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【關鍵詞】 金融衍生品； 金融危機； 監管
自世界金融危機爆發以來，金融衍生品的風險在國際金融市場中成為各國政府和學界討論的熱點。從美國金融市場混亂波及全球金融市場，再形成對世界實體經濟沖擊，迅速在全球蔓延開來，這場金融危機被冠以“衍生品泛濫”的惡名。而在我國經濟迅速發展過程中對衍生品投資理財的巨大需求，初步形成了以商品期貨、外匯掉期與人民幣利率互換為主的金融衍生品市場。世界金融危機爆發引起了我國對發展金融衍生品政策制度一系列問題紛爭，探討發展我國金融衍生品市場的模式選擇關系到國家金融安全和國民經濟利益的核心問題。因此，充分借鑒世界金融危機爆發根源，分析探討發展我國金融衍生品可能遇到和出現的問題，對于建立健全我國金融衍生品市場具有現實意義。
一、金融衍生品相關概述
（一）金融衍生品涵義
金融衍生品（Derivatives）又稱為金融衍生商品、金融衍生工具或派生金融工具衍生工具，是指以貨幣、債券、股票等傳統金融產品為基礎，以杠桿性的信用交易為特征的金融產品。因此，它是相對于其原生產品而言從傳統金融品中衍生出來的一種新型金融工具。
金融衍生品市場可以分為兩種交易所市場，即場內交易市場（ETD市場）和場外交易市場（OTC市場）。場內市場有固定的交易場所，交易的是標準化合約，有集中的結算制度和嚴格的保證金制度，風險相對較小。而場外市場是無形而分散的，交易的是非標準化合約，清算與結算非集中進行，無固定的保證金制度，市場風險比場內交易市場大 得多。
（二）金融衍生品的雙重性分析
第一，金融衍生品的優勢特點。這次世界金融危機的發生，金融衍生品成了眾矢之的，但是，在20世紀70年代作為美國華爾街創造的世界金融創新性工具——金融衍生品，與其他金融形式相比具有不可否認的優勢。首先，金融衍生品有利于規避價格風險。在金融衍生品市場中為投資者提供了資產配置手段，為金融機構持有的金融衍生品進行保值增值，提供多元投資的渠道。其次，金融衍生品市場增強了國家宏觀調控經濟的手段。金融衍生品交易有利于信息傳遞，從而起到更好的宏觀調控經濟效果，增加我國金融體系的彈性，促進經濟的穩健運行。最后，金融衍生品的發展有利于掌握金融資源配置的主動權。金融衍生品是金融資產、金融資源配置的高效率工具。誰擁有健全而發達的金融衍生品市場，誰就掌握了金融資源配置的主動權。
第二，金融衍生品的市場風險。金融衍生品自創造以來，不管是規模還是數量上，發展迅速，給國家創造了財富，同時也帶來了風險。首先，從微觀層面上，金融衍生產品風險產生的原因主要是內部控制薄弱。對交易員缺乏有效的監督，是造成金融衍生產品風險的一個重要原因。其次，金融監管不力也是造成金融衍生產品風險的主要原因。以美國為例，美國金融監管模式具有“傘型”結構特點（如圖1），聯邦和州構成金融監管雙重權力地位，同時證監會、美聯儲、存款保險公司、貨幣監理署、保險監管局、儲蓄機構監理局、期貨監管委員會等多個部門具有監管職責。在這種多頭監管模式下，比如一個大型國際金融控股公司中其子公司可能由于業務的不同而接受不同行業監管機構的監管，處于”傘尖”的聯邦儲備理事會負責評估和監控金融控股公司整體資本充足性、風險管理的內控措施等。這種介于分業監管與統一監管之間的監管模式不但無法進行有效監管，而且使得金融衍生品缺乏透明，容易導致系統性風險爆發。
二、發展我國金融衍生品市場的緊迫性
當前，我國金融市場不斷深化，以商品期貨、外匯掉期與人民幣利率互換為主的金融衍生品市場日益呈現，因此發展和培育我國金融衍生品市場是必然選擇。
（一）我國金融衍生品發展情況
1992年，我國金融衍生品首次在滬深股市以認股權證交易，但在1996年6月被迫關閉；1993年又推出的國債期貨交易，也由于各種原因在1995年5月被迫暫停交易。雖然都以失敗告終，我國金融衍生品市場發展停滯近十年，但隨著我國加入世界貿易組織，金融市場改革逐漸加大，金融衍生品市場的建設也逐漸走入正常軌道，涌現了大量以商品期貨、外匯掉期與人民幣利率互換為主的金融衍生品交易（見表1、表2）。
由表1、表2可知，近年來我國金融衍生品市場經過快速調整和發展，取得了很大進步。從人民幣金融衍生產品的種類來看，不管是利率類衍生產品還是外匯類衍生產品，還包括2005年重啟的股權類衍生品等種類還比較單一，處于初期發展階段，但還是涌現了一些掛鉤于利率、股票、匯率和商品指數的結構性衍生理財產品。從交易規模來看，一些衍生產品的交易量和增長幅度給市場注入了新生力量，超出了市場發展預期。
（二）發展我國金融衍生品市場的緊迫性
第一，分散金融風險的需要。我國金融市場改革發展過程中，自由化程度越來越高，金融商品價格波動頻繁，而金融衍生產品的發展可以在一定程度上化解金融市場運行中累積的風險。比如在期貨交易市場中，當投資者持有的債券利率預期發生不利方向變動時，可以在金融衍生品市場上選購相關的人民幣利率衍生產品作相反方向的業務來化解和減少投資風險。
第二，健全金融市場多功能的需要。我國目前的金融體系由貨幣市場、證券市場、期貨市場、基金市場、黃金和外匯市場構成，但這些市場間割裂程度較高。在我國金融基礎產品價格波動復雜的情況下，投資者在市場中面臨著巨大風險。因此針對性推出相應金融衍生產品，才能為投資者提供對沖風險的工具，保證我國金融市場平穩健康的發展。
第三，具有促進企業籌資和分散風險的功能。在我國金融衍生品不斷豐富的情況下，通過有關的金融衍生產品的交易，可以降低國內企業在資本市場的資金籌措成本。企業是市場中的交易主體，當企業需要資金時可以通過貨幣互換等衍生工具來降低籌資的利率成本損失；當企業要優化資產負債結構時可以運用資產互換交易來實現；當企業減小在資本市場上的借貸風險時可以簽訂遠期利息協議來控制借貸風險。所以，開發金融衍生產品有利于降低企業的經營成本和經營風險。
三、新時期發展我國金融衍生品市場的對策與建議
我國金融衍生品正在進行有益探索，比如在2006年，上海金融衍生品期貨交易所獲準籌建；2010年融資融券和股指期貨正式推出，標志著我國證券市場的做空機制正式成形。利率和貨幣類衍生品在實現利率和匯率市場化的基礎上，可以用國債期貨和外匯期貨來完善我國金融衍生品市場。
我國金融衍生品發展起步較晚，對金融衍生品監管實行的是多頭分業監管模式，要從世界各國的改革措施中，充分借鑒國外成熟經驗來規范發展我國金融衍生品市場。我國金融衍生品的發展路徑應該遵循“市場制度安排決定發展路徑”的一般思路，應以股指期貨、股權類這些具有良好基礎市場的衍生品作為發展的突破口。要做好這些工作，必須加強基礎性的制度工作。
（一）加強對我國金融衍生品的宏觀審慎監管
首先，要加強系統性監管。我國應該吸取美國監管中存在的制度缺陷，加強對投機者限制過高的杠桿率是監管當局的責任，整個監管體系改革要改變過度強調對機構監管的模式，向功能監管模式過渡，即對同種類型的金融業務制定統一標準監管機制，以減少監管的盲區，而不是限制發展金融衍生品。必須更多強化功能監管和事前監管，堅持法制化的決策程序，不斷加強監管機構之間的職能和協調。在金融市場全球化、金融創新和衍生產品日益復雜的今天，跨部門的監管協調機制和聯合監管合作顯得日趨重要。
其次，規范發展國內金融衍生品市場。在這次金融危機中，我國場內金融衍生品市場的風險監管機制是經得住考驗的。但是，我國場內金融衍生品市場現有的產品種類較少，像股指期權、國債期貨與期權、外匯期貨與期權還要加強進一步發展，特別是要擴大交易品種的范圍，而且發展受限較多與我國的實體經濟總量不匹配。因此，在對場內金融衍生品實行宏觀審慎監管的同時，還應繼續鼓勵我國市場進一步發展。
（二）加強對場外衍生品市場的監管，推進場外金融衍生品的標準化
在這次世界危機中，缺乏對場外金融衍生品的監管是導致危機爆發的根源。場外衍生品和場內衍生品一個很重要的區別就是場外衍生品的非標準化，使得場外衍生品市場的風險高于標準化的場內衍生品合約。因此，加強對場外衍生品市場的監管已基本成為國際廣泛共識。制定標準化的場外衍生品交易是當局監管改革的方向。目前，我國的場外衍生品交易以銀行間市場的利率和匯率產品為主，2007年利率衍生品交易累計名義本金總額為4 665億元人民幣，外匯衍生品交易累計名義本金總額為3 379億美元。次債危機爆發后，我國管理當局加強對市場監管謹慎心理，由中國人民銀行牽頭的《銀行間市場金融衍生產品交易管理辦法》正在制定，給投資者帶來更寬松的創新環境，在一定程度上增加鼓勵創新性條款，有利于改變我國落后的場外金融衍生品市場的發展狀況。
（三）完善我國金融衍生品相關法律法規
目前，我國沒有一部完善的金融衍生品規范性法律法規。在現行的財經法律法規中，也沒有明確提出金融衍生品的監管問題，都是以相關交易條例和一些管理條例的形式出現，沒有形成一個制度性的法律法規體系。需要建立一個統一的金融衍生品監管法律體系，指引金融衍生品交易和風險管理制度建設，從法制角度滿足金融衍生品市場發展的需要。這就要求制定統一的金融衍生品市場交易監管法規作為市場監管的總體框架，并在這個市場交易法規框架下，針對不同種類金融衍生品制定詳細的管理條例。
（四）規范金融衍生品市場信息披露制度
完善的金融衍生品市場信息披露制度，有利于投資者及時了解市場風險，一方面可以讓投資者作出更好的投資分析和決策，另一方面也便于監管當局控制市場的運行情況，對規范管理市場行為和防范系統性風險起到補充作用。危機后巴塞爾委員會等國際監管機構強調將進一步加強金融衍生品的市場信息披露制度作為改革重點。而我國對金融衍生品市場監管，應該深入研究會計處理方法和規范財務報告信息，規定金融衍生品的信息披露內容，引進獨立審計金融衍生品披露的財務報表機制，使投資者和監管者都能充分了解金融衍生品的價值和風險水平，建立相對透明的金融衍生品市場。
（五）建立以政府為主導的協同監管體系，加強部門間的監管合作
金融危機給我國金融衍生品監管的經驗教訓是要防范監管重疊與監管真空的潛在危害。對金融衍生品市場的管理不僅僅是政府部門的責任，還需要相關監管機構共同參與協同管理。考慮到目前我國金融分業監管的現狀，必須在人民銀行、外匯局、證監會、銀監會和保監會等監管機構間建立有效的監管協調機制，并建立制度性的信息共享機制。同時，我國政府還應加強金融衍生品市場的國際監管與合作，防范來自國外金融機構的風險。
【參考文獻】
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［6］ 王屯，于金酉.金融危機背景下中國金融衍生品市場的發展［J］.金融論壇，2010（2）.
【關鍵詞】金融市場 金融市場結構 金融市場結構失衡
一、我國金融市場結構的基本特征
我國金融市場結構的基本特征主要表現為以下幾個方面：
規模（數量）結構的非均衡性。這主要表現在我國金融原生市場相對發達。金融衍生市場相對滯后。其中，在金融原生市場中，資金市場發展快于保險市場，黃金市場和外匯市場發展。在資金市場中，貨幣市場與資本市場發展不平衡；貨幣市場中同業拆借市場與票據市場發展不平衡；資本市場中股票市場與債券市場發展不平衡；股票市場中發行市場與流通市場不平衡；債券市場中國債市場與企業債券市場發展不平衡。在金融衍生市場中。商品期貨市場發展快于金融期貨市場；商品期貨市場中農產品期貨市場發展快于其他商品期貨市場；金融期貨市場中。股指期貨市場發展快于利率期貨和外匯期貨市場等。
層次結構上的單調性。從整體上看，我國金融市場結構的梯度與層次都比較單調，主要以原生金融市場為主，衍生金融市場才剛剛起步。就原生金融市場內部來說，各種金融子市場的要素結構沒有形成明顯的梯度，而且在現有梯度上的層次結構非常單一。例如，我國金融市場的交易主體的梯度沒有形成，而且對現有的投資主體沒有進行細分；再如，我國金融工具類型梯度只有基礎性工具，而且基礎性工具的品種比較單一等。這種情況將導致我國金融市場功能上缺乏互補和行為上相互沖突，不利于金融市場整體功能的充分發揮
行為結構上的不配合性。貨幣市場、資本市場和保險市場是金融市場的三大重要組成部分，只有三者在行為機制上相互溝通、配合才能保持金融市場的平穩運行。然而，由于各市場階段性的預期收益率差異，使得高收益的市場在短期內迅速膨脹，而一旦受到監管，這些資金又迅速撤退市場，導致市場迅速萎縮。這種不穩定狀態加大了金融市場的潛在風險。
二、我國金融市場結構存在的主要問題
從整體上來看，我國金融市場結構存在的主要問題，具體表現為：
直接融資市場與間接融資市場之間結構不均衡。一定時期的金融市場結構決定了直接融資市場和間接融資市場之間的結構關系。從功能上看，無論是直接融資還是間接融資，其基本的作用是促進儲蓄向投資的轉化，也就是通過一系列的金融中介，將資金在盈余部門和短缺部門之間進行合理配置。直接融資和間接融資是兩種不同的融資方式，各有優缺點，各有自己獨特的作用，不能相互替代。發展直接融資的最終目的不是取代間接融資，兩者的關系是相互支持、相互補充、相互轉化的。然而，由于歷史、體制等多種原因，我國直接融資市場和間接融資市場則存在一些不平衡的狀況，具體表現在：一是以銀行為主導的間接融資仍是我國融資的主渠道，在眾多的存款貨幣機構中，四大國有銀行仍處于一種壟斷地位。二是直接融資市場中，債券市場發展滯后于股票市場，特別是企業債券市場發展嚴重滯后，更多企業仍傾向于股權融資。三是間接融資市場中存在著信貸期限結構錯配，金融資源向四大國有銀行集中的趨勢。
價格結構不合理。我國金融市場價格結構的不合理主要表現在金融產品工具的定價不合理。同類金融產品工具的比價不合理以及不同類金融產品工具的聯動結構不合理等。金融市場不僅僅是融資的場所，更重要的是其交易和定價功能。通過交易，提高資產的流動性、通過供求競價，從而發現價格，使價格與價值從背離不斷走向回歸。我國金融市場的多種人為分割，如貨幣市場、資本市場、保險市場以及外匯市場之間的分割，導致利率、匯率、收益率以及保費率之間的價格結構不合理，而且缺乏聯動機制。
交易方式結構不合理。在主要的三種交易方式中，我國的交易所交易方式有了一定程度的發展，是我國金融工具的主要交易方式，但我國的交易方式才剛剛起步，真正意義上場外交易方式還沒有，嚴重滯后于交易所方式的發展。這種單一的交易方式狀況大大制約了我國金融市場的交易效率。
三、我國金融市場結構存在問題的成因分析
我國金融市場結構存在上述諸多問題的原因主要是由市場管理者。市場參與者和市場中介機構等多方面原因造成的。但從金融市場管理者的角度看。其成因主要有以下幾個方面，偏重硬件建設。忽視觀念的樹立和金融市場基礎設施的健全與完善，偏重數量擴張。忽視金融市場整體功能的發揮與協調。
在金融市場發展內涵上。我國傳統上固有的比學趕超思想必然使金融市場的數量建設作為第一要務。因而在發展金融市場上只是重視市場參與者數量。金融機構數量。金融產品數量。交易場所數量以及市場交易規模等。而忽視了金融市場基本功能的發揮和不同金融子市場之間的功能協調。
偏重局部利益。忽視金融市場全局利益的平衡與兼顧，在金融市場發展布局上。我國金融市場的空間結構突出為東部沿海地區與內地中西部地區。城鄉之間。所有制結構之間。中小金融結構與大金融結構之間。正規金融機構與非正規金融機構之間以及中資民間金融機構與外資金融機構之間的差距。
參考文獻：
[1]李健著.中國金融發展中的結構問題[M].北京：中國人民大學出版社，2004.
中國外匯儲備最近幾個月連續下降，8月份更是創下單月減少額歷史新高，市場因此擔憂外儲“瘦身”與資本大量流出有關。對此，專家分析，短期內外儲減少是央行維持人民幣匯率穩定所為，是匯改必須付出的“成本”，不等于資本大量外逃。隨著中國經濟企穩和人民幣匯率趨于穩定，未來外儲雙向波動或成常態，沒有必要過分悲觀。
創單月最大降幅
最近，中國的巨額外匯儲備連續“瘦身”令市場格外關注。央行公布的數據顯示，8月末外匯儲備余額從3.65萬億美元下降至3.554萬億美元，減少939億美元，為連續第四個月下降。8月降幅創下單月歷史新高。
數據顯示，2008年國際金融危機以來，我國外匯儲備連年大幅增長。2014年6月末，外匯儲備達到39932.13億美元，創歷史新高。此后開始下滑，至今年二季度，中國外匯儲備已經連續4個季度下滑，降至3.65萬億美元。
中國外儲減少影響著全球資本市場，特別是債券市場。據國際貨幣基金組織（IMF）估算，過去10年，全體新興市場外儲規模合計增加將近7萬億美元，去年年中達到約8.05萬億美元的巔峰，外儲增量約有一半來自中國。中國大量囤積美國等其他低風險富有國家的債券，支撐了這些國家20年的債券牛市，也是他們過去10年舉債成本減半的主因。
有分析推斷，隨著包括中國在內的新興市場外儲減少，美國為首的西方國家借款成本將上升。
磨合期“縮水”正常
國內經濟下行壓力加大，國外美聯儲加息預期強烈，很多人據此推測外儲下降有可能是資本在大量外逃。對此，專家予以否定。我國外貿一直保持順差，從這個角度看，外匯供給在增加，所以當前外儲減少一定是有資本流出，主要是因為央行為穩定人民幣匯率，在市場上賣出外匯收回人民幣造成的。
從8月11日完善中間價報價機制改革以來，我國匯市仍處于“磨合期”，外儲在這期間較大幅度下降也是必然的。8月11日央行改革人民幣匯率形成機制后，人民幣出現階段性大幅貶值。隨后央行通過干預外匯市場來穩定人民幣匯率，導致在岸美元兌人民幣即期外匯市場成交額暴增。
此外，外儲減少還有諸多其他原因。第一個原因是美元升值所帶來的外匯資產重估，包括外儲中的歐元資產和其他資產；第二個原因是民間藏匯。企業和居民持有外匯意愿增加所帶來的外匯資產的轉移，即部分外儲由官方流向了民間。有部分企業加快償還對外債務，也帶來了一定規模的外匯儲備下降。
資本有一定流出并不代表大幅外逃。首先，在很短時間內有上萬億資本流出才算大幅度出逃，而當前流出幅度不大；其次，外資并非恐怖性出逃，從商務部提供的最新數據看，外資仍在進入中國實體經濟，他們并未對中國經濟失去信心。雖然有些資金短期內從中國的金融市場轉向海外金融市場，但屬于正常的市場調整。
目前資本外流也與我國鼓勵企業走出去以及建立亞投行有關，是我國主動在全球進行資本配置的行為，并非資本大量外逃所致。
“彈藥充足”不必驚慌
短期內外儲流出并不足以撼動中國外儲的“大身量”。中國目前外匯儲備“彈藥充足”，短期在人民幣較強的貶值預期下耗費一些成本是必然的，如果央行眼下不干預匯率市場，一旦形成趨勢性的貶值預期，后續在套利資金的沖擊下成本將會更高，但待長期匯率校對完成后，央行干預會退出。
多家機構預測，隨著人民幣貶值壓力的進一步釋放，央行仍會繼續采取行動來控制匯率，未來外匯儲備存量還將縮減。
關鍵詞：人民幣；匯率衍生產品；外匯市場
中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031(2008)02-0053-06
2005年7月21日，我國對人民幣匯率形成機制進行了改革，實行了以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。隨著人民幣匯率機制改革改革的不斷深入，人民幣匯率彈性逐漸加大，微觀經濟體面臨的匯率市場風險不斷增加，客觀上增加市場對人民幣匯率衍生產品的需求，監管部門也加快了發展境內人民幣匯率衍生品市場的步伐。2005年8月9日，中國人民銀行了《關于擴大外匯指定銀行對客戶遠期結售匯業務和開辦人民幣與外幣掉期業務有關問題的通知》。同年8月10日，又了《關于加快發展外匯市場有關問題的通知》。這兩個通知對擴大銀行間即期外匯交易市場交易主體范圍、推動人民幣遠期和掉期等衍生產品的發展起著非常重要的作用。
一、匯改后我國人民幣衍生產品市場的新發展
(一)外匯市場參與主體不斷擴大，為市場的進一步繁榮奠定了基礎
一是從事外匯衍生產品交易的銀行增多。截至2006年底，具有遠期結售匯業務資格的中外資銀行達到54家，其中匯率改革后新批準47家。
二是銀行間即期外匯市場參與者逐步增加。匯率改革后允許符合條件的非銀行金融機構和非金融企業進入銀行間即期外匯市場，截至2006年底，會員總數達到262家(重新登記后會員數)，其中包括150家外資銀行、111家中資金融機構和1家企業會員。即期外匯市場參與者的增加方便了做市商和其他商業銀行在即期市場尋找對沖衍生產品敞口頭寸的對手。
三是銀行間遠期外匯交易主體增加。2005年8月8日起，銀行間外匯市場推出遠期外匯業務，符合條件的中國外匯交易中心會員均可參與銀行間遠期外匯交易。截至2007年5月末，已有83家中外資商業銀行會員獲準成為銀行間遠期外匯市場會員。[1]
四是越來越多的企業開始關注匯率風險，尋找規避匯率風險的途徑。匯率改革后，企業有關外匯衍生產品的咨詢不斷增加，部分商業銀行也有針對性地拓展了外匯衍生產品業務。
(二)擴大外匯市場交易品種和業務范圍
在原有銀行對客戶遠期結售匯業務基礎上，2005年8月2日銀行獲準對客戶在外匯零售市場開辦人民幣對外幣掉期業務。2005年8月8日，銀行間市場推出遠期外匯業務，符合條件的中國外匯交易中心會員經國家外匯局備案后可參與銀行間遠期外匯交易。截至2007年5月末，已有83家中外資銀行會員進入銀行間遠期外匯市場。
2006年4月24日，銀行間外匯市場推出人民幣與外幣掉期交易，銀行可以開展以套期保值和頭寸結構調整為目的人民幣與外匯掉期交易。截至2007年5月末，已有76家銀行取得銀行間人民幣外匯掉期交易會員資格。
2006年8月1日，中國外匯交易中心正式開設英鎊對人民幣即期、遠期和掉期交易，銀行間即期外匯市場的外幣交易幣種從美元、港幣、日元和歐元4個擴大到5個，進一步便利了貿易結算，為市場提供了更多的平盤渠道。[2]
(三)正式引入做市商制度
2006年1月4日，在銀行間外匯市場引入人民幣對外幣交易做市商制度。做市商在銀行間外匯市場持續提供買賣雙邊報價，能加強市場流動性，平滑市場價格波動，提高交易效率，分散風險，同時做市商也集中了市場供求信息，成為重要的定價中心。截止2007年5月末，國家外匯管理局共核準做市商22家，其中中資銀行13家，外資銀行9家，做市商交易量約占詢價和競價市場總成交量的90%以上。
(四)實施銀行結售匯頭寸管理政策改革
2005年9月22日，國家外匯管理局調整了銀行結售匯頭寸管理辦法，實行結售匯綜合頭寸管理，統一了中外資銀行頭寸的管理方法。2006年初，允許做市商將遠期敞口頭寸納入結售匯綜合頭寸管理，即銀行對客戶辦理的遠期結售匯和銀行遠期交易形成的敞口都可以在簽約時到即期外匯市場平盤。2006年7月1日，將權責發生制頭寸管理原則推行至全部外匯指定銀行。權責發生制頭寸管理對進一步發展外匯市場，完善人民幣匯率衍生產品交易機制，促進銀行加強匯率風險防范，改進風險管理起到了積極作用。
(五)增加了交易方式
2006年初，即期外匯市場引入了詢價交易方式，銀行間外匯市場會員可自主決定采取詢價或競價交易方式，提高了交易靈活性，同時交易費用大大降低。更為重要的是，詢價交易本質上就是場外交易(OTC)，做市商和其他商業銀行可將外匯衍生產品所形成的頭寸在場外交易的即期市場上平盤，因而它有助于增加做市商和其他商業銀行管理風險的主動性。
我國匯率形成機制改革后，雖然匯率浮動在數量上調整的幅度不大，但對市場發出的信號非常明確，再加上發展外匯衍生產品配套措施的跟進，我國外匯衍生產品市場有了一些新發展。但與英美等國家交易品種復雜、日均成交量上千億美元、場外交易極其發達的成熟衍生產品市場相比，我國的衍生產品市場還處于發展的初級階段。2006年銀行間遠期外匯市場累計成交1476筆，總成交金額140億美元，日均成交量5786萬美元，同比日均成交量增長108.6%；人民幣外匯掉期成交2732筆，交易金額為508.6億美元，日均成交量2.99億美元。
二、人民幣衍生產品市場發展機遇與挑戰分析
2005年7月的匯率改革措施概括起來有兩方面的內容，一是建立有管理的浮動匯率制，二是提高人民幣匯率形成機制的市場化程度，后者主要包括對結售匯制度的完善。這兩項內容為匯率衍生產品的發展提供了真實需求。與此同時，一些相關的基礎市場和金融環境的改善，如外匯市場、貨幣市場和利率市場化的改革，為大力發展金融衍生產品提供了重要的市場條件和制度保障。[3]本文將用SWOT(注：SWOT分析：又稱為態勢分析法，它是由舊金山大學的管理學教授于20世紀80年代初提出來的，是一種能夠較客觀而準確地分析和研究現實情況的方法。SWOT四個英文字母分別代表：優勢（Strength）、劣勢（Weakness）、機會（Opportunity）、威脅（Threat）。就是將與研究對象密切相關的各種主要內部優勢、劣勢、機會和威脅等，通過調查列舉出來，并依照矩陣形式排列，然后用系統分析的思想，把各種因素相互匹配起來加以分析，從中得出一系列相應的結論，而結論通常帶有一定的決策性。運用這種方法，可以對研究對象所處的情景進行全面、系統、準確的研究，從而根據研究結果制定相應的發展戰略、計劃以及對策等。)分析方法，從優勢(Strength)、劣勢(Weakness)、機遇(Opportunity)和威脅(Threat)四個方面分析發展人民幣衍生產品市場所面臨的金融生態環境(見表1)。
(一)人民幣衍生產品市場發展的優勢分析
1.人民幣對美元匯率中間價雙向波動特征明顯，波幅明顯擴大。匯改以前，由于人民幣匯率的波動非常小，市場缺乏避險的動機，所以人民幣遠期交易十分清淡，對其他人民幣衍生產品的需求也受到抑制。據統計，從2001年初到2005年7月21日，人民幣/美元匯率平均歷史波動率僅為0.05%。匯改之后，人民幣/美元匯率波動率仍然很低，但比匯改之前明顯波幅擴大(見表2)。
據中國人民銀行公布的《2006年二季度中國貨幣政策執行報告》指出，人民幣對美元匯率中間價日均波幅由2005年匯改以后的0.02%提高到2006年以來的0.04%，單日最大波幅為0.21%，超過人民幣匯率最大日波動區間(千分之三)的2/3。圖1顯示匯率改革后人民幣匯率的波動幅度明顯加大，而且有升有跌，單邊運行的情況有所改善。
2.人民幣匯率形成機制市場化程度顯著提高。2006年1月4日，銀行間外匯市場正式全面引入人民幣對外幣交易做市商。這是指經核準在銀行間外匯市場持續向會員提供人民幣與外幣的買賣價格的外匯指定銀行。做市商制度是國際外匯市場的基本市場制度。做市商通過自身的連續報價和交易，為市場提供流動性，平滑市場價格波動，提高交易效率，分散風險，并通過買賣價差盈利。同時，做市商也集中了市場供求信息，成為重要的定價中心。做市商制度的建立，使中央銀行逐步轉為單純的市場調控者，不再承擔為市場提供流動性的責任。
引入做市商之后，銀行間市場從撮合競價交易轉變成由做市商連續報價交易，將集中交易模式變成了分散交易模式，改變了人民幣匯率的形成機制。人民幣對美元匯率中間價的形成方式以外匯交易中心每日開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價并加權平均計算出來。由做市商通過自身的買賣行為為市場提供良好的流動性，使得銀行間外匯市場更能反映真實的市場供求關系，因此有利于更合理匯價機制的形成。
3.監管當局對發展外匯衍生產品市場的大力支持和推動。匯改后，中國人民銀行、國家外匯管理局了一系列關于調整外匯交易管理的政策措施，這包括擴大即期外匯市場交易主體和遠期結售匯及掉期業務的市場準入門檻，放寬了銀行可從事遠期結售匯的交易項目，凡是銀行可以從事即期結售匯的業務都可以開展遠期結售匯業務，開辦人民幣/外幣掉期業務和銀行間遠期外匯交易業務，對外匯指定銀行實行結售匯綜合頭寸管理等等。這些政策措施表明監管當局對發展人民幣衍生產品市場的大力扶持。
(二)人民幣衍生產品市場發展的劣勢分析
1.人民幣利率的未完全市場化和人民幣未完全可兌換制約了遠期匯率的形成。目前，國內的遠期結售匯市場的定價是根據拋補利率平價理論設計而來，遠期外匯匯率的形成實際上就是兩國貨幣的利率差。具體來講，人民幣遠期結售匯的匯價計算方法是：
遠期匯率=即期匯率+即期匯率×(本幣拆借利率-外幣拆借利率)×遠期天數÷360
在計算上，外幣拆借利率一般使用倫敦同業拆借利率(LIBOR)，本幣利率則采用銀行間同業拆借利率。根據這一形成機制理論，如果本幣利率市場化改革沒有到位，匯率市場化改革也將難以推進。由于我國人民幣未實現完全自由兌換，即期外匯市場上的需求沒有充分反映，這樣形成的遠期結售匯價格和即期結售匯價格之間存在一定的偏離。這些因素制約了人民幣衍生產品的創新，令國內企業無法充分享受到衍生產品帶來的避險和保值功能。
2.人民幣兌美元匯率單邊預期強烈，人民幣衍生產品市場供給與需求不匹配。目前市場上對人民幣匯率走勢的預期可概括為兩種，一是短期穩定，二是長期升值，反映在外匯衍生產品的供求關系上，就是短期衍生產品供給多、需求相對不足，長期產品供給缺乏、難以滿足長期需求。一方面，大多數市場參與者認為，我國匯率改革堅持的是主動性、可控性和漸進性原則，短期內央行不會讓人民幣大幅升值。因此，企業等經濟主體對短期(一年期以下)匯率風險規避產品的積極性不高。加上利用衍生金融工具避險成本較高，制約了企業衍生交易的實際發生。另一方面，大多數企業認為，雖然人民幣長期將呈升值趨勢，但由于其中隱含諸多的不確定性，因此對長期外匯衍生產品需求也僅是潛在的需求。
3.銀行對人民幣衍生產品的定價能力弱。從事衍生產品業務時間較長的銀行，產品較為豐富，能夠更好地通過市場信號進行成本核算，制定最優價格，價格傳導較為及時。而從事時間較短的銀行在測算成本時，往往參考其他銀行定價，表現出較弱的定價能力。目前，中資商業銀行分行沒有外匯衍生產品設計、定價和頭寸管理的權限，這一權限由總行來行使。這是因為國有商業銀行各分行開展衍生產品業務的一些技術前提還沒有完全具備，專業人才培養需要一個過程，將產品設計、定價和敞口頭寸管理等權限集中在總行可以消除分行的風險點。但從長遠看，商業銀行開展外匯衍生產品業務的最終目的在于管理風險并從中盈利，權限集中在總行的做法不利于銀行實現以客戶為中心的服務功能。
4.銀行遠期結售匯風險控制手段不足。目前銀行對該業務風險控制的日常做法是實時掌握市場動向，測算出遠期敞口綜合成本，對敞口變化進行嚴格的監控。從理論上講，遠期結售匯頭寸可以直接在銀行間遠期市場平盤及在即期市場反向操作等兩種方式控制風險，但是目前這兩方面都不能完全滿足銀行風險控制的需要。一是國內銀行間遠期市場剛剛起步。自2005年8月15日銀行間遠期交易上線以來，市場交易較為清淡，流動性不足，甚至出現“單邊市”局面，大量的同方向敞口頭寸無法平倉，銀行因此積累了大量的凈售匯敞口。二是即期市場和遠期市場尚未完全打通。在利率平價理論下，銀行做外匯遠期的同時，需要拆借一筆本幣或外幣在即期外匯市場結售匯，但在我國資本項目還未完全放開的情況下，各商業銀行只能在規定的外債項目及指標下拆借外幣，且不能在即期外匯市場上隨意結售匯。
(三)人民幣衍生產品市場發展的機遇分析
1.微觀經濟體對匯率避險產品需求的增加。匯改前，在近似聯系匯率政策下，由于人民幣僅是小幅度的波動，企業通過適當的內部調整就可以應對匯率變化，不必通過運用金融市場的金融衍生產品等工具防范和化解匯率風險，因而，企業缺乏匯率風險意識和規避匯率風險的能力。但在匯改后，隨著中國經濟走向全球化，對外貿易和投資的不斷增長，企業在貿易、投資過程中涉及的外匯種類不斷增加，規模不斷擴大，其面臨的外匯風險也將增加；同時，隨著人民幣匯率制度改革的市場化深入，匯率彈性加大，為了提高外匯風險管理水平，鎖定風險，企業需要各種不同的金融衍生產品進行對沖。因此，匯改后大力發展人民幣衍生產品市場正好契合了微觀經濟體對金融衍生產品的市場需求。
2.發展人民幣衍生產品市場是推動人民幣匯率形成機制改革，提高人民幣匯率彈性的內在要求。大力發展外匯衍生產品市場，是促進匯率形成市場化的重要手段，是匯率改革的重要內容。金融衍生產品市場的發展在一定程度上可以促進其原生金融產品市場的發展，這是衍生金融市場的特征之一，外匯衍生產品市場也是如此。微觀主體通過運用外匯衍生產品管理匯率風險，減少或避免外匯損失，為參與國際經貿往來和外匯交易保駕護航；外匯衍生產品的特殊作用和功能吸引更多的投資者參與外匯交易，增強外匯市場的流動性；不斷出現的衍生品種為微觀主體通過外匯市場參與國際融資提供新的渠道。更為重要的是，外匯衍生市場通過競價方式產生的衍生品價格充分反映了交易主體對匯率走勢的預期，在市場機制的作用下，該價格是趨向于均衡匯率而變化的。
3.中資銀行拓展業務范圍，提高競爭力的需要。根據中國加入WTO條款的要求，從2006年年底開始，外資銀行已享受國民待遇，中資銀行和外資銀行站在同一起點上進行競爭。開展增值業務將是中資銀行提高競爭力的一個重要方面。國際上一些大的商業銀行的利潤主要來源于衍生品的交易與開發，許多大的金融機構設立的金融創新部門盈利已超過了傳統部門。與外資銀行相比，中資銀行在利用外匯衍生產品方面顯然處于劣勢。因此，在中國開展外匯衍生產品的創新與交易，將有力地促進國內金融機構拓展外匯業務范圍，使國內銀行從傳統的、單一的存貸業務拓展到利潤空間更大的衍生產品創新和交易中去，積極參與國際外匯市場的競爭，不斷提高金融創新與金融服務水平。
(四)人民幣衍生產品市場發展的威脅分析
1.對市場參與主體存在交易限制和管制。由于目前企業在交易品種、尋找外匯衍生產品交易對手等方面受到市場環境的限制，銀行在交易規模、選擇規避風險方式等方面還存在一定的局限，在遠期市場尚未引入做市商制度等，導致外匯衍生產品市場上參與者有限，交易量不大，報價受限，流動性不足。
以人民幣遠期結售匯業務為例。一是由于企業外匯衍生產品交易伙伴僅限于其外匯賬戶開設的銀行(特別是資本項目下賬戶的限制更明顯)，這就使能夠提供更好的衍生品的其他銀行與該企業的遠期交易受阻。二是外匯管理要求的“實需原則”使得企業對尚未簽訂合同的但未來必定會發生的外幣現金流進行避險受到限制，限制了企業對未來的外幣現金流的避險需求。三是全額履約的交易規則使得企業不能自由保留外匯，不利于“藏匯于民”的管理思路。依據現行規定，企業遠期結售匯合約最終必須按合約本金全額交割，這就意味著企業無法在規避人民幣升值風險的同時繼續持有外匯，使得市場仍然存在中央銀行被動吸納結售匯多余外匯的現象，不符合當前“藏匯于民”的外匯管理整體思路。四是擁有做市商資格銀行的結售匯綜合頭寸管理實行的是權責發生制，若將遠期結售匯業務未履約的額度包含在內，就可能出現做市商在即期市場賣出未履約的買入合同時，結售匯綜合管理頭寸為負的現象。做市商既要規避風險，又不能違反結售匯頭寸限額管理區間下限為零的規定，就只能減少遠期結售匯業務的發生，最終導致市場交易量下降，流動性不高，不能正確報價的結果。
2.企業對外匯衍生產品市場功能定位的認識存在偏差影響了參與外匯衍生產品交易的積極性。匯改以來，國內大多數企業正在逐步適應匯率變動的現實，但國內企業對運用人民幣衍生產品交易規避匯率風險大部分停留在了解階段，實際使用不夠普及，對衍生產品的了解程度、理念、經驗與跨國企業相比有一定差距，需要一個培育的過程。而且企業通常存在以下錯誤觀念：一是由于匯改前我國人民幣匯率長期固定，令企業思維固化，不能扭轉觀念，正確地認識因鎖定匯率風險帶來的成本固定。二是部分企業誤認為衍生產品能夠消除企業全部的風險，而沒有認識到其功能只限于規避匯率風險。三是部分企業認為政府間的對外貿易政策、進出口商品市場的供求、價格、出口退稅等因素對進出口的影響要遠遠大于匯率因素，因此對匯率風險的關注度不夠。四是不少企業參與遠期結售匯交易不是出于規避匯率風險的目的，更多的是想利用遠期和即期的匯率差價進行盈利，而一旦這種心理預期沒有實現，企業便將不滿歸于外匯衍生產品，繼而影響到企業參與市場交易的積極性。
3.境外無本金交割遠期外匯交易(NDF)市場對國內外匯衍生產品市場的定價權的牽制。2006年6月24日，全美最大的期貨交易市場――芝加哥商業交易所(Chicago Mercantile Exchange，簡稱CME)宣布，將于8月28日開始在其全天候的電子交易平臺GLOBEX上推出人民幣對美元、歐元和日元的期貨及期權產品，是繼香港、新加坡和日本人民幣無本金交割遠期外匯交易(Non-deliverable Forwands，簡稱NDF)市場之后的第四個境外人民幣NDF市場。與前三者不同，CME的舉措，為境外人民幣衍生產品增加了場內交易品種。CME的人民幣期貨和期權產品是場內交易的標準合約，外匯期貨和遠期外匯交易非常相近，期貨價格就是遠期匯率。CME是場內市場，其影響力要遠大于場外的NDF。此外，考慮到其市場地位和影響力，其推出的人民幣期貨和期權交易對境內人民幣匯率走勢的牽制和壓力不容輕視。[4]在金融全球化的今天，國內外市場的關聯日益密切，競爭也日趨激烈。一旦境外相關市場發展成熟起來，國內市場的后發劣勢很難逆轉，在規則標準、市場管理等方面將陷入被動。新加坡和東京日經指數期貨之爭就是很好的例證。因此，大力發展境內人民幣匯率衍生產品市場將面對來自離岸人民幣市場的強大挑戰。
4.企業采取的其它規避匯率風險措施對人民幣匯率衍生產品需求產生分流。匯改以來，企業避險手段日趨多元化。如對外貿易中采用多種貨幣計價，提高非美元幣種結算比重；在合同中加列貨幣保值條款與進口商共擔匯率升值風險；調整商品貿易的價格；利用出口押匯、福費廷、出口發票貼現等貿易融資業務實現提前收結匯，利用進口延期付匯、海外代付推遲付匯時間；在外匯收支中利用貨幣對應來規避風險等措施。這些措施的功能和外匯衍生產品相似，均能在一定程度上對匯率風險進行管理。因此，對企業采用外匯衍生產品的市場需求產生替代效應，影響了進一步做大人民幣衍生產品市場。
三、進一步推進和完善人民幣衍生產品市場的對策建議
(一)加快利率市場化進程和貨幣市場的發展
發展人民幣衍生金融產品最核心的部分就是定價問題。在外匯衍生產品定價中，既要用到即期匯率，也要用到無風險收益率，也就是金融市場中投資者要求的最低回報利率，無風險利率就是基準利率。金融市場的投資通常通過觀察基準利率的變化，來衡量市場的走向和風險。此外，由于外匯衍生產品往往涉及多個市場、不同期限，為保持無套利均衡原則，必須形成金融市場間相對統一和期限完整的收益率曲線。如果各個市場嚴重分割，相關利率人為地偏離市場價值，就會削弱衍生產品自身的保值功能和價格發現功能，造成市場混亂。由于利率在衍生產品定價中的基礎性作用，因此建立準確反映資金供求關系的利率體系，對于衍生產品的發展至關重要。
(二)完善外匯衍生產品業務的外匯管理法規
在可預期的衍生產品市場的規模發展中，由于法律法規的不完善或跟不上市場發展的腳步，衍生交易參與者將無法明確可能承擔的法律風險。因此，有必要盡快制定外匯衍生產品的相關法規，并由于衍生交易的特殊性，應單獨制定成文法規。目前，在法規制定中首先應當明確和放開的外匯管制是有針對性的放開資本管制，取消交易的真實性審核。放開資本管制，可使衍生交易雙方合法的交割與支付，避免了外匯法律風險。取消交易的真實性審核，是回歸人民幣衍生產品交易的本質，即帶有避險和投機的雙重特征。同時，應在適當的時機放松微觀主體參與遠期交易的限制，加大意愿結匯的力度，將“實需”原則逐步過渡到“自由”原則，將潛在的外匯供求轉化為現實的外匯供求，強化市場供求對匯率形成的作用。
(三)培育和發展境內人民幣NDF交易市場
從技術層面分析，各銀行在外匯運營頭寸較緊的情況下，仍千方百計將外匯資本金結匯的主要原因在于當前市場條件下結匯是規避存量外匯匯率風險的惟一途徑。為此，不能簡單地禁止或限制銀行將境外募股或戰略投資結匯，而應通過進一步培育和發展人民幣衍生產品市場的途徑從源頭上疏導出于合理避險目的的巨大結匯需求。建議在即期外匯市場管制程度不變的前提下，通過技術性安排，取消對遠期結售匯的實需管理和實盤交割原則，允許外匯指定銀行推出面向境內機構、個人的以人民幣為清算貨幣的無本金交割本外幣遠期交易(即境內人民幣NDF)，交易雙方在遠期合約到期后按約定匯率與到期實際匯率差價以人民幣進行差額結算，而無須實盤交割；開設銀行間境內人民幣NDF交易市場，使之與面向客戶的零售市場共同構成相對完整的人民幣NDF市場體系，在滿足境內機構、個人在繼續持有外匯的同時有效規避人民幣匯率風險的需要同時，為市場提供了充足的流動性。
(四)嘗試在銀行間外匯市場推出外匯間衍生產品交易以活躍市場
對一些較為復雜的人民幣對外匯的衍生品業務，不能無視市場需求和承受能力而盲目推出，否則會重倒過去發展人民幣與外匯間期貨交易的覆轍。為了活躍即期市場，培養管理匯率風險的能力，可以在國內建立外匯間衍生品市場，吸引銀行、客戶等微觀主體在本國市場進行外匯間的衍生品交易。新加坡早在1984年就已做出有益的嘗試。新加坡國際貨幣交易所通過與芝加哥商業交易所建立共同對沖機制，使國內投資者能在新加坡參與外匯間的交易，擴大了投資者參與交易的規模和范圍。在國內建立外匯間衍生品市場，可以充分挖掘潛在的外匯供求，積累參與外匯衍生品交易的經驗，為人民幣與外匯間衍生品的出爐做充分的準備。同時，能夠擴大中國在國際金融市場的影響，實現與國際金融市場的接軌。這既起到推動外匯即期市場、衍生市場發展的作用，對人民幣與外匯間的衍生品交易而言，也沒有違背從初級到高級、從簡單到復雜的發展規律。
(五)積極推出場內人民幣衍生產品
人民幣衍生產品市場包括交易所和場外市場(OTC)兩個部分，其中交易所產品以增加現貨市場的流動性和具有更強的價格發現功能而獲得投資者的青睞。場外市場的發展離不開一個運行平穩、流動性良好的現貨市場和期貨市場，以便從中獲得其管理風險和資產定價所需要的市場數據和流動性對沖工具的支持。目前，國內銀行間市場雖然已經推出了遠期交易和掉期交易，但交易活動并不活躍，這與國內缺少期貨、期權等市場強大的流動性支持，從而使交易商無法找到足夠的流動性對沖工具有較大關系。其次，活躍在境外的NDF和CME即將推出的人民幣期貨和期權產品，使中國面臨著激烈的國際競爭。此外，現階段人民幣匯率波動的浮動比較小，因此，對匯率期貨和期權產品的風險的可控性相對較強，正好為我們提供了積累經驗的過程。應該爭取盡快推出場內人民幣衍生品市場，并在發展中不斷完善。
參考文獻：
[1] 王允貴.中國外匯市場的發展與創新[J].中國貨幣市場，2007，(6).
[2] 李豫.銀行間外匯市場發展歷程與前景[J].中國貨幣市場，2007，(6).
【關鍵詞】 衍生金融工具 財務管理 運用
近年來，隨著世界經濟和國際金融市場的發展，衍生金融工具也隨之在金融市場中不斷發展和壯大。事實證明，企業的財務管理深受衍生金融工具的影響，衍生金融工具已是企業在現代市場經濟激烈的競爭中必不可少的風險避風港和經濟導向標。
一、衍生金融工具概述
1、衍生金融工具的定義、分類和特征
我國財政部頒布的《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》中對于金融工具的定義是：金融工具是指形成一個企業的金融資產，并形成其他單位的金融負債或權益工具的合同。而衍生金融工具是在傳統金融工具中派生出來的新型金融工具。衍生金融工具按照交易對象的形態不同可以分為四類，即金融遠期合約、金融期貨合約、金融期權合約和金融互換合約，而按照原生資產的不同也可以分為四類，即股票、利率、匯率和商品。衍生金融工具的主要特征是價值隨著標的物變量的變化而變化、具有虛擬性、產品結構非常復雜、衍生金融工具一般不要求初始凈投資以及衍生金融工具屬于“未來”交易，在未來某一時期結算。
2、衍生金融工具的功能
衍生金融工具的功能主要表現在以下幾個方面：規避風險、投資套利和改善企業治理結構等。在規避風險方面，通過與被避險資產或負債價值變動相反的某些衍生金融工具對沖，對個人和企業提供價格、利率或匯率等方面的保護，以防范標的資產或負債發生負面變動而帶來財務上的損失，例如投資者欲收購或控股某上市公司，但卻不看好該股票的未來行情，這種情況下投資者可以一方面購入該公司股票而另一方面賣出股指期貨合約，股指期貨上的盈虧可以彌補股票現貨上的盈虧，達到規避風險的目的；在投資套利方面，與規避風險相反，其目的在于多承擔風險，企圖獲得高額收益，一般情況下市場中的對沖并非都能恰好匹配，這就為投機套利提供了大量機會，投資者可以以小搏大獲得高額投機利潤，例如運用股指期貨，在股票上揚時做多能賺錢，在股票下跌時做空同樣可以賺錢；在改善企業治理結構方面，由于企業參與者信息不對稱產生的企業治理過程中的問題，如利用某些信息獲取私人利益、損害所有者權益，此時可以利用衍生金融工具緩解信息不對稱問題，例如利用期權激勵方法實現企業管理者的參與約束，管理者就會為自己的期權增值努力為企業發展效力，改善企業的治理結構。衍生金融工具的其他功能還包括價格發現和完善金融市場體系等。
二、衍生金融工具存在的風險
衍生金融工具的風險主要是指在金融市場的各項活動中，由于某些不確定的因素，包括市場、政策和管理等，造成的不可預見的變動，使得金融活動主體的實際收益或成本與計劃收益或成本產生背離而造成損失的可能性。它主要包括以下幾方面。
1、市場風險
市場風險是指由于某種標的要素出現與預期不同變化時所帶來的經濟損失，它主要包括三種類型貨幣風險、利率風險和價格風險，統稱為來自基礎金融資產的風險。這是由于衍生金融工具的交易都是以基礎金融產品的預期價格為基礎的，一旦實際價格與預期價格相背離就會造成損失。市場風險的重要特征是其風險是不可準確進行量化的。對于衍生工具的濫用也是導致市場風險的重要原因，它由于相關投資商的內部控制系統無法有效計量和控制衍生工具而造成的風險，衍生產品的高桿杠效應不僅能使投資者獲得高額收益，同時也可能帶來更大的損失。美國次貸危機所反映出的對衍生金融工具的過度濫用，足以說明衍生金融工具的操作存在巨大的市場風險。
2、信用風險
信用風險又稱違約風險，是指在衍生金融工具交易過程中，合約一方無法履行合約承諾，出現違約行為所引起的風險，包括本金風險和重置風險。此類風險出現應滿足兩個條件，交易對方因財務危機違約以及在合約期限內違約方的合約價值為負。信用風險很大程度上來源于場外交易。衍生金融工具的信用風險大小，與合約簽訂的期限有很大的關系。一般來講，期限越長，信用風險就越大。信用風險的程度還取決于交易地點，一般來講，場內交易的產品信用風險較小。此外，由于衍生金融工具品種多樣，結構復雜，不同的產品其信用風險也不盡相同。
3、流動性風險
衍生金融工具的流動性風險包括兩方面：業務量流動風險和資金流動風險。前者是指由于缺乏合約方而造成的無法變現或平倉的風險，后者是指合約一方由于臨時資金短缺而不能履行支付義務被迫平倉而承擔經濟損失的風險。流動性風險一般出現在新興的衍生金融工具市場和場外交易市場，其風險大小往往取決于合約的標準化程度、市場交易規則以及市場環境的變化。
4、營運風險
營運風險是由于內部管理問題或人為因素而帶來經濟損失的風險，它可能是由于技術方面的因素或是交易員在交易過程中出現的決策失誤所造成的。衍生金融工具結構復雜，技術操作要求性高，相關人員對其沒有足夠的認識和辨別能力就容易產生經營風險。此類風險發生的可能性往往要大于基礎工具的交易。
5、法律風險
法律風險是由于相關法律法規不完善、不健全所導致衍生金融工具交易中一些合約不能受到法律保護而給交易者帶來損失的風險，它可以分為宏觀法律風險和微觀法律風險。形成此類風險的原因主要有，衍生工具的不斷創新，各國相關法律法規的調整和完善跟不上衍生金融工具的發展節奏；由于某些衍生金融工具的確認文件不充分或是合約設計時故意逃避法律法規監制而導致衍生金融工具的交易無法可依等。
三、衍生金融工具在企業財務管理中的運用
衍生金融工具在企業財務管理中的應用主要可以包括在籌資管理、投資管理、款項收付結算管理和投資套利中的運用。
1、衍生金融工具在籌資管理中的運用
企業籌資管理中主要運用的衍生金融工具包括遠期合約、期貨合約、期權合約和互換合約。遠期合約主要應用于上市公司涉及外幣借款時規避匯率變動和利率變動的風險，企業在籌資期間利率上升或外幣升值都會使企業蒙受匯兌損失，因此企業在籌資時可以同時簽訂遠期合約來鎖定遠期匯率和利率，進而規避籌資過程中面臨的相關風險；企業通過期權合約進行籌資，如發行可轉換債權，可以降低籌資成本同時可以借轉股的機會吸引投資者，而當企業業績良好時，債權持有者可以將債務資本轉換為權益資本，利用改變企業的資本結構，增加籌資的靈活性；互換合約一般用于對外貨幣資本借貸中控制匯率風險，企業利用互換合約進行融資可以使企業在自己熟悉的市場上尋找籌資機會，一定成本上解決某些市場的信用等級限制問題，同時通過利率的互換可以有效降低籌資成本，降低籌資風險。
2、衍生金融工具在投資管理中的運用
與籌資過程相似，企業進行投資時主要利用的衍生金融工具包括遠期合約、期貨合約、期權合約和互換合約。企業財務管理中一般采用不同種類的金融金融資產相互組合來減少投資風險，但這種方式卻無法規避系統風險，而衍生金融工具則可以將市場風險、信用風險等集中到金融市場中而后重新分割分配，在一定程度上可以解決企業無法規避系統風險這一問題。企業對外進行投資時會安固定利率或浮動利率來收取利息則會面臨投資期間利率波動的風險，遠期合約則可以鎖定遠期匯率和利率進而規避企業投資時可能的匯兌損失；通過期權合約企業可以在其投資決策中達到是否行權的最有利結果，例如對于某項投資企業可以根據自身的實力和投資回報率選擇是否行權，期權合約的存在可以使企業避免種種不利因素，使企業投資理財決策更加全面和科學；企業可以通過互換合約增加投資收益，如當企業擁有一個浮動利率或一個固定利率投資組合時，可以先后從事兩個相反方向的利率等互換交易來增加其資產的投資回報，實現投資收益最大化。
3、衍生金融工具在款項收付結算管理中的運用
衍生金融工具在款項結算管理中的運用主要包括兩方面：應收賬款管理和應付賬款管理。由于企業為增加銷量，增加市場份額常常會采用賒銷的方式促進商品銷售，使得企業賬款回收產生一定的時間間隔，特別是從事進出口貿易的企業更會面臨匯率變動風險，因此為避免匯率波動給企業收入帶來不利影響，若預期外匯可能會貶值，則通過賣出遠期外匯合約對出口應收賬款進行保值。同理，應付賬款也面臨著利率和匯率變動的風險，當企業進口付匯時，如果預期本幣對外匯貶值，則可以通過買入遠期外匯合約對進口應付賬款進行保值，以規避匯率風險。
4、衍生金融工具在投資套利中的運用
不管是籌資、投資或是款項收付結算管理更多的是利用衍生金融工具來防范不利波動帶來的不利影響，達到鎖定收入和成本保值的目的，這雖然可以規避風險但同時也失去了如果資產價格往有利方向變動而帶來的收益。而企業財務管理中除了利用衍生金融工具進行套期保值外，也利用衍生金融工具進行投機套利。投機套利是指直接利用衍生金融工具以賺取即期價格與未來合約價格之間差價的行為。衍生金融工具的交易只需要支付合約金額極小比例的保證金便可簽訂大額合約，其杠桿作用十分明顯，市場中的風險偏好者可以利用衍生金融工具進行投機套利。例如，6個月的英鎊期貨合同標價是1.5040美元/英鎊，某企業預期英鎊匯率將在6個月內上揚，則會選擇買入英鎊期貨合約，若6個月后英鎊為1.5964美元/英鎊，則企業將會有0.0924美元/英鎊乘以期貨合約總額的盈利，反之若價格低于標價則會形成虧損。金融衍生工具的杠桿作用給希望獲取風險收益而又沒有大量資金的企業提供了可能。
總之，隨著世界經濟一體化進程的加快，我國金融體制改革的深化，我國企業管理將更多的涉足國際金融市場。對于我國企業財務管理來說，衍生金融工具的出現和發展無疑是為貨幣資金的運用提供了新的途徑，企業可以利用衍生金融工具進行套期保值或是投機套利。面對國際金融市場的日新月異，我國企業必須熟悉和掌握衍生金融工具并在實踐中加以運用。
【參考文獻】
[1] 王海波：衍生金融工具風險管理[J].合作經濟與科技，2009（2）.
關鍵詞：國際視野；衍生金融工具；信息披露；探索
一、我國衍生金融工具信息披露規范化的國際性比較
1.與國際金融市場的披露信息差異
目前在我國存在著對信息披露不細致、不深入的問題，我國在衍生金融工具信息披露上對衍生金融工具的目的及性質并沒有進行詳細的明確，使得信息披露表達極為粗略，根本沒有觸及到實質性的問題。而在美國財務會計準則委員會（FASB）的衍生金融工具信息披露管理中，不僅明確要求信息披露進行的方式要以套期工具和交易工具為主，而且要對風險類型中的利率類合同進行匯率、信用類的分類，同時還要對遠期、期貨以及互換等小類也要進行詳細的信息披露。
2.與國際金融市場的公允價值差異
公允價值是提高會計信息質量最有效的途徑之一，但是由于目前我國上市公司衍生金融工具信息披露對公允價值的計量性仍然存在著不確定性，致使其公允價值很難得到可靠性保證。再加上還存在著公允價值變動性的問題，導致在信息披露過程中得不到客觀可靠的會計信息，因此使得我國上市公司衍生金融工具信息披露的質量難以得到提高。而美國財務會計準則委員會（FASB）和國際會計準則理事會（IASB）都采用了三級估計計量模式，采用了估值技術，同時還做出了披露估值模型、參數及假設，使其可以有效確定公允價值的本期變動額和可計入當期損益的數額。
3.市場風險的差異
在對我國衍生金融工具進行市場風險分析的過程中，極大地缺乏了對信息使用者的有效披露，導致極容易發生各種金融風險、市場風險，降低了有關金融主題的風險規避程度。在巴塞爾委員會的市場風險分析管理中，強調要重點披露var值、計算模型、參數假設以及超過var值的損失次數，以此來保障對衍生金融工具市場風險的有效信息披露及控制。
二、衍生金融工具信息披露案例分析
1.華能國際公司及東方電氣公司衍生金融工具信息披露實際案例
華能國際公司于1994年6月30日在中國注冊成立，是一家中外合資股份有限公司，其主營業務為電力供應和把電力銷售給公司所在地的電網運營企業。華能國際可以以間接或直接的方式確定市場數據，并實現其外匯合約、燃料掉期合約以及利率的公允價值。在公司披露信息的過程中我們可以清晰地得到該企業流動風險、衍生金融工具具體類別以及衍生金融負債等詳細數據，比如燃料掉期合約套期工具1年內現金流量為38383844元。
東方電氣公司于1993年12月28日成立，是一家從事設備制造行業的公司，主要經營水力發電、火力發電、風力發電、核能發電以及燃氣發電等各種發電設備，交易發生日的即期匯率是東方電氣外幣交易金額折算人民幣的主要匯率形式，匯率的變動可能導致以外幣計價的資產價值變動，其具有升降不定的不確定性從而導致外匯風險。從東方電氣以年報形式所披露的資產信息來看，其衍生金融資產的年末余額為人金幣2826747.59元，充分體現了東方電氣所面臨的外匯風險敞口。
通過華能國際公司與東方電氣公司對衍生金融工具的信息披露狀況來看，我們可以清晰發現華能國際公司對衍生金融工具的流動風險，和東方電氣公司對外匯風險可以較好地掌握，這兩家企業對衍生金融工具信息披露的態度就很值得廣大上市公司對于衍生金融工具信息披露進行參考與借鑒。
2.常林置業公允價值套期保值案例
2013年初，常林置業公司擁有一批計劃在年底出售的產品，為了規避公允價值的變動產生的風險（產品有可能降價），常林公司通過與其合作的丙公司簽訂衍生金融工具合同來規避產品公允價值可能帶來的變動風險。2013年1月1日，衍生產品的公允價值是2000元，產品的賬面價值為20500元，其公允價值為250000元，存貨跌價準備為5000元。而從常林置業在2013年有關套期保值的年度披露報表中我們可以看到資產負債表的“套期工具”與“被套期項目”兩項數據都為0，利潤表中體現無效套期損益3000元，即截止到2013年12月31日，套期工具價值上漲17000元，被套期商品項目下降20000元，套期損益即為-3000元。
通過上文我們可以看出，如果套期損益為零，就說明該公司的期貨市場收益與現貨市場的損失相互抵消，其有效套期部分就可以不在利潤表中反饋。反之如果套期損益不為零，證明其在現貨市場的損失不能與期貨市場的收益進行抵消，屬于無效套期部分，在這種情況下就要通過利潤表的套期損益來進行體現。
三、加強衍生金融工具信息披露措施及分析
1.加強信息披露全面性、規范性
在對衍生金融工具進行信息披露的過程中，上市公司要以企業自身實際情況為出發點，本著綜合成本收益的原則來對信息全面、規范地進行披露。不僅要嚴格按照當地相關的會計準則來披露而且還要在會計信息報表上凸顯出與衍生金融工具相關的有用信息。目前我國可以為風險投資進行優質服務的中介機構屈指可數，那么筆者對中介結構所面臨的問題提出以下幾點建議：（1）要加快建立中介機構的監管機制，加大投入組建全國性質的風險投資行業協會以保證金融行業的自律性；（2）中介機構要提高服務質量與信譽度，增強服務的科學性與真實性；（3）增強從事風險投資中介服務人員的運作經驗交流和專業金融知識培訓，提升中介服務的水平使其穩步發展。上市公司在進行衍生金融工具相關的信息披露時，不能只披露當前已經實現的交易信息，同時也要包括過去的交易信息，要加強對事前預測以及決策的關注程度。
2.加強信息披露質量及有效性
目前在我國上市公司中普遍存在著只有管理層掌握的信息較為全面這種現象，那么在確保衍生金融工具信息披露具有高質量以及有效性的前提下，如何充分利用信息并做到與公司利益相關者進行及時有效的信息溝通是至關重要的。相關管理部門可以在會計準則的范圍內，對其采用科學有效的預測方法和程序，以提高會計信息預測的準確性為目的，大力加強其與相關利益者之間的信息溝通，使其不僅能夠及時得到有效信息從而做出正確決策，也有助于減少利益損失并實現有效支配經濟資源的目的。
3.加強我國風險投資退出機制
加強我國風險投資的退出機制首先要做到完善資本市場體系建設，目前我國尚未擁有完善的資本市場體系，并且風險投資資金的安全撤離方式極其有限，因此要想擴大風險投資的規模、完善資本市場可以通過引導國外發展較為成熟的投資機構來中國進行投資，為風險投資退出創造有利條件，推動我國風投機構的成長和風險投資市場體系的建立。其次要加大力度完善我國的產權交易機制，相關部門要進行統一的規劃及管理，建立完善產權交易法律法規，為產權交易市場的穩定發展提供強有力的后方保障。加強對產權交易市場外部資金的支持及控制力度，嚴厲打擊各種不規范的場外交易行為。
四、結語
通過對三家不同的國際會計機構的信息披露準則進行比較，和對我國企業目前衍生金融工具相關信息的披露情況進行總結，可以得出巴塞爾銀行監管委員會在風險管理中的信息披露要求是相對完整規范的。而通過對比我們也可以發現，我國在提升衍生金融工具信息披露的能力方面需要認真學習借鑒目前國際上的先進經驗和做法，同時也要加強對金融操作人員綜合素質的培養力度，通過制度建設使我國對衍生金融工具的信息披露制度更加科學、規范、合理。
參考文獻：
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[3]馬琳.國際視野中的衍生金融工具信息披露[J].經濟導刊，2010，09：12-13.
關鍵詞：金融衍生產品 金融衍生市場 探析
我國衍生產品市場發展歷程及嘗試失敗原因
（一）早期的金融衍生產品市場
1.外匯期貨。1992年6月我國開始試辦外匯期貨交易。在 1992年7月，上海外匯調劑中心建立了我國第一個外匯期貨市場，在每周一、二、四、五下午2：30 到 3：30 進行交易。至 1993年2月底，已簽訂交易標準合約10800多份，交易金額2億多美元。后深圳外匯經紀中心經批準，也可以辦理外匯期貨業務。1994年10月，經國家外匯管理局批準，深圳外匯經紀中心正式成為我國第一家開辦代辦外匯期貨買賣業務的金融機構，保證金比率為5%。在 1995年上半年，中國外匯交易中心也曾多次公開表示推出遠期外匯交易，并以上海作為模擬試點。但由于準備工作不充分，一直未能推出。1993年6月，為了規范我國外匯期貨交易，中國人民銀行批準了《外匯期貨業務管理試行辦法》（翟立榮，2010）。該《辦法》對外匯期貨經營機構的經營資格、管理、交易等做了規定。1996年3月，中國人民銀行總行和國家外匯管理局宣布該《辦法》完全失效，予以廢止。1995年6月，中國人民銀行針對國有企業參與國際貨幣期貨交易失敗的教訓，曾發出通知明令禁止國內金融機構隨意開展境外衍生產品交易業務，并規定今后國內金融機構只有在符合外匯管理部門有關規定并經國家外匯管理局批準的前提下，才可根據實際需要，適當進行避險性境外衍生產品交易。
2.股票指數期貨。1993年3月，海南證券交易中心推出了深圳股票指數期貨，其交易標的物為深證綜合指數和深證A股指數，每種標的物均有3、6、9、12月份交割的合約，總共8 種。依照國際慣例建立保證金等各項制度，操作上可以雙向下單，既可以先做買單，也可以先做賣單，平倉時由證券公司按成交價格與投資者結算，一個點位的盈虧額為500元。開市之后，由于投資者不了解這一衍生產品，成交清淡，日成交量最高僅百余手。到同年9月份，深圳平安保險公司福田證券部在開通了兩天海南深股指數期貨后，出現大戶聯手交易，打壓指數的行為，有關機構隨即宣布停止交易。有關方面認為在當時開展股指期貨交易會加大市場的投機性，不利于培養股民的投資意識和股市的健康發展，故于當年9月底全部平倉停止交易，海南證券交易中心也隨之被國家撤銷。
3.國債期貨。國債期貨是目前為止我國發展規模最大的金融期貨。我國國債期貨的發展基本可劃分為兩個階段：1992年12月至1993年下半年為第一階段，1993年下半年至1995年5月為國債期貨的大規模發展和完結階段。在第一個階段，開辦國債期貨的交易場所主要是上海和北京商品交易所，成交量不大，影響面也不廣。在第二個階段，開辦國債期貨的交易場所遍及全國，成交量成倍放大，影響范圍逐漸增大，參與投資的機構和個人也越來越多。1995年春節開市后，隨著各交易所成交量的日益擴大，風波也接踵而來（彭新幸，2010）。當年2月，出現了“327合約違規風波”，在“多逼空”的市場格局下，空方主力萬國證券公司違規拋出上千萬手合約打壓327品種價格。雖然各交易所隨后采取了提高保證金比率、設置漲跌停板制度等措施抑制國債期貨的投機氣氛，但上交所仍然風波不斷。在如此形勢之下，國務院證券委召開緊急會議，于5月17日宣布，從當時的各方面情況看，我國尚不具備開展國債期貨交易的基本條件，為保持經濟和社會的穩定，保證金融市場的健康發展，決定在全國范圍內暫停國債期貨交易試點。
（二）我國早期對金融衍生產品市場嘗試失敗的原因
1.原生市場尚不發達。金融衍生產品的價值是基于其合約指向的原生產品的價值的，這就決定了金融衍生產品市場的推出和發展，需要有原生產品市場強有力的支撐。上世紀90 年代初期，我國的金融市場化進程剛剛起步，無論是股票市場、債券市場還是外匯市場都遠稱不上健康和發達，在此基礎上建立起來的衍生產品市場，其根基從根本上說也是不堅固的。或流動性不足，或投機過剩這樣在原生市場上已經充分顯示的問題，只能是在衍生產品市場上加倍的暴露出來。沒有合理的市場規模，就不會有合理的市場價格。市場容量很小，加之國債期貨采用保證金交易，使得許多大戶和機構具備了操縱市場的實力，市場投資氛圍濃重，動蕩不安。
2.市場參與主體沒有避險需求。金融衍生產品市場的核心職能在于為市場主體提供避險工具。20世紀90年代初期，我國利率市場化進程還未啟動，匯率機制也沒有改革，利率、匯率這些宏觀經濟變量波動并不劇烈。市場參與主體并沒有利用衍生產品套期保值的內在需求，在這樣的前提下，市場主體更多把衍生產品市場當成投機的場所，直接導致了過度投機下市場秩序的喪失，市場劇烈波動，惡性事件頻出，最終關閉。
3.監管失敗。當時我國的監管水平和監管技術還很低，沒有辦法有效地對金融衍生產品市場這樣的金融市場的高級形式實施監管。監管體系和風險分擔機制沒有形成，給投機者許多可乘之機。很多時候，政府選擇的是先發展后立法的道路，沒有事先參照歐美國家的成熟經驗建立法律體系，也給后來的監管工作帶來很多的隱患。
我國金融衍生品市場發展的現狀
[關鍵詞]場外金融；衍生品；會計信息披露；會計報表
[中圖分類號]F275[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）14-0099-03
1金融危機以來場外金融衍生品的現狀
金融衍生品主要取決于基本標變量的金融工具，主要包括期權、期貨、互換、遠期以及這些工具與其他工具經過各自分解，然后再加以組合后形成的混合型金融產品。金融衍生品可以分為場內金融衍生品以及場外金融衍生品。場內金融衍生品采取場內交易，即交易所交易；而場外金融衍生品多采取的場外方式交易，即柜臺交易。
首先，場外金融衍生品的交易采用的是一種買賣雙方一對一的交易方式，因此相關交易的細節問題很難被外人知道，這就造成了社會公眾，市場的參與者抑或是相關的監管機構都很難發現其中不為人知的情況。其次，場外金融衍生品屬于傳統信息披露標準的金融機構表外業務，造成了場外金融衍生品的交易規模和其對公司的影響價值，很難甚至無法通過相關銀行的財務報表中分析出來。再次，我國現有的銀行制度中，財務報表并未對場外金融衍生品的相關業務進行充分地披露，造成了政府相關監管機構以及其他的市場監督與參與者，無法正確地弄清楚整個場外金融衍生品的交易市場規模以及市場的整體風險，同時也無法評估出單個或者某個集體參與市場發生違約或者破產，對于整個市場帶來的影響有多大。由于場外金融衍生品交易的隱蔽性，造成了全社會對于場外金融衍生品可能引起的巨大金融風險毫不知情，正如美國的次貸危機引發的全球金融危機，由于美國對于相關產品處理不當，對金融市場的創新過度，從而造成了不可估量的損失。
金融危機以來，通過修改相關的會計標準，來滿足國際證監會提出的交易信息完全披露的要求，正成為各國金融業亟待解決的事情。同時國際證監會對于其會員國，還要求在相關的監管法律法規中，要加強相關金融信息的披露，以此來保護投資者的合法權益。美國在經過次貸危機之后，率先要求會計準則制定機構修改了有關的會計標準，然后從證券交易委員會等執法機構方面也加強了對會計的監管。美國的做法用意都是提高場外金融衍生品的市場透明度，提高場外金融衍生品市場透明度還可以采用金融信息披露義務明確化、具體化等方式。
2美國現行場外金融衍生品信息披露的經驗
21世紀初，我國在場外金融衍生品市場上有了相當快速的發展，相關的場外金融衍生品，正逐步走進各個企業單位以及千家萬戶中。單一銀行的市場渠道就有：貨幣互換、利率互換、債券遠期、遠期利率協議、外匯遠期、外匯掉期、外匯期權、信用風險緩釋合約以及信用風險緩釋憑證等三大類九個品種的場外金融衍生產品。但是我國在相關信息披露方面的立法卻略有延遲，現今除了一些相關的會計標準以及證券監管方面的規則之外，我國還沒有制定出針對金融機構場外衍生品信息的法律或者法規。由于金融市場的規模越來越大，提高場外金融衍生品相關業務的透明度，增加政府以及相關監管機構對此的決策權，已經成為一項急需解決的重大課題。目前，美國已經率先采取了一些措施，對場外金融衍生品的相關會計準則以及司法條文進行了修改，這些對我國場外金融衍生品相關制度的完善提供了相當寶貴的經驗。
2.1信息披露準則朝規范化發展
美國在規范場外金融衍生品的信息披露，主要包括以下三個方面：充實信息披露內容，規范信息披露形式，完善信息披露方式。
（1）充實信息披露內容。美國在信息披露的內容和信用方面的披露有所強化，與此同時，美國對于公允價值估值方式也進行了補充披露，并且，考慮到部分公允價值在估值方法對于場外金融衍生品的計量，在特定時候會有很大的主觀性，針對這個情況，美國倡導相關的金融機構，擴發對于關鍵性的輸出值以及有些不確定因素的補充披露。例如，相關部門可以適當補充公允價值的估值，對于第三層次輸入值對模型關鍵假設的敏感性。在美國已經率先采取此做法，并且美國證券交易委員會公司的融資部能夠通過“致尊敬的CFO”等有關信件，來鼓勵金融機構以及相關的公司提供這樣的信息披露，但是這種做法由于實業界對有關訴訟的擔心，因此，公允價值估值的補充披露仍然沒有完全得到響應。
（2）規范信息披露形式。場外金融衍生品的披露形式一般是按照分類，以及用列表的方式進行相關的信息披露。對于列表的方式，也就是場外金融衍生品的工具相對財務狀況進行的詳細分類，主要包括價值的變動以及對于損失的影響。按照美國最新相關的信息披露經驗，在公允價值以及衍生工具頭寸方面，應該披露的內容如下：按照總數信息披露的公允價值，應該收取以及應該支付的現金擔保，不能從其公允價值之中進行減少或者增加，即使是這類金融工具按照相關的合同規定也要進行凈額的計算；而且對于公允價值的金額應該按照指定的，且符合套期工具條件的以及其他套期的工具兩類，分別按照負債以及按照資產的方式，使每一類場外金融衍生品的工具皆進行分別披露，例如：利率合同，權益合同，外匯合同，商品合同，信用合同，以及其他合同等；對于披露應當明確場外金融衍生品的工具，包括其中的資產負債表等項目，與場外金融衍生品有關的損益，在有關的財務報表中也應該如下披露：被規定并且符合現金流量的套期，以及在境外開展經營凈投資套期條件的套期工具，套期其中有效部分的當期損益；有關場外金融衍生工具以及相關的被套期項目，都是公允價值套期中被指定的，而且符合套期的工具條件，現金流量套期以及境外經營凈投資套期中的有效部分，套期工具的利得部分，也就是在套期關系存在期間，能夠確認的其他綜合收益和在當期中重新分類進入收益的金融；現金的流量套期以及境外經營的凈投資套期中，套期的無效部分及套期工具價差計入到損益之中的金額，以及那些因為不符合套期會計的要求而被排除了套期的有效性評價的金額；除了被指定成為套期工具并且經過評價后有效之外的其他套期工具，這種信息應該按照衍生合同的不同類別進行分別披露，且應該包括到綜合收益表之中。對于那些并不適宜套期為目的而交易的持有場外金融衍生工具的企業，應準許他們可以選擇不單獨地披露交易過程中相關的衍生品損益，將披露的內容改為以下內容：對于綜合收益表，包含相關交易行為發生損益的項目；對于在綜合收益表中確認交易的行為，包括衍生品以及非衍生品的有關損益；對于具體的交易行為以及相關的風險，還有企業如何管理風險的描述。
（3）完善信息披露方式。在信息披露方式上，應采用定性與定量披露結合的方式，通過衍生工具的會計主體披露的信息，使財報的使用人理解有關衍生工具的細節內容。美國相關的準則還要求對于會計的主體應該以定量的方式在定期的報告之中出現，對于衍生工具的頭寸以及公允價值及相關的損益進行詳細的披露等。
2.2禁止濫用打擊人為構造交易
使用相關場外金融衍生工具的金融機構，應該在財務報表中向投資者以及債權人充分披露工具的影響，但是很多大型投資銀行均濫用會計準則，企圖制造假象從而在財務報告中隱藏風險。美國在過去的交易中，發生過一個為了會計目的人為構造的交易，不屬于經濟范疇，然而這種方式卻符合美國的會計準則，同時這也對相關的投資者造成了誤導。美國通過對會計準則的修改，法官及相關金融機構不能再濫用會計規則，而且，有關當事人不可以僅為遵守相關規則而被免責，有效控制了投資機構濫用會計準則及形成人為構造交易的情況。
3我國場外金融衍生品會計信息披露的現狀
現階段，我國對于場外金融衍生工具的公允價值的披露要求中，根據《企業會計準則第35號》規定，企業應該披露套期工具中的描述以及資產負債表的公允價值，同時還應當對企業的金融資產以及公允價值以總額為基礎進行信息披露，包括在活躍市場中的報價或者是采用估值技術。對于場外金融衍生工具風險披露的要求，《企業會計準則第35號》規定，企業應該披露有關風險的描述性信息，還應該披露風險的信息數量等。現如今，我國現行的會計標準以及對于企業從事場外金融衍生品業務的披露標準還不夠完善，其主要集中在資產的負債表日相關的金融衍生工具的公允價值以及對應利益。我國應進一步完善相關企業以及金融機構從事相關場外金融衍生品業務的信息披露的要求，嚴禁有關的金融機構企圖濫用會計準則來逃避信息披露的義務。
4完善我國場外金融衍生品會計信息披露的措施
4.1對定性披露加以重視
現階段，對于我國現行的以交易額為基準的信息披露標準，在實際的交易過程中遭遇了很多適用層面上的困難，對于披露的性質來說，如果根據初始的投資金額來確定的臨時披露標準，會把很多場外金融衍生品的交易剔除出去。目前，我國對于現行的場外金融衍生品的交易來說，其交易信息的披露不及時是一個很嚴重的問題，用交易金額來確定信息披露標準的方式，因公允價值不斷地變動而使企業不知所措，對于場外金融衍生品的定性披露也不是瞬時的定量披露，這對于加深企業場外金融衍生品交易的理解非常重要。
4.2對臨時披露加強管理
我國對于場外金融衍生品信息的臨時披露方面還沒有相關的法律規范，對其交易披露的時間點、相關要素以及標準并沒有明確而又具體的法律規定，這樣造成了一些企業在披露信息方面受到公眾的質疑。企業應該在權衡各種風險以及其概率后，經過分析為投資者提供相關的決策依據。我國應該鼓勵企業對于臨時信息的披露，并對其加強管理，使其充分說明相關的衍生品業務對于公司的經營以及現金流的影響。
關鍵詞：美元債券；交易模式；做市商
一、金融市場交易模式概述
在金融市場中交易機制亦稱市場結構，是指與價格形成有關的市場微觀因素，如市場參與者、市場組織形式和交易方式等。這里主要討論其中的市場組織形式和交易方式，并且將二者稱為交易模式。
（一）市場組織形式
市場組織形式是對交易場所的特征描述，有場內市場和場外市場之分。場內市場是指在一個固定的場所集中進行交易并實施集中清算的市場組織形式，它具有交易效率較高、易于監管等特點；場外市場是指交易雙方通過一對一的談判對交易要素達成一致后即進行交易，清算按雙方約定方式進行，從而交易不集中在固定場所達成、清算也不進行集中處理的組織形式，它具有能滿足多層次和個性化交易需要、市場監管難度較大等特點。
（二）交易方式
交易方式特指金融產品價格形成的方式，是研究市場結構中最重要的內容。交易方式通常可以從兩個角度進行劃分：從時間角度（即交易在時間上是否連續），分為間斷性和連續易方式；二從價格角度可分為報價驅動交易和指令驅動交易。
1、間斷易和連續易。間斷易方式又被稱為集合交易方式，在集合交易方式下產品買賣具有時段性，即投資者做出買賣委托后，不能立即成交，而是在某一規定的時間內，由有關機構將不同時間收到的訂單積累起來，到一定的時間再進行集中的競價成交。證券市場的開盤、債券一級市場以及一些交易不活躍的金融產品一般采用集合競價的方式。而在連續易中，只要訂單相互匹配，在交易日的各個時間段內，交易就會不間斷地發生。股票市場、外匯市場和期貨市場等一般采用連續易方式。
2、報價驅動交易和指令驅動交易。報價驅動交易是指首先由一方發送報價，對方看到該報價并有交易意向后才應答，雙方再按一定規則達成交易的方式，如場外市場的詢價交易和做市商制度等。而在指令驅動交易中，交易雙方直接或委托商將買賣訂單呈交到市場中，市場將買賣雙方訂單依據一定規則（比如價格優先、時間優先）進行撮合，達成交易，如股票市場日交易和期貨交易等。
二、國際債券市場交易模式的選擇
從國際的經驗來看，發達市場多數是場內市場和場外市場共存，但是隨著信息技術的發展，場內市場和場外市場的界限越來越模糊。傳統場外市場的人工模式越來越被電子交易方式代替，交易越來越集中，同時通過與清算行的協議，場外市場的清算也趨于集中。這樣的發展使得場外市場在保持能滿足市場個性化交易需求和大宗交易需求的同時，兼備了場內市場信息集中、成交高效的特點。在進行市場微觀結構設計時，市場組織形式被逐漸弱化，交易制度的區別主要體現在對價格形成機制即交易方式的選擇上。
發達國家目前債券的交易主要還是集中在場外市場，通過詢價和做市商進行交易，以意大利屏幕市場（MTS）最具代表性。1988年，意大利財政部為了改變國內債券發行成本高、融資能力差的局面，采取了很多措施提高政府債券的流動性以增加債券的吸引力。其中最主要的措施就是建立了交易商制度，要求債券交易商在一級市場承擔承購義務，在二級市場上連續進行雙邊報價。為了對交易商二級市場的行為進行實時監管，意大利財政部和央行共同創建了基于電子交易平臺的大屏幕市場（MTS），這正是組織形式為場外市場，交易方式為報價驅動的交易模式。經過多年的發展，MTS已成為很多國家債券市場的主要交易平臺，被15個國家的500多個用戶采用，每天現貨交易量約為250億歐元，回購交易量約為500億歐元。
三、目前國內債券市場交易模式的選擇
對于國內的情況，上海證券交易所和深圳證券交易所的債券市場（簡稱交易所市場）的債券交易是集中的撮合交易，即采用場內市場的組織形式，指令驅動的交易方式。而銀行間債券市場的交易主要通過交易雙方詢價達成，即采用場外市場的組織形式、報價驅動的交易方式。隨著債券市場的發展，最近幾年兩個市場無論是托管量還是交易量都在增加，而銀行間市場發展較快：2003年銀行間債券市場交易量148051.84億元，同期上海證券交易所債券交易量為58481.90億，市場成交主要集中在銀行間債券市場，僅在2007年第一季度銀行間市場包括現券和回購在內的債券總成交金額就達10.29萬億元。（數據來源：銀行間市場數據來自中國貨幣網，上海證券交易所交易量數據來自上海證券交易所網站）
從市場的發展看，債券交易還是主要集中在場外市場中進行，尤其是隨著雙邊報價商制度的完善并最終推出做市商制度，國內的債券交易會逐步向一個或多個電子交易平臺支持下的、以報價驅動為主導的交易模式發展。
四、對國內美元債券二級市場組織形式和交易方式選擇的建議
從國際的經驗和國內市場的發展方向來看，國內的美元債券交易應該沿用目前銀行間債券市場的交易模式，采用以電子交易平臺支撐的、以報價驅動為主導的方式進行。
（一）以電子交易系統作為為達成交易的平臺，有利于市場信息匯總，有利于提高交易和監管效率
雖然目前在場外市場中，電話或傳真等傳統方式仍在交易過程中扮演著重要角色，但是隨著電子和通訊技術的發展，電子交易系統的優勢越來越明顯：通過電子交易系統，報價、成交和其它市場信息能夠實現高效率的集中，這對提高場外市場的透明度，提高交易和監管效率提供了很好的支持。目前銀行間債券市場就是一個成功例子，通過全國統一的電子交易系統，實現了報價信息和成交信息的有效集中，使得市場在價格發現、央行貨幣政策意圖傳導等方面發揮了很大作用。同時交易系統提供的不同報價方式（如匿名報價、小額報價、雙邊報價等）滿足了不同層次的交易需要，提高了市場流動性，降低了交易成本。
在國內發行的美元債券和人民幣債券除了計價單位不同和參與主體稍有區別外，二者在本質上是一樣的。美元債券的交易應該借鑒人民幣債券交易的成功模式，在全國統一的電子平臺上進行交易。這樣一方面有利于提高交易效率，另一方面也有利于信息集中，方便監管。
（二）建立完善的做市商制度，提高美元債券流動性
債券市場發展的最基本要求就是要具備較好的流動性，目前美元債券發行后基本上被承銷商長期持有，很少進行交易，幾乎沒有流動性。因此從美元債券市場的長遠發展來看，應該為提高流通性進行制度設計，首先考慮的就是做市商制度。作為做市商制度的有益嘗試，雙邊報價制度推出后在提高市場流動性方面確實起到了作用。而對美元債券來說，可以效仿MTS的交易商模式，選擇幾個一級承銷商作為做市商，通過合適的制度安排，讓其承擔維持市場流動性的義務。
（三）通過中介機構高附加值的服務，為美元債券降低交易成本和匿名報價提供便利
目前美元債券市場容量很小，要想在合適的價格下尋找對手需要花費較多時間，通過中介可以大大節省這方面的成本。同時美元債券的特性決定了其不僅面臨人民幣債券具有的利率風險，還面臨較大的匯率風險，所以在債券定價和投資策略上需要更高附加值的信息和分析咨詢，中介機構具有獨特的信息優勢和人才優勢，可以為交易成員投資決策提供高質量的服務。另外，通過中介交易不僅有匿名報價的便利，在一定程度上也能集中交易系統之外的交易信息，有利于市場監管。所以大力培植有資金實力和研究實力的中介機構，為市場成員提供更多的交易手段，也是美元債券市場建設的重點之一。
參考文獻：