時(shí)間：2022-03-06 00:27:08
導(dǎo)語(yǔ)：在人民幣國(guó)際化的撰寫(xiě)旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
引言
人民幣國(guó)際化是指人民幣能夠跨越國(guó)界，在境外流通，成為國(guó)際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程。自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)主要依靠出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)政策，保持了三十多年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，但是隨著2008年9月美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)，在客觀上推動(dòng)了國(guó)際貨幣體系的改革與重組，為建立公正的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序創(chuàng)造了條件，也為人民幣國(guó)際化的進(jìn)一步深化提供了良好的契機(jī)。但是，中國(guó)依靠出口和投資的增長(zhǎng)模式必定不能長(zhǎng)久的，轉(zhuǎn)向以消費(fèi)為主的內(nèi)需成為必然選擇，而其過(guò)程又是艱難的。雖然人民幣國(guó)際化的呼聲越來(lái)越高，其過(guò)程也注定充滿(mǎn)坎坷，關(guān)系到國(guó)家的興亡與民族的未來(lái)，因此必須人民幣國(guó)際化問(wèn)題做全面、深入、細(xì)致地研究。
一、人民幣國(guó)際化的意義
盡管目前，人民幣已經(jīng)在境外有一定的影響力，并且在周邊地區(qū)廣泛的流通開(kāi)來(lái)，但是這并不代表人民幣已經(jīng)國(guó)際化，但是值得肯定的是，人民幣在境外流通范圍的擴(kuò)大，必然會(huì)導(dǎo)致人民幣的國(guó)際化。
第一，為我國(guó)外貿(mào)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。目前國(guó)際貿(mào)易都是用美元來(lái)結(jié)算的，當(dāng)用美元結(jié)算完之后，進(jìn)行換匯，換成人民幣，但是在這個(gè)過(guò)程中有個(gè)匯率的變動(dòng)，如果國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)很大的話(huà)，必然會(huì)產(chǎn)生不利的影響，因此，為了防范匯率的波動(dòng)，采用人民幣的直接結(jié)算，可以為有效的為外貿(mào)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。
第二，人民幣國(guó)際化能夠大大提升貨幣政策的效力，能夠使得我國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策更加專(zhuān)注于調(diào)整內(nèi)部供需平衡。雖然在一定程度上導(dǎo)致貨幣政策獨(dú)立性的部分喪失，但是作為一個(gè)大經(jīng)濟(jì)體，貨幣國(guó)際化會(huì)放出貨幣政策的空間，提升政策效力，將外向型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變成內(nèi)需型經(jīng)濟(jì).人民幣國(guó)際化會(huì)進(jìn)一步減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備縮水的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樨泿艊?guó)際化的進(jìn)程，通常伴有貨幣的升值，同時(shí)也會(huì)使得人民幣單位國(guó)際鑄幣稅的增加。
第三，中國(guó)在國(guó)際貨幣金融體系中的地位和發(fā)言權(quán)取得舉足輕重的地位。要實(shí)現(xiàn)中國(guó)金融資本的國(guó)際化，讓我國(guó)能夠更好的參與國(guó)際間的交流與分工合作，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)，最重要的前提便是實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化。當(dāng)人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化以后，中國(guó)的金融資本才會(huì)國(guó)際化，以此可以將人民幣國(guó)際化看成實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融資本國(guó)際化的先鋒，徹底擺脫目前人民幣擺脫依附美元的現(xiàn)狀，最終會(huì)讓中國(guó)在國(guó)際貨幣金融體系中的地位和發(fā)言權(quán)取得舉足輕重的地位。
二、人民幣國(guó)際化所面臨的問(wèn)題
雖然人民幣國(guó)際化取得了明顯的進(jìn)步，但是，如果從總的情況來(lái)看，目前人民幣國(guó)際化程度與中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍不相匹配。從國(guó)際支付活動(dòng)中使用的貨幣占比來(lái)看，非人民幣占到98%，美元占比接近80%；從貨幣國(guó)際支付占比與一國(guó)貿(mào)易額占比來(lái)看，2011年人民幣在國(guó)際支付中占0.24%，中國(guó)的貿(mào)易額在全球貿(mào)易中占11.4%；從外匯交易占比與經(jīng)濟(jì)總量占比間的相對(duì)比重來(lái)看，2011年，人民幣外匯交易量在世界市場(chǎng)上的占比約為0.9%。
目前人民幣國(guó)際化所面臨的問(wèn)題有：
1、貿(mào)易結(jié)算中人民幣使用的不對(duì)稱(chēng)性。在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易中，進(jìn)口的物資使用使用人民幣較多，而出口的物資卻美元計(jì)價(jià)和結(jié)算，這樣導(dǎo)致的后果在于——以美元計(jì)價(jià)的貿(mào)易順差的增加。
2、人民幣的計(jì)價(jià)能力非常有限。從上文的數(shù)字可以看到，在跨境貿(mào)易結(jié)算中，美元仍然是重要的中介貨幣，人民幣不能獨(dú)立發(fā)揮常規(guī)的貿(mào)易計(jì)價(jià)功能。企業(yè)仍然面臨匯兌成本，承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
3、沒(méi)有形成真正的人民幣交易及流通市場(chǎng)。在人民幣單邊升值預(yù)期下，人民幣業(yè)務(wù)主要以負(fù)債業(yè)務(wù)為主，資產(chǎn)業(yè)務(wù)非常有限。很難形成一個(gè)真正的人民幣交易及流通市場(chǎng)。
4、非居民持有人民幣的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制和獲得收益機(jī)制缺乏。目前全球已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)一體化時(shí)代，美元依然對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生重大的作用，美元的金融產(chǎn)品依然雄霸天下，如果境外個(gè)人、企業(yè)、銀行在持有人民幣，這便意味著額外的持有、兌換費(fèi)用。因此，會(huì)直接影響非居民持有和使用人民幣的意愿。
三、實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的對(duì)策
我國(guó)政府目前擁有大量的美元外匯儲(chǔ)備，并且與相當(dāng)多的亞洲國(guó)家存在貿(mào)易逆差，同時(shí)也擁有華人區(qū)，這是人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化目前擁有的三大優(yōu)勢(shì)。
實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化，筆者認(rèn)為需要進(jìn)行三步走的戰(zhàn)略計(jì)劃：第一，加強(qiáng)與臺(tái)灣、香港、新加坡的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，讓中華區(qū)形成一個(gè)大中華貨幣區(qū)。目前，大陸、臺(tái)灣、香港、新加坡的GDP已經(jīng)超過(guò)日本，區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易、資金、勞力的流動(dòng)程度已超越歐元區(qū)，理論上是可行的，況且這些地區(qū)都說(shuō)漢語(yǔ)，思考方式也一樣，交流也比較容易；第二，吸引日本、韓國(guó)、蒙古加入，加強(qiáng)與東盟十國(guó)的經(jīng)濟(jì)合作，可以搞一個(gè)個(gè)貨幣區(qū)，采用共同的貨幣政策以保護(hù)東亞與東南亞的整體利益；第三步，擴(kuò)充整個(gè)亞洲，2008年9月美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)，看似歐美受沖擊大，但是實(shí)質(zhì)上確是美國(guó)，歐洲受輕傷，中國(guó)受內(nèi)傷，整個(gè)亞洲受重傷，這是因?yàn)椋麄€(gè)亞洲占全球進(jìn)出口總額的1/3，占外匯儲(chǔ)備42%，所以，亞洲國(guó)家為自身的利益，有必要團(tuán)結(jié)起來(lái)。
四、結(jié)束語(yǔ)
綜上所述，人民幣國(guó)際化是大勢(shì)所趨，但是人民幣成為國(guó)際貨幣需要走漫長(zhǎng)的道路。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，要想實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化，必須要讓我國(guó)的金融市場(chǎng)更加健康與穩(wěn)定。人民幣國(guó)際化實(shí)現(xiàn)后，將更加適應(yīng)當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)多極化、集團(tuán)化、醫(yī)域化的發(fā)展趨勢(shì)，加速?lài)?guó)際資本的流動(dòng)和優(yōu)化配置，有利于國(guó)際金融的穩(wěn)定和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更有利于中華民族的偉大復(fù)興。
參考資料：
推行貨幣國(guó)際化的典型模式有美國(guó)、日本兩種，前者是內(nèi)需導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，在國(guó)際收支中通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，吸引海外投資來(lái)輸出本幣;后者奉行貿(mào)易立國(guó)，在國(guó)際收支中追求貿(mào)易盈余，希望擴(kuò)大本幣的貿(mào)易結(jié)算、增加海外投資來(lái)獲取國(guó)際貨幣地位。
從初始條件看，人民幣國(guó)際化的一些因素與日本模式較為相似，日元國(guó)際化中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)值得我們借鑒。
美元和日元的經(jīng)驗(yàn)
從結(jié)果上看，美國(guó)成為全球最大的凈債務(wù)國(guó)，在2013年凈國(guó)際債務(wù)規(guī)模達(dá)到4.6萬(wàn)億美元，而日本成為主要的凈國(guó)際債權(quán)國(guó)，同期凈國(guó)際債權(quán)達(dá)3.3萬(wàn)億美元。但是從國(guó)際貨幣接受度來(lái)看，美國(guó)無(wú)疑是主要贏家。在20世紀(jì)70年代，日本經(jīng)濟(jì)總量一度達(dá)到全球第二，日元國(guó)際地位不斷上升，但如今日元的國(guó)際貨幣地位卻出現(xiàn)了停滯甚至倒退。下文中我們對(duì)此現(xiàn)象的原因進(jìn)行分析。
對(duì)美國(guó)而言，戰(zhàn)后布雷頓森林體系奠定了美元霸權(quán)地位，在貿(mào)易、金融領(lǐng)域上形成了全球?qū)τ诿涝枨蟮穆窂揭蕾?lài)，1976年牙買(mǎi)加體系建立、國(guó)際貨幣體系轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制后，美國(guó)不再被迫維持國(guó)際收支平衡，開(kāi)始通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目、金融與資本項(xiàng)目逆差增加全球美元流動(dòng)性供給，僅在1999―2014年間，貿(mào)易逆差占GDP比重平均在3.9%，F(xiàn)DI和證券投資凈流入占GDP比例在2.2%和1.6%。
盡管美元匯率波動(dòng)很高，但美元作為通行的計(jì)價(jià)手段、價(jià)值儲(chǔ)藏工具在全球依然維持很高的可接受度，也使美國(guó)可以維持很高的凈國(guó)際負(fù)債規(guī)模。一方面，美國(guó)具有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，其中美國(guó)股票市值占全球市值比例高達(dá)30%，美元計(jì)價(jià)債券占比達(dá)40%，全球機(jī)構(gòu)投資者在資產(chǎn)配置中必須賦予美國(guó)資產(chǎn)較高權(quán)重;另一方面，美元在貿(mào)易、金融領(lǐng)域的通用性使新興市場(chǎng)大多選擇了盯住美元的匯率制度，各國(guó)央行需要持有一度數(shù)量美元計(jì)價(jià)的國(guó)際儲(chǔ)備來(lái)保持匯率穩(wěn)定。海外投資者持有美國(guó)國(guó)債達(dá)到3.1萬(wàn)億元，占比達(dá)到45.6%。
美元的國(guó)際貨幣地位也增加了美國(guó)貨幣政策獨(dú)立性，美聯(lián)儲(chǔ)可以放棄保持國(guó)際收支平衡、穩(wěn)定匯率等外部平衡目標(biāo)，較多關(guān)注國(guó)內(nèi)通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而匯率大多數(shù)時(shí)間只是反映了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況。
雖然美聯(lián)儲(chǔ)制定貨幣政策更多立足于國(guó)內(nèi)，對(duì)美元匯率干預(yù)較少。但匯率仍在一定程度成為美聯(lián)儲(chǔ)政策變化的副產(chǎn)品，如1994年后美聯(lián)儲(chǔ)的加息、2000年后應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)泡沫后的減息均對(duì)匯率影響較大。另外，美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的起落通過(guò)貿(mào)易盈余對(duì)匯率也會(huì)產(chǎn)生影響。如2000年后，“美國(guó)消費(fèi)―新興市場(chǎng)生產(chǎn)”間的國(guó)際分工，通過(guò)國(guó)際貿(mào)易、資本流動(dòng)的循環(huán)壓低了美元匯率。
當(dāng)時(shí)美國(guó)居民消費(fèi)在2002―2007年維持了4%的高增速，帶動(dòng)海外商品需求擴(kuò)張，期間美國(guó)貿(mào)易赤字?jǐn)U大至5.1%，而新興市場(chǎng)對(duì)美出口積累資金回流美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，這拉低了全球利率中樞，推高了投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，大部分資金流入高貝塔的新興市場(chǎng)股票、債券市場(chǎng)。隨著美國(guó)貿(mào)易赤字?jǐn)U大，資金對(duì)高增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)資產(chǎn)追逐增加，從而導(dǎo)致美元匯率偏弱。
美元的國(guó)際化使美國(guó)向新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁了波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)，正如20世紀(jì)70年代，尼克松時(shí)期美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)約翰?康納利的名言“美元是我們的貨幣，卻是你們的問(wèn)題”。
對(duì)于日本而言，日本大藏省在1985年力圖通過(guò)在國(guó)際交易中提高日元的使用或持有比例，來(lái)推行日元國(guó)際化，在1999年進(jìn)一步希望增加日元在國(guó)際金融交易和海外交易中日元使用比例以及外國(guó)投資者資產(chǎn)存量中以日元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的比例，從而提高日元在貿(mào)易、金融交易和全球外匯儲(chǔ)備中的地位。
應(yīng)該說(shuō)日本“貿(mào)易立國(guó)”導(dǎo)向帶來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間貿(mào)易盈余，上世紀(jì)80年代，通過(guò)“雁型分工”模式增加了對(duì)東亞直接投資，這使日本具備了推行貨幣國(guó)際化的條件，但日元的國(guó)際化卻并不很成功。
雖然日本的海外凈債權(quán)規(guī)模大幅擴(kuò)張，但日元占全球國(guó)際儲(chǔ)備比例在1991年達(dá)到8.5%的高點(diǎn)后持續(xù)回落，在2014年占比僅為4%，顯示各國(guó)對(duì)日元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)認(rèn)可度并不高。我們認(rèn)為主要源于以下幾個(gè)原因。
第一，日本出口50%以上的份額在亞洲地區(qū)，但這些國(guó)家主要采用美元為結(jié)算貨幣。
第二，日本企業(yè)雖然進(jìn)行較多海外生產(chǎn)，其中跨國(guó)公司支配著95%以上的出口和85%以上的進(jìn)口，在全球布局中往往使用外幣計(jì)價(jià)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，因此海外直接投資并未帶來(lái)日元使用范圍擴(kuò)大。
第三，日本國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，10年期國(guó)債收益率長(zhǎng)期接近零、日經(jīng)指數(shù)遠(yuǎn)未回到1990年38000點(diǎn)的高位，這均降低了日元計(jì)價(jià)金融資產(chǎn)對(duì)海外投資者的吸引力。此外，日本央行的零利率政策，多次外匯干預(yù)既增加了日元匯率的波動(dòng)，也使日元成為“套息交易”的融資貨幣。期間國(guó)內(nèi)居民、企業(yè)等部門(mén)大幅增持海外資產(chǎn)，2000―2013年間購(gòu)買(mǎi)海外證券資產(chǎn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)7%，應(yīng)該說(shuō)幣值的不穩(wěn)定性和低收益性阻礙了日元的貨幣國(guó)際化進(jìn)程。
人民幣國(guó)際化的路線圖
我們認(rèn)為，目前中國(guó)的情況與日本比較相似，因兩者均有較大規(guī)模經(jīng)常項(xiàng)目順差，并積累了較多凈國(guó)際投資債權(quán)。
自2001年加入WTO后，中國(guó)的凈國(guó)際投資債權(quán)大幅增長(zhǎng)，2013年達(dá)到1.97萬(wàn)億美元。中國(guó)的國(guó)際資產(chǎn)積累中主要來(lái)源于經(jīng)常項(xiàng)目順差，2004―2008年間經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比例高達(dá)6.8%，這均與日本情況類(lèi)似。這使中國(guó)與日本具有相似的貨幣國(guó)際化初始條件：如增加貿(mào)易結(jié)算中本幣使用，加快離岸本幣市場(chǎng)建設(shè)。
過(guò)去幾年，我們?cè)谕苿?dòng)人民幣“走出去”方面取得一定進(jìn)展。
第一，提高人民幣作為跨境貿(mào)易、投資的結(jié)算貨幣的比例，增加境外人民幣境外流通量，這是推進(jìn)人民幣國(guó)際化的必要條件。數(shù)據(jù)方面，2014年四季度的跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算達(dá)1.73萬(wàn)億人民幣，而2011年僅為5390億元，同期人民幣國(guó)際支付占比增幅顯著，從0.3%快速增長(zhǎng)至2.2%，但是考慮到72%的人民幣使用集中在大中華地區(qū)，這意味著在其他地區(qū)人民幣使用份額僅占0.6%，目前中國(guó)出口占全球貿(mào)易比例已經(jīng)達(dá)到10%，這意味著本幣結(jié)算還有很大空間。
第二，隨著國(guó)際貿(mào)易中更多使用人民幣結(jié)算，為了吸引中國(guó)境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有人民幣資產(chǎn)，需要提供多樣化的人民幣金融資產(chǎn)。目前離岸人民幣市場(chǎng)已經(jīng)形成一定規(guī)模，2014年末中國(guó)香港、臺(tái)灣地區(qū)和新加坡離岸人民幣存款達(dá)到1.6萬(wàn)億人民幣，離岸點(diǎn)心債余額接近3500億人民幣。
第三，由于人民幣尚未在資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)完全可兌換，為緩和離岸市場(chǎng)流動(dòng)性不足問(wèn)題，保持離岸匯率穩(wěn)定，央行需要與外國(guó)政府建立雙邊互換協(xié)議，增加流動(dòng)性。目前中國(guó)央行與28個(gè)國(guó)家或地區(qū)簽署了3.1萬(wàn)億人民幣的互換。
即使如此，比較中國(guó)和日本在國(guó)際資產(chǎn)的構(gòu)成，目前推進(jìn)的貨幣國(guó)際化條件與當(dāng)時(shí)的日本仍有一定區(qū)別。其一，日本有較多海外直接投資，在2013年規(guī)模達(dá)到1.1萬(wàn)億美元，中國(guó)僅為日本的一半，為6090億美元;其二，日本海外債券、股票等組合投資規(guī)模達(dá)2.1萬(wàn)億美元，中國(guó)幾乎沒(méi)有;中國(guó)海外資產(chǎn)集中在官方，國(guó)際儲(chǔ)備高達(dá)3.9萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)高于日本。以上意味著中國(guó)推行貨幣國(guó)際化過(guò)程中，在外匯市場(chǎng)建設(shè)、促進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放等方面仍面臨較大挑戰(zhàn)。
我們認(rèn)為，對(duì)外“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略的推行，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（AIIB）和絲路基金設(shè)立，對(duì)內(nèi)人民幣匯率形成機(jī)制的完善，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的開(kāi)放和促進(jìn)資本雙向流動(dòng)會(huì)是未來(lái)推進(jìn)人民幣國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)鍵。
首先，“一帶一路”戰(zhàn)略可以推進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能輸出、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，也增加貿(mào)易和投資領(lǐng)域的本幣結(jié)算，這對(duì)構(gòu)建和拓展“人民幣圈”意義重大。
從“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃來(lái)看，涉及國(guó)家多達(dá)60個(gè)，人口規(guī)模達(dá)40億。以“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”上的中亞、中東和東歐等國(guó)為例，我們與之在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上有較大互補(bǔ)性，這些國(guó)家主要向中國(guó)出口能源、礦產(chǎn)和農(nóng)業(yè)原材料等初級(jí)商品，中國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)則在機(jī)械、運(yùn)輸設(shè)備、鋼鐵等制造和電力、高鐵和基建行業(yè)。因此該戰(zhàn)略對(duì)盤(pán)活上中游的過(guò)剩產(chǎn)能，在區(qū)域間推進(jìn)梯度產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移十分重要。
對(duì)于人民幣而言，至少有兩方面的意義：其一，繼續(xù)擴(kuò)大貿(mào)易結(jié)算領(lǐng)域人民幣使用，僅以絲綢之路的國(guó)家來(lái)看，其占中國(guó)全部出口比例就達(dá)到10%;其二，擴(kuò)大人民幣的計(jì)價(jià)功能，如增加石油、天然氣等資源的人民幣定價(jià)，以此規(guī)避匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的影響。此外，由于“絲綢之路”帶的國(guó)家資本存量較低，中國(guó)可以增加對(duì)外直接投資，進(jìn)一步提供人民幣計(jì)價(jià)的海外融資。從數(shù)據(jù)來(lái)看，“絲綢之路”上的22國(guó)，截至2013年底，中國(guó)對(duì)該地區(qū)直接投資規(guī)模在313億美元，雖然相比2008年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)34%，但占到全部ODI的比例仍?xún)H為4.8%，未來(lái)仍會(huì)有很大空間。
其次，與“一帶一路”政策相配合，亞投行和絲路基金的設(shè)立將利于中國(guó)進(jìn)行資本輸出，也為人民幣成為對(duì)外借款載體提供了機(jī)遇。目前在中國(guó)政府倡導(dǎo)下設(shè)立了400億美元資本金的絲路基金和1000億美元的亞投行，未來(lái)能否發(fā)行更多人民幣計(jì)價(jià)的債券融資是其中一個(gè)關(guān)鍵性問(wèn)題。
根據(jù)BIS的跨境貸款數(shù)據(jù)，美元、歐元計(jì)價(jià)的比例分別達(dá)到42%和31%，其中歐元計(jì)價(jià)貸款中有69%的跨境貸款發(fā)生在歐元區(qū)內(nèi)。如果在“一帶一路”建設(shè)中增加更多國(guó)家對(duì)于人民幣的接受度，擴(kuò)大“人民幣圈”，那么人民幣就可以從結(jié)算貨幣上升到融資貨幣，并提高人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的地位。
再次，加快國(guó)內(nèi)外匯、債券和股票等金融市場(chǎng)建設(shè)，促進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放等制度性安排也是推行人民幣國(guó)際化的必要條件。第一，貨幣國(guó)際化至少需要匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化。從這一點(diǎn)來(lái)看，中國(guó)央行已經(jīng)進(jìn)行了一些改革，包括允許銀行在外匯零售市場(chǎng)自主定價(jià)、批發(fā)市場(chǎng)中引入券商、保險(xiǎn)、信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)。第二，貨幣國(guó)際化中需要加快對(duì)海外投資者開(kāi)放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)、拓寬國(guó)內(nèi)居民投資海外渠道，從而實(shí)現(xiàn)資金的跨境雙向流動(dòng)，近年中國(guó)已經(jīng)推進(jìn)了QFII、RQFII、QDII和滬港通等制度性安排。
機(jī)遇與挑戰(zhàn)
如果人民幣國(guó)際化進(jìn)程推行順利，中國(guó)會(huì)收益良多，這既包括企業(yè)層面的便利貿(mào)易結(jié)算，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，減少本幣融資成本，也包括帶來(lái)金融市場(chǎng)配置效率提升，貨幣政策獨(dú)立性增加等宏觀層面的好處。
首先，對(duì)于企業(yè)而言，貿(mào)易和海外投資中使用本幣可以減少外幣借貸產(chǎn)生的“貨幣錯(cuò)配”風(fēng)險(xiǎn)，防止匯率波動(dòng)通過(guò)匯兌損益影響利潤(rùn)。
其次，隨著人民幣國(guó)際化推進(jìn)，中國(guó)央行不必持有較多的低收益美國(guó)國(guó)債，本幣對(duì)外投資可以取得較高股權(quán)收益率，提高資金配置效率。
最后，宏觀層面中，貨幣國(guó)際化利于貨幣政策趨于獨(dú)立，也有助于價(jià)格型政策調(diào)控框架的建立。
但是人民幣國(guó)際化之路并非沒(méi)有挑戰(zhàn)。從日元國(guó)際化的教訓(xùn)來(lái)看，日本金融泡沫破裂、長(zhǎng)期零利率貨幣政策帶來(lái)的資本外流使日元國(guó)際化在20世紀(jì)90年代后出現(xiàn)停滯甚至倒退，日元占全球國(guó)際儲(chǔ)備比例在1991年達(dá)到8.5%的高點(diǎn)后持續(xù)回落，在2014年占比僅為4%。因此，我們認(rèn)為加強(qiáng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)建設(shè)，實(shí)行審慎、穩(wěn)定的宏觀政策和有序推進(jìn)市場(chǎng)開(kāi)放，穩(wěn)定投資者預(yù)期都十分重要。
第一，金融市場(chǎng)穩(wěn)定性對(duì)于吸引海外投資者、提高本幣作為價(jià)值儲(chǔ)藏職能是必要的。比如從權(quán)益市場(chǎng)來(lái)看，在已經(jīng)實(shí)行的滬港通中，2015年海外投資者投資滬市的日額度使用率平均僅為10%，顯示海外投資者對(duì)于高估值、高波動(dòng)率的市場(chǎng)認(rèn)可度依然不高，因其更看重波動(dòng)率調(diào)整后收益。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2010年后，標(biāo)普、國(guó)內(nèi)滬深300、創(chuàng)業(yè)板的30天歷史波動(dòng)率遠(yuǎn)高于標(biāo)普指數(shù)水平，其中創(chuàng)業(yè)板的平均波動(dòng)率在28%、滬深300在21%，標(biāo)普指數(shù)僅為14%。在2014年四季度，國(guó)內(nèi)信用交易大幅擴(kuò)張，融資融券余額達(dá)到1萬(wàn)億以上時(shí)，滬深300波動(dòng)率接近40%，同期標(biāo)普指數(shù)僅為16.6%。因此完善市場(chǎng)監(jiān)管，提高市場(chǎng)成熟度來(lái)降低波動(dòng)率是與國(guó)際市場(chǎng)接軌的必要條件。
第二，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的審慎、穩(wěn)健對(duì)于保證人民幣作為國(guó)際化貨幣的幣值穩(wěn)定是必要的。從日本教訓(xùn)來(lái)看，長(zhǎng)期“零利率”政策削減了本國(guó)金融市場(chǎng)吸引力，日本居民增加高收益海外投資，造成資本外流。考慮到中國(guó)M2占GDP比例已經(jīng)接近200%，即使在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)下行壓力，也應(yīng)更多使用產(chǎn)業(yè)升級(jí)、結(jié)構(gòu)調(diào)整等供給端的調(diào)整政策，避免需求端的強(qiáng)刺激，這既穩(wěn)定國(guó)內(nèi)居民持有本幣信心，也可以維持較高息差來(lái)吸引海外資金流入。
自央行2009年啟動(dòng)跨境人民幣結(jié)算，5年以來(lái)，中國(guó)已與近30個(gè)國(guó)家或地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議，人民幣清算業(yè)務(wù)逐漸形成全球布局。如今，經(jīng)歷了在貿(mào)易領(lǐng)域的快速推進(jìn)，人民幣國(guó)際化開(kāi)始逐漸進(jìn)入資本項(xiàng)下開(kāi)放的進(jìn)程。
隨著滬港通的開(kāi)閘，以及未來(lái)“一帶一路”投資規(guī)劃的布局，中國(guó)開(kāi)始進(jìn)入雙向投資發(fā)展的新階段。商務(wù)部部長(zhǎng)助理張向晨公開(kāi)指出，中國(guó)對(duì)外投資金額超過(guò)吸引外資的金額，只是一個(gè)時(shí)間的問(wèn)題，中國(guó)已經(jīng)到了資本輸出的階段，即將成為凈資本的輸出國(guó)。
“人民幣資本項(xiàng)下的開(kāi)放是國(guó)際化進(jìn)程的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，隨著各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施逐漸建立，未來(lái)開(kāi)放進(jìn)程會(huì)逐漸加快。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者指出。
5年成績(jī)單
2009年7月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，人民幣國(guó)際化的征程開(kāi)始啟動(dòng)。5年時(shí)間內(nèi)，央行平均每月達(dá)成一項(xiàng)進(jìn)展的頻率，使得人民幣已經(jīng)成為全球第七大支付結(jié)算貨幣、第九大外匯交易貨幣。
央行副行長(zhǎng)胡曉煉在跨境人民幣業(yè)務(wù)五周年座談會(huì)上指出，跨境人民幣結(jié)算金額2009年只有35.8億元，到今年前三季度已超過(guò)4.8萬(wàn)億元，人民幣已成為中國(guó)第二大跨境支付貨幣，人民幣跨境收支占全部本外幣跨境收支的比重已接近25%，貨物貿(mào)易進(jìn)出口的人民幣結(jié)算比重則超過(guò)15%。與中國(guó)發(fā)生跨境人民幣收付的國(guó)家達(dá)到174個(gè)。
5年來(lái)，人民幣清算行布局范圍不斷擴(kuò)大，覆蓋了包括東亞、東南亞、南亞、歐洲、北美、中東、澳洲等地，使得人民幣的海外存量已達(dá)2.6萬(wàn)億元左右。
“從各家大行爭(zhēng)相獲取人民幣海外清算行資格，就可以看出人民幣海外業(yè)務(wù)的空間在逐漸打開(kāi)。目前，非洲和南美尚未有清算機(jī)構(gòu)的安排，正是各大銀行密集關(guān)注的問(wèn)題。”某國(guó)有銀行海外業(yè)務(wù)部人士向記者指出。
同時(shí)，為了擴(kuò)大人民幣貿(mào)易結(jié)算外的功能，人民幣金融產(chǎn)品也在不斷創(chuàng)新中。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，人民幣債券品種已經(jīng)包括國(guó)債、金融債、公司債、企業(yè)債等多品種，發(fā)行主體也涵蓋境內(nèi)機(jī)構(gòu)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融組織和境外銀行和企業(yè)等部門(mén)。
值得關(guān)注的是，英國(guó)政府于10月14日發(fā)行了30億元人民幣債券，成為中國(guó)之外第一個(gè)發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)國(guó)債的國(guó)家，也創(chuàng)下了全球非中國(guó)發(fā)行最大一筆人民幣債券的記錄。
“我一個(gè)月內(nèi)接待了3批德國(guó)的客戶(hù)，想要通過(guò)中行來(lái)開(kāi)展人民幣結(jié)算、融資等業(yè)務(wù)，這說(shuō)明海外人民幣的認(rèn)可度提高了很多。”中國(guó)銀行副行長(zhǎng)岳毅用一個(gè)細(xì)節(jié)向記者展示了近年來(lái)人民幣在海外的受歡迎程度。
拓展投資功能
一般來(lái)講，人民幣國(guó)際化要經(jīng)過(guò)三部曲，即國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣、投資貨幣、儲(chǔ)備貨幣。隨著貿(mào)易結(jié)算貨幣功能的逐步完善，人民幣到了轉(zhuǎn)向成為國(guó)際投資貨幣的關(guān)鍵階段。
11月17日，滬港通正式開(kāi)閘。中國(guó)銀行金融機(jī)構(gòu)部總經(jīng)理徐辰向記者表示，這是進(jìn)一步發(fā)展香港特區(qū)離岸人民幣市場(chǎng)的一大舉措，為人民幣資本項(xiàng)下的進(jìn)一步開(kāi)放奠定了良好的基礎(chǔ)。
作為發(fā)展最早且最成熟的人民幣離岸市場(chǎng)，香港特區(qū)金融市場(chǎng)的人民幣投資產(chǎn)品最為豐富，其中包括點(diǎn)心債、房地產(chǎn)投資信托基金、人民幣貨幣期貨、黃金ETF、人民幣權(quán)證等產(chǎn)品。但一直以來(lái)，人民幣回流是香港特區(qū)人民幣離岸市場(chǎng)的主要問(wèn)題。
如今，滬港通的開(kāi)啟有效解決了資金回流問(wèn)題，同時(shí)香港特區(qū)取消居民兌換人民幣限額也會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大離岸人民幣資金池，有助于開(kāi)發(fā)出更多人民幣產(chǎn)品。
同時(shí)，香港特區(qū)以外的離岸人民幣市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)和回流通道也在逐漸打開(kāi)。2010年8 月，央行允許境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)投資。2011 年 12 月，央行開(kāi)展人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）試點(diǎn)，支持境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券。
中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員陳衛(wèi)東認(rèn)為，目前，除了香港特區(qū)離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展?jié)u趨成熟、人民幣投資產(chǎn)品日益多元化之外，其他離岸市場(chǎng)可投資、可交易的產(chǎn)品種類(lèi)和數(shù)量仍較為有限，投資收益吸引力不足，投資規(guī)模仍然偏小，因此要繼續(xù)拓展人民幣更多的投資功能。
還須長(zhǎng)跑
滬港通的開(kāi)閘使得下一步深港通的啟動(dòng)有了很大的可能性，也讓一些業(yè)內(nèi)人士看到了內(nèi)地資本市場(chǎng)與其他人民幣離岸交易中心資本市場(chǎng)互聯(lián)互通的可能性，最終實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)下的全面開(kāi)放。
“相比貿(mào)易結(jié)算的開(kāi)放，資本項(xiàng)下的開(kāi)放路徑更為復(fù)雜，會(huì)經(jīng)歷更長(zhǎng)的時(shí)間期限。”連平向記者表示，人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵是提高其在金融領(lǐng)域的使用率，并真正成為其他國(guó)家的儲(chǔ)備貨幣。
目前，已經(jīng)有一些國(guó)家或地區(qū)開(kāi)始將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣。今年初，尼日利亞央行宣布多元化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，將人民幣份額從2%迅速提升至7%。目前，俄羅斯、東南亞、東歐、拉美和非洲的一些國(guó)家已經(jīng)或者正在考慮把人民幣作為官方儲(chǔ)備貨幣。
但是這些距離人民幣成為主流儲(chǔ)備貨幣尚有很大距離。許多研究人民幣國(guó)際化專(zhuān)家的共識(shí)是，想要實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的投資和儲(chǔ)備功能，中國(guó)首先要從國(guó)內(nèi)改革開(kāi)始，加大資本市場(chǎng)的自由化程度，加深金融市場(chǎng)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)匯率自由化。
【關(guān)鍵詞】人民幣 國(guó)際化 世界貨幣
一、界定人民幣國(guó)際化的基本內(nèi)涵
隨著中國(guó)服務(wù)和商品貿(mào)易在國(guó)外市場(chǎng)的擴(kuò)展，人民幣除了具有本幣職能外，還會(huì)通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目、資本與金融項(xiàng)目等等各種方式流出國(guó)境，在境外逐步擔(dān)當(dāng)起儲(chǔ)藏手段、支付手段、流通手段和價(jià)值尺度，也就是說(shuō)人民幣國(guó)際化是人民幣的貨幣職能跨國(guó)界在國(guó)際范圍上得以延伸的過(guò)程。
二、人民幣國(guó)際化的利弊
中國(guó)是個(gè)發(fā)展中大國(guó)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常依賴(lài)資金財(cái)富。如果人民幣能實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，既可以減少我國(guó)因?yàn)槭褂猛鈳哦鸬呢?cái)富流失，還能為我國(guó)如何合理利用資金開(kāi)辟新的渠道。但是人民幣國(guó)際化問(wèn)題是一把“雙刃劍”，其中的利弊需謹(jǐn)慎衡量。
（一）人民幣國(guó)際化的收益
從國(guó)外貨幣國(guó)際化的歷史經(jīng)驗(yàn)以及我國(guó)目前的現(xiàn)狀來(lái)看，我國(guó)推行人民幣國(guó)際化主要能獲得以下四方面的好處：
1.獲取鑄幣稅收入
一旦我國(guó)人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，那么我國(guó)可以從以下幾方面獲得鑄幣稅收入：首先，人民幣的流出將伴隨著實(shí)物或金融資產(chǎn)的流入，實(shí)物資產(chǎn)的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力以及金融資產(chǎn)的投資收益將是我國(guó)能得到的國(guó)際鑄幣稅收入的一個(gè)重要部分；其次，流出境外的人民幣是我國(guó)對(duì)持有人民幣的非居民的負(fù)債。當(dāng)我國(guó)發(fā)生通貨膨脹時(shí)，人民幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降。這時(shí)，我國(guó)將獲得一種國(guó)際通貨膨脹稅，這是構(gòu)成國(guó)際鑄幣稅的另一個(gè)重要組成部分；最后，我國(guó)可以以直接投資或者證券投資等形式收回流出的人民幣的一部分，這其中獲得的投資收入將減少我國(guó)獲得的國(guó)際鑄幣稅的數(shù)量。換言之，人民幣國(guó)際化后，其將在國(guó)際范圍內(nèi)充當(dāng)流通、支付以及儲(chǔ)藏手段，對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)意味著獲得了一種長(zhǎng)期無(wú)息的貸款。
2.緩解外匯儲(chǔ)備壓力
目前，我國(guó)是世界上外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家，巨額外匯儲(chǔ)備已給我國(guó)執(zhí)行貨幣政策帶來(lái)了空前的壓力。我國(guó)持有的外匯儲(chǔ)備大多以美元的形式持有，如果美元貶值將直接導(dǎo)致我國(guó)的外匯儲(chǔ)備實(shí)際縮水。同時(shí)，我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備會(huì)引發(fā)人民幣升值的壓力，這對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)是有害的。若人民幣實(shí)現(xiàn)了國(guó)際化，就能減少中國(guó)對(duì)美元等國(guó)際貨幣的需求，從而我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備壓力得以緩解。
3.提升我國(guó)在國(guó)際上的地位
若人民幣能?chē)?guó)際化，我國(guó)就能掌握一種國(guó)際貨幣的發(fā)行調(diào)節(jié)權(quán)，進(jìn)而提高我國(guó)在全球的影響力，最終我國(guó)的國(guó)際地位能得到有效的提升。原因有：（1）人民幣國(guó)際化能促進(jìn)我國(guó)成為金融和貿(mào)易大國(guó)；（2）人民幣成為一種世界貨幣，可為國(guó)際儲(chǔ)備提供更多的選擇，有利于促進(jìn)世界貨幣的多元化。
4.減少匯率風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)結(jié)算手段的不足
（1）降低交易的成本。近年來(lái)，我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易得到了快速發(fā)展，使得外貿(mào)企業(yè)外幣債權(quán)和債務(wù)大量增加，匯率波動(dòng)會(huì)對(duì)外貿(mào)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生很大的影響。人民幣國(guó)際化后，外貿(mào)和投資行業(yè)便可更多地使用人民幣計(jì)價(jià)，匯率風(fēng)險(xiǎn)將由交易對(duì)手承擔(dān)，降低了交易成本。
（2）彌補(bǔ)結(jié)算手段的不足。我國(guó)與很多周邊國(guó)家和地區(qū)都有貿(mào)易往來(lái)，這些國(guó)家和地區(qū)在國(guó)際貿(mào)易中普遍存在著外匯短缺和結(jié)算手段不足等現(xiàn)象。若我國(guó)實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化，則這些國(guó)家和地區(qū)可運(yùn)用人民幣進(jìn)行結(jié)算，這對(duì)緩解雙邊經(jīng)貿(mào)往來(lái)中結(jié)算手段的不足問(wèn)題是十分有效的。
（二）人民幣國(guó)際化的成本
人民幣國(guó)際化問(wèn)題就像是一把“雙刃劍”，它在讓我國(guó)享受人民幣成為世界貨幣的收益的同時(shí)，也使得我國(guó)可能要付出巨大的成本，主要可能有：
1.干擾到我國(guó)的貨幣政策的獨(dú)立性
若人民幣國(guó)際化，根據(jù) “三位一體”的假說(shuō)，在資本的國(guó)際自由流動(dòng)、匯率制度的穩(wěn)定和獨(dú)立的貨幣政策三大政策目標(biāo)中，一國(guó)最多只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)其中的兩大目標(biāo)。根據(jù)其他世界貨幣的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)可知，若人民幣要國(guó)際化，為維持資本的自由流動(dòng)和匯率的穩(wěn)定，我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性會(huì)受到很大的影響。因?yàn)槿嗣駧懦蔀槭澜缲泿藕螅湄泿判枨蠛瘮?shù)會(huì)受?chē)?guó)際因素的影響，這樣我國(guó)央行調(diào)控貨幣供給的難度就增大了許多。同時(shí)，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，我國(guó)央行運(yùn)用貨幣政策工具需要考慮的變量更多，選擇一個(gè)合適的貨幣中介目標(biāo)相對(duì)更難，央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的難度增加。
2.面臨“特里芬難題”
人民幣成為國(guó)際貨幣后，將作為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)由境外國(guó)家保留，其他國(guó)家保留的人民幣越多，我國(guó)的國(guó)際收支赤字將越大，人民幣跨境流通的規(guī)模越大，我國(guó)的責(zé)任也就越大，而這種責(zé)任是通過(guò)削弱我國(guó)的國(guó)際收支地位來(lái)實(shí)現(xiàn)的。然而，如果我國(guó)一直處于國(guó)際收支赤字狀態(tài)，人民幣將可能會(huì)出現(xiàn)貶值，這樣會(huì)降低其他國(guó)家對(duì)人民幣的信心，持有人民幣流動(dòng)性資產(chǎn)的國(guó)家可能會(huì)放棄人民幣資產(chǎn)，從而會(huì)形成人民幣大量回流，給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造成嚴(yán)重沖擊。
3.可能存在逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)
一種貨幣國(guó)際化的過(guò)程實(shí)質(zhì)上是該種貨幣被非居民不斷持有的過(guò)程。當(dāng)某些條件發(fā)生變化時(shí)，非居民可能放棄該種貨幣，而更愿意去持有其他國(guó)貨幣。如果人民幣成為世界貨幣，通常有兩個(gè)理由會(huì)對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成沖擊：一是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面惡化或?yàn)榱四承┨囟ǖ慕?jīng)濟(jì)目標(biāo)，我國(guó)央行可能采取使人民幣貶值的措施，這樣一來(lái)，人民幣的非居民持有者將更愿意持有其他幣值相對(duì)穩(wěn)定的國(guó)際貨幣而放棄持有人民幣。二是當(dāng)人民幣儲(chǔ)備國(guó)特別是在國(guó)際上有影響力的大國(guó)由于其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需要而減持人民幣時(shí)，容易引起羊群效應(yīng)，人民幣就會(huì)回流到我國(guó)，會(huì)引起我國(guó)貨幣供給市場(chǎng)異常波動(dòng)。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵字：人民幣國(guó)際化 條件 路徑
伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和對(duì)外開(kāi)放的不斷擴(kuò)大，以及中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所發(fā)揮的重要作用，當(dāng)前迫切需要我們推進(jìn)人民幣國(guó)際化，加強(qiáng)人民幣的國(guó)際地位，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)更大更快地發(fā)展提供強(qiáng)有力的支撐。目前人民幣已在中國(guó)周邊國(guó)家或地區(qū)廣泛流通，人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善，外匯管制逐步放松，金融制度不斷健全，這些已為人民幣走向國(guó)際化打下了良好的基礎(chǔ)。
一、貨幣國(guó)際化的條件
貨幣的國(guó)際化是經(jīng)濟(jì)國(guó)際化的產(chǎn)物，是經(jīng)濟(jì)國(guó)際化的集中表現(xiàn)。從歷史上看，一國(guó)往往先是有其經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化，然后才有其貨幣的國(guó)際化。貨幣的國(guó)際化反過(guò)來(lái)又對(duì)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化起強(qiáng)大的推動(dòng)作用。一國(guó)貨幣的國(guó)際化，從根本上說(shuō)，是該國(guó)總體經(jīng)濟(jì)實(shí)力比較強(qiáng)大而在貨幣形式上的反映。
1、在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，一國(guó)貨幣要成為國(guó)際貨幣，必須具備一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和政治基礎(chǔ)。貨幣國(guó)際化首先是經(jīng)濟(jì)國(guó)際化的產(chǎn)物，是國(guó)家強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力在貨幣上的表現(xiàn)。其次，貨幣國(guó)際化還要求該國(guó)在國(guó)際政治中有較強(qiáng)的地位、穩(wěn)定的政局，并且是國(guó)際社會(huì)中負(fù)責(zé)任的國(guó)家。
2、該國(guó)必須擁有具備相當(dāng)廣度（即有大量的、種類(lèi)繁多的金融交易工具）、深度（即發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)）和基本不受管制（如不受貿(mào)易限制與資本管制）的金融市場(chǎng)。此外，該國(guó)還必須擁有成熟的、在離岸金融中心具有競(jìng)爭(zhēng)力的金融機(jī)構(gòu)。
3、宏觀金融管理部門(mén)具有強(qiáng)有力地宏觀金融調(diào)控和監(jiān)管能力是人民幣國(guó)際化必不可少的條件。人民幣國(guó)際化后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域時(shí)刻有可能受到外來(lái)的沖擊，因此只有具備了強(qiáng)有力地宏觀金融調(diào)控和監(jiān)管能力，才能從容迅速地通過(guò)運(yùn)用政策工具予以吸收。
4、人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換是人民幣國(guó)際化所必然要求的技術(shù)性條件。一種無(wú)法自由兌換的貨幣其國(guó)際接受范圍將十分有限，它也將成為一種具有高度風(fēng)險(xiǎn)的貨幣。然而，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程卻不必等到資本項(xiàng)目下實(shí)現(xiàn)完全可兌換后才進(jìn)行。相反地，推進(jìn)人民幣國(guó)際化的工作也能為實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下完全可兌換創(chuàng)造條件。
5、另外，良好的國(guó)際信用和充足的國(guó)際清償能力是促使國(guó)際社會(huì)接受人民幣的重要因素。
二、人民幣國(guó)際化的條件分析
1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，為加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。一國(guó)貨幣國(guó)際化需要較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力作保障。中國(guó)改革開(kāi)放20多年，經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，綜合國(guó)力不斷增強(qiáng)，在世界經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提升。
2、人民幣逐步成為“硬通貨”，獲得一定的國(guó)際認(rèn)可。從1994年1月1日起，中國(guó)改變了原來(lái)的人民幣官方匯率與調(diào)劑匯率并存的匯率制度，人民幣匯率并軌，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，10多年來(lái)人民幣幣值十分穩(wěn)定，人民幣的國(guó)際地位相當(dāng)穩(wěn)定，尤其是1997年下半年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，在周邊國(guó)家貨幣大幅度貶值的情況下，中國(guó)為了維護(hù)亞洲經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定，堅(jiān)持人民幣不貶值，穩(wěn)定了亞洲經(jīng)濟(jì)，為世人初步樹(shù)立了“硬通貨”的形象。
3、人民幣在周邊國(guó)家和地區(qū)大量流通，已成為重要結(jié)算貨幣。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和人民幣匯率形成機(jī)制的不斷完善，人民幣在周邊國(guó)家和地區(qū)已成為重要結(jié)算貨幣。
4、外匯管制不斷取消，人民幣管理趨向?qū)捤伞ｋS著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和提高，中國(guó)對(duì)本外幣的管理逐漸放松。現(xiàn)在，人民幣已經(jīng)在資本項(xiàng)目下實(shí)現(xiàn)了部分可兌換。
5、金融改革不斷深化，金融業(yè)發(fā)展水平大大提升。近10年來(lái)，中國(guó)加快了金融改革的步伐，對(duì)金融業(yè)進(jìn)行了大刀闊斧的改革。
三、人民幣國(guó)際化的路徑選擇
由于人民幣國(guó)際化是一個(gè)自然發(fā)展和不斷成熟的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中還存在許多不確定的因素。根據(jù)我國(guó)國(guó)情及貨幣國(guó)際化的一般規(guī)律，人民幣走向國(guó)際化要在遵循黨的總體方針下，結(jié)合資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程，采取有效措施穩(wěn)步推進(jìn)人民幣的國(guó)際化。為此，從目前到資本項(xiàng)目全面開(kāi)放之前，人民幣國(guó)際化可考慮在以下幾個(gè)方面進(jìn)行：
（一）中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須繼續(xù)保持在亞洲以及世界上的較快增長(zhǎng)速度。保持一個(gè)較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率才能在21世紀(jì)中葉趕上一些西方發(fā)達(dá)國(guó)家，進(jìn)而越變?yōu)槭澜缃?jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。在此之前人民幣國(guó)際化程度是一個(gè)隨著我國(guó)總體經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國(guó)力的增強(qiáng)而日益增強(qiáng)的發(fā)展過(guò)程。
（二）繼續(xù)積極穩(wěn)妥地推進(jìn)區(qū)域貨幣合作，加資本項(xiàng)目下的人民幣可自由兌換進(jìn)程。人民幣資本項(xiàng)目下的可自由兌換是人民幣國(guó)際化的必要前提，一種無(wú)法自由兌換的貨幣，其國(guó)際接受范圍將十分有限。從我國(guó)目前的情況看，還不具備完全開(kāi)放資本項(xiàng)目自由兌換的條件。因此我國(guó)目前應(yīng)繼續(xù)穩(wěn)妥地推進(jìn)區(qū)域貨幣合作，積極促進(jìn)與更多國(guó)家簽訂貨幣互換協(xié)議，進(jìn)一步大力發(fā)展金融市場(chǎng)，逐步健全金融監(jiān)管體系，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，主動(dòng)實(shí)施更加靈活的浮動(dòng)匯率制度，并選擇在適當(dāng)時(shí)機(jī)試行人民幣直接投資。
（三）有意識(shí)地推進(jìn)人民幣在國(guó)際貿(mào)易中作為結(jié)算貨幣的便利程度和使用范圍。長(zhǎng)期穩(wěn)定的對(duì)外貿(mào)易是一國(guó)貨幣走向國(guó)際化的重要渠道，可以探索在周邊國(guó)家和地區(qū)以美元計(jì)價(jià)，以人民幣結(jié)算；在境外投資方面,中國(guó)政府應(yīng)該鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)“走出去”用人民幣進(jìn)行直接投資。
（四）進(jìn)一步建立健全人民幣跨境流動(dòng)監(jiān)測(cè)制度。在積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的同時(shí)，還要加強(qiáng)對(duì)人民幣跨境流動(dòng)統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測(cè)制度的研究，進(jìn)一步建立健全人民幣跨境流通統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測(cè)制度，防范和減少人民幣國(guó)際化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的負(fù)面影響，為人民幣國(guó)際化后我國(guó)貨幣政策決策和保持金融穩(wěn)定提供有力支持。
（五）繼續(xù)穩(wěn)妥地推進(jìn)中資金融機(jī)構(gòu)在境外的人民幣業(yè)務(wù)。一個(gè)發(fā)達(dá)的、遍布世界各國(guó)的銀行機(jī)構(gòu)不僅是保證人民幣在海外存放、流通和轉(zhuǎn)換的經(jīng)營(yíng)主體，而且對(duì)于促進(jìn)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易和境外投資具有十分積極的作用。目前我國(guó)的銀行還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，許多國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行跨出國(guó)門(mén)的步伐還剛剛起步。因此，我國(guó)應(yīng)積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行，尤其是股份制商業(yè)銀行實(shí)施國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，鼓勵(lì)在國(guó)外開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)。
參考文獻(xiàn):
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隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及開(kāi)放程度的不斷加深，傳統(tǒng)國(guó)際貿(mào)易中使用歐元、美元作為世界主要交易貨幣的情況，已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，人民幣國(guó)際化趨勢(shì)越來(lái)越明顯。“一帶一路”戰(zhàn)略的構(gòu)想及提出，是當(dāng)前人們關(guān)注程度及加速人民幣國(guó)家化進(jìn)程需求的明確表現(xiàn)。本文從“一帶一路”戰(zhàn)略的概述方面入手，對(duì)當(dāng)前“一帶一路”背景下人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀及路徑進(jìn)行了分析探討，以期與大家共同交流。
關(guān)鍵詞:
一帶一路;人民幣國(guó)際化;途徑
“一帶一路”戰(zhàn)略的提出及實(shí)施，在一定程度上為人們幣國(guó)際化的發(fā)展提供了突破性機(jī)遇。然而，基于當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)際關(guān)系及當(dāng)前美元霸權(quán)的現(xiàn)狀，注定是人民幣國(guó)際化的道路具有嚴(yán)重的阻礙。要想加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程，就必須明確分析當(dāng)前人民幣國(guó)際化進(jìn)程的現(xiàn)狀，注重總結(jié)歷史經(jīng)驗(yàn)，堅(jiān)持對(duì)新的可行性路徑探究，為最終實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化及確立我國(guó)金融強(qiáng)國(guó)的地位做出不懈努力。
一、“一帶一路”戰(zhàn)略概述
“一帶一路”是“21世紀(jì)海上絲綢之路”以及“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”的簡(jiǎn)稱(chēng)，是2013年在訪問(wèn)東盟和中亞期間提出的國(guó)家級(jí)頂層戰(zhàn)略［1］。這一戰(zhàn)略主要是要對(duì)當(dāng)前中國(guó)與一些相關(guān)國(guó)家既有的雙邊或多邊區(qū)域合作機(jī)制進(jìn)行充分的利用，并積極發(fā)展與絲綢之路沿線各國(guó)的經(jīng)濟(jì)合作關(guān)系，共同努力打造經(jīng)濟(jì)融合、政治互信、文化相包的責(zé)任共同體、命運(yùn)共同體及利益共同體［2］。
二、“一帶一路”背景下人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀
當(dāng)前在“一帶一路”背景下，人民幣國(guó)際化具體表現(xiàn)出如下情形:首先，人民幣的互換規(guī)模逐漸擴(kuò)大。根據(jù)中國(guó)人民銀行整理的數(shù)據(jù)可以看出，到2015年1月為止，我國(guó)已經(jīng)先后同26個(gè)地區(qū)或國(guó)家簽訂了相關(guān)貨幣互換協(xié)議，人民幣互換規(guī)模達(dá)到了35412億元［3］。其次，人民幣跨境使用的活躍度得以提升。由于人民幣互換規(guī)模的擴(kuò)大，致使匯率風(fēng)險(xiǎn)降低，極大的促進(jìn)了人民的跨境使用活躍度的提升，使得人民幣成為并保持著全球第五大結(jié)算支付貨幣的地位。最后，人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的地位逐漸提高。根據(jù)2014年4月的銀行總結(jié)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，全球已經(jīng)至少有40個(gè)國(guó)家的央行，將人民幣融入到了自己的投資組合當(dāng)中，致使人民幣成為了世界第七大儲(chǔ)備貨幣［4］。
三、“一帶一路”背景下人民幣國(guó)際化的路徑
(一)實(shí)現(xiàn)對(duì)外貿(mào)易的國(guó)際化
實(shí)現(xiàn)對(duì)外貿(mào)易的國(guó)際化，是促進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要途徑。一方面，要在“一帶一路”戰(zhàn)略背景下，加快商品的對(duì)外貿(mào)易進(jìn)程，促進(jìn)友國(guó)之間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)及友好合作。屆時(shí)，為了節(jié)約貿(mào)易投資，必然會(huì)推進(jìn)人民幣支付結(jié)算的國(guó)際化。另一方面，要擁有大宗商品的定價(jià)權(quán)。只有確定了對(duì)大宗商品擁有定價(jià)權(quán)，才能夠加大人民幣向世界釋放的流動(dòng)性。最后，大力發(fā)展國(guó)際旅游業(yè)。利用絲綢之路，發(fā)展旅游業(yè)，能夠給國(guó)家?guī)?lái)相當(dāng)不菲的收入。同時(shí)還能極大的促進(jìn)跨境人民的結(jié)算交易需求，為促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易的國(guó)際化及人民幣的國(guó)際化進(jìn)程貢獻(xiàn)力量。
(二)擴(kuò)大對(duì)外投資的國(guó)際化
亞投行具有57個(gè)成員國(guó)、絲路基金具有400億美元以及“一帶一路”設(shè)立的融資平臺(tái)等，這些便利的現(xiàn)實(shí)條件都能夠?yàn)榘l(fā)展中國(guó)家的公路、鐵路、橋梁、通訊、電網(wǎng)等基礎(chǔ)建設(shè)提供急需資金。對(duì)外投資的國(guó)際化及擴(kuò)大化，能夠使人民幣得以大量的輸出，進(jìn)而逐漸實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。
(三)實(shí)現(xiàn)經(jīng)融市場(chǎng)的國(guó)際化
利率市場(chǎng)化、離岸市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度、匯率的穩(wěn)定以及健全的金融對(duì)外服務(wù)體系，這些都是人民幣國(guó)際化不可或缺的重要金融影響元素。“一帶一路”戰(zhàn)略有利于改善我國(guó)當(dāng)前離岸市場(chǎng)布局的不合理，穩(wěn)定匯率，推進(jìn)利率市場(chǎng)化的發(fā)展。因此，必須趁著這股東風(fēng)，擴(kuò)建商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的海外分支，實(shí)現(xiàn)人民幣跨境結(jié)算的便捷化，逐漸提升金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)海外服務(wù)能力。政策性銀行應(yīng)在未來(lái)加大對(duì)外發(fā)放相關(guān)人民幣貸款的數(shù)量及金額，在支持友國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)的同時(shí)，力求促進(jìn)人民幣市場(chǎng)信譽(yù)的提升。
(四)國(guó)際儲(chǔ)備逐漸實(shí)現(xiàn)國(guó)際化
人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)就是首先要成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。要想成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，必須具備三個(gè)條件:即官方持有性、普遍接受性和流動(dòng)性。在“一帶一路”戰(zhàn)略背景的影響下，當(dāng)前已經(jīng)有越來(lái)越多的國(guó)家愿意與我國(guó)建立開(kāi)展長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，我們要借此機(jī)會(huì)，增設(shè)覆蓋全球的跨境人民幣支付結(jié)算系統(tǒng)，助推人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。
四、結(jié)語(yǔ)
綜上所述，我們不難看出，“一帶一路”戰(zhàn)略的構(gòu)想和提出，為加速人民幣國(guó)際化的進(jìn)程起到了極大的促進(jìn)作用。我們有理由相信，人民幣國(guó)際化是大勢(shì)所趨，只要繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)該戰(zhàn)略的建設(shè)，不斷探索問(wèn)題及解決途徑，就一定能夠使人民幣國(guó)際化的步伐更加快速。
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在任何一個(gè)國(guó)際性金融論壇上，幾乎都能聽(tīng)到世界上最具發(fā)音難度的單詞“RMB Internationalization（人民幣國(guó)際化）”，從2004年香港開(kāi)始接受個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)至今，海外持有人民幣的需求盡管有所提高，但多用于套利，結(jié)算需求和儲(chǔ)備需求仍非常有限。
《新商務(wù)周刊》從國(guó)際外匯交易商O(píng)ANDA的首席交易策略師Stuart McPhee處了解到，現(xiàn)在海外投資者其實(shí)并不十分看重人民幣今后的角色，反而更關(guān)注其在短期內(nèi)的套利空間。這家成立于美國(guó)的公司擁有龐大、精確的貨幣價(jià)格數(shù)據(jù)庫(kù)，提供在線外匯交易服務(wù)。
人民幣套利需求為主
Q：我們從一些外資銀行了解到，他們的客戶(hù)對(duì)于用人民幣結(jié)算其實(shí)沒(méi)有太大的熱情，您接觸的客戶(hù)或者其他的企業(yè)客戶(hù)是否有類(lèi)似的反映？
A：人民幣確實(shí)還不是一個(gè)交易活躍的幣種，持有人民幣進(jìn)行跨國(guó)交易的人也很少，不過(guò)從我們客戶(hù)的情況來(lái)看，投資者進(jìn)行人民幣交易主要是短期套利，他們對(duì)人民幣交易業(yè)務(wù)是很有信心的，這信心也不是基于某種政治原因，也不是認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)一直高速發(fā)展，而是認(rèn)為人民幣將會(huì)成為一種正常貨幣，而正常貨幣的交易主要就是為了尋求利潤(rùn)，不管是增值還是貶值。確實(shí)，人民幣的變動(dòng)不是很大，而不是像其他世界主要交易貨幣，像歐元，美元或者日元。做這些交易其實(shí)只是基于他們短期的套利動(dòng)機(jī)，根本就沒(méi)有也不必要去想人民幣在世界上成為儲(chǔ)備或結(jié)算貨幣。
Q：你覺(jué)得中國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)在推進(jìn)人民幣國(guó)際化方面所做的努力成效如何，或者存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？目前，國(guó)內(nèi)就這個(gè)問(wèn)題其實(shí)存在一定爭(zhēng)議，尤其在實(shí)現(xiàn)方法以及是否允許人民幣完全可兌換方面。
A：人民幣顯然是一種很受關(guān)注的新興貨幣，不過(guò)我并不認(rèn)為投資者就該盯著人民幣不放，人民幣還需要很長(zhǎng)時(shí)間才能與當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系實(shí)現(xiàn)完全融合，這是一個(gè)緩慢的過(guò)程。
我們看到中國(guó)政府已經(jīng)跟很多國(guó)家簽署了貨幣互換協(xié)議，甚至包括日本和歐洲的一些國(guó)家，不過(guò)所有這些只是走了人民幣國(guó)際化的一小步。我想對(duì)人民幣更迫切的關(guān)注需求可能來(lái)自東南亞。不過(guò)我始終認(rèn)為，國(guó)際化的過(guò)程需要很長(zhǎng)時(shí)間。
Q：有觀點(diǎn)認(rèn)為，歐洲希望和中國(guó)一起建立一個(gè)貨幣三角，也就是人民幣、美元與歐元，因?yàn)闅W元正在遭遇窘境，美元一家獨(dú)大的情形更加明顯。上個(gè)月在香港，一位日本的前財(cái)長(zhǎng)談到日元在上世紀(jì)的國(guó)際化過(guò)程，他認(rèn)為人民幣的國(guó)際化可能面臨日元國(guó)際化過(guò)程中的類(lèi)似陷阱，在一定時(shí)期因?yàn)槊绹?guó)及美元的壓制作用而停止，你怎么看？
A：這似乎跟慣性有關(guān)，美元成為一種國(guó)際貨幣也是經(jīng)歷了很長(zhǎng)時(shí)間，而且現(xiàn)在使用美元結(jié)算甚至成了一種習(xí)慣，美元已經(jīng)是國(guó)際貿(mào)易的結(jié)算貨幣主體，而且也是國(guó)際資本市場(chǎng)上的流通主體，很多跨國(guó)投資均以美元進(jìn)行，即便是那些對(duì)于買(mǎi)賣(mài)人民幣套利的客戶(hù)而言，其實(shí)他們做得更多的是買(mǎi)賣(mài)美元。而且做人民幣交易來(lái)說(shuō)，有很多的附加成本與隱形風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)政府在人民幣國(guó)際化上走得很慢，但是仍然在行動(dòng)中，我希望，也相信將來(lái)會(huì)有更多的人民幣交易業(yè)務(wù)，但還是老話(huà)，時(shí)間很長(zhǎng)。
人民幣國(guó)際化需保守進(jìn)行
Q：如果給中國(guó)政府一些國(guó)際化建議，你會(huì)說(shuō)什么？中國(guó)應(yīng)更激進(jìn)還是更保守地推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程？
A：在我看來(lái)，保守的國(guó)際化進(jìn)程可能最好。我想這也符合中國(guó)式的智慧，中國(guó)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)也是如此的，做事情從實(shí)際出發(fā)，而且不要太快，慢慢來(lái)。
Q：你認(rèn)為現(xiàn)在是中國(guó)是開(kāi)放資本賬戶(hù)的正確時(shí)機(jī)嗎？
A：現(xiàn)在全世界都在多事之秋，經(jīng)濟(jì)問(wèn)題已持續(xù)了大約5年時(shí)間，到現(xiàn)在還沒(méi)有解決。對(duì)于長(zhǎng)期規(guī)劃來(lái)說(shuō)，有時(shí)候只需要開(kāi)始去做，不用管時(shí)機(jī)。
Q：您認(rèn)為在未來(lái)五年內(nèi)人民幣仍會(huì)繼續(xù)保持上漲嗎？
A：通常來(lái)講，一種貨幣的交易波動(dòng)是雙向的，但很明顯，隨著人民幣國(guó)際化繼續(xù)前進(jìn)，人民幣需求增大，或者在某種程度上來(lái)講這種需求超過(guò)了實(shí)際需求，從這方面來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為人民幣會(huì)上漲，因?yàn)樾枨髸?huì)增加，還有就是一些國(guó)家的央行正在考慮將人民幣納入儲(chǔ)備貨幣，這更將進(jìn)一步加大人民幣的需求。
人民幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)仍有挑戰(zhàn)
Q：你認(rèn)為人民幣準(zhǔn)備好作為一個(gè)儲(chǔ)備貨幣了嗎？越來(lái)越多的國(guó)家與中國(guó)有很大的貿(mào)易交易量，你認(rèn)為這種貿(mào)易關(guān)系會(huì)幫助中國(guó)的人民幣崛起，成為新興儲(chǔ)備貨幣嗎？
A：我認(rèn)為這有可能發(fā)生，但再次，我認(rèn)為這需要時(shí)間。從實(shí)用的角度來(lái)講，如果它們不能很容易地處理或是交易人民幣，即便中國(guó)與很多國(guó)家簽署互換協(xié)議，這些國(guó)家也不會(huì)儲(chǔ)備很多的人民幣，而且這些協(xié)議規(guī)定的互換貨幣量是非常有限的。所以對(duì)于那些將人民幣納入其國(guó)際儲(chǔ)備體系的國(guó)家而言，它們的行為應(yīng)該說(shuō)是非常大膽的，因?yàn)槿嗣駧努F(xiàn)在還不是可以自由交易的幣種。
當(dāng)然。一旦人民幣變得更容易交易，更多簽訂的協(xié)議，更普遍的使用，更多的功能，也許你可以看到，這些選擇可以幫助貨幣成為儲(chǔ)備貨幣。
新加坡離岸市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)更強(qiáng)
Q：如今，新加坡已經(jīng)是僅次于香港、倫敦的第三大人民幣離岸市場(chǎng)。在香港有一種說(shuō)法，英格蘭是最理想的離岸市場(chǎng)，新加坡第二。在人民幣國(guó)際化進(jìn)一步推進(jìn)的過(guò)程中，新加坡為什么會(huì)成為如此有競(jìng)爭(zhēng)力的離岸人民幣結(jié)算地？
A：新加坡是世界上最大的外匯交易中心之一。作為人民幣離岸結(jié)算地，我認(rèn)為倫敦與新加坡的滿(mǎn)意度是相當(dāng)?shù)模恍┤藭?huì)選倫敦而另一些人會(huì)選新加坡。回溯人民幣國(guó)際化進(jìn)程我們可以發(fā)現(xiàn)，人民幣國(guó)際化首先從亞洲開(kāi)始，我們可以看到亞洲的貨幣是如何被中國(guó)經(jīng)濟(jì)所影響。也許，我猜想，人民幣國(guó)際化下站將會(huì)是歐洲，然后南美洲，然后到其它新興市場(chǎng)。所以這看起來(lái)從新加坡開(kāi)始會(huì)更加合理，一個(gè)發(fā)達(dá)的所謂的半西方化國(guó)家。股票和債券市場(chǎng)都做得相當(dāng)好。最近在債券市場(chǎng)，又有兩家中國(guó)的銀行到新加坡發(fā)行債券，新加坡的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)于這些中國(guó)企業(yè)到新加坡發(fā)債是非常有益的，而且我認(rèn)為現(xiàn)在是最恰當(dāng)?shù)臅r(shí)期。與其他更加發(fā)達(dá)的國(guó)家相比，新加坡的風(fēng)險(xiǎn)比較低，這對(duì)于剛剛試水國(guó)際化的人民幣而言是非常合適的，人民幣試水國(guó)際化最合適的起點(diǎn)是亞洲，而新加坡是非常有利的市場(chǎng)。甚至巴黎現(xiàn)在也在爭(zhēng)取成為人民幣離岸市場(chǎng)，但這要從實(shí)際出發(fā)。
人民幣國(guó)際化是同步曲
人民幣國(guó)際化在國(guó)內(nèi)專(zhuān)家隊(duì)伍中、媒體上總是被說(shuō)成三步曲，比如先從貿(mào)易結(jié)算到資本結(jié)算再到儲(chǔ)備貨幣，或先從經(jīng)常項(xiàng)目到資本市場(chǎng)投資再到自由兌換。我認(rèn)為，人民幣國(guó)際化三步曲是不可思議的，基本同步才是合理的，人民幣國(guó)際貿(mào)易結(jié)算是逐步展開(kāi)的，而每次與一個(gè)國(guó)家展開(kāi)必將產(chǎn)生兩個(gè)國(guó)家的貨幣兌換，這里面就牽涉到資本項(xiàng)目的部分放開(kāi)，中國(guó)不可能等到人民幣國(guó)際貿(mào)易結(jié)算全面完成再來(lái)進(jìn)行資本項(xiàng)目的放開(kāi)的。現(xiàn)實(shí)情況是，中國(guó)貿(mào)易同人民幣結(jié)算部分國(guó)家和地區(qū)展開(kāi)時(shí)，已經(jīng)考慮引進(jìn)小QFII和允許外企到A股發(fā)行股票，這證明我的基本同步是正確的。現(xiàn)實(shí)情況是，人民幣國(guó)際貿(mào)易結(jié)算、資本結(jié)算、儲(chǔ)備貨幣都是逐步形成的，都是相互支持相互配套前進(jìn)的，不可能出現(xiàn)三步曲，只能視為三部分。實(shí)際上兩個(gè)版本也使得人民幣國(guó)際化三步曲變成相互打架，看來(lái)并沒(méi)有對(duì)人民幣國(guó)際化弄清楚，因?yàn)檫@是新事物，沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)，才有人民幣國(guó)際化兩個(gè)版本的流行。
例如，8月19日，由央行上海總部、上海金融辦等十多個(gè)部門(mén)聯(lián)合召開(kāi)的“上海市跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)擴(kuò)大及相關(guān)工作推進(jìn)會(huì)議”，下發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)本幣跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算及相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展的意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》)。該《意見(jiàn)》表述了上海將鼓勵(lì)銀行和企業(yè)開(kāi)展部分資本項(xiàng)下人民幣結(jié)算試點(diǎn)。銀行和企業(yè)在方案完備、風(fēng)險(xiǎn)可控的前期下，可開(kāi)展跨境人民幣項(xiàng)目融資、跨境人民幣直接投資等與貿(mào)易活動(dòng)密切相關(guān)的資本項(xiàng)下人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)個(gè)案試點(diǎn)。鼓勵(lì)在國(guó)際招標(biāo)業(yè)務(wù)中、政府依法采購(gòu)進(jìn)口產(chǎn)品積極推進(jìn)采用人民幣結(jié)算。在利用外資、大宗商品進(jìn)口、對(duì)外援助等領(lǐng)域深入探索跨境人民幣結(jié)算的可行性。為了向境外供應(yīng)商支付人民幣款項(xiàng)，各銀行可按照有關(guān)規(guī)定為境外供應(yīng)商開(kāi)立“非居民人民幣銀行結(jié)算賬戶(hù)”，專(zhuān)門(mén)用于跨境貿(mào)易項(xiàng)下人民幣收付結(jié)算。對(duì)符合條件的人民幣對(duì)外投資項(xiàng)目，可按規(guī)定享受上海市相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)資金支持。
從上述央行總部以上海市為試點(diǎn)的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)來(lái)看，不僅僅是貿(mào)易結(jié)算，也有跨境人民幣直接投資、跨境人民幣項(xiàng)目融資，開(kāi)始了部分資本項(xiàng)目下人民幣結(jié)算試點(diǎn)。同時(shí)，8月19日，上海外匯交易中心宣布人民幣兌馬來(lái)西亞林吉特匯率交易，這是境內(nèi)自由兌換的第一步，雖然是在岸的，但是人民幣已經(jīng)兌日元、美元、英鎊、港元、歐元實(shí)行在岸外匯交易。由此可見(jiàn)，在岸資本結(jié)算、貿(mào)易結(jié)算是同步的，而且在岸自由兌換也在同步進(jìn)行中。
實(shí)際上，中國(guó)與馬來(lái)西亞的人民幣貿(mào)易結(jié)算和人民幣與馬來(lái)西亞林吉特貿(mào)易方面的自由兌換是同步的，中國(guó)與海外任何一個(gè)國(guó)家在貿(mào)易結(jié)算、資本結(jié)算只要用人民幣結(jié)算，那么兩國(guó)貨幣就存在雙邊貨幣的自由兌換。總體看來(lái)，雖然國(guó)內(nèi)認(rèn)為的三步曲可能有時(shí)間上的先后，但更多的時(shí)候體現(xiàn)的是同步曲的逐步深化。
我認(rèn)為，中國(guó)外匯市場(chǎng)可以向全球開(kāi)放，允許全球各類(lèi)投資者進(jìn)入投資，不必?fù)?dān)心人民幣波幅放大。因?yàn)樵谥袊?guó)與任何一個(gè)小國(guó)貨幣進(jìn)行外匯交易，升值的都是小國(guó)貨幣，變成人民幣匯率對(duì)全球小國(guó)貨幣呈全面貶值趨勢(shì)。德國(guó)歷史上與歐洲建立聯(lián)系匯率時(shí)，歐洲貨幣兌德國(guó)馬克總是升值，東德與西德統(tǒng)一時(shí)，也是東德貨幣升值，這類(lèi)似A上市公司收購(gòu)B上市公司，總是B公司股票大漲一樣的道理。由于小國(guó)出口集中地越來(lái)越中國(guó)化，那么小國(guó)貨幣升值變成多賺到錢(qián)。所以，貿(mào)易項(xiàng)下、資本項(xiàng)下的投資都可面向全球開(kāi)放，但提供的外匯兌換產(chǎn)品按中國(guó)國(guó)情逐步擴(kuò)大，凡是推出的品種應(yīng)該向全球投資者開(kāi)放，如果害怕外資突然撤退，可以在海外成立境外人民幣結(jié)算中心，結(jié)算后可按人民幣計(jì)價(jià)支付歐元或美元，減少對(duì)美元結(jié)算的依賴(lài)。
很明顯，凡是有貿(mào)易、有資本市場(chǎng)投資，就有貨幣結(jié)算，這個(gè)貨幣結(jié)算是人民幣，可以付按人民幣計(jì)價(jià)的美元。由此可見(jiàn)，人民幣走出去雖談不上準(zhǔn)確的同步，但至少證明不是三步曲。只要外匯交易市場(chǎng)對(duì)外逐步開(kāi)放，中國(guó)在面對(duì)惡性情況時(shí)，采取交易制度波幅的非對(duì)稱(chēng)修改，就能擊退惡作劇者。
智取海灣石油結(jié)算用人民幣
8月24日，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格利茨在愛(ài)爾蘭首都都柏林接受采訪時(shí)，批評(píng)歐洲3％的財(cái)政赤字警戒線，認(rèn)為這是很荒謬的事情，其實(shí)，我在半年前就發(fā)表文章談到了此事。當(dāng)時(shí)法國(guó)《世界報(bào)》2月24日刊發(fā)瑪麗?德韋爾熱斯的文章《世界經(jīng)濟(jì)是否需要更高的通貨膨脹》，主要探討國(guó)際貨幣基金組織(IMF)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)W利維爾?布蘭查德提出，是否可以把各大央行控制通貨膨脹的上限從2％提高到4％，以免將來(lái)出現(xiàn)生產(chǎn)急劇下滑的局面。我認(rèn)為，這個(gè)觀點(diǎn)是比較務(wù)實(shí)的，也是具有前瞻性的。我認(rèn)為，全球政府赤字占GDP的比例3％的警戒線有必要上調(diào)至5％。
半年后，斯蒂格利茨認(rèn)為：“由于許多國(guó)家都把目標(biāo)放在3％這一標(biāo)準(zhǔn)上，歐元區(qū)可能會(huì)因過(guò)分削減指出而陷入雙底衰退。”，他說(shuō)：“各國(guó)無(wú)奈地削減高回報(bào)率投資，以便讓政府的財(cái)政赤字看起來(lái)有所改善，這是十分愚蠢的做法。”，他提醒稱(chēng)，歐元區(qū)各成員國(guó)政府現(xiàn)在正在做的事可能會(huì)令經(jīng)濟(jì)陷入日本式的長(zhǎng)期疲弱增長(zhǎng)。
我在今年2月28日就提出財(cái)政赤字警戒線有必要上升到5％，等到走出經(jīng)濟(jì)衰退后再把財(cái)政赤字警戒線回到3％。3％的財(cái)政赤字警戒線僅適用于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)代，不適用于經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)代。另外，在今年上半年，我提出60％的公共債務(wù)赤字警戒線在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)代也要適度提高到80％以上。
為什么雙赤字警戒線在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)要適度提高呢?主要是采用延長(zhǎng)分期支付債務(wù)，不拖累經(jīng)濟(jì)發(fā)展，就像購(gòu)買(mǎi)大件商品分期付款一樣。
一個(gè)令人發(fā)笑的事情是，8月24日，德國(guó)聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局公布最新數(shù)據(jù)顯示，第二季度GDP增速環(huán)比2.2％、同比3.7％，而修正后一季度GDP增速環(huán)比為0.5％、同比為2％，根據(jù)歐盟《馬斯特里赫特條約》的計(jì)算準(zhǔn)則得出，2010年上半年，德財(cái)政赤字從去年上半年的187億歐元猛增到428億歐元，相當(dāng)于GDP的3.5％。連歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最好的國(guó)家，都難以把財(cái)政赤字降到3％以下，由此可見(jiàn)，財(cái)政赤字警戒線上升到5％是合理的。
我早就認(rèn)為全球危機(jī)過(guò)后是規(guī)則危機(jī)，包括歐洲雙赤字警戒線需要修改成寬松的。如果歐洲將來(lái)真的放松雙赤字警戒線，對(duì)人民幣國(guó)際化有什么影響?
我認(rèn)為，如果歐盟的赤字警戒線放松，會(huì)使得國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)重新修改歐洲銀行業(yè)的評(píng)級(jí)，歐洲信用評(píng)級(jí)會(huì)出現(xiàn)普遍上升跡象，這對(duì)投資者市場(chǎng)產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的效果，由于歐元暴跌已久，遇此
消息將是久旱逢甘露，歐元必定暴漲。另外，歐洲削減赤字步伐稍微放緩，有利于歐盟消費(fèi)保持適當(dāng)?shù)臏囟龋欣谥袊?guó)出口。而歐元大漲又有利于歐洲向中國(guó)更多的采購(gòu)，變成中國(guó)產(chǎn)品出口加大速上升。歐元大漲令美元被動(dòng)大跌，這會(huì)使很多國(guó)家不敢擁有美元，怕虧損，率先出現(xiàn)的是伊朗、海灣國(guó)家、印度、俄羅斯，那么人民幣乘機(jī)進(jìn)入這些國(guó)家進(jìn)行雙邊貨幣互換與雙邊貨幣自由兌換同步進(jìn)行。當(dāng)然，中國(guó)在市場(chǎng)開(kāi)放度上給中東國(guó)家特權(quán)。在對(duì)外投資、信貸、采購(gòu)上向這些國(guó)家傾斜，如果中國(guó)拿下這些國(guó)家石油的國(guó)際交易結(jié)算按人民幣計(jì)算，那么，人民幣國(guó)際化將一下子達(dá)到與歐元、美元三足鼎立了。實(shí)際上，從伊斯蘭金融來(lái)看，海灣石油國(guó)家愿意投資亞洲，不愿意投資金融衍生品，而美國(guó)金融危機(jī)使他們更加愿意到中國(guó)來(lái)投資，而他們的錢(qián)又很多。所以，中國(guó)加緊談判，用人民幣成為海灣石油交易結(jié)算主要貨幣，那人民幣國(guó)際化將是一步登天了。
所以，中國(guó)政府有必要在斯蒂格利茨之后乘熱打鐵，鼓勵(lì)歐洲修改雙赤字警戒線，鼓吹特殊時(shí)期需要特殊做法。一旦歐盟修改雙赤字警戒線，變成歐元大漲美元被動(dòng)大跌，變成石油輸出國(guó)大虧，中國(guó)要乘機(jī)與海外石油國(guó)家進(jìn)行雙邊談判，用人民幣作為雙邊貨幣自由兌換，用人民幣來(lái)替代美元作為全球石油貿(mào)易結(jié)算貨幣。為此，中國(guó)必須放開(kāi)市場(chǎng)。給海灣投資，中國(guó)大力參與海灣工業(yè)投資，同時(shí)爭(zhēng)取美元大跌受損最大國(guó)家進(jìn)行人民幣雙邊貨幣自由兌換。
如此，人民幣國(guó)際化將加速前進(jìn)。我認(rèn)為，中國(guó)加緊督促歐盟放寬雙赤字警戒線，這既利于歐盟，又利于人民幣國(guó)際化，這將大大提速人民幣國(guó)際化。
從歐、美元的市場(chǎng)中智取人民幣國(guó)際化的市場(chǎng)
現(xiàn)在全球貨幣結(jié)算市場(chǎng)60％多為美元，30％為歐元，人民幣怎么切人這個(gè)市場(chǎng)呢?我認(rèn)為需要智取。
首先，美國(guó)及其親信如韓國(guó)、日本、澳大利亞、加拿大、英國(guó)等是中國(guó)近期難以拿下人民幣結(jié)算市場(chǎng)的，歐元區(qū)也是中國(guó)近期難以拿下人民幣結(jié)算市場(chǎng)的。但是，委內(nèi)瑞拉、巴西、玻利維亞、厄瓜多爾、伊朗、朝鮮、古巴、蘇丹、阿根廷、緬甸等反美國(guó)家，是可以輕松拿下人民幣雙邊貨幣自由兌換的。
其次，與中國(guó)經(jīng)貿(mào)深度合作的國(guó)家是可以輕松拿下人民幣雙邊貨幣自由兌換的，比如南非、俄羅斯、希臘、埃及、秘魯、智利等。
第三，中國(guó)大量投資的非洲國(guó)家是可以輕松拿下人民幣雙邊貨幣自由兌換的。
第四，東南亞國(guó)家雖然近來(lái)受到美國(guó)近來(lái)挑撥，但是我們要認(rèn)清形勢(shì)，東南亞國(guó)家主要是玩平衡，因?yàn)樗麄兂隹谥饕康牡卦谥袊?guó)而非美國(guó)，中國(guó)可以一劍封喉。所以，，只要承認(rèn)中國(guó)就行，仍然共同開(kāi)發(fā)，可以借高鐵等基建平衡東南亞。凡是與中國(guó)進(jìn)行雙邊貨幣自由兌換的國(guó)家，中國(guó)可以給其基建免息貸款，這對(duì)美元是個(gè)制約。
第五，利用游說(shuō)歐盟修改雙赤字警戒線，使得歐元大漲美元被動(dòng)大跌，海灣石油國(guó)大虧之際，推進(jìn)人民幣與海外雙邊貨幣自由兌換，放棄海元，用人民幣作為海灣石油貿(mào)易結(jié)算貨幣。
第六，凡是跟中國(guó)進(jìn)行雙邊貨幣自由兌換的國(guó)家，都可以給予一定額度的免息貸款。歐元區(qū)外的國(guó)家可以爭(zhēng)取，歐元區(qū)內(nèi)國(guó)家也可以爭(zhēng)取如雙赤字高的國(guó)家，對(duì)于法德等國(guó)可以從其它方面去爭(zhēng)取雙邊貨幣自由兌換。
綜合起來(lái)看，中國(guó)可以先爭(zhēng)取全球25％左右的人民幣國(guó)際貿(mào)易結(jié)算市場(chǎng)、自由兌換市場(chǎng)和少于25％的資本市場(chǎng)。接下來(lái)，利用美國(guó)讓美元貶值來(lái)打擊他的親信時(shí)機(jī)，抓住人民幣國(guó)際化的二次擴(kuò)張，美元最終只有全球30％左右的結(jié)算市場(chǎng)，歐元占全球20％左右的結(jié)算市場(chǎng)。人民幣占全球結(jié)算市場(chǎng)可以從25％上升到40％左右，如果能夠輕松游說(shuō)歐盟對(duì)雙赤字警戒線的放寬，只需三年，人民幣國(guó)際化就能占領(lǐng)全球25％左右的結(jié)算市場(chǎng)，期間只需中國(guó)拋出5000億美元國(guó)債買(mǎi)進(jìn)歐元，就不用擔(dān)心外儲(chǔ)縮水了，因?yàn)闅W美元兩邊資產(chǎn)一樣多時(shí)，變成美元損失的部分在投資歐元那里得到補(bǔ)償。由于歐美元是蹺蹺板效應(yīng)，美元貶多少，變成歐元升多少，這樣中國(guó)外儲(chǔ)總數(shù)就不會(huì)虧了。如果歐美元兩邊資產(chǎn)一樣多后，繼續(xù)拋出美元資產(chǎn)買(mǎi)進(jìn)歐元資產(chǎn)，由于外儲(chǔ)歐元資產(chǎn)權(quán)重大于美元資產(chǎn)，變成中國(guó)外儲(chǔ)開(kāi)始賺錢(qián)了。
利率市場(chǎng)化改革加速
2012年利率市場(chǎng)化改革加速推進(jìn)、取得重要進(jìn)展，但目前推進(jìn)利率完全市場(chǎng)化改革時(shí)機(jī)尚不成熟，多項(xiàng)重要配套措施尚未建立。
2012年兩次降息過(guò)程中央行趁機(jī)出臺(tái)利率市場(chǎng)化政策，不但降低了存貸款利率，而且放寬了浮動(dòng)幅度。由于存貸款利率放開(kāi)是利率市場(chǎng)化中最關(guān)鍵也最難推進(jìn)的環(huán)節(jié)，因此2012年被認(rèn)為是利率市場(chǎng)化加速推進(jìn)的一年。
事實(shí)上，自1996年放開(kāi)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率以來(lái)，中國(guó)利率市場(chǎng)化步伐從未停止。目前金融市場(chǎng)利率（國(guó)債、金融債和企業(yè)債等）、貨幣市場(chǎng)利率（銀行同業(yè)拆借、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等）、外幣市場(chǎng)利率均已基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化；貸款利率下限管制在信貸需求旺盛、資源稀缺的情況下基本發(fā)揮不了作用，因此也基本上市場(chǎng)化；目前尚未市場(chǎng)化的其實(shí)只有存款利率，但其借助信托理財(cái)、協(xié)議存款、財(cái)政存款招標(biāo)等替代方式也已達(dá)到部分放開(kāi)的效果。但存款利率上限不能超過(guò)基準(zhǔn)利率、貸款利率下限不能低于基準(zhǔn)利率0.9倍的限制一直存在。央行宣布擴(kuò)大存款利率上限和貸款利率下限是朝著利率市場(chǎng)化的方向又邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。
當(dāng)前，利率市場(chǎng)化已成為眾望所向，但其將導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富分配格局的重大改變，對(duì)此必須有所準(zhǔn)備。我國(guó)目前利率管制的真正受益方是資金使用人，是各類(lèi)工商企業(yè)和社會(huì)的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目。政府通過(guò)存款利率上限管制保證了企業(yè)和社會(huì)基建項(xiàng)目較低的融資成本。而如果放開(kāi)利率管制，受益的將是存款人，受損的無(wú)疑是用款企業(yè)。受益方和受損方互換，將導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)財(cái)富分配格局的改變。銀行只是提供資金融通的一個(gè)中介，所能起到的只是價(jià)格傳導(dǎo)的作用，即使放開(kāi)存款利率管制，銀行也需維持適度的基本可循環(huán)的凈息差水平，結(jié)果只能導(dǎo)致貸款利率相應(yīng)提高。
有鑒于此，利率市場(chǎng)化改革的時(shí)機(jī)必須較好把握，企業(yè)的承受能力必須重點(diǎn)考慮，只有在企業(yè)成本上升的和緩期才是存款利率放開(kāi)的最佳時(shí)點(diǎn)：一是通脹較低時(shí)期，二是生產(chǎn)要素價(jià)格上升較穩(wěn)定時(shí)期。
短期來(lái)看，目前推進(jìn)利率完全市場(chǎng)化的時(shí)機(jī)還不夠理想，主要是物價(jià)形勢(shì)不穩(wěn)定，尤其是近幾年投放的超量貨幣所蘊(yùn)藏的推動(dòng)物價(jià)上漲的勢(shì)能尚未完全釋放。但中期來(lái)看，放開(kāi)利率管制的條件要好于前些年，主要是因?yàn)閰R率、土地成本、人員工資等已經(jīng)經(jīng)歷了一輪較快增長(zhǎng)，目前漲幅逐漸趨穩(wěn)，同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸步入調(diào)整周期，去產(chǎn)能化將帶來(lái)主要生產(chǎn)要素價(jià)格的穩(wěn)定甚至下降。因此，當(dāng)前可參考其他國(guó)家和地區(qū)利率市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)，制定未來(lái)3到5年存款利率放開(kāi)的明確時(shí)間表，給社會(huì)各界尤其是企業(yè)界以明確預(yù)期，以便提前應(yīng)對(duì)資金成本的必然上升。
此外，利率市場(chǎng)化全面推進(jìn)尚需諸多配套措施，目前仍有待完善。其中最為重要的就是建立存款保險(xiǎn)制度。利率市場(chǎng)化需要銀行在市場(chǎng)上根據(jù)自身競(jìng)爭(zhēng)力和自身企業(yè)經(jīng)營(yíng)核算成本進(jìn)行定價(jià)，必然造成不適應(yīng)市場(chǎng)的銀行退出，從而在一定程度上增加了銀行系統(tǒng)的脆弱性。若沒(méi)有退出機(jī)制，就等于金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有硬性市場(chǎng)約束，其在市場(chǎng)中的利率定價(jià)行為就是扭曲的，就會(huì)產(chǎn)生惡性競(jìng)爭(zhēng)。為爭(zhēng)搶客戶(hù)和市場(chǎng)份額，銀行會(huì)不惜一切代價(jià)抬高利率拉存款、降低利率放貸款。
央行在《2012年金融穩(wěn)定報(bào)告》中稱(chēng)，目前我國(guó)推出存款保險(xiǎn)制度的時(shí)機(jī)已基本成熟，表明中國(guó)已將建立存款保險(xiǎn)制度提上議事日程。但還應(yīng)注意的一點(diǎn)是，若推出時(shí)機(jī)不對(duì)，可能會(huì)加速中小銀行破產(chǎn)。事實(shí)上我國(guó)目前是有隱性存款全額保險(xiǎn)制度的，無(wú)論大小銀行，其風(fēng)險(xiǎn)均由財(cái)政兜底。一旦將其變?yōu)轱@性，人們會(huì)更愿意將存款放進(jìn)大銀行，從而加速中小銀行覆滅。
此外，還包括放開(kāi)對(duì)銀行貸存比限制、金融業(yè)綜合化經(jīng)營(yíng)、建立基準(zhǔn)利率體系等。
人民幣匯率改革
2012年上半年人民幣匯率基本維持均衡水平，央行借機(jī)擴(kuò)大人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度。雖然9月份起人民幣兌美元匯率重拾升勢(shì)，但央行主動(dòng)減少干預(yù)外匯市場(chǎng)，貨幣政策更加獨(dú)立。
去年年底以來(lái)，人民幣匯率逐漸接近均衡水平，為人民幣匯率改革創(chuàng)造了良好條件。基于此，4月16日起，央行決定放寬銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度。增加匯率彈性是人民幣國(guó)際化的必然要求，可進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，有助于促進(jìn)人民幣形成真實(shí)、合理、可信的價(jià)格，為資本賬戶(hù)開(kāi)放打好基礎(chǔ)，增加國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的廣度和深度，有效抑制短期資本流入，增強(qiáng)宏觀調(diào)控自主性。
然而，9月份以來(lái)，人民幣兌美元在岸即期匯率重拾升勢(shì)，11月份人民幣即期匯價(jià)更是在22個(gè)交易日的20個(gè)交易日盤(pán)中均觸及漲停位置。但與此前人民幣單邊升值階段央行在市場(chǎng)上持續(xù)購(gòu)匯以穩(wěn)定匯率不同的是，此輪人民幣升值期間央行明顯減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，顯示其對(duì)匯率波動(dòng)容忍度有所增加。央行此舉重大：首先，意味著央行將更多匯率定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)，短期內(nèi)雖會(huì)引起市場(chǎng)波動(dòng)，但卻迫使市場(chǎng)主體主動(dòng)探求匯率新定價(jià)。而銀行定價(jià)能力增強(qiáng)也為央行進(jìn)一步推動(dòng)匯率市場(chǎng)化，擴(kuò)大即期匯率波幅和放松匯率中間價(jià)控制創(chuàng)造了有利條件；其次，央行減少外匯市場(chǎng)干預(yù)后使得傳統(tǒng)的“人民幣升值—熱錢(qián)流入—央行買(mǎi)入外匯—基礎(chǔ)貨幣增加—貨幣信用擴(kuò)張”的機(jī)制不復(fù)存在，央行也就獲得了更多貨幣政策獨(dú)立權(quán)。下半年以來(lái)，央行已開(kāi)始逐漸運(yùn)用逆回購(gòu)操作調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，并根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況確定貨幣市場(chǎng)利率，使得海外寬松貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性影響大減。在匯率升值與外匯占款及貨幣寬松逐漸脫鉤后，央行可以更好地借用人民幣升值推動(dòng)人民幣跨境業(yè)務(wù)中的流出，有利于短期促進(jìn)人民幣離岸業(yè)務(wù)及國(guó)際化發(fā)展；第三，央行購(gòu)匯力度減弱導(dǎo)致的外匯占款減少，意味著央行正在鼓勵(lì)更多市場(chǎng)主體持有外匯，成為“藏匯于民”政策的一部分。今后市場(chǎng)主體將更多追求外匯資產(chǎn)的獨(dú)立運(yùn)用，對(duì)于分散我國(guó)外匯投資風(fēng)險(xiǎn)、提高外匯資產(chǎn)使用效率具有重要意義。未來(lái)我國(guó)私人部門(mén)擁有大量外匯資產(chǎn)后，即使國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生不利變化，人民幣匯率也會(huì)由于外匯資產(chǎn)回流而有望更加穩(wěn)定。
資本項(xiàng)目開(kāi)放提上議事日程
資本項(xiàng)目開(kāi)放正式提上議事日程，QFII、RQFII推進(jìn)速度不斷加快，基礎(chǔ)設(shè)施逐漸完善，法律法規(guī)不斷健全。然而，放松資本管制只是手段而絕非目標(biāo)，中國(guó)或應(yīng)緩行待機(jī)。
今年兩份官方文件的出臺(tái)將資本項(xiàng)目開(kāi)放隆重推出：一是2月份央行研究報(bào)告《我國(guó)加快資本賬戶(hù)開(kāi)放條件基本成熟》，標(biāo)志著啟動(dòng)資本項(xiàng)目完全可兌換的議題進(jìn)入議事日程；二是9月份央行的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中明確提出要逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，標(biāo)志著資本項(xiàng)目開(kāi)放在未來(lái)5年必將有所作為。在此基本思想指引下，今年中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的相關(guān)措施不斷推出。
首先，QFII與RQFII快速推進(jìn)，尤其是QFII獲批數(shù)量和額度獲得爆炸性增長(zhǎng)。QFII豐富了境內(nèi)資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)了上市公司質(zhì)量的提升，提高了資本市場(chǎng)的國(guó)際化水平和影響力，增加了國(guó)際社會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展情況的了解。同時(shí)，QFII進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)投資和日常資金匯出入，增加了我國(guó)對(duì)跨境證券投資和資本流動(dòng)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，為資本市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放和實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目自由兌換進(jìn)行了積極探索。但是，目前QFII占中國(guó)資本市場(chǎng)比重尚不足1%，而整個(gè)亞太區(qū)各市場(chǎng)平均值大概為35%，可見(jiàn)中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)放程度還有待提高。
RQFII自去年12月正式推出后，經(jīng)過(guò)今年兩次擴(kuò)容，試點(diǎn)總額已擴(kuò)大至2700億元人民幣。目前，在臺(tái)灣、新加坡、香港等地，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)RQFII產(chǎn)品需求甚高。RQFII不僅有利于擴(kuò)大我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放水平，促進(jìn)國(guó)內(nèi)證券機(jī)構(gòu)發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)，而且拓寬了境外人民幣投資渠道，更有利于境外機(jī)構(gòu)或居民持有人民幣，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化，鞏固和提升香港國(guó)際金融中心地位。
其次，基礎(chǔ)設(shè)施逐漸完善。
一是4月11日央行決定組織開(kāi)發(fā)獨(dú)立的人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS），進(jìn)一步整合現(xiàn)有人民幣跨境支付結(jié)算渠道和資源，提高跨境清算效率；滿(mǎn)足各主要時(shí)區(qū)的人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展需要，提高交易安全性。CIPS是人民幣資本項(xiàng)目完全可兌換的高速公路，是人民幣跨境使用中的基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)準(zhǔn)備。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行政策建設(shè)，可使資本項(xiàng)目完全可兌換水到渠成，對(duì)人民幣國(guó)際化有重要助推作用。
二是12月3日國(guó)家外匯管理局《關(guān)于資本項(xiàng)目信息系統(tǒng)試點(diǎn)及相關(guān)數(shù)據(jù)報(bào)送工作的通知》稱(chēng)，資本項(xiàng)目信息系統(tǒng)的試點(diǎn)工作已經(jīng)于2012年12月3日起開(kāi)始實(shí)施。新系統(tǒng)改變了過(guò)去舊系統(tǒng)獨(dú)立操作的局面，外匯局此次將原本獨(dú)立的三個(gè)系統(tǒng)合并成一個(gè)統(tǒng)一的資本項(xiàng)目信息系統(tǒng)，更有利于其在資本項(xiàng)目上的清算和管理，同時(shí)在監(jiān)測(cè)國(guó)際資本進(jìn)出時(shí)也將更加清晰，應(yīng)是為接下來(lái)推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換做準(zhǔn)備。
第三，法律法規(guī)不斷健全。
一是4月24日國(guó)家外匯管理局印發(fā)《個(gè)人本外幣兌換特許業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》，他推出一方面可促進(jìn)特許經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)展，提高其市場(chǎng)占有率，降低成本，彌補(bǔ)我國(guó)個(gè)人本外幣兌換服務(wù)不足，與銀行等代兌機(jī)構(gòu)形成互補(bǔ)，為客戶(hù)提供多樣化的服務(wù)，方便國(guó)際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)。另一方面可促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)之間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，最終有利于人民幣的自由兌換，控制外匯儲(chǔ)備高、外匯占款較多帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，真正實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”。
二是央行等六部委聯(lián)合《關(guān)于出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算企業(yè)管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，標(biāo)志著人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算在全國(guó)范圍內(nèi)鋪開(kāi)。該通知的出臺(tái)意義重大，首先，有利于各地企業(yè)公平參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；其次，此后我國(guó)從事進(jìn)出口貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、其他經(jīng)常項(xiàng)目的企業(yè)均可選擇以人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)、結(jié)算和收付，標(biāo)志著人民幣在支付清算方面的功能完全實(shí)現(xiàn)，為繼續(xù)增強(qiáng)人民幣投融資功能及作為儲(chǔ)備貨幣的功能奠定了基礎(chǔ)，對(duì)進(jìn)一步促進(jìn)人民幣走向國(guó)際，完善國(guó)際貨幣體系意義重大。
三是該通知規(guī)定，為促進(jìn)出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算正常規(guī)范開(kāi)展，防范風(fēng)險(xiǎn)，提高監(jiān)管有效性和針對(duì)性，有關(guān)部門(mén)將對(duì)近兩年在稅務(wù)、海關(guān)、金融等方面有比較嚴(yán)重違法行為的企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)管，以督促其依法合規(guī)辦理業(yè)務(wù)。對(duì)重點(diǎn)監(jiān)管范圍實(shí)行動(dòng)態(tài)管理，每年進(jìn)行調(diào)整。在資本賬戶(hù)尚未完全開(kāi)放的背景下，對(duì)開(kāi)展業(yè)務(wù)的企業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管，有助于防止企業(yè)利用跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的渠道進(jìn)行一些無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景的資金往來(lái)，從而有助于加強(qiáng)對(duì)跨境資金的監(jiān)測(cè)和管理，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。
資本項(xiàng)目完全可兌換的改革之所以重要，是因?yàn)樗侵袊?guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的最后一道屏障，此屏障一開(kāi)，30余年改革形成的優(yōu)勢(shì)和不足都將瞬時(shí)暴露在國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系之下，可能獲取更多收益，也可能承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)，其重要性無(wú)可匹敵。總體上看，應(yīng)按照周小川行長(zhǎng)所提的，堅(jiān)持以對(duì)外債總量和短期資本流動(dòng)的管理為底線的原則，漸進(jìn)穩(wěn)妥地加以推進(jìn)。
國(guó)際合作助推人民幣國(guó)際化
一是與多國(guó)開(kāi)展雙邊貨幣互換。受全球金融危機(jī)影響，中國(guó)等主要新興市場(chǎng)國(guó)家積極通過(guò)區(qū)域內(nèi)貿(mào)易本幣結(jié)算，或與主要貿(mào)易伙伴達(dá)成雙邊貨幣互換協(xié)議推動(dòng)本國(guó)貨幣國(guó)際化。中國(guó)已與諸多國(guó)家簽署了一系列雙邊貨幣互換協(xié)議，以推動(dòng)在跨境交易與投資活動(dòng)中擴(kuò)大使用人民幣，其中尤以中澳開(kāi)展雙邊本幣互換意義最為重大。澳大利亞是簽署此類(lèi)協(xié)議的最大經(jīng)濟(jì)體。首先，該協(xié)議的簽訂有利于規(guī)避美元匯率風(fēng)險(xiǎn)；其次，中澳貿(mào)易為澳大利亞順差，使用人民幣結(jié)算有助于輸出人民幣；第三，表明了發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣的需求和對(duì)人民幣的信心，可對(duì)其他國(guó)家起到一定示范作用。
二是中日開(kāi)展金融合作，人民幣“借船出海”。2011年12月底日本首相野田佳彥首次訪華期間，中日兩國(guó)發(fā)表《中日加強(qiáng)合作發(fā)展金融市場(chǎng)》的聲明，今年其中兩項(xiàng)措施得以實(shí)現(xiàn)：一是3月13日日本前財(cái)務(wù)大臣安住淳表示，經(jīng)中國(guó)許可，日本獲準(zhǔn)最多可購(gòu)入650億元人民幣中國(guó)國(guó)債，購(gòu)買(mǎi)資金來(lái)自日本外匯資產(chǎn)。日本將成為首個(gè)持有中國(guó)國(guó)債并將其納入外匯儲(chǔ)備的發(fā)達(dá)國(guó)家，將對(duì)其他發(fā)達(dá)國(guó)家起到一定示范作用；二是6月1日起銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)展人民幣對(duì)日元直接交易。中日兩國(guó)互為重要貿(mào)易伙伴，人民幣兌日元直接交易，不僅可降低兩國(guó)匯率交易風(fēng)險(xiǎn)，更可提升人民幣與日元的國(guó)際地位，促進(jìn)東京和上海作為國(guó)際金融中心地位的提升。
三是金磚國(guó)家簽署本幣結(jié)算協(xié)議。3月29日，中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、巴西開(kāi)發(fā)銀行、俄羅斯開(kāi)發(fā)與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)銀行、印度進(jìn)出口銀行、南非南部非洲開(kāi)發(fā)銀行等五家銀行共同簽署《金磚國(guó)家銀行合作機(jī)制多邊本幣授信總協(xié)議》與《多邊信用證保兌服務(wù)協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，五家成員行將穩(wěn)步擴(kuò)大本幣結(jié)算和貸款業(yè)務(wù)規(guī)模，服務(wù)于金磚國(guó)家間貿(mào)易和投資便利化。首先，改用本幣支付簡(jiǎn)化了程序；其次，改用本幣支付可有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，且對(duì)于提升新興市場(chǎng)貨幣地位大有裨益。對(duì)中國(guó)而言，每年從俄羅斯、巴西等國(guó)進(jìn)口大量石油、大宗商品，同時(shí)也大量出口各類(lèi)商品。若可用本幣結(jié)算，則對(duì)雙方而言無(wú)疑是雙贏之舉，雙方貨幣在國(guó)際貨幣體系中的地位也將上升。
四是世界銀行進(jìn)入中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)。4月23日，央行與世界銀行在華盛頓簽署《中國(guó)人民銀行國(guó)際復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行（IBRD）投資中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的投資協(xié)議》及《中國(guó)人民銀行國(guó)際開(kāi)發(fā)協(xié)會(huì)（IDA）投資中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的投資協(xié)議》，意味著世界銀行獲準(zhǔn)進(jìn)入中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，為銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的重要舉措，可促使世行通過(guò)投資中國(guó)固定收益產(chǎn)品，參與中國(guó)固定收益市場(chǎng)發(fā)展，同時(shí)也使世行有可能開(kāi)發(fā)并向借款人提供以人民幣計(jì)價(jià)的產(chǎn)品。這是我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放、國(guó)際化的重要舉措，擴(kuò)展了境外人民幣資金的投資渠道，有利于進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣國(guó)際結(jié)算的吸引力。
雖然2005年世行集團(tuán)旗下國(guó)際金融公司就已獲準(zhǔn)在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券10億元，國(guó)際復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行也曾于2011年初在香港發(fā)行5億元人民幣債券。但此次不同于以往簡(jiǎn)單的發(fā)行人民幣債券，上述協(xié)議的簽署意味著世行能夠通過(guò)投資中國(guó)債券市場(chǎng)相關(guān)產(chǎn)品深度參與中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展。
作為最大的國(guó)際金融組織之一，世行與中國(guó)央行簽訂該協(xié)議，事實(shí)上承認(rèn)了中國(guó)金融產(chǎn)品的安全性，并顯示世行對(duì)人民幣國(guó)際化的信心。而且，世行的聲望也有助于吸引許多過(guò)去未投資過(guò)人民幣的國(guó)際投資者對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的關(guān)注。
同時(shí)，作為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的配套舉措，允許更多境外金融機(jī)構(gòu)和央行進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，在拓展人民幣回流渠道、推動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算、助推人民幣國(guó)際化的同時(shí)，也進(jìn)一步豐富了銀行間債券市場(chǎng)的投資主體，有助于活躍債券市場(chǎng)、促進(jìn)債券市場(chǎng)流動(dòng)性、提高市場(chǎng)定價(jià)的準(zhǔn)確性和市場(chǎng)效率，使我國(guó)債券市場(chǎng)迎來(lái)一個(gè)健康發(fā)展的新階段。
人民幣離岸中心的競(jìng)爭(zhēng)正在形成
2012年，除香港擁有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和政策優(yōu)勢(shì)，并于2012年取得長(zhǎng)足發(fā)展外，倫敦、巴黎、臺(tái)灣、新加坡等地的紛紛加入對(duì)其地位將是一場(chǎng)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
1，2012年，香港采取多項(xiàng)措施、推出多種金融產(chǎn)品助推人民幣國(guó)際化，極大地鞏固了香港人民幣離岸中心的地位。
今年前9個(gè)月，香港人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算量已達(dá)19300億元，超過(guò)去年全年。點(diǎn)心債等人民幣融資活動(dòng)也在持續(xù)發(fā)展中，截至9月底，各機(jī)構(gòu)及企業(yè)在香港發(fā)行人民幣債券超過(guò)950億元，人民幣貸款余額前3季度達(dá)600億元。人民幣存量增加及投融資活躍，為各種政策及人民幣金融產(chǎn)品的推出提供了機(jī)遇。
政策方面主要包括：
一是放寬人幣風(fēng)險(xiǎn)管理限額及未平倉(cāng)凈額。1月17日，香港金管局宣布：該局此前規(guī)定每間參加行人民幣現(xiàn)金、在人民幣清算行清算的結(jié)余以及在托管賬戶(hù)的結(jié)余三者總和必須保持不低于其人民幣客戶(hù)存款的25%。但因考慮到人民幣業(yè)務(wù)的成熟程度及相關(guān)業(yè)務(wù)交易額不斷上升，決定將該規(guī)定放寬，計(jì)算中多包括兩項(xiàng)資產(chǎn)，即財(cái)政部在港發(fā)行的人民幣債券及央行批準(zhǔn)的安排通過(guò)內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)持有的人民幣債券投資。對(duì)于人民幣未平倉(cāng)凈額，將其上限由資產(chǎn)負(fù)債的10%上調(diào)至20%。
二是自8月1日起非香港居民可在香港銀行開(kāi)設(shè)人民幣賬戶(hù)，并可用此賬戶(hù)進(jìn)行人民幣與港幣的兌換，以及人民幣股票、基金和債券的投資，而且，每日兌換人民幣和跨行轉(zhuǎn)賬的數(shù)量沒(méi)有限制。首先，內(nèi)地居民可將人民幣資金投放到香港市場(chǎng)獲益，有助于增加香港人民幣數(shù)量；其次，可擴(kuò)大香港銀行的服務(wù)范圍，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，推動(dòng)人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展；第三，有助于人民幣在個(gè)人層面從香港走向國(guó)際。然而，該措施也有助于非香港居民在在岸市場(chǎng)（CNY）及香港離岸市場(chǎng)（CNH）之間進(jìn)行匯率套利，對(duì)大陸的匯率形成機(jī)制和外匯資本管制形成挑戰(zhàn)。
三是自8月6日起擴(kuò)大“人證港幣交易通”的涵蓋范圍，由只適用于人民幣股票擴(kuò)展至以人民幣交易的股本相關(guān)交易所買(mǎi)賣(mài)基金及房地產(chǎn)投資信托基金。此舉有利于在港上市人民幣證券的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，加快香港人民幣離岸市場(chǎng)的形成。
人民幣金融產(chǎn)品主要包括：
一是6月29日證監(jiān)會(huì)正式推出港股組合交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）。此舉是內(nèi)地證券市場(chǎng)和人民幣走向國(guó)際化的重要一步，推開(kāi)了內(nèi)地證券市場(chǎng)和投資者走向國(guó)際市場(chǎng)的一扇大門(mén)，為進(jìn)一步走出去掃除基本障礙。推出港股ETF產(chǎn)品，在人民幣不可自由兌換的情況下具有重要意義：一是在QDII制度框架下為內(nèi)地投資者進(jìn)一步提供了便捷高效的境外投資渠道，有利于提高內(nèi)地市場(chǎng)開(kāi)放水平，完善跨境資金的有序流動(dòng)機(jī)制；二是有利于支持香港證券市場(chǎng)發(fā)展，鞏固和提升香港的國(guó)際金融中心地位。跨境ETF的推出將進(jìn)一步打通在岸和離岸的資本賬戶(hù)和金融市場(chǎng)，未來(lái)兩個(gè)市場(chǎng)之間的跨境資金流動(dòng)將更加頻繁。初期可能由于兩個(gè)市場(chǎng)定價(jià)之間存在偏差而導(dǎo)致市場(chǎng)發(fā)生震蕩，但從長(zhǎng)期來(lái)看有利于發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的真實(shí)價(jià)格。
二是9月17日全球首只可交收人民幣期貨在港交所旗下衍生產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)始交易。人民幣期貨為人民幣離岸市場(chǎng)的里程碑，意義重大，原因有三：首先，人民幣期貨為市場(chǎng)提供了對(duì)沖匯率波動(dòng)的利器；其次，人民幣期貨對(duì)促進(jìn)人民幣國(guó)際化具有積極推進(jìn)作用，為未來(lái)陸續(xù)推出更多人民幣產(chǎn)品做鋪墊。海外企業(yè)將更加愿意用人民幣進(jìn)行結(jié)算，海外投資者也將更加愿意持有、使用人民幣；第三，人民幣期貨率先在香港推出，象征香港人民幣衍生工具先行者角色的確立，會(huì)吸引有興趣買(mǎi)賣(mài)人民幣衍生工具的投資者聚集香港。此外，由于人民幣期貨的結(jié)算價(jià)是以香港財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)公布的美元兌人民幣即期匯率定盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，意味著香港的人民幣離岸價(jià)格將逐漸成為一個(gè)定價(jià)基準(zhǔn)，大幅提高未來(lái)將該定價(jià)權(quán)留在香港的機(jī)會(huì)。若成交量足夠大，未來(lái)內(nèi)地對(duì)人民幣的定價(jià)也可能受到香港人民幣期貨交易的影響。
三是10月24日合和公路基建完成配售1.2億元人民幣新股，成為首家實(shí)踐港交所“雙幣雙股”上市模式、在同一市場(chǎng)同時(shí)向投資者提供人民幣交易股票及港元交易股票的上市公司。對(duì)人民幣國(guó)際化來(lái)說(shuō)，“雙幣雙股”模式是港交所在發(fā)展人民幣產(chǎn)品過(guò)程中的重要突破。隨著香港人民幣存款占外幣存款比重不斷上升，此舉開(kāi)創(chuàng)了人民幣回流新機(jī)制，不僅滿(mǎn)足了境外直接投資人民幣產(chǎn)品的需求，也有利于鞏固香港人民幣離岸中心地位，擴(kuò)大其影響力和輻射力。
2，倫敦、巴黎、臺(tái)灣、新加坡等地紛紛欲建人民幣離岸中心，將與香港展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)。
人民幣國(guó)際化是當(dāng)今國(guó)際貨幣體系改革中最為重要的議程之一，倫敦、巴黎、臺(tái)灣、新加坡等地不甘落后，紛紛欲建人民幣離岸中心。
倫敦方面，4月18日英國(guó)財(cái)政大臣奧斯本宣布倫敦準(zhǔn)備成為人民幣離岸交易的“西方中心”。英國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，目前全球人民幣離岸交易中，倫敦已占據(jù)26%的份額。倫敦金融城的《倫敦：人民幣業(yè)務(wù)中心》報(bào)告顯示，倫敦人民幣業(yè)務(wù)已初具規(guī)模，業(yè)務(wù)范圍包括零售業(yè)務(wù)、企業(yè)業(yè)務(wù)、銀行同業(yè)及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，具有流動(dòng)性的人民幣資金池正在建立，將在倫敦建成人民幣交易中心的過(guò)程中發(fā)揮重要作用，有利于外匯、投資和其他產(chǎn)品的交易。
此外，為推進(jìn)人民幣離岸中心建立，倫敦已開(kāi)展多項(xiàng)具體工作，如倫敦金融城牽頭建立人民幣計(jì)劃工作組、倫敦金融交易所（LME）擬用人民幣進(jìn)行金屬合約結(jié)算、匯豐集團(tuán)在倫敦發(fā)行20億元人民幣優(yōu)先無(wú)擔(dān)保債券等。
倫敦成為人民幣離岸中心對(duì)中英兩國(guó)是雙贏：對(duì)英國(guó)來(lái)說(shuō)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的飛速發(fā)展，人民幣必將不斷在全球攻城略地，倫敦建立覆蓋西方時(shí)區(qū)的人民幣離岸交易中心，可鞏固倫敦作為世界金融中心的地位；對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，倫敦是最重要的國(guó)際金融中心之一，是離岸金融中心的發(fā)源地，擁有時(shí)區(qū)優(yōu)勢(shì)、可信賴(lài)的法律體系、享有盛譽(yù)的監(jiān)管框架、極具流動(dòng)性的資金池、重視創(chuàng)新的優(yōu)良傳統(tǒng)及眾多在人民幣產(chǎn)品和服務(wù)方面經(jīng)驗(yàn)豐富的國(guó)際機(jī)構(gòu)，將對(duì)人民幣國(guó)際化起到巨大的推動(dòng)和促進(jìn)作用。
此外，巴黎也正在積極尋求成為繼香港、倫敦后的人民幣離岸市場(chǎng)。目前，巴黎市場(chǎng)人民幣存款規(guī)模達(dá)100億元，為僅次于倫敦的歐洲第二大人民幣資金池。巴黎銀行業(yè)發(fā)達(dá)，為發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)提供了條件，而許多法國(guó)企業(yè)也表示對(duì)人民幣離岸市場(chǎng)興趣濃厚。法國(guó)歐洲金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)調(diào)查顯示，50%的法國(guó)企業(yè)進(jìn)行過(guò)一種或以上的人民幣業(yè)務(wù)，其中貿(mào)易結(jié)算是主要渠道，中法近10%的貿(mào)易用人民幣結(jié)算，而且中國(guó)是法國(guó)第三大出口市場(chǎng)、也是法國(guó)第二大進(jìn)口來(lái)源國(guó)。
同時(shí)，臺(tái)灣、新加坡等地也已出招。
雖然香港仍是最大的人民幣離岸交易市場(chǎng)，其他地區(qū)的人民幣存量和離岸交易業(yè)務(wù)量與香港相比還相去甚遠(yuǎn)，但香港更多地是依賴(lài)于地理位置優(yōu)越及“一國(guó)兩制”下中央政策傾斜，而倫敦、巴黎、臺(tái)灣、新加坡等地則各具優(yōu)勢(shì)：倫敦與巴黎不僅在金融創(chuàng)新與研發(fā)方面處于領(lǐng)先地位，其在發(fā)展人民幣業(yè)務(wù)上也擁有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：歐洲作為中國(guó)第二大對(duì)外貿(mào)易地區(qū)，為倫敦和巴黎的人民幣資金池?cái)U(kuò)大提供了良好條件。其不但所處時(shí)區(qū)與香港不同，更重要的是其金融網(wǎng)絡(luò)不單覆蓋整個(gè)歐洲，更接通中東、俄羅斯；臺(tái)灣擁有大量在大陸經(jīng)營(yíng)的臺(tái)商，其經(jīng)營(yíng)涉及大量的人民幣資金。更重要的是，臺(tái)灣和東盟擁有大量對(duì)中國(guó)大陸的貿(mào)易順差，意味著本地企業(yè)將自身的人民幣盈余留存離岸中心就可形成可觀的人民幣資金池，而當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)圍繞這一資金池做文章，就可推進(jìn)人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展；新加坡則背靠東盟，東盟是中國(guó)不可忽視和快速成長(zhǎng)的貿(mào)易伙伴，人民幣的硬通貨優(yōu)勢(shì)在東南亞也似乎更加明顯。新加坡當(dāng)?shù)刂匈Y企業(yè)眾多，同時(shí)擁有能源等大宗商品交易的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，因此具有不可小覷的潛力。
為保住自身地位，香港尚需進(jìn)一步加強(qiáng)金融基礎(chǔ)建設(shè)，爭(zhēng)取人民幣業(yè)務(wù)優(yōu)先在香港試行，并加強(qiáng)與中央的溝通。
地方金融改革助推人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放
目前全國(guó)正在推進(jìn)的區(qū)域金融改革有20余項(xiàng)，其中以溫州、深圳前海的金融改革與人民幣國(guó)際化具有最為直接的關(guān)系。
溫州金融改革明確指出要“在國(guó)務(wù)院統(tǒng)一部署領(lǐng)導(dǎo)下，探索以人民幣開(kāi)展個(gè)人境外直接投資，制訂溫州市個(gè)人境外直接投資管理辦法及實(shí)施細(xì)則等。”表明其有望作為個(gè)人境外直投的試驗(yàn)區(qū)域，推進(jìn)資本項(xiàng)目對(duì)外開(kāi)放。允許個(gè)人在境外直接投資，有利于拓寬溫州民間資本投資渠道，引導(dǎo)民資合理合法“走出去”。然而，一旦個(gè)人境外直投試點(diǎn)放開(kāi)，意味著中國(guó)外匯資本管制將會(huì)松動(dòng)，而拉美金融危機(jī)、墨西哥金融危機(jī)和亞洲金融危機(jī)都直接與資本跨境流動(dòng)密切相關(guān)。