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[關鍵詞]QFII；投資策略；影響因素
[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2013）25-0073-05
1 引 言
隨著經濟全球化進程的推進，全球金融市場的聯動性趨勢越來越明顯。積極推進資本市場的國際化成為我國關注的焦點。但目前我國的資本項目尚未完全開放，證券市場尚不完善，QFII制度作為一種過渡性的制度，是經過新興市場國家及地區檢驗的可以促進證券市場有序、穩定開放的較為可行的漸進開放模式。
在投資實務界，從2004年第2季度到2007年第3季度，QFII的持倉總市值基本在穩步增加，在2007年9月達到410.35億元；隨后的2007年第4季度大幅減持，直至2008年12月到達一個新低點，持倉市值為203.41億元。此后QFII持倉市值繼續大幅上揚，在2011年第一季度創出高點698.15億元，隨后小幅調整。結合中國股市情況可知，2007年9月，上證指數處于5500點左右，即在第十最高點6124附近，而到2007年年底，QFII持倉市值銳減時，此時的A股市場經過一輪調整，正處于一波更大幅度調整前夕，QFII成功地逃過了下一波幅度大于40%的調整。QFII從滬指1000點左右抄底直到5500點附近逃頂，其出色的投資管理能力彰顯無遺。QFII的優異表現不禁讓我們思考，其究竟是如何進行投資決策的？更注重公司的哪些特征？
本文圍繞QFII的投資策略，首先介紹QFII在中國的發展歷程以及其與中國臺灣、印度、巴西、韓國的差異；其次從宏觀、微觀等方面分析了QFII投資策略的影響因素；再次以QFII的持股比例為被解釋變量，選取上市公司短期償債能力等8個方面、共計14個因素對上市公司特征對QFII持股決策的影響進行實證分析，實證分析采用回歸分析法，找出對模型影響顯著的因素；最后提出建議。QFII制度作為一種跨國投資方式，研究其投資策略對進一步充實投資者的行為理論也具有積極作用，有利于優化我國的資本市場，增強其穩定性和有效性。
2 QFII相關理論的研究綜述
在歸納了大量的QFII相關的中外文獻后發現，現有的研究視角主要包括了資本市場的自由化、證券市場的開放模式、QFII制度及其本身的諸多方面等。西方發達國家的證券市場因其發展歷程，并無QFII制度。學者對QFII的研究主要集中于對新興市場經濟體QFII制度實施的觀察與總結，從不同的方面介紹及總結QFII制度的經驗。早期的一些新興市場經濟體，如中國臺灣、印度、韓國等，學者對其QFII制度的研究較為廣泛而深入，涉及QFII制度的方方面面，如法律法規、政策、影響研究等，且每個國家或地區由于有親身的經歷，故多是站在主人公的角度上來探討與研究的，因此帶著濃重的本國色彩。我國對資本市場開放的研究起步比較晚，而對QFII制度的研究則是在國外學術界取得巨大成功之后，處于追隨研究的狀態之中。許文彬（2001）對中國臺灣的QFII經驗進行介紹，對我國實施QFII制度的合宜性進行較系統的分析，得出我國現階段實施QFII制度尚存障礙，并給出了相應的政策建議。自2002年12月QFII制度在我國實施以來，我國學術界相關研究大量出現，除了對QFII制度本身研究之外，多集中于QFII制度的設立對我國資本市場的影響研究。黃少杰（2005）利用GARCH（1，1）模型研究QFII對我國證券市場和投資基金波動性的影響，得出引入QFII后證券市場和投資基金的波動性增大且持續性增加，但QFII對中國證券市場的整體影響不大的結論。近年來，隨著QFII在我國投資規模的日益擴大及其投資實踐的日臻成熟，學者們對其研究的角度更為寬廣、內容更為深入。黃斌（2011）同樣通過實證研究分析出，隨著競爭不斷加強，QFII偏好于投資財務狀況良好、發展前景看好的股票，同時他認為每股收益、每股凈資產與QFII持股量有比較重要的關系。騰莉莉，黃春龍（2012）通過實證研究發現，QFII的持股比例的高低與上市公司股票的價格、上市公司和上季度股票收益率呈顯著地正相關性；與股票換手率、市盈率呈負相關性。吳衛華，萬迪昉（2012）的實證結果表明上市公司的現金分紅對QFII持股比例影響顯著且二者相互促進，QFII投資策略更注重上市公司規模、贏利能力、成長性。
綜上，國內外對QFII制度的研究多集中在對其本身的研究，對QFII自身的特點及其投資行為的研究還很欠缺，本文立足于此，力圖能在QFII的投資策略方面得到有所啟發的結論。
3 影響QFII投資策略的因素分析
3.1 宏觀因素
（1）我國證券市場日臻成熟。自2002年QFII制度在我國實行以來，從整體規模、功能和效率上已大幅提升，取得了良好的政策效果，這與我國證券市場的發展密切相關。我國證券市場近十年來發展迅速，從上市公司整體質量、效率、創新、監管、法制等各方面日臻成熟，這成為吸引QFII投資國內市場的因素之一。
（2）我國相關法律、政策的支持。2002年12月1日，中國證監會和中國人民銀行聯合《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》），正式把QFII制度引進中國。2006年1月，中國證監會、中國人民銀行和國家外匯管理局頒布了《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》，使《暫行辦法》更具操作性，在政策上對長期資金管理機構適度傾斜，引導長期資金入市。2012年以來，監管層繼續推出一系列政策，再次給QFII帶來發展機會，監管層在2012年4月宣布新增500億美元的QFII投資額度，將QFII總投資額度擴大到800億美元，又在7月了《關于實施（合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法）有關問題的規定》，大幅度降低了QFII的資格要求，提高了其持股比例的上限。
（3）我國經濟平穩快速增長，對外開放不斷邁上新臺階，市場預期良好。十年來，我國經濟穩健前行，交出了令人矚目的“中國答卷”，創造了驚艷世界的“中國奇跡”。據統計數據顯示，十年來我國GDP增長近4倍，年平均增長率達到10.7%。瑞銀證券、德銀等權威機構認為，中國未來十年的GDP年平均增長率也將保持在7.5%左右，盡管增長速度有所放緩，但是增長質量將會更高。中國作為全球最大的新興經濟體，越來越吸引著投資者的目光。
3.2 微觀因素
（1）上市公司所屬行業。從表1可知，2004—2005年
信息技術產業、制造業、電力煤氣及水的生產和供應業和采掘業是QFII青睞的重倉行業；而在2006年后制造業、金融保險業、交通運輸倉儲業、房地產業、批發和零售貿易是QFII投資的主流。結合大盤走勢，2004年開始，電子信息技術迅猛發展，相關股份行情一路飄紅。隨后金融業、房地產業、交通運輸倉儲業崛起。縱觀QFII的持倉數據，可看出QFII持股周期一般較長，且傾向于用全球視野和戰略眼光進行資產配置，在我國A股市場上扮演了價值發現者的角色。
（2）上市公司規模及流通性。為考察QFII對不同流通市值的個股的交易偏好，筆者考察了2004年第2季度到2007年第3季度的數據，將樣本數據按流通市值大小分為三組，分別為小流通市值組（流通市值大小為2億股以下，共包括168家上市公司）、中等流通市值組（流通市值大小為2億～5億股，共包括163家上市公司）和大流通市值組（流通市值為5億股以上，共包括94家上市公司）。
從表2可知，在觀察期內，QFII買賣過的小流通市值股票家數最多，達168家，而大流通市值股票家數只有94家；但從持倉變動情況來看，大流通市值股票無論是持倉股數占比還是持倉市值占比都遠遠大于中小流通市值股票。其中小流通市值股票持倉占比和持倉市值占比僅為6.99%和13.75%，而大流通市值股票相應數據分別為68.24%和56.88%。明確顯示出QFII更傾向于交易大流通市值個股。大流通市值股票流動性及安全性更高；而且大流通市值的個股基本都是業內績優藍籌股，這更符合QFII價值投資的操作理念。
（3）上市公司贏利能力。個股的贏利能力對于投資者來說是最重要的吸引因素，對于QFII也不例外。我們以市盈率作為測定股票投資價值的指標衡量上市公司贏利能力對于QFII決策的影響。2006年8月，《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》的頒布放寬了長期投資機構的資格標準和資金鎖定期要求，吸引了更多的QFII進入中國市場。所以筆者引用2006年第4季度到2012年第3季度數據分析上市公司贏利能力對QFII投資決策的影響。
QFII投資不同PE值公司家數（數據來源：wind資訊）
上圖顯示，QFII對上市公司贏利能力的判斷較準確。QFII最傾向于投資PE值介于20～100的高市盈率公司，此類公司的市盈率大大超過同類公司及大盤整體，表現出強勁公司未來贏利水平的發展潛力；而對PE過高的公司（大于100），QFII持股很少，預期其股票存在較大被高估風險。其次，QFII持有的PE值介于0～20的公司多為金融業、制造業等行業PE均值低且穩的績優公司，符合長期價值投資的投資理念，投資策略理性而穩健。
3.3 自身發展的成熟性
（1）堅持理性的價值投資理念。外國投資機構長期的發展一直堅持其價值理論，實現持續發展追求的是價值實現的最大化而非利潤最大化。換手率反映了股票交易的頻繁程度，其與投資期限呈反相關。1993—2007年中國A股換手率最低為200%，雖然外國機構投資者的年換手率一直在上升，但依然能保證持股2年以上，以期實現價值最大化。
（2）對股票市場及政策的敏感性。中國股市在2005年、2008年、2012年大規模崩盤，而每一次的崩盤都伴隨著外國投資機構的巨大獲利。從2008年的一份報告來看，“從1月初至3月25日，53家QFII在A股上大部分減倉，累計拋售達234億元；從3月25日起，QFII反手做多，五個交易日內累計凈買入達21億元；而4月2日后，大規模建倉出現，直到4月中旬，QFII已完成146億元規模的建倉。”QFII的政策敏感性可見一斑，其尋找價值洼地的能力確實在中國之上。
4 上市公司特征對QFII的持股決策影響的實證分析
4.1 研究設計
（1）樣本選擇及數據來源。樣本為2003年、2012年的中國所有的上市公司，數據來源于wind數據庫和國泰安csmar系列研究數據庫。通過對QFII的持股比例進行回歸分析，來考察上市公司特征對QFII持股決策的影響。
（2）研究方法。在進行回歸分析時，以QFII的持股比例為被解釋變量，為衡量上市公司特征對QFII投資決策的影響，經查證大量文獻資料，分別選取贏利能力，風險控制能力，發展能力和短期、長期償債能力等四方面的指標作為解釋變量建立模型，具體指標見表3。利用OLS回歸分析法，采用后推法（backward），即以計算含有全部自變量的模型的統計量為開始，然后將變量一個接一個地從模型中剔除，直到在模型中的所有變量產生的F統計量顯著，每一步中剔除出的都是對模型貢獻最小的變量。
5 結論及建議
5.1 結 論
QFII的持股比例主要受上市公司的流動比率、每股收益、凈資產收益率、總資產周轉率和資產負債率的影響，其中，與流動比率、每股收益、資產負債率呈反向變動關系，與凈資產收益率、總資產周轉率呈正向變動關系。在影響程度上，從大到小依次是凈資產收益率、資產負債率、總資產周轉率、每股收益、流動比率。QFII在選擇投資對象的時候更看重上市公司的贏利能力，以長期投資作為投資理念，而非簡單地以個股的市場表現來決定投資策略，這一點很值得國內的投資者借鑒學習。
5.2 建 議
首先，繼續促進QFII的發展壯大。我國引入QFII后，改變了中國證券市場機構投資者過少、類型過于單一的局面，多元化的、成熟的機構投資者有利于促進我國證券市場的穩定，提高資本市場資源配置效率，規范市場的投資行為，提高我國的市場效率。
其次，注重培養國內投資者理性、科學的投資理念。QFII的投資遵循當今股市所倡導的價值為本投資理念，有很強的風險防范意識，而我國國內的基金則偏重于以個股的市場表現來決定投資策略，這樣的投資風險相對更大。我國的國內投資者應當樹立正確投資理念，通過理性地分析宏觀形勢和上市公司的基本面信息來判斷上市公司的贏利能力、發展能力以及經營管理能力，再結合上市公司在市場中的具體表現，選擇成長穩健、贏利能力強且股價相對穩定的上市公司進行投資，努力避免短視行為。
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一、中小投資者的基本特征
（一）人數眾多，結構分散。我國證券市場的中小投資者比例一直占絕對多數，并且高度分散，與國際上投資機構化的趨勢相反，我國是投資大眾化。根據中國證監會網站公布的統計數字，截至2007年3月31日，滬深兩個證券交a易所總開戶數達8724.34萬戶，其中個人投資者7923.6萬戶，占90.8218％，機構投資者800.74萬戶，占9.1782％。這充分說明雖然中國證監會在努力推進超常規發展機構投資者的思路，但短期內，我國證券市場還將是一個以中小投資者為主的市場。
（二） 缺乏專業知識及技能。在中國的幾千萬中小投資者中，知識、經驗的水平參差不齊，既有博士、碩士，又有中學、小學學歷的退休工人。從整體層面上分析，我國中小投資者的知識經驗處于一個偏低水平上；從專業層面上分析，對股市和上市公司的治理，要想有充分的、科學的了解，就算是擁有博碩士學歷的人，假如不是相關專業出身，也很難輕松地全面了解和掌握它們內部的規律。
（三）中青年是證券投資的主力軍，中低收入階層占很高的比例。據中國證券投資者保護基金有限責任公司和中國證監會投資者教育辦公室共同完成的2007年第二期中國證券市場投資者調查報告顯示，我國2007年個人投資者中，44歲以下者占61.87％，與2002年個人投資者的年齡結構相比，中青年投資者人數增加，成為證券投資的主力軍。但是55歲及其以上者仍占11.26％，說明個人投資者的年齡還存在老齡化的跡象。另外，工薪階層，特別是中低收入階層是個人投資者的主體。
（四）投資入市的資金量較少。單個中小投資者由于受資本和投資能力所限，其投資入市的資金量往往不大。據中國證券投資者保護基金有限責任公司和中國證監會投資者教育辦公室共同完成的2007年第二期中國證券市場投資者調查報告顯示，我國個人投資者入市資金量主要集中在5~30萬元之間。
（五）對自己的合法權益缺乏認識。單個中小投資者由于其持有的股份份額較少且持有的時間較短，常常對自己的合法權益缺乏認知。據深圳證券交易所綜合研究所對全國2500名個人投資者進行調查的結果顯示，只有57％的被調查者知道投資者對上市公司有知情權。而在質詢和建議權上，97％以上的投資者，或者認為行使質詢和建議權沒有意義，或者不知道如何行使，或者不愿費心費力去行使。中小投資者對股東權益認識的有限，導致了其常常放棄合法權益的行使。[]中小投資者的上述特征決定了其風險承受能力和自我保護能力較差，在我國證券市場還處于發展階段，法律法規不健全的條件下，其合法權益必然最經常、也最易受到損害。
二、中小投資者權益受損的內因分析
（一） 投資理念不成孰。我國證券市場經過近二十年的發展，中小投資者的風險意識有所加強，投資理念也漸趨理性。但是，由于多方面的原因，目前我國中小投資者投資理念還存在較強的投機性，甚至表現為一種過度投機、非理性投機。
在西方成熟的股票市場，投資者注重股票的內在價值，以未來預期股利的凈值流量為股價分析基礎；而在我國，市場上大量的個人投資者，常常是自發形成并表現為非理性的特征，從而導致了意見和行動的傳染。他們依靠“消息市”、“政策市”
提供的各種小道消息和政策作出決策，缺乏對會計信息的分析能力和對投資風險的承受能力，表現出各種偏激和情緒化特征，其投資行為往往無依據可言，投資者的交易行為呈一時沖動。由于一味盲目模仿他人、隨行就市的羊群式交易行為而誘發泡沫市場，以至于錯誤判斷證券質地和投資回報率。一個正確的投資理念和理性的投資行為，可以引導投資走向成功之路，而錯誤的投資決策和非理性的投資行為，則可以使客觀存在的投資風險變為既成事實。
從市盈率來看，我國上市公司的平均市盈率長期維持在50倍左右的高位，與此相比，發達的市場經濟國家平均市盈率一般保持在不高于20倍的水平上。我國股市較高的市盈率反映出股價大大超過了其合理的內在價值，中小投資者能夠接受這樣高的市盈率也表明其是以過度投機的心態來持股，不是著眼于公司的投資回報。
從換手率來看，國際上成熟股市的年換手率通常為30％—50％，甚至更低，也就是說，投資者平均持股時間為2—3年或更長。而2002年我國滬深股市流通股的年平均換手率在250％左右，2007年滬深股市的年平均換手率保持在180％左右，2008年股票型基金全年平均股票換手率仍然高達143.46％。我國股市的高換手率同樣表明中小投資者根本不指望從上市公司獲得紅利，而是為賺取買賣差價而入市，盲目炒消息、炒題材。這種過度投機的股市很脆弱，一旦有風吹草動，證券市場的穩定和中小投資者的利益會受到很大的沖擊。
（二）考慮安全感和信息成本。中小投資者總感覺到自己的投資決策和大眾的投資決策相一致時才會有安全感，并且在考慮信息成本后，中小投資者更愿意追隨股市的“領導者”，直接模仿大投資者的投資決策。基于以上兩點原因，形成了中小投資者的“羊群行為”，從而導致會計信息失真給中小投資者帶來的損失增大。
（三）絕對投資額小，相對投資額大。絕對投資額，是指中小投資者個人投到股市的資金量的多少。我國股市中無業及退休人員比重很大，投入到股市的資金量不多，絕對投資額小。而且，中小投資者普遍缺乏專業性較強的投資知識，所以他們不能也不會運用組合投資策略來防止投資方式單調、投資風險較大現象的發生。相對投資額，是指中小投資者投資與收入的比例。我國中小投資者多數沒有合理地分配收入，除日常開支外，包括應急用的銀行儲蓄、固定利率的國債等方面的資金，都有可能被挪去炒股。所以相對投資額大，有的甚至舉債炒股，這必然使他們產生盡快取得股市收益的投機想法，進而干擾上市公司決策層的決策意向，增加了發生會計信息失真的機會。
（四）股東意識和法律意識淡薄。我國的中小投資者僅把投資簡單看作“錢生錢”的過程，卻并未意識到投資后自己也是上市公司的股東。他們忽視運用法律手段來維護自身權益，只是寄希望于自己不要成為會計信息失真、證券欺詐等引起股市動蕩的犧牲品。同時，中小投資者出于訴訟程序及費用方面的考慮，在合法權益受到侵犯時，往往選擇沉默。
三、完善中小投資者自我保護的措施
（一）強化市場風險意識，樹立正確的投資理念。證券市場風險的實質是投資結果與預期目標的偏離程度。無論是不成熟的市場機制、不完善的監管體系，抑或是成熟的市場機制、完善的監管體系，都存在風險，都不能保證絕對沒有“銀廣廈事件”、“安然事件”等的出現。市場風險無時不在，無處不有。因此，中小投資者在入市之前要強化市場風險意識。針對目前我國多數中小投資者投資理念存在較強投機性的現象，本文認為，樹立理性、穩健的投資理念是中小投資者實現自我保護的前提條件。在日趨完善的投資環境下，中小投資者應將主要精力放在上市公司財務報告的分析上，重視虛擬資本與實際資本的一致性，重視上市公司的質量，投資理念應以投資為主。
（二）建立中小投資者保護協會。中小投資者權益受到損害時，往往因維權成本高、自身力量弱、缺乏自我保護意識等，而不積極尋求保護。因此，當前迫切需要一個組織，為中小投資者代言、諫言，集合全體中小投資者的力量，化分散為合力，維護和爭取合法權益。德國、荷蘭、印度等國都建立了投資者保護協會。借鑒國外經驗、結合我國實際，本文認為我國也應建立中小投資者保護協會，其職能主要包括：第一，通過各種宣傳活動和培訓班等方式，對中小投資者進行教育，提高他們的素質；提供各種咨詢服務，提高中小投資者防范風險的能力。第二，公開接受中小投資者的委托，組織人參加公司的股東大會；推薦獨立董事進入上市公司董事會，向公司推薦監事。第三，組織協調侵犯中小投資者權益行為的共同訴訟，組織協調共同訴訟的律師和律師事務所的事務。第四，依照相關法律法規，代表中小投資者向侵權行為人提出索賠要求，為侵權行為人和中小投資者提供一個由第三方主持公道的、通過談判協商解決賠償損失的途徑。如果通過司法程序來解決索賠問題，當事雙方的投入成本如訴訟費、辯護時間、律師費等，可能會大大增加。第五，接受中小投資者關于各種侵權行為的投訴，通過協會進行協商，爭取解決問題，改變目前一發生問題就向監管部門投訴的狀況。第六，實行訴訟擔當制度，代表中小投資者群體利益起訴侵權行為人。第七，收集整理中小投資者關于完善證券投資的法律法規和政策的意見，以及發展證券市場的建議，向有關國家機關、公司和相關組織反映。
（三）加強中小投資者教育。
1.通過證券知識、法律法規等多方面的教育，促使中小投資者樹立正確的投資理念和風險意識，掌握必要的法律知識，有利于提高中小投資者運用法律手段自覺地維護自身合法權益的能力。
從QFII近年來的持倉股票分析可以得出：QFII具有非常出色的行業判斷能力和獨特的國際
化視野, 重倉股的行業選擇根據宏觀經濟周期和行業景氣周期做相應調整。在行業投資策略上遵循了由資源類行業向消費類行業以及與內地消費增長直接相關的行業轉變的路徑。
根據QFII以及上市公司公布的歷史信息看， QFII最為鐘愛的行業恰恰都是傳統意義上的周期性行業。在周期性股票市盈率最高時（行業的波谷）買入，市盈率最低時（行業的波峰）賣出。QFII對周期性股票進行波段操作的依據就是其盈利變化的波段性。
QFII對指數走勢時機的把握與國內投資者見仁見智，一般選擇在一國的基準指數已經有相當的跌幅，市場整體P/E下降，已經徘徊在歷史較低區域的時候，開始建倉。QFII最大的優勢不是其先進的投資理念，而是對于亞洲其他國家證券市場的獨特閱歷，以及他們對于高速發展的新興工業經濟體的行業把握能力。與國內機構相比，他們是真正完全經歷過牛市的人。高收益的背后，折射的是他們對于中國宏觀經濟前景的樂觀期待以及找到最能分享經濟飛速發展好處的股票的自信。
二、QFII投資我國A股市場的實證分析
（一）研究方法
從現有的投資于我國A股市場的所有QFII中隨機抽取7家，分析這7家QFII從2003年12月31日至2008年6月30日的持倉股票在其持倉前后三個月和持倉期的收益率變化。
由于QFII披露的信息或可以公開采集到的信息不足基金的5%。同時QFII投資更為隱蔽，而且其資金規模只有國內基金的七分之一，其資金調整的靈活性更強。另外，QFII沒有年終季節性贖回的壓力，沒有業績考核排名的壓力，沒有來自管理層經常授意的干擾，不用定期公布它的持倉結構， QFII操作策略中關于買入/賣出的時點、交易的頻率、每次成交量的大小等信息我們無從獲得，但從季報、半年報和年報中披露的信息當中，我們可以得知QFII在每只股票上的平均持倉時間，并了解這些股票在持倉前后和持倉期間的收益情況。在本文的寫作過程中，所有的QFII的持股數據來源均是金融界網站，該網站上只公布了每個季末的每家QFII所持有的股票名稱、持股數量、所屬行業和占A股流通市值的比例。由于取得的QFII持倉股票數據具有明顯的時點性，所以在這篇文章的寫作過程中，對數據的處理采取以下辦法：
1.以其季報中第一次持倉的時點作為其買入的時點，為了研究的方便，假設此股票所有份額均在此時點買入，并追蹤在此之前3個月中收益變化。
2.追蹤該股票在此QFII的持倉時間，直到季報重倉股票中不出現該股票為止。在最后一次出現該股票的時點上，追蹤該股票其后3個月的表現。
3.在上述兩個時點上,追蹤該股票在此QFII持倉過程中的收益情況。
4.對于在QFII的季報中只出現過一次的股票，因為其不具有代表性，本次研究的數據中均予以刪除。
5.對于在2008年6月30日季報中仍出現在QFII季報中的股票因其持倉后3個月的收益目前無法取得，所以也一并予以刪除。
在這部分章節中限于筆者的能力以及所取得數據的精確程度和以上對數據的處理，所以對于QFII的分析不可能達到QFII內部人士的那種精確程度，但至少可以從一定程度上反映其投資特征以及交易策略，對讀者或相關研究之人來說，還是有一定的借鑒意義。
（二）樣本的選取
QFII 自2003 年進入我國,最初數量和投資規模都比較小,但截至2007 年末其總數增加至52 家,已經基本滿足選取樣本的需要。因此,本文選取2003年末至2008年6月30日作為考察期,以保證能夠有足夠的研究樣本來全面考察我國A股市場的合格境外機構投資者的投資特征以及交易策略。
隨機選取 MORGAN STANLEY，NOMURA SECURITIES，Standard Chartered，HSBC，UBSWarburg，Hang Seng Bank，Goldman Sachs為QFII的研究樣本。并根據QFII的季報，半年報和年報，對其重倉股持倉期前后表現作為研究對象。
QFII持倉股票數據來源于“金融界網站”，持倉股票的收益變化數據來源于“清華大學中國金融研究中心（CCFR）數據庫”。
（三）實證研究
根據收益率計算公式
R=ΣSt=1Rt
R=持有期收益率
Rt=第t期的收益率
結合取自CCFR數據庫的數據，整理可得MORGAN STANLEY，NOMURA SECURITIES，Standard Chartered，HSBC，UBSWarburg，Hang Seng Bank，Goldman Sachs的歷史持倉股票在持倉期前3個月，持倉期間以及清倉后3個月的收益情況。
首先，從各樣本QFII的所有持倉股票在持有期前三個月、持有期間和清倉后三個的平均收益來分析QFII的整體投資特征。由上表（表1和圖1）可知，持倉股票持有期平均收益率最高的QFII是摩根斯坦利國際有限公司，達到了71.57%。排第二的是匯豐銀行，第三的是恒生銀行。持倉股票持有期平均收益率最低的是野村證券株式會社，僅為14.79%，遠低于所有樣本的均值50.52%，與收益率第二低的瑞銀華寶也足足差了30%以上。從QFII持倉股票持有期前三個月的平均收益來看，最高的數美國高盛集團，達到了40.81%，第二的瑞銀華寶也達到了34.11%，均高出均值17.61%不少。可以說，這兩家QFII的“追漲”行為相當明顯。而“追跌”的QFII在7個樣本中也僅有野村證券株式會社一家而已，達到了-6.27%。所有樣本QFII的持有期前三個月平均收益達到了17.61%，從整體上來看，“追漲”是QFII整體的共同特征，當然也不排除野村證券株式會社這樣異類的存在。至于所謂的“殺跌”，對于QFII整體上來說，并不存在。如表8所示，所有QFII持倉股票清倉后三個月的平均收益率達到了21.08%，甚至高過了持倉股票持有期前三個月的平均收益率。當然，“殺跌”的QFII也有，不過也就僅有瑞銀華寶一家而已。對于采取典型“追漲殺跌”投資特征即慣易策略(Momentum Strategy)的瑞銀華寶，其持倉股票持有期收益率只有45.52%，低于均值50.52%，僅僅高于采取反其道行之的“追跌殺漲”交易特征即反轉交易策略(Contrarian Strategy)的野村證券株式會社。而持倉股票持有期平均收益率高于均值的4支QFII均采取了“追漲”但并不“殺跌”的投資特征，這并不僅僅只是一個巧合。更為有趣的是，這4支QFII中就包括全部3支來自美國的QFII。不由你不感嘆美國QFII對我國證券市場的適應能力以及行之有效的將先進的投資理念與我國國情和實際相結合的能力！而這種在我國證券市場取得最高收益的投資策略即是“追漲”不“殺跌”，換一種更為直白的說法則是：在股票表現的好的時候買進，在股票處于上升通道時尋找合適的時機賣出，并不需要等到其進入下跌通道。
表1樣本QFII總述
QFII名稱歷史持有的股票總數
平均持有期（月）
持有期前三個月平均收益率（%）
持有期平均收益率（%）
清倉后三個月平均收益率（%）
MORGAN STANLEY638.6215.0471.4529.77
HSBC638.249.366.4320.78
Hang Seng Bank58.416.7456.5929.1
Goldman Sachs154.8040.8152.0749.33
Standard Chartered239.0013.5346.7912.2
UBSWarburg366.2534.1145.52-0.51
NOMURA SECURITIES1113.64-6.2714.79
21.08
均值30.868.4217.6150.5223.11
圖1樣本QFII三時期收益率柱狀圖
其次，從各樣本QFII的歷史持有股票總數與持倉股票持有期平均收益率之間的關系來分析QFII的整體投資特征。由上表（表1）可知，歷史持有股票總數最多的兩家為摩根斯坦利國際有限公司和匯豐銀行，均達到了63家，差不多是所有樣本QFII歷史持有股票總數平均數30.86的2倍，也就是說這兩家QFII的投資并不集中，而且換手率也較高，不太符合QFII穩定并集中投資的國際慣例。而歷史持有股票總數最低的樣本QFII是恒生銀行，僅僅只有5家，還不到平均數的六分之一，排名第二的是美國高盛集團，也僅僅只有15家，差不多等于均值的一半，這兩家QFII的投資都較為集中，換手率也不高，操作風格比較穩健。上述四家QFII的持倉股票持有期平均收益均超過了平均值。由此也可得出如下結論：在我國證券市場中，QFII的集中投資、較低的換手率、穩健的操作風格并不會對其持倉股票持有期收益率具有決定性的影響。
再次，從各樣本QFII持倉股票持有期長短與持有期平均收益率之間的關系來分析QFII的整體投資特征。由上圖（圖2）可知，平均持有期的長短與持有期的平均收益率之間并沒有必然的聯系。持倉股票平均持有期最長的的樣本QFII是野村證券株式會社，達到了13.64個月。排第二的是渣打銀行，其持倉股票平均持有期為9個月，與野村證券株式會社相差了五個月的時間。按照國際慣例，長期股票投資是指持有期超過一年的股票投資。在所有樣本中也僅有野村證券株式會社的平均持有期超過了1年，這也就意味著其在我國證券市場嚴格遵循著長期投資的理念。而持倉股票平均持有期最短的要數美國高盛集團，僅為4.80個月，低于均值8.42個月。但是美國高盛集團的持倉股票持有期平均收益遠高于野村證券株式會社的平均收益。而平均收益最高的摩根斯坦利國際有限公司和匯豐銀行的持倉股票平均持有期均在8個月到9個月。可見，在我國證券市場上，倡導價值投資理念，一味的堅持長期投資并不能帶來高收益。
最后，從各樣本QFII持倉股票持有期長短與持有期前三個月平均收益率的關系來分析QFII的整體投資特征。由圖3，可清晰的得出持倉股票持有期長短與其持有期前三個月平均收益率之間具有明顯的負相關關系。野村證券株式會社是唯一一只持倉股票持有期前三個月平均收益為負的樣本QFII，其持有期也最長，達到了13.64個月，遠遠高于其他QFII。而持有期前三個月平均收益最高的美國高盛集團其持有期也最短，僅為4.80個月。由此可知，“高位建倉志在短線，低價吸納長線持有”在各QFII中形成了共識。
圖3持有期長短與持有期前三個月平均收益率的關系
（四）研究結果
以QFII投資于我國A股市場的實證研究為基礎可知，QFII在我國A股市場并沒有一味的采取“追漲殺跌”的投資策略，具體情況可見上表（表2）。雖然瑞銀華寶采取了典型的“追漲殺跌”，但其投資收益并沒有高于大部分未采取此投資策略的QFII。在我
國證券市場上更為成功的QFII的投資特征表現為“追漲”但并不
“殺跌”。至于長期投資的理念就我國目前證券市場的情況來說顯然是行不通的。野村證券株式會社不太成功的案例就是最好的說明。相反大部分并不拘泥于長期投資并善于變通的QFII都取得了很好的收益。而從各樣本QFII持倉股票持有期長短與持有期前三個月平均收益率的關系來看，QFII整體上體現了其“高位建倉志在短線，低價吸納長線持有”的投資理念。
表2樣本QFII的“追漲”與“殺跌”情況綜述
QFII名稱平均持有期（月）
持有期前三個月平均收益率（%）
持有期平均收益率（%）
清倉后三個月平均收益率（%）
“追漲”
Goldman Sachs4.840.8152.0749.33
UBSWarburg6.2534.1145.52-0.51
Hang Seng Bank8.416.7456.5929.1
MORGAN STANLEY8.6215.0471.4529.77
Standard Chartered913.5346.7912.2
HSBC8.249.366.4320.78
“殺跌”
UBSWarburg6.2534.1145.52-0.51
三、結論
本研究顯示:投資于我國證券市場的QFII并沒有完全采取“追漲殺跌”的交易策略，而是絕對“追漲”和極個別“殺跌”，另外也并沒有完全堅持長期投資的理念，相反，“高位建倉志在短線，低價吸納長線持有”倒是體現得淋漓盡致。隨著時間的演進,QFII的交易策略并未如人們的預料般帶來我國投資理念的變革和投機習氣的摒除，相反，QFII逐步適應我國的國情，并在投資特征和交易策略方面做出了部分改變。導致這一情況的直接原因有二:第一,目前QFII在我國證券市場上勢單力薄,其價值投資理念的發揮受到限制,只能對境內機構的投資習慣和投機習氣有所妥協;第二,我國證券市場上QFII的主體是以利益最大化為目的的國際投資銀行和商業銀行,而不是以經營資產為目的的QFII資產的真正職業管理者。所以，在我們逐步擴大QFII的家數及其投資額度的同時,也應該著力完善我國相關的制度和法律。
參考文獻：
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【關鍵詞】投資學；雙語教學；必要性；意義；策略
中圖分類號：G642.0文獻標識碼：A文章編號：1671-0568（2017）20-0081-02
隨著我國加入世界貿易組織，國際化進程日益加快，培養適應全球經濟發展的現代化人才成為高校人才建設的根本目標。教育部在《關于加強高等學校本科教學工作提高教學質量的若干意見》中指出，“為了適應不斷變化的國際化趨勢，更好地促進中國經濟的長效發展，培養高質量、高素質的綜合性專業人才，要提高外語教學在高等教育教學中的應用質量。”所謂雙語教學就是在進行專業課講授時，使用外語進行教育教學研究，在專業課程以及學位課程的講授過程中，利用母語和第二語言進行教育教學是雙語教學的最終目標，雙語教學強調學生要具備熟練的語言轉換能力，并且擁有靈活的外語思維和雄厚的雙語基底。因此，對“投資學”課程進行雙語教學研究具有鮮明的時代意義和長遠的發展依據。
一、“投資學”課程采用雙語教學的必要性
1.“投資學”課程的自身需要
投資學是金融學專業的一個重要分支，具有金融學和經濟學的雙重發展特性，是在管理學與統計學的基礎上，建立一種與經濟學、金融學密切相關的發展模型，其自身發展具有綜合性、實用性、理論性的顯著特點。“投資學”主要向學生講授股票分析、債券管理以及投資基金的管理與應用，包括證券市場結構分析、投資收益與風險等基本發展情況。由于投資的涉獵目標非常廣泛，投資對象可以選自國內，同時也可以來源于國外，這就需要學生具備良好的雙語運用能力，這是投資學自身的國際性所延伸出的課程教學特點。
2.國際化的發展要求
隨著我國經濟的日益發展以及國際化事務的逐漸增多，“投資學”的國際化傾向已經非常明顯，跨國事務不斷增多，國際交往與聯系日益緊密，使得證券投資不僅面向國內市場，同時也在國際市場上得到了深入的發展。要想熟練掌握國際投資規則，并能從縱向、橫向兩個具體方面細致分析證券的價格變化、市場的擴張與緊縮情況，對市場的未來發展做出準確的預估與判斷，就要對行業的發展計劃進行不斷地創新與研究，在此基礎上切實提高投資計劃的準確性與嚴謹性，從而獲得理想的投資利益，這也是投資國際化發展的根本要求。要想實現這一發展目標，必須采用雙語教學模式，利用雙語教學模式提高學生的外語學習能力，真正讓學生讀懂國際投資準則，學會國際投資方法，從而實現教學的國際化目標。
3.培養高素質人才的需要
隨著“投資學”專業的快速發展以及各大高校對雙語教學的日益重視，“投資學”的創新與改革需要大量的高素質人才，尤其需要專業基礎扎實又懂外語的綜合型高質量人才，這就要求高校在日常的教育建設中格外注意培養學生的外語學習能力。目前，我國高校投資學專業的人數不斷增加，金融學教育的快速發展也為“投資學”提供了大量的專業化人才，但是，真正了解“投資學”又精通外語的專業人才仍然比例不足。要想切實改變目前的現實狀況，最直接的途徑就是有效運用雙語教學。
二、高校進行“投資學”雙語教學的重要意義
在信息技術日益發達的現代化社會，雙語教學逐漸凸顯其重要位置，“投資學”雙語教學就是在日常的教學過程中，教師利用外語（主要采用英語語言）和母語向本專業的學生傳授投資知識，包括股票知識、債券知識、國內外市場分析方法、投資收益與風險評估等專業知識的教學方法。總體而言，在投資學專業進行雙語教學主要有以下3點重要意義：
1.便于學生吸取先進的專業知識
如今世界已經形成了一個相互連接、相互促進、相互影響的有機發展整體，國內、國外的發展契機有利于提高投資人才的培養質量，并且國際金融業的發展也需要高素質的投資人才。相比其他國家的投資教育，我國的投資學專業發展比較落后，人才培養模式不夠健全，多數學生雖然擁有較強的理論基礎，但缺乏實際的操作技能。因此，要想促進國內投資學專業的長效發展，培養高素質的專業化人才，就要學習國外先進思想，精通國內外基本語言，這是提高學生動手實踐能力，推動投資學專業走向國際化的關鍵所在。
2.提高了學生學習“投資學”的精確度
目前，高校選取的“投資學”課本以及日常學習的投資學知識，大部分來源于西方發達國家，采用國外專家編寫的優秀投資學教材，學習國外先進的投資學思想，采用西方完善的投資學建設模式，這都需要學生具備良好的雙語學習以及轉換能力。采用雙語教學模式，可以減少許多中間傳遞環節，避免由于自身的個人感悟或者語言偏差造成的專業信息失真現象，讓學生直接學習原文的準確理念，有效提高學生學習“投資學”的精確度。
3.便于將外語與專業課學習有機相連
傳統的教學模式主要以漢語為主，就目前的發展態勢看來，我國普遍采用的外語教學語種是英語，如果單純用母語進行專業課學習，學生就會失去良好的外語學習契機，如果單純用外語學習專業課，學生就不能將理論思想與中國的投資實際相結合，在投資學專業采用雙語教學模式，學生可以將外語（主要是英語）與專業課知識有效結合。通過閱讀外文資料，學習前沿的發展思想；通過中文教學，將理論知識與實際操作完美相連，這樣不僅可以提高學生的外語學習能力，也能為學生將來走向工作崗位開辟陽光大道。
三、“投資學”課程采用雙語教學的原因
1.開闊學生的國際視野
培養學生擁有犀利、敏銳的國際眼光和不斷開拓自身的發展潛能，是未來“投資學”教育教學的關鍵所在。采用雙語教學不僅能夠有效地提高學生的外語表達能力，還能對國外的投資市場、投資理念以及投資途徑進行詳細的分析，幫助學生掌握更多的國際發展信息，提高自身的專業學習水平。但是，“投資學”雙語教學并不是瞬間完成的，需要大量的積累和訓練，尤其是外語學習需要學生付出更多努力和耐心。
2.高校擁有開設雙語課程的教師隊伍
就目前大多數高校的教師發展狀況來看，其教師隊伍結構組成趨向于多樣化方向，大部分高校教師隊伍由碩士、博士、教授等多樣化的人才組成，并且擁有博士學位的教師占據相當大的比例。從事“投資學”教學的教師也擁有較高的英語水平，這是因為這些教師在攻讀碩士或者博士期間，都進行了專業化的英語培訓。各大高校也十分重視學生英語水平的提高，在“投資學”的課程安排上，部分高校安排了專門的英語專業課教師或者外籍教師，對學生進行專業化的教育與培養；在論文撰寫方面，高校對學生做出了明確的規定，論文一定要引用外文文獻或者外文書籍才算符合要求；另外，許多從事投資學專業教學的教師本科所學專業就是外語專業，大部分都擁有良好的語言功底，可以更好地引導學生學習外語，提高外語水平。
3.學生具有接受雙語課程的能力
教育教學非常注重良好學習環境的塑造，雙語教學亦是如此。在日常的“投資學”教學過程中，學生能否接受教師傳遞的新知識將直接決定投資學雙語教學的成敗，影響最終的教學效果。在具體的學習過程中，由于外語的授課時間過短，授課內容非常有限，即使學生存在濃厚的學習興趣，也無法獲取更多的投資信息。但事實上，大多數學生是具備良好的外語掌控能力的。首先，“投資學”課程一般設在大二、大三階段，大多數學生已經經過了系統的英語課程培養，掌握了扎實的英語知識，并且通過了國家四、六級考試，這就預示著“投資學”開設外語課時學生已經具備了良好的雙語接受能力。
四、進行“投資學”雙語教學的有效發展手段
1.國家加大對雙語教學的經費投入
近年來，針對金融學的重要建設地位，教育部已經了最新規定，“向高校劃撥專門的發展資金用于投資學的雙語教學”。這種經費的使用方式一般采取項目立項的途徑，即學校可以自行申請投資學項目，項目建設過程中的出國考察費用、人員培訓費用、外文（主要為英文）學習費用以及其他的合理課程開支都可以獲得國家資金的資助。另外，還有一部分費用用于雙語資料的開發與建設、課程教學活動的評比以及雙語教師的薪酬等方面。
2.開展切合實際的雙語教學競賽
雙語教學是一項復雜、困難的長期工程，尤其對于“投資學”雙語教學而言，專業綜合性強，對學生的專業知識要求較高，如果單純進行常規的課堂教學，并不能達到理想的學習效果，因此，必須創新雙語教學模式，不斷開發更多的雙語教學形式。例如，可以以月為單位，定期開展切合實際的雙語教學競賽，教師是競賽的主體，學生也可以踴躍參加，與教師一比高下，對于表現突出者給予一定的獎勵。這樣不僅可以激發教師的教學熱情，也可以提高學生的學習興趣，更重要的是，增加了師生之間的交流和互動，為“投資學”雙語課程的有效推進奠定了良好的發展基礎。
3.建設高質量的雙語教師團隊
高質量的教師團隊是雙語教學順利開展的根本保障。要建設一支高質量的教師團隊，首先可邀請經驗豐富的外籍教師或資深教授對雙語教師進行定期的培訓，教授他們先進的投資理念，以及學習如何讓學生更好地接受枯燥、乏味、難以理解的投資知識；其次，為高校的雙語教師聯系更多的投資交流會議，讓他們更好地“走出去”，創造更多的學習機會，讓教師取長補短，學習更多的“投資學”講授技能。
對“投資學”進行雙語教學符合當代的教學發展趨勢，是推動投資學專業長效發展的根本手段。我們應該結合投資建設實際，充分汲取國內外的成功教學經驗，不斷培養高質量的專業型投資人才，為“投資學”的長足發展奉獻一分力量。
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關鍵詞：行為金融學；股票市場；問題；建議
證券市場出現的“異常現象”，這種現象打破了原有的理論，這種理論是金融理論對經濟人完全理性這個觀點，這種“異常現象”也和主觀效用最大化原則相違背。一些金融學家開始質疑自己先前的假設，應該如何解釋這種現象呢？換個角度來分析這個問題，把注意力轉移到人的心理活動上面以及認知心理學方面來分析。換句話來說，人組成了股票市場，金融學引用行為金融學的研究方法來解釋金融股票市場上的“異常現象”。
一、 我國股票市場的表現情況概述
（一）宏觀上看
我參考了2004年到2012年我國滬深股市理念的股價綜合指數的變動，從指數上面來說，股價指數很難用是牛市合適熊市來形容，總是發生大起大落的漲幅情況，暴漲和暴跌的情況經常發生。在2013年12月20日這周，上證指數大跌了111個點，是2013年6月底跌到1894點那驚心動魄一周的跌幅也沒有這周跌幅這么大。最近一段時間，上證指數日線（加上兩個假陽線）已經連續跌了12天，連續兩周二個周是陰棒，這已經打破在2008年大熊市中的連續跌10天的超長記錄。證監會也例行召開了新聞會，發言人鄧舸就大家關心的問題也做了相應的回答。包括新三板擴圍問題、非上市公眾公司并購重組相關規則的最新進展、證監會調查上海基金“老鼠倉”的相關情況，努力推動資本市場良性互動。按照常理來分析，IPO在2014年1月份重啟，在這之前應該是股市的真空期，如果能夠配合好IPO重啟，那么多半應該是利好的消息，會帶動一波較好的走勢，但是事與愿違，跌的大家都失望了。
這些信息都反應出投資者對于市場上的信息了解不足，這種投資決策也不能夠用傳統的金融學理論來理解。雖然說影響股票市場的原因是多方面的，但是正如上文中所說的股票是由社會人組成的，我們可以充分研究不同投資者在不同時間段的心理狀態來理解股票市場的總體波動。
（二） 微觀上看
我選取了地產股“多倫股份”（600696）的異常波動情況作為例子：在2010年5月到11月之間，其日K線在9月中達到的最高點，然后及急劇下跌。然后其召開了股東大會關于股票異常波動做出了公告，但公司主營業狀況政策，基本層面沒有什么變化。
依據行為金融學的理論，“異常現象”是指無法用現行的理性資產定價模型予以充分說明的穩定的金融市場上的統計現象，或稱“程式化現實”。股票市場上的“異常現象”可以從兩個個方面來歸類：一類是股票市場可預測性謎團；二類涉及各種不同類型的股票的異常現象。
二、 股票市場異常情況的行為解釋
股票市場異常情況主要是股票價格波動性謎團的情形，對其的行為解釋主要可以有三個方面的解釋：
首先第一個解釋是“小數定理偏差”。主要的代表學者是卡恩曼和特維斯基。這個行為解釋主要內容實際上表達出來的是樣本無關性，指人們將樣本中某件事的發生概率分布于總體分布。他們認為投資者如果根據公司的公告，根據公司所公布的公司紅利對公司的發展狀態和前景做出判斷，有可能會夸大紅利對于投資者的導向作用，有可能會使得投資者做出錯誤的判斷，這樣會加劇股價的波動。行為金融學的這種分析實際是說人們對紅利的變化反應過度，其理論根據就是“小數定理”。
第二個解釋是“過度自信”的解釋。這個是從心理學的心理測量的角度來解釋這種股票異常現象的。主要是指一些專業人士，對于自己的能力和專業知識過度的依賴，甚至夸大自己的能力。把對一件事不確定發生的概率估計設計在特別小的一個置信區間之內，錯誤的夸大自己的預測能力，對這種情況產生不準確性，帶有一種自我欺騙的行為。這種現象也有可能對價格有變化。
第三種解釋是“學習模式”的解釋。主要的代表學者有格威斯和敖迪妮。這種解釋是在上面第二種解釋的基礎之上發展而來的。主要是指投資者在實踐生活當中會對自己的“過度自信”產生強化能力，這個解釋的心理學基礎是偏執偏差。不僅不依據新的信息，對自己原始信念進行更正，反而對自己原來的想法充滿信心。中國股票市場上個體投資者之間的差異，使得投資者產生消極的效應，給股市帶來異常波動。
三、 股票市場的政策建議
我國的股票市場發展歷程還比較短，個體股票投資者的經驗還不足，投資理念和心態還沒有形成一個完整的體系。一些“投機”和“政策”特征還非常明顯，這容易使得投資者在投資的時候出現偏差，財富損失的時候也降低了投資者的自信心。從而引起股市的動蕩和脆弱。在我國的投資者當中，散戶所占的比例占主要部分，這個結構是不合理的。加上一些造勢做局和內部交易，使得我國股市炒作性特別的強。我從影響投資者心理的原因除非，對我國股市提出以下幾點政策建議：
（一） 促進理性投資
首先就需要讓廣大投資者樹立好正確的投資理念，培養一種良好的投資心態，并摒棄之前的“心浮氣躁”的心理。同時在投資過程中，改變投資方式，引導廣大投資者做中長線，在技術、經驗不足的情況下，放棄做短線的想法，改變投機行為，盡可能的避免掉因為投機而造成的股市震蕩，減少不必要的損失。還有就是要敦促機構投資者，主要包括基金，社保等，通過建立一個完善的投資市場讓這些擁有資金的機構成為我國股市的主要投資力量，在一定程度上也可以改善我們投資結構不合理的情況。
（二）規范制度引導理性投資
國家要加強對于股票市場的立法和監管力度，明確規則和股票市場秩序，為投資者創造一個公平公正公開的投資環境。引導股票市場向著規范健康的方向去發展，對上市公司進行嚴格的資格審查制度，防止借殼上市，保證上市公司的整體質量。禁止刊登誤導投資者的股評和信息，減輕那些不正當的股票市場信息。
（三） 政策引導但不干預市場
國家在宏觀上面應該積極引導，制定政策保持市場的相對穩定性，保持在一段時間內政策的相對穩定性才能真正對股市起到規范作用，另一方面政府不能過度干預，通過完善相關法律法規，促進股票市場有法可依，讓市場這支無形的的手發揮主要作用。（作者單位：沈陽師范大學）
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論文摘要：現金股利與股票股利是公司進行股利分配最主要的兩種分配方式。本文通過比較現金股利與股票股利的區別及影響，分析中美上市公司對兩種股利分配方式的不同選擇的現狀及原因，據此分別從投資者、公司治理、資本市場三個角度提出思考與建議，以期對改善我國上市公司股利分配行為提供指導。
一、現金股利與股票股利的比較
(一)股利支付形式不同
現金股利是公司以現金資產來支付股東股利的股利支付方式，是公司進行股利分配最常用的形式。股票股利是公司用無償增發新股的方式代替貨幣資金，按股東股份的比例分發給股東作為股息的股利支付方式。
(二)適用條件不同
現金股利只有在公司有足夠多的累計盈余以保證再投資的資金需求，并有足夠的現金用于股利支付的情況下才適宜發放。股票股利只要在符合股利分配條件的情況下，即公司不管是否實際收到現金，只要賬上可以盈利，就可以發放。
(三)對投資者的影響不同
現金股利最容易被投資者所接受。遠期收到的股利對投資者來說具有更大的不確定性，現金股利的發放可以消除股東對未來收入不確定性的疑慮，增強他們對公司的信心，更加支持公司的發展與壯大股票股利并不直接增加股東財富，但是利用稅法對現金股利與股票股利的不同征收方式，可以達到避稅和提高流通股股東實際收益的目的。我國現行稅法中對資本利得稅不予征收，給股東帶來節稅好處。如果公司在發放股票股利后同時發放現金股利，股東就會因為所持股份數量的增加而得到更多的現金股東也可以通過二級市場將股票變現，以獲得更高的實際收益，滿足自身需求，并可以滋生獲得意外收入的滿意情緒
(四)對公司的影響不同
根據信號傳遞理論，在信息不對稱的情況下，現金股利可以向市場傳遞這樣的信息：公司過去一個經營周期經營良好，能產生豐富的現金流，滿足投資項目需求并足以支付現金；公司管理層對公司未來經營充滿信心，并顯示了其良好的經營決策和管理能力；公司管理層對投資者的負責態度。股票股利則會被認為是公司資金周轉不靈的征兆，從而降低投資者對公司的信心，引起股票下跌。但是，在我國，股票股利也可能向投資者傳遞這樣一種信息：公司有新的投資項目需要留存現金，以滿足長期發展的要求；公司具有良好的成長性及光明前景。這樣就會增強投資者信心，在一定程度上又可以起到穩定股價甚至提高股價的作用。此外，現金股利的支付會減少管理層可供支配的自由現金流量，對管理層造成經營上的壓力，以避免其因為自身利益最大化而做出損害股東利益的行為，從而降低成本。
(五)對資本市場的影響不同
較多的派發現金股利，就使得公司減少了內部融資，而不得不進入資本市場尋求外部融資，從而便于接受資本市場的有效監督，達到減少成本的目的經常通過金融市場籌集資金的公司更可能按照投資者利益進行決策。發放股票股利，公司便利用了內源融資的低成本優勢，同時債權人也希望公司將現金留存，以增強后續發展和盈利能力，從而獲得債務償還的良好保證。
二、現金股利與股票股利的選擇
(一)美國上市公司的選擇
1．以高支付率的現金股利為主
美國公司將每年盈余的大部分用于向投資者派現，主要原因是美國公司股權結構長期以來具有分散化的特點，使得投資者和管理者之間存在較嚴重的問題，成本較高于是投資者對紅利十分偏好，同時對股價的漲跌也十分敏感。出于保持公司每股收益穩定增長和公司股價穩定性的考慮，公司管理層不得不采用較高的現金股利支付形式。一家公司支付現金股利的數量和這種支付的穩定程度，成為衡量該公司經營管理水平和成長性的重要標志。
2．股票股利不受青睞
美國上市公司并不經常采取發放股票股利作為股利分配方式，他們把高比例的送紅股認做股票分割，而不認為是對股東的回報。紐約證券交易所規定，當用累積盈利向現有股東派發股票的數量不超過現發行在外股票數量的25％時，稱為股票股利；超過25％時，稱為股票分割。將這一規定描述成我國投資者熟悉的表達方式就是：法律允許上市公司發放股票股利的最高比例是l0送2．5。而美國對于25％以下的股票股利采用市價法，高于25％采用面值法；這種會計處理方法就對上市公司提出了更高的要求。這樣只有在具備較高的盈利能力、有較多未分配利潤時，上市公司才可能具備高比例送股的能力。因此美國上市公司較少采用股票股利的分配方式。
(二)我國上市公司的選擇
1．2000年以前：多股票股利，少現金股利
我國上市公司的股利分配從一開始就帶有濃厚的中國特色，主要表現為”三多一少”一股票股利多、轉增股本多、不分配多、現金股利少。這與美國股利分配行為形成了鮮明對比。比較中美差異，主要原因在股權結構上。與美國股票市場全流通的情況不同，我國有著獨特的股權分置問題。20世紀90年代我國上市公司主要是國有企業通過改制，將一些好的企業包裝上市。在當時高達70％以上的國有股和法人股不能上市流通的情況下，非流通股與流通股的定價機制嚴重不對等：非流通股的價格是按每股凈資產來計量，而流通股的價值則是按市價來計量而上市公司”一股獨大”的股權結構使大股東沒有必要擔心控制權問題，其高度關注的是如何實現股本擴張和將來的再籌資機會，而可能忽視上市公司的真實業績的增長。在迎合中小股東的投資偏好又不損害自身利益的情況下，他們選擇了多送股，多轉增，少派現的方式。
2．2000年后：現金股利比例增長，象征性分紅出現
為了改善上市公司不分配現金股利的狀況，證監會2001年在《上市公司新股發行管理辦法》和《關于做好上市公司新股發行工作的通知》中，把分紅派息作為上市公司再籌資的必要條件。自此之后，上市公司發放現金股利的比例有了很大提高然而證監會只是將分紅與再融資掛鉤起來，卻沒有規定發放現金股利的比例，于是很多上市公司只是象征性地分紅以達到再融資的目的。這樣一來，強制性的分紅政策并未從實質上改善上市公司股利分配狀況，反而對上市公司股利分配方式的選擇起到了一定的限制對于處于高速成長期的公司，由于良好的投資項目需要留存現金，并且同時需要再融資的時候，管理層在股票股利和現金股利的選擇上便面臨難題。除了股票股利與現金股利的區別影響公司管理層做出不同的股利分配決策外，影響我國股利分配現狀的原因還有以下幾點：
(1)公司治理不完善在英美法系的國家中，較為徹底的所有權與經營權的分離使得公司治理的主要矛盾是管理層與外部分散股東之間的利益沖突，解決矛盾的主要方法就是大量派發現金股利，減少管理層可供支配的自由現金流，避免其做出損害股東利益的行為，從而降低成本。而大陸法系下的我國，結構上安排了國有股、法人股和社會公眾股，存在嚴重的”一股獨大”和股權分置問題。馮根福(2004)認為，在以股權相對集中為主要特征的上市公司，實際上存在著雙重委托問題：一種是大股東與經營者之間的委托問題，一種是中小股東與其人之間的委托問題。在股權高度集中的上市公司中，呈現出大股東強而經營者弱的特征，可以有效減少大股東與經營者之間的成本；但由于中小股東分散持股，大股東實際成為了中小股東的人①。大股東出于自身利益考慮，憑借實際控制權就很可能做出損害中小股東利益的行為。
(2)股東非理性投資。目前我國證券市場尚未成熟，現金股利的號傳遞作用沒有十分明顯地發揮出來，市場往往對派現作出不明智的反應。而投資者投機心理嚴重，他們對于股票價格走勢的關心甚至多于對公司經營狀況的關心，這就導致投資者非理性投資。而不完善的資本市場又使投資者的這一愿望得以實現。
3．股權分置改革后的變化
股權結構是影響我國股利分配方式的重要因素之一。自2005年4月29日，中國證監會《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布起動股權分置改革試點工作以來，我國股利分配狀況得到了一定改善。根據有關統計數據顯示，2005年、2006年、2007年派發股票股利的上市公司合計數分別為l56家、173家、353家，所占比例分別為1341％、1408％、2244％，較歷史情況下降顯著，并且比例不高；派發現金股利的上市公司合計數為615家、685家、785家，所占比例分別為5288％、5574％、4990％，接近或超過一半，上升勢頭明顯。由此看出，股權分置改革的順利進行，對上市公司分紅派現起到了很好的提振作用。由于可全流通后，非流通股股東與流通股股東之間不平等的定價機制消除，全部按市場價格來計算，業績好的公司將在市場上受到追捧，而業績差甚至虧損的公司將會受到拋棄。這樣有利于使上市公司更加注意提高公司業績，將公司做強做大，維護公司的良好形象，重視對投資者的回報。
三、關于現金股利與股票股利選擇的思考與建議
股利分配方式的選擇受到來自公司治理結構、投資者偏好和資本市場成熟度三方面因素的影響，現分別從這三個方面提出一些建議，以對我國上市公司股利分配現狀得到改善提供幫助。
(一)完善公司治理結構，保護中小投資者利益
股權分置改革的成功使得控股大股東的股份也成為流通股，可以在二級市場上獲得資本利得，有助于股權的分散化，有利于完善公司治理結構，從而提升我國上市公司分紅派現的傾向。但也應看到，我國上市公司第一大股東持有的是國有股和法人股，遠遠超過其他股東，股權分置改革后仍處于控股地位，甚至是絕對控股地位，對公司控制仍然很強，這就并未從根本上改變他們的股利政策傾向，也不能從根本上抑制大股東對中小股東利益侵占的行為。因此，我們仍然需要不斷改善公司治理結構，健全內部治理與外部法理的制度規范，對控股股東與經理人進行嚴格監控，降低成本，切實保護中小投資者的利益。
(二)轉變投資者投資理念，引導理性投資
我國投資者重投機、輕現金回報的投資理念，成為上市公司采取合理股利政策的障礙。只有在股價與公司業績和股利分配方式密切相關，大多數投資者更關注股利回報時，我國證券市場中的投機行為才能減少，從而促進資本市場的健康發展。因此，要通過加強投資者的風險教育，培養投資者的投資理念，使得投資者真正關注上市公司的經營業績和發展前景，抑制股市的過度投機，并促使公司管理層制定出合理的股利政策。
摘 要 國債作為財政政策與貨幣政策的一個良好的結合點，其功能已經超出財政的范圍，而更多的擴展到金融領域。當前我國正在積極推進利率市場化改革，研究國債利率期限結構對債券市場乃至整個金融市場都具有重要意義。
本文簡要闡述了國內外利率期限結構理論，并對其進行評述。針對我國國債利率期限結構的現狀，在對我國和美國國債利率期限結構進行深入分析和全面對比的基礎上，探討了完善我國國債市場利率期限結構的思路和方向。
關鍵詞 國債市場 利率期限結構 收益率曲線
一、引論
國債是我國債券市場的主體和核心之一，在我國經濟運行中承擔十分重要的功能，它既屬于財政范疇，也屬于金融范疇。發行國債不僅是政府財政政策重要的融資手段，也是投資者重要的投資對象。在我國穩步推進利率市場化改革的今天，對國債利率期限問題的研究已成為眾多人關注的熱點問題。
二、我國國債利率期限結構現狀
從國債恢復發行至今，我國國債發行品種根據經濟需要和市場變化不斷的進行演變和調整，總體趨勢是朝著市場化方向發展：期限越來越豐富多樣；上市國債發行分額逐年擴大，并成為市場的主導。
2006年實行穩健的貨幣政策后，長期國債發行量有所減少，這對于對長期債券有固定需求的金融機構而言，長期國債呈現供不應求的格局，市場對于長期金融債和資質較好的長期企業債的關注度也會逐步增加，收益率曲線遠端的平坦化趨勢更為明顯，甚至出現了長期利率低于中期利率的現象。
三、完善我國國債利率期限結構
（一）中美國債利率期限結構對比
美國擁有世界上最先進、最多樣化的金融市場，因而成為成熟金融市場的主要代表之一。對中美利率期限結構進行對比研究對于發展我國國債市場有著重要的指導意義。
1．宏觀環境對比
正確分析中美兩國國債利率期限結構，必須把握兩國市場客觀上的差別。
美國國債的交易基本在場外進行，并且美國有全國統一的托管結算體系。而我國國債市場被人為的分割成交易所和銀行間兩個各自獨立運行的市場，不同市場流通的國債由不同的系統托管。
美國國債現貨市場具有極高的流動性，國債市場形成的價格能夠充分的反映資金的實際供求狀況，利用美國國債作為樣本得出的利率期限結構具有很好的參考作用。我國國債持有者隊伍主要由個人投資者組成，企事業單位以及金融機構等機構投資者較少，難以形成合理的預期，國債流動性降低，國債收益率曲線難以成為基準利率。
2．國債品種及期限結構對比
美國國債品種多樣，期限結構分布合理，涵蓋了收益率曲線的各個階段，與美國國債期限結構全面、合理的現狀截然不同的是，我國國債期限分布不均，既不滿足投資者多層次的投資需求，也不利于中央銀行開展公開市場業務。
3．國債收益率曲線靜態對比
從利率期限結構最基本的靜態角度出發可以看出，我國國債利率期限結構與美國國債利率期限結構在整體形態上相差甚遠：從直觀上看，美國國債市場利率明顯高于我國市場；從整體走勢上看，美國國債市場的收益率曲線是一條相對平穩向上并且幾近水平的曲線，而我國的國債收益率曲線則是一條陡峭向上的曲線，波動幅度極大；從長度上看，美國的收益率曲線要長于我國交易所市場的收益率曲線，這是美國國債市場上債券品種較多的原因造成的；在利差上，美國短期和長期國債的利率相差不到1個百分點，而我國短期和長期國債的利率相差2個多百分點。
（二）完善我國國債利率期限結構的對策
中美兩國利率期限結構的差異并不都是由我國國債市場本身的缺陷引起的，但是在以美國國債市場作為參照的情況下，要構建合理國債利率期限結構，使國債收益率成為金融市場的基準利率要把握以下幾點。
1．改善國債投資環境，完善投資者結構
改變國債市場分割的現狀，建立統一的國債市場，發展機構投資者，尤其是債券投資基金。為活躍市場，政府可以重點培養一批市場意識強、資金雄厚、市場影響力大的機構投資者，建立債券做市商制度。而債券投資基金具有專業投資和規模經濟的優勢，他們的投資風格更加穩健，有利于國債市場健康平穩發展。同時，還可以嘗試提高國債市場的對外開放程度，進一步引入國外的機構投資者。
2．調整國債利率期限結構，合理分配短期國債和長期國債的比重
一個完善的債券市場應該是長期中期和短期債券三者之間的合理搭配，并形成合理的收益率曲線和利率期限結構。短期國債品種具有短期調劑功能，其發行要逐步實現制度化、周期化；同時，長期國債品種的發行主要是為了彌補財政赤字，滿足重點建設資金的需要，也為了滿足部分投資者獲取穩定投資收益的需要。
3．完善國債收益率曲線，加快利率市場化進程
可采取將各種期限的國債安排在每年的相近日期定期、均衡、滾動發行，使期限結構能相互銜接，市場資金流動處于較均勻的狀態，市場存量中各相應品種在每一時點上均能存在，從而逐步形成一條完整的國債收益率曲線。借鑒美國經驗，應提高我國短期國債的收益率，逐步縮小短期和長期國債的利差，形成合理的利率期限結構，加快利率市場化改革。
四、結語
隨著中國利率市場化改革的迅速推進以及國債市場的進一步發展，在國債交易品種不斷豐富和交易規模逐漸擴大的條件下，將會形成合理利率期限結構，逐步勾畫出理性的國債收益率曲線。在金融全球化的大背景下，滾滾而來的新的投資理念與技術，必將推動我國國債利率期限結構的完善與健康發展。國債收益率曲線作為基準利率的作用將得到更大的發揮。
參考文獻：
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【論文摘要】2007年7月，美國爆發的次級債危機引發了全球關注，危機導致美國經濟放緩，全球經濟受到波及。本文以美國次級債危機為前車之鑒，從我國金融投資環境的現狀出發，探討我國金融投資改革的方向。認為我們必須在堅持金融投資漸進式發展原則的基礎上，一方面積極支持并鼓勵資本市場金融創新業務的發展，穩妥推進金融市場的開放；另一方面應加大力度，合理控制對外證券投資的風險。
一、次級債危機及影響
次級債是美國銀行針對信用記錄較差的客戶發放的住房貸款(即次級房貸)，是住房抵押貸款發放機構（如商業銀行）將其持有的住房抵押貸款集合組成資產池，經打包定價后出售給特殊目的機構（Specialpurposevehicle，SPV），特殊目的機構再將其以擔保、保險等形式進行信用增強(CreditEnhancement)，經過信用評級后以抵押擔保證券的形式出售給投資者。證券每月支付的本息現金流，直接來源于資產池中抵押貸款每月獲得的計劃償還和提前償還的本息金額。
作為近30年來最重要的金融創新之一，住房抵押貸款證券化起始于20世紀70年代的美國，其核心在于通過嚴謹有效的交易結構設計，使資產的客觀信用同原始權益人的整體信用相隔離，并提供住房抵押貸款資產本身信用和衍生信用兩個層次信用。目前，已在國際上得到了較為廣泛的運用與發展。美國次級債危機發端于2006年下半年，在2007年2月引發世人普遍關注，到2007年8月則升級成席卷全球金融市場的風暴。其影響并不僅僅限于次級債市場，已經蔓延至其他市場。在次級債危機的影響下，道瓊斯指數、倫敦金融時報指數、日經指數都在下降。與2003年6月29日相比，道瓊斯指數2008年1月30日的市值損失了3000億美元，去年美國金融行業裁員15.3萬人，而2006年整個行業裁員僅5.03萬人。截至今年1月底全球因次級債危機而導致資本市場縮水約8萬億美元。
受此影響，中國股市牛市步伐嘎然而止并調頭向下，從2007年10月至2008年3月，上證指數下跌2000多點，許多股票被腰斬。我國的金融市場和房地產市場在一定程度上也受到了這場危機的影響，同樣也對中國的金融市場和房地產市場如何穩健運行以防范金融危機的發生提出了亟待解決的課題。
二、我國金融投資的現狀分析
我國金融投資從實物投資中分離出來并發展壯大，是融合在計劃經濟向市場經濟的轉變進程之中的，并已呈現出投資主體多元化和投資工具多樣化的發展趨勢。我國金融投資的發展面臨著種種困難，無論是融資工具的發行、流通、交易諸環節，還是資本市場現存的國有股癥結、股市結構單一、吸收公司上市標準僵化等特點，以及證券業的組織、管理等方面都存在問題，發育不全的金融市場環境和運行扭曲的金融市場運行機制，嚴重地阻礙著金融市場的進一步發展。究其原因，一方面是由于商品經濟發展程度的制約，但更現實的則是金融投資環境發育基礎的薄弱與其環境要素組合體系的殘缺不全。因此，改進和完善我國的金融投資環境已成為我們培育金融市場，完善金融投資體系，發展金融投資的關鍵。
三、次級債危機給我國金融投資改革的啟示
1.加強金融投資風險防范意識，在實踐中自我完善金融體系。
（1）提高應對金融危機的監控水平；
（2）應該警惕國內住房按揭貸款的潛在信用風險；
（3）謹慎加息，避免房貸資金成本過高引發的住房按揭貸款還款風險增加的金融風波；
（4）以美國次級債危機為前車之鑒，事先采取科學論證、試點推廣、風險控制等手段，盡快推動住房按揭貸款證券化的進程，化解集中于銀行體系的金融風險；
（5）嚴格控制并有效阻擊銀行資金尤其是境外資金非法流入國內資本市場。
2.立足于本國金融資本，積極引導個人投資者參與金融投資，鼓勵機構投資者的進入，同時吸收國外金融投資為補充，實現投資主體多元化。加強對機構投資者進入金融投資領域的引導，降低其進入門檻，同時注意對其進行投資風險意識教育，樹立投資理念。
3.根據現代企業制度和市場經濟的要求，實現中介機構民營化，建立規范的行業自律制度和信用制度，強化會員和社會公眾的監督作用，完善證券交易所的組織架構和運作方式，建立嚴格規范的行業自律制度、信用制度和從業人員資格認證制度，增強從業人員的職業操守。
4.作為調控主體，政府退出對金融投資過程和投資行為的直接干預，成為整個社會金融投資活動的間接調控者。政府對金融投資的管理應該包含以下幾個方面：
（1）按照國民經濟和社會事業發展的目標合理確定金融投資活動的宏觀調控目標，明確發展方向；
（2）管好、用好政府投資；
（3）營造良好的投資環境，依法建立公平競爭的環境，保護投資主體的合法權益，規范參與金融投資各方的行為；
（4）防范國家金融風險。
5.從實際出發，以切實滿足投資者的需要為宗旨，既改善金融投資環境中的物質因素，又靈活地運用各種政策措施，改善金融投資環境中的非物質因素。具體而言應從以下方面著眼：
（1）保持政治、經濟的長期穩定和發展。
（2）建立一個符合國際規范的、成熟而發達的金融市場，尤其是證券市場。
（3）建立高效率的證券交易系統和現代化的通訊網絡，改進和完善信息傳遞系統，提高金融服務質量。
（4）建立和完善各種證券管理政策及法律，維持證券市場的正常運行秩序，保障投資者的利益。
（5）加快培訓金融投資人才。
四、結束語
綜上所述，我國政府必須在堅持金融投資漸進式發展原則的基礎上，一方面積極支持并鼓勵資本市場金融創新業務的發展，穩妥推進金融市場的開放；另一方面應加大力度，合理控制對外證券投資的風險。國內各類投資機構應從此次危機中汲取深刻教訓，在對外投資之前深入調查和研究，深入了解風險，合理防范和控制風險。
參考文獻：
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（一）“普及”就不能僅限于金融專業
我校大學生問卷調查的結果表明：學生對于自主選擇學習內容，跨專業學習實踐的需求廣泛存在。重新構建的金融實踐教學體系如圖1所示，線條框架部分即為金融投資實踐教學相關內容，包括課程實驗、交易技能訓練和論文、實習等，所以，金融投資課程和交易技能訓練可對全校學生進行開放選課，此舉也受到了廣大非金融專業學生的熱烈歡迎，與此同時，學校鼓勵所有學生參加各類金融資格考試、各種投資模擬比賽，為他們提供盡可能多的高水平金融學術報告，這都為普及教育創造了條件。
（二）證券、期貨和外匯交易的模擬軟件并不相同，但投資所依據的技術分析與基本分析是相通的
證券、期貨和外匯投資課程強調各自體系的完整性，以此設置的實驗課程便存在重復內容。例如，證券有K線分析、趨勢分析、形態分析，期貨與外匯也有；證券有宏觀環境分析、行業分析，期貨與外匯也有……結果是，各實踐課程的重復部分比特色部分更能引起學生的注意，既降低了學生上實踐課的積極性，也不利于各投資課程自身特色要點的實踐學習。因此，將相同相通內容從各投資實踐課程中分離出來，形成獨立的實踐模塊，課程的特色實踐依舊保留，自成體系。整合而節省出來的學時可重新分配到設計性、研究性實驗以及前沿學科內容的引入，勢必更有利于學生綜合能力和創新思維的培養。
（三）如同投資者有不同風險偏好需要區別服務一樣，金融投資實踐教學也應區別學生需求、提供有差別的教學內容
例如，有的學生擇業定位于投資經紀人，那么，除了經紀業務的理論知識和技能訓練外，只需要掌握基本的投資實踐能力即可，包括看盤、閱讀策略分析報告、買賣交易等；而有的學生則希望成為操盤手，那么，除了掌握較扎實的技術分析理論外，還需要加強看盤及多種技術分析的實踐訓練；如果有的學生準備應聘投資分析師，那2014年第7期中旬刊（總第558期）時代金融TimesFinanceNO.7，2014（CumulativetyNO.558）么，不僅技術分析需要學習與實踐，基本分析的宏觀環境分析、行業分析和公司財務分析等訓練也必不可少。選擇金融投資實踐課程的學生先進行擇業方向問卷測試，然后有針對性地選擇學習內容，以滿足有差別的學習需求。
（四）考慮非金融專業學生所需的必備專業基礎知識，也考慮分擇業方向的學生所需掌握的學習內容，進行實驗及技能訓練教材及指導書的編寫與修訂
為學生理解知識、練習積累、了解工作最新動態與要求提供指導與幫助，如此培養出來的有基礎、有方向的大學生，相信金融專業機構及企業的投資部門也會很樂于接受。
二、老師的言傳身教應遵循理性原則
大學生投資技能的學習和投資理念的培養，需要指導老師在交易實踐上能夠進行正確的引導，用言行向大學生傳遞理性的投資觀念，例如，投資有多種渠道、風險與收益成正比，過于急功近利反而容易導致投資失誤等。然而，教學師資的實際投資能力制約了這一目標的實現。實際工作中，可能存在兩種極端現象：一是授課老師從未投資過具有風險的金融產品，基本分析和技術分析也都沒運用過，教學只是照本宣科；二是授課老師有過長時間的投資經歷，甚至在金融機構從事過相關工作，但喜歡將只適用于個體的追漲殺跌、短進短出等方法在教學交流中表現出來，而沒顧及受教學生的投資風格和風險偏好，兩者都有可能對學生產生不恰當的影響。建議授課前給學生做投資者類型及風險偏好測試，讓其獲悉自己的投資風格和風險承受能力。進行引導式教學，就是老師不充當專家，而是通過案例分析、項目實踐、技能檢驗等，讓學生自己通過知識點實驗加深對概念的理解，通過盤面分析驗證各種交易理論和經驗判斷是否符合我國市場現狀、能否提高自己的交易盈利水平，自己是否具有各種投資品種的風險承受能力，與投資者類型及風險偏好測試的結果是否一致……讓學生學會思考、判斷和風險管理，并形成適合自己的操作原則。對于學生在實踐過程中遇到或提出的問題，老師可以設計針對性案例進行再引導，幫助學生知道如何解決問題以及能否解決問題，哪些知識和經驗在實際生活和未來工作中確實有用。與此同時，聯合金融企業為課程指導教師提供專業培訓機會，定期組織老師間的教學討論和相互聽課，促進專業教師不斷提升投資指導能力。
三、金融投資實踐課程網絡學習平臺提供輔、交互性和自主性的教學服務
既然所有的投資主體都要在真正的市場中接受磨煉，那么，大學生接受金融投資實踐教育，也應該盡可能多一點機會接觸市場、認識市場和了解市場，所以，金融投資實踐課程網絡學習平臺提供了證券、期貨和外匯市場實時行情的鏈接。老師根據學生的學習需求、性別、個性、成績等將每3個人編排成一個積極有效的異質小組（PaulJ.Vermette，1998），有了學習伙伴，便能實現角色互依的合作互助學習。例如，學生自主進行家庭理財策劃、股票、黃金、外匯投資分析等：先由經紀人擇業方向的同學搜集市場提供的國內外政治、經濟以及影響行情變化的諸多信息，然后全組一同研究分析，使投資行為緊密結合當前的市場；再由分析師擇業方向的同學撰寫投資策略分析報告，并由操盤手擇業方向的同學根據盤面狀況進行買賣。資本市場瞬息萬變，實盤投資需要投入大量的時間和精力，外匯與期貨市場還有杠杠放大、合約到期等問題，這都是大學生求學期間無法應付的，所以網絡學習平臺也提供證券、外匯和期貨模擬交易軟件的鏈接，即使實盤與模擬在交易心態上存在本質差別。學生們用自己的電腦上網，即可按照課程班級所建立的賬套，依交易時間進行操作，解決了“上課時間不開盤，開盤時間不上課”問題，也可以幫助學生培養專業止損及風險防控意識。老師根據課程需要，設定模擬交易期限，到期將各組業績與實盤進行對比，考慮班級整體盈虧水平或同時段指數漲跌幅度給出成績。