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導(dǎo)語：在通貨膨脹論文的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
【摘要】本文試圖從民生角度來分析我國2010年通貨膨脹的預(yù)期以及可能采取的調(diào)控措施,單純以老百姓的利益為出發(fā)點,從民生的角度談通貨膨脹的危害與防治,最終結(jié)合我國當(dāng)前形勢,分析并嘗試提出兩種可以治理通貨膨脹的思路。
【關(guān)鍵詞】民生問題通脹預(yù)期通貨膨脹
2010年兩會上,政府明確指出了我國當(dāng)下面臨復(fù)雜經(jīng)濟(jì)條件下需要首要處理好的問題,民生問題。可以說這反映了我黨一直以來關(guān)乎民生,體恤民情的本質(zhì)。也如總理政府工作報告中形容的那樣,“我們所做的一切就是要讓人民生活得更加幸福,更有尊嚴(yán),讓社會更加公正、更加和諧。”政府工作報告中充滿了強(qiáng)烈的“民生情懷”,從擴(kuò)大就業(yè)、社會保障到辦好教育,從醫(yī)療改革、保障住房到農(nóng)民增收,可以說這是我國首次將民生問題擺在制度政策的層面,給與高度重視。
民生問題其實就是老百姓的福利問題,不同于對整個社會整個經(jīng)濟(jì)體的研究,民生問題更加關(guān)注于人口數(shù)量大、人均收入低的勞動人民的切身利益問題,這部分人的福利代表了社會絕大多數(shù)勞動者的利益。如何切實解決百姓的收入增長,有效就業(yè),福利醫(yī)療,住房保險等等與生活息息相關(guān)的問題,其實就是處理好民生問題的關(guān)鍵。
2009年我國受世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響嚴(yán)重,國家在通過出臺一些救市政策在成功應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)的同時也帶來了一些新的問題。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)亟需改善,通貨膨脹預(yù)期陡增,內(nèi)需增長動力不足等等一系列挑戰(zhàn)需要合理且有效的應(yīng)對。這些挑戰(zhàn)的提出無疑給民生問題的解決增加了難度。在這一系列問題中,通貨膨脹的問題與民生問題聯(lián)系最為緊密,2010年通貨膨脹的預(yù)期與發(fā)展究竟如何影響民生狀況,我國政府可以通過哪些政策來治理可能到來的通貨膨脹以保障民生,將成為本文研究的主題。
1通脹預(yù)期及主要誘因
作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體與最大外匯儲備國,我國2010年的高通脹預(yù)期受到全世界的關(guān)注。我國政府相當(dāng)重視新一年的通脹走向,因為經(jīng)濟(jì)回暖時期的通貨膨脹很可能會因為調(diào)控不當(dāng)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)滯漲(stagflation),造成“雙谷式”衰退。政府明確指出試圖控制新一年CPI指數(shù)上漲率為3%,做出溫和通脹的預(yù)期。那么這里簡單梳理一下2010年我國高通脹預(yù)期的原因。
1.1貨幣投放量擴(kuò)大
在經(jīng)濟(jì)市場中,貨幣投放量增大主要加強(qiáng)了金融市場的流通性,貨幣數(shù)量的增加直接帶動了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,然而投放貨幣的同時,若貨幣供給速度大于了潛在經(jīng)濟(jì)增長率(即真實利率),就會對商品價格產(chǎn)生一個較強(qiáng)的拉動作用。這個拉動作用對價格的影響相對經(jīng)濟(jì)增長峰值有一個時間上的滯后期,國際經(jīng)驗為3年,我國自改革開放以來的經(jīng)驗是半年至1年[1]。去年我國金融機(jī)構(gòu)新增貸款高達(dá)9.58萬億元,助推M1,M2達(dá)到了十年的高點,截至2010年2月,我國M2總量達(dá)到近40萬億元人民幣[*]。2010年我國仍處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性階段,4萬億投資項目后續(xù)資金需求剛性,那么貨幣投放量很難強(qiáng)制壓縮,于是由于寬松信貸而產(chǎn)生的流通性過剩的通脹壓力持續(xù)顯現(xiàn)。
1.2資產(chǎn)泡沫的不良預(yù)期
當(dāng)貨幣超量發(fā)行涌入經(jīng)濟(jì)市場的時候,實際增長率為市場可以健康消化的部分,其余則成為過剩的流通性壓力。2000-2008年貨幣供應(yīng)量(M2)年均增長率為17.1%,實際經(jīng)濟(jì)增長率為10.3%,而居民價格指數(shù)上漲2.4%,那么超出實體經(jīng)濟(jì)需求的貨幣供給量為4.4%,由于這些剩余貨幣大量被房地產(chǎn)、股市等資產(chǎn)渠道吸收,故沒有對物價產(chǎn)生壓力。同樣,2009年由于寬松信貸政策,貨幣供給量增長27.7%,而實際經(jīng)濟(jì)增長為8.7%,房地產(chǎn)與股市等資產(chǎn)市場吸收2.7萬億元,相當(dāng)于貨幣供給量的6%[2]。而房產(chǎn)市場與股票市場的對貨幣的“吸納”建立在其本身非理性繁榮而產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫化基礎(chǔ)上,我國股票市場2009年達(dá)到88.58%的漲幅,居全球前列;而房產(chǎn)市場隨著房價的飆升而成為投機(jī)型投資的熱土。這樣造成兩個效應(yīng),第一,硬資產(chǎn)漲價拉動消費品物價上升,使得消費者消費增加,進(jìn)而促進(jìn)物價上漲;第二,資產(chǎn)泡沫化預(yù)期形成后,大量資金涌出壓力增大,提高通脹預(yù)期。
1.3輸入性通脹
金融危機(jī)以來,世界原材料和能源價格紛紛上漲,我國進(jìn)口大宗商品價格飆升,很可能影響到我國國內(nèi)消費品價格。這體現(xiàn)出我國2010年通脹的預(yù)期表現(xiàn)出多種通脹模式混合的特征。
總體看來,由于去年應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)而采取的雙寬松政策,我國2010年通貨膨脹預(yù)期很強(qiáng),加上新年的“翹尾因素”與當(dāng)下西南干旱造成的糧食大幅度漲價帶來的消費預(yù)期提升,我國控制CPI全年3%的增長是一項重大而富有挑戰(zhàn)的工作。
2通貨膨脹對民生的主要影響
溫總理在兩會前就曾指出“2010年是我國經(jīng)濟(jì)最為復(fù)雜的一年”,在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中溫和穩(wěn)健的調(diào)控由高通脹預(yù)期帶來的流通性壓力,這意味著兩個層面的意思:首先,適度寬松的貨幣政策不能遏制市場經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的上升狀態(tài),那樣會使經(jīng)濟(jì)再度陷入蕭條;其次,保證不發(fā)生嚴(yán)重甚至惡性通貨膨脹,則是對“民生”的最直接的關(guān)懷。
通貨膨脹直接危害百姓利益,是“民生問題”的大事,政府試圖力保全年CPI增長3%的很重要原因,便是擔(dān)憂通貨膨脹對百姓利益的嚴(yán)重危害。那么,本文便忽視通貨膨脹對整個經(jīng)濟(jì)體的影響,試圖單純從百姓的角度分析在我國通貨膨脹產(chǎn)生后對民生的危害。
2.1收入減少
通貨膨脹發(fā)生后對百姓最直接的影響在于購買力的降低,當(dāng)通貨膨脹發(fā)生時,消費品真實物價上漲的幅度大于百姓手中的名義貨幣收入增長,那么同樣的貨幣將不再能夠購買等同量的商品,百姓的福利受到直接損失。
當(dāng)通貨膨脹發(fā)生后,由于政府存在“菜單成本”而不會在短時間內(nèi)調(diào)節(jié)稅收稅點的指標(biāo)。個人收入所得稅是一種遞增稅種,按照收入多少劃分為若干等級,隨等級提高賦稅額度提升。若假設(shè)原個人收入所得稅起征稅點為t0,通貨膨脹率為π0,實際經(jīng)濟(jì)增長即利率為r0,則通貨膨脹發(fā)生后,個人所得稅的起征稅點降低為t0/(1+π0-r0),對于百姓來說,原本不需要繳稅的一部分人在通貨膨脹之后需要承擔(dān)繳稅義務(wù);同理通貨膨脹后,原本許多繳納低額度個人所得稅款的民眾將被重新劃歸為高一等級的稅收人群,不得不支付更多稅款.這樣通貨膨脹的存在損害了百姓利益,而補(bǔ)貼了政府。
于此同時,企業(yè)在通貨膨脹之后沒有加薪動力,員工反映出對消費變化的遲鈍,則整體市場工資上調(diào)有一個明顯的滯后,那么假設(shè)通貨膨脹前員工工資為w0,同樣假設(shè)通貨膨脹率為π0,實際經(jīng)濟(jì)增長即利率為r0,那么當(dāng)通貨膨脹發(fā)生后員工的實際工資下降,w=w0/(1+π0-r0),可以看出來通貨膨脹發(fā)生后損害了員工利益,即廣大勞動人民的利益受到損害而補(bǔ)貼了企業(yè)家雇主。
2.2收入不均
通貨膨脹發(fā)生使得日常消費品價格發(fā)生大幅度提高,日常消費品包括糧食產(chǎn)品與其他生活資料必需品,收入低的人群遭受通貨膨脹的損失要明顯大于收入高的人群。這里將收入低的人群分為兩類,一類是非農(nóng)民的普通勞動者,他們在實際收入沒有得到提升的情況下面對剛性需求生活必需品價格提高,則生活福利受損;另一類是農(nóng)民,雖然農(nóng)產(chǎn)品價格提升部分補(bǔ)貼了農(nóng)民收入,但是糧農(nóng)產(chǎn)品的價格提升遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以負(fù)擔(dān)通貨膨脹帶來的損失[3]。理由主要因為糧農(nóng)產(chǎn)品價格上升同時土地成本很快上升,價格傳導(dǎo)迅速,使得農(nóng)藥、化肥、農(nóng)機(jī)等農(nóng)資產(chǎn)品價格上升,農(nóng)民通過農(nóng)產(chǎn)品獲得的盈利需要對農(nóng)資產(chǎn)品價格上升進(jìn)行補(bǔ)貼。我們再從收入角度分析,當(dāng)通貨膨脹到來時,我國物價上漲的同時伴隨有資產(chǎn)的上漲,即“雙膨脹”狀態(tài)。就居民收入購成而言,實體經(jīng)濟(jì)部門勞動者獲得的收入主要是工資收入,而收入高的人群還會獲得資本部門的資本利得。通貨膨脹的到來無疑極大加速了貧富收入差距。
2.3痛苦指數(shù)
痛苦指數(shù)(MiseryIndex)于1970年由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家奧肯(ArthurOkun)發(fā)表,用以代表令人不快的經(jīng)濟(jì)狀況[4]。痛苦指數(shù)的計算方法為:痛苦指數(shù)=失業(yè)率+通貨膨脹率。按照菲利普斯曲線(PhilipsCurve)的描述,正常經(jīng)濟(jì)走動時,失業(yè)率與通貨膨脹率有一個近似替代的關(guān)系,此消彼長。當(dāng)失業(yè)率或通脹率其中之一變化時不能夠很好的反映民生痛苦的狀況,若兩個比率都上升,則反映了與民生密切相關(guān)的痛苦指數(shù)。
痛苦指數(shù)的提出其實強(qiáng)調(diào)了就業(yè)率對于民生穩(wěn)定社會和諧的重要性。一般來說對于菲利普斯曲線的解釋,之所以失業(yè)率與通脹率能夠存在反向關(guān)系的原因在于:存在較高失業(yè)率的時候,工人可以選擇的其他工作機(jī)會較少,所以一般不會很強(qiáng)烈的要求工資上調(diào);同時,較高失業(yè)率意味著較低利潤率,企業(yè)雇主會更有力地抵制工人要求漲工資。[5]
我國當(dāng)下處于一個混合型通脹預(yù)期較高的時期,對于廣大下崗人群與廣大的畢業(yè)生人群來說,失業(yè)是一個嚴(yán)重的問題,對于這些大部分的低收入勞動者來說,他們沒有任何談判能力來使得工資額度上升。“大學(xué)生畢業(yè)找工作難”伴隨著通貨膨脹的到來,痛苦指數(shù)則會顯著上升,民生問題受到嚴(yán)重?fù)p害。
總結(jié)看來,通貨膨脹對我國2010年經(jīng)濟(jì)的發(fā)展影響巨大,尤其從百姓的角度,以民生問題為出發(fā)點分析,可以得出結(jié)論:若發(fā)生較嚴(yán)重通脹,在我國當(dāng)前形勢下,百姓的福利會受到更多的損害。那么從民生角度著手,我們就應(yīng)該準(zhǔn)備一些防治通脹的政策,以應(yīng)對可能到來的通貨膨脹,來保障民生,促進(jìn)社會和諧。
3民生角度的政策分析
經(jīng)典教科書中對通貨膨脹的治理有許多方法,根據(jù)通貨膨脹的起因不同,按照不同經(jīng)濟(jì)學(xué)流派的解釋,主要的政府調(diào)控手段有控制貨幣發(fā)行、調(diào)整利率、調(diào)整匯率等等。本文主要考慮我國現(xiàn)行國情,從民生的角度來探討各種治理政策對百姓的福利作用,試圖找到一個合理的最能讓百姓受益的治理政策,抓住政府以“民生問題”為本的工作重點。以應(yīng)對如果發(fā)生的通貨膨脹狀況。
3.1利率調(diào)整
根據(jù)弗里德曼的說法,“通貨膨脹在任何時間任何地點都一定是貨幣現(xiàn)象”,通貨膨脹的實質(zhì)是“過多的貨幣追逐過少的貨物”,在貨幣主義的理論中認(rèn)為,實際因素即使對總需求有影響也是不重要的,貨幣的過度發(fā)行是通貨膨脹的關(guān)鍵。那么利率政策的效用顯而易見,調(diào)高利率屬于緊縮式貨幣政策,抑制了流通性,增加了儲蓄總量,減少了實際流通貨幣量,直接的降低了通脹的壓力。
然而貨幣政策需要較長的傳導(dǎo)時間,在實際操作中又有很強(qiáng)的信號作用,各國央行都很慎重的加息,因為加息意味著直接對過熱經(jīng)濟(jì)的“降溫”。而當(dāng)下正處于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的后危機(jī)時代,任何直接粗暴的利率調(diào)整都有可能打消剛剛興起的民間資本活動的苗頭,扼殺了復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)形勢,而產(chǎn)生一種經(jīng)濟(jì)停滯的后果。對百姓而言,直接的利率調(diào)整則很可能造成緊縮信貸使個體私營企業(yè)失去貸款而面臨危機(jī),這樣將造成的更多失業(yè)。所以在治理通脹時,從民生的角度來考慮,不應(yīng)該首先考慮利率的調(diào)整。
3.2匯率調(diào)整
傳統(tǒng)的匯率思路來治理通脹的方法概括起來應(yīng)該是這樣:人民幣升值,可以在降低進(jìn)口價格的同時,提高出口價格,從而減少出口量增加進(jìn)口量,減少貿(mào)易順差,進(jìn)而消除貿(mào)易順差所帶來的“流動性輸入”,最終緩解通脹壓力;其次,人民幣升值,進(jìn)口大宗商品的國際成本實際價格下降,拉動國內(nèi)其他商品也相應(yīng)降價,從而抑制輸入性通脹。[6]
然而在我國的現(xiàn)行外貿(mào)體制下,匯率調(diào)整發(fā)生了典型的“政策失效”。當(dāng)前外貿(mào)企業(yè)不能完全自由的進(jìn)口國外商品與服務(wù),所以即使人民幣升值,對于民眾而言,也不能直接享受到進(jìn)口商品時人民幣購買力的提升;相反這樣的匯率調(diào)整將利益主要補(bǔ)貼給了擁有進(jìn)口權(quán)利的大型國有企業(yè)以及擁有進(jìn)口原材料權(quán)利的加工貿(mào)易的外資企業(yè)。
3.3稅收制度
在需求性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給的情況下,產(chǎn)生需求拉動的通貨膨脹,這是增加政府稅收,降低居民消費,控制貨幣流通量,達(dá)到通貨膨脹的治理。而我國當(dāng)前形勢是由于過量的信貸發(fā)行與高企的資產(chǎn)價格而造成的高通脹壓力,伴隨著產(chǎn)能過剩與內(nèi)需不足,顯然通過增加政府稅收的手段不僅不能夠解決通脹問題,反而會加重民生問題,降低了百姓收入,損害了百姓福利。
3.4可行政策
在討論了上述治理通貨膨脹的政策后,發(fā)現(xiàn)從民生角度下考量,這些政策在當(dāng)前我國情況下有著明顯的缺陷,那么結(jié)合當(dāng)下我國情況,該如何最好的處理好“防通脹“與”重民生“之間的關(guān)系呢?筆者認(rèn)為可以從以下兩個方面來思考,給可行的政策提供一個思路。
注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,由于當(dāng)前我國外貿(mào)勞動生產(chǎn)率較低,而在外貿(mào)交易中暴露出國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象嚴(yán)重,這些給輸入性通脹帶來了條件。于是國際原材料成本的提升直接造成我國的其他商品被動提價。大力調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),發(fā)展創(chuàng)新產(chǎn)業(yè),加強(qiáng)科技研發(fā)與制度研發(fā),力圖在新能源與新技術(shù)的領(lǐng)域取得領(lǐng)跑。
另一個方面,在民眾對2010年通貨膨脹預(yù)期普遍較高的情況下,政府可以從民心方面對百姓的通貨膨脹預(yù)期進(jìn)行疏導(dǎo),達(dá)到“疏導(dǎo)勝于防護(hù)“的目的。當(dāng)前資產(chǎn)泡沫化嚴(yán)重,房地產(chǎn)價格高企是令百姓不安的最大因素,那么出臺適當(dāng)?shù)目刂茦鞘姓?可以很好的安撫民心,穩(wěn)定通脹預(yù)期。同時,政府出面公開宣稱力圖控制2010年國家CPI增長率3%,維持溫和通貨膨脹,利用政府公信力讓市民安心。有效的避免了消費者因恐慌最近干旱天災(zāi)與”翹尾效應(yīng)“導(dǎo)致的物價上揚(yáng)而引發(fā)的價格預(yù)期上升,于是加大消費進(jìn)而推動了物價上漲的現(xiàn)象。最后政府宣傳要通過治理通貨膨脹預(yù)期來維持新年的穩(wěn)定,那么在政府的穩(wěn)健貨幣政策指示下,民眾因為提高儲蓄率也可以部分化解通貨膨脹危險。
4總結(jié)
(一)需求拉動
需求拉動是引起通貨膨脹的重要因素之一。需求拉動型通貨膨脹又被稱為超額需求通貨膨脹，通常是被認(rèn)為總需求過度的結(jié)果。也可說成社會上的總需求超過生產(chǎn)商的總供給所引起的一般價格水平的持續(xù)、顯著的上升。概括說來，社會總需求的增加會引起產(chǎn)品價格的上漲和總產(chǎn)量的增加，但是在實現(xiàn)充分就業(yè)以后，也就是達(dá)到實際產(chǎn)量的最大限度，總需求輕微的波動都會帶動價格水平的進(jìn)一步提高，通貨膨脹也就更加突出。在這種情況下，通貨膨脹又被生動地描述為“過量的貨幣追逐稀有的商品”。同樣根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯的理論:一旦出現(xiàn)社會上的總需求超過總供應(yīng)的現(xiàn)象，物價上升趨勢的出現(xiàn)也就很正常了。所以不管什么原因，只要總需求上升必定會出現(xiàn)需求拉動型通貨膨脹這種現(xiàn)象。
(二)成本推進(jìn)
成本是在生產(chǎn)和銷售某種產(chǎn)品的過程中需要花費的所有費用，是商品價值的表現(xiàn)形式和內(nèi)容，也是構(gòu)成產(chǎn)品價值的重要因素，即人們在通過一些途徑達(dá)到自己所需目的生產(chǎn)過程中所消耗的要素也稱為成本。成本推進(jìn)型通貨膨脹又被稱為供給型通貨膨脹，是指在人們總需求沒有變動的情況下，從供給的角度來看，商品成本的提高所導(dǎo)致的物價水平全面持續(xù)地增長。指的是由于生產(chǎn)者成本的上升是價格水平上升的情況也會由于市場上的價格沖擊力造成的某一類原料價格上漲。
(三)結(jié)構(gòu)性變
化20世紀(jì)60年代的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出這樣一種觀點，認(rèn)為市場活動內(nèi)容應(yīng)拆分為兩個部分:一部分是工作效率很高的工業(yè)組織;二是生產(chǎn)率保持一定水平線上的社會公共服務(wù)部門。當(dāng)工業(yè)部門由于工作效率高而使部門工資上漲時，社會服務(wù)部門也會不甘示弱，同樣提高薪資上漲幅度。由此現(xiàn)象不難發(fā)現(xiàn)在這種做法下，經(jīng)濟(jì)總體難免會形成由工資薪酬成本所推動產(chǎn)生的通貨膨脹。即社會中某一部門的工資提高，其他部門必會因為攀比心里而同時提高自己的工資比例。具體定義來說，結(jié)構(gòu)性通貨膨脹是指在沒有需求推動的作用下，僅僅是由于市場結(jié)構(gòu)因素造成的普遍價格的上升變化。分析來看，社會各部門生產(chǎn)效率與發(fā)展水平層次不同，和外部的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系不同，可是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)要想使生產(chǎn)要素從落后的部門向先進(jìn)的部門轉(zhuǎn)移是很難做到的，同時落后的部門會要求與先進(jìn)的部門在工資和價格方面達(dá)到同一程度水平，這樣就會導(dǎo)致一般價格水平上漲，形成結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。
二、通貨膨脹對中國經(jīng)濟(jì)社會的影響和表現(xiàn)
(一)通貨膨脹使收入分配結(jié)構(gòu)不平等
通貨膨脹會影響甚至降低消費者的生活質(zhì)量水平，其中對固定水平低的民眾影響十分明顯。一般會分成兩個部分:對于有固定工資收入者和債權(quán)人來說會遭受財產(chǎn)的損失，由于這群民眾只有固定的工資收入及養(yǎng)老金，而工資的增長的幅度卻抵不過物價上漲的幅度，總是居于通貨膨脹之后。而對于那些非固定收入者(利潤收入者)和債務(wù)人都會在循環(huán)漲價的通貨膨脹過程中通過提高價格水平來減少通貨膨脹損失，并可能從中獲益。
(二)通貨膨脹造成消費與投資的不確定性
中國的畸形經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)由于消費投資帶來的巨大不確定性向更加不協(xié)調(diào)的方向演變，市場生產(chǎn)者發(fā)出商品價格的信號，而生產(chǎn)者會依據(jù)這個信號來明確市場是否需要自己的產(chǎn)品，明確需求，從而有針對性地調(diào)整自己的生產(chǎn)規(guī)模，來降低社會能源資源的浪費，讓這些資源能得到充分有效的利用。但通貨膨脹來臨時，商品價格的上漲只是由于生產(chǎn)的投機(jī)和人們的心理作用，并不是因為實際的需求而上漲。由于生產(chǎn)者不能及時準(zhǔn)確地掌握全面可靠的市場信息，因此人們的這種行為會促使消費與投資的進(jìn)一步盲目前進(jìn)。
(三)通貨膨脹降低中國的競爭能力
在通貨膨脹過程中，商家們要想謀求自己的產(chǎn)品利潤最大化，最直接并且最有成效的途徑就是提高自己產(chǎn)品的價格，因為即使獲益的空間被通貨膨脹的循環(huán)沖銷壓縮，可是相對于不漲價而言，獲利空間還是很大的。我國屬于外向型發(fā)展經(jīng)濟(jì)，而且以勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主，加工制造國外的產(chǎn)品再輸出，成本低廉，在國際上有相當(dāng)?shù)母偁幜Γ菦]有較高的技術(shù)含量。而通貨膨脹更加劇了這種低端的社會地位，不但國內(nèi)貨幣貶值，而且抬高了出口的成本。中國逐漸失去競爭優(yōu)勢。
(四)通貨膨脹對國內(nèi)居民的影響
首先，對于固定的工資收入持有者來說在通貨膨脹中會遭受損失。對于那些固定收入的階層來說，如:領(lǐng)取救濟(jì)金、退休金的人等，他們的收入屬于彈性很小的固定資金額，普遍追趕不上物價上漲的幅度，盡管實際收入通過名義工資有所提高但是購買力將不斷下降，導(dǎo)致固定收入者生活質(zhì)量下降。其次，通貨膨脹對居民儲蓄不利，伴隨物價水平上漲，居民存入銀行的資金的實際價值就會下降，從而導(dǎo)致原本擁有的資金按照相反的利率來計算，使民眾所持有的資金受到嚴(yán)重的打擊。最后，通貨膨脹還會對居民就業(yè)產(chǎn)生很大影響，雖然通貨膨脹在前期內(nèi)可以刺激生產(chǎn)者擴(kuò)大生產(chǎn)，從而增加就業(yè)機(jī)會，擴(kuò)大就業(yè)渠道，但是只要當(dāng)通貨膨脹繼續(xù)以這種趨勢發(fā)展下去，那么人們就會大大的降低積極性，企業(yè)不愿意多提品而且工人的勞動生產(chǎn)率極大下降，這就會導(dǎo)致出現(xiàn)失業(yè)增多的現(xiàn)象。
三、應(yīng)對我國通貨膨脹的對策
(一)調(diào)節(jié)和控制社會總需求
總需求屬于宏觀的理論。它是指在特定的物價體系階段中對產(chǎn)品和服務(wù)的需求的總和。調(diào)節(jié)和控制社會總需求，必須要對貨幣流通情況作出合理的判斷，不能就單方面來看，還必須綜合各種因素來采取對策。在財政政策方面，努力增加財政收入，大力縮減財政支出，保持財政收支平衡，避免赤字財政的產(chǎn)生。而在貨幣政策方面，主要通過緊縮型信貸，嚴(yán)格控制貨幣的放出量，降低貨幣供應(yīng)量。但是無論財政政策還是貨幣政策，或是兩者結(jié)合的綜合治理，很重要的途徑即抑制消費過快增長并將投資的規(guī)模控制在一定范圍內(nèi)，從而實現(xiàn)調(diào)節(jié)和控制社會總需求的目的。
(二)加大金融部門監(jiān)管力度
在世界金融自由化的大背景下，不難看到我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，存在著很多不確定因素，所以工作的重點應(yīng)該加大金融部門監(jiān)管力度。一方面建立健全相關(guān)的法律規(guī)章制度，不斷完善法律體系，完善加強(qiáng)監(jiān)管制度;另一方面整改一些不合理的經(jīng)濟(jì)管理因素，協(xié)調(diào)好監(jiān)管體制下的各個金融部門，堅決制止和查處隨意提高利率、亂批設(shè)金融機(jī)構(gòu)和各種違反金融政策法規(guī)的行為，防止各種違規(guī)現(xiàn)象發(fā)生，避免由于經(jīng)濟(jì)中的不穩(wěn)定性因素推動通貨膨脹問題的出現(xiàn)。
(三)增加產(chǎn)品合理供給，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)
為解決通貨膨脹帶來的問題，需要從兩個切入點著手，一方面適當(dāng)增加總供給;另一方面控制總需求，二者均要重視。若單方面控制總需求而忽略了增加總供給的作用，將阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使我國經(jīng)濟(jì)處于低速階段，最終使努力付諸東流。但僅增加總供給而不控制總需求又必然會對我國經(jīng)濟(jì)增長造成重大的影響，同時也增加了調(diào)整的成本。因此，在控制總需求的同時，還必須增加有效供給，降低成本，調(diào)整產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)效益。
四、結(jié)論
關(guān)鍵詞:通貨膨脹;貨幣政策;對策
一、當(dāng)前我國通貨膨脹的表現(xiàn)
對于通貨膨脹程度的度量,主要有GDP平減指數(shù)(又稱縮減指數(shù))、消費物價指數(shù)(ConsumerPriceIndex,簡稱CPI)、工業(yè)品出廠價格（PPI）等指標(biāo)。我國較多地采用CPI來衡量通脹水平。CPI，是反映與居民生活有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價格統(tǒng)計出來的物價變動指標(biāo)，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。如果消費者物價指數(shù)升幅過大，表明通脹已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素，央行會有緊縮貨幣政策和財政政策的風(fēng)險，從而造成經(jīng)濟(jì)前景不明朗。因此，該指數(shù)過高的升幅往往不被市場歡迎。
二、當(dāng)前我國通貨膨脹出現(xiàn)的原因
關(guān)于通貨膨脹的成因,西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為主要有四種類型:需求拉上型、成本推動型、混合推動型和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。另外,在開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,通貨膨脹的國際間傳遞也是一國(地區(qū))出現(xiàn)通貨膨脹的重要原因。
(一)糧食、豬肉、能源等商品價格上漲過快,產(chǎn)生成本推動的通貨膨脹,本輪價格上漲的直接原因是由于糧食、豬肉、能源等商品價格大幅上漲。這些商品既與居民的生活密切相關(guān),又是工業(yè)生產(chǎn)的上游產(chǎn)品,當(dāng)其價格上漲積累到一定程度時,必然會傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品。由于這些產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強(qiáng),其價格上漲會導(dǎo)致諸多產(chǎn)品價格(包括工資)的上漲。
(二)國際經(jīng)濟(jì)因素的影響
由于去年美國次貸風(fēng)暴爆發(fā)，造成全球流動性緊縮，美國為了挽救其金融機(jī)構(gòu)及經(jīng)濟(jì)增長，向市場大量注資，同時連續(xù)多次減息，造成美元貶值，全球流動性泛濫，食品石油等大宗商品價格不但創(chuàng)歷史新高，直接導(dǎo)致了全球性的通貨膨脹。
(三)經(jīng)濟(jì)快速增長,固定投資過熱
一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長16.4%（3月份增長17.8%），比上年同期回落1.9個百分點。分企業(yè)類型看，國有及國有控股企業(yè)增加值增長12.9%；集體企業(yè)增長11.6%；股份制企業(yè)增長18.9%；外商及港澳臺投資企業(yè)增長14.3%。分輕重工業(yè)看，重工業(yè)增長17.3%，輕工業(yè)增長14.7%。分產(chǎn)品看，發(fā)電量和原煤產(chǎn)量分別增長14.0%和14.6%；粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別增長8.6%和12.2%；汽車增長15.8%，其中轎車增長14.7%。工業(yè)產(chǎn)銷銜接狀況良好。一季度，工業(yè)產(chǎn)品銷售率為97.7%，比上年同期提高0.5個百分點。
三、政策建議
經(jīng)濟(jì)學(xué)中存在所謂“有多少目標(biāo)就應(yīng)該有多少手段”的說法,即在面臨多重目標(biāo)的情況下,為實現(xiàn)目標(biāo),必須使用多重政策手段,而且要掌握好“度”。鑒于我國既要防止通脹,又要預(yù)防經(jīng)濟(jì)通脹轉(zhuǎn)入通縮的雙重目標(biāo),以及當(dāng)前通貨膨脹是由諸多因素所導(dǎo)致的現(xiàn)實,筆者認(rèn)為緩和當(dāng)前通脹局面應(yīng)采取“一攬子”措施,贊同實施從緊的貨幣政策與穩(wěn)健的財政政策配合的“組合拳”出擊。
（1）控制貨幣供應(yīng)量。由于通貨膨脹形成的直接原因是貨幣供應(yīng)過多，因此，治理通貨膨脹的一個最基本的對策就是控制貨幣供應(yīng)量，使之與貨幣需求量相適應(yīng)，穩(wěn)定幣值以穩(wěn)定物價。而要控制貨幣供應(yīng)量，必須實行適度從緊的貨幣政策，控制貨幣投放，保持適度的信貸規(guī)模，由中央銀行運(yùn)用各種貨幣政策工具靈活有效地調(diào)控貨幣信用總量，將貨幣供應(yīng)量控制在與客觀需求量相適應(yīng)的水平上。國際收支順差導(dǎo)致我國基礎(chǔ)貨幣供給增加,減少貿(mào)易順差自然成為解決貨幣供給過度的強(qiáng)有力手段,也即要控制出口,擴(kuò)大進(jìn)口,并適時適度地促進(jìn)人民幣升值。
（2）調(diào)節(jié)和控制社會總需求。治理通貨膨脹僅僅控制貨幣供應(yīng)量是不夠的，還必須根據(jù)各次通貨膨脹的深層原因?qū)ΠY下藥。對于需求拉上型通貨膨脹，調(diào)節(jié)和控制社會總需求是關(guān)鍵。各國對于社會總需求的調(diào)節(jié)和控制，主要是通過制定和實施正確的財政政策和貨幣政策來實現(xiàn)。在財政政策方面，主要是大力壓縮財政支出，努力增加財政收入，堅持收支平衡，不搞赤字財政。在貨幣政策方面，主要采取緊縮信貸，控制貨幣投放，減少貨幣供應(yīng)總量的措施。采用財政政策和貨幣政策相配合，綜合治理通貨膨脹，兩條很重要的途徑是：控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模和控制消費過快增長，以此來實現(xiàn)控制社會總需求的目的。
（3）增加商品的有效供給，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。治理通貨膨脹必須從兩個方面同時人手：一方面控制總需求；另一方面增加總供給。二者不可偏廢。若一味控制總需求而不著力于增加總供給，將影響經(jīng)濟(jì)增長，只能在低水平上實現(xiàn)均衡，最終可能因加大了治理通貨膨脹的代價而前功盡棄。因此，在控制需求的同時，還必須增加商品的有效供給。一般來說，增加有效供給的主要手段是降低成本，減少消耗，提高經(jīng)濟(jì)效益，提高投人產(chǎn)出的比例，同時，調(diào)整產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，支持短缺商品的生產(chǎn)。
（4）加強(qiáng)金融特別是特定經(jīng)濟(jì)部門的監(jiān)管
在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性因素在全球就有很強(qiáng)的傳染性。雖然在目前的金融自由化大趨勢下，各國提倡金融以及經(jīng)濟(jì)自由化，但是由于我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，經(jīng)濟(jì)中不穩(wěn)定性因素多而復(fù)雜，并且我國剛剛徹底的實現(xiàn)金融業(yè)的對外開放，因此，我國在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下，在取消一些不合理的金融、經(jīng)濟(jì)管制的同時，也應(yīng)該通過不斷完善的法律以及通過體制的不斷完善加強(qiáng)監(jiān)管，最重要的是做好目前分業(yè)監(jiān)管體制下各金融監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)，避免金融監(jiān)管真空以及重疊區(qū)域，從而避免由于金融的不穩(wěn)定性推動貨幣進(jìn)而經(jīng)濟(jì)尤其是通貨膨脹問題的出現(xiàn)。
優(yōu)化金融資源配置，創(chuàng)新理財產(chǎn)品，加強(qiáng)銀行流動性管理。促進(jìn)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化，優(yōu)化信貸投向結(jié)構(gòu)；加強(qiáng)對房地產(chǎn)開發(fā)貸款和個人住房抵押貸款的信貸管理，嚴(yán)格控制房地產(chǎn)投資貸款需求；進(jìn)一步引導(dǎo)資金向醫(yī)療、教育、社會保障等方面流動；加快銀行資產(chǎn)證券化；推動商業(yè)銀行采取主動的流動性管理措施；建立規(guī)模適當(dāng)?shù)亩鄬哟瘟鲃有詢洌瑢崿F(xiàn)流動性與效益性相協(xié)調(diào)；進(jìn)行積極負(fù)債管理，減輕流動性過剩的壓力。
部分學(xué)者倡導(dǎo)通過人民幣快速升值來“釜底抽薪”,減少國際游資流入,雖然有利于降低生產(chǎn)資料進(jìn)口成本,阻斷國際通脹因素的輸入,但由于人民幣匯率很可能存在“棘輪”效應(yīng),短期內(nèi)不可能恢復(fù)到原來較低的水平,當(dāng)人民幣升值帶來出口劇減之后,如果宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不景氣甚至衰退的局面,那么政策當(dāng)局很可能陷入進(jìn)退維谷的境地。值得注意的是,盡管資本項目的增加會導(dǎo)致商業(yè)銀行的流動性過剩,但是只要這些資金不進(jìn)入流通環(huán)節(jié),就不會加劇通貨膨脹程度。因此,如何化解因國際資本流入而出現(xiàn)的流動性過剩及其伴隨的信貸擴(kuò)張就成為貨幣當(dāng)局直接面對的問題。從目前情況看,由于金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率經(jīng)過屢次上調(diào),考慮到國際利差因素,已經(jīng)沒有太大的自由操作空間,如果央行進(jìn)一步強(qiáng)化執(zhí)行銀行信用控制的政策,這與流動性過剩因素結(jié)合在一起,將進(jìn)一步壓縮商業(yè)銀行的盈利空間,從而加劇商業(yè)銀行與中央銀行博弈的目標(biāo)沖突,構(gòu)成了反通脹政策力度選擇與執(zhí)行效果的強(qiáng)擾動因素。
總之,中國目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和社會環(huán)境,包括就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長、人民幣匯率升值預(yù)期、商業(yè)銀行改革、資本市場改革等,以及貨幣政策尺度的當(dāng)前位置,約束了反通脹政策力度的選擇范圍。由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策存在多種目標(biāo),而這些目標(biāo)之間并非完全一致,目前的其他經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)牽制著為實現(xiàn)反通脹目標(biāo)而采取的行動。中國整體的宏觀調(diào)控應(yīng)當(dāng)全面考慮各種經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的成本和收益,在綜合排序的基礎(chǔ)上權(quán)衡利弊。由于通貨膨脹會導(dǎo)致生產(chǎn)和流通領(lǐng)域的紊亂,并產(chǎn)生巨大的再分配效應(yīng),其中利益受損最嚴(yán)重的是中低收入階層。因此,應(yīng)堅持反通脹的目標(biāo)。貨幣當(dāng)局需要在充分考慮這些牽制力量的基礎(chǔ)上,統(tǒng)籌兼顧,妥善決定反通脹政策措施的力度,精確制導(dǎo)。
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關(guān)鍵詞：企業(yè)財務(wù)管理通貨膨脹
2003年國慶節(jié)后，還沉浸在假日氣氛中的人們突然發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)定了7年的糧油價格一夜之間上漲了許多，不僅油、肉、蛋價格全面上漲，小麥、玉米、水稻、棉花等主要農(nóng)產(chǎn)品的價格也在幾天之內(nèi)陡然走高。這些產(chǎn)品的漲價，直接帶來了面粉、大米以及食用油、飲料制成品價格上漲。
糧油價格上漲作為通貨膨脹的領(lǐng)頭羊似乎是已被歷史見證過的一條公理。從改革開放的歷史看，1985年，1988年至1989年和1993年至1995年三次較為嚴(yán)重的通貨膨脹，都是有上年或當(dāng)年糧油價格大幅度上漲引起的。糧油價格的上漲會帶動物價總水平出現(xiàn)一定程度的提高。
對于可能引發(fā)新一輪通貨膨脹因素的解釋還來自于另一種經(jīng)典的推斷：投資過快的增長高于信貸投放的擴(kuò)張。
統(tǒng)計資料顯示，2003年前三季度全社會固定資產(chǎn)投資34351億元，是1993年以來的最高水平。而這些投資基本上集中投向少數(shù)幾個行業(yè)，如汽車與房地產(chǎn)開發(fā)，各類房地產(chǎn)貸款增加了4264億元，占全部中長期貸款增加額的37%.還有少數(shù)國有大中型和國家基礎(chǔ)設(shè)施項目，如鋼鐵業(yè)投資增長了150%、紡織業(yè)投資增長了626%，均達(dá)到了空前水平。
與此同時，2003年以來銀行貸款、國家外匯儲備和居民人民幣儲蓄存款余額也超高速增長。中國人民銀行貨幣政策分析小組在《2003年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出：“目前，生產(chǎn)價格、固定資產(chǎn)投資價格、房地產(chǎn)價格快速回升，要防止出現(xiàn)資產(chǎn)價格過快上升，形成資產(chǎn)‘泡沫’的危險。在最終需求不旺，中間產(chǎn)品供大于求的情況下，如果沒有控制的話，很快就會出現(xiàn)比較高的通貨膨脹。”
中國社科院宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任袁剛明認(rèn)為，目前為止，中國的通貨膨脹壓力主要來自對投入工廠，道路及其他基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)的原材料和其他商品的龐大需求。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者擔(dān)心的是，這種不是由收入，需求忽然上升而是由投資推動價格上漲引發(fā)人們產(chǎn)生上漲心理預(yù)期的狀態(tài)，也是通貨膨脹的典型癥狀之一。
（一）通貨膨脹的產(chǎn)生原因及形成類別
1、需求拉動通貨膨脹
當(dāng)經(jīng)濟(jì)社會接近充分就業(yè)的國民生產(chǎn)總值水平時，總需求的繼續(xù)增長對最終產(chǎn)品產(chǎn)生過度的要求，各種物品和勞物的價格趨于上升。同時，對最終產(chǎn)品需求的增長又導(dǎo)致對生產(chǎn)要素需求的急劇增加，生產(chǎn)要素價格急劇上升。這種因總需求的增長，最終產(chǎn)品和生產(chǎn)要素價格的持續(xù)上升造成的通貨膨脹，稱為需求拉動通貨膨脹。
2、成本推進(jìn)通貨膨脹
因產(chǎn)品成本上升引起的通貨膨脹三種具體情況。
（1）工資增長過快引起通貨膨脹。其發(fā)生需要具備兩個條件：
其一是勞動市場的不完全競爭性。在一個完全競爭的勞動市場中，工資率取決于勞動的供給和需求。若工資率因某種原因趨于上升，那么勞動的供給量就會增加，勞動的需求量卻會減少。勞動的過剩將促使工資率下降到原來的水平。因此不存在工資率過快增長問題。可是，現(xiàn)實的勞動市場是不完全競爭的市場。職工和企業(yè)競爭者無節(jié)制地搞行業(yè)攀比，實發(fā)工資比應(yīng)發(fā)工資急劇增長。產(chǎn)品成本急劇上升，在利潤不變情況下導(dǎo)致商品價格上升，并成為普遍現(xiàn)象，于是出現(xiàn)通漲。其二是貨幣工資率的增長快于勞動生產(chǎn)率的增長。企業(yè)的單位產(chǎn)量工資成本等于貨幣工資率除以平均勞動生產(chǎn)率所得的商。當(dāng)貨幣工資增長率超過平均勞動生產(chǎn)率時，單位產(chǎn)量的工資成本必然上升，于是又產(chǎn)生通脹。
（2）利潤增長過快。在市場競爭條件下，商品價格取決于商品的需求和供給。如果某個企業(yè)試圖以提高價格的方法增加利潤，其需求量必然減少，其價格也就無法維持下去。可是，在壟斷或其它不正常情況下，某一行業(yè)只有幾個企業(yè)，或某種產(chǎn)品只有一個廠家，當(dāng)職工要求提高工資，原材料價格又不斷增長時，企業(yè)便乘機(jī)大幅度地提高價格以獲取高額利潤。當(dāng)這個行業(yè)產(chǎn)品價格上升引起別的行業(yè)產(chǎn)品成本上升而影響到其他行業(yè)，或者通過示范作用波及其他行業(yè)時，利潤推進(jìn)通貨膨脹便會出現(xiàn)。
（3）進(jìn)口成本推進(jìn)通貨膨脹。在國際經(jīng)濟(jì)中，某一國家某行業(yè)如果其進(jìn)口物品的費用在這行業(yè)的成本中占有一定比重，那么，進(jìn)口物品價格的上升將提高這些行業(yè)的成本，從而提高這些行業(yè)的產(chǎn)品價格，當(dāng)這些進(jìn)口行業(yè)的價格大幅度提高而波及整個國家經(jīng)濟(jì)時，便引發(fā)進(jìn)口成本推進(jìn)通貨膨脹。
3、資源配置結(jié)構(gòu)化引發(fā)通貨膨脹
一個國家或地區(qū)，如果社會需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，而資源配置結(jié)構(gòu)沒有及時進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，一些發(fā)展迅速的產(chǎn)業(yè)便出現(xiàn)資源短缺，產(chǎn)品價格趨于上升；一些衰落的行業(yè)就會出現(xiàn)資源過剩。每個產(chǎn)業(yè)或行業(yè)均存在工資和價格上升容易而下降困難的情況。這樣，社會資源不能在各個行業(yè)迅速流動，缺乏彈性變化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)便引發(fā)出通貨膨脹。
產(chǎn)生通貨膨脹的原因除上述三個方面外，還包括人們的預(yù)期和心理，以及通脹發(fā)生原因消除后的慣性，國外通脹的傳染等。通脹產(chǎn)生的原因往往不是單一的，在不同時間和不同國家里，可能有不同的因素起著主要作用。但專家們一致認(rèn)為，如果沒有貨幣供應(yīng)量增加的支持，通貨膨脹不可能長期持續(xù)下去。
（二）通貨膨脹的測算
國家經(jīng)濟(jì)主管部門和大企業(yè)集團(tuán)計算通貨膨脹，主要采取計算各類商品和勞物價格變動綜合價格指數(shù)的方法進(jìn)行測算。依據(jù)研究和觀察問題的視角不同，可分別采用三種價格指數(shù)進(jìn)行計算。
1、消費價格指數(shù)（CPI）
這是表示居民購買有代表性的商品平均價格變化的指數(shù)。其計算公式是：
CPI=（Pt1Q01+Pt2Q02+…+PtmQ0m）/（P01Q01+P02Q02+…+P0mQ0m）*100
式中P_____商品價格；
Q______商品數(shù)量；
m——商品的種類；
t——現(xiàn)期；
0——基期。
公式中，分母表示在需要進(jìn)行比較的基期里居民對有關(guān)商品的支出總額；分子表示居民在現(xiàn)期以現(xiàn)行價格購買相同種類、同樣數(shù)量的商品支出總額。式中乘以100是為了把基期的消費物價水平作為100，以便其他時期的消費物價指數(shù)和他進(jìn)行比較。如果計算結(jié)果為現(xiàn)期消費價格指數(shù)大于100，說明價格指數(shù)上升了，小于100則說明價格水平下降了。如果等于100，說明價格水平?jīng)]有變化。如果分析通脹對居民的影響，使用CPI指標(biāo)較合適。
2、批發(fā)價格指數(shù)（WPI）
這是廠商購買有代表性的商品平均價格變化的指數(shù)。其計算公式與CPI的公式相似，不同的是商品的種類和數(shù)量有變化，購買者有變化。
WPI=（Pt1Qo1+Pt2Qo2+…。+PtnQon）/（Po1Qo1+Po2Qo2+…+PonQon）*100
分母是廠商在基期O按照當(dāng)時的價格購買n種商品的支出總額；分子是廠商在現(xiàn)期t按現(xiàn)行價格購買和基期相同種類同樣數(shù)量的n種商品的支出總額。如果分析通脹對企業(yè)的影響，使用WPI較合適。
3、國民生產(chǎn)總值折算價格指數(shù)（GNP）
這是表示全部社會產(chǎn)品價格水平變化的指數(shù)。其計算公式是：
國民生產(chǎn)總值折算價格指數(shù)=以現(xiàn)期價格計算的國民生產(chǎn)總值/以基期價格計算的國民生產(chǎn)總值*100
如果分析社會價格總水平，應(yīng)采用國民生產(chǎn)總值折算價格指數(shù)。
（三）通貨膨脹對企業(yè)理財?shù)挠绊?/p>
持續(xù)的通貨膨脹，給經(jīng)濟(jì)生活帶來了許多問題，當(dāng)然，也給企業(yè)理財帶來了許多影響。這主要表現(xiàn)在以下幾個方面。
1、企業(yè)資金需求不斷膨脹
通貨膨脹對企業(yè)最明顯的影響是使企業(yè)資金占用量不斷增加，資金需求迅速膨脹。這是因為：（1）由于物價的上漲，是同等數(shù)量的存貨占用更多的資金；（2）在通貨膨脹時，企業(yè)為了減少原材料漲價所受的損失，或想在囤積中獲得利益，于是提前進(jìn)貨，超額儲備，資金需要量增加勢在難免；（3）在通貨膨脹期間，資金供求矛盾比較尖銳，企業(yè)間相互拖欠貨款的現(xiàn)象比較嚴(yán)重，應(yīng)收帳款的增加，也是引起資金需求增加的一個重要因素；（4）在嚴(yán)重的通貨膨脹時期，會計上如果按歷史成本原則進(jìn)行核算，就會造成成本虛低，利潤虛增，資金補(bǔ)償不足，企業(yè)要想維持簡單再生產(chǎn)的正常進(jìn)行，必須追加資金。
2、資金供給持續(xù)性短缺
在通貨膨脹時，企業(yè)的資金需求迅速膨脹，然而，企業(yè)的資金來源卻受多方限制，以致于資金的供給量持續(xù)性短缺。這是因為：（1）政府為了控制通貨膨脹，不得不抽緊銀根，這必然減少貨幣資金的供給量；（2）在通貨膨脹率較高時，利息率上升的幅度往往趕不上物價上漲的幅度，而且在物價波動劇烈時，投機(jī)利潤大大高于正常的生產(chǎn)利潤，在這種情況下，越來越多的資金用于囤積商品、搶購黃金、購買外匯等投機(jī)活動，使閑置資金轉(zhuǎn)化成信貸資金的過程受到嚴(yán)重阻礙，大大減少了信貸資金的來源；（3）物價快速上漲，容易引起利息率飛漲，從而使各種有價證券如股票、債券等價格暴跌，并把許多財務(wù)狀況薄弱的公司擠出資金市場，這就增加了企業(yè)在資金市場上籌資的困難；（4）在物價不斷上漲時，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險加大，銀行貸款的風(fēng)險也隨之上升，這迫使銀行在選擇貸款對象時更加小心謹(jǐn)慎，對財務(wù)狀況較差的公司往往拒絕貸款，即使是財務(wù)狀況較好的企業(yè)，貸款的條件也更加苛刻了。
3、貨幣性資金不斷貶值
貨幣性資金包括貨幣性資產(chǎn)和貨幣性負(fù)債兩部分。貨幣性資產(chǎn)是指應(yīng)由企業(yè)承擔(dān)的支付定量貨幣的義務(wù)，這類負(fù)債主要有應(yīng)付帳款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付利息、應(yīng)付公司債等。貨幣性資金的數(shù)量不隨物價變動而升降，但他們所實際代表的商品或勞物的數(shù)量，卻直接的隨物價的升降而上下波動。在物價上漲時，幣值下降，付出同樣多的貨幣，只能獲得較少量的商品或勞物，因而，此時持有貨幣性資產(chǎn)，必然喪失一部分購買力，而遭受可以按一般物價水準(zhǔn)來計量的貨幣購買力損失。同樣，在物價上漲時，負(fù)有以一定貨幣數(shù)量計量的債務(wù)，將會因為欠款時貨幣所含有的購買力較大，而清償時可以用貶值的、即購買力較小的貨幣去償付，是企業(yè)獲得按一般物價水準(zhǔn)計量的貨幣購買力收益。
4、實物性資金的相對升值
實物性資金主要指各種實物資產(chǎn)，如原材料、在制品、產(chǎn)成品、固定資產(chǎn)等。在物價變動時，實物性資產(chǎn)的貨幣額不是固定不變的，一般都隨物價水平的上漲而上漲，隨物價水平的下降而下降。因此，在通貨膨脹條件下，各種實物資金占用具有在貨幣計量上不斷升值的特性。當(dāng)然，由于物價上漲對不同資產(chǎn)有不同的影響，各種資產(chǎn)的升值幅度并不完全一致。
5、資金成本不斷提高
通貨膨脹是通過影響利息率來影響企業(yè)資金成本的。一般來說，物價上漲，利息率也會隨之上漲。利息率一般由三部分構(gòu)成，即純利率（Ko），風(fēng)險報酬（ID）和通貨膨脹貼水（IP）。利息率（K）的計算公式為：
K=Ko+ID+IP
實際報酬率是由資金的供求來決定的，如前所述，通貨膨脹時資金的供求矛盾比較尖銳，會引起實際報酬率的上升。風(fēng)險報酬是由不能償付的風(fēng)險來決定的，通貨膨脹時企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險加大，所以，要求有更高的風(fēng)險報酬。通貨膨脹貼水是由通貨膨脹的程度來決定的，通貨膨脹越甚，這部分貼水越高。這就是說，通貨膨脹會使構(gòu)成利息率的三個部分都升高。那么，利息率的上漲也就不可避免了
（四）企業(yè)對付通貨膨脹的財務(wù)策略和措施
（1）治理通貨膨脹的投資決策
企業(yè)在進(jìn)行投資決策的分析時，必然要考慮通貨膨脹對公司財務(wù)的影響。并作出相應(yīng)決策。西方國家的一些企業(yè)主要采取兩種處理方法。
1、剔除法
這是指在投資方案的現(xiàn)金流量分析過程中將通貨膨脹因素從現(xiàn)金流量和資金成本兩個方面同時給予剔除的一種方法。
例一個投資者購買面額為2000元，期限為1年，利率為10%的債券一張。一年后，投資者可收回2000*（1+10%）=2200元的本利和。現(xiàn)在，假設(shè)物價上漲率為7%，那么，在年底的2200元購買力，只相當(dāng)于年初的2200/（1+7%）=2056.07元。顯然，這為投資者損失了143.93.
因此，如果投資者預(yù)計到每年的通貨膨脹率為r=7%，而且仍然要求獲取10%的實際收益率K時，則這項投資的名義收益率Kn必須滿足下述方程式：
1+Kn=（1+K）（1+r），即（1）
Kn=（1+K）（1+r）-1（2）
=K+r+Kr
公式（1）表示本金和利息均受通貨膨脹影響情況下的名義利率。它與公式（2）中只考慮本金受通貨膨脹影響下的名義利率不同。資金償付期或收回期小于等于一年的短期資金，其利息在期末一次支付或收入，可視為不受通貨膨脹影響。長期資金因其按復(fù)利方式計算收益，所以，利息和本金一樣也受通貨膨脹影響。
名義利率Kn為：
Kn=10%+7%+10%*7%=17.7%
這說明，投資者購買債券2000元，在獲取名義利率17.7%時，其實際資金收回額仍為
（2000*17.7%）/（1+7%）=2354/1.07=2200（元）
這樣就達(dá)到了投資者所要求的實際收益率。
如果不考慮通貨膨脹的影響，則Kn=K.若NCF，代表第t年的實際凈現(xiàn)金流量，C為初始投資額。則無通貨膨脹下的投資方案凈現(xiàn)值NPV1的計算公式為：
nNCFt
NPV1=∑___________-C
t=1（1+K）t
現(xiàn)在，我們預(yù)期通貨膨脹出現(xiàn)，并且在投資項目壽命周期內(nèi)每年的通貨膨脹率為r，原材料成本和產(chǎn)品售價都上升為r.那么，名義現(xiàn)金流量CFAT，也會以每年r的比例增加。所以有：
CFATt=第t年的實際現(xiàn)金流量=NCFt（1q-r）
現(xiàn)在假設(shè)凈現(xiàn)金流量的增長率與通貨膨脹率相同，都是r，資金成本也以，的比例增加，則通貨膨脹下的NPV2為：
nNCFt（1+r）t
NPV2=∑_______________-C
t=1（1+K）t（1+r）t
nNCFt
=∑_______________-C
t=1（1+K）t
可見，NPV1=NPV2.這說明，只要在現(xiàn)金流量和資金成本中同時將通貨膨脹的影響給予剔除，則投資方案現(xiàn)金流量分析仍然能夠正確反映投資決策的真實情況。西方國家企業(yè)財務(wù)人員稱之為剔除法。
2、吸納法
吸納法是企業(yè)在分析投資方案現(xiàn)金流量過程中，將通貨膨脹因素同時考慮到現(xiàn)金流量和資金成本中去的一種方法。該方法使用的凈現(xiàn)值計算公式是：
nNCF1（1+r）t
NPV=∑______________
t=1（1+K）t（1+r）t
nCFATt
=∑______________
t=1（1+Kn）t
可以看出，只要在現(xiàn)金流量和進(jìn)行折現(xiàn)計算的資金成本中同時吸納了通貨膨脹因素，則此種情況下現(xiàn)金流量分析結(jié)果與同時將通貨膨脹從上述兩個項目中扣除的結(jié)果——剔除法的結(jié)果是一致的。
應(yīng)當(dāng)指出的是，剔除法和吸納法是兩種不甚準(zhǔn)確的計算方法。它們的前提是通貨膨脹對現(xiàn)金流量和資金成本的影響程度相同。但在實際工作中情況并非如此。一般地，不僅通貨膨脹對現(xiàn)金流量和資金成本的影響程度不同，而且通貨膨脹對現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的影響也不同。另外，通貨膨脹對初始投資額也有影響。如果按原始價值計提折舊費，通貨膨脹對折舊沒有影響。因此，在考慮通貨膨脹影響的條件下，投資方案比較準(zhǔn)確的凈現(xiàn)值計算公式應(yīng)是：
nSt（1+r1）t-Vt（1+r2）t（1-T）+DT（1+r3）
NPV=∑____________________________-C
t=1（1+K）t（1+r）t
式中，S______第t年的現(xiàn)金銷售收入；
Vt______第t年的現(xiàn)付成本；
D_______按直線法計算的年折舊額；
C_______初始投資額；
T_______所得稅稅率；
n________投資項目的計算期，含建設(shè)期和使用期；
k________資金成本或必要投資收益率；
r________通貨膨脹率；
r1________因通脹引起的銷售收入增長率；
r2________因通脹引起的現(xiàn)付成本增長率；
r3________因通脹引起的初始投資增長率。
這是一個看起來較為復(fù)雜的理論公式。在財務(wù)管理實際工作中，企業(yè)在制定財務(wù)決策時要調(diào)整通貨膨脹影響因素的方面可能比理論公式還要復(fù)雜。企業(yè)需要對影響凈現(xiàn)值的每一個因素，如銷售收入、原材料成本、人工成本、管理費用、財務(wù)費用、所得稅支出、初始投資額、墊支的營運(yùn)資金、設(shè)備殘值等，進(jìn)行具體分析、調(diào)整和處理，從而達(dá)到?jīng)Q策最優(yōu)化。
（五）通貨膨脹條件下的企業(yè)資金籌集
在通貨膨脹時，企業(yè)資金供求矛盾十分尖銳，因此，合理籌措資金，是通貨膨脹期間財務(wù)管理的一項重要內(nèi)容。
一、發(fā)行債券時采用浮動利率
通常，債券的利息在債券的發(fā)行年限內(nèi)保持固定，這對發(fā)行債券的企業(yè)和投資人都十分方便。但在通貨膨脹嚴(yán)重時期，這種固定利息率債券往往會使投資人的實際利息率非常低，甚至是負(fù)利息率，因此，在嚴(yán)重的通貨膨脹時期，很多人都不愿購買固定利率債券，這極大地限制了企業(yè)利用債券籌措資金。為了對付通貨膨脹，順利發(fā)行公司債券，西方許多企業(yè)發(fā)行了浮動利率債券，這種債券的利息率隨物價變動而變動，使投資人在嚴(yán)重通貨膨脹時不至于因通貨膨脹而遭受損失。浮動利率債券在70年代末和80年代早期十分走俏，多企業(yè)解決了資金危機(jī)。另外，在通貨膨脹時，行發(fā)放長期貸款，往往也用浮動利率，這也是通貨膨脹給財務(wù)管理帶來的一個新變化。
二、利用股票集資時采用高股利政策
在高速通貨膨脹時，為了保證股東的實際報酬不致降低，必須增加股利的發(fā)放，只有這樣才能保證普通股股票的吸引力，使企業(yè)的股票得以順利發(fā)行。因此，在通貨膨脹比較激烈的時候，企業(yè)股利的發(fā)放都以較高的速度增長。表1反映了美國企業(yè)通貨膨脹與股利支付之間的關(guān)系。
表1美國企業(yè)的通貨膨脹和股利增長率
時間通貨膨脹率（消費價格指數(shù)）股利增長率
1976一19819.63%12.71%
1971一19818，44%10.97%
1966一19817.11%8.42%
1962一19815.97%8.29%
從表1中可以看出，在1976一1981年，美國的平均通貨膨脹率比較高，股利增長率也比較高，而1962一1981年，美國的平均通貨膨脹率比較低，股利增長率也比較低。
三、改變了自有資金和負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)
在通貨膨脹時，雖然利息率也在不斷提高，但由于有時利率上漲趕不上物價上漲的速度，從而造成實際利息率下降，個別年份甚至成為負(fù)利息率。例如，從1976一1981年，英國的名義利息率分別為14.4%，12.7%，13.5%，13.0%和15.3%，而實際利息率則分別是-0.2%，-1.3%，-1.0%，1.4%，-5.0%.這時若采用借款方式籌措資金，則對企業(yè)十分有利。所以，在通貨膨脹率比較高時，西方企業(yè)都改變了傳統(tǒng)的資金結(jié)構(gòu)，增加了負(fù)債資金的比例。
（六）通貨膨脹條件下的投資管理
在通貨膨脹期間，無論是進(jìn)行證券投資還是直接投資，都必須考慮通貨膨脹因素。在通貨膨脹條件下進(jìn)行證券投資，要避免投資于那些有固定收益的證券，而應(yīng)投資于變動收益證券，普通股股票，浮動利率債券則屬于比較好的投資對象，這在前面已有所述及，這里重點說明通貨膨脹條件下的直接投資問題。
用于評價投資方案經(jīng)濟(jì)效果的指標(biāo)很多，現(xiàn)以凈現(xiàn)值為例來說明通貨膨脹對投資決策的影響。
在沒有通貨膨漲時，計算凈現(xiàn)值的公式為：
nNCFt
NPVi=∑_____-C
t=1（1+K）t
式中：NPVi_____無通貨膨脹時投資項目的凈現(xiàn)值；
NCFt_____第t年的現(xiàn)金凈流量；
K______資金成本或必要報酬率；
N______投資項目的使用年限；
C______初始投資額。
現(xiàn)在，假設(shè)在投資項目的壽命周期內(nèi)每年的通貨膨脹率為I，那么，用于評價投資項目的資金成本或必要報酬率必須反映預(yù)期的通貨膨脹率。除分母中的必要報酬率需要考慮通貨膨脹因素外，分子中的現(xiàn)金凈流量也要考慮通貨膨脹的影響。現(xiàn)假定現(xiàn)金凈流量的增長率與通貨膨脹率相同，都是I，則此時的凈現(xiàn)值NPV2應(yīng)按下式計算。
nNCFt（1+I）t
NPV2=∑________________C
t=1（1+K）t（1+I）t
nNCFt
=∑_______-C
t=1（1+K）t
由于通貨膨脹因素在分子和分母中是相同的，故可以約掉，這樣，NPV2與NPV1ji計算的結(jié)果相同。所以，當(dāng)通貨膨脹率既適用與分子中的現(xiàn)金凈流量，又適用于分母中的貼現(xiàn)因子——資金成本時，凈現(xiàn)值的計算結(jié)果與無通貨膨脹時是一樣的
從以上情況來看，似乎長期投資決策與通貨膨脹無關(guān)。但實際上并非如此。（1）通貨膨脹對分子中的現(xiàn)金流量和對分母中的必要報酬率的影響是不相同的；（2）通貨膨脹對現(xiàn)金流量的構(gòu)成——現(xiàn)金流如和現(xiàn)金流出的影響也不一定一樣；（3）如果按原始價值計提折舊，通貨膨脹對折舊無影響；（4）通貨膨脹還會影響到初始投資。考慮以上四個方面的因素，此時凈現(xiàn)值NPV可按下式計算：
nSt（1+i1）t-Vt（1+i2）t（1-T）+DT-C（1+i3）
NPV=∑_____________________________________-C
t=1（1+i3）t（1+I）t
式中NPV____考慮通貨膨脹因素的凈現(xiàn)值；
St_____第t年的現(xiàn)金銷售收入；
Vt_____第t年的現(xiàn)付成本；
D_____按直線折舊法計算的年折舊額；
C_____初始投資；
T——所得稅稅率；
n——投資項目的使用年限；
i——通貨膨脹率；
i1——因通貨膨脹引起的現(xiàn)金銷售收入的增長率；
i2——因通貨膨脹引起的現(xiàn)付成本的增長率；
i3——因通貨膨脹引起的初始投資的增漲率。
上面這個公式已比較復(fù)雜，但這只是一個理論上高度概括的公式，事實上，企業(yè)在投資決策中調(diào)整通貨膨脹因素時還要更加復(fù)雜，它需要對影響凈現(xiàn)值的每一個因素，如銷售收入、原材料費用、人工成本、管理費用、所得稅支出、初始額投、墊支的營運(yùn)資金、設(shè)備殘值等進(jìn)行具體的分析和調(diào)整，以便使決策準(zhǔn)確無誤。
（七）通貨膨脹條件下的營運(yùn)資金管理
通貨膨脹會使資金成本升高，這就要求企業(yè)在合理籌措資金的同時，必須加強(qiáng)對資金的管理，以便節(jié)約使用營運(yùn)資金，提高營運(yùn)資金的使用效果。由于通貨膨脹對貨幣性資金和實物性資金具有不同的影響，因而，采取的對策和管理辦法也不完全一樣，現(xiàn)分述如下。
一、對貨幣性資金管理采用凈債務(wù)人法
近年來，西方許多財務(wù)學(xué)者和企業(yè)財務(wù)經(jīng)理都認(rèn)為，當(dāng)出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹時，只要企業(yè)保持凈債務(wù)人地位，就可從中獲益。這是因為，在通貨膨脹時，持有貨幣性資產(chǎn)因購買力下降而遭受損失，持有貨幣性負(fù)債則因購買力下降而獲得利益。企業(yè)保持凈債務(wù)人地位，即貨幣性資產(chǎn)小于貨幣性負(fù)債時，企業(yè)從貨幣性負(fù)債上獲得的貨幣購買力收益，超過了貨幣性資產(chǎn)因購買力下降而遭受的損失，勢必會發(fā)生購買力凈收益。當(dāng)然，這種情況必須是在利息或其它貨幣性負(fù)債的成本抵銷不過預(yù)期的通貨膨脹率時才成立。但在比較嚴(yán)重的通貨膨脹時，利息率的上升通長總是趕不上物價的上漲幅度，因此，只要企業(yè)維持凈貨幣債務(wù)人的地位，往往有利可圖。
二、對實物性資金管理采用超額儲備法
流動資金管理中所說的實物資金，主要包括原材料`在產(chǎn)品和產(chǎn)成品等存貨。增加存貨，可以保證企業(yè)生產(chǎn)、銷售的需要，實現(xiàn)均衡生產(chǎn)，防止意外發(fā)生，從而使企業(yè)經(jīng)營更具有彈性。但增加存貨儲備的缺點是會增加儲存成本。存貨管理的主要方法是建立經(jīng)濟(jì)批量模型，但在通貨膨脹時，必須對這一模型進(jìn)行修正才能使用。
設(shè)：Q______訂購批量；
A______全年需要量；
A/Q_____訂購批數(shù)；
Q______經(jīng)濟(jì)訂購批量；
P______每批定貨成本；
C______每單位存貨年儲存成本；
T______年定貨成本與儲存成本合計。
則
T=Q/2*C+A/Q*P
經(jīng)推導(dǎo)得：
Q=2AP/C
以上公式是物價穩(wěn)定時期的經(jīng)濟(jì)批量模型，但在通貨膨脹時，這一模型就不適用了。這是因為，在通貨膨脹時，存貨具有隨通貨膨脹升值的特性，這部分升值可以部分（甚至全部）抵銷存貨的儲存成本（盡管存貨的儲存成本可能也在不斷上漲）。
設(shè)：g____原材料單價；
i——材料的價格上漲率；
r——單位儲存成本上漲率；
K——批量定貨成本上漲率。
則
T=Q/2[C（1+r）-gi]+A/Q*P（1+K）
經(jīng)推導(dǎo)得：
Q=2AP（1+K）/C（1+r）-gi
[例]某企業(yè)對甲材料年需要量為6000件，每件單價為3元，每次訂貨成本為112.5元，每件材料的年儲存成本為0.6元，在沒有通貨膨脹時，經(jīng)濟(jì)批量為：
Q=（2*6000*112.5）/0.6=1500（件）
現(xiàn)假設(shè)通貨膨脹率為10%，原材料儲存成本`訂貨成本和材料單價將以相同速度上漲，那么，此時的經(jīng)濟(jì)批量為：
關(guān)鍵詞:利率通貨膨脹率
股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，國民經(jīng)濟(jì)的宏觀走勢對證券市場有著非常重要的影響。但在我國，由于金融工具缺乏創(chuàng)新，股市又主要受政策因素的影響，利率、稅率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)參數(shù)的變動對證券市場走勢的影響并不明顯。下面我們從理論和實證方面對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響作一探討。
利率變動對證券市場的影響
作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的證券市場，其波動受諸多因素的影響，其中，利率是影響證券市場波動的重要因素之一。一般而言，利率與證券市場表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。根據(jù)現(xiàn)值理論，證券價格主要取決于證券預(yù)期收益和當(dāng)時市場利率兩個因素，并與預(yù)期收益成正比，與折扣率(無風(fēng)險利率)成反比。下面我們分別討論利率上升和下降對證券市場造成的影響。
利率上升對證券市場的影響
利率上升將對上市公司造成影響。利率上升，公司融資成本增加，利潤率下降，股票價格自然下跌。使投資者不能對其業(yè)績形成一個良好的預(yù)期，從而公司債券和股票價格將下跌。
利率上升將改變資金的流向。利率上升，吸引部分資金從證券市場特別是股市轉(zhuǎn)向儲蓄，導(dǎo)致證券需求下降，證券價格下跌。
利率下調(diào)對證券市場的影響
銀行利率的調(diào)低有可能使證券投資的收益率高于銀行存款的利率，從而抬高證券的投資價值，吸引投資者從銀行抽出資金投入證券市場，以獲取最大收益。因此，利率調(diào)低通過游資釋放的刺激，使大量的資金進(jìn)入證券市場，從而形成一輪新上升行情;利率的降低也意味著銀根的放松，企業(yè)借款規(guī)模的擴(kuò)大和借款成本的下降，從而降低上市公司的經(jīng)營成本，提高收益，負(fù)債水平較高的企業(yè)得益尤甚。
對于一個成熟的證券市場來說，指數(shù)波動對利率變化非常敏感，但是，對于一個過渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場而言，其波動除了受利率等通常因素的影響外，在更大程度上主要受到諸如證券市場制度變遷、政策變化、資金推動等因素的影響。更重要的是，過渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場在制度安排與政策選擇上可能存在的隨意性，導(dǎo)致證券市場與利率的關(guān)系發(fā)生一定程度的扭曲。
王小穎(2003)對1996年以來的8次降息事件中利率與上證綜指之間的關(guān)系以及降息前后預(yù)期和后果對股市的沖擊作了實證檢驗，認(rèn)為利率變動預(yù)期與股指存在更強(qiáng)的相關(guān)性。投資者將降息看成是利好消息，積極入市購買股票，從而把股票價格推高;早在降息公告之前，市場已對降息作出反應(yīng)，市場過度反應(yīng)現(xiàn)象明顯，信息不對稱現(xiàn)象顯著。
表1列出了我國1996年及以后的歷次利率調(diào)整對上證指數(shù)的影響，從表中可以看出，我國股市利率預(yù)期的反應(yīng)還比較到位，在9次降息中提前一周作出反應(yīng)的有6次，占67%。
通貨膨脹對證券市場的影響
2003年1月以來，我國居民消費價格指數(shù)(CPI)開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，從9月份開始快速上升，并在年末上升至3.2%。通貨膨脹率作為一個衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)，對證券市場的影響可以從以下方面分析。
引起股票價格變動的因素都會受到通貨膨脹的影響
一方面，通貨膨脹對整個國民經(jīng)濟(jì)的影響是弊大于利的。在通貨膨脹的情況下，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長受到威脅，企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定，投資趨于茫然，投資者心態(tài)受到嚴(yán)重影響，政府采取的反通貨膨脹政策，如緊縮的貨幣、財政政策，會使股票市場上的貨幣供給受到不利的影響。在通貨膨脹情況下，企業(yè)經(jīng)理和投資者不能很明確地知道眼前盈利究竟是多少，很難預(yù)料將來盈利水平，企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定，使新投資停滯不前，這會使股價上升缺少實質(zhì)性的支撐。另一方面，由于通貨膨脹主要是因為貨幣供應(yīng)量過多造成的，貨幣供應(yīng)量增多，開始時一般能刺激生產(chǎn)，增加公司利潤，從而增加可分派股息，進(jìn)而會使股票更具吸引力，引起股價上漲。在通脹后期，如果人們預(yù)期通貨膨脹即將結(jié)束，如果通貨膨脹使企業(yè)的產(chǎn)品銷售價格高于工資和其它成本的增幅，通貨膨脹便有可能促進(jìn)投資和企業(yè)盈利的增加，這又會使股價上升。
一般來說，通貨膨脹與通貨緊縮都會對經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展帶來不良影響。證券市場是反映國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表，從理論上來說證券市場的運(yùn)行方向與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主流應(yīng)該是一致的，無論是通貨膨脹還是通貨緊縮對證券市場都會帶來影響。
不同程度的通貨膨脹對證券市場有不同的影響
溫和、穩(wěn)定的通貨膨脹對證券價格上揚(yáng)有推動作用。這種類型的通貨膨脹通常被理解是一種積極的經(jīng)濟(jì)政策結(jié)果。旨在調(diào)整某些商品的價格并以此推動經(jīng)濟(jì)的增長。在這種情況下，某些行業(yè)、產(chǎn)業(yè)和上市公司因受到政策的支持，其商品價格有明顯的上調(diào)，銷售收入也隨之提高，促使其證券價格上漲。但是，嚴(yán)重的通脹則是非常危險的，政府不能長期容忍通貨膨脹的存在，又必然會運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策抑制通脹，其結(jié)果是置企業(yè)于緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢中，這又勢必在短期中導(dǎo)致企業(yè)利潤的下降，資金進(jìn)一步離開資本市場，證券市場的價格又會形成新一輪的下跌。
我國通貨膨脹對證券市場影響的檢驗
通貨膨脹率與股票價格走勢的一般刻畫通貨膨脹率作為系統(tǒng)風(fēng)險中的市場要素，其變動影響到整個金融市場價格的變化，股票價格也會受到影響。王宏利(1999)對1991-1998年的通貨膨脹率與股票價格的關(guān)系作了研究，結(jié)果表明:上海證券交易所建立初期，股票市場資金量少，通貨膨脹率與股票價格的相關(guān)性不能充分體現(xiàn)出來。隨著大量資金的涌入，股市擴(kuò)容速度不斷加快，通貨膨脹率與股票價格的相關(guān)性明顯顯現(xiàn)出來。通貨膨脹率與股票價格具有極高的負(fù)相關(guān)性。
雖然自去年以來，通貨膨脹率呈上升趨勢，但總體來說，通貨膨脹率作為宏觀經(jīng)濟(jì)因素它的走勢比較平穩(wěn)。而股票價格幾經(jīng)波折，說明股票價格不但受宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，還受到其他非經(jīng)濟(jì)因素的影響，這也是股票市場固有的特點。從整個走勢圖可以看出，股票市場作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表還是反映出了一定的宏觀經(jīng)濟(jì)情況，一定程度上可以用股票價格作為預(yù)測通貨膨脹的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。
股票收益率與通貨膨脹率的關(guān)系我們對股票收益率與通脹率進(jìn)行擬和得到圖2。從圖中可以看出與較平穩(wěn)的通貨膨脹率相對應(yīng)的是波幅更大也更頻繁的股票收益率。
對2001年1月到2004年4月期間股票市場收益與通貨膨脹的關(guān)系作進(jìn)一步檢驗。其中上證綜指取月末收盤價，數(shù)據(jù)來源為中國證監(jiān)會網(wǎng)站;居民消費物價指數(shù)來源為中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。
為得到股票收益率與通貨膨脹率的基本關(guān)系，建立以下基本方程式:
Rt=α+βtINFt+μt
這里，Rt是股票收益，INFt為通貨膨脹率，μt是殘差項，α是常數(shù)。
令:Rt=Ln(Indext/Indext-1)，INF=Ln(CPIt/100)
其中R代表股票收益率，INF代表通貨膨脹率，Index代表上證綜指月度收盤價，CPI代表月度居民消費物價同比指數(shù)，t表示時間，μ是誤差項。回歸結(jié)果見表3。
結(jié)果表明:2001年1月-2004年4月期間股票市場收益率與通貨膨脹率呈正相關(guān)關(guān)系，一定程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化，但統(tǒng)計意義上不具有顯著性。
本文通過對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響進(jìn)行分析，認(rèn)為我國證券市場信息不對稱現(xiàn)象嚴(yán)重，證券市場對利率變動預(yù)期有過度反應(yīng)。由于其它因素的干擾，股票市場更多地顯現(xiàn)出非理性的一面，通貨膨脹與通貨緊縮對我國證券市場走勢的影響不顯著，我國股市經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用不明顯。
參考文獻(xiàn):
論文摘要：
4.“二元結(jié)構(gòu)說”。當(dāng)前
二、應(yīng)對通貨膨脹的對策
摘 要 本文采用2005年1月至2009年12月的月度數(shù)據(jù)對我國股票市場收益率與通貨膨脹率進(jìn)行實證檢驗。通過計量模型的回歸和誤差修正得出了費雪效益在我國股票市場股票收益率的適用條件。
關(guān)鍵詞 股票收益率 通貨膨脹率 費雪效應(yīng)
近幾年來,對于股票收益率與通貨膨脹率之間的理論和實證研究,已經(jīng)有很多國內(nèi)外學(xué)者從不同的角度進(jìn)行解釋。這些研究表明股票市場價格波動受到了通貨膨脹的影響,但研究結(jié)果卻仍不一致。本文采用2005年1月到2009年12月的月度數(shù)據(jù)對股票收益率與通貨膨脹率的關(guān)系進(jìn)行檢驗。
一、模型的建立
1930年費雪(Fisher)在《利率理論》中提出了“費雪效應(yīng)”假說,即名義資產(chǎn)收益率等于預(yù)期通貨膨脹率加上實際資產(chǎn)收益率,名義資產(chǎn)收益率與通貨膨脹率是同步變動的,實際資產(chǎn)收益率不受物價水平變化的影響,因此投資股票等資產(chǎn)可以彌補(bǔ)通貨膨脹帶來的貨幣購買力損失。當(dāng)通貨膨脹率發(fā)生變化的時候,資產(chǎn)的名義收益率會與通貨膨脹率同向移動,通貨膨脹率的增減完全可以通過資產(chǎn)的名義收益率來體現(xiàn),從而就導(dǎo)致了資產(chǎn)的實際收益率是保持不變的。即方程
其中I代表收益率, 代表通貨膨脹率, 和 是變量。Fisher模型對名義收益率(NR),實際收益率(RR)和通貨膨脹率(IR)的關(guān)系表達(dá)如下:
他認(rèn)為股票作為實際資產(chǎn)所有權(quán)的代表應(yīng)該是通貨膨脹的保值品。當(dāng)通貨膨脹發(fā)生變化是,資產(chǎn)的名義收益率會相應(yīng)的做出等幅度的調(diào)整,通貨膨脹率變動完全能通過資產(chǎn)的名義收益率來體現(xiàn),從而,資產(chǎn)的實際收益率能夠保持不變。股票代表有形或者實際資產(chǎn)的所有權(quán),通貨膨脹可以引起實際經(jīng)濟(jì)增長,股票收益也相應(yīng)的增加,因此,股票可以作為通貨膨脹的一個可能保值手段。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家對此也以為:股票收益率與通貨膨脹率應(yīng)該正相關(guān)。因為股票代表有形或者實際資產(chǎn)的所有權(quán),通貨膨脹可以引起實際經(jīng)濟(jì)增長,股票收益也應(yīng)增加。因此股票可以作為通貨膨脹的一個可能保值手段。
二、數(shù)據(jù)選取
本文采用2005年1月到2009年12月的月度數(shù)據(jù)對股票收益率與通貨膨脹率直接的關(guān)系通過費雪效應(yīng)進(jìn)行檢驗,對于通貨膨脹率 采用常用的CPI指數(shù)來度量,月股票實際收益率為當(dāng)前月收盤價減上月收盤價再除以上月收盤價,即 。
由于所有數(shù)據(jù)為時間序列數(shù)據(jù),需要檢驗其平穩(wěn)性,并考察它們之間是否存在協(xié)整關(guān)系。
用ADF檢驗得到:
從檢驗結(jié)果看,CPI數(shù)據(jù)在1%、5%、10%三個顯著性水平下,單位根檢驗的Mackinnon臨界值分別小于t檢驗統(tǒng)計量值,從而得到CPI的查分序列存在單位根是非平穩(wěn)的。同樣得到收益率I的查分序列不存在單位根是平穩(wěn)序列。
通過OLS最小二乘法進(jìn)行估計的回歸模型為:
t檢驗統(tǒng)計量值為-6.631193,小于相應(yīng)臨界值,從而拒絕原假設(shè),表明殘差序列不存在單位根,是平穩(wěn)序列,說明收益率(I)和通貨膨脹率( )之間存在協(xié)整關(guān)系,從而表明兩者之間長期均衡關(guān)系。但從短期來看,可能會出現(xiàn)失衡。為了增強(qiáng)模型的精度,通過建立誤差修正把收益率的短期行為與長期變化聯(lián)系起來。誤差修正模型的結(jié)構(gòu)如下:
最終得到誤差修正模型的估計結(jié)果:
=0.089024-0.016609 +0.030534
t=(3.215701) (-2.340572) (0.911096)
=0.097728 D.W=1.807053
結(jié)果表明通貨膨脹率和股票收益率在短期之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。從實證結(jié)果看, 0的假設(shè)相反,說明Fisher模型在我國短期來看是不成立的。
三、結(jié)論
從回歸結(jié)果可以看出,我國股票收益率和通貨膨脹率在較短期間內(nèi)存在負(fù)的相關(guān)關(guān)系。這與Fisher模型的假設(shè)是相反的,所有Fisher模型在我國從短期來看是不成立的。然而從長期來看模型與Fisher模型相符。實證分析表明,投資者在股票市場上的短期投機(jī)行為不能回避通貨膨脹存在的風(fēng)險,而長期的股票投資才可以抵御通貨膨脹帶來的風(fēng)險從而獲得收益。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞：CPI;通貨膨脹;國際收支
中圖分類號：F11文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198（2008）11-0132-02
1 實證分析
本文出于分析目的，將國際收支的分析簡化為進(jìn)出口(進(jìn)口 I ，出口E)、直接投資（Di）、證券投資(Si)、外匯儲備（Fr）和凈誤差與遺漏（Er）五個項目，分別研究它們與通貨膨脹的關(guān)系。
1.1 國際收支各項目與CPI（衡量通貨膨脹）的Granger因果檢驗
下面對國際收支各項目與CPI進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗。檢驗結(jié)果如表1：
Granger檢驗的結(jié)果顯示，出口、進(jìn)口、進(jìn)出口總額都是通貨膨脹的Granger成因，但通貨膨脹并不是它們?nèi)叩腉ranger成因；直接投資和證券投資在10%的顯著性水平下也是CPI的Granger成因，而且直接投資的顯著性更強(qiáng)；外匯儲備在5%的顯著性水平下也是通貨膨脹的Granger成因，反之不成立；“凈誤差與遺漏”項不是通貨膨脹的Granger成因。據(jù)此結(jié)果，本文的余下部分將重點分析通貨膨脹與進(jìn)出口、直接投資以及外匯儲備的關(guān)系。
1.2 CPI與進(jìn)出口的關(guān)系
我們的分析首先從國際貿(mào)易及進(jìn)出口開始，用上文數(shù)據(jù)繼續(xù)進(jìn)行分析，可得如下結(jié)果：
可見，擬合的效果很高，R值很高，再對兩個回歸方程的殘差進(jìn)行單位根檢驗，結(jié)果是拒絕原假設(shè)，殘差序列平穩(wěn)，則可認(rèn)為CPI與進(jìn)口、出口之間存在著協(xié)整關(guān)系。
1.3 CPI與直接投資的關(guān)系
由于我國資本項目的流動并沒有完全放開，因此在分析資本和金融賬戶時將重點放在了金融賬戶上。根據(jù)格蘭杰檢驗的結(jié)果，我們將直接投資選入模型進(jìn)行分析，得到的回歸模型：
通過嘗試發(fā)現(xiàn)，當(dāng)期的和滯后一期的直接投資均不能顯著影響CPI的變化，只有滯后兩期的直接投資的系數(shù)才能通過t檢驗，表明外商的直接投資對國內(nèi)通貨膨脹的影響具有滯后效應(yīng)。
1.4 外匯儲備、外匯占款與CPI的關(guān)系
外匯儲備對貨幣供應(yīng)的影響程度取決于外匯占款占基礎(chǔ)投放貨幣的比例。如果國際收支順差，外匯指定銀行持有的外匯超過了結(jié)轉(zhuǎn)外匯的上限，中央銀行需要購進(jìn)外匯指定銀行多于的部分，在購入這筆外匯的同時，增加同等程度的外匯占款，基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)增加。如果在外匯市場上本幣迅速升值，中央銀行為維持本幣的相對穩(wěn)定，在外匯市場上購入外匯，增加對外匯的需求，同時投入本幣，增加對本幣的供給，在這個過程中，中央銀行的外匯儲備和外匯占款增加。另外外匯儲備的增加還有兩個渠道：從國際金融機(jī)構(gòu)、外國政府借款和儲備的收益（數(shù)額不是很大）。在外匯儲備對通貨膨脹影響方面我們直接使用外匯占款對CPI的回歸分析，回歸結(jié)果如下：
方程得出的結(jié)論是在此樣本期間內(nèi)，外匯占款與通貨膨脹之間無明顯的關(guān)系。這個結(jié)論與理論相悖，為了進(jìn)一步確認(rèn)方程的有效性，我們對表8中的方程進(jìn)行Chows檢驗,檢驗結(jié)果如下：
檢驗結(jié)果顯示5%顯著性水平下，方程未通過穩(wěn)定性檢驗，表明在2005年7月前后，外匯占款與通貨膨脹的關(guān)系發(fā)生了變化。
我們首先使用2003年至2005年7月的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如下：
表9中的分析結(jié)果顯示在2005年7月前，外匯占款與我國的CPI之間未存在顯著的線性關(guān)系。
最后使用2005年8月到2008年3月的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，回歸結(jié)果如下：
方程得出的結(jié)論證實了在2005年7月后的樣本期間內(nèi)外匯占款對通貨膨脹有明顯的影響，并且R2， F統(tǒng)計量都較大，方程6的擬合程度較好，能夠較好的顯示出外匯占款之間的關(guān)系。
2 結(jié)果解釋
首先，出口和進(jìn)口對國內(nèi)的通貨膨脹都有顯著的影響。雖然出口的增長為整個國民經(jīng)濟(jì)的快速成長做出了重要的貢獻(xiàn)，但是由于出口在一定程度上減少了國內(nèi)的有效供給，加劇了國內(nèi)總供給和總需求的失衡狀況，同時隨著出口收入的增加，出售外貿(mào)產(chǎn)品的單位和個人的收入也增加，從而加速了總需求的膨脹，這些都會導(dǎo)致國內(nèi)市場上物價水平的上漲。相反，在理論上分析，進(jìn)口的增加應(yīng)該是有助于緩解國內(nèi)通貨膨脹，可模型的解釋卻與理論解釋相反，這可能是因我國進(jìn)口結(jié)構(gòu)的不合理導(dǎo)致我國的進(jìn)口并不能增加國內(nèi)的有效供給，更有可能是因為進(jìn)口產(chǎn)品的價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)的物價水平，增加了企業(yè)的生產(chǎn)成本，當(dāng)這一成本的增加是通過銷售價格的提高來加以消化的話，也就增加了國內(nèi)的通貨膨脹。
其次，直接投資對通貨膨脹也產(chǎn)生一定的作用。在我國，直接投資項目記錄的大部分是外商在華的凈投資，體現(xiàn)的是我國利用外資的情況。又在利用外資的同時增加了對國內(nèi)配套人民幣資金的需求，這將會影響國內(nèi)貨幣的流通和信貸平衡，進(jìn)而促發(fā)通貨膨脹；但是需要注意的是，直接投資對通貨膨脹的影響是滯后的（用當(dāng)期和滯后一期分析結(jié)果均不顯著），這很大程度上是因為國外資本流入中國并真正發(fā)揮作用需要相應(yīng)的物質(zhì)、資金、技術(shù)和人力相配套，而且許多項目建設(shè)周期長、規(guī)模大，只能對未來幾期的價格水平產(chǎn)生影響。
最后，是外匯儲備和外匯占款對通貨膨脹的顯著影響。導(dǎo)致2005年7月前外匯儲備與我國CPI之間不顯著的關(guān)系主要原因：第一，外匯儲備的增加不一定導(dǎo)致同等程度（按一定匯率計算）外匯占款的增加。在一國政府認(rèn)為本國國際儲備不足時，可向國際金融機(jī)構(gòu)或外國政府借入一定數(shù)量的外匯。這種渠道的外匯儲備的增加，并不增加外匯占款，也不增加基礎(chǔ)貨幣。來自儲備收益的外匯儲備增加，同樣也不增加外匯占款，不增加基礎(chǔ)貨幣的投放。在2005年7月匯率改革前，外匯儲備增加的另外兩種渠道的存在，在一定程度上削弱了外匯儲備增加對通貨膨脹的影響。第二，中央銀行是通過其資產(chǎn)業(yè)務(wù)投放基礎(chǔ)貨幣的。中央銀行的資產(chǎn)除黃金儲備之外，還有持有的國債、貼現(xiàn)的票據(jù)及對商業(yè)銀行的再貸款。在外匯儲備增加的同時，如果中央銀行減少對商業(yè)銀行的在貸款或減少票據(jù)貼現(xiàn)量，則外匯儲備和基礎(chǔ)貨幣投放并不具有必然的關(guān)系。第三，在基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量之間有一個貨幣乘數(shù)，任何影響貨幣乘數(shù)的因素都會對基礎(chǔ)貨幣到貨幣供應(yīng)量的轉(zhuǎn)變構(gòu)成影響。
而2005年匯率改革之后，人民幣在外匯市場上迅速升值，加之中國國際收支雙順差不斷擴(kuò)大，外匯占款大幅度增加，從而導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量擴(kuò)大，造成通貨膨脹程度逐年擴(kuò)大。
參考文獻(xiàn)
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（一）新西蘭
1990年3月，新西蘭成為第一個正式采用通貨膨脹目標(biāo)制的國家。自第一次石油沖擊以來，新西蘭在大部分時間中經(jīng)歷了兩位數(shù)的通貨膨脹。累積通貨膨脹（以CPI為基礎(chǔ)的）在1974年到1988年（包括1988年）之間為480%。因此，通貨膨脹預(yù)期深深地扎根于新西蘭社會之中（NichollandArcher，1992），社會危機(jī)促成了1989年12月《新西蘭儲備銀行法》（RBA）的通過，該法案要求新西蘭儲備銀行“制定與執(zhí)行貨幣政策，以實現(xiàn)與維持價格總水平的穩(wěn)定為經(jīng)濟(jì)目標(biāo)”（在儲備銀行行長的任期5年內(nèi)保持0-2%）。政府與獨立的中央銀行簽訂的第一個《政策目標(biāo)協(xié)議》（PTA）確定了通貨膨脹的具體數(shù)字目標(biāo)和這些目標(biāo)將要實現(xiàn)的日期，在開始時，價格穩(wěn)定的目標(biāo)被定義為年通貨膨脹率在0-2%之間。在1996年底，區(qū)域從0-2%擴(kuò)大到0-3%。
新西蘭采用通貨膨脹目標(biāo)制的主要特征：（1）政府與獨立的中央銀行簽訂《政策目標(biāo)協(xié)議》（PTA）；（2）通貨膨脹目標(biāo)制只是在反通貨膨脹將要成功地完成之后才開始采用的；（3）價格指數(shù)是“基底通貨膨脹率”，剔除了利率變化、貿(mào)易條件變動、能源與商品價格變化、政府收費與間接稅的變化以及由一些其他有較重要影響的價格變化所引起的第一輪沖擊；（4）通貨膨脹目標(biāo)制的獨特特征是中央銀行的責(zé)任在不斷增強(qiáng)，新西蘭政府與中央銀行就制度政策目標(biāo)簽訂了正式協(xié)議，如果沒有達(dá)到通貨膨脹目標(biāo)，政府有權(quán)撤銷儲備銀行行長的職位；（5）通貨膨脹目標(biāo)是一個較窄的區(qū)域目標(biāo)而不是點目標(biāo)；（6）操作工具為隔夜現(xiàn)金利率（1999年3月以前為拆借利率）；（7）現(xiàn)行匯率為浮動匯率。
除年度報告以外，新西蘭儲備銀行還出版《新西蘭儲備銀行公報》（包括重要的講話、官方聲明和專題文章，大多數(shù)文章是署名的）。
新西蘭的成功反映了“邊干邊學(xué)”的愿望，以及當(dāng)局政策調(diào)整的成功。使趨勢通貨膨脹下降，并維持一個低的通貨膨脹預(yù)期要比把通貨膨脹運(yùn)行緊緊控制在一個狹窄的區(qū)域內(nèi)更加容易，對一個開放的小國尤為如此。
（二）加拿大
1991年2月，加拿大銀行（BOC）和聯(lián)邦政府聯(lián)合宣布實行通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策，明確承諾降低通貨膨脹。促使加拿大采用通貨膨脹目標(biāo)制的各種不穩(wěn)定因素是：政府債務(wù)與對外負(fù)債的急劇增長、政治不確定、貨幣政策的信譽(yù)問題以及間接稅的增加所觸發(fā)的工資－價格螺旋上漲。
加拿大通貨膨脹目標(biāo)制的主要特征：（1）加拿大的通貨膨脹目標(biāo)制不是正式立法的結(jié)果，而是逐漸發(fā)展起來的，隨著時間的推移，新體制也就具有了官方的性質(zhì)，通貨膨脹目標(biāo)是由政府與中央銀行聯(lián)合決定和公布的；（2）加拿大銀行對通貨膨脹目標(biāo)負(fù)全部責(zé)任；（3）同新西蘭一樣，加拿大是在降低通貨膨脹的實質(zhì)性進(jìn)展已經(jīng)很明顯時開始采用通貨膨脹目標(biāo)制的；（4）因為它所具有的“整體”性質(zhì)，由加拿大統(tǒng)計局測量的CPI成為加拿大官方的主要目標(biāo)變量，同時還應(yīng)用和公布“核心CPI"（剔除產(chǎn)品、能源和間接稅費的影響）；（5）通貨膨脹目標(biāo)被認(rèn)為是一個區(qū)域，而不是一個點目標(biāo)，中期通貨膨脹的目標(biāo)被確定為逐漸地趨同于長期目標(biāo)；（6）在實行通貨膨脹目標(biāo)制過程中，加拿大中央銀行運(yùn)用所謂的“貨幣條件指數(shù)”，即匯率與短期利率的加權(quán)平均數(shù)，作為信息變量與短期目標(biāo)；（7）操作工具為隔夜拆借利率區(qū)間的中間值；（8）現(xiàn)行匯率為浮動匯率。
通貨膨脹目標(biāo)制增強(qiáng)了加拿大銀行對價格穩(wěn)定的承諾，加拿大銀行增加其貨幣政策透明度的努力幫助公眾正確地區(qū)分價格水平的一次性沖擊和趨勢通貨膨脹，減少了經(jīng)歷一次性沖擊傳遞的風(fēng)險。通脹目標(biāo)制可能減弱了而不是增強(qiáng)了商業(yè)周期，因為目標(biāo)區(qū)的下限和上限一樣受到了重視。
（三）英國
1992年10月，即英國退出歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制（ERM）一個月后，英國財政大臣宣布以通貨膨脹目標(biāo)制作為英格蘭銀行新的貨幣政策框架，其目的是要提供一個新的名義錨和恢復(fù)可信度。《英格蘭銀行法》確立物價穩(wěn)定是貨幣政策的主要目標(biāo)，并指定財政部對物價穩(wěn)定作出定義（Rodgers，1998）。自實行通貨膨脹目標(biāo)以來，英國還沒有突破過目標(biāo)。
英國采用通貨膨脹目標(biāo)制的主要特征：（1）采用通貨膨脹目標(biāo)制的時機(jī)選擇是很成功的，英國經(jīng)濟(jì)在1990年、1991年和1992年上半年出現(xiàn)衰退后剛剛開始反彈；（2）價格指數(shù)為零售價格指數(shù)（RPIX）剔除抵押利息支出，負(fù)責(zé)計算價格指數(shù)的機(jī)構(gòu)（國家統(tǒng)計辦公室）與評估通貨膨脹目標(biāo)是否實現(xiàn)的機(jī)構(gòu)（英格蘭銀行）不是同一個；（3）英國原來采用的是一個通貨膨脹的目標(biāo)范圍，但1997年5月后，通貨膨脹目標(biāo)開始用一點來表示，兩邊都設(shè)“限”，如果通貨膨脹突破目標(biāo)界限（2.5%+／-1%），那么英格蘭銀行必須向政府提供正式的解釋；（4）目標(biāo)由財政部設(shè)定；（5）操作工具為短期回購利率；（6）現(xiàn)行匯率為浮動匯率。
沒有公眾的支持，中央銀行最終將無法實現(xiàn)目標(biāo)。實施通貨膨脹目標(biāo)制國家的中央銀行，非常努力地向公眾傳達(dá)幣政策能做什么和不能做什么的信息，并解釋貨幣政策操作的原理和策略。《通貨膨脹報告》（季刊）首先在英國出現(xiàn)，如今，幾乎所有實行通貨膨脹目標(biāo)制的國家都采納了這一形式，它以清晰易懂和圖文并茂的風(fēng)格提供有關(guān)通貨膨脹前景、中央銀行的計劃和目標(biāo)的全面信息。英格蘭銀行在《通貨膨脹報告》（分為通貨膨脹率、貨幣和利率、需求和供給、勞動力市場、定價行為以及通貨膨脹預(yù)期幾個部分）中詳細(xì)說明英國經(jīng)濟(jì)在過去的表現(xiàn)，通貨膨脹預(yù)測用不確定區(qū)間（"扇形圖”）來表示，并對通貨膨脹率的實際值與預(yù)測值進(jìn)行比較，從而找出通貨膨脹偏差的原因；英格蘭銀行還向公眾獨立地就與財政部工作人員和財政大臣的常規(guī)會議進(jìn)行通報。英格蘭銀行的交流方式還包括會議后立即公布貨幣政策委員會的決議，會議兩周后公布貨幣政策委員會會議紀(jì)要和投票情況，以及貨幣政策委員會成員解釋英格蘭銀行貨幣政.策經(jīng)濟(jì)性的講話。為加強(qiáng)責(zé)任追究制，一旦通貨膨脹偏離點目標(biāo)1個百分點以上，貨幣政策委員會主席就必須公開致函財政大臣，解釋目前偏離的原因，計劃采取的政策措施，以及預(yù)計回到目標(biāo)路徑的時間本論文由整理提供（Rodgers，1998）。此外，季度公告還政策性的講話和相關(guān)研究文章。
1997年5月前，英格蘭銀行缺乏貨幣政策工具的獨立性（財政大臣控制政策工具），只有通過其作出的分析及對公眾的規(guī)勸來對政策施加影響的，以及設(shè)計出與公眾交流的獨創(chuàng)方法，特別是通過《通貨膨脹報告》進(jìn)行交流。英格蘭銀行還采用公開論壇和其他途徑，來傳達(dá)其預(yù)測、分析，甚至明確的貨幣政策建議，并規(guī)定：英格蘭銀行只有在報告的內(nèi)容已經(jīng)定稿并刊印之后才送交財政部，因而，財政部不會有機(jī)會對報告進(jìn)行編輯或甚至提出修改的建議，從而增加政府反對英格蘭銀行評估的成本，有助于物價穩(wěn)定。
（四）瑞典
在放棄瑞典克朗釘住歐洲貨幣單位（ECU）8周后，1993年1月15日，瑞典中央銀行宣布將實行通貨膨脹目標(biāo)制框架。其主要特征：把整體通貨膨脹而非核心通貨膨脹作為目標(biāo)，增加了瑞典銀行向公眾提供貨幣政策解釋的負(fù)擔(dān)，同時，還帶來了工具不穩(wěn)定的可能性。瑞典通貨膨脹目標(biāo)由瑞典銀行設(shè)定，操作工具為回購利率，現(xiàn)行匯率為浮動匯率。
在1997年出版的通貨膨脹報告中，瑞典中央銀行首次公布了數(shù)量化的通貨膨脹預(yù)測。從1999年6月起，瑞典中央銀行開始運(yùn)用為期24個月的“扇形圖”表示通貨膨脹預(yù)測的不確定性。在這些變化的基礎(chǔ)上，瑞典中央銀行將其通貨膨脹目標(biāo)制劃分為三個階段（Berg，1999）：建立通貨膨脹目標(biāo)制（1993～1995年）、公布顯式的通貨膨脹預(yù)測（1996～1997年）和引入分布預(yù)測目標(biāo)制（1998年至今）。1999年初，瑞典中央銀行還宣布：若因短期因素影響出現(xiàn)偏離目標(biāo)的情況，瑞典中央銀行將事先公之于眾（Heikenstein，1999）。通過對瑞典中央銀行法的修正（1999年1月開始生效），瑞典中央銀行從政治干預(yù)中獲得了獨立性。新法律將保持物價穩(wěn)定作為貨幣政策的首要目標(biāo)，瑞典中央銀行不受政府的控制，新成立的執(zhí)行委員會作為中央銀行新的執(zhí)行部門（Heikenstein、Vredin，1998）。通過公布執(zhí)行委員會會議紀(jì)要（6～8周的時滯）以及一年至少兩次向議會常務(wù)委員會提交貨幣政策的書面報告，進(jìn)一步加強(qiáng)了瑞典中央銀行的透明度和責(zé)任追究制。
在短期內(nèi)，靈活性與透明度之間存在著替代關(guān)系；從長期來看，靈活性與透明度趨于互相增強(qiáng)。而瑞典銀行認(rèn)為：公眾了解得越少越有利于維持貨幣政策靈活性。瑞典銀行定期發(fā)表《通貨膨脹報告》，該報告在宣傳教育方面的影響力、印發(fā)的廣泛與經(jīng)濟(jì)理念隨時間的發(fā)展而穩(wěn)定增長。該報告為瑞典銀行向財政政策制定者施加控制財政赤字的壓力提供了極好的講臺。
（五）以色列
1985年，由于黎巴嫩戰(zhàn)爭的大量開支和龐大的社會保障費用給財政造成了巨大的壓力，以色列處于惡性通貨膨脹的邊緣。1991年12月，以色列在宣布爬行匯率浮動幅度的同時，開始向通貨膨脹目標(biāo)制框架轉(zhuǎn)變，并于1997年6月當(dāng)匯率浮動幅度擴(kuò)大到28%時，實行完全的通貨膨脹目標(biāo)框架。以色列是在成功地將20世紀(jì)80年代中期3位數(shù)的通貨膨脹率降至15%～20%后開始實行通貨膨脹目標(biāo)制的。頭3個年度通貨膨脹目標(biāo)是由財政部和以色列銀行共同宣布的，后來由作為政府代表的財政部長在咨詢以色列銀行之后宣布通貨膨脹目標(biāo)，并由中央銀行負(fù)責(zé)實現(xiàn)目標(biāo)。在個別情況下，以色列銀行認(rèn)為目標(biāo)不合適而公開表示保留意見。在最初的3年里，為穩(wěn)定預(yù)期，公布的目標(biāo)區(qū)間非常窄或者只是一個點目標(biāo)。1994年通貨膨脹率高出目標(biāo)6個百分點后，點目標(biāo)被2個或3個百分點寬的目標(biāo)區(qū)間所代替。1999年，財政部宣布2000年和2001年兩年的目標(biāo)為3%～4%。以色列是唯一一個在當(dāng)期通貨膨脹率處于兩位數(shù)時開始確定通貨膨脹目標(biāo)的國家。
以色列貨幣當(dāng)局在定義通貨膨脹目標(biāo)時選擇使用所有項目CPI，水果和蔬菜這類波動性項目的價格沒有從該指數(shù)中剔除，抵押貸款利率成本和公寓價格也未剔除。其原理是，價格波動性項目約占消費物價指數(shù)的40%，財務(wù)和工資合約按所有項目CPI進(jìn)行指數(shù)化仍很普遍。以色列貨幣當(dāng)局的操作工具為短期利率。
1998年3月，以色列銀行第一次公布通貨膨脹報告，但是，報告沒有明確的通貨膨脹數(shù)值預(yù)測。每季出版的“近期經(jīng)濟(jì)動態(tài)”完全是回顧式的，其內(nèi)容包括重大進(jìn)展、主要行業(yè)、勞動力市場、外貿(mào)和國際收支、價格、政府財政以及貨幣市場和資本市場。以色列銀行享有高度的獨立性，特別是在政策的日常執(zhí)行中更是如此。行長任期5年，可連任（聯(lián)合政府的最長選舉周期只有4年）。從1998年8月起，以色列銀行行長被要求公開解釋預(yù)期的通貨膨脹偏離目標(biāo)超過1個百分點的情形。
以色列通貨膨脹目標(biāo)的經(jīng)驗是成功的，通貨膨脹率從1991年末的18%下降至1999年末的約1%；到1998年，以色列完成了從1985年以穩(wěn)定性為基礎(chǔ)的固定匯率制度向更靈活的、更具前瞻性的通貨膨脹目標(biāo)制度的轉(zhuǎn)變。
（六）澳大利亞
經(jīng)歷了長期的通貨膨脹以及長時間的通貨膨脹治理（通貨膨脹率降低至2%以下）之后，1993年4月，澳大利亞宣布實行通貨膨脹目標(biāo)制，以此提高貨幣政策的透明度和可信度，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，為貨幣政策提供一個名義“錨”，因為，自1985年澳大利亞儲備銀行（RBA）放棄貨幣目標(biāo)后，這個“錨”就消失了。
通貨膨脹目標(biāo)由澳大利亞儲備銀行設(shè)定，并須經(jīng)政府認(rèn)可，通貨膨脹目標(biāo)被定義為整個經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)平均基本通貨膨脹率達(dá)到2%～3%。澳大利亞儲備銀行明確地定義“基底消費物價指數(shù)”目標(biāo)，并剔除了很多項目（水果和蔬菜、汽油、按揭貸款利息、公共部門產(chǎn)品和服務(wù)以及“其他波動較大的商品的價格”）。澳大利亞儲備銀行的操作工具為現(xiàn)金利率。現(xiàn)行匯率為浮動匯率。
澳大利亞儲備銀行通常對通貨膨脹的短期波動并不敏感，它認(rèn)為澳大利亞是出口導(dǎo)向型的，匯率的很多（雖然不是全部）變動反映了貿(mào)易條件（即澳大利亞商品的相對價格）的變動，而不是通貨膨脹預(yù)期或商業(yè)周期的變動。
自1997年5月起，澳大利亞儲備銀行提供《關(guān)于貨幣政策的半年聲明》。經(jīng)濟(jì)狀況通報、行長和副行長講話，以及偶爾發(fā)表的研究文章主要來自于儲備銀行的每月公告。除報告之外，公告中發(fā)表的所有文章都是不署名的。
澳大利亞在采用通貨膨脹目標(biāo)制度后，實現(xiàn)了歷史上較低的通貨膨脹。
（七）西班牙
經(jīng)歷了長期的通貨膨脹以及長時間的通貨膨脹治理之后，1994年11月28日，西班牙銀行的行長在西班牙議會經(jīng)濟(jì)事務(wù)委員會的講話中，宣布從1995年1月起實行通貨膨脹制度，在1999年1月加入歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟之前一直按此框架運(yùn)作，這一宣布是根據(jù)《西班牙銀行自法》（遵循《1993年歐盟馬斯特里赫特條約》的要求制定的）進(jìn)行的。《西班牙銀行自法》確定物價穩(wěn)定是貨幣政策的首要目標(biāo)，賦予西班牙銀行運(yùn)用政策工具的獨立性，禁止對政府支出融資，并制定了加強(qiáng)透明度和責(zé)任追究制的具體措施。
通貨膨脹目標(biāo)由西班牙銀行設(shè)定，價格指數(shù)為消費物價指數(shù)。西班牙的通貨膨脹目標(biāo)制框架還包括責(zé)任追究機(jī)制和交流工具。中央銀行行長對貨幣本論文由整理提供
政策負(fù)有責(zé)任，西班牙銀行應(yīng)定期向議會和政府匯報貨幣政策的執(zhí)行情況和描述下一年的貨幣政策目標(biāo)，并視情況報告它所遇到的維持價格穩(wěn)定的障礙。行長的年度講話在西班牙銀行的每月《經(jīng)濟(jì)公報》的1月刊上轉(zhuǎn)載（英文版《經(jīng)濟(jì)公報》為季刊）。西班牙銀行從1995年3月起每6個月（同時用西班牙和英語）一次《通貨膨脹報告》（其內(nèi)容包括概述、消費物價指數(shù)、總供求情況以及貨幣政策和通貨膨脹展望），該報告沒有包括任何有關(guān)通貨膨脹的數(shù)量預(yù)測，原因是存在潛在的不確定性。
通貨膨脹目標(biāo)制經(jīng)過4年的實踐，西班牙通貨膨脹降至十年來的最低水平。西班牙銀行沒有規(guī)定例外條款，并于1996年宣布了3.5%～4%的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間，1997年和1998年的目標(biāo)分別降至2.5%和2%。
（八）巴西
1999年6月，巴西中央銀行（BCB）把通貨膨脹目標(biāo)制作為其新的貨幣政策框架。巴西得到了其他實行通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行和國際貨幣基金組織的技術(shù)援助。
巴西的通貨膨脹目標(biāo)制框架還包括若干確保責(zé)任追究制和透明度的措施，這與英格蘭銀行的做法頗為相似。如果目標(biāo)被突破，巴西中央銀行行長應(yīng)公開致函財政部長，解釋突破的原因與采用的措施，以及這些措施生效需要的時間。巴西中央銀行貨幣政策委員會的決議在例會后立即公布（貨幣政策委員會每五周舉行一次例會），并在會后一星期公布會議紀(jì)要。另外，巴西中央銀行還季度通貨膨脹報告，詳細(xì)說明過去通貨膨脹情況和有關(guān)政策決定，以及對未來通貨膨脹前景的分析，包括用“扇形圖”說明通貨膨脹預(yù)測。
部分實行通貨膨脹目標(biāo)制國家所使用的溝通方式見表1。
[@圖頭@]表1：部分實行通貨膨脹目標(biāo)制國家所使用的溝通方式
二、通貨膨脹目標(biāo)制的效果
所有實行通貨膨脹目標(biāo)制的國家均實現(xiàn)了低通貨膨脹和低通貨膨脹預(yù)期。（Corbo和Hebbel（2001）從一個廣闊的視角分析了拉美5國運(yùn)用通貨膨脹目標(biāo)制的經(jīng)驗和結(jié)果，他們發(fā)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)制在拉美取得的成就令人鼓舞，這些國家的通貨膨脹率均大幅降低，其中運(yùn)用時間最長的智利的通貨膨脹率已達(dá)到一種長期均衡的低水平2%～4%，巴西也基本維持在6%～8%。這些國家較少地受價格水平?jīng)_擊向通貨膨脹率轉(zhuǎn)嫁的影響；同時，低通貨膨脹預(yù)期也使得這些國家通常享有較低的名義利率水平，通貨膨脹目標(biāo)制增加了公眾對貨幣政策的理解，增加了決策者的責(zé)任心，并為貨幣政策提供了增進(jìn)約束的“名義錨”。所以，實行通貨膨脹目標(biāo)制的新興市場國家越來越多，表明這個框架優(yōu)于貨幣和匯率錨框架。
回顧這些中央銀行的經(jīng)歷，毫無疑問，這一策略是成功的。這一點尤其可以從那些經(jīng)歷過高通貨膨脹率的國家中得到印證。貨幣政策的滯后意味著需要前瞻性的政策，通貨膨脹目標(biāo)制有助于引導(dǎo)對通貨膨脹預(yù)期并提供一個清晰的框架來確定貨幣政策的方向。通貨膨脹目標(biāo)制在低通貨膨脹國家如英國、瑞典和加拿大的實踐也是成功的（奧特馬·伊森，2004）。建構(gòu)良好的通貨膨脹目標(biāo)制盡管不是萬能藥，也不是決策智慧的替代品，但是它給制定貨幣政策提供了一個有益的框架。部分實行通貨膨脹目標(biāo)制國家的實施效果見表2。
[@圖頭@]表2：實行通貨膨脹目標(biāo)制國家的通貨膨脹目標(biāo)（2001年）
因此，有越來越多的國家將通貨膨脹目標(biāo)寫入法律中，并明確規(guī)定由一個政治獨立的中央銀行來對它負(fù)責(zé)，通貨膨脹目標(biāo)制正在取代貨幣供應(yīng)量目標(biāo)和匯率目標(biāo)，成為22個國家中央銀行的貨幣政策框架。另外，Stone（2002）認(rèn)為，歐洲中央銀行（ECB）和美聯(lián)儲雖然沒有明確宣布采用通貨膨脹目標(biāo)制，但實際上都把通貨膨脹作為主要政策目標(biāo)，具有通貨膨脹目標(biāo)制的一些主要特點，是隱含的通貨膨脹目標(biāo)制。Humphrey-Hawkins法案已經(jīng)為聯(lián)儲提供了某種程度的責(zé)任，該法案要求美聯(lián)儲主席一年兩次就貨幣政策的表現(xiàn)在國會作證。通貨膨脹目標(biāo)制框架下政策的透明度更高，會使美聯(lián)儲按照民主社會中適當(dāng)?shù)姆绞浇邮芨鼑?yán)格的公眾監(jiān)督。
由于通貨膨脹目標(biāo)制被越來越多的國家所采用，使之成為最近十多年來西方貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域最熱門的話題之一。從傳統(tǒng)的以控制貨幣供應(yīng)量為主的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)（MonetaryTargeting）和以穩(wěn)定匯率為主的匯率目標(biāo)（Exchange-Rate-Targeting）到明確公布通貨膨脹目標(biāo)的通貨膨脹目標(biāo)制是世界金融領(lǐng)域一個重大的變化，毫無疑問，通貨膨脹目標(biāo)制無論是對貨幣政策理論的發(fā)展還是實踐都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
三、實行通貨膨脹目標(biāo)制的經(jīng)驗
（一）建立通貨膨脹目標(biāo)制的可信度并確保獲得政治上的支持，對于通貨膨脹目標(biāo)制的初步成功非常重要
因此，通貨膨脹目標(biāo)制大多是在通貨膨脹處于較低和下降時期，而不是在通貨膨脹處于上升并可能失控時期引入的，目的在于“鎖定”早期反通貨膨脹的收益，避免通貨膨脹死灰復(fù)燃，特別是在處于一次性通貨膨脹沖擊的情況下。如果中央銀行等到通貨膨脹抬頭才采取行動，就已經(jīng)為時已晚。一旦容忍通貨膨脹積聚能量，等到高通貨膨脹預(yù)期被納入到各類合同和價格協(xié)議中，就很難控制。加拿大是惟一的例外。加拿大實行通貨膨脹目標(biāo)制的是為了降低征收新間接稅對通貨膨脹的潛在影響。
（二）政府應(yīng)當(dāng)保持目標(biāo)獨立性，而中央銀行應(yīng)當(dāng)保持工具獨立性
Debelle和Fischer（1994）提出區(qū)分中央銀行的目標(biāo)獨立性和工具獨立性。政府應(yīng)當(dāng)保持目標(biāo)獨立性的理由是：民主制度中的政策目標(biāo)最終必須反映民意，所以，目標(biāo)應(yīng)由選舉產(chǎn)生的官員確定；而且，當(dāng)貨幣政策的目標(biāo)，以及中央銀行實現(xiàn)目標(biāo)的記錄比較清楚地向公眾顯示時，中央銀行在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)很難執(zhí)行與社會利益不一致的政策。中央銀行應(yīng)當(dāng)保持工具獨立性的理由是：因為中央銀行對于怎樣進(jìn)行實現(xiàn)政策目標(biāo)的工作具有最佳的信息和專門知識，此外，如果不給予中央銀行政策工具的控制權(quán)，它就不能為實現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)負(fù)責(zé)，工具獨立性可使短期政治干預(yù)最小化和中央銀行的責(zé)任最大化。事實上，全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了增加中央銀行獨立性的趨勢，這一趨勢得到這樣一種理論的支持：就是獨立的中央銀行比受制于政府的中央銀行能夠更好地實現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)和實際變量，如產(chǎn)出和就業(yè)（AlesinaandSummers，1993）。
（三）把達(dá)標(biāo)的職責(zé)（權(quán)力在中央銀行）與計量目標(biāo)變量的職責(zé)（權(quán)力在統(tǒng)計部門）分開
盡管允許中央銀行計量和調(diào)整目標(biāo)變量可能會增加靈活性，但會降低透明度和公眾對制度完整性的信心。
（四）貨幣政策的主要目標(biāo)是長期價格穩(wěn)定，這并不是指價格穩(wěn)定是惟一目標(biāo)，但其他目標(biāo)必須與通貨膨脹目標(biāo)相一致
實行通貨膨脹目標(biāo)制并沒有使中央銀行為了實現(xiàn)低通貨膨脹而放棄對其他經(jīng)
濟(jì)目標(biāo)的關(guān)注，如匯率水平或經(jīng)濟(jì)增長率，《馬斯特里赫特條約》具體說明了價格穩(wěn)定是貨幣政策的首要的長期目標(biāo)，但也規(guī)定了要關(guān)注其他重要的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，只要這些目標(biāo)與長期價格穩(wěn)定相協(xié)調(diào)。弗里德曼和卡特納（FriedmanandKuttner，1996）強(qiáng)調(diào)：把通貨膨脹作為惟一的關(guān)注焦點，在發(fā)生強(qiáng)大的供給沖擊，如不時打擊世界經(jīng)濟(jì)的石油價格大幅上漲的情況下，可能造成經(jīng)濟(jì)高度的不穩(wěn)定。一個設(shè)計良好的通貨膨脹目標(biāo)制可以很好地應(yīng)對供給沖擊。實際上，還沒有證據(jù)表明通貨膨脹目標(biāo)制在長期對實體經(jīng)濟(jì)造成損害，加拿大和瑞典在內(nèi)的國家把初始通貨膨脹目標(biāo)產(chǎn)生效果的時滯定得較長，以避免給產(chǎn)出和就業(yè)等帶來不必要的短期成本。一個普遍的慣例是區(qū)分長期通貨膨脹目標(biāo)和短期通貨膨脹目標(biāo)，使后者逐漸向前者靠攏。通過調(diào)整接近長期目標(biāo)的速度（或者目標(biāo)時限），決策者能夠降低通貨膨脹的實際成本，也減少產(chǎn)出波動，同時，保持對長期價格穩(wěn)定的承諾。Svensson（1997）認(rèn)為，對中期通貨膨脹目標(biāo)向著長期目標(biāo)的連續(xù)調(diào)整，對于既關(guān)注產(chǎn)出波動又關(guān)注低且穩(wěn)定的通貨膨脹的政策制定者是最優(yōu)的。通貨膨脹目標(biāo)制是一個極有前景的貨幣政策策略，越來越多的中央銀行和政府理解了通貨膨脹目標(biāo)制的好處之日，也就是通貨膨脹目標(biāo)制成為一個標(biāo)準(zhǔn)方式之時。
（五）用來定義通貨膨脹目標(biāo)的價格指數(shù)是核心CPI，食品、能源和其他特別具有波動性的項目已從中剔除
與其他指數(shù)相比，核心CPI可能對貨幣政策來講是一個較好的向?qū)В驗樗攘苛顺志玫幕淄ㄘ浥蛎浂皇菍r格水平的暫時性影響。使用CPI而不是其他價格指數(shù)（如GDP縮減指數(shù)）的論據(jù)是，它與消費者的生活水平直接相關(guān)，是公眾最好理解的價格指數(shù)，并且是媒體報道最廣泛的指數(shù)。與其他主要價格指數(shù)相比，它的計算更為頻繁，且較少延遲計算。最后，這一指數(shù)的度量誤差比其他可供選擇的指數(shù)能更好地被經(jīng)濟(jì)學(xué)家理解。
（六）由于在控制通貨膨脹方面存在著較長的時滯和不確定性，中央銀行要及時提供有關(guān)整體經(jīng)濟(jì)、央行貨幣政策及其意圖的信息（包括實現(xiàn)或未能實現(xiàn)目標(biāo)的進(jìn)展情況，并對已經(jīng)改變或偏離目標(biāo)的原因作出解釋）
中央銀行為了與公眾溝通可以利用各種場合，包括演講、記者招待會、在立法機(jī)關(guān)作證、統(tǒng)計數(shù)據(jù)和不定期的出版物。實行通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行通常新聞公告反映達(dá)成共識的觀點或一系列沒有署名的觀點，這樣，能促進(jìn)對貨幣政策決策更自由和更坦誠的討論。而英國官員認(rèn)為公布投票記錄有利于建立更透明的政策程序，鼓勵貨幣政策委員會成員更獨立的思考，因為他們知道公眾要他們?yōu)橥镀必?fù)責(zé)（Allen，1999）。多個實行通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行（如加拿大、瑞典，以及最近的新西蘭中央銀行）所運(yùn)用的一個信息變量的例子是所謂的“貨幣狀況指數(shù)”，是一種利率和匯率的加權(quán)指數(shù)組合，可以有助于中央銀行確定未來可能的通貨膨脹路徑。中央銀行為了避免其時機(jī)的選擇是受到政治驅(qū)動這樣的懷疑，因而，定期發(fā)表正式報告應(yīng)成為中央銀行信息宣傳的一個特征。這樣，通貨膨脹目標(biāo)制明顯地增強(qiáng)了中央銀行對公眾和推選出的官員的責(zé)任，促進(jìn)了決策者和公眾之間的溝通。
中央銀行出版的通貨膨脹報告還提供評估通貨膨脹目標(biāo)執(zhí)行情況的方法，若達(dá)不到通貨膨脹目標(biāo)需要中央銀行采取明確措施。以英國為例，若通貨膨脹偏離2.5%的目標(biāo)值1個百分點，英格蘭銀行行長就會被責(zé)成向財政部長提交一封公開信解釋偏離的原因，并提出回到目標(biāo)值的應(yīng)對措施和時間表。
一旦通貨膨脹目標(biāo)向社會公布，并為實現(xiàn)目標(biāo)而采取了一些措施，繼任的政府除了延續(xù)該政策以外，幾乎沒有什么選擇。因此，通貨膨脹目標(biāo)的宣布似乎能夠給公眾帶來一些實質(zhì)性的影響，而無論哪個政黨執(zhí)政。
（七）在通貨膨脹目標(biāo)制的政策實施過程中，通貨膨脹預(yù)測占有關(guān)鍵的地位，對從管制轉(zhuǎn)向政策制定的新興市場國家中央銀行提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)
此外，盡管許多新興市場國家的中央銀行在建立模型方面積累了一些經(jīng)驗，已經(jīng)完成了模型建立工作，但它們的職員在運(yùn)用前瞻性通貨膨脹模型，判斷通貨膨脹前景與適當(dāng)貨幣政策反應(yīng)等方面仍缺乏實踐經(jīng)驗。由于數(shù)據(jù)缺陷，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍在變化和它們的經(jīng)濟(jì)對沖擊所表現(xiàn)出的脆弱性，新興市場國家較少依賴統(tǒng)計模型來預(yù)測通貨膨脹。
（八）通貨膨脹的實際治理成本關(guān)鍵取決于通貨膨脹下降的速度、經(jīng)濟(jì)的名義剛性以及信譽(yù)度
降低通貨膨脹率需要長期的過程，公眾對政府的信任要通過中央銀行實現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)的承諾而逐步建立，而信任的建立會降低通貨膨脹預(yù)期，有助于目標(biāo)實現(xiàn)。那些想將高通貨膨脹水平大幅降低的國家是否適合通貨膨脹目標(biāo)制框架，仍然是一個無法解決的問題，迄今為止，沒有一個通貨膨脹率超過30%的國家開始向通貨膨脹目標(biāo)過渡。
總之，作為一個只有15年歷史的新興貨幣政策框架，還有很多問題值得進(jìn)一步研究。