時(shí)間：2023-03-30 10:38:13
導(dǎo)語(yǔ)：在投資風(fēng)險(xiǎn)分析論文的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
在了解投資風(fēng)險(xiǎn)的基本情況后，就要對(duì)投資中存在或潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別衡量。它需要管理人員在進(jìn)行實(shí)地調(diào)查研究之后，運(yùn)用各種方法對(duì)潛在的及存在的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)歸類，并總結(jié)出企業(yè)式項(xiàng)目面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)也就是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，它是風(fēng)險(xiǎn)衡量的前提與基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與衡量的方法很多，但其中主要包含一般調(diào)查估計(jì)與高等數(shù)學(xué)方法的幾種不同組合分析方法。
（一）風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基本方法
現(xiàn)在使用的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法，可以分為宏觀領(lǐng)域中的決策分析（可行性分析、投入產(chǎn)出分析等）和微觀領(lǐng)域的具體分析（資產(chǎn)負(fù)債分析、損失清單分析等）。本文僅介紹以下幾種主要方法：
生產(chǎn)流程分析法，又稱流程圖法。該種方法強(qiáng)調(diào)根據(jù)不同的流程，對(duì)每一階段和環(huán)節(jié)，逐個(gè)進(jìn)行調(diào)查分析，找出風(fēng)險(xiǎn)存在的原因：從中發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)的威脅，分析風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后可能造成的損失和對(duì)全部生產(chǎn)過(guò)程造成的影響。
風(fēng)險(xiǎn)專家調(diào)查列舉法。由風(fēng)險(xiǎn)管理人員將該企業(yè)、單位可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)逐一列出，并根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。
資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況分析法，即按照企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表及損益表、財(cái)產(chǎn)目錄等的財(cái)務(wù)資料，風(fēng)險(xiǎn)管理人員經(jīng)過(guò)實(shí)際的調(diào)查研究，分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，發(fā)現(xiàn)其潛在風(fēng)險(xiǎn)。
投入產(chǎn)出分析法，即指運(yùn)用投入產(chǎn)出表，發(fā)現(xiàn)投入與產(chǎn)出不平衡的原因及其后果，從而進(jìn)行潛在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，該方法主要用于微觀領(lǐng)域，用來(lái)分析企業(yè)各部門之間的平衡關(guān)系。
背景分析法，是國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)分析中的一種方法。
分解分析法，指將一復(fù)雜的事物分解為多個(gè)比較簡(jiǎn)單的事物，將大系統(tǒng)分解為具體的組成要素，從中分析可能存在的風(fēng)險(xiǎn)及潛在損失的威脅。
失誤樹分析法，是以圖解表示來(lái)調(diào)查損失發(fā)生前種種失誤事件的情況，或?qū)Ω鞣N引起事故的原因進(jìn)行分解分析，具體判斷哪些失誤最可能導(dǎo)致?lián)p失風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。
（二）風(fēng)險(xiǎn)衡量的基本方法
對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)大小的衡量，需要使用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法加以計(jì)算和衡量，即用一組較小的樣本觀察值，對(duì)一組較大的未知觀察值進(jìn)行理論預(yù)測(cè)。運(yùn)用概率估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，不僅表現(xiàn)在單純的概率概念中，而且表現(xiàn)在概率的分布之中。通過(guò)概率分布，可以獲得某一事件發(fā)生及其后果的概率，并推斷事件結(jié)果范圍，有助于更好地選擇風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和手段，從而得到最佳的風(fēng)險(xiǎn)控制效果。利用數(shù)學(xué)方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的衡量，一般要經(jīng)過(guò)以下內(nèi)容的測(cè)量：損失的可能性，巨額損失的發(fā)生概率，損失額。概率分布主要包括二項(xiàng)分布、泊松分布和正態(tài)分布幾種形式。
投資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算方法
本文主要研究項(xiàng)目投資，進(jìn)而采取不同的測(cè)算方法。
概率：在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，某一事件在相同條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機(jī)事件。概率就是用來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值，通常把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的概率定為0，而一般隨機(jī)事件的概率是介于0與1之間的一個(gè)數(shù)。概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大。
預(yù)期值。隨機(jī)變量的各個(gè)取值，以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)叫作隨機(jī)變量的預(yù)期值，它反映隨機(jī)變量取值的平均化。報(bào)酬率的預(yù)期值公式：K=Σ（Pi•Ki），其中：Pi為第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率，Ki為第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率，N為所有可能結(jié)果的數(shù)目。
離散程度。表示隨機(jī)變量離散程度的量數(shù)包括平均差、方差、標(biāo)準(zhǔn)差和全距等，最常用的是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。
方差是用來(lái)表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個(gè)量。方差（σ2）=Σ（Ki-K）2×Pi。標(biāo)準(zhǔn)差也叫均方差，是方差的平方根。
標(biāo)準(zhǔn)離差率。標(biāo)準(zhǔn)差雖能表明風(fēng)險(xiǎn)大小，但不能用于比較不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。因?yàn)樵跇?biāo)準(zhǔn)差值相同的情況下，由于期望值不同，風(fēng)險(xiǎn)程度也不同。為了解決這個(gè)困難，引入了標(biāo)準(zhǔn)離差率也叫變異系數(shù)的概念。
標(biāo)準(zhǔn)離差率是指標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)期望值的比例，計(jì)算如下：
標(biāo)準(zhǔn)離差率=標(biāo)準(zhǔn)差值/期望值*100%
標(biāo)準(zhǔn)離差率高，表示風(fēng)險(xiǎn)程度大：反之，表示風(fēng)險(xiǎn)程度小。因此在比較不同方案風(fēng)險(xiǎn)程度時(shí)，應(yīng)該通過(guò)他們的標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)比較分析。
一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中存在的問(wèn)題
(一)政策法規(guī)不夠完善。風(fēng)險(xiǎn)投資有別于一般投資行為和金融運(yùn)作機(jī)制,其對(duì)象是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)是以知識(shí)為核心，在完成技術(shù)開發(fā)后可以實(shí)現(xiàn)極低成本的無(wú)限復(fù)制。國(guó)外相關(guān)法律對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的有關(guān)問(wèn)題一般都作了專門性規(guī)定，如美國(guó)成立有專門的小企業(yè)管理局，并在《1940年投資公司法》基礎(chǔ)上制定了專門的《小企業(yè)投資法案》，有力地規(guī)范和推動(dòng)了小企業(yè)的發(fā)展。而在中國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資始終缺少相關(guān)的法律作保障，風(fēng)險(xiǎn)投資法律環(huán)境并不完善，尤其是知識(shí)產(chǎn)權(quán)、公司制度、合伙方式等。對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)不夠，使風(fēng)險(xiǎn)投資不敢涉足較大的中、前期項(xiàng)目投資，影響了風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)技術(shù)價(jià)值的肯定，也限制了進(jìn)行企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)運(yùn)作的空間。我國(guó)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)中有許多地方與風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作規(guī)則相沖突，需要進(jìn)一步修改法律體系以適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。目前，《公司法》的修改草案中，取消公司投資限制，新增一人有限責(zé)任公司，可用知識(shí)產(chǎn)權(quán)、股權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)出資和股票上市門檻降低等新條例的頒布都將對(duì)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)產(chǎn)生積極影響。
（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制和退出機(jī)制不健全。(1)評(píng)價(jià)機(jī)制需完善。目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)體系帶有濃厚的人為色彩，缺乏嚴(yán)肅性、科學(xué)性。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資公司仍可以找到項(xiàng)目，但蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)很大。這些公司如果不在體制和運(yùn)作機(jī)制等方面大膽改革，不能逐步轉(zhuǎn)變到政府引導(dǎo)、企業(yè)主體投資、運(yùn)行市場(chǎng)化方面來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資資金將不能有效地投入高科技產(chǎn)業(yè)，或風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)不能持續(xù)健康發(fā)展，從而不能帶動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。(2)退出機(jī)制需完善。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是長(zhǎng)期地占有或控制被投資企業(yè)的股份，而是在投資成功后，通過(guò)出售股份或轉(zhuǎn)讓股權(quán)，取得高額投資回報(bào)。這在客觀上要求有一個(gè)順暢的退出通道，這也正是風(fēng)險(xiǎn)投資不同于實(shí)業(yè)投資的本質(zhì)特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資資金應(yīng)在資本市場(chǎng)上越滾越大，只能進(jìn)不能出的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)只能是死路一條。目前風(fēng)險(xiǎn)投資退出有上市、回購(gòu)、并購(gòu)、清算等幾種方式。以上方式在法律保障和可行性方面均存在問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)投資很難適時(shí)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要有一個(gè)健全的股票市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。應(yīng)該完善國(guó)內(nèi)深、滬兩市主板市場(chǎng)，加快發(fā)展適宜高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票發(fā)行和交易的第二股票市場(chǎng)，使高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能自由地轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)，保障風(fēng)險(xiǎn)資本的套現(xiàn)和退出，加快風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。
（三）缺少風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才。美國(guó)著名技術(shù)創(chuàng)新理論家考茨麥斯基認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展一刻也離不開風(fēng)險(xiǎn)投資家，風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅要具有極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的耐心，更需要有高瞻遠(yuǎn)矚的投資眼光，能夠慧眼識(shí)珠選取好的項(xiàng)目進(jìn)行投資，且還能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供指導(dǎo)和咨詢，推薦人才甚至參與企業(yè)管理。根據(jù)美國(guó)硅谷的經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)是既懂企業(yè)管理、又懂工程技術(shù)，并具有金融投資經(jīng)驗(yàn)的綜合性人才，風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)是這類人才的聚合體。我國(guó)目前顯然缺乏這樣的高素質(zhì)人才，現(xiàn)行的教育體制和人事管理體制也不適應(yīng)培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才的需要。同時(shí)，與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、科技項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)、技術(shù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)等缺乏足夠的職業(yè)約束機(jī)制和理念，甚至出具虛假報(bào)告。這使風(fēng)險(xiǎn)投資公司在選擇高新技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資更艱難。
（四）資金來(lái)源有限、資本結(jié)構(gòu)單一。目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本主要來(lái)源于財(cái)政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款。由于國(guó)家財(cái)力有限，撥款在財(cái)政支出中的比例逐步下降，銀行為防范風(fēng)險(xiǎn)也始終在控制科技開發(fā)貨款規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)資本增長(zhǎng)緩慢。雖然在全國(guó)技術(shù)創(chuàng)新大會(huì)的推動(dòng)下，各地投入大量資金建立了一批以政府為主要出資人的風(fēng)險(xiǎn)投資基金或公司，一定程度上緩解了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金短缺問(wèn)題，但從總體上看資金缺口仍很大，遠(yuǎn)不能滿足我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要；另外，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金來(lái)源大多有政府背景，限制了風(fēng)險(xiǎn)投資的資金規(guī)模，同時(shí)也不能有效分散風(fēng)險(xiǎn)。二、完善和發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)策
（一）完善風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作和退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)資本由職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人從社會(huì)募集而來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的基本保障。投資者之所以從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，最重要?jiǎng)右蚴浅晒Φ娘L(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)能帶來(lái)高回報(bào)。為實(shí)現(xiàn)這種高收益，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)需要可靠的運(yùn)作和退出機(jī)制，如公開上市、企業(yè)兼并、出售和清算，為風(fēng)險(xiǎn)資本安全退出、實(shí)現(xiàn)價(jià)值提供保證。如果沒(méi)有可行的方案，投資者不會(huì)向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)也將因難以籌集到社會(huì)資本而無(wú)法運(yùn)行，投入－退出－再投入的風(fēng)險(xiǎn)資本有效循環(huán)就無(wú)從建立。
（二）發(fā)揮政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持作用。風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)尚屬新生事物，各方面條件尚不成熟，因此需要政府的大力扶持。（1）法律保障。高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展必須受法律的保護(hù)、制約和引導(dǎo)，而目前我國(guó)還存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)法不完善、執(zhí)法力度不夠，缺乏與發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資相適應(yīng)的中小企業(yè)管理法規(guī)等問(wèn)題。必須盡快制定和完善相關(guān)法律，通過(guò)立法確定投資的優(yōu)先發(fā)展領(lǐng)域，明確規(guī)定鼓勵(lì)、允許、限制、禁止的投資方向，對(duì)投資予以引導(dǎo)和調(diào)控。同時(shí)還要修改《公司法》中與風(fēng)險(xiǎn)投資相抵觸的內(nèi)容。對(duì)某些暫時(shí)不便立法或不需立法的事項(xiàng)可用法規(guī)或暫行辦法進(jìn)行規(guī)范，如制定建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行工商登記注冊(cè)的法規(guī)，小型高科技企業(yè)在公司運(yùn)作體系中的資本出資方式、出資額、對(duì)外投資限制、稅收、法人股處置方面的暫行規(guī)定等。（2）信用擔(dān)保。由于高科技風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)大，許多國(guó)家為保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資人的利益，形成了一整套完整的信用擔(dān)保體系。歐洲和日本的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)基本上由政府設(shè)立，一般不以盈利為目的，主要目的是配合政府的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和高科技發(fā)展規(guī)劃。擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目大多集中于本國(guó)或本地區(qū)有發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍柬?xiàng)目。各國(guó)政府還設(shè)立信用擔(dān)保基金，對(duì)銀行向高新技術(shù)中小企業(yè)的貸款提供一定比例的擔(dān)保，鼓勵(lì)銀行向風(fēng)險(xiǎn)性大的高技術(shù)項(xiàng)目提供先期貸款。我國(guó)可以考慮由政府出資、銀行參與，成立專業(yè)性信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)；對(duì)較大型的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，實(shí)行多家擔(dān)保機(jī)構(gòu)聯(lián)保，以分散風(fēng)險(xiǎn)。（3）稅收優(yōu)惠。80年代后，美國(guó)政府為促進(jìn)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資，進(jìn)行了稅制改革。風(fēng)險(xiǎn)投資額的60%免征所得稅，其余的40%減半征收所得稅，使風(fēng)險(xiǎn)投資稅率由49%下降到20%，有力地推動(dòng)了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。我國(guó)現(xiàn)行的稅收優(yōu)惠政策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的促進(jìn)作用不明顯，應(yīng)加大稅收優(yōu)惠力度，如適當(dāng)減免風(fēng)險(xiǎn)投資收益的所得稅，對(duì)尚未實(shí)現(xiàn)的資本收益免稅，對(duì)其投資損失實(shí)行一定的稅收抵補(bǔ)，進(jìn)一步改革增值稅計(jì)征辦法，允許高新技術(shù)企業(yè)按技術(shù)開發(fā)費(fèi)、新產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓費(fèi)等的一定比例計(jì)算進(jìn)項(xiàng)稅額進(jìn)行增值稅抵扣，提高其投資回報(bào)率。
（三）大力培養(yǎng)熟悉風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，綜合素質(zhì)高的風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍。是否具有高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才是決定風(fēng)險(xiǎn)投資成敗的關(guān)鍵因素。風(fēng)險(xiǎn)投資需要大批精通金融知識(shí)、懂得經(jīng)營(yíng)管理、有一定科技知識(shí)的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)家，作為風(fēng)險(xiǎn)投資的靈魂，他們是聯(lián)接投資者和創(chuàng)業(yè)家的橋梁，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否與風(fēng)險(xiǎn)投資家的素質(zhì)高低密切相關(guān)。
在現(xiàn)階段，我國(guó)的證券公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點(diǎn)。因?yàn)樽C券公司開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)之一是證券公司是金融市場(chǎng)工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進(jìn)和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。
1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股
根據(jù)美國(guó)硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資成功案例分析，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的投資一般是通過(guò)優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：
（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)破產(chǎn)后對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。
（2）收益性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險(xiǎn)資本，再愿意冒險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資者也不希望他們的投資顆粒無(wú)收。
（3）可贖回性。風(fēng)險(xiǎn)資本除了通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展速度未達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資者的期望值，可以要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購(gòu)回這些優(yōu)先股。
（4）有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風(fēng)險(xiǎn)投資的股份一般對(duì)企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對(duì)經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國(guó)學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)方面都更加有效。
（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)展順利時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)用低價(jià)發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善被迫以較低價(jià)格發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資不會(huì)因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。
3、再投資期權(quán)
根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：
第一，追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)較好，發(fā)展前途樂(lè)觀，股票有升值潛力時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資還可用預(yù)先確定的價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險(xiǎn)投資便可以低于市場(chǎng)價(jià)格的低價(jià)增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險(xiǎn)資本投資，不過(guò)是購(gòu)買了對(duì)企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已。”
第二，轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險(xiǎn)投資者向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資者可以按照貸款時(shí)的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)歸還，風(fēng)險(xiǎn)投資者仍能按原來(lái)的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購(gòu)買公司普通股。
第三，可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險(xiǎn)投資公司和證券公司，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)，債券甚至低于面值發(fā)行，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或經(jīng)營(yíng)狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時(shí)，將債券轉(zhuǎn)換成股份。
以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險(xiǎn)資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的便利，設(shè)計(jì)了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險(xiǎn)又能在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況轉(zhuǎn)好時(shí)增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實(shí)現(xiàn)了控制風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種，其中比較適合國(guó)內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：
第一，與其他風(fēng)險(xiǎn)資本共同投資。為分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常以共同投資的方式運(yùn)作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險(xiǎn)資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的共同審計(jì)，減少判斷錯(cuò)誤的可能性。
第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對(duì)象未來(lái)對(duì)于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時(shí)，非常注重風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場(chǎng)分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來(lái)產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一個(gè)渠道，但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合資可能意味著失去對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。
而引進(jìn)中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報(bào)外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問(wèn)題，所以，引進(jìn)中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過(guò)合資的方式幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。
二國(guó)際投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)
從國(guó)外成熟的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購(gòu)并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。
從整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程來(lái)看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢(shì)。
創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對(duì)固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對(duì)簡(jiǎn)單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對(duì)較短向孵化型轉(zhuǎn)變。
有條件的證券公司可以分步實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司，積極實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資組織革新，通過(guò)組織資產(chǎn)運(yùn)作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資之中去。
從機(jī)構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險(xiǎn)投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗(yàn)宗旨，并借此規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，是今后證券公司開展風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢(shì)和基本方向。
只要虛心學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)，并充分利用自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開公平競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新中壯大成長(zhǎng)。
三為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)
1、培育和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理者
證券公司內(nèi)部需要有管理、財(cái)務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評(píng)估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時(shí)培養(yǎng)具備金融、保險(xiǎn)、管理、科技、投資等各方面知識(shí)以及預(yù)測(cè)、處理、承受風(fēng)險(xiǎn)能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家、高級(jí)管理人員的培育。
2、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理增值服務(wù)
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身高科技或市場(chǎng)化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的新形勢(shì)而誕生的管理模式，它以知識(shí)管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營(yíng)方案，實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)到最高的科學(xué)管理水平。
投資銀行如何協(xié)助公司加強(qiáng)管理，通過(guò)管理創(chuàng)造價(jià)值，是投資銀行提供風(fēng)險(xiǎn)投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過(guò)管理提高其價(jià)值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識(shí)、技術(shù)遠(yuǎn)見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計(jì)的建議、交易經(jīng)驗(yàn)、新穎的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)入資本市場(chǎng)的能力、透析及深入的研究等各個(gè)方面。要達(dá)到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問(wèn)，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計(jì)、可轉(zhuǎn)換債券、投資級(jí)別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財(cái)務(wù)與融資服務(wù)，以及購(gòu)并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問(wèn)、重組顧問(wèn)、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。
3、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全新的售后服務(wù)
在支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開發(fā)行股票后，證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本部門還應(yīng)通過(guò)售后市場(chǎng)研究和交易支持、長(zhǎng)期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來(lái)保持與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。
首先，售后市場(chǎng)研究和交易支持主要是支持IPO后的股價(jià)和流通量，形成和保持較高的上市開盤價(jià)和日后股價(jià)的持續(xù)攀升，并能提高其二級(jí)市場(chǎng)的流通量，這是維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長(zhǎng)期融資安排主要是證券公司未來(lái)協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長(zhǎng)期專業(yè)服務(wù)，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實(shí)現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)部門應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購(gòu)并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問(wèn)、重組顧問(wèn)、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，為企業(yè)爭(zhēng)取最高的價(jià)值。
四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制
對(duì)于中國(guó)的投資銀行來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展，是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險(xiǎn)方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢(shì)才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力可以提高證券公司風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。
1、通過(guò)對(duì)客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
證券公司的投資銀行部門應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行廣泛的遴選，聘請(qǐng)工程師、科學(xué)家、財(cái)務(wù)法律專家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進(jìn)行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的類型，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后預(yù)期的投資損失進(jìn)行計(jì)算，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型，計(jì)算出在可以忍受的風(fēng)險(xiǎn)水平下的投資損益，從而作出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資取舍。
2、通過(guò)契約的合理設(shè)計(jì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)明確的合約設(shè)計(jì)，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。比如前述，設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，既可為今后增資有前景的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)設(shè)計(jì)購(gòu)股選擇權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)要求優(yōu)先債務(wù)清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過(guò)設(shè)計(jì)種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，投資的效率得到了提高。
3、通過(guò)有效監(jiān)控來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
通過(guò)建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率及風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后預(yù)期的損失，填寫的潛在損失估計(jì)表，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和測(cè)定，通過(guò)主觀的推測(cè)和客觀的財(cái)務(wù)比率分析，判定可能的損失，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本分階段投入，實(shí)施全過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
1.1不可分散風(fēng)險(xiǎn)
不可分散風(fēng)險(xiǎn)，又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，指的是由于某些因素給市場(chǎng)上所有的債券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性，具體包括政策風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。
1.1.1政策風(fēng)險(xiǎn)
政策風(fēng)險(xiǎn)是指政府有關(guān)債券市場(chǎng)的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺(tái)，引起債券價(jià)格的波動(dòng)，從而給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。政府對(duì)本國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展通常有一定的規(guī)劃和政策，以指導(dǎo)市場(chǎng)的發(fā)展和加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的管理。政府關(guān)于債券市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)劃和政策應(yīng)該是長(zhǎng)期穩(wěn)定的，在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應(yīng)運(yùn)用法律手段、經(jīng)濟(jì)手段和必要的行政管理手段引導(dǎo)債券市場(chǎng)健康、有序地發(fā)展。
1.1.2稅收風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于投資免稅的政府債券的投資者面臨著稅率下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，稅率越高，免稅的價(jià)值就越大，如果稅率下調(diào)，免稅的實(shí)際價(jià)值就會(huì)相應(yīng)減少，則債券的價(jià)格就會(huì)下降；對(duì)于投資于免稅債券的投資者面臨著所購(gòu)買的債券被有關(guān)稅收征管當(dāng)局取消免稅優(yōu)惠，則也可能造成收益的損失。
1.1.3利率風(fēng)險(xiǎn)
利率風(fēng)險(xiǎn)是指由市場(chǎng)利率的可能性變化給投資者帶來(lái)收益損失的可能性。債券是一種法定的契約，大多數(shù)債券的票面利率是固定不變的，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，會(huì)吸引一部分資金流向銀行儲(chǔ)蓄等其他金融資產(chǎn)，減少對(duì)債券的需求，債券價(jià)格將下跌；當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，一部分資金流回債券市場(chǎng)，增加對(duì)債券的需求，債券價(jià)格將上漲。同時(shí)，投資者購(gòu)買的債券離到期日越長(zhǎng)，則利率變動(dòng)的可能性越大，其利率風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)越大。
1.1.4通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)
由于投資債券的實(shí)際收益率=名義收益率-通貨膨脹率。在通貨膨脹的條件下，隨著商品價(jià)格的上漲，債券價(jià)格也會(huì)上漲，投資者的貨幣收入有所增加，會(huì)使他們忽視通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的存在，并產(chǎn)生一種錯(cuò)覺。其實(shí)，由于貨幣貶值，貨幣購(gòu)買力水平下降，債券的實(shí)際收益率也會(huì)下降，當(dāng)貨幣的實(shí)際購(gòu)買能力下降時(shí)，就會(huì)造成有時(shí)候即使我們的投資收益在量上增加了，但在市場(chǎng)上能購(gòu)買的東西卻相對(duì)減少。當(dāng)通貨膨脹率上升到超過(guò)債券利率水平，則債券的實(shí)際購(gòu)買力就會(huì)下降到低于原來(lái)投資金額的購(gòu)買力。
1.2可分散風(fēng)險(xiǎn)
可分散風(fēng)險(xiǎn)又叫系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對(duì)單個(gè)債券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性，具體包括信用風(fēng)險(xiǎn)、回收風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)和可轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。
1.2.1信用風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)債券發(fā)行人在債券到期時(shí)無(wú)法還本付息，而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)為信用風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在公司債券中，公司如果因?yàn)槟撤N原因不能完全履約支付本金和利息，則債券投資者就會(huì)承受較大的虧損，就算公司的經(jīng)營(yíng)狀況非常良好，但我們也不能排除它存在財(cái)務(wù)狀況不佳的可能性，若真有這種可能，該公司的還本付息能力就會(huì)下降，那么就會(huì)發(fā)生它不能按約定償還本息，從而產(chǎn)生了信用風(fēng)險(xiǎn)。
1.2.2回收風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于有回收性條款的債券，常常有強(qiáng)制收回的可能，而這種可能又常常是市場(chǎng)利率下降、投資者按債券票面的名義利率收取實(shí)際增額利息的時(shí)候，而發(fā)行公司提前收回債券，投資者的預(yù)期收益就會(huì)遭受損失，從而產(chǎn)生了回收性風(fēng)險(xiǎn)。
1.2.3再投資風(fēng)險(xiǎn)
由于購(gòu)買短期債券，而沒(méi)有購(gòu)買長(zhǎng)期債券，將會(huì)有再投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，長(zhǎng)期債券利率為10%，短期債券利率8%，為減少風(fēng)險(xiǎn)而購(gòu)買短期債券。但在短期債券到期收回現(xiàn)金時(shí)，如果利率降低到6%，就不容易找到高于6%的投資機(jī)會(huì)，從而產(chǎn)生再投資風(fēng)險(xiǎn)。
1.2.4轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)投資者急于將手中的債券轉(zhuǎn)讓出去，有時(shí)候不得不在價(jià)格上打點(diǎn)折扣，或是要支付一定的傭金，因這種付出所帶來(lái)的收益變動(dòng)就產(chǎn)生了轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)。
1.2.5可轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)
若投資者購(gòu)買的是可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)其轉(zhuǎn)成了股票后，股息又不是固定的，股價(jià)的變動(dòng)與債券相比，既具有頻繁性又具有不可預(yù)測(cè)性，投資者的投資收益在經(jīng)過(guò)這種轉(zhuǎn)換后，其產(chǎn)生損失的可能性將會(huì)增大一些，可轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)因此產(chǎn)生。
2債券投資風(fēng)險(xiǎn)的防范
2.1合理估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的程度
在進(jìn)行投資之前，投資者應(yīng)通過(guò)各種渠道了解和掌握各種信息，從宏觀和微觀兩方面去分析投資對(duì)象可能帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)。
（1）從宏觀方面，必須準(zhǔn)確分析各種政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)因素的變動(dòng)情況；了解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性特點(diǎn)、各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是財(cái)政政策和貨幣政策的變動(dòng)趨勢(shì)；關(guān)注銀行利率的變動(dòng)以及影響利率的各種因素的變動(dòng)。
（2）從微觀方面，首先要從總體上把握國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，其次要對(duì)影響國(guó)債或公司債券價(jià)格變動(dòng)的各種因素進(jìn)行分析。對(duì)公司債券的投資者來(lái)說(shuō)，充分了解企業(yè)的信用等級(jí)狀況、發(fā)展前景和經(jīng)營(yíng)管理水平、產(chǎn)品的市場(chǎng)占有情況，其中公司的信用等級(jí)狀況可由專業(yè)的債券信用等級(jí)評(píng)定機(jī)構(gòu)完成，其余的各種因素必須依靠投資者在充分掌握相關(guān)信息后，才能得出較為準(zhǔn)確的判斷風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果。
2.2全面確定債券投資成本
確定債券的投資成本也需要投資者在進(jìn)行投資之前開展，債券投資的成本大致有購(gòu)買成本、交易成本和稅收成本三部分。
（1）債券不是免費(fèi)的，我們要獲得債券還須等價(jià)交換，它的購(gòu)買成本在數(shù)量上就等于債券的本金，即購(gòu)買債券的數(shù)量與債券發(fā)行價(jià)格的乘積，若是中途的轉(zhuǎn)讓交易就乘以轉(zhuǎn)讓價(jià)格。對(duì)附息債券來(lái)說(shuō)，它的發(fā)行價(jià)格是發(fā)行人根據(jù)預(yù)期收益率計(jì)算出來(lái)的，即購(gòu)買價(jià)格=票面金額的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值。對(duì)貼息債券，其購(gòu)買成本的計(jì)算方法為：購(gòu)買價(jià)格=票面金額×(1-年貼現(xiàn)率)。
（2）債券在發(fā)行一段時(shí)間后就進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓，如在交易所進(jìn)行交易，還得交付自己的經(jīng)紀(jì)人一筆傭金，不過(guò)，投資人通過(guò)證券商認(rèn)購(gòu)交易所掛牌分銷的國(guó)債可以免收傭金，其他情況下的傭金收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是：每一手債券(10股為一手)在價(jià)格每升降0.01元時(shí)收取的傭金起價(jià)為5元，最高不超過(guò)成交金額的2‰。經(jīng)紀(jì)人在為投資人辦理一些具體的手續(xù)時(shí)，又會(huì)收取成交手續(xù)費(fèi)、簽證手續(xù)費(fèi)和過(guò)戶手續(xù)費(fèi)。
（3）我們還需要考慮的是稅收成本，雖然政府債券和金融債券是免稅的，債券交易也免去了股票交易需要繳納的印花稅，但我們投資公司債券時(shí)要交納占投資收益額20%的個(gè)人收益調(diào)節(jié)稅，這筆稅款是由證券交易所在每筆交易最終完成后替我們清算資金賬戶時(shí)代為扣除的。
2.3準(zhǔn)確計(jì)算債券投資收益
債券的投資收益包括利息、價(jià)差和利息再投資所得的利息收入。這僅僅只是其名義收益，即投資債券的名義收益=面值×持有年數(shù)×債券年利率+價(jià)差+利息，這里的價(jià)差在債券溢價(jià)發(fā)行的時(shí)候應(yīng)該是負(fù)值。但實(shí)際上，收益是一個(gè)社會(huì)范疇的概念，它必須綜合考慮物價(jià)水平的變化，或者說(shuō)成通貨膨脹因素，所以，當(dāng)我們來(lái)計(jì)算實(shí)際收益時(shí)，還必須剔除通貨膨脹率或價(jià)格指數(shù)，即實(shí)際收益=名義收益/價(jià)格指數(shù)，這樣才能準(zhǔn)確計(jì)算債券投資收益。
2.4把握合適的債券投資時(shí)機(jī)
所謂把握合適的債券投資時(shí)機(jī)是指投資者在進(jìn)行投資時(shí)，一方面要結(jié)合自身的實(shí)際情況，即自己?jiǎn)挝换騻€(gè)人能夠支配的長(zhǎng)期資金數(shù)量，一般而言，我國(guó)大部分單位能夠支配的長(zhǎng)期資金十分有限，能用于債券投資的僅僅是一些暫時(shí)閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動(dòng)性，又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短，投資者一旦需要資金時(shí)，能夠迅速轉(zhuǎn)讓，滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動(dòng)性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化，利率提高時(shí)，債券的價(jià)格就降低，此時(shí)便存在風(fēng)險(xiǎn)，但若是進(jìn)行短期投資，就可以迅速的找到高收益投資機(jī)會(huì)，反之，若利率下降，長(zhǎng)期債券卻能保持高收益。
2.5選擇多樣化的債券投資方式
所謂債券投資方式多樣化，一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類的債券，如國(guó)債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風(fēng)險(xiǎn)是各不相同的,如果將資金集中投資于某一種債券可能會(huì)產(chǎn)生種種不利后果，如把所有資金全部用來(lái)購(gòu)買國(guó)債，這種投資行為盡管非常安全、風(fēng)險(xiǎn)很低，但由于國(guó)債利率相對(duì)較低，這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益；如果全部資金用來(lái)投資于高收益的低等級(jí)公司債券，收益可能會(huì)很高，但缺乏安全性，也很可能會(huì)遇到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)，最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓?chǎng)空。而投資種類分散化的做法可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上，投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長(zhǎng)期的債券，不論什么時(shí)候，總有一部分即將到期的債券，當(dāng)它到期后，又把資金投資到最長(zhǎng)期的證券中去。假定某投資者擁有20萬(wàn)元資金，他分別用4萬(wàn)元去購(gòu)買1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各種債券，這樣，他每年都有2萬(wàn)元債券到期，資金收回后再購(gòu)買5年期債券，循環(huán)往復(fù)。這種方法簡(jiǎn)便易行、操作方便，能使投資者有計(jì)劃地使用、調(diào)度資金。
總之，債券投資是一種風(fēng)險(xiǎn)投資，那么，投資者在進(jìn)行投資時(shí)，必須對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)有比較全面的認(rèn)識(shí)，并對(duì)其加以測(cè)算和衡量，同時(shí)，采取多種方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，力求在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下使投資收益最高。
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摘要：人力資本的概念及其理論研究已經(jīng)有近半個(gè)世紀(jì)的歷史，人力資本必須經(jīng)過(guò)投資才能形成。人力資本投資的主體有政府、企業(yè)和個(gè)人。本文是從個(gè)人的角度，從經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)務(wù)學(xué)的視角來(lái)分析人力資本投資的兩方面的決策，并提出決策時(shí)應(yīng)充分考慮影響投資收益率的風(fēng)險(xiǎn)因素，試圖比較全面地分析個(gè)人人力資本投資，對(duì)本領(lǐng)域的理論研究有一定的參考意義。
關(guān)鍵詞：人力資本投資決策風(fēng)險(xiǎn)
一、人力資本的概念
“人力資本”最初被諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者舒爾茨在研究美國(guó)經(jīng)濟(jì)中物質(zhì)資本存量與產(chǎn)出差距在不斷加大，出現(xiàn)巨額余值時(shí)使用，并由此產(chǎn)生了人力資本理論。舒爾茨及以后學(xué)者從不同的角度對(duì)人力資本進(jìn)行了多方面的研究，形成了豐富的理論和實(shí)證研究成果。在隨后的近半個(gè)世紀(jì)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家牢固樹立起了“人力資源是第一資產(chǎn)”的理念，并掀起了人力資本研究的熱潮。
人力資本是與物質(zhì)資本相對(duì)的一個(gè)概念,是指通過(guò)人力投資形成的、體現(xiàn)了個(gè)體或群體的知識(shí)、技術(shù)、能力等，并能夠?yàn)槠鋷?lái)長(zhǎng)期收入來(lái)源的生產(chǎn)能力。
人力資本的一個(gè)重要特征是資本化了的人力資源。馬克思曾指出，資本的本質(zhì)屬性在于對(duì)利潤(rùn)的不懈追求，人力資本既然屬于資本化形態(tài)，當(dāng)然就不例外了。無(wú)論個(gè)人還是企業(yè)都希望能在將來(lái)獲得回報(bào)（如通過(guò)增加收入或提高公司的生產(chǎn)力）。
本文主要討論通過(guò)正規(guī)教育（學(xué)校教育）形成的個(gè)人人力資本投資的決策問(wèn)題。
二、人力資本投資決策：
（一）、是否繼續(xù)投資的決策：
人力資本投資的主要形式是教育，因而有必要分析教育投資的成本與收益。
下圖顯示了學(xué)校教育投資的可能分析。一個(gè)人面臨兩種選擇：需要S年全日制學(xué)校教育，在完成后如果就業(yè)，會(huì)有年收Ws,直到退休年齡，比如65歲。更一般地說(shuō)，年齡T。學(xué)校教育有直接成本如學(xué)費(fèi)、書本費(fèi)等K。另一選擇是不接受學(xué)校教育，直接工作，可賺得工資W0，（從決策開始到退休年齡T）。
這里有一個(gè)假設(shè)前提：沒(méi)有能力限制，沒(méi)有退學(xué)風(fēng)險(xiǎn)，收入在整個(gè)工作年限內(nèi)不變。工作經(jīng)驗(yàn)與決策無(wú)關(guān)，沒(méi)有失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（見圖1）。
假設(shè)投資成本（或教育成本）包括直接成本K和機(jī)會(huì)成本W(wǎng)0（可能賺得的工資）。而放棄的收益即機(jī)會(huì)成本是成本中較大的組成部分，我們可以通過(guò)比較兩種方案中整個(gè)生命周期貼現(xiàn)收入，選擇貼現(xiàn)收入較高的方案。我們還可以將不接受學(xué)校教育的收入從接受教育的收入中減去，如果結(jié)果為正，可以預(yù)測(cè)該個(gè)體會(huì)選擇投資于學(xué)校教育。在第一個(gè)S年，每年的差距為-K-W0，
該個(gè)體必須付出學(xué)費(fèi)和書本費(fèi)等K，并且不能享有收入W0，因此，每年的W0為機(jī)會(huì)成本，即由于選擇了教育而放棄的收入。W0+K為每年的投資成本。從整個(gè)生命周期看，貼現(xiàn)后收入為圖中的B+C，在S年之后，兩種收入流改變：獲取Ws（超過(guò)不接受教育的收入W0）。差額Ws-W0為教育帶來(lái)的利得。較高的年收入是由于學(xué)校教育。同樣考慮折現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)于整個(gè)生命周期的收益差額為A。
如果由教育決策帶來(lái)的終生凈收入為正數(shù)，或所得利益（Ws-W0，從年齡S到年齡T，貼現(xiàn)后）大于投資成本（W0+K，從年齡0到年齡S，貼現(xiàn)后），那么該個(gè)體會(huì)選擇學(xué)校教育。如果人們可以以市場(chǎng)同期利率進(jìn)行借貸，則該市場(chǎng)利率為折現(xiàn)率。
這個(gè)非常簡(jiǎn)單的模型有以下幾個(gè)結(jié)論：如果符合以下條件，則參加學(xué)校教育的人數(shù)會(huì)增加（雖然每種條件的影響大小可能不同）：（1）未來(lái)收益增加，即工資獎(jiǎng)金對(duì)那些已經(jīng)完成其學(xué)校教育的人來(lái)說(shuō)增加了。（2）直接教育成本減少，比如學(xué)校降低學(xué)費(fèi)或政府增加教育補(bǔ)貼。（3）貼現(xiàn)率降低。由于未來(lái)工資收益相對(duì)于以前工作階段中的成本增加了，或者說(shuō)對(duì)那些著眼于未來(lái)利益而非當(dāng)前利益的人來(lái)說(shuō)，貼現(xiàn)率較低會(huì)使人們傾向于學(xué)校教育。（4）教育籌資變得容易。如銀行更愿意貸款并且降低利率甚至提供免費(fèi)的獎(jiǎng)學(xué)金。
進(jìn)一步分析，如果給定受教育的年數(shù)，與工資增加Ws-W0相對(duì)應(yīng)的年回報(bào)率（學(xué)校教育的回報(bào)率）是投資決策中必須知道的一個(gè)重要指標(biāo)。由于每增加一年的教育會(huì)產(chǎn)生一定收入百分比的增長(zhǎng)，這個(gè)增長(zhǎng)的百分比則是教育的回報(bào)（Mincer，1974）。為了計(jì)算它，理論上必須知道某人實(shí)現(xiàn)的收入并等到退休。
關(guān)于是否投資教育或繼續(xù)投資教育已經(jīng)有許多公式化研究，美國(guó)人口經(jīng)濟(jì)學(xué)家恩格爾曼認(rèn)為，人力投資的時(shí)間比較長(zhǎng)，難以根據(jù)已知的投資期限來(lái)計(jì)算投入量與收入量，為此，他把投資期限限定在一個(gè)時(shí)期（例如13年），而把收益擴(kuò)展到其他時(shí)期帶來(lái)的收入，用來(lái)分析教育（正規(guī)學(xué)校教育）投資的收益率。公式為式中，C表示受過(guò)第13年教育的直接費(fèi)用，W0表示受過(guò)第13年教育而放棄的收入，Xi表示受過(guò)12年教育的人的收入，Yi表示受過(guò)13年教育的人的收入，n表示受了13年教育之后可以賺取收入的總年數(shù)，r表示第13年教育的收益率，i表示觀察的年份。根據(jù)這個(gè)公式，利用所要求的資料可以計(jì)算出教育投資的收益率，個(gè)人就可根據(jù)對(duì)投資與收益的分析，做出是否繼續(xù)投資教育的決策。決策基本原則是,預(yù)期收益流量（流入量）之和不能小于人力資本投資流量(流出量)之和，否則，人們就不愿進(jìn)行人力資本投資。即受過(guò)13年教育的人的人力資本投資收益率，不能低于受過(guò)12年教育的人的人力資本投資收益率。否則，人們只進(jìn)行12年教育投資，而不選擇13年教育投資。
（二）最佳投資的決策：
由于學(xué)校教育具有連續(xù)性，有的個(gè)體獲得比其他人更多的學(xué)校教育，在做出最佳投資決策時(shí)，我們必須分析學(xué)校教育的最佳長(zhǎng)度。受教育每增加一年，就會(huì)增加生命周期的收入，但并不穩(wěn)定。在最初的幾年，如果一個(gè)人繼續(xù)增加教育年份，生命周期收入的增長(zhǎng)幅度會(huì)增加，但以后年份不可避免地會(huì)出現(xiàn)投入學(xué)校教育的邊際收益遞減的情況（Yoram，1975）。對(duì)人力資本理論的發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)的YoramBen-Porah公式化了教育投資過(guò)程并描述了其主要決定因素。在他的模型中，個(gè)人通過(guò)已有的人力資本和他自己的時(shí)間、其他市場(chǎng)資源相結(jié)合來(lái)達(dá)到產(chǎn)出（人力資本積累）的增加。Yoram最佳資本積累的模型是個(gè)人人力資本生產(chǎn)函數(shù)：Qt表示個(gè)人在時(shí)期t人力資本的總投資；Kt表示個(gè)人在時(shí)期t初始人力資本存量；St表示個(gè)人在時(shí)期t內(nèi)貢獻(xiàn)于存量Q的時(shí)間（Q：人力資本存量總增加）；Xt表示積累人力資本（生產(chǎn)中）購(gòu)買的商品和勞務(wù)。如果初始人力資本較低，追求利益最大化的個(gè)人首先會(huì)進(jìn)一步增加人力資本存量，也就是說(shuō)，全部時(shí)間都花在學(xué)校教育上。在完成全日制教育后，會(huì)在接下來(lái)的工作中繼續(xù)他的在職培訓(xùn)（on-the-jobtraining）。參數(shù)B是由Becker在1975年運(yùn)用同一生產(chǎn)函數(shù)時(shí)增加上去的，它表示“有限的個(gè)人體力和智力”，使Yoram的規(guī)模報(bào)酬遞減的假設(shè)合理化。原因是（1）隨著個(gè)人在增加其人力資本累計(jì)的過(guò)程中，成本增加。（2）個(gè)人生命是有限的，隨著受教育時(shí)間的不斷付出，工作年限會(huì)縮短，這減少了獲得利益的時(shí)間，結(jié)果最終是收益的增長(zhǎng)幅度減少。而且個(gè)人繼續(xù)延長(zhǎng)其受教育時(shí)間，增加的教育年限的成本是增加的，一個(gè)簡(jiǎn)單的原因是：機(jī)會(huì)成本增加了。接受學(xué)校教育的時(shí)間越長(zhǎng)，在同等教育水平下獲得的工資越高，同時(shí)也意味著更大的花費(fèi)（見圖2）。
從圖中我們可以看到，如果學(xué)校教育年限不斷延長(zhǎng)，邊際收益（每延長(zhǎng)一年增加的收益）會(huì)下降而邊際成本會(huì)上升。受教育的最佳年限出現(xiàn)在邊際成本線與邊際收益線相交的那一點(diǎn)。如果教育年限超過(guò)S*，則產(chǎn)生的額外成本要大于額外的收益，此時(shí)再選擇學(xué)校教育從經(jīng)濟(jì)上來(lái)看是不理性的。
因此，S*為最佳投資點(diǎn)。在此點(diǎn)上，投資者可獲得最高的收益率，即內(nèi)部收益率（IRR），是投資成本現(xiàn)值與投資收益現(xiàn)值相等時(shí)的貼現(xiàn)率（即教育投資的凈現(xiàn)值NPV為零時(shí)的貼現(xiàn)率），也就是說(shuō)圖1中面積A=B時(shí)的貼現(xiàn)率。這個(gè)模型也可得出幾個(gè)預(yù)測(cè)（允許成本和收益曲線隨個(gè)體不同而不同）：
（1）邊際成本曲線較低的人（總成本線較平坦）選擇更多（時(shí)間更長(zhǎng)）的學(xué)校教育投資。如較易獲得貸款的人，資金成本較低（籌資費(fèi)用較少）。如圖中A曲線。
（2）邊際收益曲線較高的人會(huì)選擇更多（時(shí)間更長(zhǎng)）的學(xué)校教育投資。比如由于家庭關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、有較高的學(xué)術(shù)理論水平或智商很高而學(xué)校教育恰好能與之互補(bǔ)等原因較易在接受教育后找到工作的人。如圖中B曲線。
三、人力資本投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)因素
簡(jiǎn)單的模型能反映問(wèn)題的實(shí)質(zhì)，卻容易忽略一些重要的因素，比如風(fēng)險(xiǎn)，下面討論人力資本投資中的風(fēng)險(xiǎn)因素。
在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論中,人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)較少被論及。但事實(shí)上,有投資就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。與證券市場(chǎng)相同，人力資本市場(chǎng)包含許多資產(chǎn)，即各種教育。人力資本投資的回報(bào)不僅與受教育的時(shí)間長(zhǎng)度有關(guān)，而且與所受教育的種類有關(guān)。每個(gè)人選擇與其未來(lái)收入的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)相匹配的資產(chǎn)來(lái)獲得最優(yōu)選擇。與證券市場(chǎng)不同的是，教育資產(chǎn)市場(chǎng)有幾個(gè)重要的限制：首先，多樣化不可能。第二，任意調(diào)整不可能。也就是說(shuō)，不能通過(guò)在金融市場(chǎng)上套利來(lái)調(diào)整投資。投資于教育是不可撤回的,一旦你持有某種教育，你就不能再出售它。加之投資收益具有很強(qiáng)的滯后性,人力資本所有者的有限理性、信息不充分以及市場(chǎng)環(huán)境等導(dǎo)致人力資本投資收益率的不確定性增加。
這些投資風(fēng)險(xiǎn)概括起來(lái)說(shuō)，有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。（盡管在有關(guān)研究中有關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的區(qū)別的描述，但在本文中為了簡(jiǎn)潔起見，統(tǒng)稱為風(fēng)險(xiǎn)。）
（一）、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：影響整個(gè)市場(chǎng)上或一個(gè)受教育群體內(nèi)所有投資者的投資回報(bào)的不確定因素。
1．未來(lái)人力資本市場(chǎng)供需變化
假設(shè)每個(gè)人都有相同的能力獲得在任何教育水平的期望回報(bào)，每個(gè)人都是理性的投資者，只關(guān)心生命周期收益的最大化。在這種情況下，每個(gè)人都會(huì)選擇有最高凈收益（投資收益減去投資成本后的值）的教育。則我們只需觀察接受每一種教育的人群。在一種教育下，每個(gè)人的凈收益都是相同的。這種相同可以通過(guò)彈性工資來(lái)建立。如果太多的人選擇同一種教育，在勞動(dòng)力市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)供大于求的情況，會(huì)使接受這種教育的畢業(yè)生的工資下降。相反，如果只有少數(shù)人接受這種教育，在勞動(dòng)力市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，短缺會(huì)使接受這種教育的畢業(yè)生的工資上升。只有當(dāng)工資產(chǎn)生的終生收益相等時(shí)才會(huì)出現(xiàn)均衡的態(tài)勢(shì)。
2．市場(chǎng)分割
YumingFu和StuartGabriel研究得出結(jié)論：教育投資在私人部門（單位）的回報(bào)要高于在國(guó)有單位的回報(bào)。另外從職業(yè)等級(jí)上看，存在高等教育水平的勞動(dòng)力市場(chǎng)和中初等教育水平的勞動(dòng)力市場(chǎng)。由于高等教育水平的勞動(dòng)力市場(chǎng)上的工作崗位對(duì)求職者有著較強(qiáng)的專用性人力資本要求，而大學(xué)生所具有的人力資本并不會(huì)自然保值，如果就業(yè)時(shí)選擇了中初等教育水平的勞動(dòng)力市場(chǎng)，其專用性的人力資本就長(zhǎng)時(shí)期處于閑置狀態(tài)，最終將逐漸貶值。因此，投資回報(bào)中包含了失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和由于就業(yè)于不利的行業(yè)或部門而導(dǎo)致的低收入風(fēng)險(xiǎn)。
此外，還有市場(chǎng)平均工資、流動(dòng)限制等風(fēng)險(xiǎn)因素。
（二）、個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)：只影響個(gè)體或群體中少數(shù)人的人力資本投資回報(bào)率的因素。個(gè)體在許多方面是不同的，比如智力能力、動(dòng)機(jī)、興趣等。這些因素使教育回報(bào)的估計(jì)變得不是很準(zhǔn)確。受更多教育者獲得較高工資不僅因?yàn)樗麄冊(cè)趯W(xué)校學(xué)到的知識(shí)，還由于他們的能力及其他特征。具體地，個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)有以下：
1.自身認(rèn)識(shí)的不確定性：
個(gè)人進(jìn)行人力資本投資時(shí)面臨幾種不確定性。首先，人力投資者（即潛在的學(xué)生）對(duì)其所選擇的教育本身的信息了解并不充分。比如，許多教育系統(tǒng)在學(xué)生步入大學(xué)教育之前向?qū)W生展示越來(lái)越多的選項(xiàng)（如課程、專業(yè)等）。而潛在的學(xué)生并不知道哪種學(xué)科對(duì)自己來(lái)說(shuō)是必要的，以及喜歡與否，能否達(dá)到學(xué)科的要求（智力水平、耐心或能力等）。第二，在完成學(xué)科（畢業(yè)）后，學(xué)生在勞動(dòng)力市場(chǎng)上同樣面臨不確定性。即便是接受過(guò)職業(yè)或?qū)I(yè)教育，他仍可能缺乏職業(yè)所需的能力或其他要求。而個(gè)人并不能明確地知道他相對(duì)于職業(yè)的真實(shí)能力。AdamSmith早在1776年就清醒地認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，他說(shuō)：“任何特定的個(gè)體永遠(yuǎn)擁有資格于他的工作的可能性在不同的行業(yè)中有很大的不同。讓你的兒子去當(dāng)鞋匠的學(xué)徒，幾乎毫無(wú)疑問(wèn)他會(huì)做出一雙鞋；但如果送他去學(xué)法律，精通法律的可能性與他會(huì)在此行業(yè)中站得住腳的可能性相比，至少為20比5。”
2.生命風(fēng)險(xiǎn)。作為人力資本投資的主體的人是有生命周期,隨著年齡的增長(zhǎng),人力資本的生產(chǎn)效率將會(huì)下降，人力資本受益期也將隨之縮短,人力資本投資成本則必須在更短的時(shí)期內(nèi)得到補(bǔ)償。因此人力資本投資的風(fēng)險(xiǎn)也隨著主體年齡的增長(zhǎng)而逐漸加大。極端地說(shuō),人力資本投資也會(huì)隨著一個(gè)人的生命或工作能力的喪失而全部損失掉。
此外，還有人力資本投資成本中個(gè)人承擔(dān)的份額、個(gè)人已有的人力資本存量、時(shí)間的投入（總時(shí)間=受教育時(shí)間+工作時(shí)間+用于消費(fèi)的時(shí)間）、機(jī)會(huì)成本、經(jīng)驗(yàn)等。
總之，我們?cè)谶M(jìn)行個(gè)人人力資本投資決策時(shí)，需要進(jìn)行是否繼續(xù)進(jìn)行教育投資的決策以及最佳投資的決策，在基本原則的基礎(chǔ)上充分考慮影響人力資本投資收益率的風(fēng)險(xiǎn)，能夠幫助投資主體做出更客觀準(zhǔn)確和相關(guān)的決策。文章今后努力的方向是如何進(jìn)一步將風(fēng)險(xiǎn)因素量化，從理論上和實(shí)證上更加完善個(gè)人人力資本投資決策的研究。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】港口建設(shè)，投資風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)控制
中圖分類號(hào)：F832.48文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：
一.前言
港口建設(shè)項(xiàng)目具有復(fù)雜性，很多因素都會(huì)加大港口建設(shè)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行投資決策時(shí)候，必須綜合對(duì)各種可能增加投資風(fēng)險(xiǎn)的因素進(jìn)行分析，綜合評(píng)估，保證投資項(xiàng)目的可行性和正確性。我國(guó)的港口建設(shè)項(xiàng)目投資起步較晚，但是近幾年來(lái)，我國(guó)的港口建設(shè)投資發(fā)展頗為迅速，投資規(guī)模日益擴(kuò)大，但在迅速發(fā)展的同時(shí)，各種風(fēng)險(xiǎn)也日漸頻繁，面對(duì)各種復(fù)雜的影響因素，必須要對(duì)各種因素進(jìn)行科學(xué)歸納，整合，從中發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)存在的規(guī)律和相互之間的聯(lián)系，并用科學(xué)的方式對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，找出主要的風(fēng)險(xiǎn)因素，并采取合理的措施進(jìn)行控制。在近些年的港口建設(shè)項(xiàng)目投資中，實(shí)踐證明，加強(qiáng)港口建設(shè)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的分析和識(shí)別，并實(shí)施合理的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，對(duì)保證投資的科學(xué)合理性，實(shí)現(xiàn)投資的經(jīng)濟(jì)效益，有著十分重要的意義。
二.港口項(xiàng)目投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析
港口建設(shè)項(xiàng)目投資周期長(zhǎng)，規(guī)模大，容易受到多種因素的影響。因此，在港口建設(shè)項(xiàng)目投資中，會(huì)面臨著多種投資風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自社會(huì)和投資內(nèi)部等各個(gè)方面，不僅僅大大加大了投資的決策難度，影響著投資的正確性，更會(huì)和投資收益有著密切的聯(lián)系。因此，加強(qiáng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的分析，有著很重要的意義。主要而言，港口建設(shè)投資有以下幾個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)。
1.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：
（一）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)際化水平和經(jīng)濟(jì)全球化水平日益提高，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷完善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式不斷轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化調(diào)整，對(duì)港口建設(shè)的功能有了更高的要求，在港口建設(shè)項(xiàng)目投資時(shí)候，社會(huì)對(duì)港口的需求結(jié)構(gòu)，港口岸線資源的合理利用等多方面都會(huì)對(duì)港口建設(shè)的成本收益有著十分重要的影響。
（二）港口建設(shè)投資地區(qū)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。港口建設(shè)項(xiàng)目投資時(shí)候，項(xiàng)目投資地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)發(fā)生水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，交通運(yùn)輸?shù)榷喾矫娴囊蛩貢?huì)對(duì)港口建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模，物流運(yùn)行方式，物流的集聚規(guī)模有著很大的限制，也關(guān)系到投資項(xiàng)目的成敗。同時(shí)，港口腹地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也會(huì)在港口項(xiàng)目投資中有著很密切的關(guān)系，必須加以科學(xué)考慮。
2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
（一）港口建設(shè)項(xiàng)目的去潛在市場(chǎng)的運(yùn)量。也就是來(lái)自港口腹地的風(fēng)險(xiǎn)。港口腹地關(guān)系到整個(gè)港口的運(yùn)量。港口項(xiàng)目投資必須要綜合評(píng)價(jià)分析港口覆蓋的經(jīng)濟(jì)腹地和來(lái)自腹地的人流，物料量。這關(guān)系到港口運(yùn)營(yíng)的效益。
（二）港口項(xiàng)目投資的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和國(guó)際化水平的不斷提高，港口建設(shè)項(xiàng)目投資成為了新的投資熱潮，對(duì)優(yōu)勢(shì)港口位置的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)港口腹地資源的競(jìng)爭(zhēng)等多方面使得競(jìng)爭(zhēng)日益激烈化，進(jìn)一步加大的投資的風(fēng)險(xiǎn)性。
3.資金風(fēng)險(xiǎn)：
（一）融資風(fēng)險(xiǎn)。在港口建設(shè)項(xiàng)目投資中，國(guó)家利率政策的變化，利率的波動(dòng)，物價(jià)的上漲，下降，通貨膨脹，通貨緊縮，銀行貸款政策變化等多方面的經(jīng)濟(jì)因素都會(huì)讓融資帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）經(jīng)濟(jì)效益風(fēng)險(xiǎn)。在港口建設(shè)項(xiàng)目施工投產(chǎn)之后，現(xiàn)金流的穩(wěn)定與否將會(huì)對(duì)投資收益帶來(lái)直接的影響，現(xiàn)金流的波動(dòng)變化，將會(huì)讓投資的經(jīng)濟(jì)效益難以穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)性加大。
4.財(cái)務(wù)，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：
（一）財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)。在港口建設(shè)項(xiàng)目投資中，財(cái)務(wù)管理的不合理會(huì)使得項(xiàng)目施工資金缺乏或者是成本增加，資金短缺產(chǎn)生工程停工，工期延誤，賬務(wù)處理不透明，使得黑賬，死賬壞賬多，導(dǎo)致貸款利息無(wú)法償還等風(fēng)險(xiǎn)。
（二）營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。港口項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)受到多方面的因素制約，港口的腹地的擴(kuò)展，腹地人流，物流量的大小，運(yùn)營(yíng)服務(wù)的效率和水平等諸多因素都會(huì)制約著運(yùn)營(yíng)的預(yù)期收益，經(jīng)營(yíng)管理不善，投資風(fēng)險(xiǎn)變大。
三. 港口建設(shè)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法
港口項(xiàng)目投資具有諸多風(fēng)險(xiǎn)，要做好風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理，必須加強(qiáng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法的研究，以便采取合理的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。
1.定性評(píng)價(jià)法
定性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)人員的經(jīng)驗(yàn)和邏輯判斷能力有著很高的要求，需要評(píng)價(jià)人員對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析，并具體評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)大小和影響程度。一般有頭腦風(fēng)暴法、德爾斐法、故障樹分析等多種方法。雖然可以充分利用專業(yè)人員的經(jīng)驗(yàn)智慧，但是具有一定的主觀性和局限性。
2.定量評(píng)價(jià)法
主要是通過(guò)模型試驗(yàn)、樣機(jī)試驗(yàn)獲得的信息或其他統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)作為依據(jù)，根據(jù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，建立數(shù)學(xué)模型，用數(shù)學(xué)手段和計(jì)算機(jī)求得評(píng)價(jià)結(jié)果，并用數(shù)量表示出來(lái)。科學(xué)性和可靠性較強(qiáng)，提高了定量評(píng)價(jià)的可行性和時(shí)效性。
3. 綜合評(píng)價(jià)法
正因?yàn)榍皟煞N方法都有著各自的一些缺陷，故而我們可以將它們結(jié)合起來(lái)。既利用一定程序和方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析，又利用一定的數(shù)學(xué)模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，最終得出既包含數(shù)字描述又包括文字評(píng)價(jià)的結(jié)果，即定性和定量相結(jié)合的綜合評(píng)價(jià)方法。相對(duì)前兩種方法，這種方法實(shí)用性、系統(tǒng)性更強(qiáng)，但也意味著使用起來(lái)會(huì)比較復(fù)雜。通常可采用的方法有層析分析法、模糊綜合評(píng)價(jià)法、灰色綜合評(píng)價(jià)法、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)評(píng)價(jià)法等。
四. 港口建設(shè)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)控制措施
港口建設(shè)項(xiàng)目投資的特殊性和市場(chǎng)復(fù)雜變化使得投資具有各種風(fēng)險(xiǎn)，要確保港口投資的的可行性，保證投資的正確性，必須根據(jù)各種風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，采取合理的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，保證投資收益。
1.綜合運(yùn)用各種風(fēng)險(xiǎn)控制手段
（一）首先，可以實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)回避，在港口項(xiàng)目投資中，如果風(fēng)險(xiǎn)較大，或者投資損失明顯，采取放棄或終止投資的方式，以降低風(fēng)險(xiǎn)和損失。其次，可以加強(qiáng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)，如果有任何情況超出了投資風(fēng)險(xiǎn)警戒，則及時(shí)依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度采取風(fēng)險(xiǎn)控制措施，降低損失。最后，可以將出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的單位實(shí)施分離，降低風(fēng)險(xiǎn)的連鎖效應(yīng)和相互牽制。
（二）實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)分散，港口項(xiàng)目投資中，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)候，可以讓更多的投資主體進(jìn)入其中，讓更多的風(fēng)險(xiǎn)單位的加入來(lái)降低總體承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的壓力。也可以實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，港口項(xiàng)目投資者在進(jìn)行投資時(shí)候，可以有選擇有意識(shí)的將一些項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給經(jīng)濟(jì)利益相關(guān)的投資主體或投資單位，讓相關(guān)的投資主體共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，也可以將一些特殊風(fēng)險(xiǎn)留給自己承擔(dān)。
2.設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)
（一）設(shè)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，定期審議本公司高級(jí)管理層提交的風(fēng)險(xiǎn)管理情況報(bào)告，對(duì)本公司風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行評(píng)估，監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)管理體系運(yùn)行的效率，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行審議并向董事會(huì)提出意見和建議。
（二）設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理部，負(fù)責(zé)擬定風(fēng)險(xiǎn)管理總體目標(biāo)、基本策略和工作制度方案，負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)；審議風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告、風(fēng)險(xiǎn)管理工作報(bào)告、重大決策評(píng)估報(bào)告和重大風(fēng)險(xiǎn)的解決方案；協(xié)調(diào)處理重大風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)事件，組織實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)估，研究新的潛在風(fēng)險(xiǎn)，確定對(duì)策并組織實(shí)施。
3. 建立健全風(fēng)險(xiǎn)管控制度
（一）重要崗位權(quán)力制衡制度。明確規(guī)定不相容職責(zé)的分離，主要包括：授權(quán)批準(zhǔn)、業(yè)務(wù)經(jīng)辦、會(huì)計(jì)記錄、財(cái)產(chǎn)保管和稽核檢查等職責(zé)分離。對(duì)重要崗位可設(shè)置一崗雙人、雙責(zé)，相互制約，明確該崗位的上級(jí)部門或人員對(duì)其的監(jiān)督責(zé)任等。
（二）多層級(jí)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任制度。各風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任單位必須評(píng)估每一個(gè)操作程序所遇到的風(fēng)險(xiǎn)，再把每—個(gè)風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分為次風(fēng)險(xiǎn)，并據(jù)此制定風(fēng)險(xiǎn)管理操作程序，做到風(fēng)險(xiǎn)控制責(zé)任到人。
（三）重大風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度。通過(guò)對(duì)一些敏感財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，對(duì)可能發(fā)生的財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)；根據(jù)各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)特有的性質(zhì)來(lái)設(shè)計(jì)不同的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，及時(shí)掌握風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源和可能的影響。對(duì)可能發(fā)生的重大風(fēng)險(xiǎn)或突發(fā)事件，制定應(yīng)急預(yù)案、明確責(zé)任人員、規(guī)范處置程序，確保突發(fā)事件得到及時(shí)妥善處理。
五.結(jié)束語(yǔ)
港口建設(shè)項(xiàng)目投資是熱門投資行業(yè)之一，具有較高的收益性，但是也伴隨著各種風(fēng)險(xiǎn)，在港口建設(shè)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)管理中，要對(duì)各種可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)做出深入了解，并用科學(xué)合理地方式識(shí)別，分析，保證項(xiàng)目投資的正確性和科學(xué)性，同時(shí)，要綜合各種手段及時(shí)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制，為降低整個(gè)港口建設(shè)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資的經(jīng)濟(jì)效益奠定基礎(chǔ)。
參考文獻(xiàn)：
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論文摘要：如何更好地評(píng)價(jià)投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并指引投資的正確方向，是一個(gè)具有挑戰(zhàn)性的課題。本文在分析投資風(fēng)險(xiǎn)的不同表現(xiàn)形式及其影響因素的基礎(chǔ)上，基于可持續(xù)發(fā)展理論，提出了投資持續(xù)發(fā)展的概念，并進(jìn)行了投資持續(xù)發(fā)展內(nèi)涵的邏輯研究，分析了投資持續(xù)發(fā)展與投資風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，建立了投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)框架。
投資風(fēng)險(xiǎn)分析中，現(xiàn)有的市場(chǎng)收益的風(fēng)險(xiǎn)分析和評(píng)價(jià)，通常是根據(jù)市場(chǎng)的供求關(guān)系以及適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)預(yù)測(cè)來(lái)估算市場(chǎng)將來(lái)的供需缺口，并結(jié)合專家對(duì)市場(chǎng)情況的預(yù)測(cè)，最終確定產(chǎn)品銷量及價(jià)格的概率分布，最后再運(yùn)用解析法和模擬法來(lái)評(píng)估投資收益風(fēng)險(xiǎn)。
但隨著技術(shù)進(jìn)步的加速和產(chǎn)品更新?lián)Q代周期越來(lái)越短，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，投資金額大且回收期較長(zhǎng)的項(xiàng)目因此將面臨更大的投資收益風(fēng)險(xiǎn)，如何更好地評(píng)價(jià)投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并指引投資的正確方向是我們現(xiàn)在面臨的課題。本文在分析投資風(fēng)險(xiǎn)不同表現(xiàn)形式及影響因素的基礎(chǔ)上，基于可持續(xù)發(fā)展理論，提出了投資持續(xù)發(fā)展的概念，并進(jìn)行了投資持續(xù)發(fā)展內(nèi)涵的邏輯研究，分析了投資持續(xù)發(fā)展與投資風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，為建立投資持續(xù)發(fā)展的指標(biāo)體系奠定基礎(chǔ)。
投資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式及其影響因素
（一）投資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式
風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)既定目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的累積不利影響之和，是偏離既定目標(biāo)的程度。本文所指的投資風(fēng)險(xiǎn)，是指在實(shí)現(xiàn)投資預(yù)期目標(biāo)過(guò)程中，所有不確定事件對(duì)投資目標(biāo)的累積不利影響。通常包括：項(xiàng)目收益風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)出品的數(shù)量（服務(wù)量）與預(yù)測(cè)（財(cái)務(wù)與經(jīng)濟(jì)）價(jià)格；建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：建筑安裝工程量、設(shè)備選型與數(shù)量、土地征用和拆遷安置費(fèi)、人工、材料價(jià)格、機(jī)械使用費(fèi)及取費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等；融資風(fēng)險(xiǎn)：資金來(lái)源、供應(yīng)量與供應(yīng)時(shí)間等；建設(shè)工期風(fēng)險(xiǎn)：工期延長(zhǎng)；運(yùn)營(yíng)成本費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)：投入的各種原料、材料、燃料、動(dòng)力的需求量與預(yù)測(cè)價(jià)格、勞動(dòng)力工資、各種管理取費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等；政策風(fēng)險(xiǎn)：稅率、利率、匯率及通貨膨脹率等。
上述六種投資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式將最終體現(xiàn)在投資項(xiàng)目的壽命期內(nèi)投入產(chǎn)出的最佳匹配，即投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率等。換言之，投資風(fēng)險(xiǎn)的最終表現(xiàn)形式為可測(cè)算及可預(yù)測(cè)的凈收益的絕對(duì)值及長(zhǎng)期穩(wěn)定和增長(zhǎng)。
（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素
本文所指的投資，是指通過(guò)生產(chǎn)并銷售商品或提供服務(wù)獲得投資回報(bào)的固定資產(chǎn)投資，因此通常包含決策、建設(shè)、生產(chǎn)和營(yíng)銷等四個(gè)特定產(chǎn)品生產(chǎn)階段，它們通過(guò)時(shí)間的串連，各自發(fā)揮作用，一致為實(shí)現(xiàn)投資總目標(biāo)而貢獻(xiàn)各自的力量。
其中決策是最關(guān)鍵的階段，直接影響到目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的可能性。可以說(shuō)，決策在投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過(guò)程中絕對(duì)是重中之重，尤其是在項(xiàng)目投資決策時(shí)，最終選擇的產(chǎn)品及技術(shù)是否在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中占據(jù)一席之地，是否富有長(zhǎng)久競(jìng)爭(zhēng)力，直接影響項(xiàng)目的成敗及預(yù)期目標(biāo)和指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
因此，投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)間上的組合階段風(fēng)險(xiǎn)，在空間上又有每個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)。其影響因素主要包括決策階段的投資決策要素（投資涉及產(chǎn)品及規(guī)模、技術(shù)方案選擇、項(xiàng)目選址、公用設(shè)施設(shè)計(jì)方案以及投資估算和進(jìn)度等），建設(shè)階段、生產(chǎn)及營(yíng)銷階段中外界輸入（含外包）、人、技術(shù)、資金和外部環(huán)境等影響因素，其中投資決策結(jié)果諸要素對(duì)投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有著舉足輕重的影響，這也是本文重點(diǎn)研究的內(nèi)容。
投資持續(xù)發(fā)展與投資風(fēng)險(xiǎn)
投資持續(xù)發(fā)展是指投資的決策結(jié)果有利于企業(yè)和行業(yè)發(fā)展從而達(dá)到投資收益長(zhǎng)期穩(wěn)定及增長(zhǎng)的能力。因此，投資風(fēng)險(xiǎn)中能夠影響投資收益長(zhǎng)期穩(wěn)定及增長(zhǎng)的因素，是評(píng)價(jià)投資持續(xù)發(fā)展能力的重點(diǎn)關(guān)注方面。
促進(jìn)投資收益長(zhǎng)期穩(wěn)定及增長(zhǎng)的因素有以下幾方面：
產(chǎn)品（服務(wù)）需求的穩(wěn)定性和增長(zhǎng)性。如果投資涉及的產(chǎn)品需求不具有穩(wěn)定性，那么它的風(fēng)險(xiǎn)將大大增加，投資回報(bào)的收益時(shí)間將會(huì)比預(yù)期投資周期大大縮短。對(duì)于那些追求短平快的投資，通常固定資產(chǎn)投資不大，投資壽命期很短，談不上投資收益長(zhǎng)期穩(wěn)定及增長(zhǎng)，因此不在本文討論范圍內(nèi)。因此，在諸多投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素中，投資決策時(shí)涉及的產(chǎn)品選擇將決定企業(yè)相應(yīng)產(chǎn)品的需求穩(wěn)定及長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
投資涉及的產(chǎn)品（服務(wù)）在同類產(chǎn)品（服務(wù)）的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中若能長(zhǎng)期處于領(lǐng)先位置，則投資收益的穩(wěn)定性和增長(zhǎng)性才有保障。根據(jù)企業(yè)能力理論，企業(yè)擁有的核心能力是企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉，所謂企業(yè)核心能力是指企業(yè)組織內(nèi)部一系列互補(bǔ)的知識(shí)和技能的組合，它具有使一項(xiàng)或多項(xiàng)業(yè)務(wù)達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域一流水平的能力。企業(yè)核心能力主要由如下一些能力要素構(gòu)成：核心知識(shí)技術(shù)能力；企業(yè)組織協(xié)調(diào)能力；生產(chǎn)運(yùn)作能力；營(yíng)銷能力；戰(zhàn)略管理能力；創(chuàng)新能力。
確保投資收益長(zhǎng)期穩(wěn)定及增長(zhǎng)的其他關(guān)鍵要素。從人類存在和發(fā)展的角度看，隨著科技和生產(chǎn)的不斷發(fā)展，資源利用問(wèn)題和環(huán)境治理問(wèn)題已經(jīng)逐步成為人類所面臨的共同問(wèn)題，各國(guó)政府也在不斷加強(qiáng)研究，制訂各種政策和采取各種措施來(lái)避免人類生存環(huán)境的惡化以及資源的過(guò)度消耗。因此，從眾多區(qū)域可持續(xù)發(fā)展理論可以看出，環(huán)境影響和資源利用，目前已經(jīng)而且將來(lái)一定會(huì)在追求長(zhǎng)期價(jià)值最大化的企業(yè)投資及經(jīng)營(yíng)決策中占有越來(lái)越大的比重，即可持續(xù)發(fā)展承認(rèn)并要求體現(xiàn)出環(huán)境資源的價(jià)值。這種價(jià)值不僅體現(xiàn)在環(huán)境對(duì)經(jīng)濟(jì)支持系統(tǒng)的支撐和服務(wù)價(jià)值上，也體現(xiàn)在環(huán)境對(duì)生命支持系統(tǒng)的存在價(jià)值上。應(yīng)當(dāng)把生產(chǎn)中環(huán)境資源的投入和服務(wù)計(jì)入生產(chǎn)成本和產(chǎn)品價(jià)格之中，并逐步修改和完善國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系。因此，環(huán)境友好及資源節(jié)約是促進(jìn)投資收益長(zhǎng)期穩(wěn)定及增長(zhǎng)的重要因素。
綜上，影響投資收益長(zhǎng)期穩(wěn)定及增長(zhǎng)的直接原因通常包括產(chǎn)品（服務(wù)）需求的穩(wěn)定性、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位的保持、環(huán)境友好以及資源節(jié)約等。投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)的內(nèi)涵是：盈利穩(wěn)定、增長(zhǎng)潛力、資源節(jié)約、環(huán)境友好。
投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)框架及案例分析
（一）投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)框架
投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，由于影響投資持續(xù)發(fā)展的因素是多方面的，各因素影響程度也不盡相同，其相互間又存在一定的相關(guān)性。因此，必須結(jié)合現(xiàn)代數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)方法和數(shù)學(xué)模型，才能較為真實(shí)地描述和反映出投資持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r。本文提出投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)框架，主要包括評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)價(jià)專題等四部分。
投資收益的長(zhǎng)期穩(wěn)定及增長(zhǎng)是投資持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)。評(píng)價(jià)專題包括產(chǎn)品（服務(wù)）的需求、核心能力和環(huán)境資源問(wèn)題。如果投資涉及的產(chǎn)品需求不具有穩(wěn)定性，那么它的風(fēng)險(xiǎn)將大大增加，投資回報(bào)的收益時(shí)間將會(huì)比預(yù)期投資周期大大縮短。因?yàn)槠髽I(yè)擁有的核心能力是企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉，積累、保持和運(yùn)用核心能力是企業(yè)長(zhǎng)期的根本性戰(zhàn)略。可持續(xù)發(fā)展承認(rèn)并要求體現(xiàn)出環(huán)境資源的價(jià)值。
（二）投資持續(xù)發(fā)展影響項(xiàng)目目標(biāo)案例分析及評(píng)價(jià)
某廠轎車減震器生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目是經(jīng)批準(zhǔn)建設(shè)的民品技術(shù)改造項(xiàng)目。該項(xiàng)目于2002年5月開始實(shí)施，建設(shè)地點(diǎn)為某廠機(jī)加區(qū)汽車零部件分廠，到2002年12月完成全部建設(shè)內(nèi)容并已投入試生產(chǎn)。該項(xiàng)目于2003年3月通過(guò)了有關(guān)部門組成驗(yàn)收組的驗(yàn)收。
項(xiàng)目目標(biāo)評(píng)價(jià)：
生產(chǎn)能力形成情況：該項(xiàng)目建成形成實(shí)際生產(chǎn)能力與批復(fù)內(nèi)容比較能達(dá)綱100％生產(chǎn)。
產(chǎn)品銷售情況：產(chǎn)品實(shí)際銷售情況與批復(fù)內(nèi)容比較，低于批復(fù)內(nèi)容20％以上（現(xiàn)已停產(chǎn)）。
投資利潤(rùn)率：實(shí)際投資利潤(rùn)率與同行業(yè)平均水平比較，小于同行業(yè)平均水平20％以上。
投資回收期：實(shí)際投資回收期與預(yù)測(cè)值比較，大于預(yù)測(cè)值20％以上。
財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率：實(shí)際財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率與預(yù)測(cè)值比較，小于預(yù)測(cè)值20％以上。
工藝技術(shù)特點(diǎn)和裝備水平：實(shí)際工藝、技術(shù)特點(diǎn)和裝備水平能滿足生產(chǎn)要求，處于國(guó)內(nèi)一般水平。
綜上所述，本項(xiàng)目按照建設(shè)內(nèi)容，基本在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)、批復(fù)的概算內(nèi)，順利地完成了符合質(zhì)量的建設(shè)內(nèi)容，具備了年產(chǎn)10萬(wàn)支減震器的生產(chǎn)能力。由于近幾年汽車配件行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，單支減震器市場(chǎng)價(jià)格一降再降，產(chǎn)品成本降低空間也很小，產(chǎn)品已無(wú)利潤(rùn)可言，該產(chǎn)品市場(chǎng)占有率也隨之逐年下降。為避免盲目競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)生不良后果，經(jīng)研究決定，目前暫時(shí)停止汽車減震器產(chǎn)品的生產(chǎn)，現(xiàn)有減震器分裝線、總裝線及貯油筒縮徑機(jī)、二氧化碳自動(dòng)焊機(jī)、超聲波清洗機(jī)等完好設(shè)備已封存。
投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)：
從企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃看，本項(xiàng)目投資目標(biāo)不符合企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向，也非企業(yè)擬培育的核心能力。
投資決策時(shí)考慮的只是市場(chǎng)上需求量的增加以及當(dāng)時(shí)汽車減震器產(chǎn)品的高額利潤(rùn)，沒(méi)有充分考慮企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力以及本產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)（技術(shù)含量低，靠規(guī)模拼價(jià)格，成本優(yōu)勢(shì)立足），尤其是該廠的核心產(chǎn)品與此關(guān)聯(lián)不大。
本項(xiàng)目投資持續(xù)發(fā)展指數(shù)較低，基于持續(xù)發(fā)展的投資項(xiàng)目的分析，本項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大，需要認(rèn)真深入地評(píng)估和論證。
與其他企業(yè)比較，本項(xiàng)目投資并未充分考慮對(duì)本企業(yè)而言的產(chǎn)品盈利增長(zhǎng)潛力和穩(wěn)定性，投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)較差，也因此造成了本投資在決策之初就面臨著較大的投資持續(xù)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，雖然本項(xiàng)目的建設(shè)令人滿意，但決策的風(fēng)險(xiǎn)之大帶來(lái)了最終市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，也使本項(xiàng)目的投資回收遙遙無(wú)期。
結(jié)論
在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，要想達(dá)到投資收益長(zhǎng)期穩(wěn)定并增長(zhǎng)，在目前投資風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上，應(yīng)該加強(qiáng)投資對(duì)行業(yè)及企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的貢獻(xiàn)分析和評(píng)價(jià)，從而更好評(píng)價(jià)投資持續(xù)盈利風(fēng)險(xiǎn)。
本文提出了投資持續(xù)發(fā)展內(nèi)涵及其評(píng)價(jià)的框架，將來(lái)可以進(jìn)一步建立指標(biāo)體系，采用這個(gè)評(píng)價(jià)體系，結(jié)合現(xiàn)代數(shù)學(xué)方法和數(shù)學(xué)模型，比如熵值法等，就可以對(duì)行業(yè)投資持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。
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關(guān)鍵詞：高速公路；投資風(fēng)險(xiǎn)；控制策略
中圖分類號(hào)：U412文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A
高速公路作為現(xiàn)代化的一項(xiàng)重要基礎(chǔ)設(shè)施，充分體現(xiàn)了一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)和發(fā)展水平。隨著高速公路在我國(guó)的生產(chǎn)和人民的生活中發(fā)揮日益重要的基礎(chǔ)性作用，高速公路建設(shè)對(duì)建設(shè)資金的需求和融資的方式也提出更高的要求。因此，在我國(guó)高速公路建設(shè)中，投融資主體的市場(chǎng)化、多元化的趨勢(shì)是不可避免的，與之相應(yīng)的投融資體系創(chuàng)新以及高速公路投融資的風(fēng)險(xiǎn)防范和管理模式也提到重要的議事日程。
1我國(guó)高速公路投資存在的主要風(fēng)險(xiǎn)分析
高速公路項(xiàng)目在不同的投資階段具有不同的風(fēng)險(xiǎn)，且風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的推移相互轉(zhuǎn)化和轉(zhuǎn)移，根據(jù)前面所述項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)通常采用的識(shí)別方法，按照確認(rèn)不確定因素、建立風(fēng)險(xiǎn)清單、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分類等三步驟風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別過(guò)程，從風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)高速公路項(xiàng)目上的表現(xiàn)形式來(lái)看，其投資風(fēng)險(xiǎn)主要包括政治風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)等幾種類型的風(fēng)險(xiǎn)。
1）政治風(fēng)險(xiǎn)。政府未能及時(shí)提供項(xiàng)目所要求的開發(fā)、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)許可，而造成工程延誤或?qū)嶋H建設(shè)費(fèi)用增加，并可形成項(xiàng)目的建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)。政府對(duì)收費(fèi)公路政策的變化或改變高速公路的收費(fèi)方式以及對(duì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整辦法的承諾等。政府對(duì)特許權(quán)期限內(nèi)不在項(xiàng)目附近興建任何競(jìng)爭(zhēng)性公路，并建設(shè)公路支線交叉道口的連接公路等未做出承諾，造成車流量的分流而誘發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。政府對(duì)土地政策、稅收以及環(huán)境保護(hù)要求發(fā)生變化，造成工程延期或增加費(fèi)用。
2）融資風(fēng)險(xiǎn)。高速公路項(xiàng)目一般建設(shè)規(guī)模大、投資巨大、建設(shè)周期以及投資回收時(shí)間長(zhǎng)，我國(guó)目前高速公路建設(shè)的有關(guān)規(guī)定明確投資者必須首先出資占項(xiàng)目總投資額的35%的項(xiàng)目資本金，對(duì)投資者設(shè)置了較高的門檻，因此項(xiàng)目的融資難度較大。另一方面的融資風(fēng)險(xiǎn)是由于利率和通貨膨脹率的預(yù)期外的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。若發(fā)生了比預(yù)期高的通貨膨脹，則項(xiàng)目總投資將會(huì)比預(yù)期的國(guó)家批準(zhǔn)的概算價(jià)格高，投資者必須追加投資和融資數(shù)額。
3）建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。高速公路項(xiàng)目的建設(shè)完工是指項(xiàng)目工程在國(guó)家批準(zhǔn)的初步設(shè)計(jì)以及特許經(jīng)營(yíng)允許的工程造價(jià)、工程建設(shè)期內(nèi)建成完工并沒(méi)有出現(xiàn)項(xiàng)目終止的情況以及項(xiàng)目驗(yàn)收或試運(yùn)營(yíng)期間，高速公路的質(zhì)量達(dá)到國(guó)家規(guī)定的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)營(yíng)維護(hù)費(fèi)用低于某一規(guī)定的百分比。完工風(fēng)險(xiǎn)包括工程不能完工風(fēng)險(xiǎn)、成本超支風(fēng)險(xiǎn)和完工遲延風(fēng)險(xiǎn)。
4）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。通常高速公路項(xiàng)目投資期限長(zhǎng)，而且需要政府的協(xié)助和特許，我國(guó)目前規(guī)定高速公路的特許經(jīng)營(yíng)期限一般不超過(guò)30年。影響交通車流量的因素有宏觀經(jīng)濟(jì)的變化、地區(qū)交通布局的變化、區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化、人口的變化、汽車制造業(yè)的變化、環(huán)境因素變化以及競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的變化等。
2高速公路項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)防范措施
2.1高速公路項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)防范
1）風(fēng)險(xiǎn)回避。風(fēng)險(xiǎn)回避是在考慮到某項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)及其所致?lián)p失都很大時(shí)，主動(dòng)放棄或終止該項(xiàng)目以避免與該項(xiàng)目相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)及其所致?lián)p失的一種處置風(fēng)險(xiǎn)的方式，它是一種最徹底的風(fēng)險(xiǎn)處置技術(shù)。在高速公路項(xiàng)目投資時(shí)，就項(xiàng)目本身來(lái)說(shuō)可能有比較好的收益前景，但如果合作伙伴經(jīng)濟(jì)實(shí)力和信譽(yù)較差或授權(quán)政府的條件要求苛刻，與該合作伙伴繼續(xù)合作資金不到位的可能性極大，從而導(dǎo)致項(xiàng)目的停工或終止，則應(yīng)停止與該合作伙伴的合作。
2）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指投資者將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)有意識(shí)地轉(zhuǎn)給與其有相互經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系的另一方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)處置方式。對(duì)于高速公路這樣投資巨大的項(xiàng)目，投資者還可以采用合作開發(fā)的形式將風(fēng)險(xiǎn)分散到幾個(gè)投資者，這樣不僅可以在前期費(fèi)用上分?jǐn)偅瑴p少項(xiàng)目失敗時(shí)一方的損失。
3）風(fēng)險(xiǎn)控制。風(fēng)險(xiǎn)控制也稱為風(fēng)險(xiǎn)減輕和風(fēng)險(xiǎn)抵消，是為了最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生的概率和減小損失幅度而采取的風(fēng)險(xiǎn)處置技術(shù)。在高速公路項(xiàng)目的建設(shè)管理中要求施工承包商出具各種保函以防止不履約或履約不力，從而減輕建設(shè)風(fēng)險(xiǎn);在建設(shè)過(guò)程中經(jīng)常把整個(gè)工程分成不同的標(biāo)段，并選擇不同的專業(yè)承包商來(lái)承擔(dān)施工任務(wù)，從而分散項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。
2.2風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施
1）政治風(fēng)險(xiǎn)。可以采用風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)控制等方法處理。主要是：通過(guò)股權(quán)的安排使項(xiàng)目公司的股權(quán)由若干個(gè)投資者擁有甚至一些有影響力的私營(yíng)企業(yè)加入以增加對(duì)政府的影響力、通過(guò)特許權(quán)協(xié)議明確界定政府和項(xiàng)目公司的權(quán)力和義務(wù)、通過(guò)特許權(quán)協(xié)議規(guī)定法律和政策的變化風(fēng)險(xiǎn)由政府承擔(dān)以及通過(guò)特許權(quán)協(xié)議明確經(jīng)營(yíng)期的保證和調(diào)整辦法以及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的承諾和相調(diào)整方法。
2）融資風(fēng)險(xiǎn)。資風(fēng)險(xiǎn)主要是利率和通貨膨脹等帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)自留和險(xiǎn)控制等方法處置。主要有：采用固定利率的貸款擔(dān)保方式減少由于利率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、合理設(shè)計(jì)項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)對(duì)各種可能的融資方案進(jìn)行研究和尋求政府的利率保證。
3）建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。做好可行性研究工作選擇盡可能成熟的技術(shù)和施工方案以減小不能完的風(fēng)險(xiǎn)、選擇有能力并有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的承建商承擔(dān)項(xiàng)目工程的建設(shè)、簽訂完備的施工合同使承建商失誤引起的風(fēng)險(xiǎn)最小化。
4）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。做好可行性研究和車流量的預(yù)測(cè)、與政府的特許協(xié)議中明確不能建設(shè)類似的競(jìng)爭(zhēng)性公路以保證最低的車流和謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)在項(xiàng)目所在地購(gòu)買材料的可行性。
3結(jié)語(yǔ)
總之，高速公路項(xiàng)目是資金、技術(shù)密集型投資，規(guī)模宏大、建設(shè)周期長(zhǎng)、涉及面廣、時(shí)間跨度大，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類繁多，各種風(fēng)險(xiǎn)之間的相互關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。因此，投資過(guò)程中采用系統(tǒng)化的方法對(duì)高速公路項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、評(píng)估、防范、監(jiān)控，以減少投資損失，為當(dāng)前我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資者在風(fēng)險(xiǎn)管理方面提供有益的參考和借鑒。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：水利水電工程 造價(jià)控制 風(fēng)險(xiǎn)分析
中圖分類號(hào)：TV 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：
引言：工程項(xiàng)目建設(shè)是一個(gè)周期較長(zhǎng)、投資較大、風(fēng)險(xiǎn)也較大的生產(chǎn)消費(fèi)過(guò)程。工程項(xiàng)目建設(shè)的全過(guò)程始終包含著工程造價(jià)控制，在不同的項(xiàng)目施工階段，工程造價(jià)控制的側(cè)重點(diǎn)和所要達(dá)到的效果也是不同的。因此，為了控制水利電力工程造價(jià)，必須在健全的造價(jià)機(jī)制的引導(dǎo)下，強(qiáng)化建設(shè)項(xiàng)目工程造價(jià)的全過(guò)程控制。
一、工程造價(jià)的控制
制定科學(xué)、規(guī)范、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑮l款是搞好施工期造工程造價(jià)的管理和控制是建設(shè)工程管理的關(guān)鍵工作，貫穿在整個(gè)建設(shè)過(guò)程中，在前期決策、設(shè)計(jì)、招標(biāo)、施工、運(yùn)行五個(gè)階段，都需進(jìn)行造價(jià)控制。
1.1前期決策階段的控制
從技術(shù)、經(jīng)濟(jì)這兩個(gè)方面來(lái)對(duì)項(xiàng)目的可行性進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估，以此作為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)確定工程建設(shè)規(guī)模。
1. 2設(shè)計(jì)階段的控制
通過(guò)優(yōu)化設(shè)計(jì)和限額設(shè)計(jì)是對(duì)對(duì)工程造價(jià)進(jìn)行控制的主要方式。
1．3招標(biāo)階段的控制
確定合理的標(biāo)底，制定科學(xué)的評(píng)標(biāo)方法，選擇確定報(bào)價(jià)合理、技術(shù)先進(jìn)的承包單位，簽訂科學(xué)、規(guī)范、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑮l款以此來(lái)明確雙方的責(zé)權(quán)，為施工階段的造價(jià)控制創(chuàng)造條件。
1．4施工階段的工程造價(jià)控制
施工階段是大量資金投放和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的重要階段，因而它在整個(gè)工程造價(jià)的控制過(guò)程中起著非常重要的作用。該階段造價(jià)控制的要點(diǎn)是正確地把握項(xiàng)目的造價(jià)構(gòu)成、發(fā)生和變化，并以總投資額為目標(biāo)，通過(guò)科學(xué)管理達(dá)到控制造價(jià)的目的。其主要工作就是量的補(bǔ)償、價(jià)的補(bǔ)差及造價(jià)的動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)。由于施工過(guò)程中許多不確定因素的發(fā)生，從而存在著量的補(bǔ)償和價(jià)的補(bǔ)差問(wèn)題，在國(guó)外稱為索賠問(wèn)題，其實(shí)質(zhì)是合同價(jià)格的調(diào)整問(wèn)題。
1．5運(yùn)行階段的運(yùn)行成本對(duì)工程造價(jià)控制的影響
運(yùn)行階段的運(yùn)行成本，與前面幾個(gè)階段的造價(jià)控制有著非常大的關(guān)系。如規(guī)劃設(shè)計(jì)確定的工程建成后的運(yùn)行方式、自動(dòng)化程度、設(shè)備選型，以及施工期的施工質(zhì)量、設(shè)備安裝質(zhì)量等，都涉及到運(yùn)行成本的高低，而工程造價(jià)和運(yùn)行成本都對(duì)工程建成后產(chǎn)品(水電站的產(chǎn)品是電力)銷售價(jià)格的高低產(chǎn)生重要的影響。所以，在工程造價(jià)控制的同時(shí)，必須考慮將來(lái)運(yùn)行成本的高低，其最終目的是使產(chǎn)品的銷售價(jià)格在滿足市場(chǎng)承，受能力的前提下，盡可能提高項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。
二，水利水電工程造價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)分析
由于水電工程工期長(zhǎng)、建設(shè)條件復(fù)雜等客觀因素，在項(xiàng)目建設(shè)的整個(gè)過(guò)程中的各個(gè)階段都存在著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)如何處理的問(wèn)題。主要是要解決四個(gè)方面的問(wèn)題，即：風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)決策、風(fēng)險(xiǎn)控制。
2．1辨識(shí)風(fēng)險(xiǎn)
辨識(shí)風(fēng)險(xiǎn)是指通過(guò)一定的方法確定存在哪些風(fēng)險(xiǎn)種類?引起這封險(xiǎn)的主要原因是什么?以便進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。決定風(fēng)險(xiǎn)客觀的條件和環(huán)境，主要有三個(gè)方面：工程項(xiàng)目特性、市場(chǎng)環(huán)境、宏觀環(huán)境。
按風(fēng)險(xiǎn)主體的范圍可分為：宏觀風(fēng)險(xiǎn)、微觀風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)。按風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源劃分可分為：自然風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)(或稱工程風(fēng)險(xiǎn)和非工程風(fēng)險(xiǎn))。社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)又可分為：政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；而經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)又可分為投資風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。按風(fēng)險(xiǎn)的確定程度可分為：確定型風(fēng)險(xiǎn)、可以測(cè)定的非確定型風(fēng)險(xiǎn)、完全非確定性風(fēng)險(xiǎn)。按風(fēng)險(xiǎn)的層次可分為：戰(zhàn)略(高層)風(fēng)險(xiǎn)、管理(中層)風(fēng)險(xiǎn)、操作(基層)風(fēng)險(xiǎn)。按風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期存在時(shí)間的長(zhǎng)短可分為：中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)和短期風(fēng)險(xiǎn)。
2．2風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)
明確了可能存在的風(fēng)險(xiǎn)種類后．必須進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)以確定風(fēng)險(xiǎn)程度。風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)的方法很多，如貝葉斯估計(jì)、馬爾柯夫過(guò)程估計(jì)、蒙特卡洛估計(jì)、模糊數(shù)學(xué)估計(jì)、灰色理論估計(jì)等。風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)時(shí)，首先要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，然后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行度量。
正確地判斷風(fēng)險(xiǎn)的大小是風(fēng)險(xiǎn)分析中的關(guān)鍵問(wèn)題，一般常用方差和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)程度。這種方法只有在數(shù)學(xué)期望值相同時(shí)。在理論上才是可行的。但在應(yīng)用時(shí)與人們的習(xí)慣概念不相符，即用該方法衡量的結(jié)果是越接近數(shù)學(xué)期望值其風(fēng)險(xiǎn)越小，這與實(shí)際情況不符。只有在劣于期望目標(biāo)的事件出現(xiàn)時(shí)才構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。所以筆者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的種類和確定的預(yù)計(jì)目標(biāo)值，分別建立了效益型、成本型、適中型風(fēng)險(xiǎn)度量的模型。該類模型既充分考慮了各種風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)，又可考慮決策者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，是一種主、客觀因素相結(jié)合的度量模型。
2．3風(fēng)險(xiǎn)決策
在風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)的基礎(chǔ)上，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)主體可承受風(fēng)險(xiǎn)的能力，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的方式進(jìn)行決策，盡可能地選擇出風(fēng)險(xiǎn)最小、成本最低、獲益最大的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方式。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的方式主要有獨(dú)立承擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。
獨(dú)立承擔(dān)
造價(jià)、工期、質(zhì)量是構(gòu)成工程管理的三大要素，是一個(gè)不可分對(duì)風(fēng)險(xiǎn)很小或可能的風(fēng)險(xiǎn)損失較小，自己可以承受時(shí)；或通 割的有機(jī)整體。所以在進(jìn)行工程造價(jià)控制的同時(shí)，還應(yīng)與工期和過(guò)有效措施，很小的投入即可減少其風(fēng)險(xiǎn)時(shí)；或無(wú)其它承擔(dān)方式 質(zhì)量進(jìn)行綜合分析。這三個(gè)指標(biāo)一般是互相矛盾和相互制約的。時(shí)，可考慮采用此方式。 為此筆者建立了一個(gè)綜合分析模型，以便處理這三個(gè)指標(biāo)對(duì)工程
風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、
目標(biāo)的關(guān)系該模型以工程的整體效益為目標(biāo)f其目標(biāo)可以是通過(guò)工程保險(xiǎn)、委托履約、權(quán)利轉(zhuǎn)讓、擔(dān)保等方式，把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn) 工程項(xiàng)目壽命期內(nèi)的總效益，測(cè)算的電價(jià)，建設(shè)總成本)，分析各指移給第三方。這種轉(zhuǎn)移一般都需付出代價(jià)。 標(biāo)對(duì)總目標(biāo)的影響關(guān)系，從而把三個(gè)相對(duì)獨(dú)立的指標(biāo)有機(jī)地結(jié)合
風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)
根據(jù)誰(shuí)最有能力承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，及所造成損失最 起來(lái)。小、獲益最大的原則，確定風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)者。例如，采用分包方式將風(fēng)險(xiǎn)較大的單項(xiàng)分包出去，以減輕總承包者的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)采用的價(jià)差處理方式也屬風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的范疇。當(dāng)然，在確定風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)時(shí)需考慮分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的適合度及相應(yīng)的價(jià)格。
2．險(xiǎn)控制
在確定了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方式后。還需對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。其主要內(nèi)容是分析風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因后，盡可能消除這些風(fēng)險(xiǎn)原因的發(fā)生，并通過(guò)合同條款的方式予以界定，使風(fēng)險(xiǎn)損失控制在預(yù)期的目標(biāo)范圍內(nèi)。
三、結(jié)束語(yǔ)
在工程建設(shè)前期階段，水利水電工程造價(jià)控制是重點(diǎn)，盡可能減少和避免目標(biāo)值與實(shí)際值發(fā)生偏離，實(shí)現(xiàn)建設(shè)目標(biāo)全過(guò)程造價(jià)控制。水利水電工程是國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施，搞好工程造價(jià)管理和控制，最大限度發(fā)揮投資效益具有重大而深遠(yuǎn)的意義。
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