時間：2023-08-03 16:45:30
導語：在風險投資技巧的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
關鍵詞：風險投資；風險控制；風險管理；動態控制
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1009－2374-(2011)19－0142－02
從風險管理的角度來講，所有的風險投資具有高風險性，風險投資的運作其實就是風險識別、風險管理與控制的過程。通常來說，風險投資主要有這兩個方面的風險：一是與風險投資公司或者風險投資基金相關的風險，比如說風險資本投資者對風險公司或基金的管理控制風險、公司或基金運作的結構風險等；二是風險資本投入風險給企業帶來的風險。一般而言，風險投資的風險因素主要包括五個方面：技術風險、市場風險、財務風險、管理風險、環境風險。
一、風險投資的風險管理
風險投資產業取得成功的根本保證是有效的風險管理。投資者為了實現風險資本保值和增值的風險管理目標，往往會采用這幾種風險管理方法。
(一)對風險投資機會的審慎選擇與評估
為保證投資的風險降低最低限度，風險投資家必須要先對擬投資對象進行充分的風險識別與前期評估。通常來說，在進行風險投資之前，風險投資家將對投資企業或項目的各種影響風險資本增值與退出的風險，進行認真的分析，同時還需要設計出相應的風險管理與控制方案。此外，風險投資家也會把風險管理的策略，轉化為風險投資協議的若干條款與風險投資家的積極參與管理的實踐中。
(二)全面分散投資來降低風險
1.項目組合。我們都知道所有風險投資項目的風險都很高，因此，風險資本的投資必須分散化。這也就決定了風險投資公司，會考慮在在一系列有較好前景的行業中，把管理的全部資金投向30～40個組合投資風險企業。當然在實際操作中，具體的風險企業數量通常都會隨著總體風險資金額的增加而適度增加。
2.階段組合。風險投資的企業都是處于發展的不同階段的。大量實踐證明，投資風險的平衡與投資收益的變化與該風險企業所處的具體產業、技術與商業周期密切相關。一般情況下，在種子期與第一階段，風險投資家不會投入資金總額的1／3，而是投資不同發展階段的企業。如果是比較成熟的風險企業，因為其已經度過了增長階段的危機期，能夠影響其運作的風險不大，相應的權益價格要高于那些未成熟的早期風險企業。不過，早期風險企業的資本增值潛力會遠遠大于成熟企業。
3.產業組合。成功的風險投資家總是會專注于高增長行業。風險投資家將風險資金投向大量不同的產業，而通過這種產業分類，能夠減少某產業的衰退對于風險投資組合的不利影響。
4.聯合投資，通常情況下，在企業后期階段的組合投資中，風險企業對風險資金的需求將會遠遠超過風險投資基金的投資額，聯合投資帶來大量資本，也就能夠滿足風險企業的后續投資的需求，同時共同參與同一個風險企業的經營管理。這就是說，聯合投資方式一方面分散了風險投資的固有風險，另一方面會將為快速增大的風險企業提供更為廣泛的資源與技術服務。
(三)與風險企業分享管理實踐經驗和管理技術
為了保證投資的效益，風險投資公司和風險投資家都需要與風險企業建立長期的合作關系。在這個過程中，風險企業提供給投資專家企業戰略規劃、管理資本運營、管理人才培訓等專業服務，并且也在風險企業的董事會起到相當重要的作用。風險投資家積極參與投資組合風險企業的經營管理決策，確保風險投資目標的實現。如果風險資本投入風險企業，風險資本的成功實現增值退出取決于風險投資家在風險企業中對重要的商務決策施加一個積極的影響。
在投資的過程中，聯合風險投資家或者風險投資家往往會在風險企業董事會中扮演十分重要的角色。董事會代表負責與風險投資基金、風險企業各自的管理隊伍保持聯系，保證能夠促使風險投資家對風險企業施加影響，同時也在諸如企業預算、利潤目標、資本結構、融資需求、戰略部署與多元化戰略等方面提供管理支持。如有必要，風險投資家也會通過派遣專業咨詢顧問向風險企業提供財務與管理專業服務，以便能夠解決各自不同的問題。
二、風險投資的風險控制
(一)風險企業的動態控制
事實上，我們可以說風險投資家對風險企業的注資與參與管理的過程，本質上就是風險投資家對風險投資進行風險管理與控制的過程。更為確切地說，風險投資的運作和風險管理與控制是從兩個不同的角度來闡述的。前者主要是強調資本推動技術、設備等各種經濟資源的優化配置并實現經濟產出的最大化；后者主要是從經濟決策論的角度，強調各種風險投資管理外部與內在不確定因素對最優決策執行的結果的影響，也包括風險投資家如何處理對這些因素的不利影響。這就需要風險投資家采取有效的風險控制機制。
1.風險投資中風險控制機制的策略。與一般的企業家、傳統的金融家的顯著不同是風險投資家熟練駕馭和控制風險的技巧與技術。假如沒有風險管理與控制技術，風險投資家將很難獲得較高的回報，甚至是面臨很大的失敗風險。正是因為風險控制和技巧的熟練，才能保證其獲得高增值和高回報。
2.技術風險的相關控制。在風險投資的風險管理與控制中，有一個技術風險必須要注意：技術的知識產權問題。通常來說，在風險投資家眼里，會把知識產權看做是風險企業的價值創造的綜合反映。在市場經濟條件下，專利、交易機密、版權等都完全可能在市場上為風險企業提供競爭優勢。也就是說，只有能夠贏得超額利潤，就很有可能夠實現風險資本的高增值。不過，有時候即便是有了知識產權，也不能就吸引風險投資家投資。因為如果沒有正確的保護措施，那前期的優勢可能會被瓜分。
3.篩選風險企業家的風險轉移機制。為了激勵風險企業家的工作以風險企業的利益最大化為目標，風險投資家可以通過分段投資來控制風險企業的經營風險；風險投資家在風險投資協議中商訂相關的雇傭合同，使企業的管理層真正成為風險資本的雇傭者，同時通過風險企業的股份期權的給予、取消作為一種約束條件，并會根據實際情況，對企業管理層在職與離職的某些行為作出規定。
(二)風險投資公司或風險投資基金的風險控制
風險投資者的投資人主要是風險投資公司或風險投資基金，這就存在著人風險與信息不對稱現象。風險投資者不能對風險投資家進行全面的監督與控制，就只能通過相關的投資合同來約束與激勵風險投資家的運營行為，以使其不違背風險投資者的利益。
1.對風險投資家的篩選。風險投資者可以通過設定較為嚴格的條件來提高風險投資家的選擇標準。這主要是由于好的風險投資家總是比不好的風險投資家更容易接受合伙協議的要求。而且從另一方面上看，好的風險投資家具有為風險投資者提供與高風險相適應的高額回報的技能與強烈愿望，同時，高水平的風險投資家不會通過作出一些違背投資者的利益的行為來獲取自身的利益，而是從經營成功的風險企業的增值中取得報酬。
2.與風險投資公司的合同設計。
(1)風險投資基金是有固定期限的，風險投資家不能永遠保管風險資金。這與共同基金的無期限壽命是不相同的。固定期限使得風險投資者有權利對風險投資家的能力進行選擇。在風險資本遭受損失后，大多數的風險投資者都可能會放棄對失敗的風險投資家的支持，這其實也給風險投資家一定的約束與激勵，以保證其對風險資本的運作符合投資者的根本利益。
(2)風險投資者通常會在對風險投資公司或基金初期投入一定資金，以后就按階段投入協議資金。假如風險投資家對已經注入的資金運作并沒有達到投資者的預期收益率，或者已投入資金遭受損失，那投資者就會放棄原有的合同承諾。
一國際投資銀行在風險投資領域的經驗
從國外成熟的經驗來看,投資銀行家扮演著創業投資的策劃者、組織者的角色,幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業務,在融資、公司購并、企業包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。
從整個創業投資的運作過程來看,每一步驟都與投資銀行的業務和技術緊密相關,證券公司從事這一業務,有著其他機構難以相比的優勢。
創業投資為證券公司業務的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統的業務范圍,拓寬、延伸金融服務,服務手段從相對固定向不固定轉變,服務方法從相對簡單向多樣化轉變,技術含量從較低向較高轉變,服務周期從相對較短向孵化型轉變。
有條件的證券公司可以分步實施風險投資業務:(1)設立專業部門,專門從事高科技公司的投融資服務。(2)發起設立風險投資基金公司。由證券公司發起設立風險投資基金公司,積極實現風險投資組織革新,通過組織資產運作和管理投資直接投入到系統性專業化的風險投資之中去。
從機構組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經驗宗旨,并借此規避投資風險,是今后證券公司開展風險投資的發展趨勢和基本方向。
只要虛心學習國外先進風險投資機構的成功經驗,并充分利用自身的獨特優勢,不斷進行業務創新,與之展開公平競爭,中國真正意義上的投資銀行將在業務競爭和創新中壯大成長。
二為風險投資服務的投資銀行業務創新
在現階段,我國的證券公司介入風險投資必須以投資銀行業務及其創新和現有資源為立足點。因為證券公司開展風險投資業務的優勢之一是證券公司是金融市場工具創新最具活力的主體,證券公司只有具備了不斷引進和創新的金融工具,才能使與風險投資相關的新業務不斷拓展。
1、可轉換優先股
根據美國硅谷風險投資成功案例分析,風險投資對企業的投資一般是通過優先股的形式進行的。這種優先股具有如下特性:
(1)優先清償。以優先股形式入股可使風險投資在企業破產后對企業資產和技術享有優先索取權,這樣便可將損失減為最小。
(2)收益性。風險企業能夠支付優先股的紅利給風險資本,再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
(3)可贖回性。風險資本除了通過風險企業的IPO順利獲得退出之外,如果風險企業的發展速度未達到風險投資者的期望值,可以要求風險企業購回這些優先股。
(4)有限的決策參與權。參與風險企業的優先股不同之處在于:一般優先股并不享受表決權,但風險投資的股份一般對企業的重大事務,如企業出售,生產安排等享有與所占股份不成比例的表決權,對經理層的決策甚至享有凍結權。根據美國學者Max和Grmper分別利用1990年的實際數據進行的分析,這種優先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。
(5)可轉換性。這是此種優先股最具適用性的地方。當風險企業進展順利時,風險投資者有權將優先股轉換成普通股,從而擁有風險企業的部分股權,甚至實現對風險企業的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件(ratchets)指的是風險企業用低價發行新股票籌資時,風險投資有權獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發行而改變。這樣,當風險企業因經營不善被迫以較低價格發行新股票籌資時,風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權。
3、再投資期權
根據不同的情況和契約的約定,再投資期權有以下三種情況:
第一,追加投資。當企業經營較好,發展前途樂觀,股票有升值潛力時,風險投資還可用預先確定的價格向風險企業追加投資,這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業內的股份,從中獲利。這種期權已成為風險資本的一大獲利源泉,以致有人總結道:“所謂的風險資本投資,不過是購買了對企業進行再投資權利的期權而已。”
第二,轉換貸款。風險投資者向風險企業提供貸款,在風險企業業務發展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉換成普通股。如果貸款已經由風險企業歸還,風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優惠的轉換比例,購買公司普通股。
第三,可轉換債券。風險企業發行可轉換債券給風險投資公司和證券公司,在風險企業經營不佳時,債券甚至低于面值發行,當風險企業上市或經營狀況轉好,其股份有很大升值潛力時,將債券轉換成股份。
以上三種形式的本質是:風險資本憑借其較早進入風險企業的便利,設計了以債務形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業經營狀況轉好時增加股份、獲得較高收益的金融創新品種,成功實現了控制風險下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種,其中比較適合國內證券公司采用的方式有兩種:
第一,與其他風險資本共同投資。為分散風險,風險投資通常以共同投資的方式運作,即一般以一家證券公司的風險資本充當“領導者”,其他的風險投資實體作為“追隨者”,在主要的融資階段,一般有兩到三家共同參與。這樣,使得單個的風險投資可投資于更多的企業,減少了投資失敗的風險,也可以通過風險投資的共同審計,減少判斷錯誤的可能性。
第二,引進戰略投資者或中小投資人共同投資。戰略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰略發展的利益,在戰略投資者是否作出合資決策時,非常注重風險企業未來產品或技術的使用權、產品市場分享權、產品經銷權、未來產品或技術的共同開發權以及最終購買風險企業其余部分股權的期權。因此引進戰略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業的一個渠道,但引進戰略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業的控制。
而引進中小投資人雖然投資額較小,但往往不參與公司的具體管理工作,對風險企業的重大決策干預較少,除了關心公司的投資回報外,不在乎公司的管理和控制權問題,所以,引進中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群,完全可以通過合資的方式幫助風險企業成功實現業務的拓展,從而為風險企業首次公募發行和投資銀行常規業務的開發創造條件。
三為風險企業提供全方位創新服務
1、培育和儲備風險企業的管理者
證券公司內部需要有管理、財務和科技等專家組成具有一定權威的高科技產業評估咨詢小組,為投資和貸款決策提供咨詢服務;同時培養具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預測、處理、承受風險能力的人才,以適應創業投資業務發展的需要,中國風險投資離不開投資銀行的金融創新服務和對風險投資家、高級管理人員的培育。
2、為風險企業提供管理增值服務
風險企業的管理與傳統意義上的企業有較大的不同。風險企業的管理是根據風險企業本身高科技或市場化的特性,順應現代科學技術的發展和經濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式,它以知識管理為內容、以人本管理為核心、以戰略管理為導向和以柔性管理組織形式,全面、高能量、高速進行經營管理和決策,選擇企業最佳的經營方案,實現最大的經濟效益,達到最高的科學管理水平。
投資銀行如何協助公司加強管理,通過管理創造價值,是投資銀行提供風險投資延伸服務的核心。投資銀行的專業人員必須揉合不同的技巧和專業能力,才可能協助風險企業通過管理提高其價值,這些技巧和能力包括行業知識、技術遠見、服務方法、行業關系、全球業務、為顧客專門設計的建議、交易經驗、新穎的財務結構、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業的財務和戰略管理顧問,這包括私募配售、初次公開發行、股本設計、可轉換債券、投資級別債券和高收益債務融資等方面的財務與融資服務,以及購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面的戰略建議與業務指導。
3、為風險企業提供全新的售后服務
在支持風險企業公開發行股票后,證券公司風險資本部門還應通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰略咨詢服務三大塊業務來保持與風險企業或高科技公司的持續伙伴關系。
首先,售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量,形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續攀升,并能提高其二級市場的流通量,這是維護風險企業二級市場形象、保證公司后續融資的重要支持手段。其次,長期融資安排主要是證券公司未來協助高科技公司建立合適的資金結構方面提供長期專業服務,即利用各種各樣的融資工具如增發新股、可轉換證券、債券發行和合資等,以確保業務已上軌道的公司能實現最低的融資成本。第三,在戰略咨詢服務方面主要是隨著科技公司規模日漸壯大,證券公司的財務顧問部門應向其提供多種不同發展戰略,比如在購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面給風險企業一些戰略建議與業務指導,為企業爭取最高的價值。
四利用業務創新進行風險控制
對于中國的投資銀行來講,風險投資是對投資銀行業務外延的拓展,是重大的業務創新。證券公司在控制風險方面必須具有足夠的專業優勢才有能力篩選成功的創業企業,良好的監控風險、規避風險的能力可以提高證券公司風險投資的成功率。
1、通過對客戶的遴選規避風險
證券公司的投資銀行部門應對風險企業進行廣泛的遴選,聘請工程師、科學家、財務法律專家對風險企業的有形資產、企業合同等進行檢查,根據種種跡象判斷和識別風險的類型,并對風險發生的概率和風險發生后預期的投資損失進行計算,運用數學方法和模型,計算出在可以忍受的風險水平下的投資損益,從而作出對風險企業的投資取舍。
2、通過契約的合理設計規避風險
風險投資是通過明確的合約設計,將其權利和義務明確化和制度化來規避風險的。比如前述,設計可轉讓的優先股參與風險企業,既可為今后增資有前景的風險企業設計購股選擇權,從而實現高收益,又可以在企業經營不佳時要求優先債務清償,盡量減少損失。在前述的再投資期權方式中,證券公司通過設計種種參股的選擇權,使得參與的風險大大降低,投資的效率得到了提高。
3、通過有效監控來規避風險
通過建立嚴格的風險評估體系,對各種風險進行識別,運用數學方法和模型,評估風險發生的概率及風險發生后預期的損失,填寫的潛在損失估計表,進行風險分析和測定,通過主觀的推測和客觀的財務比率分析,判定可能的損失,并對風險資本分階段投入,實施全過程的風險監控,規避風險。
在現階段，我國的證券公司介入風險投資必須以投資銀行業務及其創新和現有資源為立足點。因為證券公司開展風險投資業務的優勢之一是證券公司是金融市場工具創新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進和創新的金融工具，才能使與風險投資相關的新業務不斷拓展。
1、可轉換優先股
根據美國硅谷風險投資成功案例分析，風險投資對企業的投資一般是通過優先股的形式進行的。這種優先股具有如下特性：
（1）優先清償。以優先股形式入股可使風險投資在企業破產后對企業資產和技術享有優先索取權，這樣便可將損失減為最小。
（2）收益性。風險企業能夠支付優先股的紅利給風險資本，再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
（3）可贖回性。風險資本除了通過風險企業的IPO順利獲得退出之外，如果風險企業的發展速度未達到風險投資者的期望值，可以要求風險企業購回這些優先股。
（4）有限的決策參與權。參與風險企業的優先股不同之處在于：一般優先股并不享受表決權，但風險投資的股份一般對企業的重大事務，如企業出售，生產安排等享有與所占股份不成比例的表決權，對經理層的決策甚至享有凍結權。根據美國學者Max和Grmper分別利用1990年的實際數據進行的分析，這種優先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。
（5）可轉換性。這是此種優先股最具適用性的地方。當風險企業進展順利時，風險投資者有權將優先股轉換成普通股，從而擁有風險企業的部分股權，甚至實現對風險企業的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件（ratchets）指的是風險企業用低價發行新股票籌資時，風險投資有權獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發行而改變。這樣，當風險企業因經營不善被迫以較低價格發行新股票籌資時，風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權。
3、再投資期權
根據不同的情況和契約的約定，再投資期權有以下三種情況：
第一，追加投資。當企業經營較好，發展前途樂觀，股票有升值潛力時，風險投資還可用預先確定的價格向風險企業追加投資，這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業內的股份，從中獲利。這種期權已成為風險資本的一大獲利源泉，以致有人總結道：“所謂的風險資本投資，不過是購買了對企業進行再投資權利的期權而已。”
第二，轉換貸款。風險投資者向風險企業提供貸款，在風險企業業務發展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉換成普通股。如果貸款已經由風險企業歸還，風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優惠的轉換比例，購買公司普通股。
第三，可轉換債券。風險企業發行可轉換債券給風險投資公司和證券公司，在風險企業經營不佳時，債券甚至低于面值發行，當風險企業上市或經營狀況轉好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉換成股份。
以上三種形式的本質是：風險資本憑借其較早進入風險企業的便利，設計了以債務形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業經營狀況轉好時增加股份、獲得較高收益的金融創新品種，成功實現了控制風險下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種，其中比較適合國內證券公司采用的方式有兩種：
第一，與其他風險資本共同投資。為分散風險，風險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風險資本充當“領導者”，其他的風險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風險投資可投資于更多的企業，減少了投資失敗的風險，也可以通過風險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。
第二，引進戰略投資者或中小投資人共同投資。戰略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰略發展的利益，在戰略投資者是否作出合資決策時，非常注重風險企業未來產品或技術的使用權、產品市場分享權、產品經銷權、未來產品或技術的共同開發權以及最終購買風險企業其余部分股權的期權。因此引進戰略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業的一個渠道，但引進戰略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業的控制。
而引進中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風險企業的重大決策干預較少，除了關心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權問題，所以，引進中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風險企業成功實現業務的拓展，從而為風險企業首次公募發行和投資銀行常規業務的開發創造條件。
二國際投資銀行在風險投資領域的經驗
從國外成熟的經驗來看，投資銀行家扮演著創業投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業務，在融資、公司購并、企業包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。
從整個創業投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業務和技術緊密相關，證券公司從事這一業務，有著其他機構難以相比的優勢。
創業投資為證券公司業務的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統的業務范圍，拓寬、延伸金融服務，服務手段從相對固定向不固定轉變，服務方法從相對簡單向多樣化轉變，技術含量從較低向較高轉變，服務周期從相對較短向孵化型轉變。
有條件的證券公司可以分步實施風險投資業務：（1）設立專業部門，專門從事高科技公司的投融資服務。（2）發起設立風險投資基金公司。由證券公司發起設立風險投資基金公司，積極實現風險投資組織革新，通過組織資產運作和管理投資直接投入到系統性專業化的風險投資之中去。
從機構組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經驗宗旨，并借此規避投資風險，是今后證券公司開展風險投資的發展趨勢和基本方向。
只要虛心學習國外先進風險投資機構的成功經驗，并充分利用自身的獨特優勢，不斷進行業務創新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業務競爭和創新中壯大成長。
三為風險企業提供全方位創新服務
1、培育和儲備風險企業的管理者
證券公司內部需要有管理、財務和科技等專家組成具有一定權威的高科技產業評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務；同時培養具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預測、處理、承受風險能力的人才，以適應創業投資業務發展的需要，中國風險投資離不開投資銀行的金融創新服務和對風險投資家、高級管理人員的培育。
2、為風險企業提供管理增值服務
風險企業的管理與傳統意義上的企業有較大的不同。風險企業的管理是根據風險企業本身高科技或市場化的特性，順應現代科學技術的發展和經濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內容、以人本管理為核心、以戰略管理為導向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進行經營管理和決策，選擇企業最佳的經營方案，實現最大的經濟效益，達到最高的科學管理水平。
投資銀行如何協助公司加強管理，通過管理創造價值，是投資銀行提供風險投資延伸服務的核心。投資銀行的專業人員必須揉合不同的技巧和專業能力，才可能協助風險企業通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業知識、技術遠見、服務方法、行業關系、全球業務、為顧客專門設計的建議、交易經驗、新穎的財務結構、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業的財務和戰略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發行、股本設計、可轉換債券、投資級別債券和高收益債務融資等方面的財務與融資服務，以及購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面的戰略建議與業務指導。
3、為風險企業提供全新的售后服務
在支持風險企業公開發行股票后，證券公司風險資本部門還應通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰略咨詢服務三大塊業務來保持與風險企業或高科技公司的持續伙伴關系。
首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護風險企業二級市場形象、保證公司后續融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協助高科技公司建立合適的資金結構方面提供長期專業服務，即利用各種各樣的融資工具如增發新股、可轉換證券、債券發行和合資等，以確保業務已上軌道的公司能實現最低的融資成本。第三，在戰略咨詢服務方面主要是隨著科技公司規模日漸壯大，證券公司的財務顧問部門應向其提供多種不同發展戰略，比如在購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面給風險企業一些戰略建議與業務指導，為企業爭取最高的價值。
四利用業務創新進行風險控制
對于中國的投資銀行來講，風險投資是對投資銀行業務外延的拓展，是重大的業務創新。證券公司在控制風險方面必須具有足夠的專業優勢才有能力篩選成功的創業企業，良好的監控風險、規避風險的能力可以提高證券公司風險投資的成功率。
1、通過對客戶的遴選規避風險
證券公司的投資銀行部門應對風險企業進行廣泛的遴選，聘請工程師、科學家、財務法律專家對風險企業的有形資產、企業合同等進行檢查，根據種種跡象判斷和識別風險的類型，并對風險發生的概率和風險發生后預期的投資損失進行計算，運用數學方法和模型，計算出在可以忍受的風險水平下的投資損益，從而作出對風險企業的投資取舍。
2、通過契約的合理設計規避風險
風險投資是通過明確的合約設計，將其權利和義務明確化和制度化來規避風險的。比如前述，設計可轉讓的優先股參與風險企業，既可為今后增資有前景的風險企業設計購股選擇權，從而實現高收益，又可以在企業經營不佳時要求優先債務清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權方式中，證券公司通過設計種種參股的選擇權，使得參與的風險大大降低，投資的效率得到了提高。
3、通過有效監控來規避風險
通過建立嚴格的風險評估體系，對各種風險進行識別，運用數學方法和模型，評估風險發生的概率及風險發生后預期的損失，填寫的潛在損失估計表，進行風險分析和測定，通過主觀的推測和客觀的財務比率分析，判定可能的損失，并對風險資本分階段投入，實施全過程的風險監控，規避風險。
【關鍵詞】風險投資；風險評價；綜合評價；控制策略
風險投資具有高風險的特點，這就決定了其風險評價和控制策略的重要性。風險投資中的風險是指資本在對項目企業的投資過程中遭受損失的可能性。這種損失主要包括投入后資本的損失與預期收益未能達到目標的損失。投資的風險一般都來源于資本在運營過程中所存在的不確定性（也可稱為隨機性），這就猶如“押寶”一樣，既要具備勇于面對不確性因素出現的僥幸心理，也要有科學合理駕馭并處理不確定因素的理與素質，所以風險投資的原理實際上是一種“冒險”和理性投資的較量行為。想要實現兩者的高度統一，就只能科學地預見某些不確定性，并揭示出它的風險因素，從而形成一套科學的風險評價和控制策略決策系統。西方一些發達國家在此方面已經有了大量的成功經驗和有效的方法。而在我國，風險投資才剛剛起步，基礎也非常薄弱，如果單純地照搬國外的方法，而不顧及國情與市場環境的差異，是無法進行有效的風險評價與控制的。因此，建立一套適合我國國情的風險投資評價體系和方法是很有必要的。
一、一般風險投資可能出現的風險評估
一般形成投資風險的主要原因是大量的不確定性，所以風險投資中的風險因素和種類都很多。但是，從各種風險所涉及的系統范圍來說，一般可以將這些不確定因素概括劃分為系統性風險與非系統性風險兩大類。
（一）系統性風險
系統性風險主要指那些由于系統外部的不確定性因素而引發的各種風險，即風險投資者與風險企業無法控制或者無力排除的風險，又可稱為客觀性風險。系統性風險一般包括以下幾個方面：
政策法規性風險。主要是指由于政策、法規的不完善與不健全，或者是頻繁的政策調整給風險投資造成了無法預料的某些負面影響。例如，政策性資金使用不到位、缺乏有效的資本退出機制等一直都是我國風險投資活動中較為突出的隱患。
經濟性風險。主要是指由國家宏觀經濟的走勢和波動所產生的風險，例如，由于經濟危機導致的全球性或地區性經濟衰退帶來的投資風險。
金融和資本市場性風險。金融市場是不斷變化的，匯率、利率以及資本收益率的變動都將給投資帶來不確定的影響，主板和場外市場等其它多層次資本市場的規范程度與和規模大小也將對風險資本產生一定的影響。
社會性風險。主要是指由于社會動蕩，如戰亂、政權變更；或社會變化，如人文習俗、大眾消費傾向、投資理念等一些社會性因素所引起的投資風險。
（二）非系統性風險
非系統性風險主要是指那些由非外部因素所引發的投資風險，這類風險一般由風險投資者與風險企業的不確定性因素所引發，又被稱為主觀性風險。非系統性的風險是可以通過風險投資方的主觀努力，進行控制與消除的。就我國的具體實際情況考慮，非系統性的風險主要是指技術性的風險。技術的成熟性、先進性、實用性和技術創新的轉化力量（也就是技術創新能力具備的持續性）一直是當今知識經濟時代企業贏得技術優勢、甚至整個市場優勢，最關鍵的地方。如果技術上存在缺陷，那么將要面臨的技術性風險往往會導致項目失敗與投資虧損。技術性風險主要包括：
管理性風險。主要是指由于經營管理方式、組織制度、約束激勵機制、人員素質和決策方法等缺陷所導致的風險。目前我國存在的主要管理風險隱患有：制衡機制的不健全，組織制度的不適應（與風險投資相適應的信托制度和有限合伙制度還不完善），風險投資人才的匱乏以及成本和敗德行為等。
市場性風險。主要是指由于產品在市場競爭中的不確定性所引發的風險，例如，產品的可替代性、市場的需求程度、產品的營銷網絡、產品的性價比以及產品生命周期等方面可能出現的不利因素，都可以導致市場性風險的出現甚至擴大。
投資分析性風險。主要是指因為投資工具的選擇、規模的大小、階段化的動態組合、企業的資本結構、投資策略和投資項目的評價等方面的不確定性所引發的風險。風險投資的主要對象一般是高科技或創意型企業，由于這些企業缺乏歷史統計記錄的比對，所以在進行投資項目分析時，只能借鑒其他行業企業的經驗和技巧進行考察和處理，其分析的精確度難免要打一些折扣，這就為投資的成功埋下了隱患。
二、風險投資的風險控制策略
在制定風險投資的風險控制策略時，要基于上述風險因素分析，遵循系統性、科學性、層次性、可比性、代表性和可操作性的原則，對投資風險做出綜合評價，再根據具體情況實施有效的控制策略。
風險投資和常規投資相比，其突出的特點在于它缺乏一些歷史性數據，而風險控制理論和方法大都是建立在利用歷史數據進行建模與評估的基礎上，例如收益率的均值-方差模型、多因子的定價模型以及風險的測定法等，都需要大量的歷史數據和事前信息以保證其有效性。因此，本文根據風險投資的實際情況，以及投資動機中的前瞻性與戰略性等特點，提出了一種注重當前與事后信息收集和處理、并且具備分指標評價和綜合評價功能的風險控制策略。具體的操作步驟和技術方法如下：
（一）信息收集
風險控制的起點在于信息的收集，采取自上而下的分析方法，初步評估可能影響投資回報的各種風險因素。除一般性的風險因素外，還應考慮如風險企業所處的發展階段、要求的投資規模、所處的地理位置以及風險企業家的素質等。
（二）風險分級
考慮到各種風險因素（或指標）的不確定性是很難進行量化的，所以可以將各個指標的可能性風險劃分為五個等級：高風險、較高風險、一般風險、較低風險和低風險。
（三）分指標評價
由于初步收集的風險因素很多，不便于做出有效分析并構建判斷矩陣。可以將風險因素分指標評價，例如市場吸引指標、產品技術指標、管理能力指標、環境支持指標、退出變現指標等。結合風險分級后構造出評價矩陣，并計算各分指標所占的比重。對各列（或者行）進行求和，并歸化。
（四）風險控制策略的制定
最優控制策略即在總風險相對穩定的情況下實現收益的最大化，或在總收益不變的情況下使總風險最小化。而引入分指標評價的好處不僅僅在于讓紛繁復雜的風險因素清晰可見，而且有助于在風險投資的各個階段確定風險程度與投資額度，也有助于確定預期收益率與風險間的關系。
規避投資風險的主要經濟意義是在風險投資中控制損值的范圍，使其不低于預期的收益，再配合各指標在五個風險等級的組合選擇，進而使項目的總風險降到最低。風險投資者可以根據自身的風險厭惡系數和風險判斷矩陣解出最佳的風險-收益組合。在風險投資中進行科學的風險評價，并實施合理的控制策略。
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關鍵詞 風險投資 企業經營 目標錯位 糾偏方略
風險投資是高科技產業迅猛發展的助推器和高科技巨人的孵化器，高新技術企業則是將這些理想變為現實的市場平臺。全國風險投資活動方興未艾，風險投資企業經營目標定位，直接關系到風險投資理想目標的實現。因此，擺正高新技術企業經營目標的關系，糾正其經營目標的錯位，對于提高我國風險資本經營的效率是十分必要的。
1 高新技術企業經營目標的定位
根據美國全美風險投資協會的解釋，風險投資（venture capital）是由職業家投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭力的企業中的一種權益資本。國際合作和發展組織（OECD）則將風險投資定義為，凡是以高科技與知識為基礎、生產與經營技術密集的創新產品或服務的投資。由此可見，風險投資企業一般是指高新技術企業，即從事高科技新產品的研發、生產、經營及其服務的工商企業。
從企業經濟學的角度看，任何企業都存在一個經營目標定位，即將自己的目標定在產品經營、資本經營，或兩者并重。產品經營是指企業對新產品的研發、生產與銷售，它主要關注技術創新和新產品開發，注重產品市場、產品生命周期和銷售利潤成長。資本經營是指企業圍繞資本保值增值進行經營管理，把資本收益作為管理的核心，以價值管理為特征，通過企業全部資本與其他生產要素的優化配置和產業結構的動態調整，對企業的全部資本進行有效運營，以追求資本增值最大化為目的。產品經營與資本經營都是企業經營的基本方式之一，但兩者從形式上看分別處于不同的層次。前者反映的商品經濟，傳統企業經營所追求的主要目標。后者反映的是市場經濟時代，資本化企業經營所追求的主要目標。在當今兩者是密切相關，相互兼容的，不可偏廢。
高新技術企業是一種運用風險資本進行產品經營的市場主體，或者說“資本化的契約集合體”，是資本保值增值、獲得資本收益最大化的載體，因而它對產品經營進行的組織和管理，本質上是對資本的組織和管理。任何企業的產品經營都是資本經營目標的實現形式，高新技術企業也不例外。所以說高新技術企業經營的目標，主要應定位強化資本經營，實現風險資本增值的最大化（股東權益的最大化）。
2 高新技術企業經營目標的錯位
指少數高新技術企業的經營者，不清楚資本經營的目標，或者將企業產品經營目標與資本經營目標相混淆，只管技術開發與產品經營，而不顧資本的增值和效益，引起企業風險投資者資本損失或報酬缺失，最終導致企業破產倒閉的一種經濟現象。武漢市一家報紙曾經報道過一位“海歸”專業技術人士，利用風險投資創辦一家高新技術企業因經營目標錯位而破產的案例。該海歸人士聲稱擁有高新技術而吸引了2 000多萬元的風險投資，在光谷創辦了一家高新技術企業，埋頭進行新產品研制，不注重資本經營，經過近兩年仍未能拿出新產品，研發重點、工藝設計無一成熟，結果創業資本消耗殆盡，還凈虧損幾百萬元，投資者只好讓其清算歇業。
結合以上案例和其他一些高新技術企業的情況，這些企業不僅沒有得到發展反而倒閉破產了，一個帶有普遍性的現象是這些企業的經營存在著目標錯位。這些企業的經營者缺乏風險投資的明確目標和風險防范意識。作為知識經濟產物的風險投資企業經營者與其說是產品經營者，不如說是資本經營者。根據委托契約，如果他不能夠在企業生產經營過程中實現風險與盈利能力之間的特定平衡，爭取資本增值的最大化，那就偏離了風險資本經營的目標。
一些高新技術之所以出現經營目標錯位，主要是經營者片面地認為企業的經營目標就是通過新產品的研制、生產、銷售，賺取企業利潤，而忽視了資本經營。有的經營者把企業經營單純地看作是產品經營，只顧埋頭苦干搞技術和產品開發，不管投入的資本是否有回報，或者有無后續資本投入。由于處于“種子期”或“初創期”，新產品開發和市場風險都非常高，結果是新產品沒有開發出來，或者市場沒有打開，創業資本已經耗盡，又無后續資本投入，企業只好倒閉破產。
3 高新技術企業經營目標糾偏方略
（1）高新技術企業經營者應把實現企業風險資本增值最大化當作自己的第一要務。高新技術企業是一種資本化“契約的集合”，他不像早期的企業主（老板）往往是集資本所有者與經營者于一身，而是作為一個相對獨立的“經理階層”，擁有獨立的生產要素——企業家才能，他的畢生事業就是經營資本，他獲得的經營大權，是建立在他與投資者簽訂的“軍令狀”（企業經營合同）基礎之上的。后者選他（或者是自己應聘）來掌管企業，正是看好了他可以給風險資本所有者帶來高額回報。在這種情況下，如果他經營失敗，便會喪失自己的一切。因此，他的首要職責就維護企業資產的安全，并通過企業的生產經營最大限度地實現資本保值增值，把實現企業風險資本增值最大化的經營目標當作首要目標。
（2）高新技術企業應實現資本經營與產品經營的最佳結合。一是以產品經營引導資本經營，夯實企業產品經營基礎。之所以稱作高新技術企業，就是因為它是專門從事高新技術產品研制、生產與銷售的盈利組織。這也正是高新技術企業能夠吸引風險投資的關鍵所在。二是以資本經營促進產品經營，實現企業資本增值。在經營者通過自己的技術專利或高新技術產品吸引到風險投資后，就應著手進行資本經營，即在搞好產品經營的同時通過合資合作、收購、兼并、資產重組、企業戰略聯盟等資本經營方式，最終實現企業上市，以解決我國大部分高新技術企業規模過小和過于分散、缺乏規模效益的弊端，像海爾、海信、康佳、三九等高新技術明星企業那樣最終實現企業的規模化和跨國經營。三是產品經營與資本經營兩手都要抓，兩手都要硬。產品經營與資本經營好比是風險投資企業這部汽車的兩個輪子、或兩臺引擎。通過高新技術產品的研制、生產、銷售和服務，可以創造企業利潤，實現企業內部擴張戰略；而通過并購、重組、戰略聯盟、上市等資本經營方式，可以獲得資源優化配置效益——企業資本增值，實現企業外部擴張戰略。
（3）高新技術企業經營者應學會資本經營的知識與技巧。作為教學或人員出身的企業創業者應該加強資本經營知識的，資本經營是一種高級復雜的企業經營活動，比一般生產經營活動的不確定性因素更多，風險更大，對經營者要求更高，補上資本經營這一課，增強資本經營理念和技巧就顯得尤為重要。同時，在自己的技術團隊和經營班底要吸納和培養資本經營人才，建立企業資本經營智囊團和資本運作組織機構，經常關注企業資本經營業績，提升企業資本經營水平。此外，風險投資企業經營者還應與風險投資者多溝通，聽取他們對資本經營的意見和建議，也可聘請在企業資本經營方面有專長的投資銀行、財務公司、證券公司等中介機構，請它們幫助制定和修改企業資本經營方案，指導企業資本經營活動。
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關鍵詞：風險投資中國評估模糊數學綜合評價
風險投資（venture）也稱創業投資,是指對創業企業尤其是高科技創業企業提供資本支持，并通過資本經營服務對投資企業進行培育和輔導，在企業發育成長到相對成熟后即退出投資以實現自身資本增值的一種特定形態的金融資本。
風險投資作為一種新型的投融資工具，近20年來，成為技術創新、科技創業，以至形成新的產業的強大的推動力。但風險投資在我國的發展總體上處于初創階段，尚未建立有效的創業投資發展和運用機制，對風險投資評估的研究也剛剛開始。對風險投資項目究竟應該如何評估，從哪幾個方面評估，采用什么樣的方法評估以及有什么人來評估等問題，各風險投資公司都沒有形成可供借鑒的經驗。因此，在我國進行風險投資評估的研究勢在必行。本文從技術、市場、管理、財務、退出機制及產業價值六個方面對風險投資進行評估。并根據本評估體系中定性指標較多的現狀，建議采用模糊數學中的建立在模糊一致矩陣基礎上的決策方案優選方法來對項目進行綜合評價。
技術評估
1.技術評估的特性
1） 綜合性。技術評估不僅僅局限于經濟評估，還必須對技術涉及的方方面面問題進行全面的觀察和綜合分析。它既包括技術可行性研究、費用效益分析等，還包括對技術的社會、政治、宏觀經濟、環境等方面影響的分析評價和有關的政策分析
2） 多樣性。由于技術評估涉及多項指標和多個方面，其中的一些指標能夠量化，而有些指標只能夠定性描述。因此，在評估手段上具有定量與定性兩重性，二者的地位與作用不分伯仲。同時，在評估模式和結構方面，技術評估也無法規范化，具體的方法和程序只能根據評估對象的特點、評估工作的目的和條件來確定。技術評估需要綜合的運用系統工程、未來學、工程技術、管理科學、經濟學、心理學和社會科學等多個學科領域的知識和分析技巧
3） 動態性。由于一些技術發展要跨越較長的時間區間，而在此期間，外部經濟、社會環境會有新的變化，而且技術的許多本質性內容是逐步表現出來的。因此，在技術發展的不同的關鍵階段應進行中間動態評估。中間動態評估也是控制風險，盡可能避免經濟損失的重要手段。
2.技術評估的指標構成
企業層次的技術評估的指標分為技術因素評估指標、經濟因素評估指標、社會因素評估指標三個子體系
1） 技術因素評估。它主要考慮現有產品和技術的縱向、橫向延伸空間和創新開發能力，著重放在技術的先進性、可靠性、可行性和實用性。具體來講要分析：產品技術過去的歷史情況；產品技術目前的水平；產品技術未來的發展趨勢；產品技術的理論依據和在實際生產上的可行性；產品技術的競爭力；產品技術的專利、許可證、商標等無形資產狀況；產品技術在同行業所處的地位；政府對產品技術的有關政策
經濟因素評估。它是將技術開發活動的收益，以經濟指標的形式加以分析比較，從方案的費用效益的角度來衡量項目的優劣，要求項目方案的成本最低、效益和利潤最大。
社會因素評估。它是評定項目實施后所產生的社會效益及影響。主要分析：是否符合國家科技政策和國家發展規劃目標；是否符合勞動環境和社會環境；是否有助于人民生活的改善和提高；是否有益于生產能力的提高。
市場及管理評估
的政治經濟學告訴我們：商品只有在出售后，其剩余價值才能夠得到實現。與普通項目相比，市場對于風險投資項目的作用更大。只有成功的市場策略才能讓投資者獲得盈利。市場評估關鍵在于對市場的現狀及發展趨勢進行分析評價，目的是為了通過考察現有的市場與競爭情況，判斷項目是否具有可觀的經濟前景。
市場評估主要包括以下幾方面的內容：產品的目前市場及潛在市場的規模；產品市場的分割情況；產品銷售網絡的模式結構；相關產品的價格策略；市場營銷模式的完整性與應變能力預計的市場增長及進入和拓展市場的障礙；主要競爭對手的財務實力、產品特征、價格、品牌、包裝及促銷等情況；項目產品的消費對象。
風險投資作為資本、技術、和管理藝術相結合的新型的投資形式，對高科技產業化的發展起到了催化劑和推動器的作用。目前，國內一些較成功的風險投資企業大多是由歸國留學生創辦的。其中的關鍵性因素就在于這些人在管理上比較開放、愿意吸收一些最先進的管理方式，同時也肯于去實踐這些管理模式。風險投資的高風險性要求風險資本管理者具有很高的專業水準，在項目的選擇上做到高度的專業化和程式化，盡可能的鎖定風險，并通過有效的管理來獲得足夠的利潤。因此，風險資本家在考察投資對象時，非常關注兩點：“創業者是否具有管理才干？”、“如果創業者是純粹的技術天才，創業者是否具備高度的合作精神，以便引入專業的管理人才對企業進行管理？”。
風險投資項目的管理評估主要包括兩大方面，其一是對項目的組織人事制度評估；另一是對項目的團隊素質的評估。具體來講，主要分析：企業的類型；企業的組織框架；企業職員的總體結構；職權的分配狀況；對于利益沖突的處理狀況；董事會的成員構成及任命；管理者的職業道德；企業家的管理技能；企業家的市場開拓能力；企業主要股東的背景；企業職員的主人翁精神；主要職員的經歷與業績；主要職員在本領域的專業經驗；市場、銷售、技術、生產、財務等方面的員工的特長和技能。
財務評估
風險投資的財務評估是以財務報告和其他的資料為依據和起點，采用專門的分析方法，系統的分析和評價企業的過去和現在的經營成果、財務狀況及現金流量，目的是了解過去、預測未來，幫助利益關系集團改善決策。其基本功能是將大量的報表數據轉換成對特定決策有用的信息，以減少決策的不確定性。
根據對投資項目的分類原則，從財務分析和評價的角度可將其分為相應的兩類：“成長型項目”“創投型項目”。這兩類項目存在著較大的差異，因此在分析與評價的過程中，依據自身的特點來使用不同的方法體系。如成長型項目一般都已運作了一段時間，具有一定的規模和較好的收益，有著良好的前景，有較完整的財務數據（如有近年的財務報告數據、審計報告，有的還有對以后年度的財務預測等等），則可以對其歷史數據、未來預測數據、企業價值等進行較全面的分析與評價。而絕大多數的創投項目則沒有現成的財務資料，被投資方提供的財務數據一般為按預計產銷量所做的盈利預測等，則側重于未來預測數據和企業價值的評估。
此外，無論是成長型項目還是創投型項目，對投資完成后的評估也是很重要的。因為這既可以驗證和完善風險投資公司的投資評價體系（可能需要對投資項目進行連續的幾個會計期間的計算、分析比較），還可以針對項目存在的重大薄弱環節，對其進行管理輸出和財務監控，為風險投資公司的退出奠定良好的基礎。“投資判斷的正確性”、“被投資企業的發展與預定目標的吻合程度”以及“被投資企業的經營管理是否呈良性”等指標都需要采用一定的方法進行定量與定性分析和評價。下表列出了主要的指標和分析方法，并對同一指標或分析方法在不同項目的判斷運用的側重點的不同進行說明。
退出方式及產業價值的評估
風險投資的一個重要特點是資本和投資活動的周期流動性。風險資本的管理者是以資金和管理作為其投入，在收獲季節以出讓股份獲得15%――25%的資本增殖，然后再將獲得的收入投入到新的項目中去。風險資本的順利流動是保持其活力的基本前提，而順利流動的決定性因素是撤出渠道。
因而，創業資本家在評估項目時，將退出方式作為一項重要的指標。這一指標考察的重點是評估：企業提出的退出依據是否可靠、最可能的退出方式及各種方式的可能性程度、合同條款中有無保護投資權益的財務條款及財務保全措施等。
產業的發展有著發育、成長、成熟、衰退四個不同的階段。處于發育和成長期的產業和企業，無論是市場還是技術上都存在較大的風險，未來還是不確定的，可能是一個高速增長的產業，也可能曇花一現或者無聲無息的夭折。而風險投資則在發育階段和成長階段介入進去。風險投資公司創業時的指導思想是為了促進科技成果轉化，而科技成果轉化只是高科技產業發展過程中的一個環節。因此，在進行風險投資時，從投資策略和戰略角度，還必須考慮后續投資的問題。沒有后續投資的支撐，風險投資只能如同尖刀部隊孤軍奮戰一樣，拼盡彈藥就束手無策了。誠然，風險投資對科技成果的轉化起到了積極的推動作用，但高科技產業的發展還有待后續投資的支撐，才能真正體現風險投資的價值。因此，對于風險投資項目的評估應對項目的產業價值、戰略前景、產業化途徑等進行深入量化研究。
用模糊數學中的方法進行項目優選綜合評價
單身期
參加工作到結婚前：2～5年
理財重點：該時期自己沒有太大的家庭負擔，精力旺盛，因為要為未來家庭積累資金，所以，理財的重點是要努力尋找一份高薪工作，打好基礎。也可拿出部分儲蓄進行高風險投資，目的是學習投資理財的經驗。另外，由于此時負擔較輕，可為自己買點兒意外保險，減少因意外導致收入減少或負擔加重的風險。
投資建議：可將積蓄的60%投資于風險大、長期回報高的藍籌股、偏股型基金等金融品種；20%選擇定期儲蓄；10%購買保險；10%存為活期儲蓄，以備不時之需。
理財優先順序：節財計劃資產增值計劃應急基金購置住房
家庭形成期
結婚到孩子出生前：1～5年
理財重點：這一時期是家庭消費的高峰期。此階段的理財重點應放在合理安排家庭建設的費用支出上，稍有積累后，可以選擇一些比較激進的理財工具，如偏股型基金及股票等，以期獲得更高的回報。
投資建議：可將積累資金的50%投資于股票或成長型基金；35%投資于債券和保險；15%留作活期儲蓄，或購買收益好、變現快的貨幣基金。
理財優先順序：購置住房購置硬件節財計劃應急基金
家庭成長期
孩子出生到高中畢業：17～19年
理財重點：家庭的最大開支是子女教育費用和保健醫療費等。但隨著子女的自理能力增強，可以根據經驗在投資方面適當進行調整，如進行風險投資等。購買保險應偏重于教育基金、父母自身保障等。
投資建議：可將資本的30%投資于房產；40%投資股票、外匯或銀行理財產品；20%投資銀行定期存款或債券及保險；10%是活期儲蓄，以備家庭急用。理財優先順序：子女教育規劃資產增值管理應急基金特殊目標規劃
子女大學教育期
孩子上大學以后：4～7年
理財重點：這一階段子女的教育費用和生活費用猛增。對于理財已經取得成功、積累了一定財富的家庭來說，完全有能力支付，不會感到困難。而那些理財不順利、仍未富裕起來的家庭，通常負擔比較重，應把子女教育費用和生活費用作為理財重點，確保子女順利完成學業。一般情況下，到了這個階段，理財仍未取得成功的家庭，應把希望寄托在子女身上，千萬不要因急需用錢而亂理財。
投資建議：將積蓄資金的40%用于股票或基金的投資，但要注意嚴格控制風險；40%用于銀行存款或國債，以支付子女的教育費用；10%用于保險；10%作為家庭備用。
理財優先順序：子女教育規劃債務計劃資產增值規劃應急基金
家庭成熟期
子女參加工作到父母退休前：
約15年
理財重點：這期間，由于自己的工作能力、工作經驗、經濟狀況都已達到了最佳狀態，因此，最適合積累財富。但由于已進入人生后半期，萬一風險投資失敗，就會葬送一生積累的財富。所以，在選擇投資工具時，不宜過多選擇風險投資的方式。此外，還要存儲一筆養老金，并且這筆錢是不宜挪作他用的。存儲型保險是比較穩健和安全的投資工具之一，雖然回報偏低，但作為強制性儲蓄，有利于積累養老金和資產保全，是比較穩妥的選擇。
投資建議：將可投資資本的50%用于股票或同類基金；40%用于定期存款、債券及保險；10%用于活期儲蓄。但隨著退休年齡逐漸接近，用于風險投資的比例應逐漸減少。在保險需求上，應逐漸偏重于養老、健康、重大疾病險。
理財優先順序：資產增值管理養老規劃特殊目標規劃應急基金
退休以后
理財重點：應以安度晚年為目的。在這個時期最好不要進行新的投資，尤其不能再進行風險投資。
投資建議：將可投資資本的10%用于保本避險型基金；50%投資于定期儲蓄或債券；40%進行活期儲蓄。對于資產比較豐厚的家庭，可采用合法節稅手段，把財產有效地交給下一代。
理財優先順序：養老規劃遺產規劃特殊目標規劃應急基金
當然，理財也會有風險，所以，我們在進行投資前，有必要先盤算一下自己承擔風險的能力。超過自己承受的限度，風險就會變成負擔或壓力，可能會對我們的心理、健康、工作甚至家庭生活造成傷害。
總之，人生理財的成功不僅需要正確的財富觀，而且需要具備相關的理財知識、相應的投資能力和必要的理財技巧。理財是我們每個人、每個家庭所必須面對的經濟課題，為了讓我們每一個家庭生活得更好，就讓我們從現在開始快樂理財吧。
關鍵詞 創建期 生存期 中小微企業 融資渠道
中圖分類號：F276.3 文獻標識碼：A
對于成熟期或擴張期的中小企業，經過長期發展，已經形成較大規模，擁有較為穩定的顧客和供應商以及比較好的信用記錄，也已擁有自己比較穩定的現金流，需要資金時可選擇銀行及資本市場等傳統融資方式。但大部分處于創建期及生存期的中小企業規模小、沒有穩定的利潤及現金流，也沒有高價值的抵押物，難以達到到銀行及資本市場的高門檻要求。然而這部分中小企業又是最需要資金支持的，他們對資金的需求緊迫、頻率高、金額小。眾多小企業的需求構成整個社會的大需求，在此環境下，政策引導和自發形成了形形的融資渠道，在此我們僅對各種非主流融資渠道作簡要分類介紹，供中小企業參考。
1 非定向較大額資金需求
如果企業不是為投資某特定項目，而只是日常經營中需要償還貸款、補充營運資金，進行股權并購等，需要資金額較大時，可選擇發行中小企業私募債券。
渠道簡介：根據2012年5月的《中小企業私募債券試點辦法》規定，中小企業私募債券是未上市中小微型企業以非公開方式發行的公司債券。試點期間，符合工信部《關于印發中小企業劃型標準規定的通知》的未上市非房地產、金融類的有限責任公司或股份有限公司，只要發行利率不超過同期銀行貸款基準利率的3倍，并且期限在1年（含）以上，可以發行中小企業私募債券。由于私募債券發行主體為非上市的中小微企業，跟上市企業相比，其財務狀況和信用資質都要弱些，所以發行利率會較高，也稱為高收益債券。
融資技巧：中小企業要想更好地利用債券融資渠道，應首先完善自己，提高自身信用，取得債券發行資格；其次根據項目需求，確定適宜發行數量，發行額定得過高，會造成資金過剩，加重企業財務負擔；發行額度太小，又不易滿足籌資的需求；第三，選擇合適債券品種，確定恰當債券期限；第四，選擇適當發行時機，從企業自身來講，最好選擇企業負債率較低的時候發行債券，從外部環境來講，選擇利率水平較低的時候發行，可降低融資成本。
2 特定用途融資
2.1 政府扶持基金
渠道簡介：多年來各級政府都設立了種類繁多的基金或專項資金，有針對性地對企業的發展提供資助和扶持。按融資方式的不同，有政策性貸款、政策性擔保、財政貼息、專項扶持基金和政策性投資等。一般情況下，只要符合國家和地方的產業政策，企業都可以申請中央或地方財政資金的扶持。政策性融資具有成本低，風險小等優點，但申請手續繁瑣，花費時間較長，另外適用面窄，有一定規模限制。
融資技巧：一般而言，技術含量高，有產業優勢，有自主知識產權的企業更容易申請成功，但掌握申請資金技巧也是申請成功的必要條件。企業向申請政府資金，則需要注意以下幾點：
（1）學會與政府打交道。要主動與有關政府主管部門的人員接觸、溝通，建立起必要的公共關系和信任關系，使政府了解企業擁有先進的技術，過硬的管理團隊，良好的財務狀況和企業運作狀況，廣闊的前景。
（2）要認真學習政府的有關產業政策和扶持政策。從而通過努力使自己企業符合申請的條件。
（3）申請材料充分展示企業實力。
2.2 風險（創業）投資公司融資
渠道簡介：風險投資是在沒有任何財產作抵押的情況下，投資方以資金與公司業者持有的公司股權相交換。對于中小企業來說，通過股權融資獲取風險投資已經有了不少的成功案例。在企業創業之初，或者在產品研發階段和市場進入前期急需資金之際，獲取風險投資是加快企業發展的一條有效途徑。
融資技巧：風險投資最適合于產品或項目科技含量高、具有廣闊發展空間和市場前景的中小型高科技企業。利用風險投資，中小企業便可以盡快得以啟動。風險投資方決定是否對企業進行投資最看重以下幾方面：
一是團隊。企業的管理團隊是否具有行業領軍性，或者擁有領軍的潛質。創投界有句名言：寧愿投二流技術，一流團隊的企業，也不投一流技術，二流團隊的企業。
二是模式。無論是技術還是商業模式有否鮮明個性或與眾不同之處。清晰的盈利模式，清楚地告訴投資者你靠什么賺錢，是一項非常重要的條件。
三是產品或項目。是否具有行業成長性或者擁有爆發性增長的市場。
2.3 融資租賃
渠道簡介：中小企業融資租賃是一種集信貸、貿易、租賃于一體，以租賃物件的所有權與使用權相分離為特征的融資方式。出租人根據承租人選定的租賃設備和供應廠商，以對承租人提供資金融通為目的而購買該設備，承租人通過與出租人簽訂金融租賃合同，以支付租金為代價，而獲得該設備的長期使用權。
融資技巧：融資租賃表現形式是融物，實質內容則是融資。從本質上說，融資租賃是對設備的投資，是一種以實物出現的資金融通。融資者可以根據需求選擇適合自己的租賃公司。
2.4 項目融資
渠道簡介：項目融資是指以項目的資產、預期收益或權益作抵押取得的一種無追索權或有限追索權的融資或貸款活動。即項目的發起人（即股東）為經營項目成立一家項目公司，以該項目公司作為借款人籌借貸款，以項目公司本身的現金流量和全部收益作為還款來源，并以項目公司的資產作為貸款的擔保物。項目資金來源可以是銀行貸款或者投資公司等。
融資技巧：項目融資的特點決定了貸款人所看重的是該工程項目的經濟性、可能性以及其所得的收益，項目的成敗對貸款人能否收回其貸款具有決定性的意義。因此，想要順利獲得項目融資，企業應根據國家政策、經濟環境以及投資方的喜好，從項目本身下功夫，使項目擁有良好的盈利模式，另外項目方案，可行性研究等資料的撰寫要詳細明確，使其具備極強的吸引力和說服力。
3 小額急需資金需求
如果公司資金需求不大，且急需使用，則可以選擇手續簡單，但利率較高的融資方式。
3.1 小額貸款公司
小額貸款公司是由自然人、企業法人與其他社會組織投資設立，不吸收公眾存款，經營小額貸款業務的有限責任公司或股份有限公司。可提供免抵押、免擔保的貸款。無論經營小公司還是攤點，只要經營時間超過六個月，都可以向小額貸款公司申請貸款，一般能在兩到三天內放款。貸款利息可雙方協商。與銀行相比，小額貸款公司貸款更為便捷、迅速，適合中小企業、個體工商戶的資金需求；與民間借貸相比，小額貸款更加規范。
3.2 典當行融資
典當是以實物為抵押的中小企業融資方式。對于急需流動資金的企業來說，典當是一種比較合適的手段。首先，它方便快捷，辦理貸款速度快，快則當天，最長不會超過十幾天，能夠迅速及時地解決當戶的資金需求；其次，經營產品靈活機動，期限可長可短，從幾天到六個月不等，且時間靈活，可以根據自己情況提前贖當或者續當；第三，由于它是實物質押、抵押，因此不涉及信用問題。這幾點都十分適合中小企業的資金需求特點。但與此對應的是，典當貸款成本較高，除貸款利息外，典當貸款還需要繳納較高的綜合費用，包括保管費、保險費、典當交易的成本支出等。此外典當貸款的規模也相對較小。
3.3 擔保投資公司融資
投資公司也是企業常用的融資渠道之一，相對于銀行和資本市場融資來說，尋求投資擔保公司的貸款或投資，要簡單和快捷一些。但在選擇投資公司之前，企業應對投資公司的資金量、盈利模式有所了解。有些投資公司根本沒有多少資金，徒有虛名。還有的投資公司只為其股東提供服務。另外投資公司的業務范圍也有區別，有的只提供短期拆借，有的既可以提供貸款、還可以針對某項目投資、或者為企業貸款提供擔保，還有的投資公司主要投資證券市場。投資公司的投資目的也不同，戰略投資類公司以追求資本增值為目的，投資時間較長；財務投資類投資公司以追求現金流入為目的，投資時間較短；投機類投資公司以獲得投機利潤為目的，主要賺取不良資產的買賣差價，進行短期資金拆借等。融資企業要根據自身情況，選擇合適的投資公司。
3.4 員工個人融資
如果公司資金需求量不大，公司員工又比較穩定，也可以考慮在企業員工內部借款或者募集股份。采取該渠道融資時，對員工說明資金用途、使用期限、還款的保障和來源，征得員工理解和支持非常重要；另外，企業還要對融資歸還方式作靈活安排，以便員工在急用資金時能得到保障。如果員工對企業的發展前景和老板本人充分信任，企業資金投向及回收期讓人信服，有良好業績，則融資更容易成功。
3.5 企業或個人拆借
盡管與信用風險或者法律風險相伴而生，也因此備受爭議和處罰，民間融資多年來都一直以頑強的生命力存活著。這說明民間借貸存在的必要性。民營經濟比較發達的地區，中小企業在急需資金又沒有其他融資渠道的情況下，大多會通過民間拆借渠道融資。很多企業都設有自己的投資公司或者擔保公司，向需要資金的公司投資或者擔保貸款。也有企業或個人通過某些中介機構進行拆借。這種民間融資一直在中小企業發展過程中發揮著不可或缺的作用。然而企業在運用這些融資渠道過程中，注意規避風險是非常必要的。
4 日常融資
4.1 內部積累融資
內部融資，簡言之，即開源節流。從大的方面來講，主要是想法設法擴大企業收入、降低成本、控制費用、提高存貨周轉率、提高應收帳款周轉率等。需要從一下細節著手，比如要盡量提高企業信息化水平，加強企業供應鏈的管理；提高產品質量，優化產品結構；擴大銷售和加強銷售管理；增加企業在培訓和人力資源方面的開支；加強存貨管理，減少存貨占壓資金，提高存貨周轉率；加強帳款管理，提高應收帳款周轉；控制不合理資金需求，杜絕不合理投資；實行預算管理，加強預算控制；完善企業各子系統的績效考核。企業長期注意做到開源節流，也就相當于建立了日常融資渠道。
4.2 往來企業融資
往來企業融資也即我們平時所若的商業信用，是指企業之間與商品交易直接相聯系的信用形式，包括賒銷、賒購、分期付款等形式。在當今企業普遍缺乏資金的情況下，商業信用是應用最廣泛的融資形式。企業在日常購銷活動中，由于資金緊張，自然而然想到的就是延期付款或分期付款，或者預收款項。如果商業信用應用得好，融資成本低且效率高，而且還可以和上下游企業建立更加緊密穩定的關系。
商業信用本來是企業間互利共贏、相互扶持依賴的生存之道，然而由于某些企業信用缺失，導致良好的融資渠道被濫用，盛行的三角債拖垮了很多企業。要更好地利用商業信用，除了社會信用體系需要進一步完善外，我們企業自身在現有條件下也可以提高自身的談判能力和建立良好的信用形象。在與上下游企業進行商業信用融資時，注意采取一些更加安全有保障的形式，比如采用銀行承兌匯票、與上下游企業共同組建供應或銷售公司、以設備或廠房抵押、股權質押、或第三方擔保等形式。
參考文獻
[1] 張弛，楊同宇.中小企業融資渠道研究[J].消費導刊，2012（4）.
venturecapital是指對處于初創期和成長期的中小型高科技企業或創新企業進行股權融資或近似于股權融資的資本,其特性是以承擔高風險為代價追逐高回報。國內將venturecapital翻譯為“風險資本”,我國臺灣、香港,以及新加坡等其他華語地區則將其譯為“創業資本”,國內學術界對此存有爭議。但無論是“風險資本”還是“創業資本”,其表達的內涵是相同的,“風險資本”這一名稱已為國內公眾所普遍采用,本文也無妨沿用之。
一、風險資本運作機理
風險資本包括無中介、無組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本(如風險投資基金)。風險資本的運作過程分為融資過程、投資過程和退出過程。對于風險投資基金來說,融資過程是風險資本家向機構投資者和富裕家庭或個人籌集資金的過程。這個過程的難易程度取決于風險資本家的個人魅力和社會經濟環境以及政府的政策法規,而對于私人直接風險投資來說,融資取決于投資者的自有資金實力及對投資項目的興趣和判斷。投資過程包括三個階段:(1)投資項目的取得和篩選、投資項目的評估、合作協議的簽署。(2)風險資本注入創新企業,注入金額和注入方式根據創新企業成長的不同時期(即種子期、創立期、擴展期、成熟期)來決定。(3)風險資本家參與被投資創新企業的經營管理。回收過程是風險資本運作的最后一站,風險資本出售企業的股份退出企業,收回資金外加豐厚的利潤,以及光輝的業績和成功的口碑,然后進行下一輪的融資和投資。從風險資本的運作機理可以看出,融資是風險資本的起點,投資是風險資本的實質,退出則是一個完整投資周期的終點。
風險資本退出是風險資本規避風險、收回投資并獲取收益的關鍵。風險資本是以資本增值的形式取得投資報酬,不斷循環運動是風險資本的生命力所在。因此,當風險資本伴隨著企業走過最具風險的階段后,必須有出口讓其退出并進入下一個循環。否則,風險資本呆滯,不能增值和滾動發展,更無力投資新項目,風險投資也就失去了意義。風險資本家投資創新企業不以取得該企業的長久控制權為目的,經過若干年,無論創新企業取得成功還是面臨失敗,風險資本都會從創新企業中退出。退出方式根據被投資企業的經營狀況和外部金融環境而有所不同。常見的為股票上市、股權轉讓或股票回購、破產清算等。其中,股票上市是最佳退出方式,湓蛑饕卸?
首先,股票上市,特別是股票首次公開發行(initialpublicoffering,ipo)為創新企業管理者提供了一個選擇權。它是一個關于企業控制權的買入期權合約,在風險資本家與創新企業管理者簽訂的投資契約中,允許創新企業管理者在達到某種業績目標時,購回風險資本家持有的股票,增加創新企業管理者自己的股權份額。特別是當風險資本家欲將其股權賣給第三者時,買入選擇權允許創新企業管理者以同樣的條件、同樣的價格向風險資本家優先購買。因此,只要事業進展順利,企業剩余控制權的分配就會向有利于創新企業管理者的方向傾斜。否則,當創新企業的經營風險由大到小,而收益由小到大時,風險資本家對創新企業的服務逐漸減少。創新企業管理者承擔了努力的全部成本,如果只能獲得部分回報,他必然會增加在職消費或使企業效益體外循環。所以,此時控制權應向創新企業管理者傾斜。美國的風險資本家一般在首次公開募股后的一年內,減少其對創新企業持股份額約28%,三年之后,只剩下不到12%的風險資本家還持有公司不到5%的股份(賀海虹,1998)。所以,ipo提高了創新企業的市場價值,為企業發展籌集了更多的資金,并增強了原有股份的流動性,使創新企業管理者有更高的熱情和動力去提高企業的經營業績。其次,ipo對風險資本同樣形成激勵。創新企業成功上市一方面使風險資本家獲得了數目可觀的資本收益,另一方面也是外部投資者衡量風險資本家業績的標準。風險資本家培育企業達到上市的越多,風險資本家今后的融資渠道就越廣,融資成本就越低。因而,風險資本家就越有動力為創新企業提供優質服務,盡快協助企業走上成功之路。
當創新企業達不到ipo退出條件或不是很成功時,風險資本家可以選擇出售股權的方式收回投資。在這里,風險資本家通過訂立賣出選擇權,保留一定退出資本的渠道。賣出選擇權的好處是允許風險資本家在該企業無法達到一條經營目標時,有機會釋出其所持有的股權。賣出選擇權的運用可以使風險資本家能盡快結束與營運業績不佳公司的關系,使風險資本抽回,重新運用在其他項目中去。此外,賣出選擇權的運用,也可能發生于被投資創新企業營運業績不錯,卻因某些原因無法在短期內上市,而風險資本家因自身需要,必須將其所持有的股權售出。當然,當風險失敗時,風險資本家只能采取破產清算方式退出。這種方法一般只能收回原投資額的64%(劉曼紅,1998)。由此可見,風險資本的退出對整個事業的發展至關重要。
二、風險資本市場的特征和功能
風險資本市場是一個與一般資本市場相對應的概念,是資本市場中一個具有較大風險的子市場(、許小松,1999)。它是對處于發育成長期的新生高技術企業進行股份融資的市場。按市場的結構和作用可分為風險資本一級市場———私**益資本市場和風險資本二級市場———小盤股市場。風險資本一級市場包括風險資本的融資和投資。大多數情況下它是一個非公開的市場,股份由買賣雙方在市場上私售私買,市場相對較封閉,信息流通不暢,投資規模較小,但有利于新生企業,尤其是高新技術企業在初始期的融資。因為私**益資本市場不需要這些小企業具有信用歷史,也不需要它們以自己的資產做抵押,只要這些小企業具有發展潛力。風險資本二級市場包括風險資本退出和創新企業再融資。這個市場與一般資本市場中的股票市場一樣,屬于公共權益資本市場,具有公共權益資本市場的屬性和特征,但由于服務的對象是高新技術創新企業,因而在運作和監管上又與公共權益資本市場不同。風險資本市場的一級市場和二級市場是一個相互依存、相互制約、不可分割的整體。一級市場是二級市場存在的基礎。創新企業在一級市場的發育狀況決定了二級市場的前途;二級市場是一級市場擴張的前提,二級市場為風險資本提供退出渠道,實現其投入———退出———再投入的資本有效循環,為創新企業提供進一步的資金融通,培育創新企業迅速成熟至進入一般資本市場。所以說,風險資本二級市場是連接風險資本一級市場和一般資本市場的橋梁。
風險資本市場存在著比一般資本市場更高的風險,這種風險來自于市場主體———高新技術創新企業。由于處于發育成長期創新企業自身的不成熟性和不穩定性及較低的信息透明度,會使投資者在投資決策和管理上存在較大的盲目性,增加市場風險。而一般資本市場的風險來源于市場衍生產品運作的復雜性和市場對風險的放大作用。因此,風險資本市場有著與一般資本市場不同的特征,表現在:
1投資主體不同。一般資本市場的投資主體是社會公眾和各類機構投資者;風險資本市場的投資主體是有相當資金實力的個人投資者和機構投資者。
2市場主體不同。一般資本市場的主體是發育成熟的大公司;而風險資本市場的主體是處于發育成長期的中小高新技術企業。
3投資對象不同。一般資本市場的投資對象是具有經營穩定性和贏利性且風險相對較小的傳統產業;風險資本的投資對象是新興的,具有增長潛力,同時存在較高風險的高新技術產業。
4投資方式不同。一般資本市場的投入主要是一次性的,投資周期較短,股份流動性較強,而風險資本市場則根據企業不同成長期對資金的需求,分次、多階段的進行投資,投資周期一般在3～7年,股份流動性較差。
5投資收獲方式不同。在一般資本市場,投資者主要通過分紅派息和股份增殖實現投資收獲;在風險資本市場,投資者不以獲取企業股息紅利為目的,而是通過風險資本退出時的股份增殖作為投資回報。
6上市標準和監管理念不同。一般資本市場上市標準較高,注重企業的經營規模和經營業績;風險資本市場上市標準較低,對企業的經營規模要求不高,注重企業的經營活躍性和發展潛力。一般資本市場強調信息透明,重視對投資者的保護;風險資本市場強調在充分信息披露基礎上的投資者自我保護。
盡管風險資本市場與一般資本市場相比有著不同的特征,但是,在市場功能的發揮方面與一般資本市場相似。即具有:(1)融資功能。風險資本為創新企業提供急需的資金,保證創業對資金的連續性。(2)資源配置功能。風險資本市場存在著強大的評價、選擇和監督機制,高新技術的經濟價值通過市場得以公正的評價和確認,以實現優勝劣汰,提高資源配置效率。(3)產權流動功能。從現資理論角度看,如果一種資產不具有流動性,那么,無論其潛在回報率有多高,它都不具有優先投資價值。風險資本市場為創新企業的產權流動和重組提供了高效率、低成本的轉換機制和靈活多樣的并購方法,促進創新企業資產優化組合,并使資產具有了較充分的流動性和投資價值。(4)風險定價功能。風險定價是指對風險資產的價格確定,它所反映的是資本資產所帶來的未來收益與風險的一種函數關系。投資者可以參照風險資本市場提供的各種資產價格,根據個人風險偏好和個人未來預期進行投資選擇。風險資本市場正是通過這一功能,在資本資源的積累和配置中發揮作用的。
三、對我國建立二板市場的設想
風險投資事業的發展離不開風險資本市場的培育。對于風險資本來講,風險資本一級市場好比是“進口”,風險資本二級市場就是“出口”。有進有出,市場才具有流動性和吸引力,才成其為一個完整的市場。我國風險投資之所以十年來沒有取得大的發展,除了一級市場資金制約之外,更重要的一點是風險資本沒有“出口”,能買不能賣,能進不能出,使風險投資功能喪失。因此,在我國,解決風險資本的“出口”問題,即建立風險資本二級市場或稱二板市場顯得尤為重要。
關于二板市場的爭論集中在兩個方面:(1)建不建國內二板市場?(2)二板市場的模式應是什么樣?關于第一個問題。目前有兩種觀點。一種觀點認為,對高新技術創新企業投資一方面風險大,另一方面投入的資金又存在較大的停滯性,所以,為滿足投資者易于套現的需要,早日開通二板市場,解除投資者的后顧之憂,從而吸引更多的投資者涉足高科技風險投資領域。一些發展中國家也已先后開辟了二板市場,如韓國、印度等。所以,我國也應盡快開辟二板市場。另一種觀點則認為,現階段我國證券市場監管機制尚不完善,目前的主板市場投機性過強,大量短線游資的沖擊已使股市風險加大,而二板市場的風險比主板市場更大,能否實現有效的外部監管值得懷疑,二板市場未必是風險投資的靈丹妙藥。本文認為,從風險資本的運作機理和風險資本一、二級市場的關系分析中,我們可以肯定二板市場要開通,這是大勢所趨,也是發展整個風險投資業的核心所在。但是,在發展步驟上應確定近、中長期目標。
近期目標:限于各方面條件不成熟,不宜立即新建二板市場。在當前的市場條件下,國家應放寬對高新技術企業上市的條件,對于直接上市較為困難的高新技術企業,國家應鼓勵上市公司進行收購,一些具有一定實力但上市困難的高新技術企業可通過買殼上市來實現資本退出。目前以協議收購國家股、法人股的方式實現買殼上市較為普遍,即風險投資公司培育具有高成長性的高新技術企業,投資銀行挖掘殼資源,二者通力合作,促使高新技術企業買殼間接上市。上市后,高新技術企業注入自己的優質資產,使股票在二級市場的價格上升,然后風險投資公司通過有償轉讓國家股或法人股,實現退出戰略并獲得一定的投資回報。但由于國家股、法人股不能上市流通,協議轉讓價較低,高新技術企業的資產價值被低估,風險投資的回報率不高。因此,可以將各地原有的證券自動報價系統的設備和網絡進行改造利用,建立區域性的場外交易市場,解決因地域問題而出現投資者與受資者的信息不對稱,同時由于場外交易市場的交易價格、費用較低,便于吸引當地的投資者對企業的投資和監管,促使高新技術創新企業盡快達到二板市場的上市條件,避免直接進入二板市場可能引發的風險。
中長期目標:香港創業板(股票第二板)市場經過十年的醞釀,已于今年11月25日開始運作。與主板市場相比,香港創業板對上市公司的要求比較寬松。如對上市公司的盈利無要求,只需有兩年“活躍業務活動”記錄,上市后的最低公眾持股數不低于3000萬港幣或總股本的10%(二者取其高),但在市場透明度方面實行更全面、更詳細的信息披露制度,包括詳細的公司募集資金用途、經營狀況、投資狀況、內部管理、技術與市場前景以及潛在的風險,并定期公布財務季度報表、中期報表和年終報表,及時披露影響股價波動的敏感資料,使投資者能夠最充分地得到最真實的信息,防止少數人黑箱作業、操縱市場。由于香港創業板沒有對上市企業作區域限制,這為我國內地中小高新企業海外融資開辟了新的渠道。國家應積極鼓勵和培育國內中小高新企業到香港創業板上市,學習和借鑒香港風險板市場的經驗,加快國內市場機制的建立,加快風險投資人才的培養和引進,積極培育機構投資者,最終建立起符合我國國情的第二板市場。
關于二板市場運作模式,國際上通常有兩種:非獨立的附屬市場模式和獨立的市場模式。非獨立的附屬市場模式是二板市場作為主板市場的補充,與主板市場組合在一起共同運作,擁有共同的組織管理體系和交易體系,甚至采取相同的監管標準,所不同的是上市標準的差別,如新加坡、馬來西亞。獨立市場模式,是指二板市場與主板市場各自獨立運作,擁有獨立的管理系統和交易系統,并采用不同的上市標準,如美國的nasdaq、日本的otc交易市場等。國內對于市場運作模式同樣存在爭論。一種觀點認為應選擇非獨立的市場模式,可以充分利用現有主板市場的組織體系和監管體系,避免資源浪費。另一種觀點則認為以美國nasdaq市場為代表的獨立市場模式是世界公認的二板市場的成功典范。nasdaq市場無論在交易制度、組織管理方式、市場監管等方面都為我們提供了豐富的學習借鑒素材。“要學就學最好的”,nasdaq應成為我國二板市場的樣板。本文同意后一種觀點,理由有二:一是我國目前的主板市場監管機制不完善、上市公司運作不規范,存在較多問題,而高新技術創新企業的不穩定性和不確定性將增大監管的難度,加大主板市場的風險,進而影響投資者的信心,不利于主板市場的規范和發展。二是由于二板市場投資風險相對較高,市場對投資者設置了較高的門檻(即有能力對公司的業務情況以及所涉及風險作出透徹客觀評價的投資者)。市場對投資者每筆交易額最低標準進行限定,限制散戶投資者進入二板市場。我國滬深股市投資者中80%為中小散戶,這與二板市場所要求的應以專業機構和富有的個人且具備投資技巧和主動承擔風險的投資者不相符合。以現有的市場管理水平,一旦有人利用創新企業存在的高風險為題大肆炒做,很難保證市場運作“公平、公開、公正”,極易出現股價的巨幅波動,損害中小投資者的利益,進而影響滬深股市的健康發展。所以,獨立的市場運作模式應是我國二板市場的首選。