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導語：在股票投資組合方法的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
一、行為決策理論的興起
自Herbert A.Simon于1983年將行為決策理論引入我國后，關(guān)于行為的研究一時風靡學術(shù)界，產(chǎn)生了行為金融學、行為經(jīng)濟學、行為財務(wù)學等學科。追溯行為決策理論的起源，要從阿萊斯悖論和埃爾斯伯格悖論的提出開始，這兩個悖論引發(fā)學術(shù)領(lǐng)域?qū)θ祟悓嶋H“決策過程”的研究。隨著心理學的發(fā)展，心理學被引入到了經(jīng)濟學、管理學的研究之中，使很多謎團得到解釋。“行為決策理論”之父Edwards（1961）總結(jié)了1954年以后的實驗研究，提出了“決策權(quán)重”的思想，對后續(xù)研究產(chǎn)生了重大影響。隨后，行為學研究進展并不大，直到20世紀70年代，2002年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者Kahneman和Tversky的研究成果，使行為決策理論得到學術(shù)界廣泛認可。之后，行為決策理論研究視野不斷擴大，微觀、宏觀經(jīng)濟決策和管理決策研究成果豐富，尤其是在證券投資領(lǐng)域取得突破性進展。
不同于建立在“經(jīng)濟人”假設(shè)之上的理性決策理論，行為決策理論假設(shè)人是“社會人”，面對時間和資源的限制，采取的是定量和定性相結(jié)合的方法，尋求滿意解。行為決策理論通過研究決策者的認知和心理過程，也就是在傳統(tǒng)決策理論中加入行為變量，使其得到修正和完善。即傳統(tǒng)的理性決策理論是行為決策理論的特例。行為決策理論的研究范圍涉及行為科學、認知心理學和管理科學，它將是這些學科未來的研究方向。
目前，國內(nèi)外大多數(shù)研究者已不再研究和批判“理性決策”理論的不足，主要致力于發(fā)現(xiàn)各種行為變量，據(jù)此修正理性決策模型，而且善于吸收本學科和其他學科的新理論和新方法，使行為理論的研究外延擴大了很多，這些豐富的研究成果為決策者提供更切實際的決策依據(jù)。當然，要在實際運用中檢驗新模型，進一步修正模型，并且尋找該模型的新推論，再論證其對誤，如此不斷深入。
二、行為決策理論對投資者“行為”的研究
行為經(jīng)濟學提出的“多心理賬戶”投資決策理論，認為在不同心理賬戶中，人們具有不同的風險偏好。如著名經(jīng)濟學家Shefrin和Statman 就在論文中把人們的收入分成三類，即固定的薪酬收入、資產(chǎn)收入和未來收入，并按這些不同收入的現(xiàn)有價值來消費，這就是“多心理賬戶”決策的體現(xiàn)之一。
本文所說的“行為”指的是投資者的各種心理特征，這些心理特征會使投資者的投資決策偏離理性。“行為”是行為決策理論需要不斷發(fā)掘的對象，目前學術(shù)界已經(jīng)有較多的文獻提出了各種“行為”。被發(fā)現(xiàn)的行為之一就有“損失厭惡”心理，如對于一個投資者來說，若未來財富低于預期，他就覺得遭受了損失，此時投資者的心理主要是要避免損失，故而往往會產(chǎn)生冒險行為，成為風險進取型投資者；反之，就是風險回避型的。“過度樂觀”也是一個在投資決策中經(jīng)常出現(xiàn)的重要的心理特征，大多數(shù)投資者習慣于相信自己有超常人的感知、判斷和決策能力，從而相信自己的決策優(yōu)于別人。投資者的決策過程和行為中還會表現(xiàn)出“后悔規(guī)避”的行為特征。Bernard分析了上市公司信息披露對股票價格的影響，研究結(jié)果表明投資者對企業(yè)的收益沒有太大反應，而對其他較好的或熟悉的信息反應較為敏感，至于與自己的預期或判斷不一致的信息，則會被回避掉。
目前研究者發(fā)現(xiàn)的“行為”還在不斷增多，而且大多數(shù)研究者的研究成果也還停留在對“行為”的尋找上。但是，如何將這些“行為”引入投資者的決策過程，研究其對投資者決策的影響，并力圖避免其負面影響，這才是學術(shù)研究的重點。但是國內(nèi)外這樣的研究成果還比較少，本文試圖在這方面進行探索，建立一個股票投資組合的行為決策理論分析模型。本文的模型是一個框架模型，而且僅僅涉及股票，屬于行為投資組合研究的一個初步探索。
三、股票投資組合的行為決策理論分析模型
在學術(shù)界，關(guān)于行為決策研究目前主要有兩個主流分析模型：一是采用經(jīng)濟學的理論，從效用最大化的角度展開；二是從收益—風險的角度展開，在收益一定情況下追求風險最小，在風險一定情況下追求收益最大。本文采用第一種模型，一般是通過將人類的情感、認知等行為通過數(shù)學處理后引入效用函數(shù)，力求新的效用函數(shù)能更好地描述投資者的行為。比較出名的效用函數(shù)有CRRA型效用函數(shù)。本文在這個思想的啟發(fā)下，通過量化“行為因素”對股票投資組合的影響，建立一個基于期望效用最大化的股票投資組合的行為決策理論分析模型。
由于投資者具備各種各樣的“行為”，要想把所有行為一起考慮在目前的研究現(xiàn)狀下是很難實現(xiàn)的。一般來說，投資者會表現(xiàn)出一種主要行為，而且只有研究好了單種行為的影響，才可能把所有行為一起考慮。因此，本文只研究單種行為對股票投資組合決策的影響。
其一，建立“行為”效用函數(shù)。針對每一種典型的“行為因素”，修改投資者的效用函數(shù)，使效用函數(shù)能夠反映投資者的行為特征。如新的效用函數(shù)可表示成u（c，si）或者u（w，si）的形式，其中w表示財富，c表示消費，si表示一種或多種行為特征。本文用財富的多少和變化來衡量投資者的效用，主要是期末財富的數(shù)量和各種“行為投資者”的主觀認為即將獲得的財富（主觀財富）和期末財富的對比，建立期望效用最大化模型為：
其二，描述“行為變量”。研究如何用v（·）表達各種“行為”，即用數(shù)學的語言來描述各種“行為投資者”在財富變量的作用下的效用分布。如Kahneman和Tversky的財富變化價值函數(shù)：
其中r'為各種“行為投資者”主觀認為即將獲得的收益率（主觀收益率），所以這一問題轉(zhuǎn)化為如何確定r'。關(guān)于r'的確定，本文總結(jié)和提出三種方法：
（1）期望收益率。
（2）行為者決策心里模擬法。如“縱向代表性偏差”型投資者的收益確定方法。因為縱向代表性偏差為將某一事物當前的局部特征作歷史的比較，在其歷史發(fā)展軌跡的角度上，判斷和預期事物的未來走勢。為此，模擬其決策思維為：投資者選取股票過去的歷史收益率數(shù)據(jù)，將與今年某些特征相似的股票選出來作為參考，把股票過去的績效當作未來的代表，進行錯誤的趨勢預測。按從小到大的順序?qū)⒛骋煌顿Y組合所含資產(chǎn)的N年歷史收益率，表示為r1，r2，...，rn，分別賦予權(quán)重η1，η2，...ηn，且η1
四、結(jié)論
本文將行為決策理論引入股票投資組合決策的研究領(lǐng)域，研究如何通過考慮投資者的“行為”以建立更符合實際的投資組合選擇模型，最終確定投資者對各股票的選擇權(quán)重。首先，論述了行為決策理論的興起、發(fā)展過程及當前的主流研究模式；其次，總結(jié)了現(xiàn)有研究中涉及到的一些主要“行為因素”；再次，在效用最大化分析框架下，建立了一個股票投資組合的行為決策理論分析模型。值得注意的是，本文建立的僅僅是一個框架模型，后續(xù)可在此框架下進一步研究各種“行為投資者”的投資組合選擇，而且應當考慮將所有行為變量一起考慮，建立一個符合實際的投資組合選擇模型。
參考文獻：
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[2]Edwards W.Behavioral decision theory，Annual Review of Psychology，1961，12：473～498
[3]Tversky，A.，Kahneman，D.，1974，Judgment Under Uncertainty： Heuristics and Biases，Science，185，1124-1131.
基于效用理論之上的傳統(tǒng)投資決策理論,假定投資者是風險的回避者,投資者根據(jù)未來的收益風險狀況并從整個投資組合的角度作出投資決定,并且總是作出一致,準確和無偏的理性預期。投資者的行為是理性的,不會受到主觀心理及行為因素的左右。然而近二十年的研究表明,傳統(tǒng)的投資決策理論假設(shè)不盡合理,首先,投資者未必有一致無偏的理性預期。其次,投資者的投資選擇與投資者既定的盈利虧損狀況密切相關(guān),而非僅決定于未來的收益風險關(guān)系。總之,投資者由于受到心理因素的影響而明顯具有某些行為特征,投資者行為的非理性方面難以用傳統(tǒng)投資決策理論去解釋。
處置效應是行為金融理論的重要組成部分。本文借鑒西方行為金融學的實證研究方法,研究中國投資者的處置效應。
理論回顧和動機
1、前景理論
1979年,Kahneman和Tversky(1979)提出了前景理論用于描述不確定性情況下的選擇問題。與傳統(tǒng)的期望效用理論不同的是,前景理論用價值函數(shù)(valuefunction)代替?zhèn)鹘y(tǒng)的效用函數(shù)(utilityfunction)。與效用函數(shù)相比,價值函數(shù)具有以下特征。
首先,投資者價值函數(shù)的自變量是投資者的損益(lossorgain),而不是資產(chǎn)的數(shù)量,因此投資者不是從整個資產(chǎn)組合的角度來作投資決定,而是按組合中各資產(chǎn)的損益水平將其分別對待。實際上,有的投資獨立來看可能是沒有(或有)吸引力的,但是從整個分散組合的角度來看可能就是一個不錯(或不好)的選擇。投資者判斷損益的標準來自于其投資參考點,參考點的位置取決于投資者的主觀感覺并且因人而異。其次,價值函數(shù)的形式是"S"型函數(shù),在盈利部分是凸函數(shù),在虧損部分是凹函數(shù)。這意味著投資者的風險偏好不是一致的,當投資者處于盈利狀態(tài)時,投資者是風險回避者；當投資者處于虧損狀態(tài)時,投資者是風險偏好者。最后,價值函數(shù)呈不對稱性,投資者由于虧損導致的感覺上的不快樂程度大于相同數(shù)量的盈利所帶來的快樂程度。因此投資者對損失較為敏感。
2、經(jīng)驗研究
在前景理論的框架下,其它學者對投資者在股票投資上回避實現(xiàn)損失的現(xiàn)象作了近一步的研究。值得一提的是,近年來學者們利用各自所得的獨特資料庫對處置效應等行為金融課題進行實證研究,并取得較大的進展。
Shefrin和Statman(1985)指出在股票市場上投資者往往對虧損股票存在較強的惜售心理,即繼續(xù)持有虧損股票,不愿意實現(xiàn)損失；投資者在盈利面前趨向回避風險,愿意較早賣出股票以鎖定利潤,即出現(xiàn)處置效應的現(xiàn)象。Shefrin和Statman將引致處置效應的原因歸結(jié)于投資者的心理,投資者為避免實現(xiàn)損失帶來的后悔和尷尬而回避實現(xiàn)損失,因為一旦損失實現(xiàn),即是證明投資者以前的判斷是錯誤的；投資者急于實現(xiàn)盈利是為了證明自我,即驕傲自大心理所致。然而亦有其它學者如Kahneman和Tversky等認為,投資者擔心后悔的心理重于自大心理,因此投資者寧可不采取行動,有這樣傾向的投資者可能既不愿意實現(xiàn)虧損亦不愿意實現(xiàn)盈利,不賣出盈利的股票是擔心股票價格會繼續(xù)上升。
Odean(1998,1999)利用美國某折扣經(jīng)紀公司從1987到1993年間共10000個帳戶的交易記錄研究處置效應。Odean提出了一個度量處置效應程度的指標,他用該指標驗證了美國股票投資者存在著較強的售盈持虧的行為趨向,而且這種行為動機不能用組合重組,減少交易成本和反轉(zhuǎn)預期等理性的原因來解釋。但是,Odean發(fā)現(xiàn)出于避稅考慮,美國股票投資者在十二月份賣出的虧損股票較多,處置效應在十二月份因而較不明顯。
趙學軍和王永宏(2001)對中國股市的"處置效應"進行了實證研究,他們的結(jié)論是:中國的投資者更加傾向于賣出盈利股票,繼續(xù)持有虧損股票,而且這種傾向比國外投資者更為嚴重。
3、研究動機和貢獻
投資者行為研究常常受制于有關(guān)投資者交易數(shù)據(jù)庫的獲得,至今國外學者在這方面的實證研究幾乎都依賴某些特別的數(shù)據(jù)來源。本文著者有幸得到某著名證券公司的幫助,提供了該公司一營業(yè)部在1998至2000年間的交易數(shù)據(jù)庫,這使得我們研究中國投資者行為的愿望得以實現(xiàn)。處置效應反映投資者回避實現(xiàn)損失的傾向,總體上來講,這種傾向至少是不合適的。因為在很多情況下,處置效應主要是受到投資者心理因素的影響,這會削弱投資者對投資風險和股票未來收益狀況的客觀判斷,非理性地長期持有一些失去基本因素的股票,使得投資者盈少虧多。正因如此,不少流行的投資策略建議投資者使用止損指令來控制損失的程度,但是實踐中投資者真正能自制和采納這類建議的并不多。
相比趙學軍和王永宏(2001)對我國投資者處置效應的研究,本文作出以下主要貢獻:(1)本文考慮了六種參考點的定義,并比較其中四種不同定義對處置效應結(jié)果的影響；(2)本文除了使用Odean(1998)的方法檢驗處置效應外,亦從比較虧損股票和盈利股票的持有時間來檢驗處置效應；(3)本文檢驗了不同規(guī)模投資者的處置效應；(4)本文分析了投資者處置效應中的理性因素。
樣本與方法
1、樣本描述
如前所述,本文考察的對象是某證券營業(yè)部共9945個股票帳戶在1998--2000年的交易數(shù)據(jù)庫,輔助數(shù)據(jù)庫是深滬兩市1998--2000年的行情數(shù)據(jù)。對原始數(shù)據(jù)庫進行適當處理后,我們可以得到投資者每日股票的交易量、交易價格和清算價格。為簡化起見,我們對同一投資者在同一天內(nèi)對相同股票的交易匯總,如果凈額為正,則投資者買入該股票；若凈額為負,則投資者賣出該股票；若凈額為零,則去掉該該股票交易。這樣做的目的在于使當日投資者在特定股票上的交易的含義更明確。對于個人投資者而言,在同一天對同一只股票進行反復買進賣出的意義并不大,原因是這樣投資者需要付出交易成本,而從買賣差價中所獲得的收益根本無法補償交易成本。對于機構(gòu)投資者而言,如果該投資者或投資者集團可以操縱某只股票的價格,則當日反復買進賣出,故意使一些賬戶盈利或虧損也是可能的。
目前,投資者的注冊賬戶分為個人投資者賬戶和機構(gòu)投資者賬戶,但由于管理上的漏洞和機構(gòu)投資者為了達到逃避監(jiān)管、操縱股價的目的,部分機構(gòu)資金使用個人賬戶進行操作,根據(jù)注冊類別來區(qū)分個人投資者還是機構(gòu)投資者是不妥當?shù)摹Ｒ话銇碚f,個人賬戶的資金量相對較少,平均股票投資組合市值較小；機構(gòu)投資者的資金量相對較大,平均股票投資組合市值較大。根據(jù)股票投資組合的市值大小來劃分個人投資者和機構(gòu)投資者是可行的。
由于我們研究的核心是個人投資者和機構(gòu)投資者處置效應上所表現(xiàn)出來的差異,我們將9945個賬戶按平均投資組合市值分成3類:1、小于50萬；2、大于等于50萬,但小于等于1000萬；3、大于1000萬。大致上,我們可以認為第一類是個人投資者,第三類是機構(gòu)投資者,第二類是個人和機構(gòu)的混合體。
2、檢驗處置效應的兩個推論
處置效應的基本結(jié)論是投資者更愿意賣出盈利股票,和繼續(xù)持有虧損股票。與此相關(guān)的兩個推論是:1、賣出盈利股票的比率超過賣出虧損股票的比率；2、持有虧損股票的時間長于持有盈利股票的時間。處置效應還有一個不太適當?shù)耐普撌琴u出盈利股票的數(shù)量超過賣出虧損股票的數(shù)量,這一推論不適當?shù)脑蚴钱斒袌鎏幱谂Ｊ袝r,投資者的投資組合中的大部分股票會處于盈利狀態(tài),盈利股票的數(shù)量遠超過虧損股票,買出更多的盈利股票是合理的；而當市場處于熊市時,投資者的投資組合中的大部分股票會處于虧損狀態(tài),虧損股票的數(shù)量遠超過盈利股票,買出更多的虧損股票是合理的,采取推論1的比率方式有利于克服上述問題。此外,從處置效應我們亦可以推論股市在跌市的成交量應少于升市的成交量,本文不擬對這種較為明顯的現(xiàn)象展開。
實證研究中,我們考慮了六種定義參考價格的方式:1、投資者最近一次買進的成交價格；2、投資者最近一次買進的清算價格；3、投資者買進交易的平均成交價格；4、投資者買進交易的平均清算價格；5、投資者所有交易的平均成交價格；6、投資者所有交易的平均清算價格。
成交價的優(yōu)點是與申報價格一致,容易成為投資者心目中的參考價格,清算價格的優(yōu)點是包含了交易成本,計算的損益更符合實際損益；最近一次買進價格的優(yōu)點是與投資者最新股價定位一致,缺點是沒有考慮歷史交易對投資者參考價格的影響,所有交易的平均比所有買進交易的平均能更好地反映投資者的實際成本。總之,參考價格的確定因人而異,在總體上也很難說哪一種定義方式更科學。
參考點確定后,需要解決的問題就是盈虧的確定。盈虧包括兩種形式,一種是實現(xiàn)的盈虧,另一種是賬面的盈虧。實現(xiàn)的盈虧是指投資者賣出投資組合中的股票,成交價格減去參考價格就是不考慮交易成本的盈虧,清算價格減去參考價格就是考慮交易成本的盈虧。賬面的盈虧是指投資者賬面的盈利或虧損,若當日最高價大于參考價格,則是不考慮交易成本的賬面盈利；若當日最低價低于參考價格,則是不考慮交易成本的賬面虧損。如果考慮交易成本,賬面盈利的條件是當日最高價乘以(1--0．0075％)大于參考價格；賬面虧損的條件是當日最低價乘以(1--0．0075％)大于參考價格。實證研究中,我們將考慮不同處理方式對結(jié)果的影響。
對于每一個投資者,計算至少賣出一只股票的交易日賣出股票實現(xiàn)的盈虧和沒有賣出股票的賬面盈虧。然后,對所有投資者或滿足某種特征的投資者計算所有交易日或某一段時間的賣盈比率(PGR)和賣虧比率(PLR),
一般來說,賣盈比例和賣虧比例自身的大小并沒有特別重要的意義,但這兩個比例相對大小則可以反映投資者賣盈還是賣虧的傾向。如果賣盈比例遠大于賣虧比例,則投資者傾向于賣盈；如果賣盈比例遠小于賣虧比例,則投資者傾向于賣虧。我們分別用賣盈比例和賣虧比例之差PGR--PLR(記作)和之比PGR／PLR(記作)來衡量投資者"售盈持虧"的程度,數(shù)值越大,則越愿意賣出盈利股票,繼續(xù)持有虧損股票；數(shù)值越小,則越愿意賣出虧損股票,繼續(xù)持有盈利股票。從統(tǒng)計角度,檢驗和,相應的統(tǒng)計量顯著且大于0或小于0。處置效應表明,投資者愿意售盈持虧,檢驗統(tǒng)計量應顯著大于0。
為了檢驗處置效應的推論2,我們計算了每次賣出股票和最近一次買入該只股票的時間差,如果投資者具有較強的"售盈持虧"的心態(tài),那么平均來講,投資者在賣盈股票上的持股時間會短于賣虧股票上的持股時間。檢驗持股時間差是否顯著非零,可以驗證上述推論。
3、處置效應中理性因素的分析
投資者的處置效應傾向并不一定意味著投資者是非理性的,它可能與投資者采取反向投資策略有關(guān)。當股價上漲后,投資者可能降低股價進一步上漲的預期,售出股票也在情理之中；當股票價格下跌,投資者可能預期股價反轉(zhuǎn)的可能性加大,也有理由繼續(xù)持有虧損股票。
我們可以通過研究投資者賣出股票后股價的漲跌來考察投資者決策的正確與否。如果賣出股票的價格進一步上漲,則投資者的決策是錯誤的,繼續(xù)持有股票會增加收益；如果賣出股票的價格下跌,則投資者的決策是正確的,繼續(xù)持有股票會減少收益。事實上,在一段時間內(nèi),股價大多同漲同跌,如果賣出股票的股價漲幅小于(或跌幅大于)持有股票的股價漲幅,則投資者的決策是正確的；反之,投資者的決策是錯誤。本研究是從事后結(jié)果考察投資者決策有理性因素。
關(guān)鍵詞：投資組合；均值方差模型；有效前沿
中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A
文章編號：1005-913X（2012）08-0037-02
一、理論
（一）均值方差模型
均值方差模型的形式為
Min XTVX
s.t RTX=μ
eTX=1
Xij≥0，0
X為投資比例，R為預期收益率，V為協(xié)方差，μ為預期收益。但R和V的估計比較復雜。市場指數(shù)模型通過估計以下方程，簡化了計算：
Ri= ai+ biRm +εi
ri為第i種證券的收益率，Rm為市場組合收益率，ai為超額收益，bi為系統(tǒng)風險。
所以，均值方差模型中的相應變量可替換為：
cov（i，j）=βi βj σm2
σi2= βi σm2 +σm2
E（Ri）=ai+biRm，0
（二）有效前沿和最優(yōu)組合
將每種證券或證券組合的均值、方差畫在直角坐標系中，則所有存在的證券和證券組合在平面上構(gòu)成可行域。可行域的左邊界的頂部為有效前沿。有效前沿與無差異曲線相交所決定的證券組合便是該投資者認為最滿意的組合，即最優(yōu)組合。
二、實證
分別在國內(nèi)滬深兩市的股票和美國納斯達克上市的股票中，通過2011年年報及2012年6月的實時數(shù)據(jù)，篩選高質(zhì)量的股票，高質(zhì)量評定主要為財務(wù)指標，包括每股收益增長率、市盈率、主營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤率、3年凈收益增長率、每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金含量、26周漲跌幅。這些指標需優(yōu)于整個上市的企業(yè)中的中等水平。
將兩個市場上質(zhì)量排在前30的股票分別挑選出來，構(gòu)成股票池。
然后采用上證綜指作為國內(nèi)市場指數(shù)，將納斯達克綜合指數(shù)作為美國市場指數(shù)。筆者分別選取2011年1月至2012年6月的2個組合中股票的周調(diào)整收盤價，形成原始數(shù)據(jù)，并求出均值—方差組合的有效前沿，見圖2.1。
可以看到，國內(nèi)股票組合的投資收益最高0.65%。在收益率很小時，收益率的上升帶來的方差的上升很小，而當組合收益率超過0.3%時，曲線很平緩，說明當要求收益率上升很小的單位時，方差上升也很大。可認為0.3%是投資臨界點。國外股票投資組合的投資收益最高能到5%。在收益率很小時，收益率的上升帶來的方差的上升很小。而當收益率超過2.5%時，曲線很平緩，這說明當要求收益率上升很小的單位時，方差上升也很大。可認為2.5%是投資臨界點。
國內(nèi)股票市場遜色于國外股票市場。因為在既定的風險水平下，國外投資收益遠高于國內(nèi)投資組合。即使是財務(wù)表現(xiàn)極佳的30家上市公司股票也比不上在納斯達克上市的股票。
三、評價與結(jié)論
通過以上分析我們可以看出，美國股票市場的有效前沿要優(yōu)于國內(nèi)股票市場的有效前沿，其投資的臨界點2.5%勝于中國的股票市場的臨界點0.3%。因此，雖然我國是新興市場國家，但是由于股票市場制度不夠完善，還不能夠完全充當投資者的投資對象。國家應當打擊股票市場上不合理的交易行為以及制定嚴格的上市公司審查制度，并對徒有其表的上市公司實行下市制度。
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自從上世紀九十年代初，證券市場從創(chuàng)立到現(xiàn)如今發(fā)展經(jīng)過了很大改變，市 場規(guī)模在不斷擴大，不僅可以幫助企業(yè)籌集資金，推動企業(yè)的改革，同時也可以完善市場機制，使資源得到最大化利用。我國目前還處于發(fā)展中國家，市場運行體制制度還不健全，與發(fā)達國家之間還存在較大差異，證券市場的建設(shè)也有待完善，各方面的限制，使得組合投資理論在我國還沒有完全發(fā)揮它的用處。主要有以下幾個方面的原因：
1）證券市場的投資風險
總所周知，證券市場本來就是一個高收益同時也是高風險的投資市場。投資者過多的注重來消除投資市場的風險，這樣的做法是不可取的，組合投資理論的應用可以幫助人們分析減少風險，但是不能消除風險，這樣只會使得它降低風險的作用無法體現(xiàn)出來。很多因素都可以引起投資風險，主要包括系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。政策風險、消費者購買力風險、周期不定風險等都屬于系統(tǒng)風險，而信譽風險、財務(wù)風險等屬于非系統(tǒng)風險的范疇。
2）證券市場本身的不足
證券市場的發(fā)展時間不長，還需要時間不斷從各方面加以完善，使它逐漸趨向規(guī)范化結(jié)構(gòu)。在我國的證券市場中，證券價格不能完全反映本應該獲得的信息，信息了解不及時，證券價格也不一定等于其投資的價值，從這些方面可以了解證券市場是一個非有效市場。此外，投資者運用組合投資理論進行分析問題時，沒有對癥下藥，所有的問題都采取相同的處理方法，一味的考慮證券的定價機制，忽略了決策的嚴謹性，投資觀念不成熟。
二、 組合投資理論的應用
1）優(yōu)化資產(chǎn)配置
目前市場上的投資分為很多種，股票、資金、房地產(chǎn)、黃金、古董等都屬于投資，股票市場的周期一般都是四年，有上漲的時間，也要下調(diào)的時間。運用組合投資理論，如果是針對于房地產(chǎn)進行分析，首先了解股市的情況，再掌握相關(guān)的房地產(chǎn)價格，通過分析股市變化情況與房地產(chǎn)價格的變化，同時根據(jù)各自的運行周期，確定股市和房地產(chǎn)市場的投資側(cè)重點，這樣就有利于投資者進行正確的投資。再分析黃金市場，自從上海建立了黃金交易所，黃金的價格就在不斷上升，在通貨膨脹時期，各個國家都是儲備黃金等有價值的貴重金屬。投資者可以通過分析房地產(chǎn)與股票市場的情況，結(jié)合相應的通貨膨脹預期狀況，來正確的對黃金進行投資。
2）選擇投資品種
應用組合投資理論，可以確定不同資產(chǎn)的投資權(quán)重點，通過分析和研究，可以根據(jù)具體情況選擇相應的投資對象。在證券市場外面進行選擇時比較容易，容易受到個人傾向的影響。但是對于股票的選擇，我們還是應該應用組合投資理論進行選擇。
三、案例分析
我們就股票問題來分析組合投資理論如何來幫助我們進行選擇，做出正確的投資。我們從5只股票中選出3只股票組成有效的投資組合，選擇的5只股票情況如下：
通過表格我們可以看出，這5只股票的月平均收益、標準差和方差都大于同期市場值，通過分析可以得出：風險和收益呈同步變化。β是反應證券市場收益率變化受市場收益變化的影響程度。哈高科和中視傳媒的β大于1，當市場收益率變化一個單位時，該股票會跟它同方向變動大于一個單位，我們稱之為進攻型股票，β小于1的稱為防守型股票。β也可以反應單個證券風險系統(tǒng)的指標。根據(jù)有效市場理論，β越大，系統(tǒng)風險越高，期望收益率也會越高。但表格中的數(shù)據(jù)域這個結(jié)論有點不同，β收益最大的是中視傳媒，實際收益最大的是哈高科，通過這可以說明中國的證券市場不是有效市場，實際收益率會受到非系統(tǒng)性風險的影響。
方差，方差矩陣和選擇投資組合
關(guān)鍵詞：VAR模型 社保基金 風險管理
一、引言
我國社會保障基金是中央政府集中的社會保障資金，是國家重要的戰(zhàn)略儲備，主要用于彌補我國人口老齡化高峰時期的社會保障需要。全國社保基金來源于中央財政預算撥款、國有股減持或轉(zhuǎn)持劃入資金、發(fā)行各類彩票劃撥的一部分資金、投資收益等。按照預期的負債結(jié)構(gòu)，全國社會保障基金將在15至20年后才發(fā)生支出，其負債期限較長，適應這種資產(chǎn)負債特性，社保基金會確立了股票長期投資的理念。
根據(jù)全國社保基金理事會理事長戴相龍的最新表態(tài)，目前社保基金管理規(guī)模已達8500億元，到2015年有望達到1.5萬億元。按照目前的投資比例，社保基金有45%投資于固定收益產(chǎn)品，約30%進行權(quán)益類投資，還有25%進行股權(quán)投資、PE投資。如果按照30%的最高限額計算，到今年年底社保基金入市規(guī)模或?qū)⑦_到3000億元左右。據(jù)Wind資訊對已公布的上市公司三季報統(tǒng)計顯示，全國社保基金組合共現(xiàn)身63只個股前十大流通股東
二、社會保障基金的風險與管理控制方法
社保基金進入資本市場將會面臨高收益和高風險的形式。投資風險分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險兩大類。系統(tǒng)風險是政治、經(jīng)濟與社會大環(huán)境中的某些因素造成的， 它影響著企業(yè)的運營和生存， 并通過資本市場對社會保障基金的投資與運營產(chǎn)生深刻的影響， 通常可分為： 一利率風險。 二匯率風險。三通貨膨脹風險。四政治風險。五法律風險。然后是非系統(tǒng)性風險。社保基金投資的非系統(tǒng)風險指由于社保基金系統(tǒng)內(nèi)部的原因所產(chǎn)生的投資風險，可分為： 一操作風險。二信用風險。三流動性風險。
我國的資本市場是一個新興市場， 上市公司治理方面的問題較為突出， 股權(quán)分置、信息披露不透明、法規(guī)不健全等制度性的缺陷都使社保基金的投資風險成為關(guān)注的主要問題。要實現(xiàn)社保基金的保值和增值， 關(guān)鍵還在于將風險控制在合理的范圍內(nèi)。對于微觀層次的社保基金投資風險管理而言，其管理的對象主要是基金管理公司面臨的非系統(tǒng)性風險。在管理理論和技術(shù)方法上一般注重于對資產(chǎn)風險因素的數(shù)量分析， 并采用風險分散、風險轉(zhuǎn)移和加強內(nèi)部控制等技術(shù)手段加強管理， 其風險管理的理論基礎(chǔ)是馬可維茲的資產(chǎn)組合理論、夏普等人的資本資產(chǎn)定價模型以及VAR 模型等。
風險價值（VaR），資產(chǎn)組合在持有期間內(nèi)在給定的置信區(qū)間內(nèi)由于市場價格變動所導致的最大預期損失的數(shù)值。由此衍生出來的“風險價值”方法是風險管理中應用廣泛、研究活躍的風險定量分析方法之一。
風險價值方法將采用以下步驟：1、界定影響資產(chǎn)組合價值的市場因素變量，例如：利率、匯率、商品價格。2、確定這些變量的分布或隨機過程，例如：正態(tài)分布。3、將資產(chǎn)組合的市場價值表達成這些變量及其相關(guān)系數(shù)的函數(shù)。4、選擇某種方法來預測這些市場因素的變化，通過函數(shù)得到資產(chǎn)組合的市場價值的改變量——即風險價值。
由上述定義出發(fā)，要確定一個金融機構(gòu)或資產(chǎn)組合的VAR值或建立VAR的模型，必須首先確定以下三個系數(shù)：一是持有期間的長短；二是置信區(qū)間的大小；三是觀察期間。
1、持有期。持有期t，即確定計算在哪一段時間內(nèi)的持有資產(chǎn)的最大損失值。持有期的選擇應依據(jù)所持有資產(chǎn)的特點來確定比如對于一些流動性很強的交易頭寸往往需以每日為周期計算風險收益和VaR值，如G30小組在1993年的衍生產(chǎn)品的實踐和規(guī)則中就建議對場外OTC衍生工具以每日為周期計算其VaR，而對一些期限較長的頭寸如養(yǎng)老基金和其他投資基金則可以以每月為周期。
從銀行總體的風險管理看持有期長短的選擇取決于資產(chǎn)組合調(diào)整的頻度及進行相應頭寸清算的可能速率。巴塞爾委員會要求銀行以兩周即10個營業(yè)日為持有期限。
2、置信水平α。一般來說對置信區(qū)間的選擇在一定程度上反映了金融機構(gòu)對風險的不同偏好。選擇較大的置信水平意味著其對風險比較厭惡，希望能得到把握性較大的預測結(jié)果。根據(jù)各自的風險偏好不同，選擇的置信區(qū)間也各不相同。比如J.P. Morgan與美洲銀行選擇95%，花旗銀行選擇95.4%。作為金融監(jiān)管部門的巴塞爾委員會則要求采用99%的置信區(qū)間，這與其穩(wěn)健的風格是一致的。
3、第三個系數(shù)是觀察期間。觀察期間是對給定持有期限的回報的波動性和關(guān)聯(lián)性考察的整體時間長度，是整個數(shù)據(jù)選取的時間范圍，又稱數(shù)據(jù)窗口。例如選擇對某資產(chǎn)組合在未來6個月，或是1年的觀察期間內(nèi)，考察其每周回報率的波動性。這種選擇要在歷史數(shù)據(jù)的可能性和市場發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的危險之間進行權(quán)衡。歷史數(shù)據(jù)越長越好，但是時間越長，收購兼并等市場結(jié)構(gòu)性變化的可能性越大，歷史數(shù)據(jù)因而越難以反映現(xiàn)實和未來的情況。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會目前要求的觀察期間為1年。
綜上所述，VaR實質(zhì)是在一定置信水平下經(jīng)過某段持有期資產(chǎn)價值損失的單邊臨界值，在實際應用時它體現(xiàn)為作為臨界點的金額數(shù)目。
三、社保基金股票投資組合的實證分析
（一）樣本的選擇
在眾多國內(nèi)關(guān)于社保基金投資組合的Var模型的實證分析中，大多選取持股數(shù)前十位的重倉股，計算出社保基金的，并與上證綜合指數(shù)作對比。從而，判斷社保基金的風險控制能力。本文認為采用社保基金持有市值前十的重倉股更為合理，因此本文選擇2011年第二、三季度社保基金市值前十大重倉股。考察期為2011年4月1日至2011年9月30日。依次用x1， x2， . . . ， x10表示， 本文中我們只考慮這十只股票組成的社保基金投資組合的具體表現(xiàn)。對于市場證券組合， 我們選擇上證綜合指數(shù)。另外， 我們以每只股票收盤價的每日對數(shù)收益率為基本數(shù)據(jù)， 上證綜合指數(shù)的日對數(shù)收益率由每日的收盤指數(shù)計算所得。
（二） 置信水平的確定
置信水平又叫置信度， 它是指根據(jù)某種概率測算結(jié)果的可以相信程度。對于不同的風險規(guī)避要求， 置信水平的選擇是不同的， 風險規(guī)避要求越高，可能損失程度就越大。本文中我們選擇95% 與99%兩種置信度， 以便進行比較分析。
（三） 相關(guān)數(shù)值的計算
1、收益率的計算
計算股票日收益率ri= 1n（ pi， t / pi， t- 1） ， 此處利用每日的對數(shù)收益率來近似實際的收益率， 其中pi， t和pi， t- 1分別表示股票在第t 日和t-1日的股票價格。
2、協(xié)方差矩陣的計算
根據(jù)有關(guān)計算公式， 通過Stata軟件中的計算函數(shù)， 我們可以求得社保基金十支重倉股票的每日對數(shù)收益率的協(xié)方差矩陣。
3、股票權(quán)重的計算
股票權(quán)重以2011 年9 月30日的收盤價為基準， 根據(jù)社保基金持股數(shù)和收盤價來計算其市值，從而得出股票投資權(quán)重。
4、社保基金投資組合與大盤指數(shù)風險度量值的計算
我們首先假設(shè)投資組合的總價值為1， 則計算VAR 可以轉(zhuǎn)化為在給定的置信水平1-α下， 計算t 日（ 本文采用1 日和10 日） 內(nèi)的投資損失不超過投資總額的百分比。根據(jù)相關(guān)計算公式， 利用stata軟件的函數(shù)功能我們可以計算出社保基金投資組合和上證綜合指數(shù)的三種風險度量值即方差、系數(shù)和VAR。
通過分析上表我們可以分析出以下幾點：
1、該計算結(jié)果的現(xiàn)實意義在于， 我們對社保基金投資組合的可能損失值有一個定性的認識， 即在2011 年9月30 日的下一個24 小時內(nèi)， 我們有95%的把握認為持有社保基金該投資組合的損失值不會超過投資總額的0.021477 ， 也有99% 的把握認為遭受損失的最大限度為投資總額的0.030328 ；在未來10 天的持有期內(nèi)， 我們有95% 的把握認為損失值不會超過投資總額的0.067916， 有99%的把握認為損失值不會超過投資總額的0.095906。
2、社保基金投資組合的三種風險度量值均高于上證綜合指數(shù)， 說明社保基金投資組合的風險程度相對市場平均水平而言偏高， 從而可以看出在此時間段內(nèi)社保基金投資組合風險控制能力較差。
四、Var風險衡量下的社保基金應對措施
社保基金在投資過程中一旦識別和測度出其所面臨的風險， 就應該采取一系列的措施盡可能減少這種偏差， 基本的方法包括金融衍生工具的運用及通過投資組合來控制風險等。
（一） 金融衍生工具的運用與社保基金風險管理
將不同執(zhí)行價格的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)進行組合會得到無數(shù)種期權(quán)類型。其中， 被稱為范圍期權(quán)的期權(quán)策略與我們的討論緊密相關(guān)。所謂范圍期權(quán)是指， 在某投資時間內(nèi)， 投資收益水平不斷增加或減少或被確定在某一上下限范圍內(nèi)。利用這一結(jié)構(gòu)主要想達到以下兩個目標： 通過購買投資收益范圍期權(quán)， 使投資者的現(xiàn)金流或投資收益維持在某一水平上； 投資者根據(jù)自己對投資收益的預期， 將其能承受的投資風險水平固定在某一水平。
（二） 社保基金投資組合模式設(shè)計
建立自己的基金池
在市場上挑選幾只中小盤基金作為自己投資的基金池，然后再從中選擇表現(xiàn)較好的基金作為目標基金進行投資。選建基金池的可參考下兩個表。
基金凈值表
打開基金凈值表，從上到下找到帶有中小盤基金名稱的所有基金，再看每只基金在3個月、半年、2010年以來的收益情況，選擇持續(xù)表現(xiàn)較好的前1/3放到基金池內(nèi)。如廣發(fā)小盤、上投中小盤、國聯(lián)安小盤、匯豐中小盤、諾德中小盤、國泰小盤、工銀中小盤、易方達中小盤、光大中小盤、金鷹中小盤、諾安中小盤、華夏中小板、農(nóng)銀中小盤、信達中小盤、海富通中小盤等，處于領(lǐng)先的1/3有：諾安中小盤：3個月3.56％、半年23.41％、2010年以來22.30％；華夏中小版：3個月10.16％、半年27.30％、2010年以來22.57％；農(nóng)銀中小盤：3個月10.63％、半年24.76％、2010年以來24.51％；信達中小盤：3個月14.72％、半年28.45％、2010年以來25.50％；海富通中小盤：3個月15.28％、半年29.79％、2010年以來26.25％。
投資組合表
這種方法需要一定的專業(yè)水平并對大勢有判斷能力，到目標基金所屬基金公司的網(wǎng)站，找到該基金最近一期公布的《報告期末按行業(yè)分類的股票投資組合》，查看該基金的上季度倉位、行業(yè)股票配置情況，與當前市場行業(yè)板塊的表現(xiàn)是否吻合或接近，與當前的宏觀經(jīng)濟政策是否相適應等。有的基金在2010年9月末還配有銀行、地產(chǎn)股票，而且倉位超過10％以上，明顯暴露了該基金近期不可能有什么優(yōu)異表現(xiàn)。從中小盤基金的規(guī)模也應該有所判斷，一個中小盤基金規(guī)模達到了近百億元或以上，它的操作就不如幾十億元或十幾億元、幾億元規(guī)模基金的選股或換倉容易。此法可以作為增加、刪減池內(nèi)基金的依據(jù)。通過再次篩選后，池內(nèi)基金可以適當增加兩三只以便有更好選擇空間。
基金池要層層篩選
怎樣從池中挑選出中意的目標基金，筆者認為應從兩方面入手。
順應宏觀經(jīng)濟政策
我國目前正處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，宏觀經(jīng)濟和財政、貨幣政策的導向?qū)ι鲜泄灸酥临Y本市場都具有一定的指導和控制作用。對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的猜測會影響投資情緒而改變預期，一個政策謠傳，就會造成市場恐隨。如在人民幣升值的大趨勢大背景下，應重點考慮持有內(nèi)需類股票的中小盤基金。在國家堅決調(diào)控房地產(chǎn)市場的政策背景下，要堅決回避此類地產(chǎn)股票。在全力防止通脹各類政策不斷出臺的當下，抗通脹類股票就要考慮。在節(jié)能減排的長期政策趨勢下，要選擇持有低耗能、低污染、新能源類股票。
考察基金個體業(yè)績表現(xiàn)
除了上面的挑選，還應對比它們業(yè)績表現(xiàn)的穩(wěn)定性，這是考察基金經(jīng)理操作水平和投資風格的一項內(nèi)容。查看該基金前幾個報告期公布的業(yè)績表現(xiàn)數(shù)據(jù)，存在大起大落的基金就劣于均勻成長的基金。經(jīng)過這最后一關(guān)篩選，所得到的結(jié)果，應該是目前較佳選擇。
中小盤基金調(diào)倉之要務(wù)
震蕩徘徊的市場情況下(箱體狀態(tài))，抓住每一波的上端部分時段贖回，如目前的情況，達到3000點以上就可操作，等回調(diào)到每一波的相對底部區(qū)域可以實施購買操作，如果回到2700點附近區(qū)域，就應果斷出擊，購買已經(jīng)選擇的目標中小盤基金。這就是大家都知道的高拋低吸，但很多人都體會到一點，手中有現(xiàn)金的感覺要比手中有基金被套的感覺還難受，耐得住寂寞才能抓得住機會。
摘要：對股指期貨的相關(guān)理論及其應用特點作了簡略介紹，討論了我國資本市場引入股指期貨這一新型金融工具的必要性。同時在新的會計準則引入公允價值這一重要概念的情況下。針對股指期貨自身的特點，探討了對于套期保值和投機套利兩種不同目的的股指期貨交易的會計處理方法。
隨著證券市場規(guī)模的不斷擴大和機構(gòu)投資者的成長，市場對規(guī)避股市單邊巨幅漲跌風險的要求日益迫切，無論是投資者還是理論工作者，對推出股票指數(shù)期貨(下簡稱股指期貨)以規(guī)避股市統(tǒng)性風險的呼聲都越來越高。
1.股票指數(shù)期貨的理論和運用
1.1股票指數(shù)期貨的含義
股指期貨是以股價指數(shù)為依據(jù)的期貨，是買賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數(shù)交易的一種標準化協(xié)議。
1.2股指期貨具有以下特征
⑴以現(xiàn)金結(jié)算而不是實物(股票)交割。這是它與其他形式期貨之間的最大不同之處，它使得投資者未必一定要持有股票才能參與股票市場的幻想成為可能。
⑵股指期貨交易具有"以小搏大"的高杠桿作用。股票指數(shù)期的買賣以保證金方式進行。買入或賣出一張合約都要墊付一筆保證金，作為日后合約到期時履行交收責任的保證金。但通常投資人在買賣股票時，一般必須存放的保證金不得低于股票的50％，而股指期貨合約則只需10％左右，這就產(chǎn)生了高的杠桿作用使投資者可以以小本獲大利。
⑶期貨合約是由"點"來表示，價格的升降也由"點"來計算的。合約到期結(jié)算以差額折成現(xiàn)金完成交割手續(xù)。這種結(jié)算方法避免了從股票市場上收集股票作為交割物的繁瑣步驟，同時也節(jié)省了不少交易費用。
1.3股指期貨的應用
首先，股指期貨主要用于套期保值。由于股市市價經(jīng)常因外界因素的影響而變動，這就給股票投資者帶來了難以預測的巨大風險，而股指期貨則為股市參與者提供了避免股市系統(tǒng)風險的套期保值手段。如果持有股票的投資者在對未來股市走勢感到難以把握，為了防范股市下跌的風險，可以出售股指期貨合約，這樣，一旦股市下跌，投資者就能從期貨交易中獲利；如果投資者準備在近期購入部分股票，但資金尚未到位，為了防止股市短期上升，投資者可以在期貨市場上買進股指期貨合約。這樣，一旦股價上漲，投資者就可以從期貨交易中獲利，彌補因市價上漲所多付出的資金。
其次，股指期貨還可以用來套利和投機。在股指期貨交易中，一般只需交付5％一10％的保證金即可操作，也就是說，期貨交易者可以控制幾十倍于投資金額的合約資產(chǎn)，具有較強的杠桿效應，相比在股票現(xiàn)貨市場上投機更有"以小搏大"的優(yōu)勢，從而受到投機者的青睞。當然，在收益可能成倍放大的同時，投資者所承擔的風險也會增大。
2.我國資本市場引進股指期貨的必要性
⑴可以幫助投資者規(guī)避證券市場的風險
根據(jù)西方股票投資組合理論，賣空和買空機制的并存可使一個股票投資組合的方差為零(通常用方差表示風險)，即達到理論上規(guī)避風險的目的。我國股市中，現(xiàn)在應經(jīng)批準采用"融資、融券"的方式進行投資，打破了原有的交易限制。所以我們也可以考慮通過引入指數(shù)期貨，在期貨市場和股市的反向等額操作來達到規(guī)避系統(tǒng)性風險之目的。
⑵對投機者來說股指期貨又提供了一條獲利途徑
如果他們對后市預測準確，利用股指期貨的保證金制度，其獲利空間將比在股市大許多倍。
⑶股指期貨的價值發(fā)現(xiàn)功能可以提高股市的有效性
在我國由于機構(gòu)和散戶的信息不對稱，股市的未來走勢信息完全由機構(gòu)把握。無法反映在股價指數(shù)中的不對稱信息，導致股市的大起大落。但實行了指數(shù)期貨后，未來股市走勢就可以通過股票指數(shù)期貨市場變?yōu)楣_信息，股市價格對這一信息的迅速反映可以大大提高股市的有效性。
⑷指數(shù)期貨的套期保值功能有利于壯大股市投資者的隊伍
股指期貨的推出，使這企業(yè)有了套期保值的工具。在股票資產(chǎn)組合的市值上升但不允許出售時可以不必擔心在允許賣出之日市值再次縮小。即在盈利時可以通過股指期貨鎖定利潤。這樣大大提高了它們?nèi)胧械姆e極性。
3.股指期貨的會計處理
⑴股指期貨的會計確認
股指期貨的會計確認，按照傳統(tǒng)的觀念，僅確認股指期貨交易的保證金即可。但這種處理方式不能充分解釋股指期貨合約產(chǎn)生的權(quán)利、義務(wù)和相應風險。國際會計準則委員會(1ASC)對金融工具的確認也制定了標準：當一個企業(yè)成為構(gòu)成金融工具的合約性條款的一個履行方時，就應該在資產(chǎn)負債表上確認一項金融資產(chǎn)或金融負債。綜合參考上述兩種確認標準，我們可以把股指期貨的初始確認歸納為以下兩個條件：(1)由股指期貨交易形成金融資產(chǎn)或負債的相關(guān)經(jīng)濟利益很可能流入或流出企；(2)由股指期貨交易所獲得資產(chǎn)或者承擔的金融債務(wù)能夠可靠地加以計量。
⑵股指期貨合約
股指期貨合約是一種在未來以確定日期、價格、數(shù)量買賣標的指數(shù)的合約，投資者以一定的保證金作為對將來買入或賣出的指數(shù)的承諾，這就意味著投資者相關(guān)經(jīng)濟利益將來很可能流入或流出。上面兩個條件在企業(yè)進行股指期貨交易成功后就同時滿足，所以當企業(yè)成為股指期貨合約條款的一方時，就應在其資產(chǎn)負債表上確認金融資產(chǎn)和金融負債。
4.股指期貨的會計計量
會計計量是股指期貨會計核算的關(guān)鍵所在。在股指期貨初始確認時，應以取得股指期貨合約的公允價值進行初始計量，相關(guān)交易費用計入當期損益。在初始確認后，投資者在平倉前已經(jīng)能夠控制期貨合約，故應對持有股指期貨合約期間的公允價值變動進行計量。因為市場交易價格是投資者充分考慮了股指期貨合約未來現(xiàn)金流量及其不確定性風險之后所形成的共識，一般以其作為股指期貨合約的公允價值。各種股指期貨合約通過公允價值計量，有利于提高信息的可比性。使用公允價值計量可以在報告期末按不同時點的公允價值進行后續(xù)計量，能更真實地反映收益和風險，體現(xiàn)會計計量屬性的配比原則。
5.股指期貨的會計記錄與處理
我國《企業(yè)會計準則》中，在金融資產(chǎn)資產(chǎn)的計量中引入公允價值這一計量基礎(chǔ)；2007中注協(xié)編著的CPA《會計》教材中，也在對金融資產(chǎn)的定義和分類中，明確地將作為金融衍生工具的股指期貨劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)。同時也指出，如果衍生工具被企業(yè)指定為有效套期關(guān)系中的套期工具，那么該衍生工具初期確認后的公允價值變動應根據(jù)其對應的套期關(guān)系不同，采用相應的方法進行處理。
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[1]陳曉紅,曹玲.股指期貨交易的會計處理[J].中南大學學報（社會科學版)，2003(02).
[2]段紹龍．股票指數(shù)期貨及會計處理[J].合作經(jīng)濟與科技，2005(22).
這封2015年致股東的信有很大的信息量。既包括了2014年伯克希爾公司一年的經(jīng)營情況，也涵括了其過去50年的經(jīng)營和對未來50年的展望。作為既是經(jīng)營者，又是投資者的角色，巴菲特充分體會到了從經(jīng)營者角度考慮投資問題才是投資成功的關(guān)鍵之一。
同樣的一封信，對個人投資者與企業(yè)經(jīng)營者而言，得到的啟發(fā)和心得卻會有所不同。對個人投資者而言，簡單的方法或許可以復制巴菲特的股票組合，他買什么，你就跟著買什么。但聰明的投資者會像他學習一種正確的投資理念和方法，而不是盲目的跟隨投資。畢竟我們所處的市場環(huán)境和個人的資金規(guī)模、期限都與其不同，不能簡單的復制其投資組合。對企業(yè)經(jīng)營者而言，巴菲特的經(jīng)營理念也頗有值得借鑒和學習的地方，本文不做展開。
對中國投資者而言，伯克希爾的整體業(yè)績和各個子單元的經(jīng)營成績并不需要太多的關(guān)注，個人投資者更多需要留意的還是，巴菲特作為成功的投資者，其從過去60年投資經(jīng)歷中總結(jié)出來的寶貴經(jīng)驗。
1、“投資”的定義
巴菲特談到，“投資就是把現(xiàn)在的購買力轉(zhuǎn)移給別人，同時期望未來收到更多的購買力。”
換言之，在巴菲特的定義中，投資就是使自己資產(chǎn)在交易的過程中實現(xiàn)復利增長，前提是實現(xiàn)跑贏通脹的收益，否則無法獲得更多的購買力。因為，統(tǒng)計表明，除了股票資產(chǎn)和實物資產(chǎn)，多數(shù)資產(chǎn)（包括現(xiàn)金、債券和大宗商品）都無法長期跑贏通脹。
2、投資的風險是什么
巴菲特說，“相對于現(xiàn)金而言，股票波動性總是更大。但長期來看，以貨幣為基礎(chǔ)的投資工具，要比一個分散的股票投資組合風險要高的多。當然，這個投資組合是所需要的管理費和手續(xù)費不能太高。所以，短期持有股票（比如一天、一周、或者一年），相對于持有現(xiàn)金相關(guān)的投資風險要高的多。比如，資產(chǎn)價格下降可能威脅到投行的生存，因為價格大跌可能迫使他們賣出證券，進一步打壓市場。此外，任何對資金有短期需求的投資者都應該保留適當?shù)腻X在國債和銀行存款里。”
對投資者而言，價格的波動性并不是真的風險;真的風險是投資者永久性損失本金的風險，具體來看包括，由于投資的企業(yè)經(jīng)營不善導致企業(yè)虧損、破產(chǎn)或倒閉的風險。因此，股票價格的波動大并不等于風險大。貨幣基金或者銀行存款看似收益穩(wěn)定，但由于投資回報遠低于通脹水平，因此，面臨貶值的風險更大，這才是投資者最主要的風險。換言之，如果投資者將主要資產(chǎn)放在貨幣基金或者現(xiàn)金上面，由于面臨長期的通貨膨脹的風險，顯然，現(xiàn)金資產(chǎn)的購買力會面臨大幅下降和貶值的風險。
但對于那些采用融資杠桿的交易者而言，波動性則是他們面臨的主要的風險。一次價格的劇烈波動，也會導致過高杠桿的投資者出現(xiàn)爆倉的風險。
3、投資期限的問題
巴菲特建議，“大部分投資者而言，都可以、也應該把投資時限設(shè)置為數(shù)十年，短期的價格變動是不重要的。他們應該關(guān)注長期購買力的增加。”
以年為單位作為投資期限，很多中國投資者都做不到。多數(shù)人都是把股票的波動當作賺錢的機會，但只有少數(shù)人，或者說是少數(shù)成功的投機者可以通過頻繁交易生存并壯大。
那些貼近市場的人，往往很難無視市場價格波動而耐心持股數(shù)十年。否則，的確會有很多人可以成為股神。當然，巴菲特成為股神的關(guān)鍵還不是靠被動持股來賺錢，主要通過保費收入來投資，從而放大賺錢效應。保險公司可以通過借助杠桿來做投資，這些保費收入對保險公司而言，是負債，但多數(shù)負債都屬于低息，甚至無需償還本金的負債。而個人投資者卻很少擁有這一點優(yōu)勢。
4、在市場暴跌的時候買指數(shù)基金
巴菲特說，“六年前有權(quán)威人士警告股價會下跌，當時買了一些低成本的指數(shù)基金，現(xiàn)在的回報能保證有不錯的生活。因為這些基金不但股息在增加，本身的價格也在上漲（當然這其中也有漲漲跌跌）。”
指數(shù)基金的最大好處就是回避了非系統(tǒng)性風險，也就是完全杜絕個股風險。不管哪家公司破產(chǎn)，都無法改變指數(shù)長期的上漲。當然，一定要投資那些經(jīng)濟長期增長的國家。有人總結(jié)了巴菲特的投資理念之一，買股票就是投國運。比如投資美國和中國這樣長期增長的國家。
買入的時機也很重要，一定要確保是低成本的買入，也就是在指數(shù)處于暴跌的時候買往往能夠撿個大便宜。當然，很多投資者還是無法克服市場波動帶來的恐慌情緒，畢竟，多數(shù)市場參與者往往都是在市場大漲的時候才追進來買股票的。
在2014年上證綜指處于2000點風險的時候，多數(shù)人都知道藍籌股指數(shù)估值便宜，但為什么不會大舉買入上證50ETF呢？關(guān)鍵還是擔心市場進一步下跌，因為，很多人還是熱衷于賺短線的差價，而不是長期持有5-10年，更不會長期持有數(shù)十年。
5、對投資者的忠告
巴菲特認為，“投資者的高風險的行為包括：
① 頻繁的交易，試圖“抓準”市場的波動，
② 不充分的多元投資，
③ 向基金經(jīng)理和顧問支付不必要且高昂的費用，
④ 用借來的錢做投資，
這些行為都可能會摧毀你的豐厚回報。沒有經(jīng)濟學家、顧問、電視評論員能告訴你高風險事件什么時候發(fā)生。所謂的預測家能填滿你的耳朵，但是永遠不能填滿你的錢包。”
由于市場的不確定，所以對市場預測的需求，投資者永遠都需要。但是，投資的最大魅力就在于不確定性，通過把握一些確定的東西，來回避不確定的東西。比如通過“安全邊際”的建立來回避市場的不確定性。通過足夠的分散化投資來化解單個標的物的風險。同時，盡量減少不必要的成本支出。當然，對絕大多數(shù)投資者而言，由于并不具備巴菲特那么專業(yè)和智慧，所以，很多時候，專業(yè)的投資顧問服務(wù)還是成為了許多投資者需要借助的外腦。否則，華爾街早就應該消失了。
作者：【美】斯蒂芬?李柏、格倫?斯特拉西
譯者：劉偉
出版社：東方出版社
版次：2008年1月第1版
《即將來臨的經(jīng)濟崩潰》的作者斯蒂芬?李柏是華爾街有名投資人士，2004年曾在《石油效應》一書中提前作出全球油價大幅上揚的判斷而名聲大噪，聯(lián)系到在幾年前科技股泡沫破滅之前他的準確預測，因此寫于2006年的這本著作得到了廣泛的重視。該書高密度地覆蓋挑戰(zhàn)性內(nèi)容，試圖超越投資界、傳媒界的知識藩籬。斯蒂芬?李柏認為，華爾街、美國政府、媒體都缺乏遠見，這跟人類歷史上若干衰落的文明形態(tài)曾有的固執(zhí)心態(tài)相類，而投資者也因集體性盲目不斷重復和放大錯誤。他認為，內(nèi)外部因素使得未來超高油價不可避免，而人們對科技和新能源的錯誤期待將加劇未來的石油危機。
來自投資界的斯蒂芬?李柏談?wù)撚蛢r的最終落腳點仍是投資建議。首先，在高油價助長的高通脹時代，現(xiàn)金投資無異于自損財務(wù)安全的最笨方法，同理一般債券投資也變得沒有價值，股票以及多樣化股票投資組合方案同樣蘊含著災難性風險。其次，應盡快拋售和消耗石油有關(guān)的公司股票，包括經(jīng)營效益與油價緊密相關(guān)的航空、汽車、化工業(yè)，以及高通脹時期股票價格收益比率顯著下降的化妝品、食品、零售業(yè)。第三，建議購買黃金、石油及各自關(guān)聯(lián)產(chǎn)品股票。第四，投資房地產(chǎn)，斯蒂芬?李柏推薦通過房地產(chǎn)投資信托公司選擇最具活力的房地產(chǎn)版塊進行交易。
要知道，斯蒂芬?李柏給出上述建議是在2006年，當時美國房市形勢一片大好，次年陸續(xù)陷入危機的新世紀金融公司、貝爾斯登基金、美林、花旗都是市場的寵兒，房貸證券化產(chǎn)品被視為資本市場上繼網(wǎng)絡(luò)科技概念之后的又一大關(guān)鍵支撐。所以一家對沖基金公司的投資組合經(jīng)理人給予《即將來臨的經(jīng)濟崩潰》高度評價“如果能夠按照書中的建議進行投資，必將獲得豐厚的回報”。這是華爾街對投資者的一種誘導。
對照上述四條建議，現(xiàn)金、直接債券、股票投資不如金融衍生產(chǎn)品那樣可以給資本運作放帶來更大利益；而被視為高油價背景下投資者累贅的工業(yè)和日常消費品行業(yè)更適合巴菲特長期持有的邏輯，也不會頻繁光顧華爾街尋求資金支持（投資銀行家也就少了很多賺錢的機會）；黃金、石油及各自關(guān)聯(lián)產(chǎn)品說起來賺錢容易，實際上期貨、現(xiàn)貨分離操作的復雜性讓非專業(yè)投資者望而生畏；說到底，最容易實現(xiàn)投資的，就是房地產(chǎn)投資，整本書的重點巧妙地隱藏在一個小角落里。只可惜，斯蒂芬?李柏和他的華爾街朋友們，像《大話西游》中的紫霞仙子一樣，“猜中了前頭”（油價上漲），但“猜不著這結(jié)局”（房貸證券化模式的崩盤）。（編者有刪節(jié)）
《下一個瘋狂是誰》（“打開經(jīng)濟問號系列叢書”）
中央電視臺《中國財經(jīng)報道》欄目組 編
機械工業(yè)出版社2008年9月版
央視經(jīng)濟頻道《中國財經(jīng)報道》欄目組利用自身信息資源優(yōu)勢，推出《下一個瘋狂是誰》在內(nèi)的“打開經(jīng)濟問號系列叢書”，確實值得一讀。你可以把《下一個瘋狂是誰》這本書當成警示錄，自然也會有讀者可以從中學到門道。被炒作如神的普洱茶到底有何功效、起源在哪里，識別、收藏、投資的基本常識包括哪些，投機者、做局者、癲狂者、尾隨者的各異舉止，盡在這本書中“熱錢煮沸普洱茶”一章。其他章節(jié)中還包括玉石瘋狂、紅木（家具）瘋狂、藝術(shù)品瘋狂、權(quán)證瘋狂、特許加盟陷阱，聯(lián)系起來看，這就是富起來的中國人的投資浮世繪。
四國演義
（美）莫里斯 著，李宏強 譯
國際文化出版公司2006-12出版
“大國崛起”是當下最為熱門的話題之一，我們談到美國作為世界大國崛起的時候，安德魯?卡內(nèi)基、約翰?D.洛克菲勒、杰伊?古爾德和J.P.摩根四位商業(yè)統(tǒng)領(lǐng)者就出現(xiàn)了，他們是19世紀美國經(jīng)濟迅猛增長時期站在幕后的大亨，而正是這一時期使美國在日后成為了這個星球上最富有、最具創(chuàng)造力、生產(chǎn)力水平最高的國家。《四國演義》講述的正是這四位商業(yè)史上的歷史人物。
證券分析實踐：投資王道
林森池 著
當代世界出版社2005-10出版
從事證券分析接近四分之一個世紀，被譽為香港第一代金融分析師的林森池以香港市場幾十年發(fā)展為分析背景，選擇了具有代表性的幾只“千里馬”公司進行具體分析，如匯豐銀行、恒生銀行、長江實業(yè)、和記黃埔、鴻基地產(chǎn)、香港電燈等，闡明了其長期發(fā)展過程中能夠幾十年穩(wěn)步發(fā)展的內(nèi)在因素，就是擁有市場經(jīng)濟專利。他提出的市場經(jīng)濟專利和巴菲特的特許經(jīng)營權(quán)有異曲同工之妙。本書以培養(yǎng)價值投資思想為目標，又給出了分行業(yè)龍頭公司的基本面分析具體過程，是價值投資者不可錯過的一本好書。
展 會 資 訊 廣東盛世財富文化傳播有限公司特約
2012中國國際租賃產(chǎn)業(yè)博覽會
展會時間：2012/10/25-2012/10/27展會地點：天津濱海國際會展中心
展會亮點：為實現(xiàn)融資、融物、合作、共贏的目標，開創(chuàng)租賃業(yè)多樣化、信息化、國際化的新格局。
參展內(nèi)容：融資租賃：租賃物為各類機械設(shè)備及2手設(shè)備，包括建筑機械及設(shè)備、工程機械、礦山機械及設(shè)備、電氣設(shè)備、非開挖機械設(shè)備、高空設(shè)備、港口與航道設(shè)備、農(nóng)用機械、紡織機械、環(huán)衛(wèi)機械,醫(yī)療器械設(shè)備、印刷設(shè)備、航空、船舶、工程運輸車輛等：經(jīng)營性租賃：商務(wù)機、游艇、高中檔轎車、乘用車、客運車、家電、辦公家具、高檔家私、健身器材、醫(yī)療保健器材、數(shù)碼電子、奢侈消費品、海上運動器材等；相關(guān)服務(wù)：銀行、保險、投資、擔保等金融、融資產(chǎn)品及服務(wù)。
2012上海第八屆投資理財金融博覽會
展會時間：2012/11/9-2012/11/10
展會地點：上海光大會展中心(上海市漕寶路88號)