時間：2023-03-21 17:03:29
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關鍵詞：ETF資產配置投資策略
一、ETF簡介
作為一位理性的投資者，對于任何一種金融投資產品，都要在看到其優點的同時，認識到該產品的缺點和不足，只有這樣，才能合理有效運用這一金融工具，使其充分發揮應有的功能。
1.ETF的概念
中文正式名稱為“交易型開放式指數證券投資基金”，是一種追蹤標的指數變化并且在證券交易所上市交易的開放式基金。
2.ETF的特點
ETF是一種復合型的金融創新產品，集開放式基金、封閉式基金和股票的優勢于一身。
ETF所具有的開放式基金的優勢為：可以自有的申購與贖回，不存在在特定時期申購與贖回受限的問題。封閉式基金的優勢在ETF產品上的體現為：可以在二級市場上市交易，從而使產品具有高度的流動性，而流動性對于一個金融產品來說，是十分關鍵的，并且具有極高的價值。ETF產品所體現的股票的優勢為：二級市場上的連續交易價格機制，不但增強了流動性，而且使交易的信息更加透明，再加上ETF獨特的套利機制，使得其價格能夠緊貼凈值，避免了封閉式基金的深度折價現象。
ETF具有雙重交易機制：進行申購和贖回的市場與ETF份額交易的市場分離。前者在一級市場上進行，后者在二級市場上進行。
3.ETF的優點
ETF擁有許多其他類型的基金所不可比擬的優點，主要體現在：
（1）ETF是指數化投資的理念與資產證券化實踐相結合的產物，它的這一本質就決定了ETF具有投資運作成本低、費用低廉、交易方便、資金門檻低的特點。
（2）在一級市場進行的ETF份額的申購和贖回，采用的是實物交易機制，這就有效地避免減少了很多基金所面臨的“現金拖累”的現象，提高了資產配置的效率。
（3）運作的機制簡單易懂，容易在投資者中獲得較大的認同度。對于個人投資者，特別是二級市場上的散戶投資者，只要對宏觀經濟和行業產業的發展做出判斷，并且投資相應的ETF產品就可以了。
（4）ETF可以盡量地延遲納稅甚至規避納稅。
（5）ETF可以避免由于基金管理人個人的偏好，所造成的投資組合收益和風險的不確定性。同時，當市場上ETF產品細化程度非常高時，ETF甚至可以有效的代替個股，減少基金管理人的道德風險，避免高位接盤、抬轎子等基金黑幕的出現。
（6）ETF的制度設計富有彈性，可以涵蓋廣泛的證券范疇和各種資產配置方式，可以通過一次性的交易活動便利的實現一籃子證券組合的買賣交易，可以在短期投資方面提供許多便利等等。
4.ETF的缺點
（1）ETF的表現不可能超越大盤，甚至不可能超越其跟蹤的指數。另外，ETF的管理者不可能把所有的資金按比例分配到所跟蹤指數的成分股上，這就導致在上漲階段，ETF的凈值增幅低于目標指數的漲幅。
（2）ETF不能像開放式基金一樣，股息可以用于再投資。
（3）買賣ETF時，需要支付經紀人傭金和買賣差價。
（4）ETF為了緊貼指數走勢，不能像一些積極性的基金一樣，在某些行業或者股票表現遜色的時候，調整其投資組合。特別在中國證券市場上缺乏賣空機制的情況下，ETF缺乏有效的對沖機制，容易直接暴露在風險下，損害投資者的利益。
在了解了一個金融產品的特色和優缺點之后，研究如何運用該種產品、如何利用該產品構造和實現我們的投資目標，便成了重中之重。
二、ETF的投資策略
先要引入一個概念：資產配置。何為資產配置？就是將所要投資的資金在各大類資產中進行配置。它大致可分為三個層面：戰略資產配置、動態資產配置和戰術資產配置。戰略資產配置是一種長期的資產配置決策，即通過為資產尋找一種長期的在各種可選擇的資產類別上“正常”的分配比例來控制風險和增加收益，以實現投資的目標。動態資產配置是在確定了戰略資產配置之后，對配置的比例進行動態的調整。而戰術性資產配置是在較短的時間內通過對資產進行快速調整來獲利的行為。一般來說，戰略資產配置是實現投資目標的最重要的保證。諸多學者的研究得出的結論證明了這一點。
1991年，Brinson，Singer和Beebower研究了資產配置對投資組合總收益率的貢獻。他們將總收益率分解為三部分：（1)資產配置策略；（2）市場時機選擇；（3）證券選擇。研究指出，資產配置對投資組合收益率的貢獻率是91.5%，也就是說，投資組合的價值增殖在于資產配置。
GaryP.Brinson在1986年的研究中得出的結論是：資產配置策略——而不是證券選擇和時機選擇——對投資組合的總收益率和年收益率變化的幅度起著決定性的作用。
隨著ETF作為一種金融產品和投資工具的作用逐漸凸顯，如何有效的利用ETF產品實現有效合理的資產配置策略便成了研究的重點。
1.用ETF進行合理有效的資產配置
從本質上說，ETF是一種指數化投資產品。在指數化投資為核心思想的資產配置策略中，“核心/衛星”（Core-Satellite）方法占據了重要地位。
“核心/衛星”（Core-Satellite）方法，是指將組合中的資產分為兩大類進行配置，組合中的核心資產用來跟蹤復制所選定的市場指數進行指數化投資，以期獲得該指數所代表的市場組合的收益；組合中的其他資產采用主動性投資策略，以充分利用市場上各種各樣的投資機會獲利。“核心/衛星”（Core-Satellite）方法的好處是以相對較低的費用在更大的程度上控制了風險，增加了組合的收益。將組合的核心資產配置于指數化投資，實際上就是用更精確的手段將組合的整體投資“風險報酬”更多的“支付”給主動性投資的部分，從而實現最佳的組合風險——收益管理。
運用“核心/衛星”（Core-Satellite）方法，可以在很大程度上解決“類指數化投資”的問題。所謂“類指數化投資”，是指，當在一個市場上使用多個基金經理進行投資時，所有主動管理的投資加在一起，會構成一個收益和風險都與指數類似的投資組合，但是仍然面臨高額的主動管理費。通過使用“核心/衛星”（Core-Satellite）方法，在任何給定的市場中，投資者可以將資產的一部分投資在一個指數化投資組合中，剩余的少量資產分配給主動管理者，授權他們進行更加積極的管理。
從分散化投資的角度，很多實證檢驗的結果證明，將組合資產同時配置在主動性投資和被動性投資上，可以降低組合集中于一種投資的風險。具體表現在，當主動性投資收益率好于被動性投資的收益率時，或者當被動性投資收益率好于主動性投資收益率時。投資者可以在享受自有資產組合的低波動性帶來的低風險的同時，分享主動性投資與被動性投資帶來好處。
ETF產品本身的特性決定了，它非常適合于用來構建組合中的指數化投資核心，成為組合中指數化投資的理想工具，特別是綜合指數類的ETF產品，更適合于作為市場組合的替代，涵蓋整個市場并獲得市場的平均收益。
在擁有以ETF為核心資產，采取“核心/衛星”（Core-Satellite）方法進行資產配置的資產組合之后，投資者可以實現多樣化的投資目標。但是ETF的功能有很多不止這一點，運用其他的市場功能，投資者可以利ETF產品構建不同的組合，實現多樣化的投資目標。
2.用ETF構建各種市場敞口
（1）可以實現多樣化的海外市場敞口
由于我國對于資本項目的管制，ETF的這項功能對于我國投資者來說，目前只具有理論上的可行性，并無實際操作的可能。故以美國投資者為例進行闡述。對于美國投資者來說，可以通過購買ETF而不用直接投資外國的股票，就可以獲得外國股票市場的敞口，以獲得投資外國股票所帶來的收益。如果投資者不采用投資ETF的方式，而是直接到國際市場上去購買外國股市的股票的話，投資者所要承擔的風險就要大的多。舉個例子來說，由于不同國家的政治經濟市場體制以及法律法規的不同，投資者不一定能夠買得到想要買的股票和想買的數量。即使想要買的股票全部都能購買的到，想買的數量也都能得到滿足，在購買之前，還要進行外匯的兌換，投資者要承擔這一部分的匯率波動風險。
（2）可以實現行業敞口和行業敞口之間的替換
一般來說，持有股票指數或者一攬子股票的風險要比持有單支股票的風險小一些。所以，當投資者偏好某一個行業或者某一個板塊，但是又不知道如何該持有哪支股票時，投資以對應行業或者對應的板塊指數為追蹤指數的ETF便可解決這個問題。
（3）可以實現敞口之間的對沖組合
因為不同的投資者對市場中某一行業或者某一板塊的判斷不同，所以持不同觀點的投資者建立的投資組合不同。但是為了避免判斷失誤帶來的投資損失過大，投資者一般都要使用對沖的交易策略將投資的風險降低到可以承受的程度。舉個簡單的例子來說明。投資者A看漲股票a、b、c、d，同時看跌屬于能源板塊的股票e、f、g、h、j，A對自己判斷的會漲的具體股票十分有自信，但是對會跌的具體股票不是十分確定，這個時候，A就可以借助ETF來降低投資組合的風險，實現投資的目標。具體操作如下：A將自己看漲的股票組成多方組合，再以等量的貨幣購買追蹤能源板塊指數的ETF，以降低風險。
3.可以用ETF來實現投資組合中的現金管理
（1）開放式基金可以用ETF解決投資組合中的現金閑置問題
在開放式基金中，為了應對基金持有人可能的贖回，通常都預留總額為組合資產總值的5%的現金。這會引起“現金拖累”的問題從而影響組合的收益。為了避免這部分現金閑置，基金管理人可以將這部分現金直接投資于普通股票中。但是，由于股票市場的波動性很大，股票的流動性也參差不齊，這樣做除了增加了投資風險和交易成本，還帶來了可能無法應對隨時可能出現的贖回的風險。但是，如果用組合中閑置的現金購買ETF產品，不但以更低的交易成本獲得與直接投資普通股票相同的收益，而且，可以隨時便利的在一級市場上將ETF變現，以應對贖回。
（2）ETF可以利用其他ETF有效管理組合中的現金流
雖然，ETF的申購與贖回采用的是實物機制，即一攬子股票與ETF份額的交換。但是在申購與贖回發生時，由于股票市場運行機制的問題，難免會有某只或者某幾只股票暫時無法獲得或者無法獲得想要的數量，此時便要用現金來填補相應的空缺。再加上所追蹤的基準指數會有定期和非定期的調整，組合產生現金流會不斷的發生變動。通過買賣ETF，可以實現對組合中產生的現金流的有效管理。
ETF管理人可以用組合中不斷變動的現金購買其他的ETF，這樣，在該ETF需要現金的時候，可以賣出持有的其他的ETF獲得資金。超級秘書網：
參考文獻：
[1]華夏基金管理有限公司.中國上證50ETF投資指引.中國經濟出版社.
[2]馬驥.指數化投資.經濟科學出版社.
關鍵詞：價值投資；安全邊際；金融市場理論
一、價值投資策略的產生和發展
美國的本杰明·格雷厄姆和大衛·多德在1934年出版了《證券分析》一書，證券市場價值投資理論及策略在此基礎上發展起來。該理論的基本假設是：盡管證券的價格波動很大，其內在價值穩定且可測量。短期內證券市場價格會經常偏離其內在價值，但市場存在自我糾偏的機制，長期來看內在價值與市場價格趨同。價值投資的精髓是在市場價格明顯低于內在價值時買人證券，在顯著高出時賣出。內在價值與市場價格間的差額——安全邊際越大．投資風險就越小。預期收益就越高。從上市公司財務報表出發，通過分析資產價值、盈利價值和成長性價值來計算投資對象的內在價值。關于備受爭議的公司成長性價值，格雷厄姆指出，唯一能給投資者帶來利潤的成長是那些資本回報超過資本成本的增長，只有具備經濟特許權(企業受壁壘保護，對手難以進人該行業)的成長性才是有價值的。格雷厄姆投資思想是價值投資理念的啟蒙和經典，其實質便是選擇買人被市場一定程度低估的股票并且在其被高估時賣出。
《證券分析》出版之際，正值1929年-1933年美國股災結束，華爾街處于歷史性的熊市，市場中充斥著股價跌破凈資產的股票，是價值投資的大好時機。此時，通過大量收集上市公司財務數據，格累厄姆及其追隨者找到無數符合價值投資理念的股票，并在隨后的反彈行情中獲得巨額收益。但是此后數十年，隨著公司財務信息日益透明，投資者素質提升，想在美國證券市場找到被嚴重低估的優質股票已經日趨困難。到20世紀70年代大牛市中，市場中已很難找到傳統價值型股票，格雷厄姆本人也宣稱隨著市場越來越有效，投資者運用傳統的價值投資策略很難再獲得超額利潤。然而此時及以后的數十年間，沃倫·巴菲特等價值投資者繼承和發展了格雷厄姆的投資理念，并創造出一系列極其成功的投資記錄。巴菲特認為選擇股票的本質是選擇上市公司。他的投資策略便是以合適的價格購入具備持續競爭優勢的超級明星企業股票并長期集中持有。在權益證券評估方法上，只認可現金流量貼現模型，即任何證券的內在價值取決于其未來現金流量以適當貼現率貼現的現值之和。
經過大半個世紀的發展，雖然價值投資方法的本質依然是通過判定證券內在價值與市場價格的偏離而尋求投資機會，但具體的投資策略卻有著極大發展并各有特點。證券的基本面分析成為了價值投資方法的核心。由此逐步形成了從宏觀經濟、行業研究到公司分析和證券定價的三步定價法。從過去僅僅側重于公司財務報表分析，到關注報表數據之外的因素(如品牌、技術領先程度和管理層品質等)；從過去地關注上市公司歷史和現狀分析，發展到現在兼顧公司未來成長性分析；指標分析上亦從側重于市凈率和分紅派息，到現在對一攬子指標進行綜合分析(市盈率、價格銷售額比率和經營性現金流量等)。上市公司的價值評估方法逐步得到優化，內在價值的內涵和外延不斷地得以擴大，分門別類的價值投資也有著以下共同特征：(1)安全邊際的留存，使得買入的股票相對比較便宜，市盈率、市凈率等指標值相對較低，因此在熊市中操作較多，在股市泡沫中操作較少；(2)更傾向于中長期投資，對于證券市場的短期波動相對不敏感；(3)投資組合相對集中；(4)更適用于相對成熟的證券市場。
二、金融市場理論對價值投資策略的解釋及爭議
金融市場在整個20世紀有著長足的發展，分門別類的金融理論和投資策略亦層出不窮，各有發展。時至今日。證券市場的主流投資方法主要包括基于基本面分析理論的價值投資和成長投資、基于空中樓閣理論的技術分析和基于有效市場假設的指數化投資。而行為金融學自20世紀80年代誕生起便逐步異軍突起，成為極具發展前景的新興金融理論。
成長投資和價值投資同屬于基本分析范疇，二者都強調嚴謹的獨立分析，在理論的內在邏輯上趨于一致，但實際投資風格差別較大甚至完全相反。前者看重企業的發展潛力，認為股票價格不斷上漲的動力來自于企業持續快速發展，盈利高速增長，當前股價的高低并不是考慮的第一要素，所選擇股票往往市盈率較高。在成長投資者看來，價值投資利用市場波動在安全邊際下購入股票。P／E、P／BV和P／S等指標值較低，風險固然相對較小，但投資風格顯得保守單一，得不到高增長企業帶來的超額回報。從美國股市運行的實證分析結果來看，在過去的25年間，價值投資和成長性投資各有其風行周期，呈現周期輪動的態勢，各自在其風行周期中的表現均好過對方，但從長期回報來看。價值投資收益要明顯高于成長投資，而收益波動卻小于對方。
相對于基本面分析理論，空中樓閣理論認為證券的價格波動是由大眾心理預期的變化所決定，聰明的投資者所要做的僅僅是購入大眾認定可以漲價的股票，并以更高的價格賣出即可。在此理論依據下，技術分析方法僅從證券的市場行為來分析證券價格的未來變化。技術分析師認為價格變動受長期趨勢影響，對新信息并不是立即做出精確的反應，而是逐漸反應，因此投資者只需計算未來的趨勢，沒有必要進行基本面分析和價值投資分析。但大多數對歐美證券市場弱有效性的檢驗結果證實，證券價格并不按照一定趨勢變動，技術分析的前提假定條件難以成立。
基于有效市場假設的現資理論認為，在所謂的半強式有效市場中，證券市場價格能夠迅速反映公開市場已有的全部信息，因此價值投資分析不能為投資者帶來超越市場的額外收益。然而在歐美市場上的大量實證研究并不能證明證券市場完全有效，市場上存在著大量的非有效性證據，包括風險溢價的時間序列相關性、市盈率效應、賬面價值／市場價值比率和日歷效應等。同時沃倫·巴菲特、彼得·林奇等價值投資群體的長期超額業績回報也從實踐上對半強式有效市場進行了極其有力的反駁。
在統計分析實證研究對現資理論提出挑戰的同時，行為金融學理論于20世紀80年代誕生。該理論以心理學對人類決策心理的研究成果為依據，以人們的實際決策心理為出發點，研究投資者非理性決策對證券價格變化的影響。行為金融學認為，投資者并非如有效市場理論假設的那樣完全理性，而是有限理性的，有一種偏差會使人們更注重最近的消息，存在著“過度反應”，從而導致證券價格的非理性波動，證券價格偏離價值是不可避免的，投資者身上出現的類似認知偏差還有：過度自信，反應不足和損失厭惡等等。這個發現驗證了價值投資理論的前提假設：從短期來看，市場只是一個投票機，股票價格不僅決定于基本面因素，還受影響于投資大眾的心理認知偏差。證
券價格的非理性波動，使得價值投資策略利用市場波動尋求套利成為可能。來自基本面的邏輯因素決定了股票的內在價值，而心理因素則影響其短期的市場價格。
三、價值投資策略的實踐效應
價值投資方法所具有的科學性和穩健性使其逐漸成為歐美成熟證券市場的主流投資理念和投資策略，美國華爾街90％的證券分析師都聲稱自己是基本面分析者。隨著證券分析業的不斷發展和走向成熟，歐美證券市場上越來越難以發現內在價值被明顯低估的股票，特別是在幾波大牛市中，市場中多數股票都被嚴重高估，此時價值投資者只能選擇有所不為。難以分享證券市場空中樓閣所帶來的超額投機收益。當證券價格普遍達到甚至超越其內在價值，股市若長期處于高漲狀態，堅持價值投資策略的機會成本也較大。
另外，在買人證券之前的價值評估環節中，由于上市公司信息來源有限，信息可信度有時也不高，已有信息中，無形資產等項目的價值也難以確定，由此造成其資產價值難以判斷；另一方面，企業未來的盈利和增長更是不易預測，很多復雜和隨機的因素都會導致原先的預測結果和實際值相差極大，未來充滿不確定性。價值投資者雖然在單個股票上所花工作量巨大，精確度卻未見有多高，因此，保留足夠的安全邊際在抵消風險和獲得盈利上顯得尤為重要。然而如此一來，一些未來成長性極佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投資者往往只能選擇那些低市盈率和市凈率的股票，近似達到和實現價值投資的效果。彼得·林奇曾將利潤增長率指標結合考慮，提供一個新的價值指標公式：K=增長率／市盈率，K值愈大，投資回報愈大，這樣能夠兼顧分享到成長型公司的業績回報。
來自歐美、日本以及新興證券市場的實證研究表明，從長期來看，堅持價值投資方法是能夠獲得超額收益的［(JosefLakonishok和AndreiShileifer(1994)；Fama和French(1997)；Hart和Slagter(2001)；Chan，Hamao和Lakonishok(1991)］。我國學者對于內地A股市場的實證研究也得出了相似的結論(郝愛民，2006)。價值投資的業績不僅超越純粹的技術分析投資，也明顯超越了成長投資和指數化投資。與此同時，其遭遇風險而損失的可能性卻小于成長投資，穩健性更是明顯好于對方，尤其是在熊市中，價值型投資組合能夠表現出更強的抗跌性。
【關鍵詞】：工薪階層家庭理財證券投資
改革開放20多年以來，居民的財產總量和結構都發生了深刻的變化，居民投資理財的意愿不斷增強。特別是近幾年來我國國民經濟持續高速增長，帶動居民收入的不斷提高，個人資產成倍增長，中國城市普通家庭有了更多的可任意支配收入。資金的剩余和積聚是居民產生理財需要的前提，現在越來越多的普通市民有了理財意識。然而，近年來在中國人民銀行連續8次調低存款利率后,居民存款收益已經很低,公眾都希望通過最優的儲蓄和投資組合使日后生活有所保障。因此,理財需求開始升溫。
一、家庭理財與證券投資
家庭理財（FamilyFinance）并不是一個新鮮詞，簡單地說就是開源節流、管理好您的錢（MoneyManagement）。當今工薪階層的家庭有一定的銀行存款，還有可能買賣股票、債券，還可能給自己和家人買了保險。而在國外大部分人是請經驗豐富的理財專家或顧問來替他們理財、節支開源。因為投資市場的變化和理財工具的復雜，使得理財專業知識和技能的要求也越來越高，更多人理智地選擇了專家。在國外，理財個人理財服務（PersonalFinancialService，簡稱PFS）正在蓬勃興起。
家庭理財也是一項系統工程,是一項科學的運用多種投資理財工具結合、跨多邊市場運作的綜合性投資理財行為。家庭理財要求各類家庭,既要善于利用各類風險投資工具追逐高額的風險投資收益,又要善于運用各類避險工具的規避風險。
家庭理財服務市場直接受到個人金融資產分配的影響。在許多新興國家和地區，很大一部分個人資產仍是銀行存款，而不像經濟發達地區個人資產主要投向股票和共同基金。在美國，存款只占到個人資產的17%，其它資產都放在共同基金、證券和人壽保險上；而在較不發達的亞洲國家，存款占到多達80%。個人理財服務意味著將部分財富從保守和低回報的存款，轉移到相對具有風險和高回報的證券等。尤其當經濟穩定、通脹和利益可預測的時候，消費者就更愿意投資。
二、家庭理財中，證券投資要注意的問題
人們總是將理財與投資緊密地聯系在一起。但實際上，“投資”和“理財”并不是一回事，不能等同。投資是戰術，關注的是如何“錢生錢”的問題。而理財是戰略，理財即管理財富，理財的核心是合理分配資產和收入，以實現個人資產的安全性、流動性和收益性目標。個人參與理財計劃不僅要考慮財富的積累，更要考慮未來生活的保障。
從這個意義上來說，理財的內涵比僅僅關注“錢生錢”的個人投資更廣泛。而投資只屬于理財的一個子系統，真正意義上的理財包括證券投資、不動產投資、教育投資、保險規劃、退休規劃、稅務籌劃、遺產規劃等等。
因此，我們在追求投資收益的同時，更應注重人生的生涯規劃、稅務規劃、風險管理規劃等一系列的人生整體規劃。應該根據自身的收入、資產、負債等數據，在充分考慮風險承受能力的前提下，進行分析規劃。首先，按照設定的生活目標及自身的具體情況(包括家庭成員、收支情況、各類資產負債情況等)進行生活方案的設計，以達到創造財富、保存財富、轉移財富的目的。其次，對自己進行客觀的分析，重點分析自身資產負債、現金流量等財務情況以及自己對未來生活情況進行預測，經過分析后，制定符合自身的生活理財目標及規劃。在以后的生活過程中，根據自身情況變化不斷修正理財方案的內容。
前幾年股市的賺錢效應使得許多人對收益高的證券投資方式很感興趣，往往不看風險只認收益。這潮流中，老年人可能把所有的養老金都投資于股市，卻忽視了風險；期貨、非法集資等讓人趨之若鶩，結果有的人購買期貨賠錢，有的人集資被騙等等。近些年，隨著理財新品的不斷推出，一哄而上的現象屢見不鮮，各家銀行基金賣瘋現象可見一斑。從這些情況可以看出，普通工薪家庭已經有很強烈的證券投資欲望，但是由于股票市場的不完善，證券投資本身的高風險性，很多工薪投資者在市場行情不好的時候常常受到損失。
由此可見,中國經濟處于轉型時期，人們理財意識仍處于非理性期，理財意識從最初主要所謂“勤儉節約、精打細算過日子”發展到了盲目跟風、追求“快速致富的秘訣”的階段。古代司馬遷認為，占用了一定量的資本，選擇了謀生、經營的行業之后，能否經營得好，發財致富，還取決于經營者的聰明才智。他說：“富無經業，則貨無常主，能者輻湊，不肖者瓦解。”能者可以積累財富，無能者已有的財富也會散失。隨著“金融經濟”時代產生及發展，金融工具大量涌現，層出不窮，個人和家庭資產中證券金融資產的比重越來越大。個人理財的需求在范圍上不斷擴展的同時在時間跨度上也開始擴展到人的整個生命周期。因此我們更應該理性的對待理財和證券投資，針對不同的家庭情況、背景、及個人不同生命的周期，從人生不同階段和家庭資產合理配置的角度理性分析理財活動和進行證券投資。只有把證券投資納入整個家庭理財的大系統中進行規劃，才能使得工薪收入家庭在維持家庭必要開支的情況下，又能在高風險的證券市場獲得一定的收益。
三、生命周期不同階段的證券投資策略
在人生的每個階段中，人的需求特點、收入、支出、風險承受能力與理財目標各不相同，證券投資理財的側重點也應不同。在實際家庭理財運作中，一個人一生中不同的年齡段，對投資組合的影響亦非常重要。通常我們可以分六大階段來考慮。
階段一、單身期：指從參加工作至結婚的時期，一般為2至5年。該時期經濟收入比較低且花銷大，是家庭未來資金積累期。
理財優先順序：節財計劃＞資產增值計劃＞應急基金＞購置住房。這個階段的證券投資策略，如果工資水平比較高，可以適當投資證券市場，因為在這一階段家庭負擔不重，風險承受能力比較強，所以如果能在股票市場獲得高收益，為以后組建家庭打好基礎。
階段二、家庭形成期：指從結婚到新生兒誕生時期，一般為1至5年。這一時期是家庭的主要消費期。經濟收入增加而且生活穩定，家庭已經有一定的財力和基本生活用品。為提高生活質量往往需要較大的家庭建設支出，如購買一些較高檔的用品；貸款買房的家庭還須一筆較大開支——月供款。
理財優先順序：購置住房＞購置硬件＞節財計劃＞應急基金。這一階段證券投資策略應該較保守，可以購買些國債或貨幣性基金，保持資產的流動性。
階段三、家庭成長期：指從小孩出生直到上大學，一般為9至12年。在這一階段，家庭成員不再增加，家庭成員的年齡都在增長，家庭的最大開支是保健醫療費、學前教育、智力開發費用。同時，隨著子女的自理能力增強，父母精力充沛，又積累了一定的工作經驗和投資經驗，投資能力大大增強。
理財優先順序：子女教育規劃＞資產增值管理＞應急基金＞特殊目標規劃。在子女的教育投資和家庭開支還有剩余的情況下，可以考慮中長期證券投資，購買成長性股票或基金都是不錯的選擇。
階段四、子女大學教育期：指小孩上大學的這段時期，一般為4至7年。這一階段子女的教育費用和生活費用猛增，財務上的負擔通常比較繁重。
理財優先順序為：子女教育規劃＞債務計劃＞資產增值規劃＞應急基金這個階段生活開支比較大，證券投資應該注重流動性和安全性為主。
階段五、家庭成熟期：指子女參加工作到家長退休為止這段時期，一般為15年左右。這一階段里自身的工作能力、工作經驗、經濟狀況都達到高峰狀態，子女已完全自立，債務已逐漸減輕，理財的重點是擴大投資。
理財優先順序：資產增值管理＞養老規劃＞特殊目標規劃＞應急基金這個階段可以拿出更多的資金進行證券投資，不過也要為退休后的生活留出一定資金，避免投資失敗影響晚年生活。
階段六、退休期：指退休以后。這一時期的主要內容是安度晚年，投資和花費通常都趨于保守。
理財優先順序：養老規劃＞遺產規劃＞應急基金＞特殊目標規劃。這個階段證券投資應該減少或者不投資，最多購買些國債。因為老年人風險承受能力低，不能承受證券的高風險。
四、家庭資產配量過程中證券投資策略
目前對國內百姓而言保險、基金、債券、股票等產品中進行分配。由于這些投資產品的風險性、收益性不同，因此進行理財時，根據不同的年齡必須考慮投資組合的比例，不宜將所有的資金投入到單一品種內。對投資者而言，年齡越小，風險大的投資產品如股票可以多一點，但隨著年齡的增加，風險性投資產品的投資比例應逐漸減少。在國外，有種觀點是將財產四分法，主要分為不動產、現金、債券和股票。對于不同年齡，有不同的投資組合，如25歲的話，理財師一般會建議這種組合：不動產占10％、現金占5％、債券占20％、股票占65％。
因此，我們需要確定自己階段性的生活與投資目標，時刻審視自己的資產分配狀況及風險承受能力，不斷調整資產配置、選擇相應的投資品種與投資比例。而不應盲從他人的理財行為。
家庭整體規劃要注重長期效益。一些投資者受到利益驅動，只顧眼前的利益，不注重家庭長期利益，往往采取殺雞取卵、涸澤而漁的短期行為，結果賠了個大出血。因此，家庭理財必須注重長期效益。通過理財對未來的長期整體計劃，可以弄清三方面的問題：第一、是現在在何處（目前的家庭經濟狀況分析？）第二、是要到哪去（將來希望達到的經濟目標？）第三、是如何到那里去（通過最恰當、最合適的方式實現這些目標？）通過對各個階段家庭收支的合理有效支配，實現家庭資產最大化。同時，家庭理財也一定要具有強烈的風險意識，要合理劃分高風險的投資（股票、期貨、實業）和家庭基本生活保障（儲蓄、保險、房產、教育），不要因短期內過度追求投資而影響家庭生活水準，造成家庭財務危機。
因此，投資人要正確評價自己的性格特征和風險偏好，在此基礎上決定自己的投資取向及理財方式。多作一些長期規劃，選擇一些投資穩健的產品，因為只有根據年齡、收入狀況和預期風險承受能力合理分流存款，使之以不同形式組成個人或家庭資產，才是理財的最佳方式。
家庭在投資理財中，一定要善于把握經濟規律，揚長避短，根據家庭成員的實際情況，考慮自身的資金實力，充分發揮自身的優勢，選擇何種投資方式，要從自己的經濟實力出發，綜合考慮自身的職業性質和知識素質。你手里只有數千元或者數萬元錢，那只能選擇一些投資少、收益穩定的投資項目，如、儲蓄、炒股、國債等；而如果你手中有十萬以上或數十萬元錢，就可以考慮去購置房產，這樣既可以居住，也可以用來實現保值、增值。
然而，現實中不少人對一種投資理念可能爛熟于心，那就是：“分散風險”“東方不亮西方亮”總有一處能賺錢。這也是眼下不少人奉行的理財之道。但是在實際運用中，不少投資者卻走向反面，往往過分地分散風險，使得投資追蹤困難或“分心乏力”，自身專業知識素質跟不上，造成分析不到位，最終導致預期收益降低甚至出現資產減值的危險。
又如，你是一名公務員，對上班時間有嚴格要求，你就不宜投身于股市；相反，如你具有一定的股票知識，信息也比較靈通，又有足夠業余時間，就可以增加股市投資方式，因為投資股票盡管風險大，但收益也很大，是值得你伸手一試的。對于資金量較多的客戶而言，有必要通過資產分散投資來規避風險；但對于資金不多的投資者而言，投資過于分散，收益可能不會達到最大化。具體操作時，建議集中資金投資于優勢項目中，這樣可能會使有限的資金產生的收益最大化。
由于各個家庭的實際情況千差萬別，在具體投資理財中，就應立足當前，注重長遠。一般地說來，投資能獲取收益，但工薪家庭不應該將自己的全部資產全都用于投資。
隨著社會
經濟的發展，工薪投資理財的渠道和方式越來越多，可以說，如今個人投資理財正呈前所未有的多樣化發展的趨勢。然而，由于每種投資方式和保值形態具有多重性，每個人的各自情況又有所不同，所以，工薪階層只有根據自身的實際情況去選擇合適的投資方式，才能有益于個人資財的保值增值。在心態上要“保持一個平和的心態，不能激進亦不可太怯懦”，遠離賭場和彩票，謹慎對待期貨等投機型產品。
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基金一致認為，2009年1季度經濟仍處于下行周期中，海外的經濟數據也處于低谷；A股市場將面臨年報的業績考驗；部分大小非減持堅決；短期政策刺激對于A股市場的效應逐漸減弱等因素制約股指的上行空間。國內外相關的刺激經濟和股市的政策推出和實施，日益寬松的流動性帶來的估值水平系統性提升對A股市場也會構成支撐，因此，在2009年1季度A股市場的結構性機會大于整體機會，市場反轉的能見度不高。
但基于對2009年1季度宏觀經濟的判斷存在分歧，基金對市場短期走勢存在一定的分歧：
部分基金抱以悲觀預期：工業企業仍處于存貨消化期，企業盈利會繼續下降。過去幾年，我國對外依存度顯著提升，使得經濟恢復的進程受外部經濟影響較大。2008年4季度和2009年1季度的宏觀經濟數據會比較差，2009年上半年可能是中國經濟此輪周期內最困難的時候。A股市場在經歷了2008年11月以來的反彈后，短期估值水平已經不低，將以震蕩筑底為主。
部分基金抱以樂觀預期：預計2009年1季度隨著庫存的逐漸消化和經濟刺激政策的逐步實施，特別是銀行貸款的加速發放將逐漸改善經濟整體的流動性狀況，工業企業停工減產的現象將得到緩解，中國經濟將有一定程度的反彈。受此預期影響，A股市場的活躍度會增加，有利于大市值股票的表現。
國內外經濟基本面存在變數
對于2009年全年的A股市場判斷，基金觀點趨于一致，認為2009年無論是中國還是全球，宏觀經濟都將面臨較多變數，中國經濟將繼續面臨挑戰。但A股市場在經歷了大幅調整后，在各種力量的影響下將擺脫單邊下行的趨勢，進入震蕩市。中長期投資機會或將出現。
不利因素：2009年國際和國內的宏觀和金融形勢仍會處于周期的衰退階段，大面積行業的產能過剩局面，需要時間消化，部分周期性行業可能會在相當長的時期內維持較低的開工率。出口受阻導致的產能過剩現象將持續存在，經濟恢復的過程會比較漫長和艱難。2009年大小非解禁數量大大高于2008年，對A股市場構成較大壓力。
有利因素：中國經濟的增長速度在全世界依然是增長最快的主要經濟體。對全球資金存在相對的投資吸引力。歐美的經濟衰退減少了全球的資源壓力，從而為中國啟動內需加快發展創造了戰略機遇。隨著力度越來越大的經濟刺激政策陸續出臺，銀行貸款的加速發放將逐漸改善經濟整體的流動性狀況，2009年經濟出現周期低點的可能性存在。目前A股市場的估值水平仍處于過去十幾年來的低位，而A股與國際股市的價差也回落至可接受的范圍。對于長線投資者而言，較佳的投資時機漸行漸近。
財政投資和防御性行業受重視
基金4季度重點增持政策扶植和防御性行業。從行業配置占基金凈值的比重來看，基金2008年4季度增倉的重點在宏觀調控政策指向和防御性行業：醫藥、生物制品作為防御性行業，又受到醫改的利好支撐獲增持比重最大為0.42%；機械、設備、儀表，綜合類，建筑業等2008年3季度基金增持的行業在4季度繼續成為基金增倉重點；防御性的傳播與文化產業和受到政府政策扶植的房地產業也受到基金增持。周期性行業繼續遭到基金減持：金融、保險業行業遭到減持幅度最大為-2.90%；采掘業，交通運輸、倉儲業，金屬、非金屬，石油、化學、塑膠、塑料(8915,335.00,3.90%,吧)等成為基金減持的行業。基金對于制造業整體減持，但對于制造業子行業的看法發生分化，有減有加。基金增倉行業的增持比重明顯小于基金減倉行業的減持比重。
基金持股的行業集中度繼續下降，行業配置前五名：制造業18.22%，減少-2.82%；金融、保險業8.78%，減少-2.90%；機械、設備、儀表5.48%，增加0.42%；采掘業3.80%，減少-2.03%；食品、飲料3.47%，減少-0.84%。分散投資，自下而上選擇優質個股，成為多數基金投資策略。
2009年1季度投資指向“確定性增長”，行業覆蓋面增加。在A股的投資策略選擇上，絕大多數基金看好階段性和結構性機會，自下而上選擇具有“確定性增長”和“低估值”的優質個股是2009年1季度基金投資的主基調。部分基金認為在2009年有機會尋找具有核心競爭力和估值具有相對優勢的公司進行中長期投資。基金在后市行業配置方面與2008年三季度報告相比出現分化，基金關注的行業覆蓋面增加，行業配置上分歧加大。
基金相對集中看好的投資方向
一、國家實施擴大內需或積極財政政策受益的行業，如：農資、鐵路建設、電網建設、基礎建設相關的機械等。
二、受益于弱周期特點以及內需擴張的防御型行業，如：食品飲料、醫藥和軟件等行業。
三、中國產業結構升級所帶來的投資機會，如：新能源、新材料、環保領域和信息技術領域。
四、受益于政策刺激經濟增長力度加強的部分周期性行業，如：保險、證券等。以及鋼鐵、有色、地產、汽車、航運和化工等股價已大幅超跌的強周期性行業隨著“去庫存化”的完成、產品價格和生產開工率回升出現的反彈行情。
五、兼并、收購、重組等，全流通后產業資本已經開始持續進入A股市場，兼并、收購、重組將全面展開，并得到國家政策的扶植。關注由此帶來的投資機會，如軍工、央企重組等。
六、其他主題投資，如：四川災后重建、3G、上海迪士尼項目則是較好的主題性投資機會，以及上海和四川等區域企業的波段操作機會。
關鍵詞風險投資風險因素防范策略
1風險投資中的風險因素分析
1．1技術風險因素
在投資于高新技術產品創造過程中，由于技術因素而導致產品研發、中試、規模化生產失敗的可能性，造成了風險投資中的技術風險，它是風險投資中一項極其重要的風險因素。一般來說，科技成果要轉化為現實生產力，通常需要經過三個階段：研究開發（R&D）、中間實驗（R&D成果工程化）和批量生產（工程化R&D成果產業化）。三個階段中，每一階段都存在著技術風險因素。具體來說，各階段的風險因素表現在：
（1）研究開發階段的技術風險因素。技術在未通過物化表現出來以前，是看不見摸不著的東西，它一般表現為信息狀態，存在于圖紙、資料之中或存在于作為知識載體的人的大腦里，因而具有極大的不確定性。此階段面臨的技術風險因素主要在于科研能否成功，也許投入了大量人力、物力之后，技術上沒有取得什么突破，甚至是可能一無所獲，得不到任何科研成果。
（2）中間實驗階段的技術風險因素。此階段是在第一階段（R&D）的基礎上將實驗成果進行示范驗證，并初步投入生產，得到可投放市場的產品。此階段面臨的技術風險主要在于R&D階段獲得的成果可能難以實現可行的商品化設計，或者根本不具有實際應用性。
（3）規模化生產階段的技術風險因素。此階段的技術風險因素在于產品也許由于技術問題難以獲得批量生產，或者由于新技術的出現使得原先技術顯得過時。
1．2市場風險因素
產品在市場上存在著贏利或虧損的可能性與不確定性，會造成風險投資中的市場風險因素。市場變幻莫測，隱藏著許多不確定性。產品市場風險主要體現在市場容量不確定、市場接受時間不確定和市場競爭不確定幾個方面。
（1）市場容量的不確定性。市場對產品的需求量到底為多少，具有極大的不確定性。當新產品剛上市時，由于消費還沒有達到一定程度，也許會造成銷售不暢，產品積壓；或者因為此時企業生產能力有限，而產品在市場上極受歡迎，造成產品供不應求，而當企業擴大生產能力后，又出現供大于求的局面。
（2）市場接受時間的不確定性。新產品投放市場后，到底要經過多長時間才能被消費者所接受，也具有不確定性。有些產品，也許技術含量很高，但在一定的社會經濟條件下，卻不為市場所接受。例如“銥星”，技術含量是比較高的，但其產品不為消費者所接受，從而導致了“銥星”公司的破產。
（3）市場競爭的不確定性。一項新產品從創意的產生到進行商品化生產，一般要經過數月到數年的時間，在這么長的時間內，市場環境會發生很大的變化，最初預計市場前景良好的產品可能在激烈的市場競爭中不再占據優勢，新的更具競爭力的產品已經出現。
1．3資金風險因素
因資金不能適時適量供應風險企業的發展需要而導致高技術創新失敗的可能性，造成了風險投資中的資金風險因素。在高新技術的發展過程中，隨著發展階段的深入，對資金的需求也會增加，風險投資公司也許不能適時籌集到足夠的資金，從而造成在高新技術發展的某一階段出現資金供應的“斷層”，使風險企業的持續經營發展無法實現，從而導致風險企業經營失敗和風險投資失敗。
1．4管理風險因素
在現代經濟組織中，管理被看作一種生產要素，它能將其他各種生產要素組織起來形成生產力。風險投資中的管理風險是指高新技術企業在創新和發展過程中，因管理不善而導致失敗的可能性。管理風險主要由人員素質欠缺、企業的組織與管理體制缺陷所引起。
（1）人員素質缺陷引起的管理風險。人是生產要素中最活躍的因素，也是企業最寶貴的財富和最稀缺的資源。然而，從風險企業的人員構成來看，其人員多為科研人員或工程技術人員、或為某項新技術的發明者，他們普遍缺乏管理知識，不具備管理能力，這為風險企業的管理帶來了極大的風險。
（2）企業的組織結構與管理體制缺陷引起的管理風險。企業的組織結構與管理體制缺陷，會造成約束機制的乏力，引發道德風險（moralhazard）問題，如管理人員的貪污受賄、攜款外逃等。
1．5道德風險因素
由于風險企業人員的道德原因而導致的風險投資失敗的可能性，造成了風險投資中的道德風險因素。由于信息分布的嚴重不對稱，高新技術企業在進行技術創新時，只是有些藍圖和設想，沒有現成的生產線可供投資人參考，這種無形狀態，既無法讓投資人確信項目的價值，又不能構成企業商業信譽的基礎，因而道德風險很大，也許會出現風險企業的“圈錢”行為，騙取風險投資者的資金，到時候卻拿不出什么成果。
1．6其他風險因素
其他風險是指由其他因素導致風險投資失敗的可能性。包括社會、政治、法律和自然環境等多種因素，這些因素的變化，均會給風險投資的成功與否造成不確定性。
2風險投資中的風險防范策略
2．1投資前對風險企業進行全方位考察，審慎論證投資的可行性
投資前對風險企業進行全方位考察，審慎論證投資的可行性，這是風險投資中非常重要的一步，也是風險投資能否取得成功的先決條件。一般來說，可以從以下幾方面對風險企業進行考察論證：
（1）技術方面。風險投資前要對風險企業的技術先進性、可行性進行科學論證，選擇那些技術先進、可行和產品市場前景看好的高新技術進行投資。考察過程中，要將技術的先進性、可行性和產品的市場前景結合起來進行綜合評估，不能只注重技術的先進性而忽視對可行性和產品市場前景的考察。（2）人才方面。風險投資界有條公認的法則：一流的人才加上二流的項目遠優于一流的項目加上二流的人才。風險投資前要對項目人員各自的知識結構、經驗情況以及總體素質進行認真評估。一個好的創新企業中，既要有富于創新能力的科學家、工程師，又要有經驗豐富的企業管理人員、財務人員以及市場營銷人員。
2．2與其他投資者聯合進行投資
對資金需求量大的項目，如果讓一個投資者承擔，他可能因資金不足承受不了，如果投資萬一失敗，也可能會導致投資者的破產，而與其他投資者聯合組建投資辛迪加(syndication)，不僅可以增加資金來源，防止資金不足出現資金供應“斷層”，而且可以減少風險，如果投資萬一失敗，因投資者注入風險企業的資金有限，就可以避免破產的威脅。另外，進行聯合投資，也可以使風險投資者做出更好的投資決策，多個決策者一致同意的投資，會要好于只有一個決策者所做出的投資決策。
2．3加強對風險企業的監管
由于信息不對稱(informationasymmetry)，可能會導致逆向選擇（adverseselection）和道德風險（moralhazard）問題。針對此類問題，國外風險投資制度制定了嚴密的、控制性的合同條款，授予出資者額外的控制權以及董事會中較多席位，風險投資者在風險企業發生財務和管理危機時，可以進行積極的干預，甚至擁有更換經營者的權力。然而，由于風險投資具有高度的不確定性，無論風險投資合同設計得怎樣周密，都不可能預計到風險企業將來所有可能發生的事情，所以，風險投資者向風險企業注入資金后，以積極的態度對風險企業加強監管很有必要。風險投資者可以采取如下措施對風險企業加強監管：委派在行業中經驗豐富的經營管理專家參加風險企業董事會，參加企業重大決策及經營戰略的制定，或是給風險企業提供管理咨詢服務；定期審閱風險企業的財務報表，加強對風險企業的財務監督，以防資金被挪用或侵占；給風險企業推薦高水平的營銷、財務等專業管理人員。
2．4采取分階段的投資策略
階段性投資即投資者不是一次性的投入全部資金，而是根據企業的經營和財務狀況分階段投入資金。著名經濟學家薩爾曼認為，風險投資中的階段性投資是風險投資者能夠采取的最強有力的控制機制。階段性的投資策略對風險的防范主要通過以下兩方面起作用：
（1）有利于風險投資者對投資效果進行及時評估，做出是否追加投資的決策，降低失敗投資的損失。在每一階段結束后，投資者與企業雙方就是否進行下一階段的投資以及投資細節進行協商，如果前一階段的投資能達到預期的效果，而且企業家和風險投資者之間能夠愉快合作，則風險投資者會繼續向風險企業投資，否則，風險投資者會終止對風險企業的投資，從而將失敗投資的損失降低到最小限度。
（2）有利于風險投資者對風險企業的監督和約束。階段性投資能使雙方在每一階段進行選擇，決定是否繼續合作，選擇權的存在使得企業管理者心有壓力，從而努力經營，以期獲得風險投資者的繼續投資。
2．5采取組合的投資策略
根據投資原理，組合投資(portfolioinvestment)有利于分散投資風險，風險投資者可以從以下幾方面進行組合投資：對不同的風險企業以及不同的企業發展階段進行投資；對不同地域的風險企業進行投資；在不同時間段內進行投資。
2．6選擇適當的退出方式和退出時機
風險投資者進入風險投資領域，其目的在于資本收益最大化，而這一目標只有在其投入資本退出時，才能得到充分體現，因而，經過一段時間后，不論風險企業經營成功與否，風險資本都要從風險企業中退出。選擇適當的退出方式和退出時機，對于風險投資者實現其目標，防范投資風險具有重要意義。
（1）對于失敗項目，風險投資者應采取果斷措施，在風險企業成長前期就通過破產機制，采取清算方式從風險企業中退出，以將損失降低到最低限度。
（2）對于業績一般的項目，風險投資者可以在風險企業成長中期通過產權交易市場以購并或股份回購的方式退出風險企業。
（3）對于成功項目，風險投資者可以在風險企業成長早期通過首次公開發行（initialpublicoffering，IPO）的方式，或是通過買殼上市的間接途徑上市轉讓股權，以獲得最大收益并及時從風險企業中退出。
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周一市場繼續調整，除滬深300外，其余指數盡皆收挫，次新股指數甚至創出新低，分化依舊，差異較大。
在之前的數篇策略中，我們已多次指出，“個股風險依舊是當前的主要風險”，這也是參與第一波反彈的風險所在。
一般而言，在市場快速下跌之后，往往會在某個階段進行超跌反抽，通常被稱為“技術上的減速步驟”。在這個過程中，“弱勢的個股往往得不到資金的眷顧”，甚或可能還會不斷創出新低，此即是市場下跌的慣性所致。所以就概率而言，“第一波反彈之后的調整末端”，才是操作反彈更安全的時機所在。