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關(guān)鍵詞：離岸金融市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn) 監(jiān)管
1、離岸金融市場(chǎng)
1.1、概念
離岸金融市場(chǎng)是指專(zhuān)門(mén)為非居民提供境外貨幣借貸或投資、貿(mào)易結(jié)算、黃金買(mǎi)賣(mài)、保險(xiǎn)服務(wù)外匯及證券交易等金融業(yè)務(wù)和服務(wù)的國(guó)際金融市場(chǎng)。離岸金融市場(chǎng)具有高度的國(guó)際化與經(jīng)營(yíng)自由、先進(jìn)的結(jié)算方法和獨(dú)特的利率體系。
1.2、離岸金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
1.2.1、信用風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)是離岸金融市場(chǎng)的首要風(fēng)險(xiǎn)，即交易一方或雙方因某種因素而未履行合約中的義務(wù)而給對(duì)方帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失，即資金的貸方因某種因素不能還本付息，造成資金借方的實(shí)際收益和預(yù)期收益發(fā)生偏離。非居民性的特征導(dǎo)致離岸金融市場(chǎng)存在信用風(fēng)險(xiǎn)。鑒于離岸金融的運(yùn)行環(huán)境比較復(fù)雜，離岸金融機(jī)構(gòu)很難對(duì)非居民有全面深刻的了解。交易方的道德水平、所借資金的規(guī)模、交易方的運(yùn)營(yíng)情況和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況都會(huì)影響信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
1.2.2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因利率、匯率等的變動(dòng)而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)利率、匯率等波動(dòng)體現(xiàn)。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化時(shí)，外資會(huì)抽逃，導(dǎo)致本幣匯率下降。為了應(yīng)對(duì)資金外逃，金融當(dāng)局提高市場(chǎng)利率，增加了離岸金融市場(chǎng)的利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)可以在一定條件下相互轉(zhuǎn)化，給經(jīng)濟(jì)金融的運(yùn)行造成巨大沖擊。
1.2.3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
關(guān)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的概念，銀監(jiān)會(huì)將其定義為：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指商業(yè)銀行雖然有清償能力，但無(wú)法及時(shí)獲得充足資金或無(wú)法以合理成本及時(shí)獲得充足資金以應(yīng)對(duì)資產(chǎn)增長(zhǎng)或支付到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。通常有兩種情況：一種是離岸金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金支支付能力較低；另一種是離岸金融機(jī)構(gòu)不能滿足企業(yè)等機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)賬需求。
1.2.4、法律風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)主體在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行活動(dòng)中因無(wú)法滿足或違背法律需求，使得市場(chǎng)主體無(wú)法遵守合同約定，給市場(chǎng)主體帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)就是法律風(fēng)險(xiǎn)。不法分子利用法律的缺失和制度的不健全進(jìn)行投機(jī)，破壞市場(chǎng)秩序。
1.3、離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管模式
離岸金融市場(chǎng)的監(jiān)管包括市場(chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)準(zhǔn)入和退出監(jiān)管三方面。各國(guó)當(dāng)局根據(jù)國(guó)情選取了不同模式。根據(jù)業(yè)務(wù)范圍，離岸金融監(jiān)管的模式主要分為四種類(lèi)型，即：避稅港型、內(nèi)外一體型、內(nèi)外分離型、分離滲透型。
2、我國(guó)離岸金融市場(chǎng)
2.1、1989年，招商銀行經(jīng)國(guó)家外匯管理局的批準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)離岸金融業(yè)務(wù)，標(biāo)志著我國(guó)離岸金融業(yè)務(wù)的開(kāi)始。按照離岸金融的開(kāi)展情況分為：
（1）離岸金融業(yè)務(wù)的初始階段（1989年一1994年）
1989年，招商銀行獲批成為國(guó)內(nèi)第一家經(jīng)營(yíng)離岸業(yè)務(wù)的銀行。初始階段只有招商銀行經(jīng)營(yíng)離岸金融業(yè)務(wù)，為我國(guó)離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展開(kāi)辟了良好開(kāi)端。1994年，招商銀行的離岸存款為32283萬(wàn)美元、離岸貸款為43766萬(wàn)美元，是1991年對(duì)應(yīng)的3.12.倍、2.23倍。
（2）離岸金融業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展階段（1995年一1998年）
國(guó)家外匯管理局積極批準(zhǔn)其他銀行開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)。1994年，工行深圳分行、農(nóng)行深圳分行獲準(zhǔn)開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)。到1996年，我國(guó)共批準(zhǔn)了6家銀行開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)。不過(guò)1997年12月底，工商銀行的離岸逾期率為13%，暗示著資產(chǎn)質(zhì)量有惡化的趨勢(shì)。
（3）離岸金融業(yè)務(wù)的整頓階段（1999年一2002年6月）
1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)對(duì)香港的經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊。香港的低迷也使得離岸金融業(yè)務(wù)進(jìn)入舉步維艱的境地。離岸貸款遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)離岸貸款，銀行的呆壞賬比例過(guò)高。1999年央行叫停了離岸資產(chǎn)業(yè)務(wù)。我國(guó)的離岸金融業(yè)務(wù)進(jìn)入清理整頓階段。
（4）離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展新階段（2002年至今）
2002年6月，央行恢復(fù)允許招商銀行、深圳發(fā)展銀行、交通銀行和浦東發(fā)展銀行四家銀行開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)。2005年，國(guó)家外匯管理局還將將外投資外匯管理改革試點(diǎn)逐漸推廣到全國(guó)。政策為離岸金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了保證。
2.2、我國(guó)離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題
（1）監(jiān)管內(nèi)容不全面
我國(guó)尚未建立成熟的法律體系，尤其是針對(duì)離岸金融機(jī)構(gòu)退出的標(biāo)準(zhǔn)，還沒(méi)有明確離岸金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)哪些經(jīng)營(yíng)問(wèn)題或者哪些離岸金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該退出離岸金融市場(chǎng)。在業(yè)務(wù)監(jiān)管方面也隱藏著一些缺陷。有的離岸金融機(jī)構(gòu)為了追求高收益，超出標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)離岸業(yè)務(wù)，給離岸金融市場(chǎng)帶來(lái)隱患。
（2）尚未以風(fēng)險(xiǎn)控制為核心
國(guó)際離岸金融監(jiān)管的重要內(nèi)容就是風(fēng)險(xiǎn)控制。巴塞爾資本協(xié)議更是突出強(qiáng)調(diào)了銀行監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》的規(guī)定，商業(yè)銀行必須保持資本充足率高于8%。目前我國(guó)還未達(dá)到這一安全的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面還沒(méi)有涉及到資本充足率，信用風(fēng)險(xiǎn)中也只涉及到初級(jí)的資本充足率。對(duì)于資本充足率，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)尚沒(méi)有法律規(guī)定的明確的干預(yù)權(quán)力。
（3）較大的國(guó)際差距
國(guó)際典型的離岸金融中心建立了成熟的監(jiān)管體系。與國(guó)際相比，我國(guó)是從20世紀(jì)80年代末開(kāi)始經(jīng)營(yíng)離岸金融業(yè)務(wù)的，還有段時(shí)間中止了離岸金融業(yè)務(wù)，因此我國(guó)的離岸金融監(jiān)管體系尚不完善，監(jiān)管手段和技術(shù)方法也較為落后。
3、加強(qiáng)我國(guó)離岸金融監(jiān)管的措施
3.1、外部監(jiān)管
我國(guó)外部監(jiān)管的監(jiān)管主體主要包括：政府、銀監(jiān)會(huì)、社會(huì)組織等。離岸金融市場(chǎng)需要政府發(fā)揮宏觀調(diào)控作用。政府要繼續(xù)保持離岸金融業(yè)務(wù)最具優(yōu)勢(shì)的特點(diǎn)：優(yōu)惠的稅率。銀監(jiān)會(huì)在監(jiān)管中起到不可或缺的作用。社會(huì)組織的監(jiān)管是指具有專(zhuān)業(yè)學(xué)識(shí)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)，對(duì)離岸金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。
我國(guó)的監(jiān)管主體必須加強(qiáng)市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管。對(duì)于申請(qǐng)開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，可以采取在網(wǎng)上公布其信息。金融當(dāng)局可以借助外力更充分的了解金融機(jī)構(gòu)，還可以不定期抽查申辦的離岸銀行的經(jīng)營(yíng)情況。
對(duì)于業(yè)務(wù)監(jiān)管方面可以借鑒新加坡的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立銀行分級(jí)制度。根據(jù)業(yè)務(wù)的開(kāi)展范圍，對(duì)申辦銀行發(fā)放不同的執(zhí)照。不過(guò)根據(jù)離岸銀行和離岸市場(chǎng)的發(fā)展，離岸銀行的級(jí)別可以晉升，從而有較大的發(fā)展空間。
我國(guó)亟需加強(qiáng)離岸金融退出監(jiān)管。首先需要制定規(guī)章制度確定退出監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)。比如可以規(guī)定離岸銀行不同的利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)，連續(xù)幾年未達(dá)到安全標(biāo)準(zhǔn)，金融當(dāng)局可以采取勸退的方法。其次需要規(guī)范離岸金融機(jī)構(gòu)退出的形式，盡量較少因退出而導(dǎo)致的損失。
3.2、內(nèi)部監(jiān)管
離岸銀行人員是離岸金融業(yè)務(wù)的直接參與者。防范離岸金融風(fēng)險(xiǎn)最基本的是提供員工素質(zhì)。與國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)的金融相比，離岸金融面對(duì)的環(huán)境更加復(fù)雜、隱藏的風(fēng)險(xiǎn)更加多樣化，這就要求離岸銀行人員具有更高的素質(zhì)。目前我國(guó)銀行工作人員還和這一要求有加大的差距。嚴(yán)格規(guī)范員工的基本素質(zhì)，未達(dá)到審核標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)禁參與離岸金融業(yè)務(wù)。
離岸金融機(jī)構(gòu)自身需要完善行業(yè)自律機(jī)制。離岸金融機(jī)構(gòu)要集中更多的精力建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門(mén)，提高自律水平。建立全面的銀行考核機(jī)制，實(shí)時(shí)對(duì)機(jī)構(gòu)的資本、存貸款業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)等進(jìn)行考核。加強(qiáng)行業(yè)自律組織的建立，行業(yè)組織對(duì)成員定期或不定期檢查。
3.3、國(guó)際合作監(jiān)管
國(guó)內(nèi)金融管理當(dāng)局可以和其他國(guó)家或國(guó)際組織結(jié)合，更全面的防范風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際合作監(jiān)管方面，可以借鑒倫敦離岸金融市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)增加和其他國(guó)家監(jiān)管當(dāng)局的聯(lián)系，強(qiáng)化對(duì)國(guó)際設(shè)在我國(guó)分行的監(jiān)管。各國(guó)監(jiān)管法律之間可能存在沖突，加強(qiáng)合作可以共同規(guī)避離岸金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
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2016年12月23日，中國(guó)神華集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)神華集團(tuán)）針對(duì)存在大量外幣債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)，審議并通過(guò)了相關(guān)金融衍生工具業(yè)務(wù)年度方案的議案。神華集團(tuán)基于2017年度即將開(kāi)展的印度尼西亞電力項(xiàng)目進(jìn)行浮動(dòng)利率美元貸款的融資，與此同時(shí)，神華集團(tuán)還有10億美元、410億日元的外幣債務(wù)。根據(jù)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的外幣債務(wù)和外幣浮動(dòng)利率貸款，該衍生金融工具的議案基于神華集團(tuán)面臨的外匯現(xiàn)狀及存在的匯率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，靈活地將交叉貨幣利率掉期交易、外匯遠(yuǎn)期交易、外匯期權(quán)交易、利率掉期交易等衍生金融工具運(yùn)用于財(cái)務(wù)管理，從而利用衍生金融工具組合將風(fēng)險(xiǎn)鎖定并控制在一定范圍內(nèi)。那么，衍生金融工具在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中到底扮演著什么樣的角色，到底為企業(yè)帶來(lái)怎樣的收益？
二、衍生金融工具的定義與內(nèi)涵
（一）衍生金融工具的定義
相對(duì)于傳統(tǒng)的金融工具，衍生金融工具具有信用交易和杠桿交易的特點(diǎn)，在存貸款利率、市場(chǎng)匯率、商品價(jià)格、股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)等傳統(tǒng)金融工具的基礎(chǔ)上，衍生出的現(xiàn)代化金融工具。傳統(tǒng)的金融工具包括利率、匯率、商品價(jià)格、股票市場(chǎng)價(jià)格，而衍生金融工具便是通過(guò)傳統(tǒng)金融工具的波動(dòng)和變動(dòng)派生出來(lái)的。衍生金融工具包括金融期貨合約、金融遠(yuǎn)期合約、金融互換合約、金融期權(quán)合約等。
（二）衍生金融工具的內(nèi)涵
1.虛擬性
衍生金融工具不像傳統(tǒng)的金融工具擁有一定的交易實(shí)物及對(duì)象，衍生金融工具以傳統(tǒng)金融工具為基礎(chǔ)，將股票利率匯率和商品作為標(biāo)的物，具有一定的虛擬性、不可預(yù)見(jiàn)性。
2.復(fù)雜性
衍生金融工具的復(fù)雜性主要表現(xiàn)在標(biāo)的物變化的不可預(yù)測(cè)性。傳統(tǒng)的金融工具如股票價(jià)格、市場(chǎng)匯率、市場(chǎng)利率、商品價(jià)格，不僅僅受市場(chǎng)上供求關(guān)系的影響，各種始料不及的因素更是影響著傳統(tǒng)金融工具的波動(dòng)和變化。
3.杠桿性
衍生金融工具的杠桿性主要體現(xiàn)在資金的放大作用，主要通過(guò)保證金來(lái)實(shí)現(xiàn)。尤其是期貨市場(chǎng)，只需要繳納5%的保證金即可行使傳統(tǒng)金融市場(chǎng)交易中類(lèi)似的權(quán)利，市場(chǎng)交易行情通過(guò)杠桿作用被放大10～20倍左右。
4.跨期性
衍生金融工具的跨期性主要體現(xiàn)在未來(lái)交易中，如期貨期權(quán)的合約交易日可以是一天、一周、一月、數(shù)月甚至是一年后。隨著期貨市場(chǎng)期權(quán)市場(chǎng)等金融衍生市場(chǎng)的不斷改革和深入推進(jìn)，衍生金融市場(chǎng)可通過(guò)對(duì)未來(lái)資產(chǎn)負(fù)債價(jià)格的預(yù)期，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)?shù)赝ㄟ^(guò)投資套利獲取利潤(rùn)，并不斷地優(yōu)化企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和框架。
三、衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)
基于虛擬性、復(fù)雜性、杠桿性、跨期性等內(nèi)涵，衍生金融工具具有信用交易和杠桿交易的特點(diǎn)。衍生金融工具的虛擬性、復(fù)雜性、杠桿性、跨期性等內(nèi)涵，可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)管理金融項(xiàng)目計(jì)劃收益與回報(bào)、實(shí)際收益與回報(bào)不等的結(jié)果，并由此產(chǎn)生一些風(fēng)險(xiǎn)。
（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)中利率的變化、匯率的變化、股票價(jià)格的變化、商品市場(chǎng)價(jià)格的變化等多樣性市場(chǎng)因素的波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)的稅收政策、利率、匯率、股票市場(chǎng)價(jià)格、商品市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)和變化隨時(shí)可能影響衍生金融工具的收益及損失。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)測(cè)和控制，市場(chǎng)行情由于受各種因素的影響而瞬息萬(wàn)變，因此，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致衍生金融工具的損失是難以預(yù)測(cè)的。
（二）信用風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)違約風(fēng)險(xiǎn)，主要是交易對(duì)手或合作方造成的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指交易對(duì)手或合作方由于資金壓力、財(cái)務(wù)困難或不可抗力等一系列因素，未能按時(shí)履行合約、契約要求，給合約或契約中的其他交易方造成經(jīng)濟(jì)損失，從而使衍生金融工具的實(shí)際產(chǎn)生收益與預(yù)期收益不一致。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，利好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)帶來(lái)市場(chǎng)上交易的頻繁和繁榮，衍生金融市場(chǎng)整體的信用風(fēng)險(xiǎn)較低；而經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，經(jīng)濟(jì)低迷下企業(yè)整體贏利性較低，衍生金融市場(chǎng)整體的信用風(fēng)險(xiǎn)較高。
（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指臨時(shí)性資金的不足，包括籌資、融資困難造成的臨時(shí)性資金不足，或流動(dòng)性資產(chǎn)（包括可變現(xiàn)或即將變現(xiàn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)）不足以支付流動(dòng)性負(fù)債（包括即將支付的長(zhǎng)期負(fù)債）的風(fēng)險(xiǎn)。衍生金融工具流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失和危害，主要取決于衍生金融工具的市場(chǎng)交易規(guī)則、衍生金融工具合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度、衍生金融工具市場(chǎng)交易環(huán)境的變化。在衍生金融工具的市場(chǎng)交易中，合約或契約中的交易一方由于現(xiàn)金流的短缺或臨時(shí)資金的不足，不能履行合約或契約義務(wù)而被迫平倉(cāng)所造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)主要針對(duì)市場(chǎng)上交易對(duì)方而言，而流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)往往針對(duì)自身而言。
（四）法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)
法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)主要是法律法規(guī)不完善，不能保護(hù)市場(chǎng)交易方的權(quán)益，或衍生金融市場(chǎng)的交易方未能遵守自律性準(zhǔn)則、市場(chǎng)監(jiān)管要求、相關(guān)法律法規(guī)等而造成交易損失的風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)衍生金融市場(chǎng)的發(fā)展，目前涉及金融衍生市場(chǎng)的法律法規(guī)有《期貨交易管理暫行條例》《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券遠(yuǎn)期交易管理規(guī)定》《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》等。但是，目前的衍生金融市場(chǎng)的法律法規(guī)完全不能滿足我國(guó)衍生金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展需求，某些衍生金融工具的合約涉及不合理或確認(rèn)要素不充分而導(dǎo)致無(wú)法可依或躲避法律法規(guī)的監(jiān)管要求。
四、衍生金融工具在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用
（一）國(guó)家宏觀層面：完善衍生金融市場(chǎng)的法律法規(guī)，加強(qiáng)法律體制建設(shè)
目前，涉及金融衍生市場(chǎng)的法律法規(guī)有《期貨交易管理暫行條例》《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券遠(yuǎn)期交易管理規(guī)定》《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》等。隨著我國(guó)衍生金融市場(chǎng)的發(fā)展，包括金融期貨合約、金融遠(yuǎn)期合約、金融互換合約、金融期權(quán)合約等在內(nèi)的衍生金融工具發(fā)展迅速，但目前的衍生金融市場(chǎng)的法律法規(guī)不能滿足衍生金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展需求。因此，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)可借鑒國(guó)內(nèi)衍生金融工具交易方式和國(guó)外的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，完善相關(guān)衍生金融市場(chǎng)的法律法規(guī)、自律機(jī)構(gòu)的自律性準(zhǔn)則。例如，完善衍生金融工具的結(jié)算制度，保證每日結(jié)算、財(cái)務(wù)稽核、財(cái)務(wù)監(jiān)督之間的有機(jī)聯(lián)系，防范衍生金融工具交易風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)法律法規(guī)制度建設(shè)。
（二）企業(yè)微觀層面：規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)管理流程，建立健全內(nèi)部控制制度
1.改進(jìn)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)表的編報(bào)方式
企業(yè)應(yīng)依照適用性原則，改進(jìn)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)表的編報(bào)方式，使用傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)表和管理會(huì)計(jì)報(bào)表并用的報(bào)表結(jié)構(gòu)，更清晰地區(qū)分金融性資產(chǎn)、金融性負(fù)債、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，便于評(píng)價(jià)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，從而滿足企業(yè)內(nèi)部管理的需要。
2.加強(qiáng)對(duì)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)披露
企業(yè)應(yīng)依照謹(jǐn)慎性原則，加強(qiáng)對(duì)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)披露。由于衍生金融市場(chǎng)的虛擬性、復(fù)雜性、杠桿性、跨期性，衍生金融工具具有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，衍生金融工具的收益和風(fēng)險(xiǎn)具有極大的不確定性。因此，加強(qiáng)對(duì)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)披露，有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)對(duì)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理。
3.建立健全內(nèi)部控制制度
建立健全內(nèi)部控制制度，包括內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督五方面要素。完善的內(nèi)部控制制度可實(shí)現(xiàn)不相容職務(wù)相分離的職能，便于管理層之間相互協(xié)調(diào)、相互牽制、相互監(jiān)督，從而避免人為因素的操作風(fēng)險(xiǎn)、公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。
（三）促進(jìn)衍生金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和發(fā)展，加強(qiáng)衍生金融產(chǎn)品在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用
企業(yè)財(cái)務(wù)管理中通常使用的衍生金融產(chǎn)品，主要包括金融期貨合約、金融遠(yuǎn)期合約、金融互換合約、金融期權(quán)合約，而衍生金融產(chǎn)品在企業(yè)財(cái)務(wù)管理方面的應(yīng)用，主要體現(xiàn)在四個(gè)方面。
1.籌資管理
企業(yè)可通過(guò)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換公司債券等，提供債轉(zhuǎn)股的機(jī)會(huì)以吸引投資者，同時(shí)還可降低籌資成本，擴(kuò)大籌資量。
2.投資管理
外部性風(fēng)險(xiǎn)如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)下的匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等屬于宏觀方面的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這些都屬于市場(chǎng)上所有企業(yè)都需要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法避免和改變。因此，企業(yè)可通過(guò)多樣化的衍生金融產(chǎn)品組合以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)投資決策更加科學(xué)與合理，實(shí)現(xiàn)投資收益最大化。
3.套期保值
套期保值主要體現(xiàn)在應(yīng)收應(yīng)付款管理。按照權(quán)責(zé)發(fā)生制，企業(yè)的應(yīng)收款項(xiàng)和應(yīng)付款項(xiàng)的記賬發(fā)生在收入確認(rèn)時(shí)段，但是實(shí)際款項(xiàng)的收回時(shí)間點(diǎn)往往在收入確認(rèn)之后期間內(nèi)，與應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)的記賬時(shí)間點(diǎn)存在一定的間隔。因此，企業(yè)通過(guò)衍生金融工具如賣(mài)出遠(yuǎn)期外匯合約、買(mǎi)入遠(yuǎn)期外匯合約進(jìn)行應(yīng)收款項(xiàng)與應(yīng)付款項(xiàng)的套期保值。
4.投資套利
企業(yè)財(cái)務(wù)管理不僅可利用衍生金融工具進(jìn)行套期保值，還可進(jìn)行投資套利管理。投資套利主要是企業(yè)通過(guò)未來(lái)合約價(jià)格與未來(lái)市場(chǎng)實(shí)際價(jià)格之間的價(jià)差，賺取杠桿作用下的預(yù)期利潤(rùn)。（四）提高財(cái)務(wù)管理人員的綜合素質(zhì)和能力，加強(qiáng)對(duì)專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng)衍生金融市場(chǎng)在我國(guó)屬于新興市場(chǎng)。一是衍生金融工具在我國(guó)興起較晚，高校對(duì)衍生金融市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)人才培養(yǎng)力度不夠，造成缺乏衍生金融市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)人才，一般企業(yè)的財(cái)務(wù)人員缺乏對(duì)衍生金融產(chǎn)品的正確認(rèn)識(shí)和操作。二是財(cái)務(wù)人員和管理人員對(duì)衍生金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)把控能力較差。衍生金融市場(chǎng)的產(chǎn)品存在著一系列風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)人員和管理人員對(duì)該市場(chǎng)認(rèn)識(shí)不足，難以把控高收益下的高風(fēng)險(xiǎn)，難以預(yù)測(cè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)提高財(cái)務(wù)管理人員的綜合素質(zhì)和能力，加強(qiáng)對(duì)專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng)，提高他們對(duì)衍生金融產(chǎn)品的正確認(rèn)識(shí)和操作，完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系，從而有效地發(fā)揮衍生金融工具在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的作用。
五、結(jié)論
關(guān)鍵詞：離岸金融市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)防范；監(jiān)管手段
離岸金融市場(chǎng)是國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，同時(shí)也是金融自由化、國(guó)際化的結(jié)果。離岸金融已經(jīng)成為現(xiàn)代金融行業(yè)中重要的構(gòu)成部分，在國(guó)際金融發(fā)展中占據(jù)著舉足輕重的位置。然而離岸金融市場(chǎng)也存在著一定的負(fù)面影響，其加強(qiáng)了金融風(fēng)險(xiǎn)，提升了金融控制管理的難度。基于此，需要對(duì)離岸金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并且提出相應(yīng)的監(jiān)管策略。
1.離岸金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)
1.1信用風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)主要是指交易對(duì)方違約、犯罪或無(wú)法履行合約義務(wù)給離岸金融業(yè)務(wù)債權(quán)人所造成的經(jīng)濟(jì)損失風(fēng)險(xiǎn)。一般的信用風(fēng)險(xiǎn)主要源自于離岸銀行的貸款工作，而現(xiàn)代意義中的信用風(fēng)險(xiǎn)則包括教育對(duì)手信用水平、履行合約能力的變化而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降從而造成的風(fēng)險(xiǎn)。交易對(duì)方的經(jīng)營(yíng)水平、道德水準(zhǔn)、經(jīng)營(yíng)環(huán)境等都會(huì)影響信用風(fēng)險(xiǎn)。離岸銀行十分容易形成信貸資金風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)離岸銀行開(kāi)展離岸業(yè)務(wù)的時(shí)間有限，主要業(yè)務(wù)內(nèi)容以存款、貸款為主。而離岸銀行存貸業(yè)務(wù)的特征呈現(xiàn)為“兩頭在外”，要進(jìn)行全面的調(diào)查成本難度較大。難以深入地把握交易對(duì)象的信用情況以及產(chǎn)業(yè)自信情況，對(duì)于貸款客戶的實(shí)際情況、負(fù)債情況存在一定的困難，所以往往會(huì)導(dǎo)致在借貸過(guò)程中形成信息部隊(duì)稱(chēng)的情況，進(jìn)而導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)。
1.2利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)
假如離岸資金與國(guó)內(nèi)資金在利率方面存在較大差異的時(shí)候，在無(wú)法有效控制滲透的情況下會(huì)導(dǎo)致資金出現(xiàn)大規(guī)模套利轉(zhuǎn)移。假如離岸利率相對(duì)于國(guó)內(nèi)利率要高，則會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資金外流；假如國(guó)內(nèi)利率相對(duì)于離岸利率更高，則會(huì)導(dǎo)致離岸資金流入國(guó)內(nèi)。不論上述哪一種情況出現(xiàn)都會(huì)給當(dāng)前我國(guó)尚未完全成熟的利率管理體制帶來(lái)負(fù)面影響。當(dāng)前我國(guó)依然執(zhí)行著較為樣的外匯管制體系，假如離岸賬戶與在岸賬戶的管理上沒(méi)有獨(dú)立隔離，則會(huì)導(dǎo)致有限的外匯資源通過(guò)離岸賬戶出逃，對(duì)國(guó)家的外匯管理造成巨大的影響。
1.3法律風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)離岸金融市場(chǎng)正處于發(fā)展的初級(jí)階段，規(guī)范輔助其健康發(fā)展的相關(guān)規(guī)定與法律條文還有所欠缺，進(jìn)而給一些別有用心的人以可乘之機(jī)，顯著增加了離岸金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的形成。法律條文的欠缺以及相關(guān)規(guī)定的不完善所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為：第一，為別有用心的腐敗分子提供侵吞國(guó)有財(cái)產(chǎn)的途徑，主張資本外逃規(guī)模擴(kuò)大。當(dāng)前我國(guó)很多企業(yè)都是實(shí)行所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況，所以存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。掌控經(jīng)營(yíng)權(quán)的經(jīng)理人很有可能對(duì)股東資產(chǎn)進(jìn)行侵占，而受眾握有控股權(quán)的大股東則還存在侵犯其他股東權(quán)益的情況。而離岸金融中心法律監(jiān)管制度的欠缺則正好為這種侵占行為提供了順暢的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移途徑。不法分子可以通過(guò)關(guān)聯(lián)交易來(lái)掏空上市公司的資產(chǎn)，通過(guò)隱藏公司股權(quán)收購(gòu)方的身份來(lái)低成本的侵占股權(quán)。
2.離岸金融市場(chǎng)的監(jiān)管
2.1選擇合適的管理模式
當(dāng)前全球近百個(gè)離岸金融中心所使用的管理模式主要有內(nèi)外一體型、內(nèi)外分離型、分離滲透型以及簿記型四種形式。各個(gè)國(guó)家會(huì)根據(jù)自身金融行業(yè)發(fā)展情況以及金融監(jiān)管水平來(lái)選擇合適的模式。當(dāng)前我國(guó)仍然執(zhí)行著嚴(yán)格的外匯管制，資本項(xiàng)目無(wú)法實(shí)現(xiàn)自由兌換。金融監(jiān)管水平有待提升，金融風(fēng)險(xiǎn)防范能力相對(duì)薄弱，不適合使用內(nèi)外一體式的管理模式。為了保證金融市場(chǎng)穩(wěn)定點(diǎn)秩序，我國(guó)可以采用絕對(duì)分離的離岸金融業(yè)務(wù)，以保證貨幣政策的獨(dú)立性。這種模式還有助于預(yù)防離岸短期資金對(duì)在岸市場(chǎng)的影響。
2.2提升市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻
建立離岸金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格的設(shè)立與審批制度。國(guó)家相關(guān)管理激斗需要對(duì)申請(qǐng)開(kāi)設(shè)離岸金融業(yè)務(wù)、設(shè)立離岸銀行的機(jī)構(gòu)開(kāi)展嚴(yán)格的審批。根據(jù)申請(qǐng)人的申請(qǐng)需求、資信情況以及資本狀態(tài)來(lái)發(fā)放全面牌照。離岸牌照等，嚴(yán)格規(guī)定開(kāi)展的業(yè)務(wù)范圍與類(lèi)型，對(duì)持有不同類(lèi)別牌照的離岸銀行進(jìn)行分類(lèi)管理。明確提出離岸銀行需要以分行建制，總行將成為機(jī)構(gòu)的最后償還人，全面承認(rèn)離岸業(yè)務(wù)開(kāi)展的風(fēng)險(xiǎn)，從而避免離岸分行由于經(jīng)營(yíng)不善倒閉而對(duì)所屬?lài)?guó)家金融市場(chǎng)的影響。在對(duì)外資銀行進(jìn)行資格審核的時(shí)候需要尤其注重其總行實(shí)力是否雄厚，商業(yè)信譽(yù)是否良好、經(jīng)營(yíng)水平是否穩(wěn)定等，從而進(jìn)行最終的判斷。
結(jié)束語(yǔ)
總的來(lái)說(shuō)，離岸金融市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)管理要全面意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的存在，離岸金融機(jī)構(gòu)不僅僅要積極地提升自身風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，建立起完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，并且國(guó)家相關(guān)監(jiān)管部門(mén)要時(shí)刻對(duì)離岸金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督審查，開(kāi)展有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，加快法律規(guī)范制定的腳步，根據(jù)國(guó)內(nèi)國(guó)際金融環(huán)節(jié)來(lái)不斷調(diào)整、優(yōu)化對(duì)離岸金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的手段，進(jìn)而最終使得離岸金融市場(chǎng)可以規(guī)范發(fā)展。
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關(guān)鍵詞：離岸金融市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)管理體系；原則
中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1005-913X（2017）06-0079-02
隨著經(jīng)濟(jì)與金融的國(guó)際化程度不斷提高，發(fā)展離岸金融市場(chǎng)成為我國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際接軌的重要步驟。而離岸市場(chǎng)蘊(yùn)含著較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此全面而系統(tǒng)的研究我國(guó)離岸金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理是十分重要。
一、離岸金融市場(chǎng)的定義與特點(diǎn)
離岸金融市場(chǎng)指經(jīng)營(yíng)可自由兌換貨幣、交易在貨幣發(fā)行國(guó)境內(nèi)或境外、在非居民之間進(jìn)行的、基本不受市場(chǎng)所在國(guó)法規(guī)和稅制限制、同時(shí)享受一定優(yōu)惠待遇的獨(dú)立的自由交易市場(chǎng)。
離岸金融市場(chǎng)的出現(xiàn)是國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展的重大突破。和傳統(tǒng)的國(guó)際金融市場(chǎng)相比，具有許多不同的特點(diǎn)：一是業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不受管制。由于有關(guān)國(guó)家的政府法規(guī)及外匯管制措施對(duì)其約束甚少或不受約束，有免交存款準(zhǔn)備金、資金出入交易自由、低稅率及免稅等優(yōu)惠，可根據(jù)快捷方便要求創(chuàng)新業(yè)務(wù)。二是獨(dú)特的利率體系。由于不需交納存款準(zhǔn)備金，不必參加存款保險(xiǎn)，也無(wú)最高利率限制，故其存款利率相對(duì)較高，放款利率相對(duì)較低，存貸利差很小，對(duì)存款人和借款者更有吸引力。三是結(jié)算手段先進(jìn)。離岸金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)結(jié)算多通過(guò)電訊手段完成，所以資金調(diào)度靈活，手續(xù)簡(jiǎn)便，有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。四是資金交易規(guī)模龐大，是典型的批發(fā)市場(chǎng)。市場(chǎng)資金來(lái)自世界各地，數(shù)額極其龐大，可自由兌換貨幣種類(lèi)多，能滿足不同籌資者不同期限、數(shù)額、用途的需求。五是銀行間交易為主。在離岸金融市場(chǎng)中，資金的借貸以及外匯的買(mǎi)賣(mài)主要是銀行或大型機(jī)構(gòu)間貨幣資金的余缺的調(diào)節(jié)。
二、離岸金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)的影響
（一）信用風(fēng)險(xiǎn)
1.有限滲透模式加大離岸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)家外匯管理局《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法實(shí)施細(xì)則》允許銀行利用在岸資金在一定限額內(nèi)彌補(bǔ)離岸賬戶資金頭寸的不足。而從我國(guó)目前的離岸銀行業(yè)務(wù)來(lái)看，境內(nèi)外機(jī)構(gòu)通過(guò)相互擔(dān)?？梢允官Y金在一定程度下流入和流出，因此我國(guó)離岸市場(chǎng)采用的是有限滲漏的內(nèi)外分離型模式。從管理層角度，選擇該模式主要是為了降低離岸賬戶的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)銀行內(nèi)部?jī)蓚€(gè)賬戶的流動(dòng)，用一定限度內(nèi)的在岸資金彌補(bǔ)離岸賬戶頭寸不足，從而提高離岸賬戶抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。有限滲漏的內(nèi)外分離模式給試點(diǎn)銀行提供了一個(gè)在他們認(rèn)為需要時(shí)就可以將在岸資金補(bǔ)充離岸頭寸的冒險(xiǎn)機(jī)會(huì)，這勢(shì)必導(dǎo)致離岸貸款迅速膨脹，大大超過(guò)離岸存款的Y金來(lái)源。有關(guān)銀行將在岸資金滲漏到離岸賬戶中去，一旦離岸貸款不能按時(shí)收回，或者離岸市場(chǎng)的存貸款不能自求平衡，就只能冒險(xiǎn)繼續(xù)追加在岸資金以彌補(bǔ)離岸賬戶的存貸款缺口，進(jìn)而打破在岸資金向離岸市場(chǎng)滲漏的限度。如果在岸資金的補(bǔ)充不能及時(shí)到位，離岸業(yè)務(wù)又勢(shì)必出現(xiàn)虧損，這是所有商業(yè)銀行都不愿看到的。在岸資金對(duì)離岸市場(chǎng)的注入，在短期內(nèi)可能會(huì)緩解離岸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，但在長(zhǎng)期卻會(huì)形成相反的效應(yīng)：離岸市場(chǎng)越來(lái)越依賴(lài)在岸資金的補(bǔ)充，離岸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)甚至虧損相應(yīng)地不斷傳導(dǎo)到在岸市場(chǎng)。而這又進(jìn)一步增加了離岸銀行業(yè)務(wù)的呆壞賬?？梢钥隙ǎ绻?dāng)初離岸和在岸兩個(gè)賬戶完全分離，不能相互滲透，則有關(guān)銀行只能根據(jù)離岸存款發(fā)放離岸貸款，就不易造成離岸貸款規(guī)模的過(guò)于擴(kuò)張了。盡管短期內(nèi)有關(guān)銀行因?yàn)椴荒芗皶r(shí)得到資金的補(bǔ)充離岸業(yè)務(wù)可能陷入困境，但這會(huì)促使銀行業(yè)形成必要的謹(jǐn)慎和自律，從根本上避免離岸市場(chǎng)的巨額虧損。
2.轉(zhuǎn)嫁金融風(fēng)險(xiǎn)
隨著外資企業(yè)在華投資的增長(zhǎng)，外資企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題日益顯著。一般而言，為了提高投資收益率，企業(yè)傾向于提高負(fù)債率，這是因?yàn)楫?dāng)企業(yè)投資收益率高于利率時(shí)，從事跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)為了降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，使本幣資產(chǎn)和本幣負(fù)債相匹配，更加重視在東道國(guó)和國(guó)際金融市場(chǎng)融資。但企業(yè)不能無(wú)限制地提高負(fù)債率，因?yàn)殡S著負(fù)債率上升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，其融資成本（貸款利率）將上升。因此，對(duì)于奉行激進(jìn)經(jīng)營(yíng)策略的企業(yè)而言，如果能夠向公眾和金融機(jī)構(gòu)隱瞞其真實(shí)負(fù)債水平，將有助于其擴(kuò)大融資規(guī)模而不至于推高貸款利率。為了達(dá)到這一目的，擁有不透明“優(yōu)勢(shì)”的離岸金融中心無(wú)疑是最佳選擇。借助離岸中心，一家集團(tuán)公司可以在集團(tuán)整體債務(wù)水平很高的情況下，將其控制下的信息披露義務(wù)較高的子公司賬面?zhèn)鶆?wù)水平保持在較低水平，而集團(tuán)整體的高負(fù)債不為人所知。對(duì)于我國(guó)而言，外資企業(yè)借助離岸公司推行高負(fù)債經(jīng)營(yíng)，最終發(fā)生債務(wù)違約而殃及向其在華子公司放款的中國(guó)金融機(jī)構(gòu)。
（二）利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)
一方面，我國(guó)缺乏統(tǒng)一的客戶信用等級(jí)的評(píng)定制度，貸款的發(fā)放主要靠各行自己的信用評(píng)級(jí)以及貸審會(huì)的審查評(píng)估，主管因素過(guò)多，這種審查評(píng)估的效率即便發(fā)揮到極致也抵不上專(zhuān)業(yè)的信用等級(jí)評(píng)定。更何況在離岸業(yè)務(wù)發(fā)展比較迅速的情況下，客戶多為駐外中資企業(yè)或境內(nèi)外資企業(yè)等“非居民”，許多貸款甚至沒(méi)有經(jīng)過(guò)嚴(yán)格評(píng)審就已發(fā)放，使貸款無(wú)法收回，造成大量呆賬壞賬。另一方面，銀行缺乏規(guī)避利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具。離岸金融市場(chǎng)是一個(gè)要求利率和匯率完全市場(chǎng)化、對(duì)外完全開(kāi)放的市場(chǎng)，利率受?chē)?guó)際市場(chǎng)資金供求的影響，匯率波動(dòng)為世界市場(chǎng)行情所決定。由于這個(gè)市場(chǎng)上的利率和匯率的波動(dòng)都相當(dāng)頻繁，而我國(guó)銀行還處于在這兩者都相當(dāng)穩(wěn)定的機(jī)制中，對(duì)利率和匯率波動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，反應(yīng)不敏感，更缺乏有效的規(guī)避措施。正是缺乏這些交易產(chǎn)品和工具，使得我國(guó)離岸賬戶完全暴露在風(fēng)險(xiǎn)敞口之下。
（三）法律風(fēng)險(xiǎn)
1.配套政策落后。由于離岸業(yè)務(wù)處于試點(diǎn)狀態(tài)，管理層對(duì)發(fā)展離岸業(yè)務(wù)尚有疑慮，因此對(duì)離岸業(yè)務(wù)發(fā)展的態(tài)度不明確，一些政策和法律法規(guī)沒(méi)有落實(shí)，如稅收政策、保密制度等都沒(méi)有明文規(guī)定，使離岸金融業(yè)務(wù)對(duì)比其他金融業(yè)務(wù)難以體現(xiàn)出應(yīng)有的優(yōu)勢(shì)，且在實(shí)際業(yè)務(wù)中手續(xù)比較復(fù)雜，環(huán)節(jié)較多。業(yè)務(wù)開(kāi)展初期我國(guó)的離岸金融業(yè)務(wù)完全是在“法律真空”狀態(tài)下進(jìn)行的。實(shí)施的管理辦法中對(duì)離岸金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展幾乎完全是一種事后監(jiān)管，根本無(wú)法在離岸金融業(yè)務(wù)開(kāi)始時(shí)發(fā)揮規(guī)范約束作用。在這樣的條件下試點(diǎn)，使離岸金融業(yè)務(wù)具有更大的隨意性和不確定性，政策尺度有很大的伸縮性和主觀性，注定要付出沉重代價(jià)。
2.隱性外債。我國(guó)開(kāi)辦和利用離岸金融市場(chǎng)的目的之一是為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌措資金。離岸資金的流入就成為外債。但是現(xiàn)實(shí)中有部分資金的流入逃避審批、登記，使管理當(dāng)局一定程度失去對(duì)外債規(guī)模的控制。其主要手段有以下三種：一是一些從事跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)利用海外子公司從離岸金融市場(chǎng)籌資后通過(guò)內(nèi)部調(diào)撥轉(zhuǎn)移給國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)使用。二是借投資之名，行融資之實(shí)。我國(guó)隱性外債的相當(dāng)一部分是國(guó)外機(jī)構(gòu)包括我國(guó)駐海外機(jī)構(gòu)以投資名義對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)提供的借貸。三是對(duì)外擔(dān)保，我國(guó)外匯管理?xiàng)l例雖然規(guī)定了對(duì)外擔(dān)保需要獲得對(duì)外負(fù)債審批和進(jìn)行外債登記，但依然有不少外債或者是既沒(méi)審批也沒(méi)登記，或者是獲得審批卻沒(méi)登記。從而影響國(guó)家對(duì)外債規(guī)模的控制和外債真實(shí)水平的反映。
3.非法逃匯、套匯和騙匯。一方面離岸市場(chǎng)游資沖擊境外外匯市場(chǎng)所造成的匯價(jià)巨幅波動(dòng)會(huì)誘發(fā)非法逃匯、套匯和騙匯行為，從而給人民幣帶來(lái)貶值或升值壓力。另一方面，一部分企業(yè)利用《境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)外擔(dān)保管理辦法》及其實(shí)施細(xì)則的缺陷，通過(guò)離岸業(yè)務(wù)以逃匯套匯。我國(guó)一直實(shí)行嚴(yán)格的外匯管制，勢(shì)必造成離市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)的外匯資金價(jià)值差異，給企業(yè)提供了利用離岸市場(chǎng)賺取這個(gè)價(jià)值差異的機(jī)會(huì)，使得他們有可能將境內(nèi)資金轉(zhuǎn)移到離岸市場(chǎng)，也可能將離岸資金轉(zhuǎn)移到境內(nèi)市場(chǎng)。
三、構(gòu)建我國(guó)離岸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的原則
（一）加快離岸金融相關(guān)法律的建設(shè)進(jìn)程
我國(guó)目前關(guān)于離岸金融業(yè)務(wù)的法律只有 1997 年的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》和1998 年的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法實(shí)施細(xì)則》。對(duì)于外資金融機(jī)構(gòu)則主要依據(jù)《中國(guó)人民銀行法》《商業(yè)銀行法》《外資金融機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》中的有關(guān)條款進(jìn)行監(jiān)管。法律風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)離岸金融市場(chǎng)發(fā)展瓶頸之一?？v觀國(guó)際主要離岸金融市場(chǎng)，都有嚴(yán)密的法律體系來(lái)約束離岸金融機(jī)構(gòu)的行為。因此必須借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)和國(guó)際通行的監(jiān)管規(guī)則，事先進(jìn)行規(guī)范性監(jiān)管程序設(shè)計(jì)，及時(shí)出臺(tái)離岸金融法律規(guī)范，使之符合國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的要求，防止鉆法律空子的投機(jī)違規(guī)行為發(fā)生，確保健康穩(wěn)定的離岸金融秩序。
（二）建立我國(guó)特色的離岸風(fēng)險(xiǎn)管理
以巴塞爾協(xié)議為例，新版的協(xié)議對(duì)銀行的資本充足率作出較高的要求，在以信用風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)充足率要求為 8%，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)的資本提出額外的要求。同時(shí)對(duì)于銀行的信用、市場(chǎng)、操作風(fēng)險(xiǎn)提供了更嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。巴塞爾協(xié)議有助于國(guó)際銀行業(yè)進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理。但我國(guó)在實(shí)施巴塞協(xié)議時(shí)，應(yīng)該基于本國(guó)的國(guó)情，打造適合我國(guó)銀行業(yè)的“巴塞爾協(xié)議”。我們還強(qiáng)調(diào)，在滿足最低資本監(jiān)管要求的同時(shí)，銀行還應(yīng)該重視改善風(fēng)險(xiǎn)管理。
（三）協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理和離岸市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)系
離岸金融是高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，若監(jiān)管不力，會(huì)導(dǎo)致離岸市場(chǎng)秩序混亂，形成金融風(fēng)險(xiǎn)，為達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)、保證離岸市場(chǎng)安全的目的，先期可以通過(guò)強(qiáng)化管制，限制金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)范圍、控制金融產(chǎn)品的價(jià)格。如美國(guó)在 20 世紀(jì) 80 年代以前實(shí)行嚴(yán)格的金融管制。但放松管制，鼓勵(lì)充分競(jìng)爭(zhēng)才是防范風(fēng)險(xiǎn)的根本途徑。這樣離岸金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在放松管制的過(guò)程中逐漸釋放，監(jiān)管當(dāng)局和離岸金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力也會(huì)逐步提高。
關(guān)鍵詞：金融風(fēng)險(xiǎn) 傳染機(jī)制 計(jì)量分析
一、研究背景及文獻(xiàn)梳理
國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，使得金融風(fēng)險(xiǎn)在全球范圍內(nèi)傳播，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了巨大的破壞力。金融風(fēng)險(xiǎn)不僅可以在國(guó)家間傳染，也可以在同一國(guó)家中不同的金融市場(chǎng)之間傳染。金融市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染是從中觀層面探討不同金融產(chǎn)品之間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制，金融市場(chǎng)由不同的金融產(chǎn)品組成，在中國(guó)最主要的金融市場(chǎng)有債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，因此本文主要考察中國(guó)債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制，為不同金融市場(chǎng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)傳染提供重要的理論依據(jù)。
如果金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊從某一金融市場(chǎng)傳遞到另外一個(gè)金融市場(chǎng)，這兩個(gè)金融市場(chǎng)之間會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)沖擊產(chǎn)生顯著的變化，則表明這兩個(gè)金融市場(chǎng)之間存在著風(fēng)險(xiǎn)傳染。隨著金融全球化進(jìn)程的推進(jìn)，金融風(fēng)險(xiǎn)傳播速度加快，金融危機(jī)爆發(fā)頻繁，針對(duì)金融市場(chǎng)間風(fēng)險(xiǎn)傳染的研究有所加強(qiáng)。
（一）國(guó)外的研究
不同國(guó)家，由于金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度不同，其風(fēng)險(xiǎn)傳染的效果也不同。Ruey和ShanWu（2005）研究中指出，在新興市場(chǎng)國(guó)家中，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)之間的傳染聯(lián)動(dòng)效應(yīng)顯著。Ebrahim（2000）對(duì)德國(guó)、加拿大等金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)據(jù)的實(shí)證研究表明，貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間存在正向價(jià)格溢出和波動(dòng)溢出的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)。
（二）國(guó)內(nèi)的研究
國(guó)內(nèi)對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染的研究主要有袁晨和傅強(qiáng)（2010）利用CARCH 模型實(shí)證研究了我國(guó)2003-2010年股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)之間階段時(shí)變特征的傳染效應(yīng)。謝志超和曾忠東（2012）利用VAR方法檢驗(yàn)了美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的傳染效應(yīng)。結(jié)合國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，金融市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)在研究方法上主要采用向量自回歸模型VAR、多變量GARCH模型和協(xié)整分析等。本文主要運(yùn)用聯(lián)立方程組的方法，加入滯后項(xiàng)構(gòu)造出修正的VAR模型，實(shí)則是對(duì)VAR系統(tǒng)方法的一種改進(jìn)；本模型比VAR模型改進(jìn)之處在于盡可能消除隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)與變量之間的自相關(guān)，從而使模型更加精確。
本文研究的對(duì)象是包括債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
二、樣本數(shù)據(jù)選擇和變量說(shuō)明
本文的債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)，以債券市場(chǎng)交易總量來(lái)代表。債券市場(chǎng)是發(fā)行和買(mǎi)賣(mài)債券的場(chǎng)所，是金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分。債券市場(chǎng)是一國(guó)金融體系中不可或缺的部分。一個(gè)統(tǒng)一、成熟的債券市場(chǎng)可以為全社會(huì)的投資者和籌資者提供低風(fēng)險(xiǎn)的投融資工具；債券的收益率曲線是社會(huì)經(jīng)濟(jì)中一切金融商品收益水平的基準(zhǔn)，因此債券市場(chǎng)也是傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策的重要載體?？梢哉f(shuō)，統(tǒng)一、成熟的債券市場(chǎng)構(gòu)成了一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)。債券市場(chǎng)交易總量即為在債券市場(chǎng)中的交易總額。本文中采用的是1999到2010年每年的平均交易總額。
股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)采用股票市價(jià)總值。對(duì)一家上市公司來(lái)說(shuō)，它的股票市場(chǎng)價(jià)格乘以發(fā)行的總股數(shù)，即為該公司在市場(chǎng)上的價(jià)值，也就是公司的市價(jià)總值。把所有上市公司的市值加總，就可得出整個(gè)股票市場(chǎng)的市價(jià)總值。股市的市場(chǎng)總值是衡量一個(gè)國(guó)家股票市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度的重要指標(biāo)。市價(jià)總值：當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格×股本數(shù)=市價(jià)總值。本文采用的是1999到2010年每年平均的股票市價(jià)總值
外匯市場(chǎng)數(shù)據(jù)采用人民幣對(duì)美元的基礎(chǔ)匯率（exchange）為數(shù)據(jù)。作為主要的貿(mào)易伙伴國(guó)以及全球第一經(jīng)濟(jì)體，美元匯率具有很高的代表性，其數(shù)據(jù)能夠很好地代表外匯市場(chǎng)。
三、實(shí)證模型
通過(guò)在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局等相關(guān)政府部門(mén)門(mén)戶網(wǎng)站查找數(shù)據(jù)后，本文將債券總量、股票市值、人民幣兌美元的匯率、固定資產(chǎn)投資量、價(jià)格指數(shù)、進(jìn)出口量等數(shù)據(jù)進(jìn)行了Eviews軟件的處理，得出了債券總量、股票市值、人民幣兌美元的匯率之間的變量關(guān)系。以下為得出的參數(shù)模型：
de=c（1）+c（2）*s+c（3）*e+c（4）*d_t_1_+c（5）*f （1）
s=c（6）+c（7）*de+c（8）*e+c（9）*s_t_1_+c（10）*p （2）
e=c（11）+c（12）*de+c（13）*s+c（14）*e_t_1_+c（15）*ex （3）
其中p f ex d_t_1_ s_t_1_ e_t_1_是工具變量。
de：債券市場(chǎng)交易總量；
s：股票市價(jià)總值；
e：人民幣兌美元的匯率；
d_t_1_：債券市場(chǎng)交易總量滯后項(xiàng)；
s_t_1_：股票市價(jià)總值的滯后項(xiàng)；
e_t_1：人民幣兌美元匯率的滯后項(xiàng)；
f：固定資產(chǎn)投資總量；
p：價(jià)格指數(shù)；
ex：進(jìn)出口量；
驗(yàn)證模型的可識(shí)別性：
M=3 K=6，
對(duì)（1）來(lái)說(shuō)，k=2，K-k=4>M-1=2，該方程可以識(shí)別，并且是過(guò)度識(shí)別；
對(duì)（2）來(lái)說(shuō)，k=2，K-k=4>M-1=2，該方程可以識(shí)別，并且是過(guò)度識(shí)別；
對(duì)（3）來(lái)說(shuō)，k=2，K-k=4>M-1=2，該方程可以識(shí)別，并且是過(guò)度識(shí)別；
因此該模型可以識(shí)別。
用eviews對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，t檢驗(yàn)結(jié)果基本顯著。
通過(guò)Eviews軟件的處理和運(yùn)算，得出各參數(shù)數(shù)值：
將Eviews軟件處理后的數(shù)據(jù)代入原始公式，得到了以下結(jié)果：
de=（-42874.60）+0.065574*s+5341.992*e+0.040864*d_t_1_+0.010378*f （1）
s=222104.6+15.01321*de+（-12435.51）*e+0.097684*s_t_1_+（-1682.774）*p（2）
e=3.163880+0.000161*de+（-1.00E-05）*s+0.589436*e_t_1_+（-4.56E-06）*ex（3）
de：債券市場(chǎng)交易總量；
s：股票市價(jià)總值；
e：人民幣兌美元的匯率；
d_t_1_：債券市場(chǎng)交易總量滯后項(xiàng)；
s_t_1_：股票市價(jià)總值的滯后項(xiàng)；
e_t_1：人民幣兌美元匯率的滯后項(xiàng)；
f：固定資產(chǎn)投資總量；
p：價(jià)格指數(shù)；
ex：進(jìn)出口量；
四、結(jié)論
第一，由于債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)之間的關(guān)系系數(shù)為正，且在（1）中系數(shù)為0.065574，（2）中系數(shù)為15.01321，表明債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)之間存在正的相關(guān)關(guān)系，但是股票市場(chǎng)的變動(dòng)對(duì)債券市場(chǎng)的波動(dòng)影響較弱，而債券市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)影響較強(qiáng)。
第二，由于債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的關(guān)系系數(shù)為正，且在（1）中系數(shù)為5341.992，（2）中系數(shù)為0.000161，表明債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間存在正的相關(guān)關(guān)系，但是外匯市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)債券市場(chǎng)的波動(dòng)影響很強(qiáng)，而債券市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)的關(guān)系較弱。
第三，由于股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的關(guān)系系數(shù)為正，且在（2）中系數(shù)為-12435.51，（3）中的系數(shù)為-1.00E-05，表明債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間存在負(fù)的相關(guān)關(guān)系，外匯市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)影響較強(qiáng)，股票市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)的波動(dòng)影響十分強(qiáng)。
五、與中國(guó)實(shí)際結(jié)合和政策建議
第一，由于股票市場(chǎng)的變動(dòng)對(duì)債券市場(chǎng)的波動(dòng)影響較弱，而債券市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)影響較強(qiáng)，所以我們應(yīng)該防止債券市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)對(duì)股票造成的影響。因?yàn)槔实淖兓瘜?duì)股票和債券價(jià)格都有著很深的影響，所以我們首先應(yīng)該調(diào)整的是我國(guó)的利率制度，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)必須依據(jù)條件的成熟程度決定利率放開(kāi)的計(jì)劃安排，使利率市場(chǎng)化有計(jì)劃、有步驟地順利實(shí)現(xiàn)。目前，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的總體框架是：先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先農(nóng)村，后城市；先批發(fā)，后零售。其改革遵守兩個(gè)基本原則，一是漸進(jìn)式，二是力爭(zhēng)與國(guó)際慣例接軌。逐步“建立以中央銀行利率為基礎(chǔ)、以貨幣市場(chǎng)利率為中介、由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制”。
第二，由于外匯市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)債券市場(chǎng)的波動(dòng)影響很強(qiáng)，而債券市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)的關(guān)系較弱。美歐債務(wù)危機(jī)后，靠外國(guó)的經(jīng)濟(jì)理論和政策是解決不了問(wèn)題的，中國(guó)必須靠自主獨(dú)立的、將西方經(jīng)濟(jì)理論中國(guó)化的貨幣政策：實(shí)行提幅增頻雙向浮動(dòng)的人民幣匯率政策；在外匯管理方面實(shí)行“限入獎(jiǎng)出”政策。人民幣匯率雙向浮動(dòng)提幅增頻，增強(qiáng)外匯政策的自主性，能夠減少外匯儲(chǔ)備，進(jìn)而減少持有美歐政府債券的數(shù)量，減少美國(guó)政府信用等級(jí)下調(diào)帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備損失。與此同時(shí)，外匯儲(chǔ)備減少，外匯占款規(guī)模收縮，國(guó)內(nèi)貨幣供給量下降，還有利于抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹。
第三，外匯市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)影響較強(qiáng)，股票市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)的波動(dòng)影響十分強(qiáng)。由于外匯市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的相互影響，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)在兩個(gè)市場(chǎng)之間傳遞更加無(wú)孔不入，金融風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越立體，擴(kuò)散性、溢出性不斷加強(qiáng)，金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性大大增強(qiáng)，甚至易引發(fā)金融體系乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的動(dòng)蕩。為了降低“蝴蝶效應(yīng)”下金融風(fēng)險(xiǎn)的快速擴(kuò)散，促進(jìn)外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的協(xié)調(diào)健康發(fā)展，可從以下幾個(gè)方面著手：首先，強(qiáng)化對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的監(jiān)管，引導(dǎo)投機(jī)資本合理合法的流動(dòng)。一方面構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，利用這些指標(biāo)對(duì)國(guó)際資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、流向證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行測(cè)算，從而做好預(yù)防措施；另一方面加強(qiáng)國(guó)際間資本流動(dòng)的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，改進(jìn)外商投資企業(yè)外匯登記和資本金結(jié)匯管理，探索對(duì)結(jié)匯資金流向的后續(xù)核查和監(jiān)管，遏制通過(guò)僑匯分拆方式規(guī)避外匯限額監(jiān)管的行為，跟蹤調(diào)查異常的外匯流動(dòng)等。其次，從多角度規(guī)范證券市場(chǎng)發(fā)展，完善信息披露制度，規(guī)范信息披露報(bào)告的內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，培育成熟的市場(chǎng)參與主體，進(jìn)一步完善和修改《證券法》，為市場(chǎng)提供透明公開(kāi)的交易環(huán)境，形成科學(xué)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，避免股價(jià)隨匯率變化發(fā)生大幅波動(dòng)。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略
一、引言
商業(yè)銀行作為金融體系中的重要組成部分，是中央銀行實(shí)施貨幣政策時(shí)的重要傳導(dǎo)環(huán)節(jié)。在激烈的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力直接威脅到商業(yè)銀行的生死存亡。隨著我國(guó)金融制度改革的不斷深入，我國(guó)金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式受到金融市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。面對(duì)新的發(fā)展形勢(shì)，商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，監(jiān)管部門(mén)對(duì)傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)監(jiān)管力度的加強(qiáng)使得傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)模式帶來(lái)的利潤(rùn)空間越來(lái)越小，以理財(cái)、債券、基金等為代表的新興的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出蓬勃的發(fā)展趨勢(shì)，并逐漸成為商業(yè)銀行新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。但是，與此同時(shí)，我們必須清晰的認(rèn)識(shí)到，在金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，我國(guó)商業(yè)銀行所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)日益增大，加強(qiáng)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行在金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)管理顯得尤為重要。
二、我國(guó)商業(yè)銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀分析
在我國(guó)改革開(kāi)放的初期，主要的幾家國(guó)有銀行先后開(kāi)辦了信托、租賃、證券、投資等業(yè)務(wù)，此時(shí)的金融行業(yè)屬于混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)期。自1995年起，我國(guó)《商業(yè)銀行法》的頒布正式從法律上確立了金融體系分業(yè)經(jīng)營(yíng)的制度。隨著我國(guó)金融業(yè)務(wù)改革的不斷推進(jìn)，金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)作為商業(yè)銀行中的新興業(yè)務(wù)也應(yīng)運(yùn)而生。具體而言，商業(yè)銀行的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之間存在著明顯的差別，這也是我國(guó)商業(yè)銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀。
（一）單筆交易的巨大金額對(duì)銀行流動(dòng)性產(chǎn)生影響
不同于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行的存貸款與儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)，金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)一個(gè)最為顯著的特點(diǎn)就是單筆交易的金額巨大。銀行同業(yè)之間的資金業(yè)務(wù)往來(lái)一般都在上億元，這樣大筆的交易資金的進(jìn)出對(duì)銀行的日常流動(dòng)性管理有著重要的影響。這樣的大筆交易資金可以比較容易幫助銀行間市場(chǎng)成員或同業(yè)間經(jīng)常性資金的融入和融出，商業(yè)銀行可以通過(guò)比較市場(chǎng)化的資金價(jià)格對(duì)資金進(jìn)行融通，同樣，商業(yè)銀行也可以將自己手中的資產(chǎn)質(zhì)押出去進(jìn)行再融資，通過(guò)這樣反復(fù)的操作，商業(yè)銀行在獲得收益的同時(shí)也產(chǎn)生了對(duì)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。
（二）商業(yè)銀行金融市場(chǎng)的發(fā)展有助于轉(zhuǎn)變銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
在商業(yè)銀行中，傳統(tǒng)的存貸款產(chǎn)品業(yè)務(wù)不斷受到了來(lái)自股票、基金、信托、保險(xiǎn)等新產(chǎn)品的沖擊，傳統(tǒng)的、固有的盈利模式被弱化，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)日益艱難，這在客觀上要求商業(yè)銀行必須及時(shí)轉(zhuǎn)變自己的業(yè)務(wù)模式與運(yùn)行機(jī)制。金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展為商業(yè)銀行不斷擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)規(guī)模、持續(xù)開(kāi)發(fā)金融產(chǎn)品提供了平臺(tái)，這樣的商業(yè)銀行才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不敗之地。例如：債券市場(chǎng)的發(fā)展，主要經(jīng)歷了國(guó)債、金融債、企業(yè)債的發(fā)展過(guò)程，業(yè)務(wù)的拓展使得商業(yè)銀行的閑置資金得到了有效的使用，幫助商業(yè)銀行一改傳統(tǒng)的、單一的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)資產(chǎn)的多元化經(jīng)營(yíng)模式。
（三）實(shí)現(xiàn)了由被動(dòng)負(fù)債向部分主動(dòng)負(fù)債的轉(zhuǎn)變
隨著金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，商業(yè)銀行也由過(guò)去傳統(tǒng)的被動(dòng)負(fù)債模式轉(zhuǎn)向主動(dòng)性負(fù)債，從而豐富了商業(yè)銀行的負(fù)債資源。例如：商業(yè)銀行在金融市場(chǎng)上發(fā)行次級(jí)債、金融債等業(yè)務(wù)可以鎖定負(fù)債的期限，以此來(lái)降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的難度。另外，在商業(yè)銀行進(jìn)一步推進(jìn)資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，可以將長(zhǎng)期資產(chǎn)以證券化的方式通過(guò)債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓來(lái)優(yōu)化商業(yè)銀行存量資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。規(guī)模不斷擴(kuò)大的銀行間市場(chǎng)和各類(lèi)交易所市場(chǎng)為商業(yè)銀行的發(fā)展提供了更加廣泛的負(fù)債來(lái)源。
三、商業(yè)銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中面臨的新挑戰(zhàn)
隨著2008年金融危機(jī)的爆發(fā)與后危機(jī)時(shí)代的到來(lái)，金融創(chuàng)新呈現(xiàn)出新的勢(shì)頭，向著更加復(fù)雜化、多元化的發(fā)展趨勢(shì)，利率市場(chǎng)化的穩(wěn)步推進(jìn)、金融市場(chǎng)國(guó)際化的不斷深入，都使我國(guó)商業(yè)銀行在金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)面臨著巨大的挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)。
（一）金融創(chuàng)新呈現(xiàn)出多元化、復(fù)雜化的發(fā)展趨勢(shì)
隨著經(jīng)濟(jì)全球一體化發(fā)展進(jìn)程的加快，全球金融業(yè)務(wù)出現(xiàn)了新的發(fā)展趨勢(shì)――金融創(chuàng)新的加劇。上世紀(jì)70年代，國(guó)際金融市場(chǎng)迎來(lái)了金融創(chuàng)新的春天，這種趨勢(shì)一致持續(xù)到今天，并對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大影響。目前，全球金融市場(chǎng)的金融產(chǎn)品和工具已經(jīng)改變了過(guò)去的單一的存貸款、現(xiàn)金、證券等業(yè)務(wù)，逐漸演變成形式多樣化、結(jié)構(gòu)復(fù)雜化的各類(lèi)金融產(chǎn)品和工具。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際金融市場(chǎng)的接軌，而不斷涌入的國(guó)際金融市場(chǎng)的創(chuàng)新金融產(chǎn)品和工具對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式帶來(lái)了巨大的沖擊與挑戰(zhàn)。一方面，金融產(chǎn)品和工具的不斷創(chuàng)新迫使金融監(jiān)管當(dāng)局放松了管制，同時(shí)也對(duì)貨幣政策的有效性帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)；另一方面，對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行而言，金融產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新在為商業(yè)銀行帶來(lái)了豐厚的利潤(rùn)的同時(shí)也增加了其面臨風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜程度，對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高的要求。
（二）利率的市場(chǎng)化對(duì)資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生的波動(dòng)不斷激勵(lì)
我國(guó)自2013年以來(lái)，全面放開(kāi)對(duì)商業(yè)銀行貸款利率的管制以來(lái)，不斷推進(jìn)我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，雖然我國(guó)商業(yè)銀行的存款利率仍未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。但是，以為商業(yè)銀行的利率自主定價(jià)提供了很大的浮動(dòng)空間。在實(shí)際中，銀行間貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了利率的市場(chǎng)化。面對(duì)這一背景，利率的市場(chǎng)化使得商業(yè)銀行一方面在面臨著利差縮小的挑戰(zhàn)，而同時(shí)資產(chǎn)與負(fù)債之間的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)也在不斷增加。而一旦商業(yè)銀行的資產(chǎn)與負(fù)債期限不匹配，利率價(jià)格的變動(dòng)就需要商業(yè)銀行承擔(dān)缺口部分帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并且還將為商業(yè)銀行帶來(lái)重新定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)人民銀行的相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)近年來(lái)我國(guó)貨幣市場(chǎng)利率的波動(dòng)較大，收益率曲線的極端性變化比較明顯，這對(duì)商業(yè)銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)帶來(lái)了巨大沖擊。例如：2013年6月由于我國(guó)財(cái)政繳款、外匯占款的持續(xù)回落等多重因素疊加產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，使得中國(guó)的貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)劇烈，銀行同業(yè)間的拆借隔夜利率一度創(chuàng)下高達(dá)年利率30%的歷史新高。
（三）受?chē)?guó)際金融市場(chǎng)變化的影響明顯
近年來(lái)，隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展與全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，中國(guó)逐漸以新興經(jīng)濟(jì)體的姿態(tài)屹立在國(guó)際市場(chǎng)上，并對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展起著重要的作用。由此也帶動(dòng)了我國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的密切聯(lián)系。目前，我國(guó)的金融市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程已經(jīng)進(jìn)入新的發(fā)展階段，金融市場(chǎng)在為商銀行提供低成本負(fù)債來(lái)源的同時(shí)，也使得大量境外資金涌入商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)循環(huán)體系，迅速擴(kuò)張了商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債的規(guī)模，加快了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。但是，當(dāng)我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理時(shí)，大規(guī)模境外資金的涌入加劇了其流動(dòng)性的波動(dòng)，從而使得資產(chǎn)快速膨脹與緊急收縮呈現(xiàn)交替出現(xiàn)的現(xiàn)象，加大了商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的難度，并引發(fā)整個(gè)金融體系的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，嚴(yán)重的還將引發(fā)金融危機(jī)。另外，大量境外資金的涌入，商業(yè)銀行持有巨額對(duì)外負(fù)債將面臨更大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，如果匯率出現(xiàn)大幅度波動(dòng)等都將為商業(yè)銀行管理匯率風(fēng)險(xiǎn)增加難度。例如：在2013年的24個(gè)交易日中，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元即期交易價(jià)圍繞中間價(jià)雙向浮動(dòng)，交易價(jià)相對(duì)中間價(jià)的日間最大波幅日均為0.18%，這一比率高于2012年同期的波動(dòng)水平。2013年下半年以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)外外匯供求關(guān)系的變化，交易價(jià)的波動(dòng)明顯增加，多個(gè)交易日出現(xiàn)交易價(jià)觸及當(dāng)日中間價(jià)0.5%的浮動(dòng)區(qū)間上限。隨著人民幣升值預(yù)期震蕩的減弱，人民幣匯率預(yù)期在2013年9月后逐漸貶值?？梢?jiàn)，外部市場(chǎng)的劇烈震蕩對(duì)商業(yè)銀行的外匯資產(chǎn)產(chǎn)生了巨大影響，并為商業(yè)銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)帶來(lái)了沖擊。
四、商業(yè)銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的有效策略
（一）不斷建立與完善適合商業(yè)銀行自身發(fā)展的信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系
目前，我國(guó)的中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司、大公國(guó)際資信評(píng)級(jí)公司、聯(lián)合資信評(píng)級(jí)有限公司等專(zhuān)業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依靠各自經(jīng)過(guò)多年積累和完善的信用評(píng)級(jí)體系和方法對(duì)我國(guó)的大部分金融機(jī)構(gòu)主體和有價(jià)證券的債項(xiàng)提供客觀公正和和獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)，并對(duì)評(píng)級(jí)的方法和評(píng)級(jí)結(jié)果及時(shí)進(jìn)行公布，并對(duì)跟蹤評(píng)級(jí)信息進(jìn)行及時(shí)更新。目前，我國(guó)的大部分金融機(jī)構(gòu)在對(duì)債券等金融資產(chǎn)進(jìn)行投資時(shí)，一般都會(huì)將第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供的評(píng)級(jí)結(jié)果作為投資的重要參考依據(jù)，并最終做出投資決策。但是，對(duì)于我國(guó)大部分商業(yè)銀行而言，只依靠外部評(píng)級(jí)是不夠的，還必須與本行的自身經(jīng)營(yíng)狀況和風(fēng)險(xiǎn)管理策略進(jìn)行密切結(jié)合，逐漸在本行內(nèi)部建立起完善的商業(yè)銀行內(nèi)部信用評(píng)級(jí)體系與風(fēng)險(xiǎn)模型。從而有效控制信用風(fēng)險(xiǎn)、提升銀行的盈利能力。首先，商業(yè)銀行必須建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)警機(jī)制，不斷收集金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的相關(guān)信息。通過(guò)完善信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)信息系統(tǒng)，建立客戶資料數(shù)據(jù)庫(kù)，并及時(shí)對(duì)客戶進(jìn)行跟蹤，實(shí)現(xiàn)對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)化管理。第二，建立完善和有效的內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)模型，實(shí)現(xiàn)對(duì)投資方案信用風(fēng)險(xiǎn)有效評(píng)價(jià)，提升投資決策效率和質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)投資配置的最佳效果。第三，利用現(xiàn)代信息技術(shù)與高科技手段建立科學(xué)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理與績(jī)效評(píng)價(jià)體系的有效結(jié)合。
（二）積極有效地防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
商業(yè)銀行的資金流動(dòng)性緊扣銀行的經(jīng)營(yíng)命脈。商業(yè)銀行在開(kāi)拓金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)時(shí)必須構(gòu)建完善的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，有效地實(shí)施對(duì)資金的管理。商業(yè)銀行可以以業(yè)務(wù)條線為單位，對(duì)資金進(jìn)行集中、統(tǒng)一的管理，從而提高對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理效率與專(zhuān)業(yè)化水平。例如：在資金的配置上，必須通過(guò)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的量化比較與分析，制定適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性比率、杠桿比率指標(biāo)，建立有效防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。
（三）加大對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的管理力度
在我國(guó)商業(yè)銀行中，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不能摒棄，并且還應(yīng)堅(jiān)持其可持續(xù)性發(fā)展。這主要是由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展是商業(yè)銀行有效抵御風(fēng)險(xiǎn)的根本保障，更是商業(yè)銀行可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。商業(yè)銀行在發(fā)展金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的同時(shí)往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，正是這種情況才使得商業(yè)銀行必須重視對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展，以此來(lái)保證傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在全行業(yè)務(wù)規(guī)模中的比重。在未來(lái)，商業(yè)銀行在存貸款息差空間不斷收窄的情況下，商業(yè)銀行要想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中與其他銀行相競(jìng)爭(zhēng)、保證一定的市場(chǎng)占有率，必將要調(diào)整業(yè)務(wù)發(fā)展的重心，通過(guò)提升金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)收入的占比保證商業(yè)銀行盈利能力
（四）加快對(duì)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與創(chuàng)新
商業(yè)銀行在保證傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時(shí)還必須加強(qiáng)對(duì)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與創(chuàng)新?？梢蚤_(kāi)發(fā)一些能夠?qū)崿F(xiàn)主動(dòng)負(fù)債或提高資產(chǎn)流動(dòng)性的產(chǎn)品來(lái)達(dá)到改善資產(chǎn)負(fù)債組合的目的。例如：發(fā)行次級(jí)債券和金融債券等；商業(yè)銀行還可以嘗試開(kāi)創(chuàng)一些能夠連接不同金融市場(chǎng)的產(chǎn)品，例如：貨幣市場(chǎng)基金、結(jié)構(gòu)性存款等；商業(yè)銀行通過(guò)利用利率互換工具和衍生金融工具的有效的管理利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)銀行可以推進(jìn)積極型的債券組合管理，在綜合考慮各券種流動(dòng)性水平、信用風(fēng)險(xiǎn)和利差的同時(shí)，及時(shí)優(yōu)化資產(chǎn)的管理策略。
（五）加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行金融市場(chǎng)人才隊(duì)伍的建設(shè)
金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)提出了更高的要求。因此，業(yè)務(wù)人員必須要具備豐富的金融專(zhuān)業(yè)知識(shí)、熟知國(guó)家的各項(xiàng)監(jiān)管法規(guī)與業(yè)務(wù)規(guī)則、關(guān)注國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策及產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、擁有較高的思想道德素質(zhì)、具有較強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力與積極進(jìn)取精神。商業(yè)銀行必須加強(qiáng)對(duì)這些員工的培訓(xùn)力度。提升業(yè)務(wù)人員的業(yè)務(wù)能力和實(shí)踐能力，為商業(yè)銀行推進(jìn)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展做出保障。
總之，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷完善與金融市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程的加快，為商業(yè)銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來(lái)巨大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。因此，商業(yè)銀行必須高度重視風(fēng)險(xiǎn)管理，采取穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)方式，為商業(yè)銀行謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。
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2008年爆發(fā)的金融危機(jī)再次提醒人們，金融風(fēng)險(xiǎn)的防范不容忽視。盡管金融監(jiān)管存在很多缺陷和不足，但它畢竟是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的最后一道屏障，通過(guò)有效的金融監(jiān)管來(lái)防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，是維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定健康發(fā)展的重要保證。
一、金融監(jiān)管存在決策有限理性問(wèn)題
美國(guó)于2010年7月通過(guò)了多德—弗蘭克金融改革法案，歐盟于2010年9月通過(guò)了泛歐金融監(jiān)管改革法案，國(guó)際金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)金融穩(wěn)定理事會(huì)也對(duì)國(guó)際金融監(jiān)管制度進(jìn)行了改革。這些改革的最大特點(diǎn)是各方都更加重視系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范，從以往的以資本為核心的微觀審慎監(jiān)管上升到以系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)為核心的宏觀審慎監(jiān)管，從順周期的微觀監(jiān)管上升到逆周期的宏觀監(jiān)管。但是無(wú)論是逆周期的宏觀審慎監(jiān)管還是系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管，都需要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加以識(shí)別和判斷，這種識(shí)別和判斷本質(zhì)上同微觀主體對(duì)市場(chǎng)的識(shí)別和判斷是一樣的，都是金融系統(tǒng)的組成部分，一旦出現(xiàn)識(shí)別和判斷的錯(cuò)誤就會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融監(jiān)管大致經(jīng)歷了四個(gè)階段:(1)20世紀(jì)30年代以前，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展的鼎盛時(shí)期，金融監(jiān)管處于自發(fā)性的初級(jí)階段。由于金融監(jiān)管弱化，終于發(fā)生了歷史上影響最大的“經(jīng)濟(jì)大蕭條”。(2)20世紀(jì)30～70年代，金融監(jiān)管全面而嚴(yán)格。由于金融監(jiān)管過(guò)嚴(yán)，最終發(fā)生了“經(jīng)濟(jì)滯脹”。(3)20世紀(jì)70～80年代末，金融監(jiān)管放松，金融自由化浪潮席卷全球。因金融監(jiān)管弱化，隨之發(fā)生了一系列國(guó)際金融危機(jī)。(4)20世紀(jì)90年代至今，金融監(jiān)管趨于在安全與效率之間尋求融合與均衡，但是還是沒(méi)有避免2008年的金融危機(jī)。金融監(jiān)管在強(qiáng)化和弱化之間的選擇，實(shí)際上是針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化所進(jìn)行的相機(jī)抉擇。但是我們看到，長(zhǎng)期以來(lái)金融監(jiān)管并沒(méi)有如人所愿地適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，反而因?yàn)榻鹑谖C(jī)的反復(fù)發(fā)生而備受詬病。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)或幾個(gè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)生巨額損失或倒閉導(dǎo)致整個(gè)金融體系面臨崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，以及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生惡性影響的可能性。它是金融系統(tǒng)內(nèi)累積的風(fēng)險(xiǎn)，具有傳染性、蔓延性、負(fù)外部性以及對(duì)整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的巨大溢出效應(yīng)?，F(xiàn)代金融系統(tǒng)已經(jīng)形成了一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，金融機(jī)構(gòu)之間頻繁的日常交易使金融網(wǎng)絡(luò)越來(lái)越復(fù)雜，所有機(jī)構(gòu)通過(guò)這個(gè)網(wǎng)絡(luò)將信息迅速傳播給與其有業(yè)務(wù)聯(lián)系的機(jī)構(gòu)，信息的大量交換使得金融市場(chǎng)發(fā)生著日新月異的變化，任何曾經(jīng)制定的監(jiān)管規(guī)則都不能適應(yīng)金融領(lǐng)域的復(fù)雜性、多樣性和多變性，相反還可能形成對(duì)金融系統(tǒng)的干擾，引發(fā)“蝴蝶效應(yīng)”。因此，金融監(jiān)管的原則不能僅僅著眼于宏微觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，在實(shí)際操作中，應(yīng)該充分考慮金融監(jiān)管的決策理性。
20世紀(jì)50年代，馮•諾依曼和奧斯卡•摩根斯坦提出了期望效用理論，用來(lái)解釋和預(yù)測(cè)人們?cè)诓淮_定條件下是如何決策的。阿萊悖論、埃爾斯伯格悖論的出現(xiàn)使人們意識(shí)到現(xiàn)實(shí)中人的理性是有限的，人們?cè)谧鰶Q策時(shí)會(huì)受到自身背景和經(jīng)驗(yàn)的影響，只考慮某些次要的、枝節(jié)的問(wèn)題，而忽視另外一些重要的、根本性的問(wèn)題，并且在決策過(guò)程中，決策者的感性偏見(jiàn)又會(huì)使其對(duì)問(wèn)題本質(zhì)的理解發(fā)生偏差。因此，在實(shí)際情境中，決策者的偏好是復(fù)雜多變的，這就需要人們對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中的理性假設(shè)做出修正。20世紀(jì)60年代以后，認(rèn)知科學(xué)在描述和解釋人類(lèi)決策行為方面做出了很大貢獻(xiàn)，近年來(lái)，雙系統(tǒng)決策理論引起了廣泛的關(guān)注。
二、雙系統(tǒng)決策模型
雙系統(tǒng)的概念在神經(jīng)科學(xué)、醫(yī)學(xué)和心理學(xué)等不同領(lǐng)域都有各自的名稱(chēng)，比如評(píng)估系統(tǒng)和運(yùn)動(dòng)系統(tǒng)、自動(dòng)過(guò)程和受控過(guò)程、反射系統(tǒng)和反思系統(tǒng)、系統(tǒng)l和系統(tǒng)2(Camerer，2003)。本文采用系統(tǒng)1和系統(tǒng)2來(lái)描述雙系統(tǒng)決策理論中的兩個(gè)子系統(tǒng)。雙系統(tǒng)決策理論的核心是，人們的決策分析過(guò)程是大腦中兩套不同的決策系統(tǒng)相互影響的過(guò)程。系統(tǒng)1可以簡(jiǎn)要地概括為直覺(jué)，其信息加工方式為并行加工且加工速度較快，不占用或占用很少的心理資源，模塊化封閉運(yùn)行，決策時(shí)大腦處在自主控制狀態(tài)，反應(yīng)自動(dòng)化，容易受背景相似性、刻板印象的影響，無(wú)自我意識(shí)或只能意識(shí)到其加工結(jié)果而意識(shí)不到加工過(guò)程;系統(tǒng)2可以簡(jiǎn)要地慨括為慎思，其信息加工方式為串行加工且加工速度慢，占用較多的心理資源，非模塊化，在做決策時(shí)需要集中注意力，不容易受背景相似性、刻板印象的干擾，主要基于規(guī)則進(jìn)行，有自我意識(shí)，加工過(guò)程和結(jié)果都可以被意識(shí)到。丹尼爾•卡尼曼(Kahneman，2003)指出，人們做出決策時(shí)容易失去耐心而喪失理性，一部分原因是人們不能快速而精確地計(jì)算出做一件事情的成本和收益，另一部分原因則是人們經(jīng)常遺漏決策的相關(guān)信息。如何在有限的資訊、知識(shí)、能力和方案下做出最優(yōu)的決策是決策學(xué)理論研究和實(shí)際工作中決策者們研究的重點(diǎn)和追求的目標(biāo)。當(dāng)面臨時(shí)間壓力的時(shí)候，大量信息需要被篩選，這時(shí)人們會(huì)啟動(dòng)系統(tǒng)1，即憑直覺(jué)做決定。系統(tǒng)1做出的決策由于缺乏思考，犯錯(cuò)的可能性很大。Sunstein和Thaler(2008)曾認(rèn)為對(duì)決策人可能出現(xiàn)的偏見(jiàn)進(jìn)行提醒，或者不斷提醒決策人盡量考慮周全可能會(huì)提高系統(tǒng)1決策的質(zhì)量。但是事實(shí)證明，當(dāng)決策人面臨時(shí)間壓力的時(shí)候，通常不會(huì)接受旁觀者的勸告。一部分原因是人們不愿在他人面前表現(xiàn)出考慮不周，而另一部分原因是人們會(huì)無(wú)意識(shí)地忽視這些勸告。實(shí)驗(yàn)證明，決策人在面臨時(shí)間壓力的時(shí)候，其決策行為通常不會(huì)被簡(jiǎn)單的提醒和勸告所改變(Nosek和Greenwald，2007)。［7］與系統(tǒng)1憑直覺(jué)決策的行為相比，系統(tǒng)2經(jīng)過(guò)分析思考的決策行為大大降低了犯錯(cuò)的可能性，但是，用時(shí)長(zhǎng)是系統(tǒng)2決策的一個(gè)顯著特點(diǎn)。在一個(gè)稍長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)，啟動(dòng)系統(tǒng)2決策的決策者會(huì)接受旁觀者的意見(jiàn)，會(huì)考慮不同的決策可能產(chǎn)生的不同后果(Gigerenzer和Hoffrage，1991)。從系統(tǒng)1的決策轉(zhuǎn)變?yōu)橄到y(tǒng)2的決策之后，決策者的行為也會(huì)發(fā)生變化，他們會(huì)采納外部意見(jiàn)﹑及時(shí)提供信息反饋﹑刻意訓(xùn)練思維等(Milkman，Chugh和Bazerman，2009)，但是，所有這些行為轉(zhuǎn)換的前提是更長(zhǎng)的思考時(shí)間。因此，時(shí)間是區(qū)別系統(tǒng)1和系統(tǒng)2的一個(gè)重要參數(shù)。通常情況下，系統(tǒng)1與系統(tǒng)2會(huì)同時(shí)對(duì)決策過(guò)程起作用，當(dāng)兩個(gè)系統(tǒng)作用方向相同時(shí)，其決策結(jié)果既合乎理性又遵從直覺(jué);反之，當(dāng)兩個(gè)系統(tǒng)的作用方向不同時(shí)，它們之間是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，占優(yōu)勢(shì)的一方會(huì)控制行為結(jié)果(孫彥等，2007)。簡(jiǎn)而言之，思維活動(dòng)的時(shí)間一旦拉長(zhǎng)，人們的決策就會(huì)從系統(tǒng)1轉(zhuǎn)變?yōu)橄到y(tǒng)2。筆者結(jié)合神經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)、認(rèn)知經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)決策過(guò)程的描述，對(duì)雙系統(tǒng)決策模型進(jìn)行了歸納和總結(jié)，如圖1。
三、金融監(jiān)管決策時(shí)間的雙重效應(yīng)分析
(一)金融市場(chǎng)參與者和監(jiān)管者決策分析金融機(jī)構(gòu)之間頻繁的日常交易使得金融網(wǎng)絡(luò)越來(lái)越復(fù)雜，也使金融市場(chǎng)發(fā)生著日新月異的變化，這種快速的變化使金融市場(chǎng)具有顯著的不確定性。由于金融市場(chǎng)的變化速度極快，大量的信息需要被篩選，不論是市場(chǎng)參與者還是監(jiān)管者，在時(shí)間壓迫的情境下會(huì)更多地憑直覺(jué)也就是系統(tǒng)1做出決策。此時(shí)，決策者對(duì)金融市場(chǎng)變化的反應(yīng)大部分是自動(dòng)化的，對(duì)各種金融信息的加工過(guò)程為速度較快的并行加工，模塊化封閉式運(yùn)行;做決策時(shí)大腦處在自主控制狀態(tài)，自動(dòng)地受大腦中背景相似性、刻板印象的金融市場(chǎng)規(guī)則所影響，并且很少能自我意識(shí)或只能意識(shí)到其決策的結(jié)果而意識(shí)不到?jīng)Q策的過(guò)程。由于缺乏長(zhǎng)時(shí)間的思考，這些快速、自動(dòng)化和憑直覺(jué)做出的決策，犯錯(cuò)的可能性很大。另外，當(dāng)系統(tǒng)1參與決策時(shí)，盡管金融監(jiān)管者可能對(duì)市場(chǎng)參與者可能出現(xiàn)的決策錯(cuò)誤進(jìn)行了提醒和勸告，建議者可能對(duì)監(jiān)管者可能出現(xiàn)的監(jiān)管決策錯(cuò)誤進(jìn)行了提醒和勸告，但是在面臨時(shí)間壓力的情勢(shì)下，這些提醒和勸告很難改變他們的決策行為。如果將市場(chǎng)參與者和監(jiān)管者的決策時(shí)間盡可能地延長(zhǎng)，那么市場(chǎng)參與者和監(jiān)管者就會(huì)更多地利用系統(tǒng)2做決策。此時(shí)，市場(chǎng)參與者和監(jiān)管者對(duì)金融市場(chǎng)變化的反應(yīng)是非自動(dòng)化的慎思，對(duì)各種金融信息的加工過(guò)程是速度較慢的串行加工，非模塊化開(kāi)放式運(yùn)行;做決策時(shí)大腦受自我控制，注意力集中，不易受背景相似性、刻板印象的金融市場(chǎng)規(guī)則的干擾，有比較強(qiáng)的自我意識(shí)，不僅能意識(shí)到?jīng)Q策的結(jié)果，還能意識(shí)到?jīng)Q策的過(guò)程。由于擁有充分的時(shí)間思考，這些緩慢地、能自我意識(shí)和自我控制而做出的決策，犯錯(cuò)的可能性顯著降低。另外，當(dāng)系統(tǒng)2參與決策時(shí)，市場(chǎng)參與者可能更容易接受金融監(jiān)管者的意見(jiàn)，監(jiān)管決策者可能更容易接受建議者的意見(jiàn)，能及時(shí)提供信息反饋，考慮不同的決策可能產(chǎn)生的不同后果，以及改變僵化的思維方式等等。
(二)金融監(jiān)管決策時(shí)間的雙重效應(yīng)分析主流經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率來(lái)自于自由競(jìng)爭(zhēng)，是自由競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造出的更多的可能性促進(jìn)了資本的積累、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的建立和工業(yè)革命的產(chǎn)生，從而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)效率。但是，自由競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造出的可能性在擴(kuò)大了生產(chǎn)可能性邊界的同時(shí)也創(chuàng)造出了更多的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，自由競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的催化劑。用雙系統(tǒng)決策模型可以解釋這一觀點(diǎn)。金融市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)程度加大使金融市場(chǎng)變化速度加快，市場(chǎng)參與者在時(shí)間壓迫的情境下會(huì)更多地憑直覺(jué)也就是系統(tǒng)1做出決策。根據(jù)上述金融市場(chǎng)參與者決策分析可知，系統(tǒng)1這種決策機(jī)制最終導(dǎo)致自由競(jìng)爭(zhēng)的游戲規(guī)則不具有自我約束功能，金融市場(chǎng)只能在市場(chǎng)參與者很少有自我意識(shí)的決策過(guò)程中自發(fā)地進(jìn)行調(diào)整，最終金融市場(chǎng)以金融危機(jī)的方式讓市場(chǎng)參與者意識(shí)和察覺(jué)到自己決策的錯(cuò)誤。反之，如果自由競(jìng)爭(zhēng)程度減小，那么金融市場(chǎng)的變化速度也會(huì)減慢，這就給市場(chǎng)參與者充分的時(shí)間進(jìn)行思考，市場(chǎng)參與者就會(huì)更多地啟動(dòng)系統(tǒng)2，其結(jié)果是市場(chǎng)參與者能更理性地應(yīng)對(duì)不確定性的金融市場(chǎng)。因此，自由競(jìng)爭(zhēng)程度是市場(chǎng)參與者選擇不同決策系統(tǒng)的重要條件，而市場(chǎng)參與者選擇不同的決策系統(tǒng)又是影響金融風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。根據(jù)上面金融監(jiān)管者決策分析的結(jié)果，如果在金融監(jiān)管中增加金融監(jiān)管者決策的時(shí)間，那么就會(huì)產(chǎn)生金融監(jiān)管的雙重正效應(yīng)，不僅能使金融監(jiān)管者更多地啟動(dòng)系統(tǒng)2進(jìn)行更理性的決策，還能夠減緩金融市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)的程度，使市場(chǎng)參與者有更多的時(shí)間啟動(dòng)系統(tǒng)2進(jìn)行更理性的決策。事實(shí)上，對(duì)市場(chǎng)安全最終起決定性作用的是市場(chǎng)參與者的決策，金融監(jiān)管中增加金融監(jiān)管者決策的時(shí)間歸根結(jié)底是給市場(chǎng)參與者更多的決策時(shí)間，只有得到市場(chǎng)參與者的積極配合，才能更為安全和有效地控制千變?nèi)f化的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。反之，如果金融監(jiān)管中不考慮決策時(shí)間這一因素，那么就會(huì)產(chǎn)生金融監(jiān)管的雙重負(fù)效應(yīng)，一方面金融監(jiān)管者會(huì)更多地啟動(dòng)系統(tǒng)1進(jìn)行非理性決策，另一方面使金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度更為激烈，市場(chǎng)參與者不得不更多地啟動(dòng)系統(tǒng)1進(jìn)行非理性決策，最終金融市場(chǎng)會(huì)變得更為復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。
四、關(guān)于金融監(jiān)管決策時(shí)間的建議
金融監(jiān)管者和市場(chǎng)參與者在做決策時(shí)唯有更多地啟動(dòng)系統(tǒng)2，才能更理性地應(yīng)對(duì)充滿不確定性的金融市場(chǎng)的瞬息萬(wàn)變，這就要求給予金融監(jiān)管者和市場(chǎng)參與者更多的決策時(shí)間。因此，金融監(jiān)管應(yīng)當(dāng)以積極地幫助市場(chǎng)參與者理性決策為宗旨，在金融監(jiān)管的原則中應(yīng)當(dāng)加入決策時(shí)間這一重要參數(shù)，對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的宏微觀審慎監(jiān)管、對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和判斷、逆周期的宏觀監(jiān)管等都應(yīng)當(dāng)充分地考慮到?jīng)Q策時(shí)間這個(gè)重要參數(shù)。金融危機(jī)具有周期性特征，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)又存在順周期效應(yīng)，這就給金融監(jiān)管提出了難題。如果不充分地考慮決策時(shí)間這個(gè)重要參數(shù)，那么在實(shí)際操作中金融監(jiān)管改革的效果就會(huì)大打折扣，因非理性決策而導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)危及金融系統(tǒng)的安全與穩(wěn)定。然而，風(fēng)險(xiǎn)和效率是對(duì)稱(chēng)的，降低自由競(jìng)爭(zhēng)程度既會(huì)降低金融風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)降低經(jīng)濟(jì)效率。因此，金融監(jiān)管改革中所規(guī)定的決策時(shí)間應(yīng)該是有限度的，這個(gè)限度就是要保證整個(gè)社會(huì)所需要的經(jīng)濟(jì)效率。
關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)監(jiān)管貨幣政策中央銀行
金融市場(chǎng)從廣義上理解包括貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入金融經(jīng)濟(jì)時(shí)代，金融已成為經(jīng)濟(jì)的核心，金融市場(chǎng)便理所當(dāng)然的成為了所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的中心舞臺(tái)，無(wú)論是理論界還是實(shí)業(yè)界都已經(jīng)承認(rèn)這一觀點(diǎn)，同時(shí)也認(rèn)為金融市場(chǎng)是柄“雙刃劍”。1929-1933年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、1997年的東南亞金融危機(jī)及日本近年來(lái)的經(jīng)濟(jì)大衰退都在一個(gè)側(cè)面反映了金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)失控時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)的巨大破壞性。
我國(guó)的金融市場(chǎng)隨著改革開(kāi)放步伐的邁開(kāi)而發(fā)展壯大并不斷規(guī)范著，其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了無(wú)可爭(zhēng)辯的重大推動(dòng)作用，但在當(dāng)前WTO框架下開(kāi)放金融市場(chǎng)的承諾逐步兌現(xiàn)和不斷顯現(xiàn)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大環(huán)境下，各自為政或者說(shuō)分業(yè)監(jiān)管、多頭監(jiān)管的監(jiān)管架構(gòu)制度安排將很難滿足市場(chǎng)監(jiān)管需要，金融風(fēng)險(xiǎn)難以得到有效監(jiān)控，金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率也將受到相當(dāng)大的限制。
一、我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展及監(jiān)管現(xiàn)狀
經(jīng)過(guò)20多年的建設(shè)和改革，我國(guó)金融市場(chǎng)的規(guī)模日益壯大，金融市場(chǎng)運(yùn)作、監(jiān)管等方面的理論研究水平和實(shí)踐能力不斷加強(qiáng)。據(jù)相關(guān)資料顯示，截止到2003年底，我國(guó)銀行各項(xiàng)存款余額達(dá)20.8萬(wàn)億元，比上年末增長(zhǎng)21.7%，各項(xiàng)貸款余額15.9萬(wàn)億元，比上年末增長(zhǎng)21.1%；證券市場(chǎng)融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，上市公司達(dá)1313家，全年股票市場(chǎng)融資額達(dá)32115.13億元，財(cái)政部全年累計(jì)發(fā)行國(guó)債6355億元；基金市場(chǎng)從無(wú)到有，各類(lèi)基金有80余只，全年累計(jì)發(fā)行各類(lèi)基金總份數(shù)達(dá)到1164.8億份；保險(xiǎn)市場(chǎng)也空前壯大，全年各類(lèi)保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3880.4億元，較上年增長(zhǎng)27.1%；外匯市場(chǎng)由封閉到開(kāi)放，產(chǎn)品由單一逐漸多樣，全年銀行間外匯交易額達(dá)12450.64億元，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額截止2004年9月達(dá)4700億美元，如此規(guī)模的外匯儲(chǔ)備為將來(lái)我國(guó)外匯市場(chǎng)的進(jìn)一步繁榮將起到根本的保障和推動(dòng)作用；黃金市場(chǎng)全年總成交量235.35噸，總成交金額229.62億元，黃金日均交易量960.59公斤，日均成交金額9372.28萬(wàn)元，交易品種、交易方式、交易主體和成交量不斷拓展或放大，進(jìn)一步繁榮了我國(guó)金融市場(chǎng)。
金融市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展，有力的推動(dòng)了國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展，但是金融市場(chǎng)和其他產(chǎn)品市場(chǎng)一樣是建立在委托——關(guān)系的基礎(chǔ)之上的，如銀行系統(tǒng)是接受客戶的存款委托從而運(yùn)營(yíng)資金而存在的，證券市場(chǎng)是建立在客戶買(mǎi)賣(mài)股票、債券進(jìn)行股權(quán)、債權(quán)投資的資金委托運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上的。整個(gè)金融市場(chǎng)由于依托這種委托——關(guān)系，便導(dǎo)致兩種風(fēng)險(xiǎn)不斷發(fā)生，其一是道德風(fēng)險(xiǎn)，其二是逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，兩種風(fēng)險(xiǎn)的存在或發(fā)生均是因?yàn)樾畔⒉煌耆蛐畔⒉粚?duì)稱(chēng)發(fā)生且難以消除的。同時(shí)由于金融市場(chǎng)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中主要擔(dān)當(dāng)?shù)氖琴Y金融通的作用，其風(fēng)險(xiǎn)的危害程度是依乘數(shù)而擴(kuò)張的，如此金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本障礙便具有了極大的可能性。因此，各國(guó)政府都力圖通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管、信息公開(kāi)等的方式來(lái)解決或者弱化風(fēng)險(xiǎn)的危害問(wèn)題或程度。我國(guó)政府在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)逐步發(fā)展的同時(shí)也營(yíng)造了一個(gè)比較穩(wěn)定、相對(duì)有效的金融監(jiān)管架構(gòu)。
從圖1和表2可以看出，由于我國(guó)當(dāng)前的金融業(yè)以分業(yè)經(jīng)營(yíng)為基本運(yùn)作形式，因而便當(dāng)然的出現(xiàn)了分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管架構(gòu)，這種監(jiān)管制度安排很難滿足金融發(fā)展的需要和金融風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，具體包括：
1、由于金融市場(chǎng)各類(lèi)別市場(chǎng)間關(guān)系密切，因而分業(yè)監(jiān)管形式會(huì)人為的割斷信息交流，不僅不能解決信息不完全的問(wèn)題反而會(huì)進(jìn)一步加劇這種信息不完全，從而不利于監(jiān)管應(yīng)有效能的發(fā)揮，同時(shí)也不利于金融市場(chǎng)的高效運(yùn)行。如貨幣市場(chǎng)（主要以銀行為例）和資本市場(chǎng)（以股票市場(chǎng)為例）之間存在著非常復(fù)雜的業(yè)務(wù)和交易上的關(guān)聯(lián)性，股票市場(chǎng)資金存放、資金匯劃、結(jié)算無(wú)不與銀行有關(guān)；另外由于貨幣市場(chǎng)資金與資本市場(chǎng)資金在數(shù)量上存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，因而有存在相當(dāng)?shù)臎_突可能。然而監(jiān)管方卻人為的對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了劃分，致使銀監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)權(quán)力交合，界限不明朗，同時(shí)容易出現(xiàn)推諉而致使監(jiān)管真空，監(jiān)管部門(mén)為了控制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，便嚴(yán)格限制兩市場(chǎng)邊緣產(chǎn)品創(chuàng)新行為，這樣對(duì)整個(gè)貨幣和資本市場(chǎng)都將造成極大的危害，市場(chǎng)的運(yùn)行效能受到極大影響；或者監(jiān)管部門(mén)對(duì)此種邊緣產(chǎn)品創(chuàng)新行為不聞不問(wèn)，這樣又必定導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)失控的可能，畢竟邊緣性的金融產(chǎn)品引致金融風(fēng)險(xiǎn)的概率是很高的。
此外，由于分業(yè)監(jiān)管，原本各市場(chǎng)的信息不完全和不對(duì)稱(chēng)造成的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控漏洞由于監(jiān)管部門(mén)的平級(jí)運(yùn)作和直接協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)缺位而導(dǎo)致信息不完全和不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題加劇，進(jìn)而出現(xiàn)更大的監(jiān)控漏洞，這樣的監(jiān)管架構(gòu)制度安排必將歸于低效甚至無(wú)效。
2、多頭監(jiān)管模式難以有效支持金融政策的實(shí)施。金融政策的制定是為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為目的的，而這與金融監(jiān)管的根本目標(biāo)即保障金融市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展是一致的。財(cái)政政策和貨幣政策的有效運(yùn)行是以穩(wěn)定的金融市場(chǎng)為基礎(chǔ)的，尤其后者對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性要求更高，否則就會(huì)出現(xiàn)政策與市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)同向乘數(shù)擴(kuò)大的可能。以中央銀行的貨幣政策做具體分析，其為達(dá)到政策目標(biāo)通?？梢赃\(yùn)用三個(gè)手段：法定存款準(zhǔn)備金、公開(kāi)市場(chǎng)操作和再貼現(xiàn)率。很明顯這一政策涉及的不僅是政策本身制定這個(gè)層面，還要涉及到實(shí)際運(yùn)行中的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，然而當(dāng)前的監(jiān)管架構(gòu)制度下的中央銀行卻對(duì)這兩個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有直接的監(jiān)管權(quán)，這樣必定導(dǎo)致貨幣政策的制定和執(zhí)行脫節(jié)，進(jìn)而政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度必將受到影響。
3、各行業(yè)自律組織名義上是各市場(chǎng)主體的自愿組織，但事實(shí)上卻帶有很濃厚的官方性質(zhì)，這樣的自律組織建設(shè)明顯有違設(shè)立的初衷。政府對(duì)這部分自控機(jī)構(gòu)的介入必將給很多原本只需市場(chǎng)主體間協(xié)商解決的問(wèn)題復(fù)雜化、扭曲化，不僅政府監(jiān)管的成本加大，同時(shí)市場(chǎng)效率的流失也必將是嚴(yán)重的（市場(chǎng)主體缺乏主動(dòng)權(quán)而致使其市場(chǎng)行為缺乏主動(dòng)性和靈活性）。
綜上，目前存于我國(guó)的監(jiān)管架構(gòu)制度在對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的控制效能上較低，對(duì)金融市場(chǎng)運(yùn)作上具有較大的負(fù)面作用，當(dāng)然總體的組織要素還是合理的，因而這種制度安排需要優(yōu)化。
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二、優(yōu)化的金融監(jiān)管架構(gòu)設(shè)想
西方國(guó)家的金融市場(chǎng)發(fā)展得比較成熟，其監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置和具體制度安排相對(duì)而言也是比較成熟的、科學(xué)的，因而在這方面我們應(yīng)該借鑒。
（一）、西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家金融監(jiān)管架構(gòu)及運(yùn)作簡(jiǎn)介
1、英國(guó)和其他歐洲國(guó)家的混業(yè)監(jiān)管模式。英國(guó)1986年建立了由財(cái)政部領(lǐng)導(dǎo)的三級(jí)混業(yè)監(jiān)管架構(gòu)。第一級(jí)是財(cái)政部，其負(fù)責(zé)督察國(guó)內(nèi)的所有銀行、證券等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管活動(dòng)和對(duì)市場(chǎng)主體的資格進(jìn)行認(rèn)定；第二級(jí)是證券與投資管理委員會(huì)（SIB），該機(jī)構(gòu)是一個(gè)非政府組織，負(fù)責(zé)全面監(jiān)管金融市場(chǎng)；第三級(jí)是自律性的各類(lèi)民間協(xié)會(huì)組織，負(fù)責(zé)一些行業(yè)內(nèi)的自律性監(jiān)督職責(zé)。1997年英國(guó)成立了金融管理局（FSA，F(xiàn)inancialServicesAuthority），由其負(fù)責(zé)對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行系統(tǒng)全面的監(jiān)管。此外，德國(guó)也計(jì)劃把德意志聯(lián)邦銀行和保險(xiǎn)監(jiān)管、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)等監(jiān)管主體進(jìn)行合并，成立類(lèi)似于英國(guó)FSA的監(jiān)管組織。在歐洲歷史上的和新近出現(xiàn)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)傾向是促成這種監(jiān)管體制轉(zhuǎn)變的根本動(dòng)力，如德國(guó)歷史上就是以混業(yè)經(jīng)營(yíng)為金融市場(chǎng)運(yùn)作為基本模式的，另外法國(guó)也取消了商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行和中長(zhǎng)期信貸銀行的區(qū)別，逐步放松了其他主體間業(yè)務(wù)范圍的限制。
2、日本的大一統(tǒng)監(jiān)管模式。在1998年日本金融監(jiān)管體制改革前，金融監(jiān)管主體是大藏省和日本銀行，而且日本銀行在行政上接受大藏省監(jiān)管，所以大藏省成為真正意義上的唯一監(jiān)管者，這種過(guò)于大一統(tǒng)的金融監(jiān)管模式由于大藏省監(jiān)管力量和協(xié)調(diào)能力的限制沒(méi)能發(fā)揮很好的金融監(jiān)管作用。1997年日本提出“金融監(jiān)督廳設(shè)置法案”，1998年6月金融監(jiān)督廳開(kāi)始在總理府直接管轄下運(yùn)作，證券委也從大藏省劃歸金融監(jiān)督廳管轄。1998年12月金融再生委員會(huì)成立，該委員會(huì)由國(guó)務(wù)大臣任委員長(zhǎng)，是與大藏省平級(jí)的行政機(jī)構(gòu)，并且在金融危機(jī)時(shí)，有首相處理危機(jī)的權(quán)力，金融監(jiān)督廳直屬于金融再生委。從2000年起，金融廳開(kāi)始承擔(dān)原大藏省檢查、監(jiān)督和審批備案的全部職權(quán)，大藏?。ìF(xiàn)財(cái)務(wù)?。┲槐Ａ襞c金融廳對(duì)證券市場(chǎng)的合作監(jiān)管權(quán)。
3、美國(guó)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和分業(yè)監(jiān)管模式。在1998年以前美國(guó)實(shí)行的是嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，這是由其政治組織形式和各州的權(quán)限及立法的限制導(dǎo)致的，此種經(jīng)營(yíng)模式導(dǎo)致了美國(guó)的分業(yè)監(jiān)管，各類(lèi)市場(chǎng)和各州間的市場(chǎng)被人為的割斷。但是隨著金融業(yè)的迅速發(fā)展和金融創(chuàng)新能力的不斷增強(qiáng)，金融市場(chǎng)上的分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制被不斷打破，終于導(dǎo)致了《格拉斯－斯蒂格爾法》的破產(chǎn)，新的金融法規(guī)對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有嚴(yán)格的限制，與此種金融市場(chǎng)運(yùn)作模式相對(duì)應(yīng)的應(yīng)該是混業(yè)一統(tǒng)的監(jiān)管，但是由于美國(guó)聯(lián)邦制度的存在，致使其監(jiān)管架構(gòu)上的制度創(chuàng)新難度較大，但是這只是暫時(shí)的，其發(fā)展方向必定是大一統(tǒng)的。
（二）、優(yōu)化后的我國(guó)金融監(jiān)管架構(gòu)和制度安排
針對(duì)前面分析的結(jié)果，我國(guó)分業(yè)監(jiān)管、多頭監(jiān)管的監(jiān)管架構(gòu)是不能滿足金融監(jiān)管的需要的，在借鑒國(guó)外金融監(jiān)管制度安排的基礎(chǔ)上，筆者提出了優(yōu)化后的監(jiān)管架構(gòu)和制度安排，如圖2。
具體運(yùn)作安排如下：
第一層次：財(cái)政部和中央銀行。財(cái)政部主要負(fù)責(zé)對(duì)金融市場(chǎng)各機(jī)構(gòu)主體的財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、審計(jì)、稅收等進(jìn)行監(jiān)督；中央銀行則主要負(fù)責(zé)對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)具體的交易行為的合法性、效率性及行為與貨幣政策一致性等的宏觀監(jiān)督，具體權(quán)力行使包括：（1）對(duì)第二層次的各具體監(jiān)管機(jī)構(gòu)的督察，主要指的是對(duì)銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等執(zhí)行監(jiān)察市場(chǎng)的行為進(jìn)行監(jiān)督，以確保市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能得到有效控制；（2）對(duì)第二層次的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行協(xié)調(diào)，促進(jìn)信息的及時(shí)、有效的溝通。這主要指的是對(duì)各類(lèi)具體市場(chǎng)監(jiān)管者監(jiān)管過(guò)程中需要全面信息及職責(zé)明確劃分等的問(wèn)題提出的，中央銀行應(yīng)該負(fù)起這方面的職責(zé)；（3）全面協(xié)調(diào)各監(jiān)管主體的具體監(jiān)管行為，保持貨幣政策穩(wěn)定、統(tǒng)一、高效。中央銀行的主要職責(zé)是制定和執(zhí)行貨幣政策，通過(guò)對(duì)第二層次的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管的實(shí)時(shí)監(jiān)控，可以確保金融監(jiān)管主體的行為朝著有效執(zhí)行貨幣政策的方向發(fā)展。
第二層次：各類(lèi)具體的金融市場(chǎng)監(jiān)管者。（1）銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)銀行及其他以信貸業(yè)務(wù)為主的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，涉及到的主要是貨幣市場(chǎng)，監(jiān)管的重點(diǎn)是此類(lèi)機(jī)構(gòu)的自身運(yùn)作行為的規(guī)范性、合法性、對(duì)貨幣政策的執(zhí)行情況等；（2）證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)資本市場(chǎng)的全面監(jiān)管，以保障資本所有者的利益為監(jiān)管的根本出發(fā)點(diǎn)，加強(qiáng)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的考核，確保證券市場(chǎng)能朝著更加健康和更具吸引力的方向發(fā)展，同時(shí)注重對(duì)市場(chǎng)行為主體配合貨幣政策執(zhí)行方面的引導(dǎo)；（3）保監(jiān)會(huì)針對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的運(yùn)作進(jìn)行全面監(jiān)督，以確保保險(xiǎn)市場(chǎng)資金的安全性為重點(diǎn)；（4）國(guó)家外匯管理局依舊負(fù)責(zé)整個(gè)外匯運(yùn)營(yíng)及操作方面的監(jiān)管；（5）金融創(chuàng)新監(jiān)管局主要負(fù)責(zé)黃金市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)及其他邊緣性創(chuàng)新產(chǎn)品市場(chǎng)的監(jiān)管。目前這幾個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模還不大，但是他們可能引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)的危害程度卻并不亞于其他市場(chǎng)，尤其創(chuàng)新產(chǎn)品形成的市場(chǎng)更是如此，因而要加強(qiáng)這方面的監(jiān)管，同時(shí)該部門(mén)還要負(fù)擔(dān)起鼓勵(lì)和支持金融產(chǎn)品創(chuàng)新的責(zé)任，確保其活力不斷增強(qiáng)并對(duì)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制。
第三層次：民間各行業(yè)自律性組織?？紤]到政府監(jiān)管成本和監(jiān)管效率的問(wèn)題，這類(lèi)行業(yè)自律性的組織應(yīng)該負(fù)擔(dān)的是對(duì)政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)無(wú)法深入監(jiān)管或監(jiān)管效率較低的一些業(yè)務(wù)和一些應(yīng)該由市場(chǎng)決定的業(yè)務(wù)運(yùn)作方式等的業(yè)務(wù)監(jiān)管上，如行業(yè)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、服務(wù)定價(jià)等的監(jiān)督和協(xié)調(diào)問(wèn)題等；另一方面是作好市場(chǎng)信息的反饋工作，保障市場(chǎng)動(dòng)向、市場(chǎng)發(fā)展障礙等的信息能及時(shí)有效的傳遞給政府監(jiān)管部門(mén)，使其制定出更好的政策或及時(shí)消除發(fā)展障礙，促進(jìn)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。三、進(jìn)行上述優(yōu)化安排的利益分析
前面已經(jīng)明確提出了優(yōu)化的金融監(jiān)管架構(gòu)，并且對(duì)其具體的運(yùn)作亦已作了安排，筆者認(rèn)為這種優(yōu)化相對(duì)于目前我國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)狀和發(fā)展趨向，在促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面具有重大意義。
1、有利于財(cái)政政策和貨幣政策的統(tǒng)一協(xié)調(diào)。財(cái)政政策主要是政府利用財(cái)政的手段如稅收、轉(zhuǎn)移支付、財(cái)政投資等對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)；貨幣政策則是中央銀行利用貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)來(lái)影響經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，具體有三種方式：法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)率和公開(kāi)市場(chǎng)操作。從優(yōu)化的架構(gòu)之第一層次看，財(cái)政部和中央銀行直屬于國(guó)務(wù)院，在行政上統(tǒng)屬一個(gè)層次，而且無(wú)其他政策制定者（指具體市場(chǎng)監(jiān)管者）干擾，因而可以確保政策制定上和執(zhí)行上的協(xié)調(diào)和統(tǒng)一。（1）財(cái)政部和中央銀行歸于國(guó)務(wù)院直接領(lǐng)導(dǎo)，有利于意見(jiàn)的統(tǒng)一，在具體政策的制定上容易協(xié)調(diào)。通常財(cái)政政策的效果比較快，運(yùn)用比較方便，對(duì)經(jīng)濟(jì)全局的影響可控程度高，因而一般用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“助推器”；貨幣政策直接通過(guò)控制市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的方法來(lái)影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，而且控制的通常是基礎(chǔ)貨幣，因而其乘數(shù)作用明顯，容易引起經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，一般用于控制通貨膨脹。如果這兩種政策的制定者不能很好的協(xié)調(diào)，將極大可能的導(dǎo)致財(cái)政政策的運(yùn)行無(wú)效，甚至于導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)、出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退；（2）財(cái)政部和中央銀行負(fù)責(zé)制定和執(zhí)行金融政策，其他市場(chǎng)運(yùn)行方面的監(jiān)管者全部納入中央銀行統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管，在沒(méi)有其他強(qiáng)權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的干擾下，更有利于保證金融政策的穩(wěn)定和高效。
2、有利于保障貨幣政策得到統(tǒng)一、完整的執(zhí)行。由于各具體市場(chǎng)行為監(jiān)管者統(tǒng)屬于中央銀行管理，中央銀行便有權(quán)監(jiān)督其行為，確保政策的傳導(dǎo)機(jī)制高效運(yùn)作，從而保障貨幣政策能得到統(tǒng)一、完整的執(zhí)行。第一，法定存款準(zhǔn)備金。在現(xiàn)行的監(jiān)管模式中，調(diào)整權(quán)掌握在中央銀行手中，而具有真正監(jiān)管銀行經(jīng)營(yíng)行為的銀監(jiān)會(huì)卻無(wú)權(quán)調(diào)整，而中央銀行又沒(méi)有市場(chǎng)直接監(jiān)管權(quán)，這種制度安排導(dǎo)致了監(jiān)管權(quán)和調(diào)控權(quán)的人為分割，不利于市場(chǎng)信息的及時(shí)反饋和市場(chǎng)行為的及時(shí)調(diào)整，一方面是中央銀行無(wú)權(quán)得到第一手資料，及時(shí)修正貨幣政策，另一方面監(jiān)管部門(mén)無(wú)權(quán)對(duì)市場(chǎng)的健康發(fā)展提供制度保障，這樣一來(lái)，貨幣政策的制定執(zhí)行效果和監(jiān)管的效率都受到了影響。而優(yōu)化后的架構(gòu)安排有效的避免了這一點(diǎn)，所有市場(chǎng)調(diào)節(jié)工具運(yùn)用權(quán)統(tǒng)歸具體監(jiān)管部門(mén)具體運(yùn)用，但是又必須在中央銀行統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下運(yùn)用，這樣上面出現(xiàn)的尷尬問(wèn)題便得到了有效的解決；第二，再貼現(xiàn)率。這一貨幣政策運(yùn)用手段是通過(guò)對(duì)信貸市場(chǎng)的直接調(diào)控從而調(diào)節(jié)社會(huì)資金流量的，其作用的有效發(fā)揮基本類(lèi)似于第一點(diǎn)的分析；第三，公開(kāi)市場(chǎng)操作。它是中央銀行為達(dá)到貨幣政策目標(biāo)而與證券市場(chǎng)相聯(lián)系的一種政策手段，依照當(dāng)前的金融監(jiān)管架構(gòu)，證監(jiān)會(huì)除非在國(guó)務(wù)院直接授意的情形下才有可能主動(dòng)支持中央銀行貨幣政策的實(shí)施，否則資本市場(chǎng)將不會(huì)主動(dòng)協(xié)助貨幣政策的運(yùn)行，如此貨幣政策的及時(shí)性和效率必定會(huì)大打折扣。而優(yōu)化后的架構(gòu)安排中，中央銀行直接監(jiān)督證監(jiān)會(huì)的行為，市場(chǎng)信息傳遞、反饋準(zhǔn)確和及時(shí)，故而可以確保證券市場(chǎng)能為貨幣政策的實(shí)施提供有效的保障，突顯公開(kāi)市場(chǎng)操作手段的迅捷和可控性強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。
3、優(yōu)化后的監(jiān)管架構(gòu)職責(zé)安排清晰，通過(guò)國(guó)務(wù)院和中央銀行的協(xié)調(diào)可以確保金融市場(chǎng)監(jiān)管的完整。各層次、各類(lèi)市場(chǎng)監(jiān)管者的職責(zé)分工明確，且監(jiān)管邊緣部位由于存在有權(quán)機(jī)構(gòu)（金融創(chuàng)新監(jiān)管局）的協(xié)調(diào)，可以減少監(jiān)管效能的漏損，提高監(jiān)管效率，降低金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
4、設(shè)立金融創(chuàng)新監(jiān)管局，為有效填補(bǔ)因市場(chǎng)發(fā)展而帶來(lái)的監(jiān)管漏洞及推動(dòng)金融創(chuàng)新提供了保障。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融市場(chǎng)的開(kāi)放，各種創(chuàng)新業(yè)務(wù)和創(chuàng)新產(chǎn)品將越來(lái)越多，越來(lái)越復(fù)雜，越來(lái)越朝著高杠桿方向發(fā)展，而且這些創(chuàng)新?tīng)可娴降膶⑹嵌鄠€(gè)市場(chǎng)，如目前國(guó)家已經(jīng)允許保險(xiǎn)、銀行資金通過(guò)適當(dāng)?shù)耐緩竭M(jìn)入資本市場(chǎng)，這種情況的出現(xiàn)給現(xiàn)存的監(jiān)管架構(gòu)帶來(lái)了挑戰(zhàn)，是多頭分業(yè)監(jiān)管還是限制這種創(chuàng)新，依現(xiàn)實(shí)情況，已經(jīng)選擇了前者，但是這種多頭監(jiān)管會(huì)給監(jiān)管效率帶來(lái)極大的影響，同時(shí)也在一定程度上影響了創(chuàng)新的效率。而優(yōu)化后的監(jiān)管架構(gòu)和職責(zé)安排不僅讓這種源于多個(gè)市場(chǎng)邊緣的產(chǎn)品創(chuàng)新行為得到完整的監(jiān)管，同時(shí)還采用積極有效的激勵(lì)機(jī)制促進(jìn)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新，一方面金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和擴(kuò)散得到了有效控制，另外也有力的促進(jìn)了金融市場(chǎng)的繁榮和進(jìn)步。
【關(guān)鍵詞】股指期貨市場(chǎng) 股票市場(chǎng) 波動(dòng)率 相關(guān)性
隨著我國(guó)市場(chǎng)投資與金融行業(yè)的不斷發(fā)展，市場(chǎng)投資領(lǐng)域中期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的不斷，為我國(guó)金融業(yè)發(fā)展提供了極大的支持作用。正因如此，我們對(duì)當(dāng)前投資金融市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)行了全面的實(shí)踐研究工作，利用理論研究?jī)?nèi)容促進(jìn)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展與壯大。在實(shí)踐研究中我們發(fā)現(xiàn)，在世界整體金融市場(chǎng)建設(shè)中，股指期貨市場(chǎng)的運(yùn)行對(duì)于股票市場(chǎng)波動(dòng)率有著十分重要的影響。而就我國(guó)而言，早期的股指期貨市場(chǎng)與股市市場(chǎng)之間因?yàn)槭艿秸鹑跈C(jī)構(gòu)管理的干預(yù)影響，其關(guān)聯(lián)性較小。但是隨著我國(guó)金融市場(chǎng)化的推進(jìn)，股指期貨市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)成為了我們經(jīng)濟(jì)改革的重要組成部分。所以在當(dāng)前的金融市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐研究中，做好股指期貨市場(chǎng)與股市市場(chǎng)波動(dòng)率的研究工作，對(duì)于金融市場(chǎng)的發(fā)展具有極大的實(shí)際作用。
一、當(dāng)前我國(guó)股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)關(guān)系研究
在對(duì)當(dāng)前股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的實(shí)踐研究過(guò)程中我們發(fā)現(xiàn)，股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行中對(duì)于股票市場(chǎng)的影響確實(shí)存在。針對(duì)這一問(wèn)題我們開(kāi)展了實(shí)踐性的研究工作。
（一）市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性實(shí)踐問(wèn)題分析
在對(duì)股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性研究過(guò)程中，我們以國(guó)家能源、金融、鋼鐵等幾類(lèi)重要的大型國(guó)有企業(yè)股票為研究重點(diǎn)，對(duì)期貨與股票市場(chǎng)進(jìn)行了關(guān)聯(lián)研究。研究的結(jié)果如下。我們對(duì)中國(guó)銀行、中國(guó)石油及國(guó)電電力等大盤(pán)股份的股指研究中發(fā)現(xiàn)，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)中銀行、石油、建筑等股票流動(dòng)及股指變化的出現(xiàn)，對(duì)于我國(guó)股票與期貨市場(chǎng)都產(chǎn)生了重大影響。反之，當(dāng)股指期貨市場(chǎng)中出現(xiàn)較大變化（如期指變化較大或出現(xiàn)震蕩情況時(shí)），股票市場(chǎng)也會(huì)受到影響出現(xiàn)波動(dòng)反應(yīng)。這種市場(chǎng)實(shí)踐問(wèn)題的出現(xiàn)，就是兩個(gè)市場(chǎng)間關(guān)聯(lián)性的表現(xiàn)。這種表現(xiàn)在兩個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)性關(guān)系的變化中主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。一是整體性波動(dòng)。就當(dāng)前的股指期貨市場(chǎng)而言，市場(chǎng)變化受到的國(guó)家政策性影響較大，進(jìn)而會(huì)造成金融市場(chǎng)的整體性波動(dòng)。二是相關(guān)波動(dòng)。在股指期貨市場(chǎng)中，受到行業(yè)影響造成的期指波動(dòng)情況，同行業(yè)內(nèi)的期指波動(dòng)也會(huì)影響股票市場(chǎng)波動(dòng)。如市場(chǎng)內(nèi)大盤(pán)股震蕩變化，一般會(huì)造成相關(guān)股票出現(xiàn)同樣震蕩的情況。這種相關(guān)波動(dòng)的出現(xiàn)，對(duì)于我們做好市場(chǎng)研究具有很好的指示作用。
（二）大盤(pán)股與股票指數(shù)變化實(shí)際研究
在對(duì)當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)中，股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性，特別是大盤(pán)股與股票指數(shù)中波動(dòng)性關(guān)系的研究中，我們對(duì)幾只大盤(pán)股開(kāi)展了實(shí)踐研究工作。其研究結(jié)果包括了以下幾點(diǎn)。一是不存在日內(nèi)效應(yīng)。在實(shí)際研究中我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)大盤(pán)股與指數(shù)收益間不存在明顯日內(nèi)效應(yīng)現(xiàn)象。因此在實(shí)踐研究中，我們不需要對(duì)其中的高頻金融收益率時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行剔除。二是存在較大的下尾關(guān)聯(lián)關(guān)系。在實(shí)踐研究中，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前的金融市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)中出現(xiàn)持續(xù)下跌、劇烈波動(dòng)等極端性波動(dòng)問(wèn)題時(shí)，超級(jí)大盤(pán)股與股票指數(shù)波動(dòng)性間存在較大的關(guān)聯(lián)性相互作用。在實(shí)踐研究中我們發(fā)現(xiàn)，這種關(guān)系的存在會(huì)造成股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加強(qiáng)。
二、兩個(gè)市場(chǎng)管理關(guān)系的實(shí)踐工作研究
在進(jìn)行了股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)波動(dòng)性關(guān)聯(lián)性分析后，我們下一步需要結(jié)合市場(chǎng)實(shí)際情況，進(jìn)行實(shí)踐工作研究。其主要的實(shí)際工作包括了以下內(nèi)容。
（一）在金融市場(chǎng)中建立風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)體系
在對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中，為了避免市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，在一、二級(jí)市場(chǎng)外建立一個(gè)合理的風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)，是做好風(fēng)險(xiǎn)管理的重要方式。在這種情況下，我們?cè)谡w的金融市場(chǎng)中，建立股指期貨市場(chǎng)起到管理風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的作用，是符合金融市場(chǎng)規(guī)律的。但是在這一市場(chǎng)的運(yùn)行中，我們必須注意這一市場(chǎng)的建立與運(yùn)行不能偏離金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。這就要求我們時(shí)刻注意以下因素：市場(chǎng)發(fā)展是否處于風(fēng)險(xiǎn)可控、可測(cè)、可承受的狀態(tài)下發(fā)；相關(guān)的管理部門(mén)是否可以做好系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制工作等。為了確實(shí)做好這一工作，我們需要相關(guān)管理部門(mén)做好以下工作，已建立起良好的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)體系。一是做好市場(chǎng)內(nèi)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制、市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面的監(jiān)控管理工作，保證市場(chǎng)的運(yùn)行穩(wěn)定。二是在市場(chǎng)中確實(shí)發(fā)揮出政府部門(mén)的溝通作用，建立各交易所與股指期貨交易所之間金融與數(shù)據(jù)信息共享機(jī)制，保證金融投資過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)控制有效。
（二）建立跨市場(chǎng)控制與聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制
在實(shí)際的金融市場(chǎng)管理過(guò)程中，跨市場(chǎng)的控制與監(jiān)管機(jī)制的運(yùn)行開(kāi)展對(duì)于金融市場(chǎng)管理具有良好的實(shí)際作用。如在金融市場(chǎng)運(yùn)行中，發(fā)生不可抗力突發(fā)性事件狀態(tài)下，為了降低金融運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，我們可以在深交所和上交所進(jìn)行聯(lián)合的臨時(shí)停市工作，利用跨市場(chǎng)的管理控制工作，避免市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。一是細(xì)化《證券法》。在實(shí)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中，我們可以細(xì)化《證券法》中的相關(guān)條款，將法律中規(guī)定的大盤(pán)斷路機(jī)制納入到證券交易所的交易規(guī)則中，利用法律模式開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)際工作。二是借鑒西方實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)。在市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)管理中，我們可以借鑒西方資本市場(chǎng)管理經(jīng)驗(yàn)利用優(yōu)化的大盤(pán)斷路機(jī)制，做好跨市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制。這些跨市場(chǎng)控制與監(jiān)管工作模式的建立，既符合了當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)整體情況，同時(shí)為市場(chǎng)的繼續(xù)發(fā)展提供了有效支持。
（三）利用市場(chǎng)干預(yù)做好風(fēng)險(xiǎn)管理工作
我們?cè)谇懊娴难芯恐幸呀?jīng)發(fā)現(xiàn)了股指期貨市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響。在研究中我們發(fā)現(xiàn)這種影響主要表現(xiàn)在對(duì)股票現(xiàn)貨流動(dòng)性影響中。一方面股指期貨的推出，可以很好地吸引市場(chǎng)內(nèi)部的投入資金，降低股票市場(chǎng)資金流動(dòng)情況。這主要是由于期指市場(chǎng)具有低保證金比率、交易靈活等優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而使投資者加大了投資，對(duì)于股票市場(chǎng)產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。但是合理的資金運(yùn)作，又可以很好的提高資金的使用效率，這就降低了這一過(guò)程中金融風(fēng)險(xiǎn)的因素。另一方面在金融市場(chǎng)中，股票市場(chǎng)中出現(xiàn)拋售大量股票的情況時(shí)，投資者可以利用股指期貨市場(chǎng)，利用合理的投資手段獲得相應(yīng)的贏利補(bǔ)差，減少投資風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的投資損失。這些投資手段的開(kāi)展，就是股指期貨市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償手段。
三、結(jié)束語(yǔ)
在當(dāng)前的金融市場(chǎng)發(fā)展中，股指期貨市場(chǎng)的運(yùn)行與發(fā)展，對(duì)于股票市場(chǎng)波動(dòng)性影響是我們?cè)诮鹑谕顿Y市場(chǎng)研究中的重要內(nèi)容。在實(shí)際的研究過(guò)程中，我們利用大盤(pán)股市場(chǎng)波動(dòng)變化為研究重點(diǎn)，進(jìn)行了市場(chǎng)分析與實(shí)踐工作研究，為兩個(gè)市場(chǎng)間波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)管理的開(kāi)展提供了理論支持。
參考文獻(xiàn)
[1]胡承德.股指期貨市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)率影響研究[J].理論探討.2011（02）.