時間：2023-08-12 09:15:01
導(dǎo)語：在券商投資收益的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
2月18日，三大證券報消息稱，鵬華、南方等九家基金管理公司首批獲準(zhǔn)開展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，這被視為公募基金“私募”業(yè)務(wù)正式開閘。此前三天，醞釀數(shù)年的《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（暫行）》征求意見結(jié)束，一待正式頒布，證券公司將步基金公司之后，正式介入專戶理財(cái)市場。
專戶理財(cái)，國外亦稱特定賬戶（Managed Account）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是指資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)通過私募形式向特定資產(chǎn)委托人募集資金或者接受資產(chǎn)委托，為資產(chǎn)委托人的利益或者特定目的進(jìn)行資產(chǎn)管理。在國內(nèi)，專戶理財(cái)業(yè)務(wù)尚處起步階段，主要針對機(jī)構(gòu)客戶和資金量較大的個人客戶，而機(jī)構(gòu)客戶主要是社保基金、企業(yè)年金和保險公司。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，基金專戶理財(cái)與券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)先后啟動，將切分此前私募基金的市場份額，形成公募基金、券商和私募基金三分天下的資產(chǎn)管理市場。更重要的是，專戶理財(cái)?shù)募顧C(jī)制遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)有基金模式，勢必將對基金的利益格局產(chǎn)生重大影響。
由于企業(yè)客戶的專戶理財(cái)收益不能獲得所得稅減免，資產(chǎn)管理者獲取超額收益的能力將決定其成敗。而在國內(nèi)市場衍生工具缺乏的背景下，這個任務(wù)顯得尤為艱巨。
「瞄準(zhǔn)國企
2月19日，南方、易方達(dá)、鵬華、匯添富、諾安、工銀瑞信等九家基金公司對外宣布，經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)，已成為首批獲準(zhǔn)開展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基金公司。
去年11月29日，中國證監(jiān)會公布《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，該辦法自2008年1月1日起正式施行。
基金公司特定客戶理財(cái)業(yè)務(wù)，指基金管理公司向特定客戶募集資金或者接受特定客戶財(cái)產(chǎn)委托擔(dān)任資產(chǎn)管理人，由商業(yè)銀行擔(dān)任資產(chǎn)托管人，為資產(chǎn)委托人的利益，運(yùn)用委托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行證券投資的活動。這一業(yè)務(wù)此前被稱為基金專戶理財(cái)業(yè)務(wù)，被視為公募基金開閘“私募”業(yè)務(wù)。
目前，首批獲得牌照的九家公司均已著手相應(yīng)的準(zhǔn)備。南方基金公司透露，已于去年成立了專戶管理部，并為相關(guān)業(yè)務(wù)配備了經(jīng)驗(yàn)豐富、業(yè)績突出的投資管理團(tuán)隊(duì)。
諾安基金一位負(fù)責(zé)人告訴記者，公司非常重視專戶理財(cái)業(yè)務(wù)，已從管理制度、風(fēng)險控制、機(jī)構(gòu)設(shè)置、產(chǎn)品創(chuàng)新和客戶儲備等方面提前做好了戰(zhàn)略部署。
據(jù)悉，諾安基金內(nèi)部已制定了全面的《特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)基本管理制度》，對專戶理財(cái)?shù)耐顿Y管理、風(fēng)險控制、客戶開拓和信息披露作了嚴(yán)格規(guī)定，以保護(hù)各方當(dāng)事人的合法權(quán)益，禁止各種形式的利益輸送。公司還與多家高端客戶，如保險公司、財(cái)務(wù)公司、基金會、國企、上市公司、民營企業(yè)等，建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，為專戶理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展儲備客戶資源。
“拿到牌照的確對公司經(jīng)營有很大促進(jìn)，但是，具體影響還需在市場實(shí)踐中檢驗(yàn)。”工銀瑞信基金公司機(jī)構(gòu)客戶部負(fù)責(zé)人李偉告訴記者，每家基金公司專戶理財(cái)?shù)慕?jīng)營策略有所不同，各公司將在運(yùn)行實(shí)踐中逐步明確自己的定位。
記者采訪中獲悉，國有企業(yè)作為主要目標(biāo)客戶已成各基金公司首要開發(fā)對象。這與私募基金以私人企業(yè)主為目標(biāo)客戶的戰(zhàn)略形成差異。
“起步肯定以國企為主，下一步繼續(xù)發(fā)展的話，也會有私企。”中海基金公司投資總監(jiān)彭焰寶表示，該公司上報證監(jiān)會的材料中，客戶群體包括國有企業(yè)及私人業(yè)主等，但實(shí)際上，第一步待開發(fā)的客戶主要還是國企的資產(chǎn)管理公司。據(jù)悉，這也是多數(shù)專戶理財(cái)基金公司的策略。
中海基金的第一大股東，為中國海洋石油總公司（下稱中海油）旗下中海信托股份有限公司（下稱中海信托）。中海油旗下金融機(jī)構(gòu)包括中海信托、中海石油保險、海康保險、中海油財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)。其中，中海信托是國內(nèi)最大的信托公司之一，注冊資本12億元。其核心客戶包括全國社保基金、鐵道部、國電集團(tuán)、華能集團(tuán)、上海世博等。
“大股東和我們之間，在客戶方面肯定會有合作，資源共享。”彭焰寶告訴記者，基金專戶理財(cái)相當(dāng)于為國企開辟了投資顧問渠道。目前，很多國有企業(yè)的閑散資金主要通過內(nèi)部成立的資產(chǎn)管理公司入市投資。專戶理財(cái)啟動后，憑借其研究能力、資金實(shí)力以及投資和風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)，基金公司可能成為國企以及大集團(tuán)資金入市的主通道。未來，大機(jī)構(gòu)客戶有望逐漸將投資“外包”給基金管理公司。
基金業(yè)十年發(fā)展為其積累了相對良好的社會形象及聲譽(yù)。而安全性恰是國企投資最為看重的因素。“與證券、信托業(yè)相比，基金業(yè)走的彎路相對較少，尤其是近幾年，行業(yè)發(fā)展較為健康。我們的錢交給基金，相對比較放心。”一位中型國企的部門負(fù)責(zé)人表示，即便出現(xiàn)浮虧，公募基金的可信度也可幫助企業(yè)更好地向監(jiān)管部門及公眾交代。
安信證券首席基金分析師付強(qiáng)則表示，中國目前近3萬億元的股票型和混合型基金中，大約有3000億元是機(jī)構(gòu)資金，專戶理財(cái)業(yè)務(wù)開通后，將有部分達(dá)到準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)投其中，也可能會有部分機(jī)構(gòu)匯集目前相對分散的投資，以達(dá)到準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。
此外，當(dāng)前非基金投資人中也將有部分會選擇基金的專戶理財(cái)。“這將直接危及私募基金的客戶群體，侵蝕私募基金的市場份額。”付強(qiáng)說，目前，美國專戶理財(cái)?shù)目傄?guī)模大概是共同基金的十分之一，是股票型基金的五分之一。
「券商入圍
1月29日，證監(jiān)會公布《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（暫行）》征求意見稿（下稱細(xì)則）。2月中旬，征求意見期結(jié)束，幾家券商資管部門負(fù)責(zé)人被邀請至證監(jiān)會，對上述細(xì)則作最后修訂。業(yè)內(nèi)人士稱，一待政策落定，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將正式開閘。
券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，主要指證券公司接受單一客戶委托，與客戶簽訂合同，根據(jù)合同約定的方式、條件、要求及限制，通過客戶的賬戶管理客戶委托資產(chǎn)的活動。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種理財(cái)模式本質(zhì)上與基金專戶理財(cái)、私募基金信托模式并無太大區(qū)別。
根據(jù)上述細(xì)則，券商定向資產(chǎn)管理的客戶資金最低門檻為100萬元，同時放行自然人客戶。東方證券資產(chǎn)管理部一位負(fù)責(zé)人表示，自然人客戶是細(xì)則最大的突破，這一目標(biāo)客戶群的投資收益享有機(jī)構(gòu)客戶所沒有的稅收優(yōu)惠，而此前基金專戶理財(cái)?shù)拈T檻定為5000萬元，自然人客戶很難達(dá)到。
國泰君安資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理章飆表示，細(xì)則劃定了券商定向資管業(yè)務(wù)范圍，這事實(shí)上是試圖規(guī)范券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。在上一輪牛市中，灰色狀態(tài)的委托理財(cái)業(yè)務(wù)成為券商巨虧之源。
對于券商定向資產(chǎn)管理投資范圍，細(xì)則在2003年《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》(下稱《試行辦法》)基礎(chǔ)上有所拓展。“根據(jù)目前形勢進(jìn)展，投資范圍新增了金融衍生品等投資品種，客戶委托資產(chǎn)范圍也增加了股票和金融衍生品。”章飆表示，投資與委托范圍明顯擴(kuò)大，為券商開辟了新的盈利模式，有助于券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。
根據(jù)細(xì)則，包括銀行存款、央行票據(jù)、短期融資券、債券及回購、資產(chǎn)支持證券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、股票、金融衍生品等全部納入投資范圍；客戶委托資產(chǎn)范圍，則包括現(xiàn)金、債券、資產(chǎn)支持證券、證券投資基金、股票、金融衍生品。
據(jù)悉，國泰君安資產(chǎn)管理總部向證監(jiān)會反饋建議稱，如能將包括黃金期貨在內(nèi)的商品期貨也納入到投資范圍之內(nèi)，將有助于券商更為靈活地構(gòu)造投資組合及對沖風(fēng)險。
在業(yè)內(nèi)人士看來，考慮到2008年市場回調(diào)可能影響券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，進(jìn)而影響券商業(yè)績，管理層有意在放開直接投資試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，逐步開拓券商新業(yè)務(wù)。“在夯實(shí)券商實(shí)力的同時，也為券商上市做準(zhǔn)備。”
記者獲悉，此前已有十幾家創(chuàng)新類券商試驗(yàn)性地開展了定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。由于法規(guī)尚未正式明確，規(guī)模并未做大。最近，這些券商正根據(jù)證監(jiān)會要求，上報已開展的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)情況。
“細(xì)則將使券商正式介入理財(cái)市場，在先前公募基金的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步吞食私募基金的份額。”上海證大投資管理公司總經(jīng)理朱南松認(rèn)為，細(xì)則規(guī)定的券商專戶理財(cái)模式規(guī)定與私募基金十分接近。正式推行后，對私募、公募基金業(yè)務(wù)均可能產(chǎn)生較大影響。
最被券商關(guān)注的“專用證券賬戶”的做法，便類似于信托私募所使用的賬戶形式。據(jù)悉，中央證券登記公司為此專門修改了相關(guān)系統(tǒng)。今后，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將可以滿足投資者的不同風(fēng)險偏好、收益率預(yù)期等需求。
“專用證券賬戶將解決長期困擾券商資管業(yè)務(wù)的大難題。”章飆表示，券商資管業(yè)務(wù)面臨的一個實(shí)際操作問題是，在證券賬戶實(shí)名制以及指定交易的要求下，客戶將賬戶委托給券商管理后，如果自己有其他投資需求，會遇到無法再開戶的難題。
根據(jù)細(xì)則，在客戶自己的賬戶之外，可申請專用證券賬戶。專用證券賬戶以“客戶名稱”開立，方便客戶、券商同時實(shí)施管理。細(xì)則規(guī)定，證券公司只能為同一客戶開立一個專用證券賬戶，但是，同一客戶將被允許在不同的證券公司開設(shè)專用賬戶。
「競逐超額收益
基金、券商這些“正規(guī)軍”涉足專戶理財(cái)，令這一領(lǐng)域的競爭逐漸白熱化。業(yè)內(nèi)人士表示，獲取超額收益的能力，將決定各方在專戶理財(cái)市場的生存狀態(tài)。
在私募基金運(yùn)營模式中，除1.5％－2％的信托費(fèi)用，資產(chǎn)管理人還將享受私募產(chǎn)品超額收益15％－20％的利潤。“這意味著私募基金實(shí)際收益率必須超過上述種種費(fèi)用。”朱南松說，對超額收益的追求是私募基金獲取客戶的最大誘惑，也是私募基金立足理財(cái)市場的根本。
基金公司專戶理財(cái)?shù)拈_放，也為其在傳統(tǒng)的基金管理費(fèi)之外，獲得了新的盈利增長點(diǎn)，即專戶理財(cái)超額收益部分的業(yè)績報酬。監(jiān)管層亦同時限制其通過降低管理費(fèi)率與現(xiàn)有的共同基金惡性競爭。根據(jù)基金專戶理財(cái)相關(guān)規(guī)定，專戶理財(cái)?shù)墓芾碣M(fèi)率、托管費(fèi)率不得低于同類型或相似類型投資目標(biāo)和投資策略的證券投資基金管理費(fèi)率、托管費(fèi)率的60％。同時允許資產(chǎn)管理人最高提取投資凈收益的20％作為業(yè)績報酬。
據(jù)付強(qiáng)測算，對于投資者來說，假設(shè)一年期共同基金費(fèi)后投資收益率為20％，那么，專戶理財(cái)?shù)馁M(fèi)后投資收益率必須達(dá)到25％，才能與前者保持收益均衡。“更進(jìn)一步看，如果我們深入考慮專戶理財(cái)投資收益的應(yīng)稅因素，那么，對它的投資收益升水的要求就更高。”付強(qiáng)說。
此次券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)討論細(xì)則中，對券商費(fèi)用方面沒有具體規(guī)定。業(yè)內(nèi)人士表示，費(fèi)率通常依據(jù)券商與客戶談判情況自行決定。據(jù)記者了解，部分資管能力較強(qiáng)的券商，對超額收益部分通常分成20％-30％，更甚者高達(dá)五成。
朱南松認(rèn)為，在對超額收益的獲取能力上，受益于體制靈活及多年來市場實(shí)踐的私募基金更有優(yōu)勢。很多公募基金經(jīng)理人辭職轉(zhuǎn)投私募，也令私募基金在投資管理等方面漸趨專業(yè)化。
一個最新的例子是，自2008年1月起，多家信托公司放寬了信托型私募基金投資個股的比例限制。私募基金投資個股所占信托資產(chǎn)比例由過去的10％提升到30％，“這意味著，我們只需買三只股票就可以。”一位私募基金高管告訴記者。
這一政策調(diào)整在提高私募基金自主操作空間的同時，也放大了相應(yīng)的風(fēng)險。但總體而言，仍構(gòu)成私募基金未來發(fā)展的一大利好。
業(yè)內(nèi)人士表示，雖在操作風(fēng)格上，私募基金略占主動，但在目前市場形態(tài)下，三種機(jī)構(gòu)欲開發(fā)的客戶群體及可掌控的投資工具基本趨同，這是限制專戶理財(cái)市場做大的最主要障礙。
「掣肘因素
2月19日，銀河證券研究所基金研究中心負(fù)責(zé)人胡立峰告訴記者，基金專戶理財(cái)、私募基金及券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)三方爭奪的是同一標(biāo)的群體，即企業(yè)委托理財(cái)群體。企業(yè)購買公募證券投資基金享受的分紅所得免征企業(yè)所得稅，而其他業(yè)務(wù)目前還沒有免稅規(guī)定。“對這一群體而言，投資收益繳稅制度不放行，大發(fā)展可能是奢談。”
目前，稅收制約及金融衍生工具欠缺，已成為制約專戶理財(cái)發(fā)展的兩大障礙。
由于不能獲得稅收減免，以企業(yè)客戶為主要對象的專戶理財(cái)，在與以自然人為主要對象的共同基金的競爭中處于下風(fēng)。
根據(jù)《證券投資基金稅收政策的通知》，基金投資人從基金收益分配(包括股息紅利和資本利得)中獲得收入不繳企業(yè)所得稅。如果機(jī)構(gòu)投資人自己直接或通過專戶理財(cái)?shù)姆绞将@得投資收益，則需繳納所得稅。
“機(jī)構(gòu)投資者通過購買基金實(shí)際上起到了合法避稅的功效，而如果選擇專戶理財(cái)，就放棄了這一潛在的稅收利益。”付強(qiáng)表示，從目前的稅制結(jié)構(gòu)來看，專戶理財(cái)盈利為企業(yè)所得稅應(yīng)稅收入，以2008年內(nèi)外資統(tǒng)一后25％的稅率水平計(jì)算，專戶理財(cái)要保持很高的超額收益并不太現(xiàn)實(shí)。
如果計(jì)入20％的業(yè)績報酬和25％的所得稅，1年期專戶理財(cái)?shù)馁M(fèi)用后投資收益率必須達(dá)到33％，才能與共同基金20％的費(fèi)用后投資率收益保持均衡。即使將業(yè)績報酬降至10％，均衡收益率也必須達(dá)到 30％。
制約專戶理財(cái)發(fā)展的更大障礙來自金融投資工具欠缺的市場現(xiàn)實(shí)。
私募性質(zhì)的專戶理財(cái)，與公募基金的最大差異便在于個性化、差異化的投資產(chǎn)品。個性化投資直接決定產(chǎn)品的收益與風(fēng)險。在海外成熟市場，大資金選擇專戶理財(cái)，也主要是基于個性化投資的可能性。但是，在目前國內(nèi)金融市場上，投資產(chǎn)品的深度與廣度較發(fā)達(dá)國家仍存明顯差距。
股市行情大起大落，仍然沒有熄滅人們投資基金的熱情。2月26日，建信基金公司發(fā)行建信優(yōu)化配置基金不到一上午就銷售一空；3月5日，信達(dá)澳銀基金公司發(fā)行的第一只基金信達(dá)澳銀領(lǐng)先成長，不到一天時間就募集了83.34億份。此外，長城久富核心成長基金的80億元規(guī)模也在1小時內(nèi)宣布售磬，緊隨其后發(fā)行的匯添富成長焦點(diǎn)、中海能源策略等新基金，都在短短一天內(nèi)因認(rèn)購踴躍而提前完成發(fā)售。
新基金如此搶手，讓拿著幾萬元甚至幾十萬元資金準(zhǔn)備搶購的投資者，因晚了一步而惋惜不已。其實(shí)，手頭有較大資金量的投資者，不妨轉(zhuǎn)移一下視線，考慮目前還不怎么被普通投資者關(guān)注的券商理財(cái)產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在今年“2.27”大跌行情中，在大盤和基金跌幅普遍超過8%的情況下，主要投資于股票和基金的非限定性券商理財(cái)產(chǎn)品的平均跌幅卻在4%以下。
這種券商理財(cái)產(chǎn)品也被稱為FOF(Fund of Funds，基金中的基金)，就是以開放式基金和封閉式基金為投資對象的產(chǎn)品。FOF可以幫助投資者一次買“一籃子基金”，并通過專家二次精選，有效降低非系統(tǒng)風(fēng)險，可以說是一種低風(fēng)險高收益的理財(cái)產(chǎn)品。
風(fēng)險較低
目前，市場上共有24只券商集合理財(cái)產(chǎn)品，其中有5只FOF產(chǎn)品。包括招商證券的“基金寶”、光大證券的“光大陽光2號”、國信證券的“國信金理財(cái)經(jīng)典組合”、華泰證券的“華泰資金二號”，以及信托FOF（如華寶信托的基金優(yōu)選）。同時，這5只券商FOF產(chǎn)品都是選擇了非常強(qiáng)勢的股票性基金以及封閉基金作投資組合，其收益率自然是跟著基金市場水漲船高。如“光大陽光2號”，從去年8月31日成立到去年年底，4個月的總回報率達(dá)到54.32%，平攤到每月計(jì)算，已經(jīng)超過了股票型基金的平均收益水平。
市場上第一個FOF產(chǎn)品――招商證券“基金寶”的收益也非常可觀。截至2月9日，“基金寶”累計(jì)凈值達(dá)1.6223元，累計(jì)收益超過60%，遠(yuǎn)高于這只有限保本型FOF產(chǎn)品設(shè)立時的預(yù)期收益。
同時，該產(chǎn)品在市場低迷時表現(xiàn)的抗跌性、凈值波動的穩(wěn)定性，都體現(xiàn)了其“低風(fēng)險、高收益”的特征。以2月27日的市場大跌為例，當(dāng)天上證指數(shù)收盤下跌了8.84%，98只已運(yùn)作的股票型基金平均下跌了8.36%。而6只按日公布凈值的券商理財(cái)產(chǎn)品平均跌幅僅4.01%（另外6只主要投資股票和基金的券商理財(cái)產(chǎn)品按周或月公布凈值），其中除了中金股票精選跌幅為8.18%外，其他5只跌幅均在5%以下，小于大盤和基金的跌幅。
有保本承諾
FOF基本上都制定了“隱性的保證收益承諾”，通過券商用自有資金彌補(bǔ)投資者虧損的方式實(shí)現(xiàn)。在已發(fā)的FOF產(chǎn)品中，券商基本都用自有資金參與。其中光大證券參與光大“陽光2號”5001萬元，如果該計(jì)劃3年的投資收益率低于10%，光大證券將用自有份額的投資收益給予補(bǔ)償，等于為投資者保證了每年約3.3%的固定收益。國信“金理財(cái)”計(jì)劃中，則規(guī)定如果該計(jì)劃3年總收益率低于6.75%，則管理人將用已收取管理費(fèi)進(jìn)行收益補(bǔ)償，可以保證投資者每年約2.2%的固定收益。
招商證券的“基金寶”也是如此，該產(chǎn)品在合同中明確指出，如果“基金寶”3年期收益率低于15%，那么招商證券將拿出不高于1億元的金額來補(bǔ)償投資者的損失。由于有這樣的保證，“基金寶”的投資風(fēng)格趨向保守和謹(jǐn)慎，但安全性卻較高。這樣的規(guī)定類似人民幣理財(cái)產(chǎn)品的特點(diǎn)，有一定投資門檻，同時保證一個固定收益，適合懼怕虧損又希望獲得較高收益率的新手。
管理費(fèi)較高
FOF產(chǎn)品間接投資股票市場，但整體收益明顯低于股票型基金。讓收益縮水的除了產(chǎn)品本身的投資品種限制外，還有兩個客觀因素，一個是券商收取的管理費(fèi)，基本在0.6%至1%，也就是說，購買FOF的投資者需要同時向基金公司和券商繳納管理費(fèi)，投資者認(rèn)購或申購基金要向基金公司支付1.2%至1.5%的管理費(fèi)，同時，購買FOF產(chǎn)品還要向券商再支付一個0.6%至1%的管理費(fèi)。
另一個則是券商對業(yè)績報酬的提取費(fèi)用，這是很多投資者容易忽視或者不太明白的地方。比如招商“基金寶”就規(guī)定，對年化收益率超過5%的部分提取30%作為業(yè)績報酬，因此，F(xiàn)OF收益要低于投資的基金產(chǎn)品凈值，投資者實(shí)際拿到的回報也要低于產(chǎn)品凈值。
投資門檻高流動性弱
和門檻只有1000元的開放式基金相比，F(xiàn)OF的最低投資門檻也要5萬元，券商集合理財(cái)產(chǎn)品則要10萬元以上，對于客戶的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險承受力要求更高。從流動性看，F(xiàn)OF也是處在開放式基金和人民幣理財(cái)產(chǎn)品中間，不是隨時贖回，也不是鎖定一個較長時間，而是設(shè)定了一個贖回周期，從一周到半年各不相同。“光大陽光2號”的流動性最好，每周開放一次，而招商“基金寶”和國信“金理財(cái)”分別是每3個月和每半年開放一次。
對于不太成熟的投資者而言，比較適合贖回周期較長的FOF，可在客觀上避免頻繁操作的壞毛病，保證獲得一個階段的市場收益，但由于股票基金的誘惑太大，如果FOF的收益不太理想，會在開放日遭遇大規(guī)模贖回。
業(yè)績提取吞噬部分收益
盡管非限定性券商理財(cái)產(chǎn)品的抗跌性比開放式股票基金小，但由于其主要投資對象是股票和基金，來自市場的風(fēng)險仍是其最大風(fēng)險。此外，盡管提供了補(bǔ)償性條款，但券商用于補(bǔ)償?shù)膬H限于券商以自有資金認(rèn)購的份額資產(chǎn)或者管理費(fèi)，資金有限，因此當(dāng)市場出現(xiàn)大幅下跌，投資者的本金仍有可能遭受損失。
另外，業(yè)績提取條約將投資者和券商的利益捆綁在一起，使得管理人運(yùn)作更加積極，但也使產(chǎn)品的收益在一定程度上被券商分?jǐn)偅顿Y者的實(shí)際所得會大大降低。
目前，推出業(yè)績提成的公司越來越多，如國信“金理財(cái)”價值增長管理費(fèi)年費(fèi)率0.8%，但業(yè)績報酬提取比例為年化收益率超過6%部分的20%，公司承諾，該集合計(jì)劃如果3年到期總收益率低于9%（不含9%），則管理人將用已收取的管理費(fèi)對委托人認(rèn)購參與并持有到期的份額予以有限補(bǔ)償。
又如有FOF產(chǎn)品規(guī)定，對于1年期收益率超過1.8%的部分，2年期累計(jì)收益率超過4.8%的部分，3年期累計(jì)收益率超過10.02%的部分，管理人提取45％作為業(yè)績報酬。假設(shè)1年后取得了20%的收益率，則1年期投資者的實(shí)際收益為1.8%+18.2%×55%=11.81%。也就是說，收益總額的41%將為券商所有。
當(dāng)然，并不是所有券商集合理財(cái)?shù)耐顿Y者都要與券商“分成”。“光大陽光1號”的合同中就明確約定，無業(yè)績提成，投資收益全部歸客戶所有，管理人只收取固定管理費(fèi)。所以，投資者在參與券商集合理財(cái)時，還需詳細(xì)了解合同的具體條款。
持有到期最劃算
投資券商集合理財(cái)計(jì)劃，最好在推廣期認(rèn)購，并做好長期持有到期的打算，否則，獲得的收益可能還不抵高昂的費(fèi)用。
一方面，絕大部分券商集合理財(cái)產(chǎn)品都規(guī)定，只對在推廣期認(rèn)購且持有到期的委托人進(jìn)行本金或收益的補(bǔ)償，也就是說，中途申購或者退出的投資者，風(fēng)險自理。
359
2015-4-6
投資者報
與銀行進(jìn)入個位數(shù)增長發(fā)展緩慢現(xiàn)狀不同的是，保險行業(yè)進(jìn)入了一個高速發(fā)展時期。得益于股債市場的雙雙上揚(yáng)，四大險企盈利合計(jì)889億元，同比增長高達(dá)三成。
反映到資本市場上，保險股自去年11月份以來漲勢如虹，去年滬市板塊整體上漲127.8%，而上證指數(shù)上漲53%。個股方面，中國人壽去年股價漲幅147%，新華保險股價漲幅118%，中國太保上漲96%，中國平安上漲95%。
今年以來，保險股處于盤整期，近期在存款保險制度等消息的刺激下，保險股再次啟動上漲。近日，昔日公募一哥王亞偉也表達(dá)了看好保險在資本市場表現(xiàn)的觀點(diǎn)，他認(rèn)為保險、銀行和環(huán)保雖然不是一定會有10倍投資機(jī)會的領(lǐng)域，但可能是復(fù)合收益率很高的領(lǐng)域。
事實(shí)上，賣方機(jī)構(gòu)――券商也普遍看好今年保險股的表現(xiàn)。
除了業(yè)績要保障，保險還是唯一能加杠桿投資股票的標(biāo)的，牛市中后期權(quán)益?zhèn)}位提升后業(yè)績彈性巨大。在過去的牛市中，保險股明顯出現(xiàn)牛市中后期品種的特性。在券商看來，目前保險公司權(quán)益?zhèn)}位較低，未來保險公司有望增加權(quán)益類資產(chǎn)配置提升業(yè)績彈性和股價彈性。牛市已經(jīng)毋庸置疑，建議持股待漲。四家A股險企中，海通證券建議首推中國平安，其次是中國太保。
保險股整體業(yè)績大增
保險股之所以能取得超越大市的漲幅，源于業(yè)績大增。
去年保險公司凈利潤提升超過30%，新業(yè)務(wù)價值增速創(chuàng)2010年以來新高。目前已經(jīng)公布2014年年報數(shù)據(jù)的公司有中國人壽（以下簡稱“國壽”）、中國平安（以下簡稱“平安”）、中國太保（以下簡稱“太保”）和新華保險（以下簡稱“新華”）。四大險企盈利合計(jì)889億，同比增長33.5%。其中，平安盈利392億元（銀行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤113億）。其次，國壽凈利潤為322億元，太保和新華凈利潤為110億、64億。
新華凈利潤增幅最高，達(dá)到44.9%;依次是中國平安、國壽凈利潤增幅分別為39.5%和30.1%。太保凈利增幅墊底，同比增長19.3%。
值得一提的是，港股上市的人保集團(tuán)表現(xiàn)搶眼，增幅達(dá)到55%，這是人保集團(tuán)合并后凈利潤連續(xù)六年創(chuàng)下歷史新高。有消息稱，人保有望今年A股上市，不過人保集團(tuán)副總裁盛和泰告訴《投資者報》記者，他們已經(jīng)按要求遞交了IPO的相關(guān)資料，但何時能在A股上市還是未知數(shù)。
投資收益穩(wěn)步上行
凈利潤增幅，一方面來自于保險公司加大內(nèi)控，提升業(yè)務(wù)價值;另一方面則是源于投資收益屢創(chuàng)新高。
去年下半年以來，股票市場好轉(zhuǎn)，保險公司紛紛下調(diào)定期存款和債券投資的配置比例，通過增加權(quán)益類投資提升當(dāng)期投資收益，并且增加不動產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施債券計(jì)劃等另類投資提高固定收益類投資比例。
記者注意到，四家A股險企的總投資收益類達(dá)到6%，為近年來較高的水平。中國太保的總投資收益率達(dá)到6.1%，同比提升1.1個百分點(diǎn)，為近五年來最高。平安、國壽、新華在2014年的凈投資收益率分別為5.3%、4.71%和5.2%，較去年都出現(xiàn)了不同程度的回升。
受股債兩市雙雙上揚(yáng)的帶動，上市公司合計(jì)凈資產(chǎn)與年初增長36.5%，同時，資本公積項(xiàng)下可供出售金融資產(chǎn)變動由年初的316億浮虧轉(zhuǎn)為625億元浮盈。
值得注意的是，四大險企目前的權(quán)益類倉位都比較低。國壽權(quán)益類配置比例由2013年底的8.38%上升至11.23%;平安從2013年的10.5%上升至14.1%;太保升至10.6%;新華的股權(quán)型投資占比升至11.3%。盡管保險公司重視固定收益，但隨著牛市的演進(jìn)，保險公司還是有望提高權(quán)益類倉位配置。
國壽副總裁楊征在業(yè)績會上對《投資者報》記者表示，去年以來股市出現(xiàn)了波動較大的牛市行情，目前還在演化升級，中國人壽將盡力使短期資產(chǎn)配置進(jìn)一步貼近市場，主動贏得市場機(jī)會，目前來看，投資比例會適當(dāng)提升。再往后，會積極謹(jǐn)慎地評估波動較大的股市對于公司短期、長期收益風(fēng)險的影響。
太保資管總經(jīng)理于業(yè)明在業(yè)績會上也認(rèn)為，盡管今年股票市場的波動會很大，但中期仍看好權(quán)益類資產(chǎn)的表現(xiàn)。
券商首推中國平安
2015年隨著政策紅利日趨集中，健康險、個稅遞延稅等政策先后落地，保險行業(yè)將會迎來更廣闊的市場空間。
目前的保險行業(yè)擁有“投資+保費(fèi)+政策+混改”四輪驅(qū)動，估值處于合理偏低水平，建議買入。
海通證券首推中國平安，理由為平安壽險價值增長領(lǐng)先同業(yè)，產(chǎn)險承保利率高，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展勢頭良好，同時，估值最低。記者查閱各家年報顯示，去年壽險業(yè)務(wù)發(fā)展環(huán)境有所好轉(zhuǎn)，各壽險公司積極轉(zhuǎn)型，新業(yè)務(wù)價值恢復(fù)增長，創(chuàng)2010年以來新高，平安新業(yè)務(wù)價值增長最高為20.9%，其次是中國太保（增長16.3%）、新華保險（增長16%）以及中國人壽（增長9.2%）。
對于中國平安，華泰證券非銀分析師羅毅則認(rèn)為，該集團(tuán)是國內(nèi)綜合金融和“互聯(lián)網(wǎng)+”金融的極佳標(biāo)的，彌足珍貴，高送轉(zhuǎn)、員工持股計(jì)劃、利潤延期釋放都為股價上漲提供了理由，目前股價對應(yīng)2014年P(guān)/EV（價格和內(nèi)含價值比）為1.46倍，遠(yuǎn)低于同行，目標(biāo)股價100元。
Note:
不要忽視經(jīng)紀(jì)委托書上千分之幾的交易費(fèi)率，費(fèi)用都是積少成多的。
記住股票傭金千分之三是上限，如果你爭取，就能談到萬分之六七。在費(fèi)率不透明的情況下，一定要和客戶經(jīng)理協(xié)商，爭取自己的最優(yōu)手續(xù)費(fèi)，否則自動給你定成同檔最高。
巧用基金轉(zhuǎn)換，基金不賺錢無需支付申購費(fèi)，同時省下贖回費(fèi)，一般轉(zhuǎn)換費(fèi)只有申購費(fèi)的1/3。
每一筆投資都有成本，成本都可以精打細(xì)算。
你可能有這種體會―自己投資的實(shí)際收益率始終達(dá)不到當(dāng)初說明書上預(yù)期的數(shù)字那么多，算來算去還因扣除手續(xù)費(fèi)等而縮水不少。
通常而言，在確定的交易量下，我們的交易成本是固定的，多數(shù)中小投資者一直有高換手率的偏好，折騰下來沒有獲得投資收益，卻給證券、基金公司等“貢獻(xiàn)”了不少傭金。
你做任何一項(xiàng)投資的目的肯定是為了獲得收益。買賣投資品的差價收益扣除支出費(fèi)用后的凈余額才是投資收益。若不能控制投資成本或費(fèi)用，收益將大打折扣。如果把投資市場的基本維度概括為業(yè)績、風(fēng)險與成本，由于未來市場的不確定性，投資品的業(yè)績與風(fēng)險我們往往無法把握，但是投資成本卻可以自己主宰。
弱市賺錢難，在關(guān)注投資品業(yè)績的同時，就盡可能精打細(xì)算降低賬戶的交易成本吧。
第一招：開戶看時機(jī)，先贏一筆
現(xiàn)在期貨、債券、黃金投資的開戶費(fèi)都是免費(fèi)的。在銀行基金開戶一般會收取5元/戶，通過券商和基金公司則免費(fèi)，股票投資開戶比較有時機(jī)的講究。
你可能聽過這樣的故事：交易所外一個看自行車的老太的投資收益比每天兢兢業(yè)業(yè)研究個股、準(zhǔn)時收看股評新聞的老股民要高。她的交易原則很簡單，交易所外自行車數(shù)量多就拋股票，車少就買股票。開戶成本高低也是與市場行情高低和營業(yè)部職員情緒高低暗合的，所以踏準(zhǔn)節(jié)奏開戶能減少成本。自行車少的時候也就是我們說的熊市時，證券公司為吸引客戶開戶投資會使出渾身解數(shù)，開戶也存在種種優(yōu)惠。
正常來說，A股賬戶個人開戶收費(fèi)是90元／戶，B股賬戶是19美元／戶。在市場冷清時，開戶多是免費(fèi)的，市場更冷清時不僅開戶免費(fèi)還會贈送一堆禮品。
第二招：經(jīng)紀(jì)商之間費(fèi)率差別大
投資初期，你或許根本就沒在意費(fèi)率的差別，但別小看這筆積少成多的成本。我們來大致算一下費(fèi)率：以股票操作為例，假如你有10萬元本金，如果每月操作10次左右進(jìn)出，每個月就產(chǎn)生交易量200萬元，一年就是2400萬元。如果傭金是3‰，那一年的交易傭金為7.2萬元；如果傭金是1‰，那一年的傭金僅僅2.4萬元。同樣10萬元的資金量，同樣的價格買賣，1‰的傭金要比3‰的傭金少花4.8萬元。基金、期貨等投資產(chǎn)品買賣手續(xù)費(fèi)更高。
與各銀行的收費(fèi)項(xiàng)目、收費(fèi)金額不同類似，根據(jù)各證券經(jīng)紀(jì)商的級別、地域不同，各營業(yè)部的傭金策略差異很大。2002年5月開始，中國A股、B股、證券投資基金的交易傭金實(shí)行最高上限向下浮動制度，即最高不超過成交金額的3‰，起點(diǎn)為5元。券商或基金公司可以相對靈活地制定自己的費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)。一般來說大券商由于實(shí)力雄厚、名氣較大，比中小券商的費(fèi)率要高。中小券商為了贏取更多客戶，更愿意提供費(fèi)率優(yōu)惠，一般是萬分之六七。
北京、深圳、上海等地區(qū)不設(shè)量化的最低傭金標(biāo)準(zhǔn)，傭金往往可以低至萬分之三四。對期貨投資而言，交易所在大連、上海、鄭州的，由于競爭激烈，營業(yè)部的手續(xù)費(fèi)水平都比其他城市低。
第三招：選準(zhǔn)最省錢的認(rèn)購渠道
不同地域、不同形式的購買渠道，涉及到的費(fèi)率情況也不同。
基金通過銀行購買費(fèi)用往往最高，申購費(fèi)基本無優(yōu)惠，因?yàn)橐ㄖЦ督o銀行的銷售費(fèi)。但目前銀行網(wǎng)銀申購也漸漸推出一些打折活動，其中折扣最高的北京銀行實(shí)行4折優(yōu)惠，以1.5%為基準(zhǔn)，投資者可以0.6%的最低費(fèi)率買到基金；最貴的招行銀行、民生銀行和中信銀行，無任何折扣優(yōu)惠；其余為6折、8折不等。證券公司代銷可以獲得一定的申購的費(fèi)率優(yōu)惠，視券商營業(yè)部的銷售策略而定。通過基金公司網(wǎng)站購買的費(fèi)率最優(yōu)惠。股票型基金一般銀行需要繳納1.5%申購費(fèi)；券商根據(jù)資金量可打不定折，基金公司網(wǎng)站直銷申購費(fèi)為0.6%。
外匯投資則是各銀行間差異，一般國有銀行點(diǎn)差稍高，在20至30左右，中小商業(yè)銀行稍低，如光大銀行有時為16。
第四招：直接到營業(yè)部去談傭金
交易傭金被稱為證券營業(yè)部、期貨營業(yè)部的生命線，是它們最主要收入來源。
我們有機(jī)會掌握主動權(quán)。在操作基金、期貨、債券等涉及手續(xù)費(fèi)的產(chǎn)品時，節(jié)省成本最有效的方法就是主動協(xié)商傭金。你可適當(dāng)以自己的資金量、操作頻率等優(yōu)勢讓對方提供最優(yōu)惠的傭金率，必須要主動和客戶經(jīng)理溝通。哪怕是10萬元以下的資金，只要有交易經(jīng)紀(jì)商也是有提成的；哪怕是0.5‰的費(fèi)率，日積月累，滾雪球后他們的傭金提成也會不少。
期貨公司為了做成交量，也愿意以低手續(xù)費(fèi)吸引客戶。期貨交易市場還有以日內(nèi)炒單交易為主的交易人員，也稱“炒手”，通常擁有最優(yōu)惠的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。
也別忘記返傭。為了留住客戶，活躍市場，增加市場流動性，有的期貨公司不得不答應(yīng)客戶，變相地以咨詢費(fèi)、勞務(wù)費(fèi)等形式“返傭”。最近一家交易所下發(fā)通知稱，將返還30%的手續(xù)費(fèi)給期貨公司以提振今年的業(yè)績，“炒手”會要求期貨公司再返還給自己。比如，期貨公司本可得到實(shí)惠600元，但“炒手”可以讓期貨公司返傭500元。
第五招：多嘗試網(wǎng)上折扣
值得一提的是，現(xiàn)在還出現(xiàn)了一批專門從事降低交易成本的金融網(wǎng)站，比如錢景金融折扣網(wǎng)、中和網(wǎng)金融折扣等等，成為網(wǎng)站會員預(yù)約開戶還能享受“交易團(tuán)購價格”。這類網(wǎng)站本質(zhì)上是集合廣大投資者進(jìn)行團(tuán)體購買，可以提供最低的價格。以基金申購費(fèi)為例就可很好說明：資金量小于100萬元的，申購費(fèi)率通常為1.5%，大于100萬元小于500萬元的通常為0.9%，大于500萬元小于1000萬元的為0.3%，大于1000萬的每筆1000元。這樣的操作下，權(quán)證萬分之三，股票萬分之八以及期貨五折的交易價格，很有吸引力。
第六招：巧用基金轉(zhuǎn)換
操作層面的節(jié)省成本也很重要。股票就是減少換手率。債券要注意延期兌付會有少量的手續(xù)費(fèi)。
基金買賣的手續(xù)費(fèi)比較高。現(xiàn)在很多基金公司為投資者提供了基金轉(zhuǎn)換的業(yè)務(wù)，即在同一家基金公司旗下的不同基金之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換，可以用比較低的投資成本，規(guī)避股市波動帶來的風(fēng)險。以廣發(fā)基金旗下的基金為例，由股票型基金廣發(fā)聚豐轉(zhuǎn)換為貨幣市場基金時，只需支付0.5%的贖回費(fèi)即可，市場向好時，再由貨幣市場基金轉(zhuǎn)回廣發(fā)聚豐，只需為貨幣市場基金新增收益的那部分基金份額補(bǔ)交1.5%的申購費(fèi)即可。這樣，市場低迷時通過貨幣市場基金賺取了穩(wěn)定收益，轉(zhuǎn)為股票型基金時，還省去了一些申購費(fèi)。
TIPS
基金費(fèi)率的實(shí)用信息：
基金認(rèn)購期間相對基金成立后的申購有費(fèi)率優(yōu)惠。
國內(nèi)貨幣市場基金和中短債基金實(shí)行零（認(rèn)）申購費(fèi)、零贖回費(fèi)。
股票型和配制型基金的申購費(fèi)率一般為申購金額的0.6%至1.8%，適用費(fèi)率一般隨申購金額的增加而降低。
近日，沉寂多時的券商股又開始活躍，而引起市場資金對其關(guān)注的重要原因，是融資融券的漸行漸近。多方市場人士表示，在多方面條件都已經(jīng)具備的情況下，融資融券在明年推出的可能性很大，作為融資融券推出的受益者，券商股的估值將被提高。
11月30日，之前表現(xiàn)低迷的券商股突然爆發(fā)：海通證券(600837.SH)以16.06元收盤，沖上漲停；西南證券(600369.SH)的漲幅也高達(dá)7.8％；中信證券(600030.SH)、國元證券(000728.SZ)等8家券商漲幅均超過5％；剛上市的兩家券商――光大和招商的漲幅也仍分別到達(dá)4.63％和3.04％。當(dāng)天，券商板塊以6.94％的漲幅位于各行業(yè)板塊漲幅第一位。
在隨后的一個交易日內(nèi)，券商股也幾乎全線飄紅。
市場人士表示，融資融券的漸行漸近是券商股近日表現(xiàn)強(qiáng)勁的主要原因。
從實(shí)際的情況來看，融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)準(zhǔn)備得相當(dāng)完備。特別是2008年下半年以來，融資融券業(yè)務(wù)推進(jìn)速度一直較快。2008年10月25日和11月1日，包括中信證券、海通證券等11家券商已經(jīng)就融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行了兩次聯(lián)網(wǎng)測試。管理部門也對券商融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行了現(xiàn)場檢查。
從2008年11月至今，11家券商完成融資融券聯(lián)網(wǎng)測試剛好一年。目前來看，無論是交易流程、客戶儲備，還是風(fēng)險控制、制度建設(shè)等方面都已經(jīng)相當(dāng)完備了。
11月30日，前證監(jiān)會主席周道炯、上交所研究中心總經(jīng)理胡汝銀在“第五屆中國證券市場年會”上表示，融資融券的時機(jī)已基本成熟。12月2日，深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍在“第八屆證券投資基金國際論壇”上也表示，目前融資融券已準(zhǔn)備好，在交易所交易的基金將成為融資融券的融資標(biāo)的和將來股指期貨對沖風(fēng)險的金融標(biāo)的。
一位不愿透露姓名的券商人士表示，從目前的信息來看，或許最快明年一季度融資融券就將推出。
清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵教授表示，明年國內(nèi)非常有可能推出融資融券，因?yàn)楝F(xiàn)在資本市場的發(fā)展總體來講比較健康，市場機(jī)制比以前完善。
在市場中，券商無疑是融資融券推出的最大受益者，其將拓寬證券公司的盈利渠道，改變?nèi)棠壳斑^于依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的局面，券商的估值水平也將被提高。
某私募人士表示，融資融券剛推出時范圍應(yīng)該不大，對券商業(yè)績貢獻(xiàn)有限。因?yàn)橐环矫鎯?nèi)地券商是屬于中介商而非做市商，自有資本相對有限，這在一定程度上制約了融資規(guī)模；另一方面由于券商本身手里證券較少，長期持有的就更少，因此制約了融券業(yè)務(wù)的開展。但等到全面鋪開后，其對券商利潤的貢獻(xiàn)將不可小覷。
時隔兩年，東莞證券的上市之路再現(xiàn)曙光。近日，東莞證券首次公開發(fā)行股票招股說明書在證監(jiān)會網(wǎng)站上進(jìn)行了預(yù)披露。和2015年預(yù)披露的招股書一樣，東莞證券此次依舊擬發(fā)行不超過1.67億股，占本次發(fā)行后公司總股本的比例不超過10%。
東莞證券謀劃上市已久，在2015年披露招股書時，東莞證券相關(guān)負(fù)責(zé)人曾向《投資者報》記者表示，公司正在根據(jù)證監(jiān)會和深交所的相關(guān)規(guī)定和要求開展后續(xù)工作。“如果一切順利，東莞證券預(yù)計(jì)會在2016年上市。”然而，隨后第一創(chuàng)業(yè)、華安證券、中原證券以及最近的中國銀河紛紛實(shí)現(xiàn)上市，始終未見東莞證券的身影。以致有投資者向東莞證券第一大股東錦龍股份發(fā)難：“東莞證券的上市歷程為何如此漫長？”
當(dāng)然，排隊(duì)多年不能上市在A股中并不罕見，對于預(yù)披露之后，東莞證券的上市時間表以及經(jīng)營中的相關(guān)問題，《投資者報》向其發(fā)去采訪需求，不過此次東莞證券方面相對謹(jǐn)慎，只表示暫時不方便回復(fù)，會在合適的時機(jī)公布。
削減自營應(yīng)對公司發(fā)展
東莞證券成立于1988年6月，注冊資本15億元，是國有控股的全國性綜合類證券公司。近年來發(fā)展迅速，根據(jù)中證協(xié)公布的排名看，截至2016年上半年，東莞證券凈資本排行第60位；凈利潤在126家券商中排名44位，儆謚械瓤殼八平。
公司招股書數(shù)據(jù)也顯示，2013-2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別約為10億元、18億元和37億元，對應(yīng)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別超過2億元、6億元和14億元。
不過，去年A股交易慘淡，直接拖累了券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入，繼而影響券商的業(yè)績。根據(jù)錦龍股份公布的東莞證券2016年經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，后者2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為21億元，同比下滑41%，對應(yīng)同期凈利潤為8億元，同比下滑43%。
具體來看，盡管去年東莞證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比已經(jīng)從2015年的七成調(diào)整為五成，但經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的大幅下滑仍然成為拖累業(yè)績的首要因素。2016年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為10億元，同比減少59%。
跌宕起伏的市場讓東莞證券的自營業(yè)務(wù)同樣受到較大影響，自2014年以來，自營收益率逐年下降。2015年下半年，因股票市場大幅下跌，公司2015年的股票平均回報率跌至-29.93%；當(dāng)年債券市場蓬勃發(fā)展，公司的債券投資收益率達(dá)到20.44%，受股票投資收益率降低的影響，公司自營業(yè)務(wù)總體平均回報率降低至6.73%。
2016 年年初股市震蕩、大盤急劇下跌，雖然隨后股市不斷調(diào)整，但依然導(dǎo)致公司2016年上半年整體股票平均收益率跌至-38.15%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤。去年以來，債市行情低迷，并且債券利率下降，公司的債券投資收益率僅為8.52%。因此，2016年上半年公司自營業(yè)務(wù)總體平均回報率降低至2.28%。
從上述數(shù)據(jù)可以看到，東莞證券并不擅長權(quán)益投資，拖累了自營業(yè)務(wù)。
十分有意思的是，對于短板，東莞證券沒有想辦法提高，反而削減投入，東莞證券自營收益總額和占比呈逐年下降趨勢，2014年到2016年上半年，其收益總額分別為3.3億元、1.1億元和0.3億元；東莞證券自營業(yè)務(wù)規(guī)模占凈資本比例分別為47.53%、37.17%和29.1%，均低于同業(yè)57.59%、40.87%和47.49%的平均值。
亟須補(bǔ)充資本金進(jìn)行轉(zhuǎn)型
減少對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴，擺脫“靠天吃飯”的營收結(jié)構(gòu)是券商尋求轉(zhuǎn)型發(fā)展的主要原因，東莞證券也不例外。從2016年業(yè)績來看，公司投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)出現(xiàn)不同程度的上漲。截至2016年年底，其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)漲幅最大，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入為1億元，同比增長35%；投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入超過3億元，同比增長28%。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占整體營收比重接近20%，而2015年占比僅為8%。
此外，東莞證券信用業(yè)務(wù)盡管受股票大幅震蕩影響，但整體運(yùn)營良好。截至去年上半年，兩融利息收入已經(jīng)達(dá)2.84億元，同比增長40%。
中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，去年全年，券商投資銀行、資產(chǎn)管理及資本中介業(yè)務(wù)收入同比增長明顯，占營業(yè)收入的總比重增至近三成。分析人士指出，在券商業(yè)績下滑的當(dāng)前，資管投行業(yè)務(wù)成為轉(zhuǎn)型的法寶。
東莞證券方面表示，當(dāng)前公司業(yè)務(wù)短板明顯，多元收入缺乏穩(wěn)定性，這也是此次IPO希望改善的地方，通過補(bǔ)充公司資本金，以擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，繼續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
突破區(qū)域發(fā)展任重道遠(yuǎn)
“立足東莞、面向華南、走向全國”是東莞證券的發(fā)展規(guī)劃，雖然上市在即，東莞證券距離真正“走向全國”的目標(biāo)還有一段距離。
根據(jù)公司招股書，截至2016年上半年，其66家營業(yè)部，其中東莞市就占據(jù)24家，近七成的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入來自東莞市。
對于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以東莞市為主且在東莞市場占有比例較高的問題，東莞證券表示，作為東莞市的本土券商，公司較早完成網(wǎng)點(diǎn)布局和客戶的積累，占比較高有一定的合理性。
值得注意的是，占據(jù)東莞市的區(qū)位優(yōu)勢，東莞證券的傭金率雖然逐年下降，但是一直高于行業(yè)水平，2013年～2016年上半年，公司平均傭金率分別為0.90‰、0.79‰、0.63‰及0.48‰，同期行業(yè)平均傭金率分別為0.79‰、0.67‰、0.50‰及0.41‰。
上一輪的券商危機(jī)中，券商的“墳?zāi)埂笔沁`規(guī)自營和委托理財(cái)，以及自營和委托理財(cái)之間“剪不斷理還亂”的內(nèi)部交易。
現(xiàn)在，券商對自營和新委托理財(cái)――集合委托理財(cái)要顯得謹(jǐn)慎得多。根據(jù)天相投資對48家券商2006年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，兩者在券商收入中所占的比重加起來不到三分之一。在創(chuàng)新類券商中，自營證券差價收入在營業(yè)收入中所占比重為27.63％；受托投資管理收益在營業(yè)收入中所占比重僅為2.67％；投資收益與營業(yè)收入的比率為10.38％。
按照監(jiān)管要求，券商自營規(guī)模不能超過凈資產(chǎn)的80％。但在當(dāng)前的市場環(huán)境下，自營比較進(jìn)取的券商比比皆是。廣發(fā)證券2006年底自營規(guī)模25億元，已接近監(jiān)管上限。中信證券2005年自營24.6億元，2006年9月底便已激增到65億元。
相較于用凈資本來直接約束的自營業(yè)務(wù)，監(jiān)管當(dāng)局對放開券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)――新委托理財(cái)更為小心，目前只有創(chuàng)新類券商才可獲批資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。“事實(shí)上，券商對于大客戶的信用還沒有完全恢復(fù)。”證監(jiān)會一位官員稱。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)從2005年3月光大證券成立的第一只理財(cái)產(chǎn)品――“光大陽光集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”，到2006年12月底完成募集的“國都1號”，已經(jīng)有14家券商設(shè)立了22個集合理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模近300億元。
比如，在業(yè)內(nèi)以投資見長的東方證券，2006年自營收入排名第一，達(dá)到8.3億元；委托資產(chǎn)管理收入2.35億元，兩項(xiàng)加起來占總收入的57％。2005年6月，東方證券發(fā)行了“東方紅1號集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”，東方證券提出以自有資金認(rèn)購計(jì)劃的10％并優(yōu)先承擔(dān)損失，雖然免收管理費(fèi)，但在投資者獲得2.25％的基本收益后可以累進(jìn)提取業(yè)績報酬。2006年，東方證券以23億元的受托資產(chǎn)規(guī)模，獲得凈利2億元多。
在業(yè)內(nèi)專家看來，券商在自營、委托理財(cái)方面仍存在著諸多風(fēng)險。
首先，如何在同一家券商的自營和資產(chǎn)管理之間建立“防火墻”，仍然缺乏細(xì)致的規(guī)定和相應(yīng)的監(jiān)管措施。2006年7月開始征求意見的《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，要求計(jì)劃管理人應(yīng)當(dāng)指定專門部門負(fù)責(zé)集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，明確托管機(jī)構(gòu)，并建立嚴(yán)格的業(yè)務(wù)“防火墻”制度，前臺業(yè)務(wù)運(yùn)作與后臺管理支持應(yīng)當(dāng)分離，但這一實(shí)施細(xì)則至今尚未正式頒布。
其次，券商資產(chǎn)管理的私募性質(zhì)并沒有被嚴(yán)格定義。雖然當(dāng)前規(guī)定了券商不能用公開的廣告辦法做推廣，但并未對真正能辨識風(fēng)險、承擔(dān)風(fēng)險的合格投資者提出定義。
事實(shí)上，美國證監(jiān)會即對私募產(chǎn)品的合格投資人有嚴(yán)格的規(guī)定。中國銀監(jiān)會前不久制定的《資金類集合信托管理辦法》和《信托公司管理辦法》對此進(jìn)行了參考。
該辦法定義的合格投資人是：“投資一個資金信托計(jì)劃的最低金額不少于100萬元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織；或個人資產(chǎn)凈值或夫妻資產(chǎn)凈值（除自用不動產(chǎn)）總計(jì)在其認(rèn)購時超過100萬元人民幣，且能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)證明的自然人；個人收入在最近兩年內(nèi)的每年收入超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計(jì)收入在最近兩年內(nèi)的每一年收入超過30萬元人民幣，且能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)證明的自然人”。
價值維度：物有所值
2014年，公司主營業(yè)務(wù)收入為4457.73億元，同比增長5.23%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤322.11億元，每股收益為1.14元，同比均增長30.1%。？？
首先，公司整體保費(fèi)在2014年保持正增長，個險渠道總保費(fèi)同比增長3.9%，長險首年保費(fèi)同比增長8.3%，首年期交保費(fèi)同比增長8.7%，十年期及以上首年期交保費(fèi)同比增長17.0%。
其次，銀保渠道整體保費(fèi)同比下降7.28%，續(xù)期業(yè)務(wù)下降25.77%，這與2014年銀保監(jiān)管政策導(dǎo)向有關(guān)。公司銀保價值轉(zhuǎn)型推動初見成效，首年期交保費(fèi)同比增長41.0%，五年期及以上首年期交保費(fèi)同比增長98.5%。？？
第三，健康險已賺保費(fèi)326.24億元，同比增長34.9%，與行業(yè)增長基本保持一致;意外險已賺保費(fèi)119.07億元，同比增長20.3%，優(yōu)于行業(yè)水平。？？
成長維度：物超所值
2015年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1926.20億元，同比增長24.90%;歸屬于上市公司股東的凈利潤122.71億元，同比增長69.77%，每股收益為0.43元，同比增長65.38%，表現(xiàn)出良好的成長性。具體而言，體現(xiàn)在以下三個方面：
（1）壽險一哥地位穩(wěn)固。公司一季度規(guī)模保費(fèi)市場份額為24.27%，較2014年小幅下滑，但仍然和主要對手平安壽險保持11.46個百分點(diǎn)的距離，保持壁壘優(yōu)勢。雖然公司新業(yè)務(wù)價值增速受制于其超大規(guī)模，長期處于行業(yè)低值，但隨著商業(yè)健康險稅收優(yōu)惠政策紅利的落地，有望刺激產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，進(jìn)而得到推高。
（2）投資收益大增。資本市場行情火爆，險資收益持續(xù)增長。2015年一季度，公司投資收益同比增長58.8%，我們預(yù)計(jì)年化總投資收益率在6%―7%左右。另據(jù)集團(tuán)控股國壽養(yǎng)老的數(shù)據(jù)顯示：一季度受托管理行業(yè)40.74%的養(yǎng)老保險資產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)，隨著養(yǎng)老險稅收遞延，養(yǎng)老金投資管理辦法，以及具有強(qiáng)制性的職業(yè)年金等系列政策的落地，將為養(yǎng)老險市場吸引大量險資，其投資收益在2015年將進(jìn)一步釋放。
（3）賠付下行創(chuàng)利潤空間。2015年一季度，公司手續(xù)費(fèi)和傭金支出同比提升44%，為有史以來增幅最大的一季度，期待后續(xù)新單業(yè)務(wù)的增長。人壽的賠付支出同比增長率處于行業(yè)低位，2015年一季度環(huán)比為0.08%，為利潤增長創(chuàng)造空間。
估值維度：安全邊際高
什么是FOF基金
FOF字面意思是“基金中的基金”,是結(jié)合基金產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售渠道創(chuàng)新的基金新品種,它通過持有其他基金而間接持有股票、債券等證券資產(chǎn)。目前FOF都是由券商或者信托直接發(fā)起,由銀行、券商等作為代銷單位,只能算是“準(zhǔn)FOF”。FOF產(chǎn)品相對基金來說風(fēng)險較小,具有有效降低非系統(tǒng)風(fēng)險的特點(diǎn)。在市場震蕩的情況下,相對較為抗跌。FOF的收益很大程度取決于管理人對于基金的配置水平,最被FOF產(chǎn)品看好的基金具有一些共性:長期業(yè)績回報穩(wěn)定、基金公司總體實(shí)力均衡、基金經(jīng)理相對穩(wěn)定、獲得晨星高評級。
券商FOF:作為代銷商,券商往往只銷售自己發(fā)行的FOF。弱市環(huán)境下偏股型券商集合理財(cái)產(chǎn)品中,表現(xiàn)最好的仍為FOF產(chǎn)品,跌幅明顯小于同期大盤。
銀行FOF:銀行往往銷售很多品種的FOF,流動性較強(qiáng),期限一般是1-2年,贖回較容易。銀行FOF風(fēng)格各不相同,有的收益較好,有的投資風(fēng)格比較激進(jìn),年虧損程度在30%左右。
FOF基金投資優(yōu)勢
1.FOF適合兩類人群。一是沒時間精力挑選、打理基金,又想分享基金收益的投資者。二是把握不住基金申購、贖回時點(diǎn)的投資者。
2.FOF低風(fēng)險高收益。FOF有專業(yè)的部門不斷研究市場上好的基金,納入到其賬戶組合中,通過動態(tài)的篩選、監(jiān)測、評估過程進(jìn)行調(diào)整,為投資者提供服務(wù)。既投資股票型基金,還配置一定比例的貨幣型或債券型基金,有效分散風(fēng)險。
3.FOF的專家管理之道。FOF由專家篩選基金,比基民自己打理多只基金省心,還可以學(xué)習(xí)他們的理念,即長期持有適度波段操作;關(guān)注重點(diǎn)品種;堅(jiān)持原則調(diào)倉不跟風(fēng)。
4.FOF費(fèi)率低。FOF申購和贖回費(fèi)率不盡相同,但費(fèi)率低于多數(shù)開放式基金。其次,買賣基金需要手續(xù)費(fèi),而在FOF的投資賬戶組合中,投資轉(zhuǎn)換是沒有手續(xù)費(fèi)的。
5.FOF收益保底和補(bǔ)償承諾。券商以自有資金參與令投資者更有安全感,產(chǎn)品終止時若發(fā)生虧損,將首先給予投資人補(bǔ)償。若收益達(dá)不到預(yù)期,管理人將拿出一部分管理費(fèi)用補(bǔ)償投資者。
FOF基金投資注意點(diǎn)
1.FOF也有投資風(fēng)險。這主要是因?yàn)楫a(chǎn)品的投資組合,大多是非保本非固定收益型。如投資大部分是股票型基金,也會隨市場大跌而下跌,只是跌幅較小些。同時,由于FOF屬于高風(fēng)險理財(cái)產(chǎn)品,銀行不會為FOF的購買者提供質(zhì)押。
2.FOF流動性和透明度不高。FOF在流動性方面往往規(guī)定了期限,流動性比開放式基金差一些,不能隨時贖回。透明度也不高,有的一周才公布一次凈值。
3.FOF收益水平不均衡。有的FOF產(chǎn)品經(jīng)理沒有專業(yè)模型分析的能力和經(jīng)驗(yàn),因此此時的FOF還不是真正意義的FOF,可能無法取得應(yīng)有的收益水平。
4.FOF涉及雙重收費(fèi)。表面看FOF費(fèi)用似乎很便宜,但其實(shí)各基金本身就有各種費(fèi)用,在運(yùn)作過程中就會出現(xiàn)二次收費(fèi)的情況。
5.FOF牛市表現(xiàn)不佳。FOF往往要配置一定的貨幣型或債券型基金,收益沒有股票型基金高,尤其是在牛市時往往上漲乏力。
6.FOF投資門檻高。目前其“門檻”比大多數(shù)開放式基金高。不少FOF規(guī)定,首次參與的最低限度為10萬元、最低份額不能低于1000份,否則會被強(qiáng)制退出。
7.勿與投連險混淆。市場上有部分投連險以“基金”名義推廣,但投連險并不等于FOF。投連險不同投資賬戶間過于頻繁的轉(zhuǎn)換需交納手續(xù)費(fèi),在退保時則需支付比例較高的退保費(fèi)用。