時間：2022-07-01 08:27:39
導語：在市場風險論文的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領您探索更多的創(chuàng)作可能。
摘要：全球金融危機爆發(fā)后，西方主要發(fā)達國家掀起了大型商業(yè)銀行國有化的浪潮。絕大多數(shù)專家學者認為這是扼制危機蔓延的權宜之計，但本文從銀行信用的本質、私人資本的逐利性、信息不對稱和防范全球金融市場風險的角度分析，認為大型商業(yè)銀行國有化是一項長期策略，具有歷史的必然性。
關鍵詞：大型商業(yè)銀行；國有化；內(nèi)在經(jīng)濟決定
自2008年爆發(fā)了百年不遇的全球金融危機后，美國、英國、德國、日本等西方主要發(fā)達國家先后掀起了大型商業(yè)銀行國有化的浪潮。歷來視國有化為自由市場經(jīng)濟的洪水猛獸的西方主要發(fā)達國家不約而同地采取了由政府注資或收購股份的措施對大型商業(yè)銀行進行救助，以扼制危機的蔓延。這是暫時的權宜之計，還是歷史的必然選擇?絕大多數(shù)專家學者認為這是臨時的過度性措施，但本文從銀行信用的本質、私人資本的逐利性、信息不對稱和防范全球金融市場風險的角度分析后，認為大型商業(yè)銀行國有化是一項長期策略，具有歷史的必然性。
一、西方發(fā)達國家政府救助商業(yè)銀行的主要措施
隨著次貸危機演變成一場席卷全球的金融海嘯，美歐主要發(fā)達國家政府紛紛采取國有化措施對大型商業(yè)銀行業(yè)進行救助。英國率先于2008年10月8日由政府出資500億英鎊認購商業(yè)銀行和房屋貸款機構的優(yōu)先股；10月13日，英國政府向皇家蘇格蘭銀行、勞埃德TSB和哈利法克斯蘇格蘭銀行注資370億英鎊，將其部分國有化；2009年2月27日，英國政府再次向深陷困境的蘇格蘭皇家銀行銀行注資255億英鎊；2009年3月7日，英國政府在萊斯銀行中的股份從原來的43％上升為至少65％。美國緊隨英國于2008年10月14日由政府注資1250億美元購買美國九大銀行的優(yōu)先股；11月17日，美國政府再次斥資335，6億美元購買21家美國銀行的股份。德國政府于2008年12月12日向德國商業(yè)銀行注資82億歐元；2009年1月8日，德國政府再次向德國商業(yè)銀行注資100億歐元，使德國政府擁有了德國商業(yè)銀行25％的股份；2009年2月18日，德國通過銀行國有化法案，允許政府在6月30日之前將深陷危機的銀行收歸國有。日本政府于2008年12月19日為銀行股權收購公司(Banks&apos；ShareholdingsPurchaseCorp，)所發(fā)行債券提供高達20萬億日元的擔保，以幫助該公司購買銀行股份；2009年2月3日，日本宣布斥資1萬億日元(111億美元)，購入金融機構的股份，以幫助這些機構補充資本。由此可見，商業(yè)銀行國有化已成為各國抵御風險、防范金融危機的有效途徑，具有歷史的必然性。
二、大型商業(yè)銀行國有化的經(jīng)濟必然性分析
(一)實行大型商業(yè)銀行國有化可以提升社會公眾信心
眾所周知，商業(yè)銀行是經(jīng)營貨幣信用的特殊企業(yè)，一旦喪失信用，其經(jīng)營則難以為繼。從這個意義來說，金融危機是信用鏈條斷裂的極端表現(xiàn)，而此次危機就是破壞信用的典型案例。西方主要發(fā)達國家對大型商業(yè)銀行國有化，實際是以國家信用提升商業(yè)銀行信用，恢復公眾信心和抵御金融危機。由此可以推理，社會公眾對商業(yè)銀行的信心背后實際隱含的是對政府的信心。
相對于其他企業(yè)，商業(yè)銀行經(jīng)營的特殊性十分明顯，突出的特點是經(jīng)營高負債性、債權高分散性和股權高分離性，這決定了商業(yè)銀行是高風險行業(yè)，不能等同于一般企業(yè)進行控制和調節(jié)，由于其風險破壞性極大，一旦危機爆發(fā)，不僅威脅金融體系的安全，而且對實體經(jīng)濟有很大危害。因此，對大型商業(yè)銀行采取國有化不是政府一廂情愿的行為，而是由大型商業(yè)銀行在一國經(jīng)濟金融運行中的特殊地位所決定的。
一是高負債率使商業(yè)銀行天生具有脆弱性，容易引發(fā)信用風險。商業(yè)銀行依靠對儲戶的高度負債進行經(jīng)營，對商業(yè)銀行而言，如果按照巴塞爾協(xié)議規(guī)定8％的資本充足率計算，商業(yè)銀行的負債率要高達90％以上，大大高于非金融企業(yè)負債率。需要說明的是，商業(yè)銀行的負債大部分是存款人的錢，對于這部分負債沒有規(guī)定商業(yè)銀行拿任何資產(chǎn)作抵押，從此角度看，存款人承擔的風險是很大的。人們之所以愿意把錢長期存放在商業(yè)銀行，完全建立在對其信任的基礎上。客戶的信任是商業(yè)銀行的最大商譽，這些長期、穩(wěn)定的存款也被稱為“核心存款”，可以被銀行當作長期附屬資本加以使用。在銀行完全私有化的條件下，一旦商業(yè)銀行的金融資源配置受利益驅動出現(xiàn)投資風險和流動性危機，這時存款人便不再信任商業(yè)銀行，“核心存款”也不再是長期附屬資本，而回歸為銀行負債的本來面目。此時，擠提存款成為規(guī)避風險的唯一辦法，貨幣信用危機的爆發(fā)也在所難免了。
二是債權、股權高分散性使得存款人和股東無力約束商業(yè)銀行，容易引發(fā)道德風險。法律雖然明確規(guī)定商業(yè)銀行必須保證存款人的利益，但沒有規(guī)定存款人如何有效維護自身利益。理論上，存款人的存款相當于對商業(yè)銀行的債權，按理存款人可以約束商業(yè)銀行的冒險行為，但由于存款人眾多分散，加之信息不對稱，無法組成集體聯(lián)盟對商業(yè)銀行形成有效的約束。從股權結構上講，由于現(xiàn)代商業(yè)銀行股權高度分散，股東對董事會及高級管理人員難以形成有效約束，股東大會的權力形同虛設。在股票期權成為高級管理層報酬的主要來源時，高級管理層從事高風險投資，增加銀行利潤，甚至操縱股價便成為必然之舉，極易引發(fā)道德風險。
商業(yè)銀行存在上述巨大的風險隱患，對信用的影響是巨大的。當出現(xiàn)危機后，商業(yè)銀行的信用將為零，與信用相伴的存款便有被擠兌，導致商業(yè)銀行出現(xiàn)破產(chǎn)的危險。由于危機的傳遞和傳染效應，一旦一家商業(yè)銀行經(jīng)營出現(xiàn)問題。將危及多家甚至整個金融體系的穩(wěn)定，造成經(jīng)濟動蕩和社會不穩(wěn)定。此時，政府必須站出來通過注資收購股權等途徑持有商業(yè)銀行股份，實施國有化，以國家信用來彌補商業(yè)信用的缺失，防范出現(xiàn)擠提存款的風險。雖然這些救助措施可以一定程度上緩解危機的擴散和蔓延，但政府事后挽救的成本是極其巨大的。筆者認為政府應加強對大型商業(yè)銀行的事前監(jiān)督、管理與控制。以合理引導資金投向，緩解商業(yè)銀行的脆弱性壓力。
(二)實行大型商業(yè)銀行國有化可以抑制高風險投資
20世紀90年代美國總統(tǒng)克林頓推動國會通過金融服務新法案以來，西方主要發(fā)達國家紛紛放寬金融管制。金融管制的放松極大地刺激了金融工具的創(chuàng)新，債券遠期、外匯遠期、外匯掉期、利率互換、遠期利率協(xié)議、貨幣掉期等金融衍生產(chǎn)品應運而生，虛擬資本的交易規(guī)模達到前所未有的程度，虛擬經(jīng)濟越來越脫離實體經(jīng)濟而呈現(xiàn)相對獨立的自我循環(huán)，金融穩(wěn)定也隨之失去了社會最終產(chǎn)品支持的物質基礎。20世紀80年代以來，世界經(jīng)濟平均年增長率僅為3％左右，國際貿(mào)易平均年增長率為5％左右，但國際資本流動卻增加了25％，全球股票的總價值增加了250％。據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2000年全世界虛擬經(jīng)濟總量是160萬億美元，其中金融衍生品年末余額約95萬億美元，股票債券存量約65萬億美元，是全世界GDP總和的5倍：全世界虛擬資本每天流動量是2萬億美元左右，大約是世界日平均貿(mào)易額的50倍。在此背景下，為獲取高額利潤，商業(yè)銀行逐漸由傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務向中間業(yè)務和表外業(yè)務發(fā)展，開始大量投資于高盈利的金融衍生產(chǎn)品。通常來講，兩倍的杠桿率(即資產(chǎn)／資本)就已經(jīng)非常高了，而商業(yè)銀行投資的金融衍生產(chǎn)品的杠桿率卻往往高達幾十倍甚至上百倍，使得交叉性金融風險大大增加。盡管從理論上講單個金融衍生產(chǎn)品具有規(guī)避風險的功能，但總體上看，風險并沒有消失，而是轉移到金融市場，并通過金融工具的杠桿率加倍放大，使得整個金融市場面臨更大的系統(tǒng)性風險。
政府從宏觀經(jīng)濟的角度要求商業(yè)銀行的安全運行，避免高風險，但商業(yè)銀行作為微觀經(jīng)濟主體，在資本逐利本性和利潤最大化目標的驅動下，會樂于冒風險投資于高杠桿金融產(chǎn)品，因此，商業(yè)銀行本身不具有抑制風險的內(nèi)部機制，這要求政府必須加強對商業(yè)銀行的監(jiān)督與管理，從而蘊含并體現(xiàn)了國有化性質的一個側面。
(三)實行大型商業(yè)銀行國有化可以一定程度解決信息不對稱問題
商業(yè)銀行蘊含的巨大風險要求政府加大對其監(jiān)管力度，但由于信息不對稱，監(jiān)管機構不可避免地面臨來自于商業(yè)銀行的逆向選擇和道德風險問題，使政府監(jiān)管的效果大打折扣。
在監(jiān)管實踐中，商業(yè)銀行處于信息優(yōu)勢的一方，他們作為微觀主體在追求自身利益時難以顧及銀行業(yè)整體利益。為了維護其自身利益，會故意對報送資料或報表進行篡改。有意隱瞞高風險投資問題，導致監(jiān)管者不能及時識別、發(fā)現(xiàn)問題。首先是逆向選擇問題，出于對自身利益的考慮，商業(yè)銀行在接受監(jiān)管時，對監(jiān)管當局提供的信息報告不真實，使監(jiān)管當局監(jiān)管難以達到預期目的。目前商業(yè)銀行在信息披露方面存在的主要問題是信息披露不真實，填報的數(shù)據(jù)隨意性很大，監(jiān)管當局匯總得出的數(shù)據(jù)真實性大打折扣。由于信息不對稱，監(jiān)管當局難以及時、準確地發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行的經(jīng)營風險，處理金融風險的成本很高。其次是道德風險問題，中央銀行是銀行的銀行，在金融監(jiān)管中充當最后貸款人，當銀行流動性危機爆發(fā)時可進行緊急救助。中央銀行參與救助，不僅僅是扮演最后貸款人角色，更重要的是清除因集體行為的非理性造成的金融恐慌。但是中央銀行的這一舉措有可能削弱市場懲戒的約束機制，助長道德風險。
監(jiān)管當局對商業(yè)銀行外部監(jiān)管的失效要求國家通過國有化加強對商業(yè)銀行的內(nèi)部股權約束，實現(xiàn)外部監(jiān)管向內(nèi)部監(jiān)管的轉化，從而有效解決信息不對稱帶來的逆向選擇和道德風險問題，增大對商業(yè)銀行的監(jiān)管力度，增強對董事會和管理層的約束機制，從而抑制商業(yè)銀行的高風險投資沖動，避免銀行的負外部性，同時把商業(yè)銀行的經(jīng)營目標與國家宏觀調控目標結合起來，以實現(xiàn)銀行經(jīng)營穩(wěn)健與國家經(jīng)濟增長的“雙贏”。
(四)實行大型商業(yè)銀行國有化有利于抵御全球金融市場風險
在社會資源逐步向全球化配置轉化的情況下，企業(yè)的資金、勞動力、技術等生產(chǎn)要素開始逐步跨國界、跨地區(qū)流動。這種經(jīng)濟一體化趨勢在給企業(yè)帶來前所未有機遇的同時，也帶來很大的經(jīng)營風險，從而使商業(yè)銀行的信用環(huán)境惡化，借貸風險加大。尤其在金融全球化的特殊背景下，一國金融市場的發(fā)展受外部的影響更大。此時，單個銀行的資本難以抵御全球金融市場風險，雖然存款保險制度能夠一定程度上起到保護公眾利益的作用，但不能從根本上解決信心問題。在市場存在缺陷時，必須借助政府“有形的手”，通過國家控股的方式增強銀行的信用，維護公眾信心，以抵御巨大的國際金融市場風險。
相對于西方發(fā)達國家，亞洲國家的金融市場化程度較低，銀行的商業(yè)信用不發(fā)達，銀行國有化程度普遍較高，也正因為此，亞洲國家在本次全球金融危機中受到的沖擊相對較小。如中國國有商業(yè)銀行經(jīng)受住了此次危機的考驗，表現(xiàn)出強大的抗風險能力。據(jù)2009年2月9日《德國法蘭克福匯報》報道，在全球銀行市值排行榜前十名中，中資銀行占據(jù)了四個位置，其中中國工商銀行、中國建設銀行和中國銀行高居三甲。就全世界范圍看，國有銀行制度非常普遍，拉·波特(LaPorta)等的研究表明，盡管自1970年以來，政府在銀行的所有權比重在逐步下降，但下降的幅度比主流經(jīng)濟學家所預期的要小得多。即使在許多銀行剛剛完成私有化的1995年，全世界政府對銀行的所有權的平均比重仍為41.7％，即使排除前社會主義國家，也達38.7％。
三、結語
Delong、Shleifer、Summers和Waldmann（以下簡稱DSSW）最先提出了投資者情緒模型，模型假設市場上存在兩種參與者—理性投資者和噪聲交易者，理性投資者依賴于對證券的內(nèi)在價值分析交易和持有證券，噪聲交易者的交易行為則符合噪聲交易模式。由于噪聲交易者的情緒是隨機的，理性的投資者不能很好的預測這種投資情緒。因此，當理性投資者未來某一時刻出售資產(chǎn)時，噪聲交易者可能看空市場，引起資產(chǎn)價格下跌。這種下跌的可能性就是一種不同于其他市場風險的額外風險，即噪聲交易者風險。只要理性投資者想在未來某個時間出售自己手中的資產(chǎn)，噪聲交易者風險就像資產(chǎn)本身所固有的市場風險一樣影響著資產(chǎn)價格。因為同一種投資者情緒的波動會影響很多資產(chǎn)，并且不同噪聲交易者的情緒相關很強，所以這種噪聲交易者風險不能被有效分散，它像資產(chǎn)的系統(tǒng)風險一樣會在資產(chǎn)定價公式中有所反映。那些受到噪聲交易者風險影響的資產(chǎn)的收益率應該高于不受該風險影響的資產(chǎn)的收益率。
Lee、Shleifer和Thaler（以下簡稱LST）把DSSW的投資者情緒模型應用到封閉式基金研究中，由于噪聲交易者對封閉式基金不可預期的未來的情緒變化是針對封閉式基金的證券組合，是系統(tǒng)性的，因而可以把它看作是市場上噪聲交易者風險的平均指標。LST的研究不但指出封閉式基金折價的變化反映了投資者情緒的變化，還間接指出一種測量噪聲交易者風險的方法，利用此方法，LST得到如下模型：
R=α+a*ΔD+β*RM+ε
其中R表示證券組合收益，ΔD表示封閉式基金折價率的變化，RM表示市場收益，RM前的系數(shù)β為組合的Beta值，表示市場風險。此模型從直觀上解釋就是噪聲交易者的存在影響了組合的收益。模型的創(chuàng)新之處在于用可以直接觀測的表示封閉式基金折價率變化的ΔD量化了噪聲交易者風險因子。
噪聲交易者風險普遍存在于市場中，但并不是所有證券組合都受到相同程度的影響。因為當理性投資者發(fā)現(xiàn)噪聲交易者的交易行為使得證券價格嚴重偏離內(nèi)在價值時，理性投資者會采取與噪聲交易者相反的操作，使得證券價格迅速回復。這種回復過程取決于理性投資者與噪聲交易者之間力量的對比。LST把機構投資者歸入理性投資者，個人投資者中大部分歸為噪聲交易者，因此對于機構投資者集中的大市值股票而言，它們的噪聲交易者風險小，小市值股票則個人投資者集中，噪聲交易者風險大。
實證檢驗
（一）數(shù)據(jù)和變量描述
本文的樣本數(shù)據(jù)包括自1999年1月至2008年2月滬市和深市共56支封閉式基金的月末凈值、收盤價和基金份額，這其中包括集中在2006至2007年轉換為封轉開的22支基金轉換前的數(shù)據(jù)。計算可得整個市場上封閉式基金折價率的加權平均值——加權平均折價率指數(shù)VWD（Value-WeightedIndexofDiscount）及其變化率ΔVWD，權重為基金資產(chǎn)t時刻凈值。
表1是加權平均折價率指數(shù)與其一階差分的描述性統(tǒng)計量。統(tǒng)計結果顯示，平均而言，1998年1月到2008年2月期間，我國封閉式基金折價率為19.8%，標準差達到13.5%，月度折價率平均變化0.15%，但變化的標準差極大，達到5%，最大的一個月折價率變化達到22%。這比國外10%（Weiss，1998）左右的折價率要高得多，這表明我國證券市場上噪聲交易者風險要大于國外，離成熟的證券市場還有很長的一段距離要走。（二）折價變動與證券組合收益
根據(jù)投資者情緒模型，因為小市值股票的持有者中個人投資者所占比例要高于大市值股票，而個人投資者有相當部分的非理性的噪聲交易者，容易受到市場傳言的左右，對股票的內(nèi)在價值沒有正確的判斷，過于悲觀或過于樂觀的情緒驅使著他們的交易行為。因此，小市值股票比大市值股票有更多的噪聲交易者風險。對我國而言，股權分置改革完成前，股票市場流通股和非流通股的差別使得總市值小的股票不一定比總市值大的股票有更多的噪聲交易者風險，流通市值的大小才是決定因素。本文把上證A股和深證A股按照年初股票流通市值進行排序，按順序從小到大分成十組。規(guī)模最小的前10%為第一組，接下來的10%-20%為第二組，一直到規(guī)模最大10%的為第十組，得到十個不同市值規(guī)模證券組合的加權平均收益率如下：
表2展示了按照流通市值排序得到的十個證券組合月度加權平均收益率對封閉式基金折價率月度變化ΔVWD和上證A股與深證A股月度加權平均收益率的回歸結果。
根據(jù)CAPM理論，RM的系數(shù)就是各個組合的Beta值，所有組合的Beta值都在1的附近，并且隨著組合股票市值的增大而單調遞減。在10%的置信度下，組合1、2、6中ΔVWD的回歸系數(shù)都是顯著的，組合7和組合8在5%的置信水平下顯著，流通市值最大的組合9和組合10甚至在置信水平1%的情況下仍然顯著。ΔVWD的回歸系數(shù)在組合1-10之間近似單調遞增，并且在組合10的回歸模型中變?yōu)檎龜?shù)。
本文再仔細考察一下ΔVWD系數(shù)所表示的意義。對于組合1來說，封閉式基金折價率下降1個百分點會引起組合月收益率增加0.16個百分點，因為ΔVWD在本文所研究的1999年到2008年這段時間絕對值的中位數(shù)是0.0234(2.34個百分點)，這意味著封閉式基金折價率的變化平均會引起組合1收益率0.57(0.16*2.34)個百分點的變化。因為組合1在1999年到2008年期間月收益率絕對值的中位數(shù)為5.57%，所以封閉式基金折價率的變化解釋了6.72%(0.37/5.57)的組合1的收益率變化，即噪聲投資者風險解釋了流通市值規(guī)模最小的組合收益率變化的6.72%。因此，在通常意義上來說，即使在考慮了市場整體的影響后，封閉式基金折價率的變化也能夠解釋7%左右的規(guī)模最小組合收益率變化。對于組合2至組合9來說也有同樣的結果，只不過關系強弱不同。對于組合10來說，它的收益率絕對值的中位數(shù)為4.4%，因此對于組合10，折價率的變化解釋了組合10收益率10.91%的變化(0.2053*2.34/4.4)，不過組合10變化的方向與前面9個組合變化方向相反。
結論
投資者情緒是影響我國證券市場上股票收益的重要風險因素。作為反映投資者情緒的指標，當封閉式基金折價率變小時，投資者似乎確實更加樂觀，噪聲交易者會盲目跟蹤市場熱點，認為大市值股票的收益在牛市中不再吸引人而賣出手中的大盤股，買入中小盤股。從而使得規(guī)模最大的10%的公司的股票反而在牛市中表現(xiàn)平平，因為規(guī)模最大的前10%的股票的流通市值已經(jīng)占到滬深A股市值的60%以上，因此可以說，除去這部分股票，其他的90%的股票都是中小盤股。同樣，當折價率變大，投資者情緒悲觀時，噪聲交易者又會買入更加保險的大盤股，從而使得這些股票價格上升，收益率提高。
我國封閉式基金的折價率和折價率的波動水平都顯著大于國外相應數(shù)據(jù)，這表明我國證券市場噪聲交易者風險偏大。由于機構投資者還未能在我國證券市場發(fā)揮與國外同樣的穩(wěn)定市場的作用，因此，散戶的炒作和投機行為引起的封閉式基金折價幅度也就更大，波動也更加劇烈。對于我國封閉式基金來說，機構投資的力量雖然一直在增長，但實際上最有實力的機構投資者國有企業(yè)和政府在整個封閉式基金發(fā)展的歷程中都是扮演一個消極的角色，政府和國有企業(yè)不能減少持有的股份，也沒有很強的意愿去增持股份，因此機構投資者不能起到弱化噪聲交易者盲目交易帶來風險的作用，相反越多的個人投資者和閑散資金進入股市，加劇了噪聲交易者風險，使得封閉式基金折價率與小盤股收益的正相關關系更加明顯。
論文關鍵詞：噪聲交易者風險封閉式基金折價率證券組合收益
論文摘要：本文利用封閉式基金折價率測算我國股票市場噪音交易者風險，并估算該風險對不同流通市值證券組合收益的影響程度，結論是：我國股票噪聲交易者風險與股票流通市值有顯著的相關性，流通市值小的股票易受到噪聲交易者交易行為的沖擊。
行為金融學對理性參與者假設提出質疑，把與理性參與者相對的噪聲交易者（即非理性的根據(jù)似乎是真實的實際是噪聲的信息，開展交易的群體）納入假設，解決了眾多難題，其中，破解封閉式基金折價率問題是重要成果之一。Lee，Shleifer和Thaler（1990）利用包含噪聲交易者風險的投資者情緒模型，對封閉式基金折價問題做出了解答，還為度量噪聲交易者風險提供了一種新的方法，并且發(fā)現(xiàn)不同市值規(guī)模的股票擁有的噪聲交易者風險有顯著差異，噪聲交易者風險對于市值最小的股票和市值最大的股票的解釋作用最為明顯。國內(nèi)對于封閉式基金折價現(xiàn)象的研究主要集中對折價原因的解釋，王擎（2004）認為封閉式基金的折價既包含噪聲成分，也包含理性預期成分，但更主要體現(xiàn)噪聲交易。董超，百重恩（2006）發(fā)現(xiàn)折價率還受基金換手率和基金規(guī)模影響。但以折價率作為噪聲交易者風險度量來考察股票噪聲交易者風險與股票市值規(guī)模之間的關系方面，國內(nèi)文獻還沒有涉及。本文利用Lee，Shleifer和Thaler提供的方法，利用封閉式基金折價率測算我國股票市場噪聲交易者風險，并估算該風險對不同流通市值證券組合收益的影響程度。
參考文獻：
1.DeLongJ.B.,A.Shleifer,L.H.Summers,andR.J.Waldmann,Noisetraderriskinfinancialmarkets[J],JournalofPoliticalEconomy98,703-738.1990
2.Lee,Charles,AndreiShleiferandRichardThaler,InvestorSentimentandtheClosed-endFundPuzzle,JournalofFinance[J]46,1991
關鍵詞：保險公司上市償付能力風險
2003年11月6日，備受關注的內(nèi)地金融機構海外上市第一股——中國人保財險正式在港掛牌交易，由此成功拉開了內(nèi)地金融業(yè)進軍海外資本市場的序幕。中國人保財險在本次發(fā)行中，共募集資金54億港元，超額認購136倍，創(chuàng)下了大型國企海外上市的歷史性紀錄。中國人壽緊接其后，于當年12月17日、18日在紐約和香港同步上市。在香港市場上，獲得逾130倍超額認購，凍結金額2300億港元，是1993年以來香港歷史上凍結招股資金最多的一次。因籌資額巨大而成為今年以來全球最大的首次公開募股集資活動，并成為中國內(nèi)地首家實現(xiàn)在美國和中國香港地區(qū)同步上市的金融企業(yè)。
人保和人壽兩家公司的上市，掀開了保險公司上市的第一頁。對公司本身而言，可以完善企業(yè)治理結構，促使公司規(guī)范運作，擴充保險資本金融資渠道，增強保險公司自身競爭力；同時，也為證券市場帶來了新品種、新理念和新機構。然而，與之相伴的是上市前后存在的種種問題，這勢必引發(fā)我們更多的思考。
一、保險公司內(nèi)部的體制缺陷
政企不分，所有者缺位。在我國，保險公司的股權大多集中在國家或為數(shù)不多的幾家大的國有公司手中，經(jīng)營者的任命權抓在政府，而不是廣大股東手中，導致了股份制管理模式與行政任命安排上時常產(chǎn)生摩擦，長期來看不利于保險公司的健康營業(yè)。
關聯(lián)交易與信息披露的沖突。保險公司的投資業(yè)務是保險公司重要的業(yè)務活動，在我國市場經(jīng)濟秩序還較混亂，信用機制缺乏的客觀條件下，為保證保險資金的安全，保險公司一般會選擇與自己關系密切的內(nèi)部和外部的關聯(lián)方進行交易，這種保險資金運用的行業(yè)的特殊性與對上市公司信息披露的規(guī)范要求有一定的沖突。
缺乏有效的激勵與約束機制。長期以來，我國大多數(shù)保險公司，尤其是國有獨資公司一直在一種低效率水平上運作，機構臃腫，濫發(fā)福利，人情賠款多如牛毛，若保險公司內(nèi)部激勵機制不得到改善，一旦上市，投資者將會面臨很大的成本。由于市場機制不健全和行政干預，我國保險公司對各級經(jīng)理人員的選擇沒有與人才市場、資本市場以及產(chǎn)品市場有機銜接，也難以形成有效的激勵與約束機制。
二、保險公司外部的監(jiān)管約束
償付能力方面。我國《保險公司管理規(guī)定》明確規(guī)定，“保險公司應具有與其業(yè)務規(guī)模相適應的最低償付能力”。但據(jù)初步估算，我國保險業(yè)償付能力不足比率達32.69%，雖然尚無一家公司因償付能力不足而遭停業(yè)整頓，但整個保險業(yè)的資本不足是客觀存在的。償付能力沒有保證，上市也無從談起。對于那些成立較早的保險公司，人保和人壽采用的“內(nèi)部剝離”的確可以解決不良資產(chǎn)過高的問題，但這種剝離只是將不良資產(chǎn)從股份公司賬面劃到集團公司賬面，剝離后集團公司的不良資產(chǎn)又如何處置？損失由誰承擔？目前國家還沒有說法，給市場留下了一個大大的問號。
盈利水平方面。我國《公司法》規(guī)定，上市公司發(fā)行新股的條件之一為最近三個完整的會計年度凈資產(chǎn)收益率平均在10％以上，配股則要求最近三年連續(xù)盈利，任何一年凈資產(chǎn)收益率不得低于6％。國內(nèi)保險市場上，成立較早的保險公司利差損包袱較重，新成立的股份制公司在市場競爭不規(guī)范的情況下，為追求規(guī)模擴張而進行粗放式經(jīng)營，經(jīng)營成本居高不下，盈利狀況也不理想。而隨著競爭的加劇，保險公司服務內(nèi)容的不斷擴充，較低的賠付率將難以為繼，承保成本將愈來愈高，費率也會有所下降，保險公司的承保利潤必然呈下降趨勢，投資收益在保險公司收益中的份量將愈來愈重。然而到目前為止，有關《保險法》修訂的審議和討論，仍對原來的限制直接入市投資政策“原封不動”。這樣，上市后的保險公司在現(xiàn)行法規(guī)環(huán)境下能否取悅投資者將是個問題。
三、保險公司上市的高額成本
信息披露成本。2001年11月14日，中國證監(jiān)會了《公開發(fā)行證券公司信息披露編報規(guī)則》，其中，要求申請上市的保險公司在招股說明書正文中專門對內(nèi)控制度的完整性、合理性及有效性進行說明；在敏感性會計科目上，要求保險公司詳細披露反映保險資金運用情況、盈利能力、償付能力及再保險等事項的會計科目，并按照潛在利差損與不良貸款等提足各項準備金或予以剝離；報表審計方面，要求保險公司聘請有保險公司審計經(jīng)驗并具有證券期貨相關業(yè)務資格的會計師事務所按中國地區(qū)審計和信息披露準則進行審計。
而過于詳盡的信息披露要求，使上市保險公司置身公眾監(jiān)督之下的同時，也暴露在同行競爭對手面前，面對競爭對手將處于信息弱勢，這在無形中也必將增加其經(jīng)營成本。
發(fā)行和維持成本。擬公開發(fā)行股票的保險公司應聘請有資格的證券公司擔任其輔導機構，輔導期為一年。在發(fā)行股票時，要雇傭承銷商幫助其發(fā)行股票，需要支付承銷費用，上網(wǎng)發(fā)行費，審計、驗資費用，評估費用，律師費用，股票登記費，上市推薦費，發(fā)行審核費，發(fā)行推介費等。據(jù)不完全統(tǒng)計，這些費用占上市公司發(fā)行總市值的2%—4%左右，這無疑加大了保險公司上市的融資成本。而且，上市公司還必須按規(guī)定向交易所交納月費和年費。
四、保險公司上市后面臨的風險
穩(wěn)健經(jīng)營風險。我國股市整體上缺乏對上市公司長期發(fā)展?jié)摿Φ难芯浚嗟匾笊鲜泄驹诙唐趦?nèi)得到比較高的回報。而就保險公司的經(jīng)營現(xiàn)狀來看，要滿足較高的短期回報率是比較困難的。如果保險公司因為投資者關注當期的利潤而在上市后采取一些短期行為，必將對公司的長遠穩(wěn)健發(fā)展產(chǎn)生不利影響。
再籌資風險。上市絕不是天上掉餡餅，并不是有了保險這塊特殊行業(yè)的牌子就能隨便上市圈錢，資本市場更看重的是企業(yè)的內(nèi)在價值。尤其對保險行業(yè)來說，穩(wěn)定經(jīng)營、保障有力是贏得公眾信賴的生存之本，如果只為“圈錢”而上市，“換湯不換藥”，最終愚弄的只能是自己。對上市公司來說，要保持良好的股價和業(yè)績，降低再籌資風險，應該靠真正的規(guī)范化管理，而不能采取極端手段。
股價波動風險。股東投資企業(yè)的目的是擴大財富，股價的大幅波動，尤其是下跌會使股東財富縮水，股東投資的信心受到打擊，也使保險公司進一步融資的難度加大。同時，股價的下跌也會影響到債權人對保險公司的態(tài)度，會使債權人對保險公司的發(fā)展前景產(chǎn)生憂慮，不再給保險公司延長還款期限或批準保險公司舉借新債。股價在某種程度上代表了投資大眾對公司價值的客觀評價，股價的波動會影響投保人對保險公司的評價，如果股價連續(xù)下跌，會破壞保險公司的形象，使投保人的信心受到打擊，退保現(xiàn)象增多，新市場拓展困難，從而會連累保險公司業(yè)務的擴張。這種局面一旦出現(xiàn)，會使保險公司現(xiàn)金流出增多，流入減少，從而影響保險公司的償付能力。
兩家國有保險公司的上市開辟了一條中國保險業(yè)和資本市場對接之路，這將成為解決中資保險企業(yè)資本金不足問題的重要途徑，并對國有金融業(yè)的改制提供借鑒和參考。但保險公司上市并不能解決我國保險業(yè)發(fā)展的所有問題，把全部的希望寄予上市是不現(xiàn)實的。保險公司應當借助上市這一契機真正完成體制的轉化和增長方式的轉變。上市并非是每一個保險公司當前的必然選擇，如果保險公司尚未對上市所要面臨的障礙和風險做出應有的估計和應對，將難以在股市上取得上佳的表現(xiàn)，這將不可避免地拖累股市，其結果不僅會影響投資者對股市的信心，同時也會影響整個保險業(yè)的發(fā)展。
參考資料
1.堯金仁，我國保險公司上市的探索與前瞻[J]，上海綜合經(jīng)濟，2001(8)
2.裘紅霞、萬俊文，保險公司上市問題探析[J]，蘭州商學院學報，2003(2)
3.方奇，略論我國保險公司上市[J]，廣西金融研究，2003(4)
1.1凈利息收入角度的風險分析現(xiàn)階段，我國商業(yè)銀行主要的盈利來源依舊是凈利息收入。影響凈利息收入的兩個主要因素是資金價格和數(shù)量。資金價格指的是存款利率和貸款利率，資金數(shù)量指的是存款規(guī)模和貸款規(guī)模。利率市場化改革開始以后，存款利率水平普遍上漲，要想保證盈利水平不下降，商業(yè)銀行主要有以下三個辦法：一是通過大量攬儲來增加存款規(guī)模；二是將貸款利率水平提高；三是將存貸比提高。這三種辦法都會在不同程度上給金融體系帶來風險。
1.1.1價格競爭風險利率市場化改革的一項重要內(nèi)容，就是放松對利率浮動范圍的管制，因此各商業(yè)銀行的自主定價權都會擴大，他們便可以采用價格手段來展開競爭。為了保證盈利水平與原來持平甚至增長，一個重要的手段就增加存款規(guī)模，而為了吸引存款，必然要提高存款利率的水平，因此，價格競爭的結果就是銀行資金成本將會上升，凈利息收入減少；如果競爭進一步加劇，各銀行會在提高存款利率的同時降低貸款利率的水平，這會進一步減小其凈利息收入的空間。在這樣的情況下，如果銀行缺乏相應的中間業(yè)務收入來抵抗風險，它將會面臨嚴重的經(jīng)營風險甚至是銀行危機。
1.1.2信貸風險銀行機構為了保證凈利息收入來源，因此在資金成本上升的情況下，可能會上調貸款利率的水平，這一舉動將會帶來以下幾方面的影響：第一，企業(yè)間接融資的成本上升。在我國現(xiàn)階段的市場環(huán)境下，優(yōu)質企業(yè)通過發(fā)行債券來融資的成本已經(jīng)低于向銀行貸款的成本，所以，如果貸款利率進一步提高，那么優(yōu)質企業(yè)將轉向直接金融市場來進行融資。第二，根據(jù)經(jīng)濟學的理論，高風險，高收益；低風險，則低收益。隨著貸款利率水平的上升，企業(yè)的資金成本也隨之增加，而為了保證盈利水平不致降低，企業(yè)很有可能放棄低風險的項目，轉而去尋找一些高風險高利潤的項目，憑借這樣的項目向銀行申請貸款，這會加重銀行與企業(yè)間的逆向選擇和道德風險。
1.1.3通貨膨脹風險如果銀行上調貸款利率，企業(yè)的資金成本也會隨之提高，這容易導致物價上漲，從而引發(fā)成本推動型的通貨膨脹。
1.1.4支付危機“存貸比”是一個重要的監(jiān)測指標，目的是控制商業(yè)銀行信用擴張、確保商業(yè)銀行安全經(jīng)營。一直以來，我國商業(yè)銀行的存貸比上限為75%。但隨著利率市場化改革的進行，關于調整或放寬存貸比的呼聲越來越高，不排除未來存貸比上限提高的可能。如果在風險管理不夠完善的情況下提高了存貸比，則很容易引發(fā)支付危機，侵害到債權人的利益。
1.2金融創(chuàng)新風險
1.2.1業(yè)務創(chuàng)新風險利率市場化改革后，商業(yè)銀行的凈利息收入勢必會在一定程度上有所減少，所以，為了彌補這部分損失、抵御利率的風險，必須要積極地開展中間業(yè)務。目前我國商業(yè)銀行的中間業(yè)務收入只占總收入20%左右，且業(yè)務種類不夠豐富、業(yè)務范圍比較狹窄、同質化競爭較為激烈。要發(fā)展我國銀行的中間業(yè)務，應從提高業(yè)務的科技含量以及附加值方面入手。中間業(yè)務雖然能為銀行帶來可觀的利潤，但它同時也具有一定的風險。在眾多的中間業(yè)務中，既有結算、、咨詢等低風險的業(yè)務品種，也有承諾、擔保、金融衍生等高風險的業(yè)務品種，因此，要審慎安排中間業(yè)務的品種結構、平衡好收益和風險的關系。
1.2.2產(chǎn)品創(chuàng)新風險金融衍生產(chǎn)品本身具有一定的風險，但它同時也是一種能夠規(guī)避利率風險的重要手段，因此，商業(yè)銀行可以將衍生產(chǎn)品發(fā)展成為一種新的盈利模式。隨著利率市場化改革的進程不斷加深，我國金融監(jiān)管部門已經(jīng)逐步放寬了對銀行業(yè)從事衍生產(chǎn)品業(yè)務的管制，越來越多的商業(yè)銀行開始從事衍生品的業(yè)務。但國際經(jīng)驗同時表明，一些結構復雜的金融衍生品本身含有巨大的風險性，所以，對于從事衍生品交易的商業(yè)銀行來說，如何在規(guī)避較大風險的情況下利用金融衍生品來獲取最大的利益，這是一個很重要的問題。
2利率市場化的金融風險控制
2.1完善利率傳導機制在利率市場化改革的進程中，存貸款利率可能會出現(xiàn)非理性的頻繁波動，進而會引發(fā)各類金融風險，為了規(guī)避這些金融風險，中央銀行通常會制定并實施相關的貨幣政策，而貨幣政策的實施具體要通過貨幣政策工具的運用來進行，比方說，央行利用法定存款準備金率、再貼現(xiàn)率、再貸款率、公開市場業(yè)務等工具來影響市場的基準利率，再通過市場的基準利率，來影響各種資金的市場價格，繼而影響商業(yè)銀行的存貸款利率水平。以上一系列影響過程的順利進行都必須以利率傳導順暢為前提，所以，央行必須要理順利率的傳導機制，才能把握利率的走勢、穩(wěn)定金融環(huán)境，進而保證貨幣政策目標的順利實現(xiàn)。
2.2發(fā)展債券市場近些年來，我國的債券市場發(fā)展十分迅速，一個很重要的表現(xiàn)就是債券市場的融資規(guī)模增長迅速，債券市場的迅猛發(fā)展對于完善金融體系、改善企業(yè)融資結構、分散銀行系統(tǒng)風險等都有著積極的意義。但盡管如此，整個社會的融資規(guī)模中間接融資依舊占據(jù)著一個絕對的份額。另外，銀行體系的債券持有量也非常大－達到整個市場存量的70%以上，這意味著債券融資的風險仍大部分集中在銀行體系內(nèi)。所以，基于上述情況，未來應朝著以下幾個方向來發(fā)展我國的債券市場：（1）讓更多的優(yōu)質企業(yè)通過債券這種直接融資方式來進行融資；（2）豐富債券持有主體的種類，增加證券、基金、保險、個人投資者及海外投資者等投資主體的債券持有量，以此來分散銀行承擔的債券市場風險；（3）確保債券市場產(chǎn)品向著多樣化的方向發(fā)展，不僅有基礎產(chǎn)品，還有衍生產(chǎn)品，以此給投資者更多的選擇。
2.3建立存款保險制度作為一種制度設計，存款保險制度的推出難免會給經(jīng)濟帶來一定的風險，比如金融壟斷、道德風險、多頭監(jiān)管等。盡管這樣，但為了保障國家金融體系的安全和穩(wěn)定，依舊應該建立存款保險制度，特別是在利率市場化改革的過程中，存款保險制度將發(fā)揮積極的作用。在建立存款保險制度的過程中，必須謹慎考慮好以下問題，比如如何制定差別費率、該制度對商業(yè)銀行信貸擴張能力的影響以及各監(jiān)管部門之間的協(xié)調監(jiān)管問題等，這些都是影響存款保險制度建立的關鍵問題。
3結束語
【摘要】本文以金融衍生產(chǎn)品的風險類別為切入點,分析了我國金融衍生產(chǎn)品風險的成因,在此基礎上,提出了我國金融衍生產(chǎn)品風險的防范措施。
【關鍵詞】金融衍生產(chǎn)品;風險;風險防范
近年來,金融衍生產(chǎn)品市場得到了空前的發(fā)展,交易品種迅速增加。與傳統(tǒng)的融資方式相比,金融衍生產(chǎn)品的推出降低了金融基礎產(chǎn)品的市場風險,增強了金融市場的流動性。但由于其自身的特點,金融衍生產(chǎn)品也創(chuàng)造了新的風險。一些觸目驚心的金融事件往往與金融衍生產(chǎn)品密切相關。如2008年9月爆發(fā)的次貸危機被認為是美國自二戰(zhàn)以來所經(jīng)歷的最嚴重的危機。目前,我國金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展尚處于初級階段,如何正確認識風險,加強風險控制,對于促進金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展意義重大。
一、金融衍生產(chǎn)品的風險類別
金融衍生產(chǎn)品是指從貨幣、利率、股票等傳統(tǒng)的基礎金融產(chǎn)品衍生發(fā)展而來的,包括遠期、期貨、期權、互換等在內(nèi)的金融合約。作為—種金融產(chǎn)品,金融衍生產(chǎn)品同樣具有一般金融產(chǎn)品所具有的風險,但是由于風險結構的復雜性以及交易的高杠桿性,使得其蘊含著更大的風險。按照巴塞爾委員會的分類,與金融衍生交易相關的基本風險通常包括市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險和法律風險。
(一)市場風險
由于金融衍生產(chǎn)品是由基礎產(chǎn)品派生而來,其價值在相當程度上受制于相應的基礎金融產(chǎn)品,因此所謂市場風險,是指由于金融基礎產(chǎn)品價格波動所可能導致金融衍生產(chǎn)品投資人虧損的風險。在金融衍生產(chǎn)品交易中,衍生產(chǎn)品價格的變動更為敏感,多采用杠桿交易方式,跨期交易又使未來的產(chǎn)品價格具有不確定性。因此,市場風險是金融衍生產(chǎn)品交易中經(jīng)常面對的一種風險,相對其標的資產(chǎn),金融衍生產(chǎn)品的市場風險更為突出。
(二)信用風險
信用風險是指金融衍生產(chǎn)品的交易方違約或無力履行合約的風險,是場外衍生產(chǎn)品交易的一種主要風險。一般可以分為兩類:一類是對手風險,指衍生合約交易的一方可能出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性;另一類是發(fā)行者風險,指標的資產(chǎn)的發(fā)行方出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性。
(三)流動性風險
金融衍生產(chǎn)品交易中涉及的流動性風險主要有兩種類型:市場流動性風險與資金流動性風險。其中,市場流動性風險與特定的產(chǎn)品或市場有關,是由于缺乏合約交易對手而無法變現(xiàn)或平倉的風險,主要發(fā)生在場外衍生產(chǎn)品市場中;而資金流動性風險與交易的資金有關,是交易一方因為流動資金的不足,造成合約到期時無法履行支付義務,或者無法按合約要求追加保證金,從而被迫平倉,造成巨額虧損的風險。
(四)操作風險
操作風險是由于不當或失敗的內(nèi)部程序、人員和系統(tǒng)或因外部事件導致?lián)p失的風險。由于操作風險是由主觀因素所引發(fā),所以本質上屬于管理問題。此類風險在衍生產(chǎn)品交易中危險性極大。在世界金融發(fā)展史上,由于操作風險導致一些具有悠久歷史和相當資金實力的金融機構損失慘重的例子屢屢發(fā)生,巴林銀行破產(chǎn)事件就堪稱金融衍生產(chǎn)品操作失敗的經(jīng)典案例。
(五)法律風險
在金融衍生產(chǎn)品的交易活動中,由于交易合約在法律范圍內(nèi)無效而無法履行或者合約訂立不當?shù)仍蛞鸬娘L險是法律風險。在金融衍生產(chǎn)品市場迅猛發(fā)展的背景下,導致在衍生產(chǎn)品交易中發(fā)生的虧損,由于相關法律法規(guī)的滯后有相當部分是源于法律風險。
二、我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展狀況
隨著金融體制改革的深入,工商企業(yè)、金融機構等經(jīng)濟主體迫切需要通過金融衍生產(chǎn)品市場回避各類資產(chǎn)價格波動的風險。20世紀90年代初,金融衍生產(chǎn)品開始在中國市場出現(xiàn)。1992年12月,上海證券交易所推出了我國第一個金融衍生產(chǎn)品國債期貨,但由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管和相應的風險控制經(jīng)驗,爆發(fā)了“327”事件,最終于1995年被取消;海南證券交易報價中心在1993年推出深股指數(shù)期貨,則由于市場規(guī)模太小在當年即被叫停;中國人民銀行于1997年了《遠期結售匯業(yè)務暫行管理辦法》,允許中國銀行首家試點辦理遠期結售匯業(yè)務;中國銀監(jiān)會于2004年正式頒布《金融機構衍生產(chǎn)品交易管理暫行辦法》,為金融機構從事衍生產(chǎn)品交易制定了專門的辦法;2005年股市權證和債券遠期交易正式推出,標志著我國金融衍生產(chǎn)品市場的建立;2006年我國首家金融衍生產(chǎn)品交易所—中國金融期貨交易所在上海成立;2008年中國人民銀行了《關于開展人民幣利率互換有關事宜的通知》,正式啟動利率互換業(yè)務;2009年《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》(2009年版)出臺,中國金融衍生產(chǎn)品市場進入了一個新的發(fā)展階段。
總體而言,我國金融衍生產(chǎn)品市場呈現(xiàn)出穩(wěn)步快速發(fā)展的局面,但與國際發(fā)達市場相比,還尚有距離。從產(chǎn)品類型看,雖然基本涵蓋了遠期、期貨、掉期、期權這四類衍生產(chǎn)品的基礎形式,但仍沒有在國際市場交易活躍的利率期權、權益類與商品類等場外衍生產(chǎn)品;從交易量看,我國金融衍生產(chǎn)品交易量還很低,以利率互換為例,據(jù)《中國貨幣政策執(zhí)行報告》公布的數(shù)據(jù)顯示,2008年交易名義本金分別為4121.5億元,同比增長90.07%,但其所占全球市場余額的比例還很小;從市場的發(fā)展來看,尚處于初級階段,場內(nèi)市場還未正式交易,場外市場規(guī)模有限,尚不能滿足金融市場參與者的風險防范和投資需求。
三、我國金融衍生產(chǎn)品風險的成因分析
作為一把“雙刃劍”,金融衍生產(chǎn)品能夠規(guī)避金融市場的風險,但由于其杠桿性以及定價復雜的特點,也有可能將會帶來更大的風險。我國金融衍生產(chǎn)品起步較晚,由于各種外部條件制約及金融衍生產(chǎn)品的自身特性,可能引發(fā)風險,出現(xiàn)一系列問題。
(一)監(jiān)管體系尚待完善
我國金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管主要由人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會和外匯管理局來實施,監(jiān)管主體過于分散,完整的市場監(jiān)管體系尚未建立。如果監(jiān)管缺位,將可能導致災難性的后果,2008年爆發(fā)的金融危機就暴露了場外衍生產(chǎn)品由于監(jiān)管缺失而產(chǎn)生抵押貸款機構破產(chǎn)、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩及雷曼清盤等一連串事件的嚴重后果。雖然2007年中金所與上證所、深證所等機構簽署了跨市場監(jiān)管協(xié)作協(xié)議,在證券市場和期貨市場聯(lián)合監(jiān)管邁出了重要一步,但銀證期保的聯(lián)合監(jiān)管依然任重道遠,如何加強協(xié)調,既要防止監(jiān)管真空,又要減少重復監(jiān)管,還需要不斷探索。
(二)法律制度還不健全
要保障金融衍生產(chǎn)品市場有序運行,離不開健全的法律法規(guī)體系。銀監(jiān)會于2004年頒布實施了《金融機構衍生產(chǎn)品交易業(yè)務管理暫行辦法》,這是我國第一部專門針對金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管法規(guī)。之后《商業(yè)銀行操作風險管理指引》、《中國金融期貨交易所風險控制管理辦法》、《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》系列文本等制度的陸續(xù)出臺,在一定程度上完善了風險管理制度,降低了法律風險。但總體看來,我國現(xiàn)行的與金融衍生產(chǎn)品有關的法規(guī),基本上為部門規(guī)章,是人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局等各監(jiān)管機構針對具體的衍生產(chǎn)品制定的,缺少統(tǒng)一的有關金融衍生產(chǎn)品的國家法律。以期貨市場為例,中國的期貨行業(yè)正在迅速崛起,已成為全球第二大商品期貨交易市場,而《期貨法》至今還未出臺。因此,與我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展相比,我國相關法律制度的健全略有滯后,由于缺乏衍生產(chǎn)品交易和風險管理的相關指引,不能適應金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的需要。
(三)內(nèi)部風險控制能力不足
隨著金融衍生產(chǎn)品在我國的迅速發(fā)展,各類機構對金融衍生產(chǎn)品的參與程度也在不斷提高,但我國企業(yè)對金融衍生產(chǎn)品的風險認識和管理存在嚴重不足。2008年下半年以來,連續(xù)爆出中信泰富155億元港元巨虧、國航虧損人民幣68億元等事件。作為獨立交易主體,這些中央企業(yè)在參與海外衍生產(chǎn)品交易中,由于自身的風險控制措施的漏洞,貿(mào)然使用復雜的場外衍生產(chǎn)品,違規(guī)建倉,導致了風險失控,在股權、商品、外匯市場出現(xiàn)投資虧損。
四、我國金融衍生產(chǎn)品風險防范的措施
在金融體系日益國際化和市場化的趨勢下,金融衍生產(chǎn)品市場在我國快速發(fā)展。金融危機的爆發(fā)也給我國金融衍生產(chǎn)品風險的防范與管理提出了更高的要求。
(一)建立健全高度協(xié)同的市場監(jiān)管體系
由于金融衍生產(chǎn)品交易具有跨市場、跨行業(yè)的特點,需要有關監(jiān)管部門的通力合作、協(xié)調配合,建立一個較完善的監(jiān)管體系。首先,為保證投資者利益,有必要在人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會之間建立監(jiān)管協(xié)調機制,通過信息的共享,協(xié)調監(jiān)管職責,提高政府監(jiān)管的效率和水平。其次,加強交易所和行業(yè)自律組織之間的聯(lián)合監(jiān)管,針對不同種類的金融衍生產(chǎn)品制定相應的管理辦法,使交易者的市場行為受到有效的約束和規(guī)范。此外,還應加強金融衍生產(chǎn)品市場的國際監(jiān)管與合作統(tǒng)一,提高應對突發(fā)事件的能力。總之,通過政府統(tǒng)一監(jiān)管,確保在市場管理、交易法規(guī)、風險管理等方面的一致性,保證金融衍生產(chǎn)品市場的健康有序發(fā)展。
(二)加強相關法律法規(guī)制度的建設
為了創(chuàng)造良好的制度環(huán)境,我國有必要加強金融衍生產(chǎn)品法律法規(guī)的建設。第一,在立法方面,針對金融衍生產(chǎn)品的風險性和復雜性,應盡快制定和完善相關法律、法規(guī),對金融衍生產(chǎn)品設立專門性法律,出臺統(tǒng)一的《金融衍生產(chǎn)品交易法》,以保證金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)范、穩(wěn)定發(fā)展。第二,制定和完善有關金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的法律。創(chuàng)新賦予了金融衍生產(chǎn)品旺盛的生命力,也帶來了風險。因此,對于創(chuàng)新應該在方案上充分論證,有法律依據(jù),并具有嚴密的監(jiān)控措施。第三,制定有關衍生金融產(chǎn)品風險管理的法律,使風險管理主體的職責分工、管理程序、規(guī)則的制定都受到相應的法律約束和指引,為金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展創(chuàng)造一個良好的法律政策環(huán)境。
(三)加強內(nèi)部控制與風險管理
為防范金融衍生產(chǎn)品的風險,避免出現(xiàn)重大風險和過失,交易主體應建立科學、有效的風險控制機制,提高風險管理水平。
1.積極完善內(nèi)部控制。一方面,建立激勵與約束機制,明確獎懲制度,將企業(yè)的發(fā)展與員工的切身利益聯(lián)系起來;另一方面,通過嚴格的規(guī)章制度,形成合理高效的內(nèi)部風險控制機制。對交易程序嚴格控制,實行前臺交易與后臺管理相脫離,對交易員的權限進行明確的限定,建立高效獨立的信息通道。
2.加強對金融衍生產(chǎn)品的風險管理。首先,應設立獨立的風險監(jiān)控部門。由于金融衍生產(chǎn)品交易具有很高的風險性與投機性,參與交易者應成立專門的風險管理部門,有效地管理和控制風險。其次,建立完善的風險管理流程。全面準確度量與評估風險,限定風險承擔水平,并適時監(jiān)控,對風險管理流程定期檢查,以便有效地管理風險。比如對于市場風險可用風險價值方法來度量,利用分散化降低信用風險,借助完善的內(nèi)部管理并健全交易程序減少操作風險;通過深入地研究和分析相關法律法規(guī),有效管理和降低法律風險。此外,估計可能出現(xiàn)的極端情況下的風險狀況,建立預警機制,采取有效的應急措施,以增強抵抗風險的能力。
【參考文獻】
[1]孫連軍.淺談金融衍生產(chǎn)品及其發(fā)展[J].經(jīng)濟研究導刊,2008(2):65-66.
[2]萬正曉,張曉靜.金融衍生產(chǎn)品及其在中國的應用[J].生產(chǎn)力研究,2008(13):42-44.
[3]鄭秀君.我國商業(yè)銀行金融衍生品業(yè)務現(xiàn)狀分析及啟示[J].特區(qū)經(jīng)濟,2008(11):80-83.
[4]謝群,武本建,謝婷.略談金融衍生品的風險管理[J].工業(yè)技術經(jīng)濟,2008(7):156-157.
事實證明，我國1992年至1994年、1999年至2001年這兩個時間段內(nèi)，房地產(chǎn)業(yè)對國民經(jīng)濟的推動作用舉足輕重。根據(jù)建設部測算，1998年住宅建設和房地產(chǎn)投資至少拉動國民經(jīng)濟增長1.5個百分點，1999年也在1個百分點以上。在發(fā)達國家GDP比重中，房地產(chǎn)增加值都在10％左右，而我國2001年GDP比重中，房地產(chǎn)增加值僅為3％左右。因此只要國民經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)必將進一步發(fā)展。正常的合乎價值規(guī)律的房地產(chǎn)升溫是好事，但不可否認，這其中有偏離價值規(guī)律的不正常升溫，這一現(xiàn)象應當引起我們的關注和警惕。
一、房地產(chǎn)虛熱易發(fā)生泡沫累
在迅速升溫的房地產(chǎn)業(yè)中有一種值得關注的虛熱現(xiàn)象，并正在累聚風險。這主要表現(xiàn)為一是商品房搶購者中有相當一部分投資者正在變成投機者。從杭州樓盤開買看，一些大老板特別是溫州、臺州一些個私老板，不看價格、不看結構、不看朝向，往往一出手就是一個樓層全拿下。等一段時間后，他們再高價拋出，而真正需要居住的購房者買不到商品房，或買不起商品房。一位溫州商人在杭州一次性買下30套商品房，僅一年就賺了600多萬元。這種投機者一多，表面上看商品房不斷地賣出去，而需求仍然沒有減少，容易造成需求趨旺及價格飛漲的假象，使得樓市越來越偏離市場需求。杭州市離西湖稍近的地段早兩年前每平方米8000元左右，現(xiàn)在漲到每平方米10000元以上，臺州市商業(yè)街6年前以立地4層35萬元價格買入的營業(yè)房，現(xiàn)已上漲1至2倍。這些投機炒房者被杭州市民稱為炒樓花，雖然被一些人看作是致富捷徑，但也存在風險，高價拋不出去，就有可能成為“房東”。二是商品房空置總量和空置率高得驚人。在一些房地產(chǎn)異常升溫的城市，往往可以看到這樣的現(xiàn)象，一邊是高樓大廈空著，一邊是市民擁擠在陳舊狹小的民房里。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計顯示，2002年上半年，房地產(chǎn)投資增幅達32.9％，遠遠高出銷售增幅，其中10多個省高出20％以上。這導致了商品房空置率繼續(xù)上升。到去年7月止，我國商品房空置總量已達1.2億平方米，按一套100平方米算，大約有1000萬套商品房閑置，其中有一半是空置了一年，占壓資金超過2500億元。三是價格飛漲偏離價值規(guī)律。有些地方的圈地已經(jīng)失去理智，杭州近郊地塊已經(jīng)從幾年前的每畝5萬元拍賣到了如今的300萬元一畝。就是杭州市的商品房房價，據(jù)杭州市房地產(chǎn)交易市場直接負責商品房交易備案和登記的部門提供的統(tǒng)計表明，2002年與2001年相比，新建商品房的平均漲幅在12.19％，二手房均價漲幅為31％，這超出了經(jīng)濟增長速度和市民承受能力。四是房地產(chǎn)開發(fā)商自有資金嚴重不足。目前浙江大部分房地產(chǎn)開發(fā)商靠銀行貸款圈地，自有資金不足，銀行貸款占很大部分，有的高達70％，，一旦商品房滯銷，房地產(chǎn)企業(yè)將陷入資不抵債境地，大量銀行貸款可能成為壞賬。
關鍵詞：農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營風險，表現(xiàn)，原因，防范
我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的實踐表明，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的經(jīng)營風險不僅客觀存在，而且會造成一定的危害，因此研究農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營風險及其防范具有極其重要的理論意義和現(xiàn)實意義。
一．農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營風險的表現(xiàn)特征
農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展到現(xiàn)在，已出現(xiàn)多種形式，而且大多數(shù)是跨行業(yè)的，但農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的起點是農(nóng)業(yè)，基礎是農(nóng)戶，因而農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營主要有四種風險：自然風險、市場風險、技術風險和信用風險。
1．自然風險。主要是指自然災害風險。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營過程中，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的基礎。而在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)受天然地理環(huán)境、大氣、氣候、光照、溫度影響較大。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)具有很大的不確定性，波動幅度較大。由于農(nóng)業(yè)對自然條件的依賴，因此，在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營過程中，自然災害風險對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的影響也是不小的。其突出表現(xiàn)特征是：（1）客觀存在性。由于自然災害的發(fā)生不是以人們的主觀意志為轉移的，它是客觀存在的。幾乎每年都有自然災害的發(fā)生，只是地區(qū)不同、程度不同、時間不同而己。（2）波及范圍大。如果由于自然災害導致農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)原料的供給不足，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的其他產(chǎn)業(yè)鏈會因原料的供給不足而失去運轉的可能，它造成的危害波及整個產(chǎn)業(yè)鏈。（3）難以控制性。人們只能通過事先預測，在災害發(fā)生前采取一系列防災措施，減輕自然災害帶來的損失。而對自然災害的發(fā)生是不能完全控制的。（4）影響程度越來越深。近年來，由于人類活動對自然條件的影響，使自然環(huán)境變得越來越惡劣，自然災害更是頻頻發(fā)生，發(fā)生的規(guī)模也越來越大，對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)造成了極大的危害。
2．市場風險 在計劃經(jīng)濟體制下是不存在市場風險的，而在市場經(jīng)濟體制下，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營都必須按市場經(jīng)濟規(guī)律運行。這樣，市場風險則是經(jīng)濟轉型時期農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的必然產(chǎn)物。市場風險在市場經(jīng)濟條件下主要表現(xiàn)為價格風險。波動的價格尤如一把雙刃劍。一方面，只要價格有足夠的彈性，價格就能平衡供求，實現(xiàn)資源的配置效率并增進社會及個人的福利。但另一方面，價格的波動必然引起市場經(jīng)濟的波動，使市場各主體時刻面臨著因價格變動而遭受經(jīng)濟損失的風險。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營過程中，除了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的農(nóng)產(chǎn)品要受價格風險除外，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營鏈中其他加工業(yè)、深加工業(yè)的產(chǎn)品也要遭受市場風險。
3．信用風險 在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營過程中，為較好地維系龍頭企業(yè)與農(nóng)戶或基地的關系，鞏固農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展基礎，一些地方探索出了合同、契約農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化之路。也即人們常說的“訂單農(nóng)業(yè)”。但是，在當前我國各級監(jiān)督管理體制不是很健全的情況下，合同訂單的執(zhí)行情況比較差，存在著較大的信用風險。履行合同時農(nóng)戶由于缺乏較好的信用意識，往往是根據(jù)市場情況來決定自己產(chǎn)品的歸屬，而不能較好地履行合同規(guī)定。龍頭企業(yè)有時也會因為市場行情突變，在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)前對某一產(chǎn)品的較好的預期被現(xiàn)在較差的現(xiàn)實代替之后，龍頭企業(yè)也會因為產(chǎn)品效益差的緣故而不生產(chǎn)或減少生產(chǎn)，從而不收購或減少對農(nóng)戶或原料的收購量。即使收購也不按合同價。信用風險的存在，使在生產(chǎn)經(jīng)營過程中違約情況時有發(fā)生，嚴重影響了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的連續(xù)性和穩(wěn)定性。
4．技術風險 技術風險主要是指某個生產(chǎn)過程中采用某項技術所帶來的實際收益與預期收益發(fā)生背離的可能性。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營過程中農(nóng)業(yè)生產(chǎn)要用到農(nóng)業(yè)技術，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化中的其它產(chǎn)業(yè)，如加工業(yè)、深加工業(yè)同樣也要運用不同的技術。但是，技術的運用帶來的不僅僅是收益和效率，其背后一樣隱含著風險。農(nóng)業(yè)技術與其他技術要求運用者具備一定的文化知識和技能，而農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營在我國大多數(shù)以農(nóng)民為主而其文化水平太低而難以掌握技術要求帶來的風險。另外，每一項技術的運用特別是農(nóng)業(yè)技術的應用有一個適應的特點。論文大全。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的經(jīng)營以農(nóng)業(yè)生產(chǎn)為主。所以，技術優(yōu)勢的體現(xiàn)要更多地依靠自然環(huán)境，具有很大的不確定性。一項先進技術的運用不一定能帶來相應的收益，而且在中國加入WTO后，各種貿(mào)易壁壘客觀存在，使中國農(nóng)產(chǎn)品本來技術含量低、競爭力不強的局面更加被動。論文大全。因此，經(jīng)濟轉型時期，在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營過程中，技術風險將更突出和加強。技術風險主要表現(xiàn)在一是產(chǎn)品的產(chǎn)量減少，達不到預期的產(chǎn)量，二是產(chǎn)品滯銷。這樣，實際上，技術風險在一定程度上就可能轉化為自然風險和市場風險。
二．農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營風險緣由分析
農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營風險的客觀存在，其原因是多方面：
1．農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期長，季節(jié)性強，受自然環(huán)境影響大。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)到目前為止還不能改變其生產(chǎn)是以土地為基礎，光照、肥、水為必要條件的生產(chǎn)模式。從種子播種到成熟收割，一種農(nóng)作物的生長一般為三到五個月，其生產(chǎn)周期過長。其中如果某一環(huán)節(jié)出問題，則農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的收益效果就會打折扣，達不到預期效果。另外，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)也不是一年四季都能隨心所欲種植想種的作物，它必須按作物生長的規(guī)律辦事。季節(jié)不符合作物生長所需，則農(nóng)業(yè)生產(chǎn)難以成功。最后農(nóng)業(yè)生產(chǎn)受自然環(huán)境影響大，如風調雨順，則農(nóng)業(yè)豐收；但事情往往不會盡人意。每年水災、雹災、蟲害的威脅不斷，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)往往會因自然環(huán)境影響而達不到理想的效益。所以，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)理想效益的不可能性將給農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化帶來經(jīng)營生產(chǎn)的風險。論文大全。
2．市場的不確定性決定了市場風險的存在。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的過程中，由于各經(jīng)營主體在市場經(jīng)濟這一大體制下進行產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，其要受市場因素的影響。（1）市場的飛速變化。在市場經(jīng)濟條件下，市場需求日趨個性化，多樣化，隨之產(chǎn)生的企業(yè)與行業(yè)間競爭日趨激烈，導致市場的變化速度加快，且更加出人意料，（2）市場難以正確預測。市場變化引起的不確定性對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化形成客觀上的影響，使農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的經(jīng)營方向更難以確定。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營過程中農(nóng)業(yè)“龍頭”企業(yè)對市場的預測能力有限，只能對市場的變化做出大致的判斷，或者說市場預測總會存在不同程度的誤差。這就產(chǎn)生了風險。（3）市場的擴大化。加入WTO后，意味著我國市場競爭將會更直接面臨激烈的國際市場的競爭。在農(nóng)業(yè)方面，農(nóng)產(chǎn)品市場將進一步開放，國外質優(yōu)價廉的農(nóng)產(chǎn)品的進口量會大大增加，會使原本就己十分落后的農(nóng)業(yè)面臨更嚴峻的挑戰(zhàn)。
3．農(nóng)民素質偏低。作為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的主體的農(nóng)民，其素質偏低，給農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營帶來了一定的風險。（1）缺乏風險意識。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營過程中對風險的反應還不敏感，風險管理的意識還不強。（2）環(huán)境保護意識薄弱。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)是人類有目的的社會經(jīng)濟在生產(chǎn)過程。近些年來，由于人類活動過度向自然的索取，導致自然生態(tài)環(huán)境破壞，引發(fā)各種危害人類經(jīng)濟生產(chǎn)的破壞性現(xiàn)象，嚴重影響了農(nóng)業(yè)的正常生產(chǎn)秩序。（3）信用意識淡薄。我國農(nóng)民文化科技素質不高的事實決定了在當前我國農(nóng)民信用普遍低下的現(xiàn)實，受經(jīng)濟利益的驅使，他們很容易改變自己的行為。因此，農(nóng)民信用意識的淡薄決定了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營過程中信用風險的客觀存在。（4）農(nóng)民素質不高的局面嚴重阻礙了新技術在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化中的應用。現(xiàn)代科技的發(fā)展要求有一批高素質的人掌握新技術，運用新技術，而目前我國農(nóng)民文化水平低，農(nóng)民素質不高的局面嚴重阻礙了新技術在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化中的應用。
4．合同不規(guī)范。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營過程中，龍頭企業(yè)與農(nóng)業(yè)簽訂的合同由于合同主體不合格，合同內(nèi)容不詳細，不具體和不完整，合同條款表述含糊，缺少違約處罰條款等使合同變得不規(guī)范，不合格，使其失去法律效力。農(nóng)戶和龍頭企業(yè)在違約后，由于合同是無效合同或合同內(nèi)容表述不當，不易追查具體責任人，使合同的履約方權益得不到保護，合同的違約方得不到懲罰。這在一定程度上縱容了違約行為的發(fā)生。不利于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營實體重合同，守信用意識的建立。
三．農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營風險的防范
1．利用期貨市場規(guī)避經(jīng)營風險。自芝加哥貿(mào)易所于1848年成立以來，美國已有多家農(nóng)產(chǎn)品期貨交易市場。自中國開放鄭州谷物交易市場以來，中國雖然有了自己的期貨市場，但農(nóng)民并不能用作為防范風險的工具。一是因為農(nóng)民經(jīng)營規(guī)模太小，而期貨合同規(guī)定量大；二是期貨市場目前運營還不規(guī)范。今后，我們一方面進一步規(guī)范和完善已有的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，另一方面在條件的地區(qū)建立一批農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，同時以龍頭企業(yè)作為主體參與期貨市場，以滿足期貨市場交易量。
2．建立風險基金制度。這是世界各國鼓勵發(fā)展農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營在政策上普遍的做法。這種方法就是在經(jīng)營利潤較多的時期，企業(yè)應從經(jīng)營利潤中按一定比例提取風險保障基金，這樣在市場價低于保護價時，龍頭企業(yè)才有可能按保護價收購，農(nóng)戶與企業(yè)訂立的合同才能落到實處。此外，風險基金制度還可以用做農(nóng)戶防御自然災害的保險，以此來為農(nóng)戶分擔風險和保護農(nóng)民利益，進而保證企業(yè)自己加工和銷售的貨源。
3．引導經(jīng)營主體參與商業(yè)投保和合作保險。目前我國的農(nóng)業(yè)保險由于高風險、高賠付率，贏利低，商業(yè)保險在農(nóng)業(yè)領域不活躍，保險的范圍、災種都十分有限。所以，今后要深入貫徹國務院農(nóng)村金融體制改革的決定，積極組建各種政策性農(nóng)業(yè)保險機構。此外，還要發(fā)展合作保險方式。行業(yè)性、地區(qū)性的合作保險組織以互助共濟為目的，不追求贏利，又可以降低成本，是解決一般保險公司不愿經(jīng)營農(nóng)業(yè)保險問題的有效方法。通過農(nóng)村保險事業(yè)的發(fā)展來推動和保障農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展。
4．建立合同約束機制。合同（契約）約束機制是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營普遍采用的運行方式，“龍頭”企業(yè)與基地和農(nóng)戶簽訂具有法律效力的產(chǎn)銷合同，資金扶持合同和科技成果引進開發(fā)合同等，明確規(guī)定各方的責權利，以合同關系為紐帶，進入市場，參與競爭，謀求發(fā)展。合同一經(jīng)簽訂，應當保持其連續(xù)性和穩(wěn)定性，基地，農(nóng)戶接受龍頭企業(yè)指導，搞好農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)，按合同規(guī)定向龍頭企業(yè)交售產(chǎn)品；龍頭企業(yè)為基地，農(nóng)戶提供服務，按照讓利原則保護性地收購農(nóng)戶簽約產(chǎn)品。簽約雙方必須履約，違約必究。一方面要防止龍頭企業(yè)利用自己強勢地位對農(nóng)戶進行強買強賣，與農(nóng)戶爭利，甚至侵害農(nóng)民權益；另一方面，也要防止農(nóng)戶違約，搞簽約產(chǎn)品誰出價高，就賣給誰的違約活動。爭取讓合同（契約）機制在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營過程中發(fā)揮重要作用。
5。加強對農(nóng)民的教育，提高農(nóng)民素質。加強對農(nóng)民的教育，不僅包括文化科學知識和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術方面的教育，還包括思想素質方面的教育。加強文化和技術的教育，可以使他們掌握更多的生產(chǎn)方面的知識，有利于降低技術應用方面的風險，加強對他們的思想素質方面的教育，可以使他們增強信用觀念，提高合同（契約）的兌現(xiàn)率，減少違約風險。
參考文獻：
1．楊明洪.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的經(jīng)濟風險及其防范.農(nóng)業(yè)經(jīng)濟問題，2001.8
2。牛若峰，張集文等.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的市場與技術.湖北科技出版社，1999.8
3．謝家智.入世對我國農(nóng)業(yè)的影響及其對策.農(nóng)民日報，2002.4.10
【關鍵詞】商品期貨市場；風險預警模型；指標體系
1.期貨市場風險預警方法
1.1 風險預警內(nèi)涵
風險管理專家Heins與Willams認為風險管理是有關風險識別、風險衡量、風險評價、風險控制的一個連貫過程，目的在于最小成本下實現(xiàn)效用的最大化。
通過納入反映我國商品期貨市場價格的關鍵變量，構建體現(xiàn)我國商品期貨市場風險的指標體系，對諸多指標進行主因子提取，并結合風險預警模型形成比較科學的風險預警機制，以減少我國商品期貨市場風險影響和提高預測風險的能力。
1.2 市場風險預警方法
（1）早期的預警方法
早期預警方法中代表性的是一元分析法，該方法將分析的對象樣本按照某種標準進行排序，然后選出預先認為的判斷點，超過這一判斷點則視為風險。一元分析法方法簡單易行，但由于對影響風險的因素的分析過于單一，使得人們對風險的判斷過于簡單，往往沒有意識到影響風險因素的復雜性，從而造成低估風險的現(xiàn)象。
（2）多元判別預警方法
多元判別模型基于影響風險的因素具有多元化的特征，從多個方面考察影響風險的各種因素。選取多元的過程主要是通過對各種因素進行分組，將相對類似的因素分為一組，重點考察在在組中差別或離散程度較小而在各組之間具有較大差異的因素，在此基礎上通過構建多元模型進行有效的分析。
假設在Z模型中，各種選定因素設為，，則Z可以表示為：
其中，Z為判別值，可以通過該值進行判別風險，但也可以跟據(jù)具體的發(fā)展環(huán)境的不同，采取不同的臨界值。相比早期的預警方法具有更多的優(yōu)勢，能從比較全面的角度考察市場風險，并能有效的提高市場風險預警的精確度。但由于影響價格的市場因素的千變?nèi)f化，該模型對于不同時期的風險預警數(shù)據(jù)調整性較差，有些定性變量對于市場風險的影響比較大，如何用數(shù)據(jù)進行界定是一個很大的問題，此外，在組內(nèi)變量的選擇上主要是基于正態(tài)分布的假定，而這與大多的經(jīng)濟現(xiàn)象是難以吻合的。
（3）ANN預警方法
ANN預警方法為Anificial Neural Network方法的簡稱，即人工神經(jīng)網(wǎng)絡模型，該方法是將人類大腦神經(jīng)網(wǎng)絡的運行方式，應用到風險預警上的一種方神經(jīng)網(wǎng)絡的模擬法。整體上ANN主要由輸入層、輸出層以及隱藏層三個部分組成。ANN預警方法中有關信息的處理方式有兩種，即前向傳播和后向學習，整體上傳播過程相對比較簡單，而學習過程主要是一個糾錯的過程，即信息是從輸出層到輸入層的逆向進行反饋，并對錯誤進行有效的修正的過程，通過學習的過程將分析的樣本對象進行有效的類別劃分，從而實現(xiàn)風險預警的目的。ANN預警方法能夠對風險影響的因素進行有效的分析和歸納，能夠在分布不明確的數(shù)據(jù)中進行有效的分析，并且通過學習過程能夠實現(xiàn)較好的糾錯能力。但ANN預警方法由于是對人腦神經(jīng)網(wǎng)絡的模擬，很難形成現(xiàn)實分析的穩(wěn)定，使風險預警的作用受到很大的抑制。
（4）Logistic預警方法
Logistic回歸法是一種最主要的二元選擇分析模型，通過二元概率的選擇，說明風險發(fā)生的概率與不發(fā)生的概率，由于分析建立在累計概率的基礎之上，因而對所分析的各個變量的分布設定沒有正態(tài)分布的假定，能夠較好的分析客觀風險的實際情況。通過實現(xiàn)設定的分割點（如設風險點為0.5）進行判斷，若通過模型算出的概率值大于分割點則意味著風險的存在。
若概率表示風險狀態(tài)，則風險不發(fā)生的概率表示為。對所有指標進行判斷將總分設置為，其中。，為風險預警相關比率。則：
式（5），通過該模型，可以對事件發(fā)生的概率進行有效的測度，具有較高的準確性。但缺點是對臨界值進行規(guī)范的確定比較困難，需要根據(jù)不同的發(fā)展環(huán)境和風險要求進行實現(xiàn)界定。如選取0.5作為風險較嚴重的水平作為判斷標準，則有以下分類：
2.風險預警指標體系構建
2.1 指標選取原則
防范我國商品期貨市場風險，單單從期貨市場風險度量、套期保值、保證金確定等幾個方面考察顯然是不夠的，考察我國商品期貨市場風險管理，首先應從多角度的視角選取反映我國期貨市場價格的指標體系，再對各種指標進行科學的篩選后進行選擇。選取的指標要能夠有效的對我國商品期貨市場風險進行合理的測度。主要原則主要有：
（1）科學性：反映我國商品期貨市場風險的指標的選取，應通過科學方法進行篩選和分類，使得選取的指標具有較大的代表性和廣泛的說服力，能夠結合我國期貨市場發(fā)展的實際現(xiàn)狀，客觀的刻畫我國商品期貨市場面臨的風險。
（2）系統(tǒng)性：反映我國商品期貨市場風險的因子眾多，在科學的分類和總結基礎上，需要形成合理的指標體系，從而構建一個反映我國商品期貨市場風險的科學系統(tǒng)。
（3）操作性：構建反映我國商品期貨市場的指標體系，是一個復雜的工程，各個因素之間的關系紛繁復雜，不可能將所有定性或定量因素都進行闡述。應通過科學的篩選和分類形成具有代表性和可操作性的指標。
（4）實用性：構建的理論體系應能對我國商品期貨市場風險的防范具有較高的實用價值，能夠體現(xiàn)風險預測、風險分析、風險防范等的系列性和連貫性，從而對實踐具有較高的解釋意義。
2.2 風險預警指標選取
（1）宏觀經(jīng)濟指標
衡量我國宏觀經(jīng)濟的變動情況，需從這三個方面進行考察。本文主要通過以下指標考察宏觀層指標對我國商品期貨市場風險的影響。
①宏觀經(jīng)濟景氣度：宏觀經(jīng)濟一致指數(shù)（）
為衡量我國宏觀經(jīng)濟景氣狀況，國家信息中心宏觀經(jīng)濟監(jiān)測預警課題組構建了反映我國宏觀經(jīng)濟運行狀況的景氣合成指數(shù)①，本文用宏觀經(jīng)濟一致指數(shù)反映我國宏觀經(jīng)濟的景氣情況。
②消費衡量指標：消費信心指數(shù)（）
消費行為和市場需求主導著投資取向和規(guī)模。在金融危機背景下，依靠國內(nèi)居民消費需求拉動我國經(jīng)濟增長和產(chǎn)業(yè)結構的調整顯得更加重要。因此，堅持擴大國內(nèi)需求特別是消費需求的方針，把增加居民消費作為擴大內(nèi)需的重點，增強消費對經(jīng)濟增長的拉動作用。
③投資衡量指標：城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長率（）
由于我國技術和資本存量與發(fā)達國家之間存在著很大的差距，只有提高我國的投資率和經(jīng)濟增長率才能實現(xiàn)經(jīng)濟的跨越式發(fā)展。此外，注重提高投資的質量和效益，才能增強我國經(jīng)濟發(fā)展的后勁，提高我國經(jīng)濟發(fā)展的質量和競爭力。本文選取城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資作為衡量投資變動指標。
④對外貿(mào)易衡量指標：外貿(mào)同比增長率（）
我國經(jīng)濟的增長方式一直沿用“出口導向性”的戰(zhàn)略，外貿(mào)是拉動我國經(jīng)濟增長最重要的推動力量，據(jù)統(tǒng)計，2009年我國進出口總額上升到世界第二位，出口總額則超過德國躍居世界第一位。
⑤政府調控能力指標：政府財政收入同比增長率（）
當我國期貨市場出現(xiàn)較大風險事件的時候，強力行政往往能在較短的時間內(nèi)發(fā)揮比市場自發(fā)調節(jié)更好的效果，因此，政府的調控能力會對我國期貨市場風險產(chǎn)生較大的影響。本文通過財政收入指標反映我國政府的調控能力。
（2）微觀經(jīng)濟指標
本文主要從經(jīng)濟貨幣化程度變動率，通貨膨脹變動率以及匯率變動率三個方面考察對期貨市場的影響。
①經(jīng)濟貨幣化程度變動率：貨幣準貨幣（M2）變動率（）
經(jīng)濟貨幣化是指經(jīng)濟活動中以貨幣為媒介的交易份額逐步增大的過程。一國商品經(jīng)濟越發(fā)達、貨幣信用關系覆蓋面以及金融業(yè)發(fā)展程度越高，代表貨幣化程度也越高，同時期貨市場具有更好的發(fā)展基礎。通常情況下，用廣義貨幣M2占GNP（或GDP）的比值（M2/GNP或M2/GDP）來表示，由于月度GDP數(shù)據(jù)的不可得性，本文利用廣義貨幣（M2，即流通中的現(xiàn)金+活期存款）的變動情況代表貨幣的變動狀況表示我國的經(jīng)濟貨幣化程度變動率。
②通貨膨脹率（CPI）（）
在通貨膨脹預期下，人們一般會購買具有保值功能的投資品種，期貨市場中的貴金屬、有色金屬材料由于具有一定的金融屬性和儲量的稀缺性特征，成為在通貨膨脹下防范市場風險的有力工具。本文利用居民消費價格指數(shù)（CPI）表示通貨膨脹率。
③人民幣兌美元匯率環(huán)比變動率（）
當前，我國商品期貨市場中，有很多產(chǎn)品是需大量進口的大宗原材料產(chǎn)品。對國內(nèi)主要期貨品種而言，人民幣升值對工業(yè)品影響大，農(nóng)場品影響小，對進口量大的期貨品種如銅、大豆、豆粕、棉花、天然橡膠以及燃料油等影響大，而進口較小的品種如鋁、小麥影響較小。
（3）現(xiàn)貨市場指標
現(xiàn)貨市場產(chǎn)量、價格等因素會對期貨市場價格具有很大的影響，本文通過現(xiàn)貨價格波動率、現(xiàn)期價波動率、現(xiàn)貨市場總產(chǎn)量、國外凈進口四個指標反映我國現(xiàn)貨市場對期貨市場的影響。
①現(xiàn)貨價格波動率（）
該比率是利用現(xiàn)貨市場本月價格與上月價格的變動比率來反映現(xiàn)貨市場對該商品的市場需求變動情況。
②現(xiàn)期價偏離率（）
通過現(xiàn)價期價偏離率本月與上月的對比來反映現(xiàn)價期價偏離率的變動率，該指標可以反映現(xiàn)貨市場和期貨市場價格的偏離狀況，從而反映投機的情況。
③現(xiàn)貨市場總產(chǎn)量同比波動率（）
總產(chǎn)量的提高有利于有效緩解了國內(nèi)市場供需緊張的矛盾，其穩(wěn)定性有利緩解期貨價格呈大幅上漲―急速下跌的走勢。
④凈進口環(huán)比增長率（）
據(jù)統(tǒng)計，近三年來大豆、銅以及天然橡膠的進口量占總消費量的比重分別達到了37%、47%以及65%②，凈進口總量增加在一定程度上抑制國內(nèi)期貨價格非理性上漲空間，有利的實現(xiàn)現(xiàn)貨市場中的供需平衡。
（4）期貨市場指標
市場流動性對期貨合約的價格具有很大的影響，當市場的人氣比較旺時，期貨的成交速度比較快，能夠根據(jù)不斷變化的市場行情生成比較合理的價格，而合理的期貨市場價格自然是低風險的體現(xiàn)，同時會吸引更多的市場參與者，從而提高了市場的流動性，二者形成良好的互動關系。考察市場流動性的指標有三個。
①成交量（手）變動率（）
期貨合約的成交量即成交的總手數(shù)，但成交手數(shù)并不能完全的反映市場的流動水平，因為各個期貨合約的定價是不相同的，成交量大不一定成交金額就大，因此成交量僅是對期貨合約流動性“量”的衡量。
②成交金額變動率（）
成交金額是指期貨交易的資金量，成交量是成交合約數(shù)與期貨價格的乘積。成交金額越大則意味著市場流動性比較高，因此成交金額是對期貨合約流動性“質”的衡量。
③月末持倉量變動率（）
期貨合約的流動性源于期貨市場參與者的買賣，持倉量即為買賣雙方尚未平倉的數(shù)量，持倉量大說明市場參與者有較多的買賣行為，也代表了市場的流動性比較大。
④成交金額市場占有變動率（）
從期貨套期保值的基本功能上講，套期保值者希望投資對象是市場占有水平比較高，行情相對穩(wěn)定的期貨商品。單個期貨商品的成交金額無法在市場中得到充分的體現(xiàn)，為測度該期貨商品市場中成交金額的情況，可以用本月與上月整個期貨市場占有率的變化來反映成交金額市場占有變動率的變動。
2.3 風險預警指標體系的構建
結合期貨市場風險預警指標選取的原則，本文選取的指標從目標層、準則層、指標層三個層面出發(fā)，首先確定了宏觀經(jīng)濟衡量指標、微觀經(jīng)濟衡量指標、現(xiàn)貨市場衡量指標以及期貨市場衡量指標四個子系統(tǒng)，在四個子系統(tǒng)下共選取16個指標構成評測我國期貨市場風險的指標體系，如表1所示。
3.我國商品期貨市場風險預警管理實證分析
3.1 因子分析概述
因子分析簡介：由于分析對象的指標多種多樣，需要將多個因素綜合考慮才能分析出對象的根本特征，但對單個對象考察指標過多會造成指標之間相關程度增加，對分析問題造成了很大的不便，尋找多種因素的替代變量成為解決此類問題的重要途徑，此種分析方法即為因子分析。
因子分析的特點主要有以下幾個方面：首先，計算簡便：因子分析師對原來的眾多指標的衡量，因此計算上因子分析有利的減少了計算的工作量。其次，能有效的反映變量信息：因子分析不是對原有變量的簡單取舍，而是對原有變量信息進行了重新的構造，能夠有效的反映原有的信息。第三，因子分析各個變量之間是對原有眾多變量某一方面的概括，因此各個因子之間不存在線性相關關系。
除此以外，因子分析中，因子變量具有命名解釋性，即該變量是對某些原始變量信息的綜合。對多變量的平面數(shù)據(jù)進行簡化，在保證數(shù)據(jù)信息丟失最少的原則下，對高維變量空間進行降維處理，形成在一個低維空間狀態(tài)的解釋系統(tǒng)，這一系統(tǒng)比在一個高維系統(tǒng)空間進行解釋要容易得多。
3.2 我國商品期貨市場影響因素的因子分析步驟
設反映我國商品期貨市場價格波動有多個因素如，因子分析尋找的替代變量為（其中），則這些因素可以用替代表示如下：
式（6）中可以對原有多個變量進行有效概括，而替代變量之間相關性很小，以此減少了分析的重疊性。
在因子分析過程中，需要解決兩個關鍵問題，首先是如何構造反映我國商品期貨市場價格波動的諸多影響因素的因子變量；其次是命名解釋，即如何對所求得得因子變量進行命名解釋。具體的講，我國商品期貨市場因子分析因子分析有下面4個基本步驟。
步驟一，因子分析適合性檢驗：確定我國商品期貨市場中待分析的原有若干變量是否適合于因子分析，檢驗的標準主要有三個。一是KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）值，該值的大小應至少在5左右，太小不適合做因子分析，大于0.7以上則效果比較好，KMO的計算公式如下：
其中，，，而變量偏相關系數(shù)。因此KMO指標反映的是變量之間相關系數(shù)的一種關系，當所得的KMO值約接近于1，則表明越適合做因子分析。二是巴特利特球形檢驗（Bartlett’s Test of Sphericity）：該指標首先考察各個變量的相關系數(shù)矩陣，其次通過與單位陣進行對比，從而考察相關系數(shù)，若考察的矩陣與單位陣越接近則說明不適合做因子分析。三是反映像相關矩陣檢驗（Anti-image Correlation Matrix）：若矩陣中某些元素的絕對值比較大時，則表明考察的對象不適合做因子分析。
步驟二，構造反映我國商品期貨市場風險的因子變量：因子分析過程中確定因子變量的方法比較多，如主成分分析法、主軸因子法、極大似然法、最小二乘法等。在這些方法中，基于主成分模型的主成分分析法是使用最多的因子分析方法之一。如主成分分析主要是通過變換手段，即將原有的個相關變量做線性變化，轉化為另外一組不相關的變量，上述過程可以表示為：
其中，為原有變量的第一、第二、….、第個主成分。其中在總方差中占的比例最大，綜合原有變量的能力也最強，其余主成分在總方差中占的比例逐漸減少。數(shù)據(jù)標注化處理公式為：
其中，i=1，2……，n，n為樣本總數(shù)；j=1，2，……p，p為樣本原變量數(shù)目。
通過標注化處理后可以算出協(xié)方差矩陣R，并可以通過協(xié)方差矩陣的特征值，從而可以求出個變量的因子載荷矩陣。
步驟三，因子旋轉：為增加因子的課解釋性，可以利用因子旋轉。經(jīng)過主成分分析得到的，是對原變量的綜合。原變量是具有物理含義的變量。對于因子變量的解釋，可以進一步說明影響原變量系統(tǒng)構成的主要因素和系統(tǒng)特征。在實際分析工作中，主要是通過對載荷矩陣進行分析，得到因子變量和原變量的關系，從而對新的因子變量進行命名。
步驟四，計算因子變量的得分：我國商品期貨市場風險因子變量的得分因子變量確定以后，可以得到它們的不同因子上的具體數(shù)據(jù)值，這些數(shù)值就是因子得分，它和原變量的得分相對應。估計因子得分的方法主要由回歸法、Bartlette法等，計算因子得分首先將因子變量表示為原有變量的線性組合，表示如下：
3.3 因子分析實證檢驗
通過表1可知，我國商品期貨市場風險評測指標體系由16個指標構成。由于指標比較多，可以運用主成分分析法進行綜合，利用計量軟件SPSS16，
以銅期貨合約為例，時間跨度為2007-2008年，共有24個月的數(shù)據(jù)，輸入相關變量的數(shù)據(jù)，可以得到相關統(tǒng)計結果如表2所示。
在進行因子分析之前先檢驗變量是否適合于因子分析。本文采用的是KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）值。和巴特利特球形檢驗（Bartlett’s Test of Sphericity）檢驗的方法。檢驗結果如表3所示。
從檢驗的結果可知，利用的相關變量是適合做因子分析，特別是球性假設檢驗的顯著性水平為0，表明可以通過巴特尼特法球性（Bartlett’s Test of Sphericity）檢驗。
因子的提取遵循主軸長度（Initial Eigenvalues）即特征值大于1的原則，本文一共為13個分析對象，首先提取了五個因子，但通過提取的因子數(shù)據(jù)顯示，其他因子的特征值小于1。綜合考慮本文提取五個因子，分別表示為F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)4，F(xiàn)5，具體數(shù)據(jù)如表4所示。
根據(jù)特征值大于1的原則，提取前五個因子，其特征值分別為：376、2.997、1.389、1.208、1.016。第一個主成分的累積方差貢獻率為39.851。前兩個主成分的累積方差貢獻率為58.585，前三個主成分的累積方差貢獻率達到了67.268，前四個主成分的累積方差貢獻率達到了78.420，前五個主成分的累積方差貢獻率達到了89.169。因此這五個因子能夠很好的對原有的16個變量進行有效的概括。通過因子的提取可以得到如下（表5）的結果。
為使所得的主因子（Principal Component）能夠對原有變量進行更加有效的概括，可以進行方差旋轉，旋轉變換的目的是為了使原來的個樣本點在主成分軸方向上的離散程度最大，即的方差最大，變量代表了原始數(shù)據(jù)的絕大部分信息，本文采用的是Varimax（方差極大法）旋轉，旋轉后的因子的得分信息如表6所示。
從旋轉后因子的提取結果可知，五個因子對不同變量的概括性是不相同的，第一個因子對銅期貨市場總產(chǎn)量、貨幣或準貨幣（M2）供應量、政府財政收入、成交額占比變化以及現(xiàn)期價偏離率等幾個變量的變動率具有很強的相關關系，第二個因子對CPI、宏觀經(jīng)濟一致指數(shù)、匯率以及對外貿(mào)易的波動率具有很強的相關關系，第三個因子則對成交量、成交額以及持倉量三個指標的變動情況具有很強的相關關系，第四個因子對消費和投資指標的波動率具有高的概括能力，第五個因子對則對凈進口等指標的變動具有很強的相關關系。
3.4 Logistic風險預警分析
在進行Logistic之前，先設定二分類因變量為。由于考察的是期貨市場風險，是否具有風險是一個二分變量，因此將Y設為：Y=0代表銅期貨商品當月具有較高的風險性，而Y=1代表銅期貨合約當月是安全的。根據(jù)式（5），在主成分設定為下，可以建立如下的Logistic回歸模型：
在該模型中，由原來的多個指標與因變量之間的回歸，變?yōu)槎肿兞颗c因子之間的回歸關系，模型的誤差項服從二項分布，使用最大似然法來解決方程的估計和檢驗問題。通過SPSS10軟件得到的回歸結果如表8所示。
其中，Constant為常數(shù)項，表示自變量取值全為O（稱基線狀態(tài)）時，比數(shù)（Y=1與Y=O的概率之比）的自然對數(shù)值；各自變量的回歸系數(shù)表示自變量每改變一個單位，比值比的自然對數(shù)值改變量。
該回歸結果表明：當所有因子取值為0時，比數(shù)的自然對數(shù)值為-9.082。五個因子的系數(shù)估計值表明，F(xiàn)1、F2、F3、F4、F5、每改變一個單位對自然對數(shù)值的改變量分別為10.998，10.572，-1.954、8.899、4.594。根據(jù)統(tǒng)計分析的結果，可以將回歸模型表示為：
概率P是以0.5為對稱點，因而，可以把0.5作為一個臨界點作為考察風險的一個參考標準，當概率大于0.5時，表示該期貨合約當月的風險性比較大，對于該種期貨合約在當月應當提高風險意識，而當概率小于0.5時，代表該種期貨合約當月處于較為安全的邊界。
從表9預測的結果可知，銅期貨合約實際安全的月份只有7個月份，在預警模型中將有風險的1個月誤判成了安全的月份，預測的準確性為87.5%；而實際具有風險性的月份有16個月，預警模型中將這16個安全性的月份判成了高風險性的月份，預測的準確性達到了100%；綜合的預測的準確性為95.8%，表明本文所設定的我國商品期貨市場風險預警模型具有較高的風險預警的作用。
注釋：
①宏觀經(jīng)濟預警指數(shù)可細分四個部分：a.一致指數(shù)，是反映當前經(jīng)濟的基本走勢，由工業(yè)生產(chǎn)、就業(yè)、社會需求（投資、消費、外貿(mào)）、社會收入（國家稅收、企業(yè)利潤、居民收入）等4個方面合成；b.先行指數(shù)，是由一組領先于一致指數(shù)的先行指標合成，用于對經(jīng)濟未來的走勢進行預測；c.滯后指數(shù)，是由落后于一致指數(shù)的滯后指標合成得到，它主要用于對經(jīng)濟循環(huán)的峰與谷的一種確認；d.預警指數(shù)，是把經(jīng)濟運行的狀態(tài)分為5個級別，“紅燈”表示經(jīng)濟過熱，“黃燈”表示經(jīng)濟偏熱，“綠燈”表示經(jīng)濟運行正常，“淺藍燈”表示經(jīng)濟偏冷，“藍燈”表示經(jīng)濟過冷。
②高輝.中國人民幣匯率升值及對期貨市場影響的研究[R].浙江中大期貨公司研究報告,第9頁。
參考文獻
[1]Alexandra K B,Mayer putational aspects of minizing conditional value at risk[J].ComPutaion Management Science,2006(3):3-27.
[2]Alexei Chekhlov,Stanislav Uryasev,Michael Zabarankin.Draw Down Measure in Portfolio Optimization[J].Research Report,2003(5):11-12.
[3]Alizadeh,A.&N.Nomikos.A Markov regime switching approach for hedging stock indices[J].Journal of Futures Markets,2004(7):649-74.
[4]Bali T G.An Extreme Value Approach to Estimating Volatility and Value at Risk[J].Journal of Business,2003(76):83-108.
[5]Cathy W S Chen,F.C.Liu,Mike K.P.SO. Heavy-Tailed-Distributed Threshold Stochastic Volatility Models in Finacial Time Series [J].Australian & New Zealand Journal of Statistics, 2008(1):29-51.
[6]Chen.C.W.S,So.M.K.P.On a Threshold Heteroscedastic Model[J].Foreca sting,2006(22):73-89.
[7]蔡純.本次經(jīng)濟危機主要大宗商品期貨價格波動性研究[J].金融理論與實踐,2010(2):64-69.
[8]曹忠忠.股指期貨風險測算及監(jiān)管研究[D].同濟大學碩士畢業(yè)論文,2007,中國碩士學位論文全文數(shù)據(jù)庫.
[9]常清.中國期貨市場發(fā)展的戰(zhàn)略研究[M].北京,經(jīng)濟科學出版社,2001.2.
[10]丁元子.杠桿效應與滬市在險價值(VaR)的計算基于GARCH-t、EGARCH-t和TGARCH-t模型的比較.統(tǒng)計教育,2009(1):9-13.
[11]佟德慶.期貨市場風險及其監(jiān)管研究[D].西北大學博士畢業(yè)論文,2005,中國博士學位論文全文數(shù)據(jù)庫.
[12]高和.一種復雜系統(tǒng)的預測方法[J].北京航空航天大學學報,1992(1):101-105.
[13]郭曉亭.基于GARCH模型的中國證券投資基金市場風險實證研究[J].國際金融研究,2005(10):55-59.
[14]胡畏.中國期貨市場價格波動率的到期效應[J].預測,2000(1):45-46.
[15]華仁海,仲偉俊.我國期貨市場期貨價格收益、交易量、波動性關系的動態(tài)分析[J].統(tǒng)計研究,2003(7):25-30.
作者簡介：
張宗成，湖北人，華中科技大學經(jīng)濟學院教授，博士生導師，研究方向：金融工程和期貨市場。
論文摘要：本文闡述了商業(yè)銀行的風險管理，分析了我國商業(yè)銀行風險管理的現(xiàn)狀以及美國金融危機對我國銀行業(yè)的影響，并主要論述了如何在金融危機下加強我國銀行業(yè)風險管理的對策。
商業(yè)銀行作為從事資產(chǎn)繹營的特殊金融企業(yè)，其主要的資金來源是負債，因此銀行是一個經(jīng)營風險的企業(yè)，在存款貨幣銀行的管理中，風險管理一直備受芙注。風險管理不是指消除風險，實際上風險是無處逃避和躲藏的，關鍵是學會駕馭與管理金融風險。美國花旗集團前董事長沃爾特·瑞斯頓說過一句頗有哲理的話：生活的全部內(nèi)容是管理風險，而是消除風險風險管理是指在一定的風險水平下，收益最大化，即保持風險和收益的平衡，一定風險承擔帶來的收益抵消全部風險損失后還有定的利潤，這就是銀行風險管理的核心。2004年的《巴塞爾新資本協(xié)議》將銀行風險分為信用風險、市場風險、操作風險三大類風險和其他風險。信用風險是銀行面臨的最主要風險，就是指銀行的客戶或交易對手無力履約的風險。市場風險是由于金融市場的…些重要變量(如利率、匯率、股價等)的變動而導致銀行的頭寸面臨損失的風險。操作風險是指銀行內(nèi)部控制、信息系統(tǒng)的缺陷以及公司治理機制失效導致的風險，這類風險是由于人為錯誤、系統(tǒng)失靈、不正確的流程和無效的監(jiān)督等原因造成，其他風險包括流動性風險、國家和轉移風險、法律風險和聲譽風險等，銀行面臨的各種風險在業(yè)務發(fā)展中是相互交叉的，并呈現(xiàn)出連鎖態(tài)等。
一、我國商業(yè)銀行風險管理存在的問題
1、信用風險管理
我國商業(yè)銀行經(jīng)營的主要收入柬源在于存貸利差收益，據(jù)不完全統(tǒng)計，存貸利差收益約占至全國商、銀行年度收益的70％左右。這種情況下，信用風險直以來成為商業(yè)銀行面臨的主要風險。但是我國信用風險沒有實現(xiàn)動態(tài)評級，目前實現(xiàn)的貸款五級分類，只是按期間分類，依然屬于靜態(tài)方法，而且有可能出現(xiàn)借款人單筆貸款的信用風險不大，借款人所有貸款總的風險卻很大；前‘筆貨款風險不大，這筆貸款風險很大；昨天風險不大，今天風險很大的情況。商業(yè)銀行在貸款前對借款人采取綜合信用評級統(tǒng)一授信，但貸款發(fā)放后借款人的信用狀況的變化依然難以監(jiān)測。信貸資金使用缺乏監(jiān)控，商業(yè)銀行缺乏對信貸資金使用規(guī)模、資金流向、使日效率的有效監(jiān)控，借款人的高風險行為不能及時被銀行觀察到，等銀行獲知信貸資金的使用風險過高時，往往風險損失已經(jīng)發(fā)牛。目前，我國商業(yè)銀行還沒有真建立自己的信用風險度量模型，信貸資產(chǎn)的信用風險評價基小是各家銀行自己的主觀判斷。
2、市場風險
商業(yè)銀行的市場風險管理剛起步，管理水平不高，缺乏專業(yè)人才。長期以來，由于實行利率管制和相對固定的匯率制度，我國商業(yè)銀行比較側重于信貸資產(chǎn)信用風險管理，缺乏對市場風險的重視。隨著人民幣利率市場化進程的推進，存貸款計息方式也日益市場化，固定利率房貸以及其他嘲定利率計息方式日益普遍，利率缺口風險將逐漸加大。而且人民幣匯率形成機制改革的加快推進，匯率波動幅度逐步放大使匯率風險逐步凸顯。同時，交易業(yè)務規(guī)模逐漸擴火，其市場風險也將逐步增大，特別是金融衍生產(chǎn)晶市場發(fā)展，商業(yè)銀行面臨的市場風險將更大更復雜。目前商業(yè)銀行尚不能完全適應市場風險日益增大的要求，特別是在市場風險的計量方法、工具、系統(tǒng)方面缺乏有效的措施。
3、操作風險。
操作風險雖然成為近來管理的熱點，但我國商業(yè)銀行對操作風險還未能有一個綜合、系統(tǒng)的理解，無論在操作風險管理理念，還是操作風險管理體系，或是操作風險管理手段上，都存在很大缺陷，這已成為制約商業(yè)銀行操作風險管理的主要障礙。
二、美國金融危機對我國銀行業(yè)的影響
一次貸危機對我國銀行業(yè)造成的直接損失雖小，間接影響卻不容低估，其中之‘就是銀行不良貸款率的上升。次貸危機導致世界經(jīng)濟增長全面放緩，在信用風險方面，要表現(xiàn)在兩方面：一是出口企、我國的需求下降，紡織、鋼鐵等出口導向型企業(yè)以及周期性行業(yè)企業(yè)的壓力大幅下滑。不過目前來看，出口企業(yè)在銀行信貸總量中占比不高，所形成的不良貸款占比較低，對銀行信貸質量的總體影響有限。二是中小企業(yè)，受經(jīng)濟增速放緩和緊縮性貨幣政策影響，融資困難、資金短缺的現(xiàn)象十分突出，加之人民幣升值、外部需求減少等因素影響，部分中小企業(yè)甚至面臨生存危機。中小企業(yè)歷來不是中資銀行的放貸重點，因此給銀行業(yè)帶來的實際信用風險相對有限。商業(yè)銀行代客境外投資的產(chǎn)品范圍僅限于固定收益類產(chǎn)品，而市場風險方面次貸危機的影響不大。
三、我國商業(yè)銀行風險管理的對策
1、樹立風險防范與控制觀念，增強風險管理意識
商業(yè)銀行是…個國家金融和經(jīng)濟的核心，商業(yè)銀行經(jīng)營的好壞直接關系著一個國家的經(jīng)濟穩(wěn)定。金融機構必須強化風險意識，健全管理制度，規(guī)范經(jīng)營管理，其經(jīng)營必須以規(guī)范審慎為原則。美國次貸危機爆發(fā)前一段時問，一些金融機構已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了問題，但由于風險防范和管理意識不夠，利益驅動，沒有采取措施。因此商銀行在風險管理的過程中，必須增強風險管理意識。特別是隨著外國商業(yè)銀行和我國商業(yè)銀行相互間的合作與競爭不斷增加，我國商業(yè)銀行在國際金融領域不斷深入，嘗試著開拓海外’市場。面對充滿機遇和挑戰(zhàn)的國際金融市場，我國商業(yè)銀行在投資過程中要不斷提高應對風險的意識。
2、全面貫徹《巴塞爾新資本協(xié)議》
商業(yè)銀行在風險管理中‘直只注重信用風險管理，而忽視市場風險和操作風險。實施《巴塞爾新資本協(xié)議》，將三類風險同時納入資本監(jiān)管的統(tǒng)一框架是我國商業(yè)銀行有效進行風險管理的必然選擇。2004年6月，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會公布了《巴塞爾新協(xié)議》，其三大支柱之一就是要求商業(yè)銀行資本充足率必須達到8％，核心資本充足率不得低于4％。2004年3月1日，中國銀監(jiān)會頒布并實施了《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求中國商業(yè)銀行必須在2007年1月1日前達到規(guī)定的資本充足率。因此，目前中國商業(yè)銀行把達到資本充足率與實現(xiàn)利潤最大化目標，作為商業(yè)銀行的經(jīng)營目標和提高競爭力的重要手段。