時間：2022-09-10 10:40:06
導語：在投資收益論文的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
1．投資渠道狹窄，投資結構不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標，并對養老保險基金的投資渠道和投資工具進行了嚴格限制。根據2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風險高收益的項目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產共分為四大類：第一類為風險小的銀行存款，占總資產的39％；第二類為風險較小的債券投資，占總資產的43％；第三類為有一定風險的股權投資，占總資產的7％；第四類為風險較大的股票投資，占總資產的11％。從資產分布情況看，風險較小的投資占總資產的82％，與發達國家和地區主要投資于資本市場的基金投資結構完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結構不盡合理，資產過于集中，長此以往，不僅基金增值目標無從談起，養老基金的償付能力無法保障，安全性目標也會受到嚴重影響。
1．國債和銀行存款。這是我國當前最重要的養老保險基金的常規性投資渠道，由于有國家信用的擔保，它們在安全性方面較其他投資工具具有明顯優勢；尤其是國債，它一般可以認為是零風險的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優于銀行存款，這也是我國養老保險基金投資于國債長期居高不下的重要原因。但是我國現在的國債品種比較單一、期限結構不盡合理、并對利率風險很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國債的票面年利率僅為2．51％，遠遠低于同期銀行存款的利率。因此，我國應加大國債改革力度，充分發揮國債在滿足養老保險基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內。而銀行存款也應只作為短期投資工具滿足流動性需要，投資比例更不宜過高。
2．養老金入市。2001年7月，全國社會保障基金理事會參與了中石化A股的申購和配售，業界專家稱此舉表明我國社保基金已“悄然入市”。2001年底出臺的《暫行辦法》規定，社會保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業債券和金融債券等有價證券，所占投資比例可達50％，這一規定為社會保障基金進入資本市場和商業化運作提供了法律依據。目前，社保基金在國內資本市場的投資額度不斷擴大。截至2005年9月底，全國社保基金總資產達1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國資本市場所有符合養老金機構投資特點的投資品種，包括企業債、金融債、股票組合、回購組合、穩健組合、指數基金和參股非上市企業等。全國養老保險基金已有1150億元投資資本市場，占基金總規模的60％。全國社保基金已成為資本市場舉足輕重的機構投資者。根據國外經驗，謹慎地放寬養老金的股票投資限制，是提高養老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國資本市場的建立和發展只有10年左右的時間，市場運行不規范，監督管理不到位，市場風險大大高于西方成熟股市的風險，且資本市場發育不完全，可供養老保險基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國際慣例，采取由少到多、逐步推進的戰略，允許養老金在控制風險的前提下，有條件、有步驟、有限度地進入證券市場，主要購買風險小、收益穩定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養老保險基金參與股票投資、信托投資、實業投資、不動產投資以及股指期貨和股指期權等衍生金融工具。
3．加大國家基礎設施建設資金的投入力度。我國正處于經濟建設高速發展的時期，尤其是隨著“十一五”規劃綱要的制定和實施以及建設社會主義新農村戰略的實施，基礎設施建設急需大量資金，這為養老保險基金開辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養老保險基金提供固定的資金存變量和長期穩定的收益。但是，我們這里說的將社會保障基金轉入國家長期基礎建設并不等于購買國債，因為購買國債的結果是基金投資的項目決定權仍然掌握在政府手中，而經驗表明，大部分由政府主管的基礎設施建設效率極低，容易造成浪費，這對于安全性要求非常高的社會保障基金來說是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎設施建設的整個過程。筆者認為，養老保險基金投資要重點關注電力、通訊、交通、能源和農村基礎設施建設等項目，這些項目的特點是建設周期長，規模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業，而且具有穩定性，投資風險較低，能夠同時滿足基金對安全性和收益性的要求，應該成為今后我國養老保險基金投資的重要發展方向。
4．國際投資。由于受信用風險、外匯管制、產業分布及養老金投資法規等因素的影響，大多數國家養老金都是在上世紀70年代以后才開始涉足國際投資的。在1970年，只有英國和荷蘭的養老金把少量的資產投資于境外。隨著全球資本市場的發展，出于分散風險和獲得更高利潤的需要，各國紛紛加大了養老金投資于海外市場的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國退休金的投資動向的調查中表明，1992－1995年間，投資增長最快的是國外股票，增長了2．3％，而同期對本國股票的投資只增長了0．5％。1998年，英國養老基金資產中18％為國外資產，法國為5％，德國為7％。在發展中國家中，2003年智利養老基金國際投資的資產比重已上升至18％。政府計劃在兩年內將國際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經將養老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數據表明，海外投資已經成為國際上養老金分散投資風險、提高投資效益的重要途徑。結合我國的現實情況，雖然證券市場的回報率較高，但是我國的證券市場起步晚，投機性較強，風險大而收益率不穩定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國應積極穩妥地將一部分養老保險基金投資于海外，提高資產的整體收益率。
（二）明確投資主體，提高投資效益
社會保障基金屬于社會性公共基金，應由社會自治性機構組織管理，避免各級政府及任何機構對社會保障基金的影響和干預。而我國當前的投資機構主要是全國社保基金理事會，因此應根據所有權與經營權分離的原則，采取委托經營方式（基金管理中心不直接進行投資），通過競爭，明確經過基金理事會資格認定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社保基金理事會逐步退出投資領域。同時，由于養老保險基金規模大，是老百姓的“養命錢”，對安全性、流動性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機制，專門成立養老保險投資銀行。為避免重復投資，國家應對養老保險投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個不同于現有基金管理公司和一般性商業銀行的規定，并在稅收政策等方面予以優惠，以促使其努力開發新型投資工具，積極吸引國內外優秀的投資管理人才。還可以考慮引進外資，與發達國家有經驗的投資機構聯合，擴大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養老保險基金的整體投資效益。
（三）加強制度設計，提高統籌層次，降低運行成本
針對當前養老保險基金區域分割和行政干預嚴重的現狀，我們應加強制度設計的力度，協調關系，建立養老保險基金垂直管理體系，統一管理，統一分配，提高統籌層次。養老保險基金省級統籌正是我國當前努力建設的一項制度。勞動和社會保障部部長田成平于2006年1月13日透露，目前，全國已有12個省份實現和基本實現養老保險省級統籌。提高統籌層次，能夠在更大范圍內實現各地區繳費基數、繳費比例和享受待遇標準的統一，加大基金調劑功能，消除參保職工跨地區流動的障礙。同時，通過減少管理環節和管理層次，建立風險分擔和權利制約機制，可以實現集中管理，避免“隱性債務”的進一步增加，減少中央財政的壓力，降低基金分散管理的風險。同時，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領的行為，維護基金安全。在推行省級統籌的過程中，要注意調動市縣兩級政府的積極性，建立有效的省市縣三級責任分擔機制，做到責任明確，各盡其職。
（四）強化對養老保險基金投資的監管
一是要在《暫行辦法》基礎上盡快出臺《社會保障法》和《社會保障基金投資法》，對基金投資主體、投資結構、投資方向、收益程度、風險管理等做出規定，使基金投資及其監管和保護有法可依。二是建立養老保險基金投資監督機制。在中央和省一級政府設立養老保險基金投資監督委員會，由勞動和社會保障、財政、審計、紀檢等有關部門參加，保證養老保險基金的投資監管。三是建立養老保險基金投資風險準備金機制。從各種投資機構的投資收益中按照一定比例提取風險準備金，一旦遭遇大的投資風險，養老保險基金支付出現困難時，由投資風險準備金給予暫時彌補。風險準備金可委托中國人民銀行管理，并由國家給予優惠利率。
從2006年1月1日起，我國養老保險基金個人賬戶的規模統一由本人繳納工資的11％調整為8％，參保人員每多繳一年增發一個百分點，上不封頂，這一方面有利于形成“多工作、多繳費、多得養老金”的激勵約束機制，另一方面也對養老保險基金的保值增值提出了更高的要求。根據《2001－2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，四年間我國養老保險基金投資按成本計量方法核算的收益率分別為2．25％、2．75％、2．71％、3．32％，2005年養老保險基金投資回報率也僅為3％左右，略微高過近5年的通貨膨脹率，遠遠低于發達國家10％左右的收益率。如此之低的收益率，要應對人口老齡化危機的提前到來以及自然通貨膨脹率的影響，保障職工退休后的基本生活，就顯得有些捉襟見肘。因此，如何提高我國養老保險基金投資的回報率，是當前必須著力解決的重大課題。
參考文獻：
［1］沈譚晨，丁芳偉，高莉，王青山．社會保障基金的投資多元化［J］．衛生經濟研究，2002，（5）．
［2］胡瑩．社會保障基金的投資運營機制探討［J］．甘肅政法成人教育學院學報，2005，（1）．
［3］劉磊．社會保障基金有效投資的分析［J］．吉林財稅高等專科學校學報，2002，（2）．
關鍵詞：投資型非壽險產品制度建設功能創新風險管理法律環境
一、發展投資型非壽險產品的時機
投資型非壽險保險是指由財產保險（非壽險）公司面向個人消費者開發和經營的、具有保險保障（但不以人的壽命為保險標的）和投資儲蓄功能的新型非壽險保險產品。
近年來，我國傳統的非壽險業務正面臨尷尬境地：從收的方面看，保費占比逐年下降，已經從1988年的79.94%下降到2003年的22.4%；從支的方面看，尤其是單一依托的車險賠付率在不斷盤升，支出增加。同時，非壽險業務結構不合理，2004年上半年非壽險總保費為596.29億元，其中車險是393.42億元，業務占比達到65.98%，呈現出持續上升趨勢；而企業財產險、家庭財產險、貨運保險、責任保險等非車險業務的比重則繼續下滑，非壽險業務結構問題日益突出。因此，一旦車險費率和車價出現雙降，必然出現車險業務增產不增收的現象。這就是過去5年，我國壽險保費的年平均增長為32.8%，而非壽險的年平均增長為11.5%的原因。要改變現狀就要有所突破，提高非壽險業投資收益，加快非壽險產品創新，成為非壽險行業發展的重要課題。
2000年年底，華泰財產保險公司推出了我國第一個投資型非壽險保險產品——華泰居安理財型家庭綜合保險。此后，中國人保、平安保險公司、太平洋保險公司等相繼推出了類似產品。這些產品綜合了保險和投資理財的優勢，成為非壽險發展的亮點。2004上半年，華泰更新產品在上海的熱銷，顯示出這類產品旺盛的生命力。一項居民儲蓄動機調查數據表明，在中國以養老、教育、防病等為目的的儲蓄比例超過了40%，而且這一比例還有逐步上升的趨勢。根據這個比例來推算，將有6萬多億居民儲蓄與保險具有較大的相關性和可替代性，投資型非壽險市場前景十分廣闊。
二、投資型非壽險產品的現狀及存在的問題
巨大的市場潛力并不等同于最終的市場需求。有關專家認為，與國際同行相比，目前中國投資型非壽險保險發展仍存在著明顯不足，主要是規模較小、風險高、產品單一、結構失衡、技術落后等問題。
部分保險公司對于投資型非壽險產品的開發在思想上不夠重視，對于新產品開發的重要性、迫切性認識不足，對于市場還缺乏一個比較深刻和客觀的認識，從而在行動上不可避免地出現緩行或不行的現象。
我國投資型非壽險產品的涵蓋面比較單一，目前市場上開發的產品均為家庭財產保險產品，這也是日本和韓國保險業最早推出的投資型非壽險產品。但目前日本和韓國的經驗表明，投資型非壽險產品涵蓋面很廣，還涉及到責任保險、健康保險和意外傷害保險等領域。同時，由于投資型非壽險產品的開發是一項系統工程，涉及到多門類的學科和多個部門，技術要求和知識含量都很高，目前各個公司對于該產品的開發，在技術和人才上還存在實際困難。
我國投資型非壽險產品的期限相對較短。現在開發的投資型非壽險產品突破了傳統非壽險產品期限制約，保險期限設計相對較長。日本的一般為3-10年，韓國的為3-15年，我國不超過5年，這在一定程度上使資金投資規模和收益受到了限制，造成我國投資型非壽險產品的規模較小，發展水平與其他國家相比，有相當大的差距，不能滿足社會對該產品的需求。
目前市場上的投資型非壽險產品都是固定收益并且預定利率比較低，從而風險較高。我國目前的投資型非壽險產品都是固定收益產品，在當前宏觀經濟存在較大波動的情況下，銀行的利率隨時都有可能變動，這樣的固定利率產品對保險公司的經營存在較大的利率風險。同時，隨著人們需求的變化，過低的收益率也將影響投資型非壽險產品的發展。與國際相比，如日本，投資型產品預定利率一般高于銀行存款利率、國債利率和優質企業債券利率。因此，這就給我國保險資金運用水平提出了更高的要求。
三、積極發展投資型非壽險產品的對策建議
我國非壽險業與發達國家和地區比較還有很大的差距，如2003年我國非壽險保險密度為11.2美元，而美國為1980.2美元，日本為768美元，韓國為369.4美元。發展投資型保險產品可以推進非壽險保險產品的升級和轉型，提高非壽險保險密度，增加非壽險保費收入，這對于擴大非壽險資金的投資融資功能，提高非壽險業的社會滲透力和覆蓋面具有十分重要的意義。
要強化制度建設，鼓勵規范投資型非壽險保險的發展。由于我國居民儲蓄率遠高于世界其他國家，政府應該鼓勵保險公司加大非壽險投資型保險產品的研發和銷售力度。同時對經營此類保險產品的公司進行規范，強化制度建設，完善內控機制，最大限度地防范并減少利率風險和經營風險。
利率風險是指一個金融企業的資產和負債在期限或利率差價匹配不當時，或當浮動利率的金融債務對于以后的現金流動不穩定時產生的風險，從產品風險角度來看，長期性保險產品的主要風險是利率風險，銀行利率的變化使投資收益率與預定利率出現倒掛，就會出現利差損，進而影響保險公司的償付能力。產險公司要積極設計浮動利率的投資型非壽險保險產品，使長期投資型非壽險保險產品滿期收益率不會因為經濟形勢的變化而發生劇烈變化，消除利率風險，防止利率波動對保險公司的經營產生不利沖擊。
經營風險主要是退保風險，由于投保人自愿退保，致使保險資金的長期性受損，資金運用計劃中斷，從而導致預期的收益不能按計劃實現。在長期保險產品中，退保風險也是影響保險產品發展的一個重要因素，而降低退保風險主要在于產品設計水平和經營管理水平的不斷提高。
要樹立科學發展觀，加大投資型非壽險保險產品的差異化功能創新。各產險公司應拓寬思路，加強對國際新型非壽險產品市場發展的狀況與趨勢的研究，不僅重視發展注重投資收益的投資型非壽險保險產品，還應該發展注重向投資者提供多樣化和充分保險保障的儲蓄性非壽險保險產品，滿足消費者對新型非壽險產品的多樣化選擇。中國保險監督管理委員會副主席馮曉增曾指出，大力發展投資型非壽險保險產品，需要積極進行產品創新，要突出非壽險對財產及責任的保障功能，嘗試推出多險種組合產品。據此，各財產險公司要根據市場需求，進一步研發以人身意外保險為保障對象的投資型產品。同時要有針對性地開發產品的保障、儲蓄或投資功能，滿足客戶要求，而不是單純地在回報上與同業產品和其他金融產品競爭。比如，在國內保險市場起步比較早的上海等地，非壽險投資可以采用“保險投資理財”的產品為主，而在其他經濟欠發達城市或地區，非壽險投資產品可以以風險較小的“保障儲蓄”產品為主；同時隨著我國住宅商品化改革，家庭購房不斷增加，家庭財產保險的保險期限可以增加，選擇投資分紅和投資連結產品也具備了一定的條件。投資分紅產品和投資連結產品不僅可以增加保費收入還可以避免利率風險，此外，還可以嘗試開發汽車投資連結保險。
要加強監管，重視投資型保險產品的風險管理。作為監管機構，保監會要加強對新型非壽險保險產品的研究，加強償付能力監管，加強資金運用監管；同時，也要加強與有關部門的監管合作，完善新型非壽險保險產品的監管制度安排，建立有效的控制和防范風險體系。各保險公司要嚴格遵守保監會“單獨列賬、單獨核算”的要求，及早預測利差損出現的可能性。在保單期間的設置上采取控制手段，避免系統風險。利用低價銷售的安全銷售渠道，擴大規模。此外各財險公司應根據市場變動情況，適時調整產品條款，減輕利率風險。
政府在政策和法律等方面給予扶持。許多業內人士認為，發展投資型非壽險產品，最要緊的是做好財務、稅務方面法律環境的配套改革。因為投資型非壽險產品是財產險公司的一項創新業務，到目前為止，這類產品的財務和稅務制度還沒有一個明確的規章可循。在會計上，保險公司只能夠將其收入計到“其他應付款”科目下，而將風險保費部分計入保費收入。這樣的會計方法對資金性質屬性定義不清，難以體現這類產品的特殊性與專業性，不利于保險公司的損益核算。而從稅收上，國家對財產保險費統一征收5.5%的營業稅，但對投資型產品以風險保費作為稅基進行征收，是完全不符合投資型產品的經營特點的。因此，建議從財務管理上，應該考慮此類業務與壽險業務的相似性，采用與壽險公司類似的財務會計制度；在稅收方面可以參考壽險業的標準和其他國家通行做法，借鑒日本和韓國對此類產品實行稅收優惠政策的經驗，合理調整稅收政策。
此外，加強宣傳，改善投資型非壽險保險產品的社會認知度，引導社會公眾的保險消費意識和習慣，也會進一步推進投資型非壽險產品的發展。
參考文獻：
關鍵詞 夫妻財產 婚后收益 歸屬
中圖分類號：D923.9 文獻標識碼：A
我國2001年修正后的《婚姻法》規定夫妻一方婚前財產屬于個人所有，但是對該財產于婚后所產生利益的歸屬未做出規定。《婚姻法》司法解釋（二）對其中的投資收益規定為夫妻共同財產，但是對于其孳息和自然增值的歸屬仍然未做出規定。2011年八月出臺的《婚姻法》司法解釋（三），其中第五條規定：夫妻一方個人財產在婚后產生的收益，除孳息和自然增值外，應認定為夫妻共同財產。據本條規定，可以理解為夫妻一方個人的財產在婚后產生的收益，其孳息和自然增值部分仍分別為夫或妻的個人財產，除此之外的收益，應認定為夫妻的共同財產。而這樣的規定是否合理，也引起很多爭議，本文在此基礎上為完善《婚姻法》提供參考建議。
一、婚前財產于婚后所生利益的種類
關于夫妻一方婚前財產于婚后所生利益，以前我國學界一般是以婚后所得孳息的形式進行探討，現今有學者將夫妻一方婚前財產于婚后所生利益細化為孳息，投資收益和增值三種類型。
（一）孳息。
廣義的孳息包括因物的使用或權力的行使而獲得的一切收益。我國婚姻法學者通常是在這個意義上使用孳息概念，這里的孳息也包括投資收益。我國臺灣地區學者黃立教授認為因擁有公司股票所獲得之紅利，系于公司經營有余時才會有紅利的分配，若有虧損則無法分配紅利，此種屬于投資風險所得之利益，并非法定孳息。 筆者在該文章中也是使用狹義上的概念，將投資收益單獨作為夫妻一方婚前財產于婚后所生利益的一種類型。
孳息在我國民法中有天然孳息和法定孳息的區分。天然孳息是指依照物的自然屬性而所產生的收益物，如蘋果樹結出的蘋果；法定孳息不是依據物本身的自然屬性而是指依照法律規定所產生的收益物，包括承包金、存在銀行里的本金所生的利息等。
（二）投資收益。
投資，是指企業或個人以獲得未來收益為目的，投放一定量的貨幣或者實物，以經營某項事業的行為。 投資同樣存在狹義和廣義之分。狹義的投資僅指將貨幣或者實物投放在企業用于獲得利潤分配；而廣義投資的除狹義所包含的以外，還包括將貨幣投放在某些產品上用來獲得增值，如房地產投資，黃金投資。廣義投資收益本質是投資產品的增值收益，筆者因為將增值作為獨立的一種類型來探討，因而這里所使用的投資概念僅指狹義上的投資。
（三）增值。
增值也有廣義上的和狹義上的區分。廣義的增值泛指物或權利所生利益的增加，包括孳息和投資收益；狹義增值是于孳息和投資收益并列的一種利益。本文同樣也是使用狹義的增值概念。增值與孳息，投資收益不同之處在于原物（包括權利）與增加利益沒有分離，即增值部分沒有成為獨立的物。而孳息和投資收益與原物是分離，獨立的。
二、婚前財產于婚后所生利益歸屬的國外立法例
關于國外采用婚后所得共同制國家和地區的立法中，關于夫妻一方婚前財產于婚后所生利益的歸屬采取不同模式，主要分為以下三類。
1、瑞士，意大利和菲律賓均將婚前財產于婚后所生利益作為共同財產。具體來說，他們的立法方式又不同，瑞士和菲律賓采用統一規定，對于婚后所生利益不做具體區分。
2、法國、美國和我國澳門地區將婚前財產于婚后所生利益的歸屬規定為部分為共同財產、部分為個人財產，但是劃分共同財產或個人財產的標準又有所不同，具體分為二種情形：其一，以所生利益的性質為標準進行劃分的是法國和我國澳門地區。其二，美國是以財產增值是否凝聚對方協力為標準確定其為共同財產與個人財產。
3、埃塞俄比亞和俄羅斯采取的是個人財產的收益仍歸個人所有的模式。
結合以上分析，筆者認為無論是將婚前財產于婚后所生利益統一認定為夫妻個人財產還是共同財產都過于絕對，認定為個人財產則不利于婚姻和諧，而認定為共同財產卻忽視了個人的獨立性。因此根據不同的利益種類進行劃分，部分歸屬于個人財產，部分認定為夫妻共同財產是較為合理的。
三、我國對個人財產婚后收益的歸屬認定
夫妻一方婚前財產屬于個人所有是在我國2001年修正后的《婚姻法》中才規定的，但是對夫妻一方婚前財產于婚后所產生利益的歸屬并未明確規定，只有在《婚姻法》司法解釋（二）中才對其中的投資收益規定為夫妻共同財產，但是對于其孳息和自然增值的歸屬仍然沒有做出明確規定，這給司法實踐中處理夫妻財產糾紛案件帶來很大的困難。
在2001年婚姻法修改過程中關于夫妻一方婚前財產于婚后所生孳息的歸屬問題就存在兩種對立的觀點，即肯定說和否定說。總結起來也包括個人財產說、共同財產說和部分共同財產說和部分個人財產說三種學說。總而言之，學術界關于夫妻一方婚前財產于婚后所生孳息的歸屬一直沒有達成統一意見。
2011年八月出臺的《司法解釋（三）》，其中第五條規定：夫妻一方個人財產在婚后產生的收益，除孳息和自然增值外，應認定為夫妻共同財產。據本條規定，我們可以理解為夫妻一方個人的財產在婚后產生的收益，其孳息和自然增值部分仍分別為丈夫或妻子的個人財產，除此之外的收益，應認定為夫妻的共同財產。可見我國婚姻法采取的是部分為共同財產和部分為個人財產的立法模式，沒有絕對統一為共同財產或者個人財產，是我國婚姻法的一大進步。
四、立法之不足及完善
（一）合理性。
《婚姻法》司法解釋（三）中第五條的規定彌補了我國《婚姻法》和司法解釋（二）的空白和不足，明確了夫妻一方婚前財產于婚后所生利益的歸屬，是對我國夫妻財產制度上的一個完善，有利于解決司法實踐中的夫妻財產分割糾紛案件，有助于推動我國《婚姻法》邁向新的臺階。
（二）立法上的不足。
筆者認為以民法財產法的規則確定夫妻財產的歸屬，混淆了了民法和婚姻法的效力范圍。孳息歸夫妻個人所有顯失公平，忽視了夫妻另一方的協力和貢獻。如夫妻一方婚前擁有一個果園，婚后另一方悉心澆水施肥殺蟲，果樹豐收，此時認定果實歸所有者對另一方顯失公平。還有關于租金的取得通常需要凝聚人的勞動力。如果夫妻雙方婚前各自擁有一套房屋，婚后男方所有的房屋用于居住，而女方婚前個人所擁有的那套房屋卻用來出租，而在夫妻婚后共同生活中，丈夫悉心照顧家庭，做出很大貢獻，對妻子用于出租的那套房屋也經常管理修繕付出了很多精力和心血。而此時如果夫妻離婚財產分割時獲得的租金歸屬于擁有房屋所有權的女方是不公平的。這樣的法律規定也不利于婚姻的安定和和諧，試想如果夫或妻一方明明知道即使付出再大的心血和精力，做出再大的貢獻，其孳息仍然不歸共同所有，勢必造成婚姻生活中夫妻一方不會積極主動為家庭做出貢獻，而是計較利益得失。
（三）立法完善建議。
因此通過上述分析，《婚姻法》司法解釋（三）中夫妻一方婚前個人財產于婚后所生孳息的歸屬認定，筆者認為存在不合理之處。因為將夫妻一方婚前個人財產于婚后所生孳息絕對的認為歸丈夫或者妻子一方所有，這樣的規定會影響婚姻的安定和諧。夫妻組成家庭生活在一起，任何一方都會為這個家庭的生活，小孩的成長付出心血和努力，做出很大的貢獻，因此在考慮夫妻一方婚前個人財產于婚后所生孳息的歸屬認定時需要考慮是否有對方的直接或者間接貢獻，強調婚姻法對婚姻的內部調整，而不是以民法的財產規則來解決夫妻財產的問題。所以筆者建議關于孳息的歸屬，應當考慮夫妻一方對他方婚前財產是否有貢獻，在夫或妻一方的貢獻范圍內所生孳息應該為夫妻共同財產，而不是絕對地認為就是夫或妻的一方個人財產。
（作者單位：湖南師范大學2011級民商法學）
注釋：
裴燁.論夫妻一方婚前財產婚后取得收益的歸屬[ J]. 當代法學， 2008，（5）.
胡韞頻.基于三峽工程的重大工程項目投資控制機制研究[D].碩博論文，2006.
裴燁.論夫妻一方婚前財產婚后取得收益的歸屬[ J]. 當代法學， 2008，（5）.
論文關鍵詞：稅收優惠模式，延期納稅，稅收儲蓄效應
一、企業年金稅收優惠模式分析
國家及政府對企業年金的征稅及稅收優惠涉及且只涉及企業年金基金運動的三個主要環節：雇主和/或雇員向企業年金計劃的繳費；積累基金的投資收益；養老金待遇的給付。用字母E（exempt，即免稅）和字母T（tax，即征稅）表示政府征稅情況，那么不管實際中這些模式的運用情況，從理論上講延期納稅，對企業年金的不同環節進行征稅及稅收優惠能且只能形成共八種排列組合，即八種企業年金稅收優惠模式。（見表一）
表一：企業年金稅收優惠模式類型
稅收優惠模式
EEE
EET
ETE
TEE
ETT
TTE
TET
TTT
繳費
E
E
E
T
E
T
T
T
投資
收益
E
E
T
E
T
T
E
T
年金
領取
E
T
E
E
T
E
關鍵詞:社保資金 資金來源 管理多樣化
一、 社保資金來源多樣化
社保資金中養老保險及醫療保險占據主要部分，特別是養老金成為我國一大難題。如2005年，我國養老社會保險個人賬戶虧空已高達8000億元，而按照我國現行的養老社會保險制度，我國的養老金工資替代率約為58.5%，其中20%來自社會統籌，38.5%來自個人賬戶，顯然，如此巨額的個人賬戶的虧空已對養老社會保險制度構成了嚴重的威脅。例如養老社會保險轉制成本處置政策的制度性缺陷導致社保資金的缺口增大。目前我國的養老社會保險籌資模式由現收現付制轉入部分積累制。而實行部分積累制后，按照當時的規定，通過養老社會保險繳費所籌集的資金在使用時分為兩大塊，一塊進入社會統籌基金，一塊則進入個人賬戶，進入個人賬戶的資金達個人繳費工資的11%.由于有部分養老社會保險繳款進入了個人賬戶，結果導致在轉制前參加工作的老職工在原現收現付制下積累的部分養老金權益無法在新實施的部分積累制中找到對直的資金來源，這就產生了所謂的養老社會保險轉制成本。此外，根據我國2010年11月1日零時最新統計：60歲以上老人已占到總人口的13.26%，65歲以上老人占總人口的8.87% ，同比上次2000年普查上漲了1.91個百分點。而國際老齡化社會的標準是：60歲以上老人占總人口>=10%、65歲以上老人占總人口>=7%，我國已大大超出了這一標準。
那么，政府該如何能更多地籌集社會保障資金？從中國的實踐來看，政府可以通過無償性收入（稅收）、有償性收入（債務）、變賣公有資產及社保基金證券化來達到增加社會保障資金的目標。
(一)無償性收入籌資
利用稅收為社會保障制度籌資最大的優勢在于它的無償性，政府沒有還本付息的壓力。隨著“費改稅”的逐步推行，開征社會保障稅業已提上了議事日程，其主旨在于解決社會保障資金籌集中的非效率問題。在社會保障資金籌集的過程中，環節過多，操作復雜，人財物耗費巨大，直接導致了效率的低下。開征社會保障稅達到“強化社會保險費的征收，解決統籌繳費中的拖欠問題”，“使社會保障資金的籌集固定化、規范化、社會化、集中化”的目標，在當前難以企及。
例如，三成彩票公益金劃撥社保基金的資金注入。
財政部網站公告顯示，每年都有大量的中央彩票公益金分配給全國社會保障基金，用于補充全國社會保障基金的不足。據全國社保基金會理事會官方網站上公示的年報統計，2002年至2010年，中央財政共撥入全國社保基金資金共計3641.74億元。其中，彩票公益金約為771.12億元，占到劃撥總額的21.17%。這九年間，全國共籌集彩票公益金2512.91億元，劃入全國社保基金的占到30.69%。據全國社會保障基金會理事會辦公廳綜合處相關負責人介紹，中央彩票公益金是財政撥款的重要組成部分。每年的彩票公益金并不會作為專項資金被專項使用，而是由基金會統一管理運營。劃撥變動：社保分成60%中央彩票公益金。
(二)有償性收入籌資
發行長期國債來籌集社會保障資金是許多制度設計者的底線，長期的國債可以為社會保障制度提供必須的資金，可以變現收現付制為基金制，且為國企改革、整個國民經濟的好轉提供制度保障和充裕的時間。支持這一觀點的理由可以概括如下：
1、宏觀債務負擔不高，國債負擔率和財政赤字率遠遠低于國際警戒線
在我國國有商業銀行不良貸款總規模當在27000億元以上。除去可以回收的，這其中不良貸款的凈損失將在19860億元左右，占1999年GDP的24％。相比之下，國家對國有職工的隱性養老金債務的總額具有更大的不確定性。
2、居民應債能力偏低
整個20世紀如年代居民的應債能力基本上在1％上下徘徊，波動很小。而居民儲蓄存款增長年均32.7％，增長既快且穩，低下的居民應債能力給政府以充分的發債空間。
在制度變遷的過程中，隨著經濟風險由集中控制向分散化的轉變，未來的不確定性使得居民進行儲蓄成為必然。這部分儲蓄通常是由于防范不測之需和謹慎性動機而進行的儲蓄。另一部分儲蓄則為由于國有企業資產的流失，以及國家金融資產轉移到個人手中而形成的儲蓄。隨著國家金融存款實名制，居民儲蓄存款在很大程度上便得以明示。這樣一來，居民用來應債的資金來源便不如現在這般充足。居民的實際應債能力便會大大提高，進一步提高它的余地便不會太大。
3、財政赤字和國債規模的擴大不會引起通貨膨脹
1993年以后財政不再向中央銀行透支斬斷了財政赤字直接形成銀行增發貨幣從而引起通貨膨脹的可能性。
(三)公有資產出售
2001年的國有股減持，到今天的國有股轉持，“肩負國家養老戰略儲備”的全國社保基金終于重獲穩定的資金來源。
國有股轉持社保基金，主要的意義在于增加了社保基金的資金來源，在當前促進內需、鼓勵消費的宏觀經濟政策下，此舉體現了國家完善社會保障體系、保障民生的決心。雖然劃轉給社保基金的股權還不能滿足社會保障的需要，但對于提升老百姓對于國家給予養老支持的信心是很大的。據全國社保基金理事會理事長戴相龍介紹，截止到2010年12月底，國有股轉持、減持223.08億股，發行市值達到1307億元。
一方面，如果可以用發行大量國債的方式來為社會保障體制籌集資金，那么出售資產同樣可以達此目的。資料表明，增加的政府開支主要投入了國有部門，發行國債就意味著國有部門的擴大，而出售資產則意味著國有部門規模不變或者收縮。從這個角度來看，發行國債只是一種籌資行為，出售資產籌資可以同時成為國有經濟布局調整的手段，可以把宏觀的總量政策與微觀的結構性改革結合起來。 另一方面，由于我國國企改革不到位，難以做到自負盈虧，財政安排了大量的虧損補貼加重了財政負擔。同時 ，長期過多的補貼，也不利于企業發展，易形成對補貼的依賴性。因此，適當地出售國有資產有利于財政的優化，有利于財政體系和證券市場的健康，按照最新國家“有進有退”方針對國有經濟進行根本性的改革和布局調整，大幅度收縮戰線，也是中國經濟實現長治久安的必由之路。
(四) 證券化
(1)成立投資公司使其證券化上市籌集資金。
(2)新上市股份公司原始股按一定比例出售給社保基金，社保基金在從市場上得以變現籌集資金。
(3)投資產業尤其是資源類產業并使其成為未來上市的股東。在證券市場籌集資金。
(4)在股市低迷時投資證券市場中價值極被低估股票，以取得投資收益。
二、 社保資金管理多樣化
作為國家重要的戰略儲備，全國社會保障基金目前的資產規模已超過9000億元，比建立之初增長了10倍之多。 這筆老百姓的“養命錢”，究竟是如何在十年多的時間里踐行其“保值增值”的投資理念呢？堅持增強投資運營好全國社保基金的歷史責任感。社保基金事關民生改善、社會穩定和國家長治久安，管好人民每一文“養命錢”是國家賦予的崇高使命和歷史責任堅持審慎投資方針，確保全國社保基金長期穩定收益。要堅持長期投資、價值投資和責任投資的理念，正確處理擴大基金規模和優化資產結構、提高基金收益和防范投資風險的關系，建立安全有效的投資決策和風險管理體系
全國社保基金成立于2000年8月1日，這筆基金是中央政府集中的社會保障資金，主要用于彌補我國人口老齡化時期養老金收支不足，擔負著我國應對老齡化高峰時期社會保障的重要任務。
(一)投資股權投資基金(即PE)
2008年底至2009年初，全國社保基金以國內第一家可以自主投資PE的機構投資者身份，承諾對弘毅和鼎暉兩只股權投資基金各投資20億元。 在此之后，全國社保基金不斷加大PE投資，到2010年底一共投資了8只PE，承諾投資127億元，實際出資78億元。
(二)投資股票
全國社保基金已先后對交通銀行、中國銀行、工商銀行、農業銀行、國家開發銀行、京滬高速鐵路、大唐科技集團等進行直接股權投資，目前累計直接投資近1700億元。
(三)投資產業
投資資源類產業，隨著經濟發展，資源不斷被消耗，資源日益稀少，隨資源價格不斷上升，達到保值增值。 投資有發展產業。
(四)支持保障房建設
“社保基金管的是全國人民的‘養命錢’，只有在風險幾乎為零的情況下，才會介入。”一位國有大銀行公司部的有關人士說，今年國務院明確提出了全國要建設1000萬套保障性住房的任務，并與各級地方政府簽訂了責任狀。在全國“兩會”開幕前，全國社保基金宣布投入保障房建設，釋放了明確的政策信號。“保障房”加“社保基金”， 更穩固的保障房資金來源和更可靠的社保基金投資收益。更穩固的保障房資金來源和更可靠的社保基金投資收益。
三、結論
與我國人口老齡化加快發展趨勢相比，現有社會保障基金規模依然不足，全國社保基金未來發展空間仍然十分巨大，提高社保基金投資收益率的潛力還很多。今后，全國社保基金要增加對社會保障房建設的支持力度，增加委托股票投資的組合，穩定和增加對股票的投資，增加對未上市公司股權和股權投資基金的投資，創造條件啟動對養老事業項目的投資，適當擴大對境外投資的范圍和金額。根據全國社保基金理事會的預測，到2015年，全國社保基金理事會管理的基金規模將達到1.5萬億元，而在其“保值增值”投資理念的指導下，其未來的投資也將更加成熟穩健。現有社會保障基金資金明顯不足，今后需要社保資金來源保證社會保障資金來源多樣化及有效的管理變得尤為重要。改革要擴大思路，政府可通過無償性收入（稅收）、有償性收入（債務）、變賣公有資產及社保基金證券化這四種方式來保障社保資金來源的穩定。無償性收入（稅收），可增加資源稅，即可增加收入還可以減少資源浪費。社會保障基金可以使社保基金證券化，以及投入保障房建設。社保資金來源及管理的多樣化，使社會保障基金不斷擴大和保值增值。
參考文獻:
[1]朱永利 政府在養老保險制度發展中的職能 [期刊論文] -現代企業教育2008(20)
[2]石宏偉.孟慶超 我國社會養老保險基金增值的投資分析 [期刊論文] -江西社會科學2008(10)
[3]于慧君 我國養老基金投資模式的選擇與對策 [學位論文] 碩士2006
[4]周志凱 試論養老保險制度的可持續發展 [期刊論文] -理論月刊2005(6)
[5]張琦 養老金體制改革與基金業發展的互動――經驗借鑒與現實選擇 [學位論文] 碩士2005 楊潔 養老保險基金管理的經濟效應分析 [學位論文] 碩士2005
論文關鍵詞：企業年金,EET,TEE
企業年金，是指企業及其職工在依法參加基本養老保險的基礎上，自愿建立的補充養老保險。對于政府而言，企業年金可以減輕政府在籌資、管理和支付養老金等方面的負擔，緩解社會養老保險的壓力。對于企業而言，建立企業年金制度有利于樹立良好的企業形象，吸引和留住人才；企業還可以根據員工貢獻設計差異性年金，從而形成公平合理的激勵機制。
稅收優惠政策是企業年金計劃發展的推動力，也是企業和個人合理節稅以獲得更大經濟收益的手段。如果缺乏對企業年金的稅收優惠政策，企業和個人都無利可圖，那么非強制性的企業年金計劃必然發展不起來。國外企業年金計劃的迅速發展與稅收優惠政策密切相關，例如美國企業年金制度是在二戰期間取得了巨大發展，其中一個重要原因就是戰爭期間企業年金的免稅政策與公司利潤的高稅率形成鮮明的對比，極大地激勵了雇主參與企業年金計劃的積極性。
一、國外企業年金的稅收優惠政策分析
通常情況下，企業年金的稅收優惠政策的選擇主要在以下三個環節：（1）繳費籌資環節：是否允許企業雇主將為職工繳納的企業年金在所得稅前列支，免征企業所得稅；是否允許職工個人將繳納的企業年金從應納稅所得額中扣除，免征個人所得稅；（2）投資收益環節：是否對企業年金取得的投資收益免征企業所得稅；（3）養老金領取環節：是否對退休職工從企業年金中領取的養老金免征個人所得稅。對應各個環節稅收待遇又可以簡單地區分為征稅（taxing，T）和免稅（exempting，E）兩種，由此企業年金稅收政策可以用EET、TTE、TET、ETT、EEE、TEE、ETE和TTT八種模式表示。國外企業年金的征稅模式實行情況如表1。
表1國外企業年金征稅模式
征稅模式
實行國家
EET
英國、比利時、希臘、西班牙、法國、愛爾蘭、荷蘭、奧地利、葡萄牙、芬蘭、加拿大、瑞士、德國、美國、日本、韓國、墨西哥、斯洛伐克、毛里求斯
TTE
新西蘭、盧森堡、德國
TET
捷克
ETT
丹麥、意大利、瑞典、澳大利亞
EEE
瑞士、波蘭、土耳其
論文關鍵詞后金融危機時代 企業人力資本投資 投資風險風險應對
論文摘要伴隨著知識經濟的迅猛發展，企業人力資本投資已經成為企業投資不可或缺的一項重要活動。雖然2008年爆發的金融危機對企業影響大，時間久，但隨著經濟形勢好轉，如何應對金融危機后人力資本投資問題就成為企業急需解決的問題。本文站在金融危機后這一視角，把企業作為研究主體，從人力資本特征出發，試分析企業人力資本投資的內涵、形式、特征、風險，并對投資風險提出應對策略。這些分析，不僅有利于完善新經濟形勢下企業人力資本的投資理論，而且對新經濟形勢下實現企業人力資本存量的保值增值、提高人力資本的質量、促進人力資本流動的合理有序都具有較強的理論和現實意義。
一、前言
隨著經濟形勢的好轉，金融危機影響下的企業正逐步恢復正常運作，甚至快速發展。分析研究表明，變化不斷的市場環境，會引導企業產生相應變化。而后金融危機時代的到來，促使企業極大加深對于人力資本管理和開發的重視，他們認為對人力資本投資才可以確保有足夠數量和質量的人力來正確分析客戶的真正需要，并在如何采取行動滿足這些需要上找到正確的方法。本文試圖站在金融危機后這一全新的視角上，把企業作為研究主體，從人力資本出發，詳細分析新形勢下企業人力資本投資風險并提出應對策略。
二、企業人力資本投資及風險
（一）概念界定
企業人力資本投資定義為：通過以企業為投資主體，員工為投資對象，通過一定量的投入，增加企業所需人力資本，以實現企業價值最大化的一種投資活動。包括外部招聘引進、職工在職培訓、企業制度設置、企業文化建設等方面。 本文認為，企業人力資本投資風險是指企業在人力資本各類投資中由于對人力資本屬性認識不夠，利用和引導不到位，加之各種難以或無法預料、控制的外界環境變動因素的作用而導致投資收益的不確定性或投資損失發生的可能性。投資收益的不確定性表現為實際收益低于預期收益的可能性；投資損失發生的可能性則表現為實際收益低于投資成本的可能性。前者的風險程度較輕，后者的風險程度較重。
（二）企業人力資本的特征分析
1、投資主體與收益主體不完全一致性
企業人力資本投資是以企業為主體，以人力為載體的投資活動。當企業對員工進行投資時，企業承擔了全部投入成本和風險，但投資的收益并非由企業獨占，而是由企業與員工共同分享。另一種極端情況是，隨著員工的流失，投資企業甚至無法分享投資收益。這種特性帶來了人力資本投資的風險。
2、投資回收期長
企業人力資本投資具有連續性，即后期的投資必須在前期投資的基礎上完成。例如，當一個人要進行大學教育投資時，他就必須首先在初級和中級教育上投資。可見，人力資本的形成要經過較長時間才能完成。與其他投資相比，人力資本的投資回收期較長，投資收益不能立竿見影，只有通過員工在企業的長期工作，才能回收投資成本并獲得收益。
3、投資收益難評估
人力資本投資結果表現為知識、技能、能力和工作態度等無形的東西，產生一些列的個體差異，現有的資產評估方法很難對這些結果進行評估。而且，這些投資結果是增加企業的人力資本存量，并不是直接導致企業效益的提高，無法直接判。
三、企業人力資本投資風險分類
本文認為企業人力資本投資風險可以分為兩類：一是可分散風險，二是不可分散風險。可分散風險是指由于企業由于定位不當、經營不善等特定狀況下造成，并可通過相應策略防范、應對的風險。不可分散風險是指超出企業的控制范圍，并影響到市場所有企業，且只能憑借企業管理層經驗，通過提高預測才能應對的風險。
（一）可分散風險主要包括以下幾種
1、人身安全風險。人力資本是建立在其所有者之上，如果在工作場所發生安全事故或引發職業病，出現員工因工負傷、殘廢或死亡的情況，人力資本就會貶值，甚至消亡。企業對員工的所有投入都不可能得到回報，還會因此有一大筆醫藥等開支。
2、人職匹配風險。人職匹配風險是企業普遍面臨的一種風險，特別是在經濟形勢好轉的情況下更加突出。一旦出現人職不匹配的現象，則意味企業在招聘、薪酬、培訓、社保、福利等各方面的投資都宣告失敗。如果企業繼續任用不稱職的員工，將影響企業的經營和管理工作；如果企業將員工調離該崗位或予以辭退，則還須承擔轉崗培訓或經濟補償等費用。
3、人才流失風險。人才流失是企業面臨的最大投資風險，尤其是目前國內的勞動力市場機制和個人信用體系不完善，人才流失的現象則更加突出。具體表現在一是人員的離職，致使企業的人力資本激勵無法收回，帶來直接的經濟損失；二是許多企業員工將在原企業獲得的技術、信息、經驗直接帶到新企業或自己組建的企業中，為自己的競爭對手培養人才或者直接培養了未來的競爭對手，給原企業帶來間接損失。
4、職業道德風險。從經濟學的角度看，理性經濟人并不存在。在監督和約束體系不完善的情況下，容易出現員工偷懶卸責、工作效率低下、損公肥私、出賣企業商業秘密和技術秘密等行為，對原公司的業務造成嚴重打擊。
（二）不可分散風險主要包括以下幾種
1、宏觀政策風險。宏觀政策風險包括宏觀政治、經濟形勢變化和法律、法規、政策調整所致風險。如2009年年初，國務院陸續出臺十大重要產業調整和振興規劃，就直接導致行業地位的變化。地位下降的行業和企業效益必然下滑，其人力資本投資經濟效益也將隨企業經濟效益的下降而下降，從而產生投資風險。
2、生命周期風險。人是一個生物體，生老病死是客觀規律，年齡的增長會導致體能的衰退、健康狀況惡化、學習和創新能力減弱、服務時間縮短，因此在員工鼎盛年齡之后，隨著年齡進一步增長，人力資本投入產出率會下降。此外，人在生命周期中會遇到各種各樣的災難。如地震、戰爭、災害等突發事故，這些災害必然使人力資本投資期突然終結或使用收益期突然停止，從而帶來損失。特別是企業關鍵人物的死亡或傷殘帶給企業的人力資本投資風險更大。
四、企業人力資本投資風險應對策略
通過上述分析，能夠得知企業可以通過改善自身的投資規劃、投資決策、管理機制等方法來減少可分散風險，通過提高預測分析能力規避不可分散風險。金融危機即將過去，企業需要適應金融危機帶來的新的運營環境，構建新的人力資本管理框架，制定新的人力資本管理策略，采用新的人力資本管理方法來應對新形勢下的人力資本投資風險。可采取如下具體措施。
（一）做好投資規劃和可行性分析，保證投資收益率
人力資本投資是一項長期、持續的投資行為，在投資過程中會面臨宏觀環境、技術、市場、人員等多方面的變化，因此需要對企業的內外部環境進行分析，結合企業戰略進行中長期投資規劃。在制定人力資本投資規劃前，對外要分析市場環境、競爭格局、行業走向、技術發展、宏觀政策；對內要分析人員的年齡、知識結構，做好人力資源規劃。危機過后，企業內外形勢好轉，人力資本投資項目應該合理安排，準確評估，以避免由于過于樂觀而造成重大投資風險。
（二）對現有人力資本優化配置
在對人力資源管理做出適當調整的同時，企業必須在現實運營成本壓力與保留人力資本以及保證企業持續競爭能力優勢方面取得平衡。鑒于后金融時代其形勢漸好的特點，眾多企業選擇加薪和擴招，但這極有可能為企業帶來過多的用工風險。企業首先應對現有人力資本投資進行優化配置。比如，企業可以安排內部招聘，從內部選拔人才，既容易滿足職位需要，做出好成績，又能減少投資資本支出；企業可以增加銷售崗位的培訓，把一些生產和管理人員推向銷售第一線，這可以為企業挖掘新的需求和積累潛在需求。經濟轉好之季，企業應該轉變傳統對外招聘員工的模式，著重對現有人力資源進行集中培訓，優化配置，只有熟悉企業環境的員工，才能在環境等各方因素轉好下發揮其最大效益，為企業帶來最大化的投資收益。
（三）設計人力資本彈性薪酬體系
在金融危機后，企業也可以采取一定的激勵措施，增加員工薪酬，提升工作水平。具體措施有：（1）調整有效工作時間。金融危機時，企業由于外部因素導致運轉緩慢，員工積極性不高，有效工作時間較低。后金融危機下，企業調整運營機制，加強員工工作監督，提高工作效率，由低谷轉向高峰。另外，由于業務激增等工作需求導致的超時作業，企業應合理支付費用，提高員工積極性。（2）調整薪酬支付策略。企業可以調整工資結構，加大績效工資比例，其中績效工資部分可以與工作時間、成果相結合，達到人力成本投資高效化。（3）適度增加員工福利。企業職工福利是企業對員工人文關懷的體現。適當增加員工福利，能夠在提升員工生活質量的同時，增強員工對于企業忠誠度，易于傳播企業文化。
（四）加強企業文化建設
文化是“道”，它貫穿企業發展始終又潛行于企業各個細節和制度中，文化無形卻又比有形之物更具有力量。企業文化是一種滲透在企業的一切活動之中的東西，它是企業的美德和魅力所在。它具有凝聚士氣、統一目標、規范行為等作用。金融危機后，免不了有員工另謀高就，但是良好的企業氛圍，還能加強其對企業的忠誠度。積極建設企業文化，將顧客當上帝的同時，也把員工當親人，讓他們有歸屬感和依賴感，明白他們與企業是不可分割的整體。
“危機”是危險和機遇的組合詞，它意味著在威脅來臨的同時也孕育著新的機遇。危機是經濟周期的決定性階段，是上一個經濟周期的終點，也是下一個經濟周期的起點。從現階段看，世界經濟回升，似乎已進入下一個春天。但在后金融時代，企業人力資本仍是一個重要的課題。市場需求大幅回升，行業競爭越發加劇，為防止企業人力資源流失，人力資本投資失利，對內企業可適當提升員工薪酬，加大獎勵制度等；對外，企業可廣泛召集人才，進行新一輪的人力資本投資。在一切向好的局面下，企業還應當冷靜判斷目前的形勢和自己所處的位置，認真規劃企業人力資本投資這一戰略性投資，采取積極的應對策略，化威脅為機遇，借危機助改革，從而獲得更高效率、更優質量、更大規模的發展。
參考文獻
[1]王愛華.人力資本投資風險. 經濟管理出版社， 2005.
[2]陳維政， 劉萍， 胡豪. 人力資本與公司治理.大連理工大學出版社， 2005.
[3]劉昕. 擴大內需中更應重視人力資本投資.思想力， 2009.1(1).16-19.
論文摘要:在危機環境下,企業如何辨析人力資本投資風險,控制風險,對風險進行科學合理的分析,建立風險預警體系并采取相應防范措施,對企業可持續和諧發展至關重要。
一、前言
人力資本是凝結在人體內,可以提高生產效率和促進經濟增長的技術、知識和管理能力等。在知識經濟時代,當危機來臨來時,越來越多的企業意識到樹立人力資本投資觀念,完善企業人力資本投資風險防范體系,成為企業抵御風險,提升競爭力的關鍵。
二、企業人力資本投資風險類別和界定
1.企業人力資本投資風險類別
企業人力資本投資風險分為環境風險和管理風險。
環境風險是指企業在進行人力資本投資時,因對外界環境因素的突發性變化認識不足而導致投資損失的可能性和投資收益的不確定性。包括:宏觀政治經濟形勢變化、法律法規調整、產業政策調整、科技進步等;
管理風險是企業在人力資本投資過程中因對人力資本特性認識不透、管理不當所導致的收益的不確定性或損失的可能性。分為管理者行為風險和被管理者反應行為風險。管理者行為風險包括:預決策風險、人力資本形成風險以及人、職匹配風險等;被管理者反應行為風險包括:職業道德風險、人力資本激勵與約束風險以及人力資本流失風險等。
2. 企業人力資本投資風險界定
企業人力資本投資風險是指企業投入一定量的人力、物力和財力開發人力資本,然而在投資過程中由于對人力資本屬性認識不夠、利用和引導不到位,加之各種難以預料、控制的外界環境變動因素作用而導致投資收益的不確定性或投資損失發生的可能性。表現為未來若干年投資者的實際收益低于預期收益的可能性或收益不能補償投資成本的可能性。
三、人力資本的成本計量
人力資本的成本計量根據不同的需求可以分為歷史成本、重置成本和機會成本三種。
1.人力資本歷史成本法
歷史成本法是指對相關的招募、甄別、錄用和培訓費用全部資本化,在資產使用有效期內進行費用攤銷,按照資產類別確認虧損,或按照增加資產未來收益的任何額外耗費增加資產的價值。當數據可以確認時,這種方法是客觀可行的。
2.人力資本重置成本法
重置成本就是估計替代公司現有人力資本成本。它包括:招募、甄別、錄用、培訓、安置和發展新員工達到現有員工勝任工作水平所需支付的成本。其優點是找到了資產的市場經濟價值參照,局限性表現為其主觀性。
3.人力資本機會成本法
人力資本的價值可以通過公司內部競價過程產生,投資中心經理會對他們需要招募稀缺的員工進行競標。競標結果實質是對員工分類定價。這種方法有利于公司人員優化組合,實現高效益。
四、企業人力資本投資風險防范體系構建
1. 做好職務分析,預防人、職匹配風險
職務分析是對企業各崗位職務的設置目的、中心職責、工作內容、權限范圍、結構關系以及工作環境、工作條件等進行全面的分析、描述和記錄,是現代企業HR管理所有職能的基礎和前提。制定科學的崗位配置計劃,做好人事測。評工作,根據崗位要求,將最合適的人配置到最合適的崗位。企業以市場為導向實現企業與員工的動態協調和適應。
2. 完善培訓機制,預防人力資本能力衰退風險
培訓需求分析是確定培訓對象、培訓內容和培訓方式的基本依據。科學的培訓需求分析要綜合運用人員測評和工作分析等技術,從整體戰略發展、工作和員工個人三個層面,結合企業外部環境調查,全面深人展開。謹慎選擇培訓對象。建立培訓風險管理機制以降低企業人力資本流失風險。
3. 健全激勵機制,預防人力資本流失風險
健全激勵機制,對員工提升工作主動性和創造性具有促進作用,包括:物質激勵:制定薪酬政策、改善福利待遇等;情感激勵:加強與員工的情感溝通,尊重員工等;精神激勵:榮譽激勵、目標激勵、自我實現激勵、成就激勵等。重視人力資本產權在精神和物質方面給予員工合理的獎懲使員工產生激勵效果,避免員工流失。
4. 做好投資收益分析,預防人力資本專業性投資風險
由于人力資本的能動性和不可轉讓性,使得人力資本投資收益的不確定性較大,因此企業在進行人力資本投資時應當做好人力資本投資成本核算,運用戰略發展思路來取舍項目,自覺規避投資風險,選擇通用性人力資本即復合型、綜合型人才,防范專業性投資風險。
5.確立人力資本投資風險指標,完善風險識別和預警、預控體系
人力資本投資風險預警,是指企業人力資本投資系統預防、糾正或回避人力資本投資失誤與投資波動方面所具備的一種功能。從人力資本投資過程帶來的結果入手,設計人力資本投資預警指標體系;根據人力資本投資過程內容及表現,按照其投資過程的特點及分類來構造預警指標,建立有效的風險識別和預警、預控系統。
參考文獻:
[1]張攀平.企業人力資本投資與競爭力提升[J]. 合作經濟與科技,2009(3):30.
[2]劉建英,談娟.企業人力資本投資風險防范體系研究[J].財會通訊,2009(3):136-137.
[3]侯金良.淺議企業人力資本及其計量方法[J].經濟師,2009(2):189.
關鍵詞：投資收益率;房地產泡沫;房價;地價
住房開發投資是房地產投資中最為重要的一部分。隨著GDP增速進入破“7”時代，住房開發投資作為經濟引擎也進入周期性調整。但是國家提出了供給側改革政策后，北京市住房市場不僅沒有受庫存高企的基本面影響，反而仍舊地王頻現，相繼出現近8萬/O的樓面地價和40萬/O的“學區房”。北京住房開發市場是否存在泡沫化趨勢，關系著整體經濟運行的風險水平。本文就住房開發投資泡沫的存在性及測度方法進行探討。
一、 住房開發投資泡沫測度方法研究
1. 理論框架。住房投資是否存在泡沫成為了學者關注的焦點，測度方法和應用也有多種角度。主要分為模型檢測方法和指標檢測方法。
模型檢測方法主要分為以下幾類：
第一類是經濟領域里的耐用商品的特性，提出如租售比（市盈率）、房價收入比指標，借鑒資產泡沫檢驗方法，通過“凈租金收入流”代替資產價格定價模型中的“收益現金流”來計算住宅的基本價值，通過價格比對，衡量泡沫大小，然后通過橫向或者縱向對比判斷區域間相對的泡沫程度。該方法雖然易獲取數據，但主要停留在經濟指標的宏觀分析，數據可獲得性和準確性較差。
第二類為計量經濟和數理統計的計量檢驗法。布蘭查德（Blanchard）的理性泡沫理論，給出了刻畫理性泡沫性質和發展狀態的模型，早起理性泡沫存在性檢驗方法是方差易變性檢驗。迪巴（Diba）等通過對資產價格和紅利做單位根檢驗和協整檢驗來判斷“爆炸”型的理性泡沫是否存在。諾登（Norden）等提出switching regression模型，給出理性泡沫的性質，與單位根、協整檢驗相比，有更好的小樣本性質;史興杰等的switching authoregressive（AR）模型給出了模型參數估計方法以及泡沫檢驗方法。這類方法提供了定量分析的工具，卻容易過于關注數據邏輯的自洽性，脫離實際的市場情況。
第三類為社會經濟和空間分布實證調查方法。苑德宇等通過CD檢驗統計量對35個城市的房價泡沫分析，得出先后順序和可能的傳染態勢。從傳統的靜態泡沫轉向動態的泡沫演化研究。余柏蒗等通過燈光和用地數據計算住房空置率，進而得出房地產泡沫的空間分布和狀況。主要通過空間計量的方法來表征社會問題。這對數據依賴度較高，整理難度大，成果以描述性統計和問題探索為主。
而住房投資泡沫檢測指標類型也很多，主要分為從價格、需求、供給三個類別，每個指標也存在著各自不同的評價閾值。
綜上，現有的模型和指標盡管已經建立相對完善的測度體系，但研究單純基于社會經濟學，割裂了住房作為投資標的和空間場所的雙重屬性。同時，研究尺度也集中在宏觀的城市研究，沒有基于空間實證數據，難以指導具體的管理決策措施。
2. 研究思路及模型方法。基于以上理論，本文提出了以住房交易價格、居住用地土地出讓數據為基礎數據，首先通過剩余法測算住房開發項目中的銷售利潤率、投資利潤率、年復合增長率;最后將扣除基本收益后所剩的泡沫收益的總體均值與經濟基本面增速作比較，并采樣取均值，得出該地區總體的住房投資泡沫水平。該方法主要有兩個步驟：基于剩余法的投資利潤率測算、基于經濟基本面的泡沫評價方法。
（1）基于剩余法的投資利潤率測算。
①土地出讓成交價格折現。獲取的房價和地價數據中，房屋銷售價格樣本全部為某個時間點（此處為2015年8月）截面數據。而每塊宗地實際出讓的時間（t）卻各不相同;要計算住房投資利潤率，首先假定全部用地為某一時間點交易獲得，并在一個開發周期后，全部房源上市銷售完畢。因此不同期的宗地出讓價格按某一假設開發初始時間進行折現，公式如下：
p=PV（1+r）τ-K-t
其中，p是該開發初始時間的土地成交價;PV是土地出讓歷史成交價;r為折現率，取4%;τ為期末年份，此處設為2015年8月，K為項目開發銷售周期，此處設為3年，t為實際宗地土地交易年份。
②銷售利潤率與投資利潤率測算。住房開發利潤率測算的難點在于利潤的測算。因為住房開發中的各項稅費標準、土地出讓價格、房屋銷售均價都較為容易獲取或者估算。本文采用剩余法計算各項指標，公式為：
利潤=樓價-（土地費用+建安成本+管理費+利息+稅費）
銷售利潤率=利潤/銷售收入
投資利潤率=利潤/投資成本
本文參考了北京市部分住房開發財務報表、相應的市場稅費等因素，估算指標如表2。
因此估算得出單個開發項目的銷售利潤率ROS與投資利潤率ROI的計算公式：
ROS=（63.2%P-93.15%X-168.59%p-571.2）/P
ROI=（63.2%P-93.15%X-168.59%p-571.2）/（107.2%X+114.4%p）（1）
（2）基于經濟基本面的泡沫評價方法。本文測度住房泡沫采用的指標是開發方面中投資增長率。該指標主要用項目平均開發投資增長率與GDP增長率比值表示。住房開發投資市場由于其開發系統的復雜性，屬于壟斷競爭性市場，當投機需求增加時，短期土地供給缺乏彈性，房價大幅上漲，在成本沒有改變且經濟增速保持相對穩定時，其地區項目開發市場的平均投資復合增長率快速提高，住房市場出現泡沫。已知某個住房開發項目的K年累計投資利潤率ROI，則該項目的年復合增長率計算公式為：
CAGR=-1（2）
借鑒Levin and Wright提出的基于基本價格和非基本價格的思想，住房項目復合增長率CAGR可以分為兩部分：基于經濟基本面的基本年收益率β和基于投機行為的泡沫年收益率γ。即CAGR=β+γ
基本年投資收益率β可以用無風險投資收益率表示，即與開發周期等長的存款年基準利率。
泡沫化水平μ，代表著地區內n個項目的泡沫收益率總體均值γ超越地區宏觀經濟增速V的大小程度。即泡沫年收益率μ=f（γ，V），此處V為該地區的宏觀經濟增長速度（本文用該地區周期內GDP年增速的平均值帶指代）。因此可以簡單定義μ=γ/V
由以上各式整理得到該地區泡沫化水平測度：
μ=（3）
二、 住房開發投資的實證分析
以北京市的2015年8月的住房掛牌價格、2004年～2014年居住用地土地出讓數據為實證基礎數據，假定一個地產項目開發銷售周期為3年，其他稅費、基準利率、GDP年增速均以統計年鑒和官方平臺為準，計算2015年北京市總體住房投資泡沫化水平。
北京市的房價中包含的地價成本基本小于40%，平均值為24.75%，低于行業水平。這說明盡管北京樓面價屢次突破新高，但由于房價彈性更大，地價占房價的比重仍舊不高。同時，銷售利潤率反映著銷售利潤在房價中的比重，主要在20%～40%之間，處于高位水平，初步判定有一定的投資泡沫化趨勢。
三、 住房投資泡沫水平檢驗與分析
1. 住房投資泡沫的存在性檢驗標準。除了宏觀上定性判斷泡沫風險，泡沫是否存在，需要定量測算和標準對比分析。開發投資額超常增長可能意味著投機需求和虛高價格的形成。而衡量住房開發投資增長快慢的指標是住房開發投資的泡沫收益率與GDP增長率比值μ，一般應該不超過2倍，超過3倍屬于較為嚴重。由此，我們設定μ的評價范圍及其對應閾值如下表：
2. 住房開發投資泡沫水平分析。根據公式（1）、（2）、（3）綜合整理，我們可以得到2015年北京市住房泡沫水平計算公式為：
μ=（
-13.71）
式中，μ為地區住房開發泡沫水平，n為該地區開發項目總數，Pi、pi分別為第i個項目的銷售房價、地價現值。
計算結果表明，北京市住房投資泡沫化水平總體呈現正態分布態勢，總體均值為2.5，參考表4，屬于輕微泡沫化;從分區統計看，有四個地區也表現出投資過熱，但主要為中心城區，泡沫化水平總體可控。其他地區均處于無泡沫或者理性泡沫范圍，以增加住房投資和供應，滿足市場需求為主要策略。
四、 結語
實證分析表明，北京的地價漲幅較大，但房價變動的彈性系數更大，地價占比仍舊較低，利潤占比較高。在供給側，整體的投資泡沫化趨勢仍舊存在。但由于需求端的投資預期和剛性需求持續上漲，造成了目前供需兩旺的局面，短期風險水平仍舊較低。在供給側改革的背景之下，預防和減少投資過熱形成的泡沫尤其重要，也有待更深入研究。
參考文獻：
[1] Meese R， Wallace N.Testing the Present Value Relation for Housing Prices： Should I Leave My House in San Francisco？[J].Journal of Urban Economics，1994，35（3）：245-266.
[2] 王春雷，黃素心.北京房價泡沫變動趨向及影響因素[J].商業研究，2011，（10）：191-195.
[3] 呂江林.我國城市住房市場泡沫水平的度量[J].經濟研究，2010，（6）：28-41.
[4] LeRoy S， Porter R， The Present-value Relation： Tests based on Implied Variance Bounds[J].Journal of the Econometric Society，1981，49（3）：555-574.
[5] Blanchard O J.Speculative Bubbles， Crashes and Rational Expectations[J].Economics Letters，1979，3（4）：387-389.
[6] Diba B， Grossman H.Explosive Rational Bubble in Stock Prices？[J].The American Economic Review，1988，78（3）：520-530.
[7] 史興杰，周勇.房地產泡沫檢驗的Switching AR模型[J].系統工程理論實踐，2014，34（3）：676-682.
[8] 苑德宇，宋小寧.中國區域房價泡沫測度及空間傳染性研究――基于2001-2005年35個大中城市面板數據的實證分析[J].上海財經大學學報：哲學社會科學版，2008，10（3）：78-85.
[9] 蔣南平.中國房地產泡沫測度指標的分析與建立[J].當代財經，2009，（10）：91-98.
[10] 聶沖.購物中心商鋪租金微觀決定因素與租戶組合實證研究[D].杭州：浙江大學學位論文，2008.
[11] 馮長春.市場比較法，假設開發法在實際評估中的難點與問題剖析[C]//中國房地產估價師1999，（1）.
[12] 李尚謙，姚適.房地產企業的融資成本與影響因素[J].金融市場研究，2014，（4）.
[13] 翁華濤.房地產泡沫測度方法及其應用研究[D].長春：吉林大學學位論文，2007.
基金項目：國土資源部公益性行業科研專項“京津冀土地優化利用一體化管控關鍵技術與應用”（項目號：201511010-3A）。主持人：馮長春。課題承擔單位：北京大學（國土資源部國土規劃與開發重點實驗室）。