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關鍵詞：生物資產 資產評估 評估方法
一、生物資產價值評估的背景
生物是人類賴以生存和經濟、社會持續穩定發展的物質基礎。地球上多種多樣的植物、動物和微生物為人類提供了不可缺少的食物、纖維、木材、藥物、工業原料和服務。與此同時，由于人類社會的不斷進步，科技的不斷發展，對生物資產的需求也越來越多。而且，由于生物資產本身的一些特性，其在人的勞動與自然力的共同作用下生長的，受自然規律和自然環境的影響，另外每種生物資產的生長、發育、成熟、結果都不同，因此，對生物資產的研究不管是從會計角度還是評估角度都是比較重要的。從會計角度看，全球范圍內不管是組織、協會還是個人已經認識到生物資產的確認與計量問題，在這方面研究最早的是澳大利亞會計準則委員會(Australian Ac―counting Standards Board，簡稱AASB)于1998年頒布的1037號(AAS35)會計準則，即自生和再生資產(self-Generating and Regener-atingAssets簡稱SGARAs)會計準則，《國際會計準則第41號――農業》(以下簡稱IAS41)對生物資產的研究從概念的界定、初始確認到后續計量作了詳細具體的介紹。我國在借鑒國外會計準則的基礎上，2006年頒布《企業會計準則第5號――生物資產》。
但從資產評估的行業講，對生物資產的價值評估的研究很少。目前具體的生物資產的價值評估準則，這給從事生物資產的企業的經濟活動帶來了不便，制約了其快速發展。而且也不能很好地向信息使用者傳遞一些有用可靠的信息，影響了信息使用者的決策。為了保證會計與評估的相互協調與合作，進一步體現評估對會計的補充和完善作用。在當前市場經濟不斷深入的大潮中，生物資產的租賃、重組、典當、保險、交換等經濟行為的不斷增多，不能僅依據生物資產的賬面價值來反映，還要借助于生物資產價值評估的相關理論與方法，以資產評估結果重新確定其價值。
二、生物資產價值評估的意義
隨著經濟的快速發展，涉及生物資產的企業與日俱增，探討生物資產價值的評估問題，對評估行業和企業都有一定的理論意義與現實意義。從理論上講，首先，為生物資產價值評估做出理論貢獻。通過借鑒其他國家對其他行業，尤其是農業資產評估和森林資源資產評估的價值評估理論，可以得出生物資產價值評估的目的、依據和方法。在評估范圍越來越細、越來越廣的情況下，可以為進一步研究資產評估理論體系和評估方法、模型提供參考，對于推動資產評估理論的發展有重要意義。其次，可以推動會計學相關理論在該領域的應用。從實踐上講，有利于建立全行業統一的評估準則，使評估機構能夠很好的按照規范行事，使生物資產的評估更加明朗化；有利于持有生物資產的企業更好地掌握本企業的資產價值情況，促進企業加快生產，提高企業資產價值；有利于不同地區企業持有的生物資產的價值在一定程度上具有可比性；有利于生物資產的信息使用者獲得全面、詳實、可靠的評估信息；有利于進一步推動和完善評估準則，加快我國評估領域的發展；有利于以財務報告為目的的生物資產價值評估的發展；有利于協調有關評估各方的經濟利益。
三、西方國家生物資產價值評估的現狀分析
英國《評估指南》(紅皮書)1996版指南12――森林與林地資源評估，提到了關于資源類植物價值評估的一些方法?！稓W洲資產評估準則》(EVS)2000版指南5
貸款為目的的農業資產評估中將農業資產劃分三個大部分來說明：第一部分介紹農業資產包含的內容以及相互之間的區別、評估方法以及市場價值的確定；第二部分介紹了多年生植物的存在形式――正在生長著的、培育中的、收獲的和其他形式的，還介紹了一些牲畜；第三部分主要介紹了在評價這些動植物時影響因素和多年生植物的評估方法?！禝VS指南10――業資產評估》2005版該指南中指出了生物資產是活的動物和植物，評估中將其劃分為附著地的生物資產和非附著地的生物資產，將其區別于農業資產和個人財產進行評估，要求根據農業生物資產的類型和周期性按照市場法對農業資產進行評估。《澳大利亞評估準則與實踐》對鄉村資產評估進行了介紹，其中包括對生物資產相關不動產的闡述，如果園的建設投資、養殖設備、設施等評估。國外學者進行很多有關生物多樣性經濟價值評估的理論、方法及其應用的研究，從生物多樣性經濟價值的類型、評估方法和案例研究等方面進行論述，國外比較流行的是條件價值法。20世紀70年代以后，隨著福利經濟學對消費者剩余、機會成本、非市場化商品與環境等公共產品價值的思考，生物多樣性經濟價值的評估研究逐步形成了一套較為完整的理論、方法體系。經濟合作與發展組織(簡稱經合組織，OECD)將評估方法分為三類，即實際市場價格法(市場分析)、模擬市場法和替代市場法。
從上述國外研究現狀來看，雖然國際評估準則和發達國家的評估準則中對農業資產評估的研究有許多可取之處，但相對于其他資產評估研究來講，起步較晚，而且也不成熟。各評估準則中只是粗略介紹影響生物資產的自然因素，都沒有詳細說明生物資產具體的評估依據、評估原則和不同生長階段下的評估方法及一些參數的選取，未將其作為重點進行研究.、隨著社會的進步及評估的范圍的不斷擴大，現有的國外的理論與方法不能滿足生物資產發展的需要。
四、我國生物資產價值評估的現狀分析
我國的資產評估行業是改革開放和建設社會主義經濟的過程中逐漸發展起來的，屬于新興行業。1989年，原國家國有資產管理局下發了《關于國有資產產權變動必須進行資產評估的若干規定》，這是我國首次提及資產評估問題的政府文件。1993年中國資產評估協會成立，隨著社會主義市場經濟的發展，資產評估項目越來越多、規模越來越大，涉及行業越來越廣，技術復雜程度也越來越高。1996年頒布了《森林資源資產評估規范(試行)》，2001年又頒布《資產評估準則――無形資產》具體準則。但目前關于生物資產價值評估的文獻很少，而且部分都是從森林資源或者森林生物多樣性角度進行的，尚未對生物資產有較全面和系統的研究。本文從生物資產概念、森林資源價值評估、森林生物多樣性經濟價值評估、作物種質資源價值評估和果園資產評估等方面進行說明。
(一)生物資產的概念2006年以前，一些專家學者們借鑒IAS、《澳大利亞自生和再生資產會計準則》和其他國家的會計準則，對生物資產的界定還沒有統一的認識，2006年的《企業會計準則第5號――生物資產》，給出了生物資產的定義：生物資產指有生命的動物和植物。并將其劃分為消耗性生物資產、生產性生物資產和公益性生物資產。為了研究方便可將生物資產劃分不同種類：按其生物學特性分為動物和植物；按其生長周期長短分為一年生生物和多年生生物；按價值轉移方式的小同，分為消耗性生物資產和生產
性生物資產；還可劃分為成熟生物資產和未成熟生物資產(何夢圓、馬慧，2006)。
另外，我國學者在會計核算基礎上總結出生物資產和其他資產相比，具有下列基本特性：一是生物資產形成的特殊性。一般資產完全是依靠人們的生產勞動取得的，而生物資產是通過人的勞動和生物自身的生長、發育過程相互作用形成的。生物資產的價值形成除凝結有人類勞動以外，自然力作用的生長、發育會形成其增值；生物資產的經營受自然規律的制約，遵循自然規律，生物資產就會順利地生長、發育，不斷再生，反之則會消亡，失去其價值。二是生物資產的多樣性。生物資產的種類繁多，這使其各自的生長、發育特點差異很大，增加了計價難度。三是生物資產經營周期的既定性。生物資產的投人、生產、經營、回收的周期完全決定于生物的生命周期，不同于工業生產周期以及資產價值轉化的周期可人為控制。生物資產的這些特點決定了生物資產會計處理的特殊性和復雜性。
(二)資源類價值評估資源類的價值評估主要包括以下方面：
(1)森林資源價值評估。我國資產評估協會尚未制定有關生物資產價值評估的相關規定，1996由原國家國有資產管理局和林業部制定《森林資源資產評估規范(試行)》(以下簡稱《規范》)，以適應我國森林資源資產評估事業的發展，規范森林資源資產評估工作，保護森林資源資產所有者、經營者和使用者的合法權益。依據《中華人民共和國森林法》、《國有資產評估管理辦法》和《林業部、國有資產評估管理局的通知》等有關文件制定的，具體規定了森林資源資產的評估程序和基本方法，對林木資產評估、林地資產評估、森林景觀資產評估及整體林業企事業資產評估作了詳細規定，規范了森林資源資產評估行為。按照大范圍森林資源包含的經濟林也屬于生物資產的范疇，此《規范》中指出了森林資源中林木、林地、森林景觀及整體林業企事業的評估程序和評估方法。
侯元兆等(2005)第一次比較全面地評估了中國森林資源價值，核算出了生態服務價值，即涵養水源、防風固沙和凈化大氣的經濟價值三項生態服務價值，首次得出了森林的這三項環境價值遠大于立木價值的結論.并在此基礎上進一步完善了森林資源價值核算的理論。王強(2006)按照森林資源資產的特殊性，以及影響森林資源資產價值因素的復雜性，詳盡的介紹了各類森林資源資產的具體評估方法，包括市場成交價比較法、市場價倒算法、年凈收益現值法、年金資本化法、收獲現值法、重置成本法、序列工數法、歷史成本調整法，重點介紹了運用收益現值法時應考慮的折現率問題和質量調整系數。該項研究中還按照不同種類介紹了各評估方法的應用，其中林木資產評估中從用材林、經濟林、竹林、防護林和特護林方面，詳細介紹了評估方法的應用及評估時涉及的影響因素。何夢圓、馬慧(2006)研究指出，按照生物資產的特征，消耗性生物資產采用重置成本法和市場倒攤法進行評估，生產性生物資產按照生長階段確定評估方法。鄒繼昌(2006)采用收益現值法對用材林林木資產進行評估，給出了評估參數及評估公式，說明了采用收益現值法的理論依據。謝德新(2006)提出了經濟林按照生長階段產前期、始產期、盛產期和衰產期進行評估，指出成本法主要適合于產前期，市場法理論上適合于任何長階段，但現階段因前提條件不具備限制了這一方法在經濟林資產評估實踐中的實際應用。經濟林的收益年限在整個經濟林壽命中所占比重最大，故經濟林的資產評估主要以收益法為主。
(2)森林生物多樣性經濟價值評估。北京大學教授張穎開創性地利用市場價格法、機會成本法和支付意愿法，對我國森林生物多樣性的價值進行核算，得出了我國森林生物多樣性價值的成果。吳火和(2006)研究認為，針對森林生物多樣性資產的不同價值需要采用不同的計量評估方法，主要采用市場價格法、替代市場法和模擬市場法(假想市場法)。為提高評估的效率和評估結果的準確性與可信度，在綜述了國內外生物多樣性信息系統研究和應用進展的基礎上，嘗試設計了基于專家知識的智能型森林生物多樣性資產價值評估專家輔助系統(ESEFBA)。而且文獻還列舉了龍棲山自然保護區森林生物多樣性生物資產類價值評估，從木材生產價值評估和林副產品生產價值評估角度對直接實物資源資產進行評估，其中林副產品采用的是市場價值法。李銀霞(2002)以祁連山自然保護區為例，從直接使用價值評估方法和間接使用經濟價值評估方法兩方面對森林生物多樣性經濟價值評估進行論述。
(3)作物種質資源價值評估。作物種質資源又稱作物遺傳資源，是生物多樣性的重要組成部分。朱彩梅(2006)在對作物種質資源的價值概念、價值屬性、價值特點、價值分類、價值內涵以及價值評估方法系統研究的基礎上，系統地探討了作物種質資源的價值構成分類及其評價方法，提出了作物種質資源價值評估的原則和依據。其中涉及資產評估基本方法――市場法的應用。
(4)果園資產評估。應容樞(1998)在對果園調查研究基礎上，根據果園的特征、經營果園面臨的行業風險和涉及到的果園時間價值補償因素，得出果園應采用重置成本法和收益現值法。
從以上對國內的生物資產價值評估研究現狀的分析可以看到，對于生物資產的概念界定問題從會計上已基本達成共識。由于研究問題的方式、方法的不同，對生物資產的分類還是還存在爭論。我國目前還沒有完整的農業資產評估準則，就生物資產的角度，對植物經濟價值的評估的文獻還是較多的，具體有經濟林及林副產品，但沒有涉及到其它植物，如蔬菜、經濟作物、糧食作物的評估方法及影響因素。并且對動物的評估理論與方法的研究較少。
Abstract: This article begins with an introduction of corporate valuation theory and lists the limits and problems in traditional corporate valuation assessment study and practices. The author indicates the implementation of an auto program through creating a dynamic corporate value concept and tries to develop a comprehensive corporate valuation assessment system which covers the net stable value, the profitable value and the dynamic value of the enterprise or the program.
關鍵詞:企業價值評估;企業動態價值;案例研究
Key words: corporate valuation assessment;dynamic corporate value;case study
中圖分類號:F270 文獻標識碼:A文章編號:1006-4311(2010)10-0001-02
0引言
企業投資價值是企業資產、產品和服務在目前和可預見的未來贏取價值的能力。在項目投資過程中,無論是資金投入還是退出,都需要對被投資企業或項目進行價值評估。然而傳統的會計指標體系不能有效地衡量企業創造價值的能力,會計指標基礎上的財務業績并不等于公司的實際價值。同樣,企業的實際價值也并不等于企業的帳面價值。本文試圖就某汽車項目收購過程談談企業動態價值評估的操作技巧。
企業動態能力與動態價值研究。河南職業技術學院李衛紅認為,企業價值創造的根本在于企業的核心能力和競爭優勢。企業在經營發展的過程中,以實現企業價值最大化為目標,根據外部環境和自身資源的變化,不斷調整資源配置,圍繞企業價值創造來開展經營管理活動,獲取無法復制的核心能力和持續的競爭優勢。所以說,支撐企業核心能力和競爭優勢得以持續的不是某種靜態能力,而是驅動企業價值創造的動態能力。企業的核心能力和競爭優勢來源于動態能力,動態能力是企業價值創造的驅動囚素。如何通過動態能力的演進提升企業的價值,獲取持續競爭優勢,保持可持續發展,一直是企業管理研究的熱點。
1項目簡介
河南S市一個汽車貿易集團欲收購一家品牌商用車3S店,該店由于經營不善已停業近八個月,該店位于A市新區汽車銷售區黃金位置,是嚴格按照品牌廠家要求建設的集整車銷售、配件供應和服務為一體的3S店。該店占地35畝,與產權單位簽訂10年用地合同。原投資人因個人原因選擇業務轉型退出汽車行業,該店建設投資120萬元,銀行貸款本息合計128萬元。為不影響該品牌汽車的聲譽并保證收購方的順利經營,銀行愿提供5000萬元的平價貸款額度支持以彌補收購方的交易損失。出售方要求收購方代償128萬元的銀行貸款本息并提供60萬元的員工疏散和建設施工尾款等善后費用。
2項目分析
本項目從傳統靜態價值評估角度看,應該是一個負價值項目,因為店面價值如果不繼續經營肯定跌價無數,收購者接收項目首先要代償銀行的貸款本息。土地只有租用權沒有出售權也不能得到升值收益。但企業價值評估應結合項目對收購單位的整體貢獻和價值做全面評估,依據其擁有或占有的全部資產狀況和整體獲利能力,充分考慮影響企業獲利能力的各種因素,結合企業所處的宏觀經濟環境及行業背景,對企業整體公允市場價值進行的綜合性評估。
動態價值評估與傳統的單項資產評估有著很大的不同,它是建立在企業整體價值分析和動態價值管理的基礎上,把企業或項目作為一個經營整體來評估企業價值或項目投資價值。既要測算目標項目或企業的財物價值,又要考慮目標項目或企業的品牌價值和機會價值?，F在看收購方的情況,收購方本身為汽車貿易集團,獲得品牌廠家的經銷權將方便該集團在S市和A市兩地的市場拓展,5000萬平價貸款額度在銀根緊縮的背景下能夠從現金流上為集團提供很大的支持。5000萬元的平價貸款額度可比市場價節省貸款利息15~20%,同時,本項目的成交將為該貿易集團贏得第二家品牌商用車的經銷權加分。此外,受基礎原材料和建筑施工成本提高的影響,新選店址建店,會比收購現有品牌店投入高出30%以上。綜上所述,項目價值盡管未能在財務記錄上體現,但可能在實際經營中變現的價值對并購交易更有意義。
3項目投資價值評估的操作步驟
3.1 財務信息與經營狀況調研本項目的收購決策之前,收購方調閱了原經營者的品牌經銷商資質、投資證明和財務報表,確認了項目截止當時的應收應付賬款和銀行稅務信息,并要求出售方書面承諾對收購后發生的店面建設、裝飾裝修及員工工資拖欠承擔全部責任。
3.2 利用資產負債表+折現現金流量法進行評估通過資產負債表將原公司會計人員所記錄的公司資產和負債的歷史價值與它們的市場價值等同起來。這種方法適合與出售方討價還價,是項目或企業并購中常用的手法。
3.3 確定內部評估參數在遵循常規價值評估準則的基礎上,本項目決策組創新性地引進了動態價值評估法。動態價值評估就是綜合項目的財務記錄資產價值和可能變現的機會價值確定項目的商業投資價值。在本項目中,機會價值體現在目標項目對收購方提供的品牌準入價值、市場準入價值和銀行貸款成本讓渡價值。這三項指標的和遠遠超過財務記錄所反映的資產價值和交易成本。
3.4 力求多贏的項目策劃在融資或項目并購時,企業要立足雙贏或多贏,做出公平估值,新老投資者不要互相傾軋。本項目的達成使出售方、收購方、關聯銀行和品牌廠家都成為贏家,可謂多贏的游戲。
4結論
項目價值或企業價值評估是一個動態變化過程,不同的項目在不同的時空背景下對不同的企業有著不同的價值,因此,項目價值評估不能脫離投資主體和投資動機與背景孤立地評估值與不值。在商業項目價值評估中,應當建立專業人員主導、財務人員配合完成的價值評估團隊。在現有企業價值評估方法的基礎上加入并充分考慮動態價值因素,構建靜態價值和動態價值兼顧的企業綜合價值評估體系對創新價值評估理論、豐富企業價值評估方法不失為一種有意義的探索和嘗試。
參考文獻:
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[2]周筠梅.關于并購中目標企業價值評估方法的探尋[J].商業經濟,2005,(03).
[3]李妍.企業價值評估應用研究-基于萬科企業股份有限公司[D].2009.
一、企業價值評估理論和方法的形成與發展
19世紀中后期，現代評估業就隨著歐美等國經濟的發展逐漸形成，特別是不動產評估得到充分重視和發展。由于評估實踐的發展急需理論指導，因而與評估相關的理論體系逐步從傳統經濟理論中分化獨立出來。馬歇爾成為第一個探討評估方法（尤其是不動產評估方法）的現代經濟學家，他提出和發展了許多在現代評估理論中廣為應用的概念，這些概念包括根據收益折現確定價值、建筑物和土地折舊對價值的影響、建筑物類型和土地用途對價值的影響等。在馬歇爾的論著及其它以他的思想為基礎的論著的影響下，以探討評估、調查方法并提供經嚴格定義的價值為主要內容的評估理論最終與價值理論分開，形成了現代評估理論的基礎。
20世紀20—30年代，評估首先與不動產業的發展緊密聯系起來。其中一個重要因素就是土地經濟學從相關的幾門學科中獨立出來并發展成為一門正規的科學。1927年，Mertzke出版了《不動產評估》一書。該書采納了馬歇爾的觀點，在價值理論和評估理論之間建立起有機的聯系，將抽象的經濟理論運用到評估實務中，建立起了一個以三種評估方法為主的體系，特別是解釋了資本化率在評估中的應用。K.LHyder等人在30—40年代又發展和強調了三種基本評估方法，建立起了運用成本法、比較法（市場法）和收益法的系統程序。Schmuatz建立了一個評估價值的模型，并隨后將其納入到美國不動產評估師學會1951年出版的《不動產的評估》中。至此評估理論在價值理論的基礎上基本形成。
評估方法是企業價值評估的核心問題，直接影到價值評估的結果及市場交易的實施?？傮w上看，價值評估方法可以劃分為三大類：成本法（costapproach），是從歷史成本的角度評估企業價值；市場法（marketapproach），是從目前市場價格的角度評估企業的價值，又稱市場比較法；收益法（incomeapproach），是從未來收益的角度評估企業的價值。這三大類評估方法的形成與經濟學中的價值理論有著很深的歷史淵源。另外也有學者將評估方法分為四類（Come1,1998）：(1)利用資產負債表進行評估，即直接將企業所有發行在外的證券賬面價值進行加總。此法雖然簡單，但卻易把企業的賬面價值與市場價值混淆，因此必須對賬面價值加以調整；(2)加總企業發行在外的所有證券的市場價值來評估企業價值，通常只適用于上市公司的評估；(3)通過與價值已知的可比企業進行比較評估企業價值。采用這種方法首先需要計算資本化比率，再用該比率乘以被評估企業的利潤，即可估算出該企業的市場價值(4)首先預測企業的未來現金流量，將這些現金流量折現后，即可獲得企業證券持有人擁有的企業價值。根據這些基本方法，評估師在進行評估時還會根據具體情況，設計或使用更具操作性的方法。誕生了諸如相對估價法、價格／帳面值比率（PVC模型）法、折現現金流量法、期權定價法等方法。
二、我國企業價值評估的企業觀與企業價值觀
我國的資產評估起步于上世紀80年代末期，由于我國至今尚處于經濟體制的轉軌時期，市場經濟還不夠發達，適合我國國情的評估理論體系尚未形成，在評估方法上，對于單項資產評估經過模仿和探索開始進入成熟階段，但對于企業價值評估還剛剛起步。對于相關理論和方法的探索多散見于資產評估教材中，很少有對企業價值評估的系統論述，大多是將資產評估的理論和方法移植于企業價值評估之中。
企業價值評估是資產評估的組成部分，但又不同于傳統的單項資產評估、整體資產評估。單項資產評估包括流動資產、機器設備、建筑物及在建工程、土地使用權、長期投資以及無形資產的評估；整體資產評估是以各個企業，或者企業內部的經營單位、分支機構作為一個經營實體，依據未來預期收益來評估其市場價值，它更多地考慮資產之間組合方式的協同效應帶給企業價值的增值。而企業價值評估逾越了前兩項資產評估中的“資產”項目——即傳統財務報表中涉及的項目，而將外部環境分析（包括政治環境、產業政策、信貸政策、區域政策、環保政策、交通條件甚至地理位置等）、行業分析、產品與市場分析、業務流程分析、組織結構和權限分析、人力資源分析、信用分析、管理層經營績效分析和財務評價（常見的有償債能力、現金流量狀況和發展潛力分析）等納入評估體系。
1.企業價值評估的企業觀
我們研究企業價值評估，準確理解企業的含義是必不可少的。研究企業價值評估的企業觀，就是要在評估中準確界定企業的內涵與本質。
在我國，關于企業的定義是運用屬加種差的方法得出的。一般認為：企業是依法設立的以盈利為目的的從事生產經營活動的獨立核算的經濟組織。企業的這一定義，明確了企業本質上是一個依法成立的社會經濟組織，同時也揭示了企業這一社會經濟組織不同于其它社會經濟組織的主要方面，即企業的根本目的在于盈利，企業在面臨資源約束的條件下，要獨立核算、以收抵支、自負盈虧，設立企業的條件與程序要合乎法律規定等。
關于企業內涵與本質的界定，理論界有不同的觀點。新古典經濟學是以市場為研究對象，主要研究市場價格在交易中的作用。因此，企業被認為是一個追求利潤最大化的“黑匣子”，即企業是在技術既定、信息充分、沒有交易成本的條件下，僅面臨市場約束的追求利潤最大化的微觀經濟主體。自20世紀30年代企業理論產生以來，現代經濟學企業理論的研究取得了非常顯著的成果，以“科斯”等經濟學家為代表的交易費用學派和以“張五常”等經濟學家為代表的契約學派對企業的研究極大地豐富了企業的內涵?？扑沟日J為，企業不同于市場的“顯著特征就是作為價格機制的替代物”，在企業之外，市場是個
典型的契約組織，資源配置由價格機制來協調，而企業是一個不同于市場的“層級”組織。企業內不存在市場交易，生產要素的分配由行政或計劃機制來協調?！皬埼宄！钡日J為，企業是一種契約組織，它在本質上同市場沒有什么差別，企業之所以能夠出現是由于企業團隊的生產效率高于單個生產的生產效率，或者是由于風險的重新分配，或者是由于管理勞動交易的特殊性等等。
企業究竟是什么？弄清楚這個問題是進行企業價值評估的前提?；谝陨戏治?，我們對企業價值評估的企業觀的確立應運用新古典經濟學、現代經濟學等的經濟學中關于企業的理論，并結合分析國際評估界的觀點和我國的實際，界定“企業價值評估”中的“企業”內涵和本質，以此確立我國企業價值評估的企業觀。
(1)企業是一個區別于市場的經濟組織。它是由若干成員組成，有一定組織結構的有機體，其內部成員或部門間的分工協作不是通過價格機制來進行的，而是通過科層制組織進行的，這是企業區別于市場的主要標志。
(2)企業是一個面向市場的經濟組織。它是產品的生產者或服務的提供者，所提供的產品（勞務）必須滿足一定的社會需要，并且受市場的選擇和制約，這是企業區別于其他社會組織和消費者的主要標志。
(3)企業是一個具有獨立經濟利益的經濟組織。企業的活動以盈利為目的，具有獨立的經濟利益，它通過交換和其他生產單位以及消費者發生聯系，它是一個獨立核算、自負盈虧的實體。
(4)企業是一個能主動發展壯大自己的經濟組織。在市場競爭機制中，企業要減少市場交易費用或提高生產經營效率，必然會形成企業的一體化趨勢，一體化的過程就是一部分企業被另一部分企業兼并或重組的過程，也是企業主動發展和壯大自己的過程。
2、企業價值評估的企業價值觀
企業價值評估是將一個企業作為一個有機整體，依據其擁有或占有的全部資產狀況和整體獲利能力，并充分考慮影響企業獲利能力諸因素，對企業整體公允市場價值進行的綜合性評估?？梢哉f，它是市場經濟和現代企業制度相結合的產物。關于企業價值評估，西方發達國家經過長期發展，已形成多種模式，并日趨成熟。我國處于經濟體制的轉型期，企業的性質呈現多元化特點，企業價值評估不可能完全套用西方的模式。采用什么樣的企業價值觀，對企業價值評估有著決定性的影響。
迄今，經濟發展歷經農業經濟、制造經濟、服務經濟、體驗經濟四個大的時代。不同時代，財富創造機制發生了重大變化，價值創造的主體隨之改變。相應地產生了勞動價值論、資本價值論、客戶價值論和效用價值論等企業價值理論。按照價值來源的主體不同，企業可分為三種類型。一是以勞動創造價值為主的企業，二是以資本創造價值為主的企業，三是以客戶創造價值（包括效用體現價值）為主的企業。對于企業價值評估，勞動價值論的理念主要是勞動創造價值。一方面，對于企業本身來說，由于它的產生和存在凝結了無差別的人類勞動，并且能夠生產具有使用價值的各種商品，商品可以上市、買賣，企業本身也可以兼并、收購、改制、重組、破產，通過市場交易來體現出自身價值的高低，企業價值＝企業的成本價格十利潤；另一方面，企業的價值是由勞動創造的，付出了勞動就會相應創造價值，企業的價值體現在企業生產的商品上，企業價值＝企業未來生產的商品價值的現值－企業生產成本的現值。資本價值理論是現代西方經濟學的主流理論之一，其核心內容是不僅活勞動創造價值，而且死勞動也創造價值。所謂死勞動，實際上就是資本，具體包括實物資本、無形資本、人力資本、資源資本等?？梢哉f，在企業家眼里，一切都是資本，一切都能產生價值。資本趨于隱性化、人性化、智能化、自然化。按照資本價值理論：企業價值＝實物資本（或其創造）的價值＋無形資本（或其創造）的價值＋人力資本（或其創造）的價值＋資源資本（或其創造）的價值?？蛻魞r值理論認為，價值是由客戶決定的。就顧客而言，其購買的已經不完全是產品、服務本身，更重要的是一種感覺，而感覺是極具個性化的。認可才有價值，認可就是價值。客戶認可你的產品，就有價值；客戶不認可你的產品，就沒有價值?？蛻糍徺I得多，價值就高；客戶購買得少，價值就低。可見，客戶價值理論是企業從客戶的視角來看待產品的價值，這種價值不是由企業決定的，而是由客戶感知的，即企業價值來源重心從企業內部轉移到了企業外部?？蛻粼诟兄獌r值時，除關注企業所提供的產品、服務本身外，還關注相互間的整體關系，客戶價值不僅來源于核心產品和附加服務，更應包括維持關系的努力，通過發展良好而持續的客戶關系來創造企業價值。按照客戶價值理論：企業價值＝客戶對企業產品和服務的認可度。效用價值論的核心就是一切商品的價值取決于它們的用途，取決于人們對該商品的主觀評價。商品的價值是由它的效用決定，也就是由使用價值決定。這里的所謂價值，實際上就是人們對商品的主觀感受。人們通常從生理、情感、智力、精神這四個層次上體驗生活，這四個層次影響著人們對產品價值的主觀判斷，形成的是一種復雜的、多層次的價值觀念。按照效用價值論：企業價值＝企業商品為消費者帶來的效用。
我國目前正處于經濟體制的轉型階段，不僅三類企業同時并存，而且還存在一些新的特點。由于勞動力資源極其豐富，我國已經成為世界的加工廠。同時，我國經濟已開始融入世界經濟洪流，產品的銷售受到世界政治、經濟形勢變化的制約，不少企業特別是不少國有企業的資本構成已經呈現多元化、無形化、智能化等特點，而許多國有企業又還沒有完全市場化，承擔著許多的政府職能和社會責任。這些特點和因素的影響決定著我們的企業價值理論不能單純堅持勞動價值論，也不能簡單的套用資本價值理論。雖然也有不少企業適合客戶價值理論或效用價值理論，但我們的企業還根置于經濟尚不十分發達的市場經濟環境中，我們絕大多數人還僅僅是達到小康的生活水平，幾千年來保守的生活傳統，客戶價值理論或效用價值理論的適應性也不具普遍性。
因此，我國企業價值評估的價值觀應從我國的國情出發，不能拘泥于某一理論、某一方法，應具體情況具體分析，要綜合運用資產價值構成理論（勞動價值論、資本價值論、效應價值論等）、資產補償理論、貨幣的時間價值理論、產權理論等，結合國際評估界的觀點和我國的實際，在實踐中通過互相驗證來確立符合我國企業價值評估實際的企業價值觀。
三、我國企業價值評估的方法選擇
就評估方法本身而言，全世界都是一樣的。自JamesC.Bonbright于1937年在其經典著作《ValuationOfProperty》描述到評估任何資產，工廠設備及用于商業或工業目的的無形資產只有三種方法。這三種方法被JamesC.Bonbright劃分為成本法，收益法和市場法。從那時起，我們曾經修改過這些方法的名字，但是無論我們稱之為收益法還是收益資本化法，其本質是一樣的。同樣的，市場法的另一種叫法，用于房地產評估時，現在稱之為銷售比較法，用于非上市控股企業和整體企業評估時，稱為指標公司對比法。無論我們賦予現代評估方法什么名字，其本質，當我們把這些新方法的外衣被剝離后，它們僅僅是成本，收益和市場法的修改和變形。
對評估方法的選擇，由于各個國家的法規、商業習慣不一樣，會計制度存在著差異，因而其資本市場的環境、投資者的愛好、乃至評價的方法亦不相同。因此我們在評估方法的應用之中，應當根據我國法律法規的要求將國際通用的評估方法靈活地運用于我國的評估實踐，并在實踐中加以完善。
1、成本法的運用
成本法是指在評估一個企業價值時，把這個企業的全部資產按評估時的現時重置資本扣減各項損耗來計算企業價值的方法。成本法評估企業價值，實際上就是在資產清查和審計的基礎上將企業整體資產化整為零，以單項資產的評估為起點，對各項有形資產、無形資產分別根據各自的特點和使用狀況，用重置資本減去貶值來確定各組成要素資產的個別價值，最后將全部資產進行加和。一個企業的整體價值并不等于企業各單項資產的價值之和，單項資產組合需要組織成本，組合后的資產整體價值還會發生增值。對一個企業的價值評估，主要是對發生了增值的資產整體進行評估，是對其未來服務潛能產生的收益評估。換言之，價值評估應該是對企業內在價值、經濟價值的評估，著眼于未來。而成本法著眼于現在資產的重置價值，所以從嚴格意義上來說，成本法并不是評估企業價值的方法。當然，成本法非常適合每一單項資產的單獨評估，我國目前還處于計劃經濟向市場經濟的轉軌階段，市場經濟不完善，產權交易市場不發達，大量的國有和集體企業要進行改制重組、拍賣兼并，沒有交易活躍的市場作比較，只能對企業實有資產進行客觀的評估。在對國有資產實行全面清產核資、改組改制、理順和明晰產權關系，以及加強國有資產管理方面，需要對企業進行價值評估時成本法被大量使用。即使是這樣，這種應用也是一種有選擇的應用。比如，功能性貶值的問題，經濟性貶值的問題，土地的作用及價值問題。
2、收益法的運用
收益法通常又被稱作收益現值法。我們在進行資產評估時有一個重要的方法是收益現值法。收益現值法是指通過估算被評估資產在未來尚可使用年限內的預期收益，并采用適當的折現率折現成現值，然后累加求和，得出被評估資產的評估值的一種資產評估方法。運用收益現值法進行資產評估時，是以該資產投入使用后連續獲利為基礎的。另外，投資者投資購買該項資產時，一般要進行可行性分析，其預計的內部回報率只有在超過評估時的折現率時才肯支付相應貨幣額來購買該項資產。因此，運用收益現值法進行資產評估時，應該具備如下前提條件：
其一是被評估對象必須是經營性的資產，能獨立發揮效用，具有連續獲得收益的能力，資產與經營收益之間存在穩定的比例關系。由此可見收益現值法一般只能對整體資產進行評估，對于單臺機器設備無法預計它的未來收益，但有些單項資產如無形資產、房地產等可以預計其未來的收益額，所以也可以用收益現值法。
其二是未來收益值能準確的預計，能用貨幣來表示，經營風險可以預見，能夠量化。
收益法通常被認為比成本法和市場法更適用于企業價值評估，特別是在涉及為企業并購服務時。收購者投資于目標企業是預期能獲取未來收益，但是這種預期的未來收益因具有不確定性而蘊含著風險。收益法為量化影響企業價值的這些關鍵變量提供了路徑。但是，并非所有的企業價值評估均適用收益法。在運用收益法對企業價值進行評估時，必要的前提是判斷企業是否具有持續的盈利能力且能夠被合理的計量。只有當企業具有持續的盈利能力且能夠被合理的計量且能夠被合理的計量時，運用收益法對企業進行價值評估才具有意義。
3、市場法的運用
經濟理論和生活常識告訴我們，類似的資產應該有類似的價格，一個理性的投資者，在一個公開透明的市場上，購買一項資產的價格，不會高于有相同效用的替代品的價格。我們對一個企業的價值進行評估，通過比較市場上相似或相近的可比企業公允交易價格，經過類比分析，適當修正后得到目標企業的價值，這就是市場法。在市場經濟發達的國家，企業交易市場活躍，人們對企業價值的判斷更信賴于市場的眼光。市場交易的價格更具有說服力，它是被交易企業對于購買者的內在經濟價值，投資者購買了它，說明它能夠為購買者帶來現金流量。而用現金流量折現法計算企業的價值，當這個企業一直虧損時，無法預測其現金流量，但假若這個企業有很大的改造潛力，或其自身存在多年已具有一定知名度，有一定的客戶資源和銷售市場，投資人購買這個企業后進行重整，完全可以使其變為盈利企業，為投資者帶來滾滾財源。所以用市場法可以評估企業的真實內在價值，因基于市場導向，接近現實，故容易為當事各方所接受和理解。但運用市場法評估企業價值需要滿足兩個基本前提條件：
關鍵詞：企業 價值評估 DCF
企業價值評估，是指對評估基準日特定目的下的企業整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算。企業價值評估在企業經營決策中極其重要，能夠幫助管理當局有效改善經營決策。價值評估可以用于投資分析、戰略分析和以價值為基礎的管理；可以幫助經理人員更好地了解公司的優勢和劣勢。企業價值評估方法選擇合適與否對企業價值判斷具有重要的作用。
一、企業價值評估方法選擇
（一）企業價值評估方法類別、原理及使用范圍
1.成本法
（1）原理
成本法是指在被評估資產現時重置成本的基礎上，扣減其各項損耗價值，從而確定被評估資產價值的方法。
被評估資產評估值=重置成本-實體性貶值-功能性貶值-經濟性貶值。
（2）適用范圍
原則上說，對于一切以資產重置、補償為目的的資產業務都適用。具體而言，除單項資產和特殊用途資產外，對于那些不易計算未來收益的特殊資產及難以取得市場參照物的資產評估業務都可用此法進行評估。
2.市場法
（1）原理
市場法是按所選參照物的現行市場價格，通過比較被評估資產與參照資產之間的差異并加以量化，以調整后的價格作為資產評估價值。
（2）適用范圍
只適用于以市場價值為基礎的資產評估業務。只要滿足市場法的3個前提條件就可以運用市場法。但下列情況不宜采用市場法：（1）因資產具有特定用途或性質特殊，很少在公開市場出售，以致沒有公開市場價格的資產，如專用機器設備，或無法重置的特殊設備都不宜采用市場法；（2）對于大多數無形資產而言，因其具有保密性、不確定性及不可重復性等特點，所以其交易價格資料往往不對外公開，評估人員無法收集其價格資料，因此不宜采用市場法。
3.收益法
（1）原理
收益法是通過預測被評估資產的未來收益并將其折現，以各年收益折現值之和作為資產的評估價值，是以資產未來收益的折現值作為計價尺度。
（2）適用范圍
一般適用于企業整體價值的評估，或者能夠預測未來收益的單項資產或者無法重置的特殊資產的評估活動，如企業整體參與的股份經營、中外合作、中外合資、兼并、重組、分立、合并均可以采用收益法。此外，可以單獨計算收益的房地產、無形資產也可以應用此法。
（二）不同評估方法的選擇
1.符合以下條件的評估項目一般選擇成本法：
a.被評估資產的實體特征、內部結構及其功能必須與假設的重置全新資產具有可比性；
b.應當具備可利用的歷史資料。成本法的應用是建立在歷史資料的基礎上的，如復原重置成本的計算、成新率的計算等，要求這些歷史資料可以收集；
c.形成資產價值的各種損耗是必要的；
d.被評估資產必須是可以再生的或者是可以復制的。被評估資產能夠繼續使用并且在持續使用中為潛在所有者或控制者帶來經濟利益。
2.符合以下條件的評估項目一般選擇市場法：
a.有一個充分發育活躍的資產市場；
b.公開市場上存在在功能、面臨的市場條件上與被評估資產可比的資產及交易活動（參照物），且參照物成交時間與評估基準日時間間隔不長。參照物與被評估資產可比的指標、技術參數等資料是可以收集到的。
c.參照物的基本數量至少為3個，參照物成產成交價格必須真實，參照物成交價應是正常交易的結果，參照物與被評估資產之間大體可替代。
3.符合以下條件的評估項目一般選擇收益法：
a.被評估資產未來預期收益可以預測并可以用貨幣計量。要求被評估資產與其經營收益之間存在著較為穩定的比例關系。
b.資產的擁有者獲得預期收益所承擔的風險也是可以預測并可以用貨幣計量。
c.被評估資產預期獲利年限可以預測。
（三）高科技企業特點及價值評估方法選擇
1.高科技企業的特點
（1）高科技企業中無形資產的比重遠遠大于有形資產，而無形資產的評估對有形資產較為困難。作為知識密集型企業，高科技企業主要以技術、專利、商譽、科研人員的創新能力等無形資產為價值核心，無形資產的重要性要遠遠超過有形資產與實物資產。同時，由于其自身的不可復制性以及不確定性，無形資產的評估成為高科技企業價值評估的重點。
（2）高科技企業在市場中很難找到具有可比性的企業。由于高科技千差萬別，一般很難找到行業、技術、規模環境及市場都相當且可比的企業，這會給評估師利用可比企業信息進行企業價值評估帶來更大的難度。
（3）高科技企業的收入確認方面還存在問題。由于高科技企業產品銷售和服務的特殊性可能導致賬面收入與實際收入不符，從而在評估時對企業歷史或現有的收入進行確認增加了難度。
（4）高科技企業的不確定性太大，對風險缺乏有效測量，難以估計企業的未來收益，即使進行估計，主觀因素也占據著主導地位，這也是高科技企業價值評估的一個重要特點。
2.高科技企業價值評估的方法選擇
（1）采用期權定價法對初創期企業進行價值評估
初創企業資產基本不能夠產生現金流量，完全由專利或專有技術期權組成是期權定價法應用的特例。初創期企業往往是沒有取得銷售收入或銷售收入比例很小的企業，凈現金流量為負，以單一的技術及產品為主，可采用期權定價模型進行評估。
（2）取得一定銷售收入、但凈現金流不一定為正的企業，可將研發費用資本化，采用凈利潤法評估
在一般的會計處理中，自創無形資產研發費用一般作為管理費用列支，在形成無形資產之前不作資本化處理。高科技企業的持續創新能力（科研機構、持續投入等）是企業獲利能力延續保證。研發費用應視為為取得未來收益所進行的投資，將其作為長期投資，直接進行資本化，在適當的年限內攤銷，計算出當期凈利潤，這樣有利于估測企業利潤增長趨勢。
（3）對實現凈現金流為正、較為成熟的高科技企業，凈現金流貼現法仍是較為適用的
凈現金流貼現法符合資產經營中不斷追加投資和回收投資的動態過程，比較真實的模擬企業在未來經營中收益的實現途徑和過程。該方法對于凈現金流為負的企業評估誤差較大。
3.降低高科技企業價值評估風險的主要途徑
（1）根據高科技企業所處階段，選擇合適的評估方法。
（2）對高科技企業估值模型進行修正如對研究開發費用的調整、利用收入指標如價格銷售比模型、修正的市盈率模型等。
二、DCF估值方法講解
（一）DCF估值方法簡介
DCF估值方法又叫做現金流貼現模型，是由美國西北大學阿爾弗雷德?拉巴波特于1986年提出，目前應用極為廣泛?，F金流貼現法原理是通過評估未來的現金流和其風險，并把風險評估納入分析，然后找到現金流的現存價值，來完成現金流貼現法。
（二）DCF估值模型的建立
該模型是依據未來收益折現法建立的。模型公式為：
V=Ci/（1+r）i + Cj×（1+g）/（r-g）/ （1+r）j （i=1，2，3……n，j=n）
其中，V 是企業的評估價值，Ci為公司第i年自由現金流量，r為預定折現率，g為公司的永續增長率。r是由加權平均資本即WACC確定，g是根據行業未來發展前景結合本公司的實際情況確定，Ci根據公司的財務預測數據確定。
1.r的確定
r=WACC=KiWi+KeWe
其中Ki 、Ke分別為債務資本成本和權益資本成本，Wi 、We分別為債務資本和權益資本在公司長期資本結構中的比率。
（1）Wi、We的確定
Wi=有息債務/（有息債務+公司所有者權益）
We=公司所有者權益/（有息債務+公司所有者權益）
（2）Ki的確定
Ki= Kd×（1-T），其中T為企業所得稅稅率，Kd為債務的稅前成本。
Kd=KdlWdl+KdsWds，其中Kdl、Kds分別為長、短期債務的資本成本，Wdl、Wds分別為長、短期債務占的比重。
（3）Ke的確定
Ke=Rf +β×（Rm-Rf），其中Rf為市場無風險收益率，Rm為市場預期收益率，β為某一股票的系統風險系數，β系數值為所考察股票的收益與整個市場股票組合M收益的協方差和M收益的方差之比，整個股票市場收益的β值等于1。
如果某一股票的β系數大于1，表示其收益的波動幅度大于整個市場收益的波動幅度，因而其風險也大于整個市場的風險水平；如果它的β值小于1，表示其收益的波動幅度小于市場收益的波動幅度，風險水平也低于整個市場的風險水平。
2.g的確定
g為公司的永續增長率，在穩定狀態下，公司的銷售收入增長率與永續增長率是相同的。根據競爭均衡理論，后續期的銷售收入增長率大體等于宏觀經濟的名義增長率。如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經濟的增長率大多在2%-6%之間。
3.自由現金流量Ci的確定
Ci=凈利潤Ci1+折舊Ci2+攤銷Ci3+利息Ci4-資本支出Ci5-凈營運資本增加額Ci6
利潤表是根據權責發生制原則來編制的，因此在計算自由現金流量時要加上計算凈利潤時已扣除但實際上并沒有資金流出的折舊、攤銷；財務費用一般為債務利息，屬于籌資活動產生的現金流量，它減少了凈利潤，而不減少經營活動現金流量，所以計算自由現金流量時應當從凈利潤中加回；資本支出是投資廠房、機器設備等耐用品所需的支出，計算自由現金流量時要扣除；凈營運資本增加額是公司增加的投資，在計算自由現金流量時要扣除。
（三）DCF估值模型構架圖
（四）附錄 相關參數確定依據
1.Rf一般采用相對應期限國債的收益來估計無風險資產的收益率。
2.Rm一般采用證券市場平均凈資產收益率。
3.β=COV（Ri，Rm）/σ2（Rm），其中COV（Ri，Rm）為股票i的收益率Ri與市場組合收益率Rm的協方差，σ2（Rm）為市場組合收益率的方差，COV（Ri，Rm）=E{[Ri- E（Ri）]*[Rm- E（Rm）]}， σ2（Rm）= E{[Rm- E（Rm）]2}。
參考文獻：
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[2] 科勒（Koller，T.），（荷）戈德哈特（Goedhart，M），（美）威塞爾斯（Wessels，D）著.價值評估：公司價值評估的衡量與管理（第四版）[M].高建等譯.北京：電子工業出版社，2007.2
關鍵詞：國企改制；壟斷行業；價值評估；基本方法；收益法；SWOT分析法
當前國企改制過程中，尤其是壟斷行業國企改制過程中，企業價值評估結果，未能合理反映企業真實價值。為了解決這個現實問題本文將從價值評估的三種基本方法的選擇，尤其是收益法中的非財務指標等表外因素對價值評估的影響進行深入探討。
一、壟斷行業國有企業改制中價值評估的特殊性
壟斷行業國企改制主要是主輔分離，輔業改制（輔業的主營業務收入大部分來源于主業）。原國企輔業管理層及正式職工等購買國有股權后變成了民營企業。但是主業對輔業一般有3-5年的扶持政策，即主業保證在政策扶持期內繼續只接受改制企業一家的商品或勞務。另外，即使扶持期過后，輔業企業仍保持著與主業密切的商業聯系。由于主業是壟斷行業，因此改制后的企業仍具有一定期限的壟斷性質。這就需要在企業價值評估時，以下述成本法評估結果作為提供參考的底線價值，以下述收益法評估結果作為產權交易價格依據。
二、現有國有企業改制中所選用的價值評估方法分析
企業價值是指企業作為特定資產綜合體在現實市場條件下的交換價值，由企業獲利能力所決定，是企業在現有基礎上獲利能力價值和潛在獲利機會價值之和?；镜钠髽I價值評估方法主要包括收益法、市場法和成本法，每種方法都有其原理、適用性和優缺點，應根據企業的實際情況進行相應的選擇。因為：一方面不同的評估方法有不同的側重點和不同的假設前提，所得出的企業價值也會不同；另一方面不同企業的競爭環境和財務特點各不相同，沒有一種通用的評估方法。
1.收益法原理、特點及適用性
收益法是基于經濟學中的預期效用和貼現理論，結合企業的歷史經營收益和現有發展趨勢以及未來發展前景，對企業未來經營期的收益進行預測，按照一定的風險折現率進行折現，然后累加求和，據以確定被評估企業價值。
收益法注重目標企業的現金流量而非單純意義上的會計盈利，其涉及企業的財務狀況，加入了財務預測、考察了風險因素，可以衡量企業的整體獲利能力，是企業內在價值，最符合經濟學原理。收益法必須具備的條件是目標企業的獲利年限、預期收益及其風險能夠合理預測，且現金流量具有可持續性。由于企業的經營環境總在不斷變化之中，各種參數的預測具有較強的主觀性，對資產評估師專業素質要求高，限制了收益法的使用范圍。
對于行業風險較大，無法確定折現率，無法確定經營期限的企業例如：初創期的企業，處于困境中的企業，收益具有周期性特點的企業，擁有較多閑置資產的企業以及風險問題難以合理衡量的企業不適合選擇收益法。國企改制，尤其是壟斷行業國企改制中被改制的企業，在相當長的時期內，仍具有一定的壟斷性質，能持續經營并獲得超額收益，收益的風險回報率可以預測，使用成本法評估價值一般低于真實價值，運用收益法對企業進行評估，能夠防止國有資產流失，保障國有資產保值增值。
2.成本法原理、特點及適用性
成本法基于勞動價值理論，重建一個完整的生產能力實體，以重建過程所需的投資額作為被評估企業價值。該實體由若干要素資產組成，具有與被評估企業相同的經營結構、功能和獲利能力。成本法主要是利用企業現存的財務報表記錄，對企業各項資產、負債分別根據各自特點采用適宜的評估方法得出，如：房屋建筑物采用市場法評估，無形資產采用收益法評估等。
成本法是以目標企業歷史會計資料和資產現有價值為基礎，評估過程相對比較客觀，但評估結果不夠全面，很難體現企業作為一個持續經營和持續獲利的經濟實體的價值。容易忽視資產間整合效應，漏評商譽等無形資產，也很難把握企業資產的實際效能、未來成長機會和企業運行效率。
成本法適用于目標企業表外項目對企業整體價值的影響可以忽略不計，資產負債表中單項資產的市場價值能夠公允客觀的反映所評估資產的價值，當被評估企業缺乏必需的財務數據和可靠地市場對比數據或非持續經營時，成本法就是進行企業價值評估最客觀、最方便的方法。非盈利資產較多的企業、處于困境乃至清算的企業使用成本法比較合適，處于壟斷地位的國企改制企業只能將成本法作為輔助方法，提權交易參考底價。
3.市場法原理、特點及適用性
市場法是依據類似資產應有類似交易價格的原則，它的假設前提是存在一個支配企業市場價值的主要變量，在市場上能尋找到市場價值與該主要變量類似的企業即可比企業。計算可比企業的市價/主要變量的平均值，根據目標企業的主要變量乘以得到的平均值，計算目標企業的評估價值。市場法是將目標企業與可比企業對比，依據可比企業求出目標企業的相對價值。
市場法的好處在于價值比率使用起來較為簡單，并能夠解釋這些比率與公司特征之間的關系。實務中尋找可比企業比較困難。即使是同業企業，也不一定都具有類似性，因而對可比公司的選擇以及對價值比率的調整依賴于價值評估人員的主觀認定。此外，市場法還要求整個市場處于一種相對穩定的狀態。
當目標企業難以對未來的現金流量作出詳盡的預測時或難以重置評估對象時，應選擇市場法。使用市場法時，由于進行評估所需要的參數都是來自于公開市場，評估結果比較能夠反映市場的現實價格，是一種最簡單、最有效的方法。在我國實務中，大部分為非上市公司，信息搜集的難度及成本大大限制了市場法的使用范圍。由于國企改制，被改制的輔業一般是非上市部分，難以發現國有產權的市場價格，因此不適用市場法。
三、案例分析—以某國有企業改制中價值評估方法為例
某公司是原中國網通的一個擁有約600名員工的子公司，根據國資委“國資分配【2006】1509號”《關于中國網絡通信集團公司主輔分離輔業改制分離安置富余人員第三批實施方案的批復》進行了企業改制。某資產評估師事務所主要采用成本法和收益法對委估資產和負債在評估基準日（2008年4月30日）所表現的市場價值進行了評估。成本法的評估結果是凈資產增值率為4.66%，收益法的評估結果是凈資產的增值率為27.47%。考慮到所屬行業為電信工程監理行業，收入來源主要為提供監理服務而非生產制造或商品流轉等，凈資產賬面價值以及成本法的評估結果，不能完全體現該企業的真實價值。擬采用收益法評估結果，作為資產評估報告的評估結果。
在資產評估師事務所與某公司進行溝通時，某公司提出了異議，認為收益法評估結果高于成本法，也高于企業實際價值，不能接受收益法評估結果。理由是：雖然該公司自成立以來，以較高的利潤率持續盈利，尤其是過去三年加權平均利潤率為20%以上，經營風險較小，現金流量穩定；但是改制后經營風險可能明顯增大，盡管仍可持續盈利，但盈利能力可能明顯降低。因此不能簡單假設改制前的盈利能力和風險水平一直可持續，必須根據具體情況，進行深入分析。某公司參照了SWOT分析法，進行了一系列分析：
1.外部環境的機會與威脅。機會表現為：①2008年世界性金融危機，我國政府為了及時應對，提出了針對十大行業4萬億的經濟刺激方案，其中包括電信行業。某公司的主營業務收入絕大部分來自電信行業。電信行業仍具有壟斷性質，且能保持長期穩定發展；②根據再就業減免稅相關規定，改制后企業還將享受3年免征企業所得稅的優惠政策。威脅表現在：①國家出臺了一系列打破壟斷行業的規定，電信行業競爭越來越激烈，主業利潤率逐漸下降，主業的成本控制將越來越嚴格，作為為主業提供監理服務的某公司獲取業務收入將比改制前越來越困難；②三年扶持政策過后，電信監理服務業務門檻降低，將向全社會開放，新的競爭對手將不斷涌現，改制后的企業利潤將逐漸攤薄。
2.內部環境的優勢與劣勢。優勢表現為：①雖然改制后變為民營企業，但主業對某公司有三年的業務扶持政策，仍具有一定的壟斷性質；②某公司由原管理層及電信正式職工收購，公司能保持原國企正規的管理模式和科學的管理方法以及與主業多年來形成的密切商業聯系；③在電信監理服務行業信譽較好，專業市場知識和經驗等資源較豐富，競爭能力較強；④某公司還具有原國企取得的核心競爭力即通信工程監理等甲級資質；劣勢表現在：①某公司習慣于國企思維，改制后與其他民營企業展開市場競爭的靈活性及運營效率較差；②拓展社會市場的經驗和能力不足。
綜合上述分析，資產評估師充分考慮了外部環境的機會和內部環境的優勢等有利因素以及外部環境的威脅和內部環境的劣勢等不利因素；權衡利弊后，資產評估師適當降低有利因素對未來現金流量影響權重，提高了不利因素了對未來現金流量影響權重，最終降低了預期現金流量以及提高了折現率，還考慮了存續期長短問題。調整后收益法的評估結果是凈資產增值率為17.24%，并得到了國資委的批復，某公司改制成功。改制后四、五年經營發展的事實證明，企業的經營業績與修改后的評估假設更接近。
四、國企改制尤其是壟斷行業國企改制需要注意的問題
不同的評估方法將導致不同的評估結果。壟斷行業國企改制一般不能只采用單一的評估方法，而至少使用成本法和收益法進行評估，擇優選用。采用成本法評估企業價值通常低于企業實際價值，采用收益法評估是較合適的，但若非財務指標等表外因素披露不充分、考慮不全面、研究不深入可能導致評估結果高于實際價值。
五、結論
總之，國企改制尤其壟斷行業國企改制有其自身的特點，現有價值評估的三種基本方法有各自的原理、特點、適用性，本文結合某壟斷行業國企改制價值評估案例進行探討，指出了需要注意的問題。壟斷行業國企改制中被改制的輔業企業一般為非上市企業，在相當長的時期內仍具有一定的實質性壟斷。因此，使用市場法的可操作性較差，使用成本法一般容易造成國有資產流失，使用收益法比較合適。但是，評估時不能簡單地依據過去幾年的歷史財務數據，對盈利能力及其風險進行可持續性假設，而應該根據企業具體情況，借助SWOT分析法對外部環境的機會與威脅和內部環境的優勢與劣勢等非財務指標進行全面、盡可能深入的分析。否則可能高估預期收益，低估收益風險，導致評估結果高于企業實際價值。今后國企改制尤其壟斷行業國企改制使用收益法進行價值評估時，應當建立關于非財務指標等表外因素的評估模型，使評估過程更加規范、合理，評估結果更加客觀、公正。
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【關鍵詞】企業價值；評估；研究
企業價值評估是將一個企業作為一個有機整體，依據其擁有或占有的全部資產狀況和整體獲利能力，并充分考慮影響企業獲利能力的諸因素，對企業整體公允市場價值進行綜合性評估。企業價值評估方法有成本法，收益法和市場法。
一、企業價值評估方法選擇的原則
（一）客觀公正的原則
客觀性原則要求在選擇價值評估方法的時候應始終站在客觀的立場上，堅持以客觀事實為依據的科學態度，盡量避免用個人主觀臆斷來代替客觀實際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據客觀的資料數據，進行科學的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評估人員客觀的闡明意見，不偏不倚的對待各利益主體?？陀^、公正這一原則不僅具有方法選擇上的指導意義，而且從評估人員素質的角度對方法選擇做了要求。
（二）成本效率的原則
評估機構作為獨立的經濟主體之一，也需要獲取利潤以促進企業的生存、發展，因而在評估方法選擇時，要考慮各種評估方法耗用的物質資源、時間資源及人力資源，在法律、規范允許的范圍內及滿足委托企業評估要求的前提下，力求提高效率、節約成本。只有如此，才能形成委托企業和評估機構互動發展的雙贏模式，更有利于評估機構增強自身實力，提高服務水平。
（三）風險防范的原則
企業價值評估的風險可以界定為：“由于評估人員或者機構在企業價值評估的過程中對目標企業的價值作了不當或錯誤的意見而產生的風險”，根據這一定義，企業價值評估中的風險可分為外部風險和內部風險。外部風險是指評估機構的外部因素客觀上阻礙和干擾評估人員對被評估企業實施必要的和正常的評估過程而產生的風險。內部風險是指由于評估機構的內部因素導致評估人員對擬評估企業的價值作了不當或錯誤的意見而產生的風險。顯然，企業價值評估方法的選擇作為價值評估中的一個環節，可能會由于方法選擇的不當帶來評估風險?；诖?，在選擇評估方法的時候要有強的風險防范意識，綜合考慮各種因素，分析可能產生的評估風險，做出客觀、合理的價值評估方法選擇。
二、企業價值評估方法運用的條件
（一）運用成本法進行企業價值評估的條件
一是進行價值評估時目標企業的表外項目價值，如管理效率、自創商譽、銷售網絡等，對企業整體價值的影響可以忽略不計；二是資產負債表中單項資產的市場價值能夠公允客觀反映所評估資產的價值；三是投資者購置一項資產所愿意支付的價格不會超過具有相同用途所需的替代品所需的成本。
（二）選擇收益法進行企業價值評估的條件
一是投資主體愿意支付的價格不應超過目標企業按未來預期收益折算所得的現值；二是目標企業的未來收益能夠合理地預測，企業未來收益的風險可以客觀地進行估算，也就是說目標企業的未來收益和風險能合理的予以量化；三是被評估企業應具持續的盈利能力。
（三）采用市場法進行企業價值評估的條件
一是要有一個活躍的公開市場，公開市場指的是有多個交易主體自愿參與且他們之間能進行平等交易的市場，這個市場上的交易價格代表了交易資產的行情，即可認為是市場的公允價格；二是在這個市場上要有與評估對象相同或者相似的參考企業或者交易案例；三是能夠收集到與評估相關的信息資料，同時這些信息資料應具有代表性、合理性和有效性。三、企業價值評估方法的運用
（一）成本法的運用
成本法是指在評估一個企業價值時，把這個企業的全部資產按評估時的現時重置資本扣減各項損耗來計算企業價值的方法。成本法評估企業價值，實際上就是在資產清查和審計的基礎上將企業整體資產化整為零，以單項資產的評估為起點，對各項有形資產、無形資產分別根據各自的特點和使用狀況，用重置資本減去貶值來確定各組成要素資產的個別價值，最后將全部資產進行加和。一個企業的整體價值并不等于企業各單項資產的價值之和，單項資產組合需要組織成本，組合后的資產整體價值還會發生增值。對一個企業的價值評估，主要是對發生了增值的資產整體進行評估，是對其未來服務潛能產生的收益評估。換言之，價值評估應該是對企業內在價值、經濟價值的評估，著眼于未來。而成本法著眼于現在資產的重置價值，所以從嚴格意義上來說，成本法并不是評估企業價值的方法。當然，成本法非常適合每一單項資產的單獨評估，我國目前還處于計劃經濟向市場經濟的轉軌階段，市場經濟不完善，產權交易市場不發達，大量的國有和集體企業要進行改制重組、拍賣兼并，沒有交易活躍的市場作比較，只能對企業實有資產進行客觀的評估。
（二）收益法的運用
收益法通常又被稱作收益現值法。我們在進行資產評估時有一個重要的方法是收益現值法。收益現值法是指通過估算被評估資產在未來尚可使用年限內的預期收益，并采用適當的折現率折現成現值，然后累加求和，得出被評估資產的評估值的一種資產評估方法。運用收益現值法進行資產評估時，是以該資產投入使用后連續獲利為基礎的。另外，投資者投資購買該項資產時，一般要進行可行性分析，其預計的內部回報率只有在超過評估時的折現率時才肯支付相應貨幣額來購買該項資產。收益法通常被認為比成本法和市場法更適用于企業價值評估，特別是在涉及為企業并購服務時。收購者投資于目標企業是預期能獲取未來收益，但是這種預期的未來收益因具有不確定性而蘊含著風險。收益法為量化影響企業價值的這些關鍵變量提供了路徑。但是，并非所有的企業價值評估均適用收益法。在運用收益法對企業價值進行評估時，必要的前提是判斷企業是否具有持續的盈利能力且能夠被合理的計量。只有當企業具有持續的盈利能力且能夠被合理的計量時，運用收益法對企業進行價值評估才具有意義。
（三）市場法的運用
經濟理論和生活常識告訴我們，類似的資產應該有類似的價格，一個理性的投資者，在一個公開透明的市場上，購買一項資產的價格，不會高于有相同效用的替代品的價格。我們對一個企業的價值進行評估，通過比較市場上相似或相近的可比企業公允交易價格，經過類比分析，適當修正后得到目標企業的價值，這就是市場法。在市場經濟發達的國家，企業交易市場活躍，人們對企業價值的判斷更信賴于市場的眼光。市場交易的價格更具有說服力，它是被交易企業對于購買者的內在經濟價值，投資者購買了它，說明它能夠為購買者帶來現金流量。而用現金流量折現法計算企業的價值，當這個企業一直虧損時，無法預測其現金流量，但假若這個企業有很大的改造潛力，或其自身存在多年已具有一定知名度，有一定的客戶資源和銷售市場，投資人購買這個企業后進行重整，完全可以使其變為盈利企業，為投資者帶來滾滾財源。所以用市場法可以評估企業的真實內在價值，因基于市場導向，接近現實，故容易為當事各方所接受和理解。
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在近年的上市公司重大資產重組資產評估中，同時使用兩種方法進行企業價值評估的比例逐年上升，同時使用多種評估方法對同一評估對象進行價值評估已成為企業價值評估發展的重要趨勢。那么，不同評估方法的評估結果間是否存在一定的規律？評估師在不同評估方法的結果間進行取舍時，是否表現出一定的選擇傾向？以2008年1月-2010年6月上市公司公告的重大資產重組事項置入股權類資產為樣本，我們對上述問題進行了實證分析。
一、不同評估方法間評估結果差異情況
（一）收益法評估結果普遍高于成本法結果
在同時采用成本法和收益法的上市公司重大重組置入股權類資產評估中，收益法結果大于成本法結果的比例一直保持在八成左右，收益法評估結果普遍高于成本法結果。
（二）市場法評估結果與其他方法結果間差異波動較大
樣本中應用市場法對置入股權類資產進行價值評估的絕對數量較少，市場法評估結果與其他方法結果比較中表現出較大的波動性。
市場法與成本法評估結果高低比例接近。從統計期間全部樣本看，成本法與市場法評估結果高低比例大體相當，成本法評估結果高于市場法結果的比例為53%，市場法評估結果高于成本法結果的比例約為47%。
市場法評估結果普遍高于收益法評估結果。在同時采用收益法和市場法進行企業整體價值評估的樣本中，市場法評估結果高于收益法評估結果的現象比較顯著，該比例達到88%。
從各評估方法原理角度解釋上述實證結果，我們認為：收益法因為將企業作為一個整體來考量，其反映的價值不僅包含經營所需的實物性資產價值，也包含企業作為一個經營整體涉及的管理水平、客戶關系、商譽等無形資產的價值，而部分無形資產價值在成本法評估結果中無法得到體現，因此，對于管理水平對企業生產經營具有正向作用的優質企業，收益法評估結果高于成本法結果具有合理性；市場法評估結果一方面依賴于被評估企業自身的經營狀況與水平，另一方面也與評估過程中所參照的可比企業市場價格表現密切相關，目前市場法應用過程中可比對象通常為同行業的上市公司，參照上市公司股票價格得出的股權價值與其他評估方法得出的結果之間不存在特定的關系，但在股票市場整體表現良好的情況下，重組置入的優質資產市場法評估結果存在同時高于收益法與成本法結果的可能。
二、不同評估方法對應評估結果的取舍
（一）成本法評估結果與收益法評估結果作為評估結論的取舍
成本法評估結果作為評估結論的比例高于收益法。統計數據顯示，無論成本法評估結果與收益法評估結果孰高孰低，成本法評估結果被確定為最終評估結論的比例都顯著高于收益法；但在收益法評估結果高于成本法評估結果的情況下，該比例有一定降低。
（二）市場法評估結果與其他方法結果作為評估結論的取舍
收益法評估結果作為評估結論的比例高于市場法。涉及市場法評估的股權類對象樣本絕對數量較小，市場法評估結果與成本法評估結果間的取舍存在較大的波動性，但市場法評估結果作為評估結論的比例明顯低于收益法。
三、結論
基于上市公司重大重組置入股權對象資產評估的實證分析，可以看到：
1.不同評估方法得出的評估結果僅就數值總體的高低來看，理論上可以通過解釋，這在一定程度上檢驗了各評估方法應用的合理性；
2.評估師對于最終評估結論選取呈現出的總體特點，更多地體現了與評估方法使用比例的吻合；在收益法更能體現企業整體價值的情況下，其結果被接受的程度也會相應提高。
[關鍵詞] 企業價值 現金流折現法 相對估價法 經濟增加值（EVA）
隨著社會經濟的發展，企業財務目標不斷的轉變，企業價值評估作為幫助企業實現財務管理目標的有力手段之一，越來越受到企業管理當局的關注。企業價值評估觀點的不同，將直接影響企業在評估實務中對評估方法、模型的選擇和應用，進而影響企業價值量的正確性和真實性，所以，對不同企業價值的評估方法進行比較顯得十分重要。傳統的評估方法有現金流折現法和相對估價法。近年來，經濟增加值（EVA）法越來越多地應用到了企業價值評估體系中來。
一、現金流量折現法(DCF法)
目前,最基本的評估方法是現金流折現法。現金流折現法是建立在現金流量和折現率基礎之上的評估方法,它以未來現金流量作為價值評估的依據, 運用一定的折現率, 將企業一定時期或整個壽命期的凈現金流量折成現值, 從而確定企業價值。其一般公式是：
從上式看，DCF法的核心是現值原則, 在評估價值時，必須具備長遠觀點，它將反映未來收益的現金流量，反映風險程度的折現率與企業價值有機地結合在一起，體現了收益與風險的匹配關系，而且現金流相對于利潤來說更真實可靠，其缺陷主要表現在:用DCF方法來評估的資產或企業目前的現金流量為正, 并要求在將來一段時間內的現金流量和風險能可靠地估計,但是對于未來現金流量具有很大的不確定性的資產或企業，就不適宜該方法的使用。
二、相對估價法
現金流量法在概念上很健全，但是在應用時會碰到較多的技術問題，所以在實際中，更傾向于運用相對估價法。此方法是利用類似企業的市場價值來估計目標企業價值的一種方法。它的前提假設是存在一個支配企業市場價值的關鍵變量（如凈利潤等）。市場價值與該變量的比值，各企業是類似的，可比的，而且這些企業在一般情況下存在著合理的價格。
相對估價模型分為兩大類:一類是以股權市價為基礎的模型，主要包括:股權市價/凈利潤；股權市價/凈資產；股權市價/銷售額等比率模型;另一類是以企業實體價值為基礎的模型，包括實體價值/息前稅后營業利潤；實體價值/實體現金流量；實體價值/銷售額等比率模型。
相對估價法最大的好處是比率使用起來比較容易, 并且能反映這些比率和企業特征之間的關系,能夠隨著企業特征的變化來預測比率的變化。但是在實際應用中，主要存在問題有：部分行業的上市公司較少，企業的可比程度很難確定；對于一些新興行業的企業, 可能就不存在可比的企業，無法應用相對估價法；利用凈利潤等指標進行評估，會使企業注重短期利益，忽視企業價值的長期發展；在運用該方法時，還應注意將目標企業與可比企業的會計準則統一起來。如果兩家企業會計標準不一致，可比性就會大大降低；如何利用上市公司的資料來評估非上市公司的企業價值，也是相對估價法面臨的難題。
三、經濟增加值（EVA）法
EVA（Economic Value Added）,即經濟增加值是1982年由Stern Stewart公司提出的，其思想根源是經濟利潤基礎之上的剩余收益法。即一家企業要真正的盈利，除補償該企業的經營成本之外，還必須補償其資本成本 。
在計算EVA的過程中為了能更好的消減模型本身的缺陷和財務數據的失真，更真實地反映企業經營業績，要對財務數據進行調整。Stern Stewart公司在GAAP給出的160多項調整項目中，指出各企業的具體情況不同，其調整項目亦不一樣，在保證準確性的前提下，通常一個企業有5～15項要進行調整。
Stern Stewart中國公司針對中國的具體國情和會計環境，給出了EVA的計算方法：
EVA=NOPAT（稅后凈營業利潤）－IC（投資資本）×WACC（加權平均資本成本）
EVA法現在廣泛應用于世界500強企業，中國如五糧液、青島啤酒等，它具有其他評估方法無法比擬的優勢：首先，EVA能更真實反映企業價值。EVA將“經濟利潤”引進企業價值評估，較充分地考慮了資本成本，在計算企業價值時，盡量剔除了由于會計失真帶來的不良影響，更能反映企業的真實價值。其次，注重企業的長遠發展。由于EVA是采用折現預期未來現金流的方法，更看中企業的長遠經營能力，不主張企業采用短期行為而獲利，鼓勵企業的經營者和所有者進行能給企業帶來長遠利益的決策，如新產品研發、人才培養等。再次，對高科技企業評估具有重要影響。高科技企業研發費用，廣告費用占企業費用的很大部分，EVA過多地把此費用資本化而非費用化，使得企業未來潛力發展更具優勢。
和任何估價模型一樣，EVA也存在其不足的方面：首先，EVA沒有很好地反映稅收問題。EVA在計算稅后凈營業利潤時，采用的是利潤表的稅后利潤。其次，EVA沒有一個通用的公式對計算內容做出具體規定，它根據企業自身的情況對計算內容進行調整。這就使得企業找出適合本企業的EVA較好方法，可能需要較長時間。
每個企業要根據自身的情況不同而對企業價值評估方法進行選擇，要充分考慮企業自身的特點，使其評估結果為企業決策提供可靠的和相關的依據。
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摘要：市場法在西方企業價值評估中是普遍采用的方法。與資產基礎法、收益法相比，我國企業價值評估中應用市場法還較少。根據所做的專項調查顯示，在230位被調查者中，僅有38位評估師將市場法作為企業價值評估中應用的基本評估方法。本文對市場法在我國企業價值評估中的可行性、應用中遇到的問題及對策進行了分析。
關鍵詞：市場法 問題 對策
一、市場法在我國企業價值評估中的可行性
在企業價值評估中的市場法根據可比指標的不同派生出了許多具體的評估方法，如市盈率法、價格/賬面價值比率法、價格/收入比率法等。
市場法在國外上市公司的股票定價中，尤其在美國NASDAQ上市的高新科技公司股票定價中，被普遍應用。
在企業價值評估中應用市場法，需要一個有效的市場作為參照。市場法中的參考企業比較法需要一個股票市場作為參照，市場法中的并購案例比較法需要一個企業并購市場作為參照。我國的股票市場已經形成，但問題在于我國股票市場的發育程度能否滿足市場法的應用條件呢？這需要作較全面的分析。
我國股票市場已達到了一定的規模，從1990年起算也已有十六年的歷史。截至2007年1月，我國境內上市公司已有1,445家，市價總值為105,643.47億元。發行股份中的可流通股為5,806.45億股，已達發行股份總數的38.09%。上市公司已覆蓋22個行業。國家要求上市公司必須遵守信息強制披露制度、信息質量接受審計審查規定。因此，目前應用市場法評估企業價值獲取上市公司的相關數據資料已經比較容易。但有很多人認為，我國的股票市場是“兩大一不全”，即投機性比較大，不上市流通的國家股法人股比例大，股票市場法律不健全。我國的股票市場“市盈率”指標還不能真實反映企業的收益與其股票市場價格之間的比例關系，股票市場價格易受投資者情緒影響。但是，即使我國股票的交易量受到限制，我國股票市場的市場基本功能是具備的。何況，我國的股票市場正在逐步走向完善。因此可以認為，評估企業價值時應用市場法還是可行的。
二、存在的問題
為了解業內企業價值評估市場法的應用狀況，筆者以國內的資產評估機構作為調查對象，進行了問卷調查。調查問卷共發放500份，地區涉及北京市、河北省、山東省、江蘇省、陜西省、上海市、深圳市、遼寧省、新疆等十個省市，回收問卷230份。從對回收問卷進行統計分析中可以發現，評估機構認為市場法應用中的主要障礙不是不熟悉市場法的方法原理和具體計算，而是難以尋找參考企業與相關的市場數據資料。
在調查問卷的文字答復中，被調查者反映難以尋找參考企業與相關的市場數據資料的具體狀況：
⑴ 企業的可比性程度難以確定。部分行業的上市公司太少，因此難以確定參考企業。
⑵ 國內證券市場同類企業的市盈率相差較大，不同地區市盈率差別也較大。而應用企業的財務指標時選取難度也較大。
⑶ 對相關數據的可靠性有疑問。
三、市場法在我國企業價值評估中的對策
1.參考企業的可比性
如何衡量參考企業與所評估企業之間的類似性和可比性，是市場法應用中的首要問題。
在市場法中，應選取代表經營和財務狀況的各種指標與所評估企業最為接近的企業。目前，在我國的股票市場交易的22個行業中，每個行業平均有50多家上市公司。但股票市場目前的行業分類僅是一種大致的分類，被分在同一行業的上市公司的產品差異還是相當大的。目前在上市公司中找到的類似企業，往往除了生產與所評估企業類似的產品之外，同時還生產其他非類似產品。這樣的上市公司并不宜直接作為參照對象。此外，所評估企業與上市公司之間還在規模、資本結構等方面存在差異。
2.參考企業選擇的原則
國際評估準則和美國、歐洲價值評估準則中對市場法中參考企業的要求，均有較為明確的規定，并且基本上是一致的。現僅以《國際評估準則》中的規定來進行說明。
根據這些規定，參考企業的選擇應從企業的規模和性質等方面進行考慮。為了能選取適當的參考企業，可以考慮以下幾條原則：
(1) 擴展相關數據的來源。公開的股票市場數據是選擇參考企業的基本數據來源，但還可以進一步搜集整體企業交易的市場數據、證券公司的企業分析報告、國家有關部門對行業發展的研究和分析報告搜集整體企業交易的市場數據，選擇參考企業。
(2) 全面分析參考企業的可比性。參考企業的可比性研究要依據客觀的原則進行，并應以定性與定量分析，對參考企業數據的可校驗性和可靠性進行核準。選擇參考企業應注重在企業規模和性質等方面的相似性，企業性質可以包括產品構成、資本結構、管理制度與管理理念、競爭力、財務狀況和信譽度等各個方面。參考企業應盡可能選取同行業的企業，盡量避免使用其他行業企業的數據。所選擇的參考企業與所評估企業存在一定的不一致性是難以避免的，采用評估比率的平均值可以消除這種不一致性。
國內與國外的相關評估準則都要求所選取的參考企業數一般不得少于3個。
(3) 財務比率是企業可比性的重要內容。如果所選擇的參考企業與所評估企業之間財務比率有顯著的不同，則我們應將該企業從樣本中剔除。國內同行業內企業資產負債比差距較大，而在所有者權益的交易中，該比率對其交易價值起著決定性作用，因此應特別注重國內企業的資產負債比率的對比。
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