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論文摘要：可行性研究在項目投資中占有舉足輕重的地位和作用，文章從投資項目的選擇與可行性研究的概念入手，分析可行性研究的重要作用，從而得出對我國投資項目可行性研究措施的一些建議。
可行性研究是一種通過詳細(xì)調(diào)查研究，對擬建項目的必要性、可能性及經(jīng)濟效益與社會效益進行全面、系統(tǒng)、綜合的分析與論證，以便進行正確決策的研究活動，是一種綜合的經(jīng)濟分析技術(shù)。可行性研究是工程建設(shè)前期工作的重要組成部分，是投資項目立項、決策的主要依據(jù)。可行性研究的任務(wù)就是在對項目所在地區(qū)社會、經(jīng)濟發(fā)展調(diào)查、研究、評價、預(yù)測、勘察的基礎(chǔ)上，對項目建設(shè)的必要性、經(jīng)濟合理性、技術(shù)可行性、實施可能性提出綜合性的研究論證報告。
一、投資項目的選擇與可行性研究
按照世界銀行的解釋，投資項目是在規(guī)定的期限內(nèi)，為完成一項（或一組）開發(fā)目標(biāo)而規(guī)劃的投資、政策、機構(gòu)以及其他各方面的綜合體。項目是一次性的，所以它不像作業(yè)那樣是重復(fù)性的，可以在以后的重復(fù)操作中得以糾正。項目的失誤帶來的損失是非常大的，項目是有風(fēng)險的，但是它并不意味著在項目選擇時可以放松，而更要求在項日選擇的最開始時就必須進行嚴(yán)格的決策。
對于一個國家、一個企業(yè)或其他的投資主體來說，經(jīng)常面臨著眾多的投資機會，或者說有許多事情要做，因而需要在多種投資機會中認(rèn)真選擇，只有選擇了正確的投資項目，才能保證將有限的資金用在關(guān)鍵領(lǐng)域，才能保證獲得較高的投資效益，項目成功才有基礎(chǔ)。項目選擇是重要的項目決策之一。
可行性研究是20世紀(jì)30年代美國因開發(fā)田納西河流域而推行的方法，目前已形成一套完整的科學(xué)方法，在世界各國的各個領(lǐng)域里被廣泛采用，成為保障項目建設(shè)正確決策必不可少的手段。
要做好可行性研究，首先要對可行性研究與項目評估的關(guān)系有所了解。可行性研究和項目評估都是以分析和論證項目可行與否為目的的工作，兩者關(guān)系密切，有許多共同之處，也各有自身的特點，所以要了解二者的區(qū)別與聯(lián)系。從二者的關(guān)系來看，可行性研究與項目評估均處于項目發(fā)展周期的建設(shè)前期階段，都是重要的前期準(zhǔn)備工作。這兩項工作的質(zhì)量如何，對項目投資都會產(chǎn)生極大影響。可行性研究和項目評估都是應(yīng)用性的學(xué)科，二者的基礎(chǔ)理論和內(nèi)容基本相同，無論從經(jīng)濟評價指標(biāo)計算的基本原理、分析對象、分析依據(jù)，還是分析內(nèi)容都是相同的。而且二者的最終工作目標(biāo)及要求也是相同的，都是通過分析論證，判斷項目的可行與否，實現(xiàn)投資決策的科學(xué)化，提高投資效益，使資源得到最佳配置。
可行性研究與項目評估又有明顯的區(qū)別，主要有以下幾方面：
1.行為的主體不同。可行性研究工作是由投資者負(fù)責(zé)組織委托的，而項目評估則是由貸款銀行或有關(guān)部門負(fù)責(zé)組織委托的，這兩項活動均須委托有關(guān)工程咨詢機構(gòu)進行，因此，咨詢機構(gòu)要對不同的行為主體負(fù)責(zé)。
2.立足點不同。可行性研究是站在直接投資者的角度來考察項目的，而項目評估則是站在貸款銀行或有關(guān)部門的角度來考察項目。由于角度不同，可能導(dǎo)致對同一問題的看法不同，進而得出的結(jié)論也會有所差異。
3.所起的作用不同。兩者都是進行投資決策的重要依據(jù)，可行性研究是投資者進行投資決策和政府職能審批項目的重要依據(jù)，項目評估是政府職能部門和上級主管部門審批項目的重要依據(jù)，更是金融機構(gòu)確定貸款與否的重要依據(jù)。兩者不可能也無法替代。
4.所處的階段不同。盡管兩者同處于項目建設(shè)周期的建設(shè)前期，但在此時期內(nèi)，可行性研究在先，項目評估在后，這一工作順序不能顛倒。可行性研究是投資決策的首要環(huán)節(jié)，但僅有這一環(huán)節(jié)是不夠的，還必須在此基礎(chǔ)上進行項目評估。可行性研究為項目評估提供工作基礎(chǔ)，而項目評估則是可行性研究的延伸、深化和再研究。
二、可行性研究在項目建設(shè)中的作用
可行性研究是建設(shè)前期工作的重要步驟，是編制建設(shè)項目設(shè)計任務(wù)書的依據(jù)。對建設(shè)項目進行可行性研究是基本建設(shè)管理中的一項重要基礎(chǔ)工作，是保證建設(shè)項目以最小的投資換取最佳經(jīng)濟效果的科學(xué)方法，可行性研究在項目投資決策和項目運作建設(shè)中具有十分重要的作用。
1.可行性研究在投資項目建設(shè)前期中的作用。投資項目的可行性研究是確定項目是否進行投資決策的依據(jù)。社會主義市場經(jīng)濟投資體制的改革，把原由政府財政統(tǒng)一分配投資的體制變成了由國家、地方、企業(yè)和個人的多元投資格局，打破了由一個業(yè)主建設(shè)單位無償使用的局而。因此，投資業(yè)主和國家審批機關(guān)主要根據(jù)可行性研究提供的評價結(jié)果，確定對此項目是否進行投資和如何進行投資。
批準(zhǔn)的可行性研究是項目建設(shè)單位籌措資金特別是向銀行申請貸款或國家申請補助資金的重要依據(jù)，也是其他投資者的合資理由根據(jù)，凡是應(yīng)向銀行貸款或申請國家補助資金的項目，必須向有關(guān)部門報送項目的可行性研究。銀行或國家有關(guān)部門通過對可行性研究的審查，并認(rèn)定項目確實可行后，才同意貸款或進行資金補助。如世界銀行等國際金融組織以及我國建設(shè)銀行、國家開發(fā)銀行等金融機構(gòu)，都要求把提交可行性研究作為建設(shè)項日申請貸款的先決條件。
可行性研究是編制項目初步設(shè)計的依據(jù)。初步設(shè)計是根據(jù)可行性研究對所要建設(shè)的項目規(guī)劃出實際性的建設(shè)藍(lán)圖，即較詳盡地規(guī)劃出此項目的規(guī)模、產(chǎn)品方案、總體布置、工藝流程、設(shè)備選型、勞動定員、三廢治理、建設(shè)工期、投資概算、技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)等內(nèi)容，并為下步實施項目設(shè)計提出具體操作方案。初步設(shè)計不得違背可行性研究已經(jīng)論證的原則。可行性研究是國家各級計劃綜合部門對固定資產(chǎn)投資實行調(diào)控管理，編制發(fā)展計劃、固定資產(chǎn)投資、技術(shù)改造投資的重要依據(jù)。出于投資項目尤其是大中型項目考慮的因素多，涉及的范圍廣，投入的資金數(shù)額大，可能對全局和當(dāng)?shù)氐慕⑦h(yuǎn)期經(jīng)濟生活帶來深遠(yuǎn)的影響，因此，這些項目的可行性研究內(nèi)容更加詳細(xì)，可作為計劃綜合部門對固定資產(chǎn)投資實施調(diào)控管理和編制國民經(jīng)濟及社會發(fā)展計劃的重要依據(jù)。
另外，批準(zhǔn)的可行性研究是項目建設(shè)單位向國土開發(fā)及土地管理部門申請建設(shè)用地的依據(jù)。因為可行性研究對擬建項目如何合理利用土地的設(shè)想提出了辦法和措施，國家開發(fā)部門和土地管理部門可根據(jù)可行性研究具體審查用地計劃，辦理土地使用手續(xù)。可行性研究為確保項目達(dá)到環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，提出了治理措施和辦法，這些信息可作為環(huán)保部門對項目進行環(huán)評、具體研究治理措施、簽發(fā)項目建設(shè)許可文件的主要依據(jù)。
在可行性研究過程中，因為運用了大量的基礎(chǔ)資料，一旦有關(guān)地形、工程地質(zhì)、水文、礦產(chǎn)資源儲量、工業(yè)性實驗的數(shù)據(jù)不完整，不能滿足下一個階段工作需要時，負(fù)責(zé)初步設(shè)計的部門就需要根據(jù)可行性研究提出的要求和建議，進一步開展有關(guān)地形、工程地質(zhì)、水文等的勘察工作或加強工業(yè)性實驗，補充有關(guān)數(shù)據(jù)。由此可見，可行性研究在投資項目建設(shè)前期的作用至關(guān)重要。
2.可行性研究對設(shè)計項目管理的作用。可行性研究是編制設(shè)計任務(wù)書的重要依據(jù)，也是進行初步設(shè)計和工程建設(shè)管理工作中的重要環(huán)節(jié)。可行性研究不僅對擬議中的項目進行系統(tǒng)分析和全面論證，判斷項目是否可行，是否值得投資，還要進行反復(fù)比較，尋求最佳建設(shè)方案，避免項目方案的多變造成的人力、物力、財力的巨大浪費和時間（下轉(zhuǎn)第69頁）（上接第67頁）的延誤。這就需要嚴(yán)格項目建議書及可研報告的審批制度，確保可研報告的質(zhì)量。假如在設(shè)計初期不能提出高質(zhì)量的、切合實際的設(shè)計任務(wù)書，不能將建設(shè)意圖用標(biāo)準(zhǔn)的技術(shù)術(shù)語表達(dá)出來，自然也就無法有效地控制設(shè)計的全過程。如果工程的初步設(shè)計起不到控制工程輪廓及主要功能的作用，或只有一個粗略的方案便草率地進入施工圖設(shè)計，設(shè)計項目管理與施工肯定會出現(xiàn)問題。
如果可行性研究中的總目標(biāo)控制不好，在設(shè)計過程中朝令夕改，就會使設(shè)計者無所適從，造成產(chǎn)品先天不足。因此，初步設(shè)計概算必須在可研報告估算控制范圍之內(nèi)。初步設(shè)計未獲批準(zhǔn)，不得進入施工圖設(shè)計階段，重大設(shè)計變更須報原批準(zhǔn)機關(guān)審批，以避免工程建設(shè)中不斷追加投資使工程管理失控，造成“半拉子工程”，給國家及投資業(yè)主帶來巨大損失。
工程項目的建造成本在很大程度上直接取決于可行性研究及設(shè)計。如果設(shè)計項目管理早一點介入到建設(shè)前期，在設(shè)計前就對項目設(shè)計提出一些功能要求，設(shè)計中的變更工作量就會減少，設(shè)計周期就會縮短。由于設(shè)計仟務(wù)書不完整，可行性研究報告深度不夠，使設(shè)計者無從下手，形成邊設(shè)計邊施工，勢必給施工和項目建設(shè)管理帶來困難。
3.項目可行性研究的根本意義在于揭示和規(guī)避風(fēng)險預(yù)測投資收益，降低機會成本。當(dāng)一個企業(yè)只面對一個項目時，項日可行性研究如前所述、主要是回答諸如該項目政策、市場是否允許上，企業(yè)怎么創(chuàng)造條件上，收益前景如何，風(fēng)險在什么地方及有多大等問題。但對現(xiàn)實中的企業(yè)而言，經(jīng)常遇到的是同時面對兩個或多個項目，需要集中有限的資源(資金、人力等)，選擇上其中的某一個或幾個項目，這時可行性研究的任務(wù)除對單個項目進行可行性研究外，還需對不同項目進行橫向投入產(chǎn)出比較，從中選擇機會成本最低、風(fēng)險最小、投資收益最大的項目。
無論是單個項目還是一組項目，對項目可行性研究而言，其根本作用體現(xiàn)在兩個方面：一是闡述風(fēng)險所在及風(fēng)險程度，以提供給決策者在決定該項目是否上馬和一旦項目上馬后怎么規(guī)避風(fēng)險時參考，幫助企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)避免重大決策失誤，從而避免給企業(yè)發(fā)展造成重大損失。二是在確保風(fēng)險可控的前提下，提出項目運作的基本思路，為企業(yè)獲取最大投資收益提出合理化建議。這兩點也是項目可行性研究的最終意義所在。
三、做好可行性研究的措施
為適應(yīng)社會主義現(xiàn)代化建設(shè)和市場經(jīng)濟體制改革的需要，我國勘察設(shè)計及工程咨詢單位必須實現(xiàn)兩大轉(zhuǎn)變，一是改企轉(zhuǎn)制，二是轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制。但我國投資項目可行性研究仍存在一些問題，主要是基礎(chǔ)工作不扎實，可行性研究內(nèi)容不夠完整全面、深度不夠，重可行性論證而忽視不可行性分析。
對此，我們不僅要切實從思想上重視可行性研究的作用，提高可行性研究從業(yè)人員的綜合素質(zhì)，突出重點，提高效率，加強行業(yè)自律和監(jiān)管。加入WTO后，外國工程咨詢設(shè)計機構(gòu)將進入中國，國際競爭國內(nèi)化的形勢迫在眉睫。這就要求工程咨詢設(shè)計單位要勇敢地走向市場，使可行性研究與設(shè)計工作上個新臺階。要轉(zhuǎn)變觀念，加強管理，增強技術(shù)人員的責(zé)任感。設(shè)計是科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的橋梁，圖紙上每一條線、每一個點都代表著技術(shù)責(zé)任和一定數(shù)量的資金，設(shè)計質(zhì)量的優(yōu)劣對工程建設(shè)有直接的聯(lián)系。
可行性研究要以質(zhì)量控制為核心，對項目的規(guī)模、建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、工藝布局、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、技術(shù)進步等方面應(yīng)實事求是地進行科學(xué)分析。從事可行性研究的人員要真正樹立為國家、為業(yè)主服務(wù)的精神，熟悉國家和地方對項目建設(shè)的有關(guān)法律政策規(guī)定，準(zhǔn)確掌握有關(guān)專業(yè)知識，不斷學(xué)習(xí)新技術(shù)，真正做到科學(xué)地、獨立地、不受任何干擾地把握好產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，提高可行性研究的深度和質(zhì)量，為社會提供質(zhì)量精良的產(chǎn)品。
加強可行性研究與論證工作，在現(xiàn)階段首先需要政府的高度重視和支持，使這項工作具有廣泛性、社會性。其次是發(fā)揮中介組織作用，是提高可行性研究與論證的質(zhì)量的保障。在知識經(jīng)濟和科學(xué)技術(shù)突飛猛進的時代，可行性研究勢必成為一種市場經(jīng)濟行為。我們要快速發(fā)展可行性研究與論證工作，為政府和項目業(yè)主、乃至民營企業(yè)投資提供項目和科學(xué)決策依據(jù)，為企業(yè)當(dāng)好參謀、顧問，為建立和完善社會主義市場經(jīng)濟體制、推動我國經(jīng)濟建設(shè)發(fā)展做出有益的貢獻(xiàn)。
參考文獻(xiàn)：
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目前企業(yè)的項目投資都會有項目的前期調(diào)查論證，但普遍存在調(diào)查深度不夠、論證調(diào)查不足的問題，項目論證評估是在投資項目確定前對擬定的投資項目進行全面、系統(tǒng)的評估，包括項目設(shè)計、工程設(shè)計、生產(chǎn)技術(shù)要求、社會經(jīng)濟環(huán)境以及國家政策的支持情況等進行全方位的調(diào)查、預(yù)算、評估。石油企業(yè)一般項目論證評估會制定幾套不同的方案，采用現(xiàn)代的分析方法，對投資項目的風(fēng)險、項目的凈收益等做出綜合評定，根據(jù)項目論證評估，根據(jù)技術(shù)性、經(jīng)濟合理性、科學(xué)合理的選定投資項目，并根據(jù)項目論證評估狀況作出投資項目的預(yù)算，保證人力、物力、財力科學(xué)合理的使用，降低成本，保證實際收益，最后要根據(jù)項目論證評估以及擬定投資項目的工程預(yù)算撰寫項目可行性報告，石油企業(yè)的項目可行性報告一般包含工程地質(zhì)、水文氣象、勘探地形礦物資源、水質(zhì)等分析論證資料作為保證工程質(zhì)量和整個工程投資期內(nèi)追查事故責(zé)任的依據(jù)，同時也要對投資項目和目前企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)的契合程度和當(dāng)下企業(yè)的經(jīng)濟效益水平的符合性進行科學(xué)合理的分析，保證可行性最大化，風(fēng)險最小化實現(xiàn)較高的收益率。
二、對投資項目進行財務(wù)分析，加強企業(yè)內(nèi)部財務(wù)審計工作
企業(yè)的投資項目的最終收益率是所有企業(yè)進行項目投資的最終也是對投資項目最直接的評判，所以對投資項目中的財務(wù)分析以及企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)審計控制工作是實現(xiàn)投資項目收益保證的關(guān)鍵因素，在財務(wù)分析中大多采用現(xiàn)值法以及實物期權(quán)理論法等科學(xué)的方法盡心財務(wù)分析，以規(guī)避投資項目運行中的財務(wù)方面的風(fēng)險。另一方面，企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)審計工作的重要性也不容忽略，但實際工作中，石油企業(yè)在投資項目的財務(wù)審計以及管理工作上存在較大的問題，在石油企業(yè)大多的投資項目中，相關(guān)財務(wù)問題都是投資項目組進行“核算”，實際上只有“算”的部分，完全沒有審核的步驟，而財務(wù)審計部門并沒有管理職能，也無法實施審核工作，所以在保證企業(yè)投資項目的有效性和收益性的前提，要求企業(yè)建立并完善內(nèi)部財務(wù)審計部門，明確職能，改變傳統(tǒng)的只是做賬的“賬房先生”的現(xiàn)狀，實現(xiàn)項目投資項目組以財務(wù)管理和審計為核心的內(nèi)部審計體系，在實際的項目投資過程中，要依據(jù)財務(wù)審計部門的資金管理、會計核算、資產(chǎn)管理等財務(wù)數(shù)據(jù)進行投資項目的管理工作，規(guī)避實際工作中由于財務(wù)數(shù)據(jù)帶來的風(fēng)險，保證投資項目的預(yù)期收益情況。
三、完善投資項目的全過程監(jiān)督管理
在實際工作中由于監(jiān)管不利導(dǎo)致的投資項目施工質(zhì)量低、投資收益差、投資項目資金不受管理的現(xiàn)象屢見不鮮，所以對投資項目的監(jiān)督管理也是加強企業(yè)投資項目管理的重要手段，在實際的監(jiān)督中不只是針對項目的某個施工階段進行監(jiān)督，而是要實施全過程監(jiān)督，即：項目前期工作監(jiān)督、實施階段工作監(jiān)督和竣工驗收結(jié)算的監(jiān)督。為了避免全過程監(jiān)督工作流于形式，要在企業(yè)內(nèi)部建立完善健全的監(jiān)督管理體制，明確各監(jiān)督崗位的職能工作，在體制上進行深入改革與創(chuàng)新，并注重監(jiān)督工作的時效性，以企業(yè)自身監(jiān)督為基礎(chǔ)在輻射到投資項目管理監(jiān)督工作上，實現(xiàn)上下互聯(lián)的監(jiān)督模式。此外，既然實施全過程的監(jiān)督體制，就要明確激勵與懲罰的措施，要與目前油田開展的勞動工資制度改革結(jié)合起來，使從事監(jiān)督的人員責(zé)任、權(quán)力、利益相配套，利用經(jīng)濟手段進行約束，也可以結(jié)合行政監(jiān)督，對于發(fā)現(xiàn)給企業(yè)相關(guān)項目帶來重大損失的可以予以法律途徑進行制約。
四、總結(jié)
一、風(fēng)險投資和天使投資的異同
1．天使投資和風(fēng)險投資的定義
(1)風(fēng)險投資風(fēng)險投資意味著“承受風(fēng)險、以期得到應(yīng)有的投資效益”。風(fēng)險投資被定義為“由專業(yè)投資媒體承受風(fēng)險，向有希望的公司或項目投入資本，并增加其投資資本的附加價值”。
(2)天使投資天使投資則是權(quán)益資本投資的一種形式，是指富有的個人出資協(xié)助具有專門技術(shù)或獨特概念的原創(chuàng)項目或小型初創(chuàng)企業(yè)，進行一次性的前期投資。
2．天使投資和風(fēng)險投資的相同之處天使投資與風(fēng)險投資都是提供追加價值的長期權(quán)益投資，都主要以高風(fēng)險高收益、具有巨大增長潛力的科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對象，并在適當(dāng)?shù)臅r機以股權(quán)套現(xiàn)的形式退出投資，獲得投資回報。天使投資和風(fēng)險投資除了具有上述的共同特點之外。
3．風(fēng)險投資和天使投資的不同之處。
(1)投資動機不同。獲取高額的投資回報可以說是風(fēng)險投資的唯一目的。但對于天使投資而言，除了投資的經(jīng)濟利益之外，其投資動機里面還存在許多非經(jīng)濟性因素。這些非經(jīng)濟性因素主要有傳授創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗的渴望、獲得樂趣和激情、通過投資建立人際網(wǎng)絡(luò)、挑戰(zhàn)自己的心智以便保持敏捷的商業(yè)思維能力、通過投資于健康產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造社會福利等。當(dāng)然，不同的天使投資人會有不一致的非經(jīng)濟性追求。
(2)運作方式有別。①投資活動的主體不同。天使投資的投資主體是天使投資人，他們用自己的資金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資收益也歸他們所有。在風(fēng)險投資中，投資活動的參與主體是由職業(yè)經(jīng)理人團隊組成的風(fēng)險投資家，用于投資的風(fēng)險資本來自于向機構(gòu)或者個人投資者募集的風(fēng)險基金，風(fēng)險投資家的收入來自于年度的管理費用和風(fēng)險投資利潤的分成。②盡職調(diào)查的方式不同。在風(fēng)險投資中，風(fēng)險投資家往往組成一個團隊，對將要投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行很長時間的跟蹤考察，花費大量的精力進行詳盡的價值評估和投資可行性分析。而在天使投資中，天使投資人不可能有像風(fēng)險投資家那樣的時間和精力去對創(chuàng)業(yè)企業(yè)展開調(diào)查和評估，他們對投資項目的選擇更多的是根據(jù)自身的專業(yè)知識和經(jīng)驗，并結(jié)合一般的市場趨勢進行判斷。③項目投資合同的差異。在風(fēng)險投資中，風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂的投資合同非常正式化和規(guī)范化，合同一旦簽訂以后，雙方協(xié)商的空間非常小。而天使投資人與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂的投資合同在內(nèi)容和形式上則更加靈活，合同簽訂以后，在執(zhí)行過程中還留有更多協(xié)商和調(diào)整的空間。
二、我國政府如何發(fā)展天使投資和風(fēng)險投資
1．為天使投資創(chuàng)造良好的體制環(huán)境
(1)引導(dǎo)和培育投資理念、投資文化。政府應(yīng)加強天使投資的宣傳教育，努力培養(yǎng)支持創(chuàng)業(yè)的投資文化；以舉辦培訓(xùn)班或研討會等形式加強天使投資方面的教育和引導(dǎo)，普及天使投資知識，幫助天使投資人培養(yǎng)風(fēng)險意識和樹立正確的投資理念，提高天使投資者素質(zhì)，從而形成潛在的天使投資供給。
(2)創(chuàng)造投資雙方信息溝通的有效平臺政府部門和專業(yè)機構(gòu)可以考慮建立一個有關(guān)創(chuàng)業(yè)項目、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和天使投資人信息的一個網(wǎng)絡(luò)信息中心，為天使投資雙方提供信息中介服務(wù)，搭建投資橋梁。
(3)提供法律、稅收等方面的政策支持。歐美國家都對天使投資提供稅收優(yōu)惠等政策以及法律方面的支持也可以借鑒國外的經(jīng)驗，對天使投資人投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資收益給予一定的稅收減免，從而提高人們從事天使投資活動的積極性。同時，政府應(yīng)在法律上加強對天使投資人投資權(quán)益的保障，并進一步完善保護私人財產(chǎn)的法律制度。
2．多方面全方位推動風(fēng)險投資的發(fā)展
(1)加大高技術(shù)產(chǎn)業(yè)扶持力度。①通過財政支持對風(fēng)險投資提供政策性補助根據(jù)各國扶持風(fēng)險投資的經(jīng)驗，政府財政的支持性融資起著關(guān)鍵性的作用。②賦予風(fēng)險企業(yè)稅收優(yōu)惠。風(fēng)險投資的利潤高低與風(fēng)險大小很大程度上依賴于資本收益稅，因此，風(fēng)險投資直接受政府稅率的影響。
關(guān)鍵詞：后評估；發(fā)展；程序；方法；意義
建設(shè)項目后評價概念最早出現(xiàn)在上世紀(jì)三十年代美國，主要是由于戰(zhàn)爭需要投資國家建設(shè)項目，議員們提出對這些投資效果進行客觀地評價，以對公眾進行交代。之后，銀行及一些金融組織，為了降低自己的投資風(fēng)險，提高投資效益，建立起了后評價制度。英國：1994年成立英國后評價協(xié)會，英國海外開發(fā)署（ODA）從1975年開展項目的影響評價，并于1982年正式設(shè)立專門的后評價局，負(fù)責(zé)項目后評價的政策、計劃、執(zhí)行、報告和反饋，并選用外部的評價人員或評價小組從事具體的項目的后評價，除此以外還進行部門或地區(qū)的后評價，取得良好的效果。我國后評價建設(shè)制度建設(shè)情況：始于上世紀(jì)八十年代初，由原國家計委首先提出開展后評價工作，并選擇部分項目作為試點，同時委托人大開展項目后評價理論、方法的研究。1990年1月國家計委關(guān)于開展項目后評價工作的第54號文件，對后評價作用、目的、依據(jù)、程序、方法、做出了規(guī)定，這是我國制定的最早具有法規(guī)性的文件。1990年交通部《港口建設(shè)項目后評價報告編制辦法》和《公路建設(shè)項目后評價實施辦法》，1994年中資公司成立后評價局，1995年，國家有關(guān)部委和重點企業(yè)部開始編制后評價管理辦法或?qū)嵤┮?guī)程等規(guī)章制度，如國家發(fā)改委，原國家經(jīng)貿(mào)委，國防科工委，國資委，鐵道部，水利部，交通部，中石油，中石化，中國通信等。
建設(shè)項目后評估必要性：為了加快發(fā)展速度和提高服務(wù)質(zhì)量和水平，近年來國家先后投資巨額資金進行項目建設(shè)。這其中有一大部分項目已建成并投入使用，而且取得了較好的經(jīng)濟效益和社會效益，在發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。但是，我們也必須看到有一部分建設(shè)項目，建成投入使用或運營后沒有取得預(yù)期的效益，甚至有的根本就沒有效益，與預(yù)期目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)，幾年內(nèi)也不易產(chǎn)生效益。由于存在以上情況，所以對建設(shè)項目進行后評估是非常必要的。通過工程建設(shè)項 目后評估，分析情況，分清原因，根據(jù)不同情況采用與之對應(yīng)的方法進行處理。對效益好的項目，我們可以總結(jié)經(jīng)驗，為以后類似項目的決策提供可借鑒的經(jīng)驗； 對未達(dá)到預(yù)期效益目標(biāo)的項目，分析原因，并制定相應(yīng)的改進措施，使其盡快提高效益，并注意以后在類似的項目上不犯相同的錯誤，減少經(jīng)濟損失，對近期無法實現(xiàn)效益的項目，分析具體情況，可改變其原定用途，尋找補救措施，盡可能使其發(fā)揮作用，減少損失。
建設(shè)項目后評估步驟：依據(jù)項目決策體制、項目管理權(quán)限及項目審批程序的規(guī)定，建設(shè)項目后評估工作應(yīng)按三個階段進行。（1）第一階段：建設(shè)單位進行自我評估階段。由建設(shè)單位或項目的決策單位進行項目后評估工作，負(fù)責(zé)編報“項目后評估報告”。（2）第二階段：對“項目后評估報告”進行初步審查階段。大型建設(shè)項目主要是國家對項目后評估報告和項目建設(shè)實際情況進行深入考察和行業(yè)建設(shè)項目反映出來的共性問題和特點，在國家的立場，從行業(yè)的角度，提出對項目后評估報告的初步審查意見。國家一方面對具體項目的后評估工作進行評估，另一方面為行業(yè)有關(guān)項目建設(shè)工作進行經(jīng)驗教訓(xùn)總結(jié)，最后由國家完成“項目后評估審查報告”中小型設(shè)項目可由省進行初步復(fù)查工作。（3）第三階段：對“項目后評估報告”的復(fù)審階段。大型建設(shè)項目由國家計委組織有關(guān)方面人員或聘請專家對國家的項目后評估審查“報告”和項目單位自我評估的“項目后評估報告”進行復(fù)核審查，從微觀與宏觀相結(jié)合的角度提出“項目后評估復(fù)審報告”中小型建設(shè)項目可由國家或委托后評估機構(gòu)進行后評估的復(fù)審工作。以上三個階段的后評估工作程序，有利于保證建設(shè)項目后評估工作的廣泛性、全面性和公開性，又有利于實現(xiàn)評估結(jié)論的公正性、科學(xué)性和可靠性。建設(shè)項目綜合后評估是在項目決策、執(zhí)行、運行、效益和影響后評估的基礎(chǔ)上，進行綜合分析和總評估，并對建設(shè)項目的前景做出估價，對建設(shè)項目后評估中所揭示的問題提出改進措施和建議。由于建設(shè)項目后評估是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，各階段工作進行分項后評估后，必須將各階段、各項的評估內(nèi)容和相互交織內(nèi)容的評估指標(biāo)，經(jīng)過核查、比較、歸納、整理和綜合分析，從整體上對項目做出全面客觀的后評估，做出正確的判斷和總評估結(jié)論。
建設(shè)項目后評估方法：一般而言，行項目后評估的主要分析方法應(yīng)該是定量分析和定性分析相結(jié)合的方法。在項目評價的實際過程中，最基本也是最重要的方法有三種：前后對比法，有無對比法和因果分析法。前后對比法是將項目實施前即項目可行性研究和評估時，預(yù)測的效益和作用與項目竣工投產(chǎn)運行后的實際結(jié)果相比較，找出變化和原因。這種對比是進行后評估的基礎(chǔ)，特別是在對項目財務(wù)評價和工程技術(shù)的效益分析時是不可缺少的。前后對比法是通過大量的參數(shù)比較，將被評對象（政策、計劃、項目等）執(zhí)行前后的有關(guān)情況進行對比，從中獲得評估的依據(jù)。這種方法是將事前和事后可以衡量的指標(biāo)值進行比較，用指標(biāo)的變化回答評估的問題，如效果、影響等。應(yīng)用前后對比法的主要困難在于如何將被評對象所產(chǎn)生的效果和其他外在因素、偶然事件、社會變動等所造成的效果加以明確區(qū)分。“有無對比”是指將項目實際發(fā)生的情況與項目可能發(fā)生的情況進行對比，以度量項目的真實效益、影響和作用。對比的重點是要分清項目作用和影響，與項目以外因素的作用和影響。這種對比用于項目的效益評價和影響評價，也是后評價方法的一個重要原則。“有無對比”與“前后對比”不同的是在后評估同一時點上，將項目實際發(fā)生的情況與項目可能發(fā)生的情況進行對比，以度量項目的真實效益、影響和作用。對比的重點是分清項目作用的影響與項目以外作用的影響，這里的“有”和“無”指的是評估的對象，即計劃、規(guī)劃或項目，通過項目的實施所付出的資源代價與項目實施后產(chǎn)生的效果進行對比得出項目的好壞。對比的關(guān)鍵是要求投入的代價與產(chǎn)出的口徑一致，也就是說，所度量的效果要真正歸因于項目。實際上，很多項目特別是大型項目，實施后的效果不僅僅是項目的作用，還有項目以外多種因素的影響，簡單的前后對比不能得出項目效果的真實結(jié)論。由于一些投資項目（如交通、能源、水利等基礎(chǔ)設(shè)施投資項目）建設(shè)周期較長，在此過程中，受社會經(jīng)濟發(fā)展變化，國家政策等外部客觀因素影響，以及項目執(zhí)行或管理單位內(nèi)部的一些主客觀因素影響，導(dǎo)致項目的主要技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)和對項目實施效果正在發(fā)生或已經(jīng)發(fā)生較大影響。因此，在項目后評價時，為了及時發(fā)現(xiàn)問題、分析問題，提出解決問題的對策，措施和建議，就需要運用一定的方式方法，對這些變化進行因果分析。項目后評估是對已完成的項目的目的、執(zhí)行過程、效益、作用和影響所進行的系統(tǒng)的，客觀的分析，通過項目活動實踐的檢查總結(jié)，確定項目預(yù)期的目標(biāo)是否達(dá)到，項目或規(guī)劃是否合理有效，項目的主要效益指標(biāo)是否實現(xiàn)，對項目的建設(shè)和施工起著監(jiān)督的作用，通過分析評價找出成功或失敗的原因，總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，通過及時有效的信息反饋，未來新項目的決策和提高完善投資決策管為管理水平提出建議，時也為后評估項目實施運營中出現(xiàn)的問題提供改進意見，從而達(dá)到提高投資效益的目的。由此可見，項目后評估應(yīng)該保持其現(xiàn)實性、客觀性，全面性和反饋性，它是提高項目決策和管理水平的必要和有效的手段。
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作者簡介
關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 投資風(fēng)險 管理
不管在國內(nèi)還是國外，中小企業(yè)所占的比重都舉足輕重，據(jù)有關(guān)資料，美國的中小企業(yè)所占比重99.7%；德國占98.5%；我國中小企業(yè)的比重大約占99.2%。所謂中小企業(yè)，我國目前定義了幾個指標(biāo)，即3億營業(yè)額以下的企業(yè)、資產(chǎn)總額小于4億元的企業(yè)、員工人數(shù)在2000人以下的企業(yè)都?xì)w為中小企業(yè)。
我國的中小企業(yè)分布廣泛、數(shù)量龐大，是我國經(jīng)濟發(fā)展與出口創(chuàng)匯的主要力量，中小企業(yè)更是緩解我國的就業(yè)壓力的重要載體。作為國民經(jīng)濟的主要增長帶點，中小企業(yè)的發(fā)展、搞活與壯大勢在必行，而投資是一個企業(yè)經(jīng)營與發(fā)展的必要手段，有投資就有風(fēng)險，本文重點談中小企業(yè)的風(fēng)險其原因就是中小企業(yè)在投資時由于自身規(guī)模小、資產(chǎn)少、融資難、負(fù)債能力有限等，這就造成投資者拒絕投資于中小企業(yè)，因為投資的風(fēng)險系數(shù)要比投資于大企業(yè)高的多，這就造成了中小企業(yè)融資難。所以能否讓投資風(fēng)險小、收益高、見效快，成為中小企業(yè)生存和發(fā)展的重要條件，尤其是金融危機后國家也出臺了一些幫扶政策，中小企業(yè)要學(xué)會利用國家政策，加強投資風(fēng)險管理水平，讓投資活動成為企業(yè)的利潤源泉。
一、中小企業(yè)投資者與投資風(fēng)險分析
中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營信息不透明、不公開，增加了投資的不確定性，使得投資者不屑于投資中小企業(yè)或者向中小企業(yè)要求很高的風(fēng)險報酬。另外，中小企業(yè)員工水平偏低，吸引不到優(yōu)秀的人才，專業(yè)水平低下，技術(shù)水平落后，技術(shù)創(chuàng)新的資金投入嚴(yán)重不足，日常經(jīng)營管理混亂，財務(wù)制度不健全，所以作為中小企業(yè)的投資者不得不承受很高的投資風(fēng)險。
投資風(fēng)險是指對未來投資收益的不確定性，在投資中可能會遭受收益損失甚至本金損失的風(fēng)險。為獲得不確定的預(yù)期效益，而承擔(dān)的風(fēng)險。它也是一種經(jīng)營風(fēng)險，通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性。只要風(fēng)險和效益相統(tǒng)一的條件下，投資行為才能得到有效的調(diào)節(jié)。目前我國中小企業(yè)的投資類型主要是一些項目投資即相關(guān)固定資產(chǎn)，流動資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的投資，這些投資有共同的特點就是金額大，變現(xiàn)能力差和投資風(fēng)險系數(shù)高。所以中小企業(yè)在投資過程中如果投資決策失誤、投資形成不合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，達(dá)不到預(yù)期的投資效益，從而影響中小企業(yè)的運營，這種影響可以讓企業(yè)發(fā)展倒退幾年或者幾十年，嚴(yán)重的會使企業(yè)瀕臨倒閉。當(dāng)然說這些并不是阻止中小企業(yè)的投資，俗話說有危險就有機遇，中小企業(yè)要做的是善于抓住機遇，科學(xué)有效的管理投資，評估投資。
二、中小企業(yè)投資風(fēng)險成因分析
隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，市場競爭越來越激烈，很多中小企業(yè)為了提高自身競爭能力，計劃實施了許多投資項目，例如更新設(shè)備、產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)改造等。投資方式又千差萬別，主要有對固定資產(chǎn)、房地產(chǎn)、證券、無形資產(chǎn)等的投資，這些投資方式也產(chǎn)生了不同意義上的投資風(fēng)險，這里針對中小企業(yè)普遍存在的投資風(fēng)險成因歸納如下幾點：
（一）中小企業(yè)投資風(fēng)險形成的宏觀原因
1．政治背景
影響企業(yè)投資收益的國內(nèi)外政治活動總和構(gòu)成了政治背景因素。主要體現(xiàn)在政治制度的穩(wěn)定性，領(lǐng)導(dǎo)者的素質(zhì)，政策實施的延續(xù)性等方面。政治上的變化勢必會影響經(jīng)濟的變化，從而改變投資者對證券價格的評估，進而影響證券市場的供需關(guān)系，投資者的投資收益即發(fā)生變動。
2．經(jīng)濟因素
包括宏觀經(jīng)濟政策的變化，利率、匯率的變化以及通貨膨脹等因素，這些因素的變化會給投資者帶來收益或是風(fēng)險。
3．競爭環(huán)境
隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)之間的競爭越來越激烈，其中包括產(chǎn)品的市場份額、市場占有率、客戶滿意度等之間的競爭。對于投資收益較好的產(chǎn)業(yè)，由于利益驅(qū)動因素作用，就會有更多的投資者投資于該領(lǐng)域，致使該行業(yè)的投資收益率下降，相應(yīng)的投資風(fēng)險也會增加。企業(yè)在對某一行業(yè)或項目進行投資時，應(yīng)對該投資項目的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、成本結(jié)構(gòu)進行科學(xué)的論證，如果所投資的項目處于衰退期，則不適合投資，以避免投資風(fēng)險的發(fā)生。
（二）中小企業(yè)投資風(fēng)險形成的微觀原因
1．被投資企業(yè)的因素造成的投資風(fēng)險。
企業(yè)將自己的資金、資產(chǎn)等投資于被投資企業(yè)，希望獲得較好的收益，但由于被投資方經(jīng)營管理不善而出現(xiàn)經(jīng)營性虧損，或無法按期向投資企業(yè)支付紅利或償還本息，勢必給投資企業(yè)帶來風(fēng)險，造成經(jīng)濟損失。另外，被投資企業(yè)未履行或非完全履行投資協(xié)議也會給投資企業(yè)造成損失。
2．不會合理利用資金
由于中小企業(yè)規(guī)模小，資金相對缺乏，主要以實業(yè)投資特別是對內(nèi)投資為主，而且中小企業(yè)又缺乏控制投資風(fēng)險的相關(guān)人員和經(jīng)驗，使投資的管理出現(xiàn)薄弱環(huán)節(jié)，經(jīng)常出現(xiàn)盲目投資、重復(fù)投資和投資管理混亂等問題，導(dǎo)致對資金利用不合理，進而對資金投資的未來收益造成不利影響，最終形成中小企業(yè)的投資風(fēng)險。
3．信息不透明，難于評估
風(fēng)險投資的主要風(fēng)險包括技術(shù)風(fēng)險、管理風(fēng)險、市場風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和環(huán)境風(fēng)險等。由于風(fēng)險投資過程是一種投資期限長、投資結(jié)果高度不確定的創(chuàng)新過程，風(fēng)險投資主體很難獲取關(guān)于整個風(fēng)險投資過程的比較完整、準(zhǔn)確的信息，即信息是不完全的。投資主體雖然對未來情況（如對某些定性評價指標(biāo)）有所了解，但對如概率、可能的風(fēng)險損失、投資收益變動等定量指標(biāo)很難做出估計。
三、中小企業(yè)投資風(fēng)險管理對策
既然有投資就有風(fēng)險，那么無論是投資者還是管理者都應(yīng)該對投資風(fēng)險的特性有一定的掌握，從而能平和公正的看待投資風(fēng)險。在認(rèn)真研究投資風(fēng)險作用機理的過程中，要時刻保持著對投資風(fēng)險可能轉(zhuǎn)化的破壞性有清醒的認(rèn)識。中小企業(yè)規(guī)模小、資金小的特點注定了它抵御風(fēng)險能力差，再加上相關(guān)工作人員不專業(yè)，在管理投資時沒有完善的體系可以遵循，從而造成投資領(lǐng)域的劇烈震蕩，危機企業(yè)投資安全。本文在具體實施步驟上做了詳細(xì)的闡述，主要有以下幾個方面：
（一）做好吸引投資者的全面工作
作為中小企業(yè)在吸引投資者投資時應(yīng)該制定一份商業(yè)計劃書，英文名稱為Business Plan，是公司、企業(yè)或項目單位為了達(dá)到招商融資和其它發(fā)展目標(biāo)之目的，在經(jīng)過前期對項目科學(xué)地調(diào)研、分析、搜集與整理有關(guān)資料的基礎(chǔ)上，根據(jù)一定的格式和內(nèi)容的具體要求而編輯整理的一個向投資者全面展示公司和項目目前狀況、未來發(fā)展?jié)摿Φ臅娌牧稀?/p>
編寫商業(yè)計劃書的直接目的是為了尋找戰(zhàn)略合作伙伴或者風(fēng)險投資資金。一份好的商業(yè)計劃書的特點是：關(guān)注產(chǎn)品、敢于競爭、充分市場調(diào)研，有力資料說明、表明行動的方針、展示優(yōu)秀團隊、良好的財務(wù)預(yù)計、出色的計劃概要等幾點。如何吸引投資者、特別是風(fēng)險投資家參與創(chuàng)業(yè)者的投資項目，這是一份高品質(zhì)且內(nèi)容豐富的商業(yè)計劃書，將會使投資者更快、更好地了解投資項目，將會使投資者對項目有信心，有熱情，動員促成投資者參與該項目，最終達(dá)到為項目籌集資金的作用。
（二）建立健全投資風(fēng)險管理體系
中小企業(yè)建立投資風(fēng)險管理機制的重要方法，就是建立風(fēng)險管理體系。風(fēng)險管理體系的建立包括選擇投資機會、擬定項目建議書、進行可行性研究、編制設(shè)計任務(wù)書、投資項目的評估與決策、執(zhí)行投資項目五個部分。
這里重點探討投資項目的評估，在風(fēng)險投資過程中，風(fēng)險投資者采用一定評估指標(biāo)來判定投資的收益和風(fēng)險。對此許多研究機構(gòu)作了大量深入細(xì)致的研究。目前，我國有3,000多家評估機構(gòu)，大多數(shù)掛靠在政府部門或會計事務(wù)所等，缺乏行業(yè)眼光和專業(yè)經(jīng)驗，加上評估方法單一，評估手段落后，使得對風(fēng)險投資項目或企業(yè)的價值估計誤差太大，評估結(jié)果可信度較差。“高風(fēng)險帶來高收益”是投資行業(yè)尤其是風(fēng)投領(lǐng)域奉行的一貫準(zhǔn)則，因此“風(fēng)險”對美歐的投資商來說，并不可怕。他們最為關(guān)心的是如何準(zhǔn)備的識別和預(yù)測風(fēng)險，并將風(fēng)險控制在自己可以接受的范圍內(nèi)。而可以接受的風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)就是：是否是與預(yù)期收益相匹配，必要承受的風(fēng)險。同時也只有精確的、可靠的、科學(xué)的風(fēng)險預(yù)測分析結(jié)果，才能針對未來將可能出現(xiàn)的風(fēng)險，提出防范的措施和解決的辦法，避免可能帶來的經(jīng)濟損失。
風(fēng)險投資項目的風(fēng)險是指在風(fēng)險投資活動中投資者不希望的結(jié)果出現(xiàn)的潛在可能性，或者說風(fēng)險投資項目失敗的可能性。由于風(fēng)險投資的對象大多是具有較高增長潛力的項目，從技術(shù)的研發(fā)、產(chǎn)品的試制與生產(chǎn)，到產(chǎn)品的銷售要經(jīng)歷許多階段，而投資風(fēng)險存在于整個過程中，并來自于多個方面，所以風(fēng)險投資的失敗率極高。因此，對投資項目的風(fēng)險進行客觀的評估和分析，從而有效地規(guī)避風(fēng)險，是風(fēng)險投資能否成功的關(guān)鍵。
項目評估一般要遵循以下幾個原則：1）分析的系統(tǒng)性2）方案的最優(yōu)性3）指標(biāo)的統(tǒng)一性4）價格的合理性5）方法的科學(xué)性6）工作人員立場的公正性。
（三）善于利用投資組合降低風(fēng)險
企業(yè)的投資收益與風(fēng)險大致成正相關(guān)，風(fēng)險越大，報酬率越高;風(fēng)險越小，報酬率越低。企業(yè)進行投資時，各投資類型的風(fēng)險不同，一般中小企業(yè)為減少投資風(fēng)險，應(yīng)把資金分別投資在不同的項目上，進行不同的投資組合。由于每個投資項目的風(fēng)險不同、收益不同，這樣，多個項目的組合結(jié)果，就有可能在盈虧相抵后還有利潤。從當(dāng)前投資市場來看，投資的形式多種多樣，企業(yè)可通過聯(lián)營、重組、兼并等方式進行投資，在整體上保持較高的盈利水平。
結(jié)束語：
中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟中起著非常重要的作用，妥善防范和避開不必要的投資風(fēng)險對我國經(jīng)濟的發(fā)展意義重大，對中小企業(yè)投資風(fēng)險的探討已是刻不容緩，本文主要對中小企業(yè)投資風(fēng)險的成因和解決風(fēng)險投資的對策兩個方面進行探討，分析得并不全面、具體，希望能拋磚引玉，引起中小企業(yè)投資者、管理者對這個問題的思考，在日后企業(yè)的經(jīng)營管理上做到真正意義上的實施，使企業(yè)發(fā)展的明天更加美好。
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[關(guān)鍵詞]蒙特卡羅模擬；風(fēng)險分析；凈現(xiàn)值
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.43.033
1 引 言
項目風(fēng)險評估是項目評估的重要內(nèi)容，通過風(fēng)險評價，可以判定項目的風(fēng)險程度，決策者就能夠正確認(rèn)識和面對風(fēng)險，做出取得合理風(fēng)險報酬的正確決策，是項目經(jīng)濟評價不可或缺的重要組成部分。項目風(fēng)險評估是微觀經(jīng)濟和宏觀經(jīng)濟理論在投資決策與管理領(lǐng)域的具體應(yīng)用，評估方法合理化和科學(xué)化是投資決策的前提條件。目前我國在風(fēng)險投資決策理論研究中，對風(fēng)險投資項目的風(fēng)險評價方法的局限性在于主觀性較強，難以保證結(jié)果的準(zhǔn)確性。本文在現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)之上，利用蒙特卡羅模擬技術(shù)對某項目方案進行評價，能夠克服主觀因素的缺陷，通過結(jié)果分析，驗證了此技術(shù)在投資項目風(fēng)險評價應(yīng)用的有效性。
2 項目投資風(fēng)險的Monte-Carlo模型
利用蒙特卡羅模擬法對項目經(jīng)濟評價指標(biāo)進行風(fēng)險分析的步驟和具體內(nèi)容如下。
2.1 建立評價指標(biāo)模型并對風(fēng)險變量進行風(fēng)險分析
設(shè)經(jīng)濟評價指標(biāo)為y，經(jīng)濟分析確定的風(fēng)險變量為x1，x2，…，xn，根據(jù)經(jīng)濟評價理論和投資方案的系統(tǒng)分析，不難確定：
y=f（x1，x2，…，xn）
或
φ（y，x1，x2，…，xn）=0
對風(fēng)險變量進行風(fēng)險分析給出每一風(fēng)險變量的概率分布及概率特征值，確定變量之間的相關(guān)程度。
2.2 確定隨機數(shù)與風(fēng)險變量取值的對應(yīng)關(guān)系，抽樣并產(chǎn)生樣本值
2.2.1 隨機數(shù)
隨機數(shù)有兩類，均勻分布的隨機數(shù)（一般簡稱隨機數(shù)）和隨機標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)偏差。
如果所模擬的分布是正態(tài)分布（或者是分裂￣正態(tài)分布），因為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布能代表所有這樣的分布，所以可以利用標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)偏差進行簡化計算。
2.2.2 確定隨機數(shù)的風(fēng)險變量取值對應(yīng)關(guān)系
（1）風(fēng)險變量是離散分布。當(dāng)風(fēng)險變量為離散分布時，可按由離散分布、累計分布、累計概率標(biāo)度、隨機數(shù)、變量樣本值的順序取得變量樣本值。
（2）風(fēng)險變量是連續(xù)分布。當(dāng)變量為階梯矩形分布時，它的累計概率分布是由一系列線性部分組成的，從這種分布抽樣的方式和對離散分布抽樣的方式完全相同，因為結(jié)果是連續(xù)分布的，所以根據(jù)累積概率分布曲線可以確定結(jié)果的樣本值，為了得到樣本的準(zhǔn)確值，可在相應(yīng)區(qū)間使用直線插值法求解。當(dāng)變量為均勻分布時，顯然根據(jù)累積分布曲線可直接得到變量的樣本值。用數(shù)學(xué)方法表示如下：
樣本值=[SX（]a+b[]2[SX）]-[SX（]b-a[]2[SX）]+[SX（]R?N[]R?N?m[SX）]（b-a）
式中，R?N表示已知位數(shù)的任意隨機數(shù)；R?N?m表示已知位數(shù)的最大隨機數(shù)。
奇特連續(xù)分布可采用類似的方法建立對應(yīng)關(guān)系和抽取樣本。
（3）風(fēng)險變量是正態(tài)分布（或分裂正態(tài)分布）。當(dāng)變量是正態(tài)分布時，可利用標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)偏差求得每一變量的樣本值。
樣本值=期望值+隨機標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)偏差×標(biāo)準(zhǔn)差
如果是分裂正態(tài)分布，利用最適值或眾數(shù)作分界線，把模擬樣本分為兩組，則可采用正態(tài)分布同樣的分析方法，確定隨機正態(tài)偏差對應(yīng)的樣本值。
（4）相關(guān)問題的處理。通常評價指標(biāo)的風(fēng)險變量有多個，當(dāng)變量相互獨立時，各變量分別進行隨機模擬抽樣，即取不同的隨機數(shù)確定樣本值。當(dāng)兩個變量完全相關(guān)時，應(yīng)取相同的隨機數(shù)確定樣本值。當(dāng)變量相關(guān)時（指0
2.3 求解經(jīng)濟評價指標(biāo)模擬值
將得到的各變量的樣本值輸入已建立的評價模型，借助現(xiàn)代計算工具，求解評價指標(biāo)的模擬值。有多少組變量的樣本值，就可以得到同樣多數(shù)目的評價指標(biāo)模擬值。
2.4 給出評價指標(biāo)的概率分布、期望值和標(biāo)準(zhǔn)差
2.4.1 概率分布
匯總、整理n次模擬結(jié)果可得到評價指標(biāo)的頻率分布表和頻率分布圖，累計概率分布表和累計概率分布圖。
2.4.2 期望值和標(biāo)準(zhǔn)差的計算
如果模擬結(jié)果未經(jīng)加工整理，則
E（y）=[AKy-]=[SX（][DD（]n[]i=1[DD）]yi[]n[SX）]
σy=[KF（][SX（]1[]n[SX）][DD（]n[]i=1[DD）]（yi-[AKy-]）2[KF）]
式中，yi表示第i次模擬值（i=1，2，…，n）。
如果模擬結(jié)果經(jīng)過分組處理，組數(shù)為k，則
E（y）=[AKy-]=[DD（]k[]i=1[DD）]yi?pri
σy=[KF（][DD（]k[]i=1[DD）]（yi-[AKy-]））2?pri[KF）]
式中，yi、pri表示第i組的模擬值（組中值）和頻率（i=1，2，…，k）。
2.5 模擬結(jié)果的準(zhǔn)確性檢驗
用蒙特卡羅法分析評價指標(biāo)時，模擬次數(shù)越多，就能得到更客觀、更正確的結(jié)果。但模擬次數(shù)越多，成本也會相應(yīng)增加。因此，應(yīng)確定最適當(dāng)?shù)哪M次數(shù)以期達(dá)到最好效果。
模擬實驗證明，當(dāng)模擬進行一定次數(shù)后，得到的結(jié)果漸漸趨于穩(wěn)定，此時誤差很小。因此模擬次數(shù)的確定可考慮以下因素：①模擬結(jié)果與真實結(jié)果的誤差是否滿足評價結(jié)果的精度要求；②模擬特征值是否圍繞某一個值波動且趨于穩(wěn)定；③與其他方法的結(jié)果進行比較分析。
2.6 風(fēng)險評價
蒙特卡羅模擬給出了能代表評價指標(biāo)真實分布的概率分布，因此能確定在任意置信區(qū)間下評價指標(biāo)下的下限（或上限）或在一定臨界指標(biāo)下經(jīng)濟虧損（或盈利）的概率。
3 案例分析
A企業(yè)是一家飲料企業(yè)，現(xiàn)準(zhǔn)備投資一種新型果汁飲料開發(fā)的項目，該項目的初始投資額為500萬元。該項目如果投入運營，第一年產(chǎn)品的銷量將是一個服從均值為400萬件而標(biāo)準(zhǔn)差為80萬件的正態(tài)分布，根據(jù)這種產(chǎn)品的生命周期規(guī)律，第二年銷量將在第一年的基礎(chǔ)上增長30%，而第三年銷量將在第二年基礎(chǔ)上增長-20%。三年內(nèi)每年還需投入固定成本120萬元。新果汁產(chǎn)品的單位變動成本在1～3元均勻分布。委托咨詢機構(gòu)對產(chǎn)品銷價的市場調(diào)研結(jié)果如表1所示。將此投資項目的貼現(xiàn)率定為10%，分析此投資項目的風(fēng)險如下：
（1）建立模型和評價指標(biāo)。蒙特卡羅模擬法最常用的是通過模擬計算凈現(xiàn)值來評估項目的投資風(fēng)險，凈現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值與項目投資成本的差額。一般來說，凈現(xiàn)值越大越好，當(dāng)NPV>0時，投資方案可接受；NPV
NPV=[DD（]n[]t=1[DD）]（CI-CO）t（1+i）-t
式中，（CI-CO）t―第t年的凈現(xiàn)金流量；i―設(shè)定的折現(xiàn)率；n為項目計算期。
（2）對案例已知的數(shù)據(jù)進行簡單的整理。據(jù)分析有九個固定數(shù)值的輸入?yún)?shù)和三個不可控的輸入?yún)?shù)，如表2所示。
（3）按照構(gòu)建的模型，在Excel中輸入相關(guān)數(shù)據(jù)，并進行計算。根據(jù)需要運用蒙特卡羅模型，為了使所得數(shù)據(jù)更加精確，本文進行了10000次模擬，根據(jù)產(chǎn)生的一系列的隨機數(shù)據(jù)，得出項目NPV的概率分布情況。計算得到10000次模擬的凈現(xiàn)值分布情況是：凈現(xiàn)值均值為1286.26萬元，凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)差為1321.59萬元，凈現(xiàn)值最大值為7770.81萬元，凈現(xiàn)值最小值為-3844.01萬元。凈現(xiàn)值的概率分布圖以及累計概率分布圖，分別如圖1和圖2所示。
如圖1所示，總的來看，圖形分布近似于正態(tài)分布，模擬效果較好，所得數(shù)據(jù)的可靠性較高，可以依此進行風(fēng)險分析。由圖2可以看出，在該飲料企業(yè)當(dāng)前的運營情況和經(jīng)濟環(huán)境下，此項目投資的值大部分都落在（0，2400）區(qū)間內(nèi)，最有可能的值為1400萬元，均值為1286.26萬元。這表明投資項目的可行性比較高，項目投資經(jīng)濟上基本是安全的。從累計概率來看，在折現(xiàn)率為10%的情況下，NPV>0的概率為84.11%，即項目盈利的可能性為84.11%。本次項目模擬次數(shù)為10000次，模擬的可靠性高。綜上分析，證明項目可行性較高，抗風(fēng)險能力較強。
4 結(jié) 論
本文根據(jù)項目投資風(fēng)險的特點，運用蒙特卡羅模擬方法對風(fēng)險項目進行風(fēng)險評價。文中模型采用簡化參數(shù)的概率假設(shè)，使整個模擬過程得到簡化。并且，它是一種處理多變量變化的方法，充分考慮了各因素各種取值或值域發(fā)生的概率，克服了傳統(tǒng)敏感性分析方法受單個變量單獨變化的局限性，又使結(jié)果不失可信度。因此，通過對模擬結(jié)果的分析，對方案的抗風(fēng)險能力進行判斷，可以辨識明顯不具備投資條件的項目，為項目投資者提供了有力的依據(jù)。
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【關(guān)鍵詞】 NPV;EVA;CVA;決策樹模型
一、傳統(tǒng)NPV法的基本模型和原理
投資價值評估方法可分為貼現(xiàn)的(如DCF法)和非貼現(xiàn)的兩種基本方法,從理論上來說,DCF法更為科學(xué)。這是因為DCF法有兩個明顯的優(yōu)點:首先,它奉行“現(xiàn)金流至上”的信條,賬面上的利潤并不代表企業(yè)真正創(chuàng)造的財富;其次,它遵循了貨幣時間價值、機會成本、收益與風(fēng)險對稱等基本的財務(wù)理念。傳統(tǒng)的NPV法就是DCF法中最基本的一種。
其中:r ——貼現(xiàn)率(機會成本率,通常用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率代替);t ——自由現(xiàn)金流產(chǎn)生當(dāng)期;FCFt——第t期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量;n ——項目的經(jīng)濟壽命期;I0——初始投資額。
傳統(tǒng)NPV法的基本原理和步驟為:在一個投資項目的經(jīng)濟壽命期內(nèi),對企業(yè)經(jīng)營將產(chǎn)生的未來自由現(xiàn)金流量(FCF)進行預(yù)測并按一定的貼現(xiàn)率加以折現(xiàn),然后再減去期初的總投資,就得出這個項目的凈現(xiàn)值(即NPV)。若NPV為正,說明該投資能創(chuàng)造財富,應(yīng)該采納;反之應(yīng)該放棄。可見,NPV法不僅具有DCF法的基本優(yōu)點,而且由于它是個絕對值指標(biāo),具有可加性,因此能夠進一步用來評估一個項目組甚至一個公司(看成是多個項目的組合)在未來可預(yù)見期內(nèi)的投資價值,即:各個項目現(xiàn)金流的NPV之和。因此,相對于其他DCF法(如IRR法),用NPV法進行資本預(yù)算和投資決策更符合企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。
二、傳統(tǒng)NPV法的缺陷
NPV法從理論上講是投資價值評估中最科學(xué)最基本的一種方法,但是傳統(tǒng)的NPV法卻存在兩個很大的缺陷。
缺陷一:它只適于項目投資前的預(yù)測評估,無法在項目開始后對項目實施效果進行定期合理的考評。
因為每一期的FCF都會受到當(dāng)期凈投資(當(dāng)期營運資本的凈增加+當(dāng)期資本支出-當(dāng)期的折舊攤銷)的影響,增加投資會減少當(dāng)期FCF,反之則會增加當(dāng)期FCF,然而壓縮或推遲投資可能使企業(yè)長遠(yuǎn)價值受損。所以,單從各期產(chǎn)生的FCF多少來看,并不能成為衡量項目實施業(yè)績的指標(biāo),無法為管理者的后續(xù)管理提供真實信息,甚至可能使管理者做出有損企業(yè)長遠(yuǎn)價值的行為
缺陷二:它假設(shè)企業(yè)所處的環(huán)境和項目本身是確定的。
但事實上由于各種不確定性的存在,項目未必會按一條清晰可見的軌跡運行,從而使得現(xiàn)金流的預(yù)測失去依據(jù),進而使傳統(tǒng)NPV法的計算失去意義。所以在企業(yè)所處環(huán)境具有很大不確定性或項目本身的風(fēng)險較大時,傳統(tǒng)NPV法顯得蒼白無力。
三、傳統(tǒng)NPV法的延伸
(一)現(xiàn)金增加值(CVA)法
針對前述傳統(tǒng)NPV法的第一大缺陷。我們必須找到這樣一種模型,它能自始至終從現(xiàn)金流的角度對項目進行事前評估和事后的定期評價,從而既秉承NPV法的精髓又能克服NPV法在項目實施業(yè)績評價中的缺陷。這個模型就是“CVA”(現(xiàn)金增加值)法。CVA這個概念最早由Erik Ottosson & Fredrik Weissenrieder提出,它是通過對傳統(tǒng)NPV模型的改造而來。我們通過NPV模型與CVA模型之間的轉(zhuǎn)化來看看它們之間的關(guān)系,并對CVA基本框架有個初步了解:
上述模型中需要說明的地方:1.前文中已經(jīng)出現(xiàn)過的指標(biāo)含義在這里不再贅述,其他指標(biāo)的含義將在正文中加以說明。2.上述模型中標(biāo)有和的參數(shù)在CVA原型中分別是用OCFt和OCFDt來描述的,在這里筆者將它們作了調(diào)整,以便與前文中的NPV模型參數(shù)保持一致。
從上述模型的推導(dǎo)演化中可以看出,項目現(xiàn)金流的NPV值就是CVA的PV值(折現(xiàn)值)。CVA模型與傳統(tǒng)NPV模型的區(qū)別就在于對初始投資資本的處理方式不同。CVA模型引入了一個新的參數(shù)FCFDt,它表示企業(yè)第t期的現(xiàn)金流需求量。從模型中可以看出,各期的現(xiàn)金流需求量的折現(xiàn)值等于初始投資資本額。從反映的財務(wù)內(nèi)涵來看,(若按年考察)FCFD就是指使得項目現(xiàn)金流的NPV值為零時的預(yù)期每年現(xiàn)金流量,也就是投資者要求的平均每年最低的現(xiàn)金流報酬。在不考慮通貨膨脹率的情況下,FCFDt是一個年金概念,而在考慮了通貨膨脹率且通貨膨脹率相對穩(wěn)定的情況下,FCFDt就近似于一個固定增長模型,我們可以先通過固定增長模型推導(dǎo)出第1期的FCFD,然后依次乘以通貨膨脹率算出以后各期的FCFD值。
因為:
其中:等式右邊第一項表示在現(xiàn)金流永續(xù)增長假設(shè)下的現(xiàn)金流現(xiàn)值,第二項表示從第n+1期開始直至無窮期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值,兩者的差額即為第1期至第n期(也就是項目的經(jīng)濟壽命期內(nèi))的現(xiàn)金流現(xiàn)值,而根據(jù)FCFD的定義,這個值應(yīng)該等于初始投資資本額I0。
所以:
從而:FCFDt=FCFD1(1+Inflation)t-1
對FCFD的涵義和計算有了基本了解后,我們再來分析CVA的財務(wù)內(nèi)涵。從模型中可見,CVA是FCF與FCFD的差額,它反映的是各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流在滿足了必要的現(xiàn)金流需求后的剩余額,是一種剩余現(xiàn)金流的概念,因而稱為現(xiàn)金增加值。這在理念上與EVA指標(biāo)類似,是對資本機會成本的考慮,因此也擁有和EVA 同樣的優(yōu)點。從這一點來看,用CVA評價比直接用FCF具有更好的價值相關(guān)性。而且CVA也是一個絕對值指標(biāo),與NPV一樣具有可加性,符合企業(yè)價值最大化的理念。而與EVA相比,CVA是現(xiàn)金流的概念,它符合NPV對現(xiàn)金流最大程度的關(guān)注,更好地繼承了NPV的本質(zhì),即CVA法在彌補傳統(tǒng)NPV法的缺陷上要優(yōu)于EVA 法。
因此,我們既能通過對CVA的事先測定估算出項目現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值,又能在項目實際執(zhí)行過程中按期計算CVA 指標(biāo),從而使項目NPV值的評估達(dá)到周期化,有利于管理者在后續(xù)投資管理中及時獲得該項目信息的反饋,并指導(dǎo)其在項目的后續(xù)決策中做出相應(yīng)的控制(或放棄或修正或擴大投資等),以最大程度地為企業(yè)創(chuàng)造價值。由此可見,CVA模型能夠在繼承傳統(tǒng)NPV法本質(zhì)的基礎(chǔ)上較好地彌補傳統(tǒng)NPV法前述的第一大缺陷,從而使現(xiàn)金流分析法貫穿于投資評估和評價的始終。
(二)實物期權(quán)(Real Options)和決策樹模型(Decision Trees)
下面,我們再來看看如何克服傳統(tǒng)NPV法的第二大缺陷。如前所述,傳統(tǒng)NPV模型的假設(shè)條件是企業(yè)環(huán)境是確定的,因此項目將按可預(yù)見的軌跡運行,從而能據(jù)此預(yù)測出項目經(jīng)濟壽命期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,再折現(xiàn)求得凈現(xiàn)金值。但事實上,企業(yè)所處的環(huán)境和項目本身都具有某種程度上的不確定性,恰恰由于這種不確定性的存在,企業(yè)也就擁有了應(yīng)時而變的彈性,比如推遲投資、放棄或中止投資、擴大投資、柔性投資等。由于企業(yè)獲得了這種彈性帶來的選擇權(quán),一方面使得對未來現(xiàn)金流的預(yù)測顯得比較困難;另一方面,即使能預(yù)測出未來現(xiàn)金流,按傳統(tǒng)方法來評估得出的NPV值也可能低估了項目的潛在價值。因為這種由不確定性衍生出的管理選擇權(quán)是有價值的,一般把它稱為“實物期權(quán)”。在項目投資評估中,我們常常會忽視這種期權(quán)的價值。當(dāng)然,對實物期權(quán)的識別并非在本文討論的范圍之內(nèi),但在這里,筆者的意思是要提醒決策者們,在對投資項目進行評估時必須要始終思考這樣一個問題,即:該投資項目是否附有相應(yīng)的管理選擇權(quán)。管理選擇權(quán)的存在增加了投資項目的潛在價值,但是用傳統(tǒng)NPV法顯然無法反映這種“實物期權(quán)”的價值,所以需要找出一種能將實物期權(quán)價值同時反映出來的新模型,于是筆者想到了“決策樹模型”。用決策樹法來計算項目的價值仍然是按NPV法的思路來做的,只不過它考慮了項目后續(xù)階段可能出現(xiàn)的不同情況以及在不同情況下的最優(yōu)管理行為,并據(jù)此預(yù)測未來現(xiàn)金流,并按不同情況出現(xiàn)的概率大小對不同的現(xiàn)金流賦以相應(yīng)的權(quán)數(shù),然后將現(xiàn)金流折現(xiàn)并乘以相應(yīng)的權(quán)數(shù),最后再減去初始投資資本。因而決策樹法的本質(zhì)仍是NPV法,但比傳統(tǒng)NPV法考慮得更全面,更適合于不確定環(huán)境下項目的評估。
四、結(jié)束語
在競爭激烈、價值管理日益成為時代特征的今天,投資項目評估決策對于企業(yè)生存和發(fā)展的意義也越來越得到顯現(xiàn),以現(xiàn)金流折現(xiàn)為顯著特征的NPV法是我們在投資評估中最值得提倡的,但是傳統(tǒng)NPV法在對項目實施后的控制評價以及對項目本身不確定性的反映方面仍存在很大的局限性。因此,筆者認(rèn)為,需要對傳統(tǒng)的NPV法加以延伸,在不改變其本質(zhì)的前提下引入新的參數(shù),優(yōu)化其模型。CVA法和決策樹法保持了NPV法的精髓,并在很大程度上彌補了傳統(tǒng)NPV法的缺陷,在投資評估中我們應(yīng)該把CVA法和決策樹法相結(jié)合,對項目的不確定性保持充分的意識,并對項目的評估進行周期化,從而使以NPV為導(dǎo)向的評估方法在投資決策中擁有更大的用武之地。
【主要參考文獻(xiàn)】
在工程造價管理階段，工程項目建設(shè)歷時長、資源消耗大，有計劃的分階段設(shè)置投資控制目標(biāo)，投資估算應(yīng)是進行方案選擇和初步設(shè)計階段的工程造價控制目標(biāo)，設(shè)計概算是進行施工圖設(shè)計階段的工程造價控制目標(biāo)，施工圖預(yù)算應(yīng)是施工階段工程造價的控制目標(biāo)，而控制工程造價最有效的手段，是技術(shù)與經(jīng)濟相結(jié)合，克服長期以來技術(shù)與經(jīng)濟分離的現(xiàn)象，使投資估算、工程概算、設(shè)計預(yù)算、承包合同價等更趨合理準(zhǔn)確，真實客觀的反映項目實際發(fā)生額，有效防止“三超”，達(dá)到優(yōu)化配置資源。本文主要從項目決策階段論述全生命周期費用（LCC）的影響因素、控制要點和控制方法。
關(guān)鍵詞：建設(shè)項目決策階段 全生命周期費用（LCC）
1 決策階段的LCC控制
1.1全生命周期費用管理把建筑物作為一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程來研究的，建筑物全生命周期各階段的主要決策有：①基本決策：如建造地點、建設(shè)規(guī)模等；②功能決策：如建筑標(biāo)準(zhǔn)、平面空間功能、設(shè)備條件等；③設(shè)計決策：如結(jié)構(gòu)體系、材料、設(shè)備的選用、通訊、安全措施、建筑藝術(shù)等；④施工決策：如施工組織計劃與方法、機械化等；⑤使用決策：如使用年限、管理內(nèi)容、維修措施、使用能耗等。一股說來，只要按一定程序?qū)ㄖ镏T方面分析后再決策，就可以減少或避免建設(shè)錯誤決策的失誤。
1.2建設(shè)項目投資決策階段的主要任務(wù)是要對擬建項目進行策劃，并對其可行性進行技術(shù)經(jīng)濟分析和論證，從而作出是否進行投資的決策。決策的依據(jù)是在所有外部條件因素都相同的情況下，生命周期費用最小的方案為可選擇的方案，初始建設(shè)費用的多少并不能反映方案的優(yōu)劣，即不能以初始建設(shè)費用的多少來否定或肯定某一方案。
2決策階段影響LCC的主要因素
2.1項目合理規(guī)模的確定，它的制約因素是市場、技術(shù)和環(huán)境等；
2.2建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)水平的確定，例如，大多數(shù)工業(yè)交通項目采用中等適用的標(biāo)準(zhǔn)，在建筑方面，堅持適用、經(jīng)濟、安全、樸實的原則；
2.3建設(shè)地區(qū)及建設(shè)地點的選擇，要注意對土地、環(huán)境的影響；
2.4生產(chǎn)工藝和平面布置方案的確定，生產(chǎn)工藝的標(biāo)準(zhǔn)：先進適用、經(jīng)濟合理；
2.5設(shè)備的選用。要盡量選用國產(chǎn)設(shè)備，要注意進口設(shè)備與原有設(shè)備、廠房之間的配套問題，要注意進口設(shè)備與原材料、備品備件及維修能力之間的配套問題，引進技術(shù)資料要注意是隨同成套設(shè)備還是單獨引進。這些因素直接影響全生命周期費用、工期和質(zhì)量以及建成后的運營情況。
3決策階段對LCC的控制要點
3.1決策階段工程費用的控制步驟
建設(shè)費用控制的目的不在于控制費用的多少，而在于控制項目投資效益的好壞。費用控制的目標(biāo)是動態(tài)的，
它以滿項目獲得最大效益為目標(biāo)。費用控制步驟根據(jù)決策內(nèi)容依次進行投資估算、項目經(jīng)濟評價、經(jīng)濟效益識別，最終確定項目是否可行。
3.2投資估算
3.2.1投資估算精度與作用：投資估算是指在建設(shè)項目整個投資決策過程中，依據(jù)已有的資料，運用一定的方法和手段，對建設(shè)項目全部投資費用進行的預(yù)測和估算。它貫穿于整個投資決策過程，隨著投資決策階段的不斷深化，其估算的作用和精度也不同，如表1所示。
表1投資估算階段劃分、精度與作用
3.2.2投資估算的方法：投資估算可根據(jù)以往類似工程的估算指標(biāo)進行編制，其方法很多，且各有其使用條件、范圍和精度。 ① 我國傳統(tǒng)的投資估算有以下幾種方法：靜態(tài)投資估算方法、動態(tài)投資方法、流動資金的估算方法等。② 快速投資估算模型：快速投資估算模型是現(xiàn)代數(shù)學(xué)理論與計算機技術(shù)相結(jié)合的方法。③ 運營費用估算：在投資估算階段，除了估算項目的初始建設(shè)費用外，還需要進行項目的運營費用估算，因為在投資項目的備選方案的選擇中，要以項目的全生命周期費用作為選擇依據(jù)，而且在項目的使用階段，機器設(shè)備的更新費用也是投資估算的一部分。
3.3項目的經(jīng)濟評價
投資項目的經(jīng)濟評價，按其評價角度和內(nèi)容的不同，可分為財務(wù)評價和國民經(jīng)濟評價兩個層次。財務(wù)評價主要是在技術(shù)可行性研究的基礎(chǔ)上，對擬建項目的投資方案進行投資效益的可行性研究。內(nèi)容涉及四個方面，即項目的盈利能力分析、清償能力分析、外匯平衡能力與項目的不確定性及風(fēng)險防御能力的分析。
3.3.1資金的時間價值:資金時間價值的存在，意味著同一數(shù)量的資金在不同時點上具有的不同價值。盡管資金時間價值的表現(xiàn)形式通常為利息率，但它不是一般利息率。一般利息率包括時間價值、風(fēng)險價值和通貨膨脹三個因素，而資金的時間價值則代表了無風(fēng)險的社會平均資金利潤率水平。
資金的時間價值在投資項目決策中具有重要的意義，對于投資者而言，在不同時間付出或獲得的同樣數(shù)額的資金在價值上是不等的。資金的價值決定于現(xiàn)金流量的時間序列，是現(xiàn)金流入與流出發(fā)生時間的函數(shù)。在項目財務(wù)評價時，使用最多的分析方法是貼現(xiàn)法，如凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法等，而這種方法是建立在資金的時間價值之上的。
在對項目收益進行評價時，合理選取基準(zhǔn)折現(xiàn)率是很關(guān)鍵的。基準(zhǔn)折現(xiàn)率通常選取行業(yè)平均投資收益率或是企業(yè)的最低期望收益率。根據(jù)國外項目評估經(jīng)驗，由于投資項目具有不可預(yù)見的風(fēng)險，內(nèi)部收益率一般應(yīng)達(dá)到基準(zhǔn)折現(xiàn)率的2~3倍項目才能被接受。
3.3.2投資決策的凈現(xiàn)值（NPV）方法：根據(jù)估算出的初始建設(shè)費用（初始投資額）和未來的運營維護費用進行項目的單方案檢驗，單方案檢驗是指對某個初步選定的投資方案，根據(jù)項目收益與費用的情況，通過計算其經(jīng)濟評價指標(biāo)，確定項目的可行性。一般凈現(xiàn)值（NPV）大于零，項目可行。
應(yīng)用以貨幣時間價值為基點的投資決策方法，目前主要是采用凈現(xiàn)值(Net Present Value，NPV) 方法。該方法的基本思路是估計項目未來的預(yù)期現(xiàn)金流量，然后用資本資產(chǎn)定價模型（或其他方法）選擇與項目風(fēng)險相適應(yīng)的折現(xiàn)率來計算項目的凈現(xiàn)值，從而確定項目的可行性。
式中：代表投資項目的凈現(xiàn)值，代表以年表示的時間， 代表投資項目的收益期限，也即投資的經(jīng)濟壽命期，代表在未來的第個收益期內(nèi)投資項目產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量，代表適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，它與預(yù)期的現(xiàn)金流量的風(fēng)險相聯(lián)系，風(fēng)險較高的現(xiàn)金流量應(yīng)按較高的折現(xiàn)率來折現(xiàn)，代表初始投資額。當(dāng)收益期無限時，為無窮大，當(dāng)收益期有限時，值中還包括期末投資項目整體資產(chǎn)的剩余凈額值。
應(yīng)用NPV進行投資決策，關(guān)鍵要解決好以下三個問題：①現(xiàn)金流量的預(yù)測。只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。②折現(xiàn)率的選擇。折現(xiàn)率的選擇取決于投資項目的資金來源。如果是股權(quán)融資，折現(xiàn)率應(yīng)采用股權(quán)資本成本，并通常采用資本資產(chǎn)定價模型進行計算；如果是債權(quán)融資，折現(xiàn)率應(yīng)采用債權(quán)資本成本。③收益期限的確定。逐期預(yù)測現(xiàn)金流量，直到各種不確定因素使預(yù)測者很難再確定為止。
投資決策所必須解決的問題是：①投資的風(fēng)險性。不確定因素會導(dǎo)致項目的成功或失敗。②投資機會的不可選擇性。一項投資除了能帶來投資項目本身產(chǎn)生的現(xiàn)金流量以外，還能帶來在該領(lǐng)域或相關(guān)領(lǐng)域追加投資的機會，由于無法準(zhǔn)確估量這種追加投資機會的價值，往往會導(dǎo)致管理者的決策失誤，喪失投資和成長機會。③投入的不可逆性。一旦投資者做出決策，對一個項目進行投入，如果要改變投資方向，已投入的初始成本將會部分或全部變成沉沒成本。④投資回報的不可預(yù)測性和投資時間的不可判斷性。因為外部環(huán)境復(fù)雜多變，不確定性因素較多。
3.3.3重視成本效益分析：成本效益分析是進行項目國民經(jīng)濟評價的主要方法，在收益和支出的計算上要充分考慮企業(yè)利益和社會利益不相一致的種種情況。強調(diào)項目的所得是指項目的社會效益而不是僅指企業(yè)的收益，項目的所費是指社會成本而不僅僅指企業(yè)的支出。國民經(jīng)濟評價分析指標(biāo)包括：經(jīng)濟利潤比率分析指標(biāo)、國民經(jīng)濟效益費用分析指標(biāo)、經(jīng)濟外匯效果分析指標(biāo)等。
3.4設(shè)備的更新方案選擇
對于新舊設(shè)備來講，其在費用方面具有不同的特點。新設(shè)備的特點是原始費用高，但運行和維護費用低，而舊設(shè)備恰恰相反，因此為了決定設(shè)備是否需要更新，應(yīng)權(quán)衡利弊，全面比較，以綜合經(jīng)濟效益的高低作為判斷的基礎(chǔ)。假定收益相同，只對年度費用進行比較，包括資金恢復(fù)費用和年度使用費（年度運行費和維修費）。
4結(jié)語
一、實物期權(quán)的概念及其思想
期權(quán)(options)是指一種選擇權(quán)，它賦予其持有者權(quán)利而不是義務(wù)，持有者支付一定的成本(期權(quán)費)就能獲得這一權(quán)利，使投資者能在規(guī)定的時間內(nèi)(有效期)按預(yù)定的條件(如價格等)實施某種行為(如買賣特定的資產(chǎn))。期權(quán)也稱或有決策，即可以在看到事物將如何發(fā)展之后再制定決策的機會。如果情況向好的方向發(fā)展就做出一種決策；反之，則做出另一種決策。也就是說，期權(quán)的損益是非線性的，它將隨著人們的決策變化而變化。
實物期權(quán)(realoptions)是指在不確定條件下，以期權(quán)的概念來定義的實物資產(chǎn)投資的現(xiàn)實選擇權(quán)，它反映企業(yè)進行長期資本投資決策時擁有的、能根據(jù)在決策時尚不確定的因素改變投資行為的一種權(quán)利。實物期權(quán)具有期權(quán)的特征，即投資不可逆性，時間上的延遲和選擇性以及投資后的各種變動彈性，反映了實際生活中投資決策的特點。與金融期權(quán)相對，實物期權(quán)具有以下基本特點：(1)非獨占性。金融期權(quán)具有所有權(quán)的獨占性，而實物期權(quán)除了專利權(quán)等之外，都不具有獨占性。實物期權(quán)可能被多個競爭者共同擁有，因而可以共享，這就使其價值的不確定性不僅受一般參數(shù)的影響，而且與其競爭對手可能選擇的策略相關(guān)(2)非交易性。期權(quán)的交易性有兩層含義，標(biāo)的資產(chǎn)的交易性和期權(quán)本身的交易性。對于金融期權(quán)來說無論是其標(biāo)的資產(chǎn)還是期權(quán)本身都存在著一個比較有效的交易市場。實物期權(quán)則不然，不僅其標(biāo)的資產(chǎn)——投資項目幾乎不存在交易市場，實物期權(quán)本身也不大可能進行市場交易。(3)先占性。由于可共享性或競爭性的存在，首先執(zhí)行實物期權(quán)往往可以獲得先發(fā)制人的效應(yīng)，既取得了戰(zhàn)略的主動性，又實現(xiàn)了實物期權(quán)的價值最大化。(4)復(fù)合性。在大多數(shù)場合下，企業(yè)所擁有的各種實物期權(quán)之間存在著先后關(guān)聯(lián)性，這種相關(guān)性不僅表現(xiàn)在同一個項目內(nèi)部各子項目之間的前后相關(guān)(即項目內(nèi)部的復(fù)合性)，而且表現(xiàn)在多個投資項目之間的相互關(guān)聯(lián)(即項目之間的復(fù)合性)。
二、實物期權(quán)的類型
與項目的投資決策相對應(yīng)，實物期權(quán)的主要類型有：
(1)擴張期權(quán)。是指企業(yè)通過預(yù)先投資作為先決條件或一系列相互關(guān)聯(lián)項目的聯(lián)結(jié)，獲得未來擴張的機會，而擁有在未來一段時間進行某項經(jīng)濟活動的權(quán)利。這一類期權(quán)一般隱含在某些擁有戰(zhàn)略性意義的投資項目中，例如電腦產(chǎn)品開發(fā)、醫(yī)藥研制、生物工程等，其價值并不限于它自己產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，有時更在于可增加企業(yè)未來的發(fā)展機會。這種投資機會本身具有的價值就是擴張期權(quán)的價值。
(2)規(guī)模變更期權(quán)。包括擴張、收縮和暫時中止期權(quán)，主要指在項目已經(jīng)開始運作后，如果市場情況比期望的要好，決策者可以進一步擴大投資或加速對資源的利用；如果市場情況比期望的要糟，決策者也可以通過縮減生產(chǎn)規(guī)模的辦法來減少損失，甚至在極端條件下暫時停止生產(chǎn)或?qū)Y源的利用。這種能夠變更規(guī)模的投資項目與規(guī)模固定的投資項目相比具有擴大收益，減少虧損的潛力，規(guī)模變更期權(quán)就體現(xiàn)在這種潛力的價值。
(3)延遲期權(quán)。延遲期權(quán)是指決策者可以選擇對本身企業(yè)最有利的時機執(zhí)行某一投資方案的權(quán)利。當(dāng)未來市場環(huán)境變得難以預(yù)測或者項目的現(xiàn)金流波動性很大的時候，等待是有價值的，延遲期權(quán)的價值就蘊含在這種等待的價值之中。對于具有延遲期權(quán)的投資項目，不必急于做出決策，因為較早地進行一項投資，意味著放棄了等待的權(quán)利，延遲期權(quán)的價值也就消失了。
(4)轉(zhuǎn)換期權(quán)。轉(zhuǎn)換期權(quán)是指項目投資者對項目投入要素或產(chǎn)出品進行轉(zhuǎn)換的能力，該期權(quán)的獲得既取決于生產(chǎn)技術(shù)和過程的選擇，也依賴于許多非技術(shù)的因素。當(dāng)未來市場需求或產(chǎn)品價格改變時，企業(yè)可利用相同的生產(chǎn)要素，選擇生產(chǎn)對企業(yè)最有利的產(chǎn)品，也可以投入不同的要素來維持生產(chǎn)特定的產(chǎn)品，即決策者可根據(jù)未來市場需求變化，來決定最有利的投入與產(chǎn)出，也就是決策者擁有轉(zhuǎn)換期權(quán)。
(5)放棄期權(quán)。放棄期權(quán)是指當(dāng)市場環(huán)境變得不夠理想時停止進一步投資的權(quán)利。若市場情況持續(xù)惡化或企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)其他原因?qū)е庐?dāng)前投資計劃出現(xiàn)巨額虧損，則決策者可以根據(jù)未來投資計劃的現(xiàn)金流量大小與放棄目前投資計劃的價值來考慮是否要結(jié)束此投資計劃。在新產(chǎn)品的研究與開發(fā)(R&D)、自然資源的勘探(E&D)等具有較長建設(shè)期的資本密集型投資或風(fēng)險投資中放棄期權(quán)尤為重要。
(6)清算期權(quán)。是指在市場環(huán)境變差時將與該項目相關(guān)的資產(chǎn)在市場出售，提前結(jié)束項目的權(quán)利。清算期權(quán)相當(dāng)于美式看跌期權(quán)，項目本身的現(xiàn)值為市場價值，項目資產(chǎn)的出售價為執(zhí)行價，當(dāng)項目所能夠創(chuàng)造的價值低于出售的價格時，選擇執(zhí)行清算期權(quán)是有利的。顯然，通用的設(shè)備資產(chǎn)比專用的設(shè)備資產(chǎn)有更大的變現(xiàn)價值，對于風(fēng)險較大的資本密集型投資項目，在決策時應(yīng)考慮清算期權(quán)的價值。
以上討論的基本期權(quán)相對獨立，它們可以組合形成多種不同的期權(quán)，即所謂的復(fù)合期權(quán)。例如平臺期權(quán)是企業(yè)在前期投資基礎(chǔ)上為企業(yè)開展后續(xù)業(yè)務(wù)創(chuàng)造的一個基礎(chǔ)平臺，它給予企業(yè)在前期投資的基礎(chǔ)上進一步開始新的業(yè)務(wù)的機會。交互式期權(quán)，是由多個實物期權(quán)的交互作用而產(chǎn)生的，其價值并不是單個期權(quán)的累積。實物期權(quán)的分類也將隨著實物期權(quán)的發(fā)展而發(fā)展。
三、投資決策中運用實物期權(quán)的基本原則
1、識別并定義實物期權(quán)
實物期權(quán)的識別并非易事，有些實物期權(quán)并非管理者有意所為，而是內(nèi)外部的客觀因素所造就，需要決策者仔細(xì)加以識別。實物期權(quán)總是伴隨環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生，環(huán)境不確定性越高，持續(xù)的時間越長，靈活性期權(quán)的價值就越大。這就要求決策者運用實物期權(quán)的思想對企業(yè)多階段決策的基本結(jié)構(gòu)中所蘊含的實物期權(quán)進行分析，認(rèn)真識別，合理籌劃，并主動地開發(fā)其中所蘊含的實物期權(quán)。
2、分析不確定性的來源和性質(zhì)
實物期權(quán)相對金融期權(quán)來說，總是具有多個不確定性來源，既包括非市場風(fēng)險，也包括市場風(fēng)險。一般來說，企業(yè)對來自外部的不確定因素難以有所作為，而對來自內(nèi)部的不確定因素則能有所控制。如果企業(yè)對產(chǎn)生不確定性的因素能夠有所作為，則更適合以路徑依賴而不是實物期權(quán)的方式解決問題。所以，需要辨別不確定性的來源，并明確其性質(zhì)。
3、確認(rèn)實物期權(quán)的種類
投資項目所面對的各種風(fēng)險因素，對投資的成敗有著不同的影響。它們可能只影響成本或收益，也可能同時影響成本和收益。辨認(rèn)風(fēng)險因素的影響機制，有助于識別其中的關(guān)鍵影響因素，并有利于確認(rèn)需要構(gòu)造何種靈活性期權(quán)以控制投資風(fēng)險。實物期權(quán)的構(gòu)造應(yīng)以最大限度地減少不確定性的負(fù)面影響為原則，并與決策結(jié)構(gòu)的籌劃相結(jié)合。
4、關(guān)注環(huán)境及組織的動態(tài)
實物期權(quán)理論為控制投資風(fēng)險提供了系統(tǒng)的思維方法。關(guān)注環(huán)境及組織的變化情況，是成功地運用實物期權(quán)方法的必要內(nèi)容，主要應(yīng)服務(wù)于兩個目的(1)監(jiān)視實物期權(quán)的執(zhí)行條件，選擇適當(dāng)?shù)膱?zhí)行時機。(2)注意組織成員的行為變化，避免因不負(fù)責(zé)任而導(dǎo)致投資的放棄。期權(quán)的創(chuàng)立可能削弱對項目實施人員的激勵，并為不負(fù)責(zé)任地選擇棄置期權(quán)開辟了通道，避免這種行為的不良后果對投資的成功至關(guān)重要。
四、實物期權(quán)在投資決策分析中的作用
實物期權(quán)的核心思想與企業(yè)的投資決策密切相關(guān)，實物期權(quán)能夠幫助管理者計劃和管理戰(zhàn)略投資。應(yīng)用期權(quán)思想可以改變?nèi)藗兊挠^念，為企業(yè)制定靈活的發(fā)展戰(zhàn)略。面對不確定性的經(jīng)營環(huán)境，可以幫助企業(yè)避免不利條件下帶來的損失，把握有利條件下帶來的收益，并能夠控制自己的投資風(fēng)險。
1、項目評估與決策
在環(huán)境不確定性不斷增加的情況下，以凈現(xiàn)值法(NPV法)為核心的傳統(tǒng)投資決策方法的應(yīng)用范圍在不斷縮小，局限于那些不確定性非常小的“現(xiàn)金奶牛(CashCow)”業(yè)務(wù)(這種業(yè)務(wù)沒有進一步的投資，每年穩(wěn)定地提供相同的或逐漸下降的現(xiàn)金流)，忽略了企業(yè)管理的柔性價值。而實物期權(quán)法著眼于描述實際投資中的真實情況，從動態(tài)的視角來考慮問題，它給出的適合期權(quán)價值的凈現(xiàn)值判別標(biāo)準(zhǔn)(傳統(tǒng)的NPV+期權(quán)價值)與實際情形更為吻合。超級秘書網(wǎng)
2、企業(yè)投資戰(zhàn)略規(guī)劃
企業(yè)進行投資決策時，其所面臨的投資機會是一系列實物期權(quán)的組合，它們分別出現(xiàn)在項目從規(guī)劃、設(shè)計、建設(shè)到營運的整個壽命期內(nèi)部不同階段。根據(jù)企業(yè)環(huán)境或組織的變化，利用期權(quán)思想與方法對這些期權(quán)進行識別和利用，把對未來情形的預(yù)想和投資戰(zhàn)略聯(lián)系起來，并將投資戰(zhàn)略和戰(zhàn)略的實施步驟聯(lián)系起來，可使企業(yè)的投資戰(zhàn)略有效而科學(xué)。
3、最優(yōu)投資規(guī)模的確定
利用期權(quán)定價方法還可以確定企業(yè)的最優(yōu)投資規(guī)模。傳統(tǒng)的投資決策方法在確定企業(yè)最優(yōu)投資規(guī)模上存在一定的局限性，忽視了企業(yè)未來調(diào)整投資規(guī)模的可能性和成本。期權(quán)定價理論可以分析評價企業(yè)的投資擴展期權(quán)與縮減期權(quán)等期權(quán)，進而研究確定企業(yè)的現(xiàn)期最佳規(guī)模。在這方面，學(xué)者們進行了一定的研究，應(yīng)用動態(tài)規(guī)劃方法給出了企業(yè)最優(yōu)投資規(guī)模求解方法，具有一定的借鑒價值。