時間：2023-06-16 16:37:55
導(dǎo)語：在風(fēng)險投資研究方向的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
Abstract: Engineering project investment has all the characteristics of the project investment and the unique risk of engineering project investment makes the risk assessment more especially on methods. The article for the risk assessment methods which are commonly used in the engineering project investment decision-making makes comparative analysis, comparing their advantages and disadvantages and proposes new application skills.
關(guān)鍵詞:項目;投資決策;風(fēng)險;評價方法
Key words: project;investment decision-making;risk;evaluation method
中圖分類號:F287 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1006-4311(2010)08-0098-03
0引言
從項目的一次性特點可以看到項目必然存在不確定性。從眾多的研究中我們不難發(fā)現(xiàn),項目風(fēng)險的最大不確定性存在于項目的前期。三峽工程論證階段項目投資是570億元而在實際與爭議中卻是1000億元到4000億元,著名的珠海機(jī)場預(yù)測客流量1200萬人與實際客流量70萬人的懸殊,這些強(qiáng)烈反差存在的原因是在前期階段決策者對項目的了解和認(rèn)識還很缺陷,決策的依據(jù)建立在不夠精確的預(yù)測和分析評估的基礎(chǔ)上,決策者的技術(shù)水平及價值觀也容易產(chǎn)生決策結(jié)果的極大不確定性,這都必然使項目今后的開展和項目目標(biāo)的實現(xiàn)受到較大的影響。要提高決策的科學(xué)性就必須做好項目決策階段的風(fēng)險分析,而風(fēng)險分析的重點就是風(fēng)險評價,評價方法運用的科學(xué)性已經(jīng)成為判斷風(fēng)險評價是否合理的依據(jù),因此有必要對風(fēng)險評價方法做出合理有效的選擇運用。本文將針對目前在項目決策階段常用的風(fēng)險評價方法進(jìn)行研究,并從中比較它們的優(yōu)劣勢和適用范圍,希望能對從事工程項目投資決策風(fēng)險分析的人員在合理選擇風(fēng)險評價方法上有所幫助。
1工程項目投資決策中風(fēng)險評價常用方法
項目風(fēng)險評價方法一般可分為定性評價、定量評價、定性與定量相結(jié)合三類,有效的項目風(fēng)險評價方法一般采用定性與定量相結(jié)合的系統(tǒng)方法。對項目進(jìn)行風(fēng)險評價的方法很多,從早期的史蒂夫.J的針對全壽命周期的風(fēng)險評價方法的調(diào)查可以看到在前期決策階段應(yīng)用比較多的是調(diào)查打分法、蒙特卡洛模擬法、計劃評審技術(shù)、敏感性分析。不過隨著方法的改進(jìn)和研究的深入,前期階段已經(jīng)不僅僅局限于這幾種方法,目前較為常用的有調(diào)查打分法,概率分析法,蒙特卡洛模擬法,層次分析法,模糊綜合評價法等。
1.1 調(diào)查打分法調(diào)查打分法是利用專家的經(jīng)驗等隱性知識、直觀判斷項目每一單一風(fēng)險并賦予相應(yīng)的權(quán)重,如0~1之間的一個數(shù),0代表沒有風(fēng)險,10代表風(fēng)險最大,然后把各個風(fēng)險的權(quán)重加起來,再與風(fēng)險評價基準(zhǔn)進(jìn)行風(fēng)險分析比較。具體包括三部分的工作內(nèi)容:①識別出工程項目可能遇到的所有風(fēng)險,并列出風(fēng)險表;②將列出的風(fēng)險表提交給有關(guān)專家,利用專家的經(jīng)驗對可能的風(fēng)險因素的重要性進(jìn)行評價;③收集專家對風(fēng)險的評價意見,對專家評價結(jié)果做計算分析,綜合整個項目風(fēng)險分析概況并確定出主要風(fēng)險因素。
1.2 概率樹分析概率樹分析是假定風(fēng)險變量之間是相互獨立的,在構(gòu)造概率樹的基礎(chǔ)上,將每個風(fēng)險變量的各種狀態(tài)取值組合計算,分別計算各種狀態(tài)下風(fēng)險評價指標(biāo)值及相應(yīng)的概率,得到評價指標(biāo)的概率分布,并統(tǒng)計出評價指標(biāo)低于或高于基準(zhǔn)值的累計概率,計算評價指標(biāo)的期望值,方差,標(biāo)準(zhǔn)差和離散系數(shù)。
1.3 蒙特卡洛模擬法蒙特卡洛模擬法又稱隨機(jī)抽樣法或統(tǒng)計試驗法,是評價工程風(fēng)險常用的一種方法。它是利用隨機(jī)發(fā)生器取得隨機(jī)數(shù),賦值給輸入變量,通過計算機(jī)計算得出服從各種概率分布的隨機(jī)變量,再通過隨機(jī)變量統(tǒng)計試驗進(jìn)行隨機(jī)模擬,達(dá)到求解復(fù)雜問題近似解的一種數(shù)學(xué)仿真方法。此方法的精度和有效性取決于仿真計算模型的精度和各輸入量概率分布估計的有效性,可用來解決難以用解析方法求解的復(fù)雜問題,具有極大的優(yōu)越性。
蒙特卡洛模擬法的基本原理:
假定函數(shù)Y=f(x1,x2,…,xn),其中x1,x2,…,xn的概率分布已知(常用主觀概率估計)。由于Y=f(x1,x2,…,xn)未知或是一復(fù)雜函數(shù),蒙特卡洛模擬法利用一隨機(jī)數(shù)發(fā)生器抽樣取出每一組隨機(jī)變量(x1,x2,…,xn)的值(x1,x2,…,xn),然后按Y對x1,x2,…,xn的關(guān)系確定函數(shù)Y的值yi,yi=f(x1i,x2i,…,xni)反復(fù)獨立抽樣多次(i=1,2,3,…,n),可以得到函數(shù)Y的一批抽樣數(shù)據(jù)y1,y2,…,yn。當(dāng)模擬次數(shù)足夠多時,可得出與實際情況相近的函數(shù)Y的概率分布和數(shù)字特征。
1.4 層次分析法層次分析法又稱AHP法,是20世紀(jì)70年代美國學(xué)者T.L.Saaty提出的,是一種在經(jīng)濟(jì)學(xué),管理學(xué)中廣泛應(yīng)用的方法。層次分析法可以將無法量化的風(fēng)險按照大小排出順序,把他們彼此區(qū)別開來。
層次分析法本質(zhì)上是一種決策思維方式,它把復(fù)雜的問題分解為各組成因素,將這些因素按支配關(guān)系分組,以形成有序的遞階層次結(jié)構(gòu),對結(jié)構(gòu)中每一層次因素的相對重要性,依據(jù)人們對客觀現(xiàn)實的判斷給予定量表示,再利用數(shù)學(xué)方法確定每一層次全部因素相對重要性的權(quán)值,得到最低層相對最高層的相對重要性次序的組合權(quán)值,以此作為評價和選擇方案的依據(jù)。
1.5 模糊綜合評價法模糊數(shù)學(xué)是美國加利福尼亞大學(xué)的Chad于1965年提出來的。40多年來模糊數(shù)學(xué)得到了迅速發(fā)展,已被廣泛應(yīng)用于自然科學(xué),社會科學(xué)和管理科學(xué)的各個領(lǐng)域,其有效性已得到了充分的驗證。
模糊綜合評價首先確定評價指標(biāo)體系,然后建立風(fēng)險因素集U,接下來確定影響因素的權(quán)重向量,建立隸屬度,根據(jù)隸屬函數(shù)對方案各目標(biāo)的影響因素建立模糊評價矩陣,按照模糊數(shù)學(xué)的計算方法,得出最終評價結(jié)果。
2常用風(fēng)險評價方法利弊分析
為了能夠結(jié)合實際項目合理地選擇風(fēng)險評價方法,必須對各種方法的優(yōu)缺點和使用范圍做深入的分析。
調(diào)查打分法的優(yōu)點是簡單易行,節(jié)約時間,專家的經(jīng)驗越豐富,參與的專家越多,所得出的結(jié)論越準(zhǔn)確。但是該方法存在著很大的弊端就是嚴(yán)重依賴專家的經(jīng)驗判斷,如果參與評價的專家經(jīng)驗不足可能會造成評價的失誤,從而造成決策的失誤。
概率樹法簡單、易行,而且它的直觀特點可以讓我們分析比較出各個評價指標(biāo)之間的大小關(guān)系。概率樹法也存在著應(yīng)用的局限性,風(fēng)險指標(biāo)概率分布的確定存在難度和風(fēng)險發(fā)生產(chǎn)生的后果難以確定,而且風(fēng)險因素之間的獨立性假設(shè)違背了現(xiàn)實事物之間相關(guān)性的哲學(xué)理念。普遍提到的工程項目投資基本上是周期長,投入資金多的項目,相應(yīng)存在的風(fēng)險因素也很多,如果僅僅用概率樹法估計,在確定風(fēng)險指標(biāo)概率分布上會存在很大的難度。概率樹法利用風(fēng)險分析人員和轉(zhuǎn)接的知識與經(jīng)驗或是歷史資料,這樣的依賴性使得該方法的運用存在很大的制約因素,因此此種方法適用于那些風(fēng)險因素較少的小型項目。
蒙特卡洛模擬法的應(yīng)用也有其局限性,主要是該方法要求對所分析的目標(biāo)變量能用一具體的數(shù)學(xué)計算模型來表達(dá),同時數(shù)學(xué)計算模型中的各種風(fēng)險變量之間是相互獨立的,而且可以用各種概率分布來表達(dá)他們的不確定性。在風(fēng)險分析中會遇到風(fēng)險輸入變量的分解程度問題,一般而言,變量分解的越細(xì),風(fēng)險變量個數(shù)也就越多,模擬結(jié)果的可靠性也就越高;變量分解程度越低,變量個數(shù)就越少,模擬結(jié)果的可靠性就越低,但能較快地獲得模擬結(jié)果。對一個具體項目,在確定風(fēng)險變量分解程度時,往往與風(fēng)險變量間的相關(guān)性有關(guān),而變量分解過細(xì)往往會使得變量之間具有相關(guān)性。如果風(fēng)險變量本身是相關(guān)的,模擬中將其視為獨立變量進(jìn)行抽樣,就可能導(dǎo)致錯誤的結(jié)論。另外,在項目風(fēng)險管理的實際中要準(zhǔn)確地描述風(fēng)險變量的風(fēng)險程度、減少變量的個數(shù),只選擇對評價指標(biāo)有重大影響的關(guān)鍵變量,同時,應(yīng)用風(fēng)險評價是一定要結(jié)合決策者的主觀判斷和實踐經(jīng)驗。另一個局限就是不同的決策者或風(fēng)險分析專家的經(jīng)歷、工程時間背景以及所在企業(yè)經(jīng)營狀況等均不相同。因此,他們對風(fēng)險的主觀判斷也會不一樣。通常對風(fēng)險的主觀判斷又被描述為風(fēng)險態(tài)度,不同的決策者對同樣的風(fēng)險環(huán)境的判斷是不一樣的,對同樣的風(fēng)險評價結(jié)果的認(rèn)識和信心度是不一樣的,因此對最后的決策采取的風(fēng)險態(tài)度也是不一樣的。
層次分析法處理問題的程序與管理者的思維程序,分析解決問題的步驟相一致,有較廣泛的應(yīng)用性,易于理解和操作。最后綜合分析出整個項目風(fēng)險程度,既有定性分析、又有定量結(jié)果,能系統(tǒng)地綜合專家經(jīng)驗,更全面地看待項目總體風(fēng)險,為管理者提供一個全面了解項目全過程風(fēng)險的機(jī)會,使其決策更為科學(xué)。需要指出的是,判斷矩陣是評價人進(jìn)行兩兩比較后得出的,所以,不同的人,做出的判斷矩陣可能不同。而且層次分析法結(jié)論的質(zhì)量依賴于專家的知識、經(jīng)驗和判斷。因此,應(yīng)多找?guī)讉€知識淵博,經(jīng)驗豐富和判斷力強(qiáng)的人共同確定判斷矩陣中的標(biāo)度。層次分析法還存在這樣的缺陷,由于受計算規(guī)則的限制,該方法不易用于復(fù)雜的項目中,且風(fēng)險因素的數(shù)目不能太多,一般認(rèn)為不宜超過9個。然而實踐中,特別是大型工程項目,往往存在大量的風(fēng)險因素,在應(yīng)用該方法時有較大的困難,結(jié)果的可靠性也會受到一定程度的影響。
模糊綜合評價法在解決模糊概念的風(fēng)險具有很大的實用性,模糊綜合評價既有嚴(yán)格的定量刻畫,也有對難以定量分析的模糊現(xiàn)象進(jìn)行主觀上的定性描述,把定性描述和定量分析緊密地結(jié)合起來,因此可以說是一種比較適合項目風(fēng)險評價的方法,并且也是近年來發(fā)展較快的一種方法。
利用這些方法對項目風(fēng)險進(jìn)行評價時,無論是建立層次結(jié)構(gòu)、構(gòu)造判斷矩陣,還是進(jìn)行模糊綜合評價,人的主觀因素的成分很大,各種因素的權(quán)重設(shè)置主要靠人為設(shè)定,導(dǎo)致決策的準(zhǔn)確性不高。它們還有另外一個缺點是方法本身不具有利用新信息自動調(diào)整權(quán)重分配的功能,當(dāng)研究對象樣本增加新的數(shù)據(jù)時,不能記憶原有的知識并根據(jù)新增數(shù)據(jù)對權(quán)重進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整,也就是不能適應(yīng)評價對象的不確定性。除此以外,風(fēng)險指標(biāo)的相關(guān)性、評價樣本出現(xiàn)噪聲數(shù)據(jù)等問題都會影響上述評價方法的有效性。
根據(jù)上述對常用的風(fēng)險評價方法論述分析可以總結(jié)概括出他們的各自的優(yōu)點、缺點和適用范圍,如表1所示。
從表1中我們可以看到各種方法的優(yōu)缺點和適用范圍比較明確,他們分屬于定性評價,定量評價,以及定性與定量相結(jié)合的評價方法。在此基礎(chǔ)上總結(jié)概括整體的定性評價與定量評價可以得到:定性評價方法的優(yōu)點是簡單直觀、容易掌握,缺點是評價結(jié)果不能量化,而取決于評價人員的經(jīng)驗;定量評價是在風(fēng)險量化基礎(chǔ)上進(jìn)行評價,主要依靠歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù),運用數(shù)學(xué)方法構(gòu)造數(shù)學(xué)模型進(jìn)行評價。應(yīng)用最為廣泛,認(rèn)可度最高的就是定性與定量相結(jié)合的評價方法,其中蒙特卡洛模擬法,層次分析法是目前應(yīng)用最多的方法。
當(dāng)然我們不能簡單地說哪一個方法就是最科學(xué)的,而要針對具體項目采取適合項目的方法對項目決策階段的風(fēng)險進(jìn)行科學(xué)合理的評價,這樣才能為后階段的風(fēng)險防范制定合理的對策,為風(fēng)險管理決策提供依據(jù),最主要的是為項目決策提供科學(xué)的依據(jù)。
3結(jié)論與展望
闡述了常用的決策階段風(fēng)險評價方法,并對比分析了他們的優(yōu)勢、劣勢和各自的適用范圍,較為科學(xué)的方法就是將定性與定量有力的結(jié)合起來,取長補(bǔ)短使得風(fēng)險評價更為科學(xué),從而提高投資決策的合理性。
需要指出的是無論采用什么樣的風(fēng)險識別與評價技術(shù),要想識別所有的風(fēng)險是不可能的,無需對風(fēng)險評價的過分精確,否則勞而無功。風(fēng)險的程度本身并沒有實質(zhì)的物理意義,僅僅表明采取行動的需要;在進(jìn)行風(fēng)險評價時,必須堅持實事求是,反映出必要的事實情況。
在以上研究的基礎(chǔ)上,將結(jié)合工程項目實例,在具體的實施中進(jìn)一步完善各種風(fēng)險評價方法,以期建立有效的工程項目投資風(fēng)險評價的方法體系。
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關(guān)鍵詞:聯(lián)合投資 雙邊激勵 信號傳遞 最優(yōu)股權(quán)配置
中圖分類號:F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A
文章編號:1004-4914(2009)08-016-02
一、雙邊激勵條件下聯(lián)合投資策略的最優(yōu)股權(quán)配置模型的設(shè)計
第一重雙邊激勵關(guān)系(模塊A)下最優(yōu)股權(quán)配置模型的建立。
基本模型的建立。下面就風(fēng)險企業(yè)中在風(fēng)險企業(yè)家EN和風(fēng)險投資方VC間的最優(yōu)股權(quán)分配問題的模型進(jìn)行搭建。
1.模型建立的假設(shè)條件:遵循信息經(jīng)濟(jì)學(xué)委托—模型的分析框架下的V—N—M期望效用函數(shù)，在假設(shè)委托人和人都是風(fēng)險中性的前提下有v(π-s(x))，μ(π-s(x))，其中，v'>0，v"≤0;μ'>0，μ"≤0;c'>0，c">0，其中v，μ，c分別為委托人效用、人效用和人的成本。風(fēng)險投資方VC和風(fēng)險企業(yè)家EN之間只存在雙邊激勵問題，沒有其他委托—問題。風(fēng)險投資方VC和風(fēng)險企業(yè)家EN各自按照自己的利益最大化原則對風(fēng)險企業(yè)付出努力。風(fēng)險投資方VC和風(fēng)險企業(yè)家EN的努力不可觀測，但可以證實。
根據(jù)對數(shù)函數(shù)的性質(zhì)，lnUv，lnUe與Uv，Ue在Ue>0，Uv>0的區(qū)間上，對于變量s具有單調(diào)一致性，可通過對數(shù)函數(shù)間接求解，得:
Uv=lnUv=2lnμ+(1+x)lns+ln(2-x)-ln2+xlnx+(1-x)ln(1-s)+(1-x)ln(1-x)-xlnv-(1-x)lnPe
Ue=lnUe=2lnμ+(2-x)ln(1-s)+ln(1+x)-ln2+xlnx+xlns+(1-x)ln(1-x)-xlnPv-(1-x)lnPe
由于VC和EN之間存在著雙邊激勵與道德風(fēng)險的問題，因此最優(yōu)的股權(quán)分配結(jié)構(gòu)取決于雙方在談判中相對能力的大小。最后股權(quán)分配的結(jié)構(gòu)會以談判能力較強(qiáng)一方的效用最大化為原則達(dá)到，所以分兩種情況討論:
情況一:VC方在談判中占有更多的信息，具有較強(qiáng)的談判能力時
Max(s，av，ae)Uv
S.T.:av∈argmaxUv，ae∈argmaxUe
二、將信號傳遞理論引入第二重雙邊激勵關(guān)系
這一部分將信號傳遞理論引入第二重雙邊激勵關(guān)系，并用此思想解釋其中的運作機(jī)制，分析第二重雙邊激勵關(guān)系的各種復(fù)雜情況，并分情況對可能的最優(yōu)化股權(quán)配置結(jié)構(gòu)進(jìn)行分類討論。
對圖1的說明:H，L表示項目的潛在質(zhì)量，H(項目潛在質(zhì)量好);L(項目潛在質(zhì)量差)。由于領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)險投資商先入為主，已經(jīng)對項目的情況十分了解，因此該部分信息完全掌握在領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)險投資商手中。T(真)，F(xiàn)(假)表示領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)險投資商向后入的跟隨風(fēng)險投資商傳遞關(guān)于項目質(zhì)量信息時采用的策略，是傳達(dá)關(guān)于項目質(zhì)量的真實信息(T)，還是傳達(dá)關(guān)于項目質(zhì)量的假信息(F)。
1.當(dāng)項目的潛在質(zhì)量為H(好)時。由于這時主導(dǎo)風(fēng)險投資商占有信息優(yōu)勢，他可以選擇向跟隨風(fēng)險投資商傳遞關(guān)于項目質(zhì)量的真實信息T(即項目質(zhì)量為H—好);或傳遞虛假信息F(與項目真實質(zhì)量相反的信息，項目質(zhì)量L—差)。
若主導(dǎo)風(fēng)險投資商在項目真實質(zhì)量為好的條件下，卻向跟隨風(fēng)險投資商傳遞虛假信息，即告知跟隨者項目質(zhì)量差，此時會導(dǎo)致跟隨風(fēng)險投資商為了避免更大損失而終止項目的合作，這樣的結(jié)果會導(dǎo)致具有好前景投資機(jī)會的錯失，因此理性的主導(dǎo)風(fēng)險投資商是不會作出這種決定的，可以不予考慮。因此，若項目質(zhì)量真正好的話，主導(dǎo)風(fēng)險投資商只有激勵向跟隨風(fēng)險投資商傳遞關(guān)于項目質(zhì)量的真實信息，以求聯(lián)合投資項目繼續(xù)進(jìn)行下去，在將來共同獲得投資收益。
(1)信息占優(yōu)狀況發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情形。而此時一旦作為信息接收者的跟隨風(fēng)險投資商獲得了由主導(dǎo)風(fēng)險投資商傳遞來的關(guān)于項目質(zhì)量為好的真實信息后，主導(dǎo)風(fēng)險投資商和跟隨風(fēng)險投資商的信息占優(yōu)狀況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。
由于本文的分析前提在于假設(shè)主導(dǎo)風(fēng)險投資商是由于資金限制而向跟隨風(fēng)險投資商尋求聯(lián)合投資，此時由于主導(dǎo)風(fēng)險投資商對資金的迫切需求會導(dǎo)致跟隨風(fēng)險投資商在談判中占有更大的優(yōu)勢，甚至可以要挾主導(dǎo)風(fēng)險投資商提出更苛刻的合作條款，因為此時一旦跟隨風(fēng)險投資商采取不合作的態(tài)度會使已經(jīng)經(jīng)歷了一定發(fā)展階段的投資項目前功盡棄。這其中的情形與風(fēng)險企業(yè)家在同風(fēng)險投資商進(jìn)行談判時所面臨的問題是十分相似的，因為作為資金需求者在面對資金供給者時處于劣勢地位是難以避免的。
同時，跟隨風(fēng)險投資商在于主導(dǎo)風(fēng)險投資商合作時會產(chǎn)生“搭便車”行為的激勵，即出資卻不提供相應(yīng)的監(jiān)督和增值服務(wù)，即不提供努力，而完全依靠主導(dǎo)風(fēng)險投資商的努力獲得收益并按出資比例分成。
即便跟隨風(fēng)險投資商提供努力，由于其在與主導(dǎo)風(fēng)險投資商的談判中占有優(yōu)勢，也會朝著自己利益最大化的方向影響聯(lián)合投資的股權(quán)配置結(jié)構(gòu)。
(2)雙邊激勵關(guān)系存在時，對不同情況下的最優(yōu)股權(quán)配置模型設(shè)計的進(jìn)一步擴(kuò)展。
情況a:跟隨風(fēng)險投資商“搭便車”。跟隨風(fēng)險投資商與主導(dǎo)風(fēng)險投資商進(jìn)行聯(lián)合投資，只提供資金卻不提供相應(yīng)的增值服務(wù)和努力，對風(fēng)險企業(yè)的整體收益不做貢獻(xiàn)，只有主導(dǎo)風(fēng)險投資商與風(fēng)險企業(yè)家進(jìn)行付出努力，跟隨風(fēng)險投資商的努力缺失。
此時模型假定為:av=al+af，af=0，av=a1，推導(dǎo)過程同第一重雙邊激勵關(guān)系(模塊A)的過程，但此時參與努力的只有VCL，所以最終的股權(quán)配置只會與VCL的努力程度x1有關(guān)，這里模型假定x1+x2=x，x+y=1。得出結(jié)論:
2.當(dāng)項目的真實質(zhì)量為L(差)時。這時主導(dǎo)風(fēng)險投資商在向跟隨者傳遞信號時，會考慮到若如實傳遞(T)關(guān)于項目質(zhì)量(L)的真實信息，此時跟隨者為避免發(fā)生更大損失會終止項目的合作，一旦如此主導(dǎo)風(fēng)險投資商將沒有任何收回投資成本的可能;若發(fā)生道德風(fēng)險向跟隨者傳遞虛假信號(F)蒙蔽跟隨者，即采取一種破釜沉舟的策略，這樣還可以促使跟隨者繼續(xù)投資，使項目繼續(xù)下去的可能性，有可能在逆境中獲得成功從而收回投資成本，使得情況c發(fā)生。因此在項目真實質(zhì)量為L(差)時，主導(dǎo)者向跟隨者傳遞真實信號的策略被拋棄，會采取傳遞虛假信號的策略。此時由于主導(dǎo)者掩蓋了項目的真實質(zhì)量信息，主導(dǎo)風(fēng)險投資商在與跟隨風(fēng)險投資商的談判中占有優(yōu)勢，股權(quán)配置結(jié)構(gòu)會朝著滿足主導(dǎo)風(fēng)險投資商利益最大化的方向進(jìn)行。推導(dǎo)過程同上述b情況的模型分析過程。過程省略，結(jié)論為:
三、結(jié)論
對于聯(lián)合投資策略所特有的雙重雙邊激勵關(guān)系的研究分析，本文總結(jié)了以下三種可能出現(xiàn)的雙邊道德風(fēng)險問題:第一，主導(dǎo)風(fēng)險投資商的道德風(fēng)險問題，往往發(fā)生在發(fā)現(xiàn)項目潛在質(zhì)量差的時候出現(xiàn)，此時主導(dǎo)風(fēng)險投資商會采取破釜沉舟的策略，蒙蔽在信息獲得處于劣勢的跟隨風(fēng)險投資商，以滿足自身的利益最大化，傷害跟隨風(fēng)險投資商的利益。第二，跟隨風(fēng)險投資商的“搭便車”問題，在與主導(dǎo)風(fēng)險投資商的合作過程中，跟隨風(fēng)險投資商可能會投入資金而不付出努力，按出資比例分享由主導(dǎo)風(fēng)險投資商和風(fēng)險企業(yè)家共同努力所創(chuàng)造的收益。第三，在信息方面占優(yōu)勢的跟隨風(fēng)險投資商會在與主導(dǎo)風(fēng)險投資商的合作中按照使自身利益最大化的方向影響最優(yōu)股權(quán)配置。
最后，本文擴(kuò)展了風(fēng)險投資方與風(fēng)險企業(yè)家的單重雙邊激勵條件下的最優(yōu)股權(quán)配置模型，得出了聯(lián)合投資策略下發(fā)生不同雙邊道德風(fēng)險情況下的最優(yōu)股權(quán)配置策略。
參考文獻(xiàn)
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【關(guān)鍵詞】投資銀行 風(fēng)險投資 業(yè)務(wù)
一、風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的概述
（一）風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的概念
風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，實質(zhì)上就是一種創(chuàng)業(yè)投資，它主要是針對一些新興企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期間與拓展期間中資金成本的融通，收益高、風(fēng)險大是風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的主要特點。風(fēng)險投資業(yè)務(wù)是指投資者將風(fēng)險資本向一些興起的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行投資，這一投資以承擔(dān)較大風(fēng)險為前提，為融資人提供增值服務(wù)與股權(quán)投資，促進(jìn)企業(yè)的快速發(fā)展，在經(jīng)過一段時期之后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、兼并以及上市等方式撤出風(fēng)險投資中的資金成本，以獲取高額投資效益的一種投資途徑。
（二）風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的特點
1.風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的收益非常高，但是所承擔(dān)的投資風(fēng)險很大。它一般都集中在具有高風(fēng)險性、發(fā)展?jié)摿Υ笠约笆袌銮熬皬V闊的高技術(shù)企業(yè)。
2.風(fēng)險投資業(yè)務(wù)中，對于資金成本的籌集，主要是以一種非公開的方式，向少數(shù)個人投資者或者投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行籌集，在交易與收益方面都是通過基金管理者與投資方在私底下進(jìn)行協(xié)商，通常不會在市場上進(jìn)行公開的操作。
3.權(quán)益型投資方式是風(fēng)險投資業(yè)務(wù)中的主要投資方式，投資方式的主要形式為可轉(zhuǎn)債、可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股以及普通股。
4.風(fēng)險投資業(yè)務(wù)屬于中長期投資，投資的期限處于3年至5年范圍內(nèi)。
5.風(fēng)險投資業(yè)務(wù)在市場中的流動性比較差，無法在市場上隨意的售出變現(xiàn)。
（三）風(fēng)險投資業(yè)務(wù)中的投資主體
風(fēng)險投資業(yè)務(wù)員中的投資主體，實質(zhì)上就是指提供風(fēng)險資本的機(jī)構(gòu)或者提供風(fēng)險資本的個人。從國際投資市場的角度來看，國外風(fēng)險投資業(yè)務(wù)主要以市場化主體為主，風(fēng)險資本的籌集途徑非常多，政府部門在風(fēng)險投資資本中所占據(jù)的比例比較低；就目前來看，我國風(fēng)險投資中的資本，主要來源于政府部門資助與建立的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，只有極少部分來源于個人投資與境外投資。
二、我國投資銀行開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的原因
（一）投資銀行能夠獲取高收益
投資銀行在風(fēng)險投資業(yè)務(wù)中，不論扮演的是一個普通合伙人角色，還是一個有限合伙人角色，都可以獲取較高的收益，還能夠從風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的開展過程中獲取新的利潤增長點。
（二）投資銀行開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的自身優(yōu)勢
投資銀行在風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的開展過程中，有其自身獨特的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在投資銀行的專長項目就是融資。我國投資銀行的發(fā)展時間較長，在漫長的發(fā)展中積累了大量的經(jīng)驗，具備健全的人才結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)設(shè)置以及管理制度，這一系列因素有利于投資銀行開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，這些因素也是開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)必須具備的。
（三）投資銀行的發(fā)展需求
投資銀行開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，不僅可以獲得股票承銷權(quán)，還可以在一定程度上促進(jìn)企業(yè)投資咨詢與分析、企業(yè)資信評級、企業(yè)財務(wù)顧問等業(yè)務(wù)的發(fā)展，還有企業(yè)并購、重組等運營業(yè)務(wù)的發(fā)展，投資銀行在開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的過程中還能夠促進(jìn)其他業(yè)務(wù)的發(fā)展。
三、投資銀行開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的意義
風(fēng)險投資業(yè)務(wù)在投資銀行中開展的意義，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
（一）有利于風(fēng)險投資企業(yè)實現(xiàn)管理增值
風(fēng)險投資企業(yè)中的管理模式，不同于其他企業(yè)中的管理模式，它是一種全新的管理模式，主要是將管理人本轉(zhuǎn)化為手段與管理知識轉(zhuǎn)化為內(nèi)容，將戰(zhàn)略管理作為主要方向的一種管理組織形式。風(fēng)險投資企業(yè)需要高效率以及全方位的管理策略，來實現(xiàn)自身在風(fēng)險投資中的最大效益，而投資銀行能夠通過風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的開展，在風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展過程中為其提供專業(yè)有效的策略，能夠作為風(fēng)險投資企業(yè)的戰(zhàn)略管理顧問以及財務(wù)管理咨詢者，為風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展提供融資服務(wù)與財務(wù)服務(wù)，在風(fēng)險投資企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略重組、兼并以及收購等一系列方面提供科學(xué)合理的意見。
（二）在公開上市中提供相應(yīng)的服務(wù)
投資銀行對于風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的開展，能夠在風(fēng)險投資企業(yè)進(jìn)行公開上市的過程中，為其提供相應(yīng)的服務(wù)；投資銀行對于風(fēng)險投資企業(yè)的公開上市能夠?qū)Y源進(jìn)行合理的配置，但是投資銀行對于風(fēng)險投資企業(yè)的選擇十分嚴(yán)格與慎重，還會時刻關(guān)注交易是否取得成功，來保障自身在風(fēng)險投資業(yè)務(wù)開展中的利益。
（三）有利于風(fēng)險資本的籌集
投資銀行對于風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的開展，可以在很大程度上幫助風(fēng)險投資對風(fēng)險資本的籌集，主要在于投資銀行在發(fā)展過程中長期與各項資金有著緊密的聯(lián)系，而且投資銀行中的一項基礎(chǔ)業(yè)務(wù)就是項目融資；所以，投資銀行具備非常強(qiáng)大的資本籌集能力，這也是很多投資者信賴投資銀行的主要原因之一，投資銀行開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，有利于風(fēng)險投資企業(yè)對于風(fēng)險資本的籌集，保障風(fēng)險投資企業(yè)在發(fā)展過程中資金成本的來源。
四、結(jié)語
我國投資銀行中的風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，能夠促進(jìn)我國風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展，確保風(fēng)險投資企業(yè)在發(fā)展過程中資金成本來源的充足，對于風(fēng)險投資企業(yè)的長久發(fā)展有著十分重要的意義；因此，投資銀行應(yīng)當(dāng)重視風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的拓展，充分發(fā)揮風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的作用。
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關(guān)鍵詞：DEA 風(fēng)險投資 業(yè)績評價
一、引言
經(jīng)過幾十年的發(fā)展，風(fēng)險投資已經(jīng)成為以高風(fēng)險、高收益為特征，專門投資處于高新技術(shù)領(lǐng)域、具有巨大發(fā)展?jié)摿Αo法從傳統(tǒng)融資渠道獲得資本的工商企業(yè)。有分析表明在風(fēng)險投資中20―30%的投資完全失敗，約60%受到挫折，只有5―20%獲得成功。但是成功的項目蛻化出來的資本收益往往是幾十倍乃至上百倍以上。風(fēng)險投資不同于一般投資者，不僅為企業(yè)提供資金，同時能夠提供內(nèi)部管理、外部市場開拓等服務(wù)，對企業(yè)經(jīng)營起到監(jiān)督管理作用，為創(chuàng)業(yè)公司提供戰(zhàn)略規(guī)劃、人際溝通、社會資源網(wǎng)絡(luò)等方面的后續(xù)管理服務(wù)。風(fēng)險投資的主要作用有：為企業(yè)提供充足資金支持，使得企業(yè)沒有后顧之憂；提供豐富的管理經(jīng)驗，優(yōu)化商業(yè)模式并提高企業(yè)管理水平；形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，促進(jìn)企業(yè)與資本市場、重大平臺對接；利用自身的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，增加企業(yè)的社會資本；通過其投資行為，增加企業(yè)的無形資產(chǎn)。
風(fēng)險投資的退出也有其自身的方式，一般包括四種：第一種是首次公開上市（IPO），一旦企業(yè)獲得證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，在證券交易市場上成功進(jìn)行融資，風(fēng)險投資可以在特定的股票市場將企業(yè)股票進(jìn)行出售，獲得十幾倍乃至幾十倍的風(fēng)險投資收益，之后，風(fēng)險投資可以流向其它項目，這是風(fēng)險投資收益最高的退出方式；第二種是被大公司收購，除了首次公開上市外，如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好并具有較大的發(fā)展?jié)摿Γ瑒t本行業(yè)的大型公司可能會對企業(yè)產(chǎn)生收購意向，這時，風(fēng)險投資可以通過向大公司出售股權(quán)來收回投資；第三種是將公司股權(quán)出售給企業(yè)創(chuàng)辦者或者管理者；最后一種是完全失敗，風(fēng)險投資將有巨大損失。我國中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的上市，為風(fēng)險投資提高收益開辟了新的退出渠道，為我國風(fēng)險投資的發(fā)展翻開了新的篇章。
二、DEA模型在分析風(fēng)險投資對中小企業(yè)業(yè)績影響中的應(yīng)用
風(fēng)險投資在理論上能夠在企業(yè)的經(jīng)營管理、資源和資金上起到巨大幫助，有利于企業(yè)的成長和發(fā)展，但也有研究認(rèn)為風(fēng)險投資支持的企業(yè)存在“IPO效應(yīng)”，即企業(yè)在IPO前后的經(jīng)營業(yè)績變化呈現(xiàn)倒“V”型。
如何判斷風(fēng)險投資對企業(yè)業(yè)績的影響？風(fēng)險投資是一種集融資與經(jīng)營管理等各項活動于一體的創(chuàng)新投融資方式。風(fēng)險投資促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的過程是一個多輸入和多輸出的復(fù)雜系統(tǒng)。對這種復(fù)雜系統(tǒng)進(jìn)行績效研究，DEA方法有其獨特的優(yōu)勢。因為DEA方法用于多輸入、多輸出的生產(chǎn)函數(shù)理論時，不需要預(yù)先估計參數(shù)，使其在避免主觀因素和簡化算法、減少誤差等方面有著不可低估的優(yōu)越性。因此，DEA方法在績效或效率的研究中應(yīng)用相當(dāng)廣泛，涉及銀行、證券、基金、工業(yè)、交通、教育、醫(yī)療等諸多領(lǐng)域。
DEA中“經(jīng)典”的模型有C2R和BC2模型，C2R模型在規(guī)模報酬不變的條件下可以檢驗研究決策單元（DMU）的綜合技術(shù)效率，BC2模型是在規(guī)模報酬可變的條件下檢驗研究決策單元（DMU）的純技術(shù)效率。根據(jù)DEA理論，決策單元（DMU）的綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率介于0與1之間，當(dāng)某個DMU的效率值為1，表示其相對于其它DMU最有效率，相反，當(dāng)效率值越小時，表示該DMU的效率越差。同時，還可以進(jìn)行規(guī)模收益分析和投影分析。
（一）C2R模型
設(shè)有n個DMU，這n個決策單元都是具有可比性的。每個DMU有m種類型的輸入和s種類型的輸出。xij表示DMUj對第i種輸入量的投入量；yrj表示DMUj對第r種輸出的產(chǎn)出量；vi是對第i種輸入的一種度量；ur是對第r種輸出的一種度量；記Xj＝（x1j，x2j，L，,xmj）T， j＝1，L，n；Yj＝（y1j，y2j，L，ysj）T， j＝1，L，n； ν＝（ν1，ν2，L νm）T；u＝（u1，u2，L us）T。
■
經(jīng)過C2變換，求得對偶規(guī)劃為：
■
通過求解上面的線性規(guī)劃，可以求出DMU的綜合技術(shù)效率。
（二）BC2模型
上面的C2R模型隱含了一個假設(shè)，這個假設(shè)就是規(guī)模報酬不變，這在現(xiàn)實中是很嚴(yán)格的，BC2模型放松了這一假設(shè)，通過加入限制條件■，滿足了規(guī)模報酬可變的假設(shè)。
■
通過求解上面的線性規(guī)劃，可以求出DMU的純技術(shù)效率。其中，綜合技術(shù)效率＝純技術(shù)效率×規(guī)模效率。當(dāng)規(guī)模效率等于1時，說明決策單元規(guī)模有效，當(dāng)規(guī)模效率小于1時，說明規(guī)模無效。
（三）規(guī)模收益分析和投影分析
決策單元的規(guī)模收益分析可以通過C2R模型的■來判斷，若■＝1，則DMU規(guī)模收益不變；若■＞1，則DMU規(guī)模收益遞減，需要減少投入；若■＜1，則DMU規(guī)模收益遞增，應(yīng)該擴(kuò)大規(guī)模，加大投入。
投影分析又稱差額分析，決策單元的有效性在本質(zhì)上是判斷它是否在生產(chǎn)可能集的生產(chǎn)前沿面上，如果決策單元不為DEA有效，通過計算可以得出對投入量和產(chǎn)出量進(jìn)行多少調(diào)整，能夠使其回到生產(chǎn)前沿面上。
三、應(yīng)用DEA方法時應(yīng)注意的問題
因為DEA是一種非參數(shù)評價工具，因此在應(yīng)用時就要注意指標(biāo)的選取、樣本的選取和對結(jié)果的分析。首先，在輸入和產(chǎn)出指標(biāo)的選取上要特別注意，選取的輸入和產(chǎn)出指標(biāo)應(yīng)該具有全面性，即能夠全面的反應(yīng)一個企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運能力和成長發(fā)展能力，如銷售凈利率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率等。而且，為了避免包含相同信息的指標(biāo)，這些指標(biāo)之間應(yīng)該不具有強(qiáng)相關(guān)性。同時，為了使規(guī)模不同的企業(yè)具有可比性，應(yīng)當(dāng)選取比率作為指標(biāo)，而不應(yīng)當(dāng)選取絕對值指標(biāo)。其次，在樣本的選擇上也要謹(jǐn)慎，由于DEA比較的是各個決策單元的相對效率，因此，樣本企業(yè)應(yīng)當(dāng)具有相似的背景，保證決策單元間的可比性。例如，上市公司中的ST公司則不宜選進(jìn)樣本作為決策單元，因為其指標(biāo)存在可能為負(fù)數(shù)的情況。同時，樣本數(shù)量也不宜過少，一般決策單元的數(shù)量為n≥2（m＋s）。最后，在得出結(jié)果后，對于綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率沒有達(dá)到1的決策單元應(yīng)當(dāng)繼續(xù)進(jìn)行規(guī)模收益分析和投影分析，以確定其是處在規(guī)模遞增區(qū)間還是規(guī)模遞減區(qū)間，并通過投影分析發(fā)現(xiàn)其應(yīng)當(dāng)減少投入的指標(biāo)和應(yīng)當(dāng)增加產(chǎn)出的指標(biāo)及其具體數(shù)字。最后，應(yīng)當(dāng)注意到，在分析中綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率為1的決策單元只是相對有效，即與所選樣本的決策單元相比是有效的，并不是絕對有效，樣本決策單元改變后，原有的有效的決策單元可能無效。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資 退出 IPO 并購 績效
一、分析結(jié)論
通過績效評估發(fā)現(xiàn)，在我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，IPO是一種更優(yōu)于并購（M&A）的風(fēng)險投資退出方式，但優(yōu)勢并不明顯；通過多元回歸發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資周期、注冊資本和凈資產(chǎn)均與我國風(fēng)險投資IPO退出的績效正相關(guān)，投資經(jīng)驗則呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，本文推測是因為風(fēng)險投資經(jīng)歷的投資次數(shù)越多，其投資謹(jǐn)慎度就越高，因而會選擇風(fēng)險較小收益較低的企業(yè)投資。
二、績效評估分析
在本節(jié)績效評估中，筆者共選取風(fēng)險投資退出即時收益、退出成本、增值服務(wù)和收益實現(xiàn)時期四個因素來做標(biāo)準(zhǔn)，建立IPO和M&A的績效評估體系。如下表1：
退出即時收益即風(fēng)險投資在實現(xiàn)成功退出時能夠?qū)崿F(xiàn)的資金回報。對于IPO而言，即時收益是風(fēng)險投資者在IPO前持有的風(fēng)險企業(yè)股數(shù)乘以IPO價格；對于并購而言，即時收益是風(fēng)險投資在與并購者承諾風(fēng)險企業(yè)接受并購時所取得的收益。現(xiàn)實中，IPO價格往往較高，風(fēng)險投資能夠獲得高回報；并購則是一種不完全成功的風(fēng)險投資，其回報相對會低。
退出成本主要指時間和中介兩種成本，據(jù)調(diào)查，風(fēng)險投資用并購方式退出一般需4-6月，而用IPO方式退出一般至少需6月；學(xué)者Jensen的研究表明，并購的中介費用一般不到并購總額的7‰，IPO在這方面就相對高，資料顯示NASDAQ的IPO費用約為全部集資費用的13%-18%。
增值服務(wù)指風(fēng)險投資給予風(fēng)險企業(yè)的資金支持以外的其他相關(guān)服務(wù)，包括企業(yè)咨詢、人員培訓(xùn)和法律財務(wù)等服務(wù)。以IPO方式退出的風(fēng)險投資從投資伊始直到成功上市才算完成一輪投資，期間風(fēng)險投資必須一直為企業(yè)提供增值服務(wù)，因為增值服務(wù)的提供能幫助企業(yè)更好更快的成長，從而對風(fēng)險投資的最終回報有利。并購可以在風(fēng)險企業(yè)初期、成長期、成熟期和衰退期等各時期實現(xiàn)，因而風(fēng)險投資也就不必陪伴風(fēng)險企業(yè)到最終，因此其提供的增值服務(wù)就可能較少。
收益實現(xiàn)時期是指風(fēng)險投資可以實現(xiàn)投資回報的時期即風(fēng)險資本可以實現(xiàn)退出的時期。對于IPO來說，風(fēng)險投資始終相伴直至上市，因而只有在企業(yè)的最后成長階段才能實現(xiàn)回報，缺乏靈活性；并購則可以發(fā)生在企業(yè)成長初期、成熟期和衰退期等各時期，相對公開上市而言具有靈活性優(yōu)勢，這種優(yōu)勢有利于降低時間帶來的風(fēng)險。
三、IPO退出績效多元分析
本節(jié)退出績效采用風(fēng)險投資總回報倍數(shù)來進(jìn)行量化。總回報倍數(shù)指風(fēng)險投資退出即時收益與投資資金的比值，本文用風(fēng)險投資在IPO前持有股數(shù)與IPO股價之積除以風(fēng)險投資投入資金計算得出。通過對35個樣本進(jìn)行統(tǒng)計，運用Excel回歸工具進(jìn)行多元回歸得出結(jié)果：投資周期、投資次數(shù)、注冊資本、凈資產(chǎn)與總回報倍數(shù)的相關(guān)系數(shù)分別是0.8020、-0.1506、0.1002、-0.1193，相對應(yīng)的t檢驗P值分別為0.0078、0.3742、0.5786、0.4356，且多元回歸F值為2.2481，F(xiàn)α值為0.0874，表明多元回歸方程顯著。
投資周期是指從風(fēng)險投資進(jìn)入一輪風(fēng)險投資至風(fēng)險資本退出投資的時間段。從結(jié)果可以看出，二者相關(guān)系數(shù)為0.0820，P值為0.0078，表明二者呈顯著正相關(guān)關(guān)系。因風(fēng)險投資周期越長，風(fēng)險機(jī)構(gòu)就能為風(fēng)險企業(yè)提供越多的增值服務(wù)，成果風(fēng)險企業(yè)成長的也更好，風(fēng)險投資可以從中獲得更高投資回報。
投資輪數(shù)是指風(fēng)險投資自成立以來進(jìn)行過的風(fēng)險投資次數(shù)，是替代風(fēng)險投資經(jīng)驗的變量。二者相關(guān)系數(shù)為負(fù)值，表明投資輪數(shù)與總回報之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系，即風(fēng)險投資次數(shù)越多，本次投資的回報績效就越低。由于進(jìn)行風(fēng)險投資越多投資者越謹(jǐn)慎，因而每次進(jìn)行投資就選取風(fēng)險較小的企業(yè)作為投資對象，投資回報也相對較低。
注冊資本是指風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)注冊資金額。回歸表明注冊資本與回報之間是正相關(guān)關(guān)系，注冊資本越充足表明風(fēng)險投資的資本實力越雄厚，資本背后的支持者越強(qiáng)大，強(qiáng)大的資本也一定程度上象征著專業(yè)性，因而風(fēng)險投資能夠企業(yè)提供足夠的資本和專業(yè)的增值服務(wù)，企業(yè)能夠很好地成長以給予風(fēng)險投資高回報。
凈資產(chǎn)是指截至統(tǒng)計時間為止，風(fēng)險投資所擁有的凈資本額。回歸表明凈資產(chǎn)與總回報之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系。該結(jié)果與理論有所出入，筆者認(rèn)為有兩個原因：第一個是數(shù)據(jù)樣本容量太小；其次是凈資產(chǎn)越高的風(fēng)險投資其投資經(jīng)驗越多，因而其投資越謹(jǐn)慎，這一解釋和投資輪數(shù)解釋也恰好吻合。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；發(fā)展
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國風(fēng)險投資的資本總量和每家機(jī)構(gòu)平均管理資本額總體上保持上升趨勢，風(fēng)險投資在我國部分地區(qū)發(fā)展迅速，大量海外風(fēng)險資本快速進(jìn)入我國，2011年中國企業(yè)共獲得了60億美元的風(fēng)險資本股權(quán)融資，同比增長了8%，在依國別進(jìn)行的排名中，中國位列第二。但在實踐中，我國風(fēng)險投資仍存在諸多需要解決的問題。資金規(guī)模小，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)難以進(jìn)行交流和合作，形不成風(fēng)險投資的氛圍，實力得不到提高；來源渠道單一，中國大陸創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資金來源大部分來自于政府及國有大企業(yè)，真正的私人機(jī)構(gòu)、外資機(jī)構(gòu)及個人的資金較少，不占主導(dǎo)地位；我國風(fēng)險投資的地區(qū)分布不平衡，各地區(qū)的風(fēng)險資本額的數(shù)量差異也比較大，指向上海、深圳、汀蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)目最多，京津冀地區(qū)的項目投資強(qiáng)度最高，長三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區(qū)的差別則較大；長期以來，中國風(fēng)險資本主要投資于企業(yè)的成長期，而對初創(chuàng)企業(yè)的支持力度相對不足，無法體現(xiàn)風(fēng)險投資支持創(chuàng)業(yè)的目的；另外，我國創(chuàng)投退出渠道比較單一，主要是通過境外IPO上市來達(dá)到退出目的；相關(guān)政策法規(guī)缺乏足夠支持，國家雖然給高科技企業(yè)享受15%所得稅稅率的優(yōu)惠政策，但對高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅優(yōu)惠，風(fēng)險投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅；風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展滯后，我國風(fēng)險投資市場所需的特殊中介服務(wù)機(jī)構(gòu)如行業(yè)協(xié)會、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)等還比較缺乏等。
我國風(fēng)險投資要想進(jìn)入良性快速的發(fā)展軌道，需要采取對策促進(jìn)我國風(fēng)險投資的發(fā)展，必然要求相關(guān)部門努力出臺措施，以塑造良好的發(fā)展環(huán)境。
一. 拓寬資金來源，大力吸引民間資本進(jìn)行風(fēng)險投資，實行風(fēng)險投資主體多元化
我國臺灣地區(qū)和其它一些風(fēng)險投資業(yè)發(fā)達(dá)的國家實踐均已證明，在市場濟(jì)條件下，發(fā)展以社會民間資本為主體的風(fēng)險投資業(yè)是客觀的必然。目前，我國風(fēng)險投資資本的主要來源是財政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款，風(fēng)險投資資本的融資渠道狹窄。同時政府為主要出資方，造成投資主體單一，影響投資效益。根據(jù)國外成功經(jīng)驗和我國發(fā)展趨勢，可從機(jī)構(gòu)投資者、國內(nèi)大型企業(yè)、私人資本和政府資金等方面拓寬風(fēng)投資金的來源。
我國應(yīng)該積極引導(dǎo)保險資金進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，建立信用擔(dān)保基金，以促進(jìn)銀行進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域。適度放寬養(yǎng)老保險基金可以進(jìn)入的領(lǐng)域，允許養(yǎng)老保險基金進(jìn)入風(fēng)險資本市場。鼓勵企業(yè)加大風(fēng)險投資，吸引國外風(fēng)險資本投資。建立風(fēng)險投資基金，引導(dǎo)社會公眾進(jìn)行風(fēng)險投資。對于資金實力雄厚的個人，允許開辦私人風(fēng)險投資公司，按公司的運行方式進(jìn)行風(fēng)險投資活動，普通居民可以通過購買風(fēng)險投資公司發(fā)行的股票或債券等方式進(jìn)行風(fēng)險投資，個人直接以合伙人名義入股風(fēng)險投資企業(yè)。
二. 建立多層次的資本市場體系
各國風(fēng)險投資發(fā)展經(jīng)驗一再證明，風(fēng)險投資的退出是風(fēng)險投資成敗與否的關(guān)鍵所在。風(fēng)險投資的退出渠道一般有5種：企業(yè)上市、收購兼并、股份回購、股份轉(zhuǎn)賣、清算。盡管退出方式很多，但是效益最高的退出方式還是IPO退出，即被投資企業(yè)上市。在我國的風(fēng)險投資業(yè)中，雖然創(chuàng)業(yè)板已于2009年10月30 日隆重登場，但是對于規(guī)范創(chuàng)業(yè)板的操作尚在逐步完善中。我們可以結(jié)合目前國內(nèi)的實際情況在有條件的地方建立區(qū)域性的柜臺市場，針對高科技的中小企業(yè)應(yīng)適當(dāng)放寬高新技術(shù)企業(yè)上市條件， 完善產(chǎn)權(quán)交易市場，促進(jìn)股權(quán)交易，以建立有效的風(fēng)險投資退出機(jī)制。
三. 完善風(fēng)險投資法律法規(guī)，建立健全的制度環(huán)境
不斷地完善引導(dǎo)基金的運作模式，加強(qiáng)監(jiān)管，完善激勵機(jī)制，加強(qiáng)法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)，發(fā)揮引導(dǎo)作用。加強(qiáng)行業(yè)管理，發(fā)揮行業(yè)協(xié)會自律功能，設(shè)立行業(yè)風(fēng)險基金，分散風(fēng)險投資主體風(fēng)險。
采取稅收優(yōu)惠計劃，消除或減輕風(fēng)險投資的重復(fù)征稅，降低風(fēng)險投資的所得稅稅負(fù)，完善加速折舊、費用扣除等間接扶持措施，降低風(fēng)險資本的獲得成本，提高風(fēng)險投資的平均收益率水平。
盡快制定相應(yīng)的法規(guī)和管理辦法.完善保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)的法律制度，諸如《專利法》、《技術(shù)合同法》等，給風(fēng)險創(chuàng)業(yè)者的專利權(quán)、專有權(quán)、創(chuàng)新權(quán)等以特定的保護(hù)。
四. 發(fā)展風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)及項目評估機(jī)構(gòu)
建立具有高度權(quán)威性的投資項目評估專門機(jī)構(gòu)，由有經(jīng)驗的評估專家對風(fēng)險投資項目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù)，以指導(dǎo)投資者進(jìn)行有效的投資。建立風(fēng)險投資咨詢管理公司，可為國內(nèi)外投資者評估與推薦投資項目，并接受投資者的委托進(jìn)行項目管理。投資者可聽取投資咨詢管理公司對項目篩選、評估、建立等方面的建議后進(jìn)行出資，以減少營運風(fēng)險，提高投資決策的科學(xué)性。在我國建立風(fēng)險投資咨詢管理公司，不僅能起到中介服務(wù)作用，而且可受出資人委托與創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行談判，并對所成立的風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行管理。
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關(guān)鍵詞：創(chuàng)新鏈；科技金融；結(jié)合路徑
技術(shù)創(chuàng)新鏈?zhǔn)侵敢粋€具有創(chuàng)新性的科技成果通過不斷完善改進(jìn)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的過程。由其定義可知，技術(shù)創(chuàng)新鏈被兩大因素影響，即科技水平和產(chǎn)業(yè)支持。當(dāng)前我國各行業(yè)都對技術(shù)創(chuàng)新鏈有了足夠的認(rèn)識，但是金融行業(yè)創(chuàng)新鏈的關(guān)注方向偏重于金融行業(yè)如何為科技創(chuàng)新提供資金支持，卻對創(chuàng)新理論對金融行業(yè)的應(yīng)用不夠重視，缺乏二者結(jié)合發(fā)展的研究。本文將針對這些問題對科技金融結(jié)合路徑問題進(jìn)行分析探究，以期能夠改善這種狀況。
一、創(chuàng)新鏈理論概述
1.創(chuàng)新鏈理論的提出及研究成果
創(chuàng)新鏈理論的提出有近20年的歷史，指科技成果經(jīng)過改進(jìn)完善最終被應(yīng)用于產(chǎn)業(yè)的過程。其核心內(nèi)容是技術(shù)創(chuàng)新能力，創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的動力。科技創(chuàng)新鏈還涉及企業(yè)內(nèi)部的聯(lián)系結(jié)構(gòu)以及企業(yè)外部的組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新節(jié)點。創(chuàng)新鏈中的各個關(guān)系結(jié)構(gòu)之間都存在一個節(jié)點，這些節(jié)點就是創(chuàng)新鏈各個環(huán)節(jié)的功能聯(lián)系。
2.關(guān)于科技與金融結(jié)合機(jī)制的研究
國外有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)通過風(fēng)險融資的方式能夠為科技創(chuàng)新創(chuàng)造更大的資金支持，他們的研究結(jié)果表明對于中小型企業(yè)的科技創(chuàng)新融資工作要更加注重民間資金借貸等非銀行資本。國內(nèi)很多學(xué)者也研究了科技金融協(xié)同發(fā)展中的影響因素，認(rèn)為資本在實質(zhì)上就是科學(xué)技術(shù)與金融融合的產(chǎn)物，并對這個理論進(jìn)行了建模分析，強(qiáng)調(diào)了科技金融一體式發(fā)展的理念。雖然國內(nèi)外已經(jīng)對科技金融相關(guān)問題進(jìn)行了大量的研究探索，但是研究的側(cè)重點始終是如何更好地讓金融支撐起企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展而忽視了金融行業(yè)本身與科技創(chuàng)新結(jié)合發(fā)展的研究。所以要針對科技金融結(jié)合路徑進(jìn)行分析研究以更好地指導(dǎo)金融行業(yè)的創(chuàng)新改革。
二、金融與技術(shù)創(chuàng)新結(jié)合的不同路徑及作用分析
1.科技金融初級結(jié)合路徑
科技金融的初級結(jié)合方式是財政加金融中介的結(jié)合。金融資本與金融中介相結(jié)合可以有效促進(jìn)科技創(chuàng)新商品化。首先，財政可以大幅削減銀行對科技創(chuàng)新的投資利潤和風(fēng)險預(yù)期，這樣可以使實際應(yīng)用到科技創(chuàng)新的資金更為充足。其次，財政可以對創(chuàng)新投資實行貼息免息等優(yōu)惠政策，以此來降低企業(yè)的創(chuàng)新成本，并且這種投資政策可以刺激更多資本所有者對企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行投資。最后是這種方式可以有效把銀行承擔(dān)的風(fēng)險降到最低，使銀行在貸款時免去后顧之憂。由此可見，初級結(jié)合方式能夠充分利用銀行資本來進(jìn)行企業(yè)的科技創(chuàng)新。
科技金融的初級結(jié)合路線也存在一些不可避免的問題，比如對于科技金融協(xié)同發(fā)展本身存在著固有風(fēng)險，對著這種固有風(fēng)險初級結(jié)合方式并不能有效地降低，只能將風(fēng)險進(jìn)行分擔(dān)。原因有二，首先，政府對行業(yè)市場以及行業(yè)創(chuàng)新的認(rèn)識不夠充分，無法消除技術(shù)和市場的不穩(wěn)定性對科技創(chuàng)新的影響；其次，這種結(jié)合方式缺少對創(chuàng)新主體的監(jiān)督。
2.科技金融中端結(jié)合路徑
中端結(jié)合路徑指將風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新結(jié)合。相對于初端結(jié)合方式，這種風(fēng)險投資的方法可以有效地降低投資風(fēng)險，因為這種方式能夠更高程度的參與到技術(shù)單位的運營當(dāng)中，使企業(yè)的運轉(zhuǎn)信息可以實時的與投資方互通。如果風(fēng)險投資與技術(shù)掛鉤的話，風(fēng)險投資資金就變成了技術(shù)資金。技術(shù)資金相對于風(fēng)險投資資金能夠更有效地推動科技創(chuàng)新的發(fā)展，還可以在一定程度上促進(jìn)創(chuàng)新投資集群的全面發(fā)展，這可以對整個產(chǎn)業(yè)鏈甚至產(chǎn)業(yè)鏈周邊的環(huán)節(jié)的發(fā)展起到很大的推動作用。但是，這種科技金融結(jié)合路徑也存在一定的問題，比如技術(shù)資金可以有效地促進(jìn)科技創(chuàng)新的發(fā)展，但是對于產(chǎn)業(yè)鏈后期的產(chǎn)品銷售的促進(jìn)卻很微弱；還有，技術(shù)資金比傳統(tǒng)的投資資金流通更頻繁且流通速度更快，這就導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品的市場占有率不穩(wěn)定。所以，技術(shù)資金的這些特點導(dǎo)致了它只能作為產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的一個促進(jìn)因子，而不能主導(dǎo)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。
3.科技金融高端結(jié)合路徑
科技金融結(jié)合的高端路徑是大型科技企業(yè)與金融中介的結(jié)合方式。當(dāng)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展到比較成熟的階段后需要的創(chuàng)新資金會更多，在這種情況下，純粹依靠金融行業(yè)的投資支持已經(jīng)無法滿足科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，所以在這個階段需要走科技金融高端結(jié)合路徑。簡單地說就是科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)開始組建自己的金融機(jī)構(gòu)。相對于前兩種結(jié)合路徑，這種結(jié)合方式能夠使金融與科技企業(yè)的關(guān)系更加密切，對彼此的經(jīng)營進(jìn)展?fàn)顩r都更加了解，能夠更好地促進(jìn)創(chuàng)新主體的不斷前進(jìn)，及時發(fā)現(xiàn)科技創(chuàng)新中的經(jīng)濟(jì)價值。
同樣的，這種結(jié)合路徑也存在一定的問題，因為我國這種高端結(jié)合方式發(fā)展目前還未成熟，同時國外發(fā)達(dá)國家在這方面有著很大的優(yōu)勢，所以在我國實行這種方式會面臨巨大的國際競爭。
三、對我國科技金融未來發(fā)展的建議
一是提高財政直補(bǔ)扶持資金的使用效率，通過杠桿效應(yīng)，將資金作為擔(dān)保資金注入政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)或者補(bǔ)貼給民營擔(dān)保機(jī)構(gòu)使有限的資金服務(wù)于更多企業(yè)。二是開發(fā)多元化的財政引導(dǎo)基金。如使用信用擔(dān)保基金幫助中小科技企業(yè)獲得貸款，用風(fēng)險補(bǔ)償基金和風(fēng)險投資引導(dǎo)基金幫助企業(yè)獲得風(fēng)險投資，用企業(yè)成長基金幫助具有一定規(guī)模的中型科技企業(yè)獲得發(fā)展，用產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金幫助科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大。
總結(jié)
金融危機(jī)的沖擊使我們認(rèn)識到要想實現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，就必須把轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)作為重點內(nèi)容來抓，盡快實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。創(chuàng)新鏈理論給產(chǎn)業(yè)升級指明了一個發(fā)展方向。
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[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資 投資銀行 退出機(jī)制
一、風(fēng)險投資概述
風(fēng)險投資（Venture Capital，也稱創(chuàng)業(yè)投資），是一種風(fēng)靡全球的投資方式，是伴隨著知識經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的新型金融工具。全美風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA）定義為：職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種權(quán)益資本。由此看出，風(fēng)險投資是以管理高風(fēng)險獲取高收益的投資，并與投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相區(qū)別，投資銀行不再作為企業(yè)經(jīng)營的局外人。
二、風(fēng)險投資主要退出渠道
風(fēng)險投資退出，是指風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到一定階段以后，風(fēng)險投資者認(rèn)為有必要是時候?qū)L(fēng)險資本從風(fēng)險企業(yè)中退出，因而選擇一定的方式（公開上市、出售或回購、清算）通過資本市場將風(fēng)險資本撤出，以求實現(xiàn)資本增值或者降低損失，為介入下一個項目作準(zhǔn)備。高收益是通過風(fēng)險投資成功的退出實現(xiàn)的，因此可行的退出機(jī)制是風(fēng)險投資成功與否的關(guān)鍵。
1.首次公開發(fā)行（IPO）
首次公開發(fā)行（initial public offerings簡稱“IPO”）是指將被投資的風(fēng)險企業(yè)以普通股方式，第一次向證券市場上的一般公眾發(fā)行股票、上市交易的做法。首次公開上市可以選擇在國內(nèi)或海外的主板市場和二板市場上市，由于二板市場的上市條件比較寬松，許多國家和地區(qū)都成立了專為高科技企業(yè)和風(fēng)險投資企業(yè)服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板市場，如美國的NASDAQ市場、香港的創(chuàng)業(yè)板市場等。因此IPO 的最佳退出途徑是在二板市場（也稱創(chuàng)業(yè)板市場）上市。
2.兼并與收購
兼并與收購（Merger & Acquisition 簡稱“M&A”），是在市場機(jī)制作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易行為。企業(yè)并購是市場競爭的結(jié)果，更是企業(yè)在激烈競爭中實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)、擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、實現(xiàn)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等一系列重要措施的手段。
3.股份回購
股份回購?fù)ǔＪ侵赣娠L(fēng)險企業(yè)出資購買風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所持有的股份，一般來說，當(dāng)投資期滿，風(fēng)險企業(yè)順利渡過技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險期后，已發(fā)展成為一個頗具發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒推髽I(yè)，仍無法通過首次公開上市或私下轉(zhuǎn)讓方式實現(xiàn)投資退出時，風(fēng)險投資公司通常都有權(quán)以事先確定的價格與方式要求所投資風(fēng)險企業(yè)或者該風(fēng)險企業(yè)的管理層回購其所持有的股權(quán)。
4.清算（Write— off）
清算是指當(dāng)投資的風(fēng)險項目發(fā)展前景不明或投資失利時常采用的一種止損措施。它是一種不成功的退出方式，是一種迫不得已卻又不失明智的退出手段。高風(fēng)險常常伴隨著高失敗率，當(dāng)風(fēng)險投資者遇到風(fēng)險企業(yè)發(fā)展緩慢而不能取得預(yù)期的投資收益或風(fēng)險投資企業(yè)經(jīng)營陷入嚴(yán)重困難時，采取清算的方式撤出卻是減少風(fēng)險企業(yè)損失的最佳辦法。
三、投資銀行在風(fēng)險投資退出機(jī)制中的角色定位
1.直接參與風(fēng)險投資在風(fēng)險投資退出中的的作用機(jī)制
由于投資銀行業(yè)務(wù)的同質(zhì)性和市場競爭的愈演愈烈，尋找一個新的利潤增長點一度成為投資銀行的戰(zhàn)略發(fā)展重點，而風(fēng)險投資則為投資銀行提供了這樣的機(jī)遇。投資銀行通過設(shè)立風(fēng)險投資基金直接以普通合伙人的身份參與投資風(fēng)險企業(yè)，雖與一般意義上的投資參股無異，但是投資銀行能夠利用其所擁有的資金、信息、人力資源優(yōu)勢、風(fēng)險識別和管理方面的優(yōu)越性，積極參與風(fēng)險企業(yè)的運作，快速提升風(fēng)險企業(yè)的價值，在權(quán)衡不同退出方式利弊得失的前提下，通過風(fēng)險資本的成功退出實現(xiàn)資本增值。
一個最為業(yè)內(nèi)所知悉的國內(nèi)風(fēng)險投資案例莫過于蒙牛引入摩根、鼎暉、英聯(lián)三大境外機(jī)構(gòu)投資者，雙方通過簽訂對賭協(xié)議，對蒙牛采取一定的約束機(jī)制，最后通過在香港上市，成功實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出，并獲得高達(dá)500%的投資回報。
在此過程中，蒙牛不僅獲得所需的資金，還獲得了摩根投行關(guān)于上市運作的一系列建議，并因為對賭協(xié)議的激勵機(jī)制，蒙牛成功改善了公司的治理結(jié)構(gòu)，提高了公司的管理水平。毫無疑問，摩根等境外機(jī)構(gòu)投資者始終是最后的贏家。
2.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利益驅(qū)動
兼并與收購作為風(fēng)險資本的一種退出方式，往往無法離開投資銀行的協(xié)助。投資銀行應(yīng)當(dāng)積極介入，充分發(fā)揮其信息優(yōu)勢，對并購企業(yè)意愿的支付對價是否公允、支付方式是妥當(dāng)?shù)忍峁┖侠淼慕ㄗh，一方面盡量確保風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的順利退出，另一方面則需保證并購對價基本符合預(yù)期，并對風(fēng)險企業(yè)的后續(xù)發(fā)展提供整合建議。在此并購過程中，投資銀行通過提供并購策劃，投資咨詢、項目融資等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，獲得可觀的業(yè)務(wù)收入。
3，投行業(yè)務(wù)創(chuàng)新的激勵
風(fēng)險投資作為技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新的結(jié)合體，其本身是一種與產(chǎn)業(yè)資本運營相結(jié)合的金融創(chuàng)新活動，需要一整套的金融工具和金融手段與之相配套。投資銀行作為資本市場上最為活躍的金融中介機(jī)構(gòu)，創(chuàng)新是其獨有優(yōu)勢。風(fēng)險投資退出機(jī)制的完善與否對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的投資策略至關(guān)重要。鑒于現(xiàn)有退出方式的有限性，投資銀行應(yīng)當(dāng)積極發(fā)揮其業(yè)務(wù)優(yōu)勢，通過金融工具的設(shè)計、風(fēng)險資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性重組，拓寬風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的退出渠道，實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)定增長，如MBO等。
四、我國完善風(fēng)險投資退出渠道的政策建議
我國的風(fēng)險投資始于20世紀(jì)80年代中期，雖然經(jīng)過了20 多年的發(fā)展，卻仍然處于起步階段，相當(dāng)多的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)運作困難。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的一個重要原因就在于退出機(jī)制不健全。
1.完善資本市場層次，積極推動產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展
2009年，我國推出了創(chuàng)業(yè)板市場，通過創(chuàng)業(yè)板市場實現(xiàn)風(fēng)險資本的有效退出，對風(fēng)險投資來說無疑是一大利好。但是處于發(fā)展初期的創(chuàng)業(yè)板市場，其市場容量畢竟有限，上市周期較長，同時對資本市場行情的敏感性較大，因此在某些情況下并非風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的最優(yōu)選擇。因此完善我國風(fēng)險投資的退出機(jī)制，必須依靠完善的資本市場結(jié)構(gòu)體系和發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易市場，對于緩解我國目前的中小企業(yè)融資難都會產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。
2.規(guī)范清算機(jī)制，提高清算時效性
目前，中國有關(guān)企業(yè)破產(chǎn)清算方面具體操作的手續(xù)復(fù)雜，過程緩慢，而且由于傳統(tǒng)觀念的原因，很多風(fēng)投企業(yè)一般都不能及時采取這種措施止損。但在很多情況下，就必須斷然采取清算的方式退出，如不能及時退出，將導(dǎo)致更大的損失，而且影響風(fēng)險投資市場可利用的資金量及風(fēng)險資本的融通。因此加強(qiáng)風(fēng)險企業(yè)清算機(jī)制的法規(guī)建設(shè)、簡化操作手續(xù)，都將會進(jìn)一步推動我國風(fēng)險投資的發(fā)展壯大。
3.明確投資銀行市場定位，構(gòu)建風(fēng)險投資運作的市場基礎(chǔ)
投資銀行作為資本市場最重要的金融中介結(jié)構(gòu)，無論風(fēng)險投資采用何種退出方式，其作用都不可或缺。但目前我國的投資銀行業(yè)務(wù)與發(fā)達(dá)國家仍有較大的差距，因此為了實現(xiàn)風(fēng)險投資的有效推進(jìn)，應(yīng)當(dāng)大力利用投資銀行的信息網(wǎng)絡(luò)、定價機(jī)制、融資安排、資產(chǎn)重組等優(yōu)勢，發(fā)揮投資銀行應(yīng)有的功能。同時還應(yīng)該大力發(fā)展行業(yè)協(xié)會、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)評估等特殊中介機(jī)構(gòu)，推動風(fēng)險投資的規(guī)范運作。
五、結(jié)束語
針對我國以銀行為主導(dǎo)的金融體系，中小企業(yè)以及一些高新技術(shù)企業(yè)融資難問題也一直是業(yè)界關(guān)注的焦點，而風(fēng)險投資的發(fā)展一方面可以緩解這一融資困境，另一方面也有利于助推創(chuàng)業(yè)板的完善和構(gòu)建多層次的資本市場結(jié)構(gòu)。因此我國應(yīng)該在制度、法律、政策、中介機(jī)構(gòu)等多方面創(chuàng)造風(fēng)險投資運作的市場環(huán)境和順暢的退出機(jī)制。
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[關(guān)鍵詞] 高科技型企業(yè)；投融資體系
[中圖分類號] F273.4 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1006-5024(2007)10-0145-04
[作者簡介] 幸 ，廣東金融學(xué)院副教授，研究方向為財務(wù)管理；(廣東 廣州 510000)
涂中才，廣州生產(chǎn)力促進(jìn)中心研究員，研究方向為投融資。(廣東 廣州 510521)
一、我國高科技型企業(yè)投融資現(xiàn)狀分析
從理論上講，高新技術(shù)企業(yè)(包括軟件企業(yè))的融資有許多途徑，但從現(xiàn)實看，我國高科技型企業(yè)的融資渠道還比較狹窄，融資難是高科技型企業(yè)面臨的主要問題。目前，我國高科技型企業(yè)的資金主要來源于私人借款、銀行貸款、政府資助和利用外資，而事實證明這幾種情況都難以滿足產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要。
總體上看，我國高科技型產(chǎn)業(yè)的投融資體系尚未有效地建立起來，高科技型企業(yè)融資十分困難。主要存在下列問題：
1.風(fēng)險投資機(jī)制不健全。雖然我國很多省市都已成立科技風(fēng)險投資公司，但由于規(guī)模小、啟動慢、投資主體單一，融資手段落后，管理體制不盡合理等，難以充分發(fā)揮其職能。從我國目前的情況看，存在的問題有：一是風(fēng)險資本籌集機(jī)制尚未建立，政府資金比例過高，民間資本參與不足。盡管目前社會資金相當(dāng)充裕，但風(fēng)險投資行業(yè)要想獲得資金卻十分困難。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的資金主要來源于政府，社會資金尚未動員起來。因此，風(fēng)險投資資本規(guī)模小，資金實力不強(qiáng)。二是風(fēng)險投資公司運作機(jī)制扭曲。目前的科技風(fēng)險投資公司政企不分，管理方法簡單，缺乏有效的動力機(jī)制和約束機(jī)制，關(guān)聯(lián)交易較多，難以實現(xiàn)投資的高效運作。三是缺乏風(fēng)險資本的退出機(jī)制。
2.缺乏信貸擔(dān)保機(jī)制，商業(yè)銀行金融支持難。目前，國內(nèi)許多城市都建立起了針對高新技術(shù)企業(yè)的信用擔(dān)保機(jī)制，如杭州市政府出資1億元建立科技創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金，在此基礎(chǔ)上，廣泛吸引社會資金組建了擁有10億元凈資產(chǎn)、2億元流動資產(chǎn)、2億元技術(shù)創(chuàng)新資金的市投資控股公司，主要用發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的種子資金、創(chuàng)業(yè)投資及貸款擔(dān)保，初步建立起針對高新技術(shù)企業(yè)尋求商業(yè)銀行信貸融資的擔(dān)保機(jī)制。但是很多內(nèi)地省市在這方面尚屬空白，因此難以獲得商業(yè)銀行的金融支持。這不能不說是我國發(fā)展高科技型產(chǎn)業(yè)的一大遺憾。此外，軟件企業(yè)在爭取金融支持方面，還有諸如接觸溝通難、資產(chǎn)抵押難、貸款手續(xù)繁雜、審批到位難等問題。
3.資本市場對高科技型企業(yè)的支持強(qiáng)度不夠。發(fā)揮資本市場的作用，實現(xiàn)資本市場與高科技型產(chǎn)業(yè)的對接是發(fā)展的重要途徑。目前，雖然國家在股票市場上推出了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)優(yōu)先上市的政策，但在具體的操作措施上，支持力度仍然顯得不足。一是在主板市場上，對上市企業(yè)要求過高，如必須是股份公司、有嚴(yán)格的經(jīng)營業(yè)績和資本條件、有足夠的市場份額、具有一定的知名度等，這樣的高門坎，對于大多數(shù)處在創(chuàng)業(yè)成長期的高科技型企業(yè)來說是可望不可及的，即使對于具備一定條件的高科技型企業(yè)，也很難全部達(dá)到。因此，能在主板市場上市的高科技型企業(yè)少而又少。二是對于在海外“二板市場”上市，政府缺乏相應(yīng)的扶持措施，又由于企業(yè)缺乏經(jīng)驗，信息閉塞等原因，實際操作的也很少。總之，目前我國高科技型企業(yè)進(jìn)軍資本市場尚有相當(dāng)大的難度。這也是我國應(yīng)該努力扶持，需要加以解決的重要問題。
二、國外科技型中小企業(yè)融資方式的經(jīng)驗借鑒
國外科技型中小企業(yè)的資金來源有以下幾種情況：一是自籌；二是直接融資；三是間接融資；四是政府扶持資金。
借鑒國外的先進(jìn)經(jīng)驗，有如下幾點啟示：
1.給予公司制中小企業(yè)直接融資權(quán)是解決公司制中小企業(yè)融資難的基本要求。按照公司制的法理要求，公司制應(yīng)享有自由發(fā)行債券和股票的權(quán)力。而目前，我國各類公司制企業(yè)，要想發(fā)行債券或股票，必須經(jīng)過有關(guān)部門的嚴(yán)格審批，符合一定條件者，才能獲得發(fā)行權(quán)；而且所發(fā)行的債券，特別是股票，必須進(jìn)入公開市場，不允許柜臺交易的存在。這與國外公司制企業(yè)直接向社會募集資金的做法是很不一樣的。在西方國家，公司制企業(yè)發(fā)行債券或股票只需獲得證券監(jiān)察部門的審核和備案，所發(fā)行債券或股票主要通過柜臺交易進(jìn)行，而通過證券交易所(或所謂“第二板塊市場”)公開發(fā)行的債券或股票只占全部公司債券或股票的極小一部分。因為證券交易所對上市的公司債券或股票是有相當(dāng)嚴(yán)格的要求的，只有表現(xiàn)較好的公司發(fā)行的債券或股票才能進(jìn)入到證券交易所去流通上市。而大量的一般公司的債券或股票只能通過柜臺交易來完成。
因此，為保證我國證券市場的健康發(fā)展，還公司制中小企業(yè)的基本的直接融資權(quán)，建議盡快建立我國正常的債券或股票的柜臺交易市場體系。在此，還有必要指出的是，規(guī)范的符合市場機(jī)制要求的企業(yè)融資體系的建立，將為解決我國部分中小企業(yè)“過度”融資問題創(chuàng)造條件。
2.建立專門的中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)，成立中小企業(yè)互助金融組織是解決中小企業(yè)融資難的有效途徑。隨著我國金融機(jī)構(gòu)專業(yè)化程度的不斷加深，專門服務(wù)于中小企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)必將應(yīng)運而生。實踐證明，金融機(jī)構(gòu)是偏愛實力雄厚的大型企業(yè)的，特別是大型的金融機(jī)構(gòu)更是主要為大型企業(yè)提供服務(wù)，即使它們設(shè)有中小企業(yè)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)也往往是一種擺設(shè)，并不起什么作用。專門化的中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)則不同，它們的金融實力與中小企業(yè)相當(dāng)，或有政府的大力支持，可以專門從事對中小企業(yè)的融資活動，從而有利于不斷積累為中小企業(yè)服務(wù)的經(jīng)驗，提高中小企業(yè)融資的質(zhì)量，促進(jìn)金融業(yè)和中小企業(yè)的共同健康發(fā)展。
中小企業(yè)間也可建立互助金融組織，加強(qiáng)共同發(fā)展和風(fēng)險共擔(dān)的能力，并為建立專門的中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)打下良好的基礎(chǔ)。
3.建立符合我國國情的“第二板塊市場”是完善資本市場的必然趨勢。目前，建立符合我國國情的“第二板塊市場”的條件已基本具備。首先，是我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求。隨著我國經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變，中小型科技企業(yè)的作用日益增強(qiáng)，為保證這類關(guān)系未來我國經(jīng)濟(jì)增長潛力的企業(yè)的發(fā)展，必須盡快建立符合其融資特點的“第二板塊市場”。其次，是我國證券市場已日漸成熟，國家的金融監(jiān)管能力大大加強(qiáng)。第三，經(jīng)過幾年的調(diào)查和了解，我國已基本掌握了有關(guān)“第二板塊市場”的運行規(guī)律。必要的物質(zhì)條件上的準(zhǔn)備也已基本就緒。
4.鼓勵中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者向親朋好友借資是解決中小企業(yè)融資困難的便捷渠道。我國是一個比較重親情的國家，親戚朋友之間的相互接濟(jì)是經(jīng)常發(fā)生的，并常被視為一種美德。在新的形勢下，完全有必要將這種親情關(guān)系引導(dǎo)到一種正常的規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資關(guān)系上來。借鑒意大利和法國的做法，制定相應(yīng)的鼓勵和扶持中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者向親朋好友借資的措施，以建立一條中小企業(yè)便捷有效的融資渠道。
5.政府資金扶持是解決中小企業(yè)融資困難的有力措施。各國的實踐表明，解決中小企業(yè)的資金困難問題，政府的政策和直接的資金扶持發(fā)揮著重要的作用，要從稅收、財政支出、貸款援助和直接融資等各方面建立和完善我國中小企業(yè)資金扶持政策體系。目前，特別重要的是應(yīng)盡快在進(jìn)一步鼓勵銀行開展中小企業(yè)信貸工作的基礎(chǔ)上，建立和完善我國中小企業(yè)的信貸擔(dān)保機(jī)制。
三、完善措施，加快建設(shè)高科技型企業(yè)投融資體系
(一)加大政府的資金扶持力度。政府對高科技型產(chǎn)業(yè)的資金扶持，表現(xiàn)在以下方面：
1.政府通過財政撥款向高科技型產(chǎn)業(yè)傾斜。我國的財政支出結(jié)構(gòu)中，就應(yīng)設(shè)立高科技型產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金，用以保障和鼓勵高科技型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。該專項資金主要用于高科技型產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)的基礎(chǔ)性投入，提供高科技型企業(yè)的貸款擔(dān)保、貼息貸款和股權(quán)投資，設(shè)立高科技型產(chǎn)業(yè)發(fā)展獎勵基金，重獎對高科技型產(chǎn)業(yè)做出重大貢獻(xiàn)的企業(yè)和個人等。其次，加大科技“三項費用”的投入力度，增強(qiáng)高科技型產(chǎn)業(yè)發(fā)展的后勁和活力，
2.實行政府采購制。通過預(yù)算控制、招標(biāo)等形式，引導(dǎo)和鼓勵政府部門和本市企業(yè)事業(yè)單位優(yōu)先購買本市企業(yè)的軟件產(chǎn)品。
3.加大高科技型產(chǎn)業(yè)的稅收扶持力度。認(rèn)真貫徹落實國家、省、市關(guān)于加快發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，用好、用活、用足有關(guān)企業(yè)稅收的優(yōu)惠政策。并結(jié)合各地實際，制定出與全國軟件產(chǎn)業(yè)國際化示范城市相適應(yīng)的、更加有利于各地高科技型產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策措施。
(二)充分利用資本市場融資。通過資本市場融資是高科技型企業(yè)解決資金缺口，改善融資結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置的重要途徑，在一定程度上還有利于企業(yè)明晰產(chǎn)權(quán)，是高科技型企業(yè)解決融資問題的重要形式。企業(yè)可以通過如下途徑進(jìn)入資本市場：
1.募股上市，組建股份有限公司。高科技型企業(yè)按照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行資產(chǎn)、債務(wù)重組后改組成股份有限公司，并公開招募股份，公司股份按照有關(guān)規(guī)定上市掛牌交易。政府要創(chuàng)造條件，積極鼓勵和大力支持具備一定基礎(chǔ)和條件的高科技型企業(yè)上市融資。要創(chuàng)造條件，爭取更多的成長性好中小企業(yè)進(jìn)入海外二板市場融資。
2.借殼(買殼)上市。在我國目前的上市標(biāo)準(zhǔn)條件下，借殼上市是高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入資本市場的較可行的選擇模式。國內(nèi)軟件公司中，有四川的托普軟件、北大青鳥天橋、湖南的創(chuàng)智科技等企業(yè)在借殼上市方面作出了成功的探索和實踐，可資其他企業(yè)借鑒。
3.資產(chǎn)重組。通過收購兼并及對公司資本結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及管理模式、財務(wù)制度的改革和企業(yè)債務(wù)的重新安排等多種形式，對公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，有利用于自身優(yōu)勢資源實現(xiàn)公司的快速擴(kuò)張。特別是與上市公司的互相參股、資產(chǎn)置換等將大大加快企業(yè)市場化步伐。
4.發(fā)行債券融資。有兩種發(fā)行債券的形式可以考慮。一是以政府財政部門的名義，直接發(fā)行高科技型產(chǎn)業(yè)融資債券，然后以低息貸款的形式貸給企業(yè)。二是對部分成熟的高科技型企業(yè)如軟件開發(fā)企業(yè)，經(jīng)批準(zhǔn)可以定量定向地向社會發(fā)行軟件產(chǎn)業(yè)應(yīng)用債券，廣泛動員社會資金，為軟件產(chǎn)業(yè)融資開辟更廣闊的門路。
(三)完善風(fēng)險投資體制，加快利用風(fēng)險投資的步伐
1.多渠道開辟風(fēng)險投資來源。一是培育風(fēng)險投資主體。包括風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資基金。鼓勵商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行會同大中型企業(yè)和集團(tuán)，以及科研院所、大專院校，聯(lián)合成立具有規(guī)模效益、科技含量高的股份制風(fēng)險投資公司，使之成為風(fēng)險資本市場的主要資本形式。二是允許風(fēng)險資本投入的多元化。我國現(xiàn)有風(fēng)險投資資金主要來自于政府投入，渠道單一，規(guī)模受到限制。在我國目前資金短缺的情況下，就當(dāng)借鑒美國等國家的做法，不斷拓寬融資渠道，多層次、多元化地吸引更多的社會資金，尤其是要注意吸收民間資金參與風(fēng)險投資，并允許部分養(yǎng)老金、保險金及其他長期資金運作于風(fēng)險投資業(yè)，并鼓勵商業(yè)銀行、投資銀行不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新，積極介入風(fēng)險投資公司的貸款業(yè)務(wù)，使風(fēng)險資本的來源得到可靠的保證。
2.建立健康的風(fēng)險資本退出機(jī)制。目前，國內(nèi)風(fēng)險投資運作的一大障礙在于沒有建立有效的風(fēng)險投資退出機(jī)制，妨礙了風(fēng)險投資者實現(xiàn)資金增值目的，從而影響了風(fēng)險投資者的積極性，進(jìn)而影響到我國高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。要建立和拓寬撤出渠道，推動風(fēng)險投資的發(fā)展。首先，建立創(chuàng)業(yè)板資本市場是當(dāng)務(wù)之急。其次，完善購并和清算市場。在制定相關(guān)法律后，允許和鼓勵非銀行金融機(jī)構(gòu)、上市公司、產(chǎn)業(yè)投資基金和其他公司及個人參與對高新技術(shù)企業(yè)的購并活動。此外，鼓勵高科技公司在境外創(chuàng)業(yè)板資本市場上市，并創(chuàng)造有利的條件。
3.建立高效的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)組織形式和機(jī)制。借鑒美、英等國有限合伙制和信托基金制的優(yōu)點，在公司的組織形式上，實行有限合伙制和信托基金制。在此基礎(chǔ)上，一要建立靈活的投資方式。風(fēng)險投資業(yè)的高投入、高風(fēng)險特征不僅需要多渠道吸收資金，增強(qiáng)抗風(fēng)險的能力，更重要的是針對高技術(shù)風(fēng)險投資過程中風(fēng)險成因，采取有效的風(fēng)險防范措施。二是建立有效的激勵機(jī)制和約束機(jī)制。按照允許和鼓勵資本、技術(shù)等生產(chǎn)要素參與收益分配的原則，可以采取經(jīng)營管理人員持有股份等形式調(diào)動其積極性；同時明確高層次管理人員對瀆職、重大失誤等行為承擔(dān)的責(zé)任。強(qiáng)化風(fēng)險投資項目評估與選擇機(jī)制，建立一大嚴(yán)格的項目評估、選擇程序。建立風(fēng)險投資咨詢管理公司和企業(yè)財務(wù)顧問公司等專業(yè)市場中介機(jī)構(gòu)，發(fā)揮其特色、評估項目的優(yōu)勢。
4.造就風(fēng)險投資家人才隊伍。將確定風(fēng)險投資管理者的任職資格和風(fēng)險投資家加強(qiáng)自身建設(shè)結(jié)合起來，提高風(fēng)險投資管理者的理論水平和實際操作能力，造就一支優(yōu)秀的既懂企業(yè)管理，懂工程式技術(shù)，并具有金融投資經(jīng)驗的風(fēng)險投資家隊伍，在風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)匯集一批懂技術(shù)、又懂金融的專門人才；對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的主要管理人員制定相就的學(xué)歷水平、投資管理工作年限、個人財產(chǎn)等方面的任職標(biāo)準(zhǔn)，如具備懂技術(shù)、會管理、無不良記錄、誠實申報個人財產(chǎn)并愿意為企業(yè)損失承擔(dān)相關(guān)責(zé)任等條件。同時，加強(qiáng)對風(fēng)險投資管理人員的在職培訓(xùn)和國際交流，在實踐中提高。
(四)努力爭取金融機(jī)構(gòu)對高科技型產(chǎn)業(yè)的支持。面對高科技型企業(yè)的高風(fēng)險，許多金融機(jī)構(gòu)望而卻步。要爭取金融機(jī)構(gòu)對高科技型產(chǎn)業(yè)的支持，必須消除它們的后顧之憂。解決這一難題，一是要求中央銀行制定更優(yōu)惠的金融扶持政策，允許商業(yè)銀行對高科技型產(chǎn)業(yè)風(fēng)險貸款實行準(zhǔn)市場化率，使風(fēng)險和收益盡可能對稱，允許商業(yè)銀行向中央銀行貼息再貸款等，全力支持商業(yè)銀行向企業(yè)貸款；二是采取有效地防范風(fēng)險的措施，切實維護(hù)債權(quán)人經(jīng)濟(jì)利益。為此可采取如下措施：
1.成立政府高科技型產(chǎn)業(yè)服務(wù)公司。該公司的服務(wù)應(yīng)是雙向的，既為產(chǎn)業(yè)服務(wù)，又為投資人、債權(quán)人提供咨詢服務(wù)。債權(quán)人可以通過產(chǎn)業(yè)服務(wù)公司了解債務(wù)人的技術(shù)水平、市場前景等信息，做好信用前的調(diào)研工作。
2.由政府成立產(chǎn)業(yè)擔(dān)保公司，為企業(yè)提供舉債擔(dān)保。
3.成立高風(fēng)險債權(quán)保險。對銀行來說，投資保險能夠保證投資的安全性，使這類貸款的發(fā)放符合銀行信貸原則。當(dāng)技術(shù)開發(fā)出現(xiàn)損失時，保險公司或各種保險組織經(jīng)以經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，這就使銀行對高新技術(shù)開發(fā)的投資具有了安全性。因而就能夠把開發(fā)的“風(fēng)險”貸款納入銀行信貸范圍之內(nèi)，使銀行對產(chǎn)業(yè)開發(fā)貸款成為可能。
4.實現(xiàn)多樣化信貸抵押。高科技型企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與一般企業(yè)相比，無形資產(chǎn)比重較大。因此，擔(dān)保品的范圍就當(dāng)擴(kuò)大，不僅實物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)可作為擔(dān)保品，還應(yīng)當(dāng)開辦無形資產(chǎn)抵押，如專利抵押、技術(shù)抵押、個人信譽抵押、股權(quán)抵押等。為了確保擔(dān)保品的質(zhì)量，還需要建立一套無形資產(chǎn)評估系統(tǒng)，對無形資產(chǎn)做出公允的評估。
5.設(shè)立高科技型企業(yè)開發(fā)信用專戶，將開發(fā)單位和應(yīng)用企業(yè)聯(lián)系起來。在具體操作上是要求優(yōu)先獲得科技成果的企業(yè)應(yīng)在銀行開設(shè)該項存款賬戶，按規(guī)定存入并保持一定數(shù)額的款項，并登記表明需要哪種類形的開發(fā)成果，銀行將各專戶的存款集中后按要求優(yōu)先貸給有關(guān)開發(fā)企業(yè)。
(五)積極利用外資發(fā)展高科技型產(chǎn)業(yè)
1.落實現(xiàn)有鼓勵外商投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的有關(guān)政策，維護(hù)國家政策的嚴(yán)肅性，發(fā)揮其就有的政策效應(yīng)。首先，要進(jìn)一步落實鼓勵技術(shù)開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新的有關(guān)政策及配套措施，對尚未落實的政策應(yīng)盡快請有關(guān)部門制定實施辦法。其次，一些鼓勵政策要加強(qiáng)可操作性。第三，目前給予外商投資企業(yè)的各項優(yōu)惠政策，在不違反世貿(mào)組織規(guī)定的前提下，在較長一段時期內(nèi)不做逆向的調(diào)整，保持政策的穩(wěn)定性。
2.制定和完善專門的高科技型產(chǎn)業(yè)鼓勵吸收外資導(dǎo)向目錄。該目錄要將鼓勵外商投資的高科技型產(chǎn)業(yè)明確細(xì)化到使用先進(jìn)技術(shù)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)、包含核心技術(shù)的零部件的生產(chǎn)以及技術(shù)支持、培訓(xùn)、研發(fā)中心等高新技術(shù)服務(wù)業(yè)，取代目前外資產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向中對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的籠統(tǒng)粗放定義；建立動態(tài)調(diào)整目錄的機(jī)制和程序，根據(jù)國際上高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢和我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要，及時修改調(diào)整目錄。對列入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)鼓勵吸收外資產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向目錄的外資項目，經(jīng)過政府科技管理部門認(rèn)定，無論金額大小均由地方自選審批；高新技術(shù)項目享受的優(yōu)惠政策也適用于經(jīng)過政府科技管理部門認(rèn)定的內(nèi)資高新技術(shù)項目。
3.提高產(chǎn)業(yè)配套能力。通過“十五”期間的結(jié)構(gòu)調(diào)整，針對跨國公司的重大項目和主要產(chǎn)品，引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)裝備，加強(qiáng)技術(shù)攻關(guān)，培育我國為國際生產(chǎn)配套的能力，提高配套水平。
4.保障企業(yè)對外人員交流和與國際市場物流的暢通。這主要包括：(1)簡化高新技術(shù)企業(yè)人員出入境管理，便于技術(shù)人員出境學(xué)習(xí)培訓(xùn)和參展，隨時跟蹤國際市場技術(shù)發(fā)展的最新動態(tài)。(2)簡化高科技型產(chǎn)品的海關(guān)和和商檢程序，提高工作效率，使其產(chǎn)品與國際市場之間的通道暢通。(3)取消對外商投資企業(yè)的強(qiáng)制性價值鑒定，降低企業(yè)成本。(4)改進(jìn)技術(shù)引進(jìn)管理體制，對高新技術(shù)及關(guān)鍵設(shè)備進(jìn)口簡化乃至到取消審批手段，提高服務(wù)效率。
5.鼓勵外資以風(fēng)險資本的形式投資于高科技型產(chǎn)業(yè)。操作上可先使用外商在華投資利潤設(shè)立風(fēng)險基金開始，然后逐步擴(kuò)大范圍；對外資風(fēng)險投資基金的使用實行有效監(jiān)管；外資設(shè)立的風(fēng)險基金，享受鼓勵享受外商投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠。
6.加強(qiáng)對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)。首先，要完善我國的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)法規(guī)，在符合國際慣例的基礎(chǔ)上，從國家長遠(yuǎn)發(fā)展考慮，對假冒偽劣等侵犯知識產(chǎn)權(quán)的犯罪行為要從重處罰；其次，有法必依，執(zhí)法必嚴(yán)，嚴(yán)格按照既定法律，保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)，樹立良好的國際形象。
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