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關(guān)鍵詞：形成原因；影響
中圖分類號(hào)：F831.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）07-0-01
上世紀(jì)90年代，隨著科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展，信息技術(shù)經(jīng)歷了一次重大的改革。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)及其他新興產(chǎn)物越來(lái)越多的運(yùn)用到現(xiàn)實(shí)生活中了。在此一個(gè)大的背景下，美國(guó)經(jīng)歷其經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的黃金階段，進(jìn)一步鞏固了它在世界經(jīng)濟(jì)體系中的領(lǐng)導(dǎo)地位。但是在進(jìn)入21世紀(jì)后，由于受到網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅以及恐怖事件襲擊的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入全面萎靡的漩渦之中，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一片蕭條。隨即美國(guó)政府出臺(tái)一系列政策及經(jīng)濟(jì)措施救市，銀行大幅度降低存息率以及調(diào)整基準(zhǔn)利率等。國(guó)家的強(qiáng)力介入以及強(qiáng)有力的政策推動(dòng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始趨于穩(wěn)定，房地產(chǎn)行業(yè)一片繁榮。然而，從 2004 年開(kāi)始，美國(guó)政府突然調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，短時(shí)間內(nèi)大額度提高了銀行存息利率。這一松一緊的政策對(duì)經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)借貸業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生巨大的沖擊，再加上一些投資機(jī)構(gòu)的盲目介入進(jìn)一步惡化了經(jīng)濟(jì)局勢(shì)。先是美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)受到巨大的沖擊，緊接著北美、歐洲、亞洲的各國(guó)也受到牽連，一場(chǎng)新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)席卷全球。本文將在此大背景下對(duì)次貸危機(jī)形成的原因及影響作出討論。
一、美國(guó)次貸危機(jī)的形成原因
1.相關(guān)國(guó)家政府機(jī)構(gòu)沒(méi)有履行好其職責(zé)，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的控制力度不夠。20年代末是美國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的黃金階段，金融行業(yè)一片繁榮。在這個(gè)大背景下，不斷有新的金融輔助工具開(kāi)發(fā)出來(lái)并投入使用，在使用過(guò)程中，這些金融工具就像一個(gè)無(wú)線的巨大網(wǎng)絡(luò)把各種金融機(jī)構(gòu)有機(jī)的聯(lián)系在一起，各行業(yè)的劃定界限也越來(lái)越模糊，這勢(shì)必增加相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管難度。無(wú)法及時(shí)對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的問(wèn)題做出正確的判斷及采取相應(yīng)的措施。由于缺乏了政府機(jī)構(gòu)的監(jiān)管以及政策指引，無(wú)形中擴(kuò)大了整個(gè)金融行業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因而相關(guān)國(guó)家政府機(jī)構(gòu)沒(méi)有履行好其職責(zé)，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的控制力度不夠，對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管不力成了這次次貸危機(jī)爆發(fā)的客觀原因。從以前的文獻(xiàn)中我們可以清楚的看到美國(guó)政府在對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的掌控力度不夠，缺乏對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有效引導(dǎo)。究其根本原因是因?yàn)槊绹?guó)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的管理體制存在重大缺陷。自上世紀(jì)90年末，美國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)進(jìn)入了新的階段。經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、各金融行業(yè)之間密切關(guān)聯(lián)。但由于美國(guó)政府對(duì)金融行業(yè)是實(shí)行的各類型行業(yè)分開(kāi)監(jiān)督管理的政策。而負(fù)責(zé)監(jiān)督管理的各個(gè)政府機(jī)構(gòu)基本都是各自執(zhí)行，行業(yè)監(jiān)管之間配合力度不夠，致使在對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)督管理過(guò)程中出現(xiàn)許多漏洞。對(duì)不斷衍生出來(lái)的金融工具管理不夠重視，而且在監(jiān)管過(guò)程中，沒(méi)有及時(shí)豐富監(jiān)督管理標(biāo)準(zhǔn)與準(zhǔn)則，造成監(jiān)督管理標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于單一。
2.消費(fèi)觀念問(wèn)題。在美國(guó)，政府是大力提倡民眾合理消費(fèi)的，但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，國(guó)民生活水平的不斷提高，人民的消費(fèi)觀念發(fā)生變化，越來(lái)越追求生活享受，過(guò)度消費(fèi)現(xiàn)象日益嚴(yán)重。但由于民眾的收入水平已經(jīng)不能滿足其消費(fèi)需求，只能通過(guò)抵押房屋建筑及其他物品來(lái)滿足日益增長(zhǎng)的消費(fèi)需求。隨著時(shí)間推移，需求越來(lái)越多，而原有的債務(wù)在沒(méi)有進(jìn)行有效處理的基礎(chǔ)上不斷添增其他新的債務(wù)，再加上美國(guó)政府對(duì)這種現(xiàn)象沒(méi)有進(jìn)行有效的節(jié)制，而是通過(guò)不斷對(duì)外向其他國(guó)家出售債券，獲取大量外貸以滿足其國(guó)民不斷增長(zhǎng)的日益消費(fèi)需求，隨著時(shí)間的推移，對(duì)外發(fā)行的外債越來(lái)越多，同時(shí)國(guó)家購(gòu)買能力與支付水平已經(jīng)不能持平，造成國(guó)家信用不斷下降，加快了這場(chǎng)次貸危機(jī)的爆發(fā)。
3.不合理的貨幣體制。二次世界大戰(zhàn)后，形成了以美元為主導(dǎo)的新的國(guó)際貨幣體制。開(kāi)始之初，由于有美國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，這套貨幣體制在幫助歐洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)起到了重要的作用。但是隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步穩(wěn)定和多元化發(fā)展以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，這套體制本身暴露出諸多弊端，也越來(lái)越不符合未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)。當(dāng)前的貨幣體制制約了全球經(jīng)濟(jì)多元化、多層次的發(fā)展趨勢(shì)，形成了由小部分發(fā)達(dá)國(guó)家影響著全球經(jīng)濟(jì)走向的局面，加劇了全球經(jīng)濟(jì)的兩極分化造成了全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重不平衡的現(xiàn)象。而那“一小部分國(guó)家”多為資本主義國(guó)家，它們現(xiàn)有資本主義經(jīng)濟(jì)體制中存在很大的缺陷，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性就是其中一點(diǎn)。在這種背景下，就很容易產(chǎn)生因部分國(guó)家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)從而引起區(qū)部地區(qū)的金融危機(jī)進(jìn)而波及到全球，形成對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊的全球性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。總的來(lái)說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)的不平衡是這次次貸危機(jī)發(fā)生的客觀原因之一，而造成這種全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡的主要原因之一就是當(dāng)前不合理的國(guó)際貨幣體制。
4.其他原因。這次因次貸危機(jī)而引起的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生巨大了沖擊，尤以美國(guó)為代表的歐美各個(gè)資本主義國(guó)家受影響最大。而次貸危機(jī)的形成是多方面原因?qū)е碌摹Ｕ疀](méi)有通過(guò)正確的經(jīng)濟(jì)政策和手段對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行合理的引導(dǎo)，加劇了本國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定性，留下經(jīng)濟(jì)隱患。加上互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅速應(yīng)用，虛體經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展膨脹，形成經(jīng)濟(jì)泡沫，大大加劇了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。
二、影響
次貸危機(jī)是有多方面原因引起的，它對(duì)國(guó)家的影響也是多方面的，主要體現(xiàn)在對(duì)國(guó)家經(jīng)營(yíng)的影響上。次貸危機(jī)對(duì)國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)巨大的沖擊，它打亂了原有的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，造成金融行業(yè)的混亂，銀行倒閉，各投資借貸機(jī)構(gòu)提高投資標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)由于缺乏足夠的流動(dòng)資金，紛紛破產(chǎn)，國(guó)家外貿(mào)和以及出口也是大受打擊。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一片蕭條，國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入萎靡狀態(tài)。與此同時(shí)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)問(wèn)題所衍生出了的其他問(wèn)題同樣可怕，比如就業(yè)問(wèn)題，由于企業(yè)大量倒閉，出現(xiàn)了大量人員失業(yè)的現(xiàn)象，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不景氣，短時(shí)間內(nèi)找不到工作，這些人員便沒(méi)有經(jīng)濟(jì)來(lái)源，迫于生活壓力，勢(shì)必會(huì)做出一些危害社會(huì)的行為，社會(huì)治安又成了一個(gè)新的問(wèn)題。
三、總結(jié)
綜上所述，次貸危機(jī)形成的原因是多方面的，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響也是巨大的。國(guó)家應(yīng)加大對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的掌控力度，相關(guān)政府機(jī)構(gòu)做好對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)督管理工作，各政府機(jī)構(gòu)之間密切配合，做好金融行業(yè)的監(jiān)管工作。提高人民生活水平的同時(shí)，要正確引導(dǎo)民眾的消費(fèi)觀念，鼓勵(lì)合理消費(fèi)，杜絕過(guò)度消費(fèi)。
關(guān)鍵詞： 國(guó)際項(xiàng)目；工業(yè)性承包；風(fēng)險(xiǎn)管理
中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4311（2012）07-0109-02
0引言
如何認(rèn)清當(dāng)前我國(guó)國(guó)際工程承包市場(chǎng)的形勢(shì)，使我國(guó)國(guó)際工業(yè)性承包業(yè)務(wù)在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，是目前必須要面對(duì)及解決的一個(gè)問(wèn)題。后金融危機(jī)環(huán)境下，企業(yè)乃至國(guó)家間的國(guó)際承包業(yè)務(wù)，尤其大型成套設(shè)備和工業(yè)性承包項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。在這種國(guó)際背景下，如何使我國(guó)與世界各國(guó)特別是廣大發(fā)展中國(guó)家開(kāi)展經(jīng)貿(mào)合作，同時(shí)在對(duì)國(guó)際工業(yè)性承包業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理也是我國(guó)企業(yè)乃至國(guó)家在擴(kuò)大自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和自主品牌出口、推動(dòng)企業(yè)“走出去”的保障和健康發(fā)展的重要舉措。
1我國(guó)國(guó)際工業(yè)性承包項(xiàng)目發(fā)展現(xiàn)狀
1.1 行業(yè)基本情況我國(guó)國(guó)際工業(yè)主要是指大型成套設(shè)備和工業(yè)性承包項(xiàng)目。其主要的內(nèi)容包括：石化裝備、鐵路裝備、冶金裝備、電力裝備、通訊設(shè)備、建材裝備、輕工裝備、交通裝備和紡織機(jī)械等。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在我國(guó)“十五”規(guī)劃期間．我國(guó)大型成套設(shè)備出口總計(jì)超過(guò)800億美元。到2006年企業(yè)新簽合同230億美元，2007年新簽合同約500億美元，2008年重點(diǎn)成套行業(yè)簽約約為700億美元。目前，企業(yè)正在做未完成合同金額大約在1400-1500億美元左右[1]。
從表1，2可以看出，在2008年新簽總承包合同中，電站裝備行業(yè)225億美元，電信行業(yè)250億美元，建材裝備行業(yè)97億美元，冶金裝備行業(yè)30億美元，鐵路裝備行業(yè)17億美元，石化裝備行業(yè)73億美元。平均角度看，工業(yè)性承包行業(yè)帶動(dòng)的機(jī)電產(chǎn)品出口占簽約項(xiàng)目金額的60％左右。從地區(qū)看，主要集中在亞洲和非洲地區(qū)。在08年新簽約項(xiàng)目中，亞洲384億美元，占比46％；非洲139億美元，占比25％；歐洲66億美元，占比9．5％；拉美60億美元，占比8．5％：大洋洲35億美元，占比5％；北美13億美元，占比2％。
1.2 整體水平狀況我國(guó)國(guó)際工業(yè)項(xiàng)目在國(guó)際市場(chǎng)的占有率約為20％左右，但不同子行業(yè)的表現(xiàn)不同：在電信領(lǐng)域，華為公司2008年在全球新增市場(chǎng)中位居第三，在移動(dòng)和固網(wǎng)領(lǐng)域的多個(gè)產(chǎn)品的新增商用合同數(shù)已居世界電站設(shè)備已居世界第一；在水泥裝備行業(yè)，中材國(guó)際的全球份額08年超過(guò)德國(guó)史密斯，躍居全球首位。議價(jià)能力，隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外議價(jià)能力逐步提高。但總體上看，受到國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的壓力及金融危機(jī)的影響，我國(guó)企業(yè)對(duì)外議價(jià)空間有限。[1]從贏利狀況上看，國(guó)內(nèi)企業(yè)在對(duì)外投標(biāo)時(shí)，考慮各種成本后，通常會(huì)加上10.15％作為利潤(rùn)空間，但由于人民幣升值等因素的影響，這些利潤(rùn)空間很難得到保證，不少企業(yè)已臨近或突破盈虧平衡點(diǎn)。
2后金融危機(jī)給國(guó)際工業(yè)性承包項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)前我國(guó)外貿(mào)出口面臨的形勢(shì)比較嚴(yán)峻，原材料價(jià)格上漲、人民幣升值、出口退稅率下調(diào)、利率上升和勞動(dòng)力成本增加、融資難度增加和海運(yùn)費(fèi)上升等多重不利因素疊加出現(xiàn)，工業(yè)性承包項(xiàng)目由于其執(zhí)行時(shí)間長(zhǎng)、資金占有量大、收匯周期長(zhǎng)等不同于一般產(chǎn)品出口的特點(diǎn)，所受影響更大，出口形勢(shì)更為嚴(yán)峻。
2.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是目前企業(yè)面臨更大的問(wèn)題金融危機(jī)增加了企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩在匯率方面表現(xiàn)十分明顯，全球金融波動(dòng)造成匯率變化無(wú)常、捉摸不定。境外承包工程以外匯結(jié)算周期長(zhǎng)，投標(biāo)、簽約的項(xiàng)目無(wú)論以美元、歐元還是當(dāng)?shù)貛沤Y(jié)算，都可能面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)導(dǎo)致人民幣升值壓力加大，企業(yè)投標(biāo)成本增加、中標(biāo)機(jī)會(huì)減少。有些BOOT項(xiàng)目，因?yàn)槿嗣駧派担瑢?dǎo)致還款成本增加。
通貨膨脹和當(dāng)?shù)貛刨H值的風(fēng)險(xiǎn)。資料顯示，50個(gè)國(guó)家和地區(qū)的通脹率達(dá)到兩位數(shù)左右，這些國(guó)家原材料價(jià)格的上漲，造成當(dāng)?shù)夭少?gòu)成本的增加。境外項(xiàng)目的結(jié)算幣種有可能有一定比例的當(dāng)?shù)貛牛捎诋?dāng)?shù)貛诺馁H值，當(dāng)?shù)貛疟戎卦酱螅?xiàng)目損失越大。價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)際經(jīng)濟(jì)的不景氣和動(dòng)蕩，使各種原材料價(jià)格不穩(wěn)定，增加了投標(biāo)報(bào)價(jià)和項(xiàng)目管理的難度。賬款回收的風(fēng)險(xiǎn)：由于資金緊張，造成業(yè)主履約能力下降，工程款支付拖延的可能性增加；業(yè)主的資金鏈斷裂，應(yīng)收賬款收不回來(lái)，可能造成企業(yè)破產(chǎn)。當(dāng)前階段，企業(yè)應(yīng)全面清理排查應(yīng)收賬款。
2.2 項(xiàng)目整體簽約管理風(fēng)險(xiǎn)加大對(duì)于已簽約生效正執(zhí)行的項(xiàng)目，不少企業(yè)反映，有些業(yè)主開(kāi)始出現(xiàn)資金緊張、推遲付款的現(xiàn)象或跡象；對(duì)于已簽約未生效項(xiàng)目，業(yè)主因資金緊張、對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不看好等因素推遲或拒絕項(xiàng)目生效的現(xiàn)象明顯；對(duì)于新跟蹤的項(xiàng)目，業(yè)主上項(xiàng)目的沖動(dòng)明顯下降，一定要上的項(xiàng)目增加了無(wú)數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁條款，合同的談判難度大大增加。
2.3 我國(guó)不同行業(yè)的工業(yè)性承包項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)從不同行業(yè)看，石化裝備行業(yè)和冶金裝備行業(yè)受到國(guó)際原材料價(jià)格下降、需求減少等方面的影響，各國(guó)業(yè)主沒(méi)有信心和動(dòng)力上新項(xiàng)目，因此，這類行業(yè)受此次金融危機(jī)的影響最為嚴(yán)重。
在電力裝備行業(yè)，四川東方、上海電氣、哈電等電站企業(yè)反映，全球經(jīng)濟(jì)衰退將導(dǎo)致發(fā)展中國(guó)家電力需求和資金能力下降，新合同難以推進(jìn)。因電站項(xiàng)目主要集中在印尼、越南、印度、土耳其等國(guó)別，而且印度、土耳其的項(xiàng)目多為私營(yíng)業(yè)主和自有資金運(yùn)作，如印度RELIANCE公司一家就有國(guó)內(nèi)公司正執(zhí)行的幾十億美元的電站項(xiàng)目，一旦業(yè)主資金鏈出現(xiàn)斷裂，項(xiàng)目將面臨中斷的風(fēng)險(xiǎn)。在電信行業(yè)，華為公司在歐洲業(yè)務(wù)占全部海外業(yè)務(wù)的份額為20％，這部分業(yè)務(wù)受影響相對(duì)較大。[2]相對(duì)而言，因水泥建材裝備、鐵路裝備等有些反周期特點(diǎn)，所受影響相對(duì)較小。
3加強(qiáng)工業(yè)性承包項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的應(yīng)對(duì)措施
要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)工業(yè)性承包項(xiàng)目整個(gè)過(guò)程要防控風(fēng)險(xiǎn)管理。
3.1 加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，減少匯兌環(huán)節(jié)認(rèn)真做好現(xiàn)金流管理，在建項(xiàng)目加強(qiáng)結(jié)算和收款工作；工程款的回收也是一個(gè)重要環(huán)節(jié)，加強(qiáng)境外工程執(zhí)行項(xiàng)目工程款的結(jié)算，抓緊收款回籠資金，以降低風(fēng)險(xiǎn)；審慎選擇結(jié)算幣種，盡量減少結(jié)售匯（項(xiàng)目收入美元，就用美元采購(gòu)；收入歐元，就用歐元采購(gòu)），不要頻繁換匯；同時(shí)考慮在銀行做一部分短期理財(cái)產(chǎn)品和外匯調(diào)期、遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。
3.2 要充分發(fā)揮政府功能，加大扶持力度建議政府要兩手措施一起用，在刺激內(nèi)需的同時(shí)，采取措施鼓勵(lì)“走出去”。內(nèi)需和“走出去”是互相促進(jìn)相輔相成的。目前情況下，“走出去”有更多機(jī)遇。政府部門要以多元化、多角度的觀察和思維制定相應(yīng)措施，適當(dāng)調(diào)整現(xiàn)行的貸款政策和審批程序，加大對(duì)政府框架下項(xiàng)目的貸款支持力度；適當(dāng)考慮人民幣升值給企業(yè)造成的損失，給匯率損失一定的補(bǔ)貼；鼓勵(lì)有條件的企業(yè)多跟蹤境外BOT在融資方面給于支持。采取切實(shí)措施，創(chuàng)造有利條件，鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”。具體建議如下：①完善出口退稅政策，大型成套設(shè)備出口和工業(yè)性承包工程項(xiàng)目項(xiàng)下主機(jī)、輔機(jī)和輔材都以項(xiàng)目為單位，按17％退稅率執(zhí)行。②在融資利率、幣種選擇和批貸程序上制定一些傾斜政策，支持成套設(shè)備出口項(xiàng)目。③信保國(guó)別額度不夠，建議調(diào)低費(fèi)率并根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度分批支付，減少企業(yè)一次性支付壓力。④允許企業(yè)提前結(jié)匯，取消對(duì)大型成套設(shè)備出口和工業(yè)性承包項(xiàng)目行業(yè)“核查帳戶”的規(guī)定。同時(shí)建議政府有關(guān)部門高度重視金融危機(jī)對(duì)對(duì)外承包工程企業(yè)發(fā)展帶來(lái)的影響，從支持對(duì)外承包工程發(fā)展的戰(zhàn)略高度出發(fā)，給予對(duì)外承包工程一定的政策扶持，例如工程項(xiàng)下材料設(shè)備的出口退稅政策、工程企業(yè)的稅收優(yōu)惠和費(fèi)稅減免政策；加強(qiáng)金融支持力度，豐富服務(wù)的內(nèi)容和方式等，幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
3.3 發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)的作用助力企業(yè)“走出去”的過(guò)程中，中國(guó)對(duì)外承包工程商會(huì)等行業(yè)組織發(fā)揮了積極的作用。目前，在企業(yè)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)挑戰(zhàn)的時(shí)候，行業(yè)組織要首當(dāng)其沖，要更好地發(fā)揮凝聚作用。行業(yè)組織要充分發(fā)揮上傳下達(dá)的功能。重要問(wèn)題和企業(yè)普遍關(guān)注的問(wèn)題要及時(shí)向政府反映并跟蹤結(jié)果。
3.4 加強(qiáng)我國(guó)工業(yè)企業(yè)自身的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)要采取有效手段規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)在建項(xiàng)目的監(jiān)控，妥善處理與當(dāng)?shù)乩婕瘓F(tuán)的沖突加劇、勞務(wù)人員管理困難等問(wèn)題。同時(shí)利用金融危機(jī)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)遇，進(jìn)一步轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)增長(zhǎng)方式，從粗放型的數(shù)量增長(zhǎng)向提高質(zhì)量和效益方面發(fā)展，實(shí)現(xiàn)行業(yè)和企業(yè)業(yè)務(wù)升級(jí)。最后有條件的企業(yè)應(yīng)抓住市場(chǎng)機(jī)遇，通過(guò)并購(gòu)和投資等方式積極向高端市場(chǎng)和高端業(yè)務(wù)發(fā)展，從而提高企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力。
4結(jié)語(yǔ)
在金融危機(jī)的影響下，國(guó)際承包業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r和金融危機(jī)帶來(lái)的不利因素，我國(guó)工業(yè)企業(yè)尤其是有國(guó)際工程外包業(yè)務(wù)的企業(yè)要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，全程防控風(fēng)險(xiǎn)；政府也要加大扶持力度，發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)作用，使我國(guó)的國(guó)際承包業(yè)務(wù)化危機(jī)為機(jī)會(huì)。在對(duì)外工程承包市場(chǎng)方面會(huì)更加具有競(jìng)爭(zhēng)力。
參考文獻(xiàn)：
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[2]網(wǎng)站：省略.
關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；宏觀經(jīng)濟(jì)；威脅；反思
文章編號(hào)：1004-7026（2017）18-0078-01中國(guó)圖書(shū)分類號(hào)：F091.348；F015文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A
1宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)金融危機(jī)的闡釋
每一次金融危機(jī)過(guò)后都是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的一次拷問(wèn)，而經(jīng)濟(jì)學(xué)家試圖找到對(duì)金融危機(jī)的有效解決途徑。然而面對(duì)不同學(xué)派與立場(chǎng)的研究中，對(duì)金融危機(jī)的形成與發(fā)展的觀點(diǎn)差異較大，尚未形成一個(gè)可以達(dá)到高度共識(shí)的立場(chǎng)。從西方主流學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)中能夠明確，沿襲凱恩斯主義的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)派認(rèn)為，金融市場(chǎng)產(chǎn)生的信貸泡沫是產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的關(guān)鍵因素，以宏觀調(diào)控不力，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)行為逆向選擇，最終形成了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，并引起經(jīng)濟(jì)倒退的現(xiàn)實(shí)危機(jī)。依據(jù)其學(xué)術(shù)觀點(diǎn)能夠明確，金融危機(jī)并未形成與宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的實(shí)質(zhì)性沖突，而強(qiáng)調(diào)了宏觀調(diào)控的重要性。但是在宏觀政策的調(diào)控下，并非所有政府都能承擔(dān)金融危機(jī)的不利影響。宏觀調(diào)控是否有效受到質(zhì)疑，而宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論是否能夠預(yù)見(jiàn)金融危機(jī)的產(chǎn)生，也是需要進(jìn)一步深思的問(wèn)題。如果失去對(duì)金融危機(jī)的預(yù)見(jiàn)性，單從金融危機(jī)爆發(fā)之后采取的挽救措施來(lái)看，經(jīng)濟(jì)倒退是可以避免，但從中損失的經(jīng)濟(jì)效益卻無(wú)法挽回。而且宏觀調(diào)控也并非每次都能到達(dá)預(yù)期的效果，如果宏觀調(diào)控失去力度，是否意味著金融市場(chǎng)就此萎靡不振，而無(wú)法前行。
2金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)影響
在全球金融危機(jī)中，受到影響最為嚴(yán)重的莫過(guò)于進(jìn)出口行業(yè)。一方面，金融危機(jī)帶來(lái)的影響會(huì)從經(jīng)濟(jì)層面拓展到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)，直接影響到國(guó)際貿(mào)易。在2007年金融危機(jī)中，美國(guó)支出的GDP總額超過(guò)70%以上，而國(guó)內(nèi)消費(fèi)高于10萬(wàn)億美元，與此同時(shí)中國(guó)消費(fèi)支出也超過(guò)1萬(wàn)億美元。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)需求無(wú)法彌補(bǔ)金融危機(jī)的需求減少，而相關(guān)調(diào)查顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)每下降1%，我國(guó)出口貿(mào)易下降6%。另一方面，次貸危機(jī)削弱了美元的金融地位，從出口產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)地位下行逆轉(zhuǎn)，產(chǎn)生了貿(mào)易逆差。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局不斷降低基準(zhǔn)利率，并未國(guó)有銀行注入流動(dòng)資金，與我國(guó)當(dāng)時(shí)采取的緊縮性貨幣政策形成鮮明對(duì)比，在大量美金流入我國(guó)之后，人民幣升值而美元貶值，導(dǎo)致我國(guó)的出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)降低。金融危機(jī)過(guò)后，雖然對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響并不高，但是貿(mào)易出口額下降的事實(shí)不容忽視。雖然同比出口金額上升，但這種增長(zhǎng)速度也受到金融危機(jī)的負(fù)面影響，并非健康的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。而東南亞和歐美地區(qū)的海外企業(yè)頻繁毀約，也造成我國(guó)企業(yè)外部信用環(huán)境一度惡化。
3金融危機(jī)時(shí)期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的反思
宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)主流學(xué)派，認(rèn)為自由市場(chǎng)的貿(mào)易環(huán)境并非宏觀調(diào)控能夠控制，而自由市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)能力是客觀存在的。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)定金融危機(jī)屬于意外因素時(shí)，“黑天鵝事件”屬于偶爾失效，并非金融市場(chǎng)體系存在根本問(wèn)題。這樣的思想認(rèn)定政府干預(yù)的無(wú)效性，尤其對(duì)宏觀調(diào)控比喻成為扭曲的資源配置，認(rèn)為其金融影響力會(huì)對(duì)金融危機(jī)產(chǎn)生負(fù)面的消極作用。同時(shí)也要部分學(xué)者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)中的宏觀調(diào)控，加劇了金融危機(jī)的惡化，以及延長(zhǎng)了影響時(shí)間。
相對(duì)于主流經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)，近些年來(lái)在非主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的活躍度異常明顯，幾乎完全傾向于政策觀點(diǎn)，并就主流經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)的問(wèn)題深究其責(zé)。但是非主流經(jīng)濟(jì)學(xué)理論也錯(cuò)綜復(fù)雜，并非單純?cè)\斷政府宏觀調(diào)控有效性的實(shí)質(zhì)作用。其中，奧地利學(xué)派以堅(jiān)持極端市場(chǎng)化觀念為主導(dǎo)，認(rèn)為政府行為的宏觀干預(yù)在很大程度上引發(fā)了金融市場(chǎng)混亂，而后形成了經(jīng)濟(jì)衰退的現(xiàn)象。而新制學(xué)派則認(rèn)為，金融危機(jī)的爆發(fā)源于對(duì)金融交易市場(chǎng)的治理失誤。
而后凱恩斯學(xué)派卻反對(duì)主流派對(duì)金融危機(jī)的解釋，也不同意其他非主流學(xué)派對(duì)金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)觀點(diǎn)。其經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)將金融濟(jì)危機(jī)歸納為政府干預(yù)實(shí)效的偶然性，并視金融危機(jī)為突發(fā)事件和單純意外，這樣的非對(duì)稱信息也未能觸及金融危機(jī)的深層機(jī)理。
參考文獻(xiàn)：
[1]張鳳林.金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)的宏觀理論與政策反思——基于后凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)派的視角[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2013，（03）：32-41.
關(guān)鍵詞: 金融危機(jī);危機(jī)救助;預(yù)期管理
中圖分類號(hào): F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A
文章編號(hào): 1000-176X(2009)09-0071-06
20世紀(jì)90年代以來(lái),一系列金融危機(jī)(1992年歐洲貨幣危機(jī)、1994年墨西哥金融危機(jī)、1995年日本金融危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)以及最近由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī))使得人們認(rèn)識(shí)到,預(yù)期在金融危機(jī)形成、發(fā)生以及擴(kuò)散和傳染的過(guò)程中發(fā)揮著及其重要的作用:那些看似偶然的金融事件、政策變動(dòng)等,正是通過(guò)導(dǎo)致公眾預(yù)期變動(dòng),最終誘發(fā)金融危機(jī);而在危機(jī)的發(fā)生過(guò)程中,正是預(yù)期起著加速、深化、擴(kuò)散和傳染危機(jī)的作用。金融危機(jī)與預(yù)期密切相關(guān),對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行救助離不開(kāi)對(duì)預(yù)期進(jìn)行管理和調(diào)控。那么,在金融危機(jī)過(guò)程中,預(yù)期能管理嗎?誰(shuí)是管理預(yù)期的合理主體?通過(guò)哪些手段才能管理預(yù)期?本文試圖在把握現(xiàn)代金融市場(chǎng)中的預(yù)期及其與金融危機(jī)的關(guān)系的基礎(chǔ)上,結(jié)合美國(guó)在次貸危機(jī)救助的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行探討。
一、信息、不確定性、理性與現(xiàn)代金融市場(chǎng)中的預(yù)期
預(yù)期是一個(gè)內(nèi)涵非常豐富的詞,需要從多角度、多層次來(lái)認(rèn)識(shí)。預(yù)期首先是一個(gè)心理學(xué)范疇,即指對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè),并期待未來(lái)按照預(yù)測(cè)的結(jié)果發(fā)生的一種社會(huì)心理現(xiàn)象。預(yù)期最早也是作為一種外生的“主觀心理現(xiàn)象”被引入到經(jīng)濟(jì)分析中來(lái)的。首先明確提出預(yù)期概念并將其應(yīng)用到經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是繆爾達(dá)爾,他認(rèn)為人們的決策行為發(fā)生在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)初期,但據(jù)以決策的經(jīng)濟(jì)信息中的一部分是屬于未來(lái)的,人們不可能確切地洞悉未來(lái)變動(dòng)的情況,最多只能近似地加以估測(cè)。這種基于當(dāng)前和未來(lái)的信息,對(duì)未來(lái)?xiàng)l件的估測(cè)就是預(yù)期。凱恩斯將不確定性和預(yù)期的關(guān)系作為其宏觀經(jīng)濟(jì)模型的基礎(chǔ),他把“心理上對(duì)資產(chǎn)未來(lái)收益之預(yù)期”作為《就業(yè)、利息和貨幣通論》中三個(gè)重要的“基本心理因素”之一,從而確立了預(yù)期在經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中的核心地位。穆斯(1961)及其后的盧卡斯等人從對(duì)預(yù)期的形成機(jī)制的分析出發(fā),將經(jīng)濟(jì)行為的理性與預(yù)期的概念相聯(lián)系,區(qū)分了“理性預(yù)期”和非理性預(yù)期。由此可見(jiàn),從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看,預(yù)期是一個(gè)與信息、不確定性和理性密切相關(guān)的概念,它是指具有特定心理特征和有限理性的經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人或經(jīng)濟(jì)行為人基于當(dāng)前的信息對(duì)與決策相關(guān)的不確定的經(jīng)濟(jì)變量和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)(如價(jià)格、利率、利潤(rùn)、收益或風(fēng)險(xiǎn)等)在未來(lái)的變動(dòng)方向和變動(dòng)幅度的一種事前估計(jì)。
現(xiàn)代金融市場(chǎng)中金融交易都具有跨期特征,即當(dāng)前金融交易的收益和風(fēng)險(xiǎn)要到未來(lái)才能實(shí)現(xiàn),不確定性因素很多,金融市場(chǎng)的參與主體不得不更多地依賴對(duì)未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期進(jìn)行決策。此外,與一般商品市場(chǎng)相比,金融市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱和不完美問(wèn)題更加普遍,市場(chǎng)參與者的有限理性問(wèn)題也更加突出,這使得預(yù)期在金融市場(chǎng)中的作用更加突出。現(xiàn)代金融市場(chǎng)中,預(yù)期主要具有以下特性:
1.預(yù)期的主觀性
預(yù)期本身是一種心理現(xiàn)象。雖然這種心理現(xiàn)象并不是憑空產(chǎn)生的,也不是先驗(yàn)的,而是客觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的反映,它的形成過(guò)程也是一種客觀過(guò)程,但是預(yù)期不能脫離作出預(yù)期的個(gè)人或決策者而獨(dú)立存在。從形成機(jī)制來(lái)看,預(yù)期機(jī)制發(fā)展經(jīng)歷了靜態(tài)預(yù)期、外推法預(yù)期、適應(yīng)性預(yù)期和理性預(yù)期等階段,此外,在外匯市場(chǎng)分析中存在合理預(yù)期的觀點(diǎn),但在現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中,市場(chǎng)參與者由于獲得信息、信息分析能力和偏好的差別,其采取的預(yù)期方式是不同的、比如市場(chǎng)中存在圖表技術(shù)分析法,其核心便是適應(yīng)性預(yù)期,即通過(guò)過(guò)去的數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)期未來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì);而基本因素分析法的核心卻是理性預(yù)期,即獲得一切能獲得的信息來(lái)預(yù)期未來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)。從這一點(diǎn)上說(shuō),預(yù)期在很大程度上是主觀的,它是某個(gè)特定人物、基于某種特定的機(jī)制所作的個(gè)人判斷。
預(yù)期的主觀性決定預(yù)期具有非同質(zhì)性和不確定性,前者主要是指市場(chǎng)參與主體由于性格、偏好、立場(chǎng)、方法等方面的差異對(duì)同一事物的預(yù)期可能不同;后者主要是指市場(chǎng)參與主體隨時(shí)可能根據(jù)自身偏好或其他心理因素以及新的信息情況修改預(yù)期。預(yù)期的隨時(shí)調(diào)整意味著預(yù)期很容易波動(dòng),這種預(yù)期的波動(dòng)性就是預(yù)期的不確定性(希克斯,1939)。
2.預(yù)期的慣性和自我實(shí)現(xiàn)性
預(yù)期一旦形成就會(huì)促使人們朝此方面去思考,引導(dǎo)人們繼續(xù)形成此方面的預(yù)期。預(yù)期能夠自我實(shí)現(xiàn)、持續(xù)存在,這就是預(yù)期的慣性。在沒(méi)有新的沖擊產(chǎn)生的情況下,預(yù)期一旦形成,就會(huì)具有無(wú)限期持續(xù)下去的發(fā)展趨勢(shì)。當(dāng)然,金融系統(tǒng)總會(huì)出現(xiàn)這樣那樣的沖擊,如形成獲利投資或投機(jī)機(jī)會(huì)的發(fā)現(xiàn),宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整等,都會(huì)使預(yù)期發(fā)生變化。
3.預(yù)期的傳導(dǎo)性和趨同性
由于信息的獲得和相互交流,人與人之間差異的影響,人們的預(yù)期是相互影響和學(xué)習(xí)的。它最初是由個(gè)體產(chǎn)生的一種獨(dú)特心理活動(dòng),通過(guò)信息途徑進(jìn)行傳播最后由個(gè)體的心理行為活動(dòng)變成了群體的心理行為活動(dòng),即由單個(gè)個(gè)體的預(yù)期變成為市場(chǎng)的預(yù)期。現(xiàn)代金融市場(chǎng)是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者主宰的市場(chǎng),這意味著少數(shù)人(資金量大的投資者或機(jī)構(gòu)投資者)的預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)影響力越來(lái)越大。市場(chǎng)其他參與者(資金量較少,但人數(shù)眾多的)的理性做法成為預(yù)期少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)期。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)期較為明朗時(shí),市場(chǎng)的其他參與者便會(huì)迅速修改自己的預(yù)期并與之趨同。
二、預(yù)期、信心危機(jī)與金融危機(jī)
在存在不確定性的情況下,預(yù)期是經(jīng)濟(jì)行為主體一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的前提與特征,對(duì)預(yù)期的理解無(wú)論對(duì)于描述個(gè)體行為、解釋宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng),還是理解金融市場(chǎng)運(yùn)行都顯得十分必要。克魯格曼認(rèn)為金融危機(jī)本質(zhì)上是一種信心危機(jī)。所謂信心就是金融市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)走向趨好的預(yù)期,即樂(lè)觀的預(yù)期。如果市場(chǎng)參與者的預(yù)期普遍向好,金融市場(chǎng)趨于繁榮,“過(guò)度自信”則可能導(dǎo)致金融市場(chǎng)泡沫;相反,如果市場(chǎng)籠罩在一片悲觀預(yù)期中,就會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)信心的喪失,從而導(dǎo)致金融體系的崩潰,引發(fā)金融危機(jī)。
金融危機(jī)是一個(gè)從危機(jī)孕育到危機(jī)發(fā)生再到危機(jī)擴(kuò)散和傳染,或者說(shuō)從泡沫到恐慌和崩潰再到蔓延(金德?tīng)柌?2001)的過(guò)程,而預(yù)期在整個(gè)過(guò)程中都扮演著極其重要的角色。
1.預(yù)期是金融泡沫的放大機(jī)制
金融危機(jī)的發(fā)生是前期投機(jī)泡沫破滅的結(jié)果。泡沫形成的一般過(guò)程是,某些事件(如新技術(shù)的發(fā)明)的發(fā)生增強(qiáng)了市場(chǎng)的信心,導(dǎo)致市場(chǎng)盲目樂(lè)觀,確信未來(lái)經(jīng)濟(jì)會(huì)繁榮,利潤(rùn)增加,因此,人們認(rèn)為有必要進(jìn)一步加大投資,結(jié)果金融機(jī)構(gòu)接受了理性環(huán)境下一般不會(huì)接受的流動(dòng)性較低的負(fù)債結(jié)構(gòu),經(jīng)濟(jì)開(kāi)始擴(kuò)張,并不斷繁榮,直到產(chǎn)生過(guò)熱。羅伯特•希勒在利用“反饋環(huán)理論”分析了投機(jī)泡沫的形成過(guò)程,在反饋環(huán)理論中,最初價(jià)格上漲導(dǎo)致了更高的價(jià)格水平出現(xiàn),即過(guò)去價(jià)格上漲產(chǎn)生了對(duì)價(jià)格進(jìn)一步增長(zhǎng)的預(yù)期,從而產(chǎn)生一個(gè)自然形成的“蓬齊過(guò)程”――過(guò)去的價(jià)格上漲增強(qiáng)了投資者的信心及期望,這些投資者進(jìn)一步抬升股價(jià)以吸引更多的投資者,這種循環(huán)不斷進(jìn)行下去,因此造成對(duì)原始誘發(fā)因素的過(guò)激反應(yīng)(羅伯特•希勒,2004)。由此可見(jiàn),盡管預(yù)期不是引發(fā)投機(jī)泡沫的原因,但預(yù)期的傳導(dǎo)性和趨同性以及自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制使得預(yù)期成為放大外部沖擊,擴(kuò)大泡沫的決定性因素。
2.預(yù)期轉(zhuǎn)變是金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因
投機(jī)性泡沫不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去,“投資者對(duì)股票的需求不可能永遠(yuǎn)擴(kuò)大,當(dāng)這種需求停止時(shí),價(jià)格上漲也會(huì)停止”(羅伯特•希勒,2004),即泡沫的破滅。金德?tīng)柌衩鞔_指出,在金融危機(jī)爆發(fā)和泡沫破滅的階段“預(yù)期從對(duì)將來(lái)充滿信心轉(zhuǎn)變到缺乏信心這一過(guò)程卻十分關(guān)鍵”,市場(chǎng)預(yù)期變化的速度和變化的程度很大程度上決定了泡沫破滅速度和危機(jī)持續(xù)的時(shí)間。克魯格曼的“第三代”金融危機(jī)模型,在一個(gè)多重均衡模型中分析了預(yù)期變化引發(fā)金融危機(jī)的作用機(jī)制:資本項(xiàng)目的惡化需要相應(yīng)的經(jīng)常項(xiàng)目的改善來(lái)彌補(bǔ),這只能通過(guò)本幣真實(shí)匯率大幅貶值,增加出口或者產(chǎn)出減少,進(jìn)口需求下降來(lái)實(shí)現(xiàn),而兩種途徑在資本已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下極易引起市場(chǎng)預(yù)期的變化,引發(fā)市場(chǎng)信心的喪失,進(jìn)而導(dǎo)致金融體系的崩潰。由此可見(jiàn),在克魯格曼看來(lái),預(yù)期是形成多重均衡關(guān)鍵,預(yù)期變化則是導(dǎo)致均衡變化,并引發(fā)金融危機(jī)的關(guān)鍵。
3.預(yù)期是推動(dòng)金融危機(jī)深化擴(kuò)散重要?jiǎng)恿?/p>
預(yù)期通過(guò)反饋環(huán)放大金融泡沫,同樣在預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變泡沫破滅后,預(yù)期同樣會(huì)產(chǎn)生放大效應(yīng)推動(dòng)金融危機(jī)的深化擴(kuò)散。反饋環(huán)理論“可能意味著發(fā)生負(fù)泡沫,即反饋向下發(fā)生――最初的價(jià)格下滑使投資者失望,引起價(jià)格的進(jìn)一步下滑”(羅伯特•希勒,2004)。這是因?yàn)?預(yù)期能夠在自我驗(yàn)證的過(guò)程中,不斷加強(qiáng)自身,一旦循環(huán)開(kāi)始,一部分人的預(yù)期將會(huì)影響越來(lái)越多的人,如果不人為中斷循環(huán),預(yù)期可能使得少數(shù)人的非理導(dǎo)致毀滅性的金融崩潰。預(yù)期的這種天性使其在金融危機(jī)中具有“杠桿”功能,即經(jīng)濟(jì)基本面的微小變動(dòng)都可能“撬動(dòng)”不成比例大的市場(chǎng)反應(yīng)的變化,從而推動(dòng)金融危機(jī)的深化擴(kuò)散。
4.預(yù)期是金融危機(jī)傳染的主要渠道
傳染性是當(dāng)前金融危機(jī)的一個(gè)典型特征,如1992年歐洲貨幣體系危機(jī)、1995年拉美危機(jī)、1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)以及2007年次貸危機(jī)都具有很強(qiáng)的傳染性。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)后,許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始研究導(dǎo)致金融危機(jī)國(guó)際傳染的原因,提出了金融市場(chǎng)的示范效應(yīng)、避險(xiǎn)效應(yīng)、中心模型、板塊聯(lián)動(dòng)效應(yīng)等一系列假說(shuō)來(lái)解釋金融危機(jī)國(guó)際傳染的原因。這些模型和假說(shuō)都不約而同地強(qiáng)調(diào)了預(yù)期的重要性。
三、金融危機(jī)救助中的預(yù)期管理
金融危機(jī)一旦爆發(fā),對(duì)危機(jī)的救助就必不可少,這是因?yàn)樵陬A(yù)期的推動(dòng)下,危機(jī)往往是自我驗(yàn)證與自我加強(qiáng)的,這意味著由于預(yù)期的存在,依賴市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)只會(huì)將危機(jī)帶入深淵。短期內(nèi),市場(chǎng)失靈成就了“金融危機(jī)救助”這種外部干預(yù)的存在;預(yù)期在金融危機(jī)形成、爆發(fā)以及擴(kuò)散和蔓延過(guò)程中扮演的重要角色,決定預(yù)期管理應(yīng)該成為金融危機(jī)救助的核心。
但經(jīng)濟(jì)學(xué)家有關(guān)預(yù)期究竟能否被管理尚未達(dá)成一致。格林斯潘認(rèn)為,“沒(méi)有一種工具能夠有效地改變?nèi)说男睦砗托愿瘛Ｔ诮^大多數(shù)情況下,人們總是傾向于隨著市場(chǎng)投機(jī)的進(jìn)退迅速地替換自己樂(lè)觀的或者悲觀的情緒。”金德?tīng)柌裾J(rèn)為,在預(yù)期形成的過(guò)程中,發(fā)揮重要作用的集團(tuán)之一――政府。其言下之意是,政府是可以影響和改變市場(chǎng)預(yù)期的。香港金管局任志剛認(rèn)為,“預(yù)期管理對(duì)政府尋求達(dá)致其政策目標(biāo)越來(lái)越重要,在政府參與程度較低的自由市場(chǎng),這種趨勢(shì)特別明顯”。筆者同意金德?tīng)柌窈腿沃緞偟挠^點(diǎn),在金融危機(jī)形成和發(fā)生的過(guò)程中,預(yù)期管理不僅是必要的而且是可能的。這是因?yàn)殡m然預(yù)期是市場(chǎng)參與主體的心理活動(dòng)或判斷,但預(yù)期是在掌握了一定的信息并采用特定的方法對(duì)這些信息進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。政府和監(jiān)管當(dāng)局可以通過(guò)改變預(yù)期賴以形成的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度環(huán)境,改變信息的傳輸手段、速度和質(zhì)量以及引導(dǎo)正確的預(yù)期方法等措施影響和改變市場(chǎng)參與者的預(yù)期。但必須看到,金融危機(jī)的過(guò)程中對(duì)預(yù)期進(jìn)行管理是非常復(fù)雜和困難的,這一方面是因?yàn)槲C(jī)中預(yù)期形成的影響和作用機(jī)制非常復(fù)雜,一方面是因?yàn)槲C(jī)中的預(yù)期常常體現(xiàn)出隨機(jī)性和易變性,任何危機(jī)管理措施的政策效果本身難以預(yù)期。因此,任何有效的預(yù)期管理措施都依賴于對(duì)特定危機(jī)中預(yù)期形成的影響因素和作用機(jī)制的深刻理解。
基于上述判斷,筆者認(rèn)為預(yù)期是可管理的,本文所謂的金融危機(jī)救助中的預(yù)期管理是指,在金融危機(jī)發(fā)生后或金融危機(jī)的爆發(fā)已經(jīng)不可避免的時(shí)候,由政府、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)等公共部門在對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成機(jī)制和影響因素深刻把握的基礎(chǔ)上,通過(guò)各種政策措施對(duì)預(yù)期形成進(jìn)行管理和調(diào)控,以減弱危機(jī)沖擊力、控制危機(jī)蔓延、降低危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)體的破壞力的行為。要理解金融危機(jī)救助中的預(yù)期管理必須理解以下幾個(gè)方面的問(wèn)題:
1.預(yù)期管理的主體
預(yù)期管理的主體包括政府、中央銀行、多邊國(guó)際組織,如IMF(國(guó)際貨幣基金組織)、世界銀行、BIS(國(guó)際清算銀行)等,以及其他能夠發(fā)揮最后貸款人功能的公共部門;不包括參與金融市場(chǎng)的私人部門,如銀行、證券公司、基金公司和個(gè)體投資者。這是因?yàn)?首先,預(yù)期管理要求管理主體能夠深刻把握市場(chǎng)預(yù)期形成機(jī)制和影響因素,這就要求該主體具有較強(qiáng)的研究和分析能力,并且擁有充分的信息,能夠從宏觀上把握預(yù)期賴以形成的制度環(huán)境和經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行環(huán)境。其次,預(yù)期管理要求管理主體具有強(qiáng)大的市場(chǎng)影響力,能夠在金融危機(jī)發(fā)生和擴(kuò)散的過(guò)程中,通過(guò)適當(dāng)?shù)恼叽胧┐蚱祁A(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的“反饋環(huán)”。這就要求該主體具有較好的信譽(yù)和強(qiáng)調(diào)資金調(diào)動(dòng)能力。最后,預(yù)期管理要求管理主體必須能夠從公共利益出發(fā),而不是自身利潤(rùn)的最大化。因此,預(yù)期管理的主體只能是那些能夠深刻把握市場(chǎng)預(yù)期形成機(jī)制和影響因素,具有很強(qiáng)的市場(chǎng)影響力,并從公共利益出發(fā)的公共部門。在國(guó)內(nèi)金融危機(jī)中,預(yù)期管理常常是具有較強(qiáng)信譽(yù)的政府部門,如財(cái)政部和中央銀行,或者多個(gè)政府部門相互配合;在國(guó)際金融危機(jī)中,預(yù)期管理不僅需要多國(guó)政府的協(xié)調(diào)配合、聯(lián)手干預(yù),而且需要強(qiáng)有力的國(guó)際最后貸款人。
2.預(yù)期管理的層次
從管理的對(duì)象和目標(biāo)的角度可將金融危機(jī)救助中的預(yù)期管理劃分為以下三個(gè)層次:
第一個(gè)層次的預(yù)期管理是指,在政策措施制定的過(guò)程中,充分考慮市場(chǎng)預(yù)期因素對(duì)該政策措施的效果可能產(chǎn)生的影響,從而提高救助政策的效果。這一層次的預(yù)期管理實(shí)際上把預(yù)期作為外生變量看待,把市場(chǎng)預(yù)期因素作為救助政策制訂和執(zhí)行的外部環(huán)境或約束條件。
第二個(gè)層次預(yù)期管理是指,預(yù)期管理主體在對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成的影響因素和作用機(jī)制深刻理解的基礎(chǔ)上,采取適當(dāng)?shù)恼邊⑴c市場(chǎng)預(yù)期形成的過(guò)程,從而引導(dǎo)和改變市場(chǎng)預(yù)期,有效防止金融風(fēng)險(xiǎn)的積累,防止金融風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)以及金融危機(jī)的擴(kuò)散和蔓延。
第三個(gè)層次的預(yù)期管理是指,在對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行救助的過(guò)程中相應(yīng)的政策不僅要求引導(dǎo)和改變當(dāng)前的市場(chǎng)預(yù)期本身,而且需要通過(guò)制度建設(shè)長(zhǎng)期內(nèi)改變金融市場(chǎng)預(yù)期形成機(jī)制,防止下一次金融危機(jī)的發(fā)生。
3.預(yù)期管理的手段和工具
預(yù)期管理的手段和工具是指面對(duì)潛在危機(jī)或已經(jīng)發(fā)生的危機(jī),預(yù)期管理主體應(yīng)該如何選擇政策工具以及政策的時(shí)機(jī)和力度,以迅速控制和引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期,防止危機(jī)爆發(fā)或擴(kuò)散,減少危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。由于每一場(chǎng)危機(jī)預(yù)期形成的原因和機(jī)制都盡相同,預(yù)期與金融危機(jī)的關(guān)系也具有自身獨(dú)特的個(gè)性,很難總結(jié)一套普遍的預(yù)期管理規(guī)則。因此,這里主要結(jié)合現(xiàn)代金融市場(chǎng)中預(yù)期的性質(zhì)以及國(guó)際上金融危機(jī)救助中預(yù)期管理的經(jīng)驗(yàn),對(duì)相關(guān)的政策工具進(jìn)行分析。
(1)信息披露
信息的不對(duì)稱和不完美是預(yù)期推動(dòng)危機(jī)深化擴(kuò)散的前提。加強(qiáng)信息披露就是要求提高現(xiàn)有的信息披露程度,改變市場(chǎng)信息的對(duì)比狀況和規(guī)范信息披露,是當(dāng)局進(jìn)行預(yù)期管理防止危機(jī)爆發(fā)和蔓延的重要手段。米爾頓•弗里德曼曾經(jīng)說(shuō)過(guò),“如果政府比投機(jī)者了解的情況更多,那么,解決危機(jī)的正確方法就是由政府公開(kāi)披露或者說(shuō)明它的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè),從而幫助市場(chǎng)了解信息”;哈利•約翰遜也認(rèn)為“如果政府知道一些投機(jī)者不知道的事情,那么,它應(yīng)該公布這些信息,消除人們對(duì)投機(jī)的擔(dān)心”。
信息披露作為一種預(yù)期管理手段和工具,預(yù)期管理主體在進(jìn)行操作的時(shí)候需要注意以下幾個(gè)方面的問(wèn)題:一是把握信息披露的時(shí)機(jī);二是把握信息披露的程度;三是選擇合理的信息披露方式。從披露的時(shí)機(jī)來(lái)看,正如金德?tīng)柌袼赋龅摹耙环矫嬉嫉米銐蛟?以利于市場(chǎng)向好的方向發(fā)展;另一方面,也應(yīng)宣布得足夠晚以使其更為可行,更引人注意”。從披露的程度來(lái)看,充分的高質(zhì)量的信息是市場(chǎng)參與主體形成良性預(yù)期的基礎(chǔ),應(yīng)正確披露當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況,對(duì)于經(jīng)濟(jì)中存在的問(wèn)題,不應(yīng)該一味隱瞞,而應(yīng)提出合理的治理措施,引導(dǎo)市場(chǎng)參與主體的預(yù)期;但這并不意味著信息披露得越充分越好,尤其當(dāng)處于危機(jī)威脅中或陷入危機(jī)較淺時(shí),此時(shí)合理的信息披露有利于避免危機(jī)的深化,而不當(dāng)?shù)男畔⑴吨粫?huì)適得其反,直接打擊投資者的信心,惡化其對(duì)于未來(lái)的預(yù)期,進(jìn)一步加速危機(jī)。從披露的方式來(lái)看,常用的方式有警訊、道義勸告、研究報(bào)告等,這些披露的方式的有效性很大程度上是預(yù)期管理主體與市場(chǎng)參與主體長(zhǎng)期博弈的結(jié)果。
在金融危機(jī)救助的實(shí)際操作中,上述三個(gè)方面任何一個(gè)處理起來(lái)都具有相當(dāng)?shù)膹?fù)雜性。從這個(gè)意義上看,作為金融危機(jī)救助手段的預(yù)期管理是一門藝術(shù),而不是科學(xué)。
(2)提振市場(chǎng)信心
“面對(duì)危機(jī),信心比黃金更重要”,而信心來(lái)源于樂(lè)觀的預(yù)期。在對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行救助的過(guò)程中,強(qiáng)調(diào)提振市場(chǎng)信心就是強(qiáng)調(diào)預(yù)期管理。國(guó)際上金融危機(jī)救助的經(jīng)驗(yàn)表明,并不存在提振市場(chǎng)信心的固定法則。下面以美國(guó)對(duì)次貸危機(jī)救助中的預(yù)期管理為例對(duì)此進(jìn)行分析。在次貸危機(jī)救助的過(guò)程中,美國(guó)采取了一系列旨在提振市場(chǎng)信心的政策措施,如針對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)匱乏問(wèn)題的大規(guī)模的流動(dòng)性注入;針對(duì)金融機(jī)構(gòu)償付能力不足問(wèn)題的注資和擔(dān)保;針對(duì)存款人信心不足問(wèn)題的擴(kuò)大存款保險(xiǎn)限額等。此外,美國(guó)政府還實(shí)施寬松的貨幣政策,出臺(tái)大規(guī)模投資計(jì)劃,這些政策的直接目的在于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但客觀上起到了阻止預(yù)期進(jìn)一步惡化,提振市場(chǎng)信心的作用。
(3)主動(dòng)實(shí)現(xiàn)預(yù)期
當(dāng)悲觀的預(yù)期已經(jīng)主宰了市場(chǎng),以至沒(méi)有其他措施能控制其作用時(shí),危機(jī)救助中能夠采取的一種預(yù)期管理方法是采取措施結(jié)束預(yù)期自我驗(yàn)證、自我加強(qiáng)的過(guò)程,從而將危機(jī)置于控制的范圍內(nèi)。與其他預(yù)期管理手段和工具一樣,主動(dòng)實(shí)現(xiàn)預(yù)期對(duì)金融危機(jī)救濟(jì)的有效性強(qiáng)烈地依托于預(yù)期管理主體的操作技巧:需要準(zhǔn)確衡量實(shí)現(xiàn)預(yù)期的成本和收益,確定預(yù)期實(shí)現(xiàn)的最佳時(shí)機(jī)等。
四、從預(yù)期管理的角度看美國(guó)次貸危機(jī)救助
2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái),美國(guó)政府采取了一系列旨在防止金融危機(jī)進(jìn)一步蔓延,緩解其對(duì)美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的沖擊的救助措施。在對(duì)次貸危機(jī)的救助中,美國(guó)政府對(duì)金融危機(jī)救助的態(tài)度經(jīng)歷了從一開(kāi)始相信“市場(chǎng)的彈性”采取不干預(yù)的做法,到政府干預(yù)經(jīng)濟(jì),再到加強(qiáng)國(guó)際合作聯(lián)手干預(yù)市場(chǎng),提振市場(chǎng)信心的轉(zhuǎn)變。這里主要從對(duì)市場(chǎng)預(yù)期影響(即預(yù)期管理)的角度分析這些政策得失和啟示。
一是自由放任,使得市場(chǎng)過(guò)度自信和過(guò)度創(chuàng)新,導(dǎo)致房地產(chǎn)和次貸泡沫的積累。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前,許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)指出美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)上都存在巨大的泡沫,但當(dāng)時(shí)這種呼聲并沒(méi)有得到政府重視。人們相信在房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲,貸款利率繼續(xù)底位運(yùn)行的情況下,貸款買房就是可行的,而對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言,發(fā)行次級(jí)債券以及由此衍生出來(lái)的證券化產(chǎn)品就是有利可圖的。而這種預(yù)期正是推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲的原因。由此,這次危機(jī)是一種典型的預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制推動(dòng)的危機(jī):市場(chǎng)過(guò)度自信推動(dòng)的金融創(chuàng)新和泡沫的發(fā)展,而金融創(chuàng)新改變了金融風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)機(jī)制,并使得預(yù)期賴以形成的信息結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜,更加劇了預(yù)期的盲目性、助長(zhǎng)了市場(chǎng)過(guò)度自信的發(fā)展
二是錯(cuò)誤的貨幣政策操作,導(dǎo)致預(yù)期的突然轉(zhuǎn)變,進(jìn)而導(dǎo)致泡沫破滅和次貸危機(jī)爆發(fā)。2004年6月起,美聯(lián)儲(chǔ)一改2001年以來(lái)的利率政策,連續(xù)17次加息。將短期利率由1%提升至5.25%。提升利率對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)產(chǎn)生了多方面的降溫作用。有效抑制了房地產(chǎn)信貸消費(fèi),加重了購(gòu)房者的還貸壓力,擠壓了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的利潤(rùn)空間。據(jù)美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù),2007年美國(guó)新房銷售連月出現(xiàn)下降,美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱現(xiàn)象得到遏制,房地產(chǎn)泡沫破滅。此時(shí),原來(lái)通過(guò)次級(jí)抵押貸款購(gòu)買房屋的消費(fèi)者,在房?jī)r(jià)下跌而利率又不斷升高的雙重夾擊下,已無(wú)力償還貸款,違約率逐漸上升,市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生急劇的變化,并最終導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)。
三是創(chuàng)新金融救助手段,穩(wěn)定市場(chǎng)信心,使得危機(jī)在一定程度上得到控制。危機(jī)爆發(fā)后,美國(guó)政府采取了一系列金融危機(jī)救助措施。改善市場(chǎng)流動(dòng)性狀況方面,美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)新流動(dòng)性支持工具,推出了定期拍賣工具(TAF)、定期證券借貸工具(TSLF)等一系列創(chuàng)新型流動(dòng)性支持工具,滿足金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)和家庭的融資需求。改善金融機(jī)構(gòu)償付能力方面,美國(guó)政府采取向金融機(jī)構(gòu)直接注資以及向金融機(jī)構(gòu)提供貸款、擔(dān)保等措施,防止市場(chǎng)信心崩潰,特別是美國(guó)政府直接注資接管“兩房”,向美國(guó)國(guó)際集團(tuán)注資400億美元,同時(shí)為摩根大通收購(gòu)貝爾斯登提供擔(dān)保支持,向美國(guó)國(guó)際集團(tuán)提供850億美元貸款等一系列強(qiáng)有力的措施體現(xiàn)了美國(guó)政府在對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行救助的決心,這在一定程度上穩(wěn)定了市場(chǎng)信心使得危機(jī)得到控制。
四是放任雷曼兄弟破產(chǎn),導(dǎo)致市場(chǎng)信心崩潰,使得金融危機(jī)在全球范圍內(nèi)深化擴(kuò)散。2008年9月15日,擁有158年歷史的美國(guó)第四大投行雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)。這成為美國(guó)有史以來(lái)規(guī)模最大的破產(chǎn)案。但這一事件對(duì)市場(chǎng)的影響絕非一個(gè)公司的破產(chǎn),它使得市場(chǎng)對(duì)美國(guó)政府對(duì)危機(jī)進(jìn)行救助的意愿和能力產(chǎn)生了懷疑,從而導(dǎo)致市場(chǎng)信心的崩潰。15日凌晨雷曼兄弟破產(chǎn)的消息一經(jīng)宣布,標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)期貨立刻打挫3.6%,美元與歐元比價(jià)大幅下跌,世界股市隨之打跌。雷曼兄弟破產(chǎn)使得危機(jī)由次貸危機(jī)向全面金融危機(jī)發(fā)展,由美國(guó)國(guó)內(nèi)危機(jī)向國(guó)際金融危機(jī)發(fā)展,并使得危機(jī)由金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延,它成為此次金融危機(jī)深化擴(kuò)散過(guò)程的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。放任雷曼兄弟的破產(chǎn)也因此成為美國(guó)救助次貸危機(jī)一大敗筆,其原因可能與美國(guó)政府對(duì)雷曼破產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響估計(jì)不足有關(guān)。
五是加強(qiáng)國(guó)際合作,聯(lián)手救市,提振市場(chǎng)信心。雷曼兄弟破產(chǎn)后,次貸危機(jī)開(kāi)始向全球蔓延,并逐步對(duì)美國(guó)和世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)性的影響。人們逐漸認(rèn)識(shí)到,依靠單個(gè)國(guó)家的力量已經(jīng)難以控制危機(jī)的擴(kuò)散和蔓延。2008年9月18日,美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合西方主要國(guó)家央行共同向全球美元短期融資市場(chǎng)注入流動(dòng)性,9月19日,歐央行與部分國(guó)家央行聯(lián)手行動(dòng),對(duì)貨幣市場(chǎng)注入流動(dòng)性400億美元。IMF、世界銀行、金融穩(wěn)定論壇、G20歐盟等國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融組織呼吁加強(qiáng)國(guó)際合作,提出危機(jī)應(yīng)對(duì)建議并實(shí)施相應(yīng)的救助措施,旨在提振市場(chǎng)信心,防止由于危機(jī)在預(yù)期的自實(shí)現(xiàn)機(jī)制作用下繼續(xù)蔓延。
盡管美國(guó)政府對(duì)金融危機(jī)救助的過(guò)程中所采取的各種政策措施的最終效果仍有待進(jìn)一步觀察,但從目前可以觀察的效果來(lái)看,政策的有效性很大程度上取決于它對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響,只有那些能夠引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期向好的方向發(fā)展的政策才能起到防止危機(jī)深化和擴(kuò)散的效果,相反,那些導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期惡化的政策往往是危機(jī)積累、爆發(fā)、深化和擴(kuò)散的原因。
五、結(jié) 語(yǔ)
本文強(qiáng)調(diào)預(yù)期在金融危機(jī)形成、爆發(fā)及其擴(kuò)散和蔓延中的重要性,但并不是說(shuō)預(yù)期是金融危機(jī)中決定一切的變量,更不是說(shuō)金融危機(jī)完全是由預(yù)期惟一決定的。筆者認(rèn)為預(yù)期是導(dǎo)致金融形成、爆發(fā)以及擴(kuò)散和傳染的重要因素和變量之一,它的作用和影響是通過(guò)改變市場(chǎng)參與主體的行為體現(xiàn)出來(lái)的,只有將市場(chǎng)參與主體行為放在市場(chǎng)參與主體預(yù)期與金融市場(chǎng)運(yùn)行的客觀現(xiàn)實(shí)相互作用的實(shí)際中,才能理解預(yù)期在金融危機(jī)過(guò)程的作用,才能理解金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)。同樣,筆者強(qiáng)調(diào)預(yù)期管理在金融危機(jī)救助的核心作用,但并不是說(shuō)預(yù)期管理是金融危機(jī)救助的惟一內(nèi)容,而且應(yīng)該看到,在危機(jī)當(dāng)中預(yù)期體現(xiàn)出隨機(jī)和易變的特性,對(duì)預(yù)期進(jìn)行管理和控制卻是異常困難的。總體來(lái)看,本文對(duì)金融危機(jī)救助中預(yù)期管理的研究是初淺的,對(duì)這一問(wèn)題探索仍有待進(jìn)一步深入。
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關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn) 現(xiàn)實(shí)思考
隨著經(jīng)濟(jì)的全球化以及我國(guó)逐步開(kāi)放金融業(yè)，我國(guó)的金融體系越來(lái)越成為世界金融體系不可分割的一部分。然而20世紀(jì)以來(lái)頻繁發(fā)生的金融危機(jī)卻明白無(wú)誤地昭示著金融危機(jī)的危害性。尤其是對(duì)于我們這樣一個(gè)大國(guó)而言，金融危機(jī)在某種意義上可能就是一個(gè)災(zāi)難性的結(jié)果。雖然我國(guó)迄今還未曾在發(fā)生金融危機(jī)，但是這并不意味著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融體系有多么健全，而更多地可歸結(jié)為我國(guó)先前所處的封閉狀態(tài)。事實(shí)上，國(guó)外近年來(lái)關(guān)于爆發(fā)金融危機(jī)的論調(diào)幾乎就不曾停止過(guò)。比如尼古拉斯拉迪就認(rèn)為，中國(guó)的金融危機(jī)早已成熟，唯一缺乏的是引發(fā)危機(jī)全面爆發(fā)的導(dǎo)火索（吳傳俯，2003）。更有《遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2002年發(fā)表文章認(rèn)為“中國(guó)金融系統(tǒng)在走向毀滅”。雖然這些觀點(diǎn)各有其出發(fā)點(diǎn)，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機(jī)的因素卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。因此，在金融開(kāi)放已成為趨勢(shì)的當(dāng)前，從其他國(guó)家發(fā)生的金融危機(jī)中汲取經(jīng)驗(yàn)，防范金融危機(jī)并且增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)的能力就更顯得迫切而重要。
一、綜述
關(guān)于金融危機(jī)，比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯（1982）給出的 ，是全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地）價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格下降而大量拋出不動(dòng)產(chǎn)或長(zhǎng)期金融資產(chǎn)，換成貨幣。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。而近年來(lái)的金融危機(jī)越來(lái)越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機(jī)。
（一）馬克思的金融危機(jī)理論
馬克思關(guān)于金融危機(jī)的理論是在批判李嘉圖的“比例”理論、薩伊的“市場(chǎng)均衡法則”的基礎(chǔ)上建立的。馬克思指出，貨幣的出現(xiàn)使商品的買賣在時(shí)間上和空間上出現(xiàn)分離的可能性，結(jié)果導(dǎo)致貨幣與商品的轉(zhuǎn)化過(guò)程出現(xiàn)不確定性，而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會(huì)產(chǎn)生債務(wù)支付危機(jī)的可能性；因此，導(dǎo)致金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性的關(guān)鍵在于商品和貨幣各自不同的獨(dú)立運(yùn)動(dòng)價(jià)值特性。而只要商品、貨幣存在，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就不可避免，并且會(huì)首先表現(xiàn)為金融危機(jī)。
馬克思進(jìn)一步指出，“一旦勞動(dòng)的性質(zhì)表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從而表現(xiàn)為一個(gè)處于現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)之外的東西，獨(dú)立的貨幣危機(jī)或作為現(xiàn)實(shí)危機(jī)尖銳化的貨幣危機(jī)，就是不可避免的。” 可見(jiàn)，馬克思是將貨幣金融危機(jī)分為兩種類型：伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的貨幣金融危機(jī)和獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)。伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)主要是以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、資本積累以及信用等因素為現(xiàn)實(shí)條件，而獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)則是金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。同時(shí)馬克思特別強(qiáng)調(diào)了銀行信用在緩和和加劇金融危機(jī)中的作用。
總的來(lái)說(shuō)，馬克思認(rèn)為金融危機(jī)是以生產(chǎn)過(guò)剩和金融過(guò)剩為條件，表現(xiàn)為和銀行的流動(dòng)性危機(jī)、債務(wù)支付危機(jī)，但是其本質(zhì)上是貨幣危機(jī)。
（二）西方的金融危機(jī)理論
早期比較有的金融危機(jī)理論是由Fisher（1933）提出的債務(wù)－通貨緊縮理論。Fisher認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過(guò)程中，投資的增加主要是通過(guò)銀行信貸來(lái)實(shí)現(xiàn)。這會(huì)引起貨幣增加，從而物價(jià)上漲；而物價(jià)上漲又有利于債務(wù)人，因此信貸會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，直到“過(guò)度負(fù)債”狀態(tài)，即流動(dòng)資產(chǎn)不足以清償?shù)狡诘膫鶆?wù)，結(jié)果引起連鎖的債務(wù)－通貨緊縮過(guò)程，而這個(gè)過(guò)程則往往是以廣泛的破產(chǎn)而結(jié)束。在Fisher的理論基礎(chǔ)上，Minsky（1963）提出“金融不穩(wěn)定”理論，Tobin（1980）提出“銀行體系關(guān)鍵”理論，Kindleberger（1978）提出“過(guò)度交易”理論， M.H.Wolfson（1996）年提出“資產(chǎn)價(jià)格下降”理論，各自從不同方面發(fā)展了Fisher的債務(wù)－通貨緊縮理論。
70年代以后的金融危機(jī)爆發(fā)得越來(lái)越頻繁，而且常常以獨(dú)立于實(shí)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上，金融危機(jī)理論也逐漸趨于成熟化。從70年代到90年代大致分為三個(gè)階段。第一階段的金融危機(jī)模型是由P.Krugman（1979）提出的，并由R.Flood和P.Garber加以完善和發(fā)展，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)是導(dǎo)致金融危機(jī)的原因；第二階段金融危機(jī)模型是由以M.Obstfeld（1994、1996）為代表，主要引入預(yù)期因素，對(duì)政府與私人之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)博弈，強(qiáng)調(diào)金融危機(jī)由于預(yù)期因素存在的自促成性質(zhì)以及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量對(duì)于發(fā)生金融危機(jī)的重要作用。1997年亞洲金融危機(jī)以后，金融危機(jī)理論發(fā)展至第三階段。許多學(xué)者跳出貨幣政策、匯率體制、財(cái)政政策、公共政策等傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范圍，開(kāi)始從金融中介、不對(duì)稱信息方面分析金融危機(jī)。其中有代表性的如Krugman(1998)提出的道德風(fēng)險(xiǎn)模型，強(qiáng)調(diào)金融中介的道德風(fēng)險(xiǎn)在導(dǎo)致過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用；流動(dòng)性危機(jī)模型（J.Sachs，1998），側(cè)重于從金融體系自身的不穩(wěn)定性來(lái)解釋金融危機(jī)形成的機(jī)理；“孿生危機(jī)”( Kaminsky & Reinhart， 1998 ) ，從實(shí)證方面銀行業(yè)危機(jī)與貨幣危機(jī)之間固有的聯(lián)系。 二、危機(jī)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)
從上看，早期比較典型的金融危機(jī)有荷蘭的“郁金香狂熱”、英格蘭的南海泡沫、法國(guó)的密西西比泡沫以及美國(guó)1929年的大蕭條等等。由于篇幅所限，本文僅回顧20世紀(jì)90年代以來(lái)所發(fā)生的重大金融危機(jī)，并試圖從中找出導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的共同因素，以為我國(guó)預(yù)防金融危機(jī)提供借鑒。
（一）90年代一共發(fā)生了五次大的金融危機(jī)，根據(jù)時(shí)間順序如下：
1.1992－1993年的歐洲貨幣危機(jī)
90年代初，兩德合并。為了東部地區(qū)，德國(guó)于1992年6月16日將其貼現(xiàn)率提高至8.75％。結(jié)果馬克匯率開(kāi)始上升，從而引發(fā)歐洲匯率機(jī)制長(zhǎng)達(dá)1年的動(dòng)蕩。金融風(fēng)波接連爆發(fā)，英鎊和意大利里拉被迫退出歐洲匯率機(jī)制。歐洲貨幣危機(jī)出現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣一體化進(jìn)程中。從表面上看，是由于德國(guó)單獨(dú)提高貼現(xiàn)率所引起，但是其深層次原因是歐盟各成員國(guó)貨幣政策的不協(xié)調(diào)，從而從根本上違背了聯(lián)合浮動(dòng)匯率制的要求，而宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)又與歐盟內(nèi)部各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異緊密相連。
2.1994－1995年的墨西哥金融危機(jī)。
1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索對(duì)美元匯率的波動(dòng)幅度將被擴(kuò)大到15％，由于經(jīng)濟(jì)中的長(zhǎng)期積累矛盾，此舉觸發(fā)市場(chǎng)信心危機(jī)，結(jié)果人們紛紛拋售比索，1995年初，比索貶值30％。隨后股市也應(yīng)聲下跌。比索大幅貶值又引起輸入的通貨膨脹，這樣，為了穩(wěn)定貨幣，墨西哥大幅提高利率，結(jié)果國(guó)內(nèi)需求減少，大量倒閉，失業(yè)劇增。在國(guó)際援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危機(jī)在1995年以后開(kāi)始緩解。墨西哥金融危機(jī)的主要原因有三：第一、債務(wù)規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)失調(diào)；第二、經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差，結(jié)果儲(chǔ)備資產(chǎn)不足，清償能力下降；第三、僵硬的匯率機(jī)制不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。
3.1997－1998年的亞洲金融危機(jī)
亞洲金融危機(jī)是泰國(guó)貨幣急劇貶值在亞洲地區(qū)形成的多米諾骨牌效應(yīng)。這次金融危機(jī)所波及的范圍之廣、持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)、之大都為歷史罕見(jiàn)，不僅造成了東南亞國(guó)家的匯市、股市動(dòng)蕩，大批金融機(jī)構(gòu)倒閉，失業(yè)增加，經(jīng)濟(jì)衰退，而且還蔓延到世界其它地區(qū)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都造成了嚴(yán)重的影響。亞洲金融危機(jī)涉及到許多不同的國(guó)家，各國(guó)爆發(fā)危機(jī)的原因也有所區(qū)別。然而亞洲金融危機(jī)的發(fā)生決不是偶然的，不同國(guó)家存在著許多共同的誘發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，金融體系脆弱，資本市場(chǎng)開(kāi)放與監(jiān)控，貨幣可兌換與金融市場(chǎng)發(fā)育不協(xié)調(diào)等（李建軍、田光寧，1998）。
4.1998－1999年的俄羅斯金融危機(jī)
受東南亞金融危機(jī)的波及，俄羅斯金融市場(chǎng)在1997年秋季大幅下挫之后一直處于不穩(wěn)定狀態(tài)，到1998年5月，終于爆發(fā)了一場(chǎng)前所未有的大震蕩，股市陷入危機(jī)，盧布遭受嚴(yán)重的貶值壓力。俄羅斯金融危機(jī)是俄羅斯、經(jīng)濟(jì)、危機(jī)的綜合反映 ，被稱為“俄羅斯綜合癥”。從外部因素上看，一方面是因?yàn)?997年亞洲金融危機(jī)的影響，另一方面則是由于世界石油價(jià)格下跌導(dǎo)致其國(guó)際收支惡化，財(cái)政稅收減少。但究其根本，國(guó)內(nèi)政局動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期不景氣，金融體系不健全，外債結(jié)構(gòu)不合理則是深層次的原因。
5.1999－2000年的巴西金融危機(jī)
1999年 1月 7日，巴西米納斯吉拉斯州宣布該州因財(cái)源枯竭，90天內(nèi)無(wú)力償還欠聯(lián)邦政府的 154億美元的債務(wù)。這導(dǎo)致當(dāng)日巴西股市重挫 6%左右，巴西政府債券價(jià)格也暴跌4 4%，雷亞爾持續(xù)走弱，央行行長(zhǎng)在三周內(nèi)兩度易人。雷亞爾對(duì)美元的匯價(jià)接連下挫，股市接連下跌。“桑巴旋風(fēng)”迅即向亞洲、歐洲及北美吹開(kāi)，直接沖擊了拉美國(guó)家，歐洲、亞洲等國(guó)家的資本市場(chǎng)。巴西金融危機(jī)的外部原因主要是受亞洲和俄羅斯金融危機(jī)影響導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化，而其內(nèi)部原因則是公共債務(wù)和公共赤字日益擴(kuò)大，國(guó)際貿(mào)易長(zhǎng)期逆差，宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)失誤等多種因素作用的結(jié)果。
從這幾次金融危機(jī)可以看出金融危機(jī)其實(shí)就如同達(dá)摩克利斯之劍，時(shí)時(shí)懸在各國(guó)頭上，只不過(guò)是在不同時(shí)候降落在不同國(guó)家頭上而已。可以說(shuō)，在全球范圍內(nèi)不同程度的金融危機(jī)幾乎年年都有。事實(shí)上，2001年再度爆發(fā)阿根廷金融危機(jī)，由此可見(jiàn)金融危機(jī)的頻繁性。
20世紀(jì)以來(lái)典型的金融危機(jī)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：(1).傳染性；(2).突然性；(3).破壞性；(4).頻繁性。總的來(lái)看，金融危機(jī)的爆發(fā)是一個(gè)多種因素共同作用的結(jié)果。從發(fā)展的趨向來(lái)看，金融體系內(nèi)部越來(lái)越成為金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因。然而宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)，僵硬的匯率制度，脆弱的金融體系，不合理的外債結(jié)構(gòu)往往成為醞釀金融危機(jī)的土壤，也是導(dǎo)致這幾次金融危機(jī)的共同原因。
（二）金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)
金融危機(jī)爆發(fā)頻率的增加為我國(guó)提供了重要的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。大致有以下幾點(diǎn)：
1.實(shí)施有彈性的匯率制度。對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，大致可以選擇由市場(chǎng)決定的浮動(dòng)匯率和由央行干預(yù)的固定匯率。比較而言，固定匯率在微觀經(jīng)濟(jì)效率方面具有比較優(yōu)勢(shì)，但是央行明確承諾維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)卻使得央行必須犧牲貨幣政策的自主權(quán)，而浮動(dòng)匯率則可使貨幣政策能夠?qū)Ω鞣N沖擊做出反應(yīng)，從而引致較優(yōu)的宏觀經(jīng)濟(jì)績(jī)效。然而實(shí)施固定匯率制卻并非意味著絕對(duì)地固定名義匯率，而應(yīng)當(dāng)動(dòng)態(tài)調(diào)整以反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)。事實(shí)證明，匯率變動(dòng)的壓力如果不能以主動(dòng)的方式加以化解，則必然就以危機(jī)的方式釋放。以墨西哥與泰國(guó)為例，僵硬的匯率制度越來(lái)越不能反映真實(shí)匯率變動(dòng)的趨勢(shì)，從而固定匯率的壓力越來(lái)越大，結(jié)果在投機(jī)者的沖擊下，外匯儲(chǔ)備就會(huì)下降并引發(fā)市場(chǎng)信心危機(jī)。
2.對(duì)于國(guó)際救援寧可不可抱有期望
外部貸款援助往往被認(rèn)為是最有效的反危機(jī)措施之一。來(lái)自IMF等外部貸款救援有利于穩(wěn)定幣值，恢復(fù)危機(jī)發(fā)生國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是其組織結(jié)構(gòu)決定了其職能的發(fā)揮需要以極少數(shù)國(guó)家的利益為前提。IMF在墨西哥金融危機(jī)與亞洲金融危機(jī)中表現(xiàn)的差異就說(shuō)明了這一點(diǎn)，而這其實(shí)又是兩次危機(jī)緩解時(shí)間巨大差異的重要原因之一。此外，IMF的貸款條件往往比較苛刻，甚至?xí)誀奚糠謬?guó)家利益為代價(jià)，并且附帶著漫長(zhǎng)的討價(jià)還價(jià)時(shí)間，這對(duì)處于危機(jī)中的國(guó)家是極為不利的。而這其實(shí)也就是馬來(lái)西亞首相馬哈蒂爾寧愿過(guò)貧困日子也不向IMF求援的原因。因此，對(duì)于在金融危機(jī)以后的國(guó)際救援不應(yīng)給予太多指望。
3.適當(dāng)?shù)耐鈧?guī)模和結(jié)構(gòu)
雙缺口模型證明了發(fā)展家即使在較高儲(chǔ)蓄率時(shí)也必然要借助于外資和外債。事實(shí)上，外資流入為發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了極為重要的作用。但是外債的規(guī)模與結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制在合理的范圍內(nèi)，尤其是對(duì)于巨額短期資金進(jìn)出應(yīng)當(dāng)適度從嚴(yán)，以減少金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。在上述的幾次金融危機(jī)中，短期資金幾乎都起著推波助瀾的作用。此外，借入的外債于投資用途，而不應(yīng)用于償還舊債，更不應(yīng)當(dāng)為特權(quán)階層所揮霍。
4.宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。
這幾次金融危機(jī)，可以看出宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是金融危機(jī)爆發(fā)的前提條件。尤其是亞洲金融危機(jī)爆發(fā)在“東亞奇跡”正為世人所矚目之際，因此，其中緣由更值得沉思。事實(shí)上，在高增長(zhǎng)光環(huán)的掩蓋下，以高投入和出口帶動(dòng)的亞洲經(jīng)濟(jì)中早已出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒(méi)有及時(shí)調(diào)整加劇了經(jīng)濟(jì)失衡，成為金融危機(jī)爆發(fā)的基本條件。 三、防范危機(jī)的現(xiàn)實(shí)思考
中國(guó)迄今為止沒(méi)有爆發(fā)過(guò)金融危機(jī)，主要可歸功于穩(wěn)定的宏觀環(huán)境、良好的國(guó)際收支狀況、謹(jǐn)慎的金融自由化以及資本帳戶下的不可自由兌換。然而，雖然沒(méi)有遭受到金融危機(jī)的直接沖擊，卻并不意味著我國(guó)的金融系統(tǒng)有多么安全。事實(shí)上，我國(guó)在漸進(jìn)改革中累積的深層次矛盾已經(jīng)成為誘發(fā)金融危機(jī)的潛在因素。這大致表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1.國(guó)有的改革；2．證券市場(chǎng)違規(guī)操作，過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象；3．國(guó)有商業(yè)銀行改革問(wèn)題。
在亞洲金融危機(jī)以后，IMF曾對(duì)金融危機(jī)的防范措施作了歸納，主要集中在以下五個(gè)方面：1.鼓勵(lì)各國(guó)政府實(shí)行健康的宏觀經(jīng)濟(jì)政策；2.由國(guó)際結(jié)算銀行出面制定一系列的標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)新興市場(chǎng)遵守這些標(biāo)準(zhǔn)；3.在IMF建立自動(dòng)生效的援助機(jī)制，當(dāng)符合標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)家在遇到金融危機(jī)時(shí)，自動(dòng)給予援助；4.IMF積極鼓勵(lì)新興市場(chǎng)使用價(jià)格手段來(lái)限制那些不適當(dāng)?shù)摹⑦^(guò)多的短期資本流入；5.注意力從限制短期貸款的發(fā)放轉(zhuǎn)移到確實(shí)讓放貸者承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于我們國(guó)家而言，除了IMF所歸納的這五點(diǎn)之外，更重要的是要解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)中誘發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的因素。從預(yù)防金融危機(jī)出發(fā)，構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，并增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)的能力。
1.加強(qiáng)審慎的監(jiān)管體系。審慎監(jiān)管體系的脆弱性是許多國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。缺乏有效的監(jiān)管，一國(guó)金融體系的運(yùn)作就會(huì)失去安全屏障。而如果沒(méi)有一個(gè)強(qiáng)而有效的審慎監(jiān)管體系，則由于明確或潛在的存款保險(xiǎn)的存在以及不對(duì)稱信息的原因，銀行體系里將存在大量的道德風(fēng)險(xiǎn)。這樣，在發(fā)生危機(jī)時(shí)存款保險(xiǎn)或政府會(huì)提供擔(dān)保的預(yù)期會(huì)誘使金融機(jī)構(gòu)過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的更高概率（Le Fort，1989）。根據(jù)我國(guó)目前實(shí)施監(jiān)管的現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)從制度上完善監(jiān)管體系，杜絕監(jiān)管的漏洞，促使銀監(jiān)會(huì) 、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)分工協(xié)作高效運(yùn)轉(zhuǎn)；培育金融監(jiān)管體系運(yùn)轉(zhuǎn)的微觀金融基礎(chǔ)；將金融系統(tǒng)內(nèi)部控制與外部監(jiān)管有效結(jié)合起來(lái)；改進(jìn)和完善監(jiān)管手段；監(jiān)管監(jiān)管者，平衡和制約監(jiān)管者的權(quán)力和義務(wù)。
2. 完善和穩(wěn)定金融體系。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)認(rèn)為市場(chǎng)導(dǎo)向型的金融系統(tǒng)優(yōu)于銀行為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)，然而更新的表明兩種金融系統(tǒng)各具優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì) 。對(duì)一國(guó)而言，選擇那一種模式更多地應(yīng)當(dāng)從其、和文化背景方面予以考慮。然而大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)成的共識(shí)是一個(gè)“好的”金融系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)具備有效的體系，良好的標(biāo)準(zhǔn)，透明的金融制度，有效的資本市場(chǎng)和規(guī)范的公司治理。實(shí)踐證明，健全的金融體系將對(duì)抵御金融危機(jī)起著極其關(guān)鍵的作用。
3．改革低效的國(guó)有銀行體系。目前，國(guó)有銀行體系的低效運(yùn)作已成為金融體系穩(wěn)定的重要因素，而沉淀多年的歷史壞帳和低效率的銀行治理結(jié)構(gòu)則加大了我國(guó)金融體系的脆弱性。高盛公司在其2002年12月的研究報(bào)告中指出，中國(guó)的銀行體系最值得擔(dān)心的倒不是類似東南亞金融危機(jī)中東南亞國(guó)家的銀行業(yè)所出現(xiàn)的摧枯拉朽般的倒閉風(fēng)潮，最應(yīng)當(dāng)擔(dān)心的倒是像日本的金融體系一樣，因?yàn)檫t遲不推出徹底的金融改革，不僅使得銀行體系一蹶不振，而且還嚴(yán)重制約了日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長(zhǎng)潛力的發(fā)揮。此外，我國(guó)應(yīng)當(dāng)引入民營(yíng)銀行，形成適度競(jìng)爭(zhēng)的銀行體系。各國(guó)的實(shí)踐證明，市場(chǎng)化才是提高銀行體系運(yùn)作效率的根本途徑。
4.謹(jǐn)慎推行金融自由化。70年代以后，許多國(guó)家在麥金農(nóng)和肖的金融自由化理論指導(dǎo)下掀起了金融自由化的浪潮。然而不同國(guó)家金融自由化的績(jī)效卻相差甚遠(yuǎn)。許多國(guó)家由于金融自由化不當(dāng)導(dǎo)致了嚴(yán)重的金融危機(jī)。對(duì)于我國(guó)而言，金融自由化已成為現(xiàn)實(shí)的選擇，重要的是要為金融自由化創(chuàng)造有利的初始條件，謹(jǐn)慎地推進(jìn)金融自由化進(jìn)程。
5．建立金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)。金融危機(jī)往往是金融風(fēng)險(xiǎn)積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)控和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，將金融危機(jī)化解于未然就極為重要。對(duì)于金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)因素，尤其是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都應(yīng)當(dāng)納入金融危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)。
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論文摘要:從本質(zhì)上說(shuō),美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)是金融結(jié)構(gòu)的脆弱性和金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。作為一種信用危機(jī)、道德危機(jī),美國(guó)金融危機(jī)表現(xiàn)出其“傳染”的整體性和快速性以及政府處理危機(jī)的主導(dǎo)性和一致性特征,并使次貸危機(jī)最終演變?yōu)橐粓?chǎng)系統(tǒng)性、全球性金融危機(jī)。這場(chǎng)危機(jī)給各國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊,教訓(xùn)深刻,值得吸取。應(yīng)充分認(rèn)清此次金融危機(jī)的本質(zhì)特征,并采取有效防范措施保持國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定。
由始于2007年初的美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的世界金融風(fēng)暴正在全球迅速蔓延并持續(xù)惡化。金融創(chuàng)新的過(guò)度、信用監(jiān)管的缺失以及道德風(fēng)險(xiǎn)的蔓延進(jìn)一步加劇了美國(guó)金融體系的脆弱性及不穩(wěn)定性,是導(dǎo)致此次金融危機(jī)的三大主因。
一、金融脆弱性理論回顧
金融脆弱性是指金融制度、結(jié)構(gòu)出現(xiàn)非均衡導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚,金融體系喪失部分或全部功能的金融狀態(tài)(伍志文,2002)。金融脆弱性理論認(rèn)為金融體系本身是不穩(wěn)定的,具有內(nèi)在脆弱性,因此金融風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的,金融危機(jī)是不可避免的。
早期比較有影響的金融危機(jī)理論有費(fèi)雪(1933)的債務(wù)一通貨緊縮理論和明斯基(1982)的金融體系不穩(wěn)定性假說(shuō)。費(fèi)雪認(rèn)為金融體系的脆弱性是與債務(wù)的清償緊密相關(guān)的,實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的過(guò)度負(fù)債和經(jīng)濟(jì)下滑引起債務(wù)的清償。而債務(wù)的清償會(huì)導(dǎo)致貨幣的收縮和周轉(zhuǎn)率的下降。這些變化又會(huì)引起價(jià)格的下降、產(chǎn)出的減少、市場(chǎng)信心的減弱、銀行破產(chǎn)數(shù)和失業(yè)率的上升。因此,費(fèi)雪認(rèn)為金融體系的脆弱性是源自經(jīng)濟(jì)基本因素的惡化。明斯基對(duì)于金融體系不穩(wěn)定性的分析基于資本主義繁榮與蕭條的長(zhǎng)波理論基礎(chǔ)之上。他指出,正是經(jīng)濟(jì)的繁榮埋下了金融動(dòng)蕩的種子。他的基本觀點(diǎn)是,實(shí)體經(jīng)濟(jì)中存在著三種籌資,即抵補(bǔ)性籌資(投資項(xiàng)目收益率大于貸款利率,項(xiàng)目現(xiàn)金流人大于償債的現(xiàn)金流出)、投機(jī)性籌資(投資項(xiàng)目收益率大于貸款利率,項(xiàng)目現(xiàn)金流入小于償債的現(xiàn)金流出)和“龐齊”籌資(投資項(xiàng)目收益率小于貸款利率,項(xiàng)目現(xiàn)金流入也小于償債的現(xiàn)金流出)。這三種籌資在經(jīng)濟(jì)周期的不同時(shí)期所占比重不同:經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,后兩種籌資比例大幅度上升,金融風(fēng)險(xiǎn)增大。伴隨著借款需求擴(kuò)大,市場(chǎng)利率上升,企業(yè)利潤(rùn)下降,市場(chǎng)情緒由樂(lè)觀向憂慮轉(zhuǎn)變并進(jìn)一步向恐慌蔓延,企業(yè)倒閉,銀行借款急劇收縮,從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的快速下跌和全面金融危機(jī)的爆發(fā)。因而金融體系具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性,經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期和經(jīng)濟(jì)危機(jī)不是由外來(lái)沖擊或是失敗性宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致的,而是經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展必經(jīng)之路。
20世紀(jì)70年代以后的金融危機(jī)爆發(fā)得越來(lái)越頻繁,而且常常以獨(dú)立于實(shí)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上,金融危機(jī)理論也逐漸趨于成熟化(魏波,2006),并形成了三代較成熟的貨幣危機(jī)理論。第一論由保羅·克魯格曼(P.Krugman,1979)首次提出,并由羅伯特·福拉德等人(R.Flood和P.Garber,1985)加以完善和發(fā)展,認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)以及一國(guó)國(guó)內(nèi)信貸的無(wú)限制擴(kuò)張是導(dǎo)致金融危機(jī)的根本原因。第二論以茅里斯·奧波斯特菲爾得(M.Obsffeld,1994)為代表,主要引入預(yù)期因素,對(duì)政府與私人之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)博弈分析,認(rèn)為政府對(duì)于私人部門預(yù)期所做出的反應(yīng)成為危機(jī)爆發(fā)的關(guān)鍵因素。第三論形成于1997年亞洲金融危機(jī)以后。許多學(xué)者跳出傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范圍,開(kāi)始從金融中介、不對(duì)稱信息方面分析金融危機(jī)。代表性人物是麥金農(nóng)和克魯格曼等人。其中克魯格曼(1998)提出的道德風(fēng)險(xiǎn)模型,強(qiáng)調(diào)金融中介的道德風(fēng)險(xiǎn)在導(dǎo)致過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用,即道德風(fēng)險(xiǎn)起初導(dǎo)致過(guò)度冒險(xiǎn),最后導(dǎo)致金融體系的崩潰。
二、對(duì)美國(guó)金融危機(jī)演變特征與金融體系脆弱性的分析
上述金融危機(jī)理論從不同側(cè)面揭示了各類金融危機(jī)形成的機(jī)理,也為我們認(rèn)識(shí)和分析此次全球金融危機(jī)的脆弱性特征提供了理論依據(jù)。但由于金融危機(jī)的復(fù)雜性,引發(fā)金融危機(jī)的新因素不斷出現(xiàn),也使這次金融危機(jī)呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)。
這場(chǎng)席卷全球的金融風(fēng)暴首先由次貸危機(jī)引起。次貸危機(jī)即指由于美國(guó)次級(jí)抵押貸款借款人違約增加,進(jìn)而影響與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致的全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和流動(dòng)性危機(jī)。從產(chǎn)生根源上看,實(shí)際上它是由金融系統(tǒng)的內(nèi)在不穩(wěn)定性特別是金融創(chuàng)新工具的濫用、信用和監(jiān)管缺失等所導(dǎo)致的一場(chǎng)貨幣危機(jī)、信用危機(jī)和道德危機(jī),而通過(guò)危機(jī)的擴(kuò)散,目前已演變?yōu)橐粓?chǎng)系統(tǒng)性金融危機(jī)(即由于金融市場(chǎng)已經(jīng)不能再有效發(fā)揮其功能,因而趨于瓦解并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生很大的不利影響的狀態(tài))和全球金融危機(jī)。
(一)次貸危機(jī)本質(zhì)上是信用危機(jī)和道德危機(jī)
根據(jù)上述金融危機(jī)理論,美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)是金融結(jié)構(gòu)的脆弱性和金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。Minsky(1982)認(rèn)為,金融危機(jī)是資本主義制度的固有特征,它與這一制度下資本主義經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)。由于金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性,從而導(dǎo)致金融危機(jī)周而復(fù)始地出現(xiàn)。周期性出現(xiàn)的新的獲利機(jī)會(huì)總會(huì)導(dǎo)致人們的樂(lè)觀預(yù)期,并促使信貸過(guò)度擴(kuò)張。另一方面,由于競(jìng)爭(zhēng)壓力,為了保住客戶和市場(chǎng),銀行常常會(huì)做出不謹(jǐn)慎的貸款決策。Krugman(1998)認(rèn)為,由于政府對(duì)銀行和金融機(jī)構(gòu)的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力,使得銀行和金融機(jī)構(gòu)存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。根據(jù)馬克思的分析,虛擬資本市場(chǎng)的過(guò)度膨脹和銀行信貸的過(guò)度增長(zhǎng),即金融系統(tǒng)超常發(fā)展,就是獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)發(fā)生的基礎(chǔ)和條件。上述理論正是美國(guó)金融危機(jī)的最好映照,對(duì)本次金融危機(jī)的產(chǎn)生原因具有較強(qiáng)的解釋力和適用性。
從本質(zhì)上看,美國(guó)次貸危機(jī)是投資者擔(dān)心資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生出來(lái)的信用危機(jī),它源于次貸風(fēng)險(xiǎn),并借助金融衍生產(chǎn)品的渠道進(jìn)行擴(kuò)散。美國(guó)次貸危機(jī)正是源于對(duì)金融衍生工具的過(guò)度使用從而導(dǎo)致房貸市場(chǎng)的過(guò)度膨脹和銀行信貸的過(guò)度增長(zhǎng)而產(chǎn)生。作為主要面向信用記錄欠佳、收人證明缺失、負(fù)債較重的客戶提供的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的貸款,次貸市場(chǎng)近年來(lái)迅速擴(kuò)張,市場(chǎng)規(guī)模在短期內(nèi)迅速膨脹。但是,隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷提高基準(zhǔn)利率,房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下跌趨向,次級(jí)按揭貸款人心理預(yù)期與償付能力下降出現(xiàn)大量違約,而其違約風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)次貸衍生產(chǎn)品迅速放大,動(dòng)搖了市場(chǎng)信心,銀行紛紛收緊融資條件,借貸機(jī)構(gòu)、基金公司等資金鏈開(kāi)始斷裂,導(dǎo)致脆弱的金融市場(chǎng)失控,危機(jī)最終爆發(fā)。
而更讓人意想不到的是,一向以制度健全、市場(chǎng)完善、運(yùn)作規(guī)范和信用優(yōu)良而著稱的美國(guó)金融市場(chǎng),恰恰在監(jiān)管和信用方面出了大問(wèn)題,整個(gè)住房市場(chǎng)和房貸市場(chǎng)各個(gè)環(huán)節(jié)充滿了欺詐和貪婪，銀行和金融機(jī)構(gòu)喪失了基本的客觀性和公正。
性(理查德·比特納，2008)。從貸款經(jīng)紀(jì)商到貸款公司，從投資銀行到信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，從建筑商到房地產(chǎn)中介偽造簽名、隱瞞信息、操縱和修改貸款文件、篡改信用、放大收入、評(píng)估摻水等無(wú)序運(yùn)作，亂象叢生；降低貸款審批標(biāo)準(zhǔn)、貪婪地運(yùn)用金融創(chuàng)新能力和過(guò)剩的流動(dòng)性，瘋狂的市場(chǎng)擴(kuò)張，事后相互推卸責(zé)任、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)等，這一切更加劇了金融系統(tǒng)內(nèi)部的紊亂，從而使整個(gè)華爾街陷入了一場(chǎng)前所未有的信用危機(jī)和道德風(fēng)險(xiǎn)之中。
(二)金融危機(jī)的傳染具有快速性、整體性和全球性
關(guān)于危機(jī)中“傳染”的特征也是金融危機(jī)理論關(guān)注的問(wèn)題，有人甚至認(rèn)為，危機(jī)就是“傳染”引起的，沒(méi)有其他原因盡管這一觀點(diǎn)沒(méi)有得到多數(shù)學(xué)者的認(rèn)同，但人們對(duì)于“傳染”在加劇危機(jī)形成中的作用卻大多沒(méi)有懷疑。綜合來(lái)看危機(jī)形成中，“傳染”主要通過(guò)以下渠道發(fā)揮其作用：貿(mào)易渠道、金融聯(lián)系渠道和非理性的羊群效應(yīng)。
以金融聯(lián)系渠道為例。由于參與美國(guó)房貸市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)和投資者為數(shù)眾多，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，利益勾聯(lián)，相互銜接，從而形成了一條長(zhǎng)長(zhǎng)的住房抵押貸款“食物鏈條”和龐大的交易網(wǎng)。在缺乏應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出了問(wèn)題，便會(huì)牽一發(fā)而動(dòng)全身，引起多米諾骨牌效應(yīng)。我們看到在這一危機(jī)中，高度市場(chǎng)化的金融系統(tǒng)相互銜接形成了一條特殊的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑：即低利率環(huán)境下的快速信貸擴(kuò)張一寬松的住房貸款審批標(biāo)準(zhǔn)一房?jī)r(jià)下跌、持續(xù)加息一出現(xiàn)償付危機(jī)；按揭貸款的證券化和衍生工具的快速發(fā)展，尤其是對(duì)沖基金高比例的杠桿效應(yīng)，加大了與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的傳染性與沖擊力，放大了次級(jí)住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)。而金融市場(chǎng)國(guó)際一體化程度的不斷深化又加快了金融動(dòng)蕩從一國(guó)向另一國(guó)傳遞的速度。這種遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融衍生品的泛濫及虛假繁榮，終于導(dǎo)致次貸危機(jī)的爆發(fā)并最終演變成了一場(chǎng)席卷全球的金融風(fēng)暴：從次貸領(lǐng)域到優(yōu)貸領(lǐng)域，從房貸市場(chǎng)到整個(gè)金融市場(chǎng)，從虛擬經(jīng)濟(jì)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從美國(guó)金融到全球金融等，無(wú)一不在經(jīng)受著這次金融海嘯的洗禮與考驗(yàn)。而半年來(lái)，曾經(jīng)不可一世的華爾街金融巨頭們一個(gè)接著一個(gè)倒下，其速度之快，損失之慘，更是令人震驚。
與傳統(tǒng)金融危機(jī)不同的是，這次金融危機(jī)的傳染還表現(xiàn)出顯著的“蝴蝶效應(yīng)”(即地理位置遙遠(yuǎn)的國(guó)家皆能受到金融動(dòng)蕩的影響)和“板塊聯(lián)動(dòng)效應(yīng)”(即在具有相同文化背景的國(guó)家問(wèn)的傳遞)。除了美國(guó)、歐洲、日本等，拉美、亞洲等區(qū)域新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)也受到不同程度的沖擊，甚至有的國(guó)家面臨國(guó)家破產(chǎn)的危險(xiǎn)。這反映出全球金融危機(jī)的整體性特征越來(lái)越顯著，也使這場(chǎng)次貸危機(jī)逐漸演變成為一場(chǎng)波及全球的系統(tǒng)性金融危機(jī)。
(三)金融危機(jī)的處理具有政府主導(dǎo)性和協(xié)調(diào)一致性
此次危機(jī)中，全球范圍內(nèi)各國(guó)強(qiáng)化金融領(lǐng)域的管制和干預(yù)具有一定的必然性，它是抵御自由市場(chǎng)制度不完善的必由之路。由于此次危機(jī)具有波及范圍廣、影響程度深、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)等特點(diǎn)，為了維護(hù)世界金融市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，美國(guó)政府及世界各國(guó)政府不得已采取了一系列大規(guī)模救助計(jì)劃和措施：接管“兩房”、向AIG提供巨額貸款、改組投行、回購(gòu)證券、直接注資、政府擔(dān)保、聯(lián)合降息、甚至國(guó)有化等，其力度之大、出手之重、方式之直接和多樣，前所未有。而且全球聯(lián)手，共同行動(dòng)，也是史無(wú)前例。
全球金融動(dòng)蕩下各國(guó)強(qiáng)化政府干預(yù)的情況，充分顯示了政府在拯救危機(jī)中的主導(dǎo)作用和協(xié)調(diào)一致性；另一方面，也恰恰反映了國(guó)際金融體系脆弱性的缺陷和不足，正是這些國(guó)家為降低國(guó)際金融體系不完善帶來(lái)的沖擊所做的必然選擇。
三、穩(wěn)定我國(guó)金融市場(chǎng)體系，防范金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)思考
無(wú)疑，美國(guó)這次金融危機(jī)帶有向全球轉(zhuǎn)嫁的性質(zhì)，給各國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大沖擊和挑戰(zhàn)。由于我國(guó)仍然實(shí)行較為嚴(yán)格的資本管制，次貸危機(jī)通過(guò)金融渠道對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接沖擊和短期影響比較有限。但在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的今天，我國(guó)與美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)之問(wèn)的聯(lián)系日益密切，因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊不可低估，從目前情況看來(lái)，金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的影響正逐漸顯現(xiàn)。
但正如一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家所言，金融危機(jī)并不全是壞事，它只是對(duì)行將崩潰的金融體系及其債權(quán)債務(wù)關(guān)系進(jìn)行一次必要的清理，將多余的金融泡沫擠壓掉，并促使宏觀經(jīng)濟(jì)與金融重新走向穩(wěn)定。這意味著，金融危機(jī)只不過(guò)是一種較為激烈的調(diào)整方式，它是在所有的政策和體制均難以解決現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的情況下，用近乎破壞性的方法對(duì)金融體系中不合理現(xiàn)象進(jìn)行一定程度的糾偏，盡管這種糾偏是被動(dòng)的。可以說(shuō)，如果沒(méi)有金融危機(jī)，現(xiàn)有金融體系的脆弱性和缺陷還不至于這樣明顯和充分地暴露出來(lái)。
金融危機(jī)為我們提供了很好的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，是對(duì)發(fā)展中國(guó)家一次生動(dòng)的金融風(fēng)險(xiǎn)和金融“游戲規(guī)則”教育，具有深刻的警示作用。金融危機(jī)的爆發(fā)讓我們深刻認(rèn)識(shí)到，即使像歐美這樣發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，同樣可能發(fā)生嚴(yán)重的市場(chǎng)失靈，同樣可能發(fā)生嚴(yán)重的信用危機(jī)、貨幣危機(jī)。雖然我國(guó)尚未發(fā)生金融危機(jī)，但是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機(jī)的因素卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。金融危機(jī)，不得不使我們對(duì)現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)的完善、金融工具的創(chuàng)新、資本市場(chǎng)的發(fā)展以及貿(mào)易戰(zhàn)略的調(diào)整等方面進(jìn)行認(rèn)真反思。
馬克思的金融危機(jī)理論表明，金融危機(jī)雖然直接涉及金融貨幣問(wèn)題，但并不僅限于此，而是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部與外部多方位、深層次矛盾的集中反映。因此，防范金融危機(jī)需要系統(tǒng)化的措施和政策。這里僅就我國(guó)最重要的金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的建設(shè)提幾點(diǎn)思考。
(一)加強(qiáng)創(chuàng)新與完善監(jiān)管相匹配，提高金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力
美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生，一方面是對(duì)金融創(chuàng)新工具的濫用，另一方面是風(fēng)險(xiǎn)控制的缺失。雖然金融創(chuàng)新一方面通過(guò)廣泛的證券化分散了美國(guó)房地產(chǎn)融資市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染性和沖擊力，造成了難以計(jì)量的損失。因此，我國(guó)在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時(shí)，必須建立和完善對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管，使創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)控制相匹配。從預(yù)防金融危機(jī)出發(fā)，中國(guó)在推行金融改革與創(chuàng)新的進(jìn)程中必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕，對(duì)金融機(jī)構(gòu)乃至整個(gè)社會(huì)誠(chéng)信體系的構(gòu)建予以高度的重視，需要構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，這是增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)能力的關(guān)鍵。
第一，政府監(jiān)管部門要搞好相關(guān)政策法規(guī)的配套，加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品尤其是金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管，從金融市場(chǎng)和金融體系制度建設(shè)的角度注意控制金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)并完善對(duì)場(chǎng)外交易的監(jiān)控，強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)提示，建立完善信息披露機(jī)制，減少信息不對(duì)稱對(duì)借款人權(quán)益的損害等，不斷提升監(jiān)管水平。
第二，作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)，永遠(yuǎn)要將險(xiǎn)控制放在第一位，強(qiáng)化資本充足性管理和風(fēng)險(xiǎn)管理，防止某些金融機(jī)構(gòu)因資本充足率過(guò)低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱，在意外事件影響下倒閉破產(chǎn)，沖擊金融體系。
第三，正確認(rèn)識(shí)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。盡管相對(duì)于美國(guó)及全球金融市場(chǎng)而言，次級(jí)債規(guī)模并不大，但金融衍生品放大了這一風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于金融創(chuàng)新，不僅應(yīng)看到其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，還應(yīng)看到其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。衍生品市場(chǎng)的發(fā)展是一把雙刃劍，其產(chǎn)品雖然可以對(duì)沖和分散風(fēng)險(xiǎn)，但不能消除風(fēng)險(xiǎn)甚至?xí)哟箫L(fēng)險(xiǎn)。
第四，建立金融危機(jī)監(jiān)測(cè)和預(yù)警系統(tǒng)。金融危機(jī)往往是金融風(fēng)險(xiǎn)積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)測(cè)和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，將金融危機(jī)化解于未然就極為重要。對(duì)于金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)因素，尤其是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、外資流動(dòng)、銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都應(yīng)當(dāng)納入金融危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)。
第五，加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的有效監(jiān)管。存融危機(jī)中，股市的大幅波動(dòng)甚至崩潰對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定的影響是巨大的。股市風(fēng)險(xiǎn)的影響與表現(xiàn)力往往要比銀行等金融機(jī)構(gòu)的體系性風(fēng)險(xiǎn)更為顯著，這可從本次金融危機(jī)中全球股市的連續(xù)重挫看出一斑。我國(guó)也不例外，政府應(yīng)高度重視近期我國(guó)股市的劇烈波動(dòng)和持續(xù)低迷狀況，通過(guò)積極的利率政策、稅收政策和完善的制度建設(shè)以及有效的監(jiān)管等措施，來(lái)重振投資者信心，以促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定與健康發(fā)展。
(二)嚴(yán)格房地產(chǎn)金融市場(chǎng)管理，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展
導(dǎo)致美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)，除了貪婪逐利的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理失控和政府的政策運(yùn)用不慎之外，還有就是美國(guó)的透支消費(fèi)文化使許多不具償還能力的人加入買房隊(duì)伍。而今天中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)與上述情況有不少相似之處：其一，我國(guó)有高達(dá)90％的購(gòu)房者是通過(guò)銀行貸款購(gòu)房的，房地產(chǎn)貸款余額已高達(dá)2．25萬(wàn)億元人民幣(蘇銳，2008)，總額接近美國(guó)，而且這些貸款人基本都是中低收人者。其二，金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)同樣逐利貪婪而不惜冒風(fēng)險(xiǎn)。銀行不斷放大房貸在貸款總盤(pán)子中的比例，同時(shí)又降低放貸門檻。這種行為實(shí)際上是將資金風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行，也將本不具備買房能力的消費(fèi)者拉入買房行列，給買家和銀行都帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。為避免危機(jī)的出現(xiàn)，必須吸取美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，嚴(yán)防同類事件在我國(guó)發(fā)生。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)
第一，商業(yè)銀行需要改變住房按揭貸款是低風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的觀念，加強(qiáng)按揭貸款的審批管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。由于我國(guó)沒(méi)有對(duì)抵押貸款進(jìn)行次優(yōu)分級(jí)，所以房貸的風(fēng)險(xiǎn)可能比想象的要大很多。銀行要嚴(yán)格房貸審查程序，特別注意那些有超出實(shí)際購(gòu)買能力、有不良信用記錄的貸款人，應(yīng)該更加嚴(yán)密考核按揭人的收入狀況、資信狀況，盡量減少風(fēng)險(xiǎn)累積。
金融危機(jī)（FinancialCrises）最簡(jiǎn)單的定義是指突發(fā)的、覆蓋幾乎全部金融領(lǐng)域的金融狀況惡化。金融危機(jī)在《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》中的定義是：“全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫和超周期的惡化”。
金融危機(jī)具有三層含義：①金融危機(jī)是金融狀況的惡化；②這種惡化涵蓋了全部或大部分金融領(lǐng)域；③這種惡化具有突發(fā)性質(zhì)，是急劇、短暫和超周期的。總結(jié)起來(lái)，金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要有以下影響：
1.1影響我國(guó)的外貿(mào)出口我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易最近幾年來(lái)一直保持著較高的增長(zhǎng)率，但在金融危機(jī)的影響下，我國(guó)的外貿(mào)出口已經(jīng)出現(xiàn)衰退，中國(guó)的出口商品競(jìng)爭(zhēng)力較大幅度地減弱，對(duì)外經(jīng)貿(mào)形勢(shì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。導(dǎo)致我國(guó)外貿(mào)出口衰退的原因之一是由于中國(guó)與東南亞地區(qū)各國(guó)出口商品結(jié)構(gòu)頗為雷同，出口市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也非常相似，競(jìng)爭(zhēng)性大于互補(bǔ)性。產(chǎn)品種類均主要是電子、化纖、服裝、玩具、鞋類等勞動(dòng)密集性產(chǎn)品，市場(chǎng)也均集中在美國(guó)、歐盟、日本等地，因此，東南亞金融危機(jī)將削弱中國(guó)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力。
1.2影響我國(guó)企業(yè)引進(jìn)外資此次金融危機(jī)對(duì)工業(yè)項(xiàng)目招商引資和企業(yè)投資產(chǎn)生了普遍影響。部分投資者缺乏投資信心，致使引進(jìn)資金、技術(shù)等借助外力的發(fā)展受到限制和影響，招商引資難度加大，項(xiàng)目引進(jìn)勢(shì)頭減弱。出于對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的擔(dān)憂，部分生產(chǎn)企業(yè)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)難以預(yù)料把握，多數(shù)企業(yè)處于觀望狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩及企業(yè)投資削減會(huì)逐漸凸顯，將直接或間接地影響未來(lái)工業(yè)引進(jìn)外資增資擴(kuò)能。
2金融危機(jī)帶來(lái)機(jī)遇與希望。
國(guó)外很多媒體在提到中國(guó)時(shí)，都用“risingChina”(崛起中的中國(guó))來(lái)形容，可見(jiàn)在危機(jī)中的中國(guó)，聚集了全世界的眼球，也凝聚了全世界的希望。
金融危機(jī)帶給中國(guó)的機(jī)遇主要體現(xiàn)在以下三方面：
2.1有助于中國(guó)爭(zhēng)奪在國(guó)際貨幣體系中的話語(yǔ)權(quán)金融風(fēng)暴爆發(fā)后，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)看，我國(guó)沒(méi)有受到金融危機(jī)太大的影響，我國(guó)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位將較快地提升。從戰(zhàn)略角度考慮，隨著中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家的崛起，只有通過(guò)非軍事的經(jīng)濟(jì)手段才能取得與其實(shí)力相適應(yīng)的國(guó)際地位，這次金融風(fēng)暴或許是調(diào)整國(guó)際秩序的序幕之一。因此，我國(guó)應(yīng)該利用此次金融危機(jī)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，加快國(guó)際金融體系的改革，重新塑造布雷頓森林體系，并在改革過(guò)程中，增大中國(guó)的發(fā)言權(quán)。中國(guó)應(yīng)該積極提出自己的改革主張，拿出自己關(guān)于新的國(guó)際貨幣體系的設(shè)計(jì)范式，特別是在改革國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行份額和投票權(quán)的議題上，中國(guó)應(yīng)該整合新興經(jīng)濟(jì)體和廣大發(fā)展中國(guó)家的力量，力爭(zhēng)體現(xiàn)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力及相應(yīng)的話語(yǔ)權(quán)。而中國(guó)在鍛造金融競(jìng)爭(zhēng)力，強(qiáng)化金融體系的穩(wěn)健過(guò)程中，應(yīng)該建立多元化的外匯儲(chǔ)備體系，積極推動(dòng)人民幣的國(guó)際化步伐，積極進(jìn)行人民幣的國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)和人民幣的國(guó)際債券業(yè)務(wù)。最終形成美元、歐元、人民幣為基軸的國(guó)際貨幣體系，形成相互制衡的全球金融穩(wěn)定三極。只有建立了穩(wěn)定的匯率，把握了金融市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)，我國(guó)的貨幣政策和匯率政策才不會(huì)控在投機(jī)資金手中。
2.2有利于我國(guó)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在勞動(dòng)力成本增大、原材料價(jià)格上升和人民幣升值等系列現(xiàn)實(shí)壓力下，再加上受金融危機(jī)的打擊，中小企業(yè)來(lái)自歐美訂單的大幅減少，這讓以出口導(dǎo)向?yàn)橹鞯闹行∑髽I(yè)面臨更嚴(yán)峻的威脅。在目前的危機(jī)下，中小企業(yè)必須研發(fā)高附加值產(chǎn)品、升級(jí)技術(shù)、改善設(shè)計(jì)和提高品牌知名度，開(kāi)拓新興市場(chǎng)、啟動(dòng)國(guó)內(nèi)銷售；但我國(guó)出口企業(yè)很少具備這些實(shí)力，且增加這些方面的實(shí)力需要很長(zhǎng)時(shí)間，金融危機(jī)為這個(gè)戰(zhàn)略提供了很好的機(jī)會(huì)，就是從國(guó)外購(gòu)買技術(shù)和品牌，歐洲、日本和北美大多數(shù)中小企業(yè)都具備這樣的品質(zhì)，而且現(xiàn)在非常便宜。政府應(yīng)給予更多的政策扶持，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整，甚至可以將外匯借給出口企業(yè)，讓他們?nèi)ベI國(guó)外優(yōu)質(zhì)的品牌、技術(shù)甚至并購(gòu)。
2.3有利于我國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需，建立完善的社會(huì)保障體系2007年我國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)32.4%，達(dá)51321.78億元，2008年前三季同比增長(zhǎng)25.8%，達(dá)48946.86億元，我國(guó)完全有財(cái)力通過(guò)收入的二次分配，從財(cái)政收入中調(diào)出部份資金注入住房平準(zhǔn)基金及社會(huì)保障、醫(yī)療保障基金，以穩(wěn)定中低收入階層的消費(fèi)信心。政府要通過(guò)改革金融證券管理體系、財(cái)政預(yù)算體系和社會(huì)保障體系及健全工業(yè)產(chǎn)業(yè)投資指引，以擴(kuò)大內(nèi)需，同時(shí)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，通過(guò)提升資產(chǎn)附加值來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。刺激經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵是激活內(nèi)需，而激活內(nèi)需的前提，必須要建立完善的社會(huì)保障體系，進(jìn)行收入分配的改革，這樣，人們才敢將儲(chǔ)蓄從銀行里調(diào)出來(lái)，大膽地消費(fèi)，形成增長(zhǎng)的良好循環(huán)。
3預(yù)防金融危機(jī)的措施
3.1深化人民幣匯率形成機(jī)制改革一國(guó)匯率制度的選擇應(yīng)該順應(yīng)不同時(shí)期國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的變化和金融制度的特征而適時(shí)主動(dòng)調(diào)整。中國(guó)漸進(jìn)主義的改革路徑，決定了人民幣匯率形成機(jī)制改革也必然是漸進(jìn)型的。目前人民幣匯率還不適合完全自由浮動(dòng)，但人民幣匯率形成機(jī)制改革要繼續(xù)深化和推進(jìn)，進(jìn)一步健全有管理的浮動(dòng)匯率制度，逐步擴(kuò)大匯率彈性區(qū)間，以增強(qiáng)匯率對(duì)國(guó)際收支不平衡的調(diào)節(jié)能力，發(fā)揮匯率作為金融危機(jī)緩沖器的作用。
3.2有計(jì)劃有步驟地推進(jìn)資本項(xiàng)目可自由兌換資本自由流動(dòng)這把雙刃劍，在帶來(lái)利益的同時(shí)也包藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)國(guó)家的資本自由流動(dòng)是與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場(chǎng)完善程度和金融監(jiān)管水平相適應(yīng)的。對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，資本項(xiàng)目對(duì)外開(kāi)放要慎之又慎，如果在條件不具備或者準(zhǔn)備不充分的情況下，貿(mào)然實(shí)行資本項(xiàng)目的自由兌換，當(dāng)國(guó)際游資流入時(shí)，運(yùn)用不當(dāng)將使本國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入困難，如果一有風(fēng)吹草動(dòng)引起大量資金外流，本國(guó)將面臨對(duì)外支付的困難。
3.3盡快建立充分成熟的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)目前，大量流入的外商直接投資和數(shù)據(jù)巨大的外債，已對(duì)人民幣形成壓力。如果要避免因?yàn)檫^(guò)分依賴外商投資帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)就必須盡全力發(fā)展自己的資金市場(chǎng)。只有國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)越活躍，中國(guó)對(duì)外資的依賴程度才會(huì)越低。因此，我們應(yīng)該加快發(fā)展新的融資市場(chǎng)的步伐。
3.4堅(jiān)持正確的利用外資政策，合理控制外債規(guī)模和外債結(jié)構(gòu)改革開(kāi)放后的中國(guó)已成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快和最富活力的國(guó)家之一，也已連續(xù)數(shù)年成為發(fā)展中國(guó)家中吸引外資最多的國(guó)家。外資的大量涌入的確彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)資金缺口，也支持了重點(diǎn)項(xiàng)目或大型項(xiàng)目的建設(shè)。但與此同時(shí)，也對(duì)我國(guó)的外資和債務(wù)管理提出了更為嚴(yán)峻的課題。首先，我國(guó)必須將外債規(guī)模確定并維持在一個(gè)適度或合理的水平上，即借用外債既要考慮本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，又要考慮對(duì)外債償付能力和消化吸收能力，不能盲目大量向外舉債。
3.5維持國(guó)際收支平衡，保持充足的外匯儲(chǔ)備，提高國(guó)家經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
（一）金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因
《資本論》中，馬克思將經(jīng)濟(jì)危機(jī)的產(chǎn)生解讀為三個(gè)階段，第一個(gè)階段就是資本主義內(nèi)在矛盾的不可克服性。“一切真正危機(jī)的最根本原因，而總不外乎群眾的貧困和他們的有限消費(fèi)，資本主義生產(chǎn)卻不顧這種情況而力圖發(fā)展生產(chǎn)力，好像只有社會(huì)的絕對(duì)的消費(fèi)能力才是生產(chǎn)力發(fā)展的界限。”。因此，任何條件下發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)其本質(zhì)都是生產(chǎn)過(guò)剩的危機(jī)。
（二）馬克思的金融信用危機(jī)理論
由《資本論》第三卷“信用制度的另一方面與貨幣經(jīng)營(yíng)業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起，而在資本主義生產(chǎn)中，貨幣經(jīng)營(yíng)業(yè)的發(fā)展又依然會(huì)和商品經(jīng)營(yíng)業(yè)的發(fā)展齊頭并進(jìn)。”于是信用制度引發(fā)了生產(chǎn)過(guò)剩和商業(yè)過(guò)度投機(jī)，使再生產(chǎn)過(guò)程不斷被拉緊從而達(dá)到極端，加速了生產(chǎn)過(guò)剩的內(nèi)在矛盾借由危機(jī)的形式爆發(fā)。作為資本積累和集中的有力推動(dòng),信用使得股份公司和銀行把分散資金集中起來(lái),擴(kuò)大了生產(chǎn)，但也不可避免地使單純性投機(jī)出現(xiàn)。這樣，生產(chǎn)脫離市場(chǎng)而迅速擴(kuò)張,從而在很大程度上影響了再生產(chǎn)的過(guò)程。“信用制度加速各種生產(chǎn)力的物質(zhì)發(fā)展和世界市場(chǎng)的形成加速了危機(jī)”；“再生產(chǎn)過(guò)程的全部聯(lián)系都是以信用為基礎(chǔ)的生產(chǎn)制度中,只要信用突然停止,只有現(xiàn)金支付才會(huì)有效，金融危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。”
（三）《資本論》中的虛擬資本理論與金融危機(jī)
所謂虛擬資本，是本來(lái)并不存在，而是根據(jù)一定收入虛構(gòu)出來(lái)的資本。“當(dāng)商品經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，貨幣所有權(quán)與使用權(quán)相分離，生息資本就出現(xiàn)了。”生息資本的出現(xiàn)表明：每一個(gè)確定的貨幣收入都將表現(xiàn)為一個(gè)不一定是由這個(gè)資本本身產(chǎn)生的資本的利息。收入的資本化過(guò)程解釋了虛擬資本的形成。在這一過(guò)程中，價(jià)格與價(jià)值發(fā)生了分離，作為生產(chǎn)之外出現(xiàn)了虛擬市場(chǎng)———資本市場(chǎng)就出現(xiàn)了。虛擬資本的價(jià)值運(yùn)動(dòng)獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)資本，其價(jià)值并不隨著現(xiàn)實(shí)資本價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng)。從虛擬資本理論中可以得出，獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)是由于金融商品或虛擬資本貨幣之間的矛盾造成的，這種矛盾對(duì)立的嚴(yán)峻程度很容易超過(guò)一般商品與貨幣的對(duì)立矛盾。由此可見(jiàn)，“虛擬資本的過(guò)度膨脹和銀行信貸的過(guò)度增長(zhǎng)是造成金融危機(jī)的基礎(chǔ)。”
二、啟示與政策建議
金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的相互影響是不可避免的，即使是獨(dú)立發(fā)生的貨幣金融危機(jī)，也會(huì)反作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而對(duì)一個(gè)國(guó)家乃至世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生惡劣影響。我國(guó)的金融體系正處于初級(jí)階段，一個(gè)平穩(wěn)有序的市場(chǎng)環(huán)境是至關(guān)重要的。基于《資本論》中有關(guān)金融危機(jī)理論的分析，提出如下的政策建議。
（一）加強(qiáng)對(duì)金融行業(yè)的市場(chǎng)監(jiān)管
由馬克思對(duì)于信用危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)的分析，信用危機(jī)的存在，是金融市場(chǎng)的一個(gè)巨大的隱患。因此，加強(qiáng)對(duì)金融行業(yè)的市場(chǎng)監(jiān)管勢(shì)在必行。加強(qiáng)金融監(jiān)管，就要建立健全金融監(jiān)管機(jī)制，制定科學(xué)與有效的經(jīng)濟(jì)政策。監(jiān)管措施方面，應(yīng)當(dāng)注重監(jiān)管手段的科學(xué)合理，監(jiān)管方法的多元化。金融監(jiān)管并非管制，對(duì)于金融的過(guò)度束縛無(wú)疑將會(huì)阻礙一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。金融監(jiān)管不僅要科學(xué)、合理，還要適度。
（二）加強(qiáng)對(duì)虛擬資本的管理
（一）金融危機(jī)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的演化
1.從次貸危機(jī)到信貸危機(jī)。
美國(guó)的次貸危機(jī)爆發(fā)后并迅速向各種信貸活動(dòng)領(lǐng)域蔓延，很快發(fā)展為全面的信貸危機(jī)。這些信貸危機(jī)不僅包括各種金融機(jī)構(gòu)與個(gè)人間的信貸危機(jī)，還包括與企業(yè)間的信貸危機(jī)。
2.從信貸危機(jī)到銀行危機(jī)和金融危機(jī)。
從美國(guó)的次貸危機(jī)到隨后引起的信貸危機(jī)，開(kāi)始愈演愈烈，最終演變成為一場(chǎng)嚴(yán)重的銀行危機(jī)和金融危機(jī)。以美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司的破產(chǎn)為標(biāo)志，美國(guó)信貸危機(jī)開(kāi)始已經(jīng)發(fā)展成為銀行危機(jī)，接著，銀行危機(jī)又迅速發(fā)展成全面的金融危機(jī)。銀行和客戶違約率大幅上升，銀行營(yíng)運(yùn)失靈，正常業(yè)務(wù)中斷或停止，直至若干重要銀行破產(chǎn)和倒閉，這一系列的連鎖反應(yīng)極大地震撼了整個(gè)美國(guó)。
3.從金融危機(jī)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
美國(guó)這場(chǎng)危機(jī)先在由股票、證券等各種有價(jià)證券形式存在的虛擬資本在交易和流通的過(guò)程中所形成的虛擬經(jīng)濟(jì)中爆發(fā)和蔓延，從次貸領(lǐng)域擴(kuò)張到信貸領(lǐng)域、投資銀行領(lǐng)域和商業(yè)銀行領(lǐng)域，直至整個(gè)金融領(lǐng)域，然后，危機(jī)從虛擬經(jīng)濟(jì)延伸到由商品和服務(wù)在生產(chǎn)、交換和消費(fèi)的過(guò)程中所形成的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美國(guó)的建筑業(yè)、汽車制造業(yè)和鋼鐵工業(yè)都是美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要產(chǎn)業(yè)，使失業(yè)隊(duì)伍不斷擴(kuò)大，貧困人口越來(lái)越多，各種商品和服務(wù)的需求量越來(lái)越下降，金融危機(jī)很快發(fā)展成為生產(chǎn)過(guò)剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
（二）金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響
1.金融危機(jī)對(duì)GDP的影響。
最先受到金融危機(jī)影響的是金融業(yè)，銀行業(yè)由于不良貸款數(shù)目過(guò)大以及購(gòu)買大量的次級(jí)債衍生品而遭受到巨大的損失。銀行業(yè)的虧損直接導(dǎo)致了資金鏈條的中斷，市場(chǎng)流動(dòng)性受到了極大的沖擊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因此遭受了空前未有的重創(chuàng)，并很快向全球蔓延，使本來(lái)欣欣向榮的世界經(jīng)濟(jì)急轉(zhuǎn)而下，表1反映出全球和世界各國(guó)在金融危機(jī)期間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率變化。
2.金融危機(jī)對(duì)股市的影響。
金融危機(jī)對(duì)全球金融體系的沖擊也直接引起了全球股市的劇烈震蕩。道指是目前世界上影響力最大、最具權(quán)威性的股票價(jià)格指數(shù)，2007年8月，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，道指在10月見(jiàn)頂后掉轉(zhuǎn)直下，時(shí)常出現(xiàn)暴跌，從2007年10月到2009年3月的14198點(diǎn)一路下滑至6763.29點(diǎn)，不足一年半的時(shí)間內(nèi)，跌幅累計(jì)超過(guò)52%。中國(guó)的上證綜指2006年初在中國(guó)股市邁入牛市通道，2007年10月上證指數(shù)達(dá)到歷史高點(diǎn)6124點(diǎn)后，便一直下跌，基本上沒(méi)有比較大的反彈，在政府4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)前，上證指數(shù)下跌至最低的1664點(diǎn)，跌幅已高達(dá)72.8%。
3.金融危機(jī)對(duì)全球貿(mào)易的影響。
金融危機(jī)對(duì)世界貿(mào)易的影響，主要表現(xiàn)為國(guó)際市場(chǎng)的需求明顯萎縮和金融危機(jī)重創(chuàng)國(guó)際貿(mào)易，導(dǎo)致貿(mào)易保護(hù)主義明顯重新抬頭。在過(guò)去的30年內(nèi)，貿(mào)易不僅一直是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支柱之一，也是推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要?jiǎng)恿ΑｋS著金融危機(jī)的日趨嚴(yán)重，美、日、歐盟等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展都相繼陷入了嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)衰落，而發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度也明顯的放慢，國(guó)際市場(chǎng)的需求量大幅減少，國(guó)際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)也相應(yīng)的受到影響，貿(mào)易、融資形勢(shì)日益嚴(yán)重。
二、世界各國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的政策、措施及效果
（一）美國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的部分政策、措施及效果
2007年以來(lái)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局（簡(jiǎn)稱美聯(lián)儲(chǔ)）為了應(yīng)對(duì)這次金融危機(jī)，實(shí)施了擴(kuò)張性貨幣政策，并根據(jù)市場(chǎng)需要，創(chuàng)設(shè)了一系列非常規(guī)貨幣政策工具。在貨幣政策的調(diào)控下，市場(chǎng)信心才得以恢復(fù)，金融機(jī)構(gòu)倒閉現(xiàn)象得到了一定的遏制，并阻止了經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的衰退。
1.美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)危機(jī)的常規(guī)貨幣政策。
第一，大幅下調(diào)基準(zhǔn)利率。美國(guó)從2007年金融危機(jī)爆發(fā)后的9月到12月三次下調(diào)了聯(lián)邦基金利率，由5.25%降至4.25%，此后從2008年1月到12月美聯(lián)儲(chǔ)又七次調(diào)整了聯(lián)邦基金利率，最低降至0.25%，下調(diào)聯(lián)邦基金利率累計(jì)達(dá)到5%，這在美聯(lián)儲(chǔ)歷史上是稀罕的。第二，進(jìn)一步下調(diào)再貼現(xiàn)率。從2007年下半年開(kāi)始，隨著美國(guó)次貸危機(jī)日益嚴(yán)重，金融體系的流動(dòng)性變得越來(lái)越遲滯，為了恢復(fù)市場(chǎng)的流動(dòng)性，到2007年8月，美聯(lián)儲(chǔ)不得不宣布把再貼現(xiàn)率從6.25%下調(diào)至5.75%，直到2008年末，再貼現(xiàn)率已降到0.5%的水平，而且再貼現(xiàn)的期限由原來(lái)的30天延長(zhǎng)到目前的90天。第三，公開(kāi)市場(chǎng)操作。中央銀行通過(guò)購(gòu)買部分短期債券、開(kāi)展回購(gòu)操作等形式來(lái)增加金融體系的可用資金。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作中的一些規(guī)則制度作了一些相應(yīng)的調(diào)整以適應(yīng)貨幣市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的資金需求，如增補(bǔ)長(zhǎng)期性的公開(kāi)市場(chǎng)操作手段、擴(kuò)充可供交易的有價(jià)證券的種類等。2008年，美聯(lián)儲(chǔ)為了增加銀行體系的可用資金，緩解一部分信貸緊縮狀況，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作累計(jì)向市場(chǎng)注入了8600多億美元的流動(dòng)性。
2.美國(guó)應(yīng)對(duì)此次金融危機(jī)的效果。
第一，貨幣政策操作增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)采取的融資融券操作不但擴(kuò)充了市場(chǎng)交易的可用資金，還為市場(chǎng)交易提供了安全抵押物，擴(kuò)大了市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的數(shù)量，這不僅促進(jìn)了金融交易活動(dòng)，還對(duì)恢復(fù)市場(chǎng)信心起到了一定的積極作用。第二，積極的貨幣政策成功的避免了金融機(jī)構(gòu)的大量倒閉。2007年下半年，美聯(lián)儲(chǔ)與另外相應(yīng)的部門開(kāi)展了一輪又一輪的金融救援，通過(guò)多種多樣方式向問(wèn)題機(jī)構(gòu)提供了資金的支持，使得大量金融機(jī)構(gòu)避免了倒閉，從2008至2010年，美國(guó)倒閉的商業(yè)銀行只有322家，而且大多為中小型的。而且自2010年來(lái)，美國(guó)一些大型金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況有了明顯的改善，也基本緩解了流動(dòng)性緊張問(wèn)題，人們逐漸恢復(fù)了對(duì)金融體系的信心，金融危機(jī)的影響日趨減小。第三，擴(kuò)張性貨幣政策措施使得經(jīng)濟(jì)深度衰退得到遏制。
（二）日本和歐盟應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的部分政策
針對(duì)這次金融危機(jī)，日本銀行采取傳統(tǒng)的救市措施：第一，下調(diào)利率。第二，積極提供資金，以保障金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。第三，保障企業(yè)融資需求。其救助對(duì)象主體是企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，確保企業(yè)的融資需求和金融機(jī)構(gòu)的資本充足率。自危機(jī)爆發(fā)后，日本及時(shí)采取了有效措施,大力遏制了資產(chǎn)價(jià)格急劇下跌引起的惡性循環(huán)。歐洲中央銀行也不僅推出了下調(diào)主導(dǎo)利率、擴(kuò)大再貼現(xiàn)規(guī)模和加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度等常規(guī)性貨幣政策操作加大信貸支持力度的措施，還采取了一系列包括實(shí)施證劵市場(chǎng)購(gòu)買計(jì)劃、向金融機(jī)構(gòu)注資或直接提供信貸資金或信用擔(dān)保和開(kāi)展貨幣互換等非常規(guī)性貨幣政策措施。同時(shí)，歐盟批準(zhǔn)一系列新的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)計(jì)劃。
三、中國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的政策、措施及效果
這次金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也比較突出，主要表現(xiàn)在外需大幅減弱和國(guó)際市場(chǎng)重要商品價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的影響，為了增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)市場(chǎng)的信心，減輕金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)政府及時(shí)采取了一系列經(jīng)濟(jì)政策：第一，及時(shí)對(duì)宏觀調(diào)控目標(biāo)作出調(diào)整。截止2008年初，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)持續(xù)5年以高于10%的速度增長(zhǎng)，并在2006年突破到11%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在一定程度上有由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)。為消除經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在不健康和不穩(wěn)定因素的風(fēng)險(xiǎn)，在2007年底確定了下一年的宏觀調(diào)控政策目標(biāo)，防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@的通貨膨脹，隨即年初確定了“防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、防通貨膨脹”的雙防政策。隨后根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的變化又在第四季度確定了“保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策目標(biāo)。第二，推出40000億投資計(jì)劃。在2008年11月5日中國(guó)召開(kāi)了國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，由于來(lái)自世界經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的嚴(yán)重挑戰(zhàn)，抵抗來(lái)自國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不利影響，必須采取慎重靈活的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，以應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的局面，如實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺(tái)關(guān)于擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求更加有效的措施，加快建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程、生態(tài)環(huán)境建設(shè)等，提高城鄉(xiāng)居民收入水平，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。推出40000億投資計(jì)劃用于建設(shè)保障性安居工程、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、醫(yī)療、教育、生態(tài)環(huán)境建設(shè)等多項(xiàng)工程建設(shè)。第三，出臺(tái)關(guān)于十大產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和振興的規(guī)劃政策。受到金融危機(jī)影響，鋼鐵、石化、汽車、裝備制造等一些重要支柱性產(chǎn)業(yè)都受到不同程度影響，為了防止世界金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速下滑的影響，確保2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速能保持在8%以上的增速，制訂和組織實(shí)施了關(guān)于汽車、鋼鐵、紡織、裝備制造、船舶、電子信息、輕工業(yè)、石化、有色金屬和物流的十大產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和振興的規(guī)劃政策。第四，布局新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展版圖。從2008年開(kāi)始，先后出臺(tái)的發(fā)展規(guī)劃政策，意味著這些重要經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展規(guī)劃正式上升為國(guó)家戰(zhàn)略，區(qū)域振興正逐步形成保增長(zhǎng)的一種新手段。相繼出臺(tái)的區(qū)域振興規(guī)劃和區(qū)域發(fā)展政策布局了新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展版圖，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又一大引擎。應(yīng)對(duì)這次金融危機(jī)，中國(guó)的一系列政策措施都取得了一定的成效，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在2009年7月的數(shù)據(jù)顯示，第二季度的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)7.9%，增速比第一季度多1.8個(gè)百分點(diǎn)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2007年三季度以來(lái)連續(xù)七個(gè)季度增速回落后的首次上升，我國(guó)上半年經(jīng)濟(jì)同比增速達(dá)到了7.1%。上半年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資91321億元，同比增長(zhǎng)33.5％，增速比上一年同期多7.2個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額58711億元，扣除價(jià)格等因素，實(shí)際增長(zhǎng)16.6%。從2009年上半年市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中積極因素在不斷增多，國(guó)民經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，這些都充分證實(shí)了我國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的一系列政策措施取得了明顯的成效。
四、應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的對(duì)策建議
由于2008年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)已經(jīng)波及全球，國(guó)際市場(chǎng)的需求收縮，世界經(jīng)濟(jì)增速同比變緩，給大部分國(guó)家的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重困境。面對(duì)金融危機(jī)帶來(lái)的種種嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，我們必須要了解一些應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的對(duì)策建議，提前預(yù)防和遏制金融危機(jī)的進(jìn)一步惡化。
1.中國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)具體政策和措施。
首先，金融危機(jī)不僅是一種挑戰(zhàn)，也是一種機(jī)遇，學(xué)會(huì)化危為機(jī)。在2009年國(guó)際金融危機(jī)的影響下，國(guó)際市場(chǎng)外需銳減，我國(guó)不得已改變當(dāng)前嚴(yán)重依賴出口為導(dǎo)向的增長(zhǎng)模式，把目標(biāo)放眼國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，去積極尋求和發(fā)展國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)，不但有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，還能提升我國(guó)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。金融危機(jī)帶給我們不僅是嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，其中還蘊(yùn)含著種種機(jī)遇，只要及時(shí)對(duì)相關(guān)政策作出調(diào)整，大膽改革，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一定能化危為機(jī)，繼續(xù)保持平穩(wěn)快速發(fā)展。第二，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)，拉動(dòng)內(nèi)需。近年來(lái)，在拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車中，投資是最主要的推動(dòng)力，在當(dāng)前的金融危機(jī)的嚴(yán)峻形勢(shì)下，必須進(jìn)一步擴(kuò)大消費(fèi)，實(shí)施更加積極的消費(fèi)策略，拉動(dòng)自身的內(nèi)需，才能抵制外部國(guó)際環(huán)境的干擾，減小金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的沖擊。第三，進(jìn)一步加大投資，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。加大基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)的投資，是有效緩解金融危機(jī)的一項(xiàng)重要措施，尤其在困難時(shí)期。第四，優(yōu)化外貿(mào)出口，調(diào)整出口結(jié)構(gòu)。隨著金融危機(jī)的影響不斷擴(kuò)大，國(guó)際市場(chǎng)購(gòu)買力下降、人民幣升值等因素，2008年我國(guó)的外貿(mào)出口急速減少，所以我們必須采取措施改變出口導(dǎo)向的戰(zhàn)略模式，建立內(nèi)生型出口的戰(zhàn)略模式，優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)。
2.國(guó)際應(yīng)對(duì)金融危機(jī)整體政策和措施。