時間：2023-06-26 16:15:55
導語：在風險投資的優缺點的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
關鍵詞：風險投資退出方式創業版離岸公司
經濟合作與發展組織（OECD）將風險投資（VentureCapital）定義為是一種向極具發展潛力的新建中小企業提供股權資本的投資行為。風險投資是促進我國高科技創新和推動科技成果轉化的重要力量。風險投資一般不以實業投資為目的，不追求長期的資本收益。在投資的一定階段之后，風險投資就要尋求退出所投資的風險企業。從風險企業抽回投入的資本加上其增值收益，是風險投資最關鍵的一個環節，不能成功退出的風險投資項目無法給投資人帶來有效的回報，風險投資資金也不能有效地循環。由于我國的“創業板市場”遲遲未能推出，探索適合中國國情的風險投資退出方式對促進我國的風險投資事業有重要的現實意義。
一、境外設立離岸控股公司境外直接上市
由于受到中國目前政策和監管環境的限制，大多數境外風險投資公司普遍推崇的在中國做風險投資最好的退出方式是以離岸公司的方式在海外上市，這種類型的投資和上市案例比比皆是，比較成功的包括新浪、搜狐、網易、亞信、UT斯達康、金蝶等。境外可資選擇的資本市場有：新加坡主板、新加坡創業板等。能否以離岸公司的形式成功在海外上市從而實現投資退出，已經成為現在國際風險投資機構是否投資中國創業企業的一個最重要的決策因素。這種退出方式的優點是：
1.上市后全部股份經過鎖定期后，可實現全流通。以離岸公司的形式在海外上市，只要經過當地交易所規定的鎖定期，所有股份都可實現全流通，包括創始人的股份、風險投資的股份和戰略投資人的股份。這對風險投資機構來講是非常重要的，因為全流通是實現投資價值和回報的命脈。在這一點上，境內A股上市就有很多不利之處。目前根據《公司法》的規定，國內A股上市公司發起人股在三年之內不能轉讓，而在三年之后也只能協議轉讓，無法實現按照市價的全流通。
2.上市周期較短，創業板市場可以對盈利記錄進行豁免。由于是以離岸公司為主體在境外上市，因此，可以不經過國內A股上市所需的漫長審批程序和過程。在海外上市另一好處就是創業板市場對于公司上市前的盈利記錄可以進行豁免，例如新浪、搜狐、網易等公司，以其在美國NASDAQ上市時的盈利情況在中國主板是絕不能上市的。
3.境外資本市場估值方式有利于高成長型高科技企業。在國內A股上市，目前中國證監會規定新股上市發行時市盈率應不超過20倍。但是，在海外上市尤其是象納斯達克這種效率非常高的市場，投資人對高成長企業的價值認同程度很高，上市公司得到的估值也是比較高的。同時，境外資本市場的估值一般也以上市當期的預測盈利為基礎，而不像國內A股通常以過去一年的實際盈利為基礎計算。顯然，這樣的估值方式和基礎非常有利于高成長型的高科技企業。
4.無外匯自由兌換的限制。在境外上市對于國際風險投資機構的另一個好處是沒有外匯的自由兌換限制。除了資本升值的部分以外，本金也可以完全收回。在二級市場沽售的股份直接回收的就是當地貨幣。相比之下，在國內即使可完成股權轉讓，但外匯的匯出就是問題。
采用這種方式也不可避免存在缺點和障礙，包括：一是部分行業對外資有準入限制。二是離岸公司的設立、公司重組、上市審批過程具有較多的不可控制因素。三是對于企業運作提出的要求很高。四是境外上市的操作經驗和技巧要求較高。
二、境內股份制公司境外直接上市
以第一種方式實現退出誠然是首選，但是，投資機構和企業都需要投入相當的精力和人力來面對退出過程中的監管不可預測性。很多企業由于政策上的限制，采用了以境內股份制公司去境外發行股票的形式實現海外上市，從而大大降低了審批過程中的潛在風險。此類上市方式除了發起人股受到《公司法》的限制，暫時不能實現全流通外，其它的利弊分析與第一方式類似。與不能實現全流通相對應的缺陷，就是盡管企業已經在境外上市，但是風險投資無法在短期內實現變現或退出。令人欣喜的是隨著中國資本市場在入關后不斷與國際接軌，特別是對于接受了國際風險投資的企業在境外上市監管的逐步放松，風險企業中的外資發起人股的流通也將是指日可待的。
三、境內公司境外借殼間接上市
境內公司在境外借殼上市的案例很多，主要集中在美國的場外交易市場（OTC）。但是，風險投資機構一般不會選擇所投資的企業這么操作，主要原因在于：（1）一般意義的殼公司由于不同的歷史原因，經營狀況或市場形象不佳，特別是境外的上市公司，不同地區市場、經濟、文化的差異較大，其內部潛在的問題有可能帶來眾多法律、財務、經營方面的風險；（2）收購殼公司的部分股權所需成本較高，需要大量的現金，除非實力較為雄厚的地產公司或貿易企業，一般的高科技企業很難承受，而通過財務公司提供過橋貸款的方式又具有非常大的財務風險；（3）境外資本市場監管和披露要求嚴格，對操作借殼的企業或其財務顧問機構經驗和能力的挑戰較大；（4）即使完成借殼，之后的資產置換、業務重組、資本市場形象的重塑、二級市場股價的維護等一系列環節也將耗費股東和管理層極大的人力、物力和財力。
四、境內設立股份制公司在境內主板上市
由于國內的風險投資機構大多具有政府、國有公司或上市公司的背景，和國際風險投資機構相比，他們通過風險投資實現增值和變現的動力和壓力沒有那么緊迫，同時，他們的資金也由于國家外匯管制和對外投資的限制，無法在短時間內投資到境外離岸公司，因此，對于這類風險投資機構而言，將被投資的企業培育到一定階段在國內A股上市，也是一種可行的選擇模式。上市后，也可考慮以上市公司的股權進行抵押獲得商業貸款等形式，來變相實現資金的流動。對于國內A股上市這種退出方式來說，缺點也是顯而易見的。國內A股公司除了發起人股不流通以外，還有很長的上市等待期（如股份制改造、輔導、券商通道限制、中國證監會審批等），很多企業很難自主決定和掌握自己的命運，這點對于高成長的科技企業來講非常不利。
五、境內公司境內A股借殼間接上市
另外一種間接上市的方式就是境內公司A股借殼上市，與境外借殼上市相比，境內借殼上市的可操作性和可控制程度相對會高一些。但是，與在國內主板上市一樣，由于國有股和法人股的不流通，風險投資機構只能通過協議轉讓或置押上市公司股權的方式實現資金的回籠。但如果操作方法得當，殼公司的主營業務能定位在高科技投資控股上，風險投資機構作為A股公司的大股東可以讓該上市公司利用賬面資金或配股增發的方式收購其所投資的企業股權。只要這些企業業績優良，收購價格合理，這種收購行為既能為風險投資提供退出變現的機會，同時也能增加上市公司的業績。但A股借殼的操作需要有足夠的資金和A股公司的后市操作能力。
六、股權轉讓
由于中國特殊的法律政策環境限制，風險投資公司通過股權轉讓的方式實現退出應該具有實際意義。這類產權交易模式比較適合企業所處行業比較朝陽、企業成長性較好且具有一定盈利規模，但因種種原因不夠上市要求和條件、或在二年之內無法盡快上市的被投資企業。目前有越來越多的國際戰略投資人和上市公司愿意收購中國境內的企業，無論是以內資方式還是外資方式的股權都可以通過這種方式變現。如被A股公司收購，最好是現金方式，如被境外上市公司收購，可以是現金與股票的組合。
七、回購
包括管理層回購（MBO）和員工回購（EBO）。在接受風險投資之后的企業成長到一定規模后，回購將是早期風險投資退出的一種選擇。同時，由于目前國內通過信托等方式融資渠道的拓寬，在不涉及國有資產前提基礎上的回購將越來越盛行。
八、清盤
[關鍵詞]風險投資退出機制渠道
一、我國風險投資退出的現狀
風險投資（Venturecapital），又稱創業投資、風險資本，是一種由專門的投資公司或專業投資人員在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格的篩選，把資金投向有潛在發展前景的創新或市值被低估的公司、項目、產品，并以其長期積累的經驗、知識信息往來輔導企業經營以獲取資本增值的投資行為。
風險投資本質是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風險投資的目的不是單純為了獲取股息而長期持有風險企業股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔的高風險相對應的高額利潤。風險投資家對風險企業經過一段時間的經營管理與培育之后，選擇一種合適的退出方式實現投資收益，并將投資再投入到下一個風險企業中去，在不斷的“投資—退出—再投資”的過程中實現資本的持續增值。因此在投資的風險企業成功后將風險資本變現至關重要。所以風險企業需要選擇一定的方式通過資本市場將風險資本撤出，以求實現資本增值或者降低損失，為介入下一個項目做準備。
我國的風險投資業開始于20世紀80年代，被稱為創業投資。1985年1月11日，我國第一家專營新技術風險投資的全國性金融企業——中國新技術創業投資公司在北京成立。經過近10年的發展，到90年代中期步入迅速發展階段。這期間涌現了大批的風險投資公司和風險投資管理公司，參與投資了大量的高新技術項目和高新技術企業。到2002年，我國風險投資的資金總量創造了歷史新高。但到了2003年風險資金的總量不但沒有增長反而出現了下滑趨勢。
到20世紀90年代，風險投資在我國經過10余年的發展，許多風險資本到了從風險企業退出實現收益的階段，但我國證券市場發展的不完善、多層次資本市場的不健全，使得這些早期投入雖已到了收獲季節的資金無法及時變現，風險投資公司難以融到新的資金進行新的投資，追求的高風險高收益無法實現，造成許多風險投資公司無力進行風險投資，也不愿再進行風險投資。我國的風險投資退出機制，已成為我國風險投資發展的瓶頸。
二、風險投資常見的幾種退出渠道
從風險投資的發展歷程來看，目前，風險投資的變現回收方式主要有以下幾種：
1.公開上市
公開上市(InitialPublicOffering,簡稱IPO）,是指風險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發行,從而實現投資回收和資本增值。
上市一般分為主板市場和二板市場。主板上市又稱為第一板上市，是指風險投資公司協創業企業在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創業板市場，主要服務于中小企業的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業進入門檻較低，比較適合于新興的中小企業，尤其是具有增長潛力的高科技企業。
公開上市是金融市場對企業經營業績的一種確認，這種方式不但保持了企業的獨立性，而且有助于企業提高聲譽、樹立形象，并能為企業后續發展提供順暢的融資渠道。
2.兼并與收購（M＆A，MergerAndAcquisition）
兼并與收購是風險資本退出的比較常用的一種方式，是投資商通過并購的方式將自己在風險企業中的股份賣出，從而實現風險資本的退出。兼并是只有一家實力較強的公司與其它幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實現較強的公司占主導地位；收購則是指企業通過證券市場購買目標公司的股份或者購買目標公司的產權從而達到控制目標公司的行為。
風險企業被兼并收購通常可以分為兩種方式，即一般收購和二期收購。一般收購，是指創業者和風險投資者將風險企業完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創業者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。而二期收購則是指風險投資者將其所持有的股份賣給另一家公司，由其繼續對風險企業進行后續投資，創業者并不退出風險企業。
3.管理層收購（MBOManagementBuy—outs）
管理層收購是在風險投資退出時，風險企業的管理層為了不使股份被其他公司擁有，采取主動回購風險投資家手中持有的本公司的股份。公司管理層可以以個人資信做擔保，或以即將收購的公司資產做擔保，向銀行或其他金融機構借入資金，將股份買回，風險投資家成功退出。在風險投資的導入期和成長期，風險投資所占風險企業的股份額不是太大，比較適合采用這種途徑退出。管理層收購，雖然使風險企業保持相對獨立性，管理層仍持有對風險企業的控制權，避免因風險資本的退出給運營造成的震動，但是，其最終的實現，取決于管理層的收購意愿和實力。
4.清算（Write—off）
清算退出是在風險投資不成功或風險企業成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對于風險資本家來說，一旦所投資的風險企業經營失敗，就不得不采用此種方式退出。因為投資在不良企業中的資金存在一定的機會成本，與其被套牢而不能發揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產清算。
三、我國風險投資退出渠道分析
1.IP0方式退出困難
在常見的退出方式中，公開上市通常認為是最理想的退出方式。據美國風險投資業的統計，風險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：并購為15%，而發行股票上市為30%～60%。公開上市不僅為投資人和創業人帶來豐厚的回報，而且為風險企業的后續發展創造了廣闊的空間，如果條件許可大部分風險投資者都會選擇上市退出。但上市退出必須有完善發達的資本市場做支撐，尤其是要具備面向中小高科技企業全面開放的二板市場，如美國的納斯達克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創業板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場,以及1999年第四季度開始正式運作的香港創業板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風險投資都經由這一市場退出。較早的計算機硬件公司如蘋果公司、微軟公司、英特爾公司等，較近的有電子商務公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范使得股份上市成為風險投資家首選的資本退出方式。
我國在2004年5月在深圳證券交易所開通了中小企業板，但其上市標準和準入條件與主板市場一樣，還未真正成為為中小企業服務的二板市場，因此很難為處于高速成長期的中小風險企業提供進入證券市場進行交易的機會。所以在我國風險企業的資產規模和盈利水平都很難達到上市要求的情況下，風險投資選擇公開上市退出是不現實的，也是難以實現的。
2.風險資本股權轉讓退出受到限制
股權轉讓依賴于成熟的產權交易市場、發達的資本市場，我國產權交易市場、資本市場的不發達已經成為風險資本股權轉讓退出的重要障礙，導致企業并購形式單一，加大了企業并購的難度和風險。同時由于企業被并購后影響其已有的地位和聲譽，可能會反對并購。
3.管理層收購是目標公司管理層利用借貸所融資本購買本公司的股份，從而改變公司的所有權結構或控制權結構，進而通過重組目標公司，實現預期收益的一種并購行為。它對明晰企業產權制度、改善公司治理結構、建立合理的公司激勵機制等起到了積極的作用。但在實際運作中也暴露出許多與原始設想相背離的情況，如企業管理層利用職務之便進行暗箱操作侵占國家資產問題、內部人控制問題、MBO后企業的后續發展問題等，都使人們對管理層收購在我國的實踐提出質疑。
4.清算退出比例偏低
清算作為風險投資止損的一種有效手段，風險投資者應該有一個明確的認識，應摒棄我國長期以來人們只賞識成功而唾棄失敗的思想，勇于面對失敗，重視機會成本，在風險投資達不到預期目的時應及時止損，將損失降到最低。
通過以上的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優缺點。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風險投資公司，在決定退出投資時，應根據風險企業的自身特點和當時的外部環境，靈活地選擇方式。
目前，在我國風險投資的退出活動還十分活躍，風險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風險投資發展的瓶頸。風險投資作為一個亞新生事物，還需要我們在今后的實踐中不斷總結經驗教訓去發展去完善。
參考文獻：
[1]王玲玲:我國創業投資推出機制的國際借鑒及其現實選擇[J].北方經貿,2006(01)
[2]邱艷:風險投資退出機制研究[J].華東師范大學學報,2005(07)
[3]桑蕙吉小銳:對我國風險投資退出的最佳選擇[J].甘肅農業,2006(07)
業務組合管理是康采恩管理的首要任務，合理的業務組合配置可以分散總體風險。本文從康采恩內外部視角，用三個不同模型進行風險分析。發現總體風險由投資機會的協方差決定，業務組合風險取決于業務領域和業務組合的協方差。由于三個模型各有優缺點，建議應用時根據具體情況綜合考慮。
【關鍵詞】
康采恩；業務組合；風險
0 引言
康采恩，又稱多種企業集團，由法律上獨立的公司聯合而成，接受統一領導，以業務領域的多元化為特點。對各種業務領域的選擇和整合是康采恩管理的首要任務。宏微觀經濟環境的快速發展要求企業持續主動地進行業務組合管理。康采恩面臨各種風險，管理者在業務管理中必須考慮風險因素。那么康采恩如何通過業務組合配置來分散風險呢？本文圍繞這個問題，先從康采恩內部視角，基于投資組合理論和康采恩風險成本模型（CORC），進行分析。然后在資本資產定價模型（CAPM）的基礎上，從外部資本市場角度進行分析。最后總結并提出建議。
1 內部視角
1.1 投資組合理論
馬科維茨提出投資組合理論，研究風險厭惡投資者理性選擇和配置證券的行為。他用期望報酬和標準差（表征風險）來描繪投資結果。投資組合的期望報酬和風險可通過單個投資的期望報酬和風險計算得到。資產配置用作投資機會的權重，權重總和為1，單個投資機會的權重可為任意值。投資組合的期望報酬是單個投資機會期望報酬的加權平均值。投資組合的方差包括單個投資機會的方差以及各投資機會的聯合效應（協方差）。當兩個投資機會的報酬同時超出或低于其預期，它們的相關系數和協方差取正值。當相關系數取1，投資組合的風險是各投資機會風險的疊加。其他情況下風險被分散，相關系數越小，分散效果越明顯。當投資組合中有n個投資機會時，投資組合的方差包含n2-n個協方差和n個方差。可見，投資組合含多個證券時，總體風險主要由協方差決定。
投資組合所含投資機會越多，風險分散的作用越明顯。根據占優原則，在給定的風險下最大化報酬或給定報酬下使風險最小的投資組合占優。優于其他投資組合的投資機會是有效的。所有有效的投資組合構成馬科維茨有效曲線。為了確定最優投資組合，他引入了代表個人投資者主觀效用函數的無差異曲線，兩曲線的切點就是最優投資組合。
1.2 康采恩風險成本模型（CORC）
將馬科維茨的投資組合理論向CORC延伸，用業務領域的目標自由現金流（FCF）來描繪投資結果。模型包含各計劃期內的FCF和發生概率，體現了時間結構。康采恩是風險厭惡投資者，其效用函數就是業務組合FCF考慮主觀風險厭惡系數后的對等無風險收益（CE），該值越大越好。康采恩投資業務領域時，投入金額以業務的實際投資全額為準，不同于證券投資金額的可分性。不投資則記為0。
為了簡化康采恩業務組合風險的計算，假設各期內FCF有高、中、低三種情況，分別對應各自的發生概率，且三種情況發生概率之和為1。業務領域的期望FCF是以發生概率為權重的FCF的加權平均，方差是三個情景下FCF與期望FCF之差的平方的加權平均。以兩個業務領域為例，分別計算業務領域各自的方差和兩者的協方差，再計算業務領域與業務組合的協方差以及業務組合的方差。結果顯示業務組合的方差等于兩個業務領域各自與業務組合的協方差之和，與業務領域的風險無關。同時發現，業務領域FCF之間的相關關系會影響總體風險的分散效果，負相關的FCF能更好地分散風險。
2 外部視角
CAPM基于投資組合理論，從資本市場角度對投資機會給出了評價。前提假設包括風險投資機會的無限可分性、完美市場假說、投資者厭惡風險、無風險投資可無限買入，以及所有投資者對期望報酬、標準差和各風險投資機會間的相關關系有一致的預期。風險厭惡投資者偏好資本市場線上的投資組合。投資者的一致預期導致市場一致的馬科維茨有效曲線和資本市場線，因此無風險投資和風險投資的資金分配遵循“托賓的分離原則”。
計算得到市場組合的方差等于各風險投資與市場組合的協方差的加權之和。單一風險投資對市場組合的貢獻在于他的加權協方差。完美市場中的市場均衡意味著對各投資機會有相同的單位風險超額報酬。在期望報酬-協方差坐標中，證券市場線反映了某股票對市場組合的協方差和它期望報酬的線性關系，線上的證券被公平定價。從證券投資向業務投資拓展，期望FCF取代證券的期望報酬，企業價值對應FCF的現值，貼現率是企業投資者的報酬率。根據CAPM換算得到以無風險報酬率貼現計算的企業價值，其分子為期望FCF減去市場風險價值和協方差乘積的差，即資本市場的客觀CE。企業價值得到市場客觀定價。
3 研究總結
投資組合理論揭示了風險聯合效應在于投資組合中證券的協方差，相關系數越小風險分散效果越明顯。但是最優投資組合的構成取決于投資者主觀的個人效用函數，康采恩的投資決策顯然不能同時滿足每個股東的偏好。投資的無限可分與業務投資的實際不符。由于只用期望和標準差描述投資機會，忽略了分布的其他特征，所以暗示了正太分布和投資期為一年的假設，也不符合業務投資的情況。CORC雖然考慮了業務投資的時間結構，解決了證券投資無限可分與業務投資的矛盾，但仍受風險厭惡系數主觀性的局限。CAPM提供了資本市場對康采恩風險的客觀定價，將投資機會與市場組合的協方差作為風險定價因素。但僅當康采恩投資的業務原本就包含在康采恩投資的市場組合時才可定價。而CAPM一年的投資期限和苛刻假設條件限制了這一模型的應用。
綜上可見，康采恩能通過業務組合的合理配置分散風險。在發展和調整業務組合時切記要協調、均衡各業務領域的收益、現金流和風險的結構，識別業務領域的潛力和資源需求，合理調配資源。三個模型有各自的局限性，應用時根據具體情況，綜合考慮。
【參考文獻】
[1]Markowitz，Harry.Portfolio Selection. The Journal of Finance.1952（1）：77-91
[2]Sharpe，William. Capital Asset Prices：A Theory of Market Equilibrium.The Journal of Finance.1964（3）：425-442
[3]Spremann，Karsten.Finance.München 2007
[關鍵詞] 實物期權 R&D投資項目評價 企業價值評價 風險投資項目評價
一、引言
期權（Options）是在某一限定的時期內按事先約定的價格買進或賣出某一特定金融產品或期貨合約的權利。期權是一種“權利”的買賣。
實物期權（Real Options）是以期權概念定義的現實選擇權，是與金融期權相對應的一個概念。1977年，Stewart Mayers在《Determinants of Corporate Borrowing》中首次提出了實物期權的概念，并把金融期權定價理論引入實物投資領域。他認為一個投資項目創造的利潤，來自于目前所擁有資產的使用與未來投資機會的選擇之和，所擁有的實物資產在用金融期權評估方法來評估時，可以作為實物資產，因此這種期權可稱為實物期權。
眾多的專家、學者對實物期權及其定價理論的應用進行了研究，他們在把傳統的NPV法與實物期權法比較的基礎上，得出了實物期權法優于NPV法的結論，主要有Brealey、Mayers和Newton、Pearson認為簡單的NPV靜態模型很難準確地評價R&D項目，必須引入動態的分析工具。Trigeorgis指出NPV法忽略了潛在的投資機會帶給企業的收益與管理者會通過靈活把握投資機會帶給企業的價值增值。Olafsson提出NPV法不能準確地預測未來的現金流，它只考慮了風險的負面影響，而忽略了可能的高收益機會。表中對NPV法與實物期權法的優缺點進行了比較。
表 NPV法與實物期權法的比較
二、實物期權方法應用于評價
實物期權理論是建立在非套利均衡基礎上的。根據實物期權定價理論,作為一個理性的投資者，在確定投資機會的價值和選擇最優投資策略時，應該采取使項目價值最大化的方法，而這種方法也應該是建立在市場基礎上、與市場的實際情況擬合程度較高的方法，這就是實物期權方法。目前，實物期權法在評價中的應用主要集中在以下幾個方面：
1.應用于R&D投資項目評價
R&D項目評價的方法有評分法和成本效益分析法。近年來，也有不少學者和實務界人士將實物期權定價理論應用于此。目前，實物期權法已成為R&D項目評價的一個重要方法。Luehreman指出評價R&D項目或類似R&D項目時，實際是在評價投資機會，而期權方法更適合于評價投資機會。
在R&D項目的生命周期過程中，很少只進行一次決策，確切地說，R&D項目更是一個多階段復合期權。國內外學者對此開展了廣泛的研究。Weitzman、Newey、Rabin首次研究了R&D實物期權的不同階段。Lint、Pennings也研究了一個兩階段R&D實物期權，認為實物期權的生命周期由初始研究和產品開發組成，項目在生命周期中的每一階段都會產生不同的波動。
R&D項目實物期權是一個復合期權，但并不是單一期權的簡單疊加。劉志新、范欣、何玉榮認為在把期權法運用于R&D項目評價時要判斷即將進行的投資是“執行期權的投資”還是“創造期權的投資”。張清華、田增瑞、毛水榮按到期時間的不同將R&D項目實物期權分為“居前期權”與“居后期權”。沈玉志、周效飛并進一步提出R&D項目的階段性實物期權的價值彈性。若項目的整個生命周期內進行n次投資，則會形成n段實物期權的價值包絡曲線，所以多階段實物期權模型采用的是二項式模型。
B-S模型是一個很好的期權定價模型，但是它適用于連續時間下的歐式期權，對于具有離散時間、美式期權、多階段投資特征的實物期權不太適用。1979年，J.Cox、S.Ross、M.Rubinstein在《Options Pricing-A Simplified Approach》中提出了二叉樹期權定價模型，為實物期權的定價提供了一個解決辦法。趙國忻、葉中行假設R&D項目投入的成本和產生的價值是隨機的并服從幾何布朗運動。鄭德淵、伍青生、李湛以二叉樹無風險套利定價模型與決策樹為基礎,提出采用以擴張法（Spanning）為基礎的離散形式實物期權方法來評價企業R&D項目。既考慮了R&D項目的動態性和序貫性，又省去了R&D項目服從幾何布朗運動的假設。遺傳算法是一種具有更強通用性與魯棒性的尋優算法，張堅、黃琨、陶樹人將遺傳算法引入R&D項目的評價。這不僅為R&D項目評價提供了一種新的思路、為實物期權與遺傳算法的應用找到了新的結合點，也有效地解決了復雜的R&D項目評價問題。
2.應用于企業價值評價
企業價值評估的方法有許多種，如資產負債表法、損益表估值法、DCF法、EVA法等。但是由于世界的產業結構與經濟增長方式發生了巨大變化，這些評估方法都不同程度地出現了一些不足，無法正確地反映企業的實際價值，因此實物期權評價方法被引入這一領域。
Berk、Green、Naik和Jagle認為企業的市場價值=現有經營項目的價值+將來增長機會的價值。Day、Schoemaker和Gungher認為實物期權定價方法適用于對新興技術企業及投資的價值進行分析。Benaroch、Kauffman采用實物期權定價法對Yankee 24電子網絡銀行進行了價值評估。通過建立離散和連續的期權定價模型，廖理，汪毅慧用靈活性期權和成長性期權的概念分別對企業項目層面以及戰略層面隱含的價值進行挖掘，以幫助企業管理者更好地決策。鄧光軍，曾勇，唐小我分析了新興技術初創企業的價值構成，認為其價值來源于潛在增長的機會價值，而對這些機會價值的把握，必須依賴于實物期權定價方法，并利用Copelan和Antikarov提出的求解實物期權的步驟對一個擁有納米碳化鎢-鈷復合粒子專利的新技術企業的價值進行了評估。
3.應用于風險投資項目評價
由于風險投資項目具有期權特性，所以實物期權理論也被用來進行風險投資項目的評價，而且比較廣泛。
現實中，投資決策一旦做出并付諸實際，便會產生沉沒成本。Pindyck（1988）和Dixit、Pindyck研究了不可回收投資項目的投資問題。Keeley、Punjabi、Turki認為運用實物期權模型可以克服傳統模型在評價風險投資的高風險性和多階段性的不足，實物期權模型的著眼點是標的公司的未來成長潛能與機會，這也是正是風險投資的魅力所在。
劉德學、夏堅、樊治平把風險投資項目看作是由一系列歐式期權構成的復合期權，對傳統的NPV法忽視項目靈活性價值的缺陷進行了修正。安實、何琳、王健構造了一種以戰略凈現值最大化為投資目標的風險投資決策模型，進一步解釋了風險投資時機選擇和投資期限的問題。朱東辰、余津津根據風險企業價值評估的特點，構建了風險企業價值評估的多階段復合實物期權模型。
狹義的風險投資是對高技術項目與高技術產業進行投資。簡志宏、李楚霖分析了高新技術產業化投資的機會價值或期權價值,得到了最優投資決策的臨界值,但是文中只考慮了一次性技術升級換代或技術創新的情形,與實際中技術是不斷升級換代的情況還有一定的差距。杜玲認為高新技術項目投資決策的過程中存在著由各類實物期權組成的復合期權，若對其進行估值，用Geske模型會更有效。對于執行實物期權的時機，指出當修正NPV*（傳統NPV+期權價值）大于零的時候，則應該立即執行期權，如果執行期權的時機太晚，可能收效甚微，甚至毫無意義。若修正NPV*不大于零，則采取等待的策略會更好一些。
三、結論
實物期權是人類在20世紀最偉大的創舉之一，它已不僅是一種決策分析方法，更是一種思維方式，為政府、企業和個人在對R&D投資項目、企業價值和風險投資項目進行評價時提供了一種新的思路。由于我國的一些行業發展相對滯后，我國引入實物期權的時間還不長，實際應用也較少，所以我們在使用此方法時，要慎之又慎，要把定量分析與定性分析相結合，把NPV法與實物期權法相結合，駕馭好“手中的分析工具”，避免“精確的錯誤”。
參考文獻：
[1]Lint O., Pennings E. An Option Approach to the New Product Development Process: Experience from Philips Electronics[R].Real R&D Options. Oxford: Butterworth- Heinemann, 2003: 48-66
[2]張清華田增瑞:毛水榮.R&D項目實物期權關聯性分析[J].研究與發展管理，2004,(8)：45-51
[3]沈玉志周效飛:R&D項目多階段實物期權模型及其彈性分析[J].研究與發展管理，2004, (10)：7-10
[4]趙國忻:R&D投資的期權創造和期權享有過程價值研究[J].科研管理，2000,(5)：35-41
[5]葉中行:數理金融-資產定價與金融決策理論[M].北京：科學出版社，1998：167-221
[6]鄭德淵伍青生李湛:企業R&D項目的實物期權評價方法[J].研究與發展管理，2000,(8)：27-30
[7]許民利張子剛:應用實物期權理論評價R&D投資[J].系統工程，2001,(1)：10-14
[8]張堅黃琨:陶樹人.基于遺傳算法的R&D項目實物期權評價模型[J].科研管理，2004, (3)：44-48
[9]Benaroch M., Kauffman R.J. Justifying Electronic Banking Network Expansion Using Real Options Analysis[J].Mis Quarterly,2000,24(2）: 197-225
[10]廖理汪毅慧:實物期權理論與企業價值評估[J].數理經濟技術經濟研究，2001,(3)：98-101
[11]鄧光軍曾勇唐小我:新興技術初創企業價值的實物期權定價分析[J].系統工程，2004,(2)：74-81
一、我國企業投資風險管理的現狀
當前，世界經濟處于全球化的大趨勢，我國企業得以在更寬范圍與更深層次上對資源進行合理配置，企業的發展空間也日益拓展，各種機遇也隨之增多。許多大型企業集團的投資也越來越多元化，投資范圍也越來越廣泛。社會主義市場經濟的競爭也變得空前激烈與復雜，而企業所面臨的投資風險也隨之越來越多。一個企業要想在市場競爭中處于優勢地位，就必須最大限度地減少企業投資的損失，保障企業資產的安全，從而實現企業投資收益的最大化，這樣使得企業就必須對投資進行風險管控。因而，對現代企業投資管理和風險管控策略的研究就顯得尤為必要了。
二、我國企業投資風險產生的原因分析
（一）企業投資風險產生的主觀原因分析
1、調查不深入，預測不準確。一些企業自身缺乏進行廣泛市場調查的能力，往往憑借少數的信息資料，加上主觀的推理判斷，就盲目地上項目。
2、對技術發展趨勢了解不透徹，技術實力不足。在技術改造、產品開發過程中，對新技術、新產品的發展趨勢缺乏深入廣泛的了解，有些所謂新技術實際已是過時技術，有些雖是新技術，但不成熟，還存在很多欠缺，此時，不結合自身實際對技術進行分析改進，盲目引進，倉促上馬，最終會導致投資失敗。
3、投資資金不到位，延長建設期。一些企業投資項目選擇比較準確，技術也比較成熟，但由于先天資金不足，工程干干停停，工期一拖再拖，待工程完工投產時，原本處于產品生命周期成長期的產品，現已進入成熟期甚至衰退期，失去了市場競爭能力，企業喪失了盈利的最佳機會。
（二）企業投資風險產生的客觀原因分析
企業投資風險產生的客觀原因主要體現在企業外部方面。由于政府或被投資方的原因，使得企業投資風險產生。
l、利率升降可能引起的投資風險。利率受國家宏觀財稅政策、金融政策及市場行情等因素的影響，經常處于不穩定狀態，或升或降，引起投資企業的收益波動起伏，即當銀行利率下降時，企業投資報酬率上升；銀行利率上升時，企業投資報酬率下降，從而給企業的投資帶來風險，甚至造成損失。
2、購買力的變化也會帶來投資風險。這是由于通貨膨脹造成投資企業的投資到期或中途出售時，所獲現金的購買力下降而帶來的。在通貨膨脹較高時期，由于物價上漲、貨幣貶值，使同等價值購買力減少。企業如果在通貨膨脹時期進行投資，必須考慮通貨膨脹對購買力、對投資的影響。
三、提高企業投資管理效率的措施
（一）企業投資前的準備工作
在該環節中最主要的是對投資項目進行科學的預測分析，形成項目建議書、可行性研究、調研報告等，這是投資行為是否進行的最可靠依據。可以從技術層面和經濟層面進行雙重分析。企業應當考慮到企業現階段所具備的技術實力，分析其與投資項目技術性要求的匹配程度。如果企業尚不具備投資項目所需技術，或臨時引進該技術成本耗費巨大，則不適應進行該項投資。而經濟層面的分析是經濟人堅持成本一效益對稱原則的體現，只有投資項目能夠帶來可觀的未來經濟效益時，才認為該投資項目可行。兩個方面任何一個考慮不到，都會導致投資規模過大，未來收益不佳，甚至給企業帶來巨大的債務負擔。分析論證之后，需要擬定項目建議書，對項目的投資概算和粗略的經濟效益和社會效益情況做出說明，確定合適的投資機會，根據國家產業政策和區域發展優惠條件，確定投資區域。下達投資任務書，組建能夠勝任投資管理職責的業務團隊，落實各相關部門和人員的管理責，為后期的管理奠定基礎。
（二）投資過程中的執行與監督管理
1.選擇合適的投資策略。投資方式根據投資產品的不同有所區別。常用的投資策略包括：組合投資策略、匹配投資策略、分段投資策略、分散投資策略以及可轉換優先股策略。各種策略都有優缺點，關鍵是企業要根據自身的投資條件和風險承受能力做出選擇，當然幾種方法的綜合運用也是無可厚非的。
2.執行周全的風險防范措施。為了將風險預警與防范措施做到最佳，企業根據種子期、創立期、發展期、擴張期和成熟期的分類方法將投資產品合理定位，對不同投資時期的不同投資產品針對其所面臨的風險分別制定有效的風險防控措施，通過各種可能的手段最大限度地規避風險、轉移風險，把風險損失降到最小。
3.嚴格執行業務計劃書。投資項目的業務計劃書是考核投資管理效率的依據，在執行過程中發現的與企業最終管理目標相違背的行為可以得到及時的糾正，維護投資項目的正確發展方向，實現企業投資的預期收益。
4.成立監督委員會，建立責任制度和獎懲制度。投資項目的正常運行需要強有力的監督管理。企業在有條件的情況下，可以建立專門的監督委員會對投資項目進行監督。將監管責任落實到實處，也是為了保證投資項目收益的實現。同時健全的獎懲制度給項目負責人帶來的壓力和動力，有助于不斷完善整個項目的投資管理決策，使項目的可行性大大提高。
（三）投資后的審計和考評
措施還是需要政府對宏觀市場的規劃與指導。所以政府應該為企業投資提供統一的監管服務，派任規范的職能機構和人員對企業投資進行管理，幫助企業客觀看待市場因素對企業投資行為的影響，正確分析投資項目。
2.企業自身完善管理體制，加強對投資項目的審計和驗收。企業很多投資項目都是長期的，并有一定的戰略發展意義。所以審計工作可以分階段進行，關注項目發展的不同階段的突出問題和典型特征，以便及時有效地發現問題、解決問題，為企業的管理者做出正確決策調整提供可靠的信息。
3.要正確處理和協調企業內部審計與社會審計、政府審計的關系，建立協同配合的企業投資監管體系，充分發揮每種監管機制對企業投資的保駕護航的作用。此外，投資項目結束之后的驗收工作也是相當重要的，對投資項目的經營效果總結是企業進一步優化投資管理的重要經驗資料，對提供企業的管理效率有很大的應用價值。
關鍵詞 NPV ROV 投資項目 項目評價
1 關于NPV方法
所謂凈現值（Net Present Value）是指投資項目按基準收益率（ic），將各年的凈現金流量折現到投資起點的現值之代數和，基準收益率是指要求投資達到的最低收益率。凈現值的計算公式為：
NPV（ic）＝
其中CI表示現金流入量，CO表示現金流出量，t表示第t年。
根據上述定義，凈現值的經濟含義是：NPV＝0表示項目達到所預定的收益率標準，項目的獲利能力等于給定貼現率，即與資本的最低獲利要求相等，而不是投資項目盈虧平衡；NPV大于0則意味著除保證項目可實現預定的收益率外，還可獲得更高的收益，而小于0就表示項目未能達到所預定的收益率水平，但不能確定項目已虧損。凈現值法的評價標準是：NPV大于或等于0，可以考慮接受該項目；NPV小于0，可以考慮不接受該項目。
凈現值的主要優點是：①計算簡便；②計算結果穩定，不會因算術方法的不同而帶來任何差異；③考慮了資金時間價值并全面考慮了項目在整個壽命期內的經濟狀況；④直接以貨幣額表示項目的凈收益，經濟意義明確直觀。
NPV方法作為投資項目評價的傳統方法，在使用中也存在種種問題，主要表現在：①必須先確定一個較符合經濟現實的基準收益率，而基準收益率的確定是一個比較復雜的困難問題，基準收益率太高，會失掉一些經濟效益好的項目；若定得太低，則可能會接受過多的項目，而其中的一些項目效益并不好。②凈現值無法評定可接受的備選項目的優劣。一個勉強合格的大型項目的正凈現值可以比一個很好的小型項目的正凈現值大得多，這樣就有可能造成決策失誤。③NPV評估方法隱含的假設為投資決策必須于當前作出，如果投資回報令人滿意，則進行投資，反之放棄該項目，將來也不會投資。所以在投資項目的分析、決策及其實施過程中，決策人扮演的只是一個被動角色，他只能坐視投資環境的變化，而不能根據以后得到的信息調整決策。但在風險投資過程中，投資的時機有一定的回旋余地，如果項目的前景不確定，投資者可以推遲行動直至得到更多的信息再決定是否進行下一階段的投資，所以NPV方法忽略了投資者根據信息進行調整的靈活性的價值。④應用NPV評估方法必須能夠準確估計項目在壽命期內各年所產生的凈現金流量，并能夠根據風險大小確定相應的風險調整貼現率，而且在項目的壽命期內，投資的環境不會發生預期以外的變化。被投資企業一般沒有歷史財務數據，可以類比的公司很少，而且未來的前景十分不確定，無法估計其收入增長率。數據的缺乏使得對風險參數以及折現率的估計存在很大的偏差。⑤風險企業初期開支巨大而之后很久才會有現金流，這樣的現金流結構會導致公司的大部分價值都落入終值中。終值對折現率和公司的增長率這兩個假設比率的取值都很敏感，從而降低了評估結果的穩定性和可信度。
由于NPV存在上述問題以及投資項目的高風險性和階段性特點，而且項目實際產生的凈現金流通常為負。因此，如果按照NPV方法進行評價，這類具有高成長性的投資項目多半要被打入冷宮，所以近年來人們開始尋找更有效的評價方法。項目投資過程通常都具有多輪投資的特征，投資者通過這種多輪投資的方法來激勵企業家獲得未來的融資，同時也對投資風險加以控制。通常投資合同中都寫進了進行后續投資的第一拒絕權。進行后續投資的權利非常類似于金融看漲期權：擁有項目投資機會的企業持有現在支出貨幣（執行價格）或未來支出貨幣以獲得具有一定價值的資產（如一個項目）的選擇權。這種資產也可以出售給另一家企業，但這種投資是不可逆的。這就啟發我們采用期權定價的方法來評價風險項目的價值，因為企業進行投資的對象是實物資產，所以這種定價方法稱為實物期權定價方法（Real Option Value）（ROV）。由于投資環境存在不確定性，選擇投資時機的靈活性給項目投資者帶來了價值。若項目價值上漲，資產凈回報的上漲空間是無限的；若該項目價值下降，企業不必投資，損失的僅僅是它的第一輪投資。這種靈活性的價值是不可能用靜態的NPV方法計算出來的，ROV方法充分考慮到了這一靈活性的價值，因此比NPV方法更為貼近現實投資的過程。
2 關于ROV方法
這里應用動態規劃的貝爾曼方程來推導出ROV方法在投資項目評價中應用的基本模型。該模型的目的是求解投資期權的價值從而給出最優投資決策。
設F為投資期權價值，xt為當前狀態變量，?仔為企業的利潤函數，r為無風險利率，V為項目未來現金流的折現價值，?琢為項目現金流的預期增長率，?滓為項目現金流的波動率，t為現期時間，T為投資期權的到期日，I為投資成本。
動態規劃的貝爾曼方程為：
Ft（xt）＝max?仔（x，u）＋E［F（x）］
該方程表示在時期t，企業將選擇決定ut使企業的即期收益和未來投資期權的預期價值之和最大。為求出連續時下的方程，假設每個階段的時間長度為?駐t，那么貼現因子為，貝爾曼方程變為：
Ft（xt）＝
max?仔（x，u，t）?駐t＋E［F（x′，t＋?駐t）x，u］
兩邊同乘以，整理得：
r?駐tFt（x，t）＝
max?仔t（x，u，t）?駐t（1＋r?駐t）＋E［?駐F］
兩邊同除以?駐t，并令?駐t0，可得到連續時間的貝爾曼方程：
rF（x，t）＝max?仔t（x，u，t）＋E［dF］
對于投資項目，投資者關心的是其項目價值的資本收益率，因此上式變為：
rFdt＝E［dF］
該方程表示在時間段dt，投資機會的預期總回報rFdt等于其資本的預期增值率。假設投資項目價值服從幾何布朗運動
dV＝?琢Vdt＋?滓Vdz
根據伊藤引理
dF＝F′t（V，t）＋F′v（V，t）＋F″vv（V，t）（dV）2
將dV代入上式，并注意到E（dz）＝0，那么將貝爾曼方程變形為：
?滓2V2F″vv（V，t）＋?琢VF′v（V，t）＋F′t（V，t）＝rF并求出該偏微分方程的邊界條件為：
F（0，t）＝0 F（V，T）＝max（VT－I，0）
根據上述條件對貝爾曼方程進行積分，可以得到投資期權的定價公式為：
F＝VN（d1）－Ie－r（T－t）N（d2）
其中：
d1＝
d2＝d1－?滓
投資期權的價值可以看作是投資的機會成本，一旦企業對項目作出投資，它就執行了投資期權，放棄了等待獲得會影響到未來投資回報的新信息的可能，所以投資期權的價值必須包括在投資的成本之中，因此最優投資決策規則為投資項目帶來的未來現金流折現價值應等于投資成本加上投資期權的價值，即
V＝F＋I
與傳統的NPV方法相比，ROV方法考慮到了未來的不確定性和投資者的靈活性，讓決策者對風險投資項目價值有更深入地了解，所以此方法是風險投資項目評價的一個強有力的工具。主要表現為：①實物期權具有期權的特征，即投資不可逆性，時間上的延遲和選擇性以及投資后的各種變動彈性，正好反映了實際生活中投資項目的特點。而NPV法是違背這些特征的。②ROV中所用的貼現率為無風險利率，客觀而準確，而NPV法則用加權平均資本成本或由CAPM計算出的風險報酬率，而且會隨著不確定性增加而調整貼現水平，具有相當的主觀性。③ROV法與NPV法一樣，都是建立在對未來現金流估計的基礎之上。但實物期權更能夠從實證來考察，能更好地解釋實際的投資行為。
但這種方法也存在一些缺陷：①評價準確程度依賴于參數質量，而對于模型參數的估計，主觀估計會發生偏差，利用歷史數據也不一定能準確反映未來發展趨勢，從而影響了該模型的可信度；②構造該模型的計算過程過于復雜，模型成立的前提條件和運行機理不易被投資者所理解，有可能導致對該模型的誤用，得出錯誤的評價結果。而NPV方法應用更為方便，其假設和結果也很容易被理解。
3 小 結
NPV方法在投資項目評價中應用較多，但存在種種問題，現實中不能完全以該方法判定的結果來決定是否進行投資，我們還需要改進該方法，并尋求新的評價方法。而ROV方法只是對NPV等現有評價方法的一個補充，也存在一些缺陷，不可能完全替代現有的方法。另外，由于期權的概念并未很好地普及，所以在實際決策中，應用并不多。但NPV因為大多數人所接受，在并不是一個標準的衡法則情況下，在實際應用中，人們只是應用NPV這種思想。因此，在實際應用中就必須綜合使用各種評價方法，才能得出對投資項目價值比較正確的可信度較高的評價結果，使投資決策也更具有科學性和穩定性。
參考文獻
1 傅家驥，仝允桓．工業技術經濟學［M］．北京：清華大學出版社，1996
計劃摘要列在淘寶網店創業計劃書書的最前面，它是濃縮了的創業計劃書的精華。計劃摘要涵蓋了計劃的要點，以求一目了然，以便讀者能在最短的時間內評審計劃并做出判斷。
計劃摘要一般要有包括以下內容：公司介紹；主要產品和業務范圍；市場概貌；營銷策略；銷售計劃；生產管理計劃；管理者及其組織；財務計劃；資金需求狀況等。
在介紹企業時，首先要說明創辦新企業的思路，新思想的形成過程以及企業的目標和發展戰略。其次，要交待企業現狀、過去的背景和企業的經營范圍。在這一部分中，要對企業以往的情況做客觀的評述，不回避失誤。中肯的分析往往更能贏得信任，從而使人容易認同企業的創業計劃書。最后，還要介紹一下創業者自己的背景、經歷、經驗和特長等。企業家的素質對企業的成績往往起關鍵性的作用。在這里，企業家應盡量突出自己的優點并表示自己強烈的進取精神，以給投資者留下一個好印象。
在計劃摘要中，企業還必須要回答下列問題：(1)企業所處的行業，企業經營的性質和范圍；(2)企業主要產品的內容；(3)企業的市場在那里，誰是企業的顧客，他們有哪些需求；(4)企業的合伙人、投資人是誰；(5)企業的競爭對手是誰，競爭對手對企業的發展有何影響。
摘要要盡量簡明、生動。特別要詳細說明自身企業的不同之處以及企業獲取成功的市場因素。如果企業家了解他所做的事情，摘要僅需2頁紙就足夠了。如果企業家不了解自己正在做什么，摘要就可能要寫20頁紙以上。因此，有些投資家就依照摘要的長短來“把麥粒從谷殼中挑出來”
2．產品(服務)介紹
在進行投資項目評估時，投資人最關心的問題之一就是，風險企業的產品、技術或服務能否以及在多大程度上解決現實生活中的問題，或者，風險企業的產品(服務)能否幫助顧客節約開支，增加收入。因此，產品介紹是創業計劃書中必不可少的一項內容。通常，產品介紹應包括以下內容：產品的概念、性能及特性；主要產品介紹；產品的市場競爭力；產品的研究和開發過程；發展新產品的計劃和成本分析；產品的市場前景預測；產品的品牌和專利。
在產品(服務)介紹部分，企業家要對產品(服務)作出詳細的說明，說明要準確，也要通俗易懂，使不是專業人員的投資者也能明白。一般的，產品介紹都要附上產品原型、照片或其他介紹。
一般地，產品介紹必須要回答以下問題：
(1)顧客希望企業的產品能解決什么問題，顧客能從企業的產品中獲得什么好處？
(2)企業的產品與競爭對手的產品相比有哪些優缺點，顧客為什么會選擇本企業的產品？
(3)企業為自己的產品采取了何種保護措施，企業擁有哪些專利、許可證，或與已申請專利的廠家達成了哪些協議？
(4)為什么企業的產品定價可以使企業產生足夠的利潤，為什么用戶會大批量地購買企業的產品？
(5)企業采用何種方式去改進產品的質量、性能，企業對發展新產品有哪些計劃等等。
產品(服務)介紹的內容比較具體，因而寫起來相對容易。雖然夸贊自己的產品是推銷所必需的，但應該注意，企業所做的每一項承諾都是“一筆債”，都要努力去兌現。要牢記，企業家和投資家所建立的是一種長期合作的伙伴關系。空口許諾，只能得意于一時。如果企業不能兌現承諾，不能償還債務，企業的信譽必然要受到極大的損害，因而是真正的企業家所不屑為的。
3．人員及組織結構
關鍵詞：金融危機企業財務風險控制
1利用財務預警分析指標和現金預算制度
1.1建立短期財務預警系統產生財務危機的根源是對財務風險的不當處理，財務風險是企業面對市場競爭的必然產物，尤其是在我國市場經濟發育不健全的情況下更是不可避免，因此，加強企業財務風險管理，建立和完善財務預警系統尤其必要。
1.2編制現金流量預算就短期而言，企業理財的對象是現金及其流動性，企業能否維持下去，并不完全取決于是否盈利，而取決于是否有足夠現金用于各種支出。企業有利潤是預警的前提，對于經營穩定的企業，由于其應收，應付賬款及存貨等一般保持穩定，因此經營活動產生的現金流量凈額一般應大于凈利潤。
準確的現金流量預算，可以為企業提供預警信號，使經營者能夠盡早采取措施。
1.3結合實際采取適當的風險策略建立了風險預警系統后，企業對風險信號監測，如出現產品積壓，應收帳款增大，質量下降，成本上升，要根據其形成原因及過程，指定相應切實可行的風險管理策略，降低危害程度。
2加強財務活動的風險控制
市場經濟中，籌資活動是企業生產經營活動的起點，管理措施失當導致籌集資金的使用效益有很大的不確定性，由此產生籌資風險。此外，還有資金組織和調度風險，經營風險，外匯風險。
企業通過籌資活動取得資金后，在進行投資風險決策時，基本原則是既要敢于進行風險投資，獲取超額利潤，又要克服盲目樂觀和冒險主義，盡可能避免或降低投資風險。
企業財務活動的第三個環節是資金回收。造成資金回收風險的重要方面是應收賬款，有必要降低它的成本。
收益分配是企業一次財務循環的最后一個環節。收益分配包括留存收益和分配股息兩方面，留存收益是擴大規模來源，分配股息是股東財產擴大的要求，二者既相互聯系又相互矛盾。
2.1企業籌資過程中的風險控制在提高借入資金對自有資金的比例時要充分考慮財務風險的大小。所以要通過各種途徑努力搞好籌資風險的控制，即確定最佳資本結構。
2.1.1進行籌資效益的預側分析企業在籌資前必須針對各種方案進行籌資效益預測分析，以最小的籌資資本實現最大的綜合經濟效益。投資收益和籌集資金的資金成本是決定應否籌資和籌資多少的重要因素，因此必須事先做好籌資效益分析。不同的資金來源有不同的資金方式，企業為了減少支出，需要分析各種籌資方式的資金成本，進行合理配置，具體方法可以計算綜合資金成本率指標（即不同資金來源所占比重乘以該項資金來源的資金成本之和）。
2.1.2確定合適的籌資方式、資金結構和還款期限確定合適的籌資方式，企業應比較各種籌資條件和籌資機會，確定合適的籌資方式。企業籌資的每種方式都有優缺點，并與金融市場密切相關，企業籌資時機的把握，籌資對象的確定，證券發行的價格，發行期限，發行方式以及利率的確定，付款方式和回收期限等的設立，都會對企業籌資成功與否，籌資成本大小，籌資風險的強弱產生不同程度的影響。所以必須對各種籌資機會進行比較研究，通過計算其相關因素進行比較，以降低籌資風險。
確定合理的資金結構，企業應根據本企業財務狀況，確定一個合理的資金結構。企業可以通過資產負債率、各種籌集資金所占比例及各種資金成本比率等因素來確定最佳籌資結構比率，從而控制企業籌資風險。
確定合理的還款期限，企業應采用還款期限稍長于項目投資回收期的籌資方式，還款期限太長，可能造成長期借款短期使用，利率太高，增加資金成本；反之會造成企業資金周轉困難，無力償還負債。因此企業必須做好預期的核算工作，來確定還款期限，降低企業籌資風險。比如企業通過對預期資產回報率的計算企業可以更好的確定回款數額和日期，從而更好的確定還款期限，以減少損失。
2.1.3確定合理的借款額度，確保借款償還能力負債能否償還是建立在投資未來的收益上，只要未來的收益大于資金成本，應該說，舉債是安全的。財務管理上用稅息前盈余和每股收益分析法來確定企業合理的負債資本比例，這種分析法實際上說明企業收益能力對負債規模的影響。對于一個企業來說，在確定合理的負債規模時，還要考慮企業的經營風險、所處行業的經營特點、企業銷售的穩定性、企業籌資能力和資產變現能力等因素.對于經營周期性波動小、預期收入樂觀、籌資能力強的企業可適當擴大負債規模。企業應根據資金使用期限、預期現金流量狀況，確定借款期限，并要運用流動比率、速動比率、負債資產比率、長期適合率等因素指標的計算來衡量。
2.2企業投資過程中的風險控制市場經濟條件下，投資風險的存在是客觀的、必然的。一個企業要在市場中生存、發展并取得收益，就必須敢于冒風險，富于開拓精神，善于捕捉時機，以便掌握主動權，取得較高的收益，但同時要學會控制風險，以最低的風險或代價，取得最高的收益。相反，不去冒險，過于謹慎小心，反而會使企業失去更多的機遇，從而抑制了企業的發展。
所以，在實際工作中，必須在風險和收益之間合理取舍并加以適當控制，才能增強企業的競爭力，進一步提高企業的財務管理水平，增加企業的經濟效益。
2.3企業營運過程中的風險控制
2.3.1合法經營，規避資金使用風險合法經營是確保資金安全的前提，也是規避資金使用風險的第一要素。企業必須知道和明確界定哪些業務活動是合法的、可以進行的，哪些是被禁止的。像有些公司，在做進口時，不了解整個業務的全過程，對于客戶只收取費，而報關、對外付款等手續都沒有真正了解，這樣由于企業對所做行業沒有真正了解，企業不僅應該獲得的收入沒有獲得，甚至還可能虧本經營，使企業資金使用風險增大。再比如對于創業投資公司，國家明文規定其不能從事房地產投資，那么即使房地產行業的利潤再高，企業也不應該直接涉及。同時企業在進行風險投資時以及貨物賒銷時，應該充分考慮資金回收及回收期限問題。因為回收期限越長，企業所承受的利息負擔越大，利潤越低，并且企業要對賬款計提壞賬準備金，這樣企業又損失了所計提的壞賬準備金的機會成本。新晨
2.3.2加強資金運作的程序化、規范化管理，降低資金使用風險對嚴禁從事的業務活動及財務活動，企業各部門要嚴格把關，不得從事。對于那些可以從事的業務活動，企業則一定要按規定章程辦事，這也是防范資金使用風險的最重要、最具體的措施。業務部門，要由業務員和主管部門的會計人員對客戶的資信情況進行了解，并按照還款情況進行信用等級評定。根據不同的信用等級，來核定出與各客戶的貿易條件、發貨限額和還款賬期，制定相應的監控程序和政策。
2.3.3全過程監控資金使用，防范資金使用風險付款以后，要對資金的活動情況進行全過程的監控，這是有效地防范資金使用風險的重要環節.對資金使用情況進行全過程監控，要有業務部門的主管會計對客戶的應收款項做好原始記錄，隨時了解客戶的回款情況。同時可以通過相關因素分析，監督資金使用情況。如進行存貨周轉率，總資產周轉率等因素指標的計算分析，查看資金使用情況。
參考文獻：
一、單項選擇題（本大題共20小題，每小題1分，共20分）在每小題列出的四個選項中只有一個選項是符合題目要求的，請將正確選項前的字母填在題后的括號內。
1、資金的實質是
（
）
A.生產過程中運動著的價值??????B.再生產過程中運動著的價值
C.生產過程中的價值運動??????D.再生產過程中價值運動
答案：B
2、下列各項環境中，（
）是企業最為主要的環境因素（）
A．金融市場環境
B．法律環境
C．經濟環境
D．政治環境
答案：A
3、在股份制企業，尤其是上市的股份公司，企業價值最大化的目標往往演變為（）
A．每股利潤最大化
B．利潤最大化
C．股票帳面價格最大化
D．股票市場價格最大化
答案：D
4、某企業年初借得50000元貸款，10年期，年利率12％，每年末等額償還。已知年金現值系數（P／A，
12％，
10）＝
5.6502，則每年應付金額為（
）元。
A．8849
B．5000
C．6000
D．282510
答案：A
5、表示資本時間價值的利息率是（）
A．社會資本平均利潤率
B．銀行同期存款利率
C．銀行同期貸款利率
D．企業的銷售利潤率
答案：A
6、某人在銀行存入一筆款項3000元，那么在年利率為8%的情況下，采取定存一年，到期連本帶利一起轉存的方式，
則3年后他可獲得（
）元。
A．3720
B．3480
C．3779
D．3024
答案：C
7、我國公司法規定，股份有限公司的公司股本不得少于人民幣（）萬元，才能申請股票上市。
A．3000
B．500
C．5000
D．6000
答案：C
8、相對于股票籌資而言，銀行借款籌資的缺點是（）
A．籌資速度慢
B．籌資成本高
C．限制條款多
D．財務風險小
答案：C
9、大華公司與銀行商定的周轉信貸額為3
000萬元，承諾費率為0.4%，借款企業年度使用2
000萬元，則大華公司應向銀行支付（ ）萬元承諾費。
A．4
B．8
C．12
D．6
答案：A
10、可轉換債券對投資者來說，可在一定時期內將其轉換為（）
A.
其他債券
B．普通股
C.
優先股
D．收益債券
答案：B
11、在債券的收回和償還上，較常見的方式是
（）
A．分批償還
B．償債基金
C．債券調換
D．到期一次償還
答案：D
12、在募集方式下，股份有限公司發起人認購的股本數額應不少于公司擬發行股份總數的（）
A．20%
B．25%
C．35%
D．50%
答案：C
13、下列籌資方式中，資金成本最低的是（）
A．發行股票
B．發行債券
C．長期借款D．留存收益
答案：C
14、無風險報酬率是指（）
A．期望報酬率
B．時間價值
C．標準離差
D．標準離差率
答案：B
15、只要企業存在固定成本，那么經營杠桿系數必（）
A．大于1B．與銷售量成反比
C．與固定成本成反比D．與風險成反比
答案：A
16、企業資金中權益資本與債務資本的比例關系稱為（）
A．財務結構
B．資本結構
C．成本結構
D．利潤結構
答案：B
17、每股收益變動率相當于產銷量變動率的倍數是指（）
A．經營杠桿系數
B．財務杠桿系數
C．總杠桿系數
D．生產杠桿系數
答案：C
18、計算一個投資項目的回收期，應該考慮下列哪個因素（）
A．貼現率
B．使用壽命
C．年現金凈流入量D．資金成本
答案：C
19、差額內部收益率與內部收益率的區別在于差額內部收益率的計算依據是（）
A．現金流人量
B．現金流出量
C．差量凈現金流量D．凈現金流量
答案：C
20、項目投資的特點有（）
A．投資金額小
B．投資時間較長
C．投資風險小D．變現能力強
答案：B
二、判斷題（本大題共10小題，每小題1分，共10分）
1、在計算現金凈流量時，無形資產攤銷額的處理與折舊額相同。（
）
答案：√
2、投資項目評價所運用的內含報酬率指標的計算結果與項目預定的貼現率高低有直接關系。
（
）
答案：×
3、如果某一投資方案的凈現值大于0，則其投資回收期一定小于基準回收期。（）
答案：×
4、在運用投資利潤率進行決策時，一般使用無風險投資利潤率來參照。投資利潤率是一個輔助指標。
（）
答案：√
5、普通年金終值系數的倒數，稱為償債基金系數，它可以把年金終值折算為每年需要償付的金額。
（）
答案：√
6、資本時間價值是資本在周轉使用中產生的，是資本所有者讓渡資本使用權而參與社會財富分配的一種形式。
(
)
答案：√
7、在計算現值時，n期后付年金現值比n期先付年金現值少折現一期。（）
答案：×
8、企業價值最大化是合理的財務管理目標。（）
答案：√
9、企業組織財務活動中與有關各方所發生的經濟利益關系稱為財務關系，但不包括企業與職工之間的關系。（）
答案：×
10、企業與政府之間的財務關系體現為投資與受資的關系。
（）
答案：×
三、簡答題（本大題共4小題，每小題7分，共28分）
1、企業在籌資過程中應當遵循的原則是什么？
答案:
企業在籌資過程中，必須遵循一定的原則，只有這樣，才能提高籌資效率，降低籌資風險與籌資成本。企業籌資時應把握的原則主要有：
⑴規模適度原則。它指企業在籌資過程中，無論通過何種渠道、采用何種方式籌資，都應預先確定資金的需要量，使籌資量與需要量相互平衡，防止籌資不足而影響生產經營活動的正常開展，同時也避免籌資過剩而降低籌資效益。
⑵結構合理原則。它指企業在籌資時，必須使企業的股權資本與借入資金保持合理的結構關系，使負債的多少與股權資本和償債能力的要求相適應，防止負債過多而增加財務風險，償債能力降低；或者沒有充分地利用負債經營，而使股權資本收益水平降低。
⑶成本節約原則。它指企業在籌資行為中，必須認真地選擇籌資來源和方式，根據不同籌資渠道與籌資方式的難易程度、資本成本等綜合考慮，并使得企業的籌資成本降低，從而提高籌資效益。
⑷時機得當原則。它指企業在籌資過程中，必須按照投資機會來把握籌資時機，從投資計劃或時間安排上，確定合理的籌資計劃與籌資時機，以避免因取得資金過早而造成投資前的閑置，或者取得資金的相對滯后而影響投資時機。
2、簡述企業價值最大化為什么是財務管理目標的最佳表達方式？
答案：
財務管理目標是全部財務活動實現的最終目標，它是企業開展一切財務活動的基礎和歸宿。根據現代企業財務管理理論和實踐，最具有代表性的財務管理目標有利潤最大化、每股利潤最大化、企業價值最大化等幾種說法。其中企業價值最大化認為企業價值并不等于帳面資產的總價值，而是反映企業潛在或預期獲利能力。企業價值最大化目標考慮了取得現金性收益的時間因素，并用貨幣時間價值的原理進行了科學的計量，能克服企業在追求利潤上的短期行為，科學地考慮了風險與報酬之間的聯系，充分體現了對企業資產保值增值的要求。由上述幾個優點可知，企業價值最大化是一個較為合理的財務管理目標。
3、簡述公司制企業的優缺點？
答案：
企業組織形式有三種，即獨資制、合伙制和公司制。其中，公司制是最為重要的組織形式，他的一個最重要的特征是所有權和經營權在潛在分離，他的很多優點：①產權易于轉讓。因為公司的產權表現為股份,所以產權可以隨時轉讓給新的所有者.②永續經營.因為公司是與它的所有者相分離的,即使原有的所有者撤出,公司仍然繼續經營,所以,公司具有無限存續期.③有限責任.即股東的責任僅限于其投資所有權的股份數.這些優點提高了企業籌集資金的能力,但公司制企業也存在雙重征稅等重要缺點.
4、簡述證券組合的風險？
答案：
證券組合的風險可以分為兩種性質完全不同的風險，即可分散風險和不可分散風險。
⑴可分散風險又叫非系統風險或公司特有風險，它是指發生于個別公司的特有事件造成的風險，這類事件是隨機發生的，可以通過多元化投資來分散，即發生于一家公司的不利事件可以被公司的其他有利事件所抵消。如員工罷工、新產品開發失敗、訴訟失敗等。
⑵不可分散風險又稱系統風險或市場風險，是指那些對所有的公司產生影響的因素引起的風險，這類風險涉及所有的投資對象，不能通過多元化投資來分散。如戰爭、經濟衰退、通貨膨脹、高利率等。
四、計算題（本大題共2小題，每小題10分，共20分）
1、隆鑫化工有限公司共有資金5
000萬元，其中，債券1
500萬元，普通股3
000萬元，留存收益500萬元，有關資料如下：
（1）債券發行面值1
500萬元，票面利率14%，溢價25%發行，發行費用30萬元，企業適用所得稅稅率為30%；
（2）普通股股票本年收益為每股0.55元，分配方案為每10股派息2元，以后每年增長10%，公司股票的市盈率為20倍；
（3）普通股籌資費率為4%，面值為1元的普通股股票其發行價為2.50元。
要求：試根據上述資料計算該企業的綜合資金成本。
答案：
單項資金成本率：債券資金成本率＝1500×14%×（1－30%）÷[1500×(1＋25%)－30]
＝7.97%
普通股資金成本率＝（3000÷10×2）÷3000×2.5×(1－4%)＝18.33
%
留存收益資金成本率＝0.2÷（0.55×20）＋10%＝11.82
%
綜合資金成本率：Kw＝7.97%×30%＋18.33
%×60%＋11.82
%×10%
＝2.391%＋10.998%＋1.182%＝14.57%
2、某公司發行面值為1000元的債券，票面利率為8%，債券發行期限為5年，每年年末付息。
要求：試分別計算市場利率為6%、8%、10%時的發行價格。[已知：（P/F，6%，5）=0.747；（P/F，8%，5）=0.681；（P/F，10%，5）=0.621；（P/A，6%，5）=4.212；（P/A，8%，5）=3.993；（P/A，10%，5）=3.791]
答案：
(1)當市場利率為6%時：
債券發行價格=1000×(P/F,6%,5)+1000×8%×(P/A,6%,5)=1000×0.747＋80×4.212=1084（元）
(2)當市場利率為8%時：
債券發行價格=1000×(P/F,8%,5)+
1000×8%×(P/A,8%,5)=1000×0.681+80×3.993=1000（元）
(3)當市場利率為10%時：
債券發行價格=1000×(P/F,10%,5)+
1000×8%×(P/A,10%,5)=1000×0.621+80×3.791=924（元）
通過計算可以得出結論：
市場利率低于票面利率，溢價發行；
市場利率等于票面利率，等價發行；
市場利率高于票面利率，折價發行。
五、案例分析題（本大題共1小題，每小題22分）
1、資料：公司擬采購一批零件，供應商報價如下：（1）立即付款，價格為9
630元；（2）30天內付款，價格為9
750元；（3）31至60天內付款，價格為9
870元；（4）61至90天內付款，價格為10
000元。
假設用戶短期借款利率為15％，每年按360天計算。
要求：計算放棄現金折扣的成本，并確定對該公司最有利的付款日期與價格。
答案：
(1)利率比較
①立即付款，放棄現金折扣的年成本率：
370/9630×360/（90－0）＝15.37%
②30天內付款，放棄現金折扣的年成本率：
250/9750×360/（90－30）＝15.38%
③60天內付款，放棄現金折扣的年成本率：
130/9870×360（90－60）＝15.81%
(2)終現值比較
在0天付款9630元，按年利率15%計算，90天時的本利和為：
9630×15%/360×90天＋9630＝9991.125元
在30天付款9750元，按年利率15%計算，90天時的本利和為：
9750×15%/360×60天＋9750＝9993.75元
在60天付款9870元，按年利率15%計算，90天時的本利和為