時間：2023-11-01 10:06:20
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(一)基礎原因:貨幣政策運用失當導致房地產市場泡沫破滅
美國互聯網泡沫及“9•11”事件后到2004年6月,美聯儲連續13次降息,爾后到2006年8月,又先后17次加息。長期的低利率政策使房貸市場利率大幅下降,大大減輕了借款利息負擔,刺激了次貸需求,進而推動了房價持續上漲,而日益上升的房價使借款人的現金流即使不足以償還貸款,也可以通過房產增值獲得再融資來予以彌補,這反過來又進一步刺激了次貸需求,加劇了房地產市場泡沫膨脹。由于次貸市場的繁榮是與房價不斷上漲、低利率緊緊捆在一起的,這樣,隨著貨幣政策逆轉,利率大幅攀升,借款人還貸負擔日益加重,房貸需求受到抑制,房價下跌,房地產泡沫破滅;另一方面,房價持續下跌又使房屋出售變得十分困難,低信用的借款人違約率驟升,導致貸款機構虧損嚴重,進而引次貸市場資金鏈出現裂痕。這兩重因素疊加在一起形成馬太效應,造成惡性循環,加速了次貸危機的爆發。所以,次貸的迅猛發展在加劇房地產市場泡沫的同時,為危機的爆發埋下了巨大隱患。
(二)主要原因:金融機構經營忽視審慎原則和不合理的盈利模式
住房抵押貸款機構、投資銀行、對沖基金、保險公司等金融機構作為風險鏈條中的重要環節以及次貸和次貸債券及其衍生品的經營者、設計者和投資者,它們的的違規操作和非理為金融危機的爆發起了推波助瀾的作用。首先,忽視貸款風險、次貸過濫。安全性是金融機構經營的生命線。但受房地產市場高利潤的驅使,許多貸款機構漠視貸款風險,降低貸款條件,有些機構甚至推出了“零首付”、“零文件”貸款,使很多連基本貸款條件都不具備的人也加入到房貸大軍行列。貸款機構深信,在火爆的房市下,只要貸款就有高額回報,即使次貸風險很高,也可以通過證券化進行轉嫁。然而,一旦房市逆轉,貸款機構就會自食其果,這為危機的爆發埋下了伏筆。其次,經營杠桿過高。美國投資銀行之所以紛紛倒閉,一個重要原因就是它們的高杠桿盈利模式的內在缺陷,以及其脫離風險控制的狂熱與貪婪。投資銀行的平均杠桿為20―30倍,若加上結構性工具,杠桿高達50―60倍。高杠桿交易帶來收益與風險的不對稱,容易出現風險分散盲區,加大系統性風險。再次,投機氣氛過濃。次貸被冠以新型證券資產的美名,整個衍生品市場充斥著過于樂觀的估值情緒和投機心理,次貸及其衍生品受到各類機構投資者的追捧。旺盛的需求加上信息不對稱,金融機構以擊鼓傳花式的游戲在獲得豐厚利潤的同時,又進一步吹大了金融泡沫。一旦市場逆轉,投資鏈條斷裂,危機就不可避免爆發。
(三)直接原因:衍生金融產品開發過濫、交易鏈條過長
以資產證券化為代表的衍生品被過度創新和濫用,導致市場約束機制失靈,是此次金融危機的真正元兇。在傳統經營模式下,貸款風險主要金融機構自己承擔。在證券化方式下,貸款風險可以通過抵押支持證券(MBS)、資產支持證券(ABS)等證券化產品進行轉移。投資銀行在這一過程中扮演了十分重要的角色,它憑借其高超的金融創新能力,根據MBS出現違約的概率,又設計出第二層衍生品――債務抵押擔保證券(CDO)。然后再以CDO為基礎進行了兩個方向的設計(如圖1):一是設計出“CDO平方”、“CDO立方”等合成CDO;二是設計出信用違約掉期(CDS),其作用在于通過對次貸衍生品的擔保,將其違約風險進一步分散,并在此基礎上提高其信用等級,以滿足不同風險-收益偏好的投資者的需求。一般而言,CDO需要通過資產的真實銷售來保證獲得特定資產對應的現金流,風險相對較低,由養老基金、保險公司等持有。而合成CDO和CDS,其對應的特定資產并不需要發生真實轉移,因而風險很高,由對沖基金持有。資料表明,2006年,美國債券市場的MBS達到6.1萬億美元,CDO發行總額將近2萬億美元,CDS的名義市值在2007年達到62萬億美元,超過全球GDP水平。
圖1 次貸衍生品創新路線
這里不難發現,這些衍生品都是基于次貸復合設計而成,結構復雜、交易鏈條很長,風險特征不易識別,再加上金融機構的高杠桿交易,市場變得越來越缺乏透明度,在不斷創造財富效應的同時,約束機制也被嚴重弱化,以至于最后誰也不去關心這些衍生品真正的基礎是什么,也不知道其中的風險究竟有多大。另一方面,隨著次貸衍生品的不斷創新演化和高杠桿交易,其所內含的風險也在不斷積聚和被迅速放大,并傳遞給各國投資者。一旦房市萎縮,衍生品失去賴以支撐的基礎,整個信用鏈條就會產生多米諾骨牌效應,引發債券市場、股票市場和商品市場等各關聯市場風險的并發。
(四)外部原因:政府監管缺位
這場金融危機與美國政府的監管缺位有關。美國一直被公認為擁有完善的金融監管體系和先進監管手段的國家。但由于相對松散的綜合監管與多頭監管體制及某些法律空白,美國對次貸及其衍生品市場存在著監管盲區,對衍生品交易過程缺乏預警,風險揭示滯后,加上信息不對稱,使投資者對相關風險的了解只能依賴評級機構的評級結果。但評級機構也無從了解支持衍生品的基礎資產的情況,只能依靠數學模型來推算違約概率。一旦市場環境發生變化,原有假設條件缺失,評級結果就會失真。2007年7月,美國三大評級機構下調900多只按揭貸款債券的評級,引發市場恐慌性拋售和資產價格急劇下降,成為這場危機迅速蔓延的導火索。
(五)根本原因:過度負債消費和虛擬經濟嚴重脫離實體經濟
首先,無節制的消費和透支是金融危機爆發的內在社會根源。美國經濟是通過過度借貸消費支撐的。2007年,美國消費占當年GDP的72%。但美國居民的消費并非完全建立在收入基礎上,而是建立在以股票和房產等作抵押的負債上,低利率和資產泡沫為這種消費模式提供了支撐。2007年,美國家庭部門的負債是個人可支配收入的1.33倍。不僅居民個人如此,美國政府也是高負債消費的“典范”,僅2001年至2006年的5年間,美國政府負債增加3萬億美元,總額達到8.6萬億美元。如果再加上各州的債務,總債務高達44萬億美元,人均負債15萬美元。過度負債消費在創造繁榮的同時,積聚了財政赤字、貿易逆差及大量的金融風險和經濟泡沫,最終促使風險爆發和泡沫破滅。
其次,虛擬經濟與實體經濟嚴重不對稱導致金融市場根基動搖是金融危機爆發的內在經濟根源。在美國,高度發達的虛擬經濟使得經濟體高度依賴虛擬資本的循環來創造利潤。虛擬經濟本身雖不創造價值,但可以無限放大金融資產,被放大的資產反過來擴張信用。一旦預期出現問題,就可能引起虛擬經濟崩潰,摧毀信用市場和金融體系,進而對實體經濟造成毀滅性打擊。目前,全球金融資產是世界GDP的4.2倍,全球衍生工具總市值約680萬億美元,是全球GDP的10倍之多,其中僅美國就有400萬億美元。
二、美國金融危機對中國的啟示
(一)正確處理改善政府宏觀調控與自由市場經濟發展的關系
市場經濟的充分發展是經濟現代化的必要條件。市場機制在優化資源配置、提高資源利用效率和調動經濟主體積極性等方面具有明顯優勢。但是,市場經濟不是萬能的,市場機制本身也存在天然缺陷和不足,如果沒有宏觀經濟政策的調控和引導,市場就會陷入無序狀態,風險就難以避免。因此,只有政府干預這只“看得見的手”和市場機制這只“看不見的手”相輔相成,才能保障一國經濟健康持續穩定發展。上世紀80年代中后期以來,新自由主義經濟理論與觀念深刻影響著人的思想和行為,人們過分相信市場的力量和調節作用。這場危機的爆發促使人們開始重新審視新自由主義經濟理論。就中國目前情況而言,盡管沒有次貸市場,但存在著與美國類似的因素,如市場環境與經濟周期類似,房地產市場泡沫日趨膨脹以致風險顯現,資本市場不完善,股市投機行為盛行,金融機構內控制度建設滯后,風險管理能力弱,貨幣政策調整忽視對相關市場和主體可能帶來的負面影響和沖擊。諸如這些問題,如果處理不好,調控過度或者不到位,中國經濟也有被拖入惡性循環的可能性。
(二)正確處理金融創新與金融監管的關系
金融創新是一把“雙刃劍”,它既具有滿足客戶個性化需求、豐富金融品種、提高金融效率、促進金融市場一體化等積極作用,也具有增大金融系統風險、降低金融體系穩定性、加大金融監管難度等負面影響。上世紀70年代末以來,美國住房抵押貸款證券化等金融創新飛速發展,但對金融創新的監管并未及時跟進,再加上新自由主義模式的影響,金融監管當局對金融機構的次貸衍生品業務及其交易更是放任自流,這無疑助長了衍生品風險。對中國而言,既不能因此視之為洪水猛獸,抵制金融創新,也不能對金融創新監管過死。明智的策略應該是:一要充分認識金融創新對經濟金融的積極作用,加快金融創新步伐。中國現階段由于金融創新不足,金融產品種類少、結構單一,不適應經濟發展要求。因此應完善金融創新的制度環境,大力鼓勵和推動金融創新,探索金融衍生品的發展途徑。二要提高金融監管水平。金融監管機構應切實加強跨市場、跨境風險的監管,確保金融監管體系與金融創新步伐和市場變革相適應。同時,要弄清楚金融創新中的產品結構、層次和風險特征,研究金融創新規律,適時、適度地引導金融創新活動,把握監管力度,避免監管過度和監管缺位,探索金融監管模式由分業監管向混業監管、由合規監管向風險監管、由單向監管向全面監管、由封閉性監管向開放性監管等轉變的途徑。
(三)正確處理消費與儲蓄的關系
消費和儲蓄作為經濟發展的兩大輪子,在國民收入既定的條件下,二者在數量上存在著此消彼長的關系,因而保持二者之間合理的比例關系,是保證經濟平穩發展的重要前提。如果消費過度,儲蓄過低,不僅會導致過度負債,助長經濟泡沫或者通貨膨脹,而且可能會導致投資不足,使經濟發展缺乏后勁;反之,如果儲蓄過高,消費疲軟,有可能導致產能過剩而引發通貨緊縮,同樣不利于經濟的健康發展。超前消費、借貸消費是美國長期形成的消費模式和生活理念,正是這種生活消費模式成為這場金融危機爆發的根淵。從這次危中,人們逐漸認識到合理儲蓄、理性消費的重要性,認識到善于處理消費與儲蓄的關系對于國民經濟和社會發展的深遠意義。
(四)正確處理虛擬經濟與實體經濟的關系
虛擬經濟是指虛擬資本以金融市場為依托所進行的經濟活動,具有復雜性、介穩性、高風險性、寄生性和周期性等特點。實體經濟是經濟活動的基礎。它們構成了現代社會的兩種經濟活動模式。虛擬經濟源于實體經濟并服務于實體經濟,并在服務于實體經濟的過程中具有雙刃劍作用。如果虛擬經濟能夠通過自身發展和優化資本配置來適應實體經濟的要求,就會促進國民經濟發展;但如果虛擬經濟脫離實體經濟單獨發展,就會嚴重動搖社會創造物質財富的基礎,產生經濟泡沫,造成經濟虛假繁榮,引發金融危機、政治危機甚至導致社會動蕩。上世紀80年代以來,在經濟金融全球化趨勢下,金融市場的國際化、國際金融的集成化和現代科學技術的日新月異及其在金融業中的廣泛應用,促進了全球虛擬經濟的飛速發展。2006年底金融衍生品的未平倉合約總金額為485.7萬億美元,遠遠脫離了同年全球實體經濟規模。金融危機的爆發看似偶然,實際卻是虛擬經濟脫離實體經濟的必然結果。當前,中國正處于實體經濟轉型壯大和資本市場改革發展的關鍵時期,應重視和處理實體經濟與虛擬經濟之間的關系,使二者相互適應、相互促進,防止相互脫節。
(五)正確處理發展金融衍生品市場與防范金融風險的關系
關鍵詞：金融危機 信息不對稱 市場摩擦 流動性沖擊 放大機制
金融經濟周期是指金融經濟活動在內外部沖擊下, 通過金融體系傳導而形成的持續性波動和周期性變化（Mishkin，F.S，1999）。對于如何解釋貨幣沖擊或股市崩盤導致的短期經濟劇烈波動，傳統周期理論已然不具備說服力。而金融經濟周期理論從委托-問題切入，為人們認識金融危機的形成、發展和蔓延提供了一個全景式的視角，同時對現行貨幣政策的操作具有一定的啟示。
理論回顧
Bagehot最早正式將金融因素引入經濟周期模型，并嘗試建立內生經濟周期理論。他指出，當銀行家手中的可貸資金余額全被借光，將會刺激真實經濟擴張， 拉動真實利率和商品價格上升。在繁榮階段過后， 整個經濟結構就變得十分脆弱，這將導致經濟擴張的結束（宋玉華、李澤祥，2007）。
Fisher（1933）等人提出的信貸周期理論奠定了金融經濟周期理論的基礎。Fishe的債務-通貨緊縮理論指出在信息不對稱、存在金融市場缺陷的條件下，經濟繁榮階段的“過度負債”與經濟蕭條階段的“債務清算”及“困境拋售”等外生沖擊，是生成信貸周期的重要原因，銀行信貸是經濟周期的重要傳導渠道。
由于“貨幣中性論”一直占據著主流地位，導致金融經濟周期理論發展遲緩。到20世紀80年代，Bernanke等人對貨幣和證券“中性論”進行了批判，認為金融因素對經濟周期運行影響顯著，金融經濟周期理論取得突破性進展。該理論從委托-問題切入，認為信息不對稱產生的市場摩擦會放大金融沖擊，解釋了貨幣或資產價格沖擊導致經濟短期劇烈波動的現象。“借款人資產負債表渠道”和“銀行信貸渠道”是金融經濟周期里兩個最重要的放大傳導機制，通過市場摩擦發生作用（Campello，M，2003）。金融市場上起初較小的沖擊，被這兩個機制不斷放大，致使流動性加速收縮，影響企業的融資條件和投資水平，從而導致經濟出現劇烈的波動。
信息不對稱在金融危機形成與發展中的作用
金融經濟周期理論認為信息不對稱，或由不完全市場和合同造成的不可證實的信息會產生市場摩擦。市場摩擦使得金融市場上普遍存在逆向選擇和道德風險問題。金融市場上的市場摩擦一方面限制了最優風險分散，另一方面阻礙了資金的有效配置，即資金流向具有投資機會的投資者。這些投資機會可能是真實項目，也可能是由于金融資產定價錯誤造成的市場套利機會。
比如次貸危機發生前的美國金融市場，信息不對稱問題就比較嚴重。由于金融創新不斷涌現，金融產品和市場變得日益復雜。一些金融產品，特別是結構性產品，其價值依賴于違約事件的相關性結構，這本身就難以估算。對資產抵押證券定價也很困難，其打包抵押的資產池里包括抵押貸款、學生貸款等資產，要準確定價就必須對資產池里每一項資產的質量核實、估價。這就產生了信息不對稱問題。此外，專業化導致金融市場進一步細分，能對市場上的金融產品給以正確估價的投資者越來越少。信息不對稱問題在專業投資者和非專業投資者之間變得格外嚴重。
市場上缺乏有效監管，導致信息不對稱問題更加惡化。各種金融衍生品從“貸款發起到最終證券化銷售”鏈條上涉及很多環節和機構，美國分散的監管體制使得沒有一個機構能全程監管并負責整體風險狀況。美國非銀行金融部門（影子銀行體系）在危機發生前幾年發展迅速，但美聯儲對結構投資載體（SIVs）、投資銀行等重要市場參與者缺乏有效監管，未能實現金融安全網的全面覆蓋。而市場監管者又過于信賴新型金融機構自身的風險評估模型和管理能力，對金融機構放松借貸標準的行為沒有及時制止。這樣的監管真空把信息不對稱的矛盾推向深化。
信息不對稱問題導致的市場摩擦阻礙了市場自我調整，限制了市場套利活動。套利的速度因為受到套利者資金和知識的限制而降低，專業投資者需要時間去籌集資金，非專業投資者需要時間去理解如何投資復雜的資產，因而市場摩擦本身消失得很慢。當市場價格發生異常波動時，市場摩擦的長時間存在阻礙了價格修正，并且成為流動性沖擊放大機制中不可或缺的因素。
流動性沖擊與金融危機的互動關系
（一）危機前后的流動性變化
銀行體系的流動性變化會貫穿于整個金融危機。通常在危機以前信貸條件寬松，流動性充裕，籌措資金容易。例如，美國的次貸危機根源其實早已存在。美聯儲認為科技泡沫的破裂和9/11事件對經濟的沖擊可能會導致金融危機，因此及時應對，在2001-2004年期間為經濟提供大量流動性。當成功地化解了這些外部沖擊后，美聯儲沒有及時收回流動性，過多的流動性繼續留在貨幣市場，導致市場實際利率長時間處于低位，以致房地產市場出現大量泡沫，從而產生危機。Berger和Bouwman（2008）研究發現銀行危機的一個特點就是在危機之前都會有不正常的正的流動性創造。這一特征完全符合2007-2008年的金融危機，反映了危機之前資本積聚和借貸標準的放松。
在危機發生后，市場上流動性驟然逆轉，從流動性過剩變為流動性緊縮。而流動性緊縮狀況迅速蔓延，最初出現在美國次級抵押貸款市場上的情況惡化擴散到杠桿融資和與抵押貸款有關的結構性信貸市場，并傳遞至全球貨幣市場，隨后影響到從低信用等級到高信用等級的公司信貸市場，并影響到優質居民房屋和商業房地產抵押貸款市場，最后威脅到新興市場資產。當流動性緊縮情況繼續惡化，威脅到整個金融體系時，貨幣當局開始干預市場，行使最后貸款人職責，對受困的金融機構和相關市場參與者提供流動性，保證金融體系穩定和其職能的正常運行。
關鍵詞：形成原因；影響
中圖分類號：F831.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）07-0-01
上世紀90年代，隨著科學技術的不斷發展，信息技術經歷了一次重大的改革。互聯網技術及其他新興產物越來越多的運用到現實生活中了。在此一個大的背景下，美國經歷其經濟迅速發展的黃金階段，進一步鞏固了它在世界經濟體系中的領導地位。但是在進入21世紀后，由于受到網絡經濟泡沫破滅以及恐怖事件襲擊的影響，美國經濟陷入全面萎靡的漩渦之中，市場經濟一片蕭條。隨即美國政府出臺一系列政策及經濟措施救市，銀行大幅度降低存息率以及調整基準利率等。國家的強力介入以及強有力的政策推動下，美國經濟開始趨于穩定，房地產行業一片繁榮。然而，從 2004 年開始，美國政府突然調整經濟政策，短時間內大額度提高了銀行存息利率。這一松一緊的政策對經營房地產借貸業務的金融機構產生巨大的沖擊，再加上一些投資機構的盲目介入進一步惡化了經濟局勢。先是美國本土經濟受到巨大的沖擊，緊接著北美、歐洲、亞洲的各國也受到牽連，一場新的經濟危機已經席卷全球。本文將在此大背景下對次貸危機形成的原因及影響作出討論。
一、美國次貸危機的形成原因
1.相關國家政府機構沒有履行好其職責，對市場經濟的控制力度不夠。20年代末是美國經濟高速發展的黃金階段，金融行業一片繁榮。在這個大背景下，不斷有新的金融輔助工具開發出來并投入使用，在使用過程中，這些金融工具就像一個無線的巨大網絡把各種金融機構有機的聯系在一起，各行業的劃定界限也越來越模糊，這勢必增加相關機構對各類金融機構的監管難度。無法及時對各類金融機構出現的問題做出正確的判斷及采取相應的措施。由于缺乏了政府機構的監管以及政策指引，無形中擴大了整個金融行業的市場風險。因而相關國家政府機構沒有履行好其職責，對市場經濟的控制力度不夠，對金融市場監管不力成了這次次貸危機爆發的客觀原因。從以前的文獻中我們可以清楚的看到美國政府在對市場經濟的掌控力度不夠，缺乏對市場經濟的有效引導。究其根本原因是因為美國對市場經濟的管理體制存在重大缺陷。自上世紀90年末，美國的市場經濟就已經進入了新的階段。經濟高速發展、各金融行業之間密切關聯。但由于美國政府對金融行業是實行的各類型行業分開監督管理的政策。而負責監督管理的各個政府機構基本都是各自執行，行業監管之間配合力度不夠，致使在對金融行業的監督管理過程中出現許多漏洞。對不斷衍生出來的金融工具管理不夠重視，而且在監管過程中，沒有及時豐富監督管理標準與準則，造成監督管理標準過于單一。
2.消費觀念問題。在美國，政府是大力提倡民眾合理消費的，但由于美國經濟的迅速發展，國民生活水平的不斷提高，人民的消費觀念發生變化，越來越追求生活享受，過度消費現象日益嚴重。但由于民眾的收入水平已經不能滿足其消費需求，只能通過抵押房屋建筑及其他物品來滿足日益增長的消費需求。隨著時間推移，需求越來越多，而原有的債務在沒有進行有效處理的基礎上不斷添增其他新的債務，再加上美國政府對這種現象沒有進行有效的節制，而是通過不斷對外向其他國家出售債券，獲取大量外貸以滿足其國民不斷增長的日益消費需求，隨著時間的推移，對外發行的外債越來越多，同時國家購買能力與支付水平已經不能持平，造成國家信用不斷下降，加快了這場次貸危機的爆發。
3.不合理的貨幣體制。二次世界大戰后，形成了以美元為主導的新的國際貨幣體制。開始之初，由于有美國強大的經濟實力，這套貨幣體制在幫助歐洲各國經濟復蘇以及穩定全球經濟起到了重要的作用。但是隨著全球經濟的逐步穩定和多元化發展以及美國經濟的衰退，這套體制本身暴露出諸多弊端，也越來越不符合未來經濟發展的趨勢。當前的貨幣體制制約了全球經濟多元化、多層次的發展趨勢，形成了由小部分發達國家影響著全球經濟走向的局面，加劇了全球經濟的兩極分化造成了全球經濟嚴重不平衡的現象。而那“一小部分國家”多為資本主義國家，它們現有資本主義經濟體制中存在很大的缺陷，而經濟發展的不穩定性就是其中一點。在這種背景下，就很容易產生因部分國家的經濟出現問題產生經濟危機從而引起區部地區的金融危機進而波及到全球，形成對全球經濟產生巨大沖擊的全球性經濟金融危機。總的來說，全球經濟的不平衡是這次次貸危機發生的客觀原因之一，而造成這種全球經濟嚴重失衡的主要原因之一就是當前不合理的國際貨幣體制。
4.其他原因。這次因次貸危機而引起的全球性經濟危機對各國經濟都產生巨大了沖擊，尤以美國為代表的歐美各個資本主義國家受影響最大。而次貸危機的形成是多方面原因導致的。政府沒有通過正確的經濟政策和手段對市場經濟進行合理的引導，加劇了本國市場經濟發展不穩定性，留下經濟隱患。加上互聯網技術的迅速應用，虛體經濟迅速發展膨脹，形成經濟泡沫，大大加劇了市場經濟的不穩定性。
二、影響
次貸危機是有多方面原因引起的，它對國家的影響也是多方面的，主要體現在對國家經營的影響上。次貸危機對國家的市場經濟是一個巨大的沖擊，它打亂了原有的市場經濟秩序，造成金融行業的混亂，銀行倒閉，各投資借貸機構提高投資標準，企業由于缺乏足夠的流動資金，紛紛破產，國家外貿和以及出口也是大受打擊。市場經濟一片蕭條，國家經濟陷入萎靡狀態。與此同時，因為經濟問題所衍生出了的其他問題同樣可怕，比如就業問題，由于企業大量倒閉，出現了大量人員失業的現象，市場經濟不景氣，短時間內找不到工作，這些人員便沒有經濟來源，迫于生活壓力，勢必會做出一些危害社會的行為，社會治安又成了一個新的問題。
三、總結
綜上所述，次貸危機形成的原因是多方面的，對市場經濟的影響也是巨大的。國家應加大對市場經濟的掌控力度，相關政府機構做好對金融行業的監督管理工作，各政府機構之間密切配合，做好金融行業的監管工作。提高人民生活水平的同時，要正確引導民眾的消費觀念，鼓勵合理消費，杜絕過度消費。
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[5]William A.Allen and Richhild Moessner.Basel，Central bank co-operation and international liquidity in the financial crisis of 2008-9[R]，Working Paper No310.
[6]Federal Open Market Committee （2008b），Minutes of the Federal Open Market Committee October 28-29，2008，http：//federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcminutes20081029.pdf.
關鍵詞：國際資本流動 國際金融危機 應對策略
國際資本流動是指資本在國際范圍內的不同國家或地區之間的流動，可以用國際收支平衡表的資本帳戶反映，資本流動分資本流入和資本流出兩種情況。國際資本流動可以采取很多形式，最常見的有國際直接投資、國際融資和國際負債三種。
進入20世紀70年代以后，資本的國際流動日益活躍，成為許多重大經濟事件背后的關鍵影響因素，這同國際資本市場的發展和完善有著密切關系。這些情況其實也不外乎一種非常簡單的需求與供給的平衡關系。從需求角度來看，一是發達國家的老齡人口增加推動了養老金規模的逐步擴大，國際資本市場成為其投資和獲取增值收益的主要場所；二是中產階層人口增加，他們的經濟實力強，對投資的需求旺盛，又理解而且愿意為獲取更高投資收益而承擔更高的風險，于是，其收入積蓄從傳統的銀行儲蓄流向更高收益的股票市場，從而推動了共同基金的迅速發展；此外，世界各主要金融市場的管制從80年代中期以來逐漸放松，客觀上推動了國際資本市場，特別是衍生金融產品市場的快速發展。
國際資本市場的現狀
資本市場的組成不外乎兩個方面：市場的參與者和市場上的產品。20年前，商業銀行構成了整個金融市場的主體部分，而今天，盡管銀行類機構仍然是清算體系的使用者和主要管理者，但是從資產規模來看已經遠遠低于投資類機構，如養老金和共同基金等。
國際資本市場的參與者和產品兩方面同20年前相比已經大大豐富，從組成模式來看當前的國際資本市場呈現出一種部分之間相互聯系緊密的格局，也就是說網絡化。在這種日益凸現的網絡化趨勢中，一個重要的現象引起人們的高度警惕，這就是一些傳統的風險監測和管理手段受到嚴峻的挑戰，特別是所謂的對銀行8%最低資本充足比率的要求，現在看來并不“充分”，因為銀行僅僅有8%的“墊底資本”并不足以抗御日益增加的資本市場風險和信用風險。后果就是：實際生產部門所面臨的一些困境對銀行領域的“波及效應”被網絡大大放大了。另外一個因素：電子交易手段的成熟和不斷更新帶來了更復雜的資本流動形式和更大的市場波動性，大大提高了全球資本市場的資本流動速度。更多的資金以短期獲利為目的，導致市場波動性不斷增加。70年代因為石油危機導致全球發生債務危機時，如果人們對當時全球各個分割的市場之間的連鎖反應(chain reaction)還有驚詫的話，那么，在21世紀，如果由于全球資本市場體系中的某一個市場發生問題而導致整個體系陷入危機，估計大家不會再驚詫了。因為全球經濟和金融一體化已經是一個不爭的事實，沒有哪一個市場會在全球危機的狀態下而再獨善其身。
導致國際資本市場資本流動加快的另一方面原因還在于進入90年代以來開始的放松管制策略的流行。各國放松金融管制造成的直接效應就是交易成本降低，跨境資本流動大幅度增加，最直接的后果之一就是全球各地市場上的金融資產價格的劇烈波動。
對于中國而言，雖然仍然處于社會主義初級階段，資本市場的開放程度很低而且市場規模很小，但已經能夠非常明顯地感覺到外部市場變化的波及效應。隨著中國加入世界貿易組織和介入全球經濟一體化程度的加深，資本流動壁壘和保護墻將逐步減少直到最終消失，這些波動的影響將變得更為直接和明顯。所以國際資本流動可能引發的問題從現在起就應該引起我們的高度重視。
國際金融危機及其成因
國際資本流動和國際資本市場對推動全球經濟發展，促進資本和技術在各個地區之間的合理配置做出了很大的貢獻，但是隨之而來的波動和因此而導致的國際金融危機的風險也日益增加。全球化、網絡化和信息化的國際資本流動以全球金融市場的急劇動蕩為主要特征，金融資產價格波幅之大，傳播范圍之廣，為前所未見，這種劇烈的波動及其附帶的擴散效應就是國際金融危機產生的根源。
國際金融危機一般有3種表現形式。貨幣危機指一國貨幣在外匯市場面臨大規模的拋壓，從而導致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當局花費大量的外匯儲備和大幅度提高利率以維護現行匯率；外債危機是指一國不能履約償還到期對外債務的本金和利息，包括私人部門的債務和政府債務；銀行危機是指由于對銀行體系喪失信心導致個人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現象。
國際金融危機離中國并不遠。從歷史上看，上個世紀末是金融危機多發時期：從最早的1992年歐洲金融危機到1994年的墨西哥金融危機，再到1997年的亞洲金融危機；最近的有2000年的南美金融危機。其中以1997年爆發的亞洲金融危機最具備國際金融危機的特點，當然破壞力也最具全球性質。
作為現代經濟的血液傳導輸送系統，國際資本市場的安全性和效率非常令人關注。亞洲金融危機及其觸發的全球范圍的市場動蕩不安給世界經濟造成巨大的破壞，直到今天其影響仍在繼續，這足以說明國際資本流動而引發的金融危機應該引起我們的高度關注。對它的成因以及對策的研究是關系到國家乃至世界經濟穩定和發展的重大問題。
國際金融危機的成因如果簡單的列舉，可以歸結為以下幾點：經濟過熱導致生產過剩；貿易收支巨額逆差；外資的過度流入；缺乏彈性的匯率制度和不當的匯率水平；過早的金融開放。但是在實際中這些因素往往是綜合起來起作用的。以亞洲金融危機為例子來具體分析就不難看出，是內部和外部的多種因素共同作用結果導致了金融危機的總爆發。具體的原因可以歸結如下：
經濟發展過熱，結構不合理，資源效益不佳。東南亞國家的經濟從70年代開始相繼起飛，增長很快。但長年的高速增長也積累了嚴重的結構問題，這些國家都注重于推動經濟的新一輪的增長，忽略了對結構問題的解決。
“地產泡沫”破裂后造成銀行壞帳呆帳嚴重。東南亞各國在過去十幾年的經濟高速增長期間房地產價格暴漲，吸引銀行向房地產大量投資，銀行呆帳的增加大大影響了東南亞金融體系的穩定，在危機之前一些金融機構已經瀕臨破產。
從外部看，其它資本市場，如日本股市的復蘇和美元的持續走強，都使得一部分原來流入東南亞的外資撤離，構成了對這些亞洲國家貨幣的強大壓力。在這種形勢下,巨額國際資本的高流動性和高投機性終于攪起了這場空前的金融動蕩。
國際金融危機具有廣泛和巨大的影響。以亞洲金融危機為例子，它對各國都產生了程度不同的負面影響。由于在進行向市場經濟轉變的過程中中國政府的調控和管理得當，那次亞洲金融危機并沒有對中國造成直接影響。但是不管如何，我國仍然感受到亞洲金融危機的種種間接影響。
我國防范未來金融危機的策略
六年后的今天亞洲金融危機的影響已經減弱了很多，但是其余波仍未完全消除，國際經濟仍然在為成功擺脫衰退回歸繁榮而努力。另一方面國際資本市場的波動性和不可預測性仍然存在，地區發展的不平衡性，不同國家金融、經濟乃至政治上的缺陷都可能造成下一次金融危機的爆發。對于成功抵御了亞洲金融危機直接波及的中國而言，分析其產生原因我們可以從中得到不少有益的啟示。同時如何抓住機遇調整結構制訂策略，防范甚至提前化解下一次金融危機也是我國金融業今后發展的重要課題。
筆者認為，我國防范和化解未來金融危機的策略可以歸結如下：
防范金融風險的最佳途徑是優化本國經濟結構，強化本國經濟。各次金融危機的教訓表明，發展中國家只有優化國內經濟結構，才能真正改善長期國際收支的狀況，確實保護自身不受國際資本流動無常變化的影響。
有計劃有步驟的開放資本市場。對發展中國家來說，資本項目對外開放要慎之又慎。發展中國家追求經濟快速發展，為了吸引外資流入，往往在條件不具備或者準備不充分的情況下，貿然實行資本項目的自由兌換。殊不知當允許國外資金自由流入本國時，同樣也必須允許自由流出。當國際游資流入時，如果運用不當將使本國經濟陷入困難，如果一有風吹草動，大量資金外流時本國將面臨對外支付的困難。因此我國今后資本項目實行自由兌換應放慢步伐，慎之又慎，待條件比較充分時再實行資本項目自由兌換。
中國的開放必須是在保證國家經濟安全的條件下的開放。國家經濟安全是在世界經濟越來越融合的情況下很多國家必須考慮的問題。國家經濟安全是指大國、小國共同地融在一個大的市場經濟環境中，它們的地位是不同的，抵御越來越一體化的世界經濟風浪沖擊的能力也是不一樣的，這種保衛自己的能力就是一國的經濟安全度。經濟安全的保衛需要本國一整套的系統，既要開放，又要在金融的管制、進出口資金的管理方面使本國的企業、政府和銀行人員的經營能力與發達國家拉平，有在管理、經營、投資各方面和發達國家同等素質的人才、系統、制度。
開放金融市場要做好準備和試點，應該采取謹慎的步驟和策略。即使在加入WTO的今天也要清楚認識到我國與發達國家處于不同的發展階段，我國的情況不能與發達國家進行簡單對比。發達國家在實現資本自由流動方面也經歷了若干歷程。發達國家的資本自由流動是與其經濟發展水平、市場完善程度和金融監管水平相適應的。同時，也是金融創新和技術進步的產物。我國由于市場基礎和市場規范還很不完善，金融監管水平也需要在開放中的動態博弈中逐步提高，對于資本自由流動這把雙刃劍，在帶來利益的同時也包藏著巨大風險，因此在目前我國不能像發達國家那樣，讓資本自由流動。但是資本全球化、資本自由流動是大勢所趨，因此在目前我們就應該積極進行準備，有步驟地有計劃地實現金融市場和金融制度的調整，為中國安全、成功的融入全球資本市場打下堅實的基礎。
為了促進經濟的進一步發展，中國融入全球化市場是歷史的必然。如何在這個過程中既享受國際資本市場和資本自由流動帶來的種種好處，又同時防范和化解由此產生的金融危機風險就成為中國的金融界乃至政府需要關注的重大問題，它給中國金融機構、中央銀行和政府都提出了許多政策上的挑戰。對此，只有未雨綢繆早作準備才是應對挑戰的正確策略。通過制定正確的政策措施，筆者相信中國一定能夠健康、順利地實現經濟的更大發展。
參考資料：
1.姜波克，《國際金融新編》第三版，August, 2001
Ps:我們的寒假作業有一項是：對金融危機的成因和各國政府對其采取的救助措施，談談自己對這次金融風暴的看法和觀點（論文形式，2000字左右）。以下是我的論文，請各位有經驗的讀者給我提提意見，謝謝合作！
一、我所理解的“金融危機”成因
我認為導致次貸危機的原因是美國政府的目光短淺和過于自信。
1.次貸危機的產生
根據資料，我了解到，所有的一切都起源于“次貸危機”。1999年，互聯網開始流行。在布什時代，互聯網的熱潮逐漸退去了，美國要尋找新的經濟活力。于是，他們將目光集中在了房地產上。政府提供60倍的按揭貸款。所以申請貸款的人越來越多。2007年，美國人的按揭貸款已和國內生產總值一樣大。而且，后來有很多申請貸款的人無法還款，這種無法還款的比率越來越高，引發了次貸危機。
2.全球金融危機的產生
次貸危機，是不足以產生金融危機的。2000年，在美國出現了一種法律監管不是很完善的CDS信用違約互換，CDS成為了最時髦的金融產品。因為沒有很強的法律監管，CDS這個金融產品被越來越廣泛地使用。在發生次貸危機的同時，還發生了一些事情。以前美國證監會規定只有在股票上漲時才可以賣空，現在股票下跌時也可以賣空。這個變化加速了股票的下滑。以上內容加上次貸危機、CDS的膨脹和大企業的降息，引發了金融危機。
3.我的觀點和想法
這次金融危機是政策上失誤所造成的后果。政府在決定按揭貸款這一政策的時候，沒有考慮這一政策的弊端，沒有為自己的決策留后路，而是一味地追求經濟騰飛。政府、組織似乎是照顧了中低收入的人民，卻使企業與公司虧損、破產。經濟是一條環環相扣的鏈子，從小商鋪到企業，從股票到銀行……一環連一環，一個環會影響相鄰的兩個環。如同多米諾骨牌一般，事情發生得太快，連政府都來不及控制，只能花費大把的資金追隨在事態后面，試圖控制大局。
次貸危機的“危”在于貸款款額過大，就算人民把貸款全部還清，國內生產總值就全部賠進去了，美國的經濟將無法自給。何況，人民無法還清貸款。再加上，政府為了刺激經濟，不斷降息，會導致通貨膨脹；錢不值錢，貸款的窟窿不但沒有變化，還有可能會緩慢變大，形成了惡性循環。從上述資料看，政府似乎是非常富裕的，但是那些資金都是從各種稅中來的，且其中企業、公司所交的稅占大多數。很多企業、公司都因為政府的降息，導致收入減少，股票也因為美國證監會的政策改變而一路下跌，越下跌，賣空的人越多，也形成了一個惡性循環，把企業、公司的本金全部抵消了。而且美國是一個影響力巨大的發達國家，每個國家幾乎都和美國有各個方面的關聯，美國出了事，世界必定都會受影響；因此美國的金融風暴就刮遍了全球。
二、各國政府如何面對金融危機
“救市”這個詞是在“金融危機”后出現的?！熬仁小钡囊馑季褪菍鹑谖C采取救助措施。
平息金融風暴的方法我并不十分了解，但是我認為現在各國政府使用的方法只能緩解暫時發生的狀況。要真正平息金融風暴，我認為需要長一些的時間。畢竟金融風暴就是慢慢到來的，所以我們要做的是等待以及在最短的時間內醞釀出最好的解決方法。
1.各國采取的措施
金融危機發生以后，各國政府都采取了一定的救市措施。主要采取措施的是美國和歐洲的許多國家，舉幾個例子：
德國政府將拿出最多5000億歐元用于救市，英國政府宣布向皇家蘇格蘭銀行、哈利法克斯銀行和萊斯銀行注資370億英鎊，法國將拿出最多3600億歐元用于金融救助。而美國則已撥出7000億美元救市，還有4500億備用。政府只有撥出大量的資金，才能填補貸款和股票下跌形成的經濟漏洞。
這些出資救市的國家基本上是發達國家，而我們生活的亞洲似乎沒有受到非常嚴重的打擊，這對我們來說算是一件幸運的事情。
2.我的觀點和想法
如上述觀點一樣，我認為金融風暴不是能輕易平息的。其實美國政府撥款救市的原因不僅是因為要維持國家正常運作，還有安定民心，重新給予企業、公司信心的作用。它要告訴人們：“既然這個經濟漏洞已經出現了，就要有耐心，有信心?！?/p>
我認為除美國外受金融危機影響較大的國家應該循序漸進，不要浪費太多資金用于環緩解暫時的經濟困難，應該想辦法讓大企業、公司恢復運作能力，因為一個國家的財力大部分是靠這些企業、公司作基礎的。
而關于美國的救市措施80年前，美國也曾經有過一次經濟大蕭條。當時的政府就通過把投資銀行和商業銀行分開營業從而降低了商業銀行的風險，保證了儲蓄用戶的利益。再經過時間的磨合，和財富的積累，使美國的經濟又飛上了世界的頂端。然而現在，我們又面臨了更大的金融危機，所以，我認為美國的企業家、政府應該用長遠的眼光研究出一套完善的救市計劃。我認為美國政府首先應該解決的問題是保證人民的生活質量，第二步才去考慮怎樣填補經濟漏洞，最后再考慮如何使美國經濟再度騰飛。
三、總結和疑問
1.總結
對于這次金融風暴的成因，我的觀點是：這是政策有漏洞導致的全球性災難。而對于各國救助措施我的觀點是：每個國家都應該循序漸進，制定長遠的計劃，保證人民生活質量，并且盡快讓企業恢復生產力，拉動經濟的腳步。
2.疑問
1.起源于美國的金融風暴影響了許多國家，包括中國也受到了一定的影響，但是并不如歐美國家嚴重，為什么我們身邊很多人都開始節儉，營業場所也開始降價呢？
關鍵詞：債務危機；債務；中國經濟
1.引言
債務是指一個國家以自己的為擔保，向外部借來的債務，而債務危機指的是一個國家由于種種原因無法處理其債務問題而引發的宏觀性的、全局性的財政危機[1]。債務危機國家在國際借貸領域中大量負債，超過了借款者自身的清償能力，造成無力還債或必須延期還債的現象，體現了該國政府債務的不可持續性。隨著拉美及歐洲債務危機的爆發，無論是發達國家還是發展中國家，債務負擔都成為了困擾其經濟發展的問題。而這些債務危機的成因及其影響，對于中國自身的債務結構問題有借鑒意義[2]。
2.拉美及歐洲債務危機的成因
2.1拉美債務危機的成因
上世紀七十年代初期，拉美的外債并不多。但是隨后的資本主義國家經濟危機、美國對拉美政策的改變以及拉美國家某些經濟政策的失誤，是造成拉美外債增長的主要原因[3]。拉美國家在低利率資金的誘惑下借入了大量以硬通貨計價的債務。從上世紀八十年代起，拉美國家的債務問題變得日趨嚴重，進而演變成了影響世界經濟的債務危機，其主要原因在于：西方發達國家的反通貨膨脹政策和保護主義經濟政策不但損害了發展中國家的償債能力而且使發展中國家貿易條件惡化。拉美國家生產的初級產品出口價格此時持續降低，與此同時進口商品的價格卻持續升高，這就造成了拉美國家貿易收支逆差日趨嚴重，進而不得不舉借新的債務。另外，西方發達國家開始提倡的節能運動也使得一些有石油出口的拉美國家中不再能保持外貿收支平衡。與此同時，一些拉美國家沒有及時采取調整措施，則進一步加劇了債務危機。
2.2歐洲債務危機的成因
歐洲多個國家從2009年開始相繼爆發了債務危機[4]。2009年希臘發生了債務危機，隨后葡萄牙、西班牙、愛爾蘭及意大利等國相繼出現了信用評級的負面評價，與此同時德國、法國和英國等發達國家也面臨著財政赤字壓力。由于這些國家持有希臘、葡萄牙等國家的債務較多，因而債務風險越來越大。受這些國家影響，芬蘭、丹麥、匈牙利等國家也開始紛紛出現了債務風險。從2010年4月開始，歐洲各國、歐盟委員會及國際組織開始采取制定財政緊縮政策，削減財政開支，提高稅率等措施來緩解債務危機壓力。至2010年7月，債務危機國通過采取緊縮政策以及尋求歐盟和國際貨幣基金組織的援助，債務危機問題終于開始好轉。但是到目前為止，歐洲債務危機的影響仍未完全結束。
2.3兩次債務危機的特點對比
總的來說，拉美及歐洲債危機在表現上有一些相似之處：在這兩次債務危機中，債務國都沒有對債務貨幣的控制權；兩次債務危機都源于廉價信貸；兩次債務危機都與全球經濟衰退相巧合。
從歷史角度看，拉美國家經濟本身的落后性是產生債務危機的根源。一直以來，拉美國家生產力發展水平相對低下，經濟結構單一畸型，其國民經濟嚴重依附于發達國家。當時拉美國家正因大力發展出口品而大量舉債以擴大國內投資，而此際西方經濟卻出現嚴重的經濟危機和隨之而來的長期滯脹，國際環境的變化直接導致了拉美國家債務危機的產生。
歐洲債危機成因的特點在于[5]：第一，歐元區沒有建立歐洲統一的財政機構，存在制度性缺陷；第二，歐盟債權國家與債務國家的經濟體系有較大差異，各國之間的經濟結構明顯失衡；第三，歐盟國家中優厚的社會福利支出，不但大大地推高了這些國家政府的債務水平，而且使其勞動力市場的資源配置能力不同程度地降低，進而縮小了這些國家在全球經濟競爭中的區位優勢。
3.拉美及歐洲債務危機對我國債務結構的啟示
通過研究拉美及歐洲國家的債務危機可以發現，經濟泡沫和債務危機有一定關聯度。而財政是金融風險的最后貸款人，一旦金融危機出現都全由政府財政來收拾殘局。所以，金融機構在發展自身業務時，一定要加強風險預測與應對。因此，我國要謹防福利過度、防止泡沫經濟轉化成金融泡沫和金融危機，進而使轉化成財政危機[6]，這樣才能有效規避債務風險。
消除債務危機的治本之道就是發展本國的經濟，前文提到的大多數債務危機國家的財政資金基礎不夠堅實是其爆發債務危機的一個原因。因此，我國應大力發展經濟，努力使經濟增長率超過國債利率。此外，雖然我國中央政府并不存在嚴重的債務問題，但地方政府債務卻成為一個日益凸顯的問題。必須嚴密控制我國地方政府的債務規模，嚴格控制新增貸款；對地方政府的償債能力保持關注，并努力增進存量平臺貸款的風險緩釋和整改增信[7]。
4.結論
拉美及歐洲債務危機的爆發，說明了債務負擔是發展中國家及發達國家需要共同面對的經濟發展問題。鑒于拉美及歐洲國家的債務危機，中國應該嚴重控制財政支出，提升本國經濟水平，同時密切關注地方政府的債務規模和償債能力，從而降低債務危機爆發可能性的治本之道。（作者單位：沈陽化工大學科亞學院）
參考文獻
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>> 論次貸危機的成因及其對我國金融體系的影響 次貸危機與房地產金融體系重構 次貸危機中的監管“失靈”與中國金融安全體系構建 長吉圖開發開放先導區碳金融體系構建研究 農村金融體系構建研究 低碳經濟呼喚構建綠色金融體系 構建我國低碳金融體系 淺析山西省碳金融體系的構建 我國低碳金融體系的構建 后危機時代我國金融體系安全保障研究 次貸危機后的金融監管改革述評 中國碳金融體系建構問題研究 次貸危機研究 構建兵團金融體系 低碳經濟時代中國碳金融體系的構建 低碳經濟發展和碳金融體系的構建 金融創新與我國碳金融體系的構建 金融危機后國際金融體系與中國未來發展 金融危機后的國際金融體系改革和中國的對策 后金融危機階段我國金融體系構建的思路 常見問題解答 當前所在位置：l.
[4]英大傳媒研究院.2013中國碳金融展望[R].國家發改委，2013（11）.
[5]Zhang Xiao-yan etc. Study on the Development of Carbon Finance in Low Carbon Economy [R].E-Business and E-Government（ICEE） International Conference，2011.
[基金項目] 山西省科技廳軟科學研究項目、“山西省發展低碳經濟的碳金融研究”（2011041013-01）；
關鍵詞：金融脆弱性；風險預警；述評
基金項目：本文為河北省自然科學基金課題（項目編號：G2014209317）支持項目
中圖分類號：F831.59 文獻標識碼：A
收錄日期：2015年6月23日
美國次貸危機爆發和全球金融危機的蔓延，使得金融體系的穩定性和系統性風險日益受到重視。2012年《世界經濟展望》認為，很多國家，如歐元區各國可能會遭受各不相同的強烈負面沖擊，而脆弱的銀行可能會顯著放大這些沖擊的不利影響。中國人民銀行金融穩定分析小組2013年了《中國金融穩定報告（2012）》，對中國2011年金融系統的穩定狀況進行了全面評估，認為中國銀行業總體仍保持穩健運行，但受經營環境和結構調整等因素影響，不良貸款反彈和資本補充壓力加大，重點領域風險管控仍需加強，部分機構流動性管理有待加強。21世紀以來頻繁爆發的銀行危機使得人們不由反思：是否危機由一些銀行體系的內生因素使然？是否銀行業的一些內在發展特征正在對銀行體系的脆弱性產生重大的影響？各級銀行監管部門出了什么問題？從國際層次到國家層次，為何對銀行危機不能起到防范和預警的作用？所有這些與金融脆弱性相關問題的探究都顯得十分迫切并且具有現實意義。
一、國內外關于金融脆弱性成因的分析
繼埃文?費雪的“債務與金融脆弱論”研究之后，凱恩斯于1936年也提出了金融脆弱性的“不穩定性”模型。1982年Minsky提出的“金融脆弱性假說”為理論界研究金融脆弱性提供了一個實用性很強的分析框架。1983年Diamond和Dyvig又提出了著名的D-D模型，認為銀行資產較之負債缺乏流動性、存款者流動性要求的不確定性是銀行體系脆弱性產生的主要根源，政府應該通過建立存款保險和最后貸款人制度來避免銀行擠兌。Stiglits（1998）、Krugman（1998）和Demirgul Kunt、Detragiache（1998a，1998b）等都曾深入探討過“銀行危機”產生的機理。隨后Allen和Gale（1998）的銀行業恐慌模型、Kregal（1997）的安全邊界說、金德爾伯格的金融危機史觀等被相繼提出。近年來，隨著金融創新的廣度和深度不斷加大，許多學者對由此引發的金融風險和不安定因素開始擔憂，認為金融自由化的改革一旦與糟糕的制度環境和不協調的政策結合就會有很大的風險；此外一些學者Ben Bernanke & Mark Gertler（1987）、Frederic S.Mishkin（1998）、Barry R.，ChaiJ.，and Schumacher L.（2000）還將博弈論和信息經濟學應用于銀行體系脆弱性的研究，進一步拓寬了研究的視角。在信息不完全的情況下，公眾對金融機構共同信心的下降和金融機構對借款人篩選與監督的失敗是導致銀行體系脆弱性的重要因素。21世紀以后，對于銀行體系脆弱性的研究主要圍繞銀行體系脆弱性的內生、外生影響因素、銀行綜合化、國際化經營、銀行規模性和集中程度等角度，開展了更加微觀的研究，取得了眾多研究成果。Kroszner Randall，Luc Laeven and Daniela Klingebiel（2007）認為發達國家更高的銀行危機成本在某種程度上源于發達國家更發達的銀行體系，這也使發達國家的銀行危機具有更強的破壞力；Andrew G.Haldane & Robert M（2011）提出，近年的銀行危機表明，銀行通過資產多樣化降低風險的同時，不同銀行的資產負債表和風險管理越來越呈現同質化趨勢，使得銀行體系的脆弱性大大提高，對這種系統性風險目前缺乏理論上的研究和實踐上的應對；Prasanna Gai，AndrewHaldane，SujitKapadia（2011）通過構建一個銀行間借貸模型，分析了2007～2008年銀行間借貸市場的崩潰影響到某一銀行的流動性，通過銀行間借貸網絡，傳染到整個銀行體系，引起銀行系統性危機，實證分析顯示銀行體系越復雜，集中度越高，該銀行體系脆弱性就越明顯。
從脆弱性研究的發展脈絡來看，早期的脆弱性研究著重于暴露的層面。而近年來，隨著“脆弱性源于人類自身”的反省，更多研究越來越關注脆弱性發生的社會性基礎。Cutter（2000）等認為自然脆弱性與社會脆弱性共同組成一個地方的脆弱性，在決定什么人更容易受到傷害的層面上，社會因素往往扮演著更重要的角色，但由于社會產生的脆弱性難以量化分析，導致在相關脆弱性研究文獻中大都受到忽略（Cutter，2006）。Bankoff（2004）認為社區脆弱性僅在新近才被視為整體危機管理評估中的主要因素――何人或為何會暴露在危機的威脅中。Wisner（2005）等認為脆弱性為個人或群體的特性，其面對危機沖擊時（或者一個極端天然事件或過程）的預測、處理、抵抗、復原能力。大量事實表明，危機的破壞性并不完全在于危機的源發強度，它還取決于人類社會自身應對各類危機表現出的準備能力和脆弱性。從金融脆弱性的研究來看，次貸危機發生后，更多學者在對傳統金融脆弱性理論進行擴展和構建的基礎上研究金融脆弱性問題。開始將大量關注金融監管弱化（Gary A.Dymski，2010）、債券市場效率低下（Domenica Tropeano，2011；Russo，Alberto，2013）以及政府干預反應遲鈍（ric Tymoigne，2011；A.Oscar M.Sergio，Pe a，Juan Ignacio，2013）等金融脆弱性源發研究轉向對于居民家庭行為的研究，反思社會脆弱性的影響程度和深度，進一步拓寬了金融脆弱性分析的視角（Blundell，Richard，Luigi Pistaferri，and Ian Preston，2008；Agarwal，Sumit，Paige M.Skiba，and Jeremy Tobacman，2009；Athreya，Kartik，Xuan S.Tam，and Eric R.Young，2009；Skiba，Paige M.，and Jeremy Tobacman，2010；Lusardi，Annamaria，Daniel Schneider and Peter Tufano，2011；Lusardi，Annamaria，2013）。
國內學者胡祖六（1998）認為銀行體系脆弱的根源不能簡單地歸結為經營問題，而是有更深層的體制和政策上的原因。管七海等（2001）針對單個銀行的非系統風險進行了度量，并對預警進行了實證研究。曾詩鴻（2004）則對中國金融整體脆弱性進行了研究，從銀行體系脆弱性、銀行不良貸款生成與監管博弈的角度給予詳盡分析。沈冰、李曉玲（2006）側重對中國農村金融脆弱性分析，認為農村金融機構存在內生性缺陷、制度安排不合理、信用環境不完善以及缺乏有效的失信懲罰機制，缺乏完善的風險預警體系和風險防范機制；羅劍鋒等（2008）分析了農信社脆弱性的主要原因，認為產權制度改革不徹底、“外部人”干預和法人治理結構不完善是形成農信社脆弱性的主要原因，于淑波、王可（2013）同樣基于經典內生理論對五大國有商業銀行脆弱性進行了測度。徐勁（2013）堅持銀行體系脆弱內生性觀點，分析發現作為銀行業務的重要分支的小企業金融的脆弱性較銀行體系更甚，認為應該保持合理的小企業金融發展速度，加快實施內部評級法，豐富小企業金融服務內涵和建立逆周期計提撥備機制?？偫ǘ裕瑖鴥汝P于脆弱性的研究，主要集中于關于銀行業脆弱性的成因、脆弱性的測度、對脆弱性成因的實證分析等方面。
二、關于金融脆弱性的測度
就目前而言，量化脆弱性最通用的方法是建立一套指標體系，通過對脆弱性狀態關鍵影響因素的測量，合成一種指數來表達脆弱性。由于金融脆弱性主要根源于宏觀經濟動蕩、宏觀政策不一致和金融部門自身的弱點，目前在金融體系脆弱性測度的指標體系設計上，分別從微觀審慎指標、宏觀審慎指標入手，或者將兩者結合起來綜合考慮。1995年IMF和世界銀行（WBG）聯合啟動的“金融部門評估計劃”（FSAP），歐洲中央銀行（ECB）成立專門小組都開展了對銀行系統脆弱性量化分析的研究。全球在金融脆弱性評價體系的選擇上并沒有統一的方法。根據國際上相關的理論研究，將金融危機分為貨幣危機和銀行業危機兩個類別。在金融體系脆弱性度量的方法上，代表性的有橫截面回歸模型（STV模型）、概率單位模型（如Logit模型、Probit模型）以及信號分析法（KLR模型）等。以上的學者使用的都是線性模型，隨著計量技術的進步，很多非線性的模型被引入用來模擬金融風險。Ashok K Nag and AmitMitra（2002）將網絡神經模型和自然的網絡模型結合起來模擬日常的外匯交易價格，以預測金融危機，結果顯示該模型的預測結果遠遠好于一般的線性模型。Manmohan S.Kumar，Uma Moorthy，和W.R.M.Perraudin（2007）在滯后的宏觀經濟金融數據基礎上使用簡單的Logit模型以發掘哪些新興市場的危機是可以預測的。Abdul Abiad（2011）通過危機恢復中的數據來檢驗各種危機預測模型，并建立了準確度更高的基于區制轉換模型的危機預測系統。
國內早期對銀行脆弱性測度一般采取單一指標法，主要用不良貸款率來反映銀行體系脆弱性的程度。由于單一指標的片面性的缺陷，更多學者開始轉向從微觀銀行和宏觀經濟兩個角度選取有代表性指標進行綜合考慮，證據顯示，在信息流動較困難的大多數發展中國家，同時使用多個指標來評估銀行的脆弱性非常重要。伍志文（2002）運用Probit模型和Logit模型，選取21個指標對銀行體系脆弱性的成因進行了量化分析。劉衛江（2002）運用多元Logit回歸方法分析了銀行脆弱性的原因，認為1985～2000年16年間有6年中國銀行業是不穩定的。張兵、方金兵、林元潔（2009）運用OLS、Probit模型、Logit模型、Tobit模型等4種方法、選用20個指標對江蘇省農村金融體系的脆弱性進行了定量分析。張桂霞（2007）、萬曉莉（2008）、陳華（2009）、陳守東和楊東亮（2010）分別建立數理模型對我國金融體系脆弱性進行了判斷與測度。杜曉蓉（2010）以2005～2008年的數據為基礎，利用Probit模型對中國發生新金融危機的可能性進行模擬，認為M2增長率和房價上漲是導致中國可能發生新型金融危機的重要因素。戴鈺（2010）利用多元Logit模型對我國1985～2007年間銀行體系脆弱性進行了實證分析。朱敏（2011）采用因子分析法衡量了2000～2010年間中國金融體系脆弱性。康煜、凌鈴、羅猛（2012）基于VAR模型對中國銀行體系脆弱性進行了實證研究。何穎媛（2012，2013）構建了農村金融生態環境與新型農村金融機構脆弱性的關系模型，并在調查問卷基礎上運用結構方程模型進行了實證檢驗。關于金融脆弱性測度的文獻雖然在理論上有了突破性的進展，但實證研究偏重于層次分析法或因子分析法進行的靜態分析，沒有綜合考慮金融系統的開放性、復雜性、非線性和動態性特征。因而現實中金融體系的某些脆弱特質似乎用上述理論無法完全有效闡釋。
三、關于金融風險預警評價
在金融風險預警模型的方法研究中，比較著名的有KLR信號分析法模型、FR概率模型（Probit/ Logit模型）、橫截面數據模型（STV模型）、馬爾科夫區制轉換模型（Markov Regime Switching Model）、神經網絡模型（BP模型）。代表性人物有Kaminsky，Lizondo和Reinhart（1998，1999）建立的KLR模型，Frankel和Rose創立的FR模型，1996年Sachs，Tornell和Velaseo（1996）創立的橫截面回歸模型，以及Hamilton（1989，1996）的馬爾科夫區制轉換模型（Markov Regime Switching Model），Nag和Mitra（1999）在KLR信號分析法基礎上針對不同的國家構建合適的BP神經網絡模型。
國內學者陳守東、楊瑩和馬輝（2006）從宏觀經濟、金融市場和泡沫風險三個角度選擇了16個指標，運用因子分析法得到了反映宏觀經濟風險、金融市場風險和企業融資風險的三個公共因子，再通過Logit模型分別建立了宏觀經濟風險預警模型和金融市場風險預警模型。陳守東、馬輝、穆春舟（2009）構建三區制一階自回歸的馬爾科夫區制轉換向量自回歸模型，研究我國貨幣、銀行和資產泡沫市場危機，研究證明該模型預警情況比較符合我國的實際。朱鈞鈞、謝識予等（2010）通過引入馬爾可夫鏈蒙特卡羅估計法改進馬爾科夫區制轉化模型一般似然估計的缺陷，研究發現馬爾科夫區制轉移模型在預警東南亞金融危機的能力明顯優于其他模型，而且時變MS-GARCH模型能揭示關于匯率波動的更多特性。南旭光和孟衛東（2008）構建一個隱含層的BP神經網絡模型研究東南亞金融危機預警問題，研究得出該模型具有明顯預測精確度，有助于提升預測金融危機發生的正確率。劉澄等（2009）把神經網絡模型和T-S模糊推理模型結合成統一的系統構建自適應神經模糊推理模型進行股市指數變動預測研究，該模型克服了神經網絡無法表達推理過程的缺點和模糊推理模型不具備自學習的能力，結果表明該模型能夠可靠預測股市波動趨勢，并能夠對金融系統的因果特征用模糊規則明確表達。李夢雨（2012）運用K―均值聚類算法，借助BP神經網絡建立了我國金融系統風險的預警模型，并對我國2012年金融系統運行狀況進行了預測。
盡管對金融風險預警進行量化的模型已經成為金融風險管理研究的熱點問題，但從其有效性、可靠性以及在整個金融領域的應用程度來看，金融風險預警的量化模型還處于初級階段。西方發達國家的金融風險管理模式可以為我們提供有益的借鑒，但是在中國，特別是中國農村金融由于其本身的特殊性，使其風險管理與控制模式、風險管理與監管機制的建設不可能完全照搬國外的經驗。此外，國外關于金融風險和金融危機預警理論的研究，更多的考慮到貨幣與匯率因素，這就使得相關金融風險和金融危機預警模型、系統在應用于中國農村金融問題研究時存在較大的局限性。
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