時間：2023-05-22 16:18:00
導語：在股票投資評估的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
美國住房開工數與新建住宅許可數在2月份出現反彈，歐美日領先指標下滑速度逐漸趨緩，若上述指標能夠止穩或持續反彈，則表明發達國家房地產市場及制造業逐漸穩定，這幾個發達國家最大的有色金屬消費市場回穩將對有色金屬供需產生較大影響。
在此背景下，有色金屬價格趨向復蘇。3月16日SMMI指數為1422.03點，為今年1月8日以來的新高。比本月初上漲4.61％、比2008年12月末上漲13.29％、比2008年同期下跌50.84％。銅與鉛的漲幅最大，分別為19.71％、16.19％，鋁、鋅等出現微弱反彈，錫、鎳表現仍然疲軟。LME金屬六大品種中，LME銅、LME鉛創出四個月以來的新高，與2008年末比較，銅、鉛漲幅分別為30.72％、40.11％，漲幅強于中國相應的金屬。鋅、錫小幅上漲，鋁、鎳出現不同幅度的下跌。銅、鋅、鉛為三月份以來表現較好的金屬。
有色金屬庫存出現下降跡象。近期以銅為代表的金屬庫存呈現下降趨勢，金元證券分析師認為主要是由于企業減產、國家收儲、需求略有回升等多種因素引起，持續性還有待千觀察。
中信證券建議金屬行業投資以“一條主線”和“兩大主題”為主。在經濟復蘇和流動性擴張導致通脹預期漸強的背景下，“金屬價格反彈預期”是有色板塊投資的一條主要線索，而“并購重組預期”和“新能源”仍將是市場關注的兩大主題。個股方面，建議重點關注：中金嶺南、寶欽股份、云南銅業、西部材料和山東黃金、紫金礦業、中金黃金等。
風險提示：宏觀經濟不改低迷，繼續抑制金屬消費；近期年報、一季報陸續公布，08年和09年一季度業績可能低于預期；市場估值水平的回落等。
本周入選的30只股票中從今日投資個股安全診斷來看，19只股票的安壘星級均為三星或以上級別。我們選擇其中的久聯發展(002037)、亨通光電(600487)和攀鋼鋼釩(000629)給予簡要點評。
久聯發展(002037)
炸藥需求大增
公司是民爆行業的龍頭企業，經過4年的生產線技改，炸藥產品符合民爆行業十一五規劃鼓勵類品種。目前具有15.9萬噸改性銨油、膨化硝銨、乳化炸藥核定產能，公司實際產能達6.95萬噸左右，產能在核定產能下具有較大的彈性空間，下游需求是公司未來業績增長的主要因素。
從目前快速鐵路、高速公路、煤炭和磷礦資源生產、水利水電工程開工及建設進度來看，在未來可預期的5年內，每年對民爆器材的需求保守估計在20億以上。由于炸藥產品在2008年提價以及原料硝酸銨價格處于低位，炸藥產品今年有望保持較高的毛利率。在爆破工程方面，現場炸藥混裝車技術將成為未來炸藥行業的發展方向，有可能改變現有炸藥企業的生產方式。
2009、2010年每股收益分別為0.81、1.06元，對應市盈率分別為13.7、10.5倍，相對同行業估值偏低，給予2009年18―20倍估值，目標價14.58―16.2元，華泰證券給予“買入”評級。今日投資《在線分析師》顯示，公司2008至2010年綜合每股盈利預測分別為0.31、0.74和0.91元，對應動態市盈率為38、16和13倍。當前共有4位分析師跟蹤，2人建議“強力買入”，2人建議“買入”，綜合評級系數1.50。
亨通光電(600487)
光纖供不應求
受3G網絡投資猛增的拉動，光纖供不應求。目前中國移動招標報價86元／芯公里，預計全年光纖均價將達80元／芯公里左右，同比上漲10％。光纖預制棒的采購價也大幅上漲，新簽合同價預計將同比增長約10％。光纖其他成本保持穩定，預計光纖生產的毛利率可提高2-4個百分點。光纜價格穩定。光纖價格上漲的同時，輔材(鋼帶、鋁材和塑料等占20％成本)2009年均價預計比2008均價低20％，光纜的毛利率相對穩定。
公司目前光纖年產能600萬芯公里，計劃今年三季度新增3個拉絲塔(產能300萬芯公里)，年底或明年初計劃再新增3個塔。今年，公司光纜產能將從850萬芯公里增至950萬芯公里。預計公司2009年光纖、光纜產銷量將分別達到700、900萬芯公里，同比增長約55％、40％。
渤海證券提高2008―2010年公司EPS預測至0.56、0.82、1.03元。目標價提至20.5元，維持“買入”評級。今日投資《在線分析師》顯示，公司2008至2010年綜合每股盈利預測分別為0.54、0.66和0.82元，對應動態市盈率為31、25和20倍。當前共有17位分析師跟蹤，5人建議“強力買入”，10人建議“買入”，2人建議“觀望”，綜合評級系數1.82。
攀鋼鋼釩(000629)
重組即將收官
鞍鋼集團通過現金選擇權第三方身份介入攀鋼重組，最終目的是希望能收購攀鋼，布局西南，實現產品、地域的優勢互補。極端假設情況下，鞍鋼將出資263億元收購攀鋼整體上市后52％的股權。與國內近三年來鋼鐵公司和鐵礦企業的并購行為相比，鞍鋼的收購成本屬業內較高水平，但并未嚴重高估。而且在二次現金選擇權出臺后，持有攀鋼股票的年收益率大大高于市場基準利率，預計將會有很大一部分投資者會放棄第一次行權而選擇第二次現金選擇權，這將使得鞍鋼在方案實施時實際需要支付的資金量大大減少。
[關鍵詞]中國股票投資者；投資風險管理；股票投資理念；投資制度環境
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.46.071
當前，世界經濟全球化、貿易自由化的發展逐漸推進，并且已經建立了完善的世界金融體系，全球化的資本市場也逐漸成立，投資者所面臨的金融風險隨之日漸加劇，相應地，對投資者的投資風險管理提出了更高的要求。在股票投資中國，風險與收益是共存的，在獲得收益的同時必然要承擔一定的風險。在股票投資過程中，風險因素逐漸演變成風險事實，也給投資者造成一定的經濟損失，因此投資者應正確認識股票投資中的風險，并且做好投資風險管理工作。
1 中國股票投資的風險因素
在股票投資活動中，應根據經濟、政治、市場以及投資者的心理狀況等對股票投資的相關風險進行分析[1]。
1.1 內生風險
內生風險主要是股票投資者在風險管理過程中，由于自身知識、技能不足、受到心理因素等影響，使得投資者預期的收益受到損失，這主要是投資者內部因素造成的。投資者在投資過程中對信息的收集不夠完整，對風險因素了解不夠透徹，認識不足，在股票投資中選擇的風險評估方法并不合理，并且出現風險時采取的應對策略也不及時、不科學。投資者的投資心理會影響到股票的投資風險。
市場為導向的心理。就是在證券市場中，一段時間大部分投資者對股票行情的看法和觀點，這些看法有時是樂觀的，有時是悲觀的[2]，這些觀點一旦形成規模，一些單個的投資者往往會受到影響，但是這種大多數的觀點也可能是謠言或虛假現象，如果個人投資者的素質能力不高，跟風而動，可能會獲得良好收益，也可能慘敗而歸。
個人心理的素質。在這種心理因素中，從眾、貪婪、僥幸等心理因素會影響到個人投資者的投資風險。
1.2 外生風險
外生風險是由于國家政策、經濟體制以及宏觀經濟形勢、金融市場變化等因素的影響，給投資者帶來的投資風險。
政策制度的風險，是由于經濟制度本身給投資者造成的風險，也可能是由于國家政策法規、市場環境等變化使得證券市場的價格出現劇烈的波動，導致投資者面臨嚴峻的風險，這種風險投資者個人是無法避免的。國內外宏觀經濟形勢以及利率、匯率等風險因素對股票投資者造成風險[3]。風險心理的預期是股票投資者對股市的反應比較過度，在股票增長時普遍比較樂觀，而股票市場低迷時預期比較悲觀，對股市的預期過高或過低。
1.3 投資目標的風險
投資目標的風險就是投資者的上市公司，或由于操作不當而造成的風險，主要有財務風險、經營風險、管理風險、二級市場風險。
2 中國股票投資者投資風險管理的對策
2.1 樹立正確的股票投資理念
當前，我國股市還存在著很大的投機性，很多人盲目跟風，道聽小道消息，只關注股票的行情，卻并不了解股票企業的經營發展狀況。這種投機行為會使人們的經濟利益受到嚴重的影響和損失。而要避免這種狀況，股票投資者就要以企業家的眼光去看待企業為發展以及財務經營情況，作出選擇和買賣股票的決定，在企業的發展中分享成果收益[4]。股票投資者應樹立正確的股票投資理念，將自己從股民變成股東。
2.2 提高投資者的素質能力
股票投資者應具備一定的證券知識，并掌握股票投資的方法，了解企業管理的方式，強化自身的風險意識，提高自己的心理素質。股票投資者要多閱讀相關的文學、哲學書籍，使自己樹立正確的人生觀和價值觀，多與志趣高尚的人接觸，明確理想與現實是存在差距的，應從現實出發，從小事做起，不斷調整自己的人生目標，并不斷為之努力奮斗。要認識到事情都是有兩面性的，要正確對待人生的成功與失敗，保持良好的積極的情緒，避免出現極端化的想法。
要認識自我，明確自己的角色，股票投資中存在著很多的假象與誘惑，很容易迷失自己，而成熟的股票投資者會包容自己的缺點和不足，找到合適的投資方式。同時，股票投資者應提高自己的風險意識，加強自身教育，了解風險評估以及控制管理的方法，使投資行為更加合理。投資者應根據自己的風險知識、投資的數量、自己的習慣等因素選擇比較靈活的風險評估方法，并能夠采取有效地措施加強投資的風險防范與管理。
2.3 打造良好的投資制度環境
要對股票市場進行規范，不僅需要投資者對自己的行為進行約束，還需要從政策制度的角度進行管理，打造良好的投資制度環境，建立公開、透明的審批公示制度。在股票發行以及審核時，需要通過媒體將審核的項目、審核人員以及審核的結果進行公布，在審核過程中，建立約束機制對工程人員的行為進行限制和管理。審批人員要采用競爭上崗、定期輪換的形式，使申請人的合法權益得到保障[5]。同時，對政府的行為進行規范，使政府的信息披露程序更加規范合理，能夠對股票市場中的信息進行及時的披露，保證投資者能夠做出正確的決策。政府的信息對于股票投資者來說是十分重要的，政府的決策主張將直接影響到整個股市的走向，因此政府的政策信息披露應是一致的，能夠使投資者產生良好的預期，做出正確的行為選擇。
2.4 加強政府的監督管理
要對股票市場進行規范，還應積極發揮政府的監督管理作用，打擊內部交易以及操縱價格的行為，促進我國的證券市場實現良好的發展。在我國的股票市場中，政府依然發揮著十分重要的作用，是保證股票市場穩定發展，避免出現股市泡沫的重要角色。我國政府應明確對自己的定位，加強監督管理責任，分工協作。同時，進一步對股票市場秩序進行規范，完善法律法規，對證券交易中的違法行為進行嚴肅處理，加強信息公開，保證投資者的利益。積極發揮證券協會的作用，加強政府與證券協會之間的配合，實現信息的共享，保證監管的穩定。
2.5 做好證券市場的文化建設
大多數股票投資者都能夠認識到股票市場的高風險，并且了解自身風險的承受能力比較差。我國人民存在著很強的暴富心理，而風險教育等嚴重缺失，導致我國證券市場的投機行為比較多。文化差異也是造成我國投資者投資風險意識薄弱的原因之一。應規范上市公司的標準，培養一些有助于證券市場發展的公司企業，保護中小型企業，將損害投資者利益的企業清除，使股票投資者風險得以降低。
3 結束語
中國股票市場的發展與完善是一項比較系統的工程，股票投資風險的管理不僅需要投資者自身做出調整，加強自身的能力素質，樹立正確的股票投資理念，強化風險意識，也需要政府部門的政策制度作為保障，營造良好的證券市場投資環境，做好證券市場的文化建設，通過政府的監督管理使股票投資者能夠在良好的環境中進行投資，使投資風險的影響降到最低。
參考文獻：
[1]朱原野.淺析股票投資風險管理與控制探討[J].商業故事，2015（2）：48.
[2]姚玲.論股票投資風險及其控制措施[J].科技信息，2012（8）：11-13.
[3]宋元明.股票投資風險分析方法[J].財務與會計，2014（12）：34-35.
關鍵詞：長期股權投資；評估 ；會計影響
一、相關概述
伴隨著我國經濟社會的不斷發展和社會主義市場經濟體制的不斷完善，我國評估行業在評估領域和評估范圍上不斷拓展，已經從原先的不動產評估逐步向著長期股權投資評估等方向發展，拓寬了資產評估的空間和作用。同時，長期股權投資評估已經不再是針對單個資產或者幾項資產的評估活動，而是能夠實現對企業發展過程中整體價值的評估。一般情況下，企業在進行長期股權投資時，所涉及到的金額往往都比較大，能否確保長期股權投資評估的真實性和準確性，對于保障企業投資安全和企業投資權益，提升企業財務管理的科學性都具有重要的積極作用。根據企業長期股權投資評估的實際需求，圍繞企業長期股權投資結果的合理性和可靠性，需要進一步明確長期股權投資評估的內容和方式，在合理確定評估方法和評估理論的基礎上，切實提升長期股權投資評估結果的可靠性和可用性。
二、長期股權投資評估的內容
長期股權投資主要是指投資方對被投資方部分權益的投資。在實際的投資活動中，大部分的長期股權投資活動都是將企業作為投資ο螅因此投資者在進行投資活動時，有必要圍繞企業的價值進行評估，明確被投資者股東權益和企業價值情況。在進行投資評估范圍界定時，其股東權益價值既可以是部分權益價值，也可以是全部權益價值。通常情況下，長期股權投資包括了股權投資和股票投資兩點，投資者在對這些企業進行長期股權投資進行評估時，也主要是針對股票投資評估和股權投資評估這兩點來開展工作。
第一，股票投資評估。對股票投資進行評估時，其評估的對象既可以是上市公司股票，也可以是非上市公司股票。在評估方法的選擇上，應當針對股票投資的不同類型，采取合適的、針對性的投資評估方法。圍繞股票投資評估，對評估內容的選擇上科學劃分，在確保合理性的基礎上根據實際情況進行評估對象的界定。除了上述的股票類型劃分之外，也可以根據其他劃分標準，對股票投資評估內容進行科學的選擇。一方面，投資者在進行股票投資時，需要對被投資對象的經濟狀況和生產經營情況進行綜合考察，全面考慮市場風險因素對股票價格的影響，充分考慮公司股票價格跟生產經營情況之間的關聯，減少證券市場波動對公司股票價格可能造成的的嚴重沖擊。另一方面，還應當根據股票的收益情況以及風險承擔的情況，將股票劃分為普通股和優先股。由于股票波動本身具有很大的風險，同時也不可預測，因此投資者在進行股票投資時，將其作為不保本型投資來進行處理，這也表明了股票投資本身的不確定性以及投資收益的巨大變動性。
第二，股權投資評估。在管理實踐中，股權投資最明顯的特征是表現在股權投資在管理控制上的權利。它具體是表現在投資企業能夠實現對被投資企業的資本控制，或者跟被投資企業一起共同實現公司日常經營管理的控制。也就是說投資企業依靠股權控制能夠對被投資企業產生控制權。在具體的投資實踐中，投資企業要實現對被投資企業的管理權控制，主要是依靠在被投資企業中選派股東等控制方法來實現對被投資企業產生重大影響的。通過這些股權控制方法，投資者能夠有效參與到被投資企業的財務活動和經營活動中。
三、長期股權投資評估的方法
對于長期股權投資在進行評估時，可以分為相對估值法和絕對估值法兩種。這兩種方法具有各自特點和適用范圍，同時也會對會計產生不同的影響。具體來講，對于長期股權投資進行評估時，主要是采用以下幾種方法：
第一，相對估值法。相對估值法是對長期股權投資進行評估時最為常見的一種方法，進行相對估值法進行長期股權投資評估時，應當首先確定標準比率，并將以這一標準比率作為重要的參考指標，在確定好標準比率之后，在資本市場中選取跟被評估公司經營狀況和財務狀況具有較高類似度的其他幾家企業，在此基礎上計算得出這些類似企業的參考比率，最后依靠計算所得出的參考比例和被評估公司的指標進行相乘，得出被評估對象的企業價值。投資者在使用相對估值法進行長期股權投資評估時，又會根據使用參考比率的不同，將其劃分為市盈率法和市凈率法兩種，這兩種方法主要是根據不同的指標來計算出被評估公司的企業價值。
市盈率法。市盈率就是將企業的市場價值跟企業的凈利率進行對比，所得出的比率為市盈率。通過計算市盈率能夠體現出投資者對于被投資企業生產經營能力和利潤能力的認可。在進行市盈率計算時，可以按照具體的計算內容劃分為兩個部分，一方面是當期市盈率，另一方面是預期市盈率。當期市盈率是將企業的當期凈利潤按照企業的市場價值進行比值計算后所得出的市盈率，當期市盈率的計算結果可以有效地反映出被投資企業的歷史盈利能力，而預期市盈率則是通過將對其被投資企業預期凈利潤除以公司市值之后所得出的比率，預期市盈率的計算結果能夠有效地反映出被投資企業未來一段時間內其生產經營能力和凈利潤情況，這兩種市盈率的計算結果分別體現了被投資企業的歷史盈利能力和預期盈利能力。市盈率法適用于周期性弱的公司，如公共服務業等。
需要注意的是，使用市盈率法進行長期股權投資評估也有著自身的優缺點。其優點是市盈率這一指標計算相對比較容易，所獲取的數據也比較簡單，用戶通過簡單的計算步驟獲得這一指標，并依靠這一計算結果更為明確地獲得對被投資企業進行投資時投入產出以及其收益的狀況。與此同時，使用市盈率法進行長期股權投資評估，也涵蓋了被投資企業的股利政策，能夠依靠這一指標對被投資企業的生產經營管理風險進行合理分析和評價。同時市盈率法也有著一定的缺陷和不足。一方面，計算市盈率時，應當明確被投資企業的凈利潤數值為負時，并不代表被投資企業的整體價值為負，因此當市盈率計算結果為負數，并不能對長期股權投資價值評估產生實質性作用。另一方面，在計算市盈率時，所獲取的公司利潤指標往往會受到被投資企業管理者的影響，如果被投資企業利潤指標波動范圍比較大，也會影響到市盈率法計算結果的準確性，進而影響到長期股權投資價值評估的準確性。
市凈率法。市凈率法所體現的是被投資企業賬面凈資產，根據評估對象的不同市凈率發可以劃分為當期市凈率和預期市凈率兩種。市凈率法跟市盈率法具有相同點，其相同點主要是體現在兩者都是通過預期市凈率來對被投資企業未來的企業價值情況進行評估，能夠體現出長期股權投資價值評估的本質。使用市凈率評估方法對長期股權投資進行評估具有一定的優勢。一方面，被投資企業的凈資產在呈現負數的情況時，能夠通過補充市盈率方法對被投資企業長期股權投資情況進行評估。另一方面，依靠市凈率法進行長期股權投資評估，在計算相關指標時，所需要的股權賬面價值指標獲取相對容易。同時，假如被投資企業所采取的會計政策具有一致性時，采用市凈率法進行長期股權投資評估，所得出的結果能夠很好地反映出被投資企業的價值變動情況。跟市盈率法一樣，市凈率法本身也具有一定的缺陷和不足。一方面，假如部分被投資企業資不抵債，則采用市凈率法往往不科學，得出的結論也具有偏差。另一方面，對于當前的大多數高新技術產業來講，由于企業股權價值本身并不高，依靠這種方法進行長期股權投資評估也不合適。另外，假如被投資企業在進行會計核算時所采用的會計政策不具有一致性，采用這一方法進行長期股權投資評估也往往會導致被投資企業的股權賬面價值相互之間不能夠進行科學對比，采用市凈率法進行此企業的長期股權投資評估所得出的結論也具有偏差。與市盈率法不同，市凈率法比較適合周期性強的企業，如銀行業、保險業等。
第二，絕對估值法。絕對估值法是相比較于相對估值法而言的，絕對估值法這一方法在使用上并不參照于相對指標，而主要是依靠經濟附加值等絕對指標來進行計算的，以此來獲得長期股權投資評估結論，計算得出被投資企業的企業價值。一般來講，投資者在使用絕對估值法時也可以有比較多的具體方法，通常情況下經濟附加值法使用比較廣泛。使用經濟附加值法進行絕對估值計算計算時，其指標的計算公式可以表示為：
EVA=NOPAT-（IC*WACC）=IC（ROIC-WACC）
上述公式中，NOPAT表示稅后營業凈利潤，IC表示投資資本，ROIC表示投資資本的回報率，WACC表示加權平均資本成本。
為進一步提高投資者在進行長期股權投資評估時絕對估值法的使用科學性，研究者在上述公式的基礎上，進一步構建了經濟附加值法公司價值評估的模型。其公司價值評估模型可以表示為：
Vt=ICt-1++FGA
上述公式中，Vt表示企業評估價值，ICt-1表示t-1期中的投入資本的價值數值，EVAt表示的是第t期EVA值，FGA表示的是未來能夠增長的現值。
使用絕對估值法進行長期股權投資價值評估具有一定的優勢。相比較于相對評估法，絕對評估法能夠準確地計算出被投資企業的市場價值，同時能夠將被投資企業的管理決策跟股權價值之間實現緊密連接。但是，使用絕對值法也具有一定的缺陷和不足。在計算絕對估值指標時，其計算過程往往會受到市場中通貨膨脹的影響比較深刻，同時也往往產生折舊效果。這些都不利于絕對值法在評估長期股權投資價值時的準確性，會對評估結果造成一定的偏差。絕對估值法適用于經營穩定、有穩定股利發放的企業。
四、長期股權投資評估對會計的影響
長期股權投資評估的結果可以對會計產生一定的影響，它能夠為企業會計計量提供必要的核算價值基礎，是企業進行會計核算的重要數據來源。一般來講，長期股權投資評估對于會計的影響主要體現在兩個方面：
一方面是對會計初始計量的影響。對于被投資企業股權價值的初始計量，主要是反映在企業的初始投資成本上。投資者在進行初始投資成本計算時，可以將其視作獲得投資成果的公允價值，也可以將其視作在投資過程中投資者所付出的所有價款。如果進行長期股權投資評估的結果具有科學性，能夠為投資者提供專業的決策管理意見，對于提高投資企業的會計財務工作具有重要積極意義。
另一方面是對投資企業減值準備工作的影響。如果企業在進行長期股權投資時，被投資企業的的長期股權投資評估結果低于企業的賬面價值，投資者就需要在財務管理和會計核算上充分考慮減值準備計提工作，以此來提高企業會計信息的準確性和可靠性。同時，企業財務管理者還應當對被投資企業的整體價值進行準確的核算，避免因為被投資企業價值信息人為操縱所造成的長期股權投資評估結果偏差，可以依靠第三方減值測試等手段方法，提高長期股權投資評估的準確性，減少投資損失，提高長期股權投資效益。
另外，長期股權投資評估是上市公司基本面分析的必要過程，通過比較用估值方法計算出的公司理論股價與市場實際股價之間的差異，可以指導投資者進行具體的投資行為。準確的估值定價可以幫助投資者抓住市場機會、做出正確的決策。
參考文獻：
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[2]朱智慧.長期股權投資核算變化對企業的財務影響[D].財政部財政科學研究所，2015.
論文摘要:我們在利用傳統方法對風險投資項目進行評估時,很少考慮到項目在投資和管理中的選擇權問題,實際上,選擇權作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。文章首先介紹了金融期權,然后對風險投資的實物期權方法進行較為深入的探討。
一、引言
過去,我們在利用傳統方法對風險投資項目進行評估時,很少考慮到項目在投資和管理中的選擇權問題,實際上,選擇權作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。如人們在經營過程中,會根據經營的狀況選擇是否繼續經營,或者擴大、縮小經營,甚至是放棄經營。這種經營的靈活性使企業可以在經營中因勢利導,適應形勢的變化,降低經營的風險,提高經營的效益,體現出了一定的價值。而今,隨著經濟的進一步發展,各種新型金融工具,如股票期權、可贖回債券等的相繼出現以及衍生金融市場的建立,使得人們可以方便地在市場上進行選擇權交易,選擇權的價值被進一步體現了出來。如果我們在評估過程中,尤其在對高科技企業這種選擇權價值占企業價值絕大多數的企業評估過程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權的價值,必然會扭曲企業價值。
針對傳統評估方法的局限,近20年來,學者們就這一問題進行了深入的研究,提出了很多解決問題的新方法和新思路,比較典型的是期權定價的方法。Ross(1978)曾撰文指出,風險項目潛在的投資機會可視為另一種期權形式——實物期權,并由此引發了對實物期權估價理論的深入探討。近年來,隨著1997年度諾貝爾經濟學獎授予美國兩位經濟學家——MyronScholesRobertC·Merton,以表彰他們在金融領域應用數學工具,解決了金融衍生工具的定價問題,許多學者開始研究如何利用這一理論,以解決經濟活動中存在的實際問題。在評估領域,比較地研究集中在對實物期權法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權,從而引出對風險投資的實物期權方法的探討。
二、金融期權
金融期權是未來一定期限內的選擇權。其持有者在支付一定金額的費用(權力金)后,享有在將來某一時間某一時期內以預定價格(執行價格)購買或出售一定基礎資產的權利。它有兩種基本形式,看漲期權和看跌期權。看漲期權是一種持有者按約定的價格買入某種資產的權利;看跌期權則是一種持有者按照約定的價格賣出某種資產的權利,按照執行期的不同。期權又可分為歐式期權和美式期權。歐式期權的持有者只能在未來某一確定的時間買賣某種資產;美式期權的持有者則可以在未來一定時期內買賣某種資產。因而美式期權比歐式期權更加靈活。期權有三個主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對預先不能準確預測的環境(不確定性),就有權力但是沒有義務(靈活性)行使期權。期權是否被執行,完全取決于持有人,如果最后不執行,其最大的損失僅以付出的權力金為限。
以基礎資產為股票的歐式看漲期權為例,投資者以價格P買入一份執行價格為E的該看漲期權。股票的價格用S來表示。并假設到期日的股票價格為ST,到期時間為T。則到期日時,期權持有人持有期權的價值為Max(ST-E,0)持有人的損益情況π如圖1所示。
由上圖我們可以看出:當ST-E>P時,投資者執行期權,可以獲得盈利;當0<ST-E<P時,投資者執行期權,虧損部分初始成本;當ST-E<0時,投資者放棄期權,虧損全部初始成本。對于歐式看漲期權的賣方而言,由于買賣雙方實際是零和博弈,買方盈利時賣方必然虧損,則賣方的損益狀況與買方正好相反,當ST-E>P時,買方執行期權,賣方虧損;當0<ST-E<P時,買方執行期權,賣方賺取部分期權費;當ST-E<0時,買方放棄期權,賣方賺取全部期權費。賣方的損益情況可用圖2表示。
三、實物期權方法
在風險投資中,由于項目的期權價值是以實物資產為基礎的,因此,其有別于金融期權,被稱為實物期權Luehrman(1998)認為,項目的NPV與期權價值高度相關,二者在T=0時相同,任何計算NPV的數據均包含有計算C的價值,因此不必放棄傳統的現金流量貼現系統。但同時指出,傳統方法遺漏了投資帶來的后期決策柔性所帶來的額外價值。因此,在實物期權理論下,風險投資項目的價值由兩部分組成:一是項目的內在價值,它是靜態的、被動的、直接的凈現金流量的貼現值;二是投資帶來的期權價值,是由經營柔性帶來的,該期權的價值可用期權定價模型計算出來。其項目價值可以表示為:項目價值=靜態的被動凈現值NPV+柔性經營的期權(投資機會)價值C。
靜態的被動凈現值NPV的計算可采用傳統的DCF法,而柔性經營的期權(投資機會)價值C則可采用二項期權定價模型或Black-Scholes模型。由于與二項期權定價模型相比,利用Black-ScholeS模型計算期權價值所需的參數較少,大大減少了計算所需的信息量。因而,在評估的實踐中,多數采用的是sBlack-Schkles模型。其計算公式為:
下面我們從分析Black-Scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權為例,結合風險投資期權的特征,在對比股票期權與風險投資期權特征的基礎上,具體使用Black-Schoes模型計算風險投資項目期權價值時各參數的取值。
1.基礎資產的價值(s)。股票看漲期權中基礎資產的價值指的是基礎股票的價格,這個價格實質上體現了此股票所有遠期流量的現值估價——包括紅利、資本收益等等。在風險投資中,基礎資產的價值指的是風險投資項目中所能得到的全部流量的現值。
2.期權的行使價格(X)。行使價格是期權到期時的預定價格。在股票期權中,行使價格是在購買期權時約定在未來一定時間購買股票的價格。在風險投資中可以將風險項目有效期內預期的投資支出I看作期權的行使價格。由前面分析的結論:執行價格越大,期權的價值越低。因此,對于風險投資而言,對相同的項目,投入成本越高,利潤空間越小,投資價值越低。
3.基礎資產變動的方差(σ2)。對于股票期權來講,基礎資產變動的方差是指與股票有關的遠期現金流入價值變動率的方差,而標準差的值則被稱為基礎資產的波動率(σ)。就風險投資而言,波動率是指與被投資項目有關的遠期現金流入價值變動率的標準差,由于期權具有鎖定損失的特征,不論風險多大,其損失最多就是已投入的資本,而風險越大則同時意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項目的風險越大,投資價值就越大。與傳統投資不同,風險在這里成為一個十分有利的因素。因而被投資項目未來可取得的現金流量的不確定性越高,期權價值越大。
4.有效期(T)。有效期T為期權到期的時間。在風險投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時間。在這一有效期內,投資者有權對是否繼續投資進行決策,并且可以根據項目經營的情況對投資時機進行合理選擇。有效期的長短取決于投資協議、產品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權價值越高,越適宜等待相關信息推遲投資;到期日越短,期權價值越低,越宜于投資。
5.無風險利率(r)。對股票投資來說,無風險利率一般是指無風險證券(主要指政府債券)的年利率。在風險投資中,與股票期權中的含義一致,無風險利率指的是風險投資資金的時間價值。但筆者認為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實質性差異的。這是因為風險投資市場與股票市場有很大的差異,應用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態是投資組合的收益為無風險利率的狀態,而對于風險投資市場來說,由于風險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實現完全的套期保值,必須要以高回報來補償其無法規避的風險,市場的完全均衡難以達到,只能達到所謂的次均衡狀態,此時收益率是一個高于無風險利率的利率。也就是說,風險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風險利率作為風險投資的資金時間價值參數,則按該模型計算出來的評估價值有失偏頗。
6.基礎資產的預期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風險投資中,紅利則是由期權有效期內流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或為保留期權所發生的費用,也可能是由于競爭對手已實現投資于類似的高技術風險項目,提前獲取紅利或占領市場而發生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創造了現金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風險投資而言,現金的流失也意味著期權價值的減少。我們可以將上述分析的結論列表如表1。
由以上分析可知,實物期權法是一種全新的評估方法,它克服了傳統評估方法沒有考慮經營柔性價值的缺點,增加了風險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項目價值,喪失投資機會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統評估方法的全盤否定,它結合了傳統評估方法的優點,是對使用最為廣泛的傳統評估方法——收益法的一種重大改進,使之更加符合風險投資的實際狀況。它的出現為現代評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學的評估方法。
參考文獻:
1.宋逢明.期權定價理論和1997年度諾貝爾經濟學獎.管理科學學報,1998(1)
2.AbelAB.“Options,thevalueofcapitalandinvestment”QuarterlyJournalofEconomicsVol:111,Iss:3,1996,P:753-778
3.趙秀云,李敏強,寇紀凇.風險項目投資決策與實物期權估價方法.系統工程學報,2000(3)
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4.有效期(T)。有效期T為期權到期的時間。在風險投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時間。在這一有效期內,投資者有權對是否繼續投資進行決策,并且可以根據項目經營的情況對投資時機進行合理選擇。有效期的長短取決于投資協議、產品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權價值越高,越適宜等待相關信息推遲投資;到期日越短,期權價值越低,越宜于投資。
5.無風險利率(r)。對股票投資來說,無風險利率一般是指無風險證券(主要指政府債券)的年利率。在風險投資中,與股票期權中的含義一致,無風險利率指的是風險投資資金的時間價值。但筆者認為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實質性差異的。這是因為風險投資市場與股票市場有很大的差異,應用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態是投資組合的收益為無風險利率的狀態,而對于風險投資市場來說,由于風險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實現完全的套期保值,必須要以高回報來補償其無法規避的風險,市場的完全均衡難以達到,只能達到所謂的次均衡狀態,此時收益率是一個高于無風險利率的利率。也就是說,風險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風險利率作為風險投資的資金時間價值參數,則按該模型計算出來的評估價值有失偏頗。
6.基礎資產的預期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風險投資中,紅利則是由期權有效期內流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或為保留期權所發生的費用,也可能是由于競爭對手已實現投資于類似的高技術風險項目,提前獲取紅利或占領市場而發生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創造了現金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風險投資而言,現金的流失也意味著期權價值的減少。我們可以將上述分析的結論列表如表1。
由以上分析可知,實物期權法是一種全新的評估方法,它克服了傳統評估方法沒有考慮經營柔性價值的缺點,增加了風險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項目價值,喪失投資機會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統評估方法的全盤否定,它結合了傳統評估方法的優點,是對使用最為廣泛的傳統評估方法——收益法的一種重大改進,使之更加符合風險投資的實際狀況。它的出現為現代評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學的評估方法。
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3.趙秀云,李敏強,寇紀凇.風險項目投資決策與實物期權估價方法.系統工程學報,2000(3)
關鍵詞 中小股民 投資技巧
從事股票交易現在已成人們比較普遍的理財方式，現在經濟發展了，許多家庭都有10萬、20萬的閑置存款，這些錢如果放在銀行里，增值率實在太低，但投資別的領域普通百姓又沒有時間、門路和精力，投資股市，已經成為平民百姓閑置資金增值的一個最好途徑，經濟頭腦的人，絕不會讓資金閑置在銀行里。
但股票市場風險也很大，許多人因為不懂股票和時間精力限制，總是賠多賺少。有的人不會選股，看不出哪種股好，人云亦云，跟風炒股，賠了也不知道原因；有的沒時間看盤，買支股票漲了沒時間出，結果跌了還賠進去了；有的心態不好，自己的股不漲，看別的股漲，自己就受不了，該拋出這個追那個股，原來的股又漲了，進的股又跌了，總是踏錯節奏，追來割去，最后損失巨大；有的熊市不知止損，被套70%；有的牛市不敢持有，漲100%的股票，賠10%就拋了，因此如何做好自己的投資，筆者認為為了取得好的投資效果，可以從以下幾方面做起。
一、遵守自己的交易紀律
行為金融學認為市場是非有效或不完全有效的，由于投資者受經驗法則的謬誤和情緒因素的影響，很容易做出非理性的投資，要克服這個行為帶來的損失，就必須要有一套自己的操作紀律，避免情緒交易。
1.找到自己操作理念的進場點，每個投資者的投資策略有所不同，可以從公司的盈利水平，發展潛力，當時的經濟狀況等分析，通過技術分析找出個股的買賣點。
2.找出所持有的個股的出場點，出場點比進場點更重要，只有找好了出場點才能實現投資的期望，通過分析，一旦符合離場條件，要立刻離場，絕不猶豫。
3.只做能力范圍內的交易，當市場不符合自己操作理念時要懂得休息，切勿做自己紀律之外的交易。
二、實現證券投資凈效用最大化
（一）正確評估股票的投資價值
投資者之所以對股票進行投資，是因為股票具有一定的投資價值，股票的投資價值受多方面因素的影響，并隨著這些因素的變化而發生相應的變化，影響股票投資價值的因素很多，受宏觀經濟，行業形勢和公司經營管理等多方面因素的影響，所以投資者在決定某種股票之前，首先認真評估股票的投資價值。只有當股票處于投資價值區域時，投資證券才有利可圖；股票投資分析正是對可能影響股票投資價值的各種因素進行綜合分析，來判斷這些因素及其變化可能會對股票投資價值的各種影響，所以它有利于投資者正確評估股票的投資價值。
（二）減少非理易
中小投資者的股票應執行幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴格的交易策略——“購買并持有”策略，中國股票市場不僅波動幅度大，而且波動的頻率也相當高。股市的劇烈波動導致了投資者的過度交易與市場投機心理，而市場濃烈的投機氛圍則反過來會推進股價波動幅度與頻率。所以要減少噪音交易，同時避免羊群效應。
（三）價值發現型投資理念
價值投資發現型投資理念是一種風險相對分散的市場投資理念這種投資理念的前提是市場價值是潛在和客觀的，主要有三方面；其一價值發現是一種投資于市場價值被低估的投資品的過程，在投資品價值未達到被高估的閥值時，投資獲利的機會總是大于風險；其二，由于某些投資品市場價值是直接或間接與其所在的行業成長、國民經濟發展的總體水平相聯系的，在行業發展及國民經濟增長沒有出現停滯之前，投資品的價值還會不斷增值，在這種增值過程中又相應地分享著國民經濟增長的益處；其三，對于某類具有價值發現投資理念的投資品，隨著投資過程的進行，往往還有一個價值再發現的市場過程，這個過程也許還會將這類投資品的市場價值推到一個相當高的價值平臺，在我國目前經濟高度發展，其行業發展潛力大，挖掘優質的公司，能提高投資的凈效用。
三、順應趨勢
水總是往低處流”因為那是阻力最小的方向，順應著這趨勢，水才能流到大海，股票市場也是一樣，順應趨勢，也是股民在股票市場上成功的關鍵。例如：移動平均線能揭示股價波動方向，即上升趨勢或下降趨勢，并且具有助漲助跌的作用，順應趨勢從移動平均線上看很明顯的作用，并且利用移動平均線“黃金交叉”與移動平均線的“死交叉”做為買賣點，對股民的操作具有很好的指示作用（如圖1所示）。
（一）在上證指數日K線中，當移動平均線的5日均線與60日均線形成“黃金交叉”時，我們開始考慮做多股票，這時候的市場往往是在看多行情中，順應著這一趨勢，可以開始尋找個股移動平均線中的5日均線與60日均線形成黃金交叉的績優藍籌股，這就排除了很多個股，減少挑選個股的時間。
（二）在上證指數日K線中，當移動平均線的5日均線與60日均線形成死交叉時，往往是意味著后市將會下跌，此時如果空倉觀望，將避免被長期深深套牢的風險。
從幾個簡單的數據看下以上方法的作用，大盤在2008年01月21，5日均線與60日均線形成死交叉，后市跌倒了1975點才形成黃金交叉，大盤整整跌了3093點，如果此時空倉，將會避免了極大損失，2009年1月15號，從1900點形成黃金交叉到2009年8月17號的2990點，如果當時開始做多，將會獲利頗豐。從去年4月28號的2933點的“死交叉”開始空倉，到現在，相信同樣可以避免了很大的損失。
【關鍵詞】金融市場羊群效應風險收益價值投資
一、金融市場概述
金融市場是指資金供應者和資金需求者雙方通過作用工具進行交易而融通資金的市場。換句話說，金融市場是實現貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據和有價證券交易活動的市場。作為資金融通的市場，其構成十分復雜，是由許多不同的市場組成的一個龐大體系。金融市場是一個動態開放的市場，其參與者眾多，人們傾向于認為多數的決定是最合理的，進而引申出羊群效應這種不利于資本市場持續健康發展的非理。一般根據金融市場上交易工具的期限，把金融市場分為貨幣市場和資本市場兩大類。當前，我國證券市場中股價波動較大。一方面，股價波動是股票的固有屬性，是受證券市場的不確定性、信息不對稱、投資者的風險偏好程度等因素的影響和制約的。另一方面，股價暴漲將引起股市泡沫，且這種虛幻繁榮有投機性、價格高估、突發性、聯動性等特點。
二、金融市場中多數投資者的行為分析
金融市場運作的虛擬性和信息的不對稱性，使股票投資具有極大的風險。近年來證券市場在各個方面都出現了極其復雜的變化，導致市場操作難度加大。在國際化、全流通、專業化、價值化等視野下，投資者必須思考如何運進行股票投資，在買賣股票時需采用什么樣的投資理念、方法和策略，以及應該優先買賣什么樣的股票。然而，就目前而言，絕大多數的投資者都沒有意識到這一點，羊群效應這種非理性的行為就像魔咒一樣，不斷左右著廣大投資者的思想。
羊群效應是指投資者在信息環境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論。即市場中的壓倒多數的觀念，而不考慮自己的信息的行為。由于羊群行為涉及多個投資主體的相關，對于市場的穩定性、效率有很大影響。我國投資者的理性意識還不健全，跟風等各種非理現象比較突出。研究表明，在市場大幅下挫的時候給投資者帶來的拋售壓力明顯大于在市場上漲時給投資者帶來的購買沖動。在市場大幅下挫時，大盤的走低使得大部分投資者擔心自己持有的股票價格也會大幅下挫，于是紛紛拋出股票，這種賣方的羊群行為反過來使得許多股票價格同時下降，這樣形成了價格下降和拋售羊群行為之間的正反饋。在市場大幅上升時，雖然有一些投資者看好市場，大幅增倉，但是也有些投資者擔心價格過高而不愿跟入，此時投資者的行為相對分散，跟風行為低于在熊市中的羊群行為。
三、股票投資中的風險及收益的再認識及價值投資理念的引入
1、風險
所謂風險，一般的理解是指遭受各種損失的可能性。股票投資的風險是指實際獲得的收益低于預期收益的可能性，而造成這種可能性的原因是股息的減少和股票價格的非預期變動。
風險一般可以分為系統風險和非系統風險兩大部分。系統風險是指總收益變動中由影響所有股票價格的因素造成的那一部分。經濟的、政治的和社會的變動是系統風險的根源，它們的影響使幾乎所有的股票以同樣的方式一起運動。非系統風險是指在總風險中對一個公司或一個行業是獨一無二的那部分風險。管理能力、消費偏好、罷工之類的因素造成一個公司利潤的非系統變動。非系統因素基本獨立于那些影響整個股票市場的因素。由于這些因素影響的是一個公司或一個行業，因此只能一個公司一個行業地研究它們。因非系統風險僅涉及某個公司或某個行業的股票，所以，投資者可以通過審慎的投資選擇來減少甚至避免非系統風險。非系統風險的主要形式有金融風險、經營風險、流動性風險、操作性風險。
2、收益
股票投資收益是指投資者投資行為的報酬。一般情況下，股票投資的收益主要分為貨幣收益和非貨幣收益兩大類。貨幣收益是投資者購買股票后在一定的時期內獲得的貨幣收入，由兩個部分組成。一是投資者購買股票后成為公司的股東，并以股東的身份，按照持股的多少，從公司獲得相應的股利，包括股息、現金紅利和紅股等，在我國的一些上市公司中，有時還可得到一些其他形式的收入，如配股權證的轉讓收入等。二是因持有的股票價格上升所形成的資本增值，這正是目前我國絕大部分投資者投資股票的直接目的。非貨幣收益的形式多種多樣，如投資者購買股票成為股東后，可以參加公司的股東大會，查閱公司的有關數據資料，獲取更多的有關企業的信息，在一定程度上參與企業的經營決策，在企業重大決策中有一定的表決權，這在一定程度上可以滿足投資者的參與感等等。
投資者要提高股票投資的收益率，關鍵在于選擇購買何種股票以及在何時買進或拋出股票。任何股票投資者都希望自己能買到贏利豐厚、風險小的股票，因此，在做出投資決策時，一般都要考慮投資對象的企業屬性和市場屬性。股份制公司企業屬性的好壞，主要是通過公司的財務指標、公司的行業背景及其成長性、發行公司的規模等各方面的因素來進行考察。
3、價值投資
在進行股票投資決策時，進行股票的內在價值分析，可以使投資者更加理性和成熟，避免投資的盲目性以及短期的逐利行為。
股票投資內在價值評價的目標是股票投資人得到穩定可靠的收益，而盡量避免風險。從投資者角度來看，一支股票的收益性越大越好，而它的風險性是越小越好，對于一些長期持有者來講，股票的成長性是非常關鍵的因素。因此，采用因素法，可以將股票投資價值的因素歸結為收益性、成長性、風險性三大方面，而這三大方面又可以作進一步的細分（見圖1）。
根據相關公式計算出股票收益性、成長性和風險性的分值，以定量分析的方式對股票進行綜合評判。具體計算方法如下：
A：對會計報表中的數據經計算和無量綱處理后，得出C層數據；
B：采用因子分析法分別計算出B1、B2和B3的得分值；
f（B）=Σ（C層因子得分×因子貢獻率）
C：用層次分析法分別計算出B1、B2、B3的權重W1W2W3，計算股票的內在價值：F(A)=f（B1）W1+f（B2）W2+f（B3）W3
四、實證分析
本文結合寶鋼股份股價走勢，利用相關模型說明進行風險收益分析在投資決策中的應用。研究方法說明：在該實證分析中，我們選取的是寶鋼股份在最近一個月的股票收盤價并將其作為研究樣本，利用EXCEL的數據分析工具庫，通過估計出一個絕大多數投資者所能接受的投資預期回報率。首先計算出股票的波動性，即樣本的標準差；其次做出股價運行的模擬模型，基本可以看出預測的股價和實際價格的偏離程度；最后做出股價的正態分布圖，觀測出價格出現頻率最高的區間。
研究目的：通過以上的定量分析，可以獲得現實股價和預期價格的偏離程度，衡量出其風險程度，并驗證股價走勢屬于正態分布。以圖形的形式使得投資者對股價的走勢有一個比較系統的了解，做到心中有數，在看出股價的分布概率的基礎上，結合技術分析中的經典假設——歷史會重復，為未來的投資決策做基礎。
假設有10%的投資回報率，以最近27天的數據為樣本，并認為一年有250個交易日。在表1中，通過Ln（number）函數的使用，對每天的股價比求對數，得出日投資回報率，進而使用STDEV函數求出日標準偏差，最后乘上250個交易日SQRT（250）可獲得該股票的年波動率，利用EXCEL軟件，可以輕易得出其年波動率為53.91%。
結合對該股票年標準偏差的計算（53.91%），緊接著要對股價運行進行模擬，將時間的步長值定為1，從而設立時間序列。
首先要對我們估計的年收益率進行連續復利調整，以Mu代表預期收益率，代表股價的波動性，那么可以得到調整后的預期回報率為Amu=Mu-^2/2=-4.53%。
其次，利用RAND函數在這27天中進行隨機抽樣，并通過函數NORMSINV將隨機樣本轉換為正態隨機分布。
最后，在信息不對稱的前提下，本文將股票價格分為兩部分，即股票價格=確定價格+不確定價格。這里要說明兩點：一是對于股票價格，由于是在原來價格基礎上進行模擬，故接下來的價格自然不能再使用原來27天的觀測價格，而后一天的股價=目前股價EXP（時間步長值Amu/250+后一天的隨機抽樣正態分布值SQRT（時間步長值/250））；二是對于其中的確定價格，可以由公式：今天的確定價格=昨天價格的確定部分EXP（AMu時間步長值/250）得出。寶鋼股份的當前價格為16.45元。
根據表1的天數、股票價格、確定和不確定四欄，可以畫出模擬圖形，該模型以可視化的方式來展示出股票價格是如何遵循幾何布朗運動假設而變化的。我們可以通過計算機反復按F9來生成多個不同的價格通道，并觀察到模擬股票價格通道與實際股票和股指的股價歷史有著驚人的相似性。
在表1對股票風險的測定基礎上，進一步創建一個模型，使其能在一個圖表中很好的顯示股票價格在未來某一時點的對數正態分布。在該模型中首先需要計算出股票的最低以及最高價格，利用EXCEL的分析數據庫，股票的最高（低）價格=EXP（（Ln（目前股價）+AMu時間期限）+/-4SQRT（時間期限））；其次在得出股價的步進值后列出其價格序列，本文將寶鋼股份的價格范圍劃分為200個相等步進值，因此該股票的價格步進值為（最高價-最低價）/200；最后利用NORMDIST函數求出股價的累計概率。
將以上數據進行圖表化，可以更加清晰的看出正態分布的趨勢以及股價出現概率最大的區間。該模型可以使投資者感受到股價未來價格的分布將如何隨各種影響變量的變化而發生變化，例如通過改變標準偏差，可以觀察到波動性很低時，分布趨向于對稱分布，而波動性很高時，分布的斜率也會加大。同樣，時限很短時，分布基本上是對稱的，而時限加長時，分布的斜率也會越來越大。
五、結論
作為金融市場的一個重要組成部分，股票市場在直接融資領域內發揮著越來越重要的作用，任何非理性的投資不僅會扭曲市場的價格發現功能，在帶來巨大波動的同時還會影響實體經濟的持續健康發展。因此，構建一個理性的投資環境是非常有必要的，也是目前我們最應該做的。
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關鍵詞：股票投資；財務分析；應用方法
一、財務分析在股票投資中的重要意義
在股票投資方面，財務分析的作用不可小覷，對投資者的意義主要有以下兩個方面：(1)輔助投資決策。財務報表可較為全面的體現企業的經營情況、現金流量、財務狀況等等，在投資決策時，投資者勢必要充分了解企業財務情況，客觀評價企業的基本面，包括盈利能力、償債能力與發展前景等，還要分析指標變化對股價產生的影響，最終做出正確的投資決策；(2)降低投資風險。通過財務分析不但可對企業的過去、現狀進行正確評價，還可科學預測發展前景，降低投資風險，特別是長線投資者，企業的競爭力能否持續、發展是否穩定對投資成敗具有決定作用，因此在正確分析企業現狀的基礎上，對未來發展趨勢的準確把握可有效降低投資風險，這也是財務分析作用的重要體現。
二、財務分析在股票投資中的應用
(一)會計報表分析1、企業利潤表企業利潤表反映企業的收入情況，費用支出，到最終的利潤情況。首先利潤表的主營收入部分，可以讓我們快速了解企業所處行業。大家知道炒股應跟著趨勢走，一種是宏觀趨勢，是指全國甚至全球經濟現狀與股票市場現狀。第二個趨勢就是所選企業的行業是否符合未來趨勢，是即將沒落的傳統行業還是未來新興的科技，所謂炒股炒未來預期，選股先選對板塊就是這個意思。除主營收入外，我們還要關注一下企業投資收益。對于投資者來說當然希望企業它的主營收入越高越好，至于一些投資收益，例如購買金融資產之類的都是屬于聽天由命型的收益，投資過大的話有時候會帶來很大的業績波動。另外對于收入中的關聯方收入我們也應該注意，因為很多上市公司粉飾報表的手段往往在這體現。利潤方面的分析在下面的財務指標中再具體分析。2、現金流量表現金流量表的關鍵是經營活動產生的現金流。如果企業的經營活動現金流長期明顯低于凈利潤的時候大家要特別注意。因為這意味著企業的資金回流可能出現了問題，或者可能企業的產品已經失去競爭力需要靠賒銷來打開市場。當然更嚴重的就是上面提到的經過財務粉飾的報表，無論企業的合同弄的多專業，收入做的多好看，但是因為現金流的造假成本很高，造假者一般不會在這動手腳。另外從現金流量表中也可以判斷出企業發展處于哪個階段，不同階段會對后續盈余產生直接影響，通過分析經營、籌資與投資三種現金流間的關系可知，在企業成長時期，投資量與融資量較多，支付的現金流占比較大；在成熟時期，由于經營逐漸趨于穩定，獲利逐漸增加，經營活動中產生的現金流占比進一步增加；在衰退時期，由于經營不利，企業存在虧損，凈現金流占比較小，甚至為負值。可見通過流量表對企業未來盈余預測分析可對投資會起到較大作用。3、資產負債表(1)風險排除作用。首先上市公司的流動比率可以判斷它短期的資金流是否存在問題，還可以用長期負債率來判斷企業的盈利能力，因為當銀行敢于借更多的錢給企業長期使用時，銀行實際上已經為我們把了一次企業的質量關了。另外資產負債率過高的企業也要小心，因為再好的企業也會有倒霉的時候，一旦遇到系統性風險或者天災人禍時時往往就扛不住了。(2)評估企業財富。資產負債表中的存貨高低是好是壞由其產品性質決定。例如電子產品類因更新換代太快，過高庫存下時間久了存貨就會貶值，而如果是酒類產品，便會增值。另外無形資產中如果有土地使用權，那更是一項不可估量的財富。當然還要小心商譽不能過高，因為一旦所投資的項目不達業績的時候這可能就會是一個雷，而且這種資產減值、商譽減值的問題很多時候會集中爆發在年報期間。
(二)關鍵財務指標分析1、毛利率應注意分析一家公司的毛利率，毛利增幅、毛利率變化趨勢一定要跟同行業來比才有意義。毛利率的把握一般是同一行業來說越高的企業越有優勢。但是要注意突然暴利企業，要判斷是否擁有了特別優勢的技術，又或者只是因為特殊時期的突然暴漲。又或者某些企業雖然現在暴利，但是它可能是已經進入高峰爆發期未來會轉弱的一些產業。另外我們還要注意企業的一些做賬方式，有些企業可能會將一些當期巨額前期研發、廣告投入等成本進行不同的處理攤銷方式，也會影響毛利率。2、市凈率眾所周知證券市場的股票具有很強的流通性，所以它會有一部分流通溢價。用市凈率來評價股價時要有行業之分，因為不同行業的核心價值不一樣。例如一些資源類企業如鋼鐵，電力等比較適合，而一些科技類，服務類企業就不那么適合了。3、市盈率在選中要購買的股票后，投資者還應對投資的時機進行確定，市盈率指標的重點就在于它傳遞著這樣一個信息即如果上市公司保持目前的盈利能力，投資者購買股票的本金，需要幾時才能收回？但是在實際應用中還要參考很多其它因素，例如該企業的基本面，凈利潤增長速度怎么樣，如果凈利潤每年都以比較高的水平遞增的話，市盈率很快就會下降，投資者很快就能收回本錢并盈利。但是如果基本面非常差的話，投資者就有可能血本無歸了。
［關鍵詞］私募基金；有限合伙；投資方向；投資理念
［中圖分類號］F832 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）13-0069-02
伴隨著中國經濟的高速增長,中國已成為亞洲最為活躍的潛力巨大的私募股權投資市場之一。新《公司法》和《合伙企業法》的重新修訂,對私募股權投資基金的法律地位提供了更為清晰的舞臺。無論是上市公司還是非上市公司股權投資領域,私募基金開始浮出水面并占據越來越重要的地位。本文主要是思考探討合伙制私募基金的一些發展戰略方面的問題。
1 合伙制私募基金與其他形式私募基金的比較
(1)什么是有限合伙企業。根據《合伙企業法》,合伙制企業分為普通合伙企業和有限合伙企業。其中,有限合伙企業由普通合伙人和有限合伙人組成,普通合伙人對合伙企業債務承擔無限連帶責任,有限合伙人以其認繳的出資額為限對合伙企業債務承擔責任,合伙企業的合伙人可以包括自然人、法人和其他組織。
《合伙企業法》為私募基金的規范化運作提供了一個新的選擇,客戶作為有限合伙人投入資金,而管理人以少量資金參與成為普通合伙人,具體負責投入資金的運作,并按照合伙協議的約定收取管理費。
(2)私募基金的組織形式。主要有三類：非上市公司型、契約型和合伙型。
非上市公司型私募基金：依照國內公司法,又包括有限責任公司型和非上市的股份有限公司型兩種,按照英美公司法則通稱為非公眾公司(Private company)。
契約型私募基金：其基礎法律關系是信托,受《信托法》約束。信托公司發行的資金信托計劃,還應遵守中國銀行業監督管理委員頒布的《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》。
合伙型私募基金：可以分為普通合伙型和有限合伙型,以有限合伙型為主,目前主要受《合伙企業法》調整。
2 合伙制私募基金投資方向的戰略性思考
合伙制私募基金的合伙期限一般在20年以上,因此需要站在長期投資的角度上來考慮投資方向的選擇。
西格爾在《股市長線法寶》一書里,用一張金融資產名義總回報率指數圖(1802―2006年12月)講述了關于一美元的故事。1802年,三個美國人手里各有一美元,但是他們各自作出了不同的投資決定：一個人害怕風險,買了黃金作為一種保障；一個人愿意冒一定風險,買了有風險但又不太大的債券；一個人敢于冒險,買了風險較大的股票,希望獲得較高的收益。斗轉星移,滄海桑田。2006年(即204年之后)三份原始票據和實物被發現,三位投資者的后裔成了這些財產的合法繼承人。但是,收益結果卻有天壤之別：1美元的黃金現在價值32.84美元；1美元的債券現在價值18.235美元；1美元的股票現在價值1270萬美元。股票顯然是那些追求長期收益的投資者的最佳選擇,股票投資是長期內積累財富的最佳方式。
長期來看,股票的回報率不僅大大超過了其他所有金融資產的回報率,而且當我們把通貨膨脹考慮在內時,股票甚至比債券更安全,也更具有可預測性。
過去兩個世紀,黃金的價格走勢與通貨膨脹大體一致,長期而言可以起到保護投資者免受通貨膨脹沖擊的作用,但黃金的實際回報率僅為年均0.3%,回報之低也是超乎人們想象的,這個歷史數據應該引起因為近期黃金大漲而對黃金抱有過高期望的發燒友們的足夠重視。黃金還有一個致命的缺陷是,黃金不是生息資產,持有期間沒有現金流入,而且還要支付保管費,和股票相比明顯處于劣勢,只有在意想不到的非常時期,才能贏上一兩局。
股票的本質不是一張被人們炒得上下翻飛的紙,而是企業的所有權,是生意的一部分。股票持有者就是股東,股東價值的來源是未來現金流的貼現,而未來現金流的來源就是企業贏利。
3 合伙制私募基金投資理念的戰略性思考
(1)視股票為生意的一部分。應該抱著準備買下整家企業的態度來買一支股票,假設次日股市關閉十年仍然樂意擁有該支股票。投資的命運主要取決于所選擇的企業經營的命運,而不是取決于把握市場趨勢的能力。正如巴菲特所言：在價值投資中間,你買的不再是一個股份,而是生意的一部分,你買的公司的意義,不是為了在下個星期,下一個月或者下一年賣掉它們,而是你要成為它們的擁有者,利用這個好的商業模式將來幫你掙錢。
(2)“市場先生”是在那里服務你,而不是指導你。市場的主要作用是為你提供報價服務,你可隨意忽略或利用他的報價,但他不能告訴你,你的投資決定是對的還是錯的。格雷厄姆說：“從根本上講,價格波動對真正的投資者只有一個重要的意義：當價格大幅下跌時,向他提供了明智購買的機會；當價格大幅上漲時,向他提供了明智賣出的機會。在其他時間里,如果他忘記股票市場的存在而把注意力放在他的股息回報和他的公司經營業績上,他將會做得更好。”因此,正確的做法是不預測、不在意股市短期波動,把主要精力放在閱讀、思考、公司調研和價值評估上,并耐心等待適當的買賣機會。
(3)安全邊際是穩健投資的核心。巴菲特說：“架設橋梁時,你堅持載重量為3萬磅,但你只準許1萬磅的卡車穿梭其間。相同的原則也適用于投資領域。”這個原則就是安全邊際。安全邊際是價值與價格相比被低估的程度。打個比方就是“五毛錢買一塊錢人民幣”,要堅持“打折購買”。
安全邊際對投資操作有兩個重要作用：一是當你的評估發生錯誤,或者你的運氣差于平均水平時,提供一個緩沖帶,保護你的本金免于虧損；二是它在減少風險的同時,增加你的投資回報。
4 結 論
中國合伙制私募基金有著廣闊的發展前景,在投資方向和投資標的的選擇上,股票是長期投資的最優選擇,在投資理念中,巴菲特風格的價值投資理念經實踐檢驗,是合伙制私募基金的重要的可借鑒思想。
參考文獻:
［1］西格爾.股市長線法寶［M］.范齊瑤,譯.北京:機械工業出版社,2009.
［2］李文濤.私募有限合伙基金法律制度研究［M］.北京:知識產權出版社,2009.
【關鍵詞】 開放式股票型基金; 績效; 集中度
一、引言
開放式基金中的股票型基金在資產配置中將大部分資產投向股票市場,導致其凈值波動幅度較大,并且股票型基金在開放式基金中所占比例較大,因此開放式股票型基金受到了眾多基金投資者的關注和青睞。一般來說,開放式股票型基金都具有各自的業績基準,股票型基金的管理人具有信息上的優勢和較高的投資分析能力,通過將資產配置到其認為具有跑贏大市的潛力的股票上,并且賦予這些股票較大的權重,那么很有可能取得超過業績基準的業績。本文對開放式股票型基金的績效和股票配置的集中度(包括行業集中度)之間的關系進行實證研究,以探討在控制風險的情況下開放式股票型基金提高其重倉股票的集中度或行業集中度是否能夠使其取得超過業績基準的業績。
二、文獻回顧
目前研究基金績效與股票配置集中度關系的文獻不多,主要是以實證研究為主。Kacperczyk,Sialm和Zheng(2005)利用1984年至1999年美國共同基金的數據研究發現:共同基金在行業集中度上具有顯著差異,集中度高的基金往往遵循迥異的投資風格。平均來說,在控制了風險和風格差異后,持有集中度高的投資組合的基金業績比持有分散化投資組合的基金的業績好,這個結論對于多種風險調整評價測度都適用。Baks,Busse和Green(2006)以總收益率、四因素Alpha①、收益率與Daniel,Grinblatt,Titman和Wermer(1997)提出的特征為基礎的基準差異來作為業績的測度,以赫芬達爾指數、標準化的赫芬達爾指數、基尼系數和變異系數來衡量股票組合的超配程度,其證明了共同基金的業績與基金經理對少數股票進行超配的意愿存在著正相關的關系。持股集中度高的基金的業績要高于持股分散化的基金的業績大約每月30個基點。Brands,Brown和Gallagher(2005)的實證研究證明了基金績效與投資組合集中度存在正相關關系。梁斌、陳敏和繆柏其(2007)研究了封閉式基金持股集中度和業績之間的關系,發現封閉式基金的持股越集中,基金的業績就會越好。解洪濤和周少甫(2008)的研究結果顯示,股票選擇上的資產配置集中度給基金帶來了超額收益,而行業資產配置過度集中給基金帶來的損失大于收益,且較大的資產規模并沒有給基金帶來過高的收益。朱宏泉和李亞靜(2008)實證研究了我國證券市場中封閉式基金的投資集中度與基金凈值間的相關性,其結果表明基金前十位股票的投資比重之和占其股票投資的比例與基金累計單位凈值是顯著的正相關關系,而基金的行業投資集中度對基金累計單位凈值的影響并不顯著。總體上看,相關文獻的研究主要是以各種指標和模型來測度基金績效和股票配置集中度,采用實證方法對兩者的關系進行實證研究。
三、變量與數據
(一)開放式股票型基金績效與股票配置集中度的指標的選擇
從2002年開始,開放式基金在發行時需要公布基金的業績比較基準。開放式股票型基金的業績比較基準通常反映了基金的投資風格,例如基金的股票投資的主要范圍(如上證180指數的成分股),股票投資占基金凈值的比例。通過比較基金凈值實際增長率和業績比較基準,可以在一定程度上反映基金管理人的管理能力,而不是僅僅通過基金凈值的絕對增長率來評價基金的業績表現。由于公布業績比較基準及其表現有利于促進基金管理人遵守基金契約,穩定基金投資風格,有利于基金投資者對基金的業績作出合理的評價,《證券投資基金信息披露編報規則》規定在基金年報、半年報和季度報告中,基金管理人必須披露凈值增長率與其同期業績比較基準收益率的比較。基于以上所述,本文選取基金凈值實際增長率與業績比較基準的差作為開放式股票型基金投資績效的指標。
在集中度的度量方面有兩種方法,第一種是絕對法,包括行業集中度、赫芬達爾-赫希曼指數、熵指數等指標;第二種是相對法,包括洛倫茲曲線和基尼系數。本文的股票配置集中度分為持股集中度和行業配置集中度。我國的開放式股票型基金在半年報和年報中公布所有股票投資明細,在第1季度和第3季度的定期報告中只公布按公允價值占基金資產凈值比例大小排序的前十名股票投資明細,而本文實證研究的時間頻率是季度,因此本文以每個季度開放式股票型基金公布的占基金資產凈值比例最大的前十名股票其比例的總和來衡量持股集中度。在每個季度的定期報告中,開放式股票型基金會公布報告期末按行業分類的股票投資組合,行業分類一共有13個大類,其中制造業又可細分為10個子行業,因此本文的行業分類共有22類,包括除制造業外的其他12個行業和制造業中的10個子行業。定期報告包含有各行業投資占基金資產凈值的比例,本文以該比例作為赫芬達爾-赫希曼指數中的權重來計算該指數,作為行業配置集中度的度量指標。
開放式股票型基金績效的計算公式是:
ARit=Rpit-Rbit
其中,Rpit是指開放式股票型基金i在季度t的凈值增長率,Rbit是指開放式股票型基金i的業績比較基準在季度t的增長率。
開放式股票型基金的持股集中度和行業配置集中度的計算公式分別為:
(二)控制變量的選擇
1.風險
在基金凈值增長率與其業績比較基準進行比較時,不能忽略的是兩者之間風險的比較,因為如果在基金的業績風險遠遠大于其業績比較基準的風險時,即使基金凈值增長率大于業績比較基準,對于風險回避的投資者來說,投資效用可能是負的,也就是說,風險回避的基金投資者并不偏好這一類型的基金。因此,本文引入風險變量作為控制變量。風險通常用統計學中的方差或者標準差來表示。由于本文的被解釋變量是開放式股票型基金凈值增長率與其業績比較基準的差,風險變量則采用基金凈值增長率樣本標準差與業績比較基準收益率樣本標準差的差來衡量。
2.基金規模
一般來說,基金規模越大,管理的難度也越大。新增的大量申購而造成規模的增大有可能造成基金凈值增長率的表現比原來要差,這樣會對原有的基金投資者的利益造成損害,現在部分的開放式股票型基金僅開放贖回也許就是基于擔憂基金規模過大而損害原有基金投資者利益的這個原因。因此,本文采用基金規模作為控制變量,而以基金凈值的自然對數來度量基金的規模。
(三)樣本數據的說明
本文的研究對象是開放式股票型基金,這類型基金大部分是2004年以后發行的,基于數據的可得性,研究期間是2004年第1季度到2009年第1季度,其中因變量(基金績效)的數據和風險這個自變量的數據的區間是2004年第2季度到2009年第1季度,基金規模這個自變量的數據的區間是2004年第1季度到2008年第4季度。在該研究期間中,基于數據的可得性,選取了170只開放式股票型基金作為樣本。
本文的數據來源于RESSET金融研究數據庫(銳思數據)。
四、實證檢驗結果
(一)實證模型
本文主要研究的是開放式股票型基金的投資績效與股票配置集中度之間的關系,研究模型如下:
PERFit=β0+β1×CR10it-1+β2×LNAVit-1+β3×RISKit+εit(1)
PERFit=β0+β1×HHIit-1+β2×LNAVit-1+β3×RISKit+εit (2)
其中,PERFit是指基金i在t季度的績效,β0為截距項,LNAVit-1是指基金i在t-1季度凈值的自然對數,RISKit是指基金i在t季度的業績風險,即基金凈值增長率樣本標準差與業績比較基準收益率樣本標準差的差,εit是基金i在t季度的隨機擾動項。
(二)實證結果
表1為各實證分析變量的描述性統計。
從表1可以看出,基金業績與其業績比較基準的差極差很大,最大值為0.4261,最小值為-0.2992,說明了樣本基金在研究區間中1個季度最大可以超越業績比較基準42.61%,最差的表現是低于其業績比較基準29.92%;平均來說,基金的凈值增長率大于業績比較基準的增長率,也就是說,基金平均來說跑贏了其業績比較基準,而且從其偏度大于0可以看出多數基金跑贏了其業績比較基準。基金的前十大重倉股投資占凈值比例平均來說為37.31%,值得注意的是,最大值為80.39%,說明集中度的最大值很大,持股非常集中,最小值很小是因為該基金在當季剛剛成立,并未大規模地在股票上建倉;樣本基金的業績風險平均來說高于其業績比較基準,這可以從均值、中位數,以及偏度遠遠大于0可以看出來。
多重共線性會影響回歸模型的準確度,為了了解模型中各解釋變量是否存在多重共線性的問題,需要對各解釋變量之間的相關系數進行分析,CR10、LNAV與RISK,HHI、LNAV與RISK的相關系數的絕對值都較小,都沒有超過0.3,說明它們的線性相關程度較低。
由于各樣本基金的成立時間不一樣,因此本文的數據為非平衡面板數據,對模型(1)和(2)進行GLS估計,結果如表2所示。
五、結論
從表2可以看出,CR10與因變量基金績效PERF存在顯著的正相關關系,表明了開放式股票型基金的持股集中度越高,基金業績超越其業績比較基準就越多,說明了基金具備較強的選股能力,可以通過提高前十大重倉股票投資占凈值比例來提升業績,跑贏業績比較基準;HHI與PERF呈正相關關系,但正相關關系并不顯著,說明提高行業配置集中度并未顯著提升基金的業績,使其超越業績比較基準;LNAV與PERF顯著負相關,說明基金規模的擴大對于基金跑贏其業績比較基準具有負面效應;RISK與PERF是負相關關系,但并不顯著,說明提高基金業績的風險并不能對提升基金業績產生正面影響。
本文的實證結果對于基金投資具有指導意義。持股集中度高的基金往往能跑贏其業績比較基準,而業績比較基準通常是由股票市場的指數增長率和債券類指數增長率加權相加計算出來的,因此如果股票市場是上漲的,基金投資者通過選擇持股集中度高、業績比較基準中股票市場指數增長率的權重較高的基金,可以獲得理想的收益。
【參考文獻】
[1] 王聰.證券投資基金績效評估模型分析[J].經濟研究,2001(9):31-38.
[2] 梁斌,陳敏,繆柏其.我國封閉式基金的持股集中度與業績的關系研究[J].中國管理科學,2007(6):7-12.
[3] 解洪濤,周少甫.股票型基金資產配置集中度與投資績效研究[J].證券市場導報,2008(5):52-56.
[4] 朱宏泉,李亞靜.集中于分散化投資――誰是基金的最優選擇?[J].管理評論,2008(2):9-13.
[5] Marcin Kacperczyk,Clemens Sialm,Lu Zheng.On the Industry Concentration of Actively Managed Equity Mutual Funds[J].Journal of Finance,2005,60(4):1983-2011.