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關鍵詞：經濟發展教育經費投入關系實證研究
經濟發展與教育經費投入關系實證研究，分為兩個方面：一是經濟發展對教育經費投入影響實證研究；二是教育經費投入對經濟發展貢獻分析實證研究。開展實證研究，西方早于中國，較中國而言更為成熟和系統。本文旨在從經濟發展與教育經費投入關系實證研究方面進行梳理和總結。
1 經濟發展對教育經費投入的影響實證研究
經濟發展對教育經費投入的影響的相關理論，尤其是教育先行理論已被廣泛運用情況下，國內外對于經濟發展對教育經費投入的影響的實證研究甚少。吳開俊、黃瑩于2003年通過對1993年和1997年的教育經費投入總額及生均經費狀況的分析，提出區域經濟發展不平衡對義務教育投入的影響[1]。姜春林、潘雄鋒于2005年通過對1991
-2002年數據，分析了經濟總量與高等教育投入總量的關系，并建構了經濟總量與高等教育投入的二項式模型[2]。筆者曾在碩士論文《廣西經濟發展與教育經費投入》一文中，通過Eviews軟件進行回歸分析，分別建立2001-2008年國內生產總值與教育經費投入總量關系模型、財政收入與國家財政性教育經費關系模型，探討國內生產總值對教育經費投入總量、財政收入對國家財政性教育經費的影響[3]。
2 教育經費投入對經濟發展貢獻分析實證研究
2.1 西方學者關于教育經費投入對經濟發展貢獻分析的實證研究歷程 西方關于教育經費投入對經濟發展貢獻分析實證研究源起于西奧多?W?舒爾茨，他提出關于經濟增長的人力資本模型：Y=F(K，AL，H)（其中，K表示資本，L表示未經過教育的簡單勞動力，H表示人力資本），并創立了計量教育經濟效益的余數分析法，也稱投資增量分析法，通過此辦法，根據美國1929-1957年的統計資料，計算出期間美國教育投資的平均收益率為17.3％，教育對國民收入增長的貢獻為33％，完成了西方首次對教育經濟收益的宏觀定量分析[4]。1964年，加里?S?貝克爾提出了現代人力資本投資理論，提出了人力資本收益率計算公式，貝克爾還用具體數學計算和實證研究說明了高等教育收益率，同時也比較了不同教育等級之間的收益率差別[5]。美國芝加哥大學薩卡羅普洛斯于1973年出版《教育收益國際比較》一書，通過對33個國家教育投資社會效益的研究，得出幾個明顯帶有規律性的結論，這些結論現也基本被認同和接受，并在一定程度上影響了各國教育投資政策和決策，具體如下[6]：①在一般情況下，教育投資的收益率高于物質投資的收益率，也高于通常的銀行利率。研究分析表明，教育投資的個人收益率一般都超過10%，超過銀行利率，特別是人均國民收入在100美元以下的發展中國家，教育投資的收益率高于物質投資收益率。同時，人均國民收入低于1000美元的國家，教育收益率一般為19.9%，高出物質投資收益率4-5個百分點。②發展中國家教育投資的收益率一般高于發達國家教育投資收益率，發展中國家教育投資具有更大的經濟意義。③研究比較分析還發現，初等教育的收益率一般高于中等和高等教育的收益率。根據33個國家比較：初等教育平均社會收益率為19.4%，個人平均教育收益率為23.7%；中等教育平均社會收益率為13.5%，個人平均教育收益率為16.3%；高等教育平均社會率為11.3%，個人平均教育收益率為17.6%。1990年，美國經濟學家保羅?羅默提出技術進步內生增長模型，將人力資本視為內生增長變量[7]。
2.2 中國學者關于教育經費投入對經濟發展貢獻分析實證研究歷程 我國關于教育與經濟發展關系的系統研究即定量分析始于二十世紀七十年代末八十年代初。刁培萼在他主編的《教育文化學》中將教育力――各級學校教育的普及率、社會教育的水平等視為國力要素之一，并用此衡量教育對經濟發展的作用。用定量分析法研究不同階段的教育收益；趙人偉、李實研究了1988年中國城鎮勞動力的教育投資收益率。他們得出的結論是，如以教育年限作為投資單位，教育的平均收益率是3.8%，即每增加1年的教育可提高個人收入3.8%，小學、初中、高中、大學教育的收益率分別是2.7%、3.4%、3.9%、4.5%。陳曉宇、閔維方研究了1996年中國城市勞動力的教育投資的收益率。按趙人偉等人同樣的計算方法，他們得到的結論是，教育的平均收益率為5.3%，初中、高中、中專、大專、本科教育的收益率分別為3.59%、4.19%、6.76%、4.67%、6.58%[6]。靳希斌（1997）年通過對1952-1978 年國民經濟增長的測算發現，教育對國民經濟增長的貢獻率達20.9%[8]。賴德勝（1998）在其博士論文中也對1995年中國城鎮職工的教育收益率進行了估算，其結論是教育的平均收益率為5.73%，即教育年限每增加1年，個人收入可增加5.73%，與1988年相比，中國教育投資的收益率有明顯提高。葉茂林基于柯布――道格拉斯生產函數，提出了教育生產函數，用以計量資本和初等教育以下、初等教育、中等教育、高等教育四個層次勞動力對經濟增長的貢獻[9]。陳用芳、邢志平基于Panel Data 模型分析，通過以1997-2005年31個省（自治區、直轄市）國內生產總值、平均受教育年限及受高等教育人口比重的面板數據為樣本，以國內生產總值為因變量，平均受教育年限及受高等教育人口比重為自變量，開展回歸分析，得出基本結論為：在5%的顯著性水平下，受教育人口比重每增加1%，可以使國內生產總值增長10.5012%[10]。鞏海霞在其博士論文《教育投入經濟效應研究――基于江蘇省的實證分析》中，利用神經網絡仿真法，以1990-2007年江蘇省的政府教育投入與家庭教育投入效益進行了分析，提出家庭教育投入與政府教育投入比例為1.10時，可獲得最大的地方生產總值[11]。另外，還有一些學者，如范明、邱敦元、黎野、文浩、李萍、孫紹榮等對高等教育經費投入對經濟發展影響進行了實證分析和研究，為該領域研究提供了參考和借鑒。
總體而言，西方關于教育經費投入對經濟發展貢獻分析實證研究早于我國，其不僅創立了對該領域影響深遠的研究模型，對全社會經濟效益、高等教育收益率、各級教育收益率、以及教育投資收益率國際比較中做了大量的研究，為國際研究教育經費投入提供了經驗和借鑒。我國關于教育經費投入對經濟發展影響實證研究起步晚于西方國家，但發展迅速，二十一世紀前的研究主要為對城鎮勞動力教育收益率的研究，近年的研究越來越多地體現出對模型建立的關注、研究方法的多樣性以及研究對象的范圍的逐步擴大的特點。
3 結語
我國對于中國經濟發展與教育經費投入關系研究，已經取得了豐碩的成果。今后的研究，任務艱巨，我們應立足于：圍繞經濟發展要求，合理確定全國及地方教育經費投入比例標準；根據我國教育經費投入效益分析，建立教育經費投入考核指標體系。為政府教育經費投入金額、結構、來源等的確定提供依據。應做好兩方面的工作：一是利用國外實證研究方法，對我國教育經費投入效益進行分階段分層次分結構比較。首先，全面測算我國教育經費投入對經濟發展貢獻，考核經濟發展效益，開展國際比較，指出我國教育經費投入的優勢與不足；其次，根據我國經濟發展階段對各層次教育經費投入效益及不同來源教育經費投入效益進行比較分析；根據比較分析提出我國教育經費投入的適度比例、結構及具體配置的政策。二是建立教育經費投入對經濟發展貢獻的動態監測機制。通過這一機制，對教育經費投入進行適時的調整和安排。
參考文獻：
[1]吳開俊，黃瑩.區域經濟發展不平衡對義務教育投入的影響[J].上饒師范學院學報（社會科學版），2003（02）.
[2]姜春林，潘雄鋒.經濟增長對高等教育投入的計量分析[J].科技管理研究，2005（09）.
[3]王結玉.廣西經濟發展與教育經費投入關系研究[D].廣西大學，2010.
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[5]加里?貝克爾.人力資本理論[M].郭虹譯.北京：中信出版社，2007.
[6]靳希斌編著.教育經濟學[M].北京：人民教育出版社，2001年5月第2版，452-453.
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[8]劉偉.全國教育投資與經濟增長的互動研究[D].西北大學博士學位論文，2007.
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[10]陳用芳，邢志平.基于PanelData模型的人力資本與經濟增長關系研究[J].南平師專學報，2007（04）.
[11]鞏海霞.教育投入經濟效應研究[D].中國礦業大學，2009.
基金項目：廣西經濟管理干部學院青年項目“廣西經濟發展與教育要素投入關系研究”（09BJLL012）的階段性成果。
關鍵詞:結構性理財產品 特點 風險
一、前言
通常意義上對結構性理財產品的定義,是按照對理財基金的特殊的投資運作方式為標準的,它是一種根據需要定制的金融投資,既投資于債券、股票等基礎資產,又要投資于以相應基礎資產為標的的期貨、期權、互換等衍生金融工具,通過復雜多樣的投資模式,以保證在規避風險的同時獲得超過居民定期存款的到期收益率。總而言之,它是將固定收益證券特征與衍生交易特征融為一體的新型金融產品。
目前我國市場上最火熱的理財產品可以大致分為三種類型:固定收益類、浮動收益類、保本浮動收益類。固定收益類理財產品是最早出現也是相對發展最為成熟的理財產品,按投資標的和產品設計不同分為信用聯結型、票據債券類、信貸資產轉讓類和信托貸款類四種類型。浮動收益類理財產品在股市活躍時應市場呼聲而出,可以投資于信托貸款、新股申購、貨幣市場、股票基金等等方向。構成保本浮動類理財產品最龐大的隊伍就是結構性理財產品,它與上述兩類最大的區別就在于通過投資于以基礎及產為標的的衍生金融工具規避了相應的系統性風險,也因此成為最復雜多變的理財產品。
二、結構性理財成品的誕生動因
(一)銀行規避資本金管制的要求
商業銀行在經營自有業務時需要按監管當局規定的風險權重計算資產對應的資本充足率和核心資本充足率,常常會出現因為資本金約束而無法滿足客戶信貸需求或經營高盈利項目的情況,結構性理財產品和其他理財型產品一樣同屬于銀行的中間業務,能夠使銀行在不增加或減少自有資產負債的條件下,即不占用或極少占有資本金條件下,滿足客戶的特別投資理財需求并獲得手續費等收益,避免了上述情況的發生。
(二)規模化運作降低成本,便于涉足金融衍生產品交易市場
結構性理財產品將眾多投資者閑散資金聚集到一起,聘請專家進行專業化投資,由于規模巨大對投資方向和產品就有選擇性,能夠以批發價格進行交易,獲取規模化收益。同時,結構性理財產品能夠進入金融衍生產品交易市場的自有特點,使其區別于其他理財產品,能夠同時滿足投資者和銀行在自有資信不足或自有經營項目方向受限制的情況下涉足金融衍生市場的要求。
(三)能夠在一定程度上降低投資者的交易成本
無論是投資債券、股票等基礎資產,還是投資期貨、期權等金融衍生工具進行套期保值,都會在買賣過程中承擔相應的印花稅和手續費,這是實際發生的成本。投資前所做的信息搜集、數據處理、形勢分析都會造成相應的決策成本,這是隱性的成本。萬一信息掌握不充分或決策失誤,也會帶來選擇其他資產獲得收益的機會成本。而這些成本,在結構性理財產品專業化運作、規模化運作的情況下都會在一定程度上被降低。
三、結構性理財產品特點分析
(一)原理上近似于購買一個零息票債券的同時持有一個看漲期權多頭
以保本型股票掛鉤結構性理財產品為例,它是這樣一類理財產品,其收益率可能與某只股票或某股票組合或股票指數相掛鉤,掛鉤標的資產的市場表現決定該產品的到期收益率。一般情況下,標的資產的市值越高,產品可以獲得的收益也越高,當然這也要受到產品收益率設計的影響,有的產品就是觀測期內標的資產表現越平常波動越小,收益越高。而同時,其本金得到全部或部分保護。對于投資者來說,這種理財產品在一定程度上與同時購買一個零息票債券和持有一個看漲期權的多頭近似。零息票債券保證投資成本和無風險收益,看漲期權保證在支付相應期權費(理財費)條件下獲得未來的一個權利,該權利幫助投資者實現價格上漲時獲取收益價格下跌時成本為0的投資模式。對保本型股票掛鉤結構性理財產品的定價亦是按照這一原理,產品價值等于零息票債券價值與看漲期權價值之和(v=b+s),產品收益率等于1+min(k,max〔(st/st-1)θ,λ〕,其中,k表示保本型產品的最高收益率,st/st-1
表示股票收益率,θ表示參與率,即掛鉤股票價格上升時,投資者可從股票收益率上漲中獲得的分享比例。(st/st-1)θ就表示投資者從股票收益率上漲中獲得的實際收益率。λ表示保本型產品的最低收益率,即保本率。λ等于0意味著完全保本,λ小于0意味著部分保本。
(二)一般掛鉤的標的資產都要求有某種金融衍生工具相對應
結構性理財產品的設計就是一種滿足特定需求的金融投資,這種投資的特征就是投資掛鉤的基礎資產的同時投資以相應基礎資產為標的衍生金融工具,依據復雜的計算和衍生金融工具的杠桿性原理,對全部或部分本金套期保值,最終暴露的風險頭寸僅局限于運用市場資金成本與產品設計的最低收益之間的利息差異。這就要求,在掛鉤的基礎資產選擇上,需要以是否存在對應的金融衍生工具為標準。目前我國國內金融市場尚不發達,無法為發售產品的金融機構提供相應的該類避險工具,現有的結構性理財產品的主要標的資產依然局限于國外金融市場上的基礎資產。
(三)投資收益率結構制定以大數法則為標準
結構性理財產品的投資收益率計算都只保證投資者獲得市場在正常狀態下的收益,是以大數法則為依據的,當市場由于遭受利好或利空信息沖擊價格大幅震蕩時,銀行不對其收益進行保證。還是以花旗1年期人民幣結構性投資帳戶掛鉤新華富時a50中國指數基金為例,其投資收益率計算方法如下: (1)5% + (50%×掛鉤基金期末絕對表現):于產品期間,只要掛鉤基金絕對表現從未大于20%,到期就可獲得此投資收益率。 (2)5%:于產品期間,若曾有一個交易日掛鉤基金絕對表現高于20%,但從未大于40%,則到期就可獲得5%的到期投資收益率。 (3)0%:于產品期間,只要有過一個交易日掛鉤基金絕對表現大于40%,則到期投資收益率為0%。 * 掛鉤基金絕對表現:即掛鉤基金表現的絕對值 = 絕對值 ((掛鉤基金觀測值/掛鉤基金初始水平-1) x 100%) 。可見只有在產品期間,掛鉤基金的絕對表現,無論上漲還是下跌都不超過40%的情況下,投資者才能獲得對應的收益,該產品是適應對象為熟悉香港股票市場并且認為掛鉤基金絕對表現在產品觀測期內不會大于40%的投資者。
(四)封閉式操作,贖回條款向多樣性發展
由于投資期限一般為一年以上,結構性理財產品在通常情況下都是不可贖回的,即使設有投資者贖回條款也會規定特定的時間,同時需要支付贖回費用。如如東亞銀行推出的“股票籃子掛鉤保本投資產品”,其中就規定投資者可在交收日后每年的3月、6月、9月和12月的第三個營業日向銀行申請提前贖回投資金額,但銀行要扣除相關手續費用和損失。但是,由于結構性理財產品市場的擴大,產品差異性的要求迫在眉睫,一些銀行開始嘗試改革某些產品設計條款,如贖回條款,以獲得自身優勢。
四、投資結構性理財產品需謹防的風險
(一)市場風險
目前結構性理財產品的掛鉤標的資產種類十分豐富,包括債券、股票、基金、股指、利率、匯率、大宗商品價格等等,而結構性理財產品的收益又是與這些標的資產的市場表現相掛鉤的,當市場萎靡不振或遭遇危機時,標的資產的走勢就相應步入盤整或下跌區間,此時很難保證相應的預期到期收益。即當市場向不利的方向變動時,投資者將面臨由于標的資產價格波動導致到期收益很小或為零的市場風險。
(二)流動性風險
一般來說,由于結構性理財產品操作復雜,都會選擇封閉式運作,對投資者設定贖回限制。雖然這能夠保證在封閉期內理財基金全倉位運作,但是不存在結構性理財產品二級流通市場的限制,又會使投資者不能像投資固定收益類債券、股票、交易型基金等其他投資工具時主動地買賣套現,進行主動性管理。因此,當投資者面臨資金缺乏時,會遭遇到無法贖回或賣出手中結構性理財產品的流動性風險。
五、總結
我國第一款結構性理財產品是中國工商銀行2003年7月發行的掛鉤倫敦銀行同業拆借利率(libor)的價幅累積產品,之后,國有銀行、股份制銀行、城市銀行、外資銀行紛紛推出自己的結構性理財產品,紛繁的產品創新和復雜多變的產品設計將中國銀行結構性理財產品市場推向全面的茁壯成長期。然而,國內投資者在這方面的知識仍然有所欠缺,與市場的接軌程度尚不充分。文章嘗試從結構性理財產品的定義、產生、特征以及涉及風險四個方面簡單論述該產品
的與眾不同之處,希望能為提高投資者對結構性理財產品的認知程度貢獻一二。
參考文獻:
[1]譚利寧,2009年結構性理財產品的投資研究[j]. 消費導刊,2009,(10).
[2任敏、陳金龍,保本型股票掛鉤結構性外匯理財產品定價研究[j].經濟研究,2002,(12).
論文關鍵詞：人力資本投資，性別差異，收益
一、 引 言
隨著知識經濟時代的到來，人力資本在經濟中的作用越來越重要，人力資本投資也成為研究的熱點之一。分工的細化使女性更多的參與到經濟活動中，女性人力資本投資問題逐漸引起學者的關注.學者們對女性人力資本特征、投資現狀、以及女性人力資本的價值實現等問題進行了研究，并取得了一定的成果。但人力資本投資存在性別差異，投資主體為了追求利益，會先比較人力資本的投資收益。目前關于人力資本性別投資收益的研究還不夠深入，兩性人力資本哪個投資收益大，哪個更具有投資價值，學術界還存在很大的爭議。本文通過對國內、外學者在人力資本性別投資差異研究的成果的梳理，在分析目前研究現狀的基礎上，做了相關評述，以期對將來學者們的研究有一定的參考價值。
二、 國外學者人力資本投資性別差異的研究情況
著名的古典學派代表亞當·斯密認為人力資本投資可以由私人出于追求利益的投資行為完成。他建議由國家“推動、鼓勵甚至強制全體國民接受教育”。即傳統的古典經濟學在研究人力資本投資問題時忽略了人類性別的劃分，認為男性和女性的社會地位和角色沒有差別，不需要進行單獨研究，沒有從性別角度對人力資本投資展開研究。
美國學者舒爾茨較早明確的闡述了人力資本的投資理論。他認為“人力資本投資不應該僅僅局限于男人的范圍，忽略“女人資本”的傾向令人擔憂”。[3]由此可見，舒爾茨注意到投資中的性別差異，認為以前的研究忽略了對女性的思考，有必要對女性人力資本進行單獨研究。但他比較注重宏觀方面的分析，缺乏微觀的支持，沒有就人力資本性別投資問題展開探討。
在舒爾茨的基礎上，貝克爾發展了人力資本投資理論。他主要從微觀的角度進行研究，彌補了舒爾茨研究的缺陷。貝克爾認為：“投資量是預期收益率的函數。”收益率越高，投資量就越大收益，男女兩性在學校教育中的機會成本與預期收益的差異使家庭在進行人力資本投資時更愿意向男性傾斜。他指出女性人力資本投資和男性有很大的區別，女性人力資本與家庭決策有很大的關系，即專業化投資會強化女性在家庭部門的比較優勢，如果婦女在做家務上優于男人，從經濟效率的角度講，婦女應更多地從事家庭勞動。貝克爾的家庭決策理論為研究女性人力資本投資奠定了基礎。但他的理論定性的分析居多，定量的分析很少。
明賽爾從投資收益的角度進行分析，他建立了人力資本投資的收益率模型，最早提出人力資本收益函數，并將人力資本理論與分析方法用于家庭決策中來研究人力資本的性別投資行為。他在《家庭背景下婦女的勞動力供給》以及與波拉切克合著的《家庭的人力資本投資》中指出：由于家庭決策的原因，女性的勞動力市場收益低于男性收益。在人力資本投資中，女性人力資本折舊率高于男性，女性人力資本投資的邊際收益率遞減速率快于男性。[5]他通過建立模型對人力資本投資收益進行了定量分析，但沒有就性別投資收益展開定量的比較分析，仍需要繼續研究論文格式。
繼舒爾茨、貝克爾、明賽爾的研究之后，后期的學者對人力資本投資的研究逐漸細化。萊姆使用國別數據，將壽命差距作為家庭資源投資男女的指數，分析整個生命周期的家庭分配，最后指出家庭內部資源分配優先給予創收能力更強的成員。鄧肯通過對巴西兒童死亡率數據，進行博弈框架經驗分析，得出母親更傾向于女孩的健康投資，而父親更傾向于男孩的健康投資。P．Duraisamy通過對印度的數據研究發現，1983、1993、1994年，投資于女性的中級和中高級教育的收益要比投資于男性的高。[4]
綜上所述，國外學者對人力資本投資的研究比較早，雖然沒有從性別角度進行專門的研究，但研究中涉及到了人力資本性別投資問題。分析視角從微觀到宏觀，從定性分析到定量分析，相關理論在不斷的完善，為科學的分析性別投資行為提供了依據，也為國內學者的研究提供了方向。但國外學者沒有對性別投資收益展開比較研究，研究的還不夠全面，仍需要深入的探討。
三、 國內學者人力資本投資性別差異的研究情況
國內學者對性別人力資本的研究比較晚，但是發展的比較快。在借鑒國外理論的基礎上，首先提出了性別人力資本，進一步分析女性人力資本的現狀和特征、女性人力資本的價值問題，并取得了一定的成果。但是在人力資本性別投資收益的研究上爭議還很大，國內學者從不同的角度進行了探討，主要集中在以下幾個方面：
(一)性別人力資本概念的提出
傳統人力資本投資理論認為投資對象是同質的，這對投資性別差異的解釋不充分，因此潘錦棠（2003）提出性別人力資本，即將人力資本的投資對象按男性和女性劃分，研究女性相對于男性的投資價值。他認為傳統的人力資本投資理論缺乏對人力資本“投資對象”和“投資環境”的研究。他首次提出人力資本投資之所以向男性傾斜，是因為目前“人力環境”中男性比女性更有投資價值；男性收入高于教育投資相同的女性是因為存在“性別租金”；男女兩性相對投資價值的變化是因為“人力環境”的變化。[6]他從投資的性別差異角度、投資回報的性別差異角度進行了探討。性別人力資本的提出引起了學者對女性人力資本的重視，進一步提升了女性人力資本的存量。
(二)性別歧視是導致人力資本投資性別差異的重要因素
20世紀90年代后期，性別職業隔離現象較為嚴重，女大學生就業比較難，就業中性別歧視成為女性人力資本投資的障礙。學者開始關注性別歧視對人力資本投資的影響。投資中的性別歧視收益，一方面受傳統觀念的影響，另一方面是由于經濟人的投資決策產生。李瑩（2004）認為，傳統的性別觀念對人們的行為有指導作用，主要通過影響各微觀投資主體的投資決策，來削弱對女性的投資動力，降低投資的預期收益，影響投資范圍，因此出現人力資本投資的性別差異。徐彩蓮（2006）研究發現由于性別歧視的存在，使女性接受教育的機會少于男性，人力資本投資造成人力資本存量的性別差異。毛藝林（2008）認為人力資本投資中的性別歧視阻礙了女性自我價值的實現和兩性的平等發展。他從經濟學角度分析導致性別差異的原因，除了傳統性別歧視的因素，還包括經濟利益的影響。人力資本投資中的性別差異除受傳統文化的影響外，經濟因素也會影響家庭和社會的投資決策，所以投資中差別地、甚至歧視的對待某一性別群體，實現兩性優勢互補，是一種理性的選擇。張抗私（2002）從經濟學角度解釋了投資中的性別歧視，人力資本投資中的性別歧視主要體現在受教育的程度和職業培訓上的不同，真實收益中女性人力資本的經濟效益高于男性，即女性具有明顯的社會效益。邵明波（2005）指出女性人力資本投資具有較高的個人收益率和社會收益率。受傳統社會觀念和經濟原因的影響，對女性的投資不足，進一步影響女性就業，導致女性人力資本投資收益下降，降低家庭對女性人力資本投資偏好，影響國民經濟的發展。張春霞（2006）從經濟學角度出發，結合社會學、心理學等學科分析出，受性別歧視的影響，女性和男性在教育培訓和遷移等方面的投資存在差異。由于投資對象和投資環境的性別差異，知識女性的投資機會比男性少，投資回報率低，人力資本投資的差異造成了兩性人力資本存量的差異。
關于性別歧視研究有非經濟學和經濟學的視角，但結論大致相同，認為性別歧視的存在降低了人力資本投資的效率。非經濟學角度的研究指出，性別歧視會降低對女性的投資動力，導致女性的投資收益低于男性；經濟學角度的分析指出，人力資本投資之所以會有性別差異，除了性別歧視的因素外，經濟利益的影響也是一個很重要的原因。從經濟學角度分析性別歧視，有利于改善女性人力資本投資狀況，為科學的進行人力資本投資提供依據。但關于性別歧視的分析多是定性的分析，定量的分析還不多見。
(三)人力資本投資性別差異的研究從定性研究走向定量研究
性別歧視通過影響人力資本投資的性別傾向，使兩性在投資收益上存在很大的差異。但是對于這種差異沒有定量分析，因此將性別歧視作為投資差異的主要原因，解釋力度不夠，不少學者開始對性別投資收益進行量化。國內學者在計算人力資本投資收益時，主要是通過收益率來衡量。如禇建芳（1999）等通過對個人投資收益率的研究，得出女性的教育收益率為5.82%，男性為4.36%。[12]孫蘭（2003）從人力資本投資成本與收益的角度分析，指出男性與女性之間的差距是很顯然的收益，女性人力資本投資成本比男性大，而收益比男性小，這兩者相比較是進行女性人力資本投資的一個重要的前提。高夢滔、姚洋、梁宏（2004）等通過分析女性健康數據，指出女性的健康情況不如男性，即女性的保健投資低于男性。劉國恩（2004）對通過實證分析，指出男性的健康的經濟收益低于女性。畢雪晴、岳曉菲（2007）通過對國內外教育投資收益率的比較，發現我國教育收益率低于國際水平，與同等學歷的男性相比，女性收入只及男性的2/3。鐘威（2007）指出性別人力資本投資的收益主要表現在被投資者將會獲得較高的預期貨幣報酬以及在一定程度上減少企業投資風險兩方面，他認為傳統的人力資本投資傾向走入誤區，通過對成本收益中性別差異的分析，指出對女性人力資本投資可獲得比男性更高的收益。從上面的研究看出，女性的收益率顯著高于男性，對女性人力資本投資，有利于提升女性人力資本存量。但對于投資性別差異的定量分析還不夠深入，需要繼續探討。
(四)人力資本投資性別差異的研究從靜態走向了動態
在參與經濟的過程中，兩性時間配置差異較大。女性的時間在家庭、市場以及閑暇三個部門間配置，男性只在市場和閑暇兩個部門間配置。新古典經濟學采用兩部門分析法，將人力資本投資對象假設為男性，忽視了兩性的時間配置差異，存在很大的缺陷。人力資本投資是屬于時間密集型的，只有閑暇時間才能用來人力資本投資，閑暇時間在某種程度上對人力資本投資有決定作用，因此有必要對女性閑暇時間進行分析論文格式。有學者從這個角度對人力資本性別投資差異做了研究。郭硯莉（2006）從女性人力資本投資現狀出發，結合經濟學、人口學和可持續發展的理論分析指出：由于傳統分工的存在，女性在三部門間時間配置不同于男性只在兩部門間配置，對女性教育投資小于男性，中斷工作經歷對女性人力資本投資的影響最大，中斷期間女性不僅無法進行在職投資等活動，還會加速原有人力資本的折舊。導致女性人力資本含量比男性低，從而收益率也比男性低。袁迎菊（2008）從男女兩性的時間配置對人力資本的投資分析。她認為女性由于要承擔工作和撫養孩子的責任，其時間配置與男性有很大的差別，因為生育孩子需要工作要中斷一段時間，這樣會造成女性人力資本因閑置而貶值，降低人力資本投資的收益。朱凱（2009）指出女性由于生育等因素的影響，預期人力資本投資回報率比較低，而人力資本投資受限。通過時間配置角度的分析，使人力資本的分析由靜態分析走向動態分析。從經濟人的角度對女性時間進行分析，為增加女性人力資本投資提供了客觀依據。
四、 結束語
綜上所述，國外學者的研究比較早，且不同時期的研究視角不一樣，從微觀到宏觀，從定性分析到定量分析，人力資本性別投資的理論在不斷的完善，為國內學者提供了借鑒的依據。國外學者沒有從性別角度將投資對象進行區分，因此不能充分解釋兩性人力資本投資差異的問題，他們的研究多是關于家庭投資差異的分析，沒有進行全面的比較分析，仍需要深入的研究。
國內學者對性別人力資本的研究比較晚，但發展的比較快。學者們從不同的角度對性別人力資本進行分析收益，有了一定的研究基礎。與國外學者相似，從宏觀分析到微觀分析，從定性分析到定量分析，涉及到社會學、心理學、經濟學等學科，研究在不斷的深化。但仍存在一些問題需要繼續完善。在研究的內容上，學者主要是關于教育投資和在職培訓投資的分析，人力資本投資還包括健康投資、遷移投資等，但對這些投資進行比較分析的文獻還不多見。從研究方法上看，定性、定量的研究都有，但定量分析還不夠深入，能將兩種方法緊密結合，系統的分析人力資本投資差異的文獻也不多見。在今后的研究中，可以通過設定相關的衡量指標，對兩性投資收益進行全面的定量分析。
由于學者分析視角的不同，關于人力資本投資哪個收益更大，目前還存在很大的爭議。受傳統觀念的影響，女性部分價值是沒有計入收益中，女性人力資本收益低于男性，但從女性經濟人角度分析，其收益卻高于男性。人力資本性別投資差異的研究，是目前人力資本投資研究的難點。因此對這個問題進行探討，有很大的理論和現實意義。理論上豐富了性別人力資本的內容，也是對人力資本投資理論的細化和補充；同時為科學的分析女性人力資本投資行為提供了依據。最后對改善女性的投資狀況，縮小歧視性人力資本投資所造成的人力資本存量的性別差異，提升女性人力資本存量，推動社會經濟的進步有一定的現實意義。
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在衡量財產保險行業的效率問題上，以前曾經用凈資產收益率、保費費用率、資產收益率。隨著DEA方法的產生，傳統的方法已經過時。一方面，DEA方法假定每家公司最大化收益并且最小化風險，另外一方面，將各家公司與位于生產前沿面上的各家公司比較來獲得效率值。論文百事通應該說，這種方法提供了更加有意義并可靠的效率值，本文將應用這種方法到中國的財產保險行業。
DEA是使用數學規劃模型比較決策單元（DecisionMak-ingUnit，DMU）之間的相對效率，對決策單元做出評價。各DMU需要具有相同類型的輸入和輸出。通過數學規劃從總體上對各輸入輸出數據進行分析，可以得出每個DMU的綜合效率，這個效率是相對效率，相對效率最高的DMU被確定為有效的DMU，其他DMU與這些有效的DMU之間的差距決定了它們的相對效率。
資料包絡分析方法起源于Charnes，Cooper與Rhodes（1978），文中所提出的CCR模式，其后Banker，Charnes與Cooper（1984）將CCR模式中要求規模報酬固定的限制取消，提出BBC模式。此二模式被學界公認為是DEA領域中最具影響力的（SEiford，1996）。
二、對國內產險公司技術效率的研究
1.產出指標和投入指標的選擇。作為保險公司特別是財產保險公司，最主要的是進行風險的分散和轉移。投保人通過交納一定的保費，將不確定的風險損失轉化為確定的支出。本文選取了“實際引致損失（Y1）”這個指標。該指標由兩部分組成。第一部分是“賠款支出”，這代表承保業務在當年的支出情況；第二部分是“準備金增加”，這代表由于保險公司當年業務引起的將來期望損失支出。其中“準備金增加”應為“未到期責任準備金的增加+未決賠款準備金增加+長期責任準備金增加”。
在保險公司的投入方面，本文將其界定為三個方面：勞動、物料投入和資本金。本文直接選取保險公司大專以上學位人員數作為“人力投入”變量（X1）的代表。物料投入需涵蓋廣告、公關、對中介機構和兼業的支出等等許多方面，故本文用“手續費+分保費用支出+營業費用-攤回分保費用-人力投入×當年保險業平均工資”作為代表，用變量（X2）來表示。資本金對提供保險產品來說是非常重要的，所以是投入中必不可少的一個指標。資本金是決定保險產品的提供和保險公司的承保能力高低的重要指標，除了要滿足監管機關對資本金的最低要求外，資本金還是保險公司償付能力的最后一道防線。因此，本文選取資本金作為投入的第三個指標（X3），采用資產負債表中的“權益資本”和“實收資本+資本公積+盈余公積”都可以代表資本的投入量，兩者的差別在于后者沒有考慮從未分配利潤。我們對于資本金的選取分兩種情況，當利潤為負時，采用“實收資本+資本公積+盈余公積”；當利潤為正時，采用權益資本。換句話說，我們此處定義的資本投入為權益資本與“實收資本+資本公積+盈余公積”中較大的那一個指標。
2.計量結果。本文選擇了目前在中國保險市場上具有一定代表性的18家產險公司的數據作為樣本，涵蓋了大中小保險公司，采用DEAP2.1軟件進行運算。如圖1所示，在觀察期間技術效率的均值基本保持不變，方差則明顯上升，直到2005年之后才開始下降。這可能因為技術效率是規模效率和純技術效率的乘積，表明隨著從業公司的增加，各家公司在技術和規模方面的綜合差異性越來越明顯，近年來略有下降的趨勢，市場競爭壓力較大，而方差的波動性更大，但總體呈現下降趨勢。
三、利潤率與技術效率的比較分析
為了進一步分析我國保險公司效率和效益的綜合水平，本文選取權益收益率（ROE）和資產利潤率（ROA）作為反映保險公司盈利能力的指標，選取TE（技術效率）作為反映保險公司效率水平的指標，將兩者排序，進行比較。
可以看出我國目前直觀感受中技術效率較好的財險公司如人保、太保、平安和出口信用保險公司等的技術效率均處于前列，這一點符合一般預期，這也說明了我國保險市場的部分公司經過激烈的市場競爭，經營效率已經頗高，但是部分新成立的中小產險公司的技術效率較低，但由于公司自有資本也較低，導致了效益值的表現卻較高。
通過對表1中數據的分析，財險公司可以按照效率和利潤高低的不同組合進行分類，結論如下：
1.效率高且利潤率也高。中國人保財險、平安保險、太平洋財險、永安保險這幾家公司，效率相對較高，利潤率也很高。這在一定程度上反映了我國成立較早的幾家規模較大的保險公司不僅經營技術效率高，而且經受住了越來越激烈的市場競爭的壓力，盈利能力同樣很高。同時，一些中小型的公司隨著經營年份的增加，經營經驗的不斷累積，也在不斷努力創新，提高自己的技術水平，提升市場份額和業務質量，盈利能力相應提升。像大眾保險這樣的中小規模公司，比較注重集約化經營，找出客觀規律，從而很好地控制了占領市場和提高業務品質之間的關系。人保財險、太平洋財險、平安財險作為財險市場的前三甲，占據了將近百分之七十的市場份額，依然憑借著豐富的經營經驗、眾多高素質高能力的員工、優秀的經營管理水平、高效率的投資能力，因而也能很好地控制經營所必須的成本，利潤和效率沒有偏廢。盡管有些公司如平安在之前的年份會出現利潤大幅下降的情況，但都能及時調整發展速度，加強內部效率的改進，擺脫利潤下滑的陰影。
2.有些公司效率較好，然而利潤率卻較低。這類公司很多，其中，天安產險和中華聯合這兩個案例表現的十分明顯。天安產險的技術效率表現得較好，但是其效益值卻表現較差。天安產險成立于1994年，經過多年的發展，積累了一定的產險經驗，技術效率較好，但是近年來效益的提升一直較遲緩。導致這個現象的原因可能是：首先，與同業相比，天安產險支付給員工的報酬相對較低，這樣雖然短期內降低了人工費用的支出，但是從長遠的眼光來看，這種薪酬政策難以吸引高學歷高素質和高能力的人才進入團隊，影響了公司長期經營的效率和效益；其次，雖然成立時間較早，但天安產險的市場份額卻發展不是很快，當時的管理層為了盡可能多地占據市場份額，產生急功近利的思想，主推的產品結構不合理，車險等虧損險種占比較高，這就需要通過其他的財產保險、責任保險的收益來彌補這些虧損；另外，天安產險的投資能力值得擔憂，2009年投資收益僅為2.2942億元人民幣，比2008年水平也略有下降，比起同期投資收益較高的公司，還有很大差距，投資收益較低的原因可能是天安2005年~2008年過度投資引起，在資本市場火爆之時，忽視了隱藏的風險，一旦資本市場持續低迷之時，其償付能力也隨著資產收益的縮水而下降，經營的風險也加大。另外，由于償付能力不足，效益表現較差，天安產險寄希望于在2009年的資本金由6.678億元擴充至21.72億元，但半年后很快償付不足的困境還是出現了，一是因為注資資金不會立刻全部到位；二是業務攤子鋪得過散，導致資本金的消耗速度較快。因此，面對該種困境，本文認為應該通過產險公司自身效率的進步和對經營風險意識的加強來慢慢改善。
中華聯合也是我國成立較早的產險公司，在走出新疆、邁向全國的發展道路上，中華聯合短短數年間，完成了全國機構布局；又在短短數年間，中華聯合保費收入呈“井噴式”飆升，迅速躋身為國內第四大產險企業。2006年，中華聯合的保費收入從4年前的十幾億增長到150億，躍居國內產險第一集團。中華聯合在創造奇跡的同時，也為自己帶來了巨大的經營風險。擴張太快，為了一味追求保費規模，承保控制不到位造成了中華聯合一步步走向困境。因總部偏居新疆，在以往的快速擴張中，總部放權過甚，各分公司自成諸侯，日益坐大，形成總部對分公司管控能力較弱的局面。而且因為總部偏處新疆，難以吸引高素質的人才加入。因此，中華聯合才于2010年將總部搬到北京。另外，由于擴張太快，承保控制不到位，過度價格競爭。中華聯合的快速擴張模式：在車險領域一味依賴高傭金和低手續費，沒有控制好賠付率和成本費用，最終導致必須保持業務高速增長，以便用新收保費支付以前的賠付。
為了解決公司最大的問題——償付能力嚴重不足，中華聯合曾于2007年開始引資工作，法國安盛一度成為潛在收購者，但有關談判目前已經終止。引資失敗，加速了危機的爆發。目前狀況：自2006年來一直排名第四，一度陷入巨額虧損的中華聯合2010年上半年實現盈利，但6個月保費累計增速均為負值，市場份額也較2007縮水一半，至4.8%。但是，為了維持經營的質量，為了公司長期的穩健經營，收縮業務將是無法避免的事情。
3.效率低但利潤率高。一些小型保險公司，效率指標都不是很高，但利潤率相對還是很高，如中銀保險、東京海上和大眾保險等。這可能是由于公司本身資本金就較小，加上經營上比較審慎，堅持利潤導向，不盲目追求市場份額，保持每年的收益，這樣計算起來，其ROA和ROE指標就相對較大。
4.效率低，利潤率也低。一些公司，如豐泰保險等，利潤率和效率都不高。作為新興的公司，由于在成立了前三年沒有贏得一定的市場份額，在業內占據一席之地，加上自身管理與經營理念上的存在諸多問題遲遲沒有進步，業務質量和規模都乏善可陳，于是就湮沒在眾多新成立的小型產險公司之中了。
四、產險公司未來發展模式的思考
中國產險業隨國民經濟的發展呈現出快速增長的趨勢，但是承保利潤率波動的現象也比較明顯。近年來，由于各種原因，我國產險業承保效益連續下滑，全行業虧損的被動情況也時有出現，在2009年，經過貫徹“防風險、調結構、穩增長”的方針，積極轉變經營模式，盈利能力顯著改善，全行業實現了賬面扭虧，但承保還處在略有虧損的狀況，經營的不穩定性仍然較大，發展的基礎尚不穩固。
根據前文的對國內產險公司的效率與效益的比較分析，我們可以發現，從中國保險業的發展速度來看，保險業務收入年均增長較多，是中國國民經濟中發展最快的行業之一。但是從中國保險業的發質量來看，中國保險業的發展呈現出高增長但低效率的中小公司還有不少，高成本低產出低質量的粗放型發展模式比比皆是。
承保利潤和投資收益是保險險公司獲得利潤最重要的兩大渠道。在承保利潤空間逐步壓縮的情形下，保險企業的盈利表現，很大程度上取決于另一只“輪子”——投資收益的高低。由于保費收入和賠款支出的時間差，保險公司有了資金運用的可能性。由于競爭的需要，在制定保費時要考慮投資收益率情況以降低保費，這一點在競爭日趨激烈的保險市場上尤顯重要。所以，資金運用也成為保險公司一項重要的無形服務。保險是金融的一支，注重公司未來的現金流，公司的利潤主要來源于對公司資金的有效運用，承保過程是為了進行資本投資籌集資金的融資過程。保險公司應該注重資金運用，通過資金運用獲得投資收益來彌補承保利潤的損失。
隨著保險資產管理公司的相繼成立和保險資金的集中專業化管理，國內保險業投資管理水平顯著提高。從2003年開始，保險機構在市場博弈中占據了主動，把握了機遇，為整體投資收益率的提高打下堅實基礎。
自2004年10月24日保險資金獲準直接入市進行股票投資以來，基礎設施項目、商業銀行股權、境外投資等投資渠道的逐一解禁，是近幾年保險業改革結出的最豐碩成果。尤其在《國務院關于保險業改革發展的若干意見》中，又進一步鼓勵保險資金逐步提高資本市場投資比例、擴大投資資產證券化產品規模和品種、試點投資不動產和創業投資企業等，自此在政策層面上打通了保險資金可投資運用的所有通道。結果，保險資金頻頻以戰略、財務投資者身份參與中、工、建行重組上市，并投身于京滬高速、南方電網等基建、能源項目。
論文摘要：本文認為，由于企業年金作為我國養老保障體系的“第二支柱”還遠沒有發揮其應有的作用，因而需要實行企業年金的市場化運做；企業年金與資本市場的對接不僅會促進資本市場的發展，同時還會對企業年金產生積極影響。當然，面臨的一些問題須先行解決。
論文關鍵詞：企業年金；資本市場；市場化
目前，醞釀多時的《企業年金基金投資管理辦法》已由勞動和社會保障部起草完畢，正處于征求意見階段。該辦法的出臺將為企業年金的入市提供可能，使企業年金與資本市場的對接有章可循，這無疑會對我國的資本市場產生深遠影響。
一、我國企業年金概況
企業年金是指由企業根據自身經濟實力，在國家規定的實施政策和實施條件下為本企業職工所建立的一種輔的養老保險，從其法律關系和運營特征來看，它是一個長期承諾的、受法律保護的延期支付合同，也是一個基金管理、資金運用和待遇制度不同環節綜合發展的補充養老制度。在國外，企業年金一般被稱為私人養老金計劃、職業年金計劃或雇員年金計劃，我國在2000年以前稱之為企業補充養老保險，后來為與國際接軌而將其更名為企業年金，并規定企業繳費在工資總額4％以內的部分可以從成本中列支，以鼓勵企業建立年金制度。
在國際上，20世紀90年代世界銀行等國際組織概括出養老保險制度的三個支柱理論，即一個國家的養老保險體系應由國家主辦的基本養老保險、企業建立的企業年金、個人儲蓄性養老保險三個支柱構成，我國在l991年便按照這一國際通行的“三支柱”模式建立了由基本養老保險、企業補充養老保險和個人儲蓄養老三個支柱所構成的多層次的養老保險體系。縱觀全球各國的養老保險體系，大多數實行市場經濟的國家都推行了企業補充養老保險。在美國，基本養老金提供的養老金相當于退休前平均工資的40％，補充養老金約為30％，大約有70％的企業加入了補充養老保險計劃；在德國，補充養老金相當于在職工資收入的l5％，有三分之一的企業參加了補充養老保險；在日本，有6o％民營企業實行了補充養老保險制度。相比之下，我國的長遠結構目標定為基本養老占30％，企業年金占50％，個人儲蓄占20％，但是截至2000年底，企業年金的參保企業只有16247戶，覆蓋人員560．33萬，只占基本養老保險的5．3％，所以我國的企業年金制度發展比較緩慢。
根據第五次全國人口普查資料顯示，我國已于2000年步入老齡化社會，并成為世界老齡人口最多的國家，而與此相對應的是，國家基本養老保險累積資金不足，近年來收支缺口逐年擴大，挪用個人賬戶資金發放養老金造成個人賬戶空賬運轉，虧損巨大，再加上養老金替代率居高不下，即便從85％下降到60％，國家仍難以負擔如此沉重的養老金支付壓力。在這種情況下，加快企業年金制度的建設就顯得十分重要了。
二、企業年金市場化的必要性
企業年金與基本養老保險、個人儲蓄性養老保險相比，有其自身的獨特性，企業年金之所以要走向資本市場，進行市場化運營，從根本上說，是由其本身的特點決定的，其主要特點如下：
1．一般而言，企業年金大多采用DC計劃，即“限定繳費計劃”，它是指由企業設立、為職工建立個人賬戶，并按個人賬戶積累額支付退休金的一種退休金計劃，DC計劃事先確定每期的繳費金額或比例，職工對個人賬戶擁有投資決策權，并承擔由此導致的投資風險。
2，普遍為職工建立個人賬戶，投資回報全部計入個人賬戶，退休金水平取決于職工退休時個人賬戶累計的繳費額及其投資收益，因此退休金并不確定。
以上兩個特點決定了企業年金要求投資的穩健與收益的穩定，也即有盈利性、流動性和安全性的要求，這就必須由保險公司、基金管理公司、銀行等金融機構實行市場化運作。事實上，這正是國際上通行的運作方式，但當前我國企業年金的盈利性、流動性和安全性狀況卻不容樂觀。
首先，我國企業年金的投資收益率偏低。目前，我國企業年金的基金運營管理，主要是銀行存款和購買國債，在當前的企業年金基金的資產分布中，銀行存款和債券投資占企業年金總資產的80％以上，存入財政專戶、現金以及股票等其他形式的資產不足20％，由于投資渠道狹窄，在國家連續降息的情況下，企業年金的投資收益率很低。
2000年，中國企業年金的投資收益率平均只有2．79％，其中行業為3．2％，地方則更低，僅為1．34％。其次，根據經濟學上投資收益與風險之間的制衡關系，低風險與低收益相對應，但對我國的企業年金來說，卻是高風險與低收益并存，這體現在以下兩個方面：一方面，根據國際經驗，信息技術系統、業務管理體系、投資管理體系是成功經營企業年金的三道閥門，沒有這三道閥門，企業年金發展就會缺乏安全保障機制，而我國現行的企業年金基金管理業務是由現行的各類企業年金經辦機構承擔，繳費征集、會計核算、個人賬戶的登記、基金賬務管理等業務工作基本上依附于企業的勞資、財務等職能科室，匯集的基金由企業直接投資，有的甚至將基金用于企業生產資金投資營運，企業年金經辦機構無論在賬戶管理上，還是在投資管理上，甚至在基金資產的保管上，基本上均采用自我管理模式，并且只接受來自政府監管機構的單一監管，這勢必影響企業年金的安全性；另一方面，根據馬克維茨的“現代證券組合理論”，分散化投資能夠有效降低投資風險，因此企業年金的投資應采取多元化、多樣化、分散化的原則，不僅可以保證年金的盈利性，而且分散、降低了投資風險，可以保證年金的安全性和流動性，而我國的企業年金由于投資渠道狹窄，主要是銀行存款和購買國債，因而風險較高。綜上所述，要解決我國企業年金的收益性、安全性和流動性問題，實行市場化運作，把企業年金引向資本市場是一個必然選擇。
三、企業年金入市后與資本市場之間的相互影響
1．資本市場對企業年金的積極影響。
(1)企業年金與資本市場的對接將使其投資渠道趨向多元化，不僅可投資于國債、銀行存款，還可投資于股票、企業債券、抵押貸款、不動產、國外資產等。這種多樣化、分散化的投資保證了企業年金的收益性，同時也分散、降低了投資風險，保證了其安全性、流動性。
(2)企業年金走入市場后，其經營管理將由取得相應資格的企業年金理事會、年金管理機構、專業投資機構、托管銀行、中介機構等參與企業年金的管理運作。企業年金將由這些“謹慎者”管理，執行“審慎決策”原則，并與“現代證券組合理論”實現有效結合，在一定程度上可以實現企業年金“既安全又高回報”的夢想。
(3)市場上的競爭機制會引起基金公司、保險公司、銀行等金融機構間的競爭，使它們在保持“謹慎管理”的同時，盡量為投資者獲取較高的投資收益。
2．企業年金對資本市場的積極影響。
(1)入市后，企業年金可以導致對債券和股票的需求，這種長期的資金來源將會大大增強對資本市場的支撐作用，從而激發資本市場，尤其股票市場的活力。
(2)企業年金作為一種長期資金，其對安全性、收益性和流動性的要求需要市場上的“謹慎者”實行“謹慎管理”，從而強化金融機構的理性投資，降低資本市場的多變性，推進其安全性。
(3)市場對企業年金有效的、規范化的經營管理會使企業職工認識到專業管理個人存款的好處，這將會進一步產生對金融產品的需求，如投資基金、保單等，多樣化的個人儲蓄和投資將促進資本市場的發展。
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四、關于企業年金市場化的建議
前面對企業年金和資本市場之間相互積極影響的討論僅僅是理論上的，要達到理論上的效果，我們還需做好以下兩個方面的工作。
1．在資本市場方面。
目前，我國的股票市場還不十分成熟，總體性風險很高，企業年金的多元化投資雖然能有效分散非系統性風險，但無法消除系統性風險，因而面臨的風險依然很高，難以滿足其安全性的要求，另一方面，我國的大多數基金管理公司的績效穩定性不顯著，通過對基金的凈值增長率與大盤的比較，并考察基金的時機選擇能力和證券選擇能力，發現基金的整體業績比大盤要差，也沒有表現出明顯的時機選擇能力和證券選擇能力，所以難以保證企業年金的收益性。另外，從國外經驗來看，債券在資本市場中的地位要超過股票，債券因為風險小，收益穩定，受到了退休基金的歡迎，投資組合中的債券比例通常均高于50％。而我國目前債券市場存在著較多缺陷，市場規模小，缺少連續性，難以滿足企業年金投資需要。所以，若要實現資本市場對企業年金的有利影響，一要繼續完善我國的股票市場和債券市場，因為只有一個成熟的資本市場，才能促進企業年金市場的發展，才有利于開發更具吸引力的企業年金產品；二要規范基金管理公司的運做，強化其理性投資的意識，盡可能在保證企業年金安全性的同時，提高其收益性。
2．在企業年金方面。
原則一：風險與收益對稱，額外風險需要額外收益補償
一些人以儲蓄進行投資并得到回報，另有一些人愿意放棄未來的消費機會而在現在消費。假設面對不同的投資機會，我們應把錢投到哪兒呢？首先，投資者由于延遲消費，會要求比預期的通貨膨脹率更高的收益率，否則他們會提前購買目前不需要的產品或投資于那些能保值增值的資產。如儲蓄將導致購買力下降，那么推遲消費是不明智的，這是因為風險與收益不對稱。
論文百事通其次，不同投資項目的風險與收益是各不相同的。由于高風險項目的預期收益比較高，所以有些人就會投資風險高的項目，以得到比預期收益率更高的投資回報。第三，這里所講的收益只能是預期收益而不可能是實際收益。額外的風險應當由額外的收益來補償，這就是公司債券利率高于政府債券利率的原因所在。
原則二：貨幣的時間價值
財務管理最基本的觀念是貨幣具有時間價值，但并不是所有的貨幣都具有時間價值，貨幣只有被當作資本投人生產流通才能變得更有價值。在經濟學中貨幣時間價值是用機會成本表示的。運用貨幣時間價值觀念要把項目未來的成本和收益都以現值表示，如果收益現值大于成本現值則項目應予接受，反之則應拒絕。為把未來收益和成本折現，必須確定貨幣機會成本的大小或利率高低。具體的利率是權衡風險后決定的。因此，風險投資的收益應當高于無風險投資的收益。如購買股票的風險肯定大于將貨幣存入銀行的風險，因而，股票投資收益率必定高于存款收益率。
原則三：衡量價值的是現金流量
現金流量是公司收到并可用于再投資的現金。而按照權責發生制核算的會計利潤是公司賺得的收益而不是手頭可用的現金。公司的現金流和會計利潤的發生往往是不同時的。現金流反映了收支的真實發生時間，因而比會計利潤更能衡量公司價值。
原則四：只有增量現金流才是相關的
并非所有的現金流都是增量。這里所講的增量現金流是指新項目上馬后的現金流與原項目現金流之間的差額，反映了該決策的真實影響。當然，增量觀念不能局限在現金流上，而應當從增量這個角度考察決策產生的一系列影響，如收入、成本、稅金等。
原則五：利潤特高的項目在競爭市場上是不能長久存在的
財務管理的目標是要創造財富。因此，投資評估和決策時的重點是預測現金流量，確定投資項目的收益，并評估資產和新的投資項目的價值。
在競爭市場上極高的利潤不可能長期存在。在這種情況下，發現收益高于平均收益率的項目十分關鍵。競爭雖然增加了發現的難度，但可以采取以下措施減少市場競爭：一是使產品具有獨特性。產品的獨特性使其與其他產品相區別，可使產品價格抬高從而增加利潤。無論產品的獨特性源于廣告、專利、服務還是質量，只要產品和同類產品的區別越大，競爭的優勢就越大，實現高利潤的可能性也越大。二是降低產品成本。規模經濟和成本低廉可有效地阻止新廠家的進入從而減少競爭，也能使利潤達到較高。
原則六：市場是靈活的、價格是合理的——有效的資本市場
財務管理的目標是使股東財富最大化，這只能在有效的市場中實現。市場是否有效與信息反映到證券價格中的速度有關。一個有效的市場是由大量受利潤驅動的獨立行為的投資者組成的。與證券有關的信息往往隨機出現在市場上。投資者即時對信息作出反應，購買或出售證券。在有效市場的假定前提下，信息反饋到價格中去的速度之快使得投資者無法從公開信息獲利。只有當投資者確信了證券價格已經恰當地反映了公司預期的利潤和風險，進而反映了公司真實的價值，此時，投資者的投資行為才是理性的，資本市場才是有效的。
原則七：經理、債權人與所有者的利益不一致——問題
只要公司的所有權與經營權分離，就必然出現問題，在現實生活中，經理的所作所為并非一定能使股東財富價值最大化。例如，經理的收入往往與公司的規模、銷售額、市場份額、員工數等有關，所以有些經理偏好于擴大投資規模，盡管這樣做可能對股東財富的增加并沒有貢獻，在這樣的環境中，經理更多考慮的是個人晉升、收入的增加、地位的提高等。
那么為什么股東不將這些經理解雇呢？理論上講，股東選舉董事會，董事會任命管理人員。但在現實生活中，往往是管理人員提出董事會的人選并分發選票。實際上股東所面對的候選人名單是由管理人員提供的。最終結果是管理人員選了董事，而這些董事更多地代表管理人員的利益而非股東利益。于是就出現了的問題。股東往往花費很多時間來監督管理人員的行為，并試圖使他們的利益和自己的利益相一致。對管理人員的監督可以通過對財務報表和管理人員工資的審計來完成。另外，把管理人員的獎金和他們的決策在多大程度上符合股東利益結合起來，也可以在一定程度上解決問題。新晨
原則八：納稅影響業務決策
公司在評價新項目時必須考慮納稅因素，投資收益的衡量應當建立在稅后的基礎上。不同的稅種對公司的財務結構會產生不同的影響，如債務融資所支出的利息在所得稅前列支，可以使公司減免一定的所得稅，是一項減稅費用。而股票的勝利是在所得稅后列支，不能抵減所得稅。這也是債務融資優于股票融資的原因所在。
【關鍵詞】馬氏鏈 模擬退火算法 均值—方差模型
一、引言
證券投資是在證券市場上購買有價證券，以利息、股息或出售贏利等形式取得利潤收益的一項經濟活動。證券投資者最關心的是投資收益率的高低及投資風險的大小，投資者在選擇投資策略時，總希望收益率大而風險小，但二者不可能同時滿足。在給定的收益率下，確定投資策略使投資風險最小，是投資者最關心的問題。
現代證券組合理論是關于在收益不確定條件下投資行為的理論，它由Markowitz提出，認為理性的投資者應該具有“非滿足性”和“風險回避性”兩個特征。
一般認為，證券市場是弱有效的，歷史信息已反應在當前價格中，證券未來的價格僅與當前狀態有關，而與過去無關。大量的研究也證明了證券價格具有馬氏性，因此利用馬氏鏈模型進行研究是合理的。Markowitz模型要求協方差矩陣是正定的，但是這條件在現實中并不具有一般性。模擬退火算法為我們提供了一種數值計算的解決方法。
二、馬氏鏈模型
定理 對時齊馬氏鏈，如果存在正整數d，對任意的i，j∈S，都有pij（d）？叟0，則此鏈具有遍歷性，且有極限分布π=（π1，π2，…，πn）。
將證券價格的狀態空間劃分為{上漲，穩定，下跌}，用{1，2，3}表示，即狀態空間S={1，2，3}。轉移概率用一個狀態轉移到另一狀態的頻率代替，即p■=■。因此，轉移矩陣為：
P=■
建立馬氏鏈模型，首先要判斷證券價格是否具有馬氏性。設p■=■，統計量Y=2■■n■ln■服從自由度為（n-1）2的x2分布，利用Y統計量對證券價格的馬氏性進行假設檢驗。前人研究證明[1]，原假設被拒絕，即認為證券價格具有馬氏性。本文在設計matlab程序時也對證券價格進行了x2檢驗。
三、模擬退火算法
Markowitz的均值—方差模型如（1）描述，其中X=（X1，X2，…，Xn）是投資組合，Σ是協方差矩陣，R=（R1，R2，…，Rn）T是證券的收益率向量，RP是投資者的期望收益。均值—方差模型的經濟學意義在于使用方差衡量投資風險，投資者可預先確定一個期望收益，通過該模型確定在每種證券上的投資比例，使證券組合的投資風險最小。不同的期望收益會存在不同的投資組合，使得方差最小。
minσ■=XΣX■s.t. XR=RP■X■=1X■？叟0（i=1，2，…，n） （1）
由于算法最終解有可能并不是最優解，本文參考前人的研究成果[2]，在設計matlab程序時增加了一個停時器，其作用是將退火過程中的最優解記錄下來，并最終輸出最優解。本文取初始溫度T0=200，最終溫度e=0.0001，降溫系數是at=0.99，Tk+1=at*Tk，每一溫度下的迭代次數L=500。在初始狀態的選取上，使用Monte Carlo方法求得一個較好的初始解。
模型（1）中證券不允許賣空，這與中國的市場現狀是符合的。由于要求證券組合的和為1，所以要對新解進行歸一化處理，保證其和為1。相鄰狀態的產生規則是產生一個0和1間的隨機數，新解X'=X+scale*[rand（1）-0.5]，scale是自領域適應因子[3]，初值scale0=1，下降系數與降溫系數一樣，scalek+1=at*scalek，與溫度下降類似，它在迭代開始時較大，在結束時較小。優化函數為J（X）=XΣXT-（XR-RP）2，最優證券投資組合就是使得目標函數J（X）最小且滿足相應約束條件的X。
當出現新解的某個分量小于0或大于1時，本文采用的方法是用舊解中相應位置的分量去代替。
四、實證分析
本文選取平安銀行2011年12月30日至2013年3月25日共304個交易日收盤價數據進行實證分析，實際有效數據為290天[4]。通過matlab計算，發現平安銀行的價格具有馬氏性，這與已有的研究成果相一致，因此可以使用馬氏鏈模型去進行研究。計算可得轉移矩陣，如（2）所示：
P=■ （2）
轉移矩陣表明無論平安銀行當前股價處于什么狀態，未來上漲或下降的概率都接近0.5，股價維持不變的可能性非常低，符合市場實際情況。由定理知，轉移矩陣同時表明該馬氏鏈是遍歷的，且存在極限分布limP，如（3）所示。
limP=■ （3）
極限分布表明平安銀行下跌的概率約為45%，上漲概率約為52%，股價維持不變的可能性非常小，因此，對平安銀行股價未來的趨勢判斷是上漲。同樣地，可以對其他證券進行類似操作。接下來，選取十只上漲概率較大，即未來表現較好的證券作為投資組合的證券，通過馬氏鏈模型的篩選，分別為保利地產、格力電器、貴州茅臺、農業銀行、上汽集團、萬科A、招商銀行、中國建筑、中國平安、中信證券，選取2012年11月14日到2013年3月29日共90個有效交易日的收益率數據進行模擬退火算法的實證研究[4]。
證券的收益率Ri用歷史收益率數據序列{ri}的期望值去代替，因為收益率圍繞均值上下波動，用期望值去近似代替收益率是合理的，即Ri=E（ri）。取期望收益率RP等于日無風險利率0.000086，因為如果證券投資組合的收益率小于無風險利率，投資者可以直接投資短期國債而無需承擔風險。表一是用Monte Carlo方法得到的初始解，表二是用模擬退火算法求得的最優解，其風險比初始風險要低，同時收益率也比初始值要低，這符合經濟學原理，風險和收益是正相關的。最優解的優化函數值小于初始解的優化函數值，這表明在相同的收益率下，最優解要比初始解的證券投資組合風險要小。
五、結論
在證券市場具有馬氏性這一條件下，利用馬氏鏈模型選取十只未來預期表現較好的證券，再利用模擬退火算法，避開了均值—方差模型當中協方差是正定的要求，得到最優證券投資組合，結果令人滿意。
參考文獻
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論文關鍵詞：包容性增長，城鄉社會保障，養老保險，醫療保險
一、包容性增長和社會保障制度城鄉銜接的關系
在人民網2011年你最關注的十大問題調查中，“社會保障”以71090票居于榜首，回顧近年的兩會調查，2010年的兩會調查中，社會保障中的養老保險以104887票排在首位；2009年的兩會調查，社會保險位居第八位；2008年社保養老也進入兩會調查前十。從歷年調查來看，關系國計民生的社會保障問題越來越受到人們的關注。社會保障是社會穩定的“安全網”和“減震器”，是構建和諧社會的重要摘要標志和前提，而城鄉居民的最大的權利失衡莫過于社會保障。
包容性增長是基于經濟不均衡增長和人們不能共享經濟快速增長成果這一現實問題而提出來的。所謂包容性增長，即在關注經濟快速增長的同時，也要關注政治建設、文化建設和生態文明建設，更加關注社會建設和民生問題。包容性增長是一種機會均等、普惠共享的增長，強調人們都平等地享有發展和分享經濟增長成果的權利，而不是被排除在經濟增長進程之外；是一種科學和諧、可持續的增長，強調轉變經濟發展方式，保障弱勢群體，實現教育公平、充分就業、合理分配和勞動關系的和諧；是一種全面發展、統籌協調的增長，強調城鄉、地區、人群的統籌協調發展。實現包容性增長是社會保障發展的保障和基礎，而大力推動社會保障的發展作為實現包容性增長的一種手段，也會為包容性增長提供社會基礎；兩者相輔相成，互為基礎，相互促進。
二、包容性增長模式下我國社會保障制度城鄉銜接問題分析
我國城鎮已經建立了以社會保險為核心的相對較完善的社會保障制度，而新型農村合作醫療制度、新型農村養老保險制度的實施也對農村社會保障水平的提高起到了一定的改善作用，但國家社保基金的供給嚴重向城市傾斜，占35%的城市人口得到近80%的社保基金，城鄉社會保障差異仍然較為突出，嚴重不平衡。
1.農村社會保障范圍有了進一步擴大，但總體保障水平仍然較低
實現包容性增長，要求社會保障的發展要更好地處理好 “普惠”與 “適度”的關系。包容性增長強調所有人都能夠機會均等、公平合理地享有經濟發展的成果，在此模式下，社會保障應該將所有人群納入其保障范圍，同時，其保障水平既能夠滿足國民基本生存和發展的需要，又要與一定時期的社會經濟發展水平相適應。據《中華人民共和國2010年國民經濟和社會發展統計公報》統計，2010年底，全國列入國家新型農村社會養老保險試點地區參保人數10277萬人，新型農村合作醫療參合率96.3%，合作醫療基金支出總額為832億元，累計受益7億人次，無論從覆蓋面看，還是從參保人數看，都有了進一步增長，但保障水平仍然較低。例如，雖然農村養老保險需求水平相對較低，但是如果考慮到城市化、社會發展、生活水平提高、物價上漲等多種因素經濟學論文，考慮到今天為自己的晚年生活投保的人在二十、三十甚至四十多年后進入老年期時的經濟、社會背景，現在交納的數額很少的養老保險金，就會出現養老保險養不了老，保不了險的情況。因此，與城市相比，農村的社會保障需求仍然尤為突出。
2.農村傳統保障功能及手段已失去基礎，但社會養老機構發展相對落后
隨著農村經濟社會制度及相關基本社會條件的變化，農村傳統的保障功能及保障手段都已經在進一步弱化。農村的集體經濟基本上名存實亡，集體在社會保障中的作用幾乎消失殆盡；其次，作為農民祖祖輩輩最重要的保障資料——土地，其社會保障功能正在加速弱化；最后，由于計劃生育政策的推行，傳統的家庭養老功能也面臨前所未有的矛盾。家庭的扶養能力卻幾乎達到極限的同時，農村低水平的養老保險并不能滿足需要，在此背景下，農村養老機構的發展也至關重要。截至2010年底，農村養老服務機構3.1萬個，床位213.9萬張，收養各類人員170.4萬人。從國際經驗來看，市場經濟發達國家的養老服務機構每千人擁有的床位數在50張-70張。在中國，65歲以上的老人每千人擁有的床位數不過23.5張。保守估計，養老機構的床位缺口數量在300萬以上。
3.城鄉社會保障制度多元分割，農村社保發展地區差異顯著
實現包容性增長，要求社會保障在項目和制度的協調與整合方面取得突破。當前，社會保障制度分散化、碎片化現象嚴重，各個保障項目孤立開來，獨立運行，每個項目的多種制度也是如此，不同地區更是如此，這就無法從制度層面保證社會保障的公平性和效率性，因而更難從社會保障制度的執行和實踐層面保證社會保障的公平性和效率性。這種現象固化了城鄉二元結構和社會階層結構，既不利于實現城鄉人口流動和社會融合，又不利于通過社會互濟來分散風險、保持醫療保險基金財務的穩健性和可持續性，從而直接損害制度運行的效率。
4.保險費征繳困難，基金保值增值壓力大
對于進城的農民工而言，企業應承擔一定的保險費，但由于部分企業生產經營困難，國有企業、縣以上城鎮集體企業減員增效，參保職工急劇下降，而私營企業對參保認識不到位，參保面不廣，加之社會保險經辦機構缺乏有力的征繳手段，企業欠繳、少繳或拒繳的情況時有發生，收繳難度很大，甚至當年收支平衡發生困難，支付能力逐年下降。另外對于農村的貧困人口而言，其參加社會保障能力較差。例如2010年大約4223.7萬農村困難群眾受國家財政資助才參加了新型農村合作醫療。另一方面，如果社保基金不能有效地增值，將很難達到應有的保障水平。過去一段時間物價的持續漲幅，在一定程度上給廣大勞動者、退休人員特別是困難群眾的基本生活造成了影響論文服務。我們必須看到，自1996以來，國債利息不斷下降，銀行儲蓄收益或購買國債收益已經微乎其微，相對于日益顯著的通貨膨脹而言，基金保值與增值的壓力顯而易見。其中養老保險基金能否保值增值決定著能否適應未來人口老齡化高峰的需要，特別是隨著人口壽命的延長將要形成社會性的老齡化趨勢。
5.社會保障統籌層次較低，抵抗風險能力較弱
實現包容性增長，要求社會保障將提高統籌層次與實現制度間、地區間的轉移接續相結合。目前社保制度在基金分割上主要表現為區縣統籌，統籌層次較低，風險分攤范圍有限，不同地區差異顯著，很難實現不同地區間社保基金的調劑和關系的轉移接續。隨著城鎮化的加快和就業方式的多樣化，人口流動頻繁，而各個制度間和地區間的轉移接續制度還沒有完全建立起來，嚴重阻礙人才的流動，損害人們的既得社會保障權益，影響人們參與社會保障的積極性。
三、包容性增長模式下積極推進城鄉社會保障銜接的途徑
1.建立多層次的社會保障體系，逐步提高保障水平
完善的社會保障體系，不僅取決于覆蓋范圍的大小，而且取決于保障水平的高低。首先要按照權利與義務相對應、公平與效率相結合的原則，建立參保繳費與待遇掛鉤的激勵約束機制，鼓勵人們參保繳費；其次要改變目前主要依靠基本保險、保障形式單一的局面，推進企業年金和補充醫療保險，發展商業保險和社會救助，建立多層次的保障體系。如，在養老保險方面，企業年金曾被認為是養老保險體系的第二支柱，但其發展一直較緩慢。根據社科院拉美研究所所長鄭秉文的調研數據，在目前的政策制度下，我國企業參與年金計劃的比率僅為1%，且絕大部分是中央和地方有實力的國有大中型企業，大部分中小企業無法加入進來。而與此形成鮮明對比的是，在美國私人部門中，企業年金的參保率大約為50%，并且種類繁多。不過，近期出臺的上海、四川、陜西、福建等省市“十二五”規劃中，均不同程度提及“要支持和促進企業年金和職業年金發展，提高企業職工參保率”。 《企業年金基金管理辦法》于2011年5月1日剛剛正式實施。2011年7月1日，《中華人民共和國社會保險法》也將正式施行，我國應及時制定配套的稅收優惠政策，大力發展企業年金經濟學論文，滿足人們第二層次的養老保障需求。
2.完善社保標準調整機制，切實發揮社保功能
過去一段時間物價的持續上漲，在一定程度上給廣大勞動者、退休人員特別是困難群眾的基本生活造成了影響。因此，應盡快建立社會救助和保障待遇標準與物價上漲掛鉤的聯動機制，逐步提高基本養老金、失業保險金和最低工資標準。即改變社會保障標準調整的相對固定周期，形成一種及時反應并調整的長效機制，適時調整和提高保障水平，在物價過快上漲時最大限度地保證困難群體的基本生活不受影響。由于各地區生活水平和消費水平不同，因此，具體政策各地要以當地居民基本生活費用或居民消費價格指數月度漲幅作為基本依據，在適宜時機開始實行，該機制實現各項社會救助和保障標準提高幅度與經濟發展速度、居民收入增長水平基本同步的目標。
3.創新社保基金管理方式，提高管理效率
社會保障是政府主導建立的一項管理制度，但在具體的管理方式上可以引入商業化、專業化、現代化的管理觀念，有效降低政府管理成本，提高運營服務水平，同時通過專業化的資金管理運作服務，實現社保基金的保值增值。大型保險企業擁有專門的資產管理公司，在參與、協助社保基金管理和運作方面可以發揮重要作用。“新型農村合作醫療共保聯辦合作項目”由政府引入商業保險機構為城鄉居民基本醫療保險和補充醫療保險提供一體化管理和服務，據悉人保健康保險公司在新農合基金醫療合作方面首創“湛江模式”，以風險保障的模式經辦新農合基本醫療保險，以共保聯辦的模式與社會醫保經辦部門開展合作。這一模式已在北京市平谷區推廣應用，其他地區可以在借鑒已有經驗的基礎上探索適宜的保險機構參與社會醫保管理的發展模式，有利于促進城鄉一體化建設。
4.完善社保基金投資制度，實現保值和增值
截至2010年底，社保基金會管理的基金總規模共8568億元，比上年增加802億元，增長10.32%，隨著基金規模進一步擴大，到2011年年底，社保基金可能接近1萬億元左右水平，到2015年有望達到1.5萬億元。2009年全國社保基金投資收益率達到16.1%，2010年為4.22%,而去年CPI的漲幅大約為3.3%，總體收益率略高于CPI上漲幅度。目前我國社會保險基金運營還存在很多問題，如投資渠道相對單一、基金運營效率低、養老保險基金管理分散，投資收益率低，2009年中國養老金賬戶的投資收益率不到2%。除了養老保險基金和失業保險基金外，社會保險基金所包括的其他基金——醫療保險、工傷保險和生育保險等的投資尚屬空白。2011年7月1日起施行的《社會保險法》，僅用了七個條款對社會保險基金的籌集、運營及監管作了原則性規定。對于社會保險基金的運營，并沒有做出具體的、可操作的規定，因此，需要對基金的投資運營模式進行改革，通過法律規定，明確界定基金的管理主體和投資主體的權利義務和法律責任。同時應放寬社保基金的投資渠道，通過多種投資方式的組合，分散投資的風險，增強資金的贏利性。
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論文摘要:自20世紀80年代以來，人力資本在 經濟 發展 中具有越來越重要的地位，舒爾茨的人力資本理論也備受國內學者的青睞。實際上，早在舒爾茨之前，馬克思的著作中就已經包含了豐富的人力資本思想。文章將散落在經典著作中的人力資本思想進行系統的梳理，為
伴隨著經濟的發展，古典經濟學的經濟發展思想受到了挑戰，單純從 自然 資源、實物資本和勞動力的角度，已經不能解釋經濟增長的全部原因。在舒爾茨看來，人力、人的知識和技能是資本的一種形態，稱為人力資本，它是一切生產資源中最重要的資源，是財富的主要締造者，人力資本在經濟發展中起到了重要作用。很多學者認為舒爾茨是最早提出人力資本概念的學者，而馬克思的勞動價值理論已經開始關注人的勞動在生產中的作用。
1.馬克思的人力資本內涵
馬克思雖然沒有明確提出“人力資本”概念，但是多次使用“勞動力”這個概念，為揭示人力資本內涵奠定了基礎。人力資本理論認為，資本可以劃分為兩類:一類是物質資本，一類是人力資本。西方學者給人力資本所下的定義是體現在勞動者身上的資本，也就是指人的知識、技能、體力、健康狀況等。馬克思在《資本論》中給“勞動力”或“勞動能力”下的定義是“我們把勞動力或勞動能力，理解為人的身體即活的人體中存在的、每當人生產某種使用價值時就運用的體力和智力的總和”①。可見，馬克思的勞動力所包含的體力、智力就相當于羅默的“人力資本”，馬克思所講的“智力”不過就是舒爾茨所講的“知識和技能”，他還在《1857-1858年手稿》中提出“ 科學 勞動”、“生產力中也包含科學”等重要概念。②馬克思特別重視科學、智力發展的重要意義。很顯然，馬克思在《資本論》中提到的“勞動力”和舒爾茨稱之為“人力資本”概念的內涵之間沒有多少差別。
不過馬克思所強調的“勞動”在價值創造過程中的作用，實質上是強調“人”在經濟發展中的重要性。在商品經濟條件下，人的勞動決定著商品的價值，決定著商品的生產，從而也就決定著社會的物質生產活動。勞動者是整個社會勞動生產率的主導者，是推動社會生產向前發展的能動因素。馬克思以勞動創造價值為起點分析了人的勞動是財富的源泉及人在經濟發展中的重要作用，這與舒爾茨對人力資本在經濟發展中的作用觀點一致。
2.馬克思人力資本的生成路徑
西方學者認為人力資本的取得需要消耗一定量的金錢和其他稀缺資源，也就是人力資本需要投資才可以形成。人力資本的投資途徑具體包括四個方面，一是保健投資—基礎性投資，二是 教育 投資—核心投資，三是在職培訓投資，四是人力遷移投資。教育和培訓是人力資本重點研究的投資形式。人力資本投資又分為生存性人力資本投資和發展性人力資本投資，馬克思在《資本論》中通過對勞動力價值的構成分析，揭示了人力資本的投資途徑和形式。“在勞動力的價值總和中，應包括三個部分:a.在正常狀態下，維持勞動者自身生存所必需的生活資料價值，用以重新補償勞動者勞動力使用中的體力和腦力的消耗。b.勞動者為養活家屬，繁衍后代所必需的生活資料的價值，用以保證勞動力商品的不斷延續和更新。c.勞動者接受教育和培訓所支出的費用。”勞動力的價值，是由生產發展維持和延續勞動力所必需的生活資料價值決定的。從 現代 人力資本理論視角分析，資本家用于勞動力價值或價格的支出(主要表現為勞動者的工資)是為了保證剩余價值的生產，是一種功利性的人力資本投資。可見，馬克思論述的勞動力價值構成中的前兩項是生存性人力資本投資，第三項是發展性人力資本投資。人力資本形成的兩個主要途徑是教育培訓和衛生保健支出。
馬克思還對當今人力資本理論熱議的人力資本流動遷移投資有過相關論述，馬克思指出:“勞動者的智力水準是否能提高，是大 工業 發展生死效關的問題。在現代化條件下，資本具有很大的流動性，社會內部的分工變革很快，勞動者如果不接受綜合訓練，不開發智力資源，是根本無法適應勞動的變換和全面流動性的。”揭示了現代人力資本用于勞動力的國內和國際流動需要支付的投資的重要性。
剩余價值理論是馬克思人力資本思想的擴展
馬克思的剩余價值理論揭示的是剩余價值的源泉、生產和歸屬問題，這些理論思想擴展了馬克思的人力資本思想，進一步揭示了人力資本的產權特征、劃分的本質以及人力資本投資效用。
1.人力資本的產權特征
從產權角度來講，資本都有其所有者，這個所有者可以是個人、國家、 企業 和公司等法人。而人力資本這一特殊的資本，他的所有權只能屬于勞動者所有。資本通過勞動力市場購買到的只是“勞動力的使用權”。因此，在資本主義條件下，勞動力成為商品有兩個條件:一是勞動者喪失了生產資料;二是勞動者具有人身自由，能將自己的勞動力當做商品出賣。但勞動力所有者，即勞動者出賣的不是勞動力所有權。
馬克思對人力資本產權的性質進行了嚴密的分析，在資本主義社會人力資本是個人產權屬性，勞動者始終保持對人力資本的所有權，而且社會也必須承認人力資本的所有權。馬克思在《哥達綱領批判》一文中說，要“默認不同等的工作能力是天然的特權”。只有明確人力資本的產權是私有的，保護其私有產權才可以保證人力資本的正常運行，發揮其資本的 經濟 價值，否則價值降低甚至降到零。正像“人力資本之父”舒爾茨指出的那樣:“人力資本的顯著標志是它屬于人的一部分，它是人類的，·因為它表現在人身上;它又是資本，因為它具有未來的滿足或未來收入的源泉或者兩者的源泉……人們當然能獲得它，但不是作為一種市場上出售的資產而是通過向自身投資……沒有人能把自己同所擁有的人力資本分開，他必將始終帶來自己的人力資本，無論這筆資本是用于生產還是用于消費。”可見人力資本與其所有者是不能夠分離的，人力資本是具有明確的私有產權性質的，離開了活生生的人，人力資本就不可能存在，人力資本永遠凝結在特定的個人體內并隨人體的運動而運動，隨人體的消亡而消亡。
2.人力資本劃分的本質
現代 人力資本理論將資本分為人力資本和物質資本，人力資本是通過投資而形成的。物力資本投資和人力資本投資都是經濟 發展 不可缺少的生產性投資，但是，人力資本投資的作用顯著地大于物力資本投資的作用，因為如果沒有人力資本投資，物力資本投資也不能發揮作用或不能持久發揮作用。人力資本作為一種生產能力，已經是決定國民財富的最終基礎。
馬克思在剩余價值理論中，也將資劃分為兩類:一類是不變資本，一類是可變資本。所謂不變資本，就是以生產資料形式存在的一部分資本;所謂可變資本，就是指用于購買勞動力的那一部分資本，這與現代人力資本理論對資本的劃分相一致。馬克思在《資本論》中對不同資本在剩余價值生產中的作用進行了分析，不變資本在生產過程中只變換它的物質存在形式，而自身的價值量卻不發生變化;可變資本則不同，可變資本的價值不是被轉移，而是由工人的勞動再生產出來的。在生產過程中，工人的勞動過程具有二重作用，一方面轉移生產資料的價值，一方面創造出新價值。這個新價值大于勞動力自身價值，除了補償勞動力自身的價值以外，還有一些剩余。因此，通過對資本的劃分進一步說明，可變資本即勞動力資本是剩余價值的唯一源泉。馬克思對可變資本在剩余價值生產中的作用的肯定，實質上是對“人力資本”在經濟發展中的作用的充分肯定，這與人力資本理論中對資本的劃分的實質是一樣的。
3.人力資本的投資效用
現代人力資本理論提出了人力資本投資及收益計量模型，是進一步研究和探討人力資本投資決策及收益模型的理論基礎;特別是舒爾茨和貝克爾等通過對人力資本的投資收益率進行測算，得出對人力資本的投資收益率大大高于對物質資本的投資收益率結論。