時間：2023-09-22 15:33:03
導語：在股票投資宏觀分析的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
在試點之初，滬股通的股票投資范圍，是上海證券交易所上證180指數、上證380指數的成分股，以及上海證券交易所上市的A+H股公司股票。港股通的股票投資范圍是香港聯合交易所恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數的成分股和同時在香港聯合交易所、上海證券交易所上市的A+H股公司股票。滬港通實施之初涉及的股票主要以大盤藍籌股為主。而經過多年熊市的沖擊，其中涉及的A股藍籌股多處于估值洼地，一些同時在兩地上市的公司，A股對H股股價處于明顯的折價狀態，見表1。在滬港通消息宣布的當日，以滬深300成分股為代表的藍籌股出現了久違的大漲。
藍籌風格或將修復
2013年創業板的暴漲，使得成長風在公募基金中盛行。與此形成鮮明對比的是，以股票型基金、激進配置型基金為代表的權益類基金對藍籌股的偏好程度則降到了歷史低點。以股票型基金為例，截至今年一季度末，最近1年該類基金與滬深300指數的業績關聯系數為0.9，為最近5年以來的最低關聯系數；與上證180指數的關聯系數也呈現類似的走勢，一季度末該值為0.88，同樣是最近5年最低值；而該類基金與中證小盤500指數的關聯系數為0.98，為最近5年該系數的峰值。激進配置型基金對股票投資的風格偏好分化則更加鮮明，截至今年一季度末，最近1年該類基金與滬深300指數、上證180指數的關聯系數為0.81、0.8，而與中證小盤500指數的關聯系數為0.96，見圖1、圖2。
雖然公募基金長期以來一直偏好成長股，這從偏股型基金與中證小盤500指數的關聯系數持續高于滬深300指數中不難發現，但是在2012年，滬深300指數上漲7.55%，而創業板指下跌2.14%的市場環境下，公募基金對藍籌配置的熱情也隨市場而高漲。2012年3月～2013年3月，股票型、激進債券型基金與滬深300指數、中證180指數的業績關聯系數達到了2010年3月以來的峰值。從一定程度來說，對于公募基金而言，是價值投資還是追逐成長股，更多是看市場環境。
值得關注的價值藍籌型基金
滬港通背景下的A/H股折價修復是直接而短暫的，站在中長期估值角度來看，對于防御性投資者而言，藍籌股目前的估值和股息率亦具有一定吸引力。而在成長風盛行的市場中，投資風格偏大盤藍籌，并且風格穩定的基金并不多。
博時主題行業精選（LOF）
基金成立于2005年1月，基金經理鄧曉峰具有十余年證券從業經驗。2007年3月起管理該基金，現同時擔任價值組投資總監，并兼任社保股票基金經理，基金經理職責集中于投資與研究上，有較好的專注度。基金經理擅長自下而上進行投資，強調行業及公司的基本面，重視投資標的的內在價值，而不因市場變化而受過多影響，堅持從價值出發的投資思路，風格上對于大盤藍籌股、白馬公司有所偏好，輔以少量確定性較強的成長股，較少參與選時操作。
基金在大類資產配置上總體穩健，從業績來看，選時操作整體效果一般，基金經理也表示自上而下的宏觀分析并不是其強項。行業配置上，機械設備和金融行業大部分時間是基金的重倉板塊，基金行業集中度較高。基金在個股選擇上以各大行業的龍頭白馬股作為核心，僅持有少量確定性較強的成長股以博超額收益，操作上換手率很低，重倉股會長期持有，在確信公司基本面良好的背景下，會結合估值對持倉進行操作，如逆勢中堅持持有，并有所加倉。整體上看，組合重倉的大部分個股對基金業績貢獻明顯。
從基金一季報披露的持倉來看，位于基金前十大重倉股的中國平安、中國太保的持有市值占基金凈值的比重超過15%，截至4月29日，兩只股票A股收盤價對H股的折價率超過15%，持倉5%的招行A股收盤價價對H股的折價率也達到了7%。從基金過往幾年的持倉來看，基金對上述幾只藍籌股的投資皆屬于長期持有，滬港通的正式實施或將帶動折價率的回歸。
基金整體運營費率和換手率均一直處在同類基金偏低水平，反映基金持倉穩定，風格穩健。此外，基金屬于LOF基金，投資者可以通過二級市場進行買賣，一次性費率更加低廉。組合中長期業績良好，風險控制能力較好。由于受系統性風險及風格輪換所帶來的影響波及較大，業績表現具有一定波動性。但另外一方面，其對于估值的重視會避免其進入泡沫區域的風險。
鵬華價值優勢股票（LOF）
基金成立于2006年7月，基金經理程世杰管理該基金超過5年，作為公司基金管理部總經理和投委會成員，管理職能會占據基金經理一定的精力。基金經理在策略上輕倉位而重行業和個股，注重價值型投資并以基本面為投資導向，風格上偏好大盤藍籌股，對主題熱點關注較少。盡管如此，基金經理對于過往不看重的成長性行業有所改觀，逐漸對成長性上市企業進行深入挖掘。
最新披露的一季報顯示，基金重倉目前A/H股折價最高的海螺水泥的凈值占比接近7%，重倉超過5%以上的招商銀行A股對H股的折價率也達到了7%。此外，位于第二大重倉股的中國建筑亦是上證180的成分股，目前估值處于歷史低洼區域，這也意味著基金超過20%以上的持倉將受益于滬港通。
投資策略方面，基金強調運用相對估值分析方法，通過估值比較，重點投資國際接軌趨勢下具備相對價值優勢并兼具良好成長性的企業股票。基金按照公司的研究流程進行行業景氣周期分析并建立股票投資備選庫，運用多維估值比較，深入發掘行業和個股層面具備相對價值優勢的投資機會。結合對公司盈利的持續性、穩定性、增長性以及資本回報率方面的研究成果，選擇兼具價值優勢與良好成長性的股票構建投資組合。
基金股票倉位偏高且波動較大，但基金經理并非刻意調整倉位，更多是通過對個股和行業的配置自下而上地調節倉位。基金的行業和個股集中度近年來逐步提高，集中配置意圖較為明顯。在行業的選取上，基金一向偏重金融板塊的配置，價值型配置思路明顯。此外，機械板塊，尤其是家電行業中的白色家電近段時間獲得基金的關注。但另一方面，基金近期的股票倉位高、行業集中度高、個股集中度高，偏高的集中度不利于風險的有效分散。
該類產品的“吃螃蟹者”，是位于上海的光大保德信基金公司。國內基金市場上首只申報的短期理財債券基金——光大保德信添天利季度開放短期理財債券型基金，近日已經獲得證監會的“準生證”。該基金的獲批也有望引發短期理財基金的擴容潮。
作為該基金的管理人，光大保德信目前已有兩只成立并運作的債券基金，且均取得了出色的投資業績。晨星數據顯示，光大保德信增利近兩年年化回報為6.34%，在102只同類激進債券型基金中排名第一，光大保德信信用添益近一年回報10.34%，跑贏業績基準指數4.99%。光大保德信在固定收益領域的運作成果，為短期理財債券基金的成功運作奠定了良好基礎，也讓新基金一問世便備受市場關注。
兩只債基業績均大幅領先
在目前債券基金的投資體系中，主要分為純債基、一級債基和二級債基三大類。
這三類債券基金特色不一。其中純債基不參與股票投資，只投資固定收益類金融工具；而一級債基除投資固定收益類金融工具外，還可以在一級市場打新；二級債基還可參與二級市場股票買賣。
自成立以來，光大保德信基金便尤為重視在固定收益領域的深耕細作。截至目前，公司共管理著兩只債券型基金，一只為一級債券型基金，另一只為二級債券型基金，成立以來兩只基金均為持有人賺得了出色的回報。
晨星數據顯示，截至2012年4月30日，光大保德信增利收益債券基金A近兩年年化回報為6.34%，在102只同類激進債券型基金中排名第一；近三年來，該基金以6.28%的年化回報，在84只同類基金中排名第12位。該基金近一年、二年、三年的年化回報，均跑贏了基準指數和同類平均表現。
截至5月24日，光大保德信另一只債券基金光大保德信信用添益，其A類份額近一年回報10.34%，跑贏業績基準指數4.99%，跑贏同類平均回報8.44%。
兩只基金的掌舵人同為陸欣，現任光大保德信基金固定收益副總監，曾任中國銀行全球金融市場部上海交易中心債券分析員，光大保德信基金高級債券研究員、宏觀分析師等職，擁有豐富的債券市場投資經歷。不難看出，在陸欣管理兩只基金期間，回報均大幅跑贏了同期同類基金與上證國債指數。
光大保德信添天利短期理財債基的發行，豐富了光大保德信的固定收益產品線，為基金持有人提供了多樣化的投資標的。
短期理財債基追求創新
短期理財債券基金是基金行業的又一創新。以光大保德信添天利為例，該基金創新特點之一是其投資標的“團購銀行存款”，有望充分發揮基金資金量龐大、議價能力強的特點，集中投資于銀行同業存款，力爭獲取比中小客戶投資銀行存款更高的收益。
風險極低的投資標的，為該基金找到了精準的市場定位，讓其有望為中小客戶獲取穩健的投資回報。
在銀河證券基金研究中心分析師宋楠看來，短期理財債基的發行，豐富并完善了我國固定收益類基金的產品線，填補了流動性預期和收益預期介于貨幣基金和普通債券基金的訴求空白。
“現有債券基金大多配置少量權益類資產，或者如可轉債等具有權益資產屬性的資產，其波動比貨幣基金和銀行理財產品要高。貨幣基金，為了應對日常申贖而損失了部分資金效率，在出現因季節性等因素引起的大額申贖時，往往會較大程度影響基金的投資運作。而循環運作的短期理財債基產品，則填補了上述缺陷。”宋楠表示。
其次，短期理財債基彌補了銀行理財產品透明度低的現狀，有利于投資者全面了解基金產品的投資目標、投資風格、管理人過往業績等信息，便于投資人決策。
據中國銀河證券基金研究中心的債券基金2011年報分析，我國債券基金目前普遍存在高權益資產、高杠桿、高信用債等配置特征，這樣的投資風格是當前基金考核制度等因素所導致的結果。
開放式債券基金的主要持有人——社會大眾，其對債券基金的定位往往是“穩健”和“低風險”，甚至部分人將其視做“保本”的代名詞。而實際債基的風險收益特征和投資人的預期是不相匹配的。即使是債券投資人，其需求也是多樣化的，既有偏好較高風險可轉債的，也有僅愿意承擔低風險獲取穩定適當回報的。
宋楠認為，債券基金在發展過程中，不應僅考慮高收益可能，也可以豐富、細化產品的定位，發展一些如純粹債券的基金品種，并在此基礎上進行創新，短期理財債券型基金的發行，是這一思路的有益嘗試。
收益出色背后的穩健風格
“求精而不貪多”，可謂是光大保德信在固定收益投資上成果顯著的心得。
雖然相比大基金公司，光大保德信基金在債券產品數量上并不占優勢，但投研團隊的穩健性和基金經理投資風格的穩健性，都讓這些產品綻放了奪目的業績光彩。
另據了解，外方股東的出色經驗，也幫助光大保德信基金在固定收益領域建立了自己的獨特優勢。
光大保德信的外方股東美國保德信集團，是美國第三大做固定收益投資金融保險類的投資集團，股東在寶貴經驗和在類似金融周期、經濟周期當中積累下來的投資心得，都成為公司債券產品運作的寶貴經驗。而保德信的國際背景和本土化團隊的結合，讓公司取得雙贏的投資成果。
彭興韻 中國社科院金融所貨幣理論與貨幣政策研究室主任
馬青 中信證券首席宏觀分析師
自 3月18日起，央行將金融機構人民幣存貸款基準利率上調0.27個百分點，一年期存款利率提至2.79% ，一年期貸款基準利率提高到6.39%。
繼2006年8月加息之后，3月18日央行再度加息引起市場議論紛紛，有人認為這只是一時之策，也有人認為，中國將就此進入一個較明顯的人民幣升息周期。
打開升息之門？
央行在解釋升息的理由時說，其“有利于引導貨幣信貸和投資的合理增長；有利于維護價格總水平基本穩定；有利于金融體系穩健運行；有利于經濟平衡增長和結構優化，促進國民經濟又好又快的發展”。但業內人士在分析此次加息的背景時，仍把流動性過剩作為最主要的原因之一。
主張升息周期已經啟動的理由包括，緩解流動性過剩的壓力不可能畢其功于一役；CPI、PPI等指標在未來幾個月內仍有可能繼續上升；正是由于全球的流動性泛濫不可能通過中國單獨的緊縮政策而根本得到緩解，所以輸入型的流動性過多仍然會成為央行貨幣政策的最主要壓力和采取措施的最主要背景；……所以，連續升息不可避免。
我們在本期討論的第一個環節就集中于“人民幣是否進入升息周期”，而專家們的觀點多數傾向于認為，此說還缺乏確鑿的依據。
巴曙松：加息體現了央行貨幣政策工具選擇上的多樣化，除了央行票據、準備金率、窗口指導、再貸款等手段，加息也納入央行綜合考慮的范圍。在流動性對沖工具當中，過分依賴少數幾種工具的負面作用也是十分明顯的，例如央票可能會增加央行的成本，上調準備金率壓縮了商業銀行的收益率。加息體現了央行貨幣政策工具選擇上的多樣化。
利率作為資金的價格，其決定要考慮以下幾個因素：一是以美元為代表的國際主要貨幣的利率走勢；二是維持幣值穩定主要參照的幾個指標，如CPI、PPI、GDP平減指標等的狀況，三是信貸情況的變化。從目前看，這幾個方面的指標確實顯示出比較明顯的加息必要。但是，從上述幾個指標看，央行繼續加息的空間已經不大。
從全球環境看，盡管還不能確定美元是否已經進入到減息周期，但起碼可以確定其已經結束了加息周期。中國進行利率調整有一個潛在的參考指標就是，人民幣與美元保持一定幅度的利差（例如3％）來緩和一定的升值壓力，所謂通常所說的“悶死熱錢”；但如果美元再減息、人民幣再加息這種利差就會縮小。
就國內看，雖然目前CPI值連續三個月超過2％，但PPI的增長較緩，且CPI的增長很大程度上是由糧價帶動的，糧價在2006年年底的上漲帶有短期外部沖擊的性質，其可持續性值得觀察；2007年前兩月信貸增長過快很大程度也因為商業銀行有“早放貸早收益”的傳統，信貸增長不太可能持續如此的高增長；另外我們看到，在信貸增長較快的同時，國家統計局公布的投資情況中，新開工項目數量卻在下降。所以說，這些影響幣值穩定的因素在中期并不明朗，并不能簡單說加息就已經成為了一個明顯的趨勢。
同樣值得強調的是，央行的利率調整并不能脫離金融市場的貨幣供求關系的基本趨勢，前幾次央行提高存款準備金率時，貨幣市場利率不升反降，說明市場資金仍然充沛，另外也說明目前我們還缺乏一個可以作為調控對象的中間目標，這要求這個目標有很好的可調控性和傳導性，又能準確代表市場利率水平，事實上這個市場利率水平還在探索形成中，目前大家期望的SHIBOR交易量有限，影響力也不大，有待改進。
馬青：我們認為在今年余下的9個月中，央行最多還有一次、27個基點的升息空間。原因包括：通脹難以突破3.0%，糧價壓力有望緩解；投資和進口的減速預示國內需求已經開始減弱，加息有畫蛇添足之嫌；美國次級債問題繼續惡化，增加了聯儲減息的概率。
今年以來貨幣信貸雙雙提速。2月末，M2同比增長17. 8%，消除季節和春節因素后，M2環比折年率為25%，比上月末上升8.2個百分點。2007年2月末，人民幣各項貸款余額23.5萬億元，同比增長17.2%。消除季節和春節因素后，人民幣貸款環比折年率為21.8%。1～2月人民幣貸款增加9800億元，同比多增2636億元。
毫無疑問，維護物價穩定是人民銀行的首要職責。因此加息的必要性除了彌補負利率外，還取決于對未來物價的判斷。加息本身顯示了央行對未來物價走勢的擔憂。但是我們仍然認為雖然今年的CPI會高于去年，但是整體通脹壓力有限。首先是糧價的壓力有望緩解，而目前扣除糧價之后的核心CPI仍然只有1%，并無明顯通脹壓力。其次是今年石油和原材料價格溫和。第三是‘和諧社會’的要求使得今明兩年公共服務難以提價（春運的火車票就是一例）。第四是過去幾年建成的產能大量釋放，投資和進口增速下降，產出缺口沒有壓力。關于物價的詳細分析，請關注我們在本周推出的專題報告。
所以我們認為，如果是為了彌補目前實際儲蓄利率的負利率，加息無可厚非。但是如果是為了未雨綢繆，抑制未來物價走勢，那么加息的必要性并不明顯。
彭興韻：央行考慮是否加息的因素之一就是物價指數的變化。這是由貨幣政策要保持物價水平的穩定并以此促進經濟增長的最終目標決定的。事實上，國家統計局公布的2月份的CPI達到了2.7%，已經連續三個月超過了2%。自去年第四季度糧食價格上漲以來，CPI就在逐步走高。當然，除了糧食價格波動的供給因素之外，2006年下半年的狹義貨幣M1增長率的逐步上升也是導致中國CPI上升的貨幣性原因。今年1月，當國家統計局公布的12月份的CPI達到2.8%時，市場上曾形成了強烈的加息預期。但是，央行最終是以提高法定存款準備金比率來緊縮流動性，而沒有提高利率。鑒于最近農產品價格的上漲和作為交易媒介的狹義貨幣M1的增幅在2月份出人意料地達到了21%的水平，在對貨幣供應量增長率上升的滯后反應之后，預計CPI在3月份還可能繼續走高，有可能達到3%左右的水平。有鑒于此，為了穩定人們的通脹預期和使貨幣政策更具前瞻性，央行才在CPI進一步走高之前采取加息的措施，并不會在等到CPI連續三個月達到5%以后才加息。
需要指出的是，盡管通脹預期有所增強，以CPI為代表的物價指數在近期還可能會進一步上升，但這并不表示中國存在長期的、較大的潛在通貨膨脹壓力。在銀行信貸大量增長的壓力下，即便央行采取加息的策略，也更多的是表明央行對銀行信貸及宏觀經濟變化的一種姿態，希望銀行家們在利潤和股東價值最大化的經營目標面前，對信貸的擴張沖動有所抑制。
基于過去的經驗分析，商業銀行在上半年的貸款擴張意愿較為強烈，這是因為，較早的放貸可以直接增加當年的利息收入，從而增加商業銀行當年的利潤；但之后，各季的信貸增加額會相應地減少，并不會每個季度都以1.5萬億元的速度增長。在宏觀經濟不出現較大逆轉的條件下，全年的信貸增加額達到3.4億元左右的水平仍然是可以接受的。因此，即便目前信貸增長表現出了強烈的擴張沖動，但從全年來看，還是能夠被控制在較合理的范圍之內的。
同時，就加息來說，中國的加息比其它國家的央行面臨的問題要復雜得多。加息與否，除了要考慮物價指數和信貸增長的變化，還不得不顧及它與匯率水平之間的關系。換言之，中國的利率政策變化，還要考慮它對國際套利資本流動的影響。在目前的匯率機制與外匯管理體制下，央行還要考慮加息對國際收支平衡的不利影響，以及它對國內流動性的進一步擴張效應。例如，加息的結果對投機資本投資于人民幣資產可能更有吸引力，從而加劇中國的國際收支失衡和流動性擴張。這正是牽制中國利率政策的最重要的外部因素。
基于以上分析，我們認為，目前的宏觀經濟狀況要求中央銀行采取加息的策略，但是，在2007年的加息幅度總體上不會太大，加息的次數也不會太多。
投資如何演變？
基于前面對加息趨勢的判斷之上，利率上升對相關的經濟因素，如固定資產投資水平、股市、金融改革等方面的趨勢性變化發生一定作用。
巴曙松：這次調整了存貸款利率，實際上是調整了中國居民的主要金融資產儲蓄的價格，居民的金融資產配置會受到儲蓄和股票投資、基金投資、銀行理財等多種金融產品之間的收益對比的變化所影響，一些低風險偏好的居民可能會由于加息而選擇更多的儲蓄，但比重有限，并不能從趨勢上改變推動市場資金增加的力量，盡管投資者普遍降低了對今年投資收益的預期，但10％或20％的預期收益仍遠高于銀行存款利率，高于此次利率上調的幅度，所以，認為加息對股市有很大沖擊的觀點是不對的。
另外，這次加息只涉及定期存款和貸款利率，并沒調整活期存款利率，對于活期存款比重比較大的銀行來說，利差會擴大；加息的比例也是長期大于短期，長期資金比重較大的銀行獲益會更多；保險資金受加息的影響收益率上調，對利率非常敏感，收益也比較明顯。目前金融類股票已經站上證綜指市值的一半以上，因此，總體上加息對股市的影響偏于正面，特別是金融、地產類公司在加息和升值的背景下重新成為了投資的主線。
我們現在還需要注意的兩個方面：第一，此次加息的“宣示效應”，既表明央行緊縮性調控的取向和決心非常明確，市場力量會以此對自己的決策作出調整，這種政策導向也是十分重要的；第二，市場的預期與央行的調控方向比較一致，沒有出現“出其不意”的調控，實際上有效率的、可信的貨幣政策，講求的是與市場預期的一致性和默契，這樣的貨幣政策，實施起來不僅效果會比較好，市場受到的沖擊也會比較小，這就是貨幣政策操作中的所謂“蜜月效應”。如果經常出現出其不意的貨幣政策操作，市場的波動會比較大，對市場的穩定發展也不利。
馬青：目前固定資產投資并沒有顯得過快，已經是合理的增長。1～2月FAI同比增長23.4%，是2004年以來最低的增長水平。另外，比起去年同期，新開工項目數目下降14%，新開工的金額下降34%。從這組數字看來，目前并沒有太大的必須要用利率打壓固定資產投資。
顯然現在央行是擔心過快的信貸增長會最終轉化為投資的增長。因此通過抑制當前的信貸，以防止今后的投資反彈。不過由于我國企業的投資主要依賴自有和自籌的資金，再加上能夠借到貸款的大型國企對利率不敏感、而對利率敏感的民營企業卻借不到貸款，因此投資對利率的敏感程度要遠遠小于對土地和環保政策的敏感程度。
在目前這種如驚弓之鳥的市場環境下，人們不得不想到升息的目的之一是為了擠壓股市泡沫。
我們一直認為，流動性存量的過剩只是過去一年多股市上漲所需要的諸多必要條件之一，但絕不是流動性導致資產價格重估。在流動性更為過剩的2004-05年，A股反而是熊市。這就好比是，一支軍隊一直有充分的火力彈藥，但是他們在2004年打了敗仗，在2005年打了敗仗，但是在2006年大獲全勝。因此充分的彈藥只是轉敗為勝的必要條件之一，但肯定不是轉敗為勝的關鍵。
由于目前居民和企業資產的配置并不均衡，流動性仍然是股市的一個無效約束。在這樣的情況下，小幅的升息對股市只會有短暫的影響。如果升息真的要達到打壓股市的目的的話，那么所需要升息的幅度將足以對實體經濟產生過大的副作用。
那么對于經濟平衡增長和結構優化的長遠任務來說，我們仍然是一貫的觀點：更好的政策是升值而不是升息。
從近兩個月的數據來看，我國經濟內外失衡的局面愈演愈烈，絲毫沒有好轉的跡象。對于2月份的巨額順差，人們過多地關注到出口的增加，而忽視了進口的減速。進口的下降有兩種解釋，一是過去幾年建成的產能開始釋放，從而替代了進口（如鋼鐵）。但是我們注意到了國內投資和進口的減速同時出現，因此不能排除國內總需求減速的可能。在這種情況下，加息只是進一步抑制了國內的投資和消費需求，從而加劇了內外失衡的問題，而不是有利于經濟平衡增長和結構優化。從長遠來說，升息不如升值。
彭興韻：在全球資本市場“中國熱”和“中國概念”的推動下，加息無疑會助長更多的游資進入。更多投機資本的進入，會推動人民幣匯率的更進一步上升，但一年多來的事實證明，人民幣升值對緩解中國貿易順差的作用甚微。各種因素綜合在一起，加息的結果更可能會使中國面臨更嚴重的國際收支失衡和更加泛濫的流動性。
不過，國際收支失衡只是帶來過多流動性的一個充分條件，而并不是必要條件。只有當國際收支失衡與央行的資產負債情況聯系在一起時，國際收支失衡才會導致國內流動性的擴張。這恰恰是我們現行的結售匯制所表現出來的不足之處。中國現在面臨的流動性問題，是結售匯制下的一個必然的結果。沒有結售匯制與匯率制度的根本改革，要指望通過加息來減輕資產泡沫，無異于隔靴搔癢。
流動性對沖，多大的胃口可以通吃？
從前面的討論以及我們更大范圍的征詢意見中發現，目前有很多研究專家并不同意“人民幣進入升息周期”的說法。從外部環境看，美國在減息，并且美國經濟被市場認為正在軟著陸；特別是人民幣在加息之后與美元的利差更加縮小（目前美國聯邦基金利率是5.25%），加息會加劇人民幣升值的壓力和加劇熱錢流入，加息空間不大的理由也很充分。
為了對沖過多的流動性，央行不僅在去年以來兩次小幅加息，更在去年7月以來五次提高了商業銀行的存款準備金率。準備金政策一般被視為貨幣調控工具之中的“巨斧”，去年以來卻被頻頻揮舞作為常規的流動性控制工具，不能不看到央行在面對“既需要又不能”加息的窘境時的良苦用心，卻也同時表明，面對洪水般涌來的過多游資，貨幣政策幾乎已經使出了渾身解數。中國國際金融公司首席經濟學家哈繼銘在此次加息后曾預計，近期央行將存款準備金率再上調50個基點的可能性很大。
由于央行連續上調存款準備金率，在2007年2月25日上調之后目前的法定存款準備金率已經達到10%，與世界許多國家正在轉向低準備金率或零準備金率的趨勢相比，這已經屬于比較高的水平；央行票據的發行也陷入了發行和回收數額日漸增大、央行利息負擔加重的局面，貨幣政策顯得應付乏力。
就在央行頻頻出招應付已有的過剩流動性之際，新的資金仍洪水般涌來。顯然，“堵”或者由銀行系統“通吃”還不是最好的辦法。
那么，面對依然很緊迫并且嚴重的流動性過多的現象，在貨幣政策等調控層面必然需要采取措施改變。在當前情況下，是否有辦法逐步緩解和改變這種現象，可能采取的措施是什么？是不是說，中國經濟一直忙于應付的“短缺”一旦消失，面對過剩就真的手足無措了，過剩的資金真像洪水猛獸必須全部被銀行體系吸收掉而別無利用辦法？央行又需要有多大的“胃口”才能吃掉這些流動性呢？
這些發人深省的思考只有作為這次討論的未盡話題，我們也將會邀請更多權威專家在今后的圓桌中進一步探討。
背景資料：我國存款準備金率的調整
1985年：為克服法定存款準備率過高帶來的不利影響，統一為10%。
1987年：為緊縮銀根，抑制通貨膨脹，從10%上調為12%。
1988年：為緊縮銀根，抑制通貨膨脹，進一步上調為13%。
1998年3月21日：對存款準備金制度進行了改革，從13%下調到8%。
1999年11月21日：由8%下調到6%。
2003年9月21日：由6%調高至7%。
2004年4月25日：實行差別存款準備金率制度，將資本充足率低于一定水平的金融機構存款準備金率提高0.5個百分點，執行7.5%的存款準備金率。其他金融機構仍執行現行存款準備金率。
2006年7月5日：提高存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。現執行7.5%存款準備金率的國有商業銀行、股份制商業銀行等金融機構，將執行8%的存款準備金率；城市信用社和現執行差別存款準備金率的金融機構存款準備金率從目前水平同步上調0.5個百分點。農村信用社（含農村合作銀行）的存款準備金率暫不上調，繼續執行現行存款準備金率。
2006年8月15日，商業銀行的存款準備金率將提高0.5%，達到8.5%。
2006年11月15日，商業銀行的存款準備金率將提高0.5%，達到9.0%。