時間：2023-06-06 15:35:06
導語：在股票投資分析方法的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
【關鍵詞】技術投資分析 價值投資分析 投資組合管理
年少時在電視上第一次看到巴菲特我就想：“世界上怎么會有人不工作，靠買賣股票就成為富翁，太不可思議了，不是嗎！”可能這個年少時的困惑致使自己對金融產生了濃厚的興趣。大學畢業以后我對一般的工作毫無興趣，百般思索后，還是一頭扎進了金融行業，從事股票研究。我想很多人都和我一樣，年幼時對股票投資充滿了幻想，工作后仍懷揣著夢想和理想，只不過有的人選擇做職業投資，有的人選擇做業余理財。不管后來我們選擇了怎么的工作，巴菲特和他的價值投資都烙印在我們的腦海里。
很多人初入股市的時候，都懵懵懂懂股票代碼都不認識幾個，在經過幾輪熊市和牛市的轉換后，有些人離開了，有些人套牢了，有些人生存了下來，有些人賺的盆滿缽滿。同樣是投資為什么有如此大的差異呢？后來我終于明白對股票投資的本質原理理解不夠，對市場的認識不同，會產生投資思路上的差異，投資思路會影響投資行為，投資行為差異產生不同的投資結果。簡單說就是投資理念不同，結果大不相同。巴菲特曾說過：“如果方向錯了，即使奔跑也沒有用。”那么，如何選擇建立投資理念就成為一個很重要的問題。
首先從認識市場開始，準確的認識，加上正確的態度，其后才是具體策略的選擇。市場主流投資方法大致分為三種，一是技術分析投資，二是價值分析投資，三是投資組合管理。由此產生了三種投資者，每種投資者以不同的視角看待股票。首先要了解這三種方法是怎樣運作的以及三種投資者是怎樣認識市場的。
技術分析投資通常叫做投機交易，指通過技術指標的判斷，做出買入股票或賣出股票行為。雖然在價值投資為主流的現在，技術分析仍然是大多數投資者或投資機構喜歡使用的方法之一。依靠技術分析的投資者通常被稱為投機者，他們總是試圖在短期內試圖運用重復出現的模式預測未來的市場走勢，某些長期交易者也會如此，因為人性總是如此，希望掌握一切可以掌握的東西。技術分析理論中最有名的就是查爾斯?亨利?道發明的道氏理論，其中最有借鑒意義的就是證券價格沿趨勢移動，這也是技術分析的基本假設之一。道氏理論認為，價格的波動可以分為三個趨勢：主要趨勢，次要趨勢和短期趨勢。主要趨勢中包含次要趨勢，次要趨勢中包含短期趨勢，就好像潮水一樣，大浪中包含中浪，中浪中包含小浪。道氏理論影響力比較廣，是趨勢投資者的主要理論基礎。羅伯特?愛德華茲與約翰?邁吉合著的《股市趨勢技術分析》中說，技術分析是一門科學，它記錄了某只股票或指數的的實際交易歷史，然后再以圖形的方式變現出來，然而歷史會不會重復，就仁者見仁智者見智了。當然技術分析還有很多理論和方法，比如K線圖，均線理論，量價關系等等，這里不具體闡述。我不算是純粹的技術分析者，但許多的獲利都來自技術分析的考慮，即使是價值投資者，但也無法對技術分析完全否定，因為它也是擬定投資決策的重要輔助工具。但從另一方面講，投資行為若單帶以技術分析為評估方法，則技術分析不僅無效，反而可能產生誤導的作用。總體來說技術分析是從市場的角度認識股票。從這個角度看，買賣什么品種似乎并不重要，重要的是準確預測到市場的走向，從低買高賣中能夠賺到差價。
再來看價值投資分析，價值投資起源于本杰明?格雷厄姆，他的《證券分析》被譽為投資者的圣經。他的《聰明的投資者》被著名財經雜志《財富》推薦為“假如一生只看一本投資論著的首選”。巴菲特師從格雷厄姆后又吸收了菲利普?A?費雪的成長股理念最后形成自己的投資理論。格雷厄姆和費雪的都是從股票是公司所有權的形式出發的，也就是說，股票代表的就是公司，買股票就是買公司，公司的內在價值的多少直接決定股票的價格高低。公司內在價值和股票價格之間的差價叫做安全邊際，安全邊際的高低通常也決定了投資的成功或失敗。格雷厄姆就曾建議過，要再股票在價格在低于凈資產（內在價值）3/4的時候購買。他的投資被稱為狹義的價值投資，也可以理解為撿便宜貨保證不虧的思路。費雪主要以公司未來成長性為研究方向，以選擇未來能增長10倍的股票為目標，所以費雪更著眼于未來，而格雷厄姆更看重現在。巴菲特綜合了兩位大師的理論特點，基本上就是現在價值投資的主要理論了。價值投資重點投資兩類股票，一種價值股，第二種是成長股。那么這兩種股票是如何產生機會的呢？首先以貴州茅臺（600519）為例，在2012年10月份時，它還是中國第一高價股，每股260元左右。當時政府因為官員公款吃喝的問題嚴重，政府下令禁止公款吃喝，受此影響白酒股股價直線下降，到2014年1月下跌到118元每股，跌幅超過50%。這種受外在因素影響產生暴跌的股，公司本身并沒有出問題，只是市場出現了過度的反應，致使股價暴跌，對價值股投資者來說就是天大的投資機會。現在是2014年7月份，茅臺股價順利的回到了163元，如果你當時在110元左右買入的，現在持有，你的收益就達到了58%。這種股就叫做價值股。那什么是成長股呢？還是以貴州茅臺舉例，時間推回到2003年10月份，當時茅臺股價20元左右，有人撰文說貴州茅臺的未來的內在價值能成長到每股100元以上。當時的作者受到業內一致的嘲笑，因為20元在當時來說已經很貴了，他們不相信還會更貴。后來茅臺何止到100元，最高時266元，整整翻了13倍，以后是否再創新高還有待市場驗證。那么這種站在現在時點判斷未來內在價值的成長，這種選股就叫成長股投資。無論是價值股還是成長股，選股的重點是內在價值的判斷（這里不做重點論述，有興趣的讀者可以買相關書籍研究），當股票價格和內在價值產生背離的時候就產生了安全邊際，安全邊際足夠大時就可以果斷買入，等待盈利。
第三種被稱為投資組合管理，主要是從風險和收益的角度來考慮投資。馬柯維茨在1952年發展期了證券投資組合理論，是現代組合投資理論的開端。當然人們不用學習證券投資組合理論也知道“不要把所有雞蛋都放在一個籃子里”可以降低風險，但是馬柯維茨用數學的方法證明了這點。尤金?法碼后來提出“市場有效理論”更是組合管理重要的理論基礎。伯頓?馬爾基爾在《漫步華爾街》中提到，“市場有效理論”告誡我們，無論投資者的策略多么明智，從長期看也不可能獲得超過一般水準的回報。也就是說投資組合理論者認為，如果我們長期從事投資，我們的回報率將和一般市場水平相當，所以構建一個類似指數的投資組合或者直接購買指數基金是更明智的選擇。
[關鍵詞]家庭理財；儲蓄；股票開放式基金
[中圖分類號]F275[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2013）45-0126-02
經濟的快速發展一般都伴隨著物價上漲，社會就業水平的提高也伴隨著一定的通貨膨脹，在這種經濟環境下，儲蓄這種傳統的理財方式已不能實現資產的保值和增值，更不能實現家庭全方面、多層次的理財目標，而證券投資可以彌補這種缺失。在今天理財投資的趨勢下，證券投資在家庭理財規劃中已占有不可或缺的地位，只要能根據家庭資產狀況合理地選擇投資工具和進行資產投資配置，證券投資就能彌補儲蓄的不足，起到實現資產保值、增值的作用，同時通過長期的投資規劃可以使家庭資產的深化配置更加趨于合理，以實現家庭不同階段的理財目標。
家庭理財就是管理自己的財富，進而提高財富的效能的經濟活動。理財也就是對資本金和負債資產的科學合理的運作。通俗地說，理財就是賺錢、省錢、花錢之道。理財就是打理錢財。就家庭理財規劃的整體來看，它包含三個層面的內容：首先是設定家庭理財目標；其次是掌握現時收支及資產債務狀況；最后是如何利用投資渠道來增加家庭財富。
如何使自己家庭的財產實現一定的保值、增值，以應對各種不確定因素，如通貨膨脹、緊縮等帶來的財產貶值對每一個家庭和個人都是非常重要和必要的。俗話說，“你不理財，財不理你”，這句話形象而又生動的告訴了我們只要用心去打理你的資產就能實現預期的理財計劃。
理財計劃包括很多方面，如消費和儲蓄計劃、保險、養老規劃、投資籌劃等，本文從投資的角度來論述，通過具體實例來闡述投資特別是證券投資對于當今社會和環境下的家庭理財的重要性。
談到證券投資，人們就會想到股票、債券、基金這些名詞，它們都是證券投資的不同方式，尤其是在2006年年底到2007年，中國股市出現了大牛市，這也給社會中不同階層的人們帶來了不小的影響，出現了當時“全民炒股”的現象，從企業白領到街頭擺攤的小商販，人人手里都有幾只股票，不管是否懂得股票投資的來龍去脈，大家都能說出個子丑寅卯，也都盼望著自己的股票不斷的漲停。這說明人們在追求財富方面都有迫切的愿望，也正是大家這種迫切的心情讓當時的人們近乎瘋狂的參與到股票交易中，結果是絕大多數人都失去了理智，一味地追漲，當股市大跌時連割肉都沒來得及，面對跌去76%市值的中國股市，中國的股民的發財夢一下子隨著股市泡沫的破滅而破滅了。
上述情況反映的是當時社會公眾的投資狀況，當然，除了股票外還有很多人選擇了股票和基金兩種投資工具相結合的方式。我們可以清楚地看到人們的對資產保值、增值的意識已經從定期儲蓄、國庫券開始向證券投資轉變，因為大家都知道儲蓄的實際利率是負的（實際利率=名義利率-通貨膨脹率），把錢放到銀行里得到的利息已抵御不了通貨膨脹所帶來的貨幣貶值的影響，想要實現個人或是家庭的資產保值、增值及長遠的更高的財富追求已不能靠儲蓄來實現了。于是大家開始互相了解、學習、交流證券投資方面的一些名詞、知識，在考慮到風險因素的影響時，一些人首選開始嘗試投資基金，在經濟向好的勢頭下，基金的收益率要大大高于儲蓄所帶來的收益，而股票的收益又優于基金，當然，風險也高于基金，后來越來越多的人紛紛到證券公司開戶，開始嘗試股票投資，都獲得了不同的收益。
以筆者本人的投資經歷為實例來證明證券投資在個人和家庭理財中不可或缺的地位和對實現資產保值增值的作用。筆者在2006年年底至2008年上半年也先后進行了封閉式基金、開放式基金和股票的投資，本金是4萬元，其中2萬元進行了基金投資，另外2萬元進行了股票投資，2007年的投資收益已達到近1萬元，投資收益率近25%，遠遠地超過了這一段時期的銀行一年期定期儲蓄利率（2006年8月為2.52%，2007年8月為3.6%，2007年12月為4.14%），而2007年的通貨膨脹率為4.8%。可見在2007年的實際利率已為負值，通過儲蓄已不能實現資本保值，更談不上資本升值，而證券投資帶來的收益不僅彌補了儲蓄方面的損失，且實現了資本增值，從理財角度來說，證券投資的優勢大大高于儲蓄。在此基礎上，可實現資本的不斷積累，通過合理的資產配置，可以實現長期的良好的投資操作，有助于實現穩定的收益。
當然，任何投資都是有風險的，收益與風險是成正比的，風險越高收益也就越高，高收益伴隨著高風險，這是每一個投資者都要面對和接受的，證券投資也不例外。以股票為例，股票能帶來高收益，也具有高風險，如果沒有一定的股票投資知識，盲目進行投資，勢必會在投資中承受著巨大的風險，最終導致投資虧損。
筆者認為如果要想規避股票投資的風險，使投資收益最大化，應該注意以下幾點：
（1）學習掌握必要的股票投資知識，深入了解股票市場，讓自己掌握盡可能多的理論知識，如通過圖形來分析股票的走勢，這是進行股票投資的基礎和前提。
（2）積極關注基本面的信息，掌握經濟動向。政府出臺的一些經濟和宏觀調控的政策等重要信息對股票市場大的環境會產生不可忽視的影響，這些具有導向性的信息往往決定近期大盤的走勢。
（3）積極關注某些重點行業的各方面消息，無論是利好消息還是利空消息都要掌握，這對某些行業的股票的長期投資都會有很大的影響。
（4）分散投資，風險對沖。不要把雞蛋放在一個籃子里，選取不同類型的股票進行交易，在不同股票有漲有跌的情況下，上漲股票的收益可以彌補下跌股票的損失，這樣可以規避某只股票連續下跌對投資收益帶來的影響。
（5）合理的運用資金進行投資。在投資股票時合理分批的將資金投入到股票市場中，尤其是在一只有潛力的股票下跌時，當股票下跌到一定的價格時，適時補倉，將投資成本逐漸拉低，以待股票上漲時獲得較高收益。
（6）保持清醒的頭腦和良好的投資心態，適時的進行賣出。如果一味地追求更高的收益，沒有根據的判斷股票的持續上漲，不在適當的價格賣出，盲目的盯住眼前的收益，忽略了潛在的風險，很可能落得一敗涂地。
就當前的經濟形勢和市場信息綜合分析，現在我國股票市場與2006—2007年的牛市相比處于一個震蕩調整的市場，對于個人投資者投資股票來說相對風險較大，而基金投資對于家庭理財就現在的形勢下也是一個不錯的選擇。以開放式基金為例，目前可投資的開放式基金有900多個，其中又大體分為股票型、債券型、股債平衡型、特定策略混合型等不同類型的開放式基金。從理財角度出發，可以根據風險承受能力及厭惡程度來選擇不同類型的基金進行投資，股票型基金的走勢與大盤聯系較密切，風險相對較大，而債券型基金的風險則相對較低，在投資時可根據家庭資產具體情況和近一段時間內的市場走勢在不同類型的開放式基金中進行不同比例的資金配置，以實現資產保值、增值，同時做到規避股票市場上的投資風險。隨著基金管理規模的不斷擴大，基金已然成為目前中國證券市場上最重要的機構投資者之一，其投資理念、投資取向、投資風格和管理水平，對證券市場的走勢，乃至整個市場的結構化和制度化的完善起著舉足輕重的作用。
以上就是筆者對證券投資在家庭理財中的作用和地位的一些看法和淺顯的論述，證券投資對于家庭資產的保值、增值有很大的積極作用，它是家庭理財的重要組成部分，有著舉足輕重的地位。而要想利用好證券投資工具，實現理財計劃，保證資產投資的較高收益，就要在具備一定的投資知識，掌握一定的經濟信息，充分了解市場風險的前提下進行投資，以良好的心態應對市場波動對投資帶來的影響，適時地做出調整，才能在證券投資的道路上立于不敗之地。
利用好投資工具，成功實現各階段的理財計劃和最終的財務自由是一個值得深入思考的問題，也是一個不斷發展的、動態的研究課題。
參考文獻：
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【關鍵詞】基本分析；股票；政策；實戰；應用
基本面分析是指通過對影響證券投資價值和價格的基本因素如宏觀經濟運行狀況、行業結構、上市公司業績、國家的政策法規等進行分析，評估證券的實際價值，為投資者的投資決策提供依據。從基本分析角度出發，影響股價的因素主要包括宏觀經濟因素，行業因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無疑是走好投資的第一步。
一、宏觀分析在實戰中的應用
宏觀分析主要包括宏觀經濟因素分析和宏觀非經濟因素分析兩方面。宏觀經濟因素分析主要從宏觀經濟指標和宏觀經濟政策兩方面分析對證券市場的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財政政策等的變化都會影響證券市場價格；宏觀非經濟因素主要是通過影響宏觀經濟來影響證券市場價格的，如政局的變動可能引致經濟的改變，從而影響證券市場價格，戰爭、動亂則通過影響宏觀經濟環境而導致證券市場價格變動。在證券投資領域中，只有把握住經濟發展的大方向，才能把握證券市場的總體變動趨勢，作出正確的決策。
首先，從政策對股票市場的影響看，2009年針對房價增漲過快的現象，國家多次采取措施來抑制投機以控制房價過快增長，使得2009年下半年房地產股價一直處于下跌狀態。尤其2010年以來，國家加大了對房地產行業的政策管制。2010年1月10日，國務院出臺了“國十一條”，之后房地產股就不再出現大漲的趨勢。
2010年9月29日，為進一步貫徹落實《國務院關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，國家有關部委分別出臺五條措施，被業界稱作“新國五條”；2011年1月26日，國務院總理主持召開國務院常務會議，提出了“國八條”。4月13日總理主持召開的國務院常務會議上提出要不折不扣落實房地產調控政策。國家頻繁的出臺了這一系列整治房價過快增長的政策，對房地產股產生了嚴重的負面影響，每一次調控措施出臺后都會引起地產股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢的地產股價格出現了連續的跌勢，以至于2010年下半年至今，房地產股一直未出現較好的漲勢。
其次，央行近兩年提高存款準備金率和加息的舉措也對股市產生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調存款準備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場。上調準備金率和加息會使得銀行發放的貸款減少，對金融板塊來說是利空。加息也引起了購房需求的減少，使得房地產公司效益降低，引致房地產股價格出現了一定程度的下跌。由于金融、地產等權重板塊的持續下滑，使得上證A股和滬深300指數成分股整體靜態市盈率下降，從2010年10月至今，大盤也跌了幾百點，這主要就是經濟通脹以及頻繁加息政策密集出臺引起的。如果通貨膨脹狀態好轉，經濟發展態勢走好，股票市場就可能迎來一段表現不錯的行情。總體看來，隨著通脹壓力加大以及在利率和準備金率政策雙管齊下的影響下，我國股票市場短期來看，將處于以震蕩為主的狀態。
二、行業分析在實戰中的應用
從證券投資分析的角度看，行業分析主要是界定行業本身所處的發展階段以及在國民經濟中的地位，同時對不同的行業進行橫向比較，為最終確定投資對象提供準確行業背景的分析。行業分析的重要任務之一就是挖掘最具投資潛力的行業，進而在此基礎上選出最具投資價值的上市公司。
一般來說，如果一個行業是符合國家發展方向、國家政策扶持的行業，那么它的前景比較看好，該行業未來的股票價值也相對高；如果一個行業的發展受到國家的抑制，那該行業的股票價格走勢不會太好。行業分析主要從行業結構、行業景氣、行業生命周期和產業政策等方面來分析。
中國的生物制藥產業起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發展，產業結構日趨合理化。隨著行業整體技術水平的提升以及整個醫藥行業的快速發展，生物制藥行業作為朝陽行業也是醫藥行業中最具投資價值的子行業之一，具備較大的發展空間。
首先，政策支持對該行業發展形成有利支撐。2009年政府出臺了新醫改方案，隨后相繼出臺了許多配套文件，并將在三年內（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國務院總理主持召開國務院常務會議，會議認為，要以生物醫藥、生物農業、生物能源、生物制造和生物環保產業為重點，大力發展現代生物產業。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報。
其次，醫療衛生水平的提高有利于生物制藥行業發展。隨著診斷在醫學及其他方面重要性的增強，分子診斷藥物行業也面臨良好的發展環境，近年來某些惡性傳染病的爆發對傳統疫苗行業發展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業的快速發展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國，我國政府迅速展開預防整治措施，積極鼓勵研制生產甲流疫苗。鼓勵研發創新疫苗的舉措迅速營銷到了生物制藥行業的發展以及其股票態勢，從8月27日至31日，國內3家甲流疫苗生產企業華蘭生物、天壇生物、海王生物連續三個交易日收盤價格漲幅累計超過20%，并一度出現停牌。在新醫改推進、甲流肆虐的背景下，2009年醫藥股表現非常樂觀，在132支醫藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業績差的ST股，有50余支醫藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過400%，排名第一。醫藥指數在2009年11月份創出新高，超越大盤6000點時的估值水平，生物制藥類的企業作為醫藥股的新興主力，業績更是有了很大的改善，股價也必然隨之上漲。
三、公司分析在實戰中的應用
公司面分析主要包括公司管理層分析和財務分析兩方面。通過對這兩方面的分析增加對公司的了解，進而判斷該公司的投資價值。一般來說，公司基本分析著重于對公司經營管理能力和盈利能力兩方面；公司財務分析著重于財務指標的分析。
公司管理方面的狀況直接影響到其在市場上的競爭能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來走向。一般而言，在選股時我們注意看該上市公司的管理人員的管理創新能力、工作經驗、專業技術能力等。一家良好的上市公司通過理性的投資取得較高的投資回報率，那么該公司的股價也會相應上升，利潤回報日益增加，使得公司發展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過細化市場定位、變聯營為自營、推出自主品牌等一系列的創新，引領家電連鎖營銷新的變革，繼而成為中國家電連鎖零售行業的龍頭和先鋒，更是當之無愧的行業標桿。2008年半年報顯示，2008年1-6月份，蘇寧業績繼續保持穩健快速的增長，公司實現營業總收入259.19億元，其中主營業務收入251.43億元，比上年同期增長39.41%；實現凈利潤11.01億元，比上年同期增長70.36%。經過多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開盤價為29.88元一直運作到了2008年的74.84元，后期漲勢依然喜人。蘇寧電器具有高成長性和資本擴張的能力，2009年中國連鎖百強榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優良的業績，蘇寧電器得到了投資市場的高度認可，是全球家電連鎖零售業市場價值最高的企業之一。
在公司財務方面，通過對其資產負債表、利潤表和現金流量表進行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過分析價值性比較高的財務比率指標來探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價值要高。例如，山東黃金，2008年動態市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發展趨勢一直比較好，2010年全年業績仍然處于持續增長狀態，以至于其股票達到了歷史最高值81元以上。上半年實現銷售收入173.7億元，同比增長68%；實現利潤總額8.17億元，同比增長19%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長了很多，但其發展狀況仍被看好。
以上是我對基本面分析在實戰中應用的一些見解，希望借此可以為投資者提供一些有價值的投資建議。當我們進行投資決策時，不要一味的跟風、聽小道消息，這些并不能為我們帶來切實的投資回報。只有通過對基本面進行全面的分析，抓住要點，對某一行業或某一只股票進行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進而取得更高的收益。
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作者簡介：
現在的老百姓太關心股票投資了,似乎人人都懂得“依靠工資+儲蓄,趕不上CPI”的道理。尤其是正逢當前股市出現上揚走勢,那些在上半年被套牢的股民仿佛又看到了希望。
上半年,你的錢是如何賠的?統計顯示,在累計跌幅達到26%的A股市場中,八成以上的股民失了策、賠了錢。“賠錢的人想把錢再賺回來,贏錢的人想賺更多的錢”,人在局中,只要還未退出,自然不可能做到無欲無求。只是如何在下半年投資股票賺錢,對趨勢和進入時點的把握尤為重要。
下半年,股市反轉的拐點是否真的來臨?根據全景網的數據顯示,A股市場出現50億資金的回流,深滬兩市合計凈流入資金50.41億元,其中機構資金凈流入34.05億元,散戶資金凈流入16.36億元。8月13日,滬深兩市高開高走,以“萬科股份”為代表的地產股快速翻紅,軍工航天、智能電網、黃金、機械等板塊漲幅都超過2%,這種隔日漲跌的局面已經維持了整整兩周。第三、四季度股市行情會怎么變化?投資機會在哪里……本刊記者帶著這些問題走訪了多家證券公司的投資分析師,借其專業之能助投資者開拓思路、選取策略,在當下股市出現異動的時期提前做好布局。
擺脫賭徒心理
“股票投資是否存在必然盈利的模式?”安信證券的投資顧問劉俊嶺給出了一個耐人尋味的答案:“股市雖然表面看是一個投資的場所,其實內含人生百態。當投資者把自身當成一名市場的“研究者”或“觀察員”,就能擺脫賭徒的心理,因為賭博永遠是輸多贏少,而當你能夠在物欲刺激的喧囂中靜下心來,不以一時的成敗而擾亂思路,其實你已經在不知不覺中掌握了股票投資的必贏模式。”咋聽之下像是一句空話,細品深覺投資制勝的要訣正在這幾句樸素的言談之中。
“這也是我的經驗之談,我們一直強調投資者要找到適合自己的投資方法,然后成為一名堅信自我的偏執狂。”劉俊嶺認為,這是一條需要投資者自己去摸索和磨練的過程,正如他自己的經歷一般,從職業生涯剛開始的理論達人,到購買大量應用投資學的書籍,研究股神巴菲特等名人的投資方法,發現作用不大,然后聽消息、觀動向,受過幾次挫敗,發覺消息有時實在“害人不淺”,多數散戶投資者因為市場信息的不對稱性,無法判斷其來源是否準確,不能在適當的時點作出恰當的行動。如此又怎能獲得穩健收益?
“基本面找底,技術分析找頂”,是劉俊嶺對下半年股票投資實操的精辟概括,“一些普通投資者在分析K線圖的日、周、月均線時有一個誤區,他們可能會首先觀察日均線的走勢。實際上,正確的分析方式是先月、再周、后日,打個比方,如果把月均線比作一本書,日均線就是書的章節,如果只是瀏覽書中的某些章節,并不能把握股票的變動趨勢。”
目前市場正由負面轉向中性,四季度應是政策放松比較合適和可能的時間段,屆時A股市場將出現規模較大的階段性投資機會。當前行業格局的趨勢性分化將延續,由于產能和庫存調整的影響,周期性行業正處于波動下行的趨勢中,這一過程尚難言何時結束。就房地產領域而言,下半年地產投資增速的回落將是大概率事件,周期行業需求可能面臨第二次收縮。
安信證券在7月30日的定期策略報告中指出,A股資金面最緊張的階段正在過去,整體估值水平已經回到歷史低位。在具體操作層面,劉俊嶺表示投資者基本可以放棄指數,回歸個股,可選取前30只權重股,增持下列四大板塊的龍頭股。短期而言,這四類板塊股全處于尋底的過程中,具有交易性機會,長期來說,可購入持有一些國家政策引導的行業股,如新能源、新材料等,中期投資期限不應超過6個月,長期不應超過1-2年。
投資or投機≠長期or短期
投資有價值的企業一定需要長期持有嗎?某證券公司國際投資分析師劉盛宇認為,如果對于有價值的公司進行了投資,市場在短期(可能是三四年)之內給予了超乎熱情的認可,投資者的回報率是七八倍以上,那么為什么不兌現收益呢?
“長期投機”的情況我們也常常觀察到,普通股民在追高之后被套牢,進而被迫長期持有,所購買的股票可能代表的是業績優秀的上市公司,但是股票本身的估值水平卻很難在短時間內達到購買時的估值水平。深入研究上市公司的行業屬性,可以發現,一些行業的優質上市公司,比如石油、煤炭、有色金屬等周期性行業股,就是適合短期投資的。在經濟周期上升階段,他們巨大的產能能夠得到充分釋放,產品價格也隨著經濟環境的提升而不斷上漲,企業將會獲取驚人收益。而另一些股票則適合長期投資,比如巴菲特投資的、帶有壟斷性質的一些食品消費和地方報業,無論商業周期如何變化,企業盈利能力的波動性相對較小,能夠在長期的經營中保持競爭優勢。
劉盛宇認為當前市場由于受諸多不確定因素的影響,投資者在策略上應以把握結構性機會為主,集中持倉受通脹預期影響的在農產品、食品飲料、零售等大消費板塊和政策大力發展的節能環保、電子信息等新興產業股,對受制于政策調控和經濟增速回落的周期、傳統板塊如房地產、鋼鐵等,整體應逢高減持。
投資已經出現上漲趨勢的股票
乾辰投資公司的總經理劉彥豪認為散戶應該購買那些已經出現上漲趨勢的股票,由于市場信息的不對稱,散戶的行為必然存在滯后性,無法準確判斷什么底,什么是頂。許多投資者的心態是:否定眼前正在上漲的股票,因為判斷其未來會下跌;選擇正在下跌尋底的股票,認為未來會上漲,這往往會導致股票被套牢。根據“周期循環理論”,當上漲周期結束后,下跌周期必然隨之而來,在下跌周期中尋找上漲趨勢,即便出現小幅震蕩性反彈,真正賺到錢的概率也是微乎其微。
什么是具有投資價值的股票呢?首先其背后必然有好的基本面支持。從具體操作上說,應用簡單的技術分析就能實現,如20日均線和60日均線等。當個股發出上漲信號時,投資者需要搞清楚該輪上漲的條件是什么,比如公司重組機會、交易性機會等,這樣的上漲時間不會持續多久,可適當進行短線操作。
另外,劉彥豪認為基本面分析和技術分析在特殊環境下使用的比重應該是不同的,在市場“火爆”時,市場投機的因素被放大,股票價格將脫離價值變動,此時如果再用基本面分析為主,很可能會錯誤判斷個股的發展趨勢。
在“熊市”中,由于市場變動是不可測的,投資者投機行為較強,基本面分析也會顯現一定的局限性。
按照經濟學原理,股市按照經濟發展而運動的。2010年上半年,PMI等多項經濟指標都顯示出中國正處在增速發展的趨勢,而股市轉走跌勢,其主要原因有二:一是國家持續發行新股,國有股減持,市場資金供應量不足,二是以房地產調控為主的政策面的打壓。當這兩個因素消失,股市自然會回歸到“無形的手”自我調節的運行軌道。
8月經濟統計數據顯示,第三、四季度經濟增長將放緩,但就業指數上升和生活消費品庫存指數下降,暗示了經濟下滑正在趨于穩定,經濟內生動力增加。但由于下半年政府轉向“調結構”為全年的工作重心,“調結構”政策本身意味著對不同產業和產業發展方式“有保有壓”,政策對市場不構成全面推動或阻礙的判斷,市場應逐漸朝經濟基本面回歸,股市不會出現大的漲幅,投資者可進行波段操作。
不要把消費的心態當投資
山西證券創新業務部副總經理周達認為中國投資者最大的問題在于把消費當成投資,投資必然存在一定的風險,而中國的投資者并沒有清晰的認識到這一點,從來不會理解愿賭服輸的道理。他們對待投資證券的行為就好比玩游戲,投資者們只是交了參與玩游戲費用,并且經常在支付超額成本之后,就退出了戰局。周達說,他見過太多的案例,有的人用房子抵押去炒股、向銀行借款炒股,甚至是動用企業生存發展的全部流動資金去證券市場博弈,他們都有著美好的憧憬,抱著一夜暴富的心理去“消費”,不仔細考量上市公司的真正價值、經濟環境、政策導向的實質,僅僅依靠觀察K線圖、每股收益等技術指標,甚至是所謂的內部消息和協同操作,以為這樣就可以以偏概全,把握游戲的全貌和結果;在沒有持續的有效的合法資金支持的前提下,結果一定是被游戲淘汰“出局”。既然是投資,就有賺有賠,有既定的操作策略,并且嚴格執行。“投資有風險,入市需謹慎”這句話一直都掛在證券公司營業部最顯眼的地方,可是,大多數投資者僅僅當成是一個“玩笑”。
周達指出,資本市場是按照西方經濟理論運作的,是國家宏觀經濟的“晴雨表”,而中國走的是一條從“社會集體資本”漸變成“資本”的道路,雖然中國的情況連我們自己的經濟學家甚至是國際頂尖學者都看不懂,但是在現有的人類社會,如果把一個國家縮影成為一個家庭,這個家庭的流水帳是容易看的。從近期觀察,中國政府社會集體財富大致有50萬億人民幣(剔除超額貨幣發行量、國際收支等因素),2009年中國政府為拉動內需并改變外貿滑坡所導致的潛在經濟危機和社會危機,以中央牽頭帶動地方的投資方式,投資達到12萬億-15萬億,而投資的項目多數集中在3-5年以上盈利的項目,從好的方面說,國家解決了一部分社會就業等公益性和安定性的問題,但并沒有給出解決現階段投資收益的問題的辦法。
2010年下半年,中國政府為了長治久安的發展,抑制部分行業的泡沫發展,仍將采取表面寬松的貨幣政策,實質控制貨幣凈流動的政策方針,也就是說,社會整體投資金額至少為2009年的60%-120%,在這種情況下,大部分行業所謂的投資行為,尤其是證券市場的短期投資,即投機行為直接導致的結局就是賠錢。
如果說我們無法預測中國在未來10年、20年的發展狀況,那么可以做的是,把剩余沒有用的錢用作長期投資,放至五年,當然這需要分析公司的年報、半年報、披露信息等來決定其股票價值是否被低估。目前,市面上有許多理論,包括“市場漫步”、“天氣預報函數”,甚至有人用“易經”去分析股票價格,這些都很片面,并沒有深入上市公司的本質。那么什么是其本質?其實,就是上市公司在市場上的再融資、再發展,擴大市場規模的結果,拋開這些,而僅僅去關注利好消息、國家政策、公司環境,就很容易做出錯誤的價值論斷。
類似于“中國石油”、“中國石化”、“中國人壽”等國家持續扶植的大型國有企業,目前基本不會面臨倒閉的風險,將這樣股票放上5年-10年,一定比每天選股、每周交易兩次更有投資價值。“找一到兩個價值低估的優質股票,并以股東的心態持續經營5年”,是周達給出的投資策略。具體操作上, 凈資產和股價的比率比市盈率更能選到有價值的股票(ST股除外),當凈資產和股價的比率在2-3倍時是投資者購入的最佳時機。“如果給我100萬做投資,我會只選取一只股票,并持有20%-50%倉位,剩下的觀望。”
Reporter's Note
為什么說心態決定一切
看完多位券商分析師的觀點,盡管他們對股票投資中一些問題的看法不盡相同,但都不約而同的提到了當前中國投資者的心態問題。常見的投資者分類,分為“激進型”和“被動型”兩種類型,這是按照投資者行為來進行劃分的。我們將中國投資者分為以下四類,意在探尋其心態問題的矛頭所在。
類型一股價下跌焦慮癥患者
當持有的股票價格出現趨勢性下滑,多數投資者寧愿選擇被套牢,而非割肉,不是每個人都能承受“壯士斷臂”之痛的,因為他們只想到要在股市中賺錢,卻從來不敢多想賠錢了該怎么辦。
類型二對比他人焦慮癥患者
股市跌了,你持有的股票比我的跌的少,我郁悶;股市漲了,你持有的股票漲的比我多,我郁悶。拿他人的收益做“參照物”,永遠都無法靜下心來,專注經營自己的股票。
類型三對比歷史焦慮癥患者
對比自己投資歷史收益情況,2009年賺了40%,2010年賺了20%,收益率下降,如此便懷疑自己的投資能力或投資組合出了問題,而其實這些都是不必要的。
類型四股價上漲焦慮癥患者
關鍵詞：價值投資 市場周期 財務分析
1、價值投資理論
價值投資，就是投資未來有較大升值潛力的公司，獲取分紅，然后在公司不再具有升值潛力或市場價值超出其真正價值時賣掉，本文中價值投資專指對有升值潛力的公司的股票投資。價值投資起源于美國，其最著名的代表人物是沃倫.巴菲特。他通過幾十年持續不斷的價值投資成為全球首富，其次還有功成身退的彼得.林奇，他掌控著幾十億美元的麥哲倫公司的共同基金，多年持續不斷地續寫輝煌。在國內最有名則是林園，他從當初9000元入市到現在十幾億元身家也是拜價值投資所贈，近幾年靠價值投資成為大家的還有李馳等。從股市暴富的人不少，但在股市中多年持續穩定地實現資產增值的人并不多，這就是我們研究價值投資的意義所在。
2、市場周期與價值投資理論
提到價值投資，不能不提市場周期，一般來說，市場經濟國家的經濟是以波動的形式，以年為單位有周期地運行的。由于周期較長，人們總是容易好了傷痕忘了痛，在市場繁榮時瘋狂地進入，在市場蕭條時噤若寒蟬。
有人質疑過價值投資：我在上證指數6000點時買的好公司的股票到現在都沒有解套，價值投資有什么用啊？出現種情況，主要是沒有考慮到經濟是有周期的。在2007年10月上證指數達到6000點時，上證市場的平均市盈率已經達到69.64，遠遠超過40～50這個高風險區間，大部分股票價格都遠遠超過真正價值，不再具有投資價值。而在2008年10月上證指數1600左右時，上證市場的平均市盈率僅為14.09，大部分股票已經超跌，遠低于其真正價值，是投資的最好機會。但可惜的是，面對不斷下跌的股指，人們除了害怕之外，還會想到價值投資嗎？
3、價值投資分析
價值投資理論比較成熟，而且通俗易懂，但幾十年來真正做到的人還是寥寥無幾，除了上面所說的經濟周期原因外，還有一個重要的原因：不會做價值投資分析。因此筆者在這里拋磚引玉，希望能同同道一起探討。
價值投資分析有定性分析和定量分析。定性分析類似我們做身體檢查時的外科檢查，它比較直觀，就是通過望聞切診，來觀察判斷身體健康狀況。定量分析類似內科檢查，由于要了解身體內部狀況，所以要用很多儀器來進行檢測、分析、判斷，非常耗費時間和精力，但結果無疑是比較準確的。
3.1 企業價值投資定性分析
3.1.1 行業分析
俗話說：隔行如隔山，不同的行業差別極大，有些行業是朝陽行業，有些行業已經是夕陽行業，選一個發展潛力比較大或者自己熟悉的行業是第一步。
3.1.2 產品分析
產品性質決定了其生命周期，例如現在一款手機的生命周期就1到2年，但某些酒類的生命周期可能達到幾十年甚至上百年。所以，在整個價值投資環節中，產品是最重要的，巴菲特不愿意投資高科技企業，而投資可口可樂，就是從產品的生命周期上考慮的。
3.1.3 品牌分析
在每個行業中，都有一個最具影響力的領頭羊，比如白酒類中的茅臺，家電中的格力。著名品牌是通過長期的市場博弈形成的，大家對它的認同度比較高，各自擁有一大批忠實粉絲。
3.1.4 市場分析
主要是市場占有率分析，有些產品在本地影響較大，在外地就少有人用，但有些在全國都有較高的市場占有率。
3.2 企業投資價值簡易量化分析
（1）PE，市盈率，一般認為20以下風險較低，而大于40就有風險。
（2）PB，市凈率，一般認為低于2.5，具有較低估值。
（3）PEG，市盈增長率=市盈率/（每股利潤年增長率*100），大于1則不具有投資價值，而小于1時，數值越低越具有投資價值。
例如某股票市盈率為20，近3年每股利潤年增長率為20%，則PEG=20/20=1，股價比較合理，但不具有投資價值。現股價經過大幅下跌，市盈率為10，但每股利潤年增長率還是為20%，PEG=10/20=0.5，說明該股價值被低估了，具有投資價值。
按這個標準，大家可以算一下中石油上市時，它的PEG是多少，就知道當初它有沒有投資價值了。
3.3 企業投資價值詳細分析（財務分析）
企業的財務報表，最少要分析近三年的詳表。下面以生產制造企業的財務指標（比率）分析為例，做一簡單說明。
（1）資產結構。資產負債比：資產負債比較高時，經濟繁榮時容易擴張，但經濟收縮時財務負擔較大；較低的資產負債比，比較穩健，但難以快速發展。一般認為33%以下比較安全。
流動比率：一般認為大于2，債務風險較小
速動比率：一般認為大于1.5，債務風險較小
（2）營運能力。包括流動資產周轉率、存貨周轉率，應收帳款周轉率等，越快越好，最好同本行業的其它企業相比較看有沒有相對優勢。
（3）贏利能力。每股利潤：最好連續三年為正，而且以大于20%的速率穩定增長。
毛利率：一般應大于30%
主營利潤率：最好大于15%
凈資產收益率：最好大于10%
（4）現金流量（贏利質量）。現金流量相當于企業的血液，有些企業帳面利潤好，但沒有正現金流量，如果不能及時成功籌資的話，就難以為繼。
現金凈流量=經營凈現金流量+投資凈現金流量+籌資凈現金流量本周期現金凈流量最好為正值。其中經營凈現金流量最重要，其次看近三年來企業現金資產是逐年增加還是減少了。
（5）發展能力。主要指標有主營業務增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率、每股收益增長率。主要看主營業務是不是和利潤同步增長，凈利潤增長率以及每股收益增長率是否大于20%，凈資產增長率每年是否大于5%。
4、什么樣的企業值得投資
一般來說，企業的業務越簡單，其贏利越容易預測；其產品生命周期越長，其贏利越容易預測；其產品長期處于相對壟斷地位，其贏利越容易預測；企業發展空間越大，其贏利越容易預測；市場相對競爭越小，其贏利越容易預測。
我們所能投資的企業，是我們熟悉的行業中能算清楚賬的企業，未來三年發展和贏利狀況比較確定，現在價值還處在深度低估狀態的企業。
后記：本文探討了價值投資分析基本方法，但經濟世界中從來沒有100%事情，價值投資也是如此，因此我們套用一句老話結束此文：投資有風險，入市須謹慎。
參考文獻
（一）實踐教學是培養高素質創新型人才的重要環節實踐教學是指在整個教學過程中，學生在教師的組織和指導下參加一定的社會實踐活動，把理論知識運用于實踐的教學環節，它是鞏固理論知識和加深對理論認識的有效途徑，是培養具有創新意識的高素質人才的重要環節，是培養學生掌握科學方法和提高動手能力的重要平臺。
（二）實踐教學是證券投資學課程教學特色的必然要求證券投資學課程的基本內容有證券基本知識，包括證券投資工具、證券市場、資本資產定價理論等；證券基本分析，包括宏觀經濟分析、產業分析、公司財務分析以及公司價值分析等；證券技術分析，包括技術分析的主要理論和方法等；證券組合管理，包括風險資產定價和證券組合管理的應用、投資組合管理業務評價等知識。它涉及到經濟學、金融學以及財務管理等多方面的理論知識，是對多方面理論知識的綜合運用，是一門應用性、實踐性和操作性都很強的課程。只有通過證券投資學的實踐教學，如模擬交易、參加炒股大賽、實習基地見習等，才能使學生更好地了解證券投資分析技術的一般原理，更充分掌握相應的證券投資分析技術手段。
2證券投資學實踐教學模式的現狀及問題
（一）證券投資學實踐教學重視程度不夠目前很多院校證券投資學課程的教學指導思想存在偏差，存在"重理論、輕實踐"的現象，僅把證券投資學課程當作一門普通的理論課程來講授，在課程考核上也按照理論課程的要求來考核學生，案例教學、模擬交易、實習基地實習等方面的教學或嚴重不足，或流于形式，導致證券投資學課程的教學效果很差。
（二）證券投資學實踐教學內容陳舊證券投資學在很多高校都是學生感興趣的一門課程，但學過這門課程后卻往往很失望，對證券交易的基本規則、交易技巧和風險管理等方面知之甚少。學生學了證券投資這門課程后，照樣看不懂市場行情，照樣不知如何去選股操作，根本原因就在于，學生所學的證券理論知識與實際的證券投資嚴重脫節，甚至不符。
（三）證券投資學實踐教學師資隊伍緊缺證券投資學的教師往往是從高校到課堂，他們往往具備豐富的理論知識基礎，但卻并無證券實際操作和投資風險管理等方面的經驗，對證券公司的實際運作流程也不懂，因而不能滿足證券投資學課程實踐教學的需要。有時，即使學校有了證券模擬實訓軟件，可以進行證券模擬交易，教師由于經驗欠缺，也并不能給學生在模擬交易上給予正確的指導。
3證券投資學實踐教學模式構建
加強證券投資學課程實踐教學，對培養具有較強實踐能力和創新精神的應用型金融人才具有重要意義，我們主要考慮從以下幾方面來構建證券投資學課程的實踐教學模式。
（一）建立證券模擬實訓室購置相關的金融軟件，建立證券模擬交易實訓室。證券模擬實訓室最主要的功能在于提供全方位的證券模擬交易系統，使學生通過運用該模擬交易系統，親身參與金融市場的投資運作，體驗金融投資風險，掌握金融投資技巧，從而達到積累金融投資經驗、培養優秀金融投資人才的目的。實驗項目可包括證券市場行情解讀、證券投資基本分析以及證券投資技術分析等。
（二）舉行模擬炒股大賽目前，學生對金融理財有著極大的興趣，股票投資也日益受到很多學生的青睞。但由于實踐經驗、資金等因素的限制，學生們雖然有著較大的興趣，卻缺少一個很好的平臺，讓他們更多的積累一些實際操作經驗。模擬炒股大賽將為學生們提供必要的虛擬資金，學生可以虛擬開戶，交易股票，并與同校好友交流炒股經驗，在實踐中體驗掌握有關股票投資的知識。例如，目前我們已經同鎮江華泰證券連續舉辦了多屆"華泰證券杯"模擬炒股大賽，較好地提高了大學生的炒股熱情和實際操作經驗。
（三）強化實習基地建設在建設校內證券模擬交易實訓室的同時，還要加強同當地證券公司、上市公司等單位的合作，共同努力建設好校外實習基地，這有助于進一步加深學生對證券交易操作的理解和掌握。而且在實習實踐基地的建設過程中，不僅僅開展實習實踐教學層面的合作，即我們為證券公司輸送實習生，而證券公司為我們提供實踐崗位等方面開展合作，而要在此基礎上開展全方位的合作，拓展合作的廣度和深度，實現實習基地層次的提升，形成了各取所需、互利共贏的"多贏"格局。如學校可以為證券公司提供員工培訓、智力支持，而證券公司可以為學生講解證券市場基本知識、實戰技巧、職業生涯等。雙方共同致力于產學研的高層次合作的研究，立足基地服務社會。例如，目前我們已經同鎮江的華泰證券、銀河證券以及中信證券在這方面進行了有益的信嘗試，取得了較好的效果。
（四）重視案例教學案例教學是一種通過模擬或者重現現實生活中的一些場景，讓學生把自己納入案例場景，通過討論或者研討來進行學習的一種教學方法。案例教學法的特色在于鼓勵學員獨立思考、引導學員變注重知識為注重能力以及重視雙向交流等。證券投資學案例教學是通過對一些典型證券投資的案例進行討論和研究，來使學生深入了解和掌握復雜的證券投資理論知識。在講到證券投資學某些章節內容的時候，可結合當前證券領域熱點話題進行分析，讓學生在課堂上開展討論，從而提高學生獨立思考和分析問題的能力。比如在講到基本分析時，可探討次貸危機對股市的影響；在講到股票交易制度時，可聯系2013年8月16日的光大證券烏龍事件進行分析；在講到證券發行市場時，可聯系阿里巴巴于美國時間2014年9月19日在紐交所正式進行IPO等進行分析。
儲蓄資金源源不斷地流入股市，樂觀與狂熱讓人們暫時忘卻了股價高懸的恐懼，更恐懼的反倒是會不會缺席這場史無前例的財富盛宴。
難道普通投資者真的都在這場盛宴中分到一杯羹了嗎？數據顯示截止7月末虧損的散戶應在2500萬戶以上，為什么有這么多人在牛市中虧錢？或許你可以歸罪于“5?30”暴跌，而如果善于檢討自身的話就得承認：不成熟的投機行為是導致虧損的最主要原因。對于在這波牛市行情中剛剛入市的新股民來說，有多少人是通過自己的投資分析選擇股票的，又有多少人懂得技術分析并真正了解自己所投資的上市公司。盲目地追逐概念或經身邊的“高人”指點就縱身入市的是絕大多數，卻沒想到概念是如此的虛幻而身邊的“高人”也未見高明。還是那句話：等潮水退下去，才知道誰在光著身子游泳。
彼得?林奇曾說：“ 坦白地講，根本沒有辦法能夠把投資和賭博完全區分開來，我們沒有辦法把投資歸到一個十分純粹的可以讓我們感到安全可靠的活動類別之中。”他將賭馬與股票投資相比――對于一個老練的賭馬者來說，如果他能夠嚴格遵守一定的系統方法進行下注，那么賭馬也能夠為他提供一個相對安全的長期收益，這種賭馬的行為對他來說和持有共同基金，或者通用電氣的股票并沒有什么分別。對于那些輕率魯莽且容易沖動的“投資”股票的人來說，四處打聽熱門消息并頻繁買進賣出，跟賭馬時只根據賽馬的鬃毛是不是漂亮或者騎士的衣衫是不是華麗就胡亂下注根本沒有什么兩樣。
如果說2001年那次牛市的終結是由于股市制度的缺陷，那么，這輪史無前例的牛市中隱藏的最大風險就是濃厚的投機文化在迅速蔓延。面對5000點以上的股市，投資者最需要做的就是讓自己更快地成熟起來，這不僅對股市的健康發展有利，也是在股價高懸背景下能穩定獲利的唯一保證。
當然必須得承認，股市的狂熱與投資渠道的狹窄有很大的關系。于是我們看到了當局的努力，為化解外匯儲備的激增和拓寬投資渠道，內地個人投資港股的閘門打開了。這對于個人將資產進行全球配置，特別是打開眼界接受國際金融市場的考驗具有非常重要的意義。但如果內地股民僅僅是為追求H 股與A股的差價而進行瘋狂的投機，那就錯過了在一個更開放更健康的市場里鍛煉自己的機會。因為總有一天，內地的證券市場也會與國際接軌的。
關鍵詞：熵;風險;投資組合;均值―方差模型
中圖分類號：F830.59文獻標識碼：A文章編號：1008-2670（2014）04-0029-07
一、引言
在經濟全球化和金融一體化的影響下，我國金融市場也得到了快速的發展。但是資本市場存在如上市公司質量不高、財務信息造假、監管不嚴、行政化嚴重等問題[1]，導致其在金融結構、市場機制、市場深度、市場文化方面距離成熟的資本市場還有一定的差距，市場波動性較大，因而證券投資的風險管理問題就比較突出，而建立科學有效的風險度量方法是進行風險管理的基礎。馬科維茨的均值―方差模型的提出是金融風險進入量化時代的標志，但是該模型假設條件過于苛刻，其實際應用受到很多學者的質疑，之后又有學者提出其他方法，到目前為止有半方差度量法[2]、VAR度量方法[3]、ARCH度量方法[4]、β系數度量方法[5]等。但是這些風險度量方法都存在一定程度的缺陷，如半方差只說明收益率的偏離方向，沒有反映證券組合的損失到底有多大[6];而VAR度量方法是在假設收益服從正態分布的條件上成立的[7]。實際中證券的收益率是不服從正態分布的，有必要尋找一種廣泛有效的風險度量方法。從內涵上來看，熵是不確定性的體現，并且在度量過程中無需對分布做任何假設，因此本文提出將熵理論引入投資組合模型中，來尋求更加實用的組合選擇工具。
許國志、李鳳章[8]將熵與決策行動的不確定性和風險相聯系并用于決策分析中。顧昌耀、邱苑華[9]提出將熵引入到貝葉斯決策中，改進和完善已有信息價值度量，豐富和發展了貝葉斯決策理論。在理論引入基礎上，很多學者建立了自己的模型。主要有兩種方法，一種方法是計算每只股票的熵來代表每只股票的風險，并對股票風險進行排序，篩選出適當數量的股票進行組合，但是這種方法并沒有給出最終的投資方案。姜丹、錢玉美[10]建立效用風險熵模型，考慮了隨機事件客觀狀態的不確定性和結果價值兩方面的因素，并且說明了用熵衡量風險的合理性。楊繼平[11]通過期望―效用決策模型對股票進行篩選排序，并與二階隨機占優準則做了比較，得出期望―效用決策模型更具有實用性的結論，但是該模型計算量巨大并且未考慮投資者的風險偏好。袁博[12]建立最單純的熵模型，并引入調節因子來度量股票投資風險，對原上證50的50只股票進行風險排序，篩選出20只目標股票。實證研究得出，熵模型在度量股票投資風險具有高效、便捷、實用性。另外一種方法是根據熵的定義，直接給出投資組合的熵值表達式，確定投資方案，但是這種方法沒有考慮個股風險對于投資方案的影響。李華[13]利用熵的最大熵原理改變組合投資的目標函數建立了模型。李江濤[14]結合我國實際情況，考慮交易費用、限制約束、最小交易單位以及限制賣空等幾個條件，構建了均值―熵模型，該模型與我國真實股票市場相接近，與實際更相符，但是沒有通過具體數據進行實證研究。
綜上，國內學者對于熵理論對金融風險的度量和管理的研究還處于起步階段，在建立模型時單獨使用個股熵值排序篩選法和計算組合熵值確定投資方案這兩種方法，所以各模型都有不可避免的弊端，因此將這兩種方法結合起來，用投資比例加權個股的熵值來表示系統的風險是一種新的研究思路和方法。
二、均值―熵模型概述
用熵來度量投資風險，對收益率的概率分布沒有要求。在實際的證券市場中，各風險資產收益率的分布并不是確定的，投資者只關心的是實際收益率小于期望收益率時所面臨的風險，因此用熵度量投資風險在實際應用中更具有實用性和價值意義。從熵的定義來看，熵描述的是一個系統的無序程度，而信息熵是將系統的無序程度與信息量有效結合，信息熵的數值越大，表明該值包涵的樣本的信息量越大，樣本的不確定性程度就越小。風險本質上看是表現投資者收益率的不確定程度。選擇用信息熵來度量投資風險具有更加完善的理論基礎。熵表現的是收益率概率分布的多階矩特征，能涵括更多關于分布的信息，相比只能反映分布二階矩特征的方差，能更加準確地衡量投資者面臨的全部風險。用熵衡量投資風險更符合客觀現實，誤差更小。根據熵的定義及其性質可知，用熵函數度量投資風險與投資者對于風險度量的理解是相一致的，基于熵測度風險的資產風險排序，相比用方差度量更具有合理性。
根據信息熵的定義可知，單個證券的熵值可用H（X）=∑ni=1-pilnpi求出，可將此公式定義為證券的初始熵值，但是根據信息熵的性質可知，由于各證券的收益率不是相互獨立的，因此不具有可加性。常用的辦法是將證券的熵分解成受市場影響的系統風險熵和非系統熵。王博[17]提出用β系數加權的市場收益率的熵和殘差項的熵的和來表示單個證券的熵，具體表示為H（S）=βH（rm）+H（εi），但是該模型假設殘差項和市場收益率是不相關的，而在現實生活中，殘差項和市場收益率是有一定關系的。所以在此基礎上，引入條件熵對此模型進行改進。所有單個證券的收益率對市場收益率的條件熵都是獨立的，這樣單個證券的熵就能相加。單個證券的熵值公式表示為：
由以上定義可以看出，H（S）反映的是某資產的風險程度，H（S）的值的大小與其風險程度是正相關的。
基于以上單個風險資產的風險度量公式，可定義投資組合的熵值公式：
設投資者投資于n種證券，第i（i=1、2….n）種證券的投資比例為xI，∑ni=1Xi=1，0≤Xi≤1（i=1、2….n）。則n種證券的組合投資風險為：
理性的投資者總是希望在一定的收益下，投資風險盡可能的小。從這方面看還需加入一個約束條件使得證券投資組合的期望收益率大于等于某一給定的值，得到的均值 ― 熵模型為：
三、均值―熵模型的實證分析
（一）數據選擇
由于投資資本的有限性，投資者在選取投資組合時既要兼顧分散風險又要考慮自身資本承受能力，因此投資組合中的股票數量不宜過多。由根據風險分散和投資組合原理以及對中國股票市場的調查研究得出的經驗法則[12]可知，當投資組合中的股票數量超過12只時，組合對非系統風險的分散作用開始減弱。因此，在研究過程中可以選擇10只股票，此時組合對非系統風險的分散作用較大。
從深證100中涉及金融、能源、交通、地產等行業中選取成長性好、業績高、收益率穩定的10只股票進行研究[15]。所選股票見表1。
為了保證數據序列的平穩性，選擇使用股票的對數收益率來研究。為了保證模型的時效性，選取2012年7月1日至2013年7月1日的日收益率來研究。表1選取股票名稱及代碼
（二）數據處理
我們可以根據這10只股票從2012年7月1日至2013年7月1日的收盤價數據分析來推斷其未來的收益趨勢，股票的對數收益率定義為：
rit=lnpit-lnpit-1
（7）
公式中，rit表示第i只股票在第t個交易日的對數收益率，pit，pit-1表示第i只股票在第t-1，t個交易日的收盤價。 在進行計算之前，通過計算收益率序列的均值、標準差、偏度、峰度及正態分布檢驗統計量來了解各只股票收益率序列的基本統計特征。各股票相關統計特征值數如表2：
從表2可以看出，各股票收益率的均值都在零附近，峰度遠大于正態分布下的K=3，表現出顯著的尖峰厚尾的特征，且各股票收益率的J-B統計量都遠大于零，說明收益率序列不服從正態分布。
作為時間序列，盡管不服從正態分布，但是仍有必要檢驗序列的平穩性，平穩性檢驗最常用的是ADF檢驗，各股票的單位根檢驗的數據如表3：
從表3可以看出，在置信度為0.05的水平下，10只股票的收益率序列都通過了平穩性檢驗，可以進行進一步的熵值計算。表3ADF統計
（三）數據計算
根據股票日收益率的定義可求出每只股票的對數收益率序列，并將區間[min（r），max（r）]等分10個小區間，并用頻率來代替概率，這樣可得到10只股票收益率的分布率和每個區間的樣本均值，如表4所示，每只股票的第一行為頻率，第二行為中間值：
根據以上概率分布，可求出每只股票的期望對數收益率和初始熵值，具體如表5和表6所示：
各股票初始熵值與其方差的對比如表7所示。從表7可以看出，用熵衡量風險與用方差衡量有類似的效果，基本符合熵越大，方差越大。但也有一些不同，驗證了研究熵度量風險的必要性。
運用同樣的方法求深證100指數的概率分布，來代表市場收益率的概率分布。具體結果如表8所示：表7初始熵值與方差對比表
接下來計算在給定收益率的條件下，用熵值衡量風險與用標準差衡量風險的區別，可以通過計算一定收益率水平下，要使得投資組合的風險最小的各個股票的組合情況。
利用MATLAB中的優化工具箱可求解公式（6）這一線性約束問題，求出均值―熵模型下10只股票的投資比例，如表12所示：
為了方便比較，我們可以求出相同收益率水平下，均值―方差模型的投資比例，具體如表13所示：
通過對比均值―方差模型與均值―熵模型在相同收益率下的投資方案，可以看出，在收益率由低到高的過程中，兩種模型都會選擇用收益風險比較大的中金嶺南（000060）代替華聯控股（000036），可見新舊模型存在相似的選擇過程。但是用熵度量風險的新模型計算出的投資方案中只通過兩只股票來分散風險，而傳統方法得出的最有投資組合中包括了更多的股票。
四、結論
（一）用熵來度量風險具有合理性和可行性
從實證過程可以看出，股票的熵值不依賴于某種特定的分布，只要確定收益率的分布，便能求出股票的熵值，因此熵值是一種理想的股票風險度量手段[16]。
（二）均值―熵模型能夠為投資者提供更加簡單的投資方案
從以上的實證結果可以看出，在相同收益率下，用均值―方差模型計算出的最優投資組合中包含的股票數量更多。雖然從理論上來講，選擇的股票越多，分散風險的效果就越明顯，但是過度分散不僅不會降低投資者面臨的風險，反而會因為信息成本等其他成本的增加提高風險。而基于熵度量風險的均值―熵模型提供給投資者的最優方案中包括的股票數量更少，更加簡潔，可以減少交易費用和管理費用，降低投資者的風險。
（三）模型評價
1.模型優勢
（1）使用熵代替方差衡量投資組合的風險，不需要對收益率的分布做任何假設，是一種對客觀概率的正確描述和無偏估計，代表風險的熵值的大小只與收益率的概率分布狀況有關，這就克服了使用均值―方差模型必須假設收益率的分布是正態分布的缺陷。因此，均值―熵模型在使用時更具有實用性。
（2）熵在度量風險時與方差的效果是相似的，但是熵可以描述收益率的多階矩的特性，相比方差只能表達的二階矩的特征，熵能提供更多關于收益率的信息，因此能更加準確地衡量不確定程度。投資者確定各個風險資產的投資比例的過程是復雜動態多變的，用熵來衡量投資組合的風險更加合理。
（3）雖然增加投資組合中的資產數量能夠有效分散系統風險，但是過度分散反而會降低組合收益。本文的實證結果表明，均值―熵模型能夠在相同收益水平上，提供給投資者更加簡單精煉的投資方案。包含股票數量較少的投資方案，能在分散風險的基礎上有效降低管理費用和交易費用，從而降低投資者面臨的風險。
2.模型的不足之處
（1）本文提出的均值―熵模型，在數學方面欠缺嚴謹性，沒有證明過程。
（2）整個計算過程過于繁瑣，需要進一步通過計算機仿真，增強模型的實用性，為投資者選取資產組合提供便利工具。
（3）由于熵的值只跟變量的概率分布有關系，并不受其取值的影響，不能表現出投資者對于風險的主觀反映，因此熵對風險的描述欠缺全面性。
（4）在整個分析過程中，沒有考慮稅收和交易費用等問題，需要進一步改進。
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他出身草莽，初涉股市。卻屢戰屢敗；他不氣餒，精研大師理論，琢磨基金選股過程；在泡沫市中，他因滯留而遭重創，復失意科技股；死生之后，他終于涅磐成鳳。印證了彼得?林奇的選股定律。建倉熊市谷底，斬獲于牛市；復絕不戀戰。仿巴菲特，清倉泡沫市；他知行合一，譜寫出由散戶到投資圣手的長歌
初涉股市時，我所知道的，只是買進好公司股票并持有，并相信公司發展，必將帶動相應股票的升值。而這一道理，卻成為我10年投資之路的主流思維。
出師不利
1997年初入市時，由于缺乏股票投資的基本知識和經驗，屢戰屢敗。后來，在熱心朋友的幫助下，每天在收市后，我都到證券營業部中戶室去看分析評論，并買了些書籍，認真學習，逐步學會了分析市盈率、市凈率等各種財務指標，并能夠運用K線圖等一系列技術分析方法。年底，我精選了包括金花股份在內的數只績優股，構建了投資組合。
當時，金花股份招股說明書宣稱，其募股資金投入金花藥業基地的技改項目后，1997年主營收入為1億元，1999年預計達到7億元，2000年預計將達40億元，我因此判斷，該股具有極大的投資價值。1998年，在我的組合中，金花股份果然大幅盈利，其余幾只股票或微利或虧損，但整個投資賬戶還是盈利的。
但1999年上半年年報公布后，金花股份上年度主營收入僅1.47億，遠不如預期，其他幾只股票的每股收益，也都沒達到公司募資時的預測。當時股市正不斷下跌，我的投資賬戶盈利不斷縮水，只能采取一個辦法一一賬戶止損，即賣出所有的投資，重新開始。清倉后，我一年多的投資盈利約13％。之后的事實是，金花股份2000年主營收入為1.3億元，2005年虧損，從我賣出的位置算起股價最低下跌90％。
投資筆記
我開始認識到，公司盈利預測取決于你的分析，而不是公司的信口開河。但當時我確實找不到更好的投資分析方法，在迷茫時退出，是明智的。
轉戰封基
1999年5.19行情開始時，盯著每天大幅上漲的股市，在巨大的踏空(即對于持續上漲的股票，因為期待它會回調再買人，而錯過了較好的買入時機)壓力下，我想起了1998年發行的封閉式基金，連忙查看了所有基金行情，發現1998年基金剛發行時的高度溢價，正在逐漸消失；當時凈值增長最快的基金安信，溢價也僅為4％。
當時基金還有個優勢，即政策允許配售部分新股給基金。我當時估算，這塊天上餡餅，大約能給基金帶來近20％的年收益。于是我以70％的資金買進基金安信，30％買進基金普惠。持有到2000年底，獲利超過55％。
投資筆記
在整個牛市中，我安心且清閑地持有基金，但并沒有放棄對股票的研究。其問，我仔細研讀一些國外投資大師的投資理論；同時，對大多數基金的重倉股進行分析、不斷研究基金的投資過程，這為我之后的成功投資，打下了堅實的基礎。
被泡沫重創
2001年，我繼續持有基金。股市繼續演繹著牛市的輝煌，6月份上證指數漲到2245點，任何股票沾資產重組題材，就能暴漲。新股以40倍市盈率發行，上市當天就漲一倍，有炒家接手，又炒高一倍。證券公司人滿為患。整個社會，都沉浸在炒股賺錢的神話中。吳敬璉的股市泡沫論，被一致指責。我雖然看出股市泡沫嚴重，但看好中國經濟增長前景，堅持既定的長期投資策略，沒有賣出投資。
7月份的暴跌使我驚醒，1個月上證指數暴跌13％。我忍痛在8月賣出了全部基金，利潤從將近20％，回縮到5.4％。
投資筆記
不管如何看好經濟，平均80倍的市盈率，已經嚴重透支未來收益；市場一反轉，就會像多米諾骨牌一樣不可收拾。
涅磐熊市
2001年下半年，長達4年的熊市開始。我開始進一步潛心鉆研價值投資理論，并認識到，買進一只股票，就是買進一項經營性資產，股價則取決于這項經營性資產的盈利能力。只有公司獲得利潤，且利潤高于安全的固定收益類投資(比如國債)所得，股票才有投資價值。
這段時期，我在股票的定量分析上頗有收獲。假定5年期國債的年收益為4％，則股票收益應至少不低于4％，假若每股收益0.6元，股價定位不高于15元，才是合理的。用15元除以0.6元得到25，得到市盈率，即每股市價對應每股收益的倍數。
上市公司經營情況會變動，股票每股收益也變動。市場對上市公司未來盈利變動的預期不同，可能造成同一時期股價定位不同，不同股票間市盈率差別很大。如果市場預計公司未來收益將增長，股價也會提前上漲，反之，股價將回落。
在牛市中，人們投資信心倍增，股價持續上揚，市場平均市盈率不斷上升；熊市中，恐慌心理導致股價持續下跌，市盈率也不斷下降。在2001年的牛市高峰處，市場平均市盈率高達80倍，到2005年熊市末期，平均市盈率降到了13倍。萬變不離其宗，市場總是圍繞著市盈率巨幅波動。
我通過研究評估股票的市盈率定位，總結出一條規律，即公司利潤增長率等于其股票的市盈率時，該股票就具有投資價值。2004年，讀完《彼得?林奇的成功投資》后，我驚奇地發現，自己對股票市盈率的定位，和林奇在書中所談到的市盈率定位完全一樣。這本難得的經典著作，完善了我的投資，也堅定了我對自身股票分析能力的信心。
投資筆記
市場總是圍繞著市盈率巨幅波動。當公司利潤增長率等于其股票的市盈率時，該股票才具有投資價值。
失意科技股
2002年6月，我發現深市B股有不少績優股票，且市盈率極低。我立即兌換了一些港幣，開立了B股賬戶，選擇了萬科B、晨鳴B、粵照明B。查閱這幾只股票的歷史經營數據后，我發現它們都有5年以上的穩定經營史，凈利潤增長穩定，說明這幾家公司是值得信賴的；按現價折算，其市盈率都低于13倍，非常具有投資價值。
在這幾只股票大幅盈利后，我又被京東方B的猛烈漲幅及其主營產品――液晶顯示屏的美好前景吸引了。我忘記了科技股的高風險，輕率地把資金轉移到該股，然而液晶顯示屏大幅降價，京東方股價應聲大跌，我被迫賣出。在該股的虧損，吃掉了我之前在B股的一半盈利。2004年8月，失意的我，帶著投資B股2年所獲得的約20％利潤離開，并在筆記本上重重記下一筆：“巴菲特都不敢投資科技股，我憑什么?”
投資筆記
有本投資經典說：股票很少從過度升值轉為價格適中，它們總是從非常昂貴變為非常廉價。我一度忘記了股神巴菲特的兩條忠告：第一條是永遠不要虧錢，第二條是牢牢記住第一條。在被市場打過耳光后，
我記住了。
建倉谷底
2004年下半年，我又把目光投向A股市場。當時，不少股票都跌破了投資價值點。封閉式基金全部大幅折價，10月份的折價率高達35％左右。我開始部分建倉封基，11月又部分建倉民生銀行和浦發銀行。之后，銀行股隨大勢繼續下跌，封基的折價率繼續上升，到2005年一度高達48％。2004年，成為我自1998年以來的唯一虧損年度，全年賬戶資產約下跌9％。
然而我堅信，中國經濟正高速增長，股市不可能超長期背離宏觀經濟，市場長期下跌，已經使股票投資價值開始顯現，牛市離我們不遠了。基金全部持有非常便宜的績優藍籌股，卻以極高的折價賣給你，你怕什么?浦發銀行1999年上市以來，年增長率均高于20％，花旗銀行入股后，增長率更是加速；民生銀行2000年上市以來，年增長率均高于30％，這兩只股票按我的買價算，市盈率僅15倍，真是太便宜了!
2005年上半年，股市繼續毫無理智地下跌。財經網站的論壇里，現金為王的觀點盛行，任何看好的觀點都遭到批評。我賬戶里的剩余資金，全部買了高度折價的封基，并在親友之間游說：股市正面臨著一個巨大的投資機遇!
投資筆記
當所有人都離開市場的時候，就是你進入的時候了。奇怪的是，歷史總是在重演，卻只有少數人能抓住機會。
收獲牛市
在親友們的支持下，我的私募基金賬戶增加到5個。我只做長線投資，在初期制定戰略方向和投資組合后，只需花少量時間跟蹤分析，或根據市場變化進行些許品種更換。我通常根據投資人的風險承受能力，選擇投資股票，或是投資封基。兼顧成長與價值，按照市盈率低于成長率的投資原則，我選擇的股票有：民生銀行、浦發銀行、招商銀行、大商股份、蘇寧電器、長江電力、格力電器、外運發展、龍溪股份、新興鑄管等(封閉式基金的操作見本刊2006年第11期《年收益率36％：我的封基操盤實錄》)。
2005年下半年，偉大的牛市終于開始。我精選成長性品種、長線投資的策略，得到了豐厚的回報。2006年12月底，除了一個賬戶因投資人需要用錢、提前退出外，其余賬戶收益率全部超過170％，也超過同期滬深300指數漲幅；其中一個激進化操作、集中持有5只高成長股的賬戶，收益率達到287％。
投資筆記
兩年時間能夠有如此高收益率，在我預料之外。除行情罕見、選股沒有失誤外，很重要的一點是，我不貪心，很少想到過要高價拋出，低位買回來賺取差價。我認為，妄圖賺差價是貪心。貪心的投資者在賺到一些錢后，就會賣股票，等更低的價格買回來，結果常常沒有機會再買回來。
遠離泡沫
2006年12月，在銀行股的狂拉之下，上證指數一個月暴漲27％，突破了2600點。很多基金重倉股市盈率超過50倍，工商銀行市值位列全球銀行第二，股市泡沫已經開始出現。
面對如此多的理財賬戶，我的心理壓力越來越大。仔細思考后，我決定：在元旦前后，分別對所有的賬戶清倉，至少在下一個價值投資點出現之前，不再投資股票。按照我的價值觀，這個市場中值得投資的股票已經很稀少了，不敢讓客戶賬戶在我手中承受太大的系統性風險。
元旦后，績優成長股上漲速度大大減緩，市場資金開始追逐垃圾股，許多垃圾股在一兩個月就上漲一倍以上，我不為所動。股票價格已經太高了，即使經濟再發展幾年，人們從上市公司得到的利潤依然少得可憐。在賺錢效應驅使下，現在人們購買股票，并不是為了投資，而是為了以更高價格賣給別人而獲利。在社會資金的不斷涌入之下，股市越漲越高，已經演變成一個擊鼓傳花的游戲，每個人都希望別人去接最后一棒。市場從投資階段進入瘋狂投機階段。
春節前后，我的個人賬戶開始逐步減倉，到本文發稿日――2007年4月13日，上證指數收盤3518點，我已經不再持有A股和股票基金了。我離開了A股市場，到別的市場尋找有價值的投資機會，如果不能找到，我寧愿購買短期國債或貨幣基金。