時間：2023-06-02 15:39:06
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雞蛋“孵”出市場
受H7N9禽流感影響，連續陰跌的雞蛋價格，讓它有機會向監管機構顯示放大鏡下的雞蛋期貨作用，同時也向賠本的蛋農畫了一張“餅”，告訴他們雞蛋期貨是一個極具價值的避險工具，有了它，蛋農們就不用擔心雞蛋價格暴跌，甚至可以包賺不賠了。
今年2月，大連商品交易所推出了初步的《雞蛋期貨研究及設計方案》之后，大連商品交易所又向市場公開征集了雞蛋期貨合約意見、公告安排雞蛋品種交易系統模擬測試等一系列動作。但雞蛋期貨上市的腳步卻被H7N9的突襲打亂。
其實，雞蛋期貨是海外的“舶來品”，并非我國獨創和首創，其歷史之悠久，足可追溯至19世紀的美國。
1874年，一些供貨商在芝加哥組建了農產品交易所，進行雞蛋等商品的遠期交易。1929年，雞蛋期貨交易量達47398張合約，超過了當時現貨交易量的20倍。1960年，雞蛋期貨交易量達到歷史高點，日均持倉量為8112張合約。當時已上市的品種中，只有大豆和小麥的交易活躍度超過雞蛋。1982年，芝加哥持續了近百年的雞蛋期貨交易，因市場環境發生巨大變化而遺憾退市。
“19世紀末20世紀初的美國，雞蛋產業集中化和規模化程度不高，和目前的中國形勢十分接近。為了保證雞蛋產業參與者的利益，因此其推出了雞蛋期貨，主要為雞蛋產業參與者服務，進行套期保值操作，將風險轉移。”芝華數據CEO黃勁文分析說。 作為國內非常大眾化的禽畜產品，每年雞蛋總產量約為2300萬噸，約占我國禽蛋總產量的84%，占全球總產量的36%，人均消費高達17.8公斤。今年4月受禽流感影響養殖戶補苗積極性受到嚴重打擊，導致未來8、9月供應受到負面影響，進入夏季以后，蛋雞產蛋率開始進入下降周期，價格在三季度肯定上漲，如果需求旺盛，大漲可能性也很大。
現階段我國畜牧業還呈現出個體規模小，整體群體大的特點，行業整體抗風險能力差，像這次的H7N9疫情，造成我國家禽業凈損失超過300億。到底有沒有什么方法或者工具能夠將這種風險轉移出去，保證行業整體的穩定經營和穩定收益？
業內專家稱，從美國的經驗來看，美國有期貨、期權、農業保險等多種金融工具以及場外交易（OTC）等多層次的金融服務體系，中國目前場外交易才剛剛起步，期貨品種體系還要進一步完善，雞蛋期貨作為國內第一個畜牧品種一直備受關注。
家禽業周期之痛
2000年以來，我國多次發生禽流感疫情，生豬、肉雞、雞蛋價格暴跌暴漲，養殖戶也是一批批起來又一批批倒下。今年H7N9禽流感事件的發生，對蛋雞、肉雞、生豬養殖包括上下游產業鏈都產生巨大影響。據不完全統計，肉雞價格一周時間內大幅跳水20%，雞蛋價格也在一周內下跌8%以上。在疫情比較嚴重的江浙滬地區，肉雞和雞蛋的跌幅更是達到27%和10%。
一位不愿透露姓名的飼料企業人士稱，現在有不少熱錢流入養殖行業，收購肉雞并冷凍起來。一般來說，冷凍保鮮期在三個月左右，如果三個月內肉雞價格大漲，收購者將大賺一筆。
目前，一些中小型飼料養殖企業利用期貨交易規避風險的市場意識還不強，隨著國內飼料企業和養殖企業的整合和規模化經營，企業面臨的風險會越來越大，企業要做大做強，必須要利用好期貨市場。
“別覺得養殖都是農民才干的，不需要啥文化，相反，整個行業加快規模化發展的同時，也越來越智慧化和金融化。”安糧期貨總經理朱中文說。
“國內前30強的飼料企業都在積極參與期貨市場，都在學習怎么把現貨采購和期貨市場聯系起來規避風險。經銷商能生存到現在的，沒有一個能離開期貨市場。純粹做現貨的時代已經一去不復返了。”路易達孚北京貿易有限責任公司董事長陳濤說。路易達孚公司是國際四大糧商巨頭之一，已有160余年的歷史。
新希望集團采購總監吳祥生認為，對于養殖場和飼料廠而言，企業經營的最大成本是豆粕和玉米等原料，保持這些原料的最優化是重中之重。
除了大型養殖飼料集團，小型養殖戶和飼料加工廠也開始關心大豆和玉米的期貨行情了。安糧期貨總經理朱中文說，這兩年安徽省內一些小養殖戶也開始關心期貨，家里有電腦，也會看，雖然參與程度還十分有限，但關注期貨行情的意識明顯增強。
期貨市場越來越接地氣
國內飼料養殖行業對于期貨的興趣日漸濃烈，但期貨市場中禽畜產品期貨品種匱乏，這讓大型飼料和養殖企業對參與期貨市場有所顧慮。在浙江某大型飼料企業采購負責人看來，目前油廠因為有大豆、豆粕和豆油期貨交易，風險可以兩頭鎖定。飼料企業目前還是單向套保，鎖定了原料風險，但下游風險沒辦法鎖定，還需要上市下游的禽畜產品，這樣才能完善風險管理。
除了雞蛋期貨以外，大商所還在推進木材等期貨上市，而且還在研究設計生豬、肉雞等畜禽產品、化肥等農資品種，并積極研究推出農產品期權和指數等工具。
此外，鄭州商品交易所也沒“閑著”，目前正在準備的涉農產品包括粳稻、晚秈稻、干繭、生絲、花生、花生油、土豆、尿素、棉紗等。其中土豆、粳稻、晚秈稻、尿素已經向證監會申請立項。
1.期貨交易的產生和發展可分為4個階段。第一個階段。早期傳統的期貨交易方式是有紙化交易、公開叫價制度。這種方式現場的“市場人氣”較旺，很容易表現出市場真實狀況，有些交易所至今仍然采用這一形式。第二個階段。隨著計算機和網絡技術，無紙化證券和期貨等代替了有紙化運作，計算機和網絡技術的“價格優先、時間優先”的撮合交易制度代替了公開叫價制度。特別是一些新興的交易所發揮后發效應，一開始就采取了“價格優先、時間優先”網上交易和撮合成交的形式，無紙運作代替有紙運作成為主要形式。第三個階段。網上交易服務，網上在線交易和其他交易方式并存。網上交易僅僅限于經紀公司與交易所之間的交易，散戶與交易所之間的交易主要通過經紀公司的網絡“間接”完成。當前以網上交易服務為主，如提供交易行情、交易咨詢、交易結算與過戶等等。
與傳統交易方式同時并存的有電話、電報乃至書信等委托申報交易形式，但主要是電話或刷卡委托形式。
第四個階段。網上交易服務，網上在線交易為主要形式。隨著計算機和網絡技術的高度發展，投資者不僅需要接受網上提供的增值交易服務，而且需要直接在網上與交易所聯機下單，進行實時網上交易。
當前，全球網上期貨交易正處于由第3個階段向第4階段轉變的時期。即公開叫價制度仍然在一些傳統交易所保留，同時電話委托、電報委托、書信委托等仍然存在，特別是電話委托仍然是主要形式。網上交易服務將起著越來越重要的作用，同時網上直接交易成為可能，并將逐漸成為重要形式。
2.傳統期貨交易與現代期貨交易的區別。
（1）我國傳統期貨交易方式至少有4大要素：經紀人、交易池、公開叫價、有紙交易。即通過經紀人傳遞買賣信息，進行有紙化交易，“紅黃馬甲”在交易廳（池）活動，用叫喊與手勢公開叫價。
（2）現代期貨交易方式有5個要素：有紙交易被無紙交易所替代——虛擬交易對象出現；交易廳（池）被無交易廳（池）所替代——虛擬的交易廳（池）空間的出現；電子計算機和網絡系統成為主要硬件設施，固定網絡與無線移動網絡相結合形成虛擬空間；虛擬經紀人從事交易、結算、過戶等逐日結算制度（MarkedtoMarket）；按“價格優先、時間優先”的約定原則進行計算機撮合交易等。
3.網絡期貨交易方式具有6個方面的特點：提高了交易速度；突破了時空界限，可以24小時交易，并且跨交易所進行套利活動；減少了市場交易者的交易成本，如降低傭金費用，網上傭金一般在2‰左右；提供了一種更公平的交易系統，無論市場參與者是否聚居在同一城市，只要通過許可就可以在參與同一市場的交易；具有更高的市場透明度和較低的差錯率；電子交易逐漸取代交易廳和減少經紀公司和經紀人數量。
全球電子交易所聯盟的成員使用巴黎交易所開發的NSC交易平臺，聯盟的每一個交易所都通過一個公用的應用程序界面（API）-HubAPI聯接到中央交易系統。根據全球電子交易所聯盟的條款，聯盟的所有成員都可以通過單一的鏈接技術進行這一市場上所有的特別交易待遇——允許使用交叉保證金，同時聯盟成員也建立了一套完整的協調機制以確保電子交易的規則和秩序。
二、網上期貨交易的兩種形式
網上期貨交易指投資者利用互聯網絡資源，獲取商品的即時報價，分析市場行情，并通過互聯網委托下單，實現實時期貨交易。從理論上說，所有的基礎證券與衍生品都能進行網上交易，但由于多種原因，網上交易的品種仍然較少，網上交易的期貨等衍生品更少。
網上交易主要有兩種形式：
（1）信息增值服務為主要形式。投資者經由交易所交易廳執行委托的網上交易，網站提供信息服務，經紀公司提供許多增值服務，如經紀公司的系統可以在一臺計算機屏幕顯示全國最佳的買價、賣價，使委托能實時在相關的交易所電子自動交易系統上執行。
（2）網上“直接”交易形式。不需經由交易媒介執行委托的網上交易。如由芝加哥期貨某交易商（KottkeAssociatesLLC）推出的第一個網上交易系統，它致力于以電子方式執行交易及清算期貨契約，即不必經由其他交易媒介執行委托。
經由此種方式，無論在何時何地，交易商均可于數秒之內獲取其賬戶信息，執行并清算期貨契約，執行委托并查看其倉位。但是其速度較慢，不能夠滿足需要。
三、用網絡技術促進期貨市場創新
在計算機與網絡技術的基礎上，交易所之間、經紀公司與交易所之間的聯網經營成為可能，網絡技術促進了期貨市場創新，其主要有兩類模式：
1.合并與聯盟——把單個交易所相似的功能如管理和清算等整合在一起以獲得規模效率，能夠提供更多的交易品種，建立比以前單個交易所更大的客戶群體。如：（1）美國的聯盟。2003年5月紐約商業交易所和紐約商品交易所決定采用美國科技公司OnExchange的結算軟件，這一計劃使得兩家交易所同時擁有一種結算系統。（2）歐洲的合并。1998年德國期貨交易所和瑞士期權和金融期貨交易所合并，創建了歐洲期貨交易所。（3）國際間的合并。1984年芝加哥商業交易所與新加坡國際金融交易所建立了交易所間的交易聯網，通過建立相互對沖雙方交易所的持倉，包括貨幣、利率、股票指數期貨等；等等。
2.改制與創新——期貨交易所一般采取會員制、公司制兩種形式。傳統的會員制存在著許多弊端，如交易所有所有者、決策者、交易所的利用者均為交易所的會員，會員在一人一票的基礎上對交易所的事務進行表決。但每個會員具有同樣的權利和義務，但不同會員在交易所內利益是不均衡的。為此，許多交易所選擇了股份制模式，1993年斯德格爾摩交易所實行股份制；1998年11月14日，澳大利亞交易所的股票在自己的市場上市交易，成為世界上第一家上市交易所；2001年德國法蘭克福證交所也上市成功，等等。交易所和經紀公司治理結構的改善，又為網上交易和服務奠定了制度保證。
四、國內外網上期貨證券交易
1.國外的網上交易是從網上證券開始的。網上證券的發展為網上期貨交易的發展積累了經驗。1995年，以DiscoverBrokerageDire.公司為首的幾家經紀商率先引進網上交易系統，允許客戶通過因特網發出交易指令，開辟了網上證券交易的先河。目前，美國網上證券的規模正以每季度30%——50%的速度增長，截至到2001年，美國網上賬戶已經達2100萬戶，資產總額達到9410億美元，網上交易占交易總額的比例已經達到20%左右。預計2002年全世界實行互聯網經紀的機構可高達3000家，擁有8000萬戶投資者，互聯網賬戶資金將高達2萬億美元的規模，到2010年幾乎所有的證券投資者都將通過網上交易進行投資。
2.我國網上證券的探索是從1997年開始的，一些網站先后推出網上期貨證券交易平臺。2000年4月13日，中國證監會頒布《網上證券委托暫行管理辦法》，并于2001年2月首次公布了第一批具有開展網上證券委托業務資格的22家證券公司，截至到2003年2月，我國網上證券委托資格的券商達到86家。2003年3——4月，網上交易創下兩項歷史新高：一是網上委托交易量占深、滬證券交易所3——4月份股票（A、B股）、基金總交易量15943.38億元（雙邊計算）的比重達到14.38%.
二是截至4月底，我國網上委托交易的客戶數累計達517.50萬戶，占滬、深交易所開戶總數一半（3465.50萬戶）的14.93%.
3.我國網上期貨交易方興未艾。與發達市場經濟國家相同，我國對于衍生品網上交易都采取了謹慎的政策。由于期貨交易風險較大，當前我國網站主要是信息增值服務，而較少有客戶“直接”進行期貨證券交易的網站。我國三個期貨交易所均采用了“價格優先、時間優先”的電子交易、電子結算和過戶的方式，期貨交易所、期貨經紀公司均提供了一些網上信息增值服務，經紀公司與交易所之間采取網上交易形式，而客戶均通過經紀公司進行委托交易。2003年SARS以來鄭商所、大商所、上商所推廣資金管理電子化、開通交易所與會員單位的遠程交易，推進了網上期貨交易。
到2002年，深圳11家期貨公司共有6家開通了網上交易，部分期貨公司的網上交易量高達30%.
五、我國網上期貨交易模式及其規制和管理
1.“券商＋期貨”——可借鑒的網上期貨交易模式之一。在網上期貨交易沒有國家政策的情況下，許多證券公司采取了“券商＋期貨”的網上交易模式。這種證期緊密合作的模式也是一些新型期貨經紀公司區別傳統期貨經紀公司的獨特之處。投資者在這種模式下享受到真正的“一站式服務”，通過DDN專線，投資者可以在證券營業部任一臺電腦的股票自助系統可以隨時切換到期貨界面，進行期貨行情接收和交易。泰陽期貨是湖南省首家實現銀期轉賬，正式與省工行、建行簽訂全面合作協議的期貨公司，投資者可以非常方便地將自己銀行賬戶上的資金在期市與股市中自由劃轉。
首創期貨是北京第一家推出方便期貨投資者的“銀證實時轉賬”服務的期貨公司，在首創期貨開戶的期貨投資者，只需要擁有工行北京分行的活期儲蓄存折，再到首創期貨簽署相應的協議并辦理銀期轉賬開通業務，就可以通過首創期貨提供的網上、電話、現場自助三種方式使用該種業務。至今有些期貨經紀公司的網上交易比例已占其總交易量的75%.
2.網上期貨交易存在的問題與對策。近幾年來，網上期貨交易已經在一些交易所和經紀公司試點并取得顯著的成效，中期協于2002年12月30日公布了《期貨經紀公司電子化交易指引》，但與期貨網上交易迅速發展相比，網上期貨交易的規范性文件和司法解釋還存在欠缺。中國證監會頒布的《網上證券委托暫行管理辦法》，并沒有將網上期貨交易作為規制和管理對象，雖說我國獲準網上證券委托資格的券商達到86家，但沒有一家網上期貨經紀公司，至今沒有網上期貨交易的規范性文件和司法解釋，許多網上期貨交易探索具有某些試點性質。網上期貨交易是期貨交易的發展方向，將逐漸取代許多傳統期貨交易，這是一種不以個人意志為轉移的客觀實在。但這需要一個長期過程，不可能一蹴而就，政府及監管部門應積極引導，規范試點。作為國家管理機構應該給網上期貨交易以合法的規定，并對符合條件的期貨經紀公司授予名正言順的“網上期貨委托交易”權利，并將網上期貨交易納入中國證監會網上交易統計系統。
六、迎接期貨市場革命的到來
計算機和網絡技術為交易所通過兼并資源重組奠定了基礎，可以充分利用信息科技整合我國期貨證券資源，促進我國期貨證券業升級和發展。如：
1.香港交易所率先垂范，將香港期貨交易所、香港聯交所與中央結算公司合并組成統一聯網運作的香港交易所，而且2000年6月27日香港交易所股票上市成功。今年4月29日，香港交易所推出網上訂購和發送數據服務：網上訂購數據產品；靈活有效的送貨渠道，網址下載、電郵、郵寄光盤；信用卡網上付款、支票付款；產品資料和樣品；提供“我的戶口”：顯示訂戶資料和過去訂閱產品的詳情。
2.上海證券交易所如果與上海期貨交易所整合，上海證券交易所開發具有代表性的指數（如180指數）在上海期貨交易所推出股票指數期貨，可以充分發揮期貨交易所在期貨交易管理和風險防范方面的優勢，同時，股票指數標的物與股票指數期貨交易分開，也有利于避免過度投機。
3.上海證券交易所如果與深圳證券交易所交易系統整合。通過計算機和網絡技術，可以將上海、深圳兩個相互分割的市場和幾乎完全相似的交易系統整合起來，以方便投資者投資，減少上市公司兩邊上市的交易成本，也可以避免兩個市場相互競爭的競爭成本。合并后的交易系統在上海證券交易所統一管理和經營，深圳交易所則重點建設風險投資基金的創業板市場（GEM），形成上海主板和深圳創業板的聯動發展。兩市的結算與登記系統的并軌以及中央結算與登記總公司的建立與運作，已經探索了一條路子。
這里主要分析期貨市場發展以來對加工企業的影響，由于加工企業涉及到產品的生產、加工和流通等多個環節，單個分析容易出現因素考慮不周全以及其他無法量化指標的影響，從而會造成得出的結論與實際不符的現象。因此，這里主要選擇全國小麥收購量和全國小麥銷售量兩個指標，從整體上來分析期貨市場發展以來對加工企業的綜合影響。對全國小麥收購量和全國小麥銷售量兩個指標做差分處理，然后分別考察其標準差在1993年前后的變化情況。，1993年后，也就是期貨市場正式建立之后，全國小麥收購量和全國小麥銷售量的變化量幅度明顯上升。檢驗結果表明，小麥期貨成交額是2階單整，全國小麥收購量和全國小麥銷售量都是1階單整的序列，因此，小麥期貨成交額（E）與全國小麥收購量（SG）之間不存在協整關系，小麥期貨成交額（E）與全國小麥銷售量（XS）之間也不存在協整關系，全國小麥收購量（SG）和全國小麥銷售量（XS）之間存在協整關系。因為時間序列E與SG、E與XS之間都不存在協整關系，所以可以得出小麥期貨成交額（E）與全國小麥收購量（SG）之間不存在因果關系，小麥期貨成交額（E）與全國小麥銷售量（XS）之間也不存在因果關系。綜上分析可知，期貨市場的出現加大了全國小麥收購量和全國小麥銷售量的變化量的波動性，但小麥期貨成交額與全國小麥收購量和全國小麥銷售量都不具有長期均衡的關系。
期貨市場發展對小麥業波動性的影響
這里主要研究我國農產品期貨市場發展對小麥業波動性的影響。所采取的方式為：對小麥農作物近30年的種植面積、總產量做差分處理后分別考察其標準差在1993年前后的變化。標準差能表明數據的波動狀況，標準差越大則波動越劇烈，風險也就越大。差分可以消除趨勢性，得到數據的變化量。1993年我國正式開始期貨交易，因此，這里選擇以1993年為界線，對比此前后的變化。1993年后，也就是期貨市場正式建立之后，小麥種植面積和產量，它們的波動性非但沒有減小，反而顯著增加了。1993年后小麥的相關數據波動情況并沒有明顯改善，甚至更加劇烈。表現在圖形上就是：1997年到1999年間，小麥總產量變化量超過之前的任一兩年間的變化量；對于小麥種植面積變化量，在1993年之后的變化幅度也大于1993年之前的。
期貨市場發展對農民收入的影響
這里主要分析期貨市場對農民收入的影響，在此選擇兩個指標，一是成交量，二是農村居民家庭人均純收入。成交量可作為期貨市場發展程度的量化指標，成交量越大，說明此市場參與度高、信息流通廣、流動性強，對整個行業的影響就越大，這里選擇小麥期貨的年成交總額，數據取自中國期貨業協會網站。對于農村居民家庭人均純收入，這里選擇河南省的農村居民家庭人均純收入作為衡量農業經濟發展的指標，數據取自于《河南統計年鑒2010》。
（一）相關關系通過Eviews5.0得到河南農村居民家庭人均純收入與全國小麥期貨品種成交額之間的當期相關關系為0.561458。
（二）協整關系首先，對收入和成交額進行平穩性檢驗，這里仍然采用ADF檢驗。河南農民收入是2階單整，小麥期貨成交額也是2階單整，兩者是同階單整，因此，河南農村居民家庭人均純收入與我國小麥期貨成交額之間存在協整關系。協整關系是時間序列進行線性回歸分析和Granger因果檢驗的前提，基于以上的分析，我們接著對兩個指標進行Granger因果檢驗和線性回歸分析。根據P的值，可以看出，成交額不是農民收入的原因，農民收入也不是成交額的原因，即河南農民收入與小麥期貨成交額互相不為因果。運用EViews5進行線性回歸分析，得到回歸方程為：Y=1914.316+0.171379E線性回歸的結果表明，小麥成交額（E）前的系數很小，可以認為其對河南農村居民人均純收入的改變只能作出很微小的解釋，即對河南農村居民人均純收入的影響十分微小。
結論與政策含義
（一）對小麥種植業的啟示通過對我國期貨市場發展對農業影響的實證分析，可以從以下幾點來說明農產品期貨市場的存在對我省小麥種植業的啟示。第一，從優質小麥種植面積與小麥期貨品種成交額之間的關系來看，兩指標的相關關系為0.533772，但不存在協整關系，即長期內不具有均衡關系，但根據線性回歸分析，優質小麥種植面積會隨著成交額的增加而增加。因此，可以通過期貨市場，對期貨合約及交割標的物標準的設置來引導農戶對不同小麥品種的選擇。第二，期貨市場發展對農民收入影響的分析結果表明小麥期貨品種成交額對河南農村居民人均純收入的影響十分微小。主要原因應該是目前我國農戶參與期貨市場的很小，甚至很多農戶對期貨市場都不甚了解。
（二）對小麥加工業的啟示通過分析，自1993年我國期貨市場正式成立以來，全國小麥收購量和全國小麥銷售量的變化量幅度明顯上升，并且根據我國小麥期貨市場套期保值績效的計算結果，我國套期保值功能發揮的作用很低。而對于小麥加工企業來說，它又同時面臨著小麥原料和小麥加工品兩個價格波動的風險。基于此，可以列出以下幾點：第一，由于我國期貨市場套期保值績效很差，因此，在這樣的市場中做套期保值會有一定的風險，這就需要在做套期保值時慎重選擇套保合約。第二，由于在我國期貨市場上只有小麥原料期貨合約，而沒有關于小麥加工品的期貨合約，因此，即使加工企業選對了套保合約，對沖了小麥市場價格的風險，但仍然面對著小麥加工品市場價格的風險。
2008年2月1日，銀監會向國內七家銀行下發了《關于商業銀行從事境內黃金期貨交易有關問題的通知(征求意見稿)》，就相關細節廣泛征求意見和建議。這意味著商業銀行參與黃金期貨交易已為期不遠。
商業銀行作為機構投資者進入黃金期貨，對于穩定和壯大黃金期貨，乃至商品期貨市場，前景值得期待。
期貨成交，屢創天量
據國內主要商品期貨交易所的數據，我國期貨市場呈現快速增長態勢。今年1月，我國商品期貨市場累計成交8850萬手，成交金額達6.03萬億元，與2007年1月相比，分別增長118%和202%；2007年12月，期市累計成交8532萬手，成交金額為5.23萬億元；1月份的環比也出現了較快增長，分別增加了3.7%和15.4%。1月份掛盤交易的19個交易品種中，上海期貨交易所銅，大連商品交易所大豆、豆油合約交投最為活躍，成交金額分列前三；在6萬億元的成交金額中，上海期交所單月成交3.02萬億元，同比增長121%；大連商品交易所當月成交2.35萬億元，與去年同期相比大增430%；鄭州當月也成交0.66萬億元，同比增長252%。
今年1月9日，剛剛上市掛盤交易的黃金期貨明顯受到了市場資金的追捧，僅僅交易了17天，成交金額就達到了2614.86億元，成為我國排名第8位的期貨“主力品種”。
關于金融指數期貨
今年的市場機會應在期貨市場。除了黃金期貨，我國的金融期貨市場，包括股票指數和國債指數期貨，同樣有望開通。對此，有人很支持，有人很慎重，圍繞著股指期貨的各類“解讀”也非常有趣――當然，由于立場不同，各方觀點也是相當雜亂、相互矛盾的。
對于股指期貨，大家可以將其理解為金融指數期貨的一個種類。除了專業人士以外，大家需要認清的特征，主要在于以下幾點：
第一，股指期貨并非單向交易。一般而言，它并不會利多股市，也不利空股市，當然，它有助漲助跌、移峰填谷的作用，但是，它也拉平了機構進場時的平均成本。不管投資者參與股指期貨時上證指數是1000點還是6000點，其市場進入成本都是一樣的。了解這一點之后就能明白，在股指期貨開通后，市場分析變得更加重要――因為你可以不必長年持有大批的“股票現貨”。
第二，股指期貨只是金融市場的衍生工具，并沒有特別神奇、特別費解的地方。這是因為，只要時間足夠長，實盤的走勢與虛盤的指引，只是一場狗追尾巴的游戲。在客觀世界，狗永遠也咬不到自己的尾巴，但在人類所設計的衍生品市場，狗咬到自己尾巴的幾率非常接近50%。這就是說，我們已經事先就假定，在一定的時間之內，狗有一半的機會可以咬到自己的尾巴，這足以保證這個游戲不至令參與者感到無聊，以至于“放棄追逐”；
第三，對于期貨玩家，“只有對錯，沒有價值”。無論多頭還是空頭，在期貨市場上能夠生存下來的，基本上都是階段性趨勢交易者，而不是價值投資者。在這里，你不需要花費精力去研究你所投資的品種到底值不值錢或者值多少錢，只需要把限定的時間（準確地講，是在你所參與的品種交割時間到來之前）劃分成一個個小段，把握每個小段的趨勢，以保證你能順利地從對手的兜里掏出鈔票。正是由于這個原因，沒有彈性的下跌或是上升，將是不靠譜的；在很短的時間段內，死死咬住一個走向，是必敗的選擇。
期貨的交易成本很高，一方面因為一般投資者不可能參與交割；另一方面因為有些品種尚存在嚴格管制。雖然誰都知道，市場不太可能在極端的狀態下停留很久，但是，你可能再也沒有機會，也可能永遠“等不到”市場轉勢的時刻到來。總之，在股市中你可以選擇長期持有股票，但是期貨是有時間限制、有時間成本的。以3個月的品種為例，一年你需要購買4個合約。這些合約的成本加起來，正好吃掉你的保證金的絕大部分――由此可見，要想實現“套期保值”，也不像一般人所想象得那么簡單！
期貨市場的風險
綜上所述，其實衍生工具的有效性，并不如某些人所說的那么神奇。絕大多數的衍生品設計原理只有一個，這就是根據買賣的成本，多給一種選擇。所謂“雙向交易”，無非也就是保證看空的一方能夠在未來以“買入股票的方式，退出交易”，或者保證看多的一方能夠以“賣出的方式，退出交易”。
展望2012年，由于美債、歐債危機解決前景還不明朗，經濟危機有可能繼續深化，國內外經濟復蘇進程仍然充滿曲折，預計商品期貨市場仍將以區間震蕩為主，甚至可能進入新一輪的下跌。
在辭舊迎新之際，本刊記者采訪了金友期貨策略分析師莊志龍、大陸期貨福州營業部分析師邱麗群和艾繼征，對2011年的商品期貨市場走勢進行回顧和梳理，在此基礎上展望2012年的市場。
2012：去泡沫化
2008年，金融危機爆發。為了阻止金融市場的整體暴跌，防止經濟衰退，刺激經濟增長，全球央行都施行了大規模的貨幣量化寬松政策，向市場注入大量資金流動性，中國國內也推出了四萬億的經濟刺激計劃。這種種舉措推高了全球大宗商品的價格，引來商品期貨所有品種在2009年至2010年年底的一波單邊強勢上漲行情。主流工業品種如橡膠、銅，價格甚至創出了金融危機之前的歷史新高。
2011年開始的商品市場，正好處于這樣一個時機節點，國外美國、歐洲方面經濟還未呈現復蘇，繼續低迷；國內由于商品價格高企，通脹嚴重。因此國內商品價格在2011年上半年保持高位震蕩整理態勢。
2011年中期隨著國內調控通脹，央行通過加息、提高存款準備金率等一系列貨幣緊縮政策，國內流動性持續緊縮。及至市場，美債危機、歐債危機的發酵、爆發，商品市場破位下行，進入暴跌擠壓泡沫的過程。主流商品如橡膠、銅，累計最大跌幅分別達到45.7％和33.8％，國內股指期貨跌幅更是高達1000余點。
展望2012年，莊志龍認為，隨著物價CPI指數的高位回落，國內貨幣緊縮調控政策預計將減弱，但是由于房地產市場的持續調控及預期將繼續保持價格調控高壓態勢，房地產價格將有所下降。同時，伴隨著建筑、工業商品消費需求繼續減少，經濟增長可能面臨下滑。而由于美債、歐債危機解決前景還不明朗，及危機仍有較大的可能性繼續發酵惡化，商品市場將繼續去泡沫化的進程，甚至進入新一輪的下跌。
大陸期貨的邱麗群和艾繼征則預計，2012年的商品期貨市場將在低點寬幅震蕩。若明年歐美推出經濟刺激政策，則很可能在區間上沿震蕩；若無，則可能在區間下沿震蕩。“明年的國內外政治經濟存在很多不確定性，如國內的政府高層換屆、美國的總統選舉，歐債危機的程度，以及美伊之爭是否升級，等等，預計商品期貨市場將維持弱勢，有繼續下跌的動能。”艾繼征說。
國內主要商品走勢
棉花
作為2010年的“明星品種”，棉花期貨價格在2010年一路上揚，但在2011年，它卻最早開啟下跌并且成為跌幅最大的品種。從2月18日上摸33720點之后，就開始了單邊下跌，而且一跌跌了一年，又被稱為“雞肋行情”。主要原因是經濟危機之后的產能過剩。還有一個因素起到了推波助瀾的作用，那就是去年上半年下調部分商品進口關稅，其中包括口罩等紡織品，影響到棉花的下游產品，因此此后棉花期貨的下跌更加明顯。下半年國家開始以標準級皮棉每噸19800元的價格在13個省份不限量收購，也就是業內公認的最低保護價，對棉花現貨價格形成了支撐，期貨價格在20000元附近盤整。
2012年，隨著庫存的消耗，以及收儲的進行、種植面積的減少，市面供給將有所減少，因此預計棉花進一步下跌的空間有限；但是由于缺乏大資金關注，上漲缺乏動力。建議投資者予以一定程度的關注。
橡膠
2011年2月9日橡膠期價上摸年內最高點43293點，11月11日跌至年內最低點23788點。從10月21日至年底，在23788點上方盤整近兩個月。
國內的橡膠庫存由從前的10萬多噸跌至1萬多噸，目前的低庫存也決定了橡膠繼續下跌的空間有限。橡膠收割期的結束也導致市面供給的緊張，對價格也構成支撐。預計2012年橡膠期貨價格在20000～30000元的區間震蕩。
銅
在2月達到年內高點75400點，10月跌至51000點。期間受希臘退出歐元、歐元區解體等傳言的影響，市場恐慌情緒蔓延，滬銅期價一度出現“斷崖式”下跌。
預計2012年國內基礎建設將放緩，銅的總需求可能下降；另一方面，進口銅的主要產地如智利等產量并未減少，所以預計滬銅價格明年的漲幅有限，而下行跌破50000元的概率較大。但是目前國內庫存僅在10000多噸，對銅價也構成支撐。
白糖
白糖在2011年也出現過一波行情，但是到中秋前后見頂回落，從7446點跌至6022點，在6000點附近獲得支撐，預計在春節前后，受需求影響還有一波行情。
2012年白糖可能進入減產周期，但是要根據種植面積公布之后才能推知其產量和供需缺口，預計白糖期價可能繼續下跌，在5500點左右獲得支撐。
大豆
2011年上半年在4500～4900點之間盤整，九月到十月有一波較大的下跌，從4942點跌至4100點，然后在4300點附近獲得支撐。下跌的主要原因是南美的大豆豐收，而我國大豆60％從南美進口，供給的增加導致價格的下滑。
但是，在大豆、豆油和豆三個品種中，現在只有大豆是多頭格局，基金持倉對價格構成支撐。預計2012年大豆期價在4000～4500點區間震蕩，上行可能性較大，在4000點以下可以布局做多。
【關鍵詞】外匯 期貨 股票 市場 相關性
1. 外匯、期貨與股票
外匯所指的是用來支付國際結算的憑證，外匯市場是周一至周五24h不間斷交易的，具有時間連續性及空間的統一性特點。外匯交易方式為T+0，可以買多，也可賣空，這與期貨交易方式及買賣方向相似，并且外匯市場是個國際市場，世界所有投資者均可參與，也是金融投資產品里最為公平一種。期貨所指的是現在所進行買賣，可需要將來交割或者交收標的物，期貨市場交易時間為周一至周五，每天大約4-5h左右，經營市場主要在國內，容易受到較大資金控盤，受到影響因素比較多。股票是有關股份公司資本籌集是，向出資者所發行股份憑證，它是種有價證券，主要代表了股票持有者對股份企業所有權，在股票市場里，是種投資與投機對象，其交易時間與期貨類似，可交易方式為T+1，不如外匯及期貨靈活，并且股票僅能做多，一旦下跌就會被套住，出現虧損情況，股票市場主要為國內市場，反映的是某公司經營業績發展狀況，受到影響因素也是比較多的，像內部消息及莊家操盤等，這些因素均會影響市場走向。
2. 國內金融市場研究
原來商品價格主要受供求關系影響比較大，可從上世紀70年代中期，商品價格用美元作為貨物價格標的后，美元一旦發生變化，商品價格就會產生變化，運用靜態法對CRB指數及美元指數間相關性進行研究，通過研究結果可知，USD指數與CRB指數存在負相關性，并且隨著美元貶值，負相關性就會呈現增強趨勢。我國有關股票市場及期貨市場相關研究并不是很多，這主要是由于我國這兩方面市場發展并不長，也不完善，期貨市場在2003年才恢復的，隨著這兩市場資金流動加大，它們之間相關性不斷加強。像何菊香研究了匯率對股票價格影響，并且認為自由兌換或非自由兌換的貨幣匯率均會對對股票價格產生不同程度影響，投資人無論在國際證券還是資本國的股市市場均要面臨很大外匯風險。又如劉文財及肖輝等人，也從經濟學角度對期貨市場與股票市場間關系及作用進行了分析總結，認為期貨市場因特殊安排制度，像交割保障制及保證金制度等安排，這些因素對我國股票市場中上市企業質量、投資者信心、市場穩定及市場效率提高等內容均由很重要作用，可對股票及期貨市場間的關系沒有進行定量分析。
3. 外匯市場、期貨市場及股票市場的相關性
3.1指標選擇與樣本指數
在外匯上市場上，美元作為基礎貨幣，是外匯交易及國際支付主要的貨幣，占據著很重要地位，因此，在外匯市場上，將美元指數當作主要變化代表；期貨市場選擇指標為CRB指數，此指數總體反映了世界商品價格動態的信息，可用于商品市場價格動態以及宏觀經濟的波動，有效揭示了宏觀經濟走向；股票市場所選擇指標為上證綜合指數、滬深及深證成分的指數，跟期貨較為密切的農林牧漁及有色金屬的指數均成為研究范圍，從而考察期貨對有關行業影響。運用這些指數樣本區間對這三大市場進行分析，其中美元指數、上證綜合指數、CRB指數以及農林牧漁指數所選擇的樣本區間為2000年至2011年數據，而股票市場中的有色金屬指數由于出現比較晚，其樣本區間主要選擇了2006年至2011年的數據，并且美元指數與CRB指數主要為期貨的富遠行情系統，而有色金屬、農林牧漁指數以及上證綜合指數數據主要是中信建投的證券交易行情系統。
3.2外匯與期貨市場的相關性
通過圖1可知，商品的期貨指數及美元指數間存在著一定反向關系，不過它們之間相關程度是不能直接看出的，對它們之間數據實行相關分析，并找到數量規律還是很有必要的。通過圖形能夠知道，這兩者間存在負相關的關系，為了進一步證實其相關性，運用Granger因果進行檢驗，檢驗中發現，當滯后期是4時，美元指數就成為了期貨指數的因，美元指數引導商品指數，一旦美元指數發生變化，商品的期貨指數也會發生變化，并且呈現著負相關的關系，其負相關系數是0.764，美元指數對期貨指數影響還是比較大的。
3.3期貨及股票市場間的相關性
通過圖2可知，有色金屬、農林牧漁及上證綜合的指數走向基本相同，可與農林牧漁及上證指數相比，有色金屬的浮動要大些，不過這三個指數及美元指數間的走向均呈現上升趨勢，通過這些指數因果檢驗可知，在滯后期是3時，上證綜合指數或者農林牧漁指數并不是期貨指數的因，可期貨指數為上證綜合指數或者農林牧漁指數的因，也就是說，商品的期貨指數一旦發生變化，上證綜合指數或者農林牧漁指數也會跟著發生變化，但是上證綜合指數或者農林牧漁指數發生變化就不一定引起期貨指數變化。當樣本區間的滯后期指數是2時，有色金屬的指數并不是期貨指數的因，而期貨指數為有色金屬指數的因，也就是說，當商品的期貨指數發生變化，有色金屬指數就會發生變化，但有色金屬發生變化不一定引起期貨指數變化，通過檢驗可知，期貨指數跟這三者指數間呈正相關的關系，只是上證綜合指數的相關性較弱，農林牧漁指數相關性居中，有色金屬的指數相關性最強，也可理解為期貨變化對股票市場中的有色金屬指數影響最大。
參考文獻：
目前我們看貴金屬走勢，短期而言：在美元超跌之后，并且關于QE的討論將延后的時候，貴金屬的方向性雖然不夠明確，但仍具有壓力，本周四的歐洲央行降息，令美元呈現反彈走勢，無疑會對貴金屬造成打擊。
其實，近期對貴金屬的悲觀看法已經不是什么新鮮事，在市場一致的看跌預期之中，還有一個動能可能來自于美股的下跌，美股有太多的風險警示指標，而美股下跌之后帶來的系統性風險，可能促使美元上漲，從而進一步促進貴金屬的下跌。
長期而言，奧巴馬政府的政策能否一直持續的貫徹是比所謂的QE削減對于貴金屬的影響更加深遠的，QE的削減只是政策方向最大的表現形式而已。在政策不斷迂回與擺鐘之間，我們所能做的，便是以變應變。
相比貴金屬的強烈反應，基本金屬的代表銅則顯得極其平靜，加之本周PMI數據超預期，銅價對美元反彈的風險有較強的抵御能力，投資者在資金面上可關注前期大量持有空頭的永安是否會逢低平倉，這會給予銅價短期一定的支撐。
本周國債繼續弱勢下行，貨幣市場利率整體保持平穩，周四SHIBOR整體小幅上行，幅度不大，7天回購利率上行7個基點。比較讓人意外的是中長期國債到期收益率的上升，其中7年期國債到期收益率上行7個基點左右，10年期國債到期收益率上行4個基點左右，幅度較大，且均突破了4.2%的關鍵位置，未來恐繼續上行。受此影響，國債期貨主力合約繼續下跌，目前來看，空單可繼續持有。
不僅國債呈現弱勢，就連之前一直向好的股指也呈現了下行的苗頭，各月合約價差區間有所擴大，市場受制于IPO開閘傳聞影響，呈現弱勢走勢。
農產品中的大豆本周震蕩不改，尷尬之處是目前來看，不僅大豆產量在上升，需求也在上升，同步運行的狀況下，令市場方向難定，隨著今年收割的不斷深入，越來越多的產區報告顯示大豆的單產比前期預期更高，這可能預示著11月8日報告農業部也會提高大豆單產及產量的數據。但是，對用量的預期也出現了增加。
關鍵詞：金融市場 利率市場化 國債期貨
自1996年放開同業拆借市場利率以來，我國利率市場化改革已有17年的歷程。目前利率市場化改革進展順利，金融市場穩定有序。
從世界范圍來看，各國的利率市場化與其金融市場的發展、相關配套制度等市場基礎設施的完善都緊密相關。作為國際上歷史悠久、運作成熟、廣泛使用的利率風險管理工具，國債期貨對于完善金融風險管理市場，推動建立健全基準利率曲線，提高金融市場發展的深度和廣度，加快利率市場化改革進程將發揮重要作用。
我國利率市場化進程逐步加快
從國際經驗看，利率市場化改革的模式大體可分為激進式和漸進式兩種。在充分考慮我國國情，并借鑒世界各國經驗的基礎上，我國實行了漸進式改革模式。目前，貨幣市場和債券市場利率市場化已經完成，外幣存貸款利率已基本放開，本幣存貸款利率市場化改革仍在持續進行，央行對本幣業務實行貸款利率的下限管理和存款利率的上限管理。
2012年以來，利率市場化改革呈加速跡象。2012年6月及7月，央行兩次下調了金融機構人民幣存貸款基準利率，擴大了利率浮動區間，調高了人民幣存款利率浮動區間的上限，并兩次調低人民幣貸款利率浮動區間的下限。
當前，推進利率市場化進程已經成為金融市場改革的重點工作。2012年的《金融業發展和改革“十二五”規劃》提出“穩步推進利率市場化改革”。黨的十報告指出要“深化金融體制改革，健全促進宏觀經濟穩定、支持實體經濟發展的現代金融體系，加快發展多層次資本市場，穩步推進利率和匯率市場化改革”。2013年5月，國務院常務會議確定要“穩步推出利率匯率市場化改革措施”。利率市場化已經成為近期重要會議和工作的熱點問題。
國債期貨上市交易有助于推進利率市場化進程
利率市場化實質上是一個逐步發揮市場機制在利率決定中的作用、進而實現資金流向和配置不斷優化的過程。利率市場化的穩步推進，需要解決兩個基礎性問題。一是如何定價？即利率逐步走向市場化后，定價基準如何確定。二是如何避險？即利率市場化后，如何管理利率波動風險。國債期貨上市交易有助于推動建立健全基準利率曲線，有效管理利率波動風險，從而推進利率市場化進程。
（一）國債期貨有助于推動建立健全基準利率曲線
目前，我國的貨幣市場利率、債券市場利率、協議存款利率和外幣存貸款利率都已由市場確定，只對本幣的存款利率上限和貸款利率下限有一定限制。因此，利率市場化推進的關鍵就是要尋找能夠作為存款定價和貸款定價依據的基準。從金融體系成熟國家的經驗來看，就是要形成市場公認的基準利率曲線。
國債期貨具有產品標準、報價連續、集中交易、公開透明等特點，能夠準確反映市場預期，對現貨市場價格進行再發現、再定價、再校正，并通過期現套利機制，提高債券市場定價效率，助推國債市場構建一條市場公認、期限完整的基準收益率曲線，為各類資產提供定價基準。
首先，期現套利功能可以吸引套利者和新資金進入市場，增強現貨市場的流動性，縮小債券的買賣價差，提高債券市場定價效率。例如，在美國長期國債期貨剛上市時，新發行國債的買賣價差是1/4點，但兩年后國債的買賣價差降至1/32點，比之前縮窄了8倍。
其次，國債期貨是一個橫跨交易所和銀行間市場的衍生產品，期現套利者通過國債期貨和現貨兩個市場的套利操作，有利于實現期貨市場和現貨市場空間上的聯通，消除同一券種在兩個國債現貨市場上的定價差異，使債券市場形成合理的市場化基準利率。
最后，國債期貨市場的出現，不是簡單地增加了一個市場，而是提供了基礎性的交易產品和交易機制，促進了產品創新，使得原有國債市場的內涵和范圍得到了延伸和拓展，產生了顯著的期貨和現貨市場的長期協同效應，提高了金融市場深度和吸納能力，擴大了信息含量，提高了債券市場的信息效率和定價效率。
（二）國債期貨可以有效管理日益顯著的利率風險
從完成利率市場化國家的實踐來看，利率市場化改革會導致利率波動更加頻繁和劇烈。與發達國家相比，中國由于正處于金融改革和經濟轉型期，正面臨更為突出和復雜的利率風險。近年來，我國國債收益率年均波動幅度與英美市場相近，高于日本市場（見圖1）。
圖1 10年期國債收益率變動幅度的國際比較（單位：%）
數據來源：Wind資訊
與此同時，我國債券現貨市場規模巨大，流動性水平不斷提高，處于利率市場化進程中的金融機構亟需有效的風險對沖工具。截至2013年6月30日，我國債券存量約為28萬億元，其中國債存量突破8萬億元。以國債市場為例，如果利率上升1個百分點，國債市值將損失約4000億元，而整個債券市場面臨的風險更大。
通過國債期貨上市交易，債券持有者能夠以較低的成本迅速對利率風險頭寸進行調整，將這些風險分散給那些具有真正承擔能力和承擔意愿的投資者，有效控制利率風險。國際經驗表明，國債期貨是全球使用最廣泛、效果最顯著的利率風險管理工具之一，能夠滿足各類金融機構的避險需求，可以有效管理利率市場化進程中的利率風險，為市場提供低成本的風險管理工具。
我國利率市場化程度為國債期貨的推出提供了條件
從國際經驗來看，國債期貨的推出并不要求一個國家已經達到完全的利率市場化程度。只要國債現貨發行和交易市場實現利率市場化，并且國債現貨市場在規模和流動性方面達到一定程度，就滿足推出國債期貨交易的要求。下面，我們通過對美國、日本等已成功推出國債期貨的國家的比較來作一分析。
（一）國債期貨可以在利率市場化進程中推出
通過對比美國、英國等國家利率市場化的完成時間和國債期貨的推出時點（見表1）可以發現，英國、澳大利亞等國是在實現利率市場化之后才開始了國債期貨交易，而美國和日本則在利率市場化進程中推出了國債期貨。其中，美國是世界上首個推出國債期貨的國家，于1976年推出90天期國庫券期貨交易，1年后推出長期國債期貨交易，而直到1986年才實現了利率的完全市場化；日本于1985年推出國債期貨，而直到1994年才實現了利率的完全市場化。因此，從國際經驗來看，國債期貨可以在利率市場化的進程中推出。
表1 部分國家國債期貨推出時的利率市場化程度
國家 時間跨度 推出年份 利率市場化程度
美國 1970-1986年 1976年 利率市場化進程中
英國 1971-1981年 1982年 已實現利率市場化
澳大利亞 1980-1984年 1984年 已實現利率市場化
日本 1977-1994年 1985年 利率市場化進程中
德國 1962-1967年 1990年 已實現利率市場化
韓國 1981-1997年 1999年 已實現利率市場化
資料來源：根據中金所外部合作課題資料整理
（二）國債發行和交易利率市場化是國債期貨推出的制度前提
國債期貨作為基礎的利率類衍生產品，與利率市場化程度密切相關。利率市場化涉及到貨幣市場利率、國債市場利率、存貸款利率等一系列利率的市場化。通過分析美國和日本國債期貨推出的經驗可以發現，國債發行和交易利率實現市場化，是其推出的制度前提。
美國短期國債從1929年起實現拍賣發行，中長期國債從1974年起按照收益率進行拍賣發行，而且這一發行方式在此后數年內成為中長期國債發行的唯一方式。按收益率拍賣的方式使得財政部不需在拍賣之前設定票面利率，從而保證新發行國債的票面利率能充分反映發行期內債券市場真實的供求狀況。此外，美國國債自1970年起可以通過二級市場進行交易。可見，在1976年國債期貨推出時，美國已經實現了國債發行和交易利率的市場化。
日本于1977年放開國債二級市場交易，大量的國債進入流通市場，形成了反映市場供求的國債流通利率，此后于1978年開始以拍賣方式來發行國債，國債的發行利率開始市場化。1984年，在日本取消對金融機構辦理國債業務的禁令之后，10年期國債成為最為活躍的國債品種。因此，日本在1985年開展國債期貨交易時，雖然未達到完全的利率市場化程度，但國債現貨的發行和交易利率已經實現了市場化。
（三）我國利率市場化程度滿足國債期貨推出的制度前提
關鍵詞：美國農產品；期貨市場；成功經驗；啟示
一、美國的農產品期貨市場發展演變歷程
美國農產品期貨市場有超過100年的歷史，它不僅是世界期貨市場的發源地，還是現在世界上最古老、規模最大、最規范的期貨市場，并深刻地影響著世界其它期貨市場。
美國最先出現的期貨市場孕育于美國中西部的芝加哥，到19世紀中期，芝加哥已成為美國國內農產品的主要集散地之一。在當時的現貨市場上，谷物的價格隨季節的變化經常波動，谷物收獲的季節，大量的谷物充斥市場致使市場飽和，造成谷物價格狂跌，到了第二年的春天的時候，又出現糧食短缺，于是谷物價格狂漲，谷物市場一片混亂。建立長期穩定的供求定價機制成為了農產品市場的迫切需要，期貨市場正是在這種背景下應運而生。
1848年出現的芝加哥期貨交易所是全球第一個期貨交易所，它是由芝加哥82個谷物商發起并組建的，這時的芝加哥期貨交易所只是促進工商業發展的商會組織。1851年，芝加哥期貨交易所推出了第一個非標準化的遠期合約交易，但是在交易過程中很多訂單發生了違約，原因是期貨合約僅依靠雙方的信譽，難以按口頭約定進行。為了降低訂單的違約率，1865年，芝加哥期貨交易所推出了標準化期貨合約，規定了交易單位、交割時間和地點等，同時為了避免期貨合約違約還成立了結算公司，施行了“保證金”制度，規定保證金的比例為合約價格的10%，自此，嚴格意義上的農產品期貨市場形成了，芝加哥期貨交易所成為了現代意義上的期貨交易所。
1972年的芝加哥商品交易所完成了第一筆金融期貨交易，期貨交易所可以用7種貨幣進行交易了；1978年，紐約商品交易所完成了第一筆能源期貨合約；1987年，芝加哥商品交易所推出了期貨電子貿易平臺；2002年芝加哥商品交易所由私人會員的組織架構變成掛牌上市交易的交易所，這是美國首例；3年后的2005年，芝加哥期貨交易所也變成了掛牌上市的交易所；2006年10月，美國芝加哥商業交易所和芝加哥期貨交易所合并為芝加哥交易所集團。
2008年，在美國次貸危機中，農產品場外市場遭受了重大打擊，但農產品期貨市場得益于合理的產品設計、規范的制度和有效的監管，交易量不斷提高，市場規模進一步擴大。據美國期貨業協會統計，在2008年金融危機深化的7月和8月，期貨成交量同比增長了26.6%，充分體現了其產品在引導現貨交易、風險規避、穩定市場等方面的積極作用。2010年開始，芝加哥期貨交易所更是進入發展的快車道，交易規模和交易量穩步提升，截止到2014年，芝加哥商業交易所集團的成交量占美國各交易所總成交量的42%，總成交量為34.42億手，同比增長8，9%。芝加哥商業交易所的會員總數達到2724人，并呈不斷增加的趨勢。
芝加哥商品交易所旗下芝加哥期貨交易所CBOT對全球主要農產品均提供期貨商品交易，玉米、大豆、大豆油與小麥的全球價格通常都在芝商所的市場上決定。以領先139年的全球行業基準的小麥為例（如圖1），自從芝加哥期貨交易所（CBOT）于1877年推出小麥期貨以來，芝加哥期貨交易所的小麥一直都是全球行業的標準，同時也是世界上最具流動性的小麥期貨。從2011年開始，每天的交易量達到13萬余噸，比第二大期貨交易所高了近4倍，并超過歐洲最大合約的11倍，生產商、加工商、面粉廠及出口商繼續依靠芝加哥期貨交易所小麥用于流動性，這對任何風險管理解Q方案極為關鍵。目前，全世界90%以上的谷物期貨交易都是在芝加哥期貨交易所進行的。截止到2016年10月，芝加哥期貨交易所谷物和油籽期貨的日均成交量為885，256手合約，去年同期為885，012手合約，同比增長0.03%。
二、 美國農產品期貨市場的成功經驗
（一）期貨市場與現貨市場聯系緊密
期貨市場的產生和發展與現貨市場聯系緊密，現貨市場是期貨市場發展的基礎。在一個完善的市場體系中，現貨市場的發展水平深刻地影響著期貨市場功能的發揮。美國農產品期貨市場是在現貨市場的基礎上經過不斷地調整和完善而逐漸發展起來的。美國的現貨市場和期貨市場在商品質量、成本和價格等方面的聯系密切，期、現市場信息傳遞效率很高，幾乎所有的農場都有報價機，農場主既能看到即時的現貨報價，也能看到最新的期貨報價。
美國的農產品生產體系以高科技、高標準著稱，早在20世紀40年代，美國就已經實現了機械化，美國有很多的大農場，農場面積一般都是幾百公頃以上，有利于進行大規模的商品化生產，美國的勞動生產率比世界平均水平高出10多倍，美國還有非常完整的交通網絡，公路、鐵路、航空、航運都方便快捷，先進的農業現代化水平和便利的交通運輸設施，既可以滿足期貨標準化合約的要求，也可以使期貨實物交割成本無限接近于現貨交易成本，實現了農產品現貨市場與期貨市場的無縫對接，助力期貨市場的發展。
（二）農產品期貨市場的合約品種豐富
農產品期貨市場是進行合約買賣交易的市場，合約的品種是期貨市場生存和發展的基礎。農產品期貨合約品種越豐富，農業覆蓋范圍越廣，可以吸引的市場參與者越多，而市場上的參與者擁有更多的選擇權，風險將可以控制在可駕馭的范圍內，期貨市場的功能得以發揮。自1865年美國標準化期貨合約推出以來，農產品的種植規模和種類不斷增加，期貨市場上市交易的品種也不斷豐富。在第二次世界大戰前，芝加哥商品交易所的種類只有雞蛋、黃油和土豆等為數不多的期貨品種，但到二戰后，火雞、蘋果、家禽、冷藏雞蛋、鐵、廢鋼和豬肚等期貨品種都陸續上市了。十九世紀末到二十世紀初，新農產品期貨交易所在紐約、堪薩斯等地建立，經過100多年的發展，目前在美國農產品期貨市場交易范圍很廣，基本上涵蓋了各種適合期貨交易的農產品，可以滿足不同市場參與者的需求。目前，美國共有6家農產品期貨交易所，農產品期貨合約已達109種，是世界上農產品期貨交易品種最多的國家，其中常見的上市交易品種有：小麥、玉米、大豆等糧食類期貨；棉花、咖啡、可可等經濟作物類期貨；肉類、皮毛等畜產品類期貨等。
（三）市場參與主體結構合理
期貨市場上既有套期保值者也有投機者，二者缺一不可。套期保值者參與農產品期貨市場，轉移農業價格風險；投機者增加農產品期貨市場的流動性，提高交易效率。合理的市場參與者結構，既可以滿足期貨市場的正常運行，也可以提供足夠的流動性，保障了期貨市場功能的發揮。美國的農產品期貨市場中，貿易商、個人、機構、企業、中介機構等都廣泛的參與其中，從整體上來看，美國農產品期貨市場的參與者類型多樣、數量眾多，能夠為期貨市場帶來豐富的信息，有利于市場價格發現功能的實現。美國期貨市場中，機構投資者在農產品期貨上的持倉比例達到了70%左右，可以大大增加期貨市場的穩定性。美國商品期貨交易委員會注冊的市場主體主要為衍生品中介機構，其中包括： 業務機構，如期貨傭金商、場內經紀商以及場內交易商；客戶開發機構，如介紹經紀商和助理中介人；管理服務型中介機構，如商品交易顧問以及商品基金經理。2010 年11 月23 日， 為加強對參與掉期交易相關機構的監管，新增掉期交易商以及掉期交易大戶兩項注冊類別。另外，美國的農民是美國農產品期貨市場上非常重要的一類參與者，他們通過多種形式參與農產品期貨市場，有的農民直接進入期貨市場進行套期保值，這類農民大約有1/10左右，有的農民通過合作社間接進入期貨市場進行套期保值，這類農民大約有3/5左右。
（四）完善的制度和法律體系
公正、公平、公開的市場環境是期貨市場有效運行的前提。完善的制度和法律體系可以為期貨市場保駕護航，確保了信息的質量和流動性，在提高市場的透明度的同時，保證了交易的流暢、公平，使每個參與期貨交易的個體利益都得到保護，避免遭到非法侵害，從而使期貨市場能夠健康發展。美國具有非常完善的期貨市場管理制度和期貨交易法則，早在二十世紀初期，美國就以聯邦立法的形式管理期貨行業，并頒布了很多法律法規，以保護農產品期貨市場的有序和公平，例如，從1924年起，就有聯邦立法管理農產品期貨行業。在期貨交易過程中，政府也積極規范交易制度，出臺多種相關法律，包括保證金制度，防止隨意違約現象發生；結算制度，維護美國期貨市場的完整性；交割制度，確保每一個都有同等的買入和賣出的機會；以及漲跌停板制度、持倉限制制度，還有1865年密西根州頒布的美國第一部合作社法。美國還具有完善的市場交易體系、銀行系統支付，和基礎設施配套保障等多方面的內容。根據現貨市場不同的發展，美國的期貨市場不斷創新和調整期貨市場交易規則和交割規則，以保證真實、客觀地反映出作為期貨市場基礎的現貨市場的情況，從而使期貨市場的經濟功能得以更好地發揮。
三、我國農產品期貨的發展現存在的不足
（一）現貨市場發育不完善
我國的期貨市場是在現貨市場還不發達、不成熟的基礎上，由政府推動建立起來的，期貨市場的發展遇到的阻礙很多。一方面，我國農業的現代化程度很低，機械化程度不高。很多農業地區基礎設施薄弱，優良品種選育緩慢，農產品產量不高，以大豆為例，我國每年大豆壓榨需求7000萬噸，其中5800萬噸來自國外（主要來自美國、巴西），大豆消費對外依存度達80%。另一方面，據有關統計，我國的農產品在采摘、搬運、儲藏、加工等環節的損失率高達26%-30%，在物流環節的損失耗費達25%，和發達國家6%以下的損耗率相比差距很大，并且，農產品現貨交易的倉儲難、轉運難等問題也急需解決。
（二）市場參與主體結構不合理
在國外，農產品期貨市場發達的國家，各種形式的農民、企業和中介組織都積極參與農產品期貨市場，而在我國農產品期貨市場的參與者中，則很難找到這些實體。我國的期貨市場中投機者過多，套期保值者嚴重不足，截至2014年底， 中國期貨市場投資者數量共計82.26 萬戶， 其中法人客戶數為2.74 萬戶， 自然人客戶數為79.52 萬戶，從持倉量來看，法人賬戶持倉量達718.53 萬手， 占全市場持倉量的39.48%，自然人賬戶持倉量占全市場持倉量的60.52%。我國的機構投資者無論是數量還是持倉量所占比例都比較低，并且，作為農產品市場重要主體的農民，卻很少參與期貨市場。不合理的市場參與結構，使期貨市場表現出明顯的不穩定性，大戶投機商很容易操縱市場，從而導致農產品價格的巨大波動，嚴重阻礙了我國農場品期貨市場功能的發揮。
（三）市場監管體制和運行機制不完善
目前我國的農產品期貨市場體系缺少有序性和統一性，期貨市場的法制化進程遠遠落后于發達國家。時至今日，中國還沒有一套完整的法律法規來監管期貨市場。隨著農產品期貨市場形勢的變化，中國現行的《期貨交易管理暫行條例》及相關管理辦法中的部分內容已經與目前的經濟發展對農產品期貨市場的需求不相適應。缺少法律的限制和監管的期貨市場，必然存在著很多安全隱患，造成我國期貨市場的投資風險偏高，投資者的利益很難得到有效的保障，而且，我國期貨市場的運作機制也不完善，實際操作過程中存在很多不范、不合理的地方。
四、美國農產品期貨市場對我國的啟示
（一）完善現貨市場，加強現貨市場與期貨市場的銜接
美國農產品期貨市場的快速發展，得益于其發達的現貨市場，完善的現貨市場體系、良好的流通秩序和市場信用程度是期貨市場功能得以發揮的內在保障。從美國農業的成功經驗來看，我們可以從以下幾個方面入手：一方面，改善農業生產條件，提高農業機械化水平，在穩定農產品的播種面積的基礎上，培育優良的農業品種，以提高農產品質量和產量；另一方面，建設現代的交通運輸網絡，優化運輸結構，減少運輸環節，合理配置倉庫、物流中心、配送后中心以及中轉站和貨運站的物流節點，提高車輛的運輸效率，實行專業分工，發展社會化運輸體系。并且，要打通現貨市場與期貨市場的信息傳輸通道，建立省、縣、市、村四級信息服務網絡，改善農產品信息服務條件。
（二）開發新上市的品種，拓寬我國期貨行業的輻射面
期貨品種是期貨市場得以生存和發展的基礎，世界各大期貨交易所都把開發和培育期貨新品種，作為其農產品期貨市場發展的首要問題。通過美國農產品期貨市場的發展經驗，我們發現期貨交易品種的數目多樣化和結構的合理化是期貨市場成熟的標志。美國期貨新品種的推出只需向CFTC報備，無需經過監管部門批準，由此可見，我國期貨品種的開發上市仍然有百倍以上的空間。我國應該進一步完善農產品期貨合約設計，適時推出新品種。對于市場化程度較高、價格波動較大、關乎日常生活的大宗商品，如果上市條件已成熟，應該盡快上市，拓寬我國期貨行業的輻射面，為更多的農民提供規避農業價格風險的期貨渠道。
（三）大力發展農民合作組織，引導農民利用期貨市場規避風險
農民是農產品期貨市場的重要參與主體，農民廣泛的參與農產品期貨市場有利于期貨市場的穩定和期貨市場功能的發揮。農民合作組織可以將分散的農民組織起來，形成規模效應，能夠降低單個農民參與農產品期貨市場的風險。通過美國農產品期貨市場的發展經驗，我們發現農民合作組織最能代表農民的利益，是農民參與農產品期貨市場的有效渠道。當前，我國農民合作組織的發展很不完善，幾乎沒有農民參與農產品期貨市場。我們應該大力發展農民合作組織，引導農民積極參與農產品期貨市場，豐富農產品期貨市場的參與主體，增強期貨市場的穩定性。此外，還應有計劃的對農戶進行期貨和相關知識的培訓，讓農民充分了解農產品期貨的益處，學習并掌握農產品期貨交易的規則和步驟，為進一步組織農民進入農產品期貨市場打好基礎。