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關鍵詞：養老保險；基金；運營
緒論
社會保障制度作為一個國家社會發展和經濟運行的 “安全閥”，是一項與人民利益緊密聯系的經濟保障制度。所謂養老保險，是指國家和社會通過建立相應的法律制度，為保障勞動者在離開勞動崗位以后，能獲得國家的基本生活保障的一種制度。養老保險作為社會保障制度的重要組成部分，備受世界各國的重視，更是成為了經濟學家高度關注的研究對象。自從德國在世界上建立了第一個養老金制度以來，人們就從未停止過對養老制度的研究，在不斷的改革和探索中。我們看到無論是在發達國家還是發展中國家，都存在一個共同的問題，就是養老負擔沉重，國家實在無力完全承擔，于是不得不大力著手改革。在20世紀50年代，中國建立了職工的基本養老保險制度，期間對養老保險制度的結構進行了多次修改，現行養老保險制度的基本框架，是按照國務院1997年所頒布的《關于建立統一的企業職工養老保險制度的決定》建立的，基本模式是將原來的現收現付制轉變為以社會統籌與個人統籌相結合的為特征的部分積累制，將養老保險基金納入財政專戶，對其收支實行兩條線管理。該種模式的確定，為養老保險基金的運營提供了法律依據，使得養老保險基金的運營標準化，規范化，為維護社會穩定，促進國民經濟發展發揮了積極的作用。十七大報告指出：“加快建立覆蓋城鄉居民的社會保障體系，保障人民基本生活，社會保障是社會安定的重要特征。”
社會養老保險是社會保障制度的重要組成部分，也是其核心的部分，而養老保險基金無疑是社會保險基金的重中之重，養老保險基金的運行狀況，關系著每一個參保人的切身利益，關系著社會的穩定和國家的長治久安，影響著中國構建和諧社會的進程。
一、現階段中國養老基金運營出現的問題
現階段中國社會經濟正在高速地發展，老百姓的經濟狀況得到了改善，其收入大幅提高，而且由于政府增加了對社會保障的補貼力度，參加養老保險人口的數量在逐漸增多。因而，養老金的余額自然如滾雪球般越來越大（見表1）：
從上頁表1中可以看到，到2010年底，養老金累積金額達到15 000億元。對于這樣一筆龐大數目的養老金，如何妥善對待并使其保值增值，是一個非常值得重視的問題，因為稍有不慎，就會影響到養老保險基金的發展。現階段中國養老金運營中的主要問題是：
1.投資渠道狹窄，基金保值增值壓力巨大。按照現行的籌資制度計算，企業按工資總額的20%以及在職職工按個人工資的8%繳納養老保險費用。這樣下來，每年的養老保險基金收入可以達到2 000多億元人民幣，并且隨著覆蓋面的擴大，參保人數的增多，這個數字還會增加。因此，管理好養老保險基金，使它保值增值的任務非常艱巨。如果養老保險基金不能有效地保值增值，不僅難以面對即將到來的人口老齡化的沖擊，也會降低個人賬戶對勞動者的吸引力。
中國養老保險基金建立之初，其側重點在于如何使養老保障基金的安全性提高的問題，對于它的增值問題反而居于其次，但在事實上，養老保險金卻面臨著極大的貶值風險。其原因是出于對基金安全性的考慮，目前規定養老基金除了極少部分可以購買績優股以外，絕大部分還是只能存入銀行或購買國債。
銀行存款的特點是流動性強，安全性高。但銀行的存款利息卻比較低，而且遇上通貨膨脹率高的時期，別說增值，就是連保值也難以做到。因此，世界上沒有哪個國家會將養老保險基金的全部用來存銀行。而盡管國債利率要高于銀行存款的利率，但由于缺乏完善的二手市場，反而不如銀行存款有吸引力。同時，享受保值補貼的國債只能由個人購買，養老金等機構投資者被排除在外，在處于通脹時期時，養老保險基金的投資受益往往低于通脹率，處于不斷縮水狀態。因此，將大部分養老基金投向銀行和國債難以達到增值的目標。
2.體制不順，養老保險基金運營成本較高。無論是傳統體制下實施的養老保險制度，還是經過調整后形成的社會統籌模式的養老保險制度，乃至今天正在采用的通脹結合模式的養老保險制度，都是由政府部門來管理。在形式上，由國家統一管理，具體事務交由各個部門分管。在實行初期，由于當時的政治、經濟水平還不高，政府作為“全能”的代言人，對于推動社會保障事業的發展起到了積極的推動作用。
改革開放以后，中國的政治、經濟、文化事業都得到了蓬勃的發展。在市場經濟下，政府的角色發生了很大的改變，由原來的實施者向監督者角色轉化，“政府守夜人的角色逐步確立，要求政府規范市場環境，解決市場失靈，矯正經濟外部失靈。盡管應當是由政府來提供社會福利，但并不代表政府一定要是每個具體環節的操作者。尤其是目前，政府工作人員的專業能力普遍不是很高，與其將專業化的投資交給他們來運作，不如把這些項目交給更為專業的機構來運作，引入競爭機制，政府部門只作為監督者的角色出現，這樣效果會更好，既提高了效率，又減少了成本。現階段國家盡管實行的是省級統籌，但是各地區為了自己的利益，各行其是，很難將基金集中起來管理，據調查，中國幾千個億的養老保險基金分散在3 000多個縣和8個行業中，如此分散的局面自然影響養老保險基金的統籌使用，難以發生規模效應。同時，養老基金管理成本非常高，據統計，各個地方的養老基金管理機構一般會從養老保險基金中提取2%~6%的管理費，平均管理成本超過了4%，如果將同樣數目的基金交由基金公司來，那么成本僅為1/4上下。這樣不僅降低了成本，還提高了運行的效率，加深了投資的專業化，何樂而不為？
二、完善養老保險基金運營思考
（一）養老保險基金進入資本市場的必要性
據世界銀行的預測，2030年中國養老保險基金的總額將達到18萬億美元，基金的保值增值問題顯得日益突出。但現實中，資本市場和養老基金的分離影響了養老基金的運營和管理。由于養老金支付的長期性，按國際慣例，養老金的投資應當主要買中長期的債券、股票、不動產等，這樣才能達到保值增值的目的，而中國養老基金的絕大部分用于購買國債和銀行存款，這樣顯然收益不高，積累風險大。任何一種經濟行為的產生與發展都需要有一定的制度和市場來支撐和促進，而制度、組織自身也要有獨運行主體來推進其發展擴大。養老保險基金與資本市場要通過互動來達到雙贏的目的。一方面，養老保險基金進入資本市場進行投資獲得收益來達到養老保險的目標，另一方面，資本市場的發展與完善也需要有養老保險基金這樣雄厚實力的機構。養老保險基金入市后對資本市場的影響表現為：首先，養老保險基金進入資本市場能夠解決基金投資渠道單一的情況。文章已經提到，中國養老保險基金的運營僅限于投資銀行存款和國家債券，這種投資很難使得基金保值增值。而資本市場上可供投資的金融工具繁多，這為養老保險基金進行多元化分散化投資，避免非系統風險提供了良好的條件。其次，促進資本市場發育完善。 養老金收益是一種勞動力補償的延遲支付，這決定了養老保險基金的運營應當追求長期穩定的投資回報率，并通過示范效應增強整個市場的投資理性，這無疑會強化資本市場的長期性投資，減少短戶的短視行為，提高資本配置，提高資本市場的運行效率。 \轉貼于 通過上文，我們已經得出結論：中國的養老保險基金應當入市，但入市的條件成熟了嗎？筆者認為可以入市。原因有二：（1）養老保險基金的長期性、規模性，決定了養老基金能夠進入資本市場去投資。中國現在實行的通脹結合的模式，個人賬戶的積累資金會越來越多，勞動者退休后從個人賬戶基金領取的退休標準是可以預測的，因而可以事先進行計劃和控制，也就是說，個人賬戶留存基金的流動性相對較低，這就為基金的積累部分進入資本市場投資創造了條件。（2）資本市場日漸規范，相關的法律法規正在逐步完善，這就為基金的入市創造了有利的外部條件。同時，中國的資本市場已經發展到了一定的規模，投資工具的多元化使得養老保險基金可以有多種組合選擇，為養老保險基金的運作提供了市場空間。
（二）加大對經濟適用房的比例
當前，全球出現金融危機，股票等高風險金融工具波動性較大，而經濟全球化又使得中國的資本市場也會在一定程度上受到外國金融市場的影響。對于“救命錢”的養老保險基金來說，此時如果大比例投入股票等高風險工具。結果難以預料。筆者認為，結合現階段中國的國情，要想使得中國養老保險基金能夠增值，可以增加對中國不動產的投資比例，具體而言，可以拿出養老保險基金的一部分來投資于中國的經濟適用房。
1.經濟適用房的市場競爭優勢。我們都知道，地產投資雖然是一種回收期長，而且資金需求量大的投資項目，但是從房地產地皮不可再生性的特點來看，房地產價格總體仍然是呈上升趨勢的，而且即使在發生通貨膨脹時，房地產價格具有很強的抗通貨膨脹能力，其價格會隨物價上漲而上漲。筆者通過有關資料了解到武漢VK房地產公司2003年所建商品房的所有成本平均為1 500元/平方米，但售出價格確達到了2 500元~3 000元/平方米，利潤空間巨大。那么，作為不以盈利為目的經濟適用房的銷售業績實際上還稱不上是個問題。
2.人口和價格優勢。從主動需求方面看，中國是一個擁有13億人的人口大國，而且據預計，未來二十年人口將達到16億，毫無疑問，這對住房的要求市場巨大，而且據建設部最新的研究報告顯示，到2020年，約有3億~3.5億新增城鎮人口需要解決住房問題；另外城鎮居民人均住房面積將從2003年的23.8平方米增至35平方米。從被動需求方面來看，由于目前中國傳統的福利分房體制已經被貨幣化購房體制所取代，同時由于城鎮居民收入普遍不高，因而難以承受昂貴的商品房價格，所以無疑會選擇經濟適用房。故中國須建造大批的經濟適用房，以滿足如此眾多的居民需求。
3.政策優越。出于平衡房地產公司和購房居民之間的利益，國家在土地使用權和稅收上給予了一定的優惠政策，以降低經濟適用房的造價成本。以武漢市所建商品房成本1 500元/平方米作為經濟適用房建設的所有成本，即使按1 800元~2 000元/平方米出售，其投資回報率都還是相當可觀，而且，由于出售價格遠遠低于商品房價格，所以作為大部分的城鎮居民來說還是樂于接受的。
經濟適用房建設是中國現階段的一項獨有的國家政策，解決中低收入家庭的住房問題歷來是中國政府十分重視的一件大事。在市場經濟條件下，建立并完善經濟適用住房為中心的多層次的住房供應體系不僅可以彌補市場經濟的缺陷、而且可以維護社會的安定團結、也更能促進房地產市場經濟的健康發展。同時經濟適用住房既然是作為一項政策而存在就不會朝令夕改，相反應該長期執行的一種措施，所以筆者有理由相信在很長的一段時間內，經濟適用住房會一直存在。總之，將養老保險基金投資于經濟適用房建設，不論是解決中國城鎮居民住房緊張的問題，還是對基金投資增值都是雙贏的事情。
小結
人口老齡化對各國都帶來了不小的沖擊，為了應對養老金支付的困難，各國根據自己的國情進行了改革。要想養老金保值增值，必須對養老保險基金進行投資運營，筆者認為養老保險基金應當增加在資本市場的投入，尤其是增加對經濟實用房的投資比例來優化運營結構，以達到保值增值的目的。
參考文獻
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[關鍵詞]傳統投資組合；理論局限；下偏度投資組合效用
[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2013）5-0056-02
1 資產投資組合理論概論
現資資產組合理論（MPT）是現代金融、投資的理論基礎，對整個資本市場也起到了重大影響。狹義的資產組合理論是20世紀50年代Markowitz提出的引導投資者選擇投資證券對象的資產組合理論；而廣義的資產組合理論還包括資本市場理論。
1.1 下偏度重大損失風險控制原理
收益和均值的差的三次方期望比上標準三次方所得到的闕值即為偏度，能夠對收益率概率分布偏斜度和方向進行衡量，組合收益率偏度公式如式（1）所示。
skewness（r（i））=p（i）[r（i）-Ε（r）]3
（1）
式（1）中，r（i）表示貸款收益率，p（i）表示收益概率分布，E（r）代表的是r（i）的期望收益率。r（i）-E（r）3代表了各個可能值和期望收益率之間的偏離程度。當r（i）-E（r）3>0，則說明此項投資組合的實際收益率比期望收益率大，屬于投資者期望的；當r（i）-E（r）3
我們假設投資者都是理性的、屬于風險厭惡，則需要遵守追求最大投資回報率的基本原則。投資者基于風險厭惡最終目的就是確保在收益最低的狀況下，能夠將投資風險最小化。
通過大量的實證研究發現，投資組合的收益率呈現出“尖峰厚尾”的非對稱分布性質，如果某一項資產組合的收益率分布有較長的“左尾”，則表明此項資產組合收益的下降可能性很大。所以金融市場存在方差風險，也存在偏度風險、峰度風險等高階矩風險。
一、證券市場國際化:含義、成因與一般規律
(一)證券市場國際化的含義
證券市場國際化是指以證券形式為媒介的資本在運行過程中實現的證券發行、證券投資以及證券流通的國際化。
從一國的角度來看,證券市場國際化包含三個方面的內容:一是國際證券籌資,指外國政府、企業、金融機構以及國際性金融機構在本國的證券發行和本國的政府、企業、金融機構在外國及國際證券市場上的證券發行;二是國際證券投資,指外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資;三是證券業務國際化,指一國法律對外國證券業經營者(包括證券的發行者、投資者和中介機構)進出本國自由的規定和本國證券業經營者向國外的發展。
(二)證券市場國際化的成因及影響因素
生產和資本國際化的發展。二戰后,主要西方國家經濟的迅速恢復和發展,國民收入和國內儲蓄的不斷增大,資本積累和科學技術的進步,以及新興工業的崛起,都有力地推動了證券市場國際化的發展。尤其是80年代以來,頻頻出現的發展中國家的債務危機使許多國際銀行的信用受到懷疑,產生了轉移信用風險的必要,國際融資證券化的趨勢更加明顯;國際銀行貨款呈下降趨勢,而國際債券的發行額則不斷增加。據統計,1981年國際債券總額僅占銀團貸款總額的55.8%,到1984年已為2.58倍。
國際金融管制的放松。70年代以來,伴隨著全球經濟一體化的迅猛發展,各國政府審時度勢,根據本國經濟發展的需要,放寬對資本市場的管制,允許外國金融機構與投資者買賣本國公司股票以及政府與公司債券,并取消了對外國投資者政策不同于本國投資者的雙重標準。例如:1974年美國政府廢除了實行達十年之久的、限制外國居民在美國發行證券的利息平衡稅;1979年10月英國取消了外匯管制。
證券行業國際競爭的加劇。為了擴大交易量,世界各主要證券市場紛紛利用最新科技手段,簡化證券發行手續和改善上市管理環境,降低交易成本,完善投資風險管理系統,改革結算交易程序,以此來吸引外國公司和政府發行股票與債券,并吸引外國投資者。
另外,下列因素也起到了推波助瀾的作用:期貨、期權等金融衍生工具的發展為機構投資者提供了投資組合機會和風險管理手段,不僅增加了交易量,還增加了市場流動性;現代電子技術的迅猛發展為證券市場國際化提供了技術保證。電子交易系統的應用意味著:交易場地已通過遠程終端擴展至整個世界;交易營業時間由8小時延長為24小時;世界統一市場與價格形成;節省交易成本,提高結算速度和準確性。
(三)證券市場國際化的一般規律
唯物主義告訴我們:市場經濟的發展有其內有的規律,任何超越市場條件的活動終究要受到市場規律的懲罰。證券市場國際化也不例外。總結發達國家和發展中國家證券市場國際化的經驗,我們發現:首先,證券市場國際化是一國經濟發展到一定階段及其在國際經濟活動中所占份額的增長和地位的加強對其證券市場發展所提出的客觀要求;其次,證券市場國際化是以一國國內市場一定的規模和一定的發展程度為基礎,并與證券市場的規律相互促進、相互推動;第三,證券市場國際化是有步驟、有計劃、分階段進行的。一般情況下,發展中國家證券市場的國際化從利用證券市場籌集外資開始,然后逐步過渡到證券市場的全面對外開放;第四,證券市場國際化過程是一國政府不斷放松管制的結果。
二、我國證券市場國際化的現實障礙分析
我國證券市場作為一個新興的證券市場,起步于80年代初,在至今不到20年時間里,相繼發行了國際債券、B股、H股、紅籌股、N股、ADR并對買殼上市、借殼上市及設立國家基金等多種籌資方式進行了嘗試,都取得了巨大的成功。
但是隨著時間的推移和證券市場的進一步發展,一些問題逐漸暴露出來,嚴重影響證券市場的規范化發展,并成為我國證券市場國際化的現實障礙:
1、上市公司整體素質不高。由于我國股份制經濟不規范,現代企業制度難以真正貫徹,宏觀經濟運行中缺乏真正的產權清晰的現代企業。我國的股份公司大都是在《公司法》頒布之前經改制設立的,而且改制之前這些公司都擁有大量的下屬企業,有的是通過劃撥兼并而來,有的則以集體所有制形式成立,有的還受到地方機構和部門的管理,這些都導致企業的產權和管理結構不清晰,存在較多的關聯交易;而且許多公司的法人治理結構和管理制度尚未真正建立起來,股東大會和監事會形同虛設,董事長總經理實際上仍由上級主管部門任命,董事長總經理權責不清,信息披露極不規范。
2、金融管制較嚴,人民幣尚未實現自由兌換。我國目前仍實行比較嚴格的金融管制,其中對證券市場的管制主要是對證券機構建立的限制、對證券上市規模的限制、對外國投資者投資證券活動的限制、對在華外國金融機構業務的限制等。其中,影響中國證券市場國際化的一個主要障礙是人民幣不能自由兌換,造成A、B股市場分割。這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國際證券資本。雖然外國投資者可以通過外匯調劑中心把所得部分利潤匯回本國,但這對于機構投資者來說沒什么吸引力。
3、對證券市場的管理主要依靠行政手段。公司股票的發行與上市,迄今實行的是額度分配和審批制度。這種以行政手段分配資本市場資源的制度,排斥了企業以業績和成長預期競爭進入資本市場的平等機會,為尋租行為提供了空間,給績劣公司以“公關”和虛假包裝等手段擠入上市公司行列開了后門,導致上市公司良莠不齊,增加了證券市場的風險。
4、證券市場投機過度,風險過大。理論上說,證券市場應是一個投資場所,由于其收益高,故具有較高的風險是理所當然。但目前我國證券市場受多種利益機制的內在驅動,其中的風險被明顯放大,從而使我國證券市場相對正常、成熟的市場有更大的風險:1政府缺乏管理經驗和行為規范,對資本市場干預不及時、不果斷或進行不必要的干預,造成市場震蕩;2部分機構投資者人為地操縱市場,還有些投資者為謀取暴力,四處散布虛假信息,造成爭購或爭售某種股票等種種違法違規行為,往往使廣大的投資者尤其是中小投資者蒙受巨大的經濟損失;3證券中介機構自律管理存在很多問題,在一定程度上損害了投資者的利益。
5、現行的財務會計、審計制度與國際標準不相統一,資產評估缺乏合理性和權威性,不能公正、有效地反映上市公司的生產經營狀況,這些都挫傷了投資者的積極性。
三、我國證券市場國際化的對策建議
針對上述我國證券市場國際化發展所遇到的障礙并結合證券市場國際化發展的一般規律,筆者提出如下對策與建議:
1、逐步謹慎地開放資本市場。從各國證券市場的發展經驗來看,不管是發達國家還是發展中國家,對于開放國內證券市場及對國內投資者到境外進行證券投資的推進,都經歷了一個逐步開放的過程,一般來說,發達國家步幅較大,而發展中國家則相對較謹慎。我國證券市場的不完善,股份制改革的不徹底以及人民幣資本項目的不可兌換都要求我們必須逐步謹慎地進行證券市場國際化建設。
2、規范企業的股份制改造。首先,充分認識到企業的股份制改造是關系到中國證券市場發展前途、中國經濟體制改革成敗的關鍵所在,將規范股份公司作為規范證券市場的首要任務來抓;其次,規范公司法人治理結構,建立健全股東大會、董事會和監事會及其議事規則,積極引導“三會”充分發揮對公司運作的監督作用,做到“三會”各司其職,相互制衡;第三,及時、嚴格檢查公司股權變動、增資擴股、利潤分配和資金的投向,適當提高配股的條件;第四,強化社會公眾對股份公司的監督和約束、嚴格財務紀律和建立規范的披露制度。
3、深化金融體制改革,擴大金融對外開放,適當放寬金融管制,有步驟地實現利率市場化,為我國證券市場國際化創造良好的金融環境。考慮到我國已經積累了巨額外匯儲備而且宏觀經濟基本面良好,應適當加快人民幣自由兌換的步伐,以更好地適應證券市場國際化的要求;同時鼓勵商業銀行在國外廣泛設立分支機構,開拓國際金融業務,按照國際慣例實行規范化管理并擴大、完善國內經營外幣業務的國際業務部。通過商業銀行的國際化為資本的引進和流入提供配套服務、提高資金的流動性,從而促進證券市場國際化的發展。
4、建立防止資本外逃的早期預警系統。總結90年代以來大量國際資本擁入發展中國家的經驗教訓,可以看出那些在很大程度上避免了資本外流的國家都有一些共同的特征:穩定的宏觀經濟政策;避免實際匯率長期升值;高的國內儲蓄率;經常項目逆差較小;較少依賴于短期資本流入;大量投資于外貿部門,出口增長迅速。因此,為避免資本外流沖擊,可以考慮從以上幾個方面設計一套綜合指標衡量我國金融狀況,并通過關注以上預警信息,發現危機潛伏點,早日梳理,從而防患于未然。
5、加強對資產評估和證券評級機構的組織管理,要求資產評估和證券評級機構真正成為自主經營的企業法人,脫離主管單位,以保證評估評級的公正性和客觀性。建議引進境外資產評估機構和證券評級機構,或組建中外合資評估機構,提高評級的專業水平,避免國外投資者產生不必要的顧慮。
參考文獻:
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關鍵詞：藝術資本化；環境支撐；法律；征信體系
中圖分類號：J124 文獻標識碼：A 文章編號：1005-5312（2015）29-0246-02
隨著改革開放的發展，市場經濟的繁榮，人們從未曾像今天這樣關心文化、關注藝術。同時市場機制的不斷發展，也使人們開始審視因市場而導致的文化產業，人們對于資本的認知和態度也發生了翻天覆地的變化，文化資本、藝術資本這樣的詞眼也不再陌生，也逐漸滲入到我們的日常生活之中，在探討藝術價值時，除傳統藝術品評準則之外，也加上了藝術資本價值。當代中國藝術的資本化，是中國藝術進入世界藝術生產形態的表現，當代中國藝術資本化發展進程是與社會政治、經濟的發展進程密不可分的。資本使藝術獲得了空前的價值增值，以至構成了必須通過嚴肅的書寫來肯定的基本歷史事實。雖當下我國的藝術品市場仍存在很多的問題，但它畢竟是曲折前行的，我們應繼承前人，任重道遠，為建立更加健全的藝術品市場而努力，藝術資本化環境支撐體系的研究意義重大。
一、當代中國藝術品市場現狀
中國內地的當代藝術品市場起步于20世紀80年，是跟隨改革開放的腳步發展起來的，時間很短，但發展的較為迅猛，尤其是在新世紀以后，2003年到2008年是其高速成長期，后又經2008年至2009年間的調整，目前整體呈相對平穩的方式發展，但其中的問題仍舊是很多的。隨著資本的介入，藝術品市場也進入到了發展的轉型期，但其禮品市場的主導形態還未得到根本的扭轉，目前當代中國藝術品市場呈現出“二元結構”，真正達到產權金融化的藝術品市場還需要一個長久的過程。
中國的藝術品市場發展到今天，資本已經擁有舉足輕重的因素，資本的介入，同樣標志著中國的藝術品市場從最初的禮尚往來的禮品市場向金融化市場過渡，逐漸從民間小打小鬧的散市發展成為高端成熟的藝術品資本市場，并成為中國經濟的支柱之一。
當代中國藝術資本化已成為中國藝術品市場發展的主流，這也是藝術品市場逐步走向金融化、產權化、國際化的標志。對于國家經濟而言，藝術的資本化有利于國家經濟的發展，可以為國內經濟發展提供更多的模式；對藝術而言，藝術的資本化更有利于增加大眾對藝術的重視和傳承。而且由于藝術資本化的運行，藝術市場的法律法規問題也將得到更好的解決，這也意味著藝術逐漸有了法律的保障，中國的藝術有了更好的條件去發展自身文化背景的優勢。
二、當代藝術品市場相關法律的完善與執行
政策是限制中國藝術品市場發展的瓶頸，政策上的支撐可以為中國藝術品市場的發展提供強有力的行政扶持，使資本對中國藝術品市場的介入更有信心和力量。國家政府雖認識到了發展藝術品市場的重要性，但仍存在很多問題，首先，國家相關部門出臺了有關中國藝術品資本市場的政策，但目前落實到實處的情況令人擔憂，這樣長期以往，國家決策最后的實施不能到位，又缺乏明確的政策與行動，那推動包括當代藝術在內的藝術品市場的發展就成為一句空話。其次，對于中國的傳統，一直將藝術品等列為把玩之物，將其視為資本，并且成為除房地產、股票期貨外第三大投資市場還存在疑惑，更是有不少人誤認為中國的藝術品市場還很幼小，藝術資本化更是遙遠，這種思想的蔓延，會從根本上妨礙國家政策、決策的制定和實施。要發展當代藝術資本化，就必須改革中國藝術品市場，國家相關文化部門以及民間都應吸收和借鑒國際較成熟的藝術品市場經驗，反思國內市場存在的問題，給予切中要害的政策幫助。目前，由于統計標準不一、數字缺乏、研究系統的不健全，導致了難以較為客觀準確地把握藝術品市場發展的現狀和確切問題所在。所以，國家政府等相關文化部門出臺的相關政策帶有很大的摸索性，而且大多以片、面為主，有“手抓一大把”之嫌，而且缺乏一定的前瞻性，對藝術資本化發展中的某些具體問題很難起到幫助，在相關的法律、法規上也存在這樣的問題。
中國的藝術品市場的健康發展離不開規范有序的市場環境和市場氛圍，需要健全的法律、法規作為支撐，然而，在目前的中國藝術品市場中，很多環節、很多問題都面臨著“無法可依”的局面，導致了整個市場操作混亂，大量問題無法解決，尤其是當藝術資本再進入到藝術市場之中，這些問題變得更加惡化、膨脹起來。這些問題產生的根本原因就在于中國藝術品市場缺乏健全的法律保障，目前國內的藝術品市場法律體系的建設與市場的發展不匹配，仍處于相對落后的狀態，而且相關部門在監管力度上也存在不足，這就使得藝術品交易與運行過程中出現的問題很難及時得到解決。在中國藝術品已經成為繼房地產和股票期貨后又一熱門投資方向的當下，建構完善的法律體系，加快法制建設，規范市場運作，使中國藝術品市場可以有法可依、有法必依，突破法律體系的缺失而造成的障礙已成為促進藝術資本化進程的重中之重。
目前，關于藝術品產權和藝術品市場交易管理的法律大概《著作權法》（1990年9月7日）、《美術品經營管理辦法》（1994年11月25日）、《拍賣法》（1997年1月1日）和文化部的《文化市場經營管理條例》，這些法律法規早已不適應如今的藝術品市場的發展，很多具體的問題無法找到法律依據。國家在之后又相繼頒布了《文物保護法》（2003年6月19日）、《藝術品經營管理辦法》（2004年6月2日）和2006年的《關于進一步支持文化事業發展的若干經濟政策》等法律法規，我們可以看到國家相關部門對藝術品市場法律建設的重視和支持，但由于市場的自由性和相關部門對其理論認識的不足，在很多問題上仍存在空白和缺失。
伴隨藝術品市場的逐漸成熟，藝術資本化成為市場進化的趨勢，尤其是面對當代藝術領域，保護藝術家知識產權和著作權成為首要任務，這也是維護藝術價值的保障，建立健全的知識產權法律制度迫在眉睫。不過，目前國家在文化藝術上政策的大力傾斜是一個好的兆頭，2013年3月28日，國務院辦公廳的《關于實施任務分工的通知》，就將備受關注的不動產統一登記制度提上了議事日程，有望在2014年6月底前出臺相關政策，這一舉措對中國藝術品市場將產生直接影響，書畫等藝術收藏品作為隱形資產在財富配置中日益重要。這一系列的措施對于維護市場穩定、健康、有序的發展，藝術資本化合理科學的運行起到了保駕護航的作用。
三、當代藝術品市場的征信體系建設
藝術品市場中出現的假拍、拍假、挾拍、拍殺以及保真鑒定等問題對藝術品市場的發展是極其不利的，也會直接阻礙了藝術資本化的運作，那么建設當代藝術品市場的征信體系就尤為重要了。
對于建設當代藝術品市場的征信體系，首先要加快征信立法。當代藝術品市場相關法律的完善與執行與征信體系的建設同屬于當代中國藝術資本化運作策略實踐中的環境問題，這是藝術資本化運作策略得以實施的基礎環境。藝術品市場的征信體系不僅涉及藝術品市場，更是整個社會征信體系的縮影，涉及到社會的各個方面，藝術品信息、買家賣家藝術家信息隱私、商業機密等問題都離不開國家的支持和保護，所以加快征信立法，完善征信細則，對于建設藝術品市場征信體系起到了保駕護航的作用。2006年，文化部文化市場發展中心藝術品評估委員會的成立，標志著信用體系的見了邁出了關鍵的一步。
其次，除去國家政府的政策法律上的支持和保護，在一定程度上仍舊需要市場經濟的自我調控，要充分利用市場經濟在宏觀調控中的杠桿作用，才能使征信行業健康有效的發展。藝術品市場的主體，一、二級市場在當代藝術品市場的征信體系建設中充當著關鍵的角色。畫廊、拍賣行首先就要杜絕不誠信的情況發生，以確保自身的行業地位。在藝術資本化運作策略中，樹立藝術文化品牌意識首先是要建立在誠信的基礎之上的。一個畫廊、一個拍賣公司在可以保證沒有贗品、沒有假拍、沒有不正當的私下交易等條件下，才會使其在業內站穩腿腳，也可獲得更多藝術家、收藏者和投資者的青睞。
當然，在建設當代中國藝術品市場征信體系的過程中，不誠信現象是不可避免的。針對失信問題，也應給予嚴厲懲戒，保障公平和效益。建立相關機制，比如說相關的仲裁機構等可以實施行政性懲處，對有失信行為的公司和個人進行處罰和警告，屢次不改者應設立誠信“黑名單”等，對于行為嚴重者，也可通過國家司法部門依法追究其民事或刑事責任。
而且建立公開、公平、公正的網絡信息平臺可以不斷的完善征信體系的建設，信息的透明化、知識的共享，可以使更多的人了解市場，行家蒙騙新手的情況自然就會減少。
最后，建設當代中國藝術品市場的征信體系同樣也是加快對相關人才的培養。當代中國藝術品市場的發展遇到了缺乏專業性人才的瓶頸，專業管理人才、專業經營人才、專業技術人才、專業理論人才、藝術法律人才等的缺失也是導致藝術品市場道德問題出現的因素。強化人才培養會為中國藝術品市場征信體系的發展、壯大儲備有生力量。
四、結語
馬爾庫塞和弗洛姆認為：人類追求幸福并非就是追求物質享受。在物質生活和財富達到一定程度之時，精神生活的提升成為人類共同追求的目標。藝術品市場的發展恰恰滿足了人類追尋精神品質的需求。在我們的研究中發現，資本和文化是現代社會發展的重要因素，資本與文化、藝術的碰撞和對接，將是一個不可避免的趨勢。
從我們的研究中可以發現，藝術資本有別于其他資本，更為重要的是它存在精神消費的審美資本，它是在特定的歷史階段中出現的，是在經濟全球化、文化科技全球化的大背景下產生的，是藝術產業發展到今天的顯性體現。藝術資本化這個概念的提出，以及藝術品市場的資本化這一概念，也許還需要很長的時間去接受和發展，但中國藝術品市場發展的態勢使我們不得不面臨資本化現象的存在，這是中國藝術品市場的重要轉型期，面臨的困難性可想而知。
當代中國藝術品市場的資本化和金融化是目前藝術品市場發展的趨勢，藝術信托、藝術基金、文交所等興起和各類型投融資項目的實施無不見證著資本與藝術的融合。資本存在著天生的逐利性和擴張性，經過藝術的打磨與孕養，不僅為資本提供了共多的方向，也增添了藝術的維度，更有利于藝術的傳承與發展，如何更好的認識和運用資本在藝術品市場中的作用將是一個更為重要的問題。中國藝術品市場在藝術資本的推動下不斷前行，并邁入一個新的階段。
參考文獻：
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[4]西沐.中國藝術品市場政策概論[M].北京：中國書店，2011.
經過二十多年的改革，我國已初步建立起現行的社會保障制度，我國正處于社會保障加速改革、逐步實現全面定型的關鍵時期。但部分矛盾也日益凸顯出來：保障覆蓋面窄，保障水平低，社保基金的缺口不斷增大，社保基金保值增值困難，遠遠不能滿足社會發展的要求。如何加強社會保險基金的管理，通過有效地投資運營，實現基金的保值增值，成為完善我國養老保險制度的迫切需要。
1.基本概念
1.1 定義
1.1.1 社會保障基金投資
社會保障基金的投資是指社會保障基金投資機構用社會保障基金購買法律許可的金融資產或實際資產，以在一定時期內獲取適當預期收益的基金運營行為。一般情況下，國家往往會對社會保障基金投資在投資方向、投資結構、投資區域、投資數額等方面做出特殊限制性規定。但在另一方面，國家對社會保障基金投資收益免征所得稅。[1]
1.1.2 社會保障基金投資管理
社會保障基金投資管理是通過對各項社會保障基金籌集、使用以及投資運營進行全面規劃、系統管理和監督，以實現社會保障政策目標的管理系統總稱。[2]
1.2 來源
全國社保基金的來源包括：中央財政預算撥款、國有股減持劃入資金、經國務院批準的以其他方式籌集的資金、投資收益、股權資產。其中，中央財政撥入資金和國有股減持劃入資金是全國社保基金兩個主要的資金來源。
1.3 分類
目前，我國社會保障基金分為養老保險基金、失業保險基金、醫療保險基金、工傷保險基金等；其中，養老保險基金數額最大，在整個社會保險制度中占有最重要的地位。
我國社會保障基金主要包括三大類：社會保險基金、全國社會保障基金、企業年金。其中社會保險基金包括現收現付形成的社會統籌賬戶基金和完全積累形成的個人賬戶基金兩部分；全國社會保障基金主要由中央財政預算撥款、國有股減持、投資收益及股權資產所形成；企業年金則是職工在依法參加基本養老保險基礎之上自愿建立的補充養老保險基金。[3]
1.4 主要投資工具
當前社保基金投資工具，大致可以分為現金、銀行存款、證券和實物領域四大類，主要是：銀行存款（活期存款、定期存款、大額定期存款、保值儲蓄存款）、國債、企業債券、股票、基金、不動產以及國際資本市場（外國政府、國際金融組織債券、外國公司債券等）。此外，還有一定比例的抵押貸款、基礎建設投資、銀行票據、股權投資等其他金融工具（見表1）。[4]
1.5 投資管理運作
2.發展現狀
2.1 國外研究現狀
近些年國外對社會保障基金的研究逐漸從宏觀轉向微觀，從制度、體制的研究到具體的基金風險控制，社保基金和資本市場的良性互動等。針對現收現付制度的改革，大部分學者主張，部分或者全部引入個人賬戶基金制度可以提供可持續發展的養老金待遇，減輕工薪稅負。[5]
當前國外關于全國社會保障基金研究已經很豐富。戴維斯（1995），對養老保險基金與資本市場的研究；帕拉西斯（2002），對國際社會保險基金投資營運的新發展及其特點進行系統的比較分析的研究；羅伯特·霍爾茨曼（2006）對社會保險基金管理的困境和發展思路提出了新穎的分析視角；McKinnon（1973）指出發展中國家如果要促進經濟發展，必須通過高實際利率排除金融體系的阻礙；Cull的實證分析得到，除金融體系比較完善并且國家監管到位外，長期國債對金融發展有不良影響；Becsi、Wang和Wynne（1998）認為，現的學術理論只強調金融市場及其他方面對于經濟發展的顯著影響，它忽略的重要的基礎性及根本性的問題：經濟發展決定金融活動與實體經濟的關系；發展程度相同的國家，它們的金融市場結構和產品市場結構也有很大差異。他們建立動態一般均衡模型并通過研究發現，金融和產品競爭力的協同作用是決定金融活動與實體經濟之間的動態相互影響關系的關鍵。
2.2 國外發展現狀
社會保障基金作為一種長期性后備基金，需要不斷積累和增長。世界各國在社保基金建設上已有較為成熟的典范，下面概括敘述。
2.2.1 美國
美國政府通過先后建立老年、遺屬保險信托基金（OASI）、傷殘保險信托基金（DI）、醫療保險信托基金（HI）和補充醫療保險信托基金（SMI），加強社會保障基金管理，以保證到期支付各項社會保險津貼和管理費。同時，成立了社會保障信托基金委員會，主要負責社會保障基金收支狀況的評估投資方向的宏觀決策和管理等工作，并對各項信托基金進行監督管理。
美國通過稅務局依法征收社會保障稅管理社會保障基金，在社會保障基金出現結余時，委員會可將這部分基金用于投資運營，除少部分是向社會公眾發行的財政債券外，絕大多數也是特別財政債券。[6]
美國政府的這種將社會保障基金單一的投資于政府債券的做法，利弊兼而有之。優點是盈余額日益增大，流動性好，投資相對可靠。但利率較低導致盈余能力弱不足以抵制通脹風險，同時間接鼓勵了政府財政赤字，也存在明顯弊端。
2.2.2 智利
智利是第一個實行私營的養老基金管理公司對社會保障基金進行競爭型經營的管理模式的國家，引入競爭機制，各個基金管理公司在養老保險市場上充分競爭，實現市場化運作。同時，智利的AFP將管理的龐大的基金作為資本進行投資，以期獲得較好的回報，使基金保值增值。政府通過監管間接化，不直接干預，通過實施嚴格的監管體系監控。[7]智利通過該方法，積累了巨額資本，為資本市場提供了充足的資本來源，在一定程度上滿足了國內的資本需求，保證國內金融市場的穩定和發展，有效控制了通貨膨脹率和失業率的降低。
但是，社會保障基金的投資運營盈利率仍存在一定的波動性和風險性。現行制度雖然減輕了雇主的負擔，但轉移到雇員身上，效率與公平的問題在此仍未得到很好地解決。
2.2.3 德國
德國主要實習現收現付的社保基金管理模式，基本特征是社會保障成本的貸記轉移是以收定支，其實質是工作的一代人贍養退休的一代人，特點是由在職職工承擔已退休職工的社會保障成本，支付給退休者的社會保障基金直接來自該時點的在職勞動者承擔的費用。在現收現付制的社會保障基金管理模式中，政府實際上承擔了巨大的社會保障債務。隨著人口的老齡化速度不斷加快，現收現付制管理模式下的社會保障基金的支出不斷加大，對政府社會保障支出提出很高的要求。同時，隨著社會保障基金支出的增長，政府在各種壓力下被迫提高收費標準，反過來又進一步抑制了經濟增長。[8]
2.2.4 其他國家[9]
馬來西亞主要形式是公積金，即保險基金至少70%投資政府債券中；商業借貸、抵押、股票的投資并不多；國家規定公積金不納入國家財政預算，并且作為信托基金投資不納稅。政府還鼓勵其他的一些保險基金投入運營，但只限于國內投資。
印度尼西亞政府對公積金中的長期基金的投資管理規定由財政部長的命令決定。它規定了人壽保險基金的投資類型：定期存款、房地產、抵押、政策性貸款、股票。并給與一定程度上的稅收優惠。
英國五成以上的社會保障基金投資于本國的股票市場，約二成的社會保障基金用于海外股票市場的投資，從而使絕大部分的基金用于股票市場的投資。
2.3 國內發展現狀
2.3.1 總額變化情況
我國的社保基金包括基本保險金，全國社保基金和補充保險基金。基本保險金是最主要的社保基金，基金來源為雇主和雇員的繳費以及國家補貼。養老保險基金是我國社會保險基金中最主要的構成部分。截止至2008年末，我國基本保險金已突破1.5萬億元。2000年8月，全國社會保障基金理事會成立，負責全國社保基金的管理運營工作。2006年以前基金增長率一直比較穩定，2007年借助股市的刺激大漲。2008年受金融危機影響，增長率回落。由于調整策略及時，2009年上半年基本擺脫頹勢，基金資產總額己超過6600億元，境內國有股實施轉持后將超過7400億元。2010年突破1萬億元。企業年金在我國發展時間不長，還不太成熟，截至2008年末，也已累計結存190億元。我國各類社保基金到2009年總和約為23687億元。[10]
2.3.2 相關政策法規
2000年之前，我國對社保基金投資的規定非常嚴格，1991年至1999年的文件都規定社保基金只能存入銀行或是購買國債。2001年的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》出臺，標志著社保基金中的一部分—全國社保基金可以涉足資本市場，并且對各種投資工具的比例做了嚴格限制，是研究全國社保基金投資組合的重要參照。隨后《社會保險基金行政監督辦法》明確了社保基金投資的原則：安全性、流動性、收益性和社會性。指出任何投資行為都要考慮到的基本原則，投資應兼顧一定的社會效益，使其投資的項目與政府的政策目標相一致，投資效益應有利于社會的發展，但這一點全國社保基金做的還不是很明顯。之后還頒布了系列條例和辦法，如《社會保險基金監督管理條例》、《社保基金投資運營辦法》等，指導社會保障基金投資的有效安全運營。
2.3.3 投資運營情況
在全國社保基金建立的前幾年，主要以銀行存款和購買國債為主。2001-2004都占到基金總額的90%左右，平局收益率僅2.71%，除去通貨膨脹率實際收益率僅1.5%。2006年股票投資翻倍后，收益率一躍至9.34%。2007年更是借助股市大漲升至38.9%。但2008年全國社保基金首次虧損，收益率為-6.79%。全國社保基金實業投資開始于2005年，2006年比例漲至13.69%，但2007年由于股市的火爆，社保基金集中資金投資股市，實業投資比例又下降回2005年水平。根據最新的統計數據，2009年上半年全國社保基金投資收益率為9.99%，年均投資收益率為9.63%。目前，全國社會保障基金投資品種已擴大到股票、固定收益產品、實業投資和現金等價物4大類13個品種，市場范圍從國內拓展到境外。從股票投資的行業選擇來看，主要是選擇關系國計民生的支柱性行業，如交通基礎設施（高速公路）、鋼鐵、電力、交通運輸倉儲業（物流業）等。
2.3.4 模式變更
我國社會保障制度在發展之初，仿造前蘇聯模式建立起國家保險型社會保障制度，為了適應當時計劃經濟的需要，職工的生老病死全部由國家統一包辦，社會保障基金的籌集主要來源于國家和企業，個人不需繳費，但是隨著我國經濟模式由計劃經濟向市場經濟轉型，以及人口老齡化的到來，計劃經濟時代的由國家統一包辦的、現收現付的社會保障模式逐漸不能適應經濟的發展，于是，我國逐步建立起了現收現付與完全積累相結合的部分積累模式的社會保障制度，為職工建立個人賬戶、采用完全積累的籌資方式，以應對人口老齡化給我國社會保障制度帶來的巨大壓力。隨后，我國又不斷發展企業年金作為養老保障制度的第二支柱，并建立全國社會保障基金作為社會保障制度的戰略儲備基金。[11]
3.研究意義
在全球經濟情況疲軟的背景下，研究全國社保基金投資管理有重大的理論和現實意義。當前全國社保基金積累已初具規模，但投資效果不明顯，面臨著巨大的貶值壓力。此外，人口老齡化趨勢不斷加劇，面臨著支付壓力的挑戰。自2008年以來的全球性金融危機使全國社保基金賴以增值的國際和國內資本市場發生巨大變化。面對新的投資形勢，研究如何更好的投資我國社會保障基金，實現保值增值、彌補資金缺口及推動消費增長，具有積極的意義。
參考文獻
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[9]齊海鵬，金雙華，劉明慧.社會保障[M].東北財經出版社，第113頁.
[10]數據來源：根據2002-2008年中國統計年鑒，2001-2008年勞動和社會保障事業發展統計公報計算得出.
[11]吳瓊.金融危機背景下我國社會保障基金投資管理問題研究[D].吉林大學，2010.
作者簡介：
陳祥瑜（1991—），女，現就讀于北京林業大學會計學專業。
楊彥婷（1991—），女，現就讀于北京林業大學會計學專業。
一、國際會計準則委員會
研究會計準則的國際化，就不能不提到國際會計準則委員會（IASC），它成立于1973年6月29日，由理事會執行日常工作。國際會計準則委員會是一個由一百多個國家的會計職業團體構成的民間組織，它所制定的國際會計準則具有相當的權威性和代表性，因為國際會計準則委員會集中了國際上許多權威會計職業團體的專家和來自國際證券交易聯合會、國際商會、國際律師協會等組織的顧問，對每一項會計準則的制定都非常謹慎、客觀，會計準則的科學性和技術性無可非議。
但是從國際會計準則的制定國家和制定過程看，它首先是一種政治、經濟實力的較量。然后才是會計的技術方面問題、因為發達國家在世界貿易中占據著大部分的份額，國際會計準則的制定主要也是由發達國家主導制定的，故國際會計準則更多地體現了發達國家的會計規范要求。在這里，不可避免地存在發達國家與發展中國家，英語國家與非英語國家等方面的利益摩擦。
二、我國會計準則國際化的必要性
20世紀90年代初，我國認識到會計準則的重要價值，開始制定自己的會計準則，同時逐步邁開會計準則國際化的步伐。
（一）跨國公司的要求
二戰后，由于國與國之間的經濟成本和制度規定的差異，使得跨國經營有利可圖。跨國公司的經營規模越來越大，數量也越來越多，對世界經濟的影響日益增強。跨國公司的經營者為了最大限度地提高盈利、降低風險；必然利用會計信息評價、預計其經營狀況，然而由于各國采用不同的會計準則和會計制度，使得不同國家間相同項目的會計處理結果存在著差異，甚至相去甚遠，很難實現跨國公司在世界范圍內有效配置資源的目標。因此，跨國公司的經營者希望有一套能夠消除國別差異的、為各國所認可的會計準則，以利于其經濟活動的開展。近年來，世界500強企業幾乎悉數落戶我國且投資額不斷攀升，作為跨國公司的代表，它們在會計準則國際化方面的要求越來越強，這極大地促進了我國會計準則國際化。
（二）跨國融資的要求
20世紀80年代后，西方各國開始采用浮動匯率制，國際資本市場初步形成、企業在國際資本市場利用各種優惠條件進行跨國上市、跨國兼并，籌集資金的空間更大。可是，各企業的會計報表都必須按照資金所在國許可的會計準則重新編制。這一方面增加了融資企業的負擔，提高了資金成本；另一方面，由于各國會計準則對相同會計問題作不同處理，增加了報表使用者了解企業的難度。因此，這些跨國融資者權力要求構建一套在不同國家資本市場都能使用的會計準則體系。我國企業原來一直立足國內，沒有這方面的需要。后來在自身發展的過程中，它們也開始走出國門，進行全球融資。而會計準則的不兼容讓它們吃盡苦頭。因此這些企業也就成為了推進我國會計準則國際化的最強力量。
（三）日益國際化的會計組織的要求
國際會計組織（尤其是跨國會計師事務所）的分支機構遍布全球各地。盡管會計師事務所的經營強調本土化。但同時也注意樹立統一的管理意識，即不論其分支機構處于哪個國家，都應遵守相同的或相似的職業標準，向客戶提供相同或相近的服務。全球性的會計師事務所在我國的業務正在迅速發展，營業機構從代表處擴展為大量的合資事務所。我國作為騰飛中的經濟大國，具有很好的市場前景，因此它們也想方設法要推動我國會計準則的國際化進程。當今幾大國際性會計師事務所的經濟實力和政治影響是不可忽視的。
（四）區域性、全球性經濟貿易組織的要求
我國積極參與區域經濟貿易、世界經濟貿易一體化的進程，現已加入亞太地區經濟合作組織（APEC）和世界貿易組織（WTO）。這些組織因此成為推動我國會計準則向國際化方向邁進的重要因素。
（五）降低成本的要求
會計準則國際化是為投資者提供真實可靠的會計資料、避免資源浪費的需要。不同的會計準則所產生的財務資料是不同的。投資者的資金是有限的，而市場需要的資金是無限的，怎樣把稀缺的資源配置到效率更高的地方，這就需要為投資者提供真實可靠的會計資料，方便他們作出投資選擇。如果會計準則不一樣，不僅投資者無法比較判斷作出正確決策，還會導致資源浪費。如國內一家大型企業在到海外上市之前，為了使其近3年的會計報表符合國際投資者的要求，畢馬威華振會計師事務所花費了約一年半時間去調賬，整個審計工作共花了53萬人時。因此，會計準則國際化能使企業會計部門節省開支，降低財務報表編制和審計成本。
總之，當我國從全球經濟中的無名小卒一躍成為世界經濟一體化中的閃亮之星，各種國際經濟組織的力量得到長足發展的時候，我國會計準則國際化就只能前進而無后退之路了。
三、我國會計準則與國際會計準則的差異
正因為存在差異，才使得大千世界五彩繽紛，無奇不有。“差異”并不是貶義詞，而是中性詞。因為會計準則的差異是各國（甚至一國的不同地區、不同行業）長期的歷史、法律、文化等背景不同造成的，所以會計準則的差異是一種客觀存在。
（一）制定會計準則的環境差異
會計準則這樣一個概論。首先是從西方國家引進來的，因此，判斷一個國家會計發展水平的高低，不能簡單地用技術標準衡量，還要看它是否與會計環境相適應。會計環境包括市場發育程度、會計監管體系、法律環境及文化背景等諸多因素。市場發育方面，目前我國市場經濟發育還不完善，企業間的交易不十分規范，關聯交易較多，市場競爭不充分，公允價值難以確定。因而對資產置換、債務重組等事項，我國沒有選用國際上通用的公允價值記賬，而是采用了較為謹慎的做法，按賬面價值處理，并將由于債務重組獲得的利益記入資本公積而不是作為收益人賬，以免企業利用關聯交易調節利潤。會計監管方面，我國國家和企業內部的各種監管機制仍不完善，各有關部門，如財政、稅務、審計、證券監管、人民銀行、保險監管等政府部門以及注冊會計師審計等外部監督機制都有待加強，企業的治理結構也有待改善。法律環境方面，國際會計準則生長背景與中國法律傳統存在著矛盾。無論是從國際會計準則所依據的概念和假設來看，還是從國際會計準則的形成過程看，國際會計準則是以英美國家的會計模式為藍本的。比如，會計目標的界定，強調滿足投資者和債權入的決策需要，而不是其他國家所側重的考核管理責任，政府監管；在會計準則的實施上，更多地依賴于會計師的職業判斷，而不是法律條文的對照和解釋；在會計政策的選擇上，傾向于公允價值計量、未來現金流量的測定、實質重于形式等會計原則。從我國會計實踐來看，中國是一個發展中國家、是一個發展中的市場，從法律傳統看，我們更接近于成文法，幾乎沒有依賴律師和會計師職業判斷的傳統。
由此看出，要將會計準則這個概念所代表的一整套市場經濟會計慣例與中國會計規范、會計實務有機地結合起來，是需要很長的時間、要做出很多努力的。
（二）會計準則制定目標的差異
會計準則制定的目標，即為誰服務，要達到什么目的。國際上通行的會計準則，其目的是唯一的，就是通過財務資料，真實反映企業的財務狀況和經營成果，是為投資者和資本市場服務的。市場經濟最大的特點是公平競爭。這種競爭首先是資源的競爭，而最稀缺的資源是資本。投資者的資本是有限的，而市場的需求是無限的。為了把稀缺的資本配置到效率更高的地方，就需要會計準則為資本市場服務，即為投資者提供真實可靠的會計資料，以使他們作出更有效益的投資決策。這就是作為民間組織的國際會計準則委員會制定會計準則的目的。
中國搞市場經濟時間不長，正處于健全和完善階段，資本同樣是稀缺資源。市場已經在資源的配置方面發揮著重大作用，這是歷史的進步。但同時，資源配置還受到國家宏觀調控的影響，不完全市場經濟的特性決定了中國會計準則服務目標的多元化；政府作為經濟的宏觀調控者需要的是較籠統的統計數據、匯總數據；國家稅收的需要與會計目標有很多區別，為應付稅收而設計的會計體系是滿足不了其他使用者的需要的；企業管理當局需要的會計信息千差萬別，主要是為內部考核服務；而投資者和債權人因投資、借貸的需要；要求會計信息應能揭示企業的投資價值和經營風險。根據前兩類用戶制定的會計體系明顯有別于根據投資者和債權人需要的會計體系。
因此，服務目標的差異使我國會計準則在制定會計體系方面難以與國際財務報告準則（IFRS）完全一致。
（三）會計準則與會計制度并存
現階段中國會計準則實際上是準則與制度并存的規范模式。會計準則是以特定的經濟業務（交易與事項）或特別的報表項目為對象；詳細分析各項業務或項目的特點；規定所必須引用的概念定義。然后以確認與計量為中心并兼顧披露，對圍繞該業務或項目有可能發生的會計問題作出處理的規范。會計制度則不同，它是以某一特定部門、行業或所有部門的企業為對象，著重對會計科目的設置、使用說明和會計報表格式及其編制加以詳細規范。
一方面，企業具體會計準則主要是規范上市公司會計行為的，非上市企業在相當時期內仍采用會計制度的規范形式；另一方面；在政府和非營利組織會計體系中，財政總預算會計和行政單位會計采用會計制度的規范形式。不同行業的企業執行各自行業的會計制度，會計口徑不統一，會計信息的可比性較低。
西方一些實行會計準則的國家雖然由有關職業團體制定并會計準則，但公司在實際執行中仍要根據會計準則制定會計科目體系，據以進行會計核算。所不同的是這種會計科目體系是公司自行制定的，屬于公司內部核算制度。我國目前將會計制度由企業自行制定的條件還相差甚遠。隨著會計科目體系的形成和逐步完善，將來可能會形成由企業根據會計準則自行制定或者由中介機構制定會計制度。但目前還不宜確認，因為準則和制度的差別在很多方面無法消除。準則和制度有可能會長期并存，從而成為中國特色會計的重要內容。
（四）業績評價體系導向的差異
我國企業一直以來都對利潤指標非常重視，在會計準則制定中更注重收入和費用要素的定義及配比，利潤表導向明顯。這主要是由于我國對企業的業績評價一直都突出利潤指標，利潤發展水平比現金流量變化更受重視。企業到資本市場上市、配股、發行債券時，我國法規都對利潤率有專門規定，更加凸顯了利潤指標的重要性。而國際會計準則理事會（IASB）制定的國際財務報告準則規范的重點是資產負債表，更加重視資產、負債的定義和反映，其提供的信息側重于預測企業未來的現金流量。我國現行的側重于利潤表和國際財務報告準則更關注資產負債表是兩種不同的觀點，遵循的會計原則不同，因而我國在會計要素的確認、計量、披露方面自然難以與國際財務報告準則完全一致。
不同社會制度、不同國家所確認的會計準則，就其內容而言。既有共性；又有特性。共性是指不同社會制度的國家的會計準則都有相通之處，即會計技術方面的準則體現著會計準則的自然屬性。特性是指反映特定的生產關系的性質，只適用于特定的社會制度，具有社會屬性。不論國際還是國內，會計準則的差異在可預見的將來都會存在。現在不是消滅差異（也消滅不了）的時候，而是應該認識會計準則的差異：“差”在何處，“異”有多大。從而在進行決策分析時，予以剔除或調整，以兔導致錯誤的決策。完全消滅差異是不現實的，我們只能努力縮小差異。不能說有差異就是誤導財務報告使用者，就是會計信息質量不高。會計差異一般不是會計差錯，更不是會計造假，兩者有質的區別。
四、我國的會計準則與國際會計準則的協調
就會計準則國際化步伐而言，目前爭議頗多。一種觀點主張拿來主義，認為我國會計準則建設直接照搬國際財務報告準則或美國的會計準則即可，沒有必要另起爐灶，不用太多考慮中國特色，故埋怨目前國際化步伐太慢；另一種觀點則與此相反，認為由于我國環境條件制約，國際化步伐不宜過快。不應該盲目照搬國際財務報告準則或某個國家的會計準則，應該與時俱進，伴隨中國經濟體制改革適時地推進會計準則國際化進程，使得會計準則在適應經濟環境的情況下盡可能地與國際會計慣例接軌。那么，我國會計準則國際化步伐究竟是一步到位還是分步實施，鄙人比較偏向于第二種觀點。我們既要推動會計準則國際化又不能操之過急。
我們之所以積極推動中國會計標準的國際化，是基于為外資進入中國消除商業語言上的障礙，以促進中國經濟建設發展的考慮；之所以明確反對在會計標準國際化問題上操之過急，是基于我國經濟尚處于轉軌時期，市場經濟環境尚未成熟，監管機制尚不完善，一旦失誤將付出巨大代價。鄙人認為，在會計標準國際化問題上不應急功近利，但這并不是否認會計標準國際化是經濟全球化和信息技術革命的內在要求，大勢所趨。而是在堅信會計標準的國際化是未來會計標準發展方向的同時，又更深刻地認識到要在全球范圍內實現各個國家會計標準之間的充分協調，任重而道遠，而絕非朝夕之間。這說明，研究中國會計問題，必須實事求是，一分為二，否則就會南轅北轍，事倍功半。
對于我國會計準則國際化問題。首先，必須對自己有全面的、系統的和清晰的認識。并不是先進的東西都適用于我國；在吸收借鑒先進的會計理論、方法時，在加速會計準則國際化進程中，還應充分考慮中國的國情和特色。任何會計理論都是在一定的土壤成長起來的；都有一定的適用范圍，生搬硬套解決不了問題。中國的國情比西方國家更為獨特，這就決定了中國的會計發展不能一味地強調國際化而忽視本國的特色；但過分強調本國的特色在很大程度上又會阻礙會計準則的國際化，我們必須要認真處理好兩者之間的關系。
其次，在經濟全球化的進程中，各國的地位和處境很不相同。在發達國家盡享經濟全球化所帶來的好處的同時，發展中國家卻飽受貧窮落后之苦。國際會計準則同樣是一把雙刃劍，發展中國家在利用它獲得外資的同時，也要以開放市場、損害一定的經濟利益作為代價。在利益權衡下，必須作出趨利避害的抉擇。在照顧國情需要的前提下，應盡量與全球化會計準則、國際慣例相協調。
再次，國際會計準則在內容上很難統一各國會計的固有差異，無法滿足各國財務報告提供者及使用者的不同需求，因此，不會有任何一個國家不折不扣地執行國際會計準則，而更多的是采用實用主義態度。
還應看到國際會計準則是相對的，按目前的情況看，它最多只能在各主要資本市場上統一使用。由于各國會計環境差異不可能在短時間內消失，試圖以一套國際會計準則應用于世界每一個國家每一個企業，還只能是一個美好的理想。
最后，國際會計準則的制定代表了一種趨勢并且將成為現實。在這種形勢下，我們既要適應國際經濟的發展，又要維護國家的利益，要從我國的實際情況出發，逐步實施會計準則國際化，并將其納入國家會計法規體系。
關鍵詞：上市公司；股份回購；債權人；利益保護
中圖分類號：F276.6 文獻標志碼：A 文章編號:1673-291X(2009)06-0075-02
引言
隨著中國證券市場的發展，股份回購制度在實踐中不斷得到演化。所謂上市公司股份回購是指公司從股票市場上購回本公司一定數量發行在外的股份的法律行為。股份回購是成熟資本市場上比較常見的資本運營方式和企業經營策略，通過回購股份，上市公司可以達到調整財務杠桿、優化資本結構的目的，同時股份回購也是實施反收購、維持公司控制權的重要武器[1]。大陸法系國家采用的資本維持原則要求公司在其經營過程中，必須保持與其資本額相當的資產以維護債權人利益。但如果公司以資本或公積金作為財源有償回購自己的股份，其結果無異于返還出資或違法分配，必然導致公司資本的減少，進而危害債權人利益。所以在股份回購中損害債權人利益的情況時有發生。
一、股份回購中保護債權人利益的對策
隨著世界經濟一體化進程的推進和中國市場經濟的逐步開放，中國企業將更直接地暴露在國際金融市場的風險之下。為了優化公司資本結構、增強企業核心競爭力，股份回購將越來越成為一種市場常見的資本運營方式。為了在大規模的股份回購中，不會出現損害債權人利益的現象。
（一）限制股份回購的財源與數量
股份公司中，由股東出資構成的公司資本在公司存續及運營的整個過程中扮演著極其重要的角色，對債權人而言，它是公司債務的總擔保，也是債權人利益的最低財產擔保。在股份回購中如果以資本或公積金作為財源，實質上會造成公司債務擔保數額的減少。故而在公司股份中，必須對回購財源進行限制。多數國家對股份回購都有限制，盡管限制的程度因回購事由不同而有所差異，但總體上除因減資及合并而回購股份外，取得財源限于可分配盈余或發行新股。如《德國股份公司法》第71條規定：“只有當公司在不減少其基本資本或者根據法律或者章程設立的，不得用于支付給股東的儲備金的情況下，能為自己的股票設立《商事法》第272條第4款規定的儲備金時，這種購進才是允許的。”為切實保護債權人的利益，進行股份回購的公司應該是現金流比較充裕的公司。股份回購的財源應當限定在公司供股東分配的稅后利潤、為回購舊股而發行的新股所得、以發行新股所得支付回購價款。
盡管公司以資本或資本公積金以外的其他財產有償回購自己的股份不會導致公司資本“空殼化”，但會使資產相應減少，削弱公司的償債能力，而且如果公司大量取得自己的股份，為防止股價下滑，往往在短期內不能或不敢出售公司所持有的股份，因而無法發揮這些股份的靈活調度功能，這對公司及債權人均屬不利。更為嚴重的是，公司為達目的，通常多在高價位或以高于企業實際價值買入，公司財產已蒙受損失，若逢公司營運欠佳，股市行情下跌，股票不易脫手時，公司將受雙重損失[2]。因此，在規定回購財源的同時也應該限制回購的比例，如《德國股份法》第71條第2款規定，除無償取得，減資、繼續取得以及購進股份的票面額總計不得超過基本資本的10%；《法國商事公司法》規定，公司直接或間接所持有的自身股份不得超過公司股份總數的10%。在中國，對股份回購比例的限制，參照各國規定，以不超過公司股份總數10%為宜。
（二）健全股份回購的債權人保護程序
程序正當是保證股份回購公平、高效的關鍵，同時只有健全股份回購的程序才能更好地保護債權人的利益。股份回購時首先需要履行減資程序，中國《公司法》第176條規定：“公司需要減少注冊資本時，必須編制資產負債表及財產清單。公司應當自作出減少注冊資本決議之日起10日內通知債權人，并于30日內在報紙上至少公告三次。債權人自接到通知書之日起30日內，未接到通知書的自公告之日起45日內，有權要求公司清償債務或提供擔保。公司減少資本后的注冊資本不得低于法定的最低限額。”除此之外，筆者還認為，債權人還可以組成債權人會議討論有關自己債權的處理，在債權人會議上，公司應當對股份回購的理由、公司的財務狀況及實施的債務安排作出說明并提供相應的資料，未經債權人會議多數人同意，公司不能進行股份回購。在中國，大多數情況下，股份回購很容易成為大股東的提款行為，實踐中很多大股東先對公司負債，再借口無力還債，逼迫公司回購其股票，達到高價出賣其股票的目的，所以對于股份回購應該在程序上明確回購股票中價格的確定方式，股份回購必須以要約或公開交易的方式進行，公司應對債權人做出在股份回購中將按照相關法律規定確保債權人利益不受影響的保證，如果債權人要求公司提供擔保或者清償債務，公司應該履行義務。
以上是債權人與公司達成一致時公司進行股份回購所應遵守的程序。如果債權人未與公司達成一致，公司仍要進行股份回購，就要通過訴訟程序來解決。《法國商事法》第63條規定，債權人可在法令規定的期限內，對減少資本提出異議，法院可裁定駁回異議，或責令償還債務，或者，如公司未提供擔保，或所提供的擔保被認定未足夠之時，責令設定擔保，在提出異議期間，不得開始減少資本的活動，對于減資活動同樣適用于股份回購。同時為了保護債權人利益可以建立禁止令制度，即當債權人有證據表明公司所進行的股份回購難以或不能清償公司債務時，債權人可以向法院提出申請，禁止該股份回購。
（三）明確公司高管對債權人的責任
公司董事對公司和債權人承擔確保公司事務得到適當管理的義務，對公司債權人承擔公司財產不會以犧牲債權人利益的方式和滿足公司董事的個人利益的方式被耗散或被使用的義務[3]。公司絕對不僅僅是公司股東取得利益的組織方式，而是所有那些對公司享有利害關系的主體實現他們各種利益的一種組織形式[4]。為了保護第三者免于遭受董事的不法侵害，不少國家的公司法規定了管理人員和董事對第三者的責任。依照這些國家的公司法，如果董事和管理人員因缺乏應有的謹慎注意而使第三者特別是公司債權人利益受到損害時，董事和管理人員必須承擔特定的責任。至于哪些董事承擔責任以及何時承擔責任，《英國1986年破產法》第76條這樣規定：（1）若清算發生于用公司股東購買（贖回）股份后12個月內，且公司資產不足以清償其債務和責任；（2）對象是被購買（或贖回）股份的人及簽署法定聲明的董事。
根據中國《公司法》第47條第6項的規定，董事會負責“制定公司增加或減少注冊資本的方案”，而股份回購屬于減少注冊資本的行為之一，股份回購的方案多數由董事會制定。但是實踐中，董事會在制定有關股份回購的方案時，可能會出現因故意或重大過失使債權人利益受到侵害、或者董事會在執行股東大會關于股份回購決議過程中存在故意或重大過失時（例如披露的財務報表不真實）影響債權人對股份回購的判斷的情況，或者可能出現不通知債權人申報債權或不依法公告股份回購事項直接進行股份回購以致債權人利益受損的情形，所以，中國《公司法》應明確規定，公司董事在公司經營管理中負有注意義務、勤勉義務和忠誠義務，董事應當以理性、謹慎的態度對待債權人，當董事因故意或者重大過失損害債權人利益時，應該承擔民事賠償責任。這是強化董事責任、保護公司、債權人和股東權益的必要措施。
（四）完善股份回購中對債權人的司法救濟措施
在現實的資本市場中，不遵守回購程序、規避法律規定的股份回購行為大量存在，如在股份回購中，違反了法律強制性規定和公司章程，未向債權人發出債權申報通知或者只對部分債權人發出、或未對回購事宜作出公告、或對債權人作出歧視性安排等。針對這些情況，應該賦予債權人以股份回購無效訴權。所謂股份回購無效訴權，是指債權人因特定事由而享有請求法院判決公司股份回購行為歸于無效的權利。該權利發生在減資行為完成且生效之后，屬于事后補救措施，同時，為了維護資本交易的安全，回購股份無效訴權應有一定的時間限制。《日本商法》規定，債權人的除斥期間為6個月，逾期不行使，債權人將喪失其權利。此外，為避免債權人濫用此種訴權，危及公司運營秩序和交易安全，《日本商法》還規定，由債權人提供擔保，如果敗訴，在其惡意或重大過失的情況下，對公司應承擔連帶損害賠償責任。筆者認為，在中國公司立法中也可以引進上述股份回購時對債權人利益的保護措施。但股份回購無效訴權如行使不當，將危及公司及其他債權人的合法權益，故應在立法中對其進行限制，可規定占債權總額半數以上的債權人可以行使股份回購無效訴權。股份回購無效判決確定之后，公司有義務在法定期間內及時將判決結果通知全體股東和債權人，并予以公告，股東應該將回購股款退回公司，公司將股票返還給股東，同時，公司亦應辦理資本增加和變更登記。
二、小結
現代公司法不僅要關注公司與股東、股東與董事之間的權利義務關系，更要對公司債權人法律地位表示強烈的關注，這是基于公司法利益平衡的思想。中國股份回購的法律規范僅有原則性規定且局限于回購理由和方式，欠缺具體的操作和規則，所以實踐中很容易發生損害債權人利益的現象。多角度完善股份回購制度、切實保護債權人利益成為當務之急。制度改革與完善的動力來自于其規制對象的活躍，中國證券市場日益增多的股份回購案例，已需要我們立足國情，借鑒國際先進經驗，制定《股份回購守則》等相關規范，這既是對金融創新的積極回應，也是資本市場規范運作的前提。
參考文獻：
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一、鐵路債券融資的優勢
在我國鐵路建設項目的市場化融資中,發行債券亦是一種重要的融資方式。由于股票融資成本比較高,并且會喪失部分控制權,債務融資特別是債券融資便成為一種積極的融資方式。具體來說,同銀行市場和股票市場相比較,債券市場融資有其特點和優勢。
1.債券融資的發行成本較低。
股票首次發行,支付給發行中介機構的費用占所籌資金的5%―8%,再次發行支付的費用也在3%―6%之間。而發行A級債券的費用僅占籌資額的0.7%―1.2%。
2.債券融資成本較低。
債券利息可從稅前利潤扣除,而股息則從稅后利潤支付,存在公司法人和股份持有者雙重課稅的問題,因而債券融資成本要比股票融資成本低。
3.可以發揮財務杠桿的作用,增加每股稅后盈余。
對于融資者來說,采用債券融資的方法能最大限度地利用別人的資金,獲得更多的利益。
4.債券融資不影響原有股東的控制權,可以利用發行債券所得的資金回購本公司的股票,以增強對公司的控制權。
總的來說,相比較而言,對融資者來說,債券融資比銀行資金的應用更加靈活,可以確定債券的期限,比股票融資的難度小,融資速度快;對投資者來說,債券投資的優勢在于它比銀行存款有更高的利率,比股票投資風險大大降低。
二、鐵路債券融資存在的問題
1.鐵路債券發行市場化程度不高。
受傳統體制、傳統觀念的慣性束縛和客觀經濟環境的影響,當前我國鐵路建設債券的市場化程度不高,仍然采用高度行政化的審批制,鐵路發債的條件由國家逐級審批,盡管有相當多的鐵路企業有發債的愿望,但卻沒有融資渠道的選擇權,使得很大一部分企業過于依賴上級撥款和銀行貸款,沒有真正開辟一條企業融資的新渠道。同時,以鐵道部的名義發行債券,籌資一步到位,使用卻是按建設計劃劃撥,資金的籌集和使用不能合理統一。這使得鐵路企業不能真正走進市場,真正意義上的鐵路企業債券不能在資本市場流通。只有突破傳統的計劃經濟的束縛,把鐵路企業真正推向市場,成為市場競爭主體,鐵路企業債券才能具備發展的原動力和基本條件。
2.鐵路債券的發行主體定位存在偏差。
目前,在企業債券市場上,以國家部委身份發行債券的只有鐵道部一家,但鐵道部由于其政企合一的性質,與其他企業相比有明顯的區別,主要體現在當前債券市場關于企業債券的管理辦法中一些不適合鐵道部的要求上,如發行主體的條件、稅收問題、信息披露制度、債券投資人的限制等諸多問題,這些要求是規范證券市場的必然進程,但卻限制了鐵道部這樣帶有特殊性質的個體,故鐵路債券發行主體的確定和債券性質的定位是當前亟待解決的問題。
3.鐵路債券的流動性有待提高。
在資本市場中債券投資價值主要取決于安全性、收益率、流動性三個指標。鐵路自身具有建設周期長、資金回收慢的特點,這就決定了鐵路建設債券應以中、長期為主。對于長期債券來講,投資人對于債券流動性的要求高于對債券收益率的要求。因此,鐵路債券的流動性對其今后的發展至關重要。但鐵路債券的品種較單一、發行規模較小、發行技術不夠完善,限制了鐵路債券的流動性,減弱了鐵路債券對投資人的吸引力,直接影響了債券的投資價值。
三、對完善鐵路債券融資的建議
1.對鐵路債券的發行主體進行正確定位。
目前鐵路債券都是鐵道部發行的,從本質上來看不屬于企業債券,而是一種政府行為,只是其發行形式是一種企業行為,這顯然是公益性和企業性混合不分、政企不分的行為。而且,以鐵道部發行的債券作為企業債券,在一定程度上限制了未來鐵路企業的發債行為,這對加快政企分開、促進鐵路市場化進程將產生不利影響,必須進行改革。
在傳統經濟體制下,由于鐵道部兼具鐵路國有資產的管理者(所有者)與經營者職能,以行政管理者和資產所有者的雙重身份對企業生產經營進行直接干預,將政府行為投資主體行為和企業行為集于一身,使得鐵路運輸企業難以成為真正獨立的法人實體和市場競爭主體。這種經濟主體地位的虛化,嚴重地限制了鐵路局發行債券的權利。在這種產權關系下,鐵路債券所募集來的資金,鐵道部作為發行人卻不是直接使用者,鐵路局作為直接使用者、受益人,卻不直接承擔償還本息的壓力,造成責、權、利相脫節,嚴重影響了資金的使用效益。
為了促進鐵路運輸業的發展,使鐵路運輸企業及早符合發行債券的條件,我國必須建立以產權為紐帶的現代企業制度,通過建立投資回報制度實現所有權與經營權的分離,使鐵路運輸企業真正面向市場,成為獨立的法人實體和市場競爭主體。鐵道部代表國家享有國有資產所有權,兼具鐵路運輸行業管理職能,這種濃重的行政色彩和鐵路作為國家基礎行業的社會公益服務性質,決定鐵道部發行債券應爭取定位于準國債,其籌集的資金應主要用于社會效益高而經濟效益低的公益性項目,以及全國性的鐵路基礎設施建設項目。鐵路局作為經營者擁有完整的法人財產權,獨立的法人實體地位決定了鐵路局發行債券應定位于企業債券,其籌集的資金應主要用于為地方經濟服務的基礎設施項目和投資回報率顯著的盈利性項目。
2.加強債券籌資的全過程監管。
(1)重點審批籌資項目,保證項目真實可靠。按照債券市場規范的要求,嚴格地對項目進行事前審查,使之符合債券主管部門和投資人的要求。
(2)發行債券,資金劃撥必須同項目的資金使用計劃相配合。目前的情況是債券籌資一步到位,使用卻是按建設計劃進行。籌資與使用的脫節必然造成資金的浪費,目前要保證二者的統一尚有困難,但隨著企業債券管理的規范,企業自行決定發行時間與發行額度必將成為現實。在保證資金劃撥的同時對資金的使用要進行適當的監督,確保款項使用方向與審批相一致。
(3)做好債券償還工作。目前債券額度不大,償還不成問題,但隨著時間的推移,債券額度的累積必然不斷增大,還本付息的壓力也會越來越大。債券不同于銀行貸款可以雙方協商,不斷展期,債券到期必須償還。因此,在舉債之前,應先作好償還計劃,有些盈利企業每年按比例提取部分資金作為償債基金,這是一種比較好的辦法。
3.豐富債券品種,提高鐵路債券的流動性。
債券的投資價值主要取決于安全性、收益率、流動性三個相輔相成的指標。由于安全性方面企業債券低于國債,同時如果想要降低企業債券的收益率,即降低融資者的融資成本,則必須加強鐵路債券的流動性。這就需要加大鐵路債券的發行規模、豐富鐵路債券的品種,同時還要爭取到合適的交易工具,盡早使鐵路建設債券的回購交易得到批準。要增強鐵路債券的流動性,今后還要在以下兩個方面有所突破。
(1)加大債券發行規模。這是提高債券流動性的一個基礎條件。鐵路債券幾次成功融資的實踐已經證明了利用債券籌集資金來支持鐵路發展是可行的,今后債券融資應作為一種固定的經常性的融資工具發揮其直接融資的優勢,把它提到和貸款同等重要的位置上來。同時我們也應注意到這幾次發債的成功是在額度債券融資較小、償債壓力不大的情況下達到的。沒有一定的規模,就不可能為鐵路債券創造一個較好的流動環境,所以必須爭取擴大鐵路債券發行規模,爭取更多的發行額度,不斷提高鐵路債券的流動性。
(2)豐富債券品種。金融工具創新速度正在加快。自2002年《信托法》頒布以來,在債券市場出現了本息分離式債券、投資人選擇權債券、發行人選擇債券、優先債券等形式,使投資者更傾向于對收益固定、風險易識別的證券進行投資,從而出現可轉換債券等附一帶期權的固定收益證券。金融工具的創新和多元化將推動鐵路企業的融資策略創新。資本市場中投資者的偏好不同,鐵路債券要最大限度地吸引投資人,必須豐富債券品種。鐵路企業的經營收入、現金流穩定的特性可以在融資產品中通過創新設計預以體現,以滿足不同市場和層次的投資需求。目前鐵路債券發行品種過于單一,雖然鐵路行業由于其獨特的行政色彩,作為賣方市場,現時具有其他行業不可替代的優越性、穩定性,但是隨著市場經濟的不斷發展,鐵路現代企業制度的逐步建立,鐵路企業作為真正的法人實體和市場競爭主體,將真正走向市場。這種行政保護色彩將逐步褪去,鐵路企業必須依靠自身實力,抵抗市場風險,吸引各方投資人。加強鐵路國內債券的發行工作,豐富債券品種,爭取發行境外鐵路債券,爭取發行鐵路可轉換債券和分離交易的可轉債。
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[6]張梅青,劉天善.中國鐵路投融資政策研究.鐵道部課題,2004.
一、獨立學院金融學專業課程的定位
獨立學院金融學專業課程定位關系到金融專業教育教學改革與發展的基本方向，對于金融學專業課程教學內容改革、教學方法與手段改革、教學改革目標的確定等具有指導性作用。金融學專業課程的定位問題，國內外學術界和教育界的爭論很多，發展模式也不同。國外著名大學的金融學專業課程大致上存在兩種不同的發展模式：一是特別關注理論問題或宏觀問題，其中貨幣金融理論正在成為經濟學理論中越來越重要的部分，因此金融學在國外著名大學經濟學院中的地位迅速上升，貨幣經濟學、金融經濟學、國際金融經濟學等作為新的重要課程來開設，金融學正在與經濟學融為一體，這便是“經濟學院模式”；二是關注金融領域的實踐問題或微觀問題，尤其是關注金融市場上的各類金融活動。因此，在這一發展模式中，金融學正在成為管理學中的重要組成部分，尤其是與公司管理相結合，資本市場、投資學、公司財務、金融工程、期權期貨等課程成為管理學中的重要課程，這主要體現在國外著名大學的商學院中，被稱為“商學院模式”。雖然在國外金融學的學科建設實踐中，兩種模式發展都很快，但就規模、影響和發展趨勢而言，后者更具優勢。其理由有三點:第一，隨著金融市場的進一步發展，我國金融業發展也開始走向混業經營的格局。過去以商業銀行為金融活動中心的格局發生了變化，金融活動正在以資本市場中的資產定價和金融中介為重要內容。相應地，以公司財務和金融市場的實際操作為主要內容的金融活動成為金融業發展主流，市場更需要熟悉微觀金融理論和金融市場理論的人才，因此，對更關注微觀金融理論和市場實踐問題的“商學院模式”培養出的金融人才需求量會很大。第二，獨立學院自身的定位是應用型大學，其發展不同于研究型大學。應用型大學以“應用型”和“實踐性”為培養目標，而研究型大學以“學術性”和“研究性”為培養目標。恰好在“商學院模式”下更能夠體現出應用型大學的培養目標，更能培養出適合現代金融發展的應用型人才。第三，國外多年的金融學發展實踐證明“商學院模式”的金融學教育順應微觀化和技術化的金融業發展趨勢。從全世界范圍來看，金融學專業最強的美國金融學排名靠前的10所大學，至少有7所是完全的“商學院模式”。由于“商學院模式”的成功，金融學教育呈現出“商學院模式”較“經濟學模式”規模和影響更大的趨勢。
二、獨立學院金融學課程創新
從人才培養目標出發，按照傳授知識、培養能力和提高素質為一體的指導思想,做到“三個結合”。即理論與實踐結合,強調知識的應用;傳承與創新結合,強調知識的創新;共性培養與個性發展結合,強調個性的發展。
（一）基礎知識通識化
通專結合的課程設置,既是金融學專業發展的需要,又是國內外人才培養的主要趨勢。大學一、二年級主要以公共課為主,其中包括微觀經濟學、宏觀經濟學、計量經濟學、產業經濟學、國際經濟學、會計學、統計學、財政學、民法、經濟法、商事法、管理數學、管理學、企業管理、營銷管理、資料庫管理、計算機概論等主要公共課程。通過這些課程的學習,學生大體掌握了思考問題的方法和分析問題的工具,很好地訓練了學生的經濟學直覺和管理思維,使學生從中學會融匯貫通新的知識和技能,從而為將來在金融、經濟和工商管理等崗位上從事工作打下良好的知識基礎。
（二）專業知識模塊化
根據專業特點、學生個性特征及其個體強勢能力,在專業群的框架平臺上構建模塊式的課程體系,即“平臺-模塊”課程設置模式。目前,獨立院校的金融學專業課程大多也按照其母體學校一樣分為“銀行”、“證券”、“保險”和“國際金融”四個模塊,以此設置相應的專業課程。顯然,這四個模塊是以不同類型的金融機構作為分類標準的,這種分別針對不同金融部門、機構進行區別培養的專業課程設置體系是較為狹窄的。從金融微觀層面上看,微觀金融分析除了金融機構的經營管理外,還更多的包含金融市場分析和金融中介分析。因此,在專業課程設置上，應努力適應現代金融的變化需求，跳出現有的設置模塊的框框,更多地關注資本市場這一模塊的相關課程的建設。結合各自的實際情況，適當開設一些如期貨與選擇權、抵押放款證券、資產證券化、證券投資分析、固定收益證券、公司融資管理、投資銀行管理、不動產投資、不動產估價等課程。
（三）師資隊伍多樣化
在師資隊伍建設方面，獨立學院的公共課、基礎課主要借助于母體學校和社會上師資力量，根據培養目標要求，師資隊伍建設的重點在專業教師隊伍上。專業課一部分理論性較強，另一部分實踐性較強或是操作型的課程。根據這一特點，在組建教師隊伍時，改變了單純從應屆畢業生中招聘教師的做法，而把重點放到吸納有豐富實際工作經驗的專業人才作為專任教師上。保證每個專業有一名有豐富業界經歷，又有深厚理論功底的具有碩士以上學歷的教師為專業負責人。同時，通過不斷聯系，組建兼職教師隊伍，這些兼職教師都是行業精英，他們中有經紀人、協會負責人、信用評估公司負責人和分析師、證券公司的分析師、期貨公司的分析師、專業房地產經紀公司的負責人和分析師、保險公司的負責人和分析師等。力求組建“ 一、二、三結構模式”的多樣化專業教師隊伍。即一個專業有1-2名從業界吸納過來的既有理論，又有實踐經驗的人才為專任教師；2-3名來自高校的博、碩士學歷的教授、副教授教師；3-4名業內人士為兼職教師。通過建設這樣一支多元化的教師隊伍，對他們實行不同分工，校內教師主要負責專業理論的講授，校外兼職教師由金融單位的專業人士組成，為學生開展實務教學和案例教學，參與中高級技術課程的建設，或者舉辦各種專業講座，使學生把握最新的金融發展動態與趨勢。專業人士作為教師隊伍中的有效補充力量，對拓展學生知識面、增強實踐能力、幫助他們及早樹立就業觀都起到很大作用。
（四）課堂教學實踐化
建設“課堂教學+校外實踐”的教學環境， 培養應用型人才需要為學生創造學校教學和實習實訓基地相結合的教學環境，實現產、學、研合作教育。獨立學院應多方尋求合作單位，通過簽訂產、學、研合作教育協議，建立教學實習基地，校企聯合，使實習基地成為學生實習實訓的戰場，以及學校科研和實踐技術成果轉化的平臺，以實現教育教學和經濟發展雙贏的效果。這樣，致力培養的應用型人才從平時的實習實訓學習中對專業知識有了更深層次的理解，能夠更快地進入工作角色。
參考文獻：
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