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關鍵詞：證券投資基金；利益沖突；基金管理人名立法
中圖分類號：D922．291 文獻標志碼：A 文章編號：1673－291X（2008）01－0128－02
證券投資基金作為一種利益共享、風險分擔的集合證券投資方式，是通過專業的證券投資基金管理人集合具有相同投資目標的大眾投資者的資金，根據證券組合投資理論，將基金資產分散投資于各種有價證券及其他金融工具，通過獨立的基金保管機構對基金財產進行保管，投資人按照投資于基金的資產份額大小分享收益、分擔風險。在我國契約型證券投資基金法律關系中，基金投資者基于對基金管理人、托管人的信賴，通過購買基金份額成為基金份額持有人，分享基金財產收益；基金管理人享有管理基金財產，利用基金財產進行證券投資的權利；基金托管人是基金財產法律上的所有者，負責監督基金管理人的投資行為。這種制度安排一方面使投資者能夠輕松享受專家理財帶來的收益，另一方面，由于基金管理人、托管人權限極大，為之濫用優勢地位、利用基金財產為自己或其關聯人士謀利創造極大便利，極易產生基金管理人、托管人與基金之間的利益沖突。
一、我國證券投資基金利益沖突法律規制的現狀
我國規范證券投資基金組織、運作、管理的法規主要為2004年6月1日正式實施的《證券投資基金法》（以下簡稱《基金法》）以及中國證監會頒布的《證券投資基金管理公司管理辦法》、《證券投資基金托管資格管理辦法》、《證券投資基金行業高級管理人員任職管理辦法》、《證券投資基金銷售管理辦法》、《證券投資基金運作管理辦法》和《證券投資基金信息披露管理辦法》六個行政規章。這“一法六規”構成了我國基金法律體系的核心，是我國證券投資基金業跨入法治建設時代的標志，同時也確立了基金利益沖突規制的法律基礎。從利益沖突規制角度來看，我國的法規體系的現狀具有如下特點：
1．《基金法》以信托制度構建證券投資基金的基本法律關系
我國作為沿襲大陸法系傳統的國家，在引進信托法的同時沒有引入被信任者法。2001年10月1日《中華人民共和國信托法》正式實施，將基金關系納入信托框架符合我國的立法現狀及法律體系特點，從而最終明確了各基金當事人的法律地位。根據《基金法》的相關規定，我國證券投資基金具有自益信托的法律特點，即基金份額持有人承擔信托委托人和受益人的雙重角色，基金管理人與基金托管人以平行受托人的身份共同履行受托職責，分別對各自的行為承擔責任。基金財產作為信托財產，與管理人、托管人及持有人的固有財產相分離，具有強烈的獨立性，其一切運作僅服從于信托目的。
2．建立了比較完整的基金當事人內部制衡框架
第一，嚴格的基金財產托管制度。
商業銀行作為我國法定的基金財產托管人，對基金持有人負有信賴義務，不得從事損害基金財產和基金份額持有人利益的活動，不得利用基金財產為自己或基金份額持有人以外的第三人謀取利益。同時，基金托管人還要承擔信托法中的共同受托責任，保護基金安全，特別強調托管人負有監督基金管理人行為的職責。
第二，建立了比較完整的基金份額持有人對基金管理人和托管人的監督制衡機制。
《基金法》第九章“基金份額持有人權力及其行使”就基金持有人的受益權、知情權、表決權、訴訟權、剩余財產分配權等作了明確規定。尤其是在基金份額持有人大會制度上，不但賦予了代表基金份額10％以上的基金持有人自行召集大會的權利，而且明確了大會可以采用通訊（如網絡）等方式召開，降低了投資者的參會成本，使投資者能夠更加便利地對基金運營的重大事項行使“用手投票”的權力，對管理人和托管人形成有效的監督機制。
3．在外部規制方面
第一，嚴格防范利益沖突交易。《基金法》為了保證基金管理人、托管人忠實處理基金事務，防止將自身及其關聯人士的利益置于與基金利益相沖突的地位，概括性地規定基金管理人、托管人不得不公平地對待其管理、托管的不同基金財產，不得利用基金財產為基金份額持有人以外的第三人謀取利益；基金管理人、托管人的董事、監事、經理和其他從業人員不得從事損害基金財產和份額持有人利益的證券交易及其他活動；并就幾種常見的利益沖突交易行為作了嚴格的禁止規定，如防止共同交易行為、防止本人交易行為等。
第二，嚴格的信息披露制度。明確將重大關聯交易事項和管理費用、托管費等費用的計提標準、計提方式和費率變更，作為信息披露義務人必須公告并報證監會備案的重大事件。
第三，嚴格的行政監管權。《基金法》及其配套規章均設有專章明文規定國務院證監會監督管理機構的職權范圍，具體包括市場準入審查和資格管理，基金募集、交易、運作和清算過程中的行政監管和介入，監管機關的調查和處罰權。
第四，詳盡的法律責任。《基金法》對受托人的法律責任，特別是民事責任的規定比較具體，如基金份額凈值計價錯誤的賠償責任、管理人、托管人損害責任的承擔、民事責任承擔在先原則、管理人與托管人以固有財產承擔責任等。
但是，與成熟市場相比較，我國基金利益沖突的法律規制尚不夠完善，隨著我國證券市場和證券投資基金的快速發展，規范基金利益沖突的重要性日趨凸現。
二、完善我國基金利益沖突規制的思考與建議
（一）明確基金管理人、托管人的忠實義務
忠實義務的規定作為受益人利益的第一層次法律保護，是防范利益沖突之根本所在。無論法律對具體交易行為的規范多么詳盡，隨著基金市場的發展、金融品種的創新，必然會出現更多新型的利益沖突類型。法律是相對穩定的，僅以法律明文逐項規定的方式不能起到有效防范利益沖突的效果。明確規定基金管理人、托管人的忠實義務，要求管理人、托管人以受益人的利益為處理基金事務的唯一目的，不得為自己或他人圖利，就能起到防止掛萬漏一的作用，“得濟列舉規定之窮”。
（二）改革利益沖突的規制政策
《證券法》和《基金法》對利益沖突基本采取了絕對禁止的態度，沒有規定豁免情形。這固然與我國證券市場運行不夠規范，治亂“市”用重典有關，但這種過度的管制不但不易達到理想的效果，有些情況還會導致新的道德風險。同時絕對禁止的做法在客觀上遏制了金融品種的創新，阻礙了市場發展的進程。筆者建議，在基金市場取得長足發展的情況下，對利益沖突的規制應當逐步過渡到原則禁止、適度豁免政策上來。通過嚴格限定利益沖突交易生效的實質和程序要件，對符合生效要件的交易行為予以確認和保護，對不符合的予以撤銷和制裁，從而達到抑弊揚利的效果。
（三）充實和完善具體利益沖突形式的法律規制
1．基金關聯交易利益沖突
主要是明確基金關聯人的范圍，當對“控股關系”、“重大利害關系”等概念予以比較明確的解釋和界定。筆者建議，應從關聯人士的界定標準、界定方式、管制程度三方面對關聯人士的范圍進行界定。
2．基金管理費利益沖突
我國的基金管理費水平通常由基金管理人和托管人在訂立基金合同時確定，實際上是基金管理人單獨決定的。我國目前的基金管理費普遍采取固定費率方式，通行的做法是按基金資產凈值的1．5％計提，從形式上看其符合國際通行做法，但由于我國目前流通股市場規模還有待進一步擴大，市場監管存在不少缺陷，像證券投資基金這樣的大型機構投資者很有可能通過操縱股票價格和基金凈資產值提高管理費水平。因此，筆者建議應規定基金管理人在管理費方面對基金負有忠實義務，基金管理人操縱資產凈值抬高管理費等做法應被視為違反忠實義務的行為而承擔相應的法律責任。
3．基金個人交易利益沖突
（1）改革基金個人交易利益沖突
本文建議改革現行的絕對禁止基金經理從事證券交易的做法，確立原則禁止，適度豁免的規制政策，使法律的規定更加切合實際。
（2）加強對基金個人交易的法律規制
應當對基金從業人員的行為規范制定具體的規章，強化對個人交易利益沖突的防范。如要求基金管理人在內部建立和執行有效的員工道德準則；對高級管理人員、基金經理、研究員、交易員等關鍵崗位人員應當執行定期報告制度，定期向公司董事會披露自己及其利害關系人的持有證券及與基金是否存在利益沖突交易的情形。基金管理人對內部人執行道德準則的情況以及定期報告必須詳細記錄，并定期向監管機關報告；在證券交易所建立對基金管理人關鍵崗位人員的交易賬戶的監控系統。
4．完善證券投資基金利益沖突的內部制衡機制
第一，完善基金份額持有人大會制度。包括：一是強化機構投資者在基金持有人大會中的作用以實現基金持有人對管理人、托管人的有效制衡。二是要降低出席持有人大會的法定人數，從現在的基金份額持有人大會應當有代表50％以上基金份額的持有人參加降低到30％。三是要建立利害關系人回避制度，目的是防止作為基金發起人的管理人控制基金持有人大會，使大會的決議更能體現公眾投資者的意志。
第二，強化基金托管人的監督職責，明確基金托管人獲得信息的權力和基金管理人提供信息的義務。
證券市場國際化是指以證券為媒介的國際間資本流動，即證券發行、證券交易、證券投資超越一國的界限，實現國際間的自由化，原來一國性的證券市場變成了國際性的證券市場。世界各主要證券市場已經呈現出明顯的國際化趨勢，這主要表現為世界各大證券交易所已擁有越來越多的外國上市公司、各國競相建立創業板市場、各國證券交易所尋求大聯盟。2000年，納斯達克上市的4829家公司中有429家外國公司；紐約交易所上市的2592家公司中有405家外國公司；倫敦交易所上市的外國公司占全部上市公司的20％，外國公司的市值占全部上市公司市值的66％；其他市場外國公司的比例分別為阿姆斯特丹40％，布魯塞爾42％，瑞士42％，新西蘭34％。歐洲的巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾三大交易所一直在尋求結盟；倫敦、法蘭克福、斯德哥爾摩證券交易所也在探討合并；納斯達克近年來一直在嘗試將其市場延伸至日本東京和香港；新加坡證交所與美國證交所的合作也在擬議之中。隨著經濟全球化和我國市場經濟的發展與開放，我國證券市場也逐步國際化，這使得我國證券市場與國際證券市場的關聯程度提高，相互影響更加明顯。中國加入WTO以后，證券市場國際化的步伐必將進一步加快。面對這一新的發展趨勢，我們要認真研究，針對當前證券市場國際化的現狀，制訂全面合理的步驟與對策，最終實現我國證券市場的真正開放與發展。
一、證券市場國際化使中國證券市場
與國際證券市場關聯程度提高
從世界經濟的發展情況來看，經濟全球化使得各國的生產、貿易、市場等各方面都參與了國際分工，同時也帶動了籌資和投資的國際化。跨國公司作為經濟全球化的主要組織形式，為了獲取國際比較利益而進行的國際投資與國際融資，對證券市場國際化也提出了直接的要求。此外，資產選擇理論在國際范圍內的應用、寬松的金融市場環境、金融創新與投資工具的加速發展、會計制度的規范與統一、科學技術與證券交易技術的迅猛發展，都是證券市場國際化的重要原因。
從我國經濟具體情況來看，我國在改革開放后，實行了更為自由、開放的市場經濟，經濟發展速度令世人矚目。我國巨大的市場潛力和經濟的持續、快速發展吸引了越來越多的國際投資者，他們不僅希望通過直接投資的形式參與我國的經濟建設，而且還希望通過證券市場來進行更深入、廣泛。靈活的投資。我國的上市公司和新興企業，也希望到海外證券市場籌資、投資，積極參與國際發展與競爭。因此，我國證券市場的國際化必將進一步發展。就當前情況來看，證券市場的國際化已經對中國證券市場產生明顯的影響，這主要表現在中國證券市場與國際證券市場的關聯稷度日益提高。我國證券市場和國際證券市場在整體市場走勢、產業結構發展方面都表現了明顯的關聯性，國際證券市場的發展態勢日益成為中國證券市場發展走向的重要背景和參考因素之一。
1．整體市場走勢頭聯
證券市場是國民經濟的晴雨表，它一方面表明宏觀經濟走向決定股市，另一方面表明證券是宏觀經濟的先行指標，能夠提前反映經濟周期的變動。世界各國經濟發展狀況及其相關因素的變化都會在證券市場上顯現，而各國經濟貿易的關聯性使得國際化的各國證券市場整體市場走勢互相關聯，相互影響。發達國家證券市場的走勢尤其是作為世界經濟火車頭——美國證券市場的走勢，對世界各國的證券市場尤其是開放度高的證券市場的走勢都會產生一定的影響。美國紐約證券市場的道瓊斯指數、NASDAQ指數已經成為對各國證券市場走勢預期的重要指標。經濟全球化使得證券市場波動性的溢出效應即市場價格上的波動性從美國證券市場傳遞到其他國家的證券市場越來越明顯。美國的經濟運行狀況、其采取的財政政策、貨幣政策等各方面都會或多或少的引起國際證券市場的波動，由于全球信息的快速傳播，這種影響越來越直接，中國的證券市場同樣也會因此受到影響。此外，中國證券市場還會受到亞洲各鄰國和香港地區等與我國經濟關系緊密的證券市場影響。
2．產業結構發展關聯
人類進步的不同時期都伴隨著不同產業的迅猛發展。我們已經從農業經濟、工業經濟發展到現在以信息產業、生命科學等高新技術產業為社會進步、經濟發展主要動力的知識經濟時代。這些知識密集型的新興產業代表了新的經濟增長點和未來經濟發展方向，是世界經濟快速發展的主要動力，它們的蓬勃發展帶動世界產業結構的調整和發展。美國作為當今世界經濟、科技最先進的國家，其證券市場上不同產業的發展和調整反映了世界上最先進的投資理念對整個世界范圍內產業興衰的理解。美國的NASDAQ市場就是以高新技術產業為代表的證券市場，高新技術企業的良好發展前景和投資回報率吸引了越來越多的投資者和上市公司。證券市場國際化的關聯性使得各國證券市場中高新技術企業的比重越來越大，高科技板塊的發展異軍突起。最近，NASDAQ市場的下挫直接影響了我國高科技企業在中國證券市場和海外上市的表現，產業結構發展的關聯性十分明顯。
二、中國證券而場國際化的現狀
從一國的角度來看，證券市場的國際化包括三個方面的內容：一是外國政府、企業、金融機構以及國際性金融機構在本國的證券發行和本國政府、企業、金融機構以及國際性金融機構在外國的證券發行，這是國際證券籌資；二是外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資，這是國際證券投資；三是一國法律對外國證券業經營者（包括證券的發行者、投資者、中介機構）進出本國證券業自由化的規定和本國證券業經營者向外國發展，這是證券商及其業務的國際化。一國證券市場發展的初期，可能更注重證券市場籌資功能突破國界，但從國際化程度高的證券市場看，則更傾向于籌資主體和投資主體的國際化。目前，我國證券市場的國際化主要體現在國際證券籌資上。中國證券市場國際化步伐是于中國國際信托投資公司對外發行國際債券開始的。1991年底第一只B股——上海電真空B股發行上市，這是中國證券市場國際化重大步驟。截至2001年2月9日，我國B股上市公司有114家。此外，我國還發行了H股、紅籌股、N股和ADS（美國存托憑證）、國際債務，吸引了大量國際資金。但是，從國際證券投資來看，中國證券市場的國際化程度很低。一方面，中國證券市場的主體A股市場不對外國投資者開放，外國投資者只能進入B股市場，B股市場規模小、流動性差、信息披露工作不到位，目前，B股市值僅為A股2．8％左右，這些問題嚴重影響外國投資者的投資興趣。另一方面，國內投資者不能直接投資國外證券市場，我國券商規模小、競爭力差，到國外設立分支機構的也只是少數。所以，國內外投資者的投資范圍受到極大的限制，中國證券市場遠遠未達到投資主體的國際化。
我國即將加入WTO，WTO對證券業的市場準入原則、國民待遇原則、以及透明度原則都作了相應的規定。按照這些原則，中國加入WTO以后，允許外資少量持股（起初為對33%，三年后增加到49％）的中外合資基金管理
公司從事基金管理業務，享受與國內基金管理公司相同待遇；當國內證券商業務范圍擴大時，中外合資證券商亦可享有相同待遇：外資少量持股（33％）的中外合資證券商將可承銷國內證券發行，承銷并交易以外幣計價的有價證券。
面對我國證券市場目前發展的狀況以及加入WTO后將面對的市場要求，我們應該進一步加快中國證券市場國際化的步伐，逐步縮小證券市場國際化程度的差距，使證券市場同我國經濟的對外開放相適應。
三、中國證券市場國際化的障得
中國證券市場走向國際化的現實障礙具體表現為：
1．我國證券市場規模偏小
從縱向看，中國證券市場擴張較快，但從橫向看，中國證券市場的規模和融資水平卻還處于較低水平，難以抵御國際化的風險。（1）上市公司數量少。1994年，世界范圍內擁有500家上市公司以上的國家和地區達14個，其中，擁有1000家上市公司以上的國家達7個（具體情況是：美國7770家，印度7000家，日本2205家，英國2070家，加拿大1185家，澳大利亞1144家，捷克1024家）。中國1994年只有291家，列世界第22位。直到1999年底，中國才超過1000家。（2）上市公司規模小。1994年，世界各國上市公司平均規模就達到了較高水平。例如，日本、瑞士、瑞典、德國、法國、荷蘭、意大利、美國分別為16．8、11．9、11．4、11．3、9．88．9．6．5億美元。中國僅為1．5億美元，列世界第36位。中國上市公司規模這些年雖有迅速擴大之勢，但仍遠遠低于發達國家水準。（3）資本證券化水平較低。評判證券市場規模的重要指標資本證券化率：證券市場市值總價／國內生產總值（GDP），而我國證券市場市值占GDP的比重不但遠遠低于發達國家，也低于其他新型市場。1999年底，中國上市公司股票市值占國內生產總值（GDP）的比例為31．5％；若以流通股市值計算，其比例僅為10％。而在1997年，世界發達國家或地區股票市值占國內生產總值的比例就接近或超過100％，例如，美國為147％，英國為156％，加拿大為106％，香港為150％，日本為53％，德國為39％。
2．證券市場結構性缺陷突出
我國的證券市場缺陷主要表現在股權結構不合理。我國證券市場不是依靠投資對象的權利與義務劃分為普通股和優先股，而是按投資主體的身份劃分為國家股、法人股、個人股等。在上市公司中，能夠流通的股本平均只占上市公司總股本的26％左右，有74％左右的國家股、法人股、內部職工股和國家股、法人股轉配的部分不能流通，而且在可流通股的投資者中，個人投資者占絕大部分，機構投資者只是極少部分。同一企業根據其發行股票的對象、地點不同，又分為A股、B股、H股、N股，不僅A、B股市場相分離，作為我國股票市場主體的A股市場不允許外國投資者進入，也不允許外國的公司來中國上市，而且B股市場也不統一，上海和深圳的B股市場分別用美元和港幣交易。這種結構性的缺陷扭曲了證券的變現機制、市場評價機制和資本運營機制，使得我國證券市場高投機性、資源配置效率低下，無法成為真正的開放市場。
3．金融管制較嚴，人民幣沒有實現自由兌換
證券市場國際化是以證券為媒介的國際間流動，必然會受到貨幣兌換制度和出入境制度的影響。我國現階段實行較嚴的金融管制，匯率決定機制沒有完全市場化，投資者參與投資的證券資產流動性和收益性無法保證，這在很大的程度上排斥了國際證券資本。此外，人民幣不能自由兌換，還造成A、B股市場分離。
4．中國證券市場的發展不夠規范
中國證券市場發展的歷史較短，其法律架構和監管制度與國際證券市場存在較大的差距。市場的規范化和透明度不夠，仍然存在許多非市場化的操作，行政干預色彩還很濃厚。而且，中國證券市場中上市公司的信息披露不夠充分有效、及時，會計制度沒有完全按照國際化的標準統一。
四、中國證券市場國際化的戰略選擇
證券市場的國際化給中國證券市場不僅帶來了機遇，也帶來了挑戰。外資進入，將進一步擴大市場規模，拓寬融資渠道，大大緩解證券市場發展中供給與需求的矛盾，為企業上市提供更大的機會；新的技術、經驗、管理方法及新的金融產品和經營理念也隨著開放被引進，我國證券機構也可抓住機遇開拓國際證券市場。開放帶來了競爭，這對證券公司、上市公司、證券監督管理部門都將是一個促進和提高。引入外資券商及投資者，從業者的多元化和平等競爭，將促使證券市場有序健康發展，增強市場競爭力。同時；證券市場國際化也可能帶來一些不利的影響。一些功能齊全、信譽優良、實力雄厚、手段先進的外資證券公司的進入，證券市場份額爭奪將日趨激烈，上市公司也將受到巨大沖擊，而且由于新興市場國家資源和資金相對貧乏，技術相對落后，很容易遭受國際投機資本的沖擊。因此，面對證券市場國際化的歷史趨勢時，我們要制訂合理的戰略選擇。
1．循序漸進的逐步推進中國證券市場國際化進程
根據中國證券市場的現實情況，中國證券市場的國際化進程既要促進國內資本市場的發展和完善，又要保證國內金融市場的穩定，所以我們必須堅持循序漸進的原則，分階段實施。我們可以借鑒韓國、印度、臺灣和日本等國家和地區的經驗，以B股市場為起點，分階段、按比例將外資引入股市，逐步實現A、B股的合并，推進中國證券市場國際化的漸進式發展。我們可以從有限度的開放階段逐步推進，直到全面開放階段，實現中國證券市場的真正國際化。
2．擴大市場規模，按照國際慣例規范證券市場
大力發展國內證券市場，努力擴大市場規模，提高上市公司質量，這是中國證券市場國際化的基礎，也是提高中國證券市場抵御國際資本沖擊能力的重要保證。證券市場規范化是證券市場國際化的前提和基礎，我們要對證券市場的法律、會計準則、上市公司進行改革和調整，規范證券發行和證券交易市場，逐步向WTO準則靠攏，吸引更多的外國投資者。
〔關鍵詞〕證券市場，國際化，歷程，政策，方向
證券市場國際化是生產國際化和資本國際化發展的必然結果。我國證券市場國際化是對外開放必不可少的組成部分。經過十幾年的努力，中國在證券籌資、投資、證券商及其業務以及證券市場制度的國際化等方面都有了很大程度的發展。但由于中國資本市場的開放程度、證券市場的制度建設、上市公司的治理結構等多種因素的制約，目前我國證券市場國際化的水平還不高。因此，必須規范國內證券市場、繼續擴大規模、積極創造有利的外部條件，逐步分階段地實現我國證券市場國際化。
一、我國證券市場國際化的歷程
年月是我國證券市場國際化的起點當時中國國際信托投資公司首次在日本發行了億日元武士債券由此揭開了證券市場開放的序幕。
世紀年代滬深證交所相繼創立在席卷全球的證券市場一體化潮流中，我國證券市場的國際化悄然啟動。
在證券投資方面以股的發行為起點我國開始了證券市場向境外投資者開放的步伐。年，我國允許外國居民在中國境內使用外匯投資于我國證券市場特定的股票，即股。年月日中國證監會等作出了允許境內居民用自有外匯投資股市場的決定由此局部實現了證券市場投資的雙向國際化。
在證券籌資方面內地企業開始在境外多個市場上發行股票與基金。年起，我國允許部分國有大型企業到香港股票市場發行股票，即股。此后部分企業在美國紐約證券交易所發行股票，稱為股。進入年后，部分民營高科技企業到香港創業板和美國上市籌集資金，標志著我國證券市場的國際化進入一個新的發展時期。
近年來，我國債券市場的國際化也在推進當中。中信公司、中國銀行、交通銀行、建設銀行、財政部、上海國際信托投資公司等金融機構先后在東京、法蘭克福、新加坡和倫敦等國際金融市場發行了日元、美元、馬克等幣種的國際債券。
年月日，中國人民銀行、財政部、國家發展和改革委員會和中國證券監督管理委員會共同制定了《國際開發機構人民幣債券發行管理暫行辦法》。月，國際金融公司和亞洲開發銀行成為首批在華發行人民幣債券的國際多邊金融機構。國際金融機構在我國發行人民幣長期債券成為我國債券市場發展走向國際化的一個重要里程碑。
在證券商及其業務的國際化方面一些著名的證券公司和基金公司通過與國內同類機構合資來發展業務同時，我國內地的證券機構也開始步入國際市場從而實現了雙向互動。中國證監會的統計數據顯示，截至年月底，我國已經批準設立了家中外合資證券公司和家中外合資基金管理公司，其中家合資基金管理公司的外資股權已達％；滬、深證交所各有家特別會員，并各有家和家境外證券經營機構直接從事股交易。
此外，我國證券監管部門與國際證券監管機構間的合作與交流日益得到加強。截至目前，中國證監會已與個國家或地區的證券期貨監管機構簽署了個雙邊合作備忘錄，并積極參與和支持國際證監會組織以及其他國際組織的多邊交流和合作，有力地增進了中國證監會與國際證監會組織其他成員國及其他國際組織的相互了解與信任。
二、我國對證券市場國際化有重大推動作用的政策
（一）使我國證券市場首次對國際投資者開放。年月日中國人民銀行和中國證監會聯合了《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》，正式決定推出。這是中國證券市場首次對國際投資者的開放。根據暫行辦法，境外基金管理機構、保險公司、證券公司以及其他資產管理機構等，經中國證監會批準投資于中國證券市場，并取得國家外匯管理局額度批準后，即可委托境內商業銀行作為托管人托管資產，委托境內證券公司辦理在境內的證券交易活動。新修訂的《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》進一步放寬了對的資格要求和資金進出鎖定期，增加了開戶和投資等方面的便利，完善了投資監管體系特別是信息披露制度。規則的出臺，為國際資本進入我國證券市場打開合規通道，是促進我國證券市場國際化的有力措施之一。
（二）加快了我國證券市場國際化的步伐。經國務院批準，人民銀行于年月日公告調整了六項外匯管理政策。公告允許符合條件的銀行、基金公司、保險機構可采取各自方式，按照規定集合境內資金或購匯進行相關境外理財投資。以上政策實質上是對的放行。
年月日國家外匯管理局公布了首批獲得代客境外理財資格的銀行及購匯額度，醞釀已久的至此正式浮出水面。截至年月，已有家內、外資銀行和一家基金管理公司獲得了資格。其中，已獲國家外匯管理局批準額度的共有家，共批準額度達億美元。國內首支基金產品——華安國際配置基金，于年月日向我國內地投資者發行。其后，民生銀行也獲得銀監會批準，成為又一家獲得開辦代客境外理財業務（）資格的內地銀行，同時，這也成為國內首家獲得資格的民營銀行。
的實施，打開了境內外貨幣資產與證券市場之間的雙向流動渠道，我國證券市場與國際資本市場的對接步伐明顯加快。
（三）股權分置改革為我國證券市場國際化創造了條件。改革開放之初，出于對喪失公有制主體地位的擔心，證券市場選擇了國有股和法人股暫不流通。這種股權分置的制度安排，為早期資本市場發展提供了保障，但是卻扭曲了證券市場的定價機制，制約了證券市場國際化進程和產品創新。股權分置改革后，股價成為聯結各方的共同紐帶，各類股東的利益取向趨向一致。這無疑為證券市場的市場化改革注入動力。股權分置改革消除了股票基礎價格確定的重大不確定性，使證券市場成為機構投資者真正的舞臺，全面發展機構投資者正當其時。機構投資者主體的確立使價值投資理念正悄悄地成為市場主流，這對于證券市場的長期穩定發展大有裨益。年月日，《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》正式實施，外國投資者被允許對已完成股改的上市公司進行戰略性投資。外資對股市場的參與，有利于提升股公司治理與透明度，增強國際知名度與海外市場開拓能力，提高股上市公司的質量。同時，外資還可能帶來國際市場上比較前沿的交易方式、投資工具和資產配置的操作技術，有利于提高我國機構投資者的風險管理意識和操作能力，樹立理性投資理念。該辦法的實施標志著我國證券市場對外開放進入了一個新階段。
（四）近期出臺的主要證券市場法規政策。如果說、等政策的推進，是中國證券市場國際化橋梁的話，那么進入年下半年以來三大辦法的推出，則為我國證券市場內部架構的國際化奠定了基礎，我國證券市場制度建設的國際化進程已經初露雛形。年新的《證券法》和《公司法》公布后，中國證監會年月日出臺了《上市公司證券發行管理辦法》。新的《管理辦法》中對上市公司定向增發、上市公司可以公開發行認股權和債券分離交易的可轉換公司債券簡稱“分離交易的可轉換公司債券”等符合國際證券市場的交易品種和模式增加較多，對規范我國上市公司及中介機構國際化運作打下了堅實的法律基礎。年月日，中國證監會實施《首次公開發行股票并上市管理辦法》，對首次公開發行股票并上市公司的發行條件、發行程序、信息披露、監管和處罰等作了詳細明確的規定，體現了與國際證券市場市場化股票發行接軌的重要特征。《首次公開發行股票并上市管理辦法》不僅使證券發行的源頭向市場化方式轉變，也充分體現了國際化的重要特征。年月日新《上市公司收購管理辦法》出臺，為完善和活躍上市公司收購行為、與國際證券市場相關并購規則接軌打下基礎，也為證券市場中最為活躍和最能體現市場化的并購行為提供了法律基礎。新的《上市公司收購管理辦法》體現出國際證券市場并購規則的共同特征，主要包括：對上市公司收購制度作出了重大調整，將強制性全面要約收購方式調整為由收購人選擇的要約收購方式；其次，細化要約收購的可操作性，增加了換股收購在專業機構意見等方面的原則規定；其三，將間接收購和實際控制人的變化一并納入上市公司收購的統一監管體系，切實保護中小股東的合法權益。
三、我國未來證券市場國際化的發展方向
（一）堅持循序漸進原則，既要促進國內資本市場的發展和完善，又要保證國內金融市場的穩定。要進一步深化金融體制改革擴大金融對外開放適當放寬金融管制有步驟地實現利率市場化為我國證券市場國際化創造良好的金融環境。考慮到我國已經積累了巨額外匯儲備而且宏觀經濟基本面良好應適當加快人民幣自由兌換的步伐以便更好地適應證券市場國際化的要求同時鼓勵商業銀行在國外廣泛設立分支機構開拓國際金融業務按照國際慣例實行規范化管理并擴大、完善國內經營外幣業務的國際業務部。通過商業銀行的國際化為資本的引進和流入提供配套服務、提高資金的流動性從而促進證券市場國際化的發展。大力發展國內證券市場，努力擴大市場規模，提高上市公司質量，這是我國證券市場國際化的基礎，也是提高我國證券市場抵御國際資本沖擊能力的重要保證。證券市場規范化是證券市場國際化的前提和基礎，我們要對證券市場的法律、會計準則、上市公司等進行進一步改革和調整，規范證券發行和證券交易市場，逐步與國際證券市場規則接軌。同時，我們要積極鼓勵國內規模較大的證券商到海外設立分支機構，同時大力引進國外證券機構，積極推進證券機構的國際化和證券投資國際化的進程。
（二）實現、股市場并軌。
實現、股市場并軌是我國證券市場走向國際化的下一個重要步驟。股市場是在我國開始進行股票市場試點時設立的是我國證券市場國際化的一種過渡性選擇。由于人民幣在資本項目下不可以自由兌換境外投資人不可以直接投資于境內證券市場因此股采取了在境外私募發行在境內掛牌上市的模式。在年的股市場發展過程中股價起伏波動存在市場發展方向不明、市場動力不足、市場透明度不高和市場融資功能喪失等問題必須對股市場重新進行定位和制定國際化的發展戰略。年月股市場對境內投資者的開放和、制度的實施改變了股市場模式的外部條件。從年月推出制度以來，投資機構正在穩步擴容，股市場引入外資邁向國際化的步伐正在加快。而早已國際化的股市場因種種原因難以得到發展，股市場繼續存在的意義不大。目前，外資對解決股權分置以后的股市場抱有很大信心，但對發展方向尚不明朗的股市場持謹慎態度。從理論上講改變股市場與境內市場相分離的狀況是重新定位股市場、促進股市場發展的一種戰略選擇。股市場的這種重新定位和交易模式的轉變在發展中國家國際化過程中都采用過。進行股市場定位戰略的適當調整是符合我國證券市場國際化發展的客觀實際的。年，股完成了對國內居民的開放，雖然這一措施并未涉及、股并軌事宜，但可以看作是為此走出的第一步。接下來將完成對國內機構的開放，這是第二步。政策的出臺是促使股向國內機構開放的導火索或催化劑。如果進一步實現股市場對國內機構的開放，則徹底消除了股市場投資者的分割狀況，使國內個人與機構在股市場上的投資地位完全平等，為在適當時機實現、股的自然并軌掃清障礙。第三步，在人民幣可自由兌換等條件基本具備情況下，實現、股自然并軌。隨著股權分置改革的順利推進，應當把股市場納入我國證券市場國際化、規模化發展的統一軌道上來。在全流通市場框架初步形成，人民幣匯率市場化形成機制基本建立，不斷壯大以及政策出臺的背景下，實現、股市場的最終并軌是我國證券市場走向國際化的重要一步，也是股市場的最終歸宿。
參考文獻：
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前言：現階段，我國的證券交易市場局勢比較動蕩，投資者的收益很不穩定。很多的投資者在證券投資方面有很大的虧損，導致到權益受損的現象出現。2007年大牛市大跳水，2008年國際金融危機影響，2009年中國股市周二大跌事件，導致債市、匯市都呈下滑趨勢，2013年中國股市停發IPO長達一年。這一系列的事件讓很多的證券投資者都被證券套牢在市場內。2015年，國家開始實施救市計劃，能夠減少證券市場為投資者帶來的損失。
一、證券投資者權益保護的現狀
（一）相關的法律法規不完善。盡管我國已經出臺了相關的《證券法》，能夠在一定程度上保證證券投資者的合法權益。但是，隨著證券交易市場的形勢不斷地變化，《證券法》中的相關條例與現階段的證券交易市場的形勢就不是很協調。相關的法律法規不夠完善，很難保護證券投資者的權益。
（二）對投資者的保護力度不夠。國家對證券投資者的保護措施，是在一次一次金融危機中逐漸的建立的。但是，這些措施只能針對這次有關的危機形式，并不代表著能保護在下一次危機或者是新情況出現時，對投資者的保護。這樣的保護力度，遠遠跟不上市場的變化，保護力度不夠，投資者的權益受到了損害。
（三）缺乏完善的權益保護機制。隨著我國資本市場的開放程度越來越大，國家針對證券投資者缺乏完善的權益保護機制，在投資者的投資過程中，當出現權益受損的情況時，找不到相關的機構申請對自身權益的保護。
（四）證券投資者缺乏主動保護。很多的證券投資者自身也缺乏一定的保護意識，當自身的權益受到侵害時，很多的證券投資者沒有認識到要對情況進行反映，也沒有認識到可以維護自身的合法權益。這樣的情況也會導致很多的證券投資者的權益受到侵犯。
二、證券投資者權益保護的建議以及意見
（一）建立健全相關的法律法規。要建立健全相關的法律法規，根據現階段我國的證券交易市場的運營情況，以及對國際證券交易市場情況的分析，對我國的相關法律進行完善，能夠在保證證券市場穩定性的同時，保證證券投資者的合法權益不受到侵犯。當出現證券投資者的利益受損的時候，還能夠有一定的法律保障，真正的做到有法可依。
（二）證券公司要建立完善的評價機制。我國有很多的證券公司，負責證券投資者的交易，這就要求證券公司要定期的對自身的業務進行評價，也要邀請在本公司進行業務辦理的證券投資者對公司進行評價。證券公司能夠在評價中看到自身的不足，并及時的進行改正，有利于保證證券投資者的權益不受到侵犯。
（三）提高執法的力度，保護投資者的權益。國家要針對證券交易市場的形勢，加大對證券投資者的保護力度，加強對證券公司的管理。無論是大額投資還是小額投資，都有被保護的權益。要根據現階段的法律，重視對證券投資者權益保護的力度，能夠有效地保證證券投資者在投資的過程中，使證券投資者能夠放心對證券進行投資。
（四）保證投資者獲取信息的渠道。證券公司要根據不同信息的性質，將信息進行公開，無論是從網上，報紙上還是在交易中心的現場，要能夠保證投資者獲取信息的渠道不受到限制。證券投資者能夠獲取到實時的信息，對交易進行操作處理，這樣的方式能夠減少因為缺少消息，導致的證券投資者對交易進行誤判，造成了不必要的損失。
（五）投資者要加強自我保護意識。證券投資者也要加強對自我的保護意識。在投資前，要對投資股票的背景進行了解，對股票發行的企業的發展前景、發展現狀進行分析，能夠判斷這支股票是否真正的適合投資。當因為某些非正常原因導致了權益受損的時候，要依照國家的相關法律，提出對自身權益的保護，這樣才能夠保證證券投資者受到的損失達到最小。
（六）建立相關組織調節投資者糾紛。國家應該按照現階段市場的需求，建立相關的組織對證券投資者的權益進行保護。當證券投資者的權益受到侵犯時，能夠通過相關機構的調解以及賠償措施，減少證券投資者的損失，還能夠保護證券投資者的權益不受到侵犯。
結語：總之，面對動蕩的證券交易市場，投資者永遠是處于比較弱勢的一方，要保證投資者的合法權益。在現有的法律法規基礎上，完善相關的法律法規，加大對證券交易市場管理的力度，保證信息的公開透明，保證投資者對信息的知情程度。無論是個人投資者還是集團企業投資者，都需要加大保護的力度，加快對投資者的補償措施。保證證券投資者的合法權益，才能夠保證證券交易市場的運營。
參考文獻：
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國際投資學是國際經濟學和投資學的交叉學科，伴隨著國際投資理論與各國國際投資實踐的不斷深入而發展和完善，國際投資學已具有了專業特色的基本理論和基本方法，逐步成為類似國際貿易學、國際金融學那樣的一門獨立的經濟學科。
擁有國際貿易、國際金融、國際商務等專業的院校，諸如中國人民大學、北京大學、武漢大學、暨南大學、廈門大學、對外經貿大學、上海財經大學、東北財經大學以及一些商學院等高等學校，自20世紀80年代中后期先后開設了國際投資學這門新興課程。但是，由于其發展歷史比較短，國際投資學的內容與方法還有待于進一步成熟和完善。
二、國際貿易專業國際投資學課程設置的現狀
目前，開設國際貿易專業的院校包括財經類、綜合類乃至有些工科院校等多所大學在內。培養目的基本上是有較高的國際貿易理論水平和實務知識，能從事國際經濟、國際貿易、國際投資等方面的實際工作和科研教學的專門人才。
典型的如對外經貿大學，其國際貿易專業培養目標描述為：“旨在培養具有全球視野和國際化經營技能的專業人才，培養學生從事國際貿易及國際化經營管理活動、相關政策研宄所需的基本技能。”為此，開設的主要課程有：國際貿易、國際貿易實務、國際金融、跨國公司、電子商務、中國對外貿易概論、國際營銷學、國際商法、西方經濟學原理、國際投資學、計量經濟學等。
再比如上海財經大學，其國際貿易專業在國內處于領先地位。該學校的國際貿易專業旨在培養掌握深厚的國際貿易理論與實務知識，具有創新意識和研宄能力，熟練應用外語，從事國際貿易理論研宄和進出口業務管理及開展國際商務活動的專門人才。國際貿易專業所學課程主要有國際貿易理論、國際貿易實務、國際商務、國際金融、國際投資、國際結算、國際保險、國際經濟學、世界經濟、世界貿易組織、跨國公司經營管理等專業課程。其他一些學校的國際貿易專業培養學生的目標也大致相同。
可以看出，這些學校的國際貿易專業的主要課程必定會設置國際投資學。同時另一問題卻出現了，即一般的國際貿易專業中也會設置跨國公司這門課程。一般情況下，國內對國際投資學的教材安排都以國際直接投資和國際間接投資兩部分，其中以國際直接投資為主，而國際直接投資的內容則是以跨國公司為主要探討對象，顯然，同時開設國際投資學與跨國公司在教學中會出現重復講授。如何一方面達到國際貿易專業學生的培養目標，另一方面又要避免國際投資與跨國公司兩門課程間的內容沖突，是值得思考和探討的問題。
三、國際貿易專業國際投資學課程設置及課程建設的方法探討
在教學過程中，針對國際貿易專業學生的培養目標，就國際投資學目前的課程特點以及與跨國公司課程之間的沖突，可考慮以下解決方法：
1.明確國際貿易專業國際投資學的課程內容
國際投資學是一門兼顧理論與實務的應用經濟學課程，授課的主要目標應該是激發學生對國際投資的興趣，引導學生在全面掌握有關的理論知識的基礎上能夠具備實踐操作的能力。目前中國的國際投資學課程內容來自于西方的國際投資學，但實際上，西方國際投資理論目前仍有眾多流派，時至今日尚未建立起完整的西方國際投資學學科體系。長期以來，國際投資學的有關內容包括在相關的學科之中，宏觀部分的內容可以在國際經濟學、世界經濟、國際金融等學科中見到，微觀部分的內容可以在國際商務、國際企業管理等學科中有所反映。在我國，國際投資學作為一門獨立的經濟學科地位的確立是在20世紀80年代末90年代初，當時國內一些財經院校相繼開設了《國際投資學》課程，后來陸續出版了以“國際投資學”命名的教材。最初的教材內容主要是介紹與借鑒西方經濟學中有關國際投資的理論，以后逐漸將國際投資理論與我國引進外資和對外投資實踐相結合，探索適合中國發展的國際投資戰略方法。
針對以上情況，對于國際貿易專業，為避免與跨國公司課程的沖突，在教學實踐中，國際投資學的主要內容宜選擇以間接投資為主，主要包括以下內容：
（1）國際間接投資的基本理論，包括國際投資的概念、方式和作用，國際投資現狀和發展，當代國際投資間接理論中具有較有影響力的各種流派；
（2）國際投資實務，主要介紹國際投票投資、國際債券投資以及金融衍生工具的國際投資的概念及其具體形式，以及作為國際投資載體的跨國銀行、跨國投資銀行的運行機制；
（3）新興的國際投資方式；
（4）各國國際投資實踐，實證考察和研宄中國和其他國家參與國際間接投資活動的背景、形式、條件。
2.強調國際貿易專業國際投資學教學方式的多樣化
由于國際貿易專業國際投資學教學內容上的選擇，使得國際投資必須在教學方式上除了傳統的課堂講授外，還應注重案例教學和模擬實驗教學相結合。
（1）案例教學法的運用。我國高校國際投資學傳統教學方式一直是通過傳授理論知識來講授，90年代中期以來開始注重運用案例。案例教學要求教師將與教學內容相配套的典型案例提供給學生，以供其分析、討論，引導學生運用理論知識分析解釋現實問題，增加學生的感性認識，并且從感性認識向理性認識轉化。通過案例教學將知識的傳授與知識的分析運用有機結合起來，以便達到更好的教學效果。
針對國際貿易專業國際投資學的特點，在實際運用案例教學中，一要解決信息來源問題，國際投資與國際經濟的其他活動方式一樣瞬息萬變，如在教學中使用《華爾街日報》《路透社商務資訊》《華南早報》和《世界投資報告》等報紙，以及雜志、廣播、電視、網絡作為教師作為課堂主要補充參考資料，使用這些資料來源的“即時”數據等活生生的案例，就會使課程更加緊密地聯系企業參與國際投資活動的實際，提高課程的實用性；二要注意案例信息要緊扣教學大綱及國際貿易專業的方向，使案例和信息有較強的真實性、針對性和典型性，使案例既可以作為講課用，又可以作為提問題用，也可以作為討論用，還可以作為考試用。
（2）模擬實驗教學的運用。實驗教學在國際投資的教學中同樣尤其重要，模擬實驗教學可以利用實驗室教學，模擬證券投資實戰環境，采用實證分析教學，將國際證券投資分析理論與證券市場的實際操作結合起來，調動學生學習的積極性和參與性，培養實際操作能力和風險意識，提高學生的綜合素質。例如在具體操作上利用證券行情接收系統適時接收滬、深證券交易所行情，演示大盤和個股行情走勢，利用證券實時分析系統演示主要技術指標，結合典型圖形講解技術指標的運用，利用虛擬資金和虛擬撮合實現從交易、結算、風險管理全過程的操作模擬股票交易系統。
3.強調國際貿易專業國際投資學教學手段上的多樣化為了吸引學生的注意力，引發學習興趣，在教學中應該盡可能地采取多種授課手段，特別是多媒體課件以及網絡輔助課程的配套運用。
（1）多媒體課件的運用。根據教學目標和教學大綱，對國際投資課程設計多媒體課件，應本著設計的實用性、講解的生動性、學習的高效性和互動性的原則，同時，由于該課程作為國際貿易專業的選修課，在教學內容的選擇上應有所側重，因此，既要兼顧作為國際貿易專業大四學生已具備一定專業知識的實際，又要體現國際投資的實用性和前沿性。
多媒體課件中，加入學科發展前沿的理論知識同時，也加入最新的國際投資的案例分析，以做到教學內容的選擇上的優化。教師在對所收集資料融會貫通的基礎上制作多媒體課件，在課件中，除了使用文字說明外，還可以將理論知識用各種表格、圖形和動畫展示給學生，使學生更加容易接受。基于課程還涉及很多實務類內容，通過一些反映國際投資領域重大事件的視頻新聞短片和照片，可以讓學生有身臨其境的感覺。比如在講解國際證券投資內容時，播放介紹美國紐約證券交易所的短片，使學生仿佛置身于證券交易所現場，親身感受到國際資本市場的風云變幻。
（2）網絡輔助課程的運用。網絡輔助課程是借助網絡平臺輔助教師實施教學活動的網絡課程。通過該類課程的建設，可以實現教學資源和作業批改、輔導答疑、師生交流等主要教學活動網上運行。它利用校園網，使學生在課堂之外，還可以繼續學習和深入交流，是作為課堂的延伸，對于提高教學質量是必不可少的一個工具。
關鍵詞：金融證券化；趨勢；發展
中圖分類號：DF433 文獻標識碼：A
1、引言
金融證券化的概念是這些年來主西方國家和以及國際金融市場之上出現的創新趨勢,同時它同各國金融制度的演進以及經濟金融的發展有著十分密切的關系。金融證券化主要包含有兩個方面的內容,我們通常所說的社會融資形式的證券化以及銀行貸款資產的證券化。
社會融資形式的證券化則是指諸多社會經濟的主體即包含有政府的部門、企業以及個人,那么就可以直接通過在市場上發行以及買賣有價證券這種形式來融通資金,即就是社會融資就從銀 行信貸向證券市場的轉變,那么就會間接金融而轉向直接金融轉化。
金融證券化的趨勢一般則是出現在金融市場發展到的一定階段，一般則是成熟階段。而世界金融已經發展了近6個世紀，然而真正迅速發展階段要應該是從20世紀的60年代算起。尤其是在70年代之后的全球金融市場、金融工具、金融體制的巨大變革以及改進，金融則向證券轉變的趨勢則是大勢所趨。同時金融證券化并不同于資產證券化，因為它將會從更加廣泛的角度，即就是整個金融系統的范圍作為考慮范圍，就以衍生證券，集團貸款分包等等；通常資產證券化則僅僅是從銀行的不良資產或者流動性較差的資產來進行證券化這一方向作為出發點，同時分析出金融體系中的銀行方面的證券化改革。因此就可以認為，金融證券化就可以能夠全面地表現出世界趨于增強金融的流動性，同時降低了金融風險性的趨勢，所以這是值得我們關注的。
2、我國金融證券化趨勢的表現
在80年代中期之后,所以我國證券市場取得了相當迅猛的發展,同時證券的發行以及交易的規模則會迅速的擴大,尤其是發展到90年代,這種發展的勢頭則顯得非常的迅猛,因此這就說明了我國的經濟金融就發展到了一個全新的階段,社會融資證券化趨勢則就顯得明顯，從這些年來我國債券市場的發展趨勢來看的話,自從1981年直到1991年末,而各種債券的累計發行金額將會達到3000多億元。這樣通過國債發行則就為國家財政可以籌集到1 300億元而對資金。從1988年開始逐漸開放了國債券轉讓的市場之后,直到1 9 9 1年底則累計國債的交易額將達到360億元。到了1991年底.企業則通過發行債券的方式總共籌措了將70億元的資金。從1985年之后,我國的四大專業銀行以及交通銀行和一些 信托投資公司以及國家專業投資公司則通過發行金融債券等等,總共籌集到1000多億元的資金,其中是重點經濟建設以及生產流通企業服務。同時最近幾年來我國還通過積極 嘗試進入到國際資本市場，從1982年開始,就先后多次成功地在國際債券市場上開始發行了融資債券,到1991年末,我 國的金融機構以及企業則在國際資本的市場上累計發行了 外幣債券50多億美元,這就為我國在國際證券的市場上將籌集到資金積累一些初步的經驗。
站在我國股票市場的長遠發展的角度來看的話,從1 9 8 4年9月北京出現了我國第一家股份有限公司后之后,股份制 企業的數量持快速增長的趨勢,到了 1991 年底就已經達到了100多家。同時的股票發行以及交易的規模也呈現出快速擴大的趨勢,到了1991年末,就已經開始向社會公開發行股 票達63億元。深圳、上海的股票交易呈現出特別活躍,到了1 991年底,這兩地的股票全年累計交易量則就達到43.6億元。伴隨著改革的深化以及證券市場的持續發展,而間接金融的比重則呈現逐漸縮小的趨勢,直接金融的比重則表現出逐漸擴大的趨勢,并且在證券市場之上,債券交易所它占據的比重逐步的下降,股票交易所它占到的比重則不斷的增大,而后這則由1990年的僅5%左右而上升到1991年的2 5% 左 右。所以就從發展的趨勢來看的話.那么這個比重則還將繼 續的上升。于此同時,我國證券市場發展的憑借——證券機構的發展的表現卓著，直到2010年末,則證券公司的發展以及到了107多家,300多家信托投資公司以及綜合性銀行分支 機構設立的證券營業部。
3、當前我國金融證券化發展的方向分析
我們應該看到在西方國家，金融證券化在理論上表現的已比較成熟，并且實踐之中也獲得了成功；但是我國金融證券化的理論則依然在討論之中，同時實際操作數量比較少，范圍也偏小，而這是因為各方面原因而導致的。
3.1、應該加大增加對金融資產在證券上的投資力度
當前我國商業銀行因該積極尋找優秀、穩定的證券來進行投資，同時提高“三性”。當前我國商業銀行證券投資的選擇則有：國庫券、財政債券、重點建設債券以及國家建設債券、特種債券、基本建設債券、保值公債以及金融債券、國家重點企業債券同地方企業債券、股票，然而商業銀行的證券投資則主要集中在國家債券之上。而《中華人民共和國商業銀行法》的第43條，明文規定“商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和票業務，不得投資于非自用不動產。商業銀行在中華人民共和國境內不得向非銀行金融機構和企業投資。”這樣就是為了保持銀行高度安全性以及流動性，如此法規的規定則顯得自然以及正確。但是伴隨著債券種類的不斷增多以及金融市場的完善。在筆者看來商業銀行投資到達各種利率、期限的證券則將會更有利于它提高資金運用效率，同時也將得到更高收益，這樣就可以方便其更加快速、健康地發展。而在從另一方面來講，證券的買賣則是央行進行間接調控的最合適的手段。作為貨幣政策的三大工具之一的公開市場操作，它在美國就被看成最有效的調節工具。所以，在美國金融市場上，各種利率、期限的債券就可以自由流通，這就完全可以由市場供求來決定價格。然而當美聯儲認為市場上將會需要更多的現金之時，那么它就在債券市場上可以收集到各種債券，這時的債券價格將會直線上升，而持有者將會紛紛的拋售，美聯儲就可以達到原來的目的。而這個是通過市場這個“看不見的手”來進行的間接的調控，但是如果市場如果不夠成熟的話，那么間接調控的手段就絕對沒有辦法來實施。所以本文認為，我國金融體系應在證券種類的開發、證券市場的發展上加大力度，既可以使商業銀行投資于證券，來提高收益率、同時降低風險，這樣又可以使得國家金融調控就直接轉為間接，這樣就可以便于金融體系自身調節以及穩定發展。當前，我國目前正在建立以及發展集安全性、流動性成一體的證券市場包括債券和股票市場，到了2000年來，我國資本市場市值則就已經達到了35000億元，這樣累計則就為企業融資達到4600億元，同時開戶的人數達將達到5000萬人，并且表現出較長足的進步；同時全國銀行間債券市場呈現出交易活躍的態勢，2000年上半年單邊債券交割量將達到4444.43億元，并且超過了1999年全年市場債券交割的總量。但是我國證券市場如果要真正達到信息通暢、工具豐富以及秩序良好的狀況，則還需要較長時間，同時也應該從各方面對其進行協調，例如政策法規的支持以及約束，交易結算的安全性，在加上監管的配合以及信息化的普及這些方面。
3.2、應該加快金融資產的證券化的步伐
應該在房屋抵押證券化市場成功的經驗之下，當前國際證券化市場則就表現出三個衍生的發展方向：
第一，即就是支持證券化的資產的多樣化，這是由消費信貸作為主體資產并且向商業抵押貸款而發展；并且有單獨資產則向不同資產組合支持成的多層次證券化方向發展。
同其他金融工具相結合的金融創新，比如說資產背景下的商業票據。
第三、就是使用解決不良的資產，以及運用資產證券化當做工具來解決不良資產，同時建立其“解決信托公司”。
當前我國只有在第三個方面上有所吸收以及利用。國家出資400億，并且建立起四家資產管理公司，這樣就為消化銀行的風險資產而進行了有益的嘗試，即就是“債轉股”的業務。當前四家資產管理公司都是在使用最為先進的資產管理的辦法來經營不良資產，同時使得不良資產可以盡量得到比較文、較高的收益，并且使我國金融資產證券化的可以逐步的發展提供范例，但是在這個過程之中還存在相當多的困難，比如說資金短缺，以及缺乏專業資產管理人員，當前的法律法規還不夠健全，同時這也就為我國進一步資產證券化也提出了一些應該改進的方向。
于此同時，我們還應該區別“債轉股”同金融資產證券化，債轉股它是階段性的工作，如果一旦銀行的不良資產處理完畢的話，債轉股工作就可以宣告結束，同時金融資產管理公司也就可以解散，所以金融資產管理公司持股則就具有了階段性的特征。同時金融資產證券化也可以作為一項嶄新的金融工具，并且具有廣泛性以及一般性的特征。所以，債轉股就會在一定程度上表現為金融資產證券化的一種形式。
4、結束語
當前，我國的證券市場將會以飛快的速度發展，這伴隨著社會融資證券化趨勢持續加強，那么企業應該對金融機構的資金依賴程度將會有所減弱。并且這同西方國家金融業發展的狀況是由類似之處的，我國目前的銀行業存貸利差同時也將會逐漸縮小。并且應該為自身的生存以及發展,銀行的機構也應該進行不斷地拓展業務，并且改變銀行業的傳統，就是以存貸款息差作為主要利潤來源的盈利結構，同時也應該加強銀行內部的管理,最大程度的提高員工的素質,并且積極地向證券市場不斷滲透，以及應該不斷擴大金融證券的發行，并且加大對有價證券的投資業務。
參考文獻：
[關鍵詞]證券稅制；經濟效應；資本弱化
稅收制度是國家調控證券市場的一種重要的經濟杠桿和手段，合理完善的稅制體系對于證券市場的規范化建設起著不可忽視的作用，各國對此都非常重視。從世界各國證券市場的稅收實踐看，證券稅制建設的核心問題就是要按照證券市場本身運行的環節和規律，規范設置稅種，合理確定稅率，保障證券市場的有序、穩健、規范運行。本文從分析證券課稅的經濟效應入手，結合我國證券市場以及稅收制度本身的特點，提出完善我國證券市場稅收制度的一些初步設想。
一、證券市場課稅的經濟效應分析
證券市場的課稅一般從以下四個環節入手：（1）證券發行環節；（2）證券交易環節；（3）證券所得環節；（4）證券財產轉移環節。根據各個環節的不同特點，國際上成熟的證券市場課稅一般包括印花稅、證券交易稅、證券所得稅（有的國家將證券交易所得和證券投資所得分開征稅）以及證券遺贈稅。但是，各個國家和地區的稅種名稱可能不一致，例如，日本、韓國和我國臺灣稱為“證券交易稅”，意大利等國稱之為“證券轉移稅”，而瑞典則稱之“周轉稅”等。
（一）印花稅
印花稅是對經濟活動和經濟交往中書立、領受各種憑證所課征的一種稅。有價證券作為一種法定權益證書（無紙化交易只是改變了“證書”的形式，并沒有改變其本質），理應同其他應稅憑證一樣課征印花稅。同時，由于印花稅具有征稅范圍廣、征收成本低等特點，對國家聚集財政收入具有積極作用，但其對證券市場的調節作用卻相對較小。
（二）證券交易稅
證券交易稅是對有價證券的交易行為，按買賣成交額所課征的一種流轉稅。據美國庫伯斯。里伯蘭德國家稅收網提供的95個國家的稅收情況看，開征證券交易稅的國家和地區有27個。證券交易稅的經濟影響主要體現在以下方面：
1.影響證券市場規模的“收入效應”
在其他因素一定的條件下，證券交易稅稅負的高低通過增加或降低證券交易成本（由證券公司收取的手續費和由證券公司代征的證券交易稅組成），引起投資者收益的變化，進而影響證券市場的規模，達到收縮或擴張證券市場的目的。
2.調節證券市場結構的“替代效應”
在課征證券交易稅時，政府如果采用差別性的稅收政策，則能夠調節證券市場結構。實現市場上不同品種的有價證券之間的替代。從一般意義上說，股票交易的投機性大，收益也大；債券交易的投機性小，收益也少。如果政府對股票征稅高于債券，那么投資者在利益的驅動下，就會將一部分資金轉入稅額相對較小的債券市場，實現債券對股票的替代，減少了股票市場的投機性，增加債券市場的流動性，使兩類證券市場平衡發展。
（三）證券所得稅
1.所得來源分析
證券所得作為資本利得的一種，其收入的形成主要來源于以下幾個方面：（1）資產內部因素發生變化而決定的資產收益及價格的變化。證券市場收益的基礎是上市公司的經營業績，股票理論價格等于每股稅后收益乘以平均市盈率。在投資者廣泛認同的平均股票市盈率為20倍左右的情況下，因企業資產內部因素發生變化而使每股稅后收益增加，則股票的理論價格增加，增加的部分就形成了證券所得。（2）由市場條件發生變化而決定的資產收益及價格的變化。這里的市場條件主要指市場利率水平變化對資產價格以及資產收益的影響。一般情況下，市場利率下調，則會導致有價債券價格的上漲。（3）由投資者行為發生變化所決定的資產收益及價格的變化。在證券市場上，投機現象的存在是不可避免的，證券投資者通過在證券市場上的高拋低吸獲得“超額資本利得”。由于證券市場上收入的確定不同于商品市場，其收入的確定按實際成交額為標準，賬面上反映出來的資產增值僅看成潛在的“虛擬收入”。當證券發行者以利息、股息與紅利的形式將這部分資產收益派發投資者時，才能確定投資所得；只有投資者在二級市場上賣出手中持有的證券時，才能通過證券買賣的價差實現證券交易所得。同時我們應該看到，證券投資所得來源于第一種收入，而證券交易所得來源于三種收入的綜合。
2.證券交易所得課稅的經濟效應
對證券交易所得課稅的經濟效應主要體現在以下方面：
（1）“投資鎖定效應”
對證券交易所得征稅，投資者為了達到避稅的目的，可能會選擇持有股票、債券，而不是發售，這就把投資者鎖定在現有的投資組合中，導致“投資鎖定”效應的發生。從而在客觀上干擾了證券市場的正常運轉，使得證券市場的運行在一定程度上背離了市場自身的規律而不得不服從于投資者的避稅目的。
（2）影響證券市場的“收入效應”
證券交易所得“收入效應”的發揮與政府是否允許投資者用投資虧損抵銷其投資收益緊密聯系。首先，在虧損不能抵銷收益時，證券交易所得稅就會因減少投資收益而降低人們對證券的需求，使證券市場的規模收縮。然后，如果證券交易所得稅有虧損抵銷規定，則情況會與上面大不相同。這樣，證券交易所得稅就產生了雙重影響：一方面，它降低了收益率，從而抑制了人們的需求；另一方面，它又降低了風險程度，從而刺激了人們的需求。其共同作用的最終影響將取決于二者力量的對比，其對證券市場的影響具有不確定性。
（3）影響證券持有期的“替代效應”
若對證券持有期的長短不同的所得課以不同的稅負，對持有期較長者課以較低的稅，而對持有期短者課以較高的稅，則能改變投資者的持股時間的長短，減少投機行為，鼓勵長期投資。
3.證券投資所得課稅的經濟效應
對證券投資所得課稅是指對公司和個人取得的股息、利息和紅利的征稅，它直接牽涉到股份公司的收益分配政策、股利征稅與個人所得稅的連接、公司所得稅與股利分配的關系等重大問題。對股息、紅利的征稅可分為兩個層次：一是對個人股利所得的征稅；二是對公司股利所得的征稅。其經濟效應主要體現在以下方面：
（1）對企業籌資方式的“替代效應”
從企業的籌資方式來看，一般有發行股票、債券、貸款等方式，依據國際間的一般做法，在計算企業應稅所得時，貸款的利息支出是允許扣除的，而作為股息、紅利的分配利潤是不能扣除的，因而產生了“資本弱化”效應，而對股利課稅加深了該效應的發生，使公司愿以舉債方式籌措資本，不利于股份制經濟的發展。
（2）對個人投資方向的“替代效應”
從個人投資者方面，由于不同性質企業的企業所得稅稅率不同，導致其稅后利潤的差異，從而在一定程度上影響個人投資者股票投資方向的選擇。
另外，對投資所得的課稅還存在著雙重征稅的問題。
4.投資所得和交易所得的替代分析
一般而言，當投資所得稅與交易所得稅之間存在顯著的稅收差異時，就會出現投資所得和交易所得之間的替代關系，當投資所得稅高于交易所得稅時，投資者傾向于從資本市場取得股利以達到逃避稅負的目的。但根據“在手之鳥”理論，投資者對風險有天生的反感，并且認為風險將隨著時間延長而增加，因而在他們心目中，認為通過保留盈余再投資而獲得的資本利得的不確定性要高于股利支付的不確定性。實際能拿到手的股利，同增加留存收益后再投資得到的未來收益相比，后者的風險性大得多。所以，投資者寧愿目前收到較少的股利，也不愿等到將來在收回不確定的較大的股利或獲得較高的股利出售價格。因此在兩種相互矛盾的效應的作用下，兩種所得的稅負差距并不會產生太大的作用。
（四）證券遺贈稅
隨著經濟的發展，財富的證券化現象會愈加顯著。證券作為一種信用憑證，代表一定的財產。其發生轉移時，承受者便會輕松地獲得巨額財富。而且，從經濟學角度來看，這種財富具有“不勞而獲”的性質，如果不征稅，聽任富有者把財富傳給后代，這不僅會造成新的分配不公，而且會形成寄生階層，不利于社會的發展。因此，應對證券財產遺贈征稅，作為所得稅的補充，用以解決社會財富分配不公問題，緩解貧富懸殊的矛盾，實現社會倫理公平。
二、我國證券稅制的基本構想
（一）我國證券市場稅制現狀分析
目前，我國證券市場稅制的稅基涉及證券交易額和證券投資所得，分別列于證券交易印花稅、個人所得稅、企業所得稅之中。由此可以看出，我國證券市場的稅制體系主要以流轉稅為主，雖然流轉稅在某種程度上能替代其他稅種發揮作用，但由于其自身的局限性，無法實現證券市場的一些調控目標。因此，完善證券市場稅制，設立獨立的證券稅制子系統已經勢在必行。特別是二級市場呼之欲出，二級市場的高風險高收益的特點，更需要完善的稅制體系與之適應。
（二）完善我國證券市場稅制的具體設想
一個完善的證券稅制體系表現在其稅種與稅率設置是否充分體現公平與效率的原則，是否充分平衡了中央與地方政府的利益關系，是否充分考慮到稅收征管的方便性，是否有利于調節市場交易行為。為此，筆者提出下列設想：
1.改革證券交易印花稅，開征證券交易稅，完善證券流轉稅體系
隨著股份制改革的深入，為充分發揮證券交易成本對調節資金流向的作用，更好地與國際證券稅接軌，我國有必要開征證券交易稅。但在我國現行的稅制下，印花稅在一定程度上覆蓋了證券交易稅的稅基，因此在開征之前，應先改革現有印花稅，恢復其本來面目，將印花稅的征收環節移到發行環節，調節一級市場的發行價格，以改變現在對一級市場征稅的真空狀態。在證券交易稅的設計中，有幾個問題需要明確：首先是稅率的確定，其次是征稅對象的確定。
從對證券交易稅的經濟效應分析中我們看到，證券交易稅對證券市場的發展有一定程度的抑制作用，因此，世界各國在證券市場發展的初期，都采用低稅率或階段性暫停征收等辦法鼓勵市場的發展。從我國證券市場發展的實際情況看，自1990年12月19日上海交易所正式成立算起，至今僅有不到10年的時間。到1999年年底，我國兩市上市股票為947家。上市股票的總市值僅相當于國民生產總值的36%.與美、英、日證券市場比較發達的國家相比，這一比重是非常低的。特別是目前我國上市公司的總股本中，有相當大一部分是不能流通的國家股和法人股，若將這部分公股扣除掉，我國證券市場的數量就更顯不足了。因此，我國證券交易稅的稅率應采用低稅率以鼓勵證券市場的發展。但同時也應當看到，我國證券市場投機現象嚴重，我國股票市場流通市價總值僅相當于美國、日本的1%～2%，但成交量卻相當于美日的三分之一左右；與香港相比，我國股票市場的流通市值僅相當于香港的一半，但成交量卻是香港的幾倍。另一方面，我國股票市場的年換手率大大高于西方國家成熟市場的年換手率，這時的我國規模并不大的證券市場在行情高峰時的成交量可以與西方大證券市場相提并論。投機現象嚴重又要求證券交易稅發揮其調節作用不能太低。因此，筆者認為我國證券交易稅的稅率應保持在與當前證券交易印花稅相當的水平上。
另外，證券交易稅還可以采用差別稅率，對股票采用高稅率，對債券采用低稅率，以抑制股票投機，活躍債券市場。而對不同的交易主體應采用統一稅率，充分顯示不同交易主體的平等地位，在征稅對象的確定上，考慮到證券交易稅雖為流轉稅，但其相對較難轉嫁，而賣方較買方的納稅能力強，也便于管理，因此可采取只對出售方征稅，增加賣出成本，有利于限制證券賣出，延長持有期和促進長期投資，抑制投機。
2.加強對證券交易所得和證券投資所得的課稅，完善證券所得稅體系
對于證券交易所得而言，由于其“投資鎖定效應”和“收入效應”的負面影響，對證券市場規模的擴張存在一定的阻礙作用。因此，從世界各國的實踐情況來看，證券市場成熟的發達國家開征此稅的居多，如美國、英國、日本、德國、意大利、加拿大等等，且稅率也相對較低；而一些證券市場處于發展中的國家開征此稅的相對較少。從我國實際情況來看，因存在證券市場剛剛起步、發育還不成熟、稅收征管手段落后、現金大量的體外循環等問題，還不宜開征。但是，從長遠來看，開征證券交易所得稅是大勢所趨。它對于完善證券市場稅制體系，緩解社會分配不公，減弱證券市場中的“馬太效應”，增加財政收入等均具有重要意義。
設計我國的證券交易所得稅必須考慮以下幾個問題：（1）稅負從輕原則。基于對風險投資進行鼓勵和扶持證券市場健康發展的考慮，證券交易所得稅應實行低稅率。（2）鼓勵長期投資的原則。由于證券交易所得是一種風險較大的投資所得，相對于短期資本利得而言，長期資本的風險更大，為了鼓勵人們進行長期投資，根據“替代效應”，可以對長期投資利得給予一些優惠措施。（3）虧損抵銷原則。由于其“收入效應”與虧損是否抵銷緊密相關，為了擴大我國證券市場的規模，扶持證券市場的發展，應在計稅依據的確定上，允許投資者用其收益彌補虧損，以降低證券投資的風險程度，增強證券投資的吸引力。（4）遞延納稅原則。為了消除“投資鎖定”效應的影響，保持證券市場的正常發展，可根據資本投資所得形成的長期性特點，采用遞延納稅制度。（4）證券交易所得指數化原則。由于通貨膨脹因素的影響，資本利得的實現金額中既包含歷史成本，又含有通貨膨脹的因素。若依此金額納稅，必然造成不合理、不公平、不可比。為了解決這個問題，許多國家在計算資本利得應納稅額時，都設定一個隨持有資產時間變化而提高且與同期通貨膨脹率相適應的免除率，以便在課稅時剔除通貨膨脹因素的影響，合理稅負。
對于投資所得而言，宜繼續保持原有的統一課稅法，將股利、利息所得并入總所得中統一納稅，但目前的投資所得課稅制度仍需作適當改進：首先，應消除目前課稅的不公平現象。我國目前的投資所得課稅制度規定，對國有股和法人股不征稅，只對公眾股的股利所得征稅，這顯然不符合“同股同利”的原則，即使在對公眾股的股利征稅時，由于不同企業使用的企業所得稅的稅率不同也使企業競爭不公。因此，對股份制企業所有的股東包括國家股、法人股和個人股一律課征同等稅率的股息所得稅已成為健全我國證券稅制的重點。這既要以體現稅務部門代表國家對企業的利息分配進行的管理，防止股份制企業通過少分或不分國家股息而造成國有資產和稅源的隱形流失，增加國家財政收入；也可以更好地貫徹稅制的公平原則，有助于通過利益來推動國家盡快形成一個實實在在的法人代表，把國家股東、法人股東、個人股東擺在平等的法人地位，在此基礎上促進國有股上市流通。其次，建立起避免重復征稅的機制。由于股息紅利是股份有限公司的凈所得，稅后利潤在股東之間分配就成為股息。而我國企業所得稅法規定將企業獲得的股利作為企業所得一并征稅，個人所得稅法也規定個人取得的股息紅利征收個人所得稅，使得股東在收到股息時還要繳納一次所得稅，形成了重復征稅。對于這一問題，國際上通行的做法有扣除制、雙率制、抵免制和免除制。筆者認為對于我國來說，比較理想的選擇是采用抵免制和扣除制，因為這種制度既能保證國家財政收入，又能消除重復課稅，比較理想的選擇是采用抵免制和扣除制，因為這種制度既能保證國家財政收入，又有消除重復課稅。與國際常規做法接軌的免稅制雖然可以徹底消除重復課稅問題，但會導致國家財政收入流失，這在我國當前財政緊張的形勢下不宜采用。另外，考慮到派送紅股實際上將部分可供股東分配的利潤股本化，股東能否從派送紅股中收益取決于市場走勢，而且從目前各國的情況看，為了鼓勵再投資，多數國家都對股票股利免繳個人所得稅。因此，我們認為，對股票股利應免征所得稅。
3.增加對證券轉移的課稅
對于證券遺贈，可作為一個項目列入遺產與贈與稅的課稅范疇課征遺產與贈與稅。在我國當前未開征遺產與贈與稅的情況下，可臨時將其作為個人所得稅的一個項目征收個人所得稅，以達到調節目的。
[參考文獻]
摘要：QDII即合格境內機構投資者，是指在人民幣資本項下不可兌換、資本市場未開放條件下，在一國境內設立，經該國有關部門批準，有控制地允許境內機構投資境外股票、債券等有價證券投資業務的一項制度安排。QDII制度由香港政府部門最早提出，與CDR(預托證券)、QFII(外國機構投資者機制)一樣，是在外匯管制下內地資本市場對外開放的權宜之計。
關鍵詞：QDII；證券市場
QDII的推行屬于我國金融體制的重大改革，涉及證券，銀行多個金融領域，涉及國際、國內多個不平衡發展的證券市場，這些導致影響QDII實施的因素相對復雜，然而QDII的實施反過來又影響這些因素，從而構成QDII制度對我國證券市場的多元化影響。QDII可以為我國有序開放資本市場積累經驗，為培育內地機構投資者起到積極作用。其積極方面雖然多，理論界對QDII卻是褒貶不一。所以有必要對QDII的由來以及現有的研究狀況進行回顧分析探討，使人們更好的了解QDII對我國資本市場可能產生的深層次影響。
一、我國實施QDII的背景
1.自 2000年開始，我國的國際收支出現大幅順差外匯儲備持續大幅增加使人民幣面臨巨大的升值壓力和供給壓力。央行為此采取了多項措施解決這一問題。QDII制度的推行必然是一種有效選擇。
2.隨著世界經濟的全球化，加入世界貿易組織后，資本市場的開放對我國是必然而迫切的選擇。在目前我國資本項目還未完全放開的情況下，我國已于 2002年12月1日正式實施QFII制度。但是QFII制度是境內企業對外融資，而沒有境內機構對外投資，所以在政策上推出QFII制度的同時也必須考慮 QDII制度的推出。
二、實施QDII機制的有利影響
1.實施QDII機制，使國內證券市場與海外證券市場的聯動性和一致性加強，有利于推動國內券商走向國際市場。中國加入世貿后，必須按世貿規則辦事，逐步實行金融市場對外開放。實施QDII機制，在一定程度上有利于推動我國券商走向國際市場，在真實的自由競爭環境中不斷學習、積累，發現和調整自身。從長遠看，中央資本市場遲早要開放，實施 QDII機制將加快人民幣自由兌換的進程，促進資本市場制度創新，為今后開放資本項目和實施人民幣自由兌換奠定基礎。它不僅有利于我國資本市場與國際市場接軌，也是全球經濟一體化的必然要求。
2.推動投資理念與模式的逐步成熟。QDII制度首先實現了境內投資機構的國際化，從而便于其在國內證券市場的資金運作，帶動整體市場理念的更新，國內證券市場與國際證券市場的聯動性會進一步加速這種理念和投資模式的更新，證券市場將會包容更多的投資理念和投資模式。
3.有利于提升中國企業在國際資本市場的形象，恢復和增強國內企業在國際資本市場的融資能力。國內企業到海外融資，對中國經濟發展有利。中國企業在國際市場上市，除可以增加融資的渠道外，更可讓中國企業收購國際機構，擴大業務范疇，又可加強與國際市場接軌。可以通過QDII機制，引導國內投資者把資金投向海外的中國企業股票。
4.有利于增強國內企業到國際資本市場的融資能力。通過實施QDII，引導國內企業把資金投向海外上市的中國企業，必將大大活躍其交易，從而吸引場外的其他資金，推動海外上市的中國企業股票向其合理的價位回歸，進而恢復企業的再融資能力。
三、實施QDII機制的不利影響
QDII制度的實施將有利于我國國內資本市場與國際資本市場接軌，有利于解決國內資本投資出路，緩解人民幣升值的壓力，除資本市場間的宏觀套利，推動內地證券市場的創新，但與此同時，我們也應清醒地看到QDII制度下隱藏著的風險。
1.我國證券市場的資金分流，可能導致股市動蕩。實施QDII機制后，這些資金的分流將在一定程度上導致國內證券市場的萎縮。首當其沖的就是 B股市場，由于B股市場是使用外匯炒作，QDII的實施將導致大筆資金從B股市場抽出，從而給 B股造成很大壓力。B股市場與 A股市場又有一定的連動效應，B股市場的調整同時將影響到 A股市場，加上 H股相比 A股所具有的投資價值也將導致國內投資者走各種渠道到境外投資。
2.容易出現現階段我國居民資產結構、變動趨勢和資本外逃現象的產生。隨著我國居民手中所擁有的外幣資產的增加，我國的資本外逃規模也穩步增加。由于我國一直實行比較嚴格的資本管制，國內居民要將其財富轉移到國外只能通過非法手段進行。從而出現資本外逃現象的產生
3.QDII對我國外匯管理的沖擊。實施ODII對外匯風險具有誘發性。QDII將挑戰現行外匯管理制度，證券市場國際化會帶來跨境資本的大量頻繁流動及相應本、外幣兌換，會給國際收支平衡和本、外幣匯率穩定、貨幣政策的實施和金融監管帶來壓力。
關鍵詞：證券公司；服務營銷；積分制；品牌營銷
一、現階段證券公司的總體狀況
證券行業是一個受市場準入限制的金融服務行業，經紀業務在證券公司的業務構成中占有非常重要的位置，是證券公司的核心業務。在全國證券公司的凈收入中，經紀業務凈收入占總收入的比例約為33%。經紀業務因其現金流大、收人相對穩定、風險較小等特點而受到證券公司青睞。絕大多數證券公司對經紀業務都非常重視，而且是不斷加大投入，在市場開發方式上積極創新，形成了競爭激烈的市場格局。
由于我國證券公司的同質化特征，缺乏富有特色的服務，只能通過打價格戰的方式贏得市場。但單純的價格戰會給券商帶來多大的生存空間呢？我們不難看出，現在的證券公司在營銷理念和策略上都有許多問題，因此，如何向客戶營銷自己，如何向客戶提供極具特色的服務，如何進行服務方面的營銷，成為了決定券商未來生存的關鍵。
證券公司所提供的金融產品具有無形且同質性、服務和產品的統一性及員工與顧客的面對面接觸性，這使得僅僅依靠傳統的組合策略很難取得差異化的競爭優勢，需要以服務營銷中的7ps為基礎，向顧客提供服質量高、產品多樣的特色服務，以滿足廣大客戶多種需求，從而提高顧客的滿意程度，進而給客戶帶來歸屬感、尊貴感、重視度，提高顧客的忠誠度。
二、證券公司突破傳統尋找新的未來的必要性
從以上證券公司現狀來看，證券公司門正面臨著很大的潛在危機。從國際證券業的發展走向看，一般證券公司都會經歷一個由小型化向大型化、由分散化到全能化逐步發展壯大的過程。若不及時強大自己，未來必定是被強大的別人吞滅。強大自己，則先從自己的核心業務出發。毋庸置疑，證券公司的核心業務即其經紀業務。
1.經紀業務的重要性
從收入結構來看，我國的券商的盈利模式存在著高度同質化的情形，基本上是由以下幾部分組成：自營收入、經紀業務手續費收入、證券承銷收入、利息收入等。而經紀業務手續費收入占了證券公司利潤來源的相當大比例，在這個業務中，各個證券公司的競爭異常強烈，甚至出現了在證券考試考場外拉人的現象。
2.經紀業務中的危機
經濟業務的收入不穩定。比如我們了解到國元證券的收入就很不穩定，而且受市場走勢的影響收入波動比較強烈，經紀業務的收入來源主要是顧客買賣股票的手續費以及開戶費，受股市波動影響很大。
顧客不穩定。顧客忠誠度低，沒有歸屬感。中國證券行業服務嚴重同質化，客戶對證券公司品牌的忠誠度低，券商需要有效衡量客戶價值并持續跟蹤客戶價值量的變化，提供差異化服務和提高客戶忠誠度。
有限的資源浪費在了沒有為企業提供太大價值的顧客身上。據統計資料表明，證券公司利潤的來源呈現極端的二八分布，即八成的收益來自于二成的核心客戶。但是證券公司對每位顧客的服務與重視程度都是一樣的，并沒有體現那二成核心客戶的價值。
三、如何轉危機為生機
最后我們的重點就落在了如何確定自己的核心客戶并且采取積極的措施讓這部分客戶忠誠于公司。在保證了自己客戶的忠誠度的同時把優良的創新的服務推廣及建立自身區別于其他證券公司的品牌形象。
1.經紀業務必須以客戶為中心，為投資者提供綜合性金融服務
中國證券市場已經日益發展成熟，券商的客戶群有機構成已發生巨大變化，同時證券市場的投資理念亦已變化。而客戶需求方面，多層次性的個性的投資理財產品越來越為客戶所需求。
所以，在經濟業務中，券商必須從量化轉向質化，以客戶需求為中心，為投資者提供綜合性金融服務，收取相關的服務費用和中介費用。這樣才能搶占市場先機，穩固自身市場地位，進行長遠發展。
2.服務需創新有特色
證券業是屬于服務性的行業，服務質量的高低，服務對客戶需求的符合程度直接關系到客戶的滿意度，從而影響和決定客戶的忠誠度。如何為客戶提供能最大化滿足其需求的服務呢？服務必須創新，并且體現自身價值特色，讓顧客對自身企業有依賴感和歸屬感。
所以，券商需要設計有別于其他券商的業務流程和服務體系，從內容上制度上來創新。為客戶提供的優質服務可體現在以下幾個方面：
一站式服務：
即在券商的任何一個營業網點，顧客的任何問題都能得到專業的解決，不管是通過所在場的員工還是通過其他途徑。并且，需要顧客對自己問題的解決持滿意態度。
要做到一站式服務，需要對公司的全體員工進行專業培訓，進行業務提煉和營銷知識的推廣傳輸，并且進行有效的管理運作。
差異化服務：
就是在客戶開發的過程當中，證券商應當向客戶提供依據不同的資金量來設計的服務菜單，交由客戶進行自主的選擇權，然后根據客戶的選擇提供相應的服務。
比如，對個人投資者，制定不同的個人理財方案；主動到企業當中進行調查研究，對不同企業依據其不同的資金規模和投資理念等特點將股票的交易、新股的認購、國債的回購、可轉換債券等證券交易產品進行打包，為他們定制出可行的投資分析報告，然后介紹給客戶，供他們選擇。
人性化服務：
特別是對那些大戶及機構投資者，用面對面的投資理財顧問形式代替網上的在線咨詢，通過直接的交流，以培養客戶的忠誠度，從而減少他們對傭金的過分關注。
這就要求券商先要依據公共信息收集到主要的客戶信息，制定詳細的客戶拜訪方案，組織團隊按照不同的客戶類別分別進行上門拜訪和持續的提供咨詢服務。
多元化服務：
就是依據不同客戶的各自需求，從大量的信息庫中篩選對特定客戶來說最具有價值的重要信息，這是最為有效的信息服務方法。由于信息量較為龐大，有很多信息其實并沒有真正發揮它們的價值，這對于客戶而說，只能是無用的垃圾信息。而客戶所感興趣的是對他們投資具有重要參考價值的信息，
因此，如何有效地對行業信息進行分類、處理，如何向客戶提供具有價值的服務，就成為了券商發揮信息優勢的關鍵。（作者單位：浙江工商大學，浙江杭州，310018；西南財經大學，四川成都 611130）
參考文獻：
[1]韋彩梅.我國大券商盈利模式構建探討[J].現代商貿工業，2009，(17).