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【摘要】國務院出臺了支持河南省加快建設中原經濟區的指導意見，其中提出發展壯大優勢主導產業。上市公司作為資本市場的主要力量，在經濟發展中發揮著重要作用。營運資金管理作為上市公司管理的主要內容，直接影響上市公司的競爭力。文章在收集河南省上市公司相關數據的基礎上，對河南省上市公司營運資金管理績效進行了統計分析；同時將河南省分行業營運資金周轉期指標和同期全國同行業的相關指標進行了對比分析。得出：河南省采掘業、造紙印刷業、石化塑膠社會服務業周轉績效高于同期同行業水平，食品飲料業略高于同期同行業水平；紡織服裝業、電子、金屬非金屬略低于同行業的周轉績效，機械設備、醫藥生物與同行業水平相比還存在一定的差距。
【關鍵詞】河南省；上市公司；營運資金
1.研究背景
國家十二五規劃將中原經濟區建設列入了總體戰略中，這必將為河南經濟社會全面發展提供新的契機，也為加快河南資本市場發展提供新的機遇。[1]營運資金管理作為上市公司財務管理的重要組成部分，其管理水平直接影響著公司的經營業績和競爭力。[2]陳妍(2004)在《電力上市公司資產結構與業績關系的實證研究》中，研究了資產結構與企業業績的關系。[3]劉百芳，汪偉麗對山東省上市公司資產結構同企業經營業績相關性進行了實證分析。[4]美國rel咨詢公司和cfo雜志自1997年開始采用基于要素的營運資金周轉期指標對企業營運資金管理績效進行調查并排行榜。[5]王竹泉等對營運資金進行了重新分類，將營運資金分為經營活動營運資金和理財活動營運資金，同時公司上市公司營運資金管理績效排行榜[6]國務院于2011年9月出臺了關于支持河南省加快建設中原經濟區的指導意見，其中提出發展壯大優勢主導產業，為河南經濟發展提供了政策支持。中原經濟區建設需要資本市場支持，上市公司作為資本市場上的活躍力量，在經濟建設中發揮著重要的作用。因此，對河南省上市公司營運資金管理研究具有重要的意義。
2.研究設計
2.1 樣本選擇
營運資金，指的是企業生產經營活動中占用在流動資產上的資金，廣義營運資金是企業的流動資產，狹義的流動資金是企業流動資產減去流動負債后的余額。
本論文的研究期限定為3年即2008一2010年，為保證有關指標數據的完整性，所選的公司必須是在2007年12月31日前已經上市的。
樣本的選取主要遵循以下原則：數據完備，相關參數可以計算；同時，將個別年度會計數據異常的數據剔除；最后對研究期間經營范圍發生重大變化的公司予以剔除。按照以上原則進行選擇后，共選取河南省在滬深兩市的上市公司35家。
2.3 數據來源
根據研究需要，收集到的數據主要有：2008年、2009年、2010年樣本公司年度財務報表中的存貨、應收賬款、應收票據、應付賬款和應付票據項目的年初、年末值以及樣本公司年度財務報表中的營業收入項目。以上數據來源于上市公司的年度報告(年度報告均從巨潮資訊網上下載（cninfo.com.cn)。
3.基于河南省上市公司的營運資金管理分析
3.1 行業平均水平基本情況
各行業周轉期平均值計算方法如下：即先根據行業內各公司的營運資金項目以及營業收入計算各公司的周轉期指標，然后加總行業內各公司的周轉期并除以公司數量計算行業的平均周轉期。
從分行業的營運資金周轉期指標中可以看出，社會服務業的經營活動營運資金周轉期2010年、2009年、2008年分別為-124天、-119天和-135天，居于營運資金管理排行榜的首位，社會服務業績效管理總體值得肯定；紡織服裝業經營活動營運資金管理周轉期2010年、2009年、2008年分別為150天、165天和146天，居于績效管理排行榜的末位。
3.2 連續三年變動趨勢分析
將2010年與2008年周轉期的變動幅度在10%以內視為績效“基本不變”，周轉期增幅大于等于10%視為“績效降低”，減幅小于等于-10%視為“績效提高”，并根據連續3年的變動趨勢是否完全一致，進一步將績效降低的細分為“持續降低”(連續3年的變動趨勢完全一致，下同)和“總體持續降低”(連續3年的變動趨勢不完全一致，下同)兩類，將績效提高的細分為“持續提高”和“總體持續提高”兩類。[7]將變動幅度按照上述標準分類后，經營活動營運資金周轉績效連續三年的變動分析具體結果如表4所示。
從表4可以看到，存貨周轉績效持續提高或總體持續提高的行業數量為6個，比持續降低或總體持續降低的行業數量多4個；應收賬款周轉績效持續提高或總體持續提高的行業數量與持續降低或總體持續降低的行業數量持平；應付賬款周轉績效呈現下降的趨勢；從經營活動營運資金周轉績效連續3年的變動趨勢分析，經營活動營運資金周轉績效持續提高或總體提高的行業數量為5個，多于持續降低或總體持續降低的行業數量。從統計結果分析，應付賬款周轉績效雖然呈下降趨勢，但由于存貨周轉績效提升幅度大于應付賬款周轉績效下降的幅度，使經營活動營運資金周轉績效整體上實施出現上升趨勢。
3.3 和全國行業的對比分析
中國海洋大學企業營運資金管理研究課題組（2010）了中國上市公司營運資金管理調查，公布了按要素分類的分行業上市公司的存貨周轉期、應收賬款周轉期、應付賬款周轉期和經營活動營運資金周轉期2007-2009年的數據。具體指標見表5，由于2010年中國上市公司營運資金管理還沒有調查結果，基于可比性的考慮，只列示了2008-2009年的數據。
將表5河南省上市公司分行業營運資金統計指標2008-2009年的相關數據與全國同行業經營活動營運資金周轉期指標進行比較，對比較結果進行分析：河南省采掘業、造紙印刷業、石化塑膠社會服務業周轉績效高于同期同行業水平，食品飲料業略高于同期同行業水平；紡織服裝業、電子、金屬非金屬略低于同行業的周轉績效，機械設備、醫藥生物與同行業水平相比還存在一定的差距。
參考文獻
[1]楊凌云.河南省a股上市公司存在問題及對策研究[j].河南工程學院學報,2011(3):18-20.
[2]羅俊亮.制造業上市公司營運資金政策實證研究[d].中南大學碩士學位論文,2007(11).
[3]陳妍.電力上市公司資產結構與業績關系的實證研究[d].華北電力大學碩士學位論文,2004(12).
[4]劉百芳,汪偉麗.山東省上市公司資產結構同企業經營業績的實證分析[j].統計與決策,2005,9(下):140-142.
[5][7]中國海洋大學企業營運資金管理研究課題組.中國上市公司營運資金管理調查:2009[j].會計研究,2010(9):30-42.
[6]王竹泉,逄詠梅,孫建強.國內外營運資金管理研究的回顧與展望[j].會計研究,2007(2):85-90,92.
加強資金調控管理，提高資金使用效率
對于企業的生產經營過程而言，使用的資金通常是以儲備資金、生產資金、成品資金、投資資金以及結算資金等幾個形式存在的。為了使企業的生產經營可以正常開展，企業應該對資金進行統一的管理和安排，保證不同用途資金的比例相對合理科學，使企業有效的資金得到充分合理的利用。對企業資金的流入和流出進行嚴格的控制，在資金的使用時，應該遵循嚴格的資金決策制度，資金決策直接關系著企業資金的流向、流量以及運轉等綜合效率。所以，企業在進行科研、投資等資金決策時，應該充分考慮市場環境，并綜合考慮決策的正確性和科學性，避免盲目的跟從，此外，企業還應該適當的留有一定的資金，進而應對那些生產經營過程和投資過程中出現的特殊情況。
選擇合理安全的結算方式
大部分企業在進行結算時，通常是利用銀行進行，大多采取的結算方式有：匯款、匯票、本票、支票，委托收款等，在不同的業務中，結算方式的選擇對企業有著重要的影響，直接關系著企業貨款的收回速度，影響著資金的正常周轉。因此，企業應該對自身的業務人員進行必要的培訓，充分掌握不同結算方式的特點，并在企業的業務中進行合理的選擇。
比如在企業的業務中，企業的產品處于一種供不應求的狀態下，那么業務人員對于那些新客戶或信用不高的客戶應該選擇客戶先付款的方式，利用本票、轉賬支票、匯票等進行結算，那些信用較高的老客戶則可以利用托收承付的方式進行結算。相反，如果企業的產品處于一種供大于求的狀態下，而且客戶不愿意采用先付款的方式，業務人員應該在保證銷售和貨款回籠的條件下，選擇銀行承兌匯票，那些自身資金較為充足的企業可以利用托收承付或商業承兌匯票的方式進行結算。
對應收賬款進行有效地管理
所謂應收賬款就是指企業在產品銷售后貨款尚未收回，可以將其看做是一種短期的債權。在激烈的市場競爭環境中，因為賒銷產生的應收賬款，在企業擴大市場份額、增加銷售額、減少庫存量等方面有著積極地影響作用，但同時我們還應看到，很多企業因為應收賬款管理不當，造成很多應收賬款長期拖欠，從而直接影響了企業的資金正常周轉，所以，企業應該重視對應收賬款的管理，保證自身資金的正常周轉。
企業應該對進行賒銷的客戶進行詳細的信用調查，并利用調查結果來決定是否進行賒銷。調查過程中應該包括賒銷金額、客戶資產、經營狀況、負債程度以及信用等級等，這些內容都是客戶信用的重要反應因素。對于那些較為重要的客戶，其調查資料應該進行仔細的整理和評估，得到合理的信用評價；信用方式和信用期間的確定。在經過調查后，如果客戶符合賒銷條件，這時企業應該對客戶的信用成本進行分析，如果信用期限增加，成本也會隨之成長，可能會出現成本增長大于收益的現象，這時企業可以采取減少賒銷期限或現金折扣的方法。當客戶的信用條件不符合賒銷條件時，企業可以利用抵押的方法來提高客戶的償還能力；企業還應該加強對應收賬款的催收，對應收賬款的回籠進行嚴密的監督。對于那些超過期限的應收賬款可以利用下面的方法進行催收，開始可以利用信函通知，接下來可以采取電話催收，如果仍無法回籠應收賬款，那么可以利用專人進行催收或者直接采取法律手段進行解決。
加強對購銷合同的管理
購銷合同是銷售雙方對自身權利和義務進行約定的契約。企業與客戶在進行合同的簽訂時，應該在合同中明確產品質量、交貨時間、結算價格、結算方式以及違約責任等內容。但是在現實中，相關人員在制定合同時，內容往往存在一定的疏漏或缺陷，這也直接導致了經濟糾紛的發生，同時由于合同中相關內容的缺失，銀行無法順利進行結算業務，從而使企業的資金無法盡快回籠，導致資金周轉出現問題。
企業應該加強對自身購銷合同的管理。第一，企業應該制定特定的合同會審制度，會審過程應該由供銷、財會、生產以及法律顧問等共同參加。其中財會部門主要審查相關的結算方式，并根據客戶的信用等級提供業務部門相應的銷售分析，以及最為保險的結算方式；而法律顧問主要是對合同中的內容進行嚴格的規范，比方說結算價格、結算方式、違約責任等，防止各種經濟糾紛的出現，影響企業正常的資金回籠；供銷部門應該嚴格按照購銷合同進行功效活動，生產部門應該根據合同中要求的產品種類、數量以及時間等進行生產；財務部門應該以發貨單據為依據，根據合同的要求，通過銀行與客戶進行結算，對于那些違反結算規定的客戶，企業可以通過法律來進行處理，保證自身資金的有效周轉。
企業與銀行應該建立良好的關系，強化結算資金管理
當前，很多企業在經營過程中往往會遇到一些臨時性的資金問題，而通過貸款來緩解這一周轉困難是企業經常采用的一種方式，因此，企業應該與銀行建立良好的關系，從而使企業具備較強的資金周轉能力，在資金困難時較為快捷的獲得貸款支持。此外，企業還應該加強對自身結算資金的管理，因為結算資金是企業的一種非定額流動資金，如果這一部分資金被其他企業占用太多，就會給企業帶來一定的經濟損失。所以，對于付出款項，合理延期支付賬款，適度運用商業信用，分期支付。對于收入款項，及時通過銀行辦理結算，縮短資金在途時問。
加強存貨資金管理，減少資金占用
企業要加強存貨資金管理，首先要建立良好的存貨流通渠道，有效安排產品的運輸、儲存，減少流通環節，為加速存貨流通創造暢通無阻的條件。其次，根據存貨的實際流轉、保管和使用情況，編制存貨資金使用計劃，以促進供、產、銷環節之間的相互協調，第三，根據存貨的實物質量、流動性和收益性等特性加強存貨質量管理，通過對存貨質量分析，便于了解適銷情況，改善購銷狀況，優化庫存結構，降低儲備成本，解決存貨較多，占用資金量較大，變現能力不強的問題，加速存貨周轉。第四，在控制資金投入量時，堅持“以銷定產，以產定料，以料定資”的原則，防止盲目采購造成物資積壓而過多占用資金。第五，企業要針對不同的市場和客戶，制訂相應的營銷策略，采用多樣的營銷手段，提高企業的產銷率和回款率。第六，定期清查庫存，及時處理積壓和閑置物資，最大限度地壓縮庫存資金。
總之，—個企業只有擁有—個充足而合理的現金流，才能夠讓企業得以生存和發展。因此，對于企業來說，必須從實際出發，積極采取—切有效的措施，解決資金周轉過程中各個環節的問題，加速資金周轉，提高企業經濟效益。
（作者單位：中國石油大連石化公司）
[1]張 旭.探究企業資金周轉的影響與解決途徑.黑龍江科技信息，2008.12
營運能力是指通過公司經營資金周轉速度的有關指標所反映出來的公司資金利用的效率，體現公司的經營管理水平。由于資金周轉總是寓于資產管理之中，所以營運能力分析，又稱資產管理分析。公司的資金周轉狀況與供、產、銷各個經營環節密切相關，任何一個環節出現問題，資金周轉都會受到影響，各企業的資金只有被經營環節順利通過，資金的這次循環才算完成。供、產、銷各個環節中，銷售是重中之重，也就是說只有銷售出去的產品才能體現其自身價值，收回投入的資金，以完成一次資金的周轉。因此，可以通過產品銷售情況與公司資金占用量。營運能力分析的比率有：存貨周轉率、應收
賬款周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率和總資產周轉率。反映流動資產周轉情況的比率主要有存貨周轉率、應收賬款周轉率以及流動資產周轉率，本文對此進行探討。
一、存貨周轉率
1.存貨周轉率含義
存貨周轉率，又稱存貨利用率，是公司一定時期內的銷售成本與平均存貨的比率，反映公司存貨的銷售能力和流動性。一般來講，存貨水平一定的情況下，存貨周轉率越高越好。
存貨周轉率越高，表明公司的銷貨成本與產品銷售能力是成正比的，若存貨周轉率較低，表明公司銷售不佳，必須重視市場開拓、廣告宣傳，增強銷售力量，加強銷、供、產的銜接和協調。也就是說，存貨周轉率不僅可以反映公司的銷售能力，而且能用來衡量公司生產經營中的各有關環節運用和管理存貨的工作水平。
同時。存貨周轉率也還可以反映存貨的儲存量是否適當。如果存貨周轉率過高，有可能是存貨儲存過少，造成生產窩工或銷售缺貨。如果存貨周轉率過低，有可能是存貨儲存過多，形成積壓。所以，存貨周轉率也是反映存貨結構合理和質量合格的指標。存貨結構不合理、存貨質量不合格，都會影響存貨周轉，使存貨周轉率降低。存貨往往占流動資產的一半以上，其周轉流動的好壞不僅影響存貨周轉率，而且也影響到短期償債能力。
為了分析影響存貨周轉速度的具體原因，在工業公司中，還可以進一步分別按原材料、在產品和產成品計算周轉率，考查存貨在供、產、銷不同階段的運營情況，評價各環節的工作業績。
如果公司生產經營具有很強的季節性，則年度內各季的存貨會有較大幅度的波動。這種情況下，平均存貨不應只按年初和期末平均，而應按季度或月份余額計算平均值。
2.存貨周轉率也可以用存貨周轉天數表示
存貨周轉率和存貨周轉天數計算時，產品銷售成本數據取自損益表，平均存貨取自資產負債表的存貨“年初數”與“期末數”的平均。
二、應收賬款周轉率
1.應收賬款周轉含義
應收賬款周轉率是指一定時期內賒銷收入凈額與平均應收賬款凈額的比率，以此來體現應收賬款周轉速度。在市場經濟條件下，商業信用廣泛應用，應收賬款大量出現。因此，應收賬款周轉率成為一個十分重要的財務比率，用以反映公司應收賬款的管理水平和變現速度。這一比率越高，說明公司摧收賬款的速度越快，短期償債能力也強。但也不可過高，過高則表明公司可能奉行嚴格的信用政策，付款條件過于苛刻，這會影響銷售量從而影響盈利。這種情況往往表現為應收賬款周轉率偏高同時存貨周轉率偏低。如果應收賬款周轉宰過低，則說明公司催收賬款的效率太低，或者信用政策太松，影響公司資金利用率和資金的正常周轉。
2.營業周期
周期是把應收賬款周轉以及聯系到一起的一個指標，它指的是從存貨-銷售存貨-收回現金的這段時間，也就是應收賬款天數和應收賬款周轉天數之和，即：營業周期；指的是需要多久能把存貨變為現金。一般情況下，營業周期短說明資金周轉速度快，通常流動比率也低，這就是營業周期與流動比率的關系。營業周期的長短取決于應收賬款周轉以及存貨周轉天數。換句話說，決定流動比率高低的主要因素是存貨周轉天數和應收賬款周轉天數，這說明，公司的營運能力大大影響公司的償債能力。
關鍵詞：企業 流動資金 科學合理核定
中圖分類號：F275.2 文獻標識碼：A
文章編號：1004-4914（2012）03-169-02
企業要進行生產經營活動，必須有足夠的資金。流動資金作為企業生產經營活動的血液，是企業總資產中最具有活力的組成部分，也是企業日常生產活動賴以進行的基本依托。因此,科學合理地核定流動資金占用量,提高流動資金的利用率，是企業必須解決好的一個重要問題。
在企業的生產經營活動中，流動資金從貨幣形態開始，依次轉化為儲備資金、生產資金、成品資金和結算資金，而后再回復到貨幣資金形式上，企業應根據自身所擁有的資金數量,結合企業生產經營的現狀,充分考慮市場的變化,運用現代管理技術,確定各種資金形態的合理比例和最優結構,以滿足下一步生產經營活動的需要。
科學合理地核定流動資金占用量，盡量壓縮不必要的占用，既能保證企業生產經營的需要，又可以節約流動資金，提高流動資金的利用率，推動企業經營活動的順利進行。
所謂核定流動資金需要量是指通過市場預測確定完成預期的生產經營任務所必須的流動資金需要量。其直接目的是提示目前占用量與必要占用量之間的差異，為籌集流動資金提供依據，以避免不需要的多占用流動資金。同時，在生產過程中又可隨時以流動資金需要量的預算額控制流動資金的收支、占用和消耗，便于企業發現問題及時改正。
企業的流動資產按是否是物質財產，可劃分為實物流動資產和非實物流動資產。實物流動資產就是工商企業的存貨；非實物流動資產則是指除存貨以外的那部分流動資產，它包括貨幣資金、短期投資、應收款項及其他流動資產四項。
一、實物流動資產
在企業的流動資產中，存貨占的比重較大，一般約占為流動資產的40%~60%。一定的存貨是必要的，但存貨量過大會占用過多的資金，增加儲存成本。正確核定存貨資金的占用數量，一方面可以充分發揮存貨的正常功能，另一方面可以節約使用資金。
（一）確定存貨資金數額的基本方法
企業存貨資金的數額，應按其在生產過程中的各種占用形態，即儲備資金、生產資金、成品資金等分別測算，測算資金的基本方法主要有以下幾種：
1.周轉期計算法。周轉期計算法，又稱定額日數法，是根據各種存貨平均每天的周轉額和其資金周轉日數來確定資金數額的一種方法，計算公式為：
資金數額=平均每天周轉額×資金周轉日數
式中，平均每天周轉額是指某項存貨資金平均每天從本階段流出的數額；資金周轉日數是指存貨完成一次周轉所需要的天數。這種方法通常適合于原材料、在產品和產成品資金數額的測定。
2.因素分析法。因素分析法是以上年資金實際占用額為基礎，分析計劃年度各項變動因素，加以調整后核定資金數額的方法。其計算公式為：
資金數額=（上年資金實際平均占用額－不合理占用額）×（1±計劃年度生產增減%）×（1－計劃年度資金加速周轉%）
這種方法主要適用于品種繁多、規格復雜和價格較低的材料物資。對于銷變化不大的中小企業，也可用此法匡算全部存貨資金數額。
3.比例計算法。比例計算法是根據存貨金和有關因素的比例關系，來測定資金數額的方法。以銷售收入資金率法為例，其計算公式為：
存貨資金數額=計劃年度商品銷售收入總額×計劃銷售收入存貨資金率
這種方法過去主要適合于輔助材料、修理用備件等資金數額的測定，目前是匡算全部存貨資金數額的主要方法。
（二）儲備資金數額的測算
儲備資金是指企業從用現金購買各種項材料物資開始，到把它們投入生產為止的整個過程所占用的資金。儲備資金包括的項目很多，這里以原材料為例，說明資金數額的核定方法。
原材料資金數額的大小，取決于計劃期原材料平均每日耗用量、原材料
計劃價格、原材料資金周轉日數三個基本因素，其計算公式為：
原材料資金數額=計劃期原材料平均每日耗用量×原材料計劃價格×原材料資金周轉日數
1.原材料平均每日耗用量。原材料平均每日耗用量是根據計劃期內原材料耗用量與計劃期日來確定的。
其計算公式為：
在運用上述公式時，應注意以下幾點：（1）計劃期原材料耗用量根據計劃期產量和原材料消耗定額加以確定；（2）計劃期天數一般按整數計算，年度為360天，季度為90天，月度為30天。
2.原材料計劃價格。原材料計劃價格應根據預計的材料買價、外地運雜費、運輸途中的合理損耗、入庫前的整理挑選費用等加以確定。
3.原材料資金周轉日數。原材料資金周轉日數，是指從企業支付原材料價格起，直到原材料投入生產為止這一過程中資金占用的日數。
（三）生產資金的測算
生產資金是從原材料投入生產開始，直到產品制成入庫為止的整個過程所占用的資金。生產資金主要指在產品占用的資金。在產品資金數額的計算公式為：
在產品資金數額=在產品每日平均產量×產品單位計劃生產成本×在產品成本系數×生產周期
1.在產品每日平均產量。在產品每日平均產量，可根據生產計劃中的計劃產量與計劃天數求得。
2.產品單位計劃生產成本。產品單位計劃生產成本可從有關的成本計劃中獲得。
3.在產品成本系數。生產費用在生產過程中是逐漸增加的，直到產品完工時，才形成完整的產品成本。因此，在整個生產過程中，實際每天占用的資金就不能按產品的單位計劃生產成本計算，而應打一折扣，這個折扣就是在產品成本系數。
（四）產成品資金數額的測定
產成品資金是指產成品從制成入庫開始，直到銷售取得貨款或債權為止的整個過程所占用的資金。測算產成品資金數額的計算公式為：
產成品資金數額=產成品每日平均產量×產成品單位計劃生產成本×產成品資金周轉日數
1.計算期每日平均產量。計算期平均每日產量可根據生產計劃和計算期天數來確定。也可以根據生產逐季增長的企業、季節性生產企業、生產均衡企業分別確定。
2.產品單位計劃生產成本。產品單位計劃生產成本可從有關成本計劃中獲得。
3.產成品資金周轉日數。產成品資金周轉日數是指產品從制成入庫開始直到銷售取得貨款或債權為止所占用資金的日數，包括產成品儲存日數、發運日數和結算日數。
（五）綜合確定
根據以上方法測定資金數額以后，便可匯總確定企業存貨占用資金的總額。
二、非實物流動資產
（一）貨幣資金是企業擁有的、處于貨幣形態的資產，包括現金、銀行存款和其他貨幣資金。貨幣資產沒有變現風險，可以隨時靈活運用于各個方面。
核定貨幣資金的合理占用量，也就是要確定企業的最佳貨幣持有量。最佳貨幣資金持有量是保證企業生產經營最低限度需要的現金和銀行存款數額。
（二）貨幣資金以外的其他非實物流動資產
1.短期資產。短期投資是企業在擁有暫時閑置貨幣資金的前提下，進行的證券投資。它一方面可以增加企業的收益，另一方面可以隨時變現，滿足企業現金的需要。短期投資的數額應視企業閑置資金的數額、未來收益及閑置期限等具體情況而定。
2.應收款項。持有應收款項，可以使企業擴大銷售、減少存貨。
應收款項的計算公式可按下式進行：
應收款項=年經營總成本÷結算次數
=年經營總成本÷年工作日×結算天數
結算天數是計算結算資金的主要參數，在一般情況下，其計算方法為：
結算天數=商品在途天數+驗收天數+購貨方承付天數+銀行結算天數
持有應收款項，也會使企業產生一定的成本支出。應收款項的成本支出，主要包括機會成本、管理成本和短缺成本（即壞賬成本）。核定其合理占用量的前提是確定企業應收款的最佳水平。所謂最佳應收款水平是指以上三項成本累計的總成本最低時的占用水平。
3.待攤費用。核定待攤費用的主要方法是余額計算法，它是以基年結轉額作為基礎，根據計劃期發生額攤銷額來計算流動資金定額的一種方法。計算公式如下：
待攤費用資金定額=計劃年度期初余額+計劃年度
發生額-計劃年度攤銷額
至于類屬其他流動資產的待處理流動資產的凈損失及其他，應視其處理情況具體核定。
三、結論
核定企業流動資金需要量還可以采用定性預測的方法，它主要是利用直觀材料，依靠個人經驗的主觀判斷和綜合分析能力，對企業未來的狀況和趨勢作出預測的一種方法。這種方法一般是在企業缺乏設備和準確的歷史資料的情況下采用。同上述的定量預測法相比，二者各有優缺點，在實際工作中可把二者結合起來應用。總而言之，采用一定的方法，核定了流動資金各個項目的需要量以后，便可據以匯總、確定企業計劃期所需的流動資金總量。
參考文獻：
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一、基于渠道管理的信維公司資金使用效率分析
1、信維公司資金使用效率流動性分析
?購渠道資金周轉期從2011年到2015年分別是32.15、-8.56、-153.93、-83.77、-68.42，2012年比2011年降低1698.25%，2013年比2012降低1698.25%，2014年比2013增長45.58%，2015年比2014年增長18.33%。采購渠道的資金周轉期為負數表示信維公司采購渠道資金在2011年之后處于一直占用外部資金的狀態，只是這種占用外部資金的優勢在逐漸減弱。
從2011年到2015年，生產渠道的資金周轉期指標值分別是15.25、10.32、1.63、-3.62、-9.21。可以看出，生產渠道資金周轉期看呈現總體下降趨勢。即使這種逐年下降的??勢逐漸減緩，也能證明生產渠道資金使用效率在逐漸改善。
銷售渠道資金周轉期從2011年到2015年分別是11.92、200.73、187.55、107.27、109.18，年增長率分別為577.85%、-6.57%、-42.80%、1.78%，從增長率看，銷售渠道資金周轉期在后兩年開始改善，但是資金周轉期依舊處于較高值，是由于2011-2015年應收賬款持續增長導致。由此，可以得出結論：信維公司沒能盡快收回應收賬款是導致其資金流轉速度下降，資金使用效率效果不佳的主要原因。
2、信維公司資金使用效率盈利性分析
根據信維公司各渠道的增值額以及資金總額可以計算出各渠道的資金利潤率，如表1-2所示。
采購渠道的資金總額呈逐年下降趨勢，資金總額為負值且逐年下降，說明信維公司采購渠道資金表現為占用他人資金，不需要墊支自由資金；采購渠道增值額在2011-2014年之間呈逐年下降的趨勢。
通過對生產渠道增值額和資金額的分析，我們可以得出以下結論。生產渠道增值額逐年上升，年增長率分別為143.33%、151.16%、91.87%、34.69%，而資金總額卻呈現相反的發展趨勢，說明生產渠道增值額的產生不需要占用信維公司大量的資金。從采購渠道的資金利潤率分析可以得出相同的結論。
銷售渠道增值額前三年呈下降趨勢，資金總額資金總額在銷售渠道呈逐年上升趨勢。其中，2012年資金總額比2011年上升167.04%，但2012年增值額出現下降，導致銷售渠道利潤率相比2011年驟然下跌81.29%，說明銷售渠道投入的資金并沒有發揮良好的作用，資金使用效率較差。這是由于信維公司大量產成品堆積，不能轉換成資金流動于企業。
三、基于渠道管理的信維公司資金使用效率優化建議
1、采購渠道資金使用效率優化建議
（1）采用供應商管理庫存模式
VMI主要從以下兩個方面提升渠道鏈上的資金使用效率：第一，通過免費或租金形式為供應商提供配送中心的方法，實現供應商負責對配送中心原材料庫存進行管理，連續及時補貨，通過在工廠附近建立配送中心，便于自身在最短時間進行原材料補給，最大程度上縮短采購渠道的資金周轉期。第二，供應商庫存管理系統是建設關系型渠道的重要方法，通過與上游供應商建立良好的合作伙伴關系，實現原材料庫存信息實時共享，優化?購渠道資金使用效率。
（2）改善供應商關系
對企業來說，減少資金占用、降低采購成本、優化生產流程的前提條件便是與供應商建立合作伙伴關系：1.通過認識供應商的生產狀況，參與其對產品的設計和生產管理，促進對自身產品質量的提高，以達到降低供給不確定性，減少采購提前期的目的，進而就可以實現減少風險庫存，提高資金使用效率的目標；2.通過合作，供應商可以減少持有待售商品庫存，削減了經營成本；減少開發周期，降低開發成本；這有利于降低企業在采購渠道的資金占用，改善資金使用效率。
2、生產渠道資金使用效率優化建議
（1）改進生產管理，提高在產品周轉速度
在生產階段，如果企業的生產設備發生故障或廢品率增加時，企業就會增加原材料的購買。
（2）采用JIT采購模式
JIT采購模式對信維公司資金使用效率的優化主要作用在幾個方面：1.將隱藏在生產過程中的問題暴露出來，有利于從根本上提高生產效率。JIT采購提供了一個有效途徑，并且可以對其不斷的進行改進，從根本上解決問題，來提高生產效率。2.消除不增值。在企業采購過程中，大量時間、精力、資金被浪費在不會給產品帶來增值的活動上，如訂貨、修改訂貨等，而采用JIT采購可以大大地精簡采購作業流程，一定程度上消除這些浪費。
3、銷售渠道資金使用效率優化建議
（1）提高物流配送效率
物流配送是產品從生產領域進入消費領域的必經流通環節，在這一環節中在途貨物形成資金占用，流通的時間越長，資金成本越大，物流配送對資金流轉的影響。因此，物流配送中需壓縮物流周轉周期，盡可能消除非價值增值環節，以加速資金周轉，同時也起到降低成本的作用。
關鍵詞：盈余管理 審計意見收買 風險承受能力 道德底線
一、引言
營運資金管理是企業財務管理的重要內容。盡管企業財務總監的大部分時間和精力用于營運資金管理，大量的企業倒閉仍然要歸因于財務管理人員無法正確地規劃和控制各自公司的流動資產和流動負債（Smith，1973）。因此，有必要探求可持續的營運資金管理的方法。國外關于營運資金管理的研究始于20世紀30年代。營運資金管理研究內容已經從單獨流動資產管理轉移到整體營運資金管理，營運資金管理績效評價也從流動資產周轉率轉移到了營運資金周轉期，而營運資金管理方法則從單純的數學方法轉向到以供應鏈優化和管理為重心（王竹泉，2007）。20世紀90年代隨著與國際慣例接軌的會計制度的實施，營運資金概念才開始被引入我國。毛付根（1995）認為要制定合理的營運資金政策應從流動資產與流動負債之間的相互關系著手，從總體上觀察和研究如何將流動資金的存量配置與其相應資金來源聯系起來。楊雄勝等（2000）認為周轉額應是某一形態的墊支資金不斷回到其原有狀態的數額，并結合中國現實提出了對現行應收賬款周轉率、存貨周轉率指標進行修改和細化補充的若干建議。王竹泉、馬廣林（2005）認為應將跨地區經營企業營運資金管理的重心轉移到渠道控制上，要將營運資金管理研究與供應鏈管理、渠道管理和客戶關系管理等研究有機結合起來。自1997年始，美國REL咨詢公司和CFO雜志開始對美國最大的1000家企業開展營運資金調查（The Working Capital Survey），并采用營運資金周轉期（DWC=DSO+DIO-DPO）對企業營運資金管理績效進行排名。使用同樣的方法Manoj Anand（2002）對印度427家上市公司1999至2001年間營運資金管理績效情況進行調查分析和排名，Mohammad Moniruzzaman Siddiqueet和Shaem Mahmud Khan（2009）則對孟加拉國83家上市公司2003年至2007年間營運資金管理績效進行了調查分析和排名。王竹泉等（2007）按營運資金周轉期指標分別了“2006年度中國上市公司營運資金管理績效排行榜”，此后王竹泉等（2010）分行業考察了2007年至2008年中國上市公司營運資金管理的狀況和變化趨勢，并用“經營活動營運資金周轉期（按要素）”和“經營活動營運資金周轉期（按渠道）”指標對上市公司營運資金管理績效進行了排行。以上對上市公司營運資金管理的調查研究中，一般使用EXCEL軟件對相關數據進行描述性統計，雖然比較全面地反映了我國上市公司營運資金管理績效的實際狀況，但沒有對不同公司營運資金管理績效差異的規律性做更進一步的系統分析，這難免會影響營運資金管理績效排行在營運資金管理理論研究和實踐應用中的指導意義。本文采用描述性統計、混合最小二乘、參數和非參數檢驗等方法對我國上市公司營運資金管理績效做系統研究和實證檢驗，以期發現不同公司營運資金管理績效差異的規律性，為我國營運資金管理理論與實踐水平的提升盡綿薄之力。
二、研究設計
（一）樣本選取和數據來源 本文所使用的數據信息來自由北京大學中國經濟研究中心和北京色諾芬信息服務公司聯合開發中國經濟金融數據庫系統CCER金融數據庫。樣本選取遵循以下原則：公司上市時間選擇在1999年12月31日之前；剔除金融類上市公司；剔除在2000年至2009年之間無法連續獲得相關數據以及數據缺損的公司。基于上述原則，最終得到842家分布12個行業門類的非金融上市公司，以這842家公司2000年至2009年組成的平衡面板數據（Balance panel data）為研究樣本。（表1）是根據中國證監會2001年3月6日頒布的《中國上市公司行業分類指引》對這842家非金融上市公司，共8420個樣本觀察值按行業門類進行分類的結果。中國上市公司大多數分布在制造業中，842家公司中有507家公司分布在制造業中，占總樣本的60.21%。
（二）變量定義 為了分析我國上市公司的營運資金管理績效差異的規律性，本文選取王竹泉等（2010）采用的經營活動營運資金周轉期（按要素）（DOC）。DOC反映流動性風險。如果流動負債超過應收款和庫存的總和，DOC是負的。營運資金是負的，意味著該公司需要采取加快庫存周轉的策略，盡快回收其應收款項，并且在不增加延期付款的無形成本的前提下，盡可能推遲應付款項和支付。 DOC是一個公司的營運資金融資決策的結果。
經營活動營運資金周轉期（按要素） （DOC）=存貨周轉期+應收賬款周轉期-應付賬款周轉期
其中：存貨周轉期=存貨÷（營業收入/360）；應收賬款周轉期= （應收賬款+應收票據等）÷（營業收入/360）；應付賬款周轉期= （應付賬款+應付票據等）÷（營業收入/360）。公式中的營業收入來源于上市公司年度利潤表中的“營業收入”項目金額，存貨、應收賬款、應收票據、應付賬款、應付票據等項目均為資產負債表中期末余額。
三、實證結果分析
（一）描述性統計 本文首先采用描述性統計對這842家非金融上市公司營運資本管理績效趨勢（2000年至2009年）進行描述（見表2）。樣本公司在2000年12月31日的經營活動營運資金周轉期（按要素）的均值為261.98天，2005年前呈下降趨勢，波動較小，2005年后呈上升趨勢，波動增大。2009年12月31日的均值分別為322.45天。（圖1）進一步形象地描述了樣本公司（2000年至2009年）變現效率和經營活動營運資金周轉期的年度變化趨勢。另外，混合樣本的平均經營活動營運資金周轉期為211.16天。總的說來，中國上市公司經營活動營運資金周轉效率明顯偏低。根據Haitham Nobanee（2009）對日本企業的研究，1990年至2004年間其企業經營活動營運資金周轉期均值為77.91天，存貨周轉天數、應收賬款周轉天數和應付賬款周轉天數分別為67.41天，89.57天和78.63天。根據Pedro Juan García-Teruel（2006）對西班牙中小型企業的研究，1996年至2002年間其企業經營活動營運資金周轉期均值為76.31天，，存貨周轉天數、應收賬款周轉天數和應付賬款周轉天數分別為77.21天，96.83天和97.81天。
（二）行業特征和營運資金管理績效 營運資金管理的理論和經驗研究表明，行業特征影響營運資金管理的績效，但這些文章只是在回歸模型中加入行業虛擬變量作為控制變量，沒有對行業特征和營運資金管理績效之間的關系做一系統研究。在本研究中，作者采用描述性統計、混合最小二乘、參數和非參數檢驗等方法對混合樣本行業特征與營運資金管理績效指標之間的關系做一系統研究。（表3）報告了混合樣本12個行業門類經營活動營運資金周轉期的均值、標準差和行業虛擬變量系數。從（表3）可見，混合樣本（2000年至2009年）行業門類經營活動營運資金周轉期最短的行業是交通運輸倉儲業（F），為28.29天，最長的是房地產業（J），為1529.88天。為了檢驗行業門類之間平均運營資金管理績效的差異的統計顯著性，本文采用了Bradley，Jarrell和Kim（1984）的方法，即使用行業虛擬變量的方差標準分析。（表3）報告了混合樣本12個行業虛擬變量對經營活動營運資金周轉期的回歸系數（由于農牧業和社會服務業的經營活動營運資金周轉期的均值與混合樣本均值接近，為了減緩多重共線性問題，分別被刪去）。（表3）報告的R2統計量表明：經營活動營運資金周轉期13.6%的變異可以由行業門類加以解釋。
（三）上市公司區域分布和營運資金管理績效 在中國，各個省份、自治區和直轄市在地方政府管制、市場化程度、金融業發展水平、經濟發展水平、信用文化甚至是法規或法律制度環境等方面存在著相當大的差異。因此，在不同地區上市的公司，債務期限結構可能存在差異。（表4）報告了混合樣本不同地區上市公司經營周期均值、標準差和區域虛擬變量系數。為了檢驗地區之間平均營運資金管理績效指標均值所觀察到的差異的統計顯著性，本文使用地區虛擬變量方差標準分析。（表4）中的“區域虛擬變量系數”欄報告了混合樣本31個地區虛擬變量對債務期限結構的混合回歸系數（為了減緩多重共線性問題，海南省和天津市被刪去）。（表4）中“地區虛擬變量系數”下第Ⅰ欄報告的R2統計量表明：經營活動營運資金周轉期4.1%的變異可以由地區虛擬變量加以解釋。“地區虛擬變量系數”下第Ⅱ欄是在控制行業特征下的混合回歸結果。在控制行業特征下，R和F統計量都大大提高。變現效率4.0%的變異，經營活動營運資金周轉期6%的變異可以由地區虛擬變量加以解釋。變現效率（CCE）的F統計量從10.2上升到11.72，經營活動營運資金周轉期（DOC）的F統計量從12.26上升到17.33。在各地區虛擬變量回歸系數中有變現效率（CCE）有18個，經營活動營運資金周轉期（DOC）有27個回歸系數在常規置信水平上顯著。（表5）是對2000年至2009年混合數據進行參數（多元方差分析――使用行業門類和地區為因素）和非參數檢驗（Kruksal-Wallis H檢驗）的結果。可見，方差分析的F統計量和Kruskal-Wallis 檢驗的Chi-Square值都在1%的置信水平上顯著。檢驗結果支持上市公司在不同地區和行業之間的營運資金管理績效存在顯著性差異的論點。
四、結論
西方營運資金管理理論，如成本假說、信號傳遞假說和稅收假說等，是在一定時期、一定的制度背景下形成的。這些理論能否解釋中國上市公司的營運資金管理績效，有待經驗分析。中國正處于經濟轉軌中，由于歷史、體制等原因，中國上市公司存在特殊制度環境（如股權結構較獨特，投資者法律保護不健全，公司治理結構有缺陷，資本市場發展不平衡等等）。中國的特殊制度背景可能會使中國上市公司形成其自身特有的營運資金管理績效。本文以深、滬上市的842家公司2000年至2009年10年組成的平行面板數據（總共8420個年•公司觀察值）為研究樣本，采用描述性統計、混合最小二乘、參數和非參數檢驗等方法對中國上市公司營運資金管理績效進行了系統分析。本文主要從中國上市公司營運資金管理績效總體趨勢、行業特征和營運資金管理績效、中國上市公司地域分布和營運資金管理績效等方面來分析中國上市公司營運資金管理績效。研究發現，混合樣本的平均經營活動營運資金周轉期為211.16天，中值為分別為90.54天。行業虛擬變量和地區虛擬變量顯著影響營運資金管理績效，不同行業和不同地區的上市公司營運資金管理績效之間存在顯著差異。經營活動營運資金周轉期13.6%的變異可以由行業門類加以解釋。在控制行業特征下，經營活動營運資金周轉期6%的變異可以由地區虛擬變量加以解釋。
*本文系上海市教育委員會重點學科建設項目“會計學”（項目編號：J51701）階段性成果
參考文獻：
［1］王竹泉、逄詠梅、孫建強：《國內外營運資金管理研究的回顧與展望》，《會計研究》2007年第2期。
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［6］王竹泉、劉文靜、高芳：《中國上市公司營運資金管理調查――2007―2008》，《會計研究》2010年第9期。
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［8］Manoj Anand. Working Capital Performance of Corporate India: An Empirical Survey for the Year 2000-2001.省略/abstract=621103.
［9］Mohammad Moniruzzaman Siddiquee and Shaem Mahmud Khan. Analyzing Working Capital Performance: Evidence from Dhaka Stock Exchange （DSE） Ltd..省略/abstract=1374210.
［10］Haitham Nobanee. A Note on Working Capital Management and Corporate Profitability of Japanese Firms.省略/abstract=1433243， 2009.
一、營運資金管理績效評價理論
早期的營運資金管理績效評價多采用流動資產周轉率（或周轉期）指標進行評價，主要衡量企業各項流動資產的周轉效率。常用指標有：存貨周轉率、應收賬款周轉率等。Richard V. D.和E.J.Laughlin（1980） 提出了采用現金周期（Cash Conversion Cycle）指標，用以反映企業營運資金管理狀況的全貌。他們將現金周期定義為：現金周期=應收賬款周轉期+存貨周轉期-應付賬款周轉期。JamesA.Gentry，R.Vaidyanathan和HeiWai Lee（1990） 在此基礎上提出加權現金周期概念。自1997年始，美國REL咨詢公司和CFO雜志開始對美國最大的1000家企業開展營運資金調查（The Working Cap ital Survey），最初采用營運資金周轉期和變現效率兩個指標的等權平均對企業進行排名。2003年后，該調查改用營運資金周轉期作為企業營運資金管理績效排名的唯一指標。王竹泉、劉文靜、高芳2007年12月在《會計研究》上發表了“中國上市公司營運資金管理調查：1997-2006”，并按營運資金周轉期指標了“2006年度中國上市公司營運資金管理績效排行榜”。“中國上市公司營運資金管理績效排行榜：2007-2008”除按2006年度排行榜同樣的評價指標進行排行外，還首次采用“經營活動營運資金周轉期（按渠道）”對上市公司營運資金管理績效進行排行，旨在引導企業樹立基于渠道管理的營運資金管理新理念。由此可以看出，營運資金管理得到了很大的重視，其評價體系不僅建立起來而且還得到了修繕和運用。本文采用營運資金周轉期作為評價企業營運資金管理績效的指標。通過對長虹15年的營運資金周轉期的分析，來探析營運資金管理績效。
二、四川長虹營運資金周期分析
營運資金周轉期=存貨周轉期+應收賬款周轉期-應付賬款周轉期，根據該公式，得到表1。自1998年至2004年，長虹的營運資金周轉期都是200多天，也就是說營運資金周轉一次需要大半年。長虹作為家電行業的一份子，它的周轉期顯得長了。從增長幅度上看，1998年存貨周轉期大幅增加，增加后連年高位徘徊，直到2005年存貨周轉期才大幅降低，之后居于平穩；1999年應收賬款周轉期大幅上漲，之后圍繞100天跌跌漲漲，直到2006年才降至50天，并在之后居于平穩。2005年至2009年，存貨周轉天數和應收賬款周轉天數的趨勢基本相同，這和賒銷增加庫存減少、或賒銷減少庫存增加的理論相違背，這表明長虹的資產有問題。相比存貨周轉期和應收賬款周轉期，應付賬款周轉期倒是沒有大起大落，一直都是平緩的起伏著，這說明長虹對應付賬款的管理還是很有成效的。可以看出，造成營運資金周轉期高的主要原因是應收賬款周轉期和存貨周轉期同時增加，且居高不下。下面針對應收賬款、存貨和應付賬款的管理來分析營運資金管理的好壞對企業的影響。
（一）存貨管理 1998年，原長虹掌門人倪潤峰挑起彩管大戰，長虹與國內彩管廠簽訂了壟斷供貨協議，他希望通過壟斷彩管，讓別的彩電生產企業倒閉。結果是長虹囤積彩管，存貨急劇上升，反受其害。掌門人的這項決策錯誤造成了長虹在很長時間的存貨高居不下，這一方面占用大量的資金，提高了資金的使用成本，另一方面增加了存貨的管理成本，同時其毀損的可能性也加大，承擔著很大的跌價風險。之所以出現這樣的問題，主要源于不能及時、準確地預測進貨量，難以詳細掌握庫存商品情況、影響商品的定價決策。鑒于此，本文提出戰略采購同時運用供應鏈系統的建議。所謂戰略采購，就是以最短的時間最低的成本獲取企業所需的原材料、零部件或服務。當然，長虹已經采用了ERP系統，但是信息系統的采用并不代表一切都是完美的，況且信息系統的執行是由人進行的。在戰略性采購決策中，如何選擇供應商群體是實施戰略采購過程中最為困難的環節，其被實施的程度明顯差于外包、發展長期合作交易關系和采購決策。而長虹組織結構的頻繁變動造成采購流程的不斷變動，這變相加大了采購成本；長虹自身業務的多元化使得供應的物質日益繁雜，這加大了對物質存庫管理的成本；產品更新換代的周期縮短、訂單的突變；客戶對產品的高質量服務要求等這些都考驗著長虹。公司的采購部門地位對企業戰略采購有顯著影響：采購人員的文化素質對戰略采購有直接的顯著影響。以往的部門形象由于人員素質的參差不齊而顯得極其低下，造成部門之間的協調困難；同時，文化素質也影響對公司戰略采購的理解程度和執行程度。因此，要進一步提高存貨管理效率，建議做到以下幾點：管理層重視采購環節；制定采購策略；對供應商進行管理；對客戶進行管理；對采購進行跟蹤、評估和分析；招聘高素質的采購人員；對采購價格進行詳細廣泛了解等。
存貨管理對于提高企業的客戶服務、資金流動和最終的利潤率是至關重要的。在企業的運營中，特別是制造企業，通過存貨的不斷周轉產生的增值來達到自身的增值。存貨管理效率的提高，會加快存貨的周轉，降低營運資金周轉天數，進而提升資金的使用效率，增加企業的活力。這點可以從圖1看出，更可以由長虹的發展史來描述。
（二）應收賬款管理 長虹另外一個辛酸的經歷就是它的應收賬款的回收。2004年四川長虹集團公司虧損近40億元，APEX Digital的美國公司長期拖欠其貨款是最重要的原因。長虹與APEX公司的國際貿易過程中，四川長虹采用了國際貿易中比較通用的國際保理業務來保障其對應收賬款的回收，并利用保理業務對應收賬款進行管理。但是，四川長虹沒有嚴格按制度辦事，保理程序形同虛設，由此APEX的惡意拖欠貨款造成了長虹的巨額損失。應收賬款作為企業一項重要流動資產，作為營運資金的重要組成部分，管理好應收賬款，迅速提高應收賬款回收率，挽回企業呆賬、壞賬損失，建立企業信用管理體系，對于全面提升企業銷售管理和財務管理水平，增強企業抵抗風險能力，提升企業的可持續發展能力無疑有著重大意義。企業對應收賬款的管理可以從以下幾個方面著手：建立完善的內部控制制度。信用管理部門確定賒銷授信額度和進行資信調查。財務部門對應收賬款進行分析管理。內部審計發揮其監督作用；樹立壞賬風險意識；對客戶進行跟蹤、分析、評級等管理。應收賬款引發的流動性問題，會造成企業財務狀況出現危機。這方面，長虹給了我們深刻的印象，長虹的痛是我們要避免的。
（三）應付賬款管理長虹的應付賬款周轉天數比較平穩，沒有大波折。這說明其對應付賬款的管理還是有成效的。一般來說，拖延付款的期限越長，對付款企業越有利，但由于延期付款會引起企業的信譽惡化，所以企業需從多方面考慮從而作出最佳選擇。企業應建立完善的信用體系，合理利用信用條件，選擇最優支付時機和方式，使付款指標在良好的內控環境中運作，提高應付賬款的工作效率，努力樹立企業良好的信用形象，提高未來融資能力。
三、結論
企業盈利的多少很大程度上取決于資金的周轉速度。由此，營運資金管理對于企業盈利能力以及生存能力的影響是巨大的。做好營運資金管理不僅是財務部門的事情，需要多部門的協作，領導層的重視。長虹因為一朝對營運資金管理的失敗，造成了這么多年的艱難歷程，這不僅使企業自身飽受打擊，還給社會帶來了影響。營運資金管理的好壞對企業的影響可見一斑。
科技的發展，也會帶來管理的變革。企業可以借助網絡技術，來管理營運資金，進而提升企業的價值。企業也可以借鑒國內外的管理思想，對自身進行改革。有了先進的技術和思想，還必須有執行力度，才能將技術和思想發揮出來，更大的提升企業的財富。
參考文獻：
［1］王竹泉，逄詠梅，孫建強：《國內外營運資金管理研究的回顧與展望》，《會計研究》 2007 年第2期。
1．毛營運資金占用略有下降，但凈營運資金占用增加。截至2010年底，農林牧漁業行業毛營運資金占用額（流動資產）為447.98億元，比上年增加41.94億元。營運資金總額占資產總額的55%，比上年上浮4個百分點。平均每家上市公司占用營運資金11.49億元，同比減少0.11億元。同年底，農林牧漁業營運資金凈額（流動資產-流動負債）為95.46億元，比上年增加41.65億元，增幅達77%，平均每家上市公司營運資金凈額占用量由2009年的1.54億元增加到2010年的2.45億元，增幅近60%。這表明2010年農林牧漁業營運資金凈額占用量普遍增加，流動負債的規模有縮減趨勢。2．短期借款規模大幅度縮減。盡管2010年公司數量較2009年增加4家，但短期借款總額卻由2009年的205.99億元下降為205.55億元，減少0.44億元。出現這一變化的主要原因是企業主動減少流動負債的數量以降低企業財務風險，這說明企業管理者對未來的預期并不樂觀。從宏觀環境看，國家近年來加大“三農”扶持力度，銀行等金融機構可能會在貸款政策上向農林牧漁業傾斜。同時，從行業整體長期借款來看，2010年農林牧漁業平均占用長期借款資金為43.06億元，較2009年增加了18.12億元。可見，農林牧漁業短期借款規模大幅度縮減是企業主動對財務風險進行管理的結果，而不是貸不到款。3．被供應鏈占用資金情況較為普遍。由表1可以看出，農林牧漁業占用上游供應商的資金為-14.47億元，占用下游分銷商的資金為1.49億元，即農林牧漁業作為一個整體被占用資金總額達12.98億元。在第一類39家公司中，有25家被供應鏈上下游占用資金，占64.1%。其中，被上下游雙方同時占用資金的11家，有9家被下游占用資金，5家被上游占用資金。從整個供應鏈上看，農林牧漁企業確實是被犧牲的一方，尤其是在國際金融危機的影響尚未消除之時，該行業不僅面臨自身的資金困境，而且要為上下游企業提供一定數額的被占用資金，致使其財務境況愈加惡化。
農林牧漁業上市公司營運資金管理績效分析
（一）營運資金管理績效平均水平變動分析從渠道視角看，2010年農林牧漁業上市公司營運資金總周轉期、理財活動、經營活動以及經營活動各渠道營運資金周轉期指標見圖2，各要素營運資金周轉期見圖3。1.營運資金管理績效正在下滑，經營活動營運資金管理績效下降是主因。從圖2可以看出，與2009年相比，農林牧漁業營運資金周轉期延長了38.94天，績效降幅高達83.8%。經營活動營運資金周轉期和理財活動營運資金周轉期均不同程度下降，而經營活動營運資金管理績效下降幅度更大。2.采購渠道和生產渠道營運資金管理績效降幅顯著。2010年農林牧漁業采購渠道和生產渠道營運資金管理績效大幅度下降，降幅均超過60%，雖然營銷渠道營運資金周轉的績效小幅提升，但無法扭轉這一趨勢，這是造成經營活動營運資金管理績效明顯下降的主要原因。其中，采購渠道存貨和應付賬款管理績效雙雙下降，尤其存貨降幅更加明顯；生產渠道存貨管理績效也在下降，降幅高達31.76%。3.現金周轉期延長，存貨管理瓶頸明顯。從圖3可以看出，2010年農林牧漁業現金周轉期較2009年延長近23天。其主要原因是存貨周轉期的大幅度延長，從2009年的136.23天延長為2010年的162.88天，且采購渠道、生產渠道和營銷渠道存貨周轉期均顯著延長。可見，對農林牧漁業來說，存貨管理水平有待進一步提高。現金周轉期延長的第二個原因在于應付賬款周轉期的縮短。雖然應收賬款管理績效有所改善，但卻無法抵消存貨和應付賬款兩個因素的負面影響。4.要素管理水平相對穩定，但渠道管理水平不高。本文將績效變動程度劃分為七個區間：改善顯著（周轉期降幅在50%以上）、改善較大（周轉期降幅在30%以上50%以下，不含50%）、有所改善（周轉期降幅在10%以上30%以下，不含30%）、基本穩定（周轉期變化幅度在±10%以內）、有所降低（周轉期改善幅度在10%以上30%以下，不含30%）、降低較大（周轉期改善幅度在30%以上50%以下，不含50%），以及降低顯著（周轉期改善幅度在50%以上）。針對各要素和各渠道營運資金繪制了其周轉期變動幅度圖，分別見圖4和圖5。從圖4可以看出，除應付賬款周轉期變動幅度較為不規則外，農林牧漁業各要素周轉期變動幅度基本接近正態分布；而圖5所示的各渠道營運資金周轉期變動幅度則呈明顯的“W”分布，偏離正態分布，即績效改善顯著和績效降低顯著的企業數量明顯高于正常水平。這意味著農林牧漁業上市公司比較重視對經營活動各要素營運資金的管理，但站在渠道角度對營運資金進行整體管理的意識較為欠缺。（二）農林牧漁業上市公司各要素和各渠道營運資金管理績效趨勢分析由圖6、圖7可以看出：1.經營活動營運資金管理績效逐年滑坡，現金周轉困難。自2008年開始，農林牧漁業經營活動營運資金周轉期逐年延長，表明營運資金管理績效不斷下滑；現金周轉期總的看比較理想，2009年之前持續改善，而2010年出現拐點，周轉期指標下降。可見，單純關注要素性經營活動營運資金項目會在一定程度上掩蓋問題，使得企業忽略對非要素性營運資金項目的管理。從三個渠道營運資金管理的效率來看，其中采購渠道和生產渠道營運資金周轉期變化趨勢與經營活動營運資金周轉期變化趨勢基本一致，而營銷渠道營運資金周轉期則從2007年開始逐年下降。這表明農林牧漁業營銷渠道營運資金管理績效正在不斷改善，但采購與生產兩渠道營運資金管理績效卻在不斷滑坡，這是導致經營活動營運資金管理績效逐年下滑的主要原因。從三大要素上看，存貨管理績效的突然下滑是造成現金周轉期指標下滑的主要原因。2.采購渠道營運資金管理績效持續滑坡，應付賬款管理是關鍵。采購渠道營運資金反映的是企業與上游供應商之間交易及結算情況。從表2可以看出，在2010年之前，采購渠道存貨周轉期基本呈下降趨勢，這表明采購渠道存貨管理績效在不斷提升；而應付賬款周轉期持續縮短，表明應付賬款管理績效略有下降。可見，采購渠道營運資金管理績效持續滑坡的主要原因在于應付賬款。但到2010年，采購渠道存貨周轉期突然大幅度延長，加之應付賬款周轉期的持續縮短，致使2010年采購渠道營運資金管理績效突然下滑。3.生產渠道營運資金管理績效持續下滑，在產品管理水平不穩定。從圖6可以看出，自2008年開始，農林牧漁業生產渠道營運資金周轉期持續延長，績效不斷下滑。從表2可以看出，生產渠道存貨周轉期在波動中不斷延長，這表明農林牧漁業在產品管理水平不夠穩定，績效出現了大幅度下滑的趨勢。再仔細分析，發現在產品管理技術落后是導致農林牧漁業生產渠道營運資金管理績效下滑的重要原因。4.營銷渠道營運資金管理績效持續提升，應收賬款貢獻大。從圖6和圖7可見，營銷渠道營運資金周轉期和應收賬款周轉期持續縮短，而前者的管理周轉期在2010年之前已縮短，但在2010年則出現較大幅度延長。可見，2010年之前營銷渠道資金管理的良好績效受益于應收賬款和營銷渠道存貨管理的雙重改善。2010年，營銷渠道營運資金管理績效依然改善，而營銷渠道存貨管理績效則在下降，這表明應收賬款管理績效的改善對于營銷渠道資金管理的貢獻更大。
加強農林牧漁業營運資金管理的建議
【關鍵詞】 營運資金管理； 變現效率； 參數和非參數檢驗
一、引言
營運資金管理是企業財務管理的重要內容。盡管企業財務總監的大部分時間和精力用于營運資金管理，大量的企業倒閉仍然要歸因于財務管理人員無法正確地規劃和控制各自公司的流動資產和流動負債（Smith，1973）。有必要探求可持續的營運資金管理的方法。國外關于營運資金管理的研究始于20世紀30年代。營運資金管理研究內容已經從單獨流動資產管理轉移到整體營運資金管理，營運資金管理績效評價也從流動資產周轉率轉移到了營運資金周轉期，而營運資金管理方法則從單純的數學方法轉向以供應鏈優化和管理為重心（王竹泉，2007）。
20世紀90年代隨著與國際慣例接軌的會計制度的實施，營運資金概念才開始被引入我國。毛付根（1995）認為要制定合理的營運資金政策應從流動資產與流動負債之間的相互關系著手，從總體上觀察和研究如何將流動資金的存量配置與其相應資金來源聯系起來。楊雄勝等（2000）認為周轉額應是某一形態的墊支資金不斷回到其原有狀態的數額，并結合中國現實提出了對現行應收賬款周轉率、存貨周轉率指標進行修改和細化補充的若干建議。王竹泉、馬廣林（2005）認為應將跨地區經營企業營運資金管理的重心轉移到渠道控制上，要將營運資金管理研究與供應鏈管理、渠道管理和客戶關系管理等研究有機結合起來。
自1997年始，美國REL咨詢公司和CFO雜志開始對美國最大的1 000家企業開展營運資金調查（The Working Capital Survey），并采用營運資金周轉期（DWC=DSO+DIO-DPO）①，對企業營運資金管理績效進行排名。使用同樣的方法Manoj Anand(2002)對印度427家上市公司1999到2001年間營運資金管理績效情況進行調查分析和排名，Mohammad Moniruzzaman Siddiqueet和Shaem Mahmud Khan（2009）則對孟加拉國83家上市公司2003到2007年間營運資金管理績效進行了調查分析和排名。王竹泉等（2007）按營運資金周轉期指標分別了“2006年度中國上市公司營運資金管理績效排行榜”，此后王竹泉等（2010）分行業考察了2007―2008年中國上市公司營運資金管理的狀況和變化趨勢，并用“經營活動營運資金周轉期（按要素）”和“經營活動營運資金周轉期（按渠道）”指標對上市公司營運資金管理績效進行了排行。
以上對上市公司營運資金管理的調查研究中，一般使用Excel軟件對相關數據進行描述性統計，雖然比較全面地反映了我國上市公司營運資金管理績效的實際狀況，但沒有對不同公司營運資金管理績效差異的規律性作更進一步的系統分析，這難免會影響營運資金管理績效排行在營運資金管理理論研究和實踐應用中的指導意義。本文采用描述性統計、混合最小二乘、參數和非參數檢驗等方法對我國上市公司營運資金管理績效作系統研究和實證檢驗，以期發現不同公司營運資金管理績效差異的規律性，為我國營運資金管理理論與實踐水平的提升盡綿薄之力。
二、樣本選擇與指標選取
（一）樣本選擇
本文所使用的數據信息來自由北京大學中國經濟研究中心和北京色諾芬信息服務公司聯合開發的中國經濟金融數據庫系統CCER金融數據庫。樣本選取遵循以下原則：1.公司上市時間選擇在1999年12月31日之前；2.剔除金融類上市公司；3.剔除在2000―2009年之間無法連續獲得相關數據以及數據缺損的公司。基于上述原則，最終得到842家分布12個行業門類的非金融上市公司，以這842家公司2000―2009年組成的平衡面板數據（Balance panel data）為研究樣本。
表1是根據中國證監會2001年3月6日頒布的《中國上市公司行業分類指引》對這842家非金融上市公司，共8 420個樣本觀察值按行業門類進行分類的結果。中國上市公司大多數分布在制造業中，842家公司中有507家公司分布在制造業中，占總樣本的60.21%。
（二）指標選取
為了分析我國上市公司營運資金管理績效差異的規律性，美國REL咨詢公司和CFO雜志開展營運資金調查（The Working Capital Survey）中采用的變現效率（CCE，Cash Conversion Efficiency），也就是現金銷售毛利率，用以表示如何有效地將公司收入轉化為現金流量。它同時也是衡量公司自身增長率的重要指標，這個比率越高，公司增長速度也越快。它從整體上反映了一個公司運營資金管理效率，本文把它作為一個公司營運資金管理效率的重要基準指標。
變現效率（CCE）=經營現金凈流量/營業收入
公式中的營業收入來源于上市公司年度利潤表中的“營業收入”項目金額，經營現金凈流量來源于上市公司年度現金流量表中的“經營活動所產生的現金凈流量”。
三、趨勢分析
本文首先采用描述性統計對這842家非金融上市公司營運資本管理績效趨勢（2000―2009年）進行描述（見表2）。從表2可見，樣本公司（842家公司）在2000年12月31日的變現效率的均值為9.573%，并呈下降趨勢，2005年后波動明顯增大，2008年下降到最低的3.02%，2009年回升至8.13%。圖1進一步形象地描述了樣本公司（2000―2009年）變現效率的年度變化趨勢。另外，混合樣本的平均現金周轉效率為7.93%，中值為8.34。總的說來，中國上市公司的現金周轉和經營活動營運資金周轉效率都明顯偏低。
四、行業特征和營運資金管理績效
營運資金管理的理論和經驗研究表明行業特征影響營運資金管理的績效，但相關研究只是在回歸模型中加入行業虛擬變量作為控制變量，沒有對行業特征和營運資金管理績效之間的關系作系統研究。在本研究中，筆者采用描述性統計、混合最小二乘、參數和非參數檢驗等方法對混合樣本行業特征與營運資金管理績效指標之間的關系作系統研究。
表3報告了混合樣本12個行業門類變現效率的均值、標準差和行業虛擬變量系數。從表3可見，混合樣本（2000―2009年）行業門類中房地產業現金周轉效率為負，是-15.71%，交通運輸業變現效率最高，為32.31%。為了檢驗行業門類之間平均運營資金管理績效的差異的統計顯著性，本文采用了Bradley、Jarrell和Kim（1984）的方法，使用行業虛擬變量的方差標準分析。表3報告了混合樣本12個行業虛擬變量對變現效率的回歸系數（由于制造業和綜合業的變現效率均值與混合樣本均值接近，為了減緩多重共線性問題，分別被刪去）。表3報告的R統計量表明：變現效率22.2%的變異可以由行業門類加以解釋。
五、上市公司區域分布和營運資金管理績效
在中國，各個省份、自治區和直轄市在地方政府管制、市場化程度、金融業發展水平、經濟發展水平、信用文化甚至是法規或法律制度環境等方面存在著相當大的差異。因此，不同地區的上市公司，他們的營運資金管理效率可能存在差異。
表4報告了混合樣本不同地區上市公司營運資金管理效率指標的均值、標準差和區域虛擬變量系數。從表4可見，混合樣本不同地區上市公司變現效率從最低的-1%（吉林省）到最高的13.5%（廣西），地區之間的平均營運資金管理效率存在較大差異。
為了檢驗地區之間平均營運資金管理績效指標均值所觀察到的差異的統計顯著性，本文使用地區虛擬變量方差標準分析。表4中的“區域虛擬變量系數”欄報告了混合樣本31個地區虛擬變量對營運資金管理效率結構的混合回歸系數（為了減緩多重共線性問題，海南省和天津市被刪去)。
表4中“地區虛擬變量系數”下第Ⅰ欄報告的R統計量表明：變現效率3.4%的變異可以由地區虛擬變量加以解釋。表4中“地區虛擬變量系數”下第Ⅱ欄是在控制行業特征下的混合回歸結果。在控制行業特征下，R和F統計量都大大提高，變現效率4.0%的變異可以由地區虛擬變量加以解釋。變現效率（CCE）的F統計量從10.2上升到11.72，在各地區虛擬變量回歸系數中變現效率（CCE）有18個回歸系數在常規置信水平上顯著。
表5是對2000―2009年混合數據進行參數（多元方差分析――使用行業門類和地區為因素）和非參數檢驗（Kruksal-Wallis H檢驗）的結果。從表5可見，方差分析的F統計量和Kruskal-Wallis檢驗的Chi-Square值都在1%的置信水平上顯著。檢驗結果支持上市公司在不同地區和行業之間的營運資金管理績效存在顯著性差異的論點。
六、結論
西方營運資金管理理論，如成本假說、信號傳遞假說和稅收假說等，是在一定時期、一定的制度背景下形成的。這些理論能否解釋中國上市公司的營運資金管理績效，有待經驗分析。中國正處于經濟轉軌中，由于歷史、體制等原因，中國上市公司存在特殊制度環境（如股權結構較獨特，投資者法律保護不健全，公司治理結構有缺陷，資本市場發展不平衡等等）。中國的特殊制度背景可能會使中國上市公司形成其自身特有的營運資金管理績效。
本文以深、滬上市的842家公司2000―2009年10年組成的平衡面板數據（總共8420個年?公司觀察值）為研究樣本，采用描述性統計、混合最小二乘、參數和非參數檢驗等方法對中國上市公司營運資金管理績效進行了系統分析。本文主要從中國上市公司營運資金管理績效總體趨勢、行業特征和營運資金管理績效、中國上市公司地域分布和營運資金管理績效等方面來分析中國上市公司營運資金管理績效。
本文研究發現，混合樣本的平均現金周轉效率為7.93%，中值為8.34。總的說來，中國上市公司的現金周轉效率偏低。行業虛擬變量和地區虛擬變量顯著影響營運資金管理績效，不同行業和不同地區的上市公司營運資金管理績效之間存在顯著差異。變現效率22.2%的變異可以由行業門類加以解釋。在控制行業特征下，變現效率4.0%的變異可以由地區虛擬變量加以解釋。
【參考文獻】
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