時(shí)間：2022-04-16 04:16:49
導(dǎo)語(yǔ)：在匯率風(fēng)險(xiǎn)論文的撰寫(xiě)旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
從上述的交易過(guò)程不難看出,遠(yuǎn)期外匯交易的實(shí)質(zhì)是外貿(mào)企業(yè)將匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行。所以銀行除向企業(yè)收取手續(xù)費(fèi)外,還要向企業(yè)收取風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)費(fèi),即防范風(fēng)險(xiǎn)的成本。這一成本一般是以成交日的遠(yuǎn)期匯率與交割日的即期匯率之間的差額來(lái)表示。但因交割日的即期匯率很難確定,所以便用成交日的即期匯率來(lái)代替,即假使成交日的即期匯率等于交割日的即期匯率。
運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯交易來(lái)防范匯率的風(fēng)險(xiǎn)已被國(guó)內(nèi)外眾多企業(yè)證明為一種有效的方法。但也有較明顯的缺點(diǎn)。采用這種交易方式,要求外貿(mào)企業(yè)在簽訂外匯買(mǎi)賣(mài)合同時(shí),必須確定企業(yè)未來(lái)收付的外匯金額,收付期限和交割日等。因?yàn)楹贤坏┖灦?就需按時(shí)按量進(jìn)行交割,這也是遠(yuǎn)期外匯交易的一個(gè)基本特點(diǎn),即側(cè)重契約的商業(yè)行為。但對(duì)外貿(mào)企業(yè)來(lái)說(shuō),外匯收付期限和交割日一般很難確定,為了避免遠(yuǎn)期外匯交易的這一弊端,外貿(mào)企業(yè)可利用由遠(yuǎn)期外匯交易所派生出來(lái)的擇期外匯交易來(lái)回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。
擇期外匯交易,就是在外匯買(mǎi)賣(mài)合同中不規(guī)定固定的交割日期,而只規(guī)定一個(gè)交割的時(shí)間范圍,企業(yè)根據(jù)自己的情況選擇某日辦理交割。這種交易方式與遠(yuǎn)期外匯交易方式相比大大方便了外貿(mào)企業(yè),增加了企業(yè)的活動(dòng)余地,但在采用這一方式進(jìn)行交易時(shí),企業(yè)應(yīng)注意國(guó)內(nèi)外各銀行對(duì)擇期的時(shí)間范圍的不同規(guī)定。如果中國(guó)銀行開(kāi)辦的擇期外匯交易時(shí)間范圍是3個(gè)月,則在成交后的第三天起到3個(gè)月的到期日止的任何一天,客戶都有權(quán)要求銀行進(jìn)行交割,但必須提前5個(gè)工作日通知銀行。
外匯期貨交易是指協(xié)約雙方同意在未來(lái)某一日期按約定的匯率買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量外幣的交易。它與遠(yuǎn)期外匯交易相比,具有三個(gè)優(yōu)點(diǎn):(1)投資者范圍擴(kuò)大。在外匯期貨市場(chǎng)上,只要按規(guī)定繳納了保證金,任何投資者(不論大企業(yè)、小企業(yè)或個(gè)人)均可通過(guò)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行外匯期貨交易。但是在遠(yuǎn)期外匯交易中,投資者的范圍則比較小,一般是與銀行有良好業(yè)務(wù)關(guān)系的大企業(yè)和信譽(yù)良好的證券交易商才有資格。(2)市場(chǎng)流動(dòng)性大,市場(chǎng)效率比較高。在外匯期貨市場(chǎng)上有大量的套期保值者和投機(jī)者存在,所以外匯期貨市場(chǎng)上的流動(dòng)性比較大。(3)外匯期貨契約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約,交易的貨幣也僅限于少數(shù)幣種,所以外匯期貨合約比較容易轉(zhuǎn)手和結(jié)算。
外匯期貨交易是于1972年5月16日在美國(guó)芝加哥商品交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)上首先出現(xiàn)的。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展,成為當(dāng)前外貿(mào)企業(yè)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要手段。
外匯期貨交易的目的不外乎兩個(gè):一是套期保值,二是投機(jī)。從外貿(mào)企業(yè)的實(shí)際情況來(lái)看,一般外貿(mào)企業(yè)做期貨交易大多是為了套期保值,從而避免或減少企業(yè)的貨幣損失。
由于外匯期貨套期保值交易在匯率變動(dòng)不利于進(jìn)口企業(yè)的情況下,可以使進(jìn)口企業(yè)少損失一些外匯,但當(dāng)匯率變動(dòng)有利于進(jìn)口企業(yè)時(shí),它又要使進(jìn)口企業(yè)的外匯盈余少一些,這就是外匯期貨套期保值的特點(diǎn)。1982年,費(fèi)城股票交易所最先開(kāi)始了外匯期權(quán)交易。1984年,美國(guó)芝加哥商品交易所(CME)的國(guó)際貨幣市場(chǎng)也開(kāi)始了外匯期權(quán)的業(yè)務(wù)。外匯期權(quán)交易與期貨交易一樣,具有嚴(yán)格的合同要求,它所買(mǎi)賣(mài)的貨幣,一般都是可自由兌換的硬通貨,匯率采用浮動(dòng)制。期權(quán)的到期日與外匯期貨市場(chǎng)的交貨期完全相同。其特殊性僅僅表現(xiàn)在外匯期權(quán)的最后交易日是到期月份的第三個(gè)星期三之前的星期五。
外匯期權(quán)交易除具備上面所提到的一般特點(diǎn)外,還具有其獨(dú)特的優(yōu)越性,主要表現(xiàn)在:(1)外匯期權(quán)交易可固定保值成本,使其僅限于期權(quán)費(fèi);(2)外匯期權(quán)交易可對(duì)未來(lái)發(fā)生與否的不確定的外匯交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,因?yàn)槠跈?quán)交易獲得的是一種權(quán)利而不是義務(wù),外匯期權(quán)的執(zhí)行與否,必須視約定價(jià)格的計(jì)價(jià)貨幣是升值還是貶值而定。
在進(jìn)出口貿(mào)易中,如果進(jìn)口商事先采用的是外匯期權(quán)交易,那么在匯率變動(dòng)不利于自己的情況下,就可能通過(guò)放棄履行期權(quán),而使其損失僅限于其所預(yù)付的期權(quán)費(fèi)。但如果采取外匯期貨交易,那么到期時(shí)就必須實(shí)際履行期貨交易業(yè)務(wù)。如果外匯期貨發(fā)生虧損,也就必須用現(xiàn)貨的盈利來(lái)彌補(bǔ)這種虧損,這樣套期保值的作用便大打折扣了。正是基于以上的原因,近年來(lái),外匯期權(quán)交易發(fā)展很快。投資者為了更好地回避匯率風(fēng)險(xiǎn),大多采取外匯期權(quán)與外匯期貨混合操作的方法,從而為匯率風(fēng)險(xiǎn)的回避提供了更好的方式。
關(guān)鍵詞：實(shí)際有效匯率；就業(yè)；向量自回歸
人民幣匯率制度改革以來(lái)，人民幣已經(jīng)趨向升值通道：一方面，人民幣對(duì)美元持續(xù)升值已逾20%；另一方面，人民幣匯率的波動(dòng)性逐漸增大，人民幣對(duì)美元匯率的日波動(dòng)幅度由匯改之初的千分之三擴(kuò)大到千分之五。人民幣匯率的這一重大變化已經(jīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不可忽視的影響，其中之一便是我國(guó)沿海地區(qū)部分出口型企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化甚至破產(chǎn)倒閉。由于這些出口型企業(yè)多屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，其生存困境必將給原本就已經(jīng)很?chē)?yán)峻的就業(yè)問(wèn)題帶來(lái)更大的壓力。鑒于此，本文擬通過(guò)實(shí)證分析，探尋人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)就業(yè)的影響。
一、文獻(xiàn)回顧
有關(guān)匯率變動(dòng)的就業(yè)效應(yīng)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外已有不少學(xué)者做過(guò)相關(guān)研究，他們大致從匯率升貶值和匯率波動(dòng)性兩個(gè)角度對(duì)此展開(kāi)研究。關(guān)于匯率升貶值的影響，多數(shù)研究認(rèn)為本幣實(shí)際貶值有利于擴(kuò)大本國(guó)的就業(yè)量；相反，本幣實(shí)際升值則不利于本國(guó)就業(yè)量的增加。kleinetal.（2003）采用1973-1993年美國(guó)制造業(yè)分行業(yè)數(shù)據(jù)實(shí)證研究表明匯率變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致勞動(dòng)力的重新配置：本幣實(shí)際升值對(duì)制造業(yè)就業(yè)具有顯著的崗位破壞（jobdestruction）效應(yīng)，他們還發(fā)現(xiàn)本幣實(shí)際升貶值對(duì)就業(yè)的影響程度隨行業(yè)開(kāi)放程度的提高而上升。hatemi-j&irandoust（2006）運(yùn)用面板數(shù)據(jù)的單位根和協(xié)整分析方法，對(duì)法國(guó)制造業(yè)分行業(yè)就業(yè)量與匯率波動(dòng)之間的長(zhǎng)期關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)法國(guó)制造業(yè)就業(yè)量對(duì)實(shí)際匯率波動(dòng)相當(dāng)敏感，實(shí)際匯率升值將導(dǎo)致制造業(yè)就業(yè)的顯著下降。但是，也有研究得出本幣貶值不利于就業(yè)的結(jié)論。edwards（1989）對(duì)39個(gè)發(fā)展中國(guó)家數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證研究表明，本幣實(shí)際貶值導(dǎo)致國(guó)內(nèi)產(chǎn)出（從而就業(yè)）和實(shí)際工資的下降。
關(guān)于匯率波動(dòng)性對(duì)就業(yè)的影響，一般認(rèn)為匯率波動(dòng)越劇烈越不利于增加就業(yè)。burgessandknetter（1998）的國(guó)際比較研究發(fā)現(xiàn)，法國(guó)和德國(guó)的制造業(yè)就業(yè)很少受匯率沖擊的影響，并且向長(zhǎng)期均衡狀態(tài)的調(diào)整十分緩慢，而美國(guó)、日本、加拿大、英國(guó)和意大利的制造業(yè)就業(yè)受匯率沖擊的影響較大，且向長(zhǎng)期均衡狀態(tài)的調(diào)整相對(duì)迅速。belkeandgros（2002）的研究表明，匯率波動(dòng)通過(guò)貿(mào)易途徑對(duì)就業(yè)的影響是微不足道的，但為了出口，企業(yè)需要承受所投入的沉淀成本。由于投資和雇傭工人需要付出成本，變更決策會(huì)使企業(yè)遭受很大的損失，因而匯率的劇烈波動(dòng)將會(huì)影響企業(yè)的投資決策和勞動(dòng)需求。
近年來(lái)，國(guó)內(nèi)也有一些學(xué)者對(duì)匯率變動(dòng)的就業(yè)效應(yīng)問(wèn)題作了卓有成效的研究。萬(wàn)解秋和徐濤（2004）分析了人民幣匯率調(diào)整對(duì)就業(yè)的實(shí)際影響，認(rèn)為人民幣升值將抑制就業(yè)的增長(zhǎng)，加重就業(yè)負(fù)擔(dān)。范言慧和宋旺（2005）利用制造業(yè)總體數(shù)據(jù)，考察了實(shí)際匯率對(duì)中國(guó)制造業(yè)就業(yè)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)人民幣實(shí)際升值將導(dǎo)致制造業(yè)就業(yè)的下降，而制造業(yè)出口份額及投資水平的提高會(huì)部分地抵消這一影響。鄂永健和丁劍平（2006）認(rèn)為，只有當(dāng)消費(fèi)者對(duì)商品消費(fèi)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度比較大，即消費(fèi)的跨期替代彈性比較小時(shí)，本幣實(shí)際貶值才會(huì)促進(jìn)就業(yè)的增加。目前，由于中國(guó)消費(fèi)者商品消費(fèi)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度可能比較大，因而人民幣實(shí)際貶值有利于就業(yè)增加。然而從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)消費(fèi)者的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度有下降的趨勢(shì)，因此過(guò)分依賴于低幣值的匯率政策來(lái)解決失業(yè)問(wèn)題并不可行。
本文將在充分吸收現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上，以更能反映一國(guó)貨幣整體對(duì)外價(jià)值的實(shí)際有效匯率為分析對(duì)象，對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率的就業(yè)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究。在樣本區(qū)間和數(shù)據(jù)選取上，本文采用1994-2007年的季度數(shù)據(jù)，原因有二：一是這一時(shí)期是我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制初步建立并逐步走向完善的時(shí)期，整個(gè)樣本期內(nèi)不存在經(jīng)濟(jì)體制的躍遷問(wèn)題，與許多橫跨計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)兩個(gè)不同經(jīng)濟(jì)體制階段的研究相比，數(shù)據(jù)的可比性更強(qiáng)，因而結(jié)論也更為可靠；二是采用季度數(shù)據(jù)而不是年度數(shù)據(jù)，可以擴(kuò)大樣本容量，增強(qiáng)實(shí)證分析結(jié)論的穩(wěn)健性。此外，與現(xiàn)有文獻(xiàn)不同的是，本文不僅考察人民幣實(shí)際有效匯率的水平變動(dòng)對(duì)就業(yè)的影響，還將考察人民幣匯率波動(dòng)性對(duì)就業(yè)的效應(yīng)。
二、模型、變量與數(shù)據(jù)檢驗(yàn)、評(píng)估
（一）模型構(gòu)建
影響就業(yè)的因素很多，匯率只是其中的一個(gè)。因此，如果依據(jù)經(jīng)濟(jì)理論建立結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型，就需要很多解釋變量，否則會(huì)造成遺漏重要解釋變量的設(shè)定偏誤。但是，受數(shù)據(jù)可獲得性和樣本容量的限制，人們很難將所有重要解釋變量都納入模型之中，而var模型所具有的特點(diǎn)卻可以彌補(bǔ)這一不足。由于它對(duì)外生變量和內(nèi)生變量不必加以區(qū)別而同等對(duì)待，var模型估計(jì)的結(jié)果具有更高的可靠性。因此，為了考察人民幣實(shí)際有效匯率的就業(yè)效應(yīng)，本文將對(duì)就業(yè)、人民幣實(shí)際有效匯率、人民幣實(shí)際有效匯率的波動(dòng)率、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求規(guī)模等變量建立一個(gè)var模型，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行深入分析。
（二）變量與數(shù)據(jù)
1.就業(yè)量（empl）：選擇城鎮(zhèn)就業(yè)量季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。
2.實(shí)際有效匯率（reer）：采用國(guó)際清算銀行（bis）公布的人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)（2000年=100），其數(shù)值上升代表人民幣對(duì)外實(shí)際升值，下降代表人民幣對(duì)外實(shí)際貶值。
3.實(shí)際有效匯率的波動(dòng)率（reervol）：本文借鑒klaassen（1999）和張靜、汪壽陽(yáng)（2005）的方法，將實(shí)際有效匯率的季度波動(dòng)率定義為每季度中各個(gè)月份實(shí)際有效匯率指數(shù)變動(dòng)百分比的平方和。
4.國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求規(guī)模（gdp）：本文采用經(jīng)cpi平減的實(shí)際gdp指數(shù)（2000年=100），表征國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求規(guī)模。企業(yè)對(duì)勞動(dòng)的需求產(chǎn)生于消費(fèi)者對(duì)企業(yè)所生產(chǎn)的商品的需求。一般來(lái)說(shuō)，本地市場(chǎng)需求規(guī)模越大，對(duì)勞動(dòng)的需求也越大。cpi和gdp季度數(shù)據(jù)來(lái)自各期《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》。職稱論文
以上變量均取自然對(duì)數(shù)形式，同時(shí)為剔除季節(jié)性因素的影響，采用x11方法對(duì)所有季度數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，圖1給出了各變量時(shí)間序列圖形。
（三）單位根檢驗(yàn)
為避免對(duì)非平穩(wěn)時(shí)間序列進(jìn)行回歸時(shí)造成“偽回歸”問(wèn)題，需要對(duì)時(shí)間序列做平穩(wěn)性檢驗(yàn)。為此采用adf單位根檢驗(yàn)方法，對(duì)就業(yè)量（
empl）、人民幣實(shí)際有效匯率（reer）、實(shí)際有效匯率的波動(dòng)率（reervol）以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求規(guī)模（gdp）等變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。由于empl、reer和gdp都存在單位根，因而是非平穩(wěn)序列，但它們的一階差分δempl、δreer和δgdp均在1%的顯著性水平上拒絕了存在單位根的零假設(shè)，因此empl、reer和gdp均為一階單整序列。另外，reervol在1%的顯著性水平上拒絕了存在單位根的零假設(shè)，因而為平穩(wěn)序列。
（四）var模型的建立
在進(jìn)一步分析之前，首先估計(jì)一個(gè)非限制的var模型。由于人民幣實(shí)際有效匯率的波動(dòng)率為平穩(wěn)時(shí)間序列，作為外生變量進(jìn)入var系統(tǒng)，建立如下var（p）模型：
yt=a1yt-1+a2yt-2+…+apyt-p+bxt+εt（1）
其中y為由empl、reer和gdp構(gòu)成的3維內(nèi)生變量向量，x為由reervol構(gòu)成的1維外生變量向量，a1…ap和b是待估計(jì)的參數(shù)矩陣，p為內(nèi)生變量的最大滯后期，εt為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。接下來(lái)需要選擇var模型的最大滯后期p.通常希望滯后期足夠長(zhǎng)，這樣既可以完整地反映所構(gòu)造模型的動(dòng)態(tài)特征，還可以避免因滯后期太短而導(dǎo)致的嚴(yán)重的誤差項(xiàng)自相關(guān)和參數(shù)估計(jì)的非一致性問(wèn)題。然而從另一方面看，滯后期越長(zhǎng)，模型中的待估參數(shù)就越多，自由度損失越嚴(yán)重，從而直接影響模型參數(shù)估計(jì)量的有效性。因此，必須在滯后期與自由度之間尋求某種均衡。實(shí)踐中，一般根據(jù)aic和sc信息量取值最小的準(zhǔn)則確定滯后期p.據(jù)此，經(jīng)過(guò)反復(fù)試驗(yàn)比較后發(fā)現(xiàn)，在p取2時(shí)，aic值和sc值同時(shí)達(dá)到最小，因此最大滯后期取2，即var（2）是最優(yōu)模型。對(duì)var（2）模型的估計(jì)結(jié)果顯示，系統(tǒng)外生變量reervol的系數(shù)估計(jì)值僅為-0.0003，且未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。這表明人民幣實(shí)際匯率的波動(dòng)率對(duì)就業(yè)量的影響不僅在統(tǒng)計(jì)上是不顯著的，而且從經(jīng)濟(jì)意義上看也是微不足道的。
（五）協(xié)整檢驗(yàn)
為進(jìn)一步考察就業(yè)量（empl）、人民幣實(shí)際有效匯率（reer）和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求規(guī)模（gdp）等變量之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，即這三個(gè)變量之間是否具有協(xié)整關(guān)系，以前面所建立的var（2）模型為基礎(chǔ)，采用johanson和juselius于1990年提出的跡統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)方法進(jìn)行檢驗(yàn)。對(duì)于協(xié)整的具體形式，經(jīng)過(guò)比較后選擇序列有線性趨勢(shì)，但協(xié)整方程僅有截距。由于empl、reer和gdp等變量之間存在、且僅存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系，標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)整方程為：
emplt=5.2565-0.1821reert+0.0908gdpt（2）
方程（2）揭示了就業(yè)量、人民幣實(shí)際有效匯率和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求規(guī)模之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。根據(jù)這一長(zhǎng)期關(guān)系，可以得出結(jié)論：第一，人民幣實(shí)際有效匯率和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求規(guī)模都是就業(yè)量的重要決定因素；第二，長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣實(shí)際升值對(duì)就業(yè)有顯著的不利影響，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)每上升1%，就業(yè)量將下降0.1821%；第三，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求規(guī)模與就業(yè)量呈正相關(guān)關(guān)系，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求規(guī)模每增長(zhǎng)1%，就業(yè)量將上升0.0908%.
三、結(jié)論與政策建議
本文基于向量自回歸（var）模型，對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率的就業(yè)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析，得出結(jié)論如下：
1.協(xié)整分析結(jié)果表明就業(yè)量和人民幣實(shí)際有效匯率之間存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系，人民幣實(shí)際升值對(duì)就業(yè)有顯著的不利影響。導(dǎo)致就業(yè)量對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率水平變動(dòng)較為敏感的主要原因有三：
其一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放程度不斷提高，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展日益依賴于世界市場(chǎng)，我國(guó)較高的對(duì)外依存度使得國(guó)民經(jīng)濟(jì)中相當(dāng)大的比例暴露于匯率風(fēng)險(xiǎn)之中，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、進(jìn)而勞動(dòng)需求易于受到匯率變動(dòng)的影響。
其二，中國(guó)出口產(chǎn)品較高的勞動(dòng)密集程度。在技術(shù)進(jìn)步率既定的情況下，如果出口企業(yè)資本-勞動(dòng)比例較小（即出口產(chǎn)品勞動(dòng)密集程度較高），則出口企業(yè)一定產(chǎn)量的減少將導(dǎo)致企業(yè)大幅度減少對(duì)勞動(dòng)的需求，而相對(duì)較少地減少對(duì)資本的需求，因而匯率調(diào)整對(duì)就業(yè)的影響就較大。
其三，出口企業(yè)低規(guī)模經(jīng)濟(jì)程度。在技術(shù)進(jìn)步率既定的情況下，如果企業(yè)生產(chǎn)發(fā)生了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，因而單位勞動(dòng)的產(chǎn)出水平很高，出口企業(yè)一定產(chǎn)量的減少對(duì)勞動(dòng)需求所產(chǎn)生的影響也會(huì)很小。也就是說(shuō)出口企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)程度越高，企業(yè)因匯率變動(dòng)而調(diào)整投資水平時(shí)對(duì)其勞動(dòng)需求的影響就越小；反之，規(guī)模經(jīng)濟(jì)程度越低，匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)勞動(dòng)需求的影響就越大。由于中國(guó)出口企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平普遍不高，導(dǎo)致其規(guī)模經(jīng)濟(jì)程度較低，這也使得出口企業(yè)勞動(dòng)需求、進(jìn)而就業(yè)量易于受到人民幣匯率變動(dòng)的影響。
2.人民幣實(shí)際有效匯率的波動(dòng)性對(duì)就業(yè)量的影響很小，且未通過(guò)系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)。究其原因，可能是因?yàn)槿嗣駧艆R率自1994年以來(lái)長(zhǎng)期保持了較高程度的穩(wěn)定性，造成中國(guó)出口商習(xí)慣上很少關(guān)注匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此其勞動(dòng)需求也就基本不受匯率波動(dòng)性的影響。但是，隨著未來(lái)人民幣匯率彈性的增大，企業(yè)將不得不面對(duì)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)性對(duì)就業(yè)的影響也將隨之增大。
根據(jù)實(shí)證分析結(jié)論，本文提出幾點(diǎn)政策建議：第一，人民幣升值速度宜緩不宜急。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)的外向型特征，在國(guó)內(nèi)企業(yè)的規(guī)模與競(jìng)爭(zhēng)力還處于較低水平時(shí)，人民幣持續(xù)、快速、單邊升值，不可避免地將削弱國(guó)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而對(duì)就業(yè)帶來(lái)不利影響。因此，人民幣升值和人民幣匯率制度改革必須充分考慮我國(guó)出口企業(yè)的承受能力，科學(xué)把握匯率制度改革和匯率水平調(diào)整的最佳時(shí)機(jī)、速度和方向。第二，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)外匯市場(chǎng)建設(shè)，發(fā)展并完善包括外匯遠(yuǎn)期交易、外匯期貨和期權(quán)交易、外匯互換等在內(nèi)的金融衍生產(chǎn)品，為我國(guó)外向型企業(yè)規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供必要的手段和工具。第三，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，為了減少匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、進(jìn)而就業(yè)的不利影響，還應(yīng)采取一攬子政策措施，主要包括：推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從過(guò)度依賴外部市場(chǎng)向更多地側(cè)重于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)變；實(shí)現(xiàn)外貿(mào)發(fā)展方式從數(shù)量型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變，改善進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)層次，提高外貿(mào)效益和質(zhì)量；推動(dòng)企業(yè)走自主研發(fā)、自主創(chuàng)新之路，提高產(chǎn)品質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力等。
參考文獻(xiàn)：
[1]萬(wàn)解秋，徐濤。匯率調(diào)整對(duì)中國(guó)就業(yè)的影響[j].經(jīng)濟(jì)研究，2004（2）：39-46.
[2]范言慧，宋旺。實(shí)際匯率對(duì)就業(yè)的影響[j].世界經(jīng)濟(jì)，2005（4）：3-12.
[3]鄂永健，丁劍平。實(shí)際匯率與就業(yè)[j].財(cái)經(jīng)研究，2006（4）：13-24.
[4]張靜，汪壽陽(yáng)。人民幣均衡匯率與中國(guó)外貿(mào)[m].北京：高等教育出版社，2005.
[5]klein，m.w.，s.schuhandr.k.triest.jobcreation，jobdestructionandtherealexchangerate[j].journalofinternationaleconomics，2003（59）：239-265.
[6]hatemi-ja.andm.irandoust.theresponseofindustryemploymenttoexchangerateshocks：evidencefrompanelco-integration[j].appliedeconomics，2006（38）：415-421.
[7]edwards，s.realexchangerates，devaluation，andadjustmentexchangeratepolicyindevelopingcountries[m].themitpress，cambridge，massachusetts，1989.
國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展必然帶動(dòng)我國(guó)商業(yè)銀行進(jìn)口押匯業(yè)務(wù)的迅速增長(zhǎng)。從表面上看來(lái),押匯以運(yùn)輸途中的貨物作為擔(dān)保,與一般貸款和貼現(xiàn)相比其安全程度較高。然而,進(jìn)口押匯業(yè)務(wù)在實(shí)踐中存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)卻讓銀行束手無(wú)策,銀行為避免風(fēng)險(xiǎn)所設(shè)置的層層保護(hù)措施在我國(guó)現(xiàn)有的法律制度下依然存在極大的風(fēng)險(xiǎn)。本文中,筆者結(jié)合實(shí)務(wù)對(duì)國(guó)際貿(mào)易融資中進(jìn)口押匯的法律特點(diǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析,并提出了一些風(fēng)險(xiǎn)防范措施,以期在我國(guó)銀行業(yè)進(jìn)口押匯業(yè)務(wù)的發(fā)展方面進(jìn)行一些有益的探討。
在我國(guó)銀行國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)務(wù)中,進(jìn)口押匯(Advance against Inward Bills)是銀行為信用證開(kāi)證申請(qǐng)人提供的一種短期融資。信用證向下單據(jù)到期并經(jīng)審核無(wú)誤后,開(kāi)證申請(qǐng)人因資金周轉(zhuǎn)困難無(wú)法及時(shí)向銀行付款贖單時(shí),可以向銀行申請(qǐng)押匯,承諾將信用證項(xiàng)下單據(jù)和貨物質(zhì)押給銀行(有的銀行可不辦理質(zhì)押),一般還需提供保證人。銀行發(fā)放押匯款歸還信用證項(xiàng)下款項(xiàng)后,開(kāi)證申請(qǐng)人通過(guò)簽署信托收據(jù)從銀行處取得信用證項(xiàng)下單據(jù),并以處分貨物所得價(jià)款償還押匯款項(xiàng)。銀行一般要求信托收據(jù)中需明確:客戶是作為受托人代銀行持有信用證項(xiàng)下有關(guān)單據(jù)和貨物,代為銀行卸貨、儲(chǔ)存、制造、加工、出售,在銀行要求下應(yīng)將單據(jù)和貨物歸還給銀行。
進(jìn)口押匯操作的核心內(nèi)容在于以下兩點(diǎn):
1.銀行發(fā)放押匯款項(xiàng)前,進(jìn)口商需簽訂質(zhì)押擔(dān)保合同,約定將信用證項(xiàng)下單據(jù)、貨物質(zhì)押給銀行,并由第三人提供連帶責(zé)任保證。
2.押匯款項(xiàng)發(fā)放后,進(jìn)口商簽署信托收據(jù),承諾信用證項(xiàng)下的貨權(quán)屬于銀行,自己代銀行占有和處理貨物,所得用來(lái)清償銀行的押匯融資款。
進(jìn)口押匯并非一項(xiàng)新興的業(yè)務(wù),國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開(kāi)辦進(jìn)口押匯已有近十年的歷史,但是,翻遍各種法律、法規(guī)、規(guī)章,我國(guó)目前還沒(méi)有任何成文法律規(guī)定提及過(guò)進(jìn)口押匯,即便是我國(guó)金融業(yè)務(wù)的主管機(jī)關(guān)人民銀行至今也沒(méi)有制定過(guò)統(tǒng)一的押匯業(yè)務(wù)規(guī)章。我國(guó)銀行對(duì)于信用證項(xiàng)下開(kāi)證行代墊款代融資方式普遍稱為進(jìn)口押匯,究其原因,是因?yàn)閲?guó)內(nèi)所有商業(yè)銀行幾乎都沿襲了中國(guó)銀行原來(lái)我國(guó)唯一的外匯、外貿(mào)專(zhuān)業(yè)銀行的標(biāo)準(zhǔn)稱謂。因此,可以說(shuō)進(jìn)口押匯是徹頭徹尾的國(guó)貨。
論文關(guān)鍵詞：人民幣匯率國(guó)有商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)
從2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始了新一輪的人民幣匯率制度改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制，人民幣對(duì)美元即日升值2％，即l美元兌8．1l元人民幣。截至2007年l1月2日，l美元對(duì)人民幣7．4624元，人民幣呈單邊升值的趨勢(shì)(見(jiàn)下圖)。在人民幣匯率制度改革中，如何應(yīng)對(duì)升值風(fēng)險(xiǎn)成為國(guó)有商業(yè)銀行當(dāng)前面臨的一個(gè)重要問(wèn)題。國(guó)有商業(yè)銀行面臨的升值風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
一、國(guó)有商業(yè)銀行外匯資本金面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)
目前，國(guó)有商業(yè)銀行的外匯資本金來(lái)源主要分為三類(lèi)：一是在境外股票市場(chǎng)，通過(guò)公開(kāi)發(fā)行上市募集的外匯資金，比如建行、中行、工行在香港股票市場(chǎng)上市籌資以外匯計(jì)價(jià)部分資本金，由于人民幣升值會(huì)導(dǎo)致募集的外匯資金相對(duì)于人民幣貶值，此為第一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)；二是由境外戰(zhàn)略投資者認(rèn)購(gòu)的一部分股權(quán)形成的外匯資本金，由于國(guó)有商業(yè)銀行在股改上市之前均引進(jìn)了國(guó)外戰(zhàn)略投資者，國(guó)外戰(zhàn)略投資者參股時(shí)大部分股份都以美元計(jì)算的，如中國(guó)建設(shè)銀行引進(jìn)美洲銀行25億美元、新加坡淡馬錫公司l4．66億美元，在人民幣不斷升值的過(guò)程中，特別是對(duì)美元的升值幅度較大，這些外匯資本金會(huì)相對(duì)貶值，此為第二類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)；三是由國(guó)家通過(guò)外匯儲(chǔ)備注資方式形成的外匯資本金。受到人民幣匯率波動(dòng)的影響，銀行的外匯資本金折算成人民幣資本數(shù)額也會(huì)發(fā)生變動(dòng)，此為第三類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。
二、資產(chǎn)與負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口
人民幣匯率制度的改革將會(huì)影響國(guó)有商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)的頭寸匹配和不同幣種搭配，從而直接影響到國(guó)有商業(yè)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。隨著我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外匯資金需求不斷上升，然而國(guó)有商業(yè)銀行的外匯資金來(lái)源并沒(méi)有顯著增加。據(jù)有關(guān)資料顯示，在過(guò)去兩年中，國(guó)內(nèi)銀行體系的外幣業(yè)務(wù)貸存比一度高達(dá)90％12)上，反映出銀行外匯資金供應(yīng)相當(dāng)緊張。在這種情況下，為了保證外匯信貸業(yè)務(wù)的需要，多家銀行向主管部門(mén)申請(qǐng)了以人民幣資金購(gòu)買(mǎi)外匯，并向客戶發(fā)放外匯貸款。這樣做雖然解決了外匯資金來(lái)源問(wèn)題，但是也造成了銀行外匯資產(chǎn)與人民幣負(fù)債之間的幣種不匹配。當(dāng)人民幣出現(xiàn)升值時(shí)，必然給國(guó)有商業(yè)銀行帶來(lái)匯率損失。
三、結(jié)售匯等中間業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險(xiǎn)
由于人民幣匯率浮動(dòng)頻率和區(qū)問(wèn)不斷加大，國(guó)有商業(yè)銀行的結(jié)售匯等中問(wèn)業(yè)務(wù)的匯率問(wèn)題也逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。按照新的匯率形成機(jī)制，人民幣兌美元匯率每天的波動(dòng)幅度在千分之三以內(nèi)。①目前，國(guó)內(nèi)銀行人民幣兌美元的牌價(jià)一般按照前一天人民銀行公布的中間價(jià)確定，同時(shí)對(duì)前一天各分支機(jī)構(gòu)結(jié)售匯的軋差頭寸在市場(chǎng)中平盤(pán)。如果出現(xiàn)市場(chǎng)平盤(pán)價(jià)低于對(duì)客戶的結(jié)算價(jià)，銀行就要承擔(dān)其中的匯率損失。
四、人民幣匯改后，匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大
人民幣匯率形成機(jī)制實(shí)行新的安排后，意味著匯率的波動(dòng)幅度比過(guò)去擴(kuò)大，變動(dòng)頻率加快，如上圖所示，人民幣在匯改之后，一直處于單邊上升通道。因此會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)上升，會(huì)增加銀行受損的可能性。匯率形成機(jī)制改革和匯率水平的調(diào)整不僅會(huì)直接影響銀行的敞口頭寸，也會(huì)通過(guò)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況(特別是出口類(lèi)企業(yè))，而對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力帶來(lái)影響。匯率波動(dòng)的頻率提高后，銀行客戶面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加，直接從事國(guó)際貿(mào)易的企業(yè)會(huì)因匯率波動(dòng)而導(dǎo)致盈虧起伏，這也就影響到銀行盈利水平。
五、建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制體系
國(guó)有商業(yè)銀行過(guò)去長(zhǎng)期在固定的匯率環(huán)境下經(jīng)營(yíng)，外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)普遍比較淡薄，有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制體系有待建立，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀不容樂(lè)觀，相關(guān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的制度、技術(shù)、人員、體系等尚未經(jīng)歷過(guò)彈性匯率的檢驗(yàn)。同時(shí)，外匯風(fēng)險(xiǎn)的政策和程序還有待進(jìn)一步完善，執(zhí)行力度有待加強(qiáng)。目前，大部分國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的政策和程序離專(zhuān)業(yè)化的要求還有一定距離，很多出臺(tái)制度和政策還只是停留在紙上，但在實(shí)際中實(shí)施不力，甚至根本無(wú)人執(zhí)行。如交行在業(yè)績(jī)公告中就表示：“人民幣匯率形成機(jī)制的改革措施公布實(shí)施后，由于缺乏市場(chǎng)化的避險(xiǎn)工具，規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)所采取的措施有限，匯率風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)本集團(tuán)盈利造成一定負(fù)面影響。”
交易風(fēng)險(xiǎn)是一種外匯風(fēng)險(xiǎn)，指跨國(guó)公司進(jìn)行跨國(guó)業(yè)務(wù)取得外幣債權(quán)債務(wù)后，由于業(yè)務(wù)發(fā)生日的匯率與結(jié)算日的不同，而使跨國(guó)公司在結(jié)算這些外幣債權(quán)債務(wù)時(shí)可能出現(xiàn)的損益。
在固定匯率制或單方面釘住匯率制（中國(guó)進(jìn)行匯率改革前的匯率制度)下，交易雙方之間，如中國(guó)和美國(guó)，并不會(huì)產(chǎn)生交易風(fēng)險(xiǎn)。但在浮動(dòng)匯率制下，結(jié)算貨幣和本國(guó)貨幣的匯兌關(guān)系產(chǎn)生波動(dòng)，而匯率波動(dòng)必定造成一方受益一方受損。在人民幣升值背景下，以美元為結(jié)算貨幣、人民幣為本國(guó)貨幣的在華跨國(guó)公司在出口業(yè)務(wù)上將面對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)，即人民幣的升值將使公司直接受損，而在進(jìn)口業(yè)務(wù)上則會(huì)直接受益。
交易風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)源于匯率的變化和業(yè)務(wù)發(fā)生日與結(jié)算日的匯率不同，因此匯率是影響交易風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。圍繞匯率展開(kāi)的交易風(fēng)險(xiǎn)管理屬于金融風(fēng)險(xiǎn)管理的分支，金融風(fēng)險(xiǎn)管理的理論發(fā)展影響著風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
二、金融風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)理論回顧與綜述
金融風(fēng)險(xiǎn)管理的產(chǎn)生與發(fā)展主要得益于以下原因：首先，在過(guò)去的幾十年時(shí)間里，世界經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的環(huán)境和規(guī)則都發(fā)生了巨大的變化。金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)的頻繁發(fā)生，催生了對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論和工具的需求;其次，經(jīng)濟(jì)學(xué)特別是金融學(xué)理論的發(fā)展為金融風(fēng)險(xiǎn)管理奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)；最后，計(jì)算機(jī)技術(shù)為風(fēng)險(xiǎn)管理提供了強(qiáng)大的技術(shù)支持。
20世紀(jì)60年代后,金融學(xué)作為一門(mén)獨(dú)立學(xué)科的地位得以確立。期間產(chǎn)生了金融學(xué)理論界和實(shí)務(wù)界被廣泛接受和運(yùn)用的經(jīng)典理論和模型。在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，Sharp和Lintner等人創(chuàng)立“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”（CAPM)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)要和其所承受的風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)關(guān)系，并通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的關(guān)系作為定價(jià)模型。Rose的“套利定價(jià)模型”(APT),把影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的因素加入模型，成功地提出了風(fēng)險(xiǎn)模型在套利技術(shù)下的定價(jià)原理。Black和Scholes的“期權(quán)定價(jià)理論”將影響期權(quán)價(jià)格的因素定量化，提出了決定期權(quán)價(jià)格的數(shù)學(xué)模型，從而使得期權(quán)成為可以交易的具有市場(chǎng)價(jià)格的金融產(chǎn)品，進(jìn)而成為風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具。
交易風(fēng)險(xiǎn)管理也依賴于管理學(xué)的發(fā)展。Hunter與Timme(1992)指出,企業(yè)管理人發(fā)現(xiàn)公司常常暴露在外匯風(fēng)險(xiǎn)中,不管是進(jìn)口企業(yè)或出口商,常常面臨換算風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn),故經(jīng)理人必須設(shè)計(jì)外匯的避險(xiǎn)策略。面對(duì)多種避險(xiǎn)策略，管理人必須評(píng)估策略的優(yōu)劣。
三、交易風(fēng)險(xiǎn)管理一般模型及方法
交易風(fēng)險(xiǎn)管理一般模型主要包括三個(gè)方面:一是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和預(yù)測(cè);二是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行決策;三是選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。
1.風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)
交易風(fēng)險(xiǎn)管理是“必修課”，而這門(mén)“課程”最重要的基礎(chǔ)就是對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)測(cè)。
理論上，在匯率波動(dòng)的量化上，遠(yuǎn)期可以參考卡塞爾的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)模型（盡管實(shí)證支持并不很有力），而作為短期匯率風(fēng)險(xiǎn)的交易風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，利率平價(jià)這個(gè)套利模型更受推崇，也更具實(shí)證價(jià)值。
2.風(fēng)險(xiǎn)管理決策
這個(gè)環(huán)節(jié)將會(huì)決定采用哪些方法來(lái)進(jìn)行交易風(fēng)險(xiǎn)的管理。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)分為兩類(lèi):一類(lèi)是成本節(jié)約型;另一類(lèi)是利潤(rùn)創(chuàng)造型。前者指通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理，使交易風(fēng)險(xiǎn)的損失盡可能小，以節(jié)約總成本，選擇這種目標(biāo)的公司所采用的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)多為保守型，且管理相對(duì)靜態(tài)和被動(dòng)；利潤(rùn)創(chuàng)造型則是保留風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的收益，并將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定程度，以利潤(rùn)創(chuàng)造為目標(biāo)的公司使用的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)較先進(jìn)，管理更積極，但是會(huì)產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橐岳麧?rùn)創(chuàng)造型為目標(biāo)的公司多采用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，而這些工具本身就含有極大的風(fēng)險(xiǎn)。
交易風(fēng)險(xiǎn)管理和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理，一般在進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)不可兼得。跨國(guó)公司需要處理好兩者的關(guān)系，明確公司更關(guān)注哪類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理。
3.交易風(fēng)險(xiǎn)管理
正確選擇對(duì)外交易中的計(jì)價(jià)貨幣、外匯儲(chǔ)備、提前和延遲收付款、參加外匯保險(xiǎn)等方法可以在成本節(jié)約型風(fēng)險(xiǎn)管理中使用。成本節(jié)約型企業(yè)更多傾向于遠(yuǎn)期外匯交易，利潤(rùn)創(chuàng)造型公司則偏好期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值。
四、在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理常用方法及對(duì)在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理的建議
1.在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理常用方法
人民幣目前正面臨單方面升值預(yù)期，中國(guó)采取的是小幅度漸進(jìn)升值的方式，在華跨國(guó)公司可以清楚預(yù)期人民幣匯率目前會(huì)小幅度持續(xù)升值。
目前，中國(guó)的金融市場(chǎng)并不完善，多種金融產(chǎn)品、金融衍生品缺失，金融服務(wù)滯后。因此，在華跨國(guó)公司的交易風(fēng)險(xiǎn)管理只好采用傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法進(jìn)行單一管理，即只能是成本節(jié)約型的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，較為被動(dòng)。
在華跨國(guó)公司，目前普遍采用遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。遠(yuǎn)期外匯交易保值是交易雙方通過(guò)簽訂外匯交易合同,事先約定未來(lái)的交割幣種、數(shù)量和匯率,到期按預(yù)定條件進(jìn)行實(shí)際交割。一般是客戶與銀行簽訂合約,客戶通過(guò)這種交易,能保證在未來(lái)某一時(shí)刻,以確定的匯率獲得所需貨幣,從而有效地避免匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
2.對(duì)在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理的建議
根據(jù)一般模型，以及實(shí)證中的情況，對(duì)在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理提出了一些建議:
(1)理論上，在匯率波動(dòng)的量化上，可以考慮利率平價(jià)模型。但是，中國(guó)目前的利率并不是完全按照資本市場(chǎng)的供需關(guān)系來(lái)定的，所以用利率平價(jià)模型來(lái)進(jìn)行人民幣匯率變動(dòng)的量化預(yù)測(cè)是肯定不準(zhǔn)確的。而且，在現(xiàn)階段，人民幣匯率制度還是有管理的浮動(dòng)匯率制。
根據(jù)現(xiàn)實(shí)(歷史)經(jīng)驗(yàn)，有兩個(gè)指標(biāo)極其需要關(guān)注，一個(gè)是美元兌人民幣一年期海外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯（NDF）市場(chǎng)上對(duì)人民幣遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)，另一個(gè)就是中國(guó)人民銀行的外匯掉期業(yè)務(wù)報(bào)價(jià)。
理論上，根據(jù)Kaen和Hachey，Hartman和Swanson的研究，他們考察了美國(guó)國(guó)內(nèi)利率引導(dǎo)離岸市場(chǎng)利率的情況，提出了著名的“境內(nèi)優(yōu)先說(shuō)”。用在人民幣匯率上就應(yīng)該是國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期匯率引導(dǎo)NDF。但是，在人民幣匯率上，外匯管制弱化了本土信息優(yōu)勢(shì)的功能，NDF一直充當(dāng)了匯率波動(dòng)引導(dǎo)者的角色。NDF比境內(nèi)遠(yuǎn)期要更準(zhǔn)確地從事“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”。值得注意的是，在投機(jī)資本的驅(qū)動(dòng)指標(biāo)上，NDF對(duì)熱錢(qián)的風(fēng)向標(biāo)作用明顯不斷增強(qiáng)，同時(shí)，國(guó)內(nèi)匯率市場(chǎng)要越來(lái)越看重NDF在人民幣匯率問(wèn)題上的位置和沖擊的力度。NDF目前的日均交易量已經(jīng)做到了6億美元左右，大約在亞洲外匯市場(chǎng)排名第三，其市場(chǎng)規(guī)模和地位進(jìn)步神速。新加坡作為目前最大的人民幣NDF離岸市場(chǎng)，其報(bào)價(jià)已經(jīng)顯著制約了國(guó)內(nèi)人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)。香港也具有很大的影響力。
另外，中國(guó)央行與十家商業(yè)銀行于2005年11月25日進(jìn)行了一筆金額達(dá)60億美元的人民幣與美元掉期業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)將一年期人民幣與美元的交易匯率定為7.85。2006年11月24日，外匯即期市場(chǎng)上，美元兌人民幣的中間價(jià)出現(xiàn)了“驚人的巧合”，報(bào)價(jià)正好是7.8526。由此可以看出，央行的掉期業(yè)務(wù)的匯率波動(dòng)預(yù)測(cè)極具指導(dǎo)意義。
(2)跨國(guó)公司在考慮選擇成本節(jié)約型或利潤(rùn)創(chuàng)造型時(shí)應(yīng)該結(jié)合自身情況，甚至針對(duì)不同的業(yè)務(wù)采用不同的目標(biāo)。一般地，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，通常采用的是利潤(rùn)創(chuàng)造型風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。由于金融衍生工具的實(shí)質(zhì)是創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)的金融票據(jù)，且金融機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)就是與資產(chǎn)的增值緊密相關(guān)，因此將風(fēng)險(xiǎn)杠桿化，使用衍生工具管理風(fēng)險(xiǎn)并創(chuàng)造利潤(rùn)是首選。相反地，對(duì)于非金融機(jī)構(gòu)來(lái)講，由于這些公司的核心業(yè)務(wù)仍是商業(yè)交易，所以采取傳統(tǒng)、簡(jiǎn)捷、實(shí)用的風(fēng)險(xiǎn)管理方式，即對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)更為合理。
(3)目前，在華跨國(guó)公司的交易風(fēng)險(xiǎn)管理采用傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法進(jìn)行單一管理。提前、延遲收付款和外匯遠(yuǎn)期協(xié)議是在華跨國(guó)公司最常用的風(fēng)險(xiǎn)管理方式，目前開(kāi)來(lái)也是最實(shí)用的理方式。這種保值方式比較靈活,手續(xù)簡(jiǎn)便,且避險(xiǎn)效果好,成本低,因此在國(guó)際上也被廣泛采用。此方法簡(jiǎn)單實(shí)用，目前來(lái)看，不足之處就是價(jià)格略高，企業(yè)難以完全享受到風(fēng)險(xiǎn)管理保值之好處。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的完善，人民幣衍生品的成熟，利潤(rùn)創(chuàng)造型的風(fēng)險(xiǎn)管理勢(shì)必成為在華跨國(guó)公司未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)管理的趨勢(shì)。因此，跨國(guó)公司應(yīng)該對(duì)相關(guān)金融衍生產(chǎn)品有全面、深入的了解，并擁有一批專(zhuān)業(yè)人才;在用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和創(chuàng)造利潤(rùn)的時(shí)候，也要注意衍生品本身的風(fēng)險(xiǎn)。
(4)跨國(guó)公司應(yīng)該樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)管理文化，建立建全風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)、人員、流程等，并根據(jù)自身戰(zhàn)略和東道國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)管理。有能力的跨國(guó)公司應(yīng)該建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，將匯率風(fēng)險(xiǎn)作為其中一環(huán)融入整個(gè)公司的新的適合全面風(fēng)險(xiǎn)管理的框架和流程中去。
論文關(guān)鍵詞：人民幣匯率，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系，原因與影響
2005年美國(guó)財(cái)政部匯率報(bào)告認(rèn)為，人民幣掛鉤政策“造成了全球市場(chǎng)的嚴(yán)重扭曲”。2006年報(bào)告提出，中國(guó)貨幣政策是美中關(guān)系的“核心問(wèn)題”。2008年，美總統(tǒng)奧巴馬曾闡述了如下觀點(diǎn)：“若要實(shí)現(xiàn)雙邊經(jīng)濟(jì)關(guān)系的均衡發(fā)展，中心問(wèn)題是中國(guó)必須改變其匯率政策。”[①]2010年9月20日奧巴馬繼續(xù)就人民幣匯率問(wèn)題向中國(guó)施壓，稱中國(guó)在人民幣問(wèn)題上未盡全力。由此可見(jiàn)原因與影響，人民幣匯率一直是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展的焦點(diǎn)。
一、中美雙方的人民幣匯率之爭(zhēng)
中美人民幣匯率之爭(zhēng)始于2002 年免費(fèi)論文下載。美方認(rèn)為人民幣對(duì)美元匯率低估是導(dǎo)致中國(guó)巨大的貿(mào)易順差的重要原因之一，沖擊美方制造業(yè)市場(chǎng),造成眾多工人失業(yè)。有鑒于此,美方要求中國(guó)升高人民幣匯率,改變釘住美元的匯率機(jī)制。經(jīng)過(guò)雙方不斷的摩擦、對(duì)話，中國(guó)于2005年7月21日將人民幣兌美元匯率一次性升值2%，同時(shí)，開(kāi)始實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”。
美方積極評(píng)價(jià)中方這一舉措,但又認(rèn)為人民幣升值幅度不夠大,要求中方繼續(xù)提升人民幣匯率。中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升溫。進(jìn)入2010年以來(lái)，人民幣匯率問(wèn)題的爭(zhēng)論更是愈演愈烈。2月,奧巴馬施壓人民幣，表示全年都將“勸說(shuō)”人民幣升值；3月，美國(guó)考慮征收人民幣匯率反補(bǔ)貼稅，奧巴馬請(qǐng)人民幣采行“市場(chǎng)導(dǎo)向”匯率政策，美國(guó)130名議員上書(shū)奧巴馬政府，要求人民幣升值，美聽(tīng)證人民幣匯率原因與影響，表示5月前投票；6月11日，美將審議針對(duì)中國(guó)匯率議案，議員再次強(qiáng)壓人民幣升值；6月19日下午中國(guó)人民銀行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。三周之后，美國(guó)財(cái)政部公布了堪稱史上拖延最久的關(guān)于主要貿(mào)易伙伴國(guó)匯率半年度報(bào)告，未將中國(guó)貼上匯率操縱國(guó)的標(biāo)簽。但9月15日，美國(guó)會(huì)就人民幣匯率展開(kāi)兩天的聽(tīng)證會(huì)，督促人民幣升值。歷時(shí)近十年，人民幣匯率之爭(zhēng)始終處于風(fēng)頭浪尖。
二、美方為何抓住人民幣匯率問(wèn)題不放？
首先，政治需求：
當(dāng)前美國(guó)失業(yè)率高居不下，民眾不滿情緒增加，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬的支持率直線下降原因與影響，奧巴馬急需轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)焦點(diǎn)，將制造業(yè)壓力大的原因歸結(jié)到廉價(jià)的國(guó)外商品上。而11月美國(guó)國(guó)會(huì)中期選舉在即，美國(guó)政府迫切需要為國(guó)內(nèi)近10％的失業(yè)率找到借口免費(fèi)論文下載。而議員們更希望操縱議題，為自己選舉拉票，進(jìn)而掩蓋其自身未能有效防范和應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的事實(shí)。因此，在選舉的壓力下，立法者采取了更加強(qiáng)硬的態(tài)度。
第二，美國(guó)公眾認(rèn)知偏差：
美國(guó)公眾認(rèn)為美國(guó)貿(mào)易赤字的主要原因是中國(guó)的匯率政策。典型觀點(diǎn)是中國(guó)匯率機(jī)制導(dǎo)致美國(guó)貿(mào)易赤字不斷上升。如果人民幣對(duì)美元匯率順應(yīng)市場(chǎng)供給的需要，則人民幣自然升值，中國(guó)出口商品價(jià)格自然上升，美國(guó)對(duì)華貿(mào)易赤字自然下降。[②] 因此，盡管從理論上講原因與影響，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但美國(guó)公眾認(rèn)為普通民眾是中美貿(mào)易的受害者，“美國(guó)人中的大多數(shù)認(rèn)為貿(mào)易收益沒(méi)有在我們兩個(gè)國(guó)家之間公平分配。”[③] 在美國(guó)，持對(duì)中國(guó)的巨額貿(mào)易逆差“影響美國(guó)制造企業(yè)及工人就業(yè)”的言論也越來(lái)越高。不少美國(guó)人認(rèn)為促使人民幣升值是舒緩這一問(wèn)題的“良方”。因?yàn)槿嗣駧派祵?huì)降低中國(guó)出口商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
第三，轉(zhuǎn)移債務(wù)、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)
中國(guó)擁有2.4萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，又是美國(guó)的第一大債權(quán)國(guó)（美國(guó)財(cái)政部3月15日公布，1月末中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債余額8890億美元，日本為7654億美元），人民幣升值就意味著美元貶值，也意味著相應(yīng)減輕了美國(guó)對(duì)中國(guó)的負(fù)債。這才是美國(guó)要求人民幣大幅升值的真實(shí)意圖。同時(shí)美國(guó)對(duì)中國(guó)手中持有的美國(guó)國(guó)債也萬(wàn)分憂慮，一方面，美國(guó)人擔(dān)心中國(guó)突然減持美國(guó)債會(huì)對(duì)美經(jīng)濟(jì)造成重大打擊；另一方面原因與影響，又擔(dān)心中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的增加會(huì)使美對(duì)中國(guó)金融依賴加深免費(fèi)論文下載。因此希望通過(guò)美元貶值來(lái)轉(zhuǎn)移債務(wù)、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。
第四，中國(guó)崛起觸動(dòng)美國(guó)危機(jī)感
美國(guó)表面上宣稱，美中關(guān)系并不是零和博弈，中國(guó)繁榮對(duì)美國(guó)也有利。但在實(shí)際外交策略中，美國(guó)總顯露出試圖遏制中國(guó)發(fā)展的跡象。首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。其次，人民幣國(guó)際化進(jìn)程的逐步推進(jìn)，讓不少美國(guó)人頓感壓力。
本次國(guó)際金融危機(jī)中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，崛起之勢(shì)更加明顯；人民幣正朝著實(shí)現(xiàn)自由兌換并成為重要國(guó)際貨幣邁進(jìn)。如此一來(lái)中國(guó)對(duì)美元的需求就會(huì)大大降低，美元國(guó)際貨幣的地位受到威脅。美國(guó)允許中國(guó)發(fā)展，但是絕不允許發(fā)展成為它強(qiáng)勁的對(duì)手原因與影響，更不允許中國(guó)崛起到美國(guó)之上。中國(guó)的發(fā)展和增長(zhǎng)必須納入美元本位體制，要受美國(guó)掌控，緊咬人民幣匯率，逼迫人民幣升值，打壓人民幣，維護(hù)美元世界貨幣的地位，是美國(guó)的必然選擇，也是美國(guó)的真實(shí)政治意圖。
三、人民幣匯率改革對(duì)中美貿(mào)易影響分析
（一）人民幣兌美元匯率變化分析
2005年7月中國(guó)匯率改革以來(lái)，分析五年來(lái)人民幣匯率變化的情況(見(jiàn)表1），我們可以看出人民幣的幣值對(duì)美元已經(jīng)大幅升值23.5%。2005年7月21日 中國(guó)開(kāi)始匯率改革 人民幣兌美元匯率為8.11：1；
2005年底 人民幣對(duì)美元升值2.5% 人民幣兌美元匯率為8.07：1；
2006年5月15日 人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)突破8.0關(guān)口 為7.9982：1；
2007年底 人民幣對(duì)美元升值6.5% 人民幣兌美元匯率為7.30：1；
2008年4月10日 人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)突破7.0關(guān)口 為6.9920：1；
2009年以來(lái) 人民幣對(duì)美元匯率 基本上在6.81-6.85元區(qū)間；
2010年6月21日，中國(guó)人民銀行(央行)宣布重啟匯改后的首個(gè)交易日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)為6.8275。9月21日原因與影響，人民幣對(duì)美元一度升值至6.6997元，破6.7元免費(fèi)論文下載。
表1 歷年人民幣匯率統(tǒng)計(jì)
年度
2005
2006
2007
2008
2009
2010.1-7
匯率變化
8.07
7.9
7.3
6.99
基本思路：
1.金融創(chuàng)新的涵義與基本理論
2.金融創(chuàng)新的機(jī)理分析的歷史考察
3.中國(guó)金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀
4.中國(guó)金融創(chuàng)新的"瓶頸"
5.中國(guó)金融創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)
6.中國(guó)金融創(chuàng)新的路徑選擇
一.金融創(chuàng)新的涵義與基本理論
當(dāng)代金融創(chuàng)新理論起源于本世紀(jì)50年代末、60年代初，經(jīng)過(guò)0年代的發(fā)展，至80年代形成，進(jìn)入90年代仍如火如荼。我國(guó)學(xué)者對(duì)這一問(wèn)題的研究是從80年代開(kāi)始的。
對(duì)這一理論進(jìn)行研究首先需要對(duì)“金融創(chuàng)新”有一個(gè)定義，雖然學(xué)界對(duì)此也有些爭(zhēng)論，但基本上是衍生于創(chuàng)新理論的倡導(dǎo)者熊彼特（J.A.Schumpeter)的觀點(diǎn)。我國(guó)學(xué)者對(duì)此的定義為：金融創(chuàng)新是指金融內(nèi)部通過(guò)各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所創(chuàng)造或引進(jìn)的新事物。我個(gè)人認(rèn)為加五個(gè)字更好，即：金融家的活動(dòng)，是金融內(nèi)部通過(guò)各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所創(chuàng)造或引進(jìn)的新事物。這一表述強(qiáng)調(diào)了金融創(chuàng)新的主體是金融家，他們是金融活動(dòng)的策劃者、發(fā)起者和維護(hù)者。同時(shí)，這一表述指明金融創(chuàng)新是“一種活動(dòng)”，是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程。根據(jù)這一表述，金融創(chuàng)新大致可歸為三類(lèi)：
（1）金融制度創(chuàng)新；（2）金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新；（3）金融組織創(chuàng)新。
從思維層次上看，“創(chuàng)新”有三層涵義：（1）原創(chuàng)性思想的躍進(jìn)，如第一份期權(quán)合約的產(chǎn)生；（2）整合性將已有觀念的重新理解和運(yùn)用，如期貨合約的產(chǎn)生；（3）組合性創(chuàng)性，如蝶式期權(quán)的產(chǎn)生。
從創(chuàng)新理論來(lái)看，流派繁多，主要有以下幾種：
（1）技術(shù)推進(jìn)理論；（2）貨幣促成理論；（3）財(cái)富增長(zhǎng)理論；（4）約束誘導(dǎo)理論；（5）制度改革理論；（6）規(guī)避管制理論；（7）交易成本理論。
從這些理論本生的產(chǎn)生和發(fā)展來(lái)看，各種理論確實(shí)能說(shuō)明一定時(shí)間和空間跨度金融金融創(chuàng)新背后的生成機(jī)理，但都偏重于某個(gè)側(cè)面。事實(shí)上，每一種創(chuàng)新都是多種因素作用的結(jié)果，而且在不同的時(shí)空各種因素的所起作用又有差異，這一點(diǎn)我們從金融發(fā)展歷史的角度可以看得很清楚。
二.金融創(chuàng)新的機(jī)理分析的歷史考察
金融創(chuàng)新的宏觀分析
1.60年代的避管性創(chuàng)新
創(chuàng)新時(shí)間
創(chuàng)新內(nèi)
創(chuàng)新目的
創(chuàng)新者
50年代末
外幣掉期
轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
1958年
歐洲債券
突破管制
國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
1959年
歐洲美元
突破管制
國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
60年代初
銀團(tuán)貸款
分散風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
出口信用
轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
平行貸款
突破管制
國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
可轉(zhuǎn)換債券
轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)
自動(dòng)轉(zhuǎn)帳
突破管制
英國(guó)
1960年
可贖回債券
增強(qiáng)流動(dòng)性
英國(guó)
1961年
可轉(zhuǎn)讓存款單
增強(qiáng)流動(dòng)性
英國(guó)
1961年
負(fù)債管理
創(chuàng)造信用
英國(guó)
60年代末
混合帳戶
突破管制
英國(guó)
60年代末
出售應(yīng)收帳款
轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)
英國(guó)
60年代末
復(fù)費(fèi)廷
轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)
2.70年代轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新
創(chuàng)新時(shí)間
創(chuàng)新內(nèi)容
創(chuàng)新目的
創(chuàng)新者 1970年
浮動(dòng)利率票據(jù)(FRN) 轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
特別提款權(quán)(SDR) 創(chuàng)造信用
國(guó)際貨幣基金組織
聯(lián)邦住宅抵押貸款
信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁
美國(guó) 1971年 證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng) 新技術(shù)運(yùn)用
美國(guó) 1972年
外匯期貨
轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)
可轉(zhuǎn)讓支付帳戶命令(NOW) 突破管制
美國(guó)
貨幣市場(chǎng)互助基金(MMMF) 突破管制
美國(guó) 1973年 外匯遠(yuǎn)期
&
nbsp; 轉(zhuǎn)嫁信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu) 1974年 浮動(dòng)利率債券
轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó) 70年代中期 與物價(jià)指數(shù)掛鉤之公債 轉(zhuǎn)嫁通脹風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó) 1975年
利率期貨
轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó) 1978年 貨幣市場(chǎng)存款帳戶(MMDA) 突破管制
美國(guó)
自動(dòng)轉(zhuǎn)帳服務(wù)(ATS)
突破管制
美國(guó) 70年代 全球性資產(chǎn)負(fù)債管理
防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
資本適宜度管理
防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)
3.80年代防范風(fēng)險(xiǎn)
創(chuàng)新時(shí)間
創(chuàng)新內(nèi)容
創(chuàng)新目的
創(chuàng)新者 1980年
債務(wù)保證債券
防范信用風(fēng)險(xiǎn)
瑞士
貨幣互換
防范匯率風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó) 1981年
零息債券
轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)
雙重貨幣債券
防范匯率風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
利率互換
防范利率風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)
票據(jù)發(fā)行便利
創(chuàng)造信用
美國(guó)
轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)
1982年
期權(quán)交易
防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)
期指期貨
防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó) 1982年
可調(diào)利率優(yōu)先股
防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó) 1983年
動(dòng)產(chǎn)抵押債券
防范信用風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó) 1984年
遠(yuǎn)期利率協(xié)議
轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)
歐洲美元期貨期權(quán)
轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó) 1985年
汽車(chē)貸款證券化
創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)
防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
可變期限債券
創(chuàng)造信用
美國(guó)
保證無(wú)損債券
減少風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó) 1986年
參與抵押債券
分散風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)
4.90年代的各種創(chuàng)新并舉，客觀上放大了風(fēng)險(xiǎn)
進(jìn)入90年代以后，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的區(qū)域化、集團(tuán)化和國(guó)際金融市場(chǎng)的全球一體化、證券化趨勢(shì)增強(qiáng)，國(guó)際債券市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅猛，新技術(shù)廣泛使用，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化。從金融創(chuàng)新的宏觀生成機(jī)理來(lái)看，金融創(chuàng)新都是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和金融環(huán)境密切聯(lián)系在一起的。60年代各國(guó)對(duì)金融實(shí)行嚴(yán)格管制；70年代以來(lái)，電子計(jì)算機(jī)技術(shù)進(jìn)步并在金融行業(yè)迅速推廣，金融當(dāng)局開(kāi)始放松管制。在進(jìn)入中后起期以后，西方國(guó)家普遍出現(xiàn)“滯脹”幾隨之而來(lái)的高利率；同時(shí)，“石油危機(jī)”造成全球能源價(jià)格大幅上漲，形成金融“脫媒”現(xiàn)象，風(fēng)險(xiǎn)加劇；80年代后，各國(guó)普遍放松管制，金融自由化增強(qiáng)，出現(xiàn)了利率自由化、金融機(jī)構(gòu)自由化、金融市場(chǎng)自由化、外匯交易自由化。
金融創(chuàng)新的微觀分析
從微觀角度來(lái)看，金融創(chuàng)新是金融家的活動(dòng)，每一個(gè)金融創(chuàng)新都是創(chuàng)新主體的內(nèi)在動(dòng)因和外在動(dòng)因的一種體現(xiàn)。從內(nèi)因上，創(chuàng)新主體有“獲利性”需求，因而會(huì)產(chǎn)生“獲利性創(chuàng)新”；在逐利本性下，又會(huì)產(chǎn)生“避管性”創(chuàng)新；由于金融行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性，會(huì)誘發(fā)“避險(xiǎn)性創(chuàng)新”；從外因上，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展與市場(chǎng)的變化，金融主體內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇，會(huì)誘發(fā)“擴(kuò)源性創(chuàng)新”。
三.中國(guó)金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀
我國(guó)的金融創(chuàng)新經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，也取得了巨大的成績(jī)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.在組織制度上的創(chuàng)新
建立了統(tǒng)一的中央銀行體制，形成了四家國(guó)有商業(yè)銀行和十多家股份制銀行為主體的存款貨幣銀行體系，現(xiàn)在城市信用社改成城市商業(yè)銀行。建立了多家非銀行金融機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，放寬了外資銀行分支機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)也市場(chǎng)進(jìn)入條件，初步建立了外匯市場(chǎng)，加快了開(kāi)放步伐。
2.管理制度的創(chuàng)新
論文摘要：匯率是影響對(duì)外貿(mào)易企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性因素之一，近年來(lái)，隨著我過(guò)匯率制度改革的逐步進(jìn)行，人民幣匯率波動(dòng)日趨增大。本文介紹了匯率風(fēng)險(xiǎn)及其現(xiàn)狀．重點(diǎn)分析匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我目對(duì)外貿(mào)易企業(yè)的影響．并提出了應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的建議措施。
一、匯率風(fēng)險(xiǎn)的概述
匯率風(fēng)險(xiǎn)又稱外匯風(fēng)險(xiǎn)．指經(jīng)濟(jì)主體持有或運(yùn)用外匯的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中．因匯率變動(dòng)而蒙受損失的可能性。由于國(guó)際分工的存在．國(guó)與國(guó)之間貿(mào)易和金融往來(lái)便成為必然．并且成為促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力。外匯匯率的波動(dòng)，會(huì)給從事國(guó)際貿(mào)易者和投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
匯率風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面．分別是交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。交易匯率風(fēng)險(xiǎn)，是運(yùn)用外幣進(jìn)行計(jì)價(jià)收付的交易中，經(jīng)濟(jì)主體因外匯匯率的變動(dòng)而蒙受損失的可能性。
折算匯率風(fēng)險(xiǎn)．又稱會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)．指經(jīng)濟(jì)主體對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的會(huì)計(jì)處理中，將功能貨幣轉(zhuǎn)換成記賬貨幣時(shí)．因匯率變動(dòng)而導(dǎo)致賬面損失的可能性。經(jīng)濟(jì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，又稱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，指意料之外的匯率變動(dòng)通過(guò)影響企業(yè)的生產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)量、價(jià)格、成本．引起企業(yè)未來(lái)一定期間收益或現(xiàn)金流量減少的一種潛在損失。
二、我國(guó)的匯率制度及人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀
2005年7月21日．經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。中國(guó)人民銀行在堅(jiān)持“主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性”三原則的前提下了《關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》宣告中國(guó)放棄單一盯住美元的人民幣匯率制度，開(kāi)始實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。中國(guó)“有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制”大致可分為兩個(gè)階段：第一階段是2005年7月至2008年7月，在此期間．人民幣升值T21％；200897~至今為第二階段．期間匯價(jià)保持6．83元。
匯率改革以來(lái)．人民幣匯率朝著改革預(yù)期的方向?qū)崿F(xiàn)了雙向波動(dòng)．現(xiàn)在的人民幣匯率水平已經(jīng)開(kāi)始反映出市場(chǎng)供求水平．匯率的波動(dòng)幅度較改革之前出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)。尤其是近幾年來(lái)．隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深和中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步、快速的發(fā)展，人民幣在世界經(jīng)濟(jì)的舞臺(tái)上扮演著越來(lái)越重要的角色，同樣，人民幣匯率也面臨著越來(lái)越大的壓力。2010年4月15日．美國(guó)國(guó)會(huì)130余位議員聯(lián)名要求將中國(guó)列入“匯率操縱國(guó)”．并試圖借此引發(fā)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易制裁。中國(guó)外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示．4月16日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6．8261．較前一交易日回落一個(gè)基點(diǎn)。匯率的變動(dòng)會(huì)對(duì)部分行業(yè)的進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生不可小覷的影響。以紡織行業(yè)為例．中國(guó)紡織行業(yè)出口企業(yè)的利潤(rùn)率只有微薄的2％～3％，人民幣一旦“被升值”．一部分中小企業(yè)將無(wú)法面對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，甚至可能進(jìn)一步連累給這些企業(yè)發(fā)放貸款的銀行。雖然中美現(xiàn)初步達(dá)成協(xié)議．中國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)政策保持基本穩(wěn)定．人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，但人民幣面臨的升值壓力及可能由此引發(fā)的匯率波動(dòng)給外貿(mào)企業(yè)帶來(lái)金融危機(jī)之后新的陰霾。
因此，在有管理浮動(dòng)，參考一籃子匯率制度下，外貿(mào)企業(yè)不能憑主觀意識(shí)對(duì)人民幣的升值和貶值妄下斷言．而應(yīng)不斷適應(yīng)人民幣升值貶值的波動(dòng)．掌握規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。才能確保企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。
三、匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)外貿(mào)企業(yè)的影響
(一)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)
從事對(duì)外貿(mào)易的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中。要常常向合作伙伴報(bào)價(jià)，就面I臨一個(gè)選擇貨幣的問(wèn)題：什么貨幣來(lái)作為投標(biāo)報(bào)價(jià)貨幣以及以后用于貿(mào)易價(jià)款的結(jié)算和支付問(wèn)題招標(biāo)文件一般會(huì)規(guī)定投標(biāo)者可以用某一國(guó)際通貨來(lái)進(jìn)行投標(biāo)報(bào)價(jià)。但在某些行業(yè)的招標(biāo)文件中業(yè)主直接規(guī)定了投標(biāo)者的投標(biāo)報(bào)價(jià)只能以業(yè)主所在國(guó)的本幣來(lái)表示或者用2種貨幣表示。如果在貨幣選擇的過(guò)程中．由于不能適當(dāng)把握匯率變動(dòng)而在投標(biāo)報(bào)價(jià)中選用了趨降的幣種．一旦中標(biāo)，就可能承擔(dān)合同價(jià)格貶值的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于分期分批來(lái)結(jié)算的企業(yè)．如果遇到在合同履行過(guò)程中由匯率變動(dòng)造成的貨幣價(jià)值波動(dòng)．將使企業(yè)在兌換貨幣時(shí)蒙受損失。
(二)企業(yè)匯兌風(fēng)險(xiǎn)
在進(jìn)出口貿(mào)易中，訂立合同、開(kāi)立信用證、審證改證再到裝船發(fā)貨。以及之后的議付．每一個(gè)過(guò)程都必將經(jīng)歷一段時(shí)間．在這樣一段較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，如果匯率發(fā)生變動(dòng)，企業(yè)將可能承受匯兌損失。當(dāng)外匯匯率上漲時(shí)。如果進(jìn)口貨物，支付既定的外匯需更多的本幣，進(jìn)口商將遭受經(jīng)濟(jì)損失：當(dāng)外匯匯率下跌時(shí)．如果出口貨物．收入既定的外匯結(jié)匯后獲得更少的本幣，出口商會(huì)蒙受損失。
(三)企業(yè)折算風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)對(duì)外貿(mào)易企業(yè)賬面資產(chǎn)一般由人民幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)共同構(gòu)成．但綜合財(cái)務(wù)報(bào)表上的資產(chǎn)和負(fù)債則必須統(tǒng)一用人民幣表示。而人民幣匯率的變動(dòng)．則會(huì)相應(yīng)的影響資產(chǎn)負(fù)債表中部分項(xiàng)目的價(jià)值改變。目前我國(guó)規(guī)定的人民幣兌換美元匯率日波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于兌換非美元貨幣匯率的日波動(dòng)幅度，在這一規(guī)定的影響下，對(duì)于最終財(cái)務(wù)成果以人民幣結(jié)算的我國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)．如果他們使用非美元貨幣計(jì)價(jià)結(jié)算．則其面對(duì)的匯率風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于用美元計(jì)價(jià)結(jié)算。
(四)影響企業(yè)利潤(rùn)．導(dǎo)致企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的占有率下降
在經(jīng)濟(jì)全球化的今天．對(duì)外貿(mào)易十分常見(jiàn)。更有許多企業(yè)是依賴外貿(mào)生存的匯率的變動(dòng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易相關(guān)企業(yè)的營(yíng)業(yè)狀況和企業(yè)利潤(rùn)影響頗深。當(dāng)人民幣升值時(shí)，意味著以同樣的外幣能夠購(gòu)買(mǎi)的我國(guó)出口商品的數(shù)量減少．我國(guó)出口商品的相對(duì)價(jià)格上升。那么．外國(guó)企業(yè)對(duì)我國(guó)產(chǎn)品的進(jìn)口額度將會(huì)下降．我國(guó)企業(yè)出13的產(chǎn)品出El數(shù)量就會(huì)銳減．進(jìn)而導(dǎo)致出口企業(yè)喪失市場(chǎng)份額．收益下降。而當(dāng)人民幣貶值時(shí)．對(duì)于依賴于原料進(jìn)口的加工企業(yè)來(lái)講．從國(guó)外進(jìn)口的原料等產(chǎn)品的相對(duì)價(jià)格上漲。生產(chǎn)成本將會(huì)增加．對(duì)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展亦十分不利。
四、應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的策略和措施
(一)企業(yè)要樹(shù)立匯率風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，建立匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的工作機(jī)制
國(guó)際金融環(huán)境風(fēng)云變幻．企業(yè)必須充分認(rèn)識(shí)到匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的影響．只有熟練掌握規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法．對(duì)匯價(jià)變動(dòng)的基本因素進(jìn)行全面科學(xué)的分析才能將外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響降到最低從事對(duì)外貿(mào)易的企業(yè)有必要把外匯風(fēng)險(xiǎn)管理列為公司El常工作的一項(xiàng)重要日程．建立完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系，加強(qiáng)對(duì)于外匯風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)限額的設(shè)定，加強(qiáng)對(duì)匯率變化的檢測(cè)和預(yù)測(cè)，盡快適應(yīng)匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
(二)正確選擇計(jì)價(jià)貨幣
如前文所說(shuō)．正確選擇計(jì)價(jià)貨幣對(duì)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)十分重要。計(jì)價(jià)的貨幣及其金額將直接成為風(fēng)險(xiǎn)的彌補(bǔ)對(duì)象．因此進(jìn)出口商品用何種貨幣計(jì)價(jià)是彌補(bǔ)外匯風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵企業(yè)在簽訂合同時(shí)．資金的收付可以參考以下原則：爭(zhēng)取出口合同以硬貨幣計(jì)值．進(jìn)口合同以軟貨幣計(jì)值：對(duì)外借款選擇將來(lái)還本付息時(shí)趨軟的貨幣．對(duì)外投資選擇將來(lái)收取本息時(shí)趨硬的貨幣，一般來(lái)說(shuō)，外貿(mào)企業(yè)在出口商品、勞務(wù)或?qū)Y產(chǎn)業(yè)務(wù)計(jì)價(jià)時(shí)，要爭(zhēng)取使用匯價(jià)趨于上浮的貨幣．在進(jìn)口商品或?qū)ν庳?fù)債業(yè)務(wù)計(jì)價(jià)時(shí)，爭(zhēng)取用匯價(jià)趨于下浮的貨幣。
(三)選擇恰當(dāng)?shù)暮贤瑑r(jià)格和結(jié)算方式．適當(dāng)分散交易風(fēng)險(xiǎn)
針對(duì)匯率的不穩(wěn)定性和國(guó)際貿(mào)易過(guò)程中的時(shí)間性．進(jìn)出口企業(yè)應(yīng)根據(jù)匯率變動(dòng)的趨勢(shì)和大的國(guó)際經(jīng)濟(jì)背景選擇合適的合同價(jià)格、結(jié)算方式．合理地分散交易風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)出口企業(yè)在與外商訂立合同的過(guò)程中．如果結(jié)算貨幣呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)，可適當(dāng)提高出lE價(jià)格．或與進(jìn)口商約定按一定比例分擔(dān)匯率損失：如果結(jié)算貨幣可能升值．我國(guó)進(jìn)口企業(yè)可要求境外出口商降低進(jìn)1：1商品價(jià)格外貿(mào)企業(yè)還可通過(guò)提前或推遲結(jié)算時(shí)間來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以根據(jù)結(jié)算貨幣的匯率走向選擇提前或推遲結(jié)算．如果預(yù)測(cè)結(jié)算貨幣相對(duì)于本幣貶值．我國(guó)進(jìn)El企業(yè)可推遲進(jìn)口或要求延期付款．而出口企業(yè)可及早簽訂出口合同收取貨款．反之．進(jìn)口企業(yè)可提前進(jìn)口或支付貨款．出口企業(yè)可推遲交貨或允許進(jìn)口商延期付款。
(四)有效利用貿(mào)易融資工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
1．出口信貸出口信貸是一種國(guó)際信貸方式．它是一國(guó)政府為支持和擴(kuò)大本國(guó)大型設(shè)備等產(chǎn)品的出口，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)出口產(chǎn)品給予利息補(bǔ)貼、提供出口信用保險(xiǎn)及信貸擔(dān)保．鼓勵(lì)本國(guó)的銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)本國(guó)的出口商或外國(guó)的進(jìn)VI商提供利率較低的貸款．對(duì)于處于國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)的出口企業(yè)可考慮采用此種辦法規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。
2．福費(fèi)廷包買(mǎi)商從出口商那里無(wú)追索地購(gòu)買(mǎi)已經(jīng)承兌的、并通常由進(jìn)口商所在地銀行擔(dān)保的遠(yuǎn)期匯票或本票的業(yè)務(wù)就叫做包買(mǎi)票據(jù)．音譯為福費(fèi)廷．又稱票據(jù)買(mǎi)斷。通常用于成套設(shè)備、船舶、基建物資等資本貨物及大型項(xiàng)目交易，融資期限一般在l一5年出口企業(yè)將匯票賣(mài)給銀行后。可將所得外幣兌換成本幣以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于經(jīng)營(yíng)資本貨物和大型項(xiàng)目交易的外貿(mào)企業(yè)來(lái)說(shuō)．不失為一種規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法。
3．出口押匯出口押匯是指信用證受益人在向銀行提交信用證項(xiàng)下單據(jù)議付時(shí)．議付行根據(jù)企業(yè)的申請(qǐng)．憑企業(yè)提交的全套單證相符的單據(jù)作為質(zhì)押進(jìn)行審核，審核無(wú)誤后．參照票面金額將款項(xiàng)墊付給企業(yè)．然后向開(kāi)證行寄單索匯．并向企業(yè)收取押匯利息和銀行費(fèi)用并保留追索權(quán)的一種短期出口融資業(yè)務(wù)。
4．保付簡(jiǎn)稱保理。指銀行從出口商手中購(gòu)進(jìn)以發(fā)票表示的對(duì)進(jìn)口商的應(yīng)收賬款．并負(fù)責(zé)向出口商提供進(jìn)口商資信、貨款催收、壞賬擔(dān)保及資金融通等項(xiàng)目的綜合性金融服務(wù)．適用于賒銷(xiāo)方式的國(guó)際結(jié)算出口商將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給出口保理商后．可提前得到大部分貨款．從而規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)。
(五)使用金融衍生工具防范匯率風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)企業(yè)既有外幣收入又有外幣支出。既有外幣債權(quán)又有外幣負(fù)債時(shí)．要使用衍生金融工具進(jìn)行套期保值，盡可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
1．遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯又稱期匯交易，是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是事先約定幣種、金額、匯率、交割時(shí)間等交易條件，到期才進(jìn)行實(shí)際交割的外匯交易，是國(guó)際上最常用的避免外匯風(fēng)險(xiǎn)、固定外匯成本的方法。通過(guò)恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用遠(yuǎn)期外匯交易．出口商或進(jìn)口商可以鎖定匯率．避免匯率波動(dòng)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
2．使用掉期外匯交易掉期外匯交易是外匯交易者在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一種期限、一一定數(shù)額的某種貨幣的同時(shí)．賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)另一種期限、相同數(shù)額的同種貨幣的外匯交易。這種金融衍生工具．是當(dāng)前用來(lái)規(guī)避由于所借外債的匯率發(fā)生變化而給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種主要手段。
關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行;匯率管理；風(fēng)險(xiǎn)控制
商業(yè)銀行在日常經(jīng)營(yíng)中由于匯率轉(zhuǎn)變而得到不符合預(yù)期的收益或造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)，即是銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)階段匯率的變動(dòng)，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行會(huì)造成極大的經(jīng)濟(jì)損失，但有時(shí)也會(huì)有額外的收益。我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)匯率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理不是在于獲取額外的收益，而是減少因匯率波動(dòng)而造成的各種經(jīng)濟(jì)損失，提高銀行管理體系的穩(wěn)健性。我國(guó)匯率機(jī)制不斷完善，但外匯市場(chǎng)并不成熟，隨著央行對(duì)人民幣匯率的干預(yù)程度逐漸減小，匯率的波動(dòng)幅度也將加大并趨于日常化，我國(guó)商業(yè)銀行因匯率頻繁波動(dòng)而造成的經(jīng)濟(jì)損失風(fēng)險(xiǎn)必將增加。因此，提高我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的水平具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
1.我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀分析
我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)化的程度不斷提高，央行對(duì)商業(yè)銀行人民幣匯率的干預(yù)程度逐漸減小，銀行匯率體制也面臨著改革的挑戰(zhàn)，在匯率體制改革的過(guò)程中，人民幣匯率也出現(xiàn)持續(xù)波動(dòng)。雖然政府在調(diào)控匯率波動(dòng)的過(guò)程中發(fā)揮著一定的作用，但匯率波動(dòng)導(dǎo)致的商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)損失也不容忽視。具體的從2005年匯率改革以來(lái)，人民幣兌換美元的匯率發(fā)生了較大波動(dòng)，如：2005年7月21日，央行實(shí)行了“浮動(dòng)匯率制”。這種“以外匯市場(chǎng)的供給和需求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)整、有管理”的匯率制度改變了以往的單一盯住美元，使美元兌換人民幣的官方匯率由8.27變?yōu)?.11，人民幣漲幅約為2.1%；2007年1月11日，美元兌換人民幣突破到7.80元；2007年5月21日，央行將人民幣匯率的波動(dòng)范圍調(diào)整到0.3%~0.5%；2008年4月10日，人民幣兌換美元匯率中間價(jià)獲得較大突破，為7.00；2008年中期到2010年6月，爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，央行將人民幣重心放在美元上；2010年6月10日，央行決定重新實(shí)施浮動(dòng)匯率制；2012年4月14日，央行5年來(lái)首次將人民幣兌換美元的匯率浮動(dòng)范圍由2007年的0.3%~0.5%調(diào)整至0.5%~1%。由以上數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)商業(yè)銀行匯率波動(dòng)范圍較大，由此帶來(lái)的商業(yè)銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)也日趨增加，提高我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理水平緊迫而必要。
2.我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀
2.1管理原則
商業(yè)銀行在進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，會(huì)有一系列的管理方法供其選擇，在對(duì)這些方法進(jìn)行選擇時(shí)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理原則就是一個(gè)非常重要的參考，同時(shí)該原則也會(huì)指導(dǎo)央行如何發(fā)展外匯相關(guān)業(yè)務(wù)。具體來(lái)說(shuō)就是：1、成本最低化原則。成本最低化就是銀行在預(yù)防和管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，所采取的措施和使用的工具通過(guò)成本-收益分析使匯率風(fēng)險(xiǎn)管理成本降低到最小，銀行獲取的效益達(dá)到最大。2、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)原則。商業(yè)銀行在進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)通過(guò)使用金融工具，可以達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)保值甚至是增值的目的。商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)秉持著嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度，預(yù)防或是杜絕一些激進(jìn)的管理工具和管理措施的使用。3、靈活變通原則。商業(yè)銀行在做外匯業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)該平衡規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和達(dá)成交易二者之間的關(guān)系，不能只顧規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而不考慮業(yè)務(wù)是否能達(dá)成，也不能只考慮業(yè)務(wù)的達(dá)成而不顧為此要承擔(dān)多大的風(fēng)險(xiǎn)，只有找到一個(gè)平衡點(diǎn)、靈活變通才能獲得較大的收益。
2.2風(fēng)險(xiǎn)管理流程
商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理有效而順暢地進(jìn)行需要遵循一定的流程，具體如下：1.識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)客觀分析一些匯率風(fēng)險(xiǎn)來(lái)確定影響匯率風(fēng)險(xiǎn)的因素，并通過(guò)控制匯率風(fēng)險(xiǎn)影響因素進(jìn)而達(dá)到對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提前識(shí)別的目的。風(fēng)險(xiǎn)辨別可以分成兩個(gè)過(guò)程：一是對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了解；二是對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。2.計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量是匯率分析中極其重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。通過(guò)前面的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別首先對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)定性的分析和判斷后就需要應(yīng)用一些數(shù)學(xué)方法，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指標(biāo)定量的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率以及風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后造成的損失來(lái)進(jìn)行計(jì)算。目前使用的匯率風(fēng)險(xiǎn)定量分析方法主要有兩種：VaR法和敞口分析法。3.風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和計(jì)量的結(jié)果基于相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展趨勢(shì)做出一個(gè)合理的判斷，然后對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)可能給銀行帶來(lái)的損失做進(jìn)一步估算。4.風(fēng)險(xiǎn)控制。風(fēng)險(xiǎn)控制是商業(yè)銀行根據(jù)自身的條件并且使用適當(dāng)?shù)墓ぞ邅?lái)已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行抵消和轉(zhuǎn)移，達(dá)到最大化控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。風(fēng)險(xiǎn)控制是匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中不可或缺的一個(gè)環(huán)節(jié)，發(fā)揮著極大的作用。
2.3管理現(xiàn)狀
我國(guó)從2005年以來(lái)開(kāi)始使用浮動(dòng)匯率制度，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方面產(chǎn)生了一些積極影響，商業(yè)銀行在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理上取得了一些成績(jī)。下面以中國(guó)銀行為例來(lái)進(jìn)行相關(guān)說(shuō)明：中國(guó)銀行在2006年至2009年的外匯敞口比例比較大，最高時(shí)達(dá)114%。針對(duì)如此高的敞口比例，中國(guó)銀行也采取了相應(yīng)的措施來(lái)降低比例，如：采用外匯期權(quán)交易協(xié)議，在境外通過(guò)上市來(lái)募集外匯資本，之后通過(guò)交易外匯衍生品來(lái)降低外匯敞口比例。與此同時(shí)，使用金融衍生工具來(lái)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施進(jìn)一步控制，避免了承受過(guò)大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。隨著匯率市場(chǎng)化的進(jìn)程不斷加快，在我國(guó)外匯市場(chǎng)化尚未完全成熟的客觀環(huán)境下，對(duì)于一些較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)并不能得到有效的規(guī)避。同時(shí)由于浮動(dòng)匯率制度的實(shí)行時(shí)間不長(zhǎng)，我國(guó)商業(yè)銀行在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方面仍需不斷積累經(jīng)驗(yàn)。
3.我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問(wèn)題
我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)不可小覷，尤其對(duì)于一些個(gè)別銀行風(fēng)險(xiǎn)還十分嚴(yán)重。比如中行2006年到2008年我國(guó)外匯敞口比例較大，在100%左右。我國(guó)商業(yè)銀行匯率管理無(wú)論從內(nèi)部管理技術(shù)和工具以及管理經(jīng)驗(yàn)還是外部匯率市場(chǎng)化的程度來(lái)講，都與國(guó)際商業(yè)銀行有較大差距，存在很多問(wèn)題與不足。3.1我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力需進(jìn)一步加強(qiáng)主要表現(xiàn)在：一是“風(fēng)險(xiǎn)先行”理念滲透不足。我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)不足、不深刻，采取的業(yè)務(wù)優(yōu)先、業(yè)績(jī)績(jī)效優(yōu)先、事后管理、事后補(bǔ)救的方式是不科學(xué)的；二是我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、計(jì)量和管理能力有待進(jìn)一步提高。我國(guó)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、計(jì)量和管理方面能力不足與我國(guó)在早期實(shí)行固定匯率制度有很大關(guān)系，我國(guó)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)不足，在這些方面還存在較大的發(fā)展和完善空間；三是我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制能力仍需提高。我國(guó)大部分商業(yè)銀行尚缺少對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和管理的專(zhuān)業(yè)性部門(mén)、內(nèi)部審查系統(tǒng)和專(zhuān)業(yè)人員；四是我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的專(zhuān)業(yè)人員較為缺乏。我國(guó)尚沒(méi)有專(zhuān)業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，也使得我國(guó)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提升進(jìn)程變得緩慢。3.2外部環(huán)境外部環(huán)境對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的影響主要是外匯市場(chǎng)尚不完善。
4.我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策探討
對(duì)于前面提到的我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理存在的一些問(wèn)題，本文將提出兩條主要的應(yīng)對(duì)措施來(lái)提高我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
4.1進(jìn)一步深化商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理理念
目前，商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理理念只是在風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)得以加強(qiáng)，并沒(méi)有在整個(gè)銀行內(nèi)部，因此匯率管理理念應(yīng)該廣泛普及并滲透到每個(gè)銀行員工之中。銀行內(nèi)部應(yīng)該經(jīng)常組織員工參加匯率風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)知識(shí)的學(xué)習(xí)和培訓(xùn)工作，引進(jìn)國(guó)際上相對(duì)成熟的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理知識(shí)和理念，結(jié)合銀行自身實(shí)際情況，有選擇地進(jìn)行學(xué)習(xí)、吸收并加以運(yùn)用。商業(yè)銀行的高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理者應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)專(zhuān)業(yè)知識(shí)和技能以及國(guó)外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算和管理方法的學(xué)習(xí)和掌握，并將其普及給廣大員工，適時(shí)對(duì)員工相關(guān)知識(shí)的掌握情況予以考察和測(cè)驗(yàn)，對(duì)表現(xiàn)突出的員工予以獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)還不熟悉的員工予以監(jiān)督。同時(shí)還要熟悉外匯業(yè)務(wù)，根據(jù)銀行自身的經(jīng)營(yíng)情況合理管理外匯敞口比例。商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理者應(yīng)該對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)宏觀運(yùn)行的趨勢(shì)有一個(gè)深刻的認(rèn)識(shí)和理解，并且制定出具有前瞻性和建設(shè)性的風(fēng)險(xiǎn)管理政策，對(duì)推動(dòng)本銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理水平的發(fā)展具有重要的意義。
4.2充分完善我國(guó)的外匯市場(chǎng)
完善我國(guó)的外匯市場(chǎng)，除了需要擴(kuò)大市場(chǎng)外匯交易規(guī)模、實(shí)現(xiàn)交易品種多樣化、擴(kuò)大交易主體、完善市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制等，還需要發(fā)展市商制度。市商在外匯市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大上發(fā)揮著極其重要的作用，市商作為一種媒介，使得交易主體在外匯市場(chǎng)內(nèi)外的溝通更加順暢。我國(guó)的外匯市場(chǎng)相比于其他發(fā)達(dá)國(guó)家流動(dòng)性較差，因此市商作為一種可以增加外匯市場(chǎng)流動(dòng)性的“劑”不可或缺。市商重要的職責(zé)之一是根據(jù)其掌握的外匯買(mǎi)賣(mài)雙方的信息來(lái)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行報(bào)價(jià)，同時(shí)其擁有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和過(guò)硬的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，可以減少對(duì)市場(chǎng)的操縱，進(jìn)而提高市場(chǎng)的效率和規(guī)范性。我們應(yīng)努力提高我國(guó)外匯市場(chǎng)做市商的質(zhì)量，完善做市商制度，促進(jìn)我國(guó)外匯市場(chǎng)的成熟和逐漸完善。
5結(jié)束語(yǔ)
總之，有效提高匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的水平是一項(xiàng)長(zhǎng)期的系統(tǒng)工程，不是一朝一夕就可完成的。相信經(jīng)過(guò)一番努力，隨著匯率機(jī)制的不斷完善和我國(guó)外匯市場(chǎng)的日趨成熟，我國(guó)各大商業(yè)銀行都會(huì)建立起完善的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系，有效預(yù)防外匯市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，從而保證我國(guó)銀行業(yè)能夠健康、持續(xù)、繁榮和穩(wěn)健發(fā)展。
作者:李小歐 單位:中國(guó)工商銀行股份有限公司軟件開(kāi)發(fā)中心
參考文獻(xiàn)：
[1]鄧雄.我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2007.