時(shí)間：2023-06-01 11:33:06
導(dǎo)語(yǔ)：在基金證券投資的撰寫(xiě)旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
關(guān)鍵詞：證券投資基金；投資理念；價(jià)值投資
證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。通過(guò)發(fā)行基金證券，集中投資者的資金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資活動(dòng)的基金。在全球基金業(yè)風(fēng)云變幻的今天，基金業(yè)弄潮于證券、產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)變革發(fā)展的大潮中，行業(yè)機(jī)構(gòu)勵(lì)精圖治群雄逐鹿，基金業(yè)走到了國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)開(kāi)放的最前沿，投資基金業(yè)倍受全球矚目。證券投資基金從20世紀(jì)70年代開(kāi)始在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展。我國(guó)已加入WTO，參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已為大勢(shì)所趨，這為投資基金發(fā)展提供了條件，創(chuàng)造了機(jī)遇。大力發(fā)展投資基金已成為完善資本市場(chǎng)、推進(jìn)我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的必然選擇。
一、證券投資基金對(duì)解決資本市場(chǎng)現(xiàn)存問(wèn)題的重要作用
基金是適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展和社會(huì)財(cái)富增長(zhǎng)對(duì)專(zhuān)業(yè)化理財(cái)服務(wù)需求的產(chǎn)物，反映了社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。目前來(lái)講，雖然基金總量和單個(gè)規(guī)模均偏小，但其對(duì)資本市場(chǎng)的影響己初步顯現(xiàn)出來(lái)。在促進(jìn)資源配置效率、促進(jìn)上市公司完善治理結(jié)構(gòu)、培育成熟市場(chǎng)理念、增強(qiáng)證券市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的溝通、改善宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融政策的傳導(dǎo)機(jī)制等方面，都起到了重要的作用，而且這些作用和影響愈見(jiàn)凸現(xiàn)。
1．加快儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，擴(kuò)大資本市場(chǎng)總量。國(guó)債市場(chǎng)經(jīng)過(guò)最近幾年的大規(guī)模發(fā)展，已接近臨界線。而股票市場(chǎng)仍處于資金貧乏、擴(kuò)容過(guò)快、行市低迷狀態(tài)，這主要是由于股市風(fēng)險(xiǎn)太大，上市公司整體素質(zhì)差，這在一定程度上損害了市場(chǎng)信心和投資者利益。投資基金這種新工具，風(fēng)險(xiǎn)較股票低，收益又較債券高，由專(zhuān)家理財(cái)，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y組合，對(duì)穩(wěn)健投資者的吸引力尤其大。
2．對(duì)股票市場(chǎng)的作用。(1)通過(guò)組建各類(lèi)投資基金，或直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)家股、法人股，或讓國(guó)家股、法人股以“證券充當(dāng)型”方式參與各類(lèi)投資基金的發(fā)起，通過(guò)基金上市流通，在一定程度上可解決國(guó)家股、法人股流通難的問(wèn)題。(2)股市的成熟，一個(gè)主要因素是機(jī)構(gòu)投資者成為股市的中堅(jiān)力量。大量培植基金公司，可增加股市的機(jī)構(gòu)持股比例，同時(shí)又能解放大批個(gè)人持股者，使他們能安心從事本職工作，大大節(jié)約了證券投資的社會(huì)成本。(3)證券投資基金由專(zhuān)家管理，操作更富理性，大部分基金的投資傾向于中長(zhǎng)期，避免了個(gè)人投資者入市不連續(xù)的缺陷，有利于證券市場(chǎng)向縱深發(fā)展。同時(shí)可以引導(dǎo)和促使市場(chǎng)形成理性的投資觀念，從而緩解個(gè)人投資者大量驟然進(jìn)出市場(chǎng)所造成的市場(chǎng)波動(dòng)。(4)由于公司股權(quán)高度分散，決策的制定權(quán)被管理者所掌握，企業(yè)事實(shí)上被經(jīng)營(yíng)者所控制，導(dǎo)致公司治理問(wèn)題的產(chǎn)生。證券投資基金因其理性的操作，對(duì)所投資入股的企業(yè)要求較高，一般會(huì)選擇業(yè)績(jī)優(yōu)良的股票構(gòu)建投資組合，同時(shí)會(huì)積極參與公司治理并發(fā)揮積極的監(jiān)督作用，這樣就可對(duì)這些公司形成較強(qiáng)外部約束。為了獲得證券投資基金的青睞，上市公司必然要加強(qiáng)管理，提高經(jīng)濟(jì)效益。這會(huì)使證券市場(chǎng)形成真正的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，提高整個(gè)證券市場(chǎng)的質(zhì)量。
3．對(duì)債券市場(chǎng)的作用。(1)當(dāng)前我國(guó)對(duì)外借款已達(dá)相當(dāng)規(guī)模，而進(jìn)一步吸引直接投資又受到國(guó)內(nèi)投資軟硬環(huán)境的制約，因此利用證券市場(chǎng)和投資基金已成為吸引外資的新選擇。中外合作證券投資基金可以使外國(guó)投資者以間接方式進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，一方面可以促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化，另一方面又能減少我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)，并可增加國(guó)內(nèi)資金供給。(2)國(guó)債投資基金可以參與國(guó)債的承購(gòu)包銷(xiāo)和競(jìng)爭(zhēng)招標(biāo)，還可為其它金融機(jī)構(gòu)融通資金，調(diào)動(dòng)其國(guó)債發(fā)行承銷(xiāo)與招標(biāo)的積極性，增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)能力，從而達(dá)到提高發(fā)行效率的要求。另外國(guó)債投資基金將個(gè)人手中的國(guó)債集中起來(lái)進(jìn)行交易，提高國(guó)債流動(dòng)性，使得降低國(guó)債發(fā)行成本的操作空間更為寬余。
總之，證券投資基金迅速發(fā)展，對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的影響也日益明顯，正在成為資本市場(chǎng)充滿(mǎn)勃勃生機(jī)的新興力量。
二、目前我國(guó)證券投資基金存在的主要問(wèn)題
證券投資基金對(duì)解決資本市場(chǎng)現(xiàn)存問(wèn)題能起重要作用，但由于我國(guó)基金業(yè)的起步較晚，還有許多問(wèn)題沒(méi)有得到解決。被經(jīng)濟(jì)學(xué)家喻為“籠中虎”的巨額居民儲(chǔ)蓄存款，對(duì)基金產(chǎn)品產(chǎn)生了極大的推力。“基金井噴”態(tài)勢(shì)之下，也同樣暴露出跑馬圈地、投資嚴(yán)重重疊、銷(xiāo)售環(huán)節(jié)不規(guī)范等問(wèn)題，非理性的繁榮背后，潛伏的是大量隱患。
1．基金性質(zhì)模糊不清。首先，大部分基金組織形態(tài)模糊不清。其次，許多名義上為封閉式基金，但在發(fā)起設(shè)立時(shí)卻未明確規(guī)定存續(xù)期。其中有的
基金甚至任意擴(kuò)大額度，其所謂的封閉式其實(shí)只對(duì)普通投資者封閉，而對(duì)基金管理者卻不封閉。再次，有的基金存在不同程度的債券化傾向。不少基金發(fā)行人對(duì)基金的收益做了不同程度的承諾，這與基金不承諾某一固定的最低收益回報(bào)，其收益完全取決于基金經(jīng)營(yíng)的收益水平的基本要求不相符合。
2．基金組織結(jié)構(gòu)和運(yùn)作不規(guī)范。一方面，基金關(guān)系人概念不清，管理人與信托人之間不能?chē)?yán)格分離。另一方面發(fā)起人構(gòu)成不規(guī)范，其所持有的股本比例偏小。按照國(guó)際慣例，基金的發(fā)起設(shè)立必須有兩個(gè)或兩個(gè)以上獨(dú)立的法人，而且一般應(yīng)由有影響的大財(cái)團(tuán)或資深基金管理公司作為基金發(fā)起人。我國(guó)現(xiàn)已成立的基金中，相當(dāng)部分是由某家機(jī)構(gòu)獨(dú)立發(fā)起，甚至有政府參與其中，這都違反了基金的基本運(yùn)作原則。
3．投資基金總體規(guī)模和單只基金的規(guī)模都普遍過(guò)小，不利于市場(chǎng)穩(wěn)定。投資基金規(guī)模嚴(yán)重偏小，使投資基金無(wú)法進(jìn)行有效的投資組合，分散投資風(fēng)險(xiǎn)能力降低。同時(shí)，規(guī)模偏小，也使得投資基金無(wú)法在證券市場(chǎng)上抑制過(guò)分投機(jī)，起到市場(chǎng)“穩(wěn)定器”的作用，與其作為機(jī)構(gòu)投資者的身份不相稱(chēng)。相反，相當(dāng)一部分基金反而成了市場(chǎng)發(fā)展的一種不穩(wěn)定因素。此外，現(xiàn)行許多基金規(guī)模過(guò)小還給以后實(shí)行規(guī)范化改造增加了很大難度。
4．投資基金投資方向偏離，投資工具單調(diào)，投資結(jié)構(gòu)失衡，投資組合不科學(xué)，影響了基金功能的發(fā)揮。從現(xiàn)有證券投資基金的實(shí)際投資對(duì)象來(lái)看，幾乎都是多元化投資。很多基金投向?qū)崢I(yè)、房地產(chǎn)等的比例偏大，對(duì)證券市場(chǎng)的投資比例偏小。證券投資基金投資方向偏離，一方面造成基金資產(chǎn)的流動(dòng)性差，收益差，分散風(fēng)險(xiǎn)的能力差；另一方面使得證券投資基金穩(wěn)定證券市場(chǎng)的功能弱化。
5．基金經(jīng)理通常關(guān)注同樣的市場(chǎng)信息，采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù)、組合及對(duì)沖策略，在投資行為上具有較高程度的同質(zhì)性。這導(dǎo)致證券投資基金的投資行為中存在著“羊群行為”，這在我國(guó)股市表現(xiàn)尤其明顯。當(dāng)許多基金在同一時(shí)間買(mǎi)賣(mài)相同的股票時(shí)，會(huì)導(dǎo)致單個(gè)股票的價(jià)格大幅波動(dòng)，破壞市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。
三、發(fā)展證券投資基金的建議
我國(guó)發(fā)展投資基金要以維護(hù)整個(gè)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展為前提，要借鑒西方國(guó)家發(fā)展基金的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，在發(fā)展過(guò)程中逐步與國(guó)際慣例接軌。
1．規(guī)范改造現(xiàn)有投資基金的規(guī)模和投資，適時(shí)適量推出新的證券投資基金。基金規(guī)模過(guò)小，難以發(fā)揮市場(chǎng)“穩(wěn)定器”的作用。只有集中了大量的資金，才能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。另外，投資基金只有擁有了足夠多的資產(chǎn)才能有效地分散風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行投資組合，從而達(dá)到降低投資風(fēng)險(xiǎn)和提高投資收益的目的。可借鑒國(guó)際市場(chǎng)上這些成功經(jīng)驗(yàn)，改變我國(guó)投資基金形式單一，投資工具和投資手段單調(diào)的現(xiàn)狀，推動(dòng)我國(guó)證券投資基金品種的多元化。
2．積極引導(dǎo)海外中國(guó)基金，逐步建立中外合作基金。第一只中國(guó)概念基金始于1989年成立的“新鴻基中華基金”，隨著新興市場(chǎng)中國(guó)概念的興起，以中國(guó)B股、H股和非上市公司為投資對(duì)象的中國(guó)基金數(shù)量大增。但由于我同B股、H股市場(chǎng)相對(duì)狹小，可供國(guó)外投資基金選擇的品種與數(shù)量相當(dāng)有限。我國(guó)應(yīng)采取相應(yīng)措施鼓勵(lì)海外中國(guó)基金投資于B股、H股，也應(yīng)發(fā)展中外合作基金，引進(jìn)國(guó)外基金管理經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化。
3．加快推進(jìn)投資基金管理體系的建設(shè)，健全對(duì)基金的監(jiān)管體系。首先，建立健全宏觀監(jiān)管體系，改變多頭管理、各自為政的管理局面。其次，建立證券投資基金業(yè)的自律性機(jī)構(gòu)，以加強(qiáng)內(nèi)部協(xié)調(diào)和業(yè)務(wù)管理。再次，在基金內(nèi)部建立微觀監(jiān)管體系，加強(qiáng)基金管理體系中信托人對(duì)基金業(yè)運(yùn)作的監(jiān)管功能，提高基金受益人大會(huì)的權(quán)威，明確規(guī)定并在實(shí)踐上強(qiáng)化受益人大會(huì)對(duì)基金的監(jiān)督作用。
4．完善相應(yīng)法律法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)督管理。盡快完善基金監(jiān)管法規(guī)，將基金市場(chǎng)運(yùn)作納入法制化軌道；明確基金主管機(jī)關(guān)行使審批和監(jiān)督職能；貫徹基金管理人和托管人相互獨(dú)立的原則，加強(qiáng)托管人對(duì)基金資產(chǎn)運(yùn)作的監(jiān)督；規(guī)定基金信息披露，出版相應(yīng)的專(zhuān)業(yè)報(bào)刊，保護(hù)投資者利益。把經(jīng)營(yíng)基金的管理公司置于嚴(yán)格的管理和社會(huì)公眾監(jiān)督之下，對(duì)侵害投資者利益的行為進(jìn)行有效的法律制裁。
5．把握尺度，保障基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。在發(fā)展證券投資基金時(shí)，勢(shì)必形成基金、證券和銀行共同爭(zhēng)奪資金的局面。資金流向基金市場(chǎng)，雖然可以減輕銀行的存款利息負(fù)擔(dān)，但也有可能弱化中央銀行通過(guò)商業(yè)銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力。而且，鼓勵(lì)企業(yè)從向商業(yè)銀行間接融資轉(zhuǎn)為向資本市場(chǎng)直接融資，需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。因此，既要積極發(fā)展證券投資基金，又要防止盲目冒進(jìn)，從而使我國(guó)的證券投資基金走向穩(wěn)定健康發(fā)展的道路。
【關(guān)鍵詞】證券投資基金 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 時(shí)機(jī)選擇
數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（Data Envelopment Analysis,DEA）是利用經(jīng)濟(jì)學(xué)中帕累托最優(yōu)邊界（Pareto Optimality）來(lái)衡量效率，該模型由Charnes、Cooper與Rhodes三位學(xué)者在1978年提出。在1984年，這三位學(xué)者又發(fā)展出另一修正模式，即BCC模型，運(yùn)用生產(chǎn)可能性集合的四個(gè)公理和Shephard距離函數(shù)建立模型，將技術(shù)效率分解為純粹技術(shù)效率和規(guī)模效率。
一、構(gòu)建基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析的基金績(jī)效評(píng)價(jià)模型
假設(shè)有n只基金，每只基金都有m個(gè)投入變量和s個(gè)產(chǎn)出變量。Xj和Yj分別為第j只基金的投入向量和產(chǎn)出向量，Xj=（x1j，x2j，…，xmj）T，Yj=（y1j，y2j，…，ysj）T，其中xij表示第j只基金對(duì)第i個(gè)投入變量的投入量，yrj表示在第r個(gè)產(chǎn)出變量上的產(chǎn)出量（j=1，2，3，…，n；i=1，2，3，…，m；r=1，2，3，…，s），v=（v1，v2，…，vm）T，u=（u1，u2，…，um）T分別為投入變量和產(chǎn)出變量的權(quán)重變量，則第j只基金的效率評(píng)價(jià)指數(shù)為：
二、實(shí)證分析
1、評(píng)價(jià)指標(biāo)選取
（1）投入指標(biāo)。本文首先將基金的年初單位凈資產(chǎn)作為輸入指標(biāo)。此外，將公開(kāi)信息不直接提供的單位資產(chǎn)費(fèi)用率作為一項(xiàng)輸入指標(biāo)。其次，本文以每周單位基金周凈資產(chǎn)值相對(duì)比率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)測(cè)度基金風(fēng)險(xiǎn)，并將其作為輸入指標(biāo)。
（2）產(chǎn)出指標(biāo)。本文將單位基金期末凈資產(chǎn)和單位基金分紅分別作為輸出指標(biāo)來(lái)反映基金的總收益情況。考慮到評(píng)價(jià)期間內(nèi)基金資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性，將國(guó)債和貨幣基金占期末基金凈資產(chǎn)的比例也作為輸出指標(biāo)以反映基金凈值的流動(dòng)性。
2、樣本與數(shù)據(jù)
本文選取截至2004年底上市的32只封閉式基金為樣本，樣本區(qū)間為2004年12月31日至2006年12月31日，共100個(gè)交易期，此樣本區(qū)間內(nèi)每周連續(xù)公布證券投資基金的周單位凈值具有可比性和時(shí)間連續(xù)性。本文選取反映基金真實(shí)價(jià)值的周單位凈值作為樣本數(shù)據(jù)。各只基金的基本情況、分紅、年度費(fèi)用、國(guó)債和貨幣資金所占比例等數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)證券報(bào)》中各只基金的年度基金報(bào)告。
3、實(shí)證結(jié)果
樣本基金的效率值詳見(jiàn)表1，不同管理公司的基金平均效率及排名見(jiàn)表2。
4、實(shí)證結(jié)果分析
從表1和表2可得出以下幾點(diǎn)。
（1）2005年有基金普惠、基金普豐、基金普潤(rùn)、基金開(kāi)元、基金豐和、基金景陽(yáng)、基金景業(yè)和基金安久等8只基金相對(duì)有效，其他24只基金相對(duì)無(wú)效。
（2）2006年基金普豐、基金開(kāi)元、基金天元、基金金盛、基金金鼎、基金景業(yè)、基金裕陽(yáng)、基金裕元和基金裕澤等9只基金相對(duì)有效，其它23只基金相對(duì)無(wú)效。
（3）2005-2006年度基金普惠、基金普豐、基金天元、基金豐和、基金景業(yè)、基金裕陽(yáng)、基金裕元、基金裕澤和基金裕華等9只基金相對(duì)有效，其他23只基金相對(duì)無(wú)效。
從模型的輸入因素分析，導(dǎo)致基金無(wú)效的原因多為投入過(guò)多、運(yùn)營(yíng)成本較高以及投資風(fēng)險(xiǎn)控制不力、風(fēng)險(xiǎn)暴露水平較高等。
5、業(yè)績(jī)持續(xù)性分析
為考察單只基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)性，將每年各基金按效率高低排序，根據(jù)排名變化進(jìn)行業(yè)績(jī)持續(xù)性分析。樣本基金年度績(jī)效及排名變化對(duì)比見(jiàn)表3。
由表3可以看到，就單只基金而言，業(yè)績(jī)水平能夠持續(xù)一年有效（即基金績(jī)效值連續(xù)兩年為1）的有基金普豐、基金開(kāi)元和基金景業(yè)，其他基金都沒(méi)有這樣的持續(xù)性。這樣，能保持有效性的基金有3只，占所選32只基金的比例不足10%。
而像基金普潤(rùn)、基金金鼎、基金景陽(yáng)、基金安久、基金裕陽(yáng)、基金豐和、基金普惠、基金裕澤、基金景宏、基金普華、基金金盛、基金漢博、基金裕元、基金金元這14只基金在2005和2006年的基金績(jī)效排名變化很大，名次變化都在10以上。其中基金普潤(rùn)、基金金鼎、基金景陽(yáng)、基金安久和基金裕陽(yáng)名次變化最大，高于20，說(shuō)明這5只基金在所選的32只基金當(dāng)中，連續(xù)兩年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常不穩(wěn)定，不存在持續(xù)性。其他兩年排名相同的有基金泰和（排名11）、基金隆元（排名22）和基金安順（排名17），但都是相對(duì)無(wú)效的持續(xù)性。
所以，基金業(yè)績(jī)持續(xù)性研究表明，單只基金業(yè)績(jī)不具有持續(xù)性。由表2可以看到，就基金管理公司而言，業(yè)績(jī)水平能保持一年的不存在，基本能保持業(yè)績(jī)水平排名的有鵬華基金管理公司和大成基金管理公司。由于各家基金管理公司旗下都有多個(gè)單只基金，各只基金不同年度的表現(xiàn)也不同。所以，從基金管理角度分析，基金業(yè)績(jī)也不存在持續(xù)性。
6、基金管理公司旗下各基金業(yè)績(jī)的相關(guān)性分析
基金管理公司旗下基金排名差距如表4所示。
富國(guó)基金管理公司旗下基金漢興、基金漢盛、基金漢鼎和基金漢博排名最大差距為12，嘉實(shí)基金管理公司旗下基金泰和與基金豐和的排名最大差距為13，這兩家基金管理公司旗下的基金可以看成業(yè)績(jī)有一定的相關(guān)性。
但是對(duì)于所選用的其他6家基金管理公司，他們旗下基金業(yè)績(jī)的表現(xiàn)差異較大。同屬一家基金管理公司的不同基金的年度排名相差較大，一般在15名以上，最大的達(dá)到29。這說(shuō)明同屬一家基金管理公司的不同基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)差異比較大，某只基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)同屬一家基金管理公司的其它基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不具備預(yù)測(cè)能力。
綜合以上分析，在目前樣本容量有限、基金數(shù)據(jù)的時(shí)間跨較小的情況下，還不能準(zhǔn)確地判斷同屬一家基金管理公司的不同基金之間是否存在明顯的相關(guān)性。
三、結(jié)論
本文對(duì)利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析評(píng)價(jià)基金績(jī)效的方法進(jìn)行了實(shí)證研究，從實(shí)例測(cè)算結(jié)果來(lái)看，多數(shù)基金都處于無(wú)效狀態(tài)。資本投入過(guò)多、運(yùn)營(yíng)成本過(guò)高以及投資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大等是導(dǎo)致基金無(wú)效的主要原因，但它們?cè)谟浴⒊砷L(zhǎng)性以及流動(dòng)性等方面還有一定的潛力。
需要指出的是，我國(guó)證券基金運(yùn)作時(shí)間較短，證券市場(chǎng)還不成熟，政策影響和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化較大。因此，本文所得出結(jié)論的穩(wěn)定性還有待更大的樣本容量和更長(zhǎng)的樣本區(qū)間的檢驗(yàn)。此外，本文也未能給出基金經(jīng)理選股和選時(shí)能力的評(píng)價(jià)。
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【關(guān)鍵詞】證券投資基金 投資策略 投資風(fēng)格
證券投資基金是一種利益共存、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金份額，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金。人們平常所說(shuō)的基金主要就是指證券投資基金。證券投資基金作為一種現(xiàn)代化的投資工具，主要具有以下三個(gè)特征：集合投資，基金是這樣一種投資方式：它將零散的資金巧妙地匯集起來(lái)，交給專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資于各種金融工具，以謀取資產(chǎn)的增值；分散風(fēng)險(xiǎn)，以科學(xué)的投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益是基金的另一大特點(diǎn)；專(zhuān)業(yè)理財(cái)，基金實(shí)行專(zhuān)家管理制度，這些專(zhuān)業(yè)管理人員都經(jīng)過(guò)專(zhuān)門(mén)訓(xùn)練，具有豐富的證券投資和其它項(xiàng)目投資經(jīng)驗(yàn)。證券投資的劃分標(biāo)準(zhǔn)很多，按投資標(biāo)的分類(lèi)，證券投資基金可以分為：債券基金、股票基金、貨幣市場(chǎng)基金以及混合型基金。我國(guó)的債券投資基金雖然起步較晚，但是近年發(fā)展迅速，為我國(guó)資本的完善發(fā)揮了重要作用。同事也為中小投資者拓寬了投資渠道，促進(jìn)了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展。
一、證券投資基金股票投資的投資風(fēng)格實(shí)證分析
對(duì)股票型基金的風(fēng)格分類(lèi)有兩種分類(lèi)方法：第一是事前分類(lèi)，即按照基金的招募說(shuō)明書(shū)的投資目標(biāo)和投資策略分類(lèi)，也就是基金公司和基金經(jīng)理自己宣稱(chēng)的風(fēng)格，所謂的名義風(fēng)格。一般來(lái)說(shuō)基金都會(huì)將自己所屬的基金風(fēng)格體現(xiàn)在基金的名稱(chēng)當(dāng)中，比如易方達(dá)積極成長(zhǎng)基金，上頭摩根成長(zhǎng)先鋒等等；二是事后分類(lèi)，即基于基金公布實(shí)際投資組合分類(lèi)，這種分類(lèi)方法是按照基金實(shí)際投資的組合和績(jī)效判斷其風(fēng)格歸屬。這里采用事前分析，本文選取截至2013年底處于上市的股票型基金58 只和封閉式基金30只股票型開(kāi)放式基金為樣本，將樣本基金按照成長(zhǎng)型、平衡型、價(jià)值型進(jìn)行歸類(lèi)，詳見(jiàn)表1。
表1 樣本基金事前基金風(fēng)格情況表
統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，股票型開(kāi)放式基金的投資風(fēng)格則較為集中，從基金數(shù)目來(lái)看和從基金規(guī)模來(lái)看，平衡型開(kāi)放式基金規(guī)模占比最高，各占2/3 左右，成長(zhǎng)型基金相對(duì)較少占比近1/3，價(jià)值型基金最少。封閉式基金的投資風(fēng)格也比較集中，60%的封閉式基金其投資風(fēng)格為平衡型，占全部基金規(guī)模的近74%。可見(jiàn)，隨著基金業(yè)的發(fā)展，尤其是開(kāi)放式基金的出現(xiàn)，基金產(chǎn)品的投資風(fēng)格設(shè)計(jì)漸趨改變，各基金公司開(kāi)始向其他細(xì)分市場(chǎng)擴(kuò)展，通過(guò)差異化的投資風(fēng)格，傳遞不同的投資理念，來(lái)滿(mǎn)足不同細(xì)分市場(chǎng)的投資者的需求。
二、我國(guó)投資基金股票選時(shí)選股能力的實(shí)證分析
選股能力，評(píng)價(jià)基金經(jīng)理正確選擇證券的能力。選時(shí)能力，評(píng)價(jià)基金經(jīng)理恰當(dāng)選擇投資時(shí)機(jī)的能力。對(duì)基金擇時(shí)能力和選股能力評(píng)價(jià)方法的基本思路是：一般采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基準(zhǔn)和出發(fā)點(diǎn)，將投資基金的擇時(shí)能力和選股能力明確分離和準(zhǔn)確量化，然后進(jìn)相關(guān)評(píng)價(jià)和能力分析。本部分的實(shí)證選擇的是特雷諾（Treynor，J）和瑪澤（Mauzy，K）提出的T-M模型。
（1）T-M模型簡(jiǎn)介。1966年由Treynor和Mazuy共同提出，用于對(duì)基金經(jīng)理的時(shí)機(jī)選擇與證券選擇能力的評(píng)估。認(rèn)為具備時(shí)機(jī)選擇能力的基金經(jīng)理應(yīng)能預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)，在多頭時(shí)，通過(guò)提高投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平以獲得較高的收益，在空頭時(shí)降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。從而CAPM特征線不再是固定斜率的直線，而是一條斜率會(huì)隨市場(chǎng)狀況變動(dòng)的曲線，該曲線相應(yīng)的回歸模型簡(jiǎn)稱(chēng)為T(mén)-M模型。公式如下：
根據(jù)二次市場(chǎng)超額收益模型：R-Rf=α+β×（Rm-Rf）+γ×[（Rm-Rf）2]+ε。
其中：R為基金復(fù)權(quán)凈值收益率序列數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值；Rf為當(dāng)前銀行一年定期存款稅前收益率（折算到用戶(hù)設(shè)定的計(jì)算周期）；Rm為標(biāo)的指數(shù)收益率序列數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值。通過(guò)該模型回歸后得到的α表示了基金經(jīng)理的選股能力，γ表示了基金經(jīng)理捕捉市場(chǎng)時(shí)機(jī)的能力，即選時(shí)能力。
（2）選時(shí)選股能力的實(shí)證分析。樣本集與樣本期間的選取，本次實(shí)證研究扔選取2012年9月到2013年前成立的所有非指數(shù)型開(kāi)放式股票基金（25只）為樣本，樣本數(shù)據(jù)為2013年到2014年1月截至52周前每周的復(fù)權(quán)凈值。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的選擇以一年定存利率（稅前）為準(zhǔn)，一年期定期存款的利率是2.25%。市場(chǎng)基準(zhǔn)的選擇上證綜合指數(shù)。
（3）回歸結(jié)果如表2所示。
表2 樣本基金擇時(shí)擇股能力實(shí)證數(shù)據(jù)表
（4）對(duì)于實(shí)證結(jié)果分析。樣本基金之中25 只基金的α值均為正值的有20只，表明絕大部分基金在一定程度上均具有選股選擇能力在T-M模型下的選時(shí)能力，我們可以從大部分基金的γ 值為負(fù)得出，樣本基金的選時(shí)能力不強(qiáng)。
三、結(jié)論總結(jié)
本文從投資風(fēng)格與選時(shí)選股兩個(gè)方面實(shí)證分析了我國(guó)基金的投資策略進(jìn)行了實(shí)證分析。分析結(jié)果表明各基金的投資風(fēng)格具有一定的差異，股票型開(kāi)放式基金的投資風(fēng)格則較為集中，封閉式基金的投資風(fēng)格相比開(kāi)放式更集中。對(duì)于選股選時(shí)能力的分析表明絕大多數(shù)基金具備一定的擇股能力，但尚不具備擇時(shí)能力。我國(guó)證券投資基金的發(fā)展還處于快速發(fā)展的階段，制度不完善、產(chǎn)品相對(duì)不成熟包括基金經(jīng)理的投資理念也處于發(fā)展階段。本文關(guān)于投資策略的研究?jī)H是證券投資基金很小一個(gè)方面，由于個(gè)人能力有限還有諸多不足興許還有錯(cuò)誤，但求自己的研究工作能為該研究在實(shí)踐方面的發(fā)展提供一些新思路。（作者單位：西南民族大學(xué)）
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(一)基金治理結(jié)構(gòu)的特殊性
現(xiàn)代基金產(chǎn)業(yè)中基金管理人分解為基金顧問(wèn)商、基金制造商和基金銷(xiāo)售商。基金銷(xiāo)售商出售基金之后將資金交給基金制造商，再由基金制造商選擇并委托基金顧問(wèn)商來(lái)管理。這樣，投資者與最終投資組合管理人之間的距離拉大，投資者了解最終投資組合管理人的相關(guān)情況非常困難。而且信息不對(duì)稱(chēng)所導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)也更嚴(yán)重。
由于委托問(wèn)題的存在導(dǎo)致了利益背離問(wèn)題和信息不對(duì)稱(chēng)所引發(fā)的監(jiān)控不完全，當(dāng)基金投資者把基金財(cái)產(chǎn)交給基金管理人之后，就無(wú)法對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的安全和盈利實(shí)施控制，只有對(duì)未來(lái)收益的一種預(yù)期，而這種預(yù)期具有非常大的不確定性，完全取決于基金管理者的水平和努力程度，這就是基金市場(chǎng)中的核心問(wèn)題。其次，基金投資者把基金資產(chǎn)交由基金管理人來(lái)管理，基金管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，意味著基金是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的管理人，意味著基金管理人不為基金經(jīng)營(yíng)虧損支付成本，而基金投資者則要承擔(dān)所有的風(fēng)險(xiǎn)。再者，分散的基金投資者對(duì)基金管理者無(wú)法實(shí)施有效監(jiān)督。基金投資者相當(dāng)分散，對(duì)基金監(jiān)督的成本較高，監(jiān)督成本和監(jiān)督收益不匹配，每一位基金持有者都希望別人來(lái)監(jiān)督，坐享別人監(jiān)督的收益，正是在搭便車(chē)心理的作用下，個(gè)體理性導(dǎo)致集體非理性，就出現(xiàn)了基金投資者難以采取積極行動(dòng)來(lái)監(jiān)督基金管理人，于是讓基金中有相當(dāng)部分產(chǎn)權(quán)事實(shí)上處于公共領(lǐng)域。為某些管理公司“內(nèi)部人控制”提供了便利。因而，從理論上說(shuō)基金業(yè)本是委托產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)最突出的行業(yè)，基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)就越顯重要。
(二)基金治理的核心——資產(chǎn)剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)的分配
基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是保證有關(guān)基金控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一整套法律、文化和組織制度、報(bào)酬制度等和約的制度性安排。基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該是以保護(hù)基金投資者的利益為中心，對(duì)基金當(dāng)事人之間的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行合理的配置，基金投資者通過(guò)其中間授權(quán)組織來(lái)選擇、監(jiān)督和激勵(lì)基金管理人的制度安排。
基金治理的核心問(wèn)題應(yīng)該是基金資產(chǎn)剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)的配置。從生產(chǎn)效率原則來(lái)講，剩余控制權(quán)應(yīng)該配置給那些擁有信息優(yōu)勢(shì)并有較高決策能力的一方；基金管理者在掌握了充分、及時(shí)的市場(chǎng)信息的同時(shí)具有專(zhuān)業(yè)化的決策能力。因而，基金管理人理所當(dāng)然的擁有對(duì)基金資產(chǎn)的剩余控制權(quán)。另一方面，從分配效率原則來(lái)看，剩余控制權(quán)應(yīng)當(dāng)配置給那些承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人，因而投資者應(yīng)當(dāng)擁有剩余控制權(quán)。與此相對(duì)應(yīng)的，剩余索取權(quán)也應(yīng)在投資者和基金管理者之間分配，投資者因自己的投資行為承擔(dān)基金運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)也必然應(yīng)該享有剩余索取權(quán)。同時(shí)，基金管理者也應(yīng)享有一定的剩余索取權(quán)，以形成一個(gè)良好的激勵(lì)機(jī)制。
可以看出，剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)盡可能對(duì)應(yīng)的最理想狀態(tài)是基金管理者又是基金投資者。這種安排被認(rèn)為是古典企業(yè)的產(chǎn)權(quán)契約安排：負(fù)擔(dān)經(jīng)營(yíng)決策的企業(yè)家沒(méi)有非人力資本就不可能成為一個(gè)真正的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的剩余索取者；企業(yè)的性質(zhì)又決定了企業(yè)家擁有控制權(quán)，因而在此時(shí)最優(yōu)的產(chǎn)權(quán)契約必然要求一個(gè)既是非人力資本擁有者的資本家，又是有經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)家的合二為一。然而，當(dāng)一個(gè)人同時(shí)擁有最大化財(cái)富又同時(shí)擁有最佳經(jīng)營(yíng)才能無(wú)法實(shí)現(xiàn)的時(shí)候，我們就在擁有資本的資本家與擁有經(jīng)營(yíng)才能的企業(yè)家的結(jié)合中，尋求生產(chǎn)效率與分配效率的優(yōu)化與平衡。
二、證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部關(guān)系及合約設(shè)計(jì)
(一)證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中投資者與管理人之間的委托關(guān)系
1.委托基本理論。委托——理論(theprincipleagenttheory)是在過(guò)去20年中發(fā)展起來(lái)的，委托理論所要解決的就是失去控制權(quán)的所有者如何促使擁有控制權(quán)的經(jīng)營(yíng)者發(fā)揮最大的努力為所有者的最大利益行事。這一理論的特點(diǎn)是首先放棄了人無(wú)私的假設(shè)，認(rèn)為他們追求的是個(gè)人利益的最大化；其次，這一理論放棄了完全信息的假定，認(rèn)為人和委托人的信息是不對(duì)稱(chēng)的。當(dāng)關(guān)于人的信息不完備時(shí)，委托人將某項(xiàng)任務(wù)授權(quán)給具有和自己不同利益的人就會(huì)帶來(lái)很多問(wèn)題。基金投資者將資金交給基金管理人運(yùn)作，就其本質(zhì)而言就是一種關(guān)系。
委托——理論有其隱含的前提條件，即：(1)契約建立在自由選擇和產(chǎn)權(quán)明晰的基礎(chǔ)上，維持契約的條件是成本小于收益；(2)擁有剩余索取權(quán)的委托人是風(fēng)險(xiǎn)中性的，從而不存在偷懶動(dòng)機(jī)，即具有監(jiān)督人行為的積極性；(3)由于剩余索取權(quán)具有可轉(zhuǎn)讓性，委托人通過(guò)行使退出權(quán)(或稱(chēng)用腳投票)懲罰人違約行為的威脅是可信的。
2.委托問(wèn)題與非對(duì)稱(chēng)信息。委托問(wèn)題的根源都可歸結(jié)到一方?jīng)]有足夠的能力監(jiān)督另一方的行動(dòng)。委托理論把這種監(jiān)督能力的缺乏視為信息的不對(duì)稱(chēng)造成的，即擁有私人信息的一方是人，他利用委托人對(duì)自己的不了解來(lái)采取謀私利的行為。
信息不對(duì)稱(chēng)是委托——理論中的核心概念。所謂不對(duì)稱(chēng)信息是指這樣一種情況，人一方知道該信息而委托人一方不知道，甚至第三方也無(wú)法驗(yàn)證，即使能夠驗(yàn)證，也需要花費(fèi)很大的物力、財(cái)力和精力，在經(jīng)濟(jì)上是不劃算的。信息不對(duì)稱(chēng)理論就是用以說(shuō)明相關(guān)信息在交易雙方的不對(duì)稱(chēng)分布對(duì)于市場(chǎng)交易和市場(chǎng)運(yùn)行效率所產(chǎn)生的一系列影響。
那些最可能造成不利(逆向)結(jié)果即造成償還風(fēng)險(xiǎn)的資金使用者，常常就是那些尋找資金最積極，而且是最可能得到資金的人。資金使用者可能從事從投資者的觀點(diǎn)來(lái)看不希望看到的那些活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@些活動(dòng)使得這些投資血本無(wú)歸。由于逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)使得存在巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者可能最終放棄投資的打算。
在基金的委托——關(guān)系中，基金管理人處于人的地位，同時(shí)具有隱藏行動(dòng)和隱藏信息可能，即基金管理人的很多投資行為投資者無(wú)法觀察到，投資者也往往無(wú)法對(duì)基金管理人的管理能力作出非常清楚的判斷。基金管理人可以利用自己的信息優(yōu)勢(shì)，通過(guò)降低努力水平或其他機(jī)會(huì)主義行為來(lái)達(dá)到自我效用的最大滿(mǎn)足，甚至不惜損害基金投資者的利益。
3.投資基金的委托問(wèn)題。在投資基金中同樣也存在委托的問(wèn)題。前面我們已經(jīng)分析過(guò)投資基金的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)存在著分離的情況，這就為信息不對(duì)稱(chēng)的產(chǎn)生提供了條件。以公司型基金為例，在投資人購(gòu)買(mǎi)基金單位的時(shí)候?qū)τ诨鸸芾砣说哪芰Σ⒉煌耆私猓鳛榘l(fā)起人的基金管理人為了促進(jìn)基金單位的銷(xiāo)售可能隱藏一些不利的信息，或?qū)σ酝獾幕饦I(yè)績(jī)進(jìn)行掩飾，這就會(huì)導(dǎo)致投資人做出錯(cuò)誤的判斷，即產(chǎn)生了“逆向選擇”的問(wèn)題。而在投資者購(gòu)買(mǎi)了基金單位之后，由于基金管理人取得了基金資產(chǎn)的控制權(quán)，負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，基金管理人與投資人之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，因此基金管理人取得了優(yōu)勢(shì)的地位可以為自己的利益從事與投資人利益相沖突的交易行為，這就是基金管理人的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。
(二)基金持有人與基金管理者的合約設(shè)計(jì)
基金作為現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展的產(chǎn)物，其本質(zhì)上是相關(guān)行為主體：基金持有人、基金管理人、基金托管人之間相互建立的合約的集合。在這些合約當(dāng)中規(guī)定了基金持有人、基金管理人、基金托管人的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系和基金的運(yùn)作方式。基金管理人和基金托管人按照合約規(guī)定履行受托責(zé)任，基金持有人按照其所持基金份額享受受益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞：證券投資基金犯罪違法行為
1證券投資基金犯罪的概念
證券投資基金犯罪亦應(yīng)有立法概念與司法概念之分（有學(xué)者又把它表述為證券投資基金犯罪的實(shí)質(zhì)概念和形式概念，其實(shí)意思一樣）。
證券投資基金犯罪的立法概念可界定為：證券投資基金是指嚴(yán)重危害證券投資基金投資者利益和國(guó)家對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管理制度，嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序的行為。在立法意義上存在的證券投資基金犯罪存在于證券投資基金發(fā)展的各個(gè)階段，不以證券投資基金刑事法律是否規(guī)定為轉(zhuǎn)移。證券投資基金犯罪的立法概念表示的是那些違反證券投資基金法規(guī)的行為應(yīng)該犯罪化，其標(biāo)準(zhǔn)首先是社會(huì)危害性。
證券投資基金犯罪的司法概念則可界定為：證券投資基金犯罪，是指證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，即凡是證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，都是證券投資基金犯罪。證券投資基金犯罪的司法概念的唯一標(biāo)準(zhǔn)是刑事違法性，但它并不是完全不考慮行為的社會(huì)危害性。
2證券投資基金犯罪的構(gòu)成要件
2.1證券投資基金犯罪的客體要件
根據(jù)刑法理論的傳統(tǒng)定義，犯罪客體，是指我國(guó)刑法所保護(hù)的，而為犯罪行為所侵害或者威脅的社會(huì)主義社會(huì)關(guān)系。近年來(lái)，學(xué)者們開(kāi)始從全局上思考刑法中犯罪客體問(wèn)題，主要是將刑法目的貫穿于整個(gè)刑法理論，提出了一種新的犯罪客體論，即“法益說(shuō)”，認(rèn)為用“法益”來(lái)代替?zhèn)鹘y(tǒng)定義中的“社會(huì)主義社會(huì)關(guān)系”更為妥貼，筆者亦表示贊同。
就證券投資基金犯罪而言，在現(xiàn)實(shí)生活中它所侵害的法益客觀上也存在許多種情況，但是構(gòu)成證券投資基金犯罪行為的客體要件必須是證券投資基金犯罪所侵害的最根本的法益。這種法益通常易受到證券投資基金操作中的違規(guī)、違法行為的侵害或威脅，因而刑法特別予以保護(hù)，同時(shí)也受到證券投資基金方面法律、法規(guī)的保護(hù)。有學(xué)者指出，證券投資基金法雖然有一定的社會(huì)本位性，但本質(zhì)上都是一部“投資者權(quán)益保護(hù)法”，因而證券投資基金犯罪的主要客體應(yīng)是投資者的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，筆者雖對(duì)觀點(diǎn)表示贊同，但是考慮到我國(guó)的立法體例，證券投資基金犯罪是規(guī)定于破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序罪之中的破壞金融管理秩序罪，因此可能在立法者看來(lái)，證券投資基金的正常管理秩序才是證券投資基金犯罪的主要客體。
2.2證券投資基金犯罪的客觀方面要件
犯罪客觀要件，是刑法規(guī)定的，說(shuō)明行為對(duì)刑法所保護(hù)的社會(huì)關(guān)系的侵犯性，而為成立犯罪所必須具備的客觀事實(shí)特征。證券投資基金犯罪的客觀方面，必須是說(shuō)明此行為的危害性，并為該行為構(gòu)成證券投資基金犯罪所必須具備的，此外，證券投資基金犯罪的客觀方面必須是相關(guān)刑事法律所明確規(guī)定的，這也是罪刑法定原則的要求。證券投資基金犯罪的客觀方面在證券投資基金犯罪的構(gòu)成中占有十分重要的地位，它的特點(diǎn)是外在性，直觀性和客觀性，不僅直接體現(xiàn)了證券投資基金犯罪行為對(duì)期貨管理秩序的嚴(yán)重危害性，從而可以決定證券投資基金犯罪客體的存在，而且還是認(rèn)定證券投資基金犯罪人主觀方面的客觀依據(jù)。
證券投資基金犯罪的客觀方面要件具體表現(xiàn)為行為人違反證券投資基金法律法規(guī)，在從事證券投資基金管理、經(jīng)紀(jì)或其他相關(guān)活動(dòng)中，破壞證券投資基金的正常管理秩序,情節(jié)嚴(yán)重的行為。
2.3證券投資基金犯罪的主體要件
對(duì)于證券投資基金犯罪的主體，概括來(lái)講就是與證券投資基金有關(guān)的機(jī)構(gòu)及其相關(guān)人員，其為一般主體，既可以是自然人，也可以是單位。
就自然人而言，按其在犯罪活動(dòng)中是否具有特殊身份，可以分為一般個(gè)人主體和特殊個(gè)人主體兩類(lèi)。一般個(gè)人主體指不具有特殊身份，而實(shí)施了嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序行為，具有刑事責(zé)任能力的自然人。這類(lèi)主體在證券投資基金犯罪領(lǐng)域中并不多，一般指利用證券投資基金這種方式進(jìn)行貪污、詐騙等犯罪行為的人。證券投資基金犯罪中的個(gè)人主體主要是特殊個(gè)人主體，即實(shí)施了嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序，具有刑事責(zé)任能力，且具有特殊身份的自然人，在證券投資基金犯罪中主要指的是證券投資基金管理公司、證券投資基金托管金融機(jī)構(gòu)中從業(yè)人員。
單位犯罪多是經(jīng)濟(jì)犯罪的一大特點(diǎn)，證券投資基金犯罪亦不例外。在證券投資基金的實(shí)際操作運(yùn)行中，由于單位比個(gè)人具有更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，在人才儲(chǔ)備、技術(shù)占有、信息渠道、公關(guān)手段等各方面都占有優(yōu)勢(shì)，其實(shí)施證券投資基金犯罪應(yīng)該說(shuō)隱蔽性更大，其所造成的危害后果往往也比自然人犯罪造成的后果更為嚴(yán)重，所以單位犯
罪應(yīng)該是我們?cè)谧C券投資基金犯罪預(yù)防方面所要針對(duì)的重點(diǎn)。要強(qiáng)調(diào)的是，證券投資基金犯罪中的單位主體必須是合法成立的，其宗旨、目的與法律是相符的，如果是為了實(shí)施犯罪而成立，依相關(guān)的司法解釋只能認(rèn)定為自然人犯罪，而談不上單位犯罪主體。具體而言，證券投資基金犯罪的單位犯罪主體包括:
（1）商業(yè)銀行；
（2）證券交易所；
（3）證券公司；
（4）證券投資基金管理公司；
（5）其他金融機(jī)構(gòu)。
2.4證券投資基金犯罪的主觀方面要件
理論界的一般觀點(diǎn)是，證券投資基金犯罪的主觀方面表現(xiàn)為故意，而且主要表現(xiàn)為直接故意。筆者認(rèn)為，證券投資基金犯罪的主觀形態(tài)只能是故意，過(guò)失不可能構(gòu)成證券投資基金犯罪，理由如下：
（1）在我國(guó)刑法體系中，證券投資基金犯罪皆屬于財(cái)產(chǎn)型犯罪，也就是有的學(xué)者所指的“貪利性犯罪”，這種犯罪類(lèi)型是不可能存在過(guò)失的心理狀態(tài)的，因?yàn)檫@類(lèi)犯罪有其明確的目的，或是為了非法謀取經(jīng)濟(jì)利益，或是為了減少自身的損失。例如背信運(yùn)用受托財(cái)產(chǎn)罪，其犯罪行為的實(shí)質(zhì)就是違背受托義務(wù)，擅自運(yùn)用客戶(hù)資金或者其他委托、信托的財(cái)產(chǎn)。
（2）我國(guó)刑法明確規(guī)定：“過(guò)失犯罪，法律有規(guī)定的才負(fù)刑事責(zé)任”，這體現(xiàn)了刑法以處罰故意犯罪為原則，以處罰過(guò)失犯罪為特殊的精神，說(shuō)明刑法分則沒(méi)有明文規(guī)定罪過(guò)形式的犯罪只能由故意構(gòu)成。考察有關(guān)證券投資基金犯罪的刑法條文，可以發(fā)現(xiàn)并未規(guī)定過(guò)失可以構(gòu)成相關(guān)證券投資基金犯罪，所以筆者認(rèn)為，證券投資基金犯罪的主觀形態(tài)只能是故意，而不存在過(guò)失。
參考文獻(xiàn)
[1]高銘暄,馬克昌.刑法學(xué).北京大學(xué)出版社,高等教育出版社,2000.
基金管理人：_________
基金托管人：_________
目錄
一、前言
二、釋義
三、基金合同當(dāng)事人
四、基金發(fā)起人的權(quán)利與義務(wù)
五、基金管理人的權(quán)利與義務(wù)
六、基金托管人的權(quán)利與義務(wù)
七、基金份額持有人的權(quán)利與義務(wù)
八、基金份額持有人大會(huì)
九、基金管理人、基金托管人的更換條件與程序
十、基金的基本情況
十一、基金的設(shè)立募集
十二、基金合同的成立與生效
十三、基金的申購(gòu)與贖回
十四、基金的非交易過(guò)戶(hù)
十五、基金的轉(zhuǎn)托管
十六、基金資產(chǎn)的托管
十七、基金的銷(xiāo)售
十八、基金的注冊(cè)登記
十九、基金的投資
二十、基金的融資
二十一、基金資產(chǎn)
二十二、基金資產(chǎn)估值
二十三、基金費(fèi)用與稅收
二十四、基金收益與分配
二十五、基金的會(huì)計(jì)與審計(jì)
二十六、基金的信息披露
二十七、基金的終止與清算
二十八、業(yè)務(wù)規(guī)則
二十九、違約責(zé)任
二十九、違約責(zé)任
三十、爭(zhēng)議處理
三十一、基金合同的效力
三十二、基金合同的修改與終止
一、前言
為保護(hù)基金投資者合法權(quán)益，明確基金合同當(dāng)事人的權(quán)利與義務(wù)，規(guī)范基金運(yùn)作，依照《證券投資基金管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《暫行辦法》”)、《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《試點(diǎn)辦法》”)和其他有關(guān)規(guī)定，在平等自愿、誠(chéng)實(shí)信用、充分保護(hù)基金投資者合法權(quán)益的原則基礎(chǔ)上，訂立本協(xié)議(以下稱(chēng)“本基金合同”)。自_________年_________月_________日起，本基金合同同時(shí)適用《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》之規(guī)定，若本基金合同內(nèi)容存在與該法沖突之處的，應(yīng)以該法規(guī)定為準(zhǔn)，本基金合同相應(yīng)內(nèi)容自動(dòng)根據(jù)該法規(guī)定作相應(yīng)變更和調(diào)整。屆時(shí)如果該法和/或其他法律、法規(guī)或本基金合同要求對(duì)前述變更和調(diào)整進(jìn)行公告的，還應(yīng)進(jìn)行公告。
本基金合同是規(guī)定本基金合同當(dāng)事人之間基本權(quán)利義務(wù)的法律文件。本基金合同的當(dāng)事人包括基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人和基金份額持有人。基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人自本基金合同簽訂并生效之日起成為本基金合同的當(dāng)事人。基金投資者自取得依據(jù)本基金合同發(fā)行的基金份額時(shí)起，即成為基金份額持有人。本基金合同的當(dāng)事人按照《暫行辦法》、《試點(diǎn)辦法》、本基金合同及其他有關(guān)規(guī)定享有權(quán)利、承擔(dān)義務(wù)。
_________證券投資基金(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本基金”)由基金發(fā)起人按照《暫行辦法》、《試點(diǎn)辦法》、本基金合同及其他有關(guān)規(guī)定設(shè)立，并經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”)批準(zhǔn)。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)本基金設(shè)立的批準(zhǔn)，并不表明其對(duì)本基金的價(jià)值和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。
基金管理人保證依照誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但由于證券投資具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此不保證本基金一定盈利，也不保證基金份額持有人的最低收益。
二、釋義
本基金合同中，除非文意另有所指，下列詞語(yǔ)或簡(jiǎn)稱(chēng)具有如下含義：
1.基金或本基金：指銀華-道瓊斯88精選證券投資基金;
2.基金合同或本基金合同：指本合同及對(duì)本合同的任何有效修訂和補(bǔ)充;
3.招募說(shuō)明書(shū)：指《_________證券投資基金招募說(shuō)明書(shū)》;
4.中國(guó)證監(jiān)會(huì)：指中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì);
5.銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)：指中國(guó)人民銀行及/或中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì);
6.《證券法》：指《中華人民共和國(guó)證券法》;
7.《合同法》：指《中華人民共和國(guó)合同法》;
8.《基金法》：指《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》;
9.《暫行辦法》：指1997年11月14日經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)并施行的《證券投資基金管理暫行辦法》;
10.《試點(diǎn)辦法》：指xx年10月8日由中國(guó)證監(jiān)會(huì)并施行的《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》;
11.元：指人民幣元;
12.基金合同當(dāng)事人：指受本《基金合同》約束，根據(jù)本《基金合同》享受權(quán)利并承擔(dān)義務(wù)的法律主體，包括基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人、基金份額持有人;
13.基金發(fā)起人：指_________基金管理有限公司;
14.基金管理人：指_________基金管理有限公司;
15.基金托管人：指_________銀行;
（一）我國(guó)證券投資基金費(fèi)率模式的發(fā)展現(xiàn)狀
自1998年我國(guó)第一只證券投資基金問(wèn)世以來(lái)，證券投資基金在我國(guó)取得了快速發(fā)展。截至2013年12月31日，我國(guó)基金市場(chǎng)上有證券投資基金1552只，總資產(chǎn)凈值約3萬(wàn)億元。證券投資基金的迅速發(fā)展，使其越來(lái)越受到投資者和學(xué)者的關(guān)注。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)基金管理公司向投資者收取的管理費(fèi)，都是按照固定費(fèi)率的模式進(jìn)行收取。［1］根據(jù)基金年報(bào)數(shù)據(jù)，自2008年熊市以來(lái)的5年里，我國(guó)證券投資基金使投資者蒙受虧損總計(jì)約為9589億元，而收取的管理費(fèi)收入?yún)s達(dá)到1442億元。在投資者虧損、基金公司盈利的情況下，投資者對(duì)管理費(fèi)的收取方式提出了質(zhì)疑，希望改變?cè)械墓潭ㄙM(fèi)率模式，將管理費(fèi)與基金業(yè)績(jī)掛鉤，與投資者共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。2013年，我國(guó)證券投資市場(chǎng)上終于迎來(lái)了首只浮動(dòng)費(fèi)率基金的誕生。2013年5月30日，富國(guó)目標(biāo)收益純債基發(fā)行，基金業(yè)持續(xù)了15年的管理費(fèi)收費(fèi)模式終于迎來(lái)新的變革，浮動(dòng)費(fèi)率開(kāi)始“破冰”。隨后一年里，相繼有十余家基金公司推出了多只浮動(dòng)費(fèi)率基金產(chǎn)品，顯示出浮動(dòng)費(fèi)率對(duì)投資者的吸引力。盡管已有多家基金管理公司推出浮動(dòng)費(fèi)率的基金產(chǎn)品，但到目前為止，固定費(fèi)率基金仍占據(jù)著基金市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。
（二）我國(guó)證券投資基金費(fèi)率模式發(fā)展中的問(wèn)題
1.基金管理公司治理結(jié)構(gòu)不合理，內(nèi)部控制機(jī)制不健全。目前我國(guó)的證券投資基金均為契約型基金，這種基金缺乏股東大會(huì)監(jiān)管，可能導(dǎo)致管理層的政企不一，監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)和股東會(huì)虛置，權(quán)責(zé)利分離。盡管有托管人可以監(jiān)管，但托管人通常都是由基金公司選定，托管費(fèi)用亦由基金公司繳納，因此難以保證監(jiān)管質(zhì)量。在這種情況下，投資者不得不面臨基金公司內(nèi)部因監(jiān)管機(jī)制不健全所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。2.基金管理公司單方制定基金費(fèi)率，投資者利益不能得到有效保護(hù)。根據(jù)我國(guó)證券投資基金管理制度，基金費(fèi)率是由基金管理公司進(jìn)行設(shè)計(jì)和制定的，基本上都是按照固定費(fèi)率的模式向投資者進(jìn)行收取的，這也就意味著，無(wú)論這只基金是否給投資者帶來(lái)收益，投資者都要向基金管理公司繳納一定的費(fèi)用。尤其是在投資者連續(xù)虧損的情況下，基金公司制定的固定費(fèi)率制度，讓投資者更是雪上加霜，投資者的利益就不能得到有效的保護(hù)。3.基金公司利用明星基金效應(yīng)，過(guò)于追求基金規(guī)模的擴(kuò)大。基金公司收取的管理費(fèi)直接與基金規(guī)模成正相關(guān)，因此基金規(guī)模越大，基金公司的收益就越高。很多基金公司把自己管理的業(yè)績(jī)一直較好的基金打造成明星基金，利用明星基金受投資者追捧的正向溢出效應(yīng)，不斷推出同家族的其他基金，吸引更多的投資者，擴(kuò)大基金公司管理規(guī)模，從而達(dá)到增加管理費(fèi)收入的目的。統(tǒng)計(jì)顯示，2013年六家千億級(jí)基金公司（華夏、嘉實(shí)、易方達(dá)、南方、廣發(fā)和博時(shí)）中，除了南方基金因故停發(fā)3個(gè)月基金外，其他基金公司發(fā)行新基金的數(shù)量都不少于13只。但是，擁有明星基金的明星家族并不一定具備創(chuàng)造超額收益的能力，它可能只是一種營(yíng)銷(xiāo)策略，并不一定能為投資者帶來(lái)較好的收益。4.基金經(jīng)理素質(zhì)良莠不齊，不利于提高基金的業(yè)績(jī)。我國(guó)證券投資基金發(fā)展迅速，僅2013年一年就發(fā)售新基金379只。基金公司每推出一只新基金就要聘請(qǐng)至少一位基金經(jīng)理，基金規(guī)模的不斷發(fā)展也對(duì)基金經(jīng)理提出了更高的要求。然而我國(guó)基金經(jīng)理市場(chǎng)良莠不齊，導(dǎo)致出現(xiàn)了一位基金經(jīng)理管理多只基金、基金公司頻繁更換基金經(jīng)理、基金公司選用基金運(yùn)作能力差的基金經(jīng)理等不正常的現(xiàn)象，這些現(xiàn)象嚴(yán)重影響到基金行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，也損害了投資者的利益。同時(shí)由于大多數(shù)基金采用固定費(fèi)率模式，不利于對(duì)運(yùn)作能力差的基金經(jīng)理進(jìn)行懲罰，也不利于對(duì)業(yè)績(jī)好的基金經(jīng)理進(jìn)行激勵(lì)，這同樣損害了投資者的利益。
二、固定費(fèi)率模式和浮動(dòng)費(fèi)率模式的對(duì)比分析
（一）固定費(fèi)率模式及其優(yōu)勢(shì)
所謂固定費(fèi)率，是指基金管理費(fèi)按基金資產(chǎn)的一個(gè)固定比率收取，這一比率不隨基金業(yè)績(jī)的改變而改變。［2］固定費(fèi)率是最傳統(tǒng)的費(fèi)率模式，它具有以下優(yōu)勢(shì)：1.收費(fèi)方式簡(jiǎn)單、透明。固定費(fèi)率模式是指不論基金的業(yè)績(jī)?nèi)绾危及凑漳骋惶囟ǖ馁M(fèi)率收取管理費(fèi)。這種方式對(duì)于不同地域、不同文化層次的投資者來(lái)說(shuō)，都比較容易理解。對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)，固定費(fèi)率模式收費(fèi)也比較簡(jiǎn)單，便于操作。2.避免基金公司過(guò)于冒險(xiǎn)，有效保護(hù)投資者的利益。我國(guó)很多基金管理公司治理結(jié)構(gòu)不合理，內(nèi)部控制機(jī)制不健全，在浮動(dòng)費(fèi)率模式下，要達(dá)到好的業(yè)績(jī)才能獲得高額管理費(fèi)，基金公司迫于股東追求高額的管理費(fèi)的要求，就會(huì)采用過(guò)于激進(jìn)的投資方式，這種高風(fēng)險(xiǎn)完全由投資者承擔(dān)，一旦高風(fēng)險(xiǎn)投資成功，管理公司將會(huì)被提取高業(yè)績(jī)帶來(lái)的高收益。而固定費(fèi)率模式下，因?yàn)楣芾碣M(fèi)與基金業(yè)績(jī)沒(méi)有直接關(guān)系，基金管理人就不會(huì)過(guò)于冒險(xiǎn)，而是較多地采用穩(wěn)妥的投資方式，這樣就能有效保護(hù)投資者的利益。
（二）浮動(dòng)費(fèi)率模式及其優(yōu)勢(shì)
浮動(dòng)費(fèi)率則將基金管理費(fèi)與基金業(yè)績(jī)掛鉤，管理費(fèi)率的高低取決于基金收益的高低。［3］浮動(dòng)費(fèi)率通常可采取三種形式：第一種是直接提取基金收益的固定比率作為業(yè)績(jī)報(bào)酬；第二種是設(shè)定一個(gè)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)指標(biāo)，當(dāng)基金業(yè)績(jī)高于該基準(zhǔn)業(yè)績(jī)指標(biāo)時(shí)收取管理費(fèi)，否則不收取；第三種是設(shè)定一個(gè)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)指標(biāo)和一個(gè)基準(zhǔn)管理費(fèi)率，基準(zhǔn)管理費(fèi)率根據(jù)基金業(yè)績(jī)的高低上下浮動(dòng)，浮動(dòng)比率與基金收益的高低相關(guān)。浮動(dòng)管理費(fèi)本質(zhì)上體現(xiàn)了基金投資者根據(jù)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)給予基金管理者的獎(jiǎng)勵(lì)或懲罰，有助于基金市場(chǎng)的發(fā)展。具體體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：1.有利于激勵(lì)基金公司主動(dòng)提高基金管理水平。在浮動(dòng)費(fèi)率模式下，管理費(fèi)的收取是按照基金業(yè)績(jī)好壞來(lái)計(jì)提，業(yè)績(jī)?cè)胶檬杖〉墓芾碣M(fèi)越多。同時(shí)業(yè)績(jī)?cè)胶脮?huì)帶來(lái)更多的投資者，促使基金規(guī)模增加，基金公司的管理費(fèi)也隨之進(jìn)一步增加，這樣就能激勵(lì)優(yōu)秀的基金公司和基金經(jīng)理繼續(xù)積極運(yùn)作。［4，5］2.有利于約束基金經(jīng)理的行為。在固定費(fèi)率模式下，基金經(jīng)理如何操作基金都不會(huì)影響管理費(fèi)的收取，所以對(duì)基金經(jīng)理失去了約束作用，可能出現(xiàn)過(guò)于保守或者過(guò)于激進(jìn)的投資行為。［6］而在浮動(dòng)費(fèi)率模式下，過(guò)于保守或過(guò)于激進(jìn)的行為都可能導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)不佳，在這種情況下只能獲得較少的管理費(fèi)甚至沒(méi)有管理費(fèi)，這樣對(duì)于基金公司和基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)都是一種有效的約束作用。3.有利于基金市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰。浮動(dòng)費(fèi)率模式的運(yùn)用，使優(yōu)秀的基金公司和基金經(jīng)理能夠取得更多的收入，這樣會(huì)使其更加優(yōu)秀；優(yōu)秀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)使其投資者更加關(guān)注，投資的積極性也會(huì)提高。而對(duì)于業(yè)績(jī)較差的基金，在浮動(dòng)費(fèi)率模式下?lián)p失甚至喪失了管理費(fèi)收入，基金管理公司可能將無(wú)力繼續(xù)運(yùn)作；其投資者也會(huì)對(duì)其失去興趣。隨著浮動(dòng)費(fèi)率模式的推廣，一批管理水平差的基金公司和基金經(jīng)理將被市場(chǎng)淘汰，從而保持基金業(yè)的良性發(fā)展，促進(jìn)證券投資行業(yè)的成熟和完善。
三、我國(guó)證券投資基金費(fèi)率模式發(fā)展建議
自去年浮動(dòng)費(fèi)率基金問(wèn)世以來(lái)，不少基金公司陸續(xù)推出了相應(yīng)的浮動(dòng)費(fèi)率基金，其業(yè)績(jī)也備受投資者和業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注。由于其發(fā)展還比較短，目前還難以用短期業(yè)績(jī)來(lái)衡量浮動(dòng)費(fèi)率的優(yōu)劣，不論是投資者還是研究者都要給予浮動(dòng)費(fèi)率基金一定的發(fā)展時(shí)間。投資基金費(fèi)率模式的發(fā)展，應(yīng)著力于更好地保護(hù)投資者利益，同時(shí)促使基金公司良性發(fā)展。
（一）應(yīng)理性看待固定費(fèi)率和浮動(dòng)費(fèi)率模式
基金固定費(fèi)率和浮動(dòng)費(fèi)率模式的基金有各自的優(yōu)點(diǎn)。在熊市時(shí)，基金業(yè)績(jī)不理想，投資者虧損情況下，基金公司還提取管理費(fèi)，投資者覺(jué)得基金業(yè)績(jī)不佳，基金公司應(yīng)該買(mǎi)單，而不是轉(zhuǎn)移到投資者身上，所以希望有浮動(dòng)費(fèi)率的基金出現(xiàn)，但是，一旦進(jìn)入牛市，基金業(yè)績(jī)很好的時(shí)候，基金管理公司會(huì)因?yàn)楦?dòng)費(fèi)率提取更多的管理費(fèi)，這個(gè)時(shí)候，投資者的收益會(huì)受到影響，投資者也可能覺(jué)得自己的收益被瓜分，不再認(rèn)同浮動(dòng)費(fèi)率模式的基金。根據(jù)美國(guó)上百年的經(jīng)驗(yàn)證明，固定費(fèi)率和浮動(dòng)費(fèi)率都適應(yīng)市場(chǎng)需求，所以投資者應(yīng)理性看待兩種收費(fèi)模式的基金，選擇適合自己的基金。
（二）固定費(fèi)率基金可采取規(guī)模累退的收費(fèi)方式
大量研究表明，當(dāng)基金資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，基金的管理費(fèi)將不再增加，所以基金管理公司可以采取規(guī)模累退的收費(fèi)方式，即預(yù)先設(shè)定不同規(guī)模下的費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)，基金費(fèi)率隨著基金規(guī)模的增加而逐漸降低。累退的費(fèi)率制度將有利于投資者降低成本，提高其投資積極性，同時(shí)將有利于基金管理公司擴(kuò)大基金規(guī)模，提升其影響力。著名的美國(guó)富達(dá)基金和美洲基金，當(dāng)年因?yàn)椴扇×诉@種規(guī)模累退的收費(fèi)方式，吸引了大量的投資者，二者均已發(fā)展為世界最大的基金公司之一。
（三）浮動(dòng)費(fèi)率基金應(yīng)合理設(shè)計(jì)浮動(dòng)費(fèi)率
1.合理設(shè)定目標(biāo)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)。費(fèi)率如何浮動(dòng)是浮動(dòng)費(fèi)率基金設(shè)計(jì)的關(guān)鍵。其中一項(xiàng)重要的內(nèi)容是設(shè)定目標(biāo)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)。一方面，較低的目標(biāo)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)會(huì)影響投資者的收益；較高的目標(biāo)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)會(huì)影響基金管理公司的收益。另一方面，證券市場(chǎng)反復(fù)多變，在熊市里設(shè)定的目標(biāo)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)相對(duì)較低，如果基金運(yùn)作過(guò)程中迎來(lái)了牛市，那么依照之前設(shè)定的目標(biāo)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)執(zhí)行，將使投資者變相地蒙受損失。影響目標(biāo)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)的因素很多，難以制定統(tǒng)一規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)，基金管理公司應(yīng)綜合考慮各種情況，合理設(shè)定目標(biāo)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)。2.合理設(shè)計(jì)浮動(dòng)費(fèi)率基金業(yè)績(jī)考察期及考察期內(nèi)的申購(gòu)贖回問(wèn)題。目前出現(xiàn)的浮動(dòng)費(fèi)率基金都有業(yè)績(jī)考察期，業(yè)績(jī)考察期也不相同，有一年期的，也有三年期的，而且每種浮動(dòng)費(fèi)率基金都公告了申購(gòu)贖回時(shí)間，設(shè)定了申購(gòu)贖回費(fèi)率，如果考察期中間經(jīng)歷了熊市或牛市的更替，那么考察期的長(zhǎng)短及申購(gòu)贖回費(fèi)率設(shè)計(jì)的不完善也將會(huì)影響到投資者的利益，如何解決設(shè)計(jì)考察期及申購(gòu)贖回的問(wèn)題才能真正保護(hù)投資者的利益，這就要求基金管理公司在設(shè)計(jì)的時(shí)候做到公平、公正，不能因追求高額管理費(fèi)而傷害到投資者的利益。3.增加風(fēng)險(xiǎn)約束制度。在浮動(dòng)費(fèi)率制度下，基金經(jīng)理迫于基金公司管理層的壓力可能會(huì)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，從而企圖達(dá)到高收益的目的，但這會(huì)使投資者承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，可能遭受更大的損失。所以對(duì)于浮動(dòng)費(fèi)率模式基金，要引入風(fēng)險(xiǎn)控制制度，從而有效地限制基金經(jīng)理過(guò)于冒險(xiǎn)的投資行為。
（四）積極推進(jìn)基金費(fèi)率改革
[關(guān)鍵詞]基金監(jiān)管博弈論
一、相關(guān)文獻(xiàn)回顧
俞國(guó)平、鄒川達(dá)（2000）從監(jiān)管體系、政府監(jiān)管、行業(yè)自我監(jiān)管和基金內(nèi)部監(jiān)管角度入手，分別介紹了美國(guó)集中監(jiān)管為主的體系和英國(guó)自律監(jiān)管為主的體系，并認(rèn)為我國(guó)現(xiàn)在對(duì)基金的認(rèn)識(shí)不夠，比較適合使用集中型的監(jiān)管體系，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)基金業(yè)的立法并另設(shè)立專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。
陳明生（2003）從信息不對(duì)稱(chēng)的角度入手，認(rèn)為信息不對(duì)稱(chēng)所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題存在于我國(guó)的證券投資基金業(yè)中，對(duì)投資基金的治理和監(jiān)管要從這個(gè)方面入手。在治理和監(jiān)管體系中要注意治理和監(jiān)管主體的獨(dú)立性，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)制度和信息披露制度，以及加強(qiáng)基金行業(yè)的自律監(jiān)管。
王剛、凌媛（2006）從博弈論的角度出發(fā)，分析了在基金監(jiān)管體系中的四個(gè)參與主體的成本和收益，并根據(jù)博弈論原理簡(jiǎn)單分析參與主體的關(guān)系，認(rèn)為證監(jiān)會(huì)要建立合理的激勵(lì)制度，托管人要加強(qiáng)監(jiān)管和信息披露制度的管理。
以上文獻(xiàn)都從不同角度分析了我國(guó)證券投資基金的監(jiān)管問(wèn)題，都認(rèn)為我國(guó)基金監(jiān)管的關(guān)鍵在于基金行業(yè)的自律監(jiān)管和信息披露制度。但是，他們都有一個(gè)共同的缺點(diǎn)，即對(duì)基金行業(yè)監(jiān)管沒(méi)有進(jìn)行定量分析，現(xiàn)有的分析比較簡(jiǎn)單。現(xiàn)從博弈論的角度入手，將四個(gè)監(jiān)管主體的成本和收益定量化，從而建立模型，并以此為依據(jù)給出政策建議。
二、參與主體的成本和收益分析
在現(xiàn)有的證券投資基金的監(jiān)管體系中，有四個(gè)參與主體，分別是證監(jiān)會(huì)為主的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、托管銀行、基金持有人和基金管理人。四個(gè)主體在監(jiān)管體系中擔(dān)任不同的角色。
證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)監(jiān)管證券投資基金機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)，監(jiān)督基金業(yè)的信息披露情況，對(duì)違規(guī)的行為進(jìn)行查處等。證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管成本可以分為固定成本和可變成本兩部分。固定成本包括監(jiān)管人員的工資支出和培訓(xùn)費(fèi)用等，用C1表示，是固定不變的。可變成本包括監(jiān)管人員的差旅費(fèi)、現(xiàn)場(chǎng)辦公費(fèi)用等費(fèi)用。可變成本隨著監(jiān)管力度的變化而變化，監(jiān)管力度越大，可變成本越大。如果監(jiān)管力度大，則可變成本用C1′表示，如果監(jiān)管力度小，則可變成本用C1″表示，可知C1′＞C1″。而證監(jiān)會(huì)的收益主要來(lái)源于向基金收取的監(jiān)管費(fèi)用。證監(jiān)會(huì)按年交易額的0.04‰向證券投資基金收取監(jiān)管費(fèi)，用S1表示。
托管銀行主要負(fù)責(zé)保管基金財(cái)產(chǎn)，辦理基金托管業(yè)務(wù)的信息披露事項(xiàng)，對(duì)基金的定期報(bào)告出具意見(jiàn)，監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作。托管銀行的成本可以從兩個(gè)方面考慮，一部分是固定成本，另一個(gè)部分是措施成本。固定成本指托管銀行對(duì)監(jiān)管人員支付的工資和費(fèi)用、信息披露的文件制作等，它不隨監(jiān)管力度的改變而改變，用C2表示。措施成本可以理解為當(dāng)托管銀行發(fā)現(xiàn)基金管理人出現(xiàn)違規(guī)現(xiàn)象采取措施的成本，包括報(bào)告證監(jiān)會(huì)的費(fèi)用，協(xié)助調(diào)查費(fèi)用和由于舉報(bào)而帶來(lái)的潛在的收入損失，用C2′表示。托管銀行的收益主要包括托管費(fèi)用收入，用S2表示，而如果托管銀行不能很好地執(zhí)行監(jiān)管義務(wù)，則可能面臨處罰和賠償，這部分收益可以看作是負(fù)的，用-S2表示。
基金持有人作為基金的所有者，有權(quán)獲得基金的投資收益，參加基金份額持有人大會(huì)并投票，以及了解基金的信息資料。由于信息不對(duì)稱(chēng)的存在，基金持有人對(duì)基金管理人的監(jiān)管是很難的，其監(jiān)管成本也相應(yīng)地比較高。基金持有人的成本包括了解關(guān)于基金的相關(guān)信息、收集關(guān)于基金的資料以及參加基金持有人大會(huì)的費(fèi)用等。如果基金持有人積極參與對(duì)基金的監(jiān)管，可以認(rèn)為成本為C3，而如果基金持有人對(duì)基金監(jiān)管沒(méi)有熱情，則可以認(rèn)為持有人的監(jiān)管成本為0。如果基金持有人對(duì)基金管理人的違規(guī)行為提出訴訟，那么在成本計(jì)算中還要考慮訴訟費(fèi)用、律師費(fèi)用等，用L表示。而基金持有人的收益可以分成兩個(gè)部分，一部分是基金持有人對(duì)基金投資收益的分享，用S3表示；一部分是基金持有人對(duì)基金管理人的違規(guī)行為提出訴訟，要求賠償，用S3′表示，同時(shí)，基金持有人會(huì)由于基金管理人的違規(guī)行為導(dǎo)致?lián)p失的發(fā)生。
基金管理人主要負(fù)責(zé)對(duì)募集的資金進(jìn)行證券投資，編制定期報(bào)告和信息披露及向基金持有人分配投資收益。基金管理人在監(jiān)管中的成本是當(dāng)管理人出現(xiàn)違規(guī)行為的時(shí)候監(jiān)管主體對(duì)基金管理人的懲罰措施，包括罰款、吊銷(xiāo)執(zhí)照等，用C4來(lái)表示。而基金管理人的收益可以分為兩個(gè)部分，如果基金管理人沒(méi)有違規(guī)操作，收益就是管理費(fèi)用和手續(xù)費(fèi)等收入，用S4表示，如果基金管理人違規(guī)操作，收益除了管理費(fèi)用和手續(xù)費(fèi)以外，還包括通過(guò)違規(guī)操作而獲得的超額收益S4′。
三、監(jiān)管主體的博弈論分析
根據(jù)以上的成本收益分析可以看出，監(jiān)管主體間成本收益的關(guān)系就決定了他們的行為的方向和可能性。下面用博弈論的方法從不同的角度分析監(jiān)管主體間的行為。
1、證監(jiān)會(huì)與基金管理人的博弈
證監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管的核心，其行為可以分為嚴(yán)格監(jiān)管和不嚴(yán)格監(jiān)管。基金管理人選擇自己的行為，是違規(guī)操作還是不違規(guī)操作。假設(shè)如果證監(jiān)會(huì)不嚴(yán)格監(jiān)管，他不會(huì)發(fā)現(xiàn)基金管理人違規(guī)。所以，他們之間的博弈可以看成是一個(gè)靜態(tài)博弈，其得益矩陣如表1：
從得益矩陣中可以看出，因?yàn)镃1′＞C1″，嚴(yán)格監(jiān)管相對(duì)于不嚴(yán)格監(jiān)管來(lái)說(shuō)是嚴(yán)格下策，證監(jiān)會(huì)在監(jiān)管中會(huì)選擇不嚴(yán)格監(jiān)管。而如果C4＜S4′，不違規(guī)相對(duì)于違規(guī)來(lái)說(shuō)是嚴(yán)格下策，基金管理人會(huì)選擇違規(guī)，那么該博弈的Nash均衡就是（違規(guī)，不嚴(yán)格監(jiān)管）；如果C4＞S4′，那么違規(guī)對(duì)不違規(guī)來(lái)說(shuō)是嚴(yán)格下策，基金管理人會(huì)選擇不違規(guī)，那么該博弈的Nash均衡就是（不違規(guī)，不嚴(yán)格監(jiān)管）。
2、基金管理人與托管銀行間的博弈
基金管理人和托管銀行間是監(jiān)督與被監(jiān)督的關(guān)系。由于托管銀行保管著基金資產(chǎn)，則托管銀行對(duì)基金管理人的行為是完全了解的，即如果基金管理人違規(guī)操作，托管銀行就會(huì)發(fā)現(xiàn)。所以，托管銀行的選擇是在基金管理人違規(guī)的情況下是否舉報(bào)和協(xié)助調(diào)查。基金管理人與托管銀行間的博弈可以看成是一個(gè)完全且完美的動(dòng)態(tài)博弈，該博弈的擴(kuò)展形如圖1：
從圖1中可以看出，如果C4＞S4′和S2′＞C2′，策略組合“基金管理人在第一階段選擇‘不違規(guī)’；托管銀行如果有第二階段選擇‘行動(dòng)’”，是該博弈的子博弈完美Nash均衡。如果C4＜S4′和S2′＞C2′，策略組合“基金管理人在第一階段選擇‘違規(guī)’；托管銀行在第二階段選擇‘行動(dòng)’”，是該博弈的子博弈完美Nash均衡。如果C4＞S4′和S2′＞C2′，策略組合“基金管理人在第一階段選擇‘違規(guī)’；托管銀行在第二階段選擇‘不行動(dòng)’”，是該博弈的子博弈完美Nash均衡。
3、基金持有人與基金管理人間的博弈
基金持有人與基金管理人的關(guān)系是委托－關(guān)系。基金持有人的監(jiān)管選擇與基金管理人的違規(guī)行為可以看成是一個(gè)靜態(tài)博弈。而如果基金管理人違規(guī)，則基金持有人有權(quán)提出訴訟。基金持有人是否訴訟可以看成是該靜態(tài)博弈后面的一個(gè)動(dòng)態(tài)博弈。假設(shè)基金持有人的訴訟是可信的威脅，而且如果基金持有人不監(jiān)管基金管理人，則基金持有人不會(huì)發(fā)現(xiàn)基金管理人的違規(guī)行為，那么該博弈的擴(kuò)展形如圖2：
其中，
A=（-C4+S4+S4′，S3-W-C3-L+S3′）
B=（S4+S4′，S3-W-C3）
D=（S4，S3-C3）
E=（S4+S4′，S3-W）
F=（S4，S3）
從圖2可以看出，如果S3′＞L且C4＞S4′，則基金持有人會(huì)選擇“不違規(guī)”，而若C4＞S4′，則基金管理人會(huì)選擇違規(guī)。所以，如果，S3′＞L，S3′＞W(wǎng)+C3且S4′＞C4，最優(yōu)策略為“基金持有人‘監(jiān)管’；基金管理人‘違規(guī)’；基金持有人‘’”；如果，S3′＞L，S3′＜W+C3，最優(yōu)策略為“基金持有人‘不監(jiān)管’；基金管理人‘違規(guī)’；基金持有人‘’”；如果S3′＜L，最優(yōu)策略為“基金持有人‘不監(jiān)管’；基于不對(duì)稱(chēng)的存在，基金持有人對(duì)基金管理人的監(jiān)管是很難的，其監(jiān)管成本也相應(yīng)地比較高。基金持有人的成本包括了解關(guān)于基金的相關(guān)信息、收集關(guān)于基金的資料以及參加基金持有人大會(huì)的費(fèi)用等。如果基金持有人積極參與對(duì)基金的監(jiān)管，可以認(rèn)為成本而如果基金持有人對(duì)基金管理人‘違規(guī)’；基金持有人‘不’”。
四、政策建議
1、在證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管制度上要充分考慮一定的激勵(lì)機(jī)制。從第一個(gè)博弈可以看出，嚴(yán)格監(jiān)管的成本要高于不嚴(yán)格監(jiān)管的成本。如果沒(méi)有相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，證監(jiān)會(huì)選擇不嚴(yán)格監(jiān)管。如果從對(duì)違規(guī)基金的罰款中抽出一部分給證監(jiān)會(huì)，作為對(duì)其嚴(yán)格監(jiān)管的獎(jiǎng)勵(lì)，該獎(jiǎng)勵(lì)可以彌補(bǔ)嚴(yán)格監(jiān)管帶來(lái)的成本支出，那么證監(jiān)會(huì)的最優(yōu)選擇就會(huì)是嚴(yán)格監(jiān)管，從而有效地提高證監(jiān)會(huì)進(jìn)行基金監(jiān)管的積極性。
2、要加大對(duì)違規(guī)基金的懲罰力度。從以上三個(gè)博弈分析都可以看出，如果對(duì)違規(guī)基金的罰款大大超過(guò)基金通過(guò)違規(guī)所得，那么多數(shù)基金的最優(yōu)選擇都是不違規(guī)。所以，我國(guó)對(duì)違規(guī)基金的懲罰力度要加大，尤其要在剝奪違規(guī)基金的非法所得的基礎(chǔ)上，還要對(duì)違規(guī)基金進(jìn)行進(jìn)一步的懲罰，從而減小基金的違規(guī)沖動(dòng)。
3、加大對(duì)包庇違規(guī)基金的托管銀行的懲罰力度和減少托管銀行的行動(dòng)成本。從第二個(gè)博弈可以看出，托管銀行是否會(huì)對(duì)基金的違規(guī)行為及時(shí)采取措施，主要考慮的是托管銀行包庇違規(guī)基金的懲罰力度和對(duì)違規(guī)行為采取措施的成本。所以，一方面要加大對(duì)包庇違規(guī)基金的托管銀行的懲罰力度，可以考慮剝奪其托管資格和進(jìn)行罰款；另一方面要減少托管銀行采取措施的成本，在一定程度上要保護(hù)托管銀行的監(jiān)管地位。
4、保護(hù)基金持有人的監(jiān)管積極性。我國(guó)基金持有人的監(jiān)管積極性不高，其主要原因就是監(jiān)管成本一直居高不下。所以，要保護(hù)基金持有人的監(jiān)管積極性，最重要的就是要降低基金持有人的監(jiān)管成本，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：首先，加強(qiáng)基金信息披露的監(jiān)管，充分披露基金信息，降低基金持有人收集信息的成本；其次，對(duì)積極參加基金持有人大會(huì)的基金持有人給予一定的補(bǔ)助，從而降低基金持有人參加基金持有人大會(huì)的成本；最后，保護(hù)基金持有人的權(quán)力，如果基金持有人對(duì)基金違規(guī)的屬實(shí)，對(duì)基金的懲罰要考慮對(duì)基金持有人的損失的補(bǔ)償，包括基金持有人的費(fèi)用以及基金持有人由于基金的違規(guī)行為所造成的損失。
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一、對(duì)保護(hù)基金籌集問(wèn)題考察及完善建議
(一)保護(hù)基金籌集途徑及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的問(wèn)題考察及完善建議
《管理辦法》第五條規(guī)定,“基金按照取之于市場(chǎng)、用之于市場(chǎng)的原則籌集。”⑴按照這一原則,第十二條規(guī)定了基金的來(lái)源。根據(jù)保護(hù)基金公司2007年-2009年年報(bào)可得到如下數(shù)據(jù)(從各籌資途徑所籌資金數(shù)額及占籌資總額的比例)⑵:交易經(jīng)手費(fèi)(億元)證券公司上繳基金(億元)申購(gòu)凍結(jié)資金利息(億元)捐贈(zèng)利息、投資和受償收入(億元)
作為市場(chǎng)化的處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)的舉措,保護(hù)基金的主要資金來(lái)源于證券公司所上繳的費(fèi)用。從表中數(shù)據(jù)可知,證券公司上繳費(fèi)用在保護(hù)基金籌資總額中所占比例正逐年上升。根據(jù)《管理辦法》第十二條第(二)項(xiàng)的規(guī)定,證券公司按其營(yíng)業(yè)收入的0.5-5%繳納基金,具體的繳納比例由保護(hù)基金公司根據(jù)證券公司風(fēng)險(xiǎn)狀況確定后,報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),并按年調(diào)整。繳納的費(fèi)用在證券公司的營(yíng)業(yè)成本中列支。由此可知,我國(guó)是根據(jù)證券公司風(fēng)險(xiǎn)的高低采用浮動(dòng)費(fèi)率制,這種收費(fèi)機(jī)制有利于促使證券公司自覺(jué)提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平。然而,《管理辦法》對(duì)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及根據(jù)評(píng)估結(jié)果確定費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)的具體辦法未作規(guī)定。目前,保護(hù)基金公司已經(jīng)有證券公司在繳費(fèi)方面的評(píng)級(jí)方法,并根據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果,對(duì)證券公司確定不同的費(fèi)率。
對(duì)證券公司通過(guò)評(píng)級(jí)分為A,B,C,D四類(lèi),A類(lèi)再分為AAA,AA,A三個(gè)級(jí)別,B類(lèi)分為BBB,BB,B三個(gè)級(jí)別,C類(lèi)分為CCC,CC,C三個(gè)級(jí)別,D類(lèi)只有D級(jí),AAA級(jí)的證券公司的繳費(fèi)費(fèi)率為0.5%,AA級(jí)為1.0%,然后依次增長(zhǎng)0.5%,D級(jí)證券公司的繳費(fèi)費(fèi)率則為5.0%。⑵雖然保護(hù)基金公司運(yùn)用了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí),但是在實(shí)踐中,證券公司為了少繳基金,可能會(huì)隱瞞問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn),以增加討價(jià)還價(jià)的砝碼;甚至以商業(yè)賄賂收買(mǎi)基金公司工作人員,以降低名義風(fēng)險(xiǎn)值,監(jiān)管機(jī)構(gòu)即便能查出來(lái),也會(huì)多花時(shí)間和精力,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)延后和加劇。⑶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)可以借鑒其他國(guó)家和地區(qū)的做法,根據(jù)前一年的證券公司的收處置情況,投資者訴訟案件的數(shù)量,證券公司的盈利水平等實(shí)際情況加以確定,使進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)所依據(jù)的信息盡量客觀透明,從而讓風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的結(jié)果更加公正,更好地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)制對(duì)證券公司的激勵(lì)約束機(jī)制。
(二)證券公司繳費(fèi)費(fèi)率的問(wèn)題考察及完善建議
《管理辦法》對(duì)證券公司的繳費(fèi)費(fèi)率規(guī)定為0.5-5%,所繳費(fèi)用從營(yíng)業(yè)成本中列支,在實(shí)際操作中,風(fēng)險(xiǎn)高的證券公司繳費(fèi)費(fèi)率也會(huì)達(dá)到4.5%以上,從2010年11月份的月報(bào)顯示,繳費(fèi)費(fèi)率在2.5%以上的證券公司為42家,占統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的證券公司總數(shù)的39.6%。⑵然而,美國(guó)每家證券公司只需交納150美元的年費(fèi),香港則是證券買(mǎi)賣(mài)雙方各繳付成交金額的0.002%(每宗50,000港元的證券交易,雙方分別須繳付1港元會(huì)費(fèi))。由此可見(jiàn),我國(guó)所規(guī)定的費(fèi)率較高。這會(huì)給證券公司造成較大的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān),證券公司則可能將此負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給證券投資者。從各國(guó)(地區(qū))的收費(fèi)情況來(lái)看,費(fèi)率是逐漸降低的,如美國(guó)將以前的浮動(dòng)費(fèi)率改為很低的固定收費(fèi)。此外,加拿大投資者保護(hù)基金每年收繳的費(fèi)用比率以不超過(guò)全部成員單位總收入的1%為限,這樣從總體上降低了證券公司的繳費(fèi)負(fù)擔(dān)。因此,在保險(xiǎn)基金達(dá)到一定規(guī)模且證券公司的整體質(zhì)量逐步提高的基礎(chǔ)上,我國(guó)也應(yīng)逐步降低收費(fèi),并可對(duì)保護(hù)基金公司每年對(duì)證券公司的收費(fèi)總量作出限制,這樣既能保護(hù)投資者利益,也有利于證券公司的發(fā)展。
二、對(duì)保護(hù)基金使用問(wèn)題考察及完善建議
(一)對(duì)保護(hù)基金使用對(duì)象的問(wèn)題考查及完善建議
《管理辦法》第十七條規(guī)定了基金的用途,然而對(duì)保護(hù)基金的使用時(shí)機(jī)及可以獲得賠償?shù)脗鶛?quán)人的范圍均未具體規(guī)定。作為保護(hù)投資者利益的最后一道防線,保護(hù)基金的動(dòng)用應(yīng)有其他保護(hù)機(jī)制予以配合,否則保護(hù)基金將難以承擔(dān)重負(fù)。對(duì)此,證券監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)將出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的券商所的客戶(hù)賬戶(hù)轉(zhuǎn)移到監(jiān)管當(dāng)局設(shè)立的特別清算賬戶(hù)中,避免券商做小委托理財(cái)賬戶(hù)的虧損,做大挪用客戶(hù)保證金的行為,監(jiān)管當(dāng)局在條件適宜時(shí)應(yīng)當(dāng)促使券商建立專(zhuān)門(mén)的緩沖基金賬戶(hù),作為投資者賠償?shù)脗涓督?最后方可動(dòng)用證券投資者保護(hù)基金。
這里的“債權(quán)人”指向的是證券公司,對(duì)保護(hù)基金公司而言,稱(chēng)為“證券投資者”更為恰當(dāng)。《管理辦法》如果對(duì)“債權(quán)人”的范圍不加以界定,必然會(huì)影響到賠償工作的展開(kāi),投資者也不能確定其是否屬于保護(hù)基金的保護(hù)范圍,對(duì)投資者信心的維護(hù)也是不利的。因此《管理辦法》有必要對(duì)“債權(quán)人”的范圍界定清楚。對(duì)此,在界定“債權(quán)人”范圍之時(shí),可以不區(qū)分機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者,而主要采取排除的方法,將對(duì)證券公司倒閉負(fù)有責(zé)任的董事,高級(jí)管理人員,關(guān)聯(lián)人及其他過(guò)失方排除在外。
(二)對(duì)保護(hù)基金使用限額的問(wèn)題考察及完善建議