時間：2023-06-30 16:07:42
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5月份國際原油價大幅震蕩下行。截至23日，美國紐約輕質原油期貨價格震幅16.41%，下跌15.55美元/桶，跌幅12.31%。倫敦北海布倫特原油期貨價格震幅18.01%，下跌15.46美元/桶，跌幅13.59%。
綜合考慮影響國際油價走勢的各種因素，我們繼續維持之前的判斷，預計二季度及未來六個月國際原油平均價格變化將更多地受歐美經濟形勢與政策左右，很可能繼續圍繞100美元/桶震蕩，短期內大幅上升和大幅下跌的可能性都不高。
國際能源署下調全球原油需求
高油價正抑制原油需求增長。5月12日國際能源署(IEA)公布的月度原油報告將全球原油需求的平均增速從2010年3.3%的年化增長率（相當于87.9百萬桶/日)下調至2011年1.5%(相當于89.2百萬桶/日)。
利比亞戰事導致原油供給下滑。國際能源署（IEA)數據顯示4月份全球石油供應減少5萬桶/天,至87.5萬桶/天。受利比亞戰事持續的影響，4月OPEC原油供應下滑23.5萬桶/日，至28.75百萬桶/日。IEA希望產油方增加原油供應，避免能源價格上漲導致全球失衡加重，影響經濟復蘇進程等消極后果。
通脹壓力增大 美國貨幣政策面臨轉向
美國4月份消費者物價指數（CPI）同比上升3.2%，環比上升0.4%。核心CPI環比上升0.2%，符合市場預期。受能源價格走高推動，美國4月份生產者價格指數(PPI)上升0.8%,核心PPI同比上升2.1%，是繼2009年8月同比上升2.3%以來的最大同比升幅。
6月份，美國QE2計劃到期，根據目前的經濟運行情況，美國進一步實施新的量化寬松政策的可能性較小，貨幣政策將逐步正常化。美聯儲會議紀要顯示，基于通脹壓力不斷增大，美聯儲自次貸危機以來第一次將貨幣正常化問題擺上議程，這將助推美元重拾升勢。
歐元區短期無意繼續加息 歐元對美元走弱
歐盟統計局公布的初步數據顯示，4月份歐元區通脹率較今年3月份的2.7％進一步上升至2.8％，是自2008年11月以來的最高值。也是歐元區通脹率連續第五個月高于歐洲中央銀行為維持物價穩定所設定的2％的警戒線，并且有持續上升的勢頭。
鑒于4月7日歐洲央行啟動了自金融危機以來首次加息，將歐元區主導利率上調0.25個百分點至1.25％，歐洲中央銀行行長特里謝表示無意在6月份加息，導致歐元匯率大幅下挫。歐債危機愈演愈烈。自歐債危機爆發以來，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、意大利和西班牙歐豬五國先后爆發債務危機。5月20日，惠譽、標普再次在歐元區成員國負面評級，將希臘評級下調至“B+”，前景展望為“負面”，將意大利評級展望自“穩定”調降至“負面”。西班牙執政黨工人社會黨在地方選舉中遭遇慘敗，西班牙政黨的更替讓政治風險凸顯，給西班牙經濟未來的發展帶來了新的不確定性。數據顯示，西班牙經濟體規模超過葡萄牙、愛爾蘭和希臘的總和，歐債危機有擴大和波及歐盟核心國家的趨勢。歐債危機愈演愈烈，美國貨幣正常化日益臨近，助推美元重拾升勢。5月份以來，美元指數上升已經超過4%，突破76點整數關口，強勢美元給以美元計價的原油市場造成重壓。
美國政府一系列政策打壓高油價
肇始于美國的金融危機儼然已經轉變為經濟危機，并開始侵蝕實體經濟。全球股市反復劇烈震蕩，似乎也預示著經濟開始走下坡路，而市場對于未來經濟走勢的悲觀情緒大都籠罩在衰退陰影下。對于黃金市場，則有不少投資者將經濟衰退作為推動金價中長期強勢的重要因素。對此，有必要先從歷史回顧入手，考察經濟衰退與金價的關聯。
從上世紀70年代以來金價的歷史數據分析看，金價整體走勢與經濟衰退的關系并不一致。1979～1981年這段經濟衰退期，成為二戰以后最令人印象深刻的黃金牛市，當時的金價從205美元/盎司沖至850美元/盎司，漲幅高達315％。但是在此之后的1989～1991年和2000～2001年的兩次經濟衰退期中，金價并沒有呈現出大幅上揚的態勢，這兩個時期的金價分別維持在360～420美元/盎司區間和205～350美元/盎司區間寬幅震蕩。
經濟衰退 黃金需求會下降
從黃金的商品屬性來看，在經濟衰退期中，隨著收入的減少或者收入增速的下降，金飾需求會有所下降(金飾需求是黃金需求中最重要的組成部分)，從而對金價產生向下的壓力。
對比全球經濟變化與全球黃金飾品需求，從中可以看到，在1997年東亞金融危機和2000年互聯網泡沫破滅引發的兩次全球經濟衰退中，金飾需求明顯下降是顯而易見的。
因此，單純從金飾需求的角度，無法支持經濟衰退導致黃金牛市的論斷。
經濟滯脹 金融屬性凸現
從黃金對沖通脹的金融屬性來看，經濟衰退如果伴隨著嚴重的通脹水平，即經濟出現“滯脹”時，黃金的避險功能將會推動金價上揚。
在結合美國的通脹數據考察經濟衰退與金價的關系時，筆者發現，上世紀80年代初起的黃金牛市是在經濟衰退與高通脹并存的“滯脹”背景下出現的。由此可見，經濟衰退并不必然導致黃金牛市。
另外，經濟衰退如果引發美元幣值的下跌，那么對沖美元貶值的需求，也會使得以美元標價的黃金價格具有向上的動能，美元指數與黃金基本處于負相關關系。
綜上所述，經濟衰退下的金價走勢評估，必須結合通脹水平預期和美元走勢的判斷才具有合理性，簡單地將經濟衰退與黃金牛市聯系起來的觀點并不全面。相反，它取決于金飾需求、對沖通脹需求和對沖美元貶值需求三種力量的相互影響。
當前經濟危機下的黃金走勢
那么，當前全球經濟衰退的現狀，是否滿足上述條件并以此支撐黃金價格呢?不妨通過以下三方面進行求證：
第一，美國經濟面臨負增長。歐元、英鎊及日元所占美元指數的權重較大，尤其是歐元權重達到了近57.6％，可見歐元的波動情況對美元指數走勢影響程度相對較大。而目前由于歐元區主要國家經濟紛紛步入衰退，占比美元指數權重較多的德國和英國所面臨的衰退風險，已經導致兩國貨幣持續貶值，這是造成美元相對走強的重要因素之一。
第二，全球商品價格齊跌，原油走勢相當疲軟。影響黃金價格主要的因素不僅包括商品的供需問題，而且還包含了通脹問題。隨著以原油為首的全球商品價格的齊跌，令市場擔心的全球通脹問題正逐漸淡出視野，意味著對抗通脹的黃金暫時回歸于它的商品屬性，而金融屬性則暫時弱化。
第三，預計2008年全球黃金需求低于2037年，印度需求大幅下降。世界黃金協會的2008年上半年度黃金供需報告顯示，2008年上半年全球黃金供應量較上年同期增加21噸至1619噸，而與此相反的是受到年初國際金價大幅走高等因素影響，2008年度上半年黃金需求同比減少339噸，降幅約19％至1450噸。另外，全球最大的黃金消費國印度本財年黃金需求大幅下滑。
這一輪金價震蕩的主因在哪？未來四季度和明年走勢如何？本文嘗試對此進行回答。
一、國際黃金價格走勢
回顧自2010年8月以來的一年時間，黃金價格從1250美元/盎司逐步上升，最高突破1900美元/盎司。其中，用了8個月的時間從1250美元/盎司升至1500美元/盎司，又花了3個月的時間上升到每盎司1600美元。但此后一路沖高，從每盎司1600美元到每盎司1700美元花了半個月時間，而從每盎司1700美元到每盎司1800美元只用了4天時間，沖擊到每盎司1900美元也僅用8天時間；不過從1900美元回到1700美元也只用了3天時間。（見圖1）
二、這一輪金價上揚的主要因素分析
作為貴金屬，黃金既有商品屬性，受供求基本面的影響，但更主要的是作為市場上投資者避險的重要工具，因此具有強金融屬性。最近由于市場信心明顯不足，投資者避險需求強烈，加之投機炒作氣氛主導市場，令黃金的金融屬性表現的愈加強烈，價格因此出現大幅起落。
首先從基本面上看，金融危機以來，全球特別是新興市場央行增加黃金儲備意愿增強，直接導致供需緊張，成為支持金價上揚的基礎因素。
世界黃金協會的數據顯示，今年二季度全球黃金需求總量達到919.8噸，合445億美元，僅略低于2010年四季度447億美元的最高紀錄。其中，全球央行對黃金儲備的需求對金價構成強烈利好。最新數據顯示，今年一、二季度全球央行分別凈購買黃金129噸和69.4噸，其中一季度購買噸數遠超過2010年全年凈購買的76噸。8月份，哥倫比亞央行還買入了2.3噸的黃金，俄羅斯央行也增持了4.4噸黃金儲備。此外，經濟低迷令投資者對貨幣信用信心降低，對黃金投資需求明顯高于首飾需求和工業需求，加之季節性因素等都令黃金需求有增無減。
相比之下，全球黃金儲量和可供交易量已非常有限。據世界黃金協會的數據顯示，到2010年底全球已確認的總存金量僅為16.3萬噸左右。與此同時，過去20年來傳統產金大國的產量有明顯放緩跡象。不過創紀錄的金價（以及保證金）推動了澳大利亞的礦商們更加不遺余力地開采更多的黃金。全球第二大黃金生產國澳大利亞的黃金出口量在2010/2011財年上漲了10%，達到270噸。
其次，投資者普遍信心缺失是導致7月以來金價猛烈上漲的核心因素。（見圖2）
比較一年以來黃金與其它大宗商品的價格走勢，可以看出，在去年9月至今年6月期間，金價的上升走勢并不顯著，但是自7月以來，金價走勢一路上揚，明顯獨立于其它大宗商品市場行情。對此我們認為只有一種解釋，就是7月份以來，投資者普遍信心缺失。
美國去年推出的QE2就像一劑強心針，極大地鼓舞了市場上投資者的信心。股市、大宗商品共同走出了上漲行情。鑒于對未來經濟復蘇的樂觀判斷以及市場上寬松的流動性，大宗商品價格普遍上漲。這時候黃金與其它大宗商品走勢相當，甚至在很多時候還由于炒作題材有限而弱于其它大宗商品。
但是QE2帶來了市場信心，卻并未帶來歐美等發達國家經濟的有效復蘇。9月初，白宮最新的年中經濟報告中，大幅下調了美國經濟前景預期，將2011年國內生產總值(GDP)增長率從2月份預測的2.7%下調至1.7%；將2012年GDP增長率從2月份預測的3.6%下調至2.6%。而美國勞工部9月2日公布的就業數據顯示，美國8月新增非農崗位就業人數為零，遠低于經濟學家此前曾預計的新增非農崗位7.4萬人。失業率依然高企(8月為9.1%)、債務沉重（總額已高達14.7萬億）和財政赤字居高不下，成為了美國經濟低迷的三大標簽。歐元區和日本經濟情況也不容樂觀，德國和法國二季度經濟增速出現大幅下滑，而日本二季度GDP更是大幅下滑3.2%。
在美國債務問題受到市場普遍詬病的同時，歐債危機則暗流涌動，并最終蔓延至意大利和法國等核心國家。最新數據顯示2年期希臘國債收益率攀升至47.14%的歐元時代新高，而意大利10年期國債收益率則創紀錄地連升十天，再次達到5.3%的高位，逼近此前達到的6%水平。未來如果希臘債務違約，法國銀行業將首當其沖遭遇大量壞賬，西班牙和意大利等國因財政惡化將更加依賴歐洲央行。歐洲經濟正在陷入債危機與經濟衰退的惡性循環。
歐、美的經濟困境嚴重挫傷了QE2以來市場對于美國和全球經濟復蘇的信心。而標普下調美國債務評級的事件成為壓破市場信心的最后一根稻草，全球市場進入了無信心時代。大宗商品、股市都紛紛滑落，資金紛紛流向黃金、美債等避險產品市場。最終令黃金走勢明顯獨立于其它大宗商品。
三、未來黃金價格走勢
關鍵詞：國際原油價格；石油戰略儲備體系；走勢分析
一、近幾年國際原油價格走勢回顧
2009年國際原油價格相比于2008年呈現直線上升態勢，在2010年，國際油價的變動曲線更加復雜，原油價格在65美元／桶到92美元／桶價格區間波動。對于2010年的國際油價走勢可以大體分成三階段：
1.2010年初油價較以往相比呈現上漲趨勢
在2010年年初，國際原油的價格受歐美燃油刺激，油價飆升為80美元／桶，雖然投機熱情的縮減和美元的攀升使油價出現短時期的回調，但是，從整體的價格趨勢來看，油價仍處于在高位持續震蕩的態勢，國際原油價格在4月6號創近兩年新高，出現86.84美元／桶的高價位。
2.原油價格受債務危機等影響呈現低位徘徊態勢
歐洲債務危機的大規模爆發給全球的金融市場帶來了沉重打擊，投機行為迅速減弱，市場上避險情緒大面積蔓延，使得原油市場上的投機資金大范圍回撤，國際原油價格迅速下跌，曾經一度跌破80美元和70美元大關。
3.年末原油價格在美國經濟的助推下將突破90美元／桶
隨著歐洲債務危機的影響漸漸減弱，美國經濟形勢的好轉，以及人們對于原油的良好預期，國際原油的價格開始由低位徘徊轉為緩慢的上升，在年末原油價格開始突破90美元／桶，呈現上升的態勢。
二、國際原油價格走勢分析與預判
通過對影響國際原油價格的多種因素進行分析，可以看出國際原油的價格將會出現緩慢的上升狀態，整體油價的上升是不可逆轉的。影響因素可以從全球的經濟狀態、供求關系、原油庫存等方面進行分析。
1.經濟復蘇對原油價格走勢的影響
全球整體經濟發展態勢的好轉是國際原油價格上升的有力支撐。歐洲債務危機影響的減緩，美國經濟復蘇態勢和中印等國經濟的不斷增溫，都推進了國際原油價格的穩步增長。全球經濟的良好發展將推動國際市場對于原油以及原油副產品的需求，從而拉動原油價格的上升。
2.對原油需求增加的影響
截止2010年年底，國際能源機構(IEA)連續三個月對國際原油的需求量預期進行上調。國際能源機構認為，伴隨全球經濟的回暖對于石油的需求量將呈現大幅攀升的狀態。美國能源署(EIA)也上調國際原油的需求量預期，石油輸出國組織(OPEC)的調查報告顯示，全球經濟的緩慢復蘇必將拉動對于國際原油的需求。
3.供給因素的影響
據有關部門調查顯示，2010年國際原油產量同比上漲1.98％，已經突破40億噸的大關。美國能源信息署(EIA)上調了非石油輸出國組織的原油供給預期，預計非石油輸出國組織的原油供給增速將達到100萬桶／日。總的看來，在2011年國際原油的供給量會出現大幅上升的供給態勢。
4.原油庫存量變動的影響
美國原油及石油的庫存量相比往年也呈現上升的狀態，但是，隨著歐美等對取暖原油需求量的上升，庫存量過剩的壓力得到一定程度上的緩解，對與國際原油價格的壓制力量也開始變小。OPEC預計201 1年原油的庫存量將會有所下降，這勢必對供需基本平衡的狀態造成影響，使之出現供求相對偏緊的狀態，國際原油的價格也不會出現下調。
三、建議與總結
1.加強與國外原油的合作力度，建立和完善石油戰略儲備體系
綜合來看，我國的石油儲備能力遠遠不足，對于應對突發事件的能力有待加強，所以，我國要提高建立和完善石油戰屢儲備的力度，認識到其緊迫性和重要性。要積極借鑒發達國家的石油儲備經驗，建立起配備設施齊全、形式各異、符合中國國情的石油戰略儲備體系。同時，要加大對于我國石油勘探和開發的力度，積極開發我國現有的石油資源，在增加石油的儲備能力的同時也要增加自產能力，減少對國外原油的依賴程度。
2.對原油定價機制進行市場化改革，爭取國際石油定價權
我國要不斷完善油價的市場定位，積極進行原油定價機制的改革。從目前的發展來看，我國原油市場化程度很低，不能滿足對于原油以及燃料等產品的期貨交易需求。所以，我國要不斷進行石油期貨市場的完善，豐富上市交易產品品種，積極參與國際原油價格競爭，擴大我國期貨市場對于國際原油的影響力，不斷爭取國際定價主動權。
日元近期的大幅波動令投資者又愛又恨，高波動性使得交易策略得當的投資者收益頗豐。
美元兌日元匯價自6月初觸及99日元階段性高點之后便開始下挫，中途雖有所反復，但最低點仍在7月中旬下挫至92日元下方。隨后美元兌日元匯價出現了連續性的反彈，最高曾觸及96日元，近期匯價則在95日元附近徘徊。
日元走勢一直受到套利交易行為的影響。但是隨著金融危機的爆發，金融資產價格不斷下降，各國競相降息，日元與其他貨幣之間的利差劣勢收窄，套利交易規模也隨之不斷縮小，所以日元兌其他貨幣全線走強。
外匯市場上參與套利交易的兩大主體是機構投資者和日本居民。據統計，早在今年4月份，機構投資者的套利交易頭寸平倉基本完成，但是日本居民的套利交易平倉才剛剛開始。原因就在于機構投資者投資策略較為明確，資金利用有效性較強，所以危機發生以后可以迅速進行套利交易平倉。但個人投資者有套牢不割肉的習慣，在套利交易平倉動作上相對遲鈍。
隨著股市、樓市以及大宗商品的反彈，個人投資者的套利交易平倉過程將越來越快，預計至少需要半年的時間才能消化這部分資金，這使得日元在未來的一段時間內仍將保持一定的強勢特征。加之6月初期，全球經濟復蘇預期遭到質疑，資金的風險偏好下降而避險情緒上升，日元便再次充當了避險貨幣的功能，全面走強。
就目前來看，日本經濟已經開始停止惡化，未來可能更平穩。7月初，日本央行在季度地區經濟報告中上調了對本國9個地區的經濟評估。7月15日，日本央行再次重申，日本經濟已經停止惡化，有望在今年年末至2010年3月復蘇。
隨著全球經濟的逐步回暖以及日本經濟狀況有所改善，日元的避險貨幣功能受到明顯削弱。因為，日元匯價走勢與日本國內以及全球經濟呈現出明顯的負相關關系。
近期，道瓊斯等全球主要股指全面上漲，國際原油價格更是出現大幅反彈。從7月中旬算起，美國道瓊斯指數已經上漲了13.73％，原油價格回升幅度超過18％，這帶動全球資金風險偏好回升。風險情緒重臨，最為直接的表現就是日本對海外的投資興趣不斷增加。最近的數據顯示，到7月30日當周，日本投資者凈買人海外資產1067億日元。
對于2010年的中國經濟宏觀走勢的判斷，首先應該有新思維，因為2010年的世界局勢的一個非常顯著的特點就是多元性，多變性。在之前的年度展望中。大部分的證券研究機構都預計行情的走勢會是前高后低，但是就第一季度的走勢來說，表現出來的是先探底挑戰前期低位，然后將以等待觀望的態度來迎接春節后的新一年行清。
經濟回暖存在爭議
雖然眾多機構在年前、甚至是前陣子央行調高準備金率之時依然信心滿滿，但世界銀行高級副行長、首席經濟學家林毅夫的一段話卻仍然擲地有聲：“經濟復蘇的基礎還異常薄弱，不排除陷入衰退的可能性，世界經濟完全有陷入‘w’形衰退或‘雙底’衰退的可能性。”世界經濟論壇上的諸多專家學者也對“過于樂觀的估計”形成共識，而2月19日美聯儲將向銀行直接貸款收取的貼現率上調至0.75％(25個基點)的消息也震驚全球股市，經濟“回暖”的不確定性再掀波折。
雖然全球經濟已從最低谷明顯反彈，好轉勢頭很旺――中國2009年GDP超預期增長8.7％就是一個證明――但從大環境來看，根據世界銀行1月20日公布的全球經濟展望報告不容樂觀，該報告預測2009年全球經濟下滑2.2％，為戰后首次負增長；歐洲今年預計僅增長1％。刺激計劃推出的前提應該是有相應的增長動力，目前的不確定性使得我們不得不慢慢“摸著石頭過河”。
與此同時，在許多人認為“刺激計劃退出還言之過早”的同時，資產泡沫的陰影又被重提。寬松的貨幣政策環境導致各種資產產生泡沫，波及范圍從油價到房價。以《經濟學人》為代表的許多外媒，早在2009年就警告過該問題的嚴重性，刺激計劃的持續與過度信貸造成的資產泡沫，必須有妥善的對策。這種風險在那些需要緊縮貨幣政策的國家中最為明顯，而這些國家多數是新興市場，其中也包括中國，地產泡沫首當其沖。2009年貨幣信貸政策的整體性、普遍性很可能是全局性泡沫的根源。另外，在經濟增長的低谷階段，普遍的產能過剩是難以回避的又一難題。
投資思路面臨巨變
從目前市場行情的表現來看，對年度國家即將實行的政策和即將推出的新品種，各個主體把握不足的心態很普遍且明顯。首先，2010年就證券市場上即將推出的2個重要品種，就將深刻改變此前中國證券市場各個投資主體的贏利模式、贏利渠道、以及相關的研究方向。市場博弈的方向將轉變為資金實力與研發實力的較量。留守還是撤退，其實并不是市場應該討論的焦點，而是在做多和做空都能夠實現贏利的新游戲規則下，投資主體實力的自我挖掘，及其資金來源的渠道變化。
其次，在中國只能做多不能做空的市場大背景下，價值投資成為一種奢談的時候，2010年的中國投資者，不管是機構投資者還是個人，都面臨著投資思路的重大變化。雖然管理層對于融資融券及股指期貨的參與都劃定了較高的門檻，但是并不是沒有參與的投資者就會遠離這2個品種推出所帶來的市場風險。目前各方面較為薄弱的個人投資者，在還沒有養成理性投資的理財習慣下，就必須面臨市場新游戲規則下的市場走勢和投資機會。
第三，我們可以預見，市場將會形成新的投資主體，也將會改寫以往投資業的某些神話。如果管理層沒有加大投資市場的投資者教育工作，那么散戶又將是給市場主體貢獻利潤和暴利的受罪羔羊。而機構投資者之間，公募基金、私募基金、證券公司的專戶理財、自營盤等等這幾個市場主體的較量，都將追隨華爾街的投資思路，提高自己的研發實力，證券市場的治理和管理方向也會發生巨大的變化。
妥善應對是關鍵
2010年，對于中國民眾來說，在經濟發展方面會繼續享受高速發展的成果，但是全球經濟發展的重心的變換，美國的統治地位可能在下降，新的平衡格局尚未明確。當一個國家的經濟越來的越影響著世界，或者被世界所影響的時候，我們作為投資者所能夠做到的應該不是預測而是應對。
投資管理咨詢公司普華永道2010年12月20日公布的一項調查結果顯示，基于金融市場對于全球經濟狀況的擔憂，大部分金礦企業預計今年的黃金熱潮將持續下去，2011年黃金價格將百尺竿頭更進一步。
調查顯示，大約75％的金礦企業預計金價將在未來一年內繼續走高，并估計金價將在1400-3000美元／盎司之間達到最高水平，其中40％的受訪者認為，金價峰值將在1500美元／盎司附近。
世界黃金協會大中華地區總經理王立新2010年12月16日也表示對未來幾年黃金走勢看好，稱以美國為首的許多全球主要經濟體都在向量化寬松政策靠攏，而全球化的寬松政策環境必將擴大未來通脹預期，金價將在未來3到5年內保持不斷上行的趨勢，對2011年黃金價格的預期目標為1600-1650美元／盎司。
目前市場普遍繼續看好2011年黃金，主要還是源于推高2010年黃金價格的基本面因素并沒有發生改變。
首先，最大的影響因素就是美元的貶值。美國經濟復蘇疲軟，有分析師預計2011年美國或將有超過100座的城市申請破產，這將極大影響美國經濟復蘇的步伐。美聯儲為了刺激經濟能夠盡快恢復，必將繼續推行寬松的貨幣政策。一旦經濟形勢再次惡化，甚至不排除美聯儲推出第三輪量化寬松政策的可能性。
其次，為維護全球經濟復蘇步伐，全球主要央行將繼續保持寬松的貨幣政策立場，從而為市場提供充足的流動性。這在一定程度上將推升市場對未來通貨膨脹的預期。
第三，歐元區債務危機難以在短期內徹底解決，避險買盤將繼續涌現，也將為金價升勢助一臂之力。
第四，隨著中印等國經濟發展，這些國家居民對黃金的消費以及投資需求逐步增加。2010年數據顯示，投資性需求增長速度加快，漲幅超過60％。與此同時，部分國家央行增持黃金儲備，也為金價提供了支撐。2010年歐洲央行和其他售金協議國首次從停止出售黃金轉為購入黃金，且2011年還將有繼續購金動作，這也將在一定程度上推高金價。
關鍵詞： 石油市場，美元貶值，石油價格，能源節約
高油價使全球經濟告別了高增長、低通脹的黃金時期，正在滑向低增長、高通脹的邊緣，如果石油資源價格上漲的勢頭得不到遏制，全球經濟陷入滯漲的風險將進一步增大
自從今年1月國際油價突破100美元／桶的關口以來，其價格不斷攀升，先后上沖110美元、120美元、130美元，并于6月6日一度創下139.21美元／桶，逼近140美元/桶的歷史紀錄。油價、糧價高漲交織在一起，把全球通貨膨脹推向1973年海灣戰爭以來的歷史新高，在很多國家和地區引發罷工和強烈示威抗議。認真剖析國際油價上漲的真正原因及其對世界和我國經濟的影響，對科學判斷未來國際油價走勢，并采取有效的應對措施，具有重要的意義。
一、當前國際油價上漲的特點及原因
20世紀70年代以來，國際石油價格出現過四次大漲，前三次分別為：第一次發生在1973年，起因是第四次中東戰爭即阿拉伯國家打擊以色列，作為對以色列支持者美國、歐洲等西方國家的報復，歐佩克聯合限制了石油產量，國際油價從3美元/桶上升到10美元/桶；第二次是1979年，導火索是伊朗伊斯蘭革命和1980年的兩伊戰爭。受之影響，伊朗石油產量大幅度減少，國際油價從13美元攀升到34美元；第三次發生在1990年，伊拉克入侵科威特造成石油供應緊張，促使油價躍升到40美元以上。之后，國際油價逐步回落，1998年甚至回到10美元左右。2002年以來，國際油價進入新一輪上升期，特別是從2007年起，油價上漲速度明顯加快，成為全球經濟社會舞臺中表現格外搶眼的重大事件。
關于油價上漲的原因，不同利益主體各持不同觀點。歐佩克成員國認為，油價上漲是美元貶值和投機炒作的結果；以美國為代表的西方國家則堅持稱，歐佩克國家不隨石油需求增長提高供給是油價高漲的主要原因；國際能源署則指出石油庫存偏低導致了油價連創歷史新高；還有一些機構認為，地緣政治是國際油價上漲的導火索。
筆者認為，與前三次受戰爭（政治因素）影響中東地區限制石油供給引發的價格波動不同，本次油價上漲是多方面因素共同作用的結果，主要表現為：
（一）石油需求快速增長和供給面臨較大制約導致供需預期偏緊
自2002年以來，全球經濟進入新一輪快速增長期。在經濟增長高度依賴石油消費的化石經濟時代，以中國、印度、俄羅斯、巴西等人口大國為代表的經濟體的快速增長導致了國際石油消費的大幅度提高，由此導致國際油價逐步上升。按照經濟學理論，當一種商品價格上漲時，消費者要么減少該商品的消費，要么改用其他替代品；另一方面，在其他條件不變的條件下，生產者會提高該商品的生產，增加供應，從而使商品價格降下來。
但是，現實的情況并非如此。從需求來看，雖然高油價使沒有實行油價補貼制度的發達國家的人們減少石油需求，如根據國際能源署的資料，經合組織國家的石油需求出現連續三年負增長。然而，由于世界頭號石油消費大國美國和經濟高增長的中國、印度等新興國家，以及新的用油大戶中東地區都對國內成品油進行補貼，因此，國內消費者對國際油價上漲并不敏感，石油消費照漲不誤。這樣，沒有油價補貼的國家因高油價而減少的需求，會被實施油價補貼的國家強勁增長的需求彌補。兩者相抵，全球石油需求不降反升。從供給來看，石油生產國對油價上漲也不敏感，高油價并沒能刺激石油生產國增加石油供給。主要原因：一是歐佩克國家是高油價的最大受益者，高油價符合他們的利益，在石油資源日益枯竭的背景下，主觀上他們不愿增加石油生產，而是留著未來賣更好的價格，客觀上這些國家的煉油能力已接近飽和，增加新產能需要時間；二是英國、挪威、墨西哥等部分非歐佩克石油生產國的石油生產已經開始大幅度下降，即使是第二產油大國俄羅斯也已經在2007年就進入了“峰值”。
這樣，一方面全球石油需求有增無減，另一方面石油供給增長乏力，其結果必然通過漲價來平衡。再且，石油現貨交易是以期貨市場價格為核心定價，石油的不可再生性使高增長的石油需求預期自然地轉為中長期石油稀缺預期，從而推動油價的快速上漲。
（二）美元對主要貨幣持續貶值是油價上漲的直觀反映
國際石油價格一直都是以美元作為主要報價和結算貨幣，80%左右的石油貿易以美元結算。美元兌主要貨幣的變動情況直接影響著國際石油價格的走勢，兩者之間存在高度負相關關系。受到美國財政、貿易“雙赤字”和次貸危機所導致經濟下滑等因素的影響，美元兌主要貨幣發生了較大幅度的貶值，從而自然帶來油價的上漲。據歐佩克計算，美元每貶值1%，國際石油就上漲4美元／桶。
（三）投機炒作對高油價具有推波助瀾作用
美國次貸危機爆發后，歐、美、日等發達經濟體的股市、房市不斷下跌。石油期貨市場是金融市場的一部分，石油具有金融產品的屬性，在股市不景氣、房地產價格下跌，以及石油供求基本面有利于做多的情況下，養老基金、對沖基金等投資基金源源不斷地涌入石油商品期貨市場，推動了石油價格的上漲。根據有關報道，目前國際石油市場上，有數百億美元的指數基金投資于石油期貨。同時，一些投資銀行通過對外石油供求關系偏緊的信息和價格上漲預測等方式，誘導石油期貨交易，推動石油價格上漲。
（四）地緣政治不穩定導致市場對石油供應緊張的擔心
伊朗和尼日利亞分別是全球第四大石油和第石油輸出國，因核計劃原因，伊朗與西方關系緊張，石油出口面臨西方國家封鎖的風險；尼日利亞則受國內武裝分子的破壞，石油出口波動比較大，存在較多的不確定性，這些都使市場擔心石油供應受阻。另外，部分主要生產國煉油廠不時發生問題，也使供求關系脆弱的石油市場一有風吹草動就出現價格上漲。
從本質上講，供求關系是國際油價上漲最主要、最根本的因素，其他因素對油價的影響最終仍然還是通過供求發生作用。當供求因素決定了油價的根本走勢后，其他因素就會成為催化劑，會加速油價的上揚或下跌；當然，某些時候其他因素也會轉變為主要因素，起到關鍵性作用。
二、未來國際油價的走勢預測與影響分析
關于未來國際油價的走勢，不同的機構和專家有不同的觀點。國際投資銀行高盛認為，國際油價將繼續上漲，并在不久的數月內將突破150美元，未來幾年內將可能達到200美元。摩根斯坦利的研究也提出，供給制約和總需求的增長將輕易地把國際油價推高到150美元以上。世界銀行副行長兼首席經濟學家林毅夫預測，隨著世界需求減少和產量增加，世界石油價格可能在三年到五年后降到104美元至108美元。雷曼兄弟甚至認為，國際油價將下降到80美元至100美元。
筆者認為，判斷國際油價的走勢，必須看從前述四個影響來分析。一是石油供求逐步偏緊是不可避免的趨勢。全球53%的石油用于生產汽、柴油，另外的47%用于生產化工產品，只要人類沒有能夠擺脫對化石資源的依賴，只要汽、柴油消耗大國不取消補貼政策，對石油的需求就會繼續保持增長，而在供給方面的制約卻是不言而喻。二是美元弱勢格局將繼續維持一段時間。雖然美國財政部長保爾森和美聯儲主席伯南克均稱將采取政策手段穩定美元匯率，維護美元的地位，但美元的走勢主要受美國經濟的影響，只要美國經濟沒有出現大的起色，美元就難以走強。從目前的情況看，受次貸危機和高油價的影響，美國經濟最近1－2年內走出低谷的可能性不大。三是投機基金做多意愿不減。從投資銀行和基金分析師發表的預測來看，做多石油期貨的觀點仍然占多數，說明很多機構還在看好價格的上漲。而且，這些機構為了證明自己預測的正確，不排除進一步人為推高石油期貨價格市場的可能性。四是地緣政治的緊張關系近期內不會消除。伊朗與西方國家的不和、以色列與伊朗的對立、尼日利亞國內武裝沖突等矛盾將繼續威脅石油供給的穩定性，加大油價的波動。按照以上分析，筆者認為國際油價在短期內還會繼續上漲，最終上升到足以迫使新技術的運用、能源效率的提高、替代能源步伐的加快，從而導致石油絕對消費量的減少，改變石油需求預期，才會抑制石油上漲的勢頭。但這不是短期之內能夠做到的，當然，期間不排除石油價格出現階段性下降的現象，寬幅波動將是一種常態。
國際油價迅猛上漲且持續6個月站在100美元以上，不禁令人們回想起了前三次石油危機的情況：經濟停滯、物價飛漲、股市下跌。在經濟社會生活高度依賴石油資源的時代，油價高漲自然引起人們對全球經濟增長和通貨膨脹的擔心。事實上，盡管各方面意見不一，但與伴隨高油價而來的全球經濟增長放慢、物價上漲、股市下跌已經發生了。因此，要對油價上漲給予高度重視，合理評估它所產生的影響。
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