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一、我國設立公路交通產業投資基金的可行性
產業投資基金主要有兩類:一類是創業投資,也稱風險投資,是一種以風險投資為代表的投資主體所關注的高風險、高回報的投資類型;另一類是產業投資機構一直密切關注的傳統產業投資,其投資對象是風險性小、收益穩定的基礎設施等投資。本文所關注的是后一類。下面就我國設立公路交通產業投資基金的可行性加以分析。
(一)政策支持
《產業投資基金管理暫行辦法》的出臺意味著人民幣的私募股權投資已拉開帷幕,在政策上為公路交通產業投資基金的設立和運作提供了法律保障。另外,新《公司法》降低了公司注冊門檻,注冊資金可分批到位,放寬了原定公司對外投資額不超過資本金50%的規定,修改了技術、知識等無形資產入股不超過20%的規定,為基金的發展壯大提供了更為寬松的政策環境。
(二)資金支持
1.銀行資金相對過剩,居民儲蓄居高不下,流動性過剩已成為我國金融運行中的一個突出現象。其主要表現為:1995年以后,銀行存貸款關系從原先的貸差轉向存差,存差數額從1995年的3000多億元快速增加到2005年底的9萬多億元,并且呈加速增長的趨勢。據中國人民銀行的最新統計,截至2008年2月末,金融機構本外幣各項存款余額為41.59萬億元,同比增長16.01%。
2.保險公司資金充裕。從近3年的全國保險業保費收入和保險公司總資產表可以看出,保險業保費收入年增長率和保險公司總資產增長率都保持著較高的增長速度。截止到2008年2月份,保險公司總資產達到了2.96萬億元。如此之大的巨額資金,按保險公司營業收入一定的百分比來對公路交通產業投資,必將能夠推動公路交通建設的快速發展。
3.養老、社保基金。我國的養老基金主要包含3個部分:企業職工基本養老保險基金(2000年,國家將企業補充養老保險規范為企業年金)、補充養老保險基金和全國社會保障基金。其中,企業職工基本養老保險基金是由企業和個人繳納的養老保險費籌集的專項基金,是養老金中最重要的部分。據統計,目前我國企業年金的規模有近500億元,再加上以年金名義銷售的保險產品有430億元,企業年金的存量規模有近1000億元。根據世界銀行的測算,我國到2010年會積累1萬億元的企業年金,到2030年可能有10萬億元,是目前我國金融市場上增長勢頭最為迅猛的金融資產之一。如果再加上其他兩個養老金品種,養老金的金融資產總量是十分可觀的。這種日益增長的金融資產孕育著龐大而穩定的資金托管市場。可以說當前國內人民幣市場資金充裕,不論是銀行資金,還是社會居民儲蓄資金、保險公司資金、養老金,存量資金龐大,但均缺乏良好的投資渠道。資本的逐利性會使市場上龐大的資金存量時刻在找尋穩定的、高收益的投資渠道。
4.機構投資者。證券公司、信托公司和政策性銀行也是公路產業投資基金的主要籌資對象。在機構投資者當中,國家開發銀行具有籌資能力強、貸款期限長、管理經驗豐富等優勢,能夠進一步加大對公路的支持,為公路建設和技術裝備現代化提供長期穩定的資金,并在降低公路融資成本、加快公路投融資體制改革等方面提供智力和資金支持。除此之外,根據新的《信托投資公司管理辦法》,信托投資公司可以直接發起、設立、管理各種投資基金。設立和運作產業投資基金也是信托公司有別于銀行、證券公司的專有權力及資金集聚與運作的依托。發揮信托投資公司是產業資本和金融資本的理想結合點的優勢,信托公司設立產業投資基金,在有效擴大公司管理資產的同時,使公司能獲取穩定豐厚的收益。
(三)收益支持
收費公路主要是高等級公路,一般是高速公路和國道。高等級公路具有競爭上的壟斷性、收益上的規模遞增和穩定性等特點。競爭上的壟斷性是指高等級公路技術指標高、配套設施多、服務功能齊全,投入建設資產巨大。因此,在同一交通通道內,一般很少有同類項目或一般公路項目與之競爭;高等級公路隨著車道規模的增加,其通行能力加倍增加,這就意味著收取的車輛通行費也會成倍的增加;高等級公路的經濟效益一般會隨著社會經濟發展和交通量的增長而逐步提高。因此,呈現出收益上的相對穩定性及較強的抗風險能力。
二、公路交通產業投資基金的組織模式
投資基金的組織模式主要有三類:契約型、有限合伙型和公司型。這三類組織模式各具特點、各有利弊,公路交通產業投資基金究竟選擇哪一種組織模式,必須考慮兩個因素:
(1)我國產業投資基金還處于試驗階段,只有個別試點。所選取的組織模式必須有利于盡快籌集到投資者的資本,至于降低運作成本和提高運作效率,應該在產業基金成立以后再不斷完善。
(2)不論選取哪種組織模式,一方面必須嚴格依照相關的法律設立,但是決不能囿于這些制度框架之內,必須結合公路投融資的具體特點和政策環境進行必要的創新。為了盡快為設立產業投資基金籌到資金,公路產業投資基金應選擇契約型的組織模式進行設立。
理由如下:
1.公路項目投資的規模很大,需要投資者具備較強的投資實力,保險公司、社保公司、政策性銀行等參與投入。公路投資又具有投資期限長的特點,因此必須保證投資者的利益。因為只有對投資者利益做到切實保護,才能不斷吸取社會資金,充分發揮為公路穩定供應資本的作用。契約型投資基金是在嚴格遵循信托法理的基礎上形成和運作的,而信托法理最重要的特點就是規定了信托財產的相對獨立性,即獨立于信托人及受托人本身所有的財產,與后者本身的債權債務沒有關系。基金組織的信托人萬一經營不善,因契約型的信托資產完全歸受托人所有而使得受托人的債權人無權染指信托財產,也就使作為信托人的基金投資者利益能夠切切實實得到法律保護。
2.契約型基金相對于公司型基金而言,設立、運作、退出都比較簡單。公司型基金的設立必須嚴格依照《公司法》的規定,組建程序比較復雜,募集資金、發售股權一般要委托承銷商或經銷商辦理,投資者辦理股票移交手續后才能成為公司的股東;公司型基金的投資者作為基金公司的股東,參與公司的重大決策,并以股息的形式獲取投資收益;契約型基金的投資者是信托契約中的委托人,通過購買受益憑證獲取投資收益,原則上不參與基金運作過程中的決策問題。3.雖然采取契約型的組織制度,但是決不能囿于這種制度,必須進行創新,以克服契約型基金組織制度的弊端。基金的管理層面上,公路產業基金要引入公司型的模式,選擇部分投資人成為基金管理公司的股東。應該主動邀請投資人成為基金管理公司的股東,充分保證他們的項目知情權和監督權,這樣就降低了集基金所有權和經營權于一身的基金管理人發生敗德行為的概率。讓他們擁有知情權,加強對基金管理人的約束,以期在做基金投資決策時能有一定的發言權,維護持有人利益。
三、公路產業投資基金的交易方式產業投資基金按照交易方
式是否可贖回,分為封閉式基金和開放式基金。封閉型基金是指基金資本總額及基金單位的發行份數在發行之前就已經確定下來,在發行完畢后和規定的存續期內,基金的資本總額及發行份數都保持固定不變的投資基金。而開放式基金是指基金的資本總額或基金單位的發行份數可以隨時變動,既可根據市場供求情況發行新基金單位或贖回基金單位,是基金規模不固定的投資基金。基于開放式基金與封閉式基金的特征,結合公路產業的特點,本文認為公路交通產業投資基金應實行封閉式基金方式。理由如下:
1.我國的產業投資基金尚處于初創階段。在一國投資基金的發展歷程中,封閉型基金出現往往早于開放型基金,這已為各國基金發展歷史所證實。在投資基金初創階段,人們總是希望基金運作更具穩定性,加上管理、技術、人才等方面的原因以及缺乏良好的市場環境,因此封閉型基金容易被人接受。
2.采用封閉式設立產業投資基金有利于保護公眾投資者。由于產業投資基金是對未上市企業進行股權投資,因此要求投資者擁有長期投資理念和較強的風險鑒別、承受能力。因此,產業投資基金的資本來源主要是保險基金、社保基金、政策性銀行、機構投資者等,而公眾投資者的抗風險能力比較差。
3.公路項目投資規模巨大,而且投資周期比較長。封閉式投資基金更便于進行長期投資。開放型基金可以隨時追加資本,這一方面可以帶來規模效益,有利于分散投資風險和參與大額投資,提高投資的平均回報率。但另一方面由于開放型基金的管理公司必須承擔贖回義務,因此需要保留相當比例的流動性資產和現金,以應付基金隨時贖回。這樣開放型基金的資本額不能100%的用于投資,特別是不能將其大部分資產用于長期投資,從而影響基金投資的長期績效。封閉型基金相對來說在經營上比較穩定,其資產可全部用于投資,有利于取得長期投資回報。超級秘書網
四、公路產業投資基金的退出方式
在公路交通產業基金的退出方式上,可供參考的有4種:首次公開發行(也叫公開上市)、出售股權、回購和清算。這4種退出方式各有利弊,具體選擇何種退出方式需根據項目的具體情況而定,但是在進行投資前必須對項目的投資前景和經營周期進行分析,以便選擇合理的投資退出方式,獲得較高的投資回報率。1.在投資決策時盡可能選擇有上市前景的項目和企業進行投資,并通過基金的專家管理,扶植和輔導所投資項目與企業盡快上市,以便基金能夠通過證券交易所轉讓所持有的股份。2.積極培育戰略投資者,以便基金能夠將所投資項目與企業的股份轉讓給其他戰略家持有。3.在投資前與所投資項目簽訂回購協議不失為一條較為現實的基金退出投資之路。考慮到公路項目目前主要是缺乏資本金,但一旦有了資本金,就能夠從銀行貸款,項目建設就有了資金保障,而且項目建成后通常具有收益穩定的特點。4.通過資產證券化實現投資退出。所謂資產證券化(Asset-backedSecurization),是指基于已建成項目所可能產生的未來現金流,以向機構或社會公眾發行證券的方式募集資金;用所募集的資金購買已建成項目一定時期內的收益權的一種新型項目融資方式。資產證券化融資方式符合公路網建設投資的自身特點。公路網建成后,由于具有消費的準公共物品性和經營上的自然壟斷性等特點,保證了其經營期間現金收入流相對穩定。而ABS融資的一個極為重要的前提就是能在未來產生可預見的、穩定的現金流,公路投融資領域的特點正好符合這個要求。以資產證券化方式進行項目融資,通常并不涉及項目原始權益人的所有權和經營權,而僅僅涉及收益權。
為了確保收益成為一個真實的交易,通常必須建立一個臨時的特別目標媒體(SpecialPurposeVehicle)來進行實際運作。基金所投資項目一旦實行資產證券化,即可以獲得與出售資產收益權相應的現金收入。盡管基金所投資項目在資產證券化過程中并未出讓所有權,但基金作為所投資項目的原始收益人之一,此時正好可以通過向其他原始權益人出讓所有權的方式,完全退出所投資項目。
參考文獻:
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Li Hui
（云南農業職業技術學院，昆明 650031）
（Yunnan Vocational and Technical College of Agriculture，Kunming 650031，China）
摘要：在當前全球性金融危機背景下，我國中小企業融資難，擴大融資渠道已經成為必須解決的重要問題，私募基金是我國當前金融市場中的新生力量，論文探討了私募基金及其相關概念，我國當前私募基金法律地位的現狀，私募基金法律確認問題已經成為我國私募基金發展的主要障礙，必須及時確認私募基金法律地位的意義等方面的內容。
Abstract: Under the background of the current global financial crisis, the paper pointed out that China SME financing is an important issues of their survival and development. Privately offered fund is new blood of China's market economy. This thesis discussed privately offered fund and its related concept, the status quo of its legal status. The law identification of privately offered fund has become the main obstacle of its development; we should identify the significance of legal status of privately offered fund.
關鍵詞：私募基金 法律確認
Key words: Privately Offered Fund；be recognized in the law
中圖分類號：D9文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）20-0290-02
1私募基金及其相關概念
1.1 私募基金的概念私募基金（Privately Offered Fund）是指不通過公開招股，而是通過私下在特定范圍內，向特定投資者募集資金方式所籌集的基金，用投資專業知識理財，與投資者的關系是共同投資、共享收益、共擔風險，其主要投資方式是進行股權投資和證券投資，其組織形式有：契約型、公司型和合伙型。[1]
私募基金的本質是一種信托服務。私募基金的投資人把資金以一種信托的方式交給基金的管理人進行管理，基金的管理人運用自己掌握的專業知識進行投資組合，基金的投資人和管理人按照約定共享收益、共擔風險。
1.2 我國私募基金和非法集資的區別非法集資是指法人、其他組織或個人，未經有關權利機關批準，向社會公眾募集資金的行為，其主要特點是向社會公眾募集資金，其主要采用以許諾高利潤、高利率為回報的欺詐行為，由于其向社會公眾募集資金，以欺詐為目的，極易形成社會的不穩定因素。
根據1999年中國人民銀行的《關于取締非法金融機構和非法金融業務活動中有關問題的通知》，給予“非法集資”做出了明確規定；根據《最高人民法院關于審理聯營合同糾紛案件若干問題的解答》第四條第四款明確規定了：企業法人和事業法人作為聯營一方向聯營體投資，不參與聯營體經營，不承擔聯營體經營風險，但投資合同或協議規定聯營體不論盈虧，均可獲得本息或者按期獲得固定利潤的行為，實為借貸行為，違反了金融法規，其合同無效；在2001年的《信托投資公司管理辦法》第三十二條規定：信托投資公司“不得保證最低收益”，同時規定：信托投資公司違反上述規定，按照非法集資處理，造成的資金損失由投資人負責；2003年《證券公司從事集合性受托投資管理業務有關問題的通知》第二條第一款規定：證券公司不得以書面、口頭或者暗示的方式向委托人承諾投資收益。由以上法律內容可以看到，我國法律從來不承認合同中的保底條款，不允許以保底方式募集資金。
私募基金區別于非法集資在于兩點：第一，從募集對象來看，私募基金是指不通過公開招股，而是通過私下在特定范圍內，向特定投資者募集資金方式所籌集的基金，而非法集資是向社會公眾募集資金，極易造成金融風險的社會化；第二，從目的來看，私募基金的目的在于共同投資、共享收益、共擔風險，而非法集資的目的在于許諾高利潤、高利率為回報的欺詐。
1.3 我國私募基金和非法吸收公眾存款的區別非法吸收公眾存款是指未經我國金融主管機關批準，以給付固定利息方式公開向社會公眾吸收存款的違法行為。私募基金的目的必須是共同投資、共享收益和共擔風險，如果以給付固定利息或保底收益的方式募集資金，則應視為非法吸收公眾存款。
2我國當前私募基金法律地位的現狀
我國的私募基金從形成到具有了一定規模，一直沒有得到法律的認可。中國人民銀行副行長吳曉靈曾公開表示，私募基金的運作不合法、不透明，對金融市場的影響難以估量，政府必須進一步研究對私募基金的監管方式。當前我國私募基金法律缺位主要表現在以下幾個方面：
2.1 法律上沒有確認其主體地位在我國《證券投資基金法》、《證券法》、《信托法》中一直沒有明確什么是私募基金、私募基金與公募基金的區別、私募基金和非法集資的區別、私募基金和非法吸收存款的區別，也沒有明確私募基金的投資范圍和組織形式。在我國《證券投資基金法》第二條規定：在中華人民共和國境內，通過公開發售基金份額募集證券投資基金，適應本法。這一條把私募基金明確地排除在該法的適用范圍之外。在《中華人民共和國公司法》第78條第3款規定股份制公司向特定對象募集設立制度和《中華人民共和國證券法》第10條規定的證券非公開發行制度為私募基金的監管有了意向性的規范，但對私募基金的運作和監管沒有明確規定。從國際私募基金的最主要形式有限合伙制來看，我國的有限合伙制基金根據《中華人民共和國合伙企業法》不具有法人資格，目前還需要工商管理部門確定其法律主體地位。
2.2 沒有明確私募基金與非法集資、非法吸收存款的區別對于當前私募基金普遍存在的保底收益、高承諾收益必須從法律的角度加以禁止，因為私募基金是一個高風險的行業，其根本無法保證收益和本金，如果私募基金以高承諾收益或保底收益作為宣傳來募集資金，就有以欺詐為目的的嫌疑，具有欺騙性，容易誤導投資者，產生經濟、合同糾紛；同時對于具有投資理財能力的、運作規范的私募基金來說，以保底收益、高承諾收益的私募基金無疑具有不正當競爭行為，破壞了應以自由競爭為目的的金融市場環境，不利于私募基金行業的健康發展。
案例一：最近發生在我國浙江的一個投資理財糾紛。甲某委托乙投資公司進行投資，雙方簽訂合同：該公司保證甲某50萬元人民幣本金的安全，并承諾每年放還甲某8%的收益。后甲某無意間發現其賬戶內資金只剩10萬元人民幣，就向法院，要求乙投資公司按照合同規定條款予以賠償。但讓甲某、乙某沒有想到的是：法院判定該投資理財合同無效，并認定乙投資公司的保本、高承諾收益行為屬于非法集資行為。
案例二：2001年6月5日至2004年8月31日，上海友聯組織金新信托、德恒證券、恒信證券、中富證券、伊斯蘭信托等公司，采取承諾保底和以22％至1.98％不等的固定收益率與公眾簽訂委托投資協議及補充協議35890份，變相吸收公眾存款450億余元人民幣，其中未兌付資金余額172億余元，涉嫌構成非法吸收公眾存款罪。此案是我國非法吸收公眾存款案中最大的一例。
2.3 沒有明確對私募基金的投資者、發起人和管理者的資格確定和必要限制從法律的角度來看，我國當前構成私募基金的三個方面主體不具有法律資格：投資者不具有將其資產交給他人經營的權利；基金的管理者以投資咨詢、財務顧問的名義進行私募基金的管理，但一般沒有經營資產管理的法律資格；第三方監管者――托管人，比如銀行、證券公司、信托投資公司等都沒有從法律上給予其對私募基金的監管資格。我國當前的私募基金大都是松散性的組織體，沒有形成所有權、管理權和監管權“三權分立”式的、有效防范風險的組織機構，有不少是皮包公司，三者的責、權、利不清晰，私募基金的資金來源不清。
2.4 沒有明確對私募基金第三方監管的制度按照我國當前金融監管的要求，有限合伙制基金的資金必須通過銀行托管，銀行是否有對合伙制基金托管的權限，還需要銀監會進一步明確。當前，由于我國私募基金沒有具有法律主體地位，因而法律上沒有對私募基金帳戶要求托管的規定，這很不利于我國私募基金風險的防范和控制。
2.5 沒有完善的對私募基金的評級體系目前我國對公募基金的評級主要以基金凈值為標準，來對公募基金投資理財的運作能力進行排名。我國私募基金相對于公募基金來說，收益較高的同時，風險更大，我國還沒有對于私募基金進行評級，更談不上評級體系。
3法律確認問題已經成為我國私募基金發展的主要障礙
從我國私募基金發展的現狀，我們已經看到當前我國私募證券投資基金的一大特點是：發展非常迅速但運作很不規范，可以說我國私募基金目前處于一種無序的狀態，采取操縱市場、坐莊式的經營方式。究其主要原因在于我國目前相關的法律體系很不完善，立法的滯后束縛了我國私募基金的規范發展。由于沒有法律的確認，監管部門也找不到對其監管的依據。
3.1 由于沒有法律的確認，私募基金組織形式混亂，缺乏法律主體資格，不利于我國基金業與境外投資者的競爭隨著我國金融市場的逐步開放，國外機構投資者在中國的投資成倍增長。從證券投資角度看，QFII（合格境外投資者）的數量在不斷增加。從前面“蒙牛”案例，我們也可以看到我國私募股權投資基金也正面臨國外機構投資者的競爭，很多國外機構投資者看好中國經濟的長期發展，再加上近5年來，人民幣不斷升值，使國外機構投資者以各種手段進入中國資本市場。面對我國優質企業和資源的流失，我國私募基金要與已進入中國資本市場或者即將打算進入中國資本市場的國外機構投資者競爭，但現在在法律上還沒有明確、公開的主體身份，不受本國法律的保護，如何面對競爭？
3.2 由于沒有法律的確認，私募基金運作不規范，嚴重擾亂了金融安全私募基金的來源應是向特定投資者募集，但由于沒有法律上的規范，實際上我國私募基金的部分資金來源于企業或上市公司向公眾募集的閑散資金和銀行貸款。我國《證券法》、《公司法》明確規定：向公眾募集的資金和銀行貸款，必須專款專用，不得挪用，否則視為違法、違規；在私募基金運作中，由于沒有法律的確認和監管，私募基金與上市公司聯手，操縱股票價格，逃避監管和稅收等等不當行為屢禁不止；私募基金的資金來源還沒有從法律上來進行嚴格審查，這為非法資金提供了機會，難免在私募基金中有洗錢的行為；由于沒有法律的確認和監管，我國目前對于投資者資格和基金管理者資格沒有嚴格限制，導致市場主體混亂，對風險的承受能力降低，一旦基金損失，糾紛不斷，成為我國金融和社會的極不穩定因素。
3.3 由于沒有法律的確認，私募基金容易形成對投資者利益的損害我國私募基金大部分是參照《民法通則》、《合同法》的委托原則來設計私募基金合約。“保本承諾”、“高收益承諾”是各類私募基金的常規做法，承諾的收益率一般在10%-30%之間，這種做法實際上就是非法集資，由于法律上沒有確認私募基金的法律主體地位，沒有明確私募基金與非法集資的區別，因此造成對投資者的損害不受法律保護。從各地法院的審理結果中也可以看出，這類合約均為無效合約。從很多私募基金的合約設計和運行中，可以看到許多私募基金沒有內部風險控制機制和外部監管約束，給投資者造成損失的風險很大。
3.4 由于沒有法律的確認，私募基金的違法行為屢屢發生首先是在資金的募集過程中，存在非法集資行為。根據1999年中國人民銀行的《關于取締非法金融機構和非法金融業務活動中有關問題的通知》，給予非法集資做出了明確規定；根據《最高人民法院關于審理聯營合同糾紛案件若干問題的解答》第四條第四款明確規定了：企業法人和事業法人作為聯營一方向聯營體投資，不參與聯營體經營，不承擔聯營體經營風險，但規定聯營體不論盈虧，均可獲得本息或者按期獲得固定利潤的行為，實為借貸行為，違反了金融法規，其合同無效；在2001年的《信托投資公司管理辦法》第三十二條規定：信托投資公司“不得保證最低收益”，同時規定：信托投資公司違反上述規定，按照非法集資處理，造成的資金損失由投資人負責；2003年《證券公司從事集合性受托投資管理業務有關問題的通知》第二條第一款規定：證券公司不得以書面、口頭或者暗示的方式向委托人承諾投資收益。由以上法律內容可以看到，我國法律從來不承認合同中的保底條款，不允許以保底方式募集資金。
其次，是在資金的使用過程中，存在集資詐騙行為。在1996年最高人民法院的《關于審理詐騙案件具體應用法律的若干問題的解釋》規定：攜帶集資款逃跑、揮霍、用于違法活動等行為，使集資款無法收回的行為視為集資詐騙行為。私募基金應把募集到的資金用于不事先承諾收益的投資行為中。
4必須及時確認私募基金法律地位的意義
4.1 及時確認私募基金，有利于形成“增加投資性收入”的社會前面已經提到私募基金在我國的形成和發展是大勢所趨，是市場需求的必然產物，對于冒出芽的事物，這里挖出了，別處必然還會長出來，存在就會有其合理性，關鍵是疏導。由于缺少相關的法律、法規，一旦投資人和基金經理人發生糾紛，受損的往往都是不受法律保護的中小投資者，他們無法訴諸法律；如果進一步被不法分子利用，攜委托資金潛逃，發生，更會嚴重威脅社會的安定、和諧。由于沒有法律的保護，使本可以對我國經濟發揮積極促進作用的私募基金推到了“非法集資”的地步，這是不合理的，也是不明智的。
4.2 確認私募基金，有利于穩定金融市場由于沒有法律對私募基金的確認與規范，兩萬億的游資隨時可能沖擊我國尚不健全的金融市場，容易造成金融市場動蕩，從“中科創業”股票事件，可以看到私募基金和證券公司聯手，以股票作抵押，從銀行套取數倍的貸款來炒股票，有文章稱“私募基金是引發信貸資金違規入市并導致生產經營資金流失的源頭。”前面也提到由于法律的不認可、不規范，私募基金的來源不清，不排除非法收入利用私募基金洗錢。
4.3 確認私募基金，有利于公募基金的發展由于沒有法律認可和必要的監管，私募基金可以暗箱操作，逃避稅收和管理費用，因此比公募基金運行成本低，同時私募基金給予基金經理人的高回報使公募基金中大量人才流失，這是私募基金對公募基金的不利之處，但是私募基金的出現，使公募基金多了一個強有力的競爭對手。由于市場多了一種投資工具，投資人多了一份選擇，為了穩住投資人，公募基金需要交出更好的成績單，改變原有的分配方式，推出更為優惠的申購、贖回條件。私募基金的出現有助于公募基金革除弊端，建立高效靈活的運作機制。如果私募基金不浮出水面，就破壞了公平競爭的市場原則。
4.4 確認私募基金的法律地位和必要的政府監管措施，有利于私募基金行業健康、穩定發展私募基金屬于高風險、高收益行業，通過法律和政府必要的監管，將有利于私募基金控制運作風險，比如明確私募基金投資者和管理者的資格，規范私募基金運作手段和利潤分配等。
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關鍵詞：
REITs；公租房；應用；建議
中圖分類號：F83
文獻標識碼：A
文章編號：1672-3198（2012）07-0125-02
1 REITs概述
房地產投資信托基金（Real Estate Investment Trusts，以下簡稱REITs）是一種以發行收益憑證的方式匯集特定多數投資者的資金，由專門投資機構進行房地產投資經營管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。國際上REITs雖然在性質上等同于基金，但在具體規定和操作上同一般的基金有較大的區別，因而REITs不僅具備一般基金的特點，同時還有以下特征：
（1）REITs 投資范圍受限。
在國際上各個國家和地區都對REITs的投資范圍做出了嚴格的限制。REITs的投資范圍主要是房地產領域的投資、開發、租賃和銷售等，保證了房地產投資信托資金的根本性質。
（2）REITs 具有穩定的可預測收益和較低的波動性。
一般情況下REITs不僅限定投資范圍，還對投資收益來源加以規定。在美國REITs的收益中要求至少75%的毛利必須來源于自房地產租金、房地產貸款的利息、出售房地產收入、擁有其他REITs證券的利息、房地產節稅收益、貸款承諾費等。
（3）REITs有極具吸引力的回報率。
從表1中可以看出從2000年-2006年的七年之間，除了2003年之外美國國家房地產投資信托協會（National Association of Real Estate Investment Trusts，以下簡稱NAREIT）綜合REITs指數收益率均遠遠高于美國股票市場相關指數的收益率以及美國10年期國債的收益率。
（4）REITs能夠充分保證投資人的利益。
REITs所募集的資金往往大多委托專業的管理公司自主、集中管理，管理人員多為有經驗的房地產專業人員，他們擅長于股市運作，時刻關注收益率變化，制訂最佳的投資策略，可有效降低投資風險。
2 我國公租房發展現狀及存在問題
我國公租房的發展建設基本是剛起步。2007年國家有關部門就開始對公租房展開調研，公租房的概念首次出現于2009年3月5日總理所做的政府工作報告中，其中提出要“積極發展公共租賃住房”。2010年6月13日由住房和城鄉建設部等七部門聯合制定的《關于加快發展公共租賃住房的指導意見》正式對外，意見提出：公共租賃住房主要面向城市中等偏下收入家庭，符合條件的外來務工人員也可申請公租房。但也存在如下問題：
2.1 供求嚴重不均衡
由于我國公租房建設剛剛起步，因而公租房的供給十分有限，但是從公租房保障的對象來看需求卻是巨大的，這就導致了公租房竣工后的供給面臨僧多粥少的局面。
2.2 建設資金短缺，融資方式缺乏
目前我國公租房建設的資金主要來源僅限于中央政府的專項資金劃撥和地方政府出資，參與方單一，建設資金嚴重不足這也是導致我國公租房發展緩慢的主要原因。
2.3 參與方單一，地方政府發展公租房的動力不足
由于公租房作為保障性住房一般由政府劃撥土地，會減少地方政府的土地財政收入，在巨額土地出讓金的利益驅使下，地方政府更樂意于興建商品房。
2.4 缺乏權威、規范的法律保障
我國目前缺少對公租房發展有利的法律保障，雖然2010年6月13日由住房和城鄉建設部等七部門聯合制定的《關于加快發展公共租賃住房的指導意見》，但這只是一個行政性的指導文件，法律作用并不大，對公租房的發展起不到長遠的保障作用。
3 我國發展公租房REITs的必要性和可行性
3.1 發展公租房REITs的必要性分析
我國公租房建設現有的資金短缺，融資渠道不足。我國政府于2010年6月份的時候才正式發文發展建設公租房，目前公租房的建設資金來源主要有四個方面，分別是土地出讓金收益、住房公積金增值收益、中央財政廉租住房保障專項補助資金盈余、社會資金，但這四個方面的資金來源十分不穩定，存在很大的缺陷。
3.2 發展公租房REITs的可行性
（1）國內外REITs成功案例為我國公租房REITs融資模式提供了經驗。
REITs最早是在美國出現，隨后REITs模式也引入了公共租賃房，發展到現在，其規模、運作模式、管理機制、法律條款等等已經相當完善，其成功案例可以為我國公租房REITs融資模式提供了寶貴經驗。
（2）充足的資金來源為公租房建設REITs融資模式提供了可能。
近年來我國民間資金不斷增長，日益充足，但卻缺少較好的投資渠道，導致大量的民間儲蓄閑置，這是一種極大的浪費。該部分資金儲備若能順利引入公租房建設足以彌補我國公租房的資金缺口，并且是一種穩定的資金來源。
（3）政府保障為公租房REITs提供了穩定可靠的資金收益。
公租房可以看作是一種準公共產品，其本身具有很強的社會福利性，雖然我們現在主張其融資模式需引入市場機制，但對于這種政策性項目，從各國經驗來看，政府在一定程度上會給予政策支持和保護。如配套法律制定、稅收優惠、財政補貼等，這些都保障了公租房REITs能夠有穩定合理的資金收益。
（4）專業的管理團隊為公租房REITs融資模式提供了風險保障。
公租房REITs與其他投融資模式不同的是，將所有權和經營權分開，公租房REITs投資的多元化房地產資產是交由專業的團隊機構進行管理運作，有利于克服投資過程中的信息不對稱，由專業團隊確定投資方案也可降低非專業性帶來的投資風險。就目前我國發展公租房REITs來看，發展權益型REITs比較合適，從組織形式而言，可采用契約型REITs。
4 我國發展公租房REITs的主要障礙和建議
4.1 完善REITs及公租房方面的立法工作
公租房發展建設應該成為我國住房體系中的長期重要工作，必須要有相關的法律文件對公租房的定位、資金來源、建設、經營、租房者的資格以及權利義務、退出機制等各方面加以明確，只有在完善的法律制度下，公租房的發展才能得到足夠的保證。
4.2 加強監管機制
金融機構作為基金管理公司發起并管理REITs 基金，由于缺乏有效制約，金融機構可能為謀取私利而侵害投資者的利益。可以采用上級主管部門和行業協會相結合等方式進行監督和約束。完善的監管制度能保證公租房REITs 模式的有效推行。
4.3 建設交易市場
我國發展REITs，需要推進房地產投資信托產品的市場建設和合格的機構投資者的培育。無論是上市的REITs還是非上市的REITs，都需要有流通的市場平臺和交易渠道，才能促進對REITs產品的投資、持有和轉手。
4.4 培育專業的管理機構和人才
REITs 在我國起步較晚，經驗豐富的房地產經營管理專家組成的專業信托投資機構以及相關人才相對缺乏。可以結合國內實際情況和借鑒國外經驗，可建立由商業銀行、證券公司、保險公司、信托投資公司等組成的多元化投資機構體系，使其成為公租房REITs 模式所需要的專業投資機構。同時公租房REITs 模式的實施需要加強REITs 所需房地產、律師、金融證券、會計等復合型、專業化人才的培養和相關理論課題的研究。
參考文獻
由于封閉式基金在證券交易所的交易采取競價的方式，因此交易價格受到市場供求關系的影響而并不必然反映基金的凈資產值，即相對其凈資產值，封閉式基金的交易價格有溢價、折價現象。國外封閉式基金的實踐顯示其交易價格往往存在先溢價后折價的價格波動規律。從我國封閉式基金的運行情況看，無論基本面狀況如何變化，我國封閉式基金的交易價格走勢也始終未能脫離先溢價、后折價的價格波動規律。目前，我國封閉式基金正運行在“折價”的階段，并且自2002年以來我國封閉式基金的折價率（市價減凈值再除于凈值）呈現出逐步上升的趨勢，部分封閉式基金長時間的折價率竟高達30%以上，明顯高于國外封閉式基金的折價水平。
關鍵詞：封閉式基金；折價；運行；因素；對策
一、封閉式基金的前世今生
上世紀90年代初，珠信基金的成立標志著我國投資基金（封閉式基金雛形）的起步。之后，天驥、藍天、淄博等投資基金作為首批基金在深圳、上海證券交易所上市，標志著我國全保、基金拆借或者貸款；禁止基金從事證券信用交易等等。隨著新的證券投資基金隊伍不斷壯大，我國的投資基金業開始走上規范發展的道路。
然而那些成立于《證券投資基金管理暫行辦法》出臺前的基金（俗稱老基金），卻在運作上存在諸多方面的缺陷，如基金治理結構不符合信托法的原理，規模相對偏小，投資效率低下，且流通渠道相當不規范，同時其投資組合嚴重不合理，規避風險能力差。當時有為數不少的老基金在未經過科學分析與論證的前提下，將大量基金資產投入南部沿海省份的房地產項目或其他實業項目，使基金資產缺乏應有的流動性。此后，在九十年代中期各地房地產投資普遍降溫的大環境下，很多投資無法收回，基金資產嚴重縮水，投資者損失慘重。對此，1999年3月，中國證券監督管理委員會發出了對原有投資基金進行清理規范方案的通知，各證券交易中心交易的基金逐步摘牌，交易所上市基金也進行清理規范。在經過一系列的基金合并、資產重組，將原先老基金的不良資產全部置換為流通性較強的上市公司股票、國債或現金資產，并在此基礎上完成了基金的擴募和續期，最終實現了新老基金的歷史過渡。如現在的“景博證券投資基金”即是由湘建信基金和湘農信基金合并而成；“同智證券投資基金”則為海灣基金、武漢基金、贛中基金、中盛基金、開信基金和長江基金重組而來。
截至2002年9月，我國共有基金管理公司18家，已經批準籌備、正等待開業的基金管理公司有1家，另有14家（不包括中外合資基金管理公司）處于申請籌備階段；國內已募集成立并已掛牌上市的封閉式基金達54只，籌資總額達807億元。
但是，自從2002年下半年以來，封閉式基金的形勢急轉直下。
筆者發現，雖然由于證券市場的低迷、投資者不成熟的投資理念等原因，1996年起步的開放式基金（是指投資者可以按基金的報價在規定的場所隨時申購或贖回基金單位、基金規模不固定的投資基金）遭遇了“劣基金驅逐良基金”的大額贖回怪異現象，但開放式基金仍然處于不斷的擴張之中。2003年，我國的開放式基金不論是從基金發行規模，還是從基金發行質量來講，都取得了豐碩的成果。據有關統計，2003年已發行38只開放式基金，還不包括正在發行的3只貨幣市場基金，較2002年增加171.4%，首發募集份額為635.91億份，較2002年增加41.96%。
但封閉式基金的發行卻處于停滯不前的狀態，即自2002年9月后至今，沒有一只封閉式基金在投資基金市場發行。封閉式基金此次遭遇的“停滯”現象不同于1998年前的“停滯”。那時的“停滯”是出于整頓規范的需要（是主動的），而如今的“停滯”卻發生于基金業大變革、大發展的年代（是被動的），個中緣由值得深思。
其實，從2002年下半年發行的幾只封閉式基金中，我們已感到封閉式基金的發行危機。這些基金名義上雖然發行成功，實際上市場已拒絕買單。如基金科瑞高達4．39億份（銀豐也有1.3億份）的余額被主承銷商包銷。基金久嘉拜大盤反彈之賜發行還算順利，但由于原發起人之一的新疆證券突然退出，被迫延遲40天上市。小盤改制基金的擴募情況也相當糟糕，如基金景業、基金天華、基金安久、基金融鑫的棄配率分別高達98.47%、90.4%、94.44%、95.27%。曾經風光無限的小盤基金擴募遭到了市場的遺棄。
那么，投資基金市場是否就沒有需求了呢？并非如此。隨著國民財富的不斷積累，隨著投資意識的不斷增強，無論是企業，還是個人，都存在現實的和潛在的理財需求，為基金更大規模的擴張奠定了雄厚的資金供給基礎。特別是由于國民經濟的快速增長，證券市場將有可能改變2001年以來的低迷走勢，從而吸引更多的投資者購買基金。2003年開放式基金的紅火就輔證了這一點。但就在同一種市場機制、同一種生存環境下，封閉式基金失去了蹤影。是誰搶了封閉式基金的奶酪？又是什么原因讓曾經風光的封閉式基金就這么沒落？
二、封閉式基金困境的因素分析
封閉式基金目前所面臨的困境是多方因素造成的，既有內因，包括高成本發行、低效率運作和低標準服務等；又有外因，即外部市場環境等因素的影響。
（一）內因
1．高成本發行
根據有關規定,封閉式基金必須達到計劃募集規模的80%以上才能成立。例如,一只30億規模的封閉式基金,必須募集24億資金才能達標。為此，基金管理公司將付出更大的代價以確保封閉式基金發行的完成。高成本發行有兩層含義。對發行者而言，發行同樣的基金份額將付出更大的代價；對投資者而言，購買同樣的基金份額需支付更多的資本。罪魁禍首是封閉式基金的折價交易。
封閉式基金的折價交易，對新發封閉式基金有較大的制約作用。在折價基金俯拾皆是的情況下，市場（投資者）對封閉式基金的冷淡是比價效應下合乎理性的選擇。如新發封閉式基金是按1.01元/份的價格發行的，投資者與其買1.01元/份價格的新基金，不如買高折價的“老基金”。如前所述，2002年下半年所發行的幾只封閉式基金，名義上發行是成功的，其實大量余額是被主承銷商們包銷的。天下沒有免費的午餐，主承銷商們包銷被市場遺棄的新發封閉式基金，表面現象是結好于基金公司，背后必有商業利益所圖。這也是基金公司高成本發行的潛在因素之一。
另外，封閉式基金由于在封閉期內投資者不能贖回基金單位,唯一辦法只能到二級市場進行交易變現。受其供求關系影響,基金的市場價格與它的單位凈值往往不一致而出現“折價現象”。折價的普遍存在致使大機構投資者陷入“流動性風險”之中，即套現封閉式基金相當困難。唯一的出路就在于現金分紅,但大部分基金的凈值低于面值，使得分紅成了空中樓閣。因此，從此角度觀察，也能佐證封閉式基金在目前狀況下“高成本”的結論。
2．低效率運作
封閉式基金成立后，需要基金管理公司悉心打理、高效運作。然而，從十多年的實踐看，基金的理財水平并不高明、對投資的時機把握火候不佳，基金凈值增長并不理想，專家理財優勢未能體現。如2002年基金出現了大面積虧損；2003年基金的半年報顯示，54只封閉式基金中只有13只跑贏大盤，而且上半年基金累計虧損超過15億元，加上5億多元的管理費，基金總資產累計減少超過20億元。另外，基金的投資風格也有待商榷。如過去曾遭到詬病的集中投資模式、現在又全面轉向分散投資的這種投資方式，顯然不被市場認同。如此運作方式，如此業績回報，自然吸引不了投資者的注資。
，
封閉式基金低效率的運轉與其約束和激勵機制存在缺陷是分不開的。對封閉式基金管理人而言,由于封閉期(如10--15年)的事先確定,在此期間無論基金業績如何均可以每年獲得可觀的固定收益（通常為1%--3%的基金管理費）。封閉式基金管理者沒有贖回壓力和流動性壓力以及擴大規模的激勵。如果基金投資者對基金管理不滿意，也只能在二級市場轉讓而不能向基金管理人贖回自己的基金份額，并不影響基金管理者所管理的基金規模和相應的基金管理費收入。同樣，基金份額的固定性也不能增加基金管理人的收益。在這樣的機制下，基金管理者缺乏積極，其最終結果則是打擊了投資者的信心，使市場發展處于被動局面。
3．低標準服務
購買封閉式基金的投資者,實質上就是基金的股東。基金對自己的股東或潛在股東應當做好服務工作。但就目前的情況看，封閉式基金在此方面存在較大的不足。具體有：
（1）封閉式基金信息披露存在水分。基金上市后的信息披露存在許多問題，比如重要事項披露不夠詳盡，公告間隔時間過長，公開性不夠，報告格式不規范、不統一等等，使投資者較難獲取基金經理人的行為信息，無法追蹤監督其對基金的動作。同時封閉式基金二級市場價格往往脫離基金管理人的真實經營狀況，市場上的供需波動經常會掩蓋基金管理人存在的一些問題。
（2）基金創新少，品種單一，這使得基金的服務功能不能得到很好的體現。基金發行不僅僅是數量上的事，還應在基金產品創新方面下工夫。開放式基金就有相當豐富的品種如債券基金、保本基金、ETF基金等。當然，封閉式基金品種單一與目前市場本身的深度和廣度不夠有關系。但稍有常識的投資者不難發現，封閉式基金的產品創新意識遠不如開放式基金。
（3）基金公司本身在服務、宣傳方面做得也不夠。如投資者教育問題。很多不接觸證券市場僅僅是儲蓄的人，可能也不太了解基金。在發行難正成為基金業當前最大問題之際,封閉式基金的服務、宣傳尤其必要。
（二）外因
外因是指影響基金成長與發展的外部市場環境因素。我國的封閉式基金以股票和債券為主要投資對象，所以，基金的發展、表現和業績都要取決于整個市場的情況。我國的股票市場總體上仍然屬于新興市場，遠遠沒有達到成熟的境界，投機炒作成份重，上市公司的管理水平、運作機制、盈利能力以及發展潛力、技術水平、研究和開發新產品的能力等等都存在一系列的問題。同時，多次出現上市公司違規以及弄虛作假的現象，導致市場整體缺乏良好的信用體系。加上市場卻缺乏對沖機制，基金不能通過沽空股指來回避其回落所帶來的系統性風險。如2002年市場回落18%，多數基金在2001年年報中已對來年持相對悲觀的態度，但仍無計可施：一方面有80%的持倉比例限制；另一方面市場又無股指期貨之類的對沖工具可予利用。在這樣的市場上進行長期投資，系統風險和非系統風險都比較大，增加了基金運作中風險控制的難度。
另外，開放式基金的異軍突起分流了市場尤其作為主力的保險資金的注意力；封閉式基金市場屬性的日趨呆滯、基金黑幕的呈現更打擊了投資者的信心；基金市值不能參與新股配售這一歧視性規定，也使封閉式基金的投資者長期持有的積極性大為降低。這些都是構成封閉式基金目前的困境以及制約將來發展的主要因素。
三、封閉式基金的生存展望及其對策
毫無疑問，開放式基金已成為國際基金業發展的主流和趨勢，也是我國基金業未來的發展方向。如何看待開放式基金和封閉式基金的地位，不能簡單地采取揚此抑彼的絕對化、片面化的做法，即在無限拔高開放式基金的同時，有意無意地貶低封閉式基金的作用。
其實，作為兩種本質上并無區別的投資類型，二者各有長短。互為補充，相得益彰，是明智的選擇。英國的開放式基金堪稱發達，但封閉式基金仍占有重要地位，1998年底，開放式基金的資產規模為4191億美元，封閉式基金為1280億美元。即使開放式基金最為發達的美國，其封閉式基金仍然占有重要的一席之地，而且其資產規模也在迅速增長，1996年美國封閉式基金資產達1167億美元，是1946年的146倍。2000年美國的封閉式基金數量為517只，總資產為1345億美元；而2001年美國新發行封閉式基金為38只，籌集資金68億美元，是自1994年以來發行數量最多的一年。這說明封閉式基金仍有開放式基金所不能替代的優勢，在開放式基金突飛猛進的同時，封閉式基金也在迅速發展。而且，在西方國家（如美國）一百多年基金的發展史中，一直是封閉式基金獨占鰲頭，直到八十年代后才讓位于開放式基金。開放式基金之所以能異軍突起，后來居上，一方面受惠于封閉式基金的充分發展，另一方面更與美國證券市場在80年代以來的狂飆突進及金融創新步伐加快息息相關。至于新興市場，更是封閉式基金發展在先，開放式基金跟隨于后，如目前韓國、新加坡等國家和地區，仍維持以封閉式基金為主的格局。
因此，與其他國家一樣，我國封閉式基金目前還遠未到壽終正寢、退出歷史舞臺的時候。即使在未來開放式基金成主流的情況下，封閉式基金仍舊具有其獨具的優勢，起到不可替代的作用。
封閉式基金之所以能吸引越來越多的全球投資者，主要是在波動劇烈的市場里,它有以下幾方面的優勢：一是組合的穩定性。封閉式基金的規模一般保持固定,基金管理人不必應對基金的大量贖回。而開放式基金在市道低迷時,卻深受贖回難題的困擾。二是操作更具控制性。封閉式基金通常在交易所掛牌交易,投資者操作起來方便快捷,資金的可利用效率也較高。而開放式基金須在基金契約規定的開放時間內辦理基金申購贖回,且手續比較繁瑣。三是低運作成本。封閉式基金沒有基金份額持續銷售的成本,其在二級市場中的交易費用要略低于開放式基金。綜合考慮相關因素,開放式基金的平均運作費率比封閉式基金高。此外,在美國的封閉式基金種類中還有一個重要的原因是債券型基金占據多數,其中1年期和5年期業績記錄都勝出標準普爾500指數。如2002年盡管美國整體市場環境比較惡劣,封閉式基金的表現卻相對穩定。以市場價格和基金凈值兩項指標來看,美國國內封閉式基金二季度內分別平均下挫8.8%和8.3%,領先標準普爾500指數5個百分點,后者二季度內下降了13.4%。如果比較1年期的市場表現,封閉式基金的成績則更加突出,市價和凈值雖然分別平均滑落5.9%和8.1%,但市場基準標準普爾500指數同期卻跌掉17.9%。顯然,美國債市近年來的良好表現為債券型基金的走強起到了推波助瀾的作用。這些也正是近幾年封閉式基金在海外市
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場仍穩步增長的動因。
不過,開放式基金在美國還是主流的投資品種。美國目前共有633只封閉式基金,而開放式基金達到8949只。但封閉式基金憑借自身的優勢,在弱市里仍得到投資者的青睞。
在國內基金市場，近幾年雖然封閉式基金經營業績不甚理想，但也不乏先知先覺的智者。基金年報顯示，基金前十大持有人有機構化的跡象。近幾年保險公司、券商大幅增倉封閉式基金。以券商為例，據深圳證券信息公司的統計數據，在54只封閉式基金前十大持有人中，2001年僅有16家券商露臉29次，持有基金僅6億多份。而2002年有20家券商現身73次，共持有基金24億多份。2003年在國內券商中綜合指標名列前茅的國信證券，2001年僅名列基金普惠、基金普豐的前十大持有人中，共計份額4500萬，而2002年進入了17只基金的前十大持有人，共持有份額2.5億多份。另外，招商證券、海通證券和光大證券也是基金大戶。基金年報顯示，它們分別持有封閉式基金6.35億份、3.37億份、1.7億份，其中大部分屬2002年主動性的買入。
雖然近幾年年開放式基金快速發展，雖然封閉式基金的業績不甚理想，但券商自營部和資產管理部對開放式基金的熱情遠不如封閉式基金。券商在2002年大舉買進并持有封閉式基金，不單是因為券商（經過2001年的股市調整）的指導思想趨于保守和穩重，更主要的是（與開放式基金相比）封閉式基金的折價交易凸現了它的價值。因此券商加大對封閉式基金的投資，企望分享到封閉式基金內在的價值。
其實自從2002年下半年基金銀豐上市后，新發行的都是開放式基金，從另一個角度看，封閉式基金反而成了稀缺貨，反而提升了封閉式基金的“稀缺”價值。
最近，二級市場的封閉式基金出現了集體普漲的景象，雖然表面看是市場對于基金由封閉轉開放的預期，其實是封閉式基金價值回歸的必然結果。在市場完成調整重新步入牛市（絕大多數人的觀點）之際，由于基金凈值的快速上升以及折價率的縮小,“銷聲匿跡”一段時間的封閉式基金必將“重出江湖”。在西方發達國家市場中具有重要地位的封閉式與開放式這兩類基金也必然會在未來的中國市場中扮演重要的角色。因為只有形成封閉式基金與開放式基金攜手并進、共同繁榮的局面，才能有利于兩者的優勢互補，從而促進證券市場穩定健康發展。國性投資基金市場的誕生。從封閉式基金十多年的發展歷程看，封閉式基金大致經歷了起步、規范和發展的幾個階段。
（一）封閉式基金的起步期
1991年7月，伴隨著海外（香港）中國基金迅猛的發展勢頭，發行規模達6930萬元的珠信基金(原名一號珠信物托)成立了，它是國內發行時間最早的基金。之后，武漢基金（第一期）、南山基金相繼發起設立。1992年8月，金華市信托投資公司創立的“金信基金”在浙江金華市信托投資公司證券部按股票交易模式上市競價交易。同時，深圳投資基金管理公司成立，這是我國大陸投資基金業中成立的第一家專業性基金管理公司。11月中國人民銀行深圳經濟特區分行批準深圳投資基金管理公司發行天驥基金，規模為5.81億元，天驥基金是當時全國基金中發行規模最大的基金。此后又有多家基金發行，包括淄博基金等。1992年6月，中國人民銀行深圳經濟特區分行頒布了《深圳市投資信托基金管理暫行規定》，這是當時唯一一部有關投資基金監管的地方性法規。
1993年3月，中國人民銀行深圳經濟特區分行批準天驥投資基金、藍天基金作為首批基金在深圳證券交易所上市。同年8月20日，中國人民銀行批準淄博基金在上海證券交易所上市，標志著我國全國性投資基金市場的誕生。此后，上海證券交易所和深圳證券交易所又陸續上市了幾家基金，并與其他證券交易中心的基金市場進行聯網交易，全國性基金交易市場已經初步形成。
據統計，1993年1月至5月期間，中國人民銀行廣東、深圳、四川等分行共批準設立基金12家，規模達到18億元人民幣，國內基金業進入了快速擴張階段。1992至1993年是投資基金成立較多的幾年，至1993年底，共設立各類基金近50只，發行地主要集中在廣東、黑龍江、深圳、沈陽、大連、海南、江蘇等省市。其中基金發行規模最大的是深圳市，達13.7億元人民幣。但過快的擴張速度為基金的統一監管帶來了較大的困難。為防止基金市場的盲目發展，制止各地出現越權審批基金的現象，1993年5月19日，中國人民銀行作出了制止不規范發行投資基金的規定，其中投資基金的發行和上市、投資基金管理公司的設立以及中國金融機構在境外設立投資基金和投資基金管理公司，一律須由中國人民銀行總行批準，任何部門不得越權審批。此后，除1993年9月經中國人民銀行總行批準上海發行了額度各為1億元人民幣的金龍基金、寶鼎基金、建業基金外，相當長的時間里（直至1998年上半年），未再批準設立過各類基金，國內基金的發行陷入停滯狀態。
相對處于停滯狀態的基金發行市場而言，此階段的基金交易市場卻較為活躍。1996年3月18日，深圳基金指數開始編制，基準指數為1000點，將當時在深圳證券交易所直接交易或聯網交易的10只基金全部納入計算范圍。據統計，截止于1998年初，我國共設立各類投資基金78只，募集資金總規模為76億人民幣，在上海深圳掛牌（聯網）交易的基金共27只。在此期間，專業性基金管理公司很少（不足10家），基金總的說來規模很小，運作也很不規范，也稱為“老基金”時期。本文出自:
關鍵詞：信托公司，商業銀行，合作與發展
1.回顧銀信合作的發展階段及合作模式
二十世紀八十年代以來，國外的金融服務已從分業經營轉向混業經營，一些大型的信托機構與銀行往往建立戰略聯盟或者采取股權合作的方式進行合作。混業經營主要體現在以資本為紐帶，通過控股或者控制設立子公司等形式，至少在兩個不同的金融行業提供金融服務。綜合經營的實質就是通過金融控股公司、銀行母公司—非銀行子公司，全能銀行等組織形式，通過戰略聯盟、市場銷售協議等市場組織形式，同時向消費者提供兩者或者兩者以上的不同種類金融業務的經營方式。
目前我國金融業實行分業經營，但從長遠趨勢來看，混業經營應該是中國金融改革的最終目標之一，也正被逐步推進，這為銀信合作提供了較為廣闊的合作平臺。從發展歷程看，可歸納為三個階段：
第一個階段體現的是一種互為客戶型的合作模式，業務主要集中為產品銷售。在此階段信托公司通過銀行銷售信托產品可以解決信托公司營銷網點缺失問題，信托可以指定商業銀行托管信托資產，增加商業銀行資金來源。這種模式在未來一段時期也仍是銀信合作的主流模式。
第二階段體現的是信托平臺合作模式。常見的業務主要集中在銀行信貸資產跟信托之間收益權轉讓的信托業務和銀信理財業務。信托公司為商業銀行量身定做信托方案，商業銀行可以借助信托公司處理盤活不良資產；也可以將其信貸資產、票據資產中流動性較好，有穩定現金流的資產以信托方式進行證券化處理，滿足短期資產處置需求；或通過信托產品銀行質押貸款，解決信托產品流動性問題；發行銀信理財產品，增加銀行中間業務收入。在這個階段，信托公司扮演更多的是管道型、平臺型的角色，同時在銀信合作過程中，涉及資產和風險自銀行轉移的問題，真假各半，有的是銀監會111號文禁止的虛假操作。
第三階段可稱為股權合作階段，是最具有探索和創新價值的領域。銀行業進入信托領域，銀信之間合作達到戰略合作伙伴的關系，勢必將業務合作推進到資本合作。2007年5月，經中國銀行業監督管理委員會批準，湖北省國際信托投資公司引進交通銀行實施戰略重組。重組完成后，公司更名為交銀國際信托有限公司，其中交通銀行持有85%的股份，湖北省財政廳持有15%的股份，成為國內首家由國有股份制商業銀行直接投資控股的信托公司。交銀信托的模式成立后，預示著國內進入到銀行控股的信托合作階段。
2.銀信合作是雙方互贏的最佳選擇
2.1銀信合作為信托轉型提供路徑
我國的信托行業盡管已成立30年，但是國內的信托業發展歷程曲折，一直處于“發展——整頓”的怪圈，長期以來功能定位不清晰。信托業的發展與其金融支柱不相稱，根本無法與銀行、證券、保險三大支柱相提并論。2001年，以《信托法》、《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托業務管理暫行辦法》的頒布實質為標志，中國信托業步入規范運行的軌道。信托從以信貸、實業和證券為主營業務和主要收入來源的模式，轉向以“受人之托，代人理財”為主營業務，以收取手續費、傭金和分享信貸收益為主要收入來源的金融機構。2007年1月，由中國銀監會主持修訂的《信托公司管理辦法》與《信托公司資金信托計劃管理辦法》（“信托新兩規”）正式出臺。“信托新兩規”的修訂，開宗明義強化信托公司的信托功能，提出防范風險與鼓勵創新并舉。新“兩規”的頒布，使信托業的功能定位逐步清晰，信托業迎來良好的發展機遇，也為銀信合作提供了政策平臺。
2.2銀信合作為銀行提供綜合化經營的突破口
在我國金融業綜合化經營，主要是指商業銀行不僅能經營傳統業務，還能經營原屬于證券、投行、保險、信托公司的業務，以及衍生金融業務。商業銀行綜合化經營的實質是在風險可控的前提下，通過經營多領域金融業務，以實現現代商業銀行資本節約、收入多元化和差異化競爭的要求。混業經營早已成為國際金融業發展的主流模式。從國際金融業的經驗看，綜合化經營一方面提高了服務效率，降低了經營成本，另一方面也有效地分散和降低了經營風險，并最終增加了盈利。。
3.規范銀信合作行為將推動高端合作模式的產生
3.1銀信合作行為尚需規范
近幾年來，我國信托公司與銀行的合作具有明顯向好和加速的趨勢。從淺層次的合作逐漸向資本層次發展，由個案合作逐漸向戰略合作發展，由單一合作逐步向立體化合作發展，目前已經初步形成了互動性、深層次、多元化、立體性的合作局面。并且在合作中始終伴隨著業務創新和金融創新，為中國金融體制逐漸向混業模式過渡提供了極為寶貴的經驗積累和準備。但是由于銀信合作以第二階段合作模式為主，信托多處于通道式的角色，加之在創新發展中監管的滯后缺位，造成諸如2009年涌現出的銀行通過發行信貸類理財產品再回購，從而實現資產置換目的的非合規業務。。同時銀信合作中大量業務是“通道”類業務，信托公司的管理職能沒有體現出來，報酬率低，不利于信托業務的轉型發展。
3.2銀信合作發展需要提升品質
目前我國金融業正呈現混業經營的新趨勢，這是商業銀行、信托公司共同成長，不斷探索的過程，正確解讀監管當局的政策導向對于拓展未來銀信發展合作是至關重要的。。從銀監會111號文件，已明確重點引導的是信托公司在銀信合作中應堅持自主管理原則，提高核心資產管理能力，打造專屬產品品牌。自主管理是指信托公司作為受托人，在信托資產管理中擁有主導地位，承擔產品設計、項目篩選、投資決策及實施等實質管理和決策職責。同時鼓勵信托公司為商業銀行高端客戶提供專業服務，積極推動銀信合作向高端市場發展。規范和創新是銀信合作的基本原則，提升銀信合作的品質是推動雙方合作的根本保證。
未來銀信合作的模式存在諸多可能，銀信之間的合作向多元化、市場化、綜合化的模式推進。信托公司在期間，也在不斷尋求適合自己的定位，培育自身的核心競爭力，在銀信合作中充當不同的角色。一種角色是提供資產管理和高端個人客戶財富管理業務，將個人信托的模式成為銀行提供財富管理、私人銀行業務的優先選擇，實現高資產凈值客戶（HNWI）財富保護與傳承。一種角色致力于金融創新領域，進行股權私募基金（PE）、房地產投資基金、資產證券化的嘗試，通過其創新平臺拓展新的銀信合作理財產品。一種角色通過控股、參股中小商業銀行、中小券商、保險公司等金融機構的形式組建以信托公司為重心的金融控股公司。
總之，隨著中國金融深化進程的加快，在信托與銀行理財業務天然的契合和互動的過程中，不僅銀行與信托公司都將各得其所，更可為我國金融業的綜合經營提供一條可行的路徑選擇。同時我們也應積極鼓勵和支持商業銀行在穩健管理、控制風險的前提下進行業務創興，探索銀行、證券和保險機構通過相互合作，開發交叉性金融產品，從而為金融消費者提供多樣化的服務。
1 建立存款保險制度對我國銀行業的影響及應對措施
2 金融控股公司式的混業經營發展中存在的問題
3 淺析我國股票發行注冊制改革的前提條件的完善與發展
4 我國中小商業銀行的風險分析
5 論互聯網金融風險防范與監管的分析
6 互聯網金融對商業銀行的沖擊及其對策研究
7 金融控股公司式的混業經營發展中存在的問題以及解決辦法
8 人民幣國際化過程中的限制性因素及應付措施
9 我國中小商業銀行的風險分析
10 人民幣國際化的潛在危險分析
11 人民幣升值后提高我國外貿企業國際競爭力的舉措
12 人民幣國際化的現實障礙與對策分析
13 人民幣貶值對我國房地產市場的影響
14 論互聯網金融風險防范與監管的分析
15 淺談我國第三方支付的風險及監管
16 我國互聯網金融的風險與風險防范
17 國有商業銀行縣域支行發展研究
18 利率市場化背景下我國商業銀行利率風險管理創新
19 經濟新常態下的農村小額貸款發展
20 人民幣國際化對中國商業銀行影響的研究
21 淺析外匯期貨在我國的發展前景
22 從日元國際化看人民幣國際化
23 歐洲負利率及其經濟影響
24 我國汽車金融現狀問題及對策
25 ××省農村支付環境現狀及政策建議
26 我國房地產信托投資基金的發展探究
27 美聯儲量化寬松對石油價格的影響及中國的對策
28 ××省私募股權投資市場的發展現狀
29 民營銀行的發展及問題分析
30 我國綠色信貸的發展問題分析
31 中國外匯儲備問題研究與對策
32 地方債務風險與銀行信貸的關系
33 ××省小額貸款公司問題的研究
34 信用卡風險防范問題的研究
35 我國第三方理財機構調研
36 互聯網金融的監管及對策分析
37 ××省農村信用社信貸支農的發展障礙及對策
38 我國中小商業銀行發展的問題及對策分析
39 我國貨幣政策對股票市場的影響
40 我國互聯網金融存在的風險及其防范
41 我國民營銀行發展的難點及對策探究
42 p2p網貸的風險探析及防控對策
43 我國小微企業融資難題與對策
44 我國互聯網金融理財產品的風險與控制研究
45 我國外匯儲備的成本與收益及管理建議
46 股指期貨對我國證券市場的影響
47 基于P2P網貸的互聯網金融行業研究
48 當前我國P2P網貸內部風險管理問題研究
49 個人住房抵押貸款抵押物風險探究
50 中信銀行對公信貸貸后風險管理研究
51 建立存款保險制度對我國銀行業的影響及應對措施
52 ××省農業保險發展問題研究
53 小微企業融資困難問題及其對策研究
54 在中國推行以房養老的障礙及對策分析
55 個人住房抵押貸款違約風險管理分析
56 ××省農村信用社操作風險研究
57 中小銀行支持小微企業發展策略研究
58 P2P平臺與小微企業融資合作可持續性的探討
59 互聯網消費金融發展研究
60 我國商業銀行汽車金融業務的發展路徑分析
61 中小企業私募債信用風險及對策分析
我國證券市場經過二十年的風雨,目前已成為一個規模日漸壯大、地位日益顯著的大市場。然而在我國,證券市場畢竟是一個新興市場,在其發展的歷程中,出現了很多的問題,如會計信息質量問題而引發的投資風險,上市公司、中介機構等市場參與主體對中小投資者的惡性誤導,導致中小投資者利益嚴重受損等。幫助中小投資者利用會計信息,識別投資風險并有效的控制風險,維護中小投資者的合法權益是本文論述的基點。
一、認識現狀,培養中小投資者維權的意識
中小投資者自我維權意識是投資者保護機制的一個非常重要的環節。中小投資者維護行使自己的權利,一般體現在行使投票權上,而行使權利的意識往往與投資組合有著密切關系。證券所有權的分散對風險承受的最優配置是有益的,但其結果是證券持有者通常過于多樣化地擁有公司的股票,以至于對某一特定公司沒有多少行使權利的興趣。中小投資者在進行投資決策時只是考慮通過實施的投資組合來降低投資風險,但對投資某一特定公司行使投票權卻沒有足夠的興趣。
中小投資者維權意識差,缺乏行使權利的動機,固然與組合投資存在著一定的關聯,但問題的癥結還是應該歸因于歷史上的“一股獨大”。雖然廣大中小投資者擁有法律上的投票權,但股權分置使得流通股股東的投票權成為一種擺設。由于大股東所控制的董事會、股東大會等集體決策的組織機構,往往對中小股東投票權的行使規定了許多歧視性的限制性條款(如所持股票必須達到一定比例,比如5%),或對由中小股東所提出的提議不予表決等,也使得廣大中小股東不僅在理論上“不愿行使”投票權,而且也在現實中“不能行使”投票權。即便是中小股東行使了自己的權利,實際上也不能對公司的決策構成實質性的影響。
中小投資者是證券市場存在和發展的根基,正是他們的積極參與才會有證券市場的迅速發展。水能載舟,亦能覆舟,對中小投資者利益的保護,關系到證券市場是觸礁擱淺還是繼續遠航的大問題。通過提高中小投資者的素質對他們維權意識加以引導,中小投資者一旦具有了豐富的投資知識和法律知識,就可以拿起法律武器行使自己的權利,從而間接的推動上市公司質量的提高,也會使證券市場穩定的向前發展。
二、正確引導,讓中小投資者理性投資
證券投資風險是客觀存在的,人們對客觀存在的風險是可以控制的,但要有一定的基本前提:投資者必須具有理性的投資行為。從現實情況看,證券投資的風險損失是由多方面的因素造成的,而投資者本身的錯誤決策和錯誤的投資行為也是其中的一個重要因素。投資者的非理往往表現為,缺乏利用會計信息的智慧型的投資和風險識別和防范技巧,由于一味盲目的模仿他人、隨行就市的羊群式交易行為而誘發泡沫市場,以至于錯誤的判斷證券質地和投資回報率。一個正確的投資理念和理性的投資行為,可以引導投資走向成功之路,而錯誤的投資決策和非理性的投資行為,則可以使客觀存在的投資風險變為既成事實。非理會嚴重的妨礙證券合理價格的形成,降低證券市場的效率。
中國的投資結構極不合理,在A股中70%是由中小投資者持有,無論是從數量上,還是投資總額上,龐大的中小投資者構成了當前中國證券市場的基礎。而且從現行的經濟、金融政策及證券市場的運行狀況來看,個人投資者在相當長的時期內仍會占有比機構投資者多的多的市場份額。
然而,以個人投資者為主的證券市場往往傾向于過度投機和短期行為,市場的穩定性較差。市場上大量的個人投資者,常常是自發形成的并表現為非理性的特征,從而導致了意見和行動的傳染。他們依靠“消息市”、“政策市”提供的各種小道消息和政策做出決策,缺乏對會計信息的分析能力和對投資風險的承受能力,表現出各種偏激和情緒化特征,其投資行為往往無依據可言,投資者的交易行為呈一時沖動。
在國外成熟的證券市場中,投資者則是以機構投資者為主體,個人投資者相對較少,入市資金以養老基金、開放式基金、保險基金等機構投資基金為主,股價不容易被主力所操縱。而中國的機構投資者主要是由信托投資公司、財務公司、證券公司和法人公司等組成,投資基金占少數。這些投資者入市以自營為目的,資金來源極不穩定。種種跡象表明,在現有的市場結構下機構投資者自身的行為已經發生了一定的變異和扭曲,他們不僅沒有引導中小投資者正確的使用會計信息,從而有效的穩定市場,反而助長了市場投機,對市場波動起到了推波助瀾的作用。能否對中小投資者非理予以矯正,使他們能夠充分地利用會計信息,并結合豐富的投資知識和法律知識,最大限度地維護自身的利益,這里有兩種觀點。其一,一些觀點認為,當把所有中小投資者看著是一個群體來考察時,由于新老投資者總是在不斷地新陳代謝,致使投資者整體的素質難以提高,投資者非理性投資行為必然會持久化。此外,投資者與公司經營者共振作用也難以改變非理性投資行為。其二,還有一種觀點認為,無需刻意矯正投資者的非理。他們認為會計信息的不對稱性不會構成影響資本市場效率的重大障礙。雖然投資者對公司的真實業績并不一定感興趣,習慣于搭便車和進行短期炒作,但由于非理性投資者以及短期投資者正好是使老練成熟的理性投資者得以套利的“小綿羊”,因此,他們的損失自然會迫使他們最終退出市場。
從以上的兩種觀點可以看出,有限理性的投資者,參與證券市場交易行為及其后果,但卻不主張改變現狀,而是順其自然,讓中小投資者自生自滅,要知道中小投資者的投資行為呈現過度反應的傾向,在相當程度上會加劇證券市場的震蕩,最終影響整個市場的交易,更談不上保護其利益。為此,我們必須高度重視中小投資者,加以正確引導,保護其利益,建議如下。一是為中小投資者理性投資創造良好的經濟法律環境。政府部門在制定證券市場相關法律、法規和制度時,應具有前瞻性、穩定性、延續性和透明度。在法律制度中應充分體現鼓勵長期投資的理念,比如可以采用鼓勵長期股票投資的稅收制度來限制股票市場中的短期炒作行為,讓中小投資者對證券市場的前景樹立信心,從而減少中小投資者的盲目沖動性和過度的投資行為。同時,證券監管部門要規范和監督上市公司的會計信息披露,最大程度地避免上市公司虛假會計信息可能對中小投資者造成的傷害,比如可以開設中小投資者維權熱線,制定“打擊會計信息欺詐有獎舉報實施細則”,并通過媒體對社會公告,鼓勵全社會對會計信息欺詐進行監督、舉報。二是為中小投資者理性投資創造穩定的經濟政策環境。政府部門應盡可能減少政策風險對市場及中小投資者行為的震蕩,避免“政出多門、朝令夕改”的現象,使政策更接近投資者的心理認同,減少政策對證券市場和投資者行為的過度干預,使中小投資者的投資行為向著更加理性的方向發展。三是為中小投資者理性投資創造優越的人文環境。證券監管部門或中介機構要擔負起積極引導投資者理性投資的任務,可以考慮設立維護中小投資者權益的民間組織。
一、服務業投資壁壘的界定
按照《與貿易有關的投資措施協定》(TRIMS)的規定，投資壁壘是指為了促使外國投資者達到某種業績標準而采取的措施，包括投資準入壁壘、投資經營壁壘和投資退出壁壘。TRIMS所指的投資壁壘僅限于扭曲國際貨物貿易的投資措施。聯合國貿發會議(UNCTAD)把外國直接投資(FDI)壁壘分為市場準入限制、所有權和管理限制以及運營限制三大類。因此，一般來說，投資壁壘主要是東道國政府設置的、對外國企業在本國的投資行為有障礙作用的政策措施，也就是說，凡是直接或間接地使外資企業增加生產或銷售成本的政策措施，都有可能被外國服務廠商認為屬于投資壁壘。
迄今為止，對于服務業投資壁壘還沒有一個具體的國際多邊協定對其進行明確界定，但是在許多國際和區域性貿易協定中所規定的投資措施實際上就是服務貿易中的投資壁壘。本文主要針對中國服務業中政策性投資壁壘的演變過程講行分析。
二、中國服務業投資的開放過程
(一)嚴格限制準入：1979～1987年
改革開放初期，中國的經濟發展水平較低，對外開放采取“摸著石頭過河”的漸進式開放模式，因此實行國際上先工業后服務業的開放路徑。該階段是中國利用外資的起步階段，初步建立了管理外商直接投資的政策框架，創造了基本的投資環境，制定并頒布了管理FDI的法律法規，形成初步的FDI政策框架，實行區域性的FDI優勢政策，對FDI準人的行業進行嚴格限制等。在此期間，允許準入的行業主要在制造業部門，服務業總體的投資壁壘非常高，但在旅游、房地產和餐飲服務業部門對外資的限制相對較松。1987年底，原國家計委頒發了《指導吸收外商投資方向暫行規定》，把外商投資項目分為鼓勵、允許、限制和禁止四類，其中對外資準人領域做了較大的限制，服務業的對外開放還沒有提上議程，禁止性和限制性投資壁壘都很高。
(二)跟隨性發展：1988～1995年
經過一段時間的發展，中國的投資環境逐步規范改善，但對外開放的部門依然集中在第二產業，對服務業外商直接投資的政策沒有明顯的放松，投資壁壘依然較高。大多數服務部門，特別是生產者服務部門還沒有對外資企業開放。1990年《中華人民共和國外資企業實施細則》第四條規定，下列行業禁止設立外資企業：(1)新聞、出版、廣播、電視、電影；(2)國內商業、對外貿易、保險；(3)郵電通信；(4)中國政府規定禁止設立外資企業的其他行業。第五條規定，下列行業限制設立外資企業：(1)公用事業；(2)交通運輸；(3)房地產；(4)信托投資；(5)租賃。可以看出，禁止性和限制性部門主要集中在服務業。雖然對外資企業所作的出口規定及其對出口比率的限制作了根本性變更，從過去的70％下降到40％，但是由于服務業的投資壁壘很高，這些規定對服務業利用外資并沒有產生實質性的激勵作用。
1992～1995年是中國外商直接投資自由化快速發展的階段，但該階段主要是放松第二產業的投資壁壘。對服務業而言，一方面由于重工業、輕服務業的思想存在，服務業對國民經濟發展的重要性還沒有受到重視；另一方面，由于認為金融、電信、交通運輸等服務業屬于自然壟斷部門，不適宜對外資企業和內資企業開放，因此實行嚴格的市場準入限制。1995年，中國重新了《指導外商投資方向暫行規定》，同時《外商投資產業指導目錄》，將鼓勵類、限制類和禁止類項目具體化，除此之外，皆為允許對外開放的領域。《外商投資產業指導目錄》成為指導外資進入的重要法律文件。
(三)逐步降低：1996-2001年
1995年底到2001年11月15日是中國加入世界貿易組織的關鍵階段。隨著中美雙邊關系的發展和高層互訪，中國政府代表團權限增大，關鍵時刻政治決斷，1999年和美國達成雙邊協議，清除了中國人世的主要障礙。之后，中國又和歐盟就中國人世達成一攬子協議。這些談判的障礙主要體現在：農產品關稅減讓和服務貿易開放領域和開放程度。在此期間，中國頒布了一批新的涉外法律法規，其中一些就是專門針對服務業外商直接投資的。例如，2001年8月14日，對外貿易經濟合作部《外商投資租賃公司審批管理暫行辦法》，允許投資性公司為國內企業提供相關技術培訓。但要求只能采用合資或合作形式，設立外商投資租賃公司，應引進國際上先進的租賃企業的經營管理經驗，促進中國租賃業的發展，產生良好的經濟效益和社會效益。2000年6月23日，衛生部和對外貿易經濟合作部聯合了《中外合資、合作醫療機構管理暫行辦法》，對在中國中、西部地區或老、少、邊、窮地區設立合資醫院的條件適當放寬。此外，相關部門還了《中外合資對外貿易公司試點暫行辦法》、《外商投資商業企業試點辦法》、《外商投資鐵路貨物運輸業審批與管理暫行辦法》、《外商獨資船務公司審批管理暫行辦法》等。通過公布這些規定，允許外國投資者以合營方式從事鐵路貨物運輸；擴大了投資者在中國從事醫療機構、租賃、船務公司等行業可以擁有的股權和管理經營權。
《外商投資產業指導目錄》在1997年再次修改，使得對外資開放的行業和部門大幅度增加，許多新的領域逐步開始向外商開放。例如，在交通運輸、郵電通訊、礦產開發等行業，許多國家視為涉及本國經濟命脈和國家安全的領域，中國將其列入了鼓勵類的外商投資行業。最引人注目的是對銀行、保險、外貿、會計師事務所、律師事務所、零售商業等服務行業有限度的開放，此舉走在了許多發展中國家的前列。完全禁止外國投資的行業已經比較有限，其中服務業主要是新聞業和廣播影視業。
在該階段，中國也開始認識到服務業在國民經濟增長中的重要作用，同時出于人世談判中服務業對外開放的壓力，開始放松對服務業的管制，降低對服務業利用外資的限制。
(四)嚴格遵守入世承諾：2002～2006年
2001年12月11日，中國加入世界貿易組織，成為世貿組織的一員。在人世法律中，中國對服務貿易作了相當大的承諾，其中絕大部分是針對服務業外商直接投資的。按照人世承諾，擴大服務業對外開放，在商業、外貿、運輸、醫療、教育、金融、保險、電信等各類中介服務等服務貿易領域進一步放寬對外商投資的限制，使外商在更廣闊的層面對促進中國經濟發展發揮作用。同時，國家相關部門制定或修改了《外商投資電信企業管理規定》、《外商投資商業領域管理辦法》、《外商投資電影院暫行規定》等，加強對服務業開放的管理。
為適應加入WTO的需要，2002年3月11日又重新修訂了《指導外商投資方向的規定》和《外商投資產業指導目錄》，在投資準入方面進一步開放。主要變動如下：一是將鼓勵類目錄由186條增加到262條，而限制類目錄則由112條減少到75條，大幅度放寬了行業準入限制，其中最為突出的是將原先禁止外商投資的電信、燃氣、熱力、供排水等城市管網建設首次列為對外開放領域。二是進一步擴大服務貿易領域開放度，如外資銀行、保險、證券、基金、金融、商業、外貿、運輸、旅游、法律服務、會計審計、音像制品、外商商業特許經營、直銷經營等行業，均按照中國加入世貿組織的承諾，在開放的地域、數量、經營范圍、股比要求上做出了更為寬松的規定，使得服務貿易成為新的外國直接投資熱點。與此相適應，在外商投資服務貿易領域的法律體系構建方面，有關建筑、會計服務、教育、商業、物流、醫療、教育、民航等行業的市場準人規定及相關法律規范正在制定中。2004年，國務院根據發展需求，對《外商投資產業指導目錄》進行第五次修訂，進一步縮小服務業限制和禁止的范圍。
(五)全面降低：2007年至今
2006底人世過渡期結束，中國全面履行了服務業對外開放的承諾。隨后，新修訂的《外商投資產業指導目錄》也于2007年12月1日起生效。在服務業領域，新版《外商投資產業指導目錄》在全面落實中國加入世貿組織承諾的同時，積極穩妥擴大開放，增加承接服務外包、現代物流等鼓勵類內容；減少限制類和禁止類條目，將原限制外商投資的貨物租賃、貨運、外貿公司等調整為允許類條目，將原禁止外商投資的期貨公司、電網建設和經營列為對外開放領域；對金融業外資投資限制尺度有所放寬，鼓勵類包括銀行、金融租賃公司、財務公司、信托投資公司、貨幣經紀公司；保險公司(壽險公司外資比例不超過50％)；證券公司(限于從事A股承銷、B股和H股以及政府和公司債券的承銷和交易，外資比例不超過1／3)；證券投資基金管理公司(外資比例不超過49％)以及保險經紀公司和期貨公司(中方控股)。但對部分涉及國家經濟安全的戰略性和敏感性行業，對外資開放較為謹慎。
新版《外商投資產業指導目錄》標志著中國服務業進入對外資企業全面開放階段，投資壁壘進一步降低。但是，為了抑制房地產泡沫，新版《外商投資產業指導目錄》將房地產業列人限制外商投資產業目錄，以規范對房地產市場的管理。
三、政策啟示
從中國服務業投資壁壘的演進過程來看，中國服務業的對外開放是漸進發展的。投資壁壘的設置既與中國服務業的發展水平相關和國家產業政策相關，也與國際壓力(如人世談判)相關。目前，中國服務業利用外商直接投資依然存在較多限制。隨著人世過渡期的結束，服務業外商直接投資自由化將面臨進一步的壓力與挑戰。在全球服務業外商投資自由化的背景下，政府有兩個策略選擇：對外逐步降低投資壁壘和對內促進服務業競爭。
(一)對外降低投資壁壘
在服務貿易自由化的背景下，降低服務業投資壁壘已經成為各國政府不能回避的問題，但是鑒于降低投資壁壘所帶來的負面效應以及部分服務部門在國家政治、經濟與文化安全中的重要地位，東道國不會盲目降低投資壁壘。迫于國際壓力，開放是必然的，但不是一蹴而就。由于不同的服務部門具有明顯的異質性，因此在設置投資壁壘時對不同的服務部門應該選擇不同的投資壁壘。對于發展較成熟的服務業部門，可以選擇較低的投資壁壘；而對于發展還處于初級階段的部門，可以選擇較高的投資壁壘。對于不涉及國家安全的服務部門，可以選擇較低的投資壁壘；而對于涉及國家安全的服務部門，則可以選擇較高的投資壁壘。并且，對同一個服務部門，可以時間作為自由化的控制手段，在不同的時間選擇不同的投資壁壘。在該部門競爭力比較弱的時候，選擇較高的投資壁壘；當該部門具備一定的國際競爭力時，就可以選擇較低的投資壁壘。可見，中國可以通過投資壁壘的靈活控制，有步驟、有計劃地對外資開放本國的服務業市場。在每一階段，都要選擇最具有競爭力的部門首先開放，對于那些不具備開放條件的部門，要創造以后能夠開放的條件。
中圖分類號：F12742 文獻標識碼：A 文章編號：1003-4161(2010)06-0057-05
區域金融中心是以區域經濟為基礎形成的資金融通和聚散的樞紐,貨幣金融業務的匯集和轉口地，它是一國(地區)金融體系的有機組成部分,也是一國(地區)金融產業發展到一定階段的必然產物［1］。由于金融中心的重要作用，國內的一些地區和大城市開始注重建設和發展金融中心。隨著工業化、城鎮化、市場化進程加快和西部大開發戰略的繼續實施，蘭州市作為甘肅省經濟社會發展戰略中的龍頭，經濟發展面臨著重要的機遇和挑戰，對金融業的輻射帶動作用也提出了更高的要求。2010年5月國辦關于進一步支持甘肅經濟社會發展若干意見中指出，要加快發展現代服務業，積極推進蘭州商貿物流中心等項目的建設，培育和發展金融產業等意見，為金融中心建設提供了契機。
一、 推進蘭州區域性金融中心建設的重要性與必要性
推進蘭州市區域性金融中心建設，關系到蘭州核心功能和龍頭作用的發揮、甘肅省經濟發展、黃河上游經濟帶發展、具有十分重要的戰略意義。
（一）甘肅實踐國家區域經濟發展戰略的必然選擇
隨著國家西部大開發戰略的繼續實施，西北地區區域經濟一體化程度越來越高，各個區域之間緊密合作與聯系顯得尤為重要。在西北地區明顯缺乏區域性金融中心來帶動西北經濟發展，構建蘭州區域性金融中心的建設，既是甘肅省經濟發展的內在需要，也是區域經濟發展的內在要求和迫切需要。
（二）甘肅省突破發展瓶頸的必然選擇
甘肅省投資拉動增長特征明顯，而且固定資產投資與銀行貸款存在很強的相關性，“十一五”期間，信貸融資難是制約甘肅大中小企業發展的主要因素，是全省固定資產投資的“短腿”。打造區域性金融中心能有效整合區域內的金融資源，使金融資源市場化分配和流動，能有效突破區域加快發展的資本瓶頸。
（三）實施工業強省戰略的必然選擇
從產業結構看，甘肅省的產業仍是以石油、化工、有色金屬冶煉等資源型產業為主的重化工業，從企業的性質看，非國有經濟發展緩慢，而且在非國有經濟中,主要以中小企業為主。企業發展需要資金的密集投入，解決這個問題，僅靠自身的逐步積累是遠遠不夠的，也不符合經濟發展規律。金融中心的建設和發展將有利于解決大、中、小企業的投融資問題，提高資源配置效率，通過金融資源的快速積聚和集中，帶動并促進工業企業和工業產業集群、實現跨越式發展。
（四）促進黃河上游城市經濟帶穩定發展必然選擇
蘭州作為黃河上游經濟帶的核心城市，全市1.31萬平方公里土地上生活著漢、回、藏、東鄉、撒拉等38個民族。金融中心的建立可有效整合區域的金融資源，為區域的發展提供投融資平臺，將對均衡國家經濟戰略布局、統籌區域發展，以及發展民族經濟穩定邊疆，維護國家安全，促進經濟社會共同發展，都具有重要的戰略意義。
二、 蘭州區域性金融中心發展的優勢和不足
在西北地區，甘肅省經濟實力較強，金融資產規模較大、機構組織體系比較健全，在一定程度上發揮了區域性金融中心的功能，但是受區域經濟發展水平的制約，蘭州金融中心還存在問題與不足。
（一）蘭州區域性金融中心發展的優勢
從金融中心形成和發展的條件看，蘭州與周邊的其他地區相比在地理位置、經濟實力、金融發展等方面具有優勢。
1.地緣優勢。蘭州市是甘肅省的政治、經濟、文化中心，在西北地區“居中聯四”，處于空陸交通、電信通訊等網絡樞紐的特殊地位。歷史上蘭州就是歐亞大陸橋、絲綢之路上的重鎮，長期處于人流、物流、資金流和信息流的中心，匯流東西， 通達南北，特別是隨著青藏鐵路開通、蘭渝鐵路的建設以及國家骨干高速公路網絡的形成，蘭州作為金融中心的區位優勢十分突出。
2.經濟發展優勢。改革開放以來，隨著生產力的不斷解放和發展，蘭州市經濟取得了飛速的發展，經濟實力得到了明顯的提高，綜合經濟實力進入全國大中城市50強，社會財富迅速增加，各項事業取得了長足進步。西部大開發10年，蘭州市的工業化、城鎮化、市場化進程加快，經濟持續保持較快速增長，綜合實力有了很大提高，為建設金融中心打下了堅實的經濟基礎。從表1中可以看出，蘭州與周邊省會城市相比，有較強的經濟實力和金融競爭力。
資料來源：2009年各市國民經濟和社會發展統計公報整理。
三、金融業發展優勢
蘭州已建立了在中央銀行調控下，國有商業銀行為主體、政策性金融與商業性金融相分離，股份制商業銀行、地方商業銀行及廣大城鄉信用社、保險、證券、信托公司、財務公司、租賃公司等多種金融機構并存的金融組織體系。
蘭州保險業呈現快速協調可持續發展的良好態勢，行業實力明顯增強，保險業服務地方經濟社會發展的能力顯著提高，健全的保險組織體系已初步建立。從表2可以看出，自2001年以來蘭州市金融資產總量包括金融機構存、貸款額呈現出穩定上升的趨勢，金融相關比率有逐漸上升的趨勢，2009年蘭州市金融機構金融資產總額為4 628.39億元(近似等于存款余額加貸款余額)，GDP為925.98億元，兩者相比即金融相關率約為5.0，高于全省的金融相關比率，另外蘭州金融機構存款余額為2 621.20億元，全省為5 881.8億元，占全省的44.56%，貸款余額為2 007.19億元，全省為3 649.6億元，占全省的55.0%，這表明蘭州已成為甘肅省主要的貨幣集散中心。
（二）蘭州區域性金融中心發展的問題與不足
受全省經濟社會發展階段和發展水平的制約，甘肅省金融業的總體發展水平落后，蘭州距離區域性金融中心還存在較大差距。
1.金融機構聚集度低且種類較為單一。
金融機構數量眾多、集中度高是構建區域性金融中心的重要條件和標志，蘭州目前金融總量小、金融機構數量少、規模小，輻射力和影響力有限，極大地制約了金融集聚功能的發揮［2］。區域內金融業尚未呈現明顯的規模性，現有金融機構分布較分散，在地域上尚未形成比較集中、標志明顯的金融區，金融產業發展程度有待提高。
與國內金融業發達的省市相比，全省金融機構在數量上和種類上仍然不足。
從表3中可以看出，2009年甘肅省銀行類金融機構較多，達到4 350家，但是法人機構很少，國有商業銀行、股份制商業銀行、信托投資公司都沒有在甘肅的法人機構，區域內還沒有一家外資金融機構。
2.區域內金融業結構不合理，市場體系不健全。與全國金融業一樣，甘肅的金融業內部構成不均衡，就金融業的四大支柱看，金融業資產主要集中在銀行業。而從銀行業內部結構看，無論是資產，還是存貸款都是國有控股商業銀行占據絕對的主導地位。
表3反映出，從資產分布狀況來看，2009年國有商業銀行總額為3 933.7億元，資產總額占全省銀行業總資產的54.2%，超出一半份額，這種銀行業市場結構，一方面造成了市場競爭的不充分，不利于資源配置效率的提高和優化；另一方面使經濟體系中的金融需求高度依賴國有商業銀行，加劇了銀行業經營的風險。
金融體系發展不平衡，結構比較單一，證券業規模偏小，保險覆蓋面較窄。從表4中看出，2009年，甘肅省只有1家證券公司和期貨公司，沒有一家基金管理公司，缺乏風險投資機構，沒有一家總部設在蘭州的保險公司，保險密度和保險深度均低于陜西、新疆、寧夏的同期值。
3. 經濟結構優化難度大。蘭州的經濟發展水平，與西部其他城市如重慶、成都、西安相比，總體實力較弱。以產業結構狀況看，蘭州目前一、二、三產業結構基本合理 ，但區域內第二產業主導產業趨同，產業鏈斷裂;傳統產業所占比重較大，高新技術產業所占比重較低，高能耗、重污染行業有增無減，且產業技術結構質量不夠高，工業以石油、化工、有色金屬冶煉等資源型產業為支撐，可持續發展能力較弱。第三產業整體實力不強，傳統服務業所占比重較高，現代服務業所占比重較低，對金融業發展也構成了制約因素。
4. 缺乏高質量金融人才。與東部發達地區相比較，區域內金融人才不論從數量上還是質量上都明顯處于劣勢地位，這直接影響到金融中心的建設。從省內金融從業人員的文化水平看，博士、碩士所占比重不足2%，而專科學歷的從業占到40%，中專及以下學歷占到28%。
省內高校培養的碩士、博士等高級金融人才因為生活環境，工資待遇等原因而選擇去東部發達城市就業，總體來看金融人才質量偏低將不利于金融中心的推進。
三、推進蘭州區域性金融中心建設的思路
（一）加快蘭州金融產業聚集區建設
構建區域性金融中心，其核心是使區域性金融機構聚集，使產品、服務、人才、技術、信息集中并最終達到輻射效應，其載體是金融機構的聚集。打造蘭州金融聚集區，是推進蘭州區域性金融中心建設的關鍵一步，結合蘭州市第四版城市總體發展規劃、蘭州市城市商業網點規劃（2005―2015年）和蘭州市金融機構發展、分布狀況，要加快建設金融聚集中心。
1.拓展老城區中央商務區。老城區中央商務區西起西關什字，東至盤旋路十字，北濱河路以南，白銀路和民主西路以北所圍成的長條形地帶。該區域在蘭州市歷史上一直是市中心，聚集了銀行、保險、證券、郵政電信的總部，而且還有四星級以上的豪華酒店、較多的寫字樓、影劇院和甘肅省最大的廣場等。是既具有強大的商業引力和金融引力，又有歷史淵源和較強的行政引力的商業中心區域。要繼續保持老城區中央商務區、金融商務區的傳統優勢，進一步整合資源、創新產品、強化服務功能、提升競爭能力，重點服務于城市經濟社會發展，滿足企業和人民群眾日益增長的金融服務需求。抓住老城區改造為契機，發展成為銀行業集聚中心，重點引進銀行、基金公司，發展總部金融，不斷完善現代金融服務體系，增強區域輻射力。
2.高水平建設蘭州銀灘商務金融新區。蘭州銀灘商貿金融中心是蘭州市未來最具活力的中央商務區和最佳宜居區。根據其定位，建議將其建成金融業市場交易平臺，使證券、保險、基金、期貨等產業人流、物流、資金流、信息流等要素資源在空間上的聚集，提高投資資本的聚集能力和區域的對外輻射能力，建設保險、證券、基金等機構集聚中心，并輔之以通訊、信息、商務、會議、酒店、公寓、休閑娛樂等商業服務配套設施，提供適于金融機構發展的全方位、高質量商務環境，建立功能齊全、業態多元、設施完備、環境優美、具有較強輻射能力，能夠體現城市性質的現代化商貿中心區。
3.推進縣域村鎮金融機構建設。推進各類銀行、保險、證券、投資、資產管理、信用擔保公司等在縣域、涉農地區設立分支機構和服務網點。布局發展村鎮銀行、貸款公司、小額貸款公司、融資擔保公司等，盡快建立滿足適應“三農”需求的金融機構布局。
（二）政府主導，積極引進金融機構和金融人才
從金融中心的發生形態看，蘭州雖然在區域內占據著重要的地位，是區內的經濟、政治文化中心，交通樞紐，但是由于區域整體經濟發展緩慢，經濟對金融的需求不強，金融業自身發展的內動力不足。中心城市蘭州的金融集中度不高，因此需要采取政府扶植型［3］構建模式，政府一方面制定相關的金融政策，給以政策性的金融支持；另一方面完善本地的法律法規，改善本地的金融環境、投資環境，發揮中心城市區域核心的地位，吸引金融資源在中心城市的集聚，形成區域性的金融中心。從蘭州金融中心發展的實際情況看，建設的初期階段需要由政府積極引導，提供政策優惠和制度環境，鼓勵金融機構前來投資和設立辦事機構，從而加快金融中心的聚集和形成進程。具體可借鑒蘇州市和廈門市的一些做法，如對在本市新設立或遷入的銀行、保險公司、證券公司、基金管理公司、期貨公司等金融機構總部，按實收資本的一定比例，給予一次性資金補助，所需資金由省、市兩級財政按現行財政體制各自承擔；對金融機構總部、地區總部（業務總部）在本市內購買或租賃自用辦公用房給予一次性補貼或優惠；市政府設立金融貢獻獎，每年評選一次，對金融發展有重要貢獻的金融機構及有關人員給予表彰和獎勵：對金融企業連續聘用幾年以上的高級管理人員，在本市行政轄區內第一次購買商品房、汽車，由所在區財政部門按其上一年度所繳個人工薪收入所得稅地方留成部分予以獎勵等等優惠政策，積極為蘭州市各類金融機構及其從業人員提供良好的投資和發展環境，政府要加強與金融機構間的溝通聯系，及時協調解決金融業發展中遇到的問題。
（三）完善區域金融市場體系
由于經濟結構與金融結構處于互相制約的狀態，今后的發展方向應是促使金融結構不斷優化，先應完善金融市場體系，基本形成子市場健全、市場交易相對活躍的金融結構。完善的金融市場體系能使資源有效配置，并提供更多的金融服務，有效緩解金融壓抑。
1.要加快發展貨幣市場。貨幣市場是進行短期資金融通的市場，一方面可以滿足借款者的短期資金需要，另一方面也為暫時閑置的資金找到了出路［4］。為此要大力發展信貸市場、同業拆借市場、票據貼現市場，探索建立信貸轉讓、信托資產轉讓等市場。已具備全國銀行間同業拆借市場成員資格的金融機構，要充分發揮網上交易方便、快捷、短期資金融資成本相對較低等優勢，積極開展融資業務、債券交易結算業務。鼓勵轄區內資產負債狀況良好、資金實力比較雄厚的非銀行金融機構，主動參與全國銀行間同業拆借和債券市場交易業務。大力推廣票據的承兌、貼現業務，促進票據市場健康發展，為企業開辟快捷靈活的融資渠道。鼓勵銀行機構開展匯兌、承兌、信用證、短期融資券等各類服務，積極探索現代結算、支付方式，大力推進銀行管理和業務信息化建設，積極發展ATM、POS機、電話銀行、網絡銀行等新型服務渠道，逐步實現管理、控制、業務、服務、結算的網絡化、自動化。
2.擴大保險市場，推進保險市場主體多元化。保險市場體系建設是金融市場體系建設的重要內容，保險業是金融業的重要組成部分，具有經濟補償、資金融通和社會管理三大重要功能，在地方經濟和社會發展中發揮著越來越重要的作用。從全省保險市場體系看，甘肅省外資保險公司、專業農業保險公司、出口信用保險公司還是空白，要大力吸引國內外保險公司在蘭州設立分支機構或合資公司，吸引國內外大型保險集團在蘭州設立全國營運中心、后援中心或區域性總部；考慮在條件成熟的情況下，研究設立注冊地在蘭州的法人保險機構；完善股份制保險公司運行機制，全面提高保險業的保障功能、融資功能和社會管理功能。另外要大力開發滿足企業和消費者多種需要的保險產品，積極研究制定對“三農”保險、企業年金保險、養老保險、醫療保險、責任保險等保險產品的支持措施，為保險業加快發展創造條件，拓展保險投資、保險公估、再保險等新業務。進一步優化機構網點布局，改進銷售服務體系，加快縣以下保險營銷服務部建設步伐，改善鄉鎮區域保險服務，促進城鄉保險均衡發展，有效擴大保險覆蓋面，提高全社會的保險保障程度。
3.培育壯大證券、期貨、基金市場。由于資本市場的弱勢,大量的本地企業不能通過上市獲得資金,相反,隨著近年來股市和理財意識的逐步全面升溫,本地居民通過銀行的中間業務或證券公司進行的金融投資量正在急劇增加,這部分資金絕大部分必然被發達地區的企業所獲得［5］。為此要加快培育本地優勢企業、推動優勢企業上市，要加大優勢資源整合力度，不斷增加上市企業數量，支持和扶助骨干企業、中小企業、民營企業上市融資。進一步完善企業法人治理結構，加大上市公司資產重組力度，提高募集資金，擴大直接融資的渠道，更好地吸引居民儲蓄更多向直接融資市場流動。發展壯大地方證券期貨機構，通過國內主板、創業板、債券等多種通道，增加上市公司數量，做好公司上市發展總體規劃和上市后備資源培育工作，切實加強對已上市公司資產重組指導，建立企業上市“ 綠色通道”，推進優勢企業融資。建立區域性債券流通市場，努力擴大企業(公司)債券發行規模，探索發展各類投資基金。積極推動華龍證券擴大資本規模，提高資產質量，增強企業債券的流動性。支持符合條件的證券公司實施增資擴股，發起設立基金管理公司，拓展新業務，提高行業競爭力。
4.推進信用擔保體系建設。要加快信用擔保體系建設，有效緩解中小企業融資難問題。甘肅中小企業融資難，客觀地講，主要是因為大部分中小企業在規模、信用等級、自身的管理方面還不符合銀行的信貸要求，達不到資本市場直接融資的條件。因此要逐步配套完善中小企業融資擔保服務體系。積極探索建立專門針對中小企業提供服務的中小金融機構，促進信用擔保機構的發展。一方面銀行要探索調整信貸政策，改進信貸考核和資信評估管理方式，為中小企業量身定做金融服務產品；另一方面政府應發揮作用，在解決中小企業融資難問題上有所作為。一是要積極完善全省信用擔保體系，成立省中小企業再擔保機構，省財政調劑相關專項資金，增加政府注資，壯大擔保實力，為全省各級擔保機構提供再擔保服務；二是要建立全省中小企業風險補償基金，所需資金從相關專項資金中調劑解決，在不改變資金用途的前提下，調整資金的管理使用辦法，重點支持全省中小企業擔保行業的發展，為各級擔保機構提供損失補償；三是進一步加大全省信用資源的整合力度，強化政策指導和組織協調，加快全省“多網合一，資源共享”的征信體系建設，為在全社會形成信用激勵約束機制奠定基礎。
總體來講就是要加快建立資信服務機構，建立政府、銀行、擔保企業之間的擔保風險共擔機制，擴大財政有限補償擔保代償損失制度的支持范圍和力度，增強擔保機構引導銀行貸款投向中小企業的能力。
（四）加快經濟發展
強大的經濟發展水平是支撐金融業發展的基礎，蘭州區域性金融中心的發展最終取決于經濟發展水平的提高和整體經濟實力的增強。從制約蘭州金融中心發展的因素看，必須首先拓展蘭州和周邊經濟增長空間，抓住蘭白經濟區發展契機，推進蘭州產業結構優化升級，加強現代服務業在三次產業中的比重，重塑城市支柱產業和主導產業，形成以高新技術產業為先導、基礎產業為支撐、現代服務業全面發展的產業格局，孵化、培育高新技術產業群集。
總之，蘭州區域性金融中心的構建不可能一蹴而就，須要經歷一個演化和發展的過程，為此要制定科學合理的金融中心規劃，保證金融中心建設的可行性、方向性、可持續性。
參考文獻：
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［5］閆江奇,林勇. 建設西北區域金融中心應提倡合作共贏［J］.金融經濟，2008,(02)