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隨著我國經濟社會的不斷發展，國民健康狀況及醫療水平的提升，人均預期壽命已達到75歲。全國老齡工作委員會辦公室指出目前我國已進入老齡社會，并處于快速老齡化階段。據預測，至2013年年末，我國60歲以上的老年人將突破兩個億，占總人口數量的1/5;到2050年我國60歲及以上的老年人口數量將達到4.3億，占總人口數量的1/4。另外，社會環境發生變化，“四二一”家庭的增加使得傳統的家庭養老困難重重。目前，我國養老保障體系是以國家養老保險為基礎、企業養老保險和個人儲蓄養老保險為補充，但鑒于我國養老問題的緊迫性及我國養老保障體系中的一系列問題，為了更好的解決養老問題，國務院《關于加快發展養老服務業的若干意見》中提出，“開展老年人住房反向抵押養老保險試點”。
發達國家比我國較早進入老齡化社會，社會服務保障體系相對完善，金融保險市場發達，相關養老經驗豐富。縱觀世界各國的反向抵押貸款業務，美國的相關業務開展相對深入、制度相對完善、影響相對廣泛，其制度模式、政策法規等對我國以房養老具有較好的借鑒意義。因此，本文主要分析美國的運行模式，同時因亞洲文化的特殊性，還分析了新加坡和日本的運行模式。借鑒別國經驗，依據我國實際現狀發展適合國民的金融養老產品，對緩解我國養老壓力，提高老年人晚年生活質量意義重大。
二、“以房養老”的概述
“以房養老”概念有廣義、狹義之分，在此主要討論其狹義概念，即“住房反向抵押貸款”(Housing Reverse Mortgage)。傳統的“住房抵押貸款”又稱按揭，是指銀行向貸款者提供大部分購房款項，購房者以穩定的收入分期向銀行還款付息，而在未還清本息之前，購房者不能擁有全部房產產權。而“反向”即指銀行或保險公司等金融機構同意借款人以擁有的獨立房產為抵押，其獨立評估機構受委托對借款人進行綜合評估，評估內容包括借款人年齡、預期壽命、房產未來估值及折損等。金融機構按其房屋的評估價值減去房屋折損及未來貸款利息及各項咨詢服務費用后，將房屋剩余價值分攤到預期壽命年限中去，即定期或一次性從金融機構領取一定數額的現金，以滿足“住房富有、現金貧窮”的老年人日常生活及醫療保障的需求。借款人去世或永久性搬離房屋時，貸款的金融機構才有權處置該房產，將房屋進行出租、銷售或拍賣，從而獲得貸款補償。但貸款人或其繼承人還清貸款及貸款利息時，可重新獲得房屋的所有權。
“住房反向抵押貸款”主要面向退休后儲蓄減少、退休金和基本養老金較少，而子女沒有贍養能力或沒有子女的，[專業提供論文寫作和寫作論文服務，歡迎您的光臨dylw.net]不足以保持退休前的生活水平及醫療衛生保障的老年人。這種狀況下，擁有獨立產權住房的老年人可以通過住房反向抵押貸款方式將固定資產轉化為現金流，以保障老年生活水平。
三、“以房養老”的國際模式
(一)“以房養老”的美國模式
目前，美國是住房反向抵押貸款發展最成熟、最完善的國家。美國住房反向抵押貸款于20世紀60年代萌芽，至20世紀80年代初期，對住房反向抵押貸款大都停留在理論研究，且業務數量甚少。真正意義上的發展是1987年聯邦政府頒布《1987年國家住房法案》，明確闡述了聯邦政府對于住房反向抵押貸款的政策。1989年美國聯邦住房管理局(FHA)推出住房價值可轉換抵押貸款(Home Equity Converse Mortgage， HECM)，同時美國住房按揭貸款聯合會(房利美 Fannie Mae)將資本證券化引入住房反抵押貸款的資本運作，加強了住房反向抵押貸款的流動性。2000年以后，由于國會和政府的支持及消費者的認同，美國住房反向抵押貸款迅速發展。目前，美國有125家金融機構提供住房反向抵押貸款，每年簽訂貸款合約13000～18000筆[1]。現階段，美國已形成了三類產品為主體的反向住房抵押貸款市場：美國聯邦抵押聯合會推行的房屋價值轉化抵押貸款(Home Equity Conversion Mortgage，簡稱HECM)、房利美公司推出的房屋保管者(Home Keeper)和私營機構財務自由老年人融資公司推出的財務自由計劃(Financial Freedom Plan)。
目前，HECM是美國反向抵押貸款市場中規模最大、最重要的貸款品種。在美國各州都能獲得，約占美國住房反向抵押貸款市場的95%，因此本文主要就HECM的各項規定進行解釋說明。
1.申請者條件要求
住房反向抵押貸款提供的對象是62歲及以上的、擁有獨立產權的老年人，且要求該抵押房屋為老年人的主要居住地。申請者要向相關機構提出貸款申請并簽署協議。
申請者在申請貸款之前要向相關機構咨詢，并出示證明。咨詢的目的是為了確保借款人充分了解住房反向抵押貸款的益處和弊端、除住房反向抵押貸款外的其他可能選擇，以及住房反向抵押貸款將對他們生活及財務狀況有何影響[2]。咨詢機構必須是經美國住房和城市發展部(the Department of Housing and Urban Development，簡稱HUD)批準的機構，這些機構要與反向抵押貸款的提供者保持獨立關系，并確保信息的真實性。咨詢機構多為專業咨詢公司或老年機構，以保證潛在申請者得到準確的信息。
2.貸款額度及貸款發放、償還方式
貸款的額度主要受借款人的年齡、當時市場利率的影響及房屋評估價值的限制。貸款額度要低于房產的評估價值或者房屋的出售價格。房屋價值越大，可貸金額越多。但貸款額度有所限制，最高額度為$417000，貸款最高額度因所在地不同而額度不同。
貸款的發放及償還也較為靈活。一次性全部領取、一段時間內分期分段領取或者取得一個信用額度，都是可以選擇的領取方式。在信用額度內，貸款人可以按需提取。所貸款項可以按借款者的意愿，選擇將來某一時期償還，也可以選擇借款者死亡或者永久性遷出后償還[3]。房屋出售后扣除貸款本利之后的剩余價值返回給貸款人或其繼承者。在貸款協議到期時，房屋將被放貸機構出售，房屋出售后扣除貸款本利和后的剩余價值返回給貸款人或其繼承者，若房屋出售所得金額不足償還貸款的，放貸機構對貸款人及其繼承人也無追索權。
3.借款機構的相關要求
房屋價值轉化抵押貸款(HECM)是由政府主導，貸款機構為聯邦住房管理局(FHA)授權的銀行、抵押貸款公司和其他私營金融機構[4]。當資產出售時，貸款額度超出凈資產的話，聯邦住房管理局(FHA)承保的保險可以保障貸款機構避免損失。
對房屋價值可轉換抵押貸款(HECM)產品來說，利率由政府規定，但貸款機構可以根據各自情況調整利率水平：利率根據一年期短期國庫債券利率調整;年度調整利率最高上浮2%，總共不得超過5%;月度調整利率總共上浮不得超過10%。
4.申請涉及的費用
(1)貸款申請費。即用于借款人準備借款合同及貸款程序中的費用。該貸款申請費的多少依據申請者的房屋評估價值[專業提供論文寫作和寫作論文服務，歡迎您的光臨dylw.net]。如果房屋評估價值低于12.5萬美元，則貸款人只需交付$2500的申請費;如果房屋評估價值超過100萬美元，則該費用計算公式為20萬美元的2%加上超出20萬美元之后的剩余房屋價值的1%，但該費用最多不超過6000美元。例如，一個房屋價值為25萬美元，則貸款申請費用為$4500(2%*$200000+1%*$50000=$4500)[5]。實際中，不同貸款機構的收取的實際費用不同。
(2)貸款保險費。申請者申請反向抵押貸款時必須購買聯邦政府的保險。HECM保險保證貸款機構破產后借款人仍繼續收到貸款;或貸款到期，貸款數額超出住房價值、房屋貶值，出售住房得到的資金不能彌補全部貸款，則聯邦保險可確保貸款人能全額收回貸款。貸款保險費按房屋評估價值的2%收取，最高不能超過HUD規定的房屋價值的2%，之后每年的年保險費為貸款額的50個基點。另外，HECM最新規定，允許消費者一次性付清保險費，以保證他們將來足額拿到貸款。
(3)房屋產權調查費用及產權保證保險費。不同的州域和貸款機構對房屋產權調查費用的收費標準不同。
(4)房屋評估費用。申請反向抵押貸款前要申請房屋評估。房屋評估費用受房屋評估價值和房屋所在州域不同而變動。該費用由房屋所有者在反向抵押貸款申請前用現金支付，且該費用不能用所貸款支付。
(5)服務費。服務費用由貸款機構向申請者收取，服務內容不僅包括初期借款服務，還包括之后發送賬目清單及合同執行的一系列服務。費用大概為每月30～60美元不等。該費用每月提前從貸款金額中扣除。每年的借款手續費也提前從貸款金額中扣除。
簽訂反向抵押貸款合同后，房屋所有者仍要求繳納房產稅、房屋責任保險，直至房屋所有權轉移到貸款機構。
5.風險分析
(1)借貸人的風險。首先，住房反向抵押貸款需要高額咨詢成本和手續費用，交易成本比較高，通常占到住房價值的1%～2%。對于房屋價值較低的申請者，是一筆較大的支出。住房反向抵押貸款協議簽訂后，借款人還可以居住在自有房屋內，所以，從美國來看，聯邦住房管理局(FHA)規定的可貸金額不少于住房評估價值的40%，不超過住房評估價值的60%。其次，當借款人不能持續繳納財產稅、保險和房屋修理費用時，則抵押貸款合同失效，貸款金額及利息需全部償還。另外，對于和配偶一起借款的老年人來說，當其中一方老人去世或永久性搬離(即需要醫療救助)時，對于另一方，若不全部償還貸款則無權繼續居住在該房屋中，即喪失抵押品贖回權，這對于其中另一方將來的生活造成了影響。
(2)貸款者的風險分析。一方面，對于住房反向抵押貸款的放貸人來說，所有欠債都依賴于未來住房銷售時的收入，對借款人住房以外的財富或收入沒有追索權。因此，房屋價值的波動是影響貸款機構風險的重要因素。另一方面，由于信息不對稱，借款人對自己的身體狀況認知相對貸款人有優勢，當借款人的壽命大于預期壽命時，導致貸款數額高于房屋價值的風險。
(二)“以房養老”的新加坡模式
新加坡實行“以房養老”模式已超過了10年，亞洲文化的特殊性使新加坡的“以房養老”模式有較強的借鑒性。本文主要介紹新加坡的住房反向抵押貸款的模式。
新加坡的住房反向抵押貸款是于1997年由職總英康保險合作社率先推出的，60歲以上擁有私人住房且產權在70年以上、并且是公司的壽險保戶的老年人可以申請將房子抵押給職總英康保險合作社，由其一次性或分期支付養老金。老年人在去世前可以居住在抵押的住房內，保險公司在老人去世后處理房屋產權，若有房屋價值高于貸款金額及其利息，則其繼承人有權獲取剩余資金。但此產品僅限于私人建造的商品房且該產品的設計是有追索權，一旦貸款本利和超過房屋價值，屋主或其繼承人就必須負擔超過部分的歸還。這使得房屋所有者擔心由于長壽問題導致本利和超過貸款而被迫出售房屋[6]。
新加坡政府組屋全稱為組合房屋，其主要提供給中低收入者、由建屋發展局統一建造和管理。2006年3月，新加坡八成居民人口的政府組屋也可以申請住房反向抵押貸款。擁有政府組屋的70～90歲的老年人，將房屋抵押給職總英康保險合作社，保險合作社負責發放生活費，直至貸款期滿或屋主去世。貸款機構獲得房屋所有權后，賣掉房屋，以收回貸款，或申請者的家人、繼承人還錢貸款收回房子。
(三)“以房養老”的日本模式
東京都的武藏野市于1981年將“以房養老”模式引入日本，現階段實行的“住房反向抵押貸款”有地方政府的福利部門為主體的政府“以房養老”模式，也有通過銀行等民間金融機構參與機構的“以房養老”的模式。
1.政府參與型
就政府福利部門推行的模式來說，各地具體實施模式不同，但總體上，申請門檻較高。以東京為例，要求申請人擁有獨立產權的65歲以上的老年人，且不能與子女同住;要求建筑為獨門獨戶且土地價值在1500萬日元以上。低于當地低收入標準的家庭無資格申請，且已享受“低保”的家庭不能申請，集體住宅不能申請。
每個月的融資上限是30萬日元(可以支持老年人夫婦兩人的生活)，但總額度不能超過抵押房屋土地價值的70%。貸款額度到達總額度上限，則貸款期滿。每三個月發放一次生活費，貸款利率比較低，約為年利率3%。貸款的償還期限是申請人去世后三個月內，由擔保人負責一次性償還[7]。
2.民間機構參與型
參與“以房養老”的民營機構大多為銀行、信托公司、信托銀行及房地產公司。而結合信托業務開展“以房養老”是日本的典型特點。1981年在武藏野市試點推廣時，信托業務就有所涉及。日本將結合信托業務的住房反向抵押貸款稱作“資產活用型銀行貸款”或“信托反向抵押”。民營機構參與的方式主要采用借貸人將[專業提供論文寫作和寫作論文服務，歡迎您的光臨dylw.net]房屋抵押，向經辦機構貸款。為進一步發展信托業務，日本已經嘗試提出新信托反向抵押的框架——信托銀行通過借款人的抵押房產生成金融資產年金，貸款人將為借款人提供醫療看護資金，同時將金融資產年金證券化，向流通市場上的投資人推出證券化產品[8]。該信托業務可以使多數信托機構持有的居住用不動產結合，形成更大的資產資源。
四、國外“以房養老”經驗的啟示
(一)完善法律法規
各國住房反向抵押貸款的發展，都是在政府制定了相關法律法規，保障機構及申請者的權益的基礎上而發展起來的。住房反向抵押貸款涉及產權、土地70年使用權限、金融保險及市場監管等問題，這些需要政府完善相關法律法規，明確市場參與主體，規范市場運作環境，增加市場透明度，增強借款方的市場信心。
(二)政府支持
國外經驗表明，住房反向抵押貸款的發展，都離不開政府的大力支持。包括市場培育、資金支持、風險保障、監督審查等。住房反向抵押貸款發展過程中還會面臨利率波動、壽命風險及房價波動等的可能性。同時，參與其中的借款人多為老年人，貸款機構多為銀行和保險公司，要求風險控制能力高。因此，沒有政府的支持培育，相關金融機構及貸款人將會面臨較大的風險，不利于我國住房反向抵押貸款的發展。
(三)加大思想宣傳
受中國傳統文化影響，我國國民對“以房養老”模式的接受度較低，住房反向抵押貸款的順利推行需要國民對住房反向抵押貸款的了解及認可。雖大部分機構民眾對住房反向抵押貸款有了初步認識，但了解程度不夠深入，要加大對其宣傳力度，使各層級政府、社會、相關機構及國民真正了解其發展模式及利弊。
關鍵詞：住宅反向抵押貸款；風險識別；風險防范
中圖分類號：F84文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）08-0318-02
1 住宅反向抵押貸款的概述
住宅反向抵押貸款是指抵押人將自有住房的產權抵押給貸款人，將房屋價值轉化為現金，抵押人無需支付任何利息
和償還本金，直到房屋所有權人死亡或者永久搬離，然后將其住房出售，所得收益用于支付貸款，歸還貸款后的剩余部分再由其子女繼承。
住宅反向抵押貸款的主要特征包括：
（1）對象是擁有房屋產權的老年人，對其年齡有一定規定；
（2）抵押人去世或者永久搬離，貸方就有權出售房屋；但即使貸款額度超過了房屋的市場價值，貸方也不能要求抵押人搬離或者出售；抵押人在貸款期間，可以出售或者轉讓房屋，但是必須償還從貸方獲得的金額，包括利息以及其他費用；
（3）反向抵押貸款是無追索權的，即貸方不能要求抵押人用其他資產來抵償貸款。
2 住宅反向抵押貸款的風險分析
2.1 老年人預期壽命風險
住宅反向抵押貸款的還款期分為三種情況：自然死亡、永久搬離、房屋出售。其中，后兩種情況不存在預期壽命的風險，預期壽命風險對第一種情況有較大影響。借款方壽命越長，貸款方最終出售房屋所得收入不足以彌補支付給借款人的本金及利息的可能性越大。而且老年人的壽命存在一個信息不對稱的問題。例如有些老年人雖然體弱多病，但壽命卻很長。反向抵押貸款申請人的實際壽命與預期壽命相差越大，貸款方面臨的風險就越大。
2.2 貸款利率風險
利率風險是指由于貸款利率的波動，使資產的收益和價值相對于負債的成本和價值發生非等量變化而造成貸方損失的風險。利率風險的成因與宏觀經濟走向、通貨膨脹的壓力以及貸款利率的調整息息相關。宏觀經濟走向的不確定性直接導致反向抵押貸款利率的不確定；通貨膨脹會導致銀行發放住房反向抵押貸款時面臨更大的利率風險；由于在反向抵押貸款中，房屋的價值較大，抵押時間較長，因此貸款利率的調整關系到未來貸款方的收益合理性。
2.3 房屋價值波動及評估風險
反向抵押貸款必須對房屋的價值進行評估。房屋價值評估涉及的范圍較廣，內容復雜，評估對象的異質性決定了評估存在一定的風險。反向抵押貸款的房地產評估，不僅要對房屋的現價進行估算，還要對房屋的未來收益進行預測，抵押期限越長，房屋價值波動風險越大。在反向抵押貸款評估過程中，需要考慮房屋的物理性折舊、功能性折舊以及經濟性貶值等問題。房屋價值評估風險還存在評估專業風險、操作風險、道德風險以及制度風險等問題。
2.4 流動性風險
流動性風險具體表現為銀行資產結構中的中長期貸款比重過高，現金和國庫券等不足以應付提款需求，又缺乏及時融入現金的手段和渠道。住房反向抵押貸款是一種長期性消費貸款，客觀上要求銀行有穩定的資金來源與其相匹配。多數反抵押貸款計劃期限長，而回收卻要在借款人死亡、搬遷、出售房屋之后。這個時間是不確定的，抵押貸款機構的資金周轉很容易陷入困境。房產變現的容易與否也是影響流動性的很大因素。
3 住宅反向抵押貸款的風險防范
3.1 合適的貸款一房價比（LTV）
合適的貸款一房產價值比例是降低風險的最有效手段。反抵押貸款不同于抵押貸款，房主的負債是不斷累積的，而且貸款期限是不確定的。反抵押貸款機構定期為抵押人發放年金，一直到其死亡為止。對于反抵押貸款機構來講，這時面臨的風險是當房主死亡時累計的貸款額及應計利息可能超過其死亡時的房產價值。為了避免這種情況，只有控制定期發放的貸款額，使最終累計的貸款數額控制在到期時的房產價值之內。
3.2 資產組合分散化
資產組合起到了分散風險的作用。就單個反抵押貸款項目來說，潛在的風險，以及風險造成的損失是很難預測的，而當數量足夠多，分布足夠廣泛的貸款組合在一起，“大數定理”就起作用，這些風險被分散化。道德風險、壽命風險、房產價值波動風險這些非系統性風險在反抵押貸款數量足夠多，分布足夠廣泛的情況下，風險可以被分散。
反抵押貸款要有足夠數量的貸款數目，因此要盡可能地擴大反抵押貸款的市場。此外反抵押貸款也要有跨地區的分布。房地產的價格很大程度上取決于地段，因此地區的關聯度比其他商品要小，這就為分散風險提供了有效的途徑。通過建立跨地區的分支機構，吸引各個地區的反抵押貸款，可減少房產價格波動風險。
3.3 住房反抵押貸款證券化
住房反抵押貸款證券化是以一系列住房反抵押貸款為標的資產，并以其未來所產生的現金流為擔保，由證券化機構以現金方式購入，經過擔保或信用增級后，以證券的形式出售給投資者以融通資金，并使住房貸款風險分散為由眾多投資者承擔的融資過程。售房養老計劃中，購房機構雖然取得住房的產權，但是最后的現金流入要等到售房養老者死亡或者搬遷，期限太長，流動性不足。資產證券化有效地解決了這個問題，一方面增強了資產的流動性，另一方面分散了風險，吸引了更多投資者進入住房抵押貸款證券化市場。
3.4 房產價值保險
房產價值還經常受一些不可抗力的因素影響而毀壞，如地震、臺風。這時到期時的房產價值低于累計的貸款及利息額可能性大大增大，反抵押貸款機構面臨著損失的風險。房產價值保險的目的是房屋一旦由于自然災害或意外事故造成經濟損失時，保險機構可根據保險合同，對投保人支付一定比例的賠償金額，使投保人減少經濟損失，那么反抵押貸款機構面臨的風險將大大減小。
此外還可以考慮引入房產價值的期權市場，通過期權的方式，給予反抵押貸款機構一個選擇權，從而規避未來的房產價值波動風險。需要考慮的是，如何形成一個房產價值的期權市場，期權的標的物是單個房屋還是一個地區的房地產市場指數。從長遠來看，這是一個很有發展前景的金融創新。
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關鍵詞：養老保險基金投資監管
一、我國養老保險基金迫切需要投資
養老問題是任何一個社會、任何一個人都無法回避的問題。基于養老的風險性和社會性，為保證人們退休后的生活水平，通常以養老保險的形式籌集養老保險基金，最終以養老金的形式返回到養老保險的受益人手中。因而，償付能力的充足性是養老保險基金的根本問題，投資成為養老保險基金的迫切需要。
1.巨額隱性債務問題需要解決。在我國現行的基本養老保險的“統賬結合”籌集模式下，社會統籌賬戶由企業繳費；個人賬戶按照職工工資繳費比例建立。企業繳費率由各省政府自行確定，不超過企業工資總額的20%.但在實行該體制以前，已經退休的職工和在現收現付的舊體制下已經工作一定年限的在職職工，都沒有時間或沒有足夠的時間為個人賬戶積累資金。這勢必造成了目前基本養老保險收不抵支和個人賬戶“空賬運行”的現象。據統計，在退休人員每年以6%的速度遞增的情況下，全國養老保險基金缺口已經從1998年的100多億元增加到2003年的400億元左右。改革遺留下的隱性債務日益加劇。其中導致基金缺口的原因是：一是退休年齡偏低；二是待遇水平偏高。
2.社會老齡化問題需要漸漸化解。在進入本世紀，我國60歲和65歲以上人口分別占到全部人口10%和7%，被認為是我國人口老齡化進入一個新階段。據測算，我國老年人在2015年前后將高達2億，在老齡化高峰時我國老年人將在4億以上。然而，我國今天國民經濟生產總值只占世界的3.8%，卻要負擔著世界20%的老人乃至1/4（25%）的老人。我國在職職工與退休職工的比例是：2000年為5：1.2001年為4.1：1；預測2020年為2.2：1，2030年下降為1.8：1.據預測，2030年左右我國退休高峰（60歲以上人口約占33500萬，約占總人口的27%）來臨時，退休費將占工資總額的36%，高出國際公認的26%的警戒線10個百分點。目前正不斷擴大的老齡化危機，對存在缺口的養老保險基金來說是雪上加霜。
3.需要投資擴充基金。基金的來源主要包括政府財政撥款、企業（雇主）繳費、職工（雇員）繳費和基金運營收入四個方面。為盡快充實社會保障基金，一方面要繼續保持適度的財政支持，按照“中央社會保障支出占財政支出的比例要逐步達到15-20%”的要求，在確保中央財政當期支付缺口補助和做實個人賬戶補助的基礎上，進一步增加財政投入，穩定國有股海外上市減持和彩票公益金收入，適時開征大額遺產、奢侈品及高檔消費等特別稅種，進一步充實社會保障基金；但是政府財政的主要來源是納稅人，每年用于補充養老保險基金的財政畢竟是有限的，否則抽空財政會影響到社會經濟的發展。企業和職工的負擔已經比較重，還有醫療、工傷等其他繳費，再加重企業負擔已經不大可能。從理論上講，通過繳費來擴充基金畢竟有空間的限制。在繳費比例、覆蓋范圍都飽和的情況下，繳費就不能再帶來基金的增長。因此，長期的養老保險基金問題只能通過長期不斷的投資來解決。
4.基金管理方面存在的漏洞需要投資來化解。一方面，由于我國養老保險基金與財政密不可分的關系，造成了大量的養老保險基金流失，表現為基金挪用、隱瞞截留收入、福利獎金等非正常支出等等，這一現象近幾年來隨著監管力度的加大已有所控制。另一方面，因為征繳力度不足，基本養老保險的覆蓋面近幾年才擴展到私營經濟、個體經濟的從業人員和一些靈活就業人員。而片面追求覆蓋面以應付眼前的基金支付還會造成基金管理行為的短期化，出現“優惠征收”、“打折征收”的現象，給以后的養老保險基金埋下巨大隱患。這使得養老保險基金的投資問題更加緊迫。
二、養老保險基金投資的風險分析
養老保險基金從形成到支付是一個非常復雜的系統，其中，投資是實現基金增長最核心的一環。巨額的養老保險基金投向資本市場，在追逐基金收益的同時，風險也為各方主體密切關注。養老保險基金理事會代表勞動與社會保障部，專門負責對養老保險基金的監督和日常風險管理，選擇專業的養老保險基金運營機構，指導養老保險基金的投資戰略和方針。投資管理人作為專業的投資機構，職能就是通過具體的投資戰術的運用實現收益最大化和風險最小化。而政府部門出于社會安定的考慮，對投資的風險持非常謹慎的態度。對養老保險基金投資的所有風險進行有效管理，有賴于一個完善的投資監管體系，有賴于各個主體之間相互監督、相互制約的權利關系和職責安排。
三、對養老保險基金投資問題監管的幾點建議
1.以社保部門為核心，相關部門輔助進行基金運營的監管。我國養老保險基金的運作跨越了多個部門，社會保障部門直接負責基金的征收和發放，目前還有政府財政撥款對養老保險基金的補充，基金的投資由專業的基金管理公司操作，所有的基金都通過銀行托管和流轉，最后受益人從個人在銀行的養老保險賬戶上取得養老金。這些部門通過委托管理聯系在一起。因而，對整個基金運作的監管，應該是以社保部門為主，財政部、證監會、銀監會各司其專職又相互協作。在這樣的體系下，社會保障部門仍是養老保險基金投資監督的核心力量。其他部門專司本職，只在本部門職責范圍內對養老保險基金進行監管。只要權責明晰，就可以保證監管的效率和成果。
2.建立專門的養老保險基金投資監管機構。養老保險基金數額巨大且專業性強，而基金的投資也是非常講究技術與專業的，需要有專門的機構來監管養老保險基金投資。可以建立專業的養老保險基金投資監管部門。而社會保障部門也可以把養老保險基金投資的管理任務獨立出來，委托由社保部、企業和職工代表、專家組成的養老保險基金理事會管理。對養老保險基金投資的監管，養老保險基金理事會的管理內容應包括：（1）審核批準投資管理人、托管人的進入和退出理事會負責下的養老保險基金業務。（2）限制投資組合與投資比例，嚴格防范投資管理人的冒險行為。大多數國家的養老保險基金都投資于政府公債，而對投資于股票、債券、房地產等項目有嚴格限制。
基于養老保險基金的特性和我國資本市場的高風險性考慮，應該在證監會下獨立設立養老保險基金投資監管司，專門行使證監會對養老保險基金投資的監管職能。其負責基金投資的具體行為包括：（1）與社保部門共同確定養老保險基金運營機構的基本資格，對基金公司高管的任職審核；（2）定期和不定期地對投資管理人進行常規檢查；（3）接收基金公司的定期報告，對養老保險基金的投資風險評估；（4）協調養老保險基金與其他基金、其他證券的關系，首先保證養老保險基金的安全穩健和增長等等。托管銀行根據法律賦予的權利和自身的角色特點，也能有效對基金投資運作進行監督，及時發現和報告投資管理人的異常交易或異常行為，督促投資管理人糾正違法違規行為。
關鍵詞：養老保險基金投資監管
一、我國養老保險基金迫切需要投資
養老問題是任何一個社會、任何一個人都無法回避的問題。基于養老的風險性和社會性，為保證人們退休后的生活水平，通常以養老保險的形式籌集養老保險基金，最終以養老金的形式返回到養老保險的受益人手中。因而，償付能力的充足性是養老保險基金的根本問題，投資成為養老保險基金的迫切需要。
1.巨額隱性債務問題需要解決。在我國現行的基本養老保險的“統賬結合”籌集模式下，社會統籌賬戶由企業繳費；個人賬戶按照職工工資繳費比例建立。企業繳費率由各省政府自行確定，不超過企業工資總額的20%.但在實行該體制以前，已經退休的職工和在現收現付的舊體制下已經工作一定年限的在職職工，都沒有時間或沒有足夠的時間為個人賬戶積累資金。這勢必造成了目前基本養老保險收不抵支和個人賬戶“空賬運行”的現象。據統計，在退休人員每年以6%的速度遞增的情況下，全國養老保險基金缺口已經從1998年的100多億元增加到2003年的400億元左右。改革遺留下的隱性債務日益加劇。其中導致基金缺口的原因是：一是退休年齡偏低；二是待遇水平偏高。
2.社會老齡化問題需要漸漸化解。在進入本世紀，我國60歲和65歲以上人口分別占到全部人口10%和7%，被認為是我國人口老齡化進入一個新階段。據測算，我國老年人在2015年前后將高達2億，在老齡化高峰時我國老年人將在4億以上。然而，我國今天國民經濟生產總值只占世界的3.8%，卻要負擔著世界20%的老人乃至1/4（25%）的老人。我國在職職工與退休職工的比例是：2000年為5：1.2001年為4.1：1；預測2020年為2.2：1，2030年下降為1.8：1.據預測，2030年左右我國退休高峰（60歲以上人口約占33500萬，約占總人口的27%）來臨時，退休費將占工資總額的36%，高出國際公認的26%的警戒線10個百分點。目前正不斷擴大的老齡化危機，對存在缺口的養老保險基金來說是雪上加霜。
3.需要投資擴充基金。基金的來源主要包括政府財政撥款、企業（雇主）繳費、職工（雇員）繳費和基金運營收入四個方面。為盡快充實社會保障基金，一方面要繼續保持適度的財政支持，按照“中央社會保障支出占財政支出的比例要逐步達到15-20%”的要求，在確保中央財政當期支付缺口補助和做實個人賬戶補助的基礎上，進一步增加財政投入，穩定國有股海外上市減持和彩票公益金收入，適時開征大額遺產、奢侈品及高檔消費等特別稅種，進一步充實社會保障基金；但是政府財政的主要來源是納稅人，每年用于補充養老保險基金的財政畢竟是有限的，否則抽空財政會影響到社會經濟的發展。企業和職工的負擔已經比較重，還有醫療、工傷等其他繳費，再加重企業負擔已經不大可能。從理論上講，通過繳費來擴充基金畢竟有空間的限制。在繳費比例、覆蓋范圍都飽和的情況下，繳費就不能再帶來基金的增長。因此，長期的養老保險基金問題只能通過長期不斷的投資來解決。
4.基金管理方面存在的漏洞需要投資來化解。一方面，由于我國養老保險基金與財政密不可分的關系，造成了大量的養老保險基金流失，表現為基金挪用、隱瞞截留收入、福利獎金等非正常支出等等，這一現象近幾年來隨著監管力度的加大已有所控制。另一方面，因為征繳力度不足，基本養老保險的覆蓋面近幾年才擴展到私營經濟、個體經濟的從業人員和一些靈活就業人員。而片面追求覆蓋面以應付眼前的基金支付還會造成基金管理行為的短期化，出現“優惠征收”、“打折征收”的現象，給以后的養老保險基金埋下巨大隱患。這使得養老保險基金的投資問題更加緊迫。
二、養老保險基金投資的風險分析
養老保險基金從形成到支付是一個非常復雜的系統，其中，投資是實現基金增長最核心的一環。巨額的養老保險基金投向資本市場，在追逐基金收益的同時，風險也為各方主體密切關注。養老保險基金理事會代表勞動與社會保障部，專門負責對養老保險基金的監督和日常風險管理，選擇專業的養老保險基金運營機構，指導養老保險基金的投資戰略和方針。投資管理人作為專業的投資機構，職能就是通過具體的投資戰術的運用實現收益最大化和風險最小化。而政府部門出于社會安定的考慮，對投資的風險持非常謹慎的態度。對養老保險基金投資的所有風險進行有效管理，有賴于一個完善的投資監管體系，有賴于各個主體之間相互監督、相互制約的權利關系和職責安排。三、對養老保險基金投資問題監管的幾點建議
1.以社保部門為核心，相關部門輔助進行基金運營的監管。我國養老保險基金的運作跨越了多個部門，社會保障部門直接負責基金的征收和發放，目前還有政府財政撥款對養老保險基金的補充，基金的投資由專業的基金管理公司操作，所有的基金都通過銀行托管和流轉，最后受益人從個人在銀行的養老保險賬戶上取得養老金。這些部門通過委托管理聯系在一起。因而，對整個基金運作的監管，應該是以社保部門為主，財政部、證監會、銀監會各司其專職又相互協作。在這樣的體系下，社會保障部門仍是養老保險基金投資監督的核心力量。其他部門專司本職，只在本部門職責范圍內對養老保險基金進行監管。只要權責明晰，就可以保證監管的效率和成果。
2.建立專門的養老保險基金投資監管機構。養老保險基金數額巨大且專業性強，而基金的投資也是非常講究技術與專業的，需要有專門的機構來監管養老保險基金投資。可以建立專業的養老保險基金投資監管部門。而社會保障部門也可以把養老保險基金投資的管理任務獨立出來，委托由社保部、企業和職工代表、專家組成的養老保險基金理事會管理。對養老保險基金投資的監管，養老保險基金理事會的管理內容應包括：（1）審核批準投資管理人、托管人的進入和退出理事會負責下的養老保險基金業務。（2）限制投資組合與投資比例，嚴格防范投資管理人的冒險行為。大多數國家的養老保險基金都投資于政府公債，而對投資于股票、債券、房地產等項目有嚴格限制。
基于養老保險基金的特性和我國資本市場的高風險性考慮，應該在證監會下獨立設立養老保險基金投資監管司，專門行使證監會對養老保險基金投資的監管職能。其負責基金投資的具體行為包括：（1）與社保部門共同確定養老保險基金運營機構的基本資格，對基金公司高管的任職審核；（2）定期和不定期地對投資管理人進行常規檢查；（3）接收基金公司的定期報告，對養老保險基金的投資風險評估；（4）協調養老保險基金與其他基金、其他證券的關系，首先保證養老保險基金的安全穩健和增長等等。托管銀行根據法律賦予的權利和自身的角色特點，也能有效對基金投資運作進行監督，及時發現和報告投資管理人的異常交易或異常行為，督促投資管理人糾正違法違規行為。
關鍵詞：住房反向抵押貸款；風險；防范
中圖分類號：F062.5 文獻標識碼：A
收錄日期：2012年7月20日
目前，中國已經步入人口老齡化社會，而國內尚未建立完善的老年福利保障制度，絕大部分老年人依靠傳統的家庭養老或社會保障養老，養老途徑單一。鑒于中國人口老齡化的嚴峻形勢和不甚完善的養老保障體系，國內眾多學者提出推行住房反向抵押貸款，以完善我國的養老保障體系，緩解養老壓力。雖然住房反向抵押貸款可為老年人提供部分經濟來源，能在一定程度上緩解社會養老壓力，具有重要的現實意義，但反向抵押貸款的開展不僅牽涉到我國目前的經濟發展水平、金融體制和法律法規等宏觀層面，還涉及到相關主體的信用意識、道德水平等微觀層面。住房反向抵押貸款各參與方可能會面臨著技術、市場、制度、社會等風險，因此，研究我國開展住房反向抵押貸款的風險及其防范，對于有效解決我國人口老齡化問題具有重要的意義。
一、住房反向抵押貸款概述
住房反向抵押貸款是指已經擁有房屋產權的老年人（抵押人）將房屋產權抵押給銀行、保險公司等金融機構，相應的金融機構（債權人）對借款人的年齡、預計壽命、房屋的現值、未來的增值折損情況以及抵押人去世時房產的價值進行綜合評估后，按其房屋的評估價值減去預期折損和預支利息，并按人的平均壽命計算，將其房屋的價值化整為零，分攤到預期壽命年限中去，按月、按年或者一次性支付現金給借款人，借款人在獲得現金的同時，繼續獲得房屋的居住權并負責維護，一直延續到借款人去世。
住房反向抵押貸款最早起源于荷蘭，發展最成熟、最具代表性的當屬美國。目前，國際上比較有代表性的模式是：美國模式、新加坡模式和加拿大模式。其主要特征為：
1、貸款對象是擁有房屋產權的老年人，并對年齡有一定的規定。
2、抵押人保留住房所有權，并且一般會居住其中，抵押人有支付房產稅、保險費和保養房屋的責任。
3、貸款預付額取決于抵押人年齡、壽命預測、房屋現值和貸款成本等因素，貸款預付款可以按月、按年或者一次性發放給抵押人。
4、債權人無追索權，即貸方無權要求抵押人以其他財產抵償貸款。
從國外尤其是美國開展的住房反向抵押貸款情況來看，住房反向抵押貸款是一種有效的養老方式，對于拓寬養老途徑，彌補社會保障和家庭養老的不足、活躍金融市場，改善老年人經濟狀況，減輕子女壓力、提高老年人生活質量，促進消費和國民經濟發展，推動我國房地產市場健康發展都具有積極的意義。
曾祥瑞和胡江濤于1995年在中國房地產上，首次在我國提出住房反向抵押貸款的概念。最早提出在我國開展住房反向抵押貸款的是中國房地產開發集團總裁孟曉蘇，他認為提出住房反向抵押貸款很適合我國的國情，應當積極引入實施。此后，我國關于住房反向抵押貸款的研究逐漸增多，但主要集中在住房反向抵押貸款在我國開展的可行性及必要性上，而對住房反向抵押貸款風險問題的研究卻不多。
二、我國開展住房反向抵押貸款風險分析
住房反向抵押貸款的運營周期一般比較長，有的甚至長達幾十年，在此期間社會政治經濟制度、金融與資本市場、房地產市場以及社會養老保障制度等與住房反向抵押貸款密切相關的因素，都可能會發生大的變動，風險因素較多。
1、壽命預測風險。從住房反向抵押貸款的特征，我們可以看到貸款預付額在一定程度上取決于抵押人的壽命預測值，同時房屋的折舊年限等因素也取決于壽命預測值。然而，一個人的壽命由于受到社會經濟條件、衛生醫療水平以及自身體質、遺傳因素、生活條件等眾多因素的影響，而會產生很大差異。因此，壽命預測風險是影響住房反向抵押貸款的重要因素之一。由于壽命預測的不確定性，從而引起住房反向抵押貸款合同期限的不確定性，可能給借貸雙方帶來重大的損失：壽命預測過長，會使抵押人由于過早的逝世而造成財富的丟失；而壽命預測過短，反向抵押貸款機構將面臨“長壽風險”。
當然，由于老年人的壽命與其養老金有一定的正相關性，對于抵押人因為獲得了這筆額外的養老金后，更好地改善生活條件，提高醫療費用，而取得的長壽，也是反向抵押貸款機構需要考慮的因素。
2、抵押物估價和處置風險。反向抵押貸款業務開展過程中，還會面臨抵押物的估價風險和處置風險。首先，目前我國估價機構和人員的法制觀念不強、技術水平不高、素質偏低。在實際評估過程中，由于具體情況不同而采用不同的評估原則、程序和方法，會對評估結果造成很大的影響。另外，如果評估工作者業務素質低，就可能出現工作過失、報告誤導，如果評估工作者道德素質不過關，出現欺詐、違約、泄密、濫用評估資格的現象；加之，房屋的價值還會因地理位置、區位發展、市場變化等眾多因素的不同而不同。因此，這些都會造成估價結果與房地產真實價值偏離，給經濟活動主體以及未來的社會經濟穩定造成影響；其次，雖然隨著我國商品房價格不斷增長與居民購買力有限這一矛盾的尖銳化，以及居民對住房需求的迫切性，目前房地產二三級市場日漸繁榮，二手房買賣、房屋租賃等房產交易也越來越頻繁，但是由于我國二手房市場發展尚處于起步階段，各種相關的法律法規尚不完備，二手房在樓市交易中所占比重依然很小，對于反向抵押貸款機構收進的大量二手住房，在低效率的市場，很難銷售出去，這就造成了抵押物的處置風險。
3、市場風險。房地產從物性概念上講是房產和地產的統稱。所以，房地產價格應是指房產（建筑物）和所占土地的價格的總和。對已投入使用的房地產，房地產價格是指土地價格同建筑物折舊后余額之和。房地產價格對反向抵押貸款機構、借款人雙方的收益都有著不可忽視的影響。如果住房在最后出售時，其總價格低于貸款本息總額，反向抵押貸款機構將面臨“資不抵債”的風險。
一般而言，房地產中的建筑物會隨著時間延長而貶值，但是土地價格一直呈現上升趨勢。當然，除了以上兩個因素的影響外，地段也是影響房地產價格的重要因素，不同地段和地區之間房價差別特別大。此時，反向抵押貸款機構面臨的風險主要是指建筑物折舊和地段的差異帶來的資產貶值使住房最終變現時的價格低于已經付給借款人的貸款本息總額。但是由于土地的有限性，供給彈性小，因此容易產生泡沫。房地產建設受有限的土地供給的限制，特別是城市中心地區的土地，隨著社會經濟的發展，已滿足不了需求。經濟過熱時對房地產產生旺盛的需求，而土地的稀缺限制了土地的供給，從而加速房地產價格的持續飆升，引起房地產泡沫。如果反向抵押貸款機構在房地產泡沫期接受業務，而在泡沫破滅后才出售住房變現以收回貸款，勢必會擔負房屋資產由于泡沫破滅帶來貶值的風險，而且往往這種風險帶來的損失是巨大的，所以，房地產泡沫的風險不可小視。
4、利率風險。住房反向抵押貸款具有期限長、金額大的特點，在長達幾年甚至十幾年的貸款期內，可能要經歷幾個經濟周期，市場利率也可能發生數輪波動，而這種變化會加大貸款的機會成本，因此，利率變動造成的風險也是住房反向抵押貸款不可忽視的風險之一。由于目前我國采用浮動利率政策，利率的細微波動，如果經過長時間的積累，將會產生很大的差異，尤其是當利率上調時，對于無任何其他收入的老年人來說，利息支出將是其一項沉重的負擔，可能會導致其生活困難，也會給金融機構帶來不容忽視的風險。
5、流動性風險。流動性風險是指銀行不能隨時以合理的價格籌集到足夠的資金履行自己的義務，滿足顧客或銀行自身經營對資金的需求。流動的合理性、運轉的正常性和作用的有效性，直接關系到商業銀行系統整體流動性管理目標的全面實現，進而關系著商業銀行系統整體的盈利性和安全性。房地產是一種比較特殊的商品，它不能移動，屬于不動產，并且我國沒有發達的房地產二級市場。因此，投資于房地產項目中的資金流動性差，變現性也較差，不易在短期內收回資金。由于住房貸款的期限較長，流動性相對較低，而商業銀行的負債業務即資金的主要來源有存款、同業拆借、央行存款、從國際貨幣市場借款和發行金融債券等。其中，具有短期性質的存款占絕大部分比重，造成短期資金的長期運用，由此可能出現能夠即時支付的現金額無法滿足支付需求的風險。
6、制度風險。我國市場經濟的發展程度較低，目前的金融、土地、法律等制度并不完善，作為反向抵押貸款唯一保證的房產，在長達十幾年的時間內極易受上述因素的影響，這對于開展住房反向抵押貸款是一項不小的挑戰。首先，我國實行的是金融分業經營政策，禁止金融混業。但由于我國銀行、保險、信托、社保等金融機構并沒有能力單獨開展住房反向抵押貸款業務，因此，這一制度就成為住房反向抵押貸款業務推出的一大障礙；其次，我國的土地制度規定國家擁有城鎮土地，集體擁有農村土地，不允許土地所有權的買賣，只能轉讓土地使用權，我國城鎮建設住宅用地的使用年限是70年。雖然根據2007年10月1日國家最新頒布的《物權法》的規定，住宅建設用地使用權期間屆滿的，自動續期。但續期如何實行，續期后的土地使用權的費用和比例等問題未做出解釋。
三、防范措施
完善的風險防范機制是住房反向抵押貸款開展的堅實基礎，應當根據我國的國情，建立起合理有效的風險防范機制，樹立良好的風險防范意識。
1、建立并完善我國信用體系。覆蓋全社會的信用體系以及充實的個人信用檔案和信用記錄，可以幫助反向抵押貸款機構對抵押人資信情況進行評價、監督與管理，為住房反向抵押貸款業務的有效發展提供保障。因此，建立個人信用體系，形成誠信的制度規范和社會環境，對于防范信用風險，促進住房反向抵押貸款業務的健康發展有著非常積極的作用。政府要運用各種宣傳方式教育公民培養誠信觀念，樹立信用意識，形成遵紀守法、誠信守諾為人尊重，逃廢債務、賴賬欺詐為人不恥的社會道德風尚，應將建立完善的信用體系作為當前一項重大工程來抓，聯合金融機構、政法部門、工商部門、司法機關、人事單位、戶籍、社會醫療機構、稅收部門、公用事業單位、各物業公司等相關企事業單位，共同完善、健全信用體系，讓信息使用者能對被查詢人的資產、信用、健康等涉及還款能力和風險承受能力進行全面評估，逐步建立全社會范圍內的完整的個人信用體系。
2、建立住房反向抵押貸款風險轉移機制。第一，建立以政府擔保與商業性保險相結合的住房金融保險體系，可以降低和轉移抵押貸款風險，既有利于在住房反向抵押貸款保障領域有效發揮市場機制的基礎性調節作用，又能發揮政府調控對市場失靈的彌補作用。這種做法已成為國外發達國家解決住房反向抵押貸款問題的有效途徑，有利于分散一級抵押市場的貸款風險，提高貸款的安全性和流動性，促進住房信貸資產良性循環，對金融機構在二級市場順利轉讓債權或發行抵押債券也具有重要意義；第二，推進住房抵押貸款證券化。個人住房抵押貸款“存短貸長”的矛盾使商業銀行面臨著流動性風險、利率風險、信用風險以及通貨膨脹風險等多種風險，個人住房抵押貸款證券化使得住房抵押貸款的二級市場更趨活躍，拓寬了住房抵押貸款資金的來源，增強了住房抵押貸款的流動性，降低了貸款人的風險，能從根本上解決商業銀行“存短貸長”的矛盾。
3、完善法律法規。住房反向抵押貸款的開展及運行將涉及到社會經濟的方方面面，有效降低各參與方所面臨的風險需要有良好的法律環境和立法支持。應當盡早出臺、完善住房反向抵押貸款的相關法律法規，為住房反向抵押貸款的推出做好法律基礎，使其每一個環節都有法可依。首先，要完善有關物權、金融、土地的法律法規，改革現行不合理的土地制度，明晰房產和地產的產權關系，引導金融創新；其次，我國應盡快制定和頒布《住房反向抵押貸款法》，規定住房反向抵押貸款的各項行為；再次，規范房地產評估制度，制定評估標準，加強評估行業自律，實現抵押住房價格評估的公開、公正、公平，如制定《房地產評估法》，具體規定評估程序和操作細則。
4、政府積極參與。住房反向抵押貸款不僅是一個金融產品，而且具有明顯的社會屬性和正的外部經濟性，符合政府的政策取向，所以，從和諧社會的構建和金融業的穩健經營兩個方面考慮，政府都要積極參與。并且，其開展過程中所涉及到的政策、法規、信息、宣傳等問題也需要政府來解決。因此，政府從一開始就應該積極介入，為住房反向抵押貸款的健康發展創造良好的外部環境，充分發揮倡導、協調和監管的作用。比如，在住房反向抵押貸款發展初期進行引導示范，提供咨詢；開展宣傳、解釋工作；制定稅優惠政策；提供擔保；出臺有關法律法規；打擊違法違規機構等。
四、結論
盡管目前我國尚未開展住房反向抵押貸款業務，但隨著我國人口老齡化現象的日益嚴重，開展住房反向抵押貸款的呼聲也將越來越高。任何新事物的產生都伴隨風險，但只要采取合理的風險防范措施，將風險限制在可控范圍內，就可以健康地開展住房反向抵押貸款。
主要參考文獻：
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一、倒按揭貸款概述
（一）倒按揭貸款的內涵。倒按揭出現在20世紀八十年代中期，最早是由美國新澤西州勞瑞山的一家銀行創立的，目前在發達國家已有二十多年的歷史了。倒按揭貸款又稱為逆向年金抵押貸款，是一種適合老年人的信貸方式。一般來說，是指擁有住房的老人把房子抵押給金融機構，由金融機構每月向老人提供貸款，在規定時期，借款人以出售自有住房的收入或其他資產還貸。在逆向年金抵押貸款期間，如果老人去世，則可提前清償金融機構貸款，若到期老人仍健在，則另行處理。這種抵押貸款方式的前提是老年人必須擁有其所居住房屋的所有權。該方式最大的特點就是分期放貸，一次償還，貸款本金隨著分期放貸而上升，負債也相應增加，自有資產則逐步減少，這種貸款方式與傳統的按揭貸款正好相反，故稱為倒按揭。
（二）倒按揭貸款的類型。按照反向抵押貸款的款項支付方式，通常可將其區分為三種類型：年金支付、期間支付、一次付清或信用貸款之最高限額式支付。采用年金反向抵押貸款，業主終生可以收到每月的償還款項，只要住房是他們原來的居住處。當最后的借入合作者永久地離開或死亡時，債務到期，出售住房或者繼承人使用其他資產以償還債務。期間反向抵押貸款在固定期間（通常是10年）提供每月的償還款項。期末停止支付，利息繼續產生，但是并不期待償還的款項直到業主搬家或者死亡時。第三種類型，一次付清或信用貸款之最高限額，允許借款人在任何時候提取直到一定數量為止。當業主搬家或者死亡時，利息自然增加，償還款項期滿。
（三）倒按揭貸款的優點。（1）在房屋價值變現、獲得貸款的同時，住戶仍不失對該房屋的所有權；（2）住戶在貸款期內不必償還本金和利息；（3）該貸款一般都有“不追討保證”，貸款的還款金額以到期日的房屋評估值為限，借款人不必擔心到期日貸款余額高于房屋價值而被迫用其他資產還債。
二、我國實施倒按揭的必要性
據我國人口統計數據，目前我國60歲以上的老年人口已經達到1.5億，占全國總人口的10%以上，而且在今后的幾十年時間里，老年人的數量還將以年均3%以上的速度遞增。到2050年，我國老年人口數將達到4億多，占全國總人口數的四分之一，這樣每四個人中就有一位是老年人。國際上一般以60歲以上人口占總人口的10%作為老齡社會的標準，按此標準衡量，我國已進入老齡化國家，北京、上海、天津、南京、廣州、沈陽、大連等大城市也快速進入老齡化城市，這對我國的經濟發展勢必要產生很大的影響。
歐美發達國家在進入老年化社會時，人均國內生產總值一般都在5000～10000美元左右。而我國目前才剛剛跨入1000美元臺階，屬于典型的未富先老。與此同時，我國的社會保障體系還沒有健全，嚴重滯后于經濟社會發展的需要，截至2003年11月底，我國基本養老保險、醫療保險、失業保險的參保人數分別為1.54億、1.06億、1.03億，盡管增長速度可觀，但距離完善的社會保障體系還有很長的路要走。如何解決我國養老問題，是我們當今面臨的一個重要課題。
根據我國國情，解決養老問題不能也不可能只靠國家。完全依靠國家養老，會給國家財政帶來沉重負擔，導致經濟發展緩慢甚至停滯不前，應由國家、家庭和個人三者一起來解決。但由于我國實行計劃生育政策影響，獨生子女家庭增多，再過二三十年，只有獨生子女的老人數量上占絕對優勢。在獨生子女的家庭中，有的子女移民海外，有的子女收入不高，甚至失業，隨著教育改革的實施，子女還要擔負自己兒女的教育支出，使贍養老人心有余而力不足，傳統的家庭養老方式受到沖擊，家庭養老存在越來越大的不穩定性。因此，根據我國經濟、社會的具體特點，現階段，應加強個人在養老方面的作用，即應增強自我保障能力。我國城市人口中有751224戶購買商品房，占城市人口的9.2%，533396戶購買經濟適用房，占6.5%；另外，還有26.8%的家庭戶自建住房，使得城市中擁有住房的家庭達到587萬戶，占72%。由此可以看出，在我國實施倒按揭有其一定的必要性和可行性，同時也可減輕政府的財政負擔。
三、商業銀行實施倒按揭風險分析
在我國，反向抵押貸款還是一個新興事物，這方面的基礎和經驗都很匱乏，對于商業銀行而言，通過倒按揭可以開拓新業務，搶占市場，擴大貸款規模，獲取更多利差機會。但開展倒按揭業務，風險是不容回避的一個大問題。隨著收貸變現時間增加，會給銀行帶來新的不確定風險。由于倒按揭貸款每月支付給借款人的貸款數額固定不變，銀行要承擔利息變動的風險，同時還要考慮到房產價值的變化，因為房產的出售還得受房產市場的變化，若房產市場處于升勢，銀行資產可保值升值，反之銀行資產可能會出現虧損。除此以外，還有關于人均壽命等相關因素的不確定性都給銀行帶來了極大的控制風險。現通過建立一個以年金反向抵押貸款為支付方式的利潤函數，具體分析商業銀行實施倒按揭的各種不確定性因素及存在的風險。
根據我國具體情況，設貸款者從60歲起每月月初可獲得固定貸款A，直到死亡。并假設生命極限為105歲，用t表示死亡的那個月份，為了簡化模型，假設貸款人是在月底死亡。那么貸款者從第一個月開始直至死亡的總貸款額為：
L=AU（t=1，2……540）（1）
Uj=(in)t-j in為貸款者貸款利率。
由于辦理倒按揭一切手續費均來自于貸款，故我們假設Pt為扣除手續費以及考慮房屋增值等問題以后的資產凈值；P0為房產評估的初始價值。
V=1+
Y為無風險利率，t-1/1q62表示60歲的人在（t-1）個月與t個月之間死亡的概率。
隨著時間t的不斷增加，Lt也不斷增加，當Lt＞Pt時，銀行就會出現損失，我們假設有一個無虧損月m，當t=m時，Lt=Pt即在該項貸款銀行收支平衡即無虧損也無收益。而當t>m時銀行就出現了虧損。
現利用所得的函數，結合我國國情，對商業銀行實施倒按揭所存在的風險進行分析。
（一）假設參加倒按揭業務的房產具有相同的價值。由人均住房面積和近期商品房價格，以價值為20萬的房產進行研究，改變每月貸款不同的支付額A，根據（1）式等于（2）可求解無虧損月t的大小，以此來分析銀行的風險。根據我國人均消費水平，假定每月提供的最低貸款額為800元，依次類推以100元為等差遞增。通過數據分析發現隨著月貸款額的增加，無虧損月份將不斷減小，同時銀行的損失也將不斷增加。月貸款額為800元時無虧損月為732個月，超過了生命極限540，銀行無虧損也沒有任何風險。隨著A的增加，當A=900元時，銀行的無虧損月為480，小于生命極限540，但風險仍較小。當貸款額超過1000元后，貸款的風險就將大幅增加，無虧損月也不斷減小，達到1300元時無虧損月為250，銀行損失率為0.80，也就是說如果銀行發行此項貸款則風險很大，基本不可能盈利。通過該項數據我們發現，不同的貸款額對于銀行的影響是很大的，較小的貸款額度對于銀行來說是一項優質貸款，可以為銀行帶來利潤，銀行將傾向于減小貸款額來降低風險，對于貸款者而言，過小的貸款額又會給他們造成損失，所以在保證銀行積極性的同時，又考慮到貸款者收益，適合的月貸款額是至關重要的，需要通過大量數據分析來確定。
（二）不同的房產價值帶來的風險也會有所不同。隨著房產價值的增高，同一月貸款額情況下，銀行所面臨的風險會降低。不同的月貸款額將會有不同損失率，不同房產價值也會產生影響，我們選擇具有相同無虧損月下觀察房產價值和月貸款額的關系。取無虧損月為370時，價值12萬的房屋月貸款額為600元，20萬的月貸款額為1000元，30萬的月貸款額為1700元。隨著房產價值增高，同一風險情況下，月貸款額數量可不斷增加。如何根據房產價值確定適合的月貸款額并控制住風險是銀行所面臨的又一個問題。
同時，由于貸款期限很長，我們無法準確預測房產價值的變化，在前面公式中我們假設房產價值的增值率為。的不同取值會造成對房屋價值的不同估計，由此所發放的貸款額也將不同。假設相同的風險下，一套價值20萬的住房，=4%時月貸款額為800元，=5%時月貸款額為1194元，=6%時月貸款額為1309元，相差2個百分點，貸款額就相差了509元。另外，在實際操作中，貸款者可能存在逆向選擇的問題，所以房產價值不確定性也給銀行帶來利潤的不確定性。在澳大利亞通常每隔十年對房產價值進行一次重新評估，以減小不確定性因素。
（三）利率帶來的不確定性。為簡化計算公式中我們使用的是兩個固定利率，一個是從銀行貸款者繳納利息使用的利率，另一個是銀行使用的利率。由于貸款的期限很長利率變化波動很大，很難準確預測，國外研究者建立了多種隨機利率模型用于預測利率的變化，但并沒有統一公認的利率模型。無法準確估計利率的變化是銀行在進行反向貸款中面臨的另一個不確定性因素。
（四）生命的不確定性。倒按揭中申請貸款者通常為一戶人家，即夫妻兩人，只有當兩人都死亡后倒按揭才可以宣告結束。死亡率也要將兩個人都考慮進去，而且年齡的彈性很大。死亡率模型研究的人也很多，但在年齡方面的估算也只限于群體，且誤差率較大。我國人均壽命還沒有長時間穩定，銀行控制風險難度很大。
四、結論
反向抵押貸款是遵循“以房養老”的理念而設立的，是對“兒子養老”和“貨幣養老”的一種有效補充，它可起到“60歲前人養房，60歲后房養人”的積極作用。人們年輕時向銀行申請按揭貸款購買住房，然后在整個工作期間逐步還款，到退休之時再將該住宅向銀行抵押，重新收回資金用于整個晚年生活。
【關鍵詞】養老模式 倒按揭 必要性 可行性
一、“倒按揭”養老模式及其基本原理
所謂“倒按揭”，就是指房屋所有人將自己的房產抵押給某個金融機構，該機構對房產進行評估后，將房產價值折算成養老金，按月發放給房屋所有人，直到房屋所有人去世后，房產再歸該金融機構所有的一種養老模式。
1、“倒按揭”養老基本原理綜述
“倒按揭”，即反向抵押貸款的概念在國外其實早已提出，并且已經有了較成熟的操作模式，它最早起源于荷蘭，但是發展最成熟的是美國。住房反向抵押貸款自上世紀80年代在美國開辦以來，至今已被加拿大、英國、法國、新加坡等國借鑒和引進，同時日本、澳大利亞也正積極探索在本國開展此項業務的意義及可能性。目前我國許多專家學者也開始關注反向抵押貸款在中國的推行，現就其形成的基本原理綜述如下。
（1）兩種住房按揭貸款模式的差異性。傳統的住房按揭貸款，是買方在支付一定的房款后，通過以所購房屋作抵押向銀行貸款支付剩余款項，然后由買房者在一個較長時間內分期償還給銀行的一種貸款形式。其主要特點是貸款一次發放、分期償還，貸款本金隨著分期償還而下降，負債減少，自有資產增加。而“倒按揭”貸款的放貸對象主要是有住房的老年人，一般來說是由借款人以其自有住房作為抵押向銀行貸款，銀行則定期向借款人放貸，在規定時期后，借款人以出售自有住房的收入或其他資產還貸。這種貸款方式最大的特點是分期放貸、一次償還，貸款本金隨著分期放貸而上升，負債也相應增加，自有資產則逐步減少。
（2）人的生命周期與住房的生命周期的非一致性。生命周期理論是反向抵押貸款的理論依據之一，個人家庭有自己的壽命周期，住房作為擬制的“生命體”也同樣有自己的生命周期，從25歲購買住房到75歲預期壽命結束，共計50年生命周期。而現有住宅多采用磚混結構與鋼混結構，其物理壽命多為70―100年，所以當家庭宣告終結時，其住房卻往往還有相當的價值，如地價可資利用或補償。反向抵押貸款正是要將這種房主身故后殘余的價值提前給予變現，以滿足房主退休后養老的需要。事實上，目前房主購房的年齡多在30歲―50歲，我國住房市場化、商品化的機制形成的時間還不長，大多數家庭購房的時間都很晚，所以在戶主去世時，其住房往往還有很高的價值，完全可以將其提前變現，提高養老水平。
2、“倒按揭”養老模式綜述
從“倒按揭”的具體操作看，是老人把房子抵押給銀行，然后由銀行定期向其支付一定數額的貸款，而這筆貸款就能作為老人經濟來源，用以改善老年人的生活。目前具體的操作有以下幾種模式。
（1）美國模式。這種模式目前最為流行，其具體操作方式是：如果一個人已經60歲，他就可以選擇將自己的房子抵押給某個金融機構，比如銀行或者專門的倒按揭公司，然后他可以從相關機構每月領取一定數額的生活費，用于改善自己的生活。具體數值同房產的價值和該機構對此人的壽命預期相關，但一旦確定就不可更改。此人去世后，這套房子所有權就歸那家機構，雙方要承擔中間的風險，比如此人壽命比預期要長（機構可能得不償失）或者短于預期（個人得不償失）。
（2）新加坡模式。除最流行的美國模式外，“倒按揭”還有一種新加坡模式。其具體操作方式為：60歲以上的老年人把房子抵押給有政府背景的公益性機構，由公益性機構一次性或分期支付養老金，老人去世時產權由這些機構處分，房產剩余價值――即房價減去已支付的養老金總額交給其繼承人。相對于美國模式，這種模式雙方承擔的風險較小。
（3）南京模式。我國目前出現一種南京模式：南京湯山溫泉留園規定，擁有該市60平方米以上產權房、年屆六旬以上的孤殘老人，自愿將其房產抵押后，可免交一切費用入住老年公寓，而房屋產權將在老人逝世后歸養老院所有。
二、我國推行“倒按揭”養老模式的必要性和可行性
1、我國推行“倒按揭”養老模式的必要性
（1）“倒按揭”養老模式是迎接老齡化社會的必要舉措。中國從1999年就進入老齡化社會，到2014年老齡人口將達到2億，2026年達3億，2037年超過4億，2051年達到最大值，之后一直維持在3億―4億的規模。我國進入老齡化社會的速度明顯快于進入現代化，發達國家進入老齡化時人均GDP已經達到5000到1萬美元以上，也就是先富后老；而中國目前人均國內生產總值才剛剛超過1000美元，屬于未富先老。在經濟水平沒有達到一定程度時，老齡化將給我國帶來很多問題，整個社會的消費結構、勞動力總量、社會保障等都面臨巨大變化和挑戰。目前政府主導的社會保障和各類養老基金及商業養老保險處于巨大的潛在困境中：一方面是中國社會的老齡化問題的日趨突出，國未富民先老；另一方面，行政機構、企業不愿意也不可能花大量資金在員工的社會保險方面，而國有銀行等金融機構礙于自身的體制原因和專業方面的局限，難以面對復雜的風險管理。因此，中國人的養老保障問題將不得不探索民間和市場化的解決方案。
（2）“倒按揭”養老模式是社會養老保險的有益補充。目前我國社會養老保障體系不健全，尤其是覆蓋面低，私營企業、個體企業以及其他非公有制企業覆蓋面不足。對于即使參加了社保的老人，目前以“低水平，廣覆蓋”為宗旨的社保體系來說，退休職工養老金平均不過每月幾百元，對于重疾高發的老年人可謂杯水車薪。推行“倒按揭”養老模式，能夠擴大保障范圍，減輕社會保障體系的壓力，促進整個社會穩定和經濟發展。
（3）實現“倒按揭”養老模式有助于加固老人自我保障，使老人重新認識到兒女獨立自強的重要性，將我國傳統的兩代人間的過度依賴改進為相對自立，從而形成的新型“代際關系”。
2、我國推行“倒按揭”養老模式的可行性
（1）住房制度改革使得反向抵押貸款具有可行性。傳統的住房制度無視住房的商品性，因此住房沒有作為消費資料進入商品交換領域，而是作為單位的固定資產，納入固定資產的投資計劃。1994年國務院《關于深化城鎮住房制度改革的決定》將住房改革的目標確定為“建立與社會主義市場經濟體制相使用的城鎮住房制度，實現住房商品化、社會化；加快住房建設，改善居住條件，滿足城鎮居民不斷增長的住房需求。”通過穩步改革，目前我國私有住房占城鎮住房比例已超過82%，在逐步消化完存量住房后，我國的住房商品化程度將會有進一步提高，目前我國商品住宅的購買中，個人購買住宅的比例已高達90%。
（2）目前的社會情況使人們比較容易接受“倒按揭”這種養老模式。退出勞動力市場的老人的收入來源主要以養老金為主，但他們隨著機體的老化，得病的幾率偏大，一旦碰上重大疾病，單憑養老金根本不足以支付其相關費用，即使是正常生活上的開銷，僅憑養老金也只能勉強度日。如果沒有其他經濟來源或子女補貼，想提高生活質量談何容易。目前中國已經迎來“421家庭”時代，這種倒金字塔結構，已經讓身在塔尖的年輕人不堪重負，而教育、醫療、住房這“新三座大山”更使他們氣喘吁吁、舉步維艱。許多人感嘆：我們連自己的福祉都謀取不到，如何還有能力讓父母老有所養？由此可見，老年人和子女都會理智地接受“倒按揭”養老模式。
（3）實行“倒按揭”養老模式，可以改變人們的理財觀念，更好地體現“財富為人服務”。中國存在一種尷尬的現狀，叫“房子富人，現金窮人”，這就表明買房子是大多數人的人生首要奮斗目標，但其結果往往是，當一個人真正擁有一套住房時，多年積蓄也基本耗盡，成了空守房子的“窮人”。所以“倒按揭”能夠更好地體現財富為人服務而不是人為財富服務，老年人的生活不僅僅是房子。
“人養房”與“房養人”之間體現著各種復雜關系，既有住房產權獲得與釋放的關系，也有住房與貨幣的計量計值的數量均衡與產權轉換的關系，還體現了使用價值與價值、使用權與產權分離的關系。在某種程度上，還表現了人與物、住宅資產與金融資產的一種有機統一的辯證關系，兩者達到了一種高層次的和諧統一。“人養房”是貨幣金融資產向住宅資產的轉換，“房養人”則是住宅實物資產向貨幣金融資產的轉換。這種轉換使得人們對兩種資產的擁有和配置的形式和內容，賦予了一種自主隨意轉換的前提條件。人們擁有的各項資產（主要是房產和金融資產）的價值，也正從這種表現形態的自主隨意的相互轉換中得到了最好的體現，實現個人擁有資源在家庭長期的生命進程及各不同階段的跨期間配置。
（4）我國金融市場的不斷完善、金融工具的不斷創新和其抗風險能力的加強，使得反向抵押貸款這種金融產品以及集房產、保險及資本市場于一身的聯合業務運行機構的出現，不失為一種可能。服務對象的合理定位、嚴密的制度設計及國家政策的保證，在理論上使這種養老模式的長期運行成為可能。
三、結語
從長遠來看，“倒按揭”養老模式在我國的開展是大勢所趨。對國家來說，“倒按揭”既能起到社會保障壓力減震器的作用，又能盤活社會資產總量，刺激消費，促進社會經濟的發展；對擁有住房的老年人來說，“倒按揭”能夠拓寬融資途徑，可以改變靠投資回報或子女贍養來支撐退休生活的方式，提高生活水平，在經濟上更獨立，能有效避免出現“房子富翁，現金窮人”的尷尬；對銀行來說，倒按揭能夠拓寬盈利空間。因此，“倒按揭”是一個多贏的措施，理應具有很好的前景。
對“倒按揭”的可操作性已經有無數的討論，它要變為現實，還要通過倫理、技術、法律等難關，但是它的發展趨勢已經顯現。可以采取以下兩種方式來作為一個過渡和試行，然后實踐中再去完善和發現更好的辦法。
一種方案是老人把自住房抵押給銀行后，仍舊對今后的未知遺產進行比例分配，銀行根據房價、老人的壽命等估算結果每月給老人提供相應貸款。待老人離世后，銀行對其房產進行委托拍賣，如果低于銀行這些年支出總額包括利息，或與之抵平，那么銀行與老人“倒按揭”關系結束；如果拍賣結果高于銀行支出總額及利息，多余的部分將根據老人遺囑進行安排。
另一種方案是老人的子女可以選擇今后再把該房產買回。待老人離世后，子女只要把這些年銀行支付給老人的總額償還銀行，再按消費貸款利率支付利息，那么房子仍舊是子女的。
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[論文摘要]美國的次貸危機在全球金融市場引起了巨大的連鎖反應，全球經濟全面放緩。而金融衍生工具的發展和應用所帶來的高風險無疑是誘發金融危機的原因之一。本文對金融衍生工具的風險特點和成因進行了分析，并進一步探討如何對金融衍生工具風險進行適度的防范和有效的監管。
美聯儲前主席艾倫·格林斯潘在接受美國全國廣播公司采訪時說，美國正陷于“百年一遇”的金融危機中，這是他職業生涯中所見最嚴重的一次金融危機，可能仍將持續相當長時間。為什么發生在美國的次貸危機能在全球金融市場引起這么大的連鎖反應?其中一個重要原因就是在金融改革和金融創新不斷多樣化的背景下，金融衍生工具的發展和應用存在著巨大的風險。2008年1月16日，f，威廉，恩道兒在全球研究（global research）上撰文，把導致次貸危機的責任人直接鎖定在美聯儲身上，他說在格林斯潘主政美聯儲期間，極大地放松了對華爾街的金融監管，以至于出現了各種金融衍生產品。而耶魯大學金融學教授陳志武也強調了金融衍生產品對危機的催化作用，“它使委托關系鏈條太長，或者扭曲了委托關系，以至于無人在乎交易的損失，時間久了問題就要釀成危機。”鑒于此，本文通過對金融衍生工具的風險特點的分析，并探討對此類風險進行適時的防范和有效的監管。
一、金融衍生工具風險的特征
金融衍生工具譯自英文規范名詞financial derivative instrument。漢語可譯為金融衍生工具、金融派生品、衍生金融產品等。金融衍生工具由現貨市場的標的資產(underlying cash assets)衍生出來，標的資產的交易方式如同股票或其他金融工具。美國財務會計準則公告第119號中的定義為“一項價值由名義規定的衍生于所依據的資產或指數的業務或合約”；在我國一般解釋為由股票、債券、利率、匯率等基本金融工具基礎上派生出來的一種新的金融合約種類。金融衍生工具誕生的原動力就是風險管理。著名的巴林銀行倒閉案以及住友商社在有色金屬期貨交易中虧損高達28億美元等巨大金融風險大案等一系列金融風險事件的爆發都證明了金融衍生品市場存在巨大的風險。近年來金融衍生工具交易卻越來越從套期保值的避險功能向高投機、高風險轉化，具有下述突出特征：
（一）極大的流動性風險。金融衍生工具種類繁多，可以根據客戶所要求的時間、金額、杠桿比率、價格、風險級別等參數進行設計，讓其達到充分保值避險等目的。但是，由此也造成這些金融衍生產品難以在市場上轉讓，流動性風險極大。另一方面，由于國內的法律及各國法律的協調趕不上金融衍生工具發展的步伐，因此，某些合約及其參與者的法律地位往往不明確，其合法性難以得到保證，而要承受很大的法律風險。金融衍生工具的功能和風險是其與生俱來、相輔相成的兩個方面。任何收益都伴隨著一定的風險，衍生產品只是將風險和收益在不同偏好客戶之間重新分配，并不能消除風險。金融衍生工具在為單個經濟主體提供市場風險保護的同時，將風險轉移到另一個經濟主體身上。這樣就使得金融風險更加集中、更加隱蔽、更加碎不及防，增強了金融風險對金融體系的破壞力。
（二）風險發生的突然性和復雜性。一方面金融衍生工具交易是表外業務，不在資產負債表內體現；另一方面它具有極強的杠桿作用，這使其表面的資金流動與潛在的盈虧相差很遠。同時由于金融衍生工具交易具有高度技術性、復雜性的特點，會計核算方法和監管一般不能對金融衍生工具潛在風險進行充分的反映和有效的管理，因此，金融衍生工具風險的爆發具有突然性。金融衍生產品把基礎商品、利率、匯率、期限、合約規格等予以各種組合、分解、復合出來的金融衍生產品，日趨艱澀、精致，不但使業外人士如墮云里霧中，就是專業人士也經常看不懂。近年來一系列金融衍生產品災難產生的一個重要原因，就是因為對金融衍生產品的特性缺乏深層了解，無法對交易過程進行有效監督和管理，運作風險在所難免。
（三）風險迅速蔓延的網絡效應。由于投資者只需投入一定的保證金，便有可能獲得數倍于保證金的相關資產的管理權，強大的杠桿效應誘使各種投機者參與投機。金融衍生工具交易既能在一夜之間使投資者獲巨額收益，也能使投資者彈指間血本無歸、傾家蕩產。金融衍生工具交易風險會通過自身的特殊機制及現代通訊傳播體系傳播擴展，導致大范圍甚至是全球性的反應，輕則引起金融市場大幅波動，重則釀成區域性或全球性的金融危機。網絡傳播效應加大了金融衍生工具的風險。
二、金融衍生工具產生風險的原因
（一）金融衍生產品市場上交易者、經紀機構與衍生交易監管者之間的信息不對稱。金融衍生市場是一個創新思想不斷涌現的市場，新的衍生產品層出不窮，這些新的產品很多是為了規避現有的金融制度和管制安排，因此衍生市場的監管難度就更大。另外，交易者對自身的行為和信用狀況的信息肯定多于監管者所擁有的信息。監管者要想使交易者吐露自己的私人信息必須支付一定的成本。經紀機構對自身的交易設施、員工素質、資信水平及服務規程等方面的情況了解得更為全面，而交易者則無法低成本地得知上述各個方面的信息。交易者不能確切知道經紀機構真實的服務質量，只能憑借經驗推知所有經紀機構的平均服務質量，并按這個平均服務質量支付傭金。最后經紀行業里只能剩下服務質量最差的經紀公司，出現了“劣幣驅逐良幣”的現象。因此必須建立一個適當的控制系統，規定交易種類、交易量和本金限額。慎重選擇使用金融衍生產品的類型。
（二）監管機構的監管缺失導致金融衍生產品的過度創新。金融衍生產品的過度創新，拉大了金融交易鏈條，助長了投機。投資銀行利用“精湛”的金融工程技術將買來的不同信用級別、不同收益率的各種證券進行分割、打包、組合，然后再經過信用評級機構的評級，最后保險公司為其提供擔保，然后再在金融市場上出售買給對沖基金、養老保險基金、主權財富基金等其他金融機構。以cds（信用違約掉期）為例，cds是一種貸款違約保險，它的出現源自于銀行轉移信貸風險的需求。cds合約并不是在公開市場公開交易，也沒有特定的結算機構為其結算，主要是通過商業銀行和投資銀行的輔助進行交易的。在交易的過程中是不受任何機構監控，只是雙方私下締結的合同。cds市場規模如此之大而沒有監管機構進行管制，對其交易產品也不能進行風險評估，華爾街的銀行家利用杠桿操作和金融衍生工具的放大功能進行大量套利交易。正是由于這種自由市場經濟缺乏監管才造成了歷史規模如此之大的金融危機，由此也就不難看出金融衍生工具的風險放大功能。
三、金融衍生工具的風險防范
衍生金融工具是為了規避金融市場價格風險而產生的，然而運用不當，其中也蘊涵著巨大的風險。在投資日益國際化的大背景下，如果不利用合理的金融工具對沖和規避外匯及利率風險才是最大的風險。在實際業務中面對衍生金融工具帶來的風險，相關各方面應該積極地做好對風險的防范和監管工作。
（一）構建有效的金融監管體制和衍生金融工具的風險管理機制。金融衍生工具市場的發展，離不開市場興衰成敗的決定性因素風險管理．這是各國金融衍生工具市場發展實踐的共同經驗。多數國家建立政府監管機制、行業自律監管和交易所自我監管三級監管機制。政府監管機構制定法律法規對金融期貨與期權市場進行監管。交易所、證券商協會等通過制定運作規則，交易所制定規章和業務慣例，對衍生交易活動進行監管。、這種三級監管結構可以實現對交易事前、事中和事后的全程監管。建立健全風險管理機制，應當包括健全的風險預警機制、風險識別機制、風險評估機制、風險分析機制和風險報告機制。進行風險管理時首先要計算風險敞口頭寸，即市場價值。同時應建立分層次的風險評價和預警指標體系，使其能夠科學、合理、系統地反映整個體制的風險狀況。
（二）完善衍生金融工具信息的披露，提高經營金融衍生產品業務的透明度。公平競爭是金融衍生工具市場的重要特征，其公平競爭性主要表現在：所有金融衍生工具的市場參與者都必須遵守共同的交易規則，確保市場不被少數交易人員操作壟斷，這是防范金融衍生工具市場風險的重要保證。衍生金融工具大多是一種尚未履行的合約。在合約簽訂之時，合約雙方的權利和義務便已確定．而交易卻要在未來某個時候履行或完成，這就使得衍生金融工具的會計確認和計量具有不確定性。對于衍生金融工具的會計披露，國際會計準則委員會(iasc)要求實體的管理當局應將衍生金融工具按照iasc所披露信息的性質進行適當的分類，說明其金融風險管理的目標和政策，披露每一類金融資產、金融負債和權益工具的范圍和性質以及采用的會計政策和會計方法。因此企業要根據衍生金融工具的特點，改革傳統會計記賬方法和原則．制定統一的信息披露規則和程序，以便管理層和用戶可以清晰明了地掌握風險暴露情況，制定相應對策。
（三）加強國際監管和國際合作。隨著金融市場的國際化，單一國家和地區對金融衍生產品的管理鞭長莫及，不能有效地對風險進行全面的控制，因此加強對金融衍生工具的國際監管和國際合作，已成為國際金融界和各國金融當局的共識。在監管立法中，我國可以參考國際組織指導性文件，將其納入國內法律體系中，使風險監管與國際社會接軌，例如《巴塞爾協議》、《金融衍生工具風險管理指南》、《場外交易金融衍生工具風險控制機制》、《金融衍生工具監管信息框架》等文件，都對金融衍生市場的發展和監管具有很大的借鑒意義。
參考文獻
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