時間：2022-12-26 04:52:43
導語：在短期投資論文的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
【關鍵詞】財務管理內容；長期投資；長期籌資；營運資本
一、長期投資
首先，我們了解一下會計人員眼中的長期投資應是什么？其實，簡單地說，我們講的長期投資就是企業對經營性固定資產的投資，即企業的內部投資。更要強調的是投資主體應是企業（不同于個人或專業投資機構投資）。
其次，也要區分在這里所講的長期投資的對象應是經營性資產，不是金融性投資，為什么這樣說呢？結合工作解析一下，我們創建一個企業或說投資一個企業是要求它以經營方式運作產生價值的最大化，并非依靠它去買基金或股票期貨之類為主要運作方式創造財富，如果以后者方式為主去經營一個公司。不如股東不籌建這個公司去買基金股票之類，自己就可以直接買賣來賺取收益，還可節約些交易成本。那成立公司到底為什么呢？重要的是投資某個項目來讓股東獲取股東所期望的價值最大化，不是嗎？其實，經營性資產和金融性資產投資的分析方法也是不同的，經營性資產投資的核心是凈現值原理（考慮了時間現值、終值等因素）；金融性資產投資核心是投資組合原理（考慮了風險分散化、現金持有量等因素）。
這里，有必要解釋一下對子公司的股權投資，這種投資其實是一種變形的經營投資，通過股權的控制來達到經營性控制，并以合并報表的方式將股權抵消，來顯示出經營控制的本來目的性，分析方法也與經營性投資方法一致。
其實，長期投資涉及面也是相當廣泛的，因為長期投資的運作在我們預算上是重要一環，它會影響到現金流問題（期望回收現金量）、時間問題（何時回收到現金）、風險問題（收回現金可能性），整個過程又稱作資本預算。
在結合自身工作上，我的理解是這樣的，在某些投資項目擺在面前時，要先界定是經營性還是金融性投資。如是企業手中有閑置短期款項等，可考慮金融性投資（但這也需考慮諸多問題，如組合投資降低風險等等）；如是未來經營運作上需要投資，這為經營性投資（主要表現在固定資產投資上），這種投資就要利用財務手段，去計算與推敲一下是否值得投資了，即分析凈現值、凈現值率、靜態或動態回收期等等方法，分別的多方面的綜合分析，這樣才能給企業投資在可行性研究問題上起到決定性作用，成長為一名長期投資預算分析會計。
二、長期籌資
首先，長期籌資主體是企業。
其次，簡易的講，個人認為長期籌資的目的是為了滿足企業長期投資所需資金的需要，才進行籌資這一舉措，結合實際工作進一步研究說明，只有長期債務資金支持長期投資這一理論是合理性較強的。因為試思考，如果我們用短期的債務去支持長期投資（如購置固定資產），這樣穩定性較差，比如：利息不穩定（短期借款到期，續借可能會提高借款利率）、是否會長期借給企業使用（短期借款到期后，可能不被批準續借資金），這些不穩定因素無法保證我們購置的固定資產不被拍賣、抵債，因此很不可靠。只有用長期的債務資金來支持長期的投資方案，才是極為合理的方法。因為長期債務利息是鎖定的，并且不會輕易被對方解約（要求歸還借款），這是我們財務預算會計應注意的地方。
再次，長期籌資決策的主要問題是：資本結構決策問題、債務結構決策問題、股利分配決策問題。其實，所謂的資本結構決策，就是指長期負債/權益比例，通過這個比例，我們去分析我們現金流中多少會流向了債權人，多少會流向股東。
所以要控制在一定比例合理范圍內，這是我們實際工作中要考慮到的問題之一。還有在決策債務結構問題上，也要充分考慮，因為舉債是種類繁多的，我們可以向銀行借款、發行債券籌集資金等等種類繁多，成本費用及繁瑣程度也不盡相同，因此這也是要重點考慮的，要權衡利弊，才做出最優決策。再有就是，利潤分配決策，也十分重要的決策問題，如分配多少給股東、留存多少作為投資使用，它也會起到信息傳遞等等的作用，就要謹慎行之了，所以也是不可忽視的問題之一了。
所以綜上所述，在做長期籌資決策時，我們要多結合長期投資去思考問題，解決問題，綜合多方面來分析問題，為籌資的可行性研究做好基本工作。
三、營運資本
其實，營運資本就是短期投資與短期籌資的結合。會計上其實就是指：流動資產和流動負債。營運資本使我們企業周轉使用的，我們的主要工作就是用盡可能少的營運資本支持同樣的現金流，簡單的講就是用盡可能少的錢去“過日子”。生活如此，企業也如此，試想，我們如果適當延長應付賬款付款期（這里要強調“度”，不然會沒有信用可言了，是適當的做），以合理的優惠來提前收取應收賬款，并要把握好現金最佳持有量（有短期資金閑置可做短期投資賺取短期收益），這都是以較少的營運資金支持同樣現金流運用上的一些簡單示例，當然，在我們工作中我們會發現非常多的并且適合自身企業運作的更好辦法。做好這些工作也非常有利于增加股東財富。
綜上所述，是我對財務管理內容的簡淺分析，僅僅是財務管理的概括內容，簡單劃分，最后簡單概括后，即為三個內容：長期投資、長期籌資、營運資本。我所寫的財務管理內容淺析，其實是希望我們會計人員之間能分享一下自己在工作上的認知，也希望有共鳴之處，更希望大家能給予我指點，從而讓我提高工作能力，其實能做到，用學到的一些理論運用到實際的工作上是我們會計人員的一種境界，但如果能在工作中發現與找到更棒的、更有效的方法，來用于財務管理分析與決策，為企業保駕護航，那才是我們預算會計的一種升華。不是嗎？希望我們共同為之努力！
關鍵詞：投資策略 概念體系 分析框架 分形市場
一、引言
證券市場存在分形現象已得到了國內外學者的廣泛認可。實務中已開始利用分形現象定性的指導實際投資，并獲得了可觀的收益。基于分形理論對投資策略進行量化研究更是具有非同尋常的理論意義。一方面，統計套利、算法交易、資產配置等傳統量化模型由于忽略了投資者行為、證券價格的長記憶性、證券收益率的“尖峰肥尾”等分形特征而存在刻畫不精確、忽視風險等局限。利用分形理論量化研究投資策略可對證券市場中分形現象量身度造，可充分克服傳統量化投資模型的不足，從而更好地指導實際投資；另一方面，基于分形現象進行量化投資的理論研究至今仍是空白。因此，在證券市場呈分形現象的背景下，運用分形理論來構建量化投資策略可彌補此理論空白，具有較大的理論與現實意義。然而，利用證券市場的分形現象來量化研究投資策略的前提和基礎是理解分形市場中投資策略的相關概念及其分析框架。目前，國內外尚無文獻對其系統探討。鑒于分形市場中投資策略的相關概念及其分析框架的重要性以及研究現狀，本文將對其進行系統探討，以期為構建分形市場中投資策略的量化模型奠定基礎。
二、分形市場中投資策略概念體系
（ 一 ）分形市場的界定 1970年，Fama創造性的將有效市場假設（Efficient Market Hypothesis ，EMH）歸納為公理。EMH為傳統資本市場理論（CMT）奠定了基石、提供了分析框架。在EMH下，證劵的價格代表了證劵的真實價值，證劵價格的變動必將遵循隨機漫步（Random Walk）；從而，尋求價格偏離內在價值的證劵，以及尋找證劵價格的起伏周期和預測模式必將徒勞無功。然而實證表明，證劵市場的運行方式與EMH所描述的情況相差甚遠，而是呈現分形特征。Peters（1994）集眾人之智、采眾家之長，在EMH和協同市場假設（Coherent Market Hypothesis，CMH）的基礎上，提出了著名的分形市場假說（Fractal Market Hypothesis，FMH）。 FMH的基本內容：市場由眾多投資者組成，不同投資者的投資期限不同；市場信息對不同投資期限的投資者產生不同影響。短期投資者主要注重歷史信息，基本遵循技術分析；較長期投資者更加偏重基礎信息；市場穩定性主要取決于市場流動性；價格反映了短期技術分析與長期基本分析的結合；如果某項資產與經濟周期循環無關，那么將不具有長期趨勢。FMH是EMH的有力擴展，FMH強調信息接受程度和投資期限對投資者行為的影響。在FMH下，投資者僅是有限理性的。信息積累和信息滯后對投資者的影響將造成證劵價格的有偏隨機游走，表現出長記憶、混沌序等分形特征。投資者的投資期限上的差異將保證市場的流動性和穩定性。在FMH下證劵市場不僅僅是經濟和商業形勢的映射，更是投資者情緒的晴雨表。樊智、張世英（2002）基于對EMH與FMH兩者聯系與區別的詳盡討論下，給出了分形市場的一般性描述；分形市場是指具有正反饋機制和非線性結構特性的資本市場，其價格序列波動的表現形式為具有一定維數（Hurst指數 ）的分數布朗運動（Fractional Brownian Motion， FBM）。該描述切中了分形市場的反饋機制及結構特性，但稍顯片面，同時過于復雜。因此，本文對分形市場作如下簡單明了的定義。所謂分形市場是指以FMH作為市場運行機制的市場。
（ 二 ）分形市場中投資概念的理解 研討投資策略的前提和基礎是理解投資。不同學者關于投資的定義說法各異。投資是指投入資金賺取更多資金；是指投入當前資金或者其他資源以期獲取未來收益的行為。盡管說法各異，但對其本質特征的描述卻是殊途同歸。投資的本質特征就是放棄或犧牲某種現在有價值的東西，期望從未來收益中獲得補償；即期望資產增值，即追尋 是投資活動的核心。基于前文對分形市場的界定，本文對投資進行結構性分解時，主要是針對分形市場中有價證劵的投資。投資是一項經濟活動，因此，對投資活動的主體——投資者進行分析是至關重要的。在分形市場中，基于短期與較長期投資者對信息敏感度的差異，不同類別投資者對投資策略的偏好將存在差異。較長期投資者相對于短期投資者對基礎信息具有更加敏感，因此，對價值投資更具有傾向性；而短期投資者相對于較長期投資者更注重歷史信息，因此，對基于技術分析的投資策略更具有傾向性。同時，由于同一投資者也難保持其投資期限時間一致，因此，同一投資者也難保持其投資策略偏好的恒常性。在分形市場中，千差萬別的投資者驅動著證券市場的流動，支撐著證券市場的穩定；形形的投資者形成行影無蹤、變化無常的市場動力，驅使著證券市場呈現分形特征。金融工具作為投資活動的客體，是投資者在證券市場中的選擇集。金融工具作為資金融通的載體，風險收益組合多樣。投資者對金融工具的選擇的實質就是對風險收益組合的選擇，這依賴于投資者的投資目的、風險偏好等因素。因此，金融工具制約著投資者執行投資策略的可行性。因此，金融工具特征的確定是理解投資的又一關鍵因素。投資過程，作為投資活動的核心，連接著投資者與金融工具。投資過程主要由兩部分工作組成。一部分工作是證券與市場分析；第二部分工作是對最優的資產投資組合進行構建。在投資過程中，投資者對證劵與市場分析的根本目的是尋找出內在價值偏離價格的證劵；基于證劵價格起伏周期預測模式的市場時機選擇是構建最優資產組合、優化資產配置的核心。投資過程的本質是通過選擇或協調各種金融工具，從而選擇與投資者的投資目的相適應的風險收益組合；是投資活動順利開展的關鍵保障。因此，投資過程的優劣直接關系到投資活動的成敗。
（ 三 ）分形市場中投資策略的厘定 基于對分形市場的界定以及分形市場中投資概念的厘定，便可對分形市場中投資策略展開詳細探討。所謂投資策略就是指投資者根據自身需求和風險承擔能力對投資資產進行安排、配置。確定投資者收益需求和風險厭惡特征是構建其投資策略的前提。隨后，投資者設計可實現其目標的投資策略。投資者將根據自身對資產的內在價值、預期收益、風險等因素的推斷結果進行投資資產選擇、配置。因此，投資者對資產內在價值、預期收益、風險等因素的推斷結果是構建投資策略的基礎，投資者根據推斷結果設計使自身效用最大化的投資策略。在EMH下，由于市場具有競爭性以及投資者具有同質預期，風險收益完全匹配。追求高收益，必然要承擔高風險；不接受高風險，便只能接受低收益。在分形市場中，形形的投資者對資產內在價值、預期收益、風險等因素的推斷方法千差萬別；因此，基于推斷結果所設計的投資策略便具有差異。投資策略的差異表現為投資者歷史投資行為的差異，最終造成證券收益與風險的分形特征。證券市場存在分形特征，因此，證券收益、風險的時變特征具有復雜性、非線性。從而，分形市場中風險收益不完全匹配；在實際投資中，存在套利機會。因此，優異的投資策略可充分利用風險與收益非完全匹配的特征；從而，可以在減少一定程度的風險的同時并增加一定程度的收益。基于此，分形市場中投資策略的一個直觀描述就是指投資者根據自身需求和風險承擔能力設計協調和選擇風險收益組合以實現自身效用最大化的方案。
三、分形市場中投資策略分析框架
（ 一 ）分形市場中的推斷方法 由前文討論可知，確定投資者收益需求和風險厭惡特征是構建其投資策略的前提，而投資者對資產內在價值、預期收益、風險等因素的推斷結果是構建投資策略的基礎。因此，準確的推斷結果是投資策略有效的先決條件；而推斷結果的準確性依賴于投資者所采用的推斷方法。在分形市場中，推斷方法的設計是設計投資策略的必要步驟。傳統資產組合理論、資本資產定價方法等量化投資模型，其推斷方法常常基于線性范式，難以追蹤分形市場中的分形信號。現有基于人工智能、小波分析、支持向量機等理論的量化投資模型，其推斷方法對分形市場中的分形特征也不是量身度造。為克服證券價格、收益、波動中的分形特征對推斷方法的干擾，在分形市場中，所設計的推斷方法不僅要可充分克服分形噪音的干擾，而且還要能更好的追蹤分形信號。因此，在分形市場中，設計投資策略的先決條件便是設計資產內在價值、預期收益、風險等因素的推斷方法。
（ 二 ）分形市場中投資策略的分解 理論上，在分形市場中尋求價格偏離內在價值的證劵、尋找證劵價格的起伏周期和預測模式并非無稽之談。與此相反，由于分形通常具有精細結構，而證劵價格又往往表現出分形走勢；因此，波動的證劵價格蘊藏著許多低買高賣的機會；從而，優質的市場時機選擇策略可以讓投資者獲得盈千累萬的資本利得。證劵的內在價值是指證券未來收益的風險調整貼現值。由此可見，證劵的內在價值受證劵未來收益水平和風險調整貼現率的影響。而未來收益水平和風險調整貼現率具有不確定性；因此，證券內在價值也具有波動性。同時，由于激發證券價格和證劵內在價值波動的因素不完全相同；從而，證券價格和證券內在價值的波動往往具有不一致性。因此，根據證券價格和證券內在價值的變動特征，選擇內在價值被低估的證劵并非是天方夜譚。基于上述分析，在分形市場中，選擇價格偏離價值的證劵和選擇基于證券價格預測模式的市場時機均具有可行性；且無論是證劵選擇還是市場時機選擇都影響著風險收益組合。因此，證劵選擇策略和市場時機選擇策略是影響投資策略的兩個因素。另一方面，基于早期研究可知，投資的業績可以通過證劵選擇能力和市場擇時能力這兩個角度解釋。而投資業績的好壞是投資策略優劣的外在表現，因此，在分形市場中，可將投資策略分解為證劵選擇策略和市場擇時策略。其中，證劵選擇策略，就是指識別價格偏離內在價值的證劵的策略；市場擇時策略就是指掌控證劵價格起伏周期的策略。
（ 三 ）分形市場中投資策略的分析框架 基于前文對分形市場中投資策略的厘定及分解可知，投資策略的設計可通過證劵選擇策略設計和市場擇時策略設計實現，構建有效投資策略的關鍵是分析證劵選擇策略和市場擇時策略。（1）分形市場中證劵選擇策略分析。根據前文的厘定，證劵選擇策略，是指識別價格偏離內在價值的證劵的策略。識別價格偏離價值的證券的前提和基礎是確定證券的內在價值。證劵的內在價值是指證券未來收益的風險調整貼現值。其中，未來收益是指包括資本利得、紅利在內的全部現金回報，風險調整貼現率等于無風險收益率與風險溢金（Risk Premium）之和；風險溢金是指針對投資某項資產時的額外風險所需的額外回報率。在理論上和實務中，未來收益常常基于歷史數據、經濟形勢等因素給出判斷；風險溢金的確定取決于投資者對超額風險和額外回報二者間關系的看待，依賴于投資者的風險厭惡程度。投資者常常希望承擔低風險并享受高收益，從而常常利用風險資產組合構建或協調風險收益組合。有效前沿或稱最小方差邊界、有效投資組合、有效邊界、最優資產組合等，其上的風險收益組合是約定風險范圍內預期收益最高的投資組合，是投資者首選的風險收益組合。因此，優異的證劵選擇策略必將在有效前沿上選擇風險資產。從而，設計證劵選擇策略關鍵在于設計有效前沿的構建策略。傳統有效前沿構建基于Markowitz的資產組合理論和市場完美性假設，在期望收益、方差、風險資產間協方差已知的情況下，便可根據均值——方差準則構建有效前沿。在EMH的假設下，市場具有完美性；然而，實際的市場并不完美，交易成本、資本利得稅等因素影響著風險資產組合的構建，從而影響著有效前沿的構建。Jarrow et al.（2007）研究表明，即使很小比例的交易成本也可能嚴重扭曲無交易成本下的最優資產組合。與此同時，在FMH的理論下和金融市場的現實背景下，較長期投資者和短期投資者對期望收益、方差、風險資產間協方差預期非同質。因此，分形市場中的有效前沿是代表最佳風險收益組合的變動曲線。綜上所述，基于投資者投資期限構建動態有效前沿的策略是設計證劵選擇策略的關鍵。（2）分形市場中市場擇時策略分析。根據前文的界定，市場擇時策略是指掌控證劵價格起伏周期的策略。證劵價格起伏周期的掌控基于對證劵價格趨勢的把握。因此，對證劵價格趨勢的分析是設計擇時策略的重中之重。所謂證劵價格趨勢，是指證劵價格朝某方向運行的過程。實操中，常常以某種移動平均線（Moving Average，MV）朝某方向運行的過程作為價格趨勢，但確認價格趨勢并非易事；同時，以移動平均線作為證券價格趨勢會具有一定的滯后性。投資者掌控證券價格趨勢的根本目的是希望低買高賣，并順勢而為。因此，設計低買、高賣策略便可掌控證券價格趨勢，實現優質市場時機選擇。而低買、高賣策略的設計，關鍵在于捕捉證券價格的低位、高位。所謂證券價格低位或高位，是指在既定的投資時間區間內，相對最低或最高的證券價格。其中，投資時間區間由投資者的投資起點和投資期限確定。在分形市場與真實證券市場中，由于投資者投資起點和投資期限的差異，因此，不同投資者的投資時間區間不盡相同。從而，證券價格的低位與高位只是相對的，緊緊依賴于投資者的投資時間區間。同時，由于信息對不同投資者影響不同，致使不同投資者投資行為不同。短期投資者因受信息擴散緩慢以及對信息反應遲鈍的影響，表現出慣，造成證券價格的慣性效應；較長期投資者受此影響不大。投資者對信息反應行為的差異，致使較長的投資時間區間內證券價格分形波動。從而，較短投資時間區間內的證券價格低位、高位混雜在較長投資時間區間內的低位與高位之間；這是是短期投資者慣的結果，也是短期投資者市場擇機根本的根本依據。設計低買、高賣策略便可實現優質市場時機選擇，因此，設計低買、高賣策略就是設計市場擇時策略。對于短期投資者，市場擇機的根本依據就是把握慣引致的慣性效應。低買策略和高賣策略并非兩種不同的策略，本質上高賣策略和低買策略并無區別，會在證券價格高位賣出證券便會在證券價格低位買入證券。這是因為，當投資者賣出證券時，相當于用股票在買現金。如果投資者能在證券價格高位賣出證券，那么，以證券作為現金價格必然是在價格低位買入了現金。因此，要想在證券價格低位買入證券，只需要在現金價格高位賣出現金。綜上，設計市場擇時策略關鍵在于設計高賣策略，在投資者的投資時間區間內捕捉證券價格的高位，掌控短期投資者的慣。（3）有效前沿與慣。證券選擇和市場擇時二者相互影響，因此，作為兩者核心依據的有效前沿與慣也將相互影響。短期投資者嚴重的慣，將導致證券價格過度的慣性效應，營造出市場情緒潮流。此時，非完全理性的較長期投資者也難以完全擺脫市場情緒的影響。在情緒潮流中，部分較長期投資者將重新衡量預期收益、風險等因素；并根據其重新衡量的結果，做出推理，改變其投資行為。如：舍棄既定投資期限、改變投資風格等。最終，與短期投資者一起致使市場偏離既定的有效前沿。另一方面，基于投資者投資期限構建的有效前沿可反映短期投資者的慣。在分形市場中，市場偏離既定有效前沿伊始，由于較長期投資者更加偏重基礎信息，短期投資者更加關注歷史信息；因此，此時的市場動力主要源于短期投資者的投資行為。此時，短期投資者的投資行為是對歷史信息的反應，表現為慣。綜上所述，嚴重的慣將導致市場偏離既定的有效前沿，基于投資者投資期限構建的既定有效前沿可反映慣。有效前沿與慣分別作為證券選擇和市場擇時的核心依據，兩者相互聯系、相互影響。
（ 四 ）分形市場中投資策略設計的展望 由前文可知，投資策略的設計可通過證劵選擇策略設計和市場擇時策略設計實現。基于市場擇時的資產配置對投資業績具有絕大部分的貢獻，且證券選擇本身也依賴于時間因素，因此，本文僅對市場擇時策略設計給出一些展望。設計市場擇時策略關鍵在于基于證券價格的慣性效應設計高賣策略。高賣策略即在投資者的投資時間區間內捕捉證券價格的高位。由于證券價格具有分形特征，而分形通常具有自相似性，通常可由一些迭代過程得到。從而，證券價格走勢是自相似吸引子或幾個自相似吸引子的迭加。基于吸引子定理和拼貼定理，證券價格的這種分形走勢可用少量幾個壓縮映射和生成元產生一個新的分形走勢來無限逼近。由于這個新的分形走勢由其生成元和迭代函數系唯一確定，因此，其未來走勢確定。在證券價格未來走勢不會較大偏離此前分形走勢的假設下，便可利用這個構建的分形走勢尋找證券價格未來走勢中的相對高位，進而根據投資者的投資期限做出投資決策。可見，尋找證券價格走勢的逼近分形走勢是設計高賣策略的方法之一。另一方面，證券價格的分形走勢具有標度不變性特征。標度不變性是指在不同時間或空間尺度下證券價格的分布函數間具有冪律關系。由于較短時間間隔觀察到的證劵價格相對于較長時間間隔上觀察到的證券價格具有更多的數據，因此，也包含著更多的有效信息和信息噪音。利用高頻數據和低頻數據間的標度不變性特征，可獲得較之低頻數據更多的有效信息，可免受較之高頻數據更少的噪音干擾。從而，更有利于投資者進行投資決策。分形分布（Fractal Distribution）可真實描述證券市場收益序列的“尖峰肥尾”現象，是對真實證券市場收益序列的統計描述，可充分反應證券市場中的標度不變性特征。基于分形分布的市場擇時策略可克服基于正態分布的市場擇時策略低估風險、過早賣出等不足。從而，利用分形分布可以更加精準的計算出證券價格未來走勢的概率，進而可根據概率的大小進行市場擇時。然而，分形分布的參數估計具有較大困難，因此，設計分形分布的參數估計方法是設計高賣策略的又一方法。總之，利用證券價格的分形走勢設計投資策略關鍵在于充分利用分形的種種特征，充分利用分形時間序列中的有效信息和盡可能去除分形時間序列中的信息噪音。
四、結論
本文通過對分形市場中投資概念的理解，在投資者協調和選擇風險收益組合可行性分析的基礎上，將投資策略厘定為投資者根據自身需求和風險承擔能力設計協調和選擇風險收益組合以實現自身效用最大化的方案。在此基礎上，對設計分形市場中投資策略的先決條件——資產預期收益、風險等因素的推斷方法進行了分析。在把投資策略分解為證券選擇策略和市場擇時策略的基礎上，提出了分形市場中投資策略的分析框架。在分形市場中，設計基于投資者投資期限的有效前沿和基于投資者投資時間區間的高賣低買策略是構建投資策略的關鍵路徑。而設計高賣低買策略關鍵在于投資者在投資期限內有效捕捉證券價格的高低位，掌控短期投資者的慣。本文對分形市場中投資策略分析框架的建立，將為進一步構建貼近證券市場分形現象的量化投資策略提供理論基礎。
*本文系教育部高等學校博士點專項科研基金項目“分形市場環境下開放式基金業績持續性之關鍵因素挖掘研究”（項目編號：20120172120050）；教育部人文社會科學研究青年基金項目“明星效應下基金家族價值偏愛及家族造星策略有效性研究”（項目編號：13YJC790150）；中央高校基本科研業務費專項資金“分形條件下基金投資風格漂移與股票市場波動效應量化研究”（項目編號： 2013ZB0016）及國家社會科學青年基金“開放式基金投資風格漂移及風格資產輪換策略有效性研究”（項目編號：12CJY006）的階段性成果
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關鍵詞 教育投資 風險規避 方案 大學生
中圖分類號：G640 文獻標識碼：A
在這個經濟快速增長、科技突飛猛進、知識爆炸信息膨脹、互聯網普及的新時代，面對著全球化國際化的局面以及高等教育大眾化的背景，高校大學生人數的激增、大學生就業難的現象，新時代的大學生該何去何從？本文旨在從大學生自身立場出發來談個人教育投資及其方案的制定。
1 相關概念界定
“投資”是指為了實現某個能產生社會和經濟效益的目標，而將一定的資金投入某項事業的活動。教育投資不同于一般投資，它屬于一種人力資本投資。這一投資是通過教育，增強勞動力的體力、智力，進而提高勞動力整體素質及生產能力，以獲得更高的收益。①
教育投資，也稱教育資源、教育投入等，是指一個國家或地區，根據教育事業發展的需要，投入教育領域中的人力、物力和財力的總和，或者指用于教育、訓練后備勞動力和專門人才，以及提高現有勞動力智力水平的人力和物力的貨幣表現。②
個人教育投資主要是指大學生作為投資主體在大學這一主要接受高等教育的場所投入時間、金錢、精力等，以期望獲得個人知識、能力、素質等綜合方面的提高，從而更好地面對社會或是為適應社會的行為表現。
2 大學生個人高等教育投資方案制定的意義
作為大學生，將自己的教育投入看做教育投資，將教育過程視為一項事業來經營，從受教育的被動者轉換為主動者，為自己的大學教育制定目標、實施方案以及風險規避，有著重要的意義。
2.1 提高主動性與積極性
通過對自己方案的制定， 充分發揮個人的主體地位，使自己成為主導者可以更清晰地明確自己的教育目標，更加主動地實施自己的方案。
2.2 有效地規避風險
大學生自己制定自己的教育投資方案，為自己的將來做好準備，從而規避將來的教育投資風險。
3 大學生個人教育投資方案的制定
3.1 分析個人教育投資成本、收益和風險
對大學生而言，個人教育投資成本可分為：直接資本或貨幣資本指大學四年的學費、住宿費、書本費、生活費等；間接投資成本主要是指個體因接受高等教育而可能放棄的工作收入或閑暇的效用。經濟成本也就是貨幣投資成本，還有非經濟成本如時間、精神投入無法衡量。
大學生個人投資教育收益主要有為兩種③：顯性收益指獲得專業領域的知識和技能、畢業后工作以及未來的經濟收入等物質收益，短期成效明顯；隱性收益指某種優秀習慣的養成、思維方式的訓練、道德修養的提升、生活情操的培養等精神層面的收益，這種收益可能在短期看來成效不是很明顯，但從長遠來收益將是無窮的。
所謂個人教育投資的風險是指個人對教育進行投資的過程中由于社會、政策、個人等不確定因素的影響將面臨著投入與產出不成比例的不利現象。
3.2 具體方案的制定
3.2.1 確立投資目標
短期目標：根據學校課程安排打好專業基礎理論知識的學習，掌握專業技能以及大學每一階段實現學業任務。
長期目標：大學階段訓練自己的思維方式為以后的工作生活做好準備；建立良好的人際交往圈為以后的工作、人生鋪路，建立人脈網絡。
3.2.2 投資項目和重點
學習：作為大學教育投資的重點所在，扎實的專業基礎知識和技能是必需的，同時相關證件如英語四六級考試、計算機等級考試作為將來找工作的通行證，在大學期間是必修的任務。學習過程中更重要的是思維方式的訓練以及能力的提高以便為將來的變化做好準備。
生活：建立朋友圈、擴大交際范圍、參與學校組織活動等都在充實著大學的生活，為將來走向社會做準備。在個人生活中要注重對自己文化修養、生活品味、業余愛好等生活質量方面的提高。
3.2.3 計劃安排
大學四年在時間安排上可制定每一個階段的重點任務，如大一大二重在搞好專業基礎的學習和英語、計算機證書以及相關專業證書的考試；大三大四注重實踐應用能力的提高。
3.2.4 投資結果的評估
短期投資結果評估：可進行簡單評估如證書的通過情況、學業考試的情況；也可進行詳細的評估，如自己的專業應用操作能力、思維能力、學習能力等。
4 個人教育投資風險的規避
首先，掌握扎實的專業理論基礎知識和技能。扎實的專業理論基礎知識和技能是未來工作生活的保障，在大學階段，必須認真學好。同時在此基礎上，增加自己的人文修養，陶冶生活情操，培養興趣愛好，養成積極樂觀的生活態度。其次，利用大學提供的各種資源。如圖書館、實驗室、講座、優秀的各專業領域的專家學者教師和不同專業的學生、同時可以利用豐富的網上資源不斷充實自己、提高自己。最后，要有風險意識以及敏銳的觀察力、思考力加上行動力。 隨著競爭的激烈及未來的不確定性，需樹立風險意識做好準備靈活應變。不管在學習還是生活中，養成仔細觀察、思考的習慣，同時形成良好的行動力。
未來的世界是變化莫測的，無時無刻不充滿著機遇與挑戰，作為大學生，必須樹立風險意識，在大學階段制定好自己的教育方案充實自己，學好專業基礎知識、培養自己的思考能力以應對未來的挑戰。
注釋
① 鄒強.個人教育投資風險研究.碩士學位論文[D].東北財經大學:12.
國內的期貨市場在經過了近10年的規范、整頓，現已成為要素市場中不可缺少的重要組成部分，在大力推進財政、稅收、金融、外貿等方面的改革后，市場在資源配置中的基礎作用明顯增強，期貨市場的功能也得到了較為充分的發揮。期貨交易和期貨市場的發展，給傳統的會計核算帶來了新的內容，財政部頒布了一系列的規定，說明期貨會計理論與實踐已取得了某些進展，但由于起步較晚，一些問題需要進一步完善，本文擬對此進行分析并談些改進建議。
一、我國期貨合約會計存在的問題分析
（一）期貨業務的會計處理缺乏統一規范，對浮動盈虧的處理不一致。有的經紀公司采用每天結算價結算交易盈虧，即堅持市價原則；而有的公司則尊重歷史成本原則，按實際交易價格結算盈虧。對同一筆交易由于計量方式的不一致，使各公司產生結算差異。對于投資企業，期貨業務的會計處理也不完善。按參與期貨交易的目的，企業的期貨業務可分為投機套利和套期保值兩類，這兩類業務在我國其他市場同時存在。兩類業務會計處理的依據不同，其具體的賬務處理有很大差別。但我國只對投機套利的賬務處理進行了簡單規范，不涉及套期保值業務。這樣對兩種交易類型劃分不清，核算不完善，難以對期貨業務加強管理，易出現風險和資產流失。
（二）我國不對開新倉的價值和對沖平倉的價值進行確認，致使會計核算不完整。期貨合約被視為期貨交易的對象，這使會計面臨一些問題：是否要對期貨合約專門核算與報告，也就是構成期貨合約的商品、金融工具總額是否應被確認為資產或負債，如何反映。雖然大多數買入期貨合約者有權獲得一定金額的商品或金融工具，同時支付貨款；賣出期貨合約者有義務交付商品或金融工具，同時收取貨款，但這些權利、義務只有將合約持有至交割日時才能履行，這種權利、義務通常不反映在報表中。而僅以保證金來反映期貨交易的全過程，這樣會形成期貨交易額的高風險性與保證金有限性之間的矛盾，影響決策的正確性。
（三）科目設置與報表揭示存在問題。
1.會員資格費。我國通過“長期股權投資——期貨會員資格投資”科目反映會員資料費。我國期貨交易所實行會員制，只有會員，才能取得交易席位，也才能進行期貨業務，要成為交易所的會員，必須支付會員資格費。從會員的角度來看，支付會員資格費所享有的只是所有權和使用交易席位的權力，并有非會員單位進行期貨交易的資格。從表面上看，期貨會員資格費是期貨交易所注冊資本的份額，如同股份公司的股權投資，但會員資格費有別于一般長期股權投資。因為一般長期投資者享有收益分配權，同時也承擔被投資企業的風險，會員資格費支付者沒有利潤分配權利，期貨交易所實行會員制，利潤并不進行分配。因此，把會員資格費作為長期股權投資并不合適。
2.席位占用費。為了向報表使用者提供反映期貨業務特點的信息，期貨投資企業在報表中揭示席位占用費的有關信息，期貨投資企業將“應收席位費”排列在流動資產中的“其他應收款”項目上。但是由于應收席位費的時間一般在1年以上，期貨投資企業將“應收席位費”排列在流動資產中的“其他應收款”項目上并不合適。
3.年會費。年會費是1年的費用，受益期是1年，對于支付方來說屬于待攤費用。當會員期貨投資企業和期貨經紀公司支付年會費時，按照支付數額，分別記人“管理費用——期貨年會費”科目借方和“營業費用——期貨年會費”科目借方，這并不符合權責發生制原則。從期貨交易所角度來說，年會費是提供1年服務的報酬，收取年會費時，按照收取的數額一次全部記入“年會費收入”科目貸方也不符合權責發生制原則。
4.保證金。首先，基礎保證金與其他保證金不同，其實質是會員對承擔期貨風險的擔保和抵押，而基礎保證金只是一種叫法，根據實質重于形式原則，對基礎保證金的會計處理應該反映其實質。將基礎保證金與結算準備金的核算不加區分的做法，未能反映基礎保證金的實質，不利于報表使用者了解期貨風險的信息。其次，結算準備金、交易保證金性質不同。結算準備金處于貨幣資金形態，投資企業可以隨時調用，類似于銀行存款。交易保證金是期貨合約已經占用的資金，企業不能隨時調用，而且這筆占用資金可能給企業帶來收益，同時也使企業承擔了一定的風險，因此具有短期投資性質。期貨業務會計處理有關規定中將性質不同的兩部分資金合并在“期貨保證金”科目中核算，而且沒有進一步劃分明細科目，不利于了解企業資產的流動性，也不利于準確計算企業的凈投資報酬率，即真正用于交易保證金投資的報酬率。
（四）投機套利和套期保值平倉損益的確認時間不同。在我國，投機套利的平倉損益在當期予以確認，而套期保值合約的平倉損益則應與被套期保值項目配比。這表明套期保值合約平倉損益計入利潤表的期間具有一定的可操縱性。
（五）按照我國目前規定，不論是投機套利還是套期保值，持倉盈虧在利潤表上是不予確認的，只有平倉損益才予以確認。筆者認為，這一處理方法欠妥。期貨交易以公開、公正及公平競爭作為基礎，公允價值是其會計核算的基礎，因此當合約價值發生變動時，應核算產生的損益。如果相關的期貨合約的持倉盈虧不在當期確認，就會使企業利潤不能完整地在企業財務報表上得到反映。
二、對我國期貨合約會計發展的思考
（一）統一期貨業務會計處理規范，使會計信息具有可比性。為了期貨市場健康發展，制定適合國情又有一定前瞻性的期貨業會計制度迫在眉睫。一項好的行業會計制度應能概括地反映出該行業的特點，做到量體裁衣，對癥下藥。所以在制定期貨業會計制度時，必須針對期貨會計的特點。與傳統行業不同，期貨業有三個市場主體，它們進行期貨交易的行為都應是期貨業會計制度要加以規范調整的內容。而且三個市場主體各有特點，這是制定期貨會計制度必須要考慮的。投資企業對期貨業務進行會計處理時，應重視謹慎性原則、及時性原則和相關性原則。首先要從財務安全角度考慮，充分預計可能存在的風險，并采取相應的防范措施；要加強對期貨投資的監控，及時掌握期貨投資全過程的資金動態；會計信息不僅要考慮相關利益集團的需要，而且要充分考慮影響期貨合約價格的主要因素及其延續性，考慮套期保值與投機套利的相對性。我國期貨業要在新世紀蓬勃發展，有效的監管是重中之重。無論是期貨從業人員，還是會計工作者，都熱切盼望期貨會計制度的誕生，使期貨會計充分發揮監管、服務職能，為期貨業、進而為市場經濟的建立盡應盡之責。
（二）對期貨合約的價值進行表外披露或表內確認。在現實經濟環境下，我們是把期貨合約作為或有資產或者或有負債處理的。這可歸納為三個原因：一是期貨合約不是“貨”，并未真正發生商品所有權或實物的轉移，不能歸于存貨或其他流動資產項目；二是期貨合約不能作為短期投資，因為期貨合約占用的資金僅是保證金部分；三是期貨合約的金額容易隨價格、利率等變化而猛增或銳減，很容易被人操縱。因此，期貨合約的價值不在正式的會計賬簿上予以反映，而要另設備查簿加以記錄，備查簿上應記錄期貨合約的交易品種、規格、月份、成交量等。在編制資產負債表時應在補充資料中增設一欄反映企業期末持有期貨合約的有關信息，以便報表使用者估算。隨著期貨合約價值在報表附注中披露的做法逐步被會計界所認可，進一步的發展有可能是在表內將期貨合約確認為資產或負債。
（三）對一些賬戶的性質重新確認并在報表中分類列示。
1.對于“長期股權投資——期貨會員資格投資”的性質重新確認。支付會員資格費取得權利和資格，從實質上看是形成了一項無形資產，長期股權投資只是形式，根據實質重于形式的原則，應將其確認為無形資產。另外，將會員資格費作為無形資產，而不作為投資，有利于正確計算期貨投資的報酬率。從這一角度出發，期貨投資企業和期貨經紀公司應設置“無形資產——期貨會員資格費”科目進行核算。月末在會計報表中以“無形資產”中的“期貨會員資格費”單獨列示。
2.對于“應收席位費”在報表中應作為長期資產反映。期貨經紀公司和期貨交易所對于席位占用費有的單獨列示，有的沒有單獨列示，這一點應形成統一的標準。另外，考慮到應收席位費時間一般在1年以上，期貨投資企業將“應收席位費”排列在流動資產中的“其他應收款”項目上并不合適，按照資產的分類應將其排列在“其他長期資產”中。
3.對于年會費的核算應遵循權責發生制原則。年會費是1年的費用，受益期是1年，對于支付方來說屬于待攤費用。隨著會計電算化、會計軟件的普及，將支付的年會費一次性計入“管理費用”的做法越來越顯得不可取。會員期貨投資企業和期貨經紀公司設置“待攤費用——期貨年會費”科目核算，支付年會費時，記人科目的借方，每月攤銷時再將攤銷額記人管理費用或營業費用；期貨交易所將年會費收入在1年中分期確認，對于未實現的收入部分在“預收賬款”科目核算，這樣不僅符合權責發生制原則，也避免了期貨交易所收取年會費的月份收入過高，不能正確計算所得稅的弊端。
4.對于不同保證金區別對待。將基礎保證金單列出來，會員單位設置“應收風險抵押金”科目，期貨交易所設置“應付風險抵押金”科目。設置兩個科目后，考慮到基礎保證金相對于席位占用費來說，仍是一筆不小的數字，應將兩個項目在會計報表中單獨列示，以反映期貨業務的高風險特點。由于基礎保證金占用的時間一般較長，會員單位可以將“應收風險抵押金”項目單獨放在“其他長期資產”項目上，期貨交易所將“應付風險抵押金”項目單獨列示于“長期應付款”項目下。對于結算準備金、交易保證金因性質不同，投資企業可以設置“期貨交易準備金”和“短期投資——期貨交易保證金”兩個科目分別核算結算準備金和交易保證金。為了突出期貨交易的特點，在資產負債表中單獨將“期貨交易準備金”項目列示于“貨幣資金”項目下。
【論文關鍵詞】 通貨膨脹 金融 研究
我國經濟的重要支柱是金融行業，由通貨膨脹引起的金融問題對金融行業產生巨大的壓力。充分認清通貨膨脹產生的原因，為解決通貨膨脹帶來的問題提供了幫助。下面就淺要分析了通貨膨脹產生的原因。
1. 通貨膨脹產生的原因
1.1貨幣供給因素
中國通貨膨脹產生的重要原因是國家貨幣供給太多，過多的貨幣并沒有均勻的分散到各個行業，而是流入某些特殊行業，使這些行業的物價水平提高，帶動收入水平提高，又帶動了投資水平的提高，使這些行業所需物的價格升高。近幾年來，銀行對外貸款和國家外匯儲備增長迅速，增加了金融市場上貨幣的流通量。貨幣流通量過大時，開始轉入房地產行業，使房地產市價升高。股市發展壯大時，貨幣又流入股市，加大了股市泡沫。如此造成了通貨膨脹的發生。
1.2資源緊缺拉升需求
眾所周知，我國人口基數大，資源人均占有量少，在資源發生供小于求的情況時，造成產品的價格上漲。這一點在自然資源產品上表現的尤為突出。產品價格上漲可以反映出產品的原材料成本上漲，初級產品和中級產品價格上漲導致了成品最終價格的上漲。企業對于產品原材料成本上漲采取的策略是提高產品的銷售價格，消費者就間接的成為原材料成本上漲的買單者。由此可見通貨膨脹可由資源緊缺或產品成本改變引起。
1.3受國際環境影響
改革開放以來，我國對外積極發展經濟，對于外部國際市場的依賴遠遠高于發達國家和發展中國家，多項對外金融指標過高。我國和歐盟貿易額并列世界第一，表面我國在經濟上高度的對外依賴性。這種依賴性導致我國受貿易國經濟影響越來越大，越來越敏感，貿易國一旦發生通貨膨脹也會牽連到我國經濟金融秩序。匯改后，人民幣對外升值速度加快，人民幣升值會導致通貨緊縮現象，但國際上的熱錢對人民幣升值預期較大，大量涌入中國，還有貿易順差都對國內金融市場帶來了較大的波動性。在此環境下美元進行主動性貶值，國際上美元標記物價格大大提高，比如原油、金屬和糧食等。
2. 通脹時采取的策略
2.1加強宏觀調控
固定資產投資過高導致GDP處于高位增長。避免我國金融市場過熱發展的首要任務要靠國際的宏觀調控，減低固定資產投資發展速度。近幾年我國陸續出臺了針對性調控的措施，比如加強土地管理、清查投資項目、控制信貸增長速度等。再取得了相應的政策效果同時還應進一步加強落實力度。要歸結經濟和法律手段，加大對耗能高產業的結構調整，升高市場標準，在出口上嚴格堅持兩高一資原則不動搖。不能放松對資源和環境的保護力度，研究資源環境相關保護法規。充分調動資源在金融市場上的分配，鼓勵促進企業進行產業優化調整活動。
2.2防止資產泡沫
目前我國供過于求問題十分突出，流動性泛濫嚴重。國際收支上國家間順差現場持續增加、貨幣創造量變大，導致流動性還會升高。資料表明，流動性過大導致過量的資金流入短期內高回報的金融市場，引起產品價格升高，加大了經濟泡沫，嚴重時還會導致金融危機的發生。比如這幾年發生的熱錢流入房地產行業，帶動了房價的升高，熱錢流入股市，加大了股市的資產泡沫。金融危機的爆發使全球金融風險加大，國際游資在尋找新的投資途徑時會首先考慮中國金融市場，中國人民幣的升值又加大了對國際游資的吸引力。對此要加大資本管理力度，防止國際游資大量涌入，加大反洗錢工作力度，嚴格防范銀行信貸存在的安全隱患，防止資產泡沫不斷的擴大。
2.3減少市場貨幣量
采用貨幣緊縮的財政政策來減少市場上貨幣的流通量，使供過于求的市場壓力降低，進而減低通貨膨脹壓力。對于市場上過多的貨幣量，央行要上調存款準備金率、存貸款基準率，目的是縮緊銀根。存款準備金率的上調可以讓銀行的可貸資金減少，使人們的投資行為減少。單一調高存款準備金率、存貸款基準率，對CPI指數影響不大，加息政策對股市影響不大。在加息的同時公開市場操作，加強對外匯的監管，保證匯率水平在一定的范圍內波動。為了防止國際游資大量的涌入中國經濟市場，對經濟市場造成惡劣的影響，還要做的加大短期投資的管理和外債的管理，鼓勵境外集團使用國內資金，扶持國內機構對境外的金融投資。
2.4信息制度公開化
阻止通脹預期最好的辦法是公開現在控制通脹的實際效果。央行進行宏觀調控時注意人們的就業情況，要根據已有的資金儲蓄流向情況預測通脹趨勢。政府在處理通脹問題時要公開操作的透明度、政策的透明度，讓公眾產生反通脹政策產生良好效果的信心。
2.5完善住房系統
住房需要是每個公民的基本需求，房價問題是很重要的民生問題，房地產價格的上升導致了水泥、鋼筋、建材等相應原材料產品價格的上升，引起消費指數上升。通過對房地產的宏觀調控，建造保障公民基本需求的安居工程，改造縣鎮鄉村危房工程，使公民的住房資金、土地政策按照法律條文落實到位。
關鍵詞:公允價值;運用;局限性;建議
2006年頒布的新準則全面引入公允價值計量,體現了我國會計準則與國際會計準則的趨同以及滿足我國經濟發展的需要。新準則中在非貨幣易、債務重組、金融工具和套期保值等方面都涉及了公允價值的運用。新準則擴大了公允價值在企業會計準則中的應用范圍,提高了會計報表信息的相關性,使會計報表的使用者能夠更好地獲取企業地真實財務狀況和經營成果,以助其做出正確的決策。
一、公允價值在我國的運用歷程
綜觀公允價值十多年來在我國的運用情況,可以說,“公允價值的運用大致經歷了‘先用后棄’、‘禁而又用’3個階段”。
第一,1994年7月,由我國財政部會計事務管理司編譯的會計準則叢書之《國際會計準則》的有關章節中,將“Fair value”譯為“公正價值”,這是我國正式使用公允價值概念的開端。
第二,在1998年以后,“公允價值”一詞如雨后春筍般地出現在我國的會計理論文獻中。1998年,財政部頒布的《企業會計準則――債務重組》、《企業會計準則――投資》以及1999年頒布的《企業會計準則――非貨幣易》中給公允價值進行了明確的定義:公允價值,指在公平交易中,熟悉情況的交易雙方自愿進行資產交換和債務清償的金額。這些準則的出臺標志著我國在會計計量中正式引入了公允價值概念。然而在準則的具體運用中出現了較為嚴重的信息失真的情況,財政部于2001年頒布的企業會計準則中減少并限制了公允價值的運用,強調了信息的真實性和謹慎性。
第三,我國的準則制定機構也認識到了回避運用公允價值計量顯然與國際潮流相左。因此,在2006年2月,財政部頒布最新的企業會計準則,其中對公允價值進行了全面的運用,并將公允價值作為獨立的計量屬性在基本準則部分予以列出,顯示了對公允價值運用的關注,也體現了我國會計準則向國際趨同邁出了實質性的一步。
二、公允價值在我國運用存在的局限性
公允價值在我國會計準則中的運用顯示了一波三折的特點,但是大力推行并在實踐中廣泛運用公允價值仍然是我國會計準則計量屬性選擇的趨勢。由于微宏觀條件的制約,公允價值還未被我國會計準則全面采用,這一點可以從新會計準則中對公允價值運用的嚴格限制看出,這也就意味著目前我國推行公允價值還存在一些障礙,下文將對在我國推行公允價值過程中的難處進行分析,并提出相應的建議。
(一)在我國推行公允價值計量所存在的問題
1、可靠性的缺乏,在實際操作中難度較大。在新會計準則的基本準則部分對公允價值的運用做出了明確的限定:“企業在對會計要素進行計量時,一般應當采用歷史成本,采用重置成本、可變現凈值、現值、公允價值計量的,應當保證所確定的會計要素金額能夠取得并可靠計量。”在這個限定中,并沒有對“能夠取得并可靠計量”做出明確的解釋,這對公允價值的正確合理運用產生了一定的影響,信息的可靠性也因此受到置疑。結合我國新會計準則及相應的指南說明,以《投資性房地產》這項具體準則為例來總結公允價值的確認方法。在新會計準則第3號準則《投資性房地產》中對于投資性房地產的后續計量有如下的規定:“在有確鑿證據表明投資性房地產的公允價值能夠持續可靠取得的,可以對投資性房地產采用公允價值模式進行后續計量。采用公允價值模式計量的,應當同時滿足下列條件:投資性房地產所在地有活躍的房地產交易市場;企業能夠從房地產交易市場上取得同類或類似房地產的市場價格及其他相關信息,從而對投資性房地產的公允價值做出合理的估計。”
由此可知,公允價值計量的確認大致有3種方法,或者說有3個層級。按優先選擇的順序來分,公允價值確認的第一個方法是,在活躍交易市場情況下,公允價值為交易價格。這種方法獲得的公允價值相對而言最準確,也最易獲得,但是這種方法也存在一定的缺陷,即并非所有需要計量的項目都存在于活躍的交易市場,此時其交易價格也就無法獲得,另外一些特殊交易產生了市場失靈,如關聯方交易下產生的價格往往會影響計量的準確性。
第二個方法是,在不存在活躍交易市場的情況下,在相應市場上尋找同類或相類似交易的價格作為公允價值的計量基礎。同類或相似的報價可以獲得,但是在確定公允價值信息時,需要對相同與相似之間差異進行調整,而這種調整也會帶有不確定性,也會產生不準確的情況。另外這里同樣存在市場失靈的狀況,也會影響到公允價值信息的準確性。
第三個方法是,如果某項資產或負債沒有由市場直接決定的可觀察到的價格,卻有合約規定的或可以預期的未來現金流量加以估計,就可運用現值技術估計公允價值,也可以采用專業評估人員的評估結果。相對于前兩種方法而言,這一種公允價值確認方法難度最大,其最大的難點就在于估值技術的運用,這也就使得信息的準確性下降。
由于基本準則中對公允價值運用中定義的不明確以及公允價值的確定中產生信息的不準確性,公允價值計量的會計信息可靠性受到了挑戰,因此,公允價值難以滿足可靠性的會計信息質量要求。
2、容易產生利潤操縱的情況。2001年財政部對于1999年會計準則的修訂源自于會計信息的嚴重失真,這其中很大一部分是由于企業利用資產計價進行舞弊操作,從而達到利潤操縱的目的造成的。在關于金融工具的準則中,規定交易性金融工具以取得時的成本計量,而期末按照公允價值進行后續計量,公允價值的變動計入當期損益。那么按照這一規定,企業進行短期投資的,將不再采用原先的成本與市價孰低法,而采用市價法。這樣在企業進行的短期投資獲得收益的情況下,企業當期利潤會大大提高,而由于短期投資市場的波動性較大,也容易造成企業對利潤的操縱。
在《非貨幣性資產交換》中規定,對于非貨幣性資產交換,如果具有商業實質且換入資產或換出資產的公允價值能夠可靠地計量,應當以公允價值和應支付的相關稅費作為換入資產的成本。公允價值與換出資產賬面價值的差額計入當期益,而不再像原先一樣計入資本公積。同時還規定,對于非貨幣性資產交換應當將換出資產的公允價值與其資產賬面價值的差額計入當期損益。上市公司的控股股東很可能會在公司出現虧損的情況下,或者出于維持公司業績或者配股的需要,通過與上市公司以優質資產換劣質資產的非貨幣性資產交換,來改變上市公司的當期損益,從而達到提升公司利潤的目的。
由上文可知,公允價值計量方式為管理當局在會計處理方面提供了一定的自由選擇權。再加上目前我國公司治理結構不合理、會計人員和單位領導素質不高及法律機制不健全、違法處罰力度不夠等各方面因素的影響,以及公允價值應用過程中較強的主觀性,容易使得這一計量方式成為一些單位為一己私利,在會計核算中操縱利潤的工具。
(二)在我國推行公允價值的建議
1、加強公允價值理論研究,逐步實現全面推行。對于公允價值計量可靠性質量要求較難達到以及其在實際運用中存在較難操作的問題,一方面,很大程度上與我國準則中對公允價值計量屬性及相關指引內容的缺失有關。在此次頒布的新準則中對公允價值計量運用的具體指導性闡述也僅為3項準則(《資產減值》、《金融工具的確認與計量》以及《企業年金基金》),與此相對應的是國際會計準則委員會早在2005年9月就對“公允價值計量”準則展開了研究和制定的實質性工作,而美國作為公允價值計量屬性研究和運用的引領者,在經過3年的研究后于2006年9月了單獨的第157號財務會計準則公告,即《公允價值計量》,為更好更廣泛地運用公允價值做好理論鋪墊。另一方面,公允價值在運用中的現實障礙也在體現了我國會計理論研究中對于公允價值計量屬性理論的欠缺。
加強公允價值的理論研究,這需要政府相關部門、準則制定機構和主流學術界對公允價值研究方面進行引導,現在新會計準則中將公允價值提到了一定的高度,那么在公允價值理論研究方面也將與時俱進;而適時制定我國會計準則中單獨的《公允價值計量》準則,也就是類似于SAFS157的具體準則,對公允價值的運用進行詳細的解釋,能夠很好地解決公允價值計量可靠性較差,缺乏可操作性的問題,從而能夠逐步實現公允價值的全面運用。
2、完善公允價值運用的外部環境。第一,完善公允價值運用的經濟市場環境。大力快速發展我國的資本市場,將有助于會計目標向決策有用性的方向轉變,財務會計報表信息的相關性也越來越受到重視,這些對于我國進一步推行和為公允價值的運用注入無限動力。在大力發展資本市場的同時,應當積極培養各級市場,加快各種金融價格市場化的進程并致力于提高現值技術的可操作性。具體來說,積極培養各級市場,對于獲取客觀市價,從而成為公允價值最為可靠與客觀的基礎,而市場價格是公允價值最為簡便,也是成本最為低廉的來源。因此,努力培育各級市場,尤其是生產資料市場和二手交易市場,將使得公允價值的取得更為客觀與可靠;關于加快金融價格市場化的進程,將有助于實現金融價格的逐步市場化,從而使得金融衍生產品的公允價值計量的順利實施;如果存在公平活躍的市場,那么公允價值很易獲得,在不存在公平市價時,公允價值的估計就需要運用到現值技術,因此提高現值技術的可操作性有助于提高公允價值估計的可靠性。第二,完善公允價值運用的人文環境。公允價值計量在實際運用中產生的障礙有一部分源自于由于會計從業人員素質不高,具體表現為職業素質與道德素質兩方面。會計人員職業素質的欠缺容易使公允價值計量的運用受到可靠性和缺乏可操作性的挑戰,而會計人員道德的缺失則極易產生企業利潤受操縱的情況。公允價值的順利運用,需要完善其運用的人文環境,具體說來,一方面提高會計人員的職業判斷能力和專業水平,不斷地加大教育投入,培養公允價值概念,具有較高的職業水平的會計人員是公允價值得以全面運用的必要條件,這也是降低公允價值實施成本的需要;另一方面加強守法意識和道德教育,建立誠信負責的機制。加強守法意識和道德教育可以從主觀上消除利潤操縱的動機,是杜絕利用公允價值從事造假的根本措施。第三,完善公允價值運用的法律環境。公允價值在運用中產生利潤操縱的現象與法律環境有一定的關系,健全的公司治理結構可以對企業形成有力的外部約束。這就要求國家的會計準則完善,法制健全,對舞弊行為有嚴厲的懲罰機制,從而使得會計造假成本大大提高,可以遏制會計信息的失真。因此,完善公允價值運用的法律環境可以在一定程度上解決公允價值運用中利潤操縱問題。近年來,我國相關的法制建設進展迅速。新修訂的《證券法》已相當完備,此次修訂的一個重要的指導思想,就是加強對投資者特別是中小投資者權益的保護力度,加強對上市公司、證券公司的監管力度。公司治理的加強和法制建設的完善,為我國會計實務中拓展公允價值的應用奠定了基礎。
參考文獻:
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【論文摘要】分析公路經營企業中財務管理通過籌資決策、投責決策和股利決策來提高報 酬率、降低風險 、實現企業發展 目標的策略。
現代企業的目標是企業價值最大化。公路經營企業也不例外。影響企業目標實現的因素有很多，比如經濟環境、法律環境、金融環境等外部環境，而企業管理層可以控制的因素，從企業管理的角度來看，主要是企業的資本結構、投資項 目和股利政策。財務管理正是通過籌資決策、投資決策和股利決策來提高報酬率，降低風險，實現企業目標。現代企業的管理決策，尤其是財務決策越來越科學、規范和實用。因此，財務管理在企業管理中發揮著越來越重要的作用。
l 籌資決策
公路經營企業要以發展求生存。企業發展的財務意義是資金增長。企業往往因為各種原因需要補充資金。這就涉及籌資決策的問題。
1．1 籌資方式及其特點
從資金來源上看，滿足資金需求的方式有兩種：
1．1．1依靠內部資金增長
內部資金增長的途徑主要是企業留存的收益 當企業實現凈利潤，經過恰當的股利決策(本文第三論述點)，分配股利后，留存的收益形成企業內部資金增長。
1．1．2依靠外部資金增長
從外部籌資，包括增加債務和股東投資。主要方法有：
第一，長期借款。它的特點是籌資費用比較少，利率一般低于債券籌資，由于能與銀行直接交涉，借款彈性較大。
第二，債券籌資。發行企業債券與長期借款比較，它的特點是籌資對象廣、市場大，但是這種籌資方式利率高、費用大、風險高、國家對債券發行管理嚴格。
第三，短期借款。短期借款可以隨企業的需要安排，便于靈活使用，且取得較為容易。但突出的缺點是短期內要歸還，在資金安排不當時，會陷入財務危機。
以上三種外部籌資方式，都要求籌得的資金投入企業經營后，有高于資金成本的回報率，否則不能增加企業價值。
第四，普通股籌資(或稱為增加新的股東) 與其他籌資方式相比，普通股籌資具有以下優點：①具有永久性，無到期日，不需歸還。②沒有固定的股利負擔，股利的支付與否和支付多少，視公司有無盈利和經營需要而定，經營波動給公司帶來的財務負擔較小。③普通股籌資是公司最基本的資金來源，它反映了公司的實力，可作為其他籌資方式的基礎，增強公司的舉債能力。④由于普通股的預期收益較高并可一定程度地抵消通貨膨脹的影響 (通常在通貨膨脹期問，不動產升值時普通股也隨之升值)，因此普通股籌資容易吸收資金。
第五，白發性籌資。自發性籌資是指在商品交易中由于延期付款或預收貨款所形成的企業間的借貸關系，也叫“商業信用籌資”。具體形式有應付帳款、應付票據、預收帳款等
1．2 可持續增長條件下籌資方式的選擇與保持恰當的資本結構
企業的發展壯大是需要從外部籌集資金的，因為只依靠企業盈余積累起來的內部財務資源是有限的，往往會限制企業的發展，無法充分利用擴大企業財富的機會。但是，主要依靠從外部來源籌資來實現企業銷售增長也是不能持久的。因為增加負債會使企業的負債率增大，財務風險增加，籌資能力下降，最終會使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會分散控制權，而且會稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的回報率，否則不能增加企業價值。
那么，就需要一種不會消耗企業財務資源的可持續增長。它的基礎就是保持企業目前的資本結構和與此有關的財務風險，按照股東權益的增長比例增加借款。 這種可持續增長是指不增發新股并保持目前經營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。
可持續增長率=股東權益增長率 =銷售凈利率×總資產周轉率×收益留存率×期初權益期末總資產乘數 或=銷售凈利率×總資產周轉率×收益留存率×期末權益乘數／(1銷售凈利率×總資產周轉率×收益留存率×期末權益乘數)
可持續增長的思想，不是說企業的增長不可以高于或低于可持續增長率。問題在于管理人員必須事先預計并且加以解決在公司超過可持續增長率之上的增長所導致的財務問題。超過部分的資金只有兩個解決辦法：提高資產收益率，或者改變財務政策。提高經營效率并非總是可行的，改變財務政策是有風險和極限的，因此超常增長只能是短期的。盡管企業的增長時快時慢，但從長期來看總是受到可持續增長率的制約。
從根本上講，財務管理的目標在于追求企業價值的最大化，所 以，企業的最佳資本結構是可使企業的總價值最高的資本結構。當然，此時企業的資本成本也應該是最低的。 企業的市場總價值 v應該等于其股本的市場價值 s加上債券的價值 B，即：V=S+B為簡化起見，假設債券的市場價值等于它的面值。股本的市場價值計算方法為： s=(息前稅前盈余一年利息額)(卜 所得稅率)／權益資本采用資本資產定價模型計算：
權益資本成本=無風險報酬率+股票的 B系數 (平均風險股票必要報酬率一無風險報酬率) (2)
而公司的資本成本，則應用加權平均資本成本(Kw)來表示。其公式為： Kw=稅前債務資本成本×債務額占總資本比重×(1一所得稅率)+權益資本成本×股票額占總資本比重 (3)例 1：某公司年息前稅前盈余為 500萬元，資金全部由普通股資本組成，股票帳面價值 2000萬元，所得稅率 40％，該公司認為 目前的資本結構不夠合理，準備用發行債券購回部分股票的辦法予以調整。經咨詢調查，目前的債務利率和權益資本的成本情況見表 1：
根據上表資料，運用公式 (1)、(2)、(3)即可計算出籌借不同金額債務時公司的價值和資本成本。見表 2：
從表 2可以看到，當公司用債務資本部分地替換權益資本時，一開始公司總價值上升，加權平均資本成本下降；在債務達到 600萬元時，公司總價值最高，加權平均資本成本最低；債務超過 600萬元后，公司總價值下降，加權平均資本成本上升。因此，債務為600萬元時的資本結構是該公司的最佳資本結構。
由此，我們知道怎樣使企業的資本結構達到最佳結構，并為保持這個結構，要求負債應隨權益資本的增加而增加。這樣，當企業需要籌集資金的時候，通過籌資決策，就知道應該用什么方式籌資，需要籌集多少資金，有較強的目的性。
2 投資決策
對于創造企業價值而言，投資決策是三項決策中最重要的決策。籌資的目的是投資。投資決定了購置何種資產、進行什么樣的生產經營，同時也決定了企業的前景。 投資按其對象可以劃分為生產性資產投資和金融性資產投資。
金融性資產的典型表現形式是所有權憑證，如股票和債券。雖然企業有時也以股權形式投資于其他企業，但這種投資與一般股票投資不同。企業的股權投資通常不以獲取直接報酬為主要目的，而是為了控制被投資企業，以便從銷售、供應、技術或管理上得到回報。如果直接以獲取股利或資本利得為目的，不如讓股東自己去直接投資股票，不僅可以節約交易費用，而且還能減少稅務負擔。
生產性資產是指企業生產經營活動所需要的資產。它義營運資產(又稱流動資產或短期投資)和資本資產(又稱長期資產或長期投資)。營運資產并不足我們討論的主要內容。牛產性資本資產投資項 目主要是：①新產品開發或現有產品的規模擴張。這種決策通常需要添置新的固定資產，并增加企業的營業現金流入；②設備或廠房的更新。這種決策通常需要更換固定資產，但不改變企業的營業現金收入；③研究與開發；④勘探；⑤其他投資。其中最具一般意義的是第一種投資即新添置固定資產的投資項 目。
3 股利決策
股利分配作為企業經營活動的一部分，同樣要考慮對公司價值的影響。支付給股東的盈余與留在企業的保留盈余，存在此消彼長的關系。所以，股利分配既決定給股東分配利潤，也決定有多少凈利潤留在企業。減少股利分配，會增加保留盈余，減少外部籌資需求在進行股利分配決策時，有以下幾種政策選擇：
3．1 剩余股利政策
3.1.1股利分配方案的確定
股利分配與公司的資本結構相關，而資本結構又是由投資所需資金構成的，因此實際上股利政策要受到投資機會及其資金成本的雙重影響。剩余股利政策就是在公司有著良好的投資機會時，根據一定的目標資本結構 (最佳資本結構)，測算出投資所需的權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。(最佳資本結構以及按照最佳資本結構進行籌資決策在前面已經論述) 采用剩余股利政策時，應遵循四個步驟：①設定 目標資本結構，即確定權益資本與債務資本的比率，在此資本結構下，加權平均資本成本將達到最低水平；②確定 目標資本結構下投資所需的股東權益數額；③最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案所需的權益資本數額：④投資方案所需權益資本已經滿足后若有剩余盈余，再將其作為股利發放給股東。
3．1．2采用本政策的理由
采用剩余股利政策，意味著公司只將剩余的盈余用于發放股利。這樣做的根本理由是為了保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低 如果公司將全部凈利潤都用于投資不向股東發放股利，或者將全部凈利潤都向股東發放股利再去籌借債務，這兩種做法都會破壞 目標資本結構，導致加權平均資本成本的提高，不利于提高企業的價值。
3．2 固定或持續增長的股利政策
3．2．1分配方案的確定
這一鼓勵政策是將每年發放的股利固定在某一固定的水平上并在較長的時期內不變，只有當公司認為未來盈余會顯著地、不可逆轉的增長時，才提高年度的股利發放額。不過，在通貨膨脹的情況下，大多數公司的盈余會隨之提高，且大多數投資者也希望公司能提供足以抵消通貨膨脹不利影響的股利，因此在長期通貨膨脹的年代里也應該提高股利發放額。
3．2．2采用本政策的理由
穩定的股利向市場傳遞著公司正常發展的信息。有利于樹立公司良好形象。
3.3 固定股利支付率政鐿
3．3．1分配方案的確定
固定股利支付率政策，是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。在這一股利政策下，各年股利額隨公司經營的好壞而上下波動，獲得較多盈余的年份股利額高，反之則低。
3．3.2采用本政策的理由
這樣做能使股利與公司盈余緊密配合，以體現多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則，公平地對待每一位股東。
3．4 低正常股利加額外股利政策
3．4．1分配方案的確定
低正常股利加額外股利政策，是公司一般情況下每年只支付固定的、數額較低的股利，在盈余較多的年份，再向股東發放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規定的股利。
3．4．2采用本政策的理由
這種股利政策具有較大的靈活性。當公司盈余較少或投資需用較多資金時。可維持設定的較低但正常的股利，股東不會有股利跌落感；而當盈余有較大增加時。可適度增發股利，把經濟繁榮的部分利益分配給股東，使他們增強對公司的信心。以上各種股利政策各有所長，企業在分配股利時應借鑒其基本決策思想，制定適合自己具體實際情況的股利政策，做好股利決策工作
通過前面的論述，我們知道對于一個理智的、追求企業價值晟大化的現代企業來說．當他們進行各種管理決策，尤其是財務相關決策時。是有一套科學、完善的決策方法體系的，是有多種經濟數學模型可供選擇的。也是有許多成熟的經濟理論做基礎的。
參考文獻
論文摘要：營運資本是大多數公司所有控制中的一個重要因素，對公司的整體盈利有著重要的影響。本文針對我國農業板塊上市公司在營運資本結構方面存在的問題，以某個具體的公司為例，探討該問題形成的原因并提出相應的建議。
一、問題的提出
我國農業板塊上市公司財務績效普遍偏低，且遠低于滬深兩市的平均水平。2001年到2006年，我國農業板塊上市公司的平均凈資產收益率均低于上市公司總體水平，且呈逐年下降的趨勢。提高財務績效的方法大致分為兩個方面：對外拓展市場，對內加強管理。其中，內部管理的核心是營運資本管理。
營運資本是大多數公司所有控制中的一個重要因素，對公司的整體盈利有著重要影響。營運資本是公司流動陛最大、變化最快、周轉性最強的資本。只有保持營運資本各項目在數量上的合理并存、時間上依次繼起并實現消耗的足額補償才能保持營運資本協調、持久地進行下去。為此，公司必須根據實際情況，認真尋求合理的營運資本結構，并使平時的營運資本周轉努力地遵循這種結構。
此外，在追求營運資本最大利用水平和獲利能力的同時，又要確保流動資產的必要存量，以保持良好的償債能力，將企業經營過程中的各種財務風險控制在適當水平。如果企業不重視合理安排這種結構關系，就可能會使企業一定時期的流動資產與流動負債的結構失衡，在短期債務到期時，無法變現出足夠的現金償還債務，使企業面臨破產的風險。因此，如何優化我國農業板塊上市公司的營運資本結構顯得十分重要。
二、相關文獻回顧
關于營運資本結構優化問題，國內的專家學者進行了很多的研究，大致結論和觀點可以總結為：
毛付根(1995)將流動資金的存量配置(投資政策)與其相應資金來源(融資政策)聯系起來，從總體上觀察和研究如何據此制定合理的營運資本政策。
朱武祥(1997)認為流動資產可分為臨時性流動資產和永久性流動資產，臨時性流動資產應以流動負債作為其融資來源，永久性流動資產和長期資產應以長期融資作為資金來源。
戴鵬(2001)認為營運資本是指用于支持企業流動資產的那一部分資本，一般用流動資產與流動負債的差額來表示，即企業為維持日常經營活動所需要的凈投資額。
呂立偉(2004)認為通過降低營運資本可以將被牽制在應收賬款和存貨上的資金解放出來，用于技術投資或生產經營；促使企業加速生產、加速交貨，從而鞏固了老客戶，贏得了新客戶；節約儲存空間，削減因存貨而發生的一些費用。
王麗娜(2008)指出營運資本政策包括激進型、中庸型和穩健型。通過運用聚類分析方法與極值分布模型，選取滬深兩市90家工業企業年報數據進行實證分析后發現：目前我國農業板塊上市公司營運資本政策絕大部分是中庸型和穩健型，中庸型政策的盈利能力高于穩健型。
吳娜(2008)認為營運資本政策包括投資政策和融資政策兩個方面。按流動資產占總資產的比例從低到高的順序可將投資政策分為激進型、適中型和穩健型；按流動負債占總資產的比例從低到高的順序可將融資政策分為穩健型、配合型和激進型。綜合投資政策和融資政策兩方面，營運資本政策可分為穩健型、中庸型和激進型，財務風險和盈利能力都依次增大。
在已有的文獻研究中，大多數將目光聚焦于營運資本的基本原理和管理策略，而鮮有對營運資本結構進行研究；基本上采用實證研究方法對整個行業的進行分析，而缺少案例分析。
三、營運資本結構優化的案例
1．流動資產結構
下面以2002年度為基期，對2003—2007年度我國西部某農業板塊上市公司流動資產主要項目的趨勢百分比計算如表1所示。
接著以流動資產總額為100％，計算流動資產主要構成項目從2002年度到2007年度的比重如表2所示。
從表1和表2的數據可以看到，貨幣資金絕對量呈下降趨勢且下降幅度較大，2007年僅為基期的五分之一左右，貨幣資金占流動資產總額比例在2002年最高，2003年大幅度下降，之后一直小幅波動。由此可見該公司貨幣資金近年來減少得相當厲害，面臨著較嚴峻的短期支付壓力和較高的財務風險。這主要是因為2002年以來，除了2004年有少量的凈現金流入外，其余年份均為較大的凈現金流出。究其原因，一方面是由于公司在長期資產上投資過多，另一方面是由于公司在經營過程中對營運資本的控制缺乏合理的依據，使其編制的預算存在以下三個方面的問題：營運資本的預算不切實際，指標不科學，缺乏嚴密的計量和考核標準；營運資本預算具有很大的隨意性；未按責任的歸屬將營運資本預算及時分解落實到各成員公司。與之相反，應收賬款絕對量呈上升趨勢，2003年是基期的兩倍，2007年則將近是基期的五倍。應收賬款占流動資產總額的比例也呈快速上升趨勢。在主營業務收入減少的情況下，應收賬款絕對量和占流動資產的比例都在上升，說明公司的銷售信用政策越來越寬松，收賬工作也不力。存貨絕對量從2003年呈逐年下降趨勢，其中從2003年到2oo4年減少得非常快，這說明公司管理層已經注意到了存貨積壓問題并采取了措施迅速減少存貨。
2．流動負債結構
以2002年度為基期，對2003—2007年度流動負債主要項目的趨勢百分比計算如表3所示。
接著以流動負債總額為100％，計算流動負債中主要項目自2003年度至2007年度的共同比如表4所示。
從表3和表4可以看出，短期借款是流動負債的主要組成部分，在2005年大幅下降后在2007年又大幅上升。短期借款的激烈波動性反映了該公司經營缺乏穩定性，當需要資金的時候便發生大量短期借款，但當短期借款到期時就會產生較大償債壓力。應付賬款自2004年大幅下降后一直保持極低水平，這反映了供應商對該公司信任度較低，執行嚴格的信用政策。該公司2002年應支付給股東的股利一直拖欠到2007年才予以支付，這也反映出公司流動性發生較為嚴重的困難，無法及時支付已宣布的現金股利。公司從2002年開始直到2006年的一年內到期的長期負債絕對額一直保持不變，說明公司采取的是舉借新債償還舊債的措施，這也能說明公司存在流動性短缺。
3．流動資產與流動負債結構
(1)營運資本政策分析
所謂匹配戰略是指在投融資時，長期投資由長期資金支持，短期投資由短期資金支持，這樣可以達到資產壽命同資金來源相匹配，從而降低流動資產短缺而帶來的償債風險。用一條光滑曲線將總資產曲線各波谷點連接起來，該曲線與總資產曲線之間的部分即為臨時性流動資產，這部分應由短期資金(流動負債)作為資金來源，該曲線以下部分為永久性流動資產和長期資產，應由長期資金(長期負債和股權融資)作為資金來源。
從圖可以看出，該公司各年的長期融資需求均大于長期資金來源，特別是在2000年、2002年、2003年、2007年和2008年相差較大，這部分資金差額就必須由短期融資來滿足，即短期融資除了為臨時陛流動資產提供資金外，還滿足部分長期資金需求。可見，該公司長、短期融資不匹配，采取的是一種較為激進的營運資本融資政策，其短期融資比例過高，而長期融資不足。
(2)營運資本政策的影響因素
該公司實行的是較為激進的營運資本投資政策和融資政策。該公司之所以采取激進的營運資本政策大概可歸結為以下兩方面原因：
a．流動性短缺
從2002年起，該公司流動資產占總資產的比重經歷了一個較為劇烈的下降過程，而該比例代表營運資本投資政策的激進程度。公司2002年應支付給股東的股利一直拖欠到2007年才予以支付，反映出公司存在較為嚴重的流動性困難，無法及時支付已宣布的股利。此外，該公司還采取舉借新債來償還舊債的措施，這同樣說明了公司存在的流動性短缺。公司存在的流動性短缺迫使流動資產減少，流動負債增加，從而導致了激進的營運資本投資政策。
b．對盈利的追逐
營運資本政策可分為激進型、中庸型和穩健型三種，其盈利能力依次減弱。公司近年來在盈利能力上表現一直欠佳，所以公司采取激進的營運資本政策可能也存在盈利能力方面的考慮。
四、研究結論與建議
1．保持合理的流動資產結構
(1)加強應收賬款管理
應收賬款管理是我國農業板塊上市公司在流動資產工作方面的重中之重。非常有必要實施有效的信用管理，減少應收賬款占用資金數額，提高資金使用效率。信用管理包括：建立信用標準、設立信用條件及確定信用額度。
a．建立合理的信用標準。采用比較分析法，分別計算不同信用標準下的銷售利潤、機會成本、管理成本、壞賬成本，以利潤最大或者信用成本最低作為中選標準。
b．設立合理的信用條件。延長信用期限可以擴大銷售量，但信用期限過長會造成應收賬款占用資金的機會成本增加，加大發生壞賬損失的危險。為了促使客戶早日還款，企業在規定信用期限的同時，往往附有現金折扣條件，但提供折扣應以取得的收益大于成本為前提。
c．確定恰當的信用額度。公司可在財務部設置風險管理員崗位，對客戶進行資信調查、信用評價、建立信用檔案。風險管理員可從以下方面對客戶進行信用等級評定：考察企業的注冊資本，償還賬款的信用情況，有沒有因拖欠稅款而被罰款的記錄，有沒有拖欠貨款的情況，其他企業的評價。風險管理員根據考察結果向總經理匯報，再由風險管理員、財務經理、銷售經理、總經理討論后確定給予各客戶的信用額度。建立客戶信用檔案后，還要根據實際情況繼續完善更新。
此外，我國農業板塊上市公司還應加強應收賬款監控力度。首先，強化會計核算和監督。財務部門應按賒銷客戶所在區域建立應收賬款核算明細賬，對賒銷業務及時進行會計核算，并定期統計各客戶應收賬款的金額、賬齡及增減變動情況，及時反饋給公司銷售部門和主管領導，為評估、調整賒銷客戶的信用等級提供可靠依據。其次，還應進行收賬管理，確保應收賬款到期能夠收回。應定期向賒銷客戶寄送對賬單和催交欠款通知書。對沒有超過期限的賒銷客戶，主要是獲得雙方供銷、財會經辦人確認無誤并簽章的對賬單，作為雙方對賬的原始依據；對超過期限的賒銷客戶，在發出對賬單的同時，需要發催交欠款通知書，及時催收欠款。
(2)科學謹慎地對待長期投資
我國農業板塊上市公司應根據自身資金狀況科學謹慎地對待長期投資，事先進行可行性研究和項目評估。盡快處置已不能帶來收益的項目，盤活閑置資產，盡可能收回資金，如采取出售、租賃、股份合作等靈活多樣的措施，加速資產的流動。對可在公司內部進行調度使用的資產進行優化組合、資產重組、優勢互補，使閑置或低效率存量資產通過參股、控股、租賃等多種方式對外聯營，從賬面資產變為可進入市場的流動資產，通過在社會上的優化組合，使現有資產在保值、增值的前提下，千方百計盤活存量資產，提高固定資產使用效率，減少固定資產占用資金，充實流動資金。:
(3)強化存貨管理
我國農業板塊上市公司普遍存在存貨周轉率低的問題，存貨轉變為現金速度慢，降低了經營效率。建議對那些長期積壓的存貨進行處置，盡可能多地收回資金，對存貨進行研究創新，開發出各種新的用途，促進存貨的銷售。此外，在以后的經營活動中應根據市場需求對存貨進行科學管理，對那些市場銷售前景好的存貨應提高其比例，對那些市場銷售前景不佳的存貨應降低其比例，以達到各種存貨的最佳組合。
2．合理調節流動負債內部結構
短期融資管理的目標應該是：滿足資金需要、降低資金成本、合理控制風險、保持良好的融資能力。流動負債主要包括短期借款、應付賬款、應付票據等，三者給企業帶來的成本是不同的。短期借款利用了銀行信用，融資成本最高；應付賬款利用企業自身的商業信譽，融資成本最低；應付票據目前多為銀行承兌匯票，由于收款人變現要損失貼現利息，往往將這部分損失通過提高價格的方式轉嫁給付款人。因此，應付票據也產生融資成本，但比短期借款成本要低。鑒于成本和風險的關系，我國農業板塊上市公司應提高自身商業信譽，進一步增強談判能力，充分利用應付賬款和商業票據，豐富短期融資來源，增強短期融資能力。
3．保持合理的流動資產與流動負債結構
(1)保持合理的短期償債能力
按照財務通用標準，企業流動比率不應低于2，速動比率不應低于1。這兩個比率是短期償債能力的衡量指標，我國農業板塊上市公司應重視保持合理的短期償債能力，采取各種措施努力提高流動比率和速動比率，使之達到或接近標準。
財務報表未能予以反映但也能提高公司短期償債能力的因素主要有：
a．公司可動用的銀行貸款指標。銀行已同意、但公司尚未辦理貸款手續的銀行貸款限額，可以隨時增加公司的現金，提高公司的支付能力。
b．公司準備很快變現的長期資產。由于某種原因，公司可能將一些長期資產很快出售變現，以增加公司的短期償債能力。
c．公司償債的信譽。如果公司的償債能力一貫很好，即公司信用良好，當公司短期償債方面暫時出現困難時，公司可以很快地通過各種渠道來解決資金短缺。這種提高公司償債能力的因素，取決于公司自身的信用狀況和資本市場的籌資環境。
以上三方面的因素，都能使公司短期償債能力高于公司財務報表中所反映的償債能力。因此，提高公司短期償債能力可從以下三個方面進行努力：與銀行等金融機構保持良好溝通；將那些長期閑置且已不能帶來收益或帶來的收益很低的長期資產進行清理，在適當時期按合理價格進行變現；提高公司在金融機構、股東、債權人等利益相關者中的信譽。
(一)樣本的選取2007年1月1日起實施的現行會計準則規定，資產減值損失一經確認，在以后會計期間不得轉回。現行準則實施以后，上市公司利用資產減值來操縱利潤越來越難。為分析資產減值現行規定對上市公司盈余管理的影響，本文選取滬、深兩市的42家公司作為樣本進行分析。雖然選取的樣本數占全部上市公司的比例不足10％，但這42家樣本是從各行業挑選出來的，其資產總額及營業利潤在所在行業均占有較高的比例，所以所選取的樣本均具有一定的代表性(見表1)。選取的樣本數據均來源于巨潮資訊網公布的2004年至2006年年報。
(二)樣本公司資產減值準備的計提及轉回情況分析具體分析見表2、表3、表4、表5。
從表2可以看出，壞賬準備在資產減值準備計提總額中所占比例最高，其次是存貨跌價準備，再次是長期投資跌價準備和固定資產減值準備。短期投資、無形資產和在建工程的減值計提比例較少。按現行資產減值會計有關規定，可轉回減值準備的計提金額平均為61595，56萬元，占資產減值準備計提總額的75，72％。
從表3可以看出，壞賬準備的轉回在資產減值準備轉回總額中的比例最高，其次是存貨跌價準備，再次是固定資產減值準備。短期投資、長期投資、無形資產和在建工程的減值準備轉回金額及比例都很少。按照減值會計現行規定，可轉回減值準備的金額平均為68416，54萬元，占資產減值準備轉回總額的86，00％。
從各年的環比發展速度可以看出，2005年各項資產減值準備的計提基本高于2004年，而2006年各項資產減值準備的計提基本都低于2005年。2004年資產減值準備的計提高于2005年，說明資產減值會計在我國的推行確實起到了夯實企業資產、提高會計信息質量的作用。但是，2006年現行會計準則的出臺，對企業資產減值準備的計提行為產生了一定的影響。由于從2007年開始，計提的長期資產減值準備將無法轉回，并且短期資產的減值準備轉回也規定了嚴格的轉回條件，所以企業對于資產減值準備的計提行為必定非常謹慎，能少提則少提。
從各年的環比發展速度可以看出，2006年各項資產減值準備轉回的環比發展速度基本上都在100％以上，說明2006年各項資產減值準備的轉回基本上高于2005年。主要是因為2006年是上市公司轉回以前年度資產減值準備的最后一年，上市公司在過去年度通過種種理由計提的資產減值如果不及時轉回，將徹底成為沉沒成本。因此，上市公司抓住最后一次機會，尋找各種各樣的理由將以前的資產減值予以轉回。
(三)樣本數據分析第一，從表2、表3可以看出，壞賬準備及存貨跌價準備三年平均計提和轉回的比例分別為75，72％和86，00％。這說明現行資產減值會計的相關規定僅在一定程度上限制了長期資產減值準備的轉回，上市公司仍然可以利用壞賬準備及存貨跌價準備進行盈余管理。第二，從表4可看出，資產減值準備的計提基本上呈先升后將的趨勢，說明現行資產減值準則在一定程度上遏制了上市公司利用資產減值進行盈余管理的行為。第三，從表5可看出，2006年資產減值準備的轉回基本高于2005年，說明2006年是歷年資產減值沖回的最后期限，那些在以前年度通過計提減值準備“雪藏”利潤，或需要并可以通過轉回來滿足某些經濟指標要求的公司，有可能在此期間將減值準備集中沖回，否則2007年后這些可能沖回的利潤將再也沒有機會浮出水面。 通過上述分析可看出，資產減值現行規定在一定程度上能夠抑制上市公司盈余管理的行為，但是資產減值會計規定不能完全控制上市公司利用資產減值進行盈余管理的行為。
二、資產減值規定實施過程中存在的問題
(一)上市公司仍可通過流動資產減值的轉回操縱利潤普華永道的某注冊會計師認為，目前上市公司常利用流動性資產減值準備的計提轉回操縱利潤，利用長期資產減值準備的計提轉回操縱利潤的相對較少。現行會計準則在有關流動性資產的計提轉回方面與原有的規定并沒有多大變化，因此，現行會計準則并不能堵住上市公司利用流動資產的計提轉回操縱利潤的漏洞。
據統計，截至2006年6月30日，1334家公司資產減值準備計提總額為2543.623億元。其中，壞賬準備為1900.006億元，占計提總額的74.70％；存貨跌價準備為179，668億元，占計提總額的7.06％；長期投資減值準備為170.049億元，占比6.69％；現行準則禁止轉回的三項資產減值準備為271，846億元，占計提總額的10.69％。在2006年上半年共計186.327億元的各項減值準備轉回總額中，壞賬準備轉回為119.546億元，占轉回總額的64.16％；存貨跌價準備轉回為34.125億元，占轉回總額的18.13％；三項資產減值準備轉回為11.979億元，占轉回總額的6.43％。這些數據說明，上市公司仍可利用流動資產資產減值的計提和轉回操縱盈余。
(二)可收回金額的確認和計量難度比較大在判斷資產是否計提減值準備時，只要資產可收回金額低于賬面價值，就確認資產減值。資產的可收回金額應當取資產的公允價值減去處置費用后的凈額與資產預計未來現金流量的現值兩者之間較高者。但是。公允價值和預計未來現金流量現值的判斷都比較困難，所以合理確定可收回金額有一定的難度。
首先，公允價值確定難度大。公允價值的確定有三種方式，在選擇時存在先后順序。確定公允價值的第二種和第三種方式不易在我國現階段使用。因為第二種方式對完善的活躍市場要求很高，我國現在市場機制還不完善，很多資產市場還沒達到完善的程度，市場上的價格帶有很大的隨意性，所以，不能認定為公允價值。第三種方式中“以可獲取的最佳信息為基礎，估計資產的公允價值可以參考同行業類似資產的最近交易價格或者結果進行估計”，現行會計準則中列舉了可供參考的方法，但是在無法得知類似交易信息的情況下，還需要其他方法協助。這些都給公允價值的應用帶來困難，也給管理者進行盈余管理提供操縱空間。
其次，未來現金流量的現值計算難度大。未來現金流量現值受未來各年現金流量、折現率和期限的影響。未來各年現金流量估計要求技術水平比較高，操作難度大。預計未來現金流量現值時所采用的折現率是指企業在購置或者投資資產時所要求的必要報酬率，在確定折現率時，如何反映當前市場貨幣時間價值和資產特定的風險，帶有很大的主觀性，在操作上具有一定的難度。
(三)資產組或資產組組合實施困難現行準則引入了“資產組”的概念，在一定程度上與國際準則趨同。但就我國的企業管理現狀和上市公司的監管機制看，資產組要在我國企業中實施難度非常大。一是我國目前的管理水平還達不到使用資產組的要求。在使用資產組時，需要與之適應的現金流量預算管理水平，但是我國
大部分上市公司沒有編制長期現金流量預算的慣例，管理人員和會計人員對現金流量的測算缺乏經驗。二是資產組的劃分缺乏明確的標準。資產組劃分方法的不同將直接影響到資產減值準備應否計提及計提多少等問題，客觀上可能使企業隨意擴大或縮小資產組來調節利潤。
(四)商譽減值測試困難商譽的減值測試要結合所屬的資產組或資產組組合進行，將蘊含大量的操作問題。如何認定所屬的資產組、是否會產生商譽錯誤地分配給過小的資產組或者過大的資產組等都包含了太多的主觀判斷因素，財務人員和審計人員也缺乏判斷標準，這將是上市公司進行利潤操縱的灰色地帶。
三、改進的建議
(一)進一步完善信息市場和價格市場完善的信息市場和價格市場是有效實現資產減值準備計提的重要途徑。因為資產減值的計提是以公允價值為基礎，而公允價值的本質基于市場價值的判斷，凡偏離市場價值的判斷都不公允。為了合理確定市場價格，判斷各項資產是否應該計提減值準備，必須規范和健全我國現實的市場環境。為此，國家應逐步建立起各行業市場價格信息系統，建立有實際指導意義的市場報價系統，利用現代網絡信息技術定期公布有關資產的信息資料，真正使評估價值接近市場價值，以減少資產減值會計中的主觀因素，為計提減值準備的可操作性、客觀性、公正性提供直接依據。
(二)充分發揮注冊會計師審計的作用資產減值準備的確認、計量比較復雜，受主觀因素的影響比較大。因此，資產減值問題審計中，應由專業理論知識比較扎實、職業經驗較為豐富的注冊會計師來實施，獲取充分的審計證據。當注冊會計師依據審計證據所估計的各項資產減值準備與被審計單位會計報表列示有差異時，應判斷差異是否合理。如認為不合理，應提請被審計單位予以調整；若被審計單位不調整，注冊會計師應視重要程度，出具保留意見或否定意見的審計意見；當注冊會計師無法判斷資產減值準備的計提是否合理，注冊會計師應當出具保留意見或拒絕表示意見的審計報告。這樣，可以引起會計報表信息使用者的注意，有效遏制企業利用資產減值操縱盈余。
(三)提高會計人員的素質資產減值的確認和計量不僅要求會計人員具有較高的業務素質，而且還應具有綜合分析和職業判斷能力。會計人員的綜合分析和職業判斷能力決定了資產減值確認和計量的準確性。而我國目前會計人員的業務素質偏低，職業判斷能力不強。因此，有關部門應通過崗位繼續教育等方式來加強對會計人員在資產減值的確認和計量方面的業務能力培訓；同時，應注重對會計人員的誠信教育，使會計人員在判斷和表達經濟業務時，以客觀事實為依據，確保會計信息的質量。
(四)建立健全相關的法律法規，加大處罰力度目前，一些企業利用資產減值調節利潤的主要原因是對企業會計違法行為的處罰力度小，企業違規違法成本低。此外，企業會計數據失真問題的日益嚴重與法律責任的威懾效果低下有著極大關系。我國應對發現的會計造假等問題加大處罰力度。對于會計造假的法律主體，不僅要明確法律責任，還應提高法律責任的威懾程度。只有做到有法可依、有法必依、執法必嚴、違法必究，才能打擊會計造假等行為，維護公眾利益。
參考文獻：