時間：2023-09-10 14:49:59
導(dǎo)語：在創(chuàng)業(yè)投資概念股的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
從1999年3月證監(jiān)會第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內(nèi)設(shè)立科技企業(yè)板塊”，時至今日，創(chuàng)業(yè)板已和投資者進行了十年的“愛情長跑”，以致有人將“推出創(chuàng)業(yè)板”比喻成“狼來了”。在今年創(chuàng)業(yè)板再次被提起時，許多業(yè)內(nèi)人士相信創(chuàng)業(yè)板將“呼之欲出”。
當前創(chuàng)業(yè)板的推出已無制度上的障礙，相關(guān)的準備工作也已就緒，唯一的前提便是股市穩(wěn)定。而對于這一前提，無論是從市場供需層面，還是管理層的宏觀調(diào)控來看，都表現(xiàn)出較為樂觀的跡象，因此，創(chuàng)業(yè)板的推出隨時可能付諸實踐。
意義重在制度建設(shè)
推出創(chuàng)業(yè)板的初衷，在于進一步完善資本市場多層次體系建設(shè)。具體來說，是為中小企業(yè)、新興高科技行業(yè)，尤其是具有自主創(chuàng)新和成長性的高科技企業(yè)，提供更好的融資渠道，同時，也為風險投資提供了便捷有效的退出渠道。但正是由于創(chuàng)業(yè)板上市公司以中小企業(yè)為主，所以，市場炒作風險較大。未來我國創(chuàng)業(yè)板在投資者準入條件方面不可避免地會設(shè)置一定門檻，以盡量避免過度炒作。此外，在上市公司數(shù)量控制方面，也會采取循序漸進、逐步擴大的原則。
在當前宏觀經(jīng)濟面臨內(nèi)憂外患的情形下，推出創(chuàng)業(yè)板的另一個目的還在于降低金融危機對中小企業(yè)的影響，緩解中小企業(yè)融資困難，避免大規(guī)模倒閉。而從風險控制的角度來看，這一層面的要求并不能降低創(chuàng)業(yè)板的上市條件。很多深受金融危機影響、生存困難的中小企業(yè)或許仍難以從中受益。但從長期來看，創(chuàng)業(yè)板的推出將使那些具備成長潛力和長期競爭力的中小企業(yè)獲得更多的資金支持。
當前推出創(chuàng)業(yè)板不但能夠從經(jīng)濟層面鼓勵創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，刺激經(jīng)濟的活力，而且能夠帶動股票市場的活躍，更好地發(fā)揮金融對實體經(jīng)濟的提振作用。
掘金創(chuàng)業(yè)板投資機會
關(guān)注創(chuàng)投概念股
創(chuàng)投概念股主要是指主板市場中涉足風險創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，并有望通過相關(guān)項目在國內(nèi)或者國外創(chuàng)業(yè)板上市中獲得收益的上市公司。從最近兩年的股市表現(xiàn)看，但凡在創(chuàng)業(yè)板推出預(yù)期較為強烈的時期，創(chuàng)投概念股就會通過上漲來提前反映這一預(yù)期。自去年11月初A股市場見底以來，創(chuàng)投概念股表現(xiàn)極為活躍，按流通市值計算的wind創(chuàng)投概念板塊累計漲幅已達42%，約為同期滬深300指數(shù)漲幅的2倍。
1月14日閉幕的2009年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，證監(jiān)會主席尚福林再次提出，將創(chuàng)業(yè)板的推出作為2009年的重點工作之一，創(chuàng)投概念相關(guān)個股再次受到市場的追捧。不否認其中存在一些炒作成分，但隨著創(chuàng)業(yè)板的推出漸行漸近，創(chuàng)投概念板塊的投資機會也不斷涌現(xiàn)。筆者認為，2009年3月“兩會”召開前后，將是比較敏感的時間與政策窗口，投資者應(yīng)該密切關(guān)注“創(chuàng)業(yè)板”相關(guān)概念公司的股價走勢。(見表1)
關(guān)注三類創(chuàng)業(yè)板上市公司
“創(chuàng)業(yè)板”的推出將會提升相關(guān)A股公司的股價投資價值、拓寬相關(guān)證券公司的業(yè)務(wù)范圍，有三類上市公司將受益：一類是受益于創(chuàng)業(yè)板市場與創(chuàng)業(yè)板上市公司的“券商板塊”，其中以創(chuàng)新類券商、含有創(chuàng)新類券商股權(quán)的A股公司為主；二類是“直接受益板塊”，以直接參股投資創(chuàng)業(yè)板上市公司的A股公司為主；三類是“間接受益板塊”，A股公司參股投資“中國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)”，此類創(chuàng)投機構(gòu)投資的公司登陸“創(chuàng)業(yè)板”市場后，A股公司將間接受益。(見圖)
券商板塊：“創(chuàng)業(yè)板”推出后，可以為創(chuàng)新類券商帶來交易手續(xù)費收入、股票承銷收入、直投業(yè)務(wù)（私募股權(quán)）收入三部分增量收入。如果從定量收入考慮，由于“創(chuàng)業(yè)板”上市公司都是小市值公司，其貢獻交易量較為有限，不構(gòu)成收入亮點。從股票承銷收入考慮，根據(jù)普華永道預(yù)計2009年有80只中小盤新股上市，融資額為320億元，假設(shè)都以“創(chuàng)業(yè)板”為主，根據(jù)2007年4.5%的平均承銷費率，創(chuàng)業(yè)板能實現(xiàn)的承銷收入只有14.4億元，這部分收入在券商增量收入中占比有限。直投業(yè)務(wù)由于仍處于初始拓展期，短期內(nèi)不會有較多的收入提供。因此，“券商板塊”受益更多體現(xiàn)在“創(chuàng)業(yè)板”概念的集體上漲機會。對于該板塊，建議關(guān)注承銷業(yè)務(wù)基礎(chǔ)雄厚的中信證券、海通證券。
直接受益板塊：A股公司中直接投資“創(chuàng)業(yè)板公司”的股權(quán)，受益最為直接。“創(chuàng)業(yè)板”上市公司具有高成長性，代表了醫(yī)藥、信息網(wǎng)絡(luò)、新材料等行業(yè)。其上市股份除上獲得成長性溢價外，還因為流通盤不大，易受到游資追捧，股權(quán)增值顯著。但由于創(chuàng)業(yè)板儲備、排隊公司信息收集的局限性，直接受益類A股公司面臨發(fā)掘難度大的困難。通過對A股公司相關(guān)信息的篩選，綜合考慮公司治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展的穩(wěn)定性、創(chuàng)投概念的信息確定性，筆者認為具有科技園區(qū)孵化功能的A股公司張江高科是一個典型代表，該公司將是“創(chuàng)業(yè)板”推出的直接受益者。該公司2007年、2008年每股收益分別為0.31元、預(yù)測0.48元。
間接受益板塊：“創(chuàng)業(yè)板”上市公司，絕大多數(shù)通過專業(yè)“創(chuàng)投機構(gòu)”投資得以快速成長。“創(chuàng)業(yè)板”的推出不但為這類專業(yè)的風險投資、股權(quán)投資機構(gòu)創(chuàng)造了退出機會，還提供了豐富的回報。擁有“創(chuàng)投機構(gòu)”股權(quán)的A股公司，獲取了股權(quán)價值間接提升的機會。
通過對A股公司投資“創(chuàng)投機構(gòu)”的信息整理，結(jié)合最近3年中國創(chuàng)投機構(gòu)排名變化，筆者選出了穩(wěn)定性較強的“創(chuàng)投機構(gòu)”A股公司股東。建議關(guān)注電廣傳媒（全資控股的達晨創(chuàng)投2007年貢獻利潤1.45億元，預(yù)計未來幾年均有數(shù)家公司上市）、南天信息（投資1000萬元、持股10%的盈富泰克創(chuàng)業(yè)投資，未來兩年中將有多家企業(yè)在國內(nèi)外上市）、大眾公用、錢江水利。(見表2)
第一批上市名單猜想
“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30％；發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于2000萬元；最近一期末不存在未彌補虧損；發(fā)行后股本總額不少于3000萬元。”這就是創(chuàng)業(yè)板的上市門檻。而根據(jù)統(tǒng)計，目前中國中小企業(yè)超過430萬家，但是符合條件的不到1萬家，而在這1萬家中，現(xiàn)在已經(jīng)基本符合上市條件的企業(yè)可能只有幾百家，真是萬里挑一。
據(jù)悉，目前深交所已經(jīng)做好了開設(shè)創(chuàng)業(yè)板的準備，同時有約300家公司在證監(jiān)會排隊準備在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行，證監(jiān)會公眾公司監(jiān)管部將負責創(chuàng)業(yè)板的發(fā)審工作。對于首批上市的將有40家企業(yè)，甚至60家，以及華誼兄弟、天涯在線等企業(yè)已經(jīng)被列入首批創(chuàng)業(yè)板上市名單等傳聞，深交所人士予以否認，“首批上市多少家企業(yè)現(xiàn)在是沒有定的，也沒有所謂的名單。”但是這些傳聞也并非空穴來風。筆者根據(jù)本次創(chuàng)業(yè)板給出的明確信號，并綜合各種市場信息，對創(chuàng)業(yè)板的第一批名單作了一個猜想。
天涯在線： 2008年9月1日，天涯已經(jīng)完成上市之前的最后一輪融資，金額高達2億元人民幣。為適應(yīng)上市要求，天涯公司正在進行一系列的重組工作，以在既定的時間內(nèi)上市。
中金在線：這家位于福建的著名財經(jīng)網(wǎng)站很可能將與天涯在線作為首批創(chuàng)業(yè)板中的網(wǎng)絡(luò)公司登場。目前，中金在線網(wǎng)站設(shè)有26頻道，259個欄目，內(nèi)容涉及財經(jīng)、股票、外匯、期貨等理財資訊。其作為最權(quán)威的財經(jīng)信息服務(wù)平臺，具有創(chuàng)新的互動交流資訊空間，并推出多元的高端產(chǎn)品增值服務(wù)。
華誼兄弟傳媒：華誼兄弟原計劃在國內(nèi)擬推出的創(chuàng)業(yè)板上市，但為募集更多資金，可能轉(zhuǎn)而決定在國內(nèi)主板上市，但具體募資數(shù)額尚不清楚。
中國制造網(wǎng)：一個中國產(chǎn)品信息薈萃的網(wǎng)上世界，面向全球提供中國產(chǎn)品的電子商務(wù)服務(wù)，旨在利用互聯(lián)網(wǎng)將中國制造的產(chǎn)品介紹給全球采購商。2007年3月，中國制造網(wǎng)融資500萬美元。這是中國制造網(wǎng)唯一的一次融資。一度推遲上市的中國制造網(wǎng)渴望于年內(nèi)在A股上市，目前公司已進入上市緘默期。
吉聯(lián)新軟件：一家為航運、物流領(lǐng)域提供信息系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)、管理咨詢及技術(shù)支持等服務(wù)的企業(yè)。2007年的營業(yè)收入是4000多萬元，凈利潤率30％多。2006年的數(shù)字是2000多萬元，2005年是1000多萬元，基本符合創(chuàng)業(yè)板的上市要求。
冠昊生物：以研發(fā)無抗原、有誘導(dǎo)再生功能的天然生物材料及再生型組織替代體為己任。中國國際投資私募資金論壇將冠昊生物評為“2008年中國最具投資價值企業(yè)30強”。公司已于2008年6月完成股份制改造，正式進入上市輔導(dǎo)階段，有望在創(chuàng)業(yè)板上市。
康比特：北京中國運動營養(yǎng)行業(yè)龍頭，中國第一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售運動營養(yǎng)食品于一體的高新技術(shù)企業(yè)。2008年4月,康比特獲得IDG的注資，同時IDG表示希望幫助該公司實現(xiàn)在中國創(chuàng)業(yè)板的上市。
邁特生物：由江蘇鼎橋創(chuàng)業(yè)投資，致力于把邁特生物打造成為中國天然健康產(chǎn)業(yè)的龍頭，力爭2009年實現(xiàn)內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板上市。
愛國者：華旗資訊旗下兩家子公司―愛國者理想飛揚、愛國者數(shù)碼音頻，暫定2009年分別在創(chuàng)業(yè)板上市，而母公司華旗資訊將隨后在國內(nèi)主板上市。
奧運會對2008年的中國股市來說,同樣是一件大事。盡管對奧運會舉辦前后的市場行情,不同的人有不同的看法,但從4～8月間一定存在著股市“淘金”的機會,卻是普遍的一種共識。
對此,人們的第一反應(yīng)肯定是奧運概念股。我們需要提醒的,一是隨著奧運會的一天天臨近,關(guān)注的行業(yè)要做相應(yīng)的調(diào)整,之前關(guān)注的是金融、地產(chǎn)、建筑等行業(yè),現(xiàn)在應(yīng)逐漸把目光投向旅游、餐飲、交通、體育等行業(yè);二是必須警惕某些奧運概念股可能存在著投資“扎堆”、估值過高的陷阱。
這里,我們重點討論的是除奧運概念股外的投資機會。在奧運會舉辦前的三四個月時間里,除了那些直接或間接受益于奧運會的股票外,還有哪些機會是投資者不應(yīng)失之交臂的?
透過年報尋“白馬股”
3、4月份是年報披露的高峰期,這段時間投資者可以通過分析年報尋找“白馬股”,從而把握住投資良機。
提到“白馬股”,很多投資者馬上想到的是每股收益高的股票。其實,這樣的看法并不全面。“白馬股”是指那些業(yè)績優(yōu)良、市盈率較低、公司基本面向好,具有股價偏低、未來上升潛力較大等特點,有可能為投資者帶來豐厚收益的個股。
尋找“白馬股”跟相馬有很多的相似之處,可以通過觀察“首、眼、腿、蹄、尾”等來識別。
“馬首”是指業(yè)績的優(yōu)良性。通常通過市盈率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益等指標進行衡量。白馬股的市盈率要保持在20倍左右或少于20倍;其凈資產(chǎn)收益率每年至少要保持在6%~10%之間;每股收益是多少屬于白馬股,需要就個股情況具體分析,沒有具體的衡量標準。
“馬眼”是指業(yè)績的穩(wěn)定性。白馬股的業(yè)績必須具備較強的穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展能力,這種能力主要依賴于上市公司的品牌優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢等。
“馬腿”是指業(yè)績的成長性。主要通過對其所處的行業(yè)是處于夕陽產(chǎn)業(yè)還是朝陽產(chǎn)業(yè)、公司募集資金的投資方向和效果、產(chǎn)品的科技含量如何、人才資源的配置和企業(yè)的核心競爭力等多方面來進行綜合分析研判。
“馬蹄”是指業(yè)績的真實性。要觀察上市公司業(yè)績增長是真正來源于主營業(yè)務(wù)收入的增加,還是來自于偶然性收入。還要注意有的上市公司利用關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤,甚至是直接變賣家產(chǎn),更有極少部分上市公司通過財務(wù)上的技術(shù)處理,給業(yè)績注入水分。
“馬尾”是指業(yè)績的含金量。從財務(wù)報表看,部分上市公司的利潤狀況確實好,但再仔細觀察現(xiàn)金流量表,就會發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量的狀況實在不佳。有的企業(yè)在利潤大幅增長的同時,其經(jīng)營活動和籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入?yún)s遠遠低于投資活動產(chǎn)生的巨額現(xiàn)金流出。
找到“白馬股”后,在具體的投資過程中,投資者需要注意以下幾方面的問題:
(1)要采用中長線投資方式。“白馬股”股價不易常受各種消息影響而大起大落,更多表現(xiàn)為慢牛行情,所以,投資者要有足夠的耐心,樹立中長線持股的心態(tài)。
(2)要把握最佳買入時機。通常有兩種:一是在股市極度低迷,財務(wù)報表尚未公布時,“白馬股”與其它股魚目混珠,一起隨大盤沉浮,投資者可較低價位買入,然后長線持有。二是財務(wù)報表公布后,耐心等待大盤強勢調(diào)整的時候,逢低買入。
(3)要掌握正確的買入原則。投資者在買入“白馬股”時,要掌握“低買為主、追漲為輔”的投資原則;同時,不要選擇股價過高的“白馬股”。
與創(chuàng)業(yè)板相關(guān)的機會
3月21日,中國證監(jiān)會正式創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見稿和征求意見稿起草說明。籌劃近十年之久的創(chuàng)業(yè)板可能很快登陸深圳證券交易所,多層次資本市場體系將跨出重要一步。
與創(chuàng)業(yè)板的推出相關(guān)聯(lián),有些在主板上市的公司因涉足創(chuàng)業(yè)投資,或本身的部分業(yè)務(wù)可以“分拆”,有望通過創(chuàng)業(yè)板上市而大獲其利。這些就是所謂的創(chuàng)投概念股。目前,滬深兩市參股創(chuàng)投的上市公司有數(shù)十家。
從基本面分析,在創(chuàng)業(yè)板推出初期,創(chuàng)投概念板塊將會呈現(xiàn)井噴式行情,投資者應(yīng)密切關(guān)注創(chuàng)業(yè)板推出的時間表。
東方證券策略分析師毛楠認為,創(chuàng)投概念股投資要注意以下兩點。
第一,要關(guān)注持有主要創(chuàng)司大比例股權(quán)的上市公司。因為主要創(chuàng)司有著眾多的項目儲備,創(chuàng)業(yè)板的推出將大幅增加其上市項目的數(shù)量,帶來直接的經(jīng)濟效益。如深創(chuàng)投,在2000年擬設(shè)立創(chuàng)業(yè)板時,當時提出首批推薦的15家企業(yè)中就有深圳市創(chuàng)新投資集團參股的6家。
第二,選擇上市公司投入創(chuàng)司股本與自身股本總市值比例高的公司,因為上市公司投入創(chuàng)司資金占自身總市值比重越多,公司從創(chuàng)司獲得的利潤對公司的每股收益影響越大。
另外,值得投資者注意的是,具有創(chuàng)投概念的上市公司一般屬于高風險、高收益行業(yè)。投資者切不可忽視風險,應(yīng)以波段炒作為主,一旦題材兌現(xiàn),一定要及時獲利了結(jié)。
股指期貨的兩個看點
隨著股指期貨推出時間的日益臨近,有兩類個股值得引起投資者的關(guān)注:一是滬深300權(quán)重股,二是參股期貨公司股。
由于股指期貨本身是以“滬深300指數(shù)”為標的,而影響“滬深300指數(shù)”的重要關(guān)鍵所在就是那些滬深300權(quán)重股。因此,在股指期貨推出前期,此類股票將凸現(xiàn)作為戰(zhàn)略籌碼的稀缺性價值,值得重點關(guān)注。另外,從國外經(jīng)驗看,絕大多數(shù)國家推出股指期貨后,成分股要明顯比非成分股的收益率高。這些情況也非常有可能在中國出現(xiàn)。
在滬深300權(quán)重股中,權(quán)重比例排名比較靠前的股票有招商銀行、中國聯(lián)通、民生銀行、中國銀行、萬科A、寶鋼股份等。這些股票隨著2、3月份市場的震蕩出現(xiàn)調(diào)整,從而為未來行情積蓄了動力。
參股期貨公司股之所以存在投資機會,是因為股指期貨的推出將給期貨公司帶來非常好的發(fā)展機遇,再加上券商只能通過期貨公司參與期貨投資的規(guī)定,亦為期貨公司的業(yè)績增長提供了理由。
目前,參股期貨公司的上市公司主要有:津濱發(fā)展、倍特高新、正虹科技、西北化工、美爾雅、魯能泰山、江蘇弘業(yè)、中大股份、張家界、深華新、云南銅業(yè)、新天國際等。在股指期貨推出前后,這類股票的市場表現(xiàn)值得關(guān)注。
漲價與升值的背后
目前,中國經(jīng)濟面臨兩個比較大的形勢:對內(nèi)是CPI不斷攀升,一、二月份分別高達7.1%和8.7%;對外則是人民幣持續(xù)升值,截至3月20日,工商銀行美元結(jié)匯價是7.0491,今年以來人民幣累計升值幅度已超過3%。
在奧運會開幕前的四個月左右時間里,顯然漲價與人民幣升值的勢頭會繼續(xù)保持。對投資者來說,則可以在這兩個因素的背后尋找到投資機會。
首先說CPI上漲。在某些行業(yè)或領(lǐng)域,價格上漲能帶來利潤的增加,而原材料價格的上漲幅度有限或是能把增加的成本轉(zhuǎn)嫁出去;這些行業(yè)對投資者或創(chuàng)業(yè)者來說,就蘊藏著很好的發(fā)展機會。
在此種背景下,食品飲料、農(nóng)業(yè)農(nóng)化等行業(yè)最為受益。其中,中高檔白酒由于生產(chǎn)的稀缺性、需求的旺盛以及局部的寡頭壟斷,具備較強的提價能力;而從全球范圍來看,2008年主要農(nóng)作物依然面臨繼續(xù)上漲的壓力,而國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)成本上升和穩(wěn)定的消費需求增長也將推動價格上漲。
另一個受益者可能是能源行業(yè)。隨著國際油價在2008年1月初突破100美元/桶,傳統(tǒng)能源部門本身受成本上升的影響比較小,而利潤卻因價格上漲大幅提高,其發(fā)展前景可想而知。另外,由于能源價格上漲,節(jié)能技術(shù)將受到追捧,新能源、替代能源等也隨之不斷興盛。
其次,伴隨著人民幣升值,一些行業(yè)在2008年可以說機會無限。
PE投資者已然發(fā)現(xiàn)行業(yè)拐點已至，洗牌在所難免。一些人擔憂創(chuàng)業(yè)投資繁榮消散行業(yè)將要陷入衰退，還有人則為自己的高價投資陷入焦慮之中，部分投資者對未來不安、擔憂、緊張。但是更多人選擇面對現(xiàn)實，PE行業(yè)經(jīng)過2006年-2009年的快速發(fā)展期，以及2009年-2011年的非理性瘋狂期，2012年的拐點已經(jīng)到來。凡事預(yù)則立，PE機構(gòu)開始謹慎投資，精巧轉(zhuǎn)型，做好變數(shù)到來之前的準備。
2、PE行業(yè)洗牌――浪淘沙
拐點帶來挑戰(zhàn)，未來的市場將會更加考驗PE的專業(yè)性和服務(wù)能力，項目選擇的好壞對上市價格的影響度將會更高，匆忙和投機選擇的項目失敗的風險在加大。謹慎投資，全面評估項目的風險性已顯得尤其重要，增值服務(wù)的效應(yīng)亦將會被放大。大浪淘沙之中，PE機構(gòu)將贏在服務(wù)與細節(jié)。
3、PE退出艱險――履薄冰
2011年中國企業(yè)上市之路充滿艱險，海外市場潛伏做空機構(gòu)、眾多中國概念股鎩羽而歸；創(chuàng)業(yè)板造富神話破滅，估值逐漸恢復(fù)理性，中國資本市場的長時間審批和排隊現(xiàn)狀仍擺在投資人面前。2011年，國內(nèi)外股市估值下降，PE退出渠道受阻，變現(xiàn)困難。展望2012年，資本市場環(huán)境何時回暖尚難下定論，PE造富神話將破滅。
4、PE并購?fù)顺雳D―新轉(zhuǎn)機
IPO退出受阻，PE尋求多元化退出渠道。盡管并購?fù)顺龅幕貓舐蔬h低于IPO退出，在PE火爆之時，IPO的退出方式是投資者的不二選擇。然而，隨著IPO退出回報率下降，以及基金自身退出壓力不斷增大，2012年并購和同業(yè)轉(zhuǎn)售等退出方式將成為PE基金著重考慮的退出方式。
5、新三板擴容――欠東風
銀根緊縮，中小企業(yè)融資困難越發(fā)凸顯。新三板的推出曾被賦予解決中小企業(yè)融資難題的重任，然而新三板的推進進程則是一拖再拖，困難不斷。2012年伊始，專業(yè)人士已經(jīng)透出口風，監(jiān)管部門已經(jīng)對“新三板”擴容方案的發(fā)展步驟、審核制度、上市標準、市商制度、轉(zhuǎn)板機制、退市標準等六大關(guān)鍵政策達成共識，已是“萬事具備只欠東風”。
6、PE人動――潮洶涌
2011年下半年，PE行業(yè)白熱化競爭與二級市場持續(xù)低迷雙重作用下，中國PE市場逐步進入深度調(diào)整期。在市場格局重構(gòu)的過程中，投資機構(gòu)的團隊穩(wěn)定性開始遭遇挑戰(zhàn)，頻繁的人動記錄下了中國PE行業(yè)的變革歷程。除去PE機構(gòu)之間投資人的自然流動，以及投資人獨立組建新基金“單飛”兩種情況外，PE從業(yè)者在上下游領(lǐng)域之間的跨界流動將成為新的跳槽趨勢。
7、文化產(chǎn)業(yè)投資――正當時
文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)和投資正當其時。2011年，隨著小馬奔騰、江蘇鳳凰出版?zhèn)髅降任幕a(chǎn)業(yè)公司登陸資本市場，投資人對于文化產(chǎn)業(yè)投資的信心倍增。先知先覺的投資者早已開始行動，據(jù)不完全披露，截至目前全國共有40至50只文化產(chǎn)業(yè)投資基金，總金額約有300億元人民幣。
陳一舟的創(chuàng)業(yè)歷程，是典型的淘金互聯(lián)網(wǎng)的“海歸”成功之路。斯坦福商學院有著一貫的創(chuàng)業(yè)傳統(tǒng)，當今國際眾多叱咤風云的大公司，從HP到Sun、Cisco，再到Y(jié)ahoo、Excite和eBay，都是斯坦福的學生創(chuàng)辦的。陳一舟深受影響，有著獨立創(chuàng)業(yè)的情懷，即使有高薪伺候也不去給別人打工。
1999年打造的ChinaRen社區(qū)，幾乎成為中國大學生必上網(wǎng)站。逢上假期，師哥師姐傷感別離時會說，“去校友錄找我吧”。2000年，陳一舟將ChinaRen賣給搜狐張朝陽，他個人獲得44萬股搜狐股票，2003年7月，搜狐的股價達到歷史最高的3 9．74美元／股。憑借著ChinaRen和44萬股搜狐股票，一買一賣間，陳一舟完成了資本的原始積累。
打造千橡航母
2003年，從美國股市上，他看到了中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的復(fù)蘇。這一年，陳一舟召集舊部，攜近百萬美元創(chuàng)業(yè)投資回國成立千橡公司。取名千橡，寓意公司將要有橡樹一樣旺盛的生命力。他吸取前兩次的經(jīng)驗，決定做社區(qū)，并且在保證發(fā)展的前提下，穩(wěn)抓現(xiàn)金流，千橡公司正如它的寓意那樣，快速穩(wěn)定地發(fā)展起來。
做ChinaRen時他就積累了很多關(guān)于社區(qū)的經(jīng)驗，更何況陳一舟最了解和喜愛的就是社區(qū)，并自稱是在社區(qū)里泡的時間最長的中國CEO。當時中國開始出現(xiàn)“韓流”，于是陳一舟創(chuàng)辦的DuDu了一系列令人咋舌的資本運作，將魔獸世界中國網(wǎng)、uume、5Q校園網(wǎng)、DoNews、豆瓣網(wǎng)等全都并人千橡，千橡成了一個瘋狂擴張的并購機器。
2006年3月，陳一舟的干橡集團宣布獲得來自于GeneralfAtlantic(GA)為首的包括DCM、TVC、AccelPartner以及聯(lián)想投資等在內(nèi)的4 800萬美元風險投資，這是2006年以來最網(wǎng)完全從韓國網(wǎng)站借鑒風格。然而，陳一舟最終發(fā)現(xiàn)韓國的東西“拿來主義不Work”，DuDu網(wǎng)成長并不理想。自己做不成功，陳一舟開始想到收購，起初想要收購一個游戲類網(wǎng)站，結(jié)果沒有成功。接著他收購了貓撲。貓撲原本是個人網(wǎng)站，這個網(wǎng)站上曾經(jīng)出現(xiàn)過諸如“手機調(diào)到馬桶里”之類的著名搞怪帖，是個另類風格的社區(qū)。2004年3月，通過股權(quán)置換方式，陳一舟購下貓撲網(wǎng)。兩年后，貓撲網(wǎng)絡(luò)流量排名從全球的3000位開外，提升至目前的30位。完成貓撲的收購，陳一舟并未裹足不前，開始大的一筆互聯(lián)網(wǎng)風險投資，也是WEB2．0概念中融資額最大的企業(yè)。打著2．0概念的網(wǎng)站非常多，千橡何以受到了風險投資的垂青?
真正有經(jīng)驗的風險投資，投的不是資產(chǎn)，而是團隊。資產(chǎn)可以毀滅，而一個好的隊伍能不斷創(chuàng)造新的資產(chǎn)，以陳一舟為首的管理團隊被證明在互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)有著極為成功的經(jīng)驗，陳一舟和他所領(lǐng)導(dǎo)的團隊就是投資者最大的保證。而且，千橡在過去的時間里，創(chuàng)造了比較大的價值，體現(xiàn)在所有資產(chǎn)和它的變現(xiàn)能力、未來增值的潛力。投資者正是基于這兩點，才大力支持千橡。2006年千橡規(guī)模至少擴張一倍，旗下有“中國第一娛樂互動門戶”貓撲網(wǎng)、號稱中國最大的視頻分享中心UUme、魔獸世界中國網(wǎng)站W(wǎng)oWar、IT社區(qū)及媒體平臺斗牛士DoNews、軟件下載網(wǎng)站DuDu、貓眼寬頻Pcast、校園社區(qū)網(wǎng)站5Q、城市門戶Renren、互聯(lián)網(wǎng)電子地圖服務(wù)提供商mapbar等。
收購經(jīng)
相對于自我積累式的自發(fā)型成長而言，成功的收購?fù)梢猿蔀槠髽I(yè)快速發(fā)展的捷徑，陳一舟就是這一理論的踐行者。他認為，企業(yè)發(fā)展要靈活一些，不能完全靠自己創(chuàng)業(yè)，也不能完全靠收購。是適合收購，還是適合自己去做，最后都是看成本。收購是為了節(jié)省時間，而且大部分收購對象在被收購后，它原有的資產(chǎn)擴大很多倍。如果沒有新的成倍價值的增長，收購是沒有意義的。由于資源、文化等方面的限制，國內(nèi)企業(yè)之間的并購?fù)l(fā)生在上市之后，如搜狐等，企業(yè)上市之前的并購案例并不多見，千橡就是少數(shù)上市前并購并且成功的公司之一。
如何在自己沒有做大的時候就開始收購別人?陳一舟這樣回答：“收購是一種需求。有需求，就要去找，找到了合適就買。”貓撲他做不出來，但可以收購過來占為己有。回顧陳一舟的收購史，“貓撲”、“Donews”、“Renren”和“5Q”等為數(shù)眾多的子品牌連成一串，堆成一窩，為什么陳一舟對各種各樣的網(wǎng)站收購如此孜孜不倦呢?因為在陳一舟看來，WEB2．0時代網(wǎng)民的需求高度多樣化，用戶需要給它提供個性化的服務(wù)，特別是社區(qū)概念里面幾個網(wǎng)站，一定要有一些不同特色的品牌。就像寶潔賣洗發(fā)水一樣，同樣是洗發(fā)水，有很多不一樣的品牌。比如，貓撲網(wǎng)很受年輕人喜歡，但是這個市場還不夠細，千橡又新推出了“Renren網(wǎng)”和“5Q校園網(wǎng)”，“Renren網(wǎng)”提供的是城市分類信息服務(wù)，而“5Q校園網(wǎng)”則是一個只針對在校學生的社區(qū)網(wǎng)站。千橡是互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的寶潔，旗下有很多產(chǎn)品，都是通過一個分銷渠道系統(tǒng)去賣。旗下九個網(wǎng)站各有特色，吸引不同的人群，自然能創(chuàng)造更多的合力價值。
反過來考慮一個問題，這些網(wǎng)站既然陳一舟自己都做不出來，為什么反而被他收購呢?因為陳一舟能給它們更多的發(fā)展機會，更大的發(fā)展舞臺。這就是雙贏的交易。
陳一舟像獵豹一樣有著敏銳嗅覺和矯健身手，能準確、成功地抓住機會。他收購網(wǎng)站有兩個特點：一是社區(qū)、二是娛樂性。在他看來，社區(qū)具有高度互動性與粘著度。社區(qū)在自身成長同時，會給用戶帶來更大價值，用戶反過來會更愿意留在這個地方。而喜歡娛樂的人大都是年輕人，也是消費能力很強的群體，所以長遠收益是可預(yù)期的。陳一舟開始把這些收購來的網(wǎng)站逐步融合到主打的貓撲網(wǎng)平臺上，并加大投入，增加了朋友圈、帖吧、貓仔隊、貓眼電視臺等新產(chǎn)品，并推出DuDu網(wǎng)絡(luò)加速器等服務(wù)。
在互聯(lián)網(wǎng)第二輪投資熱來臨之際，干橡一系列的收購舉動自然吸引了國際創(chuàng)業(yè)投資家的關(guān)注。雖然收購對公司來講意味著壯大，但每一次收購對創(chuàng)始人的個人股份則意味著一次稀釋。但是，國際風險投資商對陳一舟的偏愛和慷慨很大的降低了稀釋比例，源源不斷的資金加入解決了陳一舟的后顧之憂。
并非尾聲
目前看來，千橡可以被定義為一個“賣內(nèi)容的公司”，而千橡也逐漸從一個創(chuàng)業(yè)型公司，變成一個成長型公司。“打江山易、坐江山難”，千橡將怎樣繼續(xù)成長，這是擺在陳一舟和千橡面前的首要問題。
創(chuàng)投家、企業(yè)家、深交所博士、科技局局長，還有律師。
1月30日，在試圖建成深圳硅谷的南山區(qū)，他們四圍而坐，嘴里不斷重復(fù)著這些字眼：上市、股權(quán)、退出、孵化器、路線圖。
王守仁坐在主席臺上，玳瑁眼鏡，衣袖微挽，最后發(fā)言：“2007年中小科技企業(yè)迎來了新機遇，我剛從科技部開會回來，科技發(fā)展規(guī)劃全面實施，各部委都要扶持本行業(yè)的高新科技企業(yè)，開發(fā)行通過設(shè)立引導(dǎo)基金，專門扶持初創(chuàng)期的企業(yè)。”山西口音回蕩會場，“中央急得不得了，就是要通過資本市場的流動增值帶動產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，今年中小企業(yè)板要擴容400到500家，但上市資源短缺，可以說是條件符合的，報一家上一家。民營企業(yè)再不能是武大郎賣燒餅的思想了!”
65歲，當過政府官員，做過書記、大學教授、企業(yè)高管的王守仁，與500年前的宋明理學泰斗“陽明先生”同名，是中國搞股份制改革、創(chuàng)業(yè)投資的先驅(qū)，現(xiàn)今，他定位自己為“創(chuàng)投顧問”一一上推動政府制定相關(guān)行業(yè)法規(guī)，下問診企業(yè)投資策略、治理結(jié)構(gòu)，加強創(chuàng)投機構(gòu)協(xié)作，為其境內(nèi)外聯(lián)系搭建橋梁。
“中國第二輪創(chuàng)投來了!”王守仁說，江蘇的縣級市江陰搶盡了風頭，到目前，江陰共推動19家企業(yè)上市，募得資金1OO多億元，“江陰板塊”成為國內(nèi)資本市場的一顆明星。各地政府紛建孵化器，欲圖把圈里的“豬娃子”養(yǎng)成“大肥豬”，再上市賣個好價錢，外資、本土創(chuàng)投充當了其中的最大推手。來自中國風險投資研究院的一份最新報告表明，2006年度中國風險投資總額達143．64億元，比2005年增加22．17％，創(chuàng)下歷史新高。
而在20年前，這一盛景無論對外資還是本土創(chuàng)投而言，都近乎奢望。“如果說企業(yè)是衛(wèi)星，創(chuàng)投就是分節(jié)把它們送上天的火箭。”王守仁認為，在中國現(xiàn)今的投資、體制環(huán)境下，“兩頭在外”(資金來源、退出渠道均在國外)的外資創(chuàng)投與“兩頭在內(nèi)”(資金來源、退出渠道均在國內(nèi))的本土創(chuàng)投是在兩條軌道上跑的火車，并不存在直接的對抗，在2007年前，兩者在孤獨敘說著個人史。
本土創(chuàng)投史(1985―2006)
這20年，本土創(chuàng)投可謂一波三折，但他們?nèi)匀徊环τ写笞寮す狻⑼揠娮舆@樣的碩果。“創(chuàng)投的生存必然要適應(yīng)我國轉(zhuǎn)型期的體制環(huán)境，投資也要適應(yīng)中小科技企業(yè)的成長周期”，王守仁堅決反對照搬美國模式，“我一再說，我們處在不同的社會經(jīng)濟發(fā)展階段和體制環(huán)境，美國已經(jīng)進入后工業(yè)化時代，而我們還在轉(zhuǎn)型期，起點不一樣。”
中創(chuàng)流產(chǎn)，本土創(chuàng)投初潮陷沉寂
中國在1985年制造的第一枚火箭一一中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司未能創(chuàng)造奇跡。“注資3000萬，形式模擬西方國家”，王守仁雙眼微合，語氣舒緩，“中創(chuàng)是國企，充當了財政資金投資科技企業(yè)的一個通道，但并沒成為真正的市場主體。當時改革開放不久，計劃經(jīng)濟體制還占主導(dǎo)地位，不具備創(chuàng)投的生存環(huán)境”，再加上沒有后續(xù)資金跟進，中創(chuàng)為求生存，很快走偏，轉(zhuǎn)投地產(chǎn)和股票。
直到1998年，“由科技部牽頭，社科院、中科院、清華大學參與組成一個課題組，對國外，特別是美國發(fā)展創(chuàng)投進行專項調(diào)研，之后給國務(wù)院提交報告《關(guān)于建立中國風險投資的若干意見》”，王守仁說，此前，科技部每年1O個億建立了“中小企業(yè)創(chuàng)新基金”，扶持火炬計劃，各省科技系統(tǒng)也紛紛建立風險投資基金，“多是事業(yè)單位管理機制，市場化程度不高，但他們投資了一大批中小科技企業(yè)，我認為功不可沒”。王守仁說，中國由政府而非個人充當天使投資者系國情所定，但正是科技系統(tǒng)點燃了本土創(chuàng)投的第一把火。
創(chuàng)業(yè)板火爆，民間資金助推第二波
“1999年第一屆高交會期間，中央和國務(wù)院出臺決定，提出要發(fā)展創(chuàng)投，在上海、深圳交易所開設(shè)高新技術(shù)板塊，中國創(chuàng)投進入新階段。”
王守仁說，這得益于：第三次科技革命推動信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移；科技部火炬計劃的鋪墊；以納斯達克為首的全球創(chuàng)業(yè)板火爆，尤其是香港也設(shè)立了創(chuàng)業(yè)板。
本土創(chuàng)投進入狂熱期。除科技系統(tǒng)外，各地政府紛紛設(shè)立國有獨資、合資創(chuàng)投機構(gòu)，大公司和證券機構(gòu)也參與進來，“1998年，北京5個億設(shè)立北京科投，上海政府6個億設(shè)立上海創(chuàng)投，1999年，深圳政府5個億、大型國企2個億聯(lián)合設(shè)立深圳創(chuàng)新投資公司，此外，山東、天津、湖南……”作為深圳創(chuàng)新投這一家中國最大創(chuàng)司的組建者之一，王守仁面露喜色，語速加快。
民間資金也大量涌入，“他們投資了大批企業(yè)，對中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展起了第二次推動作用，但由于政策法規(guī)和資本市場退出渠道缺位，再加上從業(yè)者剛?cè)胄校硇圆蛔悖栽S多資金都沉淀下來，固化在企業(yè)里。”
2001年下半年，納斯達克帶頭暴跌，中國創(chuàng)業(yè)板停止開設(shè)，創(chuàng)投進入“萎縮調(diào)整期”。“此時許多注冊資本少，投資缺乏理性，沒有后續(xù)投資的機構(gòu)掙扎在死亡線上。還有一些機構(gòu)干脆停業(yè)了。”
盤整喘息，十年磨劍蓄勢而發(fā)
低谷像感冒一樣持續(xù)，“直到2004年中小企業(yè)板開設(shè)，本土創(chuàng)投才看到希望，特別是2006年，國家提出自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，我個人判斷，隨著多層次資本市場的建設(shè)以及相關(guān)政策法規(guī)實施細則的頒布和落實，未來3年，本土創(chuàng)投將唱主角。如果發(fā)達的資本市場和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈建成，未來10年，中國創(chuàng)投市場絕不亞于美國。”王守仁認為本土創(chuàng)投的優(yōu)勢明顯：一有政策扶持，與政府關(guān)系密切，二熟悉產(chǎn)業(yè)環(huán)境，三多層次資本市場建成后，P／E值較高，交易成本較低，四是經(jīng)過1O年歷練，本土創(chuàng)投功力漸長。
“考驗他們的時候到了!”王守仁走在前面，步伐矯健，“中國人古往今來創(chuàng)業(yè)精神就強，寧為雞口，不為牛后，一輩子就是干活賺錢，賺錢干活，現(xiàn)在機遇來了，中國未來將是投資基金的世界。”
外資創(chuàng)投史(1990―2006)
“施正榮抱了個豬娃子，無錫把它培育成肥豬，外資創(chuàng)投拿到國外去賺了大錢。”王守仁形象地描述外資創(chuàng)投的進入與退出。他們的大手筆總是讓人記憶深刻，除尚德太陽能外，IT業(yè)的網(wǎng)易、搜狐、攜程、盛大、百度莫不因外資vc注資推動上市而一鳴驚人。
初入中國，水土不服遭慘敗
外資vc最早進入中國在199O年左右，ChinaVest、IDGVC是其中的代表。其時，中國正大力發(fā)展能源、交通等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，興建電廠、高速公路、港口和碼頭，王守仁說：“大批游資游進香港，他們以產(chǎn)業(yè)投資基金的方式到大陸進行股權(quán)投資，我國駐海外機構(gòu)也參與進來。”
當時，王守仁在中國兩大信托投資公司之一中農(nóng)信的香港公司工作，首次觸電創(chuàng)投業(yè)。時至今日，當他回想起那家來自美國的“亞洲戰(zhàn)略投資基金”時，仍不停嘆息。“他們
投了5個多億，包括2O多家汽車零配件制造廠，還有五星啤酒廠，本想通過產(chǎn)業(yè)整合在紐約上市，但策略出了偏差，投的國企，也未打通海外上市通道。”當時，創(chuàng)投所寵的科技企業(yè)僅少數(shù)幾家，民企則多從事輕工業(yè)。
亞洲戰(zhàn)略的慘敗勾勒出外資vc首戰(zhàn)的境遇。
保守推進，加快帶入本土步伐
外資vc大舉進入在1997年之后。隨WTO舞步踏入的有凱雷、鼎暉、華平，以及來自日韓、歐洲的vc。1997-2001年是孵化期，外資Vc在中國沒有什么實際投資經(jīng)驗，完全以硅谷的成功案例作范本，認為應(yīng)支持海歸派，應(yīng)投資35歲以下的CEO，狂熱成為此間的主要特征。互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后的2001-2003年，外資Vc經(jīng)歷了非常痛苦的學習期，很多創(chuàng)業(yè)公司先后失敗，多數(shù)的vC變得非常保守，對風險的評估非常高，對未來的預(yù)期也很悲觀。vC開始投資給有經(jīng)驗的管理人員，熱衷選擇成本低的Ic和制造項目。直到2003年年底，伴隨著IT業(yè)回暖和海外資本市場的復(fù)蘇，以攜程上市為標志，納斯達克的大門再次向中國企業(yè)敞開。
中國風險投資研究院的報告顯示，2006年由外資vc主導(dǎo)的投資額超過109．29億元，占總投資額的76．1％，本土vc主導(dǎo)的投資總量僅為34．34億元，占23．9％。對此，王守仁并不認同，“這是表面現(xiàn)象，分析創(chuàng)投要從行為而不是名稱上分，如果算上當年我國對科技產(chǎn)業(yè)的投資，包括政府和民間機構(gòu)投資孵化器、產(chǎn)業(yè)園區(qū)，本土投資比例要大大超過外資vc。
會造勢，能催生，但也令人不安的外資VC
外資vC之所以火爆，王守仁認為除資金雄厚的因素外，他們也十分擅長自我宣傳，“確實，他們創(chuàng)造了成功案例，也為投資者創(chuàng)造了豐厚收益，外投的主要管理者是有經(jīng)驗的華人，通過媒體和論壇宣傳造勢提高聲譽，能使投資者給予他們高度評價，從而募集到更多新基金。”
王守仁承認，外資vc對中國創(chuàng)投市場的投融資體制起到催生作用，帶來了新理念和投資管理經(jīng)驗，甚至在納斯達克形成中國概念股板塊，使西方投資者藉此看到中國經(jīng)濟高速增長的力量。
但他們也產(chǎn)生一些副作用。王守仁說，外資vC主要是把中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)拿到境外上市，中國本土民眾并未享受到經(jīng)濟高成長的成果。其次，外資創(chuàng)投是純商人行為，不會顧及中國民族經(jīng)濟的獨立性，這難免在一些行業(yè)通過收購和境外上市涉及到國家安全。“凡是在納斯達克上市的中國企業(yè)實際上已變成外企，身份變了，其市場收益權(quán)是外國人的。他們很可能大部分變成國外跨國公司的一部分，如果國際上一發(fā)生什么動蕩，他們很可能就會撤資，扔一個爛攤子給我們，”因此，2006年9月，國資委等六部委共同了新修訂的《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，對此加強了監(jiān)控。
艱難，讓他重新認識四川PE現(xiàn)狀
采訪陳紅炬，從一開始就讓人對其行事作風印象深刻：他甚至比記者更早到達約定地點。在隨后的采訪中，陳紅炬言談中不時體現(xiàn)出獨特的思維，這或許與其職業(yè)生涯有關(guān)。曾任華銀國際信托投資公司項目經(jīng)理、中國建材投資基金投資經(jīng)理、中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司高級經(jīng)理、一家知名外資投行駐西南地區(qū)的首席代表，現(xiàn)為成都創(chuàng)盈投資管理有限公司總經(jīng)理，經(jīng)歷的豐富，讓陳紅炬對創(chuàng)投行業(yè)有著深刻的理解。
陳紅炬告訴記者，他從事境外資本在中國的股權(quán)投資管理，從1994年參與組建和管理中國建材投資基金就開始了。
陳紅炬本科學的是生物，研究生又攻讀哲學。他說，哲學幫助人學會系統(tǒng)思維，，讓你能看到很多事物結(jié)果背后的邏輯，這也幫助他能更深地去理解做創(chuàng)投這件事：投資的本質(zhì)是對價值的發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造：通過系統(tǒng)的研究發(fā)現(xiàn)具有潛質(zhì)的企業(yè)，憑借豐富的經(jīng)驗和外部資源幫助企業(yè)規(guī)范管理、提升價值。做到這兩點，實現(xiàn)投資回報就是水到渠成的事。
談起早期的經(jīng)歷，陳紅炬介紹說，20世紀90年代中前期，中國一些最優(yōu)秀的金融家和投資家開始組織中國產(chǎn)業(yè)資本與國際金融資本的合作，陸續(xù)出現(xiàn)一些產(chǎn)業(yè)資本借助金融資本的推動、通過國際資本市場實現(xiàn)跨越式增長的經(jīng)典案例。自己曾經(jīng)親身經(jīng)歷了那一時期，系統(tǒng)參與了其中的一些標志性案例，與一批國內(nèi)外知名機構(gòu)建立了深厚的合作和個人關(guān)系，在投資界和資本市場積累了豐富的高端人脈和經(jīng)驗，那時的一些同事和朋友也已成為今天中國投資界的標志性人物和領(lǐng)軍者。
2002年以后的幾年之中，作為一家外資投行在中國西南地區(qū)的負責人，對四川的產(chǎn)業(yè)格局和企業(yè)特點進行了持續(xù)的跟蹤研究，與摩根士丹利、鼎暉等合作伙伴聯(lián)合深入考察了五糧液、國騰、衛(wèi)士通等數(shù)十家四川優(yōu)秀企業(yè)，幫助他們完成了最早的海外私募融資。通過對四川優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)研究，在相關(guān)部門的支持下成立了專門的投資管理機構(gòu)，但是這項努力進行得非常艱難。一方面，四川在私募股權(quán)投資方面起步太晚；同時，經(jīng)驗和視野的局限，加上近幾年“全民PE”的亂象，也妨礙了本土資本通過更為廣闊的比較觀察，更深刻地理解股權(quán)投資的核心價值，更清晰地辨別真正優(yōu)秀的股權(quán)投資機構(gòu)。
這種狀況的主要后果之一，就是一方面，幾年以來，這個團隊充分展示出成熟GP的經(jīng)驗和能力，持續(xù)發(fā)掘出數(shù)十家有潛力并已經(jīng)通過上市或并購實現(xiàn)了巨大增值，成為行業(yè)內(nèi)的知名企業(yè)；另一方面，卻很少有本土資本能認識到專業(yè)團隊發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造價值的能力，并按照股權(quán)投資的專業(yè)模式參與投資。作為管理人，只能組織外來資本或是提供給成熟的投資伙伴完成投資。這對陳紅炬、對本土資本而言，都算是一種深深的遺憾，現(xiàn)在反思，最大的原因，是因為自己以成熟投資人的眼光去看不成熟的內(nèi)地市場。
資本急功近利，讓PE行業(yè)兩敗俱傷
根據(jù)清科數(shù)據(jù)顯示“PE過冬論”流行，中國PE的募資、投資和退出都遇到了不同程度的困難。這與前兩年的“PE熱”、“全民PE”宛如冰火兩重天。
對于這樣的現(xiàn)象，陳紅矩的看法是：目前的PE行業(yè)確實進入了冬天，并且認為這是“第三次冬天”。第一次冬天是在2000年的納斯達克網(wǎng)絡(luò)科技和首批中國概念股熱潮，催生出中國資本市場第一次籌備建立創(chuàng)業(yè)板的計劃，以及由此而來的第一次中國本土資本的風險投資熱。，這一次熱潮的主要推手是各地地方政府主導(dǎo)的國有資本。2002—2003年，納斯達克價格泡沫破滅，中國的高層決策者受到強烈警示，因此將創(chuàng)業(yè)板計劃無限期擱置。直接導(dǎo)致了中國風險投資行業(yè)第一次寒冬的降臨。
2005—2006年，隨著中國A股市場的全流通和中小板的推出，迎來了中國VC/PE行業(yè)的第二次熱潮。民間資本尤其是沿海地區(qū)民間資本的快速崛起，大量采用國際通行的有限合伙形式，成為這次熱潮的典型特點。在過度投機的動機驅(qū)動下，大量資本蜂擁追逐Pre-IPO項目，用價格手段惡性競爭，導(dǎo)致非理性的價格泡沫。2007——2008年的A股市場的大幅下跌，中國的VC/PE行業(yè)經(jīng)歷了第二次洗牌。
2009年創(chuàng)業(yè)板的推出，包括很多內(nèi)陸地區(qū)在內(nèi)的本土資本參與股權(quán)投資的熱情再一次被點燃，在短線逐利的心態(tài)驅(qū)使下，類似的現(xiàn)象再一次出現(xiàn)：蜂擁追逐Pre-IPO，忽視盡職調(diào)查和風控，價格泡沫隨處可見；隨后的市場下跌，使得非理性的過度投機資本被行業(yè)淘汰。
陳紅炬還舉了一個例子：2010年6月，某PE機構(gòu)進入太陽雨（原日出東方），平均成本為12元/股。2012年12月4日，日出東方創(chuàng)出新低，收盤價為11.5元，也就是說，日出東方已跌破其進入時的成本，該PE在日出東方身上只能賠本賺吆喝。
陳紅矩表示，這些暴露出國內(nèi)部分PE在應(yīng)對蓬勃發(fā)展的資本市場時的浮躁心態(tài)，急于上市；而PE退出的方式不僅僅只有上市，上市不應(yīng)該作為PE投資成功的唯一指標。但目前國內(nèi)整個商業(yè)環(huán)境是將IPO作為唯一標準，而這必然會埋下許多隱患，包括欺詐上市，企業(yè)上市后業(yè)績直線下滑，過度透支未來發(fā)展等問題。
造成這些現(xiàn)象的重要原因，還是部分LP的急功近利，給企業(yè)帶來許多壓力和負面影響，第一是制造和加深了投資人與企業(yè)之間的矛盾，第二是逼迫企業(yè)自身也開始急功近利，進行財務(wù)造假，或者通過其他短期利益行為去迎合投資人的胃口。這種短視行為必然會被市場懲罰，從而造成兩敗俱傷，使得企業(yè)受傷，投資人受損。
陳紅矩認為，最好的做法，是在投資之前就把問題發(fā)現(xiàn)，PE資本的進入應(yīng)該幫助企業(yè)解決這些問題，甚至利用PE的優(yōu)勢去提高企業(yè)產(chǎn)品的市場占有率。
堅持價值投資 做星探+導(dǎo)演
陳紅矩表示，不同的投資家風格和經(jīng)驗不同，從而導(dǎo)致投資行為的差異，同時也因為LP的風險愛好不同和資金匹配期限的不同，會吸收一些經(jīng)驗，根據(jù)市場環(huán)境做一些適應(yīng)投資人風險偏好的投資。
陳紅炬認為，真正成熟的投資家，無論個人風格和偏好如何不同，都會認同一點：堅持價值投資，以專業(yè)的精神和專注的眼光去做自己最熟悉的行業(yè)。
科技金融工作的重要意義
國家工商總局、工信部和科技部等部門都對后金融危機時代中下企業(yè)的融資困難和發(fā)展現(xiàn)狀進行了調(diào)查。全國工商聯(lián)對廣東、浙江、江蘇等16個省進行系統(tǒng)調(diào)研后發(fā)現(xiàn)：因為融資難、稅負高、生產(chǎn)成本不斷增加，大量中小企業(yè)先后陷入經(jīng)營困境；其中，長三角地區(qū)更出現(xiàn)大量企業(yè)停工、半停工局面。據(jù)工信部統(tǒng)計，2011年前兩個月，規(guī)模以上中小企業(yè)虧損面大約為15.8%，虧損額的增長率高達22.3%。科技部門調(diào)研發(fā)現(xiàn)，科技型中小企業(yè)由于具有輕資產(chǎn)、高成長、高風險、高收益的特征，比一般中小企業(yè)更難以通過傳統(tǒng)融資模式和渠道獲得資金支持，受到的沖擊更大。
中央政府一直認識到科技型中小企業(yè)在建設(shè)創(chuàng)新型國家中的重要作用。2011年召開的黨的十七屆五中全會明確提出的“促進科技和金融結(jié)合”的要求。2010年12月16日，科技部會同中國人民銀行、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會聯(lián)合《促進科技和金融結(jié)合試點實施方案》，并在2011年2月24日聯(lián)合召開了“促進科技和金融結(jié)合試點啟動會”，共同啟動了“科技和金融結(jié)合試點”工作；目的是通過創(chuàng)新財政資金的使用方式，發(fā)揮政府資金的引導(dǎo)作用，引導(dǎo)和促進銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)金融機構(gòu)及創(chuàng)業(yè)投資等各類資本創(chuàng)新金融產(chǎn)品，實現(xiàn)科技創(chuàng)新鏈條與金融資本鏈條的有機結(jié)合，為從初創(chuàng)期到成熟期各發(fā)展階段的科技企業(yè)提供差異化的金融服務(wù)，尤其是帶動金融資金支持具有核心知識產(chǎn)權(quán)的科技型中小企業(yè)，實現(xiàn)科技成果的產(chǎn)業(yè)化。
在當前科技型中小企業(yè)資金短缺的情況下，開展科技和金融結(jié)合試點工作，如何確保金融機構(gòu)資金投向國家政策鼓勵的具有自主創(chuàng)新能力的高新技術(shù)企業(yè)、加快培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是科技和金融結(jié)合的關(guān)鍵問題。在科技和金融結(jié)合剛剛處于試點的階段下，應(yīng)該著重注意下面兩個問題，確保實現(xiàn)科技金融試點工作的目標。
科技金融要防止成為地方政府的融資工具
根據(jù)中國央行6月1日晚間公布的《2010中國區(qū)域金融運行報告》顯示，截至2010年年末，全國共有地方政府融資平臺1萬余家，較2008年年末增長25%以上，70％是縣級以下的融資平臺。據(jù)估計，當前國內(nèi)地方政府融資平臺的資金余額已經(jīng)超過10億元。這些融資平臺成為地方政府招商引資、發(fā)展經(jīng)濟的一大抓手。但是，很多地方融資平臺的資金是銀行的貸款資金，目前地方政府的融資平臺的風險已經(jīng)顯現(xiàn)。2010年6月10日國務(wù)院了《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》，之后中央各部委就不斷地下發(fā)文件，要求清查地方政府融資平臺債務(wù)，嚴控貸款規(guī)模，加強風險的控制和管理。財政部、發(fā)改委、央行、銀監(jiān)會近日了《關(guān)于貫徹國務(wù)院加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知相關(guān)事項的通知》，要求各地財政部門在10月31日前上報地方融資平臺公司債務(wù)清理核實情況。
科技和金融結(jié)合工作中，要求地方政府申請試點，建立科技金融合作平臺，引導(dǎo)銀行加大支持科技型中小企業(yè)。在當前中央政府清理整頓地方融資平臺、限制銀行貸款的情況下，申請科技和金融結(jié)合試點的地區(qū)，很可能借助科技金融的各種金融創(chuàng)新工具，構(gòu)建地方政府的融資平臺，作為支撐地方政府發(fā)展建設(shè)的資金池，從而避開當前中央政府對地方政府申請銀行貸款的限制。
科技金融要防止IPO泡沫
目前，國內(nèi)企業(yè)對于實現(xiàn)IPO青睞有佳。部分企業(yè)瞄準中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板，截至2011年7月19日，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司有249家，大批創(chuàng)業(yè)板上市公司高達四五十倍的市盈率造就了國內(nèi)一大批億萬富翁，在財富效應(yīng)的巨大影響下，很多國內(nèi)企業(yè)都將在創(chuàng)業(yè)板上市當作目標，國內(nèi)很多投資機構(gòu)也集中投資于一些IPO之前的科技型企業(yè)。還有一部分企業(yè)瞄準了國外資本市場。近期中國互聯(lián)網(wǎng)公司正掀起了第三次赴美上市的熱潮，從優(yōu)酷、當當、麥考林、搜房，到人人網(wǎng)、網(wǎng)秦、世紀佳緣等，中國公司赴美上市形成熱潮。
不過，從2011年3月至今，美國股市刮起一陣中國概念股停牌風，包括中國高速頻道、艾瑞泰克、盛大科技、盛世巨龍、納偉仕、智能照明、福麒國際、數(shù)百億等在內(nèi)的18家中國公司先后被納斯達克或紐約證券交易所停牌，4家企業(yè)被勒令退市。出現(xiàn)這種情況的主要原因是這些企業(yè)的財務(wù)不過關(guān)、業(yè)績不理想或者沒有成熟的商業(yè)模式來支撐企業(yè)持續(xù)發(fā)展。而實際上，遭到停牌或者退市的有些在美上市公司也不是非常差，有些公司當初在美國資本市場IPO，就是為了只想去圈一把錢，而不是想做大企業(yè)。在美國相對嚴格的監(jiān)管情況下，部分上市企業(yè)逐漸被發(fā)現(xiàn)財務(wù)做假遭到停牌或者退市也就是必然而然的了。
在科技部和“一行三會”聯(lián)合下發(fā)的《促進科技和金融結(jié)合試點實施方案》中，明確提出了引導(dǎo)和支持企業(yè)進入多層次資本市場，培育和支持符合條件的高新技術(shù)企業(yè)在中小板、創(chuàng)業(yè)板及其他板塊上市融資。不過，中國在美上市的公司退市給國內(nèi)科技金融合作提出了警示。因此，如何挑選符合條件的高新技術(shù)企業(yè)培育其上市融資則成為如何保證科技型上市公司的質(zhì)量，防止出現(xiàn)類似在美國上市出項的IPO泡沫，是促進科技和金融有效結(jié)合的關(guān)鍵問題。