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第1篇

經(jīng)過八年醞釀,四年籌備,2010年4月16日,滬深300股指期貨終于閃亮登場。上午9時(shí)15分,滬深300指數(shù)5月、6月、9月和12月四個(gè)合約同時(shí)開盤,開盤基準(zhǔn)價(jià)均為3399點(diǎn)。股指期貨上市,使A股步入了一個(gè)全新的做空時(shí)代。

股指期貨上市后,對A股市場會(huì)有哪些影響?股指期貨都適合什么樣的投資者投資?今后,股指期貨和股票投資者將在一個(gè)新環(huán)境下進(jìn)行投資,二者之間如何適應(yīng)?就廣大投資者關(guān)心的問題,《新財(cái)經(jīng)》采訪了申銀萬國研究所市場研究總監(jiān)桂浩明、德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸滿平、華泰聯(lián)合證券研究所資深研究員劉國宏。

股指期貨不適合普通股民

《新財(cái)經(jīng)》:中國的股指期貨已經(jīng)開始上市交易,這個(gè)市場適合哪類投資者參與?

桂浩明:股指期貨并不是一種大眾化的理財(cái)工具,它是一種較為復(fù)雜的金融風(fēng)險(xiǎn)管理手段。上世紀(jì)80年代,股指期貨在西方國家的證券市場開始出現(xiàn),當(dāng)初主要是為機(jī)構(gòu)投資者提供風(fēng)險(xiǎn)對沖的工具。由于其交易靈活,具有明顯的杠桿作用,很快受到各界的青睞,成為各大投資群體的操作對象。不過,真正在股指期貨中進(jìn)行大規(guī)模操作的,還是對沖基金。中國的情況與海外不同,我們還沒有正規(guī)的對沖基金,股指期貨的推出主要是滿足投資者控制風(fēng)險(xiǎn)、鎖定收益的需要。

因此,它更適合具有一定規(guī)模資產(chǎn)的投資者,將其用于投資風(fēng)險(xiǎn)管理。當(dāng)然,就股指期貨本身的特點(diǎn)來說,它具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的一面,而這一點(diǎn)的確是很吸引投資者的。但是,如果是沖著這一點(diǎn)進(jìn)行股指期貨交易,實(shí)際上是有違于推出股指期貨交易的原意。強(qiáng)調(diào)對參與者進(jìn)行適當(dāng)管理,目的就是避免不合適的投資者盲目參與。

劉國宏:股指期貨專業(yè)性比較強(qiáng),具有高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn),適合有雄厚經(jīng)濟(jì)實(shí)力、有一定市場經(jīng)驗(yàn)(或模擬期貨經(jīng)驗(yàn))、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)、能夠?qū)?jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行全面評(píng)估的投資者參與。無論從投機(jī)買賣,還是套期保值的角度,機(jī)構(gòu)投資者都具備小散戶無可比擬的優(yōu)勢,也就是說,股指期貨是一種更有利于機(jī)構(gòu)投資者參與的交易品種,不建議普通散戶投資者參與。

《新財(cái)經(jīng)》:投資者在參與股指期貨時(shí)應(yīng)注意哪些風(fēng)險(xiǎn)?在現(xiàn)貨市場與股指期貨市場上的操作應(yīng)注意哪些技巧?

桂浩明:在理論上,股指期貨的最大風(fēng)險(xiǎn)在于其具有高杠桿性。根據(jù)中國金融期貨交易所的規(guī)定,股指期貨的近期合約保證金比例為15%,遠(yuǎn)期為18%。這個(gè)杠桿比例不算高,但還是要將風(fēng)險(xiǎn)放大5倍以上。如果一個(gè)投資者滿倉介入,在開倉方向出現(xiàn)錯(cuò)誤的情況下,如果遇到幾個(gè)漲跌停板,就可能導(dǎo)致血本無歸。另外,股指期貨合約是有時(shí)間限制的,它不能像股票那樣“套住”了可以“捂”,因?yàn)榈胶霞s交收期是要進(jìn)行清算的。所以,對于習(xí)慣于股市現(xiàn)貨操作的投資者,一定要先熟悉股指期貨的各項(xiàng)規(guī)則和特點(diǎn),把握其操作特征。

劉國宏:投資者參與股指期貨,首先要明白它與股票現(xiàn)貨有很大的差別,股指期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模大、涉及面廣。投資者應(yīng)當(dāng)注意幾方面風(fēng)險(xiǎn):第一,價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。由于股指期貨的杠桿性,微小的價(jià)格變動(dòng)可能造成客戶權(quán)益的重大變化,在價(jià)格波動(dòng)很大的時(shí)候甚至?xí)斐杀瑐},也就是損失會(huì)超過投資本金。

第二,結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨實(shí)行每日無負(fù)債結(jié)算制度,對資金管理要求非常高。如果投資者經(jīng)常滿倉操作,可能會(huì)面臨追加保證金的問題,甚至有可能當(dāng)日被多次追加保證金。如果沒有在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足保證金,按規(guī)定將被強(qiáng)制平倉,可能會(huì)造成投資資金的重大損失。

第三,操作風(fēng)險(xiǎn)。和股票交易一樣,行情系統(tǒng)、下單系統(tǒng)等可能出現(xiàn)技術(shù)故障,導(dǎo)致無法獲得行情或無法下單的情況,都可能造成損失。

第四,法律風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨投資者如果選擇的期貨公司是未經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的地下期貨公司,或者未經(jīng)批準(zhǔn)從事境外股指期貨交易等,都可能會(huì)給投資者造成損失。

在操作技巧上也要注意:第一,投資者應(yīng)關(guān)注股指期貨和現(xiàn)貨市場的聯(lián)動(dòng)性,既要了解股票現(xiàn)貨市場又要了解期貨交易特性。與普通的商品期貨相比,二者的現(xiàn)貨標(biāo)的不同,影響面也不一樣。商品期貨大多是周期性變化,但股指期貨對外部因素的反應(yīng)更敏感,在期貨交易上經(jīng)驗(yàn)不足的投資者要注意資金分配和倉位管理。

第二,要注意止損,行情很難被連續(xù)準(zhǔn)確預(yù)測,任何一項(xiàng)投資策略制定完畢,都可能有意外發(fā)生,需要有止損策略。當(dāng)行情發(fā)展與自己的預(yù)期發(fā)生偏差時(shí),前期制定的止損策略就將派上用場。

第三,要保持謹(jǐn)慎、健康的心態(tài)。對于個(gè)人投資者而言,如果做投機(jī)交易,股指期貨盈虧幅度與普通股票市場相比可能有所放大,當(dāng)盈利和虧損幅度被放大后,會(huì)對投資者造成較大的心理沖擊。

第四,決策要快、操作執(zhí)行要迅速。股指期貨實(shí)行的是T+0交易,對市場信息敏感,要求交易者能作出更快速的反應(yīng)。

第五,資金管理要合理。很多股民喜歡滿倉操作,不愿浪費(fèi)一分閑錢,但股指期貨是保證金交易,如果持倉量大,每天的盈虧會(huì)非常顯著,所以切忌滿倉操作。

股指期貨對A股影響大

《新財(cái)經(jīng)》:股指期貨上市后,對于A股市場有哪些影響?現(xiàn)貨市場的普通股民應(yīng)該注意哪些方面的變化,以控制投資風(fēng)險(xiǎn)?

陸滿平:股指期貨推出短期內(nèi)可能加劇市場波動(dòng),但中長期能夠平緩市場波動(dòng)。股指期貨將為投資者提供避險(xiǎn)機(jī)制,緩解市場的“狂躁癥”,促進(jìn)股市穩(wěn)定發(fā)展。股指期貨先期規(guī)模有限,對股票市場影響不大。但對于權(quán)證投資者來說,股指期貨上市對其有一定影響。

桂浩明:股指期貨上市,對于A股市場影響很大。因?yàn)樗淖兞碎L期以來A股市場只能做多,不能做空的歷史,也增加了杠桿交易的機(jī)會(huì)。由于股指期貨具有發(fā)現(xiàn)價(jià)值的功能,它的出現(xiàn),會(huì)有效抑制股指的過大波動(dòng),使其穩(wěn)定在一個(gè)大的區(qū)間內(nèi)。但是,因?yàn)楣芍钙谪浻志哂蟹糯笞饔?同時(shí)在合約到期時(shí)必然會(huì)產(chǎn)生某種震蕩,自然會(huì)加劇股指在區(qū)間內(nèi)的波動(dòng)?？梢哉f,有了股指期貨,股市的波動(dòng)會(huì)更加頻繁,但波動(dòng)的空間會(huì)被壓縮。如果在前幾年就有股指期貨,股市也許不會(huì)漲到6100點(diǎn),也不會(huì)跌到1600點(diǎn)。如此大的波動(dòng),是會(huì)被熨平的。

《新財(cái)經(jīng)》:股指期貨業(yè)務(wù)的推出,會(huì)給證券公司帶來哪些機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)?

桂浩明:在海外市場,股指期貨的交易額通常會(huì)達(dá)到現(xiàn)貨的1~3倍。因此,對于中介機(jī)構(gòu)來說,是一個(gè)很好的利潤增長點(diǎn)。特別是在程式化的高頻交易逐漸成熟的情況下,股指期貨在刺激交易活躍方面的作用是相當(dāng)明顯的。股指期貨對證券公司會(huì)產(chǎn)生積極的影響。國內(nèi)證券公司大都控股期貨公司,并且建立了IB制度(券商擔(dān)任期貨公司的介紹經(jīng)紀(jì)人或期貨交易輔助人制度),這就使期貨業(yè)務(wù)納入到了證券公司的范圍之中,期貨交易越活躍,證券公司的收益也越大。當(dāng)然,現(xiàn)實(shí)情況可能不那么簡單,股指期貨的傭金大戰(zhàn)已經(jīng)開打,各券商為爭取業(yè)務(wù),都在放低身段,降低手續(xù)費(fèi)。因此,股指期貨開始交易后,究竟能夠給證券公司帶來多少新增業(yè)務(wù)量,現(xiàn)在還很難說。

陸滿平:股指期貨將給證券公司提供擴(kuò)充傳統(tǒng)業(yè)務(wù)范圍的良好機(jī)遇,自營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資方向和投資策略將發(fā)生變化。絕大多數(shù)證券公司都控股了相應(yīng)的期貨公司,未來股指期貨的交易者,主要是來自券商的客戶資源。因此,各家期貨公司的股指期貨業(yè)務(wù)市場占有率,主要取決于控股股東券商的市場占有率。從業(yè)績貢獻(xiàn)總量來說,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場占有率高的券商,特別是具備全面結(jié)算會(huì)員資格的券商受益較高。

劉國宏:從國外經(jīng)驗(yàn)來看,不少市場特別是東亞地區(qū)市場,其股指期貨交易額已經(jīng)超過股票市場交易額。參照境外的經(jīng)驗(yàn),這類投資的年投資收益率可望達(dá)到10%~15%。

業(yè)務(wù)體系的變革,將導(dǎo)致證券公司在金融工程研究和衍生產(chǎn)品研究及交易人才上的競爭將更為殘酷。一方面,有實(shí)力的證券公司之間為爭奪市場份額而競爭激烈,另一方面,國內(nèi)證券公司與外資公司在這塊業(yè)務(wù)上的抗衡,可能加速進(jìn)入“肉搏戰(zhàn)”階段。同時(shí),將進(jìn)一步強(qiáng)化“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的證券公司競爭格局,小券商的生存空間將進(jìn)一步被壓縮,新一輪證券公司整合浪潮也將來臨。

券商經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)將隨之放大。期貨等金融衍生品是一把“雙刃劍”,既是管理風(fēng)險(xiǎn)的工具,使用不當(dāng)也會(huì)成為引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的源頭。如“百年老店”巴林銀行,由于交易期指導(dǎo)致巨額虧損而倒閉,法興銀行因衍生品交易引發(fā)巨大風(fēng)險(xiǎn)等事件。

股指期貨完善了證券市場體系

《新財(cái)經(jīng)》:股指期貨推出后,還應(yīng)該出臺(tái)哪些相關(guān)的配套措施?

桂浩明:現(xiàn)在,股票市場是T+1交易,而股指期貨則是T+0交易,在理論上做多力量與做空力量不平衡。在現(xiàn)貨市場上,股票一旦被買進(jìn),當(dāng)天不能再賣出,而賣出股票后所獲得的資金是可以用于買股票的,這樣做多力量客觀上就會(huì)大于做空力量。股指期貨不存在這個(gè)問題,兩者平行交易,平時(shí)不會(huì)有什么問題,但到了結(jié)算日,就會(huì)因?yàn)槎嗫詹黄胶馐故袌鲞\(yùn)行的公平性受到挑戰(zhàn)。當(dāng)然,現(xiàn)實(shí)情況是否如此,還可以再研究,這畢竟是個(gè)極為明顯的漏洞。

《新財(cái)經(jīng)》:截止到股指期貨上市前,已有9000多人開戶,這能否滿足股指期貨的流動(dòng)性?

陸滿平:目前的開戶數(shù)不多,在滿足股指期貨流動(dòng)性方面確實(shí)存在一定不足,是低于原來多方預(yù)期的。但根據(jù)我國投資者的習(xí)慣,隨著股指期貨的正常開展,這種狀況會(huì)有所改變。

劉國宏:目前開戶數(shù)不大,這是管理層為保障上市初期市場的穩(wěn)步運(yùn)行,嚴(yán)格執(zhí)行高標(biāo)準(zhǔn)開戶條件、高度警示風(fēng)險(xiǎn)的背景下的“初始開戶”結(jié)果。據(jù)中金所統(tǒng)計(jì),現(xiàn)有的客戶90%都是商品期貨投資者,具備較強(qiáng)的期貨市場投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力,因而總體開戶數(shù)量比較合理,質(zhì)量比較高,眾多潛在開戶者仍在觀望。但隨后開戶數(shù)將保持穩(wěn)定增長,股指期貨上市初期的流動(dòng)性是能夠保證的。

桂浩明:由于實(shí)行了嚴(yán)格的適當(dāng)性管理制度,現(xiàn)在股指期貨開戶的人數(shù)很有限。如果從市場還處于培育期的角度來看待這個(gè)問題,不準(zhǔn)備短時(shí)間內(nèi)把成交量搞到現(xiàn)貨的幾倍,那么,這種交易還是可以被接受的,股指期貨流動(dòng)性應(yīng)該沒有大問題。

《新財(cái)經(jīng)》:股指期貨推出,對基金業(yè)有哪些影響?投資者在購買基金時(shí)要注意些什么?

劉國宏:首先,股指期貨的推出增加了指數(shù)型基金的流動(dòng)性,指數(shù)型基金會(huì)更加盛行。

其次,除了相關(guān)股票外,與股指期貨和融資融券相關(guān)性較大的還有封閉式基金和ETF基金(交易所交易基金),封閉式基金高折價(jià)將成為歷史。

再次,在成熟的證券市場中,機(jī)構(gòu)投資者和投資基金是市場的主力軍。他們的投資優(yōu)勢是通過投資組合來分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。境內(nèi)股市齊漲共跌的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)很難通過投資組合的方式來化解,這就使機(jī)構(gòu)投資者由于缺乏有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)投資工具而不敢積極入市。股指期貨的推出,可使機(jī)構(gòu)投資者和投資基金充分利用這一風(fēng)險(xiǎn)管理工具,在預(yù)期股市行情呈現(xiàn)下跌趨勢時(shí),賣出股指期貨合約,并在估計(jì)下跌后對沖原期貨合約,用期貨市場的獲利來彌補(bǔ)股票市場的虧損,減少了機(jī)構(gòu)投資者在熊市中的恐懼心理。

桂浩明:現(xiàn)在,僅有部分基金可以參與股指期貨交易。而根據(jù)有關(guān)規(guī)定,它只能進(jìn)行套期保值。因此,目前基金很難成為股指期貨的主力。投資者大可不必以能否參與股指期貨作為選擇基金的參照。我國還沒有真正意義上的對沖基金,現(xiàn)在投資者要參與股指期貨,一般還是要自己做,尚不能借助基金進(jìn)行。

《新財(cái)經(jīng)》:股指期貨推出后,會(huì)對我國證券市場近期和遠(yuǎn)期產(chǎn)生什么影響?

劉國宏:股指期貨是中國資本市場的一次重大制度創(chuàng)新。打通證券市場和期貨市場的聯(lián)系通道,預(yù)示著交易品種將與國際接軌,具有技術(shù)含量的投資行為將逐漸成為市場主流,有利于證券市場長遠(yuǎn)健康發(fā)展。隨著股指期貨的推出,包括保險(xiǎn)資金、社?；稹⑵髽I(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入股市的限制將會(huì)得到大幅度放寬,其他穩(wěn)健型的投資者入市的積極性將會(huì)顯著提高。

成功推出股指期貨將帶動(dòng)股指期權(quán)、個(gè)股期貨及期權(quán)等眾多系列衍生產(chǎn)品的推出,必將吸引很多投資者入市,市場規(guī)模將明顯擴(kuò)大。對沖基金的出現(xiàn)也將成為必然,這將為我國證券市場的發(fā)展提供新的動(dòng)力。當(dāng)前,大國競爭趨勢已經(jīng)轉(zhuǎn)向資本、金融市場,而股指期貨在金融市場中是一個(gè)制高點(diǎn)。建立和完善這樣一個(gè)制高點(diǎn),對我國在國際競爭中爭取主動(dòng),爭取金融資源的定價(jià)權(quán)具有重要意義。

桂浩明:股指期貨的推出,對中國資本市場來說,最大的影響在于使得市場結(jié)構(gòu)比較完整了,多層次市場體系也因此基本成型。這樣,投資工具比較完備,投資手段也相對豐富,可以滿足各類投資者的不同需要,也為市場的風(fēng)險(xiǎn)控制與價(jià)值發(fā)現(xiàn)提供了有效的手段。當(dāng)然,這應(yīng)該是在股指期貨運(yùn)行比較成功時(shí)才會(huì)產(chǎn)生的效果。而現(xiàn)在,人們最需要做的是,如何保證股指期貨平穩(wěn)起步,有序運(yùn)行。

股指期貨與股票的區(qū)別

期貨合約有到期日,不能無限期持有。股指期貨有固定的到期日,到期就要摘牌。因此,交易股指期貨不能像買賣股票一樣,交易后就不管了,必須注意合約到期日,以決定是提前結(jié)算頭寸,還是等待合約到期,或者將頭寸轉(zhuǎn)到下一個(gè)月。

期貨合約是保證金交易,必須每天結(jié)算。股指期貨合約采用保證金交易,一般只要付出合約面值約10%~15%的資金就可以買賣一張合約,一方面提高了盈利空間,另一方面也帶來了風(fēng)險(xiǎn),因此,必須每日結(jié)算盈虧。交易后每天要按照結(jié)算價(jià)對持有的合約進(jìn)行結(jié)算,賬面盈利可以提走,賬面虧損第二天開盤前必須補(bǔ)足(即追加保證金)。由于是保證金交易,虧損額甚至可能超過投資本金。

期貨合約可以賣空。股指期貨合約可以十分方便地賣空,等價(jià)格回落后再買回。股票融券交易也可以賣空,但難度相對較大。一旦賣空后價(jià)格不跌反漲,投資者會(huì)面臨損失。

市場的流動(dòng)性較高。有研究表明,指數(shù)期貨市場的流動(dòng)性明顯高于股票現(xiàn)貨市場。