導語：在開放式基金論文的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。

第1篇

關鍵詞：開放式基金；風格調整績效；Lobosco方法

對于開放式基金，識別投資風格后，就可以計算出投資風格對基金總體業績的貢獻，從而可以準確的將基金總體業績分為投資風格的貢獻和基金經理的貢獻。如果投資風格基準指數收益率高，則相應的投資風格對組合投資總體業績貢獻大。對于風格調整績效的計算方法有很多，鑒于筆者在先前的研究中選用夏普模型對基金的風格進行的識別，因此本文選用Lobosco方法對基金的風格調整績效進行計算分析。

1Lobosco方法

Lobosco方法是基于Sharpe風格識別方法和Modiligliani的風險調整績效指標RAP而產生的。

如果已知組合投資i的投資風格，并且市場上存在個投資風格基準指數，采用Sharpe的帶約束條件的回歸模型為

Ri=bi1F1+bi2F2+…+binFn+ei,∑nj=1bij=1,bij≥0

所以在因子敏感度bij中，最大值bis所對應的因子就是該組合投資的投資風格。將Sharpe風格識別法與風險調整績效指標RAP相結合就可以得到風格調整績效，即用風格基準的RAP值作為投資風格對總體業績的貢獻。設組合投資i、對應的投資風格基準組合以及市場組合的收益風險情況如表1所示，則組合投資i的風險調整績效和風格基準的風險調整績效值為：

RAP(i)=(σm/σi)(Ri-Rf)+Rf

RAP(s)=(σm/σs)(Rs-Rf)+Rf

投資組合i的風格調整績效就是RAP(i)-RAP(s)。

其中：Ri、Rm、Rs、分別表示組合投資i、市場基準組合、組合投資i對應的風格基準組合平均收益，σi、σm、σs分別組合投資i、市場基準組合、組合投資i對應的風格基準組合風險。

無風險利率（Rf）采取一年定期存款利率，按照算數平均值，從2005年1月至2007年8月一年定期利率平均值為0.0245。市場基準指數采取復合指數，復合指數收益率按照如下公式獲得：市場指數收益率=80%×中信A股綜合指數收益率+20%×中信國債指數收益率。其他收益的均值都是其算數平均值。

2實證分析

2.1樣本選取

鑒于本文以開放式基金為研究對象，由于開放式基金2001年才得以發行，總共才經歷了7年時間。本文選擇2004年12月31日之前成立的開放式基金作為研究對象。

本文在78只中隨機抽取5只樣本基金：華夏成長、長盛成長、大成價值、博時裕富、德盛穩健。契約約定風格包括1只成長型、2只平衡型、1只

收益型（價值型）和1只被動指數型，發行份額均超過20億，比較具有代表性。

由于子樣本區間時間跨度不長，為了獲得更多的數據，而且基準指數也是計算周收益率，所以在計算樣本基金是一律使用周數據。

基金周收益率的計算公式為：

2.2風格調整績效的計算

筆者在先前的研究中選取中信風格和中信國債作為基準指數，運用夏普模型分析所選樣本的投資風格：

在該模型中，市場指數的風格調整績效為0，如果基金的風格調整績效大于零，則說明基金的投資能力超于市場；如果小于零，則說明基金的投資能力低于市場；如果等于零，則說明基金的投資能力一般，只能取得市場平均組合的收益率。

從表2可以看出，在該模型分析結果中，有4只基金的風格調整績效小于零，說明這些基金經過風格調整后的業績不如基準風格指數，沒有戰勝基準風格指數獲得超額收益；有1只基金的風格調整收益大于零，說明這些基金經過風格調整后能夠戰勝市場，為投資者獲得更多的收益。本文還統計了目前最為流行的衡量基金風險調整收益指標——Jensen風險調整后指標。經過比較發現這兩種模型的統計結果基本相同，都沒有表明基金能夠顯著的戰勝市場獲得超額收益。

3結論

配合Sharpe模型，我們采取Lobosco方法對模型進行風格調整績效的分析，并且與Jensen指標進行對比，得出如下結論：兩個指標都證明基金經理有可能優于基準風格指數取得超額收益，但就目前實際情況來看，還是無法戰勝市場。分析原因:

（1）主觀因素可以大致歸結為四點：較多的管理費用、較高的交易成本、較大的現金儲備、較重的稅務負擔。

其次是基金經理們往往會頻繁地進行證券交易，以顯示出其決策能力、管理水平及敬業精神，這就導致了交易成本的增加。

另外是管理型基金通常會保持5%左右的現金儲備，以供基金購回時用，而指數基金中基本不含現金。由于美國股市主要為牛市所主導，所以較大的現金儲備就成為基金的包袱和累贅。這使得基金的長期表現大打折扣。最后是管理型基金會使投資者的稅務負擔較重。

（2）客觀原因：大型股票導向，外國股票拖累，指數進出效應。

大型股票與小型股票的長期表現誰優誰劣一直在學術界中紛爭不休，使用不同數據、或在不同時段便會得出不同結論。但有一點是肯定的，當大型股票和美國股票傲視群雄之時(如十二世紀九十年代)，持有小型股票或外國股票的基金都將會望塵莫及。

此外，指數基金的風行造就了市場上的指數進出效應從兩方面強化了指數基金的表現。一是沒有投資“入指股票”的管理型基金無法分享股價飆漲的喜悅；二是含有“離指股票”的管理型基金卻會因此而招致飛來橫禍。

參考文獻

［1］Lobosco.AngeloStyle/Risk-AdjustedPerformance［J］.JournalofPorfolioManagement,1999:65-68.

［2］ModiglianiF,ModiglianiL.Risk-adjustedperformance［J］.JournalofportfolioManagement,1997:45-54.

［3］戴方.中國開放式基金業績的實證研究［J］.國際商務-對外經濟貿易大學學報,2005，（2）:58-62.

第2篇

（一）選題背景

自從2001年9月，我國的第一支開放式基金華安創立以來，我國的開放式積極的發展相當迅猛，無論是從數量、規模還是質量上其增長速度都相當快。開放式基金的快速發展為我過的證券投資基金業的進一步發展注入了新的血液，并且為我過的基金產品的進一步創新開拓出了相當廣闊的空間。雖然我國對于基金的管理還難以達到國際先進水平，但是現在已經有了很大程度上的提高，并且在很多方面都在積極的吸取國外的先進經驗。如今已經初步的建立起了相對較為完善的監管體系，但是發展時間上的不足使得自身所具有的經驗過少，在面對開放式經濟管理時，難免會遇到各種各樣的問題，特別是在自身管理和外部環境方面。同時開放式基金能夠進一步的發揮出證券投資基金所具有的服務優勢。在費用模式上，我國很多開放式基金都已經推出了后端收費模式。同時在申購贖回上，現在已經有很多基金都推出了網上委托、電話委托多種交易的方式，很多較為成熟的服務項目都已經被越來越多的基金管理公司所采納。

（二）研究意義

開放式基金的出現雖然使得投資者的投資渠道變得更多，但是在開放式基金快速發展的同時還必須要面對的一個問題便是：開放式基金的快速發展也使得證券市場所需要面臨的風險增多，并且這些風險會間接的傳導給開放式基金的本身。從開放式基金自身的本質上來看，開放式基金所擁有的功能中并不包含穩定證券市場、降低系統性風險這些作用，反而具有助漲助跌的功能，容易使得證券市場的波動變得更加的劇烈。從開放式基金發展的外部環境來看，如果市場不健全，那么就需要合理的避險工具來規避風險。但是在我國，這一領域中卻是空白。因此，我們有必要對開放式基金所面臨的風險進行分析，以期找出合理的治理措施。

通過本文的研究，希望能夠在具體的實踐中發揮出一定的作用，希望能夠通過自身所學習的財務管理專業知識運用到實際中去，對開放式基金當前所面臨的風險進行分析，從中找出有效的控制相關風險的方法，能夠快速的識別、衡量和控制風險。希望能夠通過研究，學以致用，這對自己也是一種提高，同時也希望能夠通過研究使得人們能夠對開放式基金所面臨的風險有一個清楚的認識，以便于以后能夠更好的對風險進行治理。

（三）研究方法

文中主要以規范研究為主，案例分析為輔。在眾多文獻的基礎上，通過對案例的分析，進而系統、全面、深入的考察我國開放式基金風險當前所存在的風險，并在風險分析的基礎上對治理方法進行思考、研究。

二、相關概念界定

（一）開放式基金的概念、特點

1.開放式基金的概念

在我國，開放式基金指的是基金的一種運行方式，在這種方式中基金的發行份額并不固定，并且基金的份額能夠在基金合同所約定的時間以及場所內進行申購或者是贖回。

2.開放式基金所具有的特點

集合理財，專業管理。開放式基金是將眾多投資者的資金集中起來，委托基金管理人進行共同投資，表現出一種集合理財的特點。通過匯集眾多投資者的資金，積少成多，有利于發揮資金的規模優勢，降低投資成本。基金由基金管理人進行投資管理和運作。

組合投資，分散風險。為了降低投資風險，一些國家的法律通常規定基金必須以組合投資的方式進行基金的投資運作，從而使“組合投資，分散風險”成為基金的一大特色。

利益共享，風險共擔。我國開放式基金的投資者是基金的所有者。基金投資收益在扣除基金承擔的費用后的盈余全部歸投資者所有，并依據各投資者所持有的基金份額比例進行分配。為基金提供服務的基金托管人、基金管理人只能按規定收取一定比例的托管費、管理費，并不參與基金收益的剩余分配。

易于變現，流動性強。由于開放式基金的份額總額不固定，基金份額持有人可以按基金合同的約定進行份額的申購和贖回。因此，基金管理人需要保有一定的現金流資產，以滿足基金份額持有人隨時進行贖回份額的需要。

運營成本及交易費用低廉。由于大量開放式基金投資者的資金以開放式基金的名義來管理，其基金運營成本及傭金可以平均分攤給每位投資者，使得基金的運營成本及傭金較低，降低投資者個人的基金投資費用。

（二）開放式基金所面臨的風險

1.市場風險

市場風險有著廣義和狹義之分，廣義的市場風險是指開放式基金在市場運行中面臨的所有不確定性。狹義的市場風險是指由于一個或多個市場價格因素的變化所導致的開放式基金凈值偏離預期收益的可能性。如：股票價格、利率、匯率等因素導致的基金凈值變化。開放式基金的市場風險主要體現在基金資產價值面臨的所有不確定性。市場風險是最常見、普遍的風險，它屬于系統性風險。

2.流動性風險

眾所周知，任何一種投資工具都存在流動性風險。所謂流動性風險就是投資者在需要賣出所投資的投資對象時面臨的變現困難和不能在合適的價格上變現的風險。與股票和封閉式基金相比較，對于開放式基金的流動性風險有所不同。由于基金管理人在正常情況下，必須以基金資產凈值為基準承擔贖回義務，投資者不存在由于在合適價位找不到買家的流動性風險，但當基金面臨巨額贖回壓力或暫停贖回的極端情況時，其基金投資者有可能以當日基金單位凈值全額贖回。如果投資者選擇延遲贖回，則要承擔后續贖回基金單位凈值下跌的風險，這就是開放式基金的流動性風險

3.申購、贖回價格未知的風險

由于我國采用未知價法，開放式基金的申購和贖回以基金交易日的單位資產凈值加減有關費用計算。投資者無法知道申購或贖回當日的基金份額凈值是多少，以什么價格成交，這種風險就是開放式基金的申購或贖回價格未知風險。

4.基金投資風險

這種風險包括股票和債券的投資風險。基金的投資目標不同，其投資承受的風險也不同。

5.機構運作風險

（1）、系統運作風險：當基金運作各當事人的運行系統發生故障時，給投資者帶來的風險。

（2）、管理風險：基金運作當事人的管理水平給投資者帶來的風險。

（3）、經營風險：各基金運作當事人因不能履行義務給投資者帶來的風險。

6.不可抗力風險

指戰爭、自然災害等不可抗力因素發生時給投資者帶來的風險。

7.道德風險

開放式基金的道德風險是指基金的管理人或托管人等為了自身的利益或其股東的利益而做出損害基金持有人利益的行為。基金作為一種“受人之托、專家理財”的投資方式，是以信任為其存在基礎的。開放式基金的投資者將資金委托給基金管理人管理和運用之后，由基金托管人負責保管基金資產并監督基金管理人的投資運作。基金管理人與托管人作為受托人，對基金投資人負有信賴義務。但由于存在委托－關系，受到信息不對稱因素影響，會出現“內部人”控制問題，導致違背基金宗旨、妨礙基金業健康發展的道德風險的發生。

8.信息披露風險

開放式基金信息披露要求較嚴，單位資產凈值基本上是每個交易日連續性公布，保證在一定時間內按此凈價出售或贖回基金份額。對比封閉式基金單位資產凈值一般半年公布一次，較長時間的信息對基金管理人運作基金有較大的自由空間，只要在半年公布的業績令投資者滿意就可以了，不必在意每個交易日是否有令人滿意的表現。而較短時間的信息披露有利于投資者監督基金經理人的行為，對基金管理人的要求更嚴，基金管理人必須關注和考慮每次信息披露會否影響到投資者信心，導致大規模的申購與贖回行為發生產生的風險。

三、開放式基金實例分析

本章主要以廣發基金管理有限公司為例對開放式基金的市場風險和流動性風險進行分析。

（一）公司簡介

廣發基金管理有限公司是由廣發證券股份有限公司等機構發起、經中國證監會批準設立的專業基金管理公司，總部設在廣州，公司注冊資本金1.2億元人民幣。公司秉持“專業創造價值、客戶利益為上”的經營思想，致力成為誠信、專業的基金管理公司，為投資者謀求長期穩定的收益。公司目前管理廣發聚富、廣發穩健增長、廣發小盤、廣發貨幣、廣發聚豐、廣發優選、廣發大盤、廣發核心、廣發強債九只開放式基金。截至2007年12月31日，公司管理資產總規模達1377.4億元。廣發基金管理有限公司擁有強大的資源優勢、嚴謹科學的管理體系、高素質的人才隊伍，堅持“簡單、透明、務實、高效”的經營理念，致力成為品牌突出、信譽優良、特色鮮明的基金管理公司，為投資者謀求長期穩定的收益。廣發基金管理有限公司通過面向海內外公開招聘吸收了一批優秀的專業人才。公司員工具有豐富的證券從業經驗，平均從業年限4.5年，其中投資管理人員的平均從業年限都在8年以上。

（二）市場風險案例

通過對開放式基金市場風險規范的研究，分析出運用衍生金融工具和資產配置可以規避系統風險和化解非系統風險。而開放式基金風險管理又是實務操作很強，需要與理論緊密聯系在一起，下面就從資產配置的視角對廣發基金公司非系統風險進行案例分析。

1.基金持倉資產配置分析

(l)基金持倉比重的計算

根據基金季末的數據，股票持倉比率二股票市值/基金凈資產值*100%，債券及貨幣持倉比率=債券及貨幣市值/基金凈資產值*100%。

(2)進行基金間比較，基金內部趨勢和投資策略的分析，如廣發優選、廣發聚富.

從表3.1能夠看出廣發基金公司旗下的這兩種基金在2008年年初、年末的平均股票持倉均在60%左右，隨著深滬股市大盤指數下跌，股票持倉減少(其中第四季度略漲)，與深滬股市大盤指數下跌形成同向走勢，而同期債券持倉比例增加，與深滬股市大盤指數下跌形成很好的反向走勢，及時增加債券持有量，減少股票持有量，從而減少受深滬股市大盤的影響，從而相對跑贏大盤。但是由于二者的股票持倉比例都較高，對于股票減倉的調整都不四、對我國開放式基金風險進行治理的對策分析。及時，因而全年下跌幅度都較大，都超過同期業績比較基準。

從表3.2能夠看出從絕對收益看，只要是涉及到股票方向投資的基金，都會出現虧損的情況;但是從相對收益看，總體上看基金的收益還是以微略的優勢跑贏了大盤，它們跌幅都小于上證指數的跌幅)。而相對于廣發聚富(平衡型基金)來講，廣發優選跌幅要高點，這與基金的投資策略有很大關系，廣發優選作為成長型基金投資目標是長期資本增值，而成長型基金往往有很強的投機性，因而波動也比較大。

2.基金投資行業資產配置分析

(l)基金投資行業集中度的計算

根據基金季末公布的數據，前三行業股票市值/基金的股票市值*100%

(2)廣發優選的行業集中度從兩個期間的考察來看，均較集中。

從表3.3能夠看出，對廣發優選兩個時期的行業集中度比較可以看出制造業為投資行亞集中度最高的一個行業，持籌比例較穩定，但趨勢略增。2008年6月末，廣發優選行業集中度極為明顯，重倉在制造業、房地產、金融保險、采掘業，且周期性行業比重較高，在國內經濟形勢不明朗的情況下，這種操作策略將會冒相當大的風險，事實也證明，2008年廣發優選上半年錯判經濟形勢，資產配置方向出現較大失誤，基金凈值下跌較大;而在下半年，廣發優選對采掘業、金融保險業的持籌比例下降，相對于6月底，分別下降了60.90%、52.11%，對房地產行業投資比重也下降，對醫藥行業和有技術特點及發展空間的中小板公司進行增持，說明廣發優選下半年適度優化持倉結構，謹慎操作，配置具有具有較好的安全邊際、下跌空間不是很大的行業，從而避免了全年更大的損失。

3.基金公司集中持股資產配置分析

從表3.4中能夠看出，我國上市公司質量整體不是很高，優質藍籌股稀缺，基金管理人難以進行各種不同類型的股票投資組合，其結果是多家開放式基金管理公司重倉持有一只股票或幾個相同的股票。

在2000年到2008年度的證券市場，為規避風險，基金管理公司紛紛集中持股，行業高度集中，投資風格、投資策略雷同。在2008年第4季度，受4萬億政府刺檄計劃、家電下鄉、醫改等投資主題的影響，基金公司對機械設備、醫藥生物、房地產、建筑和公用事業等投資都有所增持，但是投資均顯示出一個規律:即多只基金重倉持有同樣幾只股票。過于集中的投資組合，雖然可以分散非系統風險，但卻使投資品種的流動性下降，基金的流動性也隨之下降，并可能加劇市場的動蕩。少數基金重倉股的表現極大地影響了大盤的漲跌波動，非系統風險被人為放大，另外投資理念的趨同，使投資行為趨同，影響投資風險的規避，也放大了非系統性風險，只有理性的、差異化的投資才是投資取得較好回報的保障。

（三）流動性風險案例

由于我國特殊的市場環境及基金份額持有人投機心理，若基金公司所持有的資產流動性不強，那么這些很容易引發贖回危機。下面就從開放式基金公司流動性資產持有對廣發基金管理公司進行案例分析。

流動性資產比重=(現金+國債)/總資產*100%。流動性資產的比重這個指標體現開放式基金的特性，這個比例越高，說明基金的資產流動性越強，應對贖回壓力的能力也越強從表3.5中能夠看出廣發基金管理公司旗下的不同基金，其流動性資產在基金凈值中的比重也不同，而且具有較明顯的差異，廣發聚豐、廣發優選、廣發大盤、廣發小盤、廣發核心流動性資產比重均在15%左右，而廣發穩健流動性資產比重較低僅為8.7%，廣發聚富與廣發強債卻高達30%以上。

總的來說廣發基金管理公司旗下的8個開放式基金流動性資產比重較高，8只基金平均水平為19%，這說明各基金贖回壓力比較大，基金管理人對投資者的贖回行為都保持了較高的警惕，因而都保持了較高的流動性資產比重。

對于基金管理人而言，為避免基金贖回對現金需求的增加，基金經理要做好基金的持有人結構分析，增加流動性高的股票持有比例;合理配置流動性高的債券及現金的比例等。

四、開放式基金風險治理對此分析

（一）構建我國開放式基金風險預警體系

從近兩年我國證券市場的走勢來看，我國的股市一直都沒有擺脫政府政策性干擾的影響，這也從一個側面表明我國資本市場在許多方面還不夠成熟，各方面亟待完善。要想構建一個透明度高、結構合理、運行高效、功能完善的資本市場還有很長的路要走。開放式基金作一支重要的投資力量，在我國復雜的資本市場環境中運行也步履蹣跚，但它的出現卻極大地調動了投資者的投資熱情，它的存在能夠吸引儲蓄資金進入資本市場，改善投資者結構，起到穩定和發展資本市場的作用。我國開放式基金要想健康穩定的發展，一方面基金管理人需要有效地管理和防范基金各類風險，另一方面基金管理人還需要更深刻地認識到基金風險之間的聯系和傳導。為此，開放式基金管理人需要建立一個相對完整的風險預警體系，來監控基金在運行過程中的潛在風險，并對重大風險做出預警。

風險預警體系主要適用于可度量風險的識別與評估。從開放式基金管理人的角度來說，可度量風險的指標體系可以分為二個層次：一是基金管理公司的管理層作為一級指標，度量基金管理公司整體的風險情況，對基金總體風險進行預警，根據風險狀況制定公司整體的風險管理政策；二是風險管理部門作為二級指標，對其所管理的各只基金進行具體的風險預警。基金管理公司的風險預警體系要由上及下的方向進行構建。兩個層次之間相互配合、協調運作。另外，從監管角度來講，開放式基金管理公司的管理層要設立總體的風險預警指標，制定一套完整的風險預警體系，對各部門的風險進行監管，風險管理部門對基金所面臨的各種風險進行實時監控、及時預警并有效管理。

（二）加強外部監管

針對我國目前的市場發展狀況，應加快完善證券投資基金的監管法律體系。在現有的法律、法規的基礎上，應嚴格按照公開、公正、公平的原則執法。一是加強對基金產品誠信責任的監督，使風險收益關系相對固定，避免無法引導大規模資金入市情況的發生。二是完善基金公司的法人治理結構，要明確法人治理結構中權利、責任的劃分，公司董事會要保證公司業務平穩進行，獨立董事能真正發揮監督作用，避免違法違規現象發生。三是完善基金公司的信息披露情況，這對于保護基金投資者的合法利益、促進投資者理性決策、強化基金監管等均有重要作用。四是完善并強化基金自律監管體系。行業自律組織是各國基金監管體系中重要的組成部分，發揮著政府監管不可替代的作用。我國也應盡快完善類似的自律組織，在基金行業內形成一個比較規范的自我協調、相互制約的自律機制作為國家監管的補充和完善。可借鑒國外經驗，由中國證監會授予其某些監管權，以提高其權威性，發揮行業自律、自我管理的作用，提高基金管理水平，減少道德風險的發生。

（三）加強基金管理人內部控制

內部控制是指公司為防范和化解風險，保證經營運作符合公司的發展規劃，在充分考慮內外部競爭環境的基礎上，通過建立公司組織機制、運作管理方法、實施操作程序與控制措施而形成的系統。內部控制是為維持基金管理公司正常有序地運行而制定出來的制度規定。近年來，我國開放式基金風險管理的實踐充分表明，一個基金管理公司，若沒有有效的內部控制制度，就不可能健康持續地發展。沒有有效的內部控制，基金管理人的風險管理就是紙上談兵。只有有效的內部控制制度，才能夠在一定程度上幫助基金管理公司提升風險管理的水平，從而有效防范基金的各類風險。為了加強基金管理公司內部控制，促進公司誠信、合法、有效的經營，保障基金持有人的利益，2002年12月，中國證監會依據國家有關法律法規制定了《證券投資基金管理公司內部控制指導意見》。基金管理人應結合自身的具體情況，依據國家的法律法規來建立科學合理、控制嚴密、運行獨立而高效的內部控制體系。

基金管理人想要加強內部控制，還需要培養公司文化、價值觀與員工職業道德，同時公司的組織結構要相互制衡，明確公司內部權責的劃分和管理層的職權范圍，從制度上來構建基金管理人的內部控制體系。基金管理人應建立獨立的風險管理部門，其內部監管職權與管理層之間要相互獨立，形成相互制衡、運行高效的內部控制體系。

（四）加強投資者的理性投資教育

我國基金管理人應加強對投資者的理性投資教育。由于我國開放式基金的發展時間較短，投資者對開放式基金的了解程度十分有限，在一定程度上還存在著認識誤區和錯誤觀念。例如：把開放式基金作為存款或保險，或把開放式基金當成是股票進行頻繁買賣，認為基金越便宜越好，只關注基金的過往風險，卻忽略基金的投資風險，喜歡頻繁分紅的基金等。為了加強開放式基金的投資者教育，基金管理人應當通過管理人網站、座談會、柜臺現場的講解等方式，開展多種形式的開放式基金投資者教育活動。進行教育的目的是使投資者充分了解開放式基金、了解基金風險、了解基金管理人，改變投資者以往存在的誤區，根據自己的投資偏好和風險承受能力，在適當的時機，選擇合適的開放式基金進行投資。

總之，通過對投資者的理性投資教育，向投資者普及開放式基金知識，充分揭示基金投資的風險，使投資者充分理解基金長期投資的必要性和重要性，充分認識不同類型開放式基金的風險特征，及其風險對金融穩定的負面影響。引導投資者根據自己的風險承受能力，自主決策，自主投資，自擔風險，避免盲目跟風。培養投資者的理性投資行為，使投資者隊伍與開放式基金市場的發展同步成熟。

五、結語

中國股市的持續走強使得我國開放式基金的銷售火爆，發行數量和發行數額持續增加。這使得對我國開放式基金的風險管理的研究越來越重要。近幾年來，我國開放式基金高速地發展，在證券市場上己是最大的機構投資者。而隨著規模的擴張和市場的規范，基金經理們面臨的競爭和風險也越來越大，迫切需要建立有效的風險管理系統來強化基金的風險管理，盡可能地規避風險。近兩年，我國開放式基金以幾何增長的速度高速發展，在證券市場上占有越來越重要的位置。而隨著規模的擴張和市場的規范，基金管理公司面臨的風險也越來越大，迫切需要建立有效的風險管理系統來強化基金的風險管理，盡可能地規避風險。本文在遵循風險管理基本原理和一般程序的前提下，對開放式基金管理公司所面臨的風險進行了研究。在研究中發現還需要注意以下問題：

首先，證券投資組合理論是建立在對現實市場簡化基礎之上，同時都隱含著理性人假設和市場有效假說。但是現實的市場中各種風險變化莫測，并且市場并不是完全有效、理性的；并且，很多市場因素是投資組合所無法包含的。因此在遇到市場系統性風險時，市場的恐慌情緒可能使投資組合面臨的風險可能會放大。

第3篇

隨著開放式基金在我國的逐漸發展，如何迅速提高開放式基金的銷售量和增加開放式基金的需求，已成為我國開放式基金能否迅速發展的一大重要因素。而我國開放式基金在迅速擴容的同時，也暴露出了營銷過程中的種種弊端。可以說采取全新的營銷策略，建立完備的營銷體系，加大營銷力度是目前乃至今后開放式基金擴展規模，爭取更大市場份額的關鍵。本文將依據市場營銷理論中有關營銷4P組合策略的理論，分析當前開放式基金營銷過程中存在的問題，并提出相應的對策。

一、當前我國開放式基金營銷過程中存在的問題

（一）基金產品目標市場定位不清晰，細分市場不到位。

縱觀我國目前的開放式基金，雖然冠以各種名稱，投資理念也設計得很精致，但卻無法完善的解決吸引中小投資者的問題。照理說，中小投資者應該是最需要基金理財服務的人群，但從有限的公布數據看，目前大多數開放式基金銷售額的主流對象竟然是機構客戶。從國外共同基金的發展經驗來看，基金的推出主要是迎合中小投資者需要專家代客理財的需求，同時，基金擔負著分散小額投資所不能分散的非系統性風險的作用。但由于受我國證券市場大環境的限制，現有的開放式基金的資產配置、品種選擇的空間都不很大，實質上各家基金的投資風格并沒有太大區別；加上多數基金都以投資股票為主，承擔著與市場基本一致的系統性風險，而我國股票市場上又缺乏股指期貨等金融避險工具的支持，此外各家基金公司的基金管理能力是否能夠到達消除非系統性風險的目的也令人擔憂，所有這些均導致了我國的開放式基金并無法真正實現像西方發達資本市場上共同基金所起到的專家理財的作用，這也是目前基金無法有效吸引中小投資者的一大主要原因。當然，基金公司出于現實考慮，在基金營銷上以機構客戶為主，對中小投資者市場培育力度不強確實是當前我國開放式基金營銷中的現實，但我們的基金公司不要忘了基金產品的產品特征，其畢竟還是主要針對中小投資者的，故在以后的基金營銷中，基金公司一定要把握好自身產品的目標市場定位。

除了基金的定位有偏差外，基金目標市場的細分工作也不到位。按照市場營銷理論，應該是什么產品適合什么樣的人群，故基金產品應該針對不同的投資者類型推出有針對性的基金產品。但目前開放式基金更多的是盡量動用一切客戶資源，能賣多少是多少，幾乎沒有把客戶群進行細分來為其提供不同的基金產品。雖然已有一部分開放式基金在產品設計上力求差異化，但在基金的營銷過程中卻是對投資者的需求不加了解，只要能夠讓投資者掏錢就行，也不管投資者是否需求自己的基金產品。可以說對投資者的細分工作越來越細是基金發展的趨勢，但這也意味著基金面對的客戶群體應該是縮小的，忠誠度是增大的。所以，在基金的營銷過程中就應該避免不適合基金投資設計的投資者盲目加入的情況，即不能為了銷售業績而對客戶不加選擇地慫恿客戶購買基金。

（二）基金產品價格較高，沒有靈活的價格費率結構。

除了高額的認購費和贖回費是阻礙中小投資者購買開放式基金的重要障礙外，開放式基金也缺乏靈活的價格結構，這主要表現為基金產品無法根據投資者的投資額大小（如券商的股票經紀業務一樣）給予投資者一定的費率優惠，沒有鼓勵投資者長期投資的費率安排以及沒有針對不同的投資者設計不同的費率結構等，這些也導致了投資者購買積極性的降低。

雖然目前已有基金公司打出“降低交易成本”的價格牌。如從富國開始，開放式基金有條件地降低了申購和贖回費，更降低了投資門檻，從最低認購5000元降低到1000元等，但相對于中國證券市場上其他的投資品種來說，開放式基金的交易成本無疑是較高的，這應該是以后開放式基金營銷中須努力改進的地方。

（三）基金營銷渠道粗放經營，成本較高，效率偏低。

可以說基金的營銷渠道一直是我國開放式基金營銷過程中的重中之重。有的基金公司在推出開放式基金的時候甚至認為只要渠道有力，基金營銷就成功了一大半。不可否認，基金的營銷渠道在目前的開放式基金營銷中占有相當重要的地位，但決不可唯渠道是尊，畢竟渠道只是營銷4P組合策略中的一個策略，其必須和其他營銷策略一起發揮功效。

目前，我國開放式基金的銷售逐漸形成了銀行代銷、券商代銷、基金公司直銷的銷售體系，這“三駕馬車”均建立了各自的組織體系、管理辦法、客戶經理和營銷網絡等。而其中商業銀行更是以其遍布全國的眾多營業網點優勢在基金銷售份額中占絕大比例。但值得注意的是，目前這種基金銷售體系仍處于粗放式經營的狀態，許多地方還有待完善。如銀行的銷售隊伍并不是真正的基金專家，故在基金營銷過程中難免無法有效針對投資者的實際情況進行推銷，所以銀行亟需發展壯大專業的基金銷售隊伍。再如證券公司從股民中發展基金投資者的潛力畢竟有限，而基金公司自身的直銷人手往往不夠等情況均有待改進。

此外，目前基金渠道營銷中還面臨過分依賴銷售機構的問題。從基金業內透露的信息看，托管銀行銷售在總銷售額中占絕對比例。但是，銀行的扶持畢竟是有限的，而有的基金也可能并不一定需要遍布全國的分銷機構，比如針對特定地區人群的基金品種可能靠基金管理公司自身就足夠了。這種過分依賴銀行代銷基金的現象也導致了目前開放式基金的營銷渠道總體成本較高，且營銷效率相對而言并不明顯，畢竟銀行還有其他業務要做。

（四）基金促銷手段單一，力度不大。

目前基金公司進行的開放式基金促銷活動大多為廣告，而對于營銷4P組合理論中促銷策略的諸如公關、銷售促進、人員推銷等方式往往有所忽略。而廣告作為促銷方式的作用畢竟是有限的，因為廣告作為促銷手段對消費者的作用只是推廣和介紹，屬于被動促銷，而投資者能否被廣告所吸引及投資于開放式基金，并不是一條廣告所能做到的，故有必要綜合運用各種促銷方式和手段，使投資者在多元化的信息包圍中，更好地識別和了解基金產品和服務，進而做出購買決策。

此外，在銀行代銷基金時，與基金公司合作的商業銀行的相關網點宣傳促銷力度往往不夠，銀行的基金促銷人員坐等客戶上門的現象時有發生，故這也是也是基金促銷管理中應想辦法解決的問題。

二、開放式基金營銷的4P組合策略

（一）產品（Product）策略：針對不同投資者類型推出不同類別的基金，迎合不同投資者的理財目標。

從投資者需求出發推出基金產品將是基金產品開發中的主旋律。為此，基金管理公司應該加大對投資者需求的研究力度，通過組建由市場銷售人員、研究人員等組成的聯合產品開發小組，整合市場部門、研究部門和其他相關部門的力量，加強他們之間的信息溝通，從而擴大公司內部新產品開發的構思源，開發出迎合不同投資者需求的開放式基金產品。借鑒國外共同基金的基金品種模式，其股票基金大致可以分為收入基金、成長基金、平衡基金、小公司基金、部門基金、國際基金和全球基金等等。結合我國國情，收入基金、成長基金、平衡基金、指數基金、債券基金是目前我國基金管理公司應

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論文出處(作者): 著重考慮開發的基金產品。此外高科技行業基金、藍籌股基金等也可以在條件相對成熟的時候推出。在最近新一輪的開放式基金競爭中，各大基金公司已經開始推出有針對性的基金產品，如南方寶元債券基金是中國證券基金中第一只重點投資于債券的基金，富國動態平衡基金是通過主動管理追求風險和收益的平衡型基金，融通新藍籌基金是指股票資產的80%用來投資藍籌企業的藍籌股基金，其他的如還易方達平穩增長基金、寶盈鴻利基金等。可以說，各大基金公司開始針對不同的細分市場推出基金品種是好事，但正如前面提到的，在各種個性化的基金產品營銷過程中應該避免不適合基金投資設計的投資者盲目加入的情況，這就要求我們的基金營銷人員在進行基金營銷時一定要針對投資者的投資理念、理財目標采取對號入座的方式，決不能胡子眉毛一把抓，給日后無效投資者大規模贖回埋下隱患。 （二）價格（Price）策略：根據不同投資者需求合理制定靈活的收費標準。

在基金產品營銷組合中，如何在客戶可接受的價格范圍內，制定出一個對公司最有利、最切合公司目標與政策的價格，是營銷人員面臨的又一挑戰。如前所述，高額的認購費和贖回費已成為阻礙中小投資者購買開放式基金的重要障礙，故如何制定迎合中小投資者心理價位的基金產品價格是當前基金營銷管理中的一大重點。

按照市場營銷理論，投資者需求始終是定價策略需要考慮的最重要的因素。由于目前我國開放式基金投資者所能接受的心理價位一般較低，故可考慮在開放式基金的申購費中設立多級別收費方式，如“先收費后投資”方式、“先投資后收費”方式以及其他方式等。同時，為鼓勵投資者長期持有基金，還可以設計隨持有期遞減的贖回費。另外，不同投資者對費率結構的偏好是不同的，有的投資者或許喜歡偏高的前收費，有的喜歡偏高的后收費，有的不喜歡收取申購傭金，但能容忍每年較高的營運費用，為此，基金管理公司可以在同一只開放式基金內設計不同的收費結構，而且各個系列在一定條件下還可以相互轉換，以適應投資者投資策略的變化。總之，在基金產品的價格策略上，基金公司務必做到執行靈活的價格策略。基金公司要根據投資者的認購時間、額度、持有期的不同，設計出合理的費率結構標準，以提高價格手段的競爭力。換言之，基金產品的價格不是一成不變的，要視競爭壓力及營銷環境的變化，適時調整定價，并把價格真正地當作基金營銷組合策略的工具之一用于增強基金產品的市場競爭力。

（三）渠道（Place）策略：建立科學的、多層次、多樣化的營銷渠道。

如前所述，營銷渠道在開放式基金營銷乃至整個開放式基金的運作中占據著特殊地位，為此，基金管理公司有必要在科學細分市場的前提下，采取多層次，多樣化的市場營銷渠道策略，建立起完備的開放式基金營銷網絡。

前面提到，銀行和券商代銷、基金公司直銷這“三駕馬車”是我國開放式基金銷售的主要形式，但這種模式還處于粗放經營的狀態，故有必要進行渠道的整合與精耕。以前，大多數基金通常只是通過某種單一的渠道如一家銀行出售其產品，現在則可選擇通過一種混合型銷售渠道模式走向市場，即將多種渠道緊密結合在一起，如同時啟用銀行和券商代銷基金等，從而使不同的渠道在同一銷售過程中各自承擔不同的職能，形成一個統一的渠道體系，以提高基金的營銷效率。目前，已有基金公司開始分銷渠道多元化之路，如富國開始引入農行、浦發銀行兩家代銷，融通新藍籌在中國建設銀行、交通銀行、深圳發展銀行三家銀行及國泰君安、華夏等多家券商中首次實現同時銷售等。可以說這種探索是一個好的開端，但在渠道的整合的過程中，還需注意渠道的精耕，即講求每一個渠道的營銷效率，不同銀行和券商在代銷時應根據自身的營銷網絡特點，展開不同的營銷方式。如銀行應根據儲戶的心理特點和理財需求進行推銷，而券商則應針對股民的投資思路開展營銷等。

除了以上提到的渠道模式外，隨著電子網絡技術的興起，基金公司還可以借鑒券商經紀業務網上交易的模式，通過互聯網銷售和交易開放式基金。基金公司既可通過本身開設電子交易網站，也可借助其他一些網站，特別是券商的網上交易平臺，讓投資者可以上網購買和交易基金。可以預見，開放式基金的網上交易模式將是今后開放式基金銷售渠道中的一大重要渠道終端。有遠見的基金公司應該從現在起就加強這一渠道的建設，為日后的渠道競爭打下良好的基礎。

（四）促銷（Promotion）策略：多樣化促銷手段并用，加大基金的促銷力度。

如前所述，開放式基金的促銷活動可以采取多種方式，按照市場營理論，促銷活動一般來說可分為兩類：一類是人員促銷，即利用促銷人員進行推銷；第二類是非人員推銷，包括廣告促銷、營業推廣和公共關系三種具體形式。在我國當前的條件下，基金公司應當將人員促銷和非人員推銷進行有機的結合，針對不同的投資者類型開展不同的促銷活動。一般來說，針對機構投資者、中高收入階層這樣的大客戶，基金管理公司可以建立具備專業素質的直銷隊伍，進行一對一的人員促銷，以達到最佳的營銷效果。而對于廣大中小投資者，則應重點運用非人員推銷的手段進行促銷，在搞好廣告促銷的基礎上，綜合營業推廣和公共關系等手段，爭取與投資者進行全方位、廣泛、持續的交流溝通。比如，以推介會、報刊或網上路演等方式組織基金經理與投資者的訪談，通過基金經理的“現身說法”，幫助投資者增進對基金公司投資理念和經營思路的理解，判斷基金將來的成長潛力，促使投資者認同基金的投資價值。實際上，在國外，基金經理的職責之一就是與投資者面對面的交流。

此外，針對銀行工作人員并不了解銷售的產品——開放式基金而無法有效展促銷活動的情況，基金公司可加強與代銷銀行的合作，通過對銀行員工的持續培訓、合作組織客戶推介會以及代銷手續費的合理分配等，增強銀行員工促銷的積極性，提高銀行員工的營銷能力。

綜上所述，為使我國的開放式基金能夠迅速的健康成長，我們的基金管理公司務必搞好開放式基金的營銷管理工作。借鑒市場營銷理論的營銷4P組合策略，我們不僅能夠發現在開放式基金營銷過程中存在的不足，還可以找到今后努力的方向。我們的基金管理公司應該從現在起就理順自身的營銷機制，梳理通營銷工作流程，尋求產品、價格、促銷和渠道四大策略因素的配合和協調，為開放式基金的健康運作打下良好的營銷管理基礎。

第4篇

我國自1981年恢復國債發行以來,國債市場飛速發展,特別是1998年實行積極財政政策以來,更為國債發展提供了難得的機遇。國債市場經過二十年不斷地探索與革新,維護了“金邊債券”的信譽,對國家籌集財政資金、促進宏觀經濟發展、滿足人民群眾投資需求發揮了重要作用。但隨著資本市場的迅猛發展,個人投資渠道的增多,投資趨向的多元化,國債面臨著多種投資工具的沖擊。本文結合平頂山市實際情況,對國債與銀行保險、開放式基金和其他個人金融產品進行比較分析,探討國債發售中存在問題,提出完善國債發行的政策建議。

一、個人金融產品概況

隨著我國社會主義市場經濟體制的逐步建立以及國民經濟的穩步發展,個人客戶對金融服務和產品的需求不但在數量上增長較快,而且在品種和質量上呈多樣化和多層次發展趨勢。調查顯示:工、農、中、建四大銀行(以下簡稱“四大銀行”)面向個人的金融產品多達幾十種之多(見表1)。

二、國債發行與個人金融產品發售情況比較分析

(一)銷售情況分析

(二)投資者結構分析

國債投資者主要表現為“三多三少”的特點:一是城鎮購買者多,農村購買者少;二是個人購買多,單位持有少;三是中老年人購買多,年輕人購買少。城市工薪階層和企業離退休人員看好國債收益的穩定性和償還可靠性,選擇國債作為穩妥的投資方式。但青年人因風險承受能力較強,一般選擇股票、基金等高風險、高收益金融產品,投資國債只是最后的選擇。分紅保險的投資主體比較廣泛,既有農村居民又有城鎮居民,既有年輕人又有中老年人,而且在農村市場很有發展前景。基金購買者主要集中于城鎮,并以中青年為主,特別是資金較充裕的金融從業人員、公司白領階層、私營業主及部分高薪群體。

(三)品種結構分析

在品種結構上,我國自1981年恢復發行國債以來,國債期限大多以3—5年期的中期國債為主,占國債發行總量的90%以上,一年以下的短期國債和五年以上的長期國債還是空白。中期國債過于集中,既難以滿足廣大投資者對金融產品結構上的需求,又容易造成國債還本付息過于集中,增加財政償債壓力,同時也不利于中央銀行選擇不同期限的國債,進行公開市場操作,合理調節貨幣供應量,從而影響了我國國債市場的發展。與此相反,保險公司和基金公司不斷推出新的品種,創新促銷方式,使市場銷量保持高速增長。調查顯示:平頂山四大銀行代銷分紅保險品種十幾種之多,其保險期限有三年、五年、八年、十年和十五年等,每個品種的保險責任各不相同,既能保險,又能分紅;發行各類開放式基金幾十種之多,四大銀行的品種各不相同,極大地豐富了基金市場,近年來業務呈幾何增長態勢。

(四)銷售方式分析

與分紅保險和開放式基金相比,國債銷售方式處于劣勢地位,主要表現在:

1.發行風險差異:

一是國債采取承購包銷的方式,若發行不暢,銷售剩余的部分須由承銷機構被動持有,間接上造成政府向銀行直接融資;二是隨著人們風險投資意識的增強,如果利率上調或有上調的預期,投資者會提前兌付持有的國債品種,使本應由投資者承擔的市場風險轉嫁給承銷機構,直接影響承銷機構資金營運和未來收益。而銀行分紅保險和開放式基金資金結算是借助銀行柜臺與公司直接進行,不存在資金占壓和被動持有的現象。

2.激勵機制的差異:

分紅保險和開放式基金,可實現機構和保險公司、基金公司的雙贏。機構和保險、基金公司為業務的拓展都建立了有效的激勵約束機制,層層考核,不斷推出與促銷業績掛鉤的各種考核辦法與獎懲措施,激發了各級行的營銷積極性。但平頂山市承銷分支機構未將國債完成情況納入績效考核范疇,也沒有規定硬性的銷售任務,完全是自愿行為,更無行之有效的獎懲措施。另外,國債發行兌付手續費列入中間業務收入,未用于獎勵一線人員。激勵機制的缺乏,削弱了國債的促銷動力。

第5篇

文章編號：1005-913X（2015）07-0210-02

證券投資基金屬于當前社會經濟發展過程中一項重要的金融產品與金融工具，更是世界上發達國家金融系統之中的重要金融力量。僅資產規模程度情況而言，相對于國債、企業債券以及上市公司的股票等形式的金融證券投資產品，投資基金的規模更大，影響力也更高，這種情況主要在美國表現最為明顯。有效發展證券投資基金能夠促進國際證券行業發展，為穩定國際證券交流市場具有重要意義。與此同時，資產的證券化發展趨勢形成是市場經濟環境的重要走向。

一、證券投資基金資產配置概述

我國證券市場發展水平與速度不斷加快，并為證券基金發展程度提升提供了更加有力的支持。金融市場當中發行的金融基金產品種類與數量的逐漸遞增也進一步的擴展了基金市場規模。并在此基礎上形成了一個相對完成的金融產品產業鏈條。將多種基金類型進行分類，形成了基于風險水平的基金產品線。

證券投資基金的發展對促進我國金融證券市場良好穩定發展提供了重要力量。并對推動市場不斷發育成熟起到了重要作用。加強證券投資基金資產配置研究具有重要重要意義。

與此同時，需要注意的是我國證券市場發展過程中存在速度較快與市場變化相對復雜。證券投資基金本身屬于新興市場產品，其優勢與弱點特征可能會存在一定時間。另外，我國股票市場當中存在較大風險，投資基金主要針對股票市場以及債券市場兩種環境當中，而股票市場的風險性相對較高，非系統性的風險指數則比較低，造成了我國證券市場想要實現分散化的資產投資則比較困難。因此，證券投資基金規避風險能力比較差。

綜合我國投資證券基金的市場情況進行分析，證券投資基金上存在比較弱的抗風險能力。因此，針對不同證券行情與基金種類進行分析，資產配置產生的績效程度存在差異性。

證券投資基金發展過程中資產配置應當結合資產類別形成的收益以及投資人產生的風險偏好情況作為因素進行分析。并在此基礎上形成具有風險程度的最優組合。相對應的資產投資基金運作者能夠結合實際情況，運用相對應的資產配置方案完成對現有資產的配置。不同類型的配置策略能都需要結合一定的理論基礎，并表現出一定的行為特征，甚至產生差異性的支付模式。這種證券投資基金資產配置因此能夠在不同的市場環境當中發揮作用。

也因此通過健全資產配置相關實施方案能夠達到對市場進行預見性判斷。這個過程中其核心內容為形成資產配置的原則以及實施方案。

通過對上述中理論內容進行分析，我國在對證券投資基金相關工作進行研究的過程中應當加強對資產配置方面的管理與重視。這是因為資產配置能夠對基金市場發展起到關鍵性作用。

二、資產配置

（一）資產配置理論以及實證分析

上個世紀50年代初有Markow創造的資本資產組合研究理論內容當中就已經出現了有關現代資產配置方面的相關內容。但是這個過程中人們將側重點仍然放在均值已經方差產生的針對全部投資人的相同風險資產組合問題當中。在現實生產經營的過程中，基于相關影響因素的約束，針對不同的資產投資人，尤其是長期、短期投資人產生的投資組合則不能夠時間相同的。因而造成的對風險情況的評估與判斷也不盡相同。資產組合方式理論在這種環境當中具有局限性特征。資產配置理論研究構成中，美國哈佛大學一大批研究學者對長期資產配置問題做了較為深入的研究。這個過程中坎貝爾等人對風險因素當中的變動權益溢價等概念與風險內容進行研究。與此同時，相關的金融學專家也認識到了有關資產組合方式產生的理論內容具有先導性特點。

一些經濟學者聯合起來構建起了一個長期投資者資產配置組合實證模型，通過這個模型學者們最早能夠模擬投資者決策產生的影響條件與環境。莫頓融合了上述中的理論與實證經驗開創性的創造了有關理解投資機會隨時間發生比那話的一般性框架內容。Brinson等人采用了基準回報對美國共同基金產生的總回報進行了序列回歸分析，其產生的結果顯示了資產配置能夠準確的表現基金總回報情況，其結果為91.5%。換言之，學者們可以斷定采用基金總回報解釋基金積極管理效果兩者之間明顯較小。針對基金之中的總回報以及時間序列歸回分析則存在一定的關聯。

而針對采用資產配置回報數據分析表示資產總回報的R2值，經濟學者Surz則認為其具有基金管理者信任水平。

假設基金經理擁有高或者是低的基金管理能力，因此其也就能夠形成高或者是低的信任程度。這種情況與喜好賭注以及既定購買發生偏離了。因此能夠造成時間序列產生總回報效果相對比較好。而Lbbotson學者則通過94只平衡基金以及58只老虎基金完成對上述理論的證實。面對基金產生的投資回報波動情況，超過90%以上的基金會通過資產配置完成說明，這其中產生的基金回報存在差異性，但是40%左右可以通過資產配置進行說明。其中超過了100%的回報水平能夠基于配置回報水平被說明。通過上述的實踐證明，發現證券投資基當中的資產配置屬于績效結果的重要影響因素。

（二）證券投資基金的資產配置類型分析

1.戰略性資產配置

采取戰略性資產配置的主要條件與背景是基金投資目標性質與所在國家所從屬的法律環境。這些決定了基金資產配置的資產類型部分，以及相關類型存在的比重情況。

基金投資管理工作的重要內容就是戰略性資產配置部分。這種性質的資產配置可以被解釋成為是長期資產配置決策的內容。也就是屬于一種能夠通過基金作為資產形成的長期可選擇正常比例風險與收益控制。

通常情況下，戰略性資產配置多屬于基金投資目標當中的基本保障。結合基金績效情況進行分析，采取這種資產配置能夠有效凸顯出基金風險與收益權衡評估，并通過一定的方式完成資產配置與風險、收益結合。

2.動態性資產配置

基于戰略資產性配置基礎上形成的針對資產配置比重進行的一種動態管理內容。從管理內容方面看主要包括是否結合市場情況完成對資產的配比調整，除此之外還包括適時調整相關問題。動態資產配置中并不存在長期所有資產配置比重調整，這個過程中主要指的是長期市場變化機械比重調整方案內容。這種機械性的內容主要體現的是建立在動態資產配置基礎上的策略，以及在這種策略基礎上形成的具有戰略性、恒定組合戰略以及組合保險戰略以為的資產配置。

3.戰術性資產配置

這項資產配置類型主要針對的是相對較短的時間范圍內完成對資產收益預測獲利的一種策略。其針對的是中期以及短期利益，這個過程中，長期資產配比會發生偏離，進而形成收益。戰術性資產配置策略主要屬于一種積極策略內容，基于短期風險以及長期收益特征進行分析，其形成預測能力強弱直接關系到戰術性資產配置的實際效果。這種資產配置往往都會偏重于客觀分析而不是主觀判斷。通過回歸分析以及最優化分析能夠形成相對準確的價格內容。換言之，戰術性資產配置需要通過對未來資產相關價格信息進行衡量，進而達到實現價值的預期效果。

（三）證券投資基金資產配置效率情況

戰略性資產配置效率，主要是針對長期投資回報率過程中目標有效性。通常情況下投資人員會對風險以及通貨膨脹進行分析，將投資目標作所產生的投資回報率作為投資目標實現依據。資產配置主要以投資目標為基礎，對不同類型資產組合以及配置比例進行分析。不同資產類別收益率存在一定不同，且風險性也不同，直接造成資產配置比例差異，進而形成差異化資產配置績效，這對是否能夠實現最初投資目標有著直接影響，即戰略資產配置效率直接關系到投資目標實現情況。

1.資產混合變化效率，主要是針對不同類別資產長期權重目標改變的有效性。資產混合變化效率要進行必要的效率考察，以實現對其組合績效影響分析。該資產配置實際權重和目標權重之間的差異性能夠直接體現資產管理人資產混合變化效率。

2.主要資產類別內部投資效率，主要是對資產管理人對資產類別業績的考察，即對其是否高于基準值業績或低于基準值業績。通過微觀層次對資產管理人的資產類別選擇進行對比，并通過對比方式考察資產管理人的實際績效與市場標準之間的差異，同時也能夠對從事相同類別資產的管理人進行業績比較，更全面衡量資產管理人相對表現。

三、我國資本市場中證券投資基金資產配置分析

結合我國當前證券投資環境實際情況進行分析，我國市場環境當中的基金可以根據投資標的以及風格進行幾個層次的分析，分類包括幾個類型：股票型、平衡型、債券型、貨幣市場以及保本基金等幾個類型。這其中股票型基金由于與股票市場行情兩者之間關系比較密切，為此，本文結合2013年至2014年時間段的多只股票情況進行資產配置分析。

上述中的股票型基金主要分為兩種類型，分別為封閉式股票基金以及開放式股票基金，針對封閉式基金通過回歸分析能夠獲得資產配置權重分析結果。這個過程中以為先進資產回報率往往是不變的，為此，在論文當中所設置的現今資產所得權重比率為5%。并能夠通過這項數據完成對股票資產部分以及債券資產部分的完整回報估計。

資產配置中的股票以及債券資產部分內容形成的標準差皆可以表示為3.9%，因此可以發現其波動性相對比較小。達到5百分位點股票資產權重共占據57.2%。達到95百分位點的股票資產權重則占據68.8%。通過上述數據內容可以發現，封閉式基金資產配置產生的差異性效果并不明顯。需要注意的是基金配置過程中產生的差異性相對較大，這意味著封閉式基金往往采用的是長期資產配置機制。

而開放性的基金資產配置權重截面則顯示了一段時間的實際資產配置權重情況。

第6篇

論文摘要：發展我國的期貨基金，對于促進我國期貨市場的發展具有重要意義。文章從分析我國期貨市場的現狀入手，對我國發展期貨基金的必要性、期貨基金的功能和作用進行了探討，并對如何發展我國的期貨基金提出了幾點建議。

論文關鍵詞：期貨投資基金機構投資者投資風險政策性建議

期貨投資基金(以下簡稱期貨基金)是指通過集資，以專業投資機構為操作主體所構成的期貨投資活動，是一種利益共享、風險共擔的集合投資制度。期貨投資基金于1949年產生于美國，經過幾十年的發展，已成為西方國家投資者的重要投資工具，是當今國際期貨市場上不可或缺的重要部分之一面對我國期貨市場發展的現狀和面臨的歷史機遇．如何正確認識、適時把握和發展我國的期貨基金，已成為理論界和實務界關注的熱點問題：

一、我國發展期貨基金的必要性

我國期貨市場經過十多年的發展，正逐步進入常規發展階段，呈現出穩步增長的良好勢頭。據中國期貨業協會統計資料顯示，2002年和2003年全國期貨市場共成交期貨合約分別為13943．26萬手和27986．42萬手，分別較上年增長l5．75％和100．72％；成交金額34990．16億元和108389．03億元．較上年增長31％和174．47％：我國期貨市場經過兩次大規模的清理整頓，市場規范化程度有了明顯的提高。

1999年9月1日開始施行的《期貨交易管理暫行條例》及配套實行的四個管理辦法，標志著我國的期貨市場已經步入了規范化發展的軌道；2002年12月28日中國期貨業協會成立，這標志我國期貨業已經形成了由證監會、期貨業協會．交易所組成的三級監管體系，成為一—個具有自律功能的有機整體：

然而，當前市場中仍然存在一些問題亟待解決。如上市品種少．市場規模小，市場存量和增量資金明顯不足，期貨市場轉移價格風險和發現價格的功能得不到充分發揮；政府對進入期貨市場的投資者限制過多，市場規模的擴大受到嚴重的瓶頸限制；市場投資者結構以中小散戶為主體，機構投資者比例較小．市場波動性較大，中小投資者利益得不到有效保護等等：

盡管如此．當前期貨市場即將迎來新的發展機遇．如期貨品種將要增加，金融機構將允許參、控股期貨公司并入市交易、期貨公司要進行綜合類試點．市場規模將要擴大，以及在WI’O要求下五年之內金融市場要全面對外開放：所以．現在盡快組建我國的期貨投資基金，已成為期貨行業和期貨市場發展的迫切需要。

二、發展期貨投資基金的功能和作用

期貨基金采取集中資金、專家理財的投資方式，適應期貨交易自身的特點．反過來也推動了期貨市場規模的擴大和發展期貨基金的功能和作用主要表現在以下幾個方面：

1．有利于吸引更多的投資者進入期貨市場個人投資者是期貨市場的主要參與者：當前．期貨市場的高風險性和最低開戶資金要求是我國個人投資者進入期貨市場的主要障礙而發展期貨投資基金則是—個有效的解決辦法．個人投資者將資金委托給基金進行投資，可以獲得基金管理人在市場信息、投資經驗、金融知識和操作技術等方面所擁有的優勢，從而盡可能避免盲目投資帶來的失誤，降低了投資風險：另外．由于基金對投資的最低限額要求不高，投資者可以根據自己的經濟實力決定購買數量，因此進入期貨市場的門檻較低：所以．設立期貨基金既降低了投資者的投資風險．又為廣大的投資者進入期貨市場提供了便利渠道：這將吸引越來越多的投資者參與期貨交易．增加期貨市場資金的供應量．擴大市場交易規模，提高市場的活躍程度和流動性．促進期貨市場穩定、健康地發展：

2．穩定市場，保護中小投資者的利益期貨交易實行保證金制度，屬于高風險的投資活動：對于投機者尤其是中小投機者而言，期貨投資的高杠桿率使其面臨巨大的風險如按照目前期貨經紀公司收取的8％的保證金率計算．期貨價格1％的波動將會給投資者帶來12．5％的盈利或虧損，如果發生漲跌停板(±3％)，盈虧率更將達到37．5％：另外．由于目前期貨經紀公司的一些不規范運作．如私下對沖等．也會給中小投資者帶來損失：期貨投資是一項專業性很強的投資活動．需要參與者掌握扎實的專業知識和豐富的投資經驗．以及科學的獲取和分析市場信息的能力而這對于廣大中小投資者來說是很難做到的～如果中小投資者通過期貨基金進行投資，則會由于投資基金在資金規模、經驗、研究力量、獲取信息、投資成本等方面的優勢．能夠更好地實現資金的有效配置，提高資金的增值能力．實現規模效益．降低投資風險：而且由于期貨基金是依法集資運作的，政府對期貨基金實行嚴格的監管，因此．可有效地避免單個經紀行為中的不法行為．保護投資者利益，保證市場的公平、效率和透明，降低市場風險：所以說．引入期貨基金，可以起到穩定期貨市場更好地保護中小投資者利益的作用。

3．有利于培育期貨機構投資者規范化的機構投資者是促進我國期貨市場穩定和健康發展的保證在以散戶為主導的市場下．市場容易波動．期貨投資基金作為機構投資者，能有效地改善期貨市場的投資者結構：機構投資者的投資行為相對理性，因此能有效避免市場的非理性波動，有利于倡導市場的理性運作，客觀上也能起到穩定市場的作用：

4．有效地降低投資組合的風險，提供重要的投資工具馬可維茲分散理論認為：“建立彼此之間愈不相關的投資組合愈能降低投資風險。”資產之間的相關度越低，投資組合的風險水平就越低。1983年，Lintner博士在《管理商品——金融期貨賬戶(基金)在股票與債券組合中的潛在作用》中指出，期貨與股票、債券組合間的回報的相關性很弱，甚至為負。

因此，投資組合中加入期貨基金，則有利于降低投資組合的整體風險和提高投資組合的收益率，有助于不同金融資源在不同金融工具和不同金融機構之間的合理配置，為組合投資提供重要的投資工具：

5．有利于推動我國金融品種的創新與發展隨著我國金融市場的發展．金融衍生品交易的推出，客觀上需要有相應的投資載體相配套。期貨基金的開展，將為基金業全面參與中國期貨市場運作積累管理經驗和實踐經驗，為迎接今后股票指數期貨、外匯期貨、國債期貨或期權上市打好基礎。國外實踐表明，期貨基金在推動金融衍生品創新與發展中具有積極的作用。

三、發展我國期貨投資基金的政策性建議

我國的期貨基金，應該在遵循國際慣例的基礎上，充分考慮到我國期貨市場的現狀，并依托于期貨市場而穩步發展：

1．加強期貨基金的法律法規建設為保證我國期貨基金少走彎路，朝著健康、有序的方向發展．同時提高基金的管理效率、管理質量和保護基金持有人的利益的需要，應該通過吸取國外的經驗教訓，借鑒我國證券投資基金發展的經驗，從《證券投資基金管理暫行辦法》和《投資基金法》草案的指導思想入手．制訂相應的期貨投資基金的法律法規．保證期貨基金的健康發展。

2．規范地下期貨私募基金．發展契約型封閉式期貨基金按基金組織形態劃分，基金可以分為契約型基金和公司型基金契約型基金與公司型基金相比，具有制度更加嚴格和標準，發行方式和手段相對簡單，操作程序和手續相對簡便的特點。因此，契約型基金更能適應我國目前大眾投資的需要．更易于被接受。按受益憑證是否可贖回劃分，基金可以分為封閉式基金和開放式基金封閉式基金相對于開放式基金，更能適合期貨投資運作和獲得長期穩定業績，有利于穩定市場和加強監管：因此，結合我國現階段期貨市場發展的狀況，目前我國應優先發展契約型封閉式期貨基金。

當前，我國期貨市場存在著眾多的地下期貨私募基金．其形式主要是“XX基金”或“XX期貨工作室”：其主要做法是將一些投資者的資金集中起來，由經驗豐富的操盤手買賣期貨合約，投資者承擔投資風險和投資收益，操作者賺取傭金或部分收益。由于證監會的監管，這些基金大都以個人私募資金的形式來進行。這些基金的運作通常采取封閉式的管理方法．投資者可以隨時加入但不能隨時退出，一般以一個年度為期限，期間客戶可以查看自己賬戶的資金和持倉情況。不難看出這些地下期貨私募基金已經具備了契約型封閉式期貨基金的基本特征．而且這種形式已經被許多人所采納，在多年運作的基礎上也已經積累了一定的經驗：因此，我國可以借鑒這些基金的成功經驗，在對這些期貨私募基金進行規范管理的基礎上，發展我國的契約型封閉式期貨基金。

3．提高信息披露，強化基金監管中國正處于從計劃經濟向市場經濟過渡的轉軌時期，人們普遍缺乏投資和風險防范意識，在發展期貨基金過程中，提高信息的披露和對期貨基金進行有效監督．能保證期貨基金市場的穩步發展。操作中可根據證監會規定的基金管理公司自身的信息披露要求，進一步完善期貨基金的內控制度，強化自律功能。同時還應該充分發揮中國期貨業協會的作用，由協會建立一整套以風險和回報為標準的期貨基金評估系統．對期貨基金的運作情況進行評估，為投資者提供有效的信息，進一步強化對基金管理公司的監督。

4．加快制度創新步伐目前我國證券市場上已有50多只證券基金．發展勢頭良好，其在發展過程中積累了一定的經驗。由于期貨市場與證券市場具有相似陛．因此．在發展期貨基金時．可充分借鑒證券市場發展的經驗．放寬政策限制．允許經驗豐富、實力雄厚的證券公司、期貨公司或其他金融機構發起組建期貨基金管理公司．為期貨基金的順利運行提供制度性保證：

第7篇

論文摘要：發展我國的期貨基金，對于促進我國期貨市場的發展具有重要意義。文章從分析我國期貨市場的現狀入手，對我國發展期貨基金的必要性、期貨基金的功能和作用進行了探討，并對如何發展我國的期貨基金提出了幾點建議。

論文關鍵詞：期貨投資基金機構投資者投資風險政策性建議

期貨投資基金(以下簡稱期貨基金)是指通過集資，以專業投資機構為操作主體所構成的期貨投資活動，是一種利益共享、風險共擔的集合投資制度。期貨投資基金于1949年產生于美國，經過幾十年的發展，已成為西方國家投資者的重要投資工具，是當今國際期貨市場上不可或缺的重要部分之一面對我國期貨市場發展的現狀和面臨的歷史機遇．如何正確認識、適時把握和發展我國的期貨基金，已成為理論界和實務界關注的熱點問題：

一、我國發展期貨基金的必要性

我國期貨市場經過十多年的發展，正逐步進入常規發展階段，呈現出穩步增長的良好勢頭。據中國期貨業協會統計資料顯示，2002年和2003年全國期貨市場共成交期貨合約分別為13943．26萬手和27986．42萬手，分別較上年增長l5．75％和100．72％；成交金額34990．16億元和108389．03億元．較上年增長31％和174．47％：我國期貨市場經過兩次大規模的清理整頓，市場規范化程度有了明顯的提高。

1999年9月1日開始施行的《期貨交易管理暫行條例》及配套實行的四個管理辦法，標志著我國的期貨市場已經步入了規范化發展的軌道；2002年12月28日中國期貨業協會成立，這標志我國期貨業已經形成了由證監會、期貨業協會．交易所組成的三級監管體系，成為一—個具有自律功能的有機整體：

然而，當前市場中仍然存在一些問題亟待解決。如上市品種少．市場規模小，市場存量和增量資金明顯不足，期貨市場轉移價格風險和發現價格的功能得不到充分發揮；政府對進入期貨市場的投資者限制過多，市場規模的擴大受到嚴重的瓶頸限制；市場投資者結構以中小散戶為主體，機構投資者比例較小．市場波動性較大，中小投資者利益得不到有效保護等等：

盡管如此．當前期貨市場即將迎來新的發展機遇．如期貨品種將要增加，金融機構將允許參、控股期貨公司并入市交易、期貨公司要進行綜合類試點．市場規模將要擴大，以及在WI’O要求下五年之內金融市場要全面對外開放：所以．現在盡快組建我國的期貨投資基金，已成為期貨行業和期貨市場發展的迫切需要。

二、發展期貨投資基金的功能和作用

期貨基金采取集中資金、專家理財的投資方式，適應期貨交易自身的特點．反過來也推動了期貨市場規模的擴大和發展期貨基金的功能和作用主要表現在以下幾個方面：

1．有利于吸引更多的投資者進入期貨市場個人投資者是期貨市場的主要參與者：當前．期貨市場的高風險性和最低開戶資金要求是我國個人投資者進入期貨市場的主要障礙而發展期貨投資基金則是—個有效的解決辦法．個人投資者將資金委托給基金進行投資，可以獲得基金管理人在市場信息、投資經驗、金融知識和操作技術等方面所擁有的優勢，從而盡可能避免盲目投資帶來的失誤，降低了投資風險：另外．由于基金對投資的最低限額要求不高，投資者可以根據自己的經濟實力決定購買數量，因此進入期貨市場的門檻較低：所以．設立期貨基金既降低了投資者的投資風險．又為廣大的投資者進入期貨市場提供了便利渠道：這將吸引越來越多的投資者參與期貨交易．增加期貨市場資金的供應量．擴大市場交易規模，提高市場的活躍程度和流動性．促進期貨市場穩定、健康地發展：

2．穩定市場，保護中小投資者的利益期貨交易實行保證金制度，屬于高風險的投資活動：對于投機者尤其是中小投機者而言，期貨投資的高杠桿率使其面臨巨大的風險如按照目前期貨經紀公司收取的8％的保證金率計算．期貨價格1％的波動將會給投資者帶來12．5％的盈利或虧損，如果發生漲跌停板(±3％)，盈虧率更將達到37．5％：另外．由于目前期貨經紀公司的一些不規范運作．如私下對沖等．也會給中小投資者帶來損失：期貨投資是一項專業性很強的投資活動．需要參與者掌握扎實的專業知識和豐富的投資經驗．以及科學的獲取和分析市場信息的能力而這對于廣大中小投資者來說是很難做到的～如果中小投資者通過期貨基金進行投資，則會由于投資基金在資金規模、經驗、研究力量、獲取信息、投資成本等方面的優勢．能夠更好地實現資金的有效配置，提高資金的增值能力．實現規模效益．降低投資風險：而且由于期貨基金是依法集資運作的，政府對期貨基金實行嚴格的監管，因此．可有效地避免單個經紀行為中的不法行為．保護投資者利益，保證市場的公平、效率和透明，降低市場風險：所以說．引入期貨基金，可以起到穩定期貨市場更好地保護中小投資者利益的作用。

3．有利于培育期貨機構投資者規范化的機構投資者是促進我國期貨市場穩定和健康發展的保證在以散戶為主導的市場下．市場容易波動．期貨投資基金作為機構投資者，能有效地改善期貨市場的投資者結構：機構投資者的投資行為相對理性，因此能有效避免市場的非理性波動，有利于倡導市場的理性運作，客觀上也能起到穩定市場的作用：

4．有效地降低投資組合的風險，提供重要的投資工具馬可維茲分散理論認為：“建立彼此之間愈不相關的投資組合愈能降低投資風險。”資產之間的相關度越低，投資組合的風險水平就越低。1983年，Lintner博士在《管理商品——金融期貨賬戶(基金)在股票與債券組合中的潛在作用》中指出，期貨與股票、債券組合間的回報的相關性很弱，甚至為負。

因此，投資組合中加入期貨基金，則有利于降低投資組合的整體風險和提高投資組合的收益率，有助于不同金融資源在不同金融工具和不同金融機構之間的合理配置，為組合投資提供重要的投資工具：

5．有利于推動我國金融品種的創新與發展隨著我國金融市場的發展．金融衍生品交易的推出，客觀上需要有相應的投資載體相配套。期貨基金的開展，將為基金業全面參與中國期貨市場運作積累管理經驗和實踐經驗，為迎接今后股票指數期貨、外匯期貨、國債期貨或期權上市打好基礎。國外實踐表明，期貨基金在推動金融衍生品創新與發展中具有積極的作用。

三、發展我國期貨投資基金的政策性建議

我國的期貨基金，應該在遵循國際慣例的基礎上，充分考慮到我國期貨市場的現狀，并依托于期貨市場而穩步發展：

1．加強期貨基金的法律法規建設為保證我國期貨基金少走彎路，朝著健康、有序的方向發展．同時提高基金的管理效率、管理質量和保護基金持有人的利益的需要，應該通過吸取國外的經驗教訓，借鑒我國證券投資基金發展的經驗，從《證券投資基金管理暫行辦法》和《投資基金法》草案的指導思想入手．制訂相應的期貨投資基金的法律法規．保證期貨基金的健康發展。

2．規范地下期貨私募基金．發展契約型封閉式期貨基金按基金組織形態劃分，基金可以分為契約型基金和公司型基金契約型基金與公司型基金相比，具有制度更加嚴格和標準，發行方式和手段相對簡單，操作程序和手續相對簡便的特點。因此，契約型基金更能適應我國目前大眾投資的需要．更易于被接受。按受益憑證是否可贖回劃分，基金可以分為封閉式基金和開放式基金封閉式基金相對于開放式基金，更能適合期貨投資運作和獲得長期穩定業績，有利于穩定市場和加強監管：因此，結合我國現階段期貨市場發展的狀況，目前我國應優先發展契約型封閉式期貨基金。

當前，我國期貨市場存在著眾多的地下期貨私募基金．其形式主要是“XX基金”或“XX期貨工作室”：其主要做法是將一些投資者的資金集中起來，由經驗豐富的操盤手買賣期貨合約，投資者承擔投資風險和投資收益，操作者賺取傭金或部分收益。由于證監會的監管，這些基金大都以個人私募資金的形式來進行。這些基金的運作通常采取封閉式的管理方法．投資者可以隨時加入但不能隨時退出，一般以一個年度為期限，期間客戶可以查看自己賬戶的資金和持倉情況。不難看出這些地下期貨私募基金已經具備了契約型封閉式期貨基金的基本特征．而且這種形式已經被許多人所采納，在多年運作的基礎上也已經積累了一定的經驗：因此，我國可以借鑒這些基金的成功經驗，在對這些期貨私募基金進行規范管理的基礎上，發展我國的契約型封閉式期貨基金。

3．提高信息披露，強化基金監管中國正處于從計劃經濟向市場經濟過渡的轉軌時期，人們普遍缺乏投資和風險防范意識，在發展期貨基金過程中，提高信息的披露和對期貨基金進行有效監督．能保證期貨基金市場的穩步發展。操作中可根據證監會規定的基金管理公司自身的信息披露要求，進一步完善期貨基金的內控制度，強化自律功能。同時還應該充分發揮中國期貨業協會的作用，由協會建立一整套以風險和回報為標準的期貨基金評估系統．對期貨基金的運作情況進行評估，為投資者提供有效的信息，進一步強化對基金管理公司的監督。

4．加快制度創新步伐目前我國證券市場上已有50多只證券基金．發展勢頭良好，其在發展過程中積累了一定的經驗。由于期貨市場與證券市場具有相似陛．因此．在發展期貨基金時．可充分借鑒證券市場發展的經驗．放寬政策限制．允許經驗豐富、實力雄厚的證券公司、期貨公司或其他金融機構發起組建期貨基金管理公司．為期貨基金的順利運行提供制度性保證：

第8篇

一、引言

企業年金是企業和職工在依法參加了國家基本養老保險的基礎上,根據企業經濟狀況自愿建立的一種企業福利制度。建立和發展企業年金,不僅可以減輕人口老齡化趨勢下基本養老保險的支出承受力,改善退休人員的生活,而且也有利于完善企業薪酬福利制度,形成有效的人才激勵機制,增強企業的凝聚力和競爭力。在當前市場競爭日益加劇的形勢下,企業年金的重要作用日益凸顯,也越來越引起企業和社會的高度關注。2009年出臺的27號文給沉寂的企業年金市場帶來了積極的信號,但是隨著各項政策的逐步完善,企業年金制度是否能夠一帆風順的向前推進有待于實踐的進一步論證。初期外部政策的推動的確是非常重要的因素,但是一項制度是否能持續的發展成熟最終依靠的還是制度本身效率的發揮。那么,企業年金制度在效率方面具有哪些優越性?在我國企業年金制度發展的過程中究竟是哪些因素影響了效率的發揮?目前有關部門正在著手修訂的兩個辦法,將會直接影響未來幾年我國企業年金的發展方向。筆者希望從改善企業年金效率的角度對我國企業年金制度健康、持續發展提出一點建議。

二、中國企業年金發展現狀及問題

我國企業年金市場雖然已經起步,也形成了一定規模,但是發展緩慢,與市場的預期大相徑庭。究其原因,效率低是制約我國企業年金健康發展的重要因素。

1.激勵水平低,企業年金成為雞肋

(1)稅優力度小。2008年財政部34號文規定企業繳費部分的稅收優惠為4%,2009財企27號文對此有所突破,提高了1%,而這一比例在美國是15%,在加拿大是18%。相形之下我國企業年金的稅優激勵力度還是很小,對企業年金發展的支持力度不夠;

(2)替代率低。根據國際慣例,替代率若保持在70%~85%之間,就能保證退休前后的生活水平不下降。按照目前我國企業年金4%的繳費水平,即便是積累30年,企業年金的替代率也僅僅是12%左右;如果按照20號令中8.33%的繳費比例,則積累30年替代率能達到20%左右。面對目前我國基本養老保險不足50%的替代率,我國養老保障的總體替代水平明顯不足,無法保職障工退休后的生活水平;

(3)職工間的差異性較小,不足以體現激勵作用;目前很多企業還沒有充分認識到企業年金的激勵作用,在設計年金方案時,一般對所有員工采取同樣的繳費比例,或僅針對中人有所區別,只有少部分企業考慮了職工司齡、崗位等特點,職工之間的繳費水平差異較小,不足以體現對不同職工貢獻的區別,激勵作用有限。

正是由于企業年金的政策支持力度較小、替代率水平不高,又沒有很好的體現職工之間的差異,因此企業年金被很多企業甚至是相關部門看成雞肋。

2.繳費水平低,企業年金資金來源不暢

2008年34號文的出臺把央企的繳費比例限制在了4%,對于職工年齡結構偏大又存在統籌外補貼的大型央企來說,4%的繳費水平遠遠低于需求,無法有效解決中人補償問題,使得眾多央企紛紛尋找福利費、工資結余等其他渠道。目前27號文的出臺對企業的繳費比例沒有明確,但是“超出部分不予列支”給超過5%的繳費留有了空間。如果該政策能夠很快落實將大大提高企業年金的資金來源。

此外,個人繳費水平的低下也一直是影響企業年金積累效率的重要因素,由于我國個人繳費稅優政策的缺失和個人參與程度的弱化,個人的繳費比例一直很低,不少企業員工不繳費,繳費的比例也只有1%-2%,對年金的福利、保障功能影響很小。

3.投資效率低,專業化投資優勢難顯

(1)投資品種和范圍受限。從世界范圍看,目前企業年金的投資幾乎涉及所有的投資工具。其中開放式基金是重要投資渠道之一,國外各種形式的企業年金約占開放式基金資產的60%~70%。而目前我國企業年金基金的投資方向,主要還是存款和固定收益證券,這兩項投資在其資產分布中占據了80%以上。雖然23號令允許企業年金基金不高于凈資產30%的部分可以投資于股票等權益類產品,但投資渠道的單一仍然導致收益的低下,尤其是2009年股市經歷振蕩而債市又萎靡不振,企業年金的收益往往都不盡如人意。

(2)資產規模小,尚未形成規模效應。截止2008年年底,我國企業年金基金累計結余1911億元 ,而投資管理機構實際投資運作的企業年金基金為974.90億元,投資組合數為588個 。平均每個組合管理的企業年金基金為1.66億元,規模效應難以顯現。

4.覆蓋范圍小,普惠制前路漫漫

截止2008年底,全國有3.3萬戶企業建立了企業年金,其中賬戶管理機構管理的企業賬戶數為30,685個,僅占全國940.8萬戶企業的0.33%~0.35% ,其中中小企業的數量更少;而在美國有70%左右的大企業和50%左右的中小企業建立了企業年金計劃,相比之下我國企業年金的覆蓋范圍實在是微乎其微

我國企業年金覆蓋的企業結構還很不均衡,目前建立年金計劃的以國有大中型企業為主,尤其是石油、電力、煙草等壟斷性行業占據了絕大部分市場。也有一些外資企業和部分民營企業建立了年金計劃,但從結構上來說嚴重失衡。

一些企業內部的覆蓋范圍也很小,僅針對部分管理人員或正式編制人員建立了年金,而將操作崗位的工人或編外人員排除在外,一些企業對職工的覆蓋率甚至不到10%。

二、改善我國企業年金效率的對策:平衡策略

面對當前我國企業年金低效率運行的問題,要想改善企業年金的效率,使之更好的服務社會、保障職工、激勵員工,必須處理好幾種關系的平衡:

1.大中型企業年金與中小型企業年金相平衡

大中型企業是目前企業年金市場發展的主要動力,但是未來企業年金的發展要依靠充分挖掘中小企業建立年金的意愿。因此,在改進企業年金制度時,既要充分考慮大中型企業的個性化需求,又要兼顧中小企業的制度模式,滿足他們對低成本和靈活性的需求,制定標準的集合計劃產品和服務模式,推動中小企業年金的發展。

2.企業年金方案設計與人力資源改革相平衡

企業年金不是孤立的養老保障制度,而是企業人力資源戰略的一部分。只有將企業年金融入企業人力資源改革中去,才能真正實現企業與員工的雙贏。因此,在設計企業年金方案時,要充分結合企業人力資源改革的需求,在激勵和保障員工福利的基礎上,實現企業人力資源發展的目標、定位。比如,對于高技術人才密集的企業,以激勵型的方案為主,而對于人才檔次區分不明顯的企業實行以普惠制為主的方案。

3.企業年金投資教育與降低投資約束相平衡

目前我國企業年金投資渠道單一和投資監管嚴格與我國資本市場不發達有著密切的關系,同時也與我國投資者教育的不普及有關。企業年金由于其保障性、長期性的特點,對年金資產的安全性、收益性要求較高,如果放寬企業年金的投資渠道,則必須讓企業和職工充分了解各種投資的風險和收益特征,然后再根據自身的需求進行選擇,盲目擴大投資渠道只會帶來風險。因此,我國企業年金投資約束放松的過程必然伴隨著對投資者教育的加強。

4.企業年金分群激勵與普惠制度設計相平衡

從公民養老保障的角度來說,企業年金應該是普惠的,但是從企業人力資源的角度看,企業年金應當通過分類組合的方式,處理好激勵與保障的關系,處理好普通員工福利與人才激勵之間的關系。因此,企業年金制度在保障員工享有年金福利的基礎上,也要充分考慮企業對人才激勵的需求,允許企業針對不同類別的職工繳費拉開一定差距,企業可以根據崗位、工齡、職務、貢獻等因素自主規定繳費比例和繳費金額。

5.政策年金制度推進與商業保險年金相平衡

為滿足人們更高的養老需求,政策應該推動年金制度與商業養老保險的共同發展。對于企業不同的情況和不同的需求,單一的企業年金制度可能無法完全滿足,政府應該在發展企業年金的同時,允許市場探索不同類型的年金模式,充分調動市場的力量來滿足企業和個人多樣化的需求,實現養老收入的渠道多元化,真正建立多層次養老保障體系。

四、政府企業年金管理的基本方向:統一思想

綜合以上對企業年金規律、現狀以及對策的分析,筆者建議未來政府在管理企業年金時要做到四個統一。

1.統一認識

企業年金在我國作為一項新生事物,必然經歷一個認識的過程。有分歧是正常的,只有逐步消除分歧、統一認識,才能有效推動企業年金健康向前發展,而不致在分歧中消耗力量。在企業年金發展的初期,中央財稅主管部門、中央企業主管部門與勞動保障行政部門出現過不同的認識,各省市地方政策與中央政策之間也出現過不一致的情況,使得市場和企業無所適從,不利于企業年金的推廣和規范。27號令的出臺讓我們看到各部門對企業年金的認識逐步統一,這種統一有利于加強政策的協調性和一致性,也有利于企業年金制度和市場的發展。

2.統一企業年金繳費政策

27號文給企業提高企業繳費比例留下了空間,對市場是個重大的利好消息,對于提高市場信心有著重要的作用,尤其是在遭遇金融危機之后,但是該政策具體如何實施?企業繳費是否可以按照20號令規定的8.33%執行?對于央企是否還有特殊的限制?這些都需要進一步明確和落實。

3.統一年金稅收優惠政策

27號文中規定了從2008年1月1日起實施,但是具體如何實施?2008年1月1日至文件出臺的2009年6月間的繳費是否可以補繳?是否可以退稅?這些問題都還需要有關部門進一步出臺相關的細則和辦法。此外,個人繳費的稅優也應盡快出臺統一的政策,針對個人繳費部分給予一定比例的稅收優惠,以激勵個人參與企業年金繳費,提高整個企業年金的積累水平,提高個人對企業年金的參與度。

4.統一歸口管理企業年金

目前我國對企業年金實行的是各部門協同監管的機制。政出多門容易導致政策前后不一、相互矛盾,這在企業年金發展的初期都曾經出現過。那么,如何在現有的監管體制下保證企業年金管理的協調性、一致性,除了各部門加強溝通外,更重要的是明確統一歸口管理的機構,其他機構均在此基礎上圍繞各自權限各司其職、各負其責,明確各部門的監管職責。人力資源和社會保障部作為企業年金統一歸口的管理機構,有關企業年金制度的政策法規均由其統一制定和對外公布,其他機構均無權制定和頒布有關企業年金的政策;國資委負責監管中央企業的方案及管理,財政部和國稅總局負責制定和執行企業年金的稅優政策,銀監會、保監會和證監會則分別從業務的角度對各運營機構進行管理。做到統一管理、職責明晰,各機構共同圍繞提高企業年金效率出謀劃策,推動企業年金的高效、健康發展。

參考文獻:

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[2] 袁權.對我國企業年金制度人力資源戰略管理功效的思考[J].經濟師,2005,(6)

[3] 劉昕.薪酬福利管理[M]. 北京:對外經濟貿易大學出版社,2003

[4]陳良:《發展企業年金是完善社保體系的內要求》,中華工商聯合出版社,2007 年 6 月

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[6]胡安•阿里斯蒂亞:《AFP:三個字的革命智利社會保障制度改革》,中央編譯出版社,2001 年 5 月

[7]房連泉:《智利社保基金投資與管理》,中國社會科學院研究生院博士學位論文,2006年 5 月

[8]劉永富《中國企業年金的規范與發展》,中華工商聯合出版社,2007 年 6 月

第9篇

關鍵詞：證券投資基金;發展經驗;東南亞國家;政策啟示

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼： B 文章編號：1674-2265（2015）08-0075-08

一、引言

實體經濟的發展離不開金融的有效支持，基金作為最重要的機構投資者之一，對維護證券市場的穩定發展起著非常重要的作用。東南亞國家的證券投資基金業近幾十年來發展迅速，對該地區的實體經濟發展起到了有效支持作用。因此，研究東南亞基金的發展無疑具有較好的現實意義。證券投資基金是指通過發售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨立財產，由基金托管人托管、基金管理人管理，以投資組合的方法進行證券投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。證券投資基金起源于19世紀60年代的英國，因具有專家理財、分散風險、方便投資等優勢，在世界范圍內發展迅速。證券投資基金不僅給投資者提供了多樣化的投資選擇，還具有穩定和規范本國證券市場發展的作用。我國證券投資基金從1998年開始發展至今，已取得了長足進步，尤其是2013年6月新《證券投資基金法》的實施，蘊含了對基金業未來發展的前瞻。截至2014年11月底，我國境內共有基金管理公司95家，管理資產合計60912.67億元，其中公募基金數量1855只，管理的公募基金規模42386.35億元。證券投資基金已成為我國機構投資者的主導力量，是我國金融業的一個重要組成部分，對證券市場的發展產生了深遠影響。然而，學術界研究普遍認為我國的證券投資基金到目前為止還存在許多問題。孫黛（2013）指出我國證券投資基金存在選擇品種較少、內部控制不足、監管不到位等問題;劉秉文（2009）認為我國證券投資基金普遍存在羊群效應，基金的羊群效應加劇了我國證券市場的波動性;許輝、祝立宏（2009）通過實證分析發現我國證券投資基金和資本市場還未形成相互促進、共同發展的良性互動。由此可見，我國證券投資基金發展尚不成熟，基金產品、投資管理和監管方面還有待進一步完善。

東南亞國家的證券投資基金在近30年來發展迅猛，對該地區經濟所起的推動作用日益重要，尤其是作為亞洲地區重要基金管理中心的新加坡。截至2013年12月底，新加坡基金資產管理總值達18180億新元，折合人民幣約85033.3億元①，資金募集來源與投資范圍遍布亞太、歐洲及北美地區，其基金業的發展與管理經驗對于我國基金業具有十分重要的借鑒意義。陳潔民（1998）指出新加坡證券投資基金快速發展的主要原因有：投資環境的改善、投資者數量的增加和質量的提高、政府的支持等;吳煒（1999）分析了亞洲金融危機之后新加坡政府針對基金業的新措施，指出新加坡以發展資本市場和基金管理業為主打造亞洲金融中心的構想。不只是新加坡，東盟國家在世界和區域經濟中的地位正得到提升。2015年，東盟國家計劃把新加坡、泰國、馬來西亞等7國的8個證券交易所連接起來，成立一個覆蓋5.2億人口，擁有3000余家上市公司，總市值超過2萬億美元的世界第七大證券交易所，東盟金融市場的發展越來越受世人關注，此外東盟國家和我國在社會文化方面具有許多相似之處。因此，研究該國家聯盟投資基金發展過程中的經驗和教訓，對于我國基金業的發展具有很好的參照和借鑒作用。

在東南亞11個國家中，本文將選取新加坡、泰國和馬來西亞三國進行重點分析，原因如下：一是總體經濟方面，11國中新加坡、泰國和馬來西亞三國的經濟形勢較好，總體經濟水平較高。具體數據如表1。

由表1數據可見：新、馬、泰三國總GDP及人均GDP均排在東盟國家前列。印尼總GDP最高，但其人口最多、國土面積最大，人均GDP表現差強人意;文萊人均GDP較高，但人口及國土面積過小，不適合做對比分析。東盟國家中新加坡率先成為新興工業化國家，馬來西亞、泰國等已處于工業化中期階段，與我國相類似。因此，綜合考慮之下選擇新、馬、泰三國分析較為合適。

二是資本市場運行方面，總體而言，新、馬、泰三國是東盟中市場經濟運作最好的三個國家，進入福布斯排行榜的企業占東盟上榜總企業數的82%，世界經濟論壇的《2014―2015年度全球競爭力報告》中，新加坡排名第2，馬來西亞排名第20，均高于我國。在證券市場中，三國的股票與債券發行總額占GDP的比重在東盟國家排名靠前，且目前新加坡是亞洲重要的基金管理中心，泰國和馬來西亞也有值得關注和研究的基金品種，故新、馬、泰三國代表著東盟地區金融市場運行的最高水平，在基金運作方面均有值得我國學習和探討的方面。三是社會文化方面，東南亞地區是世界華人、華僑最集中和人數最多的地區之一。其中，新加坡的華人占當地人口比例的77%，馬來西亞占23.7%，泰國占11%。可見這三國在社會環境與文化背景方面與我國最為相似，同時我國也對新、馬、泰三國最為熟知，因此研究這三個國家的基金發展現狀對于我國具有較好的借鑒意義。

二、東南亞三國證券投資基金的發展現狀

（一）新加坡證券投資基金的發展現狀

新加坡作為亞洲金融中心，也是重要的基金管理中心。新加坡具有良好的金融市場發展基礎。自1959年新加坡第一只基金――新加坡基金問世以來，基金業發展迅速，不僅基金品種日益豐富，基金的資金募集來源及投資領域也向全球范圍擴大。新加坡實行的是政府主導戰略，政府提供一系列激勵政策，以鼓勵國際性的基金管理公司在新加坡境內扎根，推動新加坡向地區性、國際性基金管理中心邁進。新加坡的證券投資基金中私募投資基金所占份額較大，其中對沖基金發展最為迅猛。新加坡的公募基金被稱為集合投資計劃（CIS），其中最主要是單位信托。表2為2009―2013年新加坡資產管理總值及主要證券投資基金管理總值。

由表2中數據可以看出，新加坡基金業所管理的資產總規模大于我國。近年來新加坡對沖基金規模不斷擴大，私募基金所占比例遠大于公募基金，表明其基金管理領域成熟程度遠高于我國，相關的銷售平臺、監管機制以及公民的基金投資意識均處于領先水平。從基金的募集來源與投資方向看，2013年新加坡基金業所募集的資金中約有77%來源于新加坡以外地區，并有67%的資金投資于亞太地區市場;集合投資計劃中約有78%的資金投資于亞太地區證券市場，由此可見新加坡作為亞洲金融中心，其離岸基金占據了主要市場份額。

1997年新加坡開始實行中央公積金投資計劃（CPF Investment Scheme，CPFIS）。在該計劃下，成員可將其普通賬戶及特別賬戶③中超過一定比例的公積金通過購買股票（限于藍籌股）或共同基金的形式投資于資本市場，風險與收益均由個人承擔。政府鼓勵成員實現投資組合多樣化并分散風險，總投資額可達普通賬戶及特別賬戶的余額總和，成員還可以將其普通賬戶的全部余額投資于基金產品。截至2012年6月底，新加坡中央公積金規模為2192.67億新元，普通賬戶與特別賬戶累計結余共1396.32億新元。歷年中央公積金投資計劃中，單位信托基金所占資產配置比例如表3所示。

近年來中央公積金投資計劃下的單位信托基金一直占據20%左右的份額。截至2012年6月底，實際參加普通賬戶投資計劃的成員為89.6萬人，資金規模為230.72億新元，其中單位信托為40.12億新元;實際參加專門賬戶投資計劃的成員為45.2萬人，資金規模為63.58億新元，其中單位信托為12.01億新元。中央公積金投資計劃增加了單位信托基金的資金供給，提高了本國公民投資于基金的參與度，對促進公民對基金行業的理解、培養基金管理人才起到了重要作用。

（二）泰國證券投資基金的發展現狀

泰國的證券投資基金被稱為共同基金。相較于東南亞的其他國家，泰國證券投資基金業務起步較早。1975年泰國第一只封閉式共同基金――永盛基金（Sinpinyo Fund）成立，之后30多年來，共同基金市場發展迅速，如今共同基金總數已過千只。泰國的共同基金種類與我國的投資基金比較相似，股票類共同基金和債券類共同基金是整個基金市場的主要品種。表4為2006―2010年泰國共同基金市場的主要數據。

近幾年泰國共同基金呈波動增長的趨勢。2008年因國內政局不穩定，國內經濟增長放緩，再加上全球金融危機的擴散，使得泰國共同基金出現整體衰退。2010年經濟逐步回暖之后，基金業穩步發展，2012年泰國共同基金的資產凈值為26144.02億泰銖，同比增長25.5%，共同基金價格效應和基金市場的資金凈流入量成為資產凈值增長的主要驅動力，其中債券共同基金是推動市場增長的主要產品。

國家基金是20世紀80年代中后期在泰國基金市場上得到迅速發展的一個品種，它是指資本來源于國外，并投資于某一特定國家的跨國信托投資品種。由于當時泰國市場上的證券數量有限，國家基金便成為境外投資者追逐的主要目標。2010年之后泰國投資外國的共同基金（FIF）、長期共同基金（LTF）凈值均大幅增長，成為共同基金市場關注的焦點。

（三）馬來西亞證券投資基金的發展現狀

馬來西亞的證券投資基金業起步較晚，直到1985年，馬來西亞才采取一系列金融改革措施促進其證券市場的發展。1995年，馬來西亞政府為了吸引外資，加快了通過證券投資基金吸引外資的步伐，投資基金業進入了快速發展時期。

由表5數據可見，馬來西亞的單位信托基金規模大于泰國，與新加坡和我國相比還有一定差距，但表現出快速發展的態勢。此外，馬來西亞信托基金中的一個特殊品種――伊斯蘭基金在次貸危機之后越來越多地受到金融界關注。伊斯蘭基金（Islamic funds）是指遵守伊斯蘭教法所規定的投資原則的基金，只能投資股票，禁止一切與利息和投機相關的投資活動，并且必須去掉收入組合里被伊斯蘭教教法視為“不潔”的成分。伊斯蘭基金結合了社會責任和以信仰為本的道德原則，是金融和信仰的混合物。馬來西亞有60%的人口信仰伊斯蘭教，隨著馬來西亞穆斯林人口以及人均收入的逐年增長，伊斯蘭基金的地位舉足輕重。表6列出了2008―2012年單位信托基金中的伊斯蘭基金數量和凈值。

從表6可以看出，伊斯蘭基金在馬來西亞單位信托基金中已占有一定份額，且規模在不斷擴大。盡管伊斯蘭基金目前仍處于發展的初級階段，但由于伊斯蘭基金遵循嚴苛的運營模式，不能投資金融服務和衍生工具等投機產品，所以在源頭上降低了投資風險，即便是在次貸危機中也保持了良好的收益。在全球加強金融監管、防范系統性風險的背景下，全球傳統金融體系與伊斯蘭金融的合作日益加強，伊斯蘭基金也開始逐步擴展市場，尋求國際間的合作。

三、東南亞三國證券投資基金的發展經驗

（一）新加坡證券投資基金的發展經驗

總體來看，新加坡國土面積小、人口少，其基金業發展更具有國際化的特點，目前新加坡已與中國香港一同成為亞太地區基金管理投資中心。在資金來源與去向方面，新加坡具有“兩頭在外”的特點，即資金大部分來自于海外，并主要投向海外;在管理機制方面，新加坡主要實行政府主導型戰略，為吸引境外資金和基金管理公司，政府在優惠政策上力度較大，對非居民交易給予稅收優惠，但對非居民交易賬戶與國內賬戶實行嚴格的分離監管;在基金品種方面，新加坡私募基金份額遙遙領先，遠高于中國香港，而公募基金則占比例較小，對沖基金發展迅速，基金品種不斷創新。新加坡在證券投資基金管理方面有以下幾點經驗值得借鑒：

1. 優化銷售服務。2014年5月，新加坡單位信托基金網上銷售平臺將客戶購買股票基金所需支付的開端銷售費（initial sales charge）④降低到0.5%，遠低于銀行售賣單位信托基金時3%的銷售費。一方面，網絡銷售平臺本身具有低成本優勢;另一方面，降低申購費也是海外基金業的普遍趨勢。若申購費較高，一些銷售機構或多或少會受傭金影響，向客戶推薦不適合的產品。目前，一些國家例如英國和澳大利亞的基金銷售業已廢除征收申購費，轉而定期征收平臺費（platform fee），以去除投資者和銷售商之間的利益沖突。平臺費的做法也對基金的投資管理形成一種隱性考核，只有對投資表現滿意的客戶才會繼續留在平臺，支付平臺費。此外，在基金購買方式上，新加坡投資產品分銷商 dollarDEX 允許投資者使用信用卡通過該公司網站購買超過 100 種的單位信托，成為新加坡第一家允許客戶以信用卡結算網上交易的基金分銷商。用信用卡購買單位信托，意味著投資者可享有55 天的免息貸款，此舉無疑吸引了更多基金投資者，而我國還不允許用信用卡進行基金投資活動。因此，完善網絡基金銷售平臺、降低收費、提高銷售服務的做法是值得我國借鑒的。

2. 發展私募基金。近年來新加坡私募投資基金迅速發展，其規模遠超公募基金，使新加坡成為東南亞區域私募基金樞紐，這都歸功于新加坡穩定的政治形勢、完善的法律、健全的商業體制以及地理優勢。目前，我國的私募基金管理規模已超公募基金。因此，完善私募基金監管、進一步創新私募產品成為接下來的發展重點，而新加坡的發展經驗值得借鑒。新加坡1999年推出了精品基金管理公司（BFM）發牌計劃，BFM是管理面向特定熟練投資者的規模相對較小的基金管理公司，它的運作與私募基金頗為相似，該計劃下只要基金的管理金額、繳付資本、基金經理人的數量及資歷和面向的客戶符合要求，便可獲得牌照進行基金運營。該計劃提高了私募基金的審批效率，又從源頭上控制了私募基金的風險，使得新加坡的私募基金先人一步取得高速發展。我國的私募基金剛納入證監會監管范疇，應在信息披露、基金經理及投資者資格、契約規范、公司資本結構等方面做出相應的特殊規定，使私募基金健康穩定發展。另外，在對沖基金的發展上，新加坡早在2001年年底便實行對沖基金零售化，出臺對沖基金指引，規定了對沖基金的投資門檻和發售對象。對沖基金首先需要多樣化的金融衍生工具作為投資標的，其次對沖基金風險極高，它的發展必須以成熟的金融市場和強有力的監管為前提。我國現已開始推進發展對沖基金，因此應加快金融產品創新，出臺對沖基金指引和監管政策，為對沖基金的發展提供基礎和保障。

3. 中央公積金投資。新加坡實行中央公積金投資計劃，公積金大部分由新加坡政府投資公司具體投資運作，特定賬戶余額可由公積金成員自主投資。中央公積金投資計劃對單位信托基金的發展起到了很好的促進作用。目前，新加坡政府投資公司已躋身于全球最大的100家基金管理公司行列，其運用市場化的管理模式和專業化的投資理念，在北美、歐洲和東亞等區域進行投資。我國的養老基金、社保基金規模龐大。截止到2012年，我國企業職工基本養老保險結余22968億元，現行體制下上述資金只能進行銀行儲蓄和購買國債，機會成本很高，隱性損失巨大。因此，可借鑒新加坡中央公積金管理體制，將具有一定相似屬性的資金，尤其是長期結余的資金，集中起來，通過市場化方式，進行投資運營，減少管理成本，發揮規模效應。我國目前正在探討養老金入市機制。如果該設想切實可行，巨額的養老金將對我國資本市場起到巨大的刺激作用。

（二）泰國證券投資基金的發展經驗

泰國的共同基金業規模雖不大，但其業績和制度卻處于世界前列。2013年晨星公司從對24個國家和地區投資共同基金的投資者進行的一項投資經驗調查發現，泰國的投資級別被投資者列為B級，與荷蘭、新加坡和中國臺灣評級持平，并列第3位，高于多個研究對象國家和地區。這主要歸功于泰國實行的有利投資的稅制優惠，如不扣差額稅收、減免長期基金的投資收入所得稅等，這些優惠使得投資者收益增加，據相關財務和稅務規定評估的業績表現處于較好水平。

我國可以借鑒泰國的稅制優惠政策，考慮降低手續費，提高投資者的收益。在基金營銷方面，我國未來將更多地依靠直接銷售渠道和目前流行的網絡渠道展開營銷，信息公開便更為重要，客戶接觸了解的信息越多，對投資決策就越有幫助，也能促使其嘗試投資多樣化基金產品。基金公司在發行基金時，也必須審時度勢推出易于進行市場營銷和符合客戶要求的產品。

（三）馬來西亞證券投資基金的發展經驗

馬來西亞單位信托基金市場成長迅速的主要原因是政府推動和放寬管制。與新加坡類似，馬來西亞政府采取一系列措施吸引外國基金機構在吉隆坡建址營業，包括減免稅收、放寬基金所得收益匯出的限制等，馬來西亞政府還允許外國單位信托投資公司持有本國公司的大部分股權，用外資活躍馬來西亞單位信托基金市場，并且馬來西亞政府同樣在很早便允許公積金會員從公積金賬戶提取款項進行單位信托基金的投資，增加單位信托基金的資金來源。此外，在基金營銷方面，馬來西亞注重對單位信托知識的宣傳和基金促銷人才的培養，并且允許國內外資銀行以分銷商身份促銷單位信托基金管理公司的基金，擴寬促銷渠道。在利用外資促進基金業的發展方面，馬來西亞的政策是一個很好的借鑒。

馬來西亞單位信托基金中的一大特色產品是伊斯蘭基金。2009年馬來西亞與中國香港簽署《互相合作發展伊斯蘭資本市場及伊斯蘭集體投資計劃的聲明》，將中國香港作為伊斯蘭基金銷售平臺。2014年6月，馬來西亞第四大綜合金融服務集團RHB宣布在中國香港推出首個符合回教教義的主動式管理平衡基金，這是首個跨境銷售的伊斯蘭基金，借助中國香港伊斯蘭基金將有望進一步向亞洲地區延伸。我國擁有約5000萬伊斯蘭人口，伊斯蘭金融的發展潛力更大，目前我國的房地產市場上已出現伊斯蘭基金的身影，我國在今后可以考慮與馬來西亞合作引進伊斯蘭證券投資基金，在恰當時期發展本地伊斯蘭基金市場，徐甜（2011）認為在我國銀監會的推動下，寧夏回族自治區有望在國內率先試水伊斯蘭金融。

四、對我國證券投資基金發展的啟示

通過對東南亞三國證券投資基金的發展現狀及經驗分析，可歸納提出對我國證券投資基金發展的幾點有益啟示：

（一）推進基金產品創新

基金是金融市場發展到一定程度的產物，基金業的發展壯大取決于資本市場的發展，包括投資標的物的發展、投資者的教育、潛在市場的培育、市場制度的建設和法律法規體系的完善。在我國現階段，金融體制改革還有待進一步深入、市場尚未成熟、投資者的投資意識不強，加之受投資環境和投資標的物過少的限制，盡管我國基金產品種類較多，但大部分基金產品存在同質化傾向，并未真正起到基金實現多元化投資的作用。與我國相比，新加坡擁有開放的資本市場和發達的金融衍生工具，成為少數允許個人投資對沖基金的地區之一。我國為防范風險，金融衍生工具數量有限，一些杠桿較高的操作被嚴格禁止，資本市場也未完全開放，這均阻礙了基金產品創新的進程。因此，我國還需進一步發展多層次資本市場，加快市場開放的步伐，加快金融產品改革創新，推進基金產品的創新，提高投資者的投資意識，發揮基金投資分散風險及穩定市場的作用。

（二）完善基金業評價體系

新加坡基金業在亞洲金融危機后曾面臨一個問題――基金市場的投資回報缺乏可比性。由于新加坡的基金市場國際化程度較高，各國的基金管理公司會運用各自慣例的評價標準，使得整個市場缺乏統一、客觀的評價體系，這便給基金經理人提供了機會，他們可以選擇最有利的衡量標準來提高自己的績效，誤導投資者。我國雖不似新加坡擁有眾多不同國家的基金管理公司，但也缺乏統一權威的評價體系，各種基金評價機構均有自己不同的評價方法，基金公司在評價和宣傳上也往往采用對自己最有利的方式。因此，我國可以考慮建立本國的獨立性基金評價機構，借鑒國外機構的評價方法，制定統一的標準，確保公信力。此外，在評價指標選擇上，還應綜合考慮各種因素，避免過分看重投資收益率，導致基金管理人為追求高回報而放棄招募說明書所標明的投資風格的現象。最后，還應加強具有公正性和權威性的法律、會計、審計等中介機構的建設，最終形成完整有效的外部監督和評價機制。

（三）創新營銷方式和渠道

我國基金公司在推出和銷售基金產品時，很大程度上不是以需定產，沒有考慮投資者的認可程度，而是以產定需，下達一定的任務指標，銷售者常推薦不適合的基金產品，投資者大多只能被動或盲目購買產品。要拓寬基金的銷售渠道，就必須加強客戶的偏好研究，對基金客戶進行的研究，需要從不同區域、不同年齡層次、不同收入、不同風險偏好角度出發，瞄準特定的群體推出適合的產品。在這一方面我國可以借鑒馬來西亞的伊斯蘭基金，推出針對市場需要的特色基金產品。

我國現階段基金銷售網絡以銀行代銷、券商代銷、基金公司直銷為主體，這三方均建立了各自的營銷體系和客戶網絡，其中商業銀行以其營業網點遍布全國的優勢在基金銷售份額中占絕大部分。為拓寬營銷渠道，政府可以考慮將更多的機構納入基金營銷體系中，例如投資顧問公司、保險機構、農村信用合作社等，引入競爭;也可以借鑒新加坡經驗，設立專業的區域性基金銷售公司，構建一體化基金網上交易平臺，以降低成本;同時培養基金銷售員和經紀人，在經濟落后地區加大基金知識的普及，發掘潛在市場。

（四）改善稅收優惠制度

東南亞三國均運用了稅收優惠政策吸引外資和發展基金業，我國也應借鑒和完善本國的稅收優惠政策，使我國稅收政策逐步與國際接軌。我國目前的證券投資基金稅收優惠政策還過于籠統，主要集中在降低投資收益所得稅上，我國還應該考慮制定更多優惠政策以吸引機構投資者和保護投資者權益，例如對基金凈收益分配不同比例使用不同的稅收優惠，鼓勵基金管理公司多分紅，還可以對養老金、企業年金給予更大的稅收優惠，包括免收營業稅、利息收入所得稅等，鼓勵養老金進入基金投資領域。

注：

①根據2015-1-19 16：29 1SGD=4.6772CNY匯率折算。

②新加坡金融管理局《資產管理活動調查報告》所公示的資產管理總值不僅包括證券投資基金資產管理總值，還包括私募股權基金、不動產投資管理、房地產投資信托基金（REIT）所管理的資產總值。

③新加坡55歲以下成員中央公積金賬戶分為三個：普通賬戶、保健賬戶和特別賬戶，其中保健賬戶儲蓄主要用于醫療保健，不可進行投資活動。

④開端銷售費，國內一般稱為申購費，即購買基金時的費用。

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The Development Experience of Securities Investment Fund in Southeast Asian Countries

――Taking Singapore， Thailand and Malaysia as Examples

Xu Lin Qiu Mengyuan

（School of Economics and Commerce，South China University of Technology，Guangzhou Guangdong 510006）