時間：2023-07-14 16:35:48
導(dǎo)語：在期貨量化交易策略的撰寫旅程中，學(xué)習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
大概沒有出現(xiàn)過這么密集的傷心消息了――2月21日，史上最年輕的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主肯尼斯?阿羅（Kenneth Arrow）與世長辭；最有影響力的經(jīng)濟學(xué)家之一蒂莫西?富爾斯特（Timothy Fuerst）在同一天去世；3月6日，美國金融學(xué)會訃告，著名金融學(xué)家羅蒂芬?羅斯（Stephen A?Ross）在家因心臟病突發(fā)逝世，對接觸過現(xiàn)代金融學(xué)科的人而言，都知道套利定價理論（APT，Arbitrage Pricing Theory）的偉大之處。
就在人們紛紛對西方財經(jīng)圈大牛表示緬懷之時，傳來一個中國投資大佬境外因病醫(yī)治無效過世的消息，讓整個量化投資圈頗為震驚。
這個大佬就是量游投資創(chuàng)始人朱天華。我打開他的微信，簽名“交易是統(tǒng)計游戲”赫然醒目呈現(xiàn)在那里，或許也是他公司名的來由。
朱總是哥倫比亞大學(xué)博士，有15年美國頂級投行經(jīng)驗，任美國高盛集團交易和銷售部董事總經(jīng)理。關(guān)鍵是在高盛，朱博負責金融產(chǎn)品量化、程式化和高頻化的交易和策略，主管美國的國債期貨、國債現(xiàn)貨，包括利率期貨、外匯、商品期貨還曾任瑞士信貸全球自營部的總監(jiān)、美國雷曼兄弟公司固定收益部副總裁和資深交易員、美國IDC固定收益和金融衍生品資深策略專家。
放眼華人量化投資圈，大概沒幾個人能有這樣豐富而資深的背景了。
一般來說，回國創(chuàng)業(yè)的量化創(chuàng)業(yè)者有三類，第一類是像朱天華這樣真正受過頂尖投行熏陶的扎實大牛，少之又少；第二類是海外大機構(gòu)做過幾年相關(guān)工作的，基本知道主要套路；第三類是非主流對沖基金合伙人，或是從策略轉(zhuǎn)投資、從研究轉(zhuǎn)投資的新人。
我后來與朱天華總共有過三面之緣，每次都在講風控。
第一次見到朱總是上海交大高級金融學(xué)院的論壇上，當時話題還算應(yīng)景――對沖基金在中國的困境與對策。朱總參加的是圓桌討論環(huán)節(jié)，穿著松松垮垮的休閑外套，他個頭略小，臉上不帶微笑，神情略顯滄桑。他說話雖聲不大，但氣場強烈，當時依稀記得的重要觀點是：很多人太不敬畏投資了，不知道投資中的不確定性有多難控制。
第二次是在虹口區(qū)對沖基金園區(qū)附近一家酒店大堂。那時大概是2016年5月，聽說朱總很久不見投資人了。我當時像平常一樣咨詢他一些問題，但我很快就發(fā)現(xiàn)，朱總交流起來有自己的頻道。他說得更多的是一些形而上學(xué)的理念。
最后一次見他，是在去年底上海的一個對沖基金論壇上。他坐在前排一個有名牌的座位上，冷靜地觀察著這個熱鬧的世界，周圍是喧鬧的年輕人。他穿著還是一樣樸素，一樣不為人所注意，感覺整個人有些消瘦。看他提前要走，我與他打了個招呼，他依舊低調(diào)地淺淺一笑。
不過，短短的幾次接觸，發(fā)現(xiàn)朱總?cè)杂袔c交易原則值得借鑒。
1.分散化。多品種多交易方法。朱總堅持量化交易，他覆蓋的交易品種有期貨、股指、商品期權(quán)、分級、ETF等，他基本都在做一些多品種的交易策略。這與他在高盛時一脈相承，他當時負責金融產(chǎn)品量化、程式化和高頻化的交易和策略，對美國國債期貨、國債現(xiàn)貨，包括利率期貨、外匯、商品期貨等各品種也非常精通。
2.尋求趨勢相反機會。朱總偏重微觀，偏重統(tǒng)計意義上的回歸，在量化交易中盡量找一些與趨勢策略相反機會的策略，與趨勢模型做較好的組合補充。
3.永遠敬畏風險。他信服凱恩斯所言的“市場保持不理性的時間可能比你保持不破產(chǎn)的時間更長”。至于具體方法，主要通過對海量數(shù)據(jù)風控解決方式。他說起過去美國白銀市場，曾經(jīng)從5元漲到80元，后來跌到10元、2元、1元，非常無法想象。他也提到當時高盛躲過次貸危機最強大的是其風控，在他看來，風控才是資產(chǎn)管理的靈魂。
4.人工智能是方向。2003年朱總在雷曼期間就接觸了深度學(xué)習專家，擁有下棋人工智能，只是沒feedback。現(xiàn)在可以通過Led work等神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)策略復(fù)興、優(yōu)化，也可以通過非結(jié)構(gòu)化思維，進行頭寸與風險分配，主要通過歷史數(shù)據(jù)，再用反饋測試。
總之，在朱總眼中，中國市場剛剛起步，阿爾法機會巨大。
想起《黑天鵝》一書的作者納西姆?塔勒布對他的理念形成重要沖擊的一刻――當時，塔勒布在芝加哥商業(yè)交易所工作，這份工作讓他的喉嚨嘶啞。起初，他也沒在意，返回紐約后才去看醫(yī)生。醫(yī)生語氣凝重地告訴他，他得了喉癌。塔勒布聽罷心里一沉，外面正好細雨霏霏，他在淅淅瀝瀝的雨中走了一程又一程。他走進醫(yī)學(xué)圖書館，發(fā)瘋似地查找醫(yī)學(xué)文獻了解自己的病情。衣服上流下的雨水在他腳下形成了一個小水洼，竟然一點兒也沒有察覺，因為喉癌通常是那些抽了一輩子煙且煙癮很大的人，才有可能得的。塔勒布還很年輕，關(guān)鍵是他幾乎不吸煙。像他這樣的人患喉癌的概率小之又小，連十萬分之一都不到。他成了一只黑天鵝！后來，每每他投資的時候，這份深刻的與死亡很近的印象盤踞于他腦中，由此自然發(fā)展出了黑天鵝投資體系，對風險中的“肥尾”尤為重視。
天上掉下來 “Master”
“Master”是2016年底先后登陸中國國內(nèi)兩大圍棋網(wǎng)站。起初，他悄無聲息、接二連三地擊敗中日韓三國圍棋高手。當人們發(fā)現(xiàn)這個神秘人物時，他已將世界聲名顯赫的50多名高手“腰斬”。 其中包括目前中韓“第一人”的柯潔和樸廷桓，以及古力、常昊等十多位過往的世界冠軍。即使是這些全球頂尖級圍棋高手，聚集在圍棋平臺上，群起抵抗Master，他們還是一敗涂地，就像是針對全球公認智力級別最高的圍棋界一次集體的定向“屠殺”。其中，圍棋世界冠軍樸庭恒連敗5次，古力、陳耀華連敗三局，還有曾經(jīng)放言“就算 AlphaGo（“圍棋狗”）贏了李世h，但它A不了我”的現(xiàn)世界“第一棋手”柯潔也連敗三局。
在Master取得46連勝之后，“棋圣”聶衛(wèi)平針對Master棋路撰文點評說，這一招“直接點角很奇怪，明顯不符棋理，但意外成立”；那一招“左上角撞實黑棋的下法難以茍同，然而它就這么下了，還能贏”…… ；在充分研究了Master戰(zhàn)例后，“棋圣”也按耐不住內(nèi)心的沖動，在1月4日下午親自出馬對弈。再次吸引了全球公眾的眼球。盡管“棋圣”的寶刀未老，盡管他很沉著穩(wěn)健，盡管戰(zhàn)況比之前52場更加膠著，但還是在堅持到254手后，以7.5目敗給了Master。此時，連勝54局的Master第一次用繁體中文顯示出了五個大字：謝謝聶老師！
直到Master拿下第59場勝利后，才突然宣布自己就是人工智能的“圍棋狗”，就是2016年3月在韓國首爾以4：1大比分戰(zhàn)勝圍棋前世界冠軍、韓國名將李世h九段的、舉世矚目圍棋“人機世界大戰(zhàn)”的主角。隨即，谷歌DeepMind團隊也聲明證實，“Master”是最新版本人工智能的AlphaGo程序。并表示這次將過半世界圍棋冠軍掀翻“馬”下的挑戰(zhàn)僅是“一次非正式測試”。
由于圍棋變化極其復(fù)雜，即便是算力無雙的計算機，也無法窮盡黑白兩子在棋盤里361個點位上的所有變化。所以，一度曾被認為是人類智慧的最后堡壘。國際象棋人工智能（Artificial Intelligence，AI）用了不到10年時間完成了AI戰(zhàn)勝人類的戰(zhàn)績，而今天，圍棋AI只用了不到10個月就以“一次非正式測試”的形式完敗了人類。
在眾圍棋高手驚呼看不懂“圍棋狗”的一些落子意圖時，圍棋古譜、棋理及以往的經(jīng)驗已經(jīng)失效了；在眾高手與“圍棋狗”對弈不超過平均240手就敗北時，已經(jīng)宣告了人類算法和算力都已落伍。以至于，谷歌DeepMind團隊不無諷刺地稱，這僅是“一次非正式測試”。暗含著當下沒必要再進行正式比賽了。因為，需要給圍棋界甚至是人類自己留下些許面子和尊嚴。而更重要的是，面對已經(jīng)獲得的通殺戰(zhàn)績，窮盡黑白兩子在棋盤里361個點位上的所有變化要比與高手一較高下更有價值。
從算法交易到人工智能與量化交易相結(jié)合
史上最早使用算法交易的案例可追溯到1949年。那時，對沖基金之父阿爾弗雷德?瓊斯用空多3：7的比例進行資產(chǎn)配置交易。從1955年到1964年間，其綜合年化回報率竟高達28%。進入上世紀60年代，投資者又開始引用計算機進行周期分析與價格預(yù)測。進而，使這類交易系統(tǒng)不斷完善，逐漸發(fā)展成后來的算法交易。很快，這種算法交易策略在華爾街生根開花，并帶來可觀收益。
隨著計算機的普及和大量使用，華爾街各大交易平臺都開始允許執(zhí)行算法交易，由于這種算法交易能快速有效地降低交易成本，控制市場沖擊成本，并還具有較高的執(zhí)行效率，而且還能隱藏交易意圖規(guī)避監(jiān)管。致使算法交易在股票、包括原油在內(nèi)的大宗商品期貨以及外匯等市場中成為不可或缺的組成部分。
2009年有投資銀行研究報告稱，超過50%，甚至是75%的股票交易都是通過算法進行自動交易的，商品期貨市場也有類似的應(yīng)用規(guī)模。2016年5月，《機構(gòu)投資者》旗下出版物《阿爾法》公布的“2016年全球收入最高的對沖基金經(jīng)理”排行榜顯示，前十位收入最高的對沖基金經(jīng)理中，有八位是量化基金經(jīng)理，前25位有一半屬于量化交易。因此，在索羅斯的名氣被數(shù)學(xué)家西蒙斯超過時，在股神巴菲特年化20%的收益神話被大獎?wù)履昊?5%（1989-2007）打敗時，量化交易的神秘才更受市場關(guān)注。
隨著大量計算機IT工程師的加入，使金融機構(gòu)原有通過編寫簡單函數(shù)，設(shè)計一些指標，觀察數(shù)據(jù)分布，再進行“簡陋”的量化交易模式不能滿足市場的實際需要。為此，陸續(xù)走上引進機器學(xué)習、大數(shù)據(jù)分析以及人工智能（Artificial Intelligence，AI）與量化交易相結(jié)合的模式上，特別是將人工智能中的4個子領(lǐng)域：圖譜識別，機器學(xué)習，自適應(yīng)功能以及策略遺傳基因優(yōu)化等貫穿整個量化交易的始終。并在自動報告生成、金融智能搜索、人工智能輔助量化交易和智能投顧等四個領(lǐng)域大顯身手，更甚者，正在開始模擬人的某些思維過程和智能行為（如學(xué)習、推理、思考和規(guī)劃等）。
在了解了上述信息后，也就不難理解“圍棋狗”為何不費吹灰之力就能“屠殺”世界圍棋眾多泰斗們了。
游蕩在國際石油市場上的“原油狗”們
隨著實物石油貿(mào)易中的石油價格成為無疆界金融資本投機套利的標的后，油價就從微觀經(jīng)濟學(xué)的層面上升到了宏觀經(jīng)濟學(xué)的領(lǐng)域，并相繼成為各市場主體進行資產(chǎn)配置與進行避險的標的。正因宏觀經(jīng)濟層面新增了油價這一驅(qū)動因子，所以，每當一輪全球性金融經(jīng)濟危機爆發(fā)，油價無一例外地要同步發(fā)生一輪大幅震蕩。反過來，又增加著各市場主體進行資產(chǎn)配置和避險的內(nèi)生動力。同時，美國監(jiān)管機構(gòu)也不會喪失這種天賜的“良機”，不失時機地要根據(jù)其國內(nèi)經(jīng)濟運行情況，進行一縱市場的違規(guī)稽查和巨額處罰，用以補充其財政收入和打擊他國的競爭對手，特別是針對歐洲的競爭者，進而又增加了監(jiān)管風險和對價格的擾動。
自2008年全球經(jīng)濟金融危機以來，已公開查處了針對Libor（倫敦銀行間拆放款利率）、WM/Reuters基準匯率、ISDAfix利率指數(shù)和包括原油在內(nèi)的商品期貨的操縱行為。涉罪主體除巴克萊、瑞銀、德銀、匯豐、高盛、摩根大通等全球頂尖級投資銀行和金融機構(gòu)外，甚至還有世界級的綜合性石油公司，如英國石油公司（BP）等。為了規(guī)避風險，這些金融機構(gòu)和交易所創(chuàng)新出了眾多權(quán)證類、期貨、期權(quán)、二元期權(quán)和各種商品指數(shù)的金融工具，又依此組成了各種場內(nèi)及場外的資產(chǎn)組合與配置策略。
比如針對NYMEX市場WTI原油與ICE市場Brent原油進行的跨市場套利策略。兩者雖都是原油，且同處全球大的宏觀經(jīng)濟背景下，但因受各自不同貨幣、財稅等宏觀驅(qū)動因子的影響，致使二油價波動幅度不同，且又運行在相應(yīng)的價差區(qū)間內(nèi)。進而為投機套利提供了可能與機會，也為有實力的實體公司提供了避險和資產(chǎn)配置的可能――用道磽臣頻姆椒ǎ進行量化交易。
例如，可將WTI和Brent價差波動區(qū)間計算出來，給出一個置信區(qū)間，如99%。即在99%的情況下WTI和Brent的價差波動是在該區(qū)間。當價差觸發(fā)上限時，做空這個價差，觸發(fā)下限時，做多這個價差。盡管NYMEX和ICE交易所已將這種量化策略制成了標準的價差交易合約（工具），但因這種被量化的價差合約過于透明，易暴露在監(jiān)管者的“放大鏡”下，進而迫使更多投資銀行與石油公司躲進場外市場進行交易，以規(guī)避監(jiān)管。一旦場外交易達成，這些投行等市場主體會用計算機時時刻刻跟蹤計算此價差，然后在其設(shè)定的區(qū)間上下限完成自動開平倉交易。同時，為確保其統(tǒng)計得出的置信區(qū)間價差的安全性，他們還會積極攜巨資進入場內(nèi)期貨等市場對油價漲跌施加影響，確保其在場外進行資產(chǎn)配制的頭寸安全。
其實，為了牟取暴利，各投行等金融機構(gòu)還用計算機量化研發(fā)并使用了大量高杠桿的商品指數(shù)金融工具（參見筆者在本雜志2016年第三期刊發(fā)的“商品指數(shù)金融工具化對石油市場的影響”）。隨著全球性貨幣的超發(fā)，包括原油在內(nèi)的所有大宗商品和資源資產(chǎn)價格一路盤升，但隨量寬的收縮，油價又會受到這類金融政策調(diào)控的影響而下跌，因此，這種政策風險又迫使著更多實體企業(yè)進入市場尋求規(guī)避主級上漲正向波中風險。
為此，這種量化后的石油金融工具應(yīng)運而生，其中，瑞信就曾經(jīng)推出過三倍于標普高盛原油指數(shù)ETN（VelocityShares Daily 3x Long Crude，交易代碼為，UWTI），因其有令人難以置信的流動性和可獲取暴利的期望值，而備受市場歡迎。但好事多磨，在2014年7月以后，油價暴跌了50%，但UWTI的價值卻陡降99.6%。特別是，那些沒有量化能力的投資者原想通過使用這類投資工具進行資產(chǎn)配置或避險，但卻忽視了這類產(chǎn)品本身的缺陷（高杠桿和短期產(chǎn)品特性），造成自身的巨大風險。于是，瑞信不得不在2016年12月8日退出紐交所。將有需求的實體企業(yè)重新逼回場外市場進行交易。
今天，在國際石油市場上，無論是進行資產(chǎn)配置還是進行避險操作，量化交易已經(jīng)是一種重要的交易手段，而“原油狗”也早已悄悄登陸。雖然筆者僅是從去年才開始研究和開發(fā)這類“狗”的，但卻很快理解了既往無法解釋的價格頻繁在瞬間（一分鐘或數(shù)秒內(nèi)）暴漲暴跌的原因，其實，它就是程序化交易與反程序化交易博弈時大量程序化止損指令被觸發(fā)的結(jié)果。而這種可怕的后果通常會造成價格在超短期的巨幅震蕩，直接引起弱勢反向一方暴倉并給其帶來巨額虧損。
有鑒于此，它不僅要求參與者能夠看得懂價格瞬間變動的內(nèi)在邏輯，還需要有能夠?qū)⑵滢D(zhuǎn)化為可量化策略予以應(yīng)對的“原油狗”，只有如此方能提高在石油市場上的生存機會。
能否誕生超級“原油狗”？
就程序設(shè)計本身而言，石油期貨市場里的價格變量和涉及的算法，遠不及人類智慧巔峰的“圍棋”復(fù)雜。因此，與“圍棋狗”類似的“原油狗”早已登陸國際原油期貨市場，并悄無聲息地參與著實體企業(yè)對原油及其產(chǎn)品的定價，并從中牟利，只是這些量化策略的“黑箱”沒有被利益相關(guān)者完全披露出來而已。
從事期貨行業(yè)十余年，始終有個不變的愿望，就是通過期貨穩(wěn)定的投資獲利，達到財務(wù)上自由，實現(xiàn)既擁有財富，又有自由支配的時間的理想。這些年在期貨市場的投資經(jīng)歷也是沒齒難忘，但是總感覺缺乏有效的總結(jié)，《期貨投資的藝術(shù)》幫我完成了這必須而又有意義的工作。
作者黃圣根通過自己真實的交易經(jīng)歷和感受，幫助大家詮釋了期貨市場的真是本質(zhì)，經(jīng)歷了期貨市場又勝到衰，從低谷回到健康發(fā)展之路，作為見證者和親歷者，從客觀層面幫我們還原了中國期貨市場的本來面目，同時也為參與期貨市場提供了正確的方向。
《期貨投資的藝術(shù)》書中提到了牛皮市的突破，也就是我們常說的盤整突破，以往這是個看起來很主觀的交易策略，但是作者通過量化的方式幫助我們詮釋了這一在技術(shù)分析領(lǐng)域運用最為廣泛的交易策略，特別是在我的交易頭腦中使這一策略獲得了新生，解決了我對主觀交易策略多年來存在的困惑。
時間是要付出很多精力和成本的，精力包括時間和體力，而對于期貨投資，成本就意味著大量的金錢的投入。這就引入了止損的問題，初涉市場的人多半會理解為簡單的虧損離場，而作者讓大家更明晰了止損的真諦，止損是個體系，有時候是以退為進，正如《潛伏》里的一句經(jīng)典臺詞有一種勝利叫“撤退”。止損的目的是保存實力，通過有效的保護自己的資金，等待機會的出現(xiàn)，應(yīng)該跟兵法不謀而合吧。期貨市場即戰(zhàn)場。“兵者，國之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。”所以期貨投資也是生死存亡事，止損是期貨生存之王道。
作為久經(jīng)沙場的老期貨人，把自己在期貨中經(jīng)歷和見識過的投資心態(tài)與大家分享，這在市場很多相關(guān)書籍中很少見到，這說明作者不僅具有堅實的理論基礎(chǔ)，而且一直身處期貨市場的交易最前線，分享的東西恰恰是交易者的心聲，能與之產(chǎn)生巨大的共鳴，也為屢戰(zhàn)屢敗的投資者指明了正確的方向。投資心態(tài)是參與期貨交易的核心，無法解決心態(tài)問題就始終無法形成投資上的跨越，這也是作者給參與期貨的投資者最大的警醒之處，而不是像大多數(shù)投資者認為的，期貨市場的成敗取決于看對看錯。
股票策略：
30位基金經(jīng)理平均年度收益92.02%
股票策略中，30位基金經(jīng)理2015年平均年度收益率為92.02%，平均月度復(fù)合回報率為5.47%。綜合得分排名前三的分別是旭諾資產(chǎn)李旭東、黑森投資周濤和澤泉投資辛宇，綜合表現(xiàn)突出。
旭諾資產(chǎn)李旭東，民間派基金經(jīng)理，10年以上的投資管理經(jīng)驗，操作風格以趨勢、波段性為主，倉位控制靈活。李旭東管理的“旭諾成長擇時對沖1號”2015年實現(xiàn)160.22%的年度收益率，同時風險控制較好，近1年最大回撤為7.07%。
黑森投資周濤，投資風格以價值投資為主，套利為輔，主要依靠量化模型進行投資及風控，注重長期復(fù)利、防御型風格。周濤管理的“黑森9號”2015年實現(xiàn)80.94%的年度收益率，近1年最大回撤僅為3.99%。
澤泉投資辛宇，新生代實戰(zhàn)派代表，選股風格以基本面為主，同時尊重市場趨勢，配以波段性操作。辛宇管理的“澤泉漲停板1號”2015年實現(xiàn)116.53%的年度收益率，近1年最大回撤為5.95%。據(jù)了解，澤泉旗下產(chǎn)品自2015年6月中股災(zāi)前成功逃頂以來，一直處于空倉狀態(tài)，或擇機入場。
債券策略：
5位基金經(jīng)理平均年度收益18.63%
債券策略中，5位基金經(jīng)理2015年平均年度收益率為18.63%，平均月度復(fù)合回報率為1.42%。綜合得分排名前三的分別是寧聚投資謝葉強和葛鵬、樂瑞資產(chǎn)王笑冬、萬葵投資張俊。
寧聚投資以“低風險穩(wěn)健投資”為核心理念，總經(jīng)理兼基金經(jīng)理謝葉強曾就職于申銀萬國，另一位基金經(jīng)理葛鵬具有13年金融市場投資和研究經(jīng)歷，長期從事低風險策略下大資金投資管理工作。他們共同管理的“寧聚大額寶”2015年實現(xiàn)11.06%的年度收益率，取得持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績。
樂瑞資產(chǎn)專注于債券等低風險領(lǐng)域，基金經(jīng)理王笑冬擁有6年債券市場從業(yè)經(jīng)驗，在固定收益和宏觀策略研究方面具有豐富的經(jīng)驗。王笑冬管理的“樂瑞強債4號”2015年實現(xiàn)19.10%的年度收益率。
萬葵投資張俊，現(xiàn)任東莞萬葵投資有限公司投資總監(jiān)，6年證券實盤交易經(jīng)驗。張俊管理的“萬葵穩(wěn)利債2期”2015年實現(xiàn)22.92%的年度收益率。
管理期貨：
5位基金經(jīng)理平均年度收益231.60%
管理期貨策略中，5位基金經(jīng)理2015年平均年度收益率為231.60%，平均月度復(fù)合回報率為9.55%。綜合得分排名前三的分別是紫熙投資嚴忠、明K投資裘慧明和富善投資林成棟。
紫熙投資嚴忠，長期擔任江蘇瑞華投資控股集團衍生品部總經(jīng)理，從業(yè)20余年，擅長股票、期貨的主觀趨勢投資，有比較完整的交易體系，其管理的“紫熙投資敏進1號”2015年實現(xiàn)486.70%的年度收益率，平均最大回撤17.81%。
明K投資裘慧明，曾就職于德意志銀行、瑞士信貸投資銀行、瑞銀投資銀行的自營量化交易部門，擔任投資經(jīng)理或交易員，有13年以上的投資經(jīng)驗。裘慧明擅長統(tǒng)計套利、高頻交易、宏觀對沖、事件驅(qū)動等策略，投資風格穩(wěn)健，管理賬戶“明K對沖1號”2015年實現(xiàn)360.49%的年度收益率，平均最大回撤為42.34%，業(yè)績波動稍大。
富善投資林成棟，超過11年的股票投資經(jīng)驗，林成棟管理的“富善致遠2號”2015年實現(xiàn)82.96%的年度收益率，平均最大回撤11.86%。
相對價值：
5位基金經(jīng)理平均年度收益17.85%
相對價值策略中，5位基金經(jīng)理2015年平均年度收益率為17.85%，平均月度復(fù)合回報率為1.65%。綜合得分排名前三的分別是寬智投資董安、申毅投資申毅和思曄投資張曄。
寬智投資董安，有17年投資從業(yè)經(jīng)歷，長期從事投資項目風險評估，證券組合投資風險控制，對沖、量化投資的風險度量與控制，他管理的“寬智阿爾法對沖1號”2015年實現(xiàn)10.79%的年度收益率，最大回撤0.75%，中性特征鮮明。
申毅投資申毅，1999年擔任高盛ETF美國自營部門的負責人，并創(chuàng)立了高盛歐洲ETF部門。2004年他回國成立申毅投資，以自營資金從事A股套利交易，是國內(nèi)成立最早的對沖基金。申毅管理的“申毅對沖1號”2015年實現(xiàn)14.24%的年度收益率，平均最大回撤1.13%，業(yè)績比較穩(wěn)健。
思曄投資張曄，曾任翰堂山全球資本合伙人、量化交易總監(jiān)，他管理的“安進16期思曄對沖1號”2015年實現(xiàn)20.71%的年度收益率，最大回撤僅1.72%，波動極小，風險收益比俱佳。
此外，相對價值策略綜合排名靠前的基金經(jīng)理還有朱雀投資李華輪、梁躍軍和信合東方唐偉曄。值得一提的是，唐偉曄管理的“信合東方”自2010年9月27日成立以來，連續(xù)5年均取得絕對正回報，2015年實現(xiàn)22.77%的年度收益率，均保持良好的業(yè)績持續(xù)性。
宏觀策略：5位基金經(jīng)理平均年度收益102.68%
宏觀策略中，5位基金經(jīng)理2015年平均年度收益率為102.68%，平均月度復(fù)合回報為5.56%。綜合得分排名前三的分別是樂正資本王江平、尊嘉資產(chǎn)宋炳山和前海一線投資胡志忠。
樂正資本王江平， 具有22年投資經(jīng)驗，曾在中信證券管理社保組合、資管計劃，具備大規(guī)模資金管理經(jīng)驗和良好的業(yè)績記錄。王江平擅長自上而下進行大類資產(chǎn)配置，在股票、固定收益、商品市場中尋找趨勢性的投資機會，使用靈活的交易或?qū)_策略，他管理的“樂正資本鼎盛”2015年實現(xiàn)187.90%的年度收益率，最大回撤2.02%，股災(zāi)期間逆勢上漲，基本無回撤。
尊嘉資產(chǎn)宋炳山，具有多年的公募背景，曾在多家基金公司任職基金經(jīng)理，2008年“奔私”成立尊駕資產(chǎn)，作為國內(nèi)對沖基金的開拓者，擁有多風格、多層次的數(shù)量化投資策略，通過自主研發(fā)的程序化交易系統(tǒng)來強化收益的客觀性和可持續(xù)性。宋炳山管理的“尊嘉新盈沖”2015年實現(xiàn)146.54%的年度收益率，平均最大回撤19.41%，風險稍高。
另一方面，王博生認為，股指期貨經(jīng)歷從嚴格監(jiān)管到有序放開加速了量化投資領(lǐng)域優(yōu)勝劣汰、產(chǎn)能出清的過程，這對于投資者來說未嘗不是一件好事。股指期貨限倉之前許多私募量化策略同質(zhì)化嚴重，許多選股能力并不出色的投顧通過衍生品套利也可以取得不錯的收益，股指期貨限倉后，許多alpha能力不強的私募選擇退出量化領(lǐng)域，能夠生存下來的私募均有自己獨特的看家本領(lǐng)，能夠通過選股來抵消負基差的影響。
業(yè)內(nèi)人士表示，松綁股指期貨短期內(nèi)有助于擴大量化基金的規(guī)模空間，增加市場上的中性策略，吸引機構(gòu)投資者再度入場。長遠而言，有助于充分發(fā)揮期指的套期保值功能，從而進一步吸引長線資金的入市。加上目前股票市場的估值水平已相對合理，市場運行逐步恢復(fù)常態(tài)，中金所此舉有助于促進股票市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。
【定增并購】
龍韻股份：潛在交易對象屬國有企業(yè) 標的未來經(jīng)營業(yè)務(wù)屬娛樂業(yè)
龍韻股份披露重組進展，此次交易的潛在交易對象屬于國有企業(yè)。根據(jù)《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》，兩家標的公司未來經(jīng)營業(yè)務(wù)屬于娛樂業(yè)。
關(guān)鍵詞：雙向交易；指數(shù)基金；量化投資
中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號:1003－9031(2012)05－0004－04 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.05.01
一、引言
對大多數(shù)普通投資者而言，指數(shù)基金是一種比股票更好的投資對象。但實際上，指數(shù)化投資本質(zhì)上只是一種擇股策略，可以幫助投資者選出一籃子股票，解決了“買什么”的問題，但對于交易系統(tǒng)中“什么時候買和賣”并沒有很好的指示，也不能保證在短期內(nèi)就能獲得良好表現(xiàn)。由于絕大部分基金都不能跑贏指數(shù)基金，李海波（2008）建議普通投資者投資指數(shù)基金，但是應(yīng)避免兩個誤區(qū)：一是在局部地區(qū)的長期熊市中不適合長期投資指數(shù)基金，二是在全球股市的長期熊市中不適合長期投資指數(shù)基金[1]。但仍有很多專家在向投資者傳遞一個錯誤的信號，即對指數(shù)基金應(yīng)當長期持有。實際上，“長期投資”不等于簡單的“持有不賣”。國內(nèi)多數(shù)文獻都將重點放在指數(shù)基金樣本構(gòu)建和跟蹤誤差計量方面（張帆，2007；趙勇，2010）[2][3]，而鮮有針對指數(shù)基金進行投資組合的研究。本文將在趨勢分析的基礎(chǔ)上對指數(shù)基金的量化投資進行系統(tǒng)研究，分別在單向做多機制和雙向交易機制背景下構(gòu)建指數(shù)基金量化交易系統(tǒng)。本文將引入一套“擇時”機制，將其與指數(shù)基金自身的“擇股”優(yōu)勢結(jié)合起來，這樣可以在長期當中戰(zhàn)勝市場和大多數(shù)機構(gòu)投資者。尤其是在2011年12月融資融券標的再次擴容，7只ETF指數(shù)基金被納入交易標的之后，雙向交易機制下的盈利模式跟以往相比發(fā)生了根本性的改變，基于趨勢分析的量化交易將賦予指數(shù)基金產(chǎn)品更多的吸引力。
二、理論基礎(chǔ)與樣本選取
（一）理論基礎(chǔ)
指數(shù)基金量化交易的基石是趨勢分析，而趨勢分析是建立在技術(shù)分析的三個假設(shè)條件之上的，即：所有的信息己反映在價格之上；市場是按趨勢運行的；歷史將會重演。在技術(shù)分析方法中，“趨勢”是核心內(nèi)容之一。趨勢交易方法在國內(nèi)和國外、專業(yè)和非專業(yè)投資者中都得到了大量的應(yīng)用，并且取得了良好的成績，本文將基于趨勢交易的思想，來對指數(shù)基金進行量化。
（二）指數(shù)樣本的選擇
趨勢交易的本質(zhì)就是“順勢而為”，抓住波段收益。在對指數(shù)基金進行量化之前，選擇什么樣的指數(shù)來進行量化是首要問題。通過大量的數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，筆者發(fā)現(xiàn)指數(shù)表現(xiàn)有著鮮明的“個性”：大盤指數(shù)運行較穩(wěn)定，波動幅度不大，區(qū)間運行時間較長，用它來做趨勢交易的收益不高但波動率也較低；中小盤指數(shù)表現(xiàn)則更為活躍，趨勢變化更快，波動幅度更大，區(qū)間運行時間較短。相比較而言，中小盤指數(shù)是更為理想的交易標的，因此，在以下的量化分析當中筆者選取滬深300指數(shù)代表大盤指數(shù)，選取中小板指數(shù)代表中小盤指數(shù)。
（三）時間周期的選擇
筆者選取2006年1月至2011年12月這段時期作為研究樣本，其間包含了大牛市、大熊市、盤整震蕩市等多種情形，完成了幾個完整的牛熊輪回，用這樣的數(shù)據(jù)分析得出的研究結(jié)果更具有說服力。
三、實證方法與實證結(jié)果
（一）實證方法
首先，筆者選擇最簡單、最直觀的均線交易系統(tǒng)（MA）作為數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)，該系統(tǒng)體現(xiàn)的是“叉點”交易思想：即在短周期均線上穿長周期均線形成“金叉”時買入；短周期均線下穿長周期均線形成“死叉”時賣出。交易周期用日K線①。然后，筆者采用“插值法”的思路對交易系統(tǒng)進行優(yōu)化，即選擇不同的參數(shù)組代入交易系統(tǒng)當中來測試效果，評價的標準包括：收益率、標準差、平均盈利、平均虧損、最大盈利、最大虧損、最大回撤幅度、最長滯漲周期等。
（二）實證結(jié)果
1.單邊做多機制下的統(tǒng)計結(jié)果
在單向交易機制下，運用大智慧證券分析軟件采用MA交易系統(tǒng)對2006.01―2011.12期間的滬深300指數(shù)和中小板指數(shù)進行優(yōu)化可得到表1和圖1與圖2。
從表1可知，不管是滬深300指數(shù)還是中小板指，在MA交易系統(tǒng)中的表現(xiàn)要遠優(yōu)于“一直持有”策略；簡單買入中小板指并一直持有的話，收益率為94.40%，而在MA交易系統(tǒng)中的收益率為764.18%。另一個特點就是在MA交易系統(tǒng)中，平均盈利與平均虧損的比值都在2以上，充分體現(xiàn)了“小虧大贏”的投資思想。由圖1和圖2可以看出MA交易系統(tǒng)的凈值表現(xiàn)更加穩(wěn)定向上，與指數(shù)本身的走勢相比，回撤幅度更小，波動幅度更小而總收益率更高。
2.在雙向交易機制下的統(tǒng)計結(jié)果（無空倉）
在即可做多也可做空但無空倉的雙向交易機制下，運用華財經(jīng)Mytrader2009軟件采用MA交易系統(tǒng)對2006.01 -2011.12期間的滬深300指數(shù)和中小板指數(shù)進行優(yōu)化得到表2和圖3與圖4。
在雙向交易機制下，MA交易系統(tǒng)的表現(xiàn)更優(yōu)于“一直持有策略”，表現(xiàn)為不僅有“多頭盈利”部份，同時還有“空頭盈利”部份。同時，平均盈利與平均虧損的比值進一步放大，更多地體現(xiàn)了“小虧大盈”。由于做空帶來的收益加上連續(xù)獲利的復(fù)利作用，使得最終收益率比較單向做多交易下又有了較大的提升。與圖1、2進行比較可以看出，圖3和圖4中MA交易系統(tǒng)的凈值上升得更加陡峭，也更加平滑，說明在雙向交易機制下總收益率更多，同時回撤幅度波動幅度更小。
3.不同投資策略下收益率和風險比較
由表3可知，從收益率角度出發(fā)，在單向做多機制下，不管是中小板指還是滬深300指數(shù)，采用MA交易系統(tǒng)的表現(xiàn)都要遠優(yōu)于“一直持有”的收益，也遠遠超過了同期主動型基金的平均收益，而且這還沒有將空倉時間的收益計算在內(nèi)（實際上空倉時間很長，而且在空倉時間資金還可以投入到一些流動性好的固定收益投資品種）。另外，在采用相同的交易系統(tǒng)進行優(yōu)化的條件下，中小盤指數(shù)的表現(xiàn)要優(yōu)于大盤指數(shù)（滬深300），這說明選擇什么樣的指數(shù)非常重要。
總的來看，從波動程度、最大回撤幅度角度看，MA交易系統(tǒng)的凈值曲線并沒有和指數(shù)曲線一樣出現(xiàn)大幅震蕩，回撤幅度更小，滯漲時間更短，在較長時間內(nèi)保持穩(wěn)步向上的增長，符合“長期穩(wěn)定”的贏利之道。采用MA交易系統(tǒng)對指數(shù)基金進行投資，不僅在收益率方面表現(xiàn)更佳，而且風險控制也遠優(yōu)于“一直持有”策略。
四、結(jié)語
（一）結(jié)論與需要解決的問題
在雙邊交易機制下采用MA交易系統(tǒng)對指數(shù)基金進行操作的結(jié)果要遠優(yōu)于單邊做多機制，更優(yōu)于“一直持有”策略，同時也優(yōu)于同期主動型管理基金的表現(xiàn)。但要將其付諸于實際操作當中，還要解決以下問題。
1.盯住指數(shù)是否有可雙向交易的交易品種。2011月12月融資融券標的擴容之前，只有瀘深300指數(shù)可以通過IF股指期貨進行做空交易從而實現(xiàn)雙向交易，其它指數(shù)基金只能做多交易在融資融券標的擴容之后，新加入7只ETF基金可通過融券方式進行做空，但到目前為止，可供做空的指數(shù)基金產(chǎn)品數(shù)量還比較少，指數(shù)產(chǎn)品本身的管理資金規(guī)模也有限，難以吸引大規(guī)模資金進入。隨著融券標的逐步放開，會有更多的指數(shù)基金產(chǎn)品納入做空的標的范疇。
2.交易成本的問題，特別是融券融券的交易成本。以上數(shù)據(jù)分析都是在低成本假設(shè)（傭金費率設(shè)為千分之0.3）基礎(chǔ)上完成的，對于機構(gòu)投資者而言，申購指數(shù)基金的實際費率還要低（很多指數(shù)基金超過500萬的申購費只要1000元），若采用融券賣空，則需要支付一筆融券費用，這將增加交易成本，降低交易收益。對中小投資者來說，交易成本最低的還是ETF基金和LOF里面的指數(shù)基金，因為可以在場內(nèi)進行買賣而不用交印花稅，遠低于在場外申購贖回交易。事實上，現(xiàn)行市場成本最低的賣空方式是股指期貨，但目前股指期貨交易標的只有滬深300指數(shù)，而且交易門檻比較高，不適合廣大中小投資者。
3.流動性的問題，即市場容量的問題。指數(shù)基金進行量化投資，首先要有一個足夠容量足夠品種的指數(shù)基金市場。而現(xiàn)在，很多投資者對指數(shù)化產(chǎn)品在中國的發(fā)展前景表示懷疑，新的指數(shù)基金產(chǎn)品發(fā)行舉步維艱，老的指數(shù)基金份額也在不斷縮水，這對機構(gòu)投資者特別是FOF（基金中的基金）管理者參與到這個市場帶來的難題。
4.模型選擇、整合、參數(shù)優(yōu)化問題。一個好的交易模型是量化投資追求的“圣杯”，要構(gòu)建一個優(yōu)秀的量化交易系統(tǒng)需要進行大量的數(shù)據(jù)收集和統(tǒng)計處理工作。過去的良好表現(xiàn)只能代表過去，過去表現(xiàn)良好的模型和參數(shù)在將來未必有良好的表現(xiàn)。幾乎不存在一如既往表現(xiàn)良好的模型和參數(shù)，每過一段時間，就需要對原來的模型和參數(shù)進行調(diào)整。
（二）建議
1.對于廣大中小投資者而言，應(yīng)該更清晰地理解 “長期投資”的概念，即“長期投資”不等于“長期持有”，理解在原有的單邊做多的交易機制下，即使是做長期投資，也會有很多時間是處于空倉狀態(tài)。在新的雙向交易機制下，投資者要學(xué)會使用做空工具，利用融資融券，開辟新的盈利模式，熟悉新的投資策略和投資標的。
2.對于基金管理者而言，應(yīng)使用做空機制來對沖系統(tǒng)風險。據(jù)統(tǒng)計，2011年中國FOF產(chǎn)品（主要是券商類FOF）全年平均業(yè)績?yōu)?22.5%，幾乎與基金的平均虧損持平。可見，大多數(shù)FOF基金的管理者沒有使用做空機制對沖系統(tǒng)風險，甚至沒有進行基本的倉位控制來回避系統(tǒng)風險。事實證明，在現(xiàn)有的中國市場采用“一直持有”的投資策略是無效的。而如果引入基金量化交易系統(tǒng)，特別指數(shù)基金具有的成本和選股獨特優(yōu)勢，將大大提升FOF產(chǎn)品的業(yè)績，這是未來中國FOF產(chǎn)品發(fā)展的方向。
3.對于政策制定者而言，應(yīng)進一步推動指數(shù)基金在中國的發(fā)展，促使更多的指數(shù)化產(chǎn)品面市，推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新和管理創(chuàng)新。從歷史看，指數(shù)基金產(chǎn)品必將成為中國基金業(yè)發(fā)展的重點，針對指數(shù)基金進行量化投資的需求，將刺激更多的指數(shù)基金上市，這將吸引更多的投資者進入到基金市場。
參考文獻：
[1]余偉.我國開放式指數(shù)基金績效的實證研究――基于2008年至2010年度數(shù)據(jù)的分析[J].企業(yè)導(dǎo)報，2011（7）.
[2]齊岳,王文超.指數(shù)基金投資績效分析[J].經(jīng)濟問題，2011（2）.
[3]李海波.指數(shù)基金投資策略研究[J].西南交通大學(xué)學(xué)報，2008（10）.
對沖工具的應(yīng)用，使得基金投資告別了靠天吃飯的“小農(nóng)經(jīng)濟”，進入“工業(yè)化時代”。正因為如此，對沖基金的出現(xiàn)，也被成為中國基金業(yè)的第二次飛躍。有理由相信，2012年的對沖基金會有更靚麗的表現(xiàn)。
市場的不景氣，讓2011年的公募和私募基金“熊頭熊臉”，也陷進投資者的抱怨和質(zhì)疑聲中。黑暗中，誰會是2012年光明的使者?
2011年是艱難的一年，對于基金投資人來說更是如此。大盤跌去22％，公募基金幾乎全軍覆沒，私募基金虧損也超過9成。不過，正是在這樣的一片肅殺之中，新興的對沖基金創(chuàng)造的業(yè)績才更為引人注目，就像星星之火，漸成燎原之勢。
公募私募雙雙落水
簡單的一句“熊市來了”，幾乎攪亂了整個市場。與持續(xù)上漲的投資愿望形成強烈反差的是，深怕通脹的人們，在2011年盼來的是繼2008年以來最差的業(yè)績。無論公募與私募，都未能幸免于難。
一份來自好買基金研究中心的數(shù)據(jù)暴露了公募基金的很多問題。一向被寄予厚望的股票型基金，就像個“扶不起的阿斗”，以全年下跌25.02％，跑輸大盤3.3個百分點的成績在跌幅榜里排名第一，跌破了投資者的眼鏡。
而略好于股票型基金的指數(shù)型基金，22.35％的跌幅顯然也無法向投資者交出滿意的答卷。同樣的，倉位限制比較靈活的混合型基金也未能在這個時候鶴立雞群，全年下跌21.95％。QDII基金與封閉式基金亦如是，分別以跌幅20.81％和16.67％而不被看好。
曾經(jīng)風光無限的債券基金，2.81％的跌幅改寫了連續(xù)6年獲得正收益的歷史，再也難回2008年7％以上正收益的美好時光。
就連保本型基金也不保本，雖然微跌0.71％，但投資者已喪失了對“保本神話”的信任。
貨幣基金算是公募基金里唯一的“幸運兒”，以3.48％的正收益成為唯一的“風景”。但仔細想來，“這也僅僅相當于一年期的定存。”一位投資者苦笑著說。
和公募基金一樣，私募的日子也不好過。從2011年12月31日的不完全數(shù)據(jù)來看，私募平均跌幅為17.49％，逾九成的私募基金都處于虧損狀態(tài)。
“無論公募和私募，都面臨著投資者的信任危機。”好買基金研究中心研究總監(jiān)樂嘉慶表示，基金行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)進入了瓶頸期。
對沖元年
突破瓶頸的方向在哪里?答案是對沖基金。這要感謝2010年推出的股指期貨，正是這一衍生品的出現(xiàn)，讓A股投資人第一次有了對沖風險的工具。借助股指期貨這一利器，中國式對沖基金開始顯山露水，而且是券商、私募、公募“三劍客”齊齊上陣。
拔得對沖基金頭籌的是在股指期貨方面涉足很深的國泰君安。2011年3月，他們推出了名為“君享量化”的券商理財產(chǎn)品，該產(chǎn)品號稱“中國第一只對沖基金”，原計劃發(fā)行3億元，但發(fā)行當天認購就達到5億元，并停止申購。
公募基金中，易方達是在對沖領(lǐng)域走在最前面的，他們于2011年成立了多只對沖類“一對多”產(chǎn)品，市場傳言資金規(guī)模在100億元以上。
試水對沖的主力則是私募基金。據(jù)國泰君安期貨不完全統(tǒng)計，2011年約有50余家私募基金運用了股指期貨、融券等對沖工具。其中，民森投資是推出對沖基金較多的一家，2011年共推出4期對沖產(chǎn)品，合計募資接近10億元，公司主動停止接受新資金。
眾多的對沖基金集中亮相，難怪業(yè)界把2011年稱為“對沖元年”。“對沖基金作為一個方向非常值得肯定，是基金行業(yè)的第二次飛躍。事實證明通過共同基金實現(xiàn)理財目標只是一個遙遠的夢，對沖基金的誕生是眾望所歸。”好買基金樂嘉慶說。
業(yè)績不錯
對沖基金的出現(xiàn)，改變了股票投資靠天吃飯的局面，從追求相對收益進入了追求絕對收益的新階段。而從2011年的情況來看，中國式對沖基金的業(yè)績相當不錯，實施市場中性策略的對沖基金，基本上都實現(xiàn)了對沖系統(tǒng)風險(大盤2011年暴跌22％)、獲得絕對收益的目標。
有著“中國第一只對沖基金”之稱的君享量化采取的就是市場中性策略，其2011年末凈值為1.0323元，9個多月實現(xiàn)3.23％的收益率。
所謂市場中性策略，就是在買入股票的同時，建立期指空倉，將大盤風險對沖掉，只博取投資組合的相對收益。由中歐國際工商學(xué)院教授丁遠管理的朱雀丁遠指數(shù)中性基金是一個典型的市場中性基金。該基金以70％的資產(chǎn)買入選中的股票，然后賣空股指期貨，對沖大盤風險。
這種穩(wěn)健的市場中性策略是目前中國式對沖基金采取的主流方式，而其他對沖策略也正在逐步出現(xiàn)。
比如，瀚鑫泰安?量化成長1期就是一款宏觀對沖策略，主要是通過應(yīng)用宏觀經(jīng)濟理論，來辨別市場和資產(chǎn)價格的走勢、反轉(zhuǎn)和波動，對金融工具的價格走勢進行預(yù)測，對出現(xiàn)的趨勢進行跟蹤投資，以做多或做空交易來取得超額收益。該基金2011年3月成立，到年末收益率為6.54％。
還有一些對沖基金采用的是股票多空策略，如崔軍管理的“創(chuàng)贏2號(寶贏對沖)”獲得了高達48.51％的年度收益，高居合伙制私募基金排行榜頭名。該基金在看跌大勢的時候采用市場中性，但看漲的時候會在期指上的頭寸空翻多，增加了基金的杠桿率。
當然，這種策略風險也更大。比如，同樣采用股票多空策略的尚道乾坤合伙基金成立于2011年9月，到年末收益率為－3.1％。
限制不小
雖然對沖基金已經(jīng)開始暫露頭角，但面臨的限制仍然不少。
首先是能夠用于對沖的“武器”太少，目前國內(nèi)只有股指期貨、融資融券等一兩種對沖工具可以使用。不過，2011年10月28日，《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》的出爐，讓對沖基金又有了一種有力的武器。
其次，不是所有的投資機構(gòu)都可以自由參與股指期貨。根據(jù)目前的規(guī)定，信托型私募(陽光私募)、券商集合理財、公募基金參與股指期貨交易時，只能做套期保值，不能做投機，倉位被限制在20％。
只有基金專戶、券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不受此規(guī)定限制，與此同時，有限合伙企業(yè)參與股指期貨雖然沒有可以遵循的業(yè)務(wù)指引，但也沒有明確的限制。這就意味著，能夠真正成為對沖基金的，只有基金專戶、券商“小集合”和有限合伙制私募。
“目前對沖基金的市場份額還很小”，樂嘉慶表示，目前買對沖基金賺到錢的投資者還比較少，“加上門檻高，私募專戶的門檻要100萬元，這對于一般的勞苦大眾還比較遙遠。”
此外，樂嘉慶強調(diào)，“對沖基金有很多種類，它豐富了基金市場。但不能盲目地認為所有的對沖基金都是好的。”而
且目前中國的對沖基金大多剛剛開始操作，過往業(yè)績有限。
不過，“對沖基金畢竟已經(jīng)開放做了，一些限制今后會慢慢消失的。我仍然認為對沖基金一定是中國基金未來的發(fā)展方向。”朝陽永續(xù)總經(jīng)理廖冰說。
中國對沖基金的幾種策略
1、市場中性策略
該策略在一些股票上做多，而在另一些股票上做空，從而對沖投資組合的系統(tǒng)性風險，以獲取絕對收益。在國內(nèi)，由于股票做空相對來說比較困難，所以目前國內(nèi)一般都是通過在股票上進行做多，同時股指期貨上進行做空。
據(jù)好買基金研究中心不完全統(tǒng)計，目前市場上明確采取市場中性策略的私募有民森與朱雀。
民森在2011年3月底推出了三只非結(jié)構(gòu)化的市場中性基金：民晟A號、民晟B號和民晟C號，6月底，民森又推出了一只結(jié)構(gòu)化的市場中性基金：民晟G號。這幾只市場中性基金選股的范圍僅限于滬深300的指標股，選股完全依照模型，并且每只股票的占比都非常低。
朱雀在2011年4月中旬推出朱雀丁遠指數(shù)中性基金，由中歐國際工商學(xué)院丁遠教授負責投資運作。丁遠的策略主要是通過財務(wù)指標的數(shù)量化方式來進行，并且對被選股票的財務(wù)報表進行甄別來構(gòu)建股票現(xiàn)貨組合。另外，丁遠也利用股指期貨來對沖股票現(xiàn)貨全部組合的市值。
這幾只基金基本做到了與股市的低相關(guān)性，但賺取的絕對收益也較少，均沒有跑贏銀行定期存款。但市場中性基金投資運作的時間較短，短期業(yè)績不一定具有代表性，長期或有良好表現(xiàn)。
2、宏觀對沖策略
該策略通過對經(jīng)濟體聯(lián)動和經(jīng)濟周期的分析，把握不同資產(chǎn)類別(包括股票，期指，大宗商品等)的相關(guān)性及其與經(jīng)濟周期的互動性，識別金融資產(chǎn)價格的失衡錯配現(xiàn)象，進行投資布局與戰(zhàn)略對沖。
2011年4月初，梵基成立了國內(nèi)第一只宏觀對沖基金一一梵基一號。該基金投資的品種主要包括股票、商品期貨、股指期貨、債券、利率及相關(guān)產(chǎn)品、融資融券等等，主要投資國內(nèi)金融市場。另外，泓湖在20n年9月底成立了一只新的宏觀對沖基金——泓湖重域，投資范圍包括國內(nèi)各交易所上市的股票、債券、基金和股指期貨等。泓湖重域也是采取有限合伙的架構(gòu)。
3、管理期貨策略
管理期貨基金(CTA)由于主要交易期貨和期權(quán)等品種，因此與股市的相關(guān)性極低，是重要的分散化投資工具。
【關(guān)鍵詞】金融衍生品 量化投資 相關(guān)性 探究
金融衍生品與量化投資之間的相關(guān)性是當前經(jīng)濟發(fā)展比較重要的研究議題，兩者的有效配合在某種程度上能使投資者獲得較為豐富的投資收益，并且將風險以及杠桿性將至最低。就當前現(xiàn)狀而言，金融衍生品內(nèi)容越來越多，而量化投資投資工具呈現(xiàn)多元化的趨勢，這為投資者提供了較多的投資方式以及渠道，并使其在最小風險值內(nèi)獲取最大的經(jīng)濟收益。文章主要介紹了金融衍生品及量化投資，重點闡述了兩者之間的關(guān)聯(lián)性，最后論述了兩者有效融合的前提下如何獲得最大的經(jīng)濟效益值。
一、金融衍生品與量化投資概念闡述以及其發(fā)展
（一）金融衍生品
金融衍生品在我國經(jīng)濟中運用范圍不斷擴寬，它是基于經(jīng)濟發(fā)展而形成的，是社會發(fā)展的必然產(chǎn)物，并且對于全球經(jīng)濟有著深遠的影響，比如加劇世界經(jīng)濟一體化、促使金融一體化的逐步形成，金融衍生品在我國經(jīng)濟發(fā)展中扮演非常重要的角色，帶動了我國實體經(jīng)濟的發(fā)展。所謂金融衍生品，它是與金融相關(guān)，并由其引發(fā)的派生物，屬于一種金融交易工具。近年來，隨著市場經(jīng)濟發(fā)展速度不斷提升，我國金融市場逐漸趨向完善，這也為金融衍生品的發(fā)展提供了良好的契機，使其發(fā)展日益壯大并成為金融市場的主力軍，并且與信貸以及貨幣市場聯(lián)系日益密切，最終促進了金融資產(chǎn)配置的逐漸完善，即風險管理的復(fù)雜鏈條。從目前情況分析，我國經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出良好的前景，相對應(yīng)的工業(yè)以及房地產(chǎn)發(fā)展相對較好，在此基礎(chǔ)之上，依據(jù)高杠桿原理，金融產(chǎn)品自身的優(yōu)勢性徹底被展現(xiàn)出來，并為投資者帶來相對較好的經(jīng)濟效益值。但是金融產(chǎn)品也存在一定的風險，可謂是一把“雙刃劍”，雖然它可促進金融市場的發(fā)展，但如果運用不當將會引發(fā)極為嚴重的后果。上世紀90年代以來，就發(fā)生了多起由于金融產(chǎn)品運用不當而引發(fā)的經(jīng)濟損失，例如：2008年金融危機波及全球，引發(fā)金融危機的原因主要是CDS等金融產(chǎn)品，其在美國金融市場運作中出現(xiàn)風險管理不當?shù)默F(xiàn)象，也就是風險失控，繼而引發(fā)了全球性的經(jīng)濟危機。
金融衍生品主要是基于與金融有關(guān)產(chǎn)品的通過不同方式衍生而來，主要包含四種基本形式，分別是遠期、期貨、期權(quán)、互換，其價格的變動規(guī)律主要是由基礎(chǔ)標的物所決定的，隨著它的變化而變化的，而金融衍生品的價值主要與基礎(chǔ)工具的相關(guān)因素有關(guān)，比如利率、匯率、市場價格、指數(shù)、信用等級等等，從本質(zhì)上分析，它屬于虛擬的有價證券，在某種意義上而言是一種權(quán)利證書，給予投資者基礎(chǔ)性的權(quán)利，且與實物資本有著很大的區(qū)別，能夠使投資者獲得投資收益。與一般金融產(chǎn)品相比，金融產(chǎn)品有了極大的改良與進步，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，其定價模式基本比較單一，主要是以復(fù)雜數(shù)學(xué)模型為主，將多種風險以及因子，如Beta、Delta、Rho、久期等，通過多種方式的映射、組合、分解復(fù)合等，繼而形成金融衍生品，結(jié)構(gòu)層次多樣。金融產(chǎn)品雖然為投資者提供了發(fā)展契機，但是也存在極大的風險，這種風險的形成與交易與結(jié)算有著直接的關(guān)聯(lián)，上述兩種交易形式基本發(fā)生在將來，基于高杠桿的影響，市場風險難以有效控制，預(yù)測就更難以估計。
（二）量化投資
量化投資在我國金融市場發(fā)展中得到了進一步推廣，相較于定性投資，量化投資科學(xué)性更強，并且具備相應(yīng)的理論依據(jù)。在投資過程中，投資者可以利用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)，還可以借助數(shù)據(jù)挖掘等方法，以此構(gòu)建投資策略，管理投資組合，繼而實現(xiàn)風險管理，利用數(shù)據(jù)模型，借助系統(tǒng)交易信號，系統(tǒng)會自動完成相關(guān)交易。從本質(zhì)上分析，量化投資屬于工具，投資者可以通過經(jīng)驗累加，然后利用數(shù)學(xué)模型的功能性，繼而實現(xiàn)信息化的表達。量化投資形式具有自身的優(yōu)勢特點，這也是傳統(tǒng)投資形式不可比擬的，它主要將投資者經(jīng)驗累積以另外一種方式呈現(xiàn)，即數(shù)學(xué)模型，繼而轉(zhuǎn)化至計算機中，運用相對科學(xué)的計算方式，實現(xiàn)產(chǎn)品投資，隨著金融市場的日益完善，數(shù)學(xué)模型也得以不斷優(yōu)化。無論是數(shù)量化的投資，還是依靠計算機程序的投資，對于技術(shù)的要求極為苛刻，在業(yè)界譽為“黑箱交易”，從某種角度分析，量化投資基本不依賴大腦，而是依據(jù)交易系統(tǒng)，繼而實施具體的決策，上述交易系統(tǒng)是之前確定的，且形式非常復(fù)雜的，這樣的系統(tǒng)往往具備較高的精準度。與此同時，交易系統(tǒng)開發(fā)需要一定的技術(shù)支持，即程序算法設(shè)計，部分開發(fā)者通常會采取相應(yīng)措施，加密交易系統(tǒng)，以此保障知識產(chǎn)權(quán)不受侵害。外界投資者對此并不清楚，具體運行機制也存在極大的疑問。量化投資者基于交易系統(tǒng)的前提下，收集市場最新的數(shù)據(jù)變化，同時采集與之相關(guān)的信息，將其輸送至交易模型里，然后通過科學(xué)的計算，數(shù)據(jù)的挖掘，加密信息的處理，最終敲定資產(chǎn)配置方案，確定交易的最佳時機。按照相關(guān)公式進行量化投資在某種程度上是一種相對理性的投資，其自身的優(yōu)勢集中體現(xiàn)在分析策略這一環(huán)節(jié)，突出明晰性以及一致性，與此同時，運用信息與公式，由此獲得的結(jié)果基本相同，這在某種程度上對交易者非常有利，避免由于其客觀性以及隨意性而引發(fā)的交易失誤。
針對量化投資而言，其涵蓋多個方面：就現(xiàn)狀而言，主要包括量化資產(chǎn)配置、量化投資交易、風險管理。以資產(chǎn)配置為例，必須要基于行業(yè)選擇的前提下，以此實施有效配置，然后依據(jù)策略組合，在行業(yè)內(nèi)開展相關(guān)工作，實行資產(chǎn)優(yōu)化。量化資產(chǎn)投資，它在某種程度上奠定了總體投資方向，確定發(fā)展前景最好的行業(yè)、風格和產(chǎn)品。換言之，投資者需要根據(jù)市場行情變化規(guī)律，選擇市場以及產(chǎn)品，然后給予最佳資金分配方案。相較于傳統(tǒng)的投資形式，量化投資更具一定的優(yōu)勢，更具科學(xué)以及合理性，同時兼具高信度。投資者可以依據(jù)數(shù)據(jù)模型，對整個市場進行有效分析，繼而給予相對準確的判斷，以此進行理性投資決策。
二、兩者之間的關(guān)聯(lián)性分析
金融衍生品與量化投資的有效結(jié)合能夠起到非常關(guān)鍵性的作用，投資者能夠選擇相對發(fā)展較好的金融產(chǎn)品進行量化投資，由此收獲了相對豐富的投資收益，因而探討兩者之間的關(guān)聯(lián)性以及有效融合具有劃時代意義。近年來，我國金融市場發(fā)展形勢良好，也因此帶動了金融衍生品的迅速擴大，促進了國民經(jīng)濟的迅速增值。但是以我國現(xiàn)有金融衍生品現(xiàn)狀來說，無論是從行業(yè)總量、規(guī)模，還是參與范圍及層次方面來看，金融衍生品都還屬于小眾市場，仍需不斷創(chuàng)新與改革。從目前情況分析，對于大部分的投資者而言，他們對于金融衍生品的了解還不夠透徹，這也導(dǎo)致了民主對于金融衍生品的了解甚少，基本都停留在電視或是報紙上對于金融衍生品的看法，這于金融衍生品的長遠發(fā)展是非常不利的。2008年的金融危機，很多實體企業(yè)采取了相應(yīng)的對策，比如參與期貨市場，實施套期保值，以此降低生產(chǎn)經(jīng)營風險，也在某種程度上擴寬市場發(fā)展。
金融市場發(fā)展速度的加快，股指期貨得以大面積擴散，指數(shù)期權(quán)也擴大了應(yīng)用范圍，這于我國金融市場發(fā)展而言是極為有利的因素，為量化投資提供良好的發(fā)展契機，迎來發(fā)展機遇。借助量化投資原理，運用相關(guān)實踐方法，通過計算機程序?qū)嵤┩顿Y交易，這將是之后金融衍生品投資的主流方向。
金融衍生品的誕生是社會發(fā)展的必然產(chǎn)物，其功能性集中體現(xiàn)在投資風險規(guī)避，它形成的主要動因與投資者關(guān)系密切，滿足其轉(zhuǎn)移風險的需求，同時實現(xiàn)其套期保值實際需求，這一過程又被稱為風險對沖，這樣可以使投資者運用相對較少的低成本，基于現(xiàn)貨價格變動，達到規(guī)避風險的目的。從目前形勢分析，量化投資在我國金融衍生品上得到了廣泛應(yīng)用，其對沖實踐需要借助相關(guān)載體，也就是具備一定的期貨市場方可實現(xiàn)，但是基于交易品種單一的現(xiàn)狀，這使得量化投資產(chǎn)品在某種程度上具有一定的局限性。隨著股指期權(quán)的誕生，個股期權(quán)的逐步實施，擴大了金融市場的投資發(fā)展，讓更多的投資者增加了風險規(guī)避渠道，推動了量化投資范圍的不斷擴大。量化交易策略也在某種程度上發(fā)生了改變，更具創(chuàng)造性，帶動實體經(jīng)濟發(fā)展。
金融衍生品的誕生以及投入使用促進了我國金融市場交易的逐步完善，這其中金融衍生品的一個非常重要的功能得到了極大的發(fā)揮，即價格發(fā)現(xiàn)。所謂價格發(fā)現(xiàn)功能，主要從參與者角度出發(fā)，他們通過獲得信息，且基于價格預(yù)期，利用公開拍賣形式，或是借助電腦進行撮合交易，這在某種程度上可以獲取市場真實需求，供求關(guān)系，并且極具競爭性以及預(yù)期性的體系。隨著世界經(jīng)濟一體化趨勢不斷加強，世界金融市場不斷擴大，與之相關(guān)的金融衍生品應(yīng)用范圍也隨之不斷擴大，金融交易所的相關(guān)交易實現(xiàn)跨越式的進步，通過這種形式形成的價格權(quán)威性更強。上述價格通過不同的傳播工具不斷擴散，如報紙、電視、網(wǎng)絡(luò)等，范圍波及全球，儼然成為市場價格的引領(lǐng)者，這為大眾提供了良好的平臺，讓其透過相關(guān)經(jīng)濟信息了解經(jīng)濟動態(tài)，以便幫助投資者給予正確的決策，借以提升資源配置效率。量化投資相較于傳統(tǒng)投資形式具有一定的優(yōu)勢，這主要體現(xiàn)在兩個方面：分別是速度與規(guī)則，從某種角度分析，我們可以預(yù)期，量化交易應(yīng)用范圍，促使市場報價更為緊密，成交更為頻繁，從而增強市場流動性。與此同時，基于量化交易策略而言，其中部分交易存在策略的相似性，這對于未來的金融市場影響頗大，集中體現(xiàn)在市場價格波動這一方面，具體表現(xiàn)為高波動性以及規(guī)律性，上述改變與量化投資有著非常直接的關(guān)聯(lián)。
金融衍生品是社會發(fā)展的階段性產(chǎn)物，量化投資是基于傳統(tǒng)投資形式基礎(chǔ)上的創(chuàng)新與變革，兩者之間具有一定的關(guān)聯(lián)性，就好比人和人之間的合作，通過量化投資，金融衍生品能夠在某種程度上受益，彰顯其風險規(guī)避功能，量化投資對于投資者而言是巨大的福音，使其更理性地進行投資，從而避免由于自身主觀原因而造成的經(jīng)濟損失，與此同時，能夠有效消除非預(yù)期損失。針對金融衍生品而言，其不斷發(fā)展對量化投資而言也是非常有益的，為其提供應(yīng)用平臺，借助不同領(lǐng)域資源整合，從總體角度分析，優(yōu)化金融市場，交易環(huán)境不斷完善，并且對投資者影響極大，使其投資理念不斷升華，投資水平在某種程度上也得到看提高，繼而促使投資者通過結(jié)合金融衍生品與量化投資獲取豐厚的投資收益。總的來說，金融衍生品與量化投資可謂是相輔相成的關(guān)系，彼此相互促進又相互影響，協(xié)調(diào)好兩者的關(guān)系對金融市場發(fā)展益處多多。
三、結(jié)語
總體來說，金融衍生品在我國金融市場的廣泛運用極大的促進了國民經(jīng)濟的發(fā)展，量化投資是一種相對理想的投資理念，將金融衍生品與量化投資有效融合能夠獲得良好的成效，這于金融市場經(jīng)濟發(fā)展而言也是極為有利的因素，為投資者提供了良好的應(yīng)用平臺，促使其獲得比較豐富的投資收益。文章主要介紹了金融衍生品以及量化投資的發(fā)展，重點闡述了兩者之間的相關(guān)性。
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【關(guān)鍵詞】期貨公司 創(chuàng)新業(yè)務(wù) 資產(chǎn)管理
我國的期貨市場自1992年誕生以來，經(jīng)歷了野蠻生長、清理整頓和規(guī)范發(fā)展三個階，目前期貨業(yè)正邁入創(chuàng)新發(fā)展的新階段。2014年5月9日，國務(wù)院了《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（簡稱新“國九條”） ， 對未來10年期貨市場改革發(fā)展做了戰(zhàn)略性設(shè)計和規(guī)劃， 體現(xiàn)了政府對期貨業(yè)和期貨市場改革的重視， 為期貨經(jīng)營機構(gòu)的創(chuàng)新和發(fā)展打開了廣闊的空間。而2014年9月16日證監(jiān)會的《關(guān)于進一步推進期貨經(jīng)營機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見》（簡稱“創(chuàng)新意見”）更是給期貨公司的未來規(guī)劃指明了方向。
一、期貨公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的必要性
在“國九條”和“創(chuàng)新意見”前，期貨公司的業(yè)務(wù)只有經(jīng)紀通道業(yè)務(wù)一項，過于單一。在經(jīng)歷了經(jīng)紀業(yè)務(wù)低門檻的競爭后，傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入增長的難度越來越大。從過去兩年期貨公司的財務(wù)報表來看，目前期貨公司獲利的主要途徑還是手續(xù)費傭金、交易所返還和銀行的價差利潤。從政策上來看，過去的二十年里，相比于銀行、證券和信托等其他金融機構(gòu)，期貨公司受到的政策監(jiān)管的種種限制，從而導(dǎo)致其為實體經(jīng)濟服務(wù)的功能未能完全發(fā)揮出來。因此，未來只有通過政策進一步松綁，幫助期貨公司增加其他的獲利途徑，才能從根本上改變目前的狀況。從近幾年的發(fā)展來看，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、風險管理子公司和國際業(yè)務(wù)是期貨公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的三個主要方向。
二、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)
2012年《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》推出后，徹底打破了期貨公司高度依賴經(jīng)紀業(yè)務(wù)的單一化發(fā)展局面，期貨公司開始向投資、研究、管理一體化發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變，目前具體的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式如下：
（1）傳統(tǒng)期貨公司的自主發(fā)展模式。部分具有傳統(tǒng)優(yōu)勢的期貨公司，充分發(fā)揮其期貨研究領(lǐng)域的獨有優(yōu)勢，并在期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開放前已經(jīng)通過另設(shè)投資公司的方式嘗試了期貨投資管理業(yè)務(wù)，在積累了一定數(shù)量的交易人才和經(jīng)驗的基礎(chǔ)上開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。如永安期貨“一對一”資管產(chǎn)品規(guī)模達到15億元，基金專戶類產(chǎn)品超過30億元。
（2）券商系期貨公司的自主發(fā)展模式。一些具有券商背景的期貨公司，依托金融工程研究領(lǐng)域的突出優(yōu)勢，利用量化策略和程序化交易手段開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。例如，廣發(fā)期貨資產(chǎn)管理產(chǎn)品策略主要是量化對沖、套利、單邊趨勢，產(chǎn)品規(guī)模超過20億元，在已發(fā)行的產(chǎn)品中，自主策略產(chǎn)品規(guī)模約為14億元。
（3）提供期貨通道服務(wù)的資產(chǎn)管理模式。期貨通道服務(wù)是指期貨公司將交易通道出借給私募機構(gòu)，協(xié)助私募機構(gòu)發(fā)行陽光化資管產(chǎn)品，并協(xié)助完成銷售的過程。
（4）私募合作模式的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。與私募機構(gòu)合作開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，一般情況下是私募機構(gòu)提供交易策略、進行市場操作，期貨公司負責募集資金、風險監(jiān)控，雙方約定一定比例的收益分成模式。目前多數(shù)期貨公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)均采取該模式。
期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)過這幾年的發(fā)展后，依然面臨一些問制約他的成長，主要如下：
（1）銀行、證券、保險、信托、基金等金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已有很多年，具有一定的規(guī)模且種類繁多，市場的認知度也較高，他們均已利用自己的資源進行保護，期貨資管作為一個新的參與者難以實現(xiàn)平等或具有優(yōu)勢地進行業(yè)務(wù)合作與協(xié)同，進而制約了期貨公司資管業(yè)務(wù)的發(fā)展。
（2）市場容量有限。商品期貨大多容納的資金有限，且很多合約不活躍，缺乏流動性，從而制約了期貨資管產(chǎn)品的投資范圍。股指期貨容納資金比商品期貨大很多，但2015年股災(zāi)后的交易制度調(diào)整，成交量和持倉量大幅減小，進而影響了很多期貨資管產(chǎn)品的策略。
（3）期貨公司人才短缺。期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融行業(yè)中的全牌照業(yè)務(wù)，期投資工具涵蓋了幾乎所有的金融工具，因此需要跨專業(yè)型的人才，而目前夸專業(yè)人才的短缺是制約期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)邁向“大資管”的瓶頸。
期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)雖然還有一些問題，但在創(chuàng)新業(yè)務(wù)里發(fā)展最快。對于此項業(yè)務(wù)今后的發(fā)展，期貨公司應(yīng)當以產(chǎn)品為核心競爭力，憑借自身的特點設(shè)計開發(fā)其他金融機構(gòu)沒有的產(chǎn)品。另外，每個期貨公司因結(jié)合自身的背景，為股東提供相應(yīng)的風險管理產(chǎn)品或方案，從而進一步實現(xiàn)期貨公司為實體經(jīng)濟服務(wù)的功能。
三、期貨風險管理子公司
基于現(xiàn)貨服務(wù)實體經(jīng)濟是期貨行業(yè)的歷史使命，期貨公司風險管理子公司的業(yè)務(wù)發(fā)展也是為了進一步的實現(xiàn)期現(xiàn)對接從而服務(wù)實體經(jīng)濟。風險管理公司業(yè)務(wù)設(shè)立初衷就是通過子公司從均價交易逐步發(fā)展場外衍生品的柜臺業(yè)務(wù)，為客戶提供個性化的風險管理產(chǎn)品。從中期協(xié)公布的信息看截止到2015年8月底，已有39 家風險子公司完成試點備案，但這一方面也從在很多問題，束縛了期貨風險管理子公司的發(fā)展。
首先，期貨風險管理子公司面臨資金不足融資難的問題。子公司涉足倉單服務(wù)等現(xiàn)貨風險管理業(yè)務(wù)時，需要大量資金。由于子公司是創(chuàng)新型公司，企業(yè)實力不足，經(jīng)營流水不足，缺少信用積累且涉足期貨領(lǐng)域，因此金融機構(gòu)對其授信評級較為謹慎。其次，2012 年12 月中期協(xié)的《期貨公司設(shè)立子公司開展以風險管理服務(wù)為主的業(yè)務(wù)試點工作指引》也明確規(guī)定，期貨公司以出資額為限對子公司承擔有限責任，不得為子公司提供融資和擔保。在沒有擔保的情況下，子公司獲得有風險敞口的資金非常困難。因此受限于資金不足，子公司對于資金占用量大的業(yè)務(wù)都很難涉足，從其他渠道融資成本也較高，對子公司的生存和發(fā)展都造成很大壓力。
其次是法律風險。子公司跟企業(yè)簽訂的定價、合作套保等都是個性化場外的風險管理協(xié)議，在國內(nèi)缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)進行約束。一旦企業(yè)違約，子公司即便要進行司法訴訟都面臨巨大的問題。目前子公司提供的倉單服務(wù)主要有標準倉單串換、標準倉單銷售、標準倉單回購、標準倉單收購，以及標準倉單質(zhì)押、非標準倉單質(zhì)押等。這涉及到子公司、客戶、監(jiān)管倉庫的三方協(xié)議，不僅存在著客戶與倉庫串通進行重復(fù)質(zhì)押的風險，而且也涉及到倉單的背書轉(zhuǎn)讓與質(zhì)權(quán)實現(xiàn)問題。
最后是政策方面的束縛。境內(nèi)大多數(shù)實體企業(yè)還無法通過正規(guī)渠道參與境外衍生品市場交易，而子公司也無法參與工具較多的境外衍生品市場，同時國內(nèi)市場目前只有期貨類衍生品，缺少期權(quán)、互換、掉期等更加方便的衍生工具。因此子公司為企業(yè)提供個性化風險管理服務(wù)的能力還比較有限，自身面臨很大的風險，對沖成本很高。
對于期貨風險管理子公司面對的問題，更多的還是需要監(jiān)管部門的政策扶持。首先，可由監(jiān)管部門牽頭，與銀行達成協(xié)議，對風險管理子公司開設(shè)綠色通道。畢竟風險管理子公司雖然沒有“金融機構(gòu)”之名，但卻有金融監(jiān)管之實。子公司的會計審計都需要由具有證券資格的會計事務(wù)所進行審計，審計標準高于一般貿(mào)易企業(yè)。再加上期貨公司定期向監(jiān)管部門提交的報告中均包含了經(jīng)過審計的會計報表和審計報告，所以其監(jiān)管方面是很嚴格的，可以在融資方面給予政策扶持。其次，有關(guān)部門或機構(gòu)可以借鑒考慮在國內(nèi)建立一個高效、規(guī)范、透明、信用度高的OTC市場信息平臺，為風險管理子公司業(yè)務(wù)及相關(guān)衍生品交易提供監(jiān)督和第三方清算服務(wù)，避免交易違約和糾紛。此外，有關(guān)部門或機構(gòu)還應(yīng)考慮建立一個倉單綜合信息平臺，它要去做倉單的公示系統(tǒng)，增加市場的透明性。試圖把倉庫、出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人及其他參與者都聯(lián)系起來，解決在途、在庫、日常保管監(jiān)控等問題。
四、期貨公司的國際化業(yè)務(wù)
早期的境外期貨業(yè)務(wù)因各地市場準入門檻不統(tǒng)一，致使中介機構(gòu)參差不齊、魚龍混雜，最終以國務(wù)院1994年3月發(fā)文明令禁止境外期貨業(yè)務(wù)收尾。得益于中國加入WTO，2001年期貨市場國際化進程重啟，這也預(yù)示著進入創(chuàng)新試點階段。目前，6家期貨公司在中國香港設(shè)立分支機構(gòu)為內(nèi)地在香港或海外的分支機構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)；3家期貨公司獲準開展境外試點業(yè)務(wù)。此外，2013年7月，通過海外跨國收購成立的廣發(fā)金融交易（英國）有限公司，獲批成為LME圈內(nèi)交易會員，成為期貨公司國際化的一次有益嘗試。整體來看，期貨公司國際化道路如同摸著石頭過河，與美國期貨傭金商（Futures Commission Merchant，F(xiàn)CM）國際化程度尚存差距。
作為期貨公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)，境外業(yè)務(wù)的開展與期貨公司經(jīng)營規(guī)模大小、盈利能力和風險管理能力高低等息息相關(guān)。現(xiàn)階段，我國期貨經(jīng)營機構(gòu)的弱小和創(chuàng)新不足已經(jīng)成為制約期貨公司國際化的短板，加快推進期貨經(jīng)營機構(gòu)的創(chuàng)新發(fā)展刻不容緩。
2015年9月，《關(guān)于構(gòu)建開放型經(jīng)濟新體制的若干意見》出臺，其別強調(diào)要“擴大期貨市場的對外開放”，期貨市場國際化迎來發(fā)展機遇。根據(jù)目前國內(nèi)期貨行業(yè)的情況來看，期貨公司國際化，必須注重“內(nèi)外兼修”。于內(nèi)，借助業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新“強筋健骨”；于外，拓展境外渠道“走出去”。一方面，期貨公司通過調(diào)整經(jīng)紀業(yè)務(wù)服務(wù)和盈利模式，整合資源，深耕傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)；另一方面，進一步推進資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，發(fā)揮資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與經(jīng)紀業(yè)務(wù)、其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。與此同時，以子公司為端口，充分發(fā)揮“風險管理專家”優(yōu)勢，通過場內(nèi)外互動服務(wù)實體經(jīng)濟。在此基礎(chǔ)之上，通過配合實體企業(yè)“走出去”，期貨公司可以積極推進境外業(yè)務(wù)，其將不再局限于國內(nèi)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和品種，而是在全球視野下，探索自身的業(yè)務(wù)模式和培育核心競爭力，并在全球市場上與國際機構(gòu)進行競爭，中國的期貨行業(yè)將在這一過程中實現(xiàn)新一輪的蛻變。
綜上所述， 當前期貨及衍生品行業(yè)正處于創(chuàng)新發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期。期貨公司應(yīng)當借助政策的東風，把握歷史機遇，緊緊圍繞服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展，共同努力，扎實推進期貨經(jīng)營機構(gòu)的創(chuàng)新發(fā)展，加快轉(zhuǎn)型升級，成為功能齊備、服務(wù)高效、結(jié)構(gòu)合理、經(jīng)營穩(wěn)健的現(xiàn)代期貨及衍生品服務(wù)體系， 為促進國民經(jīng)濟的健康發(fā)展做出新的更大的貢獻。
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