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第1篇

Abstract： This paper proposes a framework that the cumulative prospect theory is applied to the risk decision. Based on sensitivity analysis， the risk allocation can be more rational and helps to reach consensus between the private promoter and the public sector in PPP project financing scheme.

P鍵詞：累積前景理論；PPP；風險分擔

Key words：cumulative prospect theory；PPP；risk allocation

中圖分類號：F283 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2017）12-0069-03

0 引言

PPP （Public-Private Partnership）為“公私合作制”，即公共部門與私人企業合作模式，是政府公共部門與社會資本基于“風險共擔”和“利益共享”的長期合作機制，為提供公共產品而建立的契約合作關系，其具體運用包括BOT、TOT、BOO等多種形式。

由于PPP項目參與者眾多，有關各方提出的目標和出發點各不相同，風險承受的意愿和能力也存在差異。在效益和公益的平衡木上，政府和私人企業如何找到平衡點面臨著巨大考驗。探索為各方接受的項目風險分擔評價標準與優化機制，可使項目具有可操作性，盡快達成風險分擔方案共識。

在風險決策分析中，期望效用理論作為對決策者經濟行為理性選擇的一種描述模型，一直占突出地位。但由于該理論基于“完全理性”的假設，而在現實的多準則決策問題中，特別對于初步設計階段的工程項目，風險決策的環境大多較為復雜，決策者往往是依據各自主觀的風險態度以及風險感知進行風險決策。累積前景理論的提出考慮了人的主觀因素在風險決策過程中所起到的作用，解釋了決策者在面對風險時依據不同的風險偏好會做出怎樣的決策。累積前景理論與傳統的期望效用理論相比，在實際決策過程中人們對事件發生概率的估值與實際概率存在不同。

1 基于累積前景理論構建風險決策模型

1.1 模型參考點的設定

在累積前景理論中，參照點的選擇最為關鍵。決策者將以參照點作為衡量各備選方案的“收益”和“損失”。本文中，以決策者期望獲得的效用為參照點。在項目風險管理決策中，決策者選取參照點的依據主要來源于先驗信息、決策者對項目本身屬性主觀感知等。

在基于累積前景理論的PPP項目風險決策分析中，NPV（凈現值）是最常用的參考點選擇指標。由于NPV評價方法能充分涵蓋項目風險的財務干擾，且決策規則單一，因而是選擇參考點理想工具。在蒙特卡羅模擬分析過程中，風險變量的取值根據其概率分布由計算機隨機獲取，項目相關現金流量因而具有隨機變動特征。構建適應模擬分析方法的項目凈現值一般表達式，公式如下：

NPV=■■，在公式中NPV為項目在特許經營期內的凈現值；T為政府和私營部門約定的項目的特許期；n為在項目特許期內的第n年；CIn為項目第n年的現金流入量，包括銷售收入和計算期末回收殘值、回收流動資金；COn為項目第n年的現金流出量，包括建設成本、經營成本等；t為項目的稅率；i為項目的NPV計算時所取的凈現值。

1.2 對PPP項目風險的分布函數進行蒙特卡洛模擬

蒙特卡洛方法是一種以隨機數對現實事物發生發展的性質、特征進行模擬的數學方法。在PPP項目風險決策中，首先確定分析對象，識別風險因素，比如PPP項目的建設成本、運營成本風險、金融風險等因素都能夠對項目產生重要的影響。然后，選擇不確定因素的分布形式，對于已設定的不確定因素，選擇一個合適的概率分布形式是比較困難的，為此，應了解不確定因素所處的環境，盡量選擇能反映其特征的概率分布。常見的分布類型有正態分布、均勻分布、三角型分布、泊松分布、二項分布等。最后，進行計算機模擬及結果統計。利用蒙特卡洛方法，對設定的經濟評價指標進行若干次模擬計算，對計算結果分組，并統計在相應區間出現的頻數。

1.3 確定模型的價值函數

1.3.1 價值函數

v（Δxi）表現為對每一種風險情況下計算的NPV相對于既定目標回報率NPV0的價值描述，計算的是決策者與自身預期比較后的相對價值量，而不是價值的絕對量。v（Δxi）的大小取決于設定的參考點以及決策者對待風險的態度，當參考點不同的時候，決策者內心的比較收益或者損失也是不同的，同時決策者的風險偏好也對價值函數的最終的大小有著直接的影響。根據累積前景理論的價值函數，確定模型的函數為：

v（Δxi）=（Δxi）α，（Δxi）？叟0-λ（Δxi）β，（Δxi）？芻0

其中，Δxi是決策方案W相對于參考點的差值，以其正負表示基于決策者風險感知的相對收益和損失，Δxi為正時，表示收益，Δxi為負時，表示損失；α、β、（0

1.3.2 權重函數

Tversky等認為概率權重是決策者依據結果出現的概率p做出的主觀判斷，將結果按從小到大排序，對應下標集合為{1，2，…，k…，n}，收益和損失的決策權重函數表達式為：

π+i=w+■pj-w+■pj

π-i=w-■pj-w-■pj

其中w+和w-均為非線性函數。

w+（pj）=■

w-（pj）=■

系數γ、δ分別表示風險決策對收益和損失的態度，0

1.4 累積前景值的計算

利用累積前景理論的價值函數v（Δxi）及決策權重函數π（p）計算出各種風險態度下決策者對項目的累積前景值。可由以下公式計算：

V（X）=V+（xi，pi）+V-（xi，pi）=■viπ-（pi）+■viπ+（pi）

基于累積前景值的算結果對風險敏感性分析，得出結論。

2 案例分析

某污水處理廠工程為處理規模20萬噸/日的二級污水處理廠，目前仍在進行設計及招投標階段。按照初步設計概算結果，處理廠內工程建設投資42224萬元，年經營成本3160萬元，流動資金518萬元，建設期為3年，各年度投資使用比例為20%：40%：40%；生產運營期按照經濟使用年限設定為20年，固定資產殘值率為4%；年銷售收入預計為6650萬元；基準收益率按目前排水行業內部收益率標準取4%。

①確定項目的參考點，項目的NPV作為風險決策者的參考點。

按照以上基礎數據進行財務分析，得稅前財務內部收益率為5.32%，財務凈現值NPV（i=4%）為5147萬元。

②確定各風險變量分布函數，將分布函數進行蒙特卡洛模擬。

結合本項目的實際情況及前人的相關研究，對風險識別后，污水處理項目比較敏感的風險變量包括建設成本、經營成本，銷售收入等，本論文模擬分析以這三項作為風險變量。邀請專家根據項目初步設計概算情況對項目投資進行預測，確定服從三角形分布（34181，40213.75，44235），

對污水處理建設成本用@RISK進行蒙特卡洛模擬得出結果如圖1所示。

采用同樣的方法，經專家估計確定經營成本分布服從N（3037，1642）的正態分布，銷售收入服從N（6570，3802）的正態分布，分別進行蒙特卡洛模擬，過程從略。確定出一組建設投資、經營成本和銷售收入等隨機變量的抽樣值后，以這組抽樣值為經濟評價的基礎數據，并根據相應的概率分布模型轉化為各隨機變量的抽樣值，進行蒙特卡洛模擬，結果是一個NPV的連續函數。

③設定不同風險偏好的風險參數，利用累積前景理論的價值函數及決策權重函數計算出各種風險態度下決策者對項目的累積前景值，取值如下：1）價值函數中的參數取值為α=β=0.88，λ=2.25；2）決策權重函數中的參數取值為γ=0.61，δ=0.69。

根據公式：

V（X）=V+（xi，pi）+V-（xi，pi）=■viπ-（pi）+■viπ+（pi）

計算出該項目以4%作為收益率計算的NPV作為參考點，得出的累積前景值為213000。

④基于累積前景值的計算結果對風險敏感性分析，得出結論。

可以看出，風險因素會直接對蒙特卡洛模擬出來的NPV產生影響，反映出實現既定目標NPV的概率，同時風險要素的變動也會影響累積前景值。通過累積前景值對風險變動的敏感性分析，風險要素變動對目標NPV實現概率、累積前景值產生的影響，可根據前景預期產生的變化程度，得出PPP項目風險分擔對策。

3 結束語

本文以累積前景理論為基礎，建立了一個風險決策的理論模型，解決PPP風險決策中最為關鍵的風險分擔問題。然而由于研究方法的局限性化及研究問題的復雜性，還需做大量工作，后續進行研究。

參考文獻：

[1]程連于.PPP項目融資模式的風險分擔優化模型[J].價值工程，2009（04）：142-145.

第2篇

摘要：城市公園利用BOT方式加快園區內基礎設施與配套服務設施建設是傳統BOT模式的一種變體與創新。本文重點探析了在公園BOT項目運作的全過程中，主要面臨的三大風險：合同簽訂風險、工程管理風險以及項目退出風險，并提出了相應對策與解決方案，以期在公園BOT項目的前期探索階段對可能出現的風險進行識別與分析，從而更有效地規避各類項目運作風險，為城市公園的建設者與管理方提供借鑒。

關鍵詞 ：城市公園；BOT；風險管理

BOT是英文build-operate-transfer 的縮寫，即建造—營運—移轉。因為涉及政府的特許權，故又稱為政府特許權經營，是把需要政府開發、營建的基礎設施公共工程項目以政府特許的方式交給項目公司進行融資、建造，并在一定時期內營運，然后再移轉給政府的一種制度。政府的特許是該制度的核心和基礎，其優點在于，它不僅減少了政府對基礎設施的直接財政投入，避免政府債務風險，將對該項目的財政撥款轉向其他項目的投入，而且能夠提高基礎設施建設的速度與運營效率，在有限的財政收入的情況下，提前滿足社會需要，尤其是對于那些耗用資本巨大、建設周期長、回報率低的政府基礎設施項目來說，具有明顯的優點。

近年來，國家在大力推進“新型城鎮化”建設的過程中，十分重視與強調城市公園的基礎設施建設。同時，由于城市公園的公益屬性，僅僅依靠自身實力進行大規模的基礎設施與配套服務設施建設尚存在很大困難。因此，如何利用好BOT這種較為成熟的項目融資方式，加快提升城市公園的功能與品質，是值得公園建設者與管理方深入思考與研究的又一新課題。

城市公園在現階段探索與運作中的BOT模式是傳統模式的一種變體與創新，不涉及政府的特許經營權，而僅是商業經營權的轉讓，一種項目融資方式。因此，公園BOT項目的實施都將遇到或多或少的制度障礙和法律風險，這就需要公園管理者在BOT項目的前期探索階段，對可能出現的風險進行識別與分析，以更有效地規避各類風險。目前，從公園BOT項目運作的全過程分析，主要面臨如下三大風險：

一、合同簽訂風險

經營權轉讓協議是BOT項目運作的核心文件，亦是項目所有協議的核心和依據。在各項條款中，公園管理方和項目投資者的權利義務條款尤為重要，談判的重點應該放在幾項重要參數的設計上，也就是重點對經營權轉讓底價、經營期限、公園管理方的管理與支持、風險分擔等條款進行談判。除此之外，技術方案的確認、協議的變更、違約金的設置等也需要重點關注。在這個階段，需要重點注意的問題有以下三個方面：

1.合同主體與效力

公園管理方與項目投資者之間既是管理與被管理的關系，同時，在經營權轉讓協議中，又是平等主體之間的法律關系。雙方主體的合法性，是否有充分的權利、權限和授權來簽訂協議，是簽訂經營權轉讓協議需要注意的首要問題。尤其應明確項目投資主體，是單一法人還是聯合體，是既有法人還是新設立的項目公司。

協議中還應明確協議生效的前提條件，需要特別注意的是，一些經營權必須通過政府相關部門的批準，同時招商項目在規劃設計前，也應符合投資、規劃、國土、環境、消防等政府行政主管部門的相關要求，投資人必須嚴格依據公園管理方所提供的經規劃部門批準的規劃條件進行項目的設計與建設。

2.雙方權利與義務

在經營權轉讓協議中應該明確界定，公園管理方和項目投資者的權利和義務內容，公園管理方對項目的監督管理也應該掌握一個合適的度，做到既能對項目行使戰略控制監督權和檢查審計權，又不影響項目投資者的正當合法的經營。

雙方應充分預計與評估在BOT項目實施的過程中可能產生的風險及其可能性，并就風險發生的后果及責任承擔、損失補償等相關內容進行細化約定，重點應在合同中明確約定當項目經營權被提前贖回、項目工程造價超過預算、投資商無法獲取預期收益或增加成本支出、經營期收益達不到可行性研究報告中預期收益等情況發生時的約束性條款。

3.經營權轉讓底價

以何種方式確定經營權轉讓的底價是BOT合同談判階段的核心問題，目前可有以下幾種思路：

一是土地收益法，即測算擬建設項目范圍內的地租收益。此種思路優點在于測算簡單，但根據測算所得的收益較低。二是期房租賃法，即測算擬建房屋的租金收益，優點在于具備測算依據與評估標準，操作上方便直觀，易于雙方接受。不足在于受房屋租金遞增幅度的限制，收益的上升空間有限。

三是經營效益法，即根據擬投資的業態與規模，測算其經營效益，并根據其經營效益確定合同底價。若按此思路操作，可大幅度提高合同底價，但受限于行業信息的不完全與不對稱，加之項目自身經營周期長，容易受到市場風險、政策風險、管理風險以及財務風險等諸多不確定因素的影響，測算成本高、周期長、難度大。

二、工程管理風險

公園BOT項目在正式簽署經營權轉讓協議后，且有關文件經政府相關主管部門批準之后，便進入了工程建設階段。對公園管理方而言，在這一階段可能面臨的風險包括，項目不能完工風險、完工延遲風險以及成本超支風險等。因此，如何確保建設工程符合建設計劃的進度、質量與費用要求，是公園運作BOT項目成功與否的又一關鍵問題。這些風險可在以下三個階段內予以控制和解決：

1.協議簽訂階段

公園管理方應在簽訂正式的經營權轉讓協議之前，首先確定好項目預期的建設標準與投資總額，并在經營權轉讓協議中做出明確說明，投資人在進行收益測算時，應按照此標準進行計算。

另外，對于最終項目的地上與地下建筑及室外景觀建設成本超過核定成本的，超出費用由投資人承擔；建設費用低于核定成本的按實際成本核算，結余部分增加到經營權轉讓費用中。

2.工程建設階段

在項目建設期內，可由雙方共同指定工程咨詢單位、監理單位與審計單位等工程服務機構對在建工程進行管理。同時，對以上工程服務機構的選定，應以公園管理方的意見為主導。另外，公園管理方可指派相關技術人員進入本項目建設工地，檢查、監督施工過程，并對用于本項目建設的材料進行抽檢試驗，投資人應積極予以配合與提供方便，以確保項目施工質量達到國家、省、部頒發的施工標準和技術規范的要求。施工現場的安全保衛與環境保護均由投資人負責。

在項目建設階段，投資人應在公園管理方指定的銀行開設賬戶，并由公園管理方、投資人、銀行簽訂三位一體的資金監管協議，保證項目建設資金專款專用，同時，建立印鑒監管制度和用資計劃申報審批制度，有效防止非法挪用。

3.竣工驗收階段

在項目竣工驗收階段，項目的工程竣工驗收應依據相關合同所規定的規范、標準、程序及國家有關規定進行。投資人對本項目的土建工程和設備安裝工程組織竣工驗收，公園管理方將派代表參加。

對最終經規劃審批部門核定的建筑面積與協議中確定的面積存在誤差時，應對協議中的經營權轉讓費進行調整。例如，可規定某一誤差比例，當建筑面積誤差在此范圍內，經營權轉讓費可不做調整，當誤差超過此范圍時，超過部分按其投資競爭報價確定的單價以收益折現法進行核定，并簽訂相關補充合同。

三、項目退出風險

項目的工程建設完畢后，即進入了BOT項目的運營階段。運營階段是項目投資者收回投資成本獲取項目收益的階段，項目的有效運營和維護是這一階段最重要的內容。對公園管理方而言，此階段最大的風險在于投資人一旦出現因經營不善等問題提前退出時的風險規避問題，對于此公園管理方應從以下四方面進行風險控制。

1.調研評估

在項目正式運作之前，公園管理方應對投資人的相關情況進行細致調研與準確評估，重點對項目的盈利預測、融資結構與財務穩定性進行分析評價。包括投資總額、資信情況、項目運營管理的詳細方案、運營周期、對公園管理與服務的特殊要求以及對公園安全、環境管理等方面造成的影響等。

2.設立擔保

項目在建設和運營過程中有不可預料的風險，如果BOT項目在運營過程中無法收回成本或出現資金鏈斷裂情況，擔保就成了解決這些風險的有效措施之一。因此，在項目經營階段，可要求投資人以一定的方式對該項目的經營業績提供擔保，比如，繳納履約保證金、資產抵押、質押等。

3.建立合理規范的退出機制

在項目運作期間，項目經營收益全部歸投資人所有，由投資人自主支配使用。公園管理方應最大限度地保證投資人經營權的充分行使。投資人的經營收益應首先保證支付經營權轉讓費。投資人在協議約定的運行期期限內負責該項目的日常維護和維修（含大修、中修、小修時部分設備和配件的更換）。

同時，在經營權轉讓協議中應明確約定，投資人應管理與維護好該項目建筑和所有設施設備，并就BOT項目設施的運營和維護作出長期承諾，在此過程中，公園管理方應對項目運營情況與固定資產的維護狀況實時跟蹤，并建立管理臺賬與運營情況資料庫。

4.提供長效優質的園區服務

在項目的運營過程中，公園管理方應盡可能地提供長效優質的園區服務。除了做好常規的物業服務外，公園管理方還應在政策咨詢、信息支持、宣傳推廣等方面做好服務，為投資人提供優越的經營環境。

目前，城市公園對于BOT項目的運作還處于探索階段，仍需要在實踐中不斷深化對BOT運作模式的理解與認識，以期將公園BOT項目運作的各類風險降至最低，實現公園的健康與可持續發展。

參考文獻

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