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論文關鍵詞：資產質量融資結構影響理論分析
論文要：文章從資產質量定義、資產質量特征分析入手，結合融資結構定義和理論，就資產質量對融資結構影響進行理論分析。
一、資產質量定義
資產是企業過去的交易或者事項形成的、由企業擁有或者控制的、預期會給企業帶來經濟利益的資源。資產是企業進行生產經營活動的必備條件,資產質量的優劣直接影響和制約著企業經營活動的興衰和成敗。截至目前為止，資產質量還沒有確切定義。王生兵、謝靜（2000）提出資產質量是企業資產盈利性、流動性和安全性的綜合水平。資產的盈利性是指資產獲取未來經濟利益的能力大小。資產的流動性是指資產的周轉能力,其核心是變現能力。資產的安全性是指資產盈利和流動的不確定程度。李樹華、陳征宇（2000）提出，資產的實質是可以帶來未來經濟利益的經濟資源，這一特征是確認資產的最重要標準。從理論上講，三年以上應收賬款、待處理財產凈損失、待攤費用及遞延資產的經濟實質不符合資產的定義，不能給企業帶來未來經濟利益或者其效用潛力已經消失，應將其作為調整項目。張新民等（2003）指出，資產質量是特定資產在企業管理系統中發揮作用的質量，具體表現為變現質量、被利用質量、與其他資產組合增值的質量，以及為企業發展目標做出貢獻的質量等方面。
由上述分析可以看出，不同觀點關注的角度不同，王生兵關注資產的盈利能力、流動能力和安全能力，李樹華關注資產的未來經濟效益，張新民關注資產的變現能力、利用效率和與其他組合增值的能力等。每個觀點各有側重，并不能全面地概括資產質量，因此，筆者提出了自己的看法。企業的資產不但具有單一資產的物理特性，同時也具有作為企業整體資產的系統特性，因此，資產質量包括資產的物理質量和資產的系統質量，資產的物理質量是通過資產的質地、結構、性能、耐用性、新舊程度等表現出來。在描述一項具體資產的質量時，資產的物理質量尤為重要。資產的系統質量是指在企業整體系統中發揮的質量，具體表現為變現質量、先進質量和盈利質量(現在盈利質量和未來盈利質量、單一盈利質量和與其他資產組合的盈利質量)等方面。從財務角度考察資產質量，更關注后者，即資產的系統質量。
二、資產質量特征
根據資產質量的定義，可以看出資產質量的特征，主要包括存在性、先進性、收益性和變現性四大特征。
資產的存在性是指符合資產定義的資產是否真實客觀的存在。因為由于某些因素的影響，導致資產的會計存在屬性和實際存在屬性有差別。例如，變質的存貨，企業的會計賬目上還反映其存在，而實質上對企業的經營已經不存在。從財務角度考慮，只有存在的資產才有意義。
資產的先進性是指存在資產的更新度和周轉度。主要指固定資產的更新狀況和流動資產的周轉情況。隨著經濟的迅猛發展，技術的發展，企業的資產也面臨著快節奏的更新，才能適應市場經濟的發展。對于流動資產則面臨著周轉速度問題，流動過緩的資產則會阻礙企業的發展。因此，資產的先進性特征主要表現在固定資產的更新度和流動資產的周轉速度，更新度高和周轉速度快的資產則代表資產的先進性好。
資產的收益性是指資產的收益能力特征，包括現在的收益能力和未來的收益能力，以及和其他資產組合的收益能力。資產的收益性即盈利能力要從資產的整體來看，不僅面對現在，更要面向未來；不單考察單一資產，還要考察企業整體資產的盈利能力，才能綜合判斷企業的價值和未來發展潛力。
資產的變現性是指具有物理形態的資產通過交換能夠直接轉換為現金的屬性。
資產的特征并不是孤立的，而是相輔相成，互為聯系。資產的存在性是先進性、盈利性和變現性的前提，先進性是盈利能力的前提，盈利能力在一定程度上反映資產的變現能力。因此，衡量企業資產質量，要進行綜合分析，從多角度進行衡量。
三、融資結構定義和理論
融資結構主要也稱資本結構，指的是企業的債務融資和權益融資不同比例的組合。債務融資主要包括銀行貸款和公司債券等融資渠道；權益融資包括留存利潤融資和股權融資，而股權融資主要是指股票的初次發行、配股和增發。
關于融資結構的理論，主要有舊資本結構理論和新資本結構理論。舊資本結構理論包括傳統資本結構理論和現代企業資本結構理論。傳統資本結構理論包括凈收益理論、凈經營收益理論和傳統理論。現代企業資本結構理論包括MM理論和權衡理論。新資本結構理論包括激勵理論、信號理論和控制理論。
四、資產質量對融資結構影響的理論分析
1.資產收益性對融資結構影響的理論分析。資產收益性對融資結構影響的理論主要依據權衡理論和融資優序理論。融資結構權衡理論放松了MM理論關于無破產風險的假設，在考慮負債帶來的減稅利益的同時，引入了財務拮據成本和成本對資本結構形成的影響。該理論認為在負債的稅收利益和財務拮據成本之間存在著一種權衡(trade-off)，當兩者之間的權衡使總成本最低時，就是最優資本結構。根據權衡理論分析，可以看出資產收益性大，則公司破產風險就小，財務拮據成本就小，進而可以使得企業負債的承受力向右延伸，即可以承受較大的資產負債率，預期資產收益性與資產負債率是正的相關關系。
融資優序理論是Myers和Majluf于1984年提出的。該理論認為，企業在融資時首先偏好內部融資，因為籌集這些資金不會傳送任何可能降低股票價格的逆向信號；當企業需要外部資金時首先會發行債券，股票發行只是放在最后關頭，這個優先次序的產生是因為債券的發行不可能被投資者理解為一種壞預兆。如果企業內部人比投資者擁有較多的企業資產價值的相關信息，則股東權益被低估時，經理是不愿意發行股票進行項目籌資的（假設經理的行為是為了滿足現有股東價值最大化），只有在股票價格高估時才愿意發行股票。投資者意識到這種情況的存在，因此，認為股權融資是不好的信息，將會降低股票的價格，這是經理不愿看到的。因此，在面臨項目融資問題時，企業更喜歡采取內部融資或無風險舉債融資或非高風險債券融資，而不采取發行股票融資，即融資優序理論。根據該理論，企業再融資時，首先考慮內部融資即保留盈余，然后才采用外源融資。對于盈利能力強的企業而言，會存在更多的保留盈余，相應它的外源融資需求就少。由此可以看出，資產收益性強的企業，其負債比率較低，除非在其項目需求的融資很大時，內源融資不夠，需要進行外源融資，首先是負債融資，負債比率有所提高。即資產收益性與企業負債比率是負相關關系。
由上述分析知道，如果資產收益性與企業負債比率是正相關關系，則支持權衡理論，否則支持融資優序理論。在我國上市公司資本結構實證研究中，陸正飛、辛宇（1998）、呂長江、韓慧博（2001）研究發現，企業的獲利能力與負債率負相關；馮根福、吳林江、劉世彥（2000）等運用主成分分析和多元回歸分析相結合的方法對資本結構形成的可能因素加以實證檢驗和分析，研究發現企業盈利能力對與其資產負債率和短期負債與資產負債是顯著的負相關關系。洪錫熙、沈藝峰（2000）以1995年－1997年上海證券交易所上市的221家工業類公司為樣本進行實證研究，發現盈利能力與企業負債比例存在正相關關系。可見，在我國資產收益性對負債比率的影響并不存在一致的結果。主要的原因有如下幾點：一是不同的學者采用的樣本不同；二是盈利能力對杠桿的影響不是單獨作用，還要受其他因素的影響，許多學者并沒有對樣本進行細分，以區別不同盈利能力、不同規模等進行分析；三是我國市場經濟發展還不成熟，資本市場的發展也在不斷完善，特別是債券市場不發達，導致許多企業融資偏向于股權融資。
2.資產變現性對融資結構影響的理論分析。資產變現性對融資結構影響的理論依據主要是信號理論和Myers的模型。將不對稱信息理論較早地引入到資本結構的研究中來是Ross（1977）。Ross在MM定理的基礎上放松了完全充分信息假定，運用了全新的分析方法，得到了與MM定理完全不同的結果。他認為，在信息不對稱的情況下，投資者一般只能從企業公布的信息如財務報表等來了解、評價企業的市場價值及發展前景。而企業的資本結構的變動情況就是其中的一個信號機制。經理人通過企業資本結構在Ross模型中，每個經理均了解其企業收益的真實分布，而外部的投資者則不知道。由于破產的概率與企業的質量負相關而與負債水平正相關，所以外部投資者把較高的負債水平視為高質量企業的一個信號。也就是說，低質量的企業無法通過發行更多的債務來模仿高質量的企業，因為同等條件下，低質量企業的邊際預期破產成本較高。企業質量的高低是通過資產質量的高低得到體現，資產收益性、資產變現性等都是資產質量的重要表現，具體到資產變現性，主要指企業資產能夠在短時間內以不低于資產實際價值的價格出售的能力（Keynes，1930)。資產變現性好，則資產售出的價格越接近其內含價值，企業面臨破產時，其破產成本就小，對負債的償還能力就強。因此，企業可以利用較高的負債水平來傳遞企業資產質量好壞的信息，即資產變現性與資產負債率是正向相關關系。
【關鍵詞】 資產 創業板 資產收益
1. 模型建立
本文使用的財務指標都是相對增長率而非絕對增量。本文采用總資產報酬率（ROA）指標作為因變量來衡量資產的收益，總資產報酬率是對企業資產整體獲取收益的能力進行評價的理想指標。該指標值越高，表明企業資產收益水平越高，企業資產質量越優良。在因變量的選取中，分別用凈資產不良資產率、固定資產率、總資產周轉率和資產現金回收率來表示資產的存在性、結構性、周轉能力和變現能力。本文將總資產的自然對數Ln（總資產）作為變量來考察公司規模的影響。變量的解釋和說明見 通過以上分析，本文建立的模型如下：
Y=a0+a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+ε（1）
本文選定2010年188家中國創業板上市公司的年報數據作為研究對象。樣本觀測值的所有財務數據均來自國泰安數據庫。
2. 實證分析
筆者利用Eviews軟件對模型（1）進行了普通最小二乘法回歸分析，凈資產不良資產率、固定資產率、總資產周轉率和資產現金回收率與資產收益在整體上是高度顯著的。在5%的顯著性水平下，不良資產率對資產收益的影響并不顯著，其他變量對資產收益的影響都通過了顯著性檢驗。
對回歸的模型進行White檢驗和GB檢驗，發現其存在異方差但不存在序列相關。通過對各解釋變量的相關系數進行分析，筆者并沒有發現各解釋變量存在多重共線性。為了消除異方差，筆者以1/RESID∧2為權重對模型（1）進行加權最小二乘法回歸分析。其結果如表1、2所示。表1反映出所選的5個解釋變量對資產收益的整體解釋力度非常高（R2高達0.99，P=0.00）。從表2中系數的符號可以看出，在1%的顯著性水平下，各解釋變量都通過了顯著性檢驗，說明各變量與解釋變量之間存在相關性。其中，不良資產率在1%的顯著性水平下與資產收益顯著負相關；另外固定資產率、資產周轉率、資產現金回收率都在1%的顯著水平上與資產收益呈顯著正相關關系。但是在1%的水平下資產規模與資產收益之間呈現出顯著的負相關關系，這可能是由于資產的邊際報酬率遞減，企業的資產越多，增加的資產帶來的報酬率會下降。分析表2中系數的數值可以發現：所選的變量中資產現金回收率對資產收益的影響最大，其系數為0.40，這說明總資產現金回收率每上升1%，總資產報酬率就會上升0.4%；不良資產率的影響次之，其系數為-0.23，表明不良資產率上升1%，總資產報酬率就要下降0.23%；固定資產率、總資產周轉率和總資產的影響甚微，其系數分別為0.036、0.068和-0.028。
結論
本文運用188家創業板上市公司為研究對象，選取其2010年的財務數據為依據，選取總資產報酬率作為資產收益性的指標，并用該指標與企業資產質量指標建立回歸方程，研究了從資產的存在性質量、結構質量、有效性質量和變現能力質量四個方面對資產盈利能力的影響。現將本論文的主要研究成果總結如下：（1）不良資產的存在是制約我國創業板上市公司資產盈利能力的主要因素之一，不良資產比率越高，企業資產的回報越低。（2）企業的資產結構越合理，企業成長能力越強。企業優化其資產結構，從而提高企業資產的盈利能力。（3）資產周轉率對我國創業板上市公司資產收益能力有促進作用，企業應基于自身行業特點和資產特性來調整資產的周轉效率，使之能有效提高企業資產的盈利能力。（4）資產的變現能力與企業資產盈利能力呈正相關關系，說明企業資產的變現能力越強，企業的資產利用效益越好，企業資產盈利能力越強，經營管理水平越高，而且在所選的變量中，資產的變現能力對資產的收益能力影響最大。（5）資產規模與企業資產的收益呈負相關關系，說明企業資產越多，總資產報酬率就越低。但是從回歸的結果來看，資產規模對資產收益的影響并不是很大。
參考文獻：
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論文關鍵詞：創業板，資本結構，影響因素
2009年10月30日，創業板在深交所上市，標志著我國資本市場建設進入新的階段。創業板的推出幫助高成長性的中小企業解決融資難的問題，擴大了其融資渠道；同時為風險投資資本提供了有效的退出機制，形成了資本的良性循環。因此研究這些企業的資本結構是非常需要的。
自從Modigliani和Miller于1958年共同發表了《資本成本、公司財務和投資理論》以及于1963年發表的《稅收和資本成本：修正的模型》以來，資本結構一直是學術界討論的熱點。后來產生的權衡理論以及 Myers、Majluf等學者提出的融資優序理論豐富了資本結構的理論體系。
Titman和Wessels(1998)通過因子分析法得出獲利能力、規模、成長性、資產擔保價值以及波動性是影響資本結構的因素。我國對資本結構的研究相對較晚，特別是對于創業板上市公司的資本結構研究比較少。楊敏，施晶，余玉苗（2010）通過在創業板上市的首批28家公司為樣本研究發現創業板上市企業盈利能力越強、經營風險越低，資產負債率就會越低。陳德萍，陳永圣（2010）研究發現創業板公司的資本結構與盈利能力呈顯著正相關關系，與償債能力和債務稅盾呈顯著的負相關關系。
從現在的研究來看，有關創業板資本結構的實證研究較少，并且采用的樣本大都都是首批上市的企業，同時由于研究的數據都是這批企業上市半年之內的數據，在創業板上市的行為對這些公司的影響并未完全展現，可能會造成有些因素對資本結構影響不顯著甚至相反的情況的發生。同時本文也采用了與之前研究不同的解釋變量，從盈利能力、經營能力、資產有形性、投資收益、償債能力、企業規模和第一高管控股比例這些變量綜合考慮。基于以上這些，本文對創業板上市公司資本結構的影響因素進行了實證研究。
一、研究假設
1.盈利能力
本文選用總資產報酬率作為考察盈利能力的指標。總資產報酬率是指企業一定時期內獲得的報酬總額與資產平均總額的比率，它表示企業包括凈資產和負債在內的全部資產的總體獲利能力。根據Myers(1984)提出的融資優序理論，因為外部融資需要多支付成本以及為了降低逆向選擇可能導致過度投資和投資不足以及信號顯示的成本，企業最優的融資一般會遵循內源融資、債務融資、權益融資這樣的先后順序。所以高盈利能力的企業會更傾向于使用內部留存收益，依靠外部融資的可能性相對較低。馮根福，吳林江，劉世彥（2000）研究發現盈利能力與資產負債率是極為顯著的負相關關系。綜上所述，因此提出假設：企業盈利能力與資本結構呈負相關關系。
2.經營能力
本文選用總資產周轉率來考察企業資產經營能力。它反映了企業全部資產的管理質量和利用效率。周轉率越高、銷售能力越強、資產利用效率越高，企業經營能力就越好，就越容易吸引投資，也容易獲得更多的債務融資。因此本文提出假設：經營能力與資本結構呈正相關關系。
3.資產有形性
資產的有形性表示了企業提供擔保的能力，說明了企業有多少資本可以轉化為抵押資本，是銀行決定放貸的重要指標，它減少了債務雙方之間的成本，提高了信用度。抵押貸款是中小企業融資的主要手段，同時MM理論指出企業提供的擔保的資產越多，則表示企業有更大的可能獲得更多的負債。由于創業板好些企業沒有具體的存貨數據，而且即使有存貨數據的企業中與固定資產相比，存貨數值都比較小。所以綜合考慮本文采用固定資產與總資產的比值作為衡量資產有形性的指標。本文提出假設：資產有形性與資本結構呈正相關關系。
4.投資收益
本文選用每股收益來表示該上市公司的投資收益能力。該指數能反映企業一定的盈利能力以及預測企業成長潛力。當企業每股收益越多時，表明企業有更好的能力去償還債務以及吸引新的融資，因此本文提出假設，投資收益與資本結構呈正相關關系。
5.償債能力
流動比率可以用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用于償還負債的能力。并且我國企業現狀是流動負債比例遠大于長期負債比例，所以本文采用這個指標反映企業償債能力。一個企業償債能力越強，越容易獲得債權人信任，就越容易獲得更多的債務融資。因此本文提出假設：企業償債能力和資本結構呈正相關關系。
6.企業規模
根據信息不對稱理論，由于市場上信息的不透明以及不對稱的存在，企業規模越大往往處于更有利的位置，會得到更多的關注，因為市場會認為大企業更加透明，應對風險的能力更強。同時靜態權衡理論指出，企業規模越大，多元化經營更容易，更能分散經營風險。肖作平和吳世農（2002）認為規模大的企業還能更方便的進行資金的內部調度，并且集團性企業具有較強的舉債能力。所以本文提出假設：總資產對數與資本結構呈正相關關系。
7.高管持股比例
本文研究的對象是在創業板上市的公司，它們的性質是高成長性的中小企業并且起步不久，所以對于融資有這強烈的渴求，尤其對低成本的股權融資有著強烈的欲望。所以因此提出假設：高管持股比例與資本結構呈正相關關系。
二、實證研究
2.1 樣本選擇
本文以創業板在2010年4月前上市的65個公司為樣本，所有的數據取自這65家公司的2010年三季度財務報表數據資料，并對其原始數據進行加工處理而得出。研究所用數據均來自巨潮資訊網（cninfo.com.cn），所使用統計軟件為SPSS 17.0。
2.2 變量定義
根據上文分析，本文以資產負債率為因變量，并選取了7個相關因素為解釋變量進行多元回歸。相關定義如下：X1=總資產報酬率;X2=總資產周轉率;X3=固定資產比率;X4=每股收益;X5=流動比率; X6=總資產對數; X7=第一大股東持股比例;
2.3 回歸結果
回歸系數表
參數
回歸系數
T值
C
-75.701
-1.965 *
X1
-1.515
3.549 ***
X2
35.941
7.502 ***
X3
-0.128
-0.893
X4
-5.633
-1.103
X5
-0.285
-4.669 ***
X6
4.527
2.394 **
X7
-0.010
-0.156
注：“***”、“**”、“*”分別表示1%、5%、10%的顯著性水平
該回歸方程的R2= 0.716，調整R2=0.682。F統計量為20.659，P=0.000。
三、結論分析
1.盈利能力。總資產報酬率與資本結構在1%水平上呈負相關關系，說明了隨著收益率的增加對債務資金需求的較少，這與上文提出的預測以及融資優序理論相符的。陳德平，陳永圣（2010）用創業板09年年報數據得出的結論是盈利能力與資產負債率呈正相關關系，與本文的結論相比，除了選取的參數不同所造成的影響外，更大的原因可能在于2009年時創業板剛推出不久且大都處于起步階段，留存收益比較少，此時盈利能力往往成為銀行貸款時考慮的重要指標。而本文的選取的數據是在創業板企業已經上市一定階段，趨于成熟的階段，所以更貼切的反映了融資順序理論。
2.經營能力。總資產周轉率與資本結構在1%水平上呈正相關關系，并且從系數看總資產周轉率對資本結構影響是比較大的。以上結論說明了企業資產周轉能力越強，企業獲得債務的能力也就越強，與前文預測是相符的。
3.資產有形性。在結果中固定資產比率與資本結構不存在顯著的相關關系。這一結果與陸正飛，辛宇（1998）的結論一致，他們認為資產有形性和規模對資本結構影響不顯著。和楊敏，施晶（2010）的結論一致，并且得出符號也都是負號。在本模型中更可能是由于創業板上市企業大都是高成長的科技型企業，其知識產權等無形資產才更能代表其真正的資產價值所致。
4.投資收益。結果中每股收益與資本結構不存在顯著的相關關系。可能企業每股收益高的原因是由于公司有好的盈利能力和好的業績而吸引更多的人去購買該股票所致，在本模型中其解釋程度包含在了盈利能力的變量中所致，因而其與資本結構相關關系不明顯。
5.償債能力。流動比率與資本結構在1%水平上呈負相關關系。這結論與前文預測的結果不一致。其中的原因可能由于信息的不對稱導致的“逆向選擇”，以及對在創業板上市的這些高風險的企業惜貸所致。同時由于通過上市融資獲得的資金不能用于償還債務，只能用盈利或者獲得新債來償還，就使得一些盈利差、償債能力差的企業更多的借債來償還舊債，導致了償債能力差的企業卻有著高的資產負債。
6.企業規模。總資產對數與資本結構在5%水平上呈正相關關系，支持前文的假設。說明了規模大的企業比規模小的企業更容易獲得貸款，因為規模大的公司具有更高的信用度，并且由于規模大的公司往往能有著更廣的經營范圍和投資途徑，能更好的分散風險，以及出于規模效益的考慮，債權人往往更傾向和熱衷于規模更大的公司，因此規模越大也更容易獲得外源性融資。
7.高管持股比例。在結果中該變量系數較小并且相關關系不顯著。其中的原因一方面是在于創業板上市企業以民營企業為主，企業經營管理者由于在意對企業的控制權，所以在融資時更傾向于負債融資以防止過多的股權融資使得存在被并購和權力稀釋的可能性;另一方面當債務過多時企業也會面臨著破產風險，所以此時又更傾向于股權融資。在這2方面因素的影響下，導致了該解釋變量對資本結構影響不顯著的情況。
四、結論
通過本文的研究結果表明，創業板上市公司的資本結構，即資產負債率隨著企業規模的擴大以及經營能力的提高而提高，并且也隨著盈利能力以及償債能力的提高而下降，同時資產有形性、股票投資收益、高管持股比例對其影響不顯著。這對創業板上市公司確定其負債率以及提升資源配置效率有指導意義。
為了促進我國中小企業特別是在創業板上市的這些對我國經濟發展貢獻較大的高成長高技術的企業的發展，應進一步完善我國資本市場，提高對創業板企業的支持；制定更合理的上市和退市標準，為企業上市融資提供保障；加強監管，提供良好的融資環境。相信隨著我國資本市場的發展和完善，企業的資本結構會得到更加的完善。
參考文獻
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關鍵詞：礦業上市公司 資本結構 盈利能力 主成分分析
一、引言
目前，我國大多數有關資本結構的研究，都是以盈利能力作為自變量，而資本結構作為被解釋變量，并且一般以銷售毛利率等單一指標衡量盈利能力。實際上，反映盈利能力的指標有很多，以某一單一指標表示盈利能力具有一定的片面性，并且目前的研究很少以資本結構作為解釋變量，盈利能力作為被解釋變量。而礦業這一行業作為我國國民經濟的重要組成部分，其資本結構具有高負債率、內源融資少等特點，并且因礦產品的投資金額大、回收周期長等特點，礦業企業的盈利能力也和一般行業有所不同。因此，本文對礦業上市公司的盈利能力和資本結構進行研究，探討資本結構對盈利能力的反作用力。目前用于評價多重指標的方法有三種，分別是層次分析法、平衡計分卡法和主成分分析法。為了對盈利能力綜合指標進行評價，本文采用主成分分析法計算盈利能力綜合得分。
二、 研究假設
（一）樣本來源
本文的樣本對象是礦業上市公司，由于我國目前對礦業尚沒有具體的分類，首先根據2012年證監會修訂的上市公司行業分類指引，參照主營業務收入大于等于50%及是否屬于B采礦業和C制造業這兩條標準，參照首創證券的證監會板塊，選取了六大行業板塊共155家上市公司作為本文的樣本。其次，為了保證財務數據的可靠性及可比性，本文剔除了ST股和*ST股等財務數據異常的公司、發行B股的上市公司、發行H股的上市公司、創業板和中小板股票上市公司，即將研究數據只局限于滬深主板A股。最終得出了共104家礦業上市公司作為研究樣本，其中煤炭采選業27家，石油和天然氣開采業2家，黑色金屬礦采選業5家，有色金屬礦采選業18家，黑色金屬冶煉及壓延加工業21家，有色金屬冶煉及壓延加工業31家。
（二）研究假設及指標選取
本文提出以下假設：我國礦業上市公司的資本結構與盈利能力呈相關關系，即礦業上市公司的資產負債率越高則盈利能力越差。
反映礦業上市公司盈利能力的指標有很多，各個指標都側重于不同方面衡量其盈利能力。因此，單一的指標很難全面反映盈利能力。為了能夠更全面地反映盈利能力，本文以公布的2013年度礦業上市公司財務報告為依據，選取7個反映盈利能力的指標，通過進行主成分分析降維并計算綜合得分以評價礦業上市公司的綜合盈利能力。這7個指標分別是基本每股收益、每股凈資產、每股經營性現金流、成本費用利潤率、營業利潤率、總資產報酬率和銷售毛利率，具體變量定義如表1所示。為了分析盈利能力和資本結構之間的關系，選取資產負債率衡量資本結構，并以其為解釋變量，因子分析所得的盈利能力綜合得分作為被解釋變量，以研究礦業上市公司資本結構對盈利能力的影響。
三、實證結果分析
（一）描述性分析
從表2描述性統計量可以看出，每股凈資產均值最高，達4.0294，而營業利潤率的均值較低，均值只有0.0792，其余變量的均值均在0.2左右；每股凈資產的離散程度也最大，標準差為2.08875，其次是每股經營性現金流量，其標準差接近1，其余變量的標準差都遠小于1，并維持在0.5左右。另外，每股凈資產和銷售毛利率的極大值也較大，其余變量的極大值也維持在2左右。除此以外，樣本指標差異較小。
（二）主成分分析
為了使數據更加具有可比性，消除數據間的量綱關系，首先將相關指標進行Z標準化，可得ZX1、ZX2、ZX3、ZX4、ZX5、ZX6、ZX7。之后運用SPSS 19.0統計軟件進行主成分分析，依次可得表3、表4、表5和表6。
（1）KMO 和 Bartlett的檢驗。由表3可以得出，KMO 的統計量取值為0.553>0.5，意味著變量之間具有相關性，選取的反映盈利能力的7個指標適合做因子分析；Bartlett球度檢驗Sig.小于顯著性水平0.05，即拒絕原假設，證明相關系數矩陣不是單位矩陣，變量之間存在相關關系，因此適合做因子分析。綜上所述，KMO和Bartlett 的檢驗均驗證了7個變量適合做因子分析。
（2）相關性矩陣。由表4相關矩陣可得，ZX1基本每股收益和ZX4成本費用利潤率的相關性為0.369，ZX4成本費用利潤率和ZX5營業利潤率的相關性系數為0.779，相關性較為顯著。ZX7和其他指標的相關性較差，均維持在0.1左右，除此以外，變量兩兩之間的相關性系數都接近于0.3，因此選取某單一指標表達盈利能力具有片面性，需要進行主成分分析，并運用因子得分法綜合計算盈利能力的綜合指標。
（3）提取主成分。由表5可知，特征值大于1對應的主成分有三個，可得特征值分別為λ1=2.090，λ2=1.257，λ3=1.075，主成分貢獻率分別為r1=29.864%，r2=17.959%，r3=15.362%，累計方差貢獻率為63.184%。
（4）計算特征向量矩陣及盈利能力的綜合得分。由下頁表6初始因子載荷矩陣，可得相應主成分與對應變量的相關系數V1、V2 、V3，之后點擊SPSS 19.0統計軟件的轉換、計算變量按鈕，輸入公式F1= V1/SQRT（λ1）可得特征向量F1=0.425，-0.101，0.078，0.622，0.577，0.257，
0.132；同理可得，F2=0.412，0.414，0.551，
-1.614，-0.271，0.441，0.248；F3=0.048，
0.713，0.173，0.107，0.187，-0.591，0.258。將得到的特征向量與標準化后的數據相乘，可得各個主成分的得分，即Z1=F11×ZX1+F12×ZX2+F13×ZX3 +F14×ZX4+ F15×ZX5+F16×ZX6+F17×ZX7，同理可得Z2、Z3。最后，用各主成分得分乘以其各自貢獻率，可得綜合主成分得分，即Z=r1×Z1+ r2×Z2+r3×Z3，Z即盈利能力綜合得分。
（三）回歸分析與相關性檢驗
由上文已經得出盈利能力的綜合得分，以盈利能力為因變量，資產負債率為自變量，提出研究模型Z=α+βX+ε，其中Z代表礦業上市公司綜合盈利能力的指標，α是常數項，β是回歸系數，X代表資產負債率，ε表示隨機誤差項。由下頁表7回歸模型的方差分析表可知，F值為8.154>0，P值≈0.004
四、結論與建議
本文選取了104家滬深主板A股的礦業上市公司為樣本對象，對其盈利能力與資本結構進行實證研究。為了更全面地評價盈利能力，選取影響盈利能力的7個因素，并對其進行主成分分析，進而算出盈利能力綜合得分。實證結果表明，盈利能力和資本結構呈負相關關系。由實證結果可知，資本結構是影響盈利能力的因素之一。因此，為了提高我國礦業上市公司的盈利能力，礦業上市公司應該從兩方面著手提高盈利能力。
（一）優化礦業上市公司資本結構
為了優化礦業上市公司資本結構，上市公司應該實現資本結構的內部優化和外部優化。
（1）資本結構的內部優化。礦業上市公司資本結構的內部優化主要是希望礦業上市公司能夠實現資本結構的優化目標，即利潤最大化、股東財富最大化、企業價值最大化及每股收益最大化，礦業上市公司的資本結構優化應以企業價值最大化為目標，這也是目前業界較為認可的方式。為了實現企業價值最大化，企業應從以下方面進行資本結構的優化，上市公司一方面應該通過提高有形資產的比例，減少無形資產在變現時的損失，適當擴大資產數量和提高其質量，優化資本結構降低資產負債率進而提高盈利能力；另一方面應當優化礦業上市公司股權結構，完善治理結構，改善目前其國有股持股過多的現狀，適當增加大眾持股比例，進行股權分散化，并且應該通過發行可轉化公司債券以改善目前融資方式。
（2）資本結構的外部優化。良好的資本結構離不開完善的資本市場，也離不開國家對資本市場各方面的支持。礦業上市公司資本結構外部的優化主要是指宏觀經濟的優化及國家等對金融市場、債券市場進行進一步完善，以促使礦業上市公司的融資來源多元化。因此為了實現資本結構的外部優化，我國應當完善資本市場，大力發展債券市場，逐步實現債券利率市場化、債券品種多樣化和債券法規完善化，以改善目前礦業上市公司單一依靠發行股票的融資方式；同時應當大力發展風險投資機構，使礦業上市公司融資渠道多樣化，推動礦業上市公司的發展。
（二）優化影響盈利能力的其他因素
提高礦業上市公司盈利能力在優化資本結構的基礎上，還應該考慮通過建立良好的礦業上市公司的內部管理制度，提高現有員工的效率；同時應當建立適當的內部激勵制度，吸引優秀人才，提高企業的創新能力和發展能力，以人才取勝。礦業上市公司還應當處理好股東、債權人和管理者等利益相關者的關系，同時制定良好的內部員工考核制度，不斷促進礦業上市公司的發展，提高其盈利能力。Z
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作者簡介：
本文取的樣本是光明乳業，采集2004年第一季度至2012年第三季度共8年的財務數據進行實證分析，得到如下結論：光明乳業多元化程度和盈利能力顯著負相關，廣告支出對利潤總額顯著負相關，投資收益對利潤總額顯著正相關相關；總資產對利潤總額顯著正相關。
關鍵詞：光明乳業；盈利能力；多元化；廣告支出
一、緒論
（一）研究的背景
2003年之前光明乳業占據了巴氏奶62%的市場份額。2003年之后，伊利推出常溫酸奶，接著蒙牛也進入常溫奶的行業，蒙牛和伊利憑借常溫奶銷售額一路領先，而光明還走著單一產品路線，2009年，伊利和蒙牛市值分別達322億、416億，而光明僅88.6億元，后來光明推出常溫酸奶莫斯利安，常溫奶優+，純香牛奶等多個品種，光明的銷售額快速增長，原因在于產品的多元化。本文想考查多元化程度和對光明乳業的業績是否有顯著影響，以便對乳業企業有個借鑒作用。
近年來，廣告費用在一企業支出的比例越來越大，有些廣告打響了品牌，使默默無聞的公司一夜之間家喻戶曉，相應的產品也從原來的1元漲到10元，如相宜本草、腦白金等等，腦白金的廣告無疑是成功的，而有些企業因為放在廣告上的期望太高，過度投入廣告而使資金鏈斷裂。如孔府家酒、三株口服液等等。廣告對于企業的發展無疑是重要的，它是企業和消費者溝通的橋梁，建立進入壁壘。廣告是打響的重要企業戰略，本文想通過實證分析檢驗廣告的支出對光明乳業的盈利能力效果是否顯著。
（二）研究方法
本文主要運用實證研究的方法，采用SPSS經濟軟件，借助相關分析和回歸分析研究被解釋變量盈利能力和解釋變量廣告支出和多元化程度之間的關系。根據相關研究，分析和預測光明乳業未來的增長方向，為我國乳業企業制定提供參考依據。
二、實證分析過程
（一）各個變量的描述統計分析
對選取的變量（利潤總額、總資產、廣告、投資收益、多元化程度 ）進行描述性統計分析。
利潤總額：2004-2012年間，光明乳業最多的利潤為1.66*108元，最少的為2008第三季度，虧損了1.3*109元，平均利潤為4.8931*107元，利潤的方差是7.12814*107，方差代表的是變量圍繞其均值上下波動的情況，這里的方差很大，表明光明乳業在近8年間盈利水平不穩定。眾所周知，2008年經歷了“三聚氰胺”乳制品行業危機事件，光明在經濟低靡的時候，通過全面積廣告，試圖打消消費者疑慮，重拾消費者信心提高利潤率。多元化程度的平均數是0.9188，根據Wr1gley的分類法，光明乳業屬于占優業務（DominantBusiness）。
（二）相關分析
1.用SPSS軟件對多元化程度和利潤總額進行相關分析，因為多元化程度和利潤總額權威定距變量，所以用bivariate correlation 方法計算pearson相關系數。多元化和利潤總額之間的相關系數為0.035，幾乎不相關，由于數據的可獲得性，筆者得到的多元化水平是光明乳業的乳制品收入/總收入，對于乳制品的各個品種的收入在光明季度報表和年度報表內都沒有提起，數據的獲取缺少準確性是多元化程度和利潤總額的幾乎不相關的主要的原因。
2.廣告總額和利潤總額的相關分析。對光明乳業廣告支出和利潤總額的相關分析。廣告支出和利潤總額之間的pearson 相關系數為-0.376，是負相關的，原因是，廣告對一個企業的利潤具有時滯性， 王建征（2007） 運用短期時滯型Vidale一Wolfe廣告擴展模型得出廣告對于企業收入具有時滯性，至于具體滯后幾期因行業的不同而不同。
（三）回歸分析
對5個變量進行回歸分析，用最小二乘法計算，可寫出回歸方程：
Y=0.057X1-0.815X2+0.791X3-610800000X4+585500000
t 3.610 -4.482 2.435 -1.940 2.091 F=6.017 R2=0.728
擬合優度為0.728，說明擬合還不錯，取顯著性水平 下，四個解釋變量的概率p值（sig）都小于0.1，說明四個解釋變量的系數都顯著非零。
1.X1的系數為0.057，說明其他變量不變時，總資產每增加一個單位，光明乳業的利潤總額增加0.057個單位。
2.X2的系數為-0.815，說明其他變量不變時，廣告支出每增加一個單位，光明乳業的利潤總額減少0.815個單位.
3.X3的系數是0.793，說明其他變量不變時，投資收益每增加一個單位，光明乳業的利潤總額增加0.793個單位.
4.X4的系數是-610800000，說明其他變量不變時，多元化程度每增加一個單位，光明乳業的利潤總額減少-610800000個單位.這里的多元化和利潤之間的關系不是非常準確，因為由于數據的可獲得性，筆者得到的多元化水平是光明乳業的乳制品收入/總收入，對于乳制品的各個品種的收入在光明季度報表和年度報表內都沒有提起，數據的缺少是多元化程度和利潤總額之間不準確的主要的原因。
三、結論
實際表明2003年光明堅持走單一產品路線，不生產常溫牛奶，此時蒙牛和伊利紛紛在常溫奶市場大展拳腳，乳制品行業由三國鼎立（光明、蒙牛、伊利）演變成了二強爭霸（蒙牛、伊利），后來光明懂得了產品多元化的重要性，推出常溫酸奶莫斯利安，常溫奶優+，純香牛奶等多個品種，光明的銷售額快速增長，光明的成敗關鍵在于產品多元化，多元化道路對光明而言是合適的。
根據回歸方程知廣告支出對利潤總額顯著負相關。根據需求約束理論可知廣告支出對當期利潤負相關，對跨期利潤正相關 。廣告對于企業的發展無疑是重要的，它是企業和消費者溝通的橋梁，建立行業進入壁壘。特別的，乳制品行業產品差異化程度不高，價格相差不大，各個品牌之間的競爭很大程度上是品牌戰略的競爭。廣告是品牌建立的一個重要手段，對廣告支出的把握各個公司應該根據自身條件建立模型，計算最優預期支出，不要走孔府家酒、三株口服液、秦池等老路。
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關鍵詞：科技企業 提質增效 資產 成本 研發
2016年初，全國國有企業提質增效工作電視電話會議在京召開。會議指出，在目前我國發展面臨嚴峻挑戰的情況下，國有企業應該勇于擔當，主動作為，圍繞提質增效升級，積極投身新經濟發展，在推動經濟社會持續健康發展中作出更大貢獻。本論文結合高科技型央企A集團公司的經營數據，選取了四個對標企業，通過分析A集團公司和對標企業的經營數據差異，旨在探討科技型國有企業提質增的效途徑。
一、高科技型央企A集團公司現狀
A集團公司是以某部直屬研究院所和高科技企業為基礎，組建而成的國有大型企業集團。主要業務包括通信設備、計算機、電子設備制造、軟件開發及應用、電子技術研究及服務等。2015年，A集團公司以優異成績首次跨入了世界500強行列，增強國際了知名度，更是不懈履行大國重器和歷史使命感的具體表現。
在取得斐然成績的同時，也可以看出，集團公司與500強的頂級企業相比，還有相當的差距。在新常態下，集團公司的發展面臨著更大困難和挑戰，只有通過提質增效不斷推進發展，才能確保集團公司實力地位的提升，才能更好履行歷史使命和大國重器的責任。
二、對標企業的選取及數據分析
（一）對標企業選取原則
本文選取對標企業主要考慮以下幾點，一是企業所處行業特性，幾個目標企業均為高科技領域行業，和A集團發展領域相同；二是企業所處地域因素，目標企業中既有國內企業也有國外企業，減少了因經濟環境、市場現狀、財稅政策等因素對財務數據造成的影響；三是企業發展速度，目標企業中有一家公司在世界500強的排名和A集團相仿，對集團公司發展有一定參考意義。
（二）對標企業財務分析
財務數據從各企業官網公布的年度報告中摘取，主要從經營指標、盈利能力指標和經營效率指標等幾個方面進行數據提取。從上表的數據可以看出高科技企業的幾個明顯特點。
1、營業利潤和凈利潤較高
對標企業整體營業利潤率水平高，突顯了科技型企業產品經濟附加值較大的特點，A集團營業利率水平在對標企業中處于較低的水平，說明集團公司成本控制能力較弱。但凈利潤水平在對標企業中處于中等，說明A集團營收規模對期間費用的覆蓋情況理想，也說明了集團公司對費用控制嚴格，保證了利潤的穩定性。
2、資產周轉較快，資本結構良好
對標企業整體資產周轉情況較好，流動資產占比高，說明科技型企業多為輕資產運營，收入和盈利不依賴于大量固定的資產投入。A集團的流動資產占總資產比重為66.63%，在目標企業中處于較好水平，但資產周轉率為0.75次，在目標企業中處于中等偏低的水平，說明說明A集團在資產結構和資產利用率上還有可以優化的方向和空間。
3、經營活動產生的現金流情況較好
對標企業的經營活動現金流都比較充裕，實際上大部分高科技企業處在以技術風險為主的高風險經營環境中，運營上都存在研發新技術需要大量現金投入和內部創造現金流不確定性大、外部融資能力不足的矛盾。面對巨大的現金支用需求，加強資金運作效率的管理水平，避免企業陷入發展的窘境顯得尤為重要。A集團經營活動現金流以及經營活動現金流占銷售收入比的情況在對標企業中處于偏低的水平，因此在經營過程中需要注意現金的保障。
4、注重研發投入（R&D）
對標企業整體注重研發投入，從微觀層面看，技術創新的提高能夠使產品差異化從而提高企業的競效益。從宏觀層面看，技術創新的提高能夠推動新興產業的發展，只有不斷的進行技術創新改造企業才能夠長久生存，通過技術創新企業保持競爭優勢并不斷尋求發展的機會。A集團2015年研發投入占銷售收入比為2.66%，在目標企業中處于較低的水平，因此可以通過增加研發投入提高企業盈利水平。
三、提質增效途徑探索
從財務數據分析結果看，A集團基本具備了高科技行業的財務數據特點及優勢，但在不少指標上c對標企業還存在一定差距。集團公司應該從加強成本管控提升營業利潤率水平、提升資產管理水平提高資產使用效率、加強集體現金流管理和加大科技研發投入等幾個方面來探索提質增效的具體路徑。
（一）提升資產管理水平，建立資產全生命周期管理體系
聚焦需求，圍繞創造客戶價值目標，統籌構建基于產品平臺的創新、設計、制造、測試、評估、信息化、服務保障等核心能力單元。實現全集團資產狀態清晰明了，成本核算主體明確，創新固定資產管理和使用機制，提高固定資產的效用和效率。
（二）推進成本費用精益管理
加強設計師隊伍成本意識的培訓工作；進一步加強目標成本管控，確保主營業務成本占主營業務收入比率保持在合理水平。同時，探索在全集團推廣科研項目測算、預算管理模式，實行項目全壽命周期成本管理。逐步建立和完善項目成本數據庫，為決策提供支持。
（三）注重經營現金流管理，提高資金運作水平
加強資金計劃管理，提高資金使用效益，強化大額資金支出管理，降低資金風險，實現全級次資金歸集和使用。根據資金運轉狀況，持續改進月度現金流量的分析和預測，及時監控資金使用狀況，強化現金流量預測，確保資金使用有序、可控。同時，積極研究短融、承兌、票據貼現、應收賬款保理、資產證券化等新的籌資方式，適時籌措資金，科研生產工作高效、有序運轉。
（四）加大研發投入力度，提高技術創新應用能力
科學技術是第一生產力。科技創新是新常態下，發展動力轉換的第一動力。A集團作為科技型企業，要履行集團國之重器的使命，必須將技術能力和科技推動發展放在第一位。集團公司需要持續加大研發投入力度，推動技術創新體系建設，集團成立跨越式技術、前瞻性技術、前沿技術、共性關鍵核心技術研發基金。針對集團可持續發展，影響核心競爭力，影響發展質量和效益的上述領域相關技術，以集團為主導，用研發基金投入，組織集團層面的攻關。同時需要緊扣應用牽引，加強核心技術研究，促進重大科技成果的取得，從供給側創造新市場，提升科技成果的轉化率。
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【關鍵詞】MBO，績效
一、MBO概念
管理層收購(Management Buy-outs，簡稱MBO)，是杠桿收購(Leveraged Buy-outs，簡稱LB0)的一種形式，早在1980年由英國經濟學家麥克萊特（Mike Wright）提出，并對其進行了較為規范的定義：管理層收購即目標公司的管理者或經理層利用借貸所融資本購買本公司的股份，從而改變本公司所有者結構、控制權結構和資產結構，進而達到重組本公司目的并獲得預期收益的一種收購行為。實施MBO以后，企業的管理者同時也成為了企業的所有者，這就實現了所有權與經營權兩者的統一。
二、研究方法及數據來源
本文采用實證研究方法，對上市公司實施管理層收購財務績效的變化做出實證上的解釋。針對上述的核心問題，探討管理層收購對整體財務績效的影響。為了考察樣本MBO前后的變化情況，研究過程中主要考察樣本公司的各類財務指標，分析其變化趨勢，同時對T=[-1，0]至T=[2，3]的配對樣本進行t檢驗和相關分析。
（一）會計指標研究法及t檢驗
1.會計指標法的原理
會計指標法即利用并購事件前后企業的會計數據來進行比較分析。會計指標法的優點在于能夠連續地、客觀地反映并購前后公司績效的變動情況，但其不足之處主要來源于會計指標容易受到上市公司的操縱。從較長時期來考察來看，任何利潤操縱手段對會計指標的操縱只是一時的，而并購事件的實質性影響最終都會在會計報表中暴露出來。因此，會計指標法在進行企業并購績效實證研究方面也就得到了普遍的運用。
2.會計指標的選擇
上市公司績效的變化，很難用一兩個會計指標反映，而上市公司會計報表信息中可以體現公司績效的主要體現在盈利能力和成長能力兩個方面（如表2-1所示）。 T=1，以此類推。由于t檢驗公式計算復雜，因此運用Excel中的數據分析（t檢驗-平均值的成對二樣本分析）對T=[-1，0]至T=[2，3]的配對樣本進行t檢驗和相關分析。
（二）研究樣本及數據來源
1.研究樣本確定
本論文選取近幾年（2004年—2007年）實施MBO的滬深A股上市公司作為研究樣本。樣本取自《股權風云：中國上市公司管理層收購案例全集1997-2008》，以第一次公告收購時間為準，最終選取13家上市公司作為樣本，其中在深市上市的有3家，在滬市上市的有10家。 2.數據資料來源
本文實證研究所需的財務數據主要來源于深圳證券交易所和上海證券交易所歷年年報。
三、上市公司MBO財務績效實證研究
（一）盈利能力分析
1.盈利能力會計指標分析
首先分析13家上市公司在MBO前一年、MBO當年、MBO后一年、MBO后兩年以及MBO后三年的整體盈利能力表現情況，這里考察的主要是研究樣本的凈資產收益率、營業利潤率、每股收益。通過對研究樣本年報數據的整理和計算（見附表），其盈利能力情況如表3-1所示。
由表3-7可知，上市公司MBO實施期間營業收入增長率和總資產增長率的下降趨勢得到了統計檢驗的驗證。但同時，凈資產增長率的提高并沒有通過至少10%的統計檢驗。由此，我們可以認為在MBO實施后，上市公司的經營還處于磨合期，對于上市公司的成長動向還有待于進一步的調查。
四、建議
從研究結果看，我們得知MBO并不象有人宣傳的那樣對企業績效產生有益的影響，特別是在政策環境、市場機制不完善的情況下，MBO的管理者很可能采取非市場化的手段謀取自身利益。因此，MBO的引入需要有一個完善的制度背景和市場條件與之相配合。我國實施MBO面臨著種種困難，針對MBO存在的問題，提出如下對策：
(1)首先要制定完善的管理層收購相關法律體系，使MBO的實施有法可依。隨著上市公司管理層收購的實施，這不僅牽扯到諸多利益相關方的利益，同時也涉及到許多法律問題。
(2)其次對于MBO要有完整系統的戰略計劃。在實施NBO前，要有詳細的計劃，包括如何籌資、如何還款、在MBO后公司的目標任務以及如何提高公司績效等都要有明確的計劃。
（3）完善治理機制，加強對MBO上市公司的后續監督。上市公司MBO完成后，企業管理層所有權和經營權合二為一，如果缺乏有效的監督和治理機制，在實施MBO的企業就有可能出現新的以管理層為基礎的“一股獨大”或內部人控制。因此，對于完善后續監督機制顯得尤為重要。
關鍵詞： 科技型中小企業；信用風險；風險評價；指標體系；模糊綜合評價
JEL分類號：G21；M21；P43 文獻標識碼：A
一、引言
科技型中小企業是指以科技人員為主體，主要從事高新技術產品的科學研究、研制、生產、銷售，以科技成果商品化以及技術開發、技術服務、技術咨詢和高新產品為主要內容，以市場為導向，實行“自籌資金、自愿組合、自主經營、自負盈虧、自我發展、自我約束”的知識密集型經濟實體。科技型中小企業是以創新為使命和生存手段的企業，容易產生技術創新和形成科技產出；科技型中小企業能高效快捷地將投入轉化為產出，在這個過程中可以提供更多的就業機會；科技型中小企業能更專注于市場上被大企業忽略的部分，從而對其形成有益的補充，優化了經濟結構。科技型中小企業對國民經濟的發展起著重大的作用。
然而，現實中我們看到的卻是商業銀行不愿意向科技型中小企業提供融資。其中最主要的原因是科技型中小企業需要融資的階段是在沒有獲得商業成功之前，而此時，商業銀行難以評估科技型中小企業最具價值的專利、商標等科技成果的貨幣價值，更加難以甄別此時科技型中小企業面臨的技術、營運風險，由此，商業銀行與科技型中小企業之間形成了經濟學中所謂的“信息不對稱”困境，導致商業銀行對科技型中小企業“惜貸”。要解決這一問題，需要在商業銀行與科技型中小企業之間搭建一座“橋梁”，所要搭建的這座“橋梁”就是構建一套商業銀行能科學而準確地評估科技型中小企業信用風險的指標體系。本文將根據科技型中小企業的發展特點，并結合我國國情，建立科技型中小企業信用風險評價的指標體系，力求科學、準確地反映我國科技型中小企業的信用狀況。
二、科技型中小企業信用風險評價指標體系的構建
（一）科技型中小企業信用風險評價指標體系的構建原則
（1）指標體系的設計要全面。信用評價指標體系設計的內容應該全面反映所有影響科技型中小企業信用狀況的要素。既要考慮科技型中小企業過去的業績，也要預測其將來的發展狀況；既要考慮科技型中小企業本身的情況，也不能忽略社會環境對其造成的影響。只有這樣，才能盡可能的做到對科技型中小企業的全面考察，絕不能基于少數指標就得出結論，以免造成評級結果失實。
（2）指標體系的設計要具有可操作性。信用評價指標體系的設計，要具有實用性，便于操作和設計電腦運算程序。評價層次過多或指標數量過多，會使評價過程十分復雜，增加實際操作難度。評價層次過少或指標數量太少，會造成評級機構或人員的隨意操作性，使得評級結果喪失公平和公正。因此，在指標體系的設計上要綜合考慮，合理構建層次數量和指標數量，確保評價指標體系在操作時可行。
（3）指標體系的設計要具有科學性。建立科技型中小企業信用評價指標體系，設計的各項指標必須有機配合，相互之間沒有矛盾和重疊。并且，指標的計算和評價方法必須科學，要有一定的依據。特別是在設計財務狀況評價指標時要克服傳統財務評價指標體系的不足。
（4）指標體系的設計要具有針對性。對于科技型中小企業信用風險評價指標體系的設計，應該針對科技型中小企業所具備的獨有特點篩選一些指標。科技型中小企業信用評價指標體系的構建應注重其自身的特點，即中小企業的未來、創新、發展，成長這四個方面。這些特點決定了科技型中小企業信用評價指標體系應更注重對企業的未來、創新、發展和成長的反映和體現。
（5）指標體系的設計要具備合法性。信用評價必須遵守國家有關政策、法律和法規，指標體系要體現國家宏觀政策對科技型中小企業的導向，對于國家政府機構制定了標準值的經濟效益指標和風險監管指標，必須體現其規定要求。
（二）科技型中小企業信用風險評價指標體系
遵照科技型中小企業信用評價指標體系的構建原則，參考我國商業銀行、資信評級機構現行所采用的指標體系以及國內外學者的相關文獻[1]～[16]，結合科技型中小企業的獨有特點，本文構建了包含兩級指標的科技型中小企業信用風險評價指標體系。一級指標主要包括償債能力、盈利能力、營運能力、發展能力、企業創新能力、企業素質、企業信用記錄、企業發展前景八個方面指標；在二級指標下，一共設計了20個指標。本文設計的科技型中小企業信用風險評價指標體系具體如表1所示。下面對一級指標的具體涵義進行說明：
（1）償債能力。償債能力指標下主要包含流動比率和資產負債率兩個指標。企業的償債能力是指企業用其資產償還長、短期債務的能力。選用流動比率和資產負債率指標是因為其對企業資產流動性的衡量更全面。在償債能力指標下，國內外很多學者經常選用較多的指標來衡量，實質上其中很多指標相關性很高，比如流動比率和速動比率，同時選用完全沒有必要，只選用其中一個就可以了。
（2）盈利能力。盈利能力指標下主要包含主營收入毛利潤率、凈資產收益率和收益留存比率三個指標。盈利能力是指企業獲取利潤的能力，而利潤是投資者取得投資收益和債權人獲取本息的資金來源，因此對投資者和債權人的來說十分重要，是影響企業信用的重要因素。
（3）營運能力。營運能力指標下主要包含存貨周轉率、應收賬款周轉率和流動資產對總資產的比率三個指標。科技型中小企業的營運能力直接影響企業的盈利能力，營運能力高則盈利高，營運能力低則盈利低。營運能力與盈利能力、償債能力共同構成對企業的完整財務分析。財務分析是對企業信用風險狀況評估必須采取的最基本分析。
（4）成長能力。成長能力指標下主要包含凈利潤增長率、總資產增長率和主營業務增長率三個指標。企業的成長能力是企業未來長期生存和發展的基礎，體現企業的發展潛力。對于科技型中小企業來說，要在競爭中立于不敗之地，就要不斷形成發展潛能。成長潛力越大的科技型中小企業，無疑其信用風險評價結果更好，更容易獲得融資。
（5）企業技術創新能力。企業技術創新能力指標下主要包含新產品銷售收入比率、R&D人員比率和R&D投入強度三個指標。新產品銷售收入比率指標能夠反映企業的創新轉化能力；R&D人員比率和R&D投入強度能夠反映企業的創新投入力度。對于科技型中小企業來說，創新轉化能力和創新投入力度是其賴以生存的根本。因此，在對科技型中小企業進行信用風險評價時，企業技術創新能力是一個至關重要的指標。
（6）企業素質。企業素質指標下主要包含管理者素質、企業文化及企業戰略兩個指標。
（7）企業信用記錄。企業信用記錄指標下主要包含商業合同履約記錄和貸款償債歷史記錄兩個指標。商業合同履約記錄直接反映企業的經營效率；貸款償債歷史記錄直接反映企業的融資信用狀況。企業信用記錄是反映企業信用的重要因素之一，能夠反饋企業在過去的信用狀況，并體現企業現在以及預測企業將來的誠實程度。
（8）企業發展前景。企業發展前景指標下主要包含行業前景和企業生命周期階段兩個指標。這兩個指標能較好地反映企業的動態變化。
表1 科技型中小企業信用風險評價指標體系
目標層 指標層
一級指標 一級指標代碼 二級指標 二級指標代碼
科技型中小企業信用風險評價指標體系 償債能力 X1 流動比率 X11
資產負債率 X12
盈利能力 X2 主營收入毛利潤率 X21
凈資產收益率 X22
收益留存比率 X23
營運能力 X3 存貨周轉率 X31
應收賬款周轉率 X32
流動資產對總資產的比率 X33
成長能力 X4 凈利潤增長率 X41
總資產增長率 X42
主營業務增長率 X43
企業技術創新能力 X5 新產品銷售收入比率 X51
R&D人員比率 X52
R&D投入強度 X53
企業素質 X6 管理者素質 X61
企業文化及企業戰略 X62
企業信用記錄 X7 商業合同履約記錄 X71
貸款償債歷史記錄 X72
企業發展前景 X8 行業前景 X81
企業生命周期階段 X82
三、實證分析
（一）樣本的選擇和數據說明
本文擬從我國深圳中小企業板中挑選雙鷺藥業（002038）作為樣本，運用模糊綜合評價法對上文設計的指標體系進行實證分析。雙鷺藥業入選了國家火炬計劃重點高新技術企業、中關村首批“百家創新企業”，適宜作為科技型中小企業的樣本。數據來源于和訊網（http：//）和雙鷺藥業公司網站主頁（http：//.cn/web/main/index.jsp），采用已公布的最新數據（2012年9月30日）。
（二）模糊綜合評價
本文運用模糊綜合評價法，對雙鷺藥業（002038）的信用風險進行評估[7]。首先確定因素集，本文設定為U=（X1，X2，X3，X4，X5，X6，X7，X8）=（X11，X12），（X21，X22，X23），（X31，X32，X33），（X41，X42，X43），（X51，X52，X53），（X61，X62），（X71，X72），（X81，X82）；本文采用優秀、良好、一般、較差、差五個等級來表示企業信用等級，即評語集為V=（優秀，良好，一般，較差，差）。
1. 指標權重的確定
本文用AHP法確定各指標的權重，得出的權重結果如下表2所示。
表2 指標權重
目標層 指標層
一級指標代碼 一級指標權重 二級指標代碼 二級指標權重
科技型中小企業信用風險評價指標體系 X1 0.085 X11 0.333
X12 0.667
X2 0.085 X21 0.252
X22 0.589
X23 0.159
X3 0.085 X31 0.250
X32 0.250
X33 0.500
X4 0.133 X41 0.334
X42 0.333
X43 0.333
X5 0.227 X51 0.297
X52 0.164
X53 0.539
X6 0.075 X61 0.667
X62 0.333
X7 0.236 X71 0.333
X72 0.667
X8 0.074 X81 0.333
X82 0.667
2. 隸屬度的確定
本文采用模糊綜合評價法確定指標的隸屬度。本文設計的科技型中小企業信用風險評價指標體系中既包含定量指標，又包含定性指標。其中定量指標隸屬度的確定是以2012年國務院國資委制定的《企業績效評價標準值》為界限取值，再運用插值法，在界限值之間插入3個等距離分級標準點，構造三角形隸屬函數，從而計算得出其隸屬度矩陣。定性指標隸屬度的確定是采用德爾菲法（Delphi法），請專家按照評語集對各個定性指標劃分等級，然后統計各評價指標屬于各等級的頻率，得出其隸屬度矩陣。最后計算得出的隸屬度如下表3所示。
表3 隸屬度
目標層 評價指標 指標性質 參考標準 企業相關數據 隸屬度
一級指標 二級指標 優秀 差
科技型中小企業信用風險評價指標體系 償債能力 流動比率（%） 定量指標 ≥25.9 ≤-1.2 21.24 （0，0.97，0.03，0，0）
資產負債率（%） ≤37.5 ≥71.8 0.04 （1，0，0，0，0）
盈利能力 主營收入毛利潤率（%） ≥41.6 ≤13.4 0.7 （0，0，0，0，1）
凈資產收益率（%） ≥17.9 ≤-0.7 0.18 （0，0，0，0.28，0.72）
收益留存比率（%） ≥6.4 ≤-0.8 4.4 （0，0.67，0.33，0，0）
營運能力 存貨周轉率（次） ≥9 ≤3.3 2.67 （0，0，0，0，1）
應收賬款周轉率（次） ≥4 ≤2 2.84 （0，0，0.69，0.31，0）
流動資產對總資產的比率（%） ≥0.7 ≤0.1 0.66 （0.3，0.7，0，0，0）
成長能力 凈利潤增長率（%） ≥24.9 ≤-6.3 -0.21 （0，0，0.09，0.91，0）
總資產增長率（%） ≥18.4 ≤-2.9 0.22 （0，0，0，0.88，0.12）
主營業務增長率（%） ≥21.8 ≤3.3 0.46 （0，0，0，0，1）
企業技術創新能力 新產品銷售收入比率（%） ≥20 ≤10 27 （1，0，0，0，0）
R&D人員比率（%） ≥30 ≤10 90 （1，0，0，0，0）
R&D投入強度（%） ≥8.75 ≤3 15.5 （1，0，0，0，0）
企業素質 管理者素質 定性指標 NA NA NA （0.2，0.5，0.2，0.1，0）
企業文化及企業戰略 NA NA NA （0.3，0.5，0.2，0，0）
企業信用記錄 商業合同履約記錄 NA NA NA （0.3，0.4，0.3，0，0）
貸款償債歷史記錄 NA NA NA （0.3，0.6，0.1，0，0）
企業發展前景 行業前景 NA NA NA （0.2，0.6，0.2，0，0）
企業生命周期階段 NA NA NA （0.3，0.3，0.4，0，0）
注：定量指標參考標準來自2012年國務院國資委制定的《企業績效評價標準值》。
3. 企業信用得分
根據上文數據，計算得出各一級指標因素的評價向量構成的模糊矩陣：
再根據表2中的一級指標權重可以求得企業信用風險等級的模糊綜合評價結果：
B=（0.4047，0.2592，0.1026，0.1052，0.1283）
按照最大隸屬度原則，雙鷺藥業（002038）的信用風險評價等級為優秀。
四、小結
本文的邏輯思路是在綜述國內外學者對科技型中小企業信用評價指標體系的研究基礎上，從中找出不足的地方，遵循信用風險評價指標體系的構建原則，構建了一套針對我國科技型中小企業的特點的信用風險評價的指標體系，試圖進一步完善、改進我國科技型中小企業信用風險評價指標體系。最后選取樣本，用模糊綜合評價法來驗證這套指標體系。對科技型中小企業自身來說，本文構建的這套信用風險評價指標體系可以作為其自我診斷工具，通過著手改進本文指標體系中各相關指標得分來提高其融資能力。對商業銀行來說，本文構建的科技型中小企業信用風險評價指標體系，可以幫助其解決在對科技型中小企業進行信用風險評價時的“信息不對稱”問題，提高商業銀行的工作效率。
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【關鍵詞】上市商業銀行 中間業務收入 盈利能力 因子分析
一、引言
由于2012年基準利率下調滯后效應、利率市場化改革的深化、宏觀經濟增速放緩、銀行監管要求增強以及同業跨業競爭加劇等因素的影響，2013年商業銀行運行的景氣度顯著下降。雖然商業銀行中間業務收入增長幅度較大、成本收入比也有所降低，但規模擴張速度放緩、凈息差收窄、撥備增加等因素導致盈利增速明顯放緩。我國經濟改革將在2014年進一步深化，經濟調結構、去杠桿，行業資產質量、準入有序放開將對銀行業績形成壓力。但銀行規模擴張較快、中間業務收入顯著增長、綜合性資產管理角色逐步確立、資產證券化及優先股政策的落地也將有助于銀行獲得新的增長點并向資本節約型成長模式邁進6。本文采用因子分析法，分析商業銀行在利率市場化，存貸差減少的情況下將非利息業務收入作為銀行盈利能力影響因素，研究其對銀行的盈利能力穩定性，成長性等方面的影響。
二、實證分析
（一）研究樣本指標選取
本文選取了四大國有銀行和9家中型股份制商業銀行作為研究對象，選取的主要的評價指標有非利息收入占比（X1）、非利息收入增長率（X2）、營業收入增長率（X3）、營業利潤增長率（X4）、凈利潤增長率（X5）、資產收益率ROA（X6）、成本收入比（X7）、資本充足率（X8）、核心資本充足率（X9）、不良貸款率（X10）[2]。相關指標來源于對2011年和2013年兩年的各銀行年末財務報告進行計算所得。
（二）模型數據分析
對原始數據矩陣X進行標準化得到標準化后的矩陣X*其主要目的是消除量綱和數量的影響，建立X*的相關系數陣R應用KMO和Bartletts Test得到KMO=0.643≥0.6且Bartlett球型檢驗P=0.00≤0.05，拒絕原假設說明相關系數矩陣與單位矩陣有顯著差異，KMO值也符合標準，適合進行因子分析。運用統計軟件SPSS17.0進行分析行因子分析，根據因子分析總方差相關矩陣R的特征值方差貢獻率和累計方差貢獻率按照累計貢獻率大于1的原則提取出3大公共因子其累計方差貢獻率為80.326%表明3個公共因子已經包含了10個指標的大部分原始信息。
公因子F1在非利息收入占比（X1）、不良貸款率（X10）、資本充足率（X8）有較大載荷，反映銀行盈利能力的穩健性因子。
公因子F2在核心資本充足率（X9）、營業利潤增長率（X4）、營業收入增長率（X3）、凈利潤增長率（X5），成本收入比（X7）非利息收入增長率（X2）有較大載荷，表示銀行盈利能力的增長性因子。
公因子F3在資產收益率ROA（X6）的載荷達到了0.914，表示持續發展性因子。
可以得到因子得分公式：
F1=-0.350X1+0.124X2+0.117X3+0.039X4+0.057X5+0.091X6 -X7-0.291X8+0.303X9-0.356X10
F2=0.268X1+0.158X2+0.159X3+0.179X4+0.156X5+0.029X6 -0.256X7+0.125X8-0.475X9+0.087X10
F3=0.292X1+0.169X2+0.096X3-0.07X4+0.096X5+0.723X6 -0.036X7+0.078X8-0.078X9-0.39X10
（三）綜合分析及結論
根據貢獻率加權得出了個我國商業銀行的綜合盈利能力得分：
S=0.5548×F1+0.1327×F2+0.1158×F3
F1盈利穩健性因子可以看出中型股份制商業銀行全部排在前面的位置，大型國有銀行占據了倒數5個位置，說明大型國有銀行國有控股銀行盡管資產規模龐大但由于長期背負行政性的融資任務產生了不少不良貸款損失一定程度上影響了資產質量及盈利穩定性，另外相對于國有商業銀行，中型股份制商業銀行的非利息業務收入占營業收入的比例較大，增強了銀行業務的多樣性。在完全由傳統存貸利息差獲取收益的情況下，中間業務的發展，拓展了銀行收入來源。在利率逐步市場化，利息差變小的金融市場環境下，中間業務的發展將很好的補充和提高銀行的綜合盈利能力。F2盈利增長性因子可以看出平安銀行的增長性最高，隨后4家銀行是民生銀行、興業銀行、華夏銀行、招商銀行。倒數4位的位置由交行、建行、工行，浦發銀行。本文認為資產規模達到一定規模時，在同等絕對增幅的情況下，資產規模較小的銀行，其盈利的增長率越高。同時，浦發銀行在盈利增長性因子的排名在末尾，是因為其在盈利穩健性因子的排名在首位，說明浦發銀行是“犧牲”盈利的快速增長，堅持把銀行盈利穩健性的目標放在首位的。F3持續發展因子可以看出招商銀行、民生銀行、建設銀行占據前三位，然而平安銀行、農業銀行，華夏銀行依次排名倒數后三位。說明前3家銀行在銀行在盈利能力上具有加強的可持續性。華夏銀行和平安銀行在非利息業務的發展迅速，使它們在追求盈利方面的側重點不同，在持續發展因子方面排在后面位置。農業銀行由于長期擔負著“三農”建設以及資產規模龐大以及存在產權關系不清治理結構低效，致使排名靠近末尾。
從綜合盈利能力來看工農中建四大行基本占據后末尾排名。浦發銀行、興業銀行，民生銀行，平安銀行，招商銀行占據前5名。相對于國有銀行，中型股份制商業銀行的非利息業務收入的增加，是其在F1盈利穩健性因子和F2盈利增長性的因子的排名占據前半程，最終綜合因子在綜合優化了銀行原有的收入結構，相對于大型股份制商業銀行“財大氣粗”，非利息業務收入占營業業務收入比例較大，盈利效率更高，對綜合盈利的提高有較大的促進作用。
三、政策建議
商業銀行必須根據現階段銀行業監督管理委員會的管理政策，結合自身實際情況，有針對地選擇發展政策，找準中間業務發展的落腳點，找對中間業務發展的具體方向和發展重心，找到中間業務發展的核心競爭力。
我國國有商業銀行的主要特點是資產規模大，傳統存貸款收入高，人才資源豐富，分行支行分布廣泛，擁有眾多的子公司，國外行資源豐富。根據這些特點，國有商業銀行在發展期中間業務過程中，鞏固現有中間業務優勢，加強發展不足的中間業務。雖然國有商業銀行中間業務每年的增長得絕對值大于股份制商業銀行，但是中間業務占收總收入的比重卻是小于股份制商業銀行。從上述盈利能力的穩定性因子F1來看，國有商業銀行的穩定性排名靠后，這說明在金融改革不斷深化，利率市場化的過程中，傳統業務的創收能力不斷下降。若沒有中間的業務收入作為盈利來源的補充，那么在國有商業銀行后續的發展過程中必須要重視中間業務的發展，將其作為主要業務之一納入戰略規劃。中間業務產品結構需要進行優化，業務要呈現出多樣化、個性化、系列化、綜合化發展趨勢。從F2盈利增長性因子來看，資產規模小的股份制銀行的增長性更高，其中所包含的具體分類元素，都是采用比例的性指標而不是絕對值得衡量方法，這致使在F2因子的排名過程中，股份制商業銀行基本占據了前半部分，國有商業銀行基本靠后。資產收益率單獨作為一個F3因子，其本身就是就是一個含義豐富的會計指標，表示了所有資產產生收益的能力。ROA在衡量企業盈利能力的時候經常作為一個單獨的綜合指標，在此表示了商業銀行持續盈利能力。所以國有銀行在這個因子的排名就基本占據了前部分。然而，所有的重心就是提高商業銀行中間業務的綜合盈利能力[8]。關鍵做到以下幾點：1：優化中間業務經營機制，2：完善中間業務定價策略，3加強客戶需求區分，強化定向服務機制努力把每年中間的收入的增長絕對值做大，不斷優化中間業務結構，有針對性地開展中間業務。
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