時間：2023-10-20 10:36:47
導語：在公司財務業績分析的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
（一）財務特征界定 特征是指事物區別于其他事物的獨特屬性，本文的財務特征是指通過對公司財務數據的綜合研究，從而得到創業板上市公司經營成果、財務狀況及未來發展情況等各方面的綜合評述，從中尋找創業板上市公司所具有的共同特性。具體而言，本文綜合市場及公司特性等方面的考慮，主要從公司的成長能力、盈利能力、營運能力及償債能力等方面對公司的財務特征進行探究。
（二）財務特征指標體系 財務特征分析主要以公司盈利能力、營運能力、償債能力以及成長能力四大方面為主，選取其中最具代表性的、可以反映公司實際情況的財務指標作為研究對象，綜合分析公司經營成果、財務狀況及未來發展情況等情況。本文參考諸多文獻所述，并綜合考慮指標的代表性，從而選取創業板上市公司財務特征指標體系，具體指標如表1所示：
二、財務特征分析采用方法
對財務特征的分析有定量分析與定性分析兩種，本文主要采用因子分析法對創業板上市公司的財務數據進行定量分析，以使結果更加科學直觀。
因子分析法是用較少的相互獨立的因子反映原有變量的絕大部分信息，設有p個變量x1，x2，x3，…，xp，且變量標準差為1，均值為0。每個原有變量有k（k
x1=a11f1+a12f2+a13f3+…a1kfk+？著1x2=a21f1+a22f2+a23f3+…a2kfk+？著2x3=a31f1+a32f2+a33f3+…a3kfk+？著3xp=ap1f1+ap2f2+ap3f3+…apkfk+？著p
也可用矩陣公式表示為：X=AF+？著。其中：F為因子，因其出現在每個變量的線性表達式中，因而F又稱公共因子。A為因子載荷矩陣，aij（i=1，2，…，p； j=1，2，…，k）為因子載荷，即第i個原有變量在第j個因子上的負荷。？著為特殊因子，表示原有變量不能被因子解釋的部分，同變量一樣，其均值也為0，又可看做殘差。
因子分析法主要包括四個步驟，即前提條件、提取因子、因子命名以及計算因子得分。本文主要采用KMO檢驗及巴特利特球度檢驗；在因子提取時，主要運用基于主成分分析模型的主成分分析法，同時選取正交旋轉方式進行因子命名。
三、創業板上市公司財務特征實證分析
（一）數據處理 本文依據數據有效性及數據可得性原則，選取了193家創業板上市公司2011年相關財務指標數據作為原始數據，其中部分指標數據因不符合數據統計要求而未采用。同時，為確保數據一致性和可比性，本文將原始數據中的負向指標取正，并對原始數據進行無量綱化及標準化處理。
（二）KMO及巴特利特球度檢驗 在進行因子分析之前，對標準化處理后的數據進行KMO檢驗，測定所有原始變量是否適合進行因子分析。在巴特利特球度檢驗中，統計量的觀測值為3510.004，且其對應的概率值小于給定的顯著性水平（顯著性水平為0.05），則應拒絕原假設，可以認定相關矩陣不大可能是單位矩陣，此外，在KMO檢測中，度量值為0.857，根據Kaiser給出的KMO度量標準，此度量值符合因子分析的要求，所以可以得出結論，變量間相關性較強，適合進行因子分析。
（三）因子提取 首先對所有變量進行嘗試性分析，采用主成分分析法，對變量的相關系數矩陣提取其特征根值大于1的特征根，使用SPSS v17.0軟件所得到的特征根提取及其方差貢獻率，具體見表2所示：
表2中第一組數據是初始因子解的情況，其中：第一個因子的特征根為4.982，可以累計解釋原有變量的35.583%，第二個因子的特征根為3.725，可以累計解釋原有變量的62.192%，第三個特征根為1.948，可以累計解釋原有變量的76.105%，第四個特征根為1.012，可以累計解釋原有變量的83.333，在初始因子提取中，總共提取了14個因子，因而變量總方差累計達到了100%。
表2中第二組數據為提取4個因子的方差累計情況，其中，只有前四個因子符合特征根大于1的條件，而且前四個因子對于所有因子的解釋率達到了83.333%，原有變量丟失信息較少，因此因子提取結果較滿意。
表2中第三組數據為最終因子提取的情況，因子旋轉后沒有影響原有因子的提取，也沒有影響到方差累計情況，不過因子旋轉后，改變了各個因子各自的方差貢獻，優化了原有因子額解釋度。
從圖1 碎石圖可以更加直觀的觀測到因子的提取情況，及其對解釋原有變量的貢獻度。從圖1中可以看到，前四個因子對于原有變量的解釋貢獻最大，其中又以第一個因子的貢獻為最大，而除了前四個因子之外的其他因子對于原有變量解釋的貢獻都很小，基本可以忽略。
（四）因子命名 根據本文所選取的數據及原始變量，選用方差最大法進行正交旋轉，結果如表3所示：
經過5次迭代后得出的因子載荷矩陣顯示：因子1對股東權益周轉率、流動資產周轉率、總資產周轉率、資產負債率、現金比率、速凍比率的解釋度較高，可以命名為營運及償債因子。營運及償債因子主要反映公司資產的運營狀況及償債能力的強弱；因子2主要解釋了總資產報酬率、凈資產收益率、成本費用利潤率、股本報酬率，可以命名為盈利因子。盈利因子綜合反映公司的盈利能力，是企業保證良好運營的前提條件；因子3主要解釋了所有者權益增長率、總資產增長率指標，可以命名為資產增值因子。資產增值因子主要反映公司資產增值能力；因子4主要解釋了主營業務收入增長率和凈利潤增長率兩個指標，可以命名為經營因子。經營因子主要反映公司經營的效果和能力。
（五）截止至2011年底對創業板上市公司的綜合評價 根據旋轉后因子解釋原有變量總方差的情況，可以計算得到4個因子對于原有變量總方差的累積貢獻率，如圖2所示：
因此，創業板上市公司綜合評價得分公式為：
F=W1F1+W2F2+W3F3+W4F4
其中，F1=34.38%，F2=22.89%，F3=15.53%，F4=10.52%。由此可以得到各個上市公司綜合評價排名。由于選取的公司比較多，排名表太長，因此，本文在此只選取排名前10名、中間10名、最后10名的公司，并對其進行綜合評價。具體見表4、表5、表6。
（六）實證結果分析 具體為：
（1）總和排名居前的上市公司分析。由表4可以看出，在193家創業板上市公司2011年綜合評價得分排名中，排名合在前10名的分別為湯臣倍健、華策影視、舒泰神、鐵漢生態、東方國信、銀河磁體、匯川技術、樂普醫療、信維通信和沃森生物。其中排名第一的湯臣倍健總得分為123.0295，比第二名華策影視的總得分78.5006高出44.5289分，其主要的分因子為資產增值因子（即因子3），說明該公司資產增值能力強，其次是經營因子（即因子4）得分也較高，說明其核心經營能力較強，再是盈利因子，說明公司有一定的盈利能力，但公司的營運及償債因子（即因子1）得分最低，說明公司資產運營及償債能力略有不足，這說明較高的資產增值能力中有非盈利因素影響，這必然影響公司未來發展。在排名前五名的公司中，只有華策影視是因為其盈利因子得分較高而綜合排名第二，其他公司均為資產增值因子得分較高而排名居前，而且前五名公司的營運及償債因子均得分較低，其中鐵漢生態為負。在排名六到九位的四家公司中，其綜合得分較高是因為盈利因子（即因子2）得分高，只有排名第十的沃森生物因資產增值因子得分較高而居前。
縱觀綜合排名在前50名的公司，有40%的公司因盈利因子得分較高而排名居前，有36%的公司因資產增值因子得分高而居前，22%的公司因其經營因子得分較高而居前，僅有2%的公司因其營運及償債因子得分高而排名居前。而且這些公司的各項指標均表現較好，四個因子中必有一項是表現突出的。
（2）總合排名居中的上市公司分析。由表5可以看出，在綜合排名居中的10家上市公司中（公司綜合得分在0分到4分之間），一般僅有一項或者兩項綜合指標表現比較優秀，其余指標表現均不能令人滿意。每個公司的四個因子得分相差不大，四個方面的表現較為平均，基本不存在因子得分十分突出的情況，僅有吉峰農機、永清環保、三維絲三家公司各有一項因子得分超過1.5分。
縱觀綜合排名居中50名的公司，有52%的公司其四個因子中僅有一個因子得分為正，44%的公司有兩個因子得分為正，僅有4%的公司有三個因子得分為正。而這50家公司的正向得分指標中，有38%的公司資產增值因子得分最多，32%的公司經營因子得分最多，有18%的公司盈利因子得分居多，有12%的公司營運及償債因子得分貢獻最大。
（3）總合排名居后的上市公司分析。由表6可以看出，在綜合排名后10名的10家公司中（公司綜合得分在-40分到-70分之間），有6家公司最高得分因子為營運及償債能因子，有4家是資產增殖因子。這與排名前10名的公司狀況基本相反。綜合排名最后2名的當升科技和恒信移動公司的四項因子得分均為負值，而且盈利因子和經營因子兩項得分最低，是造成其排名靠后的主要因素。
縱觀綜合排名后50名公司，大部分公司四個因子得分均不令人滿意。40%的公司四個因子得分均為負，46%的公司有一項因子得分為正，只有14%的公司有兩項因子得分為正。僅有個別公司有得分相對較高的因子，但其四項因子得分兩級分化嚴重，造成綜合得分仍然很低，排名仍然靠后。而且這些排名靠后的50家公司中，52%的公司最高得分因子為營運及償債能力因子，26%的公司最高得分因子為經營因子，18%的公司最高得分因子為資產增值因子，僅有4%的公司最高得分因子為盈利因子。
四、結論
通過對樣本上市公司綜合得分的排名，可以直觀的看出各個公司發展的強項和弱項，從而綜合考慮整個創業板上市公司的諸多共性和差異。通過對公司盈利能力、營運能力、成長能力以及償債能力等方面綜合評價各個公司的表現，由特殊到普遍，分析總結創業板上市公司的綜合財務狀況，由此分析我國創業板市場上市公司存在優勢及不足，有利于政府及投資者及時做出恰當的決策。文中數據均來自創業板市場上市公司財務報表，通過使用SPSS v17.0軟件對數據進行無量綱化處理，得出的最終綜合排名具有科學性、有效性的特點。同時，通過實踐檢驗，證明排名具有可行性，整個計算過程的可行性與科學性，決定了結果的正確性，最終結果讓政府和投資者等各方從財務角度對創業板市場留下更加直觀的印象。
參考文獻：
[1]李香才：《2011年創業板股東高管共套現96.27億元》，《中國證券報》2012年。
[2]王浩嬌：《創業板超募比例持續下滑》，《新京報》2011年。
[3]周楚卿、孫璐：《創業板兩年套現圈錢現象嚴重過度投機會毀掉市場》，《新華網》2011年。
關鍵詞:財務公司;資金管理
目前國內企業集團中采用的資金集中管理的模式一般有以下5種資金集中管理模式：統收統支模式、撥付備用金模式、結算中心模式、內部銀行模式和財務公司模式這5種資金集中管理模式，企業集團在資金集中管理上面臨著多個成員企業需要管理、經營范圍廣泛、產品種類繁多等現實問題，因此企業集團在資金管理上的困難也是顯而易見的。企業集團利用財務公司及時對整體的財務資源進行整合優化，對內部資金實行集中管理調度、合理分配使用，那么將會出現擴大本企業集團資金利用率、籌集資金成本低的有利條件，無疑為穩步實施企業集團戰略目標、外部利潤最大化打下堅實基礎。
一、企業集團幾種不同資金管理模式利弊分析
(一)撥付備用金和統收統支模式
撥付備用金模式是企業集團總部財務部門會支付給各成員企業規定數額的備用金，成員企業的財務人員定期憑借有效憑證到集團總部財務部報銷并補足備用金；統收統支模式則不同，這種模式的現金收支權都在企業集團總部，各成員企業經營活動的現金流都由企業集團總部財務部門操作；這兩種模式的優點是企業集團統一掌控優勢財務資源進行投資分配和有利于內部成本控制實現。缺點是，規模較大的企業集團由于其涉足的產業范圍廣泛，成員公司地理區域不同，造成了資金流動成本高，資金活動效率降低的弊端。
(二)內部銀行和結算中心模式
內部銀行模式從本質來講是企業集團將下屬的成員企業閑置資金、總部的自有資金，信貸資金統一調配，并成立資金管理機構也就是企業集團的內部銀行，具有集內部管理、獨立核算和資金信貸職能于一身的功能；結算中心模式的突出特點是“收支兩條線”，企業集團的結算中心負責統一管理成員企業的現金收支，對往來資金統一結算和劃撥，結算中心是獨立的結算、調度和監管部門；內部銀行模式和結算中心這兩種模式都體現了企業集團對集權和分權互相結合的重視，弊端是內部銀行和結算中心都是企業集團的部門機構，沒有獨立的法人資格，存在有限制的業務范圍和議價能力比較軟的軟肋。
(三)財務公司模式
財務公司是單獨于企業集團、成員企業之外的金融機構，它的職能是提供給企業集團和下屬的成員企業所需的金融服務，它不是一個銀行金融機構，財務公司對企業集團內部提供了金融服務、優勢資源調配、成本控制、內部核算等等職能，對企業集團外部提供了投資風險、財團顧問、融資租賃等職能，是集企業集團的風險投資、籌資融資、結算等功能為一身的獨立機構。財務公司的存在對企業集團來說具有重大作用，在資金管理方面，財務公司可以做到強化資金管理，其中成員企業的閑散資金和優勢資源能找到更好的投資方向和機會，提高了資金的利用率；在企業集團需要融資的時候，財務公司能做到開拓融資途徑以達到有效控制融資成本；同時財務公司也可以為企業集團、成員企業提供以期貨為中心的金融衍生交易類服務，這樣一來就節約了一大部分財務成本。總的來說，財務公司是獨立于企業集團、成員企業之外的金融機構，中國銀行對財務公司進行監察監督，以保證財務公司按照科學性、嚴謹性、規范性的原則健康良性發展。概況而言，上述幾種資金管理模式各有利弊，企業集團主要根據自身的發展階段和所處發展的不同時期來選用不同的資金管理模式：創業之初，企業集團可能會面臨資金投入不足、回收成本慢、經營風險強、融資籌資能力低、內部管理不成系統的困境，撥付備用金和統收統支模式能很好的適應和調整企業集團所面臨的困境來加強內部資金的管理，以達到規避財務風險和節約財政開支的作用。發展中的企業集團，面臨的資金問題就更多了，比如投資金額有比較大的缺口、融資能力不強、會計報表不規范、有固定資產卻沒有資金投資等困境，此時內部銀行和結算中心的優勢就凸顯出來了，可以采取整體平衡資金、取長補短的方式來管理企業集團的資金，更好的服務企業集團。在企業集團發展成熟時期，隨著規模越來越大，其內部管理也日趨完善，對于資金的要求也逐步平穩下來，同時會有大規模的現金流入賬，此時的企業集團融資能力達到頂峰。這個時期的企業集團采用財務公司模式能更好的推動企業集團及成員企業的發展：通過提供全面多角度的金融服務，掌控企業集團的資金動向和去處，提升企業集團的融資、投資過程中規避風險的能力，更好實現企業集團的戰略目標。
二、財務公司在集團企業資金管理中的優勢
(一)在企業集團內部設立財務公司結算部門，可以有效節約成本
成員企業之間互相周轉資金，需要通過商業銀行辦理跨行、跨地區服務，所需要的時間成本和資金成本繁瑣，這其中浪費的成本包括資金到賬時間、手續費、辦理業務等待時間等等環節都可以簡化為在企業集團財務公司來完成，提高了資金的使用效率，提升了企業集團內部資金周轉速度。對于企業集團內部成員企業的小規模的零散資金，由于這些資金金額小，目前沒有適合的投資渠道；對于這樣的零散資金，企業集團的財務公司會通過集中管理的方式，將各成員企業的零散資金聚攏起來形成數額龐大的投資金額，按照企業集團的需要，合理的進行投資。使所有企業集團的資金都能得到高效的升值，提升整體的收入。
(二)在企業集團貸款和融資行為中財務公司起到顯著作用
財務公司可以憑借企業集團在業界超強的商業信譽，內部聚合企業集團各個成員企業的貸款需求，利用財務公司的專業所長同銀行爭取長期合作的優惠貸款利率，包括貸款數額、貸款方式、還款期限等等方面都可以利用集體的優勢來爭取優惠，成功后統一簽訂合作合同，為企業集團成員企業經營生產活動提供充沛的資金支持。同時財務公司在融資方面也有得天獨厚的優勢條件，財務公司利用自己是合法金融機構的身份，直接在利率、各種收費等方面控制縮小企業集團的涉外財務費用額度，財務公司也可以直接參與融資過程中與各銀行的資金洽談，開辟在境外融資、財團貸款、租賃等方面的融資途徑，使融資方式朝著多元化的方向發展。
(三)財務公司涉足資本市場，不斷擴展自己的業務范圍
財務公司是為企業集團服務的配套設施，是近年來快速增長的企業類型之一，大部分的財務公司都潛心業務，不斷開拓自己的業務范圍，在國內，財務公司對資本市場有不同程度的涉獵，其中國債、企業債券等業務財務公司更是踴躍支持者，財務公司還在投資銀行的中介合作業務方面、保險行業都是活躍分子，在提升企業集團操控資本資產能力，增加企業集團核心競爭力方面提供了不可磨滅的作用。
三、財務公司的管理要求
財務公司的企業性質屬于非銀行金融機構，所以財務公司不僅受《中華人民共和國公司法》的約束同時還需符合《中華人民共和國中國人民銀行法》，即財務公司依法接受中國人民銀行的監督管理。對于如傳統制造業或服務業的企業集團而言成立一個財務公司并不是簡單意義的新增加一個子公司，而是跨入“金融”這個新的行業領域。企業集團成立財務公司不僅需要雄厚的資金實力，更需要組建一套專業的人才班子。財務公司高級管理人員須具備中國人民銀行規定的任職資格，并在任職前報經中國人民銀行審核；財務公司從業人員中從事金融或財務工作2年以上的人員應超過總人數的三分之二，其中從事金融或財務工作5年以上人員應超過總人數的三分之一。這些條件不是一蹴而就的，需要有充分的準備，此外財務公司在風險管理及控制上有不同于一般企業的管理要求，成立財務公司對企業集團本身而言就是一種考驗。
四、結束語
盡管財務公司在管理企業集團資金方面有許多的優勢條件，但是我們也要看到其在經營專業性、業務種類、規避風險方面還存在許多不完善之處，這也是筆者今后不斷學習和研究的方向，希望能從構建融資平臺、提升管理效益、規避財務風險等方面加強企業集團資金管理，實現企業集團更好發展。
作者:唐幸爾 單位:上海即富信息技術服務有限公司
參考文獻:
財務公司角色定位分析
1、財務公司和財務部的經營目標與企業集團的總體戰略目標
企業集團最大的優勢在于整體性，即企業集團借助各成員單位的優勢組合，使集團總體經濟效益比原來單一企業的經濟效益之和大。各成員單位加入集團后能夠獲得比以前更好的經濟效益，這就使各成員單位在維護集團整體利益、服從集團總體目標方面趨于一致。從財務公司與財務部關系看，企業集團財務部進行財務管理的目標是進行企業全面的價值管理，其中也包括對財務公司的價值管理，財務公司的主要任務是在企業集團各成員單位之間融通資金，為企業籌集資金，二者與集團的總體目標是一致的。
2、財務公司與財務部門對子公司的資本控制
企業集團由于是以資金紐帶為主聯結起來的經濟聯合體，這就決定了企業集團必須堅持以財務管理為中心，而財務管理又必須以資金管理為核心。一般而言，企業集團對下屬企業的財務控制主要有兩種，一是統一的財權控制，二是統一的銀行業務控制。前者是由財務部來進行的，它主要是從管理職能角度對企業集團各子公司投資、籌資、稅后利潤分配等重大決策進行監管；后者則是通過財務公司來具體運作的，它對企業集團各成員單位具有間接的監督和控制作用：一是財務公司可通過合同契約關系對子公司進行監督制約，從而間接地約束了子公司的對外投資行為；二是財務公司作為債權人會關注各成員單位出現財務困難，財務公司會及時發現并做出反映，及時將信息反饋給總公司及其他成員單位。
3、財務公司與集團財務部的地位
集團財務部隸屬于企業集團管理當局的職能管理部門，代表企業集團對各成員單位（包括財務公司）行使財務管理職能。而財務公司卻具有一個特殊的地位：一方面它是金融企業，與一般金融機構具有相同屬性；另一方面，它又是企業集團的一個子公司，它由企業集團的成員單位共同出資組建。因此，與其他金融機構相比，財務公司對企業集團有著較強的依附性和依賴性，其經營效益與企業集團的管理環境直接相關。財務公司的性質與定位決定了它在經營運作中的兩難處境，財務公司必須接受集團公司的控制，包括在財務上接受職能部門—集團財務部對其進行的財務管理；財務公司還要接受監管當局的管理，包括接受業務監管當局從金融業整體利益出發而對財務公司實行的各種政策限制。行政干預使財務公司難以協調與集團財務部和主管機關之間的關系，影響了財務公司自身的金融地位和經營能力，造成財務公司經營難度和風險的加大。
4、財務公司會計信息披露
財務公司是從企業集團財務的子公司，根據有關規定，企業集團在披露會計信息時應將財務公司納入合并范圍。財務公司由于屬于非銀行金融機構，其業務范圍受到監管當局的嚴格監管，財務公司在進行會計核算時，必須執行金融企業會計制度。財務公司的業務性質與企業集團內部其他成員子公司不同，采用的會計制度不同，相應會計科目名稱及內容也有很大差異。
財務公司的管理協調
1、避免過多行政干預
現代企業制度賦予了財務公司具有和集團母公司相同的法律地位，母公司對財務公司具體的經營活動不能進行直接干預，但對財務公司的資產結構、資金投向、收益分配以及重大人動方面擁有發言權。我們可以借鑒美國福特公司的做法，給其信貸公司（類似于我國的財務公司）一個寬松的經營環境，即福特汽車總公司財務部僅作全盤財務規劃和政策制定，福特信貸公司基本上自行操作其業務。我認為集團公司對財務公司應實施資本監控，嚴格要求財務公司按期呈報資產負債表、損益表及利潤分配表等，對財務公司的監管真正做到控而有度、放而有序、集放結合。
2、明確分工，各司其職
財務公司業務人員熟知金融業務，將資金交由專業人士來管理運作，更能發揮資金的效用。財務公司代表集團在銀行統一開戶和結算，統籌安排使用資金，會從整體上降低企業集團的財務費用。鑒于此，我認為財務部應將主要精力放在母公司自身的財務管理上（如資金籌集、使用、投放的管理、財務分析與計劃、運營資金的管理、盈余分配等），以及整個集團財務戰略計劃的制定上。財務公司要貫徹集團公司管理上的要求，服從于集團公司總體安排，財務公司的經營不能單純考慮經濟效益，而要發揮自身的優勢，通過融資、結算、、委托以及外匯業務、承銷債券、融資租賃等手段，同時通過業務創新，擴大自身經營范圍，提高自己的服務質量，更好地為集團公司發展盡力。反過來，集團發展也會增大財務公司業務量、業務范圍等，提高財務公司的競爭實力。
3、統一財務制度控制
集團各成員單位雖然各自進行會計核算、預算管理，但其執行的會計政策、核算口徑、預算指標、核算標準等都應由集團財務部統一制定、集中控制。而且集團采用集中控制方式，也是集團并賬的前提。在統一的財務制度框架下，財務公司作為企業集團資金匯集的中心，應結合具體情況，制定符合集團自身特點與需要的具體的資金集中管理辦法，以及配套的操作指引文件，以便實施執行。同時，通過必要的檢查、監督手段來落實制度的貫徹執行，并加以完善。通過制度的建立與健全，使財務管理工作規范化、標準化、程序化。
4、集團資金的統一調控
具體措施為：（1）財務公司通過引入銀行的結算、信貸、調控等職能，在集團財務部的支持下，嚴格各成員單位資金賬戶管理，要求各單位必須在財務公司開立賬戶，杜絕未經批準在外設立賬戶。（2）財務公司對成員單位統一結算和收付，強調“一個漏斗”進出。各成員單位所有資金支出全部通過財務公司支出戶完成。（3）財務公司統一對外融資，成員單位向財務公司申請貸款，有償使用。財務公司利用其金融機構身份，在資金作內部調劑后，仍存在短缺的情況下，可向商業銀行或在銀行間市場上融通資金。各成員單位在財務公司設立的存款賬戶，財務公司按照人民銀行掛牌利率予以計付利息；對借款企業財務公司按照人民幣銀行規定的貸款利率收取利息。
5、實行全面預算管理
集團財務部集中預算編制、分解、報批、匯總的管理，同時靈活實現預算控制、分析、評價的操作方式，以適應集團采用全面預算管理、責任預算控制、成本分配計算、績效考核評估等管理會計的需要。尤其應在責任預算編制、分解、控制和分析諸環節，突出責任控制的思想。通過全集團全面預算管理，財務公司可以掌握各成員單位資金短缺和富余情況，為發揮資金調劑功能，降低資金使用成本，提高集團公司整體資金使用效益創造條件。
6、加強財務公司的財務監督
從三方面加強內部財務監督：（1）、由集團公司內審部門和財務公司內審部門分層次負責財務監督工作，保證財務監督的獨立性與客觀性。（2）、分層次組織和實施財務監督，檢查內部控制系統的使用性與有效性，提出需要改進的建議；檢查資金匯劃的支持文件是否完備，會計信息是否真實、完整；檢查國家政策、法律法規和集團公司內部財會制度的執行情況，解決經濟活動與會計處理的合規性問題；檢查預算執行情況等。（3）、對不同層次的監督對象區別重點，做到事前、事中、事后的全過程監督。
關鍵詞：財務報表附注；成因；建議
會計報表在經濟發展中顯示出越來越重要的作用，已成為國際通用的商業語言。而作為會計報表重要補充的財務報表附注，由于其存在一些不可替代的優勢與作用而越來越受到人們的關注。財務報表附注信息披露能夠彌補現行財務報表信息披露的不足，進一步滿足信息使用者的需要。
一、我國企業財務報表附注存在問題的成因分析
1 缺乏完善企業準則和制度制定
政出多門準則和制度的制定細節不夠完善《企業會計制度》和《企業會計準則》由財政部制定，《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則》和《公開發行證券的公司信息披露編報規則》由證監會制定，制度與制度之間缺乏協調，往往會出現一些不一致或相互重復的規定，從而增加了企業的執行成本。此外，一些制度的制定雖然引進了國外征求意見的形式，但是征求意見的時間較短。可見，我國準則和制度的制定在一些關鍵的細節方面還有待進一步完善。
2 缺乏完善監督契約和經理人市場
完善的監督契約和經理人市場尚未形成在對報表附注進行“適度管制”(吳聯生，2001)的情況下，對企業管理當局信息披露的監督主要來自兩方面：(1)政府及相關部門對管理當局履行“最低要求”披露的監督；(2)投資者、債權人及其他利益相關者對管理當局滿足他們各自需要的自愿披露的監督。首先，從政府監督來看，證監會雖然對上市公司披露的信息進行了審核，除非管理當局披露了嚴重的虛假信息，對于一般的信息披露不充分、不清晰或不規范，證監會通常只會給予公開譴責或批評的處罰，但由于我國還未形成完善的經理人市場，這些處罰對管理當局來說無關痛癢。其次，從投資者監督來看，大股東對管理當局的影響較大，倘若管理當局未能披露其所需信息，可能會被撤換，這同樣需要一個較為完善的經理人市場；而小股東由于其弱勢地位，倘若信息需求得不到滿足，最多只能“以腳投票”。最后，從債權人及其他利益相關者的監督來看，他們的信息需求若得不到滿足，也只能和小股東一樣“以腳投票”。
綜上所述，由于缺乏完善的監督契約和經理人市場，管理當局在遵循準則和制度的披露要求以及自愿披露信息時動力不足。
二、從財務報表附注視角分析經營業績的建議
1 完善企業治理結構
企業治理結構是現代企業制度的核心，也是所有上市公司所必須具備的架構。一個完善的企業治理結構能夠保證真實、準確、完整、及時地披露與企業有關的全部重大問題，包括企業治理結構狀況、經營狀況、所有權狀況、財務會計狀況等信息。由于附注信息的供給者與各種投資者之間存在不對稱信息，供給者控制了附注信息的生成和披露。因此，必須從企業的治理結構出發，強化對經營者的激勵機制和監管機制，提高獨立董事的地位和作用，減少逆向選擇和道德風險的出現。
(1)完善董事會制衡和決策機制。首先要規范獨立董事的選聘機制，保證獨立性關鍵在于獨立董事的選聘機制。如果我們希望獨立董事能夠真正維護投資者的權益，就必須構建由投資者選聘獨立董事的機制。規范獨立董事的權利和責任，賦予獨立董事獨立的權責，有利于提高其獨立性，因此從法律層面上需要對《公司法》等相關法規進行修改，明確獨立董事的權利和責任，使獨立董事在運作過程中有法可依。其次要建立獨立董事的激勵機制。
目前我國獨立董事的績效評價機制尚未建立，這也是獨立董事未能發揮作用的一個原因。獨立董事激勵機制可以從獨立董事聲譽機制這一種自律的道德約束角度來考慮。一旦獨立董事在上市公司表現出應有的獨立和客觀，便可以在無形中提升他們的聲譽，并拓寬了他們的未來市場。
(2)加強和改進監事會的工作。逐步完善監事會的組織機構。控股股東不得對股東大會的監事選舉決議再履行任何批準手續，以加強監事會在人事方面的獨立性。監事會的工作人員由監事會自主聘任，嚴格遵守董事會成員以及經理不得擔任監事會監事的規定，應促使上市公司股東大會選擇有知識有能力會理財的專業人士為監事。強化對監事會運作的監管。監事的評價應采取自我評價與相互評價相結合的方式進行，監事會應該向股東大會報告監事履行職責的情況、績效評價結果及研究對包括監事在內的上市公司高管人員進行資格認定的辦法，如果監事發生違規行為，將受到相應的行政處罰。
2 提高報告靈活性
財務報表主表以表格形式定量反映固定的信息，這也是其局限性之一。附注披露相對就靈活得多，最為明顯且與主表差異最大的就是定量與定性披露相結合。由于財務會計在確認計量上有嚴格的標準，使得一些對使用者決策十分有關的事項不能進入表內，忽視它們的存在，勢必影響到使用者作出正確的決策。
上市公司應對諸如衍生金融工具、自創商譽、人力資源等信息在表外適當加以披露，以便能完整地反映公司生產經營的全貌。同時表外附注披露的信息應采用定量與定性信息的結合，從而能從量和質兩個角度對上市公司經濟事項完整地進行反映，才能滿足信息使用者的決策需求。另外，上市公司應改進報告方式，以便對信息進行進一步加工，這一點是針對附注披露的方式而言的，即要進行有效披露。我們知道，信息使用者是多種多樣的，由于其背景知識、風險偏好以及決策的不同，而對信息的具體需求也是不一致的，附注信息不可能完全滿足每個使用者的各種決策具體需要，提供的只是一種通用目的的信息，只能滿足各種使用者的共同信息需求。
使用者在決策時，往往需要對已有的附注信息進行再加工，形成滿足自身特定目的的信息。所以，在附注信息的披露過程中，應該考慮到將各種要披露的信息以適當的形式有效地組織起來，便于使用者的再加工。只有企業的產品符合標準時，才允許流向市場，同時企業內部的質檢系統也應加強對產品的監督，使產品在流向市場之前能符合標準，提高企業的信譽度。該信息同樣應在報表附注中予以公告，供報表使用者參考。
3 加強重點項目的披露
(1)主要會計數據和業務數據方面。按新準則的規定，上市公司應披露本年度實現的利潤總額、凈利潤、扣除非流動資產處置損益、營業收入、營業成本、營業利潤、投資收益、經營活動產生的現金流量凈額、現金及現金等價物凈增減額等。公司在披露“手”除非流動資產處置損益”時，還應同時在附注中說明扣除的項目和涉及金額。此外還應提供截止報告期末公司前三年的主要會計數據和財務比率指標
(2)財務報表重要項目的披露方面。在附注披露重要會計項目方面，應體現重要性原則。對重要項目數字變動會引起會計報表相關數據的較大變動的情況，要在附注中詳細地進行說明。如在披露應收賬款時，上市公司應采用賬齡分析法來核算應收賬款
的壞賬損失，同時，應增加披露應收賬款前五名的公司具體名稱、欠款原因以及主營業務范圍，這樣企業就可以據此制定不同的收賬政策，保護投資者資產的安全。又如對存貨信息的附注披露，應增加披露各類存貨的庫齡信息。一般來講，存貨的庫齡(即指某類存貨從入庫日到報告日的時間期限)越短，說明企業的存貨周轉速度越快，流動性越強，那么企業的運營狀況良好，產品暢銷。通過披露的各類存貨庫齡信息，外部信息使用者可以判斷存貨的周轉速度，從而預測企業的運營狀況和盈利前景。此外，存貨中庫存商品的物理質量、時效狀況(如產品保質期的長短、技術更新速度)等都對企業未來的收入情況產生重要影響，因此，建議附注中增加披露產品質量抽樣檢驗單、各批產品生產及到期日期或其他決定產品時效狀況的指標情況。
(3)重大事項的披露方面。財務報表附注應披露發生在報告期內的涉及公司的重大訴訟、仲裁事項，陳述該事項基本情況，涉及金額。尚未結案的重大訴訟、仲裁事項，應陳述其進展情況及影響，已經結案的，說明其執行情況。公司應披露報告期內收購及出售資產的簡要情況及進程，說明上述事項對公司業務連續性、經營者穩定性的影響，所涉及的金額及其占利潤總額的比例和對公司財務狀況和經營成果的影響。同時，公司應披露重大合同、擔保事項及其履行情況，并詳細披露有關合同的主要內容，如有關資產的情況，涉及的金額和期限、收益及其確定依據，同時披露該收益對上市公司的影響。重大擔保應說明擔保金額、對象、類型、決策程序等。對于未到期擔保合同，如有跡象表明有可能承擔連帶清償責任，應明確說明。最后，公司董事會如在報告期內有受中國證監會稽查、行政處罰、通報批評、交易所公開譴責等情形，應當說明接受稽查及處罰的原因和處罰結論。
自美國經濟學家大衛?杜蘭特于20世紀50 年代首次提出資本結構理論以來，越來越多的學者加入到對資本結構進行研究的隊伍中來。1958 年，美國金融學家莫迪利安尼和米勒提出現代資本結構理論，成為現今有關資本結構理論的雛形。此后的學者們不斷地修正和補充這一理論，并在此基礎上形成了有稅的 MM 理論、權衡理論、成本論和新優序融資理論等資本結構理論。雖然西方資本結構理論研究才短短幾十年，但是其研究成果對我國理論界和實務界都有很大的借鑒意義。由于我國市場經濟不夠完善，客觀決定了我國學者們對資本結構理論的研究還未形成完整的系統，研究的內容還比較膚淺。此外，我國企業由于缺少科學的管理，對最優資本結構問題并不是很重視，這與我國剛從計劃經濟轉變到社會主義市場經濟的國情是基本符合的。無論是理論上還是企業實際操作中，對資本結構問題的探討和運用都不夠成熟和完善。本文就是在這樣的背景下提出的，通過對我國鋼鐵行業上市公司資本結構的理論和實證分析，希望在一定程度上為我國最優資本結構理論以及提高企業的最優資本結構認知度提供一定的幫助。
二、文獻綜述
（一）國外文獻 Stephen Nickell，Daphne Nicolitsas，Neil Dryden （1997 ）在公司的資本結構與公司財務績效關系的研究中發現，資產負債率高可以有效地防范管理層在公司經營決策時，侵占所有者的利益。資本結構的集中度達到一定范圍時候，也可以阻止公司的管理層在融資過程中做出有損所有者利益的行為，從而可以形成有效的公司治理結構，從而使財務績效表現為正相關系。James S. Wallace （1997）認為，在富裕的國家中 27 家大公司，當資本集中度對公司的財務績效呈現正相關系，公司的資本結構有效的集中對公司的發展有利，這個發現是通過對現實公司進行實證分析，具有一定的現實指導意義。Stephen Nickell，Daphne Nicolitsas （1999） 認為，公司績效和公司的賬面價值衡量的關系是負相關的；Laurence Booth， Varouj Aivazian， Asli Demirguc Kunt，Vojislav Maksimovic （2002）在對公司績效與資本結構關系的研究中，具體論述了破產是一種成本。公司的負債率越高，產生破產的可能性越大。在公司可能面臨破產時，即使有新的可以導致企業價值增加的項目，股東也不會去投資。因為在瀕臨破產的情況下，根據公司法的規定，股東列在順位賠償的最后一位，要承擔可能的全部成本和風險。而在收益方面，由于債權人固定的得到收益，所以股東不愿意負債太多，不愿承擔比較大的公司破產成本。由于破產一般出現在負債較大的公司，所以負債率高的公司更 容易放棄高價值的項目，這是一種因害怕破產而引起的權衡理論，這樣的公司治理比較保守，財務績效也相對比較安全。
（二）國內文獻 呂長江、王克敏（2002）以托賓 Q 值和凈資產收益率作為公司財務績效的衡量標準，結論是資產負債率與公司績效呈顯著正相關關系。鐘瑋、楊天化（2010）認為以資產負債率、綜合財務績效為變量，以公司成長性、公司規模為控制變量，建立模型，進行線性回歸，發現資本結構與公司財務績效之間存在顯著正相關系。王春峰，周敏，房振明（2008）在對上市公司資本結構和公司財務績效的研究中發現，兩者的關系可以用成本假說來解釋，得出公司績效隨負債的增加而增加，即兩者呈正相關。王敏（2004）選用凈資產報酬率、企業成長性作為公司財務績效的衡量指標，選用債務融資率作為資本結構的衡量指標，通過實證分析，得到債務融資規模對公司成長沒有顯著的影響，但當債務融資在某一水平時，公司績效會達到最大。趙英軍、俞輝（2006）通過對上市公司的實證分析得出債務作用的有界性，即只在一定負債率水平 內，負債有提高企業經營績效的作用。姚德權、陳曉霞（2008）得出了傳媒上市公司資本結構與公司財務績效存在顯著的正相關關系。流動資產負債率與公司財務績效顯著負相關。汪旭暉、徐健（2009）分析了上市公司資本結構和股權結構對公司績效的影響，發現長期負債率對公司財務績效存在顯著正相關影響，國有股持股比例、高管持股比例、資產負債率對公司財務績效存在顯著負相關影響。
三、研究設計
（一）研究假設
假設1：當資產負債率低于 55%時，資產負債率對公司財務績效有顯著正相關影響；當資產負債率高于 55%時，資產負債率對公司的財務績效顯著負相關影響
公司的資本結構對公司財務績效以及公司的經營風險影響是受到一定范圍的影響，提出了適度負債水平，認為適度負債水平是負債收益和負債成本之間權衡的結果。對于不同的行業來說，適度的負債水平是有差別的，財務理論上認為最優的總負債率為 50%左右，但是本文考慮到鋼鐵行業的負債特點，將選擇上市公司的平均總負債率 55%為適度資本結構與非適度資本結構的分界點。根據權衡資本結構理論，公司在進行高負債時，一般會考慮高負債帶來的高財務風險，在負債帶來的稅遁收益和破產成本之間衡量，找到一個均衡的負債率，本文將根據前人的經驗假設為 55%，當公司的負債率低于 55%的時候，公司的資本結構對公司財務績效影響是呈正相關的。根據同樣的原理，當公司的負債率超過 55%時，公司資本結構對公司財務績效的影響是負相關的。資產負債率與公司財務績效負相關，這在我國得到了很多學者的論證，我國的研究結果與國外的理論呈現悖論的原因一般解釋為中國的資本市場不夠完善，公司的融資市場的條件制約。我國鋼鐵行業上市公司具有其他行業所不具有的特點，這個假設將在實證分析部分驗證。
假設2：負債率與公司財務績效呈顯著負相關關系
根據財務理論，流動負債的比重與長期負債的比重比較理想的組合是 1：1，但是我鋼鐵行業上市公司的資本結構中總負債率比較高，而且流動負債率相對長期負債率而言比例更是相差懸殊，在資本結構對公司財務績效影響研究中，有學者用資產負債率和流動負債率以及長期負債率作為因變量分析，得出的結論不一致，甚至相互矛盾，但是結合前人分析的條件和其他因素，結合本人所選研究樣本的特點，提出假設2。
假設3：負債率與公司財務績效呈顯著正相關關系
根據我國現代資本結構理論，有稅的 MM 理論認為，由于負債可以享受稅收收益，因此負債的融資成本相對于股權融資成本比較低，負債對公司財務績效有利。而根據長期負債的特點，負債周期長，還款壓力小，資本成本低。這樣，公司利用長期負債，既可以解決資金的需求也可以享受到稅收帶來的好處，并且相對流動負債而言，公司的還債壓力相對較小，財務風險小。因此本文假設長期負債率與公司財務績效顯著正相關。
（二）樣本選取和數據來源 樣本數據來源為我國鋼鐵行業上市公司自 2008年至 2012的財務數據。數據主要來自于大智慧數據庫、wind 數據庫，新浪，金融街等網站和數據庫。本文采用 2008年至2012 年鋼鐵行業的上市公司為樣本數據，為防止不正常的樣本對研究結論的干擾，也是為了保證數據的有效性，本文對所選取的樣本進行了預處理：剔出了無法取得完整數據的樣本，用處理數據的軟件處理掉；（2）本文中剔出了個別由于退市等原因造成數據不全的鋼鐵行業的上市公司；經過手工錄入后仔細核對和依照上述預處理的兩個方面處理后，鋼鐵行業的上市公司的樣本最終為 37 家樣本公司。本文將選取37家樣本公司的數據，來分析我國的鋼鐵行業資本結構對公司財務績效的影響。
（三）變量選取 具體包括：其一，自變量的選取。包括：（1）資產負債率，是指負債總額÷（總負債+股權權益）×100%，該指標反映了在企業的全部資本中，有多大的比例是由負債融資所形成的，而其余部分則為所有者權益所形成的。（2）流動負債率，是指流動負債率=流動負債÷（總負債+股權權益）×100%，其中：流動負債=短期借款+一年內到期的長期負債，流動負債率主要度量公司的流動負債在總資產中所占的比重，即反映了在企業總資產中有多大比重是由流動負債來承擔。（3）長期負債率，長期負債率=長期負債÷（總負債+股權權益）×100%，長期負債主要是從公司借入負債時間的角度而言，超過 1 年，一般為有息的長期負債，它與流動負債共同構成了公司的總負債，是提供公司運營資金的一個來源，長期負債率與流動負債率相比較，具有其還款時間長，借款成本比較低而言。本文選擇長期負債率和流動負債率作為資產負債率的細分指標，進一步深入分析資本結構對公司財務績效的影響。其二，控制變量的選取。包括：（1）公司規模，選取公司資產自然對數作為衡量公司規模的指標。（2）成長能力，選取總資產增長率作為衡量公司成長能力的指標。由于公司業績一般會表現出一定的慣性，公司的成長能力也會影響公司的資本結構，因此本文將上市公司的總資產成長能力作為影響因素之一。根據國內外學者的研究，在有效率的資本市場上，公司成長能力對公司財務績效有正相的影響，具有高增長速度公司的應該有更好的財務績效表現。（3）國有股比例，選取國有股持股比例來衡量股權性質，根據前人的研究，國有持股比例在資本結構對公司財務績效影響的研究中是一個重要的因素，國有性質的取值為 1，非國有性質的取值為 0。（4）資本結構的虛擬控制變量，資本結構的虛擬控制變量從兩個方面考慮，一是從行業角度來看，即行業虛擬變量，由于本文研究的范圍為一個行業，所以不考慮次變量。二是從時間上來把握，本文選取的時間段為 2005年至 2009 年，為了避免會引起多重共線，以 2005 年作為基年，將其它年份設置為虛擬變量，當樣本所處年份為 2006 年時，變量取值為 1，否則取值為0；其余年份虛擬變量的賦值依此類推。將資本結構變量和控制變量總結起來，如表（1）所示。 其三，因變量公司財務績效的選取。單個或者幾個財務指標不能比較完整地反映公司財務狀況。一方面為了能夠比較完整地、全面地評價我國鋼鐵行業上市公司經營狀況，本文將采用主成分分析方法，選取的指標見表（2）。本文中，由于所采用的財務指標是進行標準化處理后整理的數據，因此計算得分有正有負，負數表示該上市公司財務水平低于平均水平，正數則表示該上市公司財務水平高于平均水平。運用 SPSS 軟件處理 175 組數據，得到樣本公司的財務指標相關性檢驗結果為表（3）。可以運用主成分因子分析方法進行分析，變量的縮減。各主成分是原始財務指標對應特征向量分量的線性組合，運用 SPSS軟件得到 175 家樣本公司財務指標分別為 Z1，Z2，…，Z10，且對應的特征值與貢獻率如表（4）主成分的特征值和累計貢獻率。取累計貢獻率88.33%，可以得出主成分子數 N取6，即取前6 個主成分來代替原來10個變量。這6個主成分就能較好地評價上市公司的財務業績。在綜合計算主成分因子的權重時，將利用表（4）的特征值及其分別在累積解釋上所占的比重，累計貢獻率就是主成分因子順次能夠綜合解釋全體變量的百分比，這在表（4）的第二、第三和第四列顯示。選擇了表（4）前6個主成分對應的特征向量，這 6 個因子之間的特征值之間的組成矩陣，可以得到表（5）主成分因子矩陣。 結果根據原始數據處理所得按照前面所述的主成分分析方法原理，可以利用表（6）的 6 個主成分來表示原始數據的線性方程，得到：
Y1=0.469X1+0.898X2+0.832X3+0.074X4+0.514X5+0.166X6-0.057X7+0.452X8+0.008X9+0.473X10
Y2=0.694X1+0.137X2+0.285X3-0.198X4+0.577X5+0.610X6+0.596X7-0.243X8+0.057X9-0.614X10
Y3=0.381X1-0.081X2-0.189X3+0.146X4+0.429X5+0.649X6+0.695X7-0.259X8-0.092X9+0.482X10
Y4=0.123X1-0.039X2-0.079X3-0.041X4-0.002X5+0.099X6+0.085X7+0.335X8+0.937X9-0.017X10
Y5=0.064X1+0.011X2+0.027X3+0.964X4-0.164X5-0.006X6+0.596X7-0.033X8+0.064X9-0.073X10
Y6=-0.126X1-0.067X2-0.136X3+0.033X4-0.106X5+0.180X6+0.112X7+0.741X8-0.327X9-0.149X10
根據上面的公式，用SPPSS直接運算可以得到 X1、X2、X3、X4、X5，X6值，根據前面的公式，乘以各自的權重就可以綜合得分。每一個主成分對應的權重就是其貢獻率，計算構建所選樣本上市公司財務績效綜合評價函數： Y=h1×F1+h2×F2+h3×F3+h4×F4+h5×F5+h6×F6。其中 hi 為貢獻率，F 為主成分。
（四）模型建立 鑒于前述的理論分析和假設，以及變量的分析和選取，財務指標運用綜合財務指標，從而可以得到：當資產負債率小于 55%的時候，資產負債率對公司財務績效影響的模型 I：
F=？琢0+？琢1x1+？琢4x4+？琢5x5+？著
F 表示公司財務績效指標的綜合績效；a0為待估截距項，a1、a4、a5為系數；X1為資產負債率；X4、X5均為控制變量，分別表示公司規模和成長能力；？著為殘值，表示被解釋變量的變化中不能完全由變量的變化來解釋的部分。流動負債對公司財務績效影響的模型 II 為：
F=？琢0+？琢2x2+？琢4x4+？琢5x5+？著
F表示公司財務績效指標的綜合績效；a0為待估截距項，a2、a4 、a5為系數；X2為流動負債率；X4、X5均為控制變量，分別表示公司規模和成長能力；？著為殘值，表示被解釋變量的變化中不能完全由變量的變化來解釋的部分。長期負債對公司財務績效影響的模型 III 為：
F=？琢0+？琢3x3+？琢4x4+？琢5x5+？著
F 表示公司財務績效指標的綜合績效；a0 為待估截距項，a3、 a4 、a5 為系數；X3 為長期負債率；X4、X5 均為控制變量，分別表示公司規模和成長能力；？著為殘值，表示被解釋變量的變化中不能完全由變量的變化來解釋的部分。
四、實證檢驗分析
（一）描述性統計 本文通過對 2008年至2012 年我國鋼鐵行業上市公司相關數據的收集、處理和整理，我國鋼鐵行業上市公司的資產負債率、流動負債率、長期負債率的描述性統計如表（6）所示。從表（6）可以看出，我國鋼鐵行業上市公司的資產負債率比較高，超過財務理論 50%的理想資產負債率，也超過了上市公司的平均數值 55%；流動負債率的平均數值達到 82.62%，最大值為 100%，最小值 49.93%，流動負債率相對于長期負債率所占比重比較大。從數據統計結果還可以看出，樣本的資產負債率呈現上升的趨勢，從 2005 年的 54.59%上升到 2009 年的 63.49%，上升了 10%以上。流動負債率 5 年里平均數據均超過了 80%，分別為：82.08%、81.97%、82.23%、82.64%、84.16%，均大于 80%，最高為 100%。綜合財務績效主要反映該公司和行業平均值的偏離程度，從表（6）可以看出所選樣本的平均水平（59%）大于行業平均水平（55%）。
（二）相關性分析 用 SPSS 軟件對樣本數據進行變量之間相關性分析，得到結果如表（7）。從表（7）可以看出，資產負債率、流動負債率以及長期負債率之間的相關性關系。長期負債率和流動負債率在 0.01 雙側相關性顯著，兩者具有顯著相關性。資產負債率與流動負債率之間以及資產負債率與長期負債率之間相關性不顯著，模型通過了變量之間相關性的檢驗。
（三）回歸分析 （1）資產負債率對公司財務績效影響的回歸分析。 第一步，把第一組樣本數據代入模型 I，運用 SPSS 統計軟件，采用最小二乘法線性回歸方法進行回歸。首先得到 ANOVA 檢驗的結果，如表（8）。從表（8）可以得到，模型一通過了ANOVA檢驗，F值為5.75，p=0.002，即通過了F檢，變量數據之間不存在異方差。模型I通過了異方差檢驗，其回歸結果如表（9）。從回歸的結果表（9）可以看出，當顯著性水平為 5%的時候，P=0.004，通過了t檢驗。模型 I 的參數分別為-0.428，-0.789、0.039、0.302，代入模型可以得到模型 I ：F=0.428-0.789X1+0.0398X4+0.305X5。資產負債率系數 a1=-0.789，說明公司財務績效與資產負債率成負相關， 資產負債率提高 1%，則公司財務績效則會下降 0.927%，這一結果與假設 1不相符合。第二步，把第二組樣本數據代入模型 I，運用 SPSS 進行回歸計算，利用線形回歸分析方法回歸，得到 ANOVA 檢驗的結果如表（10）。從表（10）可以得到 F 值為 6.897，p=0.0001，即通過了 F 檢驗。模型 I 通過了 ANOVA 檢驗。變量數據之間不存在異方差。所選取得樣本數據是有效的，模型 I 的回歸結果為表（11）。從表（11）可以得到，當顯著性水平=0.05 時，P=0.003，t 檢驗通過；模型 I 方程式的系數分別為-0.438，-0.793、0.040、0.028，即可得到模型I方程F=-0.438-0.793X1+0.040X4+0.028X5。系數 a1=-0.793，說明公司財務績效與資產負債率負相關，資產負債率提高 1%，則公司財務績效則會下降 0.927%，這一結果與假設1 是相符合的。從回歸分析可以得出，資產負債率與公司財務績效是負相關的，其自身的高低對財務績效的方向一致，均為負相關。實證的結果與理論分析不吻合，可能是緣于我國上市公司所處的金融市場不完善的緣故。接下來，本文將進一步細分資產負債率這個變量，將其劃分為流動負債率與長期負債率兩個變量，運用全部數據進行補充論證。（2）流動負債率對公司財務績效影響的回歸分析。根據理論假設 I2，把樣本數據代入模型 II，運用 SPSS 統計軟件，采用線性回歸方法同時進行 ANOVA 異方差檢驗，ANOVA 檢驗結果如表（12）。表（12）中 F 值為 4.500，p=0.004，表示樣本數據通過了 F 檢驗，變量之間不存在異方差。選取的變量是有效的，可以進行線形回歸分析，得到回歸分析的結果為表（13）。從表（13）可以看到，當顯著性水平為 10%時，P 值為 0.009，t 檢驗通過。回歸系數為c2值為-0.927，表明流動負債率對公司財務績效顯著負相關。實證分析結果與理論假設2 相吻合。將系數帶入模型方程式，得到模型 II ：F=-0.619-0.741X2+0.029X4+0.134X5。（3）長期負債率對公司財務績效影響的回歸分析。根據理論假設3，把樣本數據代入模型 III，運用 SPSS 統計軟件，進行 ANOVA 異方差檢驗和線形回歸分析，異方差檢驗結果如表（14）。表（14）可以得到，F=4.519，P=0.004，F 檢驗通過，也即變量之間不存在異方差，數據有效可用。進行回歸分析，得到結果如表（15）。從表（15）可以得到，當顯著性水平為 5%時，P 值為 0.004，t 檢驗通過。其中長期負債率系數為 0.582，可見其影響是顯著正相關，也即長期負債率對公司財務績效影響正相關。實證結果與理論假設 III 相吻合。將系數帶入方程式，可以得到模型 III ：F=-0.683+0.582X3+0.028X4+0.134X5。
（四）實證結果分析 通過對 2008年至2012 年鋼鐵行業上市公司所選樣本進行實證分析，得到如下結論：（1）資產負債率與公司財務績效呈負相關關系。根據權衡理論和文獻綜述：當資產負債率處于某一特定水平之下時，資產負債率與公司財務績效成正相關；在資產負債率處于某一特定水平之上時，資產負債率與公司財務績效成負相關。因為負債必須按期償還本金和利息，存在破產困境成本。因此管理者必須努力工作，減少開支，以降低企業破產的概率。權衡理倫認為，企業會在負債收益和負債產生的破產困境成本之間均衡，所以存在某一特定的負債水平。在這個水平之下，負債收益大于破產困境成本，負債有利于財務績效。按照此理論，當鋼鐵行業的資產負債率小于上市公司平均負債率時，資產負債對公司財務績效產生正相關的影響，即假設1成立。而實證得出的結論是鋼鐵行業上市公司的資產負債率對公司財務績效的影響是負向的，實證結果與理論假設不相符合。其原因可能是由于我國金融市場的不完善，公司不能夠按照最優融資方式融資。（2）流動負債率與公司的財務績效呈負相關關系。本文的實證結果表明，流動負債與公司的財務績效負相關。流動負債率越大，企業短期償付風險也越大。當外界的環境發生變化，如國家銀行緊縮銀根，上調利率時候，流動負債偏高的上市公司將因為還債壓力而出現資金周轉困難的可能性增大，從而陷入破產的困境成本也就越大。因此流動負債與公司財務績效之間的關系是負相關。這是符合我國鋼鐵行業的現實情況的。從統計的數據可以看出，鋼鐵行業上市公司比較偏好流動負債，這也許跟實務界中公司從銀行或者金融機構取得進行長期債務融資的難易度有關系。我國金融市場不完善，公司的資金構成比例不能夠反映自己的真實意愿。（3）長期負債率與公司的財務績效呈正相關關系。根據現代資本結構理論，負債有利公司享受稅收收益，而其中的負債主要是指長期負債。長期負債的優點是還款付息的年限比較長，還款壓力相對于流動負債要小得多，而且還能夠在一定程度上抵消通貨膨脹帶來的損失。因此長期債務率與公司財務績效正相關是符合理論分析的，但是我國鋼鐵行業上市公司的長期負債率均很低，其主要原因是我國融資環境還不夠完善，企業不能按照自己的意愿進行融資，調整自己的資本結構。（4）控制變量企業規模和公司成長能力與公司財務績效正相關。本文模型中均用到了控制變量，即公司規模和公司成長能力。實證結果表明，公司規模和公司財務績效正相關，公司成長能力與公司財務績效正相關。現在分別解釋如下：一是公司規模越大，公司財務績效越好。公司規模是公司實力的一個方面，公司規模越大，固定資產比重也就越大，容易在銀行或金融機構融到所需資金。二是公司成長能力與公司財務績效呈現正相關，可能是因為當公司成長性較好時，外界對該公司有一個正面的期望，所以能夠較為順利地募集到資金，享受到合理的資金比例，合理降低資本成本。
摘要：隨著我國證券市場的逐漸完善和透明，上市公司公布的財務信息越來越受到投資者的關注。股票價格的波動越來越大，最終反映在資本上的便是股票的價格會隨著上市公司財務狀況的變化而變化。本文通過對112家房地產上市公司2010-2012年度財務狀況和股票價格的數據進行實證分析，發現房地產上市公司股價波動與償債能力呈負相關關系；與盈利能力呈顯著的正相關關系；與營運能力存在顯著的負相關性；與發展能力呈顯著的正相關性。實證結果希望能為投資者進行理性投資提供參考。
關鍵詞 ：房地產上市公司；股價；財務業績
近幾年來，隨著我國房地產市場持續高速發展，房地產業正成為推動我國經濟快速發展的重要力量。而房地產股票市場，有經濟預測和價值發現的作用。從股票市場開始產生，人們就一直對股價的波動進行了不同程度的研究，希望能夠找到股價起伏的原因和依據，并且能夠對此進行深入的了解，來準確掌握控制股票市場或為政府制定政策提供依據。本文在已有的基礎上，以上市房企為例，選定滬深兩地的112家房地產上市公司2010-2012年的有關財務數據作為研究對象，運用回歸分析系統對財務指標與股價波動的相關性進行定量分析，找出主要財務指標與股價波動的相關關系，以了解我國房地產上市公司財務業績對股價波動的影響作用。
一、股票價格的影響因素及假設
1.影響因素
決定公司股票價格在合理范圍內調整的主要依據是股票的內在價值，內在價值是由公司內部因素決定的。一般情況下，影響股票價格的基本因素主要包括財務業績、利率、行業前景等。其中財務業績主要是指上市公司的業績，財務指標的高低決定了公司業績的好壞，影響股價的財務業績的主要因素有：償債能力指標；盈利能力指標；營運能力指標；發展能力指標。
2.研究假設
上市公司股票價格的決定因素是什么？如何判斷某公司的股票價格是否具有投資價值？怎樣預測某公司的股票價格未來的運行方向？這些問題的答案是每一股市的投資者都夢寐以求、不斷探尋的。隨著我國證券市場的迅速發展，對證券信息的分析也顯得越來越重要。影響股票價格的因素有很多，如何從眾多的因素中挑選出對股價有較大影響的因素，本文試圖檢驗一下假設。
H1：在其他條件不變的情況下，流動比率、速動比率、現金流量負債比率與股價波動存在線性相關且呈負相關。
H2：在其他條件不變的情況下，每股收益、總資產報酬率、凈資產收益率與股價波動呈正相關。
H3：在其他條件不變的情況下，總資產周轉率、應收賬款周轉率與股價波動具有相關性且呈負相關。
H4：在其他條件不變的情況下，總資產增長率、凈利潤增長率與股價波動具有相關性且呈正相關。
二、研究設計
1.建立模型
評價上市公司財務狀況好壞的因素主要包括其盈利能力、營運能力、償債能力、發展能力四大方面，本文主要選取能代表上市公司這四方面能力的主要財務指標作為自變量X，以股票一整年的收盤均價作為因變量Y 建立模型:
Y=β0 + β1X1 + β2X2 + ……βnXn +εt其中：X1，X2，Xn，… ，為自變量指標，Y為股票的收盤均價即因變量，εt為該時點的干擾項，它表示偶然因素的作用。
因此本文提出假設: 上市公司財務指標與股票價格存在線性相關關系。
2.樣本選取及數據準備
本文的研究樣本為2010-2012 年滬深兩市房地產行業上市公司，為了保證數據的適用和準確，由于部分年限、部分數據的缺失，深振業A、海鳥發展、珠江實業等的相關指標被剔除，最后選取了112家房地產上市公司進行截面分析研究。所使用的財務數據來源于中國上市公司資訊(cnlist.com)、銳思數據庫。
三、房地產上市公司股價波動與財務業績相關性實證研究
1.研究方法及數據說明
財務分析是根據企業財務報表等信息資料，采用專門方法，系統分析和評價企業財務狀況、經營成果以及未來發展趨勢的過程。財務分析對不同的信息使用者具有不同意義。一是對資產負債表和利潤表中的數據進行分析，計算相關指標，從而了解企業的資產結構和負債水平的合理性，從而判斷企業的財務實力。二是可以評價和考核企業的盈利能力和資金周轉狀況，揭示財務活動存在的問題，找出差距，得出分析結論。三是可以挖掘企業潛力，尋求提高企業經營管理水平和經濟效益的途徑。四是可以評價企業的發展趨勢，預測其生產經營的前景及償債能力。
2.財務指標與股票價格相關性分析
財務指標與股票價格之間相關，它們之間可能存在線性也有可能存在非線性，因此使用剩余收益定價模型的擴展形式。文章首先要使用spss13.0對上述財務指標與股票價格做相關性分析，通過Pearson相關系數來選出與股價呈現線性相關的財務指標。然后通過逐步回歸方法，將各年的對股價和財務業績的關系進行實證檢驗。最終回歸結果如下。（見表2）
Y=10.935- 0.174X1- 0.508X2 +6.170X4 + 0.318X6- 0.010X7- 0.157X8 +0.004X11
模型整體在0.1的顯著性水平下通過了檢驗，R2=0.419，流動比率、速動比率、每股收益、總資產報酬率、凈資產增長率和總資產增長率對股價變動的解釋比率為41.9%，但模型對樣本的擬合度優度不高。流動比率和速動比率的系數為負值，與股價呈負相關，與假設相符；總資產收益率、凈資產增長率以及總資產增長率通過了檢驗，系數也與假設相符合。速動比率系數最大，回歸系數是負值且通過了顯著性檢驗。每股收益的回歸系數小于速動比率，其他通過檢驗的財務指標系數越來越小，但都通過了檢驗，預估價之間存在相關關系。（見表3）
Y=5.136- 0.7X1- 1.645X2- 1.090X3 +5.309X4+0.156X5-0.001X7
模型整體在0.1的顯著性水平下通過了檢驗，R2=0.487，流動比率、速動比率、每股收益、總資產報酬率、應收賬款周轉率、現金流量負債比率對股價變動的解釋比率為48.7%，模型對樣本數據的擬合優度比上年高，可看出財務指標對股價影響越來越大。其中每股收益的回歸系數較上年有所提高。流動比率的回歸系數最高，現金流動負債比率進入回歸方程，表明對股價的相關性提高。營運能力和發展能力指標沒有入選，指標率有待提高。入選指標通過了顯著性檢驗，系數的正負值與假設相符合。（見表4）
Y=.050-.246X2+9.006X4+0.203X5-0.002X7+0.028X10+0.018X12
模型整體在0.1 的顯著性水平下通過了檢驗， R2=0.666，速動比率、每股收益、總資產報酬率、總資產報酬率、營業收入增長率對股價變動的解釋比率為66.6% ，速動比率的回歸系數為負值與股價呈負相關關系；每股收益的回歸系數通過了顯著性檢驗，值為正值，與股價成正相關；營業收入增長率和應收賬款周轉率也與假設相符合。
3.實證結果分析
文章根據財務指標相關性理論檢驗了我國房地產上市公司財務指標和股票價格的關系。由回歸結果可見，在連續三年的股票價格模型中，速動比率、每股收益、應收賬款周轉率等財務指標均入選，且顯著性較高；反映公司償債能力的指標：現金流量負債比率偶爾入選，顯著性相對較低，模型整體回歸效果顯著。在三年的總體回歸模型中，反應資金營運能力的總資產周轉率也出現在回歸方程之中。從總體看，我們在考慮公司的財務狀況時應對這個指標給與充分重視。對我國股票市場上2010-2012 年度的財務指標與其股價相關性分析概括如下：
⑴我國上市公司財務指標具有價值相關性。隨著時間的不斷推移,上市公司盈利能力中的每股收益與股價的相關性越來越大，解釋力度越來越大,文章結論每股收益與股價呈正相關關系。事實表明，我國股票市場上的公司財務信息具有價值相關性，盡管其效率不高，但說明我國投資者已經日趨理性，他們關注的財務信息也不再局限在每股收益上，現金流量和成長性都進入了投資者的視野。
⑵通過對2010-2012 年樣本數據的相關性分析和回歸分析，我們對股價與財務指標之間的關系有了全面理解，結論是：在對股票價格有影響作用的財務指標之中，流動比率、速動比率、每股收益相關性位居前列，它們對股票價格的解釋力度也相對較高。因此我們在投資過程中應對這些指標進行充分分析，加以利用，作為投資的導向。同時，應進一步重視資金營運能力指標。此外，常數項始終能通過顯著性檢驗，這樣的發現貫穿下面所有的模型檢驗結果，而且所有年度模型的Adj-R2 都不太高。在年度分析中，Adj-R2 在0.3-0.8的范圍內寬幅波動。表明流動比率、速動比率、每股收益并不能全部解釋定價，還有其它的因素在影響上市公司的股價。
⑶股票價格形成機制在我國證券市場上正趨于完善。通過模型的擬合優度的不斷提高可體現出來這種趨勢，由于模型擬合優度的不斷提高,財務信息在股票價值決定中的作用逐漸增大。
參考文獻
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一、財務危機國內判斷依據
財務危機包括無力支付到期債務、喪失支付能力以及經營不善、資不抵債等經濟現象，它是企業由于內外部環境的不確定性引起財務風險的一種極端表現。如果在這一階段，企業能夠識別危機信號，及時采取防范措施，就能化解危機，回到正常的財務風險階段，反之，企業的財務危機就會加重，并最終導致破產。按照這一理解，企業的財務危機有輕重之分，輕者可能僅僅發生了暫時的流動性危機，只要有外部資金注入就可以渡過難關，重的則是經營失敗和破產清算，而在這兩個極端之間還存在很多屬于中間狀態企業財務危機。
在國內，學者們將上市公司是否被“特別處理”（ST）作為其是否發生財務危機的判斷依據，本文認為該依據是合理的，這是因為：第一，由于我國會計制度和財務制度的限制，學者們在進行實證研究時只能通過企業財務年報的形式獲得微觀數據，而只有上市公司才會定期公布其財務年報，因此，能夠分析的企業一般也只能是上市公司。第二，根據滬深證券交易所的規定，上市公司在具備以下兩個條件之一時，就會被“特別處理”，一個是上市公司連續兩個會計年度的凈利潤為負值，另一個是上市公司最近一年的每股凈資產小于其股票面值。這兩個指標在某種程度上均反映了企業財務狀況出現問題，可以作為界定危機的依據和標志；第三，上市公司在我國是寶貴的“殼資源”，當上市公司被“特別處理”（ST）后，其市場價值會大幅縮水，這就給那些想上市卻由于種種原因不能上市的資本提供了“借殼上市”的可能性，即外部資本以較低的價格獲得上市公司的實際控制權，這對于那些被ST的上市公司而言，已經屬于實質破產。因此，在我國，上市公司的“ST”涵蓋了企業財務危機的各個層面和階段，可以作為危機發生的判斷依據。
二、財務危機預警分析一般模型
財務危機預警是指在選擇一組對企業財務危機影響較大，與企業財務經營狀況密切相關的指標的基礎之上，通過對這些指標的整理與分析對企業的財務危機狀況作出判斷，并提出糾正措施的過程。它主要包括信息搜集、風險分析、程度判斷和對策制定四個階段。從國內外的研究來看，財務危機預警主要通過以下四種模型進行：
（一）單變量預警模型 該模型首先需要確定一個對企業財務危機產生決定性影響的一個指標，然后依據該指標進行排序從而對企業的財務危機狀況進行預警。根據Beaver（1996），反映企業盈利能力的凈收益與資產總額之比、反映企業短期償債能力的現金流量與債務總額之比以及反映企業資本結構的債務總額與資產總額之比這三個指標與財務危機的關系最為密切，但是其準確性隨著時間的推移而下降。
（二）多元線性預警模型 該方法為了克服單變量分析的片面性，根據財務指標重要性程度的不同對多個指標進行加權平均從而得到一個判斷企業財務危機的綜合性指標。使用該模型進行分析時，一般會以以下五個變量作為基礎：留存收益/總資產、權益市值/負債總額、（流動資產-流動負債）/總資產、息稅前收益/總資產以及銷售收入/總資產。
（三）邏輯回歸預警模型 該方法進一步克服了線性模型對于因變量分布假設的局限性，使用對打似然估計法對經典的Logistic回歸模型進行回歸，并通過擬合結果直接判斷企業發生財務危機的可能性。如果可能性大于0.5，則意味著企業面臨著嚴重的財務危機，反之則意味著企業產生財務危機的可能性很小，可以忽略不計。
（四）神經網絡預警模型 相對于邏輯回歸模型，神經網絡模型對樣本的要求更低，并能夠進行自我學習和培訓，因此具有很強的自適應能力，再加上運算快捷，容錯性較強，該模型一經出現就迅速應用到企業財務預警分析中，但是該模型存在黑箱，對某些處理過程不能很好地說明，因此也具有一定的局限性。
三、旅游上市公司行業特征分析
（一）行業上市公司數量較少，不適宜大樣本分析 目前，我國的旅游類上市公司主要包括綜合類、景點類和酒店類等三種類型的旅游公司，涉及到旅游社服務、旅館服務、景點經營、餐飲服務、交通服務以及娛樂服務等多種產業，因此其界定存在一定的模糊性，也正是由于這種模糊性，各大網站對于旅游類上市公司的認定存在一定差異，但有一點是確定的，旅游類上市公司的數目相對于制造業等傳統產業來講，其上市公司的數目較少：截止到2013年，東方財富網統計旅游酒店類上市公司有30個，新浪財經網統計有23個，而鳳凰財經網統計只有18個。可見無論是以哪一個數據為準，旅游類上市公司的數目都較少，這就意味著無論是logistic模型，還是神經網絡模型，都不能用來對旅游類上市公司的財務危機預警進行分析，因為這兩個模型對于樣本的數量有較高要求，大樣本可以顯著提高這些模型的估計精度，反之，像旅游類上市公司這樣的小樣本則無法滿足其對精度的要求。
（二）經營多元化特征明顯，經營波動劇烈，線性預警模型無法提供全面準確信息 旅游類上市公司的多元化經營特征明顯，這主要表現在：（1）旅游業內部的多元化經營。以首旅股份為例，2013年首旅股份經營涉及旅游服務收入、景區收入、展覽廣告和酒店四個板塊，其中，旅游服務收入占比最高，而展覽廣告收入占比最低；（2）跨行業的多元化經營。以新都酒店為例，2013年新都酒店的收入包括：食品銷售收入、租賃收入、餐飲收入、客房收入、商品收入和其他收入。像這種多元化經營的狀況并不是個別旅游上市公司的個別現象，而是一種普遍的現象。在這種情況下，無法依據單個指標或有限的幾個指標對上市公司的財務經營狀況進行科學判斷。
此外，根據旅游類上市公司財務指標波動性的分析，還發現其經營狀況波動劇烈，以資產收益率為例，2005～2013年間，30家上市公司的資產收益率圍繞0上下波動，即使在相近的年份也會由盈利變為虧損，經營狀況極不穩定，更有上市公司的資產收益率在一年之間從2%跌至-40%，這種極不穩定的波動狀態就意味著傳統的線性預警模型已經無法滿足旅游類上市公司財務風險預警的需要。
（三）公司經營狀況嚴重分化、兼并重組頻繁，企業財務危機頻現 從30家上市公司的財務指標來看，一方面，黃山旅游、中青旅游、宋城股份等的每股收益率均在50%以上，全聚德每股的收益率則高達70%。而另一方面，ST張家界和ST東海仍然處于“特別處理”的狀態，每股收益率為負值。此外，從公司市值來看，中國國旅、東方明珠的市值都在200億元以上，而大連圣亞的市值還不到15億元，這充分說明旅游類上市公司的財務經營狀況出現嚴重分化，財務危機并不是危言聳聽。
也正是由于嚴重分化的財務經營狀況，我國旅游類上市公司的兼并重組十分頻繁，根據相關統計，其資產重組率達到了80%。這一方面是由于這些公司的資產規模較小，容易成為外部資本借殼上市選擇的對象，另一方面則是由于旅游業自身的行業特征使得外部因素特別是自然災害和傳染性疾病等對旅游業的打擊較大，因此其財務危機的預警分析也顯得格外重要。
四、旅游類上市公司財務危機預警模型構建
（一）預警指標選取 由于旅游類上市公司多元化經營的特征較為明顯，在選取預警指標時，本著全面性、有效性、可比性和可獲取性四個基本原則，從償債能力、資本結構、運營能力、發展能力、盈利能力以及投資收益等六個方面來描述其財務經營狀況，下面分別予以詳細分析。
（1）償債能力指標。包括：反映企業短期償債能力的企業速動資產與流動負債之比。速動資產是企業流動資產中變現能力最強的核心部分，包括貨幣資金、短期投資、應收賬款等，它集中體現了企業短期償債能力的強弱，如果企業的流動比率較高，但是速動比率較低，那么企業的短期償債能力一般也不高，因此，速動比率相對于流動比率來講是對企業償債能力的更好度量。資產負債率，指負債總額與資產總額之比。其主要描述了企業債務性資產的比例，該指標越小，表明企業的長期償債能力越強，反之則越弱，因為企業的債務性資產比例越高，企業在破產清算時需要承擔的清償責任就越大。反映企業利息支付能力的企業息稅前利潤與利息費用之比，該指標一般大于1，而且其值越大，說明企業償還負債（利息）的能力越強。
（2）資本結構指標。包括：長期負債與長期資金之比，其中長期資金為長期負債與股東權益之和；負債總額與所有者權益之比，該指標是評價企業資金結構合理性的常用指標，可以依此判斷企業財務政策是否穩健，該比率無論是過高還是過低，都反映了企業沒有很好的利用財務杠桿；反映企業負債合理性的股東權益與資產總額之比，如果其比值過小，表明企業負債超過了合理界限，降低了企業抵御風險的能力，從而增加了財務危機發生的可能性，反之則意味著企業沒有很好地利用財務杠桿來實現企業利潤的最大化。
（3）運營能力指標。包括：固定資產周轉率，指企業銷售收入與固定資產凈值的比率，即每一元固定資產所支持的銷售收入，其衡量了企業固定資產的利用程度；存貨周轉率，反映企業購入存貨、投入生產、銷售收回的過程，能反映企業的現金流情況和供應鏈的運作效率，存貨周轉速度越快，企業的銷售能力越強；總資產周轉率，指業務收入凈額與平均資產總額的比率，能反映企業的資產運營效率和管理水平。
（4）增長能力指標。包括：反映單位公司股權的利潤增長程度的單股收益率指標，該指標主要用于橫縱向的比較，以反映公司的投資價值；反映企業資產擴張能力的凈資產增長率指標，計算公式為本期凈資產總額/上期凈資產總額，該指標也是衡量企業成長狀況的重要指標；主營業務收入增長率，是從企業產品生命周期的視角來分析企業的財務風險，如果該比率超過10%，則認為企業發展狀況很好，基本沒有財務風險，如果該比率小于5%，則認為該企業發展前景不容樂觀，存在著爆發嚴重財務危機的可能性，如果該比率在5%到10%之間，則認為該企業存在著財務風險的可能性。
（5）盈利能力指標。包括：反映企業全部資產獲利能力的企業息稅前利潤與總資產之比，即通常所說的資產回報率，其中，息稅前利潤等于凈利潤、利息費用與所得稅費用的加總，與凈資產報酬率相比，總資產報酬率從債權人和所有者共同的角度來考察企業的盈利能力；銷售凈利潤率，指每一元銷售收入帶來的凈利潤，它與凈利潤成正比，與銷售收入成反比，反映了銷售收入的盈利能力；股本回報率，指稅前盈利與年均股本的比值，也適用于行業內不同企業的比較以反映其盈利能力的指標。
（6）投資收益指標。包括：股息發放率，指每股股利與每股凈收益的比值，主要是針對普通股股東而言，即其能夠從每股凈收益中分得的利潤；市盈率，指股票價格與每股收益的比率，投資者依據該指標判斷股票的投資價值；市凈率，與市盈率類似，其值等于股票價格與每股凈資產之比，該指標也是投資者選擇資產組合形式的主要依據，一般來講，市凈率越低，則股票的投資價值越高。
（二）預警模型選取 根據上文的分析，在第二部分中提出的四種預警模型均不適合分析中國的旅游上市公司，本文基于第三部分提出的旅游行業特征提出使用新近發展起來的灰色預測模型作為分析和預測中國旅游上市公司財務危機的工具。該模型主要是基于灰色系統理論提出，其對樣本數量和信息質量的要求較低，對于那樣小樣本，信息較少的對象尤其適合，而這正符合中國旅游上市公司的行業特征，此外，灰色預測模型不需要對總體的結構方程進行預設，而只需要通過一階方程來對變量的動態特征進行描述，因此比較適合中國旅游上市公司收益率變動劇烈的個體特征。更重要的是，灰色系統理論認為模型預測所基于的原始數據也是現實世界中多種因素共同作用的結果，因此，可以通過對現有數據的分析來得出系統運行的一般規律，從而為科學預測提供基礎和依據。同時還可以使用級比檢驗、殘差檢驗、灰色關聯度檢驗和后驗差檢驗等方法對灰色預測模型的結果進行檢驗。
在使用灰色預測模型獲得預測結果后，再通過AHP―模糊綜合評價法對旅游上市公司的財務狀況進行評價。該方法將層次分析法和模糊綜合評價法有機結合，在實際生活中應用較為廣泛。其中，層析分析法的主要優點是在設計權重時較為科學，通過將總目標分解為不同層次的子目標，再對不同子目標的相對重要性進行評價，對于那些較為重要的子目標，設計較高的權重，而對于那些較不重要的子目標設計較低的權重，這樣就可以為選擇總體的最佳方案提供依據。在確定好權重之后，再使用模糊綜合評價法進行綜合評價，在評價的過程中，關鍵是指標權重和隸屬度矩陣的確定，這需要專家根據具體情況進行打分并形成判斷矩陣，因此要求專家組成員在充分調研、認真分析、深入討論、客觀公正的基礎上確定權重，盡量降低由主觀打分帶來的模型誤差。
參考文獻：
[1]王玲：《醫藥行業上市公司財務風險預警模型研究》，西安電子科技大學2011年碩士論文。
[2]王靜：《中國上市公司財務危機預警模型的構建與實證研究》，湖南師范大學2008年碩士論文。
關鍵詞：電力上市公司；財務指標；影響因素
一、我國電力發展狀況概述
我國是世界第二電力消費國。在我國，電力行業是基礎工業，它的運行受電力系統的統一調配。同時，它也是公用事業，為工農業生產和其他行業提供動力服務。電力企業對上游行業—— 一次能源如煤炭、石油、水力資源等的依賴，及電力供應對下游行業——農業和加工工業、服務業的影響，導致電力企業面對著生產資料市場、消費市場和金融市場的同時又受國家財稅政策的約束和各行政部門的管理，使得電力企業的發展受到很大的局限，電力體制改革迫在眉睫。
據國家電力監管委員會有關文件統計，五大發電集團公司發電裝機容量分別占全國、30家公司和12家中央企業總容量的44.57%、63.42%和79.88%。因此我們以五大發電集團為例，分析中國電力企業上市公司狀況。五大發電集團分別為：中國華能集團公司、中國大唐集團公司、中國華電集團公司、中國國電集團公司、中國電力投資集團公司。除中國電力投資集團外，其他四家公司以集團上市形式上市。中國電力投資集團正在資產重組，不久的將來也將以集團上市的形式上市。因此現在我們在文章中只能以分別上市的形式介紹它。中國電力投資集團公司上市的子公司中只有上海電力股份有限公司和九龍電力股份有限公司的經營范圍包括發電，其他幾家上市的子公司并未包含發電的經營內容。所以我們在文章中選取上海電力和九龍電力為中國電力投資集團的代表。
2008年開始電力行業陷入全行業虧損，五大發電集團全年虧損約400億元。是以我們著重分析五大發電集團近8年來的財務指標，從中了解近8年我國發電企業的生產經營狀況。為了方便，我們在下文中以公司股票名稱代替其名稱。
二、電力上市公司財務報表的主要財務指標分析
電力企業主要的財務指標有流動比率、速動比率、凈利潤率、主營收入增長率、凈利潤增長率、主營成本比例等。下面我們著重分析6家上市電力公司的主要財務指標，作為解讀電力行業8年來的財務績效和發展狀況的依據。
1.償債能力分析
償債能力是指企業償還到期債務的能力。償債能力分析主要包括短期償債能力的分析和長期償債能力的分析兩個方面。
（1）短期償債能力。短期償債能力，就是企業以流動資產償還流動負債的能力。它反映企業償付日常到期債務的實力，即企業能否及時償付到期的流動負債。它是反映企業財務狀況好壞的重要標志。同時，它也是企業的債權人、投資人、材料供應單位等所關心的重要問題。
1）流動比率。由表1可以看出，這6家公司的流動比率在不斷波動。除了九龍電力在2008年開始有逆向回升的趨勢，并且這8年的平均比率都維持在0.6以上的水平，其他公司的流動比率均在波動下降。特別是2010年，各公司都降到近8年來的較低水平。其中，上海電力在2008年更是降到0.1576，為這8年來的最低水平。盡管九龍電力有著超過0.6的流動比率，遠遠高于其他公司。但是，我們知道，一般情況下，穩健的流動比率應該是2。6家公司的比率都低于1，因此就都存在一定的風險。尤其是上海電力和國電電力，流動比率都低于0.3，償債能力堪憂。
數據來源：圖表根據新浪財經網相關數據整理而成。
2）速動比率。一般情況下，速動比率越高，表明企業償還流動負債的能力越強。由圖1分析知近幾年各公司來速動比率整體呈下降趨勢，而且降幅較大。除了九龍電力一直在0.6左右徘徊以外，華能國際，大唐發電和上海電力降幅都比較大，由2003年的超過0.8的比率跌至2010年的0.4以下。國際上通常認為，速動比率等于100%時較為適當。因此，很顯然，各電力企業的償債能力正經受著嚴峻的考驗。
數據來源：圖表根據新浪財經網相關數據整理而成。
結合這兩個比率的分析，我們可以看出，除了九龍電力流動和速動比率都比較穩定外，其余的5家公司短期償債能力都有逐漸變弱的趨勢。
（2）長期償債能力。長期償債能力指企業償還長期負債的能力。據統計，由于電力企業有其行業的特殊性，在負債結構中，長期負債占到一個相當大的比例，超過總負債的60%。在企業持續經營的前提下，企業不可能依靠變賣資產還債，而只能依靠實現利潤來償還長期債務。因此，企業的長期償債能力是和企業的獲利能力密切相關的。所以，在這里，我們有必要分析下長期償債能力。
資產負債率這一比率越小，表明企業的長期償債能力越強。現在，我們就站在債權人的角度，來分析企業對長期負債還本與付息的能力。
很顯然，在這8年當中，6家企業的資產負債率是波動上升的趨勢。其中華能國際上升的幅度最大。這幾家公司2010年資產負債率都在80%左右。其中上海電力和華能國際2003年這個比率在30%左右，是這6家公司中最低的，同時，也是這8年中資產負債率增幅最大的2家公司。一般情況下，對債權人來說，資產負債率越低越好。而這6家電力公司的高資產負債率說明股東提供的資本與企業資本總額相比，只占較小的比例，那么，企業的風險將主要由債權人負擔，貸款給企業就會有較大的風險。
數據來源：圖表根據新浪財經網相關數據整理而成
2.盈利能力分析
（1）凈利潤率。各大電力企業的凈利潤率普遍下降。由表2很容易看出，2007～2008年的凈利潤增長率波動特別大。尤其是中國電力投資集團旗下的上海電力、九龍電力，以及華電國際和華能國際，都出現了負增長的趨勢。大唐電力雖還有2.2336%的凈利潤率，較2007年來看，卻也達到大約8%的降幅。國電電力也勉強維持了1.088%的凈利潤率，較上年降了接近9%。除國電電力和大唐發電仍有微小的凈利潤率外，其他各電力企業的凈利潤率都轉成負數，并且降幅增大。可見各電力企業經營業績在2008年都受到了較為嚴重的沖擊。
數據來源：圖表根據新浪財經網相關數據整理而成
3.成長能力分析
由圖2、圖3表可以看出，2003到2010年，九龍電力主營收入增長率波動十分大，在2005年達到高點后于2008年降至負數，雖然后兩年有所回升，但總體仍是下降趨勢。而國電電力和大唐發電下降幅度雖然不及九龍電力，但是總體趨勢也在下降。但是，可以看到的是其他3家電力公司從2007年開始主營收入增長率都在逆向增長中。
因此，對于主營收入增長率逆向增長的3家電力公司來說，公司的盈利能力反而是在下降的，這對其成長能力造成不利影響，說明其成長能力受到很大的威脅。
4.成本結構分析
可以看出，各家公司的主營成本比例雖然波動不大，但是每年都有小幅上升。而從2008年開始的增幅有較明顯的加大，這和現今居高不下的煤價有非常重要的聯系。其中九龍電力和上海電力的比例已經接近100%。可見主營成本占主營業務收入的比重已經過分龐大，足夠影響到電力公司的盈利和成長能力。所以，重新優化成本結構已經成了當務之急。
圖3 2003—2010年6家公司主營成本比重（%）
數據來源：圖表根據新浪財經網相關數據整理而成
三、影響電力上市公司發展的因素
鑒于上面幾項財務指標的分析，我們可以看出，這幾大電力集團公司普遍存在償債能力不強，借長期負債還債，獲利能力逐漸減弱，同時成本結構亟待優化等幾個共同問題。而影響財務指標變動的因素是多方面的，我們可以歸納為以下兩方面。
1.國內環境
（1）國家對電價的管制政策。我國對上網電價和銷售電價實行政府管制，“市場煤、計劃電”使得煤炭企業可以根據市場供求調整價格，但發電企業在政府定價的基礎上只能忍受虧損。自2010年8月20日起，發改委等部門發函，適當提高火力發電企業上網電價水平。按照批準的電價調整方案，公司火電機組平均批復上網電價（含稅）比調整前上升22.51元／兆瓦時，增幅5.67％，但這個幅度的調價對深陷虧損泥潭的廣大火電企業來說仍屬杯水車薪。
（2）煤價起伏跌宕，價格變化滯后效應明顯。目前火電仍是我國電力工業的主要電源，發電比重占82.86%，因而煤炭價格仍將在很大程度上左右電力行業的整體盈利能力。2004年～2007年煤價穩步上漲，系由需求增長、供應結構調節以及成本推動所致，其中年度最大漲幅在13～22%。2008年至2009年，除國際油價和國際煤價大幅上漲的帶動因素外，其他影響煤價上漲的因素未發生改變，但煤價在半年內漲幅超過100%。在此期間，電力行業受煤價上漲、煤電聯動短期無望等不利因素影響，行業陷入困境。一般來說，若電煤價格上漲10%，電價需上漲4%左右才能消化成本。
（3）國家推動節能環保政策。不可否認，國家推動電力企業走新能源路線的優惠政策起到一定的作用。五大發電集團均有涉及節能環保項目的投資。而節能環保項目的前期投資往往需要大量的資金，電力企業舉債投資造成的資產負債率過高的情況就很容易理解了。
（4）過度擴張，遭遇兩大風險。根據上文對幾項財務指標的分析，尤其是償債能力指標過低，不僅說明了電力企業負債比重增加，還暗示我們，電力企業尤其是集團公司有可能存在過度擴張的現象。事實上，如下表3所示，在2004年到2010年之間全國裝機容量每年都以11.39%的增長速度增加，雖然我國的用電量的增長速度也是以14.41%的增長速度發展，但是在2008年的金融危機影響下，我國的用電量增長速度明顯放緩，降到了5.23%，與同年的裝機容量增長速度10.34%相比，可以看出，我國從2008年起已經開始進入電力過剩時期。雖然2010年的用電量增長速度有了突破性增長，但還是難擋此趨勢。
數據來源：由上海萬得資訊、產業政策司子站、中國科技信息、南方日報報業集團-21世紀經濟報道、世華財訊信息部網站數據整理而成
電力企業過度擴張存在的一定的風險。主要有兩類風險：1）市場風險。電力企業的市場風險側重表現在對市場運載力及其走勢預測不足，風險征兆信息反饋把握不準，對潛在的新市場開拓不力，加之受宏觀經濟環境不景氣的制約，導致市場需求力不旺，營銷萎縮，產值銳減，效益滑坡。2）財務風險。電力企業的財務風險主要體現在投入與產出變換、對意外事件的發生和偏差的出現不能作出準確敏捷反應。部分企業未經周密的科學論證、咨詢評估，就盲目追求速度，無限制、不加區別地上項目，開源與節流得不到有效控制。
2.國際環境影響
受到國際金融危機的影響，我國工業總產值增長速度放緩，導致用電需求減少。中國在國內緊縮的金融政策和全球經濟危機雙重作用之下，已出現經濟增長減緩。
四、對電力上市公司發展的建議
根據上文的財務指標及影響因素分析，總結出以下幾點建議。
1.國家政策方面
（1）加快發展可再生能源，建設電能高速公路，大力發展智能電網。針對上次南方大雪災引發的問題，我們可以通過建立電能的高速公路，實現變輸煤為輸電，加快發展可再生能源來改善我們的用電環境。
本世紀初智能電網在歐美的發展，為全世界電力工業在安全可靠、優質高效、綠色環保等方面開辟了新的發展空間。因此我國也應出臺相關政策大力發展智能電網。
（2）加強宏觀調控，實行電價改革。如果電力企業要扭虧，則需要國家在政策層面上出臺措施，加強宏觀調控。一是必須要合理調控電煤價格，不能無序增長；二是在電價政策上要合理調整，充分考慮電企的生存經營環境。
政府工作報告明確提出，將推進資源性產品價格改革，繼續深化電價改革，逐步完善上網電價、輸配電價和銷售電價形成機制，適時理順煤電價格關系。這顯示出國務院對電價改革的空前重視。
2.加強經營管理
隨著各地區電力企業的合作進一步增強，在爭取上網電量、控制煤價、組織回收電熱費等方面將發揮更大的作用。同時，在產業結構上，加速從低層次資源依賴型向高層次創新驅動型轉變；在經營管理上，加速從粗放型向精細化、集約化轉變。
3.適度放緩擴張腳步，科學整合電力板塊
由于裝機容量的增長速度已經大大超過了用電需求，電力供需已經出現供過于求的情況。所以我們需要適度放緩電力產業擴張的速度。受全球金融危機影響，電力行業興起整合熱潮。在這股熱潮中，需要用科學的方法對電力板塊進行評估，以達到資源優化配置的目的。
4.與時俱進，不斷創新
在優化產業結構的同時，完善落實中長期科技發展規劃，全力構筑以企業為主體、市場為導向，產學研結合的技術創新體系。響應國家科技創新的號召，堅持以科技促進生產，用創新體系開發項目。
5.優化成本結構，走節能環保的可持續發展道路
優化電源結構，降低煤耗量，增加燃煤效率高的單機發電機組容量；用先進成熟的技術對現有老機組的主輔設備及系統進行節能、節水技術改造，提高機組發電效率；加強電廠優化運行及檢修管理，充分挖掘企業內部節能、節水潛力。合理利用節能環保政策帶來的稅收、電價等優惠，提高現代電力集團公司的競爭力。
五、結束語
雖然受金融危機影響，我國經濟增長速度放緩，電力企業也受到不小的沖擊。但是從2009年起經濟開始復蘇的情況看，電力企業在未來幾年內的發展仍大有可為。國家對電力行業重視程度加深，以及即將進行的電力體制改革，預示著我國的電力企業將迎來新的機遇。
參考文獻：
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【關鍵詞】數字動漫上市公司 財務比率 因子分析 綜合業績評價
一 引言
全球數字動漫產業的年產值已超過2千億美元，與動漫產業相關的周邊衍生品產值更是在5千億美元以上。相比之下，我國數字動漫產業產值微乎其微，但數字動漫發展空間卻很大。最近幾年，許多學者也開始關注數字動漫產業的發展。例如，姜錫山（2005）指出，我國已進入數字化時代并探討了我國與發達國家在數字內容產業的差距，特別提到了數字動漫的發展，并且就其存在的問題提出了相應的意見和建議。夏光富、劉應海（2010）探究了數字創意產業來源，分析了數字創意產業價值鏈，并且以動漫產業為代表說明數字創意產業發展潛力巨大。吳蒙（2010）就動漫劇本、產權保護及市場三個方面指出我國動漫產業發展存有巨大的市場，等等。在國家的“十二五”規劃中明確提到“大力發展文化創意產業……數字內容和動漫等重點文化產業……”。隨著國家政策的扶持和動漫產業自身的發展。如今，資本市場上也逐漸出現了數字動漫產業的身影。作為新興產業，它們的發展雖說在學術界少有研究，但卻備受大眾尤其是投資者的關注。
因此，本文通過選取具有代表性的7家數字動漫上市公司（即002292奧飛動漫，002261拓維信息，002502驊威股份，300104樂視網，600880博瑞傳播，000917電廣傳媒，600613永生投資），結合10家文化上市公司，總共18家文化上市公司，進行基于上市公司財務比率的因子分析，旨在對數字動漫上市公司在如今文化上市公司的發展狀況進行綜合評價，為投資者和有意上市的數字動漫公司提供一些信息與參考。
二 數字動漫上市公司綜合業績評價的指標選取
數字動漫是進入數字時代以來信息技術與動畫藝術相結合的文化創意產業中的一項新興產業，在我國處于發展的初期。如今，關于數字動漫的評價體系尚未形成。但數字動漫上市公司也屬于上市公司，因此關于對它的評價可以參考上市公司評價的一些標準而進行。例如，上市公司應遵守財務公開的原則，定期公布自身的財務報表，從這些報表的數字中來反映自身的綜合發展情況。由于本文旨在對我國數字動漫上市公司在文化上市公司中的發展狀況進行綜合評價，所以，主要結合證券投資分析中的比較分析來進行評判。因此，選取的指標是上市公司2012年3月的一些財務比率，建立的評價指標體系如下：
第一，變現能力指標。包括X1流動比率（%）、X2速動比率（%）。
第二，營運能力指標。包括X3存貨周轉率（%）、X4應收賬款周轉率（%）、X5流動資產周轉率、X6總資產周轉率（%）。
第三，長期償債能力指標。包括X7資產負債率（%）、X8產權比率（%）、X9有形資產凈值債務率（%）、X10已獲利息倍數（倍）。
第四，盈利能力指標。包括X11營業凈利率（%）、X12營業毛利率（%）、X13資產凈利率（%）、X14凈資產收益率（%）。
第五，投資收益指標。包括X15每股收益（元）、X16市盈率（倍）、X17每股凈資產（元）。
第六，現金流量指標。包括X18現金流動負債比、X19現金債務總額比、X20營業現金比率、X21每股營業現金流量（元）、X22全部資產現金回收率（%）。
三 數字動漫上市公司財務比率的因子分析及綜合業績評價方法介紹
1．財務比率
財務比率是指同一張財務報表的不同項目之間、不同類別之間，以及在同一年度不同財務報表的有關項目之間的各會計要素的相互關系。財務比率是比較分析的結果，但同時財務比率分析也是對公司財務報表進行更深層次的比較分析或因素分析的基礎。
2．因子分析
因子分析是從Charles Spearman在1904年發表的文章《對智力測驗得分進行統計分析》開始的，是用來解決智力測驗得分的統計方法。目前因子分析在心理學、社會學、經濟學等學科中都得到了成功的應用，是多元統計分析中的典型方法之一。
因子分析通過研究眾多變量之間的內部依賴關系，探求觀測數據中的基本結構，并且用少數幾個“抽象”的變量來表示其基本的數據結構。其基本模型如下：
Xi＝ai1F1＋αi2F2＋…＋aimFm＋εi （i＝1，2，…，p）
其中，F1，F2，…，Fm稱為公共因子，εi稱為Xi的特殊因子。這個模型的相關假設如下：公共因子與特殊因子是不相關的；各個公共因子不相關；各個特殊因子不相關。
模型中的aij稱為因子“載荷”，是第i個變量在第j個因子上的負荷，表示了Xi對Fi的依賴程度，其絕對值越大，密切程度越高，同時也反映了變量Xi對公共因子Fi的相對重要性。
四 我國數字動漫上市公司財務比率的因子分析及綜合業績評價
本文選取具有代表性的18家動漫上市公司和文化產業上市公司數據，采用截止2012年3月的季度截面數據作為原始數據來分析和評價上市公司。
1．原始數據處理
針對新浪網證券之星上的上市公司公布的“利潤表”“資產負債表”“現金流量表”等財務報表上的原始數據，結合各個財務比率的公式計算整理得出分析數據。對數據進行標準化處理。將財務比率數據標準化，以消除量綱帶來的對數據分析的影響，這樣可以使分析更具有實際意義。