時間：2023-03-17 18:00:32
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（一）關于營運資金管理效率評價的研究較為成熟該方面的研究主要涉及：
（1）現(xiàn)金周期。
Gitman等（1974）將現(xiàn)金周期作為管理的重要因素引入營運資金管理研究。Hager和Hampton•C（1976）認為，現(xiàn)金管理過程始于采購終于銷售收入的實際收回，通過原材料周轉天數(shù)、在產(chǎn)品周轉天數(shù)、產(chǎn)成品周轉天數(shù)、應收賬款周轉天數(shù)、應付賬款周轉天數(shù)等重要財務指標構建了現(xiàn)金周期指標。該研究僅討論了現(xiàn)金周期的計算公式，以及其作為一項綜合指標在營運資金管理中的意義，并未具體深入地分析現(xiàn)金周期指標的內(nèi)涵，因而沒有明確給出現(xiàn)金周期的明確定義。VerlynD•Richard和EugeneJ•Laughlin（1980）明確界定了現(xiàn)金周期指標的含義。他們認為現(xiàn)金周期是現(xiàn)金在實際支出后經(jīng)過了一系列活動、投資形態(tài)轉換后，以銷售現(xiàn)金形態(tài)收回的凈時間間隔，即“經(jīng)營周期”用“應付賬款延期支付期”彌補后的“剩余時間間隔”，可以反映公司除供售自發(fā)融資外，額外的、非自發(fā)的籌資狀況。該定義較好地揭示了現(xiàn)金周期的本質(zhì)，分析了該指標的作用及優(yōu)勢。可見，采用現(xiàn)金周期指標對營運資金管理績效進行評價簡單、直觀、明了，但該指標沒有考慮企業(yè)不同形態(tài)營運資金的占用情況，因而不利于企業(yè)全面、正確評價營運資金管理績效。
（2）加權現(xiàn)金周期。
Gentry，Vaidyanathan和Lee（1990）認為，在原材料采購到銷售賬款收回的整個經(jīng)營周期中，各項目所需資金數(shù)額是不同的，而Richard和Laughlin等人的研究并未考慮這一因素。由此，他們提出了加權現(xiàn)金周期概念。在加權現(xiàn)金周期指標模型中，以各項目資金占用量與銷售額之比作為權重，考慮了各項目的每日消耗量，將存貨項目劃分為原材料、半成品、產(chǎn)成品分別計算加權周期，并單獨考慮了應付賬款的影響。顯然，加權現(xiàn)金周期與現(xiàn)金周期相比，考慮了不同形態(tài)營運資金占用情況，從而能夠更好地反映資金營運績效。但加權現(xiàn)金周期的計算需要原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品等資金占用額數(shù)據(jù)，從而較適用于企業(yè)內(nèi)部管理人員，而不便于企業(yè)外部投資者對企業(yè)營運資金管理績效的評價。
（3）凈營業(yè)周期。
Hyun-HanShin和LucSoenen（1998）在營運資金管理效率與企業(yè)績效關系研究中采用了凈營業(yè)周期指標。與通過分別計算存貨、應收賬款及應付賬款周轉天數(shù)的現(xiàn)金周期指標不同，凈營業(yè)周期指標以這三個項目所占資金的合計數(shù)額作為分子，以銷售額為分母，因而更為實用；與加權現(xiàn)金周期指標相比，所需數(shù)據(jù)則更易為外部投資者獲得。另外，實證研究表明，合理減小凈營業(yè)周期可以提高股東價值。
（4）營運資金周轉期。
美國REL咨詢公司和CFO雜志在1997年開始的1000家美國最大企業(yè)營運資金調(diào)查中，采用營運資金周轉期和變現(xiàn)效率指標對營運資金管理績效進行評價。其中，營運資金周轉期與凈營業(yè)周期的計算公式相似，變現(xiàn)效率為經(jīng)營現(xiàn)金流量與銷售額之比。自2003年開始則不再采用變現(xiàn)效率指標。該調(diào)查還對各企業(yè)應收賬款周轉期、存貨周轉期以及應付賬款周轉期進行了研究，指標中的分母均為凈銷售額。綜上，像評價資產(chǎn)利用效率一樣，上述各項指標的主要目的都在于評價營運資金管理的效率，但企業(yè)經(jīng)營管理的根本目的在于創(chuàng)造價值、提高經(jīng)濟效益，顯然營運資金管理的最終目的亦如此，即營運資金管理的收益性也應該是其績效評價的重要方面。
（二）關于營運資金管理收益性評價的研究尚不系統(tǒng)
波士頓咨詢公司自1991年開始對營運資本生產(chǎn)率進行研究，以單位營運資本所產(chǎn)生的凈銷售額來評價營運資金管理的收益性。顯然，較之于絕對值指標，營運資本生產(chǎn)率指標更有利于不同公司、不同期間的比較。同時，考慮到營運資金周轉期中的營運資金范疇，波士頓咨詢公司建議考察未減去應付賬款的營運資金管理情況，以避免利用應付賬款操縱營運資本生產(chǎn)率。GeorgeStalkJr與HaroldLSirkin（2005）對營運資本生產(chǎn)率做了進一步的解釋，認為該指標是用以度量企業(yè)運營業(yè)績本身的指標，反映了提高績效的努力成果。區(qū)分了營運資本管理成果指標與以往的效率性指標，表明這兩類指標的作用完全不同。綜上所述，國外關于營運資金管理績效評價的研究主要集中于營運資金管理效率方面，評價指標則由各單獨項目指標發(fā)展到綜合指標。其中，現(xiàn)金周期指標是主要評價指標之一，是綜合性效率指標建立和改進的基礎。關于營運資金管理收益性評價的主要研究則是提出了營運資本生產(chǎn)率指標，從而完善了營運資金管理績效評價指標體系，但這方面的研究尚不系統(tǒng)。
二、國內(nèi)營運資金管理績效評價的主要研究成果
（一）關于傳統(tǒng)營運資金管理績效評價指標改進的研究較為系統(tǒng)
由國外研究可見，傳統(tǒng)營運資金管理績效評價指標的固有缺陷使其難以基于全局視角進行營運資金管理績效評價。基于此，郁國建（1999）介紹了一種新財務比率———購銷周轉率，將應收賬款、存貨及應付賬款作為整體進行考察。認為在一般情況下，購銷周轉天數(shù)越短越有利。顯然，這一比率具有集成性的特點，解決了單一指標難以考核營運資金管理整體是否最優(yōu)的問題，但其仍然沿用了傳統(tǒng)的應收賬款周轉期等指標，從而不能準確反映這些項目的真實狀況。楊雄勝等（2000）建議將“應收賬款周轉期”改為“應收賬款平均賬齡”，以各項應收賬款占應收賬款總額的比例為權重計算整體應收賬款平均賬齡，從而可以較為準確地反映應收賬款的實際狀況；將“存貨周轉期”改為“存貨平均占用期”，以某種存貨占存貨總額的比例為權重計算整體存貨占用期，避免高估存貨周轉效率。顯然，這些改進較好地反映了營運資金項目的實際情況，有利于企業(yè)營運資金管理績效的準確考評。然而，基于營運資金管理績效評價的信息需求，上述各營運資金項目等信息需要進一步細化。由此，邵芬芬（2011）建議將存貨周轉天數(shù)進行細化，重新定義了“材料周轉天數(shù)”、“在產(chǎn)品周轉天數(shù)”以及“產(chǎn)成品周轉天數(shù)”。建議將傳統(tǒng)應收賬款周轉率的分子改為收回應收賬款余額，并進一步細化為收回賬齡為1年、2年等的應收賬款金額。顯然，細化后的營運資金管理績效評價指標可以提供更多的管理信息。可見，對傳統(tǒng)營運資金管理績效評價指標的改進思路主要有：橫向組合各單一評價指標，從而形成綜合性的評價指標；縱向細化傳統(tǒng)評價指標，從而劃分不同項目進行考核，且改進了指標結構，使其更加科學。但上述營運資金管理績效評價指標改進的研究仍囿于傳統(tǒng)視角，往往只側重于一個方面，難以正確、全面地反映營運資金管理績效。
（二）基于渠道的營運資金管理績效評價已經(jīng)發(fā)展成一個新研究領域
王竹泉等（2005）在分析跨區(qū)分銷企業(yè)后，認為企業(yè)應該把營運資金管理重心轉移到分銷渠道的管理上，應把保持分銷渠道暢通、提高分銷效率作為營運資金管理的目標。由此提出了建立新型營運資金管理績效評價體系的思想，即基于企業(yè)渠道管理理念的評價體系。營運資金管理績效評價體系由經(jīng)營活動營運資金周轉期、各渠道營運資金周轉期指標構成。顯然，從其使用的各具體評價指標看，重點改進的是營運資金管理的效率性評價，而對營運資金管理績效評價的其他方面則涉及較少。劉樹海等（2008）研究了基于流程管理模式的營運資金管理績效評價方法，提出了營運資金管理整體性、分權性、及時性以及和諧性等基本原則，建議績效評價體系的設計應包括流程穩(wěn)定性、收益性、流動性及和諧性。廉菲等（2011）借鑒了劉樹海等人的研究，構建了包括流動性評價、和諧性評價及收益性評價方面的營運資金管理績效評價體系。其中，流動性評價主要借鑒了王竹泉（2007）提出的流動性指標，和諧性評價采用了平均付款期、平均生產(chǎn)期、平均賬齡等增加權重因素改進后的指標，收益性評價采用的是各渠道收益增加額指標，但該指標的準確性有待考察。顯然，此類研究增加了對營運資金管理收益性的評價，拓展了基于渠道的績效評價體系，但并未改進評價體系中的基礎性指標。王竹泉等（2012）在研究了已有體系中各渠道指標與總體指標關聯(lián)性不強的問題后，將營銷渠道營運資金周轉期指標中的“全年銷售成本”改為“全年銷售收入”；改進了傳統(tǒng)經(jīng)營活動營運資金周轉期的計算方法，將其重新定義為采購渠道、生產(chǎn)渠道、營銷渠道營運資金周轉期之和；增加了由各渠道營運資金利潤率指標組成的盈利性評價部分，為各渠道增值額的確定提出了建議。可見，基于渠道的營運資金管理績效評價研究已經(jīng)從營運資金的創(chuàng)新分類到績效評價指標體系的構建進行了系統(tǒng)詳細的研究，進而結合企業(yè)營運資金管理實踐進行了實證檢驗，從而形成了較為完整的理論體系。然而，這一營運資金管理績效評價方法仍然是直接從營運資金管理本身出發(fā)，而非直接從企業(yè)基本理財目標出發(fā)考慮營運資金管理問題。
（三）基于層次分析法的營運資金管理績效評價體系使其評價更具綜合性
上述研究表明，營運資金管理績效評價涉及多方面因素，因而齊彩紅等（2011）基于層次分析法構建了包括和諧性、流動性、風險性和收益性的評價體系。并將這四個方面作為第一層次指標的分類標準，進而選擇包括“應收賬款平均賬齡”、“現(xiàn)金流動負債比”等在內(nèi)的14個關鍵指標作為第二層次指標。該體系給出了企業(yè)營運資金管理績效的直觀評價，但在指標選取、分數(shù)判定等方面具有較強的主觀性。李爭光等（2011）基于營運資金管理績效評價的安全性、流動性及收益性，選擇了9項關鍵指標，借助沃爾評分法、層次分析法構建了營運資金管理績效評價體系。該指標體系便于企業(yè)間營運資金管理績效的比較，易于找出管理重點，但在指標權重、指標得分確定方面較為主觀。可見，基于層次分析法構建營運資金管理績效評價體系應注重指標選取、權重及分值確定的合理性。此外，郁國建（2000）指出，包含財務與非財務指標的評價體系才是有效的，在構建中應注意顧客信用、管理水平等指標，并且應該考慮營運資金管理的效率和效果。綜上所述，我國營運資金管理績效評價方法從早期傳統(tǒng)營運資金管理績效評價指標的改進逐漸發(fā)展為評價內(nèi)容較全面的指標體系。其中，基于渠道的評價體系是營運資金管理績效評價研究的重要領域和成果之一，并且從最初的營運資金管理效率評價體系發(fā)展到了涉及收益性評價的更加完善的指標體系。同時，指標體系的構建方法也趨于多樣化。此外，在上述研究成果的分析中也可以明確地看出，研究方法的改進促進了營運資金管理績效評價的研究。
三、營運資金管理績效評價研究方法綜述
（一）規(guī)范性研究在營運資金管理績效評價研究中的應用
在營運資金管理績效評價的具體研究中，大多使用資料法、比較法、分類法、歸納法、演繹法、分析法等。一般通過觀察法、調(diào)查法提出問題，結合資料法對現(xiàn)有的經(jīng)驗知識進行梳理，為研究奠定基礎；運用比較法、分類法、歸納法、演繹法、分析法等進一步分析現(xiàn)有指標的缺陷，通過邏輯推理，改進指標。如，GeorgeStalkJr等（2005）運用比較法，區(qū)別了營運資本生產(chǎn)率與以往的效率性指標，闡釋了營運資本生產(chǎn)率這一指標的性質(zhì)；郁國建（1999）歸納總結了傳統(tǒng)指標的缺陷，提出了新的評價指標；楊雄勝等（2000）通過分析指標的內(nèi)涵，指出了傳統(tǒng)周轉率指標的缺陷；王竹泉等（2007）重新對營運資金進行了分類，進而提出了相應的評價體系；齊彩紅等（2011）利用層次分析法構建了營運資金管理績效評價體系。可見，規(guī)范性研究方法在營運資金管理績效評價研究中一直發(fā)揮著基礎性作用，而且由其基本功能和作用可以預見，在新的營運資金管理績效評價研究視角下，規(guī)范性研究方法仍然可以作為主要方法發(fā)揮作用。
（二）案例研究在營運資金管理績效評價研究中的應用
在營運資金管理績效評價研究中，案例研究方法一般用于新舊指標的比較以及績效評價指標的應用等。從現(xiàn)有研究看，大多使用解釋性、評價性、探索性案例研究方法，既有單案例研究也有多案例研究。Gentry、Vaidyanathan和Lee（1990）應用模擬數(shù)據(jù)案例，對比了現(xiàn)金周期與加權現(xiàn)金周期指標的信息處理結果，凸顯了加權現(xiàn)金周期指標構建的意義。通過模擬數(shù)據(jù)處理，使評價指標的應用方法得以簡單、直觀反映。李爭光等（2011）選用3家2009年上市的家電企業(yè)，應用其建立的績效評價體系說明了評價方法的具體應用步驟，分析評價了其數(shù)據(jù)處理的結果。田原（2012）選用銀座集團股份有限公司案例，應用營運資金按要素、渠道劃分的兩類周轉期評價指標，與行業(yè)平均、競爭對手績效狀況進行了比較，提出了相應的管理建議。可見，案例研究能夠更直觀地表明改進后的績效評價指標較之傳統(tǒng)指標的優(yōu)勢，可以更具體地闡述評價方法的應用方法和步驟，驗證其實施的可行性，分析應用結果并提出改進建議，從而更好地反映評價指標的有效性。
（三）實證研究在營運資金管理績效評價研究中的應用
在營運資金管理績效影響因素的實證研究中，以營運資金管理績效作為被解釋變量，以經(jīng)營風險、財務風險等其他因素為解釋變量，一般采用線性回歸模型判定各變量對績效的影響狀況。宮麗靜（2008）選取了215個滬深兩市機械、設備、儀表類上市公司2006年度報告數(shù)據(jù)作為樣本，基于供應鏈視角，采用單變量線性回歸法和逐步回歸法進行樣本分析，以戰(zhàn)略合作伙伴選擇、供應商數(shù)量等指標作為自變量，以經(jīng)營、采購、生產(chǎn)、銷售過程資金周轉期以及整個經(jīng)營過程的營運資金周轉期作為因變量建立線性模型，逐步檢驗假設。在營運資金管理績效與企業(yè)績效關系的實證研究中，一般多以企業(yè)績效為被解釋變量，以營運資金管理績效評價指標作為解釋變量。該方面的研究可以有力地說明各營運資金管理績效評價指標對企業(yè)績效的推動作用，可以體現(xiàn)指標使用的實際價值。如，Hyun-HanShin等（1998）采用凈營業(yè)周期指標，選用58985家企業(yè)研究了營運資金管理效率與企業(yè)績效的關系，實證結果表明凈營業(yè)周期與企業(yè)績效顯著負相關。崔雯靜（2012）選擇房地產(chǎn)行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)對基于渠道的營運資金管理績效與企業(yè)績效關系進行了因子分析、描述性統(tǒng)計分析、相關性分析、回歸分析等系列實證分析，檢驗了企業(yè)績效與各渠道營運資金周轉期間的關系。可見，實證研究方法可以用來研究營運資金管理績效的影響因素以及績效評價指標對企業(yè)整體績效的影響，從而有針對性地改進企業(yè)營運資金管理。通過上述分析可以看出，一方面，在營運資金管理績效評價研究中廣泛采用了規(guī)范研究、案例研究和實證研究等方法，較好地界定了營運資金管理績效評價的基本概念和指標，構建了營運資金管理績效評價指標體系，檢驗了營運資金管理績效的有關影響因素等；另一方面，營運資金管理績效評價研究的不同階段以及同一研究領域不同研究階段分別采用了不同的研究方法，從而較好地解決了營運資金管理績效評價理論體系的嚴謹性問題。
四、營運資金管理績效評價研究展望
（一）拓寬營運資金管理績效評價研究思路
一方面，現(xiàn)有營運資金管理績效評價研究多是直接從營運資金管理本身出發(fā)，即在既有營運資金概念界定的基礎上展開研究，而沒有從營運資金管理的根本目的———有助于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的理財目標———出發(fā)；另一方面，傳統(tǒng)的營運資金管理績效評價指標改進思路從某種程度上講，也限制了績效評價指標體系的創(chuàng)新研究，從而有可能與企業(yè)營運資金管理實際要求相脫離。因此，基于企業(yè)基本理財目標———企業(yè)價值最大化，應該從價值鏈角度重新審視企業(yè)營運資金管理及其績效評價，從而從企業(yè)基本理財目標出發(fā)來探索營運資金及其管理的本質(zhì)，進而拓寬營運資金管理績效評價的研究思路。
（二）完善營運資金管理績效評價體系
論文關鍵詞：中小企業(yè)，營運資本，績效，現(xiàn)金周期
一、引言
對我國眾多中小企業(yè)來說，融資困難往往是因為自身資本實力較弱，受資金不足的困擾，中小企業(yè)的資產(chǎn)結構通常主要由流動資產(chǎn)組成，因難于在資本市場籌集長期資金，流動負債成為主要外源性融資渠道。因此，實施有效的營運資本[①]管理對中小企業(yè)尤其重要。20世紀80年代以來，隨著理論界對財務管理企業(yè)價值最大化目標認識的趨同，營運資本管理的理論和實踐都取得了迅速發(fā)展，已經(jīng)成為財務管理體系中與融資管理、投資管理和股利政策同樣重要的決策領域。營運資本管理的有效性，涉及流動性及其盈利性的權衡。流動性是蘊含于企業(yè)經(jīng)營過程中的動態(tài)意義上的償付能力企業(yè)管理論文，保持充分的流動性對規(guī)避經(jīng)營風險和適應環(huán)境變化具有重要作用，由于流動性越強的資本其盈利性越弱，過度強調(diào)流動性必然會犧牲盈利性，而盈利性的提高又有賴于營運資本的加速周轉。營運資本管理的目標應該是通過實施有效管理，在保證營運資本的安全性和流動性的前提下，實現(xiàn)流動資產(chǎn)與流動負債結構上的合理搭配，并盡可能加速營運資本周轉，提高企業(yè)營運資本的盈利能力。
傳統(tǒng)營運資本管理理念認為，由于應收賬款與應付賬款的期限結構和屬性結構很難做到完全匹配，而且存貨變現(xiàn)需要很長時間，很難做到精確的資本預測，因而企業(yè)必須持有一定量的營運資本，才能保證充分的流動性和安全性。然而，西方企業(yè)中“零營運資本”和“負營運資本”的理論與實踐對傳統(tǒng)的營運資本管理理念提出了挑戰(zhàn)。“零營運資本”理論對營運資本的界定為“存貨+應收賬款-應付賬款”，認為保持流動性并不意味著必然要維持很高的營運資本，只要企業(yè)能夠合理安排流動資產(chǎn)和流動負債的數(shù)量和期限，保證它們之間的銜接與匹配，并且加速應收賬款和存貨周轉，就可以通過對供應商應付賬款的延期支付提供存貨資金，動態(tài)地保證償債能力，將營運資本降至為零甚至為負的水平，從而實現(xiàn)企業(yè)價值的提升[1]。
中小企業(yè)受管理者知識、理念和經(jīng)驗的制約企業(yè)管理論文，在營運資金管理方面無論是觀念、方法、還是手段上都與發(fā)達國家有明顯差距中國學術期刊網(wǎng)。長期以來，財務管理研究的核心內(nèi)容傾向于投資管理、融資管理和股利政策的研究，營運資本管理在我國財務管理理論研究和實踐應用中并未受到應有的關注，這是由于營運資本作為一個財務概念是1993年我國實行與國際慣例接軌的會計制度以后才引入我國的。全面實證考察中小企業(yè)營運資本管理效率與經(jīng)營績效之間的關系，有助于豐富我國營運資本管理的實證研究成果，為中小企業(yè)制定營運資本管理政策、提高營運資本管理效率提供理論依據(jù)。
二、文獻回顧與理論假設
營運資本是企業(yè)資本中最具有活力的組成部分，其投入和收回是一個循環(huán)往復的過程。只有實現(xiàn)營運資本的有效管理和運轉，才能保證銷各環(huán)節(jié)的銜接，中小企業(yè)才能得以生存與發(fā)展。反映企業(yè)營運資本管理效率的綜合指標是現(xiàn)金周期，Richard V．D．a(chǎn)nd E．J．Laughlin提出采用現(xiàn)金周期指標反映營運資金管理狀況的全貌，將現(xiàn)金周期定義為從供應商處購買原材料支付現(xiàn)金到向客戶銷售產(chǎn)品收回貨款之間的時間，等于應收賬款周轉期與存貨周轉期之和減去應付賬款周轉期[2]，現(xiàn)金周轉期模型如圖1所示。現(xiàn)金周期越長，營運資本投資越大，較長的現(xiàn)金周期通常源于應收賬款周轉期或存貨周轉期較長，或者應付賬款周轉期較短。應收賬款周轉期和存貨周轉期較長，可能帶來銷售收入的提高，但如果持有較高應收賬款和存貨投資的邊際成本超過邊際收益，則會帶來企業(yè)盈利能力的下降。應付賬款周轉期較短，通常表明企業(yè)的應收賬款和存貨中有些部分需要靠成本較高的長期資金維持，從而降低企業(yè)的盈利能力。
國外學者對企業(yè)營運資本管理效率的研究已經(jīng)形成了一個比較科學、系統(tǒng)的體系，其主要摘要素的最佳余額企業(yè)管理論文，有效管理應收賬款、存貨和應付賬款[5]。然而，大量投資于應收賬款和存貨會同時帶來機會成本、壞賬損失和管理費用的增加，降低資產(chǎn)使用效率，從而導致盈利能力下降。應付賬款是經(jīng)營過程中自然形成的資本來源，一般成本較低而且比較靈活，延遲應付賬款的支付可以提高企業(yè)盈利能力。然而，如果供應商提供早期付款折扣優(yōu)惠，放棄現(xiàn)金折扣將具有很高的隱含融資成本。在使用現(xiàn)金周期作為綜合指標考察企業(yè)營運資本管理效率對企業(yè)績效的影響方面，Shin and Soenen對美國企業(yè)進行實證分析，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金周期與盈利能力之間存在顯著的負相關關系，即將現(xiàn)金周期降低至合理的較低水平可以提高企業(yè)盈利能力，為股東創(chuàng)造價值[6]。Deloof研究證明，存貨周轉期、應收賬款周轉期與盈利能力之間存在顯著的負相關關系，企業(yè)可以通過縮短應收賬款周轉期和存貨周轉期提高盈利能力。研究還發(fā)現(xiàn)，盈利能力差的企業(yè)一般都會延期支付供應商貨款[7]。Lazaridis and Tryofonidis認為延期支付供應商貨款有助于提高企業(yè)盈利能力[8]。Garcia-teruel and Martinez-solano認為應付賬款周轉期對盈利能力沒有顯著影響[9]。
由于營運資本管理在我國起步較晚，探討營運資本管理效率的實證研究較少。毛付根最早采用規(guī)范方法對營運資本的結構管理進行分析，從流動資產(chǎn)和流動負債之間的相互關系上著手，將流動資金的存量配置與其相應資金來源聯(lián)系起來，從總體上觀察和研究流動資產(chǎn)、流動負債以及兩者變動引起的盈利與風險之間的消長關系，據(jù)此制定合理的營運資金管理政策[10]。楊雄勝等結合中國現(xiàn)實分析了應收賬款周轉期、存貨周轉期指標在理論與方法上存在的不足，指出周轉額應是某一形態(tài)的墊支資金不斷回到其原有狀態(tài)的數(shù)額，建議將應收賬款周轉期改為應收賬款平均賬齡指標企業(yè)管理論文，并采用應收賬款逾期率作輔助指標，將存貨周轉期改為存貨平均占用期，并按其內(nèi)容進行材料平均儲存期、在產(chǎn)品平均生產(chǎn)期以及產(chǎn)成品平均庫存期等指標細化，以揭示存貨在不同環(huán)節(jié)的營運效率[11]中國學術期刊網(wǎng)。王竹泉等提出將跨地區(qū)經(jīng)營企業(yè)營運資金管理的重心轉移到渠道控制上的理念，倡導將營運資金管理研究與供應鏈管理、渠道管理和客戶關系管理等研究有機結合起來，建立營運資本管理理論新框架[12]。汪平和閆甜采用多元回歸分析方法研究營運資本政策與企業(yè)價值的關系，為“零營運資本”概念與技術的運用提供經(jīng)驗支持，并對營運資本政策決定因素進行了回歸分析和檢驗[13]。孔寧寧等考察了制造企業(yè)上市公司營運資本管理效率對公司盈利能力的影響，認為公司盈利能力與應收賬款周轉期、存貨周轉期和應付賬款周轉期顯著負相關[14]。本文借鑒國外營運資本管理效率與企業(yè)盈利能力的研究成果，結合我國當前資本市場環(huán)境，實證研究我國中小企業(yè)營運資本管理效率與績效之間的關系，考察應收賬款周轉期、存貨周轉期、應付賬款周轉期和現(xiàn)金周期與盈利能力的相關性，提出以下基本假設：
H1：應收賬款周轉期與中小企業(yè)業(yè)績負相關
H2：存貨周轉期與中小企業(yè)業(yè)績負相關
H3：應付賬款周轉期與中小企業(yè)業(yè)績正相關
H4：現(xiàn)金周期與中小企業(yè)業(yè)績負相關
三、研究設計
1．樣本選取和數(shù)據(jù)來源
基于2007年我國開始實施新的會計準則，報表中各項指標的計算口徑和范圍按照一貫性原則的要求進行編制，數(shù)據(jù)具有可比性，可以消除異常樣本對研究結論的影響。因此，本文選取截止2006年上市的222家中小企業(yè)作為研究對象。樣本企業(yè)的具體篩選過程如下：①剔除每年被ST的上市中小企業(yè)5家；②剔除金融類上市的中小企業(yè)1家；③剔除研究所需樣本財務數(shù)據(jù)不完備的中小企業(yè)6家；④剔除各變量的1%異常值的上市中小企業(yè)11家。經(jīng)過篩選，共獲得199家樣本中小企業(yè)597個有效觀測值。
文中數(shù)據(jù)來源于深市中小企業(yè)版網(wǎng)上信息披露平臺cninfo.com.cn/sme/gsgg/nb.html和巨潮資訊網(wǎng)提供的相關上市中小企業(yè)年報數(shù)據(jù)，具體財務指標由作者根據(jù)199家上市中小企業(yè)2007-2009年年報基礎財務數(shù)據(jù)整理和計算得出。
2．模型設計和變量安排
(1)模型設計
本文借鑒國外相關研究成果，結合我國中小企業(yè)實際情況，構建以下模型考察營運資本管理效率對績效的影響：
ROEit =α--0+α--1Sizeit+α--2Levit+α--3Sgrowit+α--4ARDit+μ-it(1)
ROEit =α--0+α--1Sizeit+α--2Levit+α--3Sgrowit+α--4INVDit+μ-(2)
ROEit=α--0+α--1Sizeit+α--2Levit+α--3Sgrowit+α--4APDit+μ-it(3)
ROEit=α--0+α--1Sizeit+α--2Levit+α--3Sgrowit+α--4CCDit+μ-it(4)
其中，下標i代表各家公司(橫截面維度)企業(yè)管理論文，變動范圍為從1到199；t代表年數(shù)(時間序列維度)，變動范圍為從l到3。
(2)變量安排
①因變量：中小企業(yè)績效指標
本文采用凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為因變量來衡量中小企業(yè)的績效能力。從財務管理角度看，凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)盈利能力的最主要指標，作為企業(yè)銷售規(guī)模、成本控制、資產(chǎn)營運、籌資結構的綜合體現(xiàn)，是企業(yè)營運能力、償債能力和盈利能力綜合作用的結果，直接表明所有者擁有凈資產(chǎn)的獲利能力和收益水平，即企業(yè)盈利的真正績效。采用凈資產(chǎn)收益率績效指標，試圖更加準確地描述營運資本管理效率與中小企業(yè)業(yè)績的相關性。
②自變量：營運資本管理效率評價指標
本文使用現(xiàn)金周期作為營運資本管理效率的衡量指標。現(xiàn)金周期(CCD)是衡量營運資本管理效率的綜合指標，可以分解為應收賬款周轉期、存貨周轉期和應付賬款周轉期三個組成部分。本文使用主營業(yè)務收入作為計算應收賬款周轉期的周轉額，使用主營業(yè)務成本作為計算存貨周轉期和應付賬款周轉期的周轉額。為深入分析現(xiàn)金周期對中小企業(yè)績效的影響程度，本文進一步研究應收賬款周轉期(ARD)、存貨周轉期(INVD)和應付賬款周轉期(APD)對績效的影響，也將它們作為營運資本管理效率的衡量指標。應收賬款周轉期=[(期初應收賬款+期末應收賬款)×365]／[2×主營業(yè)務收入]，存貨周轉期=[(期初存貨+期末存貨)×365]／[2×主營業(yè)務成本]，應付賬款周轉期=[(期初應付賬款+期末應付賬款)×365]／[2×主營業(yè)務成本]。
③控制變量
第一，中小企業(yè)規(guī)模(Size)。國內(nèi)外相關研究表明，企業(yè)規(guī)模可以影響組織結構和決策能力，進而影響企業(yè)績效[15]，因此本文把中小企業(yè)規(guī)模作為控制變量納入模型。由于本文研究營運資本管理效率與中小企業(yè)績效的相關性，因此使用主營業(yè)務收入來控制企業(yè)規(guī)模和市場需求對績效影響，但考慮到年度主營業(yè)務收入規(guī)模較大，對其取自然對數(shù)以減小不同年度之間主營業(yè)務收入差距，使數(shù)據(jù)更接近正態(tài)分布中國學術期刊網(wǎng)。
第二企業(yè)管理論文，財務杠桿(Lev)。財務杠桿水平的高低反映中小企業(yè)財務風險程度。由于中小企業(yè)外源性融資主要采用借款等債務融資方式，財務杠桿反映了債權人和所有者對企業(yè)的影響程度，對企業(yè)績效具有較大影響。因此，本文在控制變量中引入財務杠桿，以控制不同財務狀況對中小企業(yè)績效的影響，本文使用平均負債總額/平均資產(chǎn)總額作為財務杠桿。
第三，銷售增長率(Sgrow)。銷售增長率反映企業(yè)的成長能力和發(fā)展速度，從動態(tài)角度體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力。一般而言，較高的銷售增長率表明企業(yè)具有較強的發(fā)展勢頭和盈利能力。
表1 變量描述與研究假設[②]
變量
描述
相關性假設
凈資產(chǎn)收益率(ROE)
凈利潤/平均凈資產(chǎn)
應收賬款周轉期(ARD)
平均應收賬款×365/主營業(yè)務收入
（-）
存貨周轉期(INVD)
平均存貨×365/主營業(yè)務成本
（-）
應付賬款周轉期(APD)
平均應付賬款×365/主營業(yè)務成本
（+）
現(xiàn)金周期(CCD)
ARD+ INVD- APD
（-）
企業(yè)規(guī)模(Size)
Ln(主營業(yè)務收入)
（+）
財務杠桿(Lev)
平均負債總額/平均資產(chǎn)總額
（+）
銷售增長率(Sgrow)
（本年主營業(yè)務收入-上年主營業(yè)務收入）/上年主營業(yè)務收入
（+）
四、實證結果分析
1．描述性統(tǒng)計分析
本文對2007-2009年中小企業(yè)樣本觀測值利用SPSS13.0進行描述性統(tǒng)計分析，結果如表2所示。
表2 樣本觀測值描述性統(tǒng)計
變量
變量名
觀測值
均值
中位數(shù)
極小值
極大值
標準差
ROE
凈資產(chǎn)收益率
597
13.47%
11.44%
-26.28%
300.36%
18.25%
ARD
應收賬款周轉期
597
69.18
62.76
1.62
356.03
47.93
INVD
存貨周轉期
597
119.80
96.93
5.37
722.83
97.27
APD
應付賬款周轉期
597
66.28
61.94
2.14
680.45
54.09
CCD
現(xiàn)金周期
597
122.70
105.39
-156.74
787.98
106.55
Size
企業(yè)規(guī)模
597
20.42
20.40
17.42
24.79
0.98
Lev
財務杠桿
597
41.34%
41.69%
4.26%
80.82%
15.72%
Sgrow
銷售增長率
597
22.85%
16.23%
-49.50%
977.99%
57.03%
統(tǒng)計結果表明，凈資產(chǎn)收益率均值為13.47%，反映出樣本總體的平均績效水平較低。現(xiàn)金周期均值為122.7天，中位數(shù)為105.39天；應收賬款周轉期均值為69.18天，中位數(shù)為62.76天；存貨周轉期均值為119.80天，中位數(shù)為96.93天；應付賬款周轉期均值為66.28天，中位數(shù)為61.94天。通過比較可以看出，中小企業(yè)從供應商處獲得的平均信用期66.28天小于給予客戶的平均信用期69.18天，存貨的平均周轉期119.8天，周轉速度較慢。財務杠桿均值為41.34％，中位數(shù)為41.69％，說明中小企業(yè)總體債務水平適中，經(jīng)營安全企業(yè)管理論文，風險水平不高；銷售增長率均值為22.85％，中位數(shù)為16.23％，說明中小企業(yè)的銷售額整體上保持著較快的增長速度。
2．變量相關性分析
表3列示了模型所有變量利用SPSS13.0運行的Pearson相關系數(shù)，結果如表3所示。
表3 各變量的Pearson相關系數(shù)
ROE
ARD
INVD
APD
CCD
Size
Lev
Sgrow
ROE
1
ARD
-0.117**
（0.000）
1
INVD
0.021*
（0.603）
0.229**
（0.000）
1
APD
0.173**
（0.000）
0.346**
（0.000）
0.349**
（0.000）
1
CCD
-0.76
（0.063）
0.483**
（0.000）
0.839**
（0.000）
-0.033
（0.419）
1
Size
0.194**
（0.000）
-0.380**
（0.000）
-0.339**
（0.000）
-0.158**
（0.000）
-0.400**
（0.000）
1
Lev
0.013*
（0.757）
-0.167**
（0.000）
-0.158**
（0.000）
0.177**（0.000）
-0.198**
（0.000）
0.484**
（0.000）
1
Sgrow
0.148**
（0.000）
-0.069
（0.092）
-0.045
（0.277）
-0.034
（0.408）
-0.055
（0.184）
0.090*
（0.027）
0.075
（0.066）
1
注：**表示0.01的顯著性水平，*表示0.05的顯著性水平。
結果表明，績效指標凈資產(chǎn)收益率與營運資本管理效率指標應收賬款周轉期在1％的水平上顯著負相關，與本文的預期相符，表明加速收款會提高中小企業(yè)績效。凈資產(chǎn)收益率與存貨周轉期在5％的水平上顯著正相關，與本文預期不相符，表明加速存貨周轉意味著存貨占用水平過低和頻繁發(fā)生存貨缺貨。凈資產(chǎn)收益率與應付賬款周轉期在1%的水平上顯著正相關，與本文預期相符，表明延期支付貨款有助于績效水平的提高。凈資產(chǎn)收益率與現(xiàn)金周期高度負相關，也與預期相符，表明縮短現(xiàn)金周期可以提高盈利能力，從而證實了有效的營運資本管理對績效的影響。凈資產(chǎn)收益率與控制變量中小企業(yè)規(guī)模在1％的水平上顯著正相關，說明規(guī)模較大的中小企業(yè)盈利能力較強。凈資產(chǎn)收益率與財務杠桿在5％的水平上顯著正相關，說明負債率越高，可以發(fā)揮財務杠桿的作用，中小企業(yè)績效水平越好；凈資產(chǎn)收益率與銷售增長率在1％的水平上顯著正相關，說明銷售增長越快中小企業(yè)的績效越好中國學術期刊網(wǎng)。各自變量之間的相關性總體較弱，只有現(xiàn)金周期與應收賬款周轉期、存貨周轉期和凈資產(chǎn)收益率的相關系數(shù)較高，分別為0.483、0.839和-0.76企業(yè)管理論文，為避免潛在共線性問題，需要在隨后的多元回歸分析中對此加以關注。
3．回歸分析
本文利用回歸分析考察營運資本管理效率對中小企業(yè)績效的影響，使用時間權重的固定效應模型進行估計，表4列示了采用Eviews6.0運行后模型1-4的回歸結果。
表4 回歸分析結果
Model
Variable
Coefficient
Std.Error
Prob.
(1)
C
Lev
Sgrow
Size
ARD
-0.7041
0.1681
0.0476
0.0432
-0.1632
0.1207
0.0335
0.0100
0.0010
0.0001
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0000**
(2)
C
Lev
Sgrow
Size
INVD
-0.6788
0.1671
0.0462
0.0421
0.0001
0.1185
0.0337
0.0100
0.0060
0.0001
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0628*
(3)
C
Lev
Sgrow
Size
APD
-0.6521
0.1662
0.0446
0.0405
0.1023
0.1153
0.0351
0.0100
0.0059
0.0009
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0000**
(4)
C
Lev
Sgrow
Size
CCD
-0.6549
0.1658
0.0472
0.0412
-0.1605
0.1218
0.0336
0.0101
0.0061
0.0015
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0000**
注：**表示0.01的顯著性水平，*表示0.05的顯著性水平。
從運行結果上看，績效指標凈資產(chǎn)收益率與應收賬款周轉期在1％的水平上顯著負相關，與本文的預期相符，表明應收賬款回收的速度越快，資金被其他單位占用的時間越短，管理應收賬款的效率越高。但是奉行過于嚴格的信用政策，采取過于苛刻的信用標準和付款條件會限制銷售收入的擴大，造成存貨的積壓和流動資金周轉的緩慢。延長客戶付款期限可能帶來銷售收入的增加，進而增加利潤水平，但同時會帶來資金成本和壞賬損失等費用的增加，對績效水平產(chǎn)生負面影響。因此，要制定合理的信用政策，通過對客戶的資信狀況進行調(diào)查和評估，嚴格控制應收賬款的規(guī)模有助于提高績效水平。凈資產(chǎn)收益率與存貨周轉期在5％的水平上顯著正相關，與本文預期不符，表明延長存貨周轉期有助于提高中小企業(yè)盈利能力，也反映出存貨周轉率過快，存貨儲備水平不足企業(yè)管理論文，造成存貨缺乏、生產(chǎn)中斷或銷售緊張，影響供貨和銷售水平。凈資產(chǎn)收益率與應付賬款周轉期在1%的水平上顯著正相關，與本文預期相符，表明延期支付貨款可以提升績效水平。然而，應付賬款規(guī)模和期限的大小不僅與自身的信用有關，而且與銷貨方提供的信用條件有關。如果中小企業(yè)意欲展延付款期拖欠貨款不還，就會導致因信譽惡化而喪失供應商乃至其他客戶的信用，或招致日后更加苛刻的信用條件。凈資產(chǎn)收益率與現(xiàn)金周期在1％的水平上顯著負相關，也與預期相符，表明治理機構可以通過縮短現(xiàn)金周期提高盈利能力。現(xiàn)金周期是對應收賬款周轉期、存貨周轉期和應付賬款周轉期的綜合分析。應收賬款周轉期與績效能力負相關對現(xiàn)金周期與績效能力的負相關關系具有正面影響，存貨周轉期與績效能力正相關、應付賬款周轉期與績效能力負相關對現(xiàn)金周期與績效能力的負相關關系具有負面影響。現(xiàn)金周期與績效能力關系回歸結果的顯著負相關，表明應收賬款周轉期對現(xiàn)金周期的變動趨勢具有更大的影響作用。
在時間權重的固定效應模型中，各控制變量與因變量的相關性均為顯著。中小企業(yè)績效與規(guī)模在1％的水平上顯著正相關，表明規(guī)模較大的中小企業(yè)有可能創(chuàng)造較高利潤。績效水平與財務杠桿在1％的水平上顯著正相關，表明具有較高財務杠桿中小企業(yè)的盈利能力較好。績效水平與銷售增長率在1％水平上顯著正相關，表明市場機會是企業(yè)得以提高盈利能力的重要因素，具有較高銷售增長率的中小企業(yè)績效能力更強。
五、研究結論與啟示
本文選取截止2006年在我國深市上市的199家中小企業(yè)2007—2009報表數(shù)據(jù)作為研究樣本，實證考察營運資本管理效率與績效能力之間的關系中國學術期刊網(wǎng)。研究結果表明，我國上市中小企業(yè)的盈利能力與應收賬款周轉期、現(xiàn)金周期顯著負相關；延長存貨周轉期、應付賬款周轉期有助于提升中小企業(yè)的績效；采取高負債利用財務杠桿融資策略會提升績效；擴大中小企業(yè)規(guī)模、提高銷售增長率有助于增強中小企業(yè)實力，進而增加盈利水平。
盡管本文研究結論的得出是基于上市中小企業(yè)的數(shù)據(jù)，但對其它非上市中小企業(yè)同樣具有借鑒意義。(1)中小企業(yè)管理者應將營運資本管理作為財務管理的重要部分，據(jù)以了解經(jīng)營情況和管理水平。中小企業(yè)資本周轉狀況與供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)密切相關企業(yè)管理論文，采取恰當?shù)男庞谜摺⒓訌姶尕浀目茖W管理、選擇最優(yōu)債務支付時機和支付方式等措施，將現(xiàn)金周期、應收賬款周轉期、存貨周轉期和應付賬款周轉期控制在合理的最優(yōu)水平，在保證充分流動性和安全性的前提下，實現(xiàn)營運資本的高效運轉。(2) 凈資產(chǎn)收益率與應收賬款周轉期負相關表明，對管理水平和經(jīng)濟實力相對較弱的中小企業(yè)來說，縮短收款時間可以有效降低應收賬款機會成本、管理成本和壞賬成本，其變現(xiàn)能力直接影響到中小企業(yè)的盈利能力。(3)凈資產(chǎn)收益率與應付賬款周轉期的正相關關系表明，中小企業(yè)因難于在資本市場籌集長期資金，正規(guī)金融和商業(yè)信用成為其主要外源融資渠道，會導致中小企業(yè)過于依賴甚至長期拖欠上游客戶賬款，進而影響自身的信譽狀況。因此，中小企業(yè)不宜片面追求延期付款帶來的成本收益，而應權衡在供應鏈中所處位置，制定適合自身的付款政策。(4) 凈資產(chǎn)收益率與現(xiàn)金周期的顯著負相關表明，應收賬款周轉期對現(xiàn)金周期的變動趨勢具有更大的影響作用，應該通過加速應收賬款周轉和合理控制存貨水平實現(xiàn)對現(xiàn)金周期的最佳控制。
本文研究的主要缺陷：一是在營運資本管理效率評價指標中，選擇現(xiàn)金周期及其組成部分作為衡量指標，可能會使研究結果存在一定測量偏差。二是研究資料僅涉及2007-2009三年數(shù)據(jù)，在一定程度上會影響研究結論的可靠性。
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（一）現(xiàn)金流量管理的界定
現(xiàn)金流（Cach Flow），又稱現(xiàn)金流轉或現(xiàn)金流動，是指企業(yè)在一定會計期間按照收付實現(xiàn)制，通過一定經(jīng)濟活動（包括經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動）而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其差量情況的總稱。現(xiàn)金流管理是指以現(xiàn)金流量作為管理的重心，兼顧收益，圍繞企業(yè)經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動而構筑的管理體系，是對當前或未來一定時期內(nèi)的現(xiàn)金流動在數(shù)量和時間安排方面所作的預測與計劃、執(zhí)行與控制、分析與評價。企業(yè)現(xiàn)金流量管理與其各項經(jīng)營管理活動是交織在一起的，而企業(yè)經(jīng)營管理活動是不穩(wěn)定的，這就造成企業(yè)現(xiàn)金流入與流出也不平衡。為了追求最大限度的平衡，保持現(xiàn)金流的通暢，企業(yè)必須加強現(xiàn)金流的管理，對企業(yè)的現(xiàn)金資源進行合理配置。因此，研究和加強現(xiàn)金流的管理意義十分重大。
（二）現(xiàn)金流量的特點
企業(yè)的現(xiàn)金流量具有內(nèi)在的本質(zhì)屬性，這主要反映為共存性、不完全相關性、階段性、非同步性、非對稱性和影響因素多元性。認識并研究現(xiàn)金流量的本質(zhì)屬性，有助于現(xiàn)金流量信息的收集、制作、傳播、分析和運用現(xiàn)金流量信息，對提升現(xiàn)金流量管理水平也具有不可估量的作用。
1.共存性。現(xiàn)金是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營的必要條件，如果沒有充足的現(xiàn)金，企業(yè)都不能夠開展生產(chǎn)經(jīng)營活動。所以現(xiàn)金流量和企業(yè)相隨相伴，具有共存性。
2.不完全相關性。企業(yè)現(xiàn)金流量遵循現(xiàn)金收付實現(xiàn)基礎，以現(xiàn)金為核心，只有企業(yè)實際發(fā)生現(xiàn)金收付，并使企業(yè)現(xiàn)金總額發(fā)生增減變動的經(jīng)濟業(yè)務事項時，現(xiàn)金才可能發(fā)生流入或流出。
3.階段性。根據(jù)產(chǎn)品的市場供銷情況的變化，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營大致經(jīng)歷了引入期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。處于不同階段的企業(yè)，其先進流量狀況不盡相同，各有特征。此外，階段性特征還表現(xiàn)在同一階段不同時段的現(xiàn)金流量不同。由于企業(yè)采用的經(jīng)營策略不同，或者所處的大環(huán)境和小環(huán)境發(fā)生變化，同一經(jīng)濟活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量、流出量存在或大或小的差異。
4.非同步性和非對稱性。非同步性是針對某一特定對象不同時點的現(xiàn)金流量而言；非對稱性是針對企業(yè)某一特定時點的現(xiàn)金流入和流出而言。非同步性和非對稱性的共同特征是流入、流出的不平衡，前者為同一時點的不平衡，后者為不同時點的不平衡。而且這種不平衡是絕對的，偶爾的平衡只是相對的。
5.影響因素多元性。企業(yè)現(xiàn)金流量的大小并非由某一因素決定，而是受到多種因素的共同影響。一般來講，企業(yè)的產(chǎn)權屬性、經(jīng)濟規(guī)模、發(fā)展階段、信用等級、生產(chǎn)的組織方式，工藝流程、經(jīng)營形式、交易方式、結算制度、信用政策、收賬政策等都深刻影響著企業(yè)現(xiàn)金流量的大小。
（三）加強現(xiàn)金流量管理的必要性
一個企業(yè)如果沒有充足合理的現(xiàn)金流量，即便有較強的盈利能力，也會對企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營和償債能力構成嚴重的負面影響，進而危及到企業(yè)的發(fā)展與生存。所以說，現(xiàn)金流量是企業(yè)生存和發(fā)展的命脈，現(xiàn)金流量的管理狀況，往往直接決定了企業(yè)管理的成敗。
1.加強現(xiàn)金流量管理是企業(yè)生存的基本要求。每個企業(yè)有其各自的不同發(fā)展階段，其現(xiàn)金流量的特征也都有所不同。因此，根據(jù)其在不同階段經(jīng)營情況的特征，采取相應的現(xiàn)金流量管理措施，才能夠保證企業(yè)的生存和營運活動的正常開展。
2.加強現(xiàn)金流量管理，可以降低企業(yè)的財務風險，保證企業(yè)健康、穩(wěn)定地發(fā)展。企業(yè)面臨的諸多財務風險，歸根到底都是由于企業(yè)現(xiàn)金流量在循環(huán)過程中出現(xiàn)的各種各樣的問題引發(fā)的，即企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動中引起的，而企業(yè)面臨的主要財務風險大多可以通過加強對現(xiàn)金流量的管理、改善的現(xiàn)金流量狀況予以化解。
因此，通過對企業(yè)的經(jīng)營或投資過程中現(xiàn)金流量周轉情況的分析，可以對企業(yè)財務風險、營運資金周轉風險以及企業(yè)的流動性風險進行有效的預警，保持并不斷提高企業(yè)以收抵支、償還到期債務的能力，進而組織實施全面的有效的現(xiàn)金流量管理，這對減少企業(yè)破產(chǎn)風險，使企業(yè)長期穩(wěn)定生存下去，具有重要的意義。
3.加強現(xiàn)金流量管理可以有效地提高企業(yè)的競爭力。自爆發(fā)金融危機以來，受國際經(jīng)濟形勢影響，我國國內(nèi)市場不景氣，破產(chǎn)企業(yè)不計其數(shù)，這就要求企業(yè)不斷改進生產(chǎn)技術，改善經(jīng)營管理，提高企業(yè)的運營水平和運營速度，以滿足消費者千變?nèi)f化的要求。現(xiàn)金流動性是決定企業(yè)運營速度的最重要因素，在激勵的市場競爭中，通過管理現(xiàn)金流量，有利于企業(yè)保持良好的現(xiàn)金流動性，提高現(xiàn)金類資產(chǎn)的利用效率，從而把企業(yè)的資金及時地轉化為生產(chǎn)力，實現(xiàn)企業(yè)綜合競爭力的答復提升。
二、現(xiàn)金流管理應用中存在的問題
盡管理論界的研究成果引起了實務界的廣泛借鑒，許多跨國公司在管理實踐中探索強化現(xiàn)金流管理問題，但大多是以現(xiàn)金流分析為主，并沒有建立起完整的現(xiàn)金流管理和控制體系。我國關注現(xiàn)金流狀況也始于近幾年，初步認識到企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在活力反映在經(jīng)營的現(xiàn)金流量方面，所以，關于現(xiàn)金流管理實踐還是比較匱乏。主要表現(xiàn)在：
二、目前現(xiàn)金流量管理存在的問題
盡管理論界的研究成果引起了實務界的廣泛借鑒，但大多是以現(xiàn)金流簡單分析為主，并沒有建立起完整的現(xiàn)金流管理和控制體系。論文格式我國關注現(xiàn)金流狀況也始于近幾年，初步認識到企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在活力反映在經(jīng)營的現(xiàn)金流量方面，所以，關于現(xiàn)金流管理實踐還是比較匱乏。主要表現(xiàn)在：
（一）現(xiàn)金流量管理存在誤區(qū)
現(xiàn)行很多企業(yè)現(xiàn)金流量管
理，缺少專門的、統(tǒng)一的、集中的資金管理系統(tǒng)，各個子公司、各個銀行、各種業(yè)務對資金流動的調(diào)控沒有形成關聯(lián)在一起的整合信息，缺乏有效監(jiān)督機制和決策機制，造成極大風險。目前大型企業(yè)普遍實行的是財務集中管理，其形式有結算中心、內(nèi)部銀行和財務公司等，而現(xiàn)金流量的集中管理，是財務集中管理的核心。資金集中管理，從收支兩個環(huán)節(jié)把握住集團的資金流動，保護現(xiàn)金資產(chǎn)的安全性，既降低資金成本，又有利于發(fā)揮資金的整體優(yōu)勢，從而大大提高資金的使用效率和效果，優(yōu)化企業(yè)的資本結構，為實現(xiàn)整體目標和長遠規(guī)劃、企業(yè)財富最大化的目標提供前提。然而，從目前實踐來看不甚理想，無論是結算中心還是財務公司形式的資金管理模式，都重在“集中”,而忽視了“管理”;重在“使用”,而忽視了“流動”.
（二）對現(xiàn)金流量管理的認識不足
有的企業(yè)只是按照規(guī)定完成現(xiàn)金流量表的編制，甚至并沒有認識到為什么編制現(xiàn)金流量表。有些企業(yè)按照有關要求雖然編制現(xiàn)金流量表，但并沒有把現(xiàn)金流量表作為理財?shù)挠行Чぞ邅碚J真對待，現(xiàn)金流量計劃更是流于形式。對現(xiàn)金流管理的內(nèi)容只是泛泛的涉及現(xiàn)金預算、日常流量控制等戰(zhàn)術性管理，沒有同企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略有效地結合起來。現(xiàn)金流量管理的手段也只是側重于事后分析，而缺乏事中的控制，特別是事前的預測和安排。因此，往往忽視了現(xiàn)金流量管理的重要作用，沒有充分為企業(yè)經(jīng)營決策服務。
（三）現(xiàn)金流的導向作用還很弱
大部分企業(yè)考核與績效評價體系仍是“利潤導向型”,對于業(yè)績質(zhì)量問題重視遠遠不夠，現(xiàn)金流的導向作用還很弱，所以，企業(yè)實踐中對現(xiàn)金流量的管理存在著嚴重滯后性和被動性特征。一些企業(yè)只有在發(fā)不出工資、沒錢購買原材料和交稅的時候才關注現(xiàn)金流管理。
三、完善現(xiàn)金流量管理的建議
（一）強化現(xiàn)金流量管理意識
強化現(xiàn)金流量管理意識，提高財務及其他管理人員素質(zhì)。許多企業(yè)管理人員缺乏管理方面的知識，不僅導致企業(yè)核算不清，更可能導致企業(yè)發(fā)展方向錯誤。加強對企業(yè)管理人員財務管理知識的培訓，提高企業(yè)現(xiàn)金流量管理的質(zhì)量，是企業(yè)在發(fā)展過程中值得注意的問題。企業(yè)有自身發(fā)展的優(yōu)勢和不足，要合理利用自身優(yōu)勢和政府對企業(yè)發(fā)展的政策支持，結合企業(yè)發(fā)展的實際情況，加強現(xiàn)金流量管理，走穩(wěn)健發(fā)展的道路，在激烈的市場競爭中求得生存并持續(xù)壯大。
（二）定期編制現(xiàn)金流量表、現(xiàn)金流量預算表
有些企業(yè)只為了應付年報的需要，并沒有把現(xiàn)金流量表作為理財?shù)挠行Чぞ摺Ｊ聦嵣希鳛榉从称髽I(yè)在一定時期內(nèi)現(xiàn)金的流入和流出情況的現(xiàn)金流量表，能夠說明企業(yè)一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入和流出的來龍去脈，反映企業(yè)一定時期的償債能力、支付股利的能力、未來獲取現(xiàn)金的能力以及企業(yè)的投資和理財活動對經(jīng)營成果和財務狀況的影響，有助于對企業(yè)整體的財務狀況作出客觀評價。因此，在實務工作中，企業(yè)應當每月編制現(xiàn)金流量表，并將事前的預測與事后分析相結合，即對現(xiàn)金流量完成情況進行事后分析，又在分析的基礎上編制下期的現(xiàn)金預算表。只有把現(xiàn)金流量表作為日常管理、調(diào)度和控制現(xiàn)金的有效工具，現(xiàn)金流量才能被真正控制住。企業(yè)現(xiàn)金流量預算的編制，是財務管理工作別重要一環(huán)，準確的現(xiàn)金流量預算，可以使經(jīng)營者作出適當?shù)臎Q策。為能準確編制現(xiàn)金流量預算，企業(yè)應該將各具體目標加以匯總，并將預期未來銷量，確定產(chǎn)量及生產(chǎn)經(jīng)濟所需資金，以保證企業(yè)核心業(yè)務的正常運營的情況下，閑置的資金才可用于投資。以數(shù)字化形式加以統(tǒng)計，建立企業(yè)全面預算，預測未來現(xiàn)金收支的狀況。也就是說對企業(yè)未來的經(jīng)營活動、籌資活動、投資活動所需要現(xiàn)金流量需要事先進行準確的預算，最后再作出經(jīng)營、投資、籌資決策，這一系列的決策使企業(yè)的人力、物力、財力各方面達到一個較佳的平衡點。
（三）嚴格考核
規(guī)范基礎管理，建立完善的現(xiàn)金流量控制管理體系，嚴格考核。對現(xiàn)金流量進行控制的第一步就是要規(guī)范基礎管理，制定出涵蓋企業(yè)的各項工作的標準，形成企業(yè)管理標準化體系。現(xiàn)金流量控制是時間安排與空間規(guī)劃、財務收益與財務風險整合，對現(xiàn)金流量的控制是一個全面的、動態(tài)的、系統(tǒng)的過程，實施現(xiàn)金流量控制，要借助現(xiàn)金流轉的原理，以市場為導向采用現(xiàn)代科學的管理方法與管理手段，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個領域進行有效的價值管理與過程控制，充分挖掘企業(yè)的資金潛力，最大限度地提高資金使用效率，實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標。財務部門要建立流動資金主要經(jīng)濟指標臺賬，提供規(guī)范的現(xiàn)金流量報表，使管理者能據(jù)以監(jiān)控流動資金的運作情況，隨時了解現(xiàn)金流量、庫存積壓、銷售、應收賬款等情況，分析自身的償債能力、資金周轉能力和獲利能力。加強現(xiàn)金流量的控制，需構建一套完整的企業(yè)現(xiàn)金流量控制的指標體系作為控制分析的基礎。企業(yè)的現(xiàn)金流入一旦不足以償還到期債務現(xiàn)金被到期債務“擠兌”,企業(yè)財務便掉進了流動性陷阱，并可能招致破產(chǎn)訴訟。因此建立控制指標對于保障企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營從而實現(xiàn)企業(yè)的目標是十分重要的。構建企業(yè)現(xiàn)金流量控制的指標體系應充分考慮市場、科技、政治和社會諸方面等風險因素，能夠實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和長期盈利，其運用能夠有利于實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、有效地防范控制企業(yè)的財務風險。同時又要考慮到控制的成本及其可操作性，務求使該指標體系的應用簡便易行。在對現(xiàn)金流量進行控制分析的基礎上，企業(yè)還應將這些比率作為部門或企業(yè)經(jīng)營管理者的業(yè)績考核指標，進行嚴格考核，使企業(yè)的經(jīng)營管理者確實重視現(xiàn)金流量，從而通過現(xiàn)金流量的管理促進企業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展。
（四）加強現(xiàn)金流量風險預警