時間：2023-09-17 15:03:52
導語：在證券市場行情的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
證券信用交易已經有數百年的歷史，境外發達國家和地區的證券市場大多建立了信用交易制度。境外融資融券交易的基本做法有三大類型：分散化的券商授信模式、證券金融公司集中授信模式和證券借貸集中市場模式等。在我國境內，證券信用交易走過了一條曲折的道路：在證券市場建立初期。出于控制市場風險的考慮。不允許進行融資融券交易。因此1998年通過的《證券法》第三十條規定，“證券公司不得從事向客戶融資融券的證券交易活動”，以法律條文明確禁止證券信用交易。但隨著證券市場進一步發展，市場對于信用交易這一形式存在著強烈的需求，地下融資融券活動開始涌動。為了向客戶提供信用交易，證券公司不得不挪用客戶保證金及證券，給證券市場帶來了極大的隱患。而且，我國監管體系不斷完善，證券市場制度建設不斷健全，積極推行證券市場信用交易具備了充分有利的條件。這種情況下，2005年10月27日通過的修訂后的《證券法》不僅刪去了修訂前《證券法》第三十六條的內容，而且修訂后《證券法》第一百四十二條規定“證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務，應當按照國務院的規定并經國務院證券監督管理機構批準?！边@一規定表明我國允許融資融券交易，從法律上為證券信用交易的開展打開了空間。制度上雖然允許融資融券交易，但由于融資融券交易引發風險的可能性依然存在，所以對信用交易的開展我國仍持謹慎態度。要求融資融券交易應當按照國務院的規定并經國務院證券監督管理機構批準，以對融資融券的證券交易活動進行嚴格的監管。
任何事情都是有利有弊的，信用交易也是一把雙刃劍，證券信用交易在放大資金的同時，也在放大風險。我國的證券市場曾經因為不規范的信用交易引起過證券公司的大洗牌和巨大的市場沖擊。在啟動信用交易的時候，應盡量發揮其有利的一面，回避其不利影響。下面從證券信用交易的利與弊兩個方面探討這種交易形式。
一、適時開展證券信用交易對我國證券市場的發展具有重要意義
證券信用交易與傳統的交易方式相比較，融資交易提供了一種財務杠桿，可以利用較少的資本獲取較大的利潤。同時，融券交易也提供了賣空的機制，有助于通過排除過高估價來提高市場效率。
首先，證券信用交易有利于證券市場的穩定發展。
我國證券市場長期以來存在著只能“做多”的狀況，單邊“做多”的交易規則使得股票市場價格上漲時大家才能賺錢。而股價一旦下跌，交易量就會迅速萎縮，造成股價的進一步下跌，從而引發巨大的證券市場系統性風險，造成嚴重的后果。證券信用交易可以改變這種狀況，融資融券交易這樣的“買空”、“賣空”。為我國的證券市場形成了“做空”機制，將結束國內單一的“做多”格局。而且，系統化、規范化的信用交易，能增強證券市場的流動性。證券信用交易可以維持證券市場交易的活躍，通過市場內存量資金的放大效應不僅可以增加證券市場的供需量，而且可以活躍市場中沉淀的資金。保持證券市場的活躍，增強證券市場的流動性。適度的信用交易有利于證券市場進一步穩定健康發展。
其次，證券信用交易有利于證券市場參與者實現更多的贏利機會。
一方面，對于證券市場的投資者來講，證券信用交易無疑可以為投資者提供多樣化的投資機會和風險回避手段。由于信用交易增加了“做空”機制，在行情上漲時。投資者可選擇“做多”：行情下跌時可通過“做空”回避風險。甚至獲得收益。另一方面，對于證券公司來講，信用交易的開展。改變了以往業務比較單一，收入來源主要是傭金收入的狀況。在現金交易情況下，證券公司主要收取的是傭金，如果市場行情下跌，由于交易量減少，勢必影響其傭金收入。而開辟了為客戶提供信用交易的業務后。可以保持穩定的交易量，而且證券公司為客戶提供信用還可以賺取利息，所以信用交易的開展不僅可以保證證券公司的傭金收入，還可以使證券公司獲得額外的信用利息收益。證券信用交易為投資者、證券公司等市場參與者提供了更多的獲利機會。
最后，證券信用交易有利于證券市場的監督管理。
證券信用交易給投資者提供了一個以少量資金擴大證券資產實現杠桿效應的渠道。同樣，證券信用交易也為證券監管機構提供了利用融資融券比例對過度投機行為進行監管這一有效工具。監管部門一方面可以利用這種比例關系調控證券市場的供需平衡，促進證券交易的順利進行和價格穩定；另一方面可以利用信用交易的相關記錄及時有效地了解相關信息，有利于控制風險，加強對市場監督和管理。
我們需要注意的是，證券信用交易是一把“雙刃劍”，不僅要看到其有利的一面，更不能忽視其不利的一面。不規范的信用交易會造成證券市場的風險，甚至導致整個金融體系的風險。
二、證券信用交易的弊端及風險主要來自以下幾個方面
首先，保證金賬戶采取抵押貸款形式。
作為保證金賬戶抵押品的往往是投資者自身賬戶的證券資產或其他金融資產的形式。通常當證券市場的證券價格下降時，投資者抵押資產的價值同樣也會下降，因此，保證金賬戶不可能獲得充分的抵押保障，投資者的補償能力可能受到制約而出現債務危機，所以，采取抵押貸款形式開立保證金賬戶，會增加信用交易的風險程度。
其次，風險來自信用交易的杠桿效應。
杠桿效應本身也是一把“雙刃劍”。當證券市場行情下跌時。它會帶來負面效應，自動放大證券市場波動帶來的資產價值的變化和投資者資金的大起大落。信用交易的杠桿效應會帶來難以估量的損失。比如。當股價從20元降至10元，如果是現金賬戶，損失的只是10元，損失率為50％，但如果是保證金賬戶，雖然表面上看也損失10元，但虧損率則為100％，另外再加上本金和利息，損失就會超過100％，虧損率50％與超過100％相比，在股市下跌時，信用交易的風險要遠遠大于傳統的現金交易，
最后，投資者面臨在“保證金賬戶”存放更多的現金或證券資產的風
險。
在信用交易中，要求投資者保證金賬戶的保證金數額必須達到最低標準，這樣的保證金被叫做最低保證金。如果投資者不能滿足補充維持最低保證金的要求，證券公司有權強行平倉，賣掉投資者的證券直到維持保證金達到證券公司的最低標準為止。如果賣掉所有的證券資產還不能滿足最低要求，投資者的賬戶就要被關閉。也就是說，在市場不景氣時。信用交易的投資者不僅損失資本，甚至失去對自己資產的控制權。所以，證券信用交易這種方式可比喻為：要么是錦上添花，要么是雪上加霜。
正是由于證券信用交易存在著巨大風險，我國雖然在法律上允許這種交易方式的存在，但真正推行信用交易制度，還需要相關制度的完善，特別是風險防范制度的完善。
(一)在啟動信用交易時，特別要重視培養市場的信用環境
首先，信用交易要以“信譽”為重。無論是需要資金的投資者，還是提供資金的證券公司，都要有良好的信譽。
其次，強化“信用”交易的信息披露，特別是信用交易的風險披露，監管機構要嚴格監管交易主體的交易行為。
再次，不得將最低保證金設計得太低。要有一定的符合標準和要求的保證金作為信用交易抵押，防止出現信用風險。
最后，對違反信用交易規則的行為進行嚴厲的經濟懲罰，違反法律的要依法追究刑事責任。
所以。信用交易的實施也是有基本市場環境條件的。如果市場并不穩定，大起大落，信用交易的風險就會很大。因此，創造基本穩定的市場環境是保證信用交易制度成功的重要前提。
(二)在信用交易的實施上應更注重風險防范和控制，切忌單一的強調資金入市的思路
首先。參與信用交易的投資者要學會保護自己的利益。
證券信用交易是一種高風險的投資行為，在向市場推廣時，有必要加強對投資者風險意識的培養，讓投資者在充分認識潛在風險的同時，樹立風險意識，掌握必要的防范和減少風險的知識。同時，積極完善投資者保障措施。
其次，加強對證券信用交易的監管。
證券監管部門及其他相關部門之間應在當前分業監管的模式下，分工合作。加強溝通與協調。對證券信用交易實施有效的監督管理，防范金融體系系統性風險的發生。
最后，完善相關配套法律法規，盡快推出實施細則。
關鍵詞：GDP變化 股市 影響
一、近年來GDP的變動
首先咱們來回顧一下此前10年的GDP數據情況。在2004年的時候，我國將GDP預期增長目標定為7%，而從2005年開始，這一預期目標連續七年被確定為8%，從2012年開始主動下降到7.5%，此后延續到現在的7%。
其實對于市場人士來說，GDP增長目標的下調已在預料中。因為目前宏觀經濟增速下滑的情況已經是共識。而這種經濟增速下滑的主要原因是促進經濟增長的幾個關鍵因素受到制約。
第一是我國這個人口眾多的國家來說，人口紅利是一個巨大的優勢，不過現在人口紅利已經面臨消失，并且在經過2015年的拐點后，將快速步入老齡化社會，而發以往以低工資、高強度、低保障的勞工代價也將一去不復返！
第二就是資本流入的速度將減緩，由于美國和歐洲的經濟在逐漸復蘇，以及美國退出量化寬松政策，顯然發達國家對國際資本的吸引力正在不斷增強。而新興市場國家反而將陷入經濟增長乏力的怪圈，這點也是比較關鍵的因素。
第三是我國的城市化進程在經歷了一個大的發展期后雖然還有很大空間，不過相對五年前十年前來講很明顯增速在相對放緩。而當前的城鎮化發展還面臨一個巨大的難題，那就是，如果這個改革拖上幾年都沒法解決，那么經濟發展也將受到較大的限制。
二、GDP與股市二者關系
對于我國GDP和股價的關系，從理論上定性地分析，有很多途徑可以說明兩者的雙向聯系。首先，股市的基石是上市公司，整個宏觀經濟良好時GDP增加，公司盈利和現金流增加，投資者對股票的回報充滿信心，從而帶來股市的繁榮，股價上升。在蕭條時期GDP減少時則發生相反的情況。其次，股票市場對GDP也有反向的重要影響。股市能夠更充分地利用市場信息形成更有效的資金配置，甚至從總量上說，股市與其他融資方式有一定程度的互補性，從而能夠擴大儲蓄向投資的轉化，促進GDP增長。
三、變動的GDP對股市的積極影響
從去年的情況看，上半年經濟略有回落，不過在底線思維的推動下，經濟數據越是下滑，對股市來說就是利好因為股市提前通過下跌反映了這種情況，隨著政策在力推改革的同時對棚戶區改造、信息服務業以及節能環保業的政策支持力度加大，這種保增長的思維體現到股市就是上漲。
GDP指標的變化，實際上也反映了一個國家或地區的景氣狀況的變化，對于判斷股市的長期走向具有一定的參考價值。但是，我們只能夠說，GDP的增長與股市的上升有一定的相關關系，但是不能夠簡單地說，GDP增長，股市就一定會出現上升行情，實際的情況有時候會不一致。然而今年的股市在GDP的影響又是一撥爆發，受這幾方面因素的影響：
第一、創業板和中小板中還有不少品種屬于低估，雖然整體創業板的市盈率很高，可那是因為某些品種的漲幅太大，特別是成分指數的上漲過多推動所致；
第二、隨著今年IPO的重啟，想要打新炒新就要配置相關的品種，這一規定出來后，可以說每一次下跌都是主力調倉換股并布局低估品種的時候，因此對于打新炒新來說，明顯將有很多的機會。
第三、當前政府的改革決心和動力空前堅定，而未來國家對經濟的調整肯定也會加大力度，那么反映到股市中，我認為主力機構的布局肯定還會在高新技術產業上面。而具體到板塊或題材，就需要看事件驅動因素的爆況了。
第四，伴隨總體性的經濟增長，使企業的經營環境不斷改善，上市公司的利潤總體水平也會持續上升，從而帶來股息紅利的增加和投資風險的降低，這就有利于股票價格的上升。
第五，在經濟增長勢頭較好的情況下，將使投資者對未來經濟形勢形成良好的預期，提高對證券投資的積極性，從而增加對股票投資的需求，這也有利于股票價格的上升。
第六，隨著GDP的增加，個人的可支配收入也會同步上升，個人收入的增加必然會在客觀上增加對證券投資的資金來源，實際上等于是擴大了對證券的需求，這也是有利于證券價格的上升。
四、變動的GDP對股市的消極影響
高通貨膨脹下的GDP高速增長。當宏觀經濟處于嚴重失衡狀態下的高速度經濟增長時，由于總需求超過總供給，這就會導致出現比較嚴重的通貨膨脹，嚴重的通貨膨脹的出現是經濟形勢惡化的前兆。在嚴重的通貨膨脹之下，必然會導致居民實際收入的下降，從而造成證券市場行情的下跌。另外，嚴重通貨膨脹的出現會改變投資者對未來形勢的預期，這也是導致證券市場行情轉壞的一個因素。
五、宏觀調控與轉折性的GDP對股市的影響
（一）宏觀調控下GDP對股市影響
當發生GDP在失衡狀態下的高速增長時，政府就要采取一定的宏觀調控措施來保持宏觀經濟的穩定增長，在這種情況下，GDP的增長速度就會有所減緩。但是，如果宏觀調控的目標實現了，GDP仍然以比較適當的速度在增長，而沒有導致經濟增長速度嚴重滑坡，出現極低的低增長或者負增長，也就是說如果實現了宏觀經濟調控的軟著陸，而不是硬著陸的話，這就為今后的經濟發展創造了良好的條件，這樣證券市場也會對此做出良好的反應，出現平穩上升的行情。
（二）轉折性的GDP對股市的影響
如果GDP一定時期以來，呈現負增長，而在負增長速度逐漸減緩并且向正增長轉變的時候，表明惡化的經濟形勢逐步得到改善，證券市場的走勢也將由下跌轉為上升。反之，如果GDP一定時期以來，呈現正增長，而在正增長速度逐漸減緩并且向負增長轉變的時候，表明經濟形勢逐步惡化，證券市場也會逐步地趨于冷淡。對此證券市場都會做出相應的反應。前者可能迎來證券市場的快速上升。
六、結論
總體而言，宏觀經濟變量GDP對股票價格存在一定的影響，中國股票市場與宏觀經濟的發展是一致的，但是，中國股票市場的走勢與實體經濟發展也存在背離。因此，股票價格指數并不能完全充當中國經濟發展的“晴雨表”。這說明中國股票市場還有待于進一步發展，才能更好地發揮其在國民經濟中的功能。參考文獻：
[1]程健暉.宏觀經濟變量對我國股市價格行為影響探討[J].財經界，2009（05）.
一、《證券投資與分析》課程實踐教學中面臨的矛盾
（1）投資理論與實際應用的矛盾。證券投資與分析的主要內容包括基本因素分析、技術分析和資產組合管理理論?；疽蛩胤治霭ㄓ袃r證券的投資價值分析、金融衍生工具的投資價值分析、宏觀經濟分析、行業分析和公司分析等。技術分析包括道氏理論、波浪理論等主要理論和移動平均線（MA）、指數平滑異同移動平均線（MACD）等主要技術指標。資產組合管理理論包括資本資產定價模型、套利定價理論等。上述內容在理論講授中是具有理性和比較清晰的，但在實際應用時需要進行大量的信息收集和分析工作，明確理論的假設條件，獲得各種影響因素的具體情況，這就要求分析者一方面能夠獲得全部信息，另一方面要具備一定的處理信息的能力。（2）技術分析結論與市場實際的矛盾。證券投資有很多種分析理論，在分析市場行情時，常常會遇到針對同一時間段，不同的分析理論得出的分析結論彼此矛盾的情況。針對不同的時間段，多角度的分析結論也會使人無所適從。（3）課時有限與達到較高的分析水平需要時間積累的矛盾。作為財經類高職?？圃盒５囊婚T重要課程，《證券投資與分析》課程的課堂講授時間一般是一個學期，該課程是一門實踐性非常強的課程，學習者要想達到較高的分析水平至少需要經歷一個完整的牛市和熊市的循環，才能夠將分析理論結合市場實際進行驗證和體會。（4）教學內容與教學對象需求的矛盾。面對同樣的市場行情，風險偏好不同的投資者的選擇往往也不同。在課堂教學中，教師面對的學生通常也是各種風險偏好類型者皆有，而在課堂講授時又必須以某一種類型為主，進而出現教學內容與教學對象需求之間的矛盾。
二、《證券投資與分析》課程的實踐教學建議
（1）實訓場景盡可能仿真化。高職院校《證券投資與分析》課程的實驗實訓場所，應當在可能的條件下，放棄教室形式的建設方式，在外部建設方面體現仿真化特點，盡量滿足仿真實訓實踐要求。高職院?！蹲C券投資與分析》課程的實訓場所應該針對證券業務的遞進性，以各投資工具為出發點，結合不同領域對理財人才的需要，將具體功能拓展為：品種認知、品種開戶、品種交易模擬、投資咨詢四個方面，內設開戶區、咨詢區、演講區和模擬操作區，以現代化的技術手段，采用模擬軟件接收市場信息，從不同的角色仿真業務場景，讓學生可以通過實訓中心開展各種活動。（2）將模擬炒股作為教學的必要內容貫穿于課程教學始終?！蹲C券投資與分析》是一門應用性極強的課程，需要學生動手實踐操作才能夠較好掌握相關的技能，所以，開展模擬炒股比賽應當作為該課程教學的一項必要的內容。該項比賽作為學生本課程成績考核的重要依據。通過模擬比賽，可以充分培養學生分析問題和解決問題的能力，真正做到學以致用，極大提高學生學習興趣和學習效果。（3）有條件地開展實盤炒股。模擬炒股投資存在有一個明顯的缺陷，那就是學生在投資中使用的是虛擬的貨幣，投資成功與失敗都是心理上的感覺，如果不加以適當的約束和引導，模擬炒股可能就會流于形式。因此，為了強化模擬炒股的效果，提高證券投資的實際水平，可以有條件的開展實盤炒股。通過實盤炒股可以極大提高學生對中國證券市場的切身感受，提高學生的思考能力，應變能力，對培養證券行業高技能型的人才起著非常好的推動作用。（4）實踐教學要善于發現興奮點。高職?？圃盒！蹲C券投資與分析》課程實踐教學，教師不能局限于普通的常識性教學，應該深入到高級使用層面，從學生感興趣的內容入手教學。如果教師能在這些方面多動腦筋，就能取得實踐教學事半功倍的效果。（5）注重講授師資素質的提升。師資素質的高低對實踐教學影響很大，如果教師有較強的實踐操作經驗，可以深深撼動學生的“崇拜”心理，進而激發其濃厚的學習興趣。師資素質的提升雖然是一個日積月累的過程，但是不斷地實踐和學習是提升素質的重要途徑。高職院校必須對教師，尤其是缺乏實踐經驗的新教師要進行有計劃的素質提升工作。在證券市場處于不斷創新的發展過程之際，相關教師更加應努力實踐，親力而為，積極關注證券市場走勢，形成自身的獨立思考體系。（6）豐富考核方式動態考查能力。對于該課程的理論考核，應以證券從業資格考試中《證券投資分析》科目的重點為綱，鼓勵學生以證代考，對于那些通過了該科目從業考試的學生可以免于其參加理論考試。另外，課程的實訓環節在期末總評中應占有一席之地，要動態地考查學生在實訓環節中的綜合表現。這個綜合表現包括學生平時的實訓參與態度，實訓任務記錄情況，任務模塊完成情況，賬戶交易的操作頻次，參與模擬證券交易大賽的積極性和戰績，以及最終學生賬戶的收益率。這應是一個全方位多角度的考查，用以評價學生的綜合能力。
關鍵詞：債券市場股票市場相關性分析相關系數因果關系
Abstract:WeanalysizeChina''''sstockmarketandbondmarketcorrelationusingcorrelationcoefficientandGrangercausality.Theresultshowsthat:statebondindexandstockindexexistcorrelation,stockindexexistsunidirectionalGrangercausalityrelationshiponbondindex;statebondyieldsandstockyieldsexistweakcorrelation,butGrangercausalityrelationshipdoesnotexist.Accordingly,weputforwardsomeproposalsonhowtoimprovetheefficiencyofChina''''scapitalmarket.
Keywords:bondmarket;stockmarket;correlationanalysis;correlationcoefficient;causalityrelationship
股票市場和債券市場是證券市場的兩個基本組成部分，是籌資者和投資者進行交易的最重要場所。股票市場和債券市場的規模決定籌資量的大小。在整個社會資金供給量相對穩定的前提下，如果股市行情看漲，股票市場收益率提高，資金在利潤的引導下必定從債券市場轉向股票市場。反之亦然。股票市場和債券市場之間這種此消彼長的關系就是所謂的“翹翹板效應”。當前，我國正處在股權分置改革的變革時期，股票市場和債券市場是否存在“翹翹板效應”以及該效應的大小也就成為一個很重要的命題。我們選取2003年2月4日至2006年2月17日的上證綜合指數（SZ）和上證國債指數（GZ）作為樣本數據，主要采用相關系數和Granger因果關系進行研究。
1上證綜指和國債指數相關性分析
1．1上證綜指和國債指數相關系數分析
SZ和GZ的相關系數分析表表1域
相關系數
結論
2003.02.04--2003.12.31
0.802891
強正相關
2004.01.02--2004.12.31
0.512713
強正相關
2005.01.02--2005.12.31
-0.390831
弱負相關
2003.02.04--2004.12.31
0.596895
強正相關
2004.01.02--2006.02.17
-0.571394
強負相關
2003.02.24--2006.02.17
-0.403458
弱負相關
根據表1的上證綜指和國債指數的相關系數分析，可以看出，2003年、2004年為正相關關系，2005年為負相關關系，2003至2005年總體程度上呈負相關關系。隨著中國資本市場的發展，居民投資對象也不僅僅局限于銀行存款、國債等風險較小的金融工具，越來越多的資金涌入股票市場尋求資本保值增值，股票市場和債券市場的“翹翹板效應”逐步表現出來。我們有充分的理由相信，這種效應會在將來更加強烈和明顯。
1．2上證綜指和國債指數格蘭杰因果關系檢驗
格蘭杰因果關系檢驗表表2
原假設
lags
Obs
F統計量
Prob
結論
SZdoesnotGrangerCauseGZ
2
720
8.88837
0.00015
拒絕
GZdoesnotGrangerCauseSZ
0.73052
0.48202
接受
SZdoesnotGrangerCauseGZ
3
719
5.19388
0.00149
拒絕
GZdoesnotGrangerCauseSZ
0.59588
0.61784
接受
SZdoesnotGrangerCauseGZ
4
718
3.95030
0.00353
拒絕
GZdoesnotGrangerCauseSZ
0.31018
0.87124
接受
SZdoesnotGrangerCauseGZ
5
717
3.57455
0.00336
拒絕
GZdoesnotGrangerCauseSZ
0.35763
0.87741
接受
SZdoesnotGrangerCauseGZ
6
716
2.86613
0.00914
拒絕
GZdoesnotGrangerCauseSZ
0.42290
0.86396
接受
SZdoesnotGrangerCauseGZ
7
715
2.46729
0.01663
拒絕
GZdoesnotGrangerCauseSZ
0.46449
0.86040
接受
根據表2的格蘭杰因果關系檢驗，從滯后2期至7期，上證綜合指數和國債指數存在單向格蘭杰因果關系。上證綜合指數的變化會引起國債指數的變化，即滬市股票行情的變化會引起國債市場行情的變化，但是反向關系并不成立。原因很簡單：被稱作金邊債券的國債的信用等級在所有的債券中是最高的，大部分居民將國債投資作為儲蓄的一種變相形式；中國幾千年的文化習俗都強調儲蓄的重要性，因此當股市風險增大時，會有大量資金涌入國債市場；但是當國債市場收益不景氣的時候，表明無論什么金融工具都很難在保證資金安全性的前提下取得好的收益，大部分居民會選擇持幣觀望或者消費，而不會投入股票市場。
2上證綜指收益率和國債收益率相關性分析
筆者根據國債綜合指數和國債指數計算出上證綜指日收益率和國債指數日收益率，計算公式如下：
上證綜指日收益率：RLNSZt=log(SZt)–log(SZt-1)
國債指數日收益率：RLNGZt=log(GZt)–log(GZt-1)
下面，我們采用同樣的相關分析方法分析二者之間的相關關系。
2．1上證綜指收益率和國債收益率相關系數分析
RLNSZ和RLNGZ的相關系數分析表表3
時間區域
相關系數
結論
2003.02.04--2003.12.31
0.058048
微弱正相關
2004.01.02--2004.12.31
0.081284
微弱正相關
2005.01.02--2005.12.31
-0.089323
微弱負相關
2003.02.04--2004.12.31
0.075472
微弱正相關
2005.01.02--2006.02.17
-0.067251
微弱負相關
2003.02.24--2006.02.17
0.033789
微弱正相關
根據表3的相關系數分析結果，可以看出，2003年、2004年國債收益率和股票綜合收益率呈微弱的正相關關系，2005年呈微弱的負相關關系。2003年至今，兩種金融工具的收益率呈微弱的正相關關系?？傮w而言，二者收益率沒有必然相關關系。原因在于：一方面，股票市場和國債市場之間的資金流動并不順暢，限制較多，大多數機構投資者尤其以保險資金和社保基金等對風險要求較為嚴格的資金大部分都投資于國債和金融債市場，政策規定不允許其將過多資金投資于股市，在國債市場收益率較低的情況下也無法將資金轉移到股票市場；另一方面，過去股票市場的退出機制并不完善，很多居民投資者在套牢的情況下很難退出，資金流通不通暢，收益率作為投資風向標的作用并不明顯。
2．2上證綜指收益率和國債收益率的格蘭杰因果關系檢驗
格蘭杰因果關系檢驗表表4
原假設
lags
Obs
F統計量
Prob
結論
RLNSZdoesnotGrangerCauseRLNGZ
2
720
1.65436
0.19195
接受
RLNGZdoesnotGrangerCauseRLNSZ
0.28903
0.74908
接受
RLNSZdoesnotGrangerCauseRLNGZ
3
719
1.41075
0.23840
接受
RLNGZdoesnotGrangerCauseRLNSZ
0.15344
0.92748
接受
RLNSZdoesnotGrangerCauseRLNGZ
4
718
3.95030
1.26772
接受
RLNGZdoesnotGrangerCauseRLNSZ
0.31018
0.17457
接受
RLNSZdoesnotGrangerCauseRLNGZ
5
717
1.14624
0.33441
接受
RLNGZdoesnotGrangerCauseRLNSZ
0.26549
0.93192
接受
RLNSZdoesnotGrangerCauseRLNGZ
6
716
0.95575
0.45440
接受
RLNGZdoesnotGrangerCauseRLNSZ
0.26746
0.95204
接受
RLNSZdoesnotGrangerCauseRLNGZ
7
715
0.88652
0.51656
接受
RLNGZ,doesnotGrangerCauseRLNSZ
0.25247
0.97140
接受
根據表4的格蘭杰因果關系檢驗得出結論，從滯后2期至7期，上證國債收益率和綜合指數收益率都不存在格蘭杰因果關系。這與相關系數分析的結論一致。
3政策建議
發達資本市場和我國資本市場對比分析表表5
發達資本市場
中國資本市場
1．國債指數和股票指數存在強相關關系，雙向格蘭杰因果關系。
1．國債指數和股票指數弱負相關關系，股票指數對債券指數存在單向格蘭杰因果關系。
2．國債收益率和股票收益率存在強相關關系，雙向格蘭杰因果關系。
2．國債收益率和股票收益率存在微弱相關關系，不存在格蘭杰因果關系。
3．強式有效市場，信息和資本自由流動。
3．弱式有效市場，信息和資本流通不暢。
4．資本追隨利潤自由流動，不同市場和地區之間的套利活動頻繁，導致不同市場和地方的收益率趨于平衡。因此股票市場和債券市場的收益率存在強相關關系。
4．資本項目管制較多，無法進行自由流動和套利。不同市場的資金進入和退出機制并不健全，國際和國內市場資本流通不暢。因此股票市場和債券市場的收益率不存在強相關關系，僅僅表現在市場行情即指數的相關關系上。
根據表5的結論，為了更好的發揮證券市場的價格發現和資金配置的功能，提高我國資本市場的效率，我們建議重點發展以下幾個方面：（1）積極穩妥地推進股權分置改革，盡快解決國家股、法人股上市問題。上市公司設置國家股、法人股，而且國家股和大部分法人股不能流通，這是我國股市在特殊情況下的產物，它既不符合《公司法》，也不符合國際慣例。國外股票市場的ARCH類模型參數估計之所以趨于合理，其中一個重要的原因是證券市場規模的壯大。因為只有規模足夠大，才能避免少數人操縱股市，減少過度投機。我國證券市場還不十分活躍,還存在少數人操縱價格，使股票市場過度波動的現象，這與國家股、部分法人股不能流通這個因素有關。（2）穩定證券市場結構，積極培養一支結構合理的投資者隊伍。中國股市存在著過度投機現象，因此，要注意投資者隊伍的素質培養，培養一批具有專業投資理念的從業人員，必然可以有效地緩解我國股市嚴重的投機現象。具體來講，可以從以下幾個方面著手：一是在證券結構方面，要發展大盤股，按照產業政策，對高新技術企業及重點能源、交通、原材料企業，要支持它們上市籌資；二是在需求結構上，要增加機構投資者，組建真正的投資基金，因為真正代表投資者的基金組織都是比較穩定的，一般是以投資為主，而不是以投機為主。（3）政府應避免過多行政干預，讓股票市場盡快市場化、法制化、規范化。在完善的金融市場上，政府主要是利用政策手段，制定各種政策法規來影響市場各主體的行為，以達到間接地調控市場的目的。成熟股市的股價由市場自由調節，并且波動時間一般都比較長。每一次大的政策變動，都會引起股票市場短期的劇烈波動，從而助長股票市場的投機行為。政府對股市的管理更應該走上正規化、法制化的軌道，加快建立法治秩序，改善法規體系與司法效率，包括建立能切實保證公司董事和高管人員履行對全體股東的受托責任的法律制度，建立有效的股東權利和債權人權利的保障機制。完善的公司法和證券法是證券市場健康運行的基本先決條件，迄今為止中國證券市場的發展過程證明了這一點。（4）規范證券市場的信息機制，使股票價格能準確地反映股票的真實價值。由于我國股票市場在信息分布、信息加工和信息傳遞等方面都存在許多不足，市場交易者的行為非理性和大量的噪聲交易，使證券市場價格產生劇烈波動，市場信息效率低，無法實現證券市場的價值發現功能、優化資源配置功能。要使股票市場穩定發展，必須規范信息運行機制，構建合理的“信息——預期——價格”機制，嚴格執行《證券法》，盡快完善現行信息披露制度，使其具有更強的可操作性。應規范上市公司及會計事務所、律師事務所等中介機構的信息披露制度，建立風險內部約束和法律外部制約機制，確保證券市場的基礎信息具有充分性、完整性、真實性和可靠性。監管機構應在更廣泛的范圍對違規進行查處，同時可考慮修改信息披露制度中的處罰條例，加大處罰力度。（5）加快制度創新和制度發展，彌補制度缺口，建立有利于市場發育成熟的制度。要加快產品創新和拓展市場的深度與廣度，建立基于市場的金融創新機制，發展多層次、多品種、多渠道的完整市場，循序漸進地放松管制和進行監管改革，促進市場發育，加速經濟與金融自由化進程。監管改革主要涵蓋兩個方面，一是實現監管機構的獨立化和專業化，二是由替代市場作用的監管轉向推動市場發展的監管。也要加快完善市場主體的治理結構和自律機制，包括執業標準、運作質量、生存能力和競爭力的提升，以及交易所等自律組織和證券公司等市場機構的獨立、專業化運作。還要加快推動配套改革支持，包括政商關系再造，推進市場導向的國有資產管理體制改革，推進政府改革與政府職能的轉換。（6）加大對外開放力度，促進我國證券市場與國際標準接軌。隨著我國證券市場的發展與完善，已經吸引越來越多的境外投資者進入國內進行直接投資，與此同時，也有越來越多的境內公司選擇海外上市，伴隨資本的大量流動及經濟全球化的日益推進，我國股票市場與國際接軌是必由之路。當然，要徹底轉軌，需要全社會巨大的、長時期的努力，而不會一蹴而就。
參考文獻：
[1]WilliamH.Greene.EconometricAnalysis[M].北京：清華大學出版社，2001.
關鍵詞：IPO抑價；股改；上市公司
中圖分類號：F83文獻標識碼：A
IPO抑價，指首次公開發行的新股上市首日收盤價，相對其發行價格，不論在經濟上還是統計上都存在顯著為正的超額收益現象。經驗研究表明，無論是在發達國家成熟的證券市場，還是在發展國家不太成熟的證券市場，IPO抑價現象始終都是存在的。
一、IPO抑價文獻綜述
國外對IPO抑價理論的研究始于20世紀七十年代中期，是建立在信息分布不同假設基礎上的金融經濟學理論，按照對信息是否對稱的假設前提可以分為信息對稱基礎的IPO抑價理論和信息不對稱基礎的IPO抑價理論。后者認為，如果投資者對發行者擁有更多信息，發行者將要發行的股票就面臨一個未知的市場，因此只能抑價發行。隨著理論的假設條件逐漸接近現實，Rock（1986）提出了“勝者之咒”假說，Welch（1992）提出了“流行效應”假說，認為IPO發行中總是會存在要么認購不足，要么有巨大超額認購，很少有適度超額認購的相對均衡情況。Tinic（1988）、Hughes和Thakor（1992）提出避免訴訟假說，Booth、Chua（1996）、Brennan和Franks（1997）都曾提出股權分散假說，并且通過實證分析證明了IPO抑價程度越低則股權分散程度也越低。
國內學者對IPO抑價研究采用的方法主要是Rock模型、單因素方差分析和回歸分析方法等，研究結論比較多見。陳工孟、高寧（2000）對我國滬深兩市1991～1996年上市的480只A股和85只B股進行回歸研究后得出A股平均發行抑價率達335%，對發行抑價的解釋是，信息不均衡和其他風險因素并非發行抑價的主要原因。鄒健（2004）提到承銷商排名對IPO抑價率的影響，實證的結果表明在滬深兩市，承銷商排名均與IPO的抑價率有顯著負相關關系。
本文僅就2006年以后，我國股票市場進行全面股權分置改革，重新啟動IPO，發行并上市的新股IPO抑價率進行實證檢驗，以期得出在新的發售機制和新的外部環境下的抑價特征。
二、實證分析
1、數據來源與樣本選擇說明。本文的樣本為2006年到2007年底在滬深交易所上市交易的IPO公司A股股票。樣本為188家公司，其中上交所36家，占19.15%，深交所152家，占81.85%。變量數據主要來源于Wind資訊和中國證券業協會等。券商情況來源于中國證券業協會2007年數據。市場指數對應的是上交所和深交所的A股指數。采用的統計軟件是Eviews5.0。
2、模型的構建。本文以新股初始超額收益率為被解釋變量，對各解釋變量進行回歸，建立多元線性回歸模型。因變量IR表示股票首日的收益率，即（收盤價-發行價）/發行價。自變量是：INDM和INDF分別是制造業和信息制造行業虛擬變量；DAY指資金申購日與上市日之間的時間間隔日；SIZE指新股發行募資規模，單位為億元；PROP指流通股比例；PE指發行市盈率；LOTT指新股發行中簽率；TURN指上市首日換手率；VIB指首日振幅，即（最高價-最低價）/最低價；REPU指是否由前10大證券承銷商承銷，若是，則賦值為1，否則，賦值為0；LIST指上市地虛擬變量，深交所取1，上交所取0；PMAR指新股發行前一個月市場指數的累計回報率。
3、回歸結果與分析。盡管在模型中采用了多個變量來解釋發行抑價率，本文經過對各解釋變量進行相關分析，發現絕大多數解釋變量間的相關系數都比較低，總體來看多重共線的問題并不明顯。（表1）
在統計上影響不夠顯著的因素有：INDM、INDF、DAY、LOTT、REPU和LIST。盡管這些變量對首日新股上市當日收益率不很顯著，但我們還是能夠發現：在行業板塊中，制造業、信息技術業可能要比其他行業的收益率偏低，新股發行間隔日的長短對收益率呈略微的負影響，中簽率對收益率的影響系數非常大，且為負。間隔日時間越長，中簽率越高，收益率越低。IPO公司的券商若是前10名的以及公司選擇在深交所上市，其收益率可能會偏高。
在統計上影響較為顯著的因素有：TURN、VIB、PMAR、PROP、SIZE和PE。新股發行的規模、流通比例以及發行時的市盈率越大，IPO的收益率越高，并且后者更為顯著。首日換手率、首日上市的振幅和新股發行前一個月市場指數的累計回報率越大，新股上市當日的收益率會越高，并且呈高度的正向關系。前三個變量明顯是屬于證券市場的、非公司性質的因素，可以看出，它們能夠反映當時市場上流動性過剩導致二級市場的狂熱行情。
三、結論
本文通過對我國2006年到2007年底新股IPO抑價現象的實證分析，得出以下結論：
1、國內A股市場首日明顯存在高額收益。股改后營造的牛市環境，以及長期以來的雙順差導致二級市場上的流動性非常，加上之前近一年的時間里，證監會關閉了新股發行的大門，多種因素共同導致流通市場上股票價格偏高，造成了股改后IPO抑價程度加劇的現象。
2、籌資規模、流通股比例、發行市盈率、首日換手率、首日振幅、上市前一個月的市場行情狀況等對新股收益率有顯著影響。尤其顯著的是流通股比例、首日換手率、首日振幅、上市前一個月的市場行情狀況這幾個變量，能夠表明我國IPO首日超常收益率的很大部分是由流動性過剩導致二級市場的狂熱所形成的。
關鍵詞：互聯網金融；證券經紀業務；盈利能力
中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A
原標題：互聯網金融背景下我國證券經紀業務發展研究
收錄日期：2016年8月30日
一、我國證券經紀業務存在的問題
（一）缺乏差異化服務能力。我國傳統證券經紀業務差異性較低，體現在交易產品種類少、價格差異不大、人員職業素養單一、缺乏高水平的專業投資理財顧問、客戶組成類型較單一等方面。互聯網金融的發展也正是對證券行業的不足之處造成了沖擊，如行業內競爭導致的傭金率大幅下降使得經紀業務收入隨之降低。因此，證券市場需要傳統經紀業務的轉型發展，如加入公募基金、信托等金融產品銷售等，以滿足客戶多元化的需求。促進證券公司通過網絡交易平臺提供一站式、多品種、多行業、全面性、更便捷的理財管理服務。
（二）經紀人專業水平參差不齊。與國外證券公司不同，我國證券公司對于證券從業人員專業素養要求參差不齊，有一部分的非經紀人可能因為公司內部結構調整等原因轉向從事經紀業務，但他們實際并不具備專業知識，也不具備證券從業人員資格，而且經紀人的收入主要依靠客戶進行證券產品交易而獲得傭金提成，使得經紀人更易做出不規范的行業行為。在最初的證券市場投資活動中，證券公司很少為小微客戶提供有針對性的個。同時，由于從業人員專業知識不足，無法形成專業的投資顧問團隊，相比國外證券機構經紀人管理制度，我國還有很大的進步空間，如提供從業人員專業能力、從業道德標準培訓，組建專業的投資顧問團隊與研究團隊，提升行業服務能力等。
（三）證券經紀牌照的放開所帶來的沖擊。2015年3月初，中國證監會表示正在研究商業銀行等其他金融機構申請證券公司牌照的制度以及配套安排。2015年6月，江蘇證監局核準交銀國際持有華英證券5%以上股權的股東資格，對交銀國際依法受讓華英證券33.3%股權無異議。這表示金融業的混業經營正式拉開序幕，證券公司經紀業務將受到行業內外的雙重挑戰。商業銀行已經在多年的發展中積累了獨有優勢，如多樣化的產品線、覆蓋范圍更廣的營業網點、大量客戶群體、已經在財富管理及私人業務方面所占據的較大市場份額、較完善的理財業務平臺等，金融市場混業經營導致證券行業競爭加劇，特別是在投行服務和傳統經紀業務領域，但同時也為證券行業的長期整合帶來新思路。
（四）市場資源有限，競爭激烈。在國內部分經濟發展領先的城市，證券市場已經基本達到飽和狀態，尤其對于作為我國兩大證券交易所所在地的上海和深圳，更面臨著超負荷的狀態。上海證券市場是中國致力于打造的國際化金融中心，在2015年10月相繼與英國、德國分別達成證券交易所互聯互通協議，逐步完善中國證券市場的國際化。在宏觀環境的影響下，各證券公司、投資公司、基金公司發展迅速，形成一個具有成熟投資理念的充分競爭的證券市場。
截至2015年6月，深圳地區已成立300多家證券營業部，證券公司新增加的客戶量主要來源于已經入市的老客戶，會根據不同公司的服務及產品而改變，對于市場中潛在客戶的挖掘不夠；大客戶主要來源于機構客戶，依靠公司研發等后臺資源進行爭奪與維系；投資量較小的個人客戶主要依靠較低的傭金率和附贈禮品來吸引，并有理財團隊的專業服務。而新客戶的增加，主要還是依靠于低傭金率，這也將導致市場競爭矛盾激化，進一步降低證券經紀業務收入。
二、互聯網金融對證券經紀業務的影響
（一）對行業平均傭金率的影響。在證券行業傳統經營模式下，決定中小散戶選擇哪家證券公司開戶交易主要考慮營業網點的距離和手續費的高低。但隨著網上開戶的放開，證券公司營業網點的距離不再重要，投資者的關注重點轉移到了傭金價格上。網絡信息的流通和透明，使得投資者可大范圍自行對比證券公司的傭金率及服務，進而選擇最具性價比的證券公司。
證券行業的平均傭金率從2008年的14.8到2015年的5逐步降低，2015年國金證券與騰訊合作推出“傭金寶”，其2的傭金率更是對證券行業帶來了巨大沖擊，尤其是對以通道業務為主要營業收入的中小證券，加劇其競爭性，公司利潤大幅縮水，同時也倒逼證券公司放棄傳統的通道業務盈利，轉而研發更有競爭性和針對性的新型產品與服務，開拓差異化競爭。
而傭金寶的出現在受到市場投資者歡迎的同時，也反映出市場監管部門對券商進行行業改革舉措的態度。國金證券通過推出傭金寶首先開展互聯網經紀業務試點，同時還為投資者保證金賬戶余額提供小額理財業務。華泰證券也通過調低交易傭金，來搶占市場份額，如推出通過網上開戶便可享受3的開戶簽約傭金率，而現場開戶傭金率仍需要與投資經理相協商確定等營銷方式。由此可以看出，互聯網金融對傭金率的影響，對證券行業以及經紀業務模式轉變的重要性。
（二）對證券經紀業務整體格局的影響?；ヂ摼W金融借助于網絡平臺的優勢，降低交易成本、提高信息互通效率及交易雙方信息對稱度、提高客戶滿意度等，進而改變行業整體的競爭格局。證券業的高利潤推動行業間混業經營，行業壁壘逐漸被打破。首先，各大證券通過借助網絡平臺，造成行業內競爭加劇。比如，通過網絡平臺開戶，實現經紀業務的網絡化，從而降低了券商提供經紀業務的成本，引發行業傭金繼續下降；其次，互聯網企業可以借助自身網絡技術優勢，與證券公司合作，融入證券市場。如2013年余額寶的誕生，通過吸引大量中小投資者，借助于其快速便捷的支付方式，將廣大低凈值投資者的閑散資金進行集合，搭配適當的投資組合，實現碎片資金的收益最大化，其發展模式對傳統金融行業帶來了極大威脅；最后，對于證券市場行情數據統計、投資組合推薦、選股等證券業務，互聯網公司都有免費網站進行業務服務，在證券牌照逐步放開之后，可以在提供網上免費信息服務的同時，開展證券業務。沒有較大額外成本支出，便可獲得盈利。尤其對于標準化程度較高的業務，以及需求同質化的投資者，互聯網公司更能占據競爭優勢。
（三）對經紀業務差異化發展的影響。我國證券經紀業務長期呈現出低層次、同質化競爭的特征，互聯網金融將促進證券經紀業務的差異化發展，并加速證券公司陣營的分化。互聯網證券公司的大量涌現將加速傭金水平的下降，證券牌照壟斷的紅利隨之消失，生存壓力迫使證券公司加快業務轉型的步伐，拓展新的盈利模式。在互聯網時代，信息收集便利且廣泛，通過信息處理系統，證券公司可以對客戶的偏好進行數據分析、篩選和整理，提煉出相應的投資偏好，進而向客戶提供個性化服務。在紙質文檔時代，這一工作需要投入大量的人力和時間，而隨著互聯網的普及與科技的進步，此類成本可被大大節省并用于證券公司開啟更高附加值的差異化競爭。高度依賴傳統通道業務收入而無法快速轉型的證券公司將被市場淘汰；專業型證券公司將在細分市場中脫穎而出；全服務證券公司將在高凈值客戶和機構客戶服務方面取得優勢地位。
（四）對證券經紀業務盈利能力的影響。在我國證券行業收入中，占比最大的部分屬于證券經紀業務，據數據統計，2008年、2009年證券經紀業務收入約占總營業收入的70%，而傭金收入又占據了證券經紀業務收入的大部分?；ヂ摼W金融的發展，使得行業內競爭加劇，由于各個證券公司的產品、服務具有同質化特點，無法為企業自身帶來競爭優勢，因此證券公司主要依靠于降低傭金率、減少手續費用等價格戰的渠道來拉攏客戶，增加投資額與交易量。但如此更減弱了證券經紀業務盈利能力。且由于我國證券行業還對整個市場經濟環境較敏感，與股票、基金市場的活躍度成高度正相關關系。市場行情走高，會吸引投資者注入資金，提升交易額、證券經紀業務收入就會顯著上升；反之，若市場行情低迷，大量投資者都會撤資，縱使資金已被套牢于證券市場，投資者也總是會尋找時機選擇退出，因此交易量減少，交易資金也隨之降低，證券經紀業務收入也會明顯下降。這些都造成了證券經紀業務盈利能力的下降。
三、我國證券經紀業務發展建議
（一）提高經紀業務服務效率，提升客戶體驗。建議允許證券公司非現場辦理標準化的常規業務，以減少客戶反復臨柜的繁瑣，增強客戶對證券公司的認可度、提高對投資顧問的服務滿意度、增加客戶在線上平臺的交易體驗，通過社交平臺和利用口碑傳播建立品牌效應，吸引新客戶，并增加客戶黏性。在市場競爭中，只有全方位地提升客戶體驗，才能不斷地提升客戶的認可度。同時，以客戶為中心，明確客戶投資類型。證券行業面對的客戶面較廣，包括個人投資者、高凈值個人投資者、機構投資者、上市公司等類型。對于不同類型的投資者，其需要的產品和服務要求都不盡相同。這就需要證券公司準確定位客戶，提供適當性產品和服務。在服務客戶時，投資顧問還應幫助客戶建立正確的投資方式、提高客戶的信任度，維系客戶。
（二）開發互聯網金融新產品，做好差異化發展。在互聯網開戶與交易的基礎上，為客戶提供多元化、差異性的產品與服務將成為證券經紀業務發展的方向。在這方面，國內許多證券公司做了許多有益的探索與創新：如華泰證券以“財富永續之道”為內涵的“紫金理財”服務品牌，該品牌又分為能滿足客戶綜合交易服務需求的“紫金大管家”服務以及能滿足高端客戶個性化理財需求的“紫金私人顧問”服務。國泰君安經紀業務提出了綜合理財服務創新方案，以“君弘一戶通賬戶”為核心，整合公司全產品、全業務和全方位服務，致力于為客戶提供專業化的綜合理財服務，為客戶實現證券交易、期貨交易、信用交易、基金申購、全產品在線篩選與理財產品購買，獲得以定向資產管理為基礎的資產管理服務，并且享受方便快捷的資金匯劃與消費支付服務。國信證券首創了經紀業務服務產品――“金色陽光證券賬戶”。該產品通過細分客戶需求，來提供相應的投資服務，并將傭金與服務內容掛鉤進行收費。
（三）加強互聯網化專業人才隊伍培養。證券公司領導層要加深學習和理解互聯網證券管理特點，尤其是管理層次的“扁平化”特點和投入產出曲線前期需要大量資本投入的特點；領導要理解業務互聯網化可能帶來的公司內部局部的思想和利益分歧，在分歧中保持平衡并發揮正確的引導作用，切實支持業務互聯網化；領導層的構成中要補充互聯網方面的專業人才，內部選拔培養的互聯網化管理人才可能比外部引進有更好的效果。在中層和基層骨干人才招聘中，適度考慮引進具有互聯網企業工作經驗的人才，包括電商需求分析、金融產品設計、電商運維等崗位專業人才。同時，還應培育專業的財富管理團隊。財富管理的從業人員應該具備全面的社會、經濟和法律知識，了解銀行、證券、保險、稅法等方面的運作，并擁有良好的人際交往能力。受限于金融行業長期的分業經營，證券公司的投資顧問精于股票投資咨詢，但對其他領域的涉獵較少，需要通過系統的業務培訓，補齊短板，完善知識結構，提升其財富管理的專業技能。對投資顧問績效考核的導向，也應該從鼓勵個人業績增長向提升客戶價值轉變。
主要參考文獻：
[1]劉建玲.論互聯網金融對證券行業的影響[J].財經界，2014.16.
[2]劉珍秀.互聯網金融沖擊下證券經紀業務轉型的研究[J].現代管理科學，2015.2.
一、面向市場需求的《證券投資學》課程培養目標
隨著中國資本市場的發展及其與國際資本市場的接軌，中國資本市場已經發生了巨大變化，金融產品規模不斷壯大，產品不斷創新以及開放環境下外來資金的不斷沖擊。同時資本市場快速發展對證券投資人才需求的熱情一直保持穩定增長的趨勢。其中，高級金融顧問、高級投資分析師、高級服務管理師等招聘需求明顯增加，專業化要求進一步提高，具有深厚專業知識和多年從業經驗的高級人才，以及具備橫跨外匯、投資等領域的人才，均成為企業不惜高薪獵捕的對象。此外，理財顧問、證券經紀人、財務規劃師、投資項目分析師等成為熱門招聘職位。這些資本市場的變化影響著證券投資人才培養目標的設定，同時也對我們學生的知識結構、應用能力提出了新的要求。市場的需求是金融人才培養目標的導向，因此面對社會的需求，證券投資學的課程教學應當滿足以下幾個目標。
1．具備扎實的投資理論基礎知識。適應社會的需求首先應具備的就是扎實的投資理論知識，包含了證券基本知識、證券投資工具基本知識、證券投資指數等，同時還包括了證券投資工具定價與估值、證券投資組合管理、證券投資的風險管理和投資業績評價等等。學生不僅要具備較強的理論知識，同時也需要將此類理論知識運用到實際的投資操作中。目前市場對此類人才的需求尤其旺盛。證券公司、基金公司等金融機構的基金經理、風險管理人員就是能夠控制投資組合風險，對證券投資工具進行定價估值，并進行風險管理。
2．具備初步投資實踐操作能力。證券投資學是一門實踐性和應用性很強的學科，掌握證券投資基本理論知識的基礎上，必須進行實際的證券投資操作與分析。證券投資學的操作性不僅包括對基本流程的操作，同時還必須能夠獨立、理性的進行證券投資分析，比如股票的選擇能力，實際操盤能力等。證券公司的操盤手、分析師主要工作是要求靈活運用投資組合技巧，為客戶進行增值服務，能嫻熟使用各種分析軟件，掌握基本分析與技術分析，拓展證券經濟業務。因而必須具備較強的實際操作能力和證券投資分析能力。
3．具備規范的分析報告寫作能力。適應市場的需求，學生不僅要具有較強的操作能力和理論體系，同時也要具備把操作和分析能力具體化和理論化，能夠通過書面語言表達相應的分析、投資思路和投資理念，為自己客戶服務，同時也為團隊做出理性的決策提供支持。
二、《證券投資學》課程實踐教學手段
課堂教學的主要任務是傳授基礎知識，實踐教學則是促進學生實踐能力、創新能力等綜合素質的提高。為達到這一目的，單一的教學方法是不會實現的。
1．案例教學法。證券投資學與社會實際聯系緊密，用實際案例導入教學，往往涉及知識面廣，需要多學科的知識構架，可以激發學生的探究和嘗試欲望;同時案例的分析與解決，要求學生對已學知識及技能必須融會貫通、靈活運用，因而可以調動學生的主動性、思辨力，實現理論———實踐———學習———理論———實踐的良性循環。
2．參與式教學方式。證券市場時刻發生變化，同時對市場行情的判斷和證券的分析沒有確定的標準，因而要想對證券市場有更深的理解，必須時時關心證券市場的動態與變化。老師要做到時時關注市場動態、關注社會經濟新聞熱點，在課堂上穿行問題探討。同時應提倡參與式教學方式，讓學生參與熱點分析，發表個人觀點。通過這種授課方法的持續，特別能調動學生上課積極性，學生積極參與，課堂氣氛活躍，學生也養成獨立思考問題的習慣。
3．模擬證券投資技能貫穿整個教學過程。可以利用網絡資源，或者是實驗室證券投資軟件，老師向每位學生提供一筆虛擬資金，建立虛擬證券賬戶，利用實驗課時間，根據上海、深圳證券交易所的實時行情進行模擬證券投資。這一做法在大多數學校都得以采用，這一方法確實能夠大幅度調動學生的學習興趣和熱情。
4．教學實踐基地法。結合證券投資學的特點在校外建立實踐基地，其目的是在加強理論聯系實際，培養學生實踐能力、創新能力和團結協作能力。組織學生到證券公司等金融機構實地考察和學習，讓學生了解掌握證券公司的總體運作和各部門職能。在實地教學之前，做好理論知識預先準備，進行實習方案設計，并且有目的地進行實地參觀學習，可以對理論知識和實際運用之間的聯系有了更明確的認知，為學生以后的學習指明方向。
三、《證券投資學》課程實踐教學體系的設計
以適應社會需求為導向，培養具備扎實的投資理論基礎知識、具備初步投資實踐操作能力和具備規范的分析報告寫作能力目標，運用多種的實踐教學方法手段，結合本科生教學特點，《證券投資學》課程實踐教學內容設計如下:
1．面向證券投資基礎理論知識的案例教學環節。證券投資基礎理論部分包括證券投資工具介紹、證券投資指數、證券投資工具定價理論及其投資組合管理理論等。對于理論知識的掌握，通過案例教學方法將會取得較好的教學效果。比如對證券市場和證券市場投資工具的認識，可以通過上海和深圳等國內市場的上市證券種類進行概覽，總結和比較中外證券市場投資工具的差別，對國內市場各類證券的市場特點和表現進行直觀對比。學生還可以在老師的指導與要求下，成立合作小組，明確投資目標，選擇投資品種組合，并計算證券投資品種的比例和風險程度，多大比例用于風險資產的投資，例如股票、期權等，多大比例的資金用于無風險資產的投資，例如國債等。大多數證券投資學的實踐內容多強調操作股票方面，其實對投資品種的選擇和對風險的控制是更為重要的實踐內容，而目前的實踐內容對此相對而言較為薄弱。由于此環節的實踐內容涉及理論知識內容較多，綜合性較強，也可以放在證券投資學課程結束之后開展。
2．面向證券投資分析的模擬操作教學環節。證券投資分析環節包括證券交易行情、證券交易程序、證券投資基本分析、證券投資技術分析。證券投資的基本分析包括宏觀分析、行業分析和公司分析等，技術分析包含了k線分析、切線分析、指標分析、形態分析、波浪分析等。對此內容實踐操作主要通過模擬證券交易。通過模擬交易，首先重建整個交易過程，從開戶、委托、成交、清算交割等程序，直觀化地掌握證券交易的操作流程。二是，選擇股票進入模擬交易的范圍，熟練使用操作軟件的各項功能，并讀懂行情表，分時走勢圖和指數走勢圖?？梢赃x擇有代表性的股票進入模擬買賣，了解二級市場的運行與管理，比如競價原則、清算、交割過戶的手續費等。三是，運用基本分析方法自行選擇證券并投資，四是，運用各種技術分析方法和指標分析研究判斷市場行情和個股行情，選擇買賣時機。同時此部分的實踐教學也可采用參與式教學方式，可組織一定范圍內的討論，發表自己對行情的判斷，這對提高證券投資分析能力、完善投資策略有很大的幫助。
3．面向分析報告寫作能力的實踐教學環節。課程結束之后，根據學生模擬投資的收益情況，股票選擇分析能力、風險控制水平和最終完成的投資分析報告，確定該學生的學習成績。這一環節的實踐教學采用多種教學方法結合。首先是案例分析教學法，用實際案例作為引導掌握分析報告的寫作格式和規范。撰寫的投資分析報告主要有證券價值分析報告，基本分析報告，報告當中應包括對宏觀經濟、證券發行公司的行業背景及發展趨勢、證券發行公司的整體狀況和財務狀況等，同時也包含技術分析報告，包含買賣時機判斷的標準等。詳實的調查報告作為考核內容之一，以此來判斷學生將所學理論與實踐相結合的效果。四、《證券投資學》課程實踐教學模式構建的現實問題及解決方案
1．現實問題。
(1)教學實踐意識淡薄。各個培養單位在思想上不重視實踐教學。究其原因一方面是由于國家教育部沒這方面的硬性規定及要求，另一方面是實踐教學在教學經費上的高投入要求，使各培養單位不能或不愿過多開展實踐教學。
(2)教師素質有待提高。實踐教學內容體系具有模塊化、組合型、進階式的特點，對教師的素質要求較高。而目前教師普遍缺乏實踐教學的積極性。從時間花費、教學條件準備等方面來說，課堂教學相對比實踐教學比較容易開展;同時，教師晉升職稱課堂教學時數及科研成果為依據的客觀現實，導致教師普遍不愿意從事實踐教學工作，直接導致實踐教學整體質量下滑。
(3)對實踐教學管理力度不夠。主要體現為教學計劃中多數都是實踐教學所占的教學比重偏少、偏低;社會調查實踐未作教學計劃要求或沒有相應學時學分要求;畢業實習基本采用以提交書面實習報告為教學要求，缺乏實習過程的管理和控制，教學實踐基地流于形式。
2．解決方案。
(1)強化實踐教育觀念，為學生提供多種內容和形式的教學實踐機會。在實踐教學的安排上一定要堅決體現全程化的特點:第一是要理論教學與實踐教學相結合進行，既有理論講授，又要有相應的實踐體驗;第二，要充分利用假期安排學生積極參與社會調查和實踐鍛煉，最好是將社會調查實踐進行學分修學上的要求，以保證學生社會調查和實踐足量?？傊?，對學生的實踐教學，一定要在整個教學過程中貫徹，充分發揮理論教學與實踐教學的互相促進作用。
(2)加強師資隊伍的實踐培訓。加強實踐性教學，必須有一批具有一定實踐經驗的師資隊伍。高素質的專業師資隊伍是培養高素質人才的有力保證。擔任實踐性教學的教師，不僅要具有深厚的專業知識，還要有豐富的證券投資實踐經驗。學校應支持教師定期到社會上的相關對口工作單位進修培訓，了解證券業的最新進展，以便將最新、最先進的知識教給學生，使教師與學生都能夠做到與時俱進，也可提高我們教學的社會適應性。
【關鍵詞】證券；經紀業務；服務
一、證券經紀業務面臨的巨大競爭壓力
1、證券經紀業務市場趨于飽和
進入21世紀，隨著網絡和家庭電腦的逐步普及，證券公司的非現場交易服務為投資者提供了便捷的操作平臺和通道服務，借助非現場交易，更多的原本無暇到證券營業部現場進行交易的人士加入到投資者的大軍中。2007年，隨著一波大牛市的到來，證券營業部現場長龍般的開戶隊伍最好的詮釋了經紀業務當時的繁榮景象。財富效應的不斷顯現，讓券商陶醉在通道服務所帶來的超額利潤中，幾乎沒有人會想到，短短三年之后，證券經紀業務市場的競爭會達到令所有經紀業務從業人員寢食難安的地步。
一旦超額利潤產生，便會有更多的賣方參與競爭，超額利潤將隨著賣方的逐漸增多而趨于消失。2009年初，全國證券營業部總量不足3000家；2009年，證券公司在全國范圍內共新增營業部近1000家，營業部總量達3956家；2010年8月底，全國營業部總量已達4550家，同比增長近30%。①證券營業部網點的增加，直接使全國大中城市的平均傭金呈現出“硬著陸”的態勢，單個證券營業部通道服務的盈利能力已遠不如前。
證券營銷人員的數量是另外一個呈現出大幅增長的數據。隨著《證券公司監督管理條例》和《證券經紀人管理暫行規定》的實施，繼證券公司內部營銷人員外，證券經紀人又作為一支生力軍登陸證券經紀業務市場。據不完全統計，目前證券營銷人員總量已經達到10萬人以上。迅速膨脹的營銷人員帶來客戶數量增長和服務水平提升的同時，也導致新開發客戶邊際利潤的全面下降，在業績指標和工作壓力下，營銷人員甚至已經成為投資者和證券公司議價的重要渠道。
我們常說，居民、網民、股民三民重疊是當今城市的一個重要特征。中登公司的相關數據顯示，截止2009年底，我國滬深股市開戶總數已接近1.8億，占全國城鎮人口的近30%②，如果再算上家庭共用賬戶的情況，我國股市的投資者總量已相對飽和，可開發的投資者尤其是一些所謂的“大戶”、“價值戶”已經屈指可數。這樣看來，單憑傳統的通道服務和毫無亮點的營銷模式已經無法吸引更多有價值投資者的加入，新開客戶量將成為一個幾乎不可完成的任務。
2、同質化競爭造成平均傭金率大幅降低
縱覽經紀業務市場，絕大多數證券營業部提供著幾乎類似的服務，客戶招攬、行情揭示、買賣下單。部分券商近年開始通過證券營業部代銷基金產品和公司內部資產管理計劃，有些券商籌建了理財中心，以內部研究所研究報告和公開的市場資訊為基礎，為大客戶提供理財和咨詢服務。但能夠探索出特色化道路，將各項服務有機結合，充分發揮出公司綜合實力的屈指可數。經紀業務的競爭，逐步演變為盲目發展客戶，跑馬圈地的營銷競爭。這種簡單而又容易復制的競爭模式，致使大多數券商在面對投資者時喪失議價能力，只能通過不斷放棄利潤來發展客戶。開戶送手機、送電腦、送金條、0.2‰傭金率等營銷手段在搶奪客戶資源的同時也在不斷壓縮著證券營業部的利潤空間，并且給營業部帶來無休止的后續紛爭。券商之間經過一場激烈的廝殺，并沒有帶來客戶總量的明顯提升，卻使整體傭金水平一路走低。
3、市場行情的持續走低迫使經紀業務服務必須轉型
如果說券商自身服務客戶的能力不強，水平不高是造成利潤下降的自身原因的話，那么近年來持續走低的市場行情則成為經紀業務市場混戰的導火索。2007年的大牛市將滬深股市交易總量拉升至25.1萬億元，而2010年1-9月累計交易總量為19.8萬億元，如果無較大的市場行情，2010年市場交易總量將大致與2007年持平。但市場傭金的大幅縮水和市場行情的窄幅震蕩，直接造成經紀業務利潤的全面下滑。以上海為例，2009年，上海轄區證券營業部利潤排名前十位的營業部月均利潤約為1460萬，459家營業部部均月利潤為221萬元，而截止2010年8月，利潤排在前十位的證券營業部平均利潤降至1200萬以下，部均月利潤約為130萬，遠低于2009年的數據。③
二、加速轉型，探索證券經紀業務新的利潤增長點
1、瞄準定位，提升證券經紀業務的個性化
探索經紀業務新的藍海，要求券商從同質化競爭的初級階段走向以特色服務吸引客戶，以優質產品維護客戶，以增值項目創造利潤的高級階段。從目前來看，申銀萬國、中金證券、國信證券等走出了一條特色化分明的發展道路。申銀萬國以其創設的研究類子公司為基礎，以強大的研究陣容和具備較高水平的研究產品為依托，給客戶以極具吸引力的投資體驗。中金證券則充分利用央企股東的資源優勢，走出了一條服務大型機構投資者，以企業形象和品牌價值參與市場競爭的發展之路；國信證券作為近年來從南方異軍突起的創新型券商，以其打造規模龐大的營銷團隊為基礎，一方面跑馬圈地，另一方面加以公司內部研究力量支持，發展客戶的第一時間進行客戶維護，培養客戶忠誠度，獨辟蹊徑地在經紀業領域刮起了一場不小的風暴。而市場上絕大多數的中小券商既無公司內部相關部門支持，又無強大背景作后盾，應根據證券營業部所在轄區的特點和自身情況，多維度、寬視野的發展證券經紀業務。在參與市場競爭過程中，應避免走大而全的道路，避開與大型券商的直接競爭?？梢愿鶕I業部自身情況，發展營銷型、理財型、渠道型及創新業務營業部等，在強調自身定位的同時加強客戶細分，明確所服務客戶的性質，區分選擇非現場客戶、中大型客戶、中型散戶等作為服務主體，提升營業部的核心競爭力。
2、加快產品創新，提升券商總體實力，為經紀業務提供有利支持
隨著行業競爭的進一步加劇，經紀業務的競爭將是券商總體實力的體現，要充分發揮證券營業部在客戶招攬、客戶服務、品牌建設中的重要作用，就必須從公司內部入手，以提升總體競爭力為目標，從產品、研發、系統、內控、管理等多方面給予經紀業務全面而充分的支持。首先，要加快公司內部產品創新。證監會2010年11號公告要求證券公司強化對投資者的適當性管理，對新開戶客戶進行分類管理，每兩年對存量客戶進行一次分類?？蛻舴诸惞芾恚瑢⒏唢L險高收益的產品提供給具備一定風險承受能力的客戶，這是現代化營銷的有效經驗。但是，沒有多元化的產品，沒有有效的產品創新，所有的客戶分類工作都僅僅只能停留在風險管控層面，無法通過客戶分類為券商創造利潤。從目前來看，部分具備資產管理業務牌照的券商已經開售通過營業部向客戶發售資產管理產品，但這樣的產品種類不多，定位不精，無法適應客戶分類管理的需要。券商應在不斷完善資產管理產品線的同時，不斷突出研究類、創新類、基金代銷產品的服務，配備專業的財富管理團隊，為中、高級投資者提供有效地財富管理服務。
其次，強化對證券營業部管理，形成營銷和服務合力。證券營業部作為券商直面客戶的一線分支機構，直接關系到券商經紀業務的市場發展、客戶資源的積累和品牌形象的建立。對于市場上中大型券商來說，在全國重點城市平均擁有4-10家證券營業部，如何在競爭激烈的大城市形成合力，提升券商在投資者和監管部門心目中的形象，直接考驗著券商的管理能力。從強化管理，資源共享，防控風險，合規管理的角度，在大城市成立具有營業部管理職能的經紀業務分公司將成為一條有效手段。從市場操作來看，一方面分公司可以有效地調配轄區營業部營銷、客服等多方面資源，從提升一定區域內公司影響力和服務水平的角度制定經營策略，從而避免了證券營業部的各自為戰，資源浪費。另一方面，引入獨立的不以利潤增長為考核指標的管理型機構，更能從整體上把握營業部在經紀業務開展過程中存在的風險，提升公司整體的合規水平，避免隱患的長期存在。
三、強化政策支持，給予經紀業務創新化發展空間
政策支持對證券公司經紀業務的深化和轉型必不可少。2009年以來，證監會系統推行的證券經紀人制度為各大券商解決歷史遺留問題，優化營銷團隊建設和管理，提升客戶服務水平提供了一條重要渠道。但是，在具體實施上，政策的松緊程度還是把握在各地的證監局手中，部分轄區仍然沒有對證券經紀人制度徹底放行?，F階段，應給予券商營銷領域更大的自主空間，在確保合規經營的前提下，按照相關要求為券商客戶服務隊伍建設提供制度保障。
未來證券經紀業務的競爭就是看誰更了解客戶、更了解市場，誰能讓客戶的資金在資本市場上保值增值。大膽的預計，未來的券商經紀業務的客戶服務，未必完全集中在二級市場，券商的證券營業部應該是為客戶提供資本市場全領域的服務，其他各個部門所應該做的就是將源源不斷的產品和服務擺放在證券營業部的“柜臺”上，供投資者挑選。因此，現階段，應在強化人員準入門檻的基礎上為證券營業部開放投資顧問業務，加快證券投資顧問業務暫行規定相關意見的搜集和整理工作，盡快出臺證券投資顧問業務管理辦法和操作細則，引導各大券商建立起各具特色，定位清晰的專業化服務。
注釋：
①數據來源:wind資訊.
②數據來源:wind資訊.
③數據來源:中國證券業協會.
參考文獻
[1]wind資訊.
[2]《2009年國民經濟和社會發展統計公報》,中華人民共和國國家統計局,2010年2月25日.
[3]《關于加強證券經紀業務管理的規定》,中國證券監督管理委員會公告[2010]11號.
關鍵詞：B系數CAPM模型風險與收益
一、綜述
(一)CAPM實證檢驗的一般方法
對CAPM的實證研究一般用歷史數據來進行，經常用到的模型為：
Ri=Rf+B(Rm-Rf)+ei
其中：Ri表示資產i的收益率，Rf表示無風險收益率，Rm表示市場收益率，B表示資產i的B系數，ei為其它因素影響的度量。
對此模型可以進行橫截面上或時間序列上的分析。分析此模型時，首先要估計B系數。通常采用的方法是對單個股票或股票組合的收益率m與市場指數的收益率Rm進行時間序列的回歸，模型如下：
Rit=ot+Bi Rmt+eit
這個回歸方程通常被稱為“一次回歸”方程。
確定了B系數之后，就可以作為檢驗的輸入變量對單個股票或組合的B系數與收益再進行一次回歸，并進行相應的檢驗。一般采用橫截面的數據，回歸方程如下：
Ri=10+1lBi+Ui
這個方程通常被稱作“二次回歸”方程。
在驗證風險與收益的關系時，通常關心的是實際的回歸方程與理論方程的相合程度?；貧w方程應有以下幾個特點：
1 回歸直線的斜率為正值，即Y1>0，表明股票或股票組合的收益率隨系統風險的增大而上升。
2 在B和收益率之間有線性關系，系統風險在股票定價中起決定作用，而非系統性風險則不起決定作用。
3 回歸方程的截矩Y0應等于無風險收益率Rf，回歸方程的斜率Y1應等于市場風險貼水Rm-Rf。
(二)本文采用CAMP模型的研究思路
本文采用時間序列的CAPM模型對證券業板塊的風險情況進行分析，時間序列的CAPM實證分析最著名的研究是Black,Jensen和Scholes在1972年做的，他們的研究簡稱為BJS方法。BJS為了防止B的估計偏差。采用了指示變量的方法，成為時間序列CAPM檢驗的標準模式，具體如下：
1 利用第一期的數據計算出股票的B系數。
(1)根據計算出的第一期的各股B系數劃分股票組合，劃分的標準是B系數的大小。
(2)采用第二期的數據，對組合收益與市場收益進行回歸，估計組合的B系數。
(3)將第二期估計出的組合B值，作為第三期數據的輸入變量，進行時間序列回歸分析。
股票的B系數，在資本資產定價的單指數模型中被表述為證券市場特征線的斜率，稱為股票市場的系統風險系數。如果用股票市場的價格指數的收益率來代表市場組合的收益率時，p系數就是股票對市場系統性風險的量度，反映股票收益率變化對市場指數收益率變化的敏感度。投資者可根據市場走勢預測選擇不同的貝塔系數的證券從而獲得額外收益，特別適合作波段操作使用。
二、樣本的選取和檢驗方法
對于樣本數據的選取，由于上證綜合指數存續時間最長，包括了中國大多數上市公司，而且涉及了幾乎所有行業，最大程度地代表了中國股票市場。因此，本文將選取上證綜合指數作為市場組合，市場組合的收益率為上證綜指的日收益率。
在單一資產的選擇也就是個股的選擇上，基于證券市場的長期穩定性及可研究性，試圖分析證券板塊的風險特性，在各個市場階段如何規避風險，獲得超額收益。本文選取21只在上交所上市的證券股，為獲得盡可能多的時間序列數據。本文選取自上市之日起的時間序列，數據全部來源于光大證券交易軟件，個股取日收益率Rit，上證綜合指數取收益率Rmt。其中Rit=logPit-logPit-1，Rmt=logPmt-logPmt-1。Pit，Pmt分別為個股和上證綜指的收盤價。為了比較股權分置改革前后個股的市場風險，本文將采用較全面的數據、較規范的方法并利用Eviews統計軟件中最小二乘法估計求得B值，然后進行研究分析，對股權分置改革前后分別做回歸分析，比較股票的貝塔系數，分析股權分置改革前后個股收益是否超越大盤，同時，也能分析出股改的效果是否好于預期。
依以上所述，我們將樣本分為股權分置改革之前上市的公司和股權分置改革之后上市的公司兩類，共取得樣本21個，其中股權分置改革前上市樣本為8個，股權分置改革后上市的公司為13個。
三、回歸結果分析
(一)股權分置改革后上市的公司B系數分析
由于歷史原因我國股市上約有2／3的股權不能流通，并且非流通股通常處于控股地位，其結果是存在同股不同權不同利等“股權分置”的弊端，使上市公司治理結構存在嚴重缺陷，容易產生“一股獨大”的現象，使流通股股東特別是中小股東合法權益遭受損害，影響著中國股市的發展。經過多年的摸索，2005年4月29日經國務院批準，中國證監會終于了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布啟動股權分置改革試點工作。本文選取的上交所上市的21只股票中有13只是2005年4月以后上市的股票，因無法比較股改前后對個股收益率的影響，在此我們做單獨分析。
證監會宣布股改之后上市的13只證券板塊的上市公司里，在我國股市進入牛市行情的環境里，有10只股票B系數大于1，即跑贏大盤，這與我國經濟持續高速發展以及通貨膨脹等因素有關，這些也加劇了投資者的投機活動。但是，隨著美國次貸危機的爆發和金融泡沫的破滅以及投機過度等的影響，導致股價波動較大，在隨后的熊市里大幅下跌。另外，B系數小于1的只有工商銀行、建設銀行、中國銀行三家公司，為低風險防守型股票，從K線走勢上看也確實落后于同期大盤，與這三家公司的本身性質、投資者預期和投資偏好有關。
(二)股權改制前上市的公司B系數分析
股權分置改革后，逐漸實現“全流通”，使上市公司股東的利益趨于一致。就上市公司而言，大大提升了流通股股東的資產價值。非流通股與流通股實現“同股同價”，不是以每股凈資產作為轉讓價格，而是以市場價格轉讓，非流通股的價值得到提升。
股權分置改革會增加股票供給，減少二級市場上的非正常溢價，減少股票波動，如表3顯示，股權改制前上市的8只股票中從整體來看有7只B系數全部大于1，為進攻型股票，表明證券板塊股票波動大于大盤，在牛市中可以獲得超額收益，在熊市中卻面臨巨大風險。再看股改前后的數據，8只股票中有7只股改后的p系數大于股改前的系數。從整個上證綜指2005年以后的走勢來看，直到2007年11月中國股市一直處于大牛市階段，從GDP增長率來看，這幾年我國經濟也都強勁增長。證券價格這幾年更是增長幾倍，這使得整個板塊特別是證券業板塊也持續增長，再加上這幾年國內資金充
足的流動性和股東對中國股市的信心，造就了投資者對證券板塊的過高青睞。但2007年12月后的行情里。隨著泡沫的破滅和金融危機的負面影響。上證綜指一路下跌，隨著證券價格的回落和經濟的緩慢發展，僅有幾只股票跌幅小于大盤，其它股票同期跌幅都遠遠超過大盤。這也同樣驗證了CAPM模型高風險高收益的特性。
從國外股市的發展歷史來看，市場成立初期系統風險對股票價格影響較大，此時非系統風險對股票價格影響較小，成熟市場系統風險對個股的影響趨于收斂，非系統風險在股票總分險中占有的比例趨于增加，非系統風險能夠通過投資組合加以有效回避。由于投資也意味著風險，對于投資者可以根據自己要求的收益率水平與風險的承受能力來選擇進攻型股票或防御型股票。
四、結論與啟示
(一)結論
通過本文中對證券板塊上市公司B系數進行的實證檢驗分析，可以得到如下的結論：
1 關于B系數對收益率的解釋能力的檢驗中表明，整個板塊的股票的B系數具有對其收益率的顯著解釋能力。
2 由證券板塊指數回歸估計的B系數具有對收益率的顯著解釋，可以由此得出證券板塊的風險情況并進而找出符合理性人假設的風險投資組合。
3 在市場行情上漲期，可選擇B>1的股票，以獲取高于市場的超額收益；在市場行情下跌期應選擇B
(二)啟示