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[關鍵詞] 投資組合交易成本蟻群算法
一、引言
由Markowitz(1952)提出的均值-方差(MV)模型在投資組合理論中占有重要的地位, 是投資分析中的一種有效的工具。Markowotz分別用期望收益率和收益率的方差來衡量投資的預期收益水平和不確定性(即風險),建立了均值-方差投資決策模型。隨后, Markowitz(1959),Mao (1970)討論了均值-下半方差模型,在收益分布對稱的情況下,下半方差剛好是方差的一半,但均值-下半方差有效前沿與均值-方差模型有效前沿完全一致;Konno(1991)研究了用均值絕對偏差來衡量投資組合的風險,提出了均值-絕對偏差模型(MAD模型),簡化了投資組合優化的運算;Konno和Suzuki (1995)研究了均值-方差-偏度模型,基于收益不對稱分布的情況,是對MV模型的補充。這些研究使得投資組合模型越來越接近實際,但也越來越難于用傳統的數學規劃方法進行有效地求解模,許多學者把目光轉向應用仿生算法求解投資組合模型,解決模型的實際應用問題。
蟻群算法作為近年來一種新興的仿生算法,具有較強魯棒性、優良的分布式計算機制、易于與其他方法相結合的優點,被成功用來解決如TSP、武器-目標分配問題、頻率分配問題、電力系統故障診斷等問題。近年來也有學者將蟻群算法應用于證券投資組合問題的研究,孫永征,劉亮(2008)將混合行為蟻群算法應用到股票市場投資者行為研究中去,建立了基于混合行為蟻群算法的股票市場投資行為演化模型,研究投資者的五種行為對股票價格及市場穩定性的影響。研究表明,不同投資行為與股票價格及市場穩性之間存在復雜的關系。謝燕蘭(2008)利用經典MV模型和股票技術分析中成交量、收益率等指標,以銀行作為投資避險的工具,構建了一個針對國內股票市場的證券組合投資優化模型。然而,這些研究成果沒有考慮到股票投資過程中必然存在交易成本因素,從而降低了模型的實際應用價值。假設交易成本是線性函數,本文提出考慮交易成本的股票投資組合模型,利用蟻群算法求解所建模型,并且討論了模型參數的設置對投資回報的影響。
二、蟻群算法下的投資組合模型
1.經典的MV投資組合模型
根據投資者均為理性經濟人的假設,Markowitz理論認為投資者在證券投資過程中總是力求在風險一定的條件下,獲得最大的收益;或者在收益一定的條件下,將風險降到最小。則Markowitz模型可表示為以下兩種單目標的模型:
(1)
其中,n為持有資產的數量,xi代表每種資產的持有比例,ri(i=1,…,n)為每種資產的期望收益率,σij表示資產i和資產j(i=1,…,n;j=1,…,n)的協方差。
2.基于蟻群算法的證券投資組合模型
蟻群算法(ants colony algorithm)是由Dorigo等于1990年為了解決組合優化問題而提出的一種模擬蟻群覓食行為新型進化算法。概括而言,就是將蟻群的覓食行為視為一個復雜的路徑優化問題。算法的主要機理可從兩個方面來描述:(1)集體性,算法尋優過程是一種帶有信息交換的并行過程,具有全局搜索的能力;(2)路徑的適值標準,當螞蟻在從巢穴去食物源(或者從食物源返回巢穴)時,會在走過的路上留下一種化學物質(pheromone),被稱為信息素,這種信息素的強弱與它們所走的路的長度成反比。螞蟻根據信息素的強弱以一定的概率來進行路徑選擇,形成了正反饋搜索過程。以上特征使得蟻群算法成為求解組合優化問題的一種簡單、高效的手段。
在證券投資組合模型中,股票投資收益率相當于螞蟻運動過程中留下的信息素,為了避免算法運算時間過長陷入停滯,Dorigo在蟻群模型中引入了啟發函數加速模型的收斂,對應于證券投資組合模型,啟發函數相當于投資組合的風險,算法運行的結果是使得組合實現最小風險下的最大收益。具體如下:
(1)轉移概率的計算
轉移概率直接關系到蟻群算法的尋優效率和執行結果,由下式得出,在證券投資組合模型中,蟻群通過對風險和收益的均衡確定轉移概率:
(2)
其中,信息素τi(t)按照如下規則更新:
(3)
(4)
(5)
其中,為信息素的變化量,ri為第i個證券的收益率,α、β是模型參數分別反映了螞蟻在運動過程中所積累的信息和啟發信息在螞蟻選擇路徑中的相對重要性,ρ是信息素的揮發系數,通常情況下設置ρ
(2)啟發函數的定義
啟發函數用來加速算法收斂,并且避免算法陷入局部最優,本文采用單只股票的標準差衡量其風險,從而構造啟發函數,如下:
ηi=1/ρi (6)
(3)交易成本
交易成本是股票投資的一個重要問題,大多數情況下,投資者都是從已持有的投資組合開始,確定如何在股票市場上進行調整。股票投資倉位的調整必然需要交易費用,交易費用通常是新舊股票組合之差的V型函數:
(7)
其中,ci(t)表示第i只股票第t期的交易費用;
ki≥0,i=1,2,…,n,表示第i只股票的交易費率;
,Mi(t)表示第i只股票第t期投資額,假設初始投資金額M(0)=100萬,各股票初始倉位Mi(0)=25萬。
則n只股票第t期總交易費用為:
(8)
(4)投資回收總額
個股倉位根據上述轉移概率公式(2)結果進行倉位調整,第i只股票在第t期末的投資回報為:
Mi(t)=M(t-1)×xi(t)×[ri(t)+1]-ci (9)
總的投資回收額:
(10)
三、蟻群算法基本流程
設有n只股票m名投資者,股票的收益率為ri為第i個證券的收益率,τi(t)為股票i上的信息素,并設置每只股票的初始信息素。
步驟1:參數初始化。令時間t=0和循環次數NC=0,設置最大循環次數NCmax,將m個螞蟻置于n個元素(股票)上,初始化,令τij=const,(0)=0,其中cinst是常數;
步驟2:設置循環次數NCNC+1;
步驟3:螞蟻數目KK+1;
步驟4:將各螞蟻的初始出發點置于當前解集中;對每個螞蟻k(k=1,2,…,m),按概率狀態轉移Pkij公式(2)移至下一個元素(股票)j;
步驟5:若元素未遍歷完,即k
步驟6:根據公式(3)、(4)、(5)更新每條路徑上的信息素量;
步驟7:若滿足結束條件,即如果循環次數NC≥NCmax,則循環結束并輸出程序計算結果,否則跳轉到步驟2。
四、實證檢驗結果與分析
為了使算法結果具有可比性,本文使用謝燕蘭(2008)文中基本數據作為樣本,以2007年7月6日～2008年1月15日的國內A股證券市場每日交易資料(股價、收益率)作為運行資料,令初始投資資金為100萬,運用MATLAB編程得到各模型2007年7月6日～2008年1月15日的投資回報。由于蟻群算法所需參數較多,需要討論模型參數變化對運算結果的影響。
圖1～2選取了三組六個具有代表性的算法尋優結果,可以觀察到本文模型較謝燕蘭模型(212.6萬元)獲得了更好的投資回報,三個參數α,β,ρ的設置對算法最終尋優結果有著不同的影響。其中α對投資組合回報影響較為顯著,隨著α的增大投資回報顯著增加,α=3時投資回報為356.67萬元,而當α=0.7時,投資收益僅為259.8萬元,也就是說當投資者在第一天在某只股票的投資獲得較高的收益時,第二天繼續增加此只股票投資倉位;β和ρ的變化對投資回報的影響顯著性不強,α和ρ不變,當β=0.3時投資回報為271.56萬元,β=3.5時投資回報為279.27萬元,這是由于國內A股市場交易規則中漲跌停板的限制在一定程度上控制了股票投資的風險,而投資時間間隔越長,對當前投資組合的影響越不明顯,這和股票投資技術分析的結論一致。
五、結論
本文利用基本蟻群算法對投資組合模型進行了優化,主要提出了考慮交易成本的股票投資組合模型并對其進行了有效求解,與此同時討論了模型參數變化對算法尋優結果的影響。實證結果表明蟻群算法能夠在有限的資源條件下,求解傳統的數學方法難以解決的投資組合問題,并且具有整體優化,高效迅速的優勢,具有廣闊的應用前景。
參考文獻:
[1]Markowitz H M.,Portfolio selection [J]. Journal of finance, 1952, 7:77～91
[2]Markowitz H M.,Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments[M], Wiley: New York, 1959
[3]Mao J C T., Models of capital budgeting, E-V versus E-S[J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 1970, 5: 657～675
[4]Konno H., Yamazaki H. Mean-absolute deviation portfolio optimization model and its application to Tokyo Stock market [J]. Management Science, 1991,37:519～531
[5]Konno H., Suzuki K. A mean-variance-skewness optimization mode[J].Journal of the Operations Research Society of Japan, 1995, 38: 173～187
[6]孫永征劉亮:基于混合行為蟻群算法的股票市場投資者行為模擬[J].山東大學學報(理學版)2007,42(6):35～40
[7]謝燕蘭:蟻群算法在證券投資組合中的應用[D].蘇州:蘇州大學碩士論文,2008
電子巨頭TCL集團的投資沖動似乎越來越明顯了,日前香港上市的添利工業(0093.HK)一則公告讓TCL集團全資子公司TCL實業香港的股東身份浮出了水面。
根據添利工業的公告,TCL實業(香港)將認購下屬控股公司添利百勤所配售的股權,占添利百勤擴大后股份的10%。相關股權作價8880萬元,須以美元支付。認購行為完成之后,添利百勤將分別由添利工業、King Shine及TCL集團擁有45.9%、44.1%及10%權益,添利百勤將不再為添利工業之附屬公司,而將成為其聯營公司。
“沖動”投資
TCL集團有關人士表示,“按照8880萬元的總投資額來講,這次投資的年回報率將在10%左右,這是一次不錯的投資?！?/p>
此前2009年9月,TCL午召開股東大會,表決旗下子公司Peak Winner參與投資石油項目方案,投票結果顯示方案獲股東大會高票通過。但當時兩位獨立董事丁遠和曾分別對股東大會的提案投了棄權和反對票,然而這似乎并沒有改變李東生對石油等能源項目的興趣。
對于這次的投資,TCL集團剛剛上任不久的金融總監屠樹毅表示,“這并非TCL集團四大控股集團的業務范圍之內,而應該是投資與房地產業務群體的范圍,其目的是利用公司的閑置流動資金來獲得一定的投資收益。”
在TCL集團“4+2”的投資控股型結構中,除了TCL多媒體和TCL通訊兩家上市公司外,還有泰科立電子集團和TCL家電集團,此外還有物流與服務,房地產與投資兩大業務群,其中房地產與投資業務群除了在惠州、無錫等地開發地產項目外,還從事股票投資、產業投資等項目,而且TCL集團今年7月還專門成立了TCL創司,表明其十分看好創業板。
“種子”公司
TCL集團此前的投資業務投資回報并不高,從2010年半年報來看其在6個月的時間內買進賣出很多A股上市公司的股票,而投資回報也只有66.6萬元,而去年8月投資的長盈集團甚至出現了231.9萬元的虧損,這與海爾等在投資領域收益頗豐形成鮮明對比。
這讓李東生決定在投資領域有所突破,包括去年在醫療電子、環?；厥债a業等領域的投資,按照李東生的說法,現有的四大產業集團的泰科立和TCL家電要引進戰略投資者或者上市,而TCL投資部門則將拿出凈資產的2%來用于投資領域,其中就包括在石油相關領域的投資。
9月28日,TCL公告稱公司擬動用不超過5億元進行創業投資,投資額占公司最近一期經審計凈資產的9.45%。截止2010年8月末,TCL投資公司已組建設立四支基金,管理資金的總規模超過人民幣6億元。
為探究不同策略私募基金的獨特之處，揭開創新型私募的神秘面紗，我們對不同策略的私募進行系列專訪報道。以下是深圳市融智投資顧問有限責任公司研究中心總監助理陳琴的專訪內容，融智投資旗下多只TOT產品在同類產品中業績排名前列。
私募排排網：與傳統股票多頭策略，您認為組合基金（TOT）有何優勢和不足？
陳琴：組合基金最大的優勢在于平滑波動、分散風險。組合基金的設計特點決定了其投資業績具備更高的穩定性。它憑借專業科學的基金評價系統，主動挑選優質基金構建投資組合，以在盡量分散風險的前提下取得略高于同類基金的平均收益。首先在分散風險方面，組合基金通過“一籃子基金”來構建投資組合有效地達到“雙重風險分散”的目的。第一步在普通基金產品的設計中已通過組合證券資產進行了第一輪的風險分散；第二步則通過組合不同類型基金來分散投資風險?？此评砟詈唵?，實則暗藏玄機。如何配置資產、如何挑選基金、如何衡量各優質基金的相關性、如何審時度勢等都成為“穩定性”的機關。其次在獲取收益方面，組合基金不單單是簡單的追求同類基金的平均水平，而是在專業的科研團隊運用高水平研究成果剔除了部分劣質基金之上，以“中庸偏上”收益為投資目標。
目前的組合基金（TOT）由于子基金的投資策略、投資標的具有比較大的相似性和趨同性，還沒有達到明顯的二次分散風險的效果。不過我相信，隨著不斷涌現的創新策略的產生，組合基金發展前景廣闊。
私募排排網：您認為組合基金（TOT）管理的核心是什么？
陳琴：我覺得組合基金管理的核心主要體現在以下幾個方面：首先，設定投資目標，也就是說基金經理必須在工作開始之前就想清楚你想做成一個什么樣的產品，這個目標會形成對子基金甄選過程中的標準。比如，你對投資策略、基金風格、基金規模、信息披露和流動性等等有沒有一些限制。一旦這些目標和標準清晰化，基金經理便開始篩選不同種類的基金產品；其次，篩選基金的能力。組合基金的收益最終體現的是組合中不同策略子基金的收益，能否挑選到優質的子基金是組合管理能力最核心的一個體現。我們在篩選子基金的一般都經過了非常嚴格的定量分析、定性分析、詳盡的盡職調查以及持續跟蹤研究流程；第三，子基金的資產配置，可以結合定量和定性的方法。最后，持續的跟蹤和調整。
私募排排網：能否簡單介紹融智TOT系列產品的投資策略、投研流程、決策機制？
陳琴：投資策略：目前組合基金主要有兩種主要的策略，一是將同類型的優秀私募組合在一起，形成風格一致的TOT產品，這需要依賴于投資顧問對后期市場的分析和判斷；二是在私募的選取上采用風格分散組合設計方式，即保守型＋穩健型＋積極型，力求“進可攻，退可守”。攻守的合理性完全取決于投資顧問的資金調配水平和整體投資組合的風格目標。結合目前國內國際的復雜經濟環境以及二級市場的風云變幻，即便是專業的資產管理人也感到困惑，在無法預知未來，在權衡資金安全性和超額收益的前提下，資金的安全性是我們融智首先要考慮的。在當前局勢下，構建一個進可攻、退可守的組合是我們所傾向的。所以融智TOT系列產品的設計類型為對沖組合型，旨在通過優選不同盈利模式和不同風格的陽光私募產品來獲取超額收益，控制風險。
投研流程：融智投資TOT產品開發具體流程分五步走，第一步設定投資目標，第二步篩選產品，第三步構建組合，第四步資產配置，最后跟蹤組合。
決策機制：第一，三級私募基金池制度。從初級觀測池到重點關注池，最后到核心備選池，我們有一個相對完善的私募基金池建立、更新制度，所有TOT子私募必須是核心備選池的產品；第二，投資委員會制度。投資決策委員會定期召開投研會議，所有子私募的投資必須經過投委會全體成員同意；第三，風險管理措施。包括不定期與子私募公司溝通，保障信息溝通渠道的暢通，以期提前發現風險并采取相關措施；以產品公開數據和調研信息為基礎，對子私募投資顧問的業績、風險情況進行全面，系統的評估，每月更新產品評估報告；設置風險預警條件，當預警發生時，及時評估風險，提交投資建議報告，經投委會討論，確定最終調整方案（子私募的部分或全部贖回）；當組合子私募少于3只時，基于組合分散風險的原則，可申購新的子私募產品。
私募排排網：您如何看目前包括組合基金（TOT）在內的各種私募創新策略產品不斷涌現的現象？對未來發展趨勢有何判斷？
陳琴：各種私募創新策略產品不斷涌現一方面是目前市場低迷環境下，傳統股票多頭策略私募表現并不盡如人意，私募機構不斷探索新策略、新產品的一種表現；另一方面，面對中國巨大的高端財富管理市場，如何搶占先機，滿足投資者多層次、差異化和個性化的需求，也是私募機構創新的動力。我們覺得國際主流的對沖基金在中國正迎來發展的時代，在未來，隨著各類衍生品的相繼推出，個性化的高端投資者的需求更加明確，另類投資策略會迎來巨大發展。
關鍵詞：社?；?、投資運營、問題、對策
社?；鹗歉鶕⒎ń⒌挠糜谏鐣Ｕ鲜聵I的一種專項基金，即國家和社會用于社會保險、社會福利、社會救濟和公費醫療事業等項目的資金的總和，是國家和社會通過立法對國民收入進行分配和再分配，對社會成員的基本生活權利給予保障的社會制度。
一、我國社保資金投資運營中存在的問題
1、社保基金管理不健全。目前，雖然我國已經建立了社會保障監督委員會來行使社?；鸨O督職能，并制定了相關規章制度，但其實質仍是政府性質，并且較多的流于形式，并沒有充分發揮實質作用，導致了社?；鸸芾碇贫炔唤∪绫；鸸芾砟芰Φ?。
2、投資渠道單一，保值增值難。在目前社?；鸬耐顿Y運營環節中，政府做為現行社?；鹗袌鼋洜I的管理者，出于安全考慮，選擇的是統一管理的投資運營模式?；I集的社?；鹉壳爸荒艽嫒脬y行或購買國債，并按銀行現行利率和國債利率獲得利息收入，投資渠道單一。從表面上看，這樣做可以確保資金的安全，但實際上，在市場經濟條件下，以貨幣形式存在的社保基金，根本無法規避利率風險和通貨膨脹風險，不能很好地實現社?；鸬谋Ｖ翟鲋?。
3、投資管理效率低下，監管體系不完善。我國社保基金的主體主要是政府部門采取分散管理的方式，這種方式無論從管理的難度來說，還是管理的效率上來說，都增加了社保基金經營成本，加大了投資的風險。除政府管理外，也有社?；鸸芾頇C構，但是其并沒有與政府分離，常常受到政府行為的影響。
4、缺乏有專業化資產管理能力的經營管理機構?，F階段，我國并沒有市場化、專業化的社?；疬\營機構，與社?；馉I運有密切關系的證券管理公司和商業保險公司自身存在著許多問題，資產管理能力有待提高。
二、完善我國社保基金投資運營的對策
1、完善社?；鹜顿Y管理體系。構建良好的金融市場環境，改革完善社保投資管理體制，明確各職能部門之間的職能分工，完善規范財務制度，嚴防資金管理漏洞。依法管理和規范基金投資，加強和鞏固社?；饝鹇詢湫再|、合理規劃投資運營模式。使社保基金投資運營逐步規范化、法制化，在社保基金運行過程中真正做到有章可循、有法可依。同時，組建專門的機構運營，配備專職人員負責，接受政府有關部門業務指導，根據國家產業政策和宏觀經濟走勢，確定投資方向、建立組合方案，進行效益評估，投入實施運營。探索建立社保基金管理和投資運營相互分離的模式，按資金性質分別進行社保基金投資運營，實現社?；鸬墓芾砼c投資相互分離、相互制衡。
2、構建多元化投資運營機制，實現社保基金的保值增值。在社?；鸬耐顿Y運營過程中，不可避免地要面臨一系列的風險。為了實現社?；鸬谋Ｖ翟鲋?，必須實現投資的多元化，實行分散投資。目前，我國社保基金的投資范圍主要包括銀行存款、債券、股票、證券、實業投資、不動產投資、信托投資等各項投資。銀行存款和債券相對來說比較安全可靠，但通常收益率較低，很難抵御通貨膨脹的風險。股票投資的收益率相對較高，但相應的風險也比較大。而證券投資的風險要低于單一的股票投資，潛在的收益率又高于債券，是一種收益和風險都較為中等的投資方式。因此，為了實現社?；鸬谋Ｖ翟鲋担覀儜撨M一步調整各個項目的投資比例。通過調整資產配置，進一步降低銀行存款和債券的投資比重，加大對其他債券的投資力度。從而提高社?；鸨Ｖ翟鲋的芰?，增強國家對宏觀經濟及長期戰略發展的調控能力，在安全與效益中取得雙贏。
3、構建科學的風險評估和預警機制。對社?；鹜顿Y進行全面、科學的事前風險評估，是世界各國確保社保基金安全性的重要手段。我國在進行社保基金投資運營的同時，應著力建立規范的投資決策風險評估體系。通過收集資料、總結分析、得出結論，及時發現和預測可能出現的危機，使社保基金監管部門及時采取有效的預防措施。以安全性、收益性和流動性為基本原則，對社保基金運行中的風險建立預警監督機制，利用這些指標來設計預警流程，相關法律法規設定的社?；鹜顿Y比例限制就是一種原則性的預警機制。社?；鸸芾聿块T還可以根據投資工具和收益要求的不同，設定更具體的一些指標。在保證基金安全性的前提下實現社?；鹪鲋?，并對我國資本市場、貨幣市場的健康發展和治理結構的完善發揮積極作用。
4、加強對社?；鹜顿Y運營的監管。我國社?；鸩扇∥泄芾頇C構進行投資運營，因此對投資營運機構的選擇和資格認定是社保基金投資運營監管的一項重要工作。對社?；鹜顿Y運營機構的資格審查應當遵循嚴格的標準和程序，在選擇時要進行充分的比較，進行嚴格的審查。要選擇經營能力強、業績排名靠前、風險控制能力強、管理水平高、研究業務有特色和社會聲譽高的優秀基金管理公司。社保基金入市后，投資運營的實際效果如何，能否實現預期的投資目標，在很大程度上取決于社?；鹗袌鲞\行的監管是否規范、得力。投資運營機構大量風險是在日常業務經營過程中逐步形成、積累和引發的，所以應對社?；疬\營實施實時的動態監管。當投資運營機構不能依照法律和契約履行其義務，并且導致社保基金投資風險增大，威脅社?；鸬睦婧桶踩珪r，監管機構有權采取措施，限制其有關社?；鹜顿Y運營的某些活動，直至取消其投資營運資格，并根據其行為作出相應的處罰。如果在此過程中出現了不良資產，監管部門要及時采取措施進行清收工作，防止風險的進一步蔓延，確保整個社保基金投資運營過程的安全監管。
總之，為了實現社?；鸬挠行н\營，確保社保基金的保值增值，應拓寬投資渠道，科學組合，采用適當的投資管理。通過多方面共同努力，實現社?；鹪鲋当Ｖ档哪繕?。
參考文獻：
1、呂學靜.社會保障基金管理[M].首都經濟貿易大學出版社，2010
基金評級的目的不在于評級本身，而在于為投資者提供決策參考。在中國，基金評級已經步入被監管時代，評級機構更需注重評價的科學性，首先要對基金合理分類，“不要將蘋果和橙子相比”；之后需要選擇恰當的業績比較基準，避免評價不對稱現象，比如，一些債券類基金可以配置一定的股票類資產，其自選業績比較基準卻是銀行存款利率，因此往往能輕易“戰勝業績比較基準”。個人投資者要利用好基金研究成果，最好選擇有資質的評級機構，注重考察其評級方法和結果的連貫性，并結合自身需要借鑒吸收。
2009年11月6日，中國證監會《證券投資基金評價業務管理暫行辦法》（簡稱“基金評價辦法”），這一辦法于今年1月1日開始生效。5月18日，中國證券業協會公布了第一批具備會員資格的10家基金評價機構名單，中國成為世界上第一個將基金業績評級評價納入政府監管的大國。對于投資者而言，這確實是一件好事。畢竟，如果覺得自己是某些基金評級的受害者，投資者終于知道該找誰討要說法了。而對于專業人士乃至整個基金行業來說，如果一些方法論上的基礎知識得不到正確的認識和廣泛的普及，監管不僅不能給投資者帶來實惠，還會阻礙行業競爭，乃至在短期內讓基金評級評價業務成為包括監管者在內的利益相關各方的一項負擔。
蘋果與蘋果相比，基金分類是根本
在投資績效評估領域里被引用最多的兩句西方諺語應該是“將蘋果與蘋果相比”、“不要將蘋果和橙子相比”。它們講的就是，如果兩只基金所屬的類別不同，將其進行比較評價分析在方法上是不妥當的，其結果也具有不同程度的誤導性。
“基金評價辦法”明確規定，對基金的分類應當以相關法律、行政法規和中國證監會的規定為標準。中國證監會于2004年6月4日公布、自2004年7月1日起施行的《證券投資基金運作管理辦法》，是唯一明文界定了基金分類方法的法規性文件。遺憾的是，其僅從大類資產配置這一個維度對基金進行了界限寬泛的類別劃分。事實上，借鑒國際上較為成熟的實踐，我們可從多個與投資者利益直接相關的維度對各種基金進行分類（表1）。
全面考慮各種分類所涉及的維度，對于投資者、基金管理公司和基金的銷售渠道都有百利而無一害。就投資者而言，全面詳盡的分類可以讓他們認清每一產品的本質特征，并根據自己的投資目標、投資策略和投資偏好來選擇最適合的基金產品建立組合。而且，在組合監視和持有期里，投資者可以通過資產配置、同類對比和組合多樣化等分析來決定投資產品間的互補和替代關系，并作出相應的投資組合調整決策。
對于基金管理公司來說，既可以根據每一個維度來豐富和完善該類別基金的產品線，又可以在多維度綜合考慮的更高境界上將產品線豐富和完善成產品光譜，從而滿足不同投資者的需求，真正提供一站式基金投資服務。例如華夏基金管理有限公司，由于在成立時間、指數基金試點等方面擁有先發優勢，抓住了傳統封閉式基金轉開放式基金等歷史性機遇，且吸收合并了中信基金管理公司，比業績同樣得到好評的興業全球基金管理有限公司在資產類別、管理方式、組織形式等維度上擁有更加完整的產品線。因此，無論偏好是開放式還是封閉式基金、上市還是未上市基金、指數還是非指數基金的投資者，在華夏都擁有更多、更靈活的選擇（表2）。
可見，興業全球這類投資業績優秀的基金管理公司，應該在產品開發時優先考慮填補產品光譜的空白，從而滿足投資者對更多類別基金產品的需求。中國的共同基金市場還處于起步階段，基金投資者也還在盲目追逐收益率，但是著眼于長遠的未來，他們更需要通過一站式服務完成投資的資產配置、產品配置、組合監視與調整。
基金管理公司僅能夠給投資者提供自己管理的產品，而基金的銷售渠道則能夠銷售不同基金管理公司的產品。如同商場一樣，科學的分類對于產品的銷售業績和效率至關重要。和商場不一樣的是，基金銷售有適銷性要求，因此，渠道必須具備對投資者需求和基金管理公司供應產品的全面分析和匹配能力。作為一種集合投資產品，基金的風險收益特征主要取決于基金投資組合的資產配置（圖1、2），據此一維度進行的基金資產類別劃分，對于滿足具有不同風險偏好和收益要求的投資者至關重要。
基金公布的業績比較基準不一定適用
盡管全面的多維度分類為同類基金之間的直觀對比分析提供了便利，但是，投資績效評估的統計指標不僅僅基于個體或者樣本數據，還依賴于業績比較基準的數據。如果我們要求同類基金之間具有可比性，那就自然會要求衡量其業績的統計指標較具可比性，這就必然要求用于計算這些統計指標的業績比較基準具有可比性。而現實情況是，由于投資目標、策略和范圍各異，不同基金公布的自選業績比較基準各式各樣，不僅不具備相互間的可比性，甚至連自身的投資特征都不能夠反映。這些問題包括但不限于以下兩類。
業績比較基準的定義過于寬泛。能夠反映出其資產配置策略所代表的系統性收益和風險特征，是一個基金的業績比較基準的必備條件。也許是因為專業性的缺乏，也許是出于能夠輕易“戰勝業績比較基準”的目的，現實中諸多基金的自選基準不能夠反映其投資范圍、資產配置和風格定義。比如，某些股票類基金的股票投資上限為95%，而業績比較基準的股票配置比例卻在60%左右。又如，一些債券類基金規定可將一定的資產配置在股票類資產上，而其業績比較基準卻是銀行存款利率。
信息披露缺乏專業性和嚴謹性。目前國內基金在公布業績比較基準時普遍存在的問題，是沒有公開其計算方法。一個例子是，多數以銀行存款利率市場為參照的現金類資產配置部分的業績比較基準，要么沒有明確說明是存款利率還是收益率，要么沒有說明如何計算。另一個尤其重要的例子是，多數基金在選用兩個或以上的市場指數按照一定比例組合成復合基準時，沒有公布這種比例的再平衡方法和頻度。殊不知，即使比例一樣，不同再平衡方法所計算出來的復合基準的表現也大相徑庭（圖3）。
比較科學的方法是，除了有特定跟蹤目標的指數型基金、有動態調整資產配置比例需要的生命周期基金、有固定保本期限和特殊保本條款的保本基金以及其他特別定義的基金以外，我們應該賦與相同資產類別的基金一個能夠適當反映出該類資產配置比例范圍的市場回報和風險特征的業績比較基準，并據此計算相關的統計指標，然后在這些指標體系的基礎上對同類基金進行評級評價。
個人投資者如何利用基金研究成果
我們知道，股票的研究報告主要是給基金經理等機構投資者的決策人士參考的，而基金評級評價和相關的研究報告，則主要供投資者作基金的投資決策時參考。如何評判和利用基金評級評價成果，對于專業知識和投資經驗都有限的個人投資者而言，無疑是一項極其艱巨的挑戰，注重從三個方面對其進行考察，或有助于投資者戰勝這一挑戰。
―關注評級主體的身份。既然政府為保護投資者利益而設定了基金評價的行政許可門檻，那么，投資者自然要先看基金評價主體是否具有相關的資質。任何的行政許可固然有其機械的一面，但其至少從方法論、評級程序、內部風險控制以及結果等方面前置了一些評價主體必須滿足的最基本的條件。當然，拿到資質的評級機構并不一定完全會為投資者說話，因此，個人投資者還需要關注評級主體的獨立性和公正性，盡量選用那些和評價業務無利益沖突的獨立第三方的評級評價和研究成果。比較有趣的是，這次證券業協會公布的評級機構名單里，既給基金提供交易經紀服務又幫助它們營銷基金的證券商占了4席之多。如何確保它們的評價能夠以保護投資者的利益為重，真正做到獨立、客觀、公正和全面，實為監管者需要長期應對的一項挑戰。
―注重評級方法和結果的連貫性。評級機構的評級方法不一定要高深復雜，但一定要有連貫性和可持續性。這就要求其分類方法、統計指標選取和計算、評級流程和結果既具有專業性，又足夠本土化。同樣，對于評級結果，投資者不應該只關注那些“五星級”基金，而更應關注導致基金星級變動的指標的變動情況，以及這些指標變動所反映出的基金管理能力的提升或下降的程度和原因。
王麗莎認為，產生這種現象的原因大致有以下幾點。
一是風險意識增強，不少客戶在購買其他銀行理財產品時出現虧損本金現象，所以不再相信銀行理財產品，客戶知道了疼所以畏懼。
二是因為購買流程的變化，銀監會規定購買理財產品必須本人購買，之前很多代辦的客戶不能購買，自然失去這部分客源，再有對年齡規定，老人購買時候，作為銀行理財人員有義務講清利弊，很多老年人不再購買理財產品。
三是因為產品收益的吸引力不夠，2012年理財產品收益率沒有超過銀行存款利率太多，因利差小，誘惑力不大，并且理財產品到期，客戶需要購買下一期，產品銜接等待時間長，算來算去比定期一年多不了太多，一些客戶覺得不如直接存款省心安全。
回顧2012年，在降息通道下，銀行理財產品出現明顯下調，尤其是在年末，出現了比較多的質疑，有些產品出現了較大的虧損，甚至有高層將銀行理財產品與龐氏騙局相提并論。2013年，受制于經濟的不確定性，銀行理財產品的風險問題也將備受關注。
不同投資產品面臨的風險不同，高回報預示著高風險的市場規律適用于所有種類的投資產品，當然也包括銀行理財產品。那么，投資者在進行投資決策時應該怎樣判定投資產品的風險呢？
普益財富研究員方瑞說，第一，投資者應當認清投資產品背后所對應的具體投資標的。
對于一款投資產品，其發行機構如果將產品募集資金直接投資于股票、未上市企業股權、債券、信貸資產或者票據資產等標的上，那么這些標的也可能是標的組合所面臨的風險就是投資者應該衡量清楚的地方；如果是通過購買其它機構發行的投資產品來間接投資于具體投資標的上，那么作為最后一個環節的投資產品所對應的標的才是投資者的著重考察點。
對于后面這種情況，投資者應當注意，無論資金在到達最終具體投資標的前穿過多少個投資產品，這些中間環節的投資產品也僅能視作投資通道，最終具體投資標的的市場風險才是影響產品收益表現的關鍵所在。
例如，FOF產品通常會將募集資金投資于多只基金產品，再由基金產品把資金去投資到股票、債券及貨幣市場工具等標的上；TOT產品一般是在信托平臺上成立母信托產品，再由母信托產品選擇多款子信托產品進行配置，子信托產品所投資的各類資產才是最終具體投資標的。
第二，投資者應該關注產品具備哪些風險控制措施。產品設置的風險控制措施是能夠降低產品所對應的風險。比如，融資性投資產品通常會有擔保、抵押/質押、回購等措施；證券投資類產品可能會設計成分層形式，優先級別投資者將獲得固定收益型回報；境外投資產品通常會進行貨幣掉期以規避匯率波動帶來的風險。此外，銀行理財產品中的部分保證收益型和保本收益型產品則是以銀行信用來保障產品本金和收益。
第三，投資者還需要對投資產品的發行機構及資產管理機構進行考察。投資產品發行機構的信譽以及資產管理機構的投資管理能力可以通過歷史表現進行評判。
由于普通投資者缺失或不易很好整理相關歷史資料和數據，因此參考權威評級機構對這些機構的評級結果就是投資者獲取信息的較好方式。例如，國際知名評級機構對于我國商業銀行及保險公司的評級可以體現出產品發行機構的信用質量；國內對于公募基金的評級體系就較為完善，目前已經有多家證券公司以及專業基金評級機構對基金產品的業績和風險進行評定，它們的評級結果可以成為投資者購買產品時的有力參考依據。
方瑞告訴記者，無論投資環境如何，投資者都遵循一個大的原則：“根據自身風險承受能力選擇匹配風險的理財產品，同時應根據自己對資金流動性的要求選擇合適期限產品，在這種原則下尋找收益率較高的固定收益類產品?！狈饺鹧a充說，投資者如果對流動性要求較高，可投資開放式或者滾動型的理財產品；如果風險承受能力較高，可選擇掛鉤資本市場的結構性理財產品以及股票投資類產品。
一、稅收籌劃概述
稅收籌劃按企業作為納稅的義務人根據稅法的規定，進行相應的經濟活動中做好的安排，而盡可能的節省稅費的支出，幫助企業獲得更大的投資收益。稅收籌劃在實際經營中的內容涉及范圍較廣，并且工作的流程也較為復雜和需要細致的規劃，而學會做好對企業稅收財務中的探討和研究能夠較大程度的幫助企業做好財務管理。做好企業的稅收籌劃的主要目的是幫助降低企業經營中的稅費，盡可能的根據企業經營中的項目扣除相應的金額。企業在實現自身的財務管理的目標時，主要會受到來自內部的制約還有外部環境的而約束，讓如何讓企業充分考慮自身的納稅成本，讓企業的成本和收益保持在較佳的平衡水平下，是企業在發展中應當注重的。稅收籌劃作為現在企業管理中的重要參考對象，將會對企業造成不同程度的影響[2]，如果運用得到，那么稅收籌劃將會直接提高企業財務管理的影響力，企業的競爭力也會相應的得到較大的提升?？茖W合理的規劃是能夠幫助企業實現自身的收益，也能夠讓企業的收入狀況得到較好的發展。
二、稅收籌劃與偷漏稅的區別
在國家的相關條例中，認為偷漏稅的行為主要是在賬簿上偽造相應的憑證，減少企業實際產生的收入或者在納稅時進行虛假的申報等，這些都是企業偷漏稅中的主要內容。而稅收籌劃與它最主要也是最根本的區別在于偷漏稅是違反了國家的稅法規定，納稅人自動隱藏了實際本應該發生的收入。而稅收籌劃的行為是企業在尊重國家稅法的前提下而做出的相應的行為，它可以有效的利用稅法中的優惠政策并結合納稅人實際發生的收入進行稅收支付的規劃[3]。偷漏稅是國家稅法規定中嚴格禁止，并且需國家規定下的法律責任的，而稅收籌劃的方式是企業進行調整稅負的合法行為，它的主要目標只是為了盡可能根據國家規定的不同政策來降低企業的支付的費用，讓他們能夠在稅收的規定范圍內做相應的調整，這不僅是一種良性的競爭性行為也是得到了國家政策的鼓勵的。偷漏稅對社會造成的影響是惡劣的，利用一些虛假的行為來實現自身的納稅行為。因此，相應的稅收管理部門需要加大對偷漏稅行為的打擊。
三、稅收籌劃與財務管理
稅收的籌劃是企業經營中自主采取的重要方向，它是屬于稅法范圍內的合法活動，也是企業進行的一項基本權利。做好稅收財務的籌劃是企業財務管理中的重要內容，它對企業的現金流動有著較為直接的影響。而對于稅收籌劃的活動中，會計核算作為決定稅務籌劃的重要內容，也對企業的財務的管理有著很大的?橢?。
四、稅收籌劃對財務管理的應用
1.環境利用型籌劃
企業在實際的籌集資金的方式主要有股票投資和債券這兩種主要的方式。如果要做好企業稅收的籌劃，那么相比較這兩種模式，發行債券對企業的稅負上有較好的效果。因為在實際的會計核算中，債券交易產生的手續費一般都考慮作為財務費用的科目來進行核算，而我們都知道財務費用這類科目是不需要支付相應的所得稅的。但是如果企業要進行股票的投資，那么其產生的分紅在支付給股東時是需要產生相應的所得稅的[4]。因此，如果企業利用相應的籌劃規劃來降低潛在的稅費，在合理的范圍內，盡可能的在資金籌措以及支付稅收這兩種形式做好平衡。
另外，企業在進行投資決策中如果能運用好稅務籌劃那么也是能夠達到增加收益和減少稅收的目的的。一般的，企業在之后延續投資的話稅負延期的效果將會逐漸的被顯現出來[5]。企業在進行固定折舊的核算中如果選用雙倍余額遞減法將會對企業的稅收負擔有所緩解，并且推遲了稅費產生的時間，這也是幫助企業降低稅收的一種方式。
2.結構利用型稅收籌劃
這種形式的稅收籌劃是由于產生兼并的形式而產生的。在企業經營中可以劃分為主要三個方向的調整方式。首先，如果企業在經營中遇見了一些較大的虧損，那么在虧損的這一年里的所得稅費用，企業是可以先暫時不用支付的，這些稅額讓企業進行延后處理。將產生的虧損額進行延長，根據抵消后的盈余額再進行所得稅的計算，這是一種政策上的優惠手段，企業如果能做到對這些政策的了解，對企業的決策是有很大幫助的。在這種情況下如果企業有在未來進行兼并投資的考慮，在企業的選擇上可以挑選一些在近幾年有嚴重虧損的企業，運用盈虧互抵的模式來盡可能的降低企業的支付稅負。經過多方面的評估，如果企業是擁有較好的發展前景但是資金周轉存在一定的問題，那么這種企業是兼并中主要參考的選擇對象。
五、稅收籌劃中的注意點
企業在進行稅收的規劃之前，必須要樹立好守法的意識，通過國家政策中規定的相應優惠政策來達到節省稅費支出的目的，在籌劃中在稅法規定的范圍內進行相應的資金結構的調整，這是一種合法且能夠有效促使企業可持續發展的方法。其次，企業進行籌劃的主要目的是有效的減少相關的稅費成本，采用更加經濟的方式來實現稅費的減少是籌劃時需要考慮的重要方式。
保險公司是經營風險的公司，其所面臨的風險管理問題，特別是公司財務風險的識別、防范以及控制必然成為其管理的核心。從對A公司財務風險管理評價情況看，A公司風險管理體系逐步完善，財務內部控制體系合理有效，財務風險預警機制健全，資本結構合理且償付能力穩定，需要注重的是投資風險的識別及防范與控制。A公司財務風險管理對我國保險企業來說，應構建全面風險管理體系，加強財務內部控制，建立健全財務風險預警體系，從優化資本結構的戰略高度來規劃再融資行為，積極提高保險資金的使用效率。
［關鍵詞］
保險企業;財務風險管理;A公司
對保險企業而言，通過財務分析可以感知風險、分析風險。因此，保險公司應利用財務分析加強財務風險管理，對其財務風險進行有效的管理和規避。［1］
1、A公司財務風險管理實踐
一般保險公司的財務活動可分為籌資活動、投資活動、經營活動等，這些財務活動從不同角度反映了公司在日常經營中的支付能力、盈利能力及運營狀況。基于財務分析視角，本文從籌資風險管理、投資風險管理、運營風險管理三個方面分析A公司財務風險管理情況。
1.1籌資風險管理對于保險公司來說，資金的主要來源是資本金以及保險費收入。在保險公司的資金來源中，負債所占的比重較大，其籌資風險主要來源于保險費收入帶來的債務。基于財務分析視角，保險公司的籌資風險可以從公司的償債能力方面來衡量。具體的評估指標主要有:資產負債率及償付能力充足率。根據表1所示，2015年A公司的資產負債率較前幾年有所降低，說明其債務負擔有所減輕，長期償債風險減小。高負債率通常會給公司造成較大的財務風險，A公司適當削減了債務資本比率，優化了公司的財務結構。償付能力方面主要是分析其償付能力充足率，具體指標的分析如表2所示。根據表2可知，2015年A保險公司償付能力充足率為205.1%，相比前幾年有較大幅度的提高，原因在于2015年A公司進行了權益融資，進一步補充了資本金及營運資金，使集團的償債風險有所減小。
1.2投資風險管理投資風險是投資效果偏離收益目標的可能性。結合財務分析，公司的投資風險可以用盈利能力來衡量，衡量指標主要有:總投資收益率、凈投資收益率、總資產報酬率。A公司投資收益指標的分析如表3所示。2015年，A公司的總投資收益率為5%，與上年持平，但凈投資收益率有所增加。2014年和2015年的收益水平較2013年有大幅度的提升，但收益的提升往往伴隨著風險的加大。A公司近兩年在投資方面獲得了較大收益，說明它在投資方面承受的風險也較大。
1.3運營風險管理保險公司作為一個經營“風險”的公司，現金流量在其日常營運中的重要性不言而喻。對于A公司這個企業來說，更要有足夠的現金流作為保證，因此，基于公司現金流量表的分析可以對公司的運營風險作出較好的識別。主要衡量指標為:資產的經營現金流量回報率、經營現金凈流量與凈利潤的比率、經營現金凈流量對負債比率。A公司營運風險指標分析如表4所示。由表4分析可知，2015年A公司資產的經營現金流量回報率較2014年有較大幅度的下降，說明A公司集團資金的經營收現水平有所下降，其資產綜合管理水平降低。同時，2015年A公司經營現金凈流量與凈利潤的比率較2014年也有所降低，說明公司盈利質量降低，利潤的實現程度低。另外，A公司2015年經營現金流量對負債比率也有所降低，說明公司短期償債風險有所增加。總的來說，2015年A公司集團受業務發展的影響，本期經營活動產生的現金流減少，短期運營風險有所增加。
2、A公司財務風險管理評價
據上述分析可知，A公司財務風險管理水平較好，在公司規模不斷擴大的同時逐步加強了財務風險管理，取得了一些成效。
2.1風險管理體系逐步完善A公司成立二十多年來，一直將風險管理視為經營管理活動和業務活動的核心內容之一，逐步建立起與業務特點相結合的全面風險管理體系。根據上文的分析，可以看出A公司的資產負債率一直較高，超出理論的合理水平，但是最近幾年A公司的發展勢頭強勁，說明A公司注重風險管理與發展并舉。而先進全面的風險管理機制為公司持續穩健發展提供了保障，為公司戰略有效實施奠定了堅實的基礎。除此之外，公司的董事、監事、高級管理人員對公司財務風險管理理念的關注和認知始終保持明確清晰，并通過自身的影響力將其滲透到公司的各個層面，有效做到上傳下達，為全面風險管理體系的建設和完善起到了激勵和領導作用。
2.2財務內部控制體系合理有效A公司注重財務內部控制體系的建設，并以公司的風險管理體系為基礎，以現代化的風險監控系統為輔助，將財務內部控制理念滲透到員工的日常經營活動中，從而基本建立了合理有效的財務內控體系，使得A公司內控管理中心各部門形成目標統一、高效配合的合作模式，同時，也有效促進了風險管控三道防線之間的聯動與運作，減少或規避了公司的財務風險損失。另外，在A公司的財務內部控制體系的推動下，A公司的財務風險管理文化進一步加強，尤其是對于地方子公司，更是加強了對各個環節的控制，提高了員工的應對風險的素質。
2.3財務風險預警機制健全在逐步完善的財務風險管理體系的指導下，A公司建立了較為健全的財務風險預警機制，即以公司財務信息化為基礎，利用財務指標度量其財務狀況偏離預警線的強弱程度并發出財務警戒信號。在健全的財務預警機制的指導下，A公司以公司的財務報表、經營計劃以及其他相關的財務資料為依據，選擇重點檢測財務指標并確定財務危機警戒標準，并采用比例分析法、數學模型法等對財務指標進行綜合分析及預測，監測財務狀況的變化及可能發生的財務危機，并及時警示有關負責人員，分析和報告本公司發生財務危機的原因，對公司財務運行存在的潛在問題，提出有效的防范措施。［2］健全的財務風險預警機制幫助A公司有效規避了潛在的財務風險，保障了其經營活動的健康發展。
2.4資本結構合理，償付能力穩定A公司在業務迅速發展的現階段，在不斷調整業務結構的同時也在不斷調整資本結構，從而做到了有效合理配置資源并保持償付能力穩定。在當前激烈競爭的市場經濟環境下，保險公司生存的空間更為狹窄，此時充足的償付能力首當其沖地成為其生存和發展的必要保障。［3］因此，充足的償付能力是保險公司自身所要追求的目標與方向之一。另外，A公司在再融資的同時注重了資本結構的優化，保持了償付能力的穩定性，從而促使其實現公司價值的最大化。
2.5注重投資風險的識別、防范和控制保險公司的投資風險主要存在于保險資金的運用過程中，正確的投資決策是投資風險管理的關鍵所在，而合適的投資決策準則是重中之重?；诖耍珹公司首先確定了保險資金投資決策準則。然后結合資金的來源、運用特點，按照負債類型要和相應類型的資產相匹配的原則來制定投資方向、選擇投資工具、確定投資比例，以此減少業務開展的盲目性，增加了投資的安全性。［4］另外，通過恰當的投資組合，利用投資資產的多樣化，分散了非系統風險，并且保證了投資的多元化，同時提高了隨時滿足短期債務以及應對解決突發事件的能力，加強了對投資的事前、事中、事后控制。
3、A公司財務風險管理對我國保險企業的啟示
A公司形成了較為完善的財務風險管理組織體系，我國其他保險企業可以從以下方面進行借鑒。
3.1構建全面的風險管理體系構建全面的風險管理體系可以促進保險公司穩定經營和持續發展。通過制定全面風險管理戰略、營造風險管理的文化氛圍和建立全面風險管理流程，能進一步優化風險管理體系。
3.1.1制定全面風險管理戰略制定全面風險管理戰略是構建全面風險管理體系的第一步。風險管理戰略包括風險管理的風險偏好設置與目標定位。風險偏好設置決定了公司在風險決策中的行為特征。而全面風險管理目標定位并不在于完全規避風險，而在于與風險共存，特別是作為保險公司，承擔一定的風險是其存在的前提。
3.1.2營造風險管理的文化氛圍，實施全面風險管理公司文化是公司持續發展的人文力量，全面風險管理體系離不開風險管理的文化氛圍。先進的風險管理文化對于風險管理體系作用的發揮能起到事半功倍的效果，反之，滯后的風險管理文化則會呈倍數縮小風險管理體系的作用。營造風險管理的文化氛圍，才能不斷提高公司全面風險管理的水平。在此基礎上重視公司文化的評估結果，鞏固和發揚公司文化的建設成果，并針對評估過程中發現的問題，確定影響公司文化建設的不利因素，分析其更深層次的影響因素，及時釆取相應措施加以應對。
3.1.3建立全面風險管理流程全面的風險管理流程主要包括風險的識別、防范和控制。首先，風險識別是風險管理的基礎。只有正確判別出自身所面臨的風險，人們才能夠更加主動地采取適當有效的方法對風險進行防范和控制。其次，風險防范則是采取預先防范措施，得以減小損失發生的可能性以及損失程度。全面的風險管理流程離不開風險控制，即采取各種措施減小風險事件發生的可能性或者減少風險事件發生時帶來的損失。
3.2加強財務內部控制保持合理充足的現金流不僅需要健全的財務風險預警體系，更需要健全的財務內部控制。
3.2.1財務內部控制是保險公司生存與發展的基石財務內部控制是強化保險公司財務管理的重要組成部分，保險公司的籌資、投資、營運活動都離不開財務內部控制。在復雜多變的市場條件下，保險公司處于風險旋渦中，更需要合理的組織、安排和控制好資金的流動與安全，因此需要一套系統的財務控制體系。財務內部控制作為強化管理的一種手段，必然在經營管理中得到體現和發展，從而使得保險公司在激烈的市場競爭中以生存求發展，以效益為本，更好地防范風險。
3.2.2加強財務內部控制有利于提升財務風險管控能力作為保險公司生存和發展的基石，財務內部控制為財務管理提供組織保證、體系保證、方法保證以及質量保證，從而有效降低保險公司財務風險。同時，保險公司應當根據其保險業務流程以及財務內部控制的需要，建立合理、有效的財務組織架構，科學設置公司內設機構、分支機構以及崗位職責，明確各崗位的責任分工，建立安全實用、能夠覆蓋所有業務環節的信息系統，盡可能使各項業務活動自動化、流程化、信息化，減少或消除人為干預和操作的失誤，為財務內部控制提供技術保障和有效的系統支持。財務內部控制制度是公司內部控制制度的有機組成部分，財務內控制度的完善能夠有效提高公司財務管理能力，提升財務風險管控能力，進而促進保險公司的持續健康發展，推動公司競爭力和經濟效益的顯著提升。
3.3建立健全財務風險預警體系合理的現金流是一個公司生存和發展的基礎，而健全的財務風險預警體系更有利于公司及早識別保險公司的資金流風險，從而降低公司的營運風險。作為保險公司可以從兩個方面來建立健全財務風險預警體系。
3.3.1正確選擇財務預警指標在財務預警體系選擇的關鍵問題上，保險公司對于財務預警指標應從定性和定量兩個方面考慮。一方面，定性指標可以直接反映公司生產經營的變化，主要受經濟環境、本行業特征、國內外市場狀況、公司經營方式以及管理水平等方面的影響，是影響公司穩定發展不可忽視的因素;另一方面，定量指標主要反映的是公司的財務狀況及其發展狀況，其中包括公司的償債能力、資產運營能力、獲利能力以及發展潛力等方面。［5］因此，保險公司在指標選取時需要綜合考慮各指標之間的相互關聯性，特別應注意的是定量指標與定性指標之間的相互補充，以便使其更好地反映公司財務狀況。
3.3.2加強公司信息化管理建立財務預警體系主要在于它的及時性，因此大量準確及時的信息為財務預警體系的有效運行提供了基礎，所以公司應不斷加強信息化管理。通過建立財務風險預警的計算機輔助管理體系，配備專業人員進行信息的收集和處理，以此確保公司財務信息的準確性和有效性，從而實現公司財務風險管理智能化，提高公司財務風險預警的科學性，并為公司財務預警體系的構建提供技術支持。
3.4從優化資本結構的戰略高度來規劃再融資行為在中國保險市場快速發展的階段，基于實現金融綜合化經營的戰略需要，在滿足保險資金投資股權、上市公司再融資規范的前提下，保險公司更應從優化資本結構的戰略高度提前規劃公司的再融資行為。［6］
3.4.1確定最優資本結構作為經營風險的金融機構，保險公司存在其特殊性質。一方面，保險公司是負債經營;另一方面，保險公司的股權資本有自身的獲利要求。此類特殊性使得保險公司的資本結構受到了監管機構和股東利益最大化要求的雙重限制。［7］因此保險公司需要根據自身實際確定最優的資本結構，使其既能夠維持保險公司的財務穩定性、滿足監管要求的償付能力，同時又能夠實現股東的利益最大化。
3.4.2合理選擇再融資方式我國上市保險公司在選擇再融資方式時所考慮的主要是融資額大小、門檻高低以及融資的難易程度等因素，因此股權融資成為我國上市保險公司再融資的首選。雖然股權融資對改善股權結構確實具有一定的作用，但是單一的股權融資并沒有考慮到公司在資本結構方面的差異，不符合財務管理理論關于最優資本結構的融資原則。再融資對公司的持續發展有著極大的推動力，因此，我國保險公司應合理選擇再融資方式，從優化資本結構的戰略高度來規劃再融資行為，有效提高公司償付能力、優化資本結構，從而實施有效的風險管理。
3.5積極提高保險資金的使用效率保險公司投資風險的控制工作中，比較常見的控制策略包括對建立合理的投資比例、拓寬資金運用渠道這兩個方面。
3.5.1建立合理的投資比例在現階段的條件下，保險公司應引入合理的投資比例，以一定的風險水平為前提條件，從而實現投資回報率的最大化。［8］保險公司自身屬于經營風險的公司，組合模式下的投資對保險公司的財務風險進行抵消、對沖處理能夠有助于整個收益水平的均衡發展，從而實現收益要素與財務風險要素的均衡。因此，建立合理的投資比例有利于保險公司降低自身投資風險，從而降低財務風險。
3.5.2拓寬資金運用渠道目前我國保險資金仍主要運用在銀行存款、債券等領域，資金的增值主要通過國債利息收入以及銀行存款利率為途徑來實現，抵押貸款、股票投資比重仍較小。因此，面臨我國現階段的市場經濟條件，保險公司應該擴大投資渠道，在現行政策允許的投資條件下，合理分配國債、抵押貸款以及股票投資等的投資比例，提高資金的使用效率。保險公司財務風險管理是一個連續的動態過程。我國的保險公司在經歷了市場化改革之后，呈現出巨大的發展潛力。面對不斷發展成熟的保險市場，我國保險公司更應注重財務風險的識別、防范、控制，不斷提高抗風險能力。A公司的財務風險管理有一定優勢，我國其他保險公司可借鑒A公司的實踐，從財務分析的視角入手，構建風險管理體系，進一步提高公司財務風險的管理能力，以促進我國保險行業的進一步發展和繁榮。
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基于不同的培養目標，商學院的教學模式可分為學術研究型和商科應用型兩種，后者以因案例教學著稱的哈佛大學商學院為典型，注重培養學生的職業能力，使其充分適應業務崗位的要求，這種教學模式正被大力引入我國的高等教育。應用型人才培養的教學手段強調實踐性教學的作用，然而，實踐性教學組織方式與過程皆因職業能力特征迥異而懸殊，證券投資實踐性教學亟需以職業能力培養為導向進行梳理和系統改革。
一、證券投資實踐性教學的一般缺陷與不足
（一）教學目標不夠明確實踐性教學的目標不僅在于增加學生的感性認識，更重要的是培養學生的實踐能力，使其更易于適應實際工作的需要。然而，證券投資實踐性教學常被定位為理論教學的輔助環節，教學目標不夠明確，例如有些院校為配合基本概念和理論的講解而提供寥寥無幾的實踐課時；有些院校雖然開設專門的實踐課，但僅限于對證券市場投資操作流程和分析方法的簡單介紹，對學生實踐能力培養缺乏重視。
（二）內容體系重復紊亂如同時尚潮流一般，理論課程增設實踐性教學環節已幾乎遍地開花，而金融學專業課程之間聯系緊密，教學大綱不夠具體或協調不足則可導致證券投資實踐性教學內容重復紊亂。涉及證券投資相關內容的課程通常較多，包括金融學、金融市場學、投資學、證券投資學、證券投資分析、證券投資模擬實習等等，而學分制大背景下這些課程面向不同專業級別開設，學生理論功底差異較大，培養目標不一致，教學大綱難以兼顧，實踐性教學內容重復紊亂的現象難以避免。
（三）教學組織方式較單一證券投資實踐性教學的組織形式通常較為單一，學生參與度低，師生互動機會較少，這對學生實踐能力培養極其不利。最常規的組織方式是對投資的基本分析和技術指標分析理論方法進行逐一介紹，并要求學生完成相應的實習報告。但是，這種教學方式不能充分激發學生的學習興趣和自主學習的動力，忽略了其他教學手段和資源的應用，令教學效果大打折扣。
（四）教學質量監控低效質量監控部門和教師通常以為學生獲取了實時行情便可高質量地達到教學要求，經常忽略教學過程監控和教學效果檢驗，對學生知識和經驗能力積累缺乏有效的考核。學生的實習報告和模擬操作業績甚至不受重視，獨立思考和分析的訓練強度不足。此外，在網絡環境下，課堂管理的松懈可能令學生“不務正業”，無法專注于實踐性學習。
二、證券從業人員的職業能力維度分解
（一）技術分析經驗與能力證券從業者必須接受并處理海量多變的交易信息，因此，作為對市場行為進行解讀的技術分析的經驗與能力顯得尤其重要。學生不僅要理解大部分技術分析的理論與工具，還需經過大量訓練，熟悉數種分析理論和指標的應用，形成對價量時空趨勢判斷的穩定思維模式，并能較準確地指導投資行為。
（二）基本分析能力基本分析能力是基本經濟管理理論的研究和應用能力，表現為對宏觀社會經濟、中觀產業及微觀企業發展方向的準確把握能力。以股票投資為例，技術分析解決的是選時選勢的問題，而基本分析則要解決更為基礎性的選股問題，只有擁有了較強的基礎分析能力，證券投資收益獲取和風險控制才有保障，證券經紀與咨詢才有正確的指導基礎，證券投資研發才有基本技能基礎。
（三）專業表達與溝通能力證券從業者需要具備較強的專業語言溝通能力，不僅要有較好的表達能力，還須要將投資分析專業方案準確及時地進行傳遞溝通，這尤其是證券公司工作人員不可或缺的。同時，應用寫作能力是表達與溝通能力的重要內容。
三、基于職業能力培養導向的證券投資實踐訓練模塊設置
（一）證券從業取向與能力培養的實踐路徑合格的應用型人才應具備一定的滿足職業發展要求的能力維度規格，其成長的關鍵在于針對職業取向加強有效的實踐訓練，達到職業能力培養的目標。證券業作為重要的金融子行業，其內部分工繁雜多樣，不但有交易所、證券公司、機構投資者、市場監管機構等多元主體，而且各主體內部分具體細致，以國泰君安證券公司為例，其內部分設企業融資和并購業務等14個部門。以職業能力為口徑，證券業人才需求大致可分為投資決策、經紀咨詢、研究開發三種類型，它們的能力維度構成及實踐培養路徑可通過（表略）。
（二）證券投資實踐訓練模塊設置1.模擬投資。即借助特定模擬交易系統，讓受訓者在一定虛擬本金和實時行情下進行虛擬的投資操作。模擬投資過程中，受訓者在選擇投資目標和時機之前進行細致的基本分析和技術分析，這可提高他們對理論的靈活應用程度，快速積累技術分析的經驗。模擬投資對投資決策類崗位人才的能力培養最為有效，對其他培養對象的分析能力提高也比較有效。2.模擬解盤。即要求受訓者實時動態地對整體行市變化進行解讀和判斷，從基本面、技術面綜合分析，并給出投資操作的基本策略。模擬解盤要求受訓者在公開場合下進行講演，鍛煉他們的分析思維和表達能力及對實時咨詢的反應速度與判斷力，對各類崗位人才培養均有裨益，稍有不同的是實時解盤過程中研發類受訓者重在做基本因素分析，而經紀咨詢類受訓者則注重進行技術面解讀。3.模擬咨詢。即要求受訓者對隨機給出的某一證券投資品種的投資操作策略或其他投資疑難問題進行解答，要求受訓者對投資品種具有一定了解基礎及快速解讀能力。長期訓練，可增強欲從事經紀咨詢和研發受訓者的反應速度、表達溝通能力和分析經驗。4.模擬薦股。即受訓者在進行充分研究的基礎上，選擇某一投資品種進行公開推介。這要求受訓者對選股、選時進行充分研究，并遵照一定的程序介紹推薦理由，形成具體的投資操作策略建議，這屬于經紀咨詢的范疇，對經紀咨詢類人才的培養最具作用。5.研究討論。即對受訓者進行分組，對特定專題進行研究，做成一定的文本，并就研究結論進行討論和改進。研究討論不僅可以提高受訓者的研究能力，且可以擴大受訓者的訓練內容范圍，如對固定收益證券融資設計等投資銀行業務的研討可高度調動受訓者的理論基礎、文獻查閱能力、創新潛能和團隊協作能力，對于研發類人才的培養作用最大，對投資、經紀咨詢等類人才也具有較大的作用。
四、證券投資實踐訓練的導學與考核方式設計
（一）模擬投資競賽模擬投資競賽的組織開展方式比較靈活。國內部分證券公司及專業財經網站均有模擬炒股平臺，將這些免費資源引入證券投資實踐性教學，既實現低成本投入，又較好地讓學生接受訓練。為了增強學生參與的積極性，可以借助其他的一些活動推進模擬投資的開展，如組織全班參與學校范圍內的模擬投資比賽，或參與網站及相關機構組織的民間模擬投資競賽。通過競賽的方式引入激勵機制，增強挑戰性，有效提高學生的學習興趣和熱情，更好地達到教學目標要求。另外，在考核機制上可全面評價學生的模擬投資過程：一方面，以模擬投資的業績作為競賽成績首要參考指標；另一方面，對學生開設的賬戶進行全程跟蹤，要求學生定期提交交易報告，解釋所有交易行為的動機和理由，評價其操作理念和手段的優劣。通過模擬投資競賽鍛煉學生的分析能力和投資心理與技巧，使其具備合格證券從業人員應有的素質。對于具有投資決策和經紀咨詢從業取向的學生尤其要重點組織參與模擬投資競賽。
（二）模擬薦股競賽證券投資實踐性教學一般有期限性，教師可根據課時分布狀況將其分成若干個小周期。每個周期內，要求學生進行薦股并考察所推薦股票的業績表現，以薦股成績確定每期的“薦股明星”，并將其作為鑒定成績的參考，鼓勵學生進行獨立分析。薦股時，要求每位薦股者給出薦股理由，并定期安排若干學生進行薦股演說，鍛煉其分析能力、語言表達能力、職業形象與禮儀修養等素質。薦股演說對于具有經紀咨詢從業意向的學生要重點實施，突出表達溝通能力培養的優先次序。
（三）實時解盤與咨詢除了模擬投資和薦股，為實施有效的教學監控，讓學生專注于實踐性學習過程并鍛煉分析思維和反應能力，還可以在課堂中實施實時解盤和咨詢的模擬。實時解盤要求在開盤前（一般為上午）或盤后（一般為下午）對市場行情變動進行綜合評述，給出變化的原因并確定后市趨勢及投資的初步策略建議。實時咨詢則是隨機設定某一交易情景，如以一定的價格、數量持有一定的證券倉位，要求被咨詢者給出進一步操作策略和理由，考驗其反應速度和語言組織的邏輯性及建議合理性。實時解盤和咨詢對于經紀咨詢類崗位人才的培養較為重要，當然對于研發和投資類人才培養亦有一定的質量監控作用。
（四）小組研討和網絡平臺交流通過研討和交流的方式加強學生的相互學習，以提高實踐性教學效果。在課堂上，給出一些開放式的問題或案例，讓學生分小組進行研討，以小組為單位進行交流研討，集中點評，啟迪學生改進分析思路和表達方式及團隊合作效率，提高其分析問題和解決問題能力。同時，對小組表現計一定的成績，綜合考核，保證教學質量監控的有效性。另外，還可創造一定的條件讓學生參與網絡平臺的交流，如在網絡平臺上分派給學生ID，以發帖的數量和質量確定ID的等級和成績，刺激學生主動參與交流和溝通?；谘杏懻n題和發帖主題的開放性，證券投資實踐各個能力維度均可藉此得到訓練和提高。
（五）研究報告和資格認證定期布置研究報告撰寫作業，要求學生對宏觀經濟形勢、產業和上市公司分別進行研究，按照一定的程序和規格撰寫研究報告，培養學生的研究分析能力；或是要求學生為某個投資銀行項目設計方案，培養學生創新解決問題的能力。研究報告環節對研發型人才的培養最為重要。當然，為了全面培養學生的實踐能力，可以將實踐性教學和相關職業資格認證相聯系，如“證券從業人員資格證”，強化學生的理論基礎，增強學生參與實踐性學習的積極性。
五、證券投資實踐性教學創新模式構架與評價