時間：2023-08-07 17:29:01
導語：在期貨投資技巧的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
2008年1月9日，黃金期貨正式在上海期貨交易所掛牌交易，伴隨著2008年前幾個交易日國際金價的幾度上揚，黃金期貨作為08年首個掛牌的期貨新品種，備受關注。
黃金期貨是指由期貨交易所統一制定的，規定在未來某一特定的時間和地點交割一定數量黃金的標準化合約。它作為黃金投資的高級衍生品種，其推出進一步提升了黃金的投資功能。黃金期貨除了具備實物金和紙黃金的基本投資、保值功能外，還為黃金生產、加工、貿易企業、金融機構及廣大投資者規避黃金現貨市場價格風險提供了一條合法而高效的渠道，同時也滿足了高風險偏好投資者的投機需求。
作為國內期貨市場上的一個全新品種，黃金期貨交易具有以下特點：1、保證金交易。只需繳納7％以上的保證金就可以買賣100％的期貨合約，因此黃金期貨交易具有杠桿作用，可以以小博大；2、雙向交易。無論是上漲還是下跌，都可以賺取價差收益；3、T+0交易。當日無負債結算，即逐日盯市，是交易所在每日交易結束后，按當日結算價對會員和投資者結算所有合約的盈虧、交易保證金及手續費、稅金等費用，對應收應付的款項實行凈額一次劃轉，相應增加或減少保證金。交易結束后，一旦會員或投資者的保證金余額低于規定的標準時，將會收到追加保證金的通知。由于期貨交易完成后結算部門每日都會及時結算出交易賬戶盈虧，因此無須擔心交易的履約問題。
中國工商銀行網站（省略），作為國內領先的金融服務平臺，時刻關注著財經市場的最新動態，并根據市場情況迅速做出反應，第一時間提供相關資訊與功能服務。該行網站于07年在同業中率先推出了期貨頻道，進一步豐富和完善了理財類頻道體系。在黃金期貨推出伊始，該行網站又迅速在其期貨頻道中添加了“黃金”期貨品種，并及時提供相關資訊，使投資者能更快捷直觀地了解瞬息萬變的投資市場，為其進行投資理財規劃提供了強有力的支持。
一、業績評估的目的與意義
期貨投資組合（或基金）評估是對投資管理人（或基金經理）投資能力的衡量，其主要目的是將具有超凡投資能力的優秀投資管理人鑒別出來。
此外，投資者需要根據投資組合的投資表現，了解其投資組合在多大程度上實現了他的投資目標，監測投資管理人的投資策略，為進一步的投資選擇提供決策依據；投資顧問需要依據投資組合的表現向投資者提供有效的投資建議；投資管理公司從保護投資者利益出發進行投資風險和績效的監控。
二、業績評估的困難性
首先，投資技巧與投資運氣的區分。交易帳戶的表現是投資管理人技巧與運氣的綜合反映，很難完全區分。要盡量區分這一點就要選擇合適的考察期限。本文建議以周為基本統計單位，以三個月為一個評估期限。
其次，比較基準的選擇.。中國市場沒有農產品指數、也沒有有色金屬指數（就是有，一個交易帳戶既投資大豆又投資銅，也不好比較），再說期貨市場存在做空機制，因而比較基準很難統一。從評估實際看，大多數投資管理人傾向于某一穩定的投資風格，而不同投資風格的投資管理人可能受市場周期性因素的而在不同階段表現出不同的群體特征。本文建議將期貨投資管理人分為兩類：以投資套利為主單邊持倉保證金不超過總資金三分之一的穩健型；以純投機為主的激進型。
第三、投資目標、投資限制、操作策略、資產配置、風險水平上的不同，使得不同交易帳戶之間的業績不可比。比如，由于投資目標不同，投資管理人所受的投資范圍、操作策略等的限制也就不同。
第四、投資管理人操作風格的穩定性。如果出現投資管理人在考察期限內改變操作風格，將會引起收益率的較大波動，而這種波動與通常意義上的市場風險概念并不完全一致。
此外。衡量角度的不同、投資組合的分散程度、被評估帳戶是否跟投資者其它帳戶關聯等也會影響業績的評估。
三、關于投資風險。投資理論認為，投資收益是由投資風險驅動的，相同的投資業績可能承擔的風險并不同，因此，需要在風險調整的基礎上對交易帳戶的業績加以衡量。由于期貨投資是資本市場中的一個特殊組成部分，其保證金交易的杠桿原理使得其風險和收益的波動程度大大高于其它投資品種，相應的期貨交易帳戶的風險管理也有其獨有的特性，大家所熟知的證券投資是一個全額保證金的交易方式，投資者需用自有資金購買股票、債券等，不能采用透支的方式交易，這樣收益率的波動將明顯小于保證金交易下的期貨投資。反過來說，如何保證期貨交易帳戶的總體風險得到有效控制是一件很重要的事情。國內期貨交易所的活躍品種保證金比例多為5%，即便投資者通過期貨公司交易增收3個百分點，保證金的比例也僅為8%，大大低于股票投資和債券投資的資金要求比例。以目前國內期貨品種漲跌停板±3%，當日單邊波動可能造成保證金的理論盈虧為±37.5%（3%÷8%）。相對與股票投資的10%而言可謂放大了3倍有余，所以在對期貨交易帳戶管理時，建立一套完善的風險管理體系，確保期貨投資的安全是很有必要的。期貨經紀公司普遍采用保證金占用金額與客戶權益之比的來反映交易帳戶的風險情況，殊不知遇上套利或參與交割的帳戶，這個指標就會失真。本文建議改為凈持倉（或對反向頭寸按照一定的比例進行折算）來反映，另外采用投資收益率的標準差來衡量風險也是一個不錯的方法。
四、關于平均收益率。
現行的平均收益率計算公式有兩種：一種是算術平均收益率；另一種是幾何平均收益率。幾何平均收益率，可以準確地衡量交易帳戶的實際收益情況；算術平均收益率一般可以用作對平均收益率的無偏估計，因此，它更多地用在對將來收益率的估計上。五、三大經典風險調整收益衡量
由于期貨投資與證券投資有類似之處，在進行期貨交易帳戶評估時可以參照證券投資基金評估的方式。在國外對交易帳戶業績的評價工作始于20世紀60年代。按照基準收益率將評價指標分為兩類：一類基于CAPM模型，將市場指數作為基準收益率簡稱為CAPM基準；另一類基于APT模型，以多因素模型決定的期望收益作為基準收益率即APT基準；其中基于CAPM的夏普業績指數法、特雷諾業績指數法、詹森業績指數法較為廣泛。
1、夏普業績指數法。夏普業績指數是基于資本資產定價模型基礎上的，考察了風險回報與總風險的關系，公式如下：S=（Rp―Rf）/σp
其中：S表示夏普業績指數，Rp表示某只基金的考察期內的平均收益率，Rf表示考察期內的平均無風險利率，σp表示投資收益率的標準差，它是總風險。
夏普業績指數越大，基金的表現就越好；反之，基金的表現越差。
2、特雷諾業績指數法。特雷諾認為足夠分散化的組合沒有非系統性風險，僅有與市場變動差異的系統性風險。因此，他采用基金投資收益率的βp系數作為衡量風險的指標。
T=（Rp―Rf）/βp
其中：T表示特雷諾業績指數，Rp表示某只基金的投資考察期內的平均收益率，Rf表示考察期內的平均無風險利率，βp表示某只基金的系統風險。
特雷諾業績指數的含義就是每單位系統風險資產獲得的超額報酬（超過無風險利率Rf）。特雷諾業績指數越大，基金的表現就越好；反之，基金的表現越差。
3、詹森業績指數法。1968年美國學家詹森系統地提出如何根據CAPM模型所決定的期望收益作為基準收益率評價共同基金業績的方法，計算公式如下：
J=Rp―{Rf+βp（Rm―Rf）}
其中：J表示超額收益，被簡稱為詹森業績指數；Rm表示評價期內市場的平均回報率；Rm-Rf表示評價期內市場風險的補償。當J值為正時，表明被評價基金與市場相比較有優越表現；當J值為負時，表明被評價基金的表現與市場相比較整體表現差。根據J值的大小，我們也可以對不同基金進行業績排序。
六、實用的評估方法
除了炒期神話的煽動外，從2007年年底至今的股市暴跌，也使許多投資者把目光轉向了期貨市場。然而，期貨投資最大的特點就是與高收益并存的高風險。“不怕你狂,就怕你不增倉”。兇險的期貨業內一直流傳著這么一句話,只有讓頭腦發昏的小散戶們拼命進來，站在背后的“空頭”才有可能將“大錢擠進來”。于是不少投資者奔著財富天堂而來，卻從一開始便跌入了地獄。
《科學投資》調查發現，期貨市場中的普通投資者，以中小戶為主。他們中的絕大部分人雖然花費了大量的時間、精力與財力，但結果仍是鎩羽而歸。期貨市場真的不適合普通投資者參與嗎？答案是否定的。那么，普通投資者如何在這個市場中獲利呢？要回答這個問題，不妨先來看看什么樣的人能夠在期貨交易中獲利。
《科學投資》通過對成功交易者的分析可以看出，要想做好期貨投資，至少應具備以下幾方面的素質：
關鍵詞：股指期貨；風險；市場；交易；監管
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）04-0-01
一、股指期貨的風險分類
（一）金融衍生產品共有風險
金融衍生產品的風險可作如下分類：（1）市場風險。市場風險是指由于股票指數發生變動引起股指期貨價格劇烈變動而給投資者帶來的風險。（2）法津風險。法津風險是交易臺約及其內容與相關法津制度發生沖突致使臺約無法正常履行所造成的風險。（3）操作風險。操作風險是由于人為因素和管理失誤而產生的風險。如人為的錯誤、電腦故障、操作程序錯誤或內部控制失效等。（4）流動性風險。流動性風險是指經濟主體由于金融資產的流動性的不確定性變動而遭受經濟損失的可能性。（5）信用風險。信用風險是指交易對手不履行合約而造成的風險。
（二）股指期貨交易的特殊風險
股指期貨交易的特殊風險主要包括四個方面：一是基差風險，基差風險是股指期貨相對于其他金融衍生產品的特殊風險。二是標的物風險，股指期貨的標的物是市場上各種股票的價格總體水平，只有當股票品種和權數完全與指數一致時，才能真正做到完全鎖定風險，但幾乎不存在這種可能性。三是交割制度風險，股指期貨采用現金交割的方式完成清算，其風險更大。四是臺約品種差異造成的風險，是指類似的合約品種，在相同因素的影響下，價格變動不同。另外，由于現貨市場的交易機制不完善，交易主體結構失調也帶來一定風險。
二、股指期貨防范風險的措施
（一）從市場環境方面加以防范
1.科學管理交易資金，巧妙運用止損（止盈）技術。在常規的風險管理手段中，資金管理和及時止損是最主要的兩種風險管理手段。如果資金管理不好，決策看漲還是看跌的準確率依然很低。不要盲目跟風，要把自己的風險控制在自己所能承受的范圍之內。所以必須充分認識資金管理在股指期貨市場交易中的重要意義，必須科學合理的管理交易資金。在交易中科學管理交易資金，資金就是籌碼，學會止損就是保存實力。大眾投資者常犯的毛病就是跟對行情時，獲利就跑，跟錯行情時，被套就拖，結果是以小失大，這是最危險的投資方法。
2. 促成期貨市場和股票市場的合作。當今國際市場發展趨勢是金融業的混業經營。兩者雖然關系密切，可是卻沒有打破市場間的壁壘進行合作，想要控制股指期貨的風險是不可能的，當然市場的運作效率也得不到提高。為了使股指期貨的風險得到控制和管理水平得到提高，就必須促使期貨市場和股票市場的密切合作，進而使風險得到控制，提高金融市場的管理水平。明確期貨行業協會、中國證監會和金融期貨交易所分工和權限，進一步加強三者之間的合作與交流。
3. 增強股指期貨市場信息透明度。提供充分的信息能夠保證券市場正常的運行，也為保護投資者的權利提供條件。完善股指期貨的信息披露制度，增強市場透明度，創建一個透明的市場環境，抑制投資者盲目過度投資。
（二）從市場交易主體方面加以防范
1.市場交易主體是一個完善的股指期貨市場所具備的。套期保值者主要是為了降低已經存在的風險。投機者通過預期來獲得收益，但同時也承擔著一定的風險。而套利者的目標卻是無風險的收益。加強市場交易主體防范表現兩個方面，一是設置市場準入條件。二是實行動態保證金，不僅可以使保證金充分發揮保證的作用，還可以提高股指期貨的自我穩定性，更好的控制交易中的投機性，充分發揮股指期貨的套期保值功能。
2.壯大股指期貨的投資主體。任何一個市場順利的運行都離不開投資主體，目前，我國的股指期貨投資主體以機構投資者為主，以“散戶型”為輔。這樣就會使機構投資者容易操縱市場，占領市場。因此，要加強機構投資者的培育，推出一些新的理財產品投放到金融市場上，如基金、債券等，從而滿足投資者的需求，這樣中小投資者就會對股指期貨產生依賴感，壯大個人投資者的隊伍，使期貨市場更加活躍。
3.進一步完善“合格投資者”制度。首先，為了防止投資者盲目入市，期貨公司有權對“合格投資者”進行宣傳和教育。其次，法律要對投資者的實際情況進行實地考察，出示其收入，風險承受能力以及有無不良記錄。不要聽投資者的一面之詞，要對投資者負責。最后，雖然投資者入市時是合格的，可是未必交易一段時間以后依然還是合格者，所以要時刻進行監測。并同時對不再合格的投資者使之推出市場，這樣會大大的減少了風險。
（三）從市場監管方面加以防范
1.進一步完善我國股指期貨市場的法律法規。我國已經存在的《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨經紀公司管理辦法》、《期貨業從業人員資格管理辦法》等法律法規，雖然我國建立了很多法律法規對期貨經紀公司以及從業人員出行了很多條例進行監管，但是依然存在著許多不足，還需要進一步完善，需要進一步加強，政府以及證監會加強監管力度，認真負責，做決策時要謹慎，盡量避免損失的發生。此外還應該根據我國金融市場的現狀，盡快制定一部具有權威的《期貨交易法》，同時也要更加完善我國的法律體系，制定合理的法律法規，使股指期貨在有法可依的市場環境下規范發展，避免法律風險的發生。從而使我國期貨市場以及證券市場公開、公正、公平穩定的發展。
2.普及股指期貨知識、加強風險教育。要想風險降到最低，歸根結底離不開投資者本身的作用，由于股指期貨還是新生事物，廣大投資者還不是很了解它的“雙刃劍”特性，投資的專業知識、風險意識、投資技巧還是很缺乏，不懂就盲目投資，盲目跟風，所以大眾投資者在投資之前一定要做好宣傳和知識培訓，用歷史上成功和失敗的實例總結經驗并與之分享。期貨公司在給投資者開戶的同時要做風險揭示以及基本知識測試，如果對基礎知識不是深入了解，切記不要為之開戶，要對每個客戶負責。從而提高投資者的投資技巧。
三、結束語
股指期貨的推出，能夠適應投資者規避風險的迫切需求，促進期貨和現貨市場規模的不斷增大，培育市場交易主體，促進我國證券市場的規范化和可持續發展，但股指期貨的交易風險也不容忽視，我國應建立完善交易風險防范機制，以有效防范股指期貨的交易風險，從而不斷促進我國股指期貨的健康可持續發展，為我國金融體制改革輸入新鮮血液。
參考文獻：
股票市場的平穩運行取決于做多與做空機制的協調發展，中國股票市場風險日益積累的重要原因之一就是，與做多機制相對應的做空機制不完善并處于明顯的劣勢。引入信用交易、股指期貨交易以強化做空機制，既是市場發展的需要，又具備了基本條件。
一、中外股票市場做空機制比較
做空機制是與做空緊密相連的一種運作機制，是指投資者因對整體股票市場或者某些個股的未來走向（包括短期和中長期）看跌所采取的保護自身利益和借機獲利的操作方法以及與此有關的制度總和。
國外特別是發達國家的股票市場一般都有比較完善的做空機制，通常包括主動性做空與被動性做空兩種基本形式。主動性做空機制是指投資者預期股票市場價格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應利潤的操作行為以及配套的相關制度，具體包括利用信用交易進行賣空和利用股指期貨來進行做空。信用交易賣空的基本運作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現金或有價證券作擔保，委托賣出股票時由證券商貸給股票，到期按規定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中，融券的數額取決于規定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時賣出股指期貨合約，其后待股指下跌時買進以進行對沖。被動性做空機制是指投資者預見到大勢或個股未來走向不好的情況下離場觀望，即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動性做空機制下，投資者進行操作的動機主要是利用財務杠桿，尋求高賣低買的機會以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動性做空機制下，投資者進行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場價格下跌到低于其買價而致使其帳面發生虧損（此時股票雖然沒有賣出，但已經失去了進一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實際可能發生的虧損。不論投資者的具體動機如何，做空機制實際上都起著降低市場風險的作用。
中國股票市場的做空機制是不完善的，因為它只有被動性做空，沒有主被動性做空被動性做空的目的是避險，做空投資者的資金處于閑置狀態，資金增值的要求暫時無法實現，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對應的是，絕大多數上市公司經營業績的提高遠遠滯后于其股票價格的攀升，股票市場整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態，投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指，形成強烈的做多愿望。這就使得被動做空的賣方力量經常小于積極做多的買方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關系，致使股票市場的風險不斷積聚。而且，股票市場上所存在的利益格局通常還會進一步加劇這種失衡：
首先，券商以及其他中介機構傾向于誘導投資者積極做多，因為做空通常會導致價格下降、成交量和成交金額減少，相應地降低其傭金收入。
其次，上市公司從總體上來說往往也有引導投資者做多的意愿，因為這樣可以推升公司股票價格、提高其市場形象并進而增加今后能夠籌措資金的數量，如配股和增發新股時的價格高低與其市場價格的高低有著非常密切的內在聯系。
再次，管理層在某種程度上也有鼓勵做多的傾向，因為股指的上升通常會被認為是國民經濟形勢發展向好的體現，股市的財富效應對經濟發展也能在某種程度上起到推動作用。特別重要的是，股市的持續上揚有利于更多的國有企業改制后上市融資，有利于國有股減持，有利于創業板的開設，等等。
最后，股票價格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會給國家提供日益增加的印花稅，對改善財政收支結構起到重要的作用。
由此可見，要維持中國股票市場的平穩運行，降低市場風險，就需要改變目前單邊做多的市場機制，完善并強化做空機制；短期要以加快信用交易推出步伐為重點，中長期要做好各種基礎性工作，適時推出股指期貨交易。
二、構建完整做空機制的可行性研究
在我國開展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙，如《證券法》規定股票只能采取現貨方式、銀行資金流入證券市場受到有關法規嚴格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產生的各種風險及風險的擴散，維護金融市場的穩健運行。然而，就股票市場的實際運行情況來看，不規范的信用交易一直存在，往往是監管部門嚴加查處時收斂一些，風頭一過又重新活躍。因此，對信用交易與其采取堵還不如積極疏導。而且，就中國資本市場與貨幣市場的協調發展、股票市場發展的現實情況和未來需要來看，開展股票信用交易并以此為基礎在將來開設股指期貨交易的條件也已基本成熟；
首先，廣大投資者的風險意識不斷強化，自我控制能力日趨提高，為開設股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場需要。目前6100萬投資者當中相當一部分都曾深刻體驗過股市賺錢與賠錢的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎上的股指期貨交易也會有巨大的市場需求，因為它可以滿足多種市場需要，投資者既可以將其作為一個有更大獲利機會的投資品種，也可以用它來為現貨交易進行保值。
其次，管理層對市場監管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預見的時期內股票市場的風險將可能控制在可以調節的范圍之內，為開設股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運行空間。就近期來看，監管的重點集中于上市公司的規范運行以及對市場操縱行為進行嚴肅查處上，市場運行規范度較過去顯著提高，市場波動的幅度和頻率都大大下降。就長期來看，市場化和保護投資者尤其是中小投資者利益已經作為管理層監管市場的基本取向，從根本上結束了過去那種由于監管思路不清晰而陷于市場經常性波動之中的被動情況，今后再次出現因監管政策變化而導致市場激烈動蕩甚至逆轉的可能性明顯降低，股市監管的理性化為股票市場穩健運行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進行提供了適宜的市場環境。
再次，期貨市場的發展為開設股指期貨交易提供了基本的市場環境。股指期貨作為金融期貨的一個重要品種，其運作成功需要有比較完善的期貨市場為基礎，否則就有可能遭至失敗，甚至如過去開設的國債期貨一樣最后不得不關閉。我國期貨業經我國期貨業經過多年的清理整頓后，目前即將步入健康發展軌道，其積累的經驗和教訓將有助于股指期貨的順利推出及平穩運行。
最后，中國股票市場要與國際股票市場接軌，必須引進信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國即將加入WTO，中國金融市場包括股票市場融入世界金融市場的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國廣大投資者特別是機構投資者管理市場風險的能力。
三、開展股票信用交易和股指期貨交易應采取的主要舉措
第一，廣泛開展股票信用交易和股指期貨交易的宣傳教育，提高投資者的風險意識、風險控制及處理能力。一是通過券商提供信用交易、股指期貨交易的基本運行機制和主要操作技巧，對廣大投資者進行信用交易和股指期貨交易的基礎教育，二是幫助證券市場的主要媒體進行信用交易和股指期貨交易的系列講座，幫助投資者逐漸掌握運用信用交易以及股指期貨交易所需的實際操作手段和方法。
關鍵詞：股票指數期貨；風險；風險控制
中圖分類號：F83文獻標識碼：A
隨著我國經濟的不斷開放和資本市場規模的飛速發展，投資風險日益上升，投資者規避風險的需求較為強烈。目前，我國股票市場作為新興資本市場的一部分，機構投資者的資金占流通市值很大比例，其特點是多元化投資。由于其投資更加注重股票的基本面分析，所以股價波動頻繁，風險會上升。此外，許多機構投資者也要求我們的金融市場要創新。所以，我國把股指期貨作為未來推出金融衍生品的首選品種。股指期貨產品在我國的推出，不但有利于豐富我國的資本市場體系，增強我國金融產品的定價，而且對于我國的金融改革和金融發展具有巨大的推動作用。
一、股票指數期貨簡介
股票指數期貨（簡稱股指期貨）是以某一股票指數作為基礎產品的金融期貨產品，其經濟意義是買賣雙方約定在將來一定日期、按照事先確定的價格交割某一股票指數的成分股票而達成的契約。股指期貨誕生于20世紀八十年代的美國，在當時被譽為“股票交易中的一場革命”。此后，在世界各國快速發展。在金融市場上，股指期貨具有價格發現、風險規避和轉移、資產配置三大功能。
（一）價格發現。股票指數期貨市場價格能對股票市場未來走勢做出預期反應。由于股指期貨合約交易頻繁、市場流動性很高、交易成本低、買賣差價小，瞬時信息的價值會較快地在期貨價格上得到反映。同時，大量實證研究表明，股指期貨價格一般領先于股票現貨市場的價格，并有助于提高股票現貨市場價格的信息含量。因此，股指期貨與現貨市場股票指數一起，共同對國家的宏觀經濟形勢及上市公司的經營狀況做出預期。
（二）風險規避和轉移。股票市場的風險可以分為系統風險和非系統風險。馬克維茨的投資組合理論表明：投資者可以通過股票投資組合來分散和抵消投資的非系統性風險，但卻不能以此來規避整個市場的系統性風險。據統計資料表明，在我國股票市場上系統性風險占據著重要地位：高達65.7%，遠高于其他國家股市的系統性風險。如果我國有了股票指數期貨，投資者可以通過股指期貨這種金融衍生工具將風險“賣”給那些愿意并且有能力承擔風險的市場參與者，以更好地管理金融風險，從而起到穩定和規范股市的作用。
（三）資產配置。股指期貨具有資產配置的功能，具體表現在：
1、引進做空機制。做空機制的引入增加了更多的獲利機會，從而提高了股票投資的吸引力，在一定程度上活躍了股票市場。雙向的投資模式使投資者無論在股價上漲還是下跌時均可進行交易，以避免資金在股價下跌時的被動閑置。
2、增加了新的投資渠道，滿足不同層次投資者的需求，完善資本市場的功能等。
3、股指期貨的杠桿效應能“以小博大”，提高資金使用效率，降低交易成本；股指期貨的高流動性可避免由于大量資金進出引起股價大幅波動而增加交易的執行成本。
二、股指期貨風險分析
金融風險問題始終是金融領域的核心問題。近年來，出于促進金融創新和完善市場結構的考慮，世界各國紛紛推出了股指期貨，股指期貨作為一種規避股票投資交易中市場系統風險的有效工具，已經在世界上許多重要的金融市場的實際業務中被頻繁地使用。
雖然股指期貨作為一種規避風險的有效工具而被廣泛運用，然而，在股指期貨給投資者帶來避險和創造收益機會的同時，也以它特有的以小博大的交易特點，以及自身的投機性、間接性和集中性給我們帶來了奇特的杠桿效應，使在現貨市場中的交易風險以更加劇烈的方式在期貨市場中表現出來。因此，對股指期貨交易中的風險分析及防范顯得尤為重要。股指期貨除了金融衍生品的一般性風險外，由于其標的物自身的特點，它還具有一些特定的風險。
（一）市場環境方面的風險。股票指數期貨的設計最初是為了排除股票交易眾多的不確定因素，實現風險的轉移，但是隨著股指期貨的推行后，它引起了證券市場環境的變化，從而帶來了各種不確定性，產生了以下風險：
1、高杠桿率的風險。由于股指期貨交易采用的是保證金的方式，參與者只需要動用少量的資金就可以進行數量巨大的交易。這樣，一旦參與者投資虧損，就會把虧損額放大好幾十倍。正是由于股指期貨的這種杠桿效應，股票指數的較小變動就會導致股指期貨市場的巨幅波動，因此在這種情況下，中小投資者要承擔更大的風險。而且股指期貨交易沒有以現貨作為基礎，所以極易產生信用風險，若一方違約，就有可能會引發整個市場的履約風險。
2、交易轉移的風險。股指期貨的推出，使一些偏愛高風險的投資者從股票的現貨市場上退出進入股指期貨市場，以期獲取更大的利益，這樣就形成了交易的轉移。但是市場上的資金供應量是一定的，股指期貨退出的初期，可能會分流股票現貨市場上的資金，從而沖擊股票現貨市場的交易。
3、市場過度投機的風險。股指期貨推出后，由于其保證金制度，使得其損益產生了放大效應，這就吸引了很多喜歡高風險的投機者盲目進入股指期貨市場進行交易，從而進一步地擴大了股票市場的投機氣氛。
4、市場效率的風險。由于我國股票市場呈現弱式有效市場，交易主體也存在著獲取信息的不對稱性，使得投資者所承受的風險也不同。一些機構投資者可以利用信息和資金的優勢，通過影響股票現貨市場從而達到影響股指期貨市場的目的，而一些中小投資者因為其資金、信息、風險控制技巧方面處于劣勢狀態而承擔著更大的風險。
5、法律風險。從股指期貨產生至今還不足20年，而且它目前仍處于發展和創新之中，新品種還在不斷產生，流動風險性還比較大。又因為各國的法律規范還趕不上股指期貨發展的步伐，所以，某些股指期貨合約以及其參與者的法律地位往往還不明確，其合法性更難以得到保證，所以股指期貨還要承受很大的法律風險。
（二）市場交易主體方面的風險。任何一個市場想要順利地運行下去，應該具備相應的市場交易投資主體。從交易的性質來看，一個完備的股指期貨市場應該具備三類交易主體：套期保值者、套利者、投機者。
1、套期保值者面臨的風險。套期保值者參與股指期貨交易的目的是希望通過股指期貨進行套期保值以規避風險。但是如果投資者對股指期貨的風險意識不強，對期貨市場缺乏足夠的了解，套期保值就有可能失敗，使得套期保值者面臨著不確定的風險。
2、套利者面臨的風險。從理論角度來講，如果套利者對期貨價格估計正確的話，套利幾乎是無風險的。但是如果估計錯誤，套利就存在著風險了。
3、投機者面臨的風險。由于股指期貨的高杠桿作用，使得投機者面臨的風險在此作用下被擴大了好幾十倍。而且加上投機者本身的原因，如過度投機或投機失誤，都會給投機者帶來很大的風險。
(三)市場監管方面的風險。股指期貨市場作為市場體系的一個組成部分，不可能脫離整個經濟發展形勢而獨立存在。它需要政府監管部門運用宏觀調控手段來調節，從而使其能夠在這個大的經濟環境背景下協調穩定地發展，并發揮其應有的經濟功能。
股指期貨是一種高風險投資的工具，無論是里面的管理者還是投資者，都需要具備一定的專業知識。一旦監管部門的宏觀決策失誤，就會對股指期貨市場產生重大影響。同樣，高層管理人員在風險的控制中發揮者舉足輕重的作用，如果其對股指期貨交易狀況一無所知的情況下，很難保證其不出任何問題。所以，在市場監管方面，我們應當在對股指期貨市場充分了解的情況下做出決策。
三、股指期貨風險控制的對策
股指期貨作為現代金融市場中的重要衍生交易品種，存在上述諸多風險是正常的、必然的。因此，除借鑒國際通行的風險管理手段以外，必須結合我國國情，制定出能夠適合我國股指期貨風險管理需要的措施和對策。
1、建立和完善相關的法律、法規與風險監管體系。證券監管的能力必須大大加強，只有通過有效的監管，才能有效控制可能出現的風險。目前，我國需要以法規的形式明確金融衍生品的定義、監管原則和基本制度、監管分工、對金融衍生品市場參與者的監管框架、對自律性組織（交易所、行業協會以及清算機構）的監管框架、風險控制制度等事項。此外，還應該結合我國實際，盡快制定一部涵蓋面廣的《期貨交易法》以及金融期貨、期權方面的相關法律法規，使股指期貨在有法可依的市場環境下規范發展，避免法律風險。
2、加強保證金管理。加強保證金管理，實行保證金制度是控制期貨市場風險最重要的手段之一。無論股指期貨的投資者面臨什么風險，最后集中于一點，就是保證金的虧損和倉位被擊穿的風險。為控制交易風險，可采取的最重要措施就是逐日盯市制度或每日無負債結算制度，即在每日交易結束后，交易所按當日結算價結算所有合約的盈虧、交易保證金及手續費、稅金等費用，對應收應付的款項實行凈額一次劃轉。這樣能夠基本控制一天的價格風險或減小投資者因可能倉位被擊穿而發生無謂損失的風險。也可以考慮引入國外動態保證金制度，并且同時啟動漲跌停板制度，來綜合進行風險控制。動態保證金制度具體體現為：在設置了保證金低限的情況下，每天根據預期市場風險程度收取不同標準的保證金。如預期市場波動性高，則保證金標準也高；預期市場波動性低，則保證金標準就低。實行該項制度既不損及市場的流動性，又確保了市場的安全性。
3、完善股票現貨市場建設。目前，我國股票現貨市場還不成熟，各種制度和基礎建設還不完善，缺乏相當的廣度與深度，一旦推出股指期貨，很容易被人操縱，造成過度投機。所以，必須加強和完善股票現貨市場的建設。具體建議：（1）加快股票市場結構改革，穩步推進國有股減持。從國有經濟戰略性調整的高度認識和把握國有股減持，同時將國有股減持與完善上市公司治理結構相結合，從制度基礎上消除股市不穩定因素；（2）適時逐步引入股票賣空機制。為了我國股指期貨功能的正常發揮，要適時逐步地引入股票買空機制，防止金融風險的積聚，同時為了金融環境的穩定，股票賣空機制的運行要循序漸進，開始時實行指定證券賣空制度，嚴格實行賣空價格規則，待條件成熟后，再逐步增加股票賣空的數量。
4、加強期貨市場與股票市場的合作。金融混業經營是當前國際市場發展的趨勢。國際機構投資者可在期貨市場、證券市場及其他市場間進行有效的組合投資。然而，目前我國期貨市場和證券市場互相隔離，這不利于股指期貨的風險控制和運作效率的提高。為了提高股指期貨風險的控制和管理水平，就必須打破兩個市場間的行業壁壘，使期貨市場與股票市場進行合作，對風險進行聯合控制和管理。
5、加強股指期貨的知識宣傳和風險教育。由于股指期貨屬于新生事物，而且發展速度很快，我國的廣大投資者對其并不十分了解，并且股指期貨是高風險投資工具，無論是投資者還是管理者都需要一定的專業知識。因此，要加強對股指期貨知識的宣傳與專業人才的培養。用歷史上期貨交易的經典案例，對從事股指期貨交易各個部門的工作人員和投資者進行風險教育與宣傳，增強其風險防范意識，提高風險辨別及控制能力，提高投資者的股指期貨交易技巧。
（作者單位：東北林業大學經濟管理學院）
參考文獻：
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從2012年2月13日國債期貨仿真交易聯網測試啟動，8家金融機構參與首輪聯網測試，其后向全市場推廣到2013年4月，國債期貨的上市獲證監會批準，再到今年6月獲國務院的批準，被視為未來債券市場“最佳對沖工具”的國債期貨，可謂是在宏觀政策層面完成了充分的預熱。而相比于十八年前被驟然叫停的“老國債期貨”，目前國債期貨在微觀交易結構設計上的變化，卻仍舊值得市場仔細揣摩。
另一方面，面對已經與十八年前截然不同的資本市場，國債期貨交易的參與主體擴容，以及由此對金融期貨發展帶來的新契機，亦將在相當程度上催生更為多元化的資本交易模式，并推動不同細分領域金融機構的全新合作。
卷土重來
根據業已披露的信息，在合約設計上，本次中金所首推的是5年國債期貨。就國債期貨的國際發展經驗而言，5年期是較為成功的產品之一。同時，其對應的可交割國債的范圍為4至7年，存量達到1.977億元，這為國債期貨流動性提供相對充足的保障。并且這部分國債還包含5年期和7年期兩個關鍵期限國債，發行量穩定，而商行持有國債久期基本在5年以內。
此5年期的國債期貨合約采用名義標準券設計，即票面利率標準化、具有一定期限的虛擬券。這在現貨市場中不存在，也沒有交易。但采用實物交割，規定一定標準的一籃子國債均可用于交割，從而可以擴大可交割國債的范圍，增強價格的抗操縱性，減小交割的逼倉風險。
目前重啟國債期貨的基本前提均已具備。一方面，國債期貨推出的前提條件是基礎產品的存量要大，基礎產品的交易市場要相對成熟。只有基礎產品發展到一定程度才能推出衍生產品。如果基礎產品量小，而衍生產品太大，則會造成操縱基礎產品價格，從而在衍生產品市場獲利的惡性事件。另一方面，當基礎產品發育到一定階段之后，客觀上就對衍生產品有需求。比如持有大量國債的機構投資者，就有規避利率風險的需求。
“過去幾年中國債券市場經歷了爆發式增長，大量的機構，尤其是以保險公司及公募基金的債券型基金為代表的機構投資者，對于國債衍生品有著極強的以對沖套保為目的的投資需求。另一方面，國債市場的發展，也使得機構操縱國債價格的難度急劇加大。尤其是過去幾年中，債券市場的價格形成機制日趨完善，這些都是國債期貨得以推出的關鍵要素。”一位保險資管公司內部人士指。
風控
談及國債期貨的重啟，則不能避開十八年前國債期貨被驟然叫停的歷史教訓。
回顧“327”國債事件，多位期貨及券商業內人士均認為，老國債期貨在制度設計上的漏洞，無疑應是最該被汲取的教訓。例如，老國債期貨保證金制度的不完善，使得保證金不足也可以隨意開倉。同時，投資者本身的內控機制不完善，相對復雜的投資者構成，使得不少市場參與者根本無從建立良好的風控機制。當然，利率的市場化水平不高也是誘發危機的一個重要的原因。
事實上，此次國債期貨進行了較長時間的仿真交易，其目的也是希望借此在交易機制和風險控制方面預作經驗積累。同時，中金所此前推出的股指期貨，也為其推出國債期貨做了有益的嘗試。
從風險控制來看，中金所設立了漲跌停板制度，這主要基于2007年以來，銀行間和交易所歷史數據表明，5年期國債價格日波動幅度小于1%的概率為99.7%。同時，2%的最低保證金水平完全可以覆蓋一個跌停板。當合約臨近交割月份時，交易所還將分階段逐步提高該合約的交易保證金標準。另外，此次的交易草案中還設立了持倉限額制度，對于投機交易的客戶某合約在不同階段單邊持倉限額。
因而，從合約設計和風險控制來看，新國債期貨在強化風險控制的同時，卻也在相當程度上對于期貨市場上傳統的波段投資技巧加以抑制，這也在一定程度上消減了部分中小期貨公司對國債期貨的交易熱情。
然而，盡管新國債期貨已經在風險控制方面多有設想，但其實際成效依舊難言樂觀。
“要注意的是與股指期貨相比，國債期貨的投資主體有較大的區別，股指期貨主要是股票市場上的機構投資者，而國債現貨市場上的交易主體主要是銀行。我國目前的金融體系還主要是以銀行為主導的，銀行出現巨大的風險，則會對整個金融體系造成巨大的風險。而國債期貨市場的杠桿率高，若出現大的波動，則可能超出參與主體的承受范圍。因而，更應該加強各個層次的監管，使各個監管主體各司其監管之責。”中國青年政治學院李永森教授表示。
另外，從風險來講，機構投資者在進行套期保值的同時，也會進行投機。相對于現貨市場來講，國債期貨杠桿更大效益更高，面臨的風險也要遠遠超過現貨市場。雖然機構投資的風險意識以及利率市場化的程度都在提高，但僅僅靠監管者和市場規則，重啟后的國債期貨依舊有可能出現系統風險。李永森教授指出，“這還需要投資者完善本身的風險內控機制，比如前后臺、頭寸的控制及止損的問題等。”
受益者
2010年，中金所推出股指期貨，在彌補金融期貨空白的同時，也給期貨市場帶來了一場質變。首先，一批期貨公司被證券公司收購，成為所謂的“券商系期貨公司”，現在已經成為行業內的中堅力量。其次，在券商系期貨公司的帶動下，期貨行業內掀起了一場增資的熱潮。另外，與股指期貨配套的IB制度打通了股市和期市，吸引更多的個人投資者和機構投資者參與期貨市場。而國債期貨的推出也有類似的效果，加強期貨市場和現貨市場的聯動，為期貨市場的發展注入新的活力和契機。
而今，隨著國債期貨的重啟，類似的行業井噴效應極有可能再度出現。“首先是期貨公司希望借此突破多年來的發展瓶頸，通過證監會對期貨市場的資格準入，獲取新的穩定收入來源。”一位期貨公司內部人士分析稱，“另一方面，本身從事債券私募業務的機構，也有可能全面升級自己的盈利模式，將傳統的依賴行業發展趨勢的對沖，變革為真正依靠短期市場波動和國債期貨工具進行的對沖，從而更多地使用波段操作，進而提升債券市場整體的活躍度。”
經過八年醞釀,四年籌備,2010年4月16日,滬深300股指期貨終于閃亮登場。上午9時15分,滬深300指數5月、6月、9月和12月四個合約同時開盤,開盤基準價均為3399點。股指期貨上市,使A股步入了一個全新的做空時代。
股指期貨上市后,對A股市場會有哪些影響?股指期貨都適合什么樣的投資者投資?今后,股指期貨和股票投資者將在一個新環境下進行投資,二者之間如何適應?就廣大投資者關心的問題,《新財經》采訪了申銀萬國研究所市場研究總監桂浩明、德邦證券首席經濟學家陸滿平、華泰聯合證券研究所資深研究員劉國宏。
股指期貨不適合普通股民
《新財經》:中國的股指期貨已經開始上市交易,這個市場適合哪類投資者參與?
桂浩明:股指期貨并不是一種大眾化的理財工具,它是一種較為復雜的金融風險管理手段。上世紀80年代,股指期貨在西方國家的證券市場開始出現,當初主要是為機構投資者提供風險對沖的工具。由于其交易靈活,具有明顯的杠桿作用,很快受到各界的青睞,成為各大投資群體的操作對象。不過,真正在股指期貨中進行大規模操作的,還是對沖基金。中國的情況與海外不同,我們還沒有正規的對沖基金,股指期貨的推出主要是滿足投資者控制風險、鎖定收益的需要。
因此,它更適合具有一定規模資產的投資者,將其用于投資風險管理。當然,就股指期貨本身的特點來說,它具有高風險、高收益的一面,而這一點的確是很吸引投資者的。但是,如果是沖著這一點進行股指期貨交易,實際上是有違于推出股指期貨交易的原意。強調對參與者進行適當管理,目的就是避免不合適的投資者盲目參與。
劉國宏:股指期貨專業性比較強,具有高杠桿、高風險的特點,適合有雄厚經濟實力、有一定市場經驗(或模擬期貨經驗)、風險承受能力強、能夠對經濟形勢進行全面評估的投資者參與。無論從投機買賣,還是套期保值的角度,機構投資者都具備小散戶無可比擬的優勢,也就是說,股指期貨是一種更有利于機構投資者參與的交易品種,不建議普通散戶投資者參與。
《新財經》:投資者在參與股指期貨時應注意哪些風險?在現貨市場與股指期貨市場上的操作應注意哪些技巧?
桂浩明:在理論上,股指期貨的最大風險在于其具有高杠桿性。根據中國金融期貨交易所的規定,股指期貨的近期合約保證金比例為15%,遠期為18%。這個杠桿比例不算高,但還是要將風險放大5倍以上。如果一個投資者滿倉介入,在開倉方向出現錯誤的情況下,如果遇到幾個漲跌停板,就可能導致血本無歸。另外,股指期貨合約是有時間限制的,它不能像股票那樣“套住”了可以“捂”,因為到合約交收期是要進行清算的。所以,對于習慣于股市現貨操作的投資者,一定要先熟悉股指期貨的各項規則和特點,把握其操作特征。
劉國宏:投資者參與股指期貨,首先要明白它與股票現貨有很大的差別,股指期貨市場的風險規模大、涉及面廣。投資者應當注意幾方面風險:第一,價格風險。由于股指期貨的杠桿性,微小的價格變動可能造成客戶權益的重大變化,在價格波動很大的時候甚至會造成爆倉,也就是損失會超過投資本金。
第二,結算風險。股指期貨實行每日無負債結算制度,對資金管理要求非常高。如果投資者經常滿倉操作,可能會面臨追加保證金的問題,甚至有可能當日被多次追加保證金。如果沒有在規定時間內補足保證金,按規定將被強制平倉,可能會造成投資資金的重大損失。
第三,操作風險。和股票交易一樣,行情系統、下單系統等可能出現技術故障,導致無法獲得行情或無法下單的情況,都可能造成損失。
第四,法律風險。股指期貨投資者如果選擇的期貨公司是未經證監會批準的地下期貨公司,或者未經批準從事境外股指期貨交易等,都可能會給投資者造成損失。
在操作技巧上也要注意:第一,投資者應關注股指期貨和現貨市場的聯動性,既要了解股票現貨市場又要了解期貨交易特性。與普通的商品期貨相比,二者的現貨標的不同,影響面也不一樣。商品期貨大多是周期性變化,但股指期貨對外部因素的反應更敏感,在期貨交易上經驗不足的投資者要注意資金分配和倉位管理。
第二,要注意止損,行情很難被連續準確預測,任何一項投資策略制定完畢,都可能有意外發生,需要有止損策略。當行情發展與自己的預期發生偏差時,前期制定的止損策略就將派上用場。
第三,要保持謹慎、健康的心態。對于個人投資者而言,如果做投機交易,股指期貨盈虧幅度與普通股票市場相比可能有所放大,當盈利和虧損幅度被放大后,會對投資者造成較大的心理沖擊。
第四,決策要快、操作執行要迅速。股指期貨實行的是T+0交易,對市場信息敏感,要求交易者能作出更快速的反應。
第五,資金管理要合理。很多股民喜歡滿倉操作,不愿浪費一分閑錢,但股指期貨是保證金交易,如果持倉量大,每天的盈虧會非常顯著,所以切忌滿倉操作。
股指期貨對A股影響大
《新財經》:股指期貨上市后,對于A股市場有哪些影響?現貨市場的普通股民應該注意哪些方面的變化,以控制投資風險?
陸滿平:股指期貨推出短期內可能加劇市場波動,但中長期能夠平緩市場波動。股指期貨將為投資者提供避險機制,緩解市場的“狂躁癥”,促進股市穩定發展。股指期貨先期規模有限,對股票市場影響不大。但對于權證投資者來說,股指期貨上市對其有一定影響。
桂浩明:股指期貨上市,對于A股市場影響很大。因為它改變了長期以來A股市場只能做多,不能做空的歷史,也增加了杠桿交易的機會。由于股指期貨具有發現價值的功能,它的出現,會有效抑制股指的過大波動,使其穩定在一個大的區間內。但是,因為股指期貨又具有放大作用,同時在合約到期時必然會產生某種震蕩,自然會加劇股指在區間內的波動。可以說,有了股指期貨,股市的波動會更加頻繁,但波動的空間會被壓縮。如果在前幾年就有股指期貨,股市也許不會漲到6100點,也不會跌到1600點。如此大的波動,是會被熨平的。
《新財經》:股指期貨業務的推出,會給證券公司帶來哪些機會和風險?
桂浩明:在海外市場,股指期貨的交易額通常會達到現貨的1~3倍。因此,對于中介機構來說,是一個很好的利潤增長點。特別是在程式化的高頻交易逐漸成熟的情況下,股指期貨在刺激交易活躍方面的作用是相當明顯的。股指期貨對證券公司會產生積極的影響。國內證券公司大都控股期貨公司,并且建立了IB制度(券商擔任期貨公司的介紹經紀人或期貨交易輔助人制度),這就使期貨業務納入到了證券公司的范圍之中,期貨交易越活躍,證券公司的收益也越大。當然,現實情況可能不那么簡單,股指期貨的傭金大戰已經開打,各券商為爭取業務,都在放低身段,降低手續費。因此,股指期貨開始交易后,究竟能夠給證券公司帶來多少新增業務量,現在還很難說。
陸滿平:股指期貨將給證券公司提供擴充傳統業務范圍的良好機遇,自營業務、資產管理業務的投資方向和投資策略將發生變化。絕大多數證券公司都控股了相應的期貨公司,未來股指期貨的交易者,主要是來自券商的客戶資源。因此,各家期貨公司的股指期貨業務市場占有率,主要取決于控股股東券商的市場占有率。從業績貢獻總量來說,經紀業務市場占有率高的券商,特別是具備全面結算會員資格的券商受益較高。
劉國宏:從國外經驗來看,不少市場特別是東亞地區市場,其股指期貨交易額已經超過股票市場交易額。參照境外的經驗,這類投資的年投資收益率可望達到10%~15%。
業務體系的變革,將導致證券公司在金融工程研究和衍生產品研究及交易人才上的競爭將更為殘酷。一方面,有實力的證券公司之間為爭奪市場份額而競爭激烈,另一方面,國內證券公司與外資公司在這塊業務上的抗衡,可能加速進入“肉搏戰”階段。同時,將進一步強化“強者恒強”的證券公司競爭格局,小券商的生存空間將進一步被壓縮,新一輪證券公司整合浪潮也將來臨。
券商經營管理風險將隨之放大。期貨等金融衍生品是一把“雙刃劍”,既是管理風險的工具,使用不當也會成為引發風險的源頭。如“百年老店”巴林銀行,由于交易期指導致巨額虧損而倒閉,法興銀行因衍生品交易引發巨大風險等事件。
股指期貨完善了證券市場體系
《新財經》:股指期貨推出后,還應該出臺哪些相關的配套措施?
桂浩明:現在,股票市場是T+1交易,而股指期貨則是T+0交易,在理論上做多力量與做空力量不平衡。在現貨市場上,股票一旦被買進,當天不能再賣出,而賣出股票后所獲得的資金是可以用于買股票的,這樣做多力量客觀上就會大于做空力量。股指期貨不存在這個問題,兩者平行交易,平時不會有什么問題,但到了結算日,就會因為多空不平衡使市場運行的公平性受到挑戰。當然,現實情況是否如此,還可以再研究,這畢竟是個極為明顯的漏洞。
《新財經》:截止到股指期貨上市前,已有9000多人開戶,這能否滿足股指期貨的流動性?
陸滿平:目前的開戶數不多,在滿足股指期貨流動性方面確實存在一定不足,是低于原來多方預期的。但根據我國投資者的習慣,隨著股指期貨的正常開展,這種狀況會有所改變。
劉國宏:目前開戶數不大,這是管理層為保障上市初期市場的穩步運行,嚴格執行高標準開戶條件、高度警示風險的背景下的“初始開戶”結果。據中金所統計,現有的客戶90%都是商品期貨投資者,具備較強的期貨市場投資經驗和風險控制能力,因而總體開戶數量比較合理,質量比較高,眾多潛在開戶者仍在觀望。但隨后開戶數將保持穩定增長,股指期貨上市初期的流動性是能夠保證的。
桂浩明:由于實行了嚴格的適當性管理制度,現在股指期貨開戶的人數很有限。如果從市場還處于培育期的角度來看待這個問題,不準備短時間內把成交量搞到現貨的幾倍,那么,這種交易還是可以被接受的,股指期貨流動性應該沒有大問題。
《新財經》:股指期貨推出,對基金業有哪些影響?投資者在購買基金時要注意些什么?
劉國宏:首先,股指期貨的推出增加了指數型基金的流動性,指數型基金會更加盛行。
其次,除了相關股票外,與股指期貨和融資融券相關性較大的還有封閉式基金和ETF基金(交易所交易基金),封閉式基金高折價將成為歷史。
再次,在成熟的證券市場中,機構投資者和投資基金是市場的主力軍。他們的投資優勢是通過投資組合來分散非系統性風險。境內股市齊漲共跌的系統風險很難通過投資組合的方式來化解,這就使機構投資者由于缺乏有效的規避風險投資工具而不敢積極入市。股指期貨的推出,可使機構投資者和投資基金充分利用這一風險管理工具,在預期股市行情呈現下跌趨勢時,賣出股指期貨合約,并在估計下跌后對沖原期貨合約,用期貨市場的獲利來彌補股票市場的虧損,減少了機構投資者在熊市中的恐懼心理。
桂浩明:現在,僅有部分基金可以參與股指期貨交易。而根據有關規定,它只能進行套期保值。因此,目前基金很難成為股指期貨的主力。投資者大可不必以能否參與股指期貨作為選擇基金的參照。我國還沒有真正意義上的對沖基金,現在投資者要參與股指期貨,一般還是要自己做,尚不能借助基金進行。
《新財經》:股指期貨推出后,會對我國證券市場近期和遠期產生什么影響?
劉國宏:股指期貨是中國資本市場的一次重大制度創新。打通證券市場和期貨市場的聯系通道,預示著交易品種將與國際接軌,具有技術含量的投資行為將逐漸成為市場主流,有利于證券市場長遠健康發展。隨著股指期貨的推出,包括保險資金、社保基金、企業年金等機構投資者進入股市的限制將會得到大幅度放寬,其他穩健型的投資者入市的積極性將會顯著提高。
成功推出股指期貨將帶動股指期權、個股期貨及期權等眾多系列衍生產品的推出,必將吸引很多投資者入市,市場規模將明顯擴大。對沖基金的出現也將成為必然,這將為我國證券市場的發展提供新的動力。當前,大國競爭趨勢已經轉向資本、金融市場,而股指期貨在金融市場中是一個制高點。建立和完善這樣一個制高點,對我國在國際競爭中爭取主動,爭取金融資源的定價權具有重要意義。
桂浩明:股指期貨的推出,對中國資本市場來說,最大的影響在于使得市場結構比較完整了,多層次市場體系也因此基本成型。這樣,投資工具比較完備,投資手段也相對豐富,可以滿足各類投資者的不同需要,也為市場的風險控制與價值發現提供了有效的手段。當然,這應該是在股指期貨運行比較成功時才會產生的效果。而現在,人們最需要做的是,如何保證股指期貨平穩起步,有序運行。
股指期貨與股票的區別
期貨合約有到期日,不能無限期持有。股指期貨有固定的到期日,到期就要摘牌。因此,交易股指期貨不能像買賣股票一樣,交易后就不管了,必須注意合約到期日,以決定是提前結算頭寸,還是等待合約到期,或者將頭寸轉到下一個月。
期貨合約是保證金交易,必須每天結算。股指期貨合約采用保證金交易,一般只要付出合約面值約10%~15%的資金就可以買賣一張合約,一方面提高了盈利空間,另一方面也帶來了風險,因此,必須每日結算盈虧。交易后每天要按照結算價對持有的合約進行結算,賬面盈利可以提走,賬面虧損第二天開盤前必須補足(即追加保證金)。由于是保證金交易,虧損額甚至可能超過投資本金。
期貨合約可以賣空。股指期貨合約可以十分方便地賣空,等價格回落后再買回。股票融券交易也可以賣空,但難度相對較大。一旦賣空后價格不跌反漲,投資者會面臨損失。
市場的流動性較高。有研究表明,指數期貨市場的流動性明顯高于股票現貨市場。
國債期貨仿真交易已連續運行10多個交易日了，其正式上市也是大勢所趨。那么，究竟什么樣的投資者適合參與國債期貨呢？操作上又以何種策略為好呢？
“期貨是一種風險對沖工具而不是大眾性的投資工具，什么樣的需求運用什么樣的投資工具是理財的一項基本原則。就散戶而言，一般債券持有量很小，而且基本是到期兌現以保證本金安全和取得利息收入，對沖債券持有風險的意愿和需求很小。”中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍在接受《金融理財》記者采訪時表示。
期貨本身作為一種高風險的資本市場，需要投資者有更高的抗風險能力，這也是大多數普通投資者所不具備的，當然有一定專業能力、經濟實力和風險承受能力較強的成熟投資者還是可以參與其中的。他提醒投資者，期貨杠桿放大收益，也放大風險，金融期貨品種表現更為明顯，投機者尤其個人投機者應有充分的認識。
大有不同
較之于股指期貨，國債期貨的避險功能和價格發現功能將更為明顯，參與者機構化特征將更為顯著，對投資者專業性的要求也更高。
“作為一種專業化避險工具，國債期貨更適合機構投資者。當然，有一定經濟實力和風險管理經驗的成熟投資者也可以參與其中。”光大期貨研究所所長葉燕武坦言，相對股票市場和商品市場而言，個人投資者對國債市場和交易規則缺乏了解，國債期貨的定價機制相對于商品期貨和股指期貨較為復雜，一般投資者想要掌握并非易事。
具體而言，盡管國債期貨仿真交易合約與大部分期貨產品一樣實行保證金制度、每日無負債結算制度等。交易上實行多空雙向及T+0的模式，并有每日最大價格波幅、持倉限制等一整套風險控制制度。但是細讀合約可以發現，國債期貨也與商品期貨大有不同：
首先，國債期貨每手合約價值100萬元，但最低保證金只要3%，因而相應的杠桿也較高。但其波動顯著低于股指期貨，且其漲跌停比例為2%，僅為股指期貨漲跌停的五分之一。一旦極端性風險到來，將受到交易限制的制約而終止交易，從而達到了抑制極端風險的效果。
其次，未來國債期貨實盤交易亦可能實行合格投資者制度，且交易中面臨保證金比例上調的可能性。類比股指期貨，2006年剛推出仿真交易時的最低交易保證金比例設定為8%，但隨后隨著市場走勢逐步上調至20%；實盤推出后，最低交易保證金確定為12%。
再次，由于仿真合約最小變動價位為0.01個點，每張合約最小變動100元。表面上，每張國債期貨合約短線操作最小盈虧比股指期貨要大了不少(后者為60元/最小價格跳動)，但實際國債現貨每日波動幅度很小，這將限制期貨品種的日內價格波動，并不適宜過于頻繁短線操作。
從隔日行情考察，國債現貨隔日波幅多集中在1%甚至0.3%以內，對應預計每張期貨合約的隔日結算盈虧也在數千元水平。這樣來看，國債期貨投資價值并未像股指期貨那樣誘人。
除此之外，國債期貨標的合約的設計也與商品期貨存在較大差異，其中最重要的三點：一是最后交易日不同，股指期貨合約到期月份的第三個星期五，國債期貨是第二個星期五；二是交割方式不同，股指期貨是現金交割，國債期貨是實物交割；三是交割日期不同，股指期貨與最后交易日是同一天，國債期貨是最后交易日的連續三個工作日，原因在于與債券交易結算規則相匹配。
從合約月份上來說，國債期貨交易的是最近的三個季月合約（三、六、九、十二季月循環），股指期貨交易的是四個合約，當月、下月及隨后兩個季月；從標的物上來看，國債期貨的標的物為面值100萬人民幣、票面利率為3%的5年期名義標準國債，股指期貨的標的物則是滬深300指數。
參與門檻
一手最低僅需3萬元保證金，引發了國債期貨參與門檻偏低的爭議。
趙錫軍提醒，個人投資者對國債期貨仿真合約3%的保證金比例應有一個全面、正確的認識。目前仿真合約采用100萬元的票面面額，3%最低保證金水平，加上期貨公司增收保證金比例部分，大約5萬元左右能做一手，與銅、黃金的水平相當。
表面上看，國債期貨比股指期貨資金門檻似乎有所降低，也因此引起不少中小投資者的興趣。事實上，國債期貨的參與門檻不低。當前，股指期貨實行適當性制度，開戶門檻在50萬元，適當性制度在股指期貨上已經取得了成功的經驗，因此，國債期貨也會實行適當性制度，可以預見其開戶門檻不會低于股指期貨。
就保證金而言，3%的比例是由國債現貨市場的波動特點決定的，國債現貨日內波動一般很小，隔日波動也大多在1%以內，但由此帶來的較高的杠桿率也意味著更大風險，市場一旦出現較為劇烈的波動，可能帶來較大損失，對此個人投資者要有足夠的心理準備。
根據國際上國債期貨的成功經驗以及國內期貨合約的設計，從操作方式來看，國債期貨最適合三種操作的投資者：以套保為目的的商業銀行和保險公司；以獲取穩定收益為目的的期現套利投資者以及跨期套利投資者，由于現券交易相對不活躍，國債期貨更適合跨期套利；日內交易者，目前來看國債期貨仿真合約基本沿某一均值上下波動，日內交易者來說比較容易把握其波動規律。但是國債期貨趨勢波動并不明顯，單邊投資者的操作空間可能較小。
量力而行
相比權證這類博弈性衍生產品，國債期貨是最為初級的風險控制產品。它受很多因素的影響，同時又有很大的局限性――畢竟是在國債價格上做文章，與基礎利率以外的因素關聯性很小。CPI、貨幣供應量、國家信用、全球經濟環境還有政府財政收支等都是影響國債期貨價格波動的主要因素，而最核心的因素是利率因素：其價格與利率走勢相反，利率漲得越高，國債價格下滑幅度越大。
簡單而言，購買國債期貨相當于看空利率走勢，也就是預期利率下滑。賣空債券期貨則相當于看漲利率走勢，也就是預期利率上漲。
從影響國債價格因素的角度來看，葉燕武建議投資者重點關注央行的貨幣政策和公開市場操作，國債期貨直接反映市場利率變化，國內存貸款利率不是由市場交易產生，而是由央行規定，所以央行的貨幣政策對于國債期貨價格影響是最重要的。
其次，市場資金狀況也值得國債期貨投資者關注，投資者可參照上海銀行間同業拆借利率SHIBOR的走勢，對國債期貨走勢進行判斷。
另外，經濟發展也可以作為投資者的參考。“利率水平本質上是經濟發展對于貨幣的需求程度，經濟發展過快時利率一般將上升，反之經濟低迷時，利率則一般會下降。”葉燕武說，但對于投機者，國債期貨仿真合約的最小變動價位為0.01個點，每張合約最小變動100元，但國債期貨的漲停板是2%，總體來看，國債期貨日內價格波動較小，并不適宜做高頻短線交易。
“投資國債期貨最大的技巧在于對跨合約價差以及期現基差的把握上。日內投資者可利用統計工具通過找出國債期貨日內波動規律獲利；趨勢投資者則最好選擇自上而下的投資方法，把握加息減息周期以及利率市場當中的季節性因素。”